Introducción Al Análisis de Las Inversiones

INACAP Virtual | Introductorio
Unidad 1
Introduccin al anlisis de inversiones
NDICE
INTRODUCCIN................................................................................................................. 4
CONTENIDOS ..................................................................................................................... 5
1.
2.
3.
4.
5.
Mercado de capitales ...................................................................................................... 5

1.1.
Mercado de capitales perfecto y mercado de capitales eficiente .................5
1.2.
Principales instituciones que conforman el mercado de capitales chileno .....6
Bolsa y valores .................................................................................................................... 7

2.1.
Funciones.................................................................................................................7
2.2.
Principales indicadores burstiles nacionales e internacionales........................8
Anlisis econmico, financiero y patrimonial .............................................................. 15

3.1.
Anlisis patrimonial ............................................................................................... 15
3.2.
Ejemplo de empresa CAP S.A. ............................................................................ 17
3.3.
Anlisis financiero y de rentabilidad ................................................................... 23
Teora de Modigliani y Miller ........................................................................................... 35

4.1.
Proposicin I de MM sin impuestos ...................................................................... 36
4.2.
Proposicin II de MM sin impuestos ..................................................................... 37
4.3.
Proposicin I de MM con impuestos ................................................................... 38
4.4.
Proposicin II de MM con impuesto .................................................................... 40
4.5.
Por qu mantener la estructura financiera? .................................................... 42
Modelo de valoracin de activos de capital (CAMP) .............................................. 43

5.1.
Ejemplo aplicacin de CAMP ............................................................................. 46
CONCLUSIONES ............................................................................................................... 52
BIBLIOGRAFA ................................................................................................................... 54
INTRODUCCIN
En la presente unidad se revisar una serie de conceptos y definiciones fundamentales
para la introduccin al anlisis de inversiones. Se estudiar el mercado de capitales y
la bolsa de valores, adems de algunos de los principales indicadores burstiles tanto
nacionales como internacionales, lo que permitir evaluar el desempeo de este
mercado.
Para poder invertir en una empresa es necesario conocerla, para ello es preciso
realizar un anlisis patrimonial econmico y financiero, que permita evaluar su posicin
de liquidez, endeudamiento y rentabilidad, as como el comportamiento de las
grandes masas patrimoniales y del estado de resultados. Resulta relevante en este
punto trabajar no slo con los estados financieros de la empresa, sino que tambin su
memoria, anlisis razonado, revisar las notas a los estados financieros, para tener una
visin ms amplia de la empresa en estudio.
La poltica de endeudamiento de una empresa afecta directamente su valor. Es
sabido que uno de los objetivos de la administracin financiera es maximizar el valor
de la empresa. En este punto examinaremos las proposiciones de Modigliani y Miller,
as como la teora del equilibrio de la estructura de capital.
Para finalizar esta unidad se revisar el modelo de valoracin de activos de capital,
denominado CAMP, que permite medir el nivel de riesgo sistemtico y determinar la
rentabilidad requerida para ese nivel de riesgo.
CONTENIDOS
1. Mercado de capitales
El mercado de capitales est conformado por un conjunto de instituciones financieras
e instrumentos de financiacin e inversin, que permiten la transferencia de recursos
desde los agentes econmicos que tienen excedentes de recursos financieros hacia
aquellos faltantes de recursos.
1.1.
Mercado de capitales perfecto y mercado de capitales eficiente
La competencia perfecta es un concepto que se utiliza en economa para describir

una situacin o modelo especfico. Para que un mercado sea perfecto debe cumplir
una serie de requisitos, siendo los ms importantes:
Debe existir un gran nmero de compradores y vendedores de bienes (esto nos
lleva a pensar que ninguno de los agentes que intervienen en el mercado
puede afectar o influir sobre los precios), no existen barreras que impidan el
ingreso y la salida de empresas del mercado, existe movilidad de los recursos, la
informacin del mercado no tiene costo para los usuarios, no existen costos de
transaccin y tampoco impuestos (Parada, 1996, p14).
Si revisamos las caractersticas anteriores, cada uno puede tener su opinin sobre los
distintos mercados y evaluar si se acercan o no a la competencia perfecta. Pues bien,
el mercado burstil, que es parte del mercado de capitales, se acerca a un cierto
nivel del mercado perfecto.
El mercado de capitales eficiente, desarrollado por Eugene Fama, tiene por objetivo
explicar la formacin de los precios de los ttulos burstiles. Es un modelo que propone
que toda la informacin pblica disponible de un ttulo est incorporada en su precio y
que cualquier nueva informacin se traspasa inmediatamente al precio de ste, por lo
tanto no existen lapsos de tiempo que permitan que algunos individuos se vean
beneficiados porque tienen acceso a la informacin antes que el resto de los agentes,
por lo tanto los precios transmiten informacin a los inversionistas.
Paul Samuelson Parada (1996) afirma:

Para que un mercado sea eficiente debe cumplir con las siguientes
condiciones: no deben existir costos de transaccin, toda la informacin est a
disposicin de los inversionistas y es gratuita y todos los participantes del
mercado tienen igual horizonte de tiempo y expectativas homogneas con
respecto a los precios (p. 135).
1.2.
Principales instituciones que conforman el mercado de capitales chileno
Las principales instituciones que conforman el mercado de capitales se pueden

clasificar de la siguiente manera:
Agentes que tienen excedentes de recursos y que por lo tanto salen al mercado a
comprar valores o prestar dinero (demandantes), como son:
a) Administradoras de Fondos de Pensiones.
b) Compaas de seguro.
c) Administradoras de Fondos Mutuos.
d) Bancos e Instituciones Financieras.
e) Inversionistas privados, personas o empresas.
f) Inversionistas extranjeros.
g) Fondos de inversin de capital extranjero.
Agentes que tienen faltantes de recursos y que por lo tanto salen al mercado a vender
valores (oferentes), como son:
a) Banco Central
b) Tesorera General de la Repblica
c) Bancos e Instituciones Financieras
d) Sociedades Annimas
e) Administradoras de Fondos Mutuos
Intermediarios, que permiten el flujo de recursos desde los oferentes a los

demandantes:
a) Corredores de bolsa
b) Agentes de valores
c) Bancos e Instituciones Financieras
Participan en la regulacin del mercado
a) Superintendencia de Valores y Seguros
b) Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras
c) Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones.
d) Banco Central
e) Sernac financiero.
2. Bolsa y valores
Segn el artculo 38 de la Ley de Mercado de Valores (Ley N 18.045), las bolsas de
valores
son
entidades
que
tienen
por
objeto
proveer
sus
miembros
la
implementacin necesaria para que puedan realizar eficazmente, en el lugar que les
proporcione, las transacciones de valores mediante mecanismos continuos de subasta
pblica y para que puedan efectuar las dems actividades de intermediacin de
valores que procedan en conformidad a la ley.
2.1.
Funciones
Las principales funciones de la Bolsa de Comercio de Santiago, se pueden agrupar de

la siguiente manera:
a) Facilita el flujo de ahorro-inversin
Permite poner los recursos a disposicin de quienes los demanden, un ejemplo
simple es cuando una empresa realiza un aumento de capital para poder financiar
futuras inversiones, para poder realizar este financiamiento la empresa vende
acciones, que son adquiridas por inversionistas que estn dispuestos a comprar.
b) Optimizacin de la asignacin de los recursos

Es un hecho cierto que los recursos son escasos, por lo que su asignacin debe ser
eficiente, esto implica buscar las alternativas ms rentables y seguras.
c) Regulacin del mercado
La regulacin permite dar confiabilidad al mercado, evitando cualquier hecho que
implique afectar indebidamente el precio de un valor cotizado en bolsa e
impidiendo irregularidades, asegurando igualdad de oportunidades para todos los
participantes.
d) Mercado secundario
La bolsa de valores acta como mercado secundario, otorgando liquidez al
mercado. Toda vez que permite la transaccin de documentos ya emitidos, como
acciones o bonos, esto permite la compra y venta de ttulo en cualquier momento,
entre distintos entes, diferentes a su emisor.
2.2.
Principales indicadores burstiles nacionales e internacionales
2.2.1. ndice de Precios Selectivo de Acciones, IPSA (Chile)

De acuerdo a la informacin obtenida de la Bolsa de Valores de Chile, el IPSA (ndice
de Precios Selectivo de Acciones) es la seleccin de las 40 sociedades con mayores
montos transados en la Bolsa de Comercio de Santiago, ponderados trimestralmente y
cuya capitalizacin burstil supere los USD 200 MM (para efecto de conversin de
moneda, se considera el valor del dlar observado el da de revisin de la cartera).
Existen otros indicadores burstiles en el mercado nacional, como el IGPA, Inter-10,
ndices sectoriales, que agrupan a las empresas segn el sector industrial al que
pertenecen, como por ejemplo: industrial, banca, commodities, retail, etc.
2.2.2. Bovespa
De acuerdo a la informacin obtenida en la Bolsa de Valores, el ndice Bovespa es el
ms importante indicador del desempeo medio de las cotizaciones del mercado de
acciones brasileo. Su relevancia proviene del hecho de que el Bovespa retrata el
comportamiento de los principales papeles negociados en la BM&FBOVESPA y
tambin de su tradicin, pues el ndice mantuvo la integridad de su serie histrica y no
sufri modificaciones metodolgicas desde su implementacin en 1968.
2.2.3. Merval
De acuerdo a la informacin obtenida de la Bolsa de Valores de Buenos Aires, el ndice
Merval mide el valor en pesos de una canasta terica de acciones, seleccionadas de
acuerdo a criterios que ponderan su liquidez. El ndice est compuesto por una
cantidad nominal fija de acciones de distintas empresas cotizantes (comnmente
conocidas como empresas lderes). A esta cantidad fija de acciones que cada firma
posee en el ndice se la llama cantidad terica.
Las acciones que componen el ndice Merval cambian cada tres meses, cuando se
procede a realizar el reclculo de esta cartera terica, sobre la base de la
participacin en el volumen negociado y en la cantidad de operaciones de los ltimos
seis meses.
2.2.4. ndice general de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL)
De acuerdo a la informacin obtenida de la Bolsa de Valores de Lima, este indicador
mide el comportamiento del mercado burstil y sirve para establecer comparaciones
respecto de los rendimientos alcanzados por los diversos sectores (industrial, bancario,
agrario, minero, de servicios pblicos, etc.) participantes en la bolsa, en un
determinado perodo de tiempo. Se determina a partir de una cartera formada por las
acciones ms significativas de la negociacin burstil, seleccionadas con base en su
frecuencia de negociacin, monto de negociacin y nmero de operaciones.
2.2.5. Nasdaq (New York Nasdaq)

