Finanças Empresariais: Crisanto Soares Ribeiro

Finanas Empresariais
Crisanto Soares Ribeiro
UNIVERSIDADE POTIGUAR UnP

PR-REITORIA DE GRADUAO
NCLEO DE EDUCAO A DISTNCIA NEaD
Livro-texto EaD
Natal/RN
2011
DIRIGENTES DA UNIVERSIDADE POTIGUAR UnP

Reitoria
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Pr-Reitoria de Graduao e Ao Comunitria
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Pr-Reitoria de Pesquisa, Extenso e Ps-Graduao
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NCLEO DE EDUCAO A DISTNCIA

DA UNIVERSIDADE POTIGUAR UnP
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de Recursos Didticos
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R484f
Reviso de Linguagem
e Estrutura em EaD
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Giselly Jordan Virginia Portella
Ribeiro, Crisanto Soares.

Finanas empresariais / Crisanto Soares Ribeiro. Natal:
EdunP, 2011.
296p. : il. ; 20 cm
Ebook Livro eletrnico disponvel on-line.
ISBN 978-85-61140-93-9
1. Finanas empresariais. I.Ttulo.
RN/UnP/BCSF
CDU 336.13
Crisanto Soares Ribeiro
1a Edio
Natal/RN
2011
EQUIPE DE PRODUO DE RECURSOS DIDTICOS DA UnP
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Reviso de Linguagem e Estrutura em EaD

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Diagramao
Valdir Siqueira
Ilustraes
Alexandre Beck
Sou graduado em Cincias Econmicas pela Associao

Educacional Dom Bosco (AEDB), de Resende (RJ), 1985. Em 1989
conclu minha primeira especializao, Engenharia Econmica,
tambm pela AEDB, e em 1998 me especializei em Gesto
Empresarial pela Fundao Getlio Vargas.
Atuo como docente desde 1998, primeiro na Universidade do
Extremo Sul de Santa Catarina, em disciplinas como Mercado de
Capitais e Economia Brasileira. A partir de 2001 passei a lecionar
na Universidade do Vale do Itaja as disciplinas de Administrao
Financeira e Oramentria I e II, Mercado de Capitais e Projetos
Organizacionais, na graduao, e os mdulos de Anlise Financeira
do Setor Pblico em cursos de ps-graduao. Desde 2002 atuo
como consultor da ABACE Associao Brasileira de Bancos
Estaduais e Regionais, hoje ATP, que desenvolve tecnologia em
programas de certificao de agentes autnomos de investimentos
junto a instituies financeiras, como o Banco da Amaznia, do
Estado do Par, de Sergipe, do Piau, do Esprito Santo e no Sicoob
(SC). Neste programa atuei tanto na modalidade presencial quanto
a distncia. Em 2009 iniciei as atividades de consultoria financeira
e projetos de viabilidade econmica que desenvolvo at os dias
atuais. Alm das atividades de docncia, completei 21 anos como
profissional da Caixa Econmica Federal, atuando h mais de 14
anos na rea de anlise de risco de crdito empresarial.
CONHECENDO O AUTOR
CRISANTO SOARES RIBEIRO
O que vem a ser esta disciplina? Qual a razo de ela estar

inserida neste curso? Ser s teoria ou terei de enfrentar o
pavor de inmeros clculos? Estas questes provavelmente
habitam a sua cabea neste momento, mas temos que buscar neste
ambiente de riscos e incertezas informaes que nos permitiro
tomar decises de forma mais acertada.
Se observar com cuidado, voc ver que todas as suas aes,
como as de qualquer pessoa, apresentam repercusses financeiras:
casar, descasar, ter ou no filhos, estudar ou no estudar, comprar
ou locar um carro ou um apartamento, fazer um concurso pblico
ou trabalhar na iniciativa privada, ou, ainda, montar seu prprio
negcio. Suas decises podero apresentar resultados positivos ou
negativos, a curto, mdio ou longo prazo, e o que est em jogo
aqui relao custo-benefcio, bem como seus valores.
Ao optar por um curso superior, seja desenvolvido na forma
presencial ou a distncia, voc j deve, mesmo que de forma elementar,
ter traado cenrios nos quais objetiva mudanas no estgio em que
sua vida atualmente se encontra. claro que esta sua primeira deciso
o remeter a outras, abandonar algumas prticas em benefcio de
outras, e dentre elas destaco algumas que entendo serem essenciais
para voc alcanar xito: tornar-se uma pessoa vida pela leitura,
pesquisar sempre (a informao no ambiente financeiro a diferena
entre o sucesso e o fracasso), fazer os exerccios solicitados e, por fim,
questionar sempre. O nosso ambiente permitir a voc uma interao
constante com este professor.
Mas voltemos nossa disciplina. Convido voc para buscarmos a
construo de um conhecimento que possibilite no s compreender
a dinmica financeira de uma empresa, mas habilitar a utilizao
das inmeras ferramentas e estratgias inerentes ao processo de
planejamento de curto e longo prazo. Por meio de proposta interativa,
veremos os conceitos de finanas, o papel dos profissionais que atuam
nesta rea, os documentos e relatrios que embasam o processo de
decises financeiras, ou seja, todo o processo de gesto financeira.
CONHECENDO A DISCIPLINA
FINANAS EMPRESARIAIS
Aceite este convite para explorar um campo de inmeras oportunidades

que se abrem a partir deste momento. Est lanado o desafio, e se quiser me
acompanhar, comece agora conhecendo a minha proposta de trabalho.
Captulo 2 - Planejamento e controle financeiro ..................................... 45

2.1 Contextualizando .......................................................................................................... 45
2.2 Conhecendo a teoria .................................................................................................... 45
2.2.1 Planejamento financeiro conceito ............................................................. 45
2.2.2 Planejamento financeiro de curto prazo ..................................................... 51
2.2.3 Planejamento financeiro de longo prazo .................................................... 53
2.2.4 Instrumentos de planejamento financeiro oramento ...................... 56
2.2.5 Mtodos de controle financeiro ..................................................................... 68
2.3 Aplicando a teoria na prtica ..................................................................................... 71
2.4 Para saber mais .............................................................................................................. 73
2.5 Relembrando .................................................................................................................. 74
2.6 Testando os seus conhecimentos ............................................................................ 75
Onde encontrar ..................................................................................................................... 76
Captulo 3 - Mercado financeiro ................................................................ 81
3.2.1 Mercado financeiro conceito........................................................................ 82
3.2.2 Estrutura do mercado financeiro.................................................................... 85
3.2.3 Poltica econmica .............................................................................................. 99
3.2.4 Operaes ativas e passivas ..........................................................................103
3.2.5 Taxas de juros ......................................................................................................109
3.3 Aplicando a teoria na prtica ...................................................................................112
3.4 Para saber mais ............................................................................................................113
3.5 Relembrando ................................................................................................................114
3.6 Testando os seus conhecimentos ..........................................................................114
Onde encontrar ...................................................................................................................115
SUMRIO
Captulo 1 - Funo financeira ................................................................... 13

1.2.1 Funo financeira conceito ........................................................................... 13
1.2.2 Objetivos das finanas empresariais ............................................................. 25
1.2.3 As tomadas de deciso financeiras................................................................ 28
1.2.4 O papel do gestor financeiro e a importncia da postura
tica em suas aes e decises ................................................................................ 36
1.3 Aplicando a teoria na prtica .................................................................................... 40
1.4 Para saber mais .............................................................................................................. 40
1.5 Relembrando .................................................................................................................. 41
1.6 Testando os seus conhecimentos ............................................................................ 42
Onde encontrar ..................................................................................................................... 43
Captulo 4 - Demonstraes financeiras e balano patrimonial ..............................117

4.1 Contextualizando .................................................................................................................................117
4.2 Conhecendo a teoria ...........................................................................................................................118
4.2.1 Exigncia legal .............................................................................................................................119
4.2.2 Balano patrimonial ...................................................................................................................121
4.2.3 Demonstrao de resultado....................................................................................................126
4.2.4 Demonstrao de mutaes do patrimnio lquido......................................................128
4.2.5 Demonstrao de valor adicionado .....................................................................................130
4.2.6 Demonstrao de fluxo de caixa ...........................................................................................133
4.2.7 Relatrio de administrao, notas explicativas e parecer de auditoria ...................137
4.3 Aplicando a teoria na prtica ............................................................................................................142
4.4 Para saber mais .....................................................................................................................................145
4.5 Relembrando .........................................................................................................................................146
4.6 Testando os seus conhecimentos ...................................................................................................146
Onde encontrar ............................................................................................................................................148
Captulo 5 - Anlise estratgica das demonstraes financeiras ..............................151
5.2.1 Anlise horizontal .......................................................................................................................154
5.2.2 Anlise vertical .............................................................................................................................156
5.2.3 Anlise de liquidez .....................................................................................................................157
5.2.4 Anlise de estrutura e financiamento..................................................................................161
5.2.5 Anlise de lucratividade e rentabilidade ............................................................................165
5.2.6 Anlise de atividade ou ciclo ..................................................................................................170
5.2.7 Anlise de necessidade financeira ........................................................................................173
5.4 Para saber mais .....................................................................................................................................178
5.5 Relembrando .........................................................................................................................................179
Onde encontrar ............................................................................................................................................182
Captulo 6 - Fluxo de caixa ...........................................................................................185
6.2.1 Fluxo de caixa objetivos ........................................................................................................190
6.2.2 Mtodo direto ..............................................................................................................................194
6.2.3 Mtodo indireto ..........................................................................................................................200
6.4 Para saber mais .....................................................................................................................................215
6.5 Relembrando .........................................................................................................................................216
Onde encontrar ............................................................................................................................................218
Captulo 7 - Anlise de viabilidade, rentabilidade e risco ..........................................221

7.2.1 Valor presente lquido ...............................................................................................................222
7.2.2 Taxa interna de retorno .............................................................................................................225
7.2.3 Prazo de retorno do investimento ........................................................................................227
7.2.4 Ponto de equilbrio .....................................................................................................................231
7.2.5 Retorno conceitos e metodologia de avaliao ..........................................................232
7.2.6 Risco conceitos, tipologia e metodologia de avaliao.............................................233
7.4 Para saber mais .....................................................................................................................................247
7.5 Relembrando .........................................................................................................................................248
Onde encontrar ............................................................................................................................................250
Captulo 8 - Estratgias comerciais de compra e venda .............................................253
8.2.1 Estratgias aplicadas s compras ..........................................................................................257
8.2.2 Estratgias aplicadas s vendas .............................................................................................258
8.4 Para saber mais .....................................................................................................................................278
8.5 Relembrando .........................................................................................................................................279
Onde encontrar ............................................................................................................................................281
Referncias ....................................................................................................................285
Captulo 1
CAPTULO 1
FUNO FINANCEIRA
1.1 Contextualizando
Conhecer a origem do que estudamos permite uma melhor visualizao
para o aprendizado, situando-nos no contedo. Este captulo ajudar voc a
compreender a funo financeira da empresa e o campo geral de atuao do
administrador financeiro.
O texto mostrar que o campo de atuao das finanas empresariais
muito mais amplo do que se pode imaginar, e quanto maior a nossa
compreenso, maior ser o nosso desafio.
O captulo 1 apresentar noes da funo financeira, sua evoluo
histrica, seus objetivos, como ela se processa no contexto de uma sociedade
empresarial e, por fim, o papel do gestor financeiro e suas implicaes ticas.
Voc perceber quo abrangente o campo de atuao do profissional da
rea financeira e os desafios que ele enfrenta no seu dia a dia.
Espera-se que, ao final do estudo, voc seja capaz de descrever o processo
financeiro, seus desdobramentos e, principalmente, consiga visualizar porque
este assunto apresentado nesta disciplina.
1.2 Conhecendo a teoria

1.2.1 Funo financeira conceito
Quando algum comea a falar sobre assuntos da rea financeira, tais
como crdito, juros, cmbio, aes, inflao, nvel de produo e emprego,
13
Captulo 1
tributao, lucro ou prejuzo, concentrao de mercado e fuses, qual a sua

primeira impresso? Caso voc pense apenas em nmeros, clculos complicados,
dever rever as suas ideias, pois a funo financeira envolve mais que isso. Ela
envolve estratgias que podem determinar a continuidade ou no de uma
sociedade empresarial.
Mas primeiramente temos que entender alguns conceitos, tais como
funo e finanas.
CONCEITO
Funo, segundo Michaelis (2008, p. 404), a
ao de um rgo, aparelho ou mquina. Se
portanto entendermos uma sociedade empresarial
desta forma, perceberemos que a empresa, por
analogia, um conjunto de rgos, constitudo
por diferentes departamentos ou setores, cada
um com responsabilidades definidas: Recursos
Humanos, Marketing, Produo, Pesquisa e
Desenvolvimento, Comercial, Administrativo e
Financeiro. A integrao das aes destes setores
ou funes que proporciona o equilbrio
necessrio perpetuao da vida de uma empresa.
Na concepo de Gitman (2001), as finanas podem ser definidas como

a arte e a cincia de gerenciamento de fundos. J para Gropelli e Nikbakht
(2001), o termo finanas concerne aplicao de uma srie de princpios
econmicos para maximizar a riqueza ou o valor total dos negcios. Pois bem,
a funo financeira, como veremos a seguir, muito mais que isso e passou
por diversas transformaes ao longo do tempo.
Segundo Archer e DAmbrosio (1969, p. 367),
(...) a funo financeira compreende os esforos dispendidos
objetivando a formulao de um esquema que seja adequado
maximizao dos retornos dos proprietrios das aes ordinrias da
empresa, ao mesmo tempo em que possa propiciar a manuteno
de um certo grau de liquidez.
O campo de atuao de seus profissionais ampliou-se consideravelmente

ao longo das ltimas dcadas, assim como os instrumentos financeiros tambm
14
Captulo 1
foram aperfeioados, exigindo cada vez mais dos que adentram esta rea de
conhecimento.
Segundo Lemes Junior, Miesa e Cherobim (2005, p. 4) o profissional de
finanas se envolve com atividades que incluem o processo financeiro, os
mercados, os instrumentos e as instituies financeiras, podendo ainda se
dedicar s reas que envolvem as questes de natureza pessoal e pblica, alm
claro da corporativa, que ser o foco de seu estudo.
Silva (2006, p. 32) afirma que
o papel do administrador financeiro depende tambm do porte
da empresa. Numa empresa pequena, no h um rgo especifico
responsvel pelo gerenciamento das operaes financeiras,
ficando estas atribuies distribudas entre a contabilidade e o
proprietrio. medida que a empresa cresce ,torna-se necessria
a profissionalizao do gerenciamento das funes financeiras.
Nas grandes organizaes normalmente h separao entre
finanas e controladoria .
Agora que voc j compreende que uma empresa este conjunto de

atividades e/ou funes, funes estas que guardam uma interdependncia,
no h como se tomar uma deciso na rea comercial sem que a mesma
tenha implicaes financeiras, da mesma forma que no se pode adotar
procedimentos na rea de recursos humanos ou produo sem observar as
questes de natureza financeira.
Mas o que vem a ser a funo financeira?
Leia a seguinte explicao: Braga (1989) afirma que a funo financeira
compreende um conjunto de atividades relacionadas gesto dos recursos
financeiros utilizados pelas diferentes reas de uma organizao. Segundo
o mesmo autor, a funo financeira desempenha papel importantssimo
no desenvolvimento das atividades operacionais, podendo suas aes
determinarem o sucesso ou insucesso de um empreendimento.
De acordo com Braga (1989, p. 27), a funo financeira engloba diversos
aspectos, tais como
Fluxo de fundos: elementos da administrao financeira que requer
investimentos em bens que constituem os meios de produo, dos
quais so geradores dos produtos a serem colocados no mercado;
15
Captulo 1
Investimentos: neste caso, representam a preocupao primordial

no que diz respeito avaliao e escolha de alternativas para a
aplicao de recursos nas atividades da empresa;
Financiamento: esta rea compreende o que se deseja definir e
alcanar para obter uma estrutura ideal em termos de fontes de
recursos da composio de investimentos.
Utilizao (destinao) do lucro lquido: significa uma rea
de decises, tambm comumente conhecido como poltica do
dividendo, a qual se preocupa com a destinao dado aos recursos
financeiros que a empresa gera em suas atividades gerenciais extraoperacionais e operacionais.
Lemes Junior, Miesa e Cherobim (2005, p. 4) entendem que a funo

financeira envolve um conjunto de aes que objetivam a criao de valor e a
maximizao de riqueza. Estas aes basicamente acarretam em decises ora
de investimentos, ora financiamentos ou de dividendos.
Os mesmos autores apresentam um quadro que resume as principais
funes financeiras, destacando que estas podem ser segregadas em dois
grupos, de acordo com a responsabilidade da gesto: as de tesouraria e as de
controladoria. Vejamos:
FUNES FINANCEIRAS
TESOURARIA
CONTROLADORIA
Administrao do caixa;
Administrao de custos e preos;
administrao de crdito e
cobrana;
auditoria Interna;
contabilidade;
administrao de risco;
oramento;
administrao de cmbio;
patrimnio;
decises de financiamento;
planejamento Tributrio;
planejamento e controle
financeiro;
relatrios gerenciais;
proteo de ativos;
administrao de cmbio;
desenvolvimento e
acompanhamento de sistemas de
gesto financeira.
relaes com acionistas e

investidores;
relaes com os bancos.
Quadro 1 - Funes financeiras

Fonte: Adaptado de Lemes Junior, Miesa e Cherobim (2005, p. 5).
16
Captulo 1
Como voc pode constatar, existe uma diferena clara entre as funes
financeiras desenvolvidas pelo profissional que ocupa a tesouraria e o que
ocupa a controladoria. Se observar atentamente o quadro 1 apresentado, as
funes desempenhadas pelo primeiro se ocupam de decises que afetam as
organizaes no curto prazo. Por exemplo, quando h um descasamento entre
os prazos de recebimentos e pagamentos, a empresa ter de captar recursos
no mercado financeiro para fazer face as suas necessidades operacionais.
J as funes de controladoria envolvem decises estratgicas e, portanto,
assumem um carter de longo prazo.
DESAFIO
Busque identificar em sua empresa ou na de

algum conhecido se todas estas funes so
desenvolvidas.
Mas ser que as funes financeiras no podem ser apresentadas de

outras formas?
Assaf Neto (2003, p. 29) buscou agrup-las em quatro grandes grupos:
planejamento financeiro, que envolve decises que visam avaliar as
necessidades de recursos das empresas para seus planos de expanso,
bem como evitar percalos futuros;
controle financeiro, que trata do acompanhamento e avaliao do
desempenho da empresa, objetivando a correo de rumos;
administrao de ativos, sejam estes de giro (envolvem a manuteno das
atividades operacionais) ou fixos, tendo como principal objetivo buscar a
estrutura que melhor rentabilize os investimentos e minimize riscos;
administrao de passivos, que busca a evidenciao das fontes de
recursos prprios ou de terceiros, possibilitando menor custo de
captao e menores riscos financeiros.
17
Captulo 1
Mas at aqui, a funo financeira j percorreu um longo caminho. Que tal

viajarmos juntos no tempo?
O estudo das finanas se ajustou aos diferentes momentos da economia, e
nos ateremos aqui ao perodo de 1920 at os dias atuais, quando se percebem as
alteraes mais significativas neste campo do conhecimento.
No perodo anterior ao que enfatizo, as obras de finanas, segundo Archer
e Ambrsio (1969), foram caracterizadas pela abordagem tradicional, focando os
principais acontecimentos da vida financeira das empresas, ao invs dos problemas
administrativos rotineiros.
Na dcada de 1920, segundo Weston (1975 apud ASSAF NETO, 2003), a
expanso industrial se acentuou, presenciando-se uma avalanche de fuses de
empresas para ampliar suas linhas de produtos. A lucratividade era grande, mas nem
tudo era um mar de rosas, os preos oscilavam muito e os recursos eram escassos, o
que exigia das empresas uma anlise mais precisa de suas estruturas financeiras, ou
seja, onde captavam os recursos e onde estes eram alocados. No final desta dcada,
mais precisamente, o mundo atravessou uma primeira grande crise, tambm
chamada de Grande Depresso de 1929. A preocupao da funo financeira passou
a ser os estudos que envolvem a recuperao financeira das empresas.
Passado este momento de turbulncia, o que voc acha, ser que a situao
dos gestores financeiros melhorou?
No. A 2. Grande Guerra desestabilizou o mundo financeiro. A funo
financeira neste perodo se preocupava basicamente com a obteno de recursos
para a manuteno da atividade empresarial. Cinco anos aps o trmino da guerra,
a economia mundial ainda caminhava a passos lentos e o foco passou a ser a
reestruturao interna das empresas. As empresas tiveram de conviver com recursos
financeiros escassos e perda de rentabilidade.
Neste perodo, segundo Assaf Neto (2003 p. 27), duas correntes de estudiosos
lanaram as bases das chamadas Finanas modernas: a primeira, iniciada por
Hewry Markowitz (1952), introduziu os estudos de carteira e o trade-off (risco
X retorno). J sobre a segunda, denominada Finanas corporativas, Miller e
Modigliani (1958) buscam demonstrar que o valor de uma empresa no est
atrelado estrutura de capital. Alis, anos mais tarde, seriam eles os ganhadores do
Prmio Nobel de Economia.
18
Captulo 1
BIOGRAFIA
Merton H. Miller (1923-2000), economista
norte-americano, professor da Universidade
de Chicago, obteve o Prmio Nobel de
Economia em 1990, compartilhado com Harry
M. Markowitz e William F. Sharpe, por seu
trabalho pioneiro sobre a teoria da economia
financeira. Nascido em Boston, estudou em
Harvard, onde foi estudante junto com Robert
M. Solow. Obteve seu doutorado em 1952
na Johns Hopkins University, em Baltimore,
sendo discpulo de Fritz Machlup. Trabalhou na London School of
Economics 1952-53 e na Carnegie-Mellon University, iniciando sua
colaborao sobre finanas corporativas com Franco Modigliani.
Em 1961 mudou-se para a Universidade de Chicago, tendo sido
tambm professor visitante na Universidade de Lovaina, na Blgica,
em 1966-67.
Saiba que o estudo de Modigliani e Miller (1958) pode ser dividido em

trs proposies, as quais contestam a Teoria Tradicional, ou seja, a existncia
de um ponto (ou intervalo) timo na estrutura de capital, onde o valor da
empresa maximizado.
A Proposio I de Modigliani e Miller (1958) define a essncia de sua
teoria sobre a estrutura de capital afirmando que o valor de mercado de
qualquer empresa independente de sua estrutura de capital e dado pela
capitalizao de seu retorno esperado taxa apropriada a sua classe de risco.
A Proposio II de Modigliani e Miller (1958) afirma que o retorno
esperado de uma ao igual ao retorno esperado de uma empresa sem
dvidas acrescido de um prmio pelo risco financeiro.
J na Proposio III, Modigliani e Miller (1958) afirmam que tendo como
base suas proposies acerca do custo de capital e estrutura financeira, uma
regra simples para a poltica tima de capital da empresa seria a seguinte
situao: o retorno mnimo exigido para determinado investimento independe
de como ele financiado. Alm disso, a taxa mnima de atratividade para um
investimento seria tal que haveria uma completa separao entre as decises
de investimento e as decises de financiamento.
19
Captulo 1
Na dcada seguinte, a contribuio mais representativa foi

desenvolvida por Sharpe (1964 apud Assaf Neto, 2009, p. 7), que apresentou
seu modelo de precificao de ativos, mais popularmente conhecido como
modelo CAPM Capital Asset Pricing Model, baseado na identificao
dos retornos mnimos exigidos para o nvel de risco incorrido.
Na dcada de 70, as sucessivas crises do petrleo e a nova crise da
Bolsa de Nova York aumentaram ainda mais os riscos e as incertezas do
ambiente econmico, fazendo com que mtodos quantitativos fossem
resgatados. Nesta poca, a maior contribuio, segundo Assaf Neto
(2003, p. 8), foi o surgimento do modelo APT Arbitrage Pricing Theory,
enunciado por Ross em 1976.
Saiba tambm que o CAPM busca evidenciar, de maneira objetiva,
a relao entre a rentabilidade esperada de um ativo qualquer num
mercado em equilbrio, e o risco no diversificvel demonstrado pelo
coeficiente beta.
Para Damodaran (2003), o CAPM construdo sobre a premissa de
que a varincia de retornos a medida de risco apropriada, mas somente
a variao que no- diversificvel recompensada. O CAPM mede essa
varincia no-diversificvel utilizando uma estimativa beta; ou seja,
no CAPM mede-se o investimento em duas dimenses: o rendimento
esperado sobre o investimento que nada mais do que a recompensa
por essa aplicao, e a varincia nos ganhos esperados, que reflete o risco
existente no investimento.
O modelo pressupe que os retornos sobre ativos sejam gerados por
uma srie de fatores de mbito setorial ou macroeconmico.
20
Captulo 1
BIOGRAFIA
Franco Modigliani (1918-2003), economista
italiano, nacionalizado norte-americano em
1946, Modigliani foi professor de Economia nas
Universidades de Columbia, Illinois, Carnegie
I.T., Northwestern e do Massachussets I.T. Aluno
de Jacob Marschak, em sua tese doutorado de
1944 elaborou o que veio a ser o ncleo da
sntese neokeynesiana da macroeconomia do
ps-guerra. Contribuiu na teoria do dinheiro
com o teorema Modigliani-Miller, de 1958, que
afirma que um investidor racional considera
somente a rentabilidade futura da empresa, no
o montante da sua dvida, nem sua estrutura.
No decorrer da nossa disciplina, estudaremos de forma mais aprofundada

as ideias desses estudiosos da cincia financeira. E vamos em frente!
Os anos 80, para muitos, foram considerados a dcada perdida. Com
o aumento considervel das taxas de juros internacionais, fez com que muitos
pases em desenvolvimento no tivessem condies de honrar os emprstimos
tomados anteriormente, o que acarretou em vrios processos de rolagem
de dvida e moratrias. Como exemplos, cite-se o Brasil (1983, 1987 e 1988),
Mxico (1982), Venezuela (1985), Chile (1983-84) e Bolvia (1985).
SAIBA QUE
Uma moratria consiste no adiamento dos
vencimentos das dvidas, com a suspenso dos
pagamentos e da ao na justia, decretada
pelo governo quando o pas enfrenta
circunstncias excepcionalmente graves?
(MICHAELIS, 2008, p. 587).
Agora, se voc imagina que a dcada seguinte foi mais fcil, est
redondamente enganado. O maior fluxo de capitais internacionais
decorrente da exacerbao do processo de globalizao da economia trouxe
consequncias desastrosas. Vrias instituies financeiras encerraram suas
21
Captulo 1
atividades, com destaque para o Banco Barings, em 1995, e para o fundo de

