LIQUIDEZ INTERNACIONAL(l)

La liquidez internacional de un pas incluye activos disponibles

en divisas y otros activos como el oro, la posicin crediticia neta en
el Fondo Monetario Internacional y los Derechos Especiales de
Giro. Es decir, la liquidez internacional est representada por el
volumen de reservas internacionales. Estas se definen segn Heller
(2) como" activos aceptados en cualquier momento por las unidades
econmicas externas" y adems "tienen un valor conocido con
certeza" en relacin a una unidad de cuenta externa (moneda de
intervencin).
Por otra parte, las reservas monetarias internacionales se han
clasificado a partir del convenio de Bretton Woods en tres diferentes
categoras (3): 1- Oro. Inicialmente fue la base, conjuntamente con
el dlar, para definir la paridad de cambio. Adems, desde mediados
del siglo pasado ha sido un activo de reserva internacional que
inicialmente se us para la correccin de desequilibrios permanentes
o temporales de la balanza de pagos. A pesar de haberse modificado
el tipo de cambio fijo, el oro sigue siendo uno de los activos de
reserva internacional: 2- Posicin de reserva de cada pas dentro del
FMI. En stas se incluyen las cuotas o contribuciones por parte de
los pases miembros, as como la creacin de reservas especiales en
forma directa por el FMI, incluyendo los Derechos Especiales de
Giro; y 3- Posicin propia de reservas en divisas. Estas estn
formadas por la tenencia directa de divisas por parte de las
autoridades monetarias de cada pas. Estas divisas pueden estar
expresadas en forma de dlares, libras esterlinas, marcos etc. Esta
ltima parte tratar, en primer lugar, sobre la naturaleza e importancia
de las reservas internacionales, en segundo lugar sobre la demanda
o necesidades de reservas internacionales y; por ltimo, se har un
anlisis sobre la adecuacin de las reservas monetarias internacionales
a la economa mundial.
263

1-

Naturaleza e importancia de las reservas internacionales

La razn ms importante para que un pas mantenga reservas

internacionales es financiar los desequilibrios en su balanza de
pagos. Cuando un pas encuentra que sus ingresos son menores que
sus egresos, el dficit se cubre con reservas internacionales. En todo
caso, el dficit debe ser eliminado ya que el pas tiene un stock
limitado de reservas.
La ventaja de las reservas internacionales es que ellas le
permiten al pas sostener un dficit temporal en su balanza de pagos,
de tal manera que puedan operar medidas aceptables de ajuste para
corregir el desequilibrio.
Unicamente desequilibrios permanentes requieren de un ajuste
real. Sin embargo, an para el caso de desequilibrios fundamentales;
las reservas internacionales que posee un pas le dan a sus autoridades
alguna flexibilidad para seleccionar entre las diferentes opciones de
poltica aquella cuyos costos de ajustes sean menores. As entonces,
el objetivo fundamental de las reservas internacionales es permitir el
financiamiento de los desequilibrios externos. Esto tiene mayor
relevancia en el caso de aquellos pases que operan en un rgimen
de tipo de cambio fijo, pues, al menos tericamete, en un sistema de
tipo de cambio flexible no hay necesidad de acumular reservas
internacionales, ya que cualquier desajuste del mercado de divisas
tiende a ser automticamente corregido por variaciones en el tipo de
cambio. Sin embargo; a raz de la cada del sistema de cambio fijo
establecido en Bretton Woods en 1944, adoptaron un sistema de
cambio flexible y continuaron acumulando reservas internacionales.
Tal comportamiento se explica por la frecuente intervencin de las
autoridades monetarias en el mercado cambiario, a fin de defender
sus signos monetarios. Adems, como lo seala Williamson (4) el
pase de paridades fijas a flexibles tiende a originar flujos
desestabilizadores de capital que pueden demandar mayor uso de
reservas internacionales.

264

2-

Demanda o Necesidades de Reservas Internacionales

Cuando los pagos de un pas exceden a sus ingresos monetarios,

se requiere de algunos medios de pagos para financiar su desequilibrio
en balanza de pagos. Estos medios de pagos consisten en
transferencias internacionales de reservas entre pases. La duracin
y magnitud del dficit que puede sostenerse en ausencia de polticas
de ajuste, dependen del stock de reservas internacionales que posea
el pas. En general, la demanda de reservas internacionales depende
principalmente de dos factores: 1) el valor monetario de las
transacciones internacionales; 2) los desequilibrios que puedan
surgir de las diferentes posiciones de las balanzas de pagos.
La demanda de reservas internacionales tambin est supeditada
a cosas tales como la velocidad y efectividad de los mecanismos de
ajuste de balanza de pagos y la estructura institucional de la
economa mundial.

