Evaluacin del desempeo de un administrador de

inversiones y determinacin de sus contribuciones al

rendimiento obtenido por un portafolio bajo su gestin

Por Manuel Ignacio Trujillo Mazorra

Contenido
Tema de Benchmarking....................................................................................................................... 2
Justificacin ......................................................................................................................................... 2
Objetivos ............................................................................................................................................. 2
Alcances y Limitaciones....................................................................................................................... 3
Variables a analizar ............................................................................................................................. 3
Variable dependiente ...................................................................................................................... 3
Variables independientes................................................................................................................ 3
Datos a analizar ............................................................................................................................... 4
Introduccin al Benchmark ......................................................................................................... 4
Criterios de Elegibilidad de los activos ........................................................................................ 4
Construccin del ndice ............................................................................................................... 6
Origen de los datos ................................................................................................................... 11
Bibliografa ........................................................................................................................................ 15
Tema de Benchmarking
Evaluacin del desempeo de un administrador de inversiones y determinacin de sus
contribuciones al rendimiento obtenido por un portafolio bajo su gestin.

Justificacin
En la gestin de inversiones constantemente se busca la creacin de portafolios personalizados para
cada cliente con la intencin de cumplir de la mejor manera posible los objetivos de ste,
mantenindose siempre dentro de los lmites y parmetros que el mismo designa para adecuarse a
su perfil de riesgo como inversionista. Cuando estas carteras son manejadas de manera discrecional,
es particularmente importante poder medir el desempeo del asesor e identificar las razones por
las cuales se obtienen la rentabilidad. Para poder hacer esto, es primordial la determinacin y uso
de un benchmark, tanto para inversionistas institucionales como privados.

Se plantean tres razones para el uso de estos estndares de referencia:

1) Medida estndar del desempeo y evaluacin de los resultados de la inversin de gestores

activos.
Cuando un gestor maneja el patrimonio de un cliente contra algn ndice como el MSCI USA
(Morgan Stanley Capital International) su desempeo se comparar con el obtenido a travs
de dicho ndice. De esta manera el cliente puede ser capaz de contrastar el impacto de las
decisiones del gestor y determinar si se encuentra conforme con las decisiones tomadas por
el asesor, tanto en el rendimiento como en el riesgo asumido por el mismo.

2) Sirven como portafolio para la replicacin pasiva de un segmento de mercado especfico

Una gran cantidad de inversionistas han optado por las alternativas ofrecidas en esta clase
de inversiones, productos como el ndice S&P 500 (Standard & Poors 500) caen en esta
categora.

3) Sirven como un referente para el rendimiento clases especficas de activos

Se utilizan para definir polticas de inversin, es decir, una seleccin de activos de largo plazo
para inversionistas institucionales como fondos mutuos, fondos de pensiones o individuos
privados.

Objetivos
Se realizar una descomposicin de los rendimientos de una cuenta gestionada para distinguir las
fuentes de contribucin para la obtencin de dicho resultado. Especficamente se verificar la
composicin del rendimiento generado en exceso al rendimiento del benchmark.

1) Se determinar que parte del rendimiento de una inversin corresponde a la contribucin

dada por la asignacin de activos. Se nombra a esta variable como la contribucin por la
asignacin de activos y medir la parte correspondiente a las ganancias respecto a los
porcentajes que el gestor determina para cada sector de inversin.
 2) Se determinar que parte del rendimiento de una inversin corresponde a la contribucin
dada por la seleccin de acciones. Se nombra a esta variable como la contribucin por la
seleccin de acciones y medir el talento del gestor para encontrar activos especficos que
representen buenas oportunidades de inversin.
3) Se medir el efecto de la interaccin para determinar el impacto simultaneo de la asignacin
y la seleccin de activos.

Alcances y Limitaciones
A pesar de que existen diferentes metodologas para la medicin del desempeo respecto a un
benchmark (como los son el anlisis de factores de riesgo o el anlisis de estilo) este trabajo
analizar especficamente el mtodo de descomposicin de rendimientos.