Investimento Long Term Capital Management, em 1998. Estas ocorrncias
motivaram a reviso de vrios procedimentos de superviso bancria no
mundo, o que se convencionou no mercado financeiro como Acordo da
Basileia II. Mas, por outro lado, ocorreram tambm vrios aprimoramentos,
com destaque para a tcnica desenvolvida por Kaplan e Norton, denominada
BSC Balanced Scorecard.
Observe a explicao de Kaplan e Norton (1997, p. 56):
O Balanced Scorecard basicamente um mecanismo para a
implementao da estratgia, no para sua formulao [...].
qualquer que seja a abordagem utilizada [...] para a formulao
de sua estratgia, o Balanced Scorecard oferecer um mecanismo
valioso para a traduo dessa estratgia em objetivos, medidas e
metas especficos [...].
Kaplan e Norton (1997) sugerem, em seu modelo, a adoo de quatro

perspectivas de anlise, as quais tm se revelado adequadas em diversas
empresas e setores de mercado. So elas: financeira, dos clientes, dos processos
internos e do aprendizado e crescimento.
A perspectiva financeira busca avaliar a lucratividade da estratgia, a
partir de diversos indicadores, que sero objeto de estudo em outra unidade.
Entre os indicadores financeiros que podem ser considerados, constam
retornos sobre o investimento, o valor econmico agregado, a lucratividade, o
aumento de receitas, reduo de custos e outros objetivos de cunho financeiro
que estejam alinhados com a estratgia da organizao. Na perspectiva
financeira, as medidas financeiras indicam se a empresa est obtendo xito
com as estratgias definidas, implementadas e executadas.
Vejamos tambm outra considerao de Kaplan e Norton (1997): a
perspectiva do cliente permite aos gestores identificar segmentos de clientes
e de mercado nos quais as unidades de negcio possam competir, bem como
definir as medidas de desempenho das unidades nos seus segmentos-alvo.
Em sua proposio, os autores orientam que a perspectiva do cliente
deve estruturada de forma a apreciar aos seguintes pontos-chave:
Participao de mercado: representao da proporo de vendas
22
Captulo 1
da unidade de negcio no mercado em que atua determinada em

termos de nmero de clientes, capital investido, unidades vendidas ou
instaladas.
Reteno de clientes: acompanhamento, em nmeros absolutos ou
relativos, do percentual de clientes com os quais a unidade de negcio
continua mantendo relaes comerciais.
Captao de clientes: medio, em termos absolutos ou relativos,
do percentual de clientes novos ou de novos negcios ganhos pela
organizao.
Satisfao dos clientes: registro do nvel de satisfao dos clientes
em relao a critrios preestabelecidos de desempenho ou de valor
agregado.
Lucratividade do cliente: medio da lucratividade da empresa no
negcio ou nos negcios com um cliente ou com um segmento de
mercado, depois de levantar as despesas especficas requeridas para
atender esse cliente ou esse mercado.
As medidas de processo interno, segundo Kaplan (1997), devem ser
voltadas para aqueles que tero maior impacto na satisfao do cliente e na
consecuo dos objetivos financeiros da empresa que inclui trs processos
principais:
Inovao: devem ser pesquisadas as necessidades reais e futuras dos
clientes-alvos. Em seguida so desenvolvidos os produtos e/ou servios
que devero satisfazer as necessidades identificadas.
Operao: as principais medidas operacionais genricas so custo,
qualidade e tempo de resposta. Esta etapa tem incio com o
recebimento de um pedido e termina com a entrega do produto ou
prestao de servio.
Servio ps-venda: tem grande influncia no processo de criao
de imagem e reputao da organizao na cadeia de valor do
cliente, incluindo treinamentos, garantias, consertos, devolues e
processamento de pagamentos.
23
Captulo 1
Ento, temos a seguinte situao: o aprendizado e o crescimento

da organizao vm de trs principais fontes as pessoas, os sistemas e os
procedimentos organizacionais. a base para a obteno dos objetivos das
outras perspectivas e representa o maior interesse do executivo principal e
dos arquitetos do plano de negcios de longo prazo. Identifica tambm as
capacidades de que a empresa deve dispor para conseguir processos interno
capazes de criar valor para clientes e acionistas.
Como indicadores importantes, podem ser considerados: nvel de
satisfao dos funcionrios, rotatividade dos funcionrios, lucratividade por
funcionrio, capacitao e treinamento dos funcionrios e participao dos
funcionrios com sugestes para reduo de custos ou aumento de receitas.
CURIOSIDADE
Em 1998, foi lanada uma produo inglesa
intitulada Rogue Trader (A fraude), que narra a
histria da quebra do Banco Barings, decorrente
de operaes com mercados derivativos na
filial de Singapura, por meio de um de seus
empregados, Nick Leeson. O filme tem como
protagonista Ewan McGregor, em tima
atuao. Assista!
Um novo sculo se inicia. Parece que os sobressaltos do mercado

financeiro acabaram. Ledo engano. Escndalos envolvendo empresas norteamericanas, reconhecidas internacionalmente, ENRON (2001), XEROX (2002),
WORLDCOM (2002), abalaram a confiana dos mercados. Nos Estados Unidos
a mobilizao proporcionou alteraes significativas, a principal delas foi a Lei
SOX, Sarbanes Oxley, que estabeleceu maior proteo aos investidores ao exigir
que as empresas adotassem melhores prticas de governana corporativa.
Segundo o IBGC Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (2010),
Governana corporativa o sistema que assegura aos scios-proprietrios o
governo estratgico da empresa e a efetiva monitorao da diretoria executiva. A
relao entre propriedade e gesto se d por meio do conselho de administrao,
a auditoria independente e o conselho fiscal, instrumentos fundamentais para
o exerccio do controle. A boa governana corporativa garante equidade aos
scios, transparncia e responsabilidade pelos resultados (accountability).
24
Captulo 1
Mais recentemente, em 6 de setembro de 2008, o mundo viveu e ainda

vive os reflexos uma nova crise financeira mundial. Para se ter uma noo do
estrago, somente nos Estados Unidos mais de uma centena bancos quebraram
desde o incio da crise. Tudo isso refora a necessidade de continuar a aprimorar
seus conhecimentos sobre finanas, pois este ambiente exige cada vez mais
profissionais qualificados.
1.2.2 Objetivos das finanas empresariais
DESAFIO
Aps conhecermos as funes financeiras, voc

saberia identificar qual ou quais so os objetivos
das finanas empresariais?
So diversas as opinies sobre o objetivo, ou objetivos, das finanas

empresariais. Vejamos algumas delas.
Lemes Junior, Cherobim e Miesa (2005, p. 4) afirmam que o objetivo da
administrao financeira a maximizao da riqueza dos acionistas.
Ross (1998), em outra perspectiva, informa que o objetivo a maximizao
do valor de mercado do capital dos proprietrios existentes.
Na percepo de Assaf Neto (2009, p. 16), o objetivo deve estar voltado
para a satisfao do retorno exigido pelos seus proprietrios ou por algum
parmetro de desempenho mais abrangente, que incorpore o bem-estar de
toda a sociedade.
Algumas consideraes devem ser realizadas:
Primeiramente, quem so os acionistas? Em uma economia de mercado
mais madura, muitos de ns, de forma a potencializarmos nossas
economias, investimos na participao em empresas por meio da
25
Captulo 1
compra de aes, pois as prprias empresas entendem que o mercado

de capitais uma fonte de recursos menos onerosa que emprstimos
e financiamentos tradicionais.
Voc conhece Adam Smith? No? Deveria! Smith, ao escrever o livro A
riqueza das naes, trouxe as bases da economia liberal e o principio
da Mo Invisvel, pelo qual considerava que as empresas ao buscarem
a satisfao de seus interesses acabariam por satisfazer os interesses
da sociedade como um todo.
Em perspectiva complementar, Assaf Neto (2003, p. 34) assevera que na
atualidade as questes econmicas consideradas como essenciais o que, como
e para quem produzir so respondidas pelas foras do mercado. O autor
observa tambm que esta abordagem est presente nos objetivos das finanas
empresariais ou corporativas que priorizam as decises de investimento,
financiamento e dividendos. Estas decises objetivam a promoo da riqueza
dos acionistas de forma mais eficaz e com riscos menores.
Verificamos ento que as diferentes percepes do objetivo ou objetivos
podem ser sintetizados, conforme Assaf Neto (2009), da seguinte forma:
maximizar o lucro;
maximizar o valor de mercado;
maximizar a riqueza do acionista e sustentabilidade.
BIOGRAFIA
Adam Smith nasceu em Kirkcaldy, Esccia. Seu
pai, inspetor de alfndegas, morreu pouco antes
de seu nascimento. Aos 14 anos ingressou na
Universidade de Glasgow, onde se converteu
em discpulo do professor de filosofia moral F.
Hutchison. Depois ingressou na Universidade
de Oxford, onde permaneceu por seis anos. Em
1748 ocupou um posto de professor de literatura
na Universidade de Edimburgo, e em 1751 foi
Universidade de Glasgow para substituir Hutchison
na ctedra de filosofia moral. A publicao do livro Investigao sobre
a natureza e causas da riqueza das naes, em 1776, considerada a
origem da economia como cincia.
26
Captulo 1
Mas o que vem a ser o lucro empresarial?

O precursor da definio de lucro como sendo o montante que pode
ser consumido sem a reduo do capital Adam Smith, que voc acabou de
conhecer.
Segundo Arajo e Assaf Neto (2004, p. 44),
no contexto empresarial, o lucro pode ser entendido como o
resultado obtido com o uso do capital. Avanando esse raciocnio,
a empresa no visa somente interesses prprios, busca tambm,
um fluxo de riqueza aos seus acionistas. O capital o estoque de
riqueza capaz de gerar resultados futuros e o lucro o fluxo de
riqueza superior ao necessrio para manter o capital constante.
De acordo com Copeland, Koller e Murrin (2000), o lucro econmico o

resultado entre o valor do capital investido, multiplicado pelo retorno sobre o
capital investido, menos o custo de oportunidade do capital.
Segundo Helfert (2000), a gerao de lucro para o acionista, em ltima
instncia, depende de uma administrao apropriada dessas reas bsicas de
deciso, comuns a todas as organizaes.
Contudo, independente da percepo que voc possa entender como a
melhor, lembre-se que qualquer objetivo deve ser mensurado. Preliminarmente,
j que aprofundaremos estes itens ao longo de nossa disciplina, apresento os
principais instrumentos de mensurao dos objetivos.
A maximizao do lucro, segundo Assaf Neto (2009), representa a medida
de eficcia econmica, todavia o lucro apresentado no necessariamente
corresponde efetiva capacidade financeira de pagamento de uma empresa,
pois, como sabemos, a demonstrao dos resultados (DRE) registra os fatos
pelo regime de competncia e no de caixa. Cabe ainda considerar como
restries a no considerao dos riscos envolvidos da atividade e a forma de
distribuio dos resultados.
27
Captulo 1
DESAFIO
Voc saberia diferenciar regime de competncia

do regime de caixa?
A maximizao, no conceito de valor de mercado, se constitui no melhor

critrio para a tomada de decises financeiras, pois contempla a elaborao de
fluxo de caixa descontada uma taxa mnima de atratividade, que embute os riscos
associados atividade (ASSAF NETO, 2009). Os riscos podem ser classificados em:
econmicos tambm denominados operacionais, so inerentes
prpria atividade da empresa e s caractersticas do mercado em que
opera, independente das fontes de recursos que financiam a empresa;
financeiros refletem o risco associado s decises de financiamento,
buscando evidenciar a capacidade de pagamento que a empresa tem
ou ter para arcar com os compromissos assumidos.
1.2.3 As tomadas de deciso financeiras

Como voc j pode perceber, as finanas empresariais se ocupam de
decises que envolvem investimentos, financiamentos e dividendos, e envolvem
riscos ora inerentes prpria atividade, ora financeiros.
Lunkes (2007) destaca que um modelo de tomada de decises deve
apresentar pelo menos quatro etapas, a saber: a definio do problema, a
formulao do objetivo e as alternativas de ao; identificar e avaliar as diversas
opes e, por fim, selecionar a melhor opo.
A partir de agora, voc aprofundar os seus conhecimentos, percebendo
que toda e qualquer deciso em uma empresa apresenta reflexos financeiros
positivos ou negativos. A concepo de Assaf Neto (2009) evidenciada na
figura apresenta a seguir.
28
Captulo 1
R
i
s
c
o
E
c
o
n
m
i
c
o
Recursos de
Terceiros
Lucro
Operacional
Investimentos
Riscos X
Retornos
Decises de
Investimentos
Recursos de
Prprios
Decises de
Financiamentos
Custo de
Captao
Custo do
Capital
Prprio
R
i
s
c
o
F
i
n
a
n
c
e
i
r
o
Figura 1 Representao grfica das decises financeiras

Fonte: adaptado de Assaf Neto (2009).
Decises de investimentos
As decises de investimentos envolvem as atividades operacionais (caixa,
clientes, estoques), bem como os investimentos permanentes (mquinas,
equipamentos, imveis e pesquisas), dentre outros. Voc pode notar que
nem sempre estes itens tm seu valor percebido materialmente falando.
Este conjunto de bens e direitos de qualquer empresa nos remetem a vrias
questes. Vejamos algumas.
Os recursos financeiros encontram-se disponveis para utilizao imediata
ou esto alocados em aplicaes financeiras que apresentam carncia?
Os saldos em caixa atendem s necessidades operacionais da empresa
ou esto sendo subutilizados?
A conta clientes que representa as vendas a prazo que tenho a receber
contemplam retorno adequado. No seria melhor vender vista com
algum desconto?
Ainda nesta linha, a poltica de crdito que adoto contempla a
avaliao da inadimplncia?
29
Captulo 1
Os nveis de estoque so compatveis com minhas operaes? Lembre

que a falta ou excesso so prejudiciais a qualquer empresa.
Minha produo ser prpria ou terceirizada?
Os investimentos em mquinas, equipamentos e instalaes atendem
s necessidades operacionais da empresa ou so subutilizados?
Lembre-se que todas estas decises esto atreladas s atividades da
empresa; no podemos tratar uma empresa industrial da mesma forma
que uma empresa comercial ou uma prestadora de servios. Tenha em
vista tambm que o porte das empresas pode influenciar nas decises.
As decises de investimento, segundo Brealey e Myers
3) esto relacionadas a quanto a empresa pretende investir e
ativos. Acrescenta Van Horne (1995, p. 5) a essas ponderaes
de realocar capital, bem como a necessidade de considerar
relacionados ao investimento desejado.
(1997, p.
em quais
a deciso
os riscos
Santos (2006) afirma que a deciso de fazer investimento de capital

parte de um processo que envolve a gerao e avaliao das diversas
alternativas que atendam s especificaes tcnicas do investimento.
Numa deciso de investimento, Ramos (1996, p. 109) ressalta que os
aspectos financeiros devem ser analisados, cuidadosamente, a fim de que
a deciso de realizar ou no o determinado investimento no contrarie o
objetivo de maximizao da riqueza dos acionistas.
Assaf Neto (2009, p. 12) afirma que as decises financeiras so tomadas
de forma contnua e inadivel. O autor considera as decises de investimentos
como as mais importantes, pois envolvem todo um processo que inicia na
identificao, se estende pela avaliao, e finaliza na seleo das alternativas
de aplicao dos recursos. Como estamos falando de resultados futuros, os
nveis de risco e incerteza so maiores.
Voc pode, ento, concluir que todo e qualquer investimento s ser
vivel aos olhos da empresa quando gerarem os retornos esperados. No
decorrer da disciplina aprofundaremos isso.
30
Captulo 1
CURIOSIDADE
99,52% das empresas brasileiras so classificadas
como micro e/ou pequenas empresas, com
faturamento no superior a R$ 2.400.000,00,
e por adotarem o regime simplificado de
tributao, descuidam do registro de suas
informaes contbeis e financeiras, sem
qualquer planejamento de suas atividades e/ou
investimentos (SEBRAE, 2010).
Decises de financiamento
Voc j deve ter se perguntado inmeras vezes se deveria comprar
uma TV, um carro ou um imvel vista ou a prazo, no? Quanta inquietao.
E voc est certo, se esta deciso j difcil para muitos de ns, imagine
numa empresa, onde os valores envolvidos so bem mais expressivos.
As decises de financiamento, segundo Hoji (2008, p. 8), so
tomadas para captao de recursos para o financiamento das atividades
operacionais ou no, levando-se em conta a combinao dos emprstimos
e financiamentos de curto e longo prazo, bem como a estrutura de capital,
ou seja, o quanto empregarei de recursos prprios e de terceiros.
Van Horne (1995, p. 5) afirma que o gestor financeiro est preocupado
em determinar a melhor estrutura de capital, buscando a composio
tima entre o capital prprio e de terceiros.
Na mesma direo, Assaf Neto (2003, p. 30) afirma que as decises
de financiamento se preocupam com a escolha das melhores ofertas de
recursos e a melhor proporo entre o capital prprio e o de terceiros.
O mesmo autor objetivamente afirma que a deciso de financiamento
dever no s preservar a capacidade de pagamento do tomador, mas
tambm ser realizado a custos reduzidos. No basta viabilidade financeira;
ela dever apresentar viabilidade econmica.
As decises de financiamento podem ser classificadas, conforme
Lemes Junior, Miesa e Cherobim (2005), em operacionais e financeiras
(onerosas). Quando uma empresa efetua compras a prazo, ela est
31
Captulo 1
sendo financiada pelo seu fornecedor; os salrios, os encargos sociais

e tributrios, tambm se constituem em outras fontes operacionais de
recursos para as empresas.
Voc j se perguntou como isso ocorre? Simples, vamos ao exemplo do
salrio: um trabalhador trabalha ao longo do ms e somente receber o salrio
no quinto dia til do ms seguinte. Durante este perodo, a empresa utiliza
estes recursos para realizar as suas atividades.
Em relao aos fornecedores ocorre a mesma coisa: imagine que eu
compro uma mercadoria para pag-la em 30, 60 e 90 dias. Dependendo do
giro do meu estoque e dos prazos que concedo aos meus clientes, se forem
menores dos obtidos junto aos fornecedores, quem estar financiando minhas
vendas o prprio fornecedor.
Percebe-se que uma empresa pode obter recursos sem recorrer s
instituies financeiras caso o ciclo de sua atividade operacional esteja
adequado. Mas esta ao no to simples, por isso as empresas buscam no
mercado financeiro os recursos necessrios ao seu funcionamento.
As fontes de recursos podem ser assim classificadas:
emprstimos;
financiamentos.
Os emprstimos so recursos captados normalmente em curto prazo, e
no apresentam destinao especfica. J os financiamentos so operaes de
maior prazo e apresentam sim destinao especfica.
REFLEXO
O mercado financeiro oportuniza uma srie de
instrumentos financeiros que possibilitam s
empresas o financiamento de suas necessidades
operacionais e permanentes. Voc consegue
identificar duas opes existentes no mercado,
sendo uma de emprstimo e outra de
financiamento?
32
Captulo 1
Conseguiu identificar? Parabns! Se no, isso no motivo de desnimo,

pois oportunamente, no decorrer da disciplina, apresentarei a voc as principais
operaes existentes no mercado.
Mas voltemos s decises de financiamento, a uma questo primordial:
o custo de capital. Lembre-se: no basta ter acesso ao dinheiro, devemos nos
preocupar com o custo dele.
O custo de capital pode ser apurado de acordo com a fonte de recursos.
E como voc j percebeu, as empresas se utilizam de recursos prprios e de
terceiros. Um grande engano de muitas empresas achar que o capital prprio
no tem custo. O que voc acha?
Pois bem, na opinio de Assaf Neto (2003), o custo do capital prprio
revela o retorno desejado pelos acionistas de uma empresa em decorrncia
das decises de alocao dos recursos prprios.
Por exemplo:
Imagine que voc aplicou R$ 100.000,00 para montar a sua empresa
e ao final de um ano tenha retirado R$ 13.000,00. Isso representa
uma taxa de retorno de 13% ao ano.
A concluso de que os acionistas esto exigindo uma remunerao de