Uno de los factores comunmente asociados con la necesidad de

reservas internacionales es el grado de flexibilidad de los tipos de
cambio en el sistema monetario internacional. Esto se debe a que la
flexibilidad del tipo de cambio, en parte determina la eficiencia del
proceso de ajuste de la balanza de pagos. El grfico 2.1 representa
la situacin del mercado cambiario de un pas que comercia con el
resto del mundo. Partiendo del punto de equilibrio E, supngase que
un aumento de las importaciones incrementa la demanda de divisas
de este pas desde Do hasta D 1. El sistema de cambio prevaleciente
determinar la cantidad de reservas internacionales necesarias para
cubrir la brecha entre la cantidad de divisas demandada y la cantidad
ofrecida.
Si el tipo de cambio es fijo, las reservas internacionales juegan
un papel muy importante en el proceso de estabilizacin de la tasa
de cambio. Supngase que se fija el tipo de cambio en to como se
observa en el grfico 2.1. Si se produce un aumento en la demanda
265

So

1;'

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,
IL.-_ _...L-__

'

x,

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~

I,

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01

00
'

X2

CANTIDAD DE DIVISAS

GRAFICO N 2.1

266

LA DEMANDA DE RESERVAS INTERNACIONALES

Y LA FLEXIBILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO

de divisas, la curva de demanda de cambio extranjero se desplaza

desde Do hasta DI, el pas enfrenta un exceso de demanda de divisas
igual a Xl X2 y las autoridades monetarias, para mantener el tipo de
cambio, deben ofrecer divisas en una cuanta tal que cubra este
desequilibrio. En el grfico, el tipo de cambio to podra mantenerse
si las autoridades monetarias ofrecen Xl X2 unidades de divisas en
el mercado de cambio extranjero. Esta nueva oferta de divisas
agregada a la existente So, da como resultado una nueva curva de
oferta SI, donde el equilibrio se restaura al tipo de cambio to, fijado
por las autoridades monetarias.
Si en lugar de operar bajo un sistema de tipo de cambio rgido,
las autoridades monetarias deciden apoyar un ajuste automtico y
permiten al tipo de cambio moverse en una banda estrecha, alrededor
del tipo de cambio oficial, la flexibilidad controlada del tipo de
cambio permitira corregir pequeos desequilibrios en la balanza de
pagos, mientras que un desequilibrio grande y persistente requerir
de otras medidas de ajuste. Si se vuelve al grfico 2.1, supngase
que el lmite inferior de la banda o rango dentro del cual se permiten
las fluctuaciones del tipo de cambio es to, el cual representa el tipo
de cambio oficial, y el lmite superior de dicha banda es ti, y se
produce un aumento en la demanda de divisas, el tipo de cambio
sube. Una vez que el tipo de cambio se ubica en su lmite superior
ti, las autoridades monetarias tendran que ofrecer la cantidad de
divisas X3 X4, con la finalidad de defender el lmite superior de la
banda. Esto trae como resultado un movimiento de la curva de
oferta de divisas desde So a S2. Lo ms importante a sealar aqu,
es que bajo un sistema de flexibilidad controlada, al contrario de lo
que ocurre bajo un tipo de cambio totalmente rgido, se requiere de
menores cantidades de divisas para propsitos de estabilizacin del
tipo de cambio y se logra una correccin automtica de los
desequilibrios de pagos mediante los movimientos en el tipo de
cambio dentro de los lmites establecidos.

267

El propsito fundamental de las reservas internacionales es

ayudar a estabilizar los tipos de cambio. Mientras mayor sea el grado
de intervencinde las autoridadesmonetarias, mayor ser la necesidad
de reservas internacionales.
Sise permitierala libreflotacin, sininterferenciagubernamental,
tericamente, como se seal anteriormente, no se necesitara de
reservas internacionales. Esto se debe a que un tipo de cambio
flexible servira para corregir desequilibrios de pagos sin recurrir a
operaciones de estabilizacin. Supngase que el tipo de cambio
inicial es to (grfico 2.1). Al producirse un aumento en la demanda
de divisas desde Do hasta D 1, la moneda nacional se deprecia y el
tipo de cambio sube hasta t2, donde el mercado cambiario alcanza
de nuevo el equilibrio, y no habra necesidad de reservas
internacionales.
Del anterior anlisis se puede deducir que el grado de flexibilidad
de los tipos de cambio est inversamente relacionado con los
cambios en la cantidad demandada de reservas internacionales. El
grfico 2.2 muestra esta relacin. La cantidad de reservas
internacionales se representan en el eje de las abscisas, y un ndice
que muestra el grado de flexibilidad del tipo de cambio se representa
en el eje de las ordenadas. El ndice de flexibilidad comprende
valores entre Oy 1. El valor cero corresponde a un rgimen de tipo
de cambio fijo, mientras que el valor uno corresponde a un sistema
de tipo de cambio totalmente flexible. La demanda de reservas
internacionales tiene pendiente negativa, reflejando la relacin
inversa entre la necesidad de reservas internacionales y el grado de
flexibilidad del tipo de cambio.
Al construir una curva de demanda tal como Do del grfico 2.2,
el supuesto ms importante es que la flexibilidad del tipo de cambio
es crucial en la determinacin de la demanda de reservas
internacionales, pero, otras variablespuedeny ejercer y efectivamente

