UNIVERSIDAD ANDINA NESTOR CACERES VELASQUEZ

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES Y FINANCIERAS

ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD

PROYECTO DE INVESTIGACIN
FORMATIVA
Curso:

MACROECONOMIA
Docente:

Ing. Canahuiri Sejje Eliseo

Alumnos:

Chambilla Cruz, Brayan

Orlando
Sullca Mendoza, Neri Lorgia
III B

2016
 DEDICATORIA

A Nuestros Adorados Padres quienes son los que nos motivan

y nos apoyan en los momentos ms difciles y que con su
bondad infinita y su apoyo incondicional.

A m Querido Docente Ing. Eliseo Canahuiri Sejje que gracias

a su enseanza y dedicacin hicieron posible la culminacin
de Proyecto de Investigacin Formativa.
 AGRADECIMIENTO

A Dios por iluminar mi camino, acompaarme siempre y darme la

oportunidad de conocer personas maravillosas.

A mi Alma Mater, Universidad Andina Nstor Cceres Velsquez

Puno por darme la oportunidad de formarme profesionalmente.

A mi Facultad Ciencias Contables y Financieras, a la plana docente

por la enseanza abnegada que imparten en la formacin de
profesionales al servicio de la sociedad.

A todas las Personas que me apoyaron incondicionalmente.

 INDICE

DEDICATORIA.....................................................................................................2

AGRADECIMIENTOS..........................................................................................3

INTRODUCCIN..................................................................................................5

DISEO E IMPLEMENTACIN...........................................................................6

POLTICA MONETARIA EN EL PER EN UNA ECONOMA CON DOLARIZACIN

PRCIAL

I. OBJETIVOS...............................................................................................6

II. MARCO TEORICO.....................................................................................6

1.1. POLTICA MONETARIA.......................................................................7

1.2. ESQUEMA DE POLTICA MONETARIA............................................10

1.3. POSICIN DE LA POLTICA MONETARIA.......................................12

1.4. TRANSPARENCIA DE LA POLTICA MONETARIA..........................14

1.5. INSTRUMENTOS DE LA POLTICA MONETARIA...........................15

III. CONCLUSIONES..................................................................................26

IV. BIBLIOGRAFA.....................................................................................27
 INTRODUCCIN

Desde que se implement el sistema de metas de inflacin en 2002, las

herramientas principales de la poltica monetaria peruana han sido una tasa de
inters de corto plazo, las tasas de encaje en moneda nacional y moneda extranjera
y la intervencin esterilizada en el mercado cambiario.

El arsenal de la poltica monetaria tiene diversos instrumentos en una economa

cuya estructura financiera est dominada por los bancos comerciales y no por los
mercados de bonos de largo plazo. En el caso de la economa peruana, donde los
bancos operan en moneda nacional y extranjera, este arsenal vinculado al canal del
crdito contiene la tasa de inters de referencia para el mercado de fondos
interbancarios en moneda nacional y la tasa de encaje para los depsitos en
moneda nacional.

Desde la adopcin del sistema de metas de inflacin en 2002, el banco central

(BCRP) ha utilizado de manera sistemtica la tasa de inters de referencia, el
principal instrumento de la poltica monetaria, y la tasa de encaje para los depsitos
en moneda nacional.

Como se muestra en el Grfico 1, el BCRP elev la tasa de referencia y la tasa de

encaje durante el primer semestre del 2008, cuando la inflacin sobrepas el techo
del rango meta (3% anual) y la economa peruana creca a un ritmo del 10% anual.
Posteriormente, a fines del 2008 y durante el primer semestre del 2009, el BCRP
redujo primero la tasa de encaje y luego la tasa de referencia cuando la economa
peruana sufri los primeros embates recesivos de la crisis financiera y econmica
mundial.

El presente trabajo pretende dar a conocer como se han venido desarrollando y la

aplicacin de las polticas monetarias en el Per en una economa con Dolarizacin
parcial.
Finalmente ser analizada la poltica actual tomada por el Banco Central, y las
proyecciones que se estiman para los aos venideros, tomando en cuenta el
recalentamiento de la economa peruana que ha venido dando despus de la crisis.

DISEO E IMPLEMENTACIN

POLTICA MONETARIA EN EL PER EN UNA ECONOMA CON DOLARIZACIN

PRCIAL

I. OBJETIVOS

Conocer el Diseo y la Implementacin de la Poltica Monetaria en el Per

Analizar la Poltica Monetaria en una economa con Dolarizacin Parcial en el

Per

II. MARCO TEORICO

Grfico 1, el BCRP elev la tasa de referencia y la tasa de encaje durante el primer semestre del 2008,
cuando la inflacin sobrepas el techo del rango meta (3% anual) y la economa peruana creca a un
ritmo del 10% anual.

1.1. POLTICA MONETARIA

En el marco de la Constitucin Poltica del Per y de su Ley Orgnica, el Banco

Central de Reserva del Per cuenta con la autonoma y los instrumentos de poltica
monetaria que le permiten cumplir su objetivo de preservar la estabilidad monetaria.

Durante 2015, el BCRP mantuvo una posicin de poltica monetaria expansiva,

fijando la tasa de inters de referencia en 3,25 por ciento hasta setiembre y
elevndola hacia finales del ao hasta en dos oportunidades en 25 puntos bsicos
cada vez, hasta 3,75 por ciento. Los ajustes en la tasa de inters de referencia
tuvieron como objetivo mantener ancladas las expectativas en el rango meta de
inflacin. Estas haban sido afectadas por choques temporales de oferta, tales como
la mayor depreciacin del Sol y el aumento en las tarifas de algunos servicios
pblicos, como electricidad. Los incrementos de la tasa de referencia se decidieron,
adems, en un escenario de recuperacin gradual de la actividad econmica
domstica, as como de condiciones de elevada volatilidad en los mercados externos
financieros y cambiarios.
En 2015 el crecimiento del crdito al sector privado fue 9,6 por ciento y al igual que
en aos previos, se observ un proceso de sustitucin hacia prstamos en soles:
mientras el crdito en moneda nacional aument 28,4 por ciento, los prstamos en
moneda extranjera se contrajeron 20,9 por ciento. Por el contrario, la preferencia por
depsitos en dlares aument en 13,5 por ciento en 2015; en tanto que los
depsitos en soles crecieron solo 2,3 por ciento. Como consecuencia de ello, los
bancos experimentaron una menor disponibilidad de fuentes de financiamiento para
el crdito en moneda nacional, lo que se compens con medidas de inyeccin de
liquidez a largo plazo por parte del Banco Central.

As, el BCRP redujo la tasa de encaje en moneda nacional de 9,5 por ciento en 2014
a 6,5 por ciento a junio de 2015, y el requerimiento de cuenta corriente de 2,5 a 0,75
por ciento entre diciembre 2014 y abril de 2015, con la finalidad de brindar la liquidez
necesaria para satisfacer la demanda de crdito en moneda nacional. Esta medida
permiti inyectar alrededor de S/ 2 681 millones al sistema financiero.
Adicionalmente, el BCRP implement instrumentos alternativos de provisin de
liquidez en soles a plazos largos, como las operaciones de reporte de moneda de
sustitucin y expansin, a fin de apoyar el Programa de Desdolarizacin del
Crdito y seguir atendiendo la demanda por prstamos en moneda domstica. El
primer instrumento (repos de sustitucin) tena como finalidad apoyar la sustitucin
de crditos en moneda extranjera por prstamos en soles. El segundo instrumento
(repos de expansin) buscaba atender la demanda creciente de crditos en
moneda nacional, usando parte de los fondos de encaje que mantienen los bancos
en el BCRP. Al cierre de 2015, el saldo de repos de sustitucin, era de S/ 4 805
millones y de repos de expansin, de S/ 7 900 millones, respectivamente.
Asimismo, se realizaron operaciones de reporte de monedas regular por un monto
de S/ 14 400 millones, a un plazo de 22 meses, en promedio.
 1.2. ESQUEMA DE POLTICA MONETARIA
A partir de enero de 2002, la poltica monetaria del BCRP se conduce bajo un
esquema de Metas Explcitas de Inflacin (inflation targeting), con el cual se busca
anclar las expectativas inflacionarias del pblico mediante el anuncio de una meta de
inflacin.

La meta de inflacin anual del BCRP contempla un rango entre 1 por ciento y 3 por ciento.

La inflacin en un rango de 1 por ciento a 3 por ciento fortalece la confianza en la moneda nacional en
el largo plazo, favoreciendo la desdolarizacin. Asimismo, una meta de inflacin en dicho rango iguala
el ritmo de inflacin del pas con el de las principales economas desarrolladas, evitando la
desvalorizacin relativa de nuestra moneda.

El BCRP evala el cumplimiento de su meta de inflacin de manera continua desde

2006, revisndose mensualmente la evolucin de la inflacin de los ltimos doce
meses. De este modo, el Per se suma al grupo de pases con tasas de inflacin
bajas y estables que hacen uso de una evaluacin continua del objetivo inflacionario.
 1.3. POSICIN DE LA POLTICA MONETARIA

El Banco Central toma decisiones de poltica monetaria mediante el uso de un nivel

de referencia para la tasa de inters del mercado interbancario. Dependiendo de las
condiciones de la economa (presiones inflacionarias o deflacionarias), el Banco
Central modifica la tasa de inters de referencia (hacia arriba o hacia abajo,
respectivamente) de manera preventiva para mantener la inflacin en el rango meta.
Ello se debe a que las medidas que toma el Banco Central afectan a la tasa de
inflacin con rezagos.

En los ltimos aos el nivel y grado de variacin de las tasas de inters del sistema financiero en
moneda nacional muestran una mayor relacin con la evolucin de la tasa de inters de referencia, que
es el instrumento de poltica monetaria desde 2002.
La tasa de inters interbancaria muestra una alta correlacin con la tasa de inters de referencia del
BCRP, lo que indicara un mayor potencial por parte de la poltica monetaria para afectar las
condiciones monetarias en el sistema financiero.

1.4. TRANSPARENCIA DE LA POLTICA MONETARIA

La transparencia es una condicin necesaria para fortalecer la credibilidad en el
Banco Central y, de esa manera, mejorar la efectividad de la poltica monetaria. Por
ello, las decisiones de poltica monetaria son explicadas al pblico en general y
especializado mediante la difusin de:

NOTA INFORMATIVA DEL DIRECTORIO SOBRE EL PROGRAMA MONETARIO

Al comienzo de cada ao (desde 2001), el BCRP publica el calendario de las

decisiones de poltica monetaria. La decisin se comunica mediante la Nota
Informativa del Programa Monetario, la cual contiene una breve descripcin de la
evolucin macroeconmica reciente, la decisin sobre la tasa de inters de
referencia y el sustento de dicha decisin, as como las tasas de inters para las
operaciones del BCRP con el sistema financiero.

REPORTE DE INFLACIN
Mediante este documento, el BCRP informa sobre la evolucin macroeconmica
reciente y en particular la dinmica de la inflacin y la ejecucin de la poltica
monetaria. Adems, difunde las perspectivas de las variables macroeconmicas y
financieras que se utilizan en el anlisis de la poltica monetaria, tales como el
entorno internacional, las condiciones de oferta y demanda domsticas y la posicin
de las finanzas pblicas, entre otros. Con base en esta informacin se publica la
proyeccin de inflacin del Banco en el horizonte relevante de poltica monetaria y
se hacen explcitos los principales riesgos de la proyeccin (balance de riesgos). El
reporte se publica 4 veces al ao, con informacin a marzo, junio, setiembre y
diciembre.

REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA

Desde 2007, el BCRP publica este documento con la finalidad de identificar los
riesgos que afectan el funcionamiento de los mercados financieros y la situacin del
sistema financiero y de los sistemas de pagos. Los choques financieros pueden
reducir la efectividad de la poltica monetaria, en tanto alteren los canales que
vinculan las variables financieras con la variables reales y, eventualmente, con la
inflacin. El reporte se publica 2 veces al ao, con informacin a marzo y setiembre.

ESTABILIDAD MACRO-FINANCIERA, ADMINISTRACIN DE RIESGOS

Dentro del esquema de administracin de riesgos, el BCRP tiene en cuenta acciones

preventivas y acciones correctivas. Las acciones preventivas son tomadas con el
objetivo de reducir las vulnerabilidades macro-financieras, mientras que las acciones
correctivas son tomadas despus de las medidas preventivas con la finalidad de
atenuar el impacto de choques, en particular frente a eventos de crisis.

1.5. INSTRUMENTOS DE LA POLTICA MONETARIA

La regulacin de la liquidez del sistema financiero es dinmica conforme se conocen
las condiciones del sistema financiero da a da de modo que la tasa de inters
interbancaria se ubique en un nivel cercano al de referencia. Los instrumentos de
poltica se pueden clasificar en: instrumentos de mercado, instrumentos de ventanilla
y medidas de encaje.

A. INSTRUMENTOS DE MERCADO

CERTIFICADOS DE DEPSITO DEL BCRP (CD BCRP)

Fueron creados en 1992 con el objetivo de regular la liquidez del sistema

financiero a travs de la esterilizacin de los excedentes de liquidez de los
bancos. La colocacin de los CD BCRP se efecta mediante el mecanismo de
subasta o mediante colocacin directa por montos nominales mnimos de S/.
100 mil cada uno y en mltiplos de ese monto, a un plazo entre un da y tres
aos.

CERTIFICADOS DE DEPSITO REAJUSTABLES DEL BCRP (CDR BCRP)

Fueron creados en el ao 2002 con el objetivo de regular la liquidez del

sistema financiero a travs de la esterilizacin de los excedentes de liquidez
de los bancos y reducir presiones al alza sobre el tipo de cambio. La
diferencia con respecto a los CD BCRP es que los CDR BCRP se reajustan
en funcin de la variacin del tipo de cambio, registrada entre la fecha de
emisin y la de vencimiento, simulando la cobertura de ventas forward de los
bancos. Al igual que con los CD BCRP, al efectuar una colocacin de CDR
BCRP se reduce la base monetaria y a su vencimiento sta se incrementa.

CERTIFICADOS DE DEPSITO LIQUIDABLES EN DLARES DEL BCRP

(CDLD BCRP)
Fueron creados en octubre de 2010 para enfrentar presiones a la baja sobre
el tipo de cambio asociadas a operaciones de compras forward de los bancos.
Mediante el CDLD, el BCRP entrega un certificado de depsito denominado
en moneda nacional, pero el pago en la fecha de emisin y vencimiento se
realiza en dlares. Este instrumento es equivalente a una compra temporal de
dlares en el mercado spot esterilizada con la colocacin de CD BCRP.

CERTIFICADOS DE DEPSITO CON TASA DE INTERS VARIABLE DEL

BCRP (CDV BCRP)
 Tambin fueron creados en octubre de 2010. Su rendimiento est sujeto a un
reajuste en funcin de la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria
o el ndice Interbancario Overnight segn lo determine el BCRP en la
convocatoria respectiva. Se utilizan para esterilizar cuando existe elevada
incertidumbre sobre las tasas de inters futuras, que reducen la demanda por
CD BCRP. Al estar indexados a la tasa de referencia se reduce este riesgo y
por lo tanto se incentiva una mayor demanda por CDs.

DEPSITOS A PLAZO EN EL BCRP (DP BCRP)

Fueron creados en octubre de 2010 en el contexto de importantes entradas

de capitales de corto plazo. Tambin son utilizados para retirar liquidez. El
BCRP reemplaz la emisin de CD BCRP a plazos menores a un mes por
depsitos a plazo.

OPERACIONES DE REPORTE DE VALORES (REPO)

Fueron establecidas en 1997 con el fin de proporcionar liquidez de corto plazo

a las empresas bancarias en situacin de estrechez de liquidez. Mediante una
repo de valores regular el BCRP puede comprar a las empresas del sistema
financiero, con el compromiso de que stas realicen la recompra en una fecha
pactada, todos los CDs emitidos por el BCRP, Letras del Tesoro Pblico (LTP)
y Bonos del Tesoro Pblico (BTP) emitidos en moneda nacional, incluyendo
aquellos sujetos a reajuste con el ndice de Valor Adquisitivo Constante (VAC).

Las compras de estos ttulos se efectan mediante el mecanismo de subasta.

Al llevarse a cabo una REPO la base monetaria se incrementa y al efectuarse
la recompra de los ttulos la base disminuye. Los plazos regulares de este tipo
de operaciones estn entre 1 da til y una semana; sin embargo, el plazo se
puede extender actualmente hasta ser mayor de un ao.
A partir de octubre de 2008, se autoriz las operaciones REPO en moneda
extranjera como mecanismos para proveer liquidez en dicha moneda. Esta
operacin es similar al REPO en soles, slo que esta vez el BCRP entrega
dlares, por lo que no tiene efecto sobre la base monetaria.

En abril de 2009, se autoriz las operaciones REPO de Cartera donde el

BCRP compra temporalmente carteras de crditos representadas en ttulos
valores, para proveer liquidez en moneda nacional. En julio de 2009, se
 autoriz tambin las operaciones REPO de Fideicomiso donde el BCRP
compra temporalmente certificados de participacin en fideicomisos de
garanta conformados por crditos, para proveer liquidez en moneda nacional.

Desde agosto de 2015, el BCRP puede realizar subastas de operaciones de

Repo Especial con el objetivo de disminuir la volatilidad del tipo de cambio. El
Repo Especial equivale a una emisin directa de CDR que es utilizado como
colateral para una operacin de reporte de moneda nacional. Este
instrumento no tiene efecto en la liquidez del sistema, ya que los soles que se
retiran por la emisin del CDR son inyectados mediante la operacin de
reporte.

SUBASTAS DE DEPSITO A PLAZO CON RECURSOS DEL BANCO DE

LA NACIN Y TESORO PBLICO (COLOC TP Y BN BCRP)

Desde mayo de 2015, el BCRP puede realizar subastas de depsito a plazo

con los fondos del Banco de la Nacin y el Tesoro Pblico para proporcionar
liquidez, transfiriendo soles al sistema financiero. Dichas operaciones se han
realizan a plazos de hasta un ao, permitiendo al BCRP alcanzar una mejor
distribucin de la liquidez.

OPERACIONES DE REPORTE DE MONEDAS (REPO DE MONEDAS)

Desde marzo de 2007, el BCRP puede proporcionar liquidez transfiriendo

soles al sistema financiero contra entrega de dlares. Mediante esta
operacin el BCRP compra temporalmente moneda extranjera a las
instituciones financieras con el compromiso de que estas la recompren en una
fecha futura. Se realizan a plazos de hasta cuatro aos, permitiendo al BCRP
alcanzar una mejor distribucin de la liquidez, en particular en periodos de
estrs en el mercado de dinero.

A partir de abril de 2011, se autoriz tambin los REPO de Monedas como

mecanismos para proveer liquidez en moneda extranjera. Esta operacin es
similar al REPO de Monedas para proveer moneda nacional, slo que esta
vez el BCRP entrega dlares a cambio de moneda nacional, por lo que
reduce la base monetaria.
 Adicionalmente, a raz de las medidas para acelerar el proceso de
desdolarizacin en diciembre de 2014, se crearon dos mecanismos
adicionales para proveer de liquidez en soles de forma adecuada al sistema:

a. Repo de expansin:

Cuyo objetivo es apoyar el crecimiento del crdito en moneda

nacional. Las entidades financieras que requieran fuentes de liquidez
en soles para expandir su crdito en moneda nacional podrn hacer
operaciones de Repo de expansin con el Banco Central, utilizando
para ello parte de su encaje en moneda extranjera, el que queda como
depsito restringido en el Banco Central hasta el vencimiento de la
operacin. Las entidades financieras podrn realizar repos de
expansin hasta por un monto equivalente al 20 por ciento de sus
obligaciones sujetas a encaje en moneda extranjera.

b. Repo de sustitucin:

Tiene como objetivo apoyar la conversin de crditos en moneda

extranjera, a moneda nacional. Las entidades financieras que
conviertan a moneda nacional sus crditos en moneda extranjera
podrn acceder a liquidez en soles del Banco Central mediante
operaciones de reportes. Ello se realizar de manera simultnea con
la venta de dlares del Banco Central a la entidad financiera que
queda como depsito restringido en el BCRP hasta el vencimiento de
la operacin. Como resultado de esta operacin el banco mantendr el
mismo monto de activos en dlares (esta vez como depsito
restringido en el Banco Central que sustituye el crdito en dlares
originalmente pactado) y el Banco Central reducir su posicin de
cambio, ms no Reservas Internacionales.

COMPRA-VENTA DE MONEDA EXTRANJERA

Las intervenciones cambiarias estn dirigidas a reducir la volatilidad del tipo

de cambio, sin establecer un nivel sobre el mismo; no hay ninguna meta
sobre esta variable. De esta manera, se busca evitar movimientos bruscos del
 tipo de cambio que deterioren aceleradamente los balances de los agentes
econmicos.
Las intervenciones cambiarias (en posicin compradora de dlares) permiten
tambin acumular reservas internacionales que luego podran ser empleadas
para enfrentar eventuales situaciones de iliquidez de dlares, as como para
satisfacer los requerimientos de moneda extranjera del Tesoro Pblico para el
pago de la deuda externa.
Las intervenciones cambiarias son compensadas por otras operaciones
monetarias para mantener la tasa de inters interbancaria en el nivel de
referencia.

SWAPS CAMBIARIOS

Fueron creados en setiembre de 2014 y se utilizan para reducir la volatilidad

del tipo de cambio generada por presiones en el mercado de derivados.
Mediante este instrumento el BCRP provee exposicin al tipo de cambio al
comprometerse a pagar (o recibir) una tasa fija en moneda extranjera ms la
variacin del tipo de cambio, a cambio de recibir (o pagar) un tasa variable en
moneda nacional. A diferencia de los CDR BCRP y las operaciones de
compra-venta de moneda extranjera, este instrumento no afecta la base
monetaria puesto que no existe desembolso del monto nocional al inicio o al
vencimiento de la operacin, slo se intercambia la diferencia entre los
intereses por pagar y por recibir al final de la operacin.

B. INSTRUMENTOS DE VENTANILLA

CRDITO DE REGULACIN MONETARIA

Instrumento usualmente conocido como redescuento, tiene la finalidad de

cubrir desequilibrios transitorios de liquidez de las entidades financieras. La
institucin financiera que solicite esta facilidad tiene que presentar garantas
entre las cuales se encuentran los CD BCRP, Letras del Tesoro Pblico y
Bonos del Tesoro Pblico emitidos en moneda nacional, incluyendo aquellos
sujetos a reajuste con el ndice de Valor Adquisitivo Constante (VAC), CDR
BCRP, Bonos del sector privado con clasificacin de riesgo mnima de AA y
valores del sector privado, entre otros.
 REPO DIRECTA

Es similar al REPO y al REPO de Monedas pero esta operacin se realiza

fuera de subasta al cierre de operaciones. Se acepta un mayor rango de
colaterales. La tasa de inters es la misma que la anunciada por el BCRP
para sus Crditos de Regulacin Monetaria.

COMPRA SPOT Y VENTA A FUTURO DE MONEDA EXTRANJERA (SWAP

DIRECTO)

Instrumento creado en 1997 con el propsito de proporcionar liquidez en

moneda nacional a las empresas del sistema financiero empleando como
garanta moneda extranjera. Por medio de esta operacin, el BCRP adquiere
moneda extranjera de las empresas del sistema financiero, con el
compromiso de reventa al da til siguiente de haberse pactado la operacin.

DEPSITOS OVERNIGHT

Los depsitos overnight en moneda nacional y extranjera en el BCRP

(depsitos remunerados hasta el siguiente da til) fueron establecidos en
1998, constituyndose en un instrumento para retirar los excedentes de
liquidez al final del da.