El anlisis se realizar a posteriori con informacin pblica de los precios de acciones que
puedan ser analizadas usando como benchmark al ndice S&P 500 (Standard and Poors 500).

Se analizar el horizonte temporal de informacin del 1 de octubre de 2015 al 30 de septiembre

de 2016. Pensando en que el estudio mida el desempeo que pudo haber tenido un gestor en
los ltimos 4 trimestres.

Se limitar la asignacin de activos a acciones en distintos sectores, que estn listadas en alguna
de las bolsas NYSE o NASDAQ.

La seleccin de acciones se realizar sin restricciones.

Variables a analizar
Variable dependiente
o Diferencia del rendimiento de un portafolio respecto a su benchmark.

Variables independientes
o Rendimiento de los sectores componentes del benchmark en lo individual y en su
conjunto.
o Rendimiento de los sectores componentes del portafolio en lo individual y en su
conjunto.
o Asignacin porcentual de sectores en el benchmark.
o Asignacin porcentual de sectores en el portafolio.
Datos a analizar

Introduccin al Benchmark
Los ndices norteamericanos S&P estn diseados para reflejar los mercados de capitales de Estados
Unidos y, a travs de ellos, la economa de ese pas. El ndice S&P 500 se enfoca en el sector de alta
capitalizacin en el mercado; sin embargo, al incluir una proporcin significativa del total del
mercado, tambin representa al mercado. Las compaas del S&P 500 son consideradas lderes en
industrias de vanguardia. El ndice S&P 500 es un miembro de los 1,200 ndices de la familia de
ndices de S&P Global. El ndice S&P MidCap 400 representa al rango de compaas de mediana
capitalizacin, y el ndice S&P SmallCap 600 representa las compaas de baja capitalizacin. Los
componentes de los ndices se clasifican de acuerdo al GICS (Global Industry Classification
Standard).

A pesar de que el S&P 500 contiene 500 compaas en sus componentes, en cualquier momento
dado, podra contener una mayor cantidad de componentes, debido a que algunas compaas
podran estar representadas por mltiples series accionarias.

Los ndices deben ser honestos, es decir, que un inversionista que compre todas las acciones del
ndice con el peso correspondiente puede obtener el mismo rendimiento que el calculado con el
ndice por S&P Dow Jones.

Criterios de Elegibilidad de los activos

Para que una empresa pueda ser considerada por el ndice, y por lo tanto por el portafolio que se
trabajar en este anlisis, debe cumplir las reglas que se plantean para la incorporacin dentro del
ndice. A continuacin, se resumen algunas de las reglas que S&P Dow Jones expone en su
metodologa, tanto del 2015 como la actualizada a la versin de agosto de 2016. (S&P Global, 2016)

Capitalizacin de Mercado1

- La capitalizacin no ajustada de mercado de la empresa debe ser de 5,300 millones de

USD o ms.

Liquidez

- Adecuada liquidez y precio razonable.

- La razn del valor de lo negociado en USD anualmente contra la capitalizacin de
mercado ajustada a la flotacin deber ser superior a 1.0.
- El volumen de acciones negociado mensualmente debe por lo menos ser de 250,000
acciones en cada uno de los seis meses previos a la fecha de evaluacin.

1
La capitalizacin de mercado es el resultado de multiplicar el nmero de acciones de una empresa por el
precio de la accin, se puede interpretar como la cantidad de dinero a pagar para convertirse en el nico
dueo de la empresa.
 - Si hay acciones con mltiples series, cada serie se revisa por separado para determinar
si se cumplen los criterios de liquidez.

Domicilio

- Compaas norteamericanas que tengan reportes anuales de 10-K.

