A importncia da Contabilidade Financeira e Gerencial para a

criao de valor para as empresas

Criao de Valor
Segundo Van Horne (1998, p.3) o objetivo de uma companhia
deve ser a criao de valor para seus acionistas.
Existem diversas formas de identificar o valor da empresa, o
valor representado pelo preo de mercado da ao ordinria da
companhia, o qual, por outro lado, uma funo das decises de
investimento, financiamento e dividendos da organizao.
A gerao primria de criao de valor para a empresa se d
por meio do lucro obtido na venda de produtos e servios, nmero
este que a Contabilidade Financeira apresenta no Balano Patrimonial
sob a figura do Patrimnio Lquido.

EMPRESA:
BALANO PATRIMONIAL
ATIVO CIRCULANTE

ANO

PASSIVO CIRCULANTE

ANO

CAIXA

16.050,00 FORNECEDOR

16.000,00

BANCO

57.300,00 TITULOS A PAGAR

49.200,00

ESTOQUE MERCADORIA

22.000,00
95.350,00

65.200,00

NO CIRCULANTE

NO CIRCULANTE

ATIVO IMOBILIZADO

PATRIMNIO LQUIDO

INSTALAES

30.000,00 CAPITAL SOCIAL

VECULO

15.200,00 PREJUZO DO PERODO

IMVEIS

40.000,00

120.000,00
4.650,00

85.200,00

115.350,00
TOTAL ATIVO

180.550,00

TOTAL PASSIVO

180.550,00

Competitividade, Eficcia e Criao de Valor Sustentvel

Como afirma Porter (1990a, p.2), a vantagem competitiva surge
fundamentalmente do valor que uma empresa consegue criar para seus
compradores e que ultrapassa o custo de fabricao pela empresa. Esta
relao entre competitividade e criao de valor caracteriza a eficcia da
empresa, no ambiente hipercompetitivo, como sua capacidade de competir,
criando valor sustentvel no tempo.
Partindo do conceito bsico de eficcia como o grau segundo o qual as
organizaes atingem suas misses, metas e objetivos, Gibson et al. (1988,
p.77) e Catelli (2003) consideram uma empresa eficaz, na medida em que ela
seja capaz de atender aos requisitos ou fatores-chave de eficcia:

sobrevivncia,

adaptabilidade

do

processo

decisrio,

desenvolvimento,

produo, eficincia e satisfao dos agentes envolvidos.

Nesse sentido, para ser eficaz, a empresa necessita gerenciar esses
diversos fatores de eficcia. So, assim, necessrios indicadores de fato,
medidas ou ndices que identifiquem o grau em que esses diversos fatores
ocorrem na empresa. Por exemplo, como indicadores de eficincia, a relao
quantidade de matria-prima consumida por unidade produzida; nmero de
unidades fabricadas por hora, os diversos ndices de produtividade, etc. Outros
ndices medem a satisfao dos agentes envolvidos, como fornecedores,
clientes, empregados, acionistas e todos dizem respeito ao gerenciamento dos
fatores de eficcia. Mas, a eficcia requer que o grau de ocorrncia simultnea
de todos os fatores, no conjunto da empresa, possa ser avaliado. Na busca da
eficcia ocorrem frequentemente trade-offs entre diversos fatores, por exemplo,
eficincia versus adaptabilidade ou sobrevivncia versus satisfao dos
agentes envolvidos. A eficcia no expressa pela simples maximizao de
cada fator, mas pela sua combinao tima, e justamente esta que tem que
ser gerenciada e avaliada.
Ora, essa avaliao no pode ser realizada apenas a partir dos ndices
que mensuram o grau em que cada fator ocorre na empresa. Primeiramente,
porque alguns dos fatores mencionados so de difcil mensurao, mesmo por
ndices. Como obter ndices aceitveis, por exemplo, de sobrevivncia ou de
adaptabilidade? Alm disso, mesmo nos fatores mais facilmente mensurveis,
os ndices so expressos em sistemas diversos de mensurao (por exemplo,
homem/hora, valor da ao, percepo da marca, etc.), o que torna impossvel
a sua comparao ou a tentativa de reduzi-los a um s conjunto homogneo
mediante somatria.
Por exemplo, o Balanced Scorecard (Kaplan & Norton, 1992, p. 71)
associa ndices fsicos e qualitativos de modo complementar s medidas de
desempenho financeiro tradicional. Com isso, permanecem conceitualmente
separados o conjunto dos ndices fsico-qualitativos (por ex. introduo de um
novo padro de qualidade na rea de Produo) e o conjunto de valores
monetrios (diminuio do lucro nos prximos trs anos da Empresa), o que
pode ocasionar disparity between improved operational performance and
3

