COSTO DE CAPITAL

MBA ARTURO ARROYO AMBA

 COSTO CAPITAL
Porqu cuesta el capital?

El capital cuesta porque es un

recurso escaso y la empresa
debe compensar a quienes lo
proporcionan.
Por su parte los proveedores
exigen que la empresa los
compense por haberles negociar
cedido su capital el precio
Por lo general el costo de
capital se expresa como una
tasa de inters.
 COSTO CAPITAL
DEFINICION:

La tasa de retorno que se Tasa rend. superior

necesita para justificar el uso del Incrementan el valor de
capital en un proyecto
determinado la empresa
Es la tasa de rendimiento que
una empresa debe obtener
sobre sus inversiones para que
su valor de mercado
permanezca inalterado

Tasa rend. menor

Reduce el valor de
la empresa

Costo de Capital
 COSTO CAPITAL

El costo capital es un factor

fundamental en las :
Decisiones de
arrendamiento vs. las de
compra.
Decisiones de reembolso de
bonos y en las que se
relacionan con el uso de
deudas vs. capital contable.
LOGICA DEL PROMEDIO PONDERADO DEL
COSTO DE CAPITAL

Es posible financiar una empresa

con fondo de capital contable Costo de
capital
Capital contable

Rendimiento
requerido
__________

Empresa X Capital contable

 LOGICA DEL PROMEDIO PONDERADO DEL
COSTO DE CAPITAL

Sin embargo la mayora de las

empresas obtiene porciones
sustanciales de deuda a largo Capital contable
plazo, utilidades retenidas.

Costo de Acciones preferentes

capital
Costo promedio de las Deuda a largo plazo
diferentes fuentes de
fondos a largo plazo que
se usen
Retencin de
utilidades
LOGICA DEL PROMEDIO PONDERADO DEL
COSTO DE CAPITAL
Allied Food
Supngase que Allied
hubiera decidido financiar
los proyectos del siguiente
ao, por medio de la venta Deuda a largo
de deudas. plazo
La empresa estar usando
su potencial para obtener
deudas nuevas en el futuro
Para evitar esto, el costo
de capital debe calcularse
como un promedio
ponderado o como un valor
compuesto
 DEFINICIONES BSICAS
Costo componente del Capital:

Kd = costo componente de la deuda antes

de impuestos.
Kd(1-T) = Costo componente de la deuda
despus de impuestos, donde T es la
tasa fiscal marginal de empresa
Kp = costo componente de las acciones
preferentes.
Ks = costo componente de las utilidades
retenidas.
Ke = costo componente del capital
contable externo, obtenido a travs de
emisin de acciones comunes en
oposicin a las utilidades retenidas.

WACC = el promedio ponderado del costo de capital

 DEFINICIONES BSICAS
Componentes de la estructura de capital

Costo de la deuda
Acciones preferentes
Utilidades retenidas
Fondos de capital
Acciones comunes contable comn
 COSTO DE LA DEUDA Kd (1-T)

Se usa para calcular el promedio

ponderado del costo de capital
Es la tasa de inters sobre la
deuda (-) los ahorros fiscales,
que resultan debido a que el Kd(1-T)
inters es deducible.
El gobierno paga parte del costo
de la deuda porque el inters es T: tasa fiscal marginal de
un gasto deducible, produce la empresas
ahorros en impuestos que
reducen el costo componente de
la deuda, haciendo que el costo
de la deuda despus de
impuestos < Kd
 COSTO DE LA DEUDA Kd (1-T)

Allied Food
Solicita fondos a una tasa de inters = 10%
Tasa fiscal marginal federal + estatal = 40%
Entonces:

Kd(1-T) = 10% (1.0 -0.4)

= 10% (0.6)
=6.0%
Kd(1-T) =6.0%
 COSTO DE LA DEUDA Kd (1-T)

El costo de la deuda es
igual a la tasa de inters
sobre las deudas nuevas,
La tasa a la que la
no al inters de las
deudas ya contradas. empresa solicit
prestamos pasados
es irrelevante para
El principal inters en el propsitos del costo
costo de capital es el de capital
usarlo para propsito de
decisiones de
presupuesto de capital