- El listado primario de las acciones comunes es alguna de las siguientes bolsas: NYSE,
NYSE Arca, NYSE MKT, NASDAQ Global Select MArket, NASDAQ Select Market, NASDAQ
Capital Market, Bats BZX, Bats BYX, Bats EDGA o Bats EDGX.
- Los ADRs2 (American Depositary Receipts) y ADSs3 (American Depositary Shares) no son
elegibles.
- Estructura corporativa consistente con las prcticas de EEUU.

Capital Flotante4

- Por lo menos debe corresponder al 50% de las acciones.

Clasificacin Sectorial

- Que contribuya al mantenimiento del balance sectorial, medido por la comparacin de

cada peso sectorial de GICS en el ndice con su peso en el S&P Total Market Index, en el
rango relevante de capitalizacin de mercado.

Viabilidad Financiera

- La suma de los ltimos cuatro reportes trimestrales de utilidad deber ser positiva.
- El apalancamiento deber estar justificado operacionalmente con empresas
comparables y el modelo de negocio propio de la empresa.

Tratamiento de Ofertas Pblicas Iniciales (IPOs)

- Las IPOs debern cumplir de 6 a 12 meses antes de ser consideradas para su adicin al
ndice.

Valores elegibles

- Las acciones elegibles son aquellas acciones comunes de compaas americanas que
estn listadas en alguna de las siguientes bolsas:
o NYSE o NASDAQ Capital Market
o NYSE Arca o Bats BZX
o NYSE MKT o Bats BYX
o NASDAQ Global Select o Bats EDGA
Market o Bats EDGX
o NASDAQ Select Market

2
Son instrumentos que permiten la cotizacin de acciones de empresas del extranjero en las bolsas de
Estados Unidos a travs de paquetes de acciones. Uno de los ADR ms comercializados es el que se
conforma con las acciones de Amrica Mvil - AMX (TELMEX)
3
Son las acciones que componen un ADR.
4
Se refiere a las acciones de una sociedad que son susceptibles de ser negociadas habitualmente y que no
estn controladas por accionistas de forma estable.
 - Las bolsas no elegibles son:
o OTC Bulletin Board o Pink Sheets
- Las estructuras elegibles son:
o Corporaciones (incluyendo REITs de capitales e hipotecas)
o Acciones comunes
- Las estructuras inelegibles son:
o Compaas o Acciones preferentes
desarrolladoras de o Acciones preferentes
empresas (BDCs) convertibles
o Sociedades en comandita o Fidicomisos unitarios
o Sociedades de o Warrants de capitales
responsabilidad limitada o Bonos convertibles
o Fondos cerrados o Fideicomisos de
o ETFs inversin
o ETNs o Derechos
o Fideicomisos de regalas o ADRs
- Las acciones de seguimiento son elegibles para el TMIX, pero no para el S&P 1500 y sus
ndices componentes.

Construccin del ndice

Los ndices de S&P para Estados Unidos estn diseados para ser lquidos5, as como para respaldar
productos de inversin como ndices de fondos mutuos, fondos de negociacin burstil (ETFs),
ndices de portafolios, ndices de futuros y opciones.

Clculos en el ndice

En cualquier da en particular, el valor del ndice debe ser el cociente del total de valor de
capitalizacin de mercado ajustado por la inflacin de cada uno de los componentes del
ndice, dividido por su divisor.

La frmula para calcular el ndice S&P 500 es:

=

El numerador del lado derecho se refiere al precio de cada accin en el ndice multiplicado
por el nmero de acciones usadas en el clculo del ndice . Una vez multiplicados se suman
los productos de cada componente del ndice. El denominador es el divisor. Si la suma del
numerador fuera $11.8 trillones de USD y el divisor fuera de $9.44 billones de USD, el nivel
del ndice sera de 1250.6

5
Que se pueda comprar y vender fcilmente sin desviaciones en el precio respecto a su valor en el mercado
6
Tanto trillones como billones se refieren a cantidades en ingls. Para lo cual un trilln corresponde a mil
billones y un billn a mil millones.
 Esta frmula es comnmente llamada un mtodo aditivo ponderado por la base7. Esta
expresin se deriva como una modificacin de la frmula de la correspondiente al ndice
LasPeyres, que utiliza cantidades de un periodo base para calcular el cambio de precio. La
frmula original sera:
, ,
=
, ,

Que mide el cambio de valor en un portafolio desde los precios originales de los activos y su
cantidad inicial hasta los precios finales de los activos con las mismas cantidades que
inicialmente se tena.

