Chouaibi 1-2010

LE NIVEAU DINNOVATION DES ENTREPRISES
ET SES CONSQUENCES SUR LA PERFORMANCE FINANCIRE :

CAS DES ENTREPRISES TUNISIENNES
JAMEL CHOUAIBI1, HABIB AFFES2 et YOUNS BOUJELBENE3
Rsum
Dans ce travail de recherche, on se concentre sur les activits dinnovation comme dtermi-
nants de la valeur financire et comptable de lentreprise. Notre approche rompt avec le carac-
tre binaire pour mesurer le degr dinnovation pour le remplacer par un indice synthtique.
On rapporte le niveau dinnovation correspondant un ensemble dactivits dinnovation
quon va tayer selon un scoring pour les entreprises industrielles traites. Sur la base de
cette proposition, on dveloppe une mesure quantitative du niveau dinnovation quon utili-
sera dans un cadre conomtrique habituel afin dvaluer son impact sur la performance fi-
nancire et ce en prsence de quelques variables de contrle. Sur un chantillon de 95 entre-
prises industrielles tunisiennes, les rsultats empiriques montrent que la performance finan-
cire de lentreprise dpend de la ralisation des activits dinnovation justifie par un proxy
synthtique.
JEL : M1, M15, M2.
Mots cls : performance financire, indice dinnovation, investissement.
1. INTRODUCTION
Face aux exigences de la nouvelle conomie, les entreprises investissent

de plus en plus dans les activits innovantes ou cratrices de la valeur aux
yeux des diffrentes parties prenantes de lentreprise (Rosenbusch et al.;
2010, Wu, 2008). Selon lOCDE (1997), une innovation est la mise en oeuvre
dun produit (bien ou service) ou dun procd nouveau ou sensiblement
1 Docteur en mthodes financires et comptables la FSEG Sfax (Tunisie). E-Mail :

chouaibi_jamel@yahoo.fr.
2 Matre de Confrences luniversit de Sfax (Tunisie). E-Mail: habib.affes@fsegs.rnu.tn.
3 Professeur luniversit de Sfax (Tunisie). E-Mail: younes.boujelbene@fsegs.rnu.tn.
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SAVINGS AND DEVELOPMENT - No 1 - 2010 - XXXIV
amlior, dune nouvelle mthode de commercialisation ou dune nouvelle

mthode organisationnelle dans les pratiques de lentreprise, lorganisation
du lieu de travail ou les relations extrieures. En outre, la littrature rcente
sur linnovation considre quil convient de dpasser les catgories entre les
innovations caractre managrial et celles caractre technique, en privil-
giant une approche globale (Van de Ven et Poole, 1995; Lin et al, 2009). Ainsi,
on peut dfinir le niveau dinnovation comme un ensemble synthtique des
activits dinnovation effectu par les entreprises. Ceci permet de distinguer
les entreprises les plus innovatrices de celles moins innovatrices.
Nanmoins, la mise en place dune stratgie dinnovation est un exercice
trs difficile. Ainsi, le contrle des projets dinvestissements en innovation
est complexe, puisquil consiste en gnral investir dans des actifs spci-
fiques qui posent des problmes dvaluation. Linformation dont disposent
les entreprises et les apporteurs de capitaux (en particulier les cranciers)
concernant les projets dinvestissement innovants nest pas pour autant la
mme. A cet gard, les apporteurs de fonds sont soumis aux problmes
dasymtrie dinformation et dopportunisme manageriel. De mme, le fi-
nancement des projets innovants a fait son tour lobjet de diffrentes
tudes. La faible concentration des financements externes des entreprises in-
novantes est explique par des facteurs faisant rfrence la spcificit de
ces projets (Jensen, 2004). A cet gard, les investissements en innovation sont
soumis, lors du financement, un examen minutieux de la part de certains
investisseurs institutionnels et des banquiers (Hoskisson et al, 2002). Dans ce
sens, le degr lev de la spcificit des actifs rend lvaluation de ces inves-
tissements plus difficile pour la banque, ce qui implique que les asymtries
dinformation et des connaissances persisteront entre la banque et le porteur
du projet (Jensen, 2004).
La rsolution de ce conflit passe par une meilleure redistribution de lin-
formation assure par le march financier. Ainsi, la divulgation des informa-
tions portant sur les activits dinnovation de lentreprise constitue un signal
pour lalignement des intrts des dirigeants avec ceux des actionnaires
(Garcia-Meca et al., 2005). Le choix dune communication volontaire sur les
projets dinnovation qui peuvent prendre la forme dinvestissements imma-
triels (dpenses de recherche et dveloppement, acquisition de brevets et li-
cences, formation) permet aux actionnaires de bnficier dune source din-
formations dont linterprtation facilite la comprhension de la politique
conduite par les dirigeants et contribue une diminution des conflits dint-
rts et cognitifs. Cette valorisation de linnovation par la communication per-
met dacclrer la cration de valeur actionnariale (Lev et Sougiannis, 1999).
Toutefois, le dveloppement et la consolidation du capital de la connais-
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J. CHOUAIBI, H. AFFES et Y. BOUJELBENE - LE NIVEAU DINNOVATION ET LA PERFORMANCE FINANCIRE
sance et des activits dinnovation pourraient tre affects par les motiva-
tions des dirigeants de rduire les dpenses dinvestissements et de maximi-
ser des bnfices courants (Garcia-Meca et al, 2005). De mme, le dirigeant,
dans le cadre de la dlgation du pouvoir dont il jouit, peut user de son au-
torit hirarchique afin de se faire dlivrer une information inexacte qui lui
permettra de senraciner davantage. Une telle stratgie dfensive serait pro-
bablement plus dlicate entreprendre si la comptabilisation de certains
risques ou vnements conomiques complexes et inhabituels ne demandait
pas un effort dvaluation et dinterprtation, laissant ainsi une place impor-
tante la subjectivit (Chatelin et Trbucq, 2003). Cette manipulation peut se
dvelopper dans le cas o la comptabilisation des activits technologiques
est difficilement mesure. De ce fait, lentreprise se trouve en face dune po-
lmique lors de lancement de ces activits. Mme une communication volon-
taire des informations sur ces projets pourrait tre inutile en raison de la lati-
tude managriale dont bnficie le dirigeant.
Les recherches empiriques en la matire saccordent mettre en exergue la
difficult des entreprises mesurer leur niveau dinnovation. En outre, lta-
blissement dun rapport entre les rsultats de linnovation et la performance
de la socit savre dlicate apprhender. Ces problmes de mesures
sajoutent aussi aux caractristiques spcifiques de ces investissements en in-
novation qui prsentent souvent un risque lev, une incertitude accrue et
une source de conflit dintrt (Jensen, 2004). Les rsultats empiriques trouvs
concernant limpact de linnovation sur la performance des entreprises sont
mitigs. Guo et al. (2005) montrent quil existe une relation positive entre lin-
novation de lentreprise et sa performance. A loppos, Vermeulen et al. (2005)
trouvent quil existe une relation ngative entre ces deux lments cits.
Plus expressment le prsent travail se propose de rpondre la question
suivante: est-ce que les activits dinnovation ont un effet positif sur la per-
formance financire des entreprises?
Le but principal de ce travail de recherche est dtudier limpact des acti-
vits dinnovation sur la performance financire des entreprises tunisiennes.
Encore faut-il rappeler que la prudence nous conduit signaler que ltude
de ces questionnements pourrait se compliquer avec lintroduction de
quelques variables de contrle comme lappartenance sectorielle, la cotation
des entreprises, la taille de celles-ci, leur ratio dendettement, leur concentra-
tion de proprit et la variable de divulgation des informations sur le lance-
ment des innovations.
Le champ de recherche empirique est la Tunisie. Il sagit dun exemple
dun pays en voie de dveloppement qui sest engag, depuis 1995, dans un
programme national important de mise niveau des entreprises dont lob-
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jectif est daider les entreprises tunisiennes faire face la concurrence mon-
diale. Ce programme national vise aussi restructurer les entreprises tuni-
siennes en les encourageant investir dans les investissements immatriels
afin de stimuler linnovation qui conduit un avantage concurrentiel dura-
ble. En plus, la mise en place dun systme de recherche scientifique et din-
novation technologique a permis lvolution du secteur suite la promulga-
tion de nouveaux textes juridiques et la cration de structures, constitues
de ressources humaines comptentes capables de rpondre aux exigences
particulires dune recherche performante (MRSTDC, 2006)4. En outre, la
moyenne des dpenses publiques tunisiennes en recherche et dveloppe-
ment par rapport au PIB (0.78%) dpasse la moyenne des dpenses pu-
bliques europenne par rapport au PIB (0.69%)5. Ceci montre une grande im-
portance accorde par la Tunisie pour amliorer sa position technologique.
Pour ce faire, cet article est rdig comme suit. Le volet suivant dvelop-
pera le cadre conceptuel afin de dgager lhypothse centrale. La troisime
section exposera la mthodologie de recherche adopte. La prsentation et la
discussion des rsultats feront lobjet de la quatrime section. Enfin, la cin-
quime section prsentera les conclusions ainsi que les limites de la re-
cherche.
2. REVUE DE LA LITTRATURE ET HYPOTHSE TESTER
La problmatique de cet article porte sur la mise en exergue de limpact

