APALANCAMIENTO

ADMINISTRACION FINANCIERA 2
Apalancamiento
OPERATIVO
FINANCIERO Y
TOTAL
AUTOR: MAG. CESAR RONCAL DIAZ
DEFINICION DE PALANCA
USAT
USAT
En la empresa hay dos negocios:
a) El negocio del giro propio de la empresa (productos, qumicos, alimentos,

actividad comercial, turismo, etc ), que es posible medir en cuanto a
rendimiento, con la llamada utilidad de operacin (uo) o utilidad antes de
intereses e impuestos(UAIT). Que es medido mediante el palanqueo operativo.
b) El negocio del apalancamiento financiero que gracias a que los pasivos
suelen costar menos que el rendimiento neto de los accionistas esperan de la
empresa, este rendimiento se multiplica a medida que se financia la inversin
en activo mediante mas pasivos y menos recursos propios del capital.
El laverage o efecto de palanca, puede ser definido como el resultado
neto de emplear un activo o una suma de dinero por cuyo uso la firma paga un
costo fijo o un rendimiento fijo ;el costo fijo puede ser comparado al punto de
apoyo de un palanca.
APALANCAMIENTO OPERATIVO
DEFINICION
El apalancamiento operativo resulta de la existencia de costos fijos (CF)
de operacin en el flujo de ingresos de la empresa, estos costos fijos no varan
con las ventas y deben pagarse sin tener en cuenta el monto de los ingresos
disponibles. Viene hacer la capacidad de la empresa en el empleo de sus
costos fijos de operacin, para maximizar el efecto de las fluctuaciones,
cambios o variaciones, en los ingresos por las ventas sobre las utilidades antes
de intereses e impuestos (UAIT), es decir la sensibilidad de las UAIT a los
aumentos o disminuciones en el volumen de ventas. En otros trminos, es la
capacidad de la empresa en la utilizacin de los cf de operacin para
incrementar al mximo los efectos de las fluctuaciones en las ventas sobre las
UAIT.
USAT
USAT
Precio x volumen (x) = VENTAS

Cvu x volumen = (CV)
MC
(CF)
UAIT
En otras palabras, cuando existen CF, el cambio relativo de UAIT, derivado de

un cambio de volumen (x), es mayor que la variacin relativa de este(es decir,
del cambio relativo de ventas).
DETERMINACION DE LA SENSIBILIDAD AL EFECTO

MULTIPLICADOR DEL APALANCAMIENTO.
Se deca que el apalancamiento operativo se presenta cuando ante un
aumento o disminucin en las ventas, se produce un aumento o disminucin
mayor en la UAIT.
Ahora, la pregunta es En cuanto variar, en cuanto se multiplicara la UAIT, en
cada caso?
Variara en la siguiente razn:
MC
= MULTIPLICADOR OPERATIVO
UAIT
Veamos como se llega esto:
UAIT = Q (p v) F
UAIT = Q (p v) F
Donde:
p = precio por unidad
v = costo variable unitario
F = costo fijo total
Q = cantidad en unidades
Es decir, como vara la UAIT, cuando varan las ventas.
Pero las ventas, suponiendo el precio fijo varan nicamente en la cantidad (Q)
USAT
USAT
Q (p-v)
% UAIT
Q (p-v)-F
UAIT=
Q
% Vtas
Q
( Q (p-v) ) ( Q )
UAIT=
( Q (p-v) F ) ( Q )
Q(pv) MC
UAIT= =
Q(pv)F UAIT
Este multiplicador , siempre es > 1

Se le conoce tambin como elasticidad operativa, para nosotros ser
elasticidad sub. uno:
MC
e1 = > 1
UAIT
Debe tenerse presente que e1 es diferente (variable) par diferentes niveles de

ventas previstas.en general, mientras las ventas estan mas cerca del PE, mas
fuerte es el efecto multiplicador o e1.
EL APALANCAMIENTO OERATIVO COMO PORCENTAJE DE

VARIACION (El)
Otra manera de definir el apalancamiento operativo es:
% UAIT
>1
% VENTAS
Es decir, existe el apalancamiento operativo, cuando el % UAIT es > que el

% VENTAS y cuando mas alto es el resultado obtenido, mas alto ser el
palanqueo operativo.
EJEMPLO O1
USAT
USAT
Una empresa vende sus productos a razn de $10 la unidad, tiene CV de

operacin de $ 5 por unidad, y sus CF de operacin son de $ 2,500 anules.
La venta ms probable es de 1,000 unidades, esta se utilizara como base de

comparacin.
Que pasara con la UAIT si las ventas fueran de 1,500 unidades en el primer
caso y de 500 unidades en el segundo caso?
ESTADO CASO CASO