De acuerdo a la Metodologa para ajuste de flotacin para ndices de S&P Dow Jones, para
cada accin se calcula un factor de peso en inversin (IWF8) que es el porcentaje del total
de acciones que est incluido en los clculos del ndice. Cuando el ndice se calcula con la
ecuacin del nivel de ndice, la variable se sustituye por el producto de las acciones
disponibles por el IWF de la empresa:

=
En algunos momentos existen otros ajustes al conteo de acciones para reflejar la posesin
de parte de capitales extranjeros o para modificar el peso de una accin dentro del ndice.
Estos ajustes se combinan en un nico multiplicador en la posicin de IWF de la frmula
anterior. Al combinar restricciones es importante evitar conteos dobles no deseados. Si FA
representa la fraccin de acciones eliminadas por ajuste de flotacin, FR representa la
fraccin de acciones excluidas por ser propiedad de extranjeros e IS representa la fraccin
de las acciones a ser excluidas como resultado de la combinacin de FA y FR; entonces:

= =1 ( , )

Es extremadamente importante notar que, si en algn momento la cantidad de acciones

cambia o el IWF se modifica, ser necesario ajustar el valor del Divisor en la frmula del
ndice para mantener el nivel sin cambios.

Ajustes del divisor

La clave del mantenimiento del ndice es el ajuste del divisor. Cuando se hace el
mantenimiento del ndice para reflejar los cambios en sus acciones ste no debe modificar
el nivel del ndice. Si un da el ndice cierra a 1250 y se realiza algn ajuste despus de que
se cierra el mercado, el ndice debera abrir al da siguiente en los mismos 1250 si todos los
precios de apertura son los mismos que los cierres del da anterior.

7
N. del T. Del ingls base-weighted aggregative
8
Investable Weight Factor
Cualquier cambio en las acciones del ndice que altere el valor de mercado total del ndice
mientras que los precios permanezcan constantes va a requerir un ajuste del divisor.

Para remover un activo tomemos en cuenta la frmula que se defini anteriormente para
calcular el nivel del ndice, pero separemos de ella la accin , que ser la que eliminemos
del ndice:
( )+
=

Este nivel ser el que tengamos justo antes de la retirada del activo del ndice. Supongamos
ahora que ser reemplazado por la accin , el nivel justo despus de la incorporacin de
esta nueva accin ser:
( )+
=

Como se menciona al principio de esta seccin, es necesario que el nivel del ndice no
cambie cuando se hace un ajuste, por lo que ambos niveles 1 y debern ser iguales:
( )+ ( )+
=

Se nombrar al numerador de la fraccin de la izquierda como y al

numerador de la fraccin derecha se le nombrar como . Dado que las cantidades
anteriores y el Divisor al tiempo t-1 son conocidos, se podr determinar al nuevo divisor que
mantendr el nivel del ndice constante cuando la accin r sea remplazada por la accin s:

=( )

Como se discutir ms adelante, varios ajustes del ndice resultan en cambios al ndice del
valor de mercado. Cuando estos ajustes ocurren, el divisor ser ajustado, tal y como se
mostr en la ecuacin anterior.

En algunas implementaciones, incluyendo los programas de computadora usados en los

clculos del ndice S&P Dow Jones, el ajuste del divisor es calculado en un formato
ligeramente diferente, pero equivalente, donde el cambio en el divisor se calcula por medio
de adicin ms que por multiplicacin. Este formato alternativo es definido a continuacin.