disappointing financial measures (id., p. 77). Assim, apenas a mensurao

econmica (por exemplo, do impacto no lucro sustentvel, decorrente do
esforo de aumentar a participao no mercado em 10%) pode ser considerada
indicador efetivo da competitividade da empresa, capaz de expressar o impacto
do conjunto dos seus fatores de eficcia.
Por outro lado, como observa Catelli1 parece claro que, ceteris paribus,
isto , mantendo todos os demais fatores constantes, o aumento em um dos
fatores de eficcia exprime um aumento no resultado econmico da empresa.
Desse modo, a combinao conjunta dos fatores de eficcia se exprime no
resultado econmico obtido pela empresa.
Por isso, o resultado econmico no constitui apenas um dos muitos
objetivos da empresa, mas o objetivo que, ao ser atingido, expressa o grau
de consecuo de todos os demais objetivos combinados. Assim, Catelli &
Guerreiro (1992, p.11) conceituam que o lucro corretamente mensurado a
melhor e mais consistente medida da eficcia da organizao.
Conforme representado na Figura 1, o resultado, como medida da
eficcia de toda a empresa, expresso da eficcia de todas as partes ou
elementos componentes da empresa, sendo obtida nas transaes, produtos e
servios, atividades e departamentos da organizao, os quais, para serem
eficazes, tm que alcanar objetivos de eficincia, produtividade, satisfao
das pessoas, e outros requisitos bsicos de eficcia.
Com efeito, a busca de realizao dos diversos objetivos da empresa,
como entidade econmica, converge para a sua atividade de transformao de
recursos escassos em bens e servios, para a satisfao de necessidades
ilimitadas, como nota Reis (1997, p. 65). O mesmo autor observa que o
reconhecimento do mercado, mediante a compra do bem ou servio produzido
pela empresa, que convalida o seu xito em atingir os objetivos, ou fatores, que
possibilitaram a produo desses bens ou servios com suas caractersticas.
Assim, o mercado que, ao aceitar os produtos da empresa, manifesta que
esta atingiu seus objetivos, criando valor de maneira competitiva, ou seja, foi
eficaz. Quando os bens e servios da empresa so rejeitados pelo mercado,
isso significa que seus objetivos no foram atingidos e que a empresa no foi
1

Anotaes de aula de Controladoria Avanada na FEA-USP, no 2 semestre de 2000.

capaz de criar valor competitivo, sendo considerada ineficaz. Ora, o

reconhecimento do mercado expresso economicamente no lucro que a
empresa obtm com a venda de seus produtos. Assim, o resultado econmico,
ao expressar a validao, por parte do mercado, dos produtos da empresa, a
melhor medida da sua eficcia.
Essa relao entre os demais objetivos da empresa e o resultado
econmico tambm aduzida por Pereira (1993, p. 74) na sua demonstrao
de lucro como a melhor medida de eficcia da empresa, que exprime a
variao da riqueza da empresa entre dois momentos, representando o
impacto das suas atividades na variao do seu patrimnio e valor; expressa a
qualidade das interaes do sistema-empresa com o ambiente; reflete as
condies de sobrevivncia da organizao, do seu desenvolvimento, de sua
adaptabilidade em relao ao ambiente, da qualidade do seu processo
produtivo, da sua eficincia e da satisfao dos seus clientes e consumidores;
apresenta carter preditivo da eficcia do sistema ao mostrar se a empresa
ter ou no condies de sobrevivncia e desenvolvimento, ou seja, ser
capaz de criar valor sustentvel no tempo, assegurando assim, o cumprimento
de sua misso em continuidade.

EFICCIA ?

AMBIENTE REMOTO
ENTIDADES

Outros Ambientes

Governo

Sociedade

Outros Pases

VARIVEIS

Econmicas,Sociais,Tecnolgicas,Ecolgicas,Demogrficas,Regulatrias,etc.

DEFINIO

REQUISITOS

AMBIENTE PRXIMO
- produtividade
CONCORRENTES
CLIENTES
/ CONSUMIDORES

FORNECEDORES

EMPRESA

PARTES
- transaes

- produtos/servios
- atividades
- departamentos

cumprir a
misso e
assegurar a
continuidade

- eficincia
- satisfao das
pessoas
- Adaptabilidade
do processo
decisrio
-desenvolvimento

O RESULTADO ECONMICO O MELHOR

INDICADOR DA EFICCIA EMPRESARIAL

Figura 1: Competitividade, Eficcia e Resultado Econmico

Fonte: Adaptado de Catelli, 2003

DECISES FINANCEIRAS PARA A CRIAO DE VALOR

No que tange ao planejamento para a ao de criao de valor,

importante observar que so necessrios operadores capazes de transformar
planos abstratos em aes concretas e estas em lucro residual, ou seja, a
criao de valor se realiza pela adoo de prticas racionais. Nesse sentido, a
teoria da criao de valor implica uma racionalidade econmica ditada por uma
perspectiva de ganhos para o acionista que prescreve a otimizao da relao
meio e fim, com clculo utilitrio das consequncias (Staub et al., 2002).
Portanto, a noo de racionalizao tambm precisa ser instrumentalizada com
a

