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ANLISIS FINANCIERO
Competencias:
Objetivos:
Valor 1
Un ndice financiero (I) tiene la forma: I
Valor 2
Donde tanto el Valor 1 como el Valor 2 pueden representar una cuenta o grupos de cuentas
del Activo, del Pasivo o del Estado de Resultados.
Valor 1
A algunos ndices se acostumbra expresarlos en porcentajes: I x100
Valor 2
Para poder interpretar correctamente un ndice de la empresa, ste debe ser comparado con
lo que se considere "un comportamiento normal", el que suele ser el promedio de la
industria a la cual pertenece la empresa. Cada vez que un ndice de la empresa se desve
"considerablemente" respecto al ndice de la industria, debiese llamar la atencin del
analista, y puede ser una seal de posibles problemas.
Otra forma de usar los ndices es calcular un mismo ndice en varios aos, ello permite
analizar una tendencia en el comportamiento de ese ndice.
Para tener una idea de la situacin financiera de la empresa, normalmente se requiere
calcular un grupo de ndices, es decir, un ndice por s solo nunca servir para extraer
conclusiones relevantes. Adems, pueden considerarse las tendencias generales de la
economa y de la industria en particular.
La liquidez y actividad corresponden a la capacidad que tiene una empresa para enfrentar
sus compromisos de corto plazo. Una empresa que sistemticamente tiene serios problemas
para enfrentar sus compromisos, existe una fuerte probabilidad de que caiga en "cesacin
de pago". Las empresas "quiebran" por problemas de liquidez.
Lo ideal, es que una empresa presente una situacin equilibrada en cada una de las
variables mencionadas. Cuando ello no ocurre, hay que determinar dnde est el problema,
qu est generando el problema (causas) y recomendar las medidas necesarias para
solucionarlas. Por lo tanto, es de escasa utilidad determinar si un conjunto de ndices
financieros mejoraron o empeoraron; la importancia del estudio est en comprender por
qu sucedieron los cambios y cmo podran afectar a la marcha futura de la empresa. Tener
un buen diagnstico permitir realizar un buen tratamiento.
Esquema 2.1
Pasivos Circulantes
(PC)
Activos Circulantes
(AC) Pasivos Largo Plazo
y
Patrimonio
Activos Fijos y
Otros Activos
Pero si slo se priorizara por la rentabilidad, en vez del esquema 2.1, tendramos el esquema
2.2: dado que son los Activos Fijos los que generan rentabilidad, stos tendran prioridad. Y
por el otro lado, dado que el pasivo de corto plazo es ms barato que el de largo plazo y que el
patrimonio, se tendra muy poco de estos ltimos.
Pasivos Circulantes
Activos Fijos y (PC)
Otros Activos
Cmo compatibilizamos el esquema 2.1 con el esquema 2.2? El esquema 2.3 compatibiliza a
ambos, por eso podramos tomarlo con una primera aproximacin de equilibrio entre liquidez
y rentabilidad: todos los activos de corto plazo (Activos Circulantes) se estaran financiando
con pasivos de corto plazo (Pasivos Circulantes). Y todos los activos de largo plazo (Activos
Fijos y Otros Activos de Largo Plazo) se estaran financiando con recursos de largo plazo
(Pasivos de Largo Plazo y Patrimonio).
Esquema 2.3
Si bien, la idea de financiar las necesidades de corto plazo con recursos de corto plazo y
financiar las necesidades de largo plazo con recursos de largo plazo, es correcta, cuando se
analiza el esquema del Balance General para distintos tipos de empresas reales que estn
Esquema 2.4
Pasivos Circulantes
Activos Circulantes (PC)
(AC)
En el esquema 2.4, el 100% de los Activos Fijos y Otros Activos de Largo Plazo son
financiados con recursos de largo plazo (Pasivos de Largo Plazo + Patrimonio), pero estos
ltimos tambin financian una parte de los Activos Circulantes.
Estn todas ellas equivocadas o falta "algo" ms que considerar? Hay dos elementos que
justifican el esquema 2.4:
- Una de ellas es la incertidumbre: Desde el punto de vista de rentabilidad, lo ideal sera que
los Activos Circulantes fuesen similares a los Pasivos Circulantes, pero desde el punto de
vista de liquidez existiran problemas, porque los Activos Circulantes no son predecibles, no
se sabe cundo se van a convertir en efectivo (por ejemplo, cundo la mercadera se va a
vender y se va a recibir el ingreso por esa venta). Por lo contrario, los pasivos si son
bastantes predecibles, normalmente la empresa sabe cundo tiene que realizar un pago.