du niveau de linnovation sur la performance financire de lentreprise. La
rponse cette question ncessite de prsenter, tout dabord, les lacunes des
normes comptables internationales dans le traitement des activits dinnova-
tion (2.1), ensuite on essaie dexposer le cadre thorique qui permet de valo-
riser les activits dinnovation (2.2), et enfin on dveloppera les arguments
de notre hypothse centrale portant sur limpact de linnovation sur la per-
formance financire (2.3).
2.1. Les lacunes comptables face lapprciation du potentiel

dinnovation des entreprises
Dans un environnement en perptuel volution, la position financire fu-

ture des entreprises est lie non seulement ces investissements matriels,
4 Source : Ministre de la Recherche Scientifique, de la Technologie et du Dveloppement

des comptences, 2006.
5 Source : Tableau de bord europen de linnovation (2005).
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mais aussi la prsence des actifs immatriels qui sont fortement associs
la capacit concurrentielle de la socit et de ses revenus futurs. Toutefois,
les tats financiers ne fournissent pas des informations suffisantes sur les d-
terminants rels de la valeur comptable et financire des entreprises.
Par ailleurs, ces dernires annes un certain nombre de chercheurs ont r-
clam que les tats financiers attnuent la pertinence de la prise de dcision
en raison de la carence dinformation sur des actifs immatriels. Lide fon-
damentale est que les mesures de revenus selon les normes comptables en
vigueur ne sont plus pertinentes dans le contexte dune conomie base sur
la connaissance, dont les revenus futurs sont principalement induites par des
actifs immatriels tels que la capacit dinnovation de lentreprise, la comp-
tence de ses gestionnaires ou sa capacit satisfaire les besoins des clients
potentiels (Lev et Sougiannis, 1999).
Les systmes comptables, mme rforms par les normes IAS/IFRS, ne
mesurent que partiellement les ressources immatrielles des entreprises.
Seed (1998) stipule que les entreprises utilisent une technologie du XXIe
sicle dans des usines du XXe sicle, gres par des systmes comptables qui
datent du XIXe sicle !.
Selon la norme IFRS 3, un actif incorporel doit tre comptabilis lactif
du bilan de lentreprise, sil prsente le caractre dun service sans substance
physique, identifiable et contrlable. Un lment est identifiable sil est spa-
rable, transformable, vendable, licenciable ou changeable (comme les in-
ventions techniques, logiciels, mthodes de travail) et/ou sil provient de
droits lgaux ou contractuels (comme les fonds de commerce, brevets,
marques, progiciels, copyrights, signes protgeables). Un lment est
contrlable si lentreprise peut interdire ou restreindre laccs des tiers aux
avantages conomiques futurs quil procure. En application de ces principes,
seuls les actifs incorporels acquis par lentreprise sont valoriss au bilan, soit
leur prix dachat (valeur historique) en cas dacquisition dlments spa-
rs (brevets, marques, logiciels), soit leur juste valeur, en cas dlments
sparables dune entreprise absorbe.
Selon la norme IFRS 38, une distinction doit tre toutefois opre entre les
actifs incorporels dure de vie finie et les actifs dure de vie indfinie. Les
priodes sur lesquelles les actifs dure de vie finie vont gnrer des flux de
revenus, doivent tre prvisibles, et ces actifs doivent tre amortissables sui-
vant le rythme dobsolescence des avantages conomiques futurs quils pro-
curent. Le montant amortir est gal la diffrence entre la valeur brute
dacquisition et la valeur rsiduelle prvisible de lactif. Les lments incor-
porels gnrs en interne (ou actifs organiques) comme les comptences
et les connaissances des salaris, les fonds de commerce, les marques, les fi-
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chiers clients ne doivent pas tre activs au bilan, lexception des d-

penses de recherche & dveloppement des nouveaux produits, prototypes,
processus et logiciels, mais ces dernires doivent tre actives sous les condi-
tions suivantes: la faisabilit technique et conomique des projets doit tre
dmontre; les outils de mesure des cots de dveloppement de ces projets
doivent tre matriss par lentreprise; la rentabilit commerciale des pro-
duits ou la rentabilit conomique des processus issus de ces projets, doit
tre vrifiable, les projets tant activs leur valeurs dusage.
Selon Pluchart et Pel (2005), les nouvelles normes comptables reposent
donc sur une typologie fonde sur le principe de mesurabilit distin-
guant les ressources acquises et organiques, dune part, et les ressources
dures de vie finie et indfinie, dautre part. La part la plus importante des
ressources humaines de lentreprise la fois organiques et dures de vie
indfinies nest donc pas comptabilise au bilan.
En dautres termes, les tats financiers sont incapables de fournir une
juste valeur sur la position financire des entreprises en raison des pro-
blmes de mesure et de reconnaissance des actifs immatriels. Quelques
tudes empiriques ont examin ce problme en observant le rapport entre la
valeur marchande et la pertinence des chiffres comptables. Johanson (et al,
1997) ont prouv que la valeur marchande moyenne des socits cotes sur
la bourse des valeurs de Stockholm tait toujours plus leve que leur valeur
comptable moyenne pour la priode 1985-1994. La valeur marchande des en-
treprises est plutt dtermine par limportance de ses actifs immatriels.
De mme, dautres recherches ont prouv quune partie significative de la
diffrence entre la valeur marchande et la valeur comptable des socits peut
tre due lexistence des actifs immatriels ou intangibles non inclus dans le
bilan (Garcia-Meca et al, 2005). Ces tudes prouvent que, sur la base dune
analyse en coupe transversale ou en srie temporelle, les actifs immatriels,
non enregistrs, expliquent une proportion significative de la diffrence en-
tre la valeur marchande et la valeur comptable de lentreprise. Dans ce sens,
Lev et Zarowin (1999) ont dmontr que le pouvoir explicatif des chiffres
comptables a baiss avec le temps.
Trueman et al (2001) ont prouv que la valeur des actions des entreprises
dInternet est mieux explique par des mesures non financires que par des
mesures financires. Amir et Lev (1996) et Garca et al (2005) ont trouv, ga-
lement, des liens empiriques forts pour soutenir cette approche. Par ailleurs,
les recherches empiriques sur la pertinence de la valeur des actifs immat-
riels montrent une polarisation significative vers la valorisation des activits
de recherche et dveloppement (R&D). La plupart de ces tudes ont montr
que les investissements dans la R&D sont expressment lis positivement
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la valeur de lentreprise. De mme, dautres tudes ont trouv une associa-

