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n tmusniwin izrfanin,
Tasviwant
Master GFCF
tidamsanin d tinamunin
Rba E
Finance dEntreprise
S.SOLHI
Master GFCF
Finance dEntreprise
S EMESTRE I
FINANCE DENTREPRISE
PARTIE 2
FINANCE DENTREPRISE
PARTIE 2
Session : Automne-Hiver
S.SOLHI
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Finance dEntreprise
S.SOLHI
Master GFCF
2.
3.
2.1
2.2
3.1
3.1.2
3.2
4.
3.2.2
3.2.3
3.2.4
3.2.5
3.2.6
3.2.7
1.2
1.3
1.4
Conclusion. ............................................................................................................ 36
3.
LE COEFFICIENT
C HA PI T R E I V : B U D G E T IS A TI ON D ES I N V ES TI S S EM EN TS : L E P L A N D E
F I N A N C E M E N T ...................................................................................................................... 39
1.
2.
3.
3.2.1
S.SOLHI
2.
3.1.1
Finance dEntreprise
4.
5.
3.1
3.2
3.2.1
3.2.2
3.2.3
4.2
C HA PI T R E V : G ES TI O N F I N AN C I E R E P R E V I S IO N N E L L E A CT : L E P L A N D E
T R ES O R E R I E .......................................................................................................................... 50
1.
2.
3.
1.
2.
3.
3.1.1
2.2
Exemple ................................................................................................................. 28
3.1.2
3.2
3.1
3.3
3.2
Procdure .............................................................................................................. 30
3.4
Exemple ................................................................................................................. 30
3.5
................................................................................................................................. 33
3.3
C O R RI G E
3.6
D U R I S Q U E F I N A N CI E R ........................................................ 34
3.7
3.8
C HA PI T R E III : A N A L Y S E
1.
3.1
2.1
1.1
4.
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S.SOLHI
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Finance dEntreprise
DINVESTISSEMENTS
S.SOLHI
l'endettement?
dividendes.
Le choix entre financement interne (autofinancement) et externe.
Lidentification de linvestissement ;
La prise de dcision.
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PREMIERE ETAPE
ETUDE TECHNO-ECONOMIQUE
Dtermination du montant de
linvestissement
Dtermination des capacits
dautofinancement engendres par le projet
Dtermination de la dure de vie
conomique du projet
RENTABILITE ECONOMIQUE DU
PROJET
OUI
Linvestissement satisfait-il aux normes
de rentabilit de lentreprise
Projet rejet ou
rexamen des
normes
DEUXIEME ETAPE
ETUDE FINANCIERE
OUI
DECISION FINALE
NON
Rejet ou rexamen
des financements
trois groupes :
Les flux dinvestissement,
Les flux priodiques lis lactivit engendre par linvestissement,
Les flux de fin de priode.
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2.1
S.SOLHI
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S.SOLHI
Exemple.
Capitaux investis.
Des machines dont le cot total est de 40 000 DH, amortissables sur 5
- Charges Dcaisses
ans
. Calcules (Dot/Amt)
= Rsultat imposable
soit en une seule anne (N) ou sur plusieurs annes (N1, N2, ).
2.2
= Rsultat Net
+ Dotations aux Amortissements
= Flux Net de Trsorerie
Exemple.
Soit un investissement dun montant de 4.500 DH avec une dure de vie
de 6 ans, un amortissement linaire et un taux de lIS de 30%.
Les prvisions de ventes et de charges avec dcaissement sont les
suivants :
- Impt (IS)
Produits
Ventes
Charges dcaissables
Dotations aux Amt
Rsultat av. impts
IS (30%)
A1
6000
3500
750
A2
6500
3750
750
A3
7000
4000
750
A4
7250
4200
750
A5
7800
4450
750
A6
8000
5000
750
1750
2000
2250
2300
2600
2250
Rsultat Net
Dot aux Amt
FNT / CF
10
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S.SOLHI
pratique :
de :
T .R. moy =
T .R.
