Medidas de Politicas Fiscal y Monetaria en El Peru Ante La Crisis Financiera Internacional Periodo 2011 2015 PDF

Contenido
INTRODUCCIN ..................................................................................................................... 2
REALIDAD PROBLEMTICA .................................................................................................... 4
EL PROBLEMA ........................................................................................................................ 7
OBJETIVOS ............................................................................................................................. 8
HIPOTESIS .............................................................................................................................. 9
MARCO TEORICO ................................................................................................................. 10

6.1
DESCRIBIR LOS EFECTOS DE LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL SOBRE LAS
VARIABLES REALES MS IMPORTANTES EN EL PER, PERIODO 2011 - 2015 ......................... 10
6.1.1
RESULTADOS ....................................................................................................... 10
6.2
EVIDENCIAR LAS CONSECUENCIAS QUE OCASION LA CRISIS FINANCIERA
INTERNACIONAL SOBRE LAS VARIABLES FINANCIERAS MS IMPORTANTES EN EL PERU,
PERIODO 2011 -2015............................................................................................................... 37
6.2.1
SITUACION FINANCIERA POR PERIODO............................................................... 37
6.3
MEDIDAS DE POLTICAS FISCALES Y MONETARIAS APLICADAS POR EL GOBIERNO
PERUANO PARA HACER FRENTE A LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL EN EL PERIODO
2011 -2015. ............................................................................................................................. 69
6.3.1
SITUACIN FINANCIERA POR PERIODO............................................................... 69
6.4
EVOLUCIN Y COMPORTAMIENTO DE LAS VARIABLES REALES Y FINANCIERAS COMO
RESULTADO DE LAS MEDIDAS DE POLITICA ECONOMICA APLICADAS POR EL GOBIERNO
PERUANO, PERIODO 2011 -2015 ............................................................................................ 88
6.4.1
SITUACIN FINANCIERA POR PERIODO............................................................... 88
DISCUSIN DE RESULTADOS ............................................................................................. 135
CONCLUSIONES ................................................................................................................. 138
Bibliografa ........................................................................................................................ 140
1 INTRODUCCIN
El presente trabajo de investigacin, se enfoca al anlisis de la moneda y las
memorias de las decisiones tomadas por el gobierno del Per,
especficamente las referidas a poltica fiscal y monetaria. El crecimiento
potencial y productividad de factores Entre los aos 2000 y 2009, el PBI
peruano creci a una tasa promedio de 5,3 por ciento anual, que implica un
crecimiento acumulado sin precedente en la historia reciente de 59,7 por
ciento. Dada la importancia de este hecho, es vlido reflexionar y
cuestionarse acerca de la sostenibilidad de dicho crecimiento y del impacto
de esta evolucin sobre el ingreso medio del pas. Durante 2011, la
economa peruana volvi a mostrar un periodo de alto dinamismo, cerrando
el ao con un crecimiento de 6,9 por ciento. No obstante, a lo largo del ao
la tasa de crecimiento mostr una mayor volatilidad respecto al ao anterior
tanto por el temor de una recada de la economa mundial, sustentado a su
vez en la crisis de deuda que atraviesan algunos pases del sur de Europa,
como por la incertidumbre propia de todo proceso electoral. La severidad de
las crisis financieras y la persistencia de sus efectos sobre la estabilidad
macroeconmica estn generando profundas reformas en los sistemas de
regulacin y supervisin financiera en las economas desarrolladas. Esta
experiencia tambin ha motivado la creacin de rganos de coordinacin
responsables de la poltica macro-prudencial, con el objetivo principal de
prevenir la formacin de riesgo sistmico y preservar la estabilidad
financiera. En el Per, el proceso de recuperacin de las garantas
hipotecarias es largo y engorroso. Facultades para la recuperacin de
Garantas Hipotecarias en el Per es uno de los temas al cual se podr ver,
la cual este habla de la importancia que ello tiene en el desarrollo del sistema
financiero, es conveniente analizar las causas y proponer soluciones para
una ejecucin eficiente de las garantas hipotecarias. Tambin se habla del
traspaso del tipo de cambio a la inflacin. Durante 2012, la economa
peruana creci 6,3 por ciento, tasa inferior a la registrada en 2011 (6,9 por
ciento), pero superior a la previsin que se tena a inicios de ao (5,7 por
ciento en el Reporte de Inflacin de marzo de 2012). Este mayor dinamismo
al
contemplado
inicialmente
fue
explicado
principalmente
por
el
pg. 2
comportamiento de la demanda interna, que creci 7,4 por ciento, lo cual fue
parcialmente compensado por menores exportaciones netas, en un entorno
de menor dinamismo de la economa mundial. La cual tambin nos da
entender sobre los aspectos econmicos y sociales de la regin la Libertad
Con el objetivo de facilitar un intercambio entre el sector pblico, empresas
y academia, y contribuir con el desarrollo social y econmico regional, el
Banco Central de Reserva del Per organiza peridicamente Encuentros
Econmicos en diversas regiones del pas. El Encuentro Econmico Regin
La Libertad se desarroll los das 6 y 7 de diciembre de 2013. Este artculo
resume las recomendaciones de poltica de las diversas ponencias y el
Informe Econmico y Social - Regin La Libertad1, documento base del
Encuentro realizado en Trujillo. El crecimiento potencial y productividad de
factores.
pg. 3
2 REALIDAD PROBLEMTICA
Los cambios de la moneda se introdujeron En agosto de 1985. Esto se
dio cuando ciclo econmico con un proceso inflacionario que pas de
los tres dgitos (1991) a un dgito en 1997: en donde la unidad monetaria
Inti1. Un Inti equivala a 1 000 Soles de Oro. Este cambio se debi al
proceso inflacionario que afect la economa peruana desde mediados de
los aos 70, el cual erosion las funciones de unidad de cuenta, de depsito
valor y de pagos diferidos de la unidad monetaria Sol de Oro, creada en 1931
(54 aos de vigencia). Posteriormente, producto de la aceleracin de la
inflacin que desemboc en un proceso hiperinflacionario, con tasas de
inflacin mensuales superiores al 40%, el Inti perdi sus principales
funciones como unidad monetaria, por lo que a partir de enero de 1991 y
hasta el 30 de junio de dicho ao, se instituy como unidad de cuenta el Inti
milln, con el objeto de reducir los costos contables de los agentes
econmicos.
El Dficit calrico y pobreza ha mostrado algunas diferencias con la
mayora de indicadores sociales, lo que lleva a confusin en el anlisis
de la evolucin de la pobreza.: Uno de los indicadores que se aproxima a
la dimensin no monetaria de la pobreza es el dficit calrico (indicador
complementario al de pobreza extrema). Este indicador mide la cantidad de
caloras consumidas por un hogar de acuerdo a un patrn de referencia que
considera un mnimo de subsistencia. En este caso, no se determina una
lnea de pobreza, sino una norma calrica y los requerimientos nutricionales
asociados a ella. Con ello, se encuentra si un hogar presenta o no dficit
calrico. En el Per, los indicadores de pobreza y dficit calrico son
estimados anualmente por el Instituto Nacional de Estadstica e Informtica
(INEI) y si bien son conceptos relacionados, existen diferencias que se
deben resaltar,
En resumen, la economa peruana ha lidiado, mejor que la regin, con un

entorno internacional adverso y que tiende hacia un nuevo equilibrio; as
como con distintos choques de oferta que golpearon a los sectores primarios.
Prueba de ello es que durante el periodo 2011-2015 se alcanz un
pg. 4
crecimiento promedio de 4,7%, por encima del 2,4% de Amrica Latina y el

Caribe. Este resultado ha estado sustentado en el dinamismo de la inversin
total, que como porcentaje del PBI al cierre del 2015 (25,7%) se encuentra
entre las ms altas de la regin. Ello ha permitido la generacin de empleo,
la mejora de la estabilidad de los ingresos, de las condiciones laborales de
los trabajadores y la reduccin de la pobreza. Es as que ante las buenas
condiciones laborales y el mayor dinamismo del crdito, el consumo, se
mantuvo dinmico, creciendo por encima del de sus pares regionales.
Los indicadores macroeconmicos han mostrado una dinmica favorable
en los ltimos aos. En el 2015 se alcanzar un PBI expresado en dlares
de US$ 191 187 millones, monto que supera al del 2011 (US$ 170 759
millones), ms del doble del nivel del 2005 y casi el cudruple del 2000. En
la misma lnea, el PBI per cpita en dlares alcanz los US$ 6 137, con lo
que supera el nivel del 2011 (US$ 5 731) y es el triple respecto del nivel en
el 2000. En trminos de poder paridad de compra (PPP), en el 2015, el PBI
per cpita alcanzar $ 12 501, nivel que an se encuentra por debajo de sus
pares regionales: Chile ($ 23 563), Mxico ($ 18 335), Brasil ($ 15 690) y
Colombia ($ 13 793).
Asimismo, el buen desempeo de la economa no solo se explica por la

evolucin de indicadores macroeconmicos, sino tambin por indicadores
microeconmicos. Por ejemplo, en el 2014, los indicadores de ventas
superaron en 1,4 veces a lo registrado en el 2011. En el caso especfico de
las ventas en tiendas por departamento y supermercados alcanzaron un total
de S/ 17 773 millones, cifra mayor a la registrada en el 2011 (S/ 12 608
pg. 5
millones); en mejoramiento para el hogar y electrodomsticos se pas de S/

5 105 millones en el 2011 a S/ 6 997 millones en el 2014; y en boticas y
farmacias se alcanzaron los S/ 6 043 millones en el 2014, siendo 1,4 veces
mayor.
El Estado peruano implement, en junio del 2013, el proceso de reforma
del mercado de capitales cuyo objetivo es lograr un mercado de capitales
desarrollado, lquido, profundo, integrado e inclusivo, que cumpla con altos
estndares internacionales, logrando la participacin de una base ms
amplia de empresas e inversionistas medianos y pequeos. Para ello, a
travs de la Ley N 30050 (junio 2013), Ley de Promocin del Mercado de
Valores, se mejor los requerimientos prudenciales de los agentes
intermediarios, se fortaleci la proteccin de los inversionistas, y se mejor
el tratamiento tributario de los distintos instrumentos financieros. Asimismo,
se promovi el ingreso de nuevos emisores y mejor la eficiencia del
mercado, posibilitando que ms empresas puedan acceder a un
financiamiento de largo y mediano plazo a menores costos. Registrado en el
2011 (S/ 4 332 millones).
Asimismo, con el fin de optimizar el uso de los recursos pblicos, se trabaj

en la reforma del rgimen de contratacin pblica. Considerando que el
Estado es el mayor comprador de la economa, era necesario contar con una
regulacin ms eficiente en contratacin pblica, orientada hacia la gestin
por resultados que promueva y facilite las inversiones, sin dejar de lado los
niveles de transparencia y rendicin de cuentas. Ante ello, durante la
presente administracin, se han tomado acciones destinadas a: el
reforzamiento de la institucionalidad del Organismo Supervisor de las
Contrataciones del Estado (OSCE), la simplificacin administrativa en los
procesos de compra72, la generacin de nuevos mecanismos de
contratacin eficiente, la incorporacin tangible del principio del valor por el
dinero en el rgimen de contrataciones del Estado73, entre otros. De esta
manera, se han logrado significativos avances en lo que respecta a la
eliminacin de barreras de acceso al mercado y la simplificacin de la gestin
de los procedimientos de contratacin y una mejora para afrontar las
acciones de corrupcin.
pg. 6
3 EL PROBLEMA
Cules fueron las causas para una ejecucin eficiente de las garantas
hipotecarias en el Per?
pg. 7
4 OBJETIVOS
OBJETIVO GENERAL
1. Determinar los efectos de las medidas de poltica fiscal y monetaria en
Per ante la crisis financiera internacional en el periodo 2011- 2015.
OBJETIVO ESPECIFICO
1. Describir los efectos de la crisis financiera internacional sobre las
variables reales ms importantes en el Per, periodo 2011-2015.
2. Descripcin de los efectos de la crisis financiera internacional sobre
las variable financieras ms importantes en el Per, periodo 2011 2015.
3. Objetivo 3: medidas de polticas fiscales y monetarias aplicadas por el
gobierno peruano para hacer frente a la crisis financiera internacional
en el periodo 2011 -2015.
4. Comportamiento de las variables reales y financieras como resultado
de las medidas de poltica econmica aplicadas por el gobierno
peruano, periodo 2011 -2015.
pg. 8
5 HIPOTESIS
Las medidas de poltica fiscal y monetaria en Per, tuvieron efecto positivo
ante la crisis financiera internacional en el periodo 2011- 2015.
pg. 9
6 MARCO TEORICO
6.1 DESCRIBIR LOS EFECTOS DE LA CRISIS FINANCIERA
INTERNACIONAL SOBRE LAS VARIABLES REALES MS
IMPORTANTES EN EL PER, PERIODO 2011 - 2015
6.1.1 RESULTADOS
Como se muestra en el Grfico 1, la volatilidad asociada con la
incertidumbre externa y el periodo electoral, se sinti de manera particular
en el comportamiento de la inversin privada. As, luego de crecer 22,1
por ciento durante 2010, redujo su crecimiento a casi la mitad de dicha
tasa (11,7 por ciento). No obstante, esta tasa se ubic por encima del
promedio de la ltima dcada.
Los principales proyectos de inversin que se desarrollaron en 2011
estuvieron destinados a sectores minero, energtico e infraestructura.
Tambin destacaron los ejecutados en la manufactura, el comercio y el
turismo. (Ver Cuadro1).
En el Sector minero Destacaron los proyectos cuprferos de Antapaccay
en Cusco y Las Bambas en Apurmac (Grupo suizo Xstrata), as como
ampliacin de Antamina en Ancash.
En hidrocarburos, se continuaron los trabajos de exploracin de gas
natural de Petrobras en el Lote 57 y Lote 58 en Cusco as como de
petrleo de Savia Per en el Lote Z-2B en Piura.
En el sector de energa se contaron con las inversiones en electricidad,
como la construccin de la Central Termoelctrica de Ciclo Combinado de
Fnix Power en Chilca (Lima), que iniciara operaciones en el primer
trimestre de 2013 con una capacidad de 520 MWh y que requerir una
inversin total de US$ 700 millones.
En el sector manufacturero destacaron las inversiones realizadas por Yura
en Arequipa. En el caso de la industria de consumo masivo destacaron
las obras de ampliacin de la planta de pastas de Alicorp en Lima.
El gasto pblico Cuadro N2, disminuy 4,2 por ciento en 2011, reflejando
la menor inversin del gobierno general y de las empresas estatales, que
pg. 10
cerr el ao con una disminucin de 17,8 por ciento, la que fue atenuada
con el crecimiento del consumo en 4,8 por ciento.
Con esta reduccin se buscaba incrementar el ahorro pblico a fin de
enfrentar los efectos adversos de una recada de la economa
internacional tras la crisis de 2009.
GRAFICO N1: INVERSIN PRIVADA
pg. 11
CUADRO N1: Sectores de Proyectos de Inversin Privada
CUADRO N2: Gasto Pblico
pg. 12
La balanza de pagos del Per durante 2011 se caracteriz por una

significativa mejora de la balanza comercial que compens la mayor
generacin de utilidades de las empresas con participacin extranjera.
Con ello el dficit en cuenta corriente pas de 2,5 por ciento en 2010 a 1,9
por ciento en 2011.
En
un
contexto
internacional de
menor demanda,
destac
la
diversificacin de mercados y el aumento de la participacin de pases de

la regin en las exportaciones que en el ao aumentaron 30,1 por ciento.
Las importaciones mantuvieron su ritmo de crecimiento, subiendo 28,3 por
ciento ante el aumento del consumo y la inversin. El supervit comercial
fue superior al de 2010 en US$ 2 552 millones y la ganancia de trminos
de intercambio fue de 5,4 por ciento.
La cuenta financiera registr un flujo de US$ 9 161 millones, 5,2 por ciento
del PBI, y estuvo compuesta por capitales privados de largo plazo que
ascendieron a 5,4 por ciento del PBI, en particular, de reinversin de
utilidades de las empresas con capital extranjero -mineras, de
hidrocarburos, financieras y de servicios- y prstamos de la matriz al
sector minero. Igualmente, se observ un flujo positivo de prstamos de
largo plazo dirigidos mayormente al sector financiero. La cuenta financiera
del sector pblico present un flujo de US$ 848 millones. Dichos flujos
fueron en parte atenuados por flujos negativos de capitales reflejando el
aumento de activos de corto plazo en el exterior de las empresas del
sector no financiero. (Ver Cuadro 3).
pg. 13
Cuadro N 3: Balanza de Pagos
Los principales socios comerciales del Per continuaron siendo Estados

Unidos y China, los que representaron cerca de un tercio del comercio
externo de bienes. Sin embargo, la participacin de Estados Unidos
disminuy en 3,7 puntos porcentuales por la menor demanda,
representando 13 por ciento del total comerciado. Al mismo tiempo,
pg. 14
aument la participacin de otros mercados como Asia, Pases Andinos y

Mercosur.
AO 2012: La economa peruana creci 6,3 por ciento en 2012, tasa
inferior a la registrada en 2011 (6,9 por ciento), pero consistente con la
tasa de crecimiento potencial de largo plazo que se ubica alrededor de 6,5
por ciento. Dicha expansin fue explicada principalmente por el
dinamismo de la demanda interna, que creci 7,4 por ciento, en particular
la inversin privada (13,6 por ciento) y la inversin pblica (20,8 por
ciento).
Este comportamiento fue parcialmente compensado por las menores
exportaciones netas, en un contexto de incertidumbre internacional.
El consumo privado se increment 5,8 por ciento en 2012, tasa inferior a
la registrada el ao previo (6,4 por ciento). Esta moderacin es consistente
con la reduccin en las tasas de crecimiento del ingreso nacional
disponible (de 7,2 por ciento en 2011 a 6,6 por ciento en 2012), del empleo
nacional urbano (de 5,4 por ciento en 2011 a 4,0 por ciento en 2012) y del
crdito de consumo (de 20,4 por ciento a diciembre de 2011 a 14,4 por
ciento a diciembre de 2012). A partir del segundo trimestre del ao, el
ritmo de incremento del consumo privado se mantuvo estable en 5,8 por
ciento. (Ver Grfico 2).
La inversin privada se increment 13,6 por ciento con lo que se mantuvo
tasas de crecimiento de dos dgitos observados desde 2005 (con
excepcin del 2009), luego de que en los aos previos la recuperacin de
la economa estuvo basada en la utilizacin de capacidad instalada
ociosa. (Ver Grfico 3)
pg. 15
GRFICO 2: CONSUMO PRIVADO
GRFICO 3: INVERSIN BRUTA FIJA
En el sector minero destacaron las inversiones Chinalco Per (proyecto

Toromocho) y Xstrata (proyectos Las Bambas y Antapaccay).
En hidrocarburos, Pluspetrol Camisea continu con los proyectos de
expansin de las plantas de produccin de Malvinas y Pisco. Por su parte,
Pluspetrol Lote 56 inici la construccin del ducto que conecta la zona de
Mipaya (Cusco) con la planta de produccin y en la instalacin de las
compresoras de los pozos de Pagoreni.
pg. 16
En el sector manufacturero destac Gloria, con inversiones para mejoras

en la planta de produccin de Huachipa y la planta de yogurt de Arequipa.
El gasto pblico aument 14,0 por ciento en 2012, reflejando la mayor
inversin del gobierno general y de las empresas estatales, con
incrementos de 20,9 y 40,9 por ciento respectivamente, lo que fue
acompaado por el crecimiento del consumo pblico en 10,5 por ciento.
Estos resultados estuvieron en parte asociados a la publicacin de la Ley
N 29914 en setiembre, que estableci medidas en materia de gasto
pblico con el objetivo de incentivar y mejorar la eficacia de su ejecucin.
Los sectores que registraron mayores gastos en inversin pblica fueron:
Transportes; Educacin; Salud; Agropecuario; Electricidad, Justicia,
Vivienda.
Las exportaciones de bienes y servicios crecieron 4,8 por ciento en 2012,
tasa menor a la registrada durante el ao previo (8,8 por ciento) en un
contexto de desaceleracin del crecimiento del comercio mundial. Durante
el ao se observ una dbil evolucin de las exportaciones por el menor
envo de productos tradicionales (0,2 por ciento), principalmente caf y
oro.
El empleo urbano en empresas formales con 10 y ms trabajadores,
reportado por el Ministerio de Trabajo y Promocin del Empleo (MTPE),
registr en 2012 un aumento de 4,0 por ciento. (Ver Grfico 4).
La desaceleracin respecto a 2011 refleja el menor dinamismo en la
contratacin de personal en la industria (0,1 por ciento) asociada al menor
crecimiento de la manufactura no primaria durante 2012.
A nivel de sectores productivos, el mayor crecimiento del empleo se
registr en servicios (6,1 por ciento), tasa mayor a la observada en 2011
(5,2 por ciento) ante la mayor demanda por trabajadores para los centros
de enseanza, restaurantes y establecimientos financieros (AFP,
Edpymes y compaas de seguros), as como para los servicios de
asesora empresarial.
pg. 17
GRFICO 4: EMPLEO URBANO
A nivel departamental, de la muestra de 30 ciudades reportadas por el