tion positive entre la rentabilit future des entreprises et les investissements
en R&D (Lev et Zarowin, 1999).
Dans la mesure o les normes comptables ne refltent pas de faon fidle
les activits dinnovation, plusieurs chercheurs ont signal la ncessit duti-
liser des mesures non financires afin dmettre des signaux sur lefficacit et
lefficience de lentreprise dans lutilisation de ses ressources immatrielles.
2.2. La thorie de signal: cadre danalyse pertinent de mesure

et de valorisation des activits dinnovation
Dans une optique de signalisation plusieurs recommandations rcentes

ont soulign limportance du dveloppement de communication des infor-
mations sur le savoir-faire, les brevets, les clients (Garcia-Meca et al., 2005).
Cest ce quon appelle au sens de Edvinsson et Malone (1997) le capital struc-
turel interne qui englobe aussi des informations portant sur linnovation. De
ce fait les informations relatives aux activits dinnovation ont un fort
contenu informationnel pour les diffrents partenaires de lentreprise malgr
leurs caractres confidentiels (Garcia-Meca et al, 2005).
La divulgation volontaire dinformations permet aux dirigeants din-
fluencer, leur avantage, les perceptions des investisseurs quant aux pers-
pectives de rentabilit de lentreprise. A cet gard, Skinner (1993) montre que
le dtenteur dune information privilgie est oblig de suivre une politique
de divulgation volontaire dinformation afin dviter le risque dune mau-
vaise interprtation de la part des utilisateurs externes.
De mme, Lev et Zarowin (1999) proposent quen raison de la pertinence
dcroissante de la valeur des chiffres comptables portant sur les actifs imma-
triels dont les activits dinnovation, lattention des investisseurs dcale
vers dautres indicateurs non financiers qui portent, entre autres, sur les acti-
vits dinnovation effectues par les entreprises.
Amir et Lev (1996) ont prouv que les indicateurs non financiers tels que
des indices de pntration du march ou du nombre potentiel de clients,
ainsi que, la possession des actifs intangibles, sont des dterminants de la va-
leur des entreprises dans lindustrie des technologies de communication. De
ce fait, la thorie du signal vise analyser les mcanismes de fonctionnement
des marchs financiers, sachant quil existe des problmes dasymtrie din-
formations entre principal et agent. Elle a pour objet dexpliquer les varia-
tions des cours grce aux signaux mis par les dirigeants travers leurs dci-
sions stratgiques et leur politique financire en loccurrence dans le dve-
loppement des projets dinnovation (Pluchart et Pel, 2005).
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2.3. Limpact de linnovation sur la performance financire
La plupart des tudes thoriques et empiriques reconnaissent que la

connaissance et linnovation sont des facteurs dterminants de la perfor-
mance des entreprises (Thornhill, 2006). Sur une tude qui porte sur 845
firmes industrielles canadiennes, Thornhill (2006) montre que linteraction
entre linnovation et la connaissance amliore significativement la perfor-
mance financire de lentreprise.
Bas sur une revue dtaille de la littrature, Capon et al (1990) trouvent
que plus des deux tiers des tudes ont prouv un rapport positif entre linno-
vation et la performance de lentreprise. Les mesures financires telles que la
croissance des ventes, la part de nouveaux produits dans le chiffre daffaires,
la rentabilit conomique, sont les plus utilises. En utilisant des donnes sur
les grandes socits du secteur lectronique en Chine, Jefferson et al (2003)
ont galement trouv un rapport positif entre linnovation et la performance
des entreprises.
Sur le plan empirique les indicateurs utiliss pour mesurer limpact des
activits dinnovation sur la performance de lentreprise sont nombreux et
multiples. on peut distinguer : le nombre de brevets, lannonce de nouveaux
produits, la proportion du personnel technique, de conception ou de re-
cherche et la proportion de ventes ou de bnfices provenant de nouveaux
produits lancs sur les trois ou les cinq dernires annes. Toutefois, si la me-
sure de loutput de linnovation est difficile, ltablissement dun rapport en-
tre les rsultats dinnovation et la performance de la socit est plus probl-
matique. Afin dtudier limpact de linnovation sur la performance de len-
treprise, deux groupes de mesures sont couramment utiliss. Le premier
groupe sintresse des mesures financires, telles que la rentabilit des ac-
tifs, le retour sur investissement et le cours boursier des actions. Le second
groupe utilise la part du march provenant de nouveaux produits ou la
croissance du chiffre daffaires.
Ainsi, lutilisation de la valeur marchande des actions comme indicateur
de mesure de la performance a eu un avantage important par rapport dau-
tres mesures financires telles que les bnfices ou la rentabilit des investis-
sements car elle est susceptible de reflter le surplus gnr par linnovation.
Selon Hill et al (2003) le march financier sous value uniformment les ac-
tions des socits qui comptabilisent les frais du R&D en tant que charges.
De mme, dautres travaux suggrent un effet significatif des brevets sur la
valeur marchande des socits. Griliches et al (1991) aprs avoir examin le
rapport entre les brevets et la valeur marchande de la socit ont constat
que, except lindustrie pharmaceutique, les variations de la valeur mar-
14
chande dues aux changements du taux de brevet ntaient pas cruciales. Par
contre, une tude mene par le journal de Wall Street, portant sur leffet
dannonce des nouveaux produits, montre que la divulgation de cette infor-
mation a un effet positif sur le cours boursier des socits (Chaney et al,
1992).
De mme, Chaney et al (1992) ont galement constat que laccroissement
moyen de la valeur des actions des socits faisant des annonces de nou-
veaux produits tait presque deux fois plus que les socits qui nont fait au-
cune annonce de nouveaux produits. Ceci implique que le march des ac-
tions value les revenus futurs long terme produits par les socits innova-
trices un taux beaucoup plus lev que celles des entreprises non innova-
trices. Crepon et Iung (1999) ont effectu une tude empirique sur les avan-
tages attendus par lintroduction des innovations sur les diffrents facteurs
qui ont contribu sa ralisation, les rsultats empiriques trouvs montrent
que la mise en place des innovations saccompagne dune progression de la
richesse des salaris et les bailleurs de fonds. Il y a eu lieu de noter que ces
auteurs se sont bass sur lenqute dinnovation ralise par le SESSI en 1991
et portant sur le comportement dinnovation des entreprises sur la priode
1986-1990 en France.
Loof et Heshmati (2006), confirment que linnovation contribue la crois-
sance des ventes, la rentabilit et la productivit de lentreprise et pour-
rait apporter un effet positif sur les indicateurs financiers de lentreprise
(croissance de chiffre daffaires, amlioration de la rentabilit financire et
conomique. Tous les tiers pourraient en tirer profit. Ces derniers ont un
droit lgitime pour recevoir une partie de cette richesse. De ce fait, linnova-
tion exerce un effet positif sur la performance financire de lentreprise.
Ainsi, on peut formuler notre hypothse: est-ce que les activits dinno-
vation influencent positivement la performance financire de lentreprise?
3. MTHODOLOGIE
3.1. Description de lchantillon
Notre chantillon renferme au total 95 socits tunisiennes anonymes,

non financires, dont 17 sont cotes sur la Bourse des Valeurs Mobilires de
Tunis (BVMT) et 78 ne sont pas cotes. Pour le cas de la prsente recherche,
200 entreprises ont t contactes. Cependant, une trs forte aversion de cer-
taines entreprises a t constate dans la communication de linformation.
Ce manque de collaboration a constitu une limite la taille de lchantillon
15
qui sest rduit 95 rpondants seulement, reprsentant ainsi un taux de r-

