Contabilidade

Financeira e Gerencial

Controle Estratgico de Gesto EVA Economic Value Added

Valor Econmico Agregado MVA Market Value Added
Valor de Mercado

Responsvel pelo Contedo:

Profa. Ms. Valquria Pinheiro de Souza
Reviso Textual:
Profa. Esp. Alessandra Fabiana Cavalcante

Unidade

Controle Estratgico de Gesto EVA Economic

Value Added Valor Econmico Agregado MVA
Market Value Added Valor de Mercado

Nesta unidade, trabalharemos os seguintes tpicos:

Introduo
O Valor nas Organizaes
Indicadores de Valor Para A Empresa
Comparao dos Indicadores Apresentados

Introduo
A gesto das empresas vem revelando importantes avanos em sua forma e atuao, saindo de
uma postura convencional de busca do lucro e rentabilidade, para um enfoque preferencialmente
voltado riqueza dos acionistas.
No mundo globalizado, torna-se cada vez mais difcil s organizaes viabilizarem,
economicamente, seus investimentos por meio de decises direcionadas ao aumento de
preos e de participao de mercado, conforme consagradas por longo tempo no passado. Os
consumidores em economias abertas sacrificam impiedosamente os produtos caros, exigindo
vultuosos investimentos para ganhos adicionais de market share, avaliados muitas vezes como
de difcil recuperao econmica.
A reduo das despesas tendo como base o corte de valores monetrios, outra medida
adotada com ampla preferncia, no introduz maior vantagem competitiva na nova ordem
econmica, onde todas as empresas podem ter acesso e seguir o mesmo receiturio de economia
de gastos. A supremacia da empresa nestes ambientes competitivos encontra-se em descobrir
suas ineficincias antes de seus rivais de mercado, atividade difcil e que dar o verdadeiro
diferencial competitivo diante da concorrncia.
O objetivo de criar valor aos acionistas demanda outras estratgias financeiras e novas
medidas de sucesso empresarial, todas elas voltadas a agregar riqueza aos seus proprietrios.
Esta visualizao da moderna gesto das empresas passa a exigir uma atuao mais destacada
e sofisticada da Contabilidade, cobrindo as necessidades de informaes dos vrios agentes de
mercado. Em verdade, a Contabilidade como cincia demonstra enorme potencial em seus
instrumentos e modelos tericos em atender s qualificadas exigncias do mercado globalizado,
necessitando no entanto que seus profissionais tenham uma melhor interpretao do atual
contexto dos negcios. O mundo globalizado promoveu relevantes mudanas na gesto dos
negcios, e o conceito de crise est, em sua maior parte, em no se compreender as novas
tendncias e regras do mercado.

Unidade: Controle Estratgico de Gesto - EVA - Economic Value Added - Valor Econmico Agregado MVA Market Value Added Valor de Mercado

Apesar de derivar de um conceito bastante antigo, a busca de valor para os acionistas constitui-se
no objetivo fundamental da empresa moderna. Diversas razes podem explicar este comportamento.
A abertura de mercado demonstrou, para inmeros executivos, que os preos so
estabelecidos pela interao de oferta demanda dos agentes econmicos, e no unicamente
do ponto de vista da empresa. o mercado que avalia os investimentos empresariais,
cabendo a unidade decisria a responsabilidade de ser eficiente em suas decises,
selecionando as melhores estratgias financeiras que adicionam riqueza aos acionistas;
A globalizao vem atuando de forma bastante acentuada sobre os mercados financeiros,
resumindo-os praticamente a um nico mercado mundial. Investidores so capazes, no
ambiente globalizado, de mudar rapidamente os fluxos de seus capitais, procurando
alternativas mais atraentes em qualquer parte do mundo. Ativos que no criam valor so
rapidamente identificados pelos investidores globais, repercutindo sua desvalorizao
em todos os mercados;
O mercado competitivo atual deixa espao somente para empresas eficientes, que
se mostram capazes de agregar valor em suas decises. A melhor medida de sucesso
empresarial em mercado competitivo a criao de valor aos seus proprietrios. O
lucro somente garante a continuidade de um empreendimento se conseguir, ao menos,
igualar-se ao custo de oportunidade do capital investido;
O desenvolvimento profissional dos modernos executivos, e a prpria preservao de
seus postos de trabalho, passam necessariamente no atendimento da expectativas dos
acionistas de maximizao do valor de mercado da empresa.
Algumas dificuldades prticas de consolidao de uma gesto baseada em valor podem
ser encontradas. Uma barreira inicial a prpria cultura da empresa que impede maiores
modificaes em seu controle e processo decisrio. Mudanas so sempre questionadas,
principalmente se envolvem novos paradigmas de gesto. Experincias recentes com empresas
que adotam o valor como objetivo empresarial revelam grandes dificuldades em adequar a
cultura tradicional meta de valor, demandando as maiores empresas um prazo estimado de
dois anos para adequar toda a estrutura da empresa a nova proposta.
Uma outra dificuldade freqentemente identificada o conflito entre lucro e valor. Diversas
decises promovem uma elevao nessas duas medidas, satisfazendo as diferentes correntes
administrativas. No entanto, outras decises so capazes de, ao mesmo tempo, valorizar
uma empresa no alterando, ou at mesmo reduzindo, o seu lucro. Esta ltima situao
de mais difcil entendimento, principalmente ao no ser revelada de maneira explcita pelos
demonstrativos financeiros convencionais, exigindo um conhecimento mais apurado de seus
usurios e informaes mais privilegiadas.