MTPE, la mayor parte mostr una evolucin positiva, registrndose
contracciones slo en ocho ciudades. Las mayores tasas de crecimiento
se registraron en Puno (11,8 por ciento) y Hunuco (10,2 por ciento),
ambas asociadas al crecimiento de las ramas de servicios, principalmente
en enseanza y establecimientos financieros, as como en transporte,
almacenamiento y comunicaciones. Esto contrast con los resultados
observados en Huancavelica (-12,6 por ciento), donde la mayor reduccin
del empleo se registr en el sector servicios.
GRFICO 5: EMPLEO POR CIUDAD
pg. 18
Bajo un entorno internacional con incertidumbre, los trminos de

intercambio del Per registraron una disminucin promedio de 5 por
ciento, concentrada en el primer semestre, con cadas en las cotizaciones
internacionales de nuestros principales productos de exportacin. Este
resultado, aunado al crecimiento de la demanda interna por encima al del
PBI, explica que el dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos
haya aumentado de 1,9 por ciento del PBI en 2011 a 3,6 por ciento en
2012.
La cuenta financiera registr un flujo de US$ 20 130 millones, equivalente
a 10,1 por ciento del PBI, y estuvo compuesta por capitales privados de
largo plazo (8,1 por ciento del PBI), en particular, de reinversin de
utilidades de las empresas con capital extranjero mineras, de
hidrocarburos, de servicios y financieras y prstamos de largo plazo
dirigidos mayormente al sector financiero. (Ver Cuadro 4)
Cuadro N4: Balanza de Pagos
pg. 19
Los principales socios comerciales del Per continuaron siendo China

principal destino de nuestras exportaciones y Estados Unidos principal
pas de origen de nuestras compras al exterior. El comercio con China
aument 1,8 puntos porcentuales respecto al ao anterior alcanzando el
17,5 por ciento. En lneas generales, el pas asitico continu comprando
principalmente minerales como cobre, hierro y zinc y harina de pescado.
El comercio con Estados Unidos se concentr, por el lado de las
exportaciones, en productos agropecuarios, textiles y, en general, bienes
con mayor valor agregado (t-shirts, camisas de punto, esprragos frescos,
fosfatos de calcio sin moler, plata aleada, uvas frescas, alcachofas en
conserva, paprika, entre otros), con lo que este pas contina siendo el
principal destino para nuestras exportaciones no tradiciones (23,1 por
ciento del total).
AO 2013: Como se muestra en el grfico N 6, la demanda interna creci
7,0 por ciento, tasa menor a la registrada en 2012 (8,0 por ciento).
GRFICO N 6: DEMANDA INTERNA
Analizando el desempeo de sus componentes, se observ una

moderacin en el crecimiento del consumo privado, que pas de 6,1 por
ciento en 2012 a 5,4 por ciento en 2013 y de la inversin privada que
creci 6,4 por ciento, luego de crecer 15,6 por ciento durante el ao 2012.
El gasto pblico continu creciendo a una tasa alta (8,6 por ciento), si bien
pg. 20
menor que el ao previo, pero que gener un impulso fiscal positivo en el

ao. Grfico N7 y 8
La inversin privada fue el componente que mostr el mayor ajuste
durante el ao. La desaceleracin fue reflejo en gran medida del deterioro
de las expectativas de los empresarios frente a un panorama externo de
mayor incertidumbre, y uno interno afectado por la demanda de
empresarios de medidas que permitieran agilizar el desarrollo de los
proyectos de inversin, en particular, en los sectores relacionados a la
explotacin de recursos naturales. Consistente con este menor
crecimiento de la inversin privada, indicadores como las importaciones
de bienes de capital y el consumo interno de cemento se redujeron a lo
largo del ao. Por el contrario, el monto de nuevos anuncios de proyectos
de inversin, indicador relacionado en mayor grado con expectativas de
ms largo plazo, continu aumentando durante el ao.
Aunque a un ritmo menor, durante el ao se registraron inversiones en los
diferentes sectores de la economa.
GRFICO N 7: CONSUMO PRIVADO
pg. 21
GRFICO: 8: INVERSIN PRIVADA
Las exportaciones de bienes y servicios se redujeron 0,9 por ciento en

2013, luego de que en 2012 haban tenido un aumento de 3,7 por ciento.
Durante el ao se observ una dbil evolucin de las exportaciones por el
menor envo de productos tradicionales, los cuales cayeron 4,4 por ciento,
principalmente por caf y oro, mientras que las no tradicionales
disminuyeron
en
1,5
por
ciento,
principalmente
por
menores
exportaciones de productos textiles (BCRP, SUNAT). Ver Memorial 2013

BCRP
El menor crecimiento del PBI entre 2012 (6,0 por ciento) y 2013 (5,8 por
ciento) se explica principalmente por la desaceleracin en los sectores
construccin, servicios y agropecuario. La desaceleracin del sector
construccin, de 15,8 por ciento en 2012 a 8,9 por ciento en 2013, explica
0,4 puntos porcentuales de la cada del crecimiento del PBI. Este
resultado estara asociado a un menor dinamismo de la autoconstruccin
y al menor ritmo de avance de algunos proyectos de inversin. El
crecimiento del sector servicios se redujo de 7,4 a 6,4 por ciento entre
pg. 22
ambos aos, explicando 0,4 puntos porcentuales del menor crecimiento.

Ver Grfico N 9
GRFICO N9: SECTOR CONSTRUCCIN
El sector agropecuario explica 0,3 puntos porcentuales del crecimiento del

PBI, debido a las condiciones climticas desfavorables relacionadas con
un evento fro que afect la produccin agrcola. Cuadro N5
Cuadro N5: Sector Agropecuario
pg. 23
El empleo a nivel de sectores productivos, los sectores de comercio y

servicios lideraron su crecimiento, contrarrestando la variacin negativa
de la manufactura. En el caso del comercio, el mayor dinamismo del
empleo, cuya tasa de crecimiento pas de 3,3 a 5,1 por ciento en 2013,
estuvo asociado a una mayor contratacin de personal en tiendas y
almacenes ante mayores ventas, principalmente de artefactos, muebles y
artculos para el hogar. La creacin de empleo en el sector servicios
estuvo sustentada por la demanda de trabajadores de las instituciones
educativas y financieras.
En el ao 2013, los trminos de intercambio del Per registraron una
disminucin promedio de 4,7 por ciento, en un contexto de cada de las
cotizaciones internacionales de nuestros principales productos de
exportacin. Este resultado, aunado al crecimiento de la demanda interna,
explica que el dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos haya
aumentado de 3,3 por ciento del PBI en 2012 a 4,5 por ciento en 2013.
a 5,6 por ciento del PBI, principalmente por las operaciones de largo plazo
del sector privado (7,4 por ciento del PBI) cuyo flujo se sustenta en la
colocacin de bonos en mercados externos (por parte de empresas
locales del sector financiero, de hidrocarburos y manufacturero), en la
inversin directa extranjera (empresas de la minera y de servicios no
financieros) y en los prstamos de largo plazo (empresas de energa, de
la minera y de hidrocarburos). (Ver Cuadro N6).
pg. 24
Al igual que en los aos 2011 y 2012, en 2013 los dos principales socios
comerciales del Per fueron Estados Unidos y China, con un incremento
de la participacin del comercio total de 2,9 y 0,8 puntos porcentuales,
pg. 25
respectivamente.
En
el
caso
de
Estados
Unidos,
destacaron
principalmente las mayores exportaciones tradicionales, especialmente

oro. En el caso del pas asitico, ste continu comprando principalmente
minerales como cobre, hierro y zinc y harina de pescado, en tanto que el
Per sigui adquiriendo principalmente maquinarias, telfonos mviles,
equipo informtico y automviles. El comercio con Estados Unidos
registr incrementos en los envos tanto tradicionales como no
tradicionales. En este ltimo caso, se registr incrementos en los sectores
agropecuarios, pesqueros y textiles. Destacaron los envos de uvas,
esprragos, quinua, t-shirts y productos pesqueros congelados.
El mercado norteamericano sigue representando el mayor demandante
de nuestros productos no tradicionales con una participacin del 24,1 por
ciento del total.
AO 2014: Como se muestras en Grfico N 8, la economa peruana
creci 2,4 por ciento en 2014, luego de expandirse 5,8 por ciento en 2013.
El menor ritmo de crecimiento reflej, en gran medida, el menor impulso
externo asociado a un escenario internacional menos favorable,
caracterizado por un alto grado de incertidumbre y una desaceleracin en
las economas emergentes ms importantes. Esto provoc una cada de
las exportaciones (-1,0 por ciento), que se sum al descenso de la
inversin privada (-1,6 por ciento) y pblica (-2,4 por ciento,
principalmente por problemas de gestin en los gobiernos regionales y
locales). Asimismo, el consumo privado se desaceler de 5,3 por ciento
en 2013 a 4,1 por ciento en 2014, en lnea con el menor incremento del
ingreso disponible. Ver Grfico 10, 11 y 12.
pg. 26
GRFICO N10: PBI Y DEMANDA INTERNA
El entorno internacional menos favorable y el deterioro de los trminos de

intercambio afectaron el desempeo de la inversin privada. Acentuaron
este resultado los choques transitorios de oferta y el retraso de algunos
proyectos (principalmente vinculados a los sectores primarios). Dicha
tendencia se reflej en la cada del volumen de las importaciones de
bienes de capital, y en la desaceleracin del sector construccin. Como
consecuencia, el ratio de inversin bruta fija privada, respecto al PBI, pas
de 20,9 por ciento en 2013 a 20,4 por ciento en 2014.
GRFICO N 11: INVERSIN PRIVADA
pg. 27
GRFICO N 12 CONSUMO PRIVADO
Las exportaciones de bienes y servicios continuaron mostrando

variaciones negativas en 2014, registrando una cada de 1,0 por ciento.
As, las exportaciones de los productos tradicionales descendieron 3,2 por
ciento (principalmente oro, cobre y caf), mientras que las no tradicionales
aumentaron en 6,2 por ciento, principalmente por mayores exportaciones
de productos agropecuarios y pesqueros.
Las importaciones de bienes y servicios disminuyeron 1,5 por ciento, tasa
que contrasta con la observada en 2013 (2,9 por ciento), dicha
desaceleracin se reflej principalmente en las importaciones de bienes
de capital, en un contexto de menor ritmo de la inversin privada.
El menor crecimiento del PBI entre 2013 (5,8 por ciento) y 2014 (2,4 por
ciento) se explica principalmente por una cada en la produccin primaria
(-2,3 por ciento) y una desaceleracin de los sectores no primarios (3,7
por ciento en 2014, frente a 5,9 por ciento en 2013). Los sectores
primarios fueron impactados por choques de oferta que afectaron a la
pesca y sus industrias asociadas (menor disponibilidad de anchoveta), la
minera (menores leyes en algunas minas) y la agricultura (problemas
climticos). Los sectores no primarios fueron afectados por la menor
demanda interna y externa. (Ver grfico N11)
pg. 28
En la manufactura primaria, la mayor cada ocurri en la produccin de

harina y aceite de pescado (-63,0 por ciento), tras la cancelacin de la
segunda temporada de pesca de anchoveta durante el cuarto trimestre
del ao. El descenso en la manufactura no primaria se debi
principalmente a una menor produccin de madera y muebles; productos
metlicos, maquinaria y equipo; y servicios industriales. En el sector
minera e hidrocarburos, la menor produccin de oro (-10,4 por ciento) se
debi al proceso de interdiccin de la minera ilegal en Madre de Dios.
(Ver Cuadro N7).
GRFICO N12: CRECIMIENTO DEL PBI 2013 VS. 2014
Cuadro N7: Producto Bruto Interno por Sectores.
pg. 29
El dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos disminuy de 4,2

por ciento del PBI en 2013 a 4,0 por ciento en 2014. A pesar del deterioro
de los trminos de intercambio (5,4 por ciento de cada) y el menor
volumen de exportaciones (-1,0 por ciento), el dficit disminuy por la
cada del volumen de importaciones (resultado del menor crecimiento y
de la depreciacin real de la moneda) y por las mayores transferencias
corrientes del exterior por concepto de ingresos extraordinarios (impuesto
a la renta de agentes no residentes).
del sector privado (3,2 por ciento del PBI). Este flujo se sustenta en la IDE
(empresas de la minera y de servicios no financieros), la colocacin de
bonos en mercados externos (por parte de empresas mineras, del sector
financiero y manufactureras) y en los prstamos de largo plazo (empresas
de manufactura, minera y servicios no financieros). (Ver Cuadro N8)
China y Estados Unidos continuaron siendo los dos principales socios
comerciales del Per. Aunque Estados unidos redujo su participacin,
ambos pases representaron ms del 37 por ciento del total de comercio
realizado en 2014. En el caso de Estados Unidos, se observaron menores
exportaciones tradicionales, especialmente de oro. Por el contrario, las
exportaciones no tradicionales aumentaron: el mercado norteamericano
sigue siendo el mayor demandante de productos no tradicionales (24,5
por ciento del total, dos tercios de los cuales se vinculan a las actividades
agropecuaria y textil). Destacaron los envos de esprragos, paltas, uvas,
quinua y T-shirts.
En el caso de China, este pas continu comprando principalmente
minerales como cobre, hierro y zinc, y productos pesqueros como la
harina de pescado; en tanto que el Per sigui adquiriendo principalmente
telfonos mviles, aparatos de telecomunicacin, televisores y partes de
aparatos de recepcin y transmisin.
pg. 30
AO 2015: El Producto Bruto Interno (PBI) registr una tasa de

crecimiento mayor que la del ao previo, 3,3 por ciento versus 2,4 por
ciento, debido al dinamismo de la actividad de los sectores de minera
metlica y pesca.
El gasto de consumo del sector privado se desaceler de 4,1 por ciento
en 2014 a 3,4 por ciento en 2015, como resultado de un menor dinamismo
del mercado laboral, en el que la masa salarial creci 2,7 por ciento, tasa
menor a la de 2014 (4,5 por ciento).(Grfico N12)
Por segundo ao consecutivo la inversin privada disminuy -2,1 por
ciento en 2014 y -4,4 por ciento en 2015. En este resultado influy la
finalizacin de una serie de proyectos de inversin, la cada de los
pg. 31
trminos de intercambio y el menor grado de confianza de los

inversionistas. (Grfico N13).
Las inversiones en el sector minero, en 2015, ascendieron a US$ 7,5 mil
millones, monto menor al registrado durante los dos aos previos.
En el sector hidrocarburos, Repsol realiz inversiones por US$ 217
millones, los cuales se destinaron principalmente al proyecto Adaptacin
a Nuevas Especificaciones de Combustibles de Refinera La Pampilla
(RLP-21).
GRFICO N13: COSNUMO PRIVADO
GRFICO N 14 INVERSIN PRIVADA
El gasto pblico aument 4,2 por ciento durante el ao 2015, menor al

incremento de 6,0 por ciento de 2014. El gasto en consumo pblico se
increment en 9,5 por ciento, destacando el mayor gasto en sectores
como Defensa, Interior, Salud y Agricultura. (Cuadro 9)
pg. 32
Cuadro N9 Gasto y consumo Pblico
La inversin pblica cay 7,5 por ciento, principalmente por una menor
ejecucin en el gasto de inversin de los Gobiernos Sub-nacionales
(Regionales y Municipales). No obstante, la inversin del Gobierno
Nacional aument 5,2 por ciento en el ao 2015, principalmente por los
mayores gastos en sectores como Transporte, Educacin y Salud.
El aumento de la actividad econmica de 2015 (3,3 por ciento) estuvo
impulsado por los sectores primarios (6,6 por ciento), que se recuperaron
luego una serie de eventos que afectaron su capacidad de oferta durante
2014. En 2015, sin embargo, ante la presencia del Fenmeno El Nio de
intensidad
moderada,
algunas
actividades
primarias
se
vieron
nuevamente afectadas (las siembras de algunos productos agrcolas y la

biomasa de especies como la anchoveta por la alteracin de la
temperatura marina).
A pesar de ello, los sectores primarios fueron los que ms contribuyeron
al crecimiento de 2015, principalmente por la mayor produccin minera de
cobre en los yacimientos de Antamina, Toromocho, Antapaccay y Cerro
Verde y el inicio de operaciones de Constancia y Las Bambas. En
contraparte, el crecimiento de los sectores no primarios se desaceler de
3,6 a 2,4 por ciento entre 2014 y 2015, por el menor gasto efectuado por
pg. 33
los gobiernos sub-nacionales, el mayor debilitamiento de la inversin

privada y la menor demanda de productos de exportacin no tradicional,
especialmente de parte de los socios comerciales de Amrica Latina. (Ver
Grfico N14)
GRFICO N16: CRECIMIENTO DEL PBI: 2015 VS. 2014
El menor crecimiento del empleo a nivel de sectores productivos se

explic por la prdida de puestos de trabajo en el sector manufactura, que
cay por segundo ao consecutivo: -1,5 por ciento en 2014 y -2,0 por
ciento en 2015. En contraste, el empleo en el sector servicios subi 2,6
por ciento.
De la muestra de 30 ciudades en las regiones reportadas por el MTPE, el
empleo evolucion positivamente en 18, siendo las ciudades de
Moquegua y Abancay las que lideraron el crecimiento. En contraste, el
empleo en 12 ciudades arrojaron tasas negativas, producindose las
mayores cadas en las ciudades de Talara y Pisco. (Grfico N16)
pg. 34
GRFICO N17: EMPLEO POR CIUDAD
Por cuarto ao consecutivo se observ una cada de los precios de los

principales productos de exportacin (-14,9 por ciento), como reflejo de la
desaceleracin de importantes economas emergentes, como el caso de
China. Este deterioro de trminos de intercambio caus un mayor dficit
comercial, el cual aunado a los menores ingresos extraordinarios
recibidos en 2015 (por operaciones de venta de activos entre no
residentes) elevaron el dficit de la cuenta corriente de 4,0 por ciento en
2014 a 4,4 por ciento en 2015.
a 5,3 por ciento del PBI, casi 2 puntos porcentuales del producto mayor al
del ao previo, debido principalmente a las mayores colocaciones que
realiz el sector pblico a lo largo del ao. La cuenta financiera privada
tambin aument, producto de los mayores prstamos netos de largo
plazo. La finalizacin de la fase de inversin de algunos proyectos, que
pasaron a la etapa operativa de produccin influy en un menor flujo de
inversin directa extranjera, en tanto que tambin aument el flujo neto de
capitales asociado a inversiones de portafolio. (Cuadro N10)
Los dos principales socios comerciales del Per continuaron siendo China
y Estados Unidos, aunque con una menor participacin de este ltimo en
nuestro volumen total de comercio. Las transacciones con estos pases
representaron 39,3 por ciento del total de comercio realizado en 2015.
pg. 35
China, nuestro principal socio comercial, demand principalmente

minerales como cobre, hierro y zinc, y productos pesqueros como la
harina de pescado; en tanto que el Per adquiri aparatos de
telecomunicaciones, telfonos mviles, calzado, entre otros.
pg. 36
6.2 EVIDENCIAR LAS CONSECUENCIAS QUE OCASION LA

CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL SOBRE LAS
VARIABLES FINANCIERAS MS IMPORTANTES EN EL PERU,
PERIODO 2011 -2015.
6.2.1 SITUACION FINANCIERA POR PERIODO
AO 2011: Segn el grfico N 18, la tasa de inters en nuevos soles
para el financiamiento a los clientes corporativos se increment en la
primera parte del ao de 3,6 por ciento en diciembre de 2010 a 5,6 por
ciento en junio de 2011, como respuesta al incremento en la tasa de
referencia de la poltica monetaria. Luego se redujo hasta 5,4 por ciento
en diciembre de 2011, en respuesta a la pausa en el retiro del estmulo
monetario de parte del BCRP.
GRFICO N18: TASA PREFERENCIAL CORPORATIVA 90 DAS VS
TASA DE REFERENCIA
Tasa de Rendimiento de Bonos Soberanos: Como se muestra en el

grfico N 19, la curva de rendimiento de los bonos soberanos registr
periodos de volatilidad vinculados a las elecciones presidenciales de abril
y junio, y a los temores de un agravamiento de los problemas de deuda
en Europa surgidos en setiembre. Sin embargo, desde octubre se registr
una relativa estabilidad en las tasas de los bonos soberanos, en un
pg. 37
contexto de un incremento de los montos negociados y de una mayor

participacin de inversionistas no residentes. Las menores tasas de
inters de los bonos del Tesoro de Estados Unidos se vienen trasladando
a menores tasas de largo plazo de emisiones corporativas en el mercado
domstico, observndose adems una reduccin en la prima pagada por
estas emisiones lo que facilita el acceso de las empresas para financiar
sus proyectos de inversin a un menor costo.
GRFICO N19: TASA DE RENDIMIENTO DE BONOS SOBERANOS
El Nuevo Sol se apreci 3,9 por ciento en trminos nominales en 2011,

pasando de S/. 2,807 a S/. 2,697 por dlar, mientras que en trminos
reales lo hizo en 5,2 por ciento. A lo largo del ao, el tipo de cambio mostr
un
comportamiento
diferenciado,
con
periodos
de
depreciacin
concentrados en abril, junio y setiembre, asociados al proceso electoral

local y a las dificultades para dar solucin al problema de deuda de Grecia;
y periodos de apreciacin, principalmente a finales del ao, relacionados
con la aprobacin de los planes de rescate financiero en la Eurozona y los
mejores indicadores de actividad de la economa estadounidense.
Durante este periodo, inversionistas no residentes y agentes domsticos
elevaron su demanda por dlares, en tanto que los agentes privados no
financieros incrementaron su oferta de dlares.
pg. 38
La incertidumbre generada por el periodo electoral presion el tipo de

cambio al alza, el que lleg a depreciarse hasta en 2,3 por ciento entre el
14 de marzo y el 27 de abril, pasando de S/. 2,767 a S/. 2,831. Similar
evolucin se observ en setiembre, cuando la inminente moratoria de
pagos y la posible salida de la economa griega de la Eurozona,
incrementaron la aversin al riesgo entre los inversionistas, situacin que
se reflej en una depreciacin generalizada de las monedas de las
economas emergentes, entre ellas el Nuevo Sol, que se depreci en 1,9
por ciento, pasando de S/. 2,725 a S/. 2,778, entre el 8 setiembre y el 4
de octubre (cuadro 11).
Cuadro N11: Flujos en el Mercado Cambiario
Segn el grfico N 20, en este contexto, las intervenciones del BCRP en

el mercado cambiario estuvieron orientadas a reducir la excesiva
volatilidad del tipo de cambio. El BCRP intervino en el mercado cambiario
comprando US$ 3 537 millones, compensando parcialmente dicha
compra con el vencimiento no renovado de certificados de depsito
liquidables en dlares (CDLD BCRP) por US$ 162 millones.
pg. 39
GRFICO N20: TIPO DE CAMBIO E INTERVENCIN EN EL

MERCADO CAMBIARIO
La liquidez del sector privado continu creciendo aunque a un menor ritmo

debido a la moderacin en el crecimiento de la actividad econmica con
respecto al ao previo grfico N 21. La tasa de crecimiento de la liquidez
fue de 16,4 por ciento, inferior en 6,9 puntos porcentuales a la registrada
en 2010 (23,3 por ciento). En el caso de los depsitos, concepto que
excluye el circulante, la disminucin de la tasa de crecimiento fue de 6,1
puntos porcentuales, de 23,0 por ciento en 2010 a 16,9 por ciento en 2011.
GRFICO N21: LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO
Los indicadores financieros de las empresas bancarias permanecieron

estables durante 2011. El coeficiente de cartera atrasada se mantuvo en
1,5 por ciento, igual que el ao previo. El nivel de cobertura de la cartera
pg. 40
de alto riesgo aument de 141,9 por ciento a 149,8 por ciento. La

rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) se increment de 24,2 por ciento
en 2010 a 24,5 por ciento en 2011, pero la rentabilidad de los activos
(ROA) se redujo de 2,4 a 2,3 por ciento en el mismo periodo (CUADRO
N 12).
Cuadro N12: Indicadores financieros
De acuerdo al grfico N 22, se observa que los ndices de la Bolsa de

Valores de Lima (BVL) se vieron afectados por factores internos y
externos. En este ltimo caso incluye, la incertidumbre ante la crisis
internacional y la posible salida de Grecia de la Eurozona, lo que se
pensaba podra arrastrar a pases como Italia, Espaa o Portugal. El plano
interno estuvo principalmente influenciado por el proceso electoral. Si bien
la incertidumbre de origen interno se disip mayormente en la segunda
mitad del ao, el efecto de la crisis externa tuvo una repercusin negativa
en las variaciones de los ndices burstiles.
El rendimiento anual del ndice general de la BVL fue negativo en 16,7 por
ciento y el del ndice selectivo en 14,7 por ciento (en 2010 ambos ndices
subieron 65,0 y 42,9 por ciento, respectivamente). Por sector econmico
no hubo demasiada dispersin. Las acciones industriales y mineras fueron
las ms afectadas, con prdidas de 21,9 y 20,3 por ciento,
respectivamente. El sector servicios fue el menos afectado con una
prdida anual de 8,7 por ciento.
pg. 41
GRFICO N22: NDICE GENERAL DE LA BOLSA
Asimismo el patrimonio de los fondos privados de pensiones disminuy

6,2 por ciento durante el ao por efecto de las prdidas de los mercados
burstiles. A diciembre de 2011, el patrimonio de estos fondos fue S/. 81
052 millones. El nmero de afiliados, en cambio, aument 6,2 por ciento
sobrepasando los 4,9 millones de personas. La evolucin de los fondos
privados de pensiones estuvo influenciada por las prdidas del mercado
de acciones. El fondo de pensiones tipo 2 (cuyo valor representa el 70 por
ciento del valor total de los fondos) tuvo una rentabilidad nominal negativa
de 7,1 por ciento, frente a una rentabilidad positiva de 18,4 por ciento el
ao previo. En el fondo de pensiones tipo 3 (que invierte una proporcin
mayor en acciones) la prdida fue mayor, una rentabilidad nominal
negativa de 17,3 por ciento frente a una rentabilidad positiva de 34,5 por
ciento en 2010 (grfico N 23)
GRFICO
N23:
VALOR
DE
LOS
FONDOS
PRIVADOS
DE
PENSIONES
pg. 42
AO 2012: Las
tasas
de
inters
en
moneda
extranjera
se
incrementaron, no obstante las bajas tasas de inters en el mercado

internacional, reflejando las medidas de encaje aplicadas por el BCRP. Al
cierre de 2012, la tasa activa preferencial corporativa en dlares subi 180
puntos bsicos, en comparacin a diciembre de 2011 (de 2,4 a 4,2 por
ciento). Por su parte, la tasa pasiva para depsitos de hasta 30 das se
increment de 0,7 a 1,4 por ciento (cuadro N 13).
Cuadro N13: Tasa De Inters Para Operaciones Dlares
Como se muestra en la grfica N 24, la curva de rendimiento de los

bonos soberanos registr una relativa estabilidad, en un contexto de un
incremento de los montos negociados y de una mayor participacin de
inversionistas no residentes. Las menores tasas de inters de los Bonos
del Tesoro Pblico (BTP) se trasladaron a menores tasas de largo plazo
de emisiones corporativas en el mercado local, observndose adems
una reduccin en la prima pagada por estas emisiones, lo que facilita el
acceso de las empresas para financiar sus proyectos de inversin a un
menor costo.
pg. 43
GRFICO N24: TASA DE RENDIMIENTOS DE BONOS SOBERANOS
Las colocaciones en el sistema financiero se mantuvieron dinmicas en

los ltimos seis meses, aunque se registr una leve desaceleracin con
respecto al semestre anterior. La banca mostr una desaceleracin de sus
crditos, de un incremento de 8,0% en el ltimo semestre versus uno de
11,3% en el semestre anterior; mientras que las entidades no bancarias
mantuvieron el ritmo de crecimiento en el mismo periodo, en alrededor de
9,0% (segn grfico N 25).
GRFICO
N24:
COLOCACIONES
BRUTAS
DEL
SISTEMA
FINANCIERO
pg. 44
El nuevo sol se apreci 5,4 por ciento en trminos nominales en 2012,

pasando de S/. 2,697 a S/. 2,552 por dlar estadounidense. A lo largo del
ao, el tipo de cambio mostr un comportamiento diferenciado, con
periodos de depreciacin concentrados en mayo, junio y octubre,
asociados al aumento del riesgo global inducido por los problemas que
enfrent Grecia para mantenerse en la Eurozona y los posibles efectos
sobre el resto de pases del bloque; y periodos de apreciacin, debido al
mayor ritmo de desdolarizacin de los depsitos en la banca local. A partir
de setiembre, el BCRP modific su estrategia de intervencin cambiaria,
interviniendo en el mercado an en los periodos de depreciacin del nuevo
sol, aunque con montos diarios menores. Esta estrategia busca
incrementar la incertidumbre sobre el tipo de cambio, de tal manera que
se observe una mayor volatilidad cambiaria segn (cuadro N14).
Cuadro N14: Flujos En El Mercado Cambiario
No podemos olvidar que la liquidez del sector privado continu creciendo

(segn la grfica N 26), aunque a un menor ritmo que el ao previo,
debido a la moderacin en el crecimiento de la actividad econmica. La
tasa de crecimiento de la liquidez fue de 14,4 por ciento, inferior en 2,4
puntos porcentuales a la registrada en 2011 (16,8 por ciento). En el caso
de los depsitos, concepto que excluye el circulante, la disminucin de la
tasa de crecimiento fue de 4,3 puntos porcentuales, de 17,6 por ciento en
2011 a 13,3 por ciento en 2012.
pg. 45
GRFICO N26: LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO
Los depsitos en el sistema financiero mostraron una aceleracin en el

ltimo semestre, principalmente en moneda nacional, tanto en la banca
como en las entidades no bancarias (grafica N 27). Ello ha ido acorde
con la recuperacin de la actividad econmica domstica y con las
expectativas apreciadoras de la moneda nacional. La tasa de crecimiento
de los depsitos en la banca en el ltimo semestre fue 10,1% (versus 4,2%
en el semestre anterior) y el de las entidades no bancarias 16,2% (versus
10,1% el semestre anterior).
GRFICO N27: DEPSITOS DEL SISTEMA FINANCIERO
pg. 46
Los indicadores financieros de las empresas bancarias mostraron un

ligero deterioro durante 2012. El coeficiente de cartera atrasada se
increment a 1,8 por ciento, 0,3 por ciento mayor que el ao previo. El
nivel de cobertura de la cartera de alto riesgo se redujo de 149,8 por ciento
a 142,5 por ciento. En la misma lnea, la rentabilidad sobre el patrimonio
(ROE) y la rentabilidad de los activos (ROA) disminuyeron de 24,5 por
ciento en 2011 a 22,4 por ciento en 2012 y de 2,3 a 2,2 por ciento,
respectivamente ver (cuadro N 15).
Cuadro N15: Indicadores Financieros
Podemos decir segn la grfica N 28, que los ndices de la Bolsa de

Valores de Lima (BVL) recuperaron parte de las prdidas sufridas en
2011. No obstante, las preocupaciones sobre Europa, y en particular
sobre Grecia y Espaa, influyeron negativamente en el mercado,
especialmente durante el segundo trimestre. En el tercer trimestre la BVL
mostr una recuperacin explicada, entre otros factores, por la decisin
del BCE de recomprar la deuda a los pases con problemas as como de
la Fed de continuar con su programa de expancin monetaria. El
rendimiento anual del ndice general de la BVL fue positivo en 5,9 por
ciento y el del ndice selectivo, 13,4 por ciento (en 2011 ambos ndices
cayeron 16,7 y 14,7 por ciento, respectivamente). A nivel sectorial,
tuvieron una rentabilidad positiva las acciones de bancos (38,9 por ciento),
servicios (22,5 por ciento) e industria (3,9 por ciento). Por el contrario,
tuvieron rentabilidad negativa las acciones de los sectores minero (3,5 por
ciento) y agropecuario (1,4 por ciento).
pg. 47
AO 2013: Como se muestra en el cuadro N 16, las tasas de inters en

moneda extranjera mostraron una tendencia decreciente, reflejando las
bajas tasas de inters en el mercado internacional y los mayores
excedentes de liquidez en moneda extranjera de la banca, que se
acentuaron a partir de mayo de 2013, con la aceleracin del crecimiento
de los depsitos en dlares en el sistema financiero, ante el aumento de
las expectativas de depreciacin del nuevo sol.
Como resultado de esta mayor preferencia por ahorrar en dlares,
particularmente de las empresas, y la rpida desaceleracin de la
demanda por crdito, los bancos incrementaron sus depsitos overnight
en el BCRP y redujeron sus pasivos de corto plazo con el exterior. Como
resultado, la tasa activa preferencial corporativa en dlares se redujo 330
puntos bsicos en 2013 (de 4,2 a 0,9 por ciento). Por su parte, la tasa
pasiva para depsitos de hasta 30 das se redujo de 1,4 a 0,1 por ciento.
pg. 48
Cuadro N16: Tasa De Inters Para Operaciones En Dlares.
Al igual que el mercado de bonos de largo plazo, el nuevo sol mostr una
elevada volatilidad durante este ao, marcada fuertemente por los
cambios en el entorno internacional asociados tanto al inicio del recorte
del programa de compra de activos de la Fed, como a la evolucin de la
economa china y a la recuperacin de la actividad econmica mundial.
As, el nuevo sol se depreci 9,6 por ciento en trminos nominales en
2013, pasando de S/. 2,55 a S/. 2,80 por dlar. A lo largo del ao, el tipo
de cambio mostr un comportamiento diferenciado, con un periodo de
menor volatilidad entre enero y abril, en el que la moneda se depreci 3,7
por ciento, principalmente influenciado por las acciones de poltica
monetaria.
As, el BCRP elev la tasa de encaje media en dlares hasta en 250
puntos bsicos, y flexibiliz el lmite de inversiones de las AFP en el
exterior. Tambin, el gobierno anunci la compra de moneda extranjera
hasta por US$ 4 mil millones para realizar entre otras operaciones un
prepago de la deuda externa durante el segundo trimestre del ao (ver
grafica N 29).
pg. 49
GRAFICO N 29: TIPO DE CAMBIO E INTERVENCIN EN EL

MERCADO CAMBIARIO
El cuadro N 17, se explica que principalmente de agentes privados

locales y no residentes, quienes ofertaron US$ 3 340 millones y US$ 1
534 millones, respectivamente. Por su parte, los fondos de pensiones
generaron una demanda neta de US$ 4 254 millones, que refleja
principalmente la demanda en el mercado spot por US$ 3 565 millones.
Asimismo, el Banco de la Nacin y las empresas financieras registraron
una demanda de US$ 878 millones, junto con la demanda de la banca
local por US$ 850 millones por un aumento de su posicin de cambio. En
este contexto, el BCRP ofert en el mercado cambiario US$ 1 108
millones, principalmente mediante la colocacin neta de certificados de
depsito reajustables al tipo de cambio (CDR-BCRP), la cual ascendi a
US$ 1 112 millones.
pg. 50
Cuadro N17: Flujos En El Mercado Cambiario
Segn grafica N 30 muestra que las tasas de rendimiento de los bonos

soberanos disminuyeron entre 38 y 134 puntos bsicos a lo largo de toda
la curva para el perodo comprendido entre setiembre 2012 y marzo 2013,
observndose un incremento en la pendiente de dicha curva. Asimismo,
las tasas de rendimiento para un plazo de vencimiento menor a los 13
aos se ubican por debajo de la tasa de referencia del BCRP de 4,25%,
dada la alta demanda de los inversionistas no residentes por activos en
nuevos soles y su limitado acceso a otros instrumentos en el mercado
financiero local.
GRFICO N 30: TASA DE RENDIMIENTO DE LOS BONOS
SOBERANOS
En el ao 2013 se observa segn grafica N 31 que la liquidez del sector

privado continu creciendo aunque a menor ritmo que el ao previo,
pg. 51
debido a la moderacin en el crecimiento de la actividad econmica. La

tasa de crecimiento de la liquidez fue de 11,3 por ciento, inferior en 2,8
puntos porcentuales a la registrada en 2012 (14,1 por ciento). En el caso
de los depsitos, concepto que excluye el circulante, la disminucin de la
tasa de crecimiento fue de 1,6 puntos porcentuales, de 13,0 por ciento en
2012 a 11,4 por ciento en 2013.
GRAFICO N31: LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO
Las reservas internacionales (RIN) del BCRP crecieron en US$ 1 672

millones durante 2013, alcanzando un saldo de US$ 65 663 millones al
cierre del ao. La acumulacin de las RIN obedeci principalmente a los
mayores depsitos en moneda extranjera de las entidades del sistema
financiero en el BCRP (US$ 4 315 millones) y del sector pblico (US$ 2
561 millones), contrarrestadas en parte por las ventas netas de moneda
extranjera (US$ 4 270 millones). Por su parte, la posicin de cambio del
BCRP disminuy en US$ 4 966 millones, alcanzando un saldo de US$ 41
097 millones al cierre de 2013. La participacin de la posicin de cambio
respecto de las RIN disminuy en 9 puntos porcentuales, de 72 a 63 por
ciento entre 2012 y 2013. Las otras fuentes de fondos que explican la
composicin de las RIN son los depsitos en moneda extranjera en el
BCRP del sistema financiero (22 por ciento) y del sector pblico (16 por
ciento). Como se muestra en el grfico N 32.
pg. 52
Cuadro N32: Reservas Internacionales
Durante este ao la bolsa de valores se vio influida por la lenta

recuperacin de los pases industrializados, la desaceleracin de la
economa china, y por las expectativas de una reduccin del estmulo
monetario de la Reserva Federal de los Estados Unidos a travs de su
programa de compra de bonos como se demuestra en el grfico N 33.
Este ltimo factor gener una recomposicin del portafolio de activos de
los inversionistas, lo que implic una salida de la bolsa hacia posiciones
en dlares. As, entre diciembre de 2012 y diciembre de 2013 el ndice
General y el ndice Selectivo cayeron 23,6 y 26,2 por ciento,
respectivamente; en tanto que el valor de la capitalizacin burstil perdi
13,8 por ciento. A nivel sectorial las mayores prdidas las tuvieron las
acciones agropecuarias y mineras. Las primeras retrocedieron 44,1 por
ciento, en tanto que las segundas descendieron 42,2 por ciento, producto
de la cada de los precios del oro y de la plata. Las acciones industriales,
por su parte, perdieron 9,8 por ciento. Por el contrario las acciones de
empresas de servicios aumentaron 21,8 por ciento en el ao. Los
volmenes negociados disminuyeron 19,2 por ciento con respecto a 2012.
Por segmentos, la negociacin con acciones disminuy 31,7 por ciento
con respecto al ao 2012, mientras que la negociacin con instrumentos
de deuda aument 84,4 por ciento, as como las operaciones de reporte
que crecieron 3,1 por ciento. Estos ltimos segmentos, no obstante,
representan slo el 32 por ciento del total negociado.
pg. 53
GRAFICO N 33: INDICE GENERAL DE LA BOLSA
AO 2014: Como se muestra en el cuadro N 18 la tendencia decreciente

de las tasas de inters en moneda extranjera reflej las bajas tasas en el
mercado internacional y la holgada liquidez en moneda extranjera de la
banca. La tasa activa preferencial corporativa en dlares se redujo en 19
puntos en 2014 (de 0,93 a 0,74 por ciento). Por su parte, la tasa pasiva
para depsitos a plazos de hasta 30 das se redujo de 0,6 a 0,2 por ciento;
y las tasas activas disminuyeron en promedio en 90 puntos bsicos entre
2013 y 2014.
Cuadro N18: Tasa De Inters Para Operaciones En Dlares.
pg. 54
En 2014 el nuevo sol se depreci 6,4 por ciento en trminos nominales