adequao

prtica

das

atividades

crticas

(meios)

aos

objetivos

organizacionais da criao de valor para o investidor (fins), o que nos remete

ao gerenciamento das organizaes e a uma perspectiva weberiana, porm
no desfocada do mercado.
Numa viso mais sistmica, Staub et al. (2002) compreendem a que a
criao de valor implica na adoo de uma medida de desempenho que leve
em considerao os custos das estruturas de capital e operacional; um sistema
de gesto focado em processos orientados para a criao de valor;
mecanismos de motivao que induzam os gerentes a pensar, agir e a serem
remunerados

como

os

donos

do

negcio;

uma

nova

mentalidade

organizacional baseada numa cultura, eleita como objetivo mais importante da

empresa (Stewart, 1999).
Os

autores

acrescentam

ainda

que

os

principais

impactos

organizacionais decorrentes da adoo da ideologia da criao de valor podem

se manifestar na forma de melhores decises operacionais, segundo as quais a
explorao de qualquer oportunidade de negcio precedida de uma anlise
dos efeitos marginais, quanto criao de valor; melhores decises de
investimento, dirigidas para a implantao de projetos que produzam valor
agregado, previamente estipulado; responsabilidade mais explcita na criao
de valor, explicada por mudanas de atitude e comportamento comprometido
com a cultura de maximizao do valor da empresa; alterao na poltica de
remunerao, com a implantao de um sistema de incentivos e recompensas,

vinculado aos parmetros estabelecidos pela metodologia do EVA (Stewart,

1999).
Como pode se observar, nos diferentes enfoques dos autores, o conceito
de criao de valor evoluiu do princpio de reter e reinvestir para diminuir e
distribuir, com o intuito de devolver ao acionista o fluxo de caixa livre das
empresas. Em relao aos componentes da lgica interna da criao de valor,
so analisados os aspectos estruturais e processuais da organizao, a
estrutura de capital e o fluxo de caixa e, a cadeia integrativa na criao de valor
numa perspectiva temporal (Staub et al. 2002).
Com efeito, toda empresa se constitui e se desenvolve a partir de
investimentos destinados criao de valor. A lgica bsica de que o valor
criado resulte em acrscimo ao valor investido, exprime o princpio econmico
da anlise marginal, que fundamenta a abordagem financeira da empresa.
Num ambiente de intenso dinamismo, em que empresas buscam
desenvolver capacidades gerenciais competitivas, torna-se crucial um sistema
de gesto que permita a identificao e a mensurao da contribuio da
atividade financeira no processo de criao de valor.
Medir o desempenho de uma empresa um grande desafio. Vrios
modelos de mensurao de desempenho tm sido desenvolvidos dentre os
quais se destaca o sistema value based management, que constitui um sistema
de gesto destinado criao de valor aos acionistas, entendido como sendo
aquele retorno superior aos custos totais, incluindo o custo de oportunidade
para o capital prprio (Basso & Krauter, 2003).
A gesto baseada em valor prov uma mtrica precisa e direta, o valor,
sobre o qual toda uma organizao pode ser construda. O conceito que
sustenta essa interpretao a gerao de valor para o acionista para, assim,
maximizar sua riqueza. Portanto, valor somente criado quando a companhia
investe capital a uma taxa de retorno que excede o custo deste capital
(Copeland et al., 1994). Em termos de gesto, o valor pode ser usado como
ferramenta na tomada de decises, tanto no nvel estratgico quanto no nvel
operacional, focalizando a tomada de decises em quatro processos-chave:
planejamento, oramento, compensao e controle.
O primeiro passo, aponta Shinohara (2003), consolidar a maximizao
de valor como o principal objetivo para a companhia; deve existir total
7

compreenso e comprometimento da alta administrao para que a

implementao da gesto baseada em valor se d de forma correta e eficaz,
estabelecendo metas em termos o valor de fluxos de caixa descontados, a
medida mais direta de criao de valor. claro que h metas no-financeiras
importantes (relacionadas inovao e

satisfao de

clientes e

colaboradores). No entanto, tais metas devem ser estabelecidas luz das

circunstncias financeiras da empresa.
Acrescenta-se ainda que uma importante parte da gesto baseada em
valor a compreenso profunda das variveis de performance que iro criar
valor para o negcio, tambm denominados direcionadores de valor. Essa
compreenso de suma importncia, medida que a organizao no pode
agir diretamente em seu valor; deve agir em fatores, os quais podem influenciar
a satisfao do cliente, os custos, as despesas de capital, etc. por meio
desses direcionadores de valor que a alta administrao aprende a entender o
restante da organizao e a estabelecer um dilogo sobre as expectativas a
serem atendidas.
A partir da definio dos direcionadores de valor e do comprometimento
da alta administrao com a criao de valor, torna-se imperioso estabelecer
os processos por meio dos quais essa orientao se refletir nas atividades
rotineiras. Segundo Copeland et al. (1994), h quatro processos administrativos
essenciais que