ACTUAL 1 increm. 2 increm.
VENTAS 10,000
CV
MC
CF
UAIT
% de variacin de
ventas
% de variacin de
UAIT
Conclusin del caso 1: Un aumento del....... % en las ventas (de

1,000 a 1,500 unidades) produce un..
.
Conclusin del caso 2: Una disminucin del. .......% en las ventas (de
1,000 a 500 unidades) produce
una
..
Conclusiones generales:
1. Estos dos casos ilustran el hecho de que el apalancamiento operativo opera en
ambos sentidos, y que cuando una empresa tiene CF de operacin, el
apalancamiento operativo esta presente.
2. Un aumento en las ventas ocasiona un incremento ms que proporcional de las
UAIT, en tanto que una disminucin en las ventas ocasiona una disminucin ms
que proporcional en las UAIT.
Pregunta sobre el ejemplo 1:
En cuanto variara la UAIT, frente a una variacin de
las ventas?
USAT
USAT
Primera forma de clculo:

Se puede calcular mediante la formula del efecto multiplicador:
MC
e1 = = = Veces
UAIT
Es decir:
Segunda forma de clculo:
Si la ventas crecen en 10%, la UAIT lo har en. %. Y si las ventas caen en 10%, la
La otra forma de calcular el apalancamiento operativo, es por el porcentaje de
UAIT ser. % menor.
variacin:
% UAIT
% VENTAS
Calcule para el caso 1:
Calcule para el caso 2:
Ntese que:
1. como el cociente es mayor que 1, existe el apalancamiento operativo.
2. en un nivel dado de ventas, cuanto mas alto es el valor del apalancamiento, ms
grande es el apalancamiento operativo.
En el ejemplo 1, a que numero de unidades se logra el

PE ?
PE = .unidades
Ahora:
Qu pasa si nos alejamos del PE? :
En lugar de ventas de 1,000 unidades que sean 1,200 unidades, con el mismo
% de variacin de ventas (+ 50% y 50%)
100% + 50% - 50%
USAT
USAT
Ventas
CV
MC
CF
UAIT
%VARIAC. DE UAIT
Pregunta: Que paso con el efecto multiplicador:
La explicacin es por que el punto de partida de la proyeccin de ventas esta

mas alejado del PE.
De esto desprenden 2 conclusiones importantes:
1. mientras ms cerca este el nivel base de ventas que se utilice como punto de regencia
al PE, hay ms apalancamiento operativo.
2. Como el apalancamiento operativo se refleja en ambos sentidos, incrementando los
efectos de aumentos y disminuciones en las ventas, se atribuyen NIVELES DE
RIESGO MAS ALTOS A GRADOS MAS ALTOS DE APALANCAMIENTO. los
CF de operacin altos, aumentan as el apalancamiento operativo de la empresa y su
riesgo de operacin y en consecuencia el administrador financiero debe tener esto en
Grafique el PE
cuenta del decisiones.
al tomar ejemplo:
3. En otras palabras, el RIESGO MS ALTO, porque estando cerca del PE, la

probabilidad de vender menos y obtener prdidas operativas es mayor que estando
alejado del PE.
Pregunta:
Cul es el % de variacin de UAIT, en la segunda
simulacin?
(Encuentre por ambas formas):
Es decir, si las ventas varan en 1, la UAIT variara 1.71 veces . Como las ventas
varan positiva y negativamente 50%, se tiene:
% varia UAIT = (0.50) (1.71) = 85.71%
COMPARACION DE RAZON DE APALANCAMIENTO

OPERATIVO EN n EMPRESAS.
USAT
USAT
La comparacin de la razn de apalancamiento operativo de dos o mas

empresas, es valido solamente cuando el nivel base de ventas que se utilice
sea el mismo para cada empresa. Veamos el
Ejemplo 2: tenemos los datos de las siguientes empresas:
Empresas: A B C
Precio de venta 6 6 6
unitario 4 3 2
Costo variable 60,000 120,000 200,000
unitario
Costo fijo total
Con esta informacin, simule en base al siguiente cuadro, diferentes niveles de

produccin y venta (pues un supuesto bsico del PE es que todo lo que se
produce se vende):
En miles de unidades monetarias

Unidad Ventas A B C
Vendida (unid.mone Total UAIT Total UAIT Total UAIT
t) costos costos costos
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
Si se toma como nivel de comparacin, entre las 3 empresas, 60,000 unidades

de venta, elabore el estado de resultados:
EMPRESA A B C
Ventas
CV
MC
CF
UAIT
Grado de
apalanc.operativo a
60,000 unid.
(MC/UAIT)
USAT
USAT
Si encuentra y grafica el PE, el grado de visualizacin ser mayor:
Punto de equilibrio en unidades

