FINANZAS

Ao de la Diversificacin Productiva y del Fortalecimiento de la Educacin
UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

FACULTAD DE CIENCIAS JURDICAS Y EMPRESARIALES
ESCUELA ACADMICO PROFESIONAL DE CIENCIAS CONTABLES Y FINANCIERAS
COSTO DE
CAPITAL
DOCENTE DEL CURSO: Ing. Eco. Martn Patio Ramrez

CURSO: Finanzas de Empresas
AO Y SECCIN: 3RO "A"
INTEGRANTES:
CDIGOS:
Yllanes Mamani, Mariel Lenny
2013-38296
Alanoca Paxi, Mara Magdalena
2013-38269
Pizarro Huanca, Karen Fernanda
2013-38273
TACNA - PER
2015
COSTO DE CAPITAL
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DEDICATORIA
A nuestro profesor del curso Ing. Econ. Martin Patio Ramirez por su
constante exigimiento en nuestra formacin como profesionales, a nuestros
compaeros de aula para que as podamos adquirir un mayor conocimiento y
as en la culminacin de nuestra carrera podamos desempearnos
eficientemente.
Finanzas de Empresas
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COSTO DE CAPITAL
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INDICE
INTRODUCCIN........................................................................................... 4
CAPTULO I.................................................................................................. 5
COSTO DE CAPITAL..................................................................................... 5
1. DEFINICIONES.......................................................................................... 5
1.1. Concepto de Costo............................................................................... 5
1.2. Concepto de Capital.............................................................................. 5
1.3. Costo de Capital................................................................................... 6
1.3.1. Clasificacin del costo del capital......................................................7
1.3.2. Uso del costo de capital...................................................................8
2. EL COSTO DE CAPITAL EN FINANZAS........................................................9
3. LA IMPORTANCIA DE CONOCER EL COSTO DEL CAPITAL.........................10
4. DETERMINACIN DEL COSTO DE CAPITAL..............................................11
4.1.Los Factores que determinan el Costo del Capital....................................11
4.1.1. Las condiciones econmicas..........................................................11
4.1.2. Las condiciones del mercado..........................................................11
4.1.3. Las condiciones financieras y operativas de la empresa.....................12
4.1.4. La cantidad de financiacin............................................................12
4.2. Los supuestos bsicos del Modelo del Costo del Capital..........................13
4.2.1. Primer supuesto: El riesgo econmico no vara.................................13
4.2.2. Segundo supuesto: La estructura de capital no vara..........................13
4.2.3. Tercer supuesto: La poltica de dividendos no vara............................14
4.3. Los tipos de recursos financieros..........................................................14
4.4. La determinacin del costo de cada fuente financiera...............................15
4.5 El clculo del costo del capital promedio ponderado.................................17
4.5.1 El clculo de las ponderaciones.......................................................17
4.5.2 El clculo del costo del capital promedio ponderado............................18
4.5.3 El coste del capital marginal ponderado............................................21
4.5.4. El costo de la autofinanciacin por mantenimiento.............................24
4.5.5. El clculo del costo del capital a travs de la beta de los activos..........24
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COSTO DE CAPITAL
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4.6 Modelo Capital Asset Pricing Model (CAPM)............................................25

4.6.1. Origen del Capital Asset Pricing Model (CAPM).................................25
4.6.2. Fijacin de precios de activos de capital (CAPM)...............................26
4.6.3. Procedimiento matemtico del Modelo CAPM...................................28
4.6.4. Precio de un activo en el CAPM......................................................31
4.6.5. Rentabilidad requerida para un activo especfico en el CAPM..............31
4.6.6. Inconvenientes del CAPM..............................................................32
5. CLCULO DE TASAS............................................................................... 32
5.1. Costo de la Deuda.............................................................................. 32
5.2. Costo de las acciones preferenciales.....................................................33
5.3. Costo de las acciones comunes............................................................35
6. TIPOS DE FUENTE DEL COSTO DE CAPITAL............................................36
6.1. Costo de capital de capital de fuentes externas.......................................36
6.1.1. Proveedores................................................................................. 36
6.1.2. Prstamos bancarios de corto plazo................................................37
6.1.3. Pasivo a largo plazo......................................................................37
6.1.4. Crdito hipotecario industrial...........................................................38
6.1.5. Crdito hipotecario normal..............................................................38
6.1.6. Crdito hipotecario con inflacin......................................................38
6.1.7. Arrendamiento Financiero...............................................................38
6.2. Costo de capital de capital de fuentes internas........................................39
6.2.1. Acciones Preferentes.....................................................................39
6.2.2. Acciones comunes........................................................................39
6.2.3. Percepcin de dividendos...............................................................39
6.2.4. Utilidades retenidas.......................................................................40
6.2.5. Costo de la deuda.........................................................................41
CAPTULO II............................................................................................... 42
CASOS PRCTICOS................................................................................... 42
CONCLUSIONES........................................................................................ 52
RECOMENDACIONES................................................................................. 53
BIBLIOGRAFA............................................................................................ 54
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COSTO DE CAPITAL
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INTRODUCCIN
El Costo de Capital es uno de los temas ms importantes a tratar dentro de
la concepcin integral de la disciplina moderna de las finanzas
empresariales.
En su acepcin bsica el concepto es muy sencillo de entender; as como se
calcula el costo del recurso trabajo, de la misma manera se debe calcular el
costo del recurso capital para afinar la toma de decisiones financieras.
Las personas y las empresas se enfrentan continuamente con la decisin de
dnde invertir las rentas de que disponen con el objetivo de conseguir el
mayor rendimiento posible al menor riesgo. Para determinar qu activos son
interesantes para adquirir y cules no, es decir, cules son ms rentables y
cules menos a igualdad de riesgo, los inversores necesitan un punto de
referencia que les permita determinar cuando un proyecto de inversin
genera una rentabilidad superior a dicha referencia y cuando no. Ese punto
de referencia se denomina tasa de rendimiento requerida, que podramos
definir como el rendimiento mnimo exigido por un inversor para realizar una
inversin determinada.
Si suponemos que conocemos las preferencias de cada individuo y las
condiciones del mercado en el que nos movemos, cada inversor establecer
una tasa de rendimiento esperada para cada activo que pretenda adquirir.
Entendiendo por rendimiento esperado, el que el inversor en cuestin espera
recibir a cambio de correr el riesgo de realizar una inversin determinada. As
que si el rendimiento esperado de un activo es inferior a la tasa de
rendimiento requerida para invertir en el mismo se desechar su adquisicin,
mientras que si se espera que ciertos activos proporcionen un rendimiento
superior al requerido querr decir que su adquisicin aumentar la riqueza
del inversor.
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CAPTULO I
COSTO DE CAPITAL
1. DEFINICIONES
1.1. Concepto de Costo
Un costo, es un egreso que representa el valor de los recursos que se
erogan en la realizacin de actividades que generan ingreso; el costo se
identifica por ser generador directo de ingreso y por tanto, es recuperable,
est directamente relacionado con el producto y/o servicio que brinda la
empresa en cuestin, por lo tanto; es inherente con el giro de la empresa.
Es el conjunto de esfuerzos y recursos que se han invertido para producir un
satisfactor; es lo que se sacrifica por haber elegido cierta alternativa.
En un sentido amplio, es la medida de lo que se debe dar o sacrificar para
obtener o producir algo.
En una empresa es el valor de los insumos y Factores Productivos
requeridos en la a produccin. Los insumos o Recursos propios de la
empresa se valorizan en base a su costo alternativo y los insumos
contractuales al valor establecido por contrato.
En teora econmica, el concepto significativo es el de costo alternativo o de
oportunidad.
Contablemente, Costo es el total de gastos propios del giro o por unidad de
producto.
Valorizacin monetaria de la suma de recursos y esfuerzos que han de
invertirse para la produccin de un bien o de un servicio. el precio y gasto
que tienen una cosa, sin considerar ninguna ganancia.
1.2. Concepto de Capital
Se denomina capital al elemento necesario para la produccin de bienes de
consumo y que consiste en maquinarias, inmuebles u otro tipo de
instalaciones.
Existen distintos tipos de capital: el capital circulante, que es aquel que se
agota en la produccin y debe ser repuesto; el capital fijo, que tiene un
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COSTO DE CAPITAL
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desgaste a largo plazo y no se agota en la produccin; el capital variable,

que es aquel que se intercambia por una labor, es decir, el salario que se
paga a los empleados; y finalmente, el capital constante, que corresponde a
la inversin hecha en maquinarias, materias primas, etc.
Desde el punto de vista econmico, se entiende por capital el conjunto de
bienes producidos que sirven para producir otros bienes.
Capital en sentido financiero es toda suma de dinero que no fue consumida
por su propietario, sino que ha sido ahorrada y colocada en el mercado
financiero, bien sea comprando acciones, obligaciones, fondos pblicos, o
bien haciendo imposiciones en entidades de depsito, etctera, con la
esperanza de obtener una renta posterior en forma de dividendos o
intereses.
Capital en sentido jurdico es el conjunto de bienes y derechos que forman
parte del patrimonio de una persona fsica o jurdica. Es sta la ms amplia
de las tres acepciones del trmino capital.
Segn Karl Marx, el capital est formado por trabajo acumulado. materias
primas, instrumentos de trabajo y medios de vida que se emplean para
producir nuevas materias primas, nuevos instrumentos de trabajo y nuevos
medios de vida.
Capital en teora econmica, es uno de los factores de la produccin y
comprende el conjunto de los bienes materiales que habiendo sido creados
por el hombre, son utilizados para producir otros bienes o servicios.
1.3. Costo de Capital
El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de
financiamiento. Este costo puede ser explcito o implcito y ser expresado
como el costo de oportunidad para una alternativa equivalente de inversin.
El costo de capital supone la retribucin que recibirn los inversores por
aportar fondos a la empresa, es decir, el pago que obtendrn los accionistas
y los acreedores. En el caso de los accionistas, recibirn dividendos por
accin, mientras que los acreedores se beneficiarn con intereses por el
monto desembolsado.
El costo del capital es el rendimiento mnimo que debe ofrecer una inversin
para que merezca la pena realizarla desde el punto de vista de los actuales
poseedores de una empresa.
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El costo del capital es uno de los elementos que determinan el valor de la