O Valor nas Organizaes

A principal razo de existncia das organizaes modernas a gerao de valor para os seus
acionistas, ou seja, a continuidade de uma empresa est estritamente relacionada sua capacidade
de gerar riqueza aos seus acionistas, superando as suas expectativas e, consequentemente s
taxas remuneradas pelo mercado.
6

Criando Valor nas Organizaes

A maioria das empresas de capital aberto de hoje visam, declaradamente, criao de valor
para os seus acionistas. Para muitos administradores este problema no se resume em Por que
criar valor para o acionista? e sim Como criar o valor?.
Criar valor para uma empresa ultrapassa ao objetivo de cobrir custos explcitos, identificados nas
vendas. Incorpora a remunerao dos custos implcitos (custo de oportunidade do capital investido).
A existncia de lucro no garante a remunerao do capital aplicado e, consequentemente,
a atratividade econmica de um empreendimento. A sustentao de uma empresa no futuro,
somente se dar se ela for capaz de criar valor para os seus proprietrios por meio da concepo
inteligente de um negcio. Um ativo somente agrega valor se os seus fluxos operacionais de
caixa esperados, descontados a uma taxa que reflete a expectativa de risco dos proprietrios
de capital, produzir um valor presente lquido, entendido neste caso como goodwill, maior que
zero, ou seja, uma riqueza absoluta.
Como afirma Rappaport (2001: 152):
surpreendente que, no obstante toda a conversa sobre valor para o acionista,
tantas empresas continuem a medir e recompensar os gestores de unidades
operacionais com base em resultados anuais, reforando assim uma orientao
dos gestores para o curto prazo.
A forma mais simples de visualizar os indicadores-chave de valor considerlos como um sistema de gesto por objetivos ligado diretamente criao de
valor a longo prazo.

A ideia bsica que os acionistas obtero retorno competitivos somente quando o padro
mnimo for excedido. Uma possibilidade comparar o desempenho com o plano operacional
da empresa. O que resta adequar o plano operacional para que este esteja voltado para a
gerao de valor.
Sob este aspecto, pode-se afirmar que uma empresa que possui, em suas demonstraes
financeiras, um lucro contbil no est, obrigatoriamente, satisfazendo o retorno esperado pelos
seus acionistas. Isto ocorre pelo fato da empresa estar inserida em um contexto mais amplo que
o de sua atuao, como afirma Catelli (2001: 42):
o ambiente remoto de uma empresa compe-se de entidades que, embora
possam no se relacionar diretamente com ela, possuem autoridade, domnio
ou influncia suficientes para definir variveis conjunturais, regulamentares
e outras condicionantes de sua atuao. Exemplos dessas entidades so:
governo, entidades regulatrias e fiscalizadoras, entidades de classe, associaes
empresariais, entidades de outros segmentos, governos de outros pases.

Todas essas realidades externas exercem grande influncia nos negcios da empresa, podendo
at determinar, em certos casos, o rumo dos seus negcios. Como o caso de empresas com
aes em bolsa de valores que no apresentam ndices satisfatrios de credibilidade por um
tempo razovel, o valor de suas aes, certamente, sofreram uma queda significativa, de tal
forma que comprometero seus negcios e o interesse de seus investidores.
7

Unidade: Controle Estratgico de Gesto - EVA - Economic Value Added - Valor Econmico Agregado MVA Market Value Added Valor de Mercado

No existe um modelo pronto de como criar valor em uma empresa, pois isto ser definido
em cada caso especfico. Segundo Copeland (2002: 92), esta questo traduz em diversas reas,
como por exemplo:
Como estabelecer metas que reforcem nossa meta geral de criao de valor
para o acionista?
Como alinhar nossos processos administrativos com a meta de criao de valor?
Como estruturar nossos programas de incentivos?
Como promover a nfase no valor em toda a cultura corporativa?

Afirma tambm que so inmeras as abordagens das propostas para que as empresas realizem
a administrao com base no valor. Algumas esto concentradas exclusivamente em medidas;
outras tm uma maior abrangncia, incluindo questes estratgicas, financeiras e organizacionais.
Algumas prometem impacto imediato, enquanto outras exigem que os administradores se
comprometam com programas de melhorias a serem implantados durante diversos anos.
O mais importante no a abordagem que a empresa adota e sim o trabalho interligado de
todas as reas envolvidas que a empresa j dispe visando busca do valor. necessria uma
fundao de pensamento ligada ao valor em que, todos os esforos sejam convergidos para a
gerao de valor.

A Necessidade de Criar Valor

A questo qual a importncia do valor para o acionista em relao a outras medidas, tais
como: nvel de emprego, responsabilidade social e meio ambiente.
A necessidade de criar valor nas organizaes parte do pressuposto que as empresas, para
manterem-se em nveis de competitividade e atratividade, devam criar informaes de valor
que as auxiliem nas tomadas de decises. Paralelamente a isto, est a crena bsica no fato de
que os administradores que se concentrarem na construo de valor para o acionista criaro
empresas mais saudveis do que os que no o fizerem. Tambm, destaca-se o fato que empresas
mais saudveis levem, por sua vez, a economias mais slidas, padres de vida mais elevados e
maiores oportunidades de carreira e de negcios para os indivduos.
No cenrio atual, pode-se constatar que a empresa que no agrega valor aos seus negcios
tende descontinuidade. Grande parte dos autores cita que, muito mais do que dar lucro
necessrio a criao de valor que se converta em riqueza para o acionista.
Em um mundo altamente competitivo, esses fatores determinam a continuidade das
organizaes, pois o desinteresse do acionista pela organizao contribui para o surgimento
de um fenmeno que afeta diretamente o gestor da empresa, ou seja, a aquisio hostil que
vem a ser a transferncia do controle acionrio, desaprovada pela administrao superior da
companhia, o que tm sido muito frequente nos Estados Unidos da Amrica, em que investidores
oportunistas aproveitam-se desses ndices desfavorveis para adquirir empresas.
Ter instalada a organizao correta base para a criao de valor, pois definidas as metas
e as aspiraes / objetivos, o segundo passo coloc-los em prtica para que atinjam seus
objetivos, construindo assim o resultado desejado, ou seja, a criao de valor.
8

Valor para o Acionista

O investimento do acionista na organizao revela atratividade econmica do negcio, somente
quando a remunerao oferecida for suficiente para remunerar o custo de oportunidade do
capital prprio aplicado no negcio. Por custo de oportunidade, entende-se o retorno da melhor
alternativa de investimento, abandonada em troca da aceitao de uma outra oportunidade de
investimento, de mesmo risco conforme citado nos prximos captulos.
Para muitos autores, a gerao de valor para os acionistas est associada qualidade ou
padro de vida. Copeland (2002: 14) reduz sua face econmica e faz a seguinte associao
entre ela e a ampla adoo da gesto baseada em valor:
O modelo americano caracterizado pela maximizao do valor para o
acionista, a distribuio pulverizada das dvidas e das aes das empresas e
um mercado ativo de disputa pelo controle acionrio. Este modelo parece estar
intimamente vinculado a um padro de vida mais alto, a maior produtividade e
competitividade e a mercados de capitais mais ativos

Stewart (1999: 1) tambm se manifesta a esse respeito da seguinte forma:

() Quanto mais eficaz o uso e a gesto dos recursos, mais fortes sero o
crescimento econmico e o aumento do nosso padro de vida. A mo invisvel
de Adam Smith est trabalhando enquanto o ganho dos investidores privados
transforma-se numa virtude pblica. Embora existam excees a esta regra, na
maioria das vezes h uma harmonia auspiciosa entre criar valor de mercado
para as aes e aumentar a qualidade de vida.

No podemos afirmar que o padro econmico de qualidade de vida nos Estados Unidos da
Amrica est fundamentado na gesto baseada em valor, pois este teve seu incio na dcada de
80, j o padro econmico elevado dos norte-americanos comea a ganhar relevo em meados
do sculo XIX.
Se uma empresa for capaz de remunerar aos seus proprietrios somente at o limite de suas
expectativas mnimas de retorno, o seu valor de mercado restringe-se ao montante necessrio
que se despenderia para edific-la, ou seja, ao valor de reposio de seus ativos (fixos e de
giro). O valor criado ao acionista somente quando as receitas de vendas superarem a todos os
dispndios incorridos, inclusive o custo de oportunidade do capital prprio. Neste caso, o valor
da empresa excederia ao de realizao de seus ativos, indicando este resultado a uma agregao
de riqueza pelo mercado, conhecida por MVA (market value added) ou goodwill.
Uma empresa destri valor quando, mesmo apurando um lucro contbil, ou quando o seu
montante no conseguir cobrir o custo mnimo de oportunidade do capital investido. O retorno
oferecido no se mostra capaz de remunerar o risco assumido pelo acionista, indicando um
MVA negativo, indicativo de uma destruio de valor.
Os acionistas tm a expectativa que a empresa gere um retorno superior ao custo dos recursos
investidos, promovendo uma valorizao em seu valor de mercado, ou seja, a criao de riqueza.
Fica explcito nesta colocao o entendimento de criao de valor e criao de riqueza. O valor
identificado nos prprios resultados levantados das vrias estratgias e polticas adotadas.
A riqueza, por seu lado, refere-se principalmente ao valor de mercado formado com base nas
expectativas dos investidores em aes.
9

Unidade: Controle Estratgico de Gesto - EVA - Economic Value Added - Valor Econmico Agregado MVA Market Value Added Valor de Mercado

Toda deciso, que seja capaz de promover um valor presente lquido positivo, agrega valor
empresa. Este valor agregado incorporado pelo mercado na avaliao das aes, gerando
riqueza aos acionistas, principalmente, se a empresa demonstrar competncia de repassar a
informao e credibilidade em seus resultados aos investidores.
O objetivo de qualquer empresa criar valor aos seus acionistas, promovendo a maximizao
de sua riqueza. Existem diversas razes consagradas na literatura financeira que apontam o valor,
e no o lucro ou qualquer outra medida derivada, como lucro por ao, retorno sobre patrimnio
lquido etc., como a melhor medida de desempenho de uma empresa. O valor uma medida
bem mais complexa, levando em considerao em seus clculos a gerao operacional de caixa
atual e potencial, taxa de atratividade dos proprietrios de capital (credores e acionistas) e
o risco associado ao investimento. uma viso de longo prazo, vinculada continuidade do
empreendimento, indicando o poder de ganho e viabilidade de um negcio.

Indicadores de Valor Para A Empresa

Custo de Oportunidade
Muitos autores tratam deste assunto como um diferencial competitivo nos negcios, pode-se
verificar uma crescente tendncia, na gesto dos negcios, em construir informaes referentes
ao custo do negcio para melhor anlise e comparatividade no momento das decises.
Para Catelli (2000: 389), este custo basicamente um comparativo entre diversas opes no
momento da deciso:
O custo oportunidade corresponde ao valor de um determinado recurso em
seu melhor uso alternativo. Representa o custo da escolha de uma alternativa em
detrimento de outra capaz de proporcionar um maior benefcio, ou seja, o custo
da melhor oportunidade a que se renuncia quando da escolha de uma alternativa.

Custo de Capital
Baseando-se que uma entidade necessita de recursos sejam eles humanos, financeiros,
tecnolgicos entre outros, para poder operar suas atividades e, sendo esses obtidos em diversas
fontes tais como: acionistas, bancos, agentes financiadores, debenturistas, etc. Portanto, a reunio
de todos esses esforos de capital (exigveis e no exigveis) podem representar o termo capital.
O custo de capital o limite mnimo para o retorno dos investimentos, abaixo do qual a
empresa dever experimentar uma desvalorizao. Seu uso , basicamente, voltado para
decises de aceitar ou rejeitar novos investimentos, eliminando as alternativas que representam
retornos incapazes de gerar valor para a empresa.

10

Economic Value Added EVA

O Valor Econmico Agregado (EVA) uma medida de criao de valor identificada no
desempenho operacional da prpria empresa, conforme retratado nos relatrios financeiros.
O seu clculo exige algumas adaptaes nos demonstrativos de resultados, procurando, entre
outras medidas, evidenciar sua parte operacional legtima, a segmentao do imposto de renda
sobre os resultados da atividade e os benefcios fiscais provenientes do uso de capital de terceiros.
O EVA pode ser entendido como o resultado apurado pela sociedade que excede
remunerao mnima exigida pelos proprietrios de capital (credores e acionistas). um
indicador se a empresa est criando ou destruindo valor atravs de um resultado definido
com supranormal. A medida foi sendo adotada por um nmero cada vez maior de empresas
recebendo diferentes denominaes. Sua popularidade maior deu-se com a denominao
EVA Economic Value Added, marca registrada de propriedade da Stern & Stewart.
Segundo Nascimento (1998: 179-180) o EVA :
O lucro operacional lquido, menos o custo de oportunidade de todo o capital
empregado, sendo esse custo de oportunidade definido como o retorno mnimo
aceitvel dos investimentos. uma linha invisvel que divide boas e ms
performances de empresas, uma taxa limite que deve ser obtida com propsito
de cria valor.

O clculo do EVA exige o conhecimento do custo total de capital da empresa (WACC

Weighted Average Cost of Capital), o qual determinado pelo custo de cada fonte de financiamento
(prpria e de terceiros) ponderado pela participao do respectivo capital no total do investimento
realizado (fixo e giro). Representa, em essncia, o custo de oportunidade do capital aplicado por
credores e acionistas como forma de compensar o risco assumido no negcio.
A estrutura bsica de clculo do EVA apresenta-se:
Lucro Operacional (lquido do IR)
(-)

XXX

Custo Total de Capital

(WACC x Investimento) : XXX
(=) VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA)

XXX

O EVA pode ainda ser apurado atravs de uma formulao mais analtica:
EVA =

(ROI - WACC)

INVESTIMENTO

Onde o ROI o retorno sobre o investimento formado pelo produto do giro e margem
operacional; investimento o total dos recursos prprios e de terceiros deliberadamente
levantados pela empresa e aplicados em seu negcio (capital de giro mais capital fixo).
A expresso (ROI WACC) conhecida tambm por ROI Residual, indicando em quanto
o retorno dos investimentos superou as expectativas de remunerao dos proprietrios de
capital. Pode ser entendido ainda por spread econmico da empresa, indicativo do potencial
das estratgias financeiras adotadas em agregar valor aos acionistas.
11

Unidade: Controle Estratgico de Gesto - EVA - Economic Value Added - Valor Econmico Agregado MVA Market Value Added Valor de Mercado

Atravs da anlise de medidas financeiras tradicionais (lucro e rentabilidade) impossvel

identificar-se se a empresa est criando ou destruindo valor. O EVA importante porque, entre
outras contribuies relevantes, associa o custo de oportunidade do capital ao investimento
realizado, ressaltando a eficcia da administrao da empresa. Empresas que convivem com
uma gesto baseada no valor tm uma viso mais direcionada concepo dos negcios,
continuidade do empreendimento e ao objetivo de maximizao da riqueza de seus acionistas.
O EVA tambm capaz de revelar inmeras outras oportunidades de ganhos econmicos,
como aquelas provenientes de uma melhor gesto do risco, escolha da melhor estrutura de capital,
maior giro, entre outras ,no vislumbradas pela Contabilidade tradicional. preciso registrar que
num mundo globalizado e altamente competitivo, torna-se cada vez mais difcil a uma empresa
agregar valor mediante aumento de lucros provenientes de preos de venda mais elevados ou
maior participao de mercado. So as estratgicas financeiras e capacidades diferenciadoras,
conforme estudadas respectivamente no captulo anterior, que formaro as vantagens competitivas
da empresa em relao aos seus concorrentes e a continuidade do empreendimento.
O sucesso do EVA est atrelado no envolvimento de todo o pessoal da empresa,
avaliando e remunerando cada funo operacional com base no valor criado e identificado nos
direcionamentos de valor selecionados para as diversas atividades.
Nascimento (1998 : 189-190) classifica as vantagens e limitaes do EVA da seguinte forma:
1 - Vantagens:
a) capacidade de conscientizar rapidamente o gestor sobre as expectativas do investidor
em relao a sua atuao; e
b) simplicidade de compreenso;
2 - Limitaes;
a) apesar de reconhecer a inadequao dos resultados contbeis tradicionais para a
mensurao do valor do empreendimento, o modelo limita-se a ajust-lo globalmente,
em vez de tratar as informaes medida em que ocorrem os eventos; e
b) a base de resultados globais da empresa impede a identificao da contribuio gerada
por rea.
Essas crticas so aplicveis s verses mais simplificadas do EVA. Para as verses mais
sofisticadas. Elas talvez no seja pertinentes.

Market Value Added MVA

A medida de valor agregado pelo mercado (MVA - Market Value Added), assim como o
EVA tambm uma marca registrada de propriedade da Stern & Stewart e reflete a expresso
monetria da riqueza gerada aos proprietrios de capital determinada pela capacidade
operacional da empresa em produzir resultados superiores ao seu custo de oportunidade.
Reflete, dentro de outra viso, quanto a empresa vale adicionalmente ao que se gastaria para
repor todos os seus ativos a preos de mercado.
12

Segundo Kassai, Kassai, Santos et al. (1999 : 183):

O MVA interpretado como a diferena entre o valor da empresa menos o
valor de seus investimentos, a preos de mercado. aquela parcela adicional,
aquele algo mais, normalmente de difcil mensurao, e tambm conhecida
como goodwill.

uma avaliao do futuro, calculada com base nas expectativas do mercado com relao ao
potencial demonstrado pelo empreendimento em criar valor. Neste enfoque, o MVA pode ser
apurado pela diferena entre o valor de mercado da empresa e o montante de capital investido
pelos acionistas e credores (investimento total).
O valor total de uma empresa pode ser determinado pelo produto do preo de mercado de
suas aes e a quantidade em circulao, mais o valor de mercado de seus passivos. Como
as limitaes prticas a esse clculo costumam ser grandes, principalmente quando o controle
acionrio no negociado no mercado, sugerido o mtodo do fluxo de caixa descontado,
confome explicado anteriormente, atravs da projeo do free aperating cash flow e de uma
taxa de desconto que representa as expectativas mnimas de retorno de credores e acionistas.
Este resultado em excesso (valor de mercado menos investimento total) constitui-se no valor
do intangvel do negcio, no goodwill produzido pela qualidade de sua gesto. Representa
quanto uma empresa foi capaz, pelas estratgias financeiras e capacidades diferenciadoras
implementadas, de agregar riqueza a seus acionistas, objetivo bsico de qualquer empreendimento.
A comparao do desempenho de diferentes empresas atravs do MVA deve cotejar
tambm o tamanho da empresa. Para tanto, pode ser utilizada a relao entre o MVA e o
Patrimmio Lquido apurados em determinado momento.
Uma metodologia gerencial de avaliao do MVA pode ser efetuada atravs da seguinte
forma, conforme proposta por Stewart (1999 : 36):
MVA

Valor de Mercado - Capital Total

Os resultados das estratgias financeiras anteriormente enunciadas podem ser quantificadas

nesta formulao bsica de clculo da riqueza dos acionistas. Se a empresa for mais eficiente na
gesto de seus ativos e reduzir, por exemplo, o volume de seus estoques e a morosidade apresentada
na cobrana de suas vendas a prazo, sem afetar o volume de atividade, ela ser capaz de agregar
valor aos seus acionistas sem que este seja expresso necessariamente em maiores lucros.
Diversas outras estratgias podem ser avaliados em seu impacto sobre a criao de riqueza,
seguindo-se o raciocnio demonstrado.

Comparao dos Indicadores Apresentados

So muitos os autores que tratam dos assuntos indicadores e sua eficcia para a gesto
dos negcios. Nota-se que cada um tem uma viso e experincia prprias. Abaixo so citados
alguns dos mais conceituados autores, para que o leitor possa extrair argumentos para uma
melhor anlise crtica.
Primeiramente, ser tratado do Fluxo de Caixa Descontado (FCD), na sequncia o EVA e
por fim o MVA:
13

Unidade: Controle Estratgico de Gesto - EVA - Economic Value Added - Valor Econmico Agregado MVA Market Value Added Valor de Mercado

Fluxo De Caixa Descontado:

Segundo Martins (2001: 275):
Entre os modelos apresentados, o fluxo de caixa tido como aquele que
melhor revela a efetiva capacidade de gerao de riqueza de determinado
empreendimento. O conceito de lucro contbil geralmente deixa a desejar nesse
aspecto (talvez grande parte dessa dificuldade se deva falta de confiana
ou de domnio de seus conceitos fundamentais e da total uniformidade na
aplicao de seus critrios). Como indicador da capacidade de gerao de
riqueza, encontramos no fluxo de caixa a evidncia da eficincia esperada de
determinado negcio.

Para Copeland (2002: 75):

O valor para o acionista no mercado de capitais a principal medida-resultado
do desempenho de uma companhia. O valor para o acionista acompanha o valor
intrnseco da empresa com base em seus fluxos de caixa descontados. Embora
seja de grande valia para a anlise estratgica, o DFC no pode ser utilizado para
avaliar o desempenho histrico e nem para estabelecer metas de curto prazo.

Economic Value Added - EVA:

Para Stewart (1999: 4):
A estrutura EVA oferece uma nova lente atravs da qual gerentes vem
uma empresa, uma lente que possibilita uma percepo mais clara dos dados
econmico que suportam um negcio e capacita qualquer gerente a tomar
decises melhores.

Segundo Martins (2001: 246):

O EVA no se constitui numa novidade propriamente dita, mas parece estar
recuperando conceitos elementares, intuitivos e fundamentais que talvez tenham
cado no esquecimento da prtica gerencial coletiva. O resgate da essncia, da
base, do sentido, geralmente produz uma forte atrao, especialmente num
perodo em que a virtualidade possui uma presena significativa no cotidiano
social. Essa indicao talvez se aproxime da justificativa para a grande penetrao
no mercado que o EVA tem alcanado.

Market Value Added - mVA:

Para Stewart (1999: 36):
O MVA a medida definitiva de criao de riqueza. Ganha de todas as outras
medidas por ser a diferena entre entrada de caixa e sada de caixa - entre
aquilo que investidores colocam na empresa como capital e o que poderiam
receber vendendo pelo preo de mercado corrente.

14

O MVA , tambm, a melhor medida externa de desempenho da gerncia

porque engloba a avaliao do mercado da eficcia com o qual os gerentes da
empresa utilizaram os recursos escassos que tinham sob seu controle. O MVA
tambm reflete o quo bem a gerncia posicionou a empresa para o longo
prazo, porque os valores de mercado incorporam o valor presente de resultados
esperados de longo prazo.

Segundo Martins (2001: 249):

Tomando por base a metodologia proposta por Stewart, o MVA parece relembrar
ao gestor duas atitudes bsicas associadas criao de valor para o acionista:
1. explorao eficaz dos recursos captados (aumento do capital total implica a
diminuio do indicador), consistentemente com o EVA; e
2. busca de um canal de comunicao com o mercado, objetivando influenciar
sua percepo a respeito do valor do empreendimento.

15

Unidade: Controle Estratgico de Gesto - EVA - Economic Value Added - Valor Econmico Agregado MVA Market Value Added Valor de Mercado

Referncias
ATKINSON, Anthony A. et al. CONTABILIDADE GERENCIAL. So Paulo: Atlas, 2000.
CATELLI, Armando & GUERREIRO, Reinaldo In Catelli (coordenador). Controladoria: uma
abordagem da Gesto Econmica GECON. 2. ed. So Paulo: Atlas, 2001.
COPELAND, Tom, Avaliao de Empresas Valuation Calculando e Gerenciando o
Valor das Empresas. 3 ed. So Paulo: Makron Books, 2002.
GUERREIRO, Reinaldo. A meta da empresa: seu alcance sem mistrios. So Paulo: Atlas, 1996.
GUERREIRO, Reinaldo. Modelo conceitual de sistema de informao de gesto
econmica: uma contribuio teoria da comunicao da contabilidade. Dissertao
de Mestrado, apresentada Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da
Universidade de So Paulo. So Paulo, 1989.
HENDRIKSEN, Eldon S. & VAN BREDA, Michael F. Teoria da Contabilidade. So Paulo:
Atlas, 1999.
IUDCIBUS, Srgio de. Contabilidade Gerencial. 6. edio. So Paulo: Atlas, 1998.
JOHNSON, H. T. & KAPLAN, R.S. A relevncia da contabilidade de custos. Rio de Janeiro:
Campus, 1996.
KASSAI, H. Jos Roberto, KASSAI, Silvia, SANTOS, Ariovaldo dos et. al. Retorno de
Investimentos: Abordagem Matemtica e Contbil do Lucro Empresarial. So Paulo: Atlas, 1999.
LUSTOSA, Paulo Roberto Barbosa. Um Estudo das Relaes de Caixa das Operaes e
o Valor Econmico da Empresa: Uma Simulao Aplicada a um Banco Comercial. Tese de
Doutorado. So Paulo: FEA/USP, 2001.
MARONI NETO, Ricardo. Anlise Comparativa de Modelos de Mensurao de Resultados:
Uma Abordagem Terica sobre os Fatores do Ambiente Econmico. Dissertao de Mestrado. So
Paulo: FECAP, 2001.
MARTINS, Eliseu. Avaliao de empresas: da mensurao contbil a econmica. So Paulo:
Atlas, 2001.
MEGLIORINI, Evandir. Anlise critica dos conceitos de mensurao utilizados por
empresas brasileiras produtoras de bens de capital sob encomenda. Tese de Doutorado,
apresentada Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da Universidade de
So Paulo. So Paulo, 2003.
NASCIMENTO, Auster Moreira. Uma Contribuio para o Estudo dos Custos de
Oportunidades. Dissertao de Mestrado. So Paulo: FEA/USP, 1998.
16

PADOVEZE, Clvis Luis. Controladoria Estratgica e Operacional: conceitos, estrutura,

aplicao. So Paulo: Thomson, 2003.
PARISI, Cludio. Uma contribuio ao estudo de ndice Interno de preos sob a
tica da Gesto Econmica. Tese de Doutorado, apresentada Faculdade de Economia,
Administrao e Contabilidade da Universidade de So Paulo. So Paulo, 1999.
PARISI, Cludio & NOBRE, Waldir de Jesus. In Catelli (coordenador). Controladoria: uma
abordagem da Gesto Econmica GECON. 2. Edio. So Paulo: Atlas, 2001.
PARISI, Cludio & CORNACHIONE JUNIOR, Edgard Bruno & VASCONCELOS, Tlio de
Castro. In Catelli (coordenador). Controladoria: uma abordagem da Gesto Econmica
GECON. 2. Edio. So Paulo: Atlas, 2001.
PEREIRA, Carlos Alberto. In Catelli (coordenador). Controladoria: uma abordagem da Gesto
Econmica GECON. 2. Edio. So Paulo: Atlas, 2001.
RAPPAPORT, Alfred. Gerando Valor para o Acionista Um Guia para Administradores e
Investidores. So Paulo: Atlas, 2001.
SCHUMPETER, Joseph A. A Teoria do Desenvolvimento Econmico. 3 ed. So Paulo, 1988.
SILVA, Paulo Roberto da. Contribuio para o Entendimento de Valor Baseados no
Mercado Uma Proposta Alternativa para o Market Value Added (MVA). Tese de Doutorado.
So Paulo: FEA/USP, 2001.
STEWART, G. Bennett. The Quest for Value: A Guide for Senior Managers. New York: Harper
Bussiness, 1999.
STEWART, Stern. EVA Valor Econmico Agregado A Verdadeira Chave para a Criao
de Riqueza. So Paulo: Qualitymark, 2000.

17

Unidade: Controle Estratgico de Gesto - EVA - Economic Value Added - Valor Econmico Agregado MVA Market Value Added Valor de Mercado

Anotaes

18