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1A.

CAPITAL DE TRABAJO

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

El balance general de la empresa proporciona informacin sobre la estructura financiera de la


empresa, es decir, la estructura de sus inversiones por un lado y la estructura de sus fuentes
de financiamiento por el otro. Las estructuras elegidas deben conducir sistemticamente a
maximizar el valor de la inversin de los propietarios de la empresa.

Entre los componentes importantes de la estructura de la empresa se encuentran: el nivel de


inversin en activos circulantes y el grado de financiamiento a travs de pasivos circulantes.

En las empresas manufactureras, los activos circulantes representan alrededor del 40% de los
activos totales y los pasivos circulantes representan aproximadamente el 26% del
financiamiento total; por tanto, no es sorprendente saber que la administracin financiera
a corto plazo (la gestin de activos y pasivos circulantes) es una de las actividades ms
importantes y que exigen mucho tiempo al gerente de finanzas.

El objetivo de la administracin financiera a corto plazo consiste en controlar cada uno de los
activos circulantes (efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventario) y pasivos
circulantes (cuentas, documentos y cargos por pagar) para lograr un equilibrio entre la
rentabilidad y el riesgo, que contribuya de forma positiva al valor de la empresa.

CAPITAL DE TRABAJO NETO

Los activos circulantes, denominados comnmente capital de trabajo, representan la


porcin de la inversin que circula de una forma a otra en la conduccin ordinaria de la
empresa. Esta idea comprende la transicin recurrente del efectivo a los inventarios, a las
cuentas por cobrar y de nuevo al efectivo, para as conformar el ciclo de conversin en
efectivo de la empresa.

Los pasivos circulantes representan el financiamiento a corto plazo, porque incluyen todas las
deudas de la empresa que se vencen (que deben pagarse) en un ao o menos. Por lo general,
estas deudas incluyen las cantidades que se adeudan a proveedores (cuentas por pagar) y a
los bancos (documentos por pagar), as como a los empleados y al gobierno (cargos por
pagar), entre otras.

El capital de trabajo neto se define comnmente como la diferencia entre los activos
circulantes de la empresa y sus pasivos circulantes. Cuando los activos circulantes exceden a
los pasivos circulantes, la empresa tiene un capital de trabajo neto positivo. En este caso, que
es el ms comn, el capital de trabajo neto tambin se puede definir como la porcin de los
activos circulantes de la empresa financiada con fondos a largo plazo, es decir, la suma
de la deuda a largo plazo y el capital contable.

Como los pasivos circulantes constituyen las fuentes de fondos a corto plazo de la empresa,
siempre que los activos circulantes superen a los pasivos circulantes, la cantidad excedente se
debe financiar con fondos a largo plazo.

Cuando los activos circulantes son menores que los pasivos circulantes, la empresa tiene un
capital de trabajo neto negativo. En este caso, menos comn, el capital de trabajo neto
es la porcin de los activos fijos de la empresa financiada con pasivos circulantes. Esta
conclusin resulta de la ecuacin del balance general: los activos equivalen a los pasivos ms
el capital contable.

En general, cuanto mayor sea el margen con el que los activos circulantes de una empresa
cubren a sus pasivos circulantes, mayor ser la capacidad de pagar sus cuentas conforme se
vencen.

Esta relacin se da porque la conversin de los activos circulantes del inventario a cuentas por
cobrar y a efectivo proporciona la fuente de efectivo que se usa para pagar los pasivos
circulantes.

RELACION ENTRE RENTABILIDAD Y RIESGO

Existe una relacin entre la rentabilidad de una empresa y su riesgo. La rentabilidad, en este
contexto, es la relacin entre los ingresos y los costos, generada por el uso de los activos de la
empresa (tanto circulantes como fijos) en las actividades productivas.

Las utilidades de una empresa pueden aumentar por 1) el incremento de los ingresos o 2) la
disminucin de los costos. El riesgo, en el contexto de la administracin financiera a corto
plazo, es la probabilidad de que una empresa sea incapaz de pagar sus cuentas conforme
estas se vencen; a este tipo de empresas se les conoce como tcnicamente insolventes.

Por lo general, se supone que cuanto mayor sea el capital de trabajo neto de la empresa,
menor ser el riesgo. En otras palabras, cuanto mayor sea el capital de trabajo neto, mas
liquida ser la empresa y, por lo tanto, menor ser el riesgo de volverse tcnicamente
insolvente.

ESTRATEGIA DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO

Existen dos estrategias bsicas para determinar una mezcla apropiada de financiamiento a
corto plazo (pasivos circulantes) y a largo plazo: la estrategia agresiva y la estrategia
conservadora.

Antes de examinar las consideraciones sobre el costo y el riesgo de cada una, es til tomar en
cuenta el componente permanente y temporal de la necesidad de financiamiento de la
empresa. En estos anlisis se aplica la definicin alternativa que describe al capital de trabajo
neto como la porcin de los activos circulantes financiado con fondos a largo plazo.

NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA

La necesidad de financiamiento de la empresa se divide en un componente permanente y otro


temporal. La necesidad permanente, que consiste en los activos fijos ms la porcin
permanente de los activos circulantes de la empresa, permanece sin cambios durante el ao.

La necesidad temporal, que consiste en la porcin temporal de los activos circulantes, vara
durante el ao. La relacin entre los activos fijos y circulantes con las necesidades de fondos
permanentes y temporales se ilustra con el siguiente ejemplo:

Las columnas 1, 2 y 3 de la tabla proporcionan el clculo de las necesidades mensuales de


activos circulantes, fijos y totales de Cugat S.A. para el ao prximo.

ACTIVOS ACTIVOS NECESIDAD NECESIDAD


TOTALDE
MESES CIRCULANTES FIJOS PERMANENTE TEMPORALDE
ACTIVOS(3)
(1) (2) DEFONDOS(4) FONDOS(5)
ENERO 4,000 13,000 17,000 13,800 3,200
FEBRERO 3,000 13,000 16,000 13,800 2,200
MARZO 2,000 13,000 15,000 13,800 1,200
ABRIL 1,000 13,000 14,000 13,800 200
MAYO 800 13,000 13,800 13,800
JUNIO 1,500 13,000 14,500 13,800 700
JULIO 3,000 13,000 16,000 13,800 2,200
AGOSTO 3,700 13,000 16,700 13,800 2,900
SEPTIEMBRE 4,000 13,000 17,000 13,800 3,200
OCTUBRE 5,000 13,000 18,000 13,800 4,200
NOVIEMBRE 3,000 13,000 16,000 13,800 2,200
DICIEMBRE 2,000 13,000 15,000 13,800 1,200
MINIMO 13,800 PROMEDIO 1,950

Las columnas 4 y 5 presentan un desglose de la necesidad total en sus componentes


permanente y temporal. El componente permanente (columna 4) es el nivel ms bajo de los
activos totales durante el periodo; la porcin temporal es la diferencia entre la necesidad de
fondos totales (es decir, los activos totales) para cada mes y la necesidad permanente de
fondos.

Al comparar los activos fijos de la empresa (columna 2) con su necesidad permanente de


fondos (columna 4), se observa que sta excede el nivel de activos fijos de la empresa. Este
resultado ocurre porque una parte de los activos circulantes de la empresa es permanente, ya
que al parecer siempre se estn reemplazando.

El tamao del componente permanente de los activos circulantes de Cugat S.A. es de $800.
Este valor tambin se obtiene restando de la necesidad permanente de fondos, el nivel de
activos fijos: ($13.800 $13.000 = $800).

Las relaciones que ap


parecen en la tabla an
nterior se representan
r n grficame
ente en la siguiente
s
f
figura:

NECESIDADTO
N OTALDEFONDO
OS NECESID
DADPERMANENTEDEFONDO
OS
19,000
18,000
17,000
16,000
15,000
14,000
13,000
12,000
11,000
10,000

RATEGIA DE
UNA ESTR D FINANC
CIAMIENT
TO AGRESIVA

Una estrateegia de fina


anciamientoo agresiva es
e aquella mediante la
a cual la em
mpresa fina
ancia sus
necesidadees permane entes con fo
ondos a larrgo plazo y sus necesiidades tem
mporales con
n fondos
a corto plazzo.

Una estrateegia agresiv


va podra financiar
f la porcin pe
ermanente de la necessidad de fo ondos de
la empresa
a $13.800 con
c fondos a largo pla azo y la porrcin tempooral (que va
ara de $0 en
e mayo
a $4.200 en
e octubre)) con fondo os a corto plazo. Gran n parte dell financiamiento a corrto plazo
puede efecctuarse en la forma de
e crdito commercial (estto es, cuen
ntas por pag
gar).

La figura in
nferior ilustrra en forma
a grafica la aplicacin de esta esttrategia de financiamie
ento a la
necesidad total
t de fonndos de la empresa.
e

20,000
0
19,000
0 AUMENNTA
18,000
0 NECESIDAD
NDOS
DEFON
17,000
0
16,000
0 NECESIDAD
15,000
0 TOTALDE
14,000
0 OS
FONDO
13,000
0
12,000
0 NECESIDAD
11,000
0 PERMAANEN
10,000
0 TEDE
FONDOOS

CONSIDERACIONES SOBRE LOS COSTOS

Con la estrategia agresiva, el prstamo promedio que Cugat S.A. solicita a corto plazo
(necesidad temporal de fondos) es de $1.950 y el prstamo promedio solicitado a largo plazo
(necesidad permanente de fondos) es de $13.800. Si el costo anual de los fondos a corto
plazo que la empresa necesita es del 3% y el costo anual de financiamiento a largo plazo es
del 11%, el costo total de la estrategia de financiamiento se calcula de la siguiente manera:

Costo del financiamiento a corto plazo = 3% * $ 1.950 = $ 58.50

Costo del financiamiento a largo plazo = 11% * $13.800 = 1.518.00

Costo total $1.576.50

El costo anual total de $1.576.50 adquirir un mayor significado cuando se compare con el
costo de la estrategia de financiamiento conservadora. El costo relativamente bajo del
financiamiento a corto plazo (3%) se debe al uso de una gran cantidad de crdito comercial.