13% ao ano. Se encontrarmos no mercado financeiro uma operao com uma
taxa menor que essa, melhor utilizar o capital de terceiros.
Ainda conforme Assaf Neto (2003), o custo de capital de terceiros
definido de acordo com as fontes onerosas, sejam elas representadas por
emprstimos ou financiamentos. Alm das taxas de juros, devemos analisar
os impactos dos prazos de carncia e amortizao, as garantias exigidas. Algo
que poucas empresas avaliam na anlise das operaes o benefcio fiscal
reduo do imposto de renda a pagar, decorrente do impacto das despesas
financeiras nos seus resultados.
33
Captulo 1
Decises de dividendos
Hoji (2008) e Assaf Neto (2009), dentre muitos outros, ressaltam que as
decises anteriores se integram a uma terceira, as decises de dividendos. Mas
antes de prosseguir, voc sabe o que so dividendos?
Na opinio de Lemes Junior, Miesa e Cherobim (2005, p. 298), dividendo
a distribuio parcial ou total em dinheiro do lucro auferido por uma empresa
em um determinado perodo, ou, ainda, dos lucros acumulados ao longo de
sucessivos perodos.
Na percepo de Van Horne (1995, p. 6), o valor dos dividendos deve ser
comparado ao custo de oportunidade de reter os lucros, ou seja, a poltica de
dividendos interfere nas decises de financiamentos. Em outra perspectiva,
Kayo (1997, p. 2) ressalta que a deciso de reter o lucro afeta o nvel do
fluxo de caixa da empresa e, portanto, determina a quantidade de recursos
disponveis para novos investimentos, relacionando-a, dessa forma, s
decises de investimentos.
DESAFIO
Agora que voc j sabe o que significam

dividendos, responda: caso estivesse na condio
de um empresrio, o que faria com os resultados
auferidos?
Se voc respondeu que faria a distribuio total, faz parte de um grupo

de empresrios que carecem de uma melhor gesto financeira. Voc inclusive
j deve ter ouvido a expresso A empresa vai mal, mas os empresrios muito
bem, graas a Deus. Observo, ao longo da minha carreira, seja na condio
de docente ou de profissional de mercado, que muitas empresas no avaliam
adequadamente suas aes financeiras e acabam muitas vezes por sucumbirem
diante das primeiras crises.
Se voc respondeu que distribuiria uma parte e outra reinvestiria na
empresa, voc pode ter escolhido um caminho melhor. Mas por qu?
34
Captulo 1
Como j viu anteriormente, os recursos para investimentos na empresa

podem ser obtidos na forma de capital prprio ou de terceiros, e que um e
outro apresentam um custo que pode se revelar maior ou menor em dado
momento. Portanto, a definio de uma poltica de investimentos torna-se um
imperativo para qualquer empresa.
Na percepo de Assaf Neto (2009, p. 588), uma poltica de investimentos
deve contemplar duas situaes: uma primeira, na qual pode restringir a
atual distribuio na expectativa de futuras distribuies em valores mais
representativos; numa outra, pode optar por uma maior taxa de distribuio
e, consequentemente, a postergao de seus investimentos.
Em linha com Assaf Neto, Lemes Junior, Miesa e Cherobim (2005, p. 306)
afirmam ser complexa a escolha da melhor poltica de dividendos, e consideram
ainda que esta deva atender s seguintes recomendaes:
priorizar a implementao de todos os projetos de investimentos que
possam resultar em agregao de valor;
buscar estruturar o capital necessrio aos investimentos que
representem o menor custo total do capital;
respeitar as preferncias dos investidores em relao ao fluxo de
pagamentos dos dividendos;
evitar alteraes constantes e relevantes, pois estas podem aumentar
a percepo de incerteza e risco dos investidores.
Os mesmos autores ainda consideram que as variveis liquidez, acesso
s fontes externas de financiamento e o comportamento da inflao e das
taxas de juros so importantes no processo de definio de uma poltica de
dividendos consistente.
35
Captulo 1
1.2.4 O papel do gestor financeiro e a importncia da postura

tica em suas aes e decises
Saiba que o gestor financeiro o principal responsvel pela criao
de valor para o acionista ou proprietrio da empresa.
Sanvicente (1997, p.17) ressalta que:
O administrador financeiro um indivduo ou grupo de
indivduos preocupados com a obteno de monetrios para
que a empresa desenvolva suas atividades correntes e expanda
sua escala de operaes, se assim for desejvel, e com a anlise
da eficincia com a qual os recursos so utilizados pelos diversos
setores e reas de atuao da empresa. O administrador
financeiro membro de um grupo assessor da alta direo em
qualquer empresa.
Sobre o assunto, Silva (2008) acrescenta que o gestor financeiro, na

busca por alcanar o objetivo da maximizao da riqueza aos acionistas,
dever observar as seguintes variveis: perspectiva de longo prazo,
valorizao do dinheiro no tempo, retorno do capital prprio, anlise de
risco e poltica de distribuio de dividendos.
Em perspectiva complementar, Gropelli e Nikbakth (2001) enfatizam
que a responsabilidade do gestor financeiro reside em conciliar as
necessidades ambientais e sociais com o objetivo fim de qualquer
organizao, que o lucro, contudo, afirmam os autores, a observncia
dessas necessidades pode implicar menor grau de eficincia dos recursos
financeiros, sendo, no entanto, compensados pelos ganhos de imagem da
organizao, que sofre mudanas significativas ao longo do tempo: mas
seu campo de atuao fica maior.
O gestor financeiro o principal responsvel pela criao de valor
para o acionista ou proprietrio da empresa. O papel deste sofreu
significativas mudanas ao longo do tempo: seu campo de atuao ficou
maior. Gitman (2001) demonstra que este profissional poder atuar como
analista financeiro, gerente de oramento de capital, gerente de projetos
de investimentos, gerente de caixa, analista ou gerente de crdito e
gerente de fundos de penso, sem falar no surgimento nos ltimos anos
do personal finance. Do gestor, ainda so requeridos conhecimentos
sobre economia, contabilidade, dentre outros.
36
Captulo 1
Vejamos ento alguns dos principais conceitos de cada uma destas

reas.
Na percepo de Gitman (2001), o gestor financeiro deve entender
o quadro geral da economia, conhecer as estruturas de mercado, noes
de macroeconomia, tais como taxa de juros, nvel de emprego, inflao e
cmbio. A contabilidade contribui com a elaborao de relatrios, como
balanos patrimoniais, demonstraes de resultado e fluxo de caixa.
Em qualquer das situaes anteriormente expostas, e ainda revendo o
que j estudamos no item 1.2.1, o gestor financeiro tambm mantm relao
com inmeras organizaes lucrativas ou no e opera com informaes de
naturezas fiscais, financeiras, contbeis, cadastrais, dentre outras.
Estas informaes, dependendo do porte da empresa, esto acessveis
a qualquer pessoa em sites como o da Comisso de Valores Mobilirios,
Bolsa de Valores de So Paulo, Banco Central do Brasil, alm dos sites das
prprias empresas, que mantm uma pgina de relao com investidores.
Neste contexto, surgem inmeros questionamentos sobre a postura
tica. Mas o que vem a ser isso, tica?
Segundo Michaelis (2009, p. 365), a tica pode ser entendida de duas
formas: uma primeira a preconiza como parte da filosofia que se dedica
ao estudo os valores morais e os princpios ideais de conduta humana.
Ainda segundo o mesmo autor, pode ser considerada como um conjunto
de princpios morais que devem ser respeitados no exerccio de qualquer
profisso.
Dobson (1993, p. 57), buscando demonstrar o papel da tica em finanas,
diz que
a teoria econmico-financeira promulgou seu tipo particular de
hedonismo. Ressaltando ainda que a nica motivao razovel para o
comportamento humano a maximizao da riqueza pessoal, sancionou
e promoveu tal comportamento entre a comunidade financeira.
Sob esse prisma, ressalta o autor que a tica em finanas tende a ser
vista apenas dentro do rgido conceito da teoria financeira, e que, por
isso, assume o papel ambguo e subserviente de legitimar alguns objetivos
37
Captulo 1
materialistas. Afirma ainda que a atual concepo de tica, como uma

restrio ao comportamento, ilgica, pois sanciona comportamentos
no ticos se estes levarem a ganhos financeiros; nessa mesma linha de
raciocnio, critica os que afirmam que o comportamento tico uma
restrio necessria e desejvel por manter o nvel de confiana no
mercado.
Segundo Gropelli e Nikbakht (1998), observa-se que a administrao
financeira uma rea desafiadora e compensadora, sendo estimulante
pelo fato de aos gestores financeiros ser atribuda a responsabilidade
de planejar o crescimento e a direo futuros de uma empresa, o que
pode afetar de forma considervel a sociedade na qual ela est inserida.
Portanto, os deveres para com a sociedade podem interferir nos lucros das
empresas.
Nessa relao devem ser observados os aspectos sociais, morais,
ambientais e ticos, pois estes fazem parte do processo de deciso de
investimento e no podem ser ignorados pelos gestores financeiros.
Gitman (2001, p. 45) retrata que em virtude de inmeras aes
tomadas em grandes negcios que passaram a figurar nas coberturas da
mdia, aes estas que envolveram praticamente todos os setores (bancos,
fbricas de confeces e cigarros so alguns exemplos citados pelo autor),
foram adotados padres de comportamentos ticos pela comunidade
financeira e de negcios.
Os marcos legais, por meio de leis, regulamentaes e instrues,
passaram a nortear todas as aes e prticas profissionais.
O mesmo autor (2001) relata ainda que, em pesquisa realizada com
empresrios, representantes do congresso dos Estados Unidos e reitores
de cursos de administrao, 63% das respostas afirmaram que a maior
competitividade estava relacionada adoo de padres elevados de tica.
O resultado da pesquisa foi determinante na implantao de cdigos de
tica formais em muitas empresas. No Brasil, vrias empresas pblicas e
privadas j adotam estes cdigos.
38
Captulo 1
EXPLORANDO
Busque em revistas, jornais e na prpria
internet cinco empresas no Brasil, entre pblicas
e privadas, que possuam o cdigo de tica
formalizado.
O gestor financeiro dever sempre avaliar as seguintes questes,

conforme Robert A. Cooke (1991 apud ASSAF NETO, 2009), para determinar
a viabilidade tica de uma ao proposta:
Trata-se de uma ao arbitrria ou extravagante? Ela aponta de
forma injusta para um indivduo ou grupo?
Essa ao viola a moral ou os direitos legais de algum indivduo
ou grupo?
A ao est de acordo com padres morais aceitveis?
Existem cursos alternativos de ao que teriam
probabilidade de causar dano real ou potencial?
menos
Caccese (1997) indica algumas possveis razes para o crescente

interesse por tica tanto em finanas como em outras empresas voltadas
para o lucro:
presso dos consumidores;

melhorar a produtividade e o servio aos clientes;
competitividade (ser tico uma estratgia de marketing);
mudanas nos valores da sociedade (pessoas primeiro, lucro
depois);
temor de dano monetrio e na reputao por procedimento no
tico.
39
Captulo 1
1.3 Aplicando a teoria na prtica

A seguir, apresento um caso rotineiro, usando um nome fictcio para
narrar uma situao em que voc pode se reconhecer.
A empresa Alpha Trs, que atua h mais de 10 anos no segmento de
mveis, comercializando seus produtos para clientes no mercado interno e
tambm externo, percebeu uma elevao significativa dos pedidos nos ltimos
meses. Preocupada em atender a demanda crescente por seus produtos, que
se caracterizam pelo excelente padro de qualidade, identificou que seriam
necessrios investimentos na ampliao de sua planta industrial da ordem de
R$ 1 milho de reais, exclusivamente em mquinas e equipamentos. O gerente
financeiro apresentou diversas propostas de financiamento: uma primeira
pela FINAME PSI, com prazos de carncia de 24 meses e outros 96 meses de
amortizao da dvida, a uma taxa de 5,5% ao ano. Outra, na forma de leasing
com prazo de 48 meses, com prestaes fixas mensais de R$ 26.500,00. Os
donos da empresa, no entanto, no so favorveis captao de recursos
junto a bancos, e como eles dispem deste recurso em aplicaes financeiras,
julgam melhor resgatar as aplicaes e realizar os investimentos.
Considerando os estudos que realizou, identifique, no caso apresentado,
aspectos relacionados aos assuntos abordados neste captulo. Lembre: voc
estudou a funo financeira, os objetivos das finanas empresariais, o processo
de tomada de deciso, o papel do gestor financeiro e as implicaes ticas.
possvel, portanto, que em uma determinada situao voc encontre relao
com mais de um tpico do estudo.
E a? Conseguiu?
Ao apresentar uma soluo para o caso, destaco os principais
aspectos encontrados. possvel que voc encontre outras informaes que
complementaro a resposta.
Em relao situao apresentada, a mesma envolve inicialmente uma
discusso a respeito das decises de investimento (ampliar a planta industrial)
em decorrncia de questo de natureza econmica (aumento da demanda).
Este ltimo item evidencia a necessidade do profissional que atua como gestor
financeiro ser um conhecedor do mercado de atuao da empresa.
40
Captulo 1
Num segundo momento, o gerente financeiro se viu envolvido na anlise

de alternativas de financiamento. Ele procurou verificar as opes existentes
no mercado, de forma a atingir o objetivo, que era rentabilizar o investimento
da empresa por meio de operao que representasse o menor custo.
1.4 Para saber mais

Sugiro algumas leituras para que voc se atualize sobre o tema estudado
neste captulo.
Ttulo: Administrao financeira nas empresas de pequeno porte
Autor: Matias, A.B.
Editora: Manole, SP
Ano: 2002
Nesta obra, principalmente no captulo 2, voc pode ampliar os

conhecimentos e a aplicabilidade das funes financeiras no mbito
de empresas de menor porte.
Site: RAUSP - Revista de Administrao da USP

URL: <http://www.rausp.usp.br/>.
O peridico apresenta artigos sobre a administrao em suas diversas
reas.
1.5 Relembrando
O captulo 1 apresentou:
noes de funo financeira, em que elencamos os principais conceitos,
sua evoluo histrica, identificando a sua correlao com a economia.
Foi possvel vislumbrar vrios estudiosos considerados relevantes para
o desenvolvimento da rea;
objetivos da funo financeira: a fim de situ-lo e auxiliar na
compreenso das finanas empresariais, foram apresentadas as
diferentes vises sobre o assunto;
as tomadas de deciso financeiras: a compreenso de que o processo
de decises financeiras complexo, envolvendo constantes avaliaes
de origem e destinao de recursos, riscos e retornos;
41
Captulo 1
o papel do gestor financeiro e suas implicaes ticas: a compreenso

do contexto tico deve imperar nas relaes do gestor financeiro e os
diferentes agentes, sejam eles econmicos, polticos ou sociais.
1.6 Testando os seus conhecimentos

1) tica pode ser entendida como:
a) uma srie de proibies ligadas ao sexo.
b) um sistema ideal de grande nobreza na teoria, mas inaproveitvel na
prtica.
c) algo entendvel apenas no contexto da religio.
d) algo relativo ou subjetivo, ou seja, depende exclusivamente da
situao.
e) nenhuma das afirmativas anteriores.
2) Quais so os riscos da empresa associados s decises financeiras? Explique.
3) A dinmica das decises financeiras impe s empresas a anlise de trs
padres. Discorra sobre eles.
4) A funo financeira pode ser agrupada em quatro grandes grupos. Das
atividades relacionadas, qual est relacionada ao grupo administrao de passivos?
a) Gesto de contas a receber.
b) Controle do estoque.
c) Captao de recursos.
d) Gesto do fluxo de caixa.
e) Administrao do imobilizado.
42
Captulo 1
Onde encontrar
ARCHER, S. H.; DAMBROSIO, E. C. Administrao financeira: teoria e
aplicao. So Paulo: Atlas, 1969.
ASSAF NETO, A. Finanas corporativas e valor. So Paulo: Atlas, 2003.
______; LIMA, F. G. Curso de administrao financeira. So Paulo: Atlas, 2009.
BRAGA, R. Fundamentos e tcnicas de administrao financeira. So Paulo:
Atlas, 1989-1995.
BREALEY, R. A.; MYERS, S. C. Princpios de finanas empresariais. Lisboa:
McGraw-Hill. 5. ed, 1997.
CACCESE, M. S. Ethics and the financial analyst. Financial Analysts Journal, v.
53, n. 1, p. 9-14, jan./fev. 1997.
COPELAND, T.; KOLLER, T.; MURRIN, J. Avaliao de empresas Valuation.
So Paulo: Makron Books, 2000.
DOBSON, J. Ethics in finance II. Financial Analysts Journal, v. 53, n. 1, p. 1525, jan./fev. 1997.
GITMAN, L. J. Princpios de administrao financeira essencial. So Paulo:
Bookman, 2001-2002.
GROPPELLI, A. A.; NIKBAKHT, E. Administrao financeira. So Paulo: Saraiva,
2001.
HELFERT, E. A. Tcnicas de anlise financeira. Porto Alegre: Bookman Cia.
Editora, 2000.
HOJI, M. Administrao financeira e oramentria: matemtica financeira
aplicada, estratgias financeiras e oramento empresarial. So Paulo: Atlas, 2008.
KAYO, E. K. Estrutura de capital e oportunidades de crescimento: uma
anlise dos determinantes do endividamento em diferentes contextos
empresariais. Dissertao de mestrado, FEA- USP, So Paulo, 1997.
43
Captulo 1
LEMES JNIOR, A. B.; RIGO, C. M.; CHEROBIM, A. P. M. S. Administrao

financeira: princpios, fundamentos e prticas brasileiras. Rio de Janeiro:
Elsevier; Campus, 2005.
MARTINS, E. Administrao financeira. So Paulo: Atlas, 1996.
MICHAELIS. Dicionrio da lngua portuguesa. So Paulo: Melhoramentos,
2008.
RAMOS, C. F. Decises de investimento de capital: a considerao de aspectos
estratgicos. 20 ENANPAD, 1996.
ROSS, S. A.; JAFFE, J. F.; WESTERFIELD, R. Administrao financeira. So Paulo:
Atlas, 2002.
SANTOS, Jos Odlio dos. Avaliao de empresas. So Paulo: Saraiva, 2006.
SANVICENTE, A. Z. Administrao financeira. 3.ed. So Paulo: Atlas, 1997.
SILVA, J. P. Anlise financeira das empresas. 4. ed. So Paulo: Atlas, 2006.
VAN HORNE, J.C. Financial Management and Policy. New Jersey: Prentice
Hall, 1995.
44
Captulo 2
CAPTULO 2
PLANEJAMENTO E CONTROLE FINANCEIRO
Este captulo ajudar voc a compreender o processo de planejamento
e controle financeiro na empresa e o uso de ferramenta para a confeco do
oramento empresarial.
O texto mostrar que o planejamento financeiro nos dias atuais se revela
de extrema importncia no s para as empresas, mas tambm para as pessoas
fsicas, e quanto maior a nossa compreenso, maior ser o nosso desafio.
Sero apresentadas noes de planejamento financeiro, suas aplicaes
em curto e longo prazo, o oramento como principal instrumento de
planejamento e, por fim, os mtodos de controle financeiro. Voc perceber
quo abrangente o campo de aplicao das informaes contidas neste
captulo e os desafios que o administrador financeiro enfrenta no seu dia a
dia para p-las em prtica.
Espera-se que, ao final do estudo, voc seja capaz de descrever o
planejamento financeiro, seus desdobramentos e, principalmente, consiga
visualizar por que este assunto apresentado nesta disciplina.

2.2.1 Planejamento financeiro conceito
comum o ato de planejar em todas as atividades do nosso dia a dia,
j pensou nisso? Quando pensamos em nossos atos dentro de uma empresa
45
Captulo 2
ou mesmo em nossa vida pessoal, sempre estamos a analisar objetivos, traar

cenrios e avaliar resultados. Isso envolve diferentes estratgias ao longo do
tempo, que pode ser de curto, mdio ou longo prazo.
Para visualizar esse processo, vejamos antes alguns conceitos, tais como
o processo de gesto e os nveis de planejamento.
CONCEITO
Os termos gesto e administrao esto
presentes no dia a dia das pessoas. Voc j
avaliou que muitos de ns usamos estas palavras
como se apresentassem o mesmo significado?
Gesto, segundo Michaelis (2008, p. 417), o ato de gerir, administrar
e/ou dirigir. O mesmo autor (2008, p. 18) afirma que administrao
o ato de administrar, governar, exercer cargo.
Dias (2002, p. 10), por sua vez, afirma que administrar planejar,
organizar, dirigir e controlar pessoas para atingir de forma eficiente
e eficaz os objetivos de uma organizao. J em relao gesto,
Dias considera como lanar mo de todas as funes e conhecimentos
necessrios por meio de pessoas, a fim de atingir os objetivos de
uma organizao, de forma eficiente e eficaz.
Uma boa leitura, neste momento, o artigo de Emerson de Paulo
Dias, Conceitos de gesto e administrao. Uma reviso crtica.
Acesse: <http://www.facef.br/rea/edicao01/ed01_art01.pdf>.
Na concepo de Padoveze (2005), o processo de gesto definido

como um conjunto de atividades administrativas dispostas em sequncia
para a gesto dos objetivos de uma entidade. Ele envolve um ciclo que
comea com o planejamento, segue na execuo e finaliza no controle. A
figura 1 representa o que acabamos de mencionar.
46
Captulo 2
Planejamento
Controle
Execuo
Figura 1 - Processo de gesto

Fonte:Adaptada de Lunkes (2007).
Neste primeiro momento, o planejamento ser a nossa maior preocupao.

Segundo Hoji (2010, p. 6), o planejamento a funo administrativa
que determina com antecedncia as aes a serem executadas dentro de
cenrios e condies preestabelecidas para atingir os objetivos fixados. Ele
pode ser classificado, segundo o mesmo autor, em trs nveis: estratgico,
ttico e operacional.
Hoji (2010, p.7) considera que o planejamento estratgico de longo
prazo e de responsabilidade dos gestores que ocupam os nveis mais altos
da entidade. J o planejamento ttico uma derivao do primeiro e tem
por objetivo a otimizao de determinada rea de resultado, no a entidade
como um todo, pois seu horizonte de tempo mais curto. Finalmente, o
planejamento operacional objetiva maximizar os recursos alocados nas
operaes da entidade, num determinado perodo de tempo.
Para Mintzberg (1995), o planejamento estratgico um processo
formalizado que leva em conta as oportunidades e ameaas do ambiente,
bem como os pontos fortes e fracos da organizao, para produzir os
resultados, estabelecendo os objetivos, as estratgias e as aes na forma
de um sistema integrado de decises.
47
Captulo 2
Segundo Maximiano (2000), o processo de planejamento uma

estratgia que as pessoas e organizaes recorrem para administrar
suas relaes com o futuro, sendo considerada uma forma especfica de
aplicao do processo decisrio. Portanto, numa organizao inovadora,
a adoo de tcnicas de planejamento permite elevar seu grau de controle
sobre o futuro dos sistemas internos e das relaes com o ambiente.
Esse processo formalizado composto por etapas e, segundo Oliveira
(1991), as principais incluem a formulao da misso, a anlise dos ambientes
externos e internos, a avaliao estratgica, a definio das reas estratgicas
e os processos de acompanhamento, o controle e a avaliao do plano.
Para Oliveira (1999, p. 35), o planejamento estratgico constitui-se
de trs momentos:
planejamento estratgico que pode ser entendido como um
processo gerencial que possibilita ao gestor estabelecer o rumo a
ser seguido pela empresa;
ttico tem por objetivo aperfeioar determinada rea de resultado
e no a empresa como um todo; e
operacional entenda-se como sendo a formalizao, principalmente
por meio de metodologias de desenvolvimento e implantao
estabelecidas.
Em perspectiva similar, Bateman e Snell (1998) abordam que o contexto
estratgico retrata os objetivos e aes de longo prazo, o ttico, as reas
funcionais e o operacional, os procedimentos e processos dos nveis hierrquicos
inferiores de uma organizao.
Agora que voc j compreende o que planejamento, questiono: o que
vem a ser, de forma especfica, o planejamento financeiro?
Assaf Neto (2003, p. 29) afirma que o planejamento financeiro envolve
decises que visam avaliar as necessidades de recursos das empresas para seus
planos de expanso, bem como evitar percalos futuros.
Na percepo de Padoveze (2005), o planejamento financeiro envolve
48
Captulo 2
decises de investimento e estruturao do ativo, decises de financiamento

e estruturao do passivo, poltica de dividendos e gesto de capital de giro.
Hoji (2010) vai mais alm e afirma que o planejamento financeiro parte
essencial da atividade empresarial. Subestim-lo pode ser a diferena entre a
falncia e o xito.
Ross, Westerfield e Jaffe (2002) ponderam que o planejamento financeiro
estabelece diretrizes de mudanas na empresa. Para que este seja viabilizado,
necessrio que a empresa defina metas e que estas possam ser confrontadas
com a situao corrente da empresa.
O planejamento econmico-financeiro, na concepo de Lemes Junior,
Rigo e Cherobim (2005, p. 405) a ferramenta adequada para os estudos
de viabilidade do planejamento da empresa. Os autores ainda asseveram
que por meio dele so avaliados os resultados relativos a objetivos, decises
e alternativas constantes do planejamento da empresa, indicando ou no um
investimento, sob o prisma financeiro.
Gitman (2001) complementa e afirma que o planejamento financeiro um
aspecto importante das operaes da empresa, porque ele mapeia os caminhos
para guiar, coordenar e controlar as aes das empresas para atingir seus objetivos.
Segundo Brealey e Myers (1997), o planejamento financeiro
necessrio porque as decises de investimento e de financiamento so
interdependentes e no devem ser tomadas isoladamente. Em outras
palavras, o todo pode ser maior ou menor do que a soma das partes. Estes
autores ressaltam que o resultado final do processo de planejamento
financeiro o plano financeiro. O plano financeiro de uma pequena
empresa contm os mesmos elementos de uma grande empresa, porm,
menos pormenorizadas e documentadas podendo estar totalmente na
cabea do proprietrio. O plano apresenta balanos, demonstraes de
resultados, demonstrativos de origens e aplicaes de recursos pro forma
(isto , projetados/previsionais).
Halloran (1994, p. 22), sobre o planejamento financeiro presume a sua
elaborao e resume: embora as projees financeiras sejam apenas uma
estimativa, elas tornam-se mais concretas medida que voc colhe um numero
maior de informaes. Tal estimativa, segundo Zdanowicz (1998, p. 22), leva a
49
Captulo 2
projeo financeira ser procedida de atitudes dentro da empresa, de projeo

para o futuro a apresentao do oramento determinar as novas condies
de trabalho assim como as estimativas (das vendas, dos custos de aquisies de
matria prima, das contrataes de mo de obra, dos demais custos indiretos
de fabricao e das despesas operacionais da empresa).
Segundo Weston (2000, p. 342), O planejamento financeiro
envolve a realizao de projees de vendas, renda e ativos baseados
em estratgias alternativas de produo e de marketing, seguidas pela
deciso de como atendes s necessidades financeiras previstas. Diz
tambm o autor que o processo de planejamento financeiro comea
com a especificao dos objetivos da empresa, aps o que a administrao
divulga uma srie de previses e oramentos para cada rea significativa
da empresa (2000, p. 343).
Silva (2006, p. 48), por sua vez, atenta que o planejamento envolve
decises em relao ao futuro, visando identificar e avaliar as melhores
alternativas e suas consequncias.
O plano financeiro permite determinar o tipo e a natureza das
necessidades de financiamento. O uso eficiente de um plano financeiro
resumido por Cherry (1977, p. 35) como
estreitamente associado com a aquisio eficiente de fundos e
seu uso adequado est o planejamento da funo financeira. O
planejamento financeiro ajuda a garantir a disponibilidade de
fundos suficientes quando necessrios, informa com antecedncia
as necessidades de fundos de maneira que as negociaes sejam
eficientes e aumentem as possibilidades de rendimento.
Para Braga (1992, p. 230), o planejamento financeiro compreende a

programao avanada de todos os planos da administrao financeira e a
integrao e coordenao destes com os planos operacionais de todas as reas
da empresa.
50
Captulo 2
Para Groppelli e Nikbakht (1998, p. 364),

planejamento financeiro o processo de estimar a quantia
necessria para continuar as operaes de uma companhia e
decidir quando e como a necessidade de fundos seria financiada.
Sem um procedimento confivel para estimar as necessidades de
financiamento, uma companhia pode acabar no tendo fundos
suficientes para pagar seus compromissos, tais como juros sobre
emprstimos, duplicatas a pagar, despesas de aluguel e as despesas
de luz e telefone.
Como voc pode constatar, diversos autores ressaltam a importncia do

planejamento financeiro, que pode ser desenvolvido em horizontes de tempos
diferenciados: quando se tratar do curto prazo, estamos nos remetendo a
aspectos operacionais; quando de longo prazo, estaro envolvidas questes
mais estratgicas.
Na sequncia deste captulo veremos o detalhamento destas abordagens.
Mas antes de prosseguir, vamos a um desafio.
DESAFIO
Procure identificar duas empresas que
elaborem seus planejamentos financeiros.
Caso tenha acesso autorizado s informaes,
procure descrever detalhadamente o processo
de elaborao, quais seus facilitadores e
dificuldades para elabor-lo.
2.2.2 Planejamento financeiro de curto prazo