268

ii
:::1
<l

....'-'
el

So

e,

;:: i

.::
el
el

<l

el

:::;

i
I
I

ii

........
.....
....
><

el

"-'

'-'

'.

Xo
CANTIDAD OE RESERVAS INTERNACIONALES

GRAFICO N 2.2 OFERTA Y DEMANDA DE rESERVAS INTERNACIONALES

269

ejercen un impacto sobre sta. En la construccin de la curva de

demanda se supone que el grado de flexibilidad vara, ceteris
paribus. Cuando se supone que los otros determinantes cambian, la
curva de demanda se mueve hacia la izquierda, indicando una
disminucin, o hacia la derecha, indicando un aumento.
Estas otras variables o determinantes de la demanda de reservas
internacionales son: 1- El grado de respuesta del mecanismo de
ajuste automtico a los desequilibrios en la balanza de pagos; 2- Las
polticas econmicas usadas para restaurar el equilibrio en la balanza
de pagos y 3- La coordinacin internacional de las polticas
econmicas.
En la parte 111, Seccin 2, se estudi que el mecanismo de ajuste
precio, mecanismo de ajuste de la tasa de inters y mecanismo de
ajuste ingreso automticamente tienden a corregir los desequilibrios
en balanza de pagos. Un dficit o supervit en balanza de pagos, da
lugar a cambios en estas variables. Mientras ms eficientes sean
estos mecanismos de ajuste, menores y de menor duracin sern los
desequilibrios en el mercado cambiario y menor ser la cuanta de
reservas internacionales que se necesitar. Por tanto, la demanda de
reservas internacionales tender a ser menor mientras ms rpido
y ms completo funcione el mecanismo de ajuste automtico.
La demanda de reservas internacionales tambin est influda
por la seleccin y efectividad de polticas gubernamentales adoptadas
para corregir desequilibrios de pagos. A diferencia del mecanismo
automtico de ajuste, el cual deja en manos del mercado la seleccin
de industrias y grupos sociales sobre los cuales recaer la carga del
ajuste, el uso de polticas gubernamentales sustituye el papel del
mercado e implica, como es obvio, decisiones polticas. Si se
suponen constantes los dems factores que afectan las reservas
internacionales, mientras mayor sea la tendencia del pas a aplicar
polticas comerciales (incluyendo aranceles, cuotas y subsidios) a
sectores fundamentales, menor ser la necesidad de reservas

270

internacionales, siempre y cuando dichas polticas sean efectivas y

reduzcan los desequilibrios de pagos. Sin embargo, debido a la
incertidumbre en relacin a la naturaleza y duracin de los
desequilibrios de pagos, los pases usarn con retardo tales polticas
comerciales y por tanto requerirn reservas internacionales para
enfrentar perodos de desequilibrios en balanza de pagos.
La coordinacin internacional de polticas econmicas es otro
determinante de la demanda de reservas internacionales. El objetivo
ms importante de la cooperacin econmica entre los ministros de
finanzas es reducir la frecuencia y extensin de los desequilibrios de
pagos, y por tanto la demanda de reservas internacionales. Desde
finales de la segunda guerra mundial, los pases se han movido hacia
la armonizacinde los objetivos econmicos nacionales estableciendo
programas a travs de organismos como el FMI y la Organizacin
de Cooperacin y Desarrollo Econmico. Otro ejemplo de
organizacin econmica internacional, ha sido el deseo de la
Comunidad Econmica Europea de lograr polticas macroeconmicas
comunes y una total unificacin monetaria. Esta coordinacin de
polticas econmicas reduce la intensidad de las perturbaciones en
la balanza de pagos y, por tanto, podra reducir la necesidad de
reservas internacionales.
Adems de los factores antes sealados, la demanda de reservas
internacionales est directamente relacionada con el nivel de ingreso
y precios internacionales. Normalmente se puede esperar que un
crecimiento en el nivel de precios infla el valor de mercado de las
transacciones internacionales y, por tanto, aumenta el potencial de
demanda de reservas internacionales. Tambin se podra esperar que
la necesidad de reservas internacionales tienda a crecer con el nivel
de ingreso global y la actividad comercial.
En resumen, los bancos centrales necesitan de reservas
internacionales para cubrir un posible exceso de pagos en el futuro.
La cantidad de reservas internacionales est directamente relacionada

271

con el tamao y duracin de los desequilibrios en balanza de pagos.