cercearo

adoo

da

gesto

baseada

em valor:

desenvolvimento da estratgia (decises referentes escolha dos negcios em

que a empresa ir atuar, explorao de sinergias, alocao dos recursos,
aquisies

desinvestimentos,

etc.),

estabelecimento

de

metas

de

desempenho (traduo especfica das estratgias adotadas; devem ser

baseadas nos direcionadores de valor, integradas aos diferentes nveis da
organizao e as metas de curto e longo prazos devem estar relacionadas),
formulao do plano de ao e respectivo oramento (o plano deve identificar
as atividades ou aes que a organizao executar para atingir os objetivos
metodicamente) e avaliao de desempenho e elaborao do sistema de
incentivo (vitais para a continuidade do comprometimento dos colaboradores
criao de valor). Estes quatro processos esto atrelados entre si em todos os
nveis da organizao (corporativo, da unidade de negcios e operacional),

tornando-se essenciais para que haja coerncia e consistncia organizacional

em torno dos objetivos.
Para a implantao bem sucedida de um sistema de gesto, baseado
em valor, Copeland et al. (1994) estabeleceram explicitar o comprometimento
da alta administrao; focar na melhor tomada de decises entre os
colaboradores; treinamento dos colaboradores; integrar a abordagem da
gesto baseada em valor com todos os elementos do planejamento; priorizar
as aplicaes prticas em detrimento dos assuntos relacionados s
metodologias; criar estratgias no nvel das unidades de negcio e no apenas
no nvel genrico; garantir a viabilidade dos dados essenciais; prover
indicadores de desempenho e avaliao padronizados e de fcil compreenso;
atrelar os incentivos com a criao de valor; exigir que as demandas por
recursos financeiros e humanos sejam baseadas em valor.
Como vantagens para tanto, Madden (2000) apresenta a criao de uma
viso que estabelece compromisso pessoal dos empregados e direciona a uma
necessidade econmica substancial; alinha os processos do negcio em um
sistema desenhado para eficientemente entregar valor para o cliente; organiza
as respostas s aes tomadas na empresa, de modo que a mudana no seja
ameaadora e a inovao seja um lugar comum; permite a criao de
estratgias de integrao contnuas, oportunidades e competncias essenciais
para que a adaptabilidade seja uma forma de vida; cria e transmite
conhecimento por meio da empresa.
Portanto, percebe-se que um modelo de gesto, voltado criao de
valor, requer compreenso de como cada varivel afeta as outras, evitando a
interpretao independente de cada uma (Madden, 2000). Alm disso, a gesto
voltada criao de valor constitui a principal contribuio ao conhecimento
sobre a estimao do valor da empresa, em grande parte, porque direciona a
ateno aos resultados, considerando o que funciona e o que no funciona nas
empresas quando se trata de criao de valor.
De acordo com as modernas teorias de administrao financeira, as
decises relativas aos investimentos e seus respectivos financiamentos que
determinaro o risco do negcio, o risco financeiro, o lucro e, o que mais
importante, o valor econmico intrnseco empresa que ser refletido em seu

preo de mercado, em ltima anlise, a medida final e definitiva de sua

eficincia econmica e social (Falcini, 1995).
Falcini (1995) explica que tanto os administradores quanto os
proprietrios ou investidores, nos seus papis socioeconmicos de alocadores
de recursos escassos, exercem influncia e so influenciados por aquelas
decises. Eles tm como interesse comum a necessidade de conhecer e
prever seus efeitos sobre a capacidade de sobrevivncia do empreendimento,
dentro de seu meio ambiente, traduzido por meio de seu valor econmico.
Porm, esse elo entre administradores e investidores, ou seja, a noo de valor
econmico de um empreendimento como a medida final de sua eficincia
econmico-social, ainda no est totalmente disseminado entre ambos. Isto se
d em funo da nfase exagerada dispensada, de maneira geral, aos dados
financeiros, tradicionalmente de origem contbil, alm da falta de divulgao
junto aos usurios potenciais e dos modernos modelos de estimativa do valor
econmico e de suas ampliaes e adaptaes para o uso comum, de forma a
nortearem administradores e investidores no processo decisrio.
Nesse sentido, o valor uma medida mais completa do que o lucro, visto
que considera a gerao operacional de caixa atual e potencial, a taxa de
atratividade dos proprietrios do capital (credores e proprietrios) e o risco
associado ao investimento (Assaf Neto, 1999). A medida de valor incorpora
uma viso de longo prazo, relacionada continuidade do empreendimento,
indicando seu poder de ganho, competitividade e agregao de riqueza aos
proprietrios.
Solomon & Pringle (1981) observam que a abordagem de maximizao
do valor promove uma comparao entre valor e custo. Dessa forma, uma
medida cujo valor descontado, que expresse tanto os fatores incerteza e risco
quanto o fator tempo, superior ao seu custo, pode ser considerada como
geradora de valor. Assim, propostas que incrementem o valor da empresa
devem ser implementadas, enquanto que aquelas que apresentam um valor
descontado, inferior ao custo, devem ser rejeitadas, visto que deduzem o valor
da empresa. Quando somente uma pode ser escolhida, dentre alternativas
mutuamente exclusivas, a opo deve recair sobre aquela que apresentar
maior valor presente lquido positivo.

