PROGRAMA DE MAESTRA EN FINANZAS

UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR
REGIN OCCIDENTE
EXAMEN FINAL FINANZAS INTERNACIONALES
Profesor: Ing. Marlon Jerez
Puntaje: 100 puntos
1.

(10 Puntos) Conteste los siguientes comentes:

Un amigo suyo tiene una PUT Americana a un precio de ejercicio de $40 y la accin se est
transando actualmente a $30, a la cual le faltan 10 das para su vencimiento. Adems se sabe que
la accin pagar dividendos de $4/Acc., en 5 das, por lo que l; Sabiendo que usted es estudiante
de la Maestra en Finanzas de la UES le realiza la siguiente consulta: Cundo ejerzo la opcin
antes o despus de la fecha Ex dividendo? Justifique su respuesta. (10 puntos)

Put de venta, precio de ejercicio $40

50
40
30

Ganancia

20
10
0

Ganancia al aprovechar los

dividendos.
0

10

20

30

-10

Precio Spot
Put

Aprovechar Div

No Aprovechar Div

Primer escenario:
Hoy
X St > 4
$40.00 - $30.00 > $4 Ganancia de oportunidad de los Dividendos
$40.00 - $30.00 -$4 >0
$6.00 > 0

40
Prdida de no aprovechar los
dividendos.

Si se ejerce en este momento existe una ganancia econmica de 6 y no de 10 como se podra pensar ya
que no se estn aprovechando los flujos de los dividendos.
Surge la pregunta. A cunto debera ejercerse para no ganar ni perder?

Segundo Escenario:
Al aprovechar los dividendos:
(X+$4) St 0
$40.00+$4-St 0
$44.00 St 0
St $44.00
Entonces para que en la accin no se pierda ni se gane, el precio tendra que ser 44 o menor a este

Tercer Escenario:
Como se tiene una condicin inicial de una ganancia de $10.00
(X+$4) St 10
$40.00+$4-St10
$44.00 St 10
St $34.00
Decisin:
Teniendo como referencia una ganancia de $10, se evala a qu precio spot tendra que ejercerse en el
momento del pago de dividendo. Si el inversionista est seguro de que dentro de 5 das el precio spot
es menor o igual a $34 es conveniente esperar, si es lo contrario sin dudar hay que ejercerlo hoy.

2.

Suponga que usted tiene US$300,000 para invertir y tiene los siguientes
instrumentos en los cuales podra realizar su inversin: Moneda extranjeras, commodities
(caf, oro, plata, etc.), acciones, bonos, etc. Defina su portafolio de instrumentos y en qu pases
invertira. Explique los factores que tomo en cuenta para su decisin y adems explique cmo
calculara el Retorno y Riesgo de su portafolio. (30 puntos)
Para construir un portafolio de inversiones se deben seleccionar aquellos activos que ofrezcan mejores
rentabilidades a un tipo de riesgo dado. Los ttulos de renta fija son menos rentables, pero menos
riesgoso, un portafolio debe estar diversificado, con activos rentables y otros ms seguros. Pero lo ms
importante, los activos deben tener una correlacin negativa, para diversificar adecuadamente el riesgo.
Para la composicin del portafolio de inversin se han elegido dos activos (ms fcil aplicar los
conceptos) que son acciones de las telecomunicaciones y eurobonos de El Salvador.
Se han elegido estos dos activos, en primer lugar, siendo los eurobonos en teora libre de riesgos
ofrecen una tasa cupn del 7.65% y las acciones de las telecomunicaciones son las que ms apetito le
llevan los inversionistas, por tratarse de un mercado muy rentable. La Inversin ser del 50% y 50%,
es decir de $150,000 en cada activo. La informacin es la siguiente:

Eurobono de El Salvador
Nombre del Eurobono:
EUROSV2023
Valor nominal: $1000
Tasa Cupn: 7.75%
Clasificacin 1: FITCH, INC. B+

Acciones de Telecomunicaciones de Mxico

Tipo de activo: Acciones
Empresa: Telefnica (TEFN)
Beta: NA
Ganancia: 1.046B

Clasificacin2: MOODY'S B1

Garanta: SOBERANA
Fecha de colocacin: 17 de Octubre de 2002
Fecha de vencimiento: 24 de Enero de 2023

Rendimiento de los Euro bonos

Rendimie
MES
nto
Enero
8.28%
Febrero
9.09%
Marzo
8.23%
Abril
8.03%
Mayo
8.12%
Junio
8.03%
Julio
5.89%
Agosto
5.63%
Septiembre
5.69%
Octubre
5.85%
Rendimiento
promedio

7.28%

Precio de las acciones

Rendimiento
(Rt-Rt-1)/Rt1

Fecha

Cierre

feb-16

187.8

mar-16

191.5

0.0197018

abr-16

191.5

may-16

194.01

0.013107

jun-16

170.25

-0.1224679

jul-16

184.03

0.0809398

ago-16

182.43

-0.0086942

sep-16

205.4

0.1259113

oct-16

189.62

-0.0768257

nov-16

182.85

-0.035703

Rendimie

-0.04%

nto
promedio
E(Rb)=
E(Ra)=

6.41%
-0.04%

(RbE(Rb))

MES Rb

(RaE(Ra))

Enero

8.28%

Febrero

9.09%

1.81%

Marzo

8.23%

0.95%

2.01%

Abril

8.03%

0.75%

0.04%

Mayo

8.12%

0.84%

1.36%

Junio

8.03%

0.75%

-12.20%

Julio

5.89%

-1.39%

8.14%

Agosto

5.63%

-1.65%

-0.82%

Septiembr
e

5.69%

-1.59%

12.64%

Octubre

5.85%

-1.43%

Covarian
za
(RbE(Rb))*
(RaE(Ra))

0.000190
62
3.3411E06
0.000113
32
0.000910
3
0.001134
5
0.000136
39
0.002014
2
0.001095
26

Varianza Varianza
bono
acciones
(RbE(Rb))^
2

(RaE(Ra))^2

0.000326
16
0.000089
49
0.000055
65
0.000069
89

0.00000000
00
0.00000003
63
0.00000000
00
0.00000001
28

0.000055 0.00000082
65
86
0.000194 0.00000128
32
72
0.000273 0.00000001
57
86
0.000254 0.00000405
08
69

0.000205 0.00000119
64
96
0.001524 0.00000744
TOTALES -0.00252
46
00
-7.64%

Correlacin

Varianza
Desv. Est.

0.002520
05
0.000190 0.0000010
56
629
0.013804 0.0010309
27
513

La correlacin entre ambos ttulos casi es nula, pero con la pequea diferencia que existe, esta es
negativa, lo cual hace conveniente la composicin del portafolio.
Como se puede observar, los bonos salvadoreos son ms riesgosos que las acciones de las telefonas.
Para calcular el riesgo del portafolio y el rendimiento esperado se calcula de la siguiente manera:
En el caso del riesgo del portafolio, al tener ambos ttulos correlacin negativa, se puede afirmar que
este ha diversificado correctamente el riesgo (encontrndose en la frontera eficiente de Markowitz). Se
demuestra como sigue:
Riesgo del portafolio:
1w
( a) ( Ra )
w a ( Rb )

Rp=

Tiene signo menos, ya que su correlacin es negativa

Rb
wa ( )

1w
( a) ( Ra )

1w
Rb
(
)
( a) ( Ra )+ RTC a

Rp=

W1

(1-w1)
0.1

0.9

0.2

0.8

0.3

0.7

0.4

0.6

RTCa

Rp
0.000020
95
0.000042
95
0.000064
96
0.000086
97

0.5

0.5

0.6

0.4

0.7

0.3

0.8

0.2

0.9

0.1

0.00010
898
0.000130
99
0.000153
00
0.000175
00
0.000197
01

En la frontera eficiente, existe un intercambio directo entre rentabilidad y riesgo.

Sin considerar el riesgo del tipo de cambio, la tabla anterior indica que que el
inversionista podra obtener hasta una rentabilidad del 50% al mismo nivel del
riego de conformarlo solo con acciones. Esto sin tener en cuenta el riesgo de tipo
de cambio

Frontera Eficiente del portafolio

0.00025000
0.00020000
0.00015000

Riesgo

0.00010000
0.00005000
0.00000000

0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9

Rentabilidad Esperada

La frontera eficiente es una lnea recta, debido a que la correlacin es muy cercana a 0.
Ahora se calcula la rentabilidad esperada del portafolio y se ubica en la frontera eficiente del portafolio
para determinar el nivel de riesgo dado la rentabilidad obtenida.
La rentabilidad de una cartera se define por la media ponderada de las rentabilidades esperadas de los
diferentes valores que la componen
Otra manera de determinar el rendimiento esperado de una inversin, hacia el
corto o mediano plazo, es con base en proyecciones financieras.
PROBABILI RENDIMIEN RETORN

DAD

TOS
50%
50%

OS
3.20500
6.41%
%
-0.04%
0.0200%

E(r) =

Este sera el rendimiento del portafolio como observamos mientras uno me dara retornos promedios
de 3% otro no nos daba perdidas (por las cadas que ha experimentado la bolsa de valores, mientras
se recupere dicho activo empezar a dar rentabilidades mejores y el portafolio mejorar) por lo que el
otro activo est soportando la inversin negativa de las acciones en telecomunicaciones y siempre
obtenemos ganancias, aunque sean mnimas, esto es gracias a la diversificacin. Si no hubiera
diversificacin, la perdida sera de todo el portafolio.