Si un pas con un dficit en balanza de pagos est dispuesto y puede
iniciar una accin rpida para aumentar sus ingresos y/o disminuir
sus pagos, la cantidad de reservas necesarias es relativamente
pequea. A la inversa, la demanda de reservas internacionales ser
relativamente grande, si el pas no inicia acciones para corregir los
desequilibrios de pagos o adopta polticas que prolonguen tales
desequilibrios.

3-

Oferta o Fuentes de reservas internacionales

Hasta ahora se ha hecho nfasis en la demanda de reservas

internacionales, en adelante se estudiar la oferta o fuentes de
reservas internacionales. En aras de la simplicidad, se supone que en
el grfico 2.2 la cantidad de reservas es una cantidad dada y
constante OXo, y la curva de oferta se representa por la lnea vertical
So. Este supuesto es real si hay activos de reserva como el oro o
Derechos Especiales de Giro, cuyas fuentes son independienes del
grado de flexibilidad del tipo de cambio en el Sistema Monetario
Internacional (SMI) .
La oferta total de reservas internacionales consiste en dos
categoras distintas: Reservas propias y reservas en prstamo. Los
activos de reserva, como el oro, monedas extranjeras y Derechos
Especiales de Giro en posesin de los pases se consideran reservas
propias. Si los pases con dficit en sus balanzas de pagos consideran
que el stock de sus reservas internacionales est en un nivel
inaceptablemente bajo, podran pedir prestado reservas
internacionales como un factor de amortiguacin. Los prestamistas
podran ser naciones con excesode reservas, institucionesfinancieras
internacionales y agencias tales como el FMI.

3.1 Oro
La importancia histrica del oro como activo de reserva
internacional no debe ser subestimada. En un tiempo, el oro sirvi
272

de activo monetario clave del mecanismo de pagos internacional y

adems constituy la oferta monetaria de muchas naciones. Como
reserva internacional, el oro cumpli muchas funciones importantes.
Bajo la historia del patrn oro, este metal sirvi como un medio
internacional de pagos y como unidad de cuenta. An cuando la
posesin de oro no gener intereses, ste generalmente ha servido
como reserva de valor a pesar de inflaciones, guerras o revoluciones.
La mayor ventaja del oro como activo de reserva ha sido su global
aceptabilidad, especialmente cuando se compara con otras formas
de dinero internacional.

El patrn oro
Bajo el patrn oro, el cual alcanz su edad dorada en el perodo
de 1880 a 1914, el valor de la mayora de las monedas fue respaldado
por oro. Monedas de oro circularon entre pases y fue un medio de
pago generalmente aceptado. La funcin del oro como moneda fue
sustituida por papel moneda respaldado por oro. Para mantener la
integridad del papel moneda, los gobiernos acordaron la
convertibilidad del papel moneda en oro a una tasa fija. Esto se hizo
para evitar que las autoridades monetarias produjeran cantidades
excesivas de papel moneda. El Banco Central de cada pas, por
tanto, lig su moneda al oro y permiti la libre importacin y
exportacin de oro; es decir, el Banco Central de cada pas estaba
dispuesto a comprar y vender oro a un precio fijo en trminos de
moneda nacional. As, la esencia del patrn oro est en que los tipos
de cambio son fijos.
En el transcurso de la era del patrn oro, la importancia de este
metal como medio de pago declin, mientras que el papel moneda
y la demanda de depsitos mostr un marcado crecimiento. Desde
1815 a 1913, el oro como parte de la oferta monetaria de los Estados
Unidos, Francia e Inglaterra, pas de un 33 por ciento a un 10 por
ciento. Al mismo tiempo, la proporcin de los depsitos bancarios

273

subi vertiginosamente desde un 6 por ciento hastaun 68 por ciento.