10

Ento, o princpio norteador da gesto determinao de estratgias

financeiras e novas medidas de sucesso empresarial esto voltados para
agregao de riqueza aos proprietrios da empresa (Assaf Neto, 1999). A
criao de valor, alm de superar o objetivo de cobrir os custos explcitos,
identificados nas vendas, incorpora a remunerao dos custos implcitos, ou
seja, o custo de oportunidade do capital (prprio ou de terceiros) investido e
ignorado pela contabilidade tradicional.
Para Santos (2002), as teorias e pesquisas empricas tm comprovado a
importncia ou no das decises relativas a investimentos, financiamentos e
dividendos como fatores determinantes do valor econmico de uma empresa.
Porm, no dissociadas do desenvolvimento de tcnicas especficas de
administrao financeira que deem suporte s decises de otimizao do valor
intrnseco da empresa.
O valor de um bem funo de sua capacidade esperada de gerar
riqueza e no de seus resultados acumulados em exerccios passados e
registrados em contas patrimoniais. Desse modo, o valor da empresa depende
de seu desempenho esperado no futuro, do que ela capaz de produzir de
riqueza e no do custo de seus ativos ou de eventuais lucros acumulados no
passado. A avaliao de uma empresa para a administrao financeira volta-se
ao seu valor intrnseco, que funo dos benefcios econmicos de caixa
esperado, do risco associado a estes resultados e da taxa de retorno exigida
pelos investidores (Assaf Neto, 1997).
Um indicador gerencial da qualidade dos investimentos empresariais
obtido, segundo Assaf Neto (1997), pela comparao entre o lucro operacional
e o custo total de capital determinado a partir de suas fontes de financiamento.
A empresa agrega valor econmico, medida que o resultado de suas
operaes excede ao seu custo de captao, revelando o desempenho do
capital empregado.
Assim, uma medida financeira reveladora do alcance das decises
empresariais sobre o seu valor de mercado o valor econmico adicionado,
medido pelo diferencial do retorno operacional dos investimentos e as
remuneraes esperadas pelo proprietrio de capital (prprio ou de terceiros).
A continuidade de qualquer negcio depende da qualidade das decises
tomadas por seus administradores nos vrios nveis organizacionais. Decises
11

estas que so tomadas com base nos dados e informaes fornecidas pela
contabilidade, levantadas pelo comportamento do mercado e desempenho
interno da empresa (Assaf Neto, 1997).
A gesto financeira, conforme Brealey & Myers (1999), se depara com
duas questes bsicas, em que investimentos em ativos reais a empresa deve
realizar e de que forma deve obter os recursos para financiar o investimento. A
primeira questo refere-se deciso de investimento, enquanto que a segunda
diz respeito deciso de financiamento. Nesse contexto, uma deciso de
investimento na qual a compra de um ativo real produza um valor superior ao
seu custo, assim como, uma deciso de financiamento que proporcione um
aumento do valor da empresa, gerando, consequentemente, um incremento do
valor da posio do acionista ou proprietrio, sero decises benficas.
As decises de investimento envolvem o processo de identificao,
avaliao e seleo de alternativas de aplicao de recursos, enquanto as
decises de financiamento envolvem a definio da natureza dos fundos
aplicados, isto , a estrutura de capital demandada pelas decises de
investimento.
Estas duas reas decisrias devem se apresentar de forma bastante
integrada, enquanto as decises de financiamento descrevem as taxas de
retorno exigidas pelos detentores do capital, as oportunidades de investimento
centram suas preocupaes no retorno esperado. Verifica-se, assim, uma
relao inversa entre a taxa de retorno esperada e o custo do financiamento.
No que concerne poltica de dividendos, uma deciso de reter os lucros para
investimento implica, necessariamente, na avaliao de que o retorno gerado
pela empresa supera ao ganho que o acionista poderia auferir ao dispor de
seus lucros. A deciso de dividendos uma deciso de financiamento
mediante capital prprio ao reter resultados, ou capital de terceiros ao distribuir
resultados (Assaf Neto, 1997).
As decises financeiras, segundo Brasil & Brasil (1999), refletiro na
criao de valor para os proprietrios da empresa, atuando de forma direta
sobre a taxa de crescimento das vendas; a margem bruta operacional, nas
variaes das necessidades de capital de giro e sobre o custo de capital. Da
mesma