FNT moyen
mon tan t de l ' investissement
Exemple :
3
Anne 2
Anne 3
5800
17400
11600
Rsultat Net
Anne 4
Moyenne
Cash Flow
11
12
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DR=
prteurs divers), qui apportent des capitaux externes (sous forme de prts et de
dettes que l'entreprise aura rembourser) ; lautofinancement, essentiellement
compos du rsultat non distribu de son activit passe (bnfices des annes
prcdentes). Les capitaux apports par les associs et les tiers sont souvent plus
financire diffrente selon quon en dispose maintenant ou plus tard. Elle permet
pour les associs, le cot des capitaux propres est souvent assimil au
rendement attendu par les propritaires (ou les associs) exprim en
Exemple.
13
14
+
+
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o :
Finance dEntreprise
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O :
: reprsente la dpense dinvestissement
I0
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: fonds propres ;
: fonds trangers
trangers ;
linvestissement.
: taux d'impt ;
se calcule ainsi :
k'
In
+
n
n=0 (1 + i)
VAN =
3.2.3 valeur actuelle nette (VAN)
Cest une mthode de slection des investissements qui prend en compte
le temps et qui mesure la performance partir des flux attachs aux projets. Elle
compare dun ct les dpenses dinvestissement du programme engager et
dun autre ct la valeur actuelle des FNT attendus durant la dure du projet,
ainsi, la VAN est gale :
VAN = I0 +
CFn
(1 + i)
n =1
VRk
(1 + i) k
A- Interprtation
Ce critre cumule la VA de chaque flux (de n=1 n=k ; k tant la date du
dernier flux li au projet) calcul au taux dactualisation i cest dire le taux
CF1
1
(1+i)
CF2
2
(1+ i)
+ .... +
CFk
(1+ i)
VRk
(1+i)
Si :
- VAN >0 : lorsque la VAN est positive, linvestissement doit tre ralis dans la
VAN = I 0 +
CFn
(1+ i)
n=1
= I0 +
CF (1+ i)
n
n=1
VAN = I 0 +
n=1
CFn
VRk
+
n
(1 + i)
(1 + i) k
15
16
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- VAN = 0 : lorsque la VAN est nulle cela signifie que linvestissement, sil est
ralis, permettrait de rcuprer la dpense et satisfait totalement les bailleurs de
fonds.
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VAN = ..
La VAN tant positive, linvestissement doit tre ralis car on rcupre
dune part linvestissement initial, on rmunre les capitaux aux taux de 4%et
Les modalits de calcul de la VAN sont diffrentes selon que les FNT
B- Inconvnients
FNT
de la VAN positive, le projet accept tant celui qui a la plus forte VAN
Coef actualisation
FNTa
- Il est impossible de comparer des VAN de projets dont la dure de vie est
diffrente ; la taille de linvestissement conditionne gnralement le volume
des fonds attendus.
45000
45000
- De plus, la VAN est trs sensible aux fluctuations des taux dactualisation.
45000
Pour cette raison, il est plus simple dutiliser un taux unique pour actualiser
45000
45000
3.2.4 Indice de Profitabilit.
Lindice de profitabilit (ou de rentabilit) est un simple amnagement de
la VAN. Il permet de rpondre lune des critiques formules lencontre de
financire 2
ralis.
k
-1650 1000
900
(1,04)
CFa
17
3
800
IP
700
CFn
(1 + i)
n =1
I0
CF
(1 + i) n
n =1
I0
- IP > 1
- IP < 1
- IP = 1
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S.SOLHI
IP
( 1 + i )n
n=1
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S.SOLHI
CF
Master GFCF
I0
.......... .....
Ce qui signifie que chaque Dirham investi dans ce projet rapporte en net
.. lentreprise.
Pour que le projet soit rentable, lindice de profitabilit doit tre suprieur
1 (cd sa VAN positive). Dans le cadre dune comparaison entre des projets de
taille de dpenses initiales diffrente, on choisira le projet dont lindice de
profitabilit est le plus important.
3.2.5 Annuit quivalente
IP ne rsolut pas rellement le problme de diffrence de taille surtout
quand cest le projet le plus petit qui dgage lIP le plus important.