Para 1913, el papel moneda ms la demanda de depsitos, constituan
aproximadamente el 90 por ciento de la oferta monetaria de los
Estados Unidos. Despus de laprimera guerra mundial, el sentimiento
popular favoreci el regreso a la disciplina del patrn oro, debido
parcialmente a la inflacin que enfrentaron muchos pases durante
los aos de post-guerra. Estados Unidos fue el primer pas en
regresar al patrn oro, seguido de muchos pases europeos. Sin
embargo, los esfuerzos para restablecer el patrn oro colapsaron
durante la dcada de los aos treinta.
En respuesta a lasdificultades econmicas de la Gran Depresin,
los pases, uno a uno, anunciaron que no podran mantener por largo
plazo el patrn oro. As, en 1931 Inglaterra suspendi la paridad de
la libraesterlinaconel oro. Luego en 1933, Estados Unidos devalu
la paridad de su moneda con el oro y retringi la tenencia de oro por
parte de particulares.

El patrn de cambio oro

Como resultado de las deliberaciones de las naciones vencedoras
de la segunda guerra mundial, surge una nueva organizacin
monetaria internacional, el Fondo Monetario Internacional, cuyo
principal objetivo fue restablecer un sistema de tipo de cambio fijo,
con el oro como activo primario de reserva. El oro lleg a ser una
unidad de cuenta, cuando los pases miembros acordaron oficialmente
determinar el valor de sus monedas en relacin a su contenido de
oro, o a un tasa fija con relacin al dlar estadounidense.
El SMI de la segunda post-guerra mundial como lo formul el
FMI, fue nominalmentepatrn de cambio-oro. La ideafue economizar
oro como stock de reservas internacionales, las cuales no podran
expandirse tan rpido como fue el crecimiento del comercio
internacional. Ello di lugar a que Estados Unidos, quien emergi

274

de la guerra co- 10 economa dominante en trminos de capacidad

productiva y rk. .iezanacional, tomara el papel de banquero mundial.
El dlar lleg a ser la principal moneda de reserva del SMI. La
coexistencia de dlares y oro como activos de reserva internacional
llev a que este sistema se le llamara: El sistema-dlar- oro.
Como banquero mundial, los Estados Unidos tom la
responsabilidad de comprar y vender oro a los bancos centrales de
otros pases con posesin de dlares a un precio fijo. El dlar fue la
nica moneda convertible en oro y otras monedas nacionales
estaban ligadas al dlar. El dlar fue por tanto considerado como una
moneda de reserva al igual que el oro. Mientras que el stock de oro
de los Estados Unidos fue relativamente mayor a sus obligaciones
en dlares en el exterior, la confianza en el dlar como moneda de
reserva permaneci intacta. Inmediatamente despus de la Segunda
Guerra Mundial, el stock de reservas de oro de los Estados Unidos
era aproximadamente de dos tercios del total mundial. Pero al pasar
el tiempo, la cantidad de dlares en manos de extranjeros creci
sustancialmente debido al dficit en balanza de pagos de Estados
Unidos. En 1965, la cuanta de dlares en manos de extranjeros
super enormenente el stock de reservas de oro y los Estados
Unidos fue incapaz de convertir todos los dlares en oro, a una tasa
de 35 dlares por onza. As, el papel de los Estados Unidos como
banquero mundial fue cuestionado.
La anterior circunstancia hizo que se especulara sobre el intento
de Estados Unidos de resolver su problema de escasez de oro
mediante una devaluacin del dlar. Para prevenir beneficios
especulativos derivados de cualquier aumento en el precio oficial del
oro, los Estados Unidos, en acuerdo con muchas otros naciones
establecieronen 1968 un sistema de precios de dos vas, segn el cual
divida el mercado en pblico y privado. En el primero, los Bancos
Centrales podrian comprar y vender oro para propsitos monetarios
a un precio oficial de 35 dlares por onza; y, en el segundo, el oro

275

se consider un bien que podra ser comercializado al precio de

mercado libre. Al separar el mercado del oro en pblico y privado,
se di un paso hacia la completa desmonetizacin del oro.
La formacin del sistema de precios de dos vas fue el remedio
que retard el colapso del patrn de cambio oro. En 1971, el stock
de oro monetario de los Estados Unidos haba cado a 11 mil
millones de dlares, solamente una fraccin de las obligaciones en
dlares de los Estados Unidos con los Bancos Centrales. La posicin
de la balanza de pagos de los Estados Unidos se estaba deteriorando
dramticamente. En agosto de 1971 el Presidente N ixon anunci su
"nueva poltica econmica" en la cual eliminaba el vnculo entre el
dlar y el oro y la obligacin de Estados Unidos de cambiar oro por
dlares. Una vez que se declar el dlar inconvertible, llega al final
el patrn de cambio-oro.
Han tenido que pasar varios aos para que las autoridades
monetarias a nivel internacional formalmente desmoneticen el oro
como activo de reserva internacional. El primero de enero de 1975
el precio oficial del oro fu abolido como unidad de cuenta para el
SMI. Las autoridades monetarias de cada pas podran entrar en las
transacciones de oro a un precio determinado por el mercado,
mientras que el FMI di por finalizado el uso del oro. Se acord que
un sexto del oro del Fondo sera subastado a los precios, prevalecientes
y sus beneficios seran distribuidos entre los pases en vias de
desarrollo.
Para los Estados Unidos, los 41 aos de prohibicinde tenencia de
oro por parte de sus residentes haba llegado a su fm el primero de enero
de 1975. Pocas semanas despus, la Tesorera de los Estados Unidos
estaba subastando una porcinde su oro enlos mercados debienes. Estas
acciones fueron un signo de que Estados Unidos tratara el oro como
cualquier otra mercanca y desde la perspectiva de este pas pareciera que
el oro nunca recuperar su posicincomo activo de reserva en cualquier
reforma futura del SMI.