(de S/. 2,80 a S/. 2,98 por dlar), en un contexto de elevada volatilidad.
Esta fue causada principalmente por las seales de recuperacin de la
economa de Estados Unidos; el retiro gradual del programa de compra
de activos de la Reserva Federal; y la incertidumbre respecto de la fecha
del primer aumento de la tasa de dicho banco central(Cuadro N19).
Cuadro N 19: Tipo De Cambio E Intervencin En El Mercado
Cambiario
En trminos reales, el ndice del tipo de cambio real multilateral se apreci

0,6 por ciento (de 94,7 en diciembre de 2013 a 94,1 en diciembre de
2014). Sin embargo, como promedio anual, el nuevo sol se depreci 2,1
por ciento (VER grfico N 34). Las monedas de los paises emergentes
registraron presiones de depreciacin, durante agosto y setiembre, ante
la mejora en la economa de EEUU, el retiro gradual del estmulo
monetario de la FED y el deterioro de las economas de Europa y China.
En ese contexto, el BCRP intervino en el mercado cambiario a fin de
reducir la volatilidad cambiaria. En setiembre, las cuentas corrientes en
moneda nacional de la banca en el BCRP disminuyeron por la venta de
dlares del BCRP y la colocacin de CDR BCRP50, presionando la tasa
interbancaria al alza. El BCRP alivi esta escasez de liquidez, realizando
pg. 55
operaciones de reporte de valores y de monedas y reduciendo el

requerimiento de encaje en moneda nacional.
GRAFICO N34: INDICE TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL
Segn el grfico N 35, la liquidez del sector privado creci a un menor

ritmo que el ao previo, debido a la moderacin en el crecimiento de la
actividad econmica. La tasa de crecimiento de la liquidez fue de 6,5 por
ciento, inferior en 5,0 puntos porcentuales a la registrada en 2013 (11,5
por ciento). En el caso de los depsitos, concepto que excluye el
circulante, la disminucin de la tasa de crecimiento fue de 6,3 puntos
porcentuales, de 11,7 por ciento en 2013 a 5,4 por ciento en 2014.
GRAFICO N35: LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO
pg. 56
Los indicadores financieros de las empresas bancarias mostraron un

ligero deterioro durante 2014. El coeficiente de cartera atrasada se
increment a 2,5 por ciento, 0,4 puntos porcentuales por encima del ao
previo. El nivel de cobertura de la cartera de alto riesgo se redujo de 131,6
por ciento a 116,5 por ciento. En la misma lnea, la rentabilidad del
patrimonio (ROE) y la rentabilidad de los activos (ROA) disminuyeron de
21,2 por ciento en 2013 a 19,7 por ciento en 2014 y de 2,0 a 1,9 por ciento,
respectivamente (ver cuadro N 20).
La liquidez en moneda nacional se contrajo en setiembre de 2014. Entre

abril y agosto, la liquidez del sistema se mantuvo estable y el BCRP slo
realiz operaciones de inyeccin de liquidez durante la primera semana
de cada mes (ver grfica N36). En promedio, la tasa de inters
interbancaria fue mayor que la tasa de referencia en 1 punto bsico. En
setiembre las cuentas corrientes de las entidades financieras en el BCRP
disminuyeron por el mayor ritmo de ventas de dlares del BCRP y por la
colocacin de CDR BCRP. En este periodo la tasa de inters interbancaria
fue mayor que la tasa de referencia en 12 puntos bsicos, en promedio.
(GRFICO N 37).
Cuadro N 20: ndice General De La Bolsa
pg. 57
GRAFICO N 36: TASAS DE INTERES EN MN
GRAFICO N 37: TASAS DE INTERES EN EMISIONES
En los ltimos doce meses, las colocaciones del sistema financiero

siguieron aumentando, aunque a un menor ritmo de crecimiento. La tasa
de crecimiento anual de los crditos de la banca pas de 14,3% en
setiembre de 2013 a 12,7% en setiembre de 2014, mientras que dicha
tasa se mantuvo estable en las entidades no bancarias en el ltimo
semestre. (ver grfico N 38 ).
pg. 58
GRFICO
38:
COLOCACIONES
BRUTAS
DEL
SISTEMA
FINANCIERO
De esta manera el grfico N 39, nos refleja que este ao la bolsa de

valores se vio influida por el entorno internacional. En el exterior, se
registraron mayores tasas de rentabilidad a las esperadas ante los
mejores indicadores de actividad econmica de Estados Unidos, que
llevaron a los inversionistas a modificar sus portafolios. As, entre
diciembre de 2013 y diciembre de 2014 el ndice General y el ndice
Selectivo cayeron 6,1 y 11,4 por ciento, respectivamente; en tanto que el
valor de la capitalizacin burstil se increment 7,0 por ciento.
El Nuevo Sol se depreci 2,92% entre abril y setiembre de 2014, por la

demanda por dlares de no residentes y de las AFP. El tipo de cambio
interbancario venta del 30 de setiembre fue S/. 2,890 por dlar, superior
al S/. 2,809 del 31 de marzo. El BCRP realiz ventas netas en el mercado
spot interbancario por US$ 506 millones y emisiones netas de CDR BCRP
por US$ 703 millones.
pg. 59
A nivel sectorial las mayores prdidas las tuvieron las acciones

agropecuarias e industriales. Las primeras retrocedieron 8,1 por ciento,
en tanto que las segundas descendieron 38,6 por ciento, en lnea con la
cada en la produccin del sector manufactura. Las acciones mineras se
incrementaron en 8,8 por ciento, mientras que las de empresas de
servicios aumentaron 23,0 por ciento en el ao. Los volmenes
negociados se incrementaron en 22,6 por ciento con respecto a 2013. Por
segmentos, la negociacin con acciones aument 18,2 por ciento con
respecto a 2013, mientras que la negociacin con instrumentos de deuda
aument 45,1 por ciento. El monto de acciones desmaterializadas al cierre
del ao (monto de acciones registradas electrnicamente en CAVALI)
sum S/. 157 192 millones, lo que equivale al 43,6 por ciento del valor de
la capitalizacin burstil (S/. 360 840 millones). La participacin de
inversionistas no residentes con respecto del total de acciones
desmaterializadas se redujo de 42,8 por ciento en diciembre de 2013 a
39,9 por ciento en diciembre de 2014.
El patrimonio de los fondos privados de pensiones aument 12,2 por

ciento durante el ao, crecimiento que fue parcialmente afectado por la
cada de los ndices de la bolsa local. A diciembre, el patrimonio de estos
fondos fue S/. 114 527 millones. El nmero de afiliados aument 4,5 por
ciento, sobrepasando los 5,7 millones de personas (ver grafica N 40).
pg. 60
GRAFICO N40: VALOR DE LOS FONDOS PRIVADOS DE PENSIONES
AO 2015: Como se muestra en el cuadro N7, las tasas de inters en

moneda extranjera tuvieron una ligera tendencia alcista, que refleja el
incremento en la tasa de poltica monetaria de la Reserva Federal,
compensado por los efectos de mayor disponibilidad de liquidez en
dlares en los bancos, asociada al Programa de Desdolarizacin del
Crdito. La tasa activa preferencial corporativa en dlares se increment
en 35 puntos en 2015 (de 0,7 a 1,1 por ciento). Por su parte, la tasa pasiva
para depsitos a plazos de hasta 30 das se elev de 0,18 a 0,23 por
ciento. (Cuadro N21)
Cuadro N21: Tasa de Inters para Operaciones en Dlares
pg. 61

(de S/ 2,98 a S/ 3,41 por dlar), en un contexto de elevada volatilidad en
los mercados financieros internacionales, y cada de los precios de las
materias primas. Esta volatilidad fue causada principalmente por las
seales de una posible recuperacin de la economa de Estados Unidos;
el inicio del ciclo de aumento de la tasa de inters de la Reserva Federal;
y la incertidumbre sobre el crecimiento de China. Cabe sealar que la
magnitud de la depreciacin del Sol durante 2015 ha sido menor a la de
otras economas de la regin (Grfico N 35)
MERCADO CAMBIARIO
Las tasas de inters en moneda nacional reflejaron las modificaciones en

la tasa de referencia del BCRP durante el ao, as como la mayor
volatilidad en el tipo de cambio. Al cierre de 2015, la tasa interbancaria se
increment en 0,2 por ciento. Por otro lado, la tasa de inters activa
preferencial corporativa subi de 4,7 a 4,9 por ciento (cuadro N 22).
pg. 62
Cuadro N 22: Tasa de Inters para Operaciones en soles
Las tasas de inters de largo plazo mostraron una tendencia creciente, en

un contexto de mayor aversin al riesgo en la demanda por activos en
mercados emergentes, tanto por el incremento en la tasa de la Reserva
Federal, como por menores expectativas de crecimiento global. La mayor
participacin de los inversionistas institucionales locales en el saldo de
bonos soberanos, ante el retiro gradual de los inversionistas no
residentes, podra generar una reduccin de la liquidez de este mercado.
Una mayor concentracin de tenencias de bonos soberanos por parte de
los inversionistas locales (entre los cuales, se encuentran los fondos
privados de pensiones y las compaas de seguro) podra reducir la
liquidez del mercado e impactar adversamente en las tasas de inters de
los bonos soberanos, debido a su horizonte de inversin as como a la
conducta de buy & hold que desarrollan (en algunos casos, por la escasez
de instrumentos de inversin alternativos), Esta situacin se puede
agravar ante la eventual normalizacin de la poltica monetaria en Estados
Unidos, que llevara a que los inversionistas no residentes reduzcan an
ms sus posiciones en bonos soberanos, las que seran absorbidas por
los inversionistas institucionales locales.
Los rendimientos de los BTP con vencimiento en los aos 2020, 2026 y
2037 pasaron de 4,9, 5,9 y 6,6 por ciento a 6,5, 7,4 y 7,8 por ciento,
respectivamente. Segn la grfica N 42.
pg. 63
GRAFICA N42:
SOBERANOS
TASAS
DE
RENDIMIENTOS
DE
BONOS
A pesar de la disminucin de la dolarizacin del crdito del sistema

nanciero, el riesgo cambiario crediticio del sistema nanciero es an
relevante ante bruscas variaciones del tipo de cambio, sobre todo en
situaciones de alta volatilidad en los mercados nancieros internacionales.
La vulnerabilidad de la economa a este riesgo viene reducindose como
resultado de la continua disminucin en la dolarizacin financiera, en un
contexto de estabilidad monetaria en nuestra economa y de la
implementacin de medidas prudenciales orientadas a desincentivar el
crdito en dlares. La dolarizacin de los crditos en la banca viene
reducindose sostenidamente (de 42% en setiembre de 2014 a 31% en
setiembre de 20159), con una mayor intensidad en las empresas de mayor
tamao, que han decidido cambiar su deuda en dlares con bancos
locales e internacionales a deuda en moneda nacional, a fin de atenuar
su exposicin al riesgo cambiario. As, en las empresas de mayor tamao
(corporativas, grandes y medianas empresas) el ratio de dolarizacin se
ubica en 48% (64% en setiembre de 2014). En el caso de los hogares, los
crditos vehiculares e hipotecarios se ubican en 50% y 27%,
respectivamente, con una reduccin significativa en los prstamos
hipotecarios, segmento en el cual los nuevos crditos se conceden
principalmente en moneda nacional.
pg. 64

otras economas de la regin ver grafica N43.
GRFICO N43: TASA DE INTERS PARA OPERACIONES EN

DLARES
Los indicadores financieros de las empresas bancarias mostraron una

ligera mejora durante 2015. La rentabilidad del activo (ROA) y la
rentabilidad del patrimonio (ROE) aumentaron de 1,9 por ciento en 2014
a 2,1 por ciento en 2015 y de 19,7 a 22,1 por ciento, respectivamente. El
coeficiente de cartera atrasada se mantuvo estable en 2,5 por ciento,
mientras que el nivel de cobertura de la cartera de alto riesgo con
provisiones subi ligeramente, de 116,5 por ciento a 117,5 por ciento.
Segn cuadro N 23
pg. 65
Cuadro N23: Indicadores Financieros
Observando el grfico N 44 nos damos cuenta que en durante el ao la

evolucin de la Bolsa de Valores de Lima estuvo influida por un entorno
internacional bastante desfavorable. La desaceleracin de la economa
china, la cada de los precios de nuestros productos de exportacin, la
delicada situacin de Grecia y la expectativa de que la Reserva Federal
elevara su tasa de inters, llev a que los inversionistas se deshicieran
de sus acciones y buscaran refugio en el dlar. As el ndice General y el
ndice Selectivo cayeron 33,4 y 36,3 por ciento, respectivamente; en tanto
que el valor de la capitalizacin burstil se redujo 14,3 por ciento.
pg. 66
En la grfica N 45, el
nivel sectorial todas las categoras tuvieron
rendimientos negativos. Las mayores prdidas las tuvieron las acciones

mineras junior con una cada de 62,7 por ciento, el sector construccin
con una cada de 48,0 por ciento y el sector industrial con una cada de
41,1 por ciento. El sector servicios fue el que tuvo menores prdidas con
solo 14,7 por ciento.
Los volmenes negociados se incrementaron en 32,2 por ciento con
respecto a 2014. Por segmentos, la negociacin con acciones se redujo
45,1 por ciento con respecto a 2013, mientras que la negociacin con
instrumentos de deuda cay 23,8 por ciento. Por el contrario las
operaciones de reporte aumentaron 6,9 por ciento, tanto con acciones (6,7
por ciento) como con renta fija (13,1 por ciento). El monto de acciones
desmaterializadas al cierre del ao (monto de acciones registradas
electrnicamente en CAVALI) sum S/ 147 898 millones, lo que equivale
al 49,5 por ciento del valor de la capitalizacin burstil (S/ 298 816
millones). La participacin de inversionistas no residentes con respecto
del total de acciones desmaterializadas se redujo de 39,9 por ciento en
diciembre de 2013 a 34,6 por ciento en diciembre de 2015.
El indicador de Capitalizacin Burstil reeja un tamao medio del
mercado accionario, como proporcin del PBI46, aunque registra una
tendencia decreciente en el perodo 2009-2015. Previamente, la
capitalizacin del mercado burstil, como proporcin del PBI, experiment
una importante alza entre los aos 2002 y 2007 gracias al ciclo alcista de
los commodities que revaloriz, entre otras, a las acciones mineras y
agrarias, as como al crecimiento econmico del pas que increment el
valor de las acciones ligadas a la demanda interna.
Cabe indicar que, durante el ltimo ao, ante el posible incremento de las
tasas de inters en Estados Unidos y la recuperacin gradual de las
economas desarrolladas, los ndices de las principales bolsas
latinoamericanas han mostrado una tendencia decreciente, mientras que
los ndices de las principales bolsas de los pases desarrollados mostraron
una tendencia ms estable.
pg. 67
GRFICO N45: NDICE DE LAS PRINCIPALES BOLSA DEL MUNDO

Y DE LA REGION.
La mayor demanda por liquidez en moneda nacional origin que la tasa

de inters interbancaria supere transitoriamente el nivel de la tasa de
referencia en determinados periodos (ver grfica N 46). Entre abril y la
primera semana de mayo, el mayor ritmo de dolarizacin de los depsitos
y la venta de dlares del BCRP, ocasion que la tasa de inters
interbancaria exceda la tasa de poltica monetaria (o tasa de referencia)
en 30 puntos bsicos, en promedio. Durante este perodo, el BCRP realiz
operaciones de inyeccin de liquidez y no renov vencimientos de Certifi
cados de Depsito del BCRP (CD BCRP) y CDR BCRP. Entre la segunda
semana de mayo y la tercera semana de junio, la liquidez del sistema se
recuper luego de que el BCRP realiz operaciones de reporte de
monedas de largo plazo y coloc depsitos del sector pblico.
A partir de la ltima semana de junio hasta la primera semana de
setiembre, la liquidez se contrajo por el mayor ritmo de ventas de dlares
del BCRP originando que la tasa de inters interbancaria exceda la tasa
de poltica monetaria en 33 puntos bsicos, en promedio. Por esto, el
BCRP realiz operaciones de inyeccin de liquidez de manera sostenida
en ese perodo.
pg. 68
GRFICO N46: TASAS DE INTERS EN MN
6.3 MEDIDAS DE POLTICAS FISCALES Y MONETARIAS APLICADAS

POR EL GOBIERNO PERUANO PARA HACER FRENTE A LA CRISIS
FINANCIERA INTERNACIONAL EN EL PERIODO 2011 -2015.
6.3.1 SITUACIN FINANCIERA POR PERIODO
AO 2011: La economa mundial registr una desaceleracin importante
durante 2011, reflejando principalmente la evolucin de las economas
desarrolladas. Estados Unidos tuvo una dbil recuperacin del consumo,
la Eurozona enfrent una crisis de deuda y Japn se vio afectado por un
sismo que interrumpi temporalmente la cadena de suministros. Tambin
influy el alza en el precio del petrleo por la crisis poltica en los pases
rabes.
Asimismo,
las
economas
emergentes
registraron
una
desaceleracin, aunque continuaron creciendo a tasas elevadas. La crisis

en la Eurozona gener tambin una fuerte volatilidad en los mercados
financieros. Las tasas interbancarias en dicho bloque se elevaron, el dlar
se apreci respecto al euro y la demanda por activos seguros, como los
bonos del Tesoro estadounidense, se increment. Las bolsas de la
mayora de economas desarrolladas registraron prdidas, a excepcin
del mercado burstil de Estados Unidos, debido a la difusin, hacia fines
de ao, de algunos indicadores positivos de actividad.
En los primeros cinco meses de 2011, la poltica monetaria del BCRP se
orient al retiro gradual del estmulo monetario. Por ello, se elev la tasa
pg. 69
de inters de referencia de 3,0 por ciento en diciembre de 2010 a 4,25 por

ciento en mayo de 2011.
El incremento de la tasa de inters de referencia en dicho periodo ocurri
en un contexto de aumento internacional de los precios de alimentos y
combustibles y de un alto dinamismo de la demanda interna. La reversin
del estmulo monetario busc prevenir que estos factores se trasladen a
las expectativas de inflacin de los agentes econmicos y, por esta va, a
la formacin del resto de precios de la economa.
Durante los siguientes siete meses, el BCRP mantuvo su tasa de
referencia en 4,25 por ciento, en un escenario de moderacin del
crecimiento de la actividad domstica, de acentuacin de la crisis europea
y de menores perspectivas de crecimiento de la economa global. En este
contexto de elevada incertidumbre, la poltica monetaria tuvo un carcter
preventivo y busc que las expectativas de inflacin se mantuvieran
ancladas al rango de tolerancia de la meta de inflacin.
GRFICO N47: TASA DE INTERS DE REFERENCIA (%)
La elevacin de la tasa de referencia en la primera parte del ao estuvo

acompaada de modificaciones en los regmenes de encaje. As, durante
2011 se adoptaron las siguientes medidas de encaje:
a. Enero 2011 Se incorpor como parte del Total de Obligaciones
Sujetas al Encaje (TOSE) a las obligaciones de las sucursales en
el exterior de bancos locales.
pg. 70
o Se redujo la tasa de encaje a los adeudados de corto plazo de