empresa. Si una empresa obtiene una determinada rentabilidad sobre las
inversiones que realiza igual al costo de las fuentes financieras utilizadas en
un proyecto, el precio de mercado de las acciones de esa empresa debera
mantenerse inalterado. Si la rentabilidad obtenida es superior al costo del
capital utilizado la cotizacin de las acciones debera subir y si el costo fuera
mayor que la rentabilidad obtenida el valor de mercado de las acciones
debera descender para reflejar la prdida de esa inversin. El costo de
capital es el costo de los recursos financieros necesarios para llevar a cabo
una inversin. Se puede distinguir entre costo del capital de una empresa de
forma conjunta y el costo de capital de cada uno de los componentes de la
financiacin como son los recursos ajenos, acciones y reservas.
La existencia de un alto riesgo en una inversin implica un costo de capital
alto y por tanto, dada una determinada rentabilidad de la inversin provocar
una bajada del valor de la empresa y por tanto de sus acciones.
El costo de capital es la tasa requerida de retorno por aquellos que financian
la empresa. Los tenedores de bonos y los accionistas, estn dispuestos a
bridar capital siempre y cuando la empresa les brinde un retorno requerido
superior al que hubieran obtenido invirtiendo en otras empresas de similar
riesgo a la nuestra.
Segn Van Horne, J. y Wachowicz, J. (1994), el costo de capital se define
como la tasa de rendimiento requerida de la empresa que apenas satisfar a
todos los proveedores de capital.
El coste del capital es la tasa de rendimiento interno que una empresa
deber pagar a los inversores para incitarles a arriesgar su dinero en la
compra de los ttulos emitidos por ella (acciones ordinarias, acciones
preferentes, obligaciones, prstamos, etc.). O dicho de otra forma, es la
mnima tasa de rentabilidad a la que deber remunerar a las diversas fuentes
financieras que componen su pasivo, con objeto de mantener a sus
inversores satisfechos evitando, al mismo tiempo, que descienda elvalor de
mercado de sus acciones.
1.3.1. Clasificacin del costo del capital
1.3.1.1. Costos explcitos
Son los que normalmente vemos y son fciles de identificar. Aun cuando
puedan presentar alguna complicacin para su determinacin, es posible
identificarlos gracias a la propia operacin del negocio.
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Los costos explcitos se pagan con dinero. En una empresa de alimentos los
costos que registra el contador de la empresa son los costos explcitos, por
los que la compaa desembolsa dinero en efectivo, tales como sueldos y
salarios, mantenimiento de los camiones, peajes, pagos de servicios,
etctera
El costo explicito de una fuente de fondos determinado es la tasa que iguala
el dinero obtenido de una fuente citada con los pagos necesarios para cubrir
los servicios de inters ms la restitucin del capital obtenido en prstamo.
1.3.1.2. Costos implcitos
Tambin conocidos como costos de oportunidad tienen que ver con opciones
alternativas de ganancia, o dinero que dejamos de percibir al realizar ciertas
acciones comerciales.
Una empresa incurre en costos implcitos cuando renuncia a una accin
alternativa pero no hace un pago. Son costos implcitos de una empresa:
1. El uso del propio capital (dinero o activos) de la empresa.
2. El uso del dinero, los activos y recursos financieros del propietario.
Los fondos para financiar inversiones pueden provenir de los ms variados
orgenes, lo que ocasiona la existencia de diferentes Costos individuales de
Capital segn sea la fuente tomada.
En algunos casos el costos es explicito, pero en muchos otros los fondos
disponibles provienes de orgenes internos como es la retencin de
utilidades. Es entonces la necesidad de asignarle un valor a los recursos
provenientes de estas fuentes lo que da nacimiento al concepto de Costo
implcitos de Capital que constituyen la base fundamental del costo de capital
para toda la estructura financiera.
En efecto, los costos implcitos de capital son costos de oportunidad,
constituidos por el rendimiento del mejor proyecto, oportunidad de inversin u
oportunidad de consumo que se abandona para aceptar determinada
alternativa de inversin.
1.3.2. Uso del costo de capital
El clculo de la tasa de capital es un cmputo indispensable para ordenar la
racionalidad financiera de las organizaciones en competencia.
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En primer lugar, se usa para evaluar las inversiones que son factibles de
mejorar el valor de mercado de la empresa. En este caso debern
descontarse los futuros flujos de caja (en efectivo, netos de impuesto, del
proyecto) por esta tasa. Los proyectos que, deducido el monto de la inversin
necesaria, alcancen una tasa positiva constituyen proyectos rentables a ser
evaluados con lo sealado en el plan estratgico de la organizacin.
La tasa de costo de capital es una herramienta indispensable para alinear la
tasa de rentabilidad de largo plazo de la empresa con el mercado. Es tarea
permanente del Gerente de Finanzas reducir, a travs de acciones de
ingeniera financiera, dicha tasa, con el propsito de mejorar la rentabilidad y
el valor de la organizacin.
Sin embargo, como se podr notar del anlisis de la constitucin del
mencionado costo de capital, todas las acciones desarrolladas en la empresa
(financiamiento, inversin, organizacin, distribucin de dividendos, tasa de
actividad) incidirn sobre el tamao del costo sealado. Entonces, las
actividades de la Gerencia que modifican el riesgo empresarial (operativo y
financiero) tendrn un impacto sobre la tasa de costo de capital de la firma.
Un ejemplo simple de su importancia: ntese que si las actividades de la
empresa reducen su costo de capital, al estar ste ligado con el VAN (un test
para evaluar inversiones rentables) es factible identificar ms inversiones a
cometer y as elevar el valor del mercado de la organizacin. En otras
palabras, para el Gerente de Finanzas sera una forma de comprobar que
est cumpliendo con los objetivos de su trabajo.
2. EL COSTO DE CAPITAL EN FINANZAS
El costo de capital es uno de los conceptos ms importantes en finanzas
toda vez que es el complemento del flujo de caja proyectado en la evaluacin
o valoracin de inversiones. Su fundamento est en el concepto de costo
alternativo de uso de fondos o costo de oportunidad. Esto es as debido a
que recibir $10.000 hoy no es equivalente a recibirlos en un ao ms.
Las Finanzas de la Empresa constituyen una disciplina que conceptualiza y
analiza las motivaciones, el beneficio y el costo de las decisiones de
inversin y de bsqueda de financiamiento que realizan las organizaciones
con la finalidad de crear valor para sus accionistas. Por ello, la definicin de
finanzas del costo de capital viene expresada en relacin a las decisiones de
financiamiento mencionadas.
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Recordemos que en la frmula el Valor Actual Neto (VAN) es un criterio

financiero que nos permite evaluar la rentabilidad de las inversiones; los
futuros flujos de caja deben ser actualizados a una tasa de costo de
oportunidad de capital (que es la tasa de rentabilidad mnima que se exige si
se realiza el proyecto). Cuando este valor actualizado es mayor que el
desembolso necesario para llevar a efecto el proyecto, la inversin
acrecienta el patrimonio de la organizacin y se ha encontrado una inversin
que crea valor. Esa tasa de rentabilidad mnima es el costo del capital que se
invertir en el proyecto.
Entonces, en todo momento, la tasa de costo de capital ser un promedio
ponderado de los costes efectivos de cada fuente de capital multiplicado por
la proporcin de cada fuente de capital utilizada.
Dicho concepto se traduce en la siguiente frmula financiera:
n
C k = k i w i
i1
En la cual, k constituyen los costos especficos de cada fuente de

financiamiento y w los pesos (ponderacin) de esas fuentes en el
financiamiento total.
3. LA IMPORTANCIA DE CONOCER EL COSTO DEL CAPITAL
Las razones que avalan la importancia de conocer el costo del capital de una
empresa son tres:
1ra. La maximizacin del valor de la empresa que todo buen directivo deber
perseguir implica la minimizacin del coste de los factores, incluido el del
capital financiero. Y para poder minimizar ste ltimo, es necesario saber
cmo estimarlo.
2da. El anlisis de los proyectos de inversin requiere conocer cul es el coste
del capital de la empresa con objeto de acometer las inversiones adecuadas.
3ra. Otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el leasing, la
refinanciacin de la deuda, y la gestin del fondo de rotacin de la empresa,
tambin requieren conocer el valor del coste del capital.
Si invertimos dinero el da de hoy para recibir beneficios en el futuro,
debemos estar absolutamente seguros de que estamos ganando por lo
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menos tanto como nos cuesta adquirir los fondos para su inversin, lo cual,
en esencia, es el rendimiento mnimo aceptable. Si los fondos le cuestan a la
empresa 10%, entonces todos los proyectos debern asegurarse de que
ganen por lo menos 10%. Al usar esto como la tasa de descuento, podemos
investigar si hemos ganado el costo financiero resultante de la realizacin de
operaciones de negocios.
4. DETERMINACIN DEL COSTO DE CAPITAL
4.1.Los Factores que determinan el Costo del Capital
Los principales factores que inciden en el tamao del costo del capital de una
empresa. Son cuatro: las condiciones econmicas, las condiciones del
mercado, las condiciones financieras y operativas de la empresa, y la
cantidad de financiacin necesaria para realizar las nuevas inversiones.
Aunque todos ellos podramos resumirlos diciendo que el coste del capital de
la empresa es funcin de la oferta y demanda de dinero, y del riesgo de la
empresa.
4.1.1. Las condiciones econmicas
Este factor determina la demanda y la oferta de capital, as como el nivel
esperado de inflacin. Esta variable econmica viene reflejada en el tipo de
inters sin riesgo (como el rendimiento de las emisiones a corto plazo
realizadas por el Estado) dado que ste se compone del tipo de inters real
pagado por el Estado y de la tasa de inflacin esperada.
Cuando vara la demanda de dinero con relacin a la oferta, los inversores
alteran su tasa de rendimiento requerida. As, si se produce un aumento de la
demanda sin que la oferta reaccione proporcionalmente, los inversores
aumentarn su rendimiento requerido.
El mismo efecto se producir si se espera un aumento de la inflacin. Por el
contrario, si aumenta la oferta monetaria o se espera un descenso del nivel
general de precios, se producir un descenso del rendimiento requerido en
cada proyecto de inversin.
4.1.2. Las condiciones del mercado
Cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigir una mayor tasa de
rendimiento requerida, haciendo lo contrario en el caso de que aqul
descendiese. A la diferencia entre el rendimiento requerido de un proyecto de
inversin con riesgo y al de otro idntico pero carente de ste se le denomina
prima de riesgo, por ello cuanto mayor sea el riesgo mayor ser dicha prima
y viceversa.
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Si, adems, el activo (accin, obligacin, etc.) es difcilmente revendible

porque en el mercado para el mismo es bastante estrecho (tambin
podramos decir que el activo en cuestin es poco lquido) existir una
importante prima de liquidez que aumentar an ms el rendimiento mnimo
exigido. As, por ejemplo, cuando un inversor se plantea adquirir acciones de
una empresa que no cotiza en Bolsa, o invertir su dinero en obras de arte,
etc., tiene que ser consciente de lo poco lquidas que son este tipo de
inversiones y que, por tanto, su prima de liquidez ser importante.
Recurdese, que cada vez que el rendimiento requerido aumenta el costo del
capital de la empresa tambin lo hace.
4.1.3. Las condiciones financieras y operativas de la empresa
El riesgo, o variabilidad del rendimiento, tambin procede de las decisiones
realizadas en la empresa. El riesgo se divide en dos clases:
Riesgo econmico: que hace referencia a la variacin del
rendimiento del activo de la empresa y que depende de las decisiones
de inversin de la empresa.
Riesgo financiero: que se refiere a la variacin en el rendimiento
obtenido por los accionistas ordinarios de la compaa como resultado
de las decisiones de financiacin (en cuanto al uso de la deuda y de
las acciones preferentes).
Cada vez que estos riesgos aumentan el rendimiento requerido tambin lo
hace y, por ende, el costo del capital.
4.1.4. La cantidad de financiacin
Cuando las necesidades de financiacin de la empresa aumentan, el coste
del capital de la empresa vara debido a una serie de razones. Por ejemplo,
cada vez que se emiten ttulos hay que hacer frente a los denominado costos
de emisin (o flotacin), estos costes son menores cuantos mayores es el
volumen de la emisin. Tambin, si la empresa solicita un volumen de
financiacin realmente grande en comparacin con el tamao de la misma,
los inversores dudarn de la capacidad de la directiva de absorber
eficientemente esa gran cantidad de dinero lo que har que aumente su
rendimiento requerido y, por tanto, el costo del capital. Adems, cuanto
mayor volumen de acciones se emita mayor ser el descenso del precio de
las mismas en el mercado lo que redundar en un aumento del coste del
capital.
Es preciso sealar sobre el tema del riesgo, que ste puede ser eliminable
en algunos casos mediante una buena diversificacin (a este tipo de riesgos
se les denomina riesgos especficos o no sistemticos como, por ejemplo, el
riesgo econmico, el riesgo de liquidez, el riesgo financiero, etc., puesto que
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todos ellos se pueden eliminar realizando una diversificacin eficiente de

nuestro dinero), mientras que en otros casos el riesgo no se podr reducir
ms all de un valor determinado (a este tipo se les denomina riesgos
sistemticos como, por ejemplo, el riesgo de inflacin, el riesgo de inters,
etc.). Es importante esta diferenciacin porque la prima de riesgo de un
proyecto de inversin cualquiera slo incorpora el riesgo sistemtico al que
est expuesto dicho proyecto y no su riesgo especfico que se ha debido
eliminar convenientemente a travs de una buena diversificacin.
4.2. Los supuestos bsicos del Modelo del Costo del Capital
4.2.1. Primer supuesto: El riesgo econmico no vara
Dado que el riesgo econmico de una empresa se define como la posible
variabilidad de los rendimientos de una inversin, el nivel de dicho riesgo
viene determinado por la poltica de inversiones seguida por la directiva de la
compaa. A su vez, tanto la tasa de rendimiento requerida sobre los ttulos
de una empresa como el coste del capital de la misma son una funcin del
riesgo econmico, puesto que si ste ltimo variase cambiaran tambin las
otras dos variables. Y habida cuenta de lo difcil que resulta averiguar qu
parte de la variacin del coste del capital se debe a alteraciones en el riesgo
econmico, supondremos que cualquier inversin cuyo anlisis estemos
considerando no alterar significativamente dicho riesgo.
Concretando, el coste del capital es un criterio de inversin apropiado slo
para aquellos proyectos de inversin que tienen un riesgo econmico similar
al de los activos existentes en la empresa (recurdese cmo en la inversin
de Dulnea los socios suponan que tena el mismo riesgo que el negocio
original).
4.2.2. Segundo supuesto: La estructura de capital no vara
El riesgo financiero fue definido anteriormente como el riesgo adicional que
tienen los accionistas ordinarios como resultado de la decisin de financiar
los proyectos de inversin mediante deuda y/o acciones preferentes. De tal
manera que cuando el coeficiente de endeudamiento (relacin entre recursos
ajenos a medio-largo plazo y recursos propios) aumenta, tambin asciende la
posibilidad de que la empresa sea incapaz de hacer frente al servicio de la
deuda y ello se refleja en un incremento del riesgo financiero y, por tanto, de
la tasa de rendimiento requerida por los inversores en las diferentes fuentes
financieras de la empresa (vase el diagrama causal de la figura 2, dnde los
signos "+" indican una relacin causa-efecto directa y los signos "-" una
relacin inversa).
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As, pues, el coste de las diferentes fuentes financieras es funcin de la

estructura de capital de la empresa; por tanto, los datos utilizados en el
clculo de dicho coste sern vlidos siempre que la directiva contine
utilizando la misma composicin de dicha estructura de capital. As, por
ejemplo, si la estructura actual es de 40% de recursos propios y 60% de
recursos ajenos, con vistas a la utilizacin del modelo del coste del capital,
supondremos que dichas proporciones se van a mantener indefinidamente.
No importa que durante algn tiempo la estructura real no coincida con
dichas cifras, porque la idea es que a la larga (o en promedio) esa estructura
idnea permanece constante.
Figura 1.
4.2.3. Tercer supuesto: La poltica de dividendos no vara