De acuerdo a la Bolsa de Valores de New York, este ndice fue lanzado en 1971 e
incluye ms de 3.000 ttulos, ms que la mayora de los otros ndices burstiles. El ndice
compuesto Nasdaq se calcula de acuerdo con un ndice de capitalizacin de
mercado, metodologa ponderada.
2.2.6. Dow Jones (New York NYSE)
De acuerdo a la Bolsa de Valores de New York, el ndice principal es el Dow Jones, el
cual est subdividido en tres: el industrial (compuesto por los treinta valores industriales
con mayor capitalizacin), el de transportes (compuesto por veinte) y el de servicios,
compuesto por quince. Con estos tres ndices se forma el Dow Jones compuesto.
2.2.7. CAC 40 (Pars)
El CAC 40 (Cotation Assiste en Continu), es un ndice burstil francs, una referencia
para el Euronext Pars. Este ndice es una medida ponderada segn la capitalizacin
de los 40 valores ms significativos de entre las 100 mayores empresas negociadas en
la bolsa de Pars. Se comenz a calcular el 31 de diciembre de 1987 con un valor base
de 1000 puntos. Interesantemente, aunque el CAC 40 est compuesto de compaas
francesas, alrededor del 45% de las acciones estn en manos extranjeras, porcentaje
extraordinariamente alto.
2.2.8. Nikkei (Tokio)
ndice de la bolsa de Tokio. Se elabora con las cotizaciones de las 225 sociedades de
mayor contratacin.
10
2.2.9. Hang Seng (Hong Kong)

El Hang Seng Index (HSI) es uno de los primeros ndices del mercado de valores de
Hong Kong. Empresa que inici el 24 de noviembre de 1969, la HSI se ha convertido en
el indicador ms ampliamente citado de la evolucin del mercado de valores de
Hong Kong.
Los resultados de estos indicadores en los ltimos cuatro aos son los siguientes:
Variacin Porcentual del Ao
ndice
2009
2010
2011
2012
HANS SENG
51,01%
7,16%
-19,97%
22,96%
NIKKEI
19,04%
-3,01%
-17,34%
22,94%
MERVAL
114,95% 51,83%
-30,11%
15,90%
CAC 40
22,33%
-3,32%
-16,95%
14,57%
NASDAQ
47,76%
15,78%
-1,52%
13,47%
BOVESPA
82,66%
1,04%
-18,11%
7,40%
DOW JONES
21,69%
9,75%
5,72%
5,81%
IGBVL
99,74%
66,74%
-16,87%
5,41%
IPSA
50,71%
37,59%
-15,22%
2,96%
Fuente: datos extrados de las estadsticas anuales de la Bolsa de Comercio de

Santiago.
Los indicadores burstiles son medidas estadsticas que permiten observar la
rentabilidad obtenida en funcin de la composicin del indicador, en un periodo de
tiempo determinado, en este caso anual. Por ejemplo, en el caso chileno, el resultado
del IPSA indica que el precio de las 40 acciones con mayores montos transados
aument un 2,96% en el ao 2012, con respecto al ao anterior. Veamos un ejemplo
de IPSA del da 18/01/2013 minuto a minuto:
11
Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago.

El Hang Seng y el Nikkei tuvieron los mejores desempeos durante el ao 2012, seguidos
por el Merval que alcanz un 15,9%, en cambio el IPSA mostr un incremento de slo
un 2,96%.
Qu sucedi el ao 2012 en que el IPSA muestra esta tasa de crecimiento?
Segn los estudios realizados por la Bolsa de Comercio de Santiago en su serie
estadstica del ao 2012, indican que:
En un ao en que el mercado burstil nacional se vio marcado principalmente
por factores externos, centrados en la recesin, crisis financiera y de deuda que
afecta a varios pases de la comunidad econmica europea, situaciones que
generaron un impacto global en los distintos mercados mundiales, con
creciente incertidumbre, alta volatilidad y la desaceleracin del crecimiento de
las economas asiticas; se vio marcado por factores internos positivos,
reflejados en la fortaleza de la economa local que se ha caracterizado por un
alto crecimiento, bajos niveles de desempleo e inflacin y alto precio del cobre.
12
Se sugiere revisar como complemento los siguientes materiales:

Punto II de la publicacin: Caractersticas del Mercado Burstil en Chile,
disponible en:
Disponible en el material complementario 1 de la unidad.
Las series estadsticas de la bolsa en sus primeras pginas hacen un
anlisis de los principales eventos sucedidos en cada ao, que permite
explicar los resultados.
Disponible en el siguiente link:
http://www.bolsantiago.cl/Theme/sintesisestadisticas.aspx
A continuacin observe el comportamiento de los indicadores burstiles durante los

cuatro aos expuestos:
Indicadores Burstiles
120,00%
HANS SENG
100,00%
NIKKEI
80,00%
MERVAL
60,00%
CAC 40
40,00%
NASDAQ
BOVESPA
20,00%
DOW JONES
0,00%
-20,00%
2009
2010
2011
2012
IGBVL
IPSA
-40,00%
Fuente: elaboracin propia con datos extrados de las estadsticas anuales de la Bolsa
de Comercio de Santiago.
13
Existe algn grado de relacin en el comportamiento de estos indicadores?

Se observa que existe cierto grado de correlacin en los resultados obtenidos por los
indicadores burstiles de las diferentes bolsas, en el sentido que se mueven en la
misma direccin. Esto obedece al efecto que genera en ellos los distintos hechos
econmicos, como por ejemplo los malos resultados del ao 2011 tienen clara relacin
con la crisis de la zona euro.
Resulta interesante observar el comportamiento de algunos indicadores burstiles los
ltimos doce meses:
Fecha
IPSA
MERVAL
BOVESPA
HANG SENG
CAC 40
DOW JONES
01-feb-12
6,45%
-4,99%
4,34%
6,32%
4,67%
2,53%
01-mar-12
2,99%
1,35%
-1,98%
-5,19%
-0,83%
2,01%
02-abr-12
-1,83%
-15,36%
-4,17%
2,62%
-6,16%
0,01%
01-may-12
-5,84%
-0,67%
-11,86%
-11,68%
-6,09%
-6,21%
01-jun-12
1,90%
3,99%
-0,25%
4,36%
5,95%
3,93%
02-jul-12
-3,92%
2,29%
3,20%
1,83%
2,97%
1,00%
01-ago-12
-1,70%
0,34%
1,72%
-1,59%
3,69%
0,63%
04-sep-12
1,80%
1,80%
3,71%
6,97%
-1,71%
2,65%
01-oct-12
0,85%
-5,23%
-3,56%
3,85%
2,22%
-2,54%
01-nov-12
-2,96%
4,13%
0,71%
1,80%
3,73%
-0,54%
03-dic-12
3,90%
17,98%
6,05%
2,84%
2,36%
0,60%
02-ene-13
4,50%
11,01%
2,04%
3,01%
2,83%
3,75%
Fuente:
Datos
extrados
de
Yahoo!
Finanzas.
Mundo:
Principales
ndices
http://es.finance.yahoo.com/intlindices?e=americas
14
40,00%
30,00%
20,00%
DOW JONES
10,00%
Var %
CAC 40
0,00%
HANG SENG
BOVESPA
-10,00%
MERVAL
-20,00%
IPSA
-30,00%
-40,00%
-50,00%
Fuente: elaboracin propia con datos extrados de Yahoo! Finanzas. Mundo:

Principales ndices http://es.finance.yahoo.com/intlindices?e=americas
3. Anlisis econmico, financiero y patrimonial