276

3.2 Monedas extranjeras

Las reservas internacionales son medios de pago y por tanto un
medio de cambio usado para financiar transacciones externas. Uno
de estos activos de reserva es la posesin de monedas nacionales
(divisas) por parte de los pases en forma de billetes o depsitos
bancarios. Las divisas constituyeronpara 1976 el ochenta por ciento
del total de reservas internacionales (5).
A lo largo del presente siglo, dos monedas nacionales en
particular, han ganado prominencia como medio para financiar las
transacciones internacionales. Estas monedas, el dlar
estadounidense y la libra esterlina, han sido consideradas monedas
de reserva. Desde la segunda guerra mundial, el dlar estadounidense
ha sido una moneda de reserva dominante. Durante la dcada de los
setenta, el dlar constituy en promedio la mitad de las reservas
internacionales expresadas en monedas extranjeras. La segunda
moneda en importancia fue la libra esterlina; despus le siguieron el
marco alemn, el yen y otras monedas que son aceptadas en pago de
las transacciones internacionales. Una de las razones por las cuales
el marco y el yen no toman el papel de moneda de reserva, se debe
a que sus gobiernos no han permitido un dficit grande y sostenido
en sus balanzas de pagos, lo cual incentivara a las naciones a
mantener activos en estas monedas.
Por aos, los pases conservaron la posesin de libras esterlinas
como parte de sus reservas internacionales. El papel de la libra como
moneda de reserva se debi en mayor parte a los eventos ocurridos
a finales de 1800 y comienzos de 1900. Gran Bretaa en este tiempo
no solamente asumi un papel dominante en el mercado, sino que
adems la eficiencia del mercado monetario de Londres fue
ampliamente reconocido. Esta fue la edad dorada del patrn oro, y
la libra fue libremente convertible en oro. Comerciantes e
inversionistas tuvieron confianza en financiar sus transacciones con
277

libras. Con la muerte del patrn oro y la llegada de la Gran Depresin

durante los aos treinta, la posicin comercial y financiera de Gran
Bretaa comenz a deteriorarse, y la libra perdi parte de su
prestigio internacional. Hoy, la libra an sirve como importante
activo de reserva internacional, pero su papel como la ms importante
moneda de reserva, ha sido reemplazado por el dlar estadounidense.
El dlar surge como primera moneda de reserva, debido a que
como se seal anteriormente, al finalizar la Segunda Guerra
Mundial la economa de los Estados Unidos no slo permaneci
intacta sino que se fortaleci; y adems, la abundante entrada de oro
a este pas durante las dcadas del treinta y cuarenta hizo colocar al
dlar en mejor posisin que la libra para tomar el papel de moneda
de reserva.
A travs de los grandes dficit en la balanza de pagos de los
Estados Unidos se provee al mundo de liquidez internacional en
forma de balances en dlares. Despus de la Segunda Guerra
Mundial, la ayuda para la reconstruccin de Europa, as como el
flujo de inversin norteamericana hacia el resto del mundo, di lugar
a grandes dficit en la balanza de pagos de los Estados Unidos.
El inicio de la dcada del cincuenta se caracteriz por escasez
de dlares, cuando el desarrollo masivo de programas de los pases
europeos result en una excesiva demanda de dlares, usada para
financiar tales esfuerzos. Tan pronto como los Estados Unidos
comienzan a tener dficit modestos en su balanza de pagos en los
inicios de los cincuenta, se apreci una salida de dlares de las
naciones receptoras de esta moneda.
A finales de 1950, el dficit en balanza de pagos de los Estados
Unidos lleg a ser considerablemente grande y los pases acumularon
grandes cantidades de dlares. As finaliza la era de la escasez de
dlares.para dar paso a una etapa de abundancia de esta moneda.

