1

Uma das possveis maneiras de se

caracterizar a funo financeira de uma

empresa categorizar as reas que

exigem tomada de decises pelos

executivos responsveis. Isso no nos diz o que estes executivos

fazem especificamente, mas define o tipo de problema com que esto

envolvidos.

Costuma-se classificar estes problemas de duas maneiras:

Segundo as reas de decises de investimento, financiamento e

utilizao do lucro lquido.

Segundo tarefas de obteno de recursos financeiros e anlise da

utilizao desses recursos pela empresa.

As principais reas de decises na administrao financeira de uma

empresa so as seguintes:

Investimento: Avaliao e escolha de alternativas de aplicao de

recursos nas atividades normais da empresa. Conjunto de

decises visando dar a empresa a estrutura ideal em termos de

ativos - fixos e correntes - para que os objetivos da empresa como

um todo sejam atendidos.

2
 Financiamento: Definir e alcanar uma estrutura ideal em termos

de fontes de recursos, dada a composio dos investimentos.

Utilizao (destinao) do Lucro Lquido: Tambm conhecida como

Poltica de Dividendos, que se preocupa com a destinao dada

aos recursos financeiros que a prpria empresa gera em suas

atividades operacionais e extra-operacionais.

Atribuies do Administrador Financeiro

Anlise de registros e informaes contbeis.

Projeo do movimento de fundos.

Aplicao de fundos excedentes.

Fornecimento alta administrao de informaes sobre as

perspectivas financeiras futuras da empresa.

Elaborao de planos para fontes e usos de fundos, a curto e a

longo prazos.

Em verdade, a atividade financeira de uma empresa requer

acompanhamento permanente de seus resultados, de maneira a

avaliar seu desempenho, bem como proceder aos ajustes e correes

necessrios.

3
 Contextos econmicos modernos de

concorrncia de mercado exigem das empresas

maior eficincia na gesto financeira de seus

recursos, no cabendo indecises sobre o que

fazer com eles. Sabidamente, uma boa gesto

dos recursos financeiros reduz substancialmente a necessidade de

capital de giro, promovendo maiores lucros pela reduo princi-

palmente das despesas financeiras.

O objetivo bsico da funo financeira prover a empresa de recursos

de caixa suficientes de modo a respeitar os vrios compromissos

assumidos e promover a maximizao de seus lucros. neste

contexto que se destaca o fluxo de caixa como um instrumento que

possibilita o planejamento e o controle dos recursos financeiros de

uma empresa. Gerencialmente, e indispensvel ainda em todo o

processo de tomada de decises financeiras.

4
Conceitualmente, o fluxo de caixa um instrumento que relaciona os

ingressos e sadas (desembolsos) de recursos monetrios no mbito

de uma empresa em determinado intervalo de tempo. A partir da

elaborao do fluxo de caixa possvel prognosticar eventuais

excedentes ou escassez de caixa, determinando-se medidas

saneadoras a serem tomadas.

O fluxo de caixa de fundamental importncia para as empresas,

constituindo-se numa indispensvel sinalizao dos rumos

financeiros dos neg6cios. Para se manterem em operao, as

empresas devem liquidar corretamente seus vrios compromissos,

devendo como condio bsica apresentar o respectivo saldo em seu

caixa nos momentos dos vencimentos. A insuficincia de caixa pode

determinar cortes nos crditos, suspenso de entregas de materiais e

mercadorias, e ser causa de uma sria descontinuidade em suas

operaes.

O conflito bsico da administrao financeira resume-se no

conhecido dilema risco x retorno. A manuteno de saldos de caixa

propicia folga financeira imediata a empresa, revelando melhor

capacidade de pagamento de suas obrigaes. Neste posicionamento,

a administrao no deve manter suas reservas de caixa em nveis

elevados como forma de maximizar a liquidez. Ao contrrio, deve

buscar um volume mais adequado de caixa sob pena de incorrer em

custos de oportunidades crescentes. indispensvel que a empresa

avalie criteriosamente seu ciclo operacional, de maneira a sincronizar

as caractersticas de sua atividade com o desempenho do caixa.

5
Os fluxos de caixa costumam apresentar-se sob diferentes formas:

restritos, operacionais e residuais, podendo ainda relacionar o

conjunto das atividades financeiras da empresa dentro de um sentido

amplo, decorrente das operaes.

importante que se avalie tambm que limitaes de caixa no se

constituem em caracterstica exclusiva de empresas que convivem

com prejuzo. Empresas lucrativas podem tambm apresentar

problemas de caixa como conseqncia do comportamento de seu

ciclo operacional. Por outro lado, problemas de caixa costumam

ocorrer, ainda, em lanamentos de novos produtos, fases de expanso

da atividade, modernizao produtiva etc.