forma,

estas

decises

so

condicionantes

da

eficcia

dos

12

investimentos realizados em ativos fixos. Resulta disso que a criao de valor

na empresa ser funo dos fluxos de caixa gerados.
A riqueza de uma empresa deve ser mensurada pela qualidade de seus
investimentos, obtida pela relao de equilbrio entre retorno e riscos
esperados. Nesse sentido, Assaf Neto (1997) destaca que todo o arcabouo
conceitual das decises financeiras tem sua avaliao fundamentada pelos
resultados operacionais. Por meio do desempenho operacional discutida a
viabilidade econmica do empreendimento, o lucro operacional define os
limites de remunerao das fontes de capital da empresa e as decises de
investimento so avaliadas por valores esperados de fluxos de caixa
operacionais.
Fundamentalmente, a administrao financeira est voltada para a
criao de riqueza e a orientao bsica das decises financeiras das
empresas segue o objetivo principal de maximizao da riqueza de seus
proprietrios. Ao perseguirem este objetivo, as decises financeiras beneficiam
no somente os investidores da empresa, mas permitem, ainda, que reflitam
nos recursos econmicos da sociedade, maximizando a riqueza de toda a
economia.
As decises de investimento constituem-se nas mais importantes
decises financeiras em uma empresa, principalmente, pela sua capacidade de
criao de riqueza. O objetivo bsico de um investimento de capital a seleo
de ativos que proporcionem benefcios econmicos futuros, sendo avaliados a
um preo maior do que de fato custaram. Essa deciso reflete um
compromisso com o futuro da empresa, avaliada pelo retorno esperado e
determinada pelos fluxos de caixas futuros, decorrentes de uma sada presente
de recursos (Assaf Neto, 1997).
Neste sentido, cabe aos administradores que atuam como agentes para
os proprietrios da empresa, decidir entre distribuir os resultados ao final do
exerccio social, que podem ser usados para consumo presente, ou ret-los
para investimentos em oportunidades produtivas. Como base desse pensar
deve-ser ter em mente que, o objetivo da firma maximizar a riqueza de seus
proprietrios, o que equivale a maximizar o valor presente do consumo
permanente dos proprietrios e no diferente de maximizar o preo por ao.
Ento, a maximizao da riqueza do acionista ou proprietrio mais bem
13

definida como o valor descontado dos fluxos de caixa futuros esperados

(Copeland & Weston, 1980; Ross, et al., 1995; Brealey & Myers, 1999).
As decises de financiamento constituem-se em reas funcionais da
gesto financeira, sendo relativas composio dos passivos, ou seja, das
fontes de recursos que financiam os investimentos expressos no ativo do
balano patrimonial. Essas decises de estrutura de capital ou estrutura
financeira referem-se combinao entre capitais prprios e capitais de
terceiros, utilizadas para proporcionar o financiamento das atividades da
empresa.
De acordo com a teoria financeira, trs so as principais fontes de
recursos: autofinanciamento (reteno de lucros), emisso de aes e emisso
de dvidas (Ferreira, 1999). As duas primeiras constituem os capitais prprios,
pois pertencem aos acionistas da empresa, enquanto as dvidas constituem
capitais de terceiros. O autofinanciamento a forma mais simples de obteno
de recursos, sendo apenas necessrio que a assembleia de acionistas decida
sobre a distribuio de dividendos e a parcela de reteno de lucros. Por sua
vez, a emisso de aes uma forma mais complexa, pois deve obedecer a
uma determinada sequncia de atividades e requisitos legais.
Se os investimentos da empresa geram benefcios futuros maiores que
seus custos, estes investimentos aumentaro o valor da empresa. Se os
benefcios futuros, gerados pelos investimentos da empresa, forem menores
que seus custos, esta situao criar diminuio no valor da companhia.
Conforme Peterson & Peterson (1996), a chave para a avaliao de
performance de uma empresa determinar se as decises de investimentos
totais esto produzindo ou no valor para os acionistas. No existe uma tcnica
bvia para essa determinao, pois ningum possui a habilidade de prever com
exatido fluxos de caixa futuros oriundos de investimentos, medirem
precisamente os riscos de cada investimento ou conhecer com preciso o
custo do capital.
As medidas de valor adicionado tambm produzem estimativas de
mudana no valor da empresa, porm elas se relacionam com a empresa como
um todo em vez de um projeto especifico (Peterson & Peterson, 1996). Assim,
medir a performance de uma empresa, usando as tcnicas de valor adicionado

14

e os custos de capital, ajuda a avaliar como uma boa administrao as utilizou

naquelas decises de investimento.
Malvessi (2000) destaca que, diferentemente dos mtodos tradicionais
de anlise financeira, a abordagem com foco na criao de valor possibilita
avaliar, por meio de instrumentos adequados, as alternativas de estrutura de
capital e dos recursos aplicados. Assim, proporciona vantagens competitivas
ao negcio, criando valor pela melhoria operacional e econmica, por meio de:
tomada de decises, tecnicamente orientadas, sobre como investir e utilizar os
recursos que criam valor para a empresa; anlise da estrutura dos recursos
aplicados, considerando o desempenho e evoluo da receita, com o controle
dos gastos e com a melhoria do resultado operacional; anlise da estrutura e
do custo de capital, bem como a sua influncia passada e futura;
transformao dos gestores com viso de proprietrio, fazendo com que eles
passem a agir e se sentir como acionistas, pela participao ilimitada naqueles
resultados que criam valor, uma vez alcanadas as metas estabelecidas.
As medidas de valor adicionado esto, teoricamente, mais estreitamente
relacionadas com o valor da empresa que as medidas tradicionais comuns.
Elas estariam tambm mais relacionadas empiricamente (Peterson & Peterson,
1996). Uma empresa que opera de modo a maximizar o patrimnio de seus
acionistas aloca seus prprios recursos eficientemente, resultando, dessa
forma, em uma eficiente alocao para a sociedade como um todo.
Talvez, por isso, uma das preocupaes da alta administrao tem sido
analisar o valor criado para os acionistas pelo ativo empregado, como, por
exemplo, em mquinas e equipamentos, da mesma forma com que analisa o
valor criado pelos diferentes produtos e grupos de clientes.
Em sntese, adotar a gesto baseada em valor cri-lo para os
acionistas (Basso & Krauter, 2003), que se caracteriza pela incluso de todos
os custos incorridos, inclusive um custo de oportunidade para o capital prprio,
o que aumenta a relevncia de medidas no tradicionais de desempenho.
Por isso, ao se avaliar uma empresa, procura-se alcanar o valor justo
de mercado, ou seja, aquele valor que representa de modo equilibrado as suas
potencialidades intrnsecas. Nesse processo de avaliao esto envolvidas
decises subjetivas, que influenciam sobre o valor, tornando o valor da

15

empresa sujeito mais ao indivduo que avalia do que no objeto factvel

(negcio) que est sendo avaliado.
Mesmo assim devem-se considerar alguns mtodos de avaliao, por
serem importantes instrumentos para auxiliar aqueles que esto envolvidos no
processo de avaliao. Eles sero o suporte tcnico s decises estratgicas
para a determinao do valor final
O valor de uma empresa depende, primordialmente, dos benefcios
lquidos que se poder extrair no presente e no futuro. Martins (1998) adverte
que h duas maneiras de avaliar uma empresa em circunstncias normais,
prevalecendo o maior pelo seu valor de liquidao ordenada, ou seja, pelo que
valem seus ativos avaliados preo de venda, diminudos os gastos para se
efetuar essa venda (comisso, impostos, transportes, etc.) e o valor necessrio
para saldar seu passivo para com terceiros; e pelo seu valor de funcionamento
que depende basicamente dos futuros benefcios econmicos que ela capaz
de produzir.
Uma parte importante de avaliao de performance considerar os
aspectos do investimento sobre os quais a empresa tem controle e aqueles
sobre os quais a empresa no tem controle. Medir se a administrao
acrescentou ou diminuiu o valor de uma empresa durante um determinado
perodo difcil, porque este pode ser afetado por diversos fatores.
Valor de mercado adicionado a diferena entre o valor de mercado da
empresa e seu capital. Essencialmente, ele adicionado medida do
desempenho da administrao da empresa, dado um determinado nvel de
recursos (o capital investido).
Em termos de desempenho avaliada a variao no valor de mercado,
adicionado durante determinado perodo. Por variao no valor de mercado
adicionado entende-se a maneira como a administrao usou o capital para
aumentar o valor para os fornecedores de capital e no somente para os
acionistas.
Peterson & Peterson (1996) observam que as medidas de valor de
mercado adicionado podem no ser melhores que o retorno das aes.
Apresentam, como justificativa para essa afirmativa, o fato de as medidas de
valor de mercado adicionado, quando aplicadas de forma rgida, serem
influenciadas por tamanho, mesmo quando se realizam ajustes para reduzir
16

esta tendncia. Medidas de valor de mercado adicionado no so ajustveis

para eventos que estejam fora do controle da administrao.
O valor de mercado adicionado, se computado, usando-se valores de
mercado para todas as fontes de capital (no simplesmente o valor de mercado
do patrimnio liquido), reflete a performance da empresa, no uso de todo seu
capital, sendo sensvel s variaes de rendimentos.
As novas tendncias competitivas trouxeram consigo uma maior
preocupao quanto ao desempenho das empresas na criao de valor para
seus acionistas. Para permanecerem no mercado, as empresas tiveram que se
manter cada vez mais competitivas, auferindo lucros crescentes para seus
empresrios; tiveram que se adaptar a este novo quadro competitivo,
garantindo assim, seu espao neste ambiente globalizado. Esse processo
influencia, direta ou indiretamente, todas as empresas, especialmente as
torrefadoras de caf.
Considerando que o objetivo de todo empreendimento auferir lucro
(Sanches, 1998), surge a necessidade de se obter uma medida que indique se
um empreendimento est realmente sendo eficaz. No intuito de gerar lucro,
algumas empresas adotam estratgias eficazes e so bem sucedidas,
enquanto outras no conseguem compartilhar do mesmo sucesso.
Sob essa abordagem e numa viso clssica do conceito de estratgia,
faz-la significa dar uma direo aos esforos da organizao, definir
prioridade, posicionar-se em relao aos concorrentes, apresentar um plano
que, se executado de modo eficaz, levar a uma vantagem competitiva e definir
onde se quer ir e o como chegar at l.
No entanto, canalizando o conceito de estratgia para a rea financeira,
definem-se os objetivos institucionais e os avanos funcionais que se pretende
alcanar, bem como os diferentes nveis de prioridade (Souza & Menezes,
1997). Isso envolve definir os meios pelos quais se pretende conseguir os
resultados esperados, o que faz do planejamento financeiro de curto prazo
elemento imprescindvel para a definio e a viabilizao de estratgias.
Numa outra dimenso, Ross et al. (1995) caracterizam as decises
financeiras de longo prazo como aquelas relativas ao oramento de capital,
poltica de dividendos e estrutura de capital. As decises de curto prazo
envolvem as questes relativas aos ativos e aos ativos e aos passivos
17

circulantes, exercendo, na maioria das vezes, impacto sobre a empresa no

prazo de um ano.
Segundo Gitman (1997), os conceitos financeiros relacionados ao
crescimento seriam de alavancagem, de custo e de estrutura de capital, e de
arrendamento mercantil. Por alavancagem entende-se a capacidade que a
empresa possui de utilizar ativos ou recursos a um custo fixo, com o objetivo de
aumentar o retorno aos seus proprietrios, por meio das variaes no nvel dos
riscos associados.
O custo de capital, por outro lado, um conceito amplamente utilizado
nas avaliaes de alternativas de investimento, tendo como componentes os
custos dos emprstimos a longo prazo, da ao preferencial, da ao ordinria
e dos lucros retidos. O conceito de estrutura de capital determinado pelo
composto de endividamento a longo prazo e capital prprio que uma empresa
utiliza para financiar suas operaes (Gitman, 1997).
Para Souza & Menezes (1997), tratar da estratgia financeira para o
crescimento de uma empresa implica dedicar ateno aos aspectos de risco e
de retorno. Para isso preciso considerar a estratgia geral de aplicao de
capital, tipo de negcio, grau de crescimento pretendido, medidas de impacto
que o nvel de crescimento exigir da rea financeira, especialmente no que diz
respeito s necessidades de capital de giro e estrutura de capital.
Lund (1970) considera a estrutura de capital, em primeiro lugar, em uma
estratgia financeira para o crescimento. preciso decidir como a companhia
ser financiada, isto , a estrutura mais apropriada para financiar seu
crescimento.
Oliveira (1985) alerta que, normalmente, o aumento de vendas conduz a
efeitos parecidos na produo, alterando o volume dos estoques, dos valores a
receber e dos fornecedores. Segundo esse autor, o aumento desmesurado, ou
no controlado do ciclo financeiro das empresas poder conduzir a um
desequilbrio, caso ultrapasse certos limites, os quais sero determinados mais
tarde, podendo ser uma fonte geradora de graves problemas financeiros. (...)
Duas possibilidades encontram-se disposio: por meio de aumentos de
emprstimos obtidos junto a instituies financeiras ou por meio do aumento do
capital de giro da empresa.

18

Ento, afirma Hinrichs (1970) citado por Souza & Menezes (1997), o
processo de crescimento implica que o crescimento no vai simplesmente
acontecer; ele vai exigir planejamento, esforo, interesse e educao da parte
das organizaes voltadas para o crescimento [...] O crescimento ocorrer
parcialmente por projeto pelo planejamento das finanas, produtos,
estratgias

de

marketing

estrutura

da

organizao.

Mas,

mais

significativamente, o crescimento ocorrer por meio das pessoas.

Significa dizer que o planejamento financeiro, alm de ser essencial
sobrevivncia das organizaes, pr-requisito indispensvel manuteno
de nveis desejveis de rentabilidade, eficincia operacional, endividamento e
liquidez, mesmo em perodos apenas de manuteno do ritmo de atividade.
Por fim, a totalidade dessa discusso terica permite posicionar-se em
termos conceituais para a gesto financeira de empresas torrefadoras de caf
por meio da criao de valor.

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