ponse effectif de 48%.
Les entreprises en question ont t interroges sur une priode de trois
ans allant de lanne 2004 2006. Ce choix temporel trouve son origine dans
les recommandations du manuel Oslo de lOCDE (1997) et les tudes empi-
riques en la matire dans diffrents contextes (Wu, 2008).
Les donnes de ltude ont t recueillies partir de diffrentes sources.
Certaines informations sont obtenues moyennant un questionnaire adminis-
tr auprs des entreprises en question. Une collecte dinformations compl-
mentaires concernant les tats financiers a t effectue auprs de la bourse
des valeurs mobilires de Tunis (BVMT). Pour les donnes relatives aux en-
treprises non cotes, et faute dune base de donnes concise, on tait dans
lobligation de faire la collecte des donnes indispensables notre analyse
empirique travers une enqute mene auprs des entreprises elles-mmes
et de leurs experts comptables6.
Le tableau 1, ci-dessous, prsente la rpartition des entreprises par sec-
teur de notre chantillon.
Tableau 1: Composition sectorielle de lchantillon

Secteur dactivit Nombre dentreprises
Agro-alimentaire 30
Chimie, Pharmacie 8
Mcanique et Mtallurgie 10
Textile, Vtement, Chaussures 12
Electrique et Electronique Electromnager 15
Matriaux de Construction de la Cramique et du Verre 9
Industries de technologies dinformation 11
Total 95
3.2. Mesure des variables
Conformment notre hypothse, les mesures des variables endognes et

exognes sont dfinies ci-dessous.
6 Nous sommes tenus, dans ce cas, de notre promesse de conserver lanonymat de ces rap-
ports pour la conservation du secret professionnel.
16
3.2.1. Mesure du niveau dinnovation des entreprises

La R&D a t considre par beaucoup de chercheurs et de praticiens
comme synonyme dinnovation. Cependant, lexamen de la littrature en la
matire nous amne affirmer que linnovation est plus large que les frais
du R&D (Kirner et al, 2009). De ce fait la mesure du niveau dinnovation des
entreprises ncessite une attention particulire.
Dans le cadre de ce travail de recherche, on entend par innovation lintro-
duction dune nouveaut dans le champ conomique (Klaus et al, 2006)7. Les
activits dinnovation englobent, entre autres, lapparition de nouveaux pro-
duits et processus, ladoption de nouvelles mthodes de travail ou dorgani-
sation, ladoption de nouvelles techniques de gestion et de management, le
budget de R&D, le nombre de personnes qui travaillent dans le service du
R&D, le degr dinformatisation (Rogers, 1983; Dosi, 1988). Ce sont des indi-
cateurs utiliss pour mesurer le niveau dinnovation des entreprises. Inspirs
par ces indicateurs, on va construire un indice dinnovation pour les entre-
prises. Cet indice pourrait reflter le degr dinnovation des entreprises.
En outre, la littrature rcente sur linnovation considre quil convient de
dpasser les catgories entre les innovations caractre managrial et celles
caractre technique, en privilgiant une approche globale (Van de Ven et
Poole, 1995).
Lide de la construction de cet indice provient des travaux de recherche
qui portent sur la divulgation volontaire des informations comptables (Ber-
trand, 2000). Selon Bertrand (2000), la construction de lindice repose sur une
mthodologie bien dtermine qui comprend quatre tapes savoir: la d-
termination de la variable mesurer, le choix des items, le choix de la p-
riode dtude et enfin le calcul du score.
Il est ncessaire de rappeler que la variable mesurer est le niveau din-
novation des entreprises.
3.2.1.1. Choix des items

Lintroduction de nouveaux produits et processus peut donner lieu la
monte dun changement dans la distribution du profit de la firme. Cepen-
dant, ceci peut prendre une priode de temps considrable. La question prin-
7 Faut il avanc que linnovation technologique se diffre de linnovation organisationnelle

par la mise en oeuvre des nouveaux procds ou techniques capables de produire de nouveaux
produits, mais aussi lamlioration dun produit dj existant dans la gamme des produits de
lentreprise. Alors que linnovation organisationnelle a trait aux modes dorganisation, ses
procdures et ses modalits de dveloppement (par exemple intgration des nouveaux modes
de gestion : TQM, ABM, ABC, Target Costing).
17
cipale tait de dfinir des mesures fiables de linnovation. Thoriquement,

on peut conserver des mesures agrges des activits innovatrices selon
leurs caractristiques observables, quand elles sont prsentes sous forme
dune innovation du produit ou du processus. Lintroduction de nouveaux
produits/processus sert comme mesure importante des activits innova-
trices de lentreprise parce quelle indique lincidence commerciale poten-
tielle de ces activits (Klaus et al, 2006). Linnovation savre un moyen dat-
teindre les objectifs stratgiques de lentreprise, damliorer sa comptitivit,
de se diffrencier des concurrents et de crer de la valeur.
Sur la base de ce qui a t avanc, il semble que de diffrentes mesures
dinnovation ont t utilises par diffrents auteurs. Ces mesures compren-
nent les dpenses du R&D, le nombre de brevets dposs par lentreprise ou
encore le nombre de nouveaux produits ou processus introduits sur le mar-
ch. Ainsi, conformment aux dispositions comptables tunisiennes et les re-
commandations internationales dans le cadre des enqutes sur linnovation
(Manuel de lOCDE, 1997) et certaines dautres tudes empiriques (Loof et
Heshmati, 2006), loprationnalisation des activits dinnovation se fait
comme suit. Plus expressment, on utilise un indice dinnovation pour me-
surer le niveau dinnovation des entreprises. Cet indice a t conu comme la
somme des diffrents indicateurs synthtiques rpertoris sur trois annes.
De ce fait les rpondants sont amens rpondre la question suivante:
au cours des 3 dernires annes (2004-2006) et sous linfluence des propri-
taires de lentreprise et le conseil dadministration, veuillez indiquer si votre
entreprise avait adopt les activits dinnovation cites ci-dessus. Encore
faut-il avancer que nous avons inclus dans le questionnaire la dfinition pr-
conise par le manuel dOslo (1997) de ladite innovation.
3.2.1.2. Choix de la priode dtude

Conformment aux tudes empiriques et aux recommandations du ma-
nuel de lOCDE (1997) sur les dterminants de la russite des enqutes por-
tant sur linnovation, le manuel en question propose la rfrence une p-
riode de trois ans. En effet, linnovation dans ses diffrentes phases (formula-
tion, validation, diffusion) est un processus complexe qui implique une p-
riode de temps considrable.
3.2.1.3. Qualification des items et calcul de score