Lemes Junior, Rigo e Cherobim (2005, p. 406) afirmam que
as atividades desenvolvidas pela empresa para a preparao
do planejamento econmico-financeiro de curto prazo visam
preparar quatro demonstrativos financeiros que sero utilizados
para a anlise de viabilidade do planejamento das empresas e, se
aprovados, seus contedos constituiro os objetivos financeiros
a serem perseguidos.
51
Captulo 2
Os mesmos autores apontam que os quatro demonstrativos so:

o oramento de capital, tambm denominado oramento de
investimentos;
a projeo do fluxo de caixa, tambm denominado oramento de caixa;
a demonstrao de resultados projetada, ou oramento operacional;
os balanos patrimoniais projetados.
Segundo Gitman (2001), o planejamento financeiro de curto prazo
tambm pode ser denominado operacional, e busca especificar as aes
financeiras em curto prazo, bem como o possvel impacto dessas aes.
No entendimento de Gitman, o planejamento de curto prazo implica
em perodos de um a dois anos. O autor ainda descreve o processo de
planejamento financeiro pelo fluxograma, representado pela figura 2.
Informao necessria
Previso de
Vendas
Planos de
Produo
Balano
patrimonial do
perodo atual
Demonstrao de
Resultados
projetada
Sadas para anlise
Plano de
financiamento
a longo prazo
Oramento de
Caixa
Plano de
dispndio de
Capital
Balano
patrimonial
projetado
Figura 2 - Planejamento financeiro de curto prazo

Fonte: Gitman (2001).
A principal metas do planejamento a curto prazo, segundo Gitman

(1997, p. 588) a previso de vendas juntamente com os dados operacionais
e financeiros. Como resultado da anlise do planejamento a curto prazo tmse como mais importantes os oramentos operacionais, oramento de caixa e
demonstraes financeiras projetadas.
52
Captulo 2
Segundo Ross (1998, p. 609), as finanas a curto prazo consistem em

uma anlise das decises que afetam os ativos e passivos circulantes, com
efeitos sobre a empresa dentro do prazo de um ano. As finanas a curto
prazo fazem a empresa ter uma abordagem mais tcnica sobre aspectos no que
dizem respeito ao nvel de caixa a ser mantido num banco para pagamento
de contas, quanto de matria prima deve-se encomendar e quanto de crdito
deve ser concedido aos clientes.
Para Brealey (1992, p. 839),
O planejamento financeiro a curto prazo preocupa-se com gesto
do ativo a curto prazo, ou circulante, e do passivo de curto prazo da
empresa. Os elementos mais importantes do ativo circulante so as
disponibilidades, os ttulos negociveis, as exigncias e as contas a
receber. Os elementos mais importantes do passivo de curto prazo so
emprstimos bancrios e as contas a pagar. A diferena entre o ativo
circulante e o passivo de curto prazo e chamado de fundo de maneio.
Voc j deve estar pensando l vem complicao..., mas no se preocupe.

Com o avanar do contedo, voc ir gradativamente obtendo as informaes
necessrias para elaborar projees desses diferentes demonstrativos.
2.2.3 Planejamento financeiro de longo prazo

A maioria das empresas tem como componente bsico de seu
planejamento financeiro de longo prazo uma taxa de crescimento global e
explcita. Portanto, h uma interao direta entre a taxa de crescimento e
sua poltica financeira (ROSS, 1998, p. 589).
Gitman (2001) ressalta que os planos de longo prazo compreendem
decises estratgicas e buscam antecipar o impacto das aes financeiras
das empresas por um perodo superior a dois anos, sendo o seu alcance
limitado a dez anos. Envolvem ainda, na percepo do autor, investimentos
em pesquisas e desenvolvimento de novos produtos, aes de marketing,
estrutura de capital e fontes de recursos.
J Lemes Junior, Rigo e Cherobim (2005) atestam que a maioria das
empresas cobrem um perodo entre dois e cinco anos, embora tenham
identificado empresas que projetaram para vinte e cinco anos.
53
Captulo 2
Padoveze (2005, p. 102) retrata que a terminologia oramento de

capital muito utilizada em finanas sem a existncia de uma definio
apropriada. O autor afirma tambm que o oramento de capital o
procedimento para o planejamento financeiro de longo prazo. Envolve
conceitos e tcnicas que permitiro a voc avaliar projetos de investimentos
de uma empresa. No captulo 7 desta disciplina voc aplicar os conceitos
e tcnicas de avaliao.
As decises de investimentos tm origem, segundo Assaf Neto (2003, p.
276), nas seguintes modalidades:
ampliao ou expanso do volume de atividade ocorre quando
a capacidade instalada se mostra insuficiente ao atendimento da
demanda pelos produtos ou servios de uma empresa;
reposio e modernizao de ativos fixos ocorre quando os
equipamentos ficam obsoletos ou desgastados pelo uso;
arrendamento ou aquisio a empresa em alguns momentos
tender pelos custos envolvidos a optar por arrendar uma mquina
ou equipamento ao invs de adquiri-la.
O mesmo autor afirma que os investimentos podem ser tipificados em
cinco padres:
economicamente independentes dois ou mais projetos so
considerados independentes quando a aceitao de um deles no
implica na aceitao dos outros;
restrio oramentria muitos investimentos podem estar acima da
capacidade de financiamento da empresa, seja por recursos prprios
ou de acesso a recursos de terceiros, o que obriga a empresa a buscar
priorizar um projeto;
mutuamente excludentes a aceitao de um projeto obrigatoriamente
rejeita o outro;
dependncia estatstica envolvem a anlise de indicadores de
mercado, juros, inflao, dentre outras variveis macroeconmicas.
54
Captulo 2
PRATICANDO
Busque exemplificar situaes em que os
projetos de investimentos so enquadrados
como mutuamente excludentes e restrio
oramentria.
Lemes Junior, Rigo e Cherobim (2005) afirmam que o planejamento

econmico-financeiro de longo prazo tem por objetivo determinar os
resultados futuros em face das decises da empresa tomadas no presente.
Um dos principais instrumentos se constitui no oramento de capital,
que na opinio dos referidos autores contempla cinco fases:
gerao de propostas;
a determinao das alternativas viveis;
tomada de deciso;
implantao;
avaliao de desempenho.
O oramento de capital envolve as estimativas de investimentos tanto

em capital fixo (instalaes, mquinas e equipamentos, veculos, gastos
com pesquisas, dentre outros) quanto em capital de giro (investimentos na
atividade operacional).
O quadro a seguir traz um modelo de oramento de capital, tambm
denominado quadro de usos e fontes, utilizado pelo BNDES Banco
Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social nos pleitos direcionados
pelas empresas. Ele busca detalhar no s a destinao dos recursos, se j
realizados ou a realizar, bem como as possveis fontes destes.
55
Captulo 2
DATA BASE
ITENS
R$ MIL
DISCRIMINAO
REALIZADO
AT.../...
TOTAL A
REALIZAR
TOTAL
PROJETO
% SOBRE
PROJETO
USOS
INVESTIMENTOS FINANCIVEIS
1.
Itens gerais
1.1
Estudos, projetos e tecnologia
1.2
Obras civis
1.3
Montagem e instalaes
1.4
Mveis e utenslios
1.5
Treinamento
1.6
Despesas pr-operacionais
1.7
Capital de giro
1.8
Outros
2.
Mquinas e equipamentos nacionais

Investimentos no-financiveis
3.
Terrenos
4.
Mquinas e equipamentos usados
5.
Mquinas e equipamentos
importados
6.
Outros
FONTES
Recursos prprios
Recursos de terceiros
Outros
Quadro 1 - Exemplo de oramento

Fonte: <http://www.bndes.gov.br>.
2.2.4 Instrumentos de planejamento financeiro oramento

Voc j deve ter ouvido ou mesmo utilizado o termo orar vrias vezes
ao longo de sua vida a reforma da casa, a cozinha por fazer, o conserto
do carro , todavia numa empresa este termo se amplia, como voc poder
constatar daqui para frente.
56
Captulo 2
Padoveze (2005, p. 235) afirma que o oramento a ferramenta de

controle por excelncia de todo o processo operacional da empresa, pois
envolve todos os seus setores. Na mesma linha, Hoji (2010, p. 19) ressalta que
o oramento um excelente instrumento de controle de todos os processos
operacionais da empresa. O autor ainda retrata que o oramento revela
a estratgia da empresa no curto prazo, e por meio de relatrios evidencia
quantitativamente as aes e polticas em relao a um perodo futuro.
No ambiente empresarial, Welsch (1986) afirma que planejar
significa estabelecer sistematicamente os objetivos relevantes da empresa
e formular estratgias e planos realistas para alcanar tais objetivos de
curto e longo prazo.
Horngren (2000) afirma que os oramentos so a expresso quantitativa
de um plano de ao. Nesse contexto, o oramento deve abranger a empresa
como um todo, proporcionando diversas tomadas de decises presentes sob a
viso do futuro.
De acordo com Tavares (2000), o oramento abrange funes e operaes
que envolvem todas as reas da empresa com necessidade de alocao de
algum tipo de recurso financeiro, para fazer face s despesas de suas aes;
assim o oramento se constitui na etapa do processo de planejamento
estratgico em que se estima e determina a melhor relao entre os resultados
e despesas para atender s necessidades, caractersticas e objetivos da empresa
no perodo esperado.
Figueiredo e Caggiano (1997, p. 36) definem oramento como
um instrumento direcional. Constitui-se de planos especficos em
termos de datas e de unidades monetrias, visando orientar a
administrao, para atingir os fins especficos em mente, ou seja, os
objetivos empresariais.
Nakagawa (1993) entende que os oramentos refletem a necessidade que

a empresa tem de comunicar aos gerentes os planos de ao, e que se forem
executados de acordo com as polticas e diretrizes nele embutidos, devero
dar origem a resultados operacionais eficientes e eficazes que mensurados
em termos econmicos e financeiros correspondero s metas e objetivos que
possibilitaro empresa atingir sua misso e propsitos bsicos.
57
Captulo 2
Frezatti (2000) observa que, embora importantes, o planejamento, a

execuo e o controle do negcio, em muitas empresas, se constituem em
aes que ainda no so adequadamente entendidas pelos executivos.
Para Parsloe e Wright (2001, p. 11), um oramento um plano financeiro
que estabelece, de forma mais precisa possvel, como se espera que transcorram
os negcios de um departamento ou de uma empresa, geralmente num prazo
mnimo de um ano.
S e Moraes (2005) ressaltam que o oramento a expresso do
planejamento estratgico em nmeros, compatibilizando as diferentes
polticas pulsantes em uma organizao (de concesso de crdito a clientes,
de reposio de estoques, de imobilizao, de financiamento, de pagamento
de dividendos etc.).
Veja s o que Oliveira, Perez Junior e Silva (2009, p.105 apud HOJI, 2010)
nos informam:
O oramento a expresso quantitativa e formal dos planos
da Administrao, e utilizado para apoiar a coordenao e
implementao desses planos. O oramento geral resume os objetivos
de todas as subunidades de uma organizao (vendas, produo,
logstica de suprimentos de matrias-primas, distribuio dos produtos
acabados, finanas, investimentos em tecnologias de informao etc.
Padoveze (2005, p. 237) afirma que no existe uma nica maneira de

estruturar o oramento. Hoji (2010, p. 23), de forma complementar, apresenta
estrutura de um sistema oramentrio, composto pelo oramento geral e
especficos, podendo ser segregado em trs nveis:
operacional;
investimentos;
financiamentos.
O oramento operacional busca evidenciar as atividades do dia a dia
da empresa e engloba diferentes reas tais como: produo, vendas e de
administrao.
58
Captulo 2
Na opinio de Hoji (2010, p. 25), o oramento operacional composto

por oramentos detalhados de vendas, produo, compras e faturamento e
despesas.
Oramento de vendas
O oramento de vendas se constitui como o primeiro a ser realizado,
devendo especificar as quantidades, preos e receitas de cada produto ou servio
que a empresa pretende comercializar ou prestar. Normalmente, elaborado
pelas reas de marketing ou comercial. Ele poder ser apresentado de diferentes
formas, tais como: produtos, matriz e filiais, regies, dentre outras.
Sanvicente e Santos (2000) indicam que o oramento de vendas constitui
um plano de vendas futuras da empresa, para um determinado perodo de
tempo. Neste oramento so estimadas as quantidades de cada produto que
a empresa planeja vender e o preo pretendido. a base para todas as outras
peas oramentrias.
PRATICANDO
Considerando o oramento de vendas para uma
fbrica de sorvetes, elabore uma planilha que
contemple as variveis apresentadas. Que fatores
externos e internos devem ser apreciados, a seu
ver, para a construo do oramento?
Se voc apresentou algo similar representao a seguir, est no caminho

certo. Se no, no se desespere, voc est tendo apenas um primeiro contato
com a prtica oramentria.
59
Captulo 2
Tabela 1 - Modelo de oramento de vendas

VENDA DA FILIAL 1
JAN
FEV
MAR
PRODUTO: TRADICIONAL
1.
Quantidade
2.
Preo unitrio de venda
3.
Valor de venda
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
PRODUTO: MODERNO
4.
Quantidade
5.
6.
Valor de venda
7.
Total da venda da filial 1
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
VENDA DA FILIAL 2
1.
Quantidade
2.
3.
Valor de venda
PRODUTO: MODERNO
4.
Quantidade
5.
6.
Valor de venda
7.
Total da venda da filial 2
Fonte: adaptado de Hoji (2008).
Vamos em frente que voc ainda precisa conhecer os outros tipos de oramento.
Oramento de produo
O oramento de produo objetiva quantificar o volume de produo e
insumos necessrios ao processo. So estimados os custos de matria-prima,
mo-de-obra direta e gastos gerais de fabricao. A seguir, sero apresentadas
as estruturas do oramento de produo:
60
Captulo 2
Tabela 2 - Oramento de quantidades a produzir

ORAMENTO DE PRODUO
QUANTIDADES A PRODUZIR
JAN
FEV
MAR
Produtos acabados
1.
Vendas oradas
2.
(-) Estoque inicial
3.
(=) Estoque final
4.
Quantidade a acabar
Produtos em elaborao
5.
(-) Estoque inicial
6.
(=) Estoque final
7.
Quantidade a iniciar
8.
Quantidade iniciada e acabada
Como voc pode observar, o oramento da produo tem como ponto

de partida o oramento de vendas, que determinar os nveis de estoque
necessrios ao processo como um todo.
Na sequncia, temos de definir os demais itens que compem o processo
produtivo. O primeiro passo orarmos a matria-prima a ser utilizada, bem
como os custos inerentes sua aquisio.
Preste bem ateno: o processo oramentrio envolve vrias etapas.
Pense que neste momento que estamos dentro de uma indstria de
embalagens plsticas e que voc o responsvel pela elaborao do oramento,
sua vida ser facilitada, pois a empresa j tem estruturado em planilhas todo o
processo. Vamos percorrer o caminho das planilhas apresentadas nos quadros
a seguir:
61
Captulo 2
Tabela 3 - Oramento de matrias-primas a consumir

ORAMENTO DE MATRIAS-PRIMAS
QUANTIDADE DE MATRIAS-PRIMAS A CONSUMIR
CONSUMO POR
UNIDADE
JAN
FEV
MAR
Quantidade a produzir
1.
Matrias-primas a consumir
2.
Papel
3.
Plstico
0,00
PRODUTO: MODERNO
4.
Quantidade a produzir
Matrias-primas a consumir
5.
Papel
0,00
6.
Resina
0,00
RESUMO DE MATRIAS-PRIMAS A CONSUMIR

7.
Papel (t)
8.
Plstico (Kg)
9.
Resina (pea)
PRATICANDO
Na primeira planilha, voc pode constatar a
necessidade de identificar algumas variveis. O que
voc destaca como relevante neste momento?
Lembre-se que o oramento pretende atender aos
objetivos de cada empresa, ento no se prenda
nunca a frmulas preestabelecidas.
Um prximo passo a definio dos custos inerentes ao processo.

Dentre estes, um dos primeiros envolve o aspecto tributrio sobre a
atividade empresarial; em face do setor de atuao incidem impostos,
taxas e contribuies diversos, ora cobrados pelo governo federal, ora
estadual, ora municipal. So cobrados de forma direta ou indireta. Dentre
os principais, podemos destacar:
62
Captulo 2
ICMS Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios. Apresenta

alquotas diferenciadas, normalmente so cobrados 17% nas operaes
internas (dentro do prprio estado) e 12% quando da realizao de
operaes com outros estados;
PIS Programa de Integrao Social. Apresenta alquota de 0,65%;
COFINS Contribuio Financeira sobre a Seguridade Social. A alquota
pode variar de 3% a 7,8%.
Em exemplo adaptado de Hoji (2008, p. 435), apresentaremos no
quadro a seguir apenas o impacto do ICMS. Foi utilizada pelo autor uma
alquota de 18%.
Tabela 4 - Oramento de matria-prima
ORAMENTO DE MATRIAS-PRIMAS
PROJEO DE CUSTOS UNITRIOS DE MATRIAS-PRIMAS
BASE:
DEZ/19X6
JAN
FEV
MAR
Matria-prima: papel
1.
Custo unitrio com ICMS
0,0000
0,0000
0,0000
2.
(-) ICMS - 18%
0,0000
0,0000
0,0000
3.
(=) Custo unitrio lquido
0,0000
0,0000
0,0000
4.
Matria-prima: plstico
0,0000
0,0000
0,0000
5.
(-) ICMS - 18%
0,0000
0,0000
0,0000
6.
0,0000
0,0000
0,0000
Matria-prima: resina
7.
0,0000
0,0000
0,0000
8.
(-) ICMS - 18%
0,0000
0,0000
0,0000
9.
0,0000
0,0000
0,0000
63
Captulo 2
CURIOSIDADE
Hoje as empresas devem cumprir 3.422 normas,
ou 38.429 artigos, 89.540 pargrafos, 286.296
incisos e 37.660 alneas, ou o equivalente a
5,9 quilmetros de normas tributrias, caso
impressas em papel A4. Em decorrncia desta
quantidade de normas, as empresas gastam cerca
de R$ 42 bilhes por ano para manter pessoal,
sistemas e equipamentos no acompanhamento
das modificaes da legislao. Quer saber
mais? Acesse <http://www.ibpt.com.br>.
Ainda dentro dos oramentos especficos da rea de produo temos os

oramentos que envolvem os custos de mo-de-obra direta. Lemes Junior, Rigo
e Cherobim (2005, p. 417) ressaltam que a mo-de-obra direta classificada
como custo varivel, sendo necessrio fazer projees de horas trabalhadas
por produto e, de forma complementar, o custo de cada hora.
Vejamos o exemplo que os referidos autores trazem em sua obra.
Tabela 5 - Oramento de mo-de-obra direta
PRODUO
N HORAS
PRODUTO
UNIDADE
PADRO/UNIDADE
CUSTO HORA VALOR ORADO

PADRO
EM R$
1.600
1,50
4,00
9.600,00
1.800,00
1,25
5,00
11.250,00
Total
20.850,00
Fonte: Lemes Junior, Rigo e Cherobim (2005).
O final do processo de oramentao da rea de produo envolve, na

opinio de autores como Padoveze (2005), Assaf Neto (2003), Lemes Jnior,
Rigo e Cherobim (2008) e Hoji (2010), uma das etapas mais complexas. Entram,
na concepo destes autores, gastos como mo-de-obra indireta, seguros,
depreciaes, aluguis, energia eltrica, combustveis, dentre outros.
O modelo de Lemes Junior, Rigo e Cherobim (2008) apresenta uma
simplificao do processo, vejamos a representao.
64
Captulo 2
Tabela 6 - Oramentos de custos indiretos de fabricao

CUSTOS
TOTAL
PRODUTO A
PRODUTO B
Mo de obra indireta
12.000,00
5.647,00
6.352,94
Materiais indiretos
5.000,00
2.352,94
2.647,06
Seguros
1.000,00
470,59
529,41
Aluguis
4.000,00
1.882,35
2.117,65
Depreciao
15.000,00
7.058,82
7.941,18
Energia eltrica
8.000,00
3.764,71
4.235,29
gua
2.500,00
1.176,47
1.323,53
Outras
1.500,00
705,88
794,12
Total
49.000,00
23.058,82
25.941,18
Fonte: Lemes Junior, Rigo e Cherobim (2005).
REFLEXO
Como disse anteriormente, voc o responsvel
pela elaborao do oramento. Ao analisar os
dados contidos nos quadros, a que constatao
voc chega quanto ao critrio de alocao dos
custos indiretos de fabricao adotados pela
empresa?
Oramento de despesas operacionais