Decisin de obtener o no el capital

necesario para la compra de una
nueva mquina
 COSTOS DE LAS ACCIONES PREFERENTES
Kp

Kp: se usa para calcular el

promedio ponderado del
costo de capital.
Kp = Dp / Pn
Es igual al dividendo
preferente dividido entre el
precio neto de la emisin.
Dp: Dividendo preferente
Los dividendos preferentes, Pn: precio neto de la emisin o precio
a diferencia de los gastos de despus de deducidos los costos de
inters sobre las deudas no flotacin.
son deducibles de
impuestos, entonces no se
producen ahorros fiscales
asociados al uso de
acciones preferentes
COSTOS DE LAS ACCIONES PREFERENTES
Kp
Allied Food

Ejemplo:
Acciones
preferentes con
dividendos = Kp = Dp / Pn
$10/accin.
Venta en el
mercado = $100 Kp= $10 / 97.50 = 10.3%
Costo de flotacin
2.5% o $2.50 por
accin Kp = 10.3%
Cifra neta = 97.50
por accin
 COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS Ks

En este caso existe un costo

Es la tasa de rendimiento de oportunidad implcito. La
que requieren los empresa debera ganar sobre
accionistas sobre el capital sus utilidades retenidas, por lo
menos tanto como lo que los
contable que obtiene la accionistas podran ganar en
empresa al retener inversiones alternativas
utilidades.
La administracin
puede

Pagar utilidades
como dividendos
$ reinvertirlas
dentro del negocio
Las utilidades de la empresa pertenecen a sus accionistas
 COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS Ks

Tasa requerida de rendimiento = Tasa esperada de rendimiento

Ks = KRF + RP = D1/ Po + g = Ks

Ks Tasa requerida de rendimiento

Ks Tasa esperada de rendimiento
KRF Tasa libre de riesgo
RP Prima de riesgo
g Tasa esperada de crecimiento =
D1/PO Rendimiento del dividendo de la accin
 COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS Ks
Mtodos:

Enfoque CAPM
Enfoque de rendimiento en
bonos ms la prima de riesgo
Enfoque de rendimiento en
dividendos ms la tasa de
crecimiento o del flujo en
efectivo descontado
 ENFOQUE CAPM
Pasos:
1. KRF: Tasa libre de riesgo
2. bi: Coeficiente de beta de la
accin. Usar como un ndice de
riesgo de la accin.
3. KM: Tasa esperada de rendimiento
sobre el mercado

4. Ks = KRF + (KM KRF) bi

Ks Costo de la
utilidad retenida
 ENFOQUE CAPM
Allied Food
Ejemplo: Para una accin determinada:
KRF = 8% Ks = KRF + (KM KRF) bi

KM = 13% Ks = 8% + (13% - 8%) 0.7

bi = 0.7 8% + (5%) 0.7

8% + 3.5%
Ks = 11.5%

KRF: Tasa libre de riesgo

bi: Coeficiente de beta de la accin. Usar como un ndice de riesgo de la accin.
KM: Tasa esperada de rendimiento sobre el mercado
 ENFOQUE CAPM
Desventajas:

Estudiar el riesgo total en

lugar de estudiar solo el
riesgo del mercado.
Subestimar el valor correcto
de Ks
Es difcil obtener
estimaciones correctas de
los insumos que se
requieren para hacerlo
operacional.
 ENFOQUE DEL RENDIMIENTO EN BONOS
MS LA PRIMA DE RIESGO

Los analistas estiman el capital

contable comn de una
empresa, aadiendo una prima
de riesgo de 3 a 5 puntos
porcentuales a la tasa de
inters sobre la deuda a largo
plazo de la empresa.

