7.

3 Modelo Vector-Autoregresivo (VAR) - Un punto de referencia para analizar los

mecanismos de transmisin:
Los modelos vectoriales autoregresivos (VAR) se han convertido en un
procedimiento emprico estndar para analizar el impacto que la poltica
monetaria ejerce sobre variables tales como, por ejemplo, la produccin, los tipos
de inters del mercado y la inflacin. A continuacin veremos de cerca la
estructura y aplicacin de los modelos VAR en el contexto del proceso de
transmisin de la poltica monetaria.
7.3.1 Visin general de los modelos VAR

Desde que los principios bsicos fueron presentados por Sims (1980), los
modelos VAR se han utilizado ampliamente para analizar el proceso de
transmisin monetaria. Estos modelos tratan de responder a preguntas como, por
ejemplo: Cul es precisamente el efecto de un aumento del 1% en la tasa de
crecimiento de la oferta monetaria sobre la inflacin del IPC en el futuro? Cmo
reacciona la inflacin del IPC a un cambio dado en la tasa del banco central? O:
Qu tan grande es un recorte de la tasa de inters que se necesita para
compensar un aumento esperado de medio punto porcentual en la tasa de
desempleo? Qu fraccin de la variacin de la inflacin en los ltimos cuarenta
aos se debe a la poltica monetaria frente a los choques externos?
Los modelos VAR simples proporcionan una manera sistemtica de capturar ricas
dinmicas en mltiples series temporales, y el juego de herramientas estadsticas
que vino con VARs fue fcil de usar e interpretar. Como sostuvieron Sims y otros,
los modelos VAR proporcionan un enfoque coherente y estructural para la
descripcin de datos, pronstico, inferencia estructural y anlisis de polticas.
En general, los modelos VAR vienen en tres formas:
-

Una forma reducida VAR expresa cada variable como una funcin lineal de
sus propios valores pasados, los valores pasados de todas las dems
variables consideradas y un trmino de error no correlacionado en serie.
Considere un VAR reducido de tres variables, ordenado como (1) x, (2) yy
(3) z. En la primera ecuacin, x sera representado por valores pasados de
x, y y z. En la segunda ecuacin, y sera representado por realizaciones
pasadas de y, x ys z; Y de manera similar para z en la tercera ecuacin.

La VAR recursiva construye los trminos de error en la ecuacin de

regresin para no correlacionarse con el error en las ecuaciones anteriores.
Esto se hace insertando valores contemporneos como regresores. En la
primera ecuacin de la correspondiente VAR de tres variables recursivas, x
es entonces la variable dependiente, y los regresores son valores
rezagados de las tres variables. En la segunda ecuacin, y es la variable
dependiente y los regresores son rezagos de las tres variables ms el valor
actual de x. Z es la variable dependiente en la tercera ecuacin, y los
regresores son rezagos de las tres variables, el valor actual de x es el valor
actual de y. Las estimaciones de cada ecuacin por OLS producen residuos
que no estn correlacionados entre las ecuaciones. Por supuesto, los
resultados dependen del orden de las variables: cambiar el orden cambia

las ecuaciones VAR, los coeficientes y los residuos, y hay n! VARs

recursivos, representando todos los pedidos posibles.
-

Un VAR estructural utiliza la teora econmica para clasificar los vnculos

contemporneos entre las variables (Bernanke, 1986, Blanchard y Watson,
1986, Sims, 1986). Los VAR estructurales requieren identificar suposiciones
que permitan que las correlaciones sean interpretadas causalmente. Estas
suposiciones de identificacin pueden implicar a todo el VAR, de modo que
todos los vnculos causales en el modelo necesitan ser explicados (o
simplemente una ecuacin nica, de modo que slo se identifica un
vnculo causal especfico). Esto produce variables instrumentales que
permiten estimar los vnculos contemporneos mediante la regresin de
variables instrumentales.