O oramento de despesas operacionais compreende, na percepo de
Lemes Junior, Rigo e Cherobim (2005), todas as despesas necessrias para a
venda dos produtos e/ou servios de uma empresa. Os autores estratificam em
quatro nveis:
administrativas;
vendas, tambm chamadas de comerciais;
tributrias;
financeiras.
Vamos entender um pouco mais de cada uma destas despesas?
65
Captulo 2
As despesas administrativas esto associadas manuteno da estrutura

fixa da empresa. So classificados nesta rubrica os gastos com salrios do pessoal
administrativo, material de expediente, seguros e depreciao da rea administrativa.
Lembre-se de que tambm podemos ter depreciao alocada como custo esta
parte refere-se s instalaes, mquinas e equipamentos da rea produtiva.
As despesas com vendas ou comerciais consideram todos os gastos
envolvidos no esforo de venda dos produtos ou servios, tais como: salrios
e comisses dos vendedores, gastos com promoo e publicidade, expedio,
fretes, assistncia tcnica dentre outros.
As despesas tributrias, aqui consideradas, no envolvem os tributos e
demais encargos que tenham como base de clculo o faturamento da empresa,
mas sim a propriedade.
As despesas financeiras envolvem o pagamento de juros, descontos
concedidos, variaes monetrias e cambiais.
Mas se voc acredita j ter visto tudo sobre oramento, est enganado.
H ainda outras classificaes na literatura financeira.
Padoveze (2005) traz dois conceitos importantes: o oramento de
tendncias e o de base zero. O autor afirma que o oramento de tendncias
uma pratica oramentria muito comum que se caracteriza por utilizar
dados passados para projees das situaes futuras, comumente produzindo
bons resultados, uma vez que os eventos passados decorrentes de estruturas
organizacionais j existem, tendo forte tendncia de tais eventos se repetirem.
De igual modo, Atkinson et al. (2000, p. 495) afirma que o oramento
baseia-se no nvel das despesas de um perodo, de forma incremental,
diminuindo ou aumentando a alocao de recursos para as mesmas despesas
previstas para o prximo perodo; para determinado item, sobre a quantia
gasta pelo mesmo item durante o perodo anterior. Contudo, tambm ressalta
as crticas acerca deste tipo de oramento, porque ele no requer justificativas
para as metas organizacionais quanto s despesas discricionrias, no incluindo
provises para reduzir ou eliminar despesas medida que a empresa sofre por
mudanas, nem fornece apoio aos itens que rendero benefcios significativos
organizao.
66
Captulo 2
J o oramento de base zero vem justamente na contramo do anterior,

pois despreza as informaes precedentes. Padoveze (2005) afirma que a
questo fundamental permanente para este oramento a seguinte: no
porque aconteceu que dever acontecer. Sendo assim, o oramento base zero
rediscute toda a empresa sempre que se elabora o oramento, questionando
cada gasto e cada estrutura, repensando sua real necessidade, onde
independente dos valores de cada atividade, mas sim de sua razo de existir,
cada atividade da empresa rediscutida. Partindo da definio da existncia
da atividade, elabora-se um estudo, a partir do zero, de quanto devem ser
os gastos para estruturao e manuteno desta atividade e quais sero suas
metas e objetivos.
Atkinson et al. (2000) tambm considera que para cada perodo de
planejamento o ponto de partida para cada atividade ou item orado zero,
sendo de responsabilidade dos gestores justificar a manuteno de cada
despesa, desta forma fazendo com que o oramento base zero deva ter como
foco combater oramentos de tendncia indiscriminados que resultam em m
alocao de recursos.
O objetivo do oramento base zero o de viver de acordo com os
recursos disponveis; e corresponde a um meio de analisar, reestruturar e
eliminar despesas, programas e projetos no econmicos (PREMCHAND;
ANTONAYA, 1998, p. 78).
Os oramentos podem ainda ser classificados em estticos, flexveis,
ajustados ou corrigidos.
Esttico consiste na elaborao a partir de um certo volume de produo
ou vendas. utilizado mais frequentemente por grandes empresas com
atuao em diversos pases. Cabe considerar que se houver alteraes
significativas de volume, perde sentido a sua utilizao.
Flexvel na concepo de Hongren (1985 apud PADOVEZE, 2005),
definido como um conjunto de oramentos que podem ser ajustados
a qualquer nvel de atividades, caracterizadas pela identificao
adequada dos custos fixos e variveis.
67
Captulo 2
Ajustado na opinio de Padoveze (2005), configura-se pelo ajuste

efetuado nos volumes planejados dentro do conceito de oramento
esttico ou inicial.
Corrigido consiste no impacto de possveis variaes de preos ou
cmbio ao oramento original.
Agora que conhecemos os diferentes padres de oramento, de nada
adianta termos os registros das informaes se no as utilizarmos no processo
decisrio, promovendo os ajustes de rumo, quando necessrios.
2.2.5 Mtodos de controle financeiro

Na concepo de Hoji e Silva (2010), a funo controle a coordenao
de meios e recursos para atingir os objetivos ou metas, monitorando o que foi
traado no planejamento da empresa.
Portanto, no temos como dissociar planejamento de controle. Figueiredo
e Cagiano (2006 apud HOJI, 2010) afirmam que o controle efetivamente
um sistema de feedback das informaes que possibilita a confrontao dos
desempenhos traados com os realizados.
Zdanowicz (1998, p. 124) assevera, de maneira mais especfica, que
o controle oramentrio a tcnica que procurar acompanhar,
avaliar e analisar o planejamento financeiro em suas vrias etapas,
verificando as defasagens entre os valores orados e realizados,
para sugerir as medidas saneadoras que devero ser implementadas
na prxima proposta oramentria da empresa.
Gomes e Salas (2001, p. 22), assim definem:

O controle, seja muito ou pouco formalizado, fundamental
para assegurar que as atividades de uma empresa se realizem
de forma desejada pelos membros da organizao e contribuam
para a manuteno e melhoria da posio competitiva e a
consecuo das estratgias, planos, programas e operaes,
consentneos com as necessidades identificadas pelos clientes.
Para alcanar estes objetivos, a administrao se assegura de
obter a informao e influenciar o comportamento das pessoas
para atuar sobre as variveis internas e externas de que depende
o funcionamento da organizao.
68
Captulo 2
Segundo Antony e Govindarajan (2001), um sistema de controle gerencial

deve estar sincronizado com as necessidades de qualquer organizao,
objetivando a convergncia de atividades e tarefas de todos os elementos
da estrutura produtiva numa mesma direo, de forma sinrgica, dentro da
ideia de congruncia dos objetivos. Como instrumento para o controle, as
organizaes requerem uma estrutura sistmica bsica onde comportamentos
e desempenhos desejados constituem um padro a ser atingido; quando
confrontados com os efetivamente realizados podero ensejar revises. Este
processo, entretanto, no ocorre de forma automtica e/ou precisa, uma
vez que os limites da definio de comportamento e desempenho correto
dependem da subjetividade das decises humanas. O processo de gesto
e controle exige, portanto, negociaes permanentes, pois no se pode
desconsiderar o jogo de foras existente na organizao, e a busca por conciliar
os objetivos estabelecidos pela administrao deve convergir com os anseios
dos profissionais dos demais nveis hierrquicos.
Frezatti (2006, p. 80) afirma que controle oramentrio um instrumento
da contabilidade gerencial que deve permitir organizao identificar quo
prximos esto os resultados em relao ao que planejou para dado perodo.
No ponto de vista de Sanvicente e Santos (2000), controlar
essencialmente, acompanhar a execuo de atividades da maneira mais rpida
possvel, e comparar o desempenho efetivo com o planejado.
Atravs da sistematizao do processo de planejamento e controle,
graas ao uso de oramentos, isto introduz o hbito do exame prvio
e cuidadoso de todos os fatores antes da tomada de decises
importantes, alm de obrigar a administrao da empresa a dedicar
ateno adequada e oportuna aos efeitos eventualmente causados
pelo surgimento de novas condies externas (SANVICENTE;
SANTOS 2000, p. 23).
Cabe considerar que o ambiente em que as empresas operam atualmente

exige destas desenvolverem sistemas de informaes gerenciais cada vez mais
eficazes. E por isso vale reafirmar que um planejamento sem controle e nada
so a mesma coisa.
A empresa dever, por meio de relatrios sistematizados, monitorar
todos os aspectos relevantes de seu planejamento. A inobservncia deste
preceito poder ser determinante no xito ou no fracasso de uma estratgia.
69
Captulo 2
Sistema de informaes
Processo de
tomada de
decises
Um sistema integrado de informaes permitir s empresas a flexibilidade

e o dinamismo exigidos do planejamento nos dias atuais. Nakagawa (1993
apud HOJI; SILVA, 2010) representa graficamente o processo de estruturao
de um sistema. Observe.
Planejamento
Execuo
Controle
Sostema de
Custo-padro
Sistema
contbil
(real)
Fichas-padro
Sistema de
oramentos
Oramento
aprovado
Relatrio de
desempenho
Figura 2 - Planejamento financeiro de curto prazo

Fonte: Gitman (2001).
DESAFIO
A partir da estrutura de sua empresa ou de
alguma a que voc tenha acesso, procure
identificar se a mesma utiliza de algum sistema
de informao e se este compatvel com a
estrutura proposta por Nakagawa.
70
Captulo 2

A empresa ABC resolveu investir na ampliao de suas atividades com a
aquisio de mquina injetora avaliada em R$ 100.000,00. Considerando os
dados a seguir, elabore uma demonstrao de resultado:
o capital social da empresa devidamente integralizado de R$
100.000,00;
o valor do financiamento importar em 90% do valor total da mquina
a ser pago, num perodo de cinco anos;
o equipamento ser depreciado durante estes cinco anos de forma linear;
as projees de receitas dos produtos oferecidos pela empresa so:
PRODUTOS
ANO I
ANO II
ANO III
ANO IV
ANO V
Garrafas
150.000
180.000
200.000
230.000
250.000
Potes
200.000
220.000
240.000
260.000
280.000
os custos com matria-prima representam 40% das receitas projetadas;

os custos com mo-de-obra direta, 12%, e os demais custos de
produo representam 8%;
as despesas com vendas representam 5% das receitas e a despesas
administrativas, hoje em R$ 15.000,00, segundo planejamento da
empresa, devero ser reduzidas em 10% a partir do segundo ano;
a empresa apresenta uma alquota de 12% de impostos sobre vendas;
as despesas financeiras representam em termos anuais uma taxa
fixa de 5% sobre o saldo devedor. Lembre-se que a cada ano voc
amortiza R$ 20.000,00. Para fins do nosso exerccio, os juros so pagos
uma nica vez no ano.
Para auxili-lo nesta primeira atividade de projeo de resultados,
apresento a estrutura que voc deve observar na resoluo do caso prtico.
Ao final da demonstrao, pergunto: Na condio de gestor financeiro da
empresa, voc realizaria o investimento? Justifique.
71
Captulo 2
DEMONSTRAO DE RESULTADOS
ANO I
ANO II
ANO III
ANO IV
ANO V
Resultado lquido das vendas
Custo da produo
Lucro bruto
Despesas com vendas
Receita bruta de vendas

Deduo de impostos
Despesas administrativas
Despesas com depreciao
Resultado operacional
Despesas financeiras
lquido
E a? Conseguiu? Vejamos como fica.

A partir da estrutura apresentada, temos como demonstrao de resultado
final para os cinco anos de atividade da empresa a representao a seguir:
DEMONSTRAO DE RESULTADOS
ANO I
ANO II
ANO III
ANO IV
ANO V
350.000
400.000
440.000
490.000
530.000
42.000
48.000
52.800
58.800
63.600
308.000
352.000
387.200
431.200
466.400
Custo da produo
210.000
240.000
264.000
294.000
318.000
Lucro bruto
98.000
112.000
123.200
137.200
148.400
Despesas com vendas
17.500
20.000
22.000
24.500
26.500
15.000
13.500
13.500
13.500
13.500
20.000
20.000
20.000
20.000
20.000
45.500
58.500
67.700
79.200
88.400
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
40.500
54.500
64.700
77.200
87.400

Deduo de impostos
Resultado operacional lquido
72
Captulo 2
As receitas brutas de vendas foram apuradas ano a ano a partir do somatrio

das receitas dos dois produtos vendidos pela empresa, as garrafas e os potes plsticos.
As dedues de impostos foram calculadas aplicando a alquota de 12%
sobre as vendas totais da empresa.
Os custos de produo perfazem, entre matria-prima, mo-de-obra e
demais custos, um total de 60% sobre as receitas.
As despesas administrativas apresentam uma reduo de 10% sobre os
valores atualmente conhecidos, portanto passam a ser de R$ 13.500,00 a partir
do segundo ano.
As despesas financeiras foram calculadas aplicando 5% sobre o saldo
devedor ao final de cada ano, considerando que a cada ano temos uma
reduo de R$ 20.000,00 no saldo devedor, os juros so decrescentes.
Em relao condio do investimento ser vivel ou no, pode-se afirmar
que a partir da demonstrao o projeto vivel, sendo os resultados gerados
suficientes para a cobertura dos encargos do financiamento.
2.4 Para saber mais

Sugiro algumas leituras para que voc se atualize sobre o tema estudado
neste captulo:
Ttulo: Manual de oramento
Autor: LUNKES, R.J.
Editora: Atlas, SP
Ano: 2007
Este livro aborda o processo de planejamento e controle de uma

empresa, detalhando as formas como esse sistema pode ser gerenciado.
Apresenta ainda os mtodos oramentrios (oramento empresarial,
oramento contnuo, oramento base zero, oramento flexvel,
oramento por atividades e oramento perptuo), alm de englobar
tipos de oramentos mais adaptados a necessidades de gestores, como
flexibilidade, capital intelectual, intangveis, valorizao dos clientes
internos e externos, entre outras contribuies.
73
Captulo 2
Ttulo: Planejamento e controle financeiro: fundamentos e

casos prticos de oramento empresarial
Autor: HOJI, M.; SILVA, H.A.
Editora: Atlas, SP
Ano: 2010
Nesta obra, principalmente no captulo 2, voc pode ampliar os

conhecimentos e a aplicabilidade do processo de elaborao dos
oramentos empresariais. Nos captulos 3 e 5 constam exemplos de
casos prticos no setor industrial e de prestao de servios.
Ttulo: Planejamento financeiro e oramento

Autor: ZDANOWICZ, J.E.
Editora: Sagra-Luzzatto, RS
Ano: 2001
O livro apresenta a metodologia de elaborao do sistema de

planejamento financeiro.
2.5 Relembrando
noes de planejamento financeiro, em que elencamos os principais
conceitos e a influncia do tempo na construo do mesmo;
o planejamento financeiro de curto e longo prazo, a fim de situlo e auxiliar na compreenso do processo de planejamento, foram
apresentadas as diferentes vises sobre o assunto. Ficou claro que
os planos financeiros de curto prazo no so elaborados em prazo
superior a dois anos; j os de longo prazo atingem at dez anos,
segundo diferentes autores;
o oramento: foram detalhados os principais modelos de oramentos e
suas implicaes no processo de planejamento financeiro de uma empresa;
os mtodos de controle financeiro: foi ressaltada a importncia dos
sistemas de gesto e sua representao grfica.
74
Captulo 2

1) A empresa Olhos Felinos atua na comercializao de produtos da linha pet
shops. Estima o crescimento de suas vendas em 5% a cada ano, considerando
que a empresa fatura hoje R$ 50.000,00 por ms, distribudos em mais de 200
itens. Considerando os dados apresentados, estamos retratando um oramento:
a)
b)
c)
d)
e)
esttico.
flexvel.
dinmico.
tendncias.
base zero.
2) Com base nos dados apresentados na demonstrao de resultados da

Empresa MCT Equipamentos Eletrnicos, pede-se apurar o custo de
matria-prima incorrido, sabendo-se que os custos com mo de obra direta
representam 10% da receita total da empresa, e que os demais custos de
fabricao representam 8%.
DEMONSTRAO DE
RESULTADOS
ANO I
a)
b)
c)
d)
e)
500.000
Deduo de impostos
12.000
488.000
Custo da produo
300.000
Lucro bruto
188.000
Despesas com vendas
25.000
10.000
15.000
138.000
20.000
Resultado operacional lquido
118.000
90.000,00
120.000,00
210.000,00
25.000,00
50.000,00
75
Captulo 2
3) Considerando a demonstrao de resultados do item anterior, pede-se apurar

o percentual total das despesas operacionais incorridas pela empresa MCT.
a)
b)
c)
d)
e)
25.000,00
35.000,00
20.000,00
12.000,00
50.000,00
Voc pode ao longo deste captulo observar a existncia de diferentes

tipos de oramentos. Dos itens a seguir, qual melhor se enquadra para a
utilizao da programao de investimentos?
d)
e)
f)
g)
h)
Oramento de vendas.
Oramento de custos de produo.
Oramento de capital.
Oramento esttico.
Oramento corrigido.
Onde encontrar
ANTHONY, R N.; GOVINDARAJAN, V. Sistemas de controle gerencial. So
Paulo: Atlas, 2001.
ATKINSON A. A. et. al. Contabilidade gerencial. So Paulo: Atlas, 2000.
BATEMAN, T. S.; SNELL, S. A. Administrao: construindo vantagem
competitiva. So Paulo: Atlas, 1998.
Atlas, 1989-1992.
BREALEY, R. A.; MYERS, S. C. Princpios de finanas empresariais. Lisboa: 5.
ed. Lisboa: McGraw-Hill, 1992-1997.
76
Captulo 2
CHERRY, R. T. Introduo administrao financeira. So Paulo: Atlas, 1977.

DIAS, E. P. Conceitos de gesto e administrao. Uma reviso crtica.
Disponvel em: <http://www.facef.br/rea/edicao01/ed01_art01.pdf>. Acesso:
18 out. 2010.
FIGUEIREDO, S.; CAGGIANO, P. C. Controladoria: teoria e prtica. 2. ed. So
Paulo: Atlas, 1997.
FREZATTI, F. Oramento empresarial, planejamento e controle gerencial. So
Paulo: Atlas, 2000-2006.
GITMAN, L. J. Princpios da administrao financeira. So Paulo: Habra, 19972002.
______. Princpios de administrao financeira essencial. So Paulo:
Bookman, 2001.
GOMES, J. S.; SALAS, J. M. A. Controle de gesto: uma abordagem contextual
e organizacional. So Paulo: Atlas, 2001.
GROPELLI, A. A.; NIKBAKHT, E. Administrao financeira. 3 ed. . So Paulo:
Saraiva, 1998-2001.
HALLORAN, J. W. Porque os empreendedores falham. So Paulo: Makron
Books, 1994.
aplicada, estratgias financeiras e oramento empresarial. So Paulo:
Atlas, 2008.
______; SILVA. H. A. Planejamento e controle financeiro: fundamentos e casos
prticos de oramento empresarial. So Paulo: Atlas, 2010.
HORNGREN, C. Contabilidade de custos. Rio de Janeiro: LTC, 2000.
77
Captulo 2
LUNKES, R. J. Manual de oramento. So Paulo: Atlas, 2007.

MARTINS, E. Administrao financeira. So Paulo: Atlas, 1996.
MAXIMIANO, A. C. A. Introduo administrao. 5. ed. So Paulo: Atlas,
2000.
2008.
MINTZBERG, H. Criando organizaes eficazes: estruturas em cinco
configuraes. So Paulo: Atlas, 1995.
NAKAGAWA, M. Introduo controladoria: conceitos, sistemas,
implementao. So Paulo: Atlas, 1993.
OLIVEIRA, D. Estratgia empresarial: uma abordagem empreendedora. So
Paulo: Atlas, 1991.
OLIVEIRA, D. P. R. Planejamento estratgico. 12. ed. So Paulo: Atlas, 1995.
PADOVEZE, C. L. Introduo administrao financeira: texto e exerccios.
So Paulo: Pioneira Thomson Learning, 2005.
PARSLOE, E.; WRIGHT, R. O oramento. So Paulo: Nobel, 2001.
PREMCHAND, A.; ANTONAYA, A. Aspectos del presupuesto pblico.
Washington, DC: FMI, 1988.
ROSS, S. A., WERTERFIELD, R. W.; JORDAN, B. D. Princpios de administrao
financeira. So Paulo: Atlas, 1998.
______; JAFFE, J. F.; WESTERFIELD, R. Administrao financeira. So Paulo:
Atlas, 2002.
S, C. A; MORAES, J. R. Oramento estratgico: uma viso. Rio de Janeiro:
Qualitymark, 2005.
SANVICENTE, A. Z. Administrao financeira. 3.ed. So Paulo: Atlas, 1997.
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Paulo: Atlas, 2000.
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WELSCH, G. A. Oramento empresarial. So Paulo: Atlas, 1986.
WESTON, J. F; BRIGHAM, E. F. Fundamentos da administrao financeira. So
Paulo: Makron Books, 2000.
ZDANOWICZ, J. E. Planejamento financeiro e oramento. Porto Alegre: Sagra
Luzzatto, 2001.
79
Captulo 2
80
Captulo 3
CAPTULO 3
MERCADO FINANCEIRO
Este captulo apresentar a estrutura do mercado financeiro, seus
principais agentes, as principais operaes ativas e passivas e a aplicao dos
conceitos de taxas de juros inerentes a essas operaes.
O texto mostrar como o mercado financeiro nos dias atuais se revela
de extrema importncia, tanto para empresas quanto para pessoas fsicas.
sempre bom lembrar que quanto maior a nossa compreenso, maior ser o
nosso desafio.
Sero apresentadas noes da dinmica do mercado financeiro, de que
modo as decises da poltica econmica interferem na dinmica do mesmo,
e tambm uma viso geral das operaes mais utilizadas pelas empresas,
sejam elas na ponta ativa, sejam na ponta passiva. Voc perceber quo
abrangente o campo de aplicao das informaes contidas neste captulo
e os desafios que o administrador financeiro enfrenta no seu dia-a-dia para
p-las em prtica.
Espera-se que, ao final do estudo, voc seja capaz de descrever o
mercado financeiro e suas implicaes na gesto financeira das empresas.
Principalmente, que voc consiga visualizar por que este assunto apresentado
nesta disciplina.
81
Captulo 3

3.2.1 Mercado financeiro conceito
O que vem a ser o mercado financeiro? Antes de responder a esta
pergunta, voc precisa viajar pelo tnel do tempo. Vamos l!
Pinheiro (2008) descreve o processo de origem e evoluo da moeda em
cinco fases, conforme apresentado na figura 1.
Era da troca
de mercadorias
Era da
mercadoria moeda
Era da moeda
metlica
Era da moeda
papel
Era da moeda
escritural
Figura 1 - Origem e evoluo da moeda

Fonte: adaptada de Pinheiro (2008).
Nem sempre as trocas entre os agentes econmicos se deram com

utilizao da moeda. Nos primrdios da humanidade, as operaes eram
pautadas em processos de troca direta de produtos, denominados escambo,
que objetivam atender s necessidades de consumo imediato. Todavia,
segundo Pinheiro (2008), o escambo trazia alguns inconvenientes:
o custo para se manter em estoque os ativos reais;
dificuldade de especializao e diviso do trabalho;
perda da eficincia na alocao dos recursos.
82
Captulo 3
Voc j se imaginou vivendo num mundo sem moeda, sem carto de

dbito ou crdito? Numa fase seguinte, imagine ento trocar alguns bois por
sacas de arroz ou sal. Qual era a base, a referncia de valores? Complicado,
no ? Segundo Securato (2007), existem registros na histria da utilizao
de outras mercadorias, tais como conchas, prolas, ch, couro, acar e fumo.
Os primeiros registros do uso de moedas metlicas datam do sculo
VII a.C., quando eram cunhadas na Ldia, reino da sia Menor, e tambm na
regio do Peloponeso, ao sul da Grcia.
O dinheiro de papel foi utilizado primeiramente na China, durante a
Dinastia Ming. Durante muitos anos o dinheiro de papel foi lastreado em
reservas de ouro padro ouro, que em 1973 foi descartado. Em qualquer
pas, somente o Banco Central tem autorizao para emitir papel-moeda.
Nos dias atuais, como os bancos apresentam a capacidade de criar moeda,
ou seja, do total dos depsitos recebidos pelo banco, uma parte os bancos
empresta para outros clientes cobrando juros. Essa condio denominada
moeda escritural.
CURIOSIDADE
De 1 de novembro de 1942 at os dias atuais,
o Brasil teve oito padres monetrios: cruzeiro,
cruzeiro novo, cruzeiro, cruzado, cruzado novo,
cruzeiro, cruzeiro real e, por fim, o real. Se voc
quiser saber mais sobre a histria da moeda
em nosso pas, acesse o site do Banco Central:
<http://www.bcb.gov.br/?MUSEU>.
Voltemos ao mercado financeiro.