ENCAJE

Reservas de dinero de curso legal que los bancos mantienen como forma de
garantizar las demandas de tesorera y para fines de regulacin monetaria.
Se define como un porcentaje dado del Total de Obligaciones Sujetas a
Encaje (TOSE) y est conformado por el dinero de curso legal que los bancos
mantienen en sus propias cajas y por sus depsitos en cuenta corriente en el
Banco Central. En un contexto de dolarizacin parcial, el encaje se ha
constituido en un respaldo importante a la liquidez del sistema financiero,
debido a que los encajes en moneda extranjera son ms elevados que en
moneda nacional, por el mayor riesgo de liquidez que implica la
intermediacin en moneda extranjera.

Asimismo, el encaje tiene un rol macro prudencial, porque contribuye a

mantener la estabilidad financiera y macroeconmica. Este es uno de los
mecanismos prudenciales de acumulacin de reservas internacionales que
 son tiles en 20 escenarios de reversiones de flujos de capitales de corto
plazo. Los flujos de capitales de corto plazo aumentan la vulnerabilidad de la
economa frente a salidas repentinas de capitales. En estos escenarios, el
BCRP prudencialmente eleva las tasas de encaje en moneda nacional y
extranjera, incluyendo la de los adeudados de corto plazo provenientes del
exterior, lo que reduce el impacto de los flujos de capitales sobre la evolucin
de la liquidez y del crdito del sistema financiero y de esta forma la economa
y el sistema financiero reducen su vulnerabilidad a las salidas de capitales.

A mayo de 2016, la tasa de encaje exigible en moneda nacional es de 6,5 por

ciento. Dicha tasa puede ser incrementada para un banco si su saldo u
operaciones con derivado cambiarios excede determinados lmites. En
moneda extranjera esta tasa tiene un lmite mximo de 60 por ciento, la que
puede ser incrementada para un banco si su crdito en moneda extranjera no
se reduce en un nivel determinado. El encaje para los adeudados externos de
corto plazo en moneda extranjera (hasta 2 aos) es 50 por ciento. Los
adeudados externos y bonos de largo plazo no estn sujetos a encaje.

En resumen, hasta mayo de 2013 las medidas de encaje han permitido moderar la expansin del
crdito en el periodo de alto influjo de capitales. Posteriormente, luego del cambio de las condiciones
financieras internacionales, han apoyado la expansin del crdito en soles y han facilitado el proceso
de desdolarizacin del crdito, lo que se ha reflejado en mayores tasas de crecimiento del crdito en
soles, tanto en el segmento de crdito a personas como para el crdito a empresas.
 DOLARIZACIN

El proceso de dolarizacin implica la sustitucin parcial y paulatina de las tres

funciones del dinero: depsito de valor, unidad de cuenta y medio de pago, en
ese orden. El origen de este proceso es usualmente una prdida de la
confianza en la moneda nacional como resultado de procesos de inflacin
altos y persistentes. En la medida que la inflacin castiga a los tenedores en
moneda nacional y dificulta la correcta formacin de precios en la economa, y
los intermediarios financieros ofrecen mayormente crditos en dlares, la
dolarizacin se extiende a las funciones dinerarias de medio de pago y unidad
de cuenta. Se crean sistemas de pagos en ambas monedas y los contratos de
bienes duraderos se realizan en dlares. Se produce un cambio en la
costumbre de pagos y en la formacin de precios de los agentes econmicos,
que hacen ms persistente el uso de la moneda extranjera. Estas costumbres
no se revierten automticamente con la reduccin y el control de la inflacin.