Dans le cadre de cette tude, on attribue chaque item la valeur de 1, si le
rpondant a coch la case oui, et la valeur 0 dans le cas inverse. Il est n-
cessaire de dterminer la mthode du calcul du score. Dans les tudes por-
tant sur la divulgation, deux mthodes du calcul du score de divulgation
18
sont utilises. La premire mthode est dite simple et la deuxime est dite
mthode de pondration. La premire consiste totaliser pour chaque entre-
prise les points obtenus aprs lecture du support dinformation (question-
naire dans notre cas). Quant la deuxime mthode, elle consiste pondrer
les scores obtenus par le score le plus lev dans lchantillon ou par le nom-
bre des items formant lindice en question.
Dans le cadre de ce travail on utilise la mthode de pondration. Le score
dinnovation est calcul de la manire suivante:
INDINVTi =
13
Ij/n [1]
j=1
Avec:
INDINVTi : cest le niveau dinnovation calcul pour lentreprise i
Ij : cest une variable binaire qui prend la valeur de 1 si litem est coch
par le rpondant et 0 dans le cas inverse.
n: cest le nombre total des items utiliss pour mesurer le niveau dinno-
vation des entreprises.
3.2.2. Choix des indicateurs de la mesure de la performance financire
La revue de la littrature sur le choix des mesures de la performance

montre une grande diversit dindicateurs de performance retenus (rentabi-
lit des capitaux propres, rentabilit de lactif conomique, chiffre daf-
faires,...). Selon Charreaux (1991), le choix des indicateurs dpend de lop-
tique quon sest fixe, soit la maximisation de la valeur des fonds propres
ou la maximisation de la valeur globale de la firme. La premire optique est
la plus courante en thorie financire et conduit apprcier la performance
du point de vue des actionnaires. Il sagit de la rentabilit des fonds propres.
La deuxime approche consiste retenir, comme critre de rfrence, la va-
leur globale de la firme, cest--dire sa rentabilit conomique. Les deux ap-
proches peuvent diverger. Dune part, la rpartition du profit peut se faire en
faveur des cranciers au dtriment des actionnaires. Dautre part, une diver-
gence dintrt entre actionnaires et cranciers peut conduire les actionnaires
entreprendre des projets plus risqus que ceux qui devraient tre adopts
en cas de maximisation de la valeur de la firme.
Dans le cadre de ce travail on utilise deux indicateurs pour mesurer la per-
formance financire des entreprises. Le premier est conforme la maximisa-
tion de la valeur globale de la firme et le second est conforme la maximisa-
tion de la valeur actionnariale (Thornhill, 2006). Plus spcifiquement, on retient
19
la moyenne du rendement des actifs (R.O.A = rsultat dexploitation aprs im-

pt / total actifs) et la moyenne du rendement des capitaux propres (R.O.E =
rsultat net / capitaux propres) durant une priode de trois ans (2004 2006).
3.2.3. Mesure des variables de contrle

Le principal objet de cette tude est de vrifier limpact du niveau dinno-
vation sur la performance financire des entreprises. Il est nanmoins impor-
tant dintroduire certaines variables de contrle qui sont susceptibles din-
fluencer cette relation.
3.2.3.1. La taille LOGTA
Trois indicateurs pourraient tre identifis pour mesurer la taille de len-
treprise. Le premier indicateur est leffectif des salaris. Le deuxime est le
volume des ventes et le troisime est le total des actifs. On va utiliser le total
dactif comme mesure de cette variable. Cependant, pour pallier la variabi-
lit des rsultats due la prsence dentreprises dont les tailles sont large-
ment diverses, cest--dire pour rduire lamplitude de la variable taille pour
les grandes entreprises et pour rduire lhtroscdasticit et ltalement qui
pourraient rsulter de certains points extrmes, on va utiliser le log naturel
du total dactif des entreprises. Cette mesure a t utilise par Fama et
French (1995).
3.2.3.2. Le secteur dactivit SECT
Dans cette tude, on sintresse primordialement aux entreprises indus-
trielles pour voir leurs politiques en matire dinnovation. Les entreprises
sont classes en deux groupes et ce conformment au classement effectu
par lOCDE (cit par Tylecote et Ramirez, 2006). Le premier groupe comporte
les entreprises qui font partie du secteur de haute technologique alors que le
deuxime contient les entreprises du secteur traditionnel. Selon lOCDE, les
secteurs de pointe sont dfinis par leur haute intensit en R&D, cest dire,
les industries pharmaceutiques et mdicales, les tlcommunications, les in-
dustries de technologie dinformation. Alors que les secteurs de moyenne et
de basse technologique se caractrisent par des taux dintensit infrieure du
R&D. Dans ce cas, on peut prvoir que leur progrs sera lentement plus bas.
Ils incluent essentiellement le secteur lectrique et lectronique, les indus-
tries mcaniques, les produits chimiques lexclusion des produits pharma-
ceutiques et le secteur agroalimentaire.
Ainsi cette variable prend 1 si lentreprise appartient au secteur de haute
technologie, 0 si elle appartient au secteur traditionnel. Cette mesure a t
utilise par Wu (2008).
20
3.2.3.3. La cotation des entreprises COT

Louverture du capital aux actionnaires est un facteur incitateur de touts
types dinnovation. De ce fait, ce facteur ne peut en soi tre nglig. Pour ce
faire on a estim intressant de dtecter la variation de ce lien en prenant en
compte la cotation des entreprises et leur performance financire. Lopra-
tionnalisation de cette variable se fait comme suit. Il sagit dune variable bi-
naire qui prend la valeur 1 si lentreprise est cote et la valeur 0 dans le cas
inverse.
3.2.3.4. Divulgation des informations sur linnovation DIVULG
Pour viter les conflits dagences et dintrts avec les partenaires de len-
treprise qui peuvent rsulter suite une acquisition technologique nouvelle
ou suite une innovation forte valeur ajoute, les dirigeants peuvent sui-
vre une politique de communication dinformation qui porte sur lensemble
des activits dinnovation effectu par lentreprise. De ce fait les informa-
tions relatives aux activits dinnovation ont un fort contenu informationnel
pour les diffrents partenaires de lentreprise malgr leurs caractres confi-
dentiels (Garcia-Meca et al, 2005). Ladoption dune politique de communica-
tion volontaire portant sur les projets dinnovation de lentreprise se rper-
cute positivement sur sa performance.
Loprationnalisation de cette variable DIVULG est de type dichoto-
mique. Elle prend la valeur 1 si le dirigeant adopte une politique de commu-
nication portant sur les activits dinnovation, et 0 dans le cas inverse.
3.2.3.5. La concentration de la proprit CONPRO
Les tudes empiriques antrieures ne sont pas unanimes quand lim-
pact des types dinvestisseurs sur les activits dinnovation de lentreprise et
sur sa performance financire. En effet, Francis et Smith (1995) suggrent que
les entreprises qui ont des structures dactionnariat managriales sont tour-
nes de plus en plus vers le dveloppement de lacquisition externe plutt
que vers la mise en place des projets internes en R&D. Par contre, dautres
travaux prouvent que les socits familiales ou les socits contrles par des
propritaires majoritaires semblent tre lies positivement lintensit du
R&D ou de linnovation (Kurokawa et al., 2004). De leur part, Munari et al.
(2005) montrent que ce rapport est ngatif.
Pour contrler limpact de la proprit majoritaire sur la performance fi-
nancire de lentreprise, on va utiliser la concentration de la proprit
comme une variable refltant lidentit de lactionnaire majoritaire. En effet
dans le contexte tunisien, pour quun actionnaire dtienne le contrle lgal
dune entreprise, il doit avoir au moins 50% du capital de cette entreprise. En
21
appliquant cette dfinition, le premier actionnaire est en mesure dexercer le

contrle de lentreprise. De ce fait, cette variable prend la valeur 1 si le prin-
cipal actionnaire dtient plus de 50% et 0 dans le cas inverse. Cette mesure a
t galement utilise par Shabou (2003) dans le contexte tunisien.
3.2.3.6. Lendettement de lentreprise ENDET