75 a 60 por ciento.
o Se increment en 0,25 puntos porcentuales la tasa de encaje
medio en moneda nacional y en moneda extranjera, medida que
se aplicara desde febrero de 2011.
b. Marzo 2011 Se increment en 0,25 puntos porcentuales la tasa de
encaje medio en moneda nacional y en moneda extranjera.
c. Abril 2011 Se increment en 0,50 puntos porcentuales la tasa de
encaje medio en moneda nacional y en moneda extranjera.
El impulso fiscal, que muestra el efecto expansivo neto de la poltica fiscal
sobre la demanda interna, sera de -2,1 por ciento del PBI en 2011, lo que
indica que la posicin fiscal se mostrara contractiva. En 2012 la poltica
fiscal sera expansiva dado el crecimiento del gasto proyectado, en tanto
que en 2013 se registrara un impuso fiscal negativo de 0,5 por ciento.
GRFICO N48: IMPULSO FISCAL 2004-2013 (%)
AO 2012: En 2012, la economa mundial registr una tasa de

crecimiento de 3,1 por ciento, inferior a la de 2011. Durante la mayor parte
del ao prevalecieron una serie de factores que afectaron el desempeo
de la produccin global, dentro de los cuales destaca la incertidumbre en
torno a la Eurozona y las expectativas de un menor dinamismo de las
economas emergentes. Asimismo, la situacin fiscal de Estados Unidos
pg. 71
increment la aversin al riesgo y afect la confianza de consumidores e

inversionistas.
Hacia el cuarto trimestre, las condiciones financieras internacionales
mostraron cierta mejora debido a una serie de medidas tomadas por los
bancos centrales de las economas desarrolladas en especial el Banco
Central Europeo (BCE), la Reserva Federal (Fed) y el Banco de Japn y
a la difusin de indicadores que mostraron cierta estabilizacin en la
actividad econmica de China.
En este contexto, los principales indicadores financieros internacionales
cerraron el ao con una evolucin favorable. Las bolsas registraron
ganancias, los spreads crediticios se redujeron y el dlar se depreci
respecto a las principales monedas. Por el contrario, los trminos de
intercambio registraron una disminucin promedio de 5 por ciento debido
a la evolucin desfavorable del primer semestre.
Durante 2012, los mercados financieros estuvieron influidos por diversos
acontecimientos de volatilidad asociados a:
(i)
Los eventos de la crisis de deuda europea, particularmente en el

primer semestre;
(ii)
Las seales de desaceleracin mundial, especialmente en el tercer

trimestre de 2012.
(iii)
El problema fiscal en Estados Unidos hacia fines de ao.
Las principales medidas dictadas por el BCE fueron:

a) Inyeccin de liquidez de 3 aos por 530 mil millones en febrero, que
se sum a la inyeccin de liquidez de 3 aos de diciembre de 2011
(por 489 mil millones). Esta medida implic la expansin del balance
del BCE a niveles rcord ( 3 billones o 32 por ciento del PBI). El saldo
de prstamos del BCE a la banca (a travs de sus principales
operaciones de refinanciacin) se ubic en 1,2 billones (nivel rcord).
Los bancos ms favorecidos fueron los espaoles e italianos.
b) Relajamiento de las exigencias crediticias para los colaterales usados
por la banca.
pg. 72
c) Recorte de su tasa de inters de 1,0 a 0,75 por ciento en julio de 2012.

d) Anuncio de nuevo programa de compra de bonos soberanos
(setiembre). El nuevo programa de compra, en el mercado secundario,
ser de ttulos a corto plazo (entre 1 y 3 aos), no tendrn lmites
cuantitativos
priori
(sern
discrecionales
potencialmente
ilimitados), y sern totalmente esterilizados. Para activar las compras

se requiere de la existencia previa de un programa total o preventivo
con los fondos de rescate.
GRFICO N49: TASAS DE CRECIMIENTO 1990-2012
Durante 2012, el BCRP mantuvo su tasa de referencia de poltica

monetaria en 4,25 por ciento, en un escenario de reversin de choques
de oferta, crecimiento de la actividad domstica cercano al potencial y
perspectivas de crecimiento todava dbiles para la economa global. En
este contexto de incertidumbre, la poltica monetaria tuvo un carcter
preventivo y busc que las expectativas de inflacin se mantuvieran
ancladas dentro del rango meta de inflacin.
pg. 73
GRFICO N50: TASA DE INTERES DE REFERENCIA DEL BC (%)
Los requerimientos de encaje inducen a que las entidades financieras

mantengan niveles prudentes de liquidez tanto en moneda nacional como
extranjera, lo que reduce su vulnerabilidad frente a posibles escenarios de
salidas de capitales al exterior. En el ao se realizaron modificaciones en
los requerimientos de encaje que tuvieron la finalidad de moderar la
expansin del crdito y reducir la vulnerabilidad del sistema financiero a
una potencial salida de capitales. Asimismo, en la medida en que los
requerimientos de encaje elevan el costo de intermediacin financiera,
tambin conllevan a incrementar las tasas de inters activas.
Entre las medidas adoptadas en 2012 figura el incremento del encaje
marginal en moneda nacional de 25 a 30 por ciento y la extensin del
encaje de 60 por ciento a los nuevos adeudados de corto plazo del exterior
con plazos menores o iguales a 3 aos. Anteriormente, este encaje solo
se aplicaba a los adeudados del exterior con plazo igual o menor a 2 aos.
Adicionalmente, con el objetivo de inducir una evolucin sostenible del
apalancamiento de la banca se estableci un encaje de 20 por ciento para
los crditos del exterior y bonos con plazo mayor a 3 aos que excedan
2,5 veces el patrimonio efectivo de las entidades financieras.
Para lograr un mejor control del encaje para el caso del financiamiento
destinado al comercio exterior, se redujo de 60 por ciento a 25 por ciento
la tasa de encaje en moneda extranjera para este concepto.
pg. 74
Se elevaron 4 veces las tasas de encaje medio (entre 0,25 y 0,75 puntos
porcentuales por ocasin), totalizando un aumento de 2,25 puntos
porcentuales. Este ajuste se realiz de manera simultnea para los
requerimientos en soles y dlares.
Cuadro N23: Evolucin del Rgimen de Encaje
La estabilidad de la tasa de referencia se reflej en una curva de

rendimiento de valores del BCRP casi plana en la primera mitad del ao.
Hacia el final del ao, las expectativas de menores tasas de referencia
futuras se reflejaron en el tramo de seis meses a un ao y medio de la
curva de rendimientos.
Con respecto al sector fiscal, el sector pblico no financiero alcanz en el
ao 2012 un supervit econmico de 2,1 por ciento del PBI, ligeramente
superior al 1,9 por ciento obtenido en 2011. Este incremento obedece, de
un lado, al incremento en los ingresos corrientes del gobierno general, lo
que fue parcialmente atenuado por el crecimiento real del gasto no
financiero del gobierno general en 8,0 por ciento, asociado a una mayor
ejecucin en la formacin bruta de capital.
pg. 75
GRFICO N51: RESULTADO ECONOMICO DEL SECTOR PBLICO

NO FINANCIERO
AO 2013: En 2013, la economa mundial registr una tasa de

crecimiento de 2,9 por ciento, tasa menor a la observada en 2012 (3,2 por
ciento) y la ms baja desde 2009. Esta disminucin se explica por la
evolucin tanto de las economas desarrolladas como emergentes.
En el caso de las economas desarrolladas, el crecimiento se vio afectado
principalmente por el ajuste de la poltica fiscal. Sin embargo, los
indicadores de actividad vinculados al consumo e inversin privada y a las
exportaciones mostraron -en la mayora de los casos- una recuperacin
respecto a aos previos. En el caso particular de Estados Unidos, la
evolucin del empleo, del consumo y del mercado inmobiliario
incrementaron las expectativas de una disminucin gradual del estmulo
monetario por parte de la Reserva Federal (Fed), que se concret hacia
fin de ao.
En el caso de las economas emergentes, el menor crecimiento de China
del primer trimestre gener temor sobre una desaceleracin brusca de la
segunda economa mundial y la principal demandante de commodities. En
los meses siguientes, los temores disminuyeron significativamente en
lnea con indicadores favorables de actividad. Las economas emergentes
con desequilibrios externos fueron particularmente afectadas por las
expectativas de un menor estmulo de la Fed.
pg. 76
Durante 2013, el BCRP mantuvo su tasa de referencia de poltica

monetaria en 4,25 por ciento hasta octubre y la redujo en noviembre a 4,0
por ciento con el objetivo de garantizar la convergencia de la inflacin
dentro del rango de la meta de inflacin, en un escenario de
desaceleracin de la actividad econmica, que se vio afectada por el
menor crecimiento de nuestros socios comerciales y por los menores
precios de exportacin. La poltica monetaria continu siendo preventiva,
en particular respecto al impacto del escenario internacional, y estuvo
orientada a garantizar que las expectativas de inflacin se mantuvieran
ancladas en el rango de la meta de inflacin.
GRFICO N52: TASA DE INTERS DE REFERENCIA DEL BC (%)
La evolucin de la tasa de referencia durante el ao estuvo acompaada

de modificaciones en los regmenes de encaje que han permitido moderar
el ciclo crediticio y favorecer un rpido proceso de desdolarizacin del
crdito. Los requerimientos de encaje inducen a que las entidades
financieras mantengan posiciones prudenciales de liquidez tanto en
moneda nacional como extranjera, lo que reduce su vulnerabilidad frente
a posibles escenarios de salidas de capitales al exterior. Tambin pueden
usarse para fomentar la desdolarizacin del crdito, ya que encarecen la
pg. 77
intermediacin financiera en moneda extranjera en comparacin con

aquella en moneda nacional.
Hasta abril el BCRP increment sucesivamente la tasa de encaje medio a

las obligaciones en moneda extranjera para evitar que el influjo de
capitales se tradujera en condiciones monetarias demasiado laxas y en
una expansin desordenada del crdito en moneda extranjera. Asimismo,
se establecieron requerimientos adicionales de encaje asociados a la
evolucin del crdito en moneda extranjera, lo que encarece el crdito en
esta moneda y contribuye al proceso de desdolarizacin.
Luego del anuncio del recorte por parte de la Fed de su programa de

compra de activos, las expectativas de apreciacin que caracterizaban a
los agentes econmicos antes de mayo se revirtieron rpidamente, lo que
gener una fuerte aceleracin del crdito en moneda nacional y una mayor
preferencia por depsitos en dlares. Como consecuencia, los bancos
experimentaron una menor disponibilidad de fuentes de financiamiento
para el crdito en moneda nacional. En mayo, el BCRP respondi
rpidamente a este cambio en las fuentes de financiamiento del crdito
recortando la tasa de encaje marginal en moneda nacional e imponiendo
un tope mximo al encaje medio en la misma moneda, que posteriormente
se redujo hasta 15 por ciento en diciembre con la finalidad de brindar la
liquidez necesaria para satisfacer la demanda por crdito en moneda
nacional. Con ello, se inyect alrededor de S/. 5 200 millones al sistema
financiero.
En cuanto al encaje en moneda extranjera, se redujo la tasa de encaje

marginal de 55 a 50 por ciento y se impuso un tope mximo al encaje
medio de 45 por ciento en agosto de 2013. En dicho mes tambin se
redujo el encaje a los adeudados externos de corto plazo de 60 a 50 por
ciento y de 25 a 20 por ciento para las lneas de crdito del exterior
destinadas a financiar operaciones de comercio exterior.
pg. 78
Adicionalmente,
con
el
objetivo
de
fortalecer
el
proceso
de
desdolarizacin del crdito, en marzo de 2013 se estableci un

incremento de 75 (150) puntos bsicos del encaje en dlares si el saldo
del crdito hipotecario y automotriz en dicha moneda superara 1,1 (1,2)
veces dicho saldo a febrero de 2013 20 (25) por ciento del patrimonio
efectivo al cierre de 2012, el mayor. En octubre se estableci un
incremento de 1,5; 3 5 puntos porcentuales para las entidades
financieras cuyo saldo promedio diario del total de crditos en moneda
extranjera, excluyendo los crditos para comercio exterior, superara 1,05;
1,1 1,15 veces el saldo de dichos crditos al cierre del mes de setiembre
de 2013, respectivamente. Este encaje adicional se aplicara siempre que
el saldo promedio diario del total de crditos en moneda extranjera,
excluyendo los crditos para comercio exterior, superase el patrimonio
efectivo de diciembre de 2012.
La intervencin del BCRP en el mercado cambiario ha estado orientada a

reducir la volatilidad del tipo de cambio, permitiendo que el tipo de cambio
real retorne a niveles de equilibrio hacia finales de ao.
Es as que en los primeros cuatro meses del ao, el BCRP compr dlares
en el mercado cambiario por US$ 5 200 millones en un contexto de
apreciacin cambiaria en la regin como consecuencia de las polticas de
estmulo monetario en el mundo. En la segunda mitad del ao, el BCRP
vendi dlares en el mercado cambiario por un monto similar
Durante los primeros cuatro meses del ao, se realizaron compras

directas por un total de US$ 5 210 millones. A partir de julio de 2013, el
BCRP vendi dlares en el mercado cambiario por un total de US$ 5 205
millones.
Como respuesta a las presiones de depreciacin del nuevo sol durante la
segunda mitad del ao, las ventas de moneda extranjera fueron
acompaadas por subastas de CDR-BCRP. As, el saldo a fines de 2013
de CDR-BCRP se increment a S/. 3 111 millones.
pg. 79
El escenario fiscal contina contemplando una trayectoria decreciente del

supervit del sector pblico no financiero que pasara de 2,1 por ciento del
PBI en 2012 a un valor nulo en 2015, con ratios de 0,6 por ciento del PBI
en 2013 y 0,1 por ciento del PBI en 2014. De esta manera, se registrara
un impulso fiscal expansivo el presente ao 2013.
GRFICO N53: RESULTADO ECNOMICO DEL SECTOR PBLICO

NO FINANCIERO (%)
AO 2014: En 2014 la economa mundial creci 3,3 por ciento, tasa

ligeramente menor a la registrada en los ltimos dos aos. Este resultado
reflej, por un lado, la desaceleracin de la mayora de economas
emergentes y, por otro, la recuperacin en el crecimiento de las
economas desarrolladas (en particular de Estados Unidos y la Eurozona).
Las
economas
emergentes
experimentaron
una
desaceleracin
generalizada, que afect a las economas ms grandes del bloque como

China, Rusia y Brasil. En particular, la desaceleracin de China ha tenido
un impacto importante sobre el precio de los commodities. Este factor
sumado al retiro del programa de compra de la Reserva Federal, la cada
del precio del petrleo y factores geopolticos gener volatilidad en los
mercados financieros internacionales y presiones depreciatorias en la
mayora de las monedas emergentes.
En este contexto, los trminos de intercambio de Per tuvieron una
disminucin promedio de 5,4 por ciento y acumulan una reduccin de 13,2
pg. 80
por ciento desde 2012. La variacin de 2014 es resultado de una cada de

7,1 por ciento en los precios de las exportaciones, la cual fue parcialmente
contrarrestada por una disminucin de 1,7 por ciento en el precio de las
importaciones (en particular en el precio del petrleo).
Durante 2014, el BCRP condujo una poltica monetaria expansiva
consistente con las proyecciones de inflacin. As, durante el ao redujo
su tasa de poltica monetaria en 2 oportunidades, hasta 3,50 por ciento,
en un escenario de desaceleracin de la actividad econmica, influido por
una menor confianza empresarial, condiciones externas menos favorables
y una implementacin ms lenta de la inversin pblica. Las medidas
adoptadas por el BCRP contribuyeron a garantizar que las expectativas
se ubicaran en el rango meta de inflacin.
GRFICO N54: TASA DE INTERS DE REFERENCIA DEL BC (%)
La evolucin de la tasa de referencia durante el ao fue complementada

por reducciones de la tasa de encaje en moneda nacional, las que han
permitido sostener el ciclo crediticio en soles y favorecer el proceso de
desdolarizacin del crdito.
En 2014 el crecimiento del crdito al sector privado fue 10,4 por ciento. Al
igual que en aos previos se observ un proceso de sustitucin hacia
crditos en soles: mientras el crdito en moneda nacional aument 18,2
por ciento, en moneda extranjera se contrajo 0,1 por ciento. Asimismo, la
preferencia por depsitos en dlares aument y, como consecuencia, los
pg. 81
bancos experimentaron una menor disponibilidad de fuentes de

financiamiento para el crdito en moneda nacional. En este contexto, el
BCRP redujo la tasa de encaje marginal en moneda nacional de 15,0 por
ciento a 9,5 por ciento durante 2014, con la finalidad de brindar la liquidez
necesaria para satisfacer la demanda de crdito en moneda nacional.
Esta medida permiti inyectar alrededor de S/. 5 820 millones al sistema
financiero. La tasa de encaje marginal en moneda extranjera se mantuvo
en 50 por ciento.
Adicionalmente,
el
BCRP
introdujo
medidas
para
acelerar
la
desdolarizacin del crdito. stas modificaron el anterior sistema de

encajes, basado en lmites a la expansin del crdito, por uno en el cual
se fijan los encajes en funcin de la evolucin del crdito en moneda
extranjera
Para 2014 se mantiene la proyeccin del resultado econmico del sector

pblico no financiero en 0,2 por ciento del PBI, debido a que los menores
ingresos percibidos por el gobierno general se compensaran con un
menor gasto no financiero. Para 2015 y 2016 se proyecta un dficit de 0,3
y 0,5 por ciento del PBI, respectivamente.
pg. 82
Estas proyecciones son consistentes con un impulso fiscal de 0,2 y 0,3

por ciento del PBI para 2014 y 2015, respectivamente. El impulso fiscal de
2014 se reflejara en el ltimo trimestre.
GRFICO N55:
FINANCIERO (%)
RESULTADO
DEL
SECTOR
PBLICO
NO
AO 2015: La economa mundial creci 3,1 por ciento, tasa menor a la

registrada en 2014 (3,4 por ciento) y la ms baja desde 2009. Mientras
que el desempeo econmico de las naciones desarrolladas fue
ligeramente mejor que el ao previo (1,9 por ciento), las economas
emergentes se desaceleraron (4,0 por ciento) y, en algunos casos, se
contrajeron (Rusia y Brasil).
La actividad econmica mundial fue afectada por dos factores centrales:
En primer lugar, las expectativas de alza de la tasa de inters de la
Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) generaron volatilidad en los
mercados financieros. Ello afect, en particular, a las economas
emergentes, que tuvieron que hacer frente a la salida de capitales y,
consecuentemente, a la depreciacin de sus monedas respecto al
dlar.
En segundo lugar, durante 2015 una serie de hechos hizo dudar a los
mercados financieros sobre la recuperacin de la economa mundial e
incrementaron la aversin al riesgo de parte de los agentes. Destacan
los eventos relacionados a China, en particular, la incertidumbre sobre
la magnitud de su desaceleracin, la cada de su mercado burstil y la
pg. 83
depreciacin del yuan, en agosto de 2015 para flexibilizar su rgimen

cambiario. La evolucin de China, sumado a la disminucin en las
posiciones especulativas en activos de mayor riesgo, caus una
reduccin generalizada en los precios de los commodities. Ello se
reflej en el Per, en el descenso, por cuarto ao consecutivo, de los
trminos de intercambio (6,3 por ciento)
Las economas de Amrica Latina se contrajeron en 0,1 por ciento, la

primera reduccin del PBI de la regin luego de la crisis financiera. Los
pases que experimentaron contracciones fueron Venezuela (crisis
econmica), Brasil (ajustes fiscales y crisis poltica), Ecuador (cada del
petrleo) y Argentina (por recientes ajustes econmicos).
Los mercados financieros internacionales en 2015 fueron afectados por

las expectativas del inicio del ciclo de alzas de tasas de la Fed, as como
por la aversin al riesgo, ante los temores de un dbil desempeo de la
economa global. Estos factores fortalecieron al dlar frente a la mayora
de monedas (continuando la tendencia observada desde 2014), afectando
el comportamiento de las bolsas de valores e incrementando el
rendimiento de los ttulos de renta fija.
Cabe resaltar que hacia fin de ao, la volatilidad de los mercados se redujo
ante la estabilizacin del precio del petrleo, y las expectativas de
medidas acomodaticias por parte de los principales bancos centrales
(Banco Central Europeo, Banco de Japn y Banco Central de China).
GRFICO N56: NDICE DE VOLATILIDAD FINANCIERA
pg. 84
Durante 2015, el BCRP mantuvo una posicin de poltica monetaria