A B C
CF / Mcu
Grafique el PE, para las 3 empresas:
Obsrvese que al nivel de 60,000 unidades , la empresa c

esta mas cerca al PE, por esto, el apalancamiento operativo es mayor y por
tanto su riesgo es mayor.
RIESGO OPERATIVO
Es el grado de incertidumbre o riesgo de no tener la capacidad suficiente
para poder cubrir los costos fijos de operacin de la empresa, o sea la
vulnerabilidad a una situacin recesiva. Cuanto mas elevado se encuentre el
punto de equilibrio (PE), mayor es el grado de riesgo operativo, ya que la
empresa debe generar mayores ingresos que cubran sus costos operativos
elevados.
Tarea en el EJEMPLO 2:
USAT
USAT
Ahora explique ud , que ocurre si las ventas se

incrementan en 50%, tomando como base las 60,000
unidades.
Empresa A Empresa B Empresa C
100% +50% 100% +50% 100% +50%
VENTAS
CV
MC
CF
UAIT
%UAIT
APALANCAMIENTO FINANCIERO
DEFINICION
El apalancamiento financiero resulta de la presencia de CARGOS
FINANCIEROS FIJOS en el flujo de utilidades de la empresa. Estos cargos
financieros fijos no varan con las UAIT, deben pagarse sin tener en cuenta el
monto de UAIT disponible para cubrirlos.
Visto en su relacin con las acciones comunes, el laverage financiero es la
capacidad de la empresa para utilizar sus gastos financieros, para maximizar el
efecto de las fluctuaciones, cambios o variaciones de las UAIT sobre las
ganancias por acciones comunes (GPAC) u ordinarias.
Ventas
(CV)
MC
(CF)
UAIT
(I) Intereses
Utilidad antes de impuestos
UAT
(T) Impuestos
Utilidad neta
UN
(Dividendos por acciones preferentes)
USAT
USAT
UTILIDADES A DISPOSICION DE ACCIONISTAS ORDINARIOS
Los cargos financieros normales son:

1) Intereses de la deuda y,
2) Dividendos para acciones preferentes.
El apalancamiento financiero mide cules son los cambios que sufren las
utilidades disponibles para accionistas ordinarios (representados por las
ganancias por accin (GPA), frente a un cambio de la UAIT.
Los impuestos no intervienen en el clculo del apalancamiento financiero.
DETERMINACIN DEL PALANQUEO FINANCIERO
En los textos clsicos de finanzas, se indica como frmula para calcular el

palanqueo financiero:
Variacin % en GPAC
PF =
Variacin % en UAIT
Sin embargo, en nuestro medio es muy difcil hablar de Ganancia por Accin
Comn (GPAC), por cuanto nuestra bolsa de valores es muy pequea, de all
que en lugar de GPAC, preferimos trabajar con UAT, y le llamaremos la
elasticidad 2:
V
(CV)
MC
% UAT
(CF)
e2=
UAIT % UAIT
(I)
UAT
Es decir, como cambia la UAT, cuando cambia
UAIT.
Veamos como se halla la elasticidad financiera (e2):

% UAT
USAT
USAT
e2=
% UAIT
UAT Pero la variacin de UAT es igual a la variacin

de UAIT.
UAIT ( UAT = UAIT):
e2= por ser los intereses fijos, por ejemplo:

UAIT
UAIT 50 +10 60
UAIT (I) (20) (20)
UAT 30 40
+10
Como vemos , ambos sufren los mismos incrementos absolutos, no relativos,

entonces:
UAT
UAIT
e2= ( UAT) (UAIT) UAIT
UAIT = =
(UAT) ( UAIT) UAT
UAIT
Nota:
3. Ejemplo 1 de apalancamiento financiero

Una empresa espera UAIT de $ 10.000 en el ao actual. Tiene una deuda de $
40.000 al 5% de inters y una emisin vigente de 500 acciones preferentes con
dividendos de $ 4 por accin. Tiene asimismo 1.000 accionistas ordinarios
vigentes.
Calcule el grado de apalancamiento financiero, frente a un aumento y
disminucin del 40% de las UAIT:
GAP a diferentes niveles de UAIT
100% +40% UAIT -40% UAIT
UAIT 10.000
(I)
UAT
(T)
UN
(Dividendos Acciones
preferentes)
Utilidades a Disposicin Acc.
USAT
USAT
Ordin.
GPA= UDAO / N ACCIONES
% variac. GPA =
CASO 1: Un aumento del 40% en UAIT (de $10,000 a $14,000) produce un

AUMENTO del 100% en GPA (de $2 a $.......)
CASO 2: Una disminucin del 40% en UAIT (de $10,000 a $6,000) produce
una DISMINUCION del 100% en GPA (de $2 a $.......)
Como se observa, el apalancamiento financiero tambin opera en ambos sentidos

y existe cuando una empresa tiene cargos financieros fijos.
% GPAC
>1
% UAIT
Aplique en ambos casos del ejemplo 1:
Es decir, si la UAIT cambia en 1, GPA lo hace en 2.5 veces.
Los grados ms altos de apalancamiento financiero implican mayores

riesgos financieros. Un grado de apalancamiento alto, significa que los
costos financieros son altos y se puede no estar en condiciones de pagar los
costos financieros fijos
4. Ejemplo 2 de apalancamiento financiero
USAT
USAT
Suponiendo que la estructura de capitalizacin (pasivo + patrimonio) de una

empresa sea de $5,000 en total, enteramente proveniente de patrimonio neto,
y que desea obtener otros $ 5,000 para dedicarlos a una expansin,
disponiendo de 4 posibles alternativas financieras, a saber:
a. Emitir acciones
b. Emitir $ 2,500 en acciones, y tomar prstamos por el resto, al 5% anual
de inters
c. Tomar crdito por el total, al 6% de inters
d. Emitir $ 2,500 acciones ordinarias, y $ 2,500 en acciones preferentes
con un dividendo del 5%
La UAIT es de $ 6,00, la tasa del impuesto a la renta es del 50%, existen
500 acciones en circulacin, cada accin cotizada en $ 10, el cual se
mantendr invariable en cualquier de las 4 alternativas.
Para la solucin, seguir el siguiente procedimiento:
a. Determinar la estructura de financiamiento
b. Determinar el estado de resultado, para las 4 alternativas
c. Establecer las ganancias por accin(GPA)
d. Graficar las alternativas
Nota:
CUADRO 2-AF
Plan A Plan B Plan C Plan D
a) ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO ($)
Capital en acciones ordinarias a $
10c/u
Capital en acciones preferentes
Pasivo
TOTAL
b) ESTADO DE RESULTADO ($)
UAIT
(I)
UAT
(T)
UN
Dividendos preferentes
Ganancia distribuible a los acc.
Ordinarios
c) GANANCIAS POR ACCION (GPA)
Acciones en circulacin (UNIDADES)
USAT
USAT
Ganancia por accin (GPAC/N

Acciones )
Extraiga sus conclusiones
d) Grfica de alternativas y anlisis de indiferencia

En el eje horizontal se representa las UAIT probables y en el eje vertical
las probables GPA en $.
El punto superior de cada alternativa se halla a cualquier nivel de UAIT.
Se recomienda el UAIT original ( en este caso $ 600) para hallar las GPA.
Para hallar los puntos en la parte inferior de la grfica, la pregunta es
Cunto debe ser la UAIT de cada alternativo, para que la GPA
sea cero? Es decir, encontrar el punto de equilibrio (PE), y este
corresponde a una GANANCIA NULA POR ACCIN:
PE = GPA = 0
Uniendo el punto superior y el inferior de cada alternativa, se construye
el grfico de INDIFERENCIA.
El lugar en que se cruzan dos lneas, es el punto de indiferencia.
CONSTRUYA SU GRAFICA DE ALTERNATIVAS DE

FINANCIAMIENTO
$ GPA
USAT
USAT
$UAIT
CUADRO 3-AF:
UAIT, para hallar los puntos en la parte inferior de la grfica:
GPA = 0, PE
A B C
D
UAIT
(I)
UAT
(T)
UN
Dividendos preferentes
Ganancias distribuibles a los acc.
Ordinarios
d) GANANCIAS POR ACCIN (GPA)
Acciones en circulacin
(UNIDADES)
Ganancias por accin (GPAC/N
Acciones)
Explicacin al cuadro 3-AF:
1. Como se puede observar, lo mnimo que se debe generar de UAIT es
para cubrir los costos fijos financieros, que en este caso estn
representados por los intereses y los dividendos preferenciales.
2. El caso D es el que difiere, por cuanto los dividendos preferenciales, no
tienen crdito tributario como los intereses que si intervienen como
gastos deducibles de impuestos. De all que se tiene que generar UAIT,
que cubra el pago de los dividendos preferentes y el impuesto a la renta,
esto se logra:
Dividendos preferentes 125