Por lo tanto, en este anlisis del Equilibrio Patrimonial, tomaremos el esquema 2.4 como el
correcto. Con ello no es que se est priorizando por la liquidez, sino que simplemente se est
reconociendo que existen ciertas partidas del Activo Circulante que tienen una necesidad de
financiamiento de largo plazo.
En todos los esquemas las cuentas del Balance General estn agrupadas en grandes grupos, los
que se denominan "masas patrimoniales", y ellas son: "Activos Circulante", "Activos Fijos y
Otros Activos", "Pasivos Circulantes" y "Pasivos de Largo Plazo y Patrimonio".
Para afinar este anlisis de "Equilibrio Patrimonial", se requiere una serie de definiciones:
Siguiendo con el esquema 2.4, los Recursos Permanentes deben financiar todo el Activo Fijo y
Otros Activos y una parte de los Activos Circulantes:
Tanto las NC como las NNC se reflejan en las cuentas de Activo del Balance General.
Es decir, casi todas las cuentas del Pasivo Circulante. Cules cuentas quedan fuera?
Bsicamente las formas de financiamiento de corto plazo de carcter formal: prstamo
bancario.
Activo Fijo
y Recursos
Otros Activos Permanente
La funcin del Fondo de Maniobra es aportar los recursos necesarios para asegurar el
equilibrio financiero del ciclo de maduracin, por lo tanto, cubrir las Necesidades de Capital
de Trabajo.
Esquema 2.6
Activo Fijo
y Recursos
Otros Activos Permanente
Una empresa est equilibrada entre liquidez y rentabilidad cuando cuenta con los recursos
exactos que necesita, es decir, no tiene ni exceso ni dficit de Fondo de Maniobra:
Fondo Maniobra
a)
Activo Circulante
Seala cunto centavos de recursos de largo plazo financian cada peso de Activo
Circulante. Mientras mayor sea la proporcin de Activos Circulante que se financia con
Fondo de Maniobra, mayor solvencia tendr la empresa. A los acreedores les interesa que
este indicador sea lo ms alto posible.
Fondo Maniobra
b)
Inventario
Dado que el Inventario es una de las partidas menos liquidas dentro del Activo Circulante,
este indicador seala cunto centavos de recursos de largo plazo financian cada peso de
Inventarios. En trminos de liquidez interesa que este ndice sea alto.
Activo Circulante
c) Razn Circulante =
Pasivo Circulante
Los Activos Circulantes en caso de remate salen ms cercanos a su valor libro que los
Activos Fijos.
Efectivo + Banco
f)
Pasivo Circulante
Todos estos indicadores nos indican que la empresa es capaz de pagar, pero no si es puntual.
Para analizar la puntualidad estn los indicadores de Actividad.
Venta Anual
a) Rotacin Activos Circulantes =
Activos Circulantes
365 das
b) Tiempo promedio de permanencia Activo Circulante =
Rotacin Activo Circulante
Dentro de los Activos Circulantes las distintas cuentas tienen distintos periodos de
permanencias.
Indica cuntas veces en el ao la empresa vende, al crdito, su actual nivel de Cuentas por
Cobrar promedio.
365 das
f) Tiempo promedio de permanencia Cuentas x Cobrar =
Rotacin Cuentas por Cobrar
Indica la proporcin de las Cuentas por Cobrar que podran volverse incobrables. El ideal
es que este ndice sea igual a cero.
Indica cuntas veces en el ao la empresa compra, al crdito, su actual nivel de Cuentas por
Pagar promedio.
Ejemplo: Una empresa da crdito a 90 das y todos sus clientes pagan a tiempo:
Al usar solo el dato del Balance General (ltimo dato) no siempre se obtienen los resultados
correctos. En el ejemplo, a pesar de que las ventas anuales son iguales en las tres situaciones, y
que todos los clientes pagan sin atraso (a los 90 das), en la situacin N 2, por el solo hecho
de que las ventas son mayores en el ltimo trimestre, se tiene una Rotacin menor, y por tanto,
un tiempo de permanencia promedio mayor.