expansiva, fijando la tasa de inters de referencia en 3,25 por ciento hasta
setiembre y elevndola hacia finales del ao hasta en dos oportunidades
en 25 puntos bsicos cada vez, hasta 3,75 por ciento. Los ajustes en la
tasa de inters de referencia tuvieron como objetivo mantener ancladas
las expectativas en el rango meta de inflacin. Estas haban sido
afectadas por choques temporales de oferta, tales como la mayor
depreciacin del Sol y el aumento en las tarifas de algunos servicios
pblicos, como electricidad. Los incrementos de la tasa de referencia se
decidieron, adems, en un escenario de recuperacin gradual de la
actividad econmica domstica, as como de condiciones de elevada
volatilidad en los mercados externos financieros y cambiarios.
GRFICO N57: TASA DE INTERS DE REFERENCIA NOMINAL Y
REAL (%)
En 2015 el crecimiento del crdito al sector privado fue 9,6 por ciento y al
igual que en aos previos, se observ un proceso de sustitucin hacia
prstamos en soles: mientras el crdito en moneda nacional aument 28,4
por ciento, los prstamos en moneda extranjera se contrajeron 20,9 por
ciento. Por el contrario, la preferencia por depsitos en dlares aument
en 13,5 por ciento en 2015; en tanto que los depsitos en soles crecieron
solo 2,3 por ciento. Como consecuencia de ello, los bancos
experimentaron una menor disponibilidad de fuentes de financiamiento
pg. 85
para el crdito en moneda nacional, lo que se compens con medidas de

inyeccin de liquidez a largo plazo por parte del Banco Central.
As, el BCRP redujo la tasa de encaje en moneda nacional de 9,5 por
ciento en 2014 a 6,5 por ciento a junio de 2015, y el requerimiento de
cuenta corriente de 2,5 a 0,75 por ciento entre diciembre 2014 y abril de
2015, con la finalidad de brindar la liquidez necesaria para satisfacer la
demanda de crdito en moneda nacional. Esta medida permiti inyectar
alrededor de S/ 2 681 millones al sistema financiero.
Adicionalmente, el BCRP implement instrumentos alternativos de

provisin de liquidez en soles a plazos largos, como las operaciones de
reporte de moneda de sustitucin y expansin, a fin de apoyar el
Programa de Desdolarizacin del Crdito y seguir atendiendo la demanda
por prstamos en moneda domstica.
El primer instrumento (repos de sustitucin) tena como finalidad
apoyar la sustitucin de crditos en moneda extranjera por prstamos
en soles.
pg. 86
El segundo instrumento (repos de expansin) buscaba atender la

demanda creciente de crditos en moneda nacional, usando parte de
los fondos de encaje que mantienen los bancos en el BCRP. Al cierre
de 2015, el saldo de repos de sustitucin, era de S/ 4 805 millones y
de repos de expansin, de S/ 7 900 millones, respectivamente.
El sector fiscal alcanzo en el ao 2015 un dficit econmico de 2.1 por

ciento del PBI, mostrando por segundo ao consecutivo un resultado
econmico negativo. Este desempeo se encuentra explicado por la
disminucin de los ingresos corrientes del gobierno general, consecuencia
de la cada de los precios de los commodities, la moderacin del
crecimiento de la actividad econmica y medidas de reduccin de
impuestos. Asi mismo este resultado se vio explicado principalmente por
el gasto no financiero, que se ha revisado a la baja (0.1 por ceinto del PBI)
respecto al nivel registrado en el reporte de septiembre, considerando el
gasto ejecutado a noviembre y el menor gasto esperado a diciembre, en
particular el gasto de capital. Por el lado de los ingresos, se tiene una
mayor cada como respuesta a un menor ritmo de dinamismo de la
actividad econmica y menores precios de minerales e hidrocarburos.
GRFICO N58: RESULTADO
FINANCIERO 2008-2017
DEL
SECTOR
PBLICO
NO
pg. 87
6.4 EVOLUCIN Y
COMPORTAMIENTO
DE LAS
VARIABLES
REALES Y FINANCIERAS COMO RESULTADO DE LAS MEDIDAS

DE POLITICA ECONOMICA APLICADAS POR EL GOBIERNO
PERUANO, PERIODO 2011 -2015
6.4.1 SITUACIN FINANCIERA POR PERIODO
AO 2011
A. Actividad productiva y empleo: Durante 2011, la economa peruana
volvi a mostrar un periodo de alto dinamismo, cerrando el ao con un
crecimiento de 6,9 por ciento. No obstante, a lo largo del ao la tasa de
crecimiento mostr una mayor volatilidad respecto al ao anterior tanto
por el temor de una recada de la economa mundial, sustentado a su vez
en la crisis de deuda que atraviesan algunos pases del sur de Europa,
como por la incertidumbre propia de todo proceso electoral.
En trminos de produccin per cpita la tasa de expansin que se alcanz
en 2011 fue de 5,7 por ciento, mayor al promedio registrado en la dcada
anterior, 4,4 por ciento, periodo de mayor crecimiento promedio del PBI
per cpita en el pas.
GRFICO N59: PBI REAL POR HABITANTE
pg. 88
A.1. Demanda interna

La demanda interna creci 7,2 por ciento en 2011, luego de registrar un
crecimiento de 13,1 por ciento el ao anterior. No obstante, la tasa
alcanzada en el ao super el promedio de la dcada, que fue de 6,8 por
ciento.
Consumo privado
No obstante la menor tasa de crecimiento del PBI respecto al ao anterior,
el consumo privado aceler su crecimiento y alcanz una tasa de
expansin de 6,4 por ciento, debido a que la recuperacin tras la crisis
financiera de 2009 recin se consolid en la segunda mitad de 2010. Entre
los factores que incidieron en el crecimiento del consumo privado para
2011 destac el aumento de 7,3 por ciento en el ingreso nacional
disponible, la mejora de la confianza del consumidor que se mantuvo en
promedio 4 puntos por encima del nivel del ao anterior y el aumento del
empleo que aceler su tasa de expansin a 5,4 por ciento frente al 4,2 por
ciento de 2010.
pg. 89
GRFICO N61: CONSUMO PRIVADO
A.2 Inversin privada

La volatilidad asociada con la incertidumbre externa y el periodo electoral
se sinti de manera particular en el comportamiento de la inversin
privada. As, luego de crecer 22,1 por ciento durante 2010, redujo su
crecimiento a casi la mitad de dicha tasa (11,7 por ciento). No obstante,
esta tasa se ubic por encima del promedio de la ltima dcada.
GRFICO N62: INVERSIN BRUTA FIJA PRIVADA
pg. 90
A.3 Gasto pblico

El gasto pblico disminuy 4,2 por ciento en 2011, reflejando la menor
inversin del gobierno general y de las empresas estatales, que cerr el
ao con una disminucin de 17,8 por ciento, la que fue atenuada con el
crecimiento del consumo en 4,8 por ciento.
El gasto en bienes y servicios se concentr en los sectores Transportes y

Comunicaciones, Defensa e Interior, Educacin, Relaciones Exteriores,
Registro Nacional de Identificacin y Estado Civil, Oficina Nacional de
Procesos Electorales y Jurado Nacional de Elecciones, destinados a la
organizacin y ejecucin de las elecciones generales 2011.
En cuanto a la inversin pblica, los sectores que ejecutaron los mayores
gastos fueron: Transportes, Educacin, Salud, Electricidad, Agropecuario
y Vivienda.
A.4 Exportaciones e importaciones

Las exportaciones de bienes y servicios crecieron 8,8 por ciento debido a
los mayores envos de productos no tradicionales que aumentaron 20,2
por ciento en trminos de volumen. Dentro de estos ltimos figuran los
despachos de productos agropecuarios, pesqueros y qumicos, en tanto
que al interior de los tradicionales destacaron las mayores exportaciones
de caf y harina de pescado.
Las importaciones de bienes y servicios crecieron 9,8 por ciento,
desacelerando su tasa frente a la de 2010 (24,0 por ciento). Al igual que
el ao anterior, se registr incrementos en todos los rubros
correspondiendo un 12,4 por ciento a bienes de consumo, 6,7 por ciento
a insumos y 22,1 por ciento a bienes de capital.
A.5 Ahorro e inversin

En 2011 y junto con el crecimiento del PBI se obtuvo una recuperacin en
la inversin interna y el ahorro nacional. As, el primer componente pas
de 25,3 a 25,5 por ciento del PBI, en tanto que el ahorro se increment de
22,8 a 23,6 por ciento del PBI.
pg. 91
En este contexto tambin se observ una menor necesidad de recurrir al

ahorro externo para financiar la inversin, pues este pas de un nivel de
2,5 por ciento del PBI en 2010 a 1,9 por ciento en 2011.
GRFICO N63: AHORRO INTERNO E INVERSIN BRUTA INTERNA
B. Balanza de pagos
La balanza de pagos del Per durante 2011 se caracteriz por una
significativa mejora de la balanza comercial que compens la mayor
generacin de utilidades de las empresas con participacin extranjera.
Con ello el dficit en cuenta corriente pas de 2,5 por ciento en 2010 a 1,9
por ciento en 2011.
En
un
contexto
internacional de
menor demanda,
destac
la
diversificacin de mercados y el aumento de la participacin de pases de

la regin en las exportaciones que en el ao aumentaron 30,1 por ciento.
Las importaciones mantuvieron su ritmo de crecimiento, subiendo 28,3 por
ciento ante el aumento del consumo y la inversin. El supervit comercial
fue superior al de 2010 en US$ 2 552 millones y la ganancia de trminos
de intercambio fue de 5,4 por ciento.
pg. 92
Cuadro N26: Balanza De Pagos
C. Deuda pblica
La deuda pblica total sum S/. 103 271 millones, equivalente a 21,2 por
ciento del PBI, lo que signific un incremento de S/. 2 095 millones
respecto a 2010.
La deuda pblica externa ascendi a US$ 20 204 millones o su

equivalente en moneda nacional, S/. 54 470 millones. Ello signific un
aumento de US$ 299 millones respecto a 2010, el cual se registr
mayormente
en
crditos
con
la
banca
comercial,
organismos
multilaterales y Club de Pars, puesto que en el ao no se realizaron

colocaciones de bonos globales.
pg. 93
La amortizacin de la deuda externa ascendi a US$ 802 millones, siendo

los pagos mayores los correspondientes al BIRF (US$ 279 millones), al
BID (US$ 251 millones) y al Club de Pars (US$ 246 millones), entre otros.
No hubo vencimientos de bonos globales.
La deuda pblica interna registr un saldo de S/. 48 801 millones. Ello

signific un incremento de S/. 3 539 millones, explicado principalmente
por la estacionalidad de la deuda de corto plazo, cuyo incremento (S/. 2
516 millones) reflej la generacin de mayor flotante de gasto.
Cuadro N27: Saldo de la Deuda Pblica
pg. 94
D. Tasas de inters
La tasa de inters en nuevos soles para el financiamiento a los clientes
corporativos se increment en la primera parte del ao de 3,6 por ciento
en diciembre de 2010 a 5,6 por ciento en junio de 2011, como respuesta
al incremento en la tasa de referencia de la poltica monetaria. Luego se
redujo hasta 5,4 por ciento en diciembre de 2011, en respuesta a la pausa
en el retiro del estmulo monetario de parte del BCRP.
Cuadro N28: Tasa de Inters Para Operaciones en Nuevos Soles
Las tasas de inters en moneda extranjera se mantuvieron estables y en

niveles bajos reflejando as bajas tasas de inters en el mercado
internacional, las cuales fueron parciamente compensadas por las
medidas de encaje aplicadas por el BCRP. Al cierre de 2011, la tasa activa
corporativa en dlares subi 30 puntos bsicos, en comparacin a
diciembre de 2010 (de 2,1 a 2,4 por ciento). Por su parte, la tasa pasiva
para depsitos a 30 das se redujo de 0,9 a 0,7 por ciento.
Cuadro N29: Tasa de Inters Para Operaciones en Dlares
pg. 95
E. Tipo de cambio
El Nuevo Sol se apreci 3,9 por ciento en trminos nominales en 2011,
pasando de S/. 2,807 a S/. 2,697 por dlar, mientras que en trminos
reales lo hizo en 5,2 por ciento. La incertidumbre generada por el periodo
electoral presion el tipo de cambio al alza, el que lleg a depreciarse
hasta en 2,3 por ciento entre el 14 de marzo y el 27 de abril, pasando de
S/. 2,767 a S/. 2,831. Similar evolucin se observ en setiembre, cuando
la inminente moratoria de pagos y la posible salida de la economa griega
de la Eurozona, incrementaron la aversin al riesgo entre los
inversionistas, situacin que se reflej en una depreciacin generalizada
de las monedas de las economas emergentes, entre ellas el Nuevo Sol,
que se depreci en 1,9 por ciento, pasando de S/. 2,725 a S/. 2,778, entre
el 8 setiembre y el 4 de octubre. Disipada esta incertidumbre, los
mercados financieros internacionales registraron una menor volatilidad y
aversin al riesgo, con lo cual las presiones depreciatorias se redujeron.

MERCADO CAMBIARIO
pg. 96
AO 2012
A. Actividad productiva y empleo
La economa peruana creci 6,3 por ciento en 2012, tasa inferior a la
registrada en 2011 (6,9 por ciento), pero consistente con la tasa de
crecimiento potencial de largo plazo que se ubica alrededor de 6,5 por
ciento. Dicha expansin fue explicada principalmente por el dinamismo de
la demanda interna, que creci 7,4 por ciento, en particular la inversin
privada (13,6 por ciento) y la inversin pblica (20,8 por ciento). Este
comportamiento fue parcialmente compensado por las menores
exportaciones netas, en un contexto de incertidumbre internacional.

En 2012, la demanda interna creci 7,4 por ciento, tasa ligeramente por
encima de la registrada en 2011 (7,1 por ciento). Analizando el
desempeo de sus componentes, se observ una moderacin en el caso
del crecimiento del consumo privado, que pas de 6,4 por ciento en 2011
a 5,8 por ciento en 2012.
pg. 97
Consumo privado
disponible (de 7,2 por ciento en 2011 a 6,6 por ciento en 2012), del empleo
nacional urbano (de 5,4 por ciento en 2011 a 4,0 por ciento en 2012) y del
crdito de consumo (de 20,4 por ciento a diciembre de 2011 a 14,4 por
ciento a diciembre de 2012). A partir del segundo trimestre del ao, el
ritmo de incremento del consumo privado se mantuvo estable en 5,8 por
ciento.
pg. 98

La inversin privada se increment 13,6 por ciento con lo que se mantuvo
tasas de crecimiento de dos dgitos observados desde 2005 (con
excepcin del 2009), luego de que en los aos previos la recuperacin de
la economa estuvo basada en la utilizacin de capacidad instalada
ociosa.
A.3 Gasto pblico

El gasto pblico aument 14,0 por ciento en 2012, reflejando la mayor
inversin del gobierno general y de las empresas estatales, con
incrementos de 20,9 y 40,9 por ciento respectivamente, lo que fue
acompaado por el crecimiento del consumo pblico en 10,5 por ciento.
Estos resultados estuvieron en parte asociados a la publicacin de la Ley
N 29914 en setiembre, que estableci medidas en materia de gasto
pblico con el objetivo de incentivar y mejorar la eficacia de su ejecucin.
El mayor gasto corriente se registr en los siguientes sectores:

Defensa (crecimiento real de 13 por ciento): Principalmente por las
intervenciones en la zona del valle de los ros Apurmac, Ene y Mantaro
pg. 99
(VRAEM), y por acciones de entrenamiento, vigilancia de fronteras y

mantenimiento de unidades.
Transporte y Comunicaciones: Destin sus recursos principalmente
para el mantenimiento y reparacin de carreteras.
Salud (aumento real de 22 por ciento): Dirigido a la supervisin del
mantenimiento de infraestructura de establecimientos de salud, el Plan
Nacional para la atencin integral del cncer y la mejora del acceso a
los servicios oncolgicos y enfermedades raras.
Educacin: Cerca del 60 por ciento se destin a la prestacin de
servicios profesionales, tcnicos y a los contratos administrativos de
servicios (CAS).
Economa (crecimiento real de 15 por ciento): Principalmente por los
mayores pagos hechos por la SUNAT en el marco de las medidas de
fiscalizacin y ampliacin de la base tributaria.
Justicia, Poder Judicial y Ministerio Pblico (crecieron en 10, 4 y 20 por
ciento, respectivamente): Por mayores gastos vinculados a la
implementacin del Nuevo Cdigo Procesal Penal.
Presidencia del Consejo de Ministros (crecimiento real de 33 por
ciento): Por los gastos del IV Censo Nacional Agropecuario y el
levantamiento de informacin del Sistema de Focalizacin de Hogares
(SISFOH).
Interior (crecimiento real de 9 por ciento): Debido a mayores gastos en
combustibles y mantenimiento de comisaras y vehculos.
Agricultura (crecimiento real de 7 por ciento): Por mayores pagos a
servicios profesionales y contratos administrativos de servicios (CAS),
y a nivel de entidad por los gastos de la Autoridad Nacional del Agua,
el Servicio Nacional de Sanidad y Calidad Agroalimentaria (SENASA)
y el Ministerio de Agricultura.
Vivienda (crecimiento real de 12 por ciento): Por la implementacin de
centros de atencin al ciudadano y por la gestin del Programa de
Apoyo al Hbitat Rural.
En cuanto a la inversin pblica, los sectores que ejecutaron los mayores

gastos fueron:
pg. 100
Transportes: Por proyectos de concesiones viales, Tren Elctrico y

rehabilitacin de carreteras.
Educacin: Mejora de la infraestructura y calidad educativa.
Salud: Mejora y equipamiento del servicio de emergencia de hospitales.
Agropecuario: Mejora de la infraestructura de riego y preservacin de
recursos naturales.
Electricidad: Instalacin de pequeos sistemas elctricos en diversos
poblados.
Justicia: Mejora de los servicios de administracin de Justicia.
Vivienda: Proyecto Nacional de Agua Potable y Saneamiento Rural.

Las exportaciones de bienes y servicios crecieron 4,8 por ciento en 2012,
tasa menor a la registrada durante el ao previo (8,8 por ciento) en un
contexto de desaceleracin del crecimiento del comercio mundial. Durante el
ao se observ una dbil evolucin de las exportaciones por el menor envo
de productos tradicionales (0,2 por ciento), principalmente caf y oro, en tanto
que las no tradicionales crecieron 9,0 por ciento en trminos de volumen.
Las importaciones crecieron 10,4 por ciento, por mayores importaciones de
bienes de consumo y servicios no financieros, con tasas de 19,4 y 13,7 por
ciento, respectivamente.

En 2012, en un entorno de buen clima de negocios y perspectivas optimistas
de la economa de parte tanto de consumidores como de empresarios, la
inversin bruta fija aument de 24,1 por ciento del PBI en 2011 a 26,7 por
ciento en 2012, en tanto que el ahorro interno neto aument de 22,2 a 23,1
por ciento del PBI, respectivamente. Dado que el incremento de la inversin
fue mayor que el del ahorro interno, la brecha se cubri con ahorro externo
(dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos). De esta manera, el
ahorro externo pas de un nivel de 1,9 por ciento del PBI en 2011 a 3,6 por
ciento en 2012.
pg. 101
B. Balanza de pagos
Bajo un entorno internacional con incertidumbre, los trminos de
intercambio del Per registraron una disminucin promedio de 5 por
ciento, concentrada en el primer semestre, con cadas en las cotizaciones
internacionales de nuestros principales productos de exportacin. Este
resultado, aunado al crecimiento de la demanda interna por encima al del
PBI, explica que el dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos
haya aumentado de 1,9 por ciento del PBI en 2011 a 3,6 por ciento en
2012.
pg. 102
C. Deuda pblica
En 2012 la deuda del Sector Pblico No Financiero (SPNF) sum S/. 103
825 millones, equivalente a 19,7 por ciento del PBI, lo que signific una
reduccin de S/. 31 millones respecto a 2011. Se mantuvo la tendencia
favorable de los principales indicadores de deuda: una mayor proporcin
de deuda interna, de deuda en moneda nacional y de deuda concertada
a tasa fija, todo lo cual ha contribuido a la reduccin de los riesgos de
mercado.
pg. 103
Cuadro N31: Saldo de la Deuda del Sector Pblico No Financiero
D. Tasas de inters
corporativos se mantuvo estable en 2012, reflejando el comportamiento
de la tasa de referencia de la poltica monetaria.
La tasa promedio de los prstamos en moneda nacional (FTAMN), se
redujo de 21,3 por ciento en diciembre de 2011 a 19,1 por ciento en
diciembre de 2012. Durante el ao, las tasas pasivas, tanto la de inters
de los depsitos hasta 30 das como la de los depsitos a ms de 180
das, se redujeron. As, entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012 la
pg. 104
tasa de inters de los depsitos hasta 30 das pas de 3,9 a 3,5 por ciento
y la tasa de inters de los depsitos a ms de 180 das, de 4,7 a 4,2 por
ciento.
Las tasas de inters en moneda extranjera se incrementaron, no obstante

las bajas tasas de inters en el mercado internacional, reflejando las
medidas de encaje aplicadas por el BCRP. Al cierre de 2012, la tasa activa
preferencial corporativa en dlares subi 180 puntos bsicos, en
comparacin a diciembre de 2011 (de 2,4 a 4,2 por ciento). Por su parte,
la tasa pasiva para depsitos de hasta 30 das se increment de 0,7 a 1,4
por ciento.
pg. 105
E. Tipo de cambio
El nuevo sol se apreci 5,4 por ciento en trminos nominales en 2012,
pasando de S/. 2,697 a S/. 2,552 por dlar estadounidense. A lo largo del
ao, el tipo de cambio mostr un comportamiento diferenciado, con
periodos de depreciacin concentrados en mayo, junio y octubre,
asociados al aumento del riesgo global inducido por los problemas que
enfrent Grecia para mantenerse en la Eurozona y los posibles efectos
sobre el resto de pases del bloque; y periodos de apreciacin, debido al
mayor ritmo de desdolarizacin de los depsitos en la banca local.
La incertidumbre generada por los problemas en la Eurozona presion el

tipo de cambio al alza, el cual lleg a depreciarse hasta en 2,7 por ciento
entre el 27 de abril y el 31 de mayo, pasando de S/. 2,639 a S/. 2,710.
Similar evolucin se observ en octubre, cuando la nueva estrategia de
compras del BCRP y la incertidumbre con respecto al problema de la
deuda pblica en la Eurozona incrementaron la aversin al riesgo entre
los inversionistas, situacin que se reflej en una depreciacin del nuevo
sol en 1,4 por ciento, que pas de S/. 2,578 a S/. 2,613, entre el 18 de
octubre y el 9 de noviembre. Disipada esta incertidumbre, los mercados
financieros internacionales registraron una menor volatilidad y aversin al
riesgo, con lo cual las presiones depreciatorias se redujeron.

MERCADO CAMBIARIO
pg. 106
AO 2013
La economa peruana creci 5,8 por ciento en 2013, tasa inferior a la
registrada en 2012 (6,0 por ciento).El menor ritmo de crecimiento reflej
en gran medida el menor impulso externo asociado a un escenario
internacional menos favorable. Al menor crecimiento de las exportaciones
se le sum la desaceleracin, tanto del consumo (5,4 por ciento) como de
la inversin privada (6,4 por ciento) en un contexto de deterioro de
expectativas que se manifest durante casi los tres primeros trimestres
del ao.
A nivel sectorial, el menor impulso se observ particularmente en los

sectores no primarios, cuya tasa de crecimiento se desaceler de 7,5 por
ciento en 2012 a 6,1 por ciento en 2013. La moderacin se observ
particularmente en sectores como la manufactura no primaria (4,4 por
ciento), afectada por las condiciones externas, y la construccin (8,9 por
ciento), como resultado del menor dinamismo del crdito hipotecario y de
un crecimiento ms lento de algunos proyectos de inversin. En el caso
del PBI primario, la mayor tasa de crecimiento es atribuible principalmente
a la recuperacin del sector pesca, por la mayor captura de anchoveta, y
del sector manufactura de procesamiento de recursos primarios, por una
mayor produccin de harina y aceite de pescado y por un incremento en
la refinacin de metales no ferrosos. Con respecto a la produccin per
cpita, la tasa de crecimiento en 2013 fue de 4,6 por ciento.
pg. 107

En 2013, la demanda interna creci 7,0 por ciento, tasa menor a la
registrada en 2012 (8,0 por ciento). Analizando el desempeo de sus
componentes, se observ una moderacin en el crecimiento del consumo
privado, que pas de 6,1 por ciento en 2012 a 5,4 por ciento en 2013 y de
la inversin privada que creci 6,4 por ciento, luego de crecer 15,6 por
ciento durante el ao 2012. El gasto pblico continu creciendo a una tasa
alta (8,6 por ciento), si bien menor que el ao previo, pero que gener un
impulso fiscal positivo en el ao.
Consumo privado
disponible, el cual se redujo entre 2012 y 2013 de 6,9 a 5,9 por ciento, del
empleo nacional urbano, que pas de 4,0 a 2,8 por ciento, y del crdito de
consumo, el cual se redujo de 15,3 a 11,4 por ciento entre diciembre de
ambos aos. Sin embargo, en el cuarto trimestre del ao, diversos
indicadores como el de confianza del consumidor, el nivel de PEA
ocupada, el ingreso de Lima Metropolitana y el ingreso disponible,
empezaron a recuperarse.
pg. 108

La inversin privada aument 6,4 por ciento, por debajo de lo observado
el ao previo (15,6 por ciento), comportamiento asociado principalmente
a la desaceleracin del sector de la construccin. Con ello, el ratio de
inversin bruta fija privada respecto al PBI se mantuvo en 20,8 por ciento
en 2013.
La inversin privada fue el componente que mostr el mayor ajuste

durante el ao. La desaceleracin fue reflejo en gran medida del deterioro
de las expectativas de los empresarios frente a un panorama externo de
mayor incertidumbre, y uno interno afectado por la demanda de
empresarios de medidas que permitieran agilizar el desarrollo de los
proyectos de inversin, en particular, en los sectores relacionados a la
explotacin de recursos naturales.
pg. 109
A.3 Gasto pblico

elev en 6,7 por ciento como resultado de los mayores recursos
destinados por los pliegos en contratos administrativos de servicios
(CAS), en adquisicin de materiales educativos, en insecticidas y
fungicidas para combatir la plaga del caf, entre otros. La inversin pblica
creci 12,5 por ciento, impulsada principalmente por proyectos de
inversin del sector transportes, en concesiones viales y rehabilitacin de
carreteras; en educacin, para mejoras en infraestructura, y en salud, para
equipamiento de hospitales.

Las exportaciones de bienes y servicios se redujeron 0,9 por ciento en
2013, luego de que en 2012 haban tenido un aumento de 3,7 por ciento.
Durante el ao se observ una dbil evolucin de las exportaciones por el
menor envo de productos tradicionales, los cuales cayeron 4,4 por ciento,
principalmente por caf y oro, mientras que las no tradicionales
disminuyeron
en
1,5
por
ciento,
principalmente
por
menores
exportaciones de productos textiles. Las importaciones de bienes y

servicios crecieron 3,6 por ciento, 7,7 puntos porcentuales menos que en
2012, reflejando la desaceleracin principalmente de las importaciones de
bienes de capital, en un contexto de desaceleracin de la inversin
privada.

En 2013, en un entorno de desaceleracin de la actividad econmica, la
inversin bruta fija se increment de 25,8 a 26,6 por ciento del PBI,
explicado por el incremento de la inversin pblica de 5,4 por ciento a 5,8
por ciento del PBI. Por su parte, el ahorro interno neto se increment de
23,5 a 23,8 por ciento del PBI. Dado que el incremento de la inversin fue
mayor que el del ahorro interno, la brecha se cubri con ahorro externo
(dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos). De esta manera, el
pg. 110
ahorro externo pas de un nivel de 3,3 por ciento del PBI en 2012 a 4,5
por ciento en 2013.
Cuadro N34: Ahorro e Inversin
Cuadro N35: Ahorro Interno
B. Balanza de pagos
En el ao 2013, los trminos de intercambio del Per registraron una
disminucin promedio de 4,7 por ciento, en un contexto de cada de las
cotizaciones internacionales de nuestros principales productos de
exportacin. Este resultado, aunado al crecimiento de la demanda interna,
pg. 111
explica que el dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos haya

aumentado de 3,3 por ciento del PBI en 2012 a 4,5 por ciento en 2013.

del sector privado (7,4 por ciento del PBI) cuyo flujo se sustenta en la
colocacin de bonos en mercados externos (por parte de empresas
locales del sector financiero, de hidrocarburos y manufacturero), en la
inversin directa extranjera (empresas de la minera y de servicios no
financieros) y en los prstamos de largo plazo (empresas de energa, de
la minera y de hidrocarburos).
La cuenta financiera del sector pblico present un flujo negativo de US$

1 350 millones, mientras que la salida neta de capitales de corto plazo
totaliz US$ 2 125 millones, principalmente por la disminucin de pasivos
externos de las empresas bancarias, cuya contraparte puede encontrarse
en la colocacin de bonos de largo plazo llevada a cabo en los mercados
internacionales.
pg. 112
C. Deuda pblica
En 2013 la deuda pblica sum S/. 107 044 millones, equivalente a 19,6
por ciento del PBI, lo que signific un aumento de S/. 3 233 millones
respecto a 2012. En el ao se mantuvo la tendencia favorable de los
principales indicadores de deuda: una mayor proporcin de deuda interna,
de deuda en moneda nacional y de deuda concertada a tasa fija, todo lo
cual ha contribuido a la reduccin de los riesgos de mercado.
Cuadro N37: Saldo de la Deuda Del Sector No Financiero
pg. 113
D. Tasas de inters
corporativos evidenci una ligera tendencia decreciente en 2013, en lnea
con el comportamiento de la tasa de referencia de la poltica monetaria.
En el caso de la tasa promedio de los prstamos en moneda nacional

(FTAMN), sta aument de 19,1 por ciento en diciembre de 2012 a 20,1
por ciento en diciembre de 2013, como resultado de la mayor demanda
por crdito en moneda domstica. Las tasas de inters pasivas registraron
un comportamiento mixto. As, mientras que la tasa de inters de los
depsitos hasta 30 das aument de 3,5 a 3,7 por ciento, la tasa de inters
de los depsitos a ms de 180 das, se redujo de 4,2 a 3,5 por ciento.
Las tasas de inters en moneda extranjera mostraron una tendencia

decreciente, reflejando las bajas tasas de inters en el mercado
internacional y los mayores excedentes de liquidez en moneda extranjera
de la banca, que se acentuaron a partir de mayo de 2013, con la
aceleracin del crecimiento de los depsitos en dlares en el sistema
financiero, ante el aumento de las expectativas de depreciacin del nuevo
sol.
pg. 114
E. Tipo de cambio
Al igual que el mercado de bonos de largo plazo, el nuevo sol mostr una
elevada volatilidad durante este ao, marcada fuertemente por los
cambios en el entorno internacional asociados tanto al inicio del recorte
del programa de compra de activos de la Fed, como a la evolucin de la
economa china y a la recuperacin de la actividad econmica mundial.
As, el nuevo sol se depreci 9,6 por ciento en trminos nominales en
2013, pasando de S/. 2,55 a S/. 2,80 por dlar. A lo largo del ao, el tipo
de cambio mostr un comportamiento diferenciado, con un periodo de
menor volatilidad entre enero y abril, en el que la moneda se depreci 3,7
por ciento, principalmente influenciado por las acciones de poltica
monetaria.
La intervencin del BCRP en el mercado cambiario ha estado orientada a

reducir la volatilidad del tipo de cambio, permitiendo que el tipo de cambio
real retorne a niveles de equilibrio hacia finales de ao. Es as que en los
primeros cuatro meses del ao, el BCRP compr dlares en el mercado
cambiario por US$ 5 200 millones en un contexto de apreciacin cambiaria
en la regin como consecuencia de las polticas de estmulo monetario en
el mundo. En la segunda mitad del ao, el BCRP vendi dlares en el
mercado cambiario por un monto similar.
pg. 115

MERCADO CAMBIARIO
pg. 116
AO 2014
La economa peruana creci 2,4 por ciento en 2014, luego de expandirse
5,8 por ciento en 2013. El menor ritmo de crecimiento reflej, en gran
medida, el menor impulso externo asociado a un escenario internacional
menos favorable, caracterizado por un alto grado de incertidumbre y una
desaceleracin en las economas emergentes ms importantes. Esto
provoc una cada de las exportaciones (-1,0 por ciento), que se sum al
descenso de la inversin privada (-1,6 por ciento) y pblica (-2,4 por
ciento, principalmente por problemas de gestin en los gobiernos
regionales y locales). Asimismo, el consumo privado se desaceler de 5,3
por ciento en 2013 a 4,1 por ciento en 2014, en lnea con el menor
incremento del ingreso disponible.
Por sectores econmicos, las actividades primarias fueron afectadas por

factores de oferta de carcter transitorio: el Fenmeno del Nio, que
redujo la produccin agropecuaria y pesquera; la roya amarilla, que afect
la produccin de caf; y las menores leyes de mineral de oro y cobre.
Como resultado, el PBI primario se redujo 2,3 por ciento, la mayor
contraccin desde 1992. Asimismo, se registr una desaceleracin del
PBI no primario, de 6,0 por ciento en 2013 a 3,6 por ciento en 2014.
pg. 117

La demanda interna creci 2,2 por ciento en 2014, tasa menor a la
registrada en 2013 (6,9 por ciento). Por componentes, se observ una
moderacin en el crecimiento del consumo privado, que pas de 5,3 por
ciento en 2013 a 4,1 por ciento en 2014, mientras la inversin privada
registr una variacin negativa de 1,6 por ciento, luego de haber crecido
6,6 por ciento durante 2013. Como consecuencia, el gasto privado
alcanz una tasa de 1,9 por ciento, 4,8 puntos porcentuales menos que
en 2013. Asimismo el gasto pblico registr un menor crecimiento (de 8,0
por ciento en 2013 a 3,4 por ciento en 2014), que reflej principalmente la
cada de la inversin pblica (de 10,7 por ciento en 2013 a -2,4 por ciento
en 2014).
Consumo privado
con la reduccin en la tasa de crecimiento del ingreso nacional disponible,
que se redujo entre 2013 y 2014 de 5,0 a 2,2 por ciento, y con la
disminucin del empleo nacional urbano, que pas de 2,8 a 1,9 por ciento,
lo que fue compensado parcialmente con la confianza del consumidor,
que se mantuvo en el tramo optimista durante 2014. Por su parte, la venta
pg. 118
de vehculos familiares empez a recuperarse en el cuarto trimestre del

ao.

La inversin privada registr una tasa de variacin negativa de 1,6 por
ciento, que contrasta con el crecimiento del ao previo (6,6 por ciento). El
entorno internacional menos favorable y el deterioro de los trminos de
intercambio afectaron el desempeo de la inversin privada. Acentuaron
este resultado los choques transitorios de oferta y el retraso de algunos
proyectos (principalmente vinculados a los sectores primarios). Dicha
tendencia se reflej en la cada del volumen de las importaciones de
bienes de capital, y en la desaceleracin del sector construccin. Como
consecuencia, el ratio de inversin bruta fija privada, respecto al PBI, pas
de 20,9 por ciento en 2013 a 20,4 por ciento en 2014.
pg. 119
A.3 Gasto pblico

El gasto pblico aument 3,4 por ciento durante 2014, menor al
incremento de 8,0 por ciento en 2013. El gasto en consumo pblico se
increment en 6,4 por ciento, como resultado de los mayores recursos
destinados a los Contratos Administrativos de Servicios (CAS), tambin
por mayor mantenimiento de infraestructura, capacitacin docente y
alfabetizacin, y por la adquisicin de suministros mdicos, entre otros.
La inversin pblica cay 2,4 por ciento, principalmente por menor

ejecucin en el gasto de inversin de los Gobiernos sub nacionales. No
obstante, la inversin del Gobierno Nacional aument 8,5 por ciento en el
ao 2014, principalmente por los mayores gastos en construccin,
rehabilitacin y mejoramiento de carreteras por parte del Ministerio de
Transportes y Comunicaciones.

Las exportaciones de bienes y servicios continuaron mostrando
variaciones negativas en 2014, registrando una cada de 1,0 por ciento.
As, las exportaciones de los productos tradicionales descendieron 3,2 por
ciento (principalmente oro, cobre y caf), mientras que las no tradicionales
aumentaron en 6,2 por ciento, principalmente por mayores exportaciones
de productos agropecuarios y pesqueros.
Las importaciones de bienes y servicios disminuyeron 1,5 por ciento, tasa

que contrasta con la observada en 2013 (2,9 por ciento), dicha
desaceleracin se reflej principalmente en las importaciones de bienes
de capital, en un contexto de menor ritmo de la inversin privada.

En un entorno de desaceleracin de la actividad econmica en 2014, la
inversin bruta fija se redujo de 26,7 a 25,9 por ciento del PBI por la
disminucin de la inversin pblica de 5,8 por ciento a 5,6 por ciento del
PBI, al igual que de la inversin privada, que se contrajo en 0,5 puntos
porcentuales del PBI. Asimismo, el ahorro interno neto cay de 23,6 a 22,6
pg. 120
por ciento del PBI principalmente por una reduccin del ahorro del sector
pblico. De esta manera, el ahorro externo pas de un nivel de 4,2 por
ciento del PBI en 2013 a 4,0 por ciento en 2014.
GRFICO N79: AHORRO INTERNO
B. Balanza de pagos
El dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos disminuy de 4,2
por ciento del PBI en 2013 a 4,0 por ciento en 2014. A pesar del deterioro
de los trminos de intercambio (5,4 por ciento de cada) y el menor
volumen de exportaciones (-1,0 por ciento), el dficit disminuy por la
cada del volumen de importaciones (resultado del menor crecimiento y
pg. 121
de la depreciacin real de la moneda) y por las mayores transferencias

corrientes del exterior por concepto de ingresos extraordinarios (impuesto
a la renta de agentes no residentes).
del sector privado (3,2 por ciento del PBI). Este flujo se sustenta en la IDE
(empresas de la minera y de servicios no financieros), la colocacin de
bonos en mercados externos (por parte de empresas mineras, del sector
financiero y manufactureras) y en los prstamos de largo plazo (empresas
de manufactura, minera y servicios no financieros).
pg. 122
C. Deuda pblica
En 2014 la deuda pblica sum S/. 115 386 millones, equivalente a 20,1
por ciento del PBI, lo que signific un aumento de S/. 8 342 millones
respecto a 2013. En el ao se mantuvo la tendencia favorable de los
principales indicadores de deuda: una mayor proporcin de deuda interna,
de deuda en moneda nacional y de deuda concertada a tasa fija, todo lo
cual ha contribuido a la reduccin de los riesgos de mercado.
pg. 123
D. Tasas de inters
En lnea con la reduccin de la tasa de referencia del BCRP, la tasa
interbancaria registr una disminucin de 4,1 por ciento en diciembre de
2013 a 3,8 por ciento en diciembre de 2014. Por otro lado, la tasa de
inters en nuevos soles para el financiamiento a los clientes corporativos
mostr una ligera tendencia creciente en el primer semestre de 2014 (de
4,46 por ciento en diciembre de 2013 a 4,92 por ciento en junio de 2014).
En el segundo semestre se observ una mayor volatilidad en la tasa, en
un contexto de menor disponibilidad de liquidez de la banca. En respuesta,
el BCRP proporcion liquidez en moneda nacional al sistema bancario
mediante operaciones de reporte (repos) de monedas y ttulos valores (S/.
6 100 y S/. 1 200 millones, respectivamente).
Las tasas activas del sistema bancario descendieron en promedio 38

puntos bsicos en los segmentos de grandes, medianas, pequeas y
micro empresas (aunque la tasa preferencial corporativa se increment en
18 puntos bsicos). Las tasas de inters pasivas de las personas
naturales presentaron un comportamiento estable en casi todos sus
plazos: la tasa de inters de los depsitos entre 31 y 360 das permaneci
en 2,6 por ciento; y la tasa de inters de los depsitos a ms de 360 das
disminuy ligeramente, de 4,5 a 4,4 por ciento.
pg. 124
La tendencia decreciente de las tasas de inters en moneda extranjera

reflej las bajas tasas en el mercado internacional y la holgada liquidez en
moneda extranjera de la banca. La tasa activa preferencial corporativa en
dlares se redujo en 19 puntos en 2014 (de 0,93 a 0,74 por ciento). Por
su parte, la tasa pasiva para depsitos a plazos de hasta 30 das se redujo
de 0,6 a 0,2 por ciento; y las tasas activas disminuyeron en promedio en
90 puntos bsicos entre 2013 y 2014.
Cuadro N44: Tasa de Inters Para Operaciones en Dolares
E. Tipo de cambio
(de S/. 2,80 a S/. 2,98 por dlar), en un contexto de elevada volatilidad.
Esta fue causada principalmente por las seales de recuperacin de la
economa de Estados Unidos; el retiro gradual del programa de compra
de activos de la Reserva Federal; y la incertidumbre respecto de la fecha
del primer aumento de la tasa de dicho banco central.
La intervencin del BCRP en el mercado cambiario estuvo orientada a

reducir la volatilidad del tipo de cambio. En el ao se llevaron a cabo
ventas por US$ 4 208 millones, la mayor parte de las cuales (US$ 2 232
millones) se concentraron en el cuarto trimestre.
pg. 125
GRFICO N80: TIPO DE CAMBIO EN EL MERCADO CAMBIARIO
AO 2015
El Producto Bruto Interno (PBI) registr una tasa de crecimiento mayor
que la del ao previo, 3,3 por ciento versus 2,4 por ciento, debido al
dinamismo de la actividad de los sectores de minera metlica y pesca.
El PBI por habitante aument 2,1 por ciento, tasa menor al promedio de
los ltimos cinco aos (3,6 por ciento).
pg. 126

El crecimiento anual de la demanda interna de 2,9 por ciento en 2015 fue
impulsado por los componentes de consumo privado (3,4 por ciento) y
pblico (9,5 por ciento), en tanto que la inversin registr por segundo ao
consecutivo tasas negativas de crecimiento tanto en el componente
privado (-4,4 por ciento) como pblico (-7,5 por ciento).
GRAFICO N82: PBI Y DEMANDA INTERNA
Consumo privado
El gasto de consumo del sector privado se desaceler de 4,1 por ciento
en 2014 a 3,4 por ciento en 2015, como resultado de un menor dinamismo
del mercado laboral, en el que la masa salarial creci 2,7 por ciento, tasa
menor a la de 2014 (4,5 por ciento).
pg. 127
GRAFICO N83: CONSUMO PRIVADO

Por segundo ao consecutivo la inversin privada disminuy -2,1 por
ciento en 2014 y -4,4 por ciento en 2015. En este resultado influy la
finalizacin de una serie de proyectos de inversin, la cada de los
trminos de intercambio y el menor grado de confianza de los
inversionistas.
GRAFICO N84: INVERSIN BRUTA FIJA PRIVADA
pg. 128
A.3 Gasto pblico

increment en 9,5 por ciento, destacando el mayor gasto en sectores
como Defensa, Interior, Salud y Agricultura.
La inversin pblica cay 7,5 por ciento, principalmente por una menor
ejecucin en el gasto de inversin de los Gobiernos Sub-nacionales
(Regionales y Municipales). No obstante, la inversin del Gobierno
Nacional aument 5,2 por ciento en el ao 2015, principalmente por los
mayores gastos en sectores como Transporte, Educacin y Salud.

Las exportaciones de bienes y servicios subieron en 3,5 por ciento en
2015, luego de registrar un descenso de 0,8 por ciento en 2014. Esta
recuperacin en las exportaciones se sustenta en el incremento de las
exportaciones de productos tradicionales, principalmente, oro, cobre y
zinc.
Las importaciones de bienes y servicios se expandieron 2,2 por ciento,
tasa que contrasta con la observada en 2014 (-1,2 por ciento), reflejando
dicha aceleracin, principalmente, en las importaciones de petrleo y
derivados e insumos industriales.

En 2015, la inversin bruta fija se redujo en 1,4 puntos porcentuales del
PBI (de 25,7 a 24,3 por ciento del PBI), debido a la disminucin de la
inversin pblica de 5,6 por ciento a 5,0 por ciento del PBI, al igual que
por la contraccin de la inversin privada, de 0,8 puntos porcentuales del
PBI. Asimismo, el ahorro interno cay de 22,3 a 21,6 por ciento del PBI,
principalmente por la reduccin del ahorro del sector pblico. Dado que la
disminucin del ahorro interno fue mayor que la cada de la inversin, se
elev la necesidad de ahorro externo de 4,0 a 4,4 por ciento entre 2014 y
2015.
pg. 129
GRAFICO N85: AHORRO INTERNO
B. Balanza de pagos
Por cuarto ao consecutivo se observ una cada de los precios de los
principales productos de exportacin (-14,9 por ciento), como reflejo de la
desaceleracin de importantes economas emergentes, como el caso de
China. Este deterioro de trminos de intercambio caus un mayor dficit
comercial, el cual aunado a los menores ingresos extraordinarios
recibidos en 2015 (por operaciones de venta de activos entre no
residentes) elevaron el dficit de la cuenta corriente de 4,0 por ciento en
2014 a 4,4 por ciento en 2015.
a 5,3 por ciento del PBI, casi 2 puntos porcentuales del producto mayor al
del ao previo, debido principalmente a las mayores colocaciones que
realiz el sector pblico a lo largo del ao. La cuenta financiera privada
tambin aument, producto de los mayores prstamos netos de largo
plazo. La finalizacin de la fase de inversin de algunos proyectos, que
pasaron a la etapa operativa de produccin influy en un menor flujo de
inversin directa extranjera, en tanto que tambin aument el flujo neto de
capitales asociado a inversiones de portafolio.
pg. 130
C. Deuda pblica
En 2015 la deuda pblica sum S/ 142 831 millones, equivalente a 23,3
por ciento del PBI, lo que signific un aumento de 3,3 puntos porcentuales
respecto a 2014. Durante el ao se realizaron diversas operaciones de
colocacin de bonos globales y de administracin de deuda (canje y
recompra), que elevaron el saldo de deuda externa de 8,7 a 11,1 por
ciento del PBI entre 2014 y 2015. Tambin se continuaron colocando
bonos soberanos y letras del tesoro pblico para cubrir necesidades
pg. 131
programadas y pre-financiar los requerimientos de 2016. Ello implic un

aumento del saldo de deuda interna en 0,3 por ciento del PBI.
D. Tasas de inters
Las tasas de inters en moneda nacional reflejaron las modificaciones en
la tasa de referencia del BCRP durante el ao, as como la mayor
volatilidad en el tipo de cambio. Al cierre de 2015, la tasa interbancaria se
increment en 0,2 por ciento. Por otro lado, la tasa de inters activa
preferencial corporativa subi de 4,7 a 4,9 por ciento.
pg. 132
Cuadro N47: Tasa de Inters Para Operaciones en Soles
Las tasas de inters en moneda extranjera tuvieron una ligera tendencia

alcista, que refleja el incremento en la tasa de poltica monetaria de la
Reserva Federal, compensado por los efectos de mayor disponibilidad de
liquidez en dlares en los bancos, asociada al Programa de
Desdolarizacin del Crdito. La tasa activa preferencial corporativa en
dlares se increment en 35 puntos en 2015 (de 0,7 a 1,1 por ciento). Por
su parte, la tasa pasiva para depsitos a plazos de hasta 30 das se elev
de 0,18 a 0,23 por ciento.
pg. 133
E. Tipo de cambio
otras economas de la regin.

MERCADO CAMBIARIO
pg. 134
7 DISCUSIN DE RESULTADOS
En la descripcin de las principales variables, la demanda interna creci
ms durante el ao 2013 a 7.3 por ciento, durante el cual la inversin privada
priva fue la variable de mayor crecimiento, sin embargo a partir del ao 2014 y
2015 la inversin privada empez a disminuir en 2.1 y 5 por ciento
respectivamente. Las exportaciones desde el ao 2013 disminuyeron 1.3 por
ciento y en 2014 0.8 por ciento, pero se recuperaron a 3.5 por ciento en 2015.
Por otro lado en el reporte de estabilidad financiera para el ao 2013 la cartera
administrada por las AFP alcanz los S/. 100 347 millones a marzo de 2013, el
mayor valor reportado por el sistema. Las tasas de rendimiento de los bonos
soberanos disminuyeron entre 38 y 134 puntos bsicos a lo largo de toda la curva
para el perodo comprendido entre setiembre 2012 y marzo 2013, observndose
un incremento en la pendiente de dicha curva. El nuevo Sol se apreci 0,31%
entre octubre 2012 y marzo 2013, por la oferta de dlares en el mercado spot de
entidades no financieras locales.
En noviembre del 2014 El Nuevo Sol se depreci 2,92% entre abril y setiembre
de 2014, por la demanda por dlares de no residentes y de las AFP. El tipo de
cambio interbancario venta del 30 de setiembre fue S/. 2,890 por dlar, superior
al S/. 2,809 del 31 de marzo.
Y en noviembre del 2015 Los depsitos en el sistema nanciero crecieron 7,3%,
en los ltimos doce meses. Dicho crecimiento muestra una aceleracin en la
modalidad de depsitos a plazo con respecto al mismo periodo del ao 2014,
principalmente por captaciones de la banca en moneda extranjera.
El indicador de Capitalizacin Burstil reeja un tamao medio del mercado
accionario, como proporcin del PBI46, aunque registra una tendencia
decreciente en el perodo 2009-2015.
El Sol se depreci 4,39% entre abril y setiembre de 2015, por la demanda por
dlares de empresas corporativas locales, AFP e inversionistas no residentes.
Para el tema de las medidas de polticas fiscales y monetarias aplicadas por
el gobierno peruano para hacer frente a la crisis financiera internacional en el
periodo 2011 2015. Durante 2011, la poltica monetaria del BCRP se orient al
retiro gradual del estmulo monetario. El impulso fiscal, que muestra el efecto
pg. 135
expansivo neto de la poltica fiscal sobre la demanda interna, sera de -2,1 por
ciento del PBI en 2011, lo que indica que la posicin fiscal se mostrara
contractiva.
Durante 2012,2013 y 2014 La poltica monetaria continu siendo preventiva,
expansiva, en particular respecto al impacto del escenario internacional, y estuvo
orientada a garantizar que las expectativas de inflacin se mantuvieran ancladas
en el rango de la meta de inflacin. Las medidas adoptadas por el BCRP
contribuyeron a garantizar que las expectativas se ubicaran en el rango meta de
inflacin. Con respecto al sector fiscal en el ao 2014 se mantuvo la proyeccin
del resultado econmico del sector pblico no financiero en 0,2 por ciento del
PBI, debido a que los menores ingresos percibidos por el gobierno general se
compensaran con un menor gasto no financiero. El escenario fiscal contina
contemplando una trayectoria decreciente del supervit, De esta manera, se
registrara un impulso fiscal expansivo el presente ao 2013.
Durante 2015, el BCRP mantuvo una posicin de poltica monetaria expansiva,
fijando la tasa de inters de referencia en 3,25 por ciento hasta setiembre y
elevndola hacia finales del. El sector fiscal alcanzo en el ao 2015 un dficit
econmico de 2.1 por ciento del PBI, mostrando por segundo ao consecutivo
un resultado econmico negativo. Este desempeo se encuentra explicado por
la disminucin de los ingresos corrientes del gobierno general, consecuencia de
la cada de los precios de los commodities, la moderacin del crecimiento de la
actividad econmica y medidas de reduccin de impuestos.
Y por ltimo el comportamiento de las variables reales y financieras para el
caso periodo 2011, la economa peruana volvi a mostrar un periodo de alto
dinamismo, cerrando el ao con un crecimiento de 6,9 por ciento. No obstante,
a lo largo del ao la tasa de crecimiento mostr una mayor volatilidad respecto
al ao anterior tanto por el temor de una recada de la economa mundial,
sustentado a su vez en la crisis de deuda que atraviesan algunos pases del sur
de Europa, como por la incertidumbre propia de todo proceso electoral.
La economa peruana creci 6,3 por ciento en 2012, tasa inferior a la registrada
en 2011 (6,9 por ciento), pero consistente con la tasa de crecimiento potencial
de largo plazo que se ubica alrededor de 6,5 por ciento. Dicha expansin fue
pg. 136
explicada principalmente por el dinamismo de la demanda interna, que creci 7,4

por ciento, en particular la inversin privada (13,6 por ciento) y la inversin
pblica (20,8 por ciento).
La economa peruana creci 5,8 por ciento en 2013, tasa inferior a la registrada
en 2012 (6,0 por ciento).El menor ritmo de crecimiento reflej en gran medida el
menor impulso externo asociado a un escenario internacional menos favorable.
La economa peruana creci 2,4 por ciento en 2014, luego de expandirse 5,8 por
ciento en 2013. Esto provoc una cada de las exportaciones (-1,0 por ciento),
que se sum al descenso de la inversin privada (-1,6 por ciento) y pblica (-2,4
por ciento, principalmente por problemas de gestin en los gobiernos regionales
y locales). Asimismo, el consumo privado se desaceler de 5,3 por ciento en
2013 a 4,1 por ciento en 2014, en lnea con el menor incremento del ingreso
disponible.
En el ao 2015 El Producto Bruto Interno (PBI) registr una tasa de crecimiento
mayor que la del ao previo, 3,3 por ciento versus 2,4 por ciento, debido al
dinamismo de la actividad de los sectores de minera metlica y pesca.
pg. 137
8 CONCLUSIONES
1. Durante el periodo de estudio la variable inversin cay a -5.0 % en 2015
cada que se acentu desde el ao 2014, el consumo privado durante el
periodo de estudio descendi llegando a 2015 llegando a crecer solo a
3.4%, (tasa menor de los ltimos 5 aos), Los precios de las
exportaciones continuaron descendiendo llegando al a caer en 14.9 por
ciento.
2. Las consecuencias que ocasiono la crisis financiera internacional sobre

las variables financieras del Per, debido a la actual coyuntura
internacional, la inversin privada disminuir por la contraccin de la
confianza de los inversionistas, afectando al consumo importante sector
de nuestra economa Lambayecana, sin embargo el dinamismo de la
economa y la expansin de los mercados financieros producirn que el
impacto sea menor. Los efectos que han repercutido en nuestra economa
producto de la crisis se han visto contrarrestados o no han sido tan
profundos gracias a las buenas bases slidas en materia monetaria y
fiscal que tiene nuestro pas y que han permitido poder hacer frente a esta
crisis que todava no ha llegado a su mxima expresin y que tendremos
que preparar an ms nuestra economa para los efectos que nos
seguirn afectando. El Per debe seguir implementando lneas de accin
en materia de estmulo Fiscal, suministro de Liquidez y estabilidad de sus
sistemas financieros, as como lo ha venido haciendo.
3. Las medidas de poltica monetaria y fiscal sirvieron para evaluar opciones

de fortalecimiento del BCRP, a travs de un espacio de coordinacin, y
combinacin de polticas que esto sirvi de gran ayuda para hacer frente
a la crisis internacional en el periodo 2011-2015 en Per.
4. La evolucin de las variables reales y financieras, reflejan que la

economa peruana durante el perodo 2011-2015 creci en promedio
4.94%. Esto debido principalmente a la volatilidad creada por la recada
de la economa mundial; asociado a un escenario internacional menos
pg. 138
favorable, caracterizado por un alto grado de incertidumbre y una

desaceleracin en las economas emergentes ms importantes.
pg. 139
9 BIBLIOGRAFA
Banco Central de Reserva del Per . (2012). Bcrp. Obtenido de
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Memoria/2012/memoria-bcrp-2012.pdf
Banco Central de Reserva del Per. (2011). Bcrp. Obtenido de
Banco Central de Reserva del Per. (2013). Bcrp2. Obtenido de
Banco Central de Reserva del Per. (2014). Bcrp. Obtenido de
Banco
Central
de
Reserva
del
Per.
(2015).
Bcrp.
Obtenido
http://www.bcrp.gob.pe/publicaciones/memoria-anual/memoria-2015.html
de
Bcrp. (s.f.). Obtenido de http://www.bcrp.gob.pe/publicaciones/revista-moneda.html

Bcrp. (2011). Bcrp. Obtenido de
pg. 140

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Contenido

REALIDAD PROBLEMTICA .................................................................................................... 4

MARCO TEORICO ................................................................................................................. 10

SITUACION FINANCIERA POR PERIODO............................................................... 37

SITUACIN FINANCIERA POR PERIODO............................................................... 69

SITUACIN FINANCIERA POR PERIODO............................................................... 88

DISCUSIN DE RESULTADOS ............................................................................................. 135

CONCLUSIONES ................................................................................................................. 138

Bibliografa ........................................................................................................................ 140

En resumen, la economa peruana ha lidiado, mejor que la regin, con un

crecimiento promedio de 4,7%, por encima del 2,4% de Amrica Latina y el

Asimismo, el buen desempeo de la economa no solo se explica por la

millones); en mejoramiento para el hogar y electrodomsticos se pas de S/

Asimismo, con el fin de optimizar el uso de los recursos pblicos, se trabaj

CUADRO N1: Sectores de Proyectos de Inversin Privada

CUADRO N2: Gasto Pblico

La balanza de pagos del Per durante 2011 se caracteriz por una

diversificacin de mercados y el aumento de la participacin de pases de

Cuadro N 3: Balanza de Pagos

Los principales socios comerciales del Per continuaron siendo Estados

aument la participacin de otros mercados como Asia, Pases Andinos y

GRFICO 2: CONSUMO PRIVADO

GRFICO 3: INVERSIN BRUTA FIJA

En el sector minero destacaron las inversiones Chinalco Per (proyecto

En el sector manufacturero destac Gloria, con inversiones para mejoras

GRFICO 4: EMPLEO URBANO

A nivel departamental, de la muestra de 30 ciudades reportadas por el

Bajo un entorno internacional con incertidumbre, los trminos de

Los principales socios comerciales del Per continuaron siendo China

Analizando el desempeo de sus componentes, se observ una

menor que el ao previo, pero que gener un impulso fiscal positivo en el

GRFICO: 8: INVERSIN PRIVADA

Las exportaciones de bienes y servicios se redujeron 0,9 por ciento en

exportaciones de productos textiles (BCRP, SUNAT). Ver Memorial 2013

ambos aos, explicando 0,4 puntos porcentuales del menor crecimiento.

El sector agropecuario explica 0,3 puntos porcentuales del crecimiento del

El empleo a nivel de sectores productivos, los sectores de comercio y

Cuadro N6: Balanza de Pagos

principalmente las mayores exportaciones tradicionales, especialmente

GRFICO N10: PBI Y DEMANDA INTERNA

El entorno internacional menos favorable y el deterioro de los trminos de

GRFICO N 12 CONSUMO PRIVADO

Las exportaciones de bienes y servicios continuaron mostrando

En la manufactura primaria, la mayor cada ocurri en la produccin de

Cuadro N7: Producto Bruto Interno por Sectores.

El dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos disminuy de 4,2

Cuadro N8: Balanza de Pagos

AO 2015: El Producto Bruto Interno (PBI) registr una tasa de

trminos de intercambio y el menor grado de confianza de los

GRFICO N 14 INVERSIN PRIVADA

El gasto pblico aument 4,2 por ciento durante el ao 2015, menor al

Cuadro N9 Gasto y consumo Pblico

nuevamente afectadas (las siembras de algunos productos agrcolas y la

los gobiernos sub-nacionales, el mayor debilitamiento de la inversin

El menor crecimiento del empleo a nivel de sectores productivos se

GRFICO N17: EMPLEO POR CIUDAD

Por cuarto ao consecutivo se observ una cada de los precios de los

China, nuestro principal socio comercial, demand principalmente

6.2 EVIDENCIAR LAS CONSECUENCIAS QUE OCASION LA

Tasa de Rendimiento de Bonos Soberanos: Como se muestra en el

contexto de un incremento de los montos negociados y de una mayor

El Nuevo Sol se apreci 3,9 por ciento en trminos nominales en 2011,

concentrados en abril, junio y setiembre, asociados al proceso electoral