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Esta publicao visa aprofundar o conhecimento sobre o mercado financeiro e de capitais e o papel que a
BM&FBOVESPA desempenha na infraestrutura do Sistema Financeiro Nacional, destacando os aspectos institucio-
nais e operacionais dos mercados por ela administrados.
A BM&FBOVESPA uma bolsa multiativos e multimercado, que atua como central depositria de ativos, cmara
de compensao e liquidao e contraparte central garantidora para oferecer um leque abrangente de produtos e
servios.
Como administradora de mercados organizados de bolsa e balco, a BM&FBOVESPA possui uma estrutura vertical-
mente integrada de negociao e ps-negociao para todas as principais classes de ativos: desde aes, ttulos de
renda fixa e varivel, contratos derivativos financeiros e de commodities at cmbio.
Com um modelo de negcios diversificado, a estrutura da BM&FBOVESPA tambm abrange plataforma de registro
de balco, servios de listagem para emissores de valores mobilirios, para emprstimos de ativos e para difuso de
informaes (market data), entre outros.
A BM&FBOVESPA , portanto, muito mais que uma bolsa que administra sistemas. Configura-se como uma das prin-
cipais e mais slidas entidades que compem a infraestrutura do mercado financeiro e de capitais brasileiro.
Dessa forma, a publicao Por Dentro da BM&FBOVESPA tambm aborda os principais aspectos e procedimentos
empregados pela Bolsa em suas diferentes linhas de negcio e como esses mecanismos garantem a aderncia aos
princpios internacionais a serem observados por contrapartes centrais, sistemas de negociao, compensao e
liquidao, e centrais depositrias reunidos no documento Principles for Financial Market Infrastructures PFMI
Por consolidar e organizar um amplo conjunto de informaes detalhadas, a publicao Por Dentro da BM&FBOVESPA
consiste em fonte de estudo e consulta para profissionais e participantes de mercado, investidores, estudantes, aca-
dmicos e demais pblicos interessados no funcionamento do motor do mercado financeiro e de capitais.
Vale destacar que o contedo apresentado em Por Dentro da BM&FBOVESPA tambm serve de referncia e guia de
estudo para os profissionais de mercado, uma vez que contextualiza e relaciona suas atividades cotidianas aos dife-
rentes produtos, servios e processos da negociao incluindo gerenciamento de risco, registro de ativos, cadastro,
tributao, procedimentos de controles internos e demais informaes necessrias para obter certificao junto
Bolsa no mbito do Programa de Qualificao Operacional (PQO).
O PQO, criado pela BM&FBOVESPA em 2006, tem contribudo de forma consistente para elevar o nvel de qualifica-
o operacional dos participantes, bem como o atendimento a investidores e clientes. Apoiado na regulamentao
vigente e nas melhores prticas do mercado, o programa possui dois nveis de qualificao: a obrigatria com requi-
sitos aplicveis a todos os participantes dos mercados da Bolsa (Roteiro Bsico); e a eletiva que possui critrios espe-
cficos que reconhecem especializao em determinada rea de atuao (Roteiro Especfico).
O processo de Certificao de Profissionais, oferecido pelo Instituto Educacional BM&FBOVESPA, tem por objetivos
atestar os conhecimentos tcnicos dos profissionais em sua rea de atuao e estabelecer um processo de atualiza-
o contnua no exerccio de suas atividades.
A publicao Por Dentro da BM&FBOVESPA est organizada em 16 captulos, que concentram informaes abran-
gentes sobre o mercado brasileiro financeiro e de capitais e especficas sobre a Bolsa e seus mercados.
Ao final da publicao, so apresentados tambm contedos de matemtica financeira; introduo economia e
aos indicadores financeiros; e glossrio, para melhor compreenso dos demais captulos; e quadro de orientao de
estudos.
Confira os principais aspectos abordados em cada captulo.
Apresentam conceitos bsicos e caractersticas gerais do Sistema Financeiro Nacional, os elementos constituin-
tes da infraestrutura do mercado financeiro e de capitais tanto do ponto de vista conceitual quanto institucio-
nal e uma viso geral da BM&FBOVESPA e de seu papel nesse contexto.
Abordam os mercados administrados pela BM&FBOVESPA: renda varivel, derivativos financeiros e de commo-
dities, renda fixa e cmbio; os produtos oferecidos em cada segmento, suas caractersticas e seu funcionamento.
Trata de fundos e clubes de investimento, seus aspectos regulatrios e operacionais, e outras informaes rele-
vantes como composio da carteira e as principais taxas.
Captulo 9 TRIBUTAO
Aborda as regras de tributao para os segmentos de renda varivel e renda fixa, explicitando as alquotas apli-
cveis e os responsveis pelo recolhimento dos tributos.
Apresenta o modelo e sistema de gerenciamento de risco da Cmara BM&FBOVESPA, que integra os seg-
mentos de renda varivel, renda fixa, derivativos financeiros e commodities. Tendo como base o Manual de
Administrao de Risco, so tratados aspectos fundamentais para a atuao da Bolsa como contraparte central:
cadeia de responsabilidades na liquidao e depsito de garantias, estrutura de salvaguardas, mecanismos de
monitoramento intradirio das posies, administrao de garantias e gerenciamento e clculo de risco por
meio da metodologia CORE (Closeout Risk Evaluation).
Tambm aborda aspectos como o modelo das trs linhas de defesa para gerenciamento do risco corporativo e
controles internos e o arcabouo do Coso para o desenvolvimento de sistemas de controles internos. Tambm
tratada base legal que rege, no Brasil, as atividades de gerenciamento de riscos e controles internos e o papel da
auditoria interna nas organizaes.
Trata da estrutura de contas da BM&FBOVESPA, abordando rotinas operacionais sobre alocao e liquidao de
operaes, gerenciamento de risco, guarda de ativos e pagamento de eventos corporativos; bem como procedi-
mentos relacionados ao cadastro de investidores.
Fazem referncia aos procedimentos operacionais relacionados negociao nos segmentos Bovespa e BM&F,
e s operaes de formador de mercado; aos processos de captura, alocao e repasse de operaes da Cmara
BM&FBOVESPA; s principais funes da Central Depositria; e aos aspectos a serem observados pelos partici-
pantes de registro.
Esses pr-requisitos no sero alvos de perguntas na prova de certificao, mas sero abordados indiretamente
nas questes.
CAPTULO 2
Sistema de Pagamentos Brasileiro e Infraestrutura
do Sistema Financeiro Nacional
CAPTULO 3
A BM&FBOVESPA no Mercado Financeiro
e de Capitais
CAPTULO 5
Mercado de Derivativos Financeiros e de
Commodities
CAPTULO 9 Tributao
CAPTULO 11
Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria
Interna e Compliance
CAPTULO 14
Procedimentos Operacionais da
Cmara BM&FBOVESPA
Procedimentos Operacionais da
CAPTULO 15
Central Depositria da BM&FBOVESPA
PR-REQUISITO
Introduo Economia e aos
Indicadores Financeiros
PR-REQUISITO Glossrio
Quadro de orientaes
Referncias bibliogrficas
CAPTULO 1
Um sistema financeiro pode ser caracterizado por um conjunto de instituies e regras que viabilizam, de forma organi-
zada e regulamentada, a troca de recursos entre poupadores e tomadores.
Portanto, define-se o Sistema Financeiro Brasileiro (SFB) como o conjunto de instrumentos, mecanismos e instituies
que asseguram a canalizao da poupana para investimento, ou seja, dos setores que possuem recursos financeiros su-
peravitrios para os que desejam ou necessitam de recursos (deficitrios). O Sistema Financeiro Brasileiro segmentado
em cinco grandes mercados.
Mercado monetrio
o mercado em que se concentram as operaes para controle de oferta de moeda e taxas de juro de curto prazo com
objetivo de garantir a liquidez da economia. O Banco Central do Brasil (Bacen) atua nesse mercado praticando a cha-
mada Poltica Monetria.
Mercado de crdito
Atuam nesse mercado diversas instituies financeiras e no financeiras prestando servios de intermediao de recur-
sos de curto e mdio prazos para agentes deficitrios que necessitam de recursos para consumo ou capital de giro. O
Bacen o principal rgo responsvel pelo controle, pela normatizao e pela fiscalizao desse mercado.
Mercado de capitais
Tem como objetivo principal canalizar recursos dos agentes econmicos para a capitalizao das empresas de capital
aberto, por meio de operaes com ttulos e valores mobilirios em mercado de bolsa ou balco. A compra e a venda de
ttulos e valores mobilirios pelos diversos agentes econmicos (indivduos, empresas, fundos e instituies financeiras,
por exemplo) o que define a liquidez e o valor de mercado de tais ativos e, portanto, da empresa emissora. A Comisso
de Valores Mobilirios (CVM) o principal rgo responsvel por controle, normatizao e fiscalizao desse mercado.
Mercado de derivativos
Tem como funo principal oferecer, aos agentes econmicos, mecanismos de proteo contra o risco de variao de
preos de determinada mercadoria, ativo ou taxa. Instrumentos derivativos tambm podem ser objeto de investimento
e so construdos a partir da expectativa de comportamento dos preos de determinado ativo em um tempo futuro. O
Bacen e a CVM controlam, normatizam e fiscalizam esse mercado.
Mercado de cmbio
Mercado em que so negociadas trocas de moedas estrangeiras por reais. O Bacen o responsvel por administrao,
fiscalizao e controle das operaes de cmbio e da taxa de cmbio por meio de sua Poltica Cambial.
No Brasil, o Sistema Financeiro Nacional (SFN) se consolidou a partir de reformas estruturais iniciadas em 1964. com-
posto por instituies que atuam nos mercados de capitais, derivativos, monetrio, crdito e cambial, bem como pelas
entidades supervisoras.
Os pilares da estrutura atual foram dados pela Lei 4.595/1964, conhecida como a Lei da Reforma do Sistema Financeiro
Nacional, e pela Lei 6.385/1976, que criou o mercado de capitais. Do ponto de vista institucional, a referida legislao
criou o Conselho Monetrio Nacional (CMN), o Banco Central do Brasil (Bacen) e a Comisso de Valores Mobilirios (CVM)
e estabeleceu as normas operacionais e os procedimentos que as demais instituies estariam subordinadas, configu-
rando o funcionamento do SFN.
A atual estrutura do SFN divide as instituies integrantes em trs categorias: rgos normativos, entidades supervisoras e
operadores do sistema.
ENTIDADES SUPERVISORAS
Suas principais funes so regulamentar as diretrizes gerais expedidas pelas instituies normativas e supervisionar o
cumprimento das determinaes.
OPERADORES DO SISTEMA
A funo primordial das instituies que atuam como operadores do sistema de realizar a transferncia de recursos
entre os agentes econmicos. Essa transferncia pode ser imediata, cumprindo o papel de prover meio de pagamento,
por exemplo, para pagar contas ou transferir fundos. Alternativamente, as instituies financeiras ou equiparadas pos-
sibilitam o encontro entre poupadores e investidores via transferncias diferidas no tempo, como quando um banco
capta recursos via CDB e os empresta a uma empresa para comprar um equipamento.
As principais instituies que compem o sistema operativo so:
as instituies financeiras, bancrias (bancos comerciais e mltiplos) e no bancrias (como os bancos de investimento,
sociedades de crdito, financiamento e investimento, companhias hipotecrias e sociedades de arrendamento mercantil);
as instituies do sistema de distribuio de ttulos e valores mobilirios (como as corretoras de ttulos e valores mobilirios,
corretoras de cmbio, corretoras de mercadorias e distribuidoras de ttulos e valores mobilirios);
as instituies do sistema de registro, negociao, liquidao e depsito centralizado (como as bolsas de valores, mercadorias
e futuros, entidades de balco organizado, cmaras de compensao e liquidao, sistemas de registro e centrais depositrias);
Importante
Uma observao essencial sobre a estrutura do SFN diz respeito vinculao entre o sistema de superviso e os
operadores do sistema. As instituies que compem o sistema operativo esto forosamente vinculadas, do ponto
de vista normativo e de superviso e fiscalizao, a uma entidade integrante do sistema de superviso.
O quadro a seguir sintetiza os principais componentes do SFN e destaca os operadores do sistema mais relevantes do
ponto de vista da BM&FBOVESPA.
rgos Entidades
Operadores do Sistema
Normativos Supervisoras
Demais instituies
financeiras
Agncias de fomento
Associaes de poupana
e emprstimo Outros intermedirios
Bancos de cmbio financeiros e
Instituies financeiras
captadoras de Bancos de administradores
depsitos a vista desenvolvimento Administradoras de
Bancos de investimento consrcio
Bancos mltiplos
com carteira BNDES Sociedades de
Banco Central do arrendamento
comercial Companhias hipotecrias
Conselho mercantil
Brasil (Bacen)
Bancos comerciais Cooperativas centrais de Centrais Sociedades
Monetrio
Caixa Econmica crdito depositrias corretoras de
Nacional (CMN)
Federal Sociedades crdito, cmbio
financiamento e Sociedades
Cooperativas de investimento
crdito corretoras de ttulos
Sociedades de crdito e valores mobilirios
imobilirio Sociedades
Sociedades de crdito ao distribuidoras de
microempreendedor ttulos e valores
mobilirios
Cmaras de Compensao
e Liquidao
Comisso de
Bolsa de mercadorias
Valores Mobilirios Bolsa de valores
e futuros
(CVM)
Conselho
Nacional Superintendncia Entidades abertas
Sociedades de
de Seguros de Seguros Resseguradores Sociedades seguradoras de previdncia
capitalizao
Privados Privados (Susep) complementar
(CNSP)
Conselho
Secretaria Nacional
Nacional de
de Previdncia
Previdncia Entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso)
Complementar
Complementar
(Previc)
(CNPC)
Bancos comerciais
Instituies financeiras, privadas ou pblicas, que tm como objetivo principal proporcionar suprimento de recursos
necessrios para financiar, a curto e a mdio prazos, o comrcio, a indstria, as empresas prestadoras de servios, as pes-
soas fsicas e terceiros em geral. A captao de depsitos a vista, livremente movimentveis, atividade tpica do banco
comercial, o qual pode tambm captar depsitos a prazo. Deve ser constitudo sob a forma de sociedade annima. Em
sua denominao social, deve constar a expresso Banco.
Bancos de investimento
Instituies financeiras privadas especializadas em operaes de participao societria de carter temporrio, de fi-
nanciamento da atividade produtiva para suprimento de capital fixo e de giro e de administrao de recursos de tercei-
ros. Devem ser constitudos sob a forma de sociedade annima e adotar, obrigatoriamente, em sua denominao social,
a expresso Banco de Investimento. No possuem contas correntes e captam recursos via depsitos a prazo, repasses
de recursos externos, internos e venda de cotas de fundos de investimento por eles administrados. As principais opera-
es ativas so financiamento de capital de giro e capital fixo, subscrio ou aquisio de ttulos e valores mobilirios,
depsitos interfinanceiros e repasses de emprstimos externos. Os bancos de investimento ou bancos mltiplos com
carteira de investimentos participam do sistema de distribuio de valores mobilirios.
Bancos de cmbio
Instituies financeiras autorizadas a realizar, sem restries, operaes de cmbio e operaes de crdito vinculadas s
de cmbio, como financiamentos exportao e importao e adiantamentos sobre contratos de cmbio; e a receber
depsitos em contas sem remunerao, no movimentveis por cheque ou por meio eletrnico pelo titular, cujos re-
cursos sejam destinados realizao das operaes acima citadas. Na denominao dessas instituies, deve constar a
expresso Banco de Cmbio.
1
As bolsas podem ter atuao separada, operando apenas como bolsa de valores, bolsa de mercadorias ou bolsa de futuros.
Importante
A BM&FBOVESPA atua como:
bolsa de valores, mercadorias e futuros;
cmara de compensao e liquidao;
central depositria;
entidade registradora de ativos financeiros.
Quando as empresas necessitam de novos recursos para investimento em seus projetos, existe uma ampla gama de alter-
nativas disposio para a captao desses recursos. Inicialmente, a empresa pode optar pelo uso de recursos prprios,
seja por meio da reteno ou reinvestimento do lucro, seja pela renovao de crditos j existentes. Alternativamente,
pode tentar obter recursos externos, de terceiros ou por meio da ampliao do seu prprio capital.
Os terceiros dispostos a oferecer recursos para o financiamento dos projetos das empresas so investidores que detm
capital excedente e buscam rentabiliz-lo por meio de investimentos, por exemplo, no mercado de capitais comprando
ttulos e valores mobilirios emitidos pelas empresas.
A principal funo do mercado de capitais , portanto, possibilitar que empresas (ou outros emissores de valores mo-
bilirios), com o intuito de viabilizar projetos de investimento, captem recursos diretamente do pblico investidor em
condies mais vantajosas do que as oferecidas pelos emprstimos e financiamentos bancrios. Quando as companhias
decidem levantar recursos dessa forma, realizam uma nova emisso de valores mobilirios no mercado.
Com isso, so valores mobilirios: todos os listados nos incisos I ao VIII do artigo 2 da Lei 6.385/1976; quaisquer outros
criados por lei ou regulamentao especfica, como os Certificados de Recebveis Imobilirios (CRIs), os certificados de
investimentos audiovisuais e as cotas de Fundos de Investimento Imobilirio (FII), entre outros; e quaisquer outros que
se enquadrem no inciso IX da Lei 10.303/2001, conforme citado acima.
Importante destacar que a Lei 10.303/2001 expressamente retira da lista de valores mobilirios os ttulos da dvida
pblica federal, estadual ou municipal e os ttulos cambiais de responsabilidade das instituies financeiras, exceto as
debntures.
Escriturais: valores mobilirios representados por um registro contbil em nome do titular. O registro feito pela prpria
empresa ou por uma instituio financeira contratada para atuar como Escriturador do valor mobilirio. O Escriturador
mantm em nome de cada beneficirio final um registro que funciona como uma conta corrente, na qual os valores
mobilirios so lanados a dbito ou a crdito dos titulares do valor mobilirio, no existindo movimentao fsica dos
documentos. Para serem negociados em ambiente de bolsa ou balco, os valores mobilirios devem estar depositados na
central depositria e isso feito por meio do registro do valor mobilirio na propriedade fiduciria da central depositria.
A central depositria, por sua vez, efetua o registro escritural do respectivo valor em conta de depsito em nome do titular.
Cartulares: valores mobilirios representados por ttulos fsicos em formato cartular. Atualmente, apenas alguns valores
mobilirios admitem este tipo de representao e devem estar guardados por um custodiante contratado pelo emissor
para tal finalidade. Para serem negociados em ambiente de bolsa ou balco, os valores mobilirios devem estar deposi-
tados na central depositria e isso feito por meio do depsito pelo custodiante do emissor com o endosso do titular.
Observe que o ttulo cartular permanece imobilizado junto ao custodiante do emissor e seu registro na central depositria
escritural.
Derivativos so contratos que derivam a maior parte do seu valor de um ativo subjacente, taxa de referncia ou ndice. O
ativo subjacente pode ser fsico (caf, ouro etc.) ou financeiro (aes, taxas de juro, inflao etc.). Em um contrato deriva-
tivo se estabelecem pagamentos futuros, cujo montante calculado com base no valor assumido por umavarivel, tal
como o preo do ativo subjacente, a inflao acumulada no perodo, a taxa de cmbio, a taxa bsica de juro ou qualquer
outra varivel dotada de significado econmico.
Os derivativos, em geral, so negociados sob a forma de contratos padronizados, isto , previamente especificados
(quantidade, prazo de liquidao e forma de cotao do ativo-objeto sobre os quais se efetuam as negociaes), em
mercados organizados, com o fim de proporcionar, aos agentes econmicos, oportunidades para a realizao de opera-
es que viabilizem a transferncia de risco das flutuaes de preos de ativos e de variveis macroeconmicas.
No incio do desenvolvimento dosmercados financeiros, os derivativos foram criados como forma de proteger os agen-
tes econmicos (produtores ou comerciantes) contra os riscosdecorrentes de flutuaes depreos, durante perodos de
escassez ou superproduo do produto negociado, por exemplo. O uso de contratos derivativos com a funo de prote-
o ainda muito frequente e at mesmo necessrio em casos de mercadorias fsicas que precisam ser armazenadas por
um perodo at o consumo. Outro exemplo relevante a utilizao de derivativos cambiais por setores exportadores
para se defenderem de variaes na cotao da moeda estrangeira.
Os principais tipos de contrato derivativo so:
A termo comprador e vendedor se comprometem a comprar ou vender, em data futura, certa quantidade de um bem
(mercadoriaouativo financeiro), a um preo fixado na prpria data da celebrao do contrato. Os contratos a termo
somente so liquidados integralmente na data de vencimento, podendo ser negociados embolsae no mercado de
balco.
Futuros contratos em que se estabelece a compra e venda de um ativo a um dado preo, numa data futura. O com-
prador ou vendedor se compromete a comprar ou vender certa quantidade de um ativo por um preo estipulado, numa
data futura. No mercado futuro, os compromissos so ajustados diariamente s expectativas do mercado referentes ao
preo futuro do bem, por meio do ajuste dirio (mecanismo que apura perdas e ganhos). Os contratos futuros so ne-
gociados somente em bolsas.
Opes contratos que do a compradores ou vendedores o direito, mas no a obrigao, de comprar ou vender o
ativo relacionado, em uma data futura (data do vencimento da opo para opes europeias, ou qualquer data no caso
de americana), por um preo preestabelecido (o preo de exerccio da opo). Tal como num contrato de seguro, o
comprador deve pagar um prmio ao vendedor. Diferentemente dos futuros, o detentor de uma opo de compra (call
option) ou de venda (put option) no obrigado a exercer o seu direito de compra ou venda. Opes do tipo americano
podem ser exercidas a qualquer momento, at a data de vencimento; opes do tipo europeu s podem ser exercidas
na data de vencimento do contrato. Caso no exera seu direito, o comprador perde tambm o valor do prmio pago
ao vendendor.
Swaps contratos que determinam um fluxo de pagamentos entre as partes contratantes, em diversas datas futuras.
Negocia-se a troca (em ingls, swap) do ndice de rentabilidade entre dois ativos. Por exemplo: a empresa exportadora
A tem uma dvida cujo valor corrigido pela inflao e prev que ter dlares em caixa. Portanto, ela pode preferir que
sua dvida seja atualizada pela cotao do dlar. J a empresa B, que s vende no mercado interno, tem um contrato rea-
justado em dlar, e pode preferir usar outro indexador, tal como a taxa de juros. Ento, A e B, interessadas em trocar seus
respectivos riscos, poderiam firmar um contrato de swap (diretamente ou mediante a intermediao de uma instituio
financeira). Tal como a operao a termo, a operao de swap liquidada integralmente no vencimento.
CAPTULO 2
Infraestrutura do Sistema
Financeiro Nacional
2.1 APRESENTAO DO CAPTULO
No captulo anterior, voc teve uma viso geral do Sistema Financeiro Nacional e das instituies que o compe, como:
rgos normativos; reguladores e supervisoras; e operadores.
Neste captulo, voc ver:
A evoluo histrica das reflexes e recomendaes internacionais para a infraestrutura do mercado financeiro mun-
dial e que foram consolidadas pelo Banco de Compensaes Internacionais (Bank for International Settlements
BIS) e seu Comit sobre Sistemas de Pagamentos (Committee for Payments and Settlement Systems CPSS) e pela
Organizao Internacional das Comisses de Valores (Internacional Organization of Securities Commissions IOSCO).
Os principais elementos constituintes dessa infraestrutura, assim como os seus conceitos mais importantes.
O Sistema Brasileiro de Pagamentos (SPB) estrutura, base legal e regulamentar e pilares de constituio.
As demais instituies que compem a infraestrutura do sistema financeiro no Brasil, seus papis e funes bolsa,
balco organizado, entidades de registro, sistemas de liquidao, contrapartes centrais e centrais depositrias.
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2.2 INFRAESTRUTURA DO MERCADO FINANCEIRO HISTRICO, ELEMENTOS CONSTITUINTES E
CONCEITOS
Ao longo da dcada de 1980, um conjunto de fatores concorreu para a crescente conscincia sobre os riscos inerentes
s transferncias de grandes valores entre participantes do mercado interbancrio. Estudos realizados pelo Banco de
Compensaes Internacionais (Bank for International Settlements BIS) tiveram o papel fundamental de mobilizar os
bancos centrais nacionais em torno da discusso sobre os arranjos ento existentes para essa modalidade de transfe-
rncia de fundos, seus riscos e a importncia de um sistema que comportasse a liquidao desse tipo de transao em
tempo real.
Em abril de 1989, em resposta aos efeitos da crise de 1987, o BIS publicou um amplo estudo sobre as infraestruturas de pa-
gamento existentes em 11 pases desenvolvidos. Esse documento, que ficou conhecido como Red Book, apresentava as
principais caractersticas dos sistemas de pagamentos destes pases com destaque para as formas de transferncia de grandes
valores entre as instituies bancrias no contexto nacional.
Em 1990, o Comit sobre Sistemas de Pagamentos do BIS (Committee for Payments and Settlement Systems CPSS) - publi-
cou um novo documento no qual emitia recomendaes especficas voltadas para os pases que administravam sistemas de
liquidao diferida no tempo pelo saldo lquido bilateral ou multilateral. O documento, conhecido como Lamfalussy Report,
tornou-se referncia internacional para a constituio de qualquer sistema de liquidao pelo saldo lquido para qualquer
tipo de transao e no apenas para a liquidao de operaes de transferncia de grandes valores entre bancos. Em 1992,
o BIS publicou tambm o documento Delivery versus Payment tratando de arranjos de sistemas de liquidao de ativos que
assegurassem que a contraparte compradora recebesse os ativos adquiridos de forma condicionada ao pagamento e que
essa troca ocorresse de forma simultnea, irrevogvel e final.
Paralelamente, consolidava-se o conceito de que, independentemente dos arranjos existentes para liquidao pelo saldo, era
importante, para os sistemas financeiros nacionais, que eles constitussem sistema de liquidao operao por operao e em
tempo real para a liquidao, sobretudo, de transaes interbancrias de grandes valores.
Em maro de 1997, o CPSS publicou o Real-Time Gross Settlement Systems (Sistemas de Liquidao Bruta em Tempo Real).
Apesar de no ter carter prescritivo, esse documento tornou-se a cartilha para o desenvolvimento de qualquer sistema de
pagamentos, inclusive porque abordava aspectos relacionados interao entre o sistema de pagamentos e outros sistemas
de liquidao existentes no sistema financeiro e de capitais, como o sistema de liquidao de valores mobilirios.
Em 2001, o CPSS publicou novo documento intitulado Core Principles for Systemically Important Payment Systems (Princpios
Relevantes para Sistemas de Pagamentos Sistemicamente Importantes), no qual enumera, em carter de recomendao, dez
princpios bsicos que deveriam ser seguidos por sistemas de pagamentos sistemicamente importantes. Nesse momento, o
projeto de reformulao do sistema de pagamentos brasileiro j estava bastante adiantado.
Em uma iniciativa conjunta, a Organizao Internacional das Comisses de Valores (Internacional Organization of Securities
Commissions IOSCO) e o CPSS publicaram em 2001 e 2004 1, respectivamente, extensas recomendaes para sistemas de li-
quidao de ttulos e para contrapartes centrais. Paralelamente, o CPSS-IOSCO tambm publicou roteiros para que provedores
deste tipo de infraestrutura pudessem fazer uma autoavaliao da sua infraestrutura e possibilitar aos bancos centrais melhores
condies de avaliar o risco dos seus sistemas financeiros. Em 2003, o G-30 tambm publicou recomendaes2 abrangentes,
tambm visando a promover estabilidade e mitigar fontes de risco sistmico.
Essas recomendaes so de amplo conhecimento da comunidade internacional de investidores institucionais, intermedi-
rios financeiros e rgos reguladores. Nas visitas dos intermedirios financeiros e investidores institucionais internacionais aos
mercados destinatrios dos recursos de poupana internacional, o Brasil entre eles, para verificao da solidez da infraestru-
tura de liquidao as chamadas visitas de due dilligence, os roteiros passaram a conter questes que, basicamente, reprodu-
ziam as recomendaes de forma a mensurar a distncia entre um determinado mercado e o mundo ideal. Naturalmente, a
atratividade de um determinado mercado passou a depender, em algum grau, de respostas convincentes quanto aos meca-
nismos de mitigao dos riscos de contraparte, de principal, de mercado e outros.
Devido importncia dos elementos constituintes da infraestrutura para a estabilidade dos sistemas financeiros internacio-
nais, sobretudo aps a crise financeira de 2008, o Banco de Compensaes Internacionais e a Organizao Internacional das
Comisses de Valores Mobilirios (BIS e IOSCO, nas respectivas siglas em ingls) publicaram, em abril de 2012, o documento
Principles for Financial Market Infrastructures (PFMI), o qual apresenta um conjunto de princpios a serem observados pelas
1
CPSS-IOSCO (2001) Recommendations for Securities Settlement Systems e CPSS-IOSCO (2004) Recommendations for Central Counterparties.
2
G-30 (2003) Global Clearing and Settlement a Plan of Action.
As definies apresentadas a seguir constam do documento Princpios para Infraestruturas do Mercado Financeiro
(em ingls, Principles for Financial Market Infraestructures), publicado pelo Banco de Compensaes Internacionais
e pela Organizao Internacional das Comisses de Valores Mobilirios (BIS e IOSCO) em abril de 2012. Tal documen-
to atualmente a principal referncia internacional para governos, reguladores e infraestruturas de mercado.
3
A definio de bolsa no consta do documento mencionado.
O sistema de liquidao permite que ativos sejam transferidos e liquidados por meio
de registros eletrnicos (book entry) de acordo com regras pr-estabelecidas de com-
pensao. Nos sistemas de liquidao, ativos podem ser transferidos: livres de paga-
mento ou contra pagamento. Quando as transferncias ocorrem contra pagamento,
SISTEMA DE LIQUIDAO
vrios sistemas provm mecanismos de entrega contra pagamento (delivery versus
(ou Securities Settlement
payment DvP), onde a entrega dos ativos somente ocorre mediante o respectivo pa-
System SSS)
gamento. Um sistema de liquidao pode prestar servios adicionais de compensao
e liquidao, mas suas funes no se confundem com as de uma contraparte central
ou de uma central depositria, ainda que uma mesma instituio possa acumular dife-
rentes funes.
A atuao das instituies que acabaram de ser apresentadas remete a um conjunto de conceitos especficos. Tais con-
ceitos so muito importantes para voc compreender melhor a infraestrutura do mercado financeiro no Brasil e tam-
bm as funes desempenhadas pela BM&FBOVESPA.
Sistema de negociao Sistema de negociao onde os intermedirios inserem ofertas correspondentes s or-
direcionado por ordens dens dos clientes e tais ofertas so casadas fechando uma operao de acordo com
(order driven) critrios de melhor preo e cronolgico.
Conceito jurdico que consiste em criar uma nova obrigao, substituindo e extinguin-
do a obrigao anterior e originria. Ao tornar-se contraparte central, a cmara de com-
Novao pensao e liquidao efetua a novao dos contratos estabelecidos pelas contrapartes
originais, substituindo-os por novos contratos de cada contraparte com a contraparte
central.
Diretriz que estabelece que as cmaras que efetivem a liquidao financeira defasa-
Certeza de liquidao da em contas no Banco Central e segundo valores multilaterais lquidos, devem ter
(certainty condies de assegurar a liquidao financeira das operaes at o encerramento
of settlement) do dia, mesmo na hiptese de o Banco Central rejeitar qualquer lanamento em
conta de liquidao.
Liquidao diferida (defer- Modalidade de liquidao na qual vrias transaes entre ou envolvendo contrapartes
red net settlement) so liquidadas em bases lquidas aps decorrido prazo previamente estabelecido.
Sistema de pagamentos o conjunto de regras e procedimentos utilizados para a transferncia de recursos financeiros e
liquidao de obrigaes em um pas. O sistema de pagamentos elemento fundamental da estrutura do sistema finan-
ceiro de um pas e tal fato se reflete na permanente preocupao de organismos como o BIS e a IOSCO em estabelecer
padres mnimos ou princpios a serem seguidos.
A reforma do Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB), implementada em 2002, foi catalisadora de uma srie de mu-
danas e aperfeioamentos que transformaram o sistema financeiro e o mercado brasileiro de capitais em um exemplo
internacional de segurana e sofisticao.
O principal foco desse sistema o gerenciamento de riscos na compensao e na liquidao das transaes financeiras rea-
lizadas no SFN. Com o atual sistema, o Brasil faz parte do grupo de pases em que transferncias interbancrias de fundos
podem ser liquidadas em tempo real, em carter irrevogvel e incondicional, agregando maior confiabilidade e reduzindo
o risco de crdito nas transaes financeiras, pois qualquer transferncia de fundos entre contas de espcie passou a ser
condicionada existncia de saldo suficiente de recursos na conta do participante emitente da correspondente ordem.
De acordo com o Banco Central do Brasil (Bacen), o desenvolvimento e a implantao desse sistema possibilitou a redu-
o dos riscos de liquidao nas operaes interbancrias, com consequente reduo tambm do risco sistmico, isto
, o risco de que a quebra de um banco provoque a quebra em cadeia de outros bancos, no chamado efeito domin.
O SPB se caracteriza por:
sua base legal slida e abrangente;
uso obrigatrio de contrapartes centrais para a liquidao de obrigaes resultantes de compensao multilateral em
sistemas sistemicamente importantes;
certeza da liquidao dada pela contraparte central com base em mecanismos de gerenciamento de riscos e salva-
guardas constitudas para tratamento de casos de insolvncia de participantes do sistema;
irrevogabilidade e a finalidade das liquidaes; e
Rede do Sistema Financeiro Nacional (RSFN), que interliga todas as instituies autorizadas a funcionar pelo Bacen e
as cmaras de compensao e liquidao ao STR, o sistema de transferncias de grandes valores do Bacen, permitindo
amplo acesso liquidao em moeda de banco central.
O SPB se caracteriza pela coexistncia de sistemas de Liquidao Bruta em Tempo Real (LBTR) e de cmaras de com-
pensao e liquidao que operam sistemas de Liquidao Diferida Lquida (LDL), liquidando operaes pelo saldo
lquido multilateral e atuando como contrapartes centrais.
Do lado dos sistemas de liquidao bruta, esto os sistemas de liquidao de grandes valores em tempo real: o Sistema
de Transferncia de Reserva (STR); e o Sistema de Liquidao de Ttulos Pblicos (Selic), ambos administrados pelo Bacen.
Do lado das cmaras que liquidam pelo saldo multilateral e atuam como contrapartes centrais, est a BM&FBOVESPA,
que congrega ambientes de compensao e liquidao de operaes (renda varivel, renda fixa corporativa, ttulos p-
blicos federais e cmbio).
Podemos identificar quatro importantes pilares associados infraestrutura do SPB.
Cmaras com acesso direto ao STR certeza de liquidao em moeda de banco central
No Brasil, as cmaras de compensao e liquidao que operam sistemas sistemicamente importantes possuem contas
de liquidao diretamente no Bacen e devem, obrigatoriamente, liquidar, por meio destas contas, os resultados finan-
ceiros da compensao multilateral das obrigaes de seus participantes.
Como as liquidaes ocorrem em moeda de banco central, eliminado o risco de crdito inerente s liquidaes condu-
zidas por intermdio de instituies bancrias. A possibilidade de os sistemas de liquidao e de as cmaras terem aces-
so direto infraestrutura de pagamentos do Bacen e moeda de banco central, sem a interveno de uma instituio
financeira, representa um aparato de extrema relevncia para a segurana e confiabilidade na liquidao de operaes.
Para todos os segmentos de mercados, as transferncias dos recursos realizadas pelas instituies financeiras para liqui-
dao de operaes para as cmaras de compensao e liquidao so processadas em tempo real, de forma irrevog-
vel e final; e os crditos e dbitos ocorrem em contas de liquidao especificamente desenhadas para essa finalidade.
A estrutura do STR e o amplo acesso que ele oferece , portanto, elemento essencial para que a infraestrutura que ampa-
ra a liquidao das operaes no mercado brasileiro assegure a irrevogabilidade, a certeza e a finalidade das liquidaes.
No Brasil, a infraestrutura do sistema financeiro composta, alm do SPB, por um conjunto de instituies que desem-
penham diferentes papis.
No quadro abaixo, voc pode conhecer melhor essas instituies, os papis que desempenham e suas principais
caractersticas.
O Selic a central depositria dos ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional e pelo Bacen e, nessa condi-
o, processa a emisso, o resgate, o pagamento dos juros e a custdia desses ttulos.
um sistema de registro de operaes definitivas e compromissadas realizadas no mercado de balco.
Selic Sistema O Selic atua como sistema de liquidao bruta em tempo real para transaes com ttulos pblicos
Especial de federais. Ainda que a liquidao no seja garantida, o Selic tambm emprega estritos princpios de en-
Liquidao e trega contra pagamento e a liquidao financeira ocorre por meio da transferncia de fundos, via STR,
de Custdia de/para a conta de liquidao da BM&FBOVESPA junto ao Bacen.
O Selic no atua como contraparte central na liquidao das operaes.
So liquidantes no Selic, respondendo diretamente pela liquidao financeira de operaes, alm do
Bacen: os participantes titulares de conta de reservas bancrias.
A CIP responsvel pela compensao e liquidao de instrumentos de pagamentos tais como TEDs
CIP Cmara (transferncia eletrnica diferida) e DOCs.
Interbancria
de Pagamentos Administra o SITRAF Sistema de Transferncia de Fundos por meio do qual atua como sistema de
liquidao de fundos no mbito do SPB.
A Compe um sistema de liquidao que utiliza mecanismo de liquidao diferida lquida, isto , as
obrigaes so acumuladas e liquidadas por compensao multilateral em sesses de liquidao
especficas.
A cada dia til so realizadas duas sesses de compensao (noturna e diurna), apurando-se, em cada
sesso, um resultado multilateral nico, de mbito nacional, para cada participante.
Compe Liquida as obrigaes interbancrias relacionadas com cheques de valor inferior ao VLB-Cheque
(R$250 mil).
Participam obrigatoriamente da Compe instituies titulares de conta reservas bancrias ou de conta
de liquidao nas quais sejam mantidas contas de depsito movimentveis por cheque e, facultativa-
mente, as demais instituies financeiras no bancrias titulares de conta de liquidao.
O Banco do Brasil o executante da Compe.
CAPTULO 3
A BM&FBOVESPA no Mercado
Financeiro e de Capitais
3.1 APRESENTAO DO CAPTULO
O objetivo deste captulo apresentar a BM&FBOVESPA como entidade integrante do mercado de capitais, do mercado
de derivativos e da infraestrutura do sistema financeiro. So destacados aspectos institucionais e as diferentes funes
desempenhadas pela Bolsa.
Neste captulo, voc ver:
Os antecedentes histricos de criao da BM&FBOVESPA a partir da fuso da BM&F Bolsa de Mercadorias & Futuros
e da Bovespa Bolsa de Valores de So Paulo.
Uma viso geral de sua atuao como elemento-chave na infraestrutura do mercado financeiro e de capitais no Brasil.
A atividade de listagem de emissores e os segmentos especiais de listagem (Novo Mercado) da BM&FBOVESPA de
acordo com nveis diferenciados de governana corporativa.
As etapas e procedimentos e oferta pblica de distribuio de aes no mbito da BM&FBOVESPA (IPOs e OPAs).
Os participantes da BM&FBOVESPA (corretoras e bancos) e suas funes na infraestrutura da Bolsa.
Os ambientes e sistemas de negociao eletrnica (PUMA Trading System).
O sistema de registro para operaes de balco (iBalco).
A Cmara BM&FBOVESPA.
A Central Depositria.
Outros servios prestados pela BM&FBOVESPA como emprstimo de ativos, Tesouro Direto e Market Data.
O Banco BM&FBOVESPA.
A BM&FBOVESPA Superviso de Mercados (BSM).
O Programa de Qualificao Operacional (PQO).
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3.2 BM&FBOVESPA: ANTECEDENTES HISTRICOS E VISO GERAL
A BM&FBOVESPA desempenha importante papel como provedora de infraestrutura do sistema financeiro brasileiro.
ANTECEDENTES HISTRICOS
BM&F Bolsa de Mercadorias & Futuros
A trajetria de conquistas e recordes da BM&F teve incio em janeiro de 1986. Na dcada de 1990, fortaleceu sua posio
no mercado nacional, consolidando-se como o principal centro de negociao de derivativos da Amrica Latina.
Na BM&F, a negociao eletrnica foi introduzida em 2000, tendo sido encerrado o prego viva-voz em 30 de junho de
2009, quando toda a negociao passou a ser realizada exclusivamente por meio eletrnico.
No ano de 2002, completou importantes reformas decorrentes da implantao do novo Sistema de Pagamentos
Brasileiro, lanando tambm a Cmara de Cmbio.
Em 2007, a BM&F iniciou seu processo de desmutualizao, preparando-se para a abertura de capital, sendo que os
direitos patrimoniais dos antigos corretores foram desvinculados dos direitos de acesso e convertidos em participaes
acionrias. Em setembro daquele ano, a BM&F celebrou contrato com a General Atlantic LLC para aquisio de 10%
do capital social da BM&F. Em outubro, foi firmada uma parceria com o CME Group envolvendo a criao de uma
interligao de rede eletrnica para o roteamento de ordens referentes aos produtos transacionados em seus ambientes
de negociao. Em fevereiro de 2010, o escopo dessa parceria foi estendido.
Em 30 de novembro de 2007, as aes da BM&F estrearam no Novo Mercado da Bolsa de Valores de So Paulo sob o
cdigo BVMF3.
O segmento BM&F abrange a negociao e ps-negociao de contratos derivativos financeiros e de mercadorias, ttu-
los e cmbio pronto. A atividade de negociao compreende a disponibilizao de uma sofisticada infraestrutura que
permite o acesso de participantes e investidores interessados em negociar os diferentes ttulos e contratos disponveis
nesse segmento. As atividades de ps-negociao compreendem registro, compensao, liquidao e gerenciamento
de risco das operaes realizadas, por meio de um sofisticado sistema destinado a assegurar a liquidao de todas as
operaes registradas na cmara, que asseguram o bom funcionamento dos mercados administrados pela Bolsa.
As operaes registradas nas cmaras so liquidadas por compensao multilateral (netting), tendo a respectiva cmara como
contraparte central garantidora, mitigando os riscos de crdito enfrentados pelos participantes dos nossos mercados. Para
tanto, contam com sistema de gerenciamento de risco que calcula para alguns contratos em tempo real e para outros em
tempo quase real o risco das operaes realizadas e o valor das garantias necessrias para a efetiva cobertura de tais riscos.
BM&FBOVESPA
Em 2008, com a integrao das atividades da BM&F e da Bovespa, foi criada a BM&FBOVESPA e formou-se uma das
maiores bolsas do mundo em valor de mercado, com um modelo de negcios totalmente verticalizado e integrado, atuando
na negociao e ps-negociao de aes, ttulos, contratos derivativos, divulgao de cotaes, produo de ndices de
mercado, desenvolvimento de sistemas e softwares, listagem de emissores, emprstimo de ativos e tambm central depositria.
A BM&FBOVESPA possibilita a seus clientes a realizao de operaes destinadas compra e venda de aes, transferncia de
riscos de mercado (hedge), arbitragem de preos entre mercados e/ou ativos, diversificao e alocao de investimentos e
alavancagem de posies, contribuindo para o crescimento econmico brasileiro.
Em 2011, a BM&FBOVESPA realizou investimentos em sua infraestrutura tecnolgica para integrao de suas plataformas de
negociao e de suas cmaras de compensao e liquidao. Nesse mesmo ano, foi entregue o mdulo de derivativos e cmbio
da plataforma eletrnica de negociao multiativos PUMA Trading System, desenvolvida em parceria com o CME Group.
Em 2012, foram realizadas algumas etapas importantes relativas infraestrutura tecnolgica, como: (i) concluso das fases
de desenvolvimento e testes internos do mdulo de aes da plataforma eletrnica de negociao PUMA Trading System;
(ii) apresentao ao mercado do Programa de Integrao da Ps-Negociao da BM&FBOVESPA (IPN) para a criao da nova
cmara de compensao integrada, visando consolidar as atividades das quatro cmaras atuais e implantar o novo sistema de
clculo de risco (CORE, do ingls, Closeout Risk Evaluation) indito no mercado internacional; e (iii) incio da fase de construo
do novo Data Center da BM&FBOVESPA.
Em abril de 2013, concluiu a implantao do mdulo de aes do PUMA Trading System, importante marco para o mercado
acionrio brasileiro. Em setembro do mesmo ano, divulgou sua nova metodologia para o clculo do Ibovespa, que no havia
sofrido alteraes desde sua implantao em 1968, cujo objetivo foi torn-lo mais robusto para refletir com maior exatido o
desempenho do mercado de capitais brasileiro. No segundo trimestre de 2014, concluiu a construo do Data Center, localiza-
do em Santana de Parnaba, garantindo maior eficincia e robustez Bolsa.
Em agosto de 2014, a Companhia implantou a fase de derivativos da nova cmara integrada (Cmara BM&FBOVESPA), como
parte do IPN. Com a concluso da segunda fase do IPN em 2017, a Cmara de Aes e Renda Fixa Privada passa a ser incor-
porada Cmara BM&FBOVESPA. Tal integrao representa um enorme avano em termos de simplificao operacional dos
processos envolvidos na liquidao de operaes, alm de oportunidades de racionalizao do uso das garantias, possibilitada
pela adoo de um sistema nico de gerenciamento de risco que considera as posies nos diferentes mercados de forma
agregada.
Como vimos, a BM&FBOVESPA tem como principais objetivos administrar mercados organizados de ttulos, valores
mobilirios e contratos derivativos, alm de prestar o servio de registro, compensao e liquidao, atuando,
principalmente, como contraparte central garantidora da liquidao financeira das operaes realizadas em seus
ambientes de negociao. A BM&FBOVESPA oferece ampla gama de produtos e servios, tais como negociao
e ps-negociao de aes, ttulos de renda fixa, cmbio pronto e contratos derivativos referenciados em aes,
ativos financeiros, ndices, taxas, mercadorias, moedas, entre outros; listagem de empresas e outros emissores de
valores mobilirios; atuao como depositria de ativos; e servio de emprstimo de ativos. Essa gama de produtos e
servios reflete seu modelo de negcios diversificado e verticalmente integrado. Alm disso, a Companhia associada
mantenedora da BM&FBOVESPA Superviso de Mercados (BSM), associao que fiscaliza a atuao da BM&FBOVESPA e
dos participantes do mercado, assim como as operaes por eles realizadas, nos termos da Instruo CVM 461/07.
A BM&FBOVESPA compreende um conjunto de empresas subsidirias que compem sua estrutura corporativa.
A BM&FBOVESPA uma entidade que atua em vrios segmentos de negcio como vimos nos captulos anteriores.
Como entidade administradora de mercados de bolsa e balco organizado, nos termos da Instruo CVM 461/2007, a
BM&FBOVESPA mantm uma estrutura de sistemas de negociao e registro de operaes nos segmentos de renda
varivel, renda fixa privada, derivativos, commodities e cmbio.
Como contraparte central e sistema de liquidao sistemicamente importante, homologada pelo Banco Central do Brasil,
nos termos da Circular Bacen 3.057/2001, a BM&FBOVESPA mantm um sistema de gerenciamento de riscos e estruturas
de salvaguardas e liquida operaes envolvendo diversos instrumentos por meio de uma conta de liquidao mantida
diretamente no Bacen.
Como central depositria, autorizada pela CVM e pelo Bacen, nos termos da Instruo CVM 541/2013, a BM&FBOVESPA
efetua a guarda centralizada de contas de depsito no nvel do beneficirio final, o tratamento dos eventos corporativos e
a conciliao de saldos com emissores e custodiantes.
As atividades desenvolvidas na BM&FBOVESPA possuem amparo na legislao e normas em vigor, mas, tambm, em seus
prprios Regulamentos, Procedimentos Operacionais e Ofcios Circulares. Como entidade autorreguladora, deve emitir as
regras que balizam o seu relacionamento com os diferentes tipos de participantes de modo que as rotinas envolvidas na
sua atuao como bolsa, mercado de balco organizado, contraparte central, sistema de liquidao e central depositria
ocorram de forma padronizada e eficiente.
*Fonte: BM&FBOVESPA
justo dizer que, na ltima dcada, o mercado brasileiro de capitais teve um papel fundamental na captao de recur-
sos pelas empresas brasileiras. Ainda que tal afirmao parea bvia, uma vez que a vocao primordial de qualquer
mercado de capitais propiciar o encontro entre a poupana privada e as necessidades de investimento das empresas,
esse papel no vinha sendo desempenhado a contento at 2002.
No incio dos anos 2000, com uma economia em franco desenvolvimento e condies favorveis no cenrio interna-
cional, a BM&FBOVESPA criou segmentos diferenciados para listagem das empresas negociadas em seus mercados de
acordo com patamares diferenciados de governana corporativa.
Entende-se por governana corporativa, o sistema pelo qual as organizaes so dirigidas, monitoradas e incentiva-
das, envolvendo os relacionamentos entre acionistas/cotistas, conselho de administrao, diretoria e rgos de contro-
le. As boas prticas de governana corporativa convertem princpios em recomendaes objetivas, alinhando interesses
com a finalidade de preservar e otimizar o valor da organizao, facilitando seu acesso ao capital e contribuindo para a
sua longevidade (Fonte: IBGC).
Ao participar desses segmentos de listagem, as empresas se submetem a um conjunto de normas de boas prticas de
governana corporativa. Tais compromissos do mais segurana aos investidores e estes, mais seguros de seus direitos,
podem avaliar melhor as aes. Os segmentos de listagem foram e so muito importantes para a BM&FBOVESPA ter um
ambiente adequado captao de recursos. Existem normas de transparncia, de disperso acionria e de equilbrio de
direitos entre acionistas controladores e minoritrios.
No site da BM&FBOVESPA so apresentados todos os detalhes dos segmentos de listagem Novo Mercado, Nveis 1 e
2 de Governana Corporativa, Bovespa Mais e Bovespa Mais Nvel 2 e suas principais caractersticas (em Servios,
Servios para Empresas, Governana Corporativa, Segmentos de Listagem www.bmfbovespa.com.br). Abaixo, segue
uma viso geral dos segmentos.
Novo Mercado
O Novo Mercado o segmento especial de listagem de maior governana corporativa da BM&FBOVESPA. Sua criao,
no ano de 2000, foi uma quebra de paradigmas para o mercado de capitais brasileiro e modificou a conjuntura da cap-
tao de aes, pois trouxe mais governana, consolidando as regras para o mercado.
O capital social das companhias listadas no Novo Mercado composto apenas por aes ordinrias, que oferecem ao acio-
nista direito a voto em assembleias. A grande maioria das empresas que faz IPOs escolhe o Novo Mercado para se listar.
O Novo Mercado se tornou referncia no mercado internacional e conduz as empresas ao mais elevado padro de
Governana Corporativa.
Nvel 1
As companhias listadas no Nvel 1 devem adotar prticas que favoream a transparncia e o acesso s informaes pelos
investidores. Para isso, divulgam informaes adicionais s exigidas em lei, como por exemplo, um calendrio anual de
eventos corporativos.
Nesse segmento, a companhia deve se comprometer a manter no mnimo 25% das aes em circulao. Apesar de a aplica-
o dos princpios eliminar parte do risco dos investidores, espera-se, de fato, que o crescimento do valor de mercado da em-
presa ocorra pelo aumento de eficincia geral de sua gesto (responsabilidade da direo da empresa e de seus executivos).
Bovespa Mais
Esse segmento tem como objetivo fomentar o crescimento de pequenas e mdias companhias via mercado de capitais.
E tambm tornar o mercado acionrio brasileiro acessvel a um nmero maior de empresas.
adequado para empresas de todos os setores e portes que pretendem interagir com mercado de capitais, aumentar
sua visibilidade e despertar o interesse dos investidores. As empresas listadas nesse segmento tendem a atrair investi-
dores que percebem nelas um potencial de crescimento diferenciado.
Nesse sentido, o segmento Bovespa Mais permite que a empresa abra o capital e alcance esta visibilidade, inde-
pendente de realizar uma captao de recursos simultaneamente. Nesse segmento, possvel a empresa efe-
tuar sua listagem sem realizar uma oferta pblica de aes. Ou seja, a empresa listada na Bolsa tem at 7 anos
para realizar o IPO. Essa possibilidade ideal para as empresas que desejam acessar o mercado aos poucos.
Alm disso, investidores que escolhem empresas listadas nesse segmento tm vantagens que podem trazer mais liqui-
dez para as aes. At 2023, as pessoas fsicas que investirem em empresas listadas nesse segmento e que atendam s
exigncias com base no seu porte (receita bruta e valor de marcado, por exemplo) tero iseno de imposto de renda
sobre os ganhos de capital obtidos nas operaes. Os Fundos de Investimento em Aes (FIA) de natureza aberta, e que
comprometam at 2/3 do seu patrimnio lquido em empresas desse segmento, tambm tero iseno de IR para seus
cotistas pessoa fsica.
Empresas Investidores
Possibilidade de listagem sem oferta: permite o acesso Iseno de IR sobre os ganhos de capital at 2023. Benefcio
gradual ao mercado apenas para as empresas elegveis (listadas no Bovespa Mais
ou Bovespa Mais Nvel 2, com valor de mercado inicial: infe-
rior a R$700 milhes, receita bruta no ano anterior: e inferior a
R$500 milhes e oferta primria de, no mnimo, 67%).
Uma oferta pblica inicial1, em ingls Initial Public Offering (IPO), representa a primeira venda de valores mobilirios
de uma empresa ao pblico e o ingresso desses ativos no mercado de capitas para a negociao.
A empresa tambm pode realizar ofertas subsequentes, em ingls follow-on. Nesse caso, aes de empresas j lista-
das em bolsa so objeto de uma nova oferta ao pblico.
Nesta seo, concentraremos a ateno na oferta de distribuio pblica de aes.
As aes podem ser ofertadas por meio de uma distribuio primria e/ou secundria. No caso de uma distribuio
primria, as aes ofertadas so novas aes emitidas e ocorre um aumento real do capital social da empresa. Nesse
caso, o vendedor a prpria empresa, sendo os recursos resultantes da venda canalizados para o caixa da companhia, e
destinados a investimentos, financiamento de projetos ou outras necessidades descritas pela empresa.
No caso de uma distribuio secundria, as aes ofertadas j existem e pertencem a um ou vrios acionistas, con-
troladores ou no, sem que haja modificao no seu capital social. Os recursos financeiros resultantes da venda so,
portanto, canalizados para os acionistas vendedores e no para a empresa.
Uma vez autorizada, a empresa inicia o processo de oferta de distribuio pblica das aes. A empresa contrata uma
instituio financeira para atuar como coordenador lder da oferta que, juntamente com os assessores legais e firmas
de auditoria, submete CVM o pedido de registro da oferta pblica de distribuio das aes que faro sua estreia no
mercado de capitais. Em geral, empresas que esto abrindo o capital submetem o pedido de registro da oferta simulta-
neamente ao pedido de registro como companhia de capital aberto.
Note que as aes ofertadas podem j existir na carteira de um acionista vendedor ou controladores ou serem aes
novas emitidas para a finalidade de serem ofertadas ao pblico em geral.
Aps a oferta das aes ao mercado ter sido liquidada, inicia-se a sua efetiva negociao em bolsa no mercado secundrio.
O esquema a seguir resume os principais passos.
Oferta de
Deciso dos Aprovao Negociao em
Distribuio
Acionistas CVM Bolsa
das Aes
Deciso dos acionistas: a deciso da abertura do capital e de oferta de distribuio pblica as aes deve ser tomada
pelos acionistas da empresa em Assembleia Geral, no caso de sociedade annima de capital fechado. No caso de limi-
tada, em reunio dos cotistas.
Aprovao pela CVM: a CVM autoriza a abertura do capital da empresa e o pedido de registro da oferta de distribui-
o pblica de aes, de acordo com as regras estabelecidas nas Instrues CVM 400/2003 e CVM 480/2009
Aprovao pela BM&FBOVESPA: a BM&FBOVESPA autoriza a companhia a ter seus valores mobilirios negociados
em bolsa, de acordo com as regras estabelecidas no Regulamento de Listagem de Emissores.
Oferta de Distribuio Pblica de Aes: o processo de oferta de aes ao pblico envolve uma srie de etapas aps
a aprovao do pedido de registro, sendo as principais: o aviso ao mercado e a divulgao do prospecto; a formao
do pool de distribuio; a reserva por investidores de varejo; a formao do livro dos investidores institucionais; a
precificao e a alocao das aes entre os investidores; a liquidao da oferta e o anncio de incio de distribuio
pblica de aes; e anncio de encerramento.
Negociao em bolsa: as aes distribudas durante a oferta passam a integrar as aes negociadas em bolsa no
mercado secundrio no dia seguinte divulgao do anncio de incio e dois dias aps a precificao. A partir des-
se momento, as transaes entre investidores implicam apenas a troca de titularidade das aes disponveis para
negociao.
O processo de abertura do capital requer a ativa participao de vrias instituies. Garante-se, assim, que os passos dados
pela empresa para realizar a oferta pblica atendam aos requisitos da CVM e cheguem de maneira ordenada ao conheci-
mento de potenciais investidores, podendo-se definir um preo adequado para as aes que esto sendo emitidas.
1
Esta parte do documento faz referncia ao Guia de Oferta Pblica de Aes da BM&FBOVESPA.
Empresa Emissora das aes a serem ofertada pode j ser listada na BM&FBOVESPA ou realizar a lista-
gem durante a abertura de capital.
CVM Comisso de Valores Mobilirios, rgo regulador e supervisor do mercado de capitais e res-
ponsvel, entre outros, por conceder registro de companhia aberta e autorizar a distribuio
de valores mobilirios via registro da oferta pblica.
BM&FBOVESPA Bolsa
Responsvel pela anlise da documentao da oferta e pela admisso das aes negociao
no mercado secundrio.
Central Depositria
Oferta primria responsvel pelo registro do saldo de aes com base nas informaes
recebidas da empresa ou escriturador das aes.
Oferta secundria responsvel pelo bloqueio das aes em nome do acionista vendedor.
Cmara de Aes e Renda Fixa Privada
Responsvel pela liquidao da oferta.
Escriturador Instituio financeira contratada pela empresa para fazer a manuteno dos registros no Livro
de Acionistas.
Consrcio ou pool de Participantes da Bolsa que aderem oferta e se habilitam junto BM&FBOVESPA para compor
participantes o esforo de distribuio para investidores de varejo.
Coordenador lder Instituio financeira nica, contratada pela empresa para estruturar a operao de oferta
pblica.
Coordenadores Instituies financeiras que, junto com o coordenador lder, so responsveis pelo esforo de
distribuio para investidores.
Agente estabilizador Instituio responsvel pela estabilizao do preo da ao aps o incio da negociao secun-
dria. Usualmente, um dos coordenadores.
QUANTIDADE OFERTADA
A empresa e/ou acionista vendedor definem a quantidade de aes que ser ofertada ao pblico. Essas aes podem
ser oriundas de um aumento de capital (oferta primria) ou podem j existir, pertencendo a acionistas (oferta secund-
ria). Tanto em ofertas primrias como secundrias, a empresa pode entrar no mercado pela primeira vez (oferta inicial
ou IPO) ou realizar novas ofertas de aes para o mercado (oferta subsequente ou follow-on).
Qualquer que seja o caso, a quantidade de aes definida pela empresa e/ou acionista vendedor para oferta pblica
(oferta) chamada de oferta-base.
De acordo com a Instruo CVM 400/2003, a empresa e/ou acionista vendedor podem decidir ofertar uma quantidade
maior de aes so os chamados lote suplementar (over allotment) e lote adicional (hot issue). A oferta de lotes su-
plementar e adicional no obrigatria, mas a sua previso necessria desde o incio da oferta. Os lotes suplementar
e adicional servem a propsitos diferentes.
O papel que a BM&FBOVESPA desempenha na listagem e nas ofertas de distribuio pblica de aes fundamental.
Ao receber o protocolo da documentao para listagem das empresas, a diretoria de regulao de emissores verifica
se a documentao est completa e atende a todas as exigncias da CVM e se est de acordo com o Regulamento de
Emissores (verso atual em vigor desde 18/8/2014).
No caso das empresas que se listam nos segmentos especiais, h uma verificao adicional da aderncia do estatuto
da companhia s regras de tais segmentos, alm de requerer que a empresa assine contrato de adeso ao segmento
escolhido.
No caso da distribuio das aes para os investidores, a BM&FBOVESPA desenvolveu uma infraestrutura que permite
grande flexibilidade empresa na definio das regras da oferta. A Bolsa est entre as nicas do mundo a oferecer ser-
vios de apoio oferta pblica de tal abrangncia e valor agregado.
Pedido de registro
Conforme mencionado, a primeira etapa de uma operao de oferta pblica consiste na entrega CVM e BM&FBOVESPA
dos documentos requeridos no Anexo II da Instruo CVM 400/2003, e alteraes trazidas pela Instruo CVM 548/2014
que trata dos Documentos e Informaes Exigidos para o Registro. Usualmente, o assessor legal do coordenador
lder ou o assessor legal da prpria empresa que protocola a entrega da documentao em ambas as instituies.
A CVM e a BM&FBOVESPA analisam a documentao com diferentes enfoques. A anlise realizada pela CVM tem carter
mais normativo e verifica a aderncia regulao, em particular ao disposto na Instruo CVM 400/2003. A anlise da
BM&FBOVESPA tem foco maior em aspectos societrios e, quando for o caso, aspectos de governana corporativa, veri-
ficando a aderncia aos requisitos definidos nas regras dos segmentos especiais de listagem da BM&FBOVESPA.
A CVM e a BM&FBOVESPA podem apresentar exigncias que devem ser atendidas no prazo regulamentar. Cumpridas as
exigncias, a CVM emite o Ofcio de Deferimento de Pedido de Registro e o envia empresa e ao coordenador lder, au-
torizando, assim, a distribuio das aes. A empresa receber tambm da BM&FBOVESPA Ofcio de Deferimento para
listagem na Bolsa e admisso negociao das aes objeto da oferta.
Precificao e alocao
No dia seguinte da data de encerramento do perodo de reservas e aps o fechamento do mercado, os coordenadores
se renem para definir o preo da ao na oferta e alocar as aes entre os investidores determinar a quantidade exata
que cabe a cada investidor.
O processo de precificao e alocao dura basicamente um dia do fechamento do mercado no dia seguinte ao encer-
ramento das reservas (P) at a divulgao do Anncio de Incio (P+1), como ilustra o quadro a seguir.
Precificao
O preo da oferta definido pela empresa e pelos coordenadores com base no processo de bookbuilding no qual os
investidores institucionais manifestam intenes de compra a diferentes nveis de preo.
Para efetuar a alocao, os coordenadores necessitam definir a quantidade exata a ser distribuda para os investidores
institucionais e os de varejo. Como vimos, os coordenadores so responsveis pela distribuio da parcela institucional
da oferta, enquanto os participantes da BM&FBOVESPA que formam o pool de distribuio so responsveis pela par-
cela distribuda ao varejo.
Com base nesse relatrio, o coordenador lder informa para a BM&FBOVESPA o percentual a ser distribudo para o va-
rejo e a BM&FBOVESPA procede, ento, alocao individual das quantidades.
Na oferta de varejo poder ocorrer o chamado rateio, quando a definio do percentual alocado ao varejo no permite
que todas as reservas sejam atendidas de maneira integral. Nesse caso, os investidores de varejo recebero uma quanti-
dade de aes inferior ao inicialmente demandado, mas de acordo com uma regra de proporcionalidade definida.
Aps o processamento da alocao, a BM&FBOVESPA retorna a informao para o coordenador lder do nmero exato
de aes alocadas para os investidores de varejo. Isso define a quantidade remanescente que poder ser alocada para
a parcela institucional.
Investidores institucionais: os coordenadores so os responsveis pela alocao para os investidores institucionais.
A quantidade atribuda a cada investidor informada aos seus respectivos custodiantes para que estes efetuem a alo-
cao do nmero especfico de aes na conta do investidor.
Os custodiantes informam a alocao final dos investidores institucionais ao coordenador lder e este envia
BM&FBOVESPA o resultado final da alocao para os investidores institucionais.
Garantia firme
A garantia firme diz respeito alocao e liquidao da oferta. o processo por meio do qual as instituies envolvidas
no esforo de distribuio asseguram que a totalidade da quantidade emitida e ofertada ser, efetivamente, distribuda.
A garantia firme dada empresa pelos coordenadores e se aplica oferta-base e no aos lotes suplementar e adicio-
nal. So os coordenadores da oferta que assumem a responsabilidade pela liquidao financeira dos investidores. No
contrato de distribuio, definido o percentual que cada coordenador ser responsvel pelo pagamento.
P
P-1 aps fechamento do P+1 P+2 = D+0
mercado
Incio da negociao
Encerramento do Perodo Divulgao do Anncio
Precificao e Alocao das aes da oferta no
de Reserva de Incio
mercado secundrio
A divulgao do anncio de incio acompanhada pela apresentao dos seguintes documentos CVM:
Contrato de Distribuio assinado pela empresa, pelo coordenador lder e pela BM&FBOVESPA como interveniente-anuente;
Termo de Adeso dos participantes da BM&FBOVESPA ao contrato de distribuio, assinado pela BM&FBOVESPA como
representante, para fins de assinatura do termo de adeso, dos participantes;
Prospecto Definitivo.
O Contrato de Distribuio o documento que:
formaliza os procedimentos da oferta;
define os direitos e deveres de todas as partes envolvidas na oferta;
descreve a estrutura da oferta a quantidade a ser distribuda pelos vendedores e o percentual do exerccio da garan-
tia firme, se houver, de cada coordenador.
Esse documento define os horrios em que a BM&FBOVESPA proceder liquidao da oferta, coordenando da entrega
das aes aos compradores em contrapartida do pagamento empresa.
Mediante a apresentao da documentao citada, a CVM concede o registro definitivo da oferta.
Aps a concesso do registro pela CVM, o coordenador lder deve proceder divulgao do anncio de incio, nos mol-
des previstos pelas Instrues CVM 400/2003 e CVM 548/2014. Esta ltima dispensa a publicao em jornal de avisos
obrigatrios relativos oferta pblica de aes. O anncio de incio deve conter o preo da ao ofertada e o valor total
distribudo entre outras informaes, conforme o Anexo IV da Instruo CVM 400/2003.
Como em qualquer liquidao, a da oferta requer uma srie de cuidados e etapas preparatrias. Falhas em desempe-
nhar alguma atividade preparatria da liquidao pode comprometer a oferta de forma definitiva.
A liquidao da oferta feita na sua totalidade, ou seja, so liquidadas, ao mesmo tempo:
a oferta-base;
a venda das aes do lote suplementar;
a venda das aes do lote adicional.
A liquidao da oferta obedece aos horrios e procedimentos constantes do contrato de distribuio. Aps o recebi-
mento dos recursos financeiros, a BM&FBOVESPA coordena a entrega contra pagamento, realizando, simultaneamente:
a entrega aos compradores a BM&FBOVESPA debita as contas da empresa ou do acionista vendedor e credita as
contas dos investidores compradores (institucionais e varejo); e
o pagamento empresa ou ao acionista vendedor a BM&FBOVESPA transfere os recursos financeiros para a empresa
ou acionista vendedor.
O anncio de encerramento publicado aps a liquidao da oferta, de acordo com o Anexo V da Instruo CVM
400/2003.
H circunstncias nas quais uma empresa de capital aberto deseja fazer uma oferta pblica de aquisio de aes
(OPA). Trata-se de uma operao atravs da qual a disperso acionria (entre muitos acionistas) se reduz uma vez que
aumenta a concentrao de aes naquele que est fazendo a oferta de aquisio. No limite, quando a totalidade das
aes emitidas por uma empresa recomprada, ocorre a transformao em S.A. de capital fechado.
Uma OPA pode ter tambm como objetivo a aquisio do controle da empresa, aumentando a participao de um ou
mais scios. A empresa como um todo, um acionista, um grupo de acionistas ou terceiros podem realizar uma OPA.
Importante
A OPA poder, em casos especficos, ter preos a vista e a prazo distintos para os mesmos destinatrios, desde que a
faculdade de escolha caiba aos destinatrios e haja justificada razo para sua existncia.
Vimos que a BM&FBOVESPA, alm de atender a uma imensa gama de ativos e mercados, possui um modelo de negcios
verticalmente integrado, que abrange negociao, registro, compensao, liquidao, administrao de risco e depsi-
to centralizado os principais elementos constituintes da infraestrutura do sistema financeiro.
O investidor que atua nos mercados administrados pela BM&FBOVESPA tem a vantagem de ter suas operaes desde
a deciso de investimento at liquidao final processadas por uma nica entidade, que tambm cuida do registro da
titularidade dos ativos negociados em seus ambientes.
Conhecer a estrutura de participantes da BM&FBOVESPA condio essencial para entender seu modelo operacional.
, portanto, fundamental que os conceitos a seguir sejam assimilados, pois fazem parte do cotidiano operacional de
qualquer profissional que trabalha em uma instituio que se relaciona com a BM&FBOVESPA e, tambm, porque so
conceitos que permitem entender desde a estrutura de contas e cadastro de investidores at o modelo de gerencia-
mento de riscos, passando pela compensao e liquidao.
O Manual de Acesso da BM&FBOVESPA contm informaes completas sobre o processo de habilitao dos diferen-
tes tipos de participantes, detalhando, em particular, os requisitos econmicos e financeiros, de depsito de garantias
(quando for o caso), operacionais e funcionais e tcnicos e de segurana de informaes.
Os participantes da BM&FBOVESPA so as instituies (corretoras, distribuidoras de valores mobilirios e bancos) que
mantm vnculos formais com a Bolsa, a Cmara Compensao e Liquidao e a Central Depositria para o desempenho
das atividades de negociao e/ou liquidao e/ou custdia, nos diversos segmentos de mercado.
O quadro a seguir sintetiza os participantes de cada esfera de atuao da BM&FBOVESPA. Na sequncia, so descritas as
suas principais caractersticas.
PNP
PN*
PR
PL
MC
AC
PNP: Participante de Negociao Pleno. PN: Participante de Negociao. PR: Participante de Registro. PL: Participante
de Liquidao. MC: Membro de Compensao. AC: Agente de Custdia.
* Ainda que sua funo seja de intermediao, o PN no acessa diretamente os sistemas de negociao. Quem o faz o PNP
com quem mantm vnculo.
Grupo de Mercados
Descrio
Aes, BRDs (Brazilian Depository Receipts) e units a vista
Cotas de fundos de investimento listados
Renda varivel e renda Ttulos de renda fixa privada de emisso de pessoa jurdica no financeira
fixa privada Ttulos de renda fixa privada de emisso de pessoa jurdica financeira
Emprstimo de ativos
Derivativos de aes e ETFs (Exchange Traded Funds)
Derivativos financeiros
Derivativos Derivativos de commodities
Ouro ativo financeiro
Para uma instituio ser autorizada pela BM&FBOVESPA a atuar como Participante de Negociao Pleno em determina-
do segmento de mercado, devero ser observados alguns critrios. As exigncias de capacitao financeira e operacio-
nal so determinadas pela BM&FBOVESPA dentro da esfera de autorregulao dos mercados. Tais exigncias possuem
natureza prudencial e visam contribuir para a preservao do bom funcionamento e da integridade dos mercados.
Elegibilidade: determinam quais tipos de instituies podem ser autorizadas a atuar em diversos segmentos de mer-
cado, nos termos da regulao em vigor.
Capacitao financeira
Patrimnio lquido mnimo.
Capital de giro prprio mnimo.
Capacitao operacional
Atendimento ao Roteiro Bsico do Programa de Qualificao Operacional (PQO).
Certificao de profissionais.
Auditoria pr-operacional.
Outras exigncias
Apresentao de cadastro completo.
Pagamento de taxa de credenciamento.
Contribuio para o Mecanismo de Ressarcimento de Prejuzos (MRP) administrado pela BM&FBOVESPA Superviso
de Mercado (BSM).
Aprovao do Conselho de Administrao da BM&FBOVESPA.
A tabela a seguir apresenta as instituies elegveis condio de PNP para cada mercado.
CATEGORIAS DE HABILITAO DO PN
Aos Participantes de Negociao tambm se aplicam exigncias de capacitao financeira e operacional determinadas
pela BM&FBOVESPA dentro da esfera de autorregulao dos mercados.
ELEGIBILIDADE PN
Para uma instituio atuar como MC em determinado segmento de mercado, devem ser observados os seguintes critrios:
Capacitao financeira
Patrimnio lquido mnimo.
Capital de giro mnimo.
Depsito de garantias.
Capacitao operacional.
Auditoria pr-operacional.
Outras exigncias
Apresentao de cadastro completo.
Pagamento de taxa de credenciamento.
Aprovao do Conselho de Administrao da BM&FBOVESPA.
CATEGORIAS DE HABILITAO DO PL
ELEGIBILIDADE PL
CATEGORIAS DE HABILITAO DO PR
Categoria Descrio
Swap
Termo
Registro de Balco com Garantia
Opo flexvel
Swap
Termo
Opo flexvel
Cdula de Crdito Imobilirio CCI
Certificado de Direitos Creditrios do Agronegcio CDCA
Cdula de Produto Rural CPR
Certificado de Depsito Agropecurio/Warrant Agropecurio
Registro de Balco sem Garantia
CDA/WA
Letra de Crdito do Agronegcio LCA
Certificado de Depsito Bancrio CDB
Letra de Crdito Imobilirio LCI
Certificado de Operaes Estruturadas COE
Letra Financeira LF
Aos Participantes de Registro tambm se aplicam exigncias de capacitao financeira e operacional determinadas pela
BM&FBOVESPA dentro da esfera de autorregulao dos mercados.
Categoria Elegibilidade
SISBEX
O Sisbex um sistema eletrnico que permite a negociao e o registro de operaes realizadas com ttulos pblicos federais.
Ele possibilita a realizao de negcios em diversas modalidades operacionais: compra e venda a vista, compra e venda
a termo, e operaes compromissadas.
Alm disso, dispe ainda de ferramentas especiais para efetuar o gerenciamento e controle de riscos das mesas de ope-
raes das instituies participantes, assim como dar suporte aos procedimentos de liquidao.
A BM&FBOVESPA administra um sistema de registro de operaes realizadas no mercado de balco com derivativos e
ttulos de renda fixa. Esse ambiente, denominado iBalco, rene todas as informaes sobre registro, acesso, monitora-
mento, regulamentao, regras operacionais, custos e estatsticas do mercado de balco da BM&FBOVESPA.
O registro de operaes de derivativos e renda fixa feito por meio de plataformas flexveis e com funcionalidades que
permitem aos participantes monitorar suas operaes durante todo seu ciclo de vida com agilidade e rapidez.
O iBalco traz ainda, como benefcio, para o Participante de Registro (PR):
transparncia e segurana com a identificao das operaes at o investidor final;
registro e movimentaes por meio de tela e arquivos multifuncionais;
simplificao das rotinas operacionais de conciliao por meio da gerao de arquivos de conciliao;
flexibilidade para registro retroativo;
facilidade para insero de novas estruturas, indexadores e ativos subjacentes aos Certificados de Operaes
Estruturadas (COE).
O iBalco possui o Mdulo Ativos e o Mdulo Derivativos.
O quadro a seguir identifica os ativos cujas operaes so passveis de serem registradas no Mdulo Ativos do iBalco,
os eventos disponveis e as modalidades de liquidao.
A BM&FBOVESPA uma bolsa multiativos e multimercado (mercado listado e balco), verticalmente integrada, que atua
como central depositria de ativos, cmara de compensao e liquidao e contraparte central garantidora para ofere-
cer um leque abrangente de produtos e servios.
Com a fuso entre a Bovespa e a BM&F (2008), a nova bolsa passou a administrar quatro cmaras de compensao e
liquidao. Em cada uma, a BM&FBOVESPA efetuava a compensao multilateral das obrigaes, gerando um resultado
lquido a dbito ou a crdito para os Membros de Compensao.
O saldo lquido multilateral de cada cmara era liquidado em janela de liquidao especfica por meio de dbitos e cr-
ditos nas contas de liquidao dos participantes e da contraparte central, para a parte referente ao pagamento; e quan-
do envolvia entrega de ativos, nas contas mantidas pela BM&FBOVESPA e pelos participantes na Central Depositria.
A janela de liquidao corresponde a um intervalo de tempo, em horrio pr-acordado com o Banco Central do Brasil
(Bacen), no qual os pagamentos devem ser feitos, ao final do qual, a cmara, por sua vez, deve efetuar os pagamentos
aos participantes credores em recursos financeiros.
Quando h entrega de ativos para a liquidao (aes, renda fixa privada, ttulos pblicos e ouro ativo financeiro), a
entrega e o pagamento obedecem aos mais rigorosos princpios de entrega contra pagamento (ou delivery versus
payment).
Cmara de Cmbio
Lanada simultaneamente ao novo Sistema de Pagamentos Brasileiro em 22/4/2002, a Cmara de Cmbio foi consti-
tuda pela BM&F para realizar a liquidao e atuar como contraparte central das operaes interbancrias de cmbio
pronto. Na Cmara de Cmbio, so liquidadas operaes com o dlar americano e com liquidao nas datas D+0, D+1 e
D+2. As obrigaes so compensadas e a BM&FBOVESPA atua como contraparte central.
O sistema observa o princpio do pagamento contra pagamento (a entrega da moeda nacional e a entrega da moeda
estrangeira so mutuamente condicionadas), sendo que, para isso, a BM&FBOVESPA monitora e coordena o processo de
liquidao nas pontas em moeda nacional e em moeda estrangeira. Podem participar da Cmara, sujeitos avaliao,
os bancos autorizados a operar no mercado de cmbio e instituies autorizadas a intermediar operaes de cmbio.
ltima a ser criada pela BM&F, a Cmara de Ativos comeou a operar em 14/5/2004 para realizar a liquidao e atuar
como contraparte central das operaes definitivas e compromissadas com ttulos pblicos federais.
Alm das operaes contratadas no mbito do Sisbex, a Cmara de Ativos tambm pode liquidar operaes do merca-
do de balco tradicional, geralmente contratadas por telefone. Em todos os casos, a liquidao feita com compensa-
o multilateral e a entidade atua como contraparte central.
Por razes histricas, as cmaras foram estruturadas e organizadas com foco notipo de produtoe no notipo de pro-
cesso, conforme sintetiza o quadro a seguir.
Cmara de Aes e
Cmara de Derivativos Cmara de Ativos Cmara de Cmbio
Renda Fixa Privada
Aes, derivativos de
Derivativos financeiros
aes e emprstimo de Ttulos de renda fixa Cmbio pronto
e de commodities
ativos
Regulamento e Manual Regulamento e Manual Regulamento e Manual Regulamento e Manual
Em 2012, a BM&FBOVESPA lanou um ambicioso projeto de integrao da sua estrutura de ps-negociao com o obje-
tivo de racionalizar e uniformizar o processo de gerenciamento de riscos e de prestao e garantias, alm de simplificar
as rotinas operacionais de liquidao.
O Projeto de Integrao da Ps-Negociao (IPN) uma iniciativa da BM&FBOVESPA para a criao da cmara de com-
pensao integrada, visando consolidar as atividades das quatro cmaras: aes e renda fixa privada, derivativos, cm-
bio e ativos. Esse processo exigiu a introduo de novas tecnologias e conceitos que revolucionam importantes servios
prestados pela Bolsa e ampliam os diferenciais competitivos da companhia no mercado global.
Com a implementao completa de uma nica cmara, alm de uma estrutura consolidada de participantes, haver
um conjunto de processos operacionais e de regras, uma janela de liquidao e um nico sistema de administrao de
risco e de garantias para toda a gama de produtos atendidos pela infraestrutura de ps-negociao da BM&FBOVESPA,
conforme sintetiza o quadro a seguir.
Regulamento e Manual
Estrutura de participantes Ttulos de renda
Aes, ETFs, BDRs
fixa privada
Cadastro de participantes
Derivativos de balco e clientes
Ttulos pblicos
Alocao e repasse
Emprstimo de ativos
Controle de posies Cmbio pronto
Futuros e opes Compensao e liquidao
Outros produtos
sobre futuro Administrao de risco e ativos
Pool de garantias
Poucas bolsas no mundo adotam o modelo de negcio de estrutura vertical da BM&FBOVESPA, mais valorizado aps a
crise de 2008, quando demonstrou sua robustez. Nesse cenrio, a integrao das atividades de ps-negociao significa
para a BM&FBOVESPA um grande salto em termos de tecnologia e eficincia, ao proporcionar:
Maior eficincia na alocao de capital dos participantes.
Adoo de uma administrao de risco comum a todos os mercados, que permite:
Viso unificada dos riscos de portflio.
Definio de um modelo nico de clculo de margens.
Aperfeioamento das estruturas de salvaguardas.
Integrao de diferentes instrumentos financeiros entre as contrapartes centrais (CCPs).
Harmonizao e integrao dos modelos, processos, regulamentos e sistemas das quatro cmaras.
A implantao do novo modelo de ps-negociao gera importantes benefcios para os participantes.
Maior eficincia no uso de capital para o depsito de garantias, em funo do novo modelo de clculo de margens
que, ao mesmo tempo em que preservar a segurana do sistema, permitir maior compensao de risco entre dife-
rentes classes de ativos e entre posies em aberto e garantias depositadas.
Maior eficincia no uso de capital para atender necessidade de liquidez intradiria, em razo da unificao das jane-
las de liquidao e do clculo de saldo multilateral consolidado.
Reduo de riscos e aumento da eficincia operacional em funo da significativa simplificao dos processos opera-
cionais, com eliminao de redundncias, padronizao de processos e reduo do nmero de intervenes humanas
e de troca de informaes com a cmara integrada.
Obteno de informaes em tempo real, tais como posies em aberto, marcao a mercado e anlise de risco, em
consequncia da arquitetura de processamento de dados mais veloz e baseada em eventos (event-driven).
Maior flexibilidade para acomodar tanto as diferentes estruturas de cmaras, quanto seus processos e produtos espe-
cficos, permitindo respostas mais rpidas s exigncias de inovao, sejam estas referentes aos prprios sistemas ou
aos processos.
Ampliao da capacidade de processamento, permitindo um crescimento mais rpido do negcio.
Processamento de rotinas em tempo real, possibilitando a implementao de um gerenciamento de riscos mais pre-
ciso e de maior qualidade.
Flexibilidade e agilidade na implementao de novas funcionalidades, proporcionando um tempo de resposta melhor
para as demandas de mercado.
Alta disponibilidade dos sistemas e, portanto, elevada segurana na continuidade dos processos e rotinas de
ps-negociao.
A BM&FBOVESPA decidiu que a implantao da Cmara BM&FBOVESPA ocorreria por meio da transferncia progressiva
das atividades das quatro cmaras existentes para a nova estrutura.
Em agosto de 2014, na primeira fase do IPN, a Cmara de Derivativos foi a primeira a migrar para a estrutura da Cmara
BM&FBOVESPA, enquanto as demais permaneceram em suas estruturas originais.
Em 2017, na segunda fase do IPN, a Cmara de Aes e Renda Fixa Privada passa a ser integrada estrutura da Cmara
BM&FBOVESPA.
Dessa forma, a Cmara BM&FBOVESPA contempla os dois maiores segmentos de mercado, permitindo: regras unifor-
mes de acesso; uma nica estrutura de salvaguardas; um nico netting multilateral; e uma nica janela de liquidao.
A Central Depositria uma infraestrutura de mercado que desempenha um papel fundamental na preservao da
integridade dos ativos sob sua guarda e na proteo dos investidores em relao propriedade desses ativos e direitos
que deles se originam. importante mencionar que a legislao brasileira reconhece os registros nas centrais deposit-
rias como legalmente vlidos (Lei 12.810/2013, Instruo CVM 541 e Resoluo 3.743 do Banco Central do Brasil).
Dentre as suas principais atividades, destacam-se:
a guarda centralizada de valores mobilirios e ativos financeiros (ativos), em geral objeto de negociao nos ambien-
tes de negociao da BM&FBOVESPA;
o controle da titularidade dos ativos em estrutura de contas de depsito em nome dos investidores;
o processamento das movimentaes de custdia;
o tratamento dos eventos corporativos que acompanham o ciclo de vida do ativo.
A BM&FBOVESPA atua como Central Depositria para diferentes instrumentos, dentre eles:
ativos de renda varivel, como aes, recibos e bnus de subscrio, cotas de ETF, BDR, unit e cotas de fundos fechados
(FIA);
ativos de renda fixa, como debntures e notas promissrias;
ativos imobilirios, como CRI e cotas de fundos imobilirios;
ativos do agronegcio, como CRA;
ouro ativo financeiro.
Na BM&FBOVESPA, os ativos guardados na Central Depositria so inteiramente desmaterializados, ou seja, o registro
das posies feito em formato eletrnico (book-entry), assim como o registro de todas as movimentaes de custdia
e de todas as atualizaes de eventos corporativos incidentes sobre esses ativos.
No Brasil, a regulamentao estabelece que todos os valores mobilirios que venham a circular no mercado de capitais,
sejam registrados em contas de depsito individualizadas mantidas pelas instituies intermedirias junto Central
Depositria em nome do beneficirio final. A BM&FBOVESPA mantm estrutura de contas individualizadas de forma a
segregar as posies dos investidores das posies dos custodiantes, da prpria Central Depositria e de todos os demais
investidores. O registro de posies nos mercados derivativos de bolsa tambm feito no nome do beneficirio final.
Os benefcios do modelo de contas individualizadas so inmeros. Um deles a certeza jurdica da propriedade dos
ativos, o que fundamental do ponto de vista da proteo do investidor. A estrutura de contas individualizadas permite
s centrais depositrias, ao Bacen e CVM a perfeita identificao dos direitos de propriedade sobre um ativo a qualquer
momento. Alm disso, garante a segregao dos ativos mantidos nas contas dos investidores em relao ao patrimnio
da BM&FBOVESPA e em relao s posies prprias do custodiante que presta servios ao investidor.
Outro elemento importante para a segurana de emissores e investidores diz respeito integridade dos ativos mantidos
sob a sua guarda centralizada. Existem controles e mecanismos de conciliao que envolvem procedimentos eletrni-
cos e automatizados, sendo realizados de forma centralizada em intervalos curtos de tempo e que asseguram a integri-
dade dos ativos mantidos em depsitos. Em particular, os controles de saldos, movimentaes de custdia e tratamento
dos eventos corporativos incidentes sobre os ativos asseguram a apropriada contabilizao e manuteno das posies
em nome dos investidores.
Os registros devem assegurar tambm que a quantidade de ativos emitidos e guardados na Central Depositria em nome
dos titulares, seja igual aos saldos mantidos diretamente nos registros do emissor sob o controle da BM&FBOVESPA, as-
segurando assim a existncia dos ativos e a titularidade dos ativos mantidos em depsito. Em outras palavras, o sistema
deve possuir mecanismos que assegurem que no haja criao ou desaparecimento de ttulos de forma indevida.
Nesse sentido, a BM&FBOVESPA efetua a conciliao diria dos ativos mantidos sob sua guarda com os registros dos
emissores. Esse processo de conciliao feito de forma automatizada, por meio da troca diria de arquivos eletrnicos
entre a Central Depositria e os emissores.
As movimentaes de depsito e de retirada de ativos do ambiente da Central Depositria so coordenadas por meio
de processos automatizados com o emissor ou o escriturador por ele contratado, de forma que o depsito de ativos
A BM&FBOVESPA prov, ainda, um conjunto de servios que potencializam o desenvolvimento do mercado financeiro
e de capitais por meio da diversificao de sua plataforma de negcios.
EMPRSTIMO DE ATIVOS
um servio disponibilizado pela BM&FBOVESPA, por meio do Banco de Ttulos (BTC), que permite aos investidores
(doadores) disponibilizarem ttulos emitidos por companhias abertas, admitidas negociao na Bolsa a interessados
(tomadores).
A BM&FBOVESPA atua como contraparte central de todas as operaes de emprstimo adotando para isso rgidos cri-
trios de controle de riscos, gesto de garantias e regras para o correto funcionamento do mercado. A evoluo das
transaes de emprstimo de ativos tem importante papel no aumento da liquidez no mercado a vista de aes. O em-
prstimo de ativos tambm contribui para a melhoria da eficincia do processo de liquidao dos negcios realizados,
uma vez que falhas na entrega de aes vendidas so atendidas automaticamente pelo BTC, processo denominado
emprstimo compulsrio.
Mais detalhes sobre o funcionamento do BTC podem ser vistos no Captulo 4 Mercado de Renda Varivel.
TESOURO DIRETO
um sistema do Tesouro Nacional, operacionalizado por meio de uma parceria com a BM&FBOVESPA, que permite a
compra de ttulos pblicos por investidores pessoas fsicas, via Internet, pelo site do Tesouro Direto. Assim, o investidor
que j possui aes e outros ttulos depositados na BM&FBOVESPA pode utilizar a mesma conta de depsito para os
seus ttulos pblicos, desde que a sua corretora ou banco esteja habilitado no Tesouro Direto.
A BM&FBOVESPA oferece uma estrutura integrada de liquidao e depositria, com contas individualizadas, nos merca-
dos em que opera. As caractersticas e vantagens dessa estrutura so estendidas tambm para os ttulos adquiridos no
Tesouro Direto, por meio de uma conta da BM&FBOVESPA no Selic. O acesso de investidores ao Tesouro Direto tambm
pode ser feito via Home Broker.
Para aderir ao Tesouro Direto, a instituio deve estar habilitada como Agente de Custdia da BM&FBOVESPA. O partici-
pante que aderir ao Tesouro Direto tambm pode obter informaes sobre os ttulos adquiridos no Tesouro Direto em
consultas feitas pela Internet, verificando, entre outras informaes, o saldo de ttulos e o extrato de movimentao das
contas de seus clientes, bem como as datas e preos de compra e venda desses ttulos.
MARKET DATA
O Market Data da BM&FBOVESPA um servio que envia, em tempo real para qualquer lugar do mundo, informaes
geradas pela Bolsa e notcias econmicas sobre o mercado de aes e derivativos. Ao se tornar um distribuidor, o parti-
cipante e o vendor passam a ter o direito de distribuir para investidores e seus clientes os seguintes dados:
Para o segmento BM&F
Cotaes dos mercados de:
derivativos financeiros e agropecurios.
cmbio (dlar pronto) e ttulos pblicos federais (a vista ou termo e operaes compromissadas e emprstimos) de
operaes efetuadas no Sisbex.
Notcias sobre os mercados de derivativos e futuros.
Para o segmento Bovespa
Cotaes das aes negociadas nos mercados a vista, a termo, de opes e futuro de aes, incluindo as empresas
listadas no Novo Mercado e nos Nveis 1 e 2 de Governana Corporativa.
ndices (Ibovespa, IGC, ISE e outros).
Cotaes de renda fixa corporativa, BTC e negociaes no mercado de balco organizado incluindo o Bovespa Mais.
Notcias sobre o mercado e as empresas listadas na Bolsa.
Criada em 2007, a BM&FBOVESPA Superviso de Mercados (BSM) atua na fiscalizao do mercado de valores mobili-
rios. A BSM foi desenhada luz dos melhores padres internacionais de superviso e fiscalizao e, desde sua consti-
tuio, sempre esteve perfeitamente adequada aos princpios e s regras da Instruo CVM 461/2007, que disciplina
os mercados regulamentados de valores mobilirios e define a estrutura de autorregulao dos mercados de bolsa e
balco organizado.
Conforme determinado pela Instruo CVM 461/2007, a BSM uma entidade dedicada a fiscalizar e assegurar a obser-
vncia das regras legais e regulamentares do mercado de valores mobilirios.
As principais responsabilidades da BSM so:
fiscalizar e supervisionar os participantes da BM&FBOVESPA e a prpria BM&FBOVESPA;
supervisionar os mercados da BM&FBOVESPA, identificando condies anormais de negociao ou comportamentos
que possam colocar em risco a regularidade de funcionamento, a transparncia e a credibilidade do mercado;
instaurar e conduzir processos administrativos disciplinares para apurar infraes s normas e, se for o caso, penalizar
quem comete irregularidades;
administrar o Mecanismo de Ressarcimento de Prejuzos (MRP).
A Instruo CVM 461/2007 prev condies para que a BSM desempenhe adequadamente suas funes de autorregu-
lao do mercado de forma eficaz e autnoma, assegurando:
personalidade jurdica e patrimnio prprio;
autoridade administrativa independente com ausncia de subordinao hierrquica, mandato fixo e estabilidade do
diretor de autorregulao e dos conselheiros;
Conselho de Superviso composto por 2/3 de membros independentes;
autonomia administrativa, financeira e oramentria.
A atividade de superviso da BSM consiste no emprego, de forma coordenada e contnua, de procedimentos de moni-
toramento dos mercados da BM&FBOVESPA e de inspees em seus participantes. Os objetivos so verificar o cumpri-
mento das normas legais e regulamentares pelas pessoas autorizadas a operar no mercado, apontar eventuais deficin-
cias e acompanhar as medidas adotadas para san-las.
Importante
A BSM atua em duas frentes: superviso de mercado e auditoria de participantes.
No acompanhamento direto do mercado, a superviso de mercado voltada para as operaes cursadas nos mer-
cados a vista e de derivativos, de forma a detectar desvios que possam estar relacionados realizao de operaes
irregulares. Todas as ofertas e operaes realizadas nos mercados da BM&FBOVESPA so analisadas pelos sistemas de
acompanhamento de mercado da BSM que emitem alertas para os casos de atipicidade, os quais so objeto de investi-
gao posterior pela equipe de superviso da BSM.
Essa atividade tem como objetivo identificar operaes, investidores e participantes que tenham infringido o disposto
na regulamentao em vigor e nas normas e procedimentos da BM&FBOVESPA, especialmente em relao ao exerccio
irregular de atividade no mercado de valores mobilirios; condies artificiais de demanda, oferta ou preo; manipula-
o de preos; operaes fraudulentas; prticas no equitativas; e uso de informaes privilegiadas.
A superviso de mercado tambm abrange a anlise das operaes com valores mobilirios de emisso da prpria
BM&FBOVESPA (autolistagem).
A auditoria de participantes: detectiva e voltada para a inspeo das instituies, de forma abrangente, com o obje-
tivo de verificar o cumprimento das normas legais e regulamentares. A fiscalizao pode ser realizada tanto nas depen-
dncias da instituio como a distncia. A seguir, esto indicados os principais tipos de auditoria realizados pela BSM.
O Programa de Qualificao Operacional (PQO), criado em 2006, tem como objetivo elevar continuamente o nvel de
qualificao operacional dos participantes que atuam nos mercados administrados pela BM&FBOVESPA. Apoiado na
regulamentao e legislao vigentes e nas melhores prticas do mercado, o PQO conta com dois tipos de roteiros: o
Roteiro Bsico e o Roteiro Especfico.
O Roteiro Bsico possui carter mandatrio, ou seja, todos os participantes precisam cumprir os requisitos relacionados
ao seu modelo de negcio e categoria de participao.
Os itens do Roteiro Bsico esto agrupados nos seguintes tpicos:
Cadastrar Clientes
Suitability
Executar Ordens
Liquidar Negcios
Administrar Custdia de Ativos e Posies
Gerenciar Risco
Agentes Autnomos de Investimento
Controles Internos
Superviso de Operaes e Preveno a Lavagem de Dinheiro
Certificao de Profissionais
Segurana de Informaes
Continuidade de Negcios
Monitoramento e Operao de Infraestrutura de TI
Gerenciamento de Mudanas
Suporte Infraestrutura
A verificao e comprovao do cumprimento dos requisitos do roteiro bsico do PQO so realizadas pela BM&FBOVESPA
Superviso de Mercados (BSM) que, ao final do processo, emite um relatrio com o detalhamento do resultado do trabalho.
A BM&FBOVESPA utiliza um Roteiro Especfico para atribuir Selos de Qualificao aos participantes que, alm de cumprir
os itens do Roteiro Bsico, cumprem os itens do Roteiro Especfico relacionados a um ou mais segmentos de atuao.
Os Selos de Qualificao concedidos pela BM&FBOVESPA so:
Execution Broker: identifica o Participante de Negociao Pleno e Participante de Negociao que possuem estrutu-
ra organizacional e tecnolgica especializada na prestao de servios de execuo de negcios para os investidores
institucionais nos ambientes de negociao da BM&FBOVESPA.
Carrying Broker: identifica o Participante de Negociao Pleno e Participante de Liquidao que possuem capacidade
financeira e estrutura organizacional e tecnolgica especializada na prestao de servios de gerenciamento de
risco, liquidao, administrao de colaterais, consolidao de posies e servios de custdia para os investidores
institucionais e pessoas jurdicas no financeiras.
Retail Broker: identifica o Participante de Negociao Pleno e o Participante de Negociao que possuem estrutura
organizacional e tecnolgica especializada na prestao de servios de atendimento consultivo e de assessoria finan-
ceira, prospeco de clientes e execuo de ordens e distribuio de produtos da BM&FBOVESPA para os investidores
pessoas fsicas e jurdicas no financeiras.
Agro Broker: identifica o Participante de Negociao Pleno e Participante de Negociao que possuem estrutura organi-
zacional e tecnolgica especializada na prestao de servios de atendimento consultivo e de assessoria financeira, pros-
peco de clientes e execuo de ordens e distribuio de derivativos de commodities agropecurias da BM&FBOVESPA.
CAPTULO 4
O objetivo deste captulo apresentar as caractersticas mais importantes do mercado de renda varivel e suas modali-
dades operacionais. So detalhadas as caractersticas dos principais produtos e servios oferecidos pela BM&FBOVESPA
nesse segmento.
Ao final, voc ter visto:
O mercado de renda varivel.
Os produtos negociados na BM&FBOVESPA aes, ndice de aes, Exchange Traded Funds (ETFs), e fundos de inves-
timento imobilirios.
Os mecanismos de listagem internacional BDRs e ADRs.
O servio de emprstimo de ativos da BM&FBOVESPA.
Considerando o modelo de precificao, cmbio, instrumentos derivativos e commodities tambm podem ser conside-
rados ativos de renda varivel. Teremos um captulo especialmente dedicado a esses ativos em funo da especificidade
desse segmento, da relevncia desse mercado e da abrangncia dos produtos negociados na BM&FBOVESPA.
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4.2 MERCADO DE AES
O mercado de renda varivel composto por ttulos e valores mobilirios cujo valor varia ao longo do tempo apenas em
funo das condies de oferta e demanda e no em funo de variveis ou indicadores pr-estabelecidos.
Considerando essa ampla definio, compem o mercado de renda varivel as aes emitidas pelas companhias de
capital aberto, os ndices de aes, os fundos de aes, certificados emitidos sobre aes e fundos de investimento
imobilirios, entre outros.
EVENTOS CORPORATIVOS
Um evento corporativo uma deliberao da empresa que impacta as aes emitidas. So propostos pelo Conselho de
Administrao e aprovados em Assembleia Geral.
Eventos como dividendos ou juros sobre capital prprio geram benefcios diretos para o investidor uma vez que a em-
presa paga um valor financeiro por ao detida pelo investidor. J bonificaes, desdobramento e grupamentos alteram
a quantidade de aes detidas pelos investidores em uma proporo definida pela empresa, independentemente de
qualquer ato seu, sendo, portanto, considerados eventos involuntrios.
Entre os eventos voluntrios, temos o direito de subscrio de novas aes que pode ou no ser exercido pelo investidor.
Os eventos mais comumente deliberados pelas empresas que beneficiam seus acionistas so:
dividendos: parcela dos lucros paga aos acionistas em dinheiro, estabelecida no estatuto da empresa (no mnimo,
iguais a 25% do lucro anual da empresa).
juros sobre o capital prprio: alm da distribuio de dividendos, a empresa pode remunerar seus acionistas por
meio do pagamento de juros sobre o capital prprio com base em reservas patrimoniais de lucros retidos em exerc-
cios anteriores. Esse procedimento segue regulamentao especfica.
bonificao em aes: distribuio gratuita de aes aos acionistas de forma proporcional s parcelas que estes pos-
suem. Resulta do aumento de capital, por incorporao de reservas ou lucros em suspenso. A bonificao representa
a atualizao da cota de participao do acionista no capital da empresa.
Os ndices acionrios so verdadeiros termmetros que resumem a evoluo dos preos de um conjunto de aes em
um nico indicador. So nmeros absolutos utilizados para representar o valor de mercado de uma carteira terica de
aes e para observar sua evoluo temporal.
A origem dos ndices acionrios remonta ao final do sculo 19 quando algumas descobertas empricas revelaram carac-
tersticas importantes sobre o comportamento do preo das aes negociadas nos mercados de bolsa.
O ndice Dow Jones, publicado inicialmente em 1896, surgiu a partir da constatao de que os preos das aes nego-
ciadas na Bolsa de Nova York moviam-se em tendncias de alta ou de baixa. Na tentativa de projetar a tendncia futura
do mercado acionrio, criou-se uma mdia dos preos de uma quantidade representativa de aes, que passou a ser
acompanhada diariamente. As metodologias de apurao dos ndices foram se aperfeioando a ponto de existir, atual-
mente, uma grande variedade de indicadores.
FORMAS DE PONDERAO
Os preos das aes, que compem ndices desse tipo, possuem o mesmo peso. Trata-se de uma mdia aritmtica sim-
ples em que o divisor o nmero de aes consideradas:
O Dow Jones Industrial Average, negociado a futuro na Chicago Board of Trade (CBOT, integrante do CME Group), o
exemplo mais significativo: composto por 30 companhias (as maiores blue chips). Outro produto similar o Amex
Major Market Index, que ativo subjacente de opes listadas na American Stock Exchange (Amex).
Blue chips: conjunto das aes mais negociadas numa bolsa de valores. Constituem-se em aes de companhia de
grande porte, com grande liquidez no mercado.
Amex Major Market Index (XMI): criado em 1983, um ndice ponderado das 20 blue chips representativas das
maiores corporaes industriais dos Estados Unidos.
O uso do critrio de ponderao por pesos iguais traz tona a questo do nmero de aes que devem compor um n-
dice. Isto , devem ser includas todas as aes listadas em bolsa ou basta um nmero menor? Nesse ltimo caso, existe
um nmero mnimo?
Uma boa resposta para esse problema que, antes de uma quantidade mnima de aes, um ndice deve incorporar
aes que tenham comportamento diferenciado e de preferncia no correlacionado entre si, e captar os movimentos
do conjunto das aes. No caso do Dow Jones, as 30 companhias constituem uma amostra suficiente para representar
o desempenho do mercado inteiro.
ndice construdo pela soma dos preos de mercado das aes, na proporo de sua capitalizao de mercado, de-
nominado ndice ponderado por valor de mercado ou capitalizao. Os exemplos incluem o ndice S&P 500 e o Nyse
Composite, em sua formulao original. Entretanto, algum tempo depois, esses ndices mudaram suas metodologias de
clculo e passaram a utilizar a ponderao pelo valor das aes em poder do pblico (outstanding ou float adjusted
market capitalization, na terminologia usual).
A adaptao tem a finalidade de obter um ndice que reflita o comportamento das aes que esto disponveis para
investimento pelo pblico (minimizando o peso daquelas aes que, mesmo com grande capitalizao, esto em poder
da prpria empresa ou de seus grupos controladores).
Capitalizao de mercado: calculada pela multiplicao do nmero de aes de uma empresa pelo valor de mercado
dessas mesmas aes em um determinado momento ou perodo.
Capitalizao flutuante de mercado (float): calculada pela multiplicao do nmero de aes de uma empresa em
poder do pblico pelo valor de mercado dessas mesmas aes em um determinado momento ou perodo.
Em vez de medir as mudanas nos preos de uma cesta de aes, o ndice ponderado por valor de mercado mede as
mudanas no valor corrente total de mercado das aes que o compem. Como tais, esses ndices so considerados
mais representativos do mercado em geral do que os ndices de pesos iguais. Nesse ndice, cada preo de companhia
ponderado pela capitalizao de mercado da companhia.
A utilizao de um ndice ponderado por pesos iguais ou de ndices ponderados por capitalizao (fixa ou flutuante) de
mercado depende das necessidades especficas do usurio. Caso detenha uma carteira de aes, provavelmente estar
mais interessado pelo ndice de pesos iguais. Por outro lado, caso deseje conhecer melhor as condies de mercado,
provavelmente o ndice ponderado por valor de mercado ser mais til, pois proporciona uma ideia mais precisa da
valorizao geral do mercado acionrio ou das aes disponveis para investimento.
A diferena entre os ndices mencionados ocorre a partir da incluso das mudanas de preo das aes que os com-
pem. O ndice ponderado por valor de mercado incorpora a importncia da mudana do valor de cada ao relativa-
mente ao mercado como um todo (ou ao conjunto de aes em poder do pblico). Logo, as mudanas de preo da ao
de uma empresa em um ndice ponderado por valor de mercado so proporcionais importncia da ao no mercado.
O ponto a fixar que os ndices de pesos iguais so mais sensveis s mudanas nos preos de aes de pequena capita-
lizao. De fato, esses ndices tratam de mudanas nos valores de aes de pequena capitalizao da mesma forma que
mudanas nos valores de aes de alta capitalizao.
O ndice de retorno ponderado por pesos iguais, ou ndice de retorno simples, computado mediante o ajuste de seu
valor anterior mdia dos retornos (de um dia para o outro) de cada ao da cesta.
Para realizar o clculo, multiplica-se o ndice de ontem (t 1) pela mdia de retornos do dia das aes que compem o
ndice. Dessa forma, respondemos, basicamente, pergunta: qual foi o retorno das aes entre ontem e hoje?
Combinam-se, portanto, algumas das caractersticas de dois tipos de ndice: ponderado por valor de mercado e ponde-
rado por pesos iguais. De modo semelhante ao primeiro destes, o nvel de preo de qualquer ao no causa grandes
efeitos sobre o nvel do ndice, pois o que importa so os retornos de um dia para outro.
Todavia, conforme ocorre nos ndices ponderados por preos iguais, todas as aes da cesta exercem a mesma influn-
cia. Portanto, aes de pequena expresso possuem efeito desproporcionalmente grande sobre o valor do ndice em
relao sua importncia no mercado como um todo.
A ponderao desse ndice explicada pelo volume transacionado de cada ao que o compe. Portanto, a importncia
das aes pertencentes carteira terica variar de acordo com a negociabilidade delas no mercado. Quanto maior a
liquidez da ao em determinado mercado, maior ser o seu peso no ndice.
Todos os ndices da BM&FBOVESPA so ndices de retorno total. Este um indicador que procura refletir no apenas as
variaes nos preos dos ativos integrantes do ndice no tempo, mas tambm o impacto que a distribuio de proven-
tos por parte das companhias emissoras desses ativos teria no retorno do ndice.
Para tanto, so incorporados na carteira do ndice os dividendos e juros sobre o capital, pelo valor bruto; direitos de
subscrio (preo com direito descontado do preo ex-terico); valor de qualquer ativo recebido que seja diferente dos
ativos originalmente possudos; e valor de quaisquer direitos de subscrio de ativos diferentes dos ativos originalmen-
te possudos. So mantidos na carteira do ndice os ativos recebidos a ttulo de bonificao ou desdobramento.
Aps o encerramento do ltimo prego com-direito, incorpora-se o provento em todos os demais ativos integrantes
da carteira, na proporo de suas respectivas participaes. O valor total da carteira recalculado utilizando-se o preo
ex-terico.
A histria dos ndices acionrios no Brasil remonta poca da reorganizao do sistema financeiro nos anos 1960.
Diversas concepes tericas, alentadas por vrias entidades (bolsas e associaes) promoveram a apurao e divulga-
o de ndices de aes.
Historicamente, o Ibovespa foi sempre o mais representativo indicador brasileiro, no s pela sua tradio no sofreu
modificaes metodolgicas at o ano de 2013 , mas tambm pelo papel hegemnico da BM&FBOVESPA.
Atualmente, existem seis tipos de ndices na BM&FBOVESPA:
amplos, como o Ibovespa e IBrX-100;
setoriais, como o ndice Energia Eltrica (IEE), ndice Industrial (INDX);
sustentabilidade, como o ndice de Sustentabilidade Empresarial (ISE);
governana, como ndice de Aes com Tag Along Diferenciado (ITAG);
ndice de segmento, como o ndice MidLarge Cap (MLCX), ndice Small Cap (SMLL), ndice Valor BM&FBOVESPA (IVBX 2),
ndice Dividendos BM&FBOVESPA (IDVI);
outros, como o ndice de BDRs No Patrocinados-Global (BDRX) e ndice Fundos de Investimentos Imobilirios (IFIX).
O Ibovespa uma mdia ponderada de preos de aes, selecionadas por um critrio de negociabilidade. Com base no
ndice de negociabilidade apurado para cada ao e outros critrios adicionais, determinam-se, quadrimestralmente,
as quantidades tericas de cada papel que integrar o ndice, servindo, ao mesmo tempo, como fator de ponderao.
Veja, a seguir, um resumo da metodologia de clculo do ndice Ibovespa.
CRITRIOS METODOLGICOS
ndice de negociabilidade
onde:
IN = ndice de negociabilidade.
na = nmero de negcios com o ativo a no mercado a vista (lote-padro).
N = nmero total de negcios no mercado a vista da BM&FBOVESPA (lote-padro).
va = volume financeiro gerado pelos negcios com o ativo a no mercado a vista (lote-padro).
V = volume financeiro total do mercado a vista da BM&FBOVESPA (lote-padro).
P = nmero total de preges no perodo.
No Ibovespa, os ativos so ponderados pelo valor de mercado do free float (ativos que se encontram em circulao) da
espcie pertencente carteira, com limite de participao baseado na liquidez.
A representatividade de um ativo no ndice no poder ser superior a duas vezes a participao que o ativo teria, caso a
carteira fosse ponderada pela representatividade dos INs individuais no somatrio de todos os INs dos ativos integran-
tes da carteira.
Clculo do ndice
O Ibovespa , ento, calculado pelo somatrio do produto entre os pesos (quantidade terica da ao) e o ltimo preo
observado das aes integrantes de sua carteira terica. Ou seja:
onde:
Ibovespat = ndice Bovespa no instante t.
n = nmero total de aes componentes da carteira terica.
Pi,t = ltimo preo da ao i no instante t.
Qi,t= quantidade terica da ao i na carteira no instante t.
onde:
Pex = preo ex-terico.
Pc = ltimo preo com-direito ao provento.
S = percentual de subscrio, em nmero-ndice.
Z = valor de emisso do ativo a ser subscrito, em moeda corrente.
D = valor recebido a ttulo de dividendo, em moeda corrente.
J = juros sobre o capital, em moeda corrente.
Vet = valor econmico terico resultante do recebimento de provento em outro tipo/ativo.
B = percentual de bonificao (ou desdobramento), em nmero-ndice.
Divulgao e acompanhamento
A BM&FBOVESPA calcula o ndice em tempo real, considerando automaticamente os preos de todos os mercados a
vista (lote-padro), com aes componentes de sua carteira. Sua divulgao feita em seu site na Internet, bem como
retransmitida para vendors, facilitando o acompanhamento on-line por investidores do mundo inteiro.
Importante
Em setembro de 2013, foi publicada uma nova metodologia para o clculo do Ibovespa de forma a melhor refletir
padres adotados internacionalmente e o atual cenrio do mercado de capitais brasileiro.
Entre janeiro e abril de 2014, vigorou a carteira obtida a partir da mdia das ponderaes definidas com base na me-
todologia anterior e na nova metodologia. A partir de maio de 2014, passou a vigorar apenas a nova metodologia,
cujas principais alteraes so:
a forma de ponderao, que passou a ser realizada pelo free float com cap de liquidez (IN) de duas vezes;
o clculo do ndice de negociabilidade (IN), que passou a considerar 1/3 de participao no nmero de negcios e
2/3 de participao no volume financeiro;
os critrios de incluso e excluso da carteira;
os critrios de incluso e permanncia na carteira em caso de suspenso da negociao do ativo;
a introduo de limites de participao por empresa.
Com a divulgao iniciada em janeiro de 2003, o IBrX-50 possui as mesmas caractersticas do ndice Brasil (IBrX), po-
rm sua carteira terica formada pelas 50 aes mais lquidas da BM&FBOVESPA, ou seja, metade da quantidade do
IBrX.
A carteira de aes do IBrX tem vigncia de quatro meses, vigorando sempre para os perodos de janeiro a abril, maio a
agosto e setembro a dezembro. Ao final de cada quadrimestre, a carteira reavaliada, utilizando-se os procedimentos e
critrios integrantes da metodologia.
Criado a partir de uma parceria entre a BM&FBOVESPA e o jornal Valor Econmico, o ndice Valor BM&FBOVESPA (IVBX-2)
composto por 50 aes de empresas que, alm de possurem alto conceito junto aos investidores, devem atender aos
critrios abaixo.
Estar entre os ativos elegveis que, no perodo de vigncia das 3 (trs) carteiras anteriores, em ordem decrescente de
ndice de negociabilidade (IN), estiverem classificados a partir da 11 posio.
No ser de emisso das empresas com os 10 maiores valores de mercado da amostra.
No possuir outra espcie classificada entre os 10 primeiros ndices de negociabilidade.
Ter presena em prego de 95% no perodo de vigncia das 3 carteiras anteriores.
No ser classificado como penny stock (ativos cuja cotao inferior a R$1,00).
Uma empresa participa da carteira somente com seu ativo mais lquido (aquele que apresentar o maior ndice de
Negociabilidade no perodo).
Um ativo que seja objeto de oferta pblica realizada durante o perodo de vigncia das 3 carteiras anteriores ao reba-
lanceamento ser elegvel, mesmo sem estar listado todo o perodo, desde que:
Os ndices Mid Large Cap (MLCX) e Small Cap (SMLL) tm por objetivo medir o comportamento das empresas listadas na
BM&FBOVESPA de modo segmentado. O primeiro mede o retorno de uma carteira composta pelas empresas listadas de
maior capitalizao. J o segundo tem uma carteira composta por empresas de menor capitalizao. As aes componen-
tes so selecionadas por sua liquidez e ponderadas nas carteiras pelo valor de mercado das aes disponveis negociao.
As empresas que, em conjunto, representarem 85% do valor de mercado total da Bolsa so elegveis para participar do
ndice MLCX. As demais empresas que no estiverem includas nesse universo so elegveis para participar do ndice SMLL.
No esto includas nesse universo empresas emissoras de BDRs e empresas em recuperao judicial ou falncia.
Estar entre os ativos elegveis que, no perodo de vigncia das 3 carteiras anteriores, em ordem decrescente de ndice de
Negociabilidade, representem em conjunto 99% do somatrio total desses indicadores.
Um ativo que seja objeto de Oferta Pblica realizada durante o perodo de vigncia das 3 carteiras anteriores ao reba-
lanceamento ser elegvel, mesmo sem estar listado durante todo o perodo, desde que:
a oferta pblica de distribuio de aes ou units, conforme o caso, tenha sido realizada antes do rebalanceamento
imediatamente anterior;
possua 95% de presena desde seu incio de negociao;
no ser classificado como penny stock (ativos cuja cotao inferior a R$1,00).
Uma ao ser excluda da carteira, quando das reavaliaes peridicas, se deixar de atender a um dos critrios de in-
cluso. Se, durante a vigncia da carteira, a empresa emissora entrar em regime de recuperao judicial ou falncia, as
aes de sua emisso sero excludas da carteira do ndice. Nessas eventualidades, sero efetuados os ajustes necess-
rios para garantir a continuidade do ndice.
O IGC ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada um ndice de retorno total e tem por objetivo medir
o desempenho de uma carteira terica composta por aes de empresas que apresentem bons nveis de governana
corporativa. Tais empresas devem ser negociadas no Novo Mercado ou estar listadas nos Nveis 1 ou 2 da BM&FBOVESPA.
As aes que formam o IGC so ponderadas pela multiplicao de seu valor de mercado por um fator de governana
conforme apresentado no quadro a seguir.
Novo Mercado 2
Nvel 2 1,5
Nvel 1 1
Vale observar que a participao de uma empresa no ndice no pode ser superior a 20%.
O ndice de Aes com Tag Along Diferenciado (ITAG) tem como objetivo medir o desempenho de uma carteira terica
composta por aes de empresas que ofeream melhores condies aos acionistas minoritrios, no caso de alienao
do controle.
A exigncia legal prev que os novos controladores de uma empresa faam um tag along (oferta de compra) das aes
ordinrias em poder do pblico, com preo igual ou superior a 80% do preo pago na aquisio do controle acionrio.
Podem fazer parte do ITAG, as aes ordinrias de companhias que oferecem um percentual maior de tag along, e/ou as
aes preferenciais cuja companhia oferece tag along em qualquer percentual.
As aes de novas empresas listadas na BM&FBOVESPA que atendem a esse critrio sero includas na carteira do ndice
aps o encerramento do primeiro prego regular de negociao. Os papis de empresas j negociados nos preges da
BM&FBOVESPA sero includos a partir do prego seguinte comunicao Bolsa de sua deciso de oferecer um tag
along diferenciado. Caso a empresa tenha mais de um ativo, sero includos aqueles que apresentarem mais de 30% de
presena nos 12 meses anteriores ao de clculo ou reavaliao do ndice.
A carteira assim formada ter validade quadrimestral pelos perodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a de-
zembro. Tampouco sero aceitas penny stocks (ativos cuja cotao inferior a R$1,00). O critrio de ponderao adota-
do no clculo do ndice valor de mercado das aes disponveis para negociao (free float), devendo-se verificar que
nenhuma ao tenha participao superior a 20% do valor do ndice.
Em poca recente, devido ao processo de abertura econmica e crescente estabilidade, comearam a ser apurados os
ndices setoriais de lucratividade de aes. Com eles, os investidores passaram a dispor de um benchmark (padro de
comparao), seja para acompanhar a evoluo dos seus investimentos, seja para avaliar o andamento de alguns seto-
res da economia nacional.
Observa-se, atualmente, na BM&FBOVESPA, a existncia de vrios ndices setoriais, entre eles, o ndice de Energia Eltrica
(IEE), o ndice Consumo (ICON) e o ndice do Setor Industrial (INDX). O desenvolvimento de tais ndices um reflexo dos
significativos processos de reestruturao e privatizao, pelos quais os setores de utilities passaram nesses ltimos
anos, bem como da parceria com outras instituies visando oferecer novos instrumentos de anlise aos agentes eco-
nmicos. No site da BM&FBOVESPA, possvel consultar todos os ndices.
O ndice de BDRs No Patrocinados-Global (BDRX) tem por objetivo oferecer uma viso segmentada do mercado acio-
nrio, medindo o comportamento dos BDRs No Patrocinados, autorizados negociao na BM&FBOVESPA. Sero in-
cludos no BDRX todos os BDRs No Patrocinados listados na BM&FBOVESPA que tiverem formador de mercado. As
caractersticas dos Brazilian Depository Receipts (BDRs) sero estudadas mais adiante.
Os BDRs No Patrocinados sero includos na carteira do BDRX quando das recomposies quadrimestrais, desde que
tenham sido autorizados negociao a pelo menos um dia antes da data da recomposio. Caso essa condio no
seja atendida, o ativo somente ser includo na prxima recomposio.
Um ativo ser excludo da carteira quando deixar de ser listado na BM&FBOVESPA ou deixar de ter formador de mercado.
Se durante a vigncia da carteira a empresa ou a instituio depositria responsvel pelo programa de BDR entrarem em
regime de recuperao judicial, dissoluo, liquidao, falncia ou extino, as aes de sua emisso sero excludas da
carteira do ndice. Nessas eventualidades, sero efetuados os ajustes necessrios para garantir a continuidade do ndice.
Exchange Traded Fund (ETF) um fundo de investimento em ndice, com cotas negociveis em bolsa, como se fossem
aes. O ETF busca obter desempenho semelhante performance de determinado ndice de mercado e, para tanto, sua
carteira replica a composio desse ndice de acordo com regras determinadas por regulao especfica. So tambm
conhecidos como trackers.
Ao investir em um ETF, aplica-se, ao mesmo tempo, em uma carteira de aes1 com papis de diferentes companhias
que, juntas, reproduzem um determinado ndice, diminuindo, dessa forma, a probabilidade e o risco de perda inerente
negociao que ocorre quando se opta por negociar um ttulo em especial.
O custo da operao torna-se menor (investir nas aes que compem o ndice exigiria comprar, nas devidas propor-
es, os componentes daquele ndice, com os custos de negociao de cada operao e, alm disso, para manter a mes-
ma posio do ndice, gerir, de forma bastante dinmica, as propores de seus componentes).
O investidor pode comprar ou vender o ETF no mercado secundrio da mesma forma que faz com suas aes, ou soli-
citar a emisso ou o resgate de ETFs, desde que tais operaes sejam realizadas com os papis que compem a carteira
terica daquele ndice ao qual o ETF vinculado e de acordo com o regulamento especfico de cada produto.
O ETF combina a simplicidade da negociao com aes com o risco diversificado dos fundos de investimento. Alm
disso, a taxa de administrao de um ETF , em geral, inferior cobrada pelos fundos tradicionais.
Os ETFs so aprovados para negociao na BM&FBOVESPA e podem ser adquiridos e vendidos da mesma forma que
qualquer ao. Como valores mobilirios listados em bolsa, os ETFs propiciam benefcios que no esto disponveis para
investidores em fundos de investimento no listados.
Por exemplo, os ETFs (exceto os ETFs cujos ativos subjacentes so listados em outras bolsas) podem ser usados pelos
cotistas como margem para operaes por eles realizadas. Alm disso, tanto os ETFs quanto as aes podem ser objetos
de emprstimo em operaes de mercado, conforme permitido pela regulamentao vigente.
As partes envolvidas nas operaes com ETFs so apresentadas a seguir.
Bolsa de valores: fornece a plataforma para listagem, negociao, liquidao e custdia.
Gestor do fundo: responsvel pela gesto da carteira do fundo e por replicar a performance do ndice de referncia.
Administrador do fundo: responsvel pela administrao do fundo e pela emisso e resgate das cotas do ETF.
Agente autorizado: corretora que pode emitir e resgatar lotes mnimos de ETFs, relacionando-se diretamente com
o administrador do fundo.
Formador de mercado: corretora atua continuamente no mercado com ofertas de compra e de venda para, pelo me-
nos, uma quantidade mnima de ETFs por oferta e obedecendo a um spread mximo. Exerce o importante papel de
dar liquidez ao produto. Na maioria das vezes, os formadores de mercado so tambm agentes autorizados.
Custodiante: assegura a guarda dos ETFs e dos ativos que os compem, bem como operacionaliza a emisso e o res-
gate das cotas.
O valor de referncia do ETF, tambm conhecido como IOPV (Indicative Optimized Portfolio Value), uma estimativa do
valor terico da cota do ETF em um dado momento. O IOPV corresponde ao valor total de todos os ativos da carteira do
ETF, atualizados de acordo com as mais recentes cotaes desses ativos na Bolsa, subtrados os encargos e dividido esse
valor total pelo nmero de cotas.
O preo de negociao do ETF flutuar com base na oferta e na demanda dos ETFs que, por sua vez, refletiro as condi-
es do mercado das aes que integram a carteira do fundo, a conjuntura econmica do Brasil e as expectativas gerais
dos investidores. Nesse sentido, poder ser diferente do valor de referncia do ETF, representado pelo IOPV.
Entretanto, o preo de mercado do ETF ser muito prximo do IOPV. Quando o preo do ETF for superior ao IOPV, signi-
fica que est sendo negociado com gio e, quando est abaixo, que est sendo negociado com desgio. As diferenas
entre ambos geram oportunidades de arbitragem.
Tambm so oferecidos na Bolsa contratos de opes flexveis sobre os ETFs, como o contrato de opes flexveis de
compra sobre IT Now INFC Fundo de ndice (FIND11) e contrato de opes flexveis de venda sobre IT Now INFC Fundo
de ndice (FIND11). Para mais informaes sobre ativo-objeto, prmio, tamanho dos contratos, tipos de barreira e entre
outras, consulte o site da BM&FBOVESPA.
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Veremos no Captulo 6 como funcionam os ETFs de renda fixa.
A BM&FBOVESPA oferece ambiente para emisso e resgate das cotas, que caracterizam o mercado primrio de um ETF.
Os processos de integralizao e de resgate das cotas permitem que o ETF aumente ou reduza seu patrimnio atravs
da emisso de novas cotas ou cancelamento das cotas existentes pelo administrador do ETF.
O processo de integralizao de cotas, por intermdio de um agente autorizado, requer a entrega da cesta de ativos ao
administrador em troca do lote mnimo de cotas do ETF (modelo In Kind). O lote mnimo e mximo de ativos financeiros
para emisso e resgate das cotas so estabelecidos no regulamento do fundo.
Uma vez constitudos sob a forma de condomnios abertos, os fundos de ndice permitem a integralizao e o resgate
de cotas. Desse modo, conforme a demanda por ETF aumenta ou diminui, o tamanho do fundo pode se expandir por
meio da integralizao de ETFs ou se contrair, o que se d quando os ETFs so resgatados.
O processo de integralizao ocorre quando o administrador cria e emite cotas de ETFs para o agente autorizado em
troca de ativos. Esses ativos correspondem a uma cesta do fundo. Da perspectiva do agente autorizado, os ativos so
adquiridos em bolsa e trocados por cotas de ETF, que passam a ser negociadas em bolsa. As cotas do fundo somente
podero ser integralizadas ou resgatadas por agentes autorizados, em lotes mnimos de cotas ou em mltiplos de lotes
mnimos de cotas.
O agente autorizado pode tambm atuar como formador de mercado, mantendo ofertas de compra e de venda de
forma contnua ao longo do prego. De forma similar ao processo de integralizao, o resgate ocorre quando o agen-
te autorizado resgata cotas de ETF em troca de ativos do fundo. Depois que as cotas de ETF so resgatadas, o agente
autorizado pode vender os ativos na Bolsa, e o administrador cancelar essas cotas de ETF. No site da BM&FBOVESPA,
possvel consultar a lista de ETFS listados, bem como os valores de referncia das cotas e respectivos preos de nego-
ciao do dia.
Como o investimento em bens imveis normalmente envolve alto valor de aplicao, poucos so os investidores que
possuem recursos suficientes para aplicar diretamente em empreendimentos dessa natureza. Esse foi um dos principais
fatores que estimulou o surgimento no mercado do conceito de fundos de investimento imobilirio, regulamentado
pela legislao brasileira a partir dos anos 1990.
Essa forma de investimento viabiliza o acesso de pequenos e mdios investidores aos investimentos imobilirios. Os
fundos captam recursos no mercado de valores mobilirios e investem em um ou mais empreendimentos imobilirios,
que compem sua carteira.
O Fundo de Investimento Imobilirio (FII) uma comunho de recursos, captados por meio do sistema de distribuio
de valores mobilirios e destinados aplicao em empreendimentos imobilirios. constitudo sob a forma de condo-
mnio fechado, no qual o resgate de cotas no permitido.
O patrimnio de um fundo imobilirio pode ser composto de imveis comerciais, residenciais, rurais ou urbanos, cons-
trudos ou em construo, para posterior alienao, locao ou arrendamento.
O patrimnio do fundo imobilirio formado pelos bens e direitos adquiridos pelo administrador do fundo, em carter
fiducirio. O patrimnio de um FII no se confunde com o patrimnio geral do administrador; trata-se de patrimnio
especial, totalmente distinto e separado do primeiro, que abrange os direitos e as obrigaes relativos ao fundo.
O fundo deve aplicar em investimentos de imvel especfico, ou ainda estipular o tipo e as caractersticas dos im-
veis que pretende adquirir. Na maioria dos casos, o fundo j criado para investimentos em um imvel especfico.
Alternativamente, o FII pode estipular em seu regulamento o tipo e as caractersticas dos imveis que pretende adquirir,
sem especificar exatamente quais os imveis que podero vir a compor seu patrimnio. Hotis, grandes conjuntos de
escritrios, at mesmo shopping centers esto entre os tipos de imveis mais comuns.
Em hiptese alguma se deve confundir os direitos de proprietrio com os direitos de cotistas do fundo. O titular das
cotas do fundo no poder exercer qualquer direito real sobre os imveis ou empreendimentos.
Alm da participao em empreendimentos imobilirios, permitido o investimento em ativos da base imobiliria, como
Certificado de Recebveis Imobilirios (CRI), Letra Hipotecria (LH), Letra de Crdito Imobilirio (LCI), aes ou cotas de SPE
(Sociedade de Propsito Especfico), aes de empresas listadas, cotas de outros FIIs. O restante pode ser destinado apli-
cao em outros ativos de renda fixa, para fazer face s despesas ordinrias necessrias manuteno do fundo.
RENTABILIDADE
Existe disposio legal obrigando que o administrador distribua a seus cotistas, no mnimo, 95% do lucro eventualmen-
te auferido pelo fundo.
A distribuio de resultados, ou sua incorporao ao patrimnio, deve estar explicitada no regulamento e no prospecto
do fundo. Nenhum material de divulgao pode assegurar ou sugerir garantia de resultados futuros ou iseno de risco
para o investidor.
O empreendedor do imvel objeto do fundo poder, conforme o caso, garantir ao fundo uma renda mnima mensal,
denominada garantia extra. A existncia de garantia de renda mnima pelo empreendedor ao fundo no assegura aos
cotistas o recebimento da renda equivalente, em decorrncia das despesas porventura incorridas pelo fundo.
Por ser constitudo como condomnio fechado, no admitido ao Fundo de Investimento Imobilirio o resgate de cotas.
No entanto, admitida sua negociao em mercado.
As cotas podem ser transferidas tanto em transaes privadas quanto no mercado secundrio de valores mobilirios,
nos mercados de balco ou de bolsa.
Compete privativamente Assembleia Geral de Cotistas deliberar sobre a dissoluo ou liquidao do fundo quando
estas no estiverem previstas e disciplinadas no regulamento. Nas hipteses de renncia, descredenciamento pela CVM
ou destituio pela Assembleia Geral do Administrador, Assembleia Geral caber eleger uma substituta ou deliberar
sobre a liquidao do fundo. Na ocasio da liquidao do fundo, ser realizado o resgate das cotas.
O processo de globalizao, que ganhou fora nos anos 1990, levou ao desenvolvimento de novas formas de investi-
mento pelos residentes de um pas em ativos de outros pases. Nessa poca, vrios dos denominados pases emergen-
tes, dentre eles, o Brasil, abriram seus mercados financeiros ao capital estrangeiro alterando a legislao existente e/ou
ditando novas normas.
Nesse contexto, consolidou-se uma forma de colocao de direitos sobre papis representativos de aes de empresas
brasileiras (e de outros pases emergentes) no mercado financeiro dos Estados Unidos de Amrica, que receberam o
nome de American Depositary Receipts, ou simplesmente, ADRs. Mais recentemente, a consolidao do Brasil como um
mercado de capitais de excelncia levou ao desenvolvimento do mercado de recibos de depsitos de aes de empre-
sas estrangeiras conhecidos como BDRs. A seguir, so apresentadas as principais caractersticas desses papis.
O mercado de capitais brasileiro acessado por emissores estrangeiros com o objetivo de ter seus valores mobilirios
listados na BM&FBOVESPA, por meio da utilizao do mecanismo de Brazilian Depositary Receipts (BDRs), recibos repre-
sentativos de valores mobilirios emitidos e custodiados no Exterior.
Em 1996, o Conselho Monetrio Nacional regulamentou os programas de BDRs para negociao no mercado domsti-
co. Em 2000 e, posteriormente, em 2006, a regulamentao dos BDRs foi reformulada, visando ao aperfeioamento das
regras, maior aderncia s prticas internacionais e modernizao de procedimentos operacionais.
Os BDRs so certificados representativos de valores mobilirios de emisso de companhias abertas, ou assemelhadas,
com sede no Exterior e emitidos por instituio depositria no Brasil.
Os BDRs tm como lastro valores mobilirios emitidos no Exterior, que podem ser provenientes do mercado secundrio
ou de novas ofertas pblicas. A transferncia de titularidade dos BDRs ocorre de forma equivalente aos demais valores
mobilirios brasileiros, podendo ser transacionados em bolsas de valores ou no mercado de balco. Atualmente, na
BM&FBOVESPA, todos os BDRs so negociados em mercado de bolsa.
A emisso dos BDRs deve ser realizada por instituies brasileiras, denominadas instituies depositrias, que so au-
torizadas a funcionar pelo Banco Central e habilitadas pela CVM. A instituio depositria atua na estruturao e lana-
mento do programa no mercado brasileiro, na obteno do registro do programa de BDRs e na obteno do registro da
companhia na CVM.
Quando o programa for patrocinado, a companhia emissora dos valores mobilirios no Exterior responsvel pela dis-
ponibilizao das informaes necessrias ao processo, por meio de seu representante legal no Brasil.
A instituio depositria tem tambm como funes: obter o registro dos BDRs na BM&FBOVESPA, coordenar a distri-
buio de direitos no mercado brasileiro (dividendos, bonificaes, subscries e outros), bem como divulgar informa-
es sobre o programa e sobre a empresa emissora dos valores mobilirios lastro dos BDRs.
A emisso dos certificados lastreada em valores mobilirios depositados em instituies custodiantes no pas em que
os ativos lastro foram emitidos. Para atuar como instituio custodiante, tais entidades devem ser autorizadas, por rgo
similar CVM, a manter a guarda segregada dos valores mobilirios que lastreiam os BDRs.
MODALIDADES DE BDR
H duas categorias de BDRs: os patrocinados (Nveis I, II ou III) e os no patrocinados, sendo que nesta ltima categoria
existe apenas o Nvel I. Independentemente da categoria, todos os programas de BDRs devero ser registrados na CVM.
O Programa de BDRs Patrocinados caracteriza-se por ser institudo por uma nica instituio depositria, contratada
pela companhia emissora dos valores mobilirios lastro do certificado de depsito.
A companhia emissora dos valores mobilirios denominada empresa patrocinadora e se responsabiliza pelos custos
do programa. Nos programas patrocinados, a companhia responsvel por publicar informaes obrigatrias no mer-
cado brasileiro, por meio do seu representante legal.
Esse nvel de BDR pode ser negociado em mercado de balco organizado ou em segmentos especficos para BDR Nvel
I ou em bolsa de valores.
Apesar da dispensa de registro de companhia na CVM, devem ser divulgadas no Brasil as mesmas informaes que a
empresa est obrigada a divulgar em seu pas de origem, isto , no mnimo, fatos relevantes, comunicaes ao mercado
e avisos da disponibilizao das demonstraes financeiras no pas de origem.
Os BDRs Patrocinados Nvel I so para aquisio exclusiva de instituies financeiras, fundos de investimento, adminis-
tradores de carteira e consultores de valores mobilirios autorizados pela CVM, em relao a seus recursos prprios; em-
pregados da empresa patrocinadora ou de outra empresa integrante do mesmo grupo econmico; entidades fechadas
de previdncia complementar; e pessoas fsicas ou jurdicas com investimentos financeiros superiores a R$1.000.000,00.
Antes de aceitar as ordens dos investidores para negociao de BDR Nvel I, os intermedirios devem certificar-se de que
os investidores enquadram-se nessas categorias.
Importante
Os BDRs classificados como Nvel I equiparam-se a ativos financeiros negociados no Exterior, devendo os gestores
dos fundos atentar para os limites de enquadramento dessa modalidade de aplicao.
Os BDRs Nvel II podem ser negociados em bolsa de valores ou em mercado de balco organizado e, diferentemente do
Nvel I, h a necessidade do registro de companhia na CVM. Nesse nvel, contudo, ainda no existe esforo de venda a
investidores.
O pedido de registro de companhia dever ser instrudo com uma srie de documentos e informaes, definidos pela
CVM, destacando-se que a empresa dever designar representante legal no Brasil e que as demonstraes financeiras
devero ser elaboradas de acordo com o padro contbil brasileiro, admitindo-se informaes trimestrais em consonn-
cia com as normas internacionais International Financial Reporting Standarts (IFRS), desde que em moeda nacional.
Nesse nvel, o programa apresenta as mesmas caractersticas do Nvel II, mas as empresas que optam pelo Programa
Nvel III fazem distribuio pblica de BDRs no mercado brasileiro. Somente ser registrado o Programa de BDR Nvel III
quando a distribuio de valores mobilirios no Brasil e no Exterior for simultnea. Tambm ser exigido o cumprimento
da Instruo CVM 400 e demais normas aplicveis distribuio pblica.
Instituio depositria
Representante legal
A designao de representante legal no Brasil uma das condies para que a CVM conceda registro de companhia.
Esse representante dever ter plenos poderes para tratar de quaisquer questes, podendo ser demandado e receber
citao inicial e intimaes pela sociedade.
O representante legal dever ser domiciliado e residente no Brasil e dever, de forma expressa e formal, aceitar sua de-
signao, indicando, inclusive, sua cincia quanto s responsabilidades a ele impostas pela lei e pela regulamentao
brasileiras.
O representante legal responsvel, juntamente com a companhia, pela prestao das informaes previstas na Instruo
CVM 331/2000 aos investidores, CVM e BM&FBOVESPA, bem como por manter atualizado o registro de companhia.
A companhia ter vinte dias para promover a substituio do representante legal em caso de renncia, falecimento,
incapacidade ou impedimento permanente.
Responsabilidades do representante legal perante a CVM
Prestar informaes societrias e contbeis sobre a companhia, por ocasio do pedido de registro.
Prestar informaes obrigatrias peridicas (de acordo com os formulrios-padro ITR, DFP e com o Formulrio de
Referncia).
Prestar informaes obrigatrias eventuais.
Manter atualizados, perante a CVM e o mercado, os dados cadastrais da companhia, at cinco dias aps a ocorrncia
de qualquer alterao.
Divulgar, simultaneamente, as informaes relevantes para todos os mercados de que participa.
importante ressaltar que, nos programas patrocinados, as empresas emissoras das aes lastro dos BDRs esto envol-
vidas em todo o processo de listagem do programa, sendo corresponsveis pelo envio de informaes ao mercado no
qual so negociados os BDRs, da mesma forma que o fazem para o mercado no qual so negociadas suas aes.
A prestao de informaes obrigatrias referidas no quadro acima feita por meio de formulrios especficos:
ITR Informaes trimestrais;
DFP Demonstraes financeiras peridicas;
Formulrio de Referncia Informaes abrangentes sobre a companhia (no somente financeiras) que devem ser
atualizadas anualmente ou a cada mudana relevante (Instruo CVM 480/2009).
No caso de Programa de BDRs Patrocinados Nvel III, haver tambm a participao do coordenador lder da distribuio
pblica, que ser responsvel pelo cumprimento das obrigaes e procedimentos descritos na Instruo CVM 400/2003,
que dispe sobre o registro de ofertas de distribuio pblica de valores mobilirios.
Banco interveniente
O banco interveniente, alm de ser uma instituio autorizada pelo Banco Central a operar em cmbio, deve atender a
algumas exigncias especficas do programa de BDRs, as quais so expostas a seguir.
Responsabilidades do banco interveniente perante o Banco Central
Verificar o cumprimento por parte da instituio depositria das disposies da Resoluo CMN 3.568/2008 e da
Circular Bacen 3.328/2006.
Manter os documentos referentes operao em arquivo pelo prazo de 5 anos.
Responder pela legitimidade da operao de cmbio realizada.
BDRS NO PATROCINADOS
O Programa de BDRs No Patrocinados estabelecido por uma instituio depositria emissora de certificado, sem um
acordo com a companhia emissora dos valores mobilirios lastro do certificado de depsito.
A deciso de emitir BDR Nvel I No Patrocinado (BDR N1 NP) parte de uma instituio depositria estabelecida no Brasil,
que solicita o registro do programa CVM e BM&FBOVESPA, sem envolvimento da empresa estrangeira emissora do
lastro dos BDRs. Para efeito de composio de carteira, os BDRs so considerados investimentos no Exterior.
Ao adquirir este valor mobilirio, o investidor indiretamente passa a deter aes de companhias estrangeiras, tais como:
Amazon, Apple, Netflix, Nike, dentre outras.
Os BDRs N1 NP destinam-se exclusivamente determinada categoria. De acordo com a regulamentao da CVM, so
investidores autorizados a adquirir BDR N1 NP: instituies financeiras, fundos de investimento, administradores de
carteira e consultores de valores mobilirios autorizados pela CVM, em relao a seus recursos prprios; empregados da
empresa patrocinadora ou de outra empresa integrante do mesmo grupo econmico; entidades fechadas de previdn-
cia complementar; e pessoas fsicas ou jurdicas com investimentos financeiros superiores a R$1.000.000,00.
Os interessados em investir em BDR N1 NP devero fazer cadastro especfico em sua corretora e declarar formalmente
que so investidores autorizados, conforme a regulamentao vigente, e que esto cientes dos riscos envolvidos.
As empresas estrangeiras emissoras dos valores mobilirios que lastreiam os BDRs N1 NP no so registradas como
companhia aberta na CVM nem listadas na BM&FBOVESPA e, por isso, no esto sujeitas s mesmas regras de divulga-
o de informaes que as companhias brasileiras.
Contudo, essas empresas so registradas nos rgos reguladores de seus pases de origem e divulgam regularmente
informaes corporativas e financeiras de acordo com as regras s quais esto submetidas. No Brasil, a responsvel pela
divulgao das informaes dessas empresas a emissora dos certificados, ou seja, a instituio depositria.
A CVM s autoriza a emisso de BDR N1 NP com lastro em valores mobilirios de empresas sediadas em pases cujos r-
gos reguladores tenham celebrado acordo de cooperao sobre consulta, assistncia tcnica e assistncia mtua para
troca de informaes com a CVM, ou seja, signatrios do Memorando Multilateral de Entendimento da Organizao
Internacional das Comisses de Valores (OICV).
A instituio depositria responsvel pelos procedimentos necessrios para que os certificados sejam emitidos ou
cancelados, a pedido do investidor brasileiro.
No caso de emisso, o investidor dever entregar os ativos lastro dos BDRs para a instituio custodiante no Exterior e
solicitar sua emisso instituio depositria emissora no Brasil. Para a aquisio dos ativos lastro dos BDRs, o investi-
dor poder contatar uma corretora local e/ou internacional e dever seguir o processo de liquidao no mercado local
dos ativos lastro dos BDRs. Os BDRs, depois de emitidos, so creditados na conta de depsito do investidor na Central
Depositria da BM&FBOVESPA e podem ser negociados normalmente no mercado secundrio brasileiro.
No caso de cancelamento, o investidor solicita que os lastros correspondentes aos seus certificados lhes sejam entregues
no Exterior, mediante a transferncia dos BDRs para a conta de depsito especfica indicada pela instituio depositria.
responsabilidade da instituio depositria no somente proceder emisso e cancelamento de BDRs mediante so-
licitao do investidor, mas tambm adotar procedimentos de conciliao com a instituio custodiante no Exterior de
forma a assegurar a perfeita equivalncia entre a quantidade de ativos lastro custodiados no Exterior e a quantidade
de BDRs emitidos no Brasil.
Na legislao brasileira, os ADRs mereceram regulamentao especfica por meio da Resoluo CMN 1.848, de 31/7/1991,
embora j existisse uma norma, a Resoluo do CMN 1.289, de 20/3/1987, que genericamente definia os Depositary Receipts
como: certificados representativos de direitos de aes ou outros valores mobilirios que representem direitos a aes, emi-
tidos no Exterior por instituio depositria, com lastro em valores mobilirios depositados em custdia especfica no Brasil.
Em funo de suas caractersticas, os ADRs so uma forma de investidores dos Estados Unidos adquirirem valores mo-
bilirios emitidos em outros pases. Simultaneamente, so um meio para as empresas de outros pases captarem recur-
sos no Exterior, nos casos em que o ADR est lastreado em novas emisses ou para aumentar a liquidez desses papis
quando se referenciam em ttulos j emitidos. Diferenas de legislao e tributao fizeram que, em alguns momentos,
os ADRs se tornassem uma alternativa concorrente aos investimentos locais em bolsa de valores.
Detalham-se, a seguir, os conceitos bsicos dos ADRs com nfase na diferenciao por tipo e quanto s caractersticas
das quatro formas possveis de negociao no mercado norte-americano.
Os ADRs so recibos de depsito emitidos por um banco norte-americano, cotados e negociados em dlares no merca-
do financeiro dos EUA, com lastro em aes de empresas no americanas custodiadas pelo banco custodiante no mer-
cado local. O lastro so valores mobilirios emitidos fora dos EUA e, em tese, os recibos conferem aos seus detentores
benefcios econmicos iguais aos dos acionistas locais da empresa que lana o programa de ADR. Na prtica, o exerccio
de alguns direitos por detentores de ADRs dificultado por falta de informaes disponibilizadas pela instituio de-
positria no Exterior ou pela complexidade adicional envolvida na transao de cmbio para remeter recursos para o
mercado local (exerccio de direito de subscrio, por exemplo).
A relao entre cada certificado (ADR) e o nmero ou a frao da ao que lhe d origem chamado de razo do ADR
ou ADR ratio.
De forma simtrica aos BDRs, a colocao de ADRs junto aos investidores norte-americanos realizada por meio de
programas de ADRs.
Patrocinados: quando a sociedade annima, cujas aes lastreiam os ADRs trabalha em conjunto com o banco depo-
sitrio e assume a responsabilidade de manter um fluxo de informaes adequado sobre a empresa.
No patrocinados: quando os ADRs so emitidos e colocados junto ao pblico, sem que a companhia emissora das
aes que servem de lastro, participe ativamente do processo.
A modalidade de programas patrocinados a mais usual no mercado norte-americano sendo, em geral, condio ne-
cessria para que o ADR possa ser listado em bolsa.
O emprstimo de ativos uma prtica na qual, em troca de uma taxa acordada, o detentor de determinados ativos
(doador) autoriza sua transferncia a um terceiro (tomador). O tomador livre para vender esses ativos ou utiliz-los
em outras finalidades previstas nos procedimentos operacionais, mas fica obrigado a devolv-los seguindo o que foi
combinado entre as partes.
Ao efetivar a transferncia dos ativos mediante emprstimo, a empresa deixa de ter o doador como seu acionista, j que
este (temporariamente) no mais detm os ativos em sua carteira.
A principal motivao da parte doadora reside em estratgias de longo prazo, nas quais no h inteno de se desfazer
dos ativos em curto perodo. Existe a uma oportunidade de ganhos.
Em particular, o investidor que atua como doador pode usufruir da remunerao adicional acertada no incio do contra-
to para o investidor que empresta seus ativos.
Na ponta tomadora, por sua vez, entre as principais motivaes para o emprstimo esto o cumprimento das obriga-
es de entrega dos ativos para liquidao e operaes de arbitragem.
ATIVOS ELEGVEIS
So ativos elegveis para as operaes de emprstimo no BTC, os valores mobilirios emitidos por empresas de capital
aberto admitidas negociao na BM&FBOVESPA e outros ativos, a critrio da BM&FBOVESPA.
Os ativos-objeto do emprstimo devem estar depositados na Central Depositria da BM&FBOVESPA, livres e desemba-
raados de nus que impeam sua circulao.
PARTICIPAO NO BTC
As operaes de emprstimo de ativos realizadas no sistema organizado pela BM&FBOVESPA tm, obrigatoriamente, a
intermediao de instituies financeiras que proporcionam credibilidade, segurana e liquidez ao mercado como um
todo. A instruo CVM 441/2006 a norma que regulamenta o funcionamento do emprstimo de valores mobilirios.
Em 2008, houve alterao nessa instruo atravs da instruo CVM 466.
condio necessria para intermediar operaes no BTC que a instituio seja um agente de custdia habilitado junto
BM&FBOVESPA, uma vez que os ativos do emprstimo devero estar depositados em conta de depsito, prpria ou de
clientes, sob a sua responsabilidade na Central Depositria.
Outro requisito que o intermedirio que atua na ponta tomadora seja um participante de negociao da BM&FBOVESPA
e seja, ou tenha, um agente de compensao que ser responsvel pela liquidao das operaes e pela prestao de
garantias para a BM&FBOVESPA como contraparte central.
Salvo determinaes regulamentares especficas contrrias, qualquer investidor detentor de ativos depositados em
conta de custdia pode participar do BTC como doador.
Os intermedirios financeiros (os agentes de custdia responsveis pelas contas dos investidores) devem formalizar sua
adeso ao BTC por meio da assinatura do Termo de Adeso ao BTC. Ao aderir, os intermedirios se submetem s regras
do BTC, especialmente no que tange aos limites operacionais, liquidao das operaes e prestao de garantias.
Importante
O investidor doador de ativos deve firmar contrato com seu agente de custdia, no qual autoriza expressamente a
transferncia dos seus ativos para a carteira de emprstimo mantida na Central Depositria da BM&FBOVESPA, e a
posterior efetivao da operao de emprstimo.
O investidor doador e/ou tomador de ativos deve firmar o Termo de Autorizao de Cliente, autorizando expressa-
mente o participante de negociao a represent-lo em operaes de emprstimo de ativos.
O agente de compensao responsvel pelas operaes de emprstimo de ativos registradas em nome dos investido-
res qualificados, seus clientes, ou dos investidores clientes do participante de negociao para os quais preste servio.
REGISTRO DE OFERTAS
O registro de ofertas no BTC realizado pela instituio intermediria do cliente na operao. As ofertas possuem essen-
cialmente duas naturezas: doadora e tomadora.
Ofertas doadoras
Ofertas doadoras so aquelas em que o detentor disponibiliza seus ativos para emprstimo em troca de remunerao.
Para esse doador, o emprstimo pode ser interpretado como uma operao de renda fixa, sendo que a taxa de remune-
rao pelo emprstimo j definida no momento de insero da oferta.
A oferta de ativos por si s no garante a transferncia de titularidade, pois, enquanto os ativos no forem tomados em
emprstimo (oferta fechada gerando um contrato ativo), estes permanecem em nome do investidor doador.
As ofertas, quando inseridas no BTC, possuem caractersticas a seguir.
Identificao do investidor final: cada oferta inserida com a necessria identificao do cdigo do investidor final,
de forma que esse investidor especfico necessite deter os ativos livres na carteira de emprstimo.
Prazo mximo: o doador deve estabelecer um prazo mximo para sua oferta.
Prazo de carncia: o prazo de carncia de uma oferta representa o prazo mnimo que o tomador fica obrigado a per-
manecer com o emprstimo vigente. Trata-se de uma data-limite, imposta pelo doador, para auferir uma remunerao
mnima.
Renovao: o doador tambm dever definir a possibilidade de renovao do contrato de emprstimo na insero
da oferta. Essa renovao no feita automaticamente. A opo de renovao implica na possibilidade de qualquer
uma das pontas, doador ou tomador, solicitar a renovao do contrato quando este j tiver ultrapassado o perodo de
carncia, mas ainda dependente de um aceite da outra ponta envolvida na operao (os processos de pedidos de
renovao e aceite/rejeio so realizados via sistema).
Origem dos ativos contas de custdia: o doador em questo deve indicar a conta de custdia na qual se encon-
tram os ativos, que pode ser a prpria instituio ou um terceiro agente de custdia. Nessa hiptese, o agente de cus-
tdia dever autorizar a disponibilidade dos ativos de sua carteira (via BTC).
Bases de clculo: representam o valor-base sobre o qual sero calculadas as taxas, comisses e emolumento do con-
trato, sendo definido como o produto entre a quantidade de ativos e a cotao do ativo. Ao doador, permitido de-
finir qual ser a cotao utilizada para compor a base de clculo. A cotao-base utilizada para o clculo dos valores
financeiros do contrato de emprstimo sempre a cotao mdia de D-1, cabendo ao doador a definio se a cotao
utilizada ser de incio (mdia de D-1 da data de abertura do contrato) ou de fechamento (mdia de D-1 da data de
liquidao do contrato, algo como uma operao ps-fixada).2
Ofertas direcionadas: no momento em que se insere a oferta, possvel definir se essa oferta ficar disponvel ao
mercado ou se ser direcionada a uma determinada instituio.
Alternativas de liquidao de contrato: o BTC permite trs alternativas de liquidao para os contratos de emprstimo:
2
Para os papis em perodo de proventos, e que ainda no foram atualizados na Central Depositria, ser utilizada a cotao mdia do ltimo dia de negociao com direito.
Ofertas tomadoras
As ofertas tomadoras, por sua vez, so registros de instituies que precisam dos ativos e, em troca, esto dispostas a
remunerar possveis doadores desses ativos pela sua posse temporria. Assim como as ofertas doadoras, as tomadoras
tambm possuem algumas caractersticas especficas a serem determinadas:
identificao do investidor final: cada oferta tomadora tambm necessita de identificao do cdigo do investidor
final, pois o emprstimo ficar registrado em seu nome. Para esse usurio, sero verificadas as condies necessrias
para efetivao do emprstimo, como, por exemplo, a disponibilidade de garantias;
destino dos ativos: o tomador necessita indicar a qual de suas contas de custdia destinar os ativos a prpria ins-
tituio que est fechando o emprstimo ou uma instituio terceira na qual o cliente possua conta de custdia;
carteira de cobertura: a carteira de cobertura pode ser utilizada pelo tomador como destino dos ativos, possibilitan-
do ao detentor dos ativos, nessa situao, segregar tal posio, deixando de sensibilizar o portflio para a chamada de
garantias. Em contrapartida, essa posio segregada fica bloqueada para qualquer movimentao ou transferncia.
Nessa modalidade, a BM&FBOVESPA acata o pedido de registro de operaes de emprstimo j com a confirmao do
doador e tomador. A efetivao do registro est condicionada aprovao, pela BM&FBOVESPA, do contrato enviado.
Tal modalidade exige a existncia de um contrato fsico e a inexistncia de anonimato entre as partes.
Nesse caso, as condies contratuais so acertadas diretamente entre as partes envolvidas (tomador e doador) e infor-
madas BM&FBOVESPA no contrato e no registro da operao.
Aps o registro, a BM&FBOVESPA administrar as garantias exigidas e ser responsvel pela liquidao dessas opera-
es. Registrado o emprstimo no BTC, doador e tomador, em ambas as modalidades, tero a BM&FBOVESPA como
contraparte garantidora da operao.
A partir da identificao de uma oferta, que necessria para a realizao de uma operao, realiza-se a seleo (hit and
take) desta. Esse fechamento sempre realizado por meio das instituies intermedirias (agentes de custdia, no caso
de agresso s ofertas tomadoras, ou corretoras, independentemente da natureza da oferta).
Dado o fechamento da oferta, o BTC verifica a existncia de garantias do cliente (investidor final) tomador. Caso esse
cliente j possua as garantias no momento de fechamento do emprstimo, a transferncia dos ativos do doador para o
tomador, e a consequente validao do emprstimo, so realizadas em tempo real e de forma simultnea ao bloqueio
das garantias verificadas.
Para o emprstimo de ativos, o risco da operao reside na ponta tomadora, por uma possvel inadimplncia de liqui-
dao financeira (remunerao ao doador dos ativos e taxa de registro) ou no devoluo dos ativos. A BM&FBOVESPA,
como contraparte de todos os contratos registrados de emprstimo, somente autoriza as operaes com as garantias
pela ponta tomadora previamente depositadas na BM&FBOVESPA. A movimentao das garantias de responsabilida-
de do participante de negociao pleno ou agente de compensao, no caso de cliente qualificado.
Os ativos aceitos pela BM&FBOVESPA como garantia so definidos e revisados periodicamente. Alguns exemplos de
ativos aceitos so: moeda corrente nacional, ttulos pblicos, privados e negociados em mercados internacionais, aes
pertencentes carteira do ndice Bovespa entre outros. Sua relao e os limites mximos aceitos para cada tipo de ga-
rantia esto publicados no site da BM&FBOVESPA.
Assim como as operaes de emprstimo registradas, as garantias depositadas tambm so segregadas por investidor
final e suas posies so atualizadas em tempo real.
O total exigido de garantias para uma operao de emprstimo de 100% do valor dos ativos mais um intervalo de
margem especfico para cada ativo. O intervalo de margem representa a oscilao possvel desse ativo em dois dias teis
consecutivos. Essa relao revisada mensalmente e est disponvel para consulta no site da BM&FBOVESPA.
LIMITES DE POSIES
Atendendo Instruo CVM 283/1998, a BM&FBOVESPA fixou limites mximos de posies em aberto. Visando o fun-
cionamento regular e ordenado do mercado, para a fixao dos limites para investidores doadores e tomadores, foram
consideradas as aes em circulao no mercado.
A imposio de limites busca, por exemplo, o controle de excessiva concentrao de posies por parte dos tomadores
(investidores e intermedirios), evitando situaes que possam comprometer o fluxo do mercado. Os limites so fixados
por investidor, intermedirio e o mercado como um todo.
A divulgao dos limites de posies, e suas regras de determinao, esto no site da BM&FBOVESPA, que responsvel
pelo monitoramento dirio desses limites, podendo solicitar o encerramento de posies quando algum deles for superado.
Algumas instituies esto agregando valor a seus produtos ao disponibilizarem, em seus portais de negociao, solu-
es integradas ao BTC como, por exemplo, oferecer o servio de emprstimo diretamente para investidores finais.
EVENTOS CORPORATIVOS
A premissa para eventos de custdia no BTC reproduzir ao doador o tratamento que ele teria caso estivesse com seus
ativos em carteira, conservando, portanto, os mecanismos definidos pela companhia emissora do ativo.
Uma vez que houve a atualizao da distribuio do ativo (direito ao provento) com o contrato de emprstimo vigente,
fica a BM&FBOVESPA, como contraparte dos contratos, responsvel pelo tratamento e ajuste do provento perante doa-
dores e tomadores. A seguir, so apresentados os procedimentos adotados, conforme a natureza do evento de custdia.
Eventos em dinheiro (juros, dividendos, rendimentos etc.): a BM&FBOVESPA provisiona ao doador um crdito no
valor do provento definido pela companhia emissora, valor este j adequado sua natureza tributria (crdito defini-
do como complemento do montante emprestado, isento de futuras tributaes). O crdito efetivado no mesmo dia
em que a companhia emissora delibera o pagamento aos seus acionistas. O tomador, a partir da gerao da obrigao/
atualizao do provento, deve manter como forma de garantia o mesmo montante financeiro a ser creditado ao doa-
dor do emprstimo. O dbito somente efetuado no dia de pagamento da companhia emissora aos seus acionistas.
Eventos em aes (bonificao, grupamento, desdobramento etc.): a BM&FBOVESPA ajusta a quantidade de ativos
do contrato conforme o fator de ajuste definido pela companhia emissora para os ativos no mercado a vista. Para no
beneficiar ou prejudicar qualquer uma das partes envolvidas, a BM&FBOVESPA mantm inalterado o volume financeiro
do contrato. Para isso, realiza ajustes na cotao de forma inversamente proporcional ao ajuste incidente na quantidade.
Subscrio de aes: como na atualizao da distribuio da ao em custdia o doador no figura como acionista
(o emprstimo est vigente), este no receber da companhia emissora os direitos de subscrio. Durante o prazo de
negociao dos direitos, a BM&FBOVESPA permite (no obriga) que o tomador devolva os direitos ao doador, para que
INADIMPLNCIAS
Ao atingir sua data de vencimento, e no ocorrendo a devoluo dos ativos, ou sua renovao, o contrato de emprs-
timo torna-se inadimplente. A liquidao financeira da remunerao desse contrato ocorre em D+2 do vencimento,
tornando o tomador deficitrio como inadimplente. A inadimplncia implica a manuteno de reteno das garantias e
a considerao de uma multa aplicvel ao dia sobre o valor dos ativos no devolvidos at sua regularizao.
Adicionalmente, o tomador ser responsvel por remunerar o doador, at a data da efetiva devoluo dos ativos, consi-
derando-se para efeito do clculo da remunerao o dobro da taxa originalmente contratada.
No ocorrendo devoluo dos ativos na data prevista, a BM&FBOVESPA pode determinar a sua recompra para quita-
o perante o doador, podendo ainda executar as garantias prestadas, quando necessrio. Caso no seja possvel proce-
der devoluo dos ativos anteriormente tomados em emprstimo, em razo de indisponibilidade para sua aquisio
no mercado, a BM&FBOVESPA pode determinar a realizao da liquidao financeira da operao. Nessa situao, a
cotao utilizada pela BM&FBOVESPA, para essa finalidade, corresponde ao maior valor obtido nas seguintes hipteses:
mdia das cotaes mdias a vista, verificadas nas 30 ltimas sesses de negociao;
cotao mdia a vista verificada no dia do vencimento da operao de emprstimo.
Caso o ativo-objeto da operao de emprstimo no tenha sido negociado nos perodos de que tratam as hipteses
acima, a cotao utilizada pela BM&FBOVESPA, para a referida liquidao, a ltima cotao mdia do ativo pratica-
da no mercado a vista. Caso o ativo tenha sido objeto de eventos de custdia, a cotao mdia a ser utilizada pela
BM&FBOVESPA para fins de liquidao da operao ajustada ao respectivo evento de custdia.
CAPTULO 5
Neste captulo, so abordados os diferentes tipos de mercados derivativos e os contratos negociados nos ambientes da
BM&FBOVESPA. Voc ter uma viso introdutria sobre a forma como esses mercados so organizados, seus conceitos
gerais e as caractersticas que os diferenciam. nfase especial dada questo de formao de preo que, no caso das
opes, leva apresentao dos fundamentos dos modelos de apreamento.
Tambm apresentada a forma como os diferentes mercados derivativos sobre ativos financeiros e commodities so
organizados na BM&FBOVESPA. Alm de examinar as caractersticas dos contratos em vigor em cada mercado e moda-
lidade, quando apropriado, abordam-se tambm algumas estratgias bsicas para melhor entender o uso de ferramen-
tas imprescindveis para os agentes que atuam com derivativos.
O objetivo apresentar as razes pelas quais os produtos derivativos listados na BM&FBOVESPA possuem especifica-
es contratuais, que facilitam a execuo de operaes de hedge, arbitragem e especulao.
Ao final, voc ter visto:
Os conceitos bsicos e os principais agentes dos mercados derivativos.
As principais caractersticas e funes dos mercados a termo, futuro, swaps e opes.
A formao do preo de uma opo.
Os contratos da BM&FBOVESPA: derivativos de aes, derivativos de ndice de aes, derivativos de taxa de juro, deriva-
tivos de taxa de cmbio e derivativos agropecurios.
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5.2 MERCADOS DE DERIVATIVOS: CONCEITOS BSICOS
Os derivativos so instrumentos financeiros cujos preos esto ligados a outro ativo que lhes serve de referncia. Por
exemplo: o mercado futuro de caf uma modalidade de derivativo cujo preo depende dos negcios realizados no
mercado a vista de caf, seu instrumento de referncia.
Os derivativos so negociados no mercado financeiro com as finalidades descritas a seguir.
Hedge (proteo)
Proteger o participante do mercado fsico de um bem ou ativo contra variaes adversas de taxas, moedas ou preos.
Ter uma posio em mercado de derivativos equivale a ter uma posio oposta assumida no mercado a vista, para mi-
nimizar o risco de perda financeira decorrente de alterao adversa de preos.
Alavancagem
Diz-se que os derivativos tm grande poder de alavancagem, j que a negociao com esses instrumentos exige menos
capital do que a compra do ativo a vista. Assim, ao adicionar posies de derivativos aos investimentos, pode-se aumen-
tar a rentabilidade total a um custo mais barato.
Especulao
Tomar uma posio no mercado futuro ou de opes sem uma posio correspondente no mercado a vista. Nesse caso,
o objetivo operar a tendncia de preos do mercado.
Arbitragem
Tirar proveito da diferena de preos de um mesmo produto/ativo negociado em mercados diferentes. O objetivo
aproveitar as discrepncias no processo de formao de preos dos diversos ativos e mercadorias e entre vencimentos.
importante entender que a existncia e a atuao dos trs participantes so imprescindveis para o sucesso do mer-
cado de derivativos. As funes de uns complementam as de outros em uma relao ativa e permanente. Somente isso
garante um mercado de derivativos forte e lquido. Os participantes so o hedger, o arbitrador e o especulador.
Hedger
O objetivo do hedger proteger-se contra a oscilao de preos. A principal preocupao no obter lucro em derivati-
vos, mas garantir o preo de compra ou de venda de determinada mercadoria em data futura. Por exemplo: o importa-
dor que tem passivo em dlares compra contratos cambiais no mercado futuro porque teme alta acentuada da cotao
dessa moeda na poca em que precisar comprar dlares no mercado a vista.
Arbitrador
O arbitrador o participante que tem como meta o lucro, mas no assume nenhum risco. Sua atividade consiste em
buscar distores de preos entre mercados e tirar proveito dessa diferena ou da expectativa futura dessa diferena. A
estratgia do arbitrador comprar no mercado em que o preo est mais barato e vender no mercado em que est mais
caro, lucrando um diferencial de compra e venda completamente imune a riscos, porque sabe exatamente por quanto
ir comprar e vender.
Importante
medida que os arbitradores compram no mercado A e vendem no B, aumenta a procura no mercado A (e, conse-
quentemente, os preos) e a oferta no mercado B (causando queda de preos). Em determinado momento, os dois
preos tendem a se equilibrar no valor intermedirio entre os dois preos iniciais. O arbitrador acaba agindo exata-
mente como um rbitro, pois elimina as distores de preos entre mercados diferentes.
Especulador
O especulador um participante cujo propsito bsico obter lucro. Diferentemente dos hedgers, os especuladores
no tm nenhuma negociao no mercado fsico que necessite de proteo. Sua atuao consiste na compra e na ven-
da de contratos futuros apenas para ganhar o diferencial entre o preo de compra e o de venda, no tendo nenhum
interesse pelo ativo-objeto.
O conceito de especulador tem recebido conotao muito depreciativa, talvez devido ao fato de o participante visar
apenas o lucro.
Todavia, a presena do especulador fundamental no mercado futuro, pois o nico que toma riscos e assim viabiliza
a outra ponta da operao do hedger, fornecendo liquidez ao mercado.
Quando os hedgers entram no mercado futuro, no esto propriamente eliminando o risco de variaes adversas de
preos e, sim, transferindo esse risco a outro participante.
Como j foi demonstrado, o arbitrador tambm no assume riscos. O nico participante que assume risco o especu-
lador, que entra no mercado arriscando seu capital em busca de lucro. Dessa forma, o fato de os especuladores abrirem
e encerrarem suas posies a todo o momento faz com que o volume negociado aumente, trazendo liquidez para o
mercado.
Como as posies assumidas pelos especuladores so muito arriscadas e eles no precisam do ativo-objeto, no costu-
mam permanecer por muito tempo no mercado e dificilmente carregam suas posies at a data de liquidao do con-
trato. A operao de especulao mais conhecida a day trade, que consiste na abertura e no encerramento da posio
no mesmo dia.
So quatro os tipos de mercado derivativo: a termo, futuro, de opes e de swap. Alguns analistas no consideram os
swaps uma modalidade de derivativo devido a sua semelhana com o mercado a termo.
Mercado a termo
O comprador ou vendedor do contrato a termo se compromete a comprar ou vender certa quantidade de um bem
(mercadoria ou ativo financeiro) por um preo fixado, ainda na data de realizao do negcio, para liquidao em data
futura. Os contratos a termo somente so liquidados integralmente no vencimento. Podem ser negociados em bolsa e
no mercado de balco.
Mercado futuro
Deve-se entender o mercado futuro como uma evoluo do mercado a termo. O comprador ou vendedor do contrato
futuro se compromete a comprar ou vender certa quantidade de um bem (mercadoria ou ativo financeiro) por um preo
estipulado para a liquidao em data futura.
A definio semelhante, tendo como principal diferena a liquidao de seus compromissos somente na data de ven-
cimento, no caso do mercado a termo. J no mercado futuro, os compromissos so ajustados financeiramente s expec-
tativas do mercado referentes ao preo futuro daquele bem, por meio do ajuste dirio (mecanismo que apura perdas e
ganhos). Alm disso, os contratos futuros so negociados somente em bolsas.
No mercado de opes, negocia-se o direito de comprar ou de vender um bem (mercadoria ou ativo financeiro) por
um preo fixo numa data futura. Quem adquirir o direito deve pagar um prmio ao vendedor tal como num acordo de
seguro.
Mercado de swap
No mercado de swap, negocia-se a troca de rentabilidade entre dois bens (mercadorias ou ativos financeiros). Pode-se
definir o contrato de swap como um acordo, entre duas partes, que estabelecem a troca de fluxo de caixa tendo como
base a comparao da rentabilidade entre dois bens. Por exemplo: swap de ouro x taxa prefixada.
Se, no vencimento do contrato, a valorizao do ouro for inferior taxa prefixada negociada entre as partes, receber a dife-
rena a parte que comprou taxa prefixada e vendeu ouro. Se a rentabilidade do ouro for superior taxa prefixada, receber a
diferena a parte que comprou ouro e vendeu taxa prefixada. A operao de swap muito semelhante operao a termo,
uma vez que sua liquidao ocorre integralmente no vencimento.
Os contratos negociados em balco, cujas especificaes (como preos, quantidades, cotaes e locais de entrega) so
determinadas diretamente entre as partes contratantes, no so facilmente intercambiveis. Por isso, so chamados de
contratos derivativos no padronizados.
Dificilmente o participante conseguir transferir sua obrigao a outro porque esse contrato foi negociado para satisfa-
zer s necessidades dos participantes que o celebraram, de modo que as partes ficam amarradas umas s outras at a
data de vencimento do contrato.
J os contratos derivativos padronizados e negociados em bolsa so muito lquidos porque, sendo uniformes, aten-
dem s necessidades de todos os participantes do mercado. Tais contratos so intercambiveis, isto , podem ser repas-
sados a outros participantes a qualquer momento.
Aps a crise de 2008, iniciou-se um debate sobre a necessidade de contratos derivativos terem de ser liquidados por
uma contraparte central. Existe uma tendncia adoo dessa regra para contratos derivativos padronizados.
O diagrama a seguir ilustra esses tipos de ambiente de negociao e os riscos envolvidos no mercado de balco e no
mercado de bolsa, considerando o mercado de opes.
Voc j aprendeu que, em todas as modalidades de derivativos, compradores e vendedores assumem compromissos
de compra e de venda, respectivamente. Os contratos em aberto refletem a posio lquida em determinada data de
todas as operaes ainda no liquidadas pelo investidor, isto , a natureza do compromisso (compra ou venda) de um
participante por contrato e vencimento.
Uma posio em derivativos pode ser definida como o saldo lquido dos contratos negociados pelo mesmo contratante
para a mesma data de vencimento. O participante abre uma posio quando assume uma posio comprada ou vendi-
da em determinado vencimento que anteriormente no possua.
Classifica-se um participante em vendido (short) ou comprado (long) de acordo com sua posio lquida em deter-
minado vencimento. Se o nmero de contratos vendidos for maior que o nmero de contratos comprados, sua posio
ser vendedora (short); caso contrrio, a posio ser compradora (long). importante frisar que a posio lquida
fixada para um nico vencimento do mesmo contrato.
Exemplo 1
Suponha que o participante tenha comprado 30 contratos futuros de taxa de cmbio reais por dlar para vencimento
em abril e vendido a mesma quantidade de contratos para maio. Qual sua posio lquida? Esse participante assumiu
posio comprada para abril em 30 contratos e vendida para maio em 30 contratos.
Se esse participante tivesse comprado 30 contratos de dlar para maro e vendido 20 contratos de dlar para esse mes-
mo vencimento, qual seria sua posio lquida? A posio lquida seria comprada em 10 contratos para maro.
O encerramento da posio em derivativos ocorre por meio de uma operao de natureza inversa original (compra
ou venda). Dessa forma, o participante transfere seus direitos e suas obrigaes a outro participante. O quadro a seguir
sintetiza os procedimentos de abertura e encerramento das posies.
Exemplo 2
Suponha que o participante tenha assumido posio comprada em 30 contratos de Ibovespa futuro para maro e que
deseja encerrar sua posio antes da data do vencimento. Como esse participante deve proceder?
O participante deve vender 30 contratos de Ibovespa para maro. Sendo a posio igual ao saldo lquido do nmero de
contratos comprados e vendidos para o mesmo vencimento, sua posio ser igual a zero.
As operaes com derivativos no padronizados podem ser liquidadas diretamente entre as partes contratantes ou por
meio da central contraparte. No primeiro caso, os riscos de no cumprimento das obrigaes dos contratos so assumi-
dos por ambas as partes, sem o amparo de sistema de garantia que assegure o cumprimento do contrato. Quando estas
operaes so liquidadas por meio da central contraparte da BM&FBOVESPA, esta assegura a liquidao das operaes
entre os agentes de compensao.
As operaes com derivativos padronizados so liquidadas em cmaras de compensao ligadas s bolsas ou aos siste-
mas de negociao cuja estrutura de garantias garante o cumprimento de todas as obrigaes assumidas pelas partes,
ou seja, a BM&FBOVESPA atua como contraparte central.
Independentemente de a operao ser padronizada ou no, h duas formas de liquidao: financeira e fsica.
Liquidao financeira: feita por diferena financeira. Utilizando o preo de referncia, no dia de vencimento do con-
trato, registram-se uma venda para o comprador original e uma compra para o vendedor original. A diferena apurada
liquidada entre as partes, sem que haja entrega fsica do ativo negociado.
Liquidao fsica: o negcio liquidado mediante a entrega fsica do ativo negociado.
A liquidao fsica, mais comum nos mercados agropecurios e de energia, consiste na entrega fsica do ativo em nego-
ciao na data de vencimento do contrato. Em muitas situaes, a liquidao fsica pode ser muito dispendiosa ou, ainda,
indesejvel, pois o participante pode no ter nenhum interesse pelo ativo-objeto, sendo seu nico intuito a obteno do
valor do diferencial entre a compra e a venda desse ativo (especulador). Nesses casos, opta pela liquidao financeira.
Importante
Alguns contratos admitem ambas as formas de liquidao, mas a maior parte admite apenas a liquidao financeira.
Derivativos financeiros
A principal aplicao dos derivativos financeiros diz respeito possibilidade de proteo (hedge). Empresas que tenham con-
tratos de exportao, importao ou que, de alguma forma, possuam crditos a receber ou obrigaes a cumprir em moedas
estrangeiras podem proteger-se contra variaes adversas na moeda que impactem negativamente seus ativos e passivos.
A mesma situao ocorre com empresas que estejam sujeitas s taxas de juro internacionais ou que queiram proteger-
se da volatilidade dessas taxas.
Investidores individuais e fundos de investimento financeiro possuidores de carteiras de aes podem utilizar os deriva-
tivos de ndice de aes para proteger o valor de suas carteiras diante das oscilaes de preo das aes.
O mercado de derivativos responde a uma necessidade genuna da comercializao de determinadas mercadorias. Por
exemplo, nos Estados Unidos, a colheita de trigo realizada apenas durante algumas semanas, enquanto o consumo do
cereal ocorre o ano todo. Ento, algum precisa carregar a mercadoria, at que seja consumida por inteiro, arcando com
os custos de aquisio, armazenagem e transporte, e sujeitando-se aos riscos das variaes de preo.
Somente o mercado de derivativos pode oferecer ao agricultor (que pretender vender sua produo, assim que efetuar
a colheita, pelo melhor preo) e ao processador/usurio do produto (que espera comprar o produto no decurso do ano,
pelo melhor preo) os meios de garantir sua necessidade de fixao de preo, por meio de operaes de hegding.
O mercado de derivativos possibilita mecanismos eficientes para que os especuladores forneam o capital indispens-
vel absoro das mudanas nos nveis de preos das mercadorias.
Embora as alteraes nos preos futuros das mercadorias sejam rpidas e contnuas, a interao permanente de com-
pradores e vendedores, em um mercado competitivo e aberto, estabelece velozmente quanto cada mercadoria vale, a
todo o momento. Como os preos so disseminados instantaneamente para a sociedade, o menor usurio do mercado
sabe tanto quanto seu maior concorrente qual o valor exato da mercadoria que pretende vender ou comprar.
O custo da mercadoria para o pblico diminui. O hedge permite ao produtor e ao processador da mercadoria operar
com custos mais baixos. Esse ganho operacional, na maioria das vezes, repassado ao consumidor. O custo de finan-
ciamento dos estoques cai. As instituies financeiras preferem financiar estoques a taxas menores a quem faa hedge.
Importante
Os derivativos tambm podem ser utilizados para investimento. Sobre isso bom lembrar que os derivativos so
ativos de renda varivel, ou seja, no oferecem ao investidor rentabilidade garantida, previamente conhecida.
Por no oferecer uma garantia de retorno, devem ser considerados como investimentos de risco.
A partir dos conceitos definidos, pode-se concluir que derivativos so instrumentos financeiros utilizados, em essncia, para
gerenciar riscos, uma vez que seu valor depende de outros ativos aos quais se referem. Os derivativos podem ser utilizados
de quatro formas: como mecanismo de proteo, elevao de rentabilidade (alavancagem), especulao e arbitragem.
Essas quatro formas de utilizao se confundem, pois no muito fcil distinguir as fronteiras que as separam. Com o
avano das comunicaes, o crescimento das relaes comerciais e a globalizao, o capital adquiriu grande mobilidade
e os derivativos, sem dvida, tornaram-se importantes veculos para o aumento da eficincia em uma economia alta-
mente competitiva em mbito mundial.
Veja, a seguir, quadro que resume as principais diferenas entre as modalidades de derivativos, detalhadas ao longo
deste captulo.
Onde se
Balco ou bolsa. Somente bolsa. Balco ou bolsa. Balco ou bolsa.
negocia
Ausncia de Ausncia de
Posies Intercambialidade. Intercambialidade.
intercambialidade. intercambialidade.
A estrutura mais comum Presena de ajuste dirio. Liquidam-se os prmios na Somente no vencimento
a liquidao somente Compradores e vendedores contratao da operao. ou antecipadamente,
no vencimento. tm suas posies No vencimento, apura-se o com a concordncia
Liquidao
H contratos em que ajustadas financeiramente valor da liquidao a partir das partes.
o comprador pode todos os dias, de acordo do exerccio do direito dos
antecipar a liquidao. com as regras do contrato. compradores.
Os contratos a termo so negociados sobre mercadorias, aes, moedas, ttulos pblicos, dentre outros. A seguir, so
apresentadas suas caractersticas e aplicaes.
O comprador ou vendedor de um contrato a termo se compromete a comprar ou vender certa quantidade de um ativo
(mercadoria ou ativo financeiro) por um preo fixado, ainda na data de realizao do negcio, para liquidao em data futura.
No vencimento (tn), o vendedor entrega o ativo negociado, conforme definido no contrato, e o comprador paga o valor
combinado em t0. Note que o ativo no troca de mos at a chegada da data de entrega acertada entre as partes.
Observe que:
t0 = o momento atual no qual se desenvolve a negociao a termo
tn = a data do vencimento, data em que as partes esto obrigadas a cumprir sua parte
comprador = quem se obriga a pagar, em tn, o preo negociado no presente, nas condies definidas pelo contrato
termo
vendedor = quem se obriga a entregar o ativo no vencimento do contrato, nas condies nele determinadas
operao = ato de negociao em que as partes definem os itens do contrato (quantidade, prazo, condies de entrega
e de liquidao financeira). O preo da operao resultado da barganha entre compradores e vendedores
Importante
Na BM&FBOVESPA, podem ser realizadas operaes a termo de aes e de ouro. Tambm podem ser registradas ope-
raes no mercado de balco com contratos a termo de moedas, bem como podem ser feitas operaes de compra e
de venda a termo de ttulos colocados em leiles do Tesouro Nacional a serem liquidados em data futura.
As operaes a termo recebem a denominao NDF (Non Deliverable Forward) quando, no dia do vencimento, as partes
somente liquidam a diferena entre o preo negociado no contrato a termo e o observado, nesse dia, no mercado a vista.
Para que voc possa entender as aplicaes e as funcionalidades do mercado a termo, utiliza-se o exemplo de um
exportador.
Exemplo
Imagine a situao do exportador ainda no incio da produo. Ele no tem nenhuma garantia do preo que poder ser
praticado ao final, no momento da venda final do produto. Examine duas hipteses possveis.
Hiptese A: o possvel excesso de oferta levar queda acentuada de preos de venda, reduzindo a margem de lucro
do exportador no momento da venda caso essa tendncia se concretize.
Hiptese B: registrou-se uma volatilidade na economia e a oferta de dlar no mercado foi reduzida. Nesse caso, haver
alta nos preos do cmbio e o produtor conseguir uma taxa de converso mais elevada do que imaginava anteriormente.
Imagine agora a situao em que o importador compra o produto e vende ao consumidor final no seu pas. Ele tambm
no sabe por qual preo poder negociar o produto no momento da compra, pois, no caso da hiptese B, os preos
podem elevar-se drasticamente e atingir nvel superior ao que sua atividade de revenda lhe permite.
Voc j percebeu que, nesse exemplo, o exportador correr o risco de queda acentuada nos preos, enquanto o impor-
tador correr o risco de alta nos preos do produto no mercado a vista. Fato que ser determinado principalmente pela
taxa de cmbio no dia da operao de compra e venda final.
Para eliminar os riscos de variaes adversas de preo, o exportador e o importador podem realizar uma operao a
termo, tendo como base os pressupostos do exemplo a seguir.
Suponha que, pela cotao de R$2,30/US$, o exportador consiga pagar todos os custos de produo e ainda obter lucro
razovel em sua atividade. Considere tambm que o cmbio de R$2,30 seja o preo mximo que o importador poder
pagar para auferir lucro e no ter prejuzo.
Para ambos, R$2,30 um preo de cmbio razovel. Logo, podero firmar um compromisso de compra e venda em que
o exportador se compromete a vender o produto com essa taxa de cmbio e o importador se compromete a adquiri-lo
pelo mesmo cmbio na data predeterminada.
Observe que, independentemente do cenrio econmico e dos preos estabelecidos no mercado a vista no perodo da
entrega, ambos tero seus preos de compra e de venda travados em uma cotao de R$2,30/US$.
Resultados da operao
Hiptese A: excesso de oferta se consolida e ocorre consequente queda nos preos. Suponha que o a cotao do cm-
bio estabelecida no final da safra seja de R$2,20/US$. O exportador obter xito nessa operao, pois conseguir vender
sua produo por um cmbio de R$2,30/US$, preo superior ao estabelecido pelo mercado (R$2,20/US$). Os custos de
produo sero cobertos e a lucratividade, garantida.
O importador pagar preo mais alto do que o estabelecido pelo mercado a vista, mas que ainda lhe convm, posto que
R$2,30/US$ preo do cmbio que considera razovel para sua atividade.
Hiptese B: a escassez da moeda americana se consolida e ocorre consequente alta na cotao. Suponha que o preo
estabelecido pelo mercado a vista no final da safra seja de R$2,50/US$.
Nesse caso, quem obter xito ser o importador, que comprar por uma taxa de cmbio de R$2,30/US$ em um merca-
do onde o cmbio utilizado est em R$2,50/US$. O exportador vender a mercadoria ao importador por uma cotao
do dlar inferior ao estabelecido pelo mercado, mas que cobre todos os seus custos de produo e garante lucrativida-
de razovel para sua atividade.
Concluso: tanto para o exportador como para o importador no mercado a termo e em ambas as situaes (alta ou
queda de preos), o prejuzo no ser visto propriamente como prejuzo e, sim, como algo que se deixou de ganhar,
como um prmio de seguro.
No exemplo, pela cotao de R$2,30/US$, o exportador e o importador tinham seus custos cobertos e a lucratividade
garantida. Quando o participante entra no mercado com a finalidade de obter proteo, abre mo de possvel ganho
para no incorrer em prejuzo efetivo.
Importante
No sentido de aprimorar os negcios para liquidao futura e sanar os problemas mencionados, surgiu o mercado
futuro, cuja funcionalidade mostrada no prximo item.
H duas coisas que voc precisa saber sobre os futuros antes de entender seu funcionamento: o mercado futuro uma
evoluo do mercado a termo; e os contratos futuros so negociados somente em bolsa.
Tal como no contrato a termo, o comprador ou o vendedor se compromete a comprar ou a vender certa quantidade de
um ativo (mercadoria ou ativo financeiro) por um preo estipulado para liquidao em data futura. A principal diferen-
a que, no mercado a termo, os compromissos so liquidados integralmente nas datas de vencimento; no mercado
futuro, esses compromissos so ajustados financeiramente s expectativas do mercado acerca do preo futuro daquele
bem, por meio do procedimento de ajuste dirio (que apura perdas e ganhos).
O mecanismo de funcionamento do mercado futuro imprimiu caracterstica importante na negociao para liquidao
futura: a competitividade. A homogeneidade dos produtos, a transparncia e a velocidade das informaes e a livre
mobilidade de recursos permitem que os preos se ajustem conforme as leis de mercado, ou seja, de acordo com as
presses de oferta e procura. Como os participantes podem entrar e sair do mercado a qualquer momento, os futuros
tornaram-se muito importantes para as economias em face de sua liquidez.
PF = PV (1 + i)n + CC + E
onde:
PF = preo futuro
PV = preo a vista
i = taxa de juro diria
n = nmero de dias a decorrer at o vencimento
CC = custo de carregamento (frete, estocagem etc.) no caso de mercadorias. No caso de ativos financeiros, essa varivel
assume o valor zero
E = componente de erro.
Exemplo
Considere que determinada mercadoria seja negociada por R$100,00 no mercado a vista, que a taxa de juro esteja em
20% ao ano, que o custo de estocagem seja de R$3,00 por ms para a mercadoria e que o custo de corretagem seja de
R$0,25 por operao.
Quanto deve ser o preo do contrato futuro dessa mercadoria cujo vencimento ocorrer daqui a 45 dias?
Aplicando a frmula anterior:
PF = 100 (1,20)45/252 + [3 (45/30)] + 2 0,25 = R$108,309
O contrato futuro dever ser cotado a R$108,309. Se a cotao for diferente, os arbitradores sero atrados e sua atuao
restabelecer o equilbrio de preos, levando a cotao a tal ponto que anule qualquer lucro com a arbitragem.
AJUSTE DIRIO
o mecanismo de equalizao de todas as posies no mercado futuro, com base no preo de compensao do dia,
resultando na movimentao diria de dbitos e crditos nas contas dos clientes, de acordo com a variao negativa ou
positiva no valor das posies por eles mantidas.
Assim, os participantes recebem seus lucros e pagam seus prejuzos de modo que o risco assumido pela cmara de com-
pensao das bolsas se dilua diariamente at o vencimento do contrato.
O ajuste dirio uma das grandes diferenas entre os mercados futuro e a termo. Neste, h um nico ajuste na data de
vencimento, de maneira que toda a perda se acumula para o ltimo dia. Logo, o risco de no cumprimento do contrato
muito maior do que nos mercados futuros, em que os prejuzos so acertados diariamente. O mecanismo de ajuste
dirio ser mais bem ilustrado adiante, com exemplos de operaes no mercado futuro.
O ajuste dirio no mercado futuro corresponde ao mecanismo por meio do qual as posies mantidas em aberto pelos
clientes so acertadas financeiramente todos os dias, segundo o preo de ajuste do dia. Trata-se da diferena diria que
a parte vendedora recebe da parte compradora quando o preo no mercado futuro cai, e paga quando o preo sobe.
Esse mecanismo implica a existncia de um fluxo dirio de perdas ou ganhos na conta de cada cliente de forma que, ao
final do contrato, todas as diferenas j tenham sido pagas. Contribui, assim, para a segurana das negociaes, j que,
a cada dia, as posies dos agentes so niveladas.
Preo de ajuste: cotao apurada diariamente pela Bolsa, segundo critrios preestabelecidos, utilizada para o ajuste
dirio das posies no mercado futuro. Em geral, o preo de ajuste determinado no call de fechamento.
Call de fechamento: representa alternativa de definir o preo de ajuste com base no ltimo preo praticado (no fecha-
mento) do mercado. A concentrao de operaes no call facilita a obteno de preo representativo e visvel ao merca-
do. Alm do call de fechamento, alguns mercados realizam outros calls, na abertura ou no meio da sesso.
um dos elementos fundamentais da dinmica operacional dos mercados futuros, pois assegura o cumprimento das
obrigaes assumidas pelos participantes. Voc aprendeu que os preos futuros so influenciados pelas expectativas
de oferta e demanda das mercadorias e de seus substitutos e complementares. Tais expectativas alteram-se a cada nova
informao, permitindo que o preo negociado em data presente para determinado vencimento no futuro varie para
cima ou para baixo diariamente.
Para mitigar o risco de no cumprimento do contrato futuro gerado por eventual diferena entre o preo futuro nego-
ciado previamente e o preo a vista no vencimento do contrato, os mercados futuros desenvolveram o mecanismo do
ajuste dirio, em que vendedores e compradores acertam a diferena entre o preo futuro anterior e o atual, de acordo
com elevaes ou quedas no preo futuro da mercadoria.
A margem de garantia requerida pela cmara de compensao necessria para a cobertura do compromisso assumi-
do pelos participantes no mercado futuro. Para que voc entenda o conceito de ajuste dirio, toma-se como exemplo
uma posio vendida no mercado futuro de dlar.
Exemplo
Considere um exportador que ir receber, em maro, a quantia de US$30.000,00 e que acredita em possvel baixa da
moeda norte-americana. Com o intuito de no ficar exposto a essa variao cambial at o vencimento, vende minicon-
tratos futuros na BM&FBOVESPA. Do lado do importador, a operao seria exatamente inversa do exportador (compra
de minicontratos futuros).
A operao ocorre da seguinte maneira:
tamanho do minicontrato na BM&FBOVESPA: US$5.000,00;
nmero de contratos: 6 contratos (US$30.000,00/US$5.000,00);
taxa de cmbio de abertura de posio no mercado futuro: R$2.622/US$1.000;
taxa de cmbio de ajuste do dia em que a operao foi realizada: R$2,621/dlar;
suposio da taxa de cmbio no mercado a vista no dia do vencimento igual a R$2,400/dlar.
VENDEDOR COMPRADOR
DATA COTAO DE AJUSTE
AJUSTE SALDO AJUSTE SALDO
D+0 2.621,00
Toma-se como exemplo um ativo financeiro puro, ou seja, cujo nico custo de carregamento seja a taxa de juro. Para que
no haja oportunidade de arbitragem, o preo futuro desse ativo dever ser o resultado da seguinte expresso:
PV = PV (1 + i)n
Qualquer desequilbrio nessa relao gerar oportunidade de arbitragem. A atuao dos arbitradores far com que a
relao anterior seja restabelecida, tal como no quadro a seguir.
n n n
PF<PVx(1+i) PF=PVx(1+i) PF>PVx(1+i)
Comprar futuro pelo preo PF. Vender futuro pelo preo PF.
BASE
Outro aspecto relevante que se deve conhecer que a diferena entre o preo a vista e o futuro conhecida como base
e que, medida que se aproxima a data de vencimento do contrato, o preo a vista e o futuro comeam a convergir.
Na data de vencimento, sero iguais. Isso fundamental, uma vez que, sem essa convergncia, no h nenhum sentido
para a existncia de qualquer contrato futuro, dado que o hedge no ser possvel.
So dois os motivos que fazem com que haja convergncia de preos:
possibilidade de haver liquidao por entrega da mercadoria ou do ativo. Quando a liquidao por entrega apresenta
altos custos ou impossibilidade de transferncia, a liquidao financeira pode ser utilizada, desde que os preos a vista
sejam consistentes;
arbitragem entre os preos a vista e futuro.
O preo futuro e o preo a vista tendem a convergir para a mesma direo, embora no necessariamente na mes-
ma ordem de grandeza e de tempo, pois expectativas diferentes podem afetar cada um dos preos de modo dife-
rente. A base tende a zero medida que se aproxima a data de vencimento do contrato. No h oportunidade de
arbitragem.
Atualmente, h opes negociadas sobre uma infinidade de ativos e bens, como aes de uma empresa, ndices de preos,
contratos futuros, ttulos do Tesouro Nacional e mercadorias. As opes so negociadas tanto em bolsa quanto no balco.
Pode-se definir opo como o direito de comprar ou de vender certa quantidade de um bem ou ativo, por preo deter-
minado, para exerc-lo em data futura prefixada. Devido a sua relativa complexidade, o mercado de opes apresenta
vocabulrio todo particular, que visa representar as caractersticas de cada opo. Por esse motivo, voc deve conhecer
alguns termos importantes:
ativo-objeto: o bem, mercadoria ou ativo que se est negociando;
titular: o comprador da opo, aquele que adquire os direitos de comprar ou de vender a opo;
lanador: o vendedor da opo, aquele que cede os direitos ao titular, assumindo a obrigao de comprar ou de
vender o objeto da opo;
prmio: o valor pago pelo titular ao lanador da opo para ter direito de comprar ou de vender o objeto da opo;
preo de exerccio: preo pelo qual o titular pode exercer seu direito;
data de exerccio: ltimo dia no qual o titular pode exercer seu direito de comprar ou de vender, conhecido como
data de vencimento da opo.
TIPOS DE OPES
Opo de compra (ou call): o titular/comprador adquire o direito de comprar o ativo-objeto do contrato, mas no a
obrigao, por preo fixo (preo de exerccio), em data futura acordada pelas partes (data de exerccio ou vencimento).
Para obter o direito de comprar, paga ao lanador/vendedor um valor chamado de prmio.
Opo de venda (ou put): o titular adquire o direito de vender o objeto do contrato, mas no a obrigao, por preo
fixo (preo de exerccio), em data futura acordada pelas partes (data de exerccio ou de vencimento). Para ceder o di-
reito de venda ao titular/comprador, o lanador/vendedor recebe um valor chamado de prmio.
CLASSIFICAES DO MODELO
Modelo americano: a opo pode ser exercida a qualquer momento, at a data de vencimento acordada entre as partes.
Na BM&FBOVESPA, o exerccio pode ocorrer a partir do dia seguinte ao da abertura da posio at a data de vencimento
acordada entre as partes.
Modelo europeu: a opo somente pode ser exercida na data de vencimento acordada entre as partes.
Modelo asitico: quando o direito se refere a uma mdia de preos durante certo perodo. Por exemplo: um banco
pode vender a uma empresa importadora o direito de comprar dlares a um preo mdio observado em determinado
perodo (ou em um nmero preestabelecido de operaes de cmbio).
CLASSIFICAES DO OBJETO
Opo sobre mercadoria a vista ou disponvel: quando o objeto da opo um ativo ou uma mercadoria negociada
no mercado a vista.
Opo sobre contrato futuro: quando o objeto da opo o contrato futuro.
Opo sobre contrato a termo: quando o objeto da opo um contrato a termo.
O titular acredita que o preo a vista do ativo-objeto (PV) vai subir e que, na data de vencimento, ser maior que o preo
de exerccio (PE) mais o prmio pago. Caso isso ocorra, exercer seu direito de compr-lo pelo preo de exerccio, quan-
do poder vend-lo por preo maior no mercado a vista, obtendo lucro na operao.
Observe que, se o preo a vista atingir 125, exercer seu direito de comprar por 100 e vender o ativo-objeto no mer-
cado a vista por 125, obtendo lucro de 25 (125 100). Como ele gastou 10 com o prmio, seu lucro lquido ser de 15.
Importante
Quando se deve usar esse tipo de operao?
Quando se acredita no movimento de alta de preos, pois a posio em opo de compra representa uma posio altista.
Quais so suas caractersticas?
Essa operao apresenta prejuzo limitado ao prmio pago pelo titular da opo, ou seja, seu risco est limitado ao
prmio da opo. Os lucros, porm, so ilimitados, uma vez que, quanto mais o preo a vista (PV) subir alm do nvel
determinado por PE + prmio, maior ser o ganho do titular da opo.
A expectativa do vendedor, evidentemente, oposta do comprador. O vendedor acredita que o preo a vista do ativo-
-objeto (PV) no vai subir e que, na data de vencimento, no ser maior que o preo de exerccio (PE) mais o prmio (PR).
Importante
Quando se deve usar esse tipo de operao?
Quando a expectativa for de queda para os preos do ativo-objeto, pois esta uma posio baixista.
Quais so suas caractersticas?
Essa operao tem prejuzo ilimitado para o lanador. Quanto mais o preo a vista subir para alm do nvel determi-
nado por PE + prmio, maior ser a perda para o lanador da opo.
O comprador da put acredita que o preo a vista do ativo-objeto (PV) vai cair e que, na data de vencimento, ser menor
que o preo de exerccio (PE) menos o prmio pago (PR). Caso isso ocorra, exercer seu direito de vender pelo preo de
exerccio e recomprar o ativo-objeto pelo preo menor no mercado a vista, obtendo lucro na operao.
Observe que, se o preo a vista atingir 50, exercer seu direito de vender o ativo-objeto por 100 e o recomprar no mer-
cado a vista por 50, obtendo lucro de 50 (100 50). Como ele gastou 10 com o prmio, seu lucro lquido ser de 40.
Importante
Quando se deve usar esse tipo de operao?
Quando a expectativa for de queda para os preos do ativo-objeto, pois esta tambm uma posio baixista.
Quais so suas caractersticas?
Essa operao apresenta prejuzo limitado ao prmio pago pelo titular da opo, ou seja, seu risco est limitado ao
prmio da opo. Os lucros, contudo, so ilimitados, uma vez que, quanto mais o preo a vista (PV) cair alm do nvel
determinado por PE prmio, maior ser o ganho do titular da opo.
O lanador da put acredita que o preo a vista do ativo-objeto (PV) vai subir e que, na data de vencimento, ser maior
que o preo de exerccio (PE) menos o prmio (PR). Caso isso ocorra, ficar com o valor do prmio pago pelo titular da
opo. Por outro lado, se o preo a vista cair e alcanar valores menores que o PR, poder ser exercido.
Importante
Quando se deve usar esse tipo de operao?
Quando a expectativa for de elevao ou estabilidade para os preos do ativo-objeto, pois esta uma posio altista.
Quais so suas caractersticas?
Essa operao apresenta prejuzo ilimitado para o lanador. Quanto mais o preo a vista cair para nveis inferiores a
PE prmio, maior ser a perda para o lanador da opo. Seu lucro limitado ao prmio recebido do titular da opo.
Ao analisar o valor de uma opo verifica-se que ele formado por duas partes. Por se tratar de um direito (de compra
ou venda) que poder ser exercido em determinado prazo ou data, a opo pode ter valor em funo da alternativa ime-
diata de exerccio ou pela possibilidade de vir a ser exercida posteriormente. Isso nos leva a distinguir valor intrnseco
do valor tempo.
A observao da frmula de clculo do valor intrnseco permite, de maneira um tanto intuitiva, identificar alguns dos
fatores que estaro determinando o prmio de uma opo. Comearemos com a relao existente entre o preo de
exerccio e o preo do ativo-objeto.
Calls
Quanto maior S, maior ser o prmio. Quanto maior K, menor ser o prmio.
Puts
Quanto maior S, menor ser o prmio. Quanto maior K, maior ser o prmio.
Em primeiro lugar, nas opes de compra, para um dado preo de exerccio (100), quanto maior o preo do ativo-objeto
(se superior a K), maior ser o prmio. Observe:
Dado certo preo do ativo-objeto (125), quanto maior o preo de exerccio, menor ser o prmio. Verifique:
Importante
O direito de comprar a um preo mais alto claramente vale menos do que o direito de comprar a um preo menor.
Nas opes de venda, para um dado preo de exerccio (100), quanto maior o preo do ativo-objeto (se inferior a K),
menor ser o prmio. Veja:
Dado certo preo do ativo-objeto (75), quanto maior o preo de exerccio, maior tambm ser o prmio. Observe:
Importante
O direito de vender a um preo mais alto claramente vale mais do que o direito de vender a um preo menor.
Em um perodo de tempo maior, pode-se esperar que a probabilidade de a opo ser exercida seja maior. Se o prmio
incorporar avaliao dessa probabilidade, pode-se concluir que quanto maior o prazo at o vencimento de uma opo,
maior ser o prmio exigido pelo vendedor.
Para as opes de compra mostra-se, intuitivamente, que h uma relao direta entre prazo da opo e volatilidade do
ativo-objeto, porm, no se pode concluir a mesma coisa em relao s opes de venda.
Nas puts, aplica-se tambm a relao direta da varivel probabilidade de exerccio. Isto , parece claro que quanto
maior a variabilidade do preo do ativo-objeto e quanto maior o tempo at o exerccio, maior ser o prmio das opes,
pois o exerccio mais provvel. Porm, ao examinar a varivel tempo, na frmula do valor intrnseco de uma put, chega-
se a outra concluso. Veja abaixo:
Assim, para as puts, a elevao do prazo gera, por um lado, maior incerteza do preo, contribuindo para aumento do
prmio. Por outro lado, existe reduo do valor presente do preo de exerccio, diminuindo o prmio. Portanto, no
possvel encontrar uma relao nica entre prmio de puts europeias e o prazo. Note que, no caso de opes de venda
americanas, a possibilidade de exerccio em qualquer momento elimina o impacto da reduo do valor presente do
preo de exerccio com a elevao do prazo. Com isso, nesse caso, com aumento do prazo, o prmio das puts americanas
se eleva.
Enquanto nas puts (quando a taxa de juro aumenta 10% para 15% no perodo):
Ao considerar que a taxa de juro se constitui do custo de oportunidade de adquirir e carregar o ativo no mercado spot,
uma elevao de tal taxa leva a um aumento no prmio da call (torna-se mais interessante comprar uma opo de com-
pra ao invs de adquirir o ativo-objeto, dado que o menor dispndio desta primeira alternativa). Para a opo de venda,
raciocnio inverso deve ser feito.
Finalmente, considerando as opes sobre contratos futuros (ou sobre ativos que rendem juros), uma variao da taxa
de juro pode provocar efeitos incertos ou um resultado de somatrio dos efeitos sobre:
o prprio preo do ativo-objeto (a cotao do futuro varia em relao direta com as variaes das taxas de juro);
PARIDADE PUTCALL
Qual a relao existente entre o valor de um direito de compra e o de um direito de venda semelhante? De maneira in-
tuitiva e pensando em um nico produto, para o qual existe um mercado de opes de compra e de venda, procuramos
aqui a relao entre:
valor do direito de comprar o ativo a determinado preo quando se dispe de um montante de dinheiro;
valor do direito de vend-lo a determinado preo quando se dispe do prprio produto.
A relao denominada paridade putcall mostra que o valor de uma call europeia pode ser deduzido do valor de uma
put europeia, tendo ambas as duas os mesmos preos de exerccio e datas de vencimento iguais:
onde:
C = prmio da call
p = prmio da put
ST = preo do ativo-objeto
K = preo de exerccio
r = taxa de juro livre de risco
T = prazo para o vencimento
Importante
Se a relao entre c e p no ocorrer, existir oportunidade de arbitragem.
Swap consiste em um acordo entre duas partes para troca de risco de uma posio ativa (credora) ou passiva (devedora),
em data futura, conforme critrios preestabelecidos. As trocas (swaps) mais comuns so as de taxas de juro, moedas e
commodities.
No mercado de swap, voc negocia a troca de rentabilidade entre dois bens (mercadorias ou ativos financeiros), a partir
da aplicao da rentabilidade de ambos a um valor em reais. Por exemplo: swap de ouro Ibovespa.
Se, no vencimento do contrato, a valorizao do ouro for inferior variao do Ibovespa negociada entre as partes, re-
ceber a diferena a parte que comprou Ibovespa e vendeu ouro. Nesse exemplo, ser a instituio A. Se a rentabilidade
do ouro for superior variao do Ibovespa, receber a diferena a parte que comprou ouro e vendeu Ibovespa. No caso,
a instituio B.
Considere o exemplo de um swap muito comum no mercado brasileiro: dlar taxa pr. Sua forma de cotao a di-
ferena entre a taxa de juro domstica e a variao cambial o cupom cambial. O valor dos indexadores incide sobre o
valor de referncia comum acordado entre as partes.
Se, no vencimento do contrato, a valorizao do dlar for inferior variao da taxa prefixada negociada entre as partes,
receber a diferena a parte que comprou taxa prefixada e vendeu dlar. Nesse exemplo, ser a instituio A.
Exemplo
Imagine que a empresa GHY possui ativo de R$10.000.000,00 prefixado a 17% ao ano para receber em 21 dias teis e
que quer transformar seu indexador em dlar + 10% sem movimentao de caixa. Para isso, contrata um swap, ficando
ativo em dlar + 10% e passivo em 17%, ao mesmo tempo em que o banco X, que negociou o swap com a empresa, fica
ativo a uma taxa prefixada em 17% ao ano e passivo em dlar + 10% ao ano.
A empresa GHY est exposta ao risco de alta na taxa de juro prefixada no swap. No vencimento do contrato, sero apli-
cadas as variaes dos indexadores sobre o valor referencial, conforme demonstrado a seguir. Suponha que, no perodo,
a variao do cmbio foi de 2%.
Posio original: ativo em taxa pr 10.000.000,00 (17/100 + 1)21/252 = R$10.131.696,11
Swap passivo em taxa pr 10.000.000,00 (17/100 + 1)21/252 = R$10.131.696,11
Ativo em dlar 10.000.000,00 1,02 [(10/100 30/360) + 1] = R$10.285.000,00
Pode-se concluir que a empresa GHY receber do banco X o valor lquido de R$153.303,89 (resultado de R$10.285.000,00
R$10.131.696,00), pois a variao cambial mais 10% menor dos 17% estipulado pela taxa pr.
A palavra swap significa troca, ou seja, ao fazer uso de um contrato de swap as contrapartes trocam fluxo de caixa ba-
seado em prazo, valor de referncia e variveis. na regra da formao de parmetros que ocorre a valorizao de um
contrato de swap.
Os swaps so contratos negociados no mercado de balco, no so padronizados e os tipos mais comuns so os swaps
de taxa de juro. Por serem negociados em balco, no existe a possibilidade de transferir posio a outro participante,
o que obriga o agente a carreg-la at o vencimento. Nos swaps, como nos contratos a termo, no h desembolso de
recursos durante sua vigncia (ajustes dirios). A liquidao essencialmente financeira e feita pela diferena entre os
fluxos no vencimento.
Importante
Contraparte: participante que negocia o swap.
Varivel: preo ou taxa que ser apurada ao longo de um perodo para valorizar o parmetro.
Valor de referncia: valor inicial sobre o qual incidir a valorizao do parmetro. Pode ser chamado de principal ou
notional.
Parmetros: frmulas para clculo dos fluxos; formam o conjunto de informaes responsveis pela valorizao do
contrato.
Prazo: perodo de durao do contrato de swap.
Voc deve ter observado que uma operao de swap muito semelhante a uma operao a termo, o que dificulta a
intercambialidade e aponta baixa liquidez nos contratos menos comuns.
Outra caracterstica importante que no existe fluxo de caixa durante a existncia do swap. No mercado brasileiro, os
swaps mais encontrados so os de taxa de juro.
Os contratos de swap possuem caractersticas operacionais que os diferenciam dos derivativos negociados em bolsa.
Por serem negociados em mercado de balco e serem do tipo taylor made, em geral, no existe a possibilidade de
transferir a posio para outro agente, o que obriga as instituies a carregarem todas as posies at o seu vencimento
(exceto nos casos em que as contrapartes concordem em realizar a liquidao antecipada).
Em grande parte desses contratos, no h nenhum desembolso de recursos no incio da operao, sendo que a liquida-
o essencialmente financeira, feita pela diferena dos fluxos no vencimento da operao, podendo ser antecipado,
havendo a respectiva anuncia entre as partes. Com isso, os riscos so concentrados, em geral, no vencimento da ope-
rao, criando o chamado risco de crdito.
Alm desse tipo de risco, os agentes ainda enfrentam o risco de mercado definido como o grau de incerteza quanto aos
resultados futuros de uma operao como decorrncia da variao do preo do produto negociado.
Swap de taxa de juro: contrato em que as contrapartes trocam indexadores associados aos seus ativos ou passivos e
que uma das variveis a taxa de juro. Exemplos:
swap taxa de DI x dlar: trocam-se fluxos de caixa indexados ao DI por fluxos indexados variao cambial mais
uma taxa de juro negociada entre as partes.
swap pr x taxa de DI: trocam-se fluxos de caixa indexados a uma taxa prefixada por fluxos indexados taxa de DI.
Swap de moeda: contrato em que se troca o principal e os juros em uma moeda pelo principal mais os juros em outra
moeda. Exemplo:
swap fixed-for-fixed de dlar x libra esterlina: trocam-se os montantes iniciais em dlares e em libras. Durante o
contrato, so feitos pagamentos de juros a uma taxa prefixada para cada moeda.
Swap de ndices: contrato em que se trocam fluxos, sendo um deles associado ao retorno de um ndice de preos
(como IGP-M, IPC-Fipe, INPC) ou de um ndice de aes (Ibovespa, IBrX-50). Exemplo:
swap Ibovespa taxa de DI: trocam-se fluxos de caixa indexados ao retorno do Ibovespa mais uma taxa de juro ne-
gociada entre as partes por fluxos indexados a uma variao ao DI, ou vice-versa.
Swap de commodities: contrato por meio do qual duas instituies trocam fluxos associados variao de cotaes
de commodities.
Veja, a seguir, quadro que resume as diferenas entre os contratos derivativos negociados no mercado financeiro.
No segmento Bovespa, existem duas formas principais de negociao no mercado de derivativos de aes: termo e
opes.
No segmento BM&F, existem quatro modalidades principais de contratos derivativos: derivativos de ndice de aes,
derivativos de taxa de cmbio, derivativos de taxa de juro e derivativos de commodities.
No mercado de derivativos, assim como no mercado a vista, a liquidao realizada no mbito da Cmara da
BM&FBOVESPA que atua como contraparte central. Aps os operadores terem fechado um negcio, necessrio com-
plet-lo identificando as partes, promovendo a efetiva liquidao financeira (pagamento) dos valores envolvidos e a
transferncia das aes para o novo titular.
CDIGO DE NEGOCIAO
O cdigo de negociao das opes descrevem importantes parmetros do ativo negociado e h diferenas entre os
cdigos de negociao das opes do segmento Bovespa e do segmento BM&F.
Abaixo se apresenta um detalhamento do que representa cada parmetro para as opes sobre aes, negociadas no
segmento Bovespa. Posteriormente, sero demonstrados os parmetros das opes negociadas no segmento BM&F e
poder ser observada a diferena entre eles, representando caractersticas especficas de cada mercado.
FEVEREIRO B N FEVEREIRO G
MARO C O MARO H
ABRIL D P ABRIL J
MAIO E Q MAIO K
JUNHO F R JUNHO M
JULHO G S JULHO N
AGOSTO H T AGOSTO Q
SETEMBRO I U SETEMBRO U
OUTUBRO J V OUTUBRO V
NOVEMBRO K W NOVEMBRO X
DEZEMBRO L X DEZEMBRO Z
Observe que os cdigos dos meses de vencimento tambm so diferentes entre os segmentos de negociao BM&F
e Bovespa.
Todas as aes negociadas na BM&FBOVESPA podem ser objetos de um contrato a termo. A realizao de um negcio a
termo semelhante de um negcio a vista, necessitando a intermediao de uma instituio participante.
A operao a termo a compra ou a venda de determinada quantidade de aes, a um preo fixado, para liquidao em
data determinada ou a qualquer momento, a critrio do comprador. Os prazos permitidos para negociao a termo so
de, no mnimo, 16 dias e, no mximo, 999 dias corridos.
Importante
Os direitos e proventos distribudos s aes-objeto do contrato a termo pertencem ao comprador e sero recebi-
dos, juntamente com as aes-objeto, na data de liquidao ou segundo normas especficas da BM&FBOVESPA.
Importante
O lote-padro e a forma de negociao de cada papel podem ser consultados no site da Bolsa.
Veja no diagrama a seguir, a representao do ciclo de liquidao para as modalidades a vista, termo e opes.
Ciclo de liquidao
A expectativa de obter um ganho de capital est por trs de toda compra de aes. Todavia, h sempre risco de que a
valorizao esperada da ao no ocorra. Eventos internos ou externos empresa conhecidos como risco no sistem-
tico e sistemtico, respectivamente, afetam o preo da ao.
O risco no sistemtico ou diversificvel depende do comportamento particular de determinada indstria ou empre-
sa. Pode-se dizer que o risco diversificvel a parcela de risco microeconmico no risco total.
O risco sistemtico de uma carteira ou de um ativo corresponde ao risco de mercado, tambm chamado de risco no
diversificvel. Pode-se dizer que o risco no diversificvel a parcela de risco macroeconmico no risco total.
O risco no sistemtico de uma carteira pode ser reduzido por meio da diversificao dos papis que a compem. Na
medida em que aes de vrios setores da economia (por exemplo, de bancos, energia eltrica e minerao) so adi-
cionadas a uma carteira inicialmente formada apenas por aes de uma nica empresa, o risco no sistemtico estar
diminuindo e, bem provavelmente, seu rendimento tambm.
O risco sistemtico depende dos altos e baixos da economia como um todo. tradicionalmente administrado por meio
da escolha do tempo timo para entrar ou sair do mercado. Mas, essa estratgia sofre inmeras restries. Dentre elas,
destacam-se os altos custos de transaes e as possveis quedas (altas) de preos devido s vendas (compras) de lotes
grandes. Os mercados futuros de ndices de aes podem substituir, de modo eficiente, os mtodos tradicionais de re-
duo de risco sistemtico, permitindo a separao do risco de mercado do risco especfico.
Compras e vendas de contratos futuros sobre ndices de aes, que representam carteiras diversificadas (nas que o risco
no sistemtico foi substancialmente reduzido), permitem o hedge contra variaes nas condies de mercado contr-
rias posio assumida no mercado a vista. As condies e procedimentos para realizar o hedge exigem a considerao
de alguns fatores adicionais vinculados ao tipo de ndice e, principalmente, relao existente entre comportamento
do ndice e comportamento da carteira que est sendo protegida.
O futuro de Ibovespa o principal derivativo desse complexo. Sua cotao feita em pontos de ndice e os vencimentos
ocorrem bimestralmente, nos meses pares. No dia do vencimento, as posies em aberto so liquidadas por uma ope-
rao de natureza contrria da posio detida (compra ou venda) efetuada automaticamente pela Bolsa e registrada
por um preo mdio apurado no prego do mercado a vista.
A formao do preo futuro de um ndice de aes tem como base o valor do ndice no mercado a vista capitalizado pela
taxa de juro prefixada em reais, considerando o nmero de dias teis entre a data da operao (t) e a data do vencimen-
to do contrato futuro (T). Ou seja:
onde:
INDT = preo futuro na data T
Ibovespavista = cotao a vista do Ibovespa
pr = taxa de juro prefixada
dut-T = nmero de dias teis entre a data t e a data T
Exemplo
Supondo que o ndice a vista esteja em 35.520 pontos (sendo cada ponto equivalente a R$1,00) e a taxa de juro anual
seja de 15,81%, o preo futuro de um contrato com vencimento em 15 dias teis deveria ser:
Uma multiplicidade de contratos (de futuros, opes e swaps) sobre moedas e taxas de cmbio, negociados em diversas
bolsas do mundo so os principais instrumentos de gesto de risco de um dos mais importantes segmentos da indstria
de derivativos.
No Brasil, os preges com contratos futuros sobre a taxa de cmbio de reais por dlar comearam, em 1986, na BM&F.
Em 1990, esse contrato transformou-se no contrato futuro sobre a taxa de cmbio do dlar comercial, acompanhan-
do a mudana na poltica cambial implementada pelo Bacen. As especificaes definidas em 1990 so a base do con-
trato atualmente negociado na BM&FBOVESPA e que est referenciado na taxa de cmbio praticada no mercado nico
de cmbio.
Atualmente, a BM&FBOVESPA disponibiliza para negociao contratos futuros de taxa de cmbio de reais por dlar
(incluindo minicontratos), de reais por euro, e de reais por iene, por dlar australiano, por dlar canadense e por peso
mexicano, entre outros.
Tambm so transacionadas opes sobre disponvel e sobre futuro de taxa de cmbio R$/US$ e so registradas opes
flexveis sobre essa taxa. Outros produtos referenciados na taxa de juro em dlares (cupom cambial) tambm esto dis-
ponveis para negociao.
Os mercados de taxa de cmbio na BM&FBOVESPA nunca admitiram a entrega da moeda devido s restries deter-
minadas pelo regime cambial. No Brasil, pessoas fsicas e jurdicas podem comprar e vender moedas estrangeiras li-
vremente desde que essa operao tenha como contraparte instituies autorizadas pelo Banco Central e sempre que
essas operaes sejam legais e devidamente fundamentadas na documentao exigida. Existe tambm impedimento
legal para depsitos em bancos, no Pas, em outras moedas que no seja o real.
Todos os contratos preveem a liquidao financeira determinada por uma cotao mdia e apurada em conformidade
com critrios predefinidos, o que leva a distingui-los de outras formas de negociao, em que h liquidao por entrega
da moeda, se possvel (embora pouco utilizada).
A maior parte dos futuros de moedas negociados no CME Group prev a possibilidade de entrega fsica no vencimento,
embora essa alternativa seja pouco utilizada.
Importante
Contratos futuros de moedas: conhecidos por Forex Futures ou FX Futures (Foreign Exchange Futures), estabelecem
o compromisso de comprar ou vender determinada moeda em uma data especfica no futuro, por um preo previa-
mente determinado.
Importante
Objeto de negociao: negocia-se um preo (a cotao do dlar em data futura) e no a moeda (o dlar) para as
operaes com liquidao em dois dias de prazo (D+2, como conhecido no mercado).
Cotao: R$/US$1.000,00 com trs casas decimais que, na forma convencional de apregoamento, equivale a uma
cotao com seis casas decimais.
AJUSTE DIRIO
O ajuste dirio das posies no mercado futuro de taxa de cmbio R$/US$ obtido de acordo com as frmulas a seguir:
Ajuste no dia da operao (t):
AD = (PAt PO) x M x n
Ajuste das posies em aberto no dia anterior:
AD = (PAt P At-1) x M x n
onde:
AD(t) = valor do ajuste dirio, em R$, em t
PA(t) = preo de ajuste em t, em R$/US$1.000
PO = preo da operao, em R$/US$1.000
n = nmero de contratos
PA (t1) = preo de ajuste do dia anterior, em R$/US$1.000
M = multiplicador do contrato, estabelecido em 50 o multiplicador permite achar o ajuste dirio para o contrato (de
US$50.000) a partir da cotao utilizada (em R$/US$1.000)
Se positivo, o agente comprado (long) recebe ajuste do vendido (short).
Se negativo, o agente comprado (long) paga ajuste do vendido (short).
Note, pelas frmulas, que:
com um aumento da taxa de cmbio (desvalorizao cambial), o agente short paga ajuste dirio para a contraparte;
com uma queda da taxa de cmbio (valorizao cambial), o agente long paga ajuste dirio para a contraparte.
Importante
O preo de ajuste para o primeiro vencimento determinado pela mdia ponderada dos negcios nos ltimos 10
minutos do prego. Para os demais vencimentos os preos de ajuste so calculados da seguinte forma:
onde:
PAdol = preo de ajuste do n-simo vencimento do contrato futuro de dlar na data t;
PADI = preo de ajuste do n-simo vencimento do contrato futuro de DI na data t;
PADDI = preo de ajuste do n-simo vencimento do contrato DDI na data t;
Ptaxt-1 = taxa de cmbio de reais por dlar dos Estados Unidos da Amrica de acordo com a PTAX800 com cotao
de venda divulgada pelo Banco Central do Brasil na data t-1;
DUn = nmero de dias de saque compreendidos entre a data de clculo t e a data do n-simo vencimento do contrato
futuro de DI1;
DCn = nmero de dias corridos compreendidos entre a data de clculo t e a data do n-simo vencimento do Contrato DDI .
A qualquer momento, antes do vencimento, os agentes podem liquidar sua posio no mercado futuro ao realizar a
reverso de sua posio.
Reverso: o agente toma uma posio contrria a que detinha no mesmo vencimento e com o mesmo nmero de contratos.
No entanto, tambm h a possibilidade das posies em aberto permanecerem at a data de vencimento do contrato
(aps o ltimo dia de negociao). Nesse caso, a BM&FBOVESPA encerra automaticamente as posies com uma ope-
rao inversa registrada cotao (TC) divulgada pelo Banco Central, pelo mesmo nmero de contratos em aberto
detidos pelo participante.
TC: taxa de cmbio mdia de venda R$/US$, apurada pelo Bacen e divulgada atravs do Sisbacen, transao PTAX800,
opo 5-L (cotao de fechamento), observada no dia til anterior ao dia do vencimento do contrato (isto , no ltimo
dia do ms anterior ao do vencimento) e utilizada com at quatro casas decimais.
Essa operao gerar um ltimo ajuste dirio no dia subsequente sem que seja necessria a troca de moedas.
Exemplo
Considere um especulador, comprado em 100 contratos futuros de taxa de cmbio a R$2.750,000/US$1.000, permanea
at o vencimento do contrato (trs meses depois).
Note que at o ltimo dia de negociao do contrato, o agente acumulou ajustes positivos por total de (2.780,595
2.750,00) 100 50 = R$152,975 mil.
Na data de vencimento, a Bolsa reverte a posio do agente pela PTAX800 de R$2,7806/US$ ou R$2.780,600/US$1.000,
gerando um ltimo ajuste dirio positivo de R$25,00 na posio, que resulta de (R$2.780,595 R$2.780,600) x 50 x 100.
AJUSTE DIRIO
DIAS TEIS PREO DE AJUSTE AJUSTE DIRIO
ACUMULADO
A tabela mostra os dias iniciais e os finais da operao no mercado futuro. Observe que o ajuste acumulado tambm
pode ser apurado pela diferena entre o preo de abertura da posio (R$2.750,000/US$1.000) e o de liquidao
(R$2.780,600/US$1.000):
No Brasil, o complexo dos derivativos de juros responsvel por parte significativa no volume negociado na Bolsa de
Valores, Mercadorias e Futuros (BM&FBOVESPA).
Taxa de juro: define-se juro como a remunerao ao capital emprestado ou aplicado; e taxa de juro como a remunera-
o percentual que o credor obtm pela cesso temporria do dinheiro, ou seja, trata-se do preo do dinheiro no tempo.
Complexo dos derivativos de juros: alm dos futuros de DI de um dia, tambm so negociados, no segmento BM&F
da BM&FBOVESPA, contratos futuros de cupom cambial, de cupom de DI x IGP-M, de cupom de IPCA (ndice de Preos
ao Consumidor Amplo). Adicionalmente, negociam-se opes sobre IDI (ndice de depsito interfinanceiro), contratos
futuros sobre ttulos da dvida externa e registram-se swaps com variveis referenciadas em taxas de juro.
Contrato futuro de DI de um dia: contrato desenhado para negociar a taxa de juro acumulada nos depsitos interfi-
nanceiros DI de um dia de prazo. Esses depsitos so realizados entre as instituies financeiras para troca de reservas
no curtssimo prazo, usualmente acompanham as oscilaes da taxa Selic formada nas operaes de curtssimo prazo
com ttulos pblicos. Ambas as taxas constituem um importante referencial para as demais taxas de juro do mercado.
A preocupao com o chamado risco de taxa de juro tem aumentado muito, levando as empresas criao de departa-
mentos especficos e adoo de instrumentos de medidas do risco que fazem parte do seu dia a dia.
A cotao do contrato futuro de DI de um dia na BM&FBOVESPA feita em taxa de juro efetiva anual, base 252 dias teis,
com at trs casas decimais. Porm, o registro da operao feito pelo seu preo unitrio, conhecido como PU, sendo
este expresso com duas casas decimais.
Como calculado o PU do contrato?
Por conveno, no seu vencimento, o contrato futuro de DI de um dia possui um PU de 100.000 pontos, sendo cada
ponto igual a R$1,00. Ou seja, o valor futuro do contrato no vencimento equivale a 100.000 pontos (ou R$100.000,00).
Assim, as taxas de juro negociadas so expressas em preo unitrio, ao trazer os 100.000 pontos (valor futuro do contra-
to) a valor presente, considerando a taxa de juro efetiva at o vencimento do contrato.
Exemplo
A instituio financeira FRR vende 500 contratos futuros de DI de 1 dia pela taxa de 13,25%, faltando 85 dias teis para
seu vencimento. Qual o PU de registro da operao?
Como no vencimento o contrato futuro vale 100.000 pontos, esse valor de registro surge ao responder a pergunta: qual
o montante de dinheiro que, se aplicado taxa de 13,25% a.a. por 85 dias teis, permitiria obter R$100.000 no venci-
mento do contrato?
Resposta:
Veja, pela frmula acima, que a taxa de juro (i) e o PU so inversamente proporcionais. Ou seja, o aumento da taxa de
juro leva a uma queda do PU, j que a base de desconto cresce. O inverso tambm se aplica.
Com isso, nota-se que ao negociar um contrato em taxa, gera-se um PU em posio contrria ao que for negociado em
prego:
a compra de taxa gera um PU vendido;
a venda de taxa gera um PU comprado.
Utilizando o exemplo anterior, o fato de a FRR ficar vendida em uma taxa de 13,25% a.a. resulta no registro de uma
posio comprada, expressa em PU, de 95.889,89 pontos.
Exemplo
O banco KTR comprou 100 contratos futuros de DI de 1 dia pela taxa de 13,23%, faltando 81 dias teis para seu venci-
mento. O que podemos concluir a partir dessas informaes?
TAXAS IMPLCITAS NO PU
Ao analisar o PU de ajuste do mercado futuro de DI de um dia, possvel calcular a taxa de juro implcita negociada para
o perodo que vai do dia da negociao at o vencimento do contrato.
Para tanto, basta dividir 100.000 pontos pelo PU de ajuste e compor a taxa para o perodo desejado.
Veja exemplos de clculo pela tabela:
Vencimento setembro:
Vencimento outubro:
Vencimento janeiro:
Vencimento abril:
O ajuste dirio das posies no mercado futuro de DI de um dia obtido de acordo com as frmulas a seguir:
a) Ajuste no dia da operao (t):
Importante
A correo do PU (preo de ajuste) do dia anterior (calculado a n dias do vencimento) pela taxa do DI desse dia
necessria para torn-lo comparvel com o PU do dia subsequente (calculado a n-1 dias do vencimento).
Exemplo
Considere a venda de 500 contratos futuros de DI de um dia, com vencimento em 85 dias teis, a 13,25%, o que gera
uma posio comprada em PU de 95.889,89 pontos. Pelos dados disponveis na tabela, como podemos calcular os ajus-
tes dirios desta operao?
AJUSTE DO
DIAS TEIS* AJUSTE DIRIO TAXA DIRIA DI DIA ANTERIOR AJUSTE DIRIO
CORRIGIDO
Dia 1
Dia 2
AD = (PU de ajuste do dia PU de ajuste do dia anterior corrigido) N de contratos Valor do ponto
AD = 95.944,00 [95.883,22 (1+ 0,0511%)] 500 R$1,00
AD = (95.944,00 95.932,22) 500 R$1,00
AD = + R$5.890,00
O agente que est vendido em taxa (comprado em PU) recebe ajuste dirio.
Dia 3
AD = (PU de ajuste do dia PU de ajuste do dia anterior corrigido) N de contratos Valor do ponto
AD = 96.026,00 [95.944,00 (1+ 0,0509%)] 500 R$1,00
AD = (96.026,00 95.992,84) 500 R$1,00
AD = + R$16.580,00
O agente que est vendido em taxa (comprado em PU) recebe ajuste dirio.
Dia 4
AD = (PU de ajuste do dia PU de ajuste do dia anterior corrigido) N de contratos Valor do ponto
AD = 96.097,00 [96.026,00 (1+ 0,0509%)] 500 R$1,00
AD = (96.097,00 96.074,88) 500 R$1,00
AD = + R$11.060,00
O agente que est vendido em taxa (comprado em PU) recebe ajuste dirio.
LIQUIDAO NO VENCIMENTO
No vencimento, o contrato de DI de 1 dia valorado em R$100 mil o PU final de 100 mil pontos, sendo cada ponto
igual a R$1,00.
O PU, pelo qual um contrato negociado, corrigido, diariamente, pela taxa do DI de um dia para calcular o preo de
ajuste corrigido (e, assim, o ajuste dirio). Quando chegar ao vencimento, o PU original ter sido corrigido pela taxa DI-
Cetip acumulada entre a data de negociao, inclusive, e o ltimo dia de negociao do contrato, inclusive.
Portanto, no vencimento, o PU corrigido pode estar acima ou abaixo dos 100 mil pontos.
Exemplo
O banco UTR comprou um contrato futuro de DI, com 21 dias teis para vencimento, por uma taxa de juro de 13,31%
a.a. O PU da operao foi:
Suponha que a taxa de juro DI acumulada nesses 21 dias tenha sido de 13,50% a.a. Com isso, a instituio financeira (que
est comprada em taxa de juro e vendida em PU) ganha R$13,96, pois no vencimento vende por R$100.013,96 um ttulo
cujo valor no vencimento de R$100.000,00.
Quem ficou vendido em taxa de juro e comprado em PU tem uma perda financeira de R$13,96, pois, no vencimento,
compra por R$100.013,96 um ttulo cujo valor no vencimento de R$100.000,00.
Um detalhe importante que deriva da mecnica de apurao dos ajustes dirios que o valor do fluxo de caixa dos ajus-
tes dirios deve coincidir com o ganho ou a perda do contrato futuro contabilizada no vencimento.
Para analisar tal fato, suponha a negociao de um contrato futuro de DI1 a cinco dias do seu vencimento pela taxa de
13,48%. O comprador desse contrato ficou vendido em um PU de:
Esse valor deve ser corrigido pelas taxas DI-Cetip at o vencimento para se apurar ganhos ou perdas:
No vencimento, quem ficou comprado em taxa e vendido em PU teve ganho de R$5,55 no mercado futuro. Observe que
o contrato foi negociado por uma taxa de 13,48% e que a mdia (geomtrica) das taxas DI-Cetip nesses cinco dias foi de:
Para determinar o ganho ou perda basta multiplicar o PU inicial pela taxa mdia (geomtrica) observada e compar-la
com o valor terico de R$100.000,00 no vencimento. Isto :
A negociao do contrato futuro de cupom cambial na BM&FBOVESPA teve incio em 1998, quando substituiu o uso
combinado, pelos agentes do mercado, dos contratos futuros de dlar e de DI de um dia. Pertence ao complexo de de-
rivativos de taxa de juro e possui dinmica operacional semelhante aos contratos de DI de um dia.
Os principais participantes nesse mercado so instituies do mercado financeiro nacional. Incluem-se, nesse grupo,
bancos comerciais, empresas, fundos de investimentos, dentre outros.
CUPOM CAMBIAL
O cupom cambial a denominao dada ao diferencial entre a taxa de juro interna e a variao cambial, ambos referi-
dos ao mesmo perodo. Portanto, trata-se de uma taxa de juro em dlar. Isto , representa a remunerao de um ttulo
expresso ou indexado em dlares no mercado financeiro nacional.
Calcula-se o cupom cambial usando:
Quanto maior o cupom cambial, mais atrativa a entrada de capitais em nossa economia.
Observe que a taxa de juro interna diretamente proporcional taxa do cupom, considerando o cmbio estvel. J a
variao cambial inversamente proporcional, supondo constante a taxa de juro.
Proporcional: aumentos na taxa de juro e/ou valorizao cambial elevam a taxa do cupom cambial.
A partir das cotaes dos contratos futuros de DI de um dia e de taxa de cmbio de reais/dlar dos Estados Unidos,
possvel obter a expectativa do cupom cambial para diversos perodos futuros.
Descontando, da taxa de juro implcita negociada no mercado futuro de DI em um dia qualquer, a expectativa de
variao cambial do perodo compreendido na cotao do DI futuro, obtm-se o cupom cambial implcito at o ltimo
dia de negociao dos mencionados contratos futuros.
Observe:
Sendo n igual ao nmero de dias corridos entre o dia da negociao e o ltimo dia de negociao dos contratos futuros.
Implcita: pela prpria definio do objeto de negociao do DI, sua cotao expressa a taxa de juro efetiva entre o dia
da negociao e o ltimo dia de negociao do contrato (que o ltimo dia til do ms), inclusive.
Expectativa de variao cambial: a expectativa da variao cambial calculada pelo quociente entre a cotao do
mercado futuro (referida ao ltimo dia de negociao, ou seja, o ltimo dia til do ms) e a taxa de cmbio do dia da
negociao no mercado spot. Observe a frmula:
onde:
t0= data de negociao
t1= ltimo dia de negociao dos contratos futuros considerados
Exemplo
Com base nas informaes da tabela abaixo, o cupom cambial futuro at o ltimo dia do vencimento junho :
Para calcular o cupom cambial projetado para um ms calendrio, preciso trabalhar com dois vencimentos futuros do
contrato de DI de um dia e de taxa de cmbio R$/US$.
A taxa forward, definida pelos dois vencimentos do DI futuro considerados, descontados pela variao cambial proje-
tada entre os dois vencimentos da taxa de cmbio analisados, permite apurar a taxa do cupom cambial. Veja:
Essa frmula permite apurar o cupom cambial na data t0, para o perodo compreendido entre t2 e t1 (dois vencimentos
futuros); n refere-se ao perodo (em dias corridos) desde o dia t0 at o segundo vencimento futuro considerado (t2); e k,
ao nmero de dias corridos compreendidos entre t0 e t1.
Taxa forward: o quociente entre uma cotao do mercado futuro e outra correspondente a um vencimento mais dis-
tante, define a taxa efetiva de juro cotada para o perodo entre ambos os vencimentos. Devido forma como so de-
finidas as datas de vencimento nesse contrato futuro, esse quociente expressa a taxa forward para um perodo (ms,
bimestre, semestre etc.) que inicia no primeiro dia til de um ms calendrio.
Exemplo
Pelas cotaes da tabela abaixo, o cupom cambial futuro, para o ms de junho, negativo, igual a:
Importante
Cupom cambial negativo: quando a variao cambial (desvalorizao) de um perodo supera a taxa efetiva de juro
(em reais) paga nas aplicaes domsticas, configura-se a situao de um cupom cambial negativo. Em geral, dada
a atual poltica de metas de inflao (que fixa uma meta para a taxa de juro) e em condies normais de mercado, o
cupom cambial positivo.
Note que, ao combinar posies nos mercados de dlar futuro e DI futuro, obtm-se uma posio futura sinttica em
cupom cambial. Assim:
Para se proteger da alta do dlar e da queda da taxa de juro (queda do cupom), o agente compra dlar futuro e vende
DI futuro (vende taxa = fica comprado em PU).
Para se proteger da queda do dlar e da alta da taxa de juro (alta do cupom), o agente vende dlar futuro e compra
DI futuro (compra taxa = fica vendido em PU).
As operaes comentadas no item anterior podem ser feitas por meio de uma nica operao com contratos futuros de
cupom cambial, disponveis para negociao na BM&FBOVESPA sob o cdigo DDI.
Esse derivativo tem como objeto de negociao a diferena entre a acumulao das taxas do DI e a variao do dlar
(PTAX800 de venda).
Importante
Acumulao das taxas do DI: no perodo compreendido entre a data de operao, inclusive, e a data de vencimento,
exclusive.
Variao do dlar: no perodo compreendido entre o dia til anterior data da operao, inclusive, e a data de ven-
cimento do contrato, exclusive.
Sua cotao feita em taxa de juro expressa em percentual ao ano, linear, base 360 dias corridos, com at trs casas
decimais. J o registro da operao feito pelo seu preo unitrio (PU), sendo este expresso com duas casas decimais.
No vencimento do contrato, o PU igual a 100.000 pontos. Como cada ponto igual a US$0,50, o PU no vencimento
equivale a US$50.000,00.
Importante
Vencimento do contrato: o vencimento desse contrato ocorre no primeiro dia til do ms de vencimento e o ltimo
dia de negociao se verifica no dia til anterior data de vencimento.
O PU da operao , ento, calculado ao trazer os 100.000 pontos a valor presente, considerando a taxa do cupom ao
ano negociada (i), sendo n o nmero de dias corridos at o vencimento do contrato:
Importante
Os meses de vencimento correspondem aos quatro primeiros meses subsequentes ao ms em que a operao for
realizada e, a partir da, os meses que se caracterizarem como de incio de trimestre.
Assim como nos contratos futuros de DI de um dia, a taxa do cupom cambial (i) e o PU so inversamente proporcionais.
Ou seja, o aumento (queda) da taxa do cupom leva a uma queda (aumento) do PU. Portanto, ao negociar em taxa, gera-
se um PU em posio de natureza contrria ao que for transacionado em prego:
a compra de taxa gera uma posio vendida em PU;
a venda de taxa gera uma posio comprada em PU.
Como montar uma posio no mercado futuro de DDI?
Suponha que um fundo de investimento tenha um ativo dolarizado no valor de US$10 milhes aplicados em uma carteira
com rendimento atrelado taxa de juro do DI. Mudanas nas taxas de juro e na variao cambial alteraro o cupom cambial.
O risco do fundo que a taxa em dlares caia, por isso vende DDI, por exemplo, a 4,50% ao ano ( taxa de mercado) as-
sim, fica comprado em um PU de 99.453,01, considerando (por exemplo) 44 dias corridos at o vencimento:
O valor referencial do contrato igual ao PU multiplicado pelo valor de cada ponto, sendo este de US$0,50. Nesse exem-
plo, igual a:
O ajuste dirio das posies no mercado futuro de DDI obtido de acordo com as frmulas a seguir:
Ajuste no dia da operao (t):
onde:
ADt = valor do ajuste dirio, em R$, em t
PAt = PU de ajuste em t
PO = PU da operao
M = valor em US$ de cada ponto de PU (= US$0,50)
N = nmero de contratos
DOLt-1 = PTAX de venda no dia til anterior a t
DOLt-2 = PTAX de venda, dois dias teis anteriores a t
PAt1 = PU de ajuste em t1
DIt-1 = taxa do DI de um dia em t1
Se positivo, o agente comprado em PU (vendido em taxa) recebe ajuste do vendido em PU (comprado em taxa).
Se negativo, o agente comprado em PU (vendido em taxa) paga ajuste ao vendido em PU (comprado em taxa).
Note, pelas frmulas, que:
com uma queda do cupom (aumento do PU), o agente comprado em taxa paga ajuste dirio para a contraparte;
com um aumento do cupom (queda do PU), o agente vendido em taxa paga ajuste dirio para a contraparte.
Exemplo
Suponha a venda de 100 contratos de DDI no dia 1, com vencimento em 92 dias corridos, a 5,060% ao ano, o que gera
uma posio comprada em PU de 98.723,40 pontos.
Observe o clculo dos ajustes dirios desta operao pelos dados abaixo:
Dias* PU de ajuste Taxa DI (a.d) PTAX800 PU dia anterior corrigido Ajuste dirio (R$)
DIA 0 93 2,6645
Dia 2
AD = (PU de ajuste em t PU de ajuste em t-1 corrigido) Valor do ponto PTAX t-1 N de contratos
AD = [97.392,87 98.591,83 (1+0,0006644)/(2,6587/2,6645)] US$0,50 2,6587 100
AD = (97.392,87 98.872,56) US$0,50 2,6587 100
AD = R$196.702,59
O agente que est vendido em taxa (comprado em PU) paga ajuste dirio sua contraparte.
Dia 3
AD = (PU de ajuste em t PU de ajuste em t-1 corrigido) Valor do ponto PTAX t-1 N de contratos
AD = [98.536,73 97.392,87 (1+0,0006654)/(2,6248/2,6587)] US$0,50 2,6248 100
AD = (98.536,73 98.716,37) US$0,50 2,6248 100
AD = R$23.575,95
O agente que est vendido em taxa (comprado em PU) paga ajuste dirio sua contraparte.
Dia 4
No vencimento, o contrato de DDI de um dia vale US$50 mil o PU final de 100 mil pontos, sendo cada ponto igual a
US$0,50. Observe que ao corrigir o PU da operao pela razo entre:
a taxa do DI acumulada entre a data de negociao, inclusive, e a data de vencimento do contrato, exclusive;
a variao da PTAX entre o dia til anterior data da operao, inclusive, e a data de vencimento do contrato, exclusive.
Podemos chegar a um valor de PU acima ou abaixo dos 100 mil pontos (ou US$50.000), o que implica em ganho ou
perda na operao.
Importante
Note que esse derivativo negocia o chamado cupom cambial sujo. Isso se deve ao fato da PTAX utilizada no venci-
mento do contrato ter referncia ao dia anterior.
Taxa implcita
Como no mercado futuro de DI de um dia, possvel calcular a taxa de juro implcita negociada no contrato de DDI para
o perodo que vai do dia da negociao (t0) at o vencimento do contrato (t1).
Para tanto, basta dividir 100.000 pontos pelo PU de ajuste e compor a taxa para o perodo desejado, considerando o
nmero de dias corridos at o vencimento. Abaixo, veja exemplos de clculo:
Dias corridos
Venc. PU de ajuste at o Taxa implcita (a.a.)
vencimento
MAI 99.898,34 6
JUN 99.686,22 37
JUL 99.454,61 67
AGO 99.156,28 98
Taxas forward
Vimos que possvel calcular o cupom cambial projetado para um intervalo de tempo futuro entre t2 e t1 (taxa forward),
utilizando dois vencimentos futuros do contrato de DI de um dia e de taxa de cmbio R$/US$.
No entanto, tal clculo pode ser feito diretamente pelas cotaes apresentadas no mercado futuro de DDI, ao dividir o
PU de um vencimento pelo PU imediatamente posterior e compor a taxa considerando o nmero de dias corridos entre
eles. Pela tabela, veja como realizar esses clculos.
PU de Dias corridos at o
Venc. Taxa forward (a.a.)
ajuste vencimento
MAI 99.898,34 6
JUN 99.686,22 37
JUL 99.454,61 67
AGO 99.156,28 98
O clculo do cupom cambial se realiza pelo quociente entre a taxa de juro em um determinado perodo e a variao
cambial no mesmo perodo. Ou seja:
No h dvidas quanto apurao da taxa de juro acumulada, entre o primeiro dia e o ltimo do perodo considerado.
Porm h uma discrepncia quando se faz o clculo utilizando a cotao da taxa de cmbio do mesmo dia de incio da
operao ou do dia anterior.
No mercado financeiro nacional, convencionou-se denominar cupom cambial sujo (ou cupom nominal) a taxa de juro
em dlares calculada utilizando a cotao de cmbio do dia anterior ao de incio do perodo considerado.
Reserva-se o nome de cupom cambial limpo (ou cupom real) para a taxa de juro em dlares que resulta ao calcular a
variao cambial a partir da taxa de cmbio do dia de incio do perodo considerado.
Ao transacionar um contrato futuro de DDI, negocia-se o cupom cambial desde o dia da operao at o vencimento.
Esse cupom limpo ou sujo?
Para responder a pergunta, veremos um exemplo, atentando para algumas das caractersticas definidas nas especifica-
es contratuais.
Em t 1, o banco KBG vendeu contratos de DDI no ltimo dia de negociao (UDN) taxa de 3,50% a.a. Como est a
um dia do vencimento, fica comprado em PU a:
No final do dia, o mercado apresenta um PU de ajuste de 99.990,69 (equivale a uma taxa do cupom cambial de 3,35%
a.a.), o que leva a um ajuste dirio (positivo para o banco) de 0,42 pontos (99.990,69 99.990,27).
Em t, no dia do vencimento, as posies em aberto do dia anterior so encerradas com o registro de uma operao
oposta ao preo de 100 mil pontos. O ajuste dirio calculado pela comparao de 100 mil pontos com o PU do dia
anterior corrigido pela variao do cupom cambial. Como utilizamos o cupom cambial resultante da negociao em
t e este recebe a influncia da cotao do dlar em t1, estamos negociando um cupom sujo!
Importante
Variao do cupom cambial em t:
O efeito sobre a taxa anual que resulta de projetar um diferencial de taxa em perodos diferentes e o clculo de cupom sujo
e cupom limpo pode ser muito grande, especialmente se o dia excludo for caracterizado por alta volatilidade de preos.
A negociao conjugada de futuro de cupom cambial com futuro de taxa de cmbio era considerada, no binio
1999/2000, uma aproximao razovel para eliminar o efeito no desejado da variao da taxa de cmbio do dia an-
terior presente no DDI. A intensa volatilidade dos primeiros vencimentos do DDI inibia os investidores de utilizar dois
vencimentos desse contrato para negociar uma taxa forward.
Mas, qual seria o efeito sobre o cupom decorrente da negociao de dois vencimentos de DDI com o objetivo de fixar
uma taxa forward? Veja o diagrama da operao, que nos ajuda a concluir que o cupom cambial sujo de um vencimento
(venda) compensa o do outro (compra) negociado.
A possibilidade de eliminar o efeito do cupom sujo levou ao desenvolvimento de operaes estruturadas de taxa for-
ward, visando negociar o cupom limpo. Essas operaes receberam o nome de FRA (Forward Rate Agreement).
Operao de FRA
Por meio desta operao, as partes assumem uma posio no vencimento do FRA (que corresponde a uma posio
longa em DDI, com vencimento em t2) e, automaticamente, a Bolsa abre uma posio inversa no primeiro vencimento
em aberto de DDI (com liquidao em t1). Observe a figura a seguir.
Importante
Primeiro vencimento em aberto: a abertura desta posio ocorrer desde que se tenha mais de dois dias de prazo
at o vencimento. A partir do penltimo dia anterior ao vencimento do 1 vencimento de DDI, a ponta curta gera-
da no 2 vencimento de DDI em aberto.
As partes, portanto, negociam uma taxa de juro linear para um perodo futuro entre t1 e t2, ou seja, entre o dia da liqui-
dao do primeiro vencimento do DDI e o dia de liquidao do vencimento mais distante.
A vantagem adicional desta modalidade operacional permitir a negociao de um FRA de cupom cambial limpo (isto
, sem o efeito da defasagem de um dia da PTAX800 usada na liquidao dos ajustes dirios).
Importante
Os resultados financeiros das operaes de FRA so apurados de acordo com os procedimentos estabelecidos
para o DDI, j que no existem posies em aberto de FRA.
A operao para o primeiro vencimento de DDI ser registrada automaticamente pela BM&FBOVESPA, pelo preo
de ajuste desse contrato.
A cotao feita em taxa de juro anual linear para cupom cambial limpo, base 360 dias corridos.
Os vencimentos abertos para negociao so todos os vencimentos do contrato de DDI, excludo o vencimento
base (primeiro vencimento em aberto), com lotes mltiplos de 10 contratos, sendo o mnimo de 50 contratos.
Exemplo
Uma instituio financeira contrair uma dvida em dlares no dia 01/03 (17 dias corridos a partir de hoje, t). A liquidao
da operao ocorrer no dia 01/02 do ano subsequente (324 dias corridos a partir de hoje, t). O risco da instituio de
alta do cupom cambial entre as duas datas.
Para gerenciar essa exposio, realiza a compra de FRA na BM&FBOVESPA a 7,30% a.a. A operao provoca a abertura de:
Posio vendida em ponta curta no DDI a 13,76% a.a. (no vencimento maro desse ano, com 17 dias corridos para
liquidao).
O contrato prev que a abertura da posio seja feita utilizando como preo o PU de ajuste desse vencimento. Nesse
exemplo, na data t, esse PU foi de 99.354,42, equivalente a uma taxa de:
Posio comprada em ponta longa no DDI a 7,68% a.a. (no vencimento fevereiro do ano seguinte com 324 dias
corridos para liquidao).
A taxa de 7,68% advm do acmulo da ponta curta com a taxa do FRA:
Ao fazer isso, a instituio fixa um cupom cambial limpo (isento da distoro criada pela variao cambial entre o dia da
operao e a vspera) para o perodo compreendido entre 01/03/X1 e 01/02/X2, conforme mostra a figura.
Importante
A composio de taxas utilizada para definir o PU do vencimento longo (posio comprada, nesse exemplo) ajuda a
esclarecer que, entre o dia da operao (t) e o dia do vencimento da ponta curta (01/03/X1), h uma compensao
dos ajustes e, portanto, qualquer efeito sobre o cupom cambial desse perodo se anula. O cupom negociado no FRA
, portanto, um cupom limpo.
Ao realizar a operao de FRA, apregoa-se o cupom limpo e o nmero de contratos desejados na ponta longa (q2).
Importante
Contratos desejados: admite-se, somente, apregoao de mltiplos de 10 contratos. O total de contratos operados
pode ser especificado para mais de um cliente, desde que todos eles assumam posies superiores a 10 contratos.
O nmero de contratos da ponta curta (q1) definido segundo clculo estabelecido nas especificaes contratuais em
duas etapas. Na primeira, apura-se a quantidade preliminar para operao como um todo.
Quantidade preliminar: para definir o nmero de contratos a serem abertos na ponta curta, inicialmente, aplica-se a
frmula:
onde:
= quantidade preliminar da operao no vencimento curto
q2= quantidade negociada para o FRA
cfrc= cupom limpo negociado no FRA, expresso em taxa linear anual
n2= nmero de dias corridos entre a data da operao e a data do vencimento longo
n1 = nmero de dias corridos compreendidos entre a data da operao e a data de vencimento do contrato de DDI re-
lativo ao vencimento curto
Os contratos futuros agropecurios listados na BM&FBOVESPA constituem importante instrumento na gesto das em-
presas envolvidas com a produo, comercializao ou transformao das principais commodities produzidas e nego-
ciadas no Brasil: soja milho, carne, caf, milho, acar e etanol. Sua utilizao permite que os agentes minimizem um
dos principais riscos que enfrentam: o risco de preo. Mediante operaes de hedge nos mercados futuros, o agente
pode fixar o preo de venda/compra de sua mercadoria, garantindo uma rentabilidade, considerada razovel, antes da
comercializao. Alm disso, esse mercado permite que os agentes:
planejem suas atividades de forma mais eficiente, j que possvel ter uma ideia do cenrio dos preos de seu produto
em um momento futuro.
utilizem a posio em futuros como colateral de garantia de emprstimos: clientes que provarem ter adequada co-
bertura do risco de preo podem obter crdito a taxas mais reduzidas.
viabilizem o financiamento via emisso de ttulos privados, como a Cdula de Produto Rural (CPR) e, em alguns casos,
permitem que os agentes amenizem os custos dessa fonte de recursos.
CONVENIENCE YIELD
Para os ativos de consumo, como as commodities agrcolas, as arbitragens realizadas nos exemplos anteriores precisam
ser reformuladas. Como vimos, para ativos de investimento, caso:
F0 < S0 (1+ r + a)T
onde:
F0 = preo futuro
S0 = preo presente
r = taxa de juro
a = custo de custdia
T = tempo
O agente vende o bem, investe o montante recebido, economiza o custo de armazenamento e compra contrato futuro.
Em T, na liquidao do contrato, compra o ativo ao preo futuro utilizando o valor investido. Alm de ficar com a posse
da commodity, melhora sua posio em:
S0 (1+ r + a)T F0
A situao exposta no durar muito tempo, pois o preo a vista tende a cair pelo aumento da quantidade ofertada e o
preo futuro tende a aumentar pelo aumento da quantidade demandada de contratos futuros.
Importante
Na situao oposta, quando F0 > S0 (1+ r + a)T, a desigualdade tambm ser logo eliminada, pois, com a atuao
dos arbitradores, o preo a vista da commodity subir pelo aumento de sua quantidade demandada e o preo futuro
cair pelo aumento da quantidade ofertada de seus contratos futuros.
Importante
Caso o custo de armazenamento fosse expresso em valor nominal (e no como uma proporo do valor do ativo), a
frmula seria: F0 (1 + y)T = (S0 + A) (1+ r)T ou F0 = (S0 + A) [(1+ r) / (1 + y)]T
Onde A o valor presente do custo de armazenamento.
CUSTOS DE CARREGO
Os custos de carrego exercem papel importante para a determinao do relacionamento entre preos a vista e preos
futuros e/ou entre preos futuros de contratos com sucessivos vencimentos.
Define-se custo de carrego (c) como sendo o custo total para carregar uma mercadoria at uma data futura T. Ou seja:
Custo de armazenamento (a)
+ Custo de seguro (s)
+ Custo de transporte (t)
+ Custo com comisses (o)
+ Custo de financiamento (i)
= Custo de carrego
Veja, na tabela abaixo, o custo de carregar o acar por 42 dias teis no dia 12/7/XXXX.
Custo de carrego para o acar no dia 12/7/XXXX
Item US$/sc
Preo a vista 8,90 *
Custo financeiro de 12% ao ano 0,17 **
Armazenamento e seguro (US$0,20/ms) 0,40
Reserva contra quebra de peso (1/16%/ms) 0,01 ***
Transporte (Santos-Ribeiro Preto) 0,70
Preo futuro Set/XXXX 9,20 ****
* Cotao a vista em US$: R$27,04/(R$3,0371/US$) ** 8,9 [(1 + 12%)42/252 1] ***US$8,90 (1/16)% 2 meses
****Em geral, os prmios no excedem os custos de carrego e, no raro, ficam ligeiramente abaixo (esse exemplo um caso).
Uma das funes mais importantes dos mercados futuros o hedging. No entanto, o mercado futuro no elimina, com
uma operao de hedge, todos os riscos. Permanece o risco de base.
Base a diferena entre o preo de uma commodity no mercado fsico e sua cotao no mercado futuro.
base = preo a vista preo futuro
Normalmente, a base reflete:
custos de transporte entre o mercado local e o ponto de entrega especificado no contrato;
diferenas de qualidade do produto em relao ao objeto de negociao do contrato futuro;
juros projetados at o vencimento do contrato futuro;
condies locais de oferta e demanda, estrutura de mercado;
custos de estocagem, manuseio e impostos.
A base pode ser negativa ou positiva, refletindo, respectivamente, o fato de o preo local ser menor ou maior do que
a cotao no mercado de futuros. Ela pode ser calculada diariamente pela diferena entre o preo na Bolsa para o
contrato com vencimento mais prximo e o preo na regio, como um valor mdio em um perodo maior (semana,
ms, por exemplo) ou com qualquer outra periodicidade (inclusive, vrias vezes ao dia).
Esses clculos permitem, por exemplo, que um produtor saiba que o preo da soja, em sua regio, costuma se manter,
durante o ms de maro, R$1,50 abaixo da cotao do vencimento maio no mercado futuro da BM&FBOVESPA. Nesse
caso, teria de levar em conta essa diferena ao fazer suas operaes de hedge. No entanto, trata-se de um clculo esti-
mativo. A base tambm pode variar, criando o chamado risco de base.
O conceito de base importante porque pode afetar o resultado final do hedge. Por exemplo: se os preos no mercado
fsico e futuro oscilarem na mesma proporo, o hedger vai pagar ajustes no mercado futuro quando o preo deste subir,
mas recuperar o valor pago ao vender o produto (a um preo maior) no mercado a vista. Porm, dependendo o comporta-
mento da base, em algumas situaes, ele poder desembolsar no mercado futuro, mas no recuperar totalmente o valor
pago com a venda no mercado fsico (enfraquecimento da base), gerando um resultado abaixo do esperado. Em outras
situaes, no entanto, pode ocorrer que o preo no mercado fsico se eleve mais do que no mercado futuro, causando o
que se chama de fortalecimento da base. Nesse caso, o resultado final seria melhor do que o esperado.
Em geral, quando se fala em base, a referncia para a diferena entre o preo a vista e o preo do contrato futuro de
vencimento mais prximo. Todavia, existe uma base para cada vencimento de contrato futuro em que haja contratos
em aberto e essa base pode diferir ao longo do tempo, dependendo do ativo subjacente e dos meses de vencimento
considerados.
OPERAES EX-PIT
Uma operao muito utilizada nos mercados futuros a denominada ex-pit, que facilita a execuo de operaes
mistas envolvendo contratos de fornecimento (a termo) e contratos futuros. Pelo primeiro instrumento, as partes deter-
minam as condies do fornecimento exceto o preo, que seria fixado de acordo com valores observados em datas ou
perodos previstos no contrato, no mercado futuro. Essa operao permite que ambas as partes montem estratgias de
hedging em mercados futuros. Como resultado, comprador e vendedor a termo podem concluir a operao com preos
adequados s suas necessidades.
DETALHES DA OPERAO
A operao ex-pit, tambm conhecida como troca de futuros por produtos fsicos, representa uma tcnica avanada de
hedging por meio da qual o detentor de uma posio a futuro pode precificar a mercadoria objeto do contrato a termo.
A lgica por trs do desenvolvimento e da regulamentao das operaes ex-pit baseia-se no fato de que, se os hedgers
fossem obrigados a liquidar suas posies futuras no mercado, provavelmente o fariam por preos diferentes.
Importante
Essas operaes podem ser efetuadas at o dia estabelecido nas respectivas especificaes contratuais, desde
que sejam atendidas as condies determinadas pela Bolsa que as divulga, mas no as submete interferncia do
mercado.
Nos mercados agrcolas, esse tipo de operao origina-se de uma negociao a termo acertada no mercado fsico, cujo
valor de faturamento (ou de liquidao), em data futura acordada, tenha por referncia a cotao de determinado ven-
cimento do contrato futuro da mercadoria negociada.
A partir do contrato a termo negociado fora do prego, cada parte assume uma posio (independente) no mercado
futuro da Bolsa, com o intuito de fixar o preo da mercadoria contratada. Em data prxima do vencimento, tambm
acertada entre as partes, os participantes revertem suas posies (no mercado futuro) um contra o outro, por meio de
operao executada fora do pit de negociao da Bolsa.
Nos mercados futuros, os contratos so padronizados, com especificao definida sobre itens como: qualidade, tama-
nho do lote de negociado, forma de cotao, data de vencimento. Essa padronizao vantajosa para os participantes,
especialmente quando se buscam visibilidade para o preo futuro e razovel grau de intercambialidade e de liquidez
para os contratos. Ocorre que, em certas situaes, as especificaes padronizadas dos contratos futuros podem no
refletir adequadamente a realidade dos negcios efetuados com a mercadoria no mercado fsico. Nesses casos, os par-
ticipantes podero optar por realizar uma transao a termo, em que a maior parte das caractersticas do negcio
estabelecida no momento da assinatura do contrato.
O que aconteceria, por exemplo, se as partes envolvidas na negociao a termo tivessem diferentes expectativas quanto
ao preo e/ou aos riscos advindos da variao de preo da mercadoria negociada? Esta uma das possibilidades em
que a operao ex-pit se torna especialmente vantajosa, pois permite que o preo seja fixado na BM&FBOVESPA e, ao
mesmo tempo, contempla as expectativas de ambos os participantes em momentos diferentes.
Especificamente, essa engenharia operacional possibilita que cada participante seja responsvel pela fixao de seu
preo (e margem de lucro) de forma independente, executando suas estratgias de formato totalmente individual. Isso
porque, como ser visto no exemplo adiante, as partes assumem posio proativa ao longo da operao ex-pit, avalian-
do e determinando o momento adequado para mitigar seus riscos de preo proporcionados pelos mercados futuros
por meio do hedge.
Assim, o participante que estiver vendido em uma negociao a termo, com o preo de faturamento vinculado a um
vencimento futuro, assumir posio vendida no mercado futuro correspondente no momento que considerar adequa-
do, ou seja, um declnio nos preos daquele momento em diante.
Por sua vez, sua contraparte na negociao bilateral assumir posio (comprada) no mercado futuro em outro instante,
quando sua expectativa for de alta de preo at o vencimento da operao. Essas operaes tambm podem ser teis
no caso de a entrega da mercadoria negociada bilateralmente a termo ocorrer em praa diferente daquela em que o
preo da Bolsa para essa mercadoria est baseado e/ou cuja qualidade seja distinta da estabelecida no contrato futuro
correspondente.
DESGIOS
No primeiro caso, possvel, por exemplo, estabelecer que um contrato de suprimento esteja baseado no preo da
Bolsa menos um desgio (desconto no preo a ser pago) de frete. No segundo, a diferena de qualidade (relativamente
ao contrato futuro) poder ser compensada por gio ou desgio, dependendo das especificaes da mercadoria con-
tratada. Em ambas as hipteses, o desgio ou o gio sempre negociado entre as partes, mas a base de preo estabe-
lecida pelo mercado futuro.
O ex-pit constitui, portanto, o casamento entre um contrato a termo e um contrato futuro, em uma operao integrada
Momento 1
O participante A firma contrato de compra e venda, comprometendo-se a entregar, em certa data futura, ao participan-
te B determinada quantidade de uma mercadoria (caf, por exemplo), cujo preo ser indexado a um vencimento futuro
da BM&FBOVESPA na data de liquidao.
Momento 2
O participante A vende contratos futuros de caf, na BM&FBOVESPA, no momento em que lhe parecer adequado fixar
o preo de venda.
Momento 3
O participante B compra contratos futuros de caf, na BM&FBOVESPA, no momento em que julgar conveniente fixar seu
preo de compra.
Momento 4
Na data de liquidao do contrato a termo, os participantes revertem (isto , zeram) sua posio no mercado futuro
(um contra o outro) e a mercadoria fsica entregue contra pagamento. Naturalmente, a entrega da mercadoria e o pa-
gamento so feitos fora da Bolsa, como qualquer negociao normal no mercado fsico.
importante ressaltar que a fixao do participante B no necessariamente ocorre aps a fixao do participante A. Ela
pode ocorrer a qualquer momento e s depende da deciso de B.
Operaes ex-pit podem ser consideradas importantes alternativas de fixao de preo e hedge para os participantes
da cadeia agrcola. Porm, para que atendam adequadamente s necessidades do comprador ou do vendedor, os par-
ticipantes devem definir corretamente a estratgia a ser adotada e seu preo-alvo. Isso porque, independentemente do
preo da mercadoria na data de vencimento, o resultado final da negociao de compra e venda ser o da operao de
hedge realizada por cada participante no mercado futuro da BM&FBOVESPA.
importante ressaltar que a BM&FBOVESPA se responsabiliza apenas pela inverso das posies no mercado futuro, por
meio da operao ex-pit, enquanto o compromisso de entrega da mercadoria est restrito ao entendimento entre as partes.
O iBalco a plataforma de registro e gerenciamento de operaes com derivativos de balco via web. O iBalco ofere-
ce qualidade e agilidade aos clientes, bem como ferramentas completas de anlise para atividades de back-office. Suas
ferramentas e funcionalidades permitem aos usurios:
registrar operaes de derivativos de balco;
realizar consultas unificadas das operaes realizadas no dia e consultas de posies em aberto, auxiliando no geren-
ciamento e no controle da posio de seus clientes;
comandar eventos de registro, correo, liquidao antecipada parcial e/ou total e anulao de registro.
Os eventos de transferncia de conta, cesso de direito, correo e transferncia de posio so realizados somente
pela BM&FBOVESPA.
REGISTRO DE OPERAES
O registro de uma operao no iBalco somente pode ser efetuado por um Participante de Registro (PR). Para que o re-
gistro possa ser realizado, necessrio que o PR cadastre suas contas no sistema de cadastro da BM&FBOVESPA.
O registro das operaes no iBalco pode ser feito em duas modalidades:
Registro Comando Simples: operao realizada entre o PR e seu cliente. O registro feito pelo PR ou por um PR au-
torizado por este a registrar em seu nome.
Registro Duplo Comando: operao realizada entre dois PRs. O registro deve ser feito no iBalco por ambas as partes
e, aps o confronto automtico das informaes (matching), a solicitao de registro efetivada com sucesso.
Refere-se a um contrato de compra e venda de uma determinada quantidade de moeda sem entrega fsica em uma
data futura acordada entre as partes, cuja liquidao financeira determinada pela diferena entre a taxa de cmbio ou
paridade acordada, e a taxa de cmbio ou paridade verificada na data de fixing, de acordo com a fonte de informao
do objeto de registro da operao, multiplicado pelo valor-base e convertido sempre para reais.
O tamanho, a data de vencimento, data de fixing, data de liquidao e a fonte de informao para a taxa de liquidao
do contrato so livremente pactuados entre as partes desde que estejam disponveis no iBalco, conforme relao defi-
nida pela BM&FBOVESPA.
O contrato a termo de taxa de cmbio sem entrega fsica pode ser registrado nas seguintes modalidades:
Taxa de Cmbio Simples: contrato com vigncia imediata, cujo ativo subjacente a taxa de cmbio de reais por uma
moeda estrangeira (MEBRL) ou vice-versa de acordo com a paridade internacional da cotao;
Paridade Simples: contrato com vigncia imediata, cujo ativo subjacente pode ser atravs de paridade de moedas do
Tipo A ou paridade de moedas Tipo B;
Cada modalidade oferece diferentes combinaes de moedas e provedores de informao pblica, conforme definido
pela BM&FBOVESPA.
CONTRATO DE SWAP
Trata-se de um contrato de derivativo financeiro que tem por finalidade promover simultaneamente a troca de rentabili-
dade entre ativos financeiros acordados entre as partes. Na data de vencimento as diferenas entre os ativos financeiros
so confrontadas e o valor de liquidao dado pela diferena entre as duas curvas. O tamanho, a data de vencimento,
data de fixing, data de liquidao e a fonte de informao para a liquidao do contrato so livremente pactuados entre
as partes desde que estejam disponveis no iBalco, conforme definido pela BM&FBOVESPA.
Toda e qualquer movimentao em um contrato derivativo registrado na BM&FBOVESPA, deve ser refletida no iBalco
pelo PR.
O PR pode realizar os eventos, de acordo com as caractersticas do produto e respeitados os limites de prazos para cada
evento, conforme sintetizado na tabela abaixo.
EVENTO DESCRIO
Permite ao PR executar a liquidao total ou parcial da operao. A liquidao total permite o encer-
ramento do contrato antes da data de vencimento enquanto a liquidao antecipada parcial reduz
o seu valor-base.
A liquidao antecipada do valor total ou parcial do derivativo pode ser informada em qualquer data
entre o dia til posterior data de registro e o dia til anterior data de vencimento.
Liquidao No caso de liquidao antecipada de um registro de duplo comando, esta deve ser informada no
antecipada sistema por ambos os PRs envolvidos no registro, e o confronto automtico das informaes (mat-
ching) ocorre no mesmo dia.
Caso haja divergncia entre as informaes fornecidas por cada PR, a solicitao de liquidao ante-
cipada ficar pendente at que seja realizado o lanamento com as informaes corretas pela parte
responsvel. Caso o matching do lanamento no ocorra no dia da liquidao antecipada, este ser
rejeitado.
Disponvel somente para operaes de termo de moeda sem contraparte central. O PR pode solici-
Correo tar a correo de uma operao at 3 dias teis aps a data de negociao. No permitido correo
de uma operao que sofreu fluxo financeiro.
O comando de anulao no iBalco tem como funo revogar o evento realizado indevidamente
Anulao e/ou de forma incorreta. Podem ser anulados os registros de contratos e os eventos de liquidao
antecipada e brokeragem.
O cancelamento de registro tem como objetivo a excluso do contrato por motivo de erro de preen-
chimento em campo no passvel de alterao, situaes de registro em duplicidade, ocorrncias
Cancelamento justificadas por erro operacional do PR e em ltimo caso, no aceitao do registro por deciso da
BM&FBOVESPA.
Transferncia de uma operao de uma conta de cliente para outra de cliente sob o mesmo PR ou
Transferncia de a transferncia da operao de um PR para outro PR. A transferncia pode ser feita a partir de D+1
conta e posio da data de negociao at D-1 do vencimento. Qualquer transferncia dever ser solicitada formal-
mente BM&FBOVESPA.
CONSULTA DE OPERAES
O usurio poder a qualquer momento verificar as movimentaes do dia ou as operaes realizadas em um perodo
determinado. Entre as consultas disponveis, esto:
consulta de movimentaes;
consulta de operaes;
consulta de lanamentos pendentes;
download de relatrios e arquivos.
O quadro abaixo sintetiza os relatrios e arquivos disponveis.
Relatrio de movimentaes do dia Operaes registradas ou que sofreram eventos no dia anterior.
CAPTULO 6
Os ativos de renda fixa so ttulos e valores mobilirios que tm o seu valor nominal atualizado por rentabilidade pre-
viamente definida (prefixados) ou por um indicador de remunerao previamente divulgado tais como a taxa de juro, a
taxa de cmbio ou um ndice de preos (ps-fixado).
A diferena bsica entre o mercado de renda varivel e o de renda fixa diz respeito, justamente, maneira como o pre-
o formado enquanto no mercado de renda varivel a formao do preo de uma ao depende diretamente do
cruzamento entre oferta e demanda por aquela ao, os ativos de renda fixa obedecem a uma regra de rentabilidade
previamente estabelecida, ainda que possa depender de um ndice cujo valor definido aps a emisso1.
Tradicionalmente, ativos de renda fixa sempre foram negociados em mercado de balco. Recentemente, em funo da
crescente exigncia dos investidores por mercados transparentes, sistemas eletrnicos de negociao ganharam certo
destaque, inclusive no mercado internacional. Ainda assim, o mercado de renda fixa permanece sendo tipicamente um
mercado de balco.
No Brasil, a regulamentao exige que as operaes ainda que realizadas no mercado de balco sejam registradas em
sistemas centralizados de liquidao e custdia. Assim, o Selic, no caso de ttulos pblicos, a BM&FBOVESPA e a Cetip,
no caso de ttulos de renda fixa privada, so os ambientes em que as operaes so registradas e liquidadas.
Na BM&FBOVESPA, ttulos de renda fixa privada podem ser negociados no sistema de negociao eletrnica PUMA
Trading System ou em mercado de balco e registrados no sistema iBalco. A negociao em sistema eletrnico ou o
registro depende do tipo de ttulo.
A liquidao das operaes realizadas no PUMA podem ser feitas pelo mdulo lquido, integrando o saldo lquido multi-
lateral e com a intervenincia da contraparte central que assegura a continuidade da liquidao, ou pelo mdulo bruto,
sem a intervenincia da contraparte central. J as operaes registradas no iBalco so liquidadas pelo mdulo bruto
ou diretamente entre as partes, como veremos mais a frente.
No Selic e na Cetip, a liquidao das operaes com ttulos de renda fixa pblica e privada, respectivamente, ocorre
pelo valor bruto (operao por operao) ou pelo saldo bilateral entre dois participantes. No h garantia da liquida-
o por uma contraparte central e, caso o vendedor no entregue os ativos, o comprador no efetuar o pagamento
correspondente.
No Brasil, o estoque de ttulos pblicos maior do que o dos privados, mas, em ambos os casos, o giro do mercado se-
cundrio relativamente baixo e concentrado no curto prazo, comparativamente a outros pases.
parte importante da agenda de discusso dos rgos governamentais o desenvolvimento do mercado primrio e,
sobretudo, secundrio de ttulos de renda fixa privada ou corporativa, como alternativa de financiamento aos projetos
das empresas. Estima-se que o desenvolvimento desse mercado contribua para o crescimento das empresas e do pas e
sirva para diversificar as fontes de financiamento hoje concentradas no BNDES, por exemplo.
As instituies no financeiras (em geral, de grande porte) tambm podem captar recursos em moeda estrangeira com
o lanamento de ttulos no Exterior, os chamados eurobonds (ttulos privados ou pblicos, com valor expresso em moe-
da estrangeira, negociados no mercado internacional, exceto no pas de origem do emissor).
Representam importante fonte de recursos de longo prazo a uma taxa de juro relativamente baixa. Podem ser prefixa-
dos (existe pagamento semestral de juros com taxa de juro linear e o pagamento dos cupons postecipados) ou ps-
fixados (a taxa de juro definida no incio de cada semestre, servindo de base para o pagamento dos cupons), sendo
que a sua rentabilidade tem por base a taxa de juro dos treasury bonds (ttulos do Tesouro norte-americano) ou da Libor
(London Interbank Offer Rate) mais um prmio determinado pelo prazo da operao e pelo risco de crdito da institui-
o emitente.
1
Veremos mais adiante que, apesar de os ttulos de renda fixa terem rentabilidade definida, o valor do ttulo pode variar ao longo do tempo, uma vez que determi-
nado matematicamente em funo da taxa de juro e da quantidade de dias teis at seu vencimento.
Para os ttulos de renda fixa, so estabelecidas as condies da operao: prazo, taxa de juro, forma de pagamento dos
juros, dentre outras. Podem ser classificados conforme suas caractersticas.
Natureza do emissor O Tesouro Nacional, como as instituies financeiras e no financeiras privadas emitem ttulos.
Exemplos:
ttulos pblicos: Tesouro Prefixado, Tesouro IPCA e Tesouro Selic;
ttulos privados emitidos por instituies financeiras: DI (Depsito Interfinanceiro), CDB (Certificado de Depsito
Bancrio) e Letras Financeiras;
ttulos privados emitidos por instituies no financeiras: debntures, notas promissrias;
empresas e governo tambm podem lanar ttulos no mercado internacional. Exemplos: Eurobonds Floater 2011,
Global 40, Euro 2019 e Global BRL 2028, dentre outros.
Prazo O prazo dos ttulos permite uma classificao alternativa, que depende das condies da economia do local
onde foram emitidos. Podem ser classificados como curto e longo prazo.
Forma de pagamento dos juros Podemos ter:
ttulos prefixados: ttulos cujo rendimento conhecido no momento da emisso. Exemplo: CDB de 30 dias remune-
rado a uma taxa de juro prefixada ou um Tesouro Prefixado.
ttulos ps-fixados: ttulos cujo rendimento somente conhecido a posteriori, pois depende do comportamento do
seu indexador. Exemplo: Tesouro Selic, em que o valor nominal de resgate corrigido pela taxa Selic ou ainda CDB
remunado taxa DI.
mistos: ttulos que possuem como remunerao a variao de um ndice de preos (como IPCA) acrescida de juros.
uma taxa prefixada no perodo inicial e que, no segundo perodo, passa a ser ps-fixada. Exemplo: as antigas NTN-S
cujo rendimento era definido pelo desgio sobre o valor nominal em data intermediria e no restante, at sua ma-
turidade, rendimento ps-fixado definido pela taxa Selic.
O rendimento dos ttulos , geralmente, o fator que concentra a ateno dos agentes que os negociam, dadas as signi-
ficativas diferenas que podem surgir ao adotar uma ou outra forma de remunerao.
Vale ainda destacar que a rentabilidade negociada na hora da compra garantida pelo emissor, independentemente
das condies de mercado, desde que o investidor mantenha o ttulo em carteira at seu vencimento. Entre a emisso e
o resgate, os ttulos so marcados a mercado, ou seja, refletem os preos pelos quais ttulos idnticos esto sendo efeti-
vamente negociados em mercado num determinado momento.
O preo dos ttulos determinado em funo da taxa de juro e da quantidade de dias teis at seu vencimento. Ocorre
que as taxas de juro dos ttulos variam no mercado ao longo do tempo. Em um mesmo dia, em dois momentos dife-
rentes, um ttulo pode ser negociado a taxas diferentes e, por conseguinte, a preos diferentes. Dessa forma, os preos
dos ttulos esto sempre mudando, seja pela ao do tempo ou das mudanas nas taxas de juro. Por exemplo, no dia
09/12/2008, o Tesouro Prefixado 20XX com vencimento 01/01/2011 foi comprado a 13,71%, o que resultava num preo
de R$768,68. Se no dia seguinte a taxa fosse a mesma, o preo do ttulo deveria ser de R$769,07. No entanto, a taxa de
mercado era de 13,81%, o que resultou num preo de R$767,69 para o investidor.
Assim, a venda antecipada de ttulos de renda fixa ser feita a preo de mercado e no seguindo a rentabilidade pactua-
da no momento da aquisio.
Os ttulos pblicos, emitidos pelo Tesouro Nacional, tm por objetivo geral viabilizar a poltica monetria. Alternativamente,
podem ser emitidos para captar recursos para financiar o dficit oramentrio, refinanciar a dvida pblica (alongar seu
perfil, por exemplo), realizar operaes especficas (certos tipos de pagamentos, precatrios etc.), viabilizar investimen-
tos, dentre outras funes.
No Brasil, as negociaes com ttulos pblicos federais so mais comuns, pois representam um tipo de investimento
bastante seguro (de risco reduzido). Os principais ttulos pblicos federais emitidos pelo Tesouro Nacional so o Tesouro
Prefixado 20XX, o Tesouro Selic e o Tesouro IPCA, cujas caractersticas mais notrias so resumidas no quadro a seguir.
Visando facilitar o entendimento do investidor, em maro de 2015 o Tesouro Nacional fez uma srie de mudanas, inclu-
sive na nomenclatura dos ttulos. Segue quadro comparativo com os nomes antigos e os novos.
Importante
O Tesouro Nacional tambm responsvel pela emisso de ttulos da dvida externa, bem como pela administrao
dessa dvida.
Ao negociar um ttulo, comprador e vendedor definem um preo em funo das caractersticas do papel (indexado ou
no), do fluxo de renda previsto (pagamento de cupons) e do prazo (dias teis, corridos etc.). Assim, cada ttulo, depen-
dendo da combinao desses elementos, possui mtodo ou procedimento de clculo diferente. Veja, a seguir, como tais
procedimentos so aplicados nos ttulos pblicos mais negociados no Sistema Financeiro Nacional.
So ttulos prefixados emitidos pelo Tesouro Nacional, cuja rentabilidade dada pela diferena entre o seu preo de
negociao (P0) e o valor nominal de resgate (Pn), igual a R$1.000,00. Note, portanto, que so negociados com desgio
sobre o valor de face.
Observe que o preo (P0) de um Tesouro Prefixado 20XX, tambm denominado Preo Unitrio (PU), calculado ao trazer
a valor presente o valor de face do ttulo (igual a R$1.000,00), considerando certa taxa de desconto:
onde:
P0 = preo de negociao (truncado na segunda casa decimal)
raa = rentabilidade anual, considerando duas casas decimais
n = prazo dos ttulos em dias teis
No Tesouro Prefixado 20XX, somente existe pagamento do principal no vencimento do ttulo, no havendo pagamentos
de juros (cupons) em datas intermedirias. Alm disso, o valor de face (ou de resgate) no sofre nenhuma correo.
Os preos do Tesouro Prefixado 20XX variam conforme as diferentes expectativas acerca das taxas de juro para perodos
futuros, o que se traduz em diferentes taxas de desconto. Quanto maior a taxa de juro praticada no mercado, menor ser
o preo (P0) de um Tesouro Prefixado 20XX.
O Tesouro Prefixado com Juros Semestrais um ttulo prefixado, em que no existe atualizao do valor nominal, ou
seja, o valor de resgate no vencimento igual a R$1.000,00. Alm disso, prev pagamento de cupom semestral (C), sen-
do este calculado taxa de 10% ao ano sobre o valor nominal de R$1.000,00. Como a taxa do cupom anual, preciso
transform-la para semestral para, depois, calcular o montante a ser recebido pelo investidor. Verifique:
Para definio das datas de pagamento do cupom, observa-se a data de vencimento do papel e volta-se retrospectiva-
mente no calendrio, de seis em seis meses. Por exemplo: um Tesouro Prefixado com Juros Semestrais com vencimento
em 1/7/2010 tem pagamentos de cupom nos dias 2/1 e 1/7 dos anos que esteja em vigor. No vencimento do papel, o
investidor recebe o pagamento de cupom, alm de resgatar o valor nominal do ttulo (igual a R$1.000,00).
O valor nominal (VN) do Tesouro Selic foi estabelecido em R$1.000,00 em 1/7/2000, estando prevista sua atualizao
pela taxa Selic diria acumulada at o seu vencimento. A qualquer momento, quem negociar um Tesouro Selic dever
considerar o fator Selic, pelo prazo decorrido entre a data-base (1/7/2000) e a data da liquidao da compra/venda, para
calcular qual ser o VNA (valor nominal atualizado) do papel que est sendo negociado. No caso dos leiles do Banco
Central, a data de liquidao dessas operaes o dia til subsequente ao da negociao.
As negociaes desse ttulo, no entanto, no so feitas pelo VNA e, sim, mediante uma cotao que representa um per-
centual do VNA. Essa cotao reflete a taxa de gio ou desgio que se deseja no ttulo, ou seja:
onde:
COT = cotao do ttulo com quatro casas decimais
r = taxa de gio ou desgio, expressa em base anual com 252 dias teis
n = quantidade de dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive)
A partir dessas informaes, possvel calcular o preo de negociao (P0), tambm denominado de preo unitrio (PU).
Para obt-lo, basta multiplicar a cotao (COT) pelo valor nominal atualizado no momento da compra (VNA0):
O Tesouro IPCA + 20XX um ttulo com rentabilidade vinculada variao do IPCA, acrescida dos juros definidos no
momento da compra.
Esse ttulo permite ao investidor obter rentabilidade em termos reais, mantendo seu poder de compra ao se proteger de
flutuaes do IPCA ao longo do investimento. Alm, disso, normalmente so ttulos que possuem prazo para aplicao
bem longo: atualmente contam com investimentos at 2050.
O Tesouro IPCA+ 20XX possui fluxo de pagamento simples, ou seja, o investidor faz a aplicao e resgata o valor de face
(valor investido somado rentabilidade) na data de vencimento do ttulo.
O Tesouro IPCA + com Juros Semestrais 20XX rende uma taxa de juro estipulada no momento da negociao mais a varia-
o do IPCA (ndice de Preos ao Consumidor Amplo), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE).
Esses papis pagam cupons (C) semestrais calculados taxa (iC) de 6% ao ano (ou 2,9563% ao semestre) sobre o Valor
Nominal Atualizado (VNA).
O VNA = R$ 1.000 x fator de variao do IPCA entre 15/7/2000 (t0) e o dia 15 do ms atual (t1), ou seja:
A data de pagamento de cada cupom obtida pela contagem retroativa de seis em seis meses a partir da data de ven-
cimento do ttulo. Vale observar que, na data de vencimento, existe o pagamento do cupom e o resgate do principal.
A negociao desse papel feita por meio de uma cotao (COT), calculada como o valor presente do fluxo futuro dos
cupons, utilizando-se uma taxa de desconto (r). O valor presente assim calculado determinar o gio ou o desgio pre-
tendido sobre o VNA do ttulo. Observe, na frmula a seguir, que a cada semestre existe um cupom de 2,9563% e no
vencimento, caso o ttulo seja negociado ao par, o investidor resgata 100% do valor de face, tendo como rentabilidade
o acmulo do IPCA para o Tesouro IPCA + com Juros Semestrais 20XX.
Assim, para obter a cotao do papel, calcula-se o valor presente de um ttulo cujo valor de resgate 100 (no vencimen-
to) e que paga juros semestrais de 6,0% ao ano (ou 2,9563% em cada semestre), como mostrado na frmula a seguir:
onde:
Ct (t = 1, 2, ..., n) = o valor do cupom
Pn = o valor de resgate no vencimento do ttulo
dut = o nmero de dias teis compreendidos entre a data de liquidao (da compra do papel), inclusive, e a data de
pagamento do cupom, exclusive
Adotam-se, para a cotao truncada, quatro casas decimais. Na liquidao financeira do ttulo, utiliza-se o preo de com-
pra (com duas casas decimais), o qual calculado pela multiplicao entre o VNA e a cotao, ou seja:
As instituies financeiras e no financeiras privadas buscam captar recursos de curto e longo prazo no mercado finan-
ceiro por meio da colocao de ttulos de renda fixa.
No curtssimo prazo, o instrumento mais utilizado pelas instituies financeiras o Depsito Interfinanceiro (DI). No
curto e no mdio prazo, essas instituies realizam a captao de recursos junto ao pblico mediante a emisso de
Certificados de Depsitos Bancrios (CDB). Alm desses ttulos, existe a emisso de alguns outros, tais como as Letras de
Crdito Imobilirio (LCI), Letras de Crdito do Agronegcio (LCA) e Letras Financeiras (LF), de longo prazo.
As instituies no financeiras podem captar recursos de curto prazo, principalmente, por meio de Notas Promissrias
(NP) e recursos de longo prazo por meio das debntures, entre outros.
So instrumentos de captao e repasse de dinheiro entre instituies financeiras no mercado interbancrio. As opera-
es so escriturais, sem garantias, registradas eletronicamente em ambiente de registro e liquidao autorizados pelo
Bacen e sem incidncia de impostos (Imposto de Renda IR e Imposto sobre Operaes Financeiras IOF).
O prazo varia, mas, em geral, so operaes feitas por um dia til (para liquidao em D+1). Pela mdia das taxas prati-
cadas nessas operaes de overnight, forma-se a taxa over Cetip. No registro dos DI, indica-se o valor emprestado (VE),
o valor de resgate (VR) e o prazo da operao (n), ficando, implicitamente, definida a taxa de juro (i) expressa em base
anual considerando 252 dias teis.
So ttulos escriturais por meio dos quais os bancos comerciais e mltiplos captam recursos junto ao pblico. Foram
regulamentados pela Lei 4728/65 e Resoluo do Conselho Monetrio Nacional 18/1966. Os CDBs so registrados ele-
tronicamente na BM&FBOVESPA e na Cetip.
Os CDBs podem ser prefixados (base 360 dias corridos ou 252 dias teis) ou ps-fixados (com base em TR, TJLP, DI, Selic,
IGP-M, dentre outros), no sendo permitida a emisso de CDB com base de remunerao na variao cambial. No h
prazo mnimo de emisso para CDBs prefixados nem para os indexadores pela taxa do DI. Quando o indexador utiliza-
do a Taxa de Juro de Longo Prazo (TJLP), o menor prazo permitido de 30 dias; quando o indexador a Taxa Bsica
Financeira (TBF), esse prazo de dois meses; e quando o indexador a taxa de inflao, o prazo mnimo de um ano.
A Resoluo 4.123/2012 do Conselho Monetrio Nacional regulamenta a emisso das Letras Financeiras por parte das
instituies financeiras. Classificadas como ttulos de longo prazo, podem ser emitidas por bancos mltiplos, bancos co-
merciais, bancos de desenvolvimento, banco de investimento, sociedades de crdito, financiamento e investimento, cai-
xas econmicas, companhias hipotecrias e sociedades de crdito imobilirio e o Banco Nacional de Desenvolvimento
Econmico e Social (BNDES), com prazo mnimo de dois anos, vedado o resgate, total ou parcial, antes do vencimento
pactuado, e com valor nominal mnimo de R$150.000,00.
Pode ter como remunerao taxa de juro prefixada, combinada ou no, com taxas flutuantes, sendo vedada a emisso com
clusula de variao cambial. O pagamento peridico de rendimentos ser feito em intervalos de, no mnimo, 180 dias.
A LCI um dos instrumentos de renda fixa lastreado em crditos imobilirios, que conta com iseno de IR para pessoas
fsicas e so cobertos pelo Fundo Garantidor de Crdito (FGC). Por esse motivo, um dos ativos mais procurados por
esse pblico. Representa uma fonte de recursos para o setor imobilirio, pois possui como lastro crditos imobilirios.
Emitida por instituies financeiras e regulamentada pela Lei 10.931/2004 e a Circular do Banco Central 3.614/12, a LCI
pode ser remunerada por taxa pr ou ps-fixada.
Esse ativo no pode ser resgatado a qualquer momento, mas possvel negoci-lo no mercado secundrio. O prazo
mnimo de vencimento desse ativo varia de acordo com o indexador que possui. So 36 meses quando o ttulo for atua-
lizado mensalmente por ndice de preos ou 12 meses se for atualizado anualmente por esse indexador. Se no utilizar
ndice de preos, de 60 dias. Esses prazos devem ser contados a partir da data que um terceiro, pessoa fsica ou jurdica,
adquirir o ttulo da instituio emissora. Nesses perodos, a instituio emissora no poder recomprar ou resgatar a LCI.
So ttulos de curto prazo emitidos por sociedades annimas no financeiras (de capital aberto ou fechado) que visam
captar recursos para capital de giro. Podem ser prefixados ou ps-fixados, com ano-base de 360 dias corridos. O emi-
tente pode distribuir publicamente as NP, desde que atendidas as regras descritas na Instruo CVM 134/90, bem como
resgatar antecipadamente esse ttulo.
Os investidores podem vender tais ttulos antes do vencimento para outros agentes. O prazo de vencimento das notas
promissrias, contado a partir da data da emisso, ser de:
30 dias no mnimo e 180 dias no mximo, quando emitidas por companhia fechada;
30 dias no mnimo e 360 dias no mximo, quando emitidas por companhia aberta.
Debntures
So ttulos de mdio e longo prazos emitidos por sociedade annima (S.A.) de capital aberto ou fechado, em que asse-
gurado ao titular um direito de crdito contra a empresa emissora. Sendo longo o prazo para pagamento, permite que
a empresa otimize o seu perfil de endividamento.
Importante
Somente as companhias abertas, com registro na CVM, podem efetuar emisses pblicas de debntures direciona-
das ao pblico em geral. Companhias de capital fechado podem efetuar ofertas pblicas apenas com esforos restri-
tos de distribuio, ou seja, oferecer a 50 investidores qualificados, dos quais 20 podero adquirir o ttulo. A emisso
privada voltada a um grupo restrito de investidores, no sendo necessrio o registro na CVM.
Os ttulos so emitidos escrituralmente e depositados na BM&FBOVESPA. H uma grande variedade de tipos, diferen-
ciando-se nos prazos, nas formas de remunerao, na forma de resgate, na concesso de garantias, entre outros.
Todas estas caractersticas so fixadas em assembleia geral dos acionistas ou em reunio do conselho de administrao,
se assim dispor o estatuto social da companhia.
Formas de remunerao: podem ser prefixadas ou ps-fixadas com valor de face corrigido por taxas de juro ou por
ndice de preo.
Correo monetria: deve ser atendido o prazo mnimo de um ano para vencimento ou repactuao e a periodicida-
de de aplicao da clusula de correo monetria no pode ser inferior a um ano.
Tipos: simples, em que existe pagamento de remunerao e principal; conversveis, nas quais o titular tem a possibi-
lidade de trocar as debntures por aes da companhia emissora; permutveis, ou quando o credor tem o direito de
trocar as suas debntures em aes de outras empresas.
Espcies: com garantia real asseguradas por bens da companhia emissora ou de terceiros, sob a forma de hipoteca,
penhor ou anticrese; com garantia flutuante em que os bens da companhia no ficam vinculados emisso; sem
preferncia ou quirografria em que no oferecem ao investidor nenhum tipo de privilgio sobre o ativo da compa-
nhia emissora concorrendo em igualdade de condies com os demais credores, em caso de falncia da companhia;
ou subordinada, em que, na hiptese de liquidao da companhia no oferecem preferncia no pagamento da remu-
nerao e principal frente aos demais credores, mas to somente sobre o crdito dos seus acionistas.
O FIDC um tipo de fundo de investimento, no qual a maior parte dos recursos so destinados aquisio de direitos
creditrios. Os FIDCs foram criados com o objetivo de dar liquidez ao mercado de crdito, reduzindo o risco e ampliando
a oferta de recursos. Com eles, as empresas passaram a ter uma opo de financiamento alternativa.
So considerados como direitos creditrios (recebveis de crdito):
os direitos e ttulos representativos de direitos creditrio,originriosde operaes realizadas nos segmentos financei-
ro, comercial, industrial, imobilirio, de hipotecas, de arrendamento mercantil e deprestao de servios;
os warrants e contratos mercantis de compra e venda de produtos, mercadorias e/ou servios para entrega ou pres-
tao futura, bem como os ttulos ou certificados representativos desses contratos, desde que com garantia de insti-
tuio financeira ou de sociedade seguradora, observada nesse ltimo caso, a regulamentao especfica da Susep;
os direitos e ttulos representativos de crditos de natureza diversa, assim reconhecidos pela CVM.
O CRI um ttulo de renda fixa emitido por companhias securitizadoras lastreados em crditos imobilirios (pagamento
de contraprestaes de aquisio de bens imveis ou de aluguis).
O CRI Performado se caracteriza por ter como lastro direitos de crdito garantidos por imveis que possuam certido de
habite-se, enquanto que o CRI No Performado lastreado por direitos de crdito garantidos por imveis no concludos.
A CCI um instrumento representativo de crdito imobilirio (por exemplo, contratos de compra e venda de imveis,
contrato de financiamento de imveis etc.). A cdula emitida pelo credor com o objetivo de facilitar e simplificar a
cesso do crdito e podem contar ou no com garantia.
A CCI agiliza a negociao dos crditos, uma vez que esta transforma o contrato particular em um ttulo de fcil porta-
bilidade. Sua emisso ocorre independentemente de autorizao do devedor.
As CCIs so bastante utilizadas como lastro de Certificados de Recebveis Imobilirios (CRI) por oferecer mais segurana
e transparncia para quem investe em CRI.
Exchange Traded Fund (ETF) um fundo de investimento em ndice, com cotas negociveis em bolsa. O ETF busca obter
desempenho semelhante performance de determinado ndice de mercado e, para tanto, sua carteira replica a compo-
sio desse ndice de acordo com regras determinadas por regulao especfica.
Em meados de 2013, a CVM editou a Instruo 537/2013, que permite a criao de ETFs de renda fixa, possibilitando
que gestores de ETFs utilizem estratgias de investimento que reflitam o comportamento de ndices de renda fixa no
desempenho do fundo.
Ao investir em um ETF de renda fixa, aplica-se, ao mesmo tempo, em uma carteira de ttulos de renda fixa que, juntos,
reproduzem um determinado ndice, diminuindo, dessa forma, a probabilidade e o risco de perda inerente negociao
de que corre quando se opta por negociar um nico ttulo.
A Cdula de Produto Rural (CPR) um ttulo de crdito representativo de promessa de entrega de produtos rurais, cria-
do pela Lei 8.929/1994 para ser utilizado na formalizao de vendas de produto rural para entrega em data futura e nas
trocas de insumos e mquinas por produto, realizadas por produtores rurais e cooperativas de produtores.
Com a edio da Lei 10.200/2001, a CPR passou condio de ttulo de crdito referenciado em produto rural, com a
obrigao de pagamento em produto (conhecida como CPR Fsica) ou de liquidao financeira (conhecida como CPR
Financeira).
As CPRs somente podem ser emitidas por produtores rurais, suas associaes e cooperativas.
Quando o emitente tiver interesse em entregar o produto vendido e o comprador de receber a mercadoria, dever ser
utilizada a CPR Fsica. O compromisso de entrega pode ser de qualquer produto rural. Quando se tratar de produto be-
neficiado ou industrializado, o emitente da CPR tem de ser produtor ou cooperativa que tenha verticalizado a produo,
isto , produzido e beneficiado ou industrializado o produto.
Alternativamente, quando o emitente pretender liquidar financeiramente o compromisso assumido e o comprador te-
nha esse mesmo interesse, dever ser utilizada a CPR Financeira.
O Certificado de Recebveis do Agronegcio (CRA) um ttulo de crdito nominativo, de livre negociao, representa-
tivo de promessa de pagamento em dinheiro emitido com base em lastro de recebveis originados de negcios entre
produtores rurais, ou suas cooperativas, e terceiros, inclusive financiamentos ou emprstimos relacionados com a pro-
duo, comercializao, beneficiamento ou industrializao de produtos ou insumos agropecurios ou de mquinas e
implementos utilizados na produo agropecuria.
Podem emitir CRA as companhias securitizadoras de direitos creditrios do agronegcio, ou seja, instituies no finan-
ceiras constitudas sob a forma de sociedade por aes com a finalidade de aquisio e securitizao desses direitos e
de emisso e colocao de Certificados de Recebveis do Agronegcio no mercado financeiro e de capitais.
Pode ser distribudo publicamente e negociado em bolsa, bem como em mercados de balco organizados autorizados
a funcionar pela CVM.
Detentores de carteiras de ttulos diversos, com diferentes prazos de maturidade e fluxos de pagamento de juros se de-
param com o problema da falta de uma medida que lhes permita apurar rapidamente o prazo mdio da carteira.
A duration representa o clculo da mdia ponderada do tempo em que se espera receber os juros mais o principal da
operao. Quanto maior a duration, maior o perodo de tempo para o investidor recuperar o valor investido e portan-
to maior a exposio ao risco. Portanto, para ttulos que no pagam juros intermedirios e sim apenas no final (zero
cupon bond), a durao do investimento o prazo que resta para o seu vencimento.
Consideremos um ttulo com principal de R$10.000,00, e pagamentos semestrais de juros de R$500,00, taxa de 5% ao
semestre. Seu vencimento ocorrer dentro de 3 anos, e portanto, ao final do perodo, o investidor receber o principal
investido acrescido do ltimo valor de juros.
O clculo da duration ocorre pela seguinte sistemtica:
A duration modificada mede, em porcentagem, qual o efeito sobre o preo de um ttulo de uma alterao na taxa de juro.
Importante
A duration modificada , portanto, uma medida de sensibilidade do preo do ttulo em relao s mudanas na taxa
de juro, mantida a maturidade constante.
Cupom de juros
Inversamente relacionado com a duration, ou seja, quanto menor for o cupom maior ser a durao. Essa relao inver-
sa ocorre, pois, quanto maior for o cupom, maior ser o peso dado aos pagamentos antes do prazo de vencimento em
detrimento ao peso do valor do principal.
Amortizao do principal
Inversamente relacionada com a duration, ou seja, quanto menor for a amortizao, maior ser a durao. medida
que aumenta a velocidade de retorno do investimento para o comprador do ttulo, diminui o prazo mdio para retornar
o investimento (durao).
Maturidade
Diretamente relacionada com a duration, ou seja, quanto menor for a maturidade, menor ser a durao.
Considerando dois ttulos com mesma taxa anual de cupom de juros, o ttulo que pagar o cupom de juros com maior
frequncia dentro do ano vai ter menor durao.
Duration de carteiras
A durao modificada da carteira uma mdia ponderada das duraes modificadas de cada ttulo individual, em que
a ponderao a proporo de cada papel na carteira.
A BM&FBOVESPA disponibiliza uma infraestrutura completa de negociao, registro, liquidao e depsito centralizado
para uma ampla gama de produtos de renda fixa pblica e privada, emitidos por instituio financeira ou no financeira.
So negociados, na plataforma eletrnica de negociao PUMA Trading System, os seguintes ttulos de renda fixa priva-
da emitidos por instituies no financeiras:
Debntures
Notas Promissrias
Fundos de Investimento em Direitos Creditrios (FIDC)
FIC Fundos de Investimento em Direitos Creditrios (FIC-FIDC)
Certificados de Recebveis Imobilirios (CRI)
Certificado de Recebveis do Agronegcio (CRA)
Exchange Traded Fund (ETF) de renda fixa
Tais operaes so liquidadas por meio da Cmara de Aes e Renda Fixa que coordena a entrega contra pagamento de
forma simultnea, irrevogvel e final. A BM&FBOVESPA tambm a Central Depositria desses ttulos, responsvel pela
guarda centralizada, pela conciliao de posio e pelo tratamento dos eventos corporativos.
So registradas, no iBalco, as operaes realizadas em mercado de balco com os seguintes ttulos:
Cdula de Crdito Imobilirio (CCI)
Cdula de Produto Rural (CPR)
Certificado de Direitos Creditrios do Agronegcio (CDCA)
Certificado de Depsito Agropecurio/Warrant Agropecurio (CDA/WA)
A liquidao dessas transaes ocorre de forma privada entre as partes, fora no ambiente da BM&FBOVESPA. O quadro
a seguir sintetiza as informaes apresentadas.
iBalco/PUMA
LF PUMA Trading System Mdulo Lquido em D+0 ou D+1 ou ainda pelo Mdulo Bruto em D+0 BM&FBOVESPA
Trading System
CRA PUMA Trading System PUMA Trading System Mdulo Lquido em D+0 ou D+1 ou ainda pelo Mdulo Bruto em D+0 BM&FBOVESPA
FIC-FIDC PUMA Trading System PUMA Trading System Cmara de Aes e Renda Fixa Mdulo Bruto em D+0 BM&FBOVESPA
CAPTULO 7
Mercado de Cmbio
7.1 APRESENTAO DO CAPTULO
O objetivo deste captulo apresentar os conceitos e as caractersticas do mercado de dlar pronto (ou spot) no Brasil.
Neste captulo, voc ver:
Um panorama geral do mercado de cmbio e as operaes desse mercado.
O mercado primrio e secundrio (ou interbancrio) de cmbio.
Operaes de cmbio prontas e para liquidao futura e a Cmara de Cmbio BM&FBOVESPA.
O que uma posio de cmbio.
Os reguladores e participantes do mercado de cmbio.
Os processos operacionais do mercado de cmbio na BM&FBOVESPA formas de negociao (balco e bolsa), cota-
o, registro, confirmao e contratao, liquidao e garantias aceitas.
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7.2 VISO GERAL DO MERCADO DE CMBIO
A operao de cmbio basicamente a troca, ou converso, da moeda de um pas pela de outro pas. Essas operaes
geralmente esto associadas a transaes comerciais, isto , compra e venda de bens e servios envolvendo residentes
e no residentes de um pas. Todavia, fluxos estritamente financeiros tambm originam operaes de cmbio.
As operaes so realizadas em condies diferentes em cada pas em conformidade com normas legais estabelecidas
pelas autoridades monetrias de cada um deles. Isso cria vrias formas organizacionais (condies de acesso, procedi-
mentos operacionais etc.) nos mercados de cmbio do mundo, que, inclusive, podem mudar ao longo do tempo.
No Brasil, a nica moeda corrente oficial o real. O Conselho Monetrio Nacional (CMN) o rgo normativo responsvel
pela fixao das diretrizes das polticas monetria, de crdito e cambial. Na estrutura monetria do Sistema Financeiro
Nacional (SFN), cabe ao Banco Central (Bacen) desempenhar papel central na execuo dessas polticas.
No Brasil, a partir de janeiro de 1999, o mercado cambial brasileiro passou a operar sob regime de livre flutuao da taxa
de cmbio. Nesse regime cambial, no h taxa de cmbio estabelecida e o mercado a define diariamente. No entanto,
com o objetivo de impedir altas variaes na cotao do dlar, o Bacen tem, como autoridade monetria, a prerrogativa
de intervir na referida cotao por meio de um conjunto de instrumentos formais e regulamentados.
O Banco Central pode modificar o regime cambial fixando ou alternando limites nos saldos dirios ou em transaes
especficas, e tambm interferindo (ou no) na formao da taxa de cmbio.
REGULADORES
A regulao do mercado de cmbio dada pelo Conselho Monetrio Nacional e pelo Bacen.
Conselho Monetrio Nacional
O Conselho Monetrio Nacional (CMN) tem a competncia de baixar normas que regulam as operaes, fixando limites,
taxas, prazos e outras condies.
Banco Central do Brasil
Assim como o CMN, o Banco Central do Brasil (Bacen), tambm foi criado e teve as suas competncias definidas pela Lei
4.595/1964. Dentre outras atribuies, compete ao Bacen:
conceder autorizao s instituies financeiras para funcionar no Pas;
conceder autorizao s instituies financeiras para praticar operaes de cmbio;
exercer a fiscalizao das instituies financeiras e aplicar as penalidades previstas;
atuar para o funcionamento regular do mercado cambial, da estabilidade relativa das taxas de cmbio e do equilbrio
no balano de pagamentos, podendo, para esse fim, comprar e vender ouro e moeda estrangeira, bem como realizar
operaes de crdito no Exterior, inclusive as referentes aos Direitos Especiais de Saque, e separar os mercados de
cmbio financeiro e comercial.
Desse modo, o Bacen participa do mercado de cmbio como agente regulador, fiscalizador e liquidante, alm de prati-
car operaes no mercado interbancrio objetivando cumprir as suas competncias definidas pela Lei 4.595/1964.
PARTICIPANTES
As operaes no mercado de cmbio no podem ser praticadas livremente e devem ser conduzidas atravs de institui-
es autorizadas pelo Bacen.
Consideramos participantes do mercado interbancrio de cmbio todos os agentes que interferem em alguma etapa
do ciclo das operaes, da negociao liquidao.
Dealers
Os dealers so bancos por meio dos quais o Bacen atua no mercado de cmbio. Na prtica, durante os leiles de compra
e venda de moeda realizados pelo Bacen no Sisbacen, os dealers so responsveis por inserir suas prprias ofertas e as
das demais instituies participantes do mercado (corretoras e bancos).
O nmero de dealers limitado a critrio do Bacen e eles so escolhidos dentre as instituies autorizadas a operar em
cmbio, segundo critrios de volume de negcios e qualidade na prestao de informaes ao Banco Central (Carta
Circular 3.027).
Os dealers tm a obrigao de participar com volumes mnimos em cada leilo eletrnico do Sisbacen, observadas suas
prprias polticas internas mais ou menos agressivas de tomada de posio.
Bancos, sociedades corretoras e distribuidoras
Por fora dos normativos, os agentes econmicos que praticam operaes no mercado primrio de cmbio (no qual
h efetiva entrada e sada de recursos do Pas) devem, obrigatoriamente, contratar operaes de cmbio com bancos
autorizados a operar nesse mercado.
A fim de nivelar suas posies cambiais e exercer suas atividades funcionais, para cumprir os objetivos de hedge, arbi-
tragem e especulao, bancos e sociedades corretoras praticam operaes entre si, no mercado de cmbio secundrio
ou mercado interbancrio de cmbio.
Bancos correspondentes no Exterior
O relacionamento entre os bancos brasileiros autorizados a operar no mercado de cmbio e os seus bancos correspon-
dentes no Exterior amplo e vai da manuteno de contas correntes a outras operaes sofisticadas, como emisso
de ttulos privados de crdito. No que concerne ao mercado interbancrio de cmbio, os bancos correspondentes no
NEGOCIAO
As operaes de cmbio pronto e de liquidao futura so regulamentadas, monitoradas e fiscalizadas, estabelecidas
em mercado organizado de balco ou em plataforma eletrnica de negociao.
A plataforma eletrnica da BM&FBOVESPA PUMA Trading System permite a negociao de dlar pronto (para liqui-
dao em at dois dias de prazo) pelas instituies autorizadas pelo Bacen a operar nesse mercado e que estejam ha-
bilitadas na Cmara de Cmbio BM&FBOVESPA. Esto autorizados a realizar operaes no mercado de cmbio pronto:
bancos, corretoras de ttulos e valores mobilirios, distribuidoras de ttulos e valores mobilirios e corretoras de cmbio
autorizadas pelo Bacen.
A plataforma possui alto grau de conectividade com outros sistemas de negociao eletrnica (facilitando a implemen-
tao de estratgias) e permite o registro automtico das operaes nos sistemas do Banco Central e da Cmara de
Cmbio BM&FBOVESPA.
Alternativamente, a BM&FBOVESPA tambm oferece aos seus participantes a possibilidade de efetuar o registro de ope-
raes realizadas em mercado de balco diretamente na Cmara de Cmbio BM&FBOVESPA.
Essa modalidade transao em balco e registro na Cmara de Cmbio a mais utilizada por bancos, sociedades
corretoras e distribuidoras autorizadas a operar no mercado de cmbio. Uma vez registradas na Cmara de Cmbio
BM&FBOVESPA, as operaes so liquidadas.
As negociaes entre os bancos podem ser realizadas com ou sem a intervenincia de sociedades corretoras. Depois de
negociadas, as operaes devem ser, obrigatoriamente, registradas e confirmadas no sistema eletrnico de informaes
do Banco Central do Brasil, o Sisbacen. Uma operao de cmbio s est contratada e poder ser liquidada apenas se
estiver sido devidamente registrada e confirmada nesse sistema. As liquidaes das operaes contratadas so realiza-
das mediante os pagamentos de moeda nacional, geralmente por transferncias entre as contas de reservas bancrias
mantidas no Banco Central do Brasil, e as entregas de moeda estrangeira, realizadas por transferncias entre contas
mantidas em bancos correspondentes no Exterior.
NEGOCIAO
As operaes de cmbio podem ser fechadas em plataforma eletrnica de negociao ou em balco.
Na plataforma eletrnica PUMA Trading System, o horrio de negociao varia em funo de opo de ciclo de liqui-
dao, conforme a seguir:
Horrio de negociao
Negociao
Contrato
Incio Fim
Dlar Pronto com liquidao em D+0 9:00 10:15
Dlar Pronto com liquidao em D+1 9:00 16:15
Dlar Pronto com liquidao em D+2 9:00 16:15
A liquidao de uma operao tradicional com dlar pronto ocorre em 2 dias teis.
Exemplo 1
Compra de US$10 milhes taxa de R$3,00/US$ para liquidao em 2 dias teis.
Fluxo financeiro (milhes)
Ciclo de liquidao
US$ R$
D+0
D+1
D+2 + 10,00 30,00
Os fluxos de liquidao, pagamentos de moeda nacional e entrega de moeda estrangeira podem ou no ocorrer na
mesma data, conforme a opo das partes. Nos casos da antecipao do pagamento de moeda nacional para data ante-
rior da entrega da moeda estrangeira, as partes podem opcionalmente descontar da taxa de cmbio a taxa contratada
de um overnight.
Exemplo 2
Compra de US$10 milhes taxa de R$2,997705/US$ para pagamento de moeda nacional em 1 dia til e entrega da
moeda estrangeira em 2 dias teis.
Fluxo financeiro (milhes)
Ciclo de liquidao
US$ R$
D+0
D+1 29,97
D+2 + 10,00
As normas vigentes no Brasil impedem as operaes de emprstimos interbancrios em moeda estrangeira. Para con-
tornar essa limitao, o mercado desenvolveu e pratica a operao linha d1. A partir da composio de duas operaes
de cmbio pronto, gera-se sinteticamente uma operao de emprstimo em moeda estrangeira. A operao de linha d1
sintetiza uma operao de crdito e negociada pela taxa anual, com base em 360 dias corridos.
Exemplo 3
Supondo que um banco necessite de US$50 milhes e no disponha do montante em moeda nacional para compr-los.
Nesse caso, o banco tomaria uma linha d1. Essa operao estruturada combinando-se uma operao de compra e uma
de venda de moeda estrangeira, como mostrado a seguir, supondo-se que a taxa de cmbio seja de R$2,50/US$ e a taxa
da linha de 1,50% a.a.
Tabela 1 Compra de US$50 milhes taxa de R$2,50/US$ para recebimento da moeda estrangeira em 1 dia til e pa-
gamento da moeda nacional em 2 dias teis.
Fluxo financeiro (milhes)
Ciclo de liquidao
US$ R$
D+0
D+1 + 50,00
D+2 125,00
Como resultado dessa operao o banco tomou uma linha de crdito de US$50 milhes por um dia e pagou os juros
em moeda nacional, equivalente a R$5.250 mil (125.000.000 124.994.750). Ou seja, trata-se de um emprstimo de
US$ overnight sem exigncia de garantias, sendo o pagamento dos juros liquidado em R$. importante notar que essa
operao s realizada entre bancos que tenham limites bilaterais de crdito, uma vez que o emprstimo overnight
realizado sem garantias.
Assim como a operao linha d1, a operao d1 casado sintetiza uma operao de crdito, com a diferena de possuir
um lastro (garantia) em moeda nacional. Por envolver fluxos financeiros em duas moedas, nacional e estrangeira, sua
negociao se d pela fixao de duas taxas de juro, uma em moeda estrangeira, normalmente equivalente taxa da
operao linha d1, e outra em moeda nacional, expectativa da taxa do DI. Nesse caso, as taxas seguem o regime de capi-
talizao usual do mercado: a taxa externa expressa ao ano com base em 360 dias corridos, e a taxa interna expressa
ao ano com base em 252 dias teis.
Exemplo 4
Supondo que um banco necessite tomar um crdito de US$50 milhes e no disponha de limites bilaterais de crdito.
Nessa situao, o banco tomaria um d1 casado. Essa operao ser estruturada combinando-se uma operao de com-
pra com uma de venda de moeda estrangeira. Assumindo uma taxa de cmbio de R$2,50/US$, uma taxa da linha de
1,50% a.a., e uma taxa de DI de 20% a.a., tem-se:
Tabela 1 Compra de US$50 milhes taxa de R$2,499895/US$ (taxa da operao de venda capitalizada por uma linha
e descontada por um DI) para liquidao em 1 dia til.
Como resultado dessa operao, o banco tomou uma linha de crdito de US$50 milhes pagando R$124.914.799,99. No
pagamento do crdito, entrega US$50 milhes recebendo R$125.000.000,00. O banco doador do crdito aplica os reais
que recebeu do banco tomador no overnight ganhando exatamente a taxa de juro externo, a taxa de linha.
A posio cambial de um banco o resultado do somatrio, equivalente em dlares norte-americanos, de todas as ope-
raes de cmbio contratadas em uma mesma data, independentemente das datas de liquidao, considerando o saldo
da data anterior. De acordo com a norma cambial em vigor, no existem limites para posies compradas e vendidas.
Apesar disso, a norma exige que qualquer posio comprada acima de US$5 milhes deve ter o excesso depositado
junto ao Bacen sem qualquer remunerao. A exigncia de depsito acima do valor fixado utilizada pelo Bacen como
instrumento de poltica cambial, uma vez que a no remunerao do depsito inibe parcialmente o apetite dos bancos
pelo dlar americano.
Para contornar esse limite de posio comprada, o mercado desenvolveu a operao de barriga, alternativa para man-
ter a posio cambial dentro do limite estabelecido, mantendo um saldo em conta corrente, por exemplo, superior
ao limite. A cotao de uma operao de barriga se d em pontos, adicionados ou subtrados da taxa de cmbio de
referncia.
Exemplo 5
Supondo que um banco queira fazer uma operao de arbitragem de taxas de juro, captando moeda nacional e apli-
cando no mercado externo, no montante de US$10 milhes. Nesse caso, o banco compraria no mercado interbancrio
US$10 milhes.
Porm, de acordo com a norma em vigor, deveria depositar no Bacen US$5 milhes sem qualquer remunerao, o que
em muito reduziria a atratividade da operao de arbitragem de juros.
Para contornar essa situao o banco compra uma barriga de US$5 milhes. Essa operao ocorre pela venda de US$5
milhes para liquidao em dois 2 dias teis (D2). Contratada essa operao de venda, a posio cambial do banco es-
taria dentro do limite de US$5 milhes (US$10 milhes US$5 milhes = US$5 milhes).
No dia seguinte, o banco compra US$5 milhes para liquidao em 1 dia til (D1) taxa acordada na vspera, zerando a
venda do dia anterior. Ento, inicia-se uma nova barriga, vendendo mais US$5 milhes para liquidao em 2 dias teis,
equilibrando, novamente sua posio cambial. Essa rolagem ser feita pelo prazo que durar a operao de arbitragem,
com renovao diria.
CAPTULO 8
Fundos e Clubes
de Investimento
8.1 APRESENTAO DO CAPTULO
O objetivo deste captulo apresentar as principais caractersticas de fundos e clubes de investimento, importantes
modalidades de investimento coletivo.
Ao final, voc ter visto:
Os conceitos e as caractersticas de fundos e clubes de investimento.
As principais taxas de fundos de investimento.
A classificao da CVM para as modalidades de fundos de investimento.
A composio das carteiras de clubes de investimento.
As principais vedaes aos clubes de investimento.
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8.2 FUNDOS DE INVESTIMENTO1
O investidor pode optar por aplicar diretamente e individualmente nos mercados de capitais. Existem, contudo, mo-
dalidades de investimentos coletivos (e no individuais) que tambm podem ser utilizadas. Nessas modalidades, o in-
vestidor no decide sozinho de que forma seu dinheiro ser aplicado. Mesmo que cada um contribua com o montante
que deseja, o investimento feito por um conjunto de pessoas. Os principais instrumentos de investimento coletivo
disponveis no mercado so os fundos de investimento e os clubes de investimento.
Dessa forma, os fundos e clubes de investimento so constitudos como condomnios que renem recursos de um
conjunto de investidores com o objetivo de rentabiliz-los atravs da aquisio de uma carteira de ttulos ou valores
mobilirios no mercado financeiro. Os investidores dessas modalidades so tambm chamados de cotistas. Os cotistas
de um fundo ou clube normalmente tm os mesmos interesses e objetivos ao investir suas economias no mercado fi-
nanceiro e de capitais.
Ainda que a definio geral de um fundo e um clube sejam muito semelhantes, existem diferenas importantes e regras
especficas para cada modalidade. Ao aplicar em fundos de investimento, os investidores (cotistas) esto comprando
uma quantidade de cotas e concordando em pagar uma taxa de administrao a um terceiro (o administrador do fundo)
que coordenar as tarefas e gerenciar os recursos.
Ao comprar cotas de determinado fundo, o investidor aceita as regras de funcionamento (valores, horrios e prazos para
a liquidao de aplicaes e resgates, direcionamento dos recursos, rateio das despesas etc.) e passa a ter os mesmos
direitos dos demais cotistas, independentemente da quantidade de cotas que cada um possua.
A cota a frao do patrimnio lquido de um fundo de investimento, utilizada como referncia para a realizao de
aplicaes e resgates.
O patrimnio lquido do fundo de investimento a diferena entre o valor dos ativos e dos passivos que o compem,
ou seja, a soma de todos os ativos e operaes do fundo, descontados os custos e as taxas.
Vrias instituies esto envolvidas na gesto do investimento feito por meio de um fundo, bem como na administrao
e guarda dos ativos que compem o fundo.
Administrador
Instituio financeira responsvel pelo conjunto de servios relacionados direta ou indiretamente ao funcionamento e
manuteno do fundo, que podem ser prestados pelo prprio administrador ou por terceiros por ele contratados, por
escrito, em nome do fundo.
Gestor
Instituio responsvel pela compra e pela venda dos ativos do fundo (gesto), conforme os objetivos e a poltica de
investimento estabelecida no seu regulamento.
Custodiante
Instituio responsvel pelo registro e pela guarda dos ativos que compem o fundo.
Distribuidor
Instituio responsvel pela venda das cotas do fundo, podendo ser o prprio administrador ou terceiros contratados
por ele.
O fundo de investimento possui regulamento prprio ao qual os cotistas devem aderir. Entre outros, o regulamento es-
tabelece as taxas que remuneram o administrador (taxa de administrao) e, algumas vezes, at o gestor do fundo (taxa
de performance).
Regulamento
Documento registrado na Comisso de Valores Mobilirios (CVM) que estabelece as regras de funcionamento e opera-
cionalizao de um fundo de investimento.
Prospecto
Documento que contm, em linguagem simplificada, as informaes relevantes para o investidor sobre a poltica de
investimento do fundo e os riscos envolvidos.
1
Os fundos de investimento imobilirio foram abordados no captulo sobre o mercado de renda varivel.
Cota uma frao do patrimnio lquido de um fundo de investimento. Dessa forma, o patrimnio de um fundo de
investimento a soma de cotas que foram compradas pelos diferentes investidores, e o valor de cada cota obtido
atravs da diviso do patrimnio lquido do fundo pelo nmero de cotas emitidas.
Quando o investidor aplica o seu dinheiro em um fundo, na verdade, est comprando determinada quantidade de co-
tas, cujo valor apurado diariamente. As instituies informam os valores das cotas dos fundos nos principais jornais
ou na Internet. Para calcular o rendimento de qualquer fundo, basta dividir o valor da ltima cota divulgada pelo valor
da cota do dia da aplicao.
Para apurar o valor atual do investimento, basta multiplicar a quantidade de cotas que o investidor possui pelo seu valor
mais recente. O valor da cota alterado diariamente, mas a quantidade de cotas de um investidor sempre a mesma,
exceto quando ocorre:
resgate (que ocasiona diminuio na quantidade de cotas);
nova aplicao (que ocasiona aumento na quantidade de cotas);
recolhimento semestral de Imposto de Renda no ltimo dia til dos meses de maio e novembro nesse caso, o valor
devido de IR abatido da quantidade de cotas do investidor (processo conhecido no mercado como come-cotas).
Importante
O administrador calcula diariamente o valor da cota do fundo de investimento (e a sua variao no perodo).
No caso de fundos com carteiras compostas por ttulos de menor risco, a CVM permite o clculo das cotas com base no
patrimnio lquido do dia anterior atualizado por um dia de forma que, no incio de cada dia, os cotistas j podem aces-
sar o saldo atualizado de seu investimento (cota de abertura).
J para os demais fundos, o valor da cota do dia deve ser calculado com base na diviso do valor do patrimnio lquido
pelo nmero de cotas do fundo apurados, ambos no encerramento do dia, ou seja, no horrio de fechamento dos mer-
cados em que o fundo atue (cota de fechamento).
As diferentes taxas cobradas para a administrao e gesto do fundo de investimento devem estar detalhadas no regu-
lamento do fundo.
Trata-se da taxa pela qual o fundo remunera os servios prestados pelo administrador, pelo gestor, pelo custodiante e
pelo distribuidor. Essa taxa pode variar muito de instituio para instituio e de fundo para fundo, sendo representada
atravs de um percentual ao ano. Esse percentual provisionado diariamente sobre o patrimnio lquido do fundo (com
base em dias teis) e apropriado pelo administrador para pagamento das despesas.
Importante
Quando o administrador divulga o valor da cota de um fundo (e, portanto, a sua rentabilidade), esse valor j est
lquido da cobrana da taxa de administrao. Em geral, os fundos de renda fixa apresentam taxas mais baixas do
que as dos fundos de aes, pois requerem gesto menos ativa.
No entanto, um fundo com menor taxa de administrao no significa, necessariamente, maiores ganhos. A rentabilida-
de final para o investidor sempre depender dos ttulos presentes na carteira do fundo (e, consequentemente, do seu
risco), e da eficincia do trabalho do gestor do fundo. Outro fator que normalmente est relacionado taxa de adminis-
trao o valor mnimo para aplicaes e movimentaes em um fundo. Geralmente, quanto menor for esse valor m-
nimo, maior ser a taxa de administrao, pois os custos operacionais de fundos com baixos valores de movimentao
so mais altos para o administrador.
TAXA DE PERFORMANCE
Trata-se da taxa cobrada do fundo quando a sua rentabilidade supera a variao de um indicador de referncia (cha-
madobenchmark), servindo para remunerar uma administrao diferenciada. A taxa de performance deve ser definida
desde a criao do fundo (ou aprovada em Assembleia Geral de Cotistas) e estar vinculada a um parmetro de referncia
compatvel com a poltica de investimento do fundo e com os ttulos que compem a sua carteira, permitindo que o
investidor tenha conhecimento da taxa antes mesmo de fazer a aplicao.
A taxa de performance deve ser cobrada na forma de um percentual sobre a rentabilidade que ultrapassar o benchmark
aps a deduo de todas as outras despesas do fundo (inclusive da taxa de administrao) e com uma periodicidade
mnima de seis meses.
Exemplo: se um fundo apresenta taxa de performance de 20% sobre a rentabilidade que exceder a variao do CDI,
significa que, se a rentabilidade do fundo ultrapassar essa marca, os cotistas ficaro com 80% do excedente.
Importante
Quando o administrador divulga o valor da cota de um fundo (e, portanto, sua rentabilidade), esse valor j est lqui-
do da cobrana das taxas incidentes sobre o fundo.
Embora ainda no seja comum no mercado financeiro brasileiro, a legislao vigente permite a cobrana de taxas de
ingresso e de sada em fundos de investimento. Esse tipo de taxa muito comum no mercado financeiro norte-ame-
ricano e visa estimular os investidores a permanecerem com os seus recursos aplicados pelo maior perodo de tempo
possvel, viabilizando a realizao de operaes com ttulos de vencimento mais longo e, dessa forma, aumentando as
perspectivas de rentabilidade diferenciada para o fundo.
OUTRAS DESPESAS
Alm das taxas de administrao, de performance, de ingresso e de sada, podem ser cobradas do fundo as seguintes
despesas, conforme esteja disposto no seu regulamento:
despesas com impresso, expedio e publicao de relatrios financeiros;
envio de correspondncias com convocaes e comunicados aos cotistas;
honorrios de auditores independentes;
custos de corretagem;
despesas com registro e cartrio.
Importante
Diariamente, todas essas despesas so provisionadas na contabilidade do fundo. Dessa forma, a rentabilidade divul-
gada, ou seja, o ganho que os cotistas efetivamente obtiveram em seu investimento, j lquido, livre de todas essas
despesas.
Para buscar uma boa rentabilidade, os gestores de fundos montam carteiras de investimento com diversos ativos finan-
ceiros. A composio da carteira deve sempre seguir a poltica de investimento do fundo.
A poltica de investimento de um fundo, definida no seu prospecto e no seu regulamento, tambm apresenta os ativos
nos quais o administrador pode investir o patrimnio do fundo. A poltica s pode ser alterada por deciso dos cotistas
em assembleia. J a composio da carteira de um fundo indica os ativos que compem o patrimnio de um fundo em
determinado momento do tempo e pode ser alterada pelo gestor conforme a evoluo das condies do mercado. Um
fundo pode investir em:
aes;
CDBs;
debntures;
derivativos;
ttulos pblicos;
outros.
Os cotistas dos fundos de investimento so convocados periodicamente a se reunir em assembleias gerais para tomar
decises a respeito do fundo. Compete exclusivamente Assembleia Geral de Cotistas deliberar sobre:
demonstraes contbeis apresentadas pelo administrador;
substituio do administrador, do gestor ou do custodiante do fundo;
Existem duas diferentes estruturas de fundos de investimento no mercado. Uma delas a dos fundos que aplicam seu
patrimnio diretamente em ttulos e valores mobilirios ou em qualquer outro ativo disponvel no mercado, os cha-
mados Fundos de Investimento (FIs). Essa estrutura exige que o gestor entre no mercado vendendo ou comprando
ativos a cada movimentao de aplicao e resgate dos cotistas. Geralmente, os FIs renem grandes investidores, como
fundos de penso, bancos e outros fundos de investimento.
A outra estrutura a dos Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento (FICFIs), que compram e
vendem cotas de um ou mais fundos.
Diferentemente dos FIs, que negociam diretamente ativos no mercado, os FICFIs devem ter, no mnimo, 95% do seu
patrimnio alocado em cotas de outros fundos de investimento de uma mesma classe e que, portanto, estejam de
acordo com sua poltica de investimento. A exceo fica por conta dos fundos de investimento em cotas da classe
multimercado, que podem alocar seus recursos em fundos de classes distintas. Os 5% restantes do patrimnio de um
FICFI podem ser investidos diretamente no mercado, em ttulos privados ou pblicos federais e em operaes compro-
missadas, se o gestor assim julgar necessrio para atingir os seus objetivos estratgicos.
Um FICFI oferece ao gestor muito mais flexibilidade na hora de movimentar os recursos, pois as operaes se resumem
basicamente em comprar e vender cotas quando um cliente faz uma aplicao ou solicita um resgate. Todo fundo deve
apresentar no seu nome as siglas FI ou FICFI, de forma a indicar para os investidores a categoria em que est enquadrado.
Conforme a estratgia estabelecida para a gesto da carteira de um fundo de investimento, este ser classificado como
fundo de gesto passiva ou de gesto ativa. O gestor de um fundo que possui estratgia de investimento passiva
aplica em ativos buscando replicar um ndice de referncia (benchmark), ou seja, fazer com que a rentabilidade do fun-
do seja prxima variao do seu benchmark. Os benchmarks mais utilizados so: CDI, para os fundos de renda fixa, e
Ibovespa, para os fundos de aes.
Os Fundos de Aes Ibovespa Indexado so exemplos de fundos com gesto passiva. Nesses fundos, o trabalho do
gestor fazer com que o desempenho da carteira acompanhe a variao do ndice Bovespa. O gestor compra, para a
carteira do fundo, as mesmas aes que compem o ndice a fim de que o desempenho do fundo seja bem aderente
variao do ndice Bovespa. Nesse caso, o fundo pode comprar todas as aes do Ibovespa e nos mesmos percentuais
do ndice, ou o gestor pode optar por comprar apenas uma parte das aes, desde que o desempenho desse grupo de
aes acompanhe o desempenho do Ibovespa como um todo.
J um fundo com gesto ativa busca obter rentabilidade superior de determinado ndice de referncia. Isso significa
que o gestor procura no mercado as melhores alternativas de investimento visando atingir o objetivo desse fundo, sem-
pre de acordo com a sua poltica de investimento.
A maior parte dos fundos de investimento disponibilizados no mercado financeiro brasileiro constituda por fundos
abertos, que so condomnios constitudos por prazo indeterminado e nos quais as aplicaes e os resgates podem
ser feitos a qualquer momento, respeitados horrios e prazos previstos nos seus regulamentos para converso de cota.
Nesses fundos, no permitida a cesso ou a transferncia de cotas, salvo por deciso judicial, execuo de garantia ou
sucesso universal.
No entanto, a legislao permite a constituio de fundos fechados, nos quais as cotas somente so resgatadas ao tr-
mino do prazo de durao do fundo. Nesse caso, o administrador tem prazo de 180 dias a partir do registro do fundo na
CVM para integralizar a emisso das cotas junto aos investidores. A cota de fundo fechado pode ser transferida median-
te termo de cesso e transferncia assinado pelo cedente e pelo cessionrio, ou atravs de bolsa de valores, ou entidade
de balco organizado em que as cotas do fundo sejam admitidas negociao.
Os fundos com carncia so aqueles nos quais o regulamento prev um prazo mnimo a ser respeitado pelos cotistas
para a realizao de resgates. J os fundos exclusivos so constitudos para receber aplicaes de um nico cotista ou
de um grupo fechado de cotistas.
A CVM classifica os fundos conforme o quadro a seguir2.
Segundo a Instruo CVM 555, quanto composio de sua carteira, os fundos de investimento e os fundos de investi-
mento em cotas, classificam-se em:
I Fundo de Renda Fixa;
II Fundo de Aes;
III Fundo Cambial;
IV Fundo Multimercado.
A norma admite a utilizao cumulativa de subclassificaes, de acordo com as caractersticas especficas de cada um
dos fundos de investimento, sempre em conjunto com as denominaes das respectivas categorias referidas acima.
I Fundos de Renda Fixa
Os fundos classificados como renda fixa, devem ter como principal fator de risco de sua carteira a variao da taxa de ju-
ros e/ou de ndice de preos e deve possuir, no mnimo, 80% da carteira em ativos relacionados diretamente renda fixa.
Podem ser subclassificados em:
i. Curto prazo sua carteira composta exclusivamente por:
a. ttulos pblicos federais ou privados pr-fixados ou indexados taxa Selic ou a outra taxa de juros, ou ttulos inde-
xados a ndices de preos, com prazo mximo a decorrer de 375 dias, e prazo mdio da carteira do fundo inferior a
60 dias e de baixo risco de crdito (avaliao do gestor);
b. operaes compromissadas lastreadas em ttulos pblicos federais;
c. derivativos com finalidade de proteo da carteira (hedge).
ii. Referenciado sua poltica de investimento deve assegurar que ao menos 95% do seu patrimnio lquido esteja
investido em ativos que acompanham, direta ou indiretamente, seu ndice de referncia (benchmark). Alm disso,
deve ter 80%, no mnimo, de seu patrimnio lquido representado, isolada ou cumulativamente, por ttulos da dvida
pblica federal (ttulos do Tesouro Nacional) ou ativos financeiros de renda fixa considerados de baixo risco de crdito
pelo gestor; o uso de derivativos apenas com finalidade de proteo da carteira (hedge).
iii. Dvida externa deve possuir no mnimo 80% de seu patrimnio lquido representado por ttulos representativos da
dvida externa de responsabilidade da Unio. Os 20% restantes pode ser aplicados em derivativos para fins de hedge.
II Fundos de Aes
Devem ter como principal fator de risco a variao de preos de aes admitidas negociao no mercado organizado
de Bolsa e deve investir no mnimo 67% de seu patrimnio lquido em:
2
Informaes retiradas do site da CVM.
O clube de investimento pode ser criado por empregados ou contratados de uma mesma entidade ou empresa, ou ain-
da por um grupo de pessoas que tm objetivos em comum, como professores, metalrgicos, donas de casa, mdicos,
aposentados, entre outros.
Para criar o clube de investimento, assim como no caso dos fundos, necessrio contratar uma corretora de valores,
uma distribuidora de ttulos ou um banco para atuar como administrador. O administrador escolhido dever cuidar de
todos os documentos e registros legais e zelar pelo bom funcionamento do clube. Cada clube de investimento tem seu
estatuto social, ou seja, o regulamento para sua criao.
O regulamento do clube de investimento o conjunto de regras que devem ser seguidas para seu funcionamento.
Alm do atendimento aos requisitos regulamentares e formalidades necessrias, o administrador do clube de investi-
mento tambm poder atuar como gestor do clube, sendo responsvel pela escolha das aes que comporo sua car-
teira de aes. Dever estar explcito no regulamento do clube se o administrador atuar tambm como gestor ou no.
O rendimento das aplicaes e outras informaes acerca das movimentaes realizadas pelo clube de investimento
sero comunicados pelo administrador.
A BM&FBOVESPA desempenha um papel importante nesse segmento uma vez que quem registra o clube e o fiscaliza,
em conjunto com a CVM. O registro do clube de investimento realizado depois de analisada a documentao neces-
sria providenciada pela corretora de valores escolhida. As cotas so mantidas em contas de depsito individualizadas
na Central Depositria da BM&FBOVESPA em nome do clube de investimento sob a responsabilidade do custodiante.
De acordo com a regulamentao da CVM, o clube de investimento um condomnio aberto constitudo por, no mni-
mo, trs e, no mximo, cinquenta pessoas naturais para aplicao de recursos em ttulos e valores mobilirios.
Nenhum cotista pode ser titular de mais de 40% do total das cotas do clube. O clube poder, ainda, determinar o nme-
ro mnimo de cotas que podero ser compradas por membro.
A norma da CVM estabelece que o clube de investimento deve possuir, no mnimo, 67% de seu patrimnio lquido inves-
tido em: aes; bnus de subscrio; debntures conversveis em aes, de emisso de companhias abertas; recibos de
subscrio; cotas de fundos de ndices de aes negociados em mercado organizado; e certificados de depsitos de aes.
No clculo do percentual mnimo de 67% para composio do patrimnio lquido do clube de investimento, devem ser
considerados os ativos cedidos em emprstimo e as garantias depositadas em excesso, desde que constitudas pelos
ttulos citados acima. No devem ser considerados os ativos referidos acima que estejam depositados como garantia de
operaes prprias.
O clube de investimento tem critrios para a escolha das aes que vo fazer parte de sua carteira. Esses critrios so
conhecidos como a poltica de investimento, que definida pelo administrador do clube.
Devem constar do estatuto social do clube de investimento, as regras sobre, entre outros:
a qualificao do administrador;
a qualificao do gestor da carteira (conforme o caso) e do custodiante, caso este no seja o prprio administrador;
prazo de durao, se determinado ou indeterminado;
poltica de investimento a ser adotada, contendo, no mnimo: os ativos que podem compor o patrimnio do clube e os
requisitos de diversificao de investimentos; e a possibilidade do clube realizar operaes no mercado de derivativos;
ASSEMBLEIA GERAL
Os cotistas tm direito de opinar sobre qualquer mudana no estatuto do clube de investimento. Quando isso ocorre,
realiza-se uma reunio chamada Assembleia Geral de Cotistas. Tudo o que decidido na assembleia, por votao,
apresentado aos cotistas na forma de um documento.
A assembleia serve ainda para a apresentao anual do balano do clube de investimento, podendo ser realizada uma
vez por ms ou em convocaes extraordinrias, caso seja necessrio. A chamada para a assembleia feita por corres-
pondncia, publicao em jornal ou por e-mail (correio eletrnico).
CAPTULO 9
Tributao
9.1 APRESENTAO DO CAPTULO
O objetivo deste captulo apresentar as principais caractersticas e definies da tributao de operaes nos merca-
dos de renda varivel, derivativos, renda fixa e cmbio, especialmente as realizadas em bolsa.
Ao final, voc ter visto:
Tributao nos mercados de renda varivel e derivativos.
Tributao no mercado de renda fixa.
Tributao no mercado de cmbio.
Tributao de fundos de investimento.
Imposto sobre operaes relativas a ttulos e valores mobilirios.
Tratamento tributrio de investidores no residentes.
No Anexo a este captulo, tambm h um resumo da tributao das principais operaes estudadas. fundamental que
voc revise o contedo.
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9.2 TRIBUTAO NOS MERCADOS DE RENDA VARIVEL E DE DERIVATIVOS
Os ganhos lquidos auferidos em operaes financeiras de renda varivel, inclusive em operaes com instrumentos
derivativos realizadas em bolsas de valores ou assemelhadas por pessoas fsicas, esto sujeitos tributao mensal pelo
Imposto de Renda (IR). Tambm deve ser recolhido o IR sobre os eventos corporativos, rendimentos peridicos ou pro-
ventos produzidos pelo ativo, variando a alquota conforme o tipo de evento.
As operaes de renda varivel realizadas em bolsa de valores ou assemelhadas que so tributadas pelo IR como ganhos
lquidos permitem a compensao das perdas apuradas com ganhos auferidos em outras operaes de mesma nature-
za, no mesmo perodo de apurao ou em perodos futuros.
J as operaes realizadas fora do ambiente de bolsa de valores ou assemelhadas so tributadas como ganho de capi-
tal. Nesses casos, contudo, no possvel a compensao de perdas apuradas em operaes da mesma natureza, como
ocorre no caso dos ganhos lquidos.
Os ganhos lquidos ou as perdas verificadas mensalmente, assim como os respectivos recolhimentos de IR sobre esses
ganhos, devem ser informados na Declarao de Ajuste Anual do Contribuinte (DIRPF), no Demonstrativo de Renda
Varivel. Vale destacar que os ganhos lquidos so tributados mensalmente de forma exclusiva, isto , no so somados
aos demais rendimentos informados na DIRPF para fins de tributao.
A principal referncia normativa para a tributao dos mercados de renda varivel e de derivativos a Instruo Normativa
da Receita Federal do Brasil (RFB) 1.022/2010, que dispe sobre o imposto sobre a renda incidente sobre rendimentos e
ganhos lquidos auferidos nos mercados financeiro e de capitais.
BASE DE CLCULO
A base de clculo do imposto pode variar em funo do mercado em que foi auferido o rendimento. Dessa forma, os
quadros e exemplos a seguir demonstram a base de clculo do imposto nos mercados: a vista, a termo, futuro e de
opes.
Mercado a vista
Diferena positiva apurada entre o valor de venda do ativo e o seu custo de aquisio, calculado pela mdia pondera-
da dos seus custos unitrios, ou seja, de cada negcio.
Podem ser deduzidas as despesas incorridas na realizao da operao tais como corretagens e emolumentos.
Importante
A iseno de IR dos ganhos auferidos por pessoa fsica, em operaes com aes no mercado a vista em bolsa at
R$20.000,00 (vinte mil reais), refere-se ao valor da venda mensal, que no deve ser confundido com o ganho obtido
na operao. A mesma iseno, no cumulativa, aplica-se tambm alienao de ouro ativo financeiro no mercado
a vista do segmento BM&F ou no mercado de balco junto s instituies financeiras.
No incide IR sobre a venda de aes e participaes societrias adquiridas durante a vigncia do Decreto-lei 1.510,
desde que estas tenham sido mantidas pelo detentor por pelo menos cinco anos.
Investimentos de pessoa fsica em aes de empresas listadas no Bovespa Mais e que atendam as exigncias com
base no seu porte (receita bruta e valor de marcado) tero iseno de imposto de renda sobre os ganhos de capital
obtidos nas operaes at 2023. (Verificar item 3.3 do Captulo 3.)
Mercado a termo
Leva em considerao a condio de comprador e vendedor, como segue:
Comprador a termo Sv PT
Vendedor a termo PT Sa
onde:
Importante
Caso o comprador no efetue a venda a vista do ativo na data da liquidao do contrato a termo, o custo de aquisi-
o do referido ativo ser igual ao preo da compra a termo.
Admitem-se duas alternativas como base de clculo para fins de apurao do Imposto de Renda Retido na Fonte
(IRRF):
liquidao exclusivamente financeira o imposto incide sobre o valor de liquidao, se positivo, seja ele compra-
dor ou vendedor;
liquidao mediante entrega do ativo o imposto incide sobre a diferena, se positiva, entre o preo a termo e o
preo a vista no dia (cotao mdia), situao esta s abrangida pelo vendedor.
Mercado futuro
Resultado positivo da soma algbrica dos ajustes dirios apurados entre a data da abertura e a de encerramento da
operao.
Mercado de opes
Leva em considerao a posio do investidor (se titular ou lanador), bem como se h o exerccio da opo ou sim-
plesmente a negociao do prmio.
O ganho a ser tributado definido pelo resultado positivo:
apurado no encerramento das operaes envolvendo opes da mesma srie;
alcanado nas operaes de exerccio da opo;
obtido pelo lanador da opo quando no houver exerccio nem encerramento da opo.
Para auferir ganhos de capital no mercado de opes, devem ser observadas as seguintes frmulas:
onde:
Sv = valor da venda a vista do ativo-objeto na data do vencimento da opo
Sa = valor de aquisio do objeto
PE = preo do exerccio
p = valor do prmio da opo
ALQUOTAS E ISENES
Os ganhos de capital lquidos auferidos por qualquer beneficirio, inclusive pessoa jurdica isenta, so tributados al-
quota de 15% nos seguintes casos:
Importante
Esses fatores aplicam-se tambm s operaes realizadas:
no mercado de balco, com intermediao, tendo por objeto os valores mobilirios e ativos, bem como s opera-
es realizadas em mercados de liquidao futura fora de bolsa;
por investidor estrangeiro oriundo de Pas que no tribute a renda ou que a tribute alquota inferior a 20%.
No se aplicam s operaes:
de exerccio de opo;
das carteiras de instituio financeira, sociedade de seguro, de capitalizao, entidade aberta ou fechada de pre-
vidncia complementar, sociedade corretora de ttulos, valores mobilirios e cmbio, sociedade distribuidora
de ttulos e valores mobilirios, sociedade de arrendamento mercantil e Fundo de Aposentadoria Programada
Individual (Fapi);
dos investidores estrangeiros que realizam operaes em bolsa de acordo com as normas e condies estabeleci-
das pelo CMN;
dos fundos e clubes de investimento;
conjugadas, que permitam a obteno de rendimentos predeterminados, realizadas nos mercados de opes de
compra e de venda em bolsas de valores, de mercadorias e de futuros, no mercado a termo nas bolsas de valores,
de mercadorias e de futuros, em operaes de venda coberta e sem ajustes dirios, e no mercado de balco.
Fica dispensada a reteno do imposto aqui tratado, alquota de 0,005%, quando o valor da reteno for igual ou
inferior a R$1,00 (um real). Ocorrendo mais de uma operao no mesmo ms, realizada por uma mesma pessoa, fsica
ou jurdica, dever ser efetuada a soma dos valores de imposto incidente sobre todas as operaes realizadas no ms,
para efeito de clculo do limite de reteno de R$1,00.
Importante
Caso ao trmino do ms, ao invs de ganho lquido, o investidor apurasse perda lquida (ou seja, resultado negati-
vo), calculada pela soma algbrica dos resultados obtidos no ms nos diversos mercados em que opera, essa perda
poderia ser compensada com ganhos auferidos em perodos subsequentes.
Adicionalmente, cabe notar que nem todos os contribuintes so obrigados a pagar o tributo, uma vez que alguns deles
so considerados imunes e outros so declarados isentos.
Por exemplo, a Constituio Federal considera imunes para fins de Imposto de Renda as operaes da Unio, Estados,
Distrito Federal e Municpios, assim como das autarquias e fundaes institudas e mantidas pelo Poder Pblico. Outro
caso de iseno de impostos e contribuies pode ser estabelecido por lei para certas entidades, geralmente relaciona-
das a atividades de interesse social ou econmico.
Por sua vez, a Lei 9.532/1997 estabeleceu uma srie de isenes para as instituies de carter filantrpico, recreativo,
cultural, cientfico e as associaes civis que prestem servios para as quais foram institudas e as coloquem disposio
do grupo de pessoas, sem fins lucrativos.
Considera-se day trade a operao ou a conjugao de operaes iniciadas e encerradas em um mesmo dia, com o mes-
mo ativo, em que a quantidade negociada tenha sido liquidada, total ou parcialmente.
Aplicam-se as seguintes alquotas:
na fonte: alquota de 1% aplicada sobre o resultado positivo apurado em operao de day trade;
mensal: ganhos lquidos mensais auferidos em operaes de day trade so tributados alquota de 20%.
Importante
Ser admitida a compensao de perdas incorridas em operaes de day trade realizadas no mesmo dia e interme-
diadas pela mesma instituio, para efeito da apurao da base de clculo do Imposto de Renda. As perdas mensais
incorridas em operaes de day trade somente podero ser compensadas com os ganhos auferidos em operaes
de mesma espcie.
Na apurao do resultado da operao de day trade, ser considerado, pela ordem, o primeiro negcio de compra
com o primeiro de venda ou o primeiro negcio de venda com o primeiro de compra, sucessivamente.
Os dividendos pagos pela empresa aos seus acionistas so isentos do recolhimento de IR. J o pagamento de juros sobre
capital prprio est sujeito ao recolhimento do Imposto de Renda Retido na Fonte (IRRF) a uma alquota de 15%.
Nos mercados financeiros e de capitais, a responsabilidade pela apurao e pelo pagamento do IR depende do tipo de
operao realizada.
No caso de operaes com renda varivel realizadas na Bolsa, compete ao prprio contribuinte apurar e pagar o im-
posto sobre a renda. Todavia, como trataremos mais adiante, existem retenes na fonte que so consideradas como
antecipaes parciais do imposto devido pelo contribuinte.
Em relao reteno do IRRF alquota de 0,005%, responsvel pela reteno do imposto a instituio intermediadora
(corretora, distribuidora ou banco) que receber diretamente a ordem do cliente, devendo ser recolhido ao Tesouro
Nacional.
Em relao aos prazos de recolhimento do imposto, por ocasio da liquidao de rendimentos de investimentos diretos,
devem ser observados os seguintes prazos:
Imposto de Renda Retido na Fonte pelos intermedirios (corretoras, distribuidoras e bancos), IRRF alquota
de 0,005%: a partir de 1/1/2006, o recolhimento do imposto realizado at o 3 dia til subsequente ao decndio da
ocorrncia do fato gerador.
Imposto de Renda Retido na Fonte de Operaes Renda Varivel: deve ser recolhido o imposto at o ltimo dia til
do ms subsequente da ocorrncia dos ganhos.
Os principais cdigos de recolhimento do Documento de Arrecadao de Receitas Federais (DARF), envolvendo ren-
dimentos decorrentes de operaes com renda varivel e derivativos, so os seguintes (Cdigo DARF Sigla Descrio):
6015 IRPF Ganhos lquidos em operaes em bolsa;
3317 IRPJ Renda varivel;
5557 IRRF 0,005%.
O IRRF ser:
deduzido do Imposto de Renda devido no encerramento de cada perodo de apurao no caso de pessoa jurdica
tributada com base no lucro real, presumido ou arbitrado;
definitivo no caso de pessoa fsica e de pessoa jurdica optante do simples ou isenta.
Para pessoa fsica, a tributao dos rendimentos decorrentes de aplicaes em renda varivel ocorre de forma definitiva,
tanto nos casos em que a tributao pelo Imposto de Renda efetuada na fonte, como nos casos em que h pagamento
do imposto de forma mensal.
Embora definitivo, o 8 do artigo 52 da IN RFB 1.022/2010 prev a possibilidade de compensao de eventual saldo
do imposto retido na fonte, alquota de 0,005% (operaes em bolsa de valores, de mercadorias, de futuros e asseme-
lhadas, e mercados de liquidao futura fora de bolsa), na Declarao de Ajuste Anual (DIRPF), quando aps a deduo
do imposto sobre ganhos lquidos apurados no ms e a compensao com o imposto incidente sobre ganhos lquidos
apurados nos meses subsequentes, ainda houver saldo de imposto retido.
So considerados ativos de renda fixa ttulos pblicos ou privados cuja remunerao ou retorno de capital pode ser
dimensionado no momento da aplicao.
BASE DE CLCULO
Para a base de clculo do imposto de operaes de renda fixa, considera-se a diferena positiva entre o valor da aliena-
o e o valor original da aplicao.
Tambm so tributados os rendimentos peridicos produzidos por ttulo ou aplicao, bem como qualquer remunera-
o adicional a um rendimento prefixado, sendo aplicvel a alquota conforme a data de incio de aplicao ou aquisio
do ttulo.
Importante
De acordo com a legislao, alienao definida como qualquer forma de transmisso da propriedade, bem como
a liquidao, o resgate, a cesso ou a repactuao do ttulo ou da aplicao.
Pode ser deduzida da base de clculo a parcela dos rendimentos correspondentes ao perodo entre a data do paga-
mento do rendimento peridico anterior e a data de aquisio do ttulo (essa deduo visa evitar que o rendimento
cupom seja tributado na fonte quando de seu pagamento e seja novamente includo na base de clculo da ven-
da ou resgate do ttulo, tambm tributada na fonte)*.
*
Deduo prevista no artigo 5 da Lei 12.431/2011.
ALQUOTAS E ISENES
No caso de operaes com ttulos de renda fixa, as alquotas incidentes variam de acordo com o prazo da operao,
conforme apresentado na tabela a seguir.
Prazo Alquota
Os rendimentos peridicos produzidos por ttulo ou aplicao, bem como qualquer remunerao adicional a um rendi-
mento prefixado, tambm so tributados alquota regressiva, segundo o prazo da aplicao a contar da data de incio
de aplicao ou aquisio do ttulo.
As pessoas fsicas so isentas de recolhimento de Imposto de Renda sobre rendimentos em aplicaes nos seguintes
ttulos de renda fixa:
caderneta de poupana;
letras hipotecrias;
certificados de recebveis imobilirios;
letras de crdito imobilirio;
ttulos do agronegcio:
RESPONSVEL TRIBUTRIO
O responsvel pelo recolhimento do Imposto de Renda a pessoa ou instituio intermediou a alienao dos ttulos por
ordem do investidor ou que efetuou o pagamento dos rendimentos para o investidor.
Em outras palavras, o responsvel tributrio a corretora, distribuidora ou banco que intermediar a venda dos ttulos.
No caso do pagamento de juros ou do resgate dos ttulos, o responsvel tributrio o custodiante do investidor ou, no
caso da BM&FBOVESPA, o agente de custdia da Central Depositria responsvel pela manuteno da conta de dep-
sito do investidor.
Em relao aos prazos de recolhimento do imposto, este deve ser feito at o 3 dia til subsequente ocorrncia dos
fatos geradores.
O cdigo de recolhimento do Documento de Arrecadao de Receitas Federais (DARF), envolvendo rendimentos decor-
rentes de operaes com ttulos de renda fixa 8053 para beneficirios pessoas fsicas e 3426 para beneficirios pessoas
jurdicas.
So consideradas operaes de cmbio aquelas que envolvem entrada e sada de recursos do Pas e converso de moe-
da nacional e moeda estrangeira dentro do Pas. Sobre essas operaes incidem o Imposto de Renda. As operaes de
cmbio devem ser celebradas com instituies financeiras autorizadas a operar nesse mercado e sujeitam-se, ainda,
incidncia do IOF sobre cmbio, conforme ser esclarecido mais adiante.
Para as pessoas fsicas, h a possibilidade de haver a tributao pelo Imposto de Renda da Pessoa Fsica (IRPF) do ga-
nho de capital auferido na alienao de moeda estrangeira em espcie, alquota de 15%, caso o valor de alienao
suplante o equivalente a US$5.000,00 no ano-calendrio. A alienao de moeda estrangeira abaixo desse limite e de
R$5.000,00 no ano-calendrio est isenta do Imposto de Renda.
Observe-se que a tributao da alienao da moeda estrangeira no deve ser confundida com a tributao das aplica-
es financeiras ou ganhos de capital auferidos em moeda estrangeira (relativos a resgate, liquidao ou alienaes de
aplicaes ou bens mantidos no Exterior), que possuem regras prprias para a apurao da base de clculo, incluindo
normas que tratam da converso do ganho para reais, dependendo da origem da aplicao (aplicao originalmente
em moeda nacional ou em moeda estrangeira)1.
Os ganhos de capital auferidos na alienao de moeda estrangeira, bem como as variaes cambiais dos direitos e obri-
gaes, tambm devem ser includos, no caso das pessoas jurdicas, na base de clculo do Imposto de Renda da Pessoa
Jurdica (IRPJ) e da Contribuio Social sobre o Lucro Lquido (CSLL), resultando em uma tributao equivalente a 34%,
de acordo com a opo realizada2.
No caso de operaes de cmbio realizadas por pessoas fsicas, o responsvel pelo recolhimento a prpria pessoa fsi-
ca que realizou a venda de moeda estrangeira e que deve recolher o Imposto de Renda por meio de DARF com o cdigo
8960. O IRPJ e CSLL devem ser recolhidos pela pessoa jurdica beneficiria dos rendimentos auferidos.
1
Para mais detalhes, vide Instruo Normativa SRF 118/2000.
2
De acordo com o artigo 30 da Medida Provisria 2.158-35/2001, possvel que as variaes cambiais sejam computadas nos resultados tributveis da pessoa jurdica
pelo regime de caixa ou pelo regime de competncia, conforme opo realizada para o ano-calendrio.
Como vimos, o Imposto de Renda um tributo cobrado pela Secretaria Receita Federal do Brasil (RFB) das pessoas fsicas
e jurdicas, incidindo sobre o rendimento recebido em aplicaes de renda fixa ou sobre o ganho de capital, em investi-
mentos de renda varivel.
Segundo determinao da RFB, os fundos de investimento so classificados em trs categorias para efeitos de tributa-
o pelo IR, e a incidncia do imposto depender do perodo em que cada aplicao permanecer no fundo.
FUNDOS DE AES
So fundos que devem ter, no mnimo, 67% da carteira alocada em aes negociadas em bolsa. Esses fundos contam
com alquota nica de Imposto de Renda, independente do prazo que o investidor permanecer com os recursos inves-
tidos. O IR ser cobrado sobre o rendimento bruto do fundo quando for solicitado o resgate.
Importante
At 2023, os Fundos de Investimento em Aes (FIA) de natureza aberta que comprometam at 2/3 do seu patrim-
nio lquido em empresas do segmento Bovespa Mais tero iseno de IR para seus cotistas pessoa fsica.*
*
Verificar item 3.3 do Captulo 3.
Para fins de tributao, so considerados fundos de investimento de curto prazo aqueles cuja carteira de ttulos tenha
prazo mdio igual ou inferior a 365 dias. Tais fundos esto sujeitos incidncia de Imposto de Renda na fonte s seguin-
tes alquotas:
Importante
Mesmo se o investidor permanecer com recursos investidos por prazo superior a um ano, nos fundos de curto prazo
no h alquota inferior a 20%.
Para fins de tributao, so considerados fundos de investimento de longo prazo aqueles cuja carteira de ttulos tenha
prazo mdio igual ou superior a 365 dias. Tais fundos esto sujeitos incidncia de Imposto de Renda na fonte s se-
guintes alquotas:
Importante
Dessa forma, se um investidor mantiver sua aplicao por um perodo superior a dois anos, nesse tipo de fundo ele
pagar 15% de Imposto de Renda sobre os rendimentos obtidos. Entretanto, por serem compostos de carteira de
ativos com ttulos de prazo mdio superior a 365 dias, esses fundos podem ter maior oscilao no valor das suas
cotas, se comparados aos fundos similares com prazo inferior.
RECOLHIMENTO DE IR E COME-COTAS
O Imposto de Renda dos fundos de investimento recolhido no ltimo dia til dos meses de maio e novembro por meio
de um sistema denominado come-cotas. O valor devido de IR calculado em termos de quantidades de cotas do fundo
e abatido da quantidade de cotas do investidor.
Nesse recolhimento, usada a menor alquota de cada tipo de fundo (20% para fundos de tributao de curto prazo e
15% para fundos de tributao de longo prazo), independentemente do prazo decorrido da aplicao. Dessa forma, a
cada seis meses os fundos automaticamente deduzem o Imposto de Renda dos cotistas, com base no rendimento ob-
tido no perodo.
Importante
No momento do resgate, feito o recolhimento da diferena, de acordo com a alquota final devida, conforme o
prazo de permanncia do investimento no fundo.
1 96 16 46
2 93 17 43
3 90 18 40
4 86 19 36
5 83 20 33
6 80 21 30
7 76 22 26
8 73 23 23
9 70 24 20
10 66 25 16
11 63 26 13
12 60 27 10
13 56 28 6
14 53 29 3
15 50 30 0
Importante
O valor do IOF pode ser deduzido da base de clculo do IRRF incidente sobre os rendimentos gerados por ttulos ou
valores mobilirios de renda fixa.
O Decreto 7.563, publicado em 16/9/2011, incluiu o artigo 32-C do Decreto 6.306, de 14/12/2007 (RIOF), regulamentan-
do a incidncia do Imposto sobre Operaes de Crdito, Cmbio e Seguro, ou relativas a Ttulos ou Valores Mobilirios
sobre operaes envolvendo derivativos financeiros, institudos pela Medida Provisria 539, de 26/7/2011.
De acordo com o Decreto 5.442/2005, esto reduzidas a zero as alquotas da contribuio ao PIS e Cofins incidentes
sobre as receitas financeiras, auferidas pelas pessoas jurdicas sujeitas ao regime da no cumulatividade, inclusive para
o caso de operaes de hedge. Essa reduo no se aplica aos juros sobre capital prprio.
Os investidores no residentes que realizarem aplicaes no mercado de renda fixa e renda varivel esto sujeitos s
mesmas regras de tributao de imposto sobre a renda, previstas para os residentes ou domiciliados no Pas.
O investimento de no residentes em operaes no mercado de renda fixa e renda varivel somente poder ser realiza-
do no Pas por intermdio de representante legal, previamente designado dentre as instituies autorizadas pelo Bacen
a prestar tal servio.
A instituio responsvel dever informar Secretaria da Receita Federal, at o ltimo dia til do ms de abril de cada
ano, os nomes dos investidores estrangeiros que representa e os dos respectivos pases ou dependncias de origem.
responsvel pela reteno e pelo recolhimento do IRRF incidente sobre os rendimentos de operaes financeiras
auferidos por qualquer investidor estrangeiro, a pessoa jurdica com sede no Pas que efetuar o pagamento desses
rendimentos.
O IRRF ser retido e pago nos mesmos prazos fixados para residentes ou domiciliados no Pas, sendo considerado exclu-
sivo na fonte ou pago de forma definitiva. Quando os investidores estrangeiros aderirem a certas normas e condies
estabelecidas pelos organismos reguladores do mercado, estaro sujeitos a regime especial de tributao.
O Brasil oferece um tratamento tributrio diferenciado para os investidores no residentes que ingressam com recursos
no Pas por meio da Resoluo CMN 4.373 em conjunto com a Instruo CVM 560. A legislao federal confere a esse
investidor benefcios, seja por meio de no incidncias, seja por redues de alquotas para seus investimentos.
No caso do Imposto de Renda (IR), os investidores no residentes, que no sejam domiciliados em parasos fiscais3,
esto sujeitos a um regime especial, mais favorecido, quando comparado ao regime aplicvel ao investidor local, con-
forme abaixo.
No incidncia do IR sobre os ganhos de capital nas operaes realizadas em bolsas de valores, de mercadorias, de
futuros e assemelhadas (IN 1.022/2010, art. 69).
Reduo do IR alquota zero sobre os rendimentos produzidos por ttulos pblicos, adquiridos a partir de 16 de fe-
vereiro de 2006, ou por cotas de fundos de investimento exclusivo para no residentes, que tenham, no mnimo, 98%
aplicados em ttulos pblicos (Lei 11.312/2006, art. 1o)4.
Reduo do IR alquota zero sobre os rendimentos produzidos por ttulos ou valores mobilirios, adquiridos a partir
de 1/1/2011, objeto de distribuio pblica ou de emisso de pessoa jurdica no financeira e certificados de receb-
veis imobilirios (CRI), destinados, em ambos os casos, a captar recursos para projetos de investimento, inclusive os
voltados pesquisa, desenvolvimento e inovao, e desde que os ttulos ou valores mobilirios sejam remunerados
por taxa de juro prefixada, vinculada a ndice de preo ou taxa referencial (TR), sendo vedada a pactuao total ou
parcial de taxa de juro ps-fixada; ou por cotas de fundos de investimento de participao que tenham, no mnimo,
85% aplicados nesses ttulos (ou 67% nos dois primeiros anos) (Lei 12.431/2011, art. 1o).
Reduo do IR alquota zero sobre os rendimentos produzidos por fundos de investimento em direitos creditrios
(FIDC), constitudos sob a forma de condomnio fechado, regulamentados pela CVM, cujo originador ou cedente da
carteira de direitos creditrios no seja instituio financeira com objetivo de alocar os recursos obtidos com a opera-
o em projetos de investimento, inclusive os voltados pesquisa, desenvolvimento e inovao, e desde que a renta-
bilidade esperada das cotas de emisso dos FIDCs seja referenciada em taxa de juro prefixada, vinculada a ndice de
preo ou TR (Lei 12.431/2011, art. 1o).
3
A lista taxativa de parasos fiscais (pases com tributao favorecida) encontra-se no artigo 1 da IN SRF 1.037/2010.
4
O beneficio em referncia no se aplica a ttulos adquiridos em operaes compromissadas ou operaes de emprstimo desses ttulos.
5
A legislao define, mais especificamente, que as debntures devem ter por objetivo captar recursos com vistas a implementar projetos de investimento na rea de
infraestrutura, e de produo econmica intensiva em pesquisa, desenvolvimento e inovao, considerados como prioritrios pelo Poder Executivo federal.
1
Esse exemplo apresentado exclusivamente para fins educacionais.
Apurado em perodos mensais e pagos, pelo investidor, at o ltimo dia til do ms subse-
Recolhimento quente. (cdigo DARF 6015)
art. 45, 4, da IN 1.022/2010
Responsabilidade Do contribuinte.
pelo Recolhimento art. 45, 4, da IN 1.022/2010
Para fins de apurao e pagamento do imposto mensal sobre os ganhos lquidos, as perdas
incorridas podero ser compensadas com os ganhos auferidos, no prprio ms ou nos meses
Compensao de subsequentes, em outras operaes realizadas nos mercados a vista, de opes, futuro e a
Perdas termo, exceto no caso de perdas em operaes de day trade, que somente sero compensa-
das com ganhos auferidos em operaes da mesma espcie.
art. 53, da IN 1.022/2010
Iseno No h.
Cuja carteira seja composta por, no mnimo, 67% de aes negociadas no mercado a vista de bolsas de valores ou enti-
dade assemelhada, no Pas ou no Exterior, na forma regulamentada pela Comisso de Valores Mobilirios art. 18, 2,
da IN 1.022/2010.
Cuja carteira contenha menos que 67% em aes negociadas no mercado a vista e cujos ttulos tenham prazo mdio
superior a 365 dias art. 3, 1, I, da IN 1.022/2010.
Cuja carteira contenha menos que 67% em aes negociadas no mercado a vista e cujos ttulos tenham prazo mdio
igual ou inferior a 365 dias art. 3, 1, II, da IN 1.022/2004.
Rendimentos auferidos no ltimo dia til dos meses de maio e novembro de cada ano, ou no
Fato Gerador resgate, se ocorrido em outra data.
art. 9, da IN 1.022/2010
Diferena positiva entre o valor patrimonial da cota no dia da aplicao e o valor apurado no
ltimo dia til dos meses de maio e de novembro de cada ano, ou no resgate, se ocorrido em
Base de Clculo data anterior.
art. 9, da IN 1.022/2010
CAPTULO 10
O principal objetivo deste captulo apresentar os pilares do modelo de gerenciamento de riscos da Cmara
BM&FBOVESPA. O captulo toma por base o Manual de Administrao de Risco da Cmara BM&FBOVESPA, que con-
tm o detalhamento das regras e dos procedimentos aplicveis s atividades dos profissionais do mercado financeiro e
de capitais, em especial os das reas de risco e administrao de garantias.
Inicialmente, voc ver o papel das cmaras de compensao e liquidao no sistema financeiro e seus benef-
cios. Alm de potencializar um aumento da liquidez, essas cmaras absorvem e mitigam os riscos de contraparte
existentes nas transaes. Em ltima instncia, so elementos fundamentais conteno do risco sistmico.
A compreenso dos riscos enfrentados pela contraparte central etapa necessria ao entendimento dos mecanismos
de mitigao adotados para seu modelo de gerenciamento de riscos. Dessa forma, com o objetivo de compreender os
pilares desse modelo, apresentamos a definio dos principais riscos enfrentados pelas contrapartes centrais, entre eles
os riscos de crdito, de mercado, de principal e de liquidez.
Em seguida, com o objetivo de contextualizar mais especificamente o modelo de gerenciamento de riscos da
BM&FBOVESPA, voc vai conhecer a estrutura de contraparte central mantida pela Bolsa e as razes que levaram re-
formulao da infraestrutura de ps-negociao.
A Cmara BM&FBOVESPA teve sua implantao iniciada em agosto de 2014 e uma das suas principais inovaes foi a
adoo de uma nova metodologia para o clculo e gerenciamento de riscos: o CORE (Closeout Risk Evaluation).
A nova estrutura de gerenciamento de riscos contempla cinco componentes que concorrem para viabilizar a atuao da
Cmara BM&FBOVESPA como contraparte central, dentro dos referenciais de qualidade e segurana preconizados pelo
Banco Central do Brasil e por organismos internacionalmente reconhecidos:
voltar
Cadeia de responsabilidades
A cadeia de responsabilidade abrange a BM&FBOVESPA e seus participantes os Membros de Compensao, os
Participantes de Negociao Plenos, os Participantes de Liquidao, os Participantes de Negociao e os comitentes e
define quais so suas responsabilidades. Com base na cadeia de responsabilidades, so definidos os procedimentos da
BM&FBOVESPA em caso de falha no cumprimento de obrigaes por qualquer uma das partes envolvidas.
Estrutura de salvaguardas
As salvaguardas funcionam como camadas diferenciadas de proteo caso alguma contraparte no cumpra com suas
obrigaes. Tais camadas permitem que a Cmara BM&FBOVESPA d continuidade ao processo de liquidao, sem que
isso afete nenhum outro participante. Voc conhecer dois modelos de estrutura de salvaguardas aquele no qual o
participante arca diretamente com o risco que traz para o sistema como um todo (defaulter pays) e aquele no qual os par-
ticipantes concordam em compor um fundo mutualizado para enfrentar tais riscos (survivor pays). Ver tambm como
a Cmara BM&FBOVESPA mantm um modelo hbrido em que o risco calculado para determinados cenrios coberto
por garantias prestadas pelo participante e o risco residual, considerando cenrios mais severos, coberto por um fundo
mutualizado (Fundo de Liquidao), composto por garantias prestadas por todos os membros de compensao.
Administrao de garantias
A administrao de garantias engloba a aceitao e o gerenciamento dos ativos entregues Cmara pelos participan-
tes para integrar sua estrutura de salvaguardas. A administrao de garantias inclui os processos de movimentao dos
ativos e o gerenciamento da utilizao das garantias em caso de falha de pagamento. A aceitao de cada tipo de ativo
como garantia est condicionada ao cumprimento de critrios relativos aplicao de desgio (haircut) e a limites de
depsito. Tais condies so definidas em funo, principalmente, das condies de liquidez dos ativos. Voc entender
tambm que existem limites aceitao de ativos para constituio de garantias e os processos envolvidos no monito-
ramento e atendimento das chamadas de garantias.
O principal papel das cmaras de compensao e liquidao centralizar a administrao do risco inerente s transa-
es de forma a promover a sua adequada mensurao e a constituio de mecanismos de salvaguardas suficientes
para impedir que a inadimplncia de um ou mais participantes afete os demais. As cmaras so, portanto, essenciais
para evitar o risco sistmico, ou seja, a possibilidade de uma inadimplncia se propagar para outras instituies do mer-
cado em efeito domin.
A existncia das cmaras tambm tem o potencial de aumentar a liquidez e promover a democratizao do acesso ao
mercado. Em mercados com cmaras, os investidores no precisam preocupar-se com o risco de crdito das diferentes
contrapartes com as quais transacionam, tampouco estabelecer e administrar limites de risco bilaterais. Como conse-
quncia, possvel ampliar o nmero de contrapartes com as quais podem operar. O acesso ao mercado e liquidez
facilitado e democratizado. Ao mesmo tempo, o preo do negcio deixa de ser influenciado pela percepo acerca do
risco de crdito da contraparte. Essas caractersticas tornam o mercado dotado de cmaras mais lquido e seu processo
de formao de preos mais eficiente.
Vale enfatizar tambm que so as cmaras que viabilizam a compensao multilateral na liquidao das operaes.
Imagine um investidor que tenha feito negcios com diversas contrapartes, com diferentes saldos a liquidar valores
credores e devedores com cada uma delas. Na ausncia de compensao multilateral, o investidor tem de transferir os
valores devedores para as contrapartes credoras e receber os valores credores das contrapartes devedoras. Na presena
da cmara, dbitos e crditos podem ser liquidados por meio de compensao, sendo somente o saldo lquido deve-
dor ou credor.
Por fim, as cmaras so importantes instrumentos para promover a transparncia do mercado na medida em que as
operaes garantidas por uma cmara so registradas em seus sistemas de informao e diariamente atualizadas e
marcadas a mercado. As estatsticas agregadas de cada mercado so divulgadas ao pblico e os rgos reguladores tm
acesso s informaes detalhadas de cada participante, podendo conhecer e avaliar a exposio individualizada a risco.
Se, de um lado, as cmaras so capazes de administrar e controlar riscos e gerar benefcios relevantes para o mercado
e a economia, de outro concentram o risco de todo o sistema, transformando seu bom funcionamento, inclusive em
perodos de crise, em condio necessria para a preservao da estabilidade do sistema financeiro. Por essa razo, as
cmaras devem contar com sistemas de administrao de riscos bem desenhados, slidos e constantemente testados,
alm de adequadas regulao e superviso por parte dos rgos reguladores.
As definies apresentadas a seguir se baseiam no documento Princpios para Infraestruturas do Mercado Financeiro
(Principles for Financial Market Infrastructures), publicado pelo Banco de Compensaes Internacionais e pela
Organizao Internacional das Comisses de Valores Mobilirios (BIS e IOSCO, nas respectivas siglas em ingls) em abril
de 2012. Esse documento a principal referncia internacional para governos, reguladores e infraestruturas de mercado.
Risco de crdito
As cmaras e seus participantes podem enfrentar vrios tipos de risco de crdito, que o risco de uma parte na transa-
o no ser capaz de cumprir integralmente com suas obrigaes no prazo devido ou em qualquer momento futuro. As
cmaras e seus participantes podem enfrentar riscos de mercado e de principal.
Risco de mercado
O risco de mercado, componente do risco de crdito, corresponde ao risco de no realizao de ganhos no caso de uma
operao no liquidada. o risco de ter que repor uma determinada posio a um novo custo de mercado1 . Est, por-
tanto, relacionado flutuao dos preos de ativos ou passivos. As cmaras atuam na mitigao do risco de mercado na
medida em que efetuam o clculo intradirio do risco e a marcao a mercado das garantias.
1
Em ingls, pode ser denominado replacement cost risk.
Risco de liquidez
As cmaras e seus participantes podem enfrentar risco de liquidez, que o risco de uma parte no ser capaz de cumprir
com suas obrigaes no prazo devido, mas ter a perspectiva de cumpri-la em um momento futuro. O risco de liquidez
inclui o risco de o vendedor no receber o pagamento na data devida e ter de efetuar emprstimos ou liquidar posies
para completar suas obrigaes de pagamento. Analogamente, h o risco de o comprador no receber os ativos no
prazo devido e de fazer emprstimos para cumprir com suas prprias obrigaes de entrega. Assim, ambas as partes de
uma transao esto expostas ao risco de liquidez na data da liquidao. O risco de liquidez tem um potencial sistmico
importante, na medida em que problemas de ordem sistmica so acompanhados ou antecipados por uma corrida por
ativos lquidos que se tornam crescentemente escassos.
As contrapartes centrais so tambm importantes mecanismos de conteno de risco de liquidez. A liquidao pelo
saldo multilateral reduz significativamente a necessidade de liquidez do sistema como um todo. A chamada eficincia
da liquidez um indicador do quanto a atuao das cmaras reduzem a liquidez necessria para liquidar todas as ope-
raes que ocorrem no seu mbito.
2
Ou em ingls delivery versus payment (DvP)
Condio essencial para o funcionamento dos mercados administrados pela BM&FBOVESPA a certeza de liquidao,
ou seja, a garantia de que uma operao ser efetivamente liquidada, nos termos e prazos estabelecidos. A Bolsa prov
tal condio aos mercados por ela administrados ao exercer a funo de contraparte central das operaes.
Com a fuso entre as bolsas de valores (Bovespa) e de derivativos (BM&F) em 2008, a BM&FBOVESPA passou a ser res-
ponsvel pela administrao de quatro cmaras sistemicamente importantes3: de aes e renda fixa privada, de deri-
vativos financeiros e de commodities, do mercado interbancrio de cmbio pronto e de ttulos pblicos federais. Tais
cmaras foram homologadas pelo Banco Central do Brasil (Bacen), responsvel pela sua regulamentao e superviso.
Logo aps a fuso, a BM&FBOVESPA percebeu que a integrao das cmaras a partir daquele momento sob a adminis-
trao de uma nica entidade era uma necessidade e, tambm, uma grande oportunidade para o desenvolvimento da
infraestrutura dos mercados financeiro e de capitais do Pas. A Bolsa entendeu que a integrao nos planos regulat-
rio, operacional, tecnolgico e de administrao de risco das cmaras dos diferentes mercados geraria efeitos perma-
nentes em termos de aumento da eficincia e da segurana desses mercados.
1 - Maior eficincia na gesto de caixa dos participantes, como resultado da unificao dos processos de liquidao das
quatro cmaras e da compensao de dbitos e crditos dos diferentes mercados em um nico saldo lquido.
2 - Maior eficincia na alocao de capital pelos participantes, diante da implantao do novo sistema de clculo de risco
baseado em portflio, capaz de reconhecer a compensao de riscos entre ativos, contratos e garantias distintos, e com
diferentes perfis de liquidez, dos quatro mercados.
3 - Reduo dos custos dos participantes do mercado e da Bolsa, relacionados aos diversos processos de compensao
e back-office, em virtude da padronizao de regras e procedimentos, unificao de sistemas e maior automatizao
de processos.
4 - Modernizao tecnolgica completa, com simplificao da arquitetura de TI e reduo de riscos operacionais e sist-
micos, em decorrncia da substituio de todos os sistemas de compensao e liquidao antigos por uma nova platafor-
ma, no estado da arte, com capacidade de processamento suficiente para suportar o crescimento dos mercados durante
as prximas duas dcadas e com planos de continuidade de negcios e de recuperao de desastre mais robustos.
Para permitir a consolidao de quatro sistemas de compensao e liquidao em pleno funcionamento em um nico,
a estratgia adotada foi desenvolver uma quinta cmara, completamente nova, capaz de liquidar e de calcular o risco
do conjunto de ativos, contratos e garantias processado pelas demais cmaras. Aps a concluso do desenvolvimento
desse novo sistema, os ativos e os contratos processados pelas cmaras originais migram para a nova cmara de forma
gradual, reduzindo o risco operacional do processo de mudana. No final desse processo, as cmaras antigas so desa-
tivadas, restando somente a nova cmara integrada a Cmara BM&FBOVESPA.
Em agosto de 2014, a BM&FBOVESPA implantou a primeira fase da consolidao, com a migrao da Cmara de
Derivativos para a nova cmara integrada. A migrao das demais cmaras segue um cronograma divulgado ao mer-
cado pela BM&FBOVESPA.
Para garantir a integridade do mercado e os direitos dos participantes, bem como para mitigar os riscos continuidade
de suas atividades, de forma segura e eficiente, inclusive em caso de falha de um ou mais participantes no cumprimento
das obrigaes decorrentes de suas operaes, a Cmara BM&FBOVESPA deve manter sistema de gerenciamento de
risco e mecanismos de salvaguardas prprios, na forma da Resoluo CMN 2.882 e da Circular Bacen 3.057.
Quando da aceitao de uma operao pela Cmara, ocorre a novao das obrigaes decorrentes desta operao,
3
No que se refere aos princpios e regras do Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB), as cmaras so consideradas sistemicamente importantes na medida em que compen-
sam e liquidam operaes em volume e/ou natureza tais que uma falha da cmara seja capaz de oferecer risco solidez e ao normal funcionamento do sistema financeiro.
O processo de liquidao de operaes para as quais a Cmara BM&FBOVESPA atua como contraparte central obedece
a uma cadeia de responsabilidades que abrange a BM&FBOVESPA, os Membros de Compensao, os Participantes de
Negociao Plenos, os Participantes de Liquidao, os Participantes de Negociao e os comitentes.
Com base nessa cadeia, so definidos os procedimentos em caso de falha no cumprimento de obrigaes por qualquer
uma das partes envolvidas. O detalhamento de tais procedimentos pode ser consultado no Manual de Administrao
de Risco da Cmara BM&FBOVESPA.
A figura a seguir sintetiza a cadeia de responsabilidades da Cmara BM&FBOVESPA, conforme a estrutura de participan-
tes e os processos de compensao e liquidao.
RESPONSABILIDADES DA BM&FBOVESPA
A BM&FBOVESPA assume a posio de contraparte central para fins de liquidao das obrigaes resultantes de ope-
raes por ela aceitas para compensao e liquidao, exclusivamente em relao aos Membros de Compensao.
Perante os demais participantes, ela no responsvel pela inadimplncia de uns para com os outros, independente-
mente dos motivos da falha.
A responsabilidade da BM&FBOVESPA perante o Membro de Compensao extinta:
No caso de liquidao financeira: no momento da confirmao, pelo BCB, da realizao do dbito na conta de liquidao
da Cmara e do crdito na conta reservas bancrias ou conta de liquidao do liquidante do Membro de Compensao;
No caso de liquidao por entrega: no momento da efetivao da entrega do ativo ou mercadoria, na forma e nos pra-
zos definidos nas especificaes contratuais e no manual de procedimentos operacionais da Cmara; e
No caso de liquidao em dlar dos Estados Unidos da Amrica de comitentes no residentes nos termos da Resoluo
CMN 2.687: quando da transferncia, pela BM&FBOVESPA, dos correspondentes recursos de sua conta para a conta do
comitente no seu banco de liquidao no Exterior.
RESPONSABILIDADES DO COMITENTE
O comitente responsvel:
Pela liquidao, perante o Participante de Negociao, Participante de Negociao Pleno, ou Participante de Liquidao
aos quais seja vinculado, na forma, no valor e nos prazos estabelecidos, das obrigaes decorrentes das operaes a
ele atribudas;
Por efetuar, na forma, no valor e nos prazos estabelecidos, o depsito de garantias exigidas pelo Participante de
Negociao, pelo Participante de Negociao Pleno, pelo Participante de Liquidao, pelo Membro de Compensao
e pela Cmara; e
Pela autenticidade e legitimidade das garantias, ativos e documentos entregues Cmara, diretamente ou por inter-
mdio de outros participantes.
O comitente no residente, nos termos da Resoluo CMN 2.687, que liquida suas obrigaes diretamente com a Cmara,
em dlares, atravs do liquidante das operaes da BM&FBOVESPA no Exterior, assume perante a Bolsa a responsabili-
dade pelo cumprimento de suas obrigaes, bem como perante os Participantes de Negociao Plenos, Participantes
de Liquidao e Participantes de Negociao aos quais esteja vinculado.
No caso das modalidades de liquidao em que a transferncia de recursos ocorre diretamente entre a Cmara e o
comitente (quais sejam: a liquidao do comitente no residente nos termos da Resoluo CMN 2.687 e a liquidao
por meio da conta especial de liquidao conta CEL), os correspondentes Participante de Negociao, Participante
de Negociao Pleno ou Participante de Liquidao e Membro de Compensao permanecem responsveis, devendo
assumir as obrigaes correspondentes liquidao em caso de falha do comitente.
A estrutura de salvaguardas, detalhada no Manual de Administrao de Risco da Cmara BM&FBOVESPA, ampara a fun-
o de contraparte central (CCP) exercida pela BM&FBOVESPA e oferece mecanismos destinados conteno do risco
de crdito e do risco de liquidez inerentes a tal funo.
Com relao ao risco de crdito, a Cmara conta com salvaguardas constitudas pelas seguintes garantias:
Garantias prestadas por comitentes, de sua titularidade, para cobertura de perdas associadas s suas posies, incluin-
do seus ativos alocados como cobertura, os quais so considerados como garantia em caso de inadimplncia;
Garantias prestadas por terceiros para comitentes e para Participantes de Negociao Plenos e Participantes de
Liquidao;
Garantias prestadas por Participantes de Negociao Plenos e Participantes de Liquidao para cobertura de perdas
associadas a operaes do mercado a vista de seus comitentes;
Garantias prestadas por Participantes de Negociao, Participantes de Negociao Plenos e Participantes de
Liquidao e Membros de Compensao para cobertura do risco intradirio decorrente das operaes registradas sob
sua responsabilidade;
Garantias prestadas por bancos emissores de garantias para ampliao de limites de emisso;
Garantias mnimas no operacionais prestadas por Participantes de Negociao Plenos e Participantes de Liquidao,
exigidas como condio de acesso Cmara; e
Fundo de Liquidao, constitudo por recursos da BM&FBOVESPA e dos Membros de Compensao, destinado co-
bertura de perdas decorrentes de falha de Membros de Compensao no cumprimento de suas obrigaes perante a
Cmara.
A Cmara conta tambm com salvaguardas destinadas especificamente mitigao do risco de liquidez, as quais con-
sistem de (i) linhas de assistncia liquidez colateralizadas e no colateralizadas; (ii) o Fundo de Investimento Liquidez
da Cmara BM&FBOVESPA (FILCB); e (iii) parcela do capital prprio da BM&FBOVESPA.
Em caso de inadimplncia de um Membro de Compensao, os diferentes elementos que compem a estrutura de sal-
vaguardas so passveis de utilizao pela Cmara BM&FBOVESPA de forma a assegurar sua atuao como contraparte
central e a continuidade do processo de liquidao.
A ordem de utilizao desses elementos e os respectivos procedimentos so detalhados no Manual de Administrao
de Risco da Cmara BM&FBOVESPA.
A estrutura de administrao de risco intradirio responsvel pela avaliao cclica (intradia) das carteiras de todos os
participantes, considerando o processo contnuo de novao4 de operaes realizadas durante o perodo de negociao.
Essa caracterstica de grande importncia, uma vez que, em vrios dos mercados administrados pela BM&FBOVESPA,
por conta da sua dinmica5, emprega-se um modelo de ps-margem, ou seja, permite-se que as operaes possam
ter sua colateralizao realizada aps sua novao pela contraparte central (CCP). Nesse caso, fundamental avaliar, o
quanto antes, os impactos associados ao novo conjunto de operaes realizadas.
Um conceito importante para o monitoramento do risco intradirio o conceito de aceitao da operao. Somente
aps ter sido aceita, a operao passa efetivamente a compor a carteira do participante para a qual a BM&FBOVESPA
atua como contraparte central garantidora.
A aceitao de operaes pela Cmara difere entre (i) os mercados de bolsa, (ii) o mercado a termo de renda varivel e
(iii) os demais contratos do mercado de balco organizado. A aceitao de uma operao registrada no mercado de bol-
sa ocorre no momento do fechamento, executado pelo sistema de negociao, das ofertas de compra e de venda que
a originam. A aceitao de uma operao do mercado a termo de renda varivel ocorre no momento de seu registro no
sistema de registro.
No caso dos demais contratos do mercado de balco organizado, a aceitao da operao registrada na modalidade
com garantia total ou com garantia parcial ocorre aps a confirmao do depsito das garantias exigidas das partes
do negcio e/ou adequao aos limites de posio, se aplicvel.
Os Participantes de Negociao Plenos (PNP) que possuem comitentes com acesso direto ao mercado (DMA) e/ou clas-
sificados pela BM&FBOVESPA como investidores de alta frequncia devem, obrigatoriamente, adotar modelo de geren-
ciamento de risco pr-negociao relativamente atuao de tais comitentes.
Adicionalmente, o modelo definido e oferecido pela BM&FBOVESPA de uso obrigatrio para avaliao de ofertas de:
Investidores de alta frequncia, independentemente da modalidade de acesso; e
Comitentes com acesso direto ao mercado, nas modalidades DMA 3 Via Conexo Direta, DMA 4 Co-location
Investidor e DMA 4 Co-location Corretora.
O monitoramento de risco pr-negociao realizado pela Cmara consiste da anlise de risco desses comitentes, por
meio do modelo de risco pr-negociao da BM&FBOVESPA. Esse modelo baseia-se na avaliao de cada oferta em re-
lao a um conjunto de limites, processada antes de sua insero no livro de ofertas. Caso a oferta implique violao de
um ou mais destes limites, esta rejeitada, no sendo includa no livro de ofertas. Os tipos de limite aos quais as ofertas
so submetidas so definidos pela BM&FBOVESPA, enquanto os valores dos limites atribudos a cada conta de comiten-
te e conta mster so definidos pelo PNP por ela responsvel, respeitados os respectivos valores mximos estabeleci-
dos pela BM&FBOVESPA. A avaliao, portanto, baseia-se na identificao da conta em que sero alocados os negcios
oriundos da oferta, sendo tal identificao de preenchimento obrigatrio nas ofertas de investidor de alta frequncia e/
ou enviadas por meio de acesso direto ao mercado.
Os limites do modelo de risco pr-negociao da BM&FBOVESPA so definidos para cada instrumento admitido nego-
ciao e baseiam-se:
Nas caractersticas da oferta avaliada (natureza da operao, quantidade etc.);
No conjunto de ofertas, identificadas para a mesma conta da oferta avaliada, que constam do livro de ofertas no mo-
mento da avaliao; e
Nos negcios alocados, na data da avaliao, para a mesma conta da oferta avaliada.
Ao adotar o modelo da BM&FBOVESPA, o Participante de Negociao Pleno estabelece valores de risco mximo ade-
4
Na novao as contrapartes originais da operao so substitudas pela CCP, que se torna compradora do vendedor e vendedora do comprador para fins de liquidao.
5
Por exemplo, o mercado de aes a vista e o mercado de derivativos listados.
Para mitigar os riscos associados liquidao das operaes realizadas no mercado de bolsa, ao longo da sesso de ne-
gociao a Cmara controla sua exposio ao risco de crdito dos participantes, por meio do monitoramento do risco
intradirio decorrente das operaes. Esse monitoramento constante permite Cmara reduzir sua exposio a risco,
por meio de antecipao de chamada de margem e de outras garantias ao longo do dia, assumindo papel central na
proviso de mecanismos de conteno de riscos que garantam a estabilidade da estrutura de liquidao em caso de
inadimplncia de um ou mais participantes.
Saldo operacional
O saldo operacional do PNP ou PL, relativamente a sua atuao sob determinado MC, funo do limite de risco intra-
dirio a ele atribudo, das garantias depositadas e do risco associado s suas operaes, sendo representado algebrica-
mente conforme a seguinte equao:
0nde:
A administrao de garantias trata da aceitao e do gerenciamento dos ativos entregues Cmara pelos participantes
para integrar sua estrutura de salvaguardas, incluindo os processos de movimentao dos ativos e o gerenciamento da
utilizao das garantias em caso de descumprimento de obrigaes pelo participante.
A aceitao de cada tipo de ativo como garantia est condicionada ao cumprimento de critrios relativos aplicao de
desgio (haircut) e a limites de depsito, bem como outras condies que a Cmara estabelecer, a seu exclusivo critrio,
visando controlar e mitigar os riscos de liquidez e de crdito relativamente utilizao de garantias, ou seja, o risco de
no obteno dos recursos financeiros necessrios, quando de sua monetizao. Esses critrios so definidos em fun-
o, principalmente, das condies de liquidez dos ativos.
CRITRIO DE ELEGIBILIDADE
Somente admitido o depsito de ativo que apresente nvel aceitvel de risco, conforme definido pela Cmara
BM&FBOVESPA.
Independentemente do fato de a Cmara aceitar um ativo como garantia, Participante de Negociao Pleno (PNP), o
Participante de Negociao (PN), ou Participante de Liquidao (PL) e o Membro de Compensao (MC), responsveis
pelas operaes e posies associadas a tal garantia, respondem pelo risco de crdito da emisso e pela autenticidade
do ativo, bem como por sua imediata substituio, se assim for determinado pela Cmara.
Ativos elegveis
O depsito de garantias deve ser efetuado em moeda nacional, podendo ser substitudo pelo depsito de outros ativos
e moedas, a critrio da Cmara.
Os seguintes tipos de ativos so elegveis aceitao pela Cmara como garantia, em substituio moeda nacional:
Ttulo pblico federal negociado no Brasil (ttulo pblico federal);
Ouro ativo financeiro;
Ao de companhia aberta admitida negociao na BM&FBOVESPA;
Certificado de depsito de aes (unit) de companhia aberta admitida negociao na BM&FBOVESPA;
ADR (American Depositary Receipt) de ao elegvel aceitao como garantia;
Ttulos de renda fixa emitidos por bancos emissores de garantias - Certificado de depsito bancrio (CDB); Letra de
crdito imobilirio (LCI); e Letra de crdito do agronegcio (LCA);
Dlar;
Ttulo de emisso do tesouro norte-americano;
Ttulo de emisso do tesouro alemo;
Carta de fiana bancria;
Cdula de produto rural (CPR);
Cota de fundo de ndice negociado em bolsa (ETF Exchange Traded Fund)
Cota de fundo de investimento selecionado; e
Cota do Fundo de Investimento Liquidez da Cmara BM&FBOVESPA (FILCB).
Finalidade da garantia
A finalidade da garantia, dentre as listadas a seguir, deve ser identificada no momento do registro da requisio de de-
psito ou transferncia da garantia, no sistema de administrao de garantias, da Cmara:
Garantia de operaes;
Saldo operacional;
FINALIDADE DA GARANTIA
Comitente x
PN x
PNP x x
PL x x
MC x x
Banco emissor
de garantias x
FINALIDADE DA GARANTIA
Moeda nacional x x x x
Ttulo pblico
federal x x x x
Ouro x x
Ao x x
Unit x x
ADR x
CDB, LCI e LCA x x
Dlar x x
6
Informaes detalhadas constam do Manual de Acesso da BM&FBOVESPA
FINALIDADE DA GARANTIA
Ttulos de
emisso
do tesouro x x x
norte-americano
Ttulos de
emisso do
tesouro
alemo
Carta de fiana
bancria x x
CPR x x
Cotas de ETF x x
Cota de fundo de
investimento x x
Cota do FILCB x
Os limites de aceitao de determinado ativo representam uma restrio ao volume de tal ativo utilizado para consti-
tuio de garantias por determinado participante ou grupo de participantes pertencentes ao mesmo conglomerado
financeiro ou que estejam agindo em conjunto, a exclusivo critrio da Cmara.
Para o controle da adequao aos limites de aceitao, consideram-se as posies no ativo agregadas por documento
(CPF, CNPJ, cdigo CVM), sendo que o volume total do ativo depositado como garantia pelo participante (ou grupo de
participantes) para todas as suas contas e independentemente da finalidade no deve ultrapassar o respectivo limite.
Os limites aplicveis utilizao de ativos na constituio de garantia so:
Limites referentes carta de fiana bancria, a CDB, LCI, LCA e CPR;
Limite para depsito de CDB, LCI e LCA sem clusula de resgate antecipado;
Limites para depsito de ttulos pblicos federais como garantia para terceiros;
Limites de aceitao de aes, ADRs, ETFs e units;
Limites para utilizao de garantias ilquidas; e
Limites para utilizao de ativos depositados no Exterior.
A metodologia CORE (Closeout Risk Evaluation) foi desenvolvida para a apurao de medidas de risco inerentes ativida-
de de contraparte central da BM&FBOVESPA em ambiente multimercados e multiativos. O problema de administrao
de risco de uma contraparte central, na hiptese de inadimplncia de um ou mais participantes, consiste na capacidade
de dispor de recursos necessrios para realizar o encerramento das posies detidas pelos participantes inadimplentes,
sob condies de mercado adversas. A metodologia CORE se destaca por representar detalhadamente esse processo de
encerramento, avaliando perdas e ganhos potencialmente incorridos ao longo do perodo. Outras importantes caracte-
rsticas da metodologia so:
Oferecer no somente medidas de risco, mas tambm uma regra prtica para o encerramento de contratos e ativos
que seja consistente com tais medidas de risco;
Reconhecer as diferentes condies de liquidez de cada contrato e ativo;
Distinguir apropriadamente o risco de mercado dos riscos de descasamentos de fluxo de caixa ao longo do processo
de encerramento;
Controlar os riscos de liquidez decorrentes de fluxos de pagamentos de valores principais de ativos;
Analisar o processo de encerramento do portflio de forma conjunta com a liquidao das correspondentes garantias;
Incorporar ao clculo de risco, de forma robusta, os hedges naturais existentes entre os diversos instrumentos e ativos,
incluindo aqueles que constituem garantias;
No incorrer em erros de apreamento derivados de tcnicas de aproximao, reavaliando completamente, em cada
cenrio de risco, os instrumentos no lineares; e
Permitir implantao e execuo computacional eficiente e escalvel, possibilitando o clculo de risco de todos os
portflios de maneira tempestiva.
As definies dos valores requeridos de garantia para as finalidades garantia de operaes e saldo operacional baseiam-
se na metodologia CORE.
As operaes analisadas para essas finalidades podem se distinguir por estarem ou no alocadas e/ou por sua modali-
dade de colateralizao (colateralizao pelo comitente ou colateralizao pelo Participante de Negociao Pleno PNP
ou Participante de Liquidao PL).
Esses grupos distintos de operaes representam diferentes exposies a risco para a Cmara. Dessa forma, a metodo-
logia CORE aplicada em trs mdulos de clculo distintos:
CORE0: mdulo de clculo de risco de operaes alocadas e sob a modalidade de colateralizao pelo comitente;
CORE1: mdulo de clculo de risco de operaes no alocadas; e
CORE2: mdulo de clculo de risco de operaes alocadas e sob a modalidade de colateralizao pelo PNP ou PL.
Ainda que os princpios da metodologia CORE se apliquem igualmente aos trs mdulos, h diferenas em relao
sequncia de clculo, s possibilidades de compensao entre posies e apurao final do risco.
Para avaliar o risco de um portflio e suas correspondentes garantias, a metodologia CORE percorre trs etapas:
1. Determina-se uma estratgia de encerramento apropriada para o portflio e suas correspondentes garantias;
2. Simula-se a execuo da estratgia de encerramento sob diferentes cenrios de risco, calculando-se os fluxos de caixa
formados pelas liquidaes financeiras resultantes do processo de encerramento em cada cenrio; e
3. Calcula-se as medidas de risco com base nos fluxos de caixa estimados em 2.
O diagrama a seguir ilustra as etapas de clculo.
Fonte: Manual de Administrao de Risco da Cmara de Compensao e Liquidao da BM&FBOVESPA (Cmara BM&FBOVESPA)
A primeira etapa da metodologia CORE deve definir, dado um portflio e as correspondentes garantias, uma estratgia
de encerramento.
Tipicamente, o clculo de risco no final do dia define a chamada de margem a ser atendida em D+1. O diagrama indica
o momento da colateralizao esperada decorrente dessa chamada de margem. Tal garantia deve ser suficiente para
cobrir o risco decorrente de inadimplncia que ocorra aps esse momento e at a tarde de D+2 (note-se que, caso a
inadimplncia ocorresse a partir de D+3, a garantia depositada em D+2 j deveria ser suficiente para suport-la).
Dessa forma, torna-se prudente supor que operaes de encerramento possam ser sempre iniciadas somente a partir da
tarde de D+2 (pior caso), ainda que, no caso de inadimplncia em D+1, elas pudessem ser iniciadas antecipadamente.
O conjunto dos cenrios de risco sob os quais so avaliados os fluxos de caixa decorrentes do encerramento das posi-
es e garantias perfaz elemento fundamental da metodologia CORE, pois atravs dos cenrios que se incorpora o
tratamento de incerteza.
Define-se como cenrio de risco o conjunto dos valores que os fatores primitivos de risco assumem ao longo de deter-
minados horizontes de risco, obtidos da estimao de variaes (ou retornos) futuras para seus valores correntes. Para
que a trajetria dos retornos de determinado fator primitivo de risco (FPR) ao longo de horizontes de risco crescentes
(horizontes de 1 dia, 2 dias, ..., T dias) apresente estrutura temporal coerente, o retorno atribudo ao FPR para determina-
do horizonte de risco embute os retornos para os horizontes anteriores.
Na estrutura de governana para administrao de risco da BM&FBOVESPA, na qualidade de contraparte central, a de-
finio da poltica, dos parmetros e da metodologia para determinao dos cenrios de risco atribuio do Comit
Tcnico de Risco de Mercado da BM&FBOVESPA. Esse comit determina, para todos os FPRs, as variaes mximas e
mnimas consideradas plausveis para todos os horizontes de risco, as quais funcionam como um envelope, ou envolt-
rio, dos retornos do fator para os respectivos horizontes de risco. Para uma posio direcional em determinado fator de
risco, os envelopes determinam seu risco idiossincrtico.
Como os riscos idiossincrticos dos FPRs so definidos pelos envelopes (variaes ao longo do tempo), o mrito dos
cenrios gerados por simulao histrica capturar os movimentos de um fator ao longo do horizonte de risco e o risco
conjunto dos FPRs do portflio e correspondentes garantias.
Os riscos idiossincrticos so determinados pelo Comit Tcnico de Risco de Mercado da BM&FBOVESPA de forma pros-
pectiva, valendo-se de modelos quantitativos para os retornos histricos disponveis e das anlises de especialistas para
Simulao histrica
Busca-se com as simulaes histricas reproduzir nos cenrios de risco as variaes histricas disponveis verificadas
para cada FPR ao longo dos ltimos anos, para todos os dias do horizonte de encerramento em anlise. Respeitados os
envelopes dos retornos dos fatores de risco, tanto os riscos idiossincrticos quanto o risco conjunto do portflio e cor-
respondentes garantias so definidos pelo movimento histrico dos retornos na amostra.
Modelos quantitativos
Sob a estratgia de gerao de cenrios via modelos quantitativos, os FPRs so modelados individual e conjuntamente
por meio de modelos estatsticos e financeiros. Tanto os riscos individuais como o risco conjunto so modelados por
meio das tcnicas mais modernas possveis, de forma a capturar os fatos estilizados reportados pela literatura especia-
lizada. O risco conjunto controlado por meio de grupos de fatores de risco, os quais, visando mitigar o risco de movi-
mento conjunto esprio, so definidos de tal forma que:
a interdependncia entre fatores pertencentes a um mesmo grupo considerada, sendo determinada pela amostra
de estimao; e
FPRs pertencentes a grupos distintos so considerados independentes.
Os modelos quantitativos utilizados para modelar os retornos futuros dos FPRs podem produzir a quantidade desejada
de cenrios valendo-se de simulao de Monte Carlo. Dado que a gerao de cenrios por meio de modelos quanti-
tativos requer dados histricos, os cenrios produzidos refletiro as caractersticas dos riscos individuais e conjunto
existentes na amostra. Se dois fatores de risco apresentam, por exemplo, correlao positiva e forte na amostra, seus
retornos sempre subiro ou cairo simultaneamente em todos os cenrios gerados. Uma vantagem de tais modelos
a capacidade de produzir cenrios plausveis, dado o histrico, mas que no necessariamente ocorreram no perodo
coberto pela amostra.
O risco conjunto nos cenrios quantitativos modelado por tcnicas estatsticas que possibilitem a ocorrncia conjunta
de eventos extremos, tais como cpulas t e t-agrupada.
Cenrio prospectivo
Alm da anlise dos retornos histricos e da estimao de modelos sobre tais retornos citados anteriormente, outros
aspectos so objeto de anlise na determinao de cenrios de risco, tais como (i) a evoluo dos riscos idiossincrticos
e conjunto ao longo do tempo, em decorrncia de mudanas dos fundamentos (pases e empresas) e da microestrutura
de negociao; (ii) a ausncia de histrico de retornos para novos ativos e novas classes de ativos; (iii) a identificao
da plausibilidade de eventos severos que nunca ocorreram; e (iv) a mudana repentina do cenrio poltico-econmico
nacional e/ou internacional. Nesse sentido, o Comit Tcnico de Risco de Mercado, como forma de agregar elementos
prospectivos em suas anlises, conta com avaliaes peridicas sobre poltica e economia, conduzidas por profissionais
da Bolsa ou membros externos com reconhecida reputao sobre o assunto, bem como com a viso de especialistas
em administrao de risco, em especial, dos participantes da Cmara Consultiva de Anlise de Risco da BM&FBOVESPA.
Dados os fluxos de caixa resultantes da simulao do encerramento do portflio e correspondentes garantias sob cada
cenrio de risco, so calculadas as perdas potenciais. Os conceitos a seguir so utilizados para definir tais perdas e as
medidas de risco finais.
Perda permanente
A perda permanente corresponde perda final incorrida com a execuo da estratgia de encerramento em um dado
cenrio de risco. Tal resultado equivale soma dos fluxos de caixa de todos os perodos de tempo da estratgia de
encerramento.
Perda transitria
A perda transitria o montante de recursos adicionais necessrios para realizar o fluxo de pagamentos associados aos ins-
trumentos nas datas de liquidao esperadas. Para alguns cenrios, mesmo que no haja perda permanente, pode haver
descasamentos de fluxos financeiros ao longo do horizonte de encerramento que gerem necessidades temporrias de caixa.
Perda agregada
A perda agregada mede a risco total do processo de encerramento do portflio e correspondentes garantias, agregan-
do as perdas permanente e transitria.
Saldo de garantias
Denomina-se saldo de garantias o valor de dficit ou excesso de garantias resultante do processo de encerramento.
Procedimentos de subcarteira
Conforme descrito na seo anterior, o procedimento de subcarteira 1 processa o clculo de risco para dois conjuntos
de posies (incluindo-se ou no aquelas a liquidar em D+1) e, alm disso, durante os perodos de aplicao do pro-
cedimento de subcarteira 2, o clculo de risco tambm deve ser processado para outros dois conjuntos de garantias
e posies (incluindo-se ou no aquelas prximas ao vencimento). Portanto, em alguns perodos, o clculo de risco
processado quatro vezes, uma para cada um dos seguintes conjuntos:
As garantias e posies originais;
As garantias e posies originais, excludas as posies prximas do vencimento;
As garantias e posies originais, excludas as posies a liquidar em D+1;
O mdulo CORE1 prov, relativamente s operaes no alocadas sob responsabilidade do Participante de Negociao
Pleno ou Participante de Liquidao:
A estratgia de encerramento do conjunto das operaes no alocadas e no indicadas para conta mster;
Para cada conta mster sob o Participante de Negociao Pleno ou Participante de Liquidao, a estratgia de encer-
ramento do conjunto das operaes no alocadas e indicadas para esta conta mster; e
O clculo do risco do conjunto de todas as operaes no alocadas, sem considerar garantias.
O risco das operaes no alocadas onera o saldo operacional do PNP ou PL (monitorado ao longo do dia conforme
apresentado na seo sobre monitoramento de risco intradirio) e determina, no processamento de final do dia, o valor
da chamada de margem do participante. O algoritmo de mensurao do risco das operaes no alocadas baseia-se na
hiptese de no compensao entre posies ganhadoras e perdedoras, uma vez que no se pode afirmar a priori se
sero alocadas para um mesmo comitente ou para comitentes distintos.
No mdulo CORE1, cada posio decorrente de uma operao no alocada, exceo das posies elegveis ao recurso
de liquidez, tem sua estratgia de encerramento avaliada individualmente. As posies elegveis ao recurso de liquidez
so avaliadas separadamente das demais, como se pertencentes a uma nica carteira.
O mdulo CORE2 apura o risco do conjunto de posies alocadas para comitentes e sob a modalidade de colateraliza-
o pelo Participante de Negociao Pleno ou Participante de Liquidao e prov:
Para cada comitente, a estratgia de encerramento das posies para ele alocadas;
O risco do conjunto de tais posies, sem considerar as garantias;
O valor das garantias; e
O pior saldo de garantias do Participante de Negociao Pleno ou Participante de Liquidao, ou seja, o dficit ou
excesso de garantias (considerando-se o recurso de liquidez, e o procedimento de subcarteira 1) decorrente da estra-
tgia de encerramento das posies e garantias.
O pior saldo de garantias define o valor da chamada de margem do PNP ou PL e afeta o seu saldo operacional, monito-
rado intradiariamente.
Clculo de risco
O mdulo CORE2 calcula, para cada PNP ou PL P o risco associado inadimplncia de um subconjunto de N comiten-
tes, sendo N parmetro estabelecido pela BM&FBOVESPA. A medida de risco considera o subconjunto de maior risco,
sendo consideradas, para cada comitente, apenas as posies sob a modalidade de colateralizao pelo participante P.
Para cada participante P, denote-se por A o conjunto das carteiras de cada um dos seus comitentes. Cada carteira
formada pelas posies do comitente sob a modalidade de colateralizao pelo participante P e para ela definida
uma estratgia de encerramento.
Saldo de garantias
Sob o CORE2, as garantias depositadas pelo participante P para a colateralizao de posies sob a modalidade de co-
lateralizao pelo Participante de Negociao Pleno ou Participante de Liquidao so valorizadas conforme o critrio
de valor de crdito mnimo (VCM). De acordo com este critrio, o valor atribudo, em um determinado perodo, a deter-
minado ativo depositado como garantia corresponde ao menor dentre os valores atribudos ao ativo sob cada cenrio.
Procedimento de subcarteira 1
O clculo de risco processado para dois conjuntos de posies:
As garantias e posies originais; e
As garantias e posies originais, excludas as posies a liquidar em D+1 tomando-se o pior resultado.
CAPTULO 11
Os profissionais das reas de risco, controles internos e compliance tm se mostrado cada vez mais valiosos para as or-
ganizaes gerenciarem os riscos de suas atividades, tendo em vista os objetivos estratgicos traados e a necessidade
dos dirigentes de tomar decises bem fundamentadas e abrangentes sobre o nvel de risco que esto dispostos a assu-
mir para o desenvolvimento do seu negcio.
No entanto, a simples existncia de atividades relacionadas mensurao de riscos e controles no assegura que a
estrutura de gerenciamento do risco corporativo e controles internos seja eficiente. fundamental que as iniciativas
sejam coordenadas de forma a evitar lacunas de controles ou redundncia de esforos. Por essa razo, a governana da
estrutura de gerenciamento do risco corporativo e controles internos essencial para garantir uma abordagem coesa
e coordenada do tema. importante enfatizar que a viso de risco corporativo envolve todas as reas da instituio e
abarca riscos de diversas naturezas. comum que, ao falarmos de risco no mbito do mercado de capitais, pensemos
prioritariamente em riscos financeiros, mas a abordagem de risco corporativo muito mais ampla e trata de qualquer
risco que possa afetar o desempenho da instituio, como veremos ao longo deste captulo.
O modelo das trs linhas de defesa uma forma simples de promover eficcia do gerenciamento de riscos e controle na
medida em que esclarece as responsabilidades essenciais. O modelo aplicvel a qualquer organizao independente-
mente de seu tamanho e complexidade.
O modelo das trs linhas de defesa preconiza que o desenvolvimento e a implementao de atividades de controles
internos so responsabilidades de todos os integrantes da organizao: desde o funcionrio que est envolvido direta-
mente na operao at o mais alto executivo. Os controles internos abrangem mecanismos e procedimentos que visam
impedir que os riscos inerentes ao negcio se materializem.
O modelo pode ser sistematizado como a seguir.
Fonte: adaptao de figura da Declarao de Posicionamento do Institute of Internal Auditors. As trs linhas de defesa no gerenciamento eficaz de riscos e controles.
Ainda que os rgos de governana e a alta administrao no integrem as linhas de defesa propriamente ditas, estes
so as principais partes atendidas pelas linhas de defesa uma vez que tm a responsabilidade por prestar contas sobre
os objetivos da organizao, a definio das estratgias para alcanar esses objetivos e o estabelecimento de estruturas
e processos de governana para melhor gerenciar os riscos durante a realizao destes objetivos1.
O modelo diferencia trs grupos envolvidos no gerenciamento dos riscos:
funes que gerenciam e so donos do risco;
funes que supervisionam os riscos;
funes que fornecem avaliaes independentes.
1
Declarao de posicionamento do Institute of Internal Auditors: As trs linhas de defesa no gerenciamento eficaz de riscos e controles.
259 CAPTULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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A primeira linha de defesa corresponde gesto operacional e est relacionada ao do prprio funcionrio que
executa determinado processo ou funo. Ainda que exista uma rea de controles de controles internos na organizao,
esta no responsvel pela implementao cotidiana dos controles que visam prevenir o risco. Assim, todo funcionrio,
qualquer que seja a sua funo ou o seu nvel hierrquico, responsvel pela implementao de atividades de controle
de forma a garantir a qualidade do servio prestado. Aquele que executa determinada funo tambm reconhecido
como o dono do risco inerente funo.
A gesto operacional a primeira linha natural de defesa porque os controles so desenvolvidos como sistemas e pro-
cessos sob sua gerncia. Em contrapartida, por ser a rea diretamente envolvida no processo, a que tem menor nvel
de independncia em relao s atividades de controle.
A segunda linha de defesa desempenhada pela rea de controles internos da organizao. A principal funo dessa
rea avaliar se os controles implementados esto funcionando adequadamente para prevenir o risco. Observe que
rea no est necessariamente preocupada em averiguar se o risco chegou a se materializar alguma vez, mas sim se o
mecanismo empregado para impedir que se materialize eficaz.
Um exemplo ilustrativo seria a verificao dos procedimentos de cadastro, know your customer e suitability, empre-
gados pelo participante. Esses procedimentos visam, entre outros, prevenir a lavagem de dinheiro. O foco da rea de
controles internos ser avaliar se os procedimentos empregados esto sendo executados conforme previsto, indepen-
dentemente de ter sido identificada efetivamente alguma situao de lavagem de dinheiro.
Vale observar que as reas de gesto de risco da organizao tm preocupao e foco quase que opostos: no esto ne-
cessariamente preocupadas com a eficincia dos controles, mas com os eventos negativos ocorridos apesar dos contro-
les existentes. O trabalho da rea de controles internos aumenta a segurana da organizao de que os riscos no iro se
materializar.
Ainda que o desenho e a estrutura variem entre as organizaes, as funes tpicas da segunda linha de defesa so:
uma funo de gerenciamento de riscos que facilite e monitore a implementao de prticas eficientes por parte da
gesto operacional (primeira linha) e ajude a administrar os nveis os nveis de risco aceitveis;
uma funo de conformidade que monitore riscos especficos tais como a no conformidade com a legislao;
uma funo de controladoria que monitore os riscos financeiros.
A segunda linha de defesa possui mais autonomia e independncia em relao primeira, mas ainda parte da estru-
tura organizacional que reporta para a alta administrao.
A terceira linha de defesa desempenhada pela rea de auditoria interna que monitora permanentemente as atividades,
identifica as falhas nos controles internos, faz recomendaes de aprimoramentos e acompanha a sua implementao2.
So os auditores internos que fornecem as avaliaes mais abrangentes, com maior nvel de independncia e objetivi-
dade, diretamente aos rgos de governana e alta administrao.
Importante
As atividades de gerenciamento de riscos e controle devem ser valorizadas na organizao. Os riscos a que esto
sujeitos as instituies, uma vez materializados, podem levar no somente ao fracasso dos objetivos delineados, mas
ao fracasso do negcio como um todo, dependendo da gravidade da ocorrncia.
Os controles devem ser devidamente documentados pelos gestores das reas de negcio, de forma a identificar as
polticas e os procedimentos empregados, bem como as responsabilidades de cada profissional envolvido no negcio.
A organizao deve alocar os recursos necessrios ao processo e definir a infraestrutura apropriada s atividades de
gerenciamento de riscos e controles internos.
Deve ser assegurado rea de controles internos e auditoria interna o acesso s reas e s informaes do negcio
necessrias avaliao da execuo dos controles implementados.
2
A atividade de auditoria interna independente regulada pela Instruo CVM 308/1999.
260 CAPTULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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11.3 ARCABOUO DO COSO
Os controles internos ajudam as organizaes a alcanarem seus objetivos e melhorarem seu desempenho geral. O
Coso (Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission) possui um arcabouo (Internal Control
Integrated Framework) para o desenvolvimento de sistemas de controles internos que viabilizam o alcance dos objeti-
vos da organizao com mais agilidade, confiana e clareza, uma vez que a administrao3 passa a entender melhor os
riscos aos quais est sujeita e a identificar nveis aceitveis de risco corporativo e formas de mitig-los.
O Coso uma entidade privada independente sem fins lucrativos, dedicada melhoria dos relatrios financeiros com
base em tica, efetividade dos controles internos e governana corporativa. Criado em 1985, a fim de assessorar a
Comisso Nacional sobre Relatrios Financeiros Fraudulentos, o Coso foi encarregado de estudar fatores que podem le-
var gerao de relatrios fraudulentos e elaborar recomendaes para empresas abertas e seus auditores, instituies
educacionais, para a SEC e outros reguladores. Em 1992, publicou o trabalho Internal Control Integrated Framework
(Controles Internos Um Modelo Integrado). Essa publicao tornou-se referncia mundial para o estudo e a aplicao
dos controles interno e as recomendaes do Coso internacional nessa matria.
A implementao de um sistema de controles internos no uma tarefa fcil uma vez que os modelos de negcios evo-
luem em meio a um ambiente globalizado e muito dinmico com rpida mudana tecnolgica e crescentes demandas
de ordem regulatria.
Um sistema de controles internos efetivo requer no apenas uma rigorosa aderncia a polticas, normas e procedimen-
tos, mas tambm a capacidade da administrao de julgar qual o nvel de controle adequado quela organizao. A
administrao e colaboradores em geral utilizam sua capacidade de julgamento rotineiramente para definir e imple-
mentar controles internos na organizao. Analogamente, a administrao e a auditoria interna exercitam sua capaci-
dade de julgamento ao monitorar e avaliar a efetividade dos sistemas de controles internos.
O arcabouo do Coso busca auxiliar a administrao e outras partes interessadas na medida em que fornece:
mtodos para a organizao identificar e analisar os riscos, bem como desenvolver e administrar respostas apropria-
das a esses riscos dentro de nveis considerados aceitveis;
meios de implementar controles internos em qualquer tipo de organizao, independentemente da sua estrutura
jurdica, tamanho, complexidade e nicho de atuao;
bases para uma avaliao da efetividade do sistema de controles internos por meio de componentes e princpios;
oportunidades para reduzir custos por meio da eliminao de controles redundantes e ineficientes.
O arcabouo do Coso descreve trs categorias de objetivos e cinco componentes essenciais de um sistema eficaz de
controle interno e usualmente sistematizado por meio do chamado Cubo do Coso, ilustrado a seguir.
3
Entende-se por administrao: o conselho de administrao, o diretor geral e os demais membros do corpo executivo da organizao.
261 CAPTULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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CATEGORIAS DE OBJETIVOS
Operaes (operations) est vinculada aos objetivos bsicos de eficcia e eficincia da organizao, inclusive com
os objetivos e metas de desempenho e rentabilidade, bem como a segurana e qualidade dos ativos.
Comunicao (reporting) est relacionada confiabilidade nos relatrios contbeis e financeiros todas as
transaes devem ser registradas e todos os registros devem refletir negociaes reais, consignadas pelos valo-
res e enquadramentos corretos.
Conformidade (compliance) engloba a conformidade ou objetivos de conformidade com a legislao e regula-
mentos aplicveis organizao e sua rea de atuao.
COMPONENTES
Ambiente de controle (control environment) No basta para a empresa ter pontos isolados de controle; neces-
srio que todo o seu funcionamento seja um grande ambiente de controle. Essa dimenso engloba conceitos como:
conduta, atitude, conscincia e competncia, valores ticos etc. O ambiente de controle envolve competncia tcnica
e compromisso tico, sendo um fator intangvel e essencial efetividade dos controles internos.
Atividades de controle(control activities) Compreendem revises analticas, reunies de diretoria para acompa-
nhamento dos negcios, painis de controle etc., alm de segregao de funes e atividades, controles de acesso,
polticas e procedimentos formalizados. Essas atividades tm como base fundamentar o controle das transaes e
verificao de consistncias, efetuando conciliaes, sempre que necessrio.
Informao e comunicao (information and communication) Fornecem suporte aos controles internos, trans-
mitindo diretrizes do nvel da administrao para os funcionrios, em um formato e uma estrutura de tempo que lhes
permitam executar suas atividades de controle com eficcia. O processo tambm poderia percorrer o caminho inverso,
partindo dos nveis mais baixos da companhia para a administrao e para o conselho de administrao, transmitindo
informaes sobre os resultados, as deficincias e as questes geradas. H de se dizer tambm que a comunicao
interna diz respeito tambm a informaes sobre o papel e a responsabilidade de cada um, incluindo valores ticos e
morais adotados pela empresa e o fluxo eficiente de acompanhamento dos processos. J a comunicao externa, diz
respeito ao mercado, valores ticos e morais e informaes contbeis.
Monitoramento (monitoring activities) Um sistema de controle interno precisa passar por constantes testes e
aprimoramentos, medida que novos cenrios se tornam conhecidos ou que fragilidades so identificadas. O mo-
nitoramento o processo para estimar e analisar a qualidade dos controles internos durante avaliaes contnuas
e especiais. O monitoramento pode incluir tanto superviso interna quanto externa dos controles internos pela ad-
ministrao, pelos funcionrios, ou pelas partes externas. Com um correto monitoramento dos controles internos, a
empresa poder reagir ativamente, mudando segundo as circunstncias.
262 CAPTULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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As atividades de monitoramento que devem ser executadas incluem:
avaliao independente da pertinncia dos dados contidos no repositrio de controles;
verificao das atividades de testes, ou seja, se estas so completas, precisas e pontuais;
confirmao de que as pessoas que avaliaram as atividades de controle o fizeram de modo pontual e com a com-
preenso total das implicaes decorrentes desse tipo de confirmao;
comprovao de que a documentao completa e precisa mantida.
Conforme mencionamos, vrios tipos de risco so considerados como componentes do risco corporativo a serem controlados.
Risco estratgico Possibilidade de implementar uma estratgia malsucedida ou ineficaz que fracasse em alcanar
os objetivos pretendidos.
Risco operacional Possibilidade de ocorrncia de perdas resultantes de falha, deficincia ou inadequao de pro-
cessos internos, pessoas e sistemas, ou de eventos externos. Inclui o risco legal associado inadequao ou deficincia
dos contratos firmados pela instituio, bem com as sanes sofridas em razo do descumprimento dos dispositivos
legais e de indenizaes por danos de terceiros decorrentes de atividades desenvolvidas pela instituio.
Risco financeiro Possibilidade de emisso de relatrios financeiros, gerenciais, regulatrios, fiscais, estatutrios e de
sustentabilidade incompleto, inexatos ou intempestivos, expondo a instituio a multas, penalidades e outras sanes.
Risco regulamentar Ocorrncia de modificaes nas regulamentaes e aes de rgos reguladores, seja em m-
bito internacional ou local, podendo resultar em crescente presso competitiva e afetar significativamente a habilida-
de da instituio em administrar seus negcios de forma eficiente.
Risco de mercado A possibilidade de ocorrncia de perdas resultantes de flutuao nos valores de mercado de po-
sies detidas pela instituio.
Risco de crdito Possibilidade de ocorrncia de perdas associadas ao no cumprimento pelo tomador ou contra-
parte de suas respectivas obrigaes financeiras nos termos pactuados, desvalorizao de contrato de crdito de-
corrente de deteriorao na classificao de risco do tomador, reduo dos ganhos ou remuneraes e s vantagens
concedidas na renegociao de custos de recuperao.
Risco de liquidez Possibilidade de a instituio no ser capaz de honrar eficientemente suas obrigaes esperadas e
inesperadas, correntes e futuras, sem afetar suas operaes dirias e sem incorrer em perdas significativas. Inclui a pos-
sibilidade de a instituio no conseguir negociar a preo de mercado uma posio, devido ao seu tamanho elevado
em relao ao volume normalmente transacionado ou em razo de alguma descontinuidade de mercado.
Risco de imagem Danos reputao da instituio junto s partes interessadas, acarretando impactos no valor da marca.
263 CAPTULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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11.4 BASE LEGAL NO BRASIL
Sem prejuzo dos demais normativos aplicveis, a base legal das atividades de gerenciamento do risco corporativo e
controles internos concentra-se nas seguintes Resolues do Banco Central do Brasil (Bacen):
Resoluo 2.554/1998 controles internos;
Resoluo 3.380/2006 risco operacional;
Resoluo 3.464/2007 risco de mercado;
Resoluo 3.721/2009 risco de crdito;
Resoluo 4.090/2012 risco de liquidez.
A Resoluo 2.554/1998 determina que as instituies financeiras e demais instituies autorizadas a funcionar pelo
Bacen implementem controles internos voltados para as atividades por elas desenvolvidas, seu sistema de informaes
financeiras, operacionais e gerenciais e o cumprimento s normas legais e regulamentares a elas aplicveis. Os controles
internos devem ser efetivos e consistentes com a natureza, complexidade e risco das operaes por elas realizadas.
Os controles internos, cujas disposies devem ser acessveis a todos os funcionrios da instituio de forma a assegurar
sejam conhecidas a respectiva funo no processo e as responsabilidades atribudas aos diversos nveis da organizao,
devem prever:
a definio de responsabilidades dentro da instituio;
a segregao das atividades atribudas aos integrantes da instituio de forma que seja evitado o conflito de interesses;
os meios de identificar e avaliar fatores internos e externos que possam afetar adversamente a realizao dos objetivos
da instituio;
a existncia de canais de comunicao que assegurem aos funcionrios, segundo o correspondente nvel de atua-
o, o acesso a confiveis, tempestivas e compreensveis informaes consideradas relevantes para suas tarefas e
responsabilidades;
a contnua avaliao dos diversos riscos associados s atividades da instituio;
o acompanhamento sistemtico das atividades desenvolvidas, de forma que se possa avaliar se os objetivos da insti-
tuio esto sendo alcanados, se os limites estabelecidos e as leis e regulamentos aplicveis esto sendo cumpridos,
bem como assegurar que quaisquer desvios possam ser prontamente corrigidos;
a existncia de testes peridicos de segurana para os sistemas de informaes, em especial para os mantidos em
meio eletrnico.
Os controles internos devem ser periodicamente revisados e atualizados, de forma que sejam a estes incorporadas me-
didas relacionadas a riscos novos ou anteriormente no abordados.
A atividade de auditoria interna deve fazer parte do sistema de controles internos. Quando a auditoria interna no
for executada pela prpria instituio, esta poder ser exercida por auditor independente devidamente registrado na
Comisso de Valores Mobilirios (CVM), desde que no aquele responsvel pela auditoria das demonstraes financei-
ras. No caso de a atividade de auditoria interna ser exercida por unidade prpria, dever estar diretamente subordinada
ao conselho de administrao.
O acompanhamento sistemtico das atividades relacionadas ao sistema de controles internos deve ser objeto de rela-
trios, no mnimo semestrais, a serem submetidos ao conselho de administrao, contendo:
as concluses dos exames efetuados;
as recomendaes a respeito de eventuais deficincias, com o estabelecimento de cronograma de saneamento das
mesmas, quando for o caso;
a manifestao dos responsveis pelas correspondentes reas a respeito das deficincias encontradas em verificaes
anteriores e das medidas efetivamente adotadas para san-las.
A Resoluo 3.380/2006 dispe sobre a implementao de estrutura de gerenciamento do risco operacional. Em
outras palavras, a norma determina, s instituies financeiras e demais instituies autorizadas a funcionar pelo Banco
Central do Brasil, a implementao de estrutura de gerenciamento do risco operacional compatvel com a natureza e a
complexidade dos produtos, servios, atividades, processos e sistemas da instituio.
264 CAPTULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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De forma geral, a norma exemplifica os eventos de risco operacionais tambm como:
fraudes internas;
fraudes externas;
demandas trabalhistas e segurana deficiente do local de trabalho;
prticas inadequadas relativas a clientes, produtos e servios;
danos a ativos fsicos prprios ou utilizados pela instituio;
eventos que acarretem a interrupo das atividades da instituio;
falhas em sistemas de tecnologia da informao;
falhas na execuo, cumprimento de prazos e gerenciamento das atividades na instituio.
A norma define que a estrutura de gerenciamento do risco operacional deve prever:
identificao, avaliao, monitoramento, controle e mitigao do risco operacional;
documentao e armazenamento de informaes referentes s perdas associadas ao risco operacional;
elaborao, com periodicidade mnima anual, de relatrios que permitam identificao e correo tempestiva das
deficincias de controle e de gerenciamento do risco operacional;
realizao, com periodicidade mnima anual, de testes de avaliao dos sistemas de controle de riscos operacionais
implementados;
elaborao e disseminao da poltica de gerenciamento de risco operacional para o pessoal da instituio, em seus
diversos nveis, estabelecendo papis e responsabilidades, bem como para prestadores de servios terceirizados;
existncia de plano de contingncia contendo as estratgias a serem adotadas para assegurar condies de continui-
dade das atividades e para limitar graves perdas decorrentes de risco operacional;
implementao, manuteno e divulgao de processo estruturado de comunicao e informao.
Os relatrios devem ser submetidos ao conselho de administrao, que deve manifestar-se expressamente acerca das
aes a serem implementadas para correo tempestiva das deficincias apontadas.
A Resoluo 3.464/2007 dispe sobre a implementao de estrutura de gerenciamento do risco de mercado. Em
outras palavras, a norma determina, s instituies financeiras e demais instituies autorizadas a funcionar pelo Banco
Central do Brasil, a implementao de estrutura de gerenciamento do risco de mercado compatvel com a natureza das
operaes, a complexidade dos produtos e a dimenso da exposio a risco de mercado da instituio.
A norma define que a estrutura de gerenciamento do risco de mercado deve prever:
polticas e estratgias para o gerenciamento do risco de mercado claramente documentadas, que estabeleam limites
operacionais e procedimentos destinados a manter a exposio ao risco de mercado em nveis considerados aceit-
veis pela instituio;
sistemas para medir, monitorar e controlar a exposio ao risco de mercado, tanto para as operaes includas na
carteira de negociao quanto para as demais posies, os quais devem abranger todas as fontes relevantes de risco
de mercado e gerar relatrios tempestivos para a diretoria da instituio;
realizao, com periodicidade mnima anual, de testes de avaliao dos sistemas acima referidos;
identificao prvia dos riscos inerentes a novas atividades e novos produtos e anlise prvia de sua adequao aos
procedimentos e controles adotados pela instituio;
realizao de simulaes de condies extremas de mercado (testes de estresse), inclusive da quebra de premissas,
cujos resultados devem ser considerados ao estabelecer ou rever as polticas e limites para a adequao de capital.
A carteira de negociao consiste em todas as operaes com instrumentos financeiros e mercadorias, inclusive deri-
vativos, detidas com inteno de negociao ou destinadas a hedge de outros elementos da carteira de negociao, e
que no estejam sujeitas limitao de sua negociabilidade.
A Resoluo 3.721/2009 dispe sobre a implementao de estrutura de gerenciamento do risco de crdito. Em outras pala-
vras, a norma determina, s instituies financeiras e demais instituies autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil, a
implementao de estrutura de gerenciamento do risco de crdito compatvel com a natureza das suas operaes e a complexi-
265 CAPTULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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dade dos produtos e servios oferecidos e proporcional dimenso da exposio ao risco de crdito da instituio, tanto para as
operaes classificadas na carteira de negociao, quanto das operaes no classificadas na carteira de negociao.
A estrutura de gerenciamento do risco de crdito deve permitir a identificao, a mensurao, o controle e a mitigao
dos riscos associados a cada instituio individualmente e ao conglomerado financeiro, conforme o Plano Contbil das
Instituies do Sistema Financeiro Nacional (Cosif ), bem como a identificao e o acompanhamento dos riscos associa-
dos s demais empresas integrantes do consolidado econmico-financeiro.
A norma define que a estrutura de gerenciamento do risco de crdito deve prever:
polticas e estratgias para o gerenciamento do risco de crdito claramente documentadas, que estabeleam limites
operacionais, mecanismos de mitigao de risco e procedimentos destinados a manter a exposio ao risco de crdito
em nveis considerados aceitveis pela administrao da instituio;
adequada validao dos sistemas, modelos e procedimentos internos utilizados para gesto do risco de crdito;
estimativa das perdas associadas ao risco de crdito, bem como comparao dos valores estimados com as perdas
efetivamente observadas;
procedimentos para a recuperao de crditos;
sistemas, rotinas e procedimentos para identificar, mensurar, controlar e mitigar a exposio ao risco de crdito, tanto
em nvel individual quanto em nvel agregado de operaes com caractersticas semelhantes, os quais devem abran-
ger, no mnimo, as fontes relevantes de risco de crdito, a identificao do tomador ou contraparte, a concentrao do
risco e a forma de agregao das operaes;
adequao dos nveis de Patrimnio de Referncia (PR) e de provisionamento compatveis com o risco de crdito
assumido pela instituio;
avaliao das operaes sujeitas ao risco de crdito, que leve em conta as condies de mercado, as perspectivas ma-
croeconmicas, as mudanas em mercados e produtos e os efeitos de concentrao setorial e geogrfica, entre outros;
avaliao adequada quanto reteno de riscos em operaes de venda ou de transferncia de ativos financeiros;
mensurao adequada do risco de crdito de contraparte advindo de instrumentos financeiros derivativos e demais
instrumentos financeiros complexos;
estabelecimento de limites para a realizao de operaes sujeitas ao risco de crdito, tanto no nvel individual quanto
no nvel agregado de grupo com interesse econmico comum e de tomadores ou contrapartes com caractersticas
semelhantes;
estabelecimento de critrios e procedimentos claramente definidos e documentados, acessveis aos envolvidos no
processo de concesso e gesto de crdito, para:
anlise prvia, realizao e repactuao de operaes sujeitas ao risco de crdito;
coleta e documentao das informaes necessrias para a completa compreenso do risco de crdito envolvido
nas operaes;
avaliao peridica do grau de suficincia das garantias;
deteco de indcios e preveno da deteriorao da qualidade de operaes, com base no risco de crdito;
tratamento das excees aos limites estabelecidos para a realizao de operaes sujeitas ao risco de crdito.
classificao das operaes sujeitas ao risco de crdito em categorias, com base em critrios consistentes e passveis
de verificao, segundo os seguintes aspectos:
situao econmico-financeira, bem como outras informaes cadastrais atualizadas do tomador ou da contraparte;
utilizao de instrumentos que proporcionem efetiva mitigao do risco de crdito associado operao;
perodo de atraso no cumprimento das obrigaes financeiras nos termos pactuados.
avaliao prvia de novas modalidades de operao relativas ao risco de crdito e verificao da adequao dos pro-
cedimentos e controles adotados pela instituio;
realizao de simulaes de condies extremas (testes de estresse), englobando ciclos econmicos, alterao das
condies de mercado e de liquidez, inclusive da quebra de premissas, cujos resultados devem ser considerados quan-
do do estabelecimento ou reviso das polticas e limites;
266 CAPTULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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emisso de relatrios gerenciais peridicos para a administrao da instituio, acerca do desempenho do gerencia-
mento do risco em decorrncia das polticas e estratgias adotadas;
prticas para garantir que excees poltica, aos procedimentos e aos limites estabelecidos sejam relatadas
apropriadamente;
documentao e armazenamento de informaes referentes s perdas associadas ao risco de crdito, inclusive que-
las relacionadas recuperao de crdito.
A Resoluo 4.090/2012 dispe sobre a implementao de estrutura de gerenciamento do risco de liquidez. Em
outras palavras, a norma determina, s instituies financeiras e demais instituies autorizadas a funcionar pelo Banco
Central do Brasil, a implementao de estrutura de gerenciamento do risco de liquidez compatvel com a natureza das
suas operaes, a complexidade dos produtos e servios oferecidos e a dimenso da sua exposio a esse risco.
A norma define que a estrutura de gerenciamento do risco de liquidez deve prever:
polticas e estratgias para o gerenciamento do risco de liquidez claramente documentadas, que estabeleam limites
operacionais e procedimentos destinados a manter a exposio ao risco de liquidez nos nveis estabelecidos pela ad-
ministrao da instituio;
processos para identificar, avaliar, monitorar e controlar a exposio ao risco de liquidez em diferentes horizontes de
tempo, inclusive intradia, contemplando, no mnimo, a avaliao diria das operaes com prazos de liquidao infe-
riores a 90 (noventa) dias;
avaliao, com periodicidade mnima anual, dos processos acima mencionados;
polticas e estratgias de captao que proporcionem diversificao adequada das fontes de recursos e dos prazos de
vencimento;
plano de contingncia de liquidez, regularmente atualizado, que estabelea responsabilidades e procedimentos para
enfrentar situaes de estresse de liquidez;
realizao peridica de testes de estresse com cenrios de curto e de longo prazo, idiossincrticos e sistmicos, cujos
resultados devem ser considerados ao estabelecer ou rever as polticas, as estratgias, os limites e o plano de contin-
gncia de liquidez;
avaliao do risco de liquidez como parte do processo de aprovao de novos produtos, assim como da compatibili-
dade destes com os procedimentos e controles existentes.
Importante
A poltica de gerenciamento de riscos deve ser aprovada e revisada, no mnimo anualmente, pela diretoria das insti-
tuies e pelo conselho de administrao, se houver.
A descrio da estrutura de gerenciamento de risco deve ser evidenciada em relatrio de acesso pblico, com pe-
riodicidade mnima anual.
A estrutura deve tambm estar capacitada a identificar e monitorar o risco decorrente de servios terceirizados rele-
vantes para o funcionamento regular da instituio, prevendo os respectivos planos de contingncias.
A atividade de gerenciamento de riscos deve ser executada por unidade especfica nas instituies. A unidade deve ser
segregada da unidade executora da auditoria interna.
267 CAPTULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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11.5 PAPEL DA AUDITORIA INTERNA
A auditoria interna uma atividade independente e objetiva de avaliao (assurance) e de consultoria, desenhada para
adicionar valor e melhorar as operaes de uma organizao. Auxilia uma organizao a realizar seus objetivos a partir
da aplicao de uma abordagem sistemtica e disciplinada para avaliar e melhorar a eficcia dos processos de gerencia-
mento de riscos, controle e governana4.
A auditoria interna uma das mais importantes ferramentas para o controle administrativo. A ausncia de controles
adequados para empresas de estrutura complexa a expe a inmeros riscos, frequentes erros e desperdcios.
A rea de auditoria interna deve promover a avaliao independente das atividades desenvolvidas pelas reas da insti-
tuio de forma que a administrao possa aferir a adequao dos controles internos, a efetividade do gerenciamento
dos riscos, dos processos de governana, a adequao dos controles que suportam a emisso das informaes financei-
ras e o cumprimento das normas e regulamentos (compliance).
Vimos tambm que um dos componentes de gerenciamento de riscos o monitoramento dos controles. Um sistema
de controles internos precisa passar por constantes testes e aprimoramentos, sendo o monitoramento o processo por
meio do qual avaliada de forma contnua a qualidade dos controles internos. O monitoramento , em grande parte,
desempenhado pela auditoria interna e, por isso, esta considerada a terceira linha de defesa de uma poltica de con-
troles internos.
4
Definio do Instituto dos Auditores Internos (Institute of Internal Auditors): entidade civil sem fins econmicos que tem como objetivo de promover o valor dos auditores internos nas
organizaes e disseminar o papel desse profissional no mercado.
268 CAPTULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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11.6 COMPLIANCE COM AS NORMAS
A atividade de compliance, s vezes traduzida como conformidade, est associada aos controles internos da organiza-
o e fundamental no gerenciamento de riscos. Trata-se de assegurar o atendimentos s leis, regulamentaes, nor-
mas e aos regulamentos que regem determinada atividade ou processo.
O sistema financeiro e o mercado de capitais so regidos por amplo conjunto de leis e normas que asseguram a sua
integridade e bom funcionamento. Dessa forma, cada instituio deve ter mecanismos para zelar pelo atendimento a
tais leis e normas.
Por outro lado, cabe aos reguladores como Bacen e CVM verificar se h compliance das instituies que compem o sis-
tema financeiro regulamentao em vigor. Isso feito por meio de auditorias peridicas nas instituies autorizadas a
funcionar, bem como nas instituies que compem a infraestrutura do sistema financeiro, entre elas a BM&FBOVESPA.
Outra pea essencial o trabalho desenvolvido pelas entidades de autorregulao, como a BM&FBOVESPA Superviso
de Mercado (BSM), que audita anualmente, conforme programa aprovado pela CVM, um amplo conjunto de participan-
tes da BM&FBOVESPA.
269 CAPTULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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PRINCIPAIS REAS DE COMPLIANCE E NORMAS DE REFERNCIA
A BM&FBOVESPA Superviso de Mercado (BSM) utiliza o Roteiro Bsico do Programa de Qualificao Operacional (PQO)
para realizar sua auditoria anual de compliance nos participantes definidos pela instruo CVM 461/2007 como pessoas
autorizadas a operar.
O Roteiro Bsico (RB) est organizado por processos ou temas de compliance. A cada tema est relacionado um conjun-
to de regras emitidas pela BM&FBOVESPA como entidade autorreguladora e normas de referncia do CMN, do Bacen,
da CVM e da prpria Bolsa (ofcios circulares). O RB define a natureza e a abrangncia do compliance a ser verificado por
ocasio das auditorias da BSM. O quadro a seguir indica os temas tratados e as normas a eles associadas.
Vale ressaltar que o RB condio de acesso e manuteno do participante na BM&FBOVESPA, porm, no uma lista
extensiva das normas que regem os mercados administrados pela Bolsa. Uma relao mais abrangente das normas en-
contra-se no Anexo deste captulo.
Importante
Os normativos indicados no correspondem a uma lista exaustiva. Esto em constante reviso em decorrncia do
avano da legislao e da regulamentao brasileira relativas ao sistema financeiro e ao mercado de capitais.
Cabe ao participante orientar seus profissionais a fazer o acompanhamento das normas referentes s atividades das
quais participam de forma a manterem-se permanentemente atualizados.
270 CAPTULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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271 CAPITULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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Manter procedimentos para definio de limites operacionais e de exposio ao risco de cada CMN 3380
cliente e monitorar a sua utilizao intradia.
CMN 3464
Estabelecer mecanismos de gerenciamento de riscos intradia a que est exposto perante cada
cliente, abrangendo posies em aberto e movimentaes dirias. CMN 3721
Gerenciamento de Monitorar as obrigaes dos clientes, visando a liquidao de operaes e o atendimento s cha- CMN 4090
riscos madas de margem em tempo hbil. Regulamento de Operaes
Orientar os clientes acerca dos procedimentos, horrios e limites a serem observados na transfe- e Manuais de Procedimentos
rncia de ativos para cobertura de margem. Operacionais da
BM&FBOVESPA
Implantar e monitorar os parmetros mnimos definidos pela Bolsa nas ferramentas de gesto de
risco pr-negociao.
272 CAPITULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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Indicar Diretor de Compliance que no seja Diretor de Operaes e de Relaes com o Mercado. CMN 4090 (sigilo das
Integridade informaes)
Manter mecanismos para assegurar o sigilo das informaes dos investidores.
OC 008/2014 (certificao de
Manter canal de relacionamento para receber, registrar e gerenciar reclamaes e dvidas. profissionais)
Certificar profissionais de acordo com os requisitos estabelecidos pela BM&FBOVESPA, sendo
pelo menos um profissional com certificao de risco e um com certificao de compliance.
Credenciar todos os operadores e agentes autnomos de investimento na BM&FBOVESPA.
273 CAPITULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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Fiscalizar as atividades dos agentes autnomos de investimento (AAI) e estender a estes a aplica-
o de regras, procedimentos e controles internos adotados pelo participante.
Manter sistema de registro das ordens recebidas pelos AAIs, qualquer que seja o meio de trans-
misso da ordem (gravao telefnica, registro por escrito etc.).
Manter contrato com os AAIs e verificar a regularidade do registro destes (o AAI, pessoa fsica ou
jurdica, deve ter registro na CVM e pode ter vnculo contratual com um nico participante; e o
AAI pessoa jurdica somente pode ter como scios pessoas fsicas que exeram a atividade de AAI
Agente autnomo de com exclusividade). ICVM 497
investimento Respeitar as vedaes previstas na regulamentao: utilizar senhas de clientes, enviar extratos de OC 053/2012
confeco prpria e atuar como procurador ou administrador de carteira.
Efetuar pagamentos diretamente para a pessoa fsica ou jurdica vinculada contratualmente.
Comunicar aos clientes apresentados por AAIs o seu regime de atuao, limites e vedaes.
No caso de resciso contratual, manter o registro das atividades do AAI por cinco anos.
No caso de novo contrato, respeitar o prazo de 60 dias para transferncia de um participante para
outro.
Possuir procedimentos que assegurem a quantidade mxima de cotas por cotista (40%) e o n-
mero mnimo (3) e mximo (50) de cotistas por clube.
Manter sistema de controle que assegure que, pelo menos, 67% estejam investidos em aes,
ICVM 494
bnus de subscrio, debntures conversveis em aes, recibos de subscrio, cotas de fundos
de ndice de aes e certificados de depsito de aes. OC 028/2012
Clubes de
investimento Enviar BM&FBOVESPA informaes requeridas com periodicidade definida. Regulamento de Clubes
de Investimento da
No realizar operaes fora dos mercados autorizados, adquirir ttulos ou valores mobilirios de
BM&FBOVESPA
emisso de administrador, gestor ou empresas a eles ligadas, assim como cotas de fundos admi-
nistrados ou geridos por estes.
Manter procedimentos e canais de comunicao para envio de informaes aos cotistas.
274 CAPITULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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Desenvolver, implantar e testar plano de continuidade cujos objetivos mnimos sejam assegurar:
(liquidao com a BM&FBOVESPA) recebimento e pagamento de valores de liquidao, entrega
e recebimento de ativos, depsito de garantias e atendimento s chamadas de margem; (liqui-
Continuidade de dao com clientes) comunicao com clientes, Bolsa, agente de custdia, membro de compen- ICVM 380
negcios sao e banco liquidante e monitoramento de entrada e sada de recursos.
Estabelecer planos de continuidade para preservar o atendimento de clientes em caso de sus-
penso dos servios de Internet.
275 CAPITULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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276 CAPITULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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ANEXO REFERNCIAS NORMATIVAS PARA OS MERCADOS ADMINISTRADOS PELA BM&FBOVESPA
Lei 10214/2001
Lei 12810/2013
277 CAPTULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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BANCO CENTRAL DO BRASIL
Circular 3.461/09 Regras sobre os procedimentos a serem adotados na preveno e combate s atividades relaciona-
das com os crimes previstos na Lei de Lavagem de Dinheiro.
Circular 3.743/2015.
278 CAPTULO 11 Risco Corporativo, Controles Internos, Auditoria Interna e Compliance Instituto Educacional BM&FBOVESPA
Captulos
CAPTULO 12
Estrutura de Contas e
Cadastro de Investidores
12.1 APRESENTAO DO CAPTULO
O objetivo deste captulo apresentar os principais procedimentos e documentos de cadastro e monitoramento da
atividade de investidores nos mercados da BM&FBOVESPA.
Neste captulo voc ver:
Os conceitos e as regras para cadastramento de investidores no ambiente da BM&FBOVESPA.
Os conceitos de conhea seu cliente (know your customer) e suitability. Ao conhecer o cliente, o intermedirio deve
buscar assegurar-se de que as operaes do cliente so compatveis com seu patrimnio, renda e perfil de investi-
mento. A suitability, por sua vez, visa garantir que o cliente compreende as caractersticas dos produtos que lhe so
oferecidos e que suas escolhas so compatveis com seu perfil e objetivos de investimento.
Os conceitos de conta e vnculo entre contas, assim como os tipos de contas e vnculos existentes. Tal contedo
muito importante no dia a dia do intermedirio uma vez que uma das ferramentas que viabiliza a operao para os
diferentes tipos de investidores.
Os procedimentos operacionais para cadastro de investidores, criao de contas e vnculos, bem como para manuten-
o das contas e dos respectivos vnculos.
As regras e os procedimentos referentes ao cadastro de investidores no residentes. Tais investidores possuem regras
e procedimentos especficos, inclusive condies particulares para adoo de modelo simplificado de cadastro tanto
pelo intermedirio como pelo custodiante.
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12.2 CADASTRO DE INVESTIDORES NA BM&FBOVESPA
A Comisso de Valores Mobilirios (CVM), o Banco Central do Brasil (Bacen), o Conselho Monetrio Nacional (CMN) e a
prpria BM&FBOVESPA estabelecem normas e procedimentos relativos ao cadastramento de investidores, residentes e
no residentes, que desejam atuar no mercado financeiro do Brasil.
Todo investidor que quiser operar no mercado de capitais brasileiro, seja pessoa fsica ou jurdica, residente no Brasil ou
no exterior, ter de faz-lo por meio de uma instituio intermediria. Essa instituio, em cumprimento legislao,
obrigada a manter um cadastro atualizado do investidor, alm de avaliar a coerncia das operaes do investidor com
sua capacidade de investimento. A instituio intermediria inteiramente responsvel perante a BM&FBOVESPA pela
autenticidade das informaes cadastrais dos investidores, bem como por qualquer alterao que venha a ser efetuada.
De acordo com a regulamentao em vigor, as centrais depositrias devem manter sistema centralizado de cadastro de
investidores e estruturas de contas de depsito em nome do beneficirio final das transaes ocorridas no mercado de
capitais. A norma tambm exige que os investidores sejam identificados no momento em que a operao seja realizada
em seu nome. A identificao dos investidores nos sistemas de negociao feita por meio da indicao de sua conta.
Procedimento anlogo vale para o registro de posies em mercados derivativos em bolsas e sistemas de registro.
Fica claro, portanto, que a estrutura de contas criada a partir do cadastramento dos investidores pea fundamental ao
funcionamento ordenado do mercado. por meio dessas contas que so realizadas as transaes, registradas as posies,
liquidadas as operaes e guardados os ativos em nome dos titulares.
Utiliza-se o modelo de estrutura de contas individualizadas em nome do investidor final. Essa estrutura d mais seguran-
a ao mercado e aos investidores, pois garante a identificao dos direitos de propriedade de cada investidor em caso
de insolvncia ou falncia de uma instituio intermediria.
O cadastro do investidor requisito essencial para operar no mercado. Por isso, entender os conceitos, regras e procedi-
mentos de cadastro fundamental para a atuao do participante.
A Central de Cadastro de Participantes a rea da BM&FBOVESPA que realiza as atividades necessrias para a habilitao
e manuteno de participantes e seus representantes e profissionais. Alm disso, a Central de Cadastro de Participantes
responsvel por atividades de manuteno e suporte ao cadastro de investidores.
A primeira etapa a ser cumprida para habilitar um investidor a atuar nos mercados da BM&FBOVESPA o seu cadastra-
mento que cria, simultaneamente, uma conta em seu nome. O investidor pode ser pessoa fsica ou jurdica, residente ou
no residente. Dependendo do tipo de investidor, podero variar as informaes que compem o cadastro.
No ambiente da BM&FBOVESPA, o cadastro de contas de investidores pelos seus participantes. A instituio que efetua o
cadastro do investidor assume responsabilidade integral pela veracidade das informaes forneci- das, bem como pela sua
manuteno peridica. De acordo com os normativos da CVM, o cadastro deve ser atualizado, no mnimo, a cada 24 meses.
A cada conta do investidor associado um cdigo operacional numrico nico, utilizado para a sua correta identificao
nas atividades desempenhadas junto BM&FBOVESPA. Os participantes tm a faculdade de definir o cdigo operacional
de identificao dos investidores, seus clientes, bem como faixas de codificao. Caso no o faam, o sistema gera um
cdigo aleatrio.
A conta do investidor o mecanismo por meio do qual a Bolsa, a Cmara BM&FBOVESPA e a Central Depositria identi-
ficam e controlam a atuao do investidor no mercado, seus ativos, suas operaes e posies.
Ao executar uma operao, o participante identificar o investidor por meio da indicao da sua conta. A guarda dos
ativos, bem como as posies de derivativos, feita por meio de registros eletrnicos nessa conta.
Nessa conta, identificam-se os ativos que esto livres para serem transacionados e aqueles que esto comprometidos em ga-
rantia, por exemplo. a partir dessa conta que os ativos so entregues para liquidao e tambm nela que so recebidos.
A conta do investidor na BM&FBOVESPA em muito se assemelha a uma conta corrente mantida em um banco, com o
diferencial de trabalhar no somente com um nico instrumento (dinheiro), mas com vrios ativos diferenciados (e de-
rivativos) da dizermos que a conta do investidor uma conta multiativos.
Um investidor pode ter mais de uma conta, dependendo de seu perfil de atuao. Cabe ao profissional de cadastro en-
tender a necessidade do investidor e orient-lo no sentido de manter a estrutura mais racional possvel, uma vez que
contas que no apresentarem posio ou movimentao podem acabar acarretando em trabalho e custos adicionais
para a instituio e para o prprio investidor (controles, envio de informativos etc.).
TIPOS DE CONTA
Alm da conta normal do investidor, a BM&FBOVESPA possibilita a manuteno de outros tipos de conta que tm pro-
psitos especficos.
Conta de depsito
Conta mantida na Central Depositria, individualizada ou no por comitente, para fins de guarda e controle da movi-
mentao de ativos submetidos s atividades de depsito centralizado, bem como de guarda e movimentao de recur-
sos financeiros e ativos depositados para assegurar a certeza da liquidao de operaes (garantia).
Conta mster
A conta mster possui contas de investidores a ela vinculadas, agrupando investidores que possuem vnculo especfico
entre si, como o de gesto comum ou o de representao pelo mesmo intermedirio internacional que esteja autoriza-
do a realizar tais atividades.
Participantes que tenham registrado operaes nos sistemas de negociao podem indicar uma conta mster ao invs
de uma conta de investidor e, posteriormente, alocar as operaes para os clientes finais vinculados a eles nos prazos
definidos pela BM&FBOVESPA.
Podem ser titulares de conta mster:
gestores de fundos e clubes de investimento nacionais e/ou carteiras;
gestores de fundos de investimento internacionais (Resoluo CMN 4.373);
intermedirios internacionais devidamente registrados perante rgo competente no pas de origem, atuando em nome
de investidores no residentes que acessem os mercados nacionais por meio das Resolues CMN 2.867 e/ou 4.373.
So permitidas as vinculaes das seguintes contas:
contas de fundos e clubes de investimento nacionais geridos pelo titular da conta mster;
Repasse Conta normal /conta normal Repassar operao executada para concentrar cus-
(segmento BM&F) de mesmo investidor em duas tdia e liquidao em instituio da escolha do
instituies investidor.
Exerccio de Conta normal /conta erro Possibilitar o exerccio de opes cujas posies es-
opes tejam registradas em conta sob o participante de
liquidao.
Conta mster Conta normal / conta mster Identificar clientes de contas mster.
Por conta e ordem Conta normal /conta normal Identificar clientes do PN no PNP por meio do qual o
PN opera.
Os procedimentos de cadastro de investidores que operam na BM&FBOVESPA similar para aqueles que operam nos
diferentes segmentos Bovespa e BM&F.
Antes de abordar o processo de criao de contas e vnculos, importante entender os conceitos de dados do investidor
(ou dados bsicos) e dados da conta.
Importante
No segmento Bovespa, caso o participante no defina o cdigo operacional do investidor, a BM&FBOVESPA gerar o
cdigo operacional automaticamente. No segmento BM&F, o participante sempre deve definir o cdigo operacional
da conta do cliente.
1
O princpio tambm vlido no caso do envio de documentos em formato eletrnico.
Importante
Periodicamente, importante verificar as datas de vencimento das procuraes e de outros documentos que pos-
suam validade.
Os documentos que amparam a caracterizao do perfil do investidor e da sua capacidade financeira (elementos que
mudam ao longo do tempo) devem ser atualizados de forma a assegurar a compatibilidade com as suas operaes.
A regulamentao exige que o participante mantenha os dados cadastrais atualizados e que adote procedimentos
de atualizao aps perodo de 24 meses. importante entender que no se trata de refazer o cadastro do investi-
dor, mas apenas certificar-se de que as informaes fornecidas continuam vlidas.
INATIVAO DE VNCULOS
Os vnculos podem ser inativados desde que cumpridos os requisitos.
No caso do vnculo por conta e ordem, este somente pode ser inativado se no houver posio na conta origem.
No caso do vnculo conta mster, a inativao do ltimo vnculo s poder ser realizada caso no haja nenhuma posio.
A longo do relacionamento do participante com o investidor h necessrias manutenes nos dados do investidor ou
nos dados das contas, conforme definimos esses conceitos anteriormente.
Importante
Algumas situaes podem impedir a alterao do dado do investidor. Nesses casos, pode ocorrer que o participante
cadastre uma nova conta e inative aquela que possui o dado incorreto.
INATIVAO DE CONTAS
O participante pode efetuar a inativao das contas dos investidores, desde que estes no possuam quaisquer pendn-
cias com a BM&FBOVESPA.
Nos sistemas de cadastro da BM&FBOVESPA, existe indicao do tipo de pendncia que est inviabilizando a inativao
de uma conta. Dentre os tipos de pendncia esto: posies em custdia, posies em derivativos, posies em merca-
do de balco, Tesouro Direto, operaes em liquidao, ativos dados em garantias, eventos corporativos provisionados,
contas com vnculo, entre outras. Caso o cadastro de um investidor indique algumas dessas situaes a inativao so-
mente ser concluda ao trmino da pendncia em questo.
Investidores no residentes possuem regras e procedimentos de cadastramento que podem ser diferenciados.
Importante
O representante legal responsvel por realizar o registro na CVM que, em at 24 horas, disponibiliza o cdigo ope-
racional do investidor. Simultaneamente, a CVM requisita Secretaria da Receita Federal um CNPJ para o investidor,
para efeito de tributao.
Alteraes posteriores no CNPJ do investidor, tais como mudana da razo social ou baixa no CNPJ, devero ser solici-
tadas Secretaria da Receita Federal pelo representante legal. No caso de investidor estrangeiro, possvel ter cadastro
simplificado realizado pelo intermedirio local e contrato de representao, como ser apresentado a seguir.
CADASTRO SIMPLIFICADO
A CVM, por meio da Instruo 505/20112, criou a possibilidade de utilizao do cadastro simplificado do investidor no
residente. Com base nessa Instruo, os intermedirios e os custodiantes locais podem efetuar o cadastro simplificado
dos investidores no residentes desde que sejam atendidos os pr-requisitos apresentados a seguir.
2
A Instruo CVM 505/2011 alterou a Instruo CVM 419/2005.
Importante
Os mesmos dispositivos valem para o contrato entre o custodiante local e o custodiante global.
Intermedirios e custodiantes locais devero arquivar de forma adequada todos os contratos celebrados com interme-
dirios estrangeiros e disponibiliz-los BM&FBOVESPA ou aos rgos reguladores sempre que solicitado.
Caso haja qualquer infrao s disposies definidas, o intermedirio local no poder executar ordens transmitidas
pelo cliente no residente, salvo se adotar o modelo de cadastramento completo (e no o simplificado).
Caso o rgo regulador comunique a BM&FBOVESPA que o intermedirio estrangeiro descumpriu de forma injustifica-
da suas obrigaes de disponibilizar as informaes esta notificar os intermedirios locais sobre referida pendncia.
Nos casos acima, os contratos celebrados entre os intermedirios locais e o intermedirio estrangeiro sero considerados
automaticamente rescindidos e no produziro efeitos perante a BM&FBOVESPA, que poder auditar, periodicamente, e
sempre que necessrio, as informaes do intermedirio local em relao aos contratos com o intermedirio estrangeiro.
CAPTULO 13
Procedimentos Operacionais
da BM&FBOVESPA
13.1 APRESENTAO
Os Procedimentos Operacionais da BM&FBOVESPA para os segmentos BM&F e Bovespa estabelecem as prticas apli-
cveis negociao e registro de negcios nos mercados organizados de valores mobilirios tanto de bolsa quanto de
balco.
Os procedimentos abrangem todos os mercados de valores mobilirios administrados pela BM&FBOVESPA: mercado a
vista de renda varivel, a termo, de opes, renda fixa, cmbio pronto e derivativos.
Os procedimentos se encontram divididos em:
13 A Segmento Bovespa;
13 B Segmento BM&F;
13 C Formador de Mercado.
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Entre os principais aspectos abordados pelos procedimentos operacionais esto:
Formas de comunicao/conexo ao sistema de negociao: apresenta as sesses de conectividade, categorias de
conexo e modalidades de sesso, autorizao e cadastramento e ferramenta de controle de risco pr-negociao.
Negociao: apresenta a definio dos lotes e sesso de negociao (perodo regular, after-market, perodo
complementar e after-hours), procedimentos especiais de negociao (calls: de abertura ou pr-abertura, especial e
de operaes estruturadas de volatilidade, fechamento ou pr-fechamento; operaes ex-pit). Trata tambm do preo
de ajuste.
Leilo: apresenta os critrios do leilo comum, os ativos submetidos leilo e seus critrios de enquadramento,
formao de preo e demais casos especficos. Este captulo trata tambm dos aspectos do Leilo especial, Leilo de
Oferta de Aquisio Pblica e de Oferta Pblica de Cotas de Fundos de Investimentos.
Ordens e ofertas: apresenta os tipos de ordens, de ofertas e os qualificadores das ofertas.
Tneis de negociao: trata dos conceitos gerais de tnel de negociao e suas modalidades.
Ajustes e disputas: trata dos procedimentos relacionados ao clculo de ajustes e s disputas operacionais.
13.1 PREGO
Na BM&FBOVESPA realizado diariamente prego de compra e venda de ativos, exceto nos feriados definidos e co-
municados por Ofcio Circular. O prego eletrnico se desenvolve segundo as normas estabelecidas no Manual de
Procedimentos Operacionais da BM&FBOVESPA.
A Bolsa divulga, anualmente, o calendrio para o ano seguinte. So admitidos os seguintes ativos para negociao:
Aes, debntures e demais ttulos e valores mobilirios de emisso de companhia aberta;
Carteiras referenciadas em valores mobilirios negociados em bolsa de valores ou mercado de balco organizado;
Derivativos sobre os valores mobilirios admitidos negociao;
Notas promissrias registradas para distribuio pblica;
Cotas de fundos de investimento do tipo fechado;
Certificados de Depsito de Valores Mobilirios (BDRs) com lastro em valores mobilirios de emisso de companhias
abertas, ou assemelhadas, com sede no Exterior;
Opes no padronizadas de compra e de venda sobre valores mobilirios;
Outros ttulos e valores mobilirios autorizados pela CVM e pelo Diretor Presidente da BM&FBOVESPA.
O prego eletrnico dirigido pelo Diretor de Operaes da Bolsa. Na ausncia deste, o Diretor Executivo de Operaes
e TI designar, com aprovao do Diretor Presidente, o seu substituto.
O horrio de negociao fixado pela diretoria. O Diretor Presidente poder determinar a no realizao do prego em
dia til, dando cincia Comisso de Valores Mobilirios (CVM) a respeito dos motivos que o levaram a tomar essa deci-
so. Ele tambm poder alterar, retardar ou antecipar o incio e o encerramento do prego, cientificando a CVM.
Importante
No h prego aos sbados, domingos e feriados.
Excepcionalmente, e a critrio da BM&FBOVESPA, tambm podero ser autorizadas negociao quaisquer outras
espcies de ttulos e valores.
As operaes a prazo, cujos vencimentos ocorrerem em dia em que no houver funcionamento do prego, so
automaticamente prorrogadas para o primeiro dia til subsequente em que houver negociao.
O prego eletrnico operar por meio de ofertas de compra e venda registradas no Sistema Eletrnico de Negociao,
obedecidas as disposies do Manual de Procedimentos Operacionais e no Regulamento de Operaes.
Os negcios podero ser realizados em lote-padro ou seus mltiplos e, no mercado a vista, tambm em lote fracionrio:
LOTE-PADRO: quantidade de ativos estabelecida pela Bolsa para cada ativo-objeto de negociao nos mercados por
ela administrados, sendo periodicamente divulgada a relao dos ativos com os respectivos lotes-padro.
LOTE FRACIONRIO: quantidade de ativos inferior ao seu lote-padro.
Podero realizar operaes no prego eletrnico:
Participantes de Negociao Pleno autorizados pela Bolsa;
Outros participantes especialmente autorizados pelo Diretor Presidente da Bolsa.
Possuem acesso sala de controle de operaes da Bolsa:
Os membros da Diretoria, executivos e funcionrios da Bolsa necessrios ao seu funcionamento;
Os visitantes e os convidados da Bolsa, previamente autorizados pelo Diretor de Operaes;
Outras pessoas que prestam servios Bolsa, cuja presena na sala de controle de operaes seja necessria, devida-
mente autorizadas pelo Diretor de Operaes.
Importante
vedada a cesso total ou parcial de negcios j registrados, exceto quando autorizada pelo Diretor de Operaes.
Compete ao Diretor de Operaes autorizar correes e cancelamentos de operaes registradas, bem como
determinar a realizao de leiles.
AFTER-MARKET
Perodo de negociao que ocorre fora do horrio regular do prego eletrnico. O horrio de funcionamento do af-
ter-market definido pela diretoria, que poder alter-lo quando entender necessrio. Em relao aos parmetros de
negociao neste horrio, compete ao Diretor Presidente:
Definir critrios para a negociao de aes;
Autorizar os mercados em que podem ser realizadas operaes;
Estabelecer, anualmente, o calendrio de funcionamento;
Estabelecer os tipos de ordens que podero ser enviadas para o after-market;
Estabelecer limites financeiros, de quantidade de ativos, de variao de preos e procedimentos para a especificao
das operaes a serem realizadas neste horrio;
Estabelecer, se for o caso, os critrios pelos quais os preos obtidos pelas aes sero utilizados para o clculo dos
ndices da Bolsa.
Importante
De acordo com o Ofcio Circular 007/2011-DO, a partir de 31 de outubro de 2011 somente os ativos pertencentes
s carteiras tericas do ndice Bovespa (IBOV) e do ndice Brasil (IBrX 100) que tenham sido negociados na sesso
regular do dia estaro autorizados a negociar no prego after market do mesmo dia.
As operaes ocorridas no after-market sero registradas no prprio dia em que forem realizadas e obedecero
ao ciclo de liquidao desse dia, de acordo com as regras e os procedimentos estabelecidos pela Cmara
BM&FBOVESPA.
As ofertas registradas durante o prego regular e no canceladas sero passveis de fechamento durante o
after-market.
DAY TRADE
Operao de compra e venda de uma mesma quantidade de ativos, realizada no mesmo dia, pelo mesmo Participante
de Negociao Pleno (PNP), por conta e ordem de um mesmo comitente nos mercados vista e de opes e liquida-
das atravs do mesmo Membro de Compensao. A liquidao dessas operaes ocorre por compensao financeira.
Eventuais excedentes, quer pela compra, quer pela venda, implicaro a liquidao do saldo apurado.
Importante
No dia do vencimento de opes (equities), ser vedada a negociao de sries vincendas, permitindo-se apenas o
exerccio de posies titulares.
PR-ABERTURA E PR-FECHAMENTO
Desde que autorizados pelo Diretor Presidente, podero ser adotados os procedimentos de pr-abertura e de pr-fe-
chamento, assim definidos:
PR-ABERTURA: procedimento adotado no Sistema Eletrnico de Negociao, pelo qual feito o registro de ofertas de
compra e venda antes do incio do perodo de negociao, que tem por objetivo dar origem formao do preo que
servir de base para quando do incio dos negcios;
PR-FECHAMENTO: procedimento adotado no Sistema Eletrnico de Negociao, pelo qual feito o registro de ofertas
de compra e venda antes do trmino do perodo de negociao regular, tendo por objetivo dar origem formao do
preo de fechamento do ativo em referncia.
Importante
O Diretor Presidente determinar os perodos para a pr-abertura e para o pr-fechamento e definir os ativos que
sero submetidos aos procedimentos de pr-abertura e pr-fechamento.
Ordem de compra ou venda de ativos o ato mediante o qual o cliente determina a um Participante de Negociao
Pleno que compre ou venda ativos ou direitos a eles inerentes, em seu nome e nas condies que especificar. As con-
dies que podem ser escolhidas pelos clientes, para a execuo de suas ordens, devem estar enquadradas em um ou
mais dos seguintes tipos de ordens:
Ordem a mercado: aquela que especifica somente a quantidade e as caractersticas dos ativos ou direitos a serem
comprados ou vendidos, devendo ser executada a partir do momento em que for recebida.
Ordem limitada: aquela que deve ser executada somente a preo igual ou melhor do que o especificado pelo
cliente.
Importante
Oferta de compra ou venda de ativos o ato mediante o qual o operador de um determinado PNP registra ou
apregoa a inteno de comprar ou vender ativos ou direitos a eles inerentes, nas condies que especificar.
Os tipos de ofertas aceitos para apregoao nos sistemas de negociao da Bolsa so:
Oferta limitada: uma oferta de compra ou venda que deve ser executada por um preo limitado, especificado pelo
cliente, ou a um preo melhor. Significa, em caso de oferta de compra, que a sua execuo no poder ocorrer a um
preo maior que o limite estabelecido. A oferta de venda, por sua vez, no deve ser executada a um preo menor que
o limitado.
Oferta ao preo de abertura: uma oferta de compra ou venda que deve ser executada ao preo de abertura do
leilo ou das fases de pr-abertura e pr-fechamento.
Oferta a mercado: uma oferta executada ao melhor limite de preo oposto no mercado quando ela registrada.
Oferta stop (preo de disparo): uma oferta baseada em determinado preo de disparo; neste preo e acima para
uma oferta de compra e neste preo e abaixo para uma oferta de venda. A oferta a limite stop se torna uma oferta
limitada assim que o preo de disparo alcanado.
Oferta de direto: o registro simultneo de duas ofertas que se cruzam e so registradas pela mesma corretora.
Ofertas MOC: oferta a mercado durante o call de fechamento (Market on Close). A oferta MOC pode ser registrada durante
a sesso regular de negociao e somente ativada, pela plataforma de negociao, no incio do call de fechamento.
Importante
O prego regido segundo o princpio geral de que havendo apregoao a melhor preo tanto na compra quanto
na venda, no ser permitido fechar negcio a preo inferior na compra ou superior na venda, enquanto no for
atendido o apregoador a melhor preo.
Denomina-se apregoao por oferta aquela em que o operador interessado em comprar ou vender ativos demonstra
sua inteno, especificando, obrigatoriamente:
o ativo;
o lote;
o preo pretendido.
A apregoao por oferta registrada ter prioridade no fechamento em relao aos negcios apregoados sob qualquer
outra forma, exceo da apregoao direta intencional e por spread, podendo gerar negcios com preo superior ou
igual na venda ou inferior ou igual na compra.
Importante
As ofertas registradas no podero ser canceladas quando estiverem participando de leilo.
Denomina-se apregoao direta aquela na qual um mesmo Participante de Negociao Pleno se prope a comprar e a
vender um mesmo ativo para comitentes diversos. Para realizar um negcio direto, o operador registrar o comando de
negcio direto ou registrar ofertas de compra e venda para o mesmo ativo. Caso o direto atinja algum dos parmetros
estabelecidos para negcios diretos, a Bolsa anunciar o ativo, o lote e o preo e somente proceder ao fechamento do
negcio decorrido o prazo fixado no Manual de Procedimentos Operacionais.
Havendo interferncia de operador de outro Participante de Negociao Pleno que se proponha a comprar por mais ou
vender por menos, o proponente do negcio direto poder formular novo preo, o que poder repetir-se sucessivamen-
te, at o fechamento do leilo.
Importante
O Diretor de Operaes, ao seu exclusivo critrio, poder submeter a leilo comum qualquer negcio direto.
Em circunstncias especiais, podero ocorrer leiles durante o andamento do prego. Os leiles ocorrem quando se
verificam condies particulares referentes ao negcio que se formaria pelo encontro de uma oferta de compra e outra
de venda. Essas condies so determinadas por regulamentao da CVM (Instruo Normativa 168, de 23/12/1991) e
pelo Manual de Procedimentos Operacionais, e ocorrem quando:
Em relao mdia negociada nos ltimos 30 preges:
Com quantidade entre 5 e 10 vezes a mdia negociada Leilo com prazo de 5 minutos
Com quantidade acima de 10 vezes a mdia negociada Leilo com prazo de 1 hora
Com quantidade entre 0,5% e 0,99% das aes ordinrias Leilo com prazo de 5 minutos
Com quantidade entre 1% e 2,99% das aes ordinrias Leilo com prazo de 1 hora
Com quantidade entre 3% e 6% das aes ordinrias Leilo com prazo de 24 horas
Com quantidade acima 6% das aes ordinrias Leilo com prazo de 48 horas
Com quantidade entre 1% e 2,99% das aes preferenciais Leilo com prazo de 15 minutos
Com quantidade entre 3% e 4,99% das aes preferenciais Leilo com prazo de 1 hora
Com quantidade entre 5% e 20% das aes preferenciais Leilo com prazo de 24 horas
Com quantidade acima de 20% das aes preferenciais Leilo com prazo de 48 horas
Nas operaes com direitos de subscrio, aplicam-se os critrios de capital social e mdias negociadas iguais aos da
ao aos quais se referem;
Nas operaes com bnus ou recibos de subscrio, os percentuais aplicveis para enquadramento de operaes em
relao ao capital social e mdia negociada so calculados em relao quantidade da respectiva emisso;
Nas operaes com certificados de investimentos, cotas de fundos de investimento e certificados de depsito de
aes, aplicam-se os mesmos critrios adotados para aes; e
Nas operaes com units, os percentuais aplicveis para enquadramento de operaes em relao ao capital social
so calculados em relao aos tipos de aes que compem a unit, adotando-se o valor mais restritivo em casa de
composio mista por aes ordinrias e preferenciais.
Em relao cotao:
Demais ativos com oscilao de preo positiva ou negativa de Leilo com durao de, no mnimo, 5 (cinco)
8,5% a 19,99% sobre o preo-base. minutos.
Demais ativos com oscilao de preo positiva ou negativa igual Leilo com durao de, no mnimo, 15 (quinze)
ou superior a 20% sobre o preo-base. minutos.
Demais ativos com oscilao positiva de 50% a 99,99% sobre o Leilo com durao de, no mnimo, 30 (trinta)
ltimo preo. minutos.
As operaes de financiamento enquadradas nos parmetros que exigem edital sero submetidas leilo de 1 hora,
exceto nos casos em que o volume financeiro da operao referente posio financiadora no supere R$10.000.000,00,
quando a operao ser submetida leilo de 30 minutos.
Durante um leilo, se o preo deste atingir o limite de 100% acima do preo inicial ou 50% abaixo desse preo, a apre-
goao ser prorrogada por 15 minutos para divulgao ao mercado do novo preo, desde que essa interrupo ocorra
dentro do horrio de funcionamento do prego. Essa interrupo s ocorrer uma vez e no ser aplicada para leiles
com divulgao prvia de 24 ou 48 horas (editais).
No caso em que uma operao deva ser submetida a leilo por mais de um critrio (preo ou quantidade), dever ser
adotado aquele critrio que exija maior prazo de divulgao.
Independente dos critrios acima, o Diretor de Operaes poder determinar que uma operao seja submetida a leilo,
quando, a seu critrio, o tamanho do lote a ser negociado exceda a quantidade considerada normal ou para assegurar
a continuidade dos preos.
Quando ocorrer a divulgao de fato relevante ou notcia sobre algum provento para um ativo negociado, a Bolsa
poder colocar a respectiva negociao do ativo em leilo pelo prazo a ser determinado pelo Diretor de Operaes, a
fim de preservar a boa continuidade dos preos.
Negcios fechados por encerramento de um leilo em que um ou mais Participante de Negociao Pleno foram pre-
judicadas por problemas tcnicos, devidamente comprovados por rea especifica da Bolsa.
Nos casos em que um ou mais Participantes de Negociao Pleno comunicarem problemas tcnicos antes do encer-
ramento de um leilo, o horrio de encerramento ser retirado e, aps resolvido o problema, caso o horrio de encer-
ramento original tenha sido ultrapassado, ser marcado novo horrio com prazo de 5 minutos.
Para ativos que tm apresentado alta volatilidade nos preos, a Bolsa poder adotar procedimento de leilo de 30 mi-
nutos para o primeiro negcio do ativo (preo de abertura) e novos leiles durante o horrio de negociao do prego
Importante
O Diretor de Operaes da BM&FBOVESPA poder estabelecer leilo com durao diferenciada para um ou mais
ativos se as condies de mercado assim demandarem. A relao dos ativos sujeitos a procedimento especial est
disponvel no site da Bolsa.
Ser facultado, pelo prazo de 30 (trinta) minutos, contados do encerramento do leilo, o registro de operao a
prazo que tenha por objeto os ativos adquiridos no leilo.
Para a realizao da apregoao por leilo especial devero ser observadas, ainda, as normas operacionais fixadas
para cada leilo pela Bolsa.
De acordo com o Comunicado Externo 029/2011-DO e 002/2012-DP, a partir de 04/10/2011, a BM&FBOVESPA passou a
divulgar a relao de ativos sujeitos a procedimentos especiais de negociao.
Para tais ativos a Bolsa poder adotar:
procedimento de leilo com durao de 30 (trinta) minutos para o primeiro negcio do ativo (definio de preo de
abertura); e
procedimento de leilo durante o horrio de negociao regular, caso o preo proposto para negociao seja diferen-
te do ltimo praticado.
No mercado a termo, alm dos critrios estabelecidos acima, devero ser observados os seguintes:
O operador dever anunciar sua disposio de comprar ou de vender, mencionando o tipo de operao a termo, o
ativo-objeto, a quantidade, o preo, o tipo de contrato e o prazo de vencimento e a taxa;
No mercado de opes, alm dos critrios estabelecidos anteriormente, devero ser observados os seguintes:
Os operadores devero registrar suas ofertas de compras ou vendas de opes, mencionando a quantidade de op-
es, a srie, e o prmio; e
Ser permitida a apregoao por spread (estratgia) na forma estabelecida no Manual de Procedimentos Operacionais.
Em relao interferncia em cada modalidade de mercado, observa-se que:
A interferncia nos negcios do mercado a vista ser feita em lote-padro ou seus mltiplos nas apregoaes co-
muns, por oferta, diretas e por leilo comum ou especial, respeitadas as regras de interferncia contidas no Manual de
Procedimentos Operacionais. Os negcios com lote fracionrio no interferiro em negcios com lote-padro e seus
mltiplos.
A interferncia em operao a termo somente ser feita pelo oferecimento de melhor taxa para compra ou venda,
mantidas inalteradas todas as demais caractersticas da operao.
A interferncia no mercado de opes ser feita em lote-padro ou seus mltiplos, a qual dever seguir as regras de
interferncia contidas no Manual de Procedimentos Operacionais.
O Participante de Negociao Pleno poder substituir o registro de ordens por um sistema de gravao da totalidade
dos dilogos mantidos entre os respectivos clientes e a sua mesa de operaes. O sistema de gravao dever possibili-
tar a reproduo, com clareza, do dilogo mantido pelo cliente ou seu representante com a corretora, contendo ainda:
A data e o horrio do incio de cada gravao das ligaes dos clientes;
A identificao do cliente e, se for o caso, do seu representante e do(s) operador(es) da corretora;
A natureza da ordem, de compra ou de venda, e do tipo de ordem;
O prazo de validade da ordem;
A descrio do ativo, das quantidades e dos preos, se for o caso;
Controle do total das gravaes feitas a cada dia, desde o incio at o trmino da sesso de negociao da Bolsa.
Importante
A integralidade das gravaes feitas com base neste sistema dever ser mantida nas dependncias dos Participantes
de Negociao Pleno, pelo prazo de 5 (cinco) anos a contar da data da realizao das operaes.
O Participante de Negociao Pleno dar acesso aos clientes das gravaes dos dilogos mantidos com a respectiva
mesa de operaes, desde que se destine defesa de direitos e esclarecimento de situao de interesse pessoal.
O Participante de Negociao Pleno manter disposio da fiscalizao e auditoria da Bolsa e da BSM as gravaes
que tiver realizado, no podendo negar Bolsa o seu acesso ou o fornecimento de cpias. A Bolsa poder determinar
ao Participante de Negociao Pleno que faa transcrio das fitas contendo os dilogos mantidos por sua mesa de
operaes e os seus clientes.
O envio de ordens, pela sistemtica roteamento de ordens, por intermdio das conexes automatizadas (gateway) dis-
ponibilizadas pela Bolsa, destinado ao atendimento de clientes, agrupados em trs categorias:
CLIENTES INVESTIDORES INDIVIDUAIS: so os clientes pessoa fsica, clientes pessoa jurdica no financeira e clubes
de investimento;
CLIENTES INVESTIDORES INSTITUCIONAIS: so os fundos mtuos de investimento, fundos de previdncia privada,
seguradoras e outros;
CLIENTES INVESTIDORES INSTITUIES FINANCEIRAS: so as carteiras prprias das instituies financeiras.
Importante
Os repassadores de ordens colocam ordens recebidas de seus clientes nos sistemas de roteamento oferecidos pelas
corretoras.
So gestores de ordens:
Os administradores de carteira que sejam pessoas fsicas ou jurdicas, devidamente credenciados junto CVM para o
exerccio dessa atividade;
As instituies intermedirias;
Os administradores de carteira de clientes sediados no Exterior, devidamente registrados junto a rgo regulador do
pas de origem.
Importante
Os gestores de ordens colocam ordens para posterior alocao entre seus clientes nos sistemas de roteamento
oferecidos pelas corretoras. Devem ser registrados na Bolsa, com a identificao de um cdigo de cliente, nico e
especial, chamado conta gestor, que dever ser utilizado para o roteamento das ordens de seus clientes.
So instituies intermedirias:
As instituies financeiras integrantes do Sistema de Distribuio de Valores Mobilirios (corretoras e distribuidoras de
valores; bancos de investimento e bancos mltiplos com carteira de investimento);
As administradoras de carteira pessoas jurdicas; e
As instituies financeiras intermedirias sediadas em pas cujo rgo regulador do mercado de capitais tenha cele-
brado, com a CVM, acordo de cooperao mtua que permita o intercmbio de informaes financeiras de investido-
res, ou seja, signatrio do memorando multilateral de entendimento da Organizao Internacional das Comisses de
Valores (OICV).
Importante
As instituies intermedirias podem assumir a funo de repassadores de ordens ou de gestores de ordens,
dependendo da forma com que atuem para seus clientes, nos sistemas de roteamento oferecidos pelas corretoras.
Fechado ou registrado um negcio, os Participantes de Negociao Pleno esto obrigados a cumpri-lo, sendo vedada
qualquer desistncia unilateral. A correo ou o cancelamento de negcio fechado ou registrado somente ser admiti-
do em carter excepcional, cabendo aos Participantes de Negociao Pleno interessados em comprovar os motivos de
tal solicitao.
A correo ou o cancelamento ser autorizado pelo Diretor de Operaes, desde que no acarrete alterao nos preos
de abertura, mximo, mnimo e de fechamento, bem como sensvel alterao da quantidade negociada, verificados at
o instante do recebimento da solicitao de correo ou cancelamento.
A Bolsa poder solicitar Cmara BM&FBOVESPA a suspenso da liquidao ou cancelar negcios realizados, aps
o seu registro e antes da liquidao da operao, quando, a seu critrio, houver infrao s normas estabelecidas no
Regulamento, em normas da CVM, no Manual de Procedimentos Operacionais ou nas demais normas expedidas pela
Bolsa.
Ocorrendo a interrupo no funcionamento do Sistema Eletrnico de Negociao, sero observados os seguintes
procedimentos:
Quando a interrupo, por motivos tcnicos, for total ou atingir, de forma significativa, vrios Participantes de
Negociao Pleno, caber Bolsa a deciso de suspender as negociaes;
Ocorrendo o retorno do sistema, ser concedido, a critrio da Bolsa, prazo antes do retorno da negociao, chamado
perodo de pr-abertura, para que os Participantes de Negociao Pleno possam cancelar ou alterar as ofertas regis-
tradas antes da interrupo.
Os cancelamentos ou as correes sero imediatamente comunicados, por escrito, pelo Diretor de Operaes aos
Participantes de Negociao Pleno intervenientes.
Importante
A correo (ou o cancelamento) de negcio, dever ser solicitada, por escrito e no prazo determinado, pelos
Participantes de Negociao Pleno, ao Diretor de Operaes.
Ocorrendo qualquer falha no processo de registro de operaes no prego, comprovadamente atribuda Bolsa,
o negcio poder vir a ser cancelado ou corrigido, mesmo aps o encerramento do prego, independentemente
da concordncia das contrapartes envolvidas na operao.
Os Participantes de Negociao Pleno podero recorrer da deciso do Diretor de Operaes, de corrigir ou cancelar
o negcio, por escrito, ao Diretor Executivo de Operaes e TI.
CIRCUIT BREAKER
Circuit breaker o mecanismo de controle de oscilao do ndice Bovespa que interrompe os negcios na Bolsa, confor-
me regras de acionamento previstas no Manual de Procedimentos Operacionais.
REGRA 1: quando o Ibovespa atingir limite de baixa de 10% (dez por cento) em relao ao ndice de fechamento do
dia anterior, os negcios na Bolsa, em todos os mercados, sero interrompidos por 30 (trinta) minutos.
REGRA 2: reabertos os negcios, caso a variao do Ibovespa atinja uma oscilao negativa de 15% (quinze por cento)
em relao ao ndice de fechamento do dia anterior, os negcios na Bolsa, em todos os mercados, sero interrompidos
por 1 (uma) hora.
REGRA 3: reabertos os negcios, caso a variao do Ibovespa atinja uma oscilao negativa de 20% (vinte por cento)
em relao ao ndice de fechamento do dia anterior, a Bolsa poder determinar a suspenso dos negcios em todos
os mercados por prazo definido a seu critrio, sendo comunicado ao mercado tal deciso por meio de Agncias de
Notcias.
Importante
Observadas as disposies contidas no Manual de Procedimentos Operacionais e visando preservar os interesses
do mercado, dos acionistas e dos investidores, compete ao Diretor Presidente suspender os negcios com os ativos
admitidos negociao na Bolsa.
Importante
As suspenses podero durar pelo prazo mximo de 30 (trinta) dias, podendo ser ampliado, desde que haja, a
exclusivo critrio da Bolsa, justificativa para a adoo de tal medida.
A Bolsa determinar o dia e o horrio para a reabertura de negociao com os ativos suspensos, segundo os procedi-
mentos abaixo:
Divulgar para o mercado, quando do reincio da negociao com ativos anteriormente suspensos, as informaes e
os esclarecimentos prestados pelo emissor;
Poder determinar o reincio da negociao com os ativos anteriormente suspensos, ainda que o emissor no tenha
prestado as informaes e os esclarecimentos solicitados pela Bolsa, ocasio em que divulgar essa situao ao mer-
cado e, neste caso, poder determinar que as cotaes desses ativos sejam publicadas em separado em seu Boletim
Dirio de Informaes;
Poder determinar que o reincio da negociao seja feito mediante a realizao de um leilo comum com prazo de-
terminado pelo Diretor de Operaes.
Importante
Caber ao Participante de Negociao Pleno executar as operaes de compra ou venda de ativos que tiverem sido
determinadas por ordem ou mediante autorizao judicial.
O cliente poder escolher o Participante de Negociao Pleno de sua preferncia, o qual dever comunicar Bolsa sua
designao. Caso o cliente no designe nenhum Participante de Negociao Pleno, a Bolsa poder encaminhar ao Juzo
a relao nominal dos participantes, a fim de que este decida qual ir cumprir a ordem. A Bolsa oficiar ao Juzo orde-
nante e ao Participante de Negociao Pleno informando sobre a designao.
O Participante de Negociao Pleno dever dirigir-se ao Juzo ordenante para obter a documentao e as informa-
es necessrias execuo da ordem. Quando os ativos forem negociados ou autorizados negociao na Bolsa, ao
Participante de Negociao Pleno dever efetuar a operao por leilo. Em se tratando de ativos no cotados na Bolsa,
a operao ser realizada em apregoao por leilo especial.
Nas operaes realizadas por ordem ou autorizao judicial incidiro corretagem, taxas e emolumentos. Aps a liquida-
o da operao, ao Participante de Negociao Pleno dever prestar contas ao Juzo ordenante e informar Bolsa e
BSM do cumprimento da determinao judicial.
SITUAES DE EMERGNCIA
A Bolsa, com o objetivo de assegurar o funcionamento eficiente e regular do mercado poder, quando necessrio, ado-
tar Medidas de Emergncia de Ordem Operacional, abrangendo os mercados e/ou os servios por ela administrados.
As Medidas de Emergncia de Ordem Operacional podero ser aplicadas quando da ocorrncia das seguintes situaes:
Decretao de estado de defesa, estado de stio ou estado de calamidade pblica;
Guerra, comoo interna grave;
Acontecimentos de qualquer natureza, inclusive aqueles decorrentes de caso fortuito ou de fora maior, que venham
a afetar ou coloquem em risco o funcionamento regular dos mercados, dos servios e a liquidao das operaes.
Competir ao Diretor Presidente:
Definir qual a situao, o acontecimento ou o fato que ensejar a aplicao de Medida de Emergncia de Ordem
Operacional; e
O operador (ou, popularmente conhecido como broker), profissional credenciado pelo Participante de Negociao
Pleno, dever ser aprovado em exame ou curso de habilitao promovido pela Bolsa ou por entidade por ela reconhe-
cida. A Bolsa poder, a seu exclusivo critrio, exigir a realizao de cursos de reciclagem em matrias por ela determina-
das. Este profissional dever atender, no mnimo, aos seguintes requisitos:
Ser absolutamente capaz para os atos da vida civil e comercial;
Ter concludo o Ensino Mdio;
Ter sido habilitado em exame ou em curso para operador reconhecido pela Bolsa;
No ter sido condenado, nos ltimos 5 (cinco) anos, por crime contra o patrimnio, a f pblica, a administrao p-
blica, ou por contraveno pela prtica de jogos legalmente proibidos ou vadiagem;
No ter sido declarado, nos ltimos 5 (cinco) anos, insolvente ou condenado em concurso de credores ou, ainda, no
mesmo perodo, no ter sofrido ao executiva nem ter sido condenado em ao de cobrana;
Estar reabilitado, em caso de ter sido declarado insolvente;
No registrar em seu nome ttulos protestados e no estar includo como inadimplente no Cadastro de Emitentes de
Cheques sem Fundos nem no Servio de Proteo ao Crdito (SPC);
No ter sido punido nos ltimos 2 (dois) anos, nem ter sido inabilitado, temporria ou definitivamente, pela prpria
Bolsa, pela CVM, pelo Banco Central do Brasil ou pelo Conselho de Recursos do Sistema Financeiro Nacional;
No ter sido condenado pelo Poder Pblico Federal, Estadual ou Municipal em processo administrativo disciplinar ou
fiscal nos ltimos 2 (dois) anos;
Gozar de ilibada reputao e conduta compatvel com a funo; e
Comprometer-se a observar os padres ticos de negociao e de comportamento.
Importante
A Bolsa poder exigir a comprovao de outros requisitos relativos ao estado pessoal e patrimonial do operador.
Compete Diretoria de Operaes conceder, renovar ou cancelar o credenciamento de operador. O pedido de creden-
ciamento de operador somente ser apreciado quando acompanhado de documentos ou declaraes que comprovem
o preenchimento dos requisitos exigidos pela Bolsa.
Antes de ser encaminhado o pedido de credenciamento Diretoria, a Bolsa far divulgao por meio eletrnico, Edital
contendo o nome do operador e do Participante de Negociao Pleno que o est credenciando, a fim de que os demais
Participantes de Negociao Pleno, caso tenham alguma objeo, manifestem-se, por escrito e de forma fundamentada
a respeito.
Importante
As manifestaes sero recebidas pela Bolsa em carter sigiloso.
Aps transcorrido o prazo de impugnao, o pedido de credenciamento ser levado apreciao da Diretoria para
aprovao. Da deciso sobre o pedido de credenciamento constar apenas o seu deferimento ou indeferimento, sem
declinar os motivos.
Importante
A Diretoria de Operaes poder relevar o preenchimento dos requisitos exigidos para o credenciamento,
principalmente quando se tratar de transferncia de operador de um Participante de Negociao Pleno para outra.
Importante
A perda da senha de operador dever ser comunicado imediatamente, e por escrito, BM&FBOVESPA.
vedado ao operador:
Usar, em benefcio prprio ou de outrem, com ou sem prejuzo para o Participante de Negociao Pleno ou para os
seus clientes, as oportunidades comerciais de que tenha conhecimento em razo do exerccio de sua funo;
Omitir-se, no exerccio ou proteo de direitos do Participante de Negociao Pleno ou de seus clientes ou, visando
obteno de vantagens, para si ou para outrem, deixar de aproveitar oportunidades de negcio de interesse do
Participante de Negociao Pleno ou de seus clientes;
Adquirir, para revender com lucro, ttulos ou valores mobilirios que sabe interessar ao Participante de Negociao
Pleno ou a seus clientes, ou que estes tencionem adquirir e vice-versa;
Executar ordem ou realizar qualquer negcio em seu nome, seus cnjuges ou seus companheiros, filhos menores,
dependentes ou no de qualquer grupo, fundo ou clube de investimento do qual participe atravs do Participante de
Negociao Pleno diversa daquela que o credenciou;
Executar ordem ou realizar qualquer negcio que contribua, direta ou indiretamente, para: criao de condies ar-
tificiais de demanda, oferta e ou preo; manipulao de preo; realizao de operaes fraudulentas e prtica no
equitativa;
Ceder, total ou parcialmente, negcio realizado, mesmo que ainda no esteja concludo formalmente, exceto quando
autorizado pelo Diretor de Operaes;
Ceder a terceiros a senha de acesso ao Sistema Eletrnico de Negociao.
Adicionalmente, tambm vedado ao operador:
Participar de qualquer rgo administrativo, consultivo ou fiscal, ou ser empregado de empresa cujos valores mobili-
rios sejam negociados ou autorizados negociao em bolsa de valores; e
Ter conduta incompatvel com o exerccio de suas funes.
COMPORTAMENTO INADEQUADO
O Diretor de Operaes comunicar, de imediato, ao Diretor Executivo de Operaes e TI o nome das pessoas que in-
fringirem as normas de operaes, a fim de que este decida quanto medida disciplinar a ser aplicada. Desta deciso
caber recurso, sem efeito suspensivo, ao Diretor Presidente, a ser interposto at o final do expediente do dia til sub-
sequente ocorrncia.
As infraes legislao sobre mercado de capitais cometidas pelos operadores, sero apuradas atravs de procedi-
mento administrativo e os sujeitar s seguintes penalidades:
Advertncia verbal;
Advertncia por escrito;
Suspenso.
Importante
Das decises proferidas pelo Diretor Presidente caber recurso BSM.
As penalidades aplicadas no processo sumrio sero anotadas no processo de credenciamento do operador e comuni-
cadas ao Participante de Negociao Pleno que credenciou o infrator. Os Participantes de Negociao Pleno e seus ad-
ministradores, empregados, prepostos e representantes, bem como os operadores devem acatar imediatamente todas
as decises da Bolsa.
Importante
O operador sempre atua em prego em nome e por conta do Participante de Negociao Pleno que o credenciou,
respondendo ambos solidariamente pelos atos que praticarem no exerccio de suas funes, sem limitao de
responsabilidade de qualquer espcie.
O desligamento de operador do Participante de Negociao Pleno que o credenciou dever ser comunicado,
imediatamente e por escrito, Central de Cadastro de Participantes da BM&FBOVESPA.
O Participante de Negociao Pleno indicar Bolsa seus operadores, solicitando seu credenciamento subscrevendo o
pedido, no qual constar termo especial em que assumir responsabilidade solidria por todos os atos por eles pratica-
dos junto Bolsa, no exerccio regular de suas funes ou com violao a esse Regulamento ou legislao aplicvel.
MERCADO A VISTA
o mercado onde se realizam as operaes de compra e venda de ativos admitidos negociao no segmento Bovespa,
com prazo de liquidao fsica e financeira (D+3) fixado nos Regulamentos e Procedimentos Operacionais da Cmara
BM&FBOVESPA.
A fixao e a alterao das normas de negociao dos ativos sero baseadas nas informaes recebidas pela Bolsa das
sociedades emissoras, dos agentes emissores ou dos prestadores de servios de ao escritural.
Importante
A partir da data que for indicada como de incio de EX provento(s) (dividendo, bonificao, subscrio etc.), os
negcios com aes no mercado a vista sero realizados sem direito aquele(s) provento(s) e divulgado(s) com a
indicao "EX" por 8 (oito) preges consecutivos.
Sero permitidos negcios com direitos de subscrio, a partir da data que for indicada como de incio de subscrio at
o 5 (quinto) dia til anterior ao trmino do prazo designado, pela companhia, para o exerccio do direito de subscrio.
Novas aes emitidas pelas Sociedades Emissoras sero negociadas distintamente em relao a direitos futuros, a saber:
COM direito integral e COM direito pro rata temporis; ou
SEM direito quando a sociedade emissora, o agente emissor ou prestador de servio de ao escritural estabelecer
previamente esta distino.
No caso de fixao pela sociedade emissora de diferentes percentuais de direitos pro rata temporis, a Bolsa, a seu crit-
rio, poder determinar a diferenciao na negociao das aes.
RECIBOS DE SUBSCRIO
Sero permitidos negcios com recibos de subscrio de aes, totalmente integralizados, conforme regulamentao
especfica e somente podero ser negociados no mercado a vista. A negociao ser realizada, exclusivamente, no pe-
rodo que anteceder homologao do aumento de capital da companhia emissora. Os eventuais direitos subscrio
de sobras, relativas aos recibos de subscrio negociados, pertencero ao subscritor original.
Caso a subscrio no se efetive por falta da competente homologao, o titular do respectivo Recibo de Subscrio
reaver, da companhia, apenas o valor efetivamente pago pelo subscritor original, ficando liberados de toda e qualquer
responsabilidade relativa ao referido pagamento, a Bolsa, a Cmara BM&FBOVESPA, o Participante de Negociao Pleno
e o cedente de boa-f.
MERCADO A TERMO
Operao a termo a compra e venda de ativos, com prazo de liquidao fsica e financeira previamente fixado pelas
partes, dentre aqueles autorizados pela Bolsa. Para o mercado a termo, prevalecem as seguintes definies:
Ativo-objeto o ativo admitido negociao no segmento Bovespa a que se refere a operao a termo;
Vendedor a termo o Participante de Negociao Pleno, por conta prpria ou de seu comitente, que assumiu a obri-
gao de vender a termo os ativos-objeto da operao, tendo, em consequncia, o direito de receber o valor da ope-
rao, na data de sua liquidao, aps efetuada a entrega dos ativos;
Comprador a termo o Participante de Negociao Pleno, por conta prpria ou de seu comitente, que assumiu a
obrigao de comprar a termo os ativos-objeto da operao, tendo, em consequncia, o direito de receb-los, aps
efetuado o pagamento, na data de sua liquidao.
Importante
A data-limite de solicitao de liquidao, as garantias, a cobertura, as margens e as formas de liquidao encontram-
se nos Regulamentos e Procedimentos Operacionais da Cmara BM&FBOVESPA.
Importante
A liquidao antecipada da operao a termo poder ocorrer vontade do comprador (VC), mediante sua solicitao.
Importante
A liquidao antecipada da operao a termo poder ocorrer vontade do comprador (VC), mediante sua solicitao.
TV a operao destinada a atender a operaes de caixa (captao de recursos) e operaes de rolagem de contrato
(renovaes de contrato abertos) no Mercado a Termo.
Funcionamento da operao:
Um Participante C1, atuando em nome de seu Comitente, registra no Sistema Eletrnico de Negociao, em T0, uma
declarao de compra no Mercado a Termo, especificando:
A contraparte, o ativo-objeto, a quantidade e o preo do negcio no Mercado a Vista; e
O prazo e a taxa de juro a ser praticada no negcio a ser registrado no Mercado a Termo.
O Sistema Eletrnico de Negociao proceder validao do preo do negcio no Mercado a Vista com o spread
praticado naquele momento T0, devendo o referido preo ser maior ou igual ao preo da melhor oferta de compra e
menor ou igual ao preo da melhor oferta de venda, registrado para o ativo-objeto no Mercado a Vista.
O Participante C2, atuando em nome de seu Comitente, registra no sistema eletrnico, em T1, uma declarao de
venda no Mercado a Termo, inversa declarao do Participante C1, especificando todas as caractersticas do negcio
referidas no item (a).
O Sistema Eletrnico de Negociao proceder validao das declaraes de compra e de venda registradas no
Mercado a Termo e, sendo estas validadas, registrar:
Um negcio N1 no Mercado a Vista, com a inverso entre os Participantes comprador e vendedor, ou seja, tendo
como comprador e vendedor, respectivamente, os Participantes C2 e C1;
Participante C3 Participante C2
N1 Mercado a vista
Comitente Y Comitente X
Participante C1 Participante C1
Operao no Mercado a Termo
Comitente X Comitente Y
MERCADO DE OPES
O mercado de opes compreende as operaes relativas negociao de direitos outorgados aos titulares de opo
de compra ou de venda de ativos. Para o mercado de opes adotam-se as seguintes definies:
Ativo-objeto ativo admitido negociao na Bolsa, a que se refere a opo;
Bloqueio de posio operao atravs da qual o lanador impede o exerccio sobre parte ou a totalidade de sua po-
sio, mediante prvia compra de opo da mesma srie das anteriormente lanadas;
Cobertura depsito, na Cmara BM&FBOVESPA, da totalidade dos ativos-objeto a que se refere a opo;
Data de vencimento ltimo dia de exerccio das opes;
Encerramento de posio operao atravs da qual o lanador, pela compra, ou o titular, pela venda de opes da
mesma srie, extingue sua posio, ou parte dela, no mesmo Participante de Negociao Pleno;
Exerccio operao atravs da qual o titular da opo exerce o seu direito de comprar ou vender o ativo-objeto da
opo, ao preo de exerccio;
Garantia depsito, na Cmara BM&FBOVESPA, de margem ou cobertura;
Lanador aquele que outorga a opo, assumindo a obrigao de, se o titular a exercer, vender a este ou dele com-
prar o ativo-objeto a que se refere a opo;
Lanamento operao que d origem s opes negociadas no mercado;
Lote-padro quantidade do ativo-objeto a que se refere cada opo;
Margem depsito em dinheiro ou ttulos e valores mobilirios em percentual e forma fixados pela Cmara
BM&FBOVESPA;
Opo de compra direito outorgado ao titular (comprador) da opo de, se o desejar, comprar do lanador (vende-
dor), exigindo que este lhe venda, at uma data prefixada, um lote-padro de determinado ativo a um preo previa-
mente estipulado (preo de exerccio);
Opo de estilo americano opo que pode ser exercida a partir do dia til seguinte (D+1) sua aquisio at a data
de vencimento;
Opo de estilo europeu opo que s pode ser exercida na data de vencimento;
Opo de venda direito outorgado ao titular (comprador) da opo de, se o desejar, vender ao lanador (vendedor),
exigindo que este lhe compre, at uma data prefixada, um lote-padro de determinado ativo a um preo previamente
estipulado (preo de exerccio);
Opo desprotegida srie sem ajuste do preo de exerccio quando da distribuio de direitos de subscrio ou de
preferncia ou proventos em dinheiro;
Opo protegida srie com ajuste do preo de exerccio quando da distribuio de proventos;
Posio saldo resultante de uma ou mais operaes com opes da mesma srie, realizadas em nome de um mesmo
comitente, atravs do mesmo Participante de Negociao Pleno. Conforme a natureza do saldo, a posio ser lana-
dora ou titular e, conforme a garantia prestada, ser coberta ou descoberta;
Importante
Os titulares de opo de estilo americano podero exerc-la, a qualquer tempo, a partir do prego seguinte ao de
sua aquisio, at a data de seu vencimento.
Os titulares de opo de estilo europeu podero exerc-la somente na data de vencimento.
As opes no exercidas no prazo previsto caducaro.
Para o exerccio da opo, o titular dever manifestar sua inteno mediante pedido de exerccio. O exerccio ser aten-
dido por uma posio lanadora escolhida segundo os seguintes critrios:
Primeiramente, por sorteio entre as posies cobertas; e
Esgotadas as posies cobertas, por sorteio entre as descobertas.
Quando o preo de exerccio da srie de opo de compra estiver acima do preo a vista do ativo-objeto ou quando o
preo de exerccio da srie de opo de venda estiver abaixo do preo a vista do ativo-objeto, a realizao do exerccio
somente ser permitida caso a diferena no seja significativa para a continuidade dos preos do ativo-objeto.
As posies lanadoras e titulares sero registradas pela Cmara BM&FBOVESPA, sob a forma escritural, por srie das
opes negociadas, em cdigo distinto para cada comitente. Sobre cada operao incidir uma taxa de registro obriga-
tria, devida pelos comitentes e destes cobrada atravs do Membro de Compensao representante dos Participantes
de Negociao Pleno intervenientes.
O Participante de Negociao Pleno especificar os comitentes das operaes para fins de registro de posio, no mes-
mo dia de sua negociao. A partir do registro, a Cmara BM&FBOVESPA ser responsvel pela liquidao das opera-
es, de acordo com as regras contidas no seu Regulamento de Operaes e nos seus Procedimentos Operacionais.
A Cmara BM&FBOVESPA poder, a qualquer instante, solicitar dos participantes do mercado de opes, titulares ou
lanadores, as garantias que julgar necessrias manuteno de um mercado justo e ordenado ou a liquidao das ope-
raes de exerccio, observadas as disposies contidas nos seus Regulamentos e Procedimentos Operacionais.
A liquidao das operaes de compra e de venda com opes sero realizadas pela Cmara BM&FBOVESPA, observa-
das as disposies contidas nos seus Regulamentos e Procedimentos Operacionais.
Importante
Quando ocorrer a suspenso de negociao do ativo-objeto no mercado a vista, estar automaticamente suspensa
a negociao com opes sobre aquele ativo, bem como o recebimento de pedido de exerccio.
Importante
A Bolsa informar diariamente o preo de exerccio equivalente em reais para cada srie autorizada. Os prmios
das sries dessas opes sero cotados em reais.
As sries abertas de opes em pontos esto sujeitas s mesmas regras e aos procedimentos estabelecidos pela
Bolsa e pela Cmara BM&FBOVESPA para o mercado de opes.
A unidade de negociao o ndice multiplicado pelo valor em reais de cada ponto, cujo valor econmico em reais ser
estabelecido pela Bolsa. A cotao do prmio e o preo de exerccio sero expressos por pontos do ndice.
A Bolsa calcular, sempre que houver exerccio de opo, de ndice de liquidao que ser utilizado quando do exerccio
da opo sobre ndice. O valor de liquidao da operao de exerccio ser equivalente diferena, em moeda corrente
nacional, entre o ndice de liquidao e o preo de exerccio.
permitida a negociao de Carteira Selecionada de Aes, representada por Recibo. O Recibo representativo de Carteira
Selecionada de Aes ser registrado e emitido, na forma escritural, pela BM&FBOVESPA. As aes que compem a
Carteira Selecionada de Aes devero estar, obrigatoriamente, custodiadas na Cmara BM&FBOVESPA. Cada Recibo
representar parcela de uma determinada Carteira Selecionada de Aes. A Bolsa divulgar diariamente a composio
de cada Carteira Selecionada de Aes. As expresses abaixo tero o seguinte significado:
Recibo o recibo de depsito de aes emitido pela BM&FBOVESPA, na forma escritural, representativo de parcela
de uma Carteira Selecionada de Aes depositada em custdia na Cmara BM&FBOVESPA;
Classe de Recibo o recibo representativo de um mesmo conjunto de aes, quando considerados a companhia
emissora, o tipo, a classe, o estado de direitos e a quantidade de aes;
Base de Referncia , para cada Classe de Recibo, o conjunto de aes com suas quantidades respectivas que esta-
belece a referncia para a definio da quantidade de recibos;
Emisso do Recibo a emisso pela BM&FBOVESPA de um determinado recibo, aps serem depositadas em cust-
dia, pelo titular, as aes correspondentes Carteira Selecionada de Aes;
Lastro so as aes depositadas em conta de custdia na Cmara BM&FBOVESPA e utilizadas na emisso de um
recibo.
A Carteira Selecionada de Aes poder ser constituda por instituies e investidores interessados em participar de sua
constituio, observadas, para tal fim, as normas fixadas pela Bolsa. As instituies e os investidores interessados pode-
ro aderir a uma Carteira Selecionada de Aes j constituda, bastando, para tanto, possuir as aes e as respectivas
quantidades, na proporo da carteira.
Os recibos sero emitidos pela BM&FBOVESPA aps o depsito, em conta de custdia, das aes que compem a Carteira
Selecionada de Aes, atendida a Base de Referncia mnima exigida para a emisso dos recibos. Os interessados na
constituio de Carteiras Selecionadas devero solicitar BM&FBOVESPA a emisso e o registro dos recibos.
Importante
facultado aos investidores solicitarem o resgate dos recibos que possurem, cabendo Cmara BM&FBOVESPA
disponibilizar as aes correspondentes aos recibos resgatados na conta de custodia indicada pelo solicitante.
Na distribuio de dividendos, juros sobre o capital prprio, bonificaes em dinheiro ou qualquer outro provento em
dinheiro, esses valores no sero incorporados Carteira Selecionada de Aes. Esses proventos sero recebidos pela
Cmara BM&FBOVESPA e creditados aos titulares dos recibos, nas respectivas contas, nas condies determinadas pela
Cmara BM&FBOVESPA, tomando-se por base as quantidades de aes que compem o recibo.
Na distribuio de bonificaes em aes ou outros proventos em ttulos ou valores mobilirios, essas novas aes, t-
tulos ou valores mobilirios sero incorporados no lastro do recibo correspondente, na data determinada pela Cmara
BM&FBOVESPA. Casos especiais de ciso, fuso, incorporao ou outros tipos de provento em ttulos que no possibili-
tem essa medida recebero tratamento adequado.
Ocorrendo o aumento de capital por subscrio, nem o direito de subscrio correspondente, nem as aes resultantes
do exerccio do direito de subscrio sero incorporados ao lastro do recibo. O Direito de Subscrio correspondente
ser creditado na conta de custdia do detentor do Recibo, na proporo das aes da empresa na classe do Recibo,
cabendo a este manifestar-se quanto ao exerccio do direito de preferncia.
Quando a negociao de uma ou mais aes integrantes da Carteira Selecionada de Aes for suspensa no mercado a
vista, a suspenso de negociao do Recibo depender da participao da respectiva ao ou aes no valor total da
carteira. A Bolsa determinar e divulgar o percentual de participao a partir do qual os negcios com os Recibos sero
suspensos.
Ocorrendo a suspenso de negociao de uma ou mais aes integrantes da Carteira, a Bolsa poder determinar, a seu
exclusivo critrio, a suspenso de negociao da carteira e a adoo de uma das seguintes medidas:
Aguardar a reabertura dos negcios com as aes suspensas;
Resgate do recibo; ou
A retirada da ao suspensa da composio da Base de Referncia do Recibo.
Importante
Os recibos somente podero ser negociados no segmento Bovespa aps a constituio da respectiva Carteira
Selecionada de Aes perante a Cmara BM&FBOVESPA.
Cada Carteira Selecionada de Aes ser composta pela quantidade de aes previamente autorizada pela Bolsa,
que tambm definir o lote-padro e a forma de cotao dos respectivos recibos.
So instituies autorizadas pelo Banco Central do Brasil e pela CVM para realizar operaes em diversos mercados,
dentre eles o de ttulos e valores mobilirios em bolsa de valores ou no mercado de balco organizado. Opera por conta
prpria ou por conta e ordem de seus comitentes. J o Membro de Compensao a instituio habilitada pela Cmara
BM&FBOVESPA a liquidar operaes realizadas pelos Participantes de Negociao Pleno.
Ser atribudo pela Cmara BM&FBOVESPA um limite operacional para cada Membro de Compensao, o qual dever
alocar, no todo ou em parte, para os Participantes de Negociao Pleno a quem presta os servios de compensao e
liquidao de operaes, o limite operacional recebido da Cmara BM&FBOVESPA.
O Membro de Compensao deve informar Cmara BM&FBOVESPA a distribuio do respectivo limite operacional.
A Cmara BM&FBOVESPA repassar, imediatamente, Diretoria de Operaes da Bolsa. A Bolsa providenciar comuni-
cao Cmara BM&FBOVESPA de eventuais excessos aos limites operacionais atribudos pelos respectivos membros
de compensao aos Participantes de Negociao Pleno. A Bolsa por solicitao da Cmara BM&FBOVESPA, constatada
a reincidncia de excessos no autorizados do limite operacional, poder restringir as operaes do Participante de
Negociao Pleno at seu enquadramento.
O Participante de Negociao Pleno indicar um administrador como responsvel pelas operaes que realizar nos mer-
cados administrados pela Bolsa. A substituio deste administrador dever ser, imediata e formalmente, comunicada
Central de Cadastro do Participante da Bolsa.
O Participante de Negociao Pleno dever manter disposio da Bolsa e da BSM todos os registros, documentos e as
informaes referentes s operaes realizadas nos mercados administrados pela Bolsa. A Bolsa e a BSM tero acesso a
toda e qualquer informao, escrita ou informatizada, sobre as operaes realizadas pelos Participantes de Negociao
Pleno e seus clientes, podendo solicitar esclarecimentos verbais ou por escrito, verificar livros, documentos, arquivos,
cadastros e tudo o mais que for necessrio para o bom e fiel cumprimento das normas que lhes compete fiscalizar.
Os Participantes de Negociao Pleno autorizados a operar na Bolsa devero observar, na conduo de suas atividades,
regras de conduta compatveis e necessrias para o bom desempenho de sua funo bsica de fidcia, de que se reves-
tem o aconselhamento e a intermediao de ttulos e valores mobilirios para seus clientes.
Importante
A alocao do limite operacional dever ser realizada pelo Membro de Compensao com base em sua prpria
avaliao e nas condies contratuais que tenha acordado com os Participantes de Negociao Pleno a quem
presta os servios de compensao e liquidao de operaes.
O Membro de Compensao responsvel pela liquidao das operaes realizadas pelas respectivos Participantes
de Negociao Pleno, a quem presta os servios de compensao e liquidao de operaes, com observncia do
limite operacional a elas atribudo.
Constitui infrao grave a obstruo ou o embarao fiscalizao da Bolsa ou da BSM na obteno de toda e
qualquer informao sobre as operaes realizadas pelos Participantes de Negociao Pleno.
Exercer com probidade e manter permanente capacitao tcnica e financeira no exerccio das atividades prprias de
Participante de Negociao Pleno de ttulos e valores mobilirios;
Atuar no melhor interesse de seus clientes;
Zelar pela manuteno da integridade do mercado;
Fazer prevalecer elevados padres ticos de negociao e de comportamento, nas suas relaes com:
Os respectivos clientes;
Outros Participantes de Negociao Pleno, instituies financeiras e demais instituies e prestadores de servios;
Selecionar adequadamente seus clientes, obtendo e mantendo devidamente atualizados os seus dados e as suas in-
formaes cadastrais necessrias ao adequado conhecimento e avaliao destes;
Disponibilizar a seus clientes todas as informaes e documentos cuja obrigatoriedade decorra de normas da CVM, da
Bolsa ou de outras disposies correlatas, bem com as Regras e Parmetros de Atuao que estabelecer;
Prestar informaes aos clientes sobre o funcionamento e as caractersticas do mercado de ttulos e valores mobili-
rios, com destaque para os riscos envolvidos em operaes de renda varivel;
Adotar providncias para evitar a realizao de operaes em situao de conflitos de interesse, assegurando, em
qualquer hiptese, o tratamento justo e equitativo aos clientes, de acordo com as Regras e Parmetros de Atuao;
Providenciar o envio aos clientes, em tempo hbil, de toda a documentao relativa aos negcios por eles realizados;
Manter sigilo sobre as operaes realizadas pelos respectivos clientes e sobre os servios a eles prestados;
Adotar controles internos e manter registros e documentos que proporcionem segurana no fiel cumprimento das
ordens recebidas dos clientes, bem como permitam a conciliao peridica, relativamente:
A registro, prazo de validade, procedimento de recusa, prioridade, execuo, distribuio e cancelamento das or-
dens recebidas dos clientes;
Importante
O Participante de Negociao Pleno pode exigir de seus clientes o depsito tempestivo em dinheiro ou em ativos
para a realizao de operaes.
O Participante de Negociao Pleno pode, a seu exclusivo critrio, recusar o recebimento de ordens para a compra
ou venda de ativos.
O Participante de Negociao Pleno dever manter sistema de controle e escriturao das operaes a prazo, que
permita acompanhar, em separado e por comitente, o andamento das operaes e os respectivos resultados.
A Bolsa a entidade administradora de mercados organizados de valores mobilirios, que tem por principal funo
manter sistemas adequados realizao de negcios de compras e vendas, leiles e operaes especiais envolvendo
ativos, alm de gerir sistemas de compensao, liquidao e custdia de valores mobilirios. A Bolsa, no interesse do
mercado, poder:
Proibir, por prazo determinado, que Participante de Negociao Pleno e/ou comitente ou grupo de comitentes opere
nos mercados de liquidao futura, sempre que suas operaes coloquem em risco sua capacidade de liquid-las;
Suspender as operaes nos mercados de liquidao futura;
Suspender ou cancelar operao de exerccio de opes quando, no havendo valor intrnseco, verificar-se significati-
va diferena entre o preo de exerccio de opes e o preo a vista do ativo-objeto;
Prorrogar o horrio de exerccio, bem como o de encerramento do prego, quando, a seu critrio, o comportamento
do mercado assim o exigir.
A Bolsa poder aplicar multa aos Participantes de Negociao Pleno por infrao aos procedimentos e regras estabe-
lecidos por ela. Compete ao Diretor Presidente estabelecer a tabela com as multas a serem aplicadas aos infratores. A
referida tabela constar no Manual de Procedimentos Operacionais da Cmara BM&FBOVESPA.
O valor da multa ser debitado atravs do Membro de Compensao do Participante de Negociao Pleno faltosa. As
multas podero ser relevadas, pela Bolsa, mediante pedido formal do infrator. condio indispensvel para o deferi-
mento do pedido que, nos 60 (sessenta) dias anteriores, no tenha, o infrator, sido penalizado pela mesma falta. A apli-
cao das multas independe da constituio em mora do Participante de Negociao Pleno inadimplente. Constituem
infraes as violaes, principalmente:
Realizar operaes em desacordo com as normas regulamentares;
Executar ordem de cliente no cadastrado;
Bloquear posies de opes sem que haja a correspondente compra em nome do cliente;
Realizar abertura de posies em sries vincendas no dia do vencimento.
As penalidades sero aplicadas pelo Diretor Presidente da Bolsa. Da deciso de ratificar a aplicao da penalidade, ca-
ber recurso, com efeito suspensivo, BSM, no prazo de 5 (cinco) dias a contar da data da cincia da deciso recorrida.
Importante
As hipteses acima descritas so exemplificativas, podendo o Diretor Presidente estabelecer outras situaes em
que cabvel a aplicao de multa por infrao.
DOS RECURSOS
Das decises tomadas pelo Diretor de Operaes caber recurso ao Diretor Executivo de Operaes e TI.
Das decises do Diretor Executivo de Operaes e TI caber recurso ao Diretor Presidente.
Das decises do Diretor Presidente caber recurso BSM.
Das decises da BSM caber, quando previsto em regulamentao especfica, recurso CVM.
Os recursos das decises do Diretor de Operaes, do Diretor Executivo de Operaes e TI, do Diretor Presidente e da
BSM sero recebidos com ou sem efeito suspensivo, conforme abaixo:
Advertncia verbal ou por escrito sem efeito suspensivo;
Suspenso com efeito suspensivo;
Multas com efeito suspensivo.
Importante
O Diretor Presidente poder determinar as medidas consideradas cabveis ao respectivo recurso interposto.
Os Participantes de Negociao Pleno compradores e vendedores so responsveis perante a Bolsa pelo pagamento
de taxas e emolumentos devidos em razo da realizao de negcios, os quais sero debitados atravs dos seus
respectivos membros de compensao.
No prego eletrnico ocorre o processo de negociao de ativos e contratos por meio da apregoao de ofertas ao
mercado e dos correspondentes fechamentos. As sesses de negociao so realizadas por meio de sistema eletrnico,
administrado e fiscalizado pela BM&FBOVESPA, e demais entidades reguladoras, que permite o desenvolvimento das
atividades de negociao e de registro dos negcios, assim como o acesso a informaes diversas.
As atividades de negociao, no mbito do prego eletrnico, so desenvolvidas por intermdio de terminais de ne-
gociao instalados nas mesas de operaes dos Participantes de Negociao Pleno (PNP) e Acesso Direto ao Mercado
(DMA). A BM&FBOVESPA estabelece mecanismos de administrao e de controle das atividades desenvolvidas no pre-
go eletrnico, seja pelo acompanhamento concomitante das prticas adotadas e do processo de negociao, seja por
intermdio dos rgos encarregados das atividades de autorregulao, que podero realizar verificaes in loco.
De acordo com o Comunicado Externo 013/2011-DP, no dia 24 de outubro de 2011 foi superada mais uma etapa da inte-
grao e da modernizao das plataformas eletrnicas de negociao. Nesta data, a BM&FBOVESPA concluiu o processo
de substituio da plataforma eletrnica de negociao GTS pelo PUMA Trading System BM&FBOVESPA, desenvolvido
conjuntamente com o CME Group. Desde aquela data, todos os contratos do segmento BM&F, ou seja, futuros e opes
sobre futuros e disponveis, termo e taxas de cmbio spot, passaram a ser negociados na nova plataforma.
A negociao ocorre, conforme os procedimentos prprios do sistema de negociao adotado e nos termos do regu-
lamento de operaes e das demais regras estabelecidas pela BM&FBOVESPA, pela submisso das ofertas ao mercado:
No prego eletrnico, a partir do registro das ofertas no sistema competente, por operadores de eletrnico e sesses
de negociao;
A partir de procedimentos de leilo, caso necessrio e conduzidos pela BM&FBOVESPA.
No caso das operaes realizadas em prego eletrnico, ser permitido o concomitante recebimento e registro de or-
dens e a realizao de negcios, diretamente a partir da mesa de operaes do PNP ou pelo intermdio das sesses de
negociao. As ordens transmitidas aos sistemas de negociao sero executadas conforme disposto no Regulamento e
nas regras e nos parmetros de atuao estabelecidos pelo PNP, sendo que, em caso de concorrncia entre ordens, ser
observado o disposto nas regras e nos parmetros de atuao e na regulamentao em vigor.
As ordens caracterizadas como administradas, discricionrias e monitoradas no concorrem entre si, nem com as de-
mais ordens recebidas pelo PNP; sendo assim, no lhes aplicvel o regime definido no pargrafo acima.
Os Participantes de Negociao Pleno devero confirmar a execuo das ordens aos comitentes, verbalmente ou por es-
crito, conforme opo destes, sendo que a opo por confirmao escrita dever ser expressamente prevista no corres-
pondente cadastro e observado o mesmo tipo de cuidado e de procedimento estabelecido para a emisso de ordens.
J os leiles so os procedimentos pelos quais determinado negcio (ou oferta no caso de leiles especiais) subme-
tido aos demais participantes do mercado, objetivando melhores condies de preo. A BM&FBOVESPA poder alterar
os parmetros dos tneis a qualquer tempo, por motivos de ordem tcnica ou prudencial, mediante comunicao aos
participantes do Sistema de Negociao.
Importante
vedada a instalao, fora das hipteses previstas e regulamentadas pela BM&FBOVESPA, dos terminais de
negociao em locais distintos da mesa de operaes do Participante de Negociao Pleno competente ou para
utilizao por pessoas no autorizadas.
So submetidos a leilo todos os negcios cujo preo no esteja includo no intervalo de preo definido pelo tnel de
leilo. Os valores atualizados dos parmetros referentes aos leiles acionados pelo tnel de leilo so disponibilizados
no site da BM&FBOVESPA.
Em relao a negcios diretos, podero ser classificados em:
DIRETO NO INTENCIONAL definido como aquele cujas ofertas de compra e venda tenham sido registradas separa-
damente pelo mesmo Participante de Negociao Pleno no sistema de negociao, atendidas as regras e procedimen-
tos estabelecidos pela Bolsa; e
DIRETO INTENCIONAL definido como aquele cujo registro seja realizado pelo mesmo Participante de Negociao
Pleno por comando nico no sistema de negociao, atendidas as regras e procedimentos estabelecidos pela Bolsa.
A Bolsa permitir o registro de negcio direto intencional, desde que:
O preo esteja entre a melhor oferta de compra e a melhor oferta de venda (valores no inclusos) presentes no livro de
ofertas no momento do registro do direto;
Se a diferena entre o melhor preo de venda e o melhor preo de compra corresponder variao mnima de apre-
goao, ser permitido o direto intencional com preo igual ao da melhor oferta de compra ou igual ao da melhor
oferta de venda; e
Obedea aos limites do tnel de leilo e rejeio.
A distribuio dos grupos de acordo com o critrio de liquidez est disponibilizada no site da BM&FBOVESPA.
Leilo operaes de volatilidade
As operaes estruturadas de volatilidade, so negociadas em modo contnuo durante o perodo do call e em modo
no contnuo fora do horrio estabelecido para o call, onde todo negcio ser submetido a leilo, com tempo mnimo
de durao de 2 minutos.
Casos especiais de leilo
Leiles disparados perto do encerramento da negociao sero continuados mesmo que o horrio de trmino da ne-
gociao tenha sido atingido.
Para os contratos de Cupom Cambial, Swap Cambial, Global Bonds, US T-Note, Futuro de Cupom IGP-M, FRA Cupom
IGP-M, Futuros de IGP-M, Futuro de IPCA, Forward Points IBV, Termo OZ1, Futuro de OZ1 e Opes sobre Futuro de DI,
a negociao ocorrer em modo no contnuo, ou seja, por mecanismo de leilo. Os leiles sero de, no mnimo, 2
minutos.
Uma operao poder ser submetida a leilo quando, a critrio do Diretor de Prego, o tamanho do lote a ser negocia-
do exceda a quantidade considerada normal para o ativo ou para assegurar a continuidade dos preos.
Com o intuito de aperfeioar o processo de negociao eletrnica para o mercado de opes de compra e de venda
sobre futuros agropecurios, a BM&FBOVESPA implantou, em 01/09/2011, a negociao contnua para opes sobre os
seguintes ativos-objetos: Contrato Futuro de Boi Gordo com Liquidao Financeira (BGI); Contrato Futuro de Milho com
Liquidao Financeira (CCM); Contrato Futuro de Etanol Denominado em Dlares dos Estados Unidos da Amrica (ETH);
Contrato Futuro de Caf Arbica tipo 4/5 (ICF) e Contrato Futuro de Soja com Liquidao Financeira (SFI). Em junho de
2011, a bolsa j havia adotado a implantao de negociao contnua no mercado de opes sobre taxa de cmbio de
Reais por Dlar Comercial, de acordo com o Ofcio Circular 028/2011.
Na negociao contnua so permitidos, ao longo da sesso de negociao, o registro de ofertas e o fechamento de
negcios entre ofertas de forma imediata. Na negociao no contnua, as ofertas registradas podem ser transformadas
em negcio somente aps a realizao de leilo com perodo de durao predeterminado.
A Bolsa permitir o registro de negcio intencional no mercado de opes sobre futuros agropecurios desde que seu
preo:
Seja igual ou melhor que os preos das melhores ofertas disponveis no livro de ofertas no momento do registro do
negcio direto; e
Obedea aos limites do tnel de rejeio.
Primeiro critrio: o preo atribudo ao leilo ser aquele ao qual a maior quantidade de contratos for negociada.
Segundo critrio: havendo empate no 1 critrio (ou seja, havendo dois ou mais preos para os quais a mesma quanti-
dade mxima de contratos negociada) selecionam-se os preos que geram o menor desequilbrio na compra e o me-
nor desequilbrio na venda e, no intervalo entre eles, toma-se como preo terico o mais prximo do preo do ltimo
negcio ou, na ausncia deste, o mais prximo do preo de ajuste, com arredondamento para adequao ao tick size.
Terceiro critrio: havendo empate nos dois critrios acima, atribui-se ao leilo o preo (igual ou entre os preos gera-
dores do empate no 2 critrio) mais prximo do preo do ltimo negcio ou, na ausncia deste, o mais prximo do
preo de ajuste, com arredondamento para adequao ao tick size.
PRIORIDADE
Para o fechamento de negcios no momento da abertura do leilo, o sistema eletrnico de negociao adotar a se-
guinte prioridade para as ofertas:
Ofertas limitadas por ordem de preo (quem paga mais compra primeiro e quem vende por menos vende primeiro);
Sequncia cronolgica de registro das ofertas.
As caractersticas de um fixing no sistema eletrnico de negociao so:
No existncia de rateio para ofertas ao mesmo preo;
Ofertas que participem do terico, no podem ser canceladas e nem terem suas quantidades diminudas, sendo aceito
somente alterao que melhorem estas ofertas (melhorar o preo ou aumentar a quantidade);
Ofertas de compra com preo maior que o preo terico e ofertas de venda com preo menor que o preo terico
sero integralmente atendidas;
Ofertas de compra e venda com preos iguais ao preo terico podero ser atendidas totalmente, parcialmente ou
no serem atendidas de acordo com a situao do leilo; e
Possibilidade de cancelar ou modificar uma oferta durante o leilo, diminuindo a quantidade ou piorando o preo,
desde que, no momento da solicitao da modificao esta no esteja participando da formao terica.
Faro com que o leilo seja prorrogado no sistema eletrnico de negociao:
Alterao no preo terico;
Alterao na quantidade terica;
Alterao da quantidade executada (registro de uma nova oferta que altera a quantidade atendida de uma oferta
registrada anteriormente);
Alterao da quantidade remanescente.
O tempo de leilo para contratos classificados como de maior liquidez e de liquidez intermediria ser de 1 minuto,
com prorrogao automtica de 30 segundos, caso alguma das condies do leilo (preo terico, quantidade terica,
quantidade atendida de uma oferta e quantidade remanescente) se altere nos ltimos 15 segundos.
O tempo de leilo para contratos classificados como de menor liquidez ser de 2 minutos, com prorrogao automtica
de 1 minuto, caso alguma das condies do leilo (preo terico, quantidade terica, quantidade atendida de uma ofer-
ta e quantidade remanescente) se altere nos ltimos 30 segundos.
Importante
O sistema eletrnico ter duas prorrogaes automticas que respeitaro os tempos definidos acima, sendo que, na
terceira prorrogao, o encerramento do leilo ser processado de forma randmica.
O tempo para que o leilo seja prorrogado automaticamente, bem como o tempo de prorrogao, no se alteraro e se
repetiro 2 vezes para grupos de liquidez e 3 vezes para grupo de menor liquidez.
Importante
Aps a segunda prorrogao, para grupos de liquidez, e a terceira prorrogao, para grupos de menor liquidez,
haver uma ltima prorrogao, na qual o leilo ser encerrado, em tempo determinado de maneira randmica.
FASE DE PR-ABERTURA
Denomina-se fase de pr-abertura o perodo compreendido pelos 5 (cinco) minutos que antecedem a abertura das
negociaes, onde so aceitos apenas o registro das ofertas de compra e ofertas de venda. Essa fase tem por objetivo
fazer com que a abertura desses contratos se processe de forma transparente, sendo suas regras as mesmas adotadas
para o fixing.
A fase de pr-abertura admite duas prorrogaes caso alguma das condies do leilo (preo terico, quantidade teri-
ca, quantidade atendida de uma oferta e quantidade remanescente) se altere nos ltimos 15 segundos, a primeira com
durao de 30 segundos e uma segunda prorrogao com durao randmica, definida em no mximo 30 segundos.
CALL DE FECHAMENTO
Denomina-se call de fechamento o perodo compreendido antes do encerramento das negociaes ou da sesso de ne-
gociao atual. O call tem por objetivo a determinao do preo de ajuste dos contratos e fazer com que o fechamento
destes seja processado de forma transparente, utilizando-se as mesmas regras adotadas para o fixing. Para os contratos
que tem call de fechamento, o prazo de prorrogao do call se difere, conforme descrito abaixo:
Contratos Futuros Agrcolas: o tempo do call ser de 2 minutos para cada vencimento. Havendo interferncia nos l-
timos 30 segundos, prorrogado por 1 minuto. O sistema ter 4 prorrogaes, sendo que, na quarta, o encerramento
ser processado de forma randmica.
Contrato Futuro de Taxa de Juro (DI1): o tempo do call ser de 2 minutos. Havendo interferncias nos ltimos 30 se-
gundos, prorrogado por 1 minuto. O sistema ter 2 prorrogaes, sendo que, na segunda, o encerramento ser pro-
cessado de forma randmica.
Contrato Futuro de Taxa Mdia das Operaes Compromissadas de Um Dia (OC1): o tempo do call ser de 2 minutos.
Havendo interferncias nos ltimos 30 segundos, prorrogado por 1 minuto. O sistema ter 2 prorrogaes, sendo
que, na segunda, o encerramento ser processado de forma randmica.
Forward Rate Agreement de Cupom Cambial (FRA de Cupom FRC): o tempo do call ser de 1 minuto. Havendo inter-
ferncias nos ltimos 30 segundos, prorrogado por 1 minuto. O sistema ter 2 prorrogaes, sendo que, na segunda,
o encerramento ser processado de forma randmica.
Forward Rate Agreement de Cupom Cambial (FRA de Cupom em OC1): o tempo do call ser de 1 minuto. Havendo
interferncias nos ltimos 30 segundos, prorrogado por 1 minuto. O sistema ter 2 prorrogaes, sendo que, na se-
gunda, o encerramento ser processado de forma randmica.
Contrato Futuro BVMF de Standard & Poors 500 (ISP): o tempo de durao do call ser de 3 minutos. Havendo interfe-
rncia nos ltimos 30 segundos, prorrogado por 1 minuto. O sistema ter 2 prorrogaes, sendo que, na segunda, o
encerramento ser processado de forma randmica.
Contrato Futuro de Cupom IPCA (DAP): o tempo do call ser de 1 minuto. Havendo interferncias nos ltimos 15 se-
gundos, prorrogado por 30 segundos. O sistema ter 2 prorrogaes, sendo que, na segunda, o encerramento ser
processado de forma randmica.
Importante
A sistemtica de funcionamento do call ser a mesma adotada pelo sistema eletrnico de negociao ativo durante
a negociao contnua, em que o processo de fechamento de negcios tem base no registro de ofertas de compra
e venda que se cruzam, respeitando a prioridade de preo (maior preo na compra, e menor preo na venda tm
prioridade) e ordem cronolgica de registro.
TNEL DE REJEIO
O objetivo do tnel de rejeio diminuir a ocorrncia de erros operacionais, evitando a incluso de ofertas errneas no
sistema de negociao. As ofertas de compra e de venda inseridas no sistema que estiverem fora do tnel de rejeio
sero automaticamente recusadas pelo sistema.
TNEL DE LEILO
Em geral, mais estreito do que o tnel de rejeio. Quando atingido, causa o acionamento de processo de leilo de
forma automtica.
Na hiptese de leilo acionado por tnel, o algoritmo adotado ser o de maximizao da quantidade negociada e ge-
rao de todos os negcios a um nico preo (fixing). As regras estabelecidas pela BM&FBOVESPA, quando do incio de
um leilo, so:
No permitido cancelar ofertas durante o leilo que participem da formao terica;
So permitidas alteraes nas ofertas registradas que participem da formao terica, desde que impliquem aumento
da quantidade ofertada ou melhora do preo, ou seja, aumento do preo de uma oferta de compra ou reduo do
preo de uma oferta de venda;
O tempo de leilo para contratos classificados como de maior liquidez e liquidez intermediria, ser de 1 minuto, com
prorrogao automtica de 30 segundos, caso alguma das condies do leilo (preo terico, quantidade terica,
quantidade atendida de uma oferta ou saldo remanescente) se altere nos ltimos 15 segundos;
O tempo de leilo para contratos classificados como de menor liquidez ser de 2 minutos, com prorrogao automti-
ca de 1 minuto, caso alguma das condies do leilo (preo terico, quantidade terica, quantidade atendida de uma
oferta ou saldo remanescente) se altere nos ltimos 30 segundos;
O sistema eletrnico ter duas prorrogaes automticas que respeitaro os tempos definidos acima, sendo que, na
terceira prorrogao, o encerramento do leilo ser processado de forma randmica;
Caso o horrio de encerramento do leilo ocorra aps o horrio de encerramento da sesso de negociao, somente
para o leilo vigente o horrio ser estendido at o encerramento do leilo; e
Caso o horrio de encerramento do leilo ocorra durante o perodo de call, ser respeitado o horrio de encerramento
do call para o seu trmino.
Para os mercados futuros e disponveis referenciados em commodities, o tempo de prorrogao no se alterar e se
repetir duas (2) vezes para grupos de maior liquidez e liquidez intermediria e trs (3) vezes para grupos de menor li-
quidez. Aps a segunda prorrogao, para os grupos de maior liquidez e liquidez intermediria, e a terceira prorrogao,
para os grupos de menor liquidez, haver uma ltima prorrogao, na qual o leilo ser encerrado de forma randmica.
Os valores atualizados de quantidade mxima, contratos por grupos de liquidez e os parmetros referentes aos leiles
acionados pelos tneis podem ser acessados no site da BM&FBOVESPA.
Com a implantao dos tneis de leilo deixaram de existir patamares mnimos de interferncia no sistema eletrnico
de negociao, sendo que o tamanho mnimo de registro de ofertas durante um leilo dever respeitar o lote mnimo
do instrumento.
A BM&FBOVESPA poder alterar, a qualquer momento com aviso prvio, os parmetros dos tneis de negociao, os
limites de quantidade mxima por oferta, bem como a distribuio de contratos nos grupos de liquidez.
Importante
Visando conferir mais segurana ao processo de registro de ofertas, alm dos mecanismos j existentes, sero
estabelecidos valores de quantidade mxima por oferta definida por grupo de negociao.
Os valores atualizados de quantidade mxima, contratos por grupos de liquidez e os parmetros referentes aos
leiles acionados pelos tneis, esto disponveis no site da BM&FBOVESPA.
Intervalo de variao de preos estabelecido pela BM&FBOVESPA, com o objetivo de acionar, automaticamente, o pro-
cedimento de leilo no momento em que uma oferta, que esteja sendo fechada infrinja seus limites.
As principais caractersticas do tnel de negociao so:
Preo mdio ponderado do(s) negcio(s) realizado(s) com(os) derivativo(s), recalculado a cada 15 segundos;
O preo do ltimo negcio, na ausncia de negcio(s) no perodo de reclculo;
O preo de ajuste do contrato, na ausncia de negcio(s);
Para os contratos que no possuem preo de ajuste, a BM&FBOVESPA poder submeter o primeiro negcio com os
derivativos a leilo ou arbitrar o preo de referncia, a ser utilizado como centro do tnel;
O limite superior do tnel ser arredondado para cima, se necessrio, e ter a preciso da quantidade de casas deci-
mais da variao mnima de apregoao (tick size) do derivativo;
O limite inferior do tnel ser arredondado para baixo, se necessrio, e ter a preciso da quantidade de casas deci-
mais da variao mnima de apregoao (tick size) do derivativo;
O tnel no ser aplicado durante os procedimentos de leilo, inclusive o leilo de pr-abertura e os calls; e
TNEL DE PROTEO
Intervalo de variao de preos estabelecido pela BM&FBOVESPA, com o objetivo de impedir a abertura automtica do
leilo, permitindo que seja configurado uma nova prorrogao para encerramento do leilo ou dos calls de abertura e
de fechamento, caso o preo terico infrinja seus limites inferior e superior. O clculo dos referidos limites efetuado
considerando-se o preo do negcio realizado antes do incio do leilo, ou, quando da ausncia deste, os preos de fe-
chamento ou de ajuste do contrato.
A BM&FBOVESPA poder desativar ou alterar a configurao de qualquer tnel durante a sesso de negociao. A Bolsa
tambm poder, a seu critrio, submeter qualquer operao registrada a leilo, ainda que tal operao esteja com-
preendida dentro dos tneis de leilo.
Sero aceitos, para execuo nos Sistemas de Negociao, os seguintes tipos de ordem:
Ordem administrada: aquela que especifica somente a quantidade e as caractersticas dos ativos a serem comprados
ou vendidos, cabendo ao Participante de Negociao Pleno, a seu critrio, determinar o momento e o sistema de ne-
gociao em que ela ser executada;
Ordem casada: aquela cuja execuo est vinculada execuo de outra ordem do mesmo comitente, podendo ser
emitida com ou sem limite de preo;
Ordem discricionria: aquela dada por administrador de carteira ou por quem quer que represente mais de um co-
mitente, cabendo ao emitente estabelecer as condies de execuo e, no prazo estabelecido neste Regulamento,
indicar os nomes dos clientes finais a serem especificados, atribuindo-lhes os negcios realizados;
Ordem limitada: aquela a ser executada somente ao preo igual ou melhor do que o indicado pelo cliente;
Ordem a mercado: aquela que especifica somente a quantidade e as caractersticas dos ativos ou contratos, deven-
do-se execut-la a partir do momento em que for recebida;
Ordem monitorada: aquela em que o comitente, em tempo real, decide e determina ao Participante de Negociao
Pleno as condies de execuo;
Ordem stop: aquela em que se indica o preo a partir do qual dever ser executada e o seu limite de preo para
execuo.
Importante
Quando da emisso da ordem, o comitente dever estabelecer:
A quantidade do ativo ou contrato a ser negociado;
As suas condies de execuo e de cancelamento.
A emisso de ordens poder se dar verbalmente ou por escrito, conforme opo do comitente, sendo:
Verbais as ordens emitidas pessoalmente ou por via telefnica;
Escritas as ordens recebidas por carta, meio eletrnico, telex ou fac-smile, das quais devero constar, conforme o caso,
assinatura, nmero da linha ou aparelho transmissor e hora de envio e recepo, sendo que a opo por ordens escri-
tas dever constar expressamente do Cadastro do Comitente.
O Participante de Negociao Pleno dever efetuar o registro das ordens recebidas pela sua mesa de operaes, obser-
vado o disposto no Regulamento e na regulamentao em vigor. O registro das ordens recebidas ser efetuado com a
utilizao de formulrios prprios ou por meio eletrnico e conter, no mnimo, as seguintes informaes:
Importante
Em caso de falha de qualquer natureza no sistema de gravao referido nos itens anteriores, o Participante de
Negociao Pleno dever adotar os demais procedimentos de registro de ordens estabelecidos no Regulamento.
Todas as ordens, enquanto no executadas, podero ser canceladas ou alteradas, desde que tal cancelamento ou al-
terao seja comandado pelo mesmo meio utilizado para a sua emisso ou, em caso de indisponibilidade deste, pelo
mecanismo de contingncia estabelecido para tal, salvo os casos j descritos neste documento quando estiverem par-
ticipando da formao terica. A alterao de uma ordem se dar pelo seu cancelamento e pela subsequente emisso
de nova ordem.
Todas as ordens devero ser transmitidas pela mesa de operaes do Participante de Negociao Pleno ao sistema de
negociao competente, contendo as informaes necessrias para a sua execuo.
Sero admitidos, nos sistemas de negociao do prego eletrnico, os seguintes tipos de ofertas:
Oferta vlida para a sesso: aquela vlida at o fechamento do negcio ou, em caso de caso no fechamento, at o
final da sesso de negociao do dia em que foi registrada;
Oferta limitada: aquela em que o preo atribudo quando do registro da oferta;
Oferta a mercado: aquela que deve ser fechada a preo de mercado, conforme a ponta ofertada;
Oferta de stop: aquela que deve ser registrada ao preo estipulado para o disparo at o preo indicado como li-
mite. A oferta poder ser executada no intervalo de preo compreendido entre o preo de disparo e o preo limite
estipulado;
Oferta de execuo imediata: aquela que somente ser aceita caso uma parcela da sua quantidade seja imediata-
mente fechada, sendo a quantidade restante automaticamente eliminada;
Importante
A oferta vincula aquele que tenha efetuado o seu registro. Os preos registrados devero enquadrar-se nos limites
de oscilao ou em outros limites de ordem operacional definidos pela BM&FBOVESPA.
O fechamento de negcios ser efetuado no prego eletrnico, pela seleo da oferta registrada e o registro do corres-
pondente fechamento. Nos casos em que houver mais de uma oferta apregoada ou registrada com o mesmo preo ou
cotao, o fechamento ser efetuado no prego eletrnico, contra a mais antiga das ofertas e assim sucessivamente.
No prego eletrnico, o registro do negcio ser efetuado concomitantemente ao seu fechamento, de forma automti-
ca. Aps o registro dos negcios, a BM&FBOVESPA encaminhar os dados a eles correspondentes aos Participantes de
Negociao Pleno envolvidos, por intermdio de sistemas especialmente desenvolvidos para tal.
O negcio poder ser cancelado pela BM&FBOVESPA nas seguintes hipteses:
Por iniciativa da Bolsa, caso identifique-se indcio de infrao s normas legais e autorreguladoras ou de no atendi-
mento a requisito estabelecido pela BM&FBOVESPA para sua validade incluindo limites quantitativos (preo e quan-
tidade) de negociao; ou
Por solicitao das partes envolvidas com anuncia da BM&FBOVESPA.
O cancelamento de negcio por iniciativa da BM&FBOVESPA dever ser efetuado no dia da sua realizao, devendo a
BM&FBOVESPA comunicar os Participantes de Negociao Pleno envolvidos.
Aps autorizado o cancelamento pela BM&FBOVESPA, o participante dever:
Apresentar por escrito em modelo padro, devidamente assinado pelo representante do(s) Participante de Negociao
Pleno (s) reconhecido perante a BM&FBOVESPA;
Obedecer aos horrios, formas e procedimentos estabelecidos pela BM&FBOVESPA para o procedimento de cancela-
mento de negcio.
Em qualquer hiptese, incumbir BM&FBOVESPA decidir, a seu exclusivo critrio, sobre o cancelamento de negcios.
Em caso de cancelamento de negcios, a BM&FBOVESPA efetuar as comunicaes cabveis, inclusive para a BSM, na
forma da regulamentao em vigor.
Importante
A BM&FBOVESPA poder, ainda, para fins estatsticos, de controle e de autorregulao, manter bases de dados sobre
negcios cancelados.
Sero considerados procedimentos especiais de negociao aqueles adotados para os negcios diretos e para os neg-
cios Ex-Pit, assim como os diferentes mecanismos de leilo adotados pela Bolsa.
A BM&FBOVESPA poder adotar outros procedimentos especiais de negociao ou aplicar os existentes, conforme as
peculiaridades do sistema de negociao envolvido, visando assegurar a integridade do processo de formao de pre-
os e evitar quaisquer distores. Durante a realizao das negociaes, a BM&FBOVESPA poder ainda, a seu critrio,
realizar calls intermedirios, visando obter cotao representativa para o momento.
A BM&FBOVESPA poder autorizar a realizao de negcios nos mercado futuros agropecurios, no submetidos ao
mercado para o atendimento de necessidades de hedge ou operacionais, destinando-se para o encerramento de po-
sies, estando respaldadas por contrato a termo firmado entre as partes, que vincular o preo praticado cotao
obtida nos mercado da BM&FBOVESPA.
O preo dos negcios Ex-Pit dever ser o preo de mercado, entendendo-se como tal:
Qualquer preo entre o mnimo e o mximo negociados em prego na data de registro da operao, definido por
ajuste entre as partes;
O preo de ajuste do referido vencimento futuro;
O preo do ltimo negcio do referido vencimento;
Quando no houver negociao, o preo de ajuste do dia anterior, ou
O preo arbitrado pela BM&FBOVESPA.
As operaes registradas como Ex-Pit sero anunciadas pela BM&FBOVESPA, em seu boletim, com meno de quanti-
dade, preo, vencimento negociados e participantes intervenientes e no sero utilizadas para formao do preo de
ajuste.
No sero aceitas operaes Ex-Pit durante o perodo de liquidao por entrega fsica do respectivo contrato futuro,
exceto para aqueles que contenham clusula de liquidao financeira.
A BM&FBOVESPA tem regulamento prprio para os negcios estabelecendo os termos, limites e condies para a sua
realizao. Cabe ao Participante de Negociao Pleno comprovar a existncia e a validade das operaes que funda-
mentam a realizao de negcios no submetidos ao mercado, nos prazos e condies estabelecidas pela Bolsa.
Em caso de falta da comprovao ou de comprovao insatisfatria, a BM&FBOVESPA poder solicitar novas informa-
es ou cancelar o negcio, sem prejuzo da aplicao das penalidades eventualmente cabveis. Os documentos com-
probatrios do atendimento s condies estabelecidas pela Bolsa devero ser mantidos por um prazo mnimo de 5
(cinco) anos, contados da data da liquidao do negcio.
O acesso aos sistemas de negociao, para a negociao de ativos e contratos e para a utilizao de qualquer equipa-
mento ou funcionalidade, ser facultado aos operadores devidamente autorizados junto a BM&FBOVESPA e pelas ses-
ses de negociaes, conforme as regras e procedimentos estabelecidos pela BM&FBOVESPA.
Os participantes autorizados negociao so responsveis pela utilizao e pelo controle de acesso aos sistemas que
esto autorizados a operar, devendo zelar pelas senhas e impedir a sua utilizao por quaisquer terceiros. Os Participantes
de Negociao Pleno so diretamente responsveis, perante a BM&FBOVESPA e perante quaisquer terceiros, por qual-
quer irregularidade praticada.
Importante
O acesso dos operadores ao sistema de negociao se dar a partir da atribuio de senhas, pessoais e intransferveis.
Os comitentes sero, para o desenvolvimento de qualquer atividade no mbito da BM&FBOVESPA ou de seus
sistemas de negociao, representados pelos Participantes de Negociao Pleno em que estejam cadastrados.
A prtica de qualquer ato eventualmente necessrio, pelo comitente perante a BM&FBOVESPA, dever ser
previamente autorizada pelo Participante de Negociao.
Importante
O Diretor de Operaes poder, sempre que julgar necessrio, alterar o perodo de durao dos calls de fechamento
ou definir outros critrios para a sua realizao. Quando da realizao de call de fechamento, ser aberta, aos
participantes do mercado, a possibilidade de apresentao de ofertas de compra e de venda referentes a cada
vencimento ou srie.O Diretor de Operaes poder, sempre que julgar necessrio, alterar o perodo de durao dos
calls de fechamento ou definir outros critrios para a sua realizao. Quando da realizao de call de fechamento, ser
aberta, aos participantes do mercado, a possibilidade de apresentao de ofertas de compra e de venda referentes a
cada vencimento ou srie.
Caber ao Diretor de Operaes dirimir dvidas e resolver pendncias de qualquer natureza referentes s atividades de-
senvolvidas nos sistemas de negociao ou quaisquer atos neles realizados, assim como decidir disputas operacionais.
Sero caracterizadas como disputas operacionais, para os fins do respectivo Regulamento, as dvidas ou divergncias
de qualquer natureza que tenham por objeto as condies de realizao de uma apregoao ou de um negcio.
Em qualquer hiptese, em caso de divergncias ou disputas operacionais, as partes envolvidas devero, to logo tenha
se evidenciado a existncia de conflito, tomar todas as medidas necessrias para reduzir os seus possveis efeitos. A
realizao de negcios, em mercado, destinados a zerar as correspondentes posies ou permitir a determinao e a
reduo das perdas.
A tomada das providncias ser considerada boa prtica negocial e dever ser levada em conta, pela BM&FBOVESPA,
quando da tomada da deciso final. As questes podero ser objeto de apreciao, em carter preliminar, pelos fun-
cionrios da BM&FBOVESPA aos quais o Diretor de Operaes tenha atribudo competncia para tal, prevalecendo, em
qualquer hiptese, a deciso do Diretor de Operaes. Na resoluo de disputas operacionais, o Diretor de Operaes
poder:
Dar prazo aos envolvidos para tentativa de conciliao, colocando sua disposio, as gravaes realizadas nos ter-
mos do Regulamento;
Requerer, aos envolvidos ou a outras reas da BM&FBOVESPA, as diligncias complementares que reputar necessrias.
O Diretor de Operaes poder, ao decidir uma disputa operacional, aplicar as penalidades que reputar cabveis ou
determinar a instalao de sindicncia, comunicando tal deciso ao Diretor Presidente para a tomada das providncias
cabveis.
A deciso do Diretor de Operaes dever ser acatada pelas partes de imediato, com a tomada de todas as providncias
cabveis para a adequao da situao ao quanto tenha sido decidido.
O Diretor de Operaes poder, a seu exclusivo critrio, deixar de decidir, ficando as partes envolvidas responsveis pela
resoluo da pendncia, sem prejuzo da aplicao de penalidades e de outras medidas cabveis, nos casos em que:
A disputa operacional tenha sido encaminhada a ele aps transcorridos mais de 10 (dez) minutos de sua ocorrncia;
ou
Quando houver falhas nos processos de documentao e registro de ambas as partes envolvidas.
As decises tomadas pelo Diretor de Operaes so passveis de reviso pelo Diretor Presidente, a requerimento de
qualquer das partes. O recurso dever ser formulado por escrito e dever conter a comprovao da tomada, em carter
preliminar, de todas as providncias determinadas pelo Diretor de Operaes na deciso recorrida. Aps a verificao
dos argumentos das partes envolvidas e as razes do Diretor de Operaes, o Diretor Presidente poder:
Manter a deciso deste;
Determinar a tomada de novas providncias ou a abertura de sindicncia; ou
Proferir nova deciso, estabelecendo a forma de ressarcimento da parte que eventualmente tenha sido prejudicada,
com base no preo de realizao do negcio original.
As sindicncias sero conduzidas por uma comisso composta pelo Diretor de Operaes, pelo Diretor Presidente e por
Importante
Os participantes podero recorrer arbitragem para dirimir qualquer litgio decorrente ou relacionado aos negcios
realizados ou atuao da BM&FBOVESPA, nos termos do Regulamento do Juzo Arbitral desta.
FALTAS E PENALIDADES
Em caso de descumprimento do Regulamento e das demais normas estabelecidas pela BM&FBOVESPA, os respons-
veis, diretos e indiretos, estaro sujeitos s penalidades cabveis. As penalidades sero estabelecidas nas regras da Bolsa
e sero aplicadas, conforme o caso e observados os termos e condies estabelecidos pela regulamentao em vigor e
pelas normas da prpria BM&FBOVESPA:
Pelo Diretor de Operaes ou pelo Diretor Presidente; ou
Pela BSM.
Todas as infraes realizadas, bem como as penalidades impostas nos termos do respectivo Regulamento sero regis-
tradas nos sistemas e pronturios mantidos pela BM&FBOVESPA. Em caso de aplicao de penalidades pelo Diretor de
Operaes ser necessria a reviso, pelo Diretor Presidente, das penalidades impostas, para ratificao das providn-
cias tomadas. O Diretor Presidente poder determinar a instaurao das providncias de acompanhamento cabveis
sempre que se verificar a ocorrncia ou indcios da ocorrncia de:
Prticas no equitativas de negociao;
Criao de condies artificiais de oferta e demanda ou tentativa de manipulao de mercado;
Apregoao efetuada sem a ordem correspondente ou, quando para negcios do prprio operador de prego sem a
realizao das comunicaes cabveis;
Negociao e fechamento de forma conduzida, pr-combinada entre os envolvidos ou com demonstrao de qual-
quer preferncia;
Tentativa de fechamento de negcios por quaisquer motivos vedados;
A prtica de outras irregularidades, a seu exclusivo critrio.
Alm das averiguaes cabveis, efetuadas sob a coordenao do Diretor Presidente, nos limites da competncia esta-
belecida pela regulamentao em vigor, o fato e o resultado das apuraes sero comunicados BSM, para a tomada
das medidas que reputar necessrias.
Importante
Os procedimentos investigatrios e sancionadores sero objeto de regulamentao pela BM&FBOVESPA.
A BM&FBOVESPA, observando o disposto na Instruo CVM 384, de 17/03/03, poder credenciar Formadores de Mercado
para realizar operaes nos mercados por ela administrados.
As pessoas jurdicas, nacionais ou estrangeiras, interessadas em realizar operaes destinadas a formar mercado, deve-
ro preencher os seguintes requisitos mnimos:
Ser participante da BM&FBOVESPA com acesso a seus sistemas de negociao, ou indicar um participante por meio do
qual realizar suas operaes;
Demonstrar capacidade financeira para Formador de Mercado, conforme estabelecido pela BM&FBOVESPA;
Atender os requerimentos tcnico-operacionais estabelecidos pela BM&FBOVESPA para o desempenho da atividade
de formar mercado;
Apresentar os documentos e prestar as informaes cadastrais solicitadas pela BM&FBOVESPA;
Apresentar as garantias exigidas pela BM&FBOVESP A para o exerccio da funo;
No caso de Formador de Mercado para ativos negociados no segmento Bovespa:
Ser Agente de Custdia ou titular de conta de custdia na Central Depositria de Ativos;
Ser Agente de Compensao ou indicar um Agente de Compensao, que assumir total e integral responsabilida-
de pela liquidao e pela prestao de garantias inerentes s operaes realizadas pelo Formador de Mercado;
Assinar documento especfico com a BM&FBOVESPA que estabelea as condies em que se dar o exerccio da ativi-
dade de Formador de Mercado.
O Formador de Mercado poder exercer sua atividade de forma autnoma ou, quando couber, ser contratado:
Pelo emissor dos valores mobilirios para o qual atue como Formador de Mercado;
Por empresas controladoras, controladas pelo ou coligadas ao emissor;
Por quaisquer detentores de ativo(s) que possuam interesse em formar mercado para o(s) referido(s) ativo(s);
Por um consrcio de liquidez que inclua mais de uma das pessoas acima mencionadas.
O contrato a ser celebrado entre o Formador de Mercado e o contratante dever observar o disposto no Captulo III
deste Regulamento.
Cada contratante poder contratar somente um Formador de Mercado para cada ativo.
No caso de ativos negociados no mercado de renda fixa administrado pela BM&FBOVESPA, esta poder autorizar que o
mesmo contratante contrate mais de um Formador de Mercado para o mesmo ativo, desde que justificado em funo
da existncia de condies especiais de contratao ou de colocao do referido ativo.
O Formador de Mercado poder receber de quem o contratou:
Remunerao; e/ou
Recursos ou valores mobilirios, a qualquer ttulo, sendo vedada a utilizao de aes em Tesouraria, inclusive aquelas
em poder de empresas coligadas ao emissor ou a suas controladas.
O Formador de Mercado ser permanentemente supervisionado pela BM&FBOVESPA no exerccio de suas funes, com
base no cumprimento das normas por ela estabelecidas para sua atuao, bem como quanto manuteno de eleva-
dos padres ticos e de conduta.
O pedido de credenciamento como Formador de Mercado dever ser dirigido formalmente BM&FBOVESPA por meio
de carta, a qual fixar prazo de validade para o credenciamento concedido e que, a exclusivo critrio desta, poder ser
ou no renovado.
O Formador de Mercado dever solicitar credenciamento especfico para cada ativo em que deseje atuar, indicando,
tambm, os mercados em que pretende atuar.
O Formador de Mercado poder se credenciar para negociar mais de um ativo ou, simultaneamente, para negociar o
mesmo ativo em mais de um mercado.
A BM&FBOVESPA poder recusar o pedido de credenciamento como Formador de Mercado:
Caso no sejam cumpridos os requisitos mnimos estabelecidos nas normas editadas pela Comisso de Valores
Mobilirios (CVM), no Regulamento ou nas normas complementares que vierem a ser estabelecidas pela BM&FBOVESPA;
Caso tenha conhecimento de fatos que, a seu exclusivo critrio, possam afetar a atuao do Formador de Mercado.
A BM&FBOVESPA poder fixar a quantidade mxima de Formadores de Mercado a ser credenciada por ativo e por
mercado.
O Formador de Mercado poder solicitar seu descredenciamento BM&FBOVESPA desde que o prazo mnimo de atua-
o na atividade tenha decorrido e os demais requisitos estabelecidos pela BM&FBOVESPA em normas complementares
a este Regulamento tenham sido atendidos.
Do contrato celebrado entre o Formador de Mercado e o contratante devero constar, no mnimo, as seguintes clusulas:
Objeto do contrato;
Prazo de durao do contrato;
A forma de remunerao do Formador de Mercado;
Ativo(s) e mercado(s) em que o Formador de Mercado atuar;
Meno adeso do Formador de Mercado s regras e aos regulamentos da BM&FBOVESP A e declarao do contra-
tante de que conhece as referidas regras e regulamentos;
Responsabilidades e obrigaes do Formador de Mercado em relao ao contratante;
Responsabilidades e obrigaes do Formador de Mercado e do contratante;
Eventuais vedaes adicionais estabelecidas pelo contratante ao Formador de Mercado para o exerccio de suas
funes;
Hipteses de resciso do contrato.
As atividades do Formador de Mercado nos mercados administrados pela BM&FBOVESP A, em suas diversas formas de
negociao, podero abranger os seguintes ativos:
Aes e certificados de depsito de valores mobilirios (BDRs);
Recibos de carteiras selecionadas de aes;
Cotas de fundos de ndice;
Cotas de fundos de investimento do tipo fechado;
Opes no padronizadas de compra e de venda sobre valores mobilirios;
A BM&FBOVESPA divulgar, diariamente, atravs de seus meios usuais de comunicao, os Formadores de Mercado em
atuao, bem como os novos credenciamentos e os descredenciamentos, destacando os Formadores de Mercado em
processo de descredenciamento.
O anncio do credenciamento de Formador de Mercado dever conter, no mnimo, as seguintes informaes:
O lote mnimo de cada oferta a ser colocada pelo Formador de Mercado;
O intervalo mximo entre o preo da oferta de compra e de venda estabelecido para o Formador de Mercado;
No caso de o Formador de Mercado infringir as disposies constantes da Instruo CVM 384, de 17/03/03, do
Regulamento e das demais normas da BM&FBOVESPA, a Bolsa, sem prejuzo da aplicao de outras sanes previstas
em seus regulamentos, poder:
Advertir, verbalmente ou por escrito, o Formador de Mercado;
Aplicar multa, em valor estabelecido por sua Diretoria Executiva;
Suspender o exerccio da atividade de Formador de Mercado pelo prazo que considerar necessrio, sendo que esse
prazo no poder ser superior a 90 (noventa) dias;
Descredenciar o Formador de Mercado.
As sanes acima previstas tambm podero ser aplicadas ao Formador de Mercado na ocorrncia de eventos que, a
exclusivo critrio da BM&FBOVESPA, possam colocar em risco a integridade e a confiabilidade dos mercados por ela
administrados.
A BM&FBOVESPA informar CVM e BM&FBOVESPA Superviso de Mercados (BSM) as penalidades aplicadas ao
Formador de Mercado.
Sobre as operaes realizadas pelo Formador de Mercado incidiro emolumentos, conforme valores a serem divulgados
pela BM&FBOVESPA.
Por deciso exclusiva da BM&FBOVESPA, o Formador de Mercado poder usufruir de benefcios com relao aos emolu-
mentos que incidirem sobre as operaes realizadas no desempenho de sua funo.
CAPTULO 14
Procedimentos Operacionais
da Cmara BM&FBOVESPA
14.1 APRESENTAO
344 CAPTULO 14 Manual de Procedimentos Operacionais Cmara BM&FBovespa Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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Material
MANUAL DE PROCEDIMENTOS OPERACIONAIS DA CMARA DE COMPENSAO E Documento
LIQUIDAO DA BM&FBOVESPA
345 CAPTULO 14 Manual de Procedimentos Operacionais Cmara BM&FBovespa Instituto Educacional BM&FBOVESPA
Captulos
CAPTULO 15
Procedimentos Operacionais
da Central Depositria da
BM&FBOVESPA
15.1 APRESENTAO
Item no quadro
Material
de estudo
PROCEDIMENTOS OPERACIONAIS DA CMARA DE COMPENSAO, LIQUIDAO E 16.2
GERENCIAMENTO DE RISCOS DE OPERAES NO SEGMENTO BOVESPA, E DA CENTRAL (Captulo IX)
DEPOSITRIA DE ATIVOS (CMARA DE AES)
MANUAL DE PROCEDIMENTOS OPERACIONAIS DA CENTRAL DEPOSITRIA DA BM&FBOVESPA Complementar
347 CAPTULO 15 Procedimentos Operacionais da Central Depositria da BM&FBOVESPA Instituto Educacional BM&FBOVESPA
Captulos
CAPTULO 16
Regulamento de Registro
da BM&FBOVESPA
16.1 APRESENTAO
O Regulamento de Registro da BM&FBOVESPA deve ser estudado e objeto de avaliao dos profissionais das reas de
back-office das instituies habilitadas como Participante de Registro da BM&FBOVESPA.
fundamental que os profissionais identifiquem e entendam as responsabilidades e atribuies do participante ao
utilizar o sistema de registro, principalmente no que se refere aos processos de controle de posio dos registros e con-
ciliao das informaes do sistema de registro com aquelas administradas nos sistemas internos do participante.
O Sistema de Registro tem como funo bsica manter as posies refletidas pelos participantes e dar publicidade do
dados aos rgos reguladores competentes e, como servio adicional, integrar-se com outras infraestruturas de merca-
do para viabilizar os processos relacionados a liquidao financeira ou fsica, controle de garantias, clculos de valoriza-
o e marcao a mercado, constituio de nus e gravames, entre outros.
Adicionalmente, o regulamento apresenta a funo de monitoramento das operaes executada pela BM&FBOVESPA
por intermdio dos itens sobre mecanismos de controle e auditoria, que tem como objetivo identificar necessidades de
adequaes no ambiente para diminuir erros operacionais e eventuais irregularidades auxiliando no combate e preven-
o a lavagem de dinheiro e financiamento ao terrorismo.
fundamental, portanto, que o profissional de back-office das instituies que atuam como participantes de registro
estejam familiarizados com tais procedimentos que comporo parte importante das suas rotinas operacionais dirias.
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Item no quadro
Material
de estudo
REGULAMENTO DE REGISTRO DE ATIVOS E OPERAES DO MERCADO DE BALCO DA Documento
BM&FBOVESPA
PR-REQUISITO
Matemtica Financeira
1.1 APRESENTAO
A matemtica financeira considerada um pr-requisito para a compreenso de outros temas relacionados ao funcio-
namento de produtos financeiros negociados no mercado de capitais. Dessa forma, a matemtica financeira no ser
avaliada diretamente na prova de certificao de profissionais pelo Programa de Qualificao Operacional (PQO), mas
indiretamente por meio dos diversos produtos e mercados que sero estudados.
Por essa razo, o Instituto Educacional BM&FBOVESPA orienta que os profissionais busquem se assegurar de ter conhe-
cimentos de matemtica financeira como pr-requisito para realizao da prova.
O profissional pode obter conhecimentos de matemtica financeira de diversas formas. O presente captulo tem por
objetivo prover um material alternativo para aqueles que considerarem esta a melhor opo. Muitos profissionais j
possuem esse conhecimento em funo de sua formao acadmica.
Por meio do estudo da matemtica financeira, podemos analisar e comparar alternativas de investimento e financia-
mento, como:
Qual o valor de R$100.000,00 daqui a um ano?
Como comparar valores no tempo (R$523.000,00 hoje contra R$532.400,00 daqui a um ms ou com R$597.600,00
daqui a um ano)?
Quais as alternativas para tomar dinheiro emprestado, considerando os custos embutidos para saldar as dvidas
futuras?
So apresentados, neste captulo, os conceitos bsicos necessrios para o bom entendimento das principais frmulas da
matemtica financeira, seus elementos e seus respectivos clculos.
Ao final, voc ter visto:
Definio de juro e de taxas de juro.
Regimes de capitalizao.
Diferena das taxas de juro nominais, efetivas e reais.
Panorama da anlise dos diferentes fluxos de caixa, do valor presente lquido (VPL) e da taxa interna de retorno (TIR).
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1.2 JURO E TAXAS DE JURO
O juro representa o custo do dinheiro tomado emprestado ou, analogamente, a remunerao pelo sacrifcio de adiar
uma deciso de gasto/consumo e aplicar o capital (C0) por certo nmero de perodos (n).
Capital: valor aplicado por meio de alguma operao financeira. Tambm conhecido como principal, valor atual,
valor presente ou valor aplicado. Em geral, o capital costuma ser denotado por C0.
Nmero de perodos: tempo, prazo ou perodo em determinada unidade de tempo (dias, meses, anos etc.) em que
o capital aplicado. Em geral, o nmero de perodos costuma ser simbolizado por n.
Suponha que voc resolva vender o seu apartamento pelo valor de R$100.000,00 e receba uma proposta de compra por
R$98.000,00 a vista quando da emisso do boleto de compra/venda ou R$80.000,00 nesse ato e mais R$20.000,00 na
escriturao, que ser realizada 30 dias depois. Qual ser o melhor negcio para voc: receber R$98.000,00 hoje ou as
duas parcelas sugeridas pelo comprador? Para resolver a questo precisamos entender o que so juros.
Juro (J): valor expresso em dinheiro (em reais, por exemplo) referente a determinado capital e para determinado pe-
rodo. Pode tambm ser definido como a remunerao do capital, ou seja, o valor pago pelos devedores aos empresta-
dores em troca do uso do dinheiro. Ao fazer uma aplicao financeira, o montante final (Cn) resgatado aps n perodos
deve ser igual ao capital inicial (C0) aplicado mais os juros (J) ganhos na operao. Logo, podemos escrever:
ou: Cn = C0 + J
Portanto: J = Cn C0
Taxa de juro (i): a porcentagem aplicada ao capital inicial que resulta no montante de juros (J). Conceitualmente,
a taxa de juro o custo de oportunidade do capital, isto , a taxa paga/recebida para que um capital seja aplicado e
resgatado no futuro e no gasto no presente. A taxa de juro pode ser calculada da seguinte forma:
A taxa de juro sempre expressa em porcentagem. Para tal, basta multiplicar o resultado por 100%.
A partir do clculo da taxa de juro, possvel calcular diretamente o montante de juros. Observe:
Soluo
C0 = R$98.039,22
Cn = R$100.000,00
n = 1 ms
i=?
J = ?
Para obter a taxa em porcentagem, basta multiplic-la por 100: 0,0199 x 100% = 1,99% ao ms.
Repare que, ao calcular a taxa de juro, no resultado est especificada a periodicidade da taxa, o que muito importante.
No caso, como a aplicao foi de um ms, a taxa calculada a taxa mensal, ou ao ms.
2) A taxa de juro igual a 20% ao ano. Qual o valor, hoje (C0), de um ttulo cujo valor de resgate R$50.000,00 e que
vence daqui a um ano?
Soluo
C0 = ?
Cn = R$50.000,00
n = 1 ano
i = 20% ao ano
Ou seja, se uma aplicao for feita hoje no valor de R$41.666,67 taxa de 20% ano, aps um ano ser resgatado
R$50.000,00.
Utilizando a frmula para calcular a taxa de juro, , o valor futuro pode ser facilmente encontrado:
O montante final (Cn) obtido na aplicao financeira tambm conhecido como valor futuro (VF).
Se eu aplicar R$50.000,00 por um ano taxa de juro de 13% ao ano, qual o valor futuro do resgate?
Nesse caso, o montante de juros , que a diferena entre o capital aplicado e o valor
futuro esperado.
As taxas de juro foram calculadas apenas para um nico perodo, entretanto, para resolver problemas de clculo de ta-
xas de juro em dois ou mais perodos necessrio trabalhar com a noo de regime de capitalizao.
Regime de capitalizao: a forma como a taxa de juro incide sobre o capital inicial em vrios perodos de tempo.
No regime de capitalizao simples, como dito anteriormente, as taxas de juro (i) denominadas de juro simples re-
caem sempre sobre o capital inicial (C0). Dessa forma, ao resgatar a aplicao corrigida por juros simples, o montante
final (Cn) ou valor futuro (VF) ser o capital inicial depositado acrescido do montante de juros ganhos nos n perodos
em que o capital ficou aplicado.
Para entender o funcionamento do regime de capitalizao simples, suponha que voc aplicou R$10.000,00, taxa de
juro simples de 2% ao ms (a.m.), por quatro meses, corrigindo o capital sempre no fim de cada ms. Qual o montante
final da aplicao? A seguir, vamos acompanhar essa operao passo a passo.
Ms 1
Ms 2
Ms 3
Ms 4
Note que, a cada ms, as taxas de juro recaem sempre sobre o capital inicial (i x C0) em parcelas que so somadas ao valor
futuro do ms anterior, at chegar ao valor final de resgate (C4). Assim, a cada ms, o valor do montante de juros novos
sempre o mesmo (nesse exemplo, igual a R$200,00).
Assim podemos definir a expresso matemtica de Capitalizao Simples para um nmero n de perodos como:
onde:
C0 = valor presente (capital inicial)
Cn = valor futuro aps n perodos
n = nmero de perodos
i = taxa de juro
Importante
O prazo da operao (nmero de perodos n) e a taxa de juro (i) devem ser expressos na mesma unidade de tempo.
Caso, por exemplo, a taxa de juro esteja expressa ao ano, o nmero de perodos deve se referir quantidade de anos.
Dessa forma, aps sete meses, taxa de juro simples de 3% ao ms, o valor de resgate ser de R$1.210,00.
O montante de juros somado a cada ms ao capital inicial de:
que justamente o montante adicionado ao capital inicial para chegar ao valor de resgate.
A partir da frmula de capitalizao simples, possvel extrair outras trs frmulas muito teis para os clculos financei-
ros. Observe a seguir.
Valor presente
Para encontrar a frmula do valor presente (ou capital inicial) a partir da frmula do valor futuro na capitalizao sim-
ples, basta isolar o termo C0 na equao:
Taxa de juro
Conhecendo o valor inicial, o valor final e o prazo da aplicao, possvel encontrar a taxa de juro pela seguinte frmula:
Prazo da operao
Dada uma determinada taxa de juro, o valor inicial do investimento e o valor final que se deseja alcanar, qual o prazo
que o capital deve permanecer na aplicao? Essa pergunta pode ser diretamente respondida pela frmula a seguir:
2) Qual o valor presente de um emprstimo que deve ser pago em seis meses, cujo valor futuro de R$13.400,00, ad-
mitindo uma taxa de juro simples de 2% ao ms?
Assim, para resgatar R$13.400,00 em seis meses taxa de 2% ao ms, deve-se aplicar, hoje, R$11.964,28.
3) Se voc aplicar R$50.000,00 taxa de juro simples de 12% ao ano, quantos anos vai esperar para triplicar esse valor,
atingindo, portanto, R$150.000,00?
Isto , para atingir R$150.000,00, aplicando R$50.000,00 taxa de juros simples de 12% ao ano, o capital deve perma-
necer aplicado 16,67 anos.
4) Uma aplicao de R$100.000,00 foi resgatada 13 meses depois, resultando em um valor final de R$123.000,00. Qual a
taxa de juro da operao, considerando que foi feita capitalizao simples?
Assim, o capital inicial de R$100.000,00 deve ser corrigido taxa de juro simples de 1,77% ao ms para que se resgate
R$123.000,00 aps 13 meses.
Importante
Note que a unidade de tempo dos perodos das aplicaes e da taxa de juro deve ser a mesma. Ou seja, quando os
prazos estiverem em meses, a taxa de juro resultante deve ser expressa ao ms. Se o prazo estiver expresso em anos,
a taxa de juro deve ser expressa ao ano.
onde:
= valor presente
= valor futuro aps n perodos
n = nmero de perodos
i = taxa de juro
Como os montantes finais ( ) so iguais, possvel escrever:
Essa ltima frmula mostra que possvel calcular a taxa de juro proporcional taxa de juro conhecendo-se apenas
o prazo de capitalizao n1 e os dados da outra aplicao ( e ).
Exemplo
1) Qual a taxa anual proporcional taxa de juro de 1,5% ao ms?
= taxa proporcional anual a ser encontrada
= 1 ano
= 1,5% ao ms
= 12 meses
Logo:
2) Qual a taxa ao dia proporcional taxa de juro de 20% ao ano, considerando-se 360 dias corridos?
= taxa proporcional ao dia a ser encontrada
= 360 dias corridos
= 20% ao ano
= 1 ano
Logo:
No regime de Capitalizao Composta, os juros de cada perodo incidem sobre o capital inicial ( ) acrescido do
montante de juros dos perodos anteriores, e no somente sobre o em cada perodo, como na capitalizao sim-
ples. Dessa forma, o crescimento do valor futuro passa a ser exponencial e no mais linear, como no regime de capi-
talizao simples.
Vamos analisar uma aplicao feita sob a capitalizao composta para compreender a formao do valor futuro (VF)
nesse tipo de operao. Suponha que voc aplicou R$10.000,00, taxa de juro composta de 2% ao ms, por quatro me-
ses. Qual ser o montante final da aplicao? Vamos acompanhar essa operao passo a passo.
Ms 1
Ms 2
Ms 3
Ms 4
Na tabela, a taxa de juro (i) capitalizada sempre sobre o valor inicial, somado aos juros do perodo anterior. Isso carac-
teriza o regime de capitalizao composta. Assim, podemos definir a expresso matemtica da capitalizao composta
para um nmero n de perodos como:
onde:
C0 = valor presente (capital inicial)
Cn = valor futuro aps n perodos
n = nmero de perodos
i = taxa de juro em porcentagem
Essa expresso mostra como um capital inicial (C0), aplicado por n perodos, de juro (i) composta, transforma-se no
valor futuro (Cn).
Importante
Assim como no regime de capitalizao simples, o prazo da operao (nmero de perodos) e a taxa de juro devem
ser expressos na mesma unidade de tempo. Caso, por exemplo, a taxa de juro seja expressa ao ano (12% ao ano, por
exemplo), o nmero de perodos deve se referir quantidade de anos.
Conhecendo trs elementos da expresso, possvel calcular o restante, bastando, para isso, realizar algumas transfor-
maes na frmula bsica.
Valor presente
Para calcular o valor do capital inicial (valor presente) que deve ser aplicado, a uma dada taxa de juro, para resgatar um
determinado montante, basta isolar C0 em um dos lados da equao do valor futuro da capitalizao composta, resul-
tando em:
Podemos ainda obter o valor presente a partir dos juros do perodo. Observe abaixo:
Montante de juros
Considerando que o montante de juros (J) definido pela expresso: J = Cn C0 , o valor de J encontrado diretamente
quando substitumos o valor futuro (Cn) pela sua frmula de clculo. Assim:
ou:
Prazo da operao
Por fim, o prazo da operao pode ser diretamente calculado por1:
Exemplos
1) Voc aplicou R$10.000,00 taxa composta de 2,1% ao ms por sete meses. Qual o montante, Cn, acumulado ao final
desse perodo? Calcule o montante de juros acumulado no perodo.
Soluo
Valor futuro (montante acumulado):
Montante de juros:
2) Calcule o capital inicial de uma aplicao que, investida por dois meses taxa de juro de 4% ao ms, acumulou o
montante final de R$16.000,00.
Soluo
1
No Anexo, voc encontra os procedimentos para clculo do logaritmo.
Soluo
Logo, ao aplicar R$158.528,85 durante seis meses, taxa de juro de 2% ao ms, o retorno obtido total ser de R$20.000,00.
4) Voc aplicou R$50.000,00 taxa de juro composto de 12% ao ano. Quantos anos sero necessrios para triplicar o
valor?
Soluo
Ao triplicar o valor aplicado de R$50.000, o valor de resgate ser de 3 x R$50.000 = R$150.000. Com esse dado, possvel
chegar soluo usando a frmula direta do prazo da operao:
Esse resultado mostra que so necessrios 9,69 anos para triplicar o capital inicial de R$50.000 aplicados taxa de juro
de 12% ano.
5) Se forem aplicados R$100.000,00 pelo regime de capitalizao composta, obtendo um resgate de R$123.000,00 aps
13 meses, qual a taxa de juro da aplicao?
Soluo
Em porcentagem: 0,01605 x 100% = 1,605% ao ms. Portanto, a taxa de juro da aplicao de 1,605 % ao ms.
Importante
Assim como na capitalizao simples, a unidade de tempo dos perodos das aplicaes e da taxa de juro deve ser a
mesma. Ou seja, quando os prazos esto em meses, a taxa de juro resultante deve ser expressa ao ms. Se o prazo
est expresso em anos, a taxa de juro deve ser expressa ao ano. No entanto, pode haver a necessidade de alterar
a periodicidade da taxa de juro e/ou do prazo. Para que isso seja possvel, ser preciso analisar o conceito de taxas
equivalentes no regime de capitalizao composta.
Taxas equivalentes
Duas taxas de juro so equivalentes se, ao aplicar um montante inicial , por prazos idnticos, mas com periodicidades
diferentes, o montante final, capitalizado por cada uma das taxas, for o mesmo.
No regime de juros compostos, duas taxas de juro e so consideradas equivalentes se, ao capitalizar um montante
inicial pelo mesmo prazo, mas com periodicidades distintas e , resultar em um mesmo montante final . Dessa
forma, possvel escrever que:
onde:
C0 = valor presente
Cn = valor futuro aps n perodos
n = nmero de perodos
i = taxa de juro em porcentagem
Como os montantes finais so iguais, ento:
Elevando os dois lados da igualdade por e fazendo algumas manipulaes algbricas chega-se a:
Assim, possvel encontrar a taxa , equivalente taxa de juro , conhecendo os perodos de capitalizao para cada
uma das taxas, e .
Exemplos de taxa equivalente
Logo:
Em porcentagem: 0,00194 x 100% = 0,194% ao dia
Logo:
Em porcentagem: 0,1956 x 100% = 19,56% ao ano.
Taxas acumuladas
A taxa acumulada de juros em um perodo obtida mediante a aplicao da Frmula de Fisher. Essa taxa amplamen-
te utilizada no mercado financeiro para clculo do rendimento de investimentos que mudam sua remunerao a cada
perodo (exemplo: fundos de investimento atrelados aos Depsitos Interfinanceiros de 1 dia).
Frmula de Fisher:
onde:
= taxa de juro referente ao perodo 1
= taxa de juro referente ao perodo 2
= taxa de juro referente ao perodo 3
...
= taxa de juro referente ao perodo n
Exemplos
1) Um investidor aplicou dinheiro em um fundo que apresentou as rentabilidades citadas abaixo. Conhecendo os dados,
calcule a rentabilidade acumulada no trimestre.
3) Em certo ano, um indexador registrou as taxas de inflao indicadas abaixo. Calcule a inflao acumulada no perodo.
Taxas contnuas
Nos regimes de capitalizao simples e composta, os juros so pagos ou recebidos ao final de cada perodo. O valor,
aplicado ou emprestado, capitalizado e tem aumento a cada intervalo de tempo considerado, sendo esse discreto.
A diferena dos regimes de capitalizao citados, no regime de capitalizao contnua, que existe pagamento de juros
a cada perodo infinitesimal de tempo. Com isso, o capital cresce continuamente no tempo taxa de juro instantnea.
Veja, a seguir, os conceitos relativos a esse tipo de capitalizao, entendendo os procedimentos de clculos.
No regime de capitalizao composta, ao investir um determinado capital (C0), taxa de juro (i), pelo perodo de n anos,
obtm-se um valor igual a:
Caso o nmero de capitalizaes tenda ao infinito (k ), temos o regime de capitalizao contnua. Nesse caso, o valor
de resgate dado por:
2) A partir de uma taxa de juro composta de 2% ao ms, qual a taxa instantnea de juro ao semestre?
Soluo: considerando o perodo de um ms, temos a seguinte taxa de juro instantnea:
r = ln (1 + 0,02) = 0,0198 ao ms
3) Quais so as taxas de juro mensal e anual no regime de capitalizao contnua, sabendo que a taxa instantnea de
juro semestral de 5%?
Soluo
e i n = (1 + r) n e i = (1 + r)
r i
i r
Note que os exemplos apresentados consideraram os mesmos perodos de tempo nas duas taxas de juro. Podem existir
casos, no entanto, em que uma taxa de juro (r) no regime de capitalizao composta fornecida para um perodo e so-
licita-se a taxa instantnea de juro (i) equivalente para um perodo diferente do anterior.
O primeiro passo para esse tipo de questo consiste em achar a taxa instantnea de juro, considerando o mesmo prazo
da taxa de juro composta. Feito isso, obtm-se a taxa de juro equivalente quela obtida. Para tanto, fundamental saber
que, no regime de capitalizao contnua, as taxas de juro equivalentes so linearmente proporcionais. Ou seja, uma
taxa de juro instantnea de 6% ao semestre equivale a uma taxa anual de 12%. Veja os exemplos a seguir.
2) A partir de uma taxa de juro composta de 2% a.m., qual a taxa instantnea de juro ao semestre?
Considerando o perodo de um ms, temos a seguinte taxa de juro instantnea:
3) Quais so as taxas de juro mensal e anual no regime de capitalizao contnua, sabendo que a taxa instantnea de
juro semestral de 5%.
Uma taxa de juro definida como nominal quando calculada em relao ao valor nominal da aplicao ou emprsti-
mo, conforme o valor acordado no contrato ou ttulo. Dessa forma, possvel notar que se trata de um valor aparente.
Em situaes em que a taxa de juro calculada sobre o valor efetivamente emprestado ou aplicado, define-se a taxa
como efetiva. Adicionalmente, quando esse valor corrigido pela inflao do perodo da operao, a taxa de juro cal-
culada definida como real. Esta ltima obtida pela seguinte frmula:
1) Taxa nominal
2) Taxa efetiva
Como o banco cobrou uma taxa para o emprstimo e estipulou que a empresa deixasse 10% do valor do emprstimo
como saldo mdio em conta corrente, observe que o valor efetivo do emprstimo de R$62.920,00 (= R$70.000,00
0,10 x R$70.000,00 R$80,00) e que o valor de resgate igual a R$78.000 (o pagamento do emprstimo completado
pelos R$7.000,00 mantidos como saldo mdio).
3) Taxa real
Importante
Na literatura sobre esse assunto, existe outra abordagem relativa ao conceito de taxa nominal e efetiva. A taxa nomi-
nal de juros consiste na taxa em que a unidade de tempo para a qual ela foi definida no coincide com a unidade de
tempo para a qual foi capitalizada. J para a taxa efetiva, existe tal coincidncia.
Suponha uma taxa de juro de 24% a.a. capitalizada mensalmente:
taxa de juro nominal = i / n de capitalizaes = 0,24 / 12 = 0,02 = 2% a.m.
taxa de juro efetiva= = 26,82% a.a.
Suponha que voc decida comprar uma televiso de 20 polegadas para o seu filho. Para tanto, inicia uma pesquisa de
preos em vrias lojas da cidade. Ao observar o nvel dos preos para esse eletroeletrnico, chega concluso de que
no ser possvel realizar a compra a vista. Assim, dois oramentos, considerando vendas a prazo, parecem ser os mais
atraentes:
A loja EletroSom est vendendo televisores de 20 polegadas da marca X a R$550,00 a vista ou em 10 parcelas iguais e
mensais de R$59,64, sendo o primeiro pagamento feito 30 dias depois da compra.
A loja MultiSom anuncia o mesmo televisor a R$550,00 a vista ou em 12 parcelas iguais e mensais de R$49,94, sendo o
primeiro pagamento feito no ato da compra.
Qual das alternativas a mais vantajosa? Analisando conceitualmente esse exemplo, podemos perceber que alguns
pontos diferem da anlise anterior, quando trabalhamos com a ideia da existncia de um investimento ou emprstimo
de um montante de capital (ou valor presente VP) por um perodo de tempo (n) a uma taxa de juros (i) que resultaria
em um valor futuro (VF). Observe:
os pagamentos e os recebimentos sero feitos em determinados prazos;
as entradas ou sadas tero vencimentos peridicos;
a primeira prestao ou aplicao pode incidir no comeo do perodo, ou seja, no ato da compra (termos antecipados)
ou no final (termos postecipados).
Essa situao ocorre em vrios tipos de financiamentos e emprstimos credirios, leasing, Crdito Direto ao Consumidor
(CDC) etc.
Acompanhe os conceitos apresentados a seguir e vocaprender como avaliar qual a melhor opo para a compra
do televisor.
VP
PMT = valor das prestaes
1 2 3 n
0 1 2 3 n
VF
Observe que, no primeiro caso, o capital inicial (valor presente VP) ser igual ao somatrio dos valores presentes das
prestaes (PMT), considerando a taxa de juros (i) praticada. Ou seja:
No segundo caso, o Valor Futuro (VF) ser igual ao somatrio das aplicaes corrigidas pela taxa de juros vigente. Ou seja:
2) O Sr. Endividado obteve um financiamento, na modalidade Crdito Direto ao Consumidor (CDC). Restam 20 parcelas
mensais para serem amortizadas, inclusive a que vence no final desse ms, no valor de R$1.759,03. A taxa de juro prati-
cada pela instituio financeira de 3,5% ao ms. Com tais dados, calcule o valor presente do financiamento.
Soluo: foram dados pelo problema: o valor das parcelas (PMT = R$1.759,03), perodo (n = 20 meses), a taxa de juros (i
= 3,5% ao ms) e a informao de que o pagamento postecipado. Devemos achar o valor presente da seguinte forma:
3) A concessionria Bom Passeio est vendendo um carro X a R$30.000,00 a vista ou em 36 parcelas mensais de R$1.175,10,
sendo o primeiro pagamento feito em 30 dias. Calcule a taxa de juros mensal praticada pela empresa.
Soluo: nesse caso, temos o Valor Presente (VP = R$30.000,00), o valor das parcelas (PMT = R$1.175,10), perodo (n = 36
meses) e sabemos que o pagamento postecipado. Para calcular a taxa de juro, necessrio utilizar uma calculadora
financeira, pois o resultado deve ser alcanado por processo iterativos (pois no possumos, como na calculadora finan-
ceira, uma frmula como no caso das teclas PV e FV ):
4) Certo cliente necessita fazer um financiamento no valor de R$7.000,00 para a compra de um veculo, porm pode
apenas dispor de R$555,00 mensais para pagamento. Sabendo que a taxa de juros da instituio financeira que realizar
o financiamento de 2,25% ao ms e que o pagamento postecipado, calcule o perodo de tempo da amortizao da
dvida.
Soluo: foram dados pelo problema: valor presente (VP = R$7.000,00), valor das parcelas (PMT = R$555,00), a taxa de
juro (i = 2,25% ao ms) e a informao de que o pagamento postecipado. Assim, como no caso do clculo da taxa de
juros, necessrio contar com uma calculadora financeira para encontrar o resultado. Nesse caso, o resultado :
6) O Sr. Econmico aplica todo ms uma quantia de R$2.000,00 em um fundo que vem rendendo 1,5% ao ms
Considerando que essa aplicao seja efetuada durante 18 meses, calcule o valor futuro (ou valor de resgate) desse in-
vestimento. Utilize o conceito de termos postecipados.
Soluo: agora, a questo consiste em achar o Valor Futuro, sabendo a taxa de juros (i = 1,5% ao ms), a prestao (PMT
= R$2.000,00) e o perodo de tempo (n = 18 meses). Observe os clculos, considerando que os termos so postecipados.
Importante
Observe que esses problemas seguem sempre a mesma lgica. A partir dos princpios apresentados, possvel tam-
bm calcular a taxa de juro e o nmero de prestaes em situaes em que se realizam aplicaes.
1 2 3 n
VP
0 1 2 3 n
n+1
VF
Da mesma forma que no caso dos pagamentos com termo postecipado, em cada frmula temos quatro variveis: ca-
pital inicial (valor presente VP) ou capital final (valor futuro VF), a taxa de juro (i), o perodo (n) e a prestao (PMT).
Nesse sentido, os problemas fornecero trs variveis e determinaremos a quarta.
Para efetuar os clculos recomendvel o uso de calculadoras financeiras que tenham vrias das funes discutidas at
aqui, inclusive a de diferenciar o clculo quando o fluxo postecipado ou antecipado.
2) Calcule o valor presente do financiamento feito por um consumidor para a compra de uma geladeira, sabendo que
o pagamento deve ser efetuado da seguinte forma: entrada de R$185,00 mais 11 prestaes de R$185,00, com taxa de
juro de 2,85% ao ms.
Soluo: para obter o valor presente desse financiamento, basta aplicar a frmula:
3) Calcule a taxa de juro mensal de um financiamento no valor de R$35.000,00 para a compra de um veculo, sendo que
a amortizao ocorrer em 24 parcelas, mensais e consecutivas de R$1.636,60, com a primeira delas vencendo no ato
da contratao.
Soluo: sabemos o valor presente, o perodo do financiamento e o valor das parcelas. Para calcular a taxa de juros, apli-
camos a expresso abaixo; porm, em funo da complexidade dos procedimentos de clculo, utiliza-se a calculadora
financeira para chegar taxa de juro.
i = 1,03%ao ms
n = 34 meses
5) Calcule a quantia que devo aplicar hoje (valor da aplicao) em ttulos privados com taxa de juros compostos de
1,60% ao ms para obter um valor futuro (ou de resgate), daqui a 24 meses, de R$30.000,00. Considere que os termos
sejam antecipados.
Soluo
PMT = R$1.018,87
6) Certo cliente do Banco XLS deseja saber o valor futuro a ser resgatado daqui a 12 meses, caso aplique mensalmente
10% de seu salrio de R$3.950,00 em um fundo de renda fixa com taxa de juro de 1,3% ao ms.
Soluo
VF = R$5.160,26
O mtodo do valor presente lquido (VPL) amplamente utilizado para anlise e avaliao de projetos de investimento.
Seu objetivo consiste em determinar o valor do projeto no instante inicial do fluxo de caixa, dados a taxa de juro (i), o
perodo de tempo (contnuo ou no), as despesas e as receitas futuras.
Vale ressaltar que a taxa de juro considerada uma taxa mnima de retorno esperada. Ao se deparar com a possibi-
lidade de um investimento, o agente de mercado possui outras opes que lhe garantem uma taxa de retorno (aplica-
es no mercado financeiro, por exemplo).
Dessa forma, o investimento ser vivel se a taxa de retorno obtida no projeto for igual ou maior taxa de retorno
dessas aplicaes. Ou seja, o retorno esperado pelo investimento dever ser maior que o seu custo de oportunidade
(nesse caso, seria o retorno obtido nas outras aplicaes livres de risco), o que, assim, viabilizaria o projeto.
Para obter o VPL, deduzimos o valor do fluxo inicial, sendo, em geral, um investimento (com isso, representa uma sada)
dos fluxos futuros de caixa considerados a valor presente. Ou seja:
sendo:
VPL = valor presente lquido
VP = valor presente do fluxo de caixa
VFt = valor futuro do fluxo de caixa pode ser tanto negativo (sada) como positivo (entrada)
i = taxa de juro considerada mnima para o investimento
Caso:
VPL < 0, conclui-se que a taxa de retorno do investimento menor que a mnima desejada (i). Ou seja, a realizao do
projeto no recomendvel.
VPL > 0, conclui-se que a taxa de retorno do investimento maior que a mnima desejada (i). Ou seja, a realizao do
projeto recomendvel.
VPL = 0, conclui-se que a taxa de retorno do investimento igual mnima desejada (i). Ou seja, existe uma indiferena
entre realizar ou no o investimento.
Nesse sentido, possvel concluir que quanto maior o VPL, maior ser o retorno de um investimento. Com isso, pode-se
avaliar a viabilidade de um projeto em comparao com as alternativas existentes.
1 2 3
R$45.000,00
Sendo VPL> 0, conclui-se que o valor do investimento menor que o valor presente dos retornos futuros. Ou seja, a taxa
de retorno obtida no investimento maior que a taxa mnima aceita. Assim, o Sr. Build deve realizar o investimento.
Outro mtodo para anlise de projetos de investimento e aplicaes financeiras consiste no clculo da taxa interna de
retorno (TIR). a taxa que equaliza o valor presente de um ou mais pagamentos com o valor presente de um ou mais
recebimentos. Ou seja, a taxa que zera o valor presente lquido. Veja a frmula e o grfico a seguir.
onde:
VP = valor presente do fluxo de caixa
VFt = valor futuro do fluxo de caixa
i = taxa interna de retorno (TIR)
VP
L
TIR > i
TIR = i
i
TIR < i
importante ressaltar que VF representa as sadas e as entradas nos fluxos, tendo, portanto, valores negativos e positi-
vos, respectivamente.
Observe que para definir a TIR, preciso obter a raiz que torna a equao polinomial acima igual a zero.
Importante
Por se tratar de uma equao polinomial, possvel encontrar duas ou mais razes (existncia de taxas internas de
retorno mltiplas). Caso isso ocorra, recomenda-se a utilizao do mtodo do valor presente lquido para avaliao
do projeto de investimento.
Tal situao pode surgir quando temos mais de uma inverso de sinal no fluxo de caixa. Com isso, pode-se concluir
que a TIR s aplicvel em projetos de investimento com apenas uma inverso de sinal, ou seja, quando temos, por
exemplo, uma despesa na data inicial e um fluxo de receitas lquidas nas datas futuras (como considerada na frmula
apresentada anteriormente) ou um valor inicial positivo e um fluxo de despesas nas datas posteriores. Nesses casos,
possvel provar matematicamente a existncia de apenas uma raiz real positiva.
Ao obter a TIR, compara-se com a taxa de juro mnima aceitvel ao investimento. Caso a TIR seja maior que a taxa
mnima, o projeto pode ser considerado vivel.
R$90.000,00
1 2 3
1 2 3 n
0 1 2 3 4 5 6
Soluo
Sendo VPL<0, conclui-se que o valor do investimento maior que o valor presente dos retornos futuros. Ou seja, a
taxa de retorno obtida no investimento menor que a taxa mnima aceita. Assim, o Sr. Calculista no deve realizar o
investimento.
2) Uma empresa deseja realizar algumas reformas em seu prdio. Para tanto, quer saber quanto deve depositar em con-
ta para fazer as retiradas apresentadas no quadro abaixo, sabendo que a remunerao dos depsitos de 1,5% ao ms.
0 1 2 3 4 5
Soluo: o problema consiste em determinar o valor presente lquido dos fluxos futuros, sendo a taxa de juro igual a
1,5%ao ms. Temos, portanto:
Feito isso, vamos calcular o PU com auxlio de uma calculadora financeira, tendo como resultado o valor de R$836,25.
REVISO LOGARITMOS
Obviamente, as equaes de soma e subtrao so mais fceis que as equaes de multiplicao ou diviso. Os logarit-
mos so, portanto, uma ferramenta para facilitar clculos complicados.
Podemos definir logaritmos como:
Sejam a e b nmeros reais e positivos, com , chama-se logaritmo de b na base a, o expoente ao qual se deve elevar
a base a de modo que a potncia obtida seja igual a b.
onde:
1)
2)
3)
Exemplos de logaritmos
a)
b)
c)
d)
e)
Importante
O logaritmo natural ou logaritmo neperiano, representado por LN, o logaritmo de base e, sendo que o e
chamado de nmero de Euler, muito utilizado em estudos de finanas e possui um valor aproximado de 2,71828...
PR-REQUISITO
Noes bsicas de economia, moeda e indicadores financeiros so pr-requisitos para a compreenso de outros te-
mas relacionados ao funcionamento do mercado de capitais. Dessa forma, a introduo economia e os indicadores
financeiros no sero avaliados diretamente na prova de certificao de profissionais pelo Programa de Qualificao
Operacional (PQO), mas indiretamente por meio dos diversos produtos e mercados que sero estudados.
Por esta razo, o Instituto Educacional BM&FBOVESPA orienta que os profissionais busquem se assegurar de ter conhe-
cimentos de economia e indicadores financeiros como pr-requisito para realizao da prova.
O profissional pode obter conhecimentos de economia e indicadores financeiros de diversas formas. O presente captu-
lo tem por objetivo prover um material alternativo para aqueles que considerarem esta a melhor opo. Muitos profis-
sionais j possuem esse conhecimento em funo de sua formao acadmica.
O presente captulo apresenta os conceitos bsicos dos fundamentos da economia, da moeda, das variveis macroeco-
nmicas e dos indicadores financeiros.
Ao final, voc ter visto:
Funes e caractersticas da moeda.
Conceito de oferta e de demanda.
Definio e impacto da inflao e da deflao.
Conceitos de PIB, de PNB e sua relao.
Panorama das polticas de renda, fiscal, cambial e monetria.
Principais indicadores financeiros da economia brasileira.
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CONCEITO E PAPEL DA MOEDA NA ECONOMIA
A economia de um pas consiste em milhares de pessoas, empresas, instituies financeiras, prestadores de servios e,
principalmente, o governo, entre outros agentes, comprando e vendendo bens e servios. O principal mecanismo de
troca, com o desenvolvimento da economia, desde a evoluo das sociedades primitivas que praticavam a atividade do
escambo (troca), a moeda. Por meio da moeda que ocorre grande parte das transaes econmicas e financeiras.
Voc j parou para pensar quantas vezes usa o seu dinheiro em um dia? Alm disso, voc j pensou como este move
praticamente todas as suas atividades? Trabalhamos em troca de um salrio. Se comprarmos roupas ou equipamentos
eletrnicos, como pagaremos essa compra?
Formalmente, o bem que denominamos como dinheiro definido pelos economistas como moeda. Portanto, podemos
classificar a moeda como o conjunto de ativos na economia que usamos para comprar bens e servios.
Importante
Dinheiro a forma mais lquida da moeda.
LIQUIDEZ
Liquidez representa a facilidade com que um ativo pode ser convertido em meio de troca na economia. Em outras pala-
vras, o grau de facilidade que qualquer indivduo aceitar o bem como troca pelo bem que ele est oferecendo. O bem
universalmente aceito como meio de troca a moeda, sendo, portanto, reconhecido como o ativo com maior liquidez
na economia.
Importante
Voc consegue diferenciar a liquidez de um apartamento, de um carro e do dinheiro depositado em uma conta
corrente?
Mesmo entre apartamentos e carros, cada bem apresenta uma liquidez diferente. Se um apartamento colocado
venda e o negcio concretizado rapidamente, sem que o proprietrio tenha de baixar o efetivo valor de mercado para
vend-lo, podemos afirmar que esse apartamento relativamente lquido.
O raciocnio inverso tambm verdadeiro. Se o mesmo apartamento ficasse meses para ser vendido e o preo tivesse
de ser significativamente reduzido para vend-lo, poderamos afirmar que esse imvel tem baixa liquidez.
O mesmo raciocnio pode ser aplicado para o mercado de aes, por exemplo. Qual ao mais facilmente vendida no
mercado? H diferena de liquidez entre aes? De uma forma resumida, a liquidez pode ser avaliada como a facilidade
de negociao do bem, os seus custos de transao e a sua aceitao. Entendido o conceito de liquidez, vamos analisar
as funes das moedas.
Basicamente, a moeda possui trs principais funes que a distinguem dos demais ativos da economia:
meio universal de troca pois a moeda comumente aceita, sem restrio, em todas as compras de bens e merca-
dorias ou servios;
uma unidade de conta (medida) pois a moeda um padro de medida utilizado para definir o preo de todos os
bens e servios, ou seja, uma forma de exprimir numericamente o valor da transao;
uma reserva de valor pois, de posse da moeda, podemos no us-la hoje para comprar algo no futuro, transferindo
o poder de compra.
385 PR-REQUISITO Introduo Economia e aos Indicadores Financeiros Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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Importante
verdade que outros ativos possuem uma ou mais dessas categorias, mas a presena das trs em um nico bem
representa a figura da moeda.
Outras caractersticas tambm fazem com que a moeda seja utilizada e aceita universalmente como fator de troca, tais
como: portabilidade, durabilidade, homogeneidade, divisibilidade e cunhabilidade. Fica aqui o desafio para voc refletir
sobre essas caractersticas e a importncia de cada uma.
Nesse ponto, voc deve ter entendido que a moeda o ativo que possui maior liquidez dentre os ativos da economia.
O papel-moeda a principal forma de moeda utilizada na economia. Porm, com o desenvolvimento de tecnologia,
outras formas de moedas, tambm de altssima liquidez, esto se consolidando como os cartes de crdito e dbito. At
pagamentos por celular j esto se consolidando no mercado.
O volume de moeda disponvel na economia fundamental para determinar o grau de transao de bens e servios.
Nesse momento, essencial inserir o conceito de oferta e demanda.
386 PR-REQUISITO Introduo Economia e aos Indicadores Financeiros Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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OFERTA E DEMANDA
A demanda pode ser entendida como a quantidade de um bem ou servio que desejada por um consumidor ou por
um grupo, em determinado nvel de preo, naquele instante do tempo. Em outras palavras, a quantidade do bem que
seria adquirido por aquele preo naquele momento.
Nesse sentido, fica fcil deduzir que: quanto mais moeda as pessoas possurem, mais elas iro consumir e, por outro
lado, quanto menos moeda estiver disponvel, menor ser o nvel de consumo. Em outras palavras, o consumo do indi-
vduo determinado pela sua renda, bem como a parcela que destinada a poupana.
Nesse sentido, as pessoas gostariam que os preos dos produtos fossem cada vez menores.
J a oferta pode ser entendida como a quantidade de um bem ou servio que as empresas esto dispostas a produzir e
vender naquele nvel de preo, naquele instante.
Nesse sentido, tambm fcil deduzir que as empresas ofertantes sempre desejam que os preos sejam os mais altos
possveis.
Quando comprador (demandante) e vendedor (ofertante) encontram um equilbrio no preo do produto, ou seja, no
nvel de preo em que interessante para o primeiro comprar e para o segundo vender, ocorre a definio de preo
do produto na economia, pois a quantidade a ser transacionada naquele preo atende expectativa dos dois lados da
negociao.
muito importante entender a dinmica da oferta e da demanda em relao ao nvel de preos. Caso o preo sofra redu-
o, por exemplo, no caso de uma promoo, mais consumidores estaro aptos a comprar aquele produto, pois o nvel
de preo se enquadra nas suas expectativas. Por outro lado, se ocorrer aumento do preo, menos consumidores estaro
aptos a adquirir aquele produto, sendo consumida uma quantidade inferior anterior. Por isso, os preos dos produtos
na economia se movimentam de forma a sempre estabelecer o equilbrio entre a oferta e a demanda.
A disponibilidade de moeda fundamental para esse equilbrio. Como comentado anteriormente, o aumento da dis-
ponibilidade de moeda em poder do pblico faz com que as pessoas queiram consumir mais e, at mesmo, que fiquem
mais dispostas a adquirir o mesmo produto por um preo mais alto. Portanto, ocorrendo aumento de moeda disponvel,
a demanda pelo produto ser maior.
Se os produtores tiverem condies de aumentar a produo para atender demanda, o ciclo continuar movimentan-
do a economia de forma mais intensa. Por outro lado, se no for possvel aumentar a produo, ocorrer um excesso de
demanda, o que faz com que falte aquela mercadoria para atender a toda a demanda existente e, naquele momento,
identificado o excesso de demanda, os produtores tendem a aumentar o preo e passam a atender apenas os consumi-
dores que esto dispostos a pagar mais.
Se efetivamente os produtores aumentarem os preos, ocorrer uma elevao do nvel de preos, ou seja, ser neces-
srio mais dinheiro para comprar aquele produto. Esse fenmeno chamado inflao, ou seja, ocorre um aumento do
nvel dos preos, quando, para adquirir o mesmo produto necessria uma quantidade maior de dinheiro. Seria o mes-
mo que dizer que o dinheiro perdeu o poder de compra.
Importante
Inflao o aumento no nvel geral de preos.
Por outro lado, tambm pode ocorrer o efeito deflao, quando acontece uma reduo do nvel de preo. A causa mais
comum desse evento o excesso de oferta, em que h muitos produtos disponveis e o vendedor obrigado a reduzir
o preo para conseguir vender o produto. Nesse caso, ocorre uma elevao do poder de compra, quando, para comprar
o mesmo produto, necessria menor quantidade de dinheiro.
387 PR-REQUISITO Introduo Economia e aos Indicadores Financeiros Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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Importante
Se a deflao boa para o consumidor, note que no favorvel para o produtor, pois, cada vez mais, seu lucro ser
menor e, se ele no conseguir ajustar seus custos, poder ir falncia.
Portanto, o equilbrio do nvel de preos fundamental para um bom desempenho da economia. Uma das grandes
vantagens da variao de preos controlada, seja o movimento de inflao ou de deflao, a possibilidade mais con-
creta do planejamento econmico, principalmente de longo prazo, pois h maior poder de previsibilidade da economia
como um todo.
Nesse sentido, uma das principais preocupaes e atuaes da equipe econmica do governo e, principalmente, do
Banco Central do Brasil, o controle da variao dos nveis de preos da economia como um todo. E para esse controle,
o governo utiliza as polticas econmicas com a principal finalidade de controlar a disponibilidade de moeda em poder
do pblico e equilibrar o nvel de atividade (produo) da economia.
388 PR-REQUISITO Introduo Economia e aos Indicadores Financeiros Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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ECONOMIA E VARIVEIS MACROECONMICAS
A economia a cincia social que estuda a produo, a distribuio e o consumo dos bens e servios. Seus estudos so
divididos em duas grandes reas:
microeconomia, que estuda os comportamentos individuais e as decises das empresas e famlias;
macroeconomia, que estuda o resultado agregado dos comportamentos individuais, ou seja, o estudo dos fenme-
nos que afetam toda a economia.
Importante
Apesar de os dois grandes campos estarem intimamente conectados, o objetivo deste captulo estudar as variveis
macroeconmicas eas polticas econmicas adotadas pelas autoridades monetrias, foco da macroeconomia.
Para estudar o desempenho geral da economia e analisar as polticas de controle da variao de preos adotadas pelo
governo, essencial entendermos o conceito das principais variveis econmicas:
Produto Interno Bruto (PIB): representa o total da produo gerada em um pas, independentemente da
nacionalidade do produtor;
Produto Nacional Bruto (PNB): representa o total da produo de uma nacionalidade, independentemente do
pas em que ocorreu a produo.
De forma mais simplificada, no caso do Brasil, o PIB representa o total da produo no territrio nacional, independen-
temente se foi realizada por empresas brasileiras, americanas, alems, chinesas ou japonesas.
Importante
A referncia o local de produo (por isso, o termo interno).
J o PNB representa a produo de todas as empresas brasileiras, independentemente se foram produzidas no Brasil,
nos Estados Unidos, na Alemanha ou no Japo.
Importante
A referncia a nacionalidade (por isso, o termo nacional).
Note que, se considerarmos todos os pases (PIB mundial), poderemos alocar cada produo (elemento) para calcular o
PIB ou o PNB dos pases cuja soma final ser mesma. Portanto, podemos concluir que h uma relao entre as medidas,
e de fato h.
A relao do PIB e do PNB de um pas pode ser descrita como:
PIB = PNB + RLEE
Onde RLEE a Renda Lquida Enviada ao Exterior, ou seja, a Renda Enviada ao Exterior menos a Renda Recebida do
Exterior.
Note que, se um pas possui um valor de produo de multinacionais em seu territrio maior que as empresas nacionais
esto produzindo no exterior, ter uma RLEE positiva e, consequentemente, um PNB menor que o PIB.
Por outro lado, se o pas possui um pequeno valor de produo de multinacionais em seu territrio e muitas empresas
nacionais produzindo em outros pases, ter uma RLEE negativa e um PNB maior que o PIB.
Outra medida comumente utilizada o PIB per capita ou o PNB per capita, que representa o valor do PIB ou do PNB
dividido pelo tamanho da populao do pas. fundamental para que se tenha uma ideia geral do grau de riqueza dos
indivduos, principalmente para analisar a evoluo dessa riqueza ao longo do tempo.
Note que a China tem um dos maiores PIBs do mundo, porm, tambm possui a maior populao mundial, o que impac-
389 PR-REQUISITO Introduo Economia e aos Indicadores Financeiros Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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ta um baixo PIB per capita. Por outro lado, a Noruega possui um PIB relativamente modesto, porm devido pequena
populao, seu PIB per capita um dos maiores do mundo.
Nesse sentido, muito importante no confundir PIB per capita com distribuio de riqueza. Um alto PIB per capita no
significa que a populao em geral rica, pois representa apenas uma medida de mdia. O mesmo raciocnio se faz com
o PIB per capita baixo.
Importante
Nos pases que possuem fraca distribuio de renda, a riqueza est concentrada em uma pequena parcela da
populao.
390 PR-REQUISITO Introduo Economia e aos Indicadores Financeiros Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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POLTICA DE RENDA
O principal objetivo da poltica de renda a redistribuio de renda entre a populao de um pas e a justia social, com
efeito direto no nvel de preos, podendo gerar inflao se no for bem planejada, pois aumenta o poder de consumo
da populao em geral.
Um exemplo de poltica de renda do governo federal o programa de seguro-desemprego. Note que, nas duas polti-
cas, o objetivo sempre disponibilizar renda para a populao, garantindo um consumo mnimo.
POLTICA FISCAL
A poltica fiscal representa o conjunto de medidas com o objetivo de equilibrar os gastos e as receitas dos governos.
Desempenhando papis como em uma empresa, os governos tambm devem controlar seus gastos e os adaptarem
s suas receitas. Caso os gastos sejam maiores que as despesas, os governos tero que se financiar. Os dois principais
mecanismos de controle so os gastos pblicos e os impostos.
Ao aumentar os gastos pblicos, o governo poder investir em obras pblicas, por exemplo, de infraestrutura, como
estradas. Alm de gerar empregos diretamente, essas obras tambm beneficiam o desenvolvimento das empresas e
estimulam o crescimento industrial e produtivo, resultando no aumento da oferta de bens e servios. O aumento da ren-
da da populao, seja oriunda diretamente do trabalho nas obras pblicas ou de outros setores beneficiados por uma
melhor infraestrutura, aumenta a demanda agregada que poder, em certas situaes, gerar um quadro inflacionrio.
Por isso, fundamental que o equilbrio seja encontrado.
Por outro lado, uma das principais fontes de recursos dos governos so os impostos. Se aumentar sua arrecadao com
elevao das alquotas ou com criao de novos impostos, o governo estar aumentando os custos das empresas, ge-
rando repasse para os preos e, possivelmente, incentivando a inflao. Por outro lado, com a reduo dos impostos,
aumenta-se a quantidade de moeda disponvel na economia, podendo gerar elevao nos gastos da populao e em-
presas, causando excesso de demanda e inflao. O aumento da renda e da demanda, por sua vez, pode ter um efeito
benfico sobre a arrecadao uma vez que significa uma ampliao da base sobre a qual incidem os impostos.
Importante
Por isso, a poltica fiscal deve ser muito bem executada para se evitar o aumento do nvel dos preos e para que o
governo consiga, ao mesmo tempo, se financiar e estimular a economia.
391 PR-REQUISITO Introduo Economia e aos Indicadores Financeiros Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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POLTICA CAMBIAL
Com a aplicao da poltica cambial ou poltica externa, o objetivo do governo equilibrar suas contas externas e,
principalmente, a taxa de cmbio do pas. A taxa de cmbio pode ser definida como a relao de troca entre a moeda
nacional e a de outro pas.
Importante
Taxa de cmbio a quantidade da moeda nacional necessria para se adquirir a moeda de outro pas. Essa relao
fundamental para as exportaes e importaes.
Quando o cmbio est desvalorizado, necessria uma quantidade maior de moeda nacional para a mesma quantida-
de da moeda do outro pas, ou seja, um cenrio favorvel para os exportadores, uma vez que, ao vender a mercadoria,
recebero mais da moeda nacional e, por outro lado, uma situao desfavorvel para os importadores, pois iro pagar
mais pelo produto importado em moeda nacional.
J quando o cmbio est valorizado, precisa-se de uma quantidade menor de moeda nacional para a mesma quantida-
de de moeda do outro pas, sendo, portanto a relao inversa do exemplo anterior, para exportadores e importadores.
Note que a importao aumenta a disponibilidade de produtos venda no pas, aumentando a competitividade e a
oferta, possivelmente resultando em reduo de preos. No entanto, essa medida pode inviabilizar a produo nacional,
gerando alto grau de desemprego e desestimulado a economia nacional como um todo.
Por outro lado, a exportao diminui a oferta no mercado nacional, diminuindo a oferta agregada dos produtos, poden-
do causar elevao dos preos ao mesmo tempo em que estimula a produo nacional. Sendo assim, mais uma vez,
fundamental a atuao do governo para equilibrar o efeito da poltica externa na economia.
POLTICA MONETRIA
Por ltimo, a mais importante poltica econmica para o mercado financeiro como um todo a poltica monetria.
Representa a atuao do governo e das autoridades monetrias para controlar a liquidez da economia, com efeito dire-
to na quantidade de moeda em circulao, na disponibilidade de crdito e na taxa de juro praticada na economia.
Importante
Os principais objetivos da poltica monetria manter em equilbrio a quantidade de moeda no mercado, conservar
o nvel dos preos estvel e, ao mesmo tempo, incentivar a produo e garantir a estabilidade cambial.
Como forma de priorizar o controle da inflao, em 1999, o Brasil passou a adotar o regime de metas para a inflao,
que estabelece a meta para esse ndice a ser atingida no ano, dentro de um limite superior e inferior, tambm prede-
finidos para suportar eventuais oscilaes. As metas so definidas pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN) e por lei.
O Banco Central do Brasil (Bacen) a instituio responsvel pela conduo da poltica monetria para atingir a meta
estabelecida.
Nesse cenrio, o Comit de Poltica Monetria (Copom), rgo criado pelo Bacen, exerce importante papel para esta-
belecer as diretrizes da poltica monetria e definir a taxa de juro. De acordo com o Bacen, os objetivos do Copom so:
implementar a poltica monetria;
definir a meta da taxa Selic e seu eventual vis;
analisar o Relatrio de Inflao.
Uma importante varivel macroeconmica, a meta para a inflao, teve a sua sistemtica definida pelo Decreto 3.088/99
e passou a ser tratada como foco de poltica monetria. O Copom passou a ter como objetivo cumprir as metas para a
inflao definidas pelo CMN. Segundo o mesmo decreto, caso a meta no seja alcanada, o presidente do Bacen deve
divulgar, em Carta Aberta ao Ministro da Fazenda, os motivos do descumprimento, bem como as providncias e o prazo
para o retorno da taxa de inflao aos limites estabelecidos.
392 PR-REQUISITO Introduo Economia e aos Indicadores Financeiros Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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As reunies ordinrias do Copom so realizadas em duas sesses, totalizando oito reunies ao ano. No primeiro dia, os
chefes de departamento e o gerente-executivo apresentam uma anlise da conjuntura econmica e das principais va-
riveis macroeconmicas. No segundo dia, so apresentadas as alternativas para a taxa de juro de curto prazo e feitas as
recomendaes da poltica monetria.
Aps as anlises e discusses, ocorre a votao das propostas, buscando-se, sempre que possvel, o consenso. A deciso
final a meta para a taxa Selic e o vis, se houver imediatamente divulgada imprensa ao mesmo tempo em que
expedido comunicado atravs do Sistema de Informaes do Banco Central (Sisbacen).
O Copom composto pelos membros da Diretoria Colegiada do Banco Central do Brasil (o presidente, os diretores de
Poltica Monetria, Poltica Econmica, Estudos Especiais, Assuntos Internacionais, Normas e Organizao do Sistema
Financeiro, Fiscalizao, Liquidaes e Desestatizao, e Administrao).
Tambm participam do primeiro dia da reunio, os chefes de determinados departamentos do Bacen1. Na primeira
sesso de trabalhos, as atividades tambm contam com a participao de trs consultores e do secretrio-executivo da
Diretoria, do assessor de imprensa, do assessor especial e, sempre que convocados, de outros chefes de departamento
convidados a discorrer sobre assuntos de suas reas.
Outra atividade fundamental para o mercado de responsabilidade do Copom a publicao do documento conhecido
como Relatrio de Inflao. Importante fonte de informao, o relatrio analisa detalhadamente a conjuntura eco-
nmica e financeira do Pas, bem como apresenta suas projees para a taxa de inflao. publicado ao final de cada
trimestre civil (maro, junho, setembro e dezembro).
A taxa de juro fixada na reunio do Copom a meta para a taxa Selic que ir prevalecer por todo o perodo entre reu-
nies ordinrias do Comit. Quando necessrio, o Copom tambm define o vis, que a prerrogativa dada ao presiden-
te do Bacen para alterar, na direo do vis, a meta para a taxa Selic a qualquer momento entre as reunies ordinrias.
Importante
A taxa de juro definida pelo Copom exerce o importante papel de balizar o mercado em relao taxa de juro pra-
ticada pelo mercado.
Quanto maior a taxa de juro definida, menor o incentivo para as empresas investirem nas suas atividades, uma vez
que o investimento em ttulos financeiros poder ser muito mais rentvel do que a prpria atividade da empresa. O
mesmo acontece com as pessoas quanto maior a taxa de juro, maior a rentabilidade de investimentos e menor o
incentivo ao consumo. Nas duas situaes, note que h desaquecimento da economia.
Por outro lado, quanto menor a taxa de juro, maior o incentivo para que as empresas invistam nas prprias atividades,
buscando lucratividade maior que a baixa rentabilidade obtida com investimentos financeiros, aumentando, conse-
quentemente, o nvel de emprego e a renda da populao.
Alm do aumento do consumo pela elevao da renda, as pessoas tambm tendero a consumir mais, uma vez que in-
vestir pode no ser to atrativo em termos de rentabilidade. Nesse caso, note que h aquecimento da economia, porm,
se o crescimento da demanda for maior que o da oferta, haver um aumento no nvel geral dos preos, ou seja, inflao.
Portanto, atravs da definio da meta da taxa de juro, as autoridades monetrias buscam manter a inflao dentro do
limite superior e inferior definido pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN) e, como forma de ajustar as variaes ocor-
ridas nesse percurso, utilizam alguns instrumentos da poltica monetria para controlar a disponibilidade de moeda em
circulao.
Os trs principais instrumentos de poltica monetria utilizados pelas autoridades so: operaes no mercado aberto
(open market); alteraes nas taxas de depsito compulsrio; e taxa de redesconto.
Operaes no mercado aberto (open market)
Pode ser considerado o instrumento de maior flexibilidade e de rpido efeito. Nesse procedimento, as autoridades mo-
netrias compram ou vendem ttulos pblicos no mercado financeiro. Se ocorrer a venda de ttulos pblicos, o governo
recebe moeda em troca de ttulos, retirando recursos do mercado. Por outro lado, na compra de ttulos do mercado, o
governo recebe o papel e entrega moeda, aumentando a disponibilidade de recursos na economia.
1
Mais informaes podem ser encontradas no site do Bacen.
393 PR-REQUISITO Introduo Economia e aos Indicadores Financeiros Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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Com esses procedimentos, as autoridades monetrias conseguem aumentar ou reduzir a disponibilidade de moeda no
mercado, de acordo com as suas necessidades. Os principais objetivos das operaes de mercado aberto so: controlar
a taxa de juros do curto prazo, gerenciar a liquidez da economia e sinalizar a orientao da poltica monetria.
Depsito compulsrio
Todos os agentes que fazem parte do sistema bancrio so obrigados a manter no Bacen um depsito compulsrio
que calculado como uma parte de seus depsitos a vista recebidos. Ao aumentar a alquota do depsito compulsrio,
o Bacen reduz o volume disponvel para os bancos emprestarem para a populao ou para as empresas, reduzindo o
volume de recursos na economia. Por outro lado, ao diminuir a alquota do depsito compulsrio, o Bacen aumenta o
volume de recursos disponveis para os bancos emprestarem, elevando o volume de moeda em circulao.
Na poltica expansionista, o Banco Central reduz a alquota e, na poltica contracionista, eleva a alquota. O efeito no
imediato na economia, uma vez que necessria toda essa movimentao bancria. Portanto, a alterao do depsito
compulsrio um instrumento para controlar a liquidez de mdio prazo.
Operaes de redesconto
Pode ser considerada como uma assistncia financeira de liquidez imediata aos bancos. O objetivo dar liquidez aos
bancos, inclusive intradia, para que estes possam honrar com suas obrigaes de liquidao. As operaes de redescon-
to so executadas mediante a venda de ttulos pblicos diretamente ao Bacen. A taxa de redesconto mediante a qual
so realizadas tais operaes tem carter punitivo de forma a incentivar a adoo de melhores prticas na gesto de
liquidez por parte das instituies financeiras.
Alm desses trs instrumentos, h outras formas das autoridades monetrias aumentarem ou reduzirem a moeda em
circulao, como:
controle dos crditos subsidiados pelo governo disponveis no mercado;
aumento ou reduo da taxa de pagamento mnimo da fatura do carto de crdito por parte dos consumidores;
incentivos a exportaes ou importaes atravs de medidas especficas.
No geral, classifica-se a poltica monetria como expansionista quando h aumento de moeda em circulao no
mercado e, como poltica monetria contracionista, quando h reduo. A diminuio do compulsrio, a reduo do
valor da taxa de redesconto e a compra de ttulos pblicos incentivam a poltica expansionista. J o aumento da taxa do
compulsrio e da taxa de redesconto ou a venda de ttulos pblicos, favorecem a poltica contracionista.
394 PR-REQUISITO Introduo Economia e aos Indicadores Financeiros Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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NDICES FINANCEIROS
No item anterior, estudamos a importncia de analisar, acompanhar e estudar as variveis macroeconmicas para o
mercado como um todo. Voc lembra os conceitos de PIB, PNB, taxa de cmbio, inflao, taxa de juro? Atravs deles,
conseguimos entender a dinmica e as consequncias dos eventos econmicos no mercado financeiro como um todo
ou, quando for o caso, nas instituies e na populao em geral. Como so medidos esses ndices financeiros?
De acordo com a definio do Bacen, ndices de preos so nmeros que agregam e representam os preos de uma
determinada cesta de produtos. Sua variao mede a oscilao mdia dos preos dos produtos dessa cesta.
Os dois principais de tipos de ndices so os indicadores de inflao (indicadores de preos) e as taxas de juros
financeiras. Os indicadores de inflao medem o movimento de preos de uma cesta de produtos (medem o preo
mdio de um produto). J as taxas de juros financeiras representam o valor dos juros cobrados nas operaes.
INDICADORES DE INFLAO
A seguir, so apresentados os principais ndices de inflao acompanhados na economia. H diversos outros ndices de
preos calculados, divulgados e estudados. No geral, eles se diferenciam pelas regies analisadas, atividades setoriais
consideradas e faixa salarial abordada.
ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) calculado mensalmente pela Fundao Getulio Vargas
(FGV) e representa a mdia ponderada do ndice de Preos ao Produtor Amplo IPA (60%), do ndice de Preo ao
Consumidor IPC (30%) e do ndice Nacional da Construo Civil INCC (10%).
ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA)2 Tambm calculado pela FGV, acompanha os preos de produtos agro-
pecurios e industriais nas transaes anteriores ao consumo final (interempresariais).
ndice de Preo ao Consumidor (IPC) Apura a inflao nas despesas das famlias no eixo Rio-So Paulo. Tambm
calculado pela FGV.
ndice Nacional da Construo Civil (INCC) Avalia os preos no setor na construo civil. Tambm calculado pela
FGV.
ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M) Tem a mesma estrutura do IGP-DI, diferindo apenas pelo perodo
considerado.
ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC) Calculado mensalmente pelo Instituto Brasileiro de Geografia e
2
Desde sua criao em 1947, o IPA, inicialmente batizado de ndice de Preos por Atacado e, a partir de abril de 2010, denominado ndice de Preos ao Produtor Amplo.
395 PR-REQUISITO Introduo Economia e aos Indicadores Financeiros Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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Estatstica (IBGE). Mede as despesas das famlias nas regies metropolitanas. Os setores pesquisados so: alimentao
e bebidas, habitao, artigos de residncia, vesturio, transportes, sade e cuidados pessoais, despesas pessoais, edu-
cao e comunicao. O peso relativo de cada grupo reestimado mensalmente, considerando-se a cesta de consu-
mo na data-base e a variao relativa dos preos dos bens e servios do grupo. A varivel de ponderao do INPC a
populao residente urbana.
ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) Tem a mesma estrutura do INPC, porm a varivel de ponderao
do IPCA o rendimento total urbano e cobre um nmero maior de faixas de renda.
ndice de Preos ao Consumidor Real (IPCA-15) calculado da mesma forma que o IPCA, mas com o perodo de
coleta adiantado em 15 dias.
ndice de Preos ao Consumidor (IPC-Fipe) Calculado pela Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas da
Universidade de So Paulo. o ndice de preos com srie histrica mais longa, com incio em janeiro de 1939. Sua
estrutura contempla os seguintes grupos: alimentao, habitao, despesas pessoais, vesturio, transportes, sade e
educao.
396 PR-REQUISITO Introduo Economia e aos Indicadores Financeiros Instituto Educacional BM&FBOVESPA
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INDICADORES AGROPECURIOS
Indicador Esalq/BM&FBOVESPA do Boi Gordo So Paulo Indicador dirio dos preos do boi gordo do Estado de
So Paulo. Cotado em reais por arroba, a retirar na propriedade.
Indicador do Bezerro Esalq/BM&FBOVESPA Mato Grosso do Sul Indicador dirio dos preos do bezerro nas
principais regies produtoras do Mato Grosso do Sul, sendo o animal cotado em reais por cabea.
Indicador Arroz em Casca ESALQ/Bolsa Brasileira de Mercadorias-BM&FBOVESPA Rio Grande do Sul Indicador
dirio do arroz em casca posto na indstria do Rio Grande do Sul. Cotado em reais por saca de 50kg.
Indicador de Preos do Milho Esalq/BM&FBOVESPA Campinas/SP Preos mdios da regio de Campinas dos
negcios realizados para o produto estocado em armazm. Cotado em reais por saca de 60kg.
Importante
O Cepea tambm calcula os indicadores de preos de outros produtos: acar, algodo, caf, citros, etanol, frango,
produtos hortifrutcolas, leite, mandioca, suno e trigo.
397 PR-REQUISITO Introduo Economia e aos Indicadores Financeiros Instituto Educacional BM&FBOVESPA
Captulos
PR-REQUISITO
Glossrio
INTRODUO
Este glossrio um documento independente dos demais normativos da BM&FBOVESPA, sendo seus termos, defini-
es e siglas aplicveis ao(s):
Regulamento de Acesso da BM&FBOVESPA;
Manual de Acesso da BM&FBOVESPA;
Regulamento da Cmara de Compensao e Liquidao da BM&FBOVESPA;
Manual de Procedimentos Operacionais da Cmara de Compensao e Liquidao da BM&FBOVESPA;
Manual de Administrao de Risco da Cmara de Compensao e Liquidao da BM&FBOVESPA;
Demais normativos da BM&FBOVESPA, quando expressamente neles previstos.
Os termos usuais do mercado financeiro e de capitais, os de natureza jurdica, econmica e contbil, e os termos tc-
nicos de qualquer outra natureza empregados nos normativos da BM&FBOVESPA e no constantes deste glossrio de
termos, definies e siglas tm os significados geralmente aceitos no Brasil.
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Termos e Definies
TERMO DEFINIO
ambiente de ambiente administrado pela BM&FBOVESPA ou para o qual ela venha a prestar
negociao servios, eletrnicos ou no, onde as operaes so realizadas.
arbitramento
procedimento para atestar o teor de pureza dos lingotes de ouro negociados nos
sistemtico de
mercados administrados pela BM&FBOVESPA.
lingotes de ouro
TERMO DEFINIO
banco emissor de banco que emite, em favor de terceiros, ativos passveis de aceitao pela cmara
garantias em garantia.
TERMO DEFINIO
forma de identificao dos ativos, das operaes e das posies dos participantes
conta junto cmara e centrais depositrias de acordo com suas caractersticas e
situaes.
conta mantida no BCB por instituio no bancria, utilizada pelo seu titular para
efetuar ou receber os pagamentos referentes: (i) a sua autorizao de acesso para
conta de liquidao na cmara, enquanto membro de compensao; (ii) ao processo de
liquidao liquidao bruta, quando for o caso, enquanto participante de negociao pleno;
e (iii) s suas atividades de custdia, enquanto agente de custdia e participante
Selic.
TERMO DEFINIO
conta de conta mantida pela BM&FBOVESPA no BCB (Selic), destinada recepo, guarda e
patrimnio movimentao de ttulos pblicos federais de sua propriedade.
conta mantida no BCB, por instituio bancria, utilizada pelo seu respectivo
titular para efetuar ou receber os pagamentos referentes: (i) a sua autorizao
conta reservas de acesso para liquidao na cmara, enquanto membro de compensao; (ii)
bancrias a autorizao de acesso para liquidao na cmara de terceiros no detentores
de contas Reserva Bancria e contas de Liquidao; e (iii) s suas atividades de
custdia, enquanto agente de custdia e participante Selic.
TERMO DEFINIO
contratao de
formalizao de uma operao de cmbio, aps sua aceitao pela cmara.
cmbio
controle analtico registro e manuteno do saldo de ativos, efetuados de forma analtica, com a
de saldos guarda da informao da data e do custo de aquisio do ativo.
controle sinttico registro e manuteno do saldo de ativos, que consolidam a quantidade do ativo,
de saldos independentemente da data e do custo de aquisio do ativo.
depsito de
procedimento de entrega de garantias, por participante, cmara.
garantias
instrumento financeiro que possui como referncia ou tem como objeto subjacente
derivativo ativos financeiros, ndices, indicadores, taxas, mercadorias, moedas, energias,
transportes, commodities ou qualquer outra varivel.
TERMO DEFINIO
estatuto social Estatuto Social da BM&FBOVESPA S.A. Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros S.A.
evento de obrigaes do emissor relativas aos ativos por ele emitidos e depositados na
custdia central depositria da BM&FBOVESPA.
evento de evento de custdia que necessita da manifestao formal do comitente, por meio
custdia do agente de custdia, para a gerao de efeitos perante a central depositria da
voluntrio BM&FBOVESPA.
TERMO DEFINIO
limite atribudo pela BM&FBOVESPA ao agente de custdia para o valor total dos
limite de custdia
ativos mantidos em contas de depsito, sob sua responsabilidade.
limite estabelecido pela BM&FBOVESPA para a oscilao diria dos preos de ativos e
limite de oscilao contratos negociados nos sistemas de negociao, calculado em relao ao preo de
ajuste anterior.
qualquer limite atribudo pela cmara aos seus participantes e por estes a seus
limite operacional clientes para restringir o risco associado liquidao de operaes sob suas
responsabilidades, bem como utilizao de garantias.
liquidao bruta liquidao pelo valor bruto das operaes das contrapartes, uma a uma.
liquidao pelo
extino das obrigaes da cmara ou dos participantes, pelos saldos lquidos
saldo lquido
bilaterais das contrapartes.
bilateral
liquidao pelo
saldo lquido liquidao pelos saldos lquidos multilaterais das contrapartes.
multilateral
participante que utiliza sua conta reservas bancrias ou conta de liquidao para
liquidante
efetuar ou receber os pagamentos referentes ao processo de liquidao.
valor a ser depositado em garantias exigidas pela cmara para suportar risco
margem
gerado por operaes.
TERMO DEFINIO
mercado de
mercado onde se realizam operaes entre duas contrapartes sem o envolvimento
balco no
de uma entidade administradora de mercado.
organizado
mercado de mercado onde se realizam operaes entre duas contrapartes com aplicao de
balco organizado regras e sob superviso de uma entidade administradora de mercado.
mercado de
mercado onde so realizadas as operaes envolvendo moeda estrangeira.
cmbio
mercado de renda mercado onde so realizadas as operaes envolvendo ativos cujas obrigaes so
fixa privada de origem privada.
mercado de renda mercado onde so realizadas as operaes envolvendo ativos e derivativos cuja
varivel rentabilidade varia em funo do seu preo.
TERMO DEFINIO
oferta por tempo oferta que, em razo da quantidade apregoada ou de outras peculiaridades, deve
determinado subordinar-se a regime prprio, estabelecido pela BM&FBOVESPA.
operao
operao compromissada, que integra o servio de emprstimo da
compromissada
BM&FBOVESPA, na qual negociada quantidade definida de determinado ativo.
dirigida
operao de
operao de compra e venda de moedas estrangeiras.
cmbio
ato pelo qual o comitente ou, conforme o caso, outro Intermedirio determina a um
ordem Intermedirio que atue nos Sistemas de Negociao, em seu nome e nas condies
que especificar.
participante pessoa fsica, pessoa jurdica, fundo ou entidade de investimento coletivo com
autorizao de acesso ou com cadastro, inclusive comitente, que segue regras de
acesso ou de cadastro estabelecidas em regulamento especfico da BM&FBOVESPA.
TERMO DEFINIO
TERMO DEFINIO
TERMO DEFINIO
procedimento por meio do qual se realiza a retirada de todos os ativos emitidos por
retirada geral de
determinado emissor do servio de depsito centralizado da central depositria da
ativos
BM&FBOVESPA, com o respectivo registro nas contas de depsito dos comitentes.
sesso de perodo estabelecido pela BM&FBOVESPA para o prego eletrnico, durante o qual
negociao so realizadas as negociaes.
sistema de risco sistema da BM&FBOVESPA que avalia o risco das operaes no perodo
intradirio compreendido entre o incio e trmino da sesso de negociao.
sistema de risco sistema da BM&FBOVESPA que avalia o risco das operaes antes deu seu registro
pr-negociao em ambientes de negociao administrados pela BM&FBOVESPA.
supervisora de entidade que presta servios de carter auxiliar em relao s atividades da cmara,
qualidade de quais sejam a anlise das mercadorias e a sua certificao de conformidade s
produtos agrcolas caractersticas especificadas nos derivativos.
TERMO DEFINIO
Quadro de Orientaes
A partir de 2017, as provas para as reas de conhecimento Operaes e Back-Office sofrero adequaes com o objetivo
de alinhar o processo de certificao realidade do mercado.
1. As provas de Operaes BM&F e Operaes Bovespa sero consolidadas em uma nica prova, a qual abranger am-
bos os mercados.
2. Para a certificao na rea de Back-Office, os profissionais podero realizar o teste conforme a sua atuao Liquidao,
Custdia e Registro. Se desejarem, podero ainda optar pelo teste Back-Office, uma prova mais abrangente e direcio-
nada aos profissionais que realizam atividades relativas liquidao, registro, controle de garantias, custdia e cadas-
tro de clientes.
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Observe no quadro abaixo como ficaro as provas de certificao:
Operaes Bovespa
Operaes BM&F Operaes
Operaes BM&FBOVESPA
Back-Office
Back-Office Bovespa
Liquidao
Back-Office BM&F
Custdia
Back-Office BM&FBOVESPA
Registro
Comercial Comercial
Compliance Compliance
Risco Risco
Veja a seguir as orientaes de estudos para todas as provas de certificao e recertificao. Identifique o teste
que ir fazer e foque os seus estudos nos tpicos indicados.
CERTIFICAO
Back-Office
1.2
CAP. 1 1.3
1.4
2.2
CAP. 2 2.3
2.4
3.2
3.3
3.4
3.5
3.6
CAP.3 3.7
3.8
3.9
3.10
3.11
3.12
Back-Office
4.2
4.3
4.4
4.5
CAP. 4
4.6
4.7
4.8
4.9
5.2
5.3
5.4
5.5
5.6
CAP. 5
5.7
5.8
5.9
5.10
5.11
Back-Office
5.12
CAP. 5 5.13
5.14
6.2
6.3
CAP.6 6.4
6.5
6.6
7.2
7.3
CAP. 7 7.4
7.5
7.6
8.2
CAP. 8
8.3
9.2
CAP. 9 9.3
9.4
Back-Office
9.5
CAP. 9 9.6
9.7
10.2
10.3
10.4
10.5
CAP.10
10.6
10.7
10.8
11.2
11.3
CAP. 11 11.4
11.5
11.6
12.2
CAP. 12 12.3
12.4
Back-Office
12.5
CAP. 12
12.6
CAP. 13
-
Completo
4.1
5.1
5.2
5.3
6.1
6.2
CAP. 14
6.3
6.4
6.5
6.7
Back-Office
9.1
CAP. 14
9.2
CAP. 15 5
CAP. 16 16
RECERTIFICAO
Back-Office
3.2
3.3
3.4
3.5
3.6
CAP.3 3.7
3.8
3.9
3.10
3.11
3.12
10.2
10.3
10.4
CAP.10
10.5
10.6
10.7
Back-Office
CAP.10 10.8
11.2
11.3
CAP. 11 11.4
11.5
11.6
12.2
12.3
CAP. 12 12.4
12.5
12.6
CAP. 13
-
Completo
4.1
CAP. 14 5.1
5.2
5.3
Back-Office
6.1
6.2
6.3
6.4
6.5
6.7
CAP. 14
7
9.1
9.2
CAP. 15 5
CAP. 16 16
CASAGRANDE NETO, Humberto; SOUSA, Lucy A.; ROSSI, Maria Ceclia. Guia do mercado de capitais. 2 ed. rev. e atual.
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<http://www.bis.org/cpmi/publ/d04.pdf>
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A violao dos direitos autorais crime estabelecido na Lei 9.610/98 e punido pelo artigo 184 do Cdigo Penal. 00/02/2017
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