Con objeto de simplificar el clculo del coste del capital de una empresa se
supone que los dividendos aumentan indefinidamente a una tasa anual
constante. Dicho crecimiento se supone que es funcin de la capacidad
generadora de beneficios de la empresa y no de un aumento de la tasa de
reparto de beneficios. Todo lo cual implica la suposicin de que dicha tasa de
reparto, que es el reflejo de la poltica de dividendos, se mantendr
inalterada a lo largo del tiempo.
Como los tres supuestos anteriores son bastante restrictivos, la directiva de
la empresa deber estar alerta sobre los mismos al calcular el coste del
capital de la compaa.
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Por ello, en la prctica, el director financiero deber utilizar un rango de

posibles valores del coste del capital ms bien que uno slo. As, podramos
referirnos a un coste del capital que se mueve en un rango del 12-14%.
Aunque en los prrafos siguientes siempre nos referiremos a un valor
concreto y nico del coste del capital.
4.3. Los tipos de recursos financieros
Nuestro objetivo es estimar el costo del capital de la empresa, o ms
exactamente, el costo del capital medio ponderado, puesto que engloba los
costes individuales de cada una de las fuentes financieras de las empresas
ponderadas por el peso que cada una tiene en el total de la financiacin de la
misma. Luego, lo primero que tenemos que decidir es cules van a ser
dichas fuentes financieras. Para empezar nos referiremos a las fuentes
financieras a corto plazo: efectos comerciales a pagar, proveedores,
acreedores, sueldos y salarios, impuestos devengados, etc. Dichas fuentes
surgen de operaciones normales de la empresa, de tal manera que si las
ventas aumentan ellas aumentan tambin. As, por ejemplo, si nuestra
empresa realiza una inversin tendente a aumentar las ventas de un
producto determinado, ello har que aumenten tambin las deudas con los
proveedores y los efectos a pagar, as como los impuestos devengados y
otra serie de partidas del pasivo a corto plazo. Pero este aumento de los
recursos financieros a corto plazo ha sido generado espontneamente al
haberse aumentado las ventas, por ello en el anlisis del proyecto de
inversin consistente en la mejora del producto, slo deberemos tener en
cuenta las fuentes financieras necesarias para la mejora del mismo y no las
que espontneamente se generen con posterioridad. Todo lo cual nos lleva a
decir que los recursos financieros a corto plazo no debern ser incluidos en
el clculo del coste del capital de la empresa. Slo nos interesarn, pues, los
recursos financieros necesarios para acometer la inversin ms los
necesarios para financiar el incremento del fondo de rotacin que dicha
inversin puede provocar. Todos esos recursos financieros lo sern a mediolargo plazo, por ello, slo utilizaremos para el clculo del coste del capital
medio ponderado las deudas a medio-largo plazo, las acciones preferentes y
las acciones ordinarias (en el caso de Dulnea el prstamo es una deuda a
medio-largo plazo y los beneficios retenidos son similares a las acciones
ordinarias como veremos ms adelante). Una excepcin ocurre cuando la
empresa utiliza deliberadamente recursos financieros a corto plazo (en
especial prstamos a corto) para financiar inversiones a largo plazo. En ese
caso, s que deberemos incluir el coste de dicha deuda a corto como una
parte del costo del capital. Por supuesto, si dicho uso no fuese algo comn
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sino ms bien casual no habra que incluirlo como parte del coste del capital
de la empresa. En todo caso, es necesario decir que financiar una inversin
a largo plazo ya sea en su totalidad, o slo en parte, a travs de recursos
financieros a corto plazo es una poltica bastante arriesgada que podra
poner en peligro no slo la realizacin de la inversin sino tambin la vida de
la propia empresa.
4.4. La determinacin del costo de cada fuente financiera
Podemos dividir en tres pasos la obtencin del costo del capital medio
ponderado de la empresa:
1. El clculo del coste de cada fuente financiera individualmente
considerada.
2. La determinacin del porcentaje de cada fuente financiera en el total de la
financiacin de las inversiones futuras.
3. El clculo del costo promedio ponderado.
En este epgrafe comentaremos el primero de los pasos y para ello ya hemos
establecido que los componentes principales de la financiacin empresarial
de cara al clculo del coste del capital son las acciones ordinarias, las
acciones preferentes y las deudas a largo plazo.
El objetivo es determinar la mnima tasa de rendimiento que la compaa
deber obtener en sus inversiones para satisfacer la tasa de rendimiento
requerida de los inversores, es decir, para que la cotizacin de sus ttulos en
el mercado no descienda.
Para realizar este clculo ser necesario tener en cuenta los costes de
emisin de los ttulos que reducen la cantidad de dinero recibida por la
empresa. Tambin deberemos tener en consideracin que todas las tasas de
rendimiento requeridas debern ser calculadas despus de impuestos. Esto
es as, debido a que si el objetivo perseguido es maximizar la riqueza del
accionista sta vendr dada a travs de los flujos de caja que recibe
realmente lo que implica haber detrado el pago del impuesto sobre la renta
de las sociedades.
Resumiendo, el costo del capital deber ser consistente con el procedimiento
de valoracin de la empresa y con la definicin de los flujos de caja que van
a ser descontados, para ello deber cumplir los siguientes requisitos:
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COSTO DE CAPITAL
ESC
F
a) Ser una media ponderada de los costes de todas las fuentes financieras
de la empresa.
b) Ser calculado despus de impuestos, lo mismo que los flujos de caja
prometidos por el proyecto de inversin.
c) Utilizar tasas nominales de rendimiento construidas a partir de las tasas
reales y la inflacin esperada, debido a que los flujos de caja estn
expresados en trminos nominales.
d) Deber estar ajustado al riesgo sistemtico de cada proveedor de fondos,
puesto que l esperar un rendimiento apropiado al riesgo que corre y que
no puede eliminar mediante una diversificacin eficiente.
e) Las ponderaciones debern calcularse a travs de los valores de mercado
de las diferentes fuentes financieras, puesto que slo el mercado refleja el
verdadero valor econmico de cada una de ellas, no as la contabilidad de la
empresa.
f) Estar sujeto a variaciones a travs del perodo de previsin de los flujos de
caja, debido a las alteraciones que puedan ocurrir en el nivel esperado de
inflacin, en el riesgo sistemtico y en la estructura de capital de la empresa.
En los epgrafes siguientes, vamos a estudiar cmo se calcula el coste de las
principales fuentes financieras de la empresa, aunque anticiparemos que el
coste efectivo para la empresa de cada una de ellas consistir en averiguar
la tasa de descuento que iguala lo efectivamente cobrado por la empresa, en
el momento de emitir el ttulo, con lo efectivamente pagado por la misma.
4.5 El clculo del costo del capital promedio ponderado
4.5.1 El clculo de las ponderaciones
Como hemos visto a lo largo de los epgrafes anteriores, los costes de capital
individuales son distintos para cada fuente financiera. Por ello, si se trata de
averiguar cul es el coste de la financiacin utilizada en la empresa,
tendremos que calcular un coste medio ponderado de las diferentes fuentes
que alimentan dicha financiacin. Dichas ponderaciones debern reflejar el
peso que cada tipo de financiacin tiene en el total de la misma, es decir,
debern reflejar cmo es la estructura financiera de la empresa. As, por
ejemplo, si pensamos financiar una nueva inversin mediante deuda y
ampliacin de capital a partes iguales, el peso de cada una en la financiacin
de la inversin ser del 50%.
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COSTO DE CAPITAL
ESC
F
A la hora de calcular las ponderaciones podramos echar mano de la actual

estructura de capital de la empresa, que muestra cmo se han financiado las
inversiones actualmente en curso. Esta aproximacin presenta el problema
de que los costes de cada fuente financiera en particular dependen del riesgo
financiero de la empresa que, a su vez, es una funcin de la composicin de
la propia estructura de capital. Si la directiva alterase dicha estructura estara
alterando los costes individuales haciendo ms complejo el clculo del coste
medio ponderado (vuelva a ver la figura 1). Por ello, supondremos que la
estructura de capital se va a mantener estable en el futuro, es decir, que las
futuras ponderaciones de las diferentes fuentes financieras no van a diferir
mucho de las actuales.
Para conseguir lo anterior supondremos la existencia de una estructura de
capital ideal hacia la que la directiva intentar amoldarse a lo largo del
tiempo. Ser, pues, est estructura ideal la que nos proporcione las
ponderaciones para calcular el coste del capital de la empresa. Algunos
directivos empresariales establecen estas ponderaciones ideales
subjetivamente, otros utilizan las de las compaas lderes de su sector, o de
otras empresas semejantes a la suya.
Cuando calculemos las ponderaciones deberemos valorar a las diversas
fuentes financieras por su valor de mercado, que representa las condiciones
actuales y tiene en cuenta los efectos debidos a los cambios en las
condiciones del mercado y de los precios de cada ttulo. No deberemos
utilizar el valor contable, que est basado sobre procedimientos de registro
que emplean valores nominales de los ttulos con objeto de calcular el valor
de las partidas del Balance y representa, por tanto, las condiciones pasadas.
4.5.2 El clculo del costo del capital promedio ponderado
Una vez que disponemos del coste de las diversas fuentes financieras y de
sus ponderaciones podremos pasar a calcular el coste del capital medio
ponderado (k0) mediante la siguiente expresin:
K 0=K ' i
( VD )+ K ( VP )+ K x ( VA )
p
Donde:
k'i: costos de las deudas despus de impuestos.
kp: costo de las acciones preferentes.
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COSTO DE CAPITAL
ESC
F
ke: costo de las acciones ordinarias.

D: Valor de mercado de las deudas.
P: Valor de mercado de las acciones preferentes.
A: Valor de mercado de las acciones ordinarias.
V: Valor de mercado de la empres
(V =D+ P+ A)
Ejemplo.
Las Rocas SAC presentaban al final del ao pasado la estructura de capital
que aparece en la tabla 3. Esta empresa no quisiera variar durante este ao
la composicin de dicha estructura, cuyos costes individuales aparecen
reflejados en la tabla 4. La empresa no desea ampliar capital, de momento,
por lo que el coste de las nuevas acciones no es relevante. Por tanto, el
coste del capital medio ponderado ser el 13% (vase la tabla 5), que
representa la tasa de rendimiento requerida que como mnimo debern
proporcionar los nuevos proyectos de inversin que se van a financiar con el
dinero procedente de las fuentes financieras elegidas
Fuentes Financieras
Valor de Mercado
Porcentaje del Total
Acciones ordinarias
Acciones preferentes
Deudas a largo plazo
500.00
5.00
250.00
800.00
62.50%
6.25%
32.25%
100.00%
Tabla 3. Estructura de capital de Las Rocas SAA
Fuentes financieras
Acciones ordinarias
Beneficio retenido
Nuevas acciones
Deudas a largo plazo
Costos
16%
18%
13%
7%
Tabla 4. Costos individuales de la posible financiacin de Las Rocas SAC
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COSTO DE CAPITAL
Fuentes financieras
Porcentaje del total
Acciones ordinarias
Deuda a largo plazo
62.5%
6.25%
31.25%
100.00%
Costo
16.%
13%
7%
ESC
F
Costo ponderado
10,0000%
0,8125%
2,1875%
13,0000%
Tabla 5. Costo del capital promedio ponderado de Las Rocas SAC si no se utiliza nuevas acciones.
El Costo de Capital Promedio Ponderado, se calcula como un valor

compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que usara,
independientemente del financiamiento especfico para un proyecto. La parte
de calcular las deudas de la empresa, la mayora de los casos es claro que
inters tiene que pagar la compaa a entidades bancarias y/o acreedores de
la deuda, sin embargo es ms difcil calcular el costo financiero del
patrimonio. El Costo de Capital de las acciones ordinarias es ms alto que el
costo del financiamiento con la deuda, porque la inversin patrimonial implica
adicionalmente un premio de riesgo.
Formula:
WACC=wd k d ( 1T )+ w p k p + wa k a
El promedio se calcular teniendo en cuenta la participacin o proporciones
que intervengan en la financiacin de la empresa. Un aspecto muy
importante es que estas proporciones deben medirse a valores de mercado y
no de acuerdo a valores en libros
(Deudas de Terceros/Total de financiamiento) X (Costo de la Deuda) X (1Tasa de impuestos) + (Capital Propio/Total de financiamiento) X (Costo de
capital propio).
En esta frmula:
Total de financiamiento, significa el financiamiento sin tomar en cuenta su
procedencia. Terceros o financiamiento propio. El financiamiento total
consiste, por tanto, en la suma de los valores comerciales del financiamiento
por deuda y por aporte de los socios, es considerar bajo que condiciones
econmicas se deben incluir las responsabilidades o riesgos comerciales
actuales, tales como los crditos comerciales. Valorar en una compaa es
relevante porque:
El crdito
compaas
comercial
es
utilizado
agresivamente
por
muchas
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COSTO DE CAPITAL
ESC
F
Hay una carga de intereses para tal uso

El crdito comercial puede representar una parte importante del
balance. -
La tasa de impuesto se refiere a la imposicin fiscal de la corporacin.

