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Expansin Jueves 24 noviembre 2016

Editorial

La Llave

Cerco al fraude para

cuadrar las cuentas

Ideas muy claras en Endesa

l nuevo plan contra el fraude que prepara el Gobierno para el prximo ao est llamado a tener una contribucin
decisiva en la herclea labor de cuadrar las cuentas pblicas. La acumulacin de compromisos de gasto tanto ya esperados como sobrevenidos e impuestos por los grupos parlamentarios con los que el Ejecutivo negocia los Presupuestos al detalle
obligar al Estado contar una slida base de ingresos para poder
cumplir el objetivo de dficit marcado por la Comisin Europea,
del 3,1% del PIB. Aunque las medidas extraordinarias aplicadas
durante el largo periodo de interinidad para evitar que se desbocase el agujero presupuestario estn teniendo un resultado mejor de lo previsto (sobre todo el adelanto de los pagos fraccionados en el Impuesto de Sociedades), sern necesarias nuevas medidas de calado para lograr el ajuste reclamado por las autoridades europeas, y la aprobacin de stas depender de la voluntad
de los partidos de la oposicin. Por ello es importante que el Gobierno busque nuevas vas de aumentar la recaudacin, aunque
sin que eso suponga cargar a las empresas y familias con una mayor presin fiscal, pues sta an
est por encima del nivel previo
a la crisis.
Vista su debilidad
La renovada estrategia contra parlamentaria, el
los defraudadores de Hacienda Gobierno necesitar
pasar por reforzar el control de
ms ingresos para
las liquidaciones del IVA, intentar reducir los pagos en efectivo ajustar el dficit
por ser ms permeables al fraude y restringir los aplazamientos de los pagos de este tributo que
se conceden a los contribuyentes que lo solicitan. Resulta apropiado actuar sobre las bases de un impuesto en el que, pese a haber convergido en cuanto a los tipos con la mayora de los pases
europeos, el nivel de recaudacin contina siendo de los ms bajos de la UE. Es cierto que en los ltimos aos ha mejorado desde el 3,9% sobre el PIB registrado en 2009 hasta el 6,5% logrado
a finales del pasado ejercicio, pero an est lejos de lo que sucede en Hungra o Suecia, que ingresan el equivalente al 9,7% y el
9,1% de su PIB a travs del IVA, y tambin de la recaudacin obtenida por nuestra vecina Portugal, que alcanza el 8,6%. Una divergencia que revela ineficiencias por parte de la Agencia Tributaria y un elevado grado de incumplimiento de algunos contribuyentes. De ah que el Fisco vaya a obligar a las grandes empresas a comunicar casi en tiempo real de las facturas emitidas y recibidas, y a las pymes a realizar declaraciones mensuales en vez
de trimestrales.

Peligroso plan de May

para afrontar el Brexit

a asuncin por parte del Gobierno de Theresa May de que

el Brexit tendr un impacto de 122.000 millones de libras
(142.000 millones de euros al cambio actual) sobre la economa de Reino Unido en los prximos cinco aos por el menor
crecimiento esperado 2,4 puntos menos implica asumir tambin que la decisin del ex primer ministro, David Cameron, de
someter a referndum una cuestin tan trascendente y con consecuencias tan gravosas fue un craso error. Es ms, para intentar
paliar los efectos de la depresin econmica que implicar la salida de la UE y de la incertidumbre generada desde que se conoci el resultado de la consulta, la primera ministra llevar a cabo
una enmienda de la poltica econmica aplicada por su antecesor. Mientras Cameron apost por la reduccin del dficit y de la
elevada deuda pblica, May disparar el gasto estatal y el endeudamiento para poner en marcha un fondo de 23.000 millones de
libras (26.700 millones de euros) para gastar en infraestructuras, vivienda e innovacin. Un programa keynesiano que disparar la deuda en seis puntos, hasta el 90% del PIB, en apenas dos
aos, aumentando con ello la vulnerabilidad de Reino Unido y
haciendo inviable cumplir el objetivo del Ejecutivo anterior de
eliminar completamente el dficit pblico en el ao 2020. A pesar de ello, el crecimiento de la economa britnica apenas llegar al 1,4%, dos dcimas menos que la media europea y casi un
punto menos de lo previsto antes de la victoria de los partidarios
del Brexit el pasado mes de junio, con lo que dejar de ser una de
las economas ms dinmicas de la UE.

Endesa present ayer la actualizacin de su plan estratgico 2017-19,

que contiene una descripcin muy
detallada de las actuaciones previstas y su cuantificacin financiera.
Los grandes campos de actuacin
futura del grupo son cuatro: la descarbonizacin total de su mix de
energa en 2050, con progreso ya
muy relevante hacia 2020; la automatizacin y digitalizacin de la red,
que se define como el principal motor de transformacin del grupo; el
refuerzo del negocio de renovables a
travs de compra de capacidad en
Espaa y su posible presentacin a
las subastas previstas (que suman
3.000 MW en 2016-17), aumentando el peso sobre el mix total; y el crecimiento en servicios de valor aadido, que se estima pueden ms que
doblar el margen , hasta 200 millones. Para ello, Endesa dotar un plan
de inversiones de 4.700 millones, de
los que el 44% de destinarn a crecimiento y el 56% a mantenimiento. A
nivel financiero, el grupo se reitera
en un pay-out del 100%, con una estimacin de dividendo de al menos
1,32 euros en 2017 (rentabilidad del
7% sobre el precio de cierre de ayer)
y una perspectiva 2019 de 1,57 euros
(rentabilidad del 8,4%). Para 2019, la

compaa espera crecer su ebitda

hasta 3.700 millones, lo que supone
una tasa anual acumulativa del 3%, y
su beneficio hasta 1.700 millones,
una tasa del 6%. Con su fuerte balance (apalancamiento de solo 1,6 veces) y excelentes fundamentales estratgicos, Endesa ofrece adems al
inversor la guinda del dividendo ms
potente del sector. A mayor plazo,
cabe esperar que el grupo aproveche
su fuerte generacin de caja para
ampliar, con compras, su actual presencia geogrfica.

Telefnica redobla
su apuesta digital
Telefnica ha elegido un ejecutivo
de alto nivel de la industria digital
para sustituir a Eduardo Navarro como su director general comercial digital. Navarro, brasileo, deja su cargo en Espaa nada menos que para
hacerse cargo de Brasil, el segundo
pas ms importante para Telefnica
supone el 21% de los ingresos y el
que est llamado a ser, previsiblemente, su primera fuente de ingresos por su potencia demogrfica. Pero para sustituirlo, la firma espaola

ACS profundiza en la reduccin

de costes financieros
En los ltimos cuatro aos el grupo ACS ha experimentado un espectacular proceso de desapalancamiento financiero y desde septiembre de 2012 la deuda neta ha
disminuido un 70% desde 9.214
hasta 2.751 millones, con una reduccin de coste medio en los dos
ltimos aos desde el 5,4% al
3,7%. Tras la ya acordada venta de
Urbaser, ACS tendr una ratio de
endeudamiento de solo 0,8 veces
el ebitda, lo que le sita en una posicin financiera muy fuerte, que
el grupo quiere aprovechar para
reducir el diferencial que paga sobre un prstamo sindicado inicialmente firmado en 2012 con un
margen de 375 puntos bsicos sobre euribor y que renegoci en
2015 con un nuevo diferencial de
250 puntos. El objetivo de la compaa es situar el diferencial por
debajo de 195 puntos, lo que permitira un ahorro de gastos financieros de 15 millones anuales,
compensando con creces la comisin de renegociacin, que pudiera situarse en el entorno de 20
puntos bsicos. El sindicato bancario est formado por 43 entida-

EN BOLSA

Cotizacin de ACS, en euros.

30

27,09

28
26
24
22
20
18

23 NOV 2015

Fuente: Bloomberg

23 NOV 2016
Expansin

des, y cuenta con poca fuerza para

negociar una rebaja menor, toda
vez que ACS ha mejorado mucho
su posicin financiera y 2016 ha
sido un mal ao en cuanto a volumen de prstamos sindicados, por
lo que no hay muchas oportunidades de inversin. En los primeros nueve meses ACS tuvo ingresos de 23.371 millones, un 7% menos, ebitda de 1.513 millones, un
6% menos, y beneficio neto de
570 millones, un 1% menos.

ha elegido a Mariano de Beer, un directivo argentino que ha tenido una

larga trayectoria en Telefnica, primero en Telefnica Digital y luego
en Telefnica Brasil, pero que, adems, atesora una importante experiencia en grupos digitales lograda
en sus ltimos tres aos en Microsoft. La eleccin de un directivo de la
talla de De Beer, que ahora mismo
era el director de Microsoft para
ms de 40 pases de Latinoamrica,
demuestra la conviccin de la apuesta de la operadora espaola por los
servicios y contenidos digitales como uno de los ejes del negocio actual
y futuro. La apuesta por los servicios
digitales, ms all de los ms evidentes, como la TV, la seguridad en el
hogar o los relacionados con la salud,
es complicada. El creciente reto que
suponen los gigantes de Internet como Google, capaces de desarrollar
rpidamente productos en numerosos pases y segmentos, obliga a las
operadoras de telecomunicaciones a
maximizar sus esfuerzos. De fondo,
la urgente transformacin digital de
las empresas representa un mercado
lleno de oportunidades.

Thomas Cook
levanta el vuelo
Los ltimos meses han sido complicados para el turoperador britnico
Thomas Cook que, sin embargo, ha
salido bastante bien parado de un
ejercicio que, a priori, pareca ruinoso. La compaa ha reducido ligeramente sus ingresos, pero ha obtenido un beneficio operativo superior al
esperado e incluso ha vuelto a dar dividendo. Es cierto que la fortaleza
del euro le ha ayudado a mejorar sus
cuentas (dos tercios de sus ingresos
son en la moneda nica), pero la
compaa ha jugado bien las malas
cartas que tena. Cuando su negocio
se vio sacudido por la brutal cada de
turistas en algunos de sus grandes
mercados como Tnez, Egipto y
Turqua, mostr un alto grado de eficacia al movilizar viajeros hacia
otros destinos de Europa occidental.
La apuesta por Espaa ha sido clave.
Las ventas de paquetes a la costa espaola crecieron un 8% hasta septiembre y las previsiones para los
prximos meses, tanto en invierno
como en verano, son buenas, especialmente los datos que llegan del
mercado britnico. Ni el Brexit ni la
cada de la libra van a dejar a los ingleses en casa, frente a la opinin de
algunos analistas que pronosticaban
una bajada de reservas. Mientras en
Reino Unido siga habiendo ganas de
viajar, Espaa y el sector turstico
pueden respirar tranquilos.

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