3.1.
Anlisis patrimonial
Antes de comenzar un anlisis de este tipo, primero se debe identificar la empresa en

estudio, luego el sector industrial al que pertenece y sus principales reas de negocios.
Esta informacin generalmente las empresas la publican en sus sitios web. Esto le dar
una visin global de la empresa y del escenario en que se encuentra.
Corresponde a un anlisis del balance general o estado de situacin financiera de
una empresa, expresado en porcentaje y tambin conocido como anlisis vertical.
Permite evaluar la posicin de liquidez y endeudamiento de una empresa,
considerando las grandes masas patrimoniales. No es necesario expresar cada partida
del activo, pasivo y patrimonio en porcentaje, esto va a depender de lo que el
analista desee evaluar. Si bien es til trabajar con un slo ao, lo ideal es trabajar con
ms de un periodo para hacer un anlisis comparativo de la evolucin de la empresa
en estudio, pasando de un anlisis esttico a uno dinmico. Adems es posible
15
comparar la situacin de la empresa con respeto a su competencia y/o con respecto

a los indicadores promedio del sector al que pertenece. Los porcentajes deben ser
calculados sobre el total de activo, que es igual a la suma del pasivo y el patrimonio.
Total de Activos = Pasivo + Patrimonio
Los parmetros que se dan a continuacin son referenciales, se han extrado del libro
Anlisis econmico financiero, de Oriol Amat (2008). Lo apropiado o no de los
resultados de una empresa, dependern del sector industrial en que se encuentre. Por
ejemplo, en el caso de empresas de servicios bsicos cuyos flujos de caja son
predecibles, estos parmetros pueden disminuir o ser menos estrictos. En la medida
que aumenta el riesgo, los parmetros se harn ms exigentes con la empresa.
En la posicin de liquidez se espera que:
El total de activo corriente sea superior al pasivo corriente, alrededor de dos

veces.
El activo corriente menos las existencias sea al menos igual al pasivo corriente.
Si se dan ambas situaciones la empresa no debiera tener problemas de liquidez o de

capacidad de pago de sus deudas de corto plazo.
Situacin contraria se dara si por ejemplo:
El activo corriente menos las existencias fueran menores al pasivo corriente, esta
es una seal de alerta, pues la empresa puede presentar problemas de liquidez.
En el caso opuesto, que el activo corriente fuese ms del doble del pasivo
corriente, puede indicar que la empresa tiene un exceso de fondos ociosos
invertidos en activos corrientes, lo que trae como consecuencia una prdida de
rentabilidad.
16
Cuando la empresa muestra problemas de liquidez, debe tomar medidas correctivas,

como por ejemplo negociar el traspaso de deuda de corto plazo a largo plazo.
En la posicin de endeudamiento se espera que:
El patrimonio debe estar entre el 40% y 50% del total de pasivos y patrimonio.
Estos resultados permiten que la empresa est capitalizada y que, por lo tanto,
no est sobre endeudada.
Si el patrimonio es menor al 40% del total de pasivos ms patrimonio y las

deudas superan el 60%, se encuentra en una situacin de alerta, la estructura
financiera de la empresa es riesgosa, tiene un exceso de deudas y por lo tanto
est descapitalizada.
Si por el contrario el patrimonio es superior al 50% del total de pasivos y

patrimonio, el capital de la empresa es demasiado elevado, lo que puede
originar una prdida de rentabilidad de los accionistas.
Si la empresa est en el endeudamiento, las recomendaciones pueden ser, por

ejemplo, disminuir la concentracin en el corto plazo y aumentar la de largo
plazo, vender activos no corrientes que no sean necesarios para el normal
funcionamiento de la empresa, realizar un aumento de capital.
3.2.
Ejemplo de empresa CAP S.A.
De acuerdo al sitio web de la empresa CAP, se ha obtenido la siguiente informacin:

Grupo CAP
Perfil
El grupo CAP, desde su creacin en 1946, ha estado comprometido con el progreso
de Chile y el prestigio de la actividad empresarial. Integra una extensa cadena de
valor que se inicia en la minera del hierro, contina con la produccin siderrgica y
termina en el procesamiento del acero. Se cuenta con diversas operaciones
distribuidas a lo largo del pas, otorgando empleo directo e indirecto a cerca de 10.000
personas.
17
Misin
Liderar los negocios en los que participan, creando valor sustentable tanto en la
minera del hierro, la siderurgia y el procesamiento de acero, ofreciendo productos y
soluciones innovadoras a los clientes. Buscar la excelencia operacional y ambiental,
privilegiando el desarrollo de las personas como factor determinante del xito.
Visin
Se busca ser un actor relevante a nivel regional, capaz de crecer para responder
oportunamente a la evolucin de los requerimientos de los mercados en que estamos
presentes. Continuaremos contribuyendo al desarrollo de las comunidades donde se
ubican nuestras operaciones y al progreso de Chile.
reas de negocios
CAP minera
Lidera la produccin de minerales de hierro y pellets en la costa del Pacfico, con
amplios recursos y reservas conocidas y en permanente expansin por programas de
explotaciones, que garantizan su continuidad de operaciones por muchas dcadas.
CAP acero
Esta industria siderrgica es nica en su tipo en Chile. Se elaboran productos a partir de
materias primas existentes en la naturaleza, lo que garantiza acero de alta pureza y de
calidad controlada.
CAP soluciones en acero
Tiene como principal objetivo crear soluciones en acero, principalmente para los
sectores de la construccin, industria e infraestructura tanto en Chile como en el
extranjero, completando as la cadena de valor del acero.
18
Se recomienda revisar el siguiente link donde estn disponibles estados

financieros, memorias y anlisis razonados:
http://www.svs.cl/institucional/mercados/entidad.php?mercado=V&rut=91297000&grupo=
&tipoentidad=RVEMI&row=AAAUvUABfAAAAkSAAl&vig=VI&control=svs&pestania=3
Estados financieros base para los clculos realizados:
31-12-2011
31-12-2010
31-12-2009
Estado de situacin financiera

Activos [sinopsis]
Activos corrientes [sinopsis]
Efectivo y equivalentes al efectivo
Otros activos financieros corrientes
Otros activos no financieros corrientes
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes
Inventarios
Activos biolgicos corrientes
Activos por impuestos corrientes
Total de activos corrientes distintos de los activo o grupos de activos para
su disposicin clasificados como mantenidos para la venta o como
mantenidos para distribuir a los propietarios
Activos no corrientes o grupos de activos para su disposicin clasificados
como mantenidos para la venta o como mantenidos para distribuir a los
propietarios
Activos corrientes totales
Activos no corrientes [sinopsis]
Otros activos financieros no corrientes
Otros activos no financieros no corrientes
Cuentas por cobrar no corrientes
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, no corrientes
Inversiones contabilizadas utilizando el mtodo de la participacin
Activos intangibles distintos de la plusvala
Plusvala
Propiedades, planta y equipo
Activos biolgicos no corrientes
Propiedad de inversin
Activos por impuestos diferidos
Total de activos no corrientes
Total de activos
133.467.000
749.777.000
30.100.000
408.648.000
66.765.000
519.726.000
0
74.445.000
428.568.000
552.037.000
21.508.000
504.032.000
36.055.000
482.366.000
0
99.714.000
200.147.000
192.741.000
10.877.000
204.362.000
47.986.000
325.416.000
0
72.940.000
1.982.928.000
2.124.280.000
1.054.469.000
1.982.928.000
2.124.280.000
1.054.469.000
327.000
13.441.000
7.281.000
0
10.635.000
896.134.000
1.767.000
1.841.263.000
0
0
17.176.000
2.788.024.000
4.770.952.000
3.965.000
12.904.000
8.176.000
0
11.030.000
938.924.000
1.767.000
1.733.405.000
0
0
6.844.000
2.717.015.000
4.841.295.000
24.812.000
8.319.000
5.069.000
1.725.000
59.623.000
7.637.000
1.767.000
1.554.259.000
0
0
22.532.000
1.685.743.000
2.740.212.000
19
Patrimonio y pasivos [sinopsis]

Pasivos [sinopsis]
Pasivos corrientes [sinopsis]
Otros pasivos financieros corrientes
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes
Otras provisiones a corto plazo
Pasivos por impuestos corrientes
Provisiones corrientes por beneficios a los empleados
Otros pasivos no financieros corrientes
Total de pasivos corrientes distintos de los pasivos incluidos en grupos
de activos para su disposicin clasificados como mantenidos para la
venta
Pasivos corrientes totales
Pasivos no corrientes [sinopsis]
Otros pasivos financieros no corrientes
Cuentas por pagar no corrientes
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, no corrientes
Otras provisiones a largo plazo
Pasivo por impuestos diferidos
Provisiones no corrientes por beneficios a los empleados
Otros pasivos no financieros no corrientes
Total de pasivos no corrientes
Total pasivos
Patrimonio [sinopsis]
Capital emitido
Ganancias (prdidas) acumuladas
Prima de emisin
Acciones propias en cartera
Otras participaciones en el patrimonio
Otras reservas
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora
Participaciones no controladoras
Patrimonio total
Total de patrimonio y pasivos
120.976.000
298.530.000
195.519.000
24.160.000
86.192.000
42.018.000
3.743.000
219.336.000
286.189.000
170.233.000
19.518.000
113.334.000
41.518.000
5.890.000
84.386.000
169.391.000
106.158.000
15.353.000
423.000
16.540.000
4.913.000
771.138.000
856.018.000
397.164.000
771.138.000
856.018.000
397.164.000
506.898.000
0
0
19.400.000
344.586.000
143.394.000
15.110.000
1.029.388.000
1.800.526.000
781.544.000
0
0
5.273.000
353.447.000
153.582.000
5.272.000
1.299.118.000
2.155.136.000
822.903.000
0
0
14.975.000
129.792.000
131.878.000
5.667.000
1.105.215.000
1.502.379.000
379.444.000
1.368.803.000
0
0
0
-24.169.000
1.724.078.000
1.246.348.000
2.970.426.000
4.770.952.000
379.444.000
1.154.101.000
0
0
0
-14.471.000
1.519.074.000
1.167.085.000
2.686.159.000
4.841.295.000
379.444.000
747.695.000
0
0
0
-8.424.000
1.118.715.000
119.118.000
1.237.833.000
2.740.212.000
20
[310000] Estado del resultado, por funcin de gasto Estados financieros consolidados
Desde 2010-01- Desde 2009-01Desde 2011-01-01
01 Hasta 2010- 01 Hasta 2009Hasta 2011-12-31
12-31
12-31
Estado de resultados
Ganancia (prdida) [sinopsis]
Ingresos de actividades ordinarias
Costo de ventas
Ganancia bruta
Ganancias que surgen de la baja en cuentas de activos financieros
medidos al costo amortizado
Prdidas que surgen de la baja en cuentas de activos financieros
medidos al costo amortizado
Otros ingresos
Costos de distribucin
Gastos de administracin
Otros gastos, por funcin
Otras ganancias (prdidas)
Ingresos financieros
Costos financieros
Participacin en las ganancias (prdidas) de asociadas y negocios
conjuntos que se contabilicen utilizando el mtodo de la participacin
Diferencias de cambio
Resultados por unidades de reajuste
Ganancias (prdidas) que surgen de diferencias entre importes en libros
anteriores y el valor razonable de activos financieros reclasificados como
medidos al valor razonable
Ganancia (prdida), antes de impuestos
Gasto por impuestos a las ganancias
Ganancia (prdida) procedente de operaciones continuadas
Ganancia (prdida)
2.787.033.000
1.644.586.000
1.142.447.000
1.993.583.000
1.206.932.000
786.651.000
1.374.851.000
1.263.904.000
110.947.000
53.565.000
22.060.000
140.913.000
70.014.000
-20.640.000
21.922.000
89.044.000
566.168.000
21.206.000
127.674.000
177.011.000
6.946.000
17.708.000
64.928.000
17.513.000
14.104.000
100.785.000
47.663.000
-660.000
17.024.000
66.827.000
337.000
27.295.000
58.588.000
-19.551.000
216.000
-9.845.000
-608.000
4.703.000
572.000
856.265.000
226.071.000
630.194.000
630.194.000
1.003.496.000
181.290.000
822.206.000
822.206.000
-20.692.000
-9.912.000
-10.780.000
-10.780.000
441.656.000
188.538.000
630.194.000
590.367.000
231.839.000
822.206.000
-9.263.000
-1.517.000
-10.780.000
Ganancia (prdida), atribuible a [sinopsis]