Las empresas que tienen

deudas riesgosas, tiene una
alta tasa de inters sobre sus
deudas

El procedimiento consiste en
basar el costo de capital en el
costo de la deuda
 ENFOQUE DEL RENDIMIENTO EN BONOS
MS LA PRIMA DE RIESGO
IBM
Bonos que reditan 9%
Prima de riesgo a juicio 4%

Ks = Rendimiento sobre el bono + Prima de riesgo

9% + 4% = 13%

Ks = 13%
ENFOQUE DEL RENDIMIENTO EN BONOS
MS LA PRIMA DE RIESGO
Desventajas:

La prima de riesgo es una

estimacin de juicio, por lo
tanto el valor estimado para
Ks es tambin producto del
juicio

No es probable que el
mtodo produzca un costo
preciso para el capital
contable, solo acercarnos a
la zona correcta.
 Enfoque del Rendimiento en Dividendos ms La
Tasa de Crecimiento O del Flujo de Efectivo
Descontado (DCF)

Los inversionistas
esperan recibir un
rendimiento por Ks = K = D1/ Po + g esperada
dividendos, ms una
ganancia de capital , para
obtener un rendimiento
total esperado de Ks en D1 / Po = rendimiento por dividendos
equilibrio. g = ganancia de capital ( tasa
Este rendimiento de crecimiento)
esperado es igual que el
rendimiento requerido.
 Enfoque del Rendimiento en Dividendos ms La
Tasa de Crecimiento O del Flujo de Efectivo
Descontado (DCF)

Es fcil determinar el
crecimiento por dividendos,
pero es difcil establecer la Ks = D1/ Po + Tasa de crecimiento
tasa de crecimiento proyectada por analistas
adecuada.
g podra basarse en la tasa
de crecimiento histrica de D1 / Po = rendimiento por dividendos
las empresas. g = Tasa de crecimiento
Ventas proyectadas
Margen de utilidad
Factores competitivos
 Enfoque del Rendimiento en Dividendos ms La
Tasa de Crecimiento O del Flujo de Efectivo
Descontado (DCF)
Allied Food
D1 = $1.24 Ks = Ks = $1.24 / $23 + 8.0%
(Dividendo
esperado) 5.4% + 8.0%
Po = $23
(rendimiento) 13.4%
g = 8% (tasa
Ks = 13.4%
esperada de
crecimiento)
 Enfoque del Rendimiento en Dividendos ms La
Tasa de Crecimiento O del Flujo de Efectivo
Descontado (DCF)
Desventajas

Esta estimacin se basa

en el supuesto de que g
permanezca constante en
el futuro.
Se requiere de un
cuidadoso anlisis como
de un juicio slido
 COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE
EMISIN RECIENTE Ke

Es ms alto que el
costo de las utilidades
retenidas, debido a los Ke = D1/ Po(1 F) + g
costos de flotacin.
Para calcular cul es el
Costo de las acciones F = costo % de flotacin, en el que se
comunes debemos incurre al vender las acciones comunes.
aplicar la frmula
Po(1 F) = precio neto por accin que
recibe la compaa.
 COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE
EMISIN RECIENTE Ke

Allied Food:
F = 10%
D1 = $1.24
Ke = D1/ Po(1 F) + g
Po = $23
g = 8.0%
Ke = $1.24 / $23 ( 1 10% ) + 8.0%
= $1.24 / $20.70 + 8.0%
F = costo % de flotacin
= 6.0% + 8.0%
Po(1 F) = precio neto por
accin que recibe la compaa.

Ke = 14 %
 COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE
EMISIN RECIENTE Ke
Allied Food:

La empresa requiere un
rendimiento de 13.4% Ks = 13.4%
sobre la accin.

Debido a los costos de

flotacin la empresa Ke = 14 %
deber ganar una
cantidad mayor al
13.4%. sobre los fondos
obtenidos mediante la
venta de acciones si se
desea obtener un
rendimiento del 13.4%
 COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE
EMISIN RECIENTE Ke
Ejemplo
$100 000 activos , no
deudas
Rendimiento del 15% Ks = $15 / $ 100 + 0 = 15%
($15000)
Paga todas utilidades =
crecimiento 0
Logra el rendimiento de 15%
1000 acciones de capital Debe vender acciones nuevas
en circulacin para adquirir nuevos activos?
EPS=DPS= $15
EPS.- Utilidades por accion
Po = $100
DPS.- Dividendos por accion
 COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE
EMISIN RECIENTE Ke
Ejemplo
1000 acciones de capital al pblico
Costo $100 por accin
Costo de flotacin 10%
Monto obtenido
= $100 0.10($100)= $90
Total = $90 000
Gana un 15% = $13 500
Nuevas utilidades totales = 15 000
Activos antiguos
Total utilidades = 28 500
 COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE
EMISIN RECIENTE Ke
Ejemplo
2000 acciones en capital de circulacin