Para muitos autores, o mercado financeiro considerado como sendo o
conjunto de operaes financeiras que so realizadas em um ou entre vrios
pases, tendo por objeto dinheiro, capitais, moedas e seguros. Securato (2007)
entende que o mercado no diz respeito apenas s operaes, mas tambm ao
conjunto de instituies ocupadas com o fluxo de recursos monetrios entre
os agentes econmicos.
83
Captulo 3
Como qualquer mercado, o mercado financeiro tambm tem suas figuras

bsicas, que so os compradores (tomadores de emprstimos), vendedores
(poupadores) e os intermedirios financeiros (instituies financeiras). A
representao expressa no esquema a seguir detalha isso:
Setores
superavitrios
Oferta de
recursos
Intermedirios
financeiros
Demanda de
recursos
Setores
deficitrios
Figura 2 - Representao da dinmica do mercado financeiro
Como voc leu anteriormente, o mercado financeiro envolve operaes

com diferentes ativos, e da mesma forma que outros mercados, necessrio
segment-lo para melhor compreend-lo.
Securato (2007) afirma que o processo de intermediao financeira
contempla cinco subdivises:
mercado monetrio;
mercado de crdito;
mercado de cmbio;
mercado de capitais;
outros mercados (seguros).
O mercado monetrio envolve operaes de curto e curtssimo prazos,

proporcionando um rpido controle da liquidez da economia e das taxas bsicas
de juros, conforme as metas estabelecidas pelas autoridades monetrias para
a execuo da poltica econmica.
O mercado de crdito constitudo basicamente por bancos comerciais e
sociedades financeiras, que realizam operaes de financiamento de curto e mdio
prazos, direcionados aos ativos permanentes e ao capital de giro das empresas.
O mercado cambial contempla operaes que envolvem a troca de
moeda de um pas pela de outro, com a finalidade de suportar as transaes
inerentes ao comrcio internacional de bens e servios, bem como as operaes
de emprstimos e financiamentos de agentes econmicos de um pas para os
agentes econmicos de outros pases.
84
Captulo 3
O mercado de capitais contempla as operaes com aes que em geral tm

prazo indeterminado e operaes financeiras de mdio e longo prazos, especialmente
as de financiamento do capital de giro e do investimento das empresas.
O mercado de seguros um segmento surgido pela necessidade que
as pessoas e as empresas tm de se associar para suportar de forma coletiva
as perdas individuais. Integra o mercado financeiro porque as seguradoras
captam recursos coletivamente junto aos agentes, com a finalidade de ressarcir
as perdas que vierem a acontecer.
Para que estes mercados funcionem adequadamente, necessria a
atuao de rgos regulamentadores, com leis especficas que visam resguardar
os direitos e estabelecer os deveres de cada agente econmico. A esse conjunto
de rgos, entidades e empresas d-se o nome Sistema Financeiro Nacional.
3.2.2 Estrutura do mercado financeiro

Histrico
O Sistema Financeiro Nacional teve sua primeira experincia com a vinda
da Famlia Real para o Brasil em 1808, quando D. Joo VI criou o 1 Banco
do Brasil, falido logo em seguida, em virtude do monarca ter levado para
Portugal, quando do seu retorno, todo o lastro de ouro nele depositado.
Aps a independncia, foram criados vrios bancos pelo Brasil, iniciando-se
pelo Banco do Cear (1836) e prosseguindo por bancos no Rio de Janeiro, Maranho
e Pernambuco. Em 1845 foi fundado o 3 Banco do Brasil (o 2 no chegou a entrar
em funcionamento). A partir de ento, houve um acentuado crescimento da
intermediao financeira, inclusive com a instalao de bancos estrangeiros.
J no sculo XX, no perodo entre guerras, houve um grande aumento do
nmero de matrizes e agncias bancrias. A captao de recursos e os emprstimos
concedidos pelos bancos comerciais cresceram de forma bastante acentuada.
No perodo compreendido entre 1945 e 1964, o sistema financeiro
foi objeto de diversas transformaes. Como principal inovao, ocorreu a
implantao de um rgo normativo de assessoria, controle e fiscalizao
do sistema financeiro: a Superintendncia da Moeda e do Crdito, SUMOC,
precursor do Banco Central. Outra criao importante foi o Banco Nacional de
85
Captulo 3
Desenvolvimento Econmico, BNDE, que passou a exercer a funo de fomento,

suprindo a demanda por crdito a longo prazo. Foram criadas instituies
destinadas ao apoio a regies carentes, ou seja, o Banco do Nordeste do Brasil,
o Banco de Crdito da Amaznia e o Banco Regional de Desenvolvimento
do Extremo-Sul. Os anos de 1964-65 foram os anos das reformas no sistema
financeiro, com a promulgao de trs leis:
Lei n. 4.380/64, que instituiu a correo monetria nos contratos
imobilirios de interesse social e institucionalizou o Sistema Financeiro
de Habitao, criando o Banco Nacional de Habitao;
Lei n. 4.595/64, que foi a base de uma verdadeira reforma bancria,
criando o Banco Central do Brasil e o Conselho Monetrio Nacional;
Lei n. 4.728/65, que disciplinou o funcionamento do mercado de
capitais e estabeleceu medidas para seu desenvolvimento.
Com essas alteraes, o sistema financeiro brasileiro ampliou e diversificou
o nmero de intermedirios financeiros, com reas de atuao especficas e
determinadas, abrindo-se um novo leque de opes de ativos financeiros.
Na dcada seguinte, ocorreu grande mudana no mercado de capitais
com a promulgao das Leis n. 6.385/76 e 6.404/76. A primeira criou a
Comisso de Valores Mobilirios, rgo normativo do mercado de capitais,
que substituiu o Departamento de Mercado de Capitais do Banco Central do
Brasil. A segunda estabeleceu a nova legislao das sociedades annimas. Em
2001 foi promulgada a Lei n. 10.303, que consolidou dispositivos das leis da
CVM e das S/A, melhorando a proteo aos minoritrios.
Estrutura atual
A estrutura atual do Sistema Financeiro Nacional resulta essencialmente
da estrutura criada a partir de 1964, no modificada com a aprovao da nova
constituio, em 1988. A norma constitucional estabeleceu em seu artigo 192
que lei complementar regulamentaria o sistema financeiro esta, porm, no
foi aprovada at hoje. No momento atual, existem alguns projetos de lei em
tramitao no Congresso Nacional que, quando aprovados, devero modificar
substancialmente o sistema financeiro.
86
Captulo 3
O Sistema Financeiro Nacional constitudo por um subsistema normativo

e por outro operativo (intermediao).
COMPOSIO
ORGOS
NORMATIVOS
ENTIDADES
SUPERVISORAS
OPERADORES
Demais
Conselho
Instituies
instituies
Banco Central do
financeiras
financeiras
Brasil Bacen
captadoras de
depsitos vista
monetario
nacional CMN
Comisso de Valores
Monetrios CVM
Conselho
Nacional de
Seguros Privados
CNSP
mercadorias e
futuros
de Seguros Privados Resseguradoras

Susep
Superintendncia
Nacional de
Nacional de
Previdncia
Previdncia
Complementar Complementar
cmbio
Outros intermedirios
financeiros e administradores
de recursos de terceiros
Bolsas de
valores
Entidades
Superintendncia
Conselho
CNPC
Bolsas de
Bancos de
Sociedades
Sociedades de abertas de
seguradoras
capitalizao
previdncia
complementar
Entidades fechadas de previdncia complementar

(fundos de penso)
PREVIC
Quadro 1 - Estruturas do SFN

Fonte: Bacen (2010).
Voc deve estar se perguntando o que so estes subsistemas. Acalmese. Voc conhecer a partir de agora cada um deles de forma detalhada.
O subsistema normativo regula e controla o subsistema operativo por
meio de normas legais. No quadro 2 esto destacados os rgos. Num primeiro
nvel esto o CMN, o CNSP e o CNPC, e num segundo nvel tem-se o BACEN, a
CVM, A SUSEP e a PREVIC.
O subsistema operativo constitudo pelas instituies pblicas
e privadas, que atuam no mercado financeiro, tendo como atividade
principal, ou acessria, a coleta, a intermediao ou a aplicao de recursos
financeiros prprios ou de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira,
ou ainda a custdia de valor de propriedade de terceiros, conforme o art.
17 da Lei n. 4.595/64.
87
Captulo 3
EXPLORANDO
Conhea um pouco mais sobre cada uma dessas
organizaes. As informaes aqui contidas
esto acessveis no site do BACEN. Acesse:
<www.bcb.gov.br>.
Conselho Monetrio Nacional

O CMN o conselho de poltica econmica do pas, responsvel pela
fixao das diretrizes da poltica monetria, creditcia e cambial. Atualmente,
seu presidente o prprio Ministro da Fazenda.
A partir da implementao do Plano Real, em 1994, criado pela medida
provisria n. 542, foi simplificada a composio do CMN, que passou a ser
integrado pelos seguintes membros:
Ministro da Fazenda (Presidente);
Ministro do Planejamento;
Presidente do BACEN.
Conselho Nacional de Seguros Privados CNSP
rgo responsvel por fixar as diretrizes e normas da poltica de
seguros privados. composto pelo Ministro da Fazenda (presidente),
representante do Ministrio da Justia, representante do Ministrio da
Previdncia Social, Superintendente da Superintendncia de Seguros
Privados, representante do Banco Central do Brasil e representante da
Comisso de Valores Mobilirios.
Conselho Nacional de Previdncia Complementar CNPC
um rgo colegiado que integra a estrutura do Ministrio da Previdncia
Social, cuja competncia regular o regime de previdncia complementar operado
pelas entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso). Mais
informaes podem ser encontradas no endereo <www.previdenciasocial.gov.br>.
Como voc pode perceber, estes rgos so auxiliados em suas atividades
por outras entidades pblicas. Conhecer um pouco mais do papel destas
88
Captulo 3
importante para uma melhor compreenso da dinmica do mercado financeiro.

Normalmente, so chamadas de instituies auxiliares ou supervisoras.
A primeira delas voc deve ter mais familiaridade, o Banco Central do
Brasil, tambm chamado de BACEN, responsvel pela execuo das normas
que regulam o SFN. Suas atribuies so agir como:
banco dos bancos;

gestor do SFN;
executor da poltica monetria;
banco emissor;
banqueiro do governo.
Uma segunda entidade a CVM Comisso de Valores Mobilirios.

tambm uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, instituda pela
Lei n. 6.385, de 7 de dezembro de 1976. responsvel por regulamentar,
desenvolver, controlar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios do pas.
Mais informaes podero ser encontradas no endereo <www.cvm.gov.br>.
EXPLORANDO
Acesse o site <www.portaldoinvestidor.gov.br>.
L, entre no menu Desafios. So cinco. De
uma forma divertida, voc poder testar seus
conhecimentos sobre o mercado. Peo a voc que
faa o nvel iniciante neste momento e ao final
deste mdulo, busque resolver o nvel avanado.
Uma terceira entidade a Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP),

autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, responsvel pelo controle e
fiscalizao do mercado de seguros, previdncia privada aberta e capitalizao.
Uma quarta e ltima entidade a Superintendncia Nacional de
Previdncia Complementar (PREVIC), autarquia vinculada ao Ministrio da
Previdncia Social, responsvel por fiscalizar as atividades das entidades
fechadas de previdncia complementar (fundos de penso). A Previc atua
observando as diretrizes estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional
e pelo Conselho Nacional de Previdncia Complementar. Mais informaes
podem ser encontradas no endereo <www.previdenciasocial.gov.br>.
89
Captulo 3
Agora que voc j sabe quem so os xerifes do mercado financeiro,

dever conhecer um pouco mais sobre as instituies que interagem no
mercado e afetam o seu dia-a-dia de forma mais direta. Trata-se do subsistema
operativo. Voc com certeza j deve ter tido contato com pelo menos duas
ou mais instituies. Na hora de contratar um emprstimo pessoal, um
cheque especial, um carto de crdito, um seguro, um financiamento de
veculo ou imvel, voc provavelmente acessou algumas delas. Ento vamos
l, pois o caminho longo. O primeiro grupo concentra as instituies que
so captadoras de depsitos vista.
Alexandre Beck
Figura 3 - Instituies financeiras
Os bancos comerciais so instituies financeiras privadas ou pblicas que

tm como objetivo principal proporcionar suprimento de recursos necessrios
para financiar, a curto e mdio prazos, o comrcio, a indstria, as empresas
prestadoras de servios, as pessoas fsicas e terceiros em geral.
Os bancos mltiplos so instituies financeiras privadas ou pblicas
que realizam as operaes ativas, passivas e acessrias das diversas instituies
financeiras, por intermdio das seguintes carteiras: comercial, de investimento
e/ou de desenvolvimento, de crdito imobilirio, de arrendamento mercantil
e de crdito, financiamento e investimento. A carteira de desenvolvimento
somente poder ser operada por banco pblico.
Segundo dados do BACEN, conforme a tabela a seguir, temos mais de
uma centena s de bancos comerciais e mltiplos.
90
Captulo 3
Veja:
Banco Central do Brasil
Diretoria de Normas e Organizao do Sistema Financeiro
Departamento de Organizao do Sistema Financeiro
Tabela 1 - Quantitativo de instituies autorizadas a funcionar
QUANTITATIVO DE INSTITUIES AUTORIZADAS A FUNCIONAR
TIPO
2006
DEZ
2007
DEZ
2008
DEZ
2009
DEZ
Banco Mltiplo
137
135
140
139
Banco Comercial1/
21
20
19
18
Banco de Desenvolvimento
Caixa Econmica
Banco do Investimento
18
17
17
16
Sociedade de CFI
51
52
55
59
Sociedade Corretora de TVM
116
107
107
105
Sociedade Corretora do Cmbio
48
46
45
45
Sociedade Distribuidora de TVM
133
135
135
125
Sociedade de Arrendamento Mercantil
41
38
36
33
Sociedade de Crdito Imobilirio,

Associao de Poupana e Emprstimo
e Sociedade de Crdito Imobilirio
Repassadora2/
18
18
16
16
Companhia Hipotecria
Agncia de Fomento3/
12
12
12
14
subtotal
606
591
592
591
Fonte: Unicad/Bacen (2010).
A Caixa Econmica Federal, criada em 1861, est regulada pelo

Decreto-Lei n. 759, de 12 de agosto de 1969, como empresa pblica vinculada
ao Ministrio da Fazenda. Trata-se de instituio semelhante aos bancos
comerciais, podendo captar depsitos vista, realizar operaes ativas e
efetuar prestao de servios. Ela detm os monoplios do emprstimo sob
penhor de bens pessoais e sob consignao e da venda de bilhetes de loteria
federal. Alm de centralizar o recolhimento e posterior aplicao de todos
os recursos oriundos do Fundo de Garantia do Tempo de Servio (FGTS),
91
Captulo 3
integra o Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo (SBPE) e o Sistema

Financeiro da Habitao (SFH). Mais informaes podem ser encontradas
no endereo <www.caixa.gov.br>.
As cooperativas de crdito observam, alm da legislao e normas do
sistema financeiro, a Lei n. 5.764, de 16 de dezembro de 1971, que define a
poltica nacional de cooperativismo e institui o regime jurdico das sociedades
cooperativas. Atuando tanto no setor rural quanto no urbano, as cooperativas
de crdito podem se originar da associao de funcionrios de uma mesma
empresa ou grupo de empresas, de profissionais de determinado segmento,
de empresrios ou mesmo adotar a livre admisso de associados em uma rea
determinada de atuao, sob certas condies.
Tabela 2 - Instituies autorizadas a funcionar no Brasil
QUANTITATIVO DE INSTITUIES AUTORIZADAS A FUNCIONAR
TIPO
2006
DEZ
2007
DEZ
2008
DEZ
2009
DEZ
Cooperativa de Crdito
1.452
1.465
1.453
1.405
Sociedade de Crdito ao
Microempreendedor4/
56
52
47
45
subtotal
2.114
2.108
2.092
2.031
Consrcio
333
329
317
308
Total
2.447
2.437
2.409
2.339
Fonte: Unicad/Bacen (2010).

1/ Inclui as Filiais de bancos estrangeiros
2/ Inclui Sociedades de Crdito Imobilirio Repassadoras (SCIR)
que no podem captar recursos junto ao pblico
3/ Em Jan/1999 foi constituda a primeira Agncia de Fomento,
nos termos da Resoluo 2.574/98
4/ Em Out/1999 foi constituda a primeira SCM, nos termos da
Resoluo 2.627/99
Um segundo grupo composto por diferentes instituies, umas atuam

na rea de crdito e financiamento, outras no fomento e desenvolvimento
econmico. Voc tinha conhecimento de tamanha diversificao do sistema?
Se a resposta for negativa, no se preocupe, isso no privilgio seu. Vamos
ento conhec-las.
92
Captulo 3
As associaes de poupana e
emprstimo so constitudas sob a forma
de sociedade civil, sendo de propriedade
comum de seus associados. Suas operaes
ativas so, basicamente, direcionadas
ao mercado imobilirio e ao Sistema
Financeiro da Habitao (SFH).
Alexandre Beck
Os bancos de cmbio so instituies

financeiras
autorizadas
a
realizar,
sem restries, operaes de cmbio
Figura 4 - A poupana
e operaes de crdito vinculadas s
de cmbio, tais como financiamentos exportao e importao e
adiantamentos sobre contratos de cmbio, e ainda receber depsitos em
contas sem remunerao, no movimentveis por cheque ou por meio
eletrnico pelo titular, cujos recursos sejam destinados realizao das
operaes citadas.
Ainda no segmento cambial, temos as sociedades corretoras de
cmbio, constitudas sob a forma de sociedade annima ou por quotas de
responsabilidade limitada, devendo constar na sua denominao social
a expresso Corretora de Cmbio. Tm por objeto social exclusivo a
intermediao em operaes de cmbio e a prtica de operaes no
mercado de cmbio de taxas flutuantes.
Os bancos de investimento so instituies financeiras privadas
especializadas em operaes de participao societria de carter temporrio,
de financiamento da atividade produtiva para suprimento de capital fixo, de
giro e de administrao de recursos de terceiros. As principais operaes ativas
so financiamento de capital de giro e capital fixo, subscrio ou aquisio
de ttulos e valores mobilirios, depsitos interfinanceiros e repasses de
emprstimos externos (Resoluo CMN 2.624, de 1999).
No segmento de fomento ao desenvolvimento regional e nacional,
temos a presena de trs entidades representativas. As agncias de fomento
tm como objeto social a concesso de financiamento de capital fixo e de
giro associado a projetos na Unidade da Federao onde tenham sede.
93
Captulo 3
Voc conhece a agncia de fomento de seu Estado? Procure se informar!
Os bancos de desenvolvimento so instituies financeiras controladas

pelos governos estaduais, e tm como objetivo proporcionar o suprimento
oportuno e adequado dos recursos necessrios ao financiamento, em
mdio e longo prazos, de programas e projetos que visem a promover o
desenvolvimento econmico e social do respectivo Estado.
O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES),
criado em 1952 como autarquia federal, foi enquadrado como uma
empresa pblica federal, com personalidade jurdica de direito privado
e patrimnio prprio, pela Lei 5.662, de 21 de junho de 1971. Suas
linhas de apoio contemplam financiamentos de longo prazo e custos
competitivos, para o desenvolvimento de projetos de investimentos e
para a comercializao de mquinas e equipamentos novos, fabricados no
pas, bem como para o incremento das exportaes brasileiras. Contribui,
tambm, para o fortalecimento da estrutura de capital das empresas
privadas e desenvolvimento do mercado de capitais.
Mais informaes podem ser encontradas no endereo <www.bndes.
gov.br>.
EXPLORANDO
No site do BNDES, acesse o link trein@bndes.
Nele voc ter acesso a um curso on-line sobre as
principais operaes do banco. Ao concluir, voc
com certeza perceber que o seu conhecimento
financeiro foi enriquecido.
Mas se voc acha que so apenas esses os agentes do mercado, est

enganado. Temos muito caminho pela frente.
As companhias hipotecrias so instituies financeiras constitudas
sob a forma de sociedade annima, que tm por objeto social conceder
financiamentos destinados produo, reforma ou comercializao de
imveis residenciais ou comerciais aos quais no se aplicam as normas do
94
Captulo 3
Sistema Financeiro da Habitao (SFH). Tais entidades tm como operaes

especiais a administrao de crditos hipotecrios de terceiros e de fundos de
investimento imobilirio (Resoluo CMN 2.122, de 1994).
As sociedades de crdito imobilirio so instituies financeiras criadas pela
Lei 4.380, de 21 de agosto de 1964, para atuar no financiamento habitacional.
Constituem operaes passivas dessas instituies os depsitos de poupana,
a emisso de letras e cdulas hipotecrias e depsitos interfinanceiros.As
sociedades de crdito, financiamento e investimento, tambm conhecidas
por financeiras, foram institudas pela Portaria do Ministrio da Fazenda 309,
de 30 de novembro de 1959. So instituies financeiras privadas que tm
como objetivo bsico a realizao de financiamento para a aquisio de bens,
servios e capital de giro. Tais entidades captam recursos por meio de aceite
e colocao de Letras de Cmbio (Resoluo CMN 45, de 1966) e Recibos de
Depsitos Bancrios (Resoluo CMN 3.454, de 2007).
As sociedades de crdito ao microempreendedor, criadas pela Lei 10.194,
de 14 de fevereiro de 2001, so entidades que tm por objeto social exclusivo
a concesso de financiamentos e a prestao de garantias a pessoas fsicas,
bem como a pessoas jurdicas classificadas como microempresas, com vistas a
viabilizar empreendimentos de natureza profissional, comercial ou industrial
de pequeno porte.
No segmento de mercado de capitais, as entidades representativas so: as
bolsas de mercadorias e futuros, as bolsas de valores, as sociedades corretoras
e as distribuidoras de valores mobilirios.
As bolsas de mercadorias e futuros so associaes privadas civis,
com objetivo de efetuar o registro, a compensao e a liquidao, fsica e
financeira, das operaes realizadas em prego ou em sistema eletrnico.
Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa e so fiscalizadas
pela Comisso de Valores Mobilirios.
As bolsas de valores so sociedades annimas ou associaes civis,
com o objetivo de manter local ou sistema adequado ao encontro de seus
membros e realizao entre eles de transaes de compra e venda de ttulos
e valores mobilirios, em mercado livre e aberto, especialmente organizado
e fiscalizado por seus membros e pela Comisso de Valores Mobilirios.
95
Captulo 3
SAIBA QUE
No Brasil, em 2008, a Bolsa de Mercadorias e
Futuros (BMF) e a Bolsa de Valores de So Paulo
(BOVESPA) fundiram-se em nica bolsa, que
est estruturada na forma de companhia de
capital aberto? Hoje a nica bolsa de valores,
mercadorias e futuros em operao no pas.
Ela oferece uma srie de cursos gratuitos pela
internet. Visite o site: <www.bovespa.com.br>.
As sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios so

constitudas sob a forma de sociedade annima ou por quotas de
responsabilidade limitada. Dentre seus objetivos, destacam-se: operar em
bolsas de valores, subscrever emisses de ttulos e valores mobilirios no
mercado; comprar e vender ttulos e valores mobilirios por conta prpria
e de terceiros; encarregar-se da administrao de carteiras e da custdia
de ttulos e valores mobilirios; instituir, organizar e administrar fundos e
clubes de investimento; emitir certificados de depsito de aes e cdulas
pignoratcias de debntures; operar em bolsas de mercadorias e de futuros
por conta prpria e de terceiros. So supervisionadas pelo Banco Central
do Brasil (Resoluo CMN 1.655, de 1989). A normatizao, concesso de
autorizao, registro e a superviso dos fundos de investimento so de
competncia da Comisso de Valores Mobilirios.
As sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios
so constitudas sob a forma de sociedade annima ou por quotas de
responsabilidade limitada, devendo constar na sua denominao social
a expresso Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios. Algumas de
suas atividades: intermedeiam a oferta pblica e distribuio de ttulos e
valores mobilirios no mercado; administram e custodiam as carteiras de
ttulos e valores mobilirios; instituem, organizam e administram fundos
e clubes de investimento; operam no mercado acionrio, comprando,
vendendo e distribuindo ttulos e valores mobilirios, inclusive ouro
financeiro, por conta de terceiros; fazem a intermediao com as bolsas
de valores e de mercadorias; So supervisionadas pelo Banco Central do
Brasil (Resoluo CMN 1.120, de 1986).
96
Captulo 3
No segmento de seguros, previdncia privada e capitalizao,

encontramos algumas instituies. Primeiramente, os resseguradores so
entidades constitudas sob a forma de sociedades annimas, que tm por
objeto exclusivo a realizao de operaes de resseguro e retrocesso. O
Instituto de Resseguros do Brasil (IRB) empresa resseguradora vinculada
ao Ministrio da Fazenda.
As
sociedades
seguradoras
so
tambm entidades constitudas sob a forma
de sociedades annimas, especializadas em
pactuar contrato, por meio do qual assumem
a obrigao de pagar ao contratante
(segurado), ou a quem este designar, uma
indenizao, no caso em que advenha o risco
indicado e temido, recebendo, para isso, o
prmio estabelecido.
Alexandre Beck
As entidades abertas de previdncia Figura 5 - Sociedades seguradoras e o segurado

complementar so entidades constitudas
unicamente sob a forma de sociedades annimas e tm por objetivo instituir
e operar planos de benefcios de carter previdencirio concedidos em forma
de renda continuada ou pagamento nico, acessveis a quaisquer pessoas
fsicas. So regidas pelo Decreto-Lei 73, de 21 de novembro de 1966, e pela Lei
Complementar 109, de 29 de maio de 2001. As funes do rgo regulador e
do rgo fiscalizador so exercidas pelo Ministrio da Fazenda, por intermdio
do Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) e da Superintendncia de
Seguros Privados (SUSEP).
As entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso) so
organizadas sob a forma de fundao ou sociedade civil, sem fins lucrativos e so
acessveis, exclusivamente, aos empregados de uma empresa ou grupo de empresas
ou aos servidores da Unio, dos Estados, do Distrito Federal e dos municpios, entes
denominados patrocinadores ou aos associados ou membros de pessoas jurdicas de
carter profissional, classista ou setorial, denominadas instituidores. As entidades
de previdncia fechada devem seguir as diretrizes estabelecidas pelo Conselho
Monetrio Nacional, por meio da Resoluo 3.121, de 25 de setembro de 2003, no
que tange aplicao dos recursos dos planos de benefcios. Tambm so regidas
pela Lei Complementar 109, de 29 de maio de 2001.
97
Captulo 3
As sociedades de capitalizao so entidades, constitudas sob

a forma de sociedades annimas, que negociam contratos (ttulos de
capitalizao) que tm por objeto o depsito peridico de prestaes
pecunirias pelo contratante, o qual ter, depois de cumprido o prazo
contratado, o direito de resgatar parte dos valores depositados corrigidos
por uma taxa de juros estabelecida contratualmente, conferindo, ainda,
quando previsto, o direito de concorrer a sorteios de prmios em dinheiro.
As administradoras de consrcio so pessoas jurdicas prestadoras
de servios relativos formao, organizao e administrao de grupos
de consrcio, cujas operaes esto estabelecidas na Lei 5.768, de 20 de
dezembro de 1971. Ao Banco Central do Brasil (BACEN), por fora do
disposto no art. 33 da Lei 8.177, de 1 de maro de 1991, cabe autorizar
a constituio de grupos de consrcio a pedido de administradoras
previamente constitudas sem interferncia expressa da referida autarquia,
mas que atendam a requisitos estabelecidos, particularmente quanto
capacidade financeira, econmica e gerencial da empresa. Tambm cabe
ao BACEN fiscalizar as operaes da espcie e aplicar as penalidades
cabveis.
As sociedades de arrendamento mercantil so constitudas sob
a forma de sociedade annima, devendo constar obrigatoriamente
na sua denominao social a expresso Arrendamento Mercantil. As
operaes passivas dessas sociedades so emisso de debntures, dvida
externa, emprstimos e financiamentos de instituies financeiras. Suas
operaes ativas so constitudas por ttulos da dvida pblica, cesso de
direitos creditrios e, principalmente, por operaes de arrendamento
mercantil de bens mveis, de produo nacional ou estrangeira, e bens
imveis adquiridos pela entidade arrendadora para fins de uso prprio do
arrendatrio. So supervisionadas pelo Banco Central do Brasil (Resoluo
CMN 2.309, de 1996).
Pois bem, agora que voc conhece os principais agentes normativos
e operativos, precisar saber identificar os principais instrumentos da
poltica econmica que influenciam o dia-a-dia do mercado financeiro.
98
Captulo 3
3.2.3 Poltica econmica

