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Administrao Financeira II

Elaborado por

Prof. Antonio Freitas


Prof. Filipe Sobral

VERSO 2013-1

Seo
Seo 11

Contedo da Seo
 Decises de Investimento e Dimensionamento de
Fluxos de Caixa:
O processo de oramento de capital;
Os fluxos de caixa relevantes;
Determinao do investimento inicial;
Determinao dos fluxos de caixa operacionais;
Determinao do fluxo de caixa terminal.
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Seo 1

Objetivos da Seo
 Analisar a deciso de investimento e as etapas do
processo de oramento de capital.
 Definir os conceitos bsicos de oramento de capital.
 Calcular o investimento inicial, os fluxos de caixa
operacionais e o fluxo de caixa terminal associados a um
gasto de capital.

Seo 1

Deciso de Investimento
 A deciso de investimento envolve a identificao,
avaliao e seleo de oportunidades para aplicao de
capital, geralmente de mdio ou longo prazo.
 A esse processo de escolha de alternativas de
investimento de capital (em ativos permanentes) chamase oramento de capital.
 Decises ruins em relao ao oramento de capital
podem levar, em ltima instncia, falncia da empresa.
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Seo 1

Processo de
Oramento de Capital
 O processo de oramento de capital envolve:
Dimensionamento dos fluxos de caixa de cada
proposta de investimento gerada.
Avaliao econmica dos fluxos de caixa, usando para
tal tcnicas de anlise de investimentos.
Definio da taxa de retorno exigida pelos proprietrios
de capital e sua utilizao como critrio de aceitao
de projetos de investimento.
Anlise do risco associado a cada projeto de
investimentos.
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Seo 1

Motivos para
Gastos de Capital
 Ampliao e expanso do volume de operaes.
 Substituio de ativos fixos que ficaram obsoletos.
 Renovao ou modernizao dos ativos fixos.
 Outros investimentos com impacto no longo prazo:
Publicidade ou propaganda
Pesquisa e desenvolvimento
Servios de consultoria
Etc.
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Seo 1

Tipos de Investimento
 Projetos economicamente independentes so aqueles
que no competem pelos recursos da empresa. Uma
empresa pode selecionar um ou o outro, ou ambos, desde
que atendam s exigncias mnimas de rentabilidade.
 Projetos mutuamente exclusivos so investimentos que
competem de alguma forma pelos recursos da empresa
uma empresa pode selecionar um ou outro dos projetos,
mas no ambos.

Seo 1

Racionamento de Capital
 Se a empresa tiver fundos ilimitados para a realizao
de investimentos, ento todos os projetos independentes
que prometerem retornos superiores a certo nvel podero
ser aceitos.
 Geralmente, porm, na maioria dos casos, as empresas
operam sob condies de racionamento de capital,
possuindo um nmero fixo de fundos para aplicar em
investimentos e projetos.

Seo 1

Enfoque da Avaliao
dos Investimentos
 O enfoque de aceitao-rejeio envolve a avaliao de
propostas para determinar se atendem ao critrio mnimo
de aceitao da empresa.
 O enfoque de classificao envolve o ordenamento de
propostas com base em uma medida predeterminada, tal
como a taxa de retorno.

Seo 1

Fluxos de Caixa Convencionais


e no Convencionais
 Os fluxos de caixa dizem-se convencionais quando so
formados por um gasto inicial seguido de uma srie de
entradas de fundos.
 Os fluxos de caixa dizem-se no convencionais quando
so formados por um desembolso inicial seguido de uma
srie de entradas e sadas de fundos.

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Seo 1

Fluxos de Caixa Relevantes


 Os fluxos de caixa relevantes so constitudos pelo
investimento inicial e as entradas e sadas de fundos
subseqentes.
 Estes ltimos chamam-se fluxos de caixa incrementais :
So fluxos de caixa especificamente associados ao
investimento.
Seu efeito (positivo ou negativo) sobre os outros
investimentos da empresa deve ser considerado.

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Seo 1

Componentes de
Fluxos de Caixa
 Fluxos iniciais de caixa so fluxos de caixa inicialmente
resultantes do projeto. Geralmente so representados por
sadas de caixa.
 Fluxos de caixa operacionais so os fluxos gerados pelo
projeto durante seu funcionamento. Esses fluxos
costumam ser positivos.
 Fluxos de caixa terminais resultam da liquidao do
projeto. So normalmente positivos.

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Seo 1

Componentes de
Fluxos de Caixa

13

Seo 1

Fluxos de Caixa
Expanso vs. Substituio
 A elaborao da estimativa de fluxos de caixa
incrementais relativamente simples no caso de
decises de expanso, mas no no caso de decises
de substituio.
 No caso de decises de substituio, os fluxos de caixa
incrementais devem ser calculados subtraindo-se os
fluxos de caixa de projetos existentes dos fluxos de caixa
do novo projeto.