Pasivos exigibles
a) x100
Activo Total
Indica qu porcentaje de los activos son financiados con recursos externos. Mientras mayor
sea este porcentaje, ms riesgosa es la empresa.
Pasivos exigibles
b) x100
Patrimonio
Indica cuntos centavos aportan los acreedores por cada $1 que aportan los dueos. A los
acreedores les interesa que esta razn sea baja.
Indica la participacin de la Deuda de Largo Plazo dentro del total del financiamiento
permanente (Recursos Permanentes). Este indicador tiende a ser ms alto en empresas que
hayan tenido prdidas en ejercicios anteriores, ya que las prdidas generan una disminucin
del patrimonio.
Patrimonios
d) Autonoma o Independencia Financiera = x100
Recursos Permanentes
Mide la capacidad de una empresa para financiarse. Se trata de la relacin existente entre
los capitales propios de la empresa (Patrimonio) con el total de capitales permanentes
Pasivo Circulante
e) Estructura de la Deuda =
Pasivo Largo Plazo
Indica cuntos centavos aportan los acreedores de corto plazo por cada $1 que aportan los
acreedores de largo plazo.
Normalmente las empresas en expansin tienen un alto endeudamiento de corto plazo, por lo
que tienden a tener problemas de liquidez por deudas bancarias de corto plazo.
Utilidad Operacional
f) Cobertura de gastos financieros = x100
Gastos Financieros
Mide el grado en que pueden disminuir los beneficios operacionales sin producir
dificultades financieras por la incapacidad de la empresa para pagar los intereses
anuales.
Utilidad Operacional
a) Rendimiento Activo Operacional (RAO) =
Activo Operacional
Indica la capacidad de generar utilidad que tienen los activos operacionales de la empresa.
Ventas
c) Rotacin Activo Operacional =
Activo Operacional
Utilidad Neta
d) Rendimiento Patrimonio (ROE) =
Patrimonio
Utilidad Neta
e) Rendimiento Total Activo (ROA) =
Total Activo
Representa la rentabilidad obtenida por un accionista si ste compra una accin al principio
del ao.
b) EBIT (Earnings Before Interest and Tax): Es el margen o resultado bruto de explotacin
de la empresa antes de deducir los intereses (carga financiera) y el impuesto a las
utilidades de la empresa. Normalmente coincide con la Utilidad Operacional.
C a p ita l O p e ra c io n a l C o s to d e C a p ita l
E V A = E B IT ( 1 - t ) - T o t a l a p o rta d o p o r D espus de
lo s In v e r s i o n i s t a s Im p u e s t o s
Los componentes bsicos del EVA son: la Utilidad Operacional, el capital invertido y el
costo de capital promedio ponderado.
El EVA fue desarrollado para ayudar a los gerentes a incorporar dos principios bsicos de
las finanzas en la toma de decisiones:
1. El objetivo financiero primario de cualquier empresa debe ser maximizar la riqueza de
sus accionistas.
La ventaja del sistema DuPont es que permite a la empresa dividir su rendimiento sobre
capital en un componente de ganancias por ventas (Margen de Utilidad Neta), un
componente de eficiencia de uso de activos (Rotacin de Activos Totales) y un componente
de uso de apalancamiento financiero (Multiplicador de Apalancamiento Financiero). Por lo
tanto, el rendimiento total para los propietarios se puede analizar en estas dimensiones
importantes.
La figura 2.1 muestra la estructura total del anlisis DuPont. En ella se explica por qu el
ROE es de 27,67%. ste se explica porque el ROA es de 10,38% y se tiene un
Multiplicador de Apalancamiento Financiero (MAF) de 2,67 veces. As, movindonos de
derecha a izquierda se puede encontrar la explicacin de cada uno de los indicadores.
Ventas
Activos Circulantes 900.000,00 Rotac. Activos Totales
500.000,00 (/) 0,56
B (+) Activos Totales (x) Rend. s/Capital (ROE)
a A F Neto + Otros Act. 1.600.000,00 27,67%
l 1.100.000,00
a
n
c Pasivos Circulantes
e 200.000,00 Pasivos Totales
(+) 1.000.000,00 Activos Totales
Deuda a Largo Plazo (+) 1.600.000,00 Multip. Apal. Financ.