Ejemplo:
Valor comercial de la deuda con terceros = S/.300,000.
Valor comercial del capital propio = S/.400,000.
El costo de la deuda = 8%
La imposicin fiscal de la corporacin = 35%
El costo del capital propio es de 18% El Costo de Capital Promedio
Ponderado de la compaa seria
300: (300/700) X 8% X (1-35%)+400:700*18% = 12.5%.
4.5.3 El coste del capital marginal ponderado
Las Rocas SAC., que tuvo unos beneficios despus de intereses e impuestos
de 80.000 soles se enfrenta a la posibilidad de realizar los proyectos de
inversin que aparecen en la tabla 6, en la que se muestra su coste o
desembolso inicial y su rendimiento interno (TIR).
Proyectos
Desembolso Inicial
TIR
Proy. I
Proy. II
Proy. III
Proy. IV
50000
85000
40000
30000
21%
18%
14%
12%
Tabla 6. Oportunidades de inversin de Las Rocas SAA
Como hemos comentado anteriormente, Las Rocas SAC tiene una

financiacin va beneficios retenidos de 80.000 soles y habida cuenta que
desea mantener su estructura de capital echar mano de la totalidad de
dicha suma hasta consumirla completamente, momentoen el cual la sustituir
por la emisin de nuevas acciones. Concretando, si el 62,5% corresponde a
la financiacin propia: 80.000 soles; el resto provendr de acciones
preferentes y del endeudamiento (48.000 soles), lo que da un total de
128.000 soles. Esta suma se obtiene despejando X en la siguiente ecuacin:
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COSTO DE CAPITAL
X 62.5 =80000
ESC
F
X =128000 soles
dicha cifra tiene un costo promedio ponderado del 13% (vase la tabla 5). Si
la empresa decide conseguir nueva financiacin, sta tendr un coste
marginal superior puesto que deberemos echar mano de la emisin de
acciones nuevas lo que lleva incorporado un coste superior al de los
beneficios retenidos. El coste medio ponderado de la financiacin que
exceda los 128.000 euros ser del 14,25% tal y como aparece en la tabla 7.
Fuentes
financieras
Porcentaje del total
Costo
Costo
ponderado
Acciones
ordinarias
Acciones
preferentes
Deuda a largo
plazo
62.5%
6.25%
31.25%
100.00%
18%
13%
7%
11.2500%
0.8125%
2.1875%
14.2500%
Tabla 7. Costo del capital marginal para la nueva financiacin de Las Rocas SAC que exceda de los
128000 euros.
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COSTO DE CAPITAL
ESC
F
En la figura 3 se puede observar como Las Rocas SAC. puede afrontar el

primer proyecto de inversin sin dificultad pues su rendimiento es mayor que
el coste de su financiacin (21% > 13%). Para realizar el segundo proyecto
de inversin necesita recurrir a la emisin de nuevas acciones puesto que
utilizando la financiacin proveniente de los beneficios retenidos slo dispone
de 78.000 soles y necesita 85.000, por lo que deber conseguir 7.000 soles
ms, de los que el 62,5% ( 4.375 S/) provendrn de la ampliacin del Capital
Social al coste del 18%. Concretando, el costo de los 78.000 es del
13%,mientras que el de los otros 7.000 soles es del 14,25%, lo que hace que
el costo de la financiacin de los 85.000 soles del proyecto II sea del 13,10%
que es claramente inferior al rendimiento de dicho proyecto (el 18%), por lo
que tambin sera recomendable acometer dicha inversin.
Los otros proyectos de inversin tienen rendimientos inferiores al 14,25%
que es la nueva tasa de rendimiento requerida para acometerlos por lo que
sera aconsejable dejarlos de lado.
Figura2. Rendimientos y costes del capital de inversiones de Las Rocas SAC
A la vista del ejemplo anterior podemos sealar que las empresas no

disponen de fuentes de financiacin inagotables para alimentar sus
inversiones. Los inversores que operan en el mercado de capitales se
inquietan cuando las empresas rebasan su capacidad de financiacin. El
mercado, que tiende a ser un mecanismo eficiente, incorpora toda la
informacin sobre cada compaa y compara las caractersticas financieras
de las empresas entre s. Como el mercado reconoce que los recursos son
limitados, no proporcionar ms financiacin a las empresas una vez
traspasado cierto lmite. As que si la compaa pretende ampliar su
financiacin ms all del lmite impuesto por el mercado, la resistencia de los
inversores aumentar, haciendo que la disponibilidad de fondos para la
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COSTO DE CAPITAL
ESC
F
empresa slo sea posible a base de aumentar el costo de los mismos. A este
aumento del costo de la financiacin por encima de un nivel previo se le
denomina costo del capital marginal ponderado.
En la tabla 8 se muestra lo que podra ser el rango de la nueva financiacin
de una empresa hipottica y los correspondientes valores del costo del
capital.
En la figura 4 se muestra la forma de determinar qu proyectos de inversin
deberan ser realizados y cules no comparando su rendimiento con el costo
del capital marginal ponderado. Para ello se colocan las inversiones con
arreglo a su TIR en sentido decreciente, lo que implica que elegiremos
primeramente el proyecto con mayor rendimiento, luego el segundo mejor y
as sucesivamente. Esta idea est basada en el concepto de que la
productividad marginal del capital disminuye a medida que se invierten ms
fondos. En el instante en que el rendimiento de la inversin marginal coincida
con el costo del capital marginal ponderado se detendr el proceso de
bsqueda de inversiones puesto que no sera rentable el realizar ninguna
ms (en la figura 4 slo realizaramos la A, B, C y D). En realidad, este fue el
proceso seguido en el ejemplo anterior.
Rango de la nueva financiacin (N. Costo marginal ponderado del
soles)
capital
Hasta 1 000 000
8.0%
1 000 001 a 3 000 000
9.0%
3 000 001 a 5 500 000
9.5%
5 000 001 a 8 000 000
11.0%
8 000 001 en adelante
13.0%
Tabla 8. El costo del capital marginal ponderado
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COSTO DE CAPITAL
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F
Figura 3. Determinacin de los lmites de inversin a travs de la TIR y del costo del capital marginal
ponderado
4.5.4. El costo de la autofinanciacin por mantenimiento

Una fuente de recursos financieros ampliamente utilizada por las empresas
consiste en los fondos provenientes de la amortizacin de sus activos fijos.
Como sabemos, las amortizaciones indican el costo de la depreciacin de
dichos activos y los recursos provenientes de las mismas debern ser
utilizados, llegado el momento, para adquirir los nuevos activos que
reemplazarn a los que estn completamente depreciados. Ahora bien,
mientras dicho momento no llega esos recursos pueden ser utilizados, entre
otras cosas, para financiar proyectos de inversin. Por ello, necesitaremos
conocer el costo de esta fuente financiera.
El costo de las amortizaciones deber ser igual al costo del capital promedio
ponderado antes de realizar una nueva emisin de acciones (en el ejemplo
de Las Rocas SAC sera el 13% tal y como se apreciaba en la tabla 5). El
razonamiento que apoya esta afirmacin parte de la idea de que, por un lado,
el dinero proveniente de las amortizaciones acta en detrimento de la riqueza
de los accionistas puesto que a ms amortizaciones menos beneficios y, por
tanto, menos dividendos; por ello, el costo de dicha fuente financiera deber
coincidir con la tasa de rendimiento requerida por los inversores para invertir
en acciones y, ms concretamente, con el costo de los beneficios retenidos.
Por otro lado, el dinero proveniente de las amortizaciones podra destinarse a
devolver deudas o a recomprar acciones preferentes, lo que hace que exista
un costo implcito semejante al de ambos tipos de fuentes financieras. En
resumen, como los fondos provenientes de las amortizaciones pueden
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COSTO DE CAPITAL
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F
sustituir a los suministrados por las otras fuentes financieras, lo ms lgico

es suponer un costo de los mismos idntico al costo promedio ponderado de
la empresa. Aunque aqu deberamos tener en cuenta que las amortizaciones
son un gasto deducible del Impuesto a la Renta.
4.5.5. El clculo del costo del capital a travs de la beta de los activos
Cuando ya comentamos cmo estimar el costo del capital propio a travs del
modelo CAPM no hicimos mencin a que dicho modelo tambin puede servir
para calcular el costo del capital de la empresa (k 0) sin ms que aplicar la
siguiente expresin:
K 0=R f + [ E M R f ] U
donde
representa al coeficiente de volatilidad del Activo de la empresa
o, lo que es lo mismo, la beta de la empresa si no tuviese deudas.

Ejemplo 1
El equipo directivo de Plastisur est procediendo a calcular el costo promedio
ponderado de la empresa. Para ello ha calculado el valor de la beta de sus
acciones ordinarias y ha obtenido un valor de 1,3. Adems sabe que el valor
de mercado de sus fondos propios es de 18 millones de soles (2 millones de
acciones emitidas con un valor de mercado unitario de S/. 9). El valor de sus
deudas a medio-largo plazo es de 6 millones de soles. Sabiendo que el tipo
impositivo marginal de Plastisur es igual al 35%, el equipo directivo llega a la
conclusin de que la beta de sus activos es igual a:
D
1+ ( 1t )
A
L= U
( )
U=
1,3
6
[1+ ( 10,35 ) ( )]
8
U =1,0685
Los directivos estiman que el tipo de rendimiento de los activos libres de
riesgo se sita en el 5% mientras que la prima de riesgo media del mercado
es un 4%, lo que les permite calcular el costo de oportunidad del capital de
Plastisur:
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COSTO DE CAPITAL
ESC
F
K 0=R f + [ E M R f ] A
K 0=0,05+ [ 0,04 ] 1,0685
K 0=9,274
4.6 Modelo Capital Asset Pricing Model (CAPM)

4.6.1. Origen del Capital Asset Pricing Model (CAPM)
El modelo de valoracin de activos financieros, denominada en ingls Capital
asset pricing model (CAPM) es un modelo introducido por Jack L. Treynor,
William Sharpe (1964), John Litner (1965) y Jan Mossin (1966) de forma
independiente, basado en trabajos anteriores de Harry Markowitz sobre la
diversificacin y la Teora Moderna de Portfolio. Sharpe, profesor de la
Universidad de Stanford recibi el Premio Nobel de Economa (en conjunto
con Harry Markowitz y Merton Miller, profesor de University of Chicago Booth
School of Business) por su contribucin al campo de la economa financiera.
El principal supuesto terico es que el nico riesgo al que debe enfrentarse el
inversionista es el de la incertidumbre sobre el precio futuro de un activo en
el cual desea invertir.
El modelo de portafolio de Markowitz fue profundizado y enriquecido por los
trabajos de Sharpe: Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium
under Condition of Risk, 1964; Lintner: The Valuation of Risk Assets and the
Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets, 1965;
y Security Prices, Risk and Maximal Gains from Diversification, 1965; y
Mossin: Equiibrium in a Capital Asset Market, 1966. Cabe destacar que Jack
Treynor escribi en 1961 un trabajo bastante pionero: Toward a Theory of the
Market Value of Risky Assets, pero que no alcanz a publicar. Sharpe, sin
embargo, reconoce en su obra que tom conocimiento del trabajo de
Treynor. Por este importante aporte para el desarrollo de la economa
financiera, William Sharpe recibi el Premio Nobel de Economa (en conjunto
con Harry Markowitz y Merton Miller) el ao 1990.
4.6.1.1. La Teora Moderna de Portfolio
La Teora del Portafolio de Harry Markowitz, fue publicada en 1952 y
reformulada en 1959. En ella, Markowitz plantea las ventajas de diversificar
inversiones para de esta manera reducir el riesgo. Cabe sealar que la idea
de cartera de inversiones haba sido planteada en 1950 por James Tobin
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COSTO DE CAPITAL
ESC
F
con una medida para predecir el aumento o la cada de la inversin, tema

clave para determinar el nivel de empleo y la produccin, la q de Tobin.
Markowitz capt las potencialidades de esta idea en los modelos financieros.
4.6.1.2. Diversificando inversiones
La idea de diversificar inversiones implica distribuir los recursos en diversas
reas, como por ejemplo: industria, construccin, tecnologas, recursos
naturales, I+D, salud, etc. A esto Markowitz lo llam cartera o portafolio, y la
tesis era que mientras mejor diversificado estuviera ese portafolio, estara
mejor preparado para enfrentar los riesgos
4.6.2. Fijacin de precios de activos de capital (CAPM)
El Capital Asset Pricing Model, o CAPM (trad. lit. Modelo de Fijacin de
precios de activos de capital) es un modelo frecuentemente utilizado en la
economa financiera. El modelo es utilizado para determinar la tasa de
rentabilidad tericamente requerida para un cierto activo, si ste es agregado
a un portafolio adecuadamente diversificado y a travs de estos datos
obtener la rentabilidad y el riesgo de la cartera total. El modelo toma en
cuanto la sensibilidad del activo al riesgo no-diversificable (conocido tambin
como riesgo del mercado o riesgo sistmico, representado por el smbolo de
beta () ), as como tambin el rentabilidad esperado del mercado y el
rentabilidad esperado de un activo teorticamente libre de riesgo.
El Modelo de Valoracin del Precio de los Activos Financieros es una de las
herramientas ms utilizadas en el rea financiera para determinar la tasa de
retorno requerida para un cierto activo
El CAPM busca la maximizacin del retorno de cada accin y obtener con
ello un portafolio an ms rentable.
El modelo CAPM ofrece de manera amena e intuitiva una forma sencilla para
predecir el riesgo de un activo separndolos en riesgo sistemtico y riesgo
no sistemtico. El riesgo sistemtico se refiere a la incertidumbre econmica
general, al entorno, a lo exgeno, a aquello que no podemos controlar. El
riesgo no sistemtico, en cambio, es un riesgo especfico de la empresa o de
nuestro sector econmico.
4.6.2.1. Supuestos tericos del CAPM
Todos los inversionistas se comportan de acuerdo con el modelo

media-varianza propuesto por Markowitz.
Mismo horizonte temporal de las operaciones de inversin.
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COSTO DE CAPITAL
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F
Existe informacin simtrica y por tanto, eficiencia del mercado.