Le financement cest le problme que toute entreprise doit matriser. Dans
ce sens chaque entreprise doit avoir une structure financire quilibre. Cette
dernire tache est plus ou moins difficile puisque le choix dune telle moda-
lit peut influencer positivement ou ngativement la performance financire
de lentreprise. Un mauvais choix de financement peut guider lentreprise
la faillite.
Lintensit des dpenses en recherche et dveloppement, la taille de len-
treprise, sa rentabilit et le caractre tangible de ses actifs sont considrs
dans la plupart des tudes comme les dterminants du choix du mode de fi-
nancement des entreprises (Rajan et Zingales, 1995). A ce propos, Titman et
Wessels (1988) ont prouv que la structure de lactif de la firme influence sa
politique dendettement. Ils ont associ la hausse au niveau de la proportion
de la dette laugmentation de la composante tangible de lactif. Ceci est ex-
pliqu par le fait que le cot de faillite des entreprises qui ont une proportion
dactifs tangibles qui peut jouer le rle de garanties est relativement bas. A
loppos, le cot de faillite augmente chez les entreprises qui ont de fortes
composantes dactifs spcifiques. Dans ce sens le levier dendettement de ces
firmes est normalement plus faible. En outre, la contrainte de financement
que subit linvestissement en recherche et dveloppement est explique par
leur caractre intangible en plus du risque qui les caractrise et qui se traduit
par une valeur future incertaine de ces investissements. De ce fait les entre-
prises les plus innovatrices peuvent tre les moins endettes.
Lendettement est considr comme une variable fondamentale dans les
recherches en finance dentreprise et particulirement lors de la prise de d-
cisions dinvestissement. Dans le cadre de notre analyse on propose dutili-
ser une mesure purement comptable travers le ratio dendettement (EN-
DET) calcul laide du rapport : dette financire totale / total actif (Fama et
French, 1995).
3.3. La mthode danalyse
Lobjectif de la prsente recherche est dapprhender limpact du niveau

dinnovation sur la performance financire des entreprises. Pour rpondre
cet objectif on propose destimer la rgression multiple suivante:
22
PERFi = 0 + 1INDINVTi + 2CONPROi + 3DIVULi + 4ENDETi

+ 5LOGTAi + 6SECTi + 7COTi + i [2]
Avec:
PERF: Performance financire de lentreprise i mesure par ROA, ROE
INDINVTi : Indice dinnovation de lentreprise i, i = 1, ,95.
CONPROi : Variable binaire qui prend la valeur 1 si le principal actionnaire d-
tient plus de 50% et 0 dans le cas inverse.
DIVULi : Variable binaire qui prend la valeur 1 si lentreprise adopte une poli-
tique de communication sur ces activits dinnovation et 0 dans le cas inverse.
ENDETi : Dettes financires totales/Total Actif
LOGTAi : Cest le logarithme naturel de lactif total.
SECTi : Variable binaire qui prend 1 si lentreprise appartient un secteur de
haute technologie, 0 dans le cas inverse.
COTi : Variable binaire qui prend 1 si lentreprise est cote, 0 dans le cas inverse.
0, 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 : constituent les paramtres estimer.
i : terme rsiduel standard.
4. ANALYSE ET DISCUSSION DES RSULTATS
Avant de prsenter les rsultats empiriques, il convient de prendre une

ide sur les statistiques descriptives des variables de la prsente tude et la
fiabilit de la mesure du niveau dinnovation des entreprises.
4.1. Les statistiques descriptives des variables de la recherche
Le tableau n 2 rsume les statistiques descriptives relatives aux variables

expliquer du modle et la variable explicative de cette tude. En effet, les
tests montrent que les entreprises, objet de notre enqute, ont un ratio
moyen de ROA de lordre de 0,09. En ce qui concerne le taux de rendement
des capitaux propres, le mme tableau montre que les entreprises en ques-
tion ont un ratio moyen de ROE de lordre de 0,13. En outre, on observe que
les entreprises de notre chantillon sont relativement efficaces au niveau de
lutilisation de leurs capitaux propres avec un minimum de 0,11 et un maxi-
mum de 0.23. Ceci montre aussi que la rentabilit des capitaux propres est
assez large pour lchantillon trait.
23
Tableau 2: Statistiques descriptives de la variable dpendante

Variables N Minimum Maximum Moyenne
ROA 95 -0,05 0,19 0,0910
ROE 95 -0,11 0,23 0,1308
A partir du tableau n 3, ci-dessous, on remarque quen moyenne le ni-

veau dinnovation des entreprises est gal 48%. Ses valeurs minimales et
maximales sont gales respectivement 0 et 1 montrant la diversit de
lchantillon au niveau du degr dinnovation dclar par les entreprises en
question. En dautre terme on peut constater que le niveau dinnovation de
lchantillon sinscrit dans une orientation la hausse.
Concernant les variables de contrle, les statistiques descriptives mon-
trent que les entreprises cotes reprsentent 18% du total de lchantillon.
Pour le secteur dactivit, on trouve que 11 entreprises, reprsentant 11.58%
de lchantillon, appartiennent au secteur de haute technologie et 84 entre-
prises appartiennent au secteur traditionnel. En ce qui concerne le ratio den-
dettement, les entreprises en question ont un ratio moyen de lordre de 9%.
Les entreprises de la prsente tude prsentent une taille moyenne (log
total dactif) de lordre de 2,6254 avec un minimum de 1,01 et un maximum
de 7,78. Ceci montre que la taille de notre chantillon nest pas uniforme et
cela pourra avoir un effet positif ou ngatif sur la performance financire. De
mme, on remarque quen moyenne les entreprises de notre chantillon di-
vulguent des informations sur linnovation de lordre de 38%. Ceci montre
limportance du contenu informationnel de linnovation. En outre, les entre-
prises tudies se caractrisent par la domination de la concentration de la
proprit (voir tableau n 3).
Tableau 3: Statistiques descriptives des variables indpendantes

N Minimum Maximum Moyenne
INDINVT 95 0,00 1 0.4858
Endettement 95 0,00 0.40 0,0918
Taille de lentreprise (log actif) 95 1,01 7,78 2,6254
CONPROP 95 0.1 0.9 0.6
DIVUL 95 0,00 1 0.3725
4.2. Validit de lindice dinnovation
tant donn que le niveau dinnovation est mesur par un ensemble

ditems, il est ncessaire de sassurer de la validit de la mesure adopte. Le
24
coefficient dalpha de Cronbach permet dexaminer la consistance interne de

cet indice. Ce coefficient prend une valeur minimale de zro et une valeur
maximale de un.
Dans cette tude le coefficient dalpha de Cronbach est gal (0.75). Ce
rsultat est largement suffisant, do lchelle de mesure de cette variable est
fiable.
4.3. Les analyses multi varies
Lhypothse quon sest propos de tester suppose que le niveau dinno-

vation influence positivement la performance financire de lentreprise. Pour
cela, on a test la signification des variables incluses dans le modle dj an-
nonc en formule [2].
Lapplication de la mthode des moindres carres-ordinaires8 aux varia-
bles de ce modle fait ressortir les rsultats prsents dans le tableau n 4.
Tableau 4: Rsultats du test de signification de la rgression linaire