Ganancia (prdida), atribuible a los propietarios de la controladora
Ganancia (prdida), atribuible a participaciones no controladoras
Ganancia (prdida)
21
Las principales partidas resultantes de anlisis patrimonial son las siguientes:
2011
2010
2008
Efectivo y equivalentes al efectivo
3%
9%
7%
Inventarios
11%
10%
12%
Realizable
28%
25%
19%
Activo corriente
42%
44%
38%
Activo no corriente
58%
56%
62%
Total activos
100%
100%
100%
Pasivo corriente
16%
18%
14%
Pasivo no corriente
22%
27%
40%
Patrimonio
62%
55%
45%
Total pasivos
100%
100%
100%
Se observa que el total de activo corriente para el ao 2011, es superior a 2 veces el

pasivo corriente, situacin que se ha mantenido en los ltimos aos. Adems, el activo
corriente menos las existencias superan al pasivo corriente. Esto nos indica que la
empresa tiene una buena capacidad de pago de sus deudas de corto plazo. Puede
tener un problema de exceso de liquidez, lo que podra originar una cada en la
rentabilidad producto del alto porcentaje de fondos invertidos en activos corrientes.
El total de patrimonio para el ao 2011, tiene un peso relativo de un 62% en la
estructura financiera de la empresa y ha aumentado con respecto a los aos
anteriores. Lo anterior conlleva a concluir que la estructura financiera de la empresa es
de bajo riesgo, sin embargo, hay que tener en cuenta que el nivel de patrimonio es
excesivo, lo que puede originar una baja en la rentabilidad en perjuicio de los
accionistas.
22
3.3.
Anlisis financiero y de rentabilidad
El anlisis financiero y de rentabilidad permite calcular una serie de indicadores o ratios

que permiten evaluar la situacin de liquidez, endeudamiento y rentabilidad de una
empresa.
3.3.1. Indicadores financieros de liquidez
Razn corriente
Mide cuntas veces la empresa es capaz de responder a su deuda de corto
plazo o pasivo circulante, con su activo circulante.
Prueba cida
Mide cuntas veces la empresa es capaz de cubrir su deuda de corto plazo o
pasivo circulante con su activo circulante ms lquido. Las existencias se
descuentan del activo circulante, porque son difciles de convertir en efectivo
en forma rpida, quedando de esta manera el activo circulante ms lquido.
Capital de trabajo
Permite medir los fondos con que dispone una empresa para sus operaciones
normales. Es un monto de dinero que se determina como la diferencias de los
activos corrientes menos los pasivos corrientes.
Periodo promedio de cobro

Indica cada cuntos das en promedio la empresa cobra a sus clientes. Desde
el punto de vista de la administracin eficiente de caja, conviene cobrar lo
antes posible.
Para saber si el resultado de este indicador es apropiado, se debe comparar
con la poltica de crdito de la empresa.
23
Periodo promedio de pago

Mide el nmero de das que en promedio la empresa demora en pagar a sus
proveedores. Del punto de vista de la administracin eficiente de caja,
conviene pagar lo ms tarde que sea posible, sin que se vea afectada la
imagen crediticia de la empresa.
Permanencia media del inventario

Empresa manufacturera: permite medir el nmero de das que hay entre el
ingreso de una materia prima, su transformacin en producto terminado y su
posterior venta.
Empresa comercializadora: indica cada cuntos das en promedio se renueva
el inventario en bodega.
Del punto de vista de la administracin eficiente de caja, conviene que este

indicador disminuya, siempre que sea por mayores ventas y no niveles de
inventario muy bajos.
Rotacin de cuentas por cobrar

Mide cuntas veces en promedio al ao la empresa cobra a sus clientes. Del
punto de vista de la administracin eficiente de caja, conviene que este
indicador aumente, pues esto significa que ingresa antes dinero a caja.
Rotacin de cuentas por pagar

Indica el nmero de veces al ao que la empresa en promedio paga a sus
proveedores. Del punto de vista de la administracin eficiente de caja,
conviene que este indicador disminuya.
Rotacin de inventarios
Mide cuntas veces al ao se renueva el inventario en bodega, del punto de
vista de la administracin eficiente de caja conviene que la rotacin de
24
existencias aumente, siempre que se deba a mayores ventas y no a niveles de

inventarios muy bajos, lo que puede significar perder ventas por falta de stock.
Ciclo operativo
Empresa manufacturera: tiempo que transcurre entre el ingreso de la materia
prima, la transformacin en producto terminado y su venta (permanencia
media del inventario) y el posterior cobro a los clientes (periodo promedio de
cobro). Conviene que el Ciclo Operativo disminuya, pues indica que ingresa
antes dinero a caja.
Ciclo de conversin del efectivo

Indica el nmero de das que hay entre que la empresa cobra a sus clientes y
paga a sus proveedores. Si el resultado es positivo, la empresa requerir
financiamiento externo para sus operaciones normales. Las empresas deben
aplicar estrategias que hagan que el ciclo de conversin del efectivo
disminuya.
3.3.2. ndices de endeudamiento
Deuda activo
Indica el porcentaje del activo que ha sido financiado con deuda, por lo tanto
se puede deducir a travs de este indicador el porcentaje que ha sido
financiado con aporte de los dueos.
Deuda patrimonio
Indica el nmero de veces que el patrimonio se encuentra comprometido con
deuda, o bien, por cada peso aportado por los dueos cunto han puesto
terceros.
25
Solvencia
Indica el nmero de veces que el activo total cubre la deuda total (pasivo
circulante ms pasivo de largo plazo). Este indicador necesariamente debe ser
mayor a uno, pues en caso contrario la empresa tendr patrimonio negativo.
3.3.3. Rentabilidad
Margen de explotacin sobre la venta

Mide el porcentaje de ganancia que obtiene una empresa de sus ingresos por
venta despus de descontar el costo de ventas. Refleja un margen de
ganancia a nivel bruto.
Margen de explotacin sobre el costo

Indica el porcentaje de ganancia que obtiene la empresa a nivel bruto con
respecto al costo de ventas. Se interpreta de la siguiente manera: por cada
$100 de costo de venta la empresa obtiene una utilidad bruta de $X.
Rentabilidad operacional sobre la venta

Mide el porcentaje de ganancia que obtiene una empresa de sus ventas
despus de descontar el costo de ventas y el gasto de administracin y ventas,
por lo tanto este indicador considera slo partidas operacionales.
Margen de utilidad neta

Permite medir el porcentaje de ganancia que obtiene una empresa de sus
ventas, una vez descontadas todas las partidas operacionales y considerando
el resultado no operacional. Se interpreta de la siguiente manera, por cada
$100 de venta la empresa obtiene una utilidad neta de $X.
26
Rentabilidad sobre activos

Permite medir el nivel de utilidad operacional (EBIT) que genera la inversin en
activos. Este indicador no considera cmo fue financiado el activo y tampoco
el efecto tributario, por lo tanto, es posible evaluar la ganancia que obtiene la
empresa en sus operaciones con la inversin en activos.
Rentabilidad sobre el patrimonio