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Seo 1

Custos Irrecuperveis
e Custos de Oportunidade
 Note-se que os gastos j realizados, isto , os custos
irrecuperveis, so irrelevantes ao processo de deciso.
 Entretanto, os custos de oportunidade, correspondentes
a fluxos de caixa que poderiam ser obtidos na melhor
utilizao alternativa do ativo so relevantes.

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Seo 1

Determinao do
Investimento Inicial
 O termo investimento inicial refere-se s sadas de caixa
relevantes que devem ser consideradas na avaliao de
um gasto de capital.
 O clculo do investimento inicial deve considerar:
Custo do novo ativo (incluindo custos de instalao);
Recebimento depois de imposto de renda com a venda
do ativo antigo
Variao do capital de giro lquido

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Seo 1

Investimento Inicial
Exemplo
 A Powell Corporation, uma grande e diversificada
fabricante de componentes para aeronaves, est tentando
determinar o investimento inicial necessrio para substituir
uma mquina antiga por um modelo novo e mais
sofisticado. O preo de compra da mquina $ 380.000;
$ 20.000 adicionais sero necessrios para instal-la. A
depreciao ser calculada considerando um prazo de
recuperao de cinco anos. A mquina atual (antiga) foi
comprada h trs anos, ao custo de $ 240.000, e estava
sendo depreciada considerando um prazo de cinco anos.
17

Exemplo pg. 315

Seo 1

Investimento Inicial
Exemplo
 A empresa encontrou um comprador disposto a pagar
$ 280.000 por essa mquina, e ele se encarregar de
transport-la sua prpria custa. A empresa espera que
um aumento de $ 35.000 dos ativos circulantes e de
$ 18.000 dos passivos circulantes acompanhe essa
substituio. Tais variaes resultaro em um crescimento
de $ 17.000 ($ 35.000 $ 18.000) do capital de giro
lquido. Tanto os rendimentos ordinrios quanto os
ganhos de capital so tributados alquota presumida de
40%.
18

Exemplo pg. 315

Seo 1

Investimento Inicial
Exemplo
Clculo do Investimento Inicial
Custo da Nova Mquina
(+) Valor de compra da mquina
(+) Custo de instalao

$ 380.000
$ 20.000
$ 400.000

Recebimento depois de imposto de renda da venda


da mquina atual
() Valor de venda da mquina
(+) Imposto sobre a venda da mquina atual
(+) Variao do capital de giro lquido
Investimento Inicial

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$ 280.000
$ 73.600
$ 206.400
$ 17.000
$ 210.600

Seo 1

Determinao dos
Fluxos de Caixa Operacionais
 Os benefcios esperados de um gasto de capital ou
projeto de investimento incluem as receitas operacionais
depois de imposto de renda menos as despesas
operacionais.

20

Seo 1

Fluxos de Caixa Operacionais


Exemplo
 As estimativas de receitas e despesas (excluindo
depreciao) da Powell Corporation, com a nova mquina
proposta e com a mquina atual, descritas no exemplo
anterior, so fornecidas na Tabela seguinte. Tanto a vida
til estimada da mquina proposta quanto a vida til
restante da mquina atual so iguais a cinco anos. O valor
a ser depreciado com a mquina proposta calculado
somando-se o preo de compra de $ 380.000 aos custos
de instalao de $ 20.000.

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Exemplo pg. 316-17

Seo 1

Fluxos de Caixa Operacionais


Exemplo
Tabela de Receitas e Despesas
Com Mquina Nova

Com Mquina Antiga

Ano

Receitas

Despesas

Ano

Receitas

Despesas

$ 2.520.000

$ 2.300.000

$ 2.200.000 $ 1.990.000

$ 2.520.000

$ 2.300.000

$ 2.300.000 $ 2.110.000

$ 2.520.000

$ 2.300.000

$ 2.400.000 $ 2.230.000

$ 2.520.000

$ 2.300.000

$ 2.400.000 $ 2.250.000

$ 2.520.000

$ 2.300.000

$ 2.250.000 $ 2.120.000

 Nota: as despesas no incluem a depreciao da mquina


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Exemplo pg. 317

Seo 1

Clculo dos
Fluxos Operacionais
Clculo dos Fluxos Operacionais

(+) Receitas Operacionais


(-) Despesas Operacionais
Resultado antes da depreciao e do imposto de renda
() Depreciao
Lucro lquido antes do imposto de renda
() Imposto de renda
Lucro lquido depois do imposto de renda
(+) Depreciao
Entradas (ou sadas) operacionais de caixa

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Seo 1

Fluxos de Caixa Operacionais


Exemplo
Clculo dos Fluxos Operacionais de Caixa ($ 1.000) - Mquina Nova
Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

Ano 5

Receita

2.520

2.520

2.520

2.520

2.520

(-) Despesa

2.300

2.300

2.300

2.300

2.300

Resultado bruto

220

220

220

220

220

(-) Depreciao

80

80

80

80

80

140

140

140

140

140

(-) Imposto (40%)

56

56

56

56

56

Lucro Lquido

84

84

84

84

84

(+) Depreciao

80

80

80

80

80

164

164

164

164

164

Lucro antes imposto

Entradas de Caixa

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Seo 1

Fluxos de Caixa Operacionais


Exemplo
Clculo dos Fluxos Operacionais de Caixa ($ 1.000) - Mquina Antiga
Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

Ano 5

Receita

2.200

2.300

2.400

2.400

2.250

(-) Despesa

1.990

2.110

2.230

2.250

2.120

Resultado bruto

210

190

170

150

130

(-) Depreciao

48

48

162

142

170

150

130

(-) Imposto (40%)

65

57

68

60

52

Lucro Lquido

97

85

102

90

78

(+) Depreciao

48

48

145

133

Lucro antes imposto

Entradas de Caixa

25

102

90

78

Seo 1

Fluxos de Caixa Operacionais


Exemplo

Clculo dos Fluxos de Caixa Incrementais ($ 1.000)


Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

Ano 5

Entradas de Caixa
Mquina Nova
(-) Entradas de Caixa
Mquina Antiga
Fluxos de Caixa
Incrementais

26

164

164

164

164

164

145

133

102

90

78

19

31

62

74

86

Seo 1

Determinao do
Fluxo de Caixa Terminal
 O fluxo de caixa terminal o que resulta do
encerramento ou liquidao de um projeto no final de sua
vida til.
 Representa o fluxo de caixa que existe no ltimo ano do
projeto excluindo os fluxos de caixa operacional desse
ano.

27

Seo 1

Clculo do
Fluxo de Caixa Terminal
Clculo do Fluxo de Caixa Terminal

Recebimento com a venda do novo ativo depois do IR =


(+) Recebimento com a venda do novo ativo
() Imposto de renda sobre a venda do novo ativo
() Recebimento com a venda do ativo antigo depois do IR =
(+) Recebimento com a venda do ativo antigo
() Imposto de renda sobre a venda do ativo antigo
() Variao do capital de giro lquido
Fluxo de Caixa Terminal

28

Seo 1

Fluxo de Caixa Terminal


Exemplo
Clculo do Fluxo de Caixa Terminal
Recebimento com a venda do novo ativo =
(+) Recebimento com a venda do novo ativo

$ 50.000

() Imposto de renda sobre a venda do novo ativo

$ 12.000

$ 38.000

() Recebimento com a venda do ativo antigo =


(+) Recebimento com a venda do ativo antigo

$0

() Imposto de renda sobre a venda do ativo antigo

$0

$0

() Variao do capital de giro lquido

$ 17.000

Fluxo de Caixa Terminal

$ 55.000

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Seo 1

Fluxos de Caixa Terminal


Exemplo
 Prosseguindo com o exemplo da Powell Corporation,
vamos supor que a empresa espere ser capaz de liquidar
a nova mquina, no final de sua vida til de cinco anos,
recebendo $ 50.000 lquidos. A mquina antiga pode ser
liquidada por $ 0 no final dos cinco anos porque estar
completamente obsoleta. A empresa espera recuperar
seu investimento de $ 17.000 em capital de giro lquido no
trmino do projeto. Tanto os rendimentos ordinrios
quanto os ganhos de capital so tributados a uma alquota
de 40%.
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Exemplo pg. 321

Seo 1

Sntese do Fluxo
de Capitais Relevantes

31

Seo 1

Exerccios
 Resolver os problemas 8-2, 8-3, 8-4 e 8-6 do livro-texto
referente aos conceitos bsicos de oramento de capital.
 Resolver os problemas 8-13 e 8-14 do livro-texto referente
ao clculo do investimento inicial.
 Resolver os problemas 8-18 e 8-19 do livro-texto referente
ao clculo dos fluxos de caixa operacionais.
 Resolver os problemas 8-20 e 8-21 do livro-texto referente
ao clculo do fluxo de caixa terminal.
 Resolver os problemas integrativos 8-24 e 8-25 do livrotexto.
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Seo 1

Bibliografia
 Bsica:
Gitman, L. J. Princpios de Administrao Financeira.
10 Ed. So Paulo: Pearson Addison Wesley, 2004.
(Cap. 8).
Assaf Neto, A. Finanas Corporativas e Valor. 2 Ed.
So Paulo: Atlas, 2005. (Cap. 14).

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Seo 1