Enquadramento e delimitao de conceitos

A noo de empresa
Um estudo adequado da temtica da reestruturao empresarial exige,
desde logo, a delimitao da noo de empresa. Sendo que qualquer
tentativa de definio do conceito depara-se, no entanto, com um
obstculo: dada a sua interdisciplinaridade e a multiplicidade de sentidos
que lhe so atribudos, no possvel fixar uma noo unitria ou
consensual de empresa. O significado que os economistas associam a
empresa no , por hiptese, necessariamente igual ao sentido jurdico de
empresa.
Para efeitos do presente estudo, e atendendo estreita ligao do tema
como a Economia, interessa-nos sobretudo, o sentido econmico de
empresa, do qual partiremos para, aproveitando os contributos da cincia
jurdica, traarmos uma fronteira entre o conceito de empresa e outras
realidades afins.
No mbito da cincia econmica, e no obstante encontrarmos definies
no toralmente coincidentes do vocbulo, podem ser identificados
elementos comuns s varias formulaes:
a) A organizao de factores de produo (pessoas- empresrios,
outros investidores de capital e trabalhadores-e bens- tangveis,
como instalaes equipamentos, matrias primas, ou intangveis,
como processos de fabrico, tecnologia, marcas, patentes etc).
como afirma ANTONIO PEREIRA DE ALMEIDA, o que caracteriza a
empresa o facto de a clientela ser atrada pela organizao e
no concretamente pela pessoa que presta o servio 1
b) A produo de bens e servios destinados troca numa economia
de mercado; e
c) A obteno de uma vantagem patrimonial. Apesar de alguns
autores preferirem falar em lucro, a verdade que nem todas as
empresas em escopo lucrativo (v.g., as cooperativas), sendo, por
isso, mais correto ver a empresa como uma estrutura produtiva
que no visa necessariamente o lucro e a sua distribuio pelos
detentores do capital, mas de cuja actividade pode resultar um
benefcio patrimonial

Atravs destes elementos que compem a noo econmica de empresa,

ainda que breve, permite-nos, desde j, perceber que a afirmao comum
1 Antnio Pereira de Almeida, Sociedades Comerciais e Valores Mobilirios,
Instrumentos Financeiros e Mercados, Volume I, 7. Edio, Coimbra Editora, 2013,
p30.

de sociedade constitui a forma/estrutura/organizao jurdica de empresa ,

na realidade uma viso simplista da articulao entre dois conceitos.
Por um lado, embora seja a regra, nem sempre a uma empresa
correspondera uma sociedade2. Tal como sucede no caso das cooperativas,
nas associaes ou nas empresas pblicas (rectius, as entidades publicas
empresariais).
S em concreto se poder determinar a que figura jurdica especifica se
reporta a referncia a empresa.
Por outro lado, mesmo ns casos em que a empresa explorada por uma
sociedade, uma e outra no se confundem3
a) Enquanto a sociedade , essencialmente, uma organizao de
sujeitos (determinao dos direitos e deveres dos scios, da
estrutura orgnico-social, etc.), a empresa , primordialmente,
organizao objectivo-instrumental da sociedade-sujeito;
b) Por norma, a constituio do ente jurdico (sociedade) no coincide
no tempo com o incio da actividade da estrutura produtiva que
lhe subjaz (empresa): a sociedade pode preceder empresas, mas a
empresa tambm pode preceder a sociedade;
c) O patrimnio da sociedade no se esgota, necessariamente, no
patrimnio empresarial, podendo integrar bens e valores que no
esto afectos actividade da empresa;
d) A sociedade pode sobreviver empresa ou extinguir-se antes dela;
e) Mais importante ainda, em virtude da separao entre sujeito e
objecto, a sociedade pode dispor negocialmente da empresa
(vendendo-a, permutando-a ou locando-a).

2 No plano jurdico, o termo empresa pode ser utilizado, essencialmente, em

dois sentidos: em sentido subjectivo (empresa como sujeito jurdico que
exerce uma actividade econmica) ou em sentido objectivo (empresa como
instrumento ou estrutura produtivo-econmica objecto de direito e de
negcios). No confronto sociedade-empresa, importa saber, sobretudo,
acepo de empresa em sentido objectivo, pouco ou nada, relevando a
primeira daquelas acepes. Cfr Coutinho de Abreu, Curso de direito
comercial, Volume II, 4 edio, 2013
3 Seguimos, quanto a esta questo, os ensinamentos de Coutinho de Abreu,
para cuja obra indicada na nota anterior se remete para maiores
desenvolvimentos.

A reestruturao empresarial
O sucesso das empresas depende, em larga medida, da optimizao da
gesto empresarial e de uma elevada capacidade de adaptao
conjuntura econmica. Nessa perspectiva, os gestores devem procurar uma
constante criao de valor acrescentado e a promoo da eficincia da
estratgia empresarial. Ora na prossecuo desses objectivos a
reestruturao empresarial, como instrumento de ajustamento da
actividade produtiva e financeira da empresa s exigncias do mercado,
surge como uma realidade inelutvel.
A reestruturao ou reorganizao empresarial pode ser entendida como o
conjunto de alteraes ou mudanas na estratgia, nos ativos, nas
operaes e nas finanas, com o objectivo de melhorar o desempenho da
empresa e de conduzir criao de valor. 4
Cingindo a anlise s principais acepes associadas ao termo, importa
identificar dois tipos de reestruturao empresarial:
a) Reestruturao de ativos que integra duas espcies:
a. Reorganizao da estrutura produtiva (atravs da
transmisso, descentralizao ou recomposio qualitativa
do patrimnio empresarial);
b. Reconfigurao jurdica de deteno do investimento
(mediante a cedncia do controlo direto sobre a empresa
em troca de outros ativos (participaes sociais) que
assegurem o controlo indirecto)
b) Reestruturao do financiamento: traduz-se na alterao do modo
de financiamento da actividade empresarial (endividamento
externo/aumentos de capital ou suprimentos), como impacto no
rcio capitais alheios/capitais prprios.
4 Cfr. Domingos Ferreira, Fuses, aquisies e reestruturaes de empresas,
vol I, Edies Silabo, Lisboa, 2002, p.33

Operaes de reestruturao empresarial - Fuso

No CSC
Conceptualmente, a fuso consiste na unio de duas ou mais sociedades
ainda que de tipo diverso, numa s (cfr. Art 97. N1 do CSC). Conforme
refere Raul Ventura, a fuso significa a combinao de dois ou mais corpos
num s. A essncia da fuso de sociedades consiste em juntar os elementos
pessoais e patrimoniais de duas ou mais sociedades preexistentes, de tal
modo que passe a existir uma nica sociedade 5
O n4 do artigo 97. Do CSC prev duas modalidades bsicas de fuso:
-A fuso por incorporao, tambm designada por fuso absoro, em que
uma ou mais sociedades incorporadas (ou absorvidas) se extinguem,
transmitindo-se o seu ativo e passivo para a sociedade incorporante (ou
absorvente), preexistente, com a atribuio aos scios de partes de capital
desta ultima ( cfr. alnea a) do n4 do art 97 do CSC)
-A fuso por constituio de nova sociedade, tambm designada por
fuso de concentrao, em que o patrimnio de duas ou mais sociedades
transmitido por fuso a favor de uma nova sociedade, sendo aos scios das
sociedades fundidas atribudas partes de capital na nova sociedade (cfr.
alnea b) do n4 do art 97 do CSC)
As sociedades participantes na fuso podem exercer a mesma actividade
econmica (concentrao horizontal), explorar ramos afins ou dependentes,
5 Raul Ventura, Fuso, Ciso e Transformao de Sociedades, Comentrio ao Cdigo
das Sociedades Comerciais, Almedina, reimpresso da 1 edio de 1990, pp 14-15.

relacionados a montante ou a jusante (concentrao vertical) ou terem

objectos distintos (concentrao por conglomerado)6
Em qualquer uma das modalidades acima consideradas, a fuso implica
sempre a extino de, pelo menos, uma sociedade, e a transmisso global
do seu patrimnio, a ttulo universal, para pelo menos uma sociedade j
constituda ou a constituir. Trata-se, no entanto, de uma extino sem
dissoluo,
nem
liquidao,
processando-se
essa
transmisso
automaticamente, no momento do registo da operao (cfr. artigo 112. Do
CSC)7
Em termos dinmicos, tal transmisso tem lugar num nico momento e
num nico ato, ou seja, cronologicamente tudo se passa num nico
segundo, e no num acumular de actos sociais tpicos 8
Esta concepo de fuso, enquanto ato unitrio e autnomo, essencial
para perceber por que motivo a fuso no pressupe qualquer processo de
dissoluo, nem de liquidao da sociedade ou sociedades incorporadas
Na verdade, a fuso no implica o termo das actividades econmicas antes
prosseguidas pela sociedade ou sociedades a incorporar, mas a simples
transmisso na continuidade dessas actividades, atravs de uma mera
alterao da personalidade jurdica que suporta o seu exerccio.
No existe uma inteno de morte, mas sim de uma longa vida9.
Adoptando uma perspectiva eminentemente organicista, poder dizer-se
que a sociedade ou sociedades incorporadas () so absorvidas pela
sociedade incorporante que herda os respectivos cdigos genticos e os faz
seus10

6 Elda Marques, Comentrio ao artigo 97 das Sociedades Comerciais, in

Cdigo das sociedades Comerciais em Comentrio, Almedina, Abril de 2011,
pp. 115 e ss.
7 Raul Ventura, Fuso, Ciso e Transformao de Sociedades., p. 15;
Antnio Pereira de Almeida, Sociedades Comerciais e Valores Mobilirios,
Coimbra Editora, 5 edio, 2008, pp. 756 e ss.
8 Carlos Baptista Lobo, Neutralidade fiscal das fuses: benefcio fiscal ou
desagravamento estrutural? Corolrios ao nvel do regime de transmissibilidade de
prejuzos, in Fiscalidade, 26/27 (Abril-Junho / Julho-Setembro de 2006), pp. 29 a 61

9 Carlos Baptista Lobo, Neutralidade fiscal das fuses., cit., pp. 32-33.
10 Carlos Baptista Lobo, Neutralidade fiscal das fuses., cit., pp. 32-33.

Em resumo, a fuso constitui um tertium genus de transladao patrimonial,

assente numa sucesso universal de um ou mais patrimnios visando a sua
integralidade, e no o seu desmantelamento.
Paralelamente ao movimento da transferncia de patrimnios entre a
sociedade ou sociedades incorporadas e a sociedade incorporante, a fuso
determina ainda, por regra, a integrao dos scios da(s) sociedade(s)
extinta(s), mediante a atribuio de participaes sociais nesta ultima.
Contudo, a entrega de novos ttulos no pressupe, em termos jurdicos,
qualquer troca, expresso apenas utilizada para mais facilmente descrever
o efeito dinmico da fuso.
Na verdade, ao imperar a logica da continuidade, por oposio logica da
dissoluo e/ou liquidao da sociedade ou sociedades incorporadas, no h
aqui qualquer troca de participaes, ocorrendo antes um fenmeno de
novao das participaes originariamente detidas pelos socio afectados e
resultante da transladao assistida do patrimnio daquelas para a
sociedade absorvente. Os novos ttulos constituem, to-somente, a
representao legal do patrimnio transmitido, agora na titularidade da
sociedade incorporante.
Por isso mesmo, () no existe troca, nem so os scios a celebrar eles
prprios negcios de troca das suas participaes, nem as respectivas
sociedades celebram tais negcios pelos seus scios; h um efeito de fuso
consistente na extino das antigas e aquisio das novas participaes.
Da decorre tambm que as novas participaes so adquiridas a ttulo
originrio e no a titulo derivado.11

No direito fiscal
Na directiva Fuses

11 Carlos Baptista Lobo, Neutralidade fiscal das fuses., cit., pp. 34,
citando Raul Ventura, Fuso, Ciso e Transformao de Sociedades, p.246

A Diretiva 2009/133/CE12 (comummente designada Diretiva Fuses e

aquisies ou simplesmente Diretiva Fuses), que veio revogar a Diretiva
90/434/CEE13, estabelece um regime fiscal comum aplicvel s fuses,
cises, cises parciais, entradas de ativos e permutas de aces entre
sociedades de Estados-Membros diferentes 14
Trata-se de um regime especial de tributao, criado com o objectivo de
eliminar restries, desvantagens ou distores resultantes das disposies
fiscais dos Estados-Membros que ameacem o bom funcionamento de um
mercado interno.
O artigo 2. Da Diretiva estabelece, na sua alnea a), o que deve ser entendi
por fuso para efeitos da sua aplicao. Nos termos do aludido normativo, a
fuso a operao pela qual:
a) Uma ou mais sociedades (sociedades contribuidoras 15) transferem,
na sequncia e por ocasio da sua dissoluo sem liquidao, o
conjunto do activo e do passivo que integra o seu patrimnio para
outra sociedade j existente (sociedade beneficiaria 16, mediante
atribuio aos respectivos scios de ttulos representativos do
capital social da outra sociedade e, eventualmente, de uma
quantia em dinheiro no superior a 10 % do valor nominal ou, na
ausncia de valor nominal, do valor contabilstico desses ttulos;
b) Duas ou mais sociedades transferem, na sequncia e por ocasio
da sua dissoluo sem liquidao, o conjunto do activo e do
passivo que integra o seu patrimnio para uma sociedade que
constituam, mediante a atribuio aos respectivos scios de ttulos
representativos do capital social da sociedade nova e,
12 Epigrafada Diretiva 2009/133/CE do Conselho, de 19 de Outubro,
relativa ao regime fiscal comum aplicvel s fuses, cises, cises parciais,
entradas de ativos e permutas de aces entre sociedades de EstadosMembros diferentes e transferncia da sede de uma SE (sociedade
europeia) ou de uma SCE (sociedade cooperativa europeia) de um EstadoMembro para outro
13 Que tinha sido alterada pela Diretiva 2005/19/CEE e pela
Diretiva2006/98/CE.
14 Embora no tenha para nos interesse nessa parte- uma vez que
extravasa o mbito do nosso estudo- o regime em causa igualmente
aplicvel transferncia da sede de uma SE ou de uma SCE de um EstadoMembro para outro.
15 V. artigo 2 alnea f) da Diretiva.
16 V. artigo 2 alnea g) da Diretiva.

eventualmente, de uma quantia em dinheiro no superior a 10 %

do valor nominal ou, na ausncia de valor nominal, do valor
contabilstico desses ttulos
c) Uma sociedade transfere, na sequncia e por ocasio da sua
dissoluo sem liquidao, o conjunto do activo e do passivo que
integra o seu patrimnio para a sociedade detentora da totalidade
dos ttulos representativos do seu capital social;
Apesar de a Diretiva no as qualificar expressamente, resulta evidente que
as duas primeiras modalidades elencadas correspondem, respectivamente,
fuso por incorporao e fuso por constituio de uma nova sociedade.

No CIRC
Actualmente o regime aplicvel s operaes de reestruturao empresarial
encontra-se previsto nos artigos 73. a 78. do CIRC
O art 73. No seu n1 elenca nas suas vrias alneas, as operaes que se
enquadram no conceito de fuso e que merecem, por isso, um tratamento
fiscal especial. considerada fuso a operao pela qual se realiza:
a) A transferncia global do patrimnio de uma ou mais sociedades
(sociedades fundidas) para outra sociedade j existente (sociedade
beneficiria) e a atribuio aos scios daquelas de partes
representativas do capital social da beneficiria e, eventualmente, de
quantias em dinheiro que no excedam 10 % do valor nominal ou, na
falta de valor nominal, do valor contabilstico equivalente ao nominal
das participaes que lhes forem atribudas;
b) A constituio de uma nova sociedade (sociedade beneficiria),
para a qual se transferem globalmente os patrimnios de duas ou
mais sociedades (sociedades fundidas), sendo aos scios destas
atribudas partes representativas do capital social da nova sociedade
e, eventualmente, de quantias em dinheiro que no excedam 10 % do
valor nominal ou, na falta de valor nominal, do valor contabilstico
equivalente ao nominal das participaes que lhes forem atribudas;
c) A transferncia global do patrimnio de uma sociedade (sociedade
fundida) para a sociedade detentora da totalidade das partes
representativas do seu capital social (sociedade beneficiria);
d) A transferncia global do patrimnio de uma sociedade (sociedade
fundida) para outra sociedade j existente (sociedade beneficiria),
quando a totalidade das partes representativas do capital social de
ambas seja detida pelo mesmo scio;
e) A transferncia global do patrimnio de uma sociedade (sociedade
fundida) para outra sociedade (sociedade beneficiria), quando a

totalidade das partes representativas do capital social desta seja

detida pela sociedade fundida.

As primeiras trs linhas reproduzem, com uma redaco muito prxima ao

texto da Diretiva quando esta descreve os tipos d efuso enquadrveis no
regime comunitrio. Contudo as duas ltimas alneas (alneas d) e e) no
encontram paralelo na norma comunitria, tendo sido recentemente
introduzidas pela ltima alterao legislativa ao CIRC 17. semelhana da
fuso por incorporao de uma subsidiria, trata-se aqui de tipos especiais
de fuso por incorporao, que o legislador entendeu autonomizar por,
ainda que por diferentes motivos, poderem suscitar dvidas quanto ao seu
enquadramento no regime especial.
A hiptese prevista na alnea d) respeita as situaes referidas como fuses
de sociedades irms, isto , aos casos em que uma s pessoa (singular ou
colectiva) detm a totalidade do capital social das sociedades envolvidas na
operao.
Situao diferente a da descrita na alnea e), correspondente
vulgarmente designada fuso inversa. Inversa porque, contrariamente ao
que sucede na hiptese tpica (prevista na alnea c) - em que a sociedade
dominada absorvida pela sociedade me (detentora da totalidade do
capital social da sociedade incorporante) que transfere todo o seu
patrimnio para a esfera da sociedade filha, sendo incorporada nesta e
cessando a sua existncia enquanto ente jurdico autnomo.
Elementos caractersticos
Apos termos percorrido as definies associadas ao termos fuso em
diferentes ramos do Direito, podemos avanar para os elementos que pro
estarem presentes em qualquer tipo de fuso, caracterizam o instituto.
Neste sentido podemos identificar as duas dimenses em que a fuso deve
ser prespetivada: a dimenso objectiva, consubstanciada na transmisso
dos patrimnios das sociedades fundidas para uma outra sociedade,
preexistente ou constituda em resultado da operao, e a dimenso
subjectiva, traduzida na integrao dos scios daquelas na sociedade
beneficiria da transmisso, mediante a atribuio a estes das participaes
correspondentes transmisso efectuada.
A transmisso universal do patrimnio

17 Lei n.2/2014, de 16 de Janeiro, em vigor desde 1 de Janeiro de 2014. Ao

longo do nosso estudo, sempre que analisarmos alteraes introduzidas por
este diploma, referir-nos-emos a Reforma do IRC.

A agregao de duas ou mais sociedades numa nica s poder ser

alcanada mediante a unificao dos vrios patrimnios societrios
envolvidos.
A celeridade e, at, o sucesso da operao estariam, contudo,
comprometidos se s sociedades participantes fosse exigida a observncia
de todas as formalidades legais prescritas na lei civil para a transmisso, a
titulo singular, dos direitos, obrigaes e outras posies jurdicas que
integrassem o patrimnio societrio, isto , se transmisso de cada
elemento do ativo e do passivo tivesse que corresponder a um negocio
jurdico autnomo.
Nessa medida, a fuso (no CSC, a inscrio fuso no registo comercial 18)
opera a transmisso universal dos elementos patrimoniais ativos e passivos
(direitos e obrigaes) dos entes jurdicos que cessam a sua existncia para
uma sociedade preexistente ou constituda ex novo. Com a fuso os
elementos patrimoniais so transmitidos em bloco, na sua globalidade e
num nico ato (uno actu), para outra sociedade1920
A extino das sociedades incorporadas ou fundidas
A fuso de sociedades visa a prossecuo da actividade empresarial numa
estrutura organizacional diversa da originria. A reformulao dessa
estrutura organizacional tem subjacente a ideia de que ser vantajoso
existir uma s sociedade onde anteriormente havia duas ou mais.

18 Cfr. artigo 112. Do CSC

19 Tal concluso resulta expressamente do art 19.n1 aliena a) da Terceira
Diretiva, da conjugao dos artigos 97.n4 (transferncia global,
transferem globalmente) e 112 alnea a) (transmitindo-se os seus
efeitos e obrigaes) do CSC, bem como da referncia transferncia do
conjunto do ativo e do passivo nas subalneas da alnea a) do artigo 2 da
Diretiva fuses e transferncia global de um ou mais patrimnios para
outra sociedade, presente nas varias alneas do n1 do artigo 73 do CIRC.
20A este propsito, suscita-se o problema de saber se no caso de, entre os
elementos do patrimnio da sociedade incorporada ou das sociedades
fundidas, se encontrarem participaes noutras sociedades (no
participantes na operao), so aplicveis os preceitos legais ou das
disposies estatutrias que faam depender a sua transmisso do
consentimento das sociedades a que se referem tais participaes. V., a
este respeito, ELDA MARQUES, anotao ao artigo 112 do CSC, in Jorge M.
Coutinho de Abreu (Coord), Cdigo das Sociedades Comerciais em
Comentrio, Volume II (artigos 85. a 174), Almedina, 2011, pp. 293-295.

Por conseguinte pode-se concluir que por mor desta operao, d-se a
extino de todas as sociedades participantes- no caso da fuso por
constituio de nova sociedade- ou, tratando-se de fuso por incorporao,
de todas menos uma (a incorporante)21. As sociedades fundidas ou
incorporadas deixam, por isso, de existir como entes jurdicos autnomos,
integrando-se assim na estrutura de outra sociedade e com ela se
confundindo.
O efeito extintivo da fuso na significa, evidentemente que as partes
envolvidas pretendam a extino das sociedades integradas na beneficiaria.
O seu desiderato a alterao, a renovao da estrutura empresarial,
fazendo desaparecer uma ou mais sociedades para que da resulte o
potenciamento do desempenho das sociedades envolvidas. Por esta razo a
extino surge no como um fim de si mesmo, mas como um meio para
atingir um determinado fim a maximizao do lucro empresarial.
Integrao dos scios das sociedades extintas na sociedade
resultante da fuso
A fuso da Sociedade repercute-se, por fim, na esfera dos scios das
sociedades extintas, na medida de em que com a extino da (s) sociedade
( s) incorporada(s) ou das sociedades a fundir, extinguem-se tambm as
respectivas participaes. Em troca das participaes que os scios
detinham nas sociedades extintas, estes recebem participaes da
sociedade incorporante ou da nova sociedade 22, correspondentes ao
patrimnio liquido transmitido..
Os scios da (s) sociedade (s) incorporada (s) ou fundidas tornam-se, assim,
scios da sociedade resultante da fuso 23, passando a participar, em
resultado da fuso, no capital social daquela nos mesmos termos em que o
faziam nas sociedades extintas. Pode por isso afirmar-se que a posio
jurdica dos scios das sociedades extintas recriada, tal como existia antes
da fuso, na sociedade incorporante ou na nova sociedade, de maneira a
que as pessoas que formavam o substrato pessoal nas sociedades
participantes formem, no final do processo, o substrato pessoal da
sociedade resultante da fuso.
21 Cfr. artigo 112. alnea a), primeira parte, o CSC. A Terceira Diretiva, por
seu turno fala, nos artigos 3 e 4 em dissoluo sem liquidao, embora
depois, referindo-se aos efeitos da fuso, reveja que a sociedade
incorporada se extingue (artigo 19 n1 alnea c).
22 Cfr. artigos 3 e 4 da Terceira Diretiva, artigo 97 n4 do CSC, artigo 2
alnea a) da Diretiva FusoesI e artigo 73 n1 do CIRC.
23 Cfr. artigo 19 n1 alinea b) da Terceira Diretiva e artigo 112 alnea b) do
CSC.

Motivaes econmicas e financeiras subjacentes realizao de operaes

de fuso.

Enquadramento
Vamos neste captulo perceber quais as razoes de cariz econmico e
financeiro que levam as empresas a alterarem a estrutura empresarial
numa perspectiva expansionista.
A literatura econmica e financeira aponta um leque alargado de
motivaes que podem desempenhar um papel decisivo no momento de
optar por uma estratgia de crescimento atravs de fuses. Vamos
examinar algumas dessas motivaes conducentes a uma operao de
fuso.
Cumpre salientar que existem outros factores que podem conduzir deciso
de desencadear um processo de reorganizao empresarial para alem
daqueles que vamos fazer referncia.

Fuses
Partindo do princpio de que a realizao de uma fuso resulta de uma
deciso racional e devidamente ponderada por parte dos gestores das
empresas envolvidas, importa perceber quais so, em abstracto, as
motivaes que subjazem a tal deciso, isto , quais os ganhos esperados
pelos decisores quando avanam para a execuo destas operaes.
Note-se a este propsito, que, independentemente das razoes que possam
estar na sua gnese, a realizao de uma fuso deve visar, a criao de
valor para os accionistas das empresas envolvidas. a convico de que,
depois da operao, o valor combinado dessas empresas ser superior
somado valor de cada uma quando consideradas separadamente.

Entrada em novos mercados geogrficos

Devido globalizao e consequente quebra das barreiras geogrficas as
empresas sentem necessidade de alargar os seus horizontes dos mercados
bem como de procurar janelas de oportunidade para expandir o negcio
para outros territrios e economias emergentes.
Essa expanso pode ser conseguida por via do crescimento interno da
empresa, com a projeco e o estabelecimento de uma filiar ou de uma
subsidiria no pas ou regio geogrfica em que a empresa pretende entrar.

Contudo cumpre salientar que tal deciso pode ser perfeitamente valida no
plano estratgico mas pode no ser a mais acertada, dependendo das
circunstncias em que tomada.
medida que vo surgindo economia se mercados emergentes,
importante que as empresas consigam antecipar-se aos seus concorrentes,
estabelencendo.se logo uma primeira fase do processo de dinamizao
macroeconmica, uma vez que a rapidez com que as empresas se fixam no
territrio e se adaptam ao funcionamento de um mercado desconhecido
mostrasse geralmente decisiva no sucesso da estratgia da expanso
geogrfica. Neste sentido as fuses apresentam-se como a alternativa mais
vantajosa para alcanar tal objectivo, pois aceleram o processo de
expanso, mas tambm implicam uma despesa menor em relao ao
desenvolvimento de uma estrutura de raiz no pas de entrada.

Aumento da quota de mercado

Uma das principais justificaes para as fuses, o desejo de aumentar a
quota de mercado no sector de actividade em que tais empresas operam.
Combinando duas ou mais empresas que detenham uma considervel quota
da totalidade dos produtos ou servios transaccionados nesse sector de
actividade, a empresa resultante da operao ficara numa posio
substancialmente superior em relao aos seus concorrentes, liderando o
mercado e deixando para estes uma reduzida quota de mercado.
A operao ter como objectivo principal a tomada de controlo de uma
empresa rival, reduzindo o numero de empresas a atuar nesse sector e,
consequentemente, o nvel de competitividade no mercado. Tal reduo
facilita a formao de um conluio tcito ou de um cartel entre as empresas
a operar nesse mercado, podendo conduzir, por esse motivo, ao aumento
dos preos.
A obteno de uma quota de mercado superior assumir ainda maior
importncia for acompanhada pelo aumento do poder de mercado da
empresa adquirente ou da empresa resultante da fuso 24.
Empire-building
Alguns autores alertam, para a hiptese de a actuao dos gestores no
mercado de fuses e aquisies no ter como nica motivao a obteno
de ganhos econmicos e a criao de valor para a empresa e para os scios,
24 Poder de mercado, tambm designado poder de monoplio, significa,
neste mbito, a capacidade de fixar e manter os preos acima de nveis
competitivos e de influenciar as quantidades e a natureza dos produtos e
servios comercializados.

mas ser antes orientada no sentido de prosseguir objectivos e interesses

puramente pessoais.
Por se traduzirem no crescimento e na expanso da actividade da empresa,
as fuses podem ser vistas pelos gestores como uma forma de aumentar o
seu poder e de alargar as suas esferas de influncia. Expandindo o seu
universo de empresa que esto, direta ou indirectamente, sob sua gesto,
os gestores adquirem igualmente mais visibilidade e prestigio junto dos
seus pares, dos investidores e da comunidade em geral.
A ideia fundamental a de que, medida que vo concretizando fuses, os
gestores vo construindo um imprio (empire building), mesmo que isso
signifique a destruio de valor intrnseco da empresa 25. Assim, a maior
responsabilidade que o crescimento da empresa acarreta para os gestores
aumenta as suas hipteses de verem melhorados os seus nveis de
remunerao. Nos casos em que tal crescimento seja direccionado para
outros sectores de actividade, a disperso do risco de falncia pode, por seu
turno, tornar os cargos de gesto mais seguros. 26

Motivaes fiscais subjacentes realizao de operaes de fuso.

Regime de neutralidade fiscal

A neutralidade fiscal como um imperativo econmico
25 Depamphillis, , Donald M., Mergers, Acquisitions, and other Restructuring
Activities, 6th Edition, Amesterdao, Elsevier, 2012
26 Cfr. James C. Van Horne M. Wachowicz, Jr., Fundamentals of Financial
Management, 10th Edition, Prentice.Hall International, 1998, p. 617.

O sucesso de uma operao de reestruturao estar, seriamente

comprometido se mesma estiverem associados pesados custos fiscais,
quer em sede de imposto sobre o rendimento, quer em sede de outros
impostos que incidam sobre as transaces de bens, as transmisses de
imoveis ou outros actos jurdicos inerentes operao, ou seja, mesmo que
se venham a verificar os ganhos esperados, tais ganhos poderiam ser
completamente anulados pelos encargos suportados com o pagamento de
impostos no momento da realizao da operao. Como refere Saldanha
Sanches a reestruturao tem vantagens porque vai aumentar a eficincia
econmica da estrutura empresarial, mas teriam de ser vantagens muito
elevadas para compensarem a existncia de imposto. 27
O problema ser ainda maior se pensarmos que a empresa estar a
incorrer em gastos potencialmente avultados numa altura em que inexistem
quaisquer resultados diretos e imediatos da operao, isto porque a
tributao das operaes de reestruturao contrria logica de
continuidade que subjaz sua realizao, a vida econmica transmitida
continuar a ser exercida no seio da sociedade beneficiaria nos mesmos
moldes em que era desenvolvida na sociedade transmitente. De um prisma
econmico, tudo se passa como se a transmisso, inegvel do ponto de
vista jurdico, no tivesse ocorrido, pois as operaes de reestruturao
empresarial so caracterizadas pela ausncia de resultados diretos e
imediatos e pela continuidade da actividade econmica das empresas
envolvidas, da que se possa dizer que do ponto de vista econmico so
neutras.
Nesse sentido, a cobrana de imposto pela realizao de uma reorganizao
empresarial num momento em que no se consegue desvendar a existncia
de quaisquer ganhos que sejam consequncia direta e imediata deste tipo
de operaes, com efeitos nefastos para o dinamismo econmico. Em ltima
anlise, as normas tributrias funcionariam como um entrave adequao
da estratgia empresarial s exigncias internas e adequao ao contexto
macroeconmico, introduzindo distores na economia.

27 Sanches, J.L. Saldanha, Fuso Inversa e Neutralidade (da Administrao)

Fiscal, in Fiscalidade, n34, Abril-Junho, 2008. p. 10