Risco

Teoria do Consumidor:
Escolha Envolvendo Risco

Excedente do consumidor e equao de Slutsky
Roberto Guena de Oliveira
USP
1 de julho de 2015
Estrutura da aula
1 Consumo contingente
Estrutura da aula
2 Utilidade esperada
Estrutura da aula
3 Posturas diante do risco
Definies
Representaes grficas
Prmio do risco
Medida de averso ao risco
Estrutura da aula
Definies
Prmio do risco
4 Maximizao de utilidade esperada
Exemplos
Comportamento de indivduos avessos ao risco
Estrutura da aula
Definies
Prmio do risco
Exemplos
5 Utilidade mdia varincia
O modelo CAPM
Estrutura da aula
Definies
Prmio do risco
Exemplos
O modelo CAPM
Estado da natureza
Definio
Um estado da natureza ou estado do mundo ou, simplesmente,
resultado uma especificao completa dos valores de todas as
variveis relevantes no horizonte de tempo relevante.
Exemplo
Suponha um mundo em que tudo dependa de dois lanamentos
seguidos de uma moeda. Notemos por C a ocorrncia de cara e
por R a ocorrncia de coroa. Os estados de natureza so:
(C, C), (C, R), (R, C), (R, R)
Eventos
Definio
Um evento um conjunto de estados de natureza. Dizemos que
um evento ocorre quando ocorre um de seus elementos.
Exemplo
Em um mundo no qual tudo depende de dois lanamentos
seguidos de moedas, so, entre outros, eventos: o primeiro
lanamento dar cara {(C, R), (CC)} e o primeiro lanamento
resulta diferente do segundo lanamento {(C, R), (R, C)}.
Consumo contingente
Um plano de consumo contingente uma descrio completa

das quantidades consumidas de cada bem em cada possvel
estado de natureza.
Redefinindo mercadoria
Mercadoria
Em mercados contingentes, uma mercadoria um bem a ser
entregue desde que ocorra um determinado evento.
Exemplo
Em um mundo no qual tudo depende de dois lanamentos
seguidos de moedas, e s existe dinheiro, so, entre outras,
mercadorias: R$ 1,00 caso o primeiro lanamento der cara,
R$ 1,00 caso os dois lanamentos dm cara e R$ 1,00
independentemente dos resultados dos dois lanamentos.
Mercados contingentes
So mercados em que h negociao de mercadorias definidas

em funo de diferentes eventos.
Mercados contingentes: exemplo
Considere um mundo no qual h apenas dois estados de

natureza:
Estado b Parte do patrimnio de um consumidor detruda.
Estado g O patrimnio do consumidor mantido intacto.
As preferncias desse consumidor dependem apenas do
valor de seu patrimnio em cada um desses estados.

H um mercado de seguros que oferece um seguro contra o
estado b cobrando, nos dois estados de natureza, reais

por R$1,00 segurado.
Exemplo restrio oramentria

Sejam
wb0 o patrimnio no estado b quando no feito o
seguro.
wg0 o patrimnio no estado g quando no feito o
seguro.
wb o patrimnio no estado b
wg o patrimnio no estado g
K o valor segurado

Sejam
seguro.
seguro.
K o valor segurado
Ento
wg = wg0 K
wb = wb0 + K(1 )

Sejam
seguro.
seguro.
K o valor segurado
Ento
wg = wg0 K
wb = wb0 + K(1 )
Resolvendo as duas equaes, de modo a eliminar o K, obtemos

wg +
wb = wg0 +
w0
1
1 b
Exemplo escolha do consumidor
Se as preferncias do consumidor forem representadas pela

funo de utilidade
U(wb , wg ),
seu problema escolher wb e wg de modo a maximizar essa
funo, respeitando a restrio oramentria:
wg = wg0 K
wb = wb0 + K(1 )
Exemplo escolha do consumidor

Ilustrao grfica
xg
wg0
b
wg
b
/(1)
wb0
wb
wb
Estrutura da aula
Definies
Prmio do risco
Exemplos
O modelo CAPM
Loterias
Definio
Uma loteria um conjunto de prmios alternativos e
mutuamente excludentes, c1 , c2 , . . . , cn sendo que o prmio i
(para i = 1, 2, . . . , n) associado a uma probabilidade de
P
ocorrncia i de tal sorte que ni=1 i = 1.
Loterias
Definio
P
ocorrncia i de tal sorte que ni=1 i = 1. Os prmios podem
ser cestas de bens, prmios monetrios ou outras loterias.
Loterias
Definio
P
ocorrncia i de tal sorte que ni=1 i = 1. Os prmios podem
ser cestas de bens, prmios monetrios ou outras loterias.
notao
L = (c1 , c2 , . . . , cn ; 1 , 2 , . . . , n )
Loterias simples e compostas
Loteria simples: Os prmios alternativos c1 , c2 , . . . , cn no so

loterias;
Loteria composta: Ao menos um dos prmios uma loteria.
Forma reduzida de uma loteria composta: a loteria simples
que d as probabilidades com que a loteria
composta pagar prmios que no so loterias.
Reduzindo uma loteria composta a uma loteria

simples: Exemplo
Suponha as seguintes loterias nas quais c1 , c2 no so loterias:

L1 = (c1 , c2 ; 11 , 21 ) L2 = (c1 , c2 ; 12 , 22 ) e L3 = (L1 , L2 ; 13 , 23 )
A forma reduzida da loteria L3
(c1 , c2 ; 13 11 + 23 12 , 13 21 + 23 22 )
Preferncias sobre loterias: hipteses
Preferncias completas: Li % Lj e/ ou Lj % Li , para quaisquer

possveis loterias Li e Lj .
Preferncias transitivas: Para quaisquer loterias possveis Li ,
Lj , Lk , se Li % Lj e Lj % Lk , ento Li % Lk .
Equivalncia de loterias: para duas loterias possveis quaisquer
Li e Lj com a mesma forma reduzida, Li Lj .
Preferncias sobre loterias: hipteses (continuao)
Axioma da independncia: Sejam Li , Lj e Lk trs loterias

possveis quaisquer ento Li % Lj se, e somente se,
(Li , Lk ; , 1 ) % (Lj , Lk ; , 1 ).
Hiptese de continuidade: Sejam Li , Lj e Lk trs loterias
possveis quaisquer. Ento os conjuntos
o
n
[0, 1] : (Li , Lj ; , 1 ) % Lk
e
o
[0, 1] : Lk % (Li , Lj ; , 1 )
so fechados.
Utilidade Esperada
John Von Neumann e Oskar Morgenstern1 mostraram que,
desde que as preferncias de um consumidor sobre o universo
das loterias sejam completas, transitivas, e satisfaam o axioma
da independncia e as hiptes de equivalncia de loterias e de
continuidade, tais preferncias podem ser representadas por
uma funo de utilidade U com a seguinte propriedade:
U(c1 , c2 ; 1 , 2 ) = 1 u(c1 ) + 2 u(c2 ).
1 Theory of Games and Economic Behavior. Princeton Un. Press, 1943.
Utilidade Esperada
U(c1 , c2 ; 1 , 2 ) = 1 u(c1 ) + 2 u(c2 ).
na qual u(c1 ) e u(c2 ) so as utilidade de se ganhar os prmios c1
e c2 , respectivamente, com 100% de certeza.
Utilidade Esperada
U(c1 , c2 ; 1 , 2 ) = 1 u(c1 ) + 2 u(c2 ).
na qual u(c1 ) e u(c2 ) so as utilidade de se ganhar os prmios c1
e c2 , respectivamente, com 100% de certeza. Qualquer funo
de utilidade com essa propriedade chamada de funo de
utilidade de Von Neumann e Morgenstern ou de funo de
utilidade com propriedade utilidade esperada.
Transformaes afim
Definio
Caso tenhamos V () = a + bU() com a, b R e b > 0. Dizemos
que V () uma transformao monotnica afim de U().
Transformaes afim
Definio
Propriedade da utilidade esperada
U() e V () so funes de utilidade que representam as mesmas
preferncias e tm propriedade utilidade esperada, se, e
somente se, forem transformaes monotnicas afim uma da
outra.
Transformaes afim
Definio
Propriedade da utilidade esperada
U() e V () so funes de utilidade que representam as mesmas
preferncias e tm propriedade utilidade esperada, se, e
somente se, forem transformaes monotnicas afim uma da
outra.
Concavidade
Note que a concavidade ou convexidade de uma funo
preservada por transformaes monotnicas afim.
Valor esperado de uma loteria
Caso uma loteria

(c1 , c2 , . . . , cn ; 1 , 2 , . . . , n )
oferea apenas prmios monetrios, possvel definir o valor
esperado dessa loteria por
V E = 1 c1 + 2 c2 + + n cn =
n
X
i=1
i ci
Exemplo
Uma pessoa investiu toda sua riqueza w em aes de uma

empresa que podem, em um ano, valorizar-se 20% com
probabilidade 43 ou desvalorizar-se 10% com probabilidade 41 .
A riqueza dessa pessoa daqui a um ano pode ser representada
pela loteria
Exemplo

pela loteria
(1.2w, 0.9w; 0.75, 0.25).
Exemplo

pela loteria
(1.2w, 0.9w; 0.75, 0.25).
O valor esperado dessa loteira, ou seja o valor esperado de sua
riqueza para daqui a um ano,
0.75 1.2w + 0.25 0.9w = 1.125w.
Exemplo: questo 15 ANPEC 2007
Um indivduo tem uma riqueza no nula e sua funo de

utilidade von Neumann-Morgenstern tem a forma funcional
u(x) = K xa , em que a e K so constantes positivas e x > Ka . Este
indivduo convidado a participar de uma loteria que triplica
sua riqueza com probabilidade p e a reduz tera parte com
probabilidade 1 p. Qual deve ser o valor mnimo de p para
que o indivduo aceite participar da loteria? Multiplique a
probabilidade encontrada por 100.
Exemplo: questo 15 ANPEC 2007
Um indivduo tem uma riqueza no nula e sua funo de

utilidade von Neumann-Morgenstern tem a forma funcional
u(x) = K xa , em que a e K so constantes positivas e x > Ka . Este
indivduo convidado a participar de uma loteria que triplica
sua riqueza com probabilidade p e a reduz tera parte com
probabilidade 1 p. Qual deve ser o valor mnimo de p para
que o indivduo aceite participar da loteria? Multiplique a
probabilidade encontrada por 100.
R:75
Estrutura da aula
Definies
Prmio do risco
Exemplos
O modelo CAPM
Estrutura da aula
Definies
Prmio do risco
Exemplos
O modelo CAPM
Definies
Averso ao risco
Diz-se que um consumidor aveso ao risco caso ele prefira o
valor esperado dos prmios de uma loteria com prmios
monetrio a essa loteria.
Definies
Averso ao risco
Propeno ao risco
Diz-se que um consumidor propenso ao risco caso ele prefira
uma loteria com prmios monetrio ao valor esperado dos
prmios dessa loteria.
Definies
Averso ao risco
Propeno ao risco
Diz-se que um consumidor propenso ao risco caso ele prefira
uma loteria com prmios monetrio ao valor esperado dos
prmios dessa loteria.
Neutralidade frente ao risco
Diz-se que um consumidor risco neutro caso ele seja
indiferente entre uma loteria com prmios monetrio e o valor
esperado dos prmios dessa loteria.
Estrutura da aula
Definies
Prmio do risco
Exemplos
O modelo CAPM
Averso ao risco: representao grfica
utilidade
riqueza
utilidade
u(c2 )
u(c1 )
riqueza
c1
c1 +(1)c2
c2
utilidade
u(c2 )
U(,1;c1 ,c2 )
u(c1 )
riqueza
c1
c1 +(1)c2
c2
utilidade
u(c2 )
u(c1 +(1)c2 )
U(,1;c1 ,c2 )
u(c1 )
riqueza
c1
c1 +(1)c2
c2
utilidade
u(c)
u(c2 )
u(c1 +(1)c2 )
U(,1;c1 ,c2 )
u(c1 )
riqueza
c1
c1 +(1)c2
c2
Propenso ao risco: representao grfica
utilidade
riqueza
utilidade
u(c2 )
u(c1 )
riqueza
c1
c1 +(1)c2
c2
utilidade
u(c2 )
U(,1;c1 ,c2 )
u(c1 )
riqueza
c1
c1 +(1)c2
c2
utilidade
u(c2 )
U(,1;c1 ,c2 )
u(c1 +(1)c2 )
u(c1 )
riqueza
c1
c1 +(1)c2
c2
utilidade
u(c)
u(c2 )
U(,1;c1 ,c2 )
u(c1 +(1)c2 )
u(c1 )
riqueza
c1
c1 +(1)c2
c2
Neutralidde frente ao risco: representao grfica
utilidade
riqueza
utilidade
u(c2 )
u(c1 )
riqueza
c1
c1 +(1)c2
c2
utilidade
u(c2 )
U(,1;c1 ,c2 )
u(c1 )
riqueza
c1
c1 +(1)c2
c2
utilidade
u(c2 )
u(c1 +(1)c2 )
u(c1 )
riqueza
c1
c1 +(1)c2
c2
utilidade
u(c)
u(c2 )
u(c1 +(1)c2 )
u(c1 )
riqueza
c1
c1 +(1)c2
c2
Questo 05 ANPEC 2011
Com relao s decises dos agentes sob incerteza, possvel

afirmar que:
0
Se Pedro define sua utilidade a partir de um nvel de

riqueza W , de tal modo que sua funo utilidade dada
por U(W ) = 1 CW em que e C so constantes
positivas, ento Pedro avesso ao risco.

afirmar que:
0

V

afirmar que:
0

V
Supondo que Joo deve pagar $2 para participar de uma

competio cujo prmio $19 e a probabilidade de ganhar
1/3. Se o agente possui uma funo utilidade esperada
definida por U(x) = log x e o seu nvel corrente de riqueza
$10, ento no faz sentido que ele venha participar da
competio.

afirmar que:
0

V
Supondo que Joo deve pagar $2 para participar de uma

competio cujo prmio $19 e a probabilidade de ganhar
1/3. Se o agente possui uma funo utilidade esperada
definida por U(x) = log x e o seu nvel corrente de riqueza
$10, ento no faz sentido que ele venha participar da
competio.
F
Questo 05 ANPEC 2011 (continuao)

2
Maria herdou uma propriedade que lhe proporciona

colheita de $ 100.000 em condies favorveis, com
probabilidade de 60%. Se as condies climticas no
forem adequadas ela tem prejuzo de $20.000 com a
atividade. Se Maria avessa ao risco e uma empresa lhe
oferece pagamento anual de $ 70.000 em troca de toda a
sua colheita, ela aceitar prontamente a oferta.

2

V

2

V
Joana possui uma propriedade que vale $ 300.000, mas

est preocupada com seu futuro, cujo bem estar (U)
depende integralmente daquele valor, segundo a relao
U(W ) = W 5/4 . Em um dado ano, existe uma chance de 2%
de que a propriedade pegue fogo, o que resultaria numa
reduo de seu valor para $ 30.000. Neste caso, os indcios
so de que Joana avessa ao risco.

2

V
Joana possui uma propriedade que vale $ 300.000, mas

est preocupada com seu futuro, cujo bem estar (U)
depende integralmente daquele valor, segundo a relao
U(W ) = W 5/4 . Em um dado ano, existe uma chance de 2%
de que a propriedade pegue fogo, o que resultaria numa
reduo de seu valor para $ 30.000. Neste caso, os indcios
so de que Joana avessa ao risco.
F
Supondo que Antonio possui uma funo utilidade dada

1/2
por U(W ) = W10 , em que W equivale ao seu nvel de
riqueza. Supondo que ele participe de um jogo com
distribuio de pay-offs apresentada no quadro abaixo,
ento a utilidade esperada do jogo equivale a $ 2,5.
Situao do jogo
Pay-offs
Probabilidade
1
2
3
$ 400
$ 225
$ 100
1/3
1/3
1/3
Supondo que Antonio possui uma funo utilidade dada

1/2
por U(W ) = W10 , em que W equivale ao seu nvel de
riqueza. Supondo que ele participe de um jogo com
distribuio de pay-offs apresentada no quadro abaixo,
ento a utilidade esperada do jogo equivale a $ 2,5.
F
Situao do jogo
Pay-offs
Probabilidade
1
2
3
$ 400
$ 225
$ 100
1/3
1/3
1/3

Avalie as afirmaes abaixo, com relao escolha sob
incerteza:
0
Se submetermos uma funo de utilidade von

Neumann-Morgenstern a uma transformao afim
positiva, ela no preservar a propriedade de utilidade
esperada;

incerteza:
0

esperada;

incerteza:
0

esperada;
Pela hiptese da independncia, as escolhas do

consumidor em um estado da natureza devem independer
das escolhas em outro estado da natureza;

incerteza:
0

esperada;

V

incerteza:
0

esperada;

V
Se a funo de utilidade for linear nas probabilidades, a

utilidade atribuda a um jogo de azar ser apenas o
produto das utilidades dos diversos resultados possveis,
com cada utilidade elevada a sua probabilidade;

incerteza:
0

esperada;

V
Se a funo de utilidade for linear nas probabilidades, a

utilidade atribuda a um jogo de azar ser apenas o
produto das utilidades dos diversos resultados possveis,
com cada utilidade elevada a sua probabilidade;
F

incerteza:
3
Uma funo de utilidade cncava significa que o indivduo

propenso ao risco;

incerteza:
3

F
propenso ao risco;

incerteza:
3

F
propenso ao risco;
Se c1 representa o consumo no estado 1 e c2 o consumo no

estado 2, e da mesma forma p1 representa a probabilidade
do estado 1 e p2 a probabilidade do estado 2, uma funo
de utilidade Von Neumann- Morgenstern assumiria a
p p
forma: c11 c22 .

incerteza:
3

F
propenso ao risco;
Se c1 representa o consumo no estado 1 e c2 o consumo no

estado 2, e da mesma forma p1 representa a probabilidade
do estado 1 e p2 a probabilidade do estado 2, uma funo
de utilidade Von Neumann- Morgenstern assumiria a
p p
forma: c11 c22 .
F
Estrutura da aula
Definies
Prmio do risco
Exemplos
O modelo CAPM
Definies
Equivalente Seguro
O equivalente seguro de uma loteria monetria o valor 100%
seguro que o consumidor considera indiferente loteria.
Definies
Equivalente Seguro
O equivalente seguro de uma loteria monetria o valor 100%
seguro que o consumidor considera indiferente loteria.
Prmio do risco
O prmio do risco de uma loteria monetria a diferena entre
o valor esperado dessa loteria e seu equivalente seguro.
Representao grfica
Utilidade
u(c2 )
u(1 c1 + 2 c2 )
U (c1 , c2 ; 1 , 2 )
u(c1 )
Valor
rado:
espe-
1 c1 + 2 c2
c1
c2
Riqueza
Representao grfica
Utilidade
u(c2 )
u(1 c1 + 2 c2 )
U (c1 , c2 ; 1 , 2 )
u(c1 )
Equivalente Seguro
Valor
rado:
espe-
1 c1 + 2 c2
c1
c2
Riqueza
Representao grfica
Utilidade
u(c2 )
u(1 c1 + 2 c2 )
U (c1 , c2 ; 1 , 2 )
Prmio do risco
u(c1 )
Equivalente Seguro
Valor
rado:
espe-
1 c1 + 2 c2
c1
c2
Riqueza
Exemplo numrico
Funo de utilidade V. Neumann - Morgenstern: u(w) = w
Exemplo numrico

Valores que w pode assumir: 9 com 50% de chance ou 25 com
50% de chance.
Exemplo numrico

50% de chance.
Valor esperado: V E =
9 + 25
= 17
2
Exemplo numrico

50% de chance.
9 + 25
= 17
2
Utilidade esperada: UE =
3+5
=4
2
Exemplo numrico

50% de chance.
9 + 25
= 17
2
Equivalente seguro:
3+5
=4
2
ES = 4 ES = 16
Exemplo numrico

50% de chance.
9 + 25
= 17
2
Equivalente seguro:
3+5
=4
2
ES = 4 ES = 16
Prmio do risco: PR = V E ES = 17 16 = 1
Estrutura da aula
Definies
Prmio do risco
Exemplos
O modelo CAPM
Medidas de Arrow-Pratt averso ao risco
Averso absoluta
u (w)
u (w)
Averso absoluta
u (w)
u (w)
Averso relativa
w
u (w)
u (w)
Averso absoluta
u (w)
u (w)
Averso absoluta ao risco

constante:
uw = ew , > 0
Averso relativa
w
u (w)
u (w)
Averso absoluta
u (w)
u (w)

constante:
uw = ew , > 0
Averso relativa
w
u (w)
u (w)
Averso absoluta
Averso relativa
u (w)
u (w)

constante:
uw = ew , > 0
u (w)
u (w)
Averso relativa ao risco

constante:
w1
para , 1
1
u(w) = ln w para = 1
u(w) =
Questo 08, ANPEC 2009
Um indivduo possui a seguinte funo utilidade U = 1 (1/W )

, em que W o valor presente lquido da sua renda futura.
Neste momento, ele est contemplando duas opes de carreira
profissional. A primeira opo dar a ele uma renda certa de
W = 5. A outra alternativa dar W = 400, com 1% de chance, e
W = 4, com 99% de chance. Assim sendo, responda s
seguintes questes:
0
O coeficiente de averso absoluta ao risco de Arrow-Pratt

1/W .

seguintes questes:
0

1/W .
F

seguintes questes:
0

1/W .
F
maior a utilidade esperada da segunda opo.

seguintes questes:
0

1/W .
F
maior a utilidade esperada da segunda opo.
Questo 08, ANPEC 2009 (continuao)
Suponha que exista uma forma pela qual o indivduo saiba

exatamente se conseguir obter W = 400 ou W = 4 se
escolher a segunda alternativa. O maior valor que o
indivduo estaria disposto a pagar por esta informao 1.

F

F
O equivalente certo (ou equivalente de certeza) da segunda

alternativa 4.5.

F

alternativa 4.5.
F

F

alternativa 4.5.
F
A averso relativa ao risco deste indivduo diminui no caso

em que ele possua W = 400 se comparada ao caso em que
ele possua W = 5.

F

alternativa 4.5.
F
A averso relativa ao risco deste indivduo diminui no caso

em que ele possua W = 400 se comparada ao caso em que
ele possua W = 5.
F
Estrutura da aula
Definies
Prmio do risco
Exemplos
O modelo CAPM
Exemplo ANPEC 1995
Um fazendeiro tem a opo de cultivar trigo e batatas. Se fizer

sol, cada hectare gerar um lucro de 200 se plantado com trigo
e de 100 se plantado com batata. Se chover cada hectare de
trigo gerar um lucro de 120 e cada hectare de batata gerar
um lucro de 200. A utilidade do fazendeiro dada por
U(Y ) = ln Y , sendo Y o lucro obtido. As probabilidades de fazer
sol e de chover so iguais. Que proporo de sua terra o
fazendeiro dever destinar ao plantio de cada produto?
Exemplo ANPEC 1995
Um fazendeiro tem a opo de cultivar trigo e batatas. Se fizer

sol, cada hectare gerar um lucro de 200 se plantado com trigo
e de 100 se plantado com batata. Se chover cada hectare de
trigo gerar um lucro de 120 e cada hectare de batata gerar
um lucro de 200. A utilidade do fazendeiro dada por
U(Y ) = ln Y , sendo Y o lucro obtido. As probabilidades de fazer
sol e de chover so iguais. Que proporo de sua terra o
fazendeiro dever destinar ao plantio de cada produto?
Resposta: 75% de trigo e 25% de batata.
Estrutura da aula
Definies
Prmio do risco
Exemplos
O modelo CAPM
Justia atuarial
Loterias atuarialmente justas
Loterias atuarialmente justas so loterias que geram um ganho
esperado lquido igual a zero.
Exemplos
1
No pagar nada para entrar no seguinte jogo: se o

resultado do lanamento de uma moeda no viciada for
cara, voc receber R$10,00, se for coroa, voc pagar
R$10,00.
Justia atuarial
Loterias atuarialmente justas
Loterias atuarialmente justas so loterias que geram um ganho
esperado lquido igual a zero.
Exemplos
1
No pagar nada para entrar no seguinte jogo: se o

resultado do lanamento de uma moeda no viciada for
cara, voc receber R$10,00, se for coroa, voc pagar
R$10,00.
Um seguro com preo de R$1.000,00 contra o roubo de um

automvel que vale R$10.000,00 cuja probabilidade de
10%.
Quanto segurar
Suponha que um consumidor avesso ao risco tenha uma

riqueza w que poder ser reduzida de um valor L, por exemplo,
em virtude do roubo de seu automvel, com probabilidade .
Se uma seguradora oferecer segurar qualquer parcela dessa
perda a uma taxa atuarialmente justa, ou seja, cobrando =
reais por real segurado, quanto esse consumidor dever
segurar?
Soluo (a)
Seja K o montante segurado. A riqueza esperada do

consumidor ser
we = (w L + K
Soluo (a)

consumidor ser
we = (w L + K K)
Soluo (a)

consumidor ser
we = (w L + K K) + (1 )(w
Soluo (a)

consumidor ser
we = (w L + K K) + (1 )(w K)
Soluo (a)

consumidor ser
we = (w L + K K) + (1 )(w K)
Simplificando,
Soluo (a)

consumidor ser
we = (w L + K K) + (1 )(w K)
Simplificando,
we = w (L K) K
Soluo (a)

consumidor ser
we = (w L + K K) + (1 )(w K)
Simplificando,
we = w (L K) K
Como, por hiptese, = ,
we = w L
Soluo (a)

consumidor ser
we = (w L + K K) + (1 )(w K)
Simplificando,
we = w (L K) K
Como, por hiptese, = ,
we = w L
Portanto, a riqueza esperada no afetada pelo valor segurado
K, caso o seguro seja atuarialmente justo.
Soluo (b)
Caso o consumidor segure todo o valor L, todo o risco ser
eliminado.
Soluo (b)
eliminado.
Qualquer outro valor para L envolver algum risco, pois
sua riqueza em caso de ocorrncia da perda ser diferente

de sua riqueza caso essa perda no ocorra.
Soluo (b)
eliminado.
Qualquer outro valor para L envolver algum risco, pois
sua riqueza em caso de ocorrncia da perda ser diferente

de sua riqueza caso essa perda no ocorra.
Como o consumidor avesso ao risco e como o valor
esperado da riqueza no afetado, quando = , pela

escolha de K. Ele deve preferir K = L a qualquer outra
alternativa.
Quando investir em um ativo de risco?
Um consumidor com averso a risco pode dividir sua riqueza w

em dois ativos: um livre de risco e com retorno r f e outro ativo
que dar um retorno r 0 com probabilidade e um retorno r 1
com probabilidade 1 . Sob que condies ele dever investir
parte de sua riqueza no ativo com risco?
Soluo (a)
Sejam x a parcela de sua riqueza que o consumidor investe no
ativo de risco, f = 1 + r f , 0 = 1 + r 0 e 1 = 1 + r 1 . Ento:

UE(x) =U f (1 x)w + 0 xw

+ (1 )U f (1 x)w + 1 xw
Soluo (a)

UE(x) =U f (1 x)w + 0 xw

+ (1 )U f (1 x)w + 1 xw
Se UE > 0, o consumidor deve investir parte de sua riqueza no

ativo de risco.

h
UE = w (0 f )U f (1 x)w + 0 xw

i
+ (1 )(1 f )U f (1 x)w + 1 xw
Soluo (a)

UE(x) =U f (1 x)w + 0 xw

+ (1 )U f (1 x)w + 1 xw

ativo de risco.

h
UE = w (0 f )U f (1 x)w + 0 xw

i
+ (1 )(1 f )U f (1 x)w + 1 xw
Calculando em x = 0
Soluo (a)

UE(x) =U f (1 x)w + 0 xw

+ (1 )U f (1 x)w + 1 xw

ativo de risco.

h
UE = w (0 f )U f (1 x)w + 0 xw

i
+ (1 )(1 f )U f (1 x)w + 1 xw
Calculando em x = 0
UE |x=0 = w{[0 + (1 )1 ] f }U (f w)
Soluo (b)
Portanto, vale a pena investir mais do que zero no ativo de risco

caso
0 + (1 )1 > f
Soluo (b)

caso
0 + (1 )1 > f
isto , caso
r 0 + (1 )r 1 > r f .
Soluo (b)

caso
0 + (1 )1 > f
isto , caso
r 0 + (1 )r 1 > r f .
Ou seja , sempre que o retorno esperado do ativo com risco for

maior do que o retorno do ativo livre de risco.
Estrutura da aula
Definies
Prmio do risco
Exemplos
O modelo CAPM
Distribuies paramtricas
Algumas distribuies de probabilidade so perfeitamente
descritas por um ou mais parmetros. Por exemplo, a

distribuio normal totalmente descrita por sua mdia e
por seu desvio padro.
Distribuies paramtricas
Algumas distribuies de probabilidade so perfeitamente
descritas por um ou mais parmetros. Por exemplo, a

distribuio normal totalmente descrita por sua mdia e
por seu desvio padro.
Nesse caso, pode-se pensar uma funo de utilidade que
tenha como argumento esses parmetros.
Utilidade mdia varincia
Funo de utilidade decorrente de uma alocao de
riqueza: U(, ) na qual o retorno esperado da riqueza

e o desvio padro (uma medida de risco).
Utilidade mdia varincia
Funo de utilidade decorrente de uma alocao de
riqueza: U(, ) na qual o retorno esperado da riqueza

e o desvio padro (uma medida de risco).
Deve-se esperar, para um consumidor com averso ao
risco, que seja um bem e seja um mal.
Exemplo: Carteira de investimento com um ativo com

risco
Suponha um consumidor que deve alocar sua riqueza em
dois ativos: um livre de risco com rentabilidade rf e um

com risco, rentabilidade esperada rm e desvio padro m .

risco

Caso o consumidor opte por aplicar uma parcela x de sua
renda no ativo com risco, ele ter uma carteira de
investimentos com:

risco

investimentos com:
Rentabilidade esperada: rx = xrm + (1 x)rf

risco

investimentos com:
Desvio padro: x = xm

risco

investimentos com:
A relao entre rx e x ser
rx = rf +
rm rf
m

risco

investimentos com:
rx = rf +
rm rf
m
(rm rf )/m chamado preo do risco;

risco

investimentos com:
rx = rf +
rm rf
m
(rm rf )/m chamado preo do risco;[(rm rf )/m ]x o
prmio do risco.
Equilbrio
rx
Equilbrio
rx
rx = rf +
rm rf
m
Equilbrio
rx
rx = rf +
Curva de indiferena
rm rf
m
Equilbrio
rx
rx = rf +
Curva de indiferena
b
rm rf
m
Equilbrio
rx
rx = rf +
Curva de indiferena
b
Prmio
do risco
x
rm rf
m
Equilbrio
rx
rx = rf +
Curva de indiferena
b
Prmio
do risco
Preo do risco
rm rf
m
Alavancagem financeira
Caso seja possvel tomar recursos emprestados taxa de juros

rf , ento, o investidor poder escolher x > 1 tomando
emprestado um valor igual a x 1 vezes sua riqueza e
investindo toda sua riqueza mais o valor emprestado no ativo
com risco. Sua rentabilidade esperada ser
rx = xrm (x 1)rf = xrm + (1 x)rf .
O desvio padro de sua rentabilidade ser
x = xm
Consequentemente, a linha de mercado continua alm do
ponto descrevendo a rentabilidade e o risco do ativo de risco.
Alavancagem financeira representao grfica

rx
rm
b
rf
m

rx
rx = rf +
rm
b
rf
m
rm rf
m

rx
rx = rf +
posies no
alavancadas
rm
b
rf
m
rm rf
m

rx
rx = rf +
posies no
alavancadas
rm
b
posies
alavancadas
rf
m
rm rf
m
Escolha entre dois ativos

Hipteses
Dois ativos com rentabilidades esperadas r1 e r2 e
varincias 12 e 22 e um ativo livre de risco com

rentabilidade rf .
S possvel criar portiflios contendo apenas um ativo de
risco combinado com o ativo livre de risco.

Principal concluso
Dever ser escolhido o ativo de risco que paga o maior preo do
risco. Ex. o ativo 1 ser escolhido se
r1 rf
1
r2 rf
2
Ilustrao: Ativo 1 domina o ativo 2
r2
r1
rf
1
Ilustrao: Ativo 1 domina o ativo 2
r2
r1
rf
1
Combinando dois ativos com risco

Ativos iniciais
Ativo
1
2
rent. esperada
E(r1 ) = r1
E(r2 ) = r2
varincia
1 2
2 2
Portflio composto
z = (, 1 )
sendo que (0 1) representa a participao em valor do

ativo 1 no portflio.

Ativos iniciais
Ativo
1
2
rent. esperada
E(r1 ) = r1
E(r2 ) = r2
varincia
1 2
2 2
Portflio composto
z = (, 1 )

ativo 1 no portflio. Consequentemente esse ativo ter
Retorno esperado E(rz ) = rz = r1 + (1 )r2

Ativos iniciais
Ativo
1
2
rent. esperada
E(r1 ) = r1
E(r2 ) = r2
varincia
1 2
2 2
Portflio composto
z = (, 1 )

ativo 1 no portflio. Consequentemente esse ativo ter
Retorno esperado E(rz ) = rz = r1 + (1 )r2
Varincia z 2 = 2 1 2 + (1 )2 2 2 + 2(1 )1,2
Reduo de risco via diversificao

Lembrando que
Chegamos a
1,2 1 2
z 2 = 2 1 2 + (1 )2 2 2 + 2(1 )1,2

Lembrando que
Chegamos a
1,2 1 2
z 2 = 2 1 2 + (1 )2 2 2 + 2(1 )1,2

Lembrando que
Chegamos a
1,2 1 2
z 2 = 2 1 2 + (1 )2 2 2 + 2(1 )1,2
2 1 2 + (1 )2 2 2 + 2(1 )1 2
= [1 + (1 )2 ]2

Lembrando que
Chegamos a
1,2 1 2
z 2 = 2 1 2 + (1 )2 2 2 + 2(1 )1,2
2 1 2 + (1 )2 2 2 + 2(1 )1 2
= [1 + (1 )2 ]2
Consequentemente,z 1 + (1 )2 .

Lembrando que
Chegamos a
1,2 1 2
z 2 = 2 1 2 + (1 )2 2 2 + 2(1 )1,2
2 1 2 + (1 )2 2 2 + 2(1 )1 2
= [1 + (1 )2 ]2
Consequentemente,z 1 + (1 )2 .
Em particular, caso tenhamos r1 = r2 = r e 1 = 2 = com r1 e
r2 no apresentando correlao linear perfeita e positiva
(1,2 < 1 2 ), teremos
z <
Diversificao: representao grfica
rendimento
r2
r1
2 desv. pad.
rendimento
r2
b
=1,0
r1
b
2 desv. pad.
rendimento
r2
b
=0,5
r1
b
2 desv. pad.
rendimento
r2
r1
=0,0
2 desv. pad.
rendimento
r2
r1
=0,5
1
2 desv. pad.
rendimento
r2
r1
=1,0
1
2 desv. pad.
rendimento
r2
r1
=1,0
=0,5
= 0,0
= 0,5
= 1,0
2 desv. pad.
Melhor combinao de dois ativos com risco
rendimento
r2
r1
rf
1
2 desv. pad.
rendimento
r2
b
r1
b
rf
1
2 desv. pad.
rendimento
r2
b
r1
b
rf
1
2 desv. pad.
rendimento
r2
r1
rf
1
2 desv. pad.
rendimento
r2
b
r1
b
rf
1
Melhor
combinao
dos dois
ativos
2 desv. pad.
A fronteira eficiente
Definio
A fronteira eficiente ou conjunto eficiente de Markowitz o
conjunto de todos os portflios de ativos com risco que
oferecem a maior rentabiliade possvel dado o seu risco.
A fronteira eficiente
Definio
A fronteira eficiente ou conjunto eficiente de Markowitz o
conjunto de todos os portflios de ativos com risco que
oferecem a maior rentabiliade possvel dado o seu risco.
Propriedade importante
Devido ao fato de que o risco reduzido quando dois ativos so
combinados, a fronteira eficiente deve formar concavidade
direita.
A melhor combinao de ativos
rendimento
Fronteira
eficiente
rf
desv. pad.
A melhor combinao de ativos
rendimento
rm
b
rf
m
Fronteira
eficiente
Melhor
carteira
de ativos
com risco
desv. pad.
Relao entre melhor carteira de ativos com risco e um

ativo especfico
Considerando um ativo i com rentabilidade esperada r1 e

desvio padro 1 , possvel mostrar que sua participao no
portflio timo de ativos de risco tal que:
ri = rf +
m,i
m2
(rm rf )
Relao entre melhor carteira de ativos com risco e um

ativo especfico
Considerando um ativo i com rentabilidade esperada r1 e

desvio padro 1 , possvel mostrar que sua participao no
portflio timo de ativos de risco tal que:
ri = rf +
Convencionando =
m,i
,
m2
m,i
m2
(rm rf )
ficamos com
ri = rf + (rm rf )
Modelo CAPM
Hipteses
Mercados perfeitamente competitivos.

Informao comum.
Investidores aversos a risco.
Iguais espectativos quanto rentabilidade e o risco de
todos os ativos.
possvel tomar emprestado e emprestar taxa de juros
rf .
Modelo CAPM
Principal concluso
condio de equilbrio que, para todos os investidores, o

portflio timo dos ativos com risco seja o portflio de
mercado, ou seja cada ativo deve participar do portflio timo
na mesma proporo que ele participa do mercado.
rendimento
Modelo CAPM a linha de mercado
r3
b
rm
b
r1
rf
b
r2
1
m = 1
3 Beta
Questo 5 ANPEC 2012
Sobre a Teoria da Utilidade Esperada, assinale Falso ou

Verdadeiro nas afirmativas abaixo
0
Suponha a seguinte funo utildade que representa as

preferncisas dos indivduos sobre loterias monetrias:
1
U(W ) = a + bW + cW 2 , em que W o nvel de riqueza do
indivduo, e a, b e c so parmetros. Nesse caso, pode-se
afirmar que o indivduo mais avesso ao risco quanto mais
elevada for sua riqueza W .
Questo 5 ANPEC 2012

0
Suponha a seguinte funo utildade que representa as

preferncisas dos indivduos sobre loterias monetrias:
1
U(W ) = a + bW + cW 2 , em que W o nvel de riqueza do
indivduo, e a, b e c so parmetros. Nesse caso, pode-se
afirmar que o indivduo mais avesso ao risco quanto mais
elevada for sua riqueza W .
F
Questo 5 ANPEC 2012

2
Suponha um modelo de escolha sob incerteza no qual

existem dois estados da natureza com probabilidade p e
1 p de ocorrerem e mercados completos de ativos.
Especificamente, suponha "que
# existam
" #dois ativos
0
1
. Nesse caso, a
e A2 =
contingentes do tipo A1 =
1
0
razo dos preos relativos exatamente igual razo das
probabilidades de ocorrncia dos estados da natureza.
Questo 5 ANPEC 2012

2
Suponha um modelo de escolha sob incerteza no qual

existem dois estados da natureza com probabilidade p e
1 p de ocorrerem e mercados completos de ativos.
Especificamente, suponha "que
# existam
" #dois ativos
0
1
. Nesse caso, a
e A2 =
contingentes do tipo A1 =
1
0
razo dos preos relativos exatamente igual razo das
probabilidades de ocorrncia dos estados da natureza. V
Questo 5 ANPEC 2012

3
Em modelos de escolha de seguros de automvel com

prmio de risco atuarialmente justo, indivduos avessos ao
risco sempre escolhem fazer seguro total.
Questo 5 ANPEC 2012

3

V
Questo 5 ANPEC 2012

3

V
A funo de utilidade esperada invariante a qualquer

transformao monotnica crescente.
Questo 5 ANPEC 2012

3

V

Questo 5 ANPEC 2012

3

V

O grau de averso ao risco dos indivduos pode ser medido

pelo seu equivalente de certeza. Quanto mais avesso ao
risco o indivduo, maior o equivalente de certeza.
Questo 5 ANPEC 2012

3

V


F
Questo 5 ANPEC 2012

3

V


F
Questo 5 ANPEC 2010
Avalie as afirmaes abaixo:

0
Seja u(W ) = eW uma utilidade von

Neumann-Morgenstern, em que > 0 uma constante e W
a riqueza. Ento denota a medida de averso relativa ao
risco;
Questo 5 ANPEC 2010

0

F
risco;
Questo 5 ANPEC 2010

0

F
risco;
Suponha que uma carteira de ativos arriscados possui

retorno esperado r e = 21% e varincia 2 = 0, 09. O ativo
sem risco oferece um retorno r f = 3% . Ento, de acordo
com o modelo mdia-varincia, o preo do risco da carteira
p=2;
Questo 5 ANPEC 2010

0

F
risco;
Suponha que uma carteira de ativos arriscados possui

retorno esperado r e = 21% e varincia 2 = 0, 09. O ativo
sem risco oferece um retorno r f = 3% . Ento, de acordo
com o modelo mdia-varincia, o preo do risco da carteira
F
p=2;

2
Suponha que o retorno de mercado rm = 12% e a taxa de

retorno do ativo sem risco rf = 8% . A varincia da
carteira eficiente e2 = 0, 01 e a covarincia entre o retorno
de um ativo A e a carteira eficiente A,e = 0, 5 . De acordo
com o modelo CAPM, se o valor esperado do ativo A $64
(unidades monetrias), ento o preo do ativo A $50;

2

F

2

F
De acordo com o modelo mdia-varincia, se a taxa

marginal de substituio (T MS) entre retorno esperado da
carteira e seu desvio-padro T MS = 0, 3 , se a varincia
do retorno da carteira m2 = 0, 04 e a taxa de retorno do
ativo sem risco rf = 12% , ento o retorno esperado da
carteira rm = 18% ;

2

F
De acordo com o modelo mdia-varincia, se a taxa

marginal de substituio (T MS) entre retorno esperado da
carteira e seu desvio-padro T MS = 0, 3 , se a varincia
do retorno da carteira m2 = 0, 04 e a taxa de retorno do
ativo sem risco rf = 12% , ento o retorno esperado da
carteira rm = 18% ;
V
Um indivduo possui utilidadevon

Neumann-Morgenstern u(x) = x e possui riqueza
W = $100 . Ele est sujeito a uma perda monetria
aleatria X, com distribuio uniforme contnua no
intervalo [0, 100]. Se ao indivduo for oferecido, ao preo
de G = $55 , um seguro total contra essa perda aleatria,
ento ele comprar o seguro.
Um indivduo possui utilidadevon

Neumann-Morgenstern u(x) = x e possui riqueza
W = $100 . Ele est sujeito a uma perda monetria
aleatria X, com distribuio uniforme contnua no
intervalo [0, 100]. Se ao indivduo for oferecido, ao preo
de G = $55 , um seguro total contra essa perda aleatria,
ento ele comprar o seguro.
V

Risco

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Teoria do Consumidor:

Escolha Envolvendo Risco

Um plano de consumo contingente uma descrio completa

So mercados em que h negociao de mercadorias definidas

Mercados contingentes: exemplo

Considere um mundo no qual h apenas dois estados de

valor de seu patrimnio em cada um desses estados.

estado b cobrando, nos dois estados de natureza, reais

Exemplo restrio oramentria

Exemplo restrio oramentria

Exemplo restrio oramentria

Resolvendo as duas equaes, de modo a eliminar o K, obtemos

Exemplo escolha do consumidor

Se as preferncias do consumidor forem representadas pela

Exemplo escolha do consumidor

Loterias simples e compostas

Loteria simples: Os prmios alternativos c1 , c2 , . . . , cn no so

Reduzindo uma loteria composta a uma loteria

Suponha as seguintes loterias nas quais c1 , c2 no so loterias:

Preferncias sobre loterias: hipteses

Preferncias completas: Li % Lj e/ ou Lj % Li , para quaisquer

Preferncias sobre loterias: hipteses (continuao)

Axioma da independncia: Sejam Li , Lj e Lk trs loterias

1 Theory of Games and Economic Behavior. Princeton Un. Press, 1943.

1 Theory of Games and Economic Behavior. Princeton Un. Press, 1943.

Valor esperado de uma loteria

Caso uma loteria

Uma pessoa investiu toda sua riqueza w em aes de uma

Uma pessoa investiu toda sua riqueza w em aes de uma

Uma pessoa investiu toda sua riqueza w em aes de uma

Exemplo: questo 15 ANPEC 2007

Um indivduo tem uma riqueza no nula e sua funo de

Exemplo: questo 15 ANPEC 2007

Um indivduo tem uma riqueza no nula e sua funo de

Averso ao risco: representao grfica

Averso ao risco: representao grfica

Averso ao risco: representao grfica

Averso ao risco: representao grfica

Averso ao risco: representao grfica

Propenso ao risco: representao grfica

Propenso ao risco: representao grfica

Propenso ao risco: representao grfica

Propenso ao risco: representao grfica

Propenso ao risco: representao grfica

Neutralidde frente ao risco: representao grfica

Neutralidde frente ao risco: representao grfica

Neutralidde frente ao risco: representao grfica

Neutralidde frente ao risco: representao grfica

Neutralidde frente ao risco: representao grfica

Questo 05 ANPEC 2011

Com relao s decises dos agentes sob incerteza, possvel

Se Pedro define sua utilidade a partir de um nvel de

Questo 05 ANPEC 2011

Com relao s decises dos agentes sob incerteza, possvel

Se Pedro define sua utilidade a partir de um nvel de

Questo 05 ANPEC 2011

Com relao s decises dos agentes sob incerteza, possvel

Se Pedro define sua utilidade a partir de um nvel de

Supondo que Joo deve pagar $2 para participar de uma

Questo 05 ANPEC 2011

Com relao s decises dos agentes sob incerteza, possvel

Se Pedro define sua utilidade a partir de um nvel de

Supondo que Joo deve pagar $2 para participar de uma

Questo 05 ANPEC 2011 (continuao)