$28 500/2000= $14.25

EPS = DPS Disminuir de $15 a $14.25
Po = $100
P1 = $14.25 / .15= $95

Se ha aportado $100 por accin, pero la compaa a invertido

slo $90 por accin.
Se observa que los $90 deben ganar ms de 15 % para
proporcionar un rendimiento de 15% sobre los $100
 PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE
CAPITAL O COSTO DE CAPITAL COMPUESTO,
WACC

Toda empresa tiene una

estructura ptima de
capital, la que se define
como la mezcla de
deudas, acciones
preferentes y capital Estructura ptima de capital
contable comn.
Posteriormente la
empresa obtendr capital
nuevo de una forma que Maximizacin del precio de
la estructura real de su
sus acciones es decir de su
capital se mantenga al
nivel fijado como meta. valor
 PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE
CAPITAL O COSTO DE CAPITAL COMPUESTO,
WACC

WACC = WdKd(1 T) + WpKp + WsKs

Wd, Wp, Ws = pesos que se usan para las deudas, las

acciones preferentes y el capital contable comn
respectivamente.
Tericamente los pesos deberan basarse en valores de
mercado, pero si los pesos a valor en libros de una empresa se
encuentran cercanos al valor de mercado, los primeros podan
usarse con una aproximacin a los segundos.
 PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE
CAPITAL O COSTO DE CAPITAL COMPUESTO,
WACC

Las proporciones
ALLIED FOOD
ptimas de deuda,
acciones preferentes Estructura ptima de capital
y capital contable, se
usan para calcular el Kd = 10%
promedio ponderado
del costo capital Requiere:
(WACC) 45% deudas
2% acciones preferentes
53% capital contable
comn
 PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE
CAPITAL O COSTO DE CAPITAL COMPUESTO,
WACC
Allied Food:

45% deudas
2% acciones
preferentes
53% capital contable
comn WACC = WdKd(1 T) + WpKp + WsKs
Kd = 10% = 0.45(10%)(0.6) + 0.02(10.3)+ 0.53(13.4%)
Kd(1-T) = 6%
Kp = 10.3%
Ks = 13.4 WACC = 10.0%
Tasa marginal de
impuestos = 40%
Todo nuevo capital
contable provendr de
las utilidades retenidas.
 PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE
CAPITAL O COSTO DE CAPITAL COMPUESTO,
WACC
Allied Food:

WACC = WdKd(1 T) + WpKp + WsKs

Fraccin Tasa de Fraccin Costo de Fraccin Costo del

de (1 T) de A. las A. de capital
inters capital
deudas preferentes preferentes contable contable

= 0.45(10%)(0.6) + 0.02(10.3) + 0.53(13.4%)

WACC = 10.0%
 COSTO MARGINAL DE CAPITAL, MMC

El costo marginal de un
artculo es el costo
resultante de obtener otra
unidad ms de ese mismo
artculo.
$ 35 / persona
Costo marginal de la
mano de obra
Es ms difcil encontrar esa cantidad de
$ 25 / persona personas dispuestas a hacer el trabajo y con la
capacidad de hacerlo.

El concepto es aplicable para el capital. A

medida que la empresa trata de atraer ms
dlares nuevos, el costo de cada dlar aumenta
en algn punto.
 COSTO MARGINAL DE CAPITAL, MMC
DEFINICION:

Es el costo del ltimo dlar

de capital nuevo que
obtiene la empresa y el
costo marginal aumentar a
medida que se obtenga ms
y ms capital durante un
periodo determinado.
 COSTO MARGINAL DE CAPITAL, MMC
Allied Food:
Estructura Optima de Capital

Deuda alargo plazo $ 754 000 000 45%.

Acciones preferentes 40 000 000 2
Capital cont. Comn 896 000 000 53

Capital total $1 960 000 000 100%

WACC = 10%

En la estructura de capital solo se incluye

deuda a largo plazo
 COSTO MARGINAL DE CAPITAL, MMC
Allied Food:

Cada dlar que obtenga la empresa

estar formado por una parte de
deudas a largo plazo, acciones
preferentes y capital contable
comn, y el costo de cada
dlar nuevo ser = 10%