Permite medir el porcentaje de ganancia que obtiene la empresa, a favor de
los dueos. Este indicador considera la utilidad neta.
3.3.4. Frmulas anlisis financiero

ndice liquidez
Razn corriente= Activo corriente/pasivo corriente
Prueba cida= (Activo corriente-inventarios)/pasivo corriente
Periodo Promedio de Cobro (PPC) = (cuentas por cobrar x 365)/(ventas *1,19 )
Permanencia Media de Inventario (PMI) = (existencias x 365 )/costo de venta
Periodo Promedio de Pago (PPP)= (proveedores x 365)/costo de venta *1,19)
Ciclo Operativo (CO) = PMI + PPC
CCE = CO PPP
ndice endeudamiento
Ratio de endeudamiento (deuda activo)= pasivo total/activo total
Leverage (deuda patrimonio) = pasivo total/ patrimonio
(pasivo total = pasivo corriente + pasivo no corriente)
Ratio calidad de la deuda= pasivo corriente/pasivo total
Cobertura de intereses = EBIT/costo financiero
27
ndices de rentabilidad
Margen de utilidad bruta= (ventas costo de ventas)/ventas
Rentabilidad de operacional= utilidad operacional (EBIT)/ventas
Margen de utilidad neta = utilidad (prdida)/ventas
Rentabilidad sobre activos (ROI) = EBIT/total activos
Rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) =ganancia (prdida)/patrimonio total
Continuemos con el ejemplo de CAP:

ndices de liquidez
2011
2010
2009
Razn corriente
2,57
2,48
2,65
Prueba cida
1,90
1,92
1,84
PPC
45 das
78 das
46 das
PPP
56 das
73 das
41 das
PMI
115 das
146 das
94 das
CO
160 das
223 das
140 das
CCE
105 das
151 das
98 das
Nos encontramos ante una empresa que muestra una muy buena capacidad de
pago de sus deudas de corto plazo, tal como lo muestran su razn corriente y prueba
cida, podramos estar en una situacin de exceso de liquidez.
Disminuy el periodo de cobro a sus clientes, lo que indica que ingresa antes dinero a
caja, pero tambin disminuy el periodo de pago a los proveedores, sin embargo, el
periodo de cobro sigue siendo menos que el de pago. Demora menos tiempo en
renovar sus existencias en bodega, tal como lo muestra el periodo promedio de
inventario. Todo esto nos lleva a una baja en el ciclo de conversin del efectivo, lo que
afecta positivamente a la utilidad de la empresa, pues al bajar el nmero de das que
requiere financiamiento externo, tambin baja el costo financiero.
28
ndice endeudamiento
2011
2010
2009
Ratio de endeudamiento (deuda activo)
38%
45%
55%
Leverage (deuda patrimonio)
0,61
0,80
1,21
Ratio calidad de la deuda
43%
40%
26%
Solvencia
2,65
2,25
1,82
Cobertura de intereses
10,815
15,816
-0,510
Podemos apreciar que el ao 2011 el 38% del activo ha sido financiado con deuda, lo
que ha tendido a disminuir si lo comparamos con los aos anteriores. Por otra parte, el
patrimonio est comprometido con deuda 0,61 veces, o bien por cada $1 aportado
por los dueos terceros han puesto $0,61. Tambin podemos apreciar que se produjo
un incremento en la calidad de la deuda en lo que a plazo se refiere, aumentando la
concentracin de sta en el corto plazo. La empresa es capaz de cubrir 2,65 veces su
deuda total con su activo total y tiene una alta cobertura de intereses, por lo tanto
estamos ante una empresa con bajos niveles de endeudamiento. La empresa no
muestra problemas para cubrir su gasto financiero con su EBIT, como ocurri el ao
2009 que muestra resultados negativos.
ndices de rentabilidad
2011
2010
2009
Margen de utilidad bruta
41%
39%
8%
Rentabilidad operacional
35%
52%
-2%
Margen de utilidad neta
23%
41%
-1%
ROI
20%
21%
-1%
ROE
21%
31%
-1%
En el ao 2011 el porcentaje de ganancia que obtiene la empresa de sus ventas

despus de descontar el costo de ventas es de un 41%, ha mejorado con respecto a
los aos anteriores, sin embargo, a nivel operacional y neto, los porcentajes de
ganancia disminuyen con respecto al ao anterior, aunque sin duda son superiores a
los obtenidos el 2009.
29
En este tipo de anlisis resulta relevante complementar el anlisis con informacin

extrada de la memoria de la empresa, del anlisis razonado que tambin se
encuentra publicado y de las notas explicativas que son parte integrante de los
estados financieros. Esto le permitir explicar de buena manera los resultados
obtenidos por la empresa, por ejemplo los efectos que tuvo el terremoto del ao 2010,
o bien los efectos de la crisis de Estados Unidos o de la comunidad econmica
europea o bien de los problemas de los pases asiticos; dependiendo del rea de
negocios de cada empresa.
El anlisis de rentabilidad se complementa con un anlisis econmico o del estado de
resultados expresado en porcentaje. Esto nos permite apreciar cules han sido las
principales partidas que afectan el resultado de una empresa y su evolucin. Todos los
porcentajes se determinan de los ingresos de actividades ordinarias, por lo tanto stos
todos los aos son un 100%.
Continuando con CAP S.A. tenemos que:
Estado de resultados
2011
2010
2009
Ingresos de actividades ordinarias
100%
100%
100%
Costo de ventas
59%
61%
92%
Ganancia bruta
41%
39%
8%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
Otros ingresos
2%
28%
1%
Costos de distribucin
1%
1%
1%
Gastos de administracin
5%
6%
7%
Otros gastos, por funcin
3%
9%
3%
Ganancias que surgen de la baja en cuentas de activos

financieros medidos al costo amortizado
Prdidas que surgen de la baja en cuentas de activos
financieros medidos al costo amortizado
30
Otras ganancias (prdidas)
-1%
0%
0%
Ingresos financieros
1%
1%
1%
Costos financieros
3%
3%
5%
0%
1%
4%
Diferencias de cambio
-1%
0%
0%
Resultados por unidades de reajuste
0%
0%
0%
0%
0%
0%
Ganancia (prdida), antes de impuestos
31%
50%
-2%
Gasto por impuestos a las ganancias
8%
9%
-1%
23%
41%
-1%
Ganancia (prdida)
23%
41%
-1%
Ganancia (prdida), atribuible a [sinopsis]
0%
0%
0%
16%
30%
-1%
7%
12%
0%
23%
41%
-1%
Participacin en las ganancias (prdidas) de asociadas y

negocios conjuntos que se contabilicen utilizando el
mtodo de la participacin.
Ganancias (prdidas) que surgen de diferencias entre

importes en libros anteriores y el valor razonable de
activos financieros reclasificados como medidos al valor
razonable
Ganancia (prdida) procedente de operaciones

continuadas
Ganancia (prdida), atribuible a los propietarios de la

controladora
Ganancia (prdida), atribuible a participaciones no
controladoras
Ganancia (prdida)
31
Primero observamos que se produjo una cada del costo de ventas como porcentaje
de las ventas, dicho de otra manera, por cada $100 de venta el costo de ventas es de
$59, mostrando una mayor eficiencia en este tem, lo que origina un aumento en la
ganancia bruta a un 41%. Si comparamos estos resultados con los obtenidos el ao
2009, en que el costo de ventas ascendi a un 92% de las ventas, dejando la utilidad
bruta en un 8%, la mejora es notable. Los otros ingresos y los gastos de administracin
muestran mejores resultados que los obtenidos el ao 2009. Estas partidas muestran un
resultado atpico el ao 2010, sobre todo los otros ingresos que corresponden a un 28%
de los ingresos de actividades ordinarias. La nota 27.2 de los estados financieros
extrada de la memoria anual del ao 2010 nos entrega los componentes de esta
cuenta.
32
Informacin como esta permite hacer un mejor anlisis, pues es posible detallar los
efectos de los seguros, producto del terremoto y tambin evaluar los efectos de la
combinacin de negocios:
La utilidad por combinacin de negocios que representa un 74% de los otros ingresos
por funcin, se explica absorcin de la compaa minera Huasco S.A., realizada por la
empresa Compaa Minera del Pacfico (divisin CAP minera).
Para complementar el anlisis, debe relacionar los resultados con otros indicadores
que se encuentran disponibles, considerando el sector al que pertenece la empresa y
complementar con su propia informacin. As, por ejemplo, el informe realizado por
Galleguillos,
L.
(2012).
Informe
Security:
CAP.
Recuperado
de
http://static.pulso.cl/20120823/1605010.pdf
Segn estimaciones de World Steel Association (WSA), el indicador de uso

aparente de acero a nivel mundial subira 4,5% a/a para 2013, lo que
mantendra la expansin en la demanda por hierro.
En tanto, destacamos que en 2011 el 64% de los ingresos de CAP minera fueron
generados por exportaciones a China.
CAP tiene en carpeta el proyecto El Tofo, que significara aumentar la

produccin anual de hierro a 30 millones de toneladas.
33
Evolucin precio del hierro ao 2012:
Fuente:
Extrado
de
http://www.indexmundi.com/es/precios-de-
mercado/?mercancia=mineral-de-hierro&meses=12
Sin duda, la cada en el precio internacional del hierro afecta negativamente los
ingresos de la empresa.
Por lo tanto, cmo se proyecta la empresa? Segn el anlisis realizado, invertira en
ella?
Es una empresa que no muestra problemas de liquidez, sus niveles de endeudamiento
son bajos, por lo tanto su estructura financiera es de bajo riesgo, sin embargo sus
niveles de rentabilidad registraron una cada con respecto al ao anterior, pasando el
ROE de un 31% el ao 2010 a un 21% el ao 2011. Por otra parte se estima que la
demanda de acero aumentar. El principal cliente de CAP minera es China, cuya
produccin interna no es suficiente para abastecer su consumo y tiene en carpeta el
proyecto El Tofo. No obstante lo anterior, y considerando que la cada en el precio
internacional del hierro, puede ocasionar una tendencia a la baja en los indicadores
de rentabilidad, como la ya mostrada en los aos citados, no invertira en la empresa.
34
En este tipo de respuesta deben considerar puntos fuertes y dbiles, no existe una
receta o frmula matemtica, por lo tanto depender del nivel de riesgo que est
dispuesto a asumir. Lo importante es fundamentar su decisin.
Para profundizar los contenidos tratados, revise, en la Biblioteca virtual de