La dolarizacin financiera implica riesgos para la economa, pues genera

descalces en los balances de los agentes econmicos. El descalce de
moneda genera un riesgo de tipo de cambio. Las familias y empresas no
financieras tienen, por lo general, ingresos en soles. Sin embargo, sus deudas
con el sistema financiero estn denominadas principalmente en dlares. Por
ello, una eventual depreciacin significativa del Nuevo Sol elevara el monto
de sus obligaciones (en trminos de soles), sin un incremento similar en los
ingresos; este efecto se denomina hoja de balance. Asimismo, el descalce
de plazos genera un riesgo de liquidez. Si bien ste es un fenmeno
inherente a los sistemas bancarios, el riesgo de liquidez es mayor cuando la
intermediacin no es en la moneda local, es decir, cuando el Banco Central
que emite la moneda intermediada es extranjero.

Frente a estos riesgos, las medidas implementadas por el BCRP han

coadyuvado a enfrentarlos. El control de la inflacin ha contribuido a
recuperar la confianza en la moneda nacional como medio de cambio y
depsito de valor. El establecimiento de una meta operativa de tasa de inters
interbancaria y el desarrollo del mercado local de deuda pblica en soles
nominales, han contribuido a la profundizacin financiera en moneda
nacional. Asimismo, se dieron medidas orientadas a que la economa cuente
con una capacidad de respuesta adecuada en situaciones de fuertes
presiones al alza sobre el tipo de cambio o de restriccin de liquidez en
dlares, como un 22 elevado nivel de reservas internacionales del BCRP, un
sistema bancario con un alto nivel de activos lquidos en moneda extranjera, y
un rgimen de flotacin cambiaria con intervenciones orientadas a reducir
fluctuaciones bruscas del tipo de cambio.

Adems, una slida posicin fiscal y una adecuada supervisin bancaria

contribuyen a reducir los riesgos asociados a la dolarizacin financiera. El
Per es la primera economa que ha implementado un esquema de metas
explcitas de inflacin en un entorno de alta dolarizacin financiera, con
resultados altamente positivos en trminos de inflacin y de reduccin de la
dolarizacin. Los coeficientes de dolarizacin de la liquidez y del crdito al
sector privado han pasado de 71 y 80 por ciento en diciembre de 2000 a 37 y
30 por ciento en diciembre del 2015, respectivamente.
III. CONCLUSIONES

Aun cuando la dolarizacin parcial no impide que el BCRP controle la inflacin

de manera efectiva e implemente el esquema de metas de inflacin la
dolarizacin limita el accionar del banco, reduce su flexibilidad y merma el
impacto de cambios en la tasa de inters de corto plazo sobre la demanda
agregada
As, para garantizar una mayor efectividad en la implementacin de la poltica
monetaria, se requiere una progresiva reduccin de la dolarizacin.
Para ello, es necesario alcanzar gradualmente una mayor flexibilidad en el
tipo de cambio, una mayor estabilidad en las tasas de inters nominales, y
mantenerla certidumbre sobre el compromiso a largo plazo del banco central
de mantener niveles de inflacin bajos y estables.

Todo esto llevar a que el banco sea ms predecible en sus acciones y as la

sociedad en su conjunto maximice los beneficios del rgimen de inflacin,
objetivo bajo el cual opera el Banco Central de Reserva del Per desde el ao
2002.

IV. BIBLIOGRAFA

Castillo Paul (2006) Currency Substitution and Monetary Policy , mimeo,

Banco Central de Reserva del Per y LSE.
 Castillo Paul (2006) Optimal Monetary Policy with Price Dollarization, mimeo,
Banco Central de Reserva del Per y LSE.
Castillo, Paul, Carlos Montoro y Vicente Tuesta (2006) An Estimated
General Equilibrium Model with Partial Dollarization: A Bayesian Approach
presentado en el Segundo Taller de Poltica Monetaria organizado por el
BCRP y el CCBS en Lima 6-7 de noviembre.
Felices Guillermo y Vicente Tuesta (2006), Monetary Policy in a Dual
Currency Environment, mimeo Banco Central de Reserva del Per y Banco
de Inglaterra.
Montoro, Carlos (2006) Dolarizacin de Precios Nota de Estudios N10,
Banco Central de Reserva del Per.
Vega Marco y Diego Winkelried (2006) Cambia la Inflacin cuando los
Pases Adoptan Metas Explcitas de Inflacin?,
Documento de Trabajo #1, Banco Central de Reserva del Per.