Cavalcante e Misumi (2001) ressaltam que o Estado tem a seu dispor
uma srie de instrumentos que envolvem uma srie de variveis econmicas,
que tm por finalidade a promoo do desenvolvimento econmico, alm do
atendimento das necessidades de bens e servios da sociedade. Respondem
ainda pela garantia do emprego e pela estabilidade dos preos. A este conjunto
de instrumentos denominamos poltica econmica.
Em perspectiva complementar, Fortuna (2005) afirma que alm dos
objetivos enunciados por Cavalcante e Misumi, devem ser considerados o
controle da inflao e a distribuio da riqueza e renda.
Sintetizando, pode-se afirmar que a ao governamental que envolve o
complexo sistema de aspiraes da sociedade, incluindo itens como segurana
nacional e poltica. Seus objetivos, portanto, so o crescimento econmico, a
estabilidade econmica e a equitatividade.
Os principais instrumentos de poltica econmica podem ser segregados
em outras polticas, a saber:
poltica monetria;
poltica fiscal;
poltica cambial;
poltica de rendas.
A partir deste momento, espero que voc perceba como estes diferentes
instrumentos impactam a economia de um pas em diferentes horizontes de tempo.
Poltica monetria
A poltica monetria envolve, segundo Fortuna (2005), o controle da oferta
da moeda e das taxas de juros de curto prazo, tendo por premissa a garantia da
liquidez da economia. A responsabilidade da conduo da poltica monetria
compete ao BACEN, que poder adotar quatro instrumentos. Vejamos.
Cavalcante e Misumi (2001), Assaf Neto (2001) e Fortuna (2005) ressaltam
que os recolhimentos compulsrios se constituem em percentual cobrado
sobre os depsitos vista e/ou a prazo pela rede bancria.
99
Captulo 3
Se a autoridade monetria desejar expandir o volume de recursos

na economia, promover a reduo do percentual. Caso contrrio, se ela
expandir o percentual, objetiva controlar a demanda agregada. um
instrumento utilizado em horizontes de tempo mais longos.
Segundo Assaf Neto (2001), o Banco Central costuma realizar diversos
emprstimos de assistncia liquidez ou redesconto s instituies
financeiras. Normalmente, estas operaes somente so realizadas em caso
mais graves, pois em princpio o prprio mercado financeiro, por meio de
operaes no mercado interbancrio, atende s necessidades momentneas
de caixa das instituies. O redesconto, portanto, tem uma caracterstica
punitiva.
Voc deve compreender que uma taxa de redesconto mais elevada
desestimula os bancos comerciais a tomarem emprstimos, reduzindo
a oferta de moeda. De modo contrrio, uma taxa de redesconto menor
incentiva os bancos a tomarem emprstimos e aumenta a quantidade de
oferta de moeda na economia.
Em essncia, as operaes de mercado aberto consistem em vendas ou
compras, por parte do Banco Central, de ttulos governamentais no mercado
de capitais. Para aumentar a oferta de moeda na economia, o BC realiza a
compra de ttulos do governo nos mercados de ttulos do pas.
Cada novo real mantido como moeda corrente aumenta a oferta de
moeda em exatamente um real. Cada novo real depositado em um banco
comercial aumenta a oferta de moeda numa magnitude maior, devido
ao do multiplicador monetrio.
Para reduzir a oferta de moeda, o BACEN faz justamente o contrrio:
vende ttulos do governo ao pblico, que paga em moeda corrente ou por
meio dos depsitos bancrios que possui, reduzindo diretamente a oferta de
moeda da economia.
Um ltimo instrumento utilizado pelo BACEN constitui-se em
interveno direta deste no mercado de crdito, por meio do controle e
seleo dos recursos. Nesse sentido, um instrumento de controle da oferta
monetria que se diferencia do trinmio reservas, redesconto e mercado
aberto em pelo menos trs aspectos:
100
Captulo 3
alcana as operaes de emprstimos de todo o sistema financeiro;

condiciona diretamente, e no por vias indiretas, o volume e os custos
dos emprstimos do setor financeiro;
atua sobre o conceito mais abrangente da oferta monetria, M4.
Poltica fiscal
Refere-se ao manejo das finanas pblicas, isto , s vrias categorias
de receitas e de dispndio das diferentes esferas do governo. As receitas
do governo provm de tributos que incidem sobre diferentes atividades
econmicas: a produo e a circulao de mercadorias, a gerao de
rendas, a transferncia de propriedades, operaes financeiras etc. As
despesas so com custeio da mquina burocrtica, investimentos em
infra-estrutura, subsdios, juros da dvida pblica, transferncias etc.
Exercida essencialmente pelo Ministrio da Fazenda, a poltica
fiscal refere-se aos instrumentos de que o governo dispe para arrecadar
tributos (poltica tributria) e controlar suas despesas (poltica de gastos).
O quadro a seguir apresenta as principais medidas de poltica fiscal
passveis de serem adotadas por um governo.
QUESTES A
ENFRENTAR
DECISES
Combate
Aumenta a carga tributria
inflao
Diminuio dos gastos pblicos
Estmulo
Reduo da carga tributria
economia
Expanso dos gastos pblicos
CONSEQUNCIA
Retrao e/ou inibio do consumo
Expanso do nvel de emprego e maior consumo

Seletividade
Distribuio
de renda
Impostos progressivos
Expanso econmica de regies menos

favorecidas e aumento do consumo
Programas assistenciais
Quadro 2 - Medidas fiscais
101
Captulo 3
DESAFIO
Voc saberia dizer quantos impostos, taxas e
contribuies temos no Brasil hoje? Procure
listar pelo menos trs impostos, taxas e/ou
contribuies. Caso voc no saiba identificar,
acesse o site <www.receita.fazenda.gov.br>,
nele voc identificar os tributos da esfera
federal. Se desejar conhecer os de seu estado,
acesse o site da Secretaria Estadual da Fazenda.
Poltica cambial
As relaes econmicas internacionais envolvem diferentes unidades
monetrias nas transaes realizadas. A exemplo, se dois pases efetuam
transaes econmicas entre si, necessariamente entram em jogo duas moedas,
havendo a necessidade de se fixar a relao de troca entre ambas. A isso se
chama taxa de cmbio.
A poltica cambial est baseada, segundo Assaf Neto (2001), na
administrao das taxas de cmbio, e busca promover as alteraes das
cotaes das moedas. Normalmente, as operaes que envolvem o mercado
so balizadas no dlar norte-americano e no euro.
Um conceito importante que voc deve assimilar refere-se ao regime
cambial. Securato (2007) afirma serem trs os regimes cambiais: fixo, flexvel
e de bandas cambiais.
Caso voc queira ampliar seu conhecimento, visite o site do Bacen:
<www.bcb.gov.br/?cambio>.
CURIOSIDADE
No site do BACEN, voc pode fazer a converso
de reais para 163 moedas de diferentes
pases. Basta acessar o link e se divertir com os
resultados:
<www4.bcb.gov.br/pec/conversao/conversao.
asp?idioma=P>.
102
Captulo 3
Poltica de rendas
Cavalcante e Misumi (2001) definem poltica de rendas como os
instrumentos de controle dos fatores de produo, tais como salrios, encargos,
distribuio de lucros, dentre outros. Fortuna (2005) complementa dizendo ser
o exerccio do controle direto sobre todo e qualquer fator de produo pelo
governo. Afirma ainda que a melhora dos nveis de renda condio para
expanso do sistema financeiro nacional.
Agora que voc j sabe como funciona a atuao das autoridades
monetrias na gesto do sistema financeiro, que tal aprofundar seus
conhecimentos sobre as principais operaes existentes no mercado?
3.2.4 Operaes ativas e passivas

Como voc estudou no incio do nosso mdulo, as instituies
financeiras fazem o repasse dos recursos captados dos agentes econmicos
superavitrios aos agentes econmicos deficitrios.
Tem-se no mercado financeiro uma enorme variedade de produtos
disponveis que se diferenciam em face de prazos, taxas, formas de
pagamento e garantias.
So identificadas nesta categoria as operaes financeiras de
emprstimos e financiamentos de diferentes prazos, tambm chamadas de
operaes ativas.
Por outro lado, existem as operaes passivas das instituies
financeiras, que se constituem nas captaes de recursos juntos s pessoas
fsicas e jurdicas, financeiras ou no, para posterior emprstimo aos clientes
nas chamadas operaes ativas.
Existem normas estabelecidas pelo Banco Central para essas
captaes, que variam em funo do depositante e do depositrio.
Operaes ativas
Como voc pde observar no item anterior, as operaes ativas so
classificadas em emprstimos e financiamentos.
103
Captulo 3
DESAFIO
Voc saberia diferenciar uma operao de

emprstimo de uma operao de financiamento?
Pois bem, se no souber estabelecer a diferenciao, vou ajud-lo.

Emprstimos so operaes sem destinao especfica; j os financiamentos
esto atrelados aquisio de um bem, por exemplo: a compra de sua casa
prpria ou a aquisio de uma mquina por parte de sua empresa.
Agora que voc j sabe a diferena, sero apresentados os conceitos das
principais operaes existentes no mercado. Cabe ressaltar que as definies
aqui expressas tm por referncia Fortuna (2005).
Hot-Money so operaes de emprstimos de curtos e curtssimos
prazos, normalmente de um a dez dias, utilizadas na cobertura de necessidades
mais perenes de caixa, por parte das empresas.
Por ser uma operao de curto prazo, o hot-money tem a vantagem de
permitir uma rpida mudana de posio no caso de uma variao brusca nas
taxas de juros para baixo. tambm conhecida, conforme Fortuna (2005, p.
185), como o seguro dos executivos financeiros contra o desemprego.
Desconto de ttulos uma operao de crdito tpica do sistema
bancrio, que envolve principalmente duplicatas, notas promissrias,
fatura de carto de crdito e cheques pr-datados. A instituio concede
emprstimo mediante a garantia de um ttulo representativo de um crdito
futuro.
Contas Garantidas/Cheques Especiais consistem na abertura de uma
conta com limite de crdito garantido pela instituio financeira. O tomador
ou muturio da operao saca recursos at o limite contratado, objetivando
suprir suas necessidades mais imediatas de caixa.
104
Captulo 3
Sua movimentao efetivada geralmente mediante a utilizao de

cheques, podendo ser admitidos depsitos para cobrir ou reduzir o saldo
devedor existente. Os encargos financeiros so calculados sobre o saldo
que permanecer a descoberto e cobrados dos clientes, normalmente, ao no
primeiro dia til do ms seguinte ao de movimentao.
Crditos rotativos so linhas de crdito abertas pelas instituies
financeiras que objetivam o financiamento das necessidades de curto
prazo (capital de giro) das empresas e so movimentadas por meio de
cheques. Diferenciam-se das operaes de conta garantida, por serem
operadas normalmente com garantias de duplicatas (cauo). O limite
definido com base num percentual calculado sobre o valor caucionado e
conforme as duplicatas so resgatadas pelos sacados, o cedente dever
providenciar a substituio destas por outras de forma a manter o limite
e a rotatividade de crdito concedido. Os encargos (juros e IOF) so
cobrados de acordo com a utilizao dos recursos, da mesma forma que
nas contas garantidas.
Leasing a operao de leasing ou arrendamento mercantil pode
ser compreendida como uma forma especial de financiamento. Consiste
na celebrao de um contrato de arrendamento (aluguel) efetuado entre
um cliente (arrendatrio) e uma sociedade de arrendamento mercantil
(arrendadora), objetivando a utilizao, por parte do primeiro, do bem
especificado no contrato durante prazo determinado, cujo pagamento
efetuado na forma de aluguel. Diferencia-se conceitualmente do
aluguel em virtude de possibilitar ao arrendatrio a opo de adquirir
o bem, de forma definitiva ao final do contrato, mediante o pagamento
de valor residual garantido (VRG). Pode ser realizado em trs diferentes
modalidades.
O leasing operacional constitui-se na locao de um bem. A empresa,
manifestando interesse em adquirir o bem, pagar pelo mesmo o seu
preo de mercado.
O leasing-back, modalidade praticada por empresas carentes
de recursos de longo prazo para investimentos em giro. A empresa
tomadora de recursos, proprietria de um bem, por meio de um nico
contrato de arrendamento, vende para a sociedade de leasing o ativo e
simultaneamente o arrenda.
105
Captulo 3
O leasing financeiro, ou modalidade clssica, caracteriza-se pelo

pagamento de prestaes ou contraprestaes mensais, iguais e sucessivas,
embora no haja impedimento de outras formas de pagamento. O valor
residual garantido uma constante nesta modalidade.
Vendor uma operao de crdito em que uma instituio financeira
paga vista a uma empresa os direitos relativos s vendas realizadas e
recebidos em cesso, em troca de uma taxa de juros de intermediao, prfixada. A figura 3 retrata o fluxo de uma operao de vendor.
Empresa
vendedora
Sem o vendor
vista R$ 100,00
ou
a prazo R$ 110,00
Empresa
compradora
Com o vendor
Empresa
vendedora
vista R$ 100,00
Bancos
Empresa
compradora
a prazo R$ 108,00
Figura 3 - Fluxo de operao de vendor

Fonte: adaptada de Fortuna (2005).
Compror consiste em operao inversa ao vendor que se efetiva no

momento em que pequenas indstrias vendem para grandes lojas comerciais.
Neste caso, em vez do vendedor (indstria) ser o fiador do contrato, o prprio
comprador que funciona como tal.
A operao consiste na abertura de um limite para o financiamento do
estoque de sua empresa. Por meio desse limite, voc efetua suas compras,
negociando as melhores condies de preo. O fornecedor recebe vista, e
voc escolhe o prazo mais adequado para pagamento junto ao Banco.
Emprstimos de capital de giro so operaes tradicionais de
emprstimos vinculadas a um contrato especfico que estabelea prazo, taxas,
valores e garantias necessrias e que atendem s necessidades de capital de
giro das empresas.
106
Captulo 3
Entende-se por necessidade de capital de giro, os recursos necessrios

cobertura do ciclo operacional da empresa. O pagamento das parcelas
ser mensal e igual, contendo o valor do principal financiado mais juros,
normalmente prefixados.
Financiamentos para investimentos so operaes aplicadas no longo
prazo, em nosso pas, de forma preponderante realizadas com entidades e
instituies financeiras governamentais. Dentre elas, destaca-se o BNDES,
como o grande financiador das empresas no longo prazo. Convm destacar as
modalidades mais acessadas pelas empresas brasileiras:
BNDES Automtico financiamentos de at R$ 10 milhes para a
realizao de projetos de implantao, expanso e modernizao, includa
a aquisio de mquinas e equipamentos novos, de fabricao nacional,
credenciados pelo BNDES, e capital de giro associado, atravs de instituies
financeiras credenciadas.
FINAME financiamentos, sem limite de valor, para aquisio isolada
de mquinas e equipamentos novos, de fabricao nacional, credenciados
pelo BNDES, atravs de instituies financeiras credenciadas. Voc encontrar
esta modalidade na forma tradicional, agrcola, leasing e concorrncia
internacional.
INTERAGINDO
Acesse o site do BNDES <www.bndes.gov.br>
e realize uma pesquisa sobre quais itens so
passveis de financiamento. Houve alguma
surpresa? Caso tenha ocorrido, procure discutir
com os demais alunos e perceber se a sua
percepo foi a mesma que eles tiveram.
Agora que voc j um expert em linhas de emprstimos e financiamento,

que tal conhecer a outra ponta, as operaes passivas disponibilizadas pelo
mercado financeiro?
Operaes passivas, como voc percebeu no incio deste captulo,
representam as diferentes formas de captao de recursos pelas instituies
financeiras. Veja:
107
Captulo 3
Depsitos vista a captao de depsitos vista, livremente

movimentveis, atividade tpica e distintiva dos bancos comerciais, o
que os configura como instituies financeiras monetrias. a chamada
captao a custo zero. Assim, o depsito vista, para o banco, um
dinheiro gratuito.
A conta corrente o produto bsico da relao entre o cliente e o banco,
pois com ela so movimentados os recursos do cliente, via depsito, cheques,
ordens de pagamento, DOC ou TED (Transferncia Eletrnica Disponvel).
Podem ser pessoais ou conjuntas. A conta corrente conjunta pode, por sua
vez, ser simples ou solidria.
CURIOSIDADE
Com a implantao do SPB Sistema de
Pagamentos Brasileiro, as movimentaes com
valor superior a R$ 5.000,00 (cinco mil reais)
passaram a ser efetivadas por meio da TED,
que garante a transferncia em tempo real dos
recursos de uma conta para outra, independente
do banco ser ou no o mesmo.
Depsitos a prazo as modernas instituies financeiras criaram

o conceito de mesa de operaes, que centralizam a maioria das
operaes de suas reas de mercado, ou seja, que envolvam a
definio de taxas de juros e, portanto, o conceito de spread,
que a diferena entre o custo do dinheiro tomado e o preo do
dinheiro vendido, como, por exemplo, na forma de emprstimo.
Diversos so os instrumentos que possibilitam ao investidor aplicar
seus recursos disponveis em troca de alguma rentabilidade. Ao procurar
uma instituio financeira, voc encontrar: uma Caderneta de Poupana,
um Certificado ou Recibo de Depsito Bancrio (CDB/RDB), Letras
Hipotecrias (LH), Letras de Cmbio (LC), Letras de Crdito Imobilirio
(LCI), dentre outros. O que os diferencia so a rentabilidade, os nveis de
risco, a iseno ou no de imposto de renda.
108
Captulo 3
DESAFIO
Elabore um quadro resumo com as principais
aplicaes financeiras citadas no pargrafo
anterior, apresentando a definio de cada
uma, os prazos de aplicao, riscos envolvidos e
a rentabilidade equivalente.
Agora que voc conhece as operaes ativas e passivas das instituies

financeiras, ver que estas se utilizam das taxas de juros para numa ponta cobrarem os
recursos emprestados e, na outra, ponta remunerarem os investidores ou aplicadores.
3.2.5 Taxas de juros

Toda operao que envolva uma remunerao de juros identifica a
participao de dois agentes econmicos: o poupador e o tomador. A taxa de
juro o resultado das interaes das aes de mercado executadas pelos agentes
econmicos, servindo de balizador de suas decises de consumo e poupana.
So as leis da oferta e procura que definem sua taxa. No Brasil, o spread
bancrio medido pela diferena entre o custo de um emprstimo e a
remunerao paga ao poupador. Pode ser representado pela frmula a seguir:
1 + iSPREAD =
1 + iAPLICAO
1 + iCAPTAO
Diversos so os fatores que compem o spread:

taxa de captao do banco, incluso o custo do depsito compulsrio;
impostos e contribuies (IR, CSLL, PIS, COFINS, IOF e FGPC-FGC
Fundo Garantidor do Emprstimo, calculado por meio de percentual
incidente sobre o saldo mensal de captao);
despesas administrativas;
inadimplncia;
margem de lucro.
109
Captulo 3
O mercado financeiro se utiliza de taxas padro na remunerao das

diversas aplicaes financeiras. Fortuna (2005) destaca como principais as
relacionadas a seguir:
Taxa Bsica Financeira TBF;

Taxa Referencial TR;
Taxa de Juros de Longo Prazo TJLP;
Taxa Over Selic.
Sero apresentadas a partir de agora as principais caractersticas destas

que, na opinio de Fortuna (2005), so as taxas mais utilizadas no mercado.
Taxa Bsica Financeira TBF
Essa taxa foi criada pela Resoluo n. 2.171, de 30 de junho de 1995, pelo
Conselho Monetrio Nacional (CMN), com a finalidade de estimular os investidores
a alongar o perfil das aplicaes em ttulos de renda fixa. calculada diariamente
pelo BACEN por meio do DEPEC Departamento de Poltica Econmica, sempre
com quatro casas decimais e com base nos rendimentos mdios mensais oferecidos
pelos CDB/RDB pr-fixados de 30 a 35 dias corridos, dos 30 maiores conglomerados
financeiros do pas. A amostra revista por ocasio da realizao dos balanos
semestrais, um ou dois participantes so substitudos. utilizada para:
servir como projeo ou estimativa das taxas de juros futuros para 30 dias;
atuar, como indexador, para operaes ativas e passivas dos bancos,
desde que obedecido o prazo mnimo de dois meses;
servir de balizador, no curto prazo, para a tomada de decises
domsticas e comerciais;
servir de base de clculo da TR.
Taxa Referencial TR
Criada pelo Plano Collor 11 (1991) para ser utilizada como uma taxa
bsica referencial dos juros. Atualmente, calculada a cada dia, tendo como
base o dia anterior. Para clculo da TR do ms deduzido, da taxa mdia de
captao dos bancos, um redutor que deve refletir a tributao incidente
sobre os CDB/RDB e a taxa real de juros da economia. O redutor reflete a
taxa de real de juros admitida pelo governo nos prximos 30 dias, e pode ser
110
Captulo 3
entendida ainda como a taxa esperada de inflao, embutida pelos agentes

econmicos na remunerao dos ttulos de renda fixa. Seve como indexador:
da caderneta de poupana;
das contas do FGTS;
dos financiamentos habitacionais;
das operaes ativas e passivas com prazo mnimo de um ms;
das NTN-H (Notas do Tesouro Nacional).
Taxa de Juros de Longo Prazo TJLP

A Taxa de Juros de Longo Prazo TJLP foi instituda pela Medida Provisria
n. 684, de 31.10.94, publicada no Dirio Oficial da Unio em 03 de novembro
de 1994, sendo definida como o custo bsico dos financiamentos concedidos
pelo BNDES. Posteriores alteraes ocorreram por meio da Medida Provisria
n. 1.790, de 29 de dezembro de 1998 e da Medida Provisria n. 1.921, de 30
de setembro de 1999, convertida na Lei n. 10.183 de 12 de fevereiro de 2001.
Essa taxa aplicada para remunerar o PIS/PASEP, o FAT (Fundo de
Amparo ao Trabalhador) e o Fundo de Marinha Mercante. Tambm aplicada
nos emprstimos de longo prazo do BNDES.
O prazo de vigncia da TJLP de trs meses, sendo divulgada pelo Banco
Central como taxa nominal anual, no primeiro dia til do perodo de aplicao.
Taxa SELIC
Essa taxa divulgada nas reunies mensais do Comit de Poltica
Monetria (COPOM), podendo ser alterada pelo presidente do Banco
Central entre as reunies mensais do CMN caso o Conselho defina um vis
de alta ou de baixa.
A taxa overnight do Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELIC),
expressa na forma anual, a taxa mdia ponderada pelo volume das operaes
de financiamento por um dia, lastreadas em ttulos pblicos federais e
realizadas no SELIC na forma de operaes compromissadas. a taxa bsica
utilizada como referncia pela poltica monetria.
111
Captulo 3
A denominada taxa over uma taxa de juros nominal com capitalizao

diria, porm vlida somente para dias teis, ou seja, sua capitalizao
ocorre unicamente em dia de funcionamento do mercado financeiro. A
taxa costuma ser expressa ao ms, obtida pela simples multiplicao da
taxa ao dia por 30.
Admita, assim, que em determinado ms a taxa over esteja fixada em
2,75%, sendo computados 22 dias teis no perodo. Logo, a taxa de juro a ser
considerada em cada dia til a proporcional de 0,0917%, ou seja, 2,75% ao
ms/30 dias. Estando definidos 21 dias teis no prazo de referncia da taxa
over, a taxa efetiva apurada por capitalizao composta atinge:
T efetiva = 1 + over
30
T efetiva
du
= 1 + 0.0275
30
-21
21
-1
T efetiva = 1,9427% a.m.

A empresa Radical Surf, que atua no mercado de produtos relacionados
a essa modalidade esportiva, vem realizando investimentos ao longo dos
ltimos anos em modernizao de seu espao comercial e em tecnologia, o
que resultou nos ltimos 12 meses num volume de vendas considervel. Ao
apurar seus resultados finais, os proprietrios, aps procederem distribuio
dos lucros, identificaram ainda uma sobra de caixa significativa, da ordem de
R$ 125.000,00. Procuraram ento o gerente do banco, que lhes ofereceu um
CDB a uma taxa efetiva (j descontadas todas as demais taxas e impostos)
de 12,5% ao ano, ou 0,99% ao ms. Se a Radical Surf mantiver os recursos
aplicados por dois meses, qual ser o retorno alcanado na operao. Lembre
que o mercado financeiro atua com juros compostos.
E a? Chegou resposta? simples, acompanhe.
Considere a frmula bsica de juros compostos apresentada a seguir:
112
Captulo 3
S = P (1+i)n
S = 125.000 (1+0,99/100)
S = 127.487,25
J = 127.487,25-125.000,00 = 2.487,25
O rendimento alcanado, portanto, ser de R$ 2.487,25 ao final do
perodo de dois meses.
3.4 Para saber mais

Sugiro algumas leituras para que voc se aprofunde no tema estudado
neste captulo:
Ttulo: Mercado financeiro
Autor: BRITO, O. S.
Editora: Saraiva, SP
Ano: 2005
Este livro aborda em suas 400 pginas o mercado financeiro como um

ambiente bastante complexo, composto por agentes orientados
obteno de resultado, rgos reguladores do controle de risco sistmico
e agentes econmicos, responsveis pela gesto maior da economia.
Ttulo: Negcios em bolsas de valores

Autor: LAMEIRA, V.
Editora: Bovespa, SP
Ano: 2003
Esta publicao traz uma abordagem sobre a estrutura do mercado

financeiro e procedimentos de anlise a serem observados por
quaisquer investidores.
Site: Andima
URL: http://www.andima.com.br
Neste site voc encontrar artigos sobre o mercado financeiro, seus
produtos, oportunidades de curso, dentre outras informaes.
Site: BCB
URL: http://www.bcb.gov.br
Site obrigatrio para qualquer profissional da rea financeira. Traz
estatsticas, artigos sobre o mercado, toda a legislao da rea
financeira, bem como calculadoras diversas.
113
Captulo 3
3.5 Relembrando
a caracterizao do mercado financeiro, sua
funcionamento, bem como seu contexto histrico;
estrutura
de
os principais instrumentos de poltica econmica, destacando-se o

impacto das aes monetrias, fiscais, cambiais e creditcias;
as principais operaes ativas e passivas realizadas pelo conjunto de
instituies financeiras;
os conceitos de taxas de juros, como elas so formadas e ainda as mais
utilizadas pelo mercado.

1) Assinale qual a taxa de juros utilizada em operaes com prazos mnimos
de um ms e ainda nos financiamentos habitacionais.
a)
b)
c)
d)
e)
TBF.
SELIC.
TR.
TJLP.
TBAN.
2) A poltica monetria envolve, segundo Fortuna (2005), o controle da oferta

da moeda e das taxas de juros de curto prazo, tendo por premissa a garantia
da liquidez da economia. O Banco Central poder se utilizar de instrumentos
diversos, dentre eles:
a)
b)
c)
d)
e)
114
linhas de redescontos.
aumento dos impostos.
reduo da taxa de cmbio.
aumento de salrios.
reduo de impostos.
Captulo 3
3) Autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, instituda pela Lei 6.385,

de 7 de dezembro de 1976. responsvel por regulamentar, desenvolver,
controlar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios do pas:
a)
b)
c)
d)
e)
Bacen.
CMN.
Bovespa.
CVM.
BNDES.
4) Operao de crdito tpica do sistema bancrio, que envolve principalmente

duplicatas, notas promissrias, fatura de carto de crdito e cheques prdatados. A instituio concede emprstimo mediante a garantia de um ttulo
representativo de um crdito futuro.
a)
b)
c)
d)
e)
Compror.
Leasing.
Finame
Desconto de ttulos.
Vendor.
Onde encontrar
ASSAF NETO, A. Mercado financeiro. 2. ed. So Paulo: Atlas, 2001.
BANCO CENTRAL DO BRASIL. Manual de ttulos e valores mobilirios. 4. ed.
Braslia, 1997.
CAVALCANTE, F.; MISUMI, J.Y. Mercado de capitais. So Paulo: Campus, 2001.
FORTUNA, E. Mercado financeiro: produtos e servios. 16. ed. Rio de Janeiro:
Qualitymark, 2005.
PINHEIRO, J. L. Mercado de capitais: fundamentos e tcnicas. 4. ed. So Paulo:
Atlas, 2008.
SECURATO, J. R. Mercado financeiro e anlise de investimentos. So Paulo:
Saint Paul Editora, 2007.
115
Captulo 3
116
Captulo 4
CAPTULO 4
DEMONSTRAES FINANCEIRAS
Este captulo apresentar a voc as chamadas demonstraes
financeiras, ou contbeis, em seu contexto legal. No mercado
financeiro, tudo est respaldado em leis, normas, instrues, resolues e
pronunciamentos.
O texto mostrar a estrutura das demonstraes exigidas pelas normas
brasileiras, destacando que algumas, como voc poder observar ao longo
do captulo, no so obrigatrias para todas as empresas, podendo variar
de acordo com a estrutura patrimonial ou os seus resultados.
Voc perceber quo abrangente o campo de aplicao das
informaes contidas neste captulo e os desafios que o administrador
financeiro enfrenta no seu dia-a-dia para p-las em prtica, principalmente
em decorrncia da falta de valorizao por parte das empresas em relao
elaborao das demonstraes. A ideia aqui no ensinar voc a
elaborar as demonstraes, mas sim evidenciar a importncia das mesmas
no cotidiano do gestor financeiro.
Espera-se que, ao final do estudo, voc seja capaz de descrever a
estrutura das demonstraes financeiras, as implicaes na gesto das
empresas e, principalmente, consiga visualizar por que este assunto
apresentado nesta disciplina.
117
Captulo 4

As demonstraes contbeis ou financeiras, segundo Assaf Neto e
Lima (2009, p. 188), equivalem a um conjunto de informaes apuradas
e divulgadas pelas empresas, que visa espelhar o desempenho destas ao
longo de um perodo ou exerccio social, normalmente equivalente a um
ano.
As informaes contidas nas demonstraes financeiras so objeto de
anlises internas e externas. Internamente, elas municiam os gestores no
processo de tomada de deciso; externamente, so utilizadas por governos,
instituies financeiras, empresas de classificao de risco, fornecedores,
acionistas para citar apenas alguns stakeholders.
SAIBA QUE
Stakeholder (em portugus, parte interessada
ou interveniente) um termo usado em
administrao referente s partes interessadas
que devem estar de acordo com as prticas
de governana corporativa executadas pela
empresa. O termo foi usado pela primeira vez pelo
filsofo Robert Edward Freeman. Segundo este
autor, os stakeholders so elementos essenciais
ao planejamento estratgico de negcios.
De maneira mais ampla, compreende todos os envolvidos em um processo,
que pode ser de carter temporrio (como um projeto) ou duradouro
(como o negcio de uma empresa ou a misso de uma organizao).
Uma organizao que pretende ter uma existncia estvel e
duradoura deve atender simultaneamente as necessidades de todas
as suas partes interessadas. Para fazer isso, ela precisa gerar valor,
isto , a aplicao dos recursos usados deve gerar um benefcio
maior do que seu custo total.
<http://www.businessdictionary.com>
Aps esta breve introduo, voc precisa conhecer as principais leis que
regem a apresentao das demonstraes financeiras. Elas so relativamente
recentes em se tratando do nosso pas.
118
Captulo 4
4.2.1 Exigncia legal

At 1976, com o advento da Lei n. 6.404, de 15 de dezembro de 1976, a
denominada Lei das Sociedades por Aes, os aspectos de ordem contbil,
para elaborao das demonstraes contbeis das empresas, eram regidos
pelo Decreto-lei n. 2.627, de 26 de setembro de 1940.
O texto original da Lei n. 6.404/76 foi alterado em 5 de maio de 1997
pela Lei n. 9.457 no que dispe sobre as sociedades por aes e pela Lei
n. 10.303, de 31 de outubro de 2001, principalmente no que tange aos
dispositivos de matria societria e do direito dos acionistas
O advento da Lei n. 6.404/76, poca e at fins de 2007, representou
um avano na tcnica de elaborao das demonstraes contbeis e na
forma de avaliao dos elementos componentes do patrimnio contbil das
empresas.
Cumpriu, tambm, seu papel no acompanhamento dos mercados
de capital e financeiro, fornecendo elementos valiosos, pela forma de
apresentao das demonstraes contbeis, a analistas financeiros e aos
diversos interessados nas informaes contbeis.
Ao final de 2007, foi promulgada a Lei n. 11.638, que altera e revoga a
Lei das Sociedades por Aes (Lei n. 6.404/76). Publicada no Dirio Oficial da
Unio de 28 de dezembro de 2007, passou a vigorar para as demonstraes
contbeis do exerccio social iniciado a partir de 1 de janeiro de 2008.
Portanto, as alteraes contidas na Lei n. 11.638/07 devero produzir
seus efeitos nas demonstraes contbeis, cujo exerccio se iniciou
a partir de 1 de janeiro de 2008, independentemente da data do seu
encerramento, em atendimento ao art. 176, da Lei n. 6.404/76, que regula
as demonstraes contbeis elaboradas ao final do exerccio social das
empresas. Esse entendimento foi manifestado pela Comisso de Valores
Mobilirios - CVM.
A Lei n. 11.941, de 27 de maio de 2009 (antiga medida provisria n. 449),
alterou a legislao tributria federal relativa ao parcelamento ordinrio de
dbitos tributrios, concedeu remisso nos casos em que especifica, instituiu
o regime tributrio de transio (RTT), assim como a Lei n. 6.404/76.
119
Captulo 4
A promulgao da Lei n. 11.638/07 constitui marco importante da histria

brasileira para os mercados de capital e financeiro, de forma a direcionar
a harmonizao das prticas contbeis adotadas no Brasil com as normas
contbeis internacionais, permitindo a insero das empresas brasileiras no
processo de convergncia contbil internacional e contribuindo para agregar
maior grau de transparncia s demonstraes contbeis em geral.
Com o advento da Lei n. 11.638/07, um novo ciclo se inicia e demandar,
certamente, a concentrao de esforos das empresas, dos auditores, dos
diversos organismos e profissionais de contabilidade e finanas e da Comisso
de Valores Mobilirios no processo de regulao, disseminao, orientao e
aprendizado das modificaes produzidas pela nova Lei e das matrias dela
decorrentes, cuja normatizao requerida.
Comit de Pronunciamentos Contbeis CPC
A Lei n. 11.638/07 reforou o entendimento de que a regulao contbil
no Brasil pode ser baseada em trabalhos desenvolvidos por organismo
multirepresentativo, que tenha por objeto o estudo e divulgao de padres
contbeis e de auditoria.
Nesse sentido, a lei introduziu a possibilidade de a CVM, do BACEN e dos
demais reguladores firmarem convnios com esse tipo de organismo, ficando
ento reforados o papel e a importncia do Comit de Pronunciamentos
Contbeis CPC, j em atividade.
EXPLORANDO
O Comit de Pronunciamentos Contbeis (CPC)
foi idealizado a partir da unio de esforos e
comunho de objetivos das seguintes entidades:
ABRASCA, APIMEC NACIONAL, BOVESPA,
Conselho Federal de Contabilidade, FIPECAFI e
IBRACON. Visite o site <www.cpc.org.br> para
saber mais sobre a dinmica do CPC.
120
Captulo 4
Sociedades de grande porte

A Lei n. 11.638/07 estendeu s sociedades de grande porte
a
obrigatoriedade de manter escriturao e de elaborar demonstraes
contbeis com observncia das disposies da lei societria.
So consideradas de grande porte as sociedades que, individualmente
ou sob controle comum, possuam ativo total superior a R$ 240 milhes ou
receita bruta superior a R$ 300 milhes.
Agora que voc conhece o contexto legal, precisa saber quais as principais
demonstraes financeiras utilizadas, ou as que as empresas brasileiras
devero, em algum momento, apresentar. Uma primeira demonstrao o
balano patrimonial.
4.2.2 O balano patrimonial BP

O balano patrimonial como uma fotografia da situao financeira da
empresa em uma determinada data. Trata-se da demonstrao contbil destinada
a evidenciar, qualitativa e quantitativamente, a posio patrimonial e financeira
da entidade. Os elementos diretamente relacionados com a mensurao da
posio patrimonial financeira so ativos, passivos e patrimnio lquido.
Sua estruturao, conforme Santos, Schmidt e Martins (2006), deve
atender aos preceitos da lei das sociedades annimas e aos princpios
fundamentais da contabilidade.
Segundo Hendriksen e Breda (1999, p. 282), o balano patrimonial
um resumo dos recursos e das obrigaes de uma empresa aos acionistas e
outros investidores, a intervalos regulares, sob a forma de uma demonstrao
da posio financeira, ou seja, uma demonstrao contbil esttica, que
informa em um determinado momento, a posio financeira e patrimonial de
uma empresa.
Crepaldi (1999) corrobora com Hendriksen e Breda ao afirmar que o
balano patrimonial um demonstrativo contbil que, em dado momento,
evidencia de forma sinttica e ordenada as contas patrimoniais, agrupadas de
acordo com a natureza dos bens e direitos (ativos) ou obrigaes (passivos), e
busca retratar a situao patrimonial no perodo analisado. Ele reflete, conforme
121
Captulo 4
Silva (1999) a posio financeira em determinado momento, normalmente no

encerramento do exerccio ou ainda podendo ser apresentado, no caso das
sociedades annimas de capital aberto, trimestralmente. a demonstrao
que encerra a sequncia dos procedimentos contbeis, apresentando de
forma ordenada os trs elementos componentes do patrimnio, de acordo
com Marion (1998, p. 65): ativo, passivo e patrimnio lquido.
DESAFIO
Os Princpios fundamentais da contabilidade,
tambm denominados Princpios contbeis
geralmente aceitos, em nosso pas so
estabelecidos pelo IBRACON Instituto Brasileiro
de Contabilidade e pela CVM Comisso de
Valores Mobilirios. Faa uma pesquisa e busque
identificar quantos e quais so esses princpios.
Figura 1 - O balano
Fonte: <www.freedigitalphotos.net>.
O balano patrimonial apresenta, ao lado esquerdo, contas ativas e, ao

lado direito, contas passivas.
O balano compe-se em trs partes essenciais: ativo, passivo
e patrimnio lquido. Cada uma dessas partes apresenta suas
diversas contas classificadas em grupos, os quais, por sua vez, so
dispostos em ordem decrescente de grau de liquidez para o ativo
e em ordem decrescente de exigibilidade para o passivo (ASSAF
NETO, 2006, p. 65).
122
Captulo 4
Segundo Iudcibus (1995, p. 29), o balano patrimonial corresponde a

um dos mais importantes demonstrativos contbeis, destinado a evidenciar a
situao patrimonial e financeira de uma organizao em determinado perodo.
O ativo, segundo Santos, Schmidt e Martins (2006, p. 27), compreende
os recursos controlados pela empresa capazes de gerar fluxo futuros de caixa
e so representados por bens e direitos. J o passivo retrata, conforme os
referidos autores, as obrigaes de uma empresa tanto para com terceiros
quanto para com seus scios ou acionistas.
As contas do ativo devem ser dispostas em ordem decrescente de liquidez
dos elementos nela registrados e as contas do passivo devem ser dispostas
em ordem crescente dos prazos de exigibilidade, estabelecidos ou esperados,
observando-se iguais procedimentos para os grupos e os subgrupos.
So classificados em grupos do circulante os ativos e passivos desde que
os prazos esperados de realizao dos direitos e os prazos das obrigaes,
estabelecidos ou esperados, situem-se at o trmino do exerccio subsequente
data do balano patrimonial.
Assaf Neto e Lima (2009, p. 191) apresentam a composio do ativo
circulante de forma mais detalhada. Segundo os autores, as contas mais
representativas deste grupo so:
disponibilidades que englobam os saldos de caixa e bancrios, alm
das aplicaes financeiras de liquidez imediata;
crditos que englobam principalmente os valores a receber de clientes,
impostos a recuperar, etc.;
estoques, que de acordo com o setor de atuao da empresa, podem
ser segregados em mercadorias, produtos acabados, produtos em
elaborao e matria-prima;
despesas antecipadas que se referem a valores pagos a ttulo de
seguros, assinaturas de jornais e revistas, dentre outros.
123
Captulo 4
Em relao composio do passivo circulante, Santos, Schmidt e Martins

(2006) afirmam que deve constar, no mnimo, os seguintes subgrupos:
emprstimos e financiamentos que, por sua exigibilidade, devero ser
saldados em at 360 dias;
fornecedores que englobam as compras a prazo efetuadas pela
empresa para a manuteno de suas atividades operacionais;
obrigaes sociais, trabalhistas e tributrias que englobam contas
como: salrios a pagar, FGTS a recolher, INSS a recolher, PIS, COFINS,
imposto de renda a pagar, contribuio social a pagar, dentre outras.
Incluem-se aqui as provises de pagamentos de frias e 13 salrio.
So classificados, respectivamente, nos grupos ativo no circulante
e passivo no circulante os ativos e passivos cujos prazos esperados
de realizao dos direitos e os prazos das obrigaes estabelecidos ou
esperados situem-se aps o trmino do exerccio subsequente data do
balano patrimonial.
Conforme Assaf Neto e Lima (2009), a composio do ativo no circulante
agrega as seguintes contas:
realizvel a longo prazo operaes de crditos junto a pessoas ligadas,
sejam elas pessoas fsicas ou jurdicas, depsitos em cauo, dentre outras;
permanente contas de investimentos, imobilizado, intangvel e diferido.
Hendriksen e Breda (1999, p. 388) destacam que a palavra intangvel
vem do latim tangere, ou tocar. Os bens intangveis, portanto, so bens que
no podem ser tocados, porque no tm corpo. Mais formalmente, diz-se que
os ativos intangveis so incorpreos.
Hoji (2008), por sua vez, ressalta que o passivo no circulante
composto principalmente pelo exigvel a longo e tem por contas os
emprstimos de financiamentos, as debntures e as provises para
imposto de renda e riscos fiscais.
124
Captulo 4
Assaf Neto e Lima (2009) acrescentam neste grupo a conta de resultados

de exerccios futuros. Mas o que so resultados de exerccios futuros?
Ainda do lado direito, temos a representao do patrimnio lquido
que, de acordo com Hoji (2008), a representao dos recursos prprios da
empresa. Sua constituio engloba os seguintes subgrupos:
capital social reflete o investimento realizado pelos scios ou acionistas;
reservas de capital constituem os valores recebidos pela empresa de
scios ou acionistas, mas tambm de terceiros;
reservas de lucro constitudas pela apropriao dos lucros gerados pela
empresa. Podem ser classificadas em: legal, estatutria, contingncias e
incentivos fiscais;
prejuzos acumulados.
A Lei n. 11638/2007 agregou um novo grupo, ajustes de avaliao
patrimonial, que representam as variaes positivas e/ou negativas dos
elementos do ativo e passivo, decorrentes, por exemplo, das variaes
monetrias ou cambiais.
SAIBA QUE
A Lei n. 11.638/2007, em seu artigo 178, exclui
o subgrupo lucros acumulados. A partir dos
demonstrativos contbeis do exerccio de 2008, os
lucros existentes devero ser obrigatoriamente
destinados s demais contas do patrimnio
lquido e/ou distribudos aos scios ou acionistas.
Constate em <www.planalto.gov.br>.
A partir da vigncia da Lei n. 11.638, o balano patrimonial apresenta a

seguinte estrutura:
125
Captulo 4
ATIVO
PASSIVO
Ativo Circulante
Passivo Circulante
Ativo No Circulante
Passivo No Circulante
Realizvel a Longo Prazo
Patrimnio Lquido
Investimentos
Capital Social
Imobilizado
Reservas de Capital
Intangvel
Reservas de Lucros
(-) Aes em Tesouraria
Ajuste de Avaliao Patrimonial
Prejuzos Acumulados
Quadro 1 - Balano patrimonial

Fonte: Brasil (2007).
Agora que voc j conhece a principal demonstrao financeira elaborada

pelas empresas, apresentarei a voc outra demonstrao cujo papel relevante
dentro de qualquer empresa, a demonstrao de resultados, que busca
identificar os desempenhos operacional e lquido da empresa em questo.
4.2.3 Demonstrao de resultado do exerccio DRE

Segundo Hoji (2008) a Demonstrao de Resultado do Exerccio se
constitui na representao contbil que detalha o fluxo de receitas e despesas,
operacionais ou no; tem como consequncia final o aumento ou a reduo
do patrimnio lquido no perodo observado.
Mota e Calba (2006) destacam que a DRE compreende todo o processo de
deduo de custos operacionais, despesas operacionais ou no e impostos incidentes
sobre a receita, tendo como resultante desse processo a apurao do lucro ou prejuzo.
Na mesma perspectiva, Iudcibus (1998) a DRE apresenta de uma forma
estruturada, os componentes que provocaram a alterao na situao lquida
patrimonial em determinado perodo, e mostra se a empresa auferiu lucros ou
incorreu prejuzos em determinado perodo.
Reis (2003) ressalta que a demonstrao do resultado pode ser considerada
como uma demonstrao de origem e aplicao de recursos, na qual as origens
so representadas pelas receitas e as aplicaes configuradas em despesas. A
demonstrao do resultado, observado o princpio de competncia, resultar
126
Captulo 4
na formao dos vrios nveis de resultados mediante confronto entre as

receitas, e os correspondentes custos e despesas operacionais ou no.
Segundo Crepaldi (1999), a demonstrao de resultado um resumo que
apresenta, de forma ordenada, a movimentao das contas operacionais e
no operacionais de uma empresa.
Esta demonstrao, diferentemente do balano, representa uma
situao dinmica, pois acumula as receitas e despesas de um determinado
perodo de tempo. a demonstrao contbil destinada a evidenciar a
composio do resultado formado em determinado perodo de operaes
da entidade. Assaf Neto e Lima (2009, p. 195) afirmam que a DRE tem por
finalidade exclusiva apurar o lucro ou prejuzo do exerccio.
A demonstrao de resultado do exerccio apresenta a seguinte estrutura:
RECEITAS BRUTAS DE VENDAS
- Impostos sobre vendas
= Receita lquida de vendas
- Custo de produtos vendidos
= Lucro bruto
- Despesas operacionais
+ Outras receitas operacionais
- Outras despesas operacionais
= Lucro operacional antes do resultado financeiro
+ Receitas financeiras
- Despesas financeiras
= Lucro operacional
+ Receitas no operacionais
- Despesas no operacionais
= Lucro antes do IRPJ, CSLL e Participaes
- IRPJ e CSLL
- Participaes
= Lucro lquido
Quadro 2 - Demonstrao de resultado

Fonte: Assaf Neto e Lima (2009).
127
Captulo 4
4.2.4 Demonstrao de mutaes do patrimnio lquido DMPL

Conforme Borinelli e Pimentel (2010), a demonstrao de mutaes
do patrimnio lquido um relatrio que apresenta, de forma resumida,
as variaes ocorridas nas diversas contas que compem o patrimnio
lquido de uma empresa durante um determinado exerccio social.
A Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido uma
demonstrao facultativa e, de acordo com o pargrafo 2 do artigo
186 da Lei n. 6.404/1976, poder incorporar a Demonstrao de Lucros
ou Prejuzos Acumulados (DLPA). Entretanto, a Comisso de Valores
Mobilirios (CVM), por meio da Instruo CVM n. 59/1986, tornou de
carter obrigatrio a elaborao e publicao desta demonstrao para
as companhias abertas, em substituio demonstrao dos lucros ou
prejuzos acumulados.
Reis (2003) afirma que a DMPL tem por objetivo evidenciar as
variaes ocorridas em cada uma das contas integrantes do grupo
patrimnio lquido, assim englobando a Demonstrao de Lucros e
Prejuzos Acumulados, tornando desnecessria a sua elaborao.
A demonstrao de mutaes do patrimnio lquido apresenta
a seguinte estrutura, conforme orientaes estabelