COBERTURAR POR TIPO DE CAMBIO?

Realizado por: Bruno Chang Yep Asset Manager

En un mundo donde convergen diferentes monedas como son el Dlar Americano, el Dlar
Canadiense, el Euro, los reales, el Sol, los yenes, yuanes y dems monedas; y adems de ello en un
mundo globalizado donde las inversiones ya no slo son locales sino a nivel mundial, esto gracias a
un instrumento de negociacin llamado ETF (Exchange-Traded Fund)1, cabe resaltar una gran
pregunta: debemos coberturar ante fluctuaciones del valor de las monedas?

En un primer trmino definamos que es cobertura, cobertura bsicamente es un conjunto de

operaciones econmicas que sirven para reducir o anular el riesgo de un instrumento financiero.
Es necesario en estos momentos mitigar el riesgo? La respuesta es SIEMPRE, nosotros como
inversionistas o asesores de inversin NO tenemos una bola mgica de cristal que nos asegure qu
es lo que va a pasar en el futuro y por lo tanto tenemos que estar preparados ante cualquier
eventualidad.

Coyunturalmente donde estamos parados?

Uno de los puntos ms importante a tener en cuenta al establecer las perspectivas

macroeconmicas globales para este ao 2015 es la cada del 40% en los precios del petrleo en
los ltimos seis meses.; cadas similares o de mayor magnitud han ocurrido varias veces en los
ltimos 30 aos, coincidiendo con grandes recesiones econmicas en algunos casos (1991, 2001 y
2008) o en crecimientos econmicos mundiales muy rpidos (1993 y 1998). Esta noticia por un
lado es positiva porque ayudar a aumentar la aceleracin de la velocidad del dinero por lo que
ayudar al crecimiento del PBI. Para Estados Unidos se espera un crecimiento 2.75% para este ao
y 3.25% para el siguiente ao.

Un punto muy sensible y muy importante es que las polticas fiscales y monetarias en las
economas ms grandes del mundo estn inclinadas ligeramente a un crecimiento ms rpido en
el ao 2015. Por ejemplo Japn y China, se espera que ambas polticas contribuyan a un
crecimiento de su economa. En Europa su poltica monetaria tendr mayor preponderancia en su
crecimiento y en Estados Unidos ser su poltica Fiscal.

He aqu el punto importante a tocar. La reserva Federal espera subir su tasa de inters en algn
momento entre Junio y Setiembre de este ao. Esa noticia en particular tendr un fuerte impacto
en los precios del mercado y las expectativas econmicas entre Estados Unidos y las principales
economas desarrolladas en el 2015.

1
ETF: es un fondo que permite tomar posiciones sobre un ndice. Representan la propiedad
proporcional sobre un Cartera de inversiones subyacente de valores que replica un ndice de
un mercado especfico. Los inversionistas individuales no compran o redimen las acciones del
fondo, en su lugar, compran y venden acciones del ETF como acciones en una mercado o
bolsa determinada.

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Entonces, si hay un aumento en la tasa de inters del Banco Central de Estados Unidos, el dlar
ser una moneda mucho ms fuerte y se apreciar frente a la canasta de monedas del mundo. Es
decir, el Tipo de Cambio Referencial ser ms alto, es por ello que ac en nuestro pas se espera un
tipo de cambio superior a los S/. 3.20 por dlar.

Por lo tanto tenemos un alto riesgo de tipo de cambio. Qu significa esto? Es la posibilidad de
que el precio de una moneda cambiar en relacin a otra a lo largo de un horizonte de inversin,
alterando el retorno de una inversin extranjera-denominados en divisas. La compra y venta de
acciones locales se lleva a cabo en soles, significa que los inversores domsticos (o fondos que
invierten en acciones nacionales) no necesitan intercambiar divisas durante estas operaciones. Las
inversiones extranjeras (por ejemplo en la Bolsa de Nueva York), por el contrario, se compran y
venden en sus propias monedas locales, significa que los inversionistas peruanos deben convertir
soles a dlares con el fin de realizar una compra. Cuando el inversionista desea vender, el
intercambio de monedas puede haber cambiado y por ende afectar nuestro retorno final. Visto de
otra manera:

Figura 01

Inversin Local Retorno Total = Retorno de las Acciones

Inversin Internacional Retorno Total = Retorno de las Acciones +/- Retorno de la moneda

Vamos a poner un ejemplo de como el riesgo cambiario funciona, suponga que un inversionista
desea comprar por un valor de S/. 150 000, acciones de Google, la cual est en dlares. El tipo de
cambio es S/.3.00 = $1.00, por lo tanto el inversionista cambia S/. 150 000 por $50 000 para poder
comprar acciones de Google. Luego de un mes, el precio de la accin no cambi y el inversionista
decide vender las acciones por un valor de $50 000.

Cuando decide vender los dlares y volver a tener soles tenemos que el tipo de cambio ya no es
S/. 3.00 si no ahora es S/. 2.00. esto Significa que el inversionista perdi 33% aunque el valor de la
accin no vari.

Cambios en el tipo de cambio pueden generar significativamente un impacto en las inversiones en

acciones internacionales desprotegidas y ejemplos de la vida real del efecto moneda abundan.
Toyota Motor Corporation obtuvo un rendimiento del 63.10% en el 2013 para los inversionistas
japoneses que compraron la accin en la Bolsa de Tokio, pero para los que compraron la accin de
Toyota en la Bolsa de Nueva York slo obtuvieron un rendimiento del 33.4% porque el Dlar
Americano fue ms fuerte con respecto al Yen durante el 2013. Para los inversionistas americanos
se perdi ms del 47% del retorno solo por el tipo de cambio.

Cmo funciona la cobertura por tipo de cambio?

El objetivo de la cobertura del tipo de cambio es mitigar, quitar en lo mayor posible los efectos del
tipo de cambio para poder obtener un retorno neto similar al retorno real de las acciones. La

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cobertura por tipo de cambio normalmente es conseguida a travs de contratos forwards de
moneda; en donde entre las dos partes acuerdan comprar o vender monedas en el futuro
acordando un tipo de cambio fijo. Los contratos forwards permiten a los gestores de portafolio y
asesores en inversin en general, proteger las inversiones de potenciales cambios en los tipos de
cambio. En este caso puede funcionar como un seguro ante un evento negativo.

Retomando nuestro ejemplo donde un inversionista tiene S/. 150 000 para comprar US$ 50 000 en
acciones de Google. Cuando tiene que vender, el inversionista pierde dinero pero no porque la
accin haya perdido valor, si no, porque el tipo de cambio paso de S/. 3.00 a S/. 2.00. En vez de
realizar una prdida del 33% por el tipo de cambio, el inversionista pudo coberturar su inversin
vendiendo un contrato forward de tipo de cambio y fijar un TC futuro. En otras palabras, el
inversionista puede realizar un acuerdo con otra persona para vender US$ 50 000 a S/. 3.00 por
Dlar Americano o S/. 150 000 en un mes desde hoy. Pasado el mes cuando el tipo de cambio baj
de S/. 3.00 a S/. 2.00, el inversionista podra vender las acciones por US$ 50 000. Bajo los trminos
del contrato forward, el inversionista podra vender esos US$ 50 000 a la contra parte por S/.
150000. Como el inversionista fijo un tipo de cambio al inicio del mes, evit cualquier fluctuacin
por la variacin de la moneda.

Otra manera de poder coberturar ante cualquier eventualidad por la fluctuacin de las monedas,
sera comprando el ETF del dlar, el ticker de este es ETF es UUP (es un activo que replica el
comportamiento del Dlar Americano.

La cobertura por tipo de cambio ayuda los inversionistas evitar la distorsin del efecto de la
moneda en las inversiones internacionales, obteniendo retornos muy parecidos a lo que los
inversionistas locales reciben. Por ejemplo, el ndice MSCI de Japn en yenes tuvo un rendimiento
del 54.6% en el 2013; su versin en dlares tan slo fue del 27.2%, gracias al debilitamiento del
yen. El ndice coberturado del MSCI de Japn, obtuvo un rendimiento del 53% ese mismo ao. Los
inversionistas obtuvieron un retorno muy parecido a los que invirtieron en el ndice local de MSCI
de Japn.

Entonces, sabiendo que los retornos del tipo de cambio pueden dar o quitar valor de los retornos
totales de nuestra inversin, el inversionista puede escoger si desea o no coberturar. Adems, las
inversiones coberturadas sern mejores que las no coberturadas cuando el Dlar Americano sea
ms fuerte, lo contrario pasar cuando el Dlar Americano sea dbil.

Las inversiones que se requieran coberturar por el tipo de cambio no son para inversionistas con
un estilo de inversin activo y de corto plazo ya que el impacto que pueda generar el tipo de
cambio puede ser muy extremo e impredecible. Es ms para inversiones de largo plazo que
simplemente no saben que pueda pasar con el tipo de cambio y prefieren mitigar, reducir el
impacto de las monedas en sus inversiones.

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 Figura 02: Impacto del tipo de cambio en el retorno ( en porcentaje)

Fuente: Morningstar

Otra razn para considerar coberturar es que en pequeos periodos de tiempo, las inversiones
coberturadas han sido mucho menos voltiles que las no coberturadas, y esta reduccin en la
volatilidad ha tenido un impacto positivo en el retorno ajustado por riesgo.

Durante los ltimos 10 aos hasta mediados del ao pasado, se analiz cinco ndices (Europa,
Mercados Emergentes, el mundo sin incluir USA, Alemania y Japn) de los cuales todos los ndices
coberturados menos Japn obtuvieron menor volatilidad anual que los no coberturados.

Figura 03: Desviacin Estndar de los retornos durante 10 aos

25%
22% 22%

20% 18%
17% 17% 18%
17%
15%
15% 13% 13%

Coberturado
10%
Sin Coberturar

5%

0%
ndice MSCI ndice MSCI ndice MSCI ndice MSCI ndice MSCI del
Europa Japn Mercados Alemania Mundo sin
Emergentes incluir USA

Fuente: Morningstar

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Como resultado de una menor volatilidad, el ratio Sharpe2 es mayor en los ndices coberturados.

Figura 04: Ratio de Sharpe de los ndices durante 10 aos

0.97
1.00 0.87 0.89
0.84
0.90 0.76 0.78 0.76 0.79
0.80
0.70
0.60
0.50 0.37
0.40 Coberturado
0.25
0.30 Sin Coberturar
0.20
0.10
0.00
ndice MSCI ndice MSCI ndice MSCI ndice MSCI ndice MSCI
Europa Japn Mercados Alemania del Mundo
Emergentes sin incluir
USA

Fuente: Morningstar

Qu hace que el tipo de cambio flucte?

Existen tres puntos bsicos que mueven el tipo de cambio:

a) La poltica monetaria.- Cuando el Banco Central sube la tasa de inters, los bonos del pas
y los activos locales tienden a ser ms atractivos en comparacin de otros pases. Por lo
tanto la moneda del pas se aprecia (se hace ms fuerte) siendo comprada por los
inversionistas extranjeros. ste es un efecto comn en los mercados emergentes.
b) Las expectativas de inflacin.- si los inversionistas esperan una mayor inflacin en el
futuro, entonces generalmente se espera que los Bancos Centrales aumenten la tasa de
inters.
c) Balanza Comercial.- si la demanda extranjera por bienes de un pas aumenta, la moneda
de ese pas aumenta. Contrariamente, si aumenta la importacin de bienes y servicios y
todo lo dems se mantiene igual, la moneda del pas se deprecia

Conclusin

Si podemos coberturar por qu no lo hacemos? Bsicamente es porque NO sabemos CMO

hacerlo, a travs de QUIN hacerlo, CUNTO cuesta y si es ACCESIBLE a todos. Es por falta de

2
El ratio de Sharpe es el rendimiento del activo menos el rendimiento de un activo libre de riesgo (los bonos
del tesoro) entre la desviacin estndar del mismo activo. En otras palabras, porque cada unidad de riesgo
asumida, cuanto rinde el activo.

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conocimiento en pocas palabras que no coberturamos, empecemos a informarnos, de averiguar
los mecanismos de cobertura.

Otro razn importante es que la mayora de inversionistas locales o extranjeros descuida la parte
de RIESGO, se centran en cunto va a rendir la inversin pero se olvidan del cunto estoy
arriesgando para obtener dicha inversin.

Si uno est diversificando su inversin en diferentes monedas, en diferentes sectores en activos

que est relacionado a una fluctuacin econmica en la cual uno no tiene la posibilidad de
predecir o intentar anticipar su comportamiento lo mejor que uno puede hacer es adquirir un
seguro que son estos mecanismos de cobertura.

Hemos visto que en el caso particular de las monedas, el efecto final en la inversin es muy alto y
por ende deberamos como asesores y como inversionistas tomar las medidas del caso y reducir la
exposicin a un riesgo tan fuerte y tan importante como es la moneda.

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