Dependendo, evidentemente, da qualidade do controle e complexidade

de atuao da empresa, os dados financeiros necessrios para a

elaborao do fluxo de caixa podem ser levantados segundo outros

critrios pelos analistas internos, inclusive a partir de sistemas de

informaes on line.

Regime de Caixa x Regime de Competncia

muito importante termos em mente estas duas definies, para

podermos avaliar o desempenho e a administrao de uma empresa.

O regime de competncia nos diz de que perodo uma conta relativa.

E, por sua vez, o regime de caixa nos diz quando o valor monetrio

relativo quela conta vai estar disponvel no caixa da empresa.

Ex:
6
 1. Venda de mercadoria a prazo = 1.000,00
Prazo = 30 dd.

Regime de Competncia

DRE Fevereiro

Faturamento 1.000,00
CMV (300,00)
Lucro 700,00

Regime de Caixa
Fluxo de Caixa Fevereiro
Entradas 1 2 3 4
Recebimentos dezembro.98 1.500,00
Recebimentos janeiro.99 2.000,00 1.700,00
Recebimentos fevereiro.99 2.600,00 2.300,00 4.000,00
Total Entradas 4.100,00 4.300,00 4.000,00 1.700,00

Fluxo de Caixa Maro

Entradas 1 2 3 4
Recebimentos janeiro.99 3.100,00
Recebimentos fevereiro.99 1.000,00 1.000,00 3.600,00
Recebimentos maro.99 4.380,00 1.450,00
Total Entradas 3.100,00 5.380,00 2.450,00 3.600,00

O capital de giro tem participao relevante no

desempenho operacional das empresas, cobrindo

geralmente mais da metade de seus ativos totais

investidos.

Uma administrao inadequada do capital de giro resulta

normalmente em srios problemas financeiros, contribuindo

efetivamente para a formao de um situao de insolvncia.

7
 importante ter em conta que a administrao do capital de giro

trata dos ativos e passivos correntes como decises interdependentes.

Por exemplo, a perda da liquidez pela maior participao de estoques

no ativo circulante deve ser compensada por um maior volume de

caixa; a presena de passivos de prazos mais curtos exige, por seu

lado, ativos correntes mais lquidos, e assim por diante. A presena

de ativos correntes na estrutura financeira das empresas

importante para viabilizar financeiramente seus negcios e contribuir

para a formao do retorno econmico do investimento realizado.

Diante de seu contexto de mercado, as empresas formalizam

estratgias operacionais de atuao, principalmente em relao

administrao do capital de giro, avaliando seus investimentos

correntes e selecionando os passivos mais adequados. Por exemplo,

uma possvel alternativa de retomada das vendas pode processar-se

pelo incentivo das vendas a prazo, exigindo-se, neste caso, maior

volume de investimento em circulante.

A definio do montante de capital de giro uma tarefa com sensveis

repercusses sobre o sucesso dos negcios, exercendo evidentes

influencias sobre a liquidez e rentabilidade das empresas. Sob

determinado enfoque, uma empresa deve investir em capital de giro

enquanto o retorno marginal dos ativos correntes se mantiver acima

do custo dos recursos alocados para seu financiamento. Apesar de a

quantificao destas medidas de custo e do retorno nem sempre ser

operacionalmente simples na pratica, a proposio relevante

8
principalmente como uma orientao tcnica para as decises que

envolvem investimentos em capital de giro.

A importncia e o volume do capital de giro para uma empresa so

determinados principalmente pelo volume de vendas, o qual

lastreado pelos estoques, valores a receber e caixa; sazonalidade dos

negcios, que determina variaes nas necessidades de recursos ao

longo do tempo; fatores cclicos da economia, como recesso,

comportamento do mercado etc.; tecnologia, principalmente aplicada

aos custos e tempo de produo; e polticas de neg6cios, centradas

em alteraes nas condies de venda, de crdito, produo etc.

A administrao do capital de giro encontra-se inserida no contexto

decisorial das finanas das empresas, permitindo melhor

entendimento de como as organizaes geram, aplicam e gerenciam

seus recursos financeiros. Constitui-se, em outras palavras, num

conjunto de regras que tem por objetivo a preservao da sade

financeira da empresa.

A rea financeira promoveu nas ultimas dcadas notvel evoluo

terica em seus conceitos, absorvendo o processo decis6rio das

empresas significativa melhoria de qualidade tcnica. Ao abranger as

decises financeiras de curto prazo das empresas, a administrao do

capital de giro tambm incorpora este desenvolvimento tcnico,

assumindo importncia relevante na gesto das organizaes.

9
 atureza e Definies do Capital de Giro: O termo
giro refere-se aos recursos correntes (curto prazo) da empresa,

geralmente identificados como aqueles capazes de serem

convertidos em caixa no prazo mximo de um ano. A delimitao de

um ano no costuma ser seguida por empresas cujo ciclo produo-

venda-produo ultrapasse caracteristicamente este prazo (estaleiros,

atividade rural etc.), prevalecendo nesta situao o ciclo operacional

para se definirem os recursos correntes.

Balano Patrimonial e Capital de Giro

Fornecedores
Disponibilidades Salrios e Encargos Sociais
Valores a Receber Emprstimos e Financiamentos
Estoques

Emprstimos e Financiamentos
Debntures

Investimento
Imobilizado
Diferido Capital Social
Reservas
Lucros Acumulados

10
Os elementos de giro, diante da definio apresentada, so

identificados no ativo circulante e passivo circulante, ou seja, no

curto prazo.

O capital de giro ou capital circulante representado pelo ativo

circulante, isto , pelas aplicaes correntes, identificadas geralmente

pelas disponibilidades, valores a receber e estoques. Num sentido

mais amplo, o capital de giro representa os recursos demandados por

uma empresa para financiar suas necessidades operacionais

identificadas desde a aquisio de matrias-primas (ou mercadorias)

at o recebimento pela venda do produto acabado.

Os elementos que compem o ativo circulante no costumam

apresentar sincronizao temporal equilibrada em seus nveis de

atividade. Evidentemente, se as atividades de seus vrios elementos

ocorressem de forma perfeitamente sincronizada, no haveria

necessidade de se manterem recursos aplicados em capital de giro.

Por exemplo, se todas as vendas fossem realizadas vista,

inexistiriam investimentos em valores a receber. Identicamente, se se

verificasse sincronizao entre a produo e as vendas, isto , se as

atividades ocorressem de maneira totalmente integrada, tornar-se-

iam desnecessrios investimentos em estoques de produtos acabados.

Desta forma, pelo fato das atividades de produo, venda e cobrana

no serem sincronizadas entre si, faz-se necessrio o conhecimento

integrado de suas evolues como forma de se dimensionar mais

adequadamente o investimento necessrio em capital de giro e

efetivar seu controle. O enfoque da rea financeira para a realizao

desta tarefa centra-se, basicamente, na procura da eficincia na

11
gesto de recursos, o que feito atravs da maximizao de seus

retornos e minimizao de seus custos. O capital de giro, por sua vez,

pode ser segmentado em fixo (ou permanente) e varivel (ou sazonal).

CAPITAL DE GIRO PERMANENTE: refere-se ao volume mnimo de

ativo circulante necessrio para manter a empresa em condies

normais de funcionamento.

CAPITAL DE GIRO VARIVEL: definido pelas necessidades

adicionais e temporais de recursos verificadas em determinados

perodos e motivadas, principalmente, por compras antecipadas de

estoques, maior morosidade no recebimento de clientes, recursos

do disponvel em trnsito, maiores vendas em certos meses do ano

etc. Estas operaes promovem variaes temporais no circulante,

e so, por isto, denominadas de sazonais ou variveis. Como

mostrado abaixo:

Capital de Giro Sazonal e Permanente (Fixo)

$
12
 Capital de
Giro Sazonal

Capital de Giro
Permanente (fixo)

Tempo

A administrao do capital de giro diz respeito a administrao das

contas dos elementos de giro, ou seja, dos ativos e passivos correntes

(circulantes), e as inter-relaes existentes entre eles. Neste conceito,

so estudados fundamentalmente o nvel adequado de estoques que a

empresa deve manter, seus investimentos em crditos a clientes,

critrios de gerenciamento do caixa e a estrutura dos passivos

correntes, de forma consistente com os objetivos enunciados pela

empresa e tendo por base a manuteno de determinado nvel de

rentabilidade e liquidez.

O capital de giro (circulante) liquido CCL, mais diretamente obtido

pela diferena entre o ativo circulante e o passivo circulante. Reflete a

folga financeira da empresa e, dentro de um conceito mais rigoroso, o

CCL representa o volume de recursos de longo prazo (exigibilidade e

patrimnio liquido) que se encontra financiando os ativos correntes

(de curto prazo).

