Chapitre 11- Risque et rentabilit

Vincent Drobinski
31 janvier 2014

Table des matires

1 La rentabilit 3
1.1 La rentabilit nancire tf (ou rentabilit des capitaux propres,
RCP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
1.2 La rentabilit conomique te . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

2 Le risque conomique (ou oprationnel) 4

2.1 Le seuil de rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
2.2 Le levier dexploitation (ou levier oprationnel) . . . . . . . . . . 4

3 Leet de levier (de lendettement sur la rentabilit) & le risque

nancier 5
3.1 Illustration de leet de levier nancier . . . . . . . . . . . . . . . 5
3.2 Gnralisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
3.3 Le risque nancier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8

1
 Lexamen du rsultat et des marges est insu sant pour apprcier vritable-
ment le cacit de lentreprise. Elle doit procder ltude de sa rentabilit et,
en particulier, de sa rentabilit conomique.
Lactivit de lentreprise tant risque, ltude de la rentabilit doit tre
complte par celle du risque. Elle doit notamment analyser :
le risque conomique (ou oprationnel) qui exprime la sensibilit de la
rentabilit un changement du niveau dactivit ;
le risque nancier qui dpend du poids de lendettement nancier.
Une bonne connaissance de ces risques permet lentreprise de connatre sa
vulnrabilit en cas de modication du niveau dactivit et de mieux ragir en
consquence. Elle permet aussi ventuellement dtudier et dentreprendre des
actions ncessaires la rduction de cette vulnrabilit.

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1 La rentabilit
1.1 La rentabilit nancire tf (ou rentabilit des capitaux
propres, RCP)

Resultat de l0 exercice
tf =
Capitaux propres

1.2 La rentabilit conomique te

Resultat economique net d0 IS

te =
Capital engage (ou "actif economique" ou "capital economique")

Capital engag (ou actif conomique)

= Immobilisations nettes dexploitation + BFR
= Capitaux propres + Dettes nancires

Selon la mthode la plus courante, on calcule :

Resultat d0 exploitation net d0 IS

Capitaux propres + Dettes f inancieres

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2 Le risque conomique (ou oprationnel)
Denition 1 Le risque conomique rsulte des uctuations de la rentabilit
conomique conscutives aux variations du niveau dactivit.

2.1 Le seuil de rentabilit

cf chapitre 02

2.2 Le levier dexploitation (ou levier oprationnel)

Calcul du levier dexploitation (LE)
A partir des variations relatives du rsultat dexploitation ( RE) et des
variations du CAHT ( CAHT )
RE=RE
LE = %%dedevariation
variation du RE
du CAHT = CAHT =CAHT
A partir de la marge sur cots variables (MCV) et du rsultat dexploita-
tion (RE), tant le taux de marge sur cots variables et CFe les charges
xes dexploitation, on a :
RE = :CAHT CF e
RE = : CAHT
LE = : RE CAHT CAHT
= CAHT = : RECAHT CAHT
: CAHT
:CAHT M CV
Donc LE = RE = RE

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3 Leet de levier (de lendettement sur la ren-
tabilit) & le risque nancier
3.1 Illustration de leet de levier nancier
Exemple :
Soit une entreprise disposant dun actif conomique de 1000 (Actif cono-
mique = Immo. nettes dexpl + BFRE. On admet que lactif conomique corres-
pond strictement lensemble Capitaux propres + Dettes nancires), dont le
rsultat conomique (ou dexploitation) est de 150. Nous allons calculer sa ren-
tabilit nancire selon la manire dont elle nance cet actif conomique (cot
de la dette avant IS : 6 % ; taux de lIS : 33,33 %).

Dans cet exemple, il apparat clairement que, pour cette entreprise, le recours
lendettement accrot la rentabilit nancire, on dira que leet de levier est
de : 16% - 10% = 6%

Reprsentation graphique
Reprsentons lvolution de la rentabilit nancire en fonction du rsultat
conomique.

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 Si le rsultat conomique est de 60, on a te = tf = 4% (cest--dire gal au
taux dendettement aprs IS). On voit que si le rsultat conomique est suprieur
60, on a : te > i et un eet de levier positif. Si le rsultat conomique est
infrieur 60, on a : te < i et un eet de levier ngatif.

3.2 Gnralisation
Avec :
Capitaux propres : K
Dettes nancires : D
Actif conomique : K + D
te : taux de rentabilit conomique (net dIS)
tf : taux de rentabilit nancire
i : taux dintrt aprs IS
Charges dintrts aprs IS : D:i
On sait que les intrts constituent une charge dductible et diminuent
limpt sur les socits (IS) dun montant gal 33 1/3 % des intrts.
Si lon tient compte de cette rduction dIS, le taux dintrt aprs IS est
aussi rduit de 1/3.
Soit un taux dintrt de 6 % et un taux dIS de 1/3, le taux dintrt net
dIS est de 6%:(1 1=3) = 4%
Le taux net dIS est donc le taux rellement support par lentreprise
compte tenu des conomies dIS lies la dductibilit des intrts.

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Compte tenu des dsignations ci-dessus, on peut crire :
Rsultat conomique (net dIS) : (K + D):te
Rsultat net : (K + D):te D:i = K:te + D:(te i)
On peut alors calculer la rentabilit nancire (Rsultat net/Capitaux propres) :

K:te + D:(te i)
tf =
K
D
= te + (te i)
K
On voit clairement que :
le premier facteur dterminant la rentabilit des capitaux propres est la
rentabilit conomique. Une dgradation de cette dernire aecte automa-
tiquement la premire.
Le second facteur est le niveau dendettement (D/K), galement appel
"levier nancier" ou "bras de levier".
si lentreprise nest pas endette (D = 0), on a : tf = te
D
si lentreprise est endette (D > 0), on a : tf = te + K (te i)
Dans le second cas (endettement), tf nest plus gal te ; le second terme
correspond la contribution, positive ou ngative, de lendettement la
rentabilit des capitaux propres :
si te > i, leet de levier est positif ; tf est dautant plus leve que D=K
est grand ;
si te < i, leet de levier est ngatif ; tf est dautant plus faible que D=K
est grand.
NB : Donc, leet de levier "fonctionne" dans les deux sens ! ! !

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 Fig. 1 Le risque nancier

3.3 Le risque nancier

Denition 2 Le risque nancier correspond la variation de la rentabilit -
nancire imputable au seul endettement.

D
tf = te + (te i)
K
D
tf + tf = te + te + (te + te i)
K
D
tf = te + : te
K
Cas de lentreprise non endette (D = 0) : tf = te
Si lentreprise nest pas endette, la rentabilit des capitaux propres varie
dans la mme proportion que la rentabilit conomique. Il y a absence de
risque nancier.
D
Cas de lentreprise endette (D > 0) : tf = te + K : te
tf : variation globale de tf
te : variation de tf indpendante de lendettement (risque dexploita-
tion)
D
K : te : variation de tf lie lendettement (risque nancier)