800.000,00 Patrimonio (/) 2,67
600.000,00 Capital en Acc. Ordin.
600.000,00
De esta manera se puede encontrar dnde la empresa tiene problemas. Por ejemplo, si el
ROE de la empresa est por debajo del promedio de la industria, podramos encontrar que
mientras el MAF est en lnea con el promedio de la industria, el ROA est por debajo del
promedio. Avanzando ms a la izquierda, concluimos que mientras la Rotacin de Activos
Totales est en lnea con el promedio de la industria, el Margen de Utilidad Neta est por
debajo del promedio de la industria. Avanzando an ms a la izquierda, encontramos que
mientras que las ventas de la empresa concuerdan con el valor de la industria, la utilidad
para el accionista comn ha disminuido considerablemente durante el ltimo ao. Buscando
a la extrema izquierda veramos que los costos de ventas han tenido un gran crecimiento.
Ahora lo que queda por hacer, es buscar cules componentes del Costo de Venta han
aumentado y las razones de ello.
Supuestos
1) Estimacin Deuda Incobrable = $20.000
2) Compras al crdito = $990.400
3) El Capital Accionario est compuesto por 100.000 acciones
4) Precio inicial de la accin = $838
5) Precio final de la accin = $955
6) Dividendos pagados por accin = $ 55,26
7) El 90% de las ventas son al crdito
Ejercicio 1
Con la siguiente informacin de una empresa que slo vende al crdito, complete el Balance:
Capital pagado $300.000
Activos Fijos Netos $470.000
Ventas /Activos Fijos Netos 3 veces
C. Venta
Rotacin Inventario= 6 veces
Inventario
Periodo Promedio de Cobro 30 das
Utilidad Bruta /Ventas 30%
Razn Circulante 1,0
Prueba cida 0,8
Balance de la Empresa
Activos Pasivos
Inventario Total Pasivos Circulantes
Cuentas por Cobrar Deuda Largo Plazo
Otros Activos Circulantes Patrimonio
Total Activos Circulantes
Activo Fijo Neto
Total Total
EMPRESA INDUSTRIA
Razn Circulante 3,5 1,4
Test cido 1,1 1,1
Periodo Promedio de Cobro* 30 das ---
Deuda Total / Activos Totales 0,45 0,46
Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,01 0,4
Utilidad Neta / Activos Totales 13,5% 13,4%
* La empresa otorga crditos a 30 das.
Ejercicio 1
A continuacin se presentan los Estados Financieros de dos empresas:
Empresa A Empresa B
Caja y Bancos 100 1.400
Existencias 4.100 3.100
Cuentas por Cobrar 6.000 1.000
Activo Fijo 20.000 14.000
Depreciacin Acumulada (5.000) (2.000)
Activos Intangibles 2.100 1.200
Total Activos 27.300 18.700
Notas: - Las ventas al crdito de la empresa A son el 50% de las ventas totales, en cambio
en la empresa B, son slo el 12,5%.
- La pregunta b) es independiente de la pregunta a).
2004 2005
Efectivo 120.000 93.000
Cuentas por Cobrar 105.000 165.000
Inventario 450.000 285.000
Inversiones a Largo Plazo 0 45.000
Equipo y Edificio 675.000 1.170.000
Depr. Acumulada Equipo y Edificio (180.000) (240.000)
Terreno 105.000 240.000
1.275.000 1.758.000
ANEXO N 1
La empresa Dibs S.A. se cre en el ao 1988 para dedicarse a la confeccin de prendas de
vestir. Comenz su operacin con ventas para importantes instituciones (convenios con
Sindicatos, Servicios de Bienestar, etc.) lo cual signific un rpido crecimiento hasta
convertirla en 1993 en una de las principales fbricas de confecciones del pas.
En el 2000 sus ventas haban declinado ostensiblemente. En 2001 y 2002 se haba percibido
un ligero repunte (que no llegaba a conformar a sus ejecutivos) producto de unos convenios
institucionales que podran transformarse en importantes contratos para 2004 si las
instituciones quedaban conformes con los pedidos. Las utilidades netas (despus de
impuestos) en 2001 y 2002 fueron de US$10.000 y US$100.000 respectivamente.