No existen restricciones institucionales como la imposibilidad de
vender a corto o endeudamiento a la tasa libre de riesgo.
No existen los impuestos ni las comisiones.
No se puede influir sobre el precio del activo. Por tanto, competencia
perfecta
El trading de activos se lleva a cabo continuamente en el tiempo
4.6.2.2. La maximizacin de la teora de cartera

La Teora del Portafolio (o Teora de Cartera) de Markowitz, estableci los
beneficios de la diversificacin y formul la linea del Mercado de Capitales.
Esta linea tiene pendiente positiva por la relacin directa entre el riesgo y el
rendimiento (a mayor riesgo, mayor rendimiento). El punto donde se ubican
el riesgo y el rendimiento de un activo individual est siempre por debajo de
la linea del mercado de capitales. Invertir en un solo activo es ineficiente. Y la
diversificacin de Cartera propuesta por Markowitz se hace cargo de esta
falencia, aunque el retorno de portafolio, en conjunto, no alcanza el nivel
ptimo.
Ese es el vaco que busca llenar la propuesta de Sharpe: maximizar cada
uno de los activos en forma separada para obtener de este modo el portafolio
ms rentable. Es decir, el CAPM se ubica en la frontera del rea de
Markowitz (linea azul) y maximiza en la tangente a la lnea del mercado de
capitales (linea roja) donde el apalancamiento es igual a cero. Eso permite al
CAPM construir el portafolio ms ptimo al determinar con la mayor precisin
los porcentajes de inversin en cada uno de los activos. Para determinar esta
frmula se debe encontrar la relacin lineal entre los retornos de una accin
determinada y el retorno que se habra obtenido si se hubiese invertido en el
portafolio ptimo de mercado. Para ello introduce el parmetro Beta (), un
ndice de componente de riesgo de mercado, que es el protagonista central
de este modelo.
El modelo CAPM tiene como principal objetivo estimar la rentabilidad de cada
activo en funcin de su riesgo, as como determinar un indicador adecuado
que nos permita obtener un estimador eficiente del riesgo. Es importante
destacar que en el Modelo CAPM el riesgo especfico o no sistemtico no se
tiene en cuenta puesto que ste puede reducirse mediante la diversificacin.
Por tanto, existe una relacin creciente (positiva) entre el nivel de riesgo, la
beta y el nivel de rendimiento esperado de los activos. Es decir, a mayor
riesgo, mayor rendimiento.
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COSTO DE CAPITAL
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F
El modelo CAPM puede plantearse grficamente de las siguiente forma:
4.6.3. Procedimiento matemtico del Modelo CAPM

4.6.3.1. La lnea del mercado de valores (LMV)
La lnea del mercado de valores (LMV) se obtiene a partir de la siguiente
ecuacin:
E P=R F +
E M R F
2
Donde podemos comprobar que la rentabilidad esperada del activo

est en funcin de la tasa libre de riesgo
RF
EP
la cual representa el valor del
dinero en el tiempo.
Por otra parte, se observa que existe una relacin positiva entre
covarianza del activo con la cartera de mercado
P, M
EP
y la
, lo que implica que
la rentabilidad esperada de equilibrio de cualquier activo es directamente

proporcional al nivel del riesgo sistemtico.
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COSTO DE CAPITAL
ESC
F
la LMV tambin se puede calcular el rendimiento esperado de las carteras.

Para ello es necesario estimar la beta de la cartera a travs de la media de
las Betas de cada ttulo, ponderadas por la parte del presupuesto invertido en
las mismas, por tanto:
p=X 1 1+ X 2 2 ++ X n n
Por tanto, la ecuacin de la LMV para cualquier cartera se estima de la
siguiente forma:
E P=R F +( EM RF ) P
Esta metodologa es una herramienta que nos permite obtener el rendimiento
esperado de una activo en funcin de su riesgo sistemtico.
Por ejemplo, si la Beta de una activo fuese de 1,5 y la prima de riesgo del
mercado es del 7%, sabremos que si la tasa de inters libre de riesgo es del
5%, el rendimiento anual esperado de dichas acciones es del: 5% + 7% * 1,5
= 15,50%
Un concepto nuevo que introduce el Modelo CAPM es el coeficiente beta que
nace cuando relacionamos el riesgo sistemtico ( P , M ) con el riesgo del

2
mercado ( M ). As, tenemos que:
i=
P ,M
2
donde:
(
P, M
): Covarianza de la rentabilidad del activo con la de mercado: riesgo
sistemtico
2
( M ): Varianza de la rentabilidad del mercado: riesgo de mercado
El coeficiente beta
se define como la volatilidad de la rentabilidad de un
activo ante movimientos de la rentabilidad del mercado. Es decir, mide el

riesgo sistemtico de un activo en comparacin con el riesgo de mercado.
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COSTO DE CAPITAL
Si
i=0
, la rentabilidad esperada del activo
ESC
F
sera igual al rendimiento
de equilibrio de un activo libre de riesgo.

Si
i=1
, representa el riesgo de la cartera de mercado, ya que la
covarianza con ella misma es igual a la varianza.

Si
i>1
, indica de la rentabilidad del activo tendra un riesgo superior a la
rentabilidad del mercado (activos agresivos).

Si
i<1
, indica que la rentabilidad del activo tendra un riesgo inferior a la
rentabilidad del mercado (activos defensivos).

4.6.3.2. La recta stock market line (SML o CML)
En la CML, la cartera de mercado est representada por el punto de
interseccin. Por tanto, los activos que se encuentren a la derecha de este
punto poseen un mayor riesgo que la cartera de mercado y por tanto, mayor
rentabilidad. En el caso opuesto estarn los activos que se siten a la
izquierda.
Se hace uso de la recta stock market line (SML) (la cual simboliza
esperado de todos los activos de un mercado como funcin del
diversificable) y su relacin con el retorno esperado y el riesgo
(beta), para mostrar cmo el mercado debe estimar el precio de
individual en relacin a la clase a la que pertenece.
el retorno
riesgo no
sistmico
un activo
La lnea SML permite calcular la proporcin de recompensa-a-riesgo para

cualquier activo en relacin con el mercado general.
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COSTO DE CAPITAL
ESC
F
La relacin de equilibrio que describe el CAPM es:

E ( r m ) r f
E ( r i )=r f +
donde:
E(r i ) : es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo
: es el beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de Mercado)

=
Cov(r i , r m )
Var (r m)
( E ( r m ) r f ) : es el exceso de rentabilidad del portafolio de mercado.

(r m ): Rendimiento del mercado.
(r f ) : Rendimiento de un activo libre de riesgo.
Es importante tener presente que se trata de un Beta no apalancado, es

decir que se supone que una empresa no tiene deuda en su estructura de
capital, por lo tanto no se incorpora el riesgo financiero, y en caso de querer
incorporarlo, debemos determinar un Beta apalancado; por lo tanto el
rendimiento esperado ser ms alto.
4.6.4. Precio de un activo en el CAPM
Una vez que la rentabilidad esperado E(
Ri
), es calculado utilizando
CAPM, los futuros flujos de caja que producir ese activo pueden ser
descontados a su valor actual neto utilizando esta tasa, para poder as
determinar el precio adecuado del activo o ttulo valor.
En teora, un activo es valorado correctamente cuando su precio de
cotizaciones es igual al valor calculado utilizando CAPM. Si el precio es
mayor que la valuacin obtenida, el activo est sobrevaluado, y viceversa.
4.6.5. Rentabilidad requerida para un activo especfico en el CAPM
CAPM calcula la tasa de rentabilidad apropiada y requerida para descontar
los flujos de caja proyectados futuros que producir un activo, dada la
apreciacin de riesgo que tiene ese activo. Betas mayores a 1 simbolizan
que el activo tiene un riesgo mayor al promedio de todo el mercado; betas
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COSTO DE CAPITAL
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debajo de 1 indican un riesgo menor. Por lo tanto, un activo con un beta alto
debe ser descontado a una mayor tasa, como medio para recompensar al
inversionista por asumir el riesgo que el activo acarrea. Esto se basa en el
principio que dice que los inversionistas, entre ms riesgosa sea la inversin,
requieren mayores rentabilidades.
Puesto que el beta refleja la sensibilidad especfica al riesgo no diversificable
del mercado, el mercado, como un todo, tiene un beta de 1. Puesto que es
imposible calcular el rentabilidad esperado de todo el mercado, usualmente
se utilizan ndices, tales como el S&P 500 o el Dow Jones.
4.6.6. Inconvenientes del CAPM
El modelo no explica adecuadamente la variacin en los
rentabilidades de los ttulos valores. Estudios empricos muestran que
activos con bajos betas pueden ofrecer rentabilidades ms altos de los
que el modelo sugiere.
El modelo asume que, dada una cierta tasa de rentabilidad esperado,
los inversionistas prefieren el menor riesgo, y dado un cierto nivel de
riesgo, preferirn los mayores rentabilidades asociados a ese riesgo.
No contempla que hay algunos inversionistas que estn dispuestos a
aceptar menores rentabilidades por mayores riesgos, es decir,
inversionistas que pagan por asumir riesgo.
El modelo asume que todos los inversionistas tienen acceso a la
misma informacin, y se ponen de acuerdo sobre el riesgo y el
rentabilidad esperado para todos los activos.
El portafolio del mercado consiste de todos los activos en todos los
mercados, donde cada activo es ponderado por su capitalizacin de
mercado. Esto asume que los inversionistas no tienen preferencias
entre mercados y activos, y que escogen activos solamente en funcin
de su perfil de riesgo-rentabilidad.
5. CLCULO DE TASAS
5.1. Costo de la Deuda
Un instrumento tpico de la deuda es el bono y lo consideramos bajo el punto
de vista de una persona o empresa que adquiere un bono para obtener un
rendimiento; es decir, consideramos al bono como una inversin y una
medida adecuada de su rendimiento es la rentabilidad al vencimiento. Ahora
tomamos en cuenta el punto de vista de la empresa que emite los bonos
para conseguir financiamiento. La rentabilidad al vencimiento del bono, la
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COSTO DE CAPITAL
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tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos futuros del bono
con su precio actual, representa ahora el costo de esta fuente de
financiamiento.
Un aspecto importante es que los costos histricos son irrelevantes. Lo que
interesa es el costo de conseguir nuevos prstamos o el rendimiento al
vencimiento de los bonos que tienen en circulacin.
Por ejemplo, consideremos el caso de una empresa que hace 10 aos
vendi a la par bonos con un valor nominal de US$1000 con un tipo de
cupn del 12% y un periodo de maduracin de 15 aos. El precio del bono
actualmente de US$900 El costo de este deuda es de 12%? No, 12% fue el
costo del bono hace 10 aos; es un costo histrico irrelevante. El costo de
esta deuda es el rendimiento al vencimiento del flujo de caja futuro del bono
frente a su precio actual. Es la tasa de descuento que igual el valor presente
de los flujos futuros de los 5 aos restantes (cupones ms valor nominal) con
el precio actual del bono. El flujo pertinente se presenta en el grfico. El
costo de esta deuda es de 15% y no de 12%, que fue lo que nos cost hace
10 aos cuando la emitimos.
En resumen para una empresa emitida pblicamente, el costo de la deuda