La ecuacin anterior se obtiene reorganizando la ecuacin de Nivel del ndice y usando el

termino MV (valor de mercado) para as reemplazar la sumatoria.

Cuando alguna accin es agregada o eliminada del ndice, habr un incremento o

decremento en el ndice de valor de mercado. La fluctuacin que se presente ser el valor
de mercado de las acciones agregadas menos el valor de mercado de las acciones
eliminadas; se definir como CMV al cambio en el valor de mercado. Recordando que el
nivel del ndice no cambia, el nuevo divisor es definido como:
 +
=

= +

Sin embargo, el primer trmino de la derecha es simplemente el valor del divisor antes de
agregar o eliminar las acciones. Esto produce la siguiente expresin:

= +

Notar que esta forma es ms verstil para implementaciones computacionales. Con esta
forma aditiva, el segundo trmino (CMV/Nivel del ndice) puede ser calculado para cada
accin u otro ajuste de forma independiente y luego todos los ajustes pueden combinarse
en un solo cambio al Divisor.

Ajustes Necesarios al Divisor

Los ajustes al divisor son hechos "despus del cierre" significando que despus del cierre de
negociacin, los precios de cierre son usados para calcular el nuevo divisor basado en los
cambios que se hayan efectuado. Es posible, entonces, proporcionar dos descripciones
completas del ndice -una como si ste existiera al cierre de la negociacin y otra como que
fuese a existir en la prxima sesin de negociacin. Si los mismos precios de las acciones
son usados para calcular el nivel del ndice para estas dos descripciones, los niveles son los
mismos.

Con los precios constantes, cualquier cambio que altere el valor de mercado total incluido
en el ndice requerir un cambio en el divisor. Para organizar los cambios, ser til separar
los cambios causados por la gestin del ndice de aquellos derivados de las acciones
corporativas de las empresas constituyentes. Entre aquellos cambios impulsados por la
gestin del ndice estn agregar o eliminar empresas, ajustes en las cuentas de acciones y
cambios a los IWF y a otros factores que alteren las cuentas de acciones o a los precios de
acciones.

Cambios relacionados a la gestin del ndice: Cuando una compaa es agregada o

eliminada del ndice, el cambio neto en el valor de mercado del ndice es calculado y ste
ser usado para calcular el nuevo divisor. Los valores de mercado de las acciones que son
agregadas o eliminadas son basados en los precios, las acciones en circulacin, IWFs y en
cualquier otro ajuste en las cuentas de acciones. Especficamente, si una empresa que es
agregada tiene un capital de mercado total de US$1 billn, un IWF de 85% y, por lo tanto,
un capital de mercado ajustado flotante de US$850 millones, el valor de mercado usado de
la empresa recin agregada es de US$850 millones. Los clculos son hechos usando las
frmulas del Divisor al tiempo t y del Divisor Nuevo.
Cambios Relacionados con Accin Corporativa:

Acciones Comentarios Ajuste de

Corporativas Divisor
Compaa El cambio Neto en el valor de mercado Si
aadida/eliminada determina el ajuste del divisor.
Cambio en el capital Cualquier combinacin de emisin
en circulacin secundaria, recompra o retorno de Si
cuentas de acciones revisadas para
reflejar cambios.
Stock Split La cuenta de acciones revisadas a
reflejar un nuevo balance. El divisor de No
ajuste no es requerido ya que la cuenta
de acciones y los cambios de precios
son compensados.
Spin-off Si la compaa spun-off no es agregada
al ndice, el ajuste del divisor refleja el Si
descenso del valor de mercado del
ndice.
Spin-off Agregar la compaa spun-off al ndice,
ninguna compaa se remover del No
ndice.
Spin-off Agregar una compaa spun-off al
ndice y remover otra para mantener el Si
nmero de nombres fijos. El divisor de
ajuste reflejar cancelacin.
Cambio en IWF Aumentando (Disminuyendo) el IWF
incrementa (decrece) valor de mercado
total del ndice. El cambio del divisor Si
refleja la variacin en el valor de
mercado causada por el movimiento
del IWF.
Dividendo especial Cuando una compaa paga un
dividendo especial, el precio de la
accin se asumir que caer por el Si
monto del dividendo; el ajuste del
divisor refleja esta cada en el valor de
mercado del ndice.
Cada inversionista recibe el derecho a
Derechos ofrecidos comprar un numero proporcional de
acciones adicionales a un precio fijo (a
menudo descontado). El clculo asume Si
que la oferta est totalmente suscrita.
El ajuste del divisor refleja el
incremento en la capitalizacin del
mercado medida como las acciones
emitidas multiplicadas por el precio
pagado.
Clasificacin de los sectores

1) Consumo discrecional
2) Consumo de productos bsicos
3) Energa
4) Financiero
5) Servicios Financieros
6) Cuidado de la Salud
7) Industrial
8) Materiales
9) Bienes Races
10) Tecnologa
11) Servicios pblicos

Metodologa de acotamiento

Para fines de acotamiento, los ndices se rebalanceo trimestralmente en el penltimo da

hbil de marco, junio, septiembre y diciembre. Sin embargo, para este trabajo se asumir
que en las ltimas actualizaciones no se re-balance el ndice, por lo que su composicin es
como se describe a continuacin:

Fuente: GICS sectors (SEP 30, 2016)

Los pesos de cada sector estn redondeados al dcimo de porciento
ms cercano, por lo que la suma podra no ser igual a 100%.

Algunas de las empresas que forman parte del ndice son las siguientes:
 Componente Smbolo Sector GICS
Apple Inc. AAPL Tecnologa
Microsoft Corp. MSFT Tecnologa
Exxon Mobil Corp XOM Energa
Johnson & Johnson JNJ Cuidado de la Salud
Berkshire Hathaway B BRK.B Financiero
Amazon.com Inc AMZN Consumo Discrecional
JP Morgan Chase & Co JPM Financiero
General Electric Co GE Industrial
Facebook Inc A FB Tecnologa
Wells Fargo & Co WFC Financiero

Origen de los datos

Para este estudio se utilizar informacin respecto a los precios de acciones de la bolsa de Bolsa de
Nueva York (NYSE) y en NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation).
Con esta idea, nuestra medida de referencia ser el ndice Standard and Poors 500, que representa
la medida ms referida de comparacin del mercado norteamericano.

Para obtener estos datos, se recurrir a la informacin proporcionada por Yahoo Finance
(http://finance.yahoo.com/), de su versin de Estados Unidos, en ella se podr consultar los precios
tanto de algunas acciones como del ndice mismo.

No obstante, obtendremos desde la pgina de Strandard and Poors Dow Jones Indices
(http://us.spindices.com/indices/equity/sp-500)los valores correspondientes del valor del ndice y
sus componentes sectoriales. Los datos obtenidos estn estandarizados para tener una escala con
punto de partida en 100. Esta situacin no es un problema debido a que nuestro anlisis ser
respecto a rendimientos, por ende, los valores exactos de nivel de precio son irrelevantes.

Anlisis de un Fondo contra su Benchmark

Respecto del ndice y teniendo en cuenta el intervalo a analizar obtenemos los siguientes datos:

ndice Standard and Poors 500

Sector Peso Rendimiento
TOTAL 100% 15.19%
Tecnologa 20.8% 22.84%
Financiero 14.6% 7.29%
Cuidado de salud 13.7% 9.73%
Consumo discrecional 12.3% 8.85%
Industriales 10.5% 19.95%
Consumo de bsicos 9.3% 15.79%
Energa 7.5% 18.90%
Servicios pblicos 3.1% 18.78%
Materiales 2.9% 20.97%
Bienes races 2.8% 16.81%
Telecomunicaciones 2.5% 27.38%
Para poder hacer una comparacin con el Benchmark seleccionado es importante tener un
portafolio de inversiones, que primero tenga una serie de empresas de las que son contrastables.
Para fines de este trabajo realizaremos la comparacin del desempeo de un fondo de inversiones
contra el Benchmark que describimos anteriormente. El fondo se distribuye de la siguiente
manera:

Fondo de Inversiones
Empresa Smbolo Peso Rendimiento
TOTAL 100% 15.19%
Alibaba Group Holding Limited BABA 20.8% 22.84%
JPMorgan Chase & Co. JPM 14.6% 7.29%
Merck & Co., Inc. MRK 13.7% 9.73%
DISH Network Corporation DISH 12.3% 8.85%
Honeywell International Inc. HON 10.5% 19.95%
General Motors Company GM 9.3% 15.79%
Chevron Corporation CVX 7.5% 18.90%
The Priceline Group Inc. PCLN 3.1% 18.78%
General Motors Company GM 2.9% 20.97%
The Home Depot, Inc. HD 2.8% 16.81%
AT&T Inc. T 2.5% 27.38%

Despus de tener esta informacin procedemos a realizar el anlisis de la descomposicin de

rendimientos:

ndice Fondo
Sector
Peso Rendimiento Peso Rendimiento
Info Tech 20.80% 22.84% 8.45% 79.70%
Fin 14.60% 7.29% 8.50% 11.61%
Health Care 13.70% 9.73% 6.80% 30.62%
Cons Disc 12.30% 8.85% 4.15% 8.62%
Industrials 10.50% 19.95% 13.22% 25.81%
Cons Staples 9.30% 15.79% 5.45% 2.11%
Energy 7.50% 18.90% 10.63% 37.52%
Utilities 3.10% 18.78% 17.89% 17.99%
Materials 2.90% 20.97% 4.15% 8.62%
Real Estate 2.80% 16.81% 16.37% 12.20%
Telecom Serv 2.50% 27.78% 4.38% 31.45%
TOTAL 15.57% TOTAL 24.63%

En est tabla notamos que el ndice en total tuvo un rendimiento del 15.57% durante el intervalo
de anlisis, mismo en el que el fondo hubiera obtenido un 24.63%. La diferencia de ambos es de
9.0575%, es decir, 905.75 puntos base.
A continuacin, veremos cul es el origen de las variaciones, en cada una de ellas se aprecian las
variables W y R. Estas corresponden al peso en el conjunto P o B (portafolio o benchmark) y R la
tasa de rendimiento de esa inversin en ese sector.

1) Efecto de Asignacin de Activos

Este valor mide la parte de la diferencia entre el activo y su benchmark, que se atribuye
especficamente a seleccionar de una manera distinta la cantidad a invertir en cada sector.

= , , ,

Aplicado a nuestros datos, se obtiene que 171.38 de los puntos bases se atribuyen a este
fenmeno.

ndice Fondo Efecto de

Sector Asignacin
Peso Rendimiento Peso de activos
Info Tech 20.80% 22.84% 8.45% -2.82%
Fin 14.60% 7.29% 8.50% -0.44%
Health Care 13.70% 9.73% 6.80% -0.67%
Cons Disc 12.30% 8.85% 4.15% -0.72%
Industrials 10.50% 19.95% 13.22% 0.54%
Cons Staples 9.30% 15.79% 5.45% -0.61%
Energy 7.50% 18.90% 10.63% 0.59%
Utilities 3.10% 18.78% 17.89% 2.78%
Materials 2.90% 20.97% 4.15% 0.26%
Real Estate 2.80% 16.81% 16.37% 2.28%
Telecom Serv 2.50% 27.78% 4.38% 0.52%
TOTAL 15.57% TOTAL 171.378601

2) Efecto de Seleccin de Activos

Este valor mide la parte de la diferencia entre el activo y su benchmark, que se atribuye
especficamente a la seleccin de acciones dentro de los lmites de cada sector.