= = 250
1t 1 - 0.50
UAIT a
generar
EXPLICACIN GENERAL DEL GRAFICO DE ALTERNATIVAS
DE FINANCIAMIENTO Y ANLISIS DE INDIFERENCIA
1. La UAIT necesaria para equilibrio (PE), corresponde a una Ganancia Nula
por Accin:
PE = GPA = 0
USAT
USAT
La UAIT necesaria para alcanzar el PE es mayor a medida que los CF

Financieros son mayores, por ejemplo, el PE del plan C requiere $ 300 de
UAIT y el plan B nicamente $ 125, y el plan A $ 0.
2. Los puntos de interseccin de las lneas se llaman PUNTOS DE
INDIFERENCIA, entre las diversas alternativas financieras, porque a ese
nivel resultan iguales las GPa y es indiferente escoger una u otra
alternativa, esto ocurre con las alternativas A y C a un nivel de $ 600 de
UAIT, que ambas producen $ 0.30 GPA.
3. Lo que es muy importante en este anlisis, es la revelacin de NIVELES
DE ACTIVIDAD (ms que de un punto). Es decir, si existe mucha
probabilidad de obtener utilidades por debajo de $ 500 de UAIT, la
alternativa A es la que proporciona la mayor GPA. De $ 500 a $ 650 de
UAIT, el mejor plan es B, y por sobre los $ 650 el plan C es el ms
adecuado.
4. La grfica tambin ayuda a ver cual alternativa tiene el mayor o menor
apalancamiento o laverage financiero. La alternativa que tiene una
inclinacin ms aguda (parada), posee el mayor laverage (la alternativa
C). El menor laverage lo tiene la alternativa El mayor laverage indica
que las GPA variarn a una proporcin mayor cuando vara la UAIT.
5. La variacin porcentual de la GPA es mayor cuando dicha ganancia est
cerca del PUNTO DE INDIFERENCIA.
5. ejemplo 3 de apalancamiento financiero

Las ventas son $10,000 y los costos de ventas (CV) es de $5,000.se requiere
una inversin de $22,500, para lo cual se plantean 3 alternativas:
A: sin deuda
B: con deuda de $10,000 al 20%
C: con deuda de $10,000 al 25%
CUADRO 4 - AF:
PLAN A PLAN B PLAN C
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO ($)
Pasivo
Capital
TOTAL
ESTADO DE RESULTADO ($)
Ventas
Costo de ventas(CV)
USAT
USAT
UAIT
Inters por deuda
UAT
RENTABILIDAD / CAPITAL
UAT / CAPITAL
Elasticidad 2 : UAIT / UAT

Explicacin a partir del cuadro 4 AF:
1. El financiamiento externo (pasivo), genera un COSTO EXPLICITO
expresado en intereses (plan B y C).Estos diferentes planes de
financiamiento generan diferentes UAT, a pesar que la UAIT es igual.
2. si no existen costos fijos de financiamiento (intereses), el grado de
elasticidad financiera es la unidad (1) (plan A), lo que implica que ante
un cambio de la UAIT, en la misma proporcin cambiara la UAT. Y esto
explica tambin por que el apalancamiento financiero no puede ser
menor que uno, sino > 1. SI NO HAY ENDEUDAMIENTO (plan A),
simplemente NO HAY PALANQUEO FINANCIERO.
3. A medida que los intereses son mayores, el grado de apalancamiento
financiero es mayor.
A B C
Intereses - 2000 2500
Elasticidad 1 1.67 2
Por tanto a > razn de apalancamiento, mayor riesgo para cumplir con pagarlo.
4. Existe LAVERAGE POSITVO, cuando el rendimiento de la empresa, es

mayor que el costo de endeudamiento. esto esta expresado en el plan B,
donde la rentabilidad/capital de 24% es mayor que el costo de la deuda
de 20%.
5. Existe LAVERAGE NEGATIVO, cuando el rendimiento de la empresa es
MENOR que el costo de endeudamiento. en el plan C, la
rentabilidad/capital de 20%, es menor que el costo de la deuda (25%).
6. Si el rendimiento operativo es mayor que el costo de la deuda (plan B),
entonces al aumentar el endeudamiento, aumentara la rentabilidad. esto
se visualiza en el plan D.
Plan D
Pasivo 12,500
Capital 10,000
USAT
USAT
Total 22,500
UAT 2,500
Rentab/capital 0.25
Por tanto, conocido el costo de la deuda, la rentabilidad esta en funcin al

rendimiento operativo y al endeudamiento.
RIESGO FINANCIERO
Es el grado de incertidumbre o riesgo de no tener la capacidad suficiente para
poder cubrir los gastos financieros de la empresa.
RESUMEN GENERAL
Rendimiento operativo > costo de endeudamiento = PALANQUEO POSITIVO