Em verdade, o entendimento mais correto do capital circulante

liquido processa-se de baixo para cima, ou seja, atravs da parcela de

13
recursos de longo prazo que excede as aplicaes de mesma

maturidade.

CCL = Ativo Circulante Passivo Circulante

ou

CCL = [ ( PL + ELP) ( AP + RLP ) ]

Ilustrativamente, admita a seguinte estrutura patrimonial de uma

empresa representada a seguir:

Empresa com Capita! de Giro Liquido Positivo.

AC PC
$ 35 $ 20
AC = Ativo Circulante
CCL AP = Ativo Permanente
ELP PC = Passivo Circulante
$ 30 ELP = Exigvel a Longo
Prazo
PL = Patrimnio Liquido
AP
$ 65 PL
$ 50

14
Observe na ilustrao que, do total de $ 35 aplicados no ativo

circulante, $ 20 so financiados por crditos de curto prazo (passivo

circulante), e os $ 15 restantes, que representam o capital de giro

liquido da empresa, so oriundos de recursos de longo prazo (exigvel

de longo prazo e patrimnio liquido).

Em outras palavras, dos $ 80 captados a longo prazo, $ 65 esto

aplicados em ativos tambm de longo prazo (ativo permanente) e os $

15 excedentes so direcionados para financiar o capital de giro da

empresa, denotando certa folga financeira.

Uma empresa com capital de giro liquido negativo, isto , com passivo

circulante maior que ativo circulante, denota que os recursos de

longo prazo da empresa no so suficientes para cobrir suas

aplicaes de longo prazo, devendo utilizar recursos do passivo

circulante para tal fim. Ou seja, um CCL negativo revela que a

empresa este usando recursos passivos correntes para financiar seus

investimentos permanentes.

Empresa com Capita! de Giro Liquido Negativo.

AC PC
$ 70 $ 110

CCL (Negativo)

ELP
AP
$ 40
$ 130
15
PL
$ 50
A folga financeira negativa pela presena de exigibilidade de curto

prazo financiando aplicaes com prazos de retorno maiores. Em

outras palavras, parte da divida da empresa tem prazo de resgate

menor que o retorno da aplicao destes recursos. O CCL de ($ 40),

indicando que $ 40 dos $ 130 aplicados em ativo permanente so

financiados por dividas de curto prazo.

De outra maneira, observa-se que a empresa tem levantado S 90 de

recurso3 d! Longo prazo (exigvel e patrimnio liquido). No entanto,

este montante no suficiente para cobrir suas aplicaes

permanentes de $ 130, sendo a diferena de $ 40 coberta por

obrigaes correntes (passivo circulante).

Esta situao de aperto de liquidez , muitas vezes, uma deciso de

estrutura financeira da empresa, optando-se por uma preferencia em

relao ao dilema risco-retorno. A posio de liquidez decidida com

base na estrutura que melhor satisfaa as necessidades e aos

objetivos da empresa. Por exemplo, empresas com fluxos de caixa

bastante previsveis podem operar com capital circulante liquido

baixo ou, ate mesmo, negativo, como costuma ser o caso de

companhias prestadoras de servios pblicos. No entanto, para a

maioria das empresas a presena de um CCL positivo bsica a seus

negcios, principalmente ao se constatar que as sadas de caixa

16
(pagamentos) so eventos relativamente previsveis, enquanto as

entradas de caixa (recebimentos) so geralmente de difcil

previsibilidade.

E muitas vezes adotado na pratica, ainda, o conceito de capital de

giro prprio, que apurado pela diferena entre o patrimnio liquido

e o ativo permanente mais o realizvel a longo prazo, ou seja:

Capital de Giro Prprio = PL ( AP + RLP )

Esta medida de liquidez revela basicamente os recursos pr6prios da

empresa que esto financiando suas atividades correntes (ativo

circulante). E um indicador limitado, notadamente por pretender

identificar a natureza (origem) dos recursos de longo prazo -prprios

ou de terceiros que se encontram financiando as atividades

circulantes.

As instituies financeiras e as empresas publicas prestadoras de

servios, por exemplo, costumam operar com este indicador

financeiro para avaliar sua posio de liquidez. Admitem na

apurao, implicitamente, que o patrimnio liquido se encontra

vinculado ao financiamento do ativo permanente, somente ocorrendo

capital de giro pr6prio positivo quando os recursos dos proprietrios

excederem ao montante do investimento permanente. Com isso, a

medida financeira assume a identificao da origem dos recursos que

sustentam o capital circulante.