INACAP, la siguiente lectura:
Anlisis de Estados Financieros: teora y aplicaciones
De Jos Antonio Ortega Martnez
Revise los captulos 3, 4 y 5.
Disponible en e-libro de la biblioteca virtual:
http://site.ebrary.com/lib/inacapsp/docDetail.action?docID=10526922
4. Teora de Modigliani y Miller

En el ao 1958 fueron publicadas las proposiciones de Franco Modigliani y Merton
Miller, ms conocidos como MM. Publicaron las proposiciones I y II sin impuestos y las
proposiciones I y II con impuestos.
Antes de comenzar con el estudio de las proposiciones de MM, es necesario recordar
que la teora financiera establece que el valor de una empresa es posible determinarlo
como la suma del valor de mercado de su deuda y su capital.
=+
Dnde:
V= Valor de la empresa
B = Valor de mercado de la deuda
S = Valor de mercado del capital
35
4.1.
Proposicin I de MM sin impuestos
Esta proposicin demuestra que al no existir impuestos, el valor de la empresa no

cambia si se modifica la estructura financiera, es decir, modificando la razn deuda
capital el valor de la empresa se mantiene.
Veamos un ejemplo de su aplicacin:
La empresa AB actualmente no tiene deuda en su estructura de capital, por lo tanto el
valor de sus activos es igual al valor de su capital. En la situacin propuesta, se plantea
una reestructuracin que permite incorporar deuda y a su vez disminuir el valor del
capital, el total de los activos no cambian su valor, slo se ha modificado la razn
deuda capital.
Los datos de la empresa se resumen en la tabla 1:
Tabla 1
Actual
Propuesto
Activos
$ 15.000.000
$ 15.000.000
Deudas
$ 7.500.000
Capital
$ 15.000.000
$ 7.500.000
Tasa de inters
15%
15%
Valor de mercado por accin
120
120
Acciones en circulacin
125.000
62.500
Tabla 2
Escenarios de la economa
Recesin
Esperado
Expansin
$ 1.125.000
$ 5.000.000
$ 10.000.000
ROI
7,50%
33,33%
66,67%
ROE
8%
33%
67%
UPA
$9
$ 40
$ 80
Utilidades
36
Tabla 3
UAI
$ 1.125.000
$ 5.000.000
$ 10.000.000
Intereses
1.125.000
1.125.000
1.125.000
Ut despus de intereses
$0
$ 3.875.000
$ 8.875.000
ROI
7,50%
33,33%
66,67%
ROE
0,00%
51,67%
118,33%
UPA
$ 0
$ 142
4.2.
62
Proposicin II de MM sin impuestos
Si observamos las tablas 2 y 3, podemos identificar las siguientes situaciones:
El ROE en la situacin actual va de un 8% en un escenario con recesin a un

67% si se produce expansin econmica y en la propuesta va de un 0% a un
118%.
La UPA en la situacin actual va de $9 a $80, en cambio en la situacin

propuesta va de $0 si hay recesin a $142 si hay expansin econmica.
Esta mayor dispersin o variabilidad que se produce en los resultados obtenidos

cuando se incorpora deuda, lleva a la conclusin que la situacin propuesta es ms
riesgosa.
En el escenario esperado vemos que el ROE se incrementa de un 33% a un

51,67%, lo deja an ms claro segn lo establecen MM, que al incorporar deuda
se incrementa el riesgo y por lo tanto la rentabilidad de los accionistas.
37
Frmula proposicin II MM sin impuestos:
= 0 +
( )

Dnde:
ro = Costo de capital de una empresa financiada slo con capitales propios
rs = Rentabilidad esperada del capital o bien costo de capital o rendimiento requerido
del capital.
rb = Tasa de inters de la deuda
B = Valor de la deuda
S = Valor del capital (acciones)
Una vez determinado rs es posible determinar el costo promedio ponderado de
capital, conocido como wacc que es la sigla en ingls.
+
+
El wacc, al no existir impuestos, es una constante, no se modifica cuando cambia la

estructura financiera.
4.3.
Proposicin I de MM con impuestos
Esta proposicin incorpora los impuestos al anlisis y al igual que la proposicin I sin
impuestos, sta tambin se refiere al valor de la empresa, sin embargo, sus
conclusiones son opuestas, pues al existir impuestos se genera un beneficio fiscal ya
que al incorporar deuda se generan intereses que rebajan la utilidad antes de
impuestos y, por lo tanto, un menor impuesto a la renta, lo que permite incrementar el
valor de la empresa.
38
MM utilizan frmula de renta perpetua constante para determinar el valor de la

empresa.
Bajo este escenario se deduce que el valor de una empresa est dado por el valor
actual de los flujos que es capaz de generar, siendo los flujos el EBIT despus de
impuesto y suponiendo que permanecern constantes por siempre, la frmula para
determinar el valor de una empresa no apalancada, denominada VU, es la siguiente:
(1 )
El valor de la empresa apalancada o con deuda, parte de VU, y agrega el efecto que
produce el beneficio fiscal de la deuda, expresado en valor actual, quedando la
frmula de la siguiente manera:
(1 )
+
0
= +
Segn el planteamiento de MM, el valor de una empresa apalancada est

positivamente relacionado con el nivel de deuda, siendo TB el valor actual de la
proteccin fiscal de la deuda. Esto nos puede llevar a pensar que al incorporar deuda
aumenta el valor de la empresa, producto del beneficio fiscal que origina su uso, sin
embargo, se debe tener en cuenta que una empresa sobre endeudada corre riesgo
de quiebra.
39
Veamos un ejemplo:
AB es una empresa financiada slo con capitales propios, genera EBIT a perpetuidad
de 25 millones de pesos al ao. La tasa de descuento para empresas del mismo rubro
financiadas slo con capitales propios despus de impuestos es del 30%. La tasa de
impuesto a la renta de la empresa es del 20%.
El valor de la empresa AB es:
25.000.000 (1 0,2)
0,3
El valor de la empresa no apalancada es de
= $ 66.666.667
Si la empresa ajusta su estructura de capital para incluir $15.000.000 de deuda, a una

tasa de inters del 15%, cul sera su valor?
= 66.666.667 + 0,2 15.000.000

El valor de la empresa al incluir deuda aumenta a $69.666.667. La diferencia en ambos
resultados corresponde a TB, que como ya se mencion, corresponde al beneficio
fiscal originado por el uso de deuda.
4.4.
Proposicin II de MM con impuesto
Las conclusiones de la proposicin II con impuestos son similares a las obtenidas en la

proposicin II sin impuestos, es decir, el rendimiento esperado del capital, se
incrementa en la medida que la razn deuda capital sube, producto del mayor riesgo
que conlleva para los inversionistas invertir en una empresa apalancada.
40
Frmula de la proposicin II de MM con impuestos:
= +
(1 )( )
Una vez determinado rs, podemos determinar el wacc:
(1 ) +
Al revisar las frmulas anteriores, podemos concluir que si la deuda es cero, rs es igual a
ro y tambin es igual al wacc. Adems, al aumentar la razn deuda capital se produce
un incremento en la rentabilidad esperada por los accionistas y una baja en el costo
promedio ponderado de capital, esto ltimo como resultado del ahorro tributario que
origina el uso de deuda.
Si continuamos con el ejemplo anterior donde:
ro = 30%
T
= 20%
VU = $66.666.667
B = $15.000.000
rs = 15%
VL = $69.666.667
Como = + , es posible determinar el valor del capital.
Antes de la reestructuracin S es igual a $66.666.667 (VU).
Despus de la reestructuracin el valor del capital es de $54.666.667 ( = 69.666.667
15.000.000).
41
Por lo tanto:
= 0,3 +
15.000.000
(1 0,2)(0,3 0,15)
54.666.667
= 33,29%
La rentabilidad esperada por el accionista aumenta de un 30% a un 33,29%.
15.000.000
54.666.667
(1 0,2)0,15 +
0,3329
69.666.667
69.666.667
= 28,71%
El costo promedio ponderado del capital disminuye de un 30% a un 28,71%.