Rendimiento operativo < costo de endeudamiento = PALANQUEO NEGATIVO
Si no hay endeudamiento = PALANQUEO NULO
Ademas se tiene:
Rendimiento operativo > costo de deuda endeudamiento

rentabilidad
CONCLUSIONES DEL EJERCICIO 2, CUADRO 2 AF:

1. A un nivel de $ 600 de UAIT, el plan B, que implica una estructura de
financiamiento integrada en un 75% por capital ordinario y en un 25%
de pasivo, es el mejor desde el punto de vista de GPA.
2. En los planes B y D, la proporcin de acciones ordinarias es la misma
(75%), pero las GPA resultantes son muy diferentes. Esta diferencia se
debe a los dividendos pagados a los accionistas preferentes, que no son
deducibles para impuestos, mientras los intereses sobre el pasivo si lo
son. Por lo tanto, cuando se toma en cuenta el 50% de impuesto a la
renta, el costo explcito de las acciones preferentes es doble que el del
pasivo.
USAT
USAT
APALANCAMIENTO TRIBUTARIO
V
(CV)
MC
% UN
(CF)
e3=
UAIT % UAT
(I)
UAT
(T)
UN
(Div)
U despus de Div
DETERMINACIN DEL PALANQUEO TRIBUTARIO:
% UN
e3=
% UAT
UN UN= (1-t) UAT
UAT ( UN = (1-t) UAT):

e2=
UAT t= Tasa promedio de impuestos
t=Tasa marginal de impuestos
UAT
T se presenta porque al subir la renta imponible

(UAT)
Tambin se incrementa la tasa del impuesto (t), en
cierta
legislacin tributaria
(1-t) UAT
(1-t) UAT
e2= (1-t) ( UAT) (UAT) (1-t)
UAT = = <1
(1-t) (UAT) ( UAT) (1-t)
USAT
USAT
UAT
Es menor que uno SOLO CUANDO la TRIBUTACION es progresiva, es decir, que

a mayores utilidades generadas, la tasa impositiva es mayor.
En el Per, esta modalidad tributaria sobre el impuesto a la renta, era impuesta
en la dcada del 80. En los 90, la tributacin es uniforme para cualquier renta
imponible.
De manera general, existen 3 tipos de impuesto a la renta:
Progresiva
Regresiva
Uniforme
TRIBUTACION PROGRESIVA TRIBUTACION REGRESIVA TRIBUTACION UNIFORME

Tasa UAT Tasa UAT Tasa UAT
40% 30000 25% 30000 30% 10000
30% 20000 30% 20000 30% 10000
25% 10000 40% 10000 30% 10000
Elasticidad de impuestos cuando la tributacin es

progresiva:
As, por ejemplo, si la utilidad (UAT) es de $ 20000 y la tasa impositiva pasa de
30% a 40% entonces e3 ser:
T=0.30
T=0.40
Es decir, variando la tasa impositiva (aspecto que sucede de vez en cuando) y

permaneciendo constante la UAT, la UN ser el 85,7% de la anterior:
UAT 20000 20000

40%
30% 6000
(T) 8000
UN 14000 12000
Si vara la UAT y tambin la tasa impositiva, entonces se debe utilizar la

formula de variacin porcentual. As por ejemplo, si la UAT pasa de 20000 a
30000 y consecuentemente la tasa impositiva de 30% a 40%
USAT
USAT
UAT 20000 30000

40%
30% 6000
(T) 12000
UN 14000 18000
Vara 28,57%
Entonces, encuentre el grado de palanqueo tributario:
% UN
e3=
% UAT
Es decir, si la UAT, se incrementa en la 1, la UN lo hace en 0.5714; esto implica

que el efecto es ms bien un DESPALANQUEO O PALANQUEO TRIBUTARIO
NEGATIVO.
En el ejemplo anterior, la UAT, se incrementa en 50%, entonces la UN se
incrementara en:
(increm. UAT) (e3)= incremento UN
Es decir: $ 14000 * 1.2857 =
Si la tributacin fuese uniforme