278

A lo largo de los aos sesenta, Estados Unidos continu siendo

el proveedor de reservas del mundo a travs de sus deficits en
balanza de pagos. Sin embargo, la posisin persistentemente dbil
de la balanza de pagos norteamericana, condujo en forma creciente
a los dems pases a cuestionar la solidez del dlar como moneda de
reserva.
En 1970 la cantidad de obligaciones en dlares en manos de los
extranjeros fue muchas veces mayor a otros activos de reserva de los
Estados Unidos. La falta de confianza y de solidez en el dlar llev
a muchos pases europeos a ejercer sus derechos a que la tesorera
norteamericana convirtiera en oro sus activos en dlares, lo cual
condujo a los Estados Unidos a suspender la convertibilidad.
La importante implicacin del dlar como moneda de reserva,
fue que la oferta de reservas internacionales vari con la posisin de
la balanza de pagos de los Estados Unidos. Durante los aos sesenta,
esta situacin di lugar al lImado problema de liquidez el cual
envuelve el siguiente dilema. Para preservar la confianza en el dlar
como moneda de reserva, los Estados Unidos tienen que fortalecer
su posisin en balanza de pagos eliminando dficits. Pero una
correccin del dficit significara la eliminacin de dlares adicionales
como fuente de reservas para el SMI. La creacin en 1970 y
subsiguiente asignacin de los Derechos Especiales de Giro como
activo de reserva, ha sido considerado como esfuerzo para dar
solucin a este problema.
3.3 Derechos Especiales de Giro
Los problemas de liquidez yconfianza planteados anteriormente
dio lugar a que en 1970 el FMI creara un nuevo activo de reserva
internacional llamado Derechos Especiales de Giro (DEG). El
propsito inicial de su creacin fue contar con una moneda
supranacional, que sirviera como activo internacional para los pases
279

miembros del Fondo, y adems ayudara a aumentar la liquidez del

Fondo que hasta ese momento estaba limitada a divisas.
El mecanismo adoptado por el FMI para asignar los DEG entre
los pases miembros, estuvo en funcin del tamao de sus cuotas de
participacin en el Fondo. Adems, los DEG pueden transferirse
entre los pases miembros y constituir un suplemento al volmen de
reservas internacionales.
Inicialmente un DEG equivala a un dlar de los Estados Unidos
de 1970. Despus de 1973, debido a dos devaluaciones del dlar, un
DEG se cotiz en 1.20 dlares. Luego, cuando el patrn de cambio
oro colapsa y se usa tipo de cambio flexible, el FMI adopt un nuevo
sistema de evaluacin de los DEG. As, a partir de 1974, el FMIha
hecho calculas diarios del valor de cada DEG como un promedio
ponderado de una"cesta" de 16 monedas representativas. El FMI
cambia con periodicidad la composicin de la cesta de monedas del
DEG. El peso dado a cada moneda depende: primero de la
participacin relativa del pas en las exportaciones mundiales y
segundo de alguna ponderacin adicional dada a las monedas que
tradicionalmente han jugado papeles relevantes en los pagos
internacionales.
Los DEG proveen al mundo de un mtodo de distribucin ms
equitativo de los recursos que el oro o el dlar. Cuando una moneda
es ampliamente aceptada como medio de pago, el emisor de la
moneda podra beneficiarse con el seoraje. Esto se refiere a la
utilidad resultante de emitir cualquier clase de dinero. Por ejemplo,
en el patrn oro puro el seoreaje es relativamente pequeo, debido
al alto costo de producir y guardar el oro. Por el contrario, bajo el
patrn dlar, el dinero internacional no tiene costo de produccin y
el seoraje es relativamente grande. Bajo el patrn de cambio oro,
Estados Unidos como principal emisor de dinero internacional
(dlares) fue ampliamente criticado por disfrutar de un exhuberante
280

privilegio financiero. En contraste, el seoraje ganado por la creacin

de DEG ha sido distribuido entre los pases participantes con
acuerdo a patrones internacionalmente aceptados.
En resumen, los DEG se usan: Primero, como activo de
reserva; segundo, como mecanismo de prstamo internacional y
tercero, como unidad de cuenta.
Como activo de reserva, los DEG tienen el papel de suplementar
los activos de reserva existentes de los pases miembros. Como
mecanismo de prstamo internacional, los DEG son usados por el
FMI en el otorgamiento de prstamos temporales a los pases
miembros con dficits en sus balanzas de pagos. Como unidad de
cuenta los DEG se estn usando cada vez ms tanto en operaciones
entre organismos pblicos internacionales como en operaciones
entre particulares.
3.4 Facilidades para prstamos de reservas
Se han implementado diversas facilidades para prstamos de
reservas a pases con una posicin dbil en sus balanzas de pagos.
Las reservas en prstamo no eliminan la necesidad de reservas
propias, pero agregan flexibilidad al SMI al aumentar el tiempo
disponible que tienen los pases para corregir sus desequilibrios de
pagos.
Uno de los propsitos de la creacin del FMI en la conferencia
de Bretton Woods en 1944 fue ayudar a los pases miembros a
financiar sus dficits en balanza de pagos. El FMI estableci un
fondo para conceder crditos a los pases con necesidad de reservas.
En sus inicios este fondo fue de 8800 millones de dlares y para 1984
este exeda de 90000 millones de DEG.
El FMI ofrece tres facilidadescrediticias. Estas pueden resumirse
siguiendo a Otis (6).
281

na)

Los pases miembros tienen derecho de girar sobre sus posesiones en el

FMI. Cada pas miembro tiene el derecho de girar sobre lo que se llama
la porcin de reserva de los fondos y puede hacerlo en cualquier momento
sin necesidad de ningunajustificacin frente al FMI. Un pas no debe girar
sobre su posicin de reserva en el fondo, sino para cubrir dficits
temporales o permanentes en su balanza de pago.

b)

Convenio de disponibilidad de crdito. Un pas que est enfrentando un

problema crnico en su balanza de pago llega a acuerdos con el FMI para
establecer convenios temporales de prstamo. Estos convenios extienden
una linea de crdito que queda a disposicin del pas miembro y ste a su
vez, conviene en tomar ciertas medidas de ajuste en su poltica econmica
interna para subsanar la crisis temporal o permanente que ha tenido en su
balanza de pago. Estos convenios tienen duracin hasta de tres aos.

e)

Facilidades a plazo. Se conceden cuando un miembro toma una porcin

muy grande de su cuota prestada con perodos de cancelacin o repago que
van desde tres a cinco aos. Estas facilidades son para prever mecanismos
de crecimiento a pases en vas de desarrollo que tengan problemas
estructurales en sus economas ".

4-

Adecuacin de las reservas internacionales a la economa

mundial.

En sentido restringido, se podra pensar que las reservas

internacionales son adecuadas si la cantidad demandada de reservas
iguala a la cantidad ofrecida. Tambin se acepta generalmente que
una oferta adecuada de reservas mundiales debe contribuir a: 1)
Obtencin del pleno empleo con estabilidad de precios; 2)
Minimizacin de las barreras a las transacciones internacionales
debidas a dificultades en balanza de pagos y 3) Promocin de
estabilidad en el tipo de cambio. Adems, la adecuacin de las
reservas envuelve otros problemas entre los cuales se pueden citar:
la distribucin de las reservas internacionales entre las naciones, la
composicin de un stock dado de reservas (oro, monedas nacionales,
DEG) Yla adecuacin de la oferta de reservas a la demanda existente.
282

El tipo de sistema cambiario que exista en el mundo ejerce una

importante influencia sobre las necesidades de reservas. Bajo el
sistema de Bretton Woods, las reservas fueron necesarias para
financiar los probables desequilibrios que pudieran ocurrir bajo un
sistema de tipo de cambio fijo. La naturaleza de la adecuacin de
reservas fue interpretada en funcin de la conveniencia de permitir
a los pases sostener en el corto plazo dficits en las balanzas de
pagos, en lugar de corregir stos mediante restriccines comerciales
o devaluacin de sus monedas. Bajo un sistema de tipo de cambio
flexible administrado, la necesidad de reservas es menor que en el
caso anterior, debido a que las fluctuaciones en el tipo de cambio
reduce los desequilibrios de pagos y por tanto la necesidad de
reservas. As, el concepto de adecuacin de reservas tiene diferentes
significados dependiendo del sistema de tipo de cambio que exista.
Si se supone un sistema de tipo de cambio fijo y un exceso de
demanda de reservas internacionales en el mundo, podra dar lugar
a un deterioro en el volmen del comercio internacional y en la
inversin, debido a que la oferta existente de reservas no soportara
el nivel de las transacciones internacionales. El mundo tambin se
vera forzado a moverse hacia polticas economicas deflacionarias
y quizas implementar restricciones al comercio y a los flujos de
capital. La crisis en los mercados de cambio podran tambin ser
consecuencia de la escasez de reservas. Por el contrario, un exceso
de oferta de reservas podra intensificar las presiones inflacionarias
a nivel mundial. Se ha argumentado que el gran aumento en las
reservas internacionales en los inicios de la dcada del setenta, fue
el principal factor para que la inflacin mundial en esa dcada
alcanzara dos dgitos.
Que el crecimiento de las reservas sea o no suficiente para
soportar la expansin del nivel de las transacciones internacionales,
es de extremo inters para las economas mundiales.

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