Los precios de las materias primas subieron desmesuradamente en el perodo 2000 y 2001
logrando estabilizarse durante el 2 semestre de 2002 y el 1 semestre de 2003.
En el 2000, el Banco de la Repblica concedi un prstamo a Dibs S.A. por US$200.000
tomando en consideracin los estados financieros anteriores a ese ao y tambin por el rpido
desarrollo que haba logrado la empresa a esa fecha. En el 2002 este crdito fue aumentado
en US$90.000 para cubrir un dficit de caja no presupuestado por la empresa. En el 2003, y a
dos meses del vencimiento total del prstamo, el Banco no quiere seguir renovndolo.
Empresa Industria
Razn Circulante 1,5 3,2
Test cido 1,4 1,4
Tiempo promedio permanencia del inventario 4,5 das 18,3 das
Deuda Total / Activos Totales 0,83 0,65
Utilidad Neta / Activos Totales 1,5% 12,8%
d) La empresa ALFA S.A. tiene crditos de 30 das por parte de su nico proveedor de
materia prima. Si la empresa paga sus cuentas antes de ese plazo, no recibe ningn
descuento; si se atrasa en pagar las cuentas, tiene un recargo, por concepto de inters, del
1% por cada da de atraso, y adems corre el riesgo que el proveedor no le siga
abasteciendo (esto ocurrira si se atrasase ms de una semana), lo que implicara un gran
atraso en la produccin, ya que habra que importar esa materia prima desde Nigeria.
JK, Gerente General de ALFA S.A. despus de revisar un informe realizado por el
Gerente de Finanzas, lo llam por telfono y le manifest su malestar porque el Tiempo
Carlos A. Daz Contreras Pg. 42
Promedio de Permanencia de las Cuentas por Pagar era de 15 das, y por lo tanto, la
empresa estaba incurriendo en un alto costo de oportunidad (costo financiero) por pagar
anticipadamente.
El Gerente de Finanzas crea tener los argumentos necesarios para justificar esa
situacin, lo que pensaba entregarla por escrito al da siguiente.
Qu argumentos cree usted que podra tener el Gerente de Finanzas? JUSTIFIQUE.
La Compaa Mastik fue organizada como Sociedad Annima en 2005, por dos jvenes
ingenieros electrnicos, Francisco Orsini y Robert Newman, con el objeto de manufacturar
y vender un nuevo dispositivo electrnico que ellos haban desarrollado. El capital inicial
consisti en 10.000 acciones, divididas en partes iguales entre los dos fundadores. Cada uno
de ellos integr US$10.000 en efectivo por sus acciones. En 2007 se emiti un paquete
adicional de 2.000 acciones, suscrito por un amigo comn. El precio de emisin de estas
acciones fue de US$5 por accin.
El primer producto de la empresa fue altamente exitoso, y en 2007 las operaciones se
transfirieron a un edificio ms grande, que fue arrendado por 5 aos. La compra de equipo
adicional, en esa fecha, fue financiada por un prstamo a cinco aos de un banco.
Este mismo banco tambin concedi prstamos para la adquisicin de equipos en los aos
subsiguientes.
Las ventas de Mastik continuaron creciendo a una tasa rpida a medida que se introducan
nuevos productos y servicios. La utilidad neta tambin creci rpido, como se muestra en
el cuadro siguiente:
PASIVOS
Cuentas por Pagar 3 6 10 14
Salarios e Impuestos por pagar 4 5 9 20
Letras por pagar Banco 2 7 12 20
Total Pasivos Corrientes 9 18 31 54
Prstamos por Pagar Equipo 34 39 37 37
Acciones 30 30 30 30
Utilidades retenidas 22 30 46 77
Total Patrimonio 52 60 76 107
TOTAL PASIVOS Y CAPITAL 95 117 144 198
El Sr. Orsini y el Sr. Newman se preocuparon por estas noticias. No entendieron cmo
haban podido llegar a una situacin tan difcil, siendo que ellos nunca haban acusado una
prdida, aun en el primer ao de operaciones, sus clientes eran todos seguros y los artculos
terminados eran siempre despachados inmediatamente despus de su terminacin.