CONSIDERACIONES SOBRE EL RIESGO

La estrategia agresiva opera con un capital de trabajo neto mnimo, porque solo la porcin
permanente de los activos circulantes de la empresa se financia con fondos a largo plazo. Para
Cugat S.A. el nivel del capital de trabajo neto es de $800, que es la cantidad de activos
circulantes permanentes (necesidad permanente de fondos de $13.800 activos fijos de
$13.000 = $800).

La estrategia de financiamiento agresiva es arriesgada no solo desde el punto de vista del


capital de trabajo neto reducido, sino tambin porque la empresa debe recurrir, en forma
importante, a sus fuentes de fondos a corto plazo para cubrir las fluctuaciones temporales.

Si su necesidad total es, por decir, el nivel representado por la curva verde (ms alta) en la
figura anterior, la empresa podra encontrar dificultades para obtener fondos a largo plazo con
la rapidez necesaria para satisfacer las necesidades a corto plazo.

Este riesgo relacionado con la estrategia agresiva surge porque la empresa tiene slo una
capacidad limitada para solicitar prstamos a corto plazo. Si recurre demasiado a esta
capacidad, podra enfrentar dificultades para satisfacer las necesidades inesperadas de fondos.

UNA ESTRATEGIA DE FINANCIAMIENTO CONSERVADORA

La estrategia de financiamiento ms conservadora consiste en financiar todas las


necesidades de fondos proyectadas con fondos a largo plazo y utilizar el financiamiento a
corto plazo en caso de una emergencia o de una salida inesperada de fondos.

La figura in
nferior mueestra la apllicacin de la estrateg
gia conservvadora a la necesidad total de
f
fondos de Cugat S.A A. Con estta estrateg gia, se utiliiza el financiamiento a largo plazo
p de
$18.000, que
q equivale a la necesidad mxxima de la empresa (durante octubre); po or tanto,
t
todos los fondos
f ueridos durrante el periodo de un ao, incluyendo el pronstico total de
requ
$18.000 pa ara octubre,, se financia
an con fond
dos a largo plazo.

20,000
19,000 AUMENTA
18,000 NECESIDAD
17,000 ONDOS
DEFO

16,000
NECESIDAD
15,000 ALDE
TOTA
14,000 FOND
DOS
13,000
12,000 NECESIDAD
MANENT
PERM
11,000 EDEFFONDOS
10,000

C
CONSIDERA
ACIONES SOBRE
S LOS COSTOS

Se emplea un costo anual


a de lo
os fondos a largo plazo del 11%. Como el saldo prom medio del
f
financiamie
ento a largo
o plazo con egia conserrvadora es de $18.000
n la estrate 0, el costo total de
e
esta estrate
egia es de $1,980 (11
1% * $18.0 000). Si se compara esta
e cifra co
on el costo total de
$1.576.50 de la estraategia agreesiva, se aprecia
a quee la estrate
egia conservadora im mplica un
g
gasto mayo or.

El motivo de
d este ga asto ms elevado
e es obvio en la figura. El
E rea que e se encue
entra por
d
debajo de la lnea de los $18,000 y por enccima de la necesidad total de fondos, repre
esenta el
nivel de foondos que en realida ad no son necesarios,, pero por los cualess la empre esa paga
intereses.

Aunque el gerente de
A e finanzas invierta
i esttos fondos excedentess disponiblees en algn n tipo de
v
valor nego
ociable para a compenssar parcialm mente el costo
c del prstamo
p s
solicitado, es poco
probable que
q la emp presa gane un rendim miento lo suficienteme
s ente alto sobre
s estoss fondos
c
como para reducir el costo
c de essta estrateg
gia por deba
ajo del costto de la estrategia agresiva.

C
CONSIDERA
ACIONES SOBRE
S EL RIESGO
R

Los $5.0000 del cap pital de trabajo


t ne
eto ($18.0 000 de finaanciamiento a largo plazo
$13.000 dee activos fijo
os), relacionados con la estrategia conserva
adora, repre
esentan un nivel de
riesgo muyy bajo para la empresa a.

El riesgo de la empresa tambin disminuye porque la estrategia no requiere que la empresa


utilice su capacidad limitada para solicitar prstamos a corto plazo.

En otras palabras, si el financiamiento total requerido es en realidad el nivel representado por


la curva verde (ms alta) en la figura anterior, ser necesario contar con suficiente capacidad
para solicitar prstamos a corto plazo, con el propsito de cubrir las necesidades inesperadas
y evitar la insolvencia tcnica.

ESTRATEGIA CONSERVADORA Y ESTRATEGIA AGRESIVA

A diferencia de la estrategia agresiva, la estrategia conservadora requiere que la empresa


pague intereses sobre fondos innecesarios. El costo menor de la estrategia agresiva la vuelve,
por tanto, ms rentable que la estrategia conservadora; sin embargo, la primera implica un
riesgo mucho mayor. Un equilibrio entre los dos extremos representados por estas dos
estrategias producira una estrategia de financiamiento aceptable para la mayora de las
empresas.

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