Alternativamente, el valor de una empresa apalancada se puede determinar de la
siguiente manera:
(1 )
Por lo tanto, mientras menos sea el wacc mayor ser el valor de la empresa.
4.5.
Por qu mantener la estructura financiera?
Las empresas tienden a tener una estructura financiera meta y sta es precisamente la
que permite maximizar el valor de la empresa, logrando por una parte un equilibrio
financiero entre el nivel de deuda y fondos propios y adems manteniendo una
estructura financiera con un nivel de riesgo adecuado. Este riesgo est relacionado
con la posibilidad que la empresa caiga en un estado de cesacin de pagos
42
producto del alto nivel de endeudamiento, lo que conlleva a un incremento en la

posibilidad de insolvencia financiera o quiebra, con los costos que esto involucra.
La teora del equilibrio de la estructura de capital establece que en la medida que se
incrementa el uso de deuda, lo hace tambin la proteccin fiscal de la deuda
incrementando el valor de la empresa, esto se da hasta un punto en que el nivel de
deuda es tal que produce un efecto no deseado, pues tambin aumenta la
posibilidad de quiebra generando una disminucin en el valor de la empresa. Una
empresa alcanza su valor mximo cuando el valor actual del ahorro tributario
originado por el uso de deuda se iguala con los costos de quiebra, por un peso
adicional de deuda.
Se sugiere, para complementar el anlisis de MM, la lectura del

captulo16: Estructura de Capital, del libro:
Finanzas Corporativas.
De Ross, Westerfield, Jaffe
Disponible en el material de profundizacin 1.
5. Modelo de valoracin de activos de capital (CAMP)

El riesgo asociado a un portafolio de inversiones, como veremos en la tercera unidad,
tiene un componente no sistemtico, que est relacionado con un ttulo en particular
y que por lo tanto se puede disminuir a travs de la diversificacin, seguramente ha
escuchado la frase popular poner los huevos en diferentes canastas. La idea central
de este punto es que se debe invertir en diferentes ttulos de distintos sectores
industriales, de modo que si un ttulo cae, no origine una prdida de rentabilidad en
cadena de su cartera de inversin. El otro componente del riesgo es el sistemtico o
no diversificable, que est relacionado con el mercado y que por lo tanto es
inevitable. El CAMP permite determinar el nivel de riesgo requerido para una inversin,
de tal modo que compense su nivel de riesgo sistemtico. Por lo tanto, si la
rentabilidad esperada de un ttulo el prximo periodo es inferior a la determinada con
43
el modelo CAMP, la inversin no es conveniente, pues rinde menos que el mnimo

requerido para su nivel de riesgo sistemtico.
El CAMP supone que el mercado financiero est dominado por inversores bien
diversificados a los que slo les interesa el riesgo de mercado (Brealey, 2007, p.314).
Ecuacin del CAMP:
= + [(( ) )]
Dnde:
rs = Rentabilidad mnima requerida para el nivel de riesgo sistemtico.
Rf = Tasa libre de riesgo. En nuestro pas se utilizan las tasas de los documentos emitidos
por el Banco Central, como por ejemplo la tasa de los BCU, BCP, PRBC, PRDC, etc.
E(RM) = Rentabilidad esperada de la cartera de mercado, en el mercado accionario
representado por el IPSA o el IGPA. Lo ms comn es utilizar el promedio del IPSA de los
ltimos 5 aos.
E(RM RF) = Prima de riesgo de mercado.
El evaluador debe establecer los supuestos con los que va a trabajar. Myers (2007)
afirma: En la prctica, estimaciones basadas en slo 6 meses sern poco fiables. La
mayora de las estimaciones de las desviaciones tpicas y de las betas utilizan algo
parecido a los datos mensuales de 5 aos (p.308).
( ; )
( )
La beta se determina como la covarianza entre la rentabilidad de mercado y la

rentabilidad de un ttulo en particular, dividido por la varianza de la rentabilidad de
mercado. Se utiliza anlisis de regresin lineal para determinar el valor de beta.
44
El Excel dispone de diferentes herramientas para calcular la beta, por ejemplo, puede
utilizar las funciones estadsticas de clculo de covarianza y varianza, o bien, utilizar
regresin lineal o aplicar la siguiente frmula:
(n* X*Y) - ( X* Y)
2
(n* X ) - ( X)
Dnde:
n: nmero de datos
X: Variacin porcentual del IPSA
Y: Variacin porcentual del precio de la accin
Cmo interpretamos el resultado de la beta?
En lo general, se pueden dar tres situaciones:
Que la beta sea mayor a 1, lo que significa que la rentabilidad del ttulo se
mueve ms que la rentabilidad de mercado, es decir, si la rentabilidad de
mercado aumenta, la del ttulo aumentar ms, pero si la rentabilidad de
mercado disminuye, la del ttulo tambin lo har pero en una mayor proporcin.
Que la beta sea igual a 1, en este caso la rentabilidad del ttulo se mueve igual
que la rentabilidad de mercado.
Que la rentabilidad del ttulo sea menor a 1, en este caso, la rentabilidad del
ttulo se mueve menos que la de mercado, tanto para alzas como para bajas.
Se sugiere, antes de continuar, hacer lectura del captulo 13: El Riesgo, costo
de capital y Presupuesto de capital del libro:
Finanzas Corporativas.
De Ross, Westerfield, Jaffe
Disponible en el material de profundizacin 1.
45
5.1.
Ejemplo aplicacin de CAMP
Supuestos:
Se considera el precio de las acciones de la empresa CAP S.A., desde el 02 de

enero del ao 2009, hasta el 02 de enero del ao 2013. Informacin disponible
en la Bolsa de Comercio de Santiago
http://www.bolsadesantiago.com/theme/resumenInstrumento.aspx?nemo=CAP
(seleccionar datos histricos)
Para el clculo de la rentabilidad de mercado se considerar el IPSA, desde el

02 de enero del ao 2008, hasta el 02 de enero del ao 2013. Informacin
disponible en Yahoo! Finanzas http://es.finance.yahoo.com/q/hp?s=%5EIPSA
Esta informacin tambin est disponible en pgina de la Bolsa de Comercio de
Santiagohttp://www.bolsadesantiago.com/theme/IndicesBursatiles.aspx?NEMO
=IPSA&DIVIDENDO=S
Se debe calcular la variacin porcentual, tanto del IPSA como del precio de las
acciones de la siguiente manera, se utilizan los datos de cierre.
Tasa libre de riesgo trabajo con el promedio de los BCP a 5 aos desde el 2008
al 2012, dando como resultado un 5,63%. Informacin disponible en Banco
Central de Chile http://www.bcentral.cl/estadisticas-economicas/
Para el clculo de la rentabilidad de la cartera de mercado, se considera el

promedio del IPSA de los ltimos 5 aos.
46
Todos los valores con los que se ha trabajado son nominales.

Desarrollo ejercicio
Se han ocultado algunas filas por efectos de espacio.
X =Variacin porcentual del IPSA
Y =Variacin porcentual del precio de la accin
47
Fecha
02-ene-08
03-ene-08
04-ene-08
07-ene-08
08-ene-08
09-ene-08
10-ene-08
21-ene-08
22-ene-08
06-feb-08
07-feb-08
08-feb-08
11-feb-08
18-jul-12
19-jul-12
20-jul-12
23-jul-12
24-jul-12
29-ago-12
30-ago-12
31-ago-12
03-sep-12
14-nov -12
15-nov -12
16-nov -12
19-nov -12
20-nov -12
11-dic-12
12-dic-12
19-dic-12
20-dic-12
21-dic-12
24-dic-12
26-dic-12
27-dic-12
28-dic-12
02-ene-13
I PSA
CI ERRE VAR %
2.996,35
2.989,67 -0,22%
2.907,84 -2,74%
2.851,04 -1,95%
2.822,88 -0,99%
2.749,81 -2,59%
2.821,09 2,59%
2.427,11 -5,03%
2.546,88 4,93%
2.745,03 1,09%
2.731,01 -0,51%
2.734,93 0,14%
2.774,00 1,43%
4.406,39 0,36%
4.392,84 -0,31%
4.384,50 -0,19%
4.337,85 -1,06%
4.321,17 -0,38%
4.155,22 -0,06%
4.125,46 -0,72%
4.155,68 0,73%
4.136,27 -0,47%
4.187,73 -0,46%
4.187,09 -0,02%
4.184,85 -0,05%
4.191,12 0,15%
4.179,70 -0,27%
4.198,77 1,52%
4.233,97 0,84%
4.291,08 0,06%
4.291,56 0,01%
4.293,78 0,05%
4.292,70 -0,03%
4.301,00 0,19%
4.294,50 -0,15%
4.301,38 0,16%
4.349,05 1,11%
Precio
cierre
CAP
13100
13000
12400
11957
11806
11400
11987
9655,4
9812,7
12800
13000
13399
14091
19068
19044
19013
18457
18233
16150
15820
16177
16165
16369
16305
16486
16554
16451
15173
15490
16454
16351
16180
16010
16235
16197
16055
16693
VAR %
-0,76%
-4,62%
-3,57%
-1,26%
-3,44%
5,15%
-8,04%
1,63%
3,23%
1,56%
3,07%
5,16%
1,84%
-0,13%
-0,16%
-2,92%
-1,21%
-2,82%
-2,04%
2,26%
-0,07%
-0,66%
-0,39%
1,11%
0,41%
-0,62%
4,21%
2,09%
1,01%
-0,63%
-1,05%
-1,05%
1,41%
-0,23%
-0,88%
3,97%
Totales
Var %
PRECI O
ACCI N
Y
N Var % I PSA X
1
2
3
4
5
6
13
14
25
26
27
28
1137
1138
1139
1140
1141
1166
1167
1168
1169
1215
1216
1217
1218
1219
1234
1235
1240
1241
1242
1243
1244
1245
1246
1247
-0,00222938
-0,02737091
-0,01953340
-0,00987710
-0,02588491
0,02592179
-0,05030012
0,04934675
0,01093790
-0,00510741
0,00143537
0,01428556
0,00356661
-0,00307508
-0,00189854
-0,01063975
-0,00384522
-0,00061571
-0,00716208
0,00732524
-0,00467072
-0,00460649
-0,00015283
-0,00053498
0,00149826
-0,00272481
0,01524768
0,00838341
0,00062961
0,00011186
0,00051729
-0,00025153
0,00193352
-0,00151128
0,00160205
0,01108249
0,46425785
-0,00763359
-0,04615385
-0,03572581
-0,01262859
-0,03438929
0,05149123
-0,08043810
0,01629140
0,03225806
0,01562500
0,03069231
0,05164565
0,01842653
-0,00125865
-0,00162781
-0,02924315
-0,01213632
-0,02822071
-0,02043344
0,02256637
-0,00074179
-0,00655459
-0,00390983
0,01110089
0,00412471
-0,00622206
0,04210165
0,02089237
0,01012954
-0,00625988
-0,01045808
-0,01050680
0,01405372
-0,00234062
-0,00876706
0,03973840
0,58590232
XY
X2
0,00001702
0,00126327
0,00069785
0,00012473
0,00089016
0,00133474
0,00404605
0,00080393
0,00035284
-0,00007980
0,00004405
0,00073779
0,00006572
0,00000387
0,00000309
0,00031114
0,00004667
0,00001738
0,00014635
0,00016530
0,00000346
0,00003019
0,00000060
-0,00000594
0,00000618
0,00001695
0,00064195
0,00017515
0,00000638
-0,00000070
-0,00000541
0,00000264
0,00002717
0,00000354
-0,00001405
0,00044040
0,26801074
0,00000497
0,00074917
0,00038155
0,00009756
0,00067003
0,00067194
0,00253010
0,00243510
0,00011964
0,00002609
0,00000206
0,00020408
0,00001272
0,00000946
0,00000360
0,00011320
0,00001479
0,00000038
0,00005130
0,00005366
0,00002182
0,00002122
0,00000002
0,00000029
0,00000224
0,00000742
0,00023249
0,00007028
0,00000040
0,00000001
0,00000027
0,00000006
0,00000374
0,00000228
0,00000257
0,00012282
0,18397723
48
Beta =
333,93738339
229,20406878
Cov (Rm;RJ)
Var (Rm)
0,00021492
0,00014752
Beta
1,45694352
1,45694352
Cmo interpreta la beta obtenida?