Si la tasa impositiva no vara (t=t), entonces NO EXISTE PALANQUE
TRIBUTARIO
T = t e3= 1
Si la tributacin Palanqueo
e3 es
es Tributario
PROGRESIVA <1 NEGATIVO
REGRESIVA >1 POSITIVO
UNIFORME 1 NO EXISTE
APALANCAMIENTO TOTAL
DEFINCION:
Integrando la elasticidad operativa, financiera y tributaria, se obtiene la
elasticidad total. La ei sirve para cuantificar que es lo que sucede con la
utilidad neta (UN), frente a una variacin de las ventas.Debe tener presente
que VENTAS = p x q, donde se supone que el precio (p) permanece
constante, por tanto la variacin de ventas est dada por la variacin de la
cantidad (Q)
USAT
USAT
POR TANTO:
Variac UN/UN
Et=e1 x e2 x e3 =
Varic Q/Q
El palanqueo total, relacionado con la GPAC, es la capacidad de la empresa

para utilizar sus costos fijos totales (de operacin y financiamiento) para
maximizar el efecto de las fluctuaciones, en cambios, o variaciones en los
ingresos por ventas sobre las ganancias por accin comn (GPAC), la
ordinaria. En este caso, se utiliza, la siguiente frmula:
Variacin % en GPAC
PT =
Variacin % de las ventas
PT= PQ x PF
Es decir, mide el efecto de la variacin en los ingresos por ventas sobre

GPAC.
RIESGO TOTAL
El grado de incertidumbre o riesgo de no tener a capacidad suficiente para
cubrir los costos operativos y los gastos financieros de la empresa y el
efecto de las variaciones en el impuesto a la renta.
Ejemplo 1, sobre apalancamiento total

Veamos un ejemplo con la siguiente informacin:
Precio = $ 1, costo variable unitario = $ 0.40, costo fijo total =$ 3500,
produccin 10000 unidades, intereses = $ 900, t=t 50%
a) Cul es la elasticidad o palanqueo total?
b) Qu pasa con la elasticidad total, si las ventas se incrementaran en

20%?
Que sucede con la UAIT Y UAT
Desarrollo del ejercicio 1 sobre apalancamiento total:
Estado de resultados y sus variaciones:
USAT
USAT
Incremento del
1er Escenario
20%
V
(CV)
MC
(CF)
UAIT
(I)
UAT
(T)
UN
La UN se incremento en
En primer escenario Cul es la elasticidad total?
Et= e1 X e2 Xe3
E1= MC/UAIT
E2= UAIT/UAT
E3= (1-t) /(1-t)
Et=. X X.. =.
Qu pasa si las ventas se incrementan en 20%?

Lo que pasara es que la UN, se incrementar en:
(0.20)( )= ..%
Es decir: ($800) (1.75)=$................
Y qu es lo que sucede con la UAIT Y UAT?
Variaciones del UAIT, frente a las variaciones de las ventas:

Si las ventas se incrementan en 20%, entonces la UAIT se incrementar en:
(0.20) (e1) = .X =%
Comprobando:
2500 X..= $...........
Variaciones de la UAT, frente a las variaciones de la UAIT
Si la UAIT, se incrementa en..%. Entonces la UAT se incrementa en:

(..) (e2) =X...=
Comprobando:
1600 X= $........
USAT
USAT
En resumen, si las ventas se incrementan en 20%, entonces la UAIT se

incrementar en% y la UAT en. %
La elasticidad operativa, financiera y tributaria, se puede realizar mediante

variacin porcentual.
E1= var% UAIT/ var % vtas =
E2= var% UAT/ var % UAIT =
E3= var% UN/ var % UAT =
Resumen de palanqueo total:
V
(CV) E1= MC = var % UAIT > 1
UAIT var % Q
MC
(CF) E2 = UAIT = var % UAT 1
UAT var % Q
UAIT
(I)
E3= (1-t) = var % UN 1
UAT
(1-t) var % UAT
T
UN Et= e1 Xe2 X e3
DIV
Uti Desp Divid.
BIBLIOGRAFIA
VAN HORNE, James. Administracin Financiera . Undcima Edicin.

Editorial Prentice Hall Hispanoamericana, S.A. 2004.
ROSS, STEPHEN, WESTERFIELD. Fundamentos de Finanzas

Corporativas. 5ta edicin. Editorial McGraw Hill Companies, Inc, 2001.
BREALEY,Richard . MYERS,Stewart. Principios de Finanzas

Corporativas.5ta edicin. Editorial McGraw Hill Companies, Inc,2002.
USAT
USAT
BREALEY, . MYERS, MARCUS. Fundamentos de Finanzas

Corporativas.4ta edicin. Editorial McGraw Hill Companies, Inc,2004.
WESTON, Fred. COPELAND, Thomas. Finanzas en Administracin. 9na

edicin. Editorial McGraw Hill Companies, Inc 1992.
FABOZZI, Frank. MODIGLIANI, Franco. Mercados e Instituciones

