Introduction :

La cration dun march montaire, accessible toutes les catgories dagents conomiques,
tant pour y emprunter que pour y investir, et ceci quelle que soit lchance, est relativement
rcente.

Initialement ce march tait confin aux seules transactions entre banques ou entre celles-ci
et les organismes financiers spcialiss, cest dire un march interbancaire o mme les
interventions de Bank Al Maghrib taient limites.(schma1)

Dans le cadre de sa modernisation, le march montaire a connu des transformations

importantes destines en faire le principal instrument de la politique montaire (Voir
Schma2):

- Ds 1983, le Trsor a eu accs aux circuits de financement de ce march. Rserves, dans un

premier temps, aux seules banques, les missions du trsor se sont largies graduellement.

- Les modalits de refinancement des banques par lInstitut dEmission ont t dabord
rvises en janvier 1988, puis profondment transformes avec la rforme de juin 1995.

- Dans un objectif de sa dynamisation, louverture du march montaire sest poursuivie en

1995 avec lintroduction dun deuxime compartiment portant sur les titres de crances
ngociables (TCN) ddi aux entreprises.

Problmatique : lvolution de la rglementation a t-elle permis au march montaire

daccompagner lvolution du systme financier ?

I- Le Trsor : un financement aux conditions du march :

Afin de diversifier les ressources de lEtat et de se dsengager progressivement de lempire de

BAM, il a t dcid en 1983, douvrir au trsor laccs au circuit de financement du march
montaire, en lui permettant dmettre dune manire permanente, des bons 1 mois. En
1985, les avances, taux fixe de BAM sur le march, ont t remplaces par des concours
taux variables et les bons de trsor 1 mois ont t admis, en garantie de ces avances, au
mme titre que les effets de commerce rescomptables.
Afin de dynamiser le march des capitaux, BAM a introduit par dcision rglementaire en
1989, la procdure dadjudication des bons de trsor. Les caractristiques de cette technique
ont subit plusieurs modifications .

A/ Les caractristiques du march des adjudications des bons du Trsor :

1- Les oprateurs concerns :

Rserv jusquen Mars 1995 aux seules personnes morales rsidentes, ce march a t ouvert,
depuis, tous les oprateurs conomiques, personnes physiques ou morales rsidentes ou
non rsidentes.

2- Les chances des valeurs :

Les adjudications portent sur les bons suivants :

- les bons court terme de 13, 26 et 52 semaines de dure.
- Les bons moyen terme de 2 et 5 ans de dure, remboursable in fine.
- Les bons long terme de 10, 15 et 20 ans de dure, remboursable in fine.
Il convient de noter que les chances de trs courtes dures (1 semaine et 5 semaines) que
pouvaient comporter ces adjudications dans le pass (les circulaires de BAM N6/G et 7/G du
12 juillet 93 relative aux adjudications des BT) ont t supprimes pour favoriser lmergence
et le dveloppement du march secondaire de ces valeurs.

3- Ngociabilit des bons :

Les BT souscrits par voie dadjudication sont ngociable de gr gr (article 5).

4- Priodicit des sances dadjudications :

Ces sances se droule selon les priodicit suivantes :

- Toutes les semaines pour les bons 13, 26 et 52 semaines (tous les mardis)
- Tous les mois dans le cas des bons 2, 5,10 et 15 ans (le deuxime et dernier mardi de
chaque mois)
- Le dernier mardi de chaque trimestre pour les bons 20 ans.
(Article 8)

5- Montant minimum et inscription en compte :

Le montant nominal minimum des bons mis par le trsor dans le cadre des adjudications est
de 100.000DH(article 4). Pour ce faire, il a t ramen respectivement de 1.000.000DH
500.000DH avant dtre diminu de nouveau 250.000DH, le 12 Aot 1996.
Les bons du trsor souscrits par voie dadjudication sont inscrits en compte auprs du
dpositaire central au nom des tablissements admis prsenter les soumissions.(article 6)
B/ Les organismes intervenants:

Le dpt des plis relatif aux adjudications des BT ne peut tre effectu que par les
tablissements admis prsenter des soumissions ou agres par le Ministre des finances en
qualit dintermdiaires en valeurs du Trsor (IVT).
Le march des adjudications des BT est depuis 1996 ouvert 2 grandes catgories de
soumissionnaires :
- ceux qui peuvent formuler des offres pour leur propre compte et celui de leur clientle.
- Ceux qui ne sont habilits soumissionner que pour leur propre compte.
- Les Intermdiaires en valeurs du Trsor.
Les IVT ont pour mission danimer le march des valeurs du Trsor en participant
rgulirement aux adjudications, en informant et en commercialisant les BT auprs de leur
clientle tout en communiquant, la direction du Trsor, leurs apprciations et suggestions
relatives aux volution de la demande des bons.
Ils sont tenu dacqurir 8% au moins des montants adjugs au cours de chaque trimestre et
ce, dans les catgories de titres, court, moyen et long terme, et dy dtenir une part minimale
reprsentant 8% au moins, des transactions trimestrielles sur le march secondaire. En
contrepartie de ces efforts, les IVT bnficient de la possibilit de prsenter des offres non
comptitives que le Trsor doit servir au taux ou au prix moyen pondr des bons mis et ce
dans la limite de 20% du volume total adjug dans chaque catgories de bons.

C/ Modalits et procdures relatives aux soumissions :

Celles-ci ont trait aux principaux lments de loffre elle mme ainsi quaux procdures de
dpts des plis.

1- Les diffrents types de soumissions :

les soumissions peuvent tre exprimes en taux ou en prix.

Les soumissions en taux :

Pour ces offre, les tablissements admis prsenter des soumissions ont la possibilit de
proposer pour chaque catgorie de bons :
- soit un seul montant avec un seul taux ;
- ou fractionner leurs propositions en plusieurs tranches assorties de taux diffrents.
Ces taux doivent ressortir avec 2 dcimales.

Les soumissions en prix :

Cest le cas lorsque le Ministre des Finances annonce, lavance, son intention
dmettre, en prix, des BT assimilables.
Les soumissions sont alors exprimes en prix 2 dcimales.
La technique dassimilation permet de rattacher un titre nouvellement mis une ligne
demprunt initial prsentant les mme caractristiques (chance et taux nominal). Elle a
pour objet de rduire le nombre des lignes et par consquent faciliter la gestion de la dette
publique pour le Trsor et les transactions y affrentes sur le march secondaire.
2- les procdures de dpt des soumissions :

Les tablissements admis prsenter les soumissions ou agres en qualit dIVT sont tenus
de formuler leurs offres au moyen de bordereaux conformes aux modles prvus cet effet
par BAM.
Ces bordereaux tablis par chaque maturit de bons sont dposs contre rcpiss et sous pli
cachet la direction du crdit de BAM Rabat au plus tard le mardi 10h.

3- La procdure dmission :

La procdure dmission adopte au Maroc est dite ladjudication la hollandaise .

Ladjudication est une technique utilise par le Trsor qui consiste rpartir ses BT en
fonction des taux dintrt croissants offerts.
Ladjudication la Hollandaise signifie que chaque soumissionnaire reoit les bons au taux
dintrt (ou prix) dmission quil a propos.

4- Le rglement des intrts :

Le rglement des intrts seffectue :

- lchance et en mme temps que le montant nominal pour les bons court terme.
- Annuellement et terme chu pour les bons moyen et long terme.
Il convient de noter que, lors des missions par assimilation, les adjudications acquittent, au
moment du rglement, le prix des bons qui leur sont attribus ainsi que le montant des
intrts courus de la date de jouissance la date de rglement.

II- La modification des modalits de refinancement des banques :

A/ Les interventions de Bank Al Maghrib sur le march montaire:

Les modalits de refinancement des banques par lInstitut dEmissions ont t rvises, en
janvier 1988, avec la suppression des plafonds de rescompte relatifs la mobilisation des
crdits court terme, puis profondment modifies avec la rforme de juin 1995 qui a
supprim les possibilits de rescompte automatiques des crdits privilgis .
Cette technique de rescompte laquelle les banques avaient recours, ne permettait pas la
banque centrale dinfluencer la formation des taux et la rgulation des liquidits bancaires.
Ainsi un nouveau dispositif dintervention de Bank Al Maghrib a t mis en place, fond
exclusivement sur les pensions une semaine sur appels doffres, les prises de pensions 5
jours, les prises de pensions 24h et les oprations dopen-market. Ces dernires permettent
 Bank Al Maghrib dassurer mieux la transmission, par les taux, des impulsions de la
politique montaire.

Qui peut bnficier de ces avances ?

Seules peuvent bnficier des avances 7 jours sur appel doffres, des avances 5 jours et des
avances 24 heures les banques qui, titre habituel, reoivent des dpts vue du public.
Bank Al-Maghrib peut limiter ou suspendre laccs dune banque aux avances par voie
dappel doffres, voire aux autres formes de refinancement :
Pour non respect des conditions de refinancement auprs de lInstitut dEmission. Pour non
communication la Banque centrale dinformations requises dans le cadre de la conduite de
la politique montaire. Pour non respect de la rglementation prudentielle ou, lorsque la
situation financire de la banque tend se dtriorer.
1/ les pensions une semaine sur appels doffres

Lobjectif de lintroduction de cette procdure tait de :

- faire intervenir le taux comme principal instrument de rgulation montaire ;
- fournir lInstitut dEmissions et son initiative, la possibilit de mettre la disposition du
systme bancaire la quantit de monnaie centrale qui est juge en adquation avec la
politique montaire poursuivie ;
- permettre aux banques dlaborer avec plus de prcisions leurs prvisions de trsorerie.

Les modalits pratiques et les supports de ces pensions une semaine sont dveloppes par
la circulaire de B.A.M N6/G/99 du 26 Avril 1999.

Etape I:
Chaque mercredi, les banques communiquent Bank Al-Maghrib le montant de lavance
quelles souhaitent obtenir. Ces demandes doivent tre transmises par fax la Direction du
Crdit et des Marchs de capitaux au plus tard 10 h 30 min.Si la journe du mercredi est
frie, lappel doffres a lieu le jour ouvrable suivant. (article 4)
Etape II :
Les pensions une semaine sont consenties au taux unique (article 9) fix par Bank Al
Maghrib loccasion de chaque appel doffres des banques et seules les propositions
comportant un taux gal ou suprieur celui de la banque centrale sont retenues.
Etape III :
La demande de chaque tablissement peut tre satisfaite totalement ou partiellement.Bank
Al-Maghrib informe chaque banque du montant qui lui a t allou, le jour mme de lappel
doffres, avant 15 heures.
Le montant des avances sur appel doffres est port au crdit des comptes des tablissements
bnficiaires le jour ouvrable suivant. Si le mercredi est fri, les comptes des banques
bnficiaires sont crdits le jour mme de lappel doffres.
Supports :
Les avances sur appel doffres doivent tre garanties hauteur :
De 70% par des bons du Trsor. Et de 30% par des effets reprsentatifs de crdits
lexportation (prfinancement et crances nes sur ltranger) et/ou de crdits moyen terme
consentis aux petites et moyennes entreprises et aux jeunes promoteurs et entrepreneurs.
NB :ces proportions taient de 50% pour le premier et 50% pour le second en 1995.
Pour les crdits de prfinancement lexportation, les crdits aux petites et moyennes
entreprises ainsi que les crdits aux jeunes promoteurs et entrepreneurs, les banques
doivent, pour pouvoir les remettre en garantie au moyen deffets reprsentatifs, obtenir
pralablement laccord de mobilisation de Bank Al-Maghrib.
Les effets reprsentatifs pouvant servir de garantie aux avances doivent tre dposs auprs
de la Succursale de Bank Al-Maghrib Casablanca au plus tard 24 heures avant lenvoi de la
demande davances la Direction du Crdit et des Marchs de capitaux.
Le montant demand ne doit, en aucun cas, excder celui des effets publics et des effets
reprsentatifs des crances prives remis en garantie en faveur de Bank Al-Maghrib.
Les montants des liquidits allous par Bank Al-Maghrib aux banques, dans le cadre des
avances garanties intgralement ou partiellement par des bons du Trsor, ne peuvent tre
ports au crdit des comptes des tablissements bnficiaires quaprs constitution des bons
en gage, en faveur de Bank Al-Maghrib, hauteur des montants requis.
Les banques donnent mandat Bank Al-Maghrib de grer l'ensemble de leurs comptes
courants "titres nantis au profit de Bank Al-Maghrib" ouverts sur les livres de MAROCLEAR.
Ce mandat ne peut tre rvoqu qu'aprs accord de Bank Al-Maghrib.
2/ les pensions 5 jours :
A la diffrence des pensions une semaine sur appel doffre qui sont linitiative de BAM, les
pensions 5 jours peuvent tre demandes par les tablissements bancaires deux fois par
semaine, pour leurs besoins supplmentaires en liquidits. (article 12)
Les avances cinq jours sont assorties dun taux dintrt suprieur au taux des avances sur
appel doffres. Ce taux est communiqu lavance aux banques. Le montant des avances 5
jours est port au crdit des comptes des tablissements bnficiaires le jour mme de
lopration.

3/ les pensions 24h :

Les avances 24 heures sont accordes soit la demande des banques, soit automatiquement
par Bank Al-Maghrib lorsque le compte ordinaire dun tablissement bancaire reste dbiteur
en fin de journe.
Le taux dintrt applicable aux avances 24 heures linitiative des banques est suprieur de
quatre points celui des avances 5 jours. Lorsque lavance 24 heures est octroye
automatiquement par Bank Al-Maghrib pour couvrir un solde laiss dbiteur en fin de
journe, le taux qui lui sera appliqu est gal celui des avances 5 jours major de 6 points.
Les avances 24 heures linitiative des banques sont garanties dans les mmes conditions
que les avances 5 jours. Quant celles consenties automatiquement par Bank Al-Maghrib
doivent tre garanties exclusivement par des bons du Trsor.

4/ les oprations dopen-market et reprise de liquidit :

Les oprations dopen-market permettent la BAM dagie sur les taux pratiqus au niveau du
march montaire (ainsi que sur le volume de leurs liquidits) en influenant ces taux soit
la hausse, par lachat de titres publics (une demande soutenue pouvant augmenter fortement
les taux) ou encore la baisse, en vendant ces titres (une offre importante pouvant, au
contraire, faire dcrotre sensiblement les taux).
BAM ne peut effectuer ces oprations que dans le cadre du march secondaire des bons du
trsor mis dans le cadre des adjudications (introduit en 1996).
Dans le cadre de ses interventions sur le march montaire, BAM procdera, en cas de
besoin, des oprations de reprise de liquidits.
Cette reprise de liquidits seffectuera sous forme de dpts rmunrs que les banques
soumises la rserve montaire pourront constituer auprs de Bank Al-Maghrib.
La dure de constitution de ces dpts ainsi que le taux de rmunration qui leur est appliqu
sont communiqus aux banques loccasion de ces oprations.

B/ le march interbancaire :

Le march interbancaire est le march o se rencontrent loffre et la demande de liquidits

bancaires. Cest un march dlocalis, dont les participants sont en relation par tlphone. Il
fonctionne en continu et met en relation soit deux tablissement de crdit soit un
tablissement de crdit et la banque centrale.

Avant la rforme de refinancement de juin 1995, les banques pouvaient se procurer des
avances soit sur le march interbancaire soit par le rescompte auprs de BAM des crdits
privilgis taux peu levs.

Depuis la mise en place de cette rforme, seul subsiste le recours au march montaire, o les
transactions interbancaires se sont dveloppes car offrant, souvent, des taux plus
avantageux de ceux de BAM tout en suivant de prs, la hausse comme la baisse,
lvolution des taux directeurs de celle-ci. III- Llargissement du march montaire :
cration du march des TCN :

Dans le cadre de louverture du march montaire aux agents non financiers, un march des
titres de crances ngociables (TCN) fut cre par la loi N35/94 du 26 janvier 1995.
Ainsi , aux cts des bons du Trsor ngociables la loi 35/94 a prvu 3 autres titres de
crances ngociables savoir : Les certificats des dpts les bons des socits de
financements et les billets de trsorerie.
A/ dfinition et caractristiques communes des TCN :
Les TCN peuvent tre dfinis comme des titres mis sous la forme de billets ou de bons
chance, ils font lobjet dune inscription en compte auprs du Dpositaire Central au nom
des tablissements admis prsenter les soumissions et affilis cet organisme( la
suppression de la matrialisation des titres en fvrier 1997). Ils confrent leur porteur un
droit de crance, librement ngociable et portant dintrt.
Paralllement lencouragement de cette dmatrialisation, la loi N35/94 sur les TCN a
rendu obligatoire leur caractre anonyme en nonant dans son article 8 quils sont stipuls
au porteur afin de faciliter leur transmissibilit. Celle-ci seffectue par simple virement.
Quant aux mesures susceptibles dassurer la transparence du march, larticle 15 de ladite loi
nonce les diffrents types dinformations que les metteurs sont tenus dtablir et qui sont
mis la disposition du public (relatifs leur activit, leur situation conomique et financire
et leur programme dmission).
B/ Les diffrents titres de crances ngociables.
1/ Billets de trsorerie :
Leur cration date de dcembre 1986. la loi N35/94 les a incorpor et les a dfini en titres
ngociables, dune dure dtermine, mis au gr de lmetteur en reprsentation dun droit
de crance, que portent intrt.
metteurs : socits par action, coopratives, tablissements publics caractre non
financier. Personnes morales de droit marocain, autres que les tablissements de crdit
disposant de fonds propres de 5.000.000 Dhs, ayant 3 annes dexistence au moins et des
bilans certifis par un commissaire aux comptes,pour les socits par actions et les
coopratives, ou un expert comptable,pour les tablissements publics.
Maturits : de 10 jours 1 an
Nominal unitaire : 100.000DH
Taux dintrts : librement dtermins mais fixes
Placements et ngociation : Banques, Socits de Bourse, CDG
metteur des Billets de Trsorerie
Souscripteurs : personne physique ou morale rsidente ou non rsidente.
Garantie : tablissements de crdits habilits dlivrer des garanties, personnes morales
habilites mettre des Billets de Trsorerie.
Domiciliation : obligatoire, auprs des banques, lesquelles doivent sassurer pralablement
du respect des conditions dmissions.
2/ Les bons des socits de financement :
Contrairement aux billets de trsorerie, ces titres ont t crs en 1995 .
metteurs : Socits de financement dment autorises cet effet par le Ministre des
Finances.(Crdit la consommation, leasing,...)
Maturits : de 2 7 ans
Nominal unitaire : 100.000DH
Montant maximum des missions : 50% de lencours des crdits la clientle que la socit
mettrice a accord (article 3,modificatif du 26 Fvrier 2003 de la circulaire N3/G/96 du 30
janvier 96).
Taux dintrts : fixes ou rvisables
Placement et ngociation : banques, socits de financement habilits mettre des BSF,
socits de bourse,caisse de dpt et de gestion
Souscripteurs : personne physique ou morale rsidente ou non.
Garantie : tablissements de crdit habilits mettre des TCN et/ou dlivrer de telles
srets.
Domiciliation : obligatoire auprs des banques ; celle-ci doivent sassurer pralablement
des conditions dmission.
Notons que les BSF ne peuvent pas tre rembourss par anticipation, sauf autorisation
exceptionnelle de BAM et aprs accord des parties. Les socits de financement mettrices ne
peuvent acheter leur titres qua concurrence de 20% de lencours des titres mis (article 23).
3/ Certificats de dpts :
metteurs : les banques
Maturits : de 10 jours 7 ans
Nominal unitaire : 100.000DH
Taux dintrts : fixes pour les maturits <>1 an
La rvision du taux de rmunration se fait, la date anniversaire du titre, sur la base des
taux moyens mensuels du march montaire interbancaire tels que calculs et publis par
BAM (article 6).
Tenue de comptes : les banques et Bank Al- Maghrib
Placements et ngociations : Banques, Socits de bourses, CDG.
Il convient de noter que les banques ne peuvent racheter leurs CD qu concurrence de 20%
de leur encours global sur ces titres et que les remboursements par anticipation ne sont pas
autoriss sauf autorisation exceptionnelle de BAM et aprs accord des parties.
Souscripteurs : personne physique ou morale, rsidente ou non