17
 A necessidade de capital de giro, pode ser definida como

aquela necessria para que a rotao do ativo circulante

seja suficiente para pagar o passivo circulante nas datas de

vencimento. Assim a NCG nos mostra qual o capital de giro mnimo

que a empresa precisa para manter sua liquidez. calculada da

seguinte forma:

Vendas anuais = 40.000,00

Prazo
pgto e rec.
Contas Valor anual (em dias) Saldo
Duplicatas a receber 40.000,00 40 4.444,44
Estoques de mat-prima 12.000,00 45 1.500,00
Est. de prod. em elab. 18.000,00 15 750,00
Est. de prod. Acabados 18.000,00 30 1.500,00
Fornecedores 12.000,00 30 1.000,00
Obrigaes trabalhistas 4.000,00 30 333,33
Obrigaes fiscais 8.000,00 20 444,44

Saldo = Valor anual x Prazo

360

Poltica de caixa

Contas Valor % Total

Duplicatas a receber 4.444,44 15% 666,67
Estoques de mat-prima 1.500,00 15% 225,00
Est. de prod. em elab. 750,00 15% 112,50
Est. de prod. Acabados 1.500,00 15% 225,00
Total caixa e bancos 1.229,17

18
 Ativo Cclico Passivo Cclico
Caixa e bancos 1.229,17 Fornecedores 1.000,00
Duplicatas a receber 4.444,44 Salrios a pagar 333,33
Est. de produtos acabados 1.500,00 Obrigaes trabalhistas 444,44
Est. de prod. em elaborao 750,00
Est. de matria-prima 1.500,00
Total 9.423,61 Total 1.777,78

NCG = 7.645,83

19
 A anlise de estrutura, tem por finalidade

mostrar a sade financeira de uma empresa.

Isto , uma empresa pode estar com

dificuldades em seu fluxo de caixa, mas no

o mesmo que dizer que ela est mal

economicamente ou que est em perigo iminente de falncia. Da

mesma forma, uma empresa lucrativa pode estar quebrando, sem

que seus administradores dem-se conta, ou pior, sem saber como

detectar onde est o problema.

para mostrar tanto o desempenho da administrao, como tomar

uma deciso quanto a estratgia financeira a ser adotada, que a

anlise de estrutura deve ser feita. Ou melhor, para chegarmos num

equilbrio entre risco x retorno, precisamos ponderar tanto sobre a

anlise de estrutura quanto a administrao do capital de giro.

A anlise de estrutura formada por quatro margens bsicas,

denominadas a seguir:

Margem Bruta: Representa a porcentagem de cada real de venda

que restou aps a empresa ter deduzido os custos de suas

mercadorias. Um aumento na margem bruta significa ou um

aumento das vendas mais do que proporcional ao aumento do

20
 CMV, ou queda do CMV. A comparao da margem bruta entre

empresas s faz sentido para empresas do mesmo ramo de

atividade.

MB = ( Lucro Bruto / Faturamento Lquido ) x 100

Margem da Atividade: Representa a porcentagem de cada real de

venda que restou aps a empresa ter deduzido os custos de suas

mercadorias, suas despesas tributrias e de vendas. Na apurao

do Resultado da Atividade no so deduzidas as despesas

financeiras. A margem da atividade denominada de margem

pura, ou seja, o que realmente foi ganho em cada real de venda

feita pela empresa, em suas operaes, antes do efeito do custo

financeiro e imposto de renda.

MA = ( Res. da Atividade / Faturam. Lquido ) x 100

Margem Operacional: Representa a porcentagem de cada real de

venda que restou aps a empresa ter deduzido os custos de suas

mercadorias, suas despesas operacionais e resultado financeiro.

21
 MO = ( Res. Operacional / Faturam. Lquido ) x 100

Margem Lquida: Representa a porcentagem de cada real de

venda que restou aps a empresa ter deduzido todas as suas

despesas, inclusive financeiras e imposto de renda.

ML = ( Res. Lquido / Faturam. Lquido ) x 100

O fluxo de caixa operacional representa basicamente os resultados

financeiros (no sentido estrito de caixa) produzidos pelos ativos

identificados diretamente na atividade da . empresa. Constitui-se, em

outras palavras, numa medida dos recursos financeiros gerados pelas

atividades estritamente operacionais e disponveis em termos de

caixa.