Financieras . 3era edicin. Editorial McGraw Hill Companies, Inc 1996
LINKOGRAFIA
http://sigma.poligran.edu.co/politecnico/apoyo/Decisiones/curso/Administ
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http://webdelprofesor.ula.ve/nucleotrujillo/anahigo/guias_finanzas1_pdf/t
ema3.pdf
http://www.contaduria.uady.mx/files/material-clase/raul-
vallado/FN03_Admondelcapitaldetrabajo1.pdf
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/no
%205/administracioncapitaltrabajo.htm
http://www.slideshare.net/jcfdezmx2/administracion-financiera-a-corto-
plazo-presentation
http://www.wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financiera-
tecnicas_del_presupuesto_del_capital/13153-13
USAT
USAT
USAT
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ADMINISTRACION FINANCIERA 2

En la empresa hay dos negocios:

a) El negocio del giro propio de la empresa (productos, qumicos, alimentos,

Precio x volumen (x) = VENTAS

En otras palabras, cuando existen CF, el cambio relativo de UAIT, derivado de

DETERMINACION DE LA SENSIBILIDAD AL EFECTO

Variara en la siguiente razn:

Veamos como se llega esto:

Es decir, como vara la UAIT, cuando varan las ventas.

Este multiplicador , siempre es > 1

Debe tenerse presente que e1 es diferente (variable) par diferentes niveles de

EL APALANCAMIENTO OERATIVO COMO PORCENTAJE DE

Es decir, existe el apalancamiento operativo, cuando el % UAIT es > que el

Una empresa vende sus productos a razn de $10 la unidad, tiene CV de

La venta ms probable es de 1,000 unidades, esta se utilizara como base de

ESTADO CASO CASO

Conclusin del caso 1: Un aumento del....... % en las ventas (de

Primera forma de clculo:

Calcule para el caso 1:

Calcule para el caso 2:

En el ejemplo 1, a que numero de unidades se logra el

100% + 50% - 50%

Pregunta: Que paso con el efecto multiplicador:

La explicacin es por que el punto de partida de la proyeccin de ventas esta

De esto desprenden 2 conclusiones importantes:

3. En otras palabras, el RIESGO MS ALTO, porque estando cerca del PE, la

% varia UAIT = (0.50) (1.71) = 85.71%

COMPARACION DE RAZON DE APALANCAMIENTO

La comparacin de la razn de apalancamiento operativo de dos o mas

Ejemplo 2: tenemos los datos de las siguientes empresas:

Con esta informacin, simule en base al siguiente cuadro, diferentes niveles de

En miles de unidades monetarias

Si se toma como nivel de comparacin, entre las 3 empresas, 60,000 unidades

Si encuentra y grafica el PE, el grado de visualizacin ser mayor:

Punto de equilibrio en unidades

Grafique el PE, para las 3 empresas:

Obsrvese que al nivel de 60,000 unidades , la empresa c

Ahora explique ud , que ocurre si las ventas se

UTILIDADES A DISPOSICION DE ACCIONISTAS ORDINARIOS

Los cargos financieros normales son:

Los impuestos no intervienen en el clculo del apalancamiento financiero.

DETERMINACIN DEL PALANQUEO FINANCIERO

En los textos clsicos de finanzas, se indica como frmula para calcular el

Veamos como se halla la elasticidad financiera (e2):

UAT Pero la variacin de UAT es igual a la variacin

e2= por ser los intereses fijos, por ejemplo:

Como vemos , ambos sufren los mismos incrementos absolutos, no relativos,

3. Ejemplo 1 de apalancamiento financiero

GPA= UDAO / N ACCIONES

CASO 1: Un aumento del 40% en UAIT (de $10,000 a $14,000) produce un

Como se observa, el apalancamiento financiero tambin opera en ambos sentidos

Aplique en ambos casos del ejemplo 1:

Es decir, si la UAIT cambia en 1, GPA lo hace en 2.5 veces.

Los grados ms altos de apalancamiento financiero implican mayores

Suponiendo que la estructura de capitalizacin (pasivo + patrimonio) de una

Ganancia por accin (GPAC/N

Extraiga sus conclusiones

d) Grfica de alternativas y anlisis de indiferencia

CONSTRUYA SU GRAFICA DE ALTERNATIVAS DE

Dividendos preferentes 125

La UAIT necesaria para alcanzar el PE es mayor a medida que los CF

5. ejemplo 3 de apalancamiento financiero

Elasticidad 2 : UAIT / UAT