Lannuit quivalente (AE) nest pas une mthode de slection des
investissements, mais plus simplement une dmarche ayant pour objet
dapporter une rponse au problme de lhtrognit des dures de vie des
est la plus importante. Elle dsignera, en effet, le projet qui aurait la plus forte
VAN sur une dure devenue homogne.
Exemple : Si lon considre deux investissements P1 et P2, avec un taux
dactualisation de 5% et les flux nets de trsorerie sont les suivants :
Anne
0
1
2
3
4
5
6
Projet P2
-2000
1500
100
700
700
Projet P1
-2000
1000
900
800
700
600
500
VAN
Le projet P1 devrait donc tre prfr. Mais si on calcule annuit quivalente de
ces deux investissements, on aura :
projets.
= . .
"
"
classique.
+
=
O :
Interprtation :
Le choix du projet ayant la plus forte annuit quivalent se justifie par le fait que :
si les projets ne sont pas renouvelables, lannuit quivalente la plus
forte indique une plus grande rapidit de cration de VAN ;
si les projets sont renouvelables, lannuit quivalente reprsente
exactement le flux annuel qui quivaut la srie de flux
19
20
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S.SOLHI
VAN
TIR
10
20
30
40
taux
CFn
n =1
I0
le TIR > i = 0
- Pour i = 50
VAN = X2 < 0
le TIR < i = 50
VANi
(i' i)
VANi VANi '
Ou :
VAN0>0
(1 + TIR)
VAN = X1 > 0
TIR = i +
I0
- Pour i = 0
VANi >0
VANTIR=0
= 0
CFn
(1 + TIR)
n =1
graphiquement :
par
des
coordonnes
diffrentes
(taux
TIR
22
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Informations complmentaires
VANi VAN0
i0
=
TIR 0
0 VAN0
Chiffre daffaires
VAN 0
TIR = i
VAN 0 VAN i
70 000
Ce projet prvoit un BFR, qui est suppos tre investi au dbut de lanne
10 000
10 000
20 000
20 000
25 000
Crances
50 000
50 000
75 000
75 000
85 000
20 000
25 000
25 000
30 000
DR
Ai 1
T.A.F
I CFt 1
n =1
( CFt CF t 1 ) 12 mois
Exemple.
Annes
CF
-150
40
40
40
40
40
Cumul
Exercice :
Lentreprise DUBOIS dcide de lancer une nouvelle activit ncessitant
un quipement spcifique dun montant de 500 000 DH amortissable
linairement en 5 ans.
23
24
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Exercice dapplication
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EN AVENIR INCERTAIN
Emplois en milliers de DH
Acquisition anne 0 :
600
Acquisition anne 1 :
4 400
Statistiques
BFR
300
3
500
est le nombre
P(X=xi) avec P(X=xi) [0 ;1].
Pour une dfinition mathmatiquement rigoureuse voir la remarque en fin de paragraphe
400
5
350
6
280
Esprance mathmatique
Dfinition :
x =
(supposes constantes) :
Recettes prvues :
Probabilit
Dfinition : Pour simplifier disons que la probabilit quun vnement not (X=xi) se ralise
Annes
S.SOLHI
1
ni xi
nombre de valeurs
E(X) = xi P(X=xi)
3 500 DH
1 200 DH
Proprits
ax + b = a x + b
x+y = x + y
Covariance
Dfinition :
Cov(x,y) =
1
(xi - x )(yi - y )
N
Cov(x,y) =
1
xiyi - x y
N
Dfinition :
Variance
Variance
Dfinition
V(x) =
25
E(aX) = a E(X)
E(aX+b) = a E(X) + b
Proprits
ax = a x
Covariance
Dfinition
Dfinition
1
nixi - x
N
Proprits
26
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V(aX) = aV(X)
V(aX+b) = aV(X)
est possible de dterminer toutes les valeurs que peut prendre le cash-flow relatif
Cas gnral :
o V(X+Y) = V(X) + V(Y) + 2 cov(X,Y)
o V(X-Y) = V(X) + V(Y) - 2 cov(X,Y)
Ecart-Type
Proprits
E (VAN ) =
E ( FnT ) (1 + i)
n
n
1
risque
2
= [V (VAN )]
VAN
2.2
Exemple
suivant avec les FNT obtenus en fin de 1re anne, 2me anne et 3me anne.
28
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1
Prob
CF
S.SOLHI
2
CFProb Prob
CF
3
CFProb Prob
CF
O 0,20
22500
0,40
90000
0,10
90000
M 0,30
25500
0,30
105000
0,70
120000
0,50
27000
0,30
120000
0,20
142500
E(CF1)
E(CF2)
E(CF3)
V(CF1)
V(CF2)
V(CF3)
(CF1)
(CF2)
(CF3)
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S.SOLHI
Avec :
E(CF1) = (CFProb)
E(VAN) =
V(VAN ) =
(VAN) =
on
calcule l'esprance
mathmatique
de
la
VAN
(et,
ventuellement, la variance).
3.2 Procdure
chaque nud de dcisions, la dcision qui a la prfrence est celle qui
conduit au nud d'vnements pour lequel E(VAN) est maximale.
Le calcul s'effectue en remontant le temps de la fin vers le dbut. Larbre
3.3
probabilit.
Exemple
30
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de trsorerie annuel dgag est de 200 000 DH. Cette socit anticipe la
poursuite de la croissance des ventes de ce produit, mais l'intensit de la
croissance dpend de la conjoncture conomique.
Compte tenu de cette incertitude, la socit a le choix entre trois politiques :
ne pas faire d'investissement. Dans ce cas le flux de trsorerie annuel
obtenu sera de 200 000 DH.
construire une usine moyenne. Le montant de l'investissement est alors de
500 000 DH. Cet investissement lui permettrait de faire face l'volution
de la demande en cas de conjoncture modre.
Le flux de trsorerie annuel obtenu serait de 300 000 DH.
Par ailleurs, et si ncessaire, la socit pourrait mettre en place une
anne plus tard une extension pour un montant de 400 000 DH.
Cette extension ne pourra tre ralise que la premire anne pour
des raisons de contrainte financire.
Le flux de trsorerie dgag aprs mise en service de l'extension
serait de 700 000 DH, en cas de conjoncture favorable.
construire une usine de taille importante d'un montant de 1 000 000 DH.
Les flux attendus sont de 700 000 DH par an si la conjoncture est
favorable.
L'horizon considr est de cinq ans. Le taux d'actualisation est de 10%.
La premire anne, il y a 40% de chances que la conjoncture soit favorable.
Dans ce dernier cas, il y a 60% de chances qu'elle le reste pour les annes
suivantes.
A contrario, si la conjoncture est dfavorable (c'est--dire si la conjoncture
est modre) en premire anne (probabilit de 60%), il y a une probabilit de
90% qu'elle le reste pendant les quatre autres annes.
Calculer l'esprance mathmatique des valeurs actuelles nettes des diffrentes
politiques d'investissement.
VAN = 758
31
32
S.SOLHI
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Finance dEntreprise
S.SOLHI
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Finance dEntreprise
S.SOLHI
E.B.E
Actif Economique
) et le taux dintrt.
Exemple.
Prenons le cas de trois (03) entreprises de taille identique, oprant dans le
mme secteur dactivit, et dont le taux de rentabilit conomique est de 15% du
total de lactif, mais ayant des structures financires diffrents. Envisageons
trois hypothses :
- Taux de rentabilit conomique suprieur au cot dendettement ;
- Taux de rentabilit conomique gal au cot dendettement ;
- Taux de rentabilit conomique infrieur au cot dendettement.
33
34
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Finance dEntreprise
S.SOLHI
Master GFCF
Actif= 10.000
F.P= 5.000
F.P= 2.000
Dettes=8.000
Dettes=5.000
10.000
1.1
10.000
10.000
10.000
S.SOLHI
Remarque :
Actif = 10.000
Finance dEntreprise
10.000
10.000
1.500
1500
1500
-600
-960
1.500
1500
1500
Rsultat Imposable
1500
900
540
-900
-1440
-450
-270
-162
Rsultat Imposable
1500
600
60
1050
630
378
-450
-180
-18
1050
420
42
10,05%
12,26%
18,9%
10,05%
8,4%
2,1%
Remarque :
ci est dautant plus faible que lendettement est important : pour un cot des
50%
80%
12,26%
18,9%
de 100).
Y
1500
1500
-750
-1200
rentabilit des fonds propres ; lorsque cet impact se traduit par le renforcement
Rsultat Imposable
1500
750
300
de cette rentabilit, on dit que leffet de levier joue dans un sens favorable ; cest
-450
-225
-90
1050
525
210
10,05%
10,05%
10,05%
35
1.4 Conclusion.
X
1.500
36
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Finance dEntreprise
S.SOLHI
Master GFCF
Finance dEntreprise
Dans le cas contraire, cest--dire quand le cot des dettes est suprieur au taux
= K + ( K i ) (1 T )
C
R
C
[K
S.SOLHI
[K .C + ( K i) D ] (1 T )
C
+ ( K i ) L ] (1 T )
peut amplifier les bnfices ou les pertes. Leffet damplification est d aussi
bien au rapport
D
qu lcart entre le cot des dettes et le taux de
F .P
rentabilit conomique.
taux de lemprunt (K > i), leffet de levier joue dans un sens favorable,
On pose
C = Fonds Propres
D = Dettes
A = Actif = C + D
D
(Ratio de levier)
L=
C
R
r = taux de rentabilit financire soit
C
3. LE COEFFICIENT
+ Rsultat conomique
K. A
- Frais financier
D.i
= Rsultat imposable
K . A D.i
- impt
T ( K . A D.i )
= R ESULTAT N ET
( K .A
et comme A = C + D
R
(K . A D.i ) ( 1 T )
(K (C + D ) D.i ) ( 1 T )
(K .C + K .D D.i ) (1 T )
= [(K .C + ( K i ) D ) ( 1 T )
D.i ) (1 T )
C.L.F
K.A
K . A D.i
On peut calculer le C.L.F pour le niveau de K.A choisi 1500 pour les
trois (03) hypothses :
Le Ratio
C.L.F
Hypothse 1 :
DETTES =0%
Hypothse 2 :
Dettes =50%
Hypothse 3 :
Dettes =80%
1500
1500
1500
900
1500
540
=1
= 1,6
= 2,7
38
D
est lev.
C
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Finance dEntreprise
S.SOLHI
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S.SOLHI
quils gnrent, elle doit tablir son plan de financement. Celui-ci consiste
indiquer, en face des besoins financiers, les ressources qui permettront de
2. ELABORATION DU PLAN DE
D FINANCEMENT
de roulement normatif) ;
mme investissement
1. DISTINCTION
ENTRE
TABLEAU
DE
FINANCEMENT
ET
PLAN
DE
FINANCEMENT
les dsinvestissements ;
40
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des dividendes.
dtermination de la CAF)
Annes
I- EMPLOIS
- Investissements
- Variation du BFR
- Remboursement en capital (emprunts existants)
- Dividendes
Total I
I- RESSOURCES
- C.A.F
Total II
3.1
SOLDES (II-I)
SOLDES CUMULES
41
42
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Annes
I- EMPLOIS
- Investissements
- Variation du BFR
Total I
I- RESSOURCES
- C.A.F (modifi)
La CAF : calcule lors de la premire tape, devra tre modifie par les
- Augmentation de capital
- Emprunts
emprunts vont gnrer des charges financires, la CAF devra tenir compte
- Cessions dactif
Total II
ECART (EMPLOIS-RESSOURCES)
ECART CUMULE
supplmentaire en capital (rappelons que les frais financiers ont t inclus dans
la nouvelle CAF). Si lentreprise utilise le crdit-bail pour financer en partie ou
en totalit ses immobilisations, on devra modifier :
Les emplois par dduction des investissements financs par crdit-bail.
La CAF.
Si une augmentation de capital a t ncessaire, il se peut que la politique
de dividendes ait chang.
43
44
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S.SOLHI
ratio2 =
ratio3 =
A ce niveau, on va sintresser au financement externe notamment le
recours aux financements long terme par appel au march boursier (mission
demprunt obligataire) ou bien aux tablissements bancaires. Leur octroi
suppose le respect dun certain nombre de conditions, notamment un certain
nombre de ratios de scurit
ratio 4 =
terme de lentreprise :
ratio1
Fonds propres 2
=
3
Total des det tes
45
46
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5. EXERCICE DAPPLICATION
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Corrig
Emplois en milliers de DH
Acquisition anne 0 :
600 ;
Acquisition anne 1 :
4 400
Annes
BFR
300
400
500
350
6
280
600DH
3 500 DH
1 200 DH
48
S.SOLHI
Master GFCF
Finance dEntreprise
S.SOLHI
Master GFCF
Finance dEntreprise
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49
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Finance dEntreprise
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concerns
Recettes (+)
Dpenses (-)
dexploitation :
dexploitation
Oprations
De cette manire :
dexploitation
Ventes
de
biens
et
de achats
services
frais de personnel
charges diverses
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exploitation
exploitation
Oprations hors
- augmentation de capital
- investissements
- remboursement
- emprunts
- dividendes
exploitation
Les prvisions doivent tre faites compte tenu des diffrents dlais des
encaissements des recettes et des dcaissements des dpenses (dlais de
recouvrement des crances clients, dlais de rglement dont lentreprise peut
ventuellement bnficier de la part de ses fournisseurs)
51
52
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Master GFCF
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Fvrier
Encaissements mensuels
Dcaissements mensuels
de trsorerie.
Cette situation traduit soit un excdent (trsorerie positive), soit un
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54
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Master GFCF
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Le budget dinvestissement ;
Le budget de financement ;
rglement leur clientle. Ces dlais ont tendance ne pas tre respects crant
- encaissements clients,
- rglement de la TVA,
30 jours
Fournisseurs achats
30 jours
logique suivante :
Le CA factur est traduit en encaissements en fonction des conditions de
rglement. Il est galement recalcul TTC, puisque le montant peru du client
inclut la TVA
Ventes TTC (montants
facturs aux clients)
Montants TTC
Janvier
Fvrier
,,
Salaires
30 du mois
Mars
,,
Charges sociales
15 du mois suivant
Avril
,,
Investissements
60 jours
.. / ..
,,
TVA
15 du mois suivant
55
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Master GFCF
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Exploitation :
- prise en compte des dettes figurant au bilan au 31/12/N - 1, telles que les
...
- dcaissements sur une base TTC, pour les charges assujetties la TVA.
Achats N (TTC)
Publicit N (TTC)
Salaires N
Charges sociales N
Hors exploitation :
Investissements (TTC)
trimestriellement), etc. ;
Remboursement emprunt
Impt socit
cash.
Dividendes
Total dcaissements
Achats TTC
Montants TTC
Janvier
Fvrier
Janvier
Fvrier ,,
Mars
,,
Avril
,,
.. / ..
,,
58
Mars
Avril
Mai
../..
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Janvier
Fvrier
../..
Master GFCF
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(1)
(2)
(3)
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Charges payer
,,
Salaires
,,
,,
Autres charges
,,
commun
(Le rgime des encaissements est optionnel).
Fvrier
Mars
../..
Remboursement demprunts
Dividendes
Impts sur les bnfices
Exemple : TVA payer en juin = TVA sur ventes encaisses en mai TVA sur
les dettes et les crances qui figurent dans la situation (bilan) tablie la fin de
la priode prcdente
Les ventes non encaisses ou les charges non dcaisses au cours de la
Avril
Mai
../..
priode du budget constitueront les crances et les dettes figurant dans le bilan
de la priode suivante.
(1)
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Master GFCF
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Budget global
Janvier Fvrier ...
Encaissements (B)
Dcaissements (C)
Encaissements (B)
Dcaissements (C)
nettement plus lev que ne lest la rentabilit des placements dune chance
Facilit de caisse
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Master GFCF
- Dividendes
- Frais financiers sur endettement
- Impt sur les bnfices
Encaissements
Dcaissements
Trsorerie finale
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Flux
net
de
trsorerie
hors
J F M A M J J A S O N D
Flux de trsorerie dexploitation
Encaissements :
- Ventes TTC
- Produits accessoires TTC
- Autres produits TTC
Recettes dexploitation TTC (1)
Dcaissements :
-
Achats TTC
Impts et taxes
Charges de personnel
TVA payer
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