Deve ser ressaltada, de acordo com as observaes apresentadas no

clculo do fluxo de caixa proveniente das operaes, a realizao

financeira (de caixa) de todos os elementos que compem esta

expresso de clculo.
22
O valor de uma empresa depende de seu fluxo de caixa futuro.

Levando em considerao que $1 recebido hoje tem mais valor que o

mesmo $1 recebido daqui a um ano, o valor da empresa poder ser

medido pelo valor presente de seu fluxo de caixa futuro. O fluxo de

caixa futuro e gerado pelos ativos existentes e pelos novos ativos que

sero adicionados a empresa aproveitando novas oportunidades de

investimento; portanto, parte da gerao do lucro futuro da empresa

ser proveniente de novos projetos de investimento.

No e suficiente que os novos projetos de investimento gerem apenas

retornos positivos. Eles devem gerar bons resultados. Portanto,

devemos estabelecer procedimentos de avaliao que permitam

determinar que os retornos dos novos projetos de investimento tem

capacidade de gerar bons resultados.

O investidor tem mais de uma alternativa ou oportunidade de

investir seu capital. Toda vez que ele decide por uma alternativa de
investimento deixa de lado outras alternativas, renunciando,
23
portanto, ao lucro que teria recebido com uma dessas alternativas.
Esse o custo de oportunidade, cujo valor e definido pelo custo da
melhor alternativa rejeitada, mantendo o mesmo nvel de risco do
investimento. Como conseqncia direta, devemos entender que:

Os recursos monetrios no so gratuitos, esto sempre gerando

rendimentos.

O custo de capital de numa empresa no determinado pelas

oportunidades da empresa, mas sim pelas oportunidades que os

investidores tem para investir no mercado de capitais.

O investidor participar de novos negcios se receber, em um

prazo determinado, algo mais que o valor investido. A motivao

para esta deciso esta na expectativa de receber um retorno pelo

menos igual ao retorno que sacrificou, seu custo de oportunidade,

por ter deixado de investir em outra alternativa com nvel de risco

comparvel.

Os diferentes ndices que medem o endividamento no so

igualmente informativos. O ndice de Participao de Capitais de

Terceiros, que tambm pode ser chamado ndice de endividamento,

costuma aparecer em publicaes sob frmulas ligeiramente

diferentes das que so apresentadas aqui.

24
Lamentavelmente algumas pessoas acabam confundindo-se, como

aconteceu com um jornalista que, comparando o ndice de

Participao de Capitais de Terceiros de empresas brasileiras com o

de empresas americanas, tomou para as brasileiras a relao

Capitais de Terceiros/Patrimnio Liquido e para as americanas a

relao Capitais de Terceiros/Passivo; chegou a falsa concluso de

que as empresas brasileiras se achavam inmeras vezes mais

endividadas.

H tambm autores que utilizam simultaneamente vrios tipos de

ndices de Participao de Capitais de Terceiros sob denominaes

diferentes, o que, alem de confundir o leitor, representa um trabalho

intil. No fundo, o que se deseja com o ndice de Participao de

Capitais de Terceiros e medir a relao existente entre Capital de

Terceiros e Capital Prprio. Os ndices possveis de participao de

capitais de terceiros so:

CT / PL

CT / A ou CT / P

PL / CT

A / CT ou P / CT

Onde:

CT = Capitais de Terceiros

PL = Patrimnio Lquido

A = Ativo

P = Passivo
25
H muitos anos as empresas vem divulgando duas demonstraes

financeiras bsicas, atravs de publicaes em rgos de imprensa ou

fornecendo-as aos interessados. So elas:

Balano Patrimonial.

Demonstrao do Resultado do Exerccio.

Enquanto o balano apresenta, em determinado momento, de um

lado (passivo), a origem dos recursos utilizados pela empresa e, de

outro, as aplicaes (ativo), a Demonstrao das Origens e Aplicaes

de Recursos mostra as novas origens e aplicaes verificadas durante

o exerccio. Outra diferena e que a Demonstrao das Origens e

Aplicaes de Recursos - DOAR - no mostra a totalidade das novas

origens e aplicaes, mas apenas aquelas ocorridas nos itens no

Circulantes do Balano, ou seja, no Exigvel a Longo Prazo,

Patrimnio Liquido, Ativo Permanente e Realizvel a Longo Prazo.

A diferena entre as novas origens no circulantes e as novas

aplicaes no circulantes ser igual ao Capital Circulante Liquido.