Para apoyar su anlisis, observe el siguiente grfico con los datos del
segundo semestre del ao 2012, que muestra el comportamiento de
la variacin diaria del precio de la accin y del IPSA.
5,00%
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
0,00%
03-jul.-12
-1,00%
03-ago.-12
03-sep.-12
03-oct.-12
03-nov.-12
03-dic.-12
-2,00%
-3,00%
-4,00%
Var % IPSA
Var % Precio Accin
Figuraobservar
2. Mapa que
conceptual
sobre innovacin
organizacional.
CMAPTools
Resulta interesante
la variacin
del precio
de la accin
es superior a la
(2012)
variacin del IPSA, lo que explica la beta superior a 1, por lo tanto ante variaciones del
Qu modificaciones hara al mapa conceptual para que
tuviese mayor validez en su contexto laboral o profesional?
49
mercado, el precio de la accin tiende a experimentar mayores fluctuaciones, lo que

lleva un mayor riesgo sistemtico.
Al revisar las variaciones anuales, se sabe que el IPSA se increment en un 2,96% el ao
2012, el ao anterior experiment una baja de un 15,22%. El precio de la accin baj
un 15,43% (de $18.985 a $16.055) el ao 2012 y el ao anterior la cada fue de un
23,92% (de $24.950 a $18.985). CAP pertenece al indicador burstil sectorial comodities,
que segn muestran las estadsticas de la bolsa experiment una cada de un 3,94% el
ao 2012 y un 16,16% al ao 2011. Del punto de vista del precio de la accin, los
accionistas han sufrido prdidas de capital en los ltimos dos aos, reflejado en la
disminucin del precio de la accin. Tambin queda de manifiesto el nivel de riesgo
sistemtico del ttulo.
Segn lo declara en su memoria anual del ao 2011, el riesgo de mercado que debe
manejar la empresa est relacionado con variaciones en la tasa de inters, tipo de
cambio, precio de los productos, etc.
Rentabilidad de mercado:
Ao
IPSA
2008
-22,13%
2009
50,71%
2010
37,59%
2011
-15,22%
2012
2,96%
Total
53,91%
Promedio
10,78%
Los datos de esta tabla fueron extrados de las series estadsticas de la Bolsa de
Comercio de Santiago.
50
Al aplicar el modelo de valoracin de activos de capital, obtenemos el siguiente

resultado para Rj:
Rf
E(Rm)
Beta
Rj
5,63%
10,78
1,45694352
13,13%
Por lo tanto, la tasa de rentabilidad mnima requerida para la empresa es un 13,13%.

Se puede utilizar la tasa calculada con este modelo, para el clculo del costo
promedio ponderado de capital, que se utiliza en evaluacin de proyectos como tasa
de descuento.
51
CONCLUSIONES
A travs de los contenidos de la unidad, se ha podido constatar la relevancia de
contar con un mercado de capitales y bolsa de valores desarrollada, de tal modo que
facilite la obtencin de recursos de los entes que lo requieren para financiar proyectos
de inversin, lo que est directamente relacionado con el crecimiento econmico.
Resulta interesante destacar el comportamiento de los indicadores burstiles de
diferentes bolsas del mundo, que si bien no es el mismo, tiende a presentar algn
grado de correlacin, dando cuenta de la globalizacin de los mercados y la
interrelacin que existe entre ellos.
Todos nosotros estamos relacionados con el mercado burstil, toda vez que nuestros
fondos de pensin s invierten en diferentes valores. Es claro que es un mercado voltil,
lo vemos en nuestras cartolas y adems lo podemos contrastar con los resultados del
IPSA de los ltimos aos. Por lo tanto, si usted est pensando ingresar directamente a
este mercado o su empresa y est dispuesto a asumir el riesgo, debe tomar decisiones
informadas, debe conocer la o las empresas en las que desea invertir, para evaluar la
conveniencia o no de asumir este riesgo, esperando obtener una rentabilidad. La frase
tpica que se utiliza en estos casos es a mayor riesgo, mayor rentabilidad.
Segn MM el aumento de la razn deuda capital genera un incremento en el valor de
la empresa y tambin un alza en la tasa de rentabilidad esperada por los accionistas,
producto del riesgo que se origina. El uso de deuda favorece a una empresa, ya que
le permite crecer, no dejando toda la carga sobre los accionistas, sin embargo, su uso
debe ser prudente, pues puede llevar a la empresa a una situacin de dificultades
financieras que no le permitan seguir operando.
El modelo de valoracin de activos de capital, permite determinar el riesgo sistemtico
de un ttulo en particular, que forma parte de una cartera de inversiones, lo que
permite cuantificar la tasa de rentabilidad requerida por los accionistas dado el nivel
52
de beta. Esta tasa, como veremos en la unidades 2 y 4, nos permite determinar la tasa
de descuento utilizada para evaluacin de proyectos y para valorizar empresas.
53
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00&grupo=&tipoentidad=RVEMI&row=AAAUvUABfAAAAkSAAl&vig=VI&control=svs&pes
tania=3
55

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Mercado de capitales ...................................................................................................... 5

Mercado de capitales perfecto y mercado de capitales eficiente .................5

Principales instituciones que conforman el mercado de capitales chileno .....6

Bolsa y valores .................................................................................................................... 7

Principales indicadores burstiles nacionales e internacionales........................8

Anlisis econmico, financiero y patrimonial .............................................................. 15

Anlisis patrimonial ............................................................................................... 15

Ejemplo de empresa CAP S.A. ............................................................................ 17

Anlisis financiero y de rentabilidad ................................................................... 23

Teora de Modigliani y Miller ........................................................................................... 35

Proposicin I de MM sin impuestos ...................................................................... 36

Proposicin II de MM sin impuestos ..................................................................... 37

Proposicin I de MM con impuestos ................................................................... 38

Proposicin II de MM con impuesto .................................................................... 40

Por qu mantener la estructura financiera? .................................................... 42

Modelo de valoracin de activos de capital (CAMP) .............................................. 43

Ejemplo aplicacin de CAMP ............................................................................. 46

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Mercado de capitales perfecto y mercado de capitales eficiente

La competencia perfecta es un concepto que se utiliza en economa para describir

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Paul Samuelson Parada (1996) afirma:

Principales instituciones que conforman el mercado de capitales chileno

Las principales instituciones que conforman el mercado de capitales se pueden

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Intermediarios, que permiten el flujo de recursos desde los oferentes a los

Las principales funciones de la Bolsa de Comercio de Santiago, se pueden agrupar de

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b) Optimizacin de la asignacin de los recursos

Principales indicadores burstiles nacionales e internacionales

2.2.1. ndice de Precios Selectivo de Acciones, IPSA (Chile)

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2.2.5. Nasdaq (New York Nasdaq)

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2.2.9. Hang Seng (Hong Kong)

Fuente: datos extrados de las estadsticas anuales de la Bolsa de Comercio de

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Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago.

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Se sugiere revisar como complemento los siguientes materiales:

A continuacin observe el comportamiento de los indicadores burstiles durante los

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Existe algn grado de relacin en el comportamiento de estos indicadores?

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Fuente: elaboracin propia con datos extrados de Yahoo! Finanzas. Mundo:

3. Anlisis econmico, financiero y patrimonial

Antes de comenzar un anlisis de este tipo, primero se debe identificar la empresa en

comparar la situacin de la empresa con respeto a su competencia y/o con respecto

El total de activo corriente sea superior al pasivo corriente, alrededor de dos

Si se dan ambas situaciones la empresa no debiera tener problemas de liquidez o de

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Cuando la empresa muestra problemas de liquidez, debe tomar medidas correctivas,

Si el patrimonio es menor al 40% del total de pasivos ms patrimonio y las

Si por el contrario el patrimonio es superior al 50% del total de pasivos y

Si la empresa est en el endeudamiento, las recomendaciones pueden ser, por

Ejemplo de empresa CAP S.A.

De acuerdo al sitio web de la empresa CAP, se ha obtenido la siguiente informacin:

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