Performance financire
ROA ROE
t t
Constante 0.106 2.551** 0.126 2.616***
INDINVT 0.299 2.139** 0.398 2.456 **
CONPROP 0.066 2.150** 0.083 2.337**
ENDETT 0.042 0.940 n.s 0.058 1.108 n.s
DIVUL 0.070 2.064** 0.111 2.812***
SECT 0.044 1.424 n.s 0.059 1.62 n.s
COT 0.038 0.917 n.s 0.018 0.462 n.s
LOGTA 0.013 0.877 n.s 0.033 0.071 n.s
Statistiques de modle R2 = 0.175 R2 = 0.228
R2 ajust = 0.105 R2 ajust = 0.163
F de Fisher = 2.512** F de Fisher = 3.502***
*** : significatif au seuil de 1 ; ** : significatif au seuil de 5 ; * : significatif au seuil de 10 ; n.s : non

significatif
8 Lapplication de la MCO est lgitime dans ce cas tant donn la vrification de ses hypo-
thses sous-jacentes: normalit des rsidus, absence dauto corrlation entre les termes derreurs
et homosedasticit du rsidu.
25
Lexamen des rsultats (tableau n 4) montre une relation positive et si-

gnificative entre le niveau dinnovation des entreprises (INDINVT) et les
deux indicateurs de performance retenus savoir ROA et ROE. Dans une
premire tape notre modle cherche expliquer la variation de la rentabilit
conomique des actifs par lintervention de la variable niveau dinnovation
et dautres variables de contrle. Ce modle prsente un pouvoir explicatif
moyennement faible (R2 ajust = 0.105). La qualit globale du modle est sta-
tistiquement acceptable (F = 2.512, p est gal 0.048). Selon les rsultats de
ce test, il apparat vraisemblable quau moins une des variables explicatives
apporte une contribution significative dans lensemble des fluctuations de la
rentabilit des actifs. Ainsi, les tests statistiques montrent, quune relation
positive et significative apparat entre le niveau dinnovation des entreprises
et la rentabilit des actifs ( = 0,299; p = 0,035).
Dans le cas o la performance est mesure par ROE, le modle en ques-
tion prsente un pouvoir explicatif acceptable (R2 ajust = 0.163). La qualit
globale du modle est statistiquement significative (F = 3.502; p = 0.002). En
outre, les rsultats mnent dvoiler que le niveau dinnovation des entre-
prises agit positivement et significativement sur la rentabilit des capitaux
propres ( = 0,398; p = 0,016)
Les rsultats confirment donc notre hypothse de recherche et vont dans le
sens des conclusions de Gopalakerishnan (2000) qui a tudi limpact des acti-
vits dinnovation sur la performance de lentreprise dans le contexte amri-
cain. En outre, nos rsultats sont similaires ceux trouvs par Pandit et al
(2009) dans le contexte des firmes industrielles amricaines. A cet gard, les au-
teurs se basent sur un nombre dobservation de 20391 firmes annes couvrant
la priode qui stale entre 1973 et 2000. Les rsultats de leur tude montrent
que les activits lies aux innovations (le pourcentage de R&D sur les ventes,
le nombre des brevets dposs) ont un effet positif et significatif sur le rsultat
comptable tout en contrlant leffet de lendettement, du secteur dactivit et la
taille de lentreprise. Le pouvoir explicatif de leur modle a atteint 25.3%.
Il en rsulte daprs nos rsultats que la rentabilit conomique et finan-
cire des entreprises de notre chantillon samliore avec la prise en compte
des investissements immatriels. Ceci signifie que la performance financire
samliore avec de tels choix stratgiques. Il savre que les entreprises tuni-
siennes ont tendance donner une grande importance leurs actifs spci-
fiques qui reprsentent pour elles une garantie de la comptitivit future. Le
besoin primordial de maximiser la richesse des actionnaires pousse les diri-
geants des entreprises cites investir dans des investissements risqus qui
sont potentiellement trs rentables en cas de russite.
Ces rsultats sexpliquent par le fait que linnovation demande en priorit
26
un financement par des fonds propres (Lang et al, 1996). Il est clair que les
entreprises en question se doivent de dgager une rentabilit leur permettant
de couvrir le cot du capital. Dans ce cas la cration de valeur actionnariale
se ramne la capacit dinnovation de lentreprise. Lengagement des ac-
tionnaires reprsente donc un atout pour favoriser le dveloppement dune
politique dinnovation. Lengagement financier des actionnaires aura lieu
lorsque les apporteurs de capitaux engagent leurs fonds en toute connais-
sance des problmes et des potentialits de la stratgie dinnovation, ou font
confiance aux managers dtenteurs de la connaissance. A cet gard pour bien
contrler leffet de lengagement du principal actionnaire, une variable de
contrle a t introduite dans le modle. Les rsultats statistiques indiquent
que cette variable influence positivement et significativement la performance
financire. Le principal actionnaire semble tre un lment important dans
lexplication de lengagement de lentreprise dans les activits dinnovation
et par consquent dans lamlioration de sa performance.
En outre ladoption des investissements immatriels qui sont souvent ris-
qus et gnrateurs des problmes dasymtrie dinformations accrot les exi-
gences davoir une rentabilit financire adquate. Ceci pousse les dirigeants
chercher une utilisation efficace des fonds propres et des actifs dont dis-
pose lentreprise afin de maximiser la richesse des actionnaires.
Lexercice de linnovation parait devenir le jeu central de lentreprise et il
serait logique dintgrer cette dernire dans lexplication de la performance
financire de lentreprise. Cette dernire rsultera de la ralisation des inves-
tissements spcifiques sous la surveillance des instances de gouvernement
dentreprise et du dirigeant de faon spcifique. Lintervention des mca-
nismes de gouvernance et du dirigeant dans le dveloppement des investis-
sements en innovation est devenu une condition ncessaire et ce pour am-
liorer la performance financire des entreprises.
Il parait plus pertinent dorienter notre analyse vers la recherche dautres
pistes tel que les nouvelles orientations de la thorie financire par rapport
au savoir qui mettent en exergue limportance accorde aux comptences et
linnovation dans la cration de valeur (Zingales, 2000; Charreaux, 2002).
Cette nouvelle tendance de la thorie financire permet dinclure dans la d-
finition de la finance dentreprise le domaine de linvestissement et dvelop-
per des recherches sur les processus complets dinvestissement (Charreaux,
2002). Ceci permettra de dpasser les limites de la thorie financire tradi-
tionnelle dans lexplication de comportement des entreprises en matire de
choix des investissements (Charreaux, 2002). Cette nouvelle tendance per-
mettra deffectuer une analyse approfondie des dterminants rels de la
cration de valeur dans loptique de lconomie du savoir.
27
Au niveau des variables de contrle, les rsultats montrent que seulement

les variables de concentration de la proprit et la divulgation des informa-
tions sur les activits dinnovation ont un impact positif et significatif sur la
performance financire. Conformment au Cormier et Magnan (2003), nos
rsultats montrent leur tour que les entreprises les plus performantes sex-
posent plus volontairement au cot qui implique la divulgation dune infor-
mation confidentielle. Dans le cadre du modle dagence, la divulgation
dinformation non financire constitue un signal.
Concernant les autres variables de contrle, les tests statistiques montrent
que les variables lendettement, la taille, le secteur et la cotation des entre-
prises nont aucun impact significatif sur la performance financire. Il en d-
coule que la performance ralise est indpendante de ces trois variables de
contrle cites. Ceci est justifi par le fait que lexercice de linnovation dans
cette nouvelle conomie concerne aussi bien les firmes de secteurs tradition-
nels que les firmes de haute technologie. En outre, la taille de lentreprise
nest pas une variable dterminante de la variation de la performance des
entreprises. Ceci va dans le sens oppos que les entreprises de moindre taille
qui sont censes se soumettre plus de contraintes financires que les entre-
prises les plus grandes et surtout en matire de financement de linnovation
(Jefferson et al., 2003). Lasymtrie de linformation demeurera dans ce cadre
une caractristique fondamentale de la relation banque entreprise. Les
banques vont exiger une panoplie des conditions ncessaires contre loctroi
des crdits (documents comptables et tats financiers) ainsi quun ensemble
des garanties corporelles. Il parait donc difficile aux projets dinvestisse-
ments en innovation davoir la chance dun financement bancaire, ce qui se
rpercutera ngativement sur la performance des entreprises.
5. CONCLUSION
Lhypothse centrale de ce travail porte sur le fait que les activits dinno-
vation peuvent amliorer les rsultats de lentreprise et induire galement
des problmes de liquidit pour celle-ci. En raison de la spcificit de ces in-
vestissements, les problmes dasymtrie dinformations et de conflit dint-
rts simposent lvidence. A cela sajoute la nature immatrielle de ces in-
vestissements qui en cas de liquidation ne participera pas dans la valeur de
la firme. Il en rsulte que lobjectif de maximisation de la valeur actionna-
riale serait soumis des contraintes de manque ou dexcs de la latitude ma-
nagerielle des dirigeants.
Sur la base dun chantillon de 95 entreprises industrielles tunisiennes,
28
les rsultats ont montr que les activits dinnovation ont un effet positif et
significatif sur la performance financire des entreprises. Linnovation pr-
sentera une variable dterminante de la rentabilit des actifs et des capitaux
propres des entreprises tunisiennes objet de cette tude. Dans un pays mer-
gent, comme la Tunisie, les firmes sont caractrises par la domination de la
proprit familiale, ce qui pourrait pousser les membres de famille parta-
ger les bnfices et la rente cre provenant des opportunits de croissance
forte valeur ajoute sera exige. Ainsi, les entreprises les plus innovatrices
sont les plus capables raliser une rentabilit conomique et financire la
hausse, pour prsenter une situation financire plus scuritaire et obtenir un
financement interne et externe moindre cot. Cela pourrait mettre en
exergue limportance de la contribution pratique de ce travail. En dautres
termes, les rsultats obtenus pourront offrir des motivations pour les diri-
geants qui veulent promouvoir le processus dinnovation dans leurs organi-
sations.
Dautre part cet article propose une premire srie de rponses limpact
de linnovation sur le dveloppement de la performance financire dans le
contexte tunisien. On a essay dapporter des explications et des solutions
managriales pour les entreprises tunisiennes, souffrant dun manque din-
novations. Ceci a permis damliorer la qualit des informations divulgues
sur les opportunits de croissance ce qui sest traduit par une amlioration
de la performance financire des entreprises.
Ces apports restent soumis deux principales limites associes aux
contraintes imposes par la mise en oeuvre dun tel travail.
La premire limite tient la nature de notre chantillon quest de conve-
nance et sa taille qui est relativement rduite. Plus explicitement, la gnra-
lisation des rsultats de cette tude nest pas possible. La deuxime limite est
relative loprationnalisation des variables de cette tude. Au niveau du
choix, des approximations faites pour la variable mesurant le niveau dinno-
vation, resteront restreintes et limitatives par rapport lensemble des activi-
ts dinnovation. Malgr ces difficults, on a sappuys sur les travaux ant-
rieurs et les recommandations internationales pour construire une mesure
plus approprie du niveau dinnovation des entreprises tunisiennes.
Les recherches futures pourraient dornavant se baser sur des tudes en
menant des tudes comparatives entre les pays de la mditerranen et exa-
miner limpact des structures de gouvernance de leurs entreprises sur le ni-
veau de linnovation.
29
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Site web:
www.mrstdc.gov.tn Ministre de la Recherche Scientifique, de la Technologie et du
Dveloppement des comptences.
ec.europa.eu/eurostat : Tableau de bord europen de linnovation (2005).
32
Abstract
This study focuses on the innovation activities as determinants of the financial value
of the firm. This approach breaks with the binary approach to measure the degree of
innovation and replaces it by an aggregative index. This study reports on the innova-
tion level that corresponds to some innovation activities, proxied by a score for
each treated industrial company. On the basis of this proposal, a quantitative meas-
urement of the innovation level is developed. This measure of innovation will be test-
ed in order to evaluate the impact of innovation on the financial performance, con-
trolling for some other variables. On a sample of 95 Tunisian industrial companies,
the empirical results show that the financial performance of the companies depend
on the realization of innovation activities justified by a synthetic proxy.
JEL classification: M1, M15, M2.
Keywords: financial performance, innovation index, investment.
33

Chouaibi 1-2010

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LE NIVEAU DINNOVATION DES ENTREPRISES

ET SES CONSQUENCES SUR LA PERFORMANCE FINANCIRE :

JAMEL CHOUAIBI1, HABIB AFFES2 et YOUNS BOUJELBENE3

JEL : M1, M15, M2.

Mots cls : performance financire, indice dinnovation, investissement.

Face aux exigences de la nouvelle conomie, les entreprises investissent

1 Docteur en mthodes financires et comptables la FSEG Sfax (Tunisie). E-Mail :

amlior, dune nouvelle mthode de commercialisation ou dune nouvelle

2. REVUE DE LA LITTRATURE ET HYPOTHSE TESTER

La problmatique de cet article porte sur la mise en exergue de limpact

2.1. Les lacunes comptables face lapprciation du potentiel

Dans un environnement en perptuel volution, la position financire fu-

4 Source : Ministre de la Recherche Scientifique, de la Technologie et du Dveloppement

chiers clients ne doivent pas tre activs au bilan, lexception des d-

la valeur de lentreprise. De mme, dautres tudes ont trouv une associa-

2.2. La thorie de signal: cadre danalyse pertinent de mesure

Dans une optique de signalisation plusieurs recommandations rcentes

2.3. Limpact de linnovation sur la performance financire

La plupart des tudes thoriques et empiriques reconnaissent que la

3.1. Description de lchantillon

Notre chantillon renferme au total 95 socits tunisiennes anonymes,

qui sest rduit 95 rpondants seulement, reprsentant ainsi un taux de r-

Tableau 1: Composition sectorielle de lchantillon

3.2. Mesure des variables

Conformment notre hypothse, les mesures des variables endognes et

3.2.1. Mesure du niveau dinnovation des entreprises

3.2.1.1. Choix des items

7 Faut il avanc que linnovation technologique se diffre de linnovation organisationnelle

cipale tait de dfinir des mesures fiables de linnovation. Thoriquement,

3.2.1.2. Choix de la priode dtude

3.2.1.3. Qualification des items et calcul de score

3.2.2. Choix des indicateurs de la mesure de la performance financire

La revue de la littrature sur le choix des mesures de la performance

la moyenne du rendement des actifs (R.O.A = rsultat dexploitation aprs im-

3.2.3. Mesure des variables de contrle

3.2.3.3. La cotation des entreprises COT

appliquant cette dfinition, le premier actionnaire est en mesure dexercer le

3.2.3.6. Lendettement de lentreprise ENDET

3.3. La mthode danalyse

Lobjectif de la prsente recherche est dapprhender limpact du niveau

PERFi = 0 + 1INDINVTi + 2CONPROi + 3DIVULi + 4ENDETi

4. ANALYSE ET DISCUSSION DES RSULTATS

Avant de prsenter les rsultats empiriques, il convient de prendre une

4.1. Les statistiques descriptives des variables de la recherche

Le tableau n 2 rsume les statistiques descriptives relatives aux variables

Tableau 2: Statistiques descriptives de la variable dpendante

A partir du tableau n 3, ci-dessous, on remarque quen moyenne le ni-

Tableau 3: Statistiques descriptives des variables indpendantes

4.2. Validit de lindice dinnovation

tant donn que le niveau dinnovation est mesur par un ensemble

coefficient dalpha de Cronbach permet dexaminer la consistance interne de

4.3. Les analyses multi varies

Lhypothse quon sest propos de tester suppose que le niveau dinno-

Tableau 4: Rsultats du test de signification de la rgression linaire

*** : significatif au seuil de 1 ; ** : significatif au seuil de 5 ; * : significatif au seuil de 10 ; n.s : non

Lexamen des rsultats (tableau n 4) montre une relation positive et si-

Au niveau des variables de contrle, les rsultats montrent que seulement

Amir E. et B. Lev, 1996, Value-Relevance of Non Financial Information: The Wireless

JEL classification: M1, M15, M2.

Keywords: financial performance, innovation index, investment.

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* : significatif au seuil de 1 ; : significatif au seuil de 5 ; * : significatif au seuil de 10 ; n.s : non