El Sr. James Greenly, vicepresidente financiero de Fox Container Inc., acaba de recibir una
molesta llamada telefnica de George Kreger, ayudante del jefe de prstamos del Fourth
National Bank of San Francisco. A peticin de Kreger, acordaron reunirse el viernes en el
banco con Kimball Stone, director del departamento de prstamos del Fourth National. En la
conversacin telefnica, Kreger coment que el banco tena algunas dudas respecto a la
solicitud de Fox Container de renovacin del prstamo a un ao por $750.000. Esto molest a
Greenly, pues el contrato de prstamo se haba renovado ao tras ao y crea que la
renovacin sera una mera formalidad.
Fox Container es una empresa establecida en la industria productora de envases y cajas de
cartn. La manufactura de cartn constituye un 75% de la produccin de la empresa y la
mayor parte se emplea como material de empaque. Los productores de alimentos son los
mayores usuarios de los materiales de cartn para empaque. 25% restante de la produccin
incluye cierto nmero de artculos flexibles como cintas, etiquetas, etc.
Fox Container es tambin uno de los lderes en la industria de conversin de diversos residuos
y desperdicios de madera en envases de alta calidad. Astillas y sub-productos de madera
manufacturada y madera terciada compuesta de varias hojas y lminas superpuestas son la
materia prima ms importante. Tambin se emplean leos inadecuados para la produccin de
madera y de madera terciada, junto con ribetes de cajas, molduras y puertas. La compaa
perfecciona su tcnica para dar un uso productivo a estos y otros residuos de madera.
Desde 2002 hasta mediados de 2004 la industria de cartn y empaquetamiento mostr un
desarrollo precario tanto en ventas como en utilidades, y la Fox Container no fue una
excepcin. Sin embargo, en la segunda mitad de 2007 ocurri una mejora en las ventas. Se
espera que este patrn contine durante 2010 y 2011 y tambin que aumenten las ganancias en
el segundo semestre de 2010. Un factor que ha perjudicado a la Fox Container es la ausencia
de aumentos de precio del cartn desde 2001. Los costos de materias primas y de la
produccin se han incrementado. Por otra parte, el cumplimiento de normas contra la
contaminacin ambiental ha obligado a gastos importantes. La compaa opera hoy dentro de
los estndares, pero espera incurrir en gastos substanciales, necesarios para cumplir con los
nuevos requerimientos. Se prev que los costos experimentarn un aumento moderado de
Se pide:
Efecte un anlisis de la situacin financiera de la Empresa. Utilice las herramientas
financieras que usted estime conveniente. A travs del anlisis anterior, ubquese como
banquero y compruebe las dudas del Banco respecto de los informes contables.
Anexo N 3
Razones Industriales de manufactureros de envases y cajas de cartn*
Test Acido 1,0
Razn Circulante 2,5
Perodo Promedio de Cobranza 31 das
Rotacin de Inventario 7,9 veces
Razn: Deuda Total/Patrimonio 85%
Razn: Utilidad Neta/Ventas 5,5%
Razn: Utilidad Neta/Total Activos 9,0%
Rendimiento del Patrimonio 13,0%
Rotacin del Activo Total (Ventas/Total Activos) 1,9 veces
* Razones sobre las cifras del Balance de fin de ao. Los promedios
en la industria se mantienen relativamente constantes en el tiempo.
Precio de la Accin
2006 2007 2008
Precio accin 48,250 25,500 13,125
Balance General
2006 2007 2008
Efectivo 76.250 72.000 40.000
Cuentas por Cobrar 401.600 439.000 672.000
Inventario 493.000 794.000 1.270.000
Total Activos Circulantes 970.850 1.305.000 1.982.000
Terrenos y Edificios netos 126.150 138.000 125.000
Maquinaria neta 169.000 182.000 153.000
Otros Activos 74.600 91.000 82.000
Total Activos 1.340.600 1.716.000 2.342.000
Ratios de la Industria
Industria
Razn Circulante 2,70
Test Acido 1,00
Rotacin Inventarios 7,00
Plazo Promedio del Inventario 51,43
Rotacin Cuentas por Pagar 11,00
Plazo Promedio Cuentas por Pagar 32,73
Independencia Financiera 0,50
Margen Neto 0,035
Rendimiento del Activo (ROA) 0,14
Rendimiento del Patrimonio (ROE) 0,18