= , , ,

ndice Fondo Efecto de

Sector Seleccin
Peso Rendimiento Peso de activos
Info Tech 20.80% 22.84% 8.45% 11.83%
Fin 14.60% 7.29% 8.50% 0.63%
 Health Care 13.70% 9.73% 6.80% 2.86%
Cons Disc 12.30% 8.85% 4.15% -0.03%
Industrials 10.50% 19.95% 13.22% 0.62%
Cons Staples 9.30% 15.79% 5.45% -1.27%
Energy 7.50% 18.90% 10.63% 1.40%
Utilities 3.10% 18.78% 17.89% -0.02%
Materials 2.90% 20.97% 4.15% -0.36%
Real Estate 2.80% 16.81% 16.37% -0.13%
Telecom Serv 2.50% 27.78% 4.38% 0.09%
TOTAL 15.57% TOTAL 1561.34318

En esta otra medicin es posible notar que la manera en que se seleccionaron las acciones
especficas tiene un impacto de 1561.34 puntos, claramente este es un efecto superior.

Al notar una diferencia tan amplia entre ambas, encontraremos resultados interesantes
con el tercer efecto.

3) Efecto de interaccin
Este valor mide la parte de la diferencia que se produjo por el resultado de tener al mismo
tiempo ambas diferencias con el Benchmark, tanto por la seleccin de activos como por la
asignacin sectorial.

= , , , ,

Tenemos entonces la siguiente interaccin:

ndice Fondo
Sector
Peso Rendimiento Peso Interaccin
Info Tech 20.80% 22.84% 8.45% -7.02%
Fin 14.60% 7.29% 8.50% -0.26%
Health Care 13.70% 9.73% 6.80% -1.44%
Cons Disc 12.30% 8.85% 4.15% 0.02%
Industrials 10.50% 19.95% 13.22% 0.16%
Cons Staples 9.30% 15.79% 5.45% 0.53%
Energy 7.50% 18.90% 10.63% 0.58%
Utilities 3.10% 18.78% 17.89% -0.12%
Materials 2.90% 20.97% 4.15% -0.15%
Real Estate 2.80% 16.81% 16.37% -0.63%
 Telecom Serv 2.50% 27.78% 4.38% 0.07%
TOTAL 15.57% TOTAL -826.976375

En esta tabla notamos el resultado de la interaccin de 826.97. Lo cual indica que algunos de
nuestros mejores sectores de hecho, fueron algunos en los que quitamos asignacin de activos.

Sumando los tres efectos, tengo la variacin total de los rendimientos esperados.

= + +

Conclusiones
La variacin de rendimientos se debe en un 19pb a la asignacin de activos. Aparentemente en
algunos de los ambientes se invirti de una mejor manera que el benchmark.

Por otro lado, un 172% de la variacin proviene de la seleccin de activos. Por lo que el impacto
ms fuerte radica en la capacidad para seleccionar acciones en especfico.

Finalmente, la interaccin negativa nos dice que en algunos activos nos equivocamos en reducir
nuestra inversin en sectores no tan rentables, y por ello nuestro beneficio se reducira
Bibliografa
S&P Global. (08 de 2016). S&P Dow Jones Indices. S&P U.S. Indices Methodology. Nueva
York, Nueva York, Estados Unidos. Obtenido de
http://www.espanol.spindices.com/documents/methodologies/methodology-sp-us-
indices.pdf

Incomplete Information, Idiosyncratic Volatility and Stock Returns ( with J. Hugonnier )

Journal of Banking and Finance, 2013, vol. 37, Nr 3

Bounded Rationality and Asset Pricing with Intermediate Consumption

Review of Finance, 2009, vol.13, Nr 4