26
Dessa maneira, a DOAR e uma demonstrao que evidencia a

variao do Capital Circulante Liquido. Talvez por isso essa

demonstrao seja ainda pouco conhecida pelo grande publico e

mesmo por parte de muitos analistas de balanos: e que o Capital

Circulante Liquido e um elemento de difcil interpretao.

Traando-se um paralelo entre o Balano e a DOAR, pode-se dizer

que o Balano mostra a posio dos investimentos e financiamentos

da empresa em determinado momento. Entre dois balanos,

inmeras alteraes podem ocorrer. A empresa pode, por exemplo, ter

vendido parte dos seus bens imobilizados e adquirido outros. Pode ter

vendido a vista e feito aquisies com financiamentos ou mediante

aumentos de capital. Essas transaes, que afetam

consideravelmente a situao financeira da empresa, no so

evidenciadas no Balano, o qual mostrara apenas globalmente o efeito

delas.

O balano no torna claro, portanto, como a empresa passou de

determinada posio de investimentos e financiamentos para outra

posio, ou seja, quais os recursos adicionais de que a empresa se

utilizou e onde os aplicou. ai que entra a DOAR, apresentando

exatamente estes ltimos dados. Atravs da DOAR e possvel

conhecer como fluram os recursos ao longo de um exerccio: quais

foram os recursos obtidos, qual a participao das transaes.

27
Quocientes de Liquidez, Solvncia e Estrutura

De acordo com a anlise esttica a situao financeira

da empresa examinada num determinado instante com base

no balana patrimonial da empresa. Este lido pelo analista

com o objetivo de obter indicaes sobre a futura evoluo

empresarial. O ponto principal da anlise do balano

patrimonial, atravs da construo de indicadores de liquidez e

da estrutura patrimonial, um possvel ponto de partida da

anlise da situao financeira empresarial.

Uma anlise do tipo esttica mostra, porm grandes

limitaes ao considerar apenas a fotografia da empresa em

um determinado instante no permitindo obter dela indicaes

a no ser limitadas, com respeito ao desempenho passado do

gerenciamento empresarial e sua previsvel evoluo futura.

Tais razes obrigam o analista a complementar sua

anlise esttica com uma do tipo dinmica, que procura

colocar em evidncia os fluxos de recursos originados pelas

operaes. Essa anlise pode ser feita sobre os fluxos

financeiros histricos ou sobre os projetados. Atravs da

construo de indicadores que utilizam valores do balano de

uma empresa, pode-se descrever a sua situao financeira e

patrimonial.

28
 Os ndices de liquidez, comparam ativo e passivo

circulantes com o objetivo de medir a capacidade da empresa

atender a seus compromissos de curto prazo atravs da

realizao dos seus ativos circulantes. No entanto, como

veremos adiante, determinadas contas do ativo e passivo

circulante possuem uma caracterstica de renovao, como por

exemplo estoques, duplicatas a receber, fornecedores,

obrigaes fiscais. Estas contas so altamente correlacionadas

com a atividade operacional.

Desta forma, no faz sentido imaginar que a empresa

realizar os seus estoques para pagar suas dvidas. Na

realidade, os estoques tem que ser repostos para que a

empresa possa continuar operando normalmente.

Para que uma empresa possa pagar as suas dvidas nos

prazos previstos fundamental os recebimentos gerados

atravs da rotao dos seus ativos circulantes. Estes so os

principais indicadores: ndice de liquidez corrente, ndice de

liquidez seca e ndice de liquidez imediata.

NDICE DE LIQUIDEZ CORRENTE: quando uma empresa

compra a prazo, ela sabe com antecedncia, as condies

de crdito e as datas de vencimento das obrigaes. A

dificuldade existe em prever quando ocorrero as entradas

de caixa. Quanto mais imprevisveis forem as entradas de

29
 caixa maior ser o seu capital circulante lquido. Assim

deve-se tomar cuidado ao se olhar isoladamente o ndice de

liquidez corrente, pois este no demonstra a articulao

entre os prazos de vencimentos das dvidas e os prazos de

renovao dos ativos, alm de no revelar sua qualidade.

Desta forma, a anlise financeira correta deve se basear

num estudo detalhado da necessidade de capital de giro da

companhia.

ILC = Ativo Circulante / Passivo Circulante

Ex: Para uma empresa que num determinado momento tenha

R$3.000,00 de Ativos Circulantes e R$2.000,00 de Passivos

Circulantes:

ILC = 3.000,00 / 2.000,00

ILC = 1,5

A definio para este resultado seria de que, para cada R$1,00

de dvidas vencveis no curto prazo, a empresa dispe de

R$1,5 de bens e direitos em seu Ativo Circulante para pag-

las.