7.3.2 Tcnicas del modelo VAR

En un caso de dos variables (Enders, 2004, p.264), la trayectoria temporal de

{yt} se ver afectada por las realizaciones pasadas de {yt} y las realizaciones
actuales y pasadas de {zt}; La trayectoria temporal de {zt} se ve afectada por
las realizaciones pasadas de {zt} y las realizaciones actuales y pasadas de {yt}.
Un sistema bivariado simple es:

Donde yt y zt son perturbaciones de ruido blanco con desviaciones estndar de

y y z, respectivamente, que {yt} y {zt} no estn correlacionados y que yyz
son variables I (0). Las dos ecuaciones anteriores forman un modelo VAR de
primer orden, como la longitud ms larga del intervalo de tiempo que la unidad
La estructura del sistema permite la retroalimentacin: se permite que y y z se
afecten entre s. Por ejemplo, b12 es el efecto contemporneo de un cambio en
zt en yt y 12 muestra el efecto de un cambio en zt-1 en yt. Es ms, si b21 no es
cero, el trmino de perturbacin yt tiene un efecto contemporneo indirecto
sobre zt (a saber, va yt); Y si b12 no es cero, zt tendr un efecto sobre yt (es
decir, a travs de zt). Las ecuaciones (7.31) y (7.32) no son ecuaciones
reducidas: yt tiene un efecto contemporneo en zt, y zt tiene un efecto
contemporneo en yt.
Sin embargo, las ecuaciones no pueden ser estimadas directamente por OLS,
porque los regresores estn correlacionados con el trmino de error: zt est
correlacionado con el trmino de error yt y yt est correlacionado con zt. Sin
embargo, es posible transformar el sistema en una forma que se puede estimar
con OLS. En forma compacta, el sistema puede expresarse de la siguiente
manera:

Alternativamente, podemos escribir:

Donde:

Un modelo VAR en forma estndar puede obtenerse por pre multiplicacin por B1

Donde

Usando una nueva notacin, ai0 se define en el elemento i del vector A0, ai j el
elemento en la fila i de la columna j de la matriz A1, y como el elemento i del
vector et. Dicho esto, (7.36) se puede reescribir como:

Es importante notar que los trminos de error e1t y e2t son compuestos de los
dos choques yt y zt. Como definimos et = B-1t, los trminos de error e1t y e2t
son:

Los trminos de error yt y zt representan procesos de ruido blanco. Lo que

sigue es que e1t y e2t tienen medios cero, varianzas constantes y estn
individualmente no correlacionados.

7.3.3 Imponer restricciones

El sistema representado por (7.31) y (7.32) est sub-identificado, y necesitamos
restringir uno de los parmetros para identificar el sistema primitivo. Una forma
de hacerlo es usar el tipo de sistema recursivo como lo sugieren Sims (1980).
Supongamos que el coeficiente b21 = 0, de modo que:

Multiplicando el sistema primitivo (7.31) y (7.32) por B-1 se obtiene:

Lo anterior se puede reescribir como:

Donde:

Dado que b21 = 0, e1t = yt - b12zt y e2t = zt. Las variaciones de e1 y e2 son:

La covarianza es: Cov (e1, e2) = -b122 z. La restriccin b21 = 0 impuesta al

sistema hace que los choques yt y zt afecten al valor contemporneo de yt,
pero slo zt afecta al valor cotemporneo de zt. Dicho esto, los valores de e2t se
atribuyen nicamente a los shocks de la secuencia {zt}. La descomposicin de
los residuos en esta forma triangular se llama descomposicin de Choleski.

7.3.4 Funciones de respuesta de impulso ( son puras matrices)

7.3.5 Un modelo VAR simple para los EE.UU.
A continuacin se presentan los resultados de un modelo VAR simple para la
economa estadounidense. El perodo bajo revisin es 1972-Q1 a 2005-Q4. Las
siguientes variables endgenas entran en el sistema VAR (en ese orden): PIB real,
deflactor del PIB, stock de M1 y precios reales de las acciones (esto es, precios de
las acciones deflactados con el deflactor del PIB). Todas las variables se expresan
en niveles de logaritmos. Adems, se incluyen los tipos de inters de los Fondos
Federales y el rendimiento del Tesoro de Estados Unidos a 10 aos, expresado en
logaritmos (rt = ln (1 + it / 100)). Con respecto a la longitud de retraso, el criterio
de informacin Akaike (AIC) sugiere 6 rezagos, y el criterio 1 de Schwarz (SC) y
HannanQuinn. El nmero de retrasos para el VAR se eligi para ser de 6
trimestres (para el cual el LM-test ya no indica correlaciones seriadas en los
residuos, Tabla 7.1)

La figura 7.20 (a) muestra la funcin impulso-respuesta del rendimiento del

Tesoro a 10 aos tras un choque extraordinario (innovacin) de la tasa de poltica
monetaria. El eje horizontal muestra el nmero de trimestres que siguen a la
innovacin, mientras que el eje vertical muestra el cambio trimestral en la
variable que responde. Las lneas punteadas muestran la significacin estadstica
del parmetro trimestral en la banda de confianza del 95%

Un aumento nico de la Tasa de los Fondos Federales (en la cantidad de una

desviacin estndar de la media de la muestra) conduce a un aumento en el
rendimiento del Tesoro de Estados Unidos a 10 aos. Dicho esto, las tasas de
poltica monetaria parecen ejercer una reaccin econmicamente plausible de los
rendimientos a largo plazo. La significacin estadstica se puede detectar para los
trimestres 1-2 y 5-9 despus del choque.
El rendimiento del Tesoro a 10 aos sube a raz de un aumento extraordinario de
los precios de las acciones reales (grfico 7.20 (b)). Este hallazgo podra
explicarse por el aumento de los precios de las acciones, acompaado de un
crecimiento creciente y / o un aumento de la inflacin (preocupaciones),
arrastrando con ello los bonos a largo plazo. Aqu, la significacin estadstica se
puede asignar a los trimestres 5-8 despus de la innovacin.
La respuesta de la tasa objetivo de los fondos federales a una innovacin
extraordinaria del PIB real se muestra en la Fig. 7.21 (a). Un aumento en el PIB
real es seguido por un aumento de la tasa oficial de la Fed. Una reaccin similar
puede observarse despus de un choque extraordinario en el deflactor del PIB
(figura 7.21 (b)). Es de suponer que estas dos funciones de respuesta a los
impulsos captan la funcin de reaccin de la poltica monetaria de la Fed: elevar
las tasas con el crecimiento real y la inflacin.

7.21 Funcin de respuesta de impulso de la tasa objetivo de los fondos

federales ...

El grfico 7.21 (c) sugiere que las tasas de poltica monetaria a corto plazo
reaccionan (en cierta medida) a rendimientos ms altos a largo plazo (se puede
asignar importancia a los parmetros en los trimestres 1-3 y cuarto despus del
shock). Esta relacin podra reflejar la reaccin de la Fed ante el aumento de la
inflacin que, a su vez, se traduce en mayores expectativas de inflacin y, por
tanto, mayores rendimientos de los bonos a largo plazo. El alza de los precios de
las acciones reales se acompaa de un aumento de la tasa de poltica oficial de
7,21. (re). Un alza de la tasa objetivo de los fondos federales conduce a una

reduccin en el crecimiento del PIB real (Fig. 7.22 (a)), mientras que un aumento
en el precio real de las acciones se acompaa de un aumento de la produccin
real. Esto ltimo podra explicarse por la "propiedad lder" de los precios de las
acciones: una mejora en las perspectivas econmicas podra reflejarse en el alza
de los precios de las acciones en una etapa temprana en comparacin con los
datos econmicos reales. Continuamos con un segundo ejemplo prctico de un
anlisis VAR, pero esta vez a nivel global.

Figura. 7.22 Funcin de respuesta de impulso del PIB real a ...

Digression: La liquidez global y el patrn dinmico de ajuste de precios:
un anlisis VAR para los pases de la OCDE
Motivacin
La liquidez global se ha estado expandiendo constantemente desde 2001. En la
mayora de los pases industriales y ms recientemente tambin en algunas
economas de mercado emergentes con un par de dlares, especialmente China,
el crecimiento del dinero en general ha estado funcionando muy por delante del
PIB nominal.14 Sorprendentemente, La inflacin de los precios de los bienes no
se haba visto afectada por la fuerte dinmica monetaria en muchas regiones del
mundo. Slo recientemente la liquidez excedente se invirti en los mercados de
materias primas, alimentos y bienes. En el mismo horizonte temporal, sin
embargo, muchos pases han experimentado aumentos bruscos pero
secuenciales en los precios de los activos, como los bienes races o los precios de
las acciones (Schnabl y Hoffmann, 2007). Entre 2001 y 2006, por ejemplo, los
precios de la vivienda aumentaron fuertemente en los Estados Unidos (55%), la
zona del euro (41%), Australia (59%), Canad (61%) y otros pases de la OCDE; El
ndice de precios de las materias primas de HWWI aument en un 110% en el
mismo perodo y los precios de las acciones ms que se duplicaron en casi todos
los principales mercados de 2003 a 2006. Muchos observadores interpretan la
secuencia de aumentos de precios de activos como resultado de derrames de
liquidez a ciertos activos Mercados (Adalid & Detken, 2007, Greiber & Setzer,
2007)