3. La semana pasada un Eurobono de El Salvador por monto de US$100,000 con tasa de cupn
de 8.5% anual que tiene fecha de vencimiento 2018 y paga cupones anuales, present una tasa de
rendimiento en la negociacin de 7.4%. Determine a que porcentaje de su valor par se trans este
bono. (15 Puntos).
Qu porcentaje de su valor par se transo el bono?
Datos:
Eurobono
F =$100,000
Tasa cupn
rc=8.5% anual
Fecha de vencimiento ao 2018
Tasa de rendimiento r =7.4%
T= 2 aos
C= $100,000 x 8.5% = $8,500

PV

C
1
F
1

T
r
(1 r ) (1 r )T

PV

$100,000
$8,500
1
1

$101,977.85

2
0.074
(1.074)
(1.074) 2

PV= $101,977.85
$101,977.85= 1.0197 = 101.98% a la par
$100,000.00
R// Se transa el eurobono con premio de 1.98% por cumplir:
Tasa cupn > tasa de rendimiento / 8.5% > 7.4%

4. Se estima que la inflacin en Estados Unidos bordear el 5% y la de Mxico el 7% al cierre del

ao 2016, el tipo de Cambio Spot en noviembre es de 14 pesos/US$, de acuerdo con la PPP cual
sera el tipo de cambio esperado para inicios del 2017. (15 puntos)
S T S
St

D
=
(1+ )

S T 14
14
7 5
=
(1+5 )

[ 0.2667 ( 14 ) ] +14=ST
14.2667=S T
R// 14.27 pesos/US$ Tipo de cambio esperado para inicios del ao 2017
5. Explique por qu la tasa de inflacin en El Salvador no es la misma que en Estados Unidos si
la moneda es la misma en los dos pases. (15 puntos)
R// La razn es que en los dos pases existen diferentes variables que influyen en la tasa de inflacin,
como es la productividad, el poder adquisitivo de la poblacin, el nivel de desempleo, control de las
poltica monetarias, etc, lo cual provoca diferencias en las tasas de inflacin.
Estados Unidos es ms productivo que El Salvador, posee control de su poltica monetaria a travs de
la FED, las familias perciben mayores ingresos, menor tasa de desempleo y la situacin econmica es
mejor que El Salvador.

Cuanto ms productivo sea un pas menor sern los niveles de tasas de inflacin; el control de la
poltica monetaria puede influir en el nivel general de precios y del cual El Salvador perdi ese
privilegio (se incrementa la oferta monetaria, la inflacin incrementa).
Los ingresos de las familias (salarios) tambin influye en el nivel de precios, cunto ms ingresos
perciban las familias la inflacin puede incrementar de la misma manera.
Las diferencias en variables econmicas de los diferentes pases, aun teniendo la misma moneda
hacen que las familias tengan diferente poder adquisitivo (por efectos del nivel general de precios).
6. En Honduras se est presentando un problema de dficit fiscal alto por parte del gobierno y
esto ha obligado al Banco Central a realizar una emisin mayor de masa monetaria, en una
economa donde las remesas siguen creciendo y la tasa de inters aumentando. Que esperara que
suceda con el Tipo de Cambio Lempiras por dlar. (15 puntos)
TCC
e

St=

KY M (1+r )
YM ( 1+ r )e

TCC

CP

Rc (ri*, rc,i)

ioo

i1

Las polticas monetarias tienen efecto directo con las tasas de inters y el tipo de cambio. En el corto
plazo, una expansin en la masa monetaria producir una apreciacin de la moneda dad una
disminucin de las tasas de inters. En el caso de Honduras en el cual exista un incremento de la tasa
de inters es producto de los ajustes de las diferentes variables econmicas que tambin repercute en
el tipo de cambio, haciendo que este se incremente (Si disminuyen las tasas de inters (CP),

incrementa la inversin privada, si esta incrementa, incrementan el ingreso, e incrementando el

ingreso las tasas de inters vuelven a aumentar).
En el largo plazo, el efecto es contrario, la masa monetaria ajusta las dems variables econmicas,
incrementa la tasa de inters y el tipo de cambio crece, es decir, la moneda se deprecia frente a otras.
El crecimiento de las remesas hace crecer el ingreso nacional y este a su vez disminuye el tipo de
cambio.
En conclusin, en el lago plazo, las variables que contribuyen a una depreciacin de la moneda son:
la poltica monetaria expansiva y el crecimiento de las tasas de inters y la variable que provoca un
decremento del tipo de cambio son las remesas. Por tanto, se espera que la moneda se deprecie; al
menos que el crecimiento de las remesas sea suficientemente grande para contrarrestar el incremento
del tipo de cambio.