NDICE DE LIQUIDEZ SECA: este ndice pressupe que os

compromissos de curto prazo sero atendidos somente pela

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 realizao das duplicatas a receber e disponibilidades,

considerando que os estoques so itens renovveis e no

realizveis.

ILS = (Ativo Circulante Estoques) / Passivo Circulante

Ex: Suponhamos uma empresa com os seguintes valores.

Ativo Circulante = R$30.000,00

Estoques = R$ 12.000,00

Passivo Circulante = R$15.000,00

ILS = (30.000,00 12.000,00) / 15.000,00

ILS = 1,2

Para tais valores teremos um ndice de liquidez seca igual a

R$1,2. Isto , para cada R$1,00 de dvidas vencveis no curto

prazo, a empresa possui R$1,20 de bens e direitos realizveis

a curto prazo para pag-la, no considerando os estoques.

NDICE DE LIQUIDEZ IMEDIATA: este ndice representa

quantos reais existem em disponibilidades (caixa, bancos,

ttulos de elevada liquidez) para pagar cada real de dvidas

vencveis no curto prazo.

31
 ILI = Disponibilidades / Passivo Circulante

Ex: Suponhamos uma empresa com os seguintes valores num

determinado momento.

Caixa = R$300,00

Bancos = R$700,00

Ttulos Negociveis = R$1.200,00

Passivo Circulante = R$32.000,00

ILI = (300 + 700 + 1.200 ) / 32.000

ILI = 0,069

Este valor R$0,069 indica que para cada R$1,00 de dvida a

empresa dispe de R$0,069 para pag-la. Esta situao

comumente chamada de passivo a descoberto.

Ciclos Operacional, Econmico e Financeiro

O prazo mdio de renovao de estoques numa empresa

comercial representa o tempo mdio de estocagem de

mercadorias e numa empresa industrial representa o tempo de

produo e de estocagem. O prazo de recebimento de vendas

nos diz o tempo que leva entre a venda e o recebimento.

O Ciclo Operacional nada mais do que o tempo

decorrido entre a compra das matrias primas e o recebimento

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da venda do produto. Durante esse perodo a empresa investe

recursos nas operaes. Parte desses recursos so financiados

pelos fornecedores que concederam prazo para pagamento

das compras de mercadorias ou matrias primas.

Se o prazo mdio de fornecedores for superior ao prazo

mdio de renovao de estoques, os fornecedores financiaro

tambm uma parte das vendas da empresa.

O ciclo financeiro o tempo decorrido entre o instante

que a empresa paga ao fornecedor e o momento em que

recebe as vendas do cliente. Para esse perodo a empresa

precisa arrumar um financiamento. Quanto maior for o ciclo

financeiro, maior ser o tempo de utilizao do financiamento

e consequentemente, maior ser seu custo.

Dependendo do setor de atividade ou do produto, esses

ciclos podem ser mais ou menos longos. O tamanho destes

ciclos resultado, por um lado do processo de converso dos

insumos em bens e, por outro lado, dos prazos de pagamentos

desses insumos e recebimento das faturas referentes aos

produtos.

O controle do ciclo financeiro envolve uma verificao de

cada componente da Necessidade de Capital de Giro da

companhia, tais como, capacidade dos fornecedores em

entregar os insumos no tempo combinado, o que depender

da estrutura dos transportes, da perecibilidade das matrias

33
primas, da sazonalidade do fornecimento, etc. Com relao

fabricao, o ciclo operacional influenciado pela tecnologia

adotada, pelo layout, pela produtividade da mo de obra, etc.

Assim quanto maior for o ciclo financeiro da empresa, maior

ser a necessidade de investimentos nos ativos operacionais

(NCG), o que implica no somente num maior custo, como

tambm num maior risco em pocas de crise.

Uma forma mais precisa de se conceituar o ciclo

financeiro considera o nmero de dias decorridos entre as

sadas de caixa relacionadas no somente aos fornecedores,

mas tambm ao desembolso com salrios, encargos e

impostos e as entradas de caixa provenientes dos

recebimentos das vendas.

Quanto maior for o ciclo financeiro, mais recursos

prprios e de terceiros (exceto fornecedores, salrios e

encargos e obrigaes fiscais) estaro aplicados nas operaes

o que implica no somente num maior custo, como tambm

num risco em pocas de crise.

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