puede ser medido como al rentabilidad al vencimiento de los bonos en
circulacin. Si la empresa no tiene deuda emitida pblicamente que se
comercialice, puede tomarse como referencia la rentabilidad al vencimiento
de bonos de similar clasificacin.
Si se tratase de prstamos (bancarios, por ejemplo), lo que hay que
considerar como costo del prstamo es la tasa efectiva anual (TEA).
Un aspecto adicional que se debe considerar en el costo de la deuda es que
los intereses son tomados como gasto y son deducibles para determinar el
monto imponible sobre el que se calculara el impuesto a la renta. En otras
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COSTO DE CAPITAL
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palabras, hay un escudo fiscal; lo que hace que el costo de la deuda despus
de impuestos sea menor que el costo antes de impuestos. Si el costo de la
deuda antes de impuesto es k D y la tasa de impuesto es T, el costo de la
deuda despus de impuestos ser kD(1-T).
5.2. Costo de las acciones preferenciales
La accin preferencial o preferente, a diferencia del bono, no tiene
vencimiento y, como su dividendo es fijo (no crece), estamos ante una
perpetuidad. Si denominamos kP al costo de las acciones preferenciales; D P
Pp
al dividendo; y
, al precio actual de la accin preferente, el costo de
0
esta fuente ser:

k p=
Dp
Pp
Nuevamente, no interesan los costos histricos, sino los costos presentes. Si

hace 10 aos se coloc una emisin de acciones preferentes con un valor
nominal de US$100 con una tasa de dividendo preferente del 8%, el
dividendo ser US$8 anuales. Si la emisin se vendi a la par, el costo de la
emisin fue, en ese momento del 8%. Sin embargo, si el precio actual de la
accin es de US$80 debemos considerar como costo de la accin preferente:
k p=
8
=10
80
Las acciones preferentes o privilegiadas (llamadas as porque sus

propietarios tienen preferencia, tanto a la hora de cobrar sus dividendos
como en el momento de la liquidacin de la compaa, con respecto al resto
de los accionistas) son un tipo de ttulos que se encuentran "a caballo" entre
las obligaciones y las acciones ordinarias. Se parecen a las primeras en
cuanto que pagan un dividendo constante, mientras que son semejantes a
las segundas en cuanto que el dividendo no es deducible fiscalmente, no es
obligatorio pagarlo si hay prdidas y en que su vida "a priori" es ilimitada
(aunque algunas emisiones pueden ser amortizadas anticipadamente). La
cantidad pagada en concepto de dividendos suele ser constante y se paga
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COSTO DE CAPITAL
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previamente al pago de dividendos a los accionistas ordinarios, de tal

manera que podra ocurrir que los accionistas preferentes cobrasen y los
ordinarios no. Adems, en la mayora de los casos, si durante algn tiempo
los accionistas preferentes no hubiesen cobrado sus dividendos porque la
empresa haba tenido prdidas, cuando vuelva a tener beneficios deber
pagar un dividendo acumulativo a dicho tipo de accionistas. Su costo vendr
dado por la relacin existente entre el dividendo a pagar a la accin
preferente y el precio de mercado de dicha accin. A ste ltimo habr que
detraerle los costes de emisin. As, por ejemplo, si una empresa emiti
acciones preferentes con un valor de 50 euros a las que promete pagar un
dividendo del 10% y cuyo precio de mercado es de 47 euros el coste de una
nueva emisin sera el siguiente sabiendo que el banco cobra un 2% del
valor nominal en concepto de gastos de emisin.
k p=
5
=10,87
471
Mientras que la tasa de rendimiento requerida por los accionistas preferentes

sera algo inferior: 5 47 = 10,64%. Si el precio de mercado no estuviese
disponible deberamos utilizar los rendimientos de emisiones de una calidad
semejante. El coste de las acciones preferentes es mayor que el de las
deudas (puesto que tienen un riesgo mayor y sus dividendos no son
deducibles fiscalmente) y menor que el de las acciones ordinarias (dado que
su riesgo es menor).
5.3. Costo de las acciones comunes
Es el caso del costo de las acciones comunes, como fuente de
financiamiento, se enfrentan dos particularidades que hacen su clculo ms
difcil. A diferencia de la deuda y las acciones preferentes, el flujo de caja no
est definido. No existe la obligacin de pagar dividendos fijados
contractualmente. Si el directorio lo juzga conveniente, puede no pagar
ningn dividendo. Si no hay un flujo de caja definido, no podemos calcular
ninguna TEA.
Por otro lado en este caso se trata de los accionistas y de los propietarios de
la empresa, y nosotros, como gerencia, deberamos cuidar sus intereses.
Es la mnima tasa de rendimiento que la empresa ha de obtener sobre la
parte de cada proyecto de inversin financiada con capital propio, a fin de
conservar sin cambio la cotizacin de sus acciones. De todos los costes de la
financiacin empresarial ste ser el mayor debido a que es el que tiene un
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COSTO DE CAPITAL
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mayor riesgo asociado. No olvidemos que los propietarios de las acciones

ordinarias adems de tener derechos de voto, se reparten los beneficios y los
riesgos asociados con la empresa, de tal manera que si sta tuviese
prdidas ellos no recibiran nada a cambio de su inversin (e incluso el valor
de mercado de sus acciones descendera). Por otra parte, aunque los
accionistas no pueden perder ms que su inversin original pueden obtener
importantes rendimientos si los dividendos o el precio de sus acciones
aumentan. A la hora de que la empresa obtenga recursos financieros
provenientes de sus propietarios se hace necesario distinguir dos vas por las
que dicha financiacin transcurre: La retencin de beneficios y la ampliacin
de capital mediante la emisin de nuevas acciones. Seguidamente
pasaremos a analizar el coste de ambos sistemas de captacin de recursos
financieros.
6. TIPOS DE FUENTE DEL COSTO DE CAPITAL

Toda empresa posee cinco capacidades: La capacidad de financiacin, la
capacidad de inversin, la capacidad de produccin, la capacidad de
comercializacin y la capacidad de generar utilidades. Nosotros nos
enfocaremos en la CAPACIDAD DE FINANCIACIN.
Toda compaa tiene diferentes fuentes de financiamiento: Externamente se
puede financiar con proveedores, pasivos laborales, entidades bancarias, el
mismo estado, hipotecas, bonos, etc. Internamente con acciones comunes,
acciones preferentes y utilidades retenidas. Desde el punto de vista
financiero, las acciones comunes, preferentes y las utilidades retenidas, son
de uso exclusivo de los accionistas o dueos de la empresa, en otras
palabras, es otro tipo de deuda que contrae la empresa con la diferencia de
que se emite con sus mismos propietarios.
Si se analizan las fuentes externas se comprobar que cada componente de
la deuda tiene un costo financiero: As se puede observar que los
proveedores tendrn un costo que puede equivaler al monto de los
descuentos no tomados an conociendo que la empresa puede asumir
compromisos de contado, es decir, cuenta con la capacidad de pago
necesaria como para generar beneficios por pronto pago. Los crditos con
entidades bancarias tendrn en la tasa de inters pactada su costo de
deuda, al igual que en las hipoteca y los bonos. Por su parte las obligaciones
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COSTO DE CAPITAL
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contradas con los empleados de la organizacin podra estimarse en el

monto de inters que el estado obliga a las compaas a cancelar por el uso
de sus cesantas. En fin, todo componente de deuda tiene implcito un costo
financiero.
6.1. Costo de capital de capital de fuentes externas
6.1.1. Proveedores
Una de las fuentes de financiamiento ms utilizadas por una empresa son los
proveedores, los cuales se pueden clasificar en dos tipos: aquellos que
conceden descuentos por pronto pago y aquellos que no lo conceden. Si
adems estos ltimos no cobran intereses, entonces, su costo de
financiamiento es cero.
Como el costo de los proveedores que no conceden descuentos por pronto
pago y adems no cobran intereses, no necesita ser evaluado, entonces, en
el presente punto se enfatiza la forma como debe ser calculado el costo de
los proveedores que s lo otorgan.
Para este ltimo caso se va a analizar el costo en que una empresa incurre
al no aprovechar los descuentos, puesto que es muy importante sealar que
cuando una empresa los aprovecha, quiere decir que la empresa no quiso
utilizar el plazo de crdito ofrecido o sea la forma de financiamiento
propuesto y por lo tanto no existir un costo explcito por este concepto.
Generalmente las empresas siempre tendrn financiamiento con su
proveedores y ste ser, proporcionalmente, el mayor componente de los
pasivos corrientes o circulantes en compaas no financieras. El motivo
transaccional se ve reflejado en las cuentas por pagar cuando se carece de
efectivo y favorece a la empresa que provee recursos pues puede llegar a
especular en alguna forma con los precios. El costo del crdito comercial
est representado por el porcentaje de descuentos perdidos por carecer de
6.1.2. Prstamos bancarios de corto plazo
En cuanto a los crditos bancarios a corto plazo, la mayora de las veces
estos se otorgan en forma directa, esto es, sin ninguna garanta real y
despus de que la institucin de crdito ha considerado que la empresa es
sujeta de crdito.
El costo principal de este recurso es el inters que la empresa habr de
pagar a la institucin de crdito por utilizar sus fondos. Normalmente, estos
intereses son cobrados por anticipado por el otorgante del crdito. Adems
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COSTO DE CAPITAL
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de este costo, es frecuente que las instituciones bancarias soliciten a sus

clientes que mantengan un nivel promedio en cuentas de cheques como
reciprocidad o compensacin. Este factor que para la empresa significa
inmovilizacin de recursos, tambin se deber tomar en cuenta al evaluar el
costo de este recurso. Finalmente, es posible que al solicitar un prstamo se
incurra en gastos, los cuales normalmente son por cuenta del cliente, tales
como comisiones de apertura de crdito y otro tipo de cargos que pudieran
ser de importancia.
6.1.3. Pasivo a largo plazo
Las obligaciones son alternativas de financiamiento a largo plazo (5 o ms
aos) por medio de las cuales se captan fondos del pblico inversionista al
cual se les garantiza a cambio, un rendimiento determinado. Estas
obligaciones representan para la empresa emisora una deuda a largo plazo,
la cual se pagara en varias amortizaciones peridicas.
El costo principal de esta alternativa de financiamiento son los intereses que
pagarn las obligaciones a sus tenedores. Sin embargo, toda emisin de
obligacin lleva implcitos una serie de gastos entre los cuales podemos
resaltar los siguientes:
Honorarios de una profesionista independiente por la elaboracin del
estudio tcnico econmico - financieroque por ley requiere la Comisin
Nacional de Valores.
Impresin del prospecto de la emisin
Honorarios al notario por la protocolizacin del acta de la emisin
Registro del acta en el registro pblico
Comisin del colocador primario
Inscripcin en bolsa de valores y registro de valores
Impresin de certificados provisionales en papel seguridad
Impresin de los ttulos definitivos y sus cupones
6.1.4. Crdito hipotecario industrial
Los crditos hipotecarios son crditos que las instituciones bancarias otorgan
a un plazo mayor de un ao (3 a 10) y en los cuales los activos de la
empresa son utilizados para garantizar la devolucin del prstamo.
En la evaluacin de esta alternativa de financiamiento se van a considerar
diferentes situaciones tales como: tasas flotantes, ambientes inflacionarios y
cambios de paridad; las cuales afectan significativamente el costo de pasivo.
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COSTO DE CAPITAL
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6.1.5. Crdito hipotecario normal

Se evala el costo de un crdito hipotecario sin considerar las situaciones
antes mencionadas.
6.1.6. Crdito hipotecario con inflacin
Si el crdito hipotecario se obtienes en pocas inflacionarias, es obvio que el
costo de esta fuente de financiamiento disminuye considerablemente.
6.1.7. Arrendamiento Financiero
Mediante esta forma de financiamiento la empresa adquiere los servicios de
un activo a cambio de una renta, la cual es pagada al arrendador durante un
periodo previamente establecido en el contrato.
Al termino de este, la empresa tiene la opcin de:
Prorrogar el contrato por un plazo cierto, con pagos inferiores a los del
contrato inicial.
Adquirir el equipo por una cantidad inferior al valor del mercado.
Enajenar el equipo a un tercero.
Alguna otra opcin, con autorizacin de la Secretaria de Hacienda y
Crdito Pblico.
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COSTO DE CAPITAL
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6.2. Costo de capital de capital de fuentes internas

6.2.1. Acciones Preferentes
Aquellas que representan una parte del capital social de una compaa pero
que, a diferencia de las acciones comunes, tiene su rendimiento o dividendo
garantizado, y a cambio de este privilegio tiene limitaciones en la
participacin de la administracin de la empresa.
La garanta del rendimiento o dividendo a este tipo de accin permanece an
cuando en algn ejercicio la empresa no haya tenido utilidades, ya que en
cuanto esta vuelva a ganarlas se aplicaran preferentemente al pago de los
dividendos de las acciones preferentes.
6.2.2. Acciones comunes
Si usted fuera inversionista en una compaa, cul sera la rentabilidad que
esperara si conociera que la empresa contrae deudas con entidades
bancarias al 18% E. A. antes de impuestos? Si los resultados son ptimos,
como mnimo la rentabilidad para los accionistas debera ser el 12.6%, es
decir, el costo de la deuda despus de impuestos. Tal es la razn por la cual
la financiacin a travs de nuevas acciones conlleva un costo mayor al costo
de la deuda.
Sin embargo, todo inversionista siempre est preocupado por su rentabilidad
por accin, la cual depende de la eficiencia y eficacia de la empresa
mostrada a travs de los resultados reflejados en los dividendos generados.
Si se conociera el monto de los futuros dividendos, cul sera el costo de la
nueva emisin de acciones? En primera medida es necesario tener en
cuenta que el valor presente de una accin no es ms que el valor presente
neto de los dividendos descontados a la tasa de oportunidad del accionista.
Tambin se hace necesario conocer la forma como el dividendo se va a
comportar (poltica), es decir, va a permanecer constantes durante un
periodo indefinido o por el contrario, va a tener una tasa determinada de
crecimiento.
El capital comn est formado por las aportaciones de capital y/o de especie
de los accionistas. Estas aportaciones por parte de los accionistas son
generalmente motivadas por cualquiera de las siguientes razones:
6.2.3. Percepcin de dividendos
Especulacin, es decir, las acciones son comparadas con la intencin de
venderlas posteriormente y obtener una fuerte utilidad en la venta.
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COSTO DE CAPITAL
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Obtencin de fuente de trabajo, esto es, con la adquisicin de acciones

comunes se puede aspirar a un puesto (consejero, asesor, etc.) con el cual
se obtendra un sobre-sueldo y parte de los gastos personales del accionista
serian absorbidos por el negocio.
(dividendos por accin/el precio de mercado por accin) ms el crecimiento.
6.2.4. Utilidades retenidas

Son recursos generados internamente por la empresa. Este hecho ha
originado que muchas empresas consideren su costo errneamente como
cero.
Al evaluar el costo de estos recursos debemos considerar los posibles usos
que estos pueden tener como son: ser reinvertidos en la empresa o ser
repartidos a los accionistas.
Para el primer caso, se espera que el rendimiento obtenido sea el mismo que
el del capital comn ya que para el accionista representan una inversin
similar. Para el segundo caso, el costo de las utilidades retenidas pueden ser
considerado como un costo de oportunidad el cual est representado por el
rendimiento que podra lograr el accionista al haber invertido el dividendo no
recibido en otra alternativa de inversin.
Suponga que usted decide analizar una determinada inversin que existe en
el mercado. Despus de evaluarla se pronostica para dicha inversin, una
rentabilidad del 16.22%. Imagine que usted tambin tiene algunas
inversiones en el mercado de valores representadas en acciones. Al final de
ese ao, la asamblea de accionistas en la cual usted participa, tiene
pronosticado no pagar dividendos, es decir, retendr utilidades. Cul sera
el costo asumidos por usted como inversionista?
Se ha mencionado que el costo de la deuda debera ser como mnimo el
rendimiento esperado. Igualmente el costo de retener utilidades sera la
rentabilidad que esperan los accionistas sobre sus acciones. Este costo
tambin podra compararse con el costo de oportunidad. Para el ejemplo
citado, el costo asumido por usted, en primera instancia, sera del 16.22%
pues es el porcentaje de rentabilidad dejado de percibir en otra inversin.
Tambin es importante tener en cuenta que, al retener utilidades, la empresa
se estara financiando a travs de un capital que es de propiedad de los
accionistas, por lo tanto, podra parecerse a una emisin de acciones con la
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COSTO DE CAPITAL
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diferencia que sta no tienes costos de emisin y que no alterara la

estructura accionaria de ese momento.
6.2.5. Costo de la deuda
Un instrumento tpico de deuda es el bono y lo consideramos bajo el punto
de vista de una persona o empresa.
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COSTO DE CAPITAL
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CAPTULO II
CASOS PRCTICOS
CASO N 1
La empresa CALINO S.A.C
patrimonio neto:
tiene las siguientes partidas del pasivo y
Prstamo Corto Plazo

Proveedores
Prstamo Largo Plazo
Capital
Reservas
Resultados acumulados
Total Pasivos y Patrimonio Neto
Prstamo Corto Plazo

Proveedores
Prstamo Largo Plazo
Capital
Reservas
S/.
S/.
6000.00
7000.00
11000.00
10000.00
3000.00
2000.00
39000.00
18%
16%
20%
15%
15%
15%
Se pide:
Determine el Costo de Capital
Solucin:
Para calcular el costo de capital se pondera, en primer lugar, el peso de cada
partida del Pasivo y Patrimonio Neto. Para ello, se calcula el tanto por uno
que representa cada partida sobre el Total del Pasivo y Patrimonio Neto.
Rubros
Prstamo Corto Plazo
Proveedores
Prstamo Largo Plazo
Capital
Importe Tanto por uno

6000.00
0.15
7000.00
0.18
11000.00
0.28
10000.00
0.26
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COSTO DE CAPITAL
Reservas
3000.00
2000.00
39000.00
ESC
F
0.08
0.05
1.00
A continuacin, se multiplica el tanto por uno que reemplaza cada partida

sobre el Pasivo y Patrimonio Neto por su costo anual en porcentaje:
Rubros
Tanto por uno

sobre pasivo
Prstamo Corto Plazo

Proveedores
Prstamo Largo Plazo
Capital
Reservas
0.28
0.18
0.15
0.26
0.08
0.05
1.00
% anual de
costo
x
x
x
x
x
x
20%
16%
18%
15%
15%
15%
Costo de
Capital
=
=
=
=
=
=
5.60%
2.88%
2.70%
3.90%
1.20%
0.75%
17.03%
Por tanto, el costo promedio ponderado de capital anual de la financiacin es

de 17.05%. As, el costo de capital de esta empresa es de 17%.
CASO N 2
Costo de Capital del Financiamiento Bancario
Supngase una empresa a la que el Banco le descuenta una letra de S/.
20000, con vencimiento a los 90 das. El banco cobra un inters anual de
18% y una comisin sobre el importe de la letra de 0.90%.
Los costos del descuento son:
Costos=0.18
90
20000+ 0.009 20000
360
Costos=900+180=1080
(interese
s)
(comisione
s)
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COSTO DE CAPITAL
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F
Los intereses se han calculado para un ao de 360 das, ya que los bancos
usan siempre el ao comercial.
El importe de la deuda es de la letra, deduciendo los costos, ya que los
bancos perciben stos por anticipado en el descuento de letras.
Importe=200001080=18920
El costo de capital anual de esta deuda ser:
Costo anual=
1080 360
=0.23
18920 90
Por tanto el costo de capital anual ser de 23%.

CASO N 3
Costo de Capital de Proveedores
La empresa TIMEL S.A., presenta la siguiente informacin:
Importe de la compra al proveedor (sin deducir el descuento por pronto pago)
si se paga a los 90 das = S/. 86000.
El proveedor ofrece un descuento del 5% si se paga los 10 das.
El Costo de Capital del Financiamiento con proveedores ser:
Costo=0.05 86000=4300
El prstamo ser el importe de la compra deduciendo el descuento, ya que
este, en el fondo, es un cargo de tipo financiero.
Prstamo=860004300=81700
Dado que el plazo del financiamiento es de 80 das (del da 10 al da 90), el

costo anual ser:
Costo anual=
4300 360
=0.21
81700 90
Por tanto, el costo anual de este financiamiento es 21%.

CASO N 4
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COSTO DE CAPITAL
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F
La empresa CALORI S.A.A, presenta la siguiente informacin:

a) Emisin de Bonos S/. 100000, cada bono tiene un valor nominal de S/.
1000.
b) Inters anual a pagar 8% (100000) S/. 8000, por cada bono es S/. 80.
c) Aos que se remide el Bono es 5 aos.
d) Los ingresos netos percibidos, deducido comisiones, es S/. 950 por cada
bono emitido.
Se pide:
Calcule el costo porcentual de la obtencin de fondos, va emisin de Bonos.
Solucin:
VN
n
Costo porcentual de obtencin de fondos=
+VN
2
I+
Donde:
I = Inters anual pagado (importe monetario)
VN = Valor nominal de cada bono
IN = Ingreso neto percibido de cada bono, deducido comisiones
n = Nmero de aos colocado el bono
1000950
5
950+ 1000
2
80+
Costo porcentual=
Costo porcentual=
80+10 90
=
=0.09
975
975
Costo porcentual de ladeuda ( Bonos )=9.23

CASO N 5
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COSTO DE CAPITAL
ESC
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Supngase, por ejemplo, que una empresa financia sus inversiones con un
60 por 100 de recursos propios y un 40 por 100 de deuda. Si los costos
respectivos de estas fuentes son 16 y 10'por 100, el costo medio ponderado
se calcula de acuerdo con el cuadro:
Fuentes de
Capital
Coeficiente
de
Ponderaci
n
Recursos
Propios
0,6
Deuda
0,4
Costo medio del Capital
Coste
Ponderad
o%
Costo %
x
x
16
10
=
=
9,6
4
13,6%
El anlisis marginal demuestra que los proyectos de inversin deben ser

aceptados siempre que su rentabilidad sea superior al coste de la
financiacin. De este modo, el valor de las acciones de la empresa
aumentar.
El siguiente ejemplo muestra cmo si la rentabilidad de una inversin es igual
al coste de capital, el valor de las acciones no vara. Supongamos una
inversin cuya rentabilidad despus de impuestos es del 8 por 100 y que se
financia en un 40 por 100 con deuda y en un 60 por 100 con capital social,
cuyos costes despus de impuestos son del 5 por 100 y del 10 por 100,
respectivamente. El coste medio de la financiacin es del 8 por 100, igual a
la rentabilidad del proyecto. Si el desembolso de la inversin se eleva a un
milln de pesetas, resulta:
Pesetas
Beneficio anual generado por la
inversin
Inters de la deuda
Redistribucin a los accionistas
80,000
20,000
60,000
Lo que supone el 10 por 100 del capital social incremental. Es decir, que la
retribucin a los accionistas no vara: se retribuye igual a; los nuevos
accionistas que a los antiguos. Si el riesgo de la empresa se mantiene, el
valor de las acciones permanecer constante.
CASO N 6
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COSTO DE CAPITAL
ESC
F
Supongamos dos empresas semejantes que han obtenido un beneficio antes

de intereses e impuestos de 500.000 pesetas. Una de ellas tiene que pagar
en concepto de intereses 100.000 pesetas (un 10 por 100 de la deuda),
mientras que la otra no tiene deuda en su estructura financiera. Si el
impuesto sobre sociedades es del 30 por 100, el beneficio neto de ambas
empresas se calcula como indica el cuadro:
Empresas
Beneficio antes de intereses
e impuestos
Intereses
Beneficio Bruto
Impuesto sobre Sociedades
Beneficio Neto
1
500.000
2
500.000
100.000
400.000
120.000
280.000
500.000
150.000
350.000
Como se observa, mientras que la diferencia del beneficio bruto de ambas

empresas es de 100.000 pesetas, la existencia entre sus beneficios netos es
de slo 70.000 pesetas. Ello se debe a que la primera empresa se ahorra
30.000 pesetas (el 30 por 100 de los intereses) en el pago de los impuestos.
En realidad es como si de las 100.000 pesetas de los intereses, el Estado
pagase 30.000 pesetas (que son las que deja de percibir por impuestos
pagados por la empresa) y la empresa el resto.
Por ello, el coste de la deuda, que es del 10 por 100 antes de impuestos, se
reduce al 7 por 100 despus de impuestos.
Para calcular
'
Ca
coste de la deuda sin deducir el efecto de los impuestos,
se aplica la frmula:
C a=C'a (1i)
En donde los ingresos son las cantidades percibidas, libres de gastos, y los
desembolsos son los intereses y amortizaciones de la deuda.
El coste de la deuda viene determinado por su calendario de amortizacin, la
frecuencia de los pagos de intereses, el tipo impositivo y el grado de riesgo
de la empresa. La existencia de deuda en la estructura financiera de la
empresa introduce un riesgo financiero, pues, dado que los intereses han de
pagarse en cualquier circunstancia, en el caso de que haya prdidas y no
Pgina 50
COSTO DE CAPITAL
ESC
F
sea posible abonarlos, los acreedores pueden llegar a solicitar la liquidacin

de la empresa.
Por ello, las empresas, a pesar de que en general el costo de la deuda es
inferior al del capital social, suelen fijar un ratio de endeudamiento (Recursos
ajenos/Recursos propios) que no ponga en peligro su existencia.
Adems, al aumentar la proporcin de la deuda, aumenta la variabilidad de la
rentabilidad del accionista. Supngase, por ejemplo, que una empresa tiene
la posibilidad de elegir entre dos formas de financiacin; una slo utiliza
recursos propios y la segunda sustituye la mitad de stos por deuda. Se
estima que el beneficio antes de intereses e impuestos anual oscilar entre
75 y 225, siendo 150 la estimacin ms probable.
El inters sobre la deuda es del 7,5 por 100 y el impuesto sobre beneficios es
del 40 por 100. La rentabilidad que obtiene el accionista sobre su inversin
para cada modo de financiacin se indica en el cuadro
Pgina 51
COSTO DE CAPITAL
ESC
F
ALTERNATIVA DE FINANCIACIN
Recursos propios
Deuda (7,5 % )
BAIL
Inters
Beneficio Bruto
Impuesto (40 %)
Beneficio Neto
Rentabilidad sobre el
capital Invertido por el
accionista (RRP)
Propio
2,000
15
75
225
0
75
30
45
15
225
0
60 90
90 135
2,2
6,7
4,5
5
5
Deuda
1,000
1,000
7 15 22
5 0
5
7
75 75
5
15
0 75
0
0 30 60
0 45 90
0 4,5
En ambos casos, la rentabilidad media obtenida por el accionista es de 4,5,

pero, sin embargo, el riesgo o variacin es mayor en el segundo modo de
financiacin. Es decir, la deuda hace aumentar la variabilidad del beneficio.
En general, se desea que el beneficio sea estable, pues entraa menor
riesgo tanto para el accionista como para el prestamista.
La existencia de este mayor riesgo financiero supone probablemente un
encarecimiento tanto de la nueva deuda como de las nuevas ampliaciones
de capital. Por ello se deber de calcular una relacin entre los recursos
ajenos a largo plazo y los propios, que minimice los costes de ambas
fuentes. Se estima, aunque vara en funcin del sector y de las
caractersticas de la empresa, que el valor mximo admisible de dicho ratio
es de 1. La mayor variabilidad de los beneficios, inducida por la inclusin de
deuda en la estructura de capitales, se pone de manifiesto en la figura,
obtenida a partir de los datos anteriores.
Pgina 52
COSTO DE CAPITAL
ESC
F
Este grfico muestra tambin el intervalo del beneficio en que, desde una
ptica de rentabilidad del accionista, la deuda es preferible a la financiacin
por ampliacin de capital. A partir de un beneficio igual a 150 la rentabilidad
del accionista mejora sensiblemente mediante la utilizacin de recursos
ajenos. Este punto, en el cual la rentabilidad de los recursos propios es del
4,5 por 100 en ambas alternativas, equivale a una rentabilidad antes de
intereses e impuestos sobre la financiacin total igual al 150/2.000 = 7,5 por
100, valor que coincide con el costo antes de impuestos de la deuda. Es
decir, que a partir de una rentabilidad superior al 7,5 por 100, es preferible,
desde un punto de vista econmico, financiarse con deuda al 7,5 por 100,
pues el margen queda disponible para remunerar al accionista.
Este efecto, mediante el cual la inclusin de deuda en la estructura financiera
de la empresa altera la rentabilidad del accionista, se conoce con el nombre
de apalancamiento financiero. Nos referiremos a un apalancamiento positivo
cuando la rentabilidad aumente como consecuencia de un mayor
endeudamiento y negativo en caso contrario.
CASO N 7
Supongamos que una empresa estudia cuatro proyectos de inversin, a
desarrollar en los prximos cinco aos, de las siguientes caractersticas,
recogidas en el cuadro:
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COSTO DE CAPITAL
Numero de
proyecto
Aos de
duracin
Costo
1
2
3
4
5
5
5
5
1,000.000
1,000.000
1,000.000
1,000.000
Caja neta
anual
generada
334.000
305.000
285.000
264.000
ESC
F
Tasa de
rentabilidad
20 %
16 %
13,20 %
12 %
Para financiarlos se dispone slo de dos fuentes de capital: deuda y emisin

de nuevas acciones. El coste de la deuda se relaciona con el volumen que
de ella se utilice, de la siguiente forma:
Volumen de la deuda
700.000
1,050.000
1,400.000
Costo de la deuda
10 %
11 %
14 %
El coste del nuevo capital social se estima que tambin es funcin de su

volumen, siendo del 14 por 100 si la emisin es menor o igual a 1.950.000, y
del 16 por 100 si supera esa cifra. Esto se debe a que para captar ms
recursos, la empresa deber emitir en condiciones ms favorables para el
accionista, lo cual le incrementar su coste de capital social.
La empresa ha determinado que, desde hace tiempo, la relacin
(deuda/capital social) debe ser de 0,54, pues si es menor, el coste de capital
se incrementar en exceso debido a la poca utilizacin de la fuente ms
econmica, y si es mayor, el riesgo financiero que genera hace aumentar en
exceso el costo de ambas fuentes. De hecho, los costes de la deuda y del
capital social se han estimado para ese valor del ratio indicado.
El aumento de los fondos de financiacin depende de las oportunidades de
inversin que se ofrezcan a la empresa. Por ello, las decisiones de
financiacin e inversin deben tomarse simultneamente.
En la figura se muestra cmo se realiza este proceso para los datos del
ejemplo y suponiendo que se mantiene constante el ratio deuda/capital social
e igual a 0,54.
Pgina 54
COSTO DE CAPITAL
ESC
F
Para ello deben trazarse las curvas de rentabilidad marginal del proyecto de
inversiones y la del coste marginal del capital (obtenida esta ltima a partir de
las curvas del coste de las fuentes). Una vez hecho esto, el punto de
interseccin de ambas curvas determinar qu proyectos deben aceptarse y
cul ha de ser el volumen de la financiacin necesaria para el perodo de
cinco aos.
Se observa, de acuerdo con la figura, que se aceptaran los tres primeros
proyectos y se rechazara el cuarto, por ser su rentabilidad inferior al coste
del capital, segn se muestra en la siguiente tabla:
Proyect
o
1
2
3
4
Rentabilidad
20 %
16 %
13,20 %
12 %
Costo de
capital
12,6
12,6
12,95
15,30
En resumen, proveerse de fondos por debajo de la cantidad indicada por el

punto A supone no realizar inversiones rentables, mientras que hacerlo por
encima supone invertir con prdida.
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COSTO DE CAPITAL
1.
2.
3.
4.
5.
ESC
F
CONCLUSIONES
Llegamos a la conclusin de que hoy por hoy el costo de capital es
uno de los temas ms importantes a tratar dentro de la concepcin
integral de la disciplina moderna en el campo de las finanzas de las
empresas.
En una empresa, la existencia de un alto riesgo en una inversin
implica un costo de capital alto y por tanto, dada una determinada
rentabilidad de la inversin provocar una bajada del valor de la
empresa y por tanto de sus acciones.
El riesgo(beta) econmico de una empresa viene la posible
variabilidad de los rendimientos de una inversin, el nivel de dicho
riesgo viene determinado por la poltica de inversiones seguida por la
directiva de la compaa.
Al aplicar en los casos prcticos el Costo de Capital Promedio
Ponderado, obtuvimos la verdadera rentabilidad en que una empresa
puede percibir, si aplica correctamente este mtodo.
Al finalizar el presente trabajo, nos dimos cuenta de que para el
entendimiento exacto del costo de capital se requiere tener
conocimientos de otras reas afines.
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2.
3.
4.
5.
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F
RECOMENDACIONES
Debemos de dar ms nfasis en cuanto al clculo del costo de capital,
adquiriendo conocimiento ms conceptibles a lo largo de la carrera
profesional.
Se debe tener la mayor cantidad de conjunto de esfuerzos y recursos
que se opten para invertir, para producir un buen rendimiento
econmico; que es lo que se sacrifica por haber elegido cierta
alternativa; para as no tener disminucin del valor de las acciones en
la empresa
Para eliminar el riesgo en la financiacin se podra optar por realizar
una correcta diversificacin eficiente de nuestro dinero (de la
empresa).
Debemos de ampliar nuestros conocimientos con respecto al mtodo
del clculo del Costo de Capital Promedio Ponderado, ya que como
futuros profesionales analizaremos las inversiones de X empresas.
Deberemos de enfocarnos tambin a las reas relacionadas con las
finanzas como la economa, macroeconoma, microeconoma, la
matemtica financiera, etc.
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COSTO DE CAPITAL
ESC
F
BIBLIOGRAFA
TONG, Jess: Finanzas empresariales: la decisin de inversin. Lima: Centro
de Investigacin de la Universidad del Pacfico, 2007.
FLORES SORIA, Jaime: Finanzas aplicadas a la gestin empresarial.
Segunda edicin, Lima 2010.
VAN HORNE, JAMES C.y WACHOWICZ, John JR: Fundamentos de
Administracin Financiera. Mxico, 2002.
JOHNSON, Roberto W.: Administracin Financiera, Continental. Mxico,
1982.
LAWRENCE, J. Gitman: Principios de Administracin Financiera. Mxico
2003.
COSS BU, Raul: Anlisis y evaluacin de proyectos de inversin. Mxico,
2005.
Pgina 58

FINANZAS

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Ao de la Diversificacin Productiva y del Fortalecimiento de la Educacin

UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

DOCENTE DEL CURSO: Ing. Eco. Martn Patio Ramrez

Yllanes Mamani, Mariel Lenny

Alanoca Paxi, Mara Magdalena

Pizarro Huanca, Karen Fernanda

4.6 Modelo Capital Asset Pricing Model (CAPM)............................................25

desgaste a largo plazo y no se agota en la produccin; el capital variable,

El costo del capital es uno de los elementos que determinan el valor de la

Recordemos que en la frmula el Valor Actual Neto (VAN) es un criterio

En la cual, k constituyen los costos especficos de cada fuente de

Si, adems, el activo (accin, obligacin, etc.) es difcilmente revendible

todos ellos se pueden eliminar realizando una diversificacin eficiente de

As, pues, el coste de las diferentes fuentes financieras es funcin de la

4.2.3. Tercer supuesto: La poltica de dividendos no vara

Por ello, en la prctica, el director financiero deber utilizar un rango de

A la hora de calcular las ponderaciones podramos echar mano de la actual

ke: costo de las acciones ordinarias.

Porcentaje del Total

Tabla 3. Estructura de capital de Las Rocas SAA

Tabla 4. Costos individuales de la posible financiacin de Las Rocas SAC

Porcentaje del total

El Costo de Capital Promedio Ponderado, se calcula como un valor

Hay una carga de intereses para tal uso

La tasa de impuesto se refiere a la imposicin fiscal de la corporacin.

Tabla 6. Oportunidades de inversin de Las Rocas SAA

Como hemos comentado anteriormente, Las Rocas SAC tiene una

Porcentaje del total

En la figura 3 se puede observar como Las Rocas SAC. puede afrontar el

Figura2. Rendimientos y costes del capital de inversiones de Las Rocas SAC

A la vista del ejemplo anterior podemos sealar que las empresas no

4.5.4. El costo de la autofinanciacin por mantenimiento

sustituir a los suministrados por las otras fuentes financieras, lo ms lgico

representa al coeficiente de volatilidad del Activo de la empresa

o, lo que es lo mismo, la beta de la empresa si no tuviese deudas.

4.6 Modelo Capital Asset Pricing Model (CAPM)

con una medida para predecir el aumento o la cada de la inversin, tema

Todos los inversionistas se comportan de acuerdo con el modelo

Existe informacin simtrica y por tanto, eficiencia del mercado.

4.6.2.2. La maximizacin de la teora de cartera

El modelo CAPM puede plantearse grficamente de las siguiente forma:

4.6.3. Procedimiento matemtico del Modelo CAPM

Donde podemos comprobar que la rentabilidad esperada del activo

la cual representa el valor del

, lo que implica que

la rentabilidad esperada de equilibrio de cualquier activo es directamente

la LMV tambin se puede calcular el rendimiento esperado de las carteras.

nace cuando relacionamos el riesgo sistemtico ( P , M ) con el riesgo del

): Covarianza de la rentabilidad del activo con la de mercado: riesgo

se define como la volatilidad de la rentabilidad de un

activo ante movimientos de la rentabilidad del mercado. Es decir, mide el

, la rentabilidad esperada del activo

sera igual al rendimiento

de equilibrio de un activo libre de riesgo.

, representa el riesgo de la cartera de mercado, ya que la

covarianza con ella misma es igual a la varianza.

, indica de la rentabilidad del activo tendra un riesgo superior a la

rentabilidad del mercado (activos agresivos).

, indica que la rentabilidad del activo tendra un riesgo inferior a la

rentabilidad del mercado (activos defensivos).

La lnea SML permite calcular la proporcin de recompensa-a-riesgo para

La relacin de equilibrio que describe el CAPM es:

: es el beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de Mercado)

( E ( r m ) r f ) : es el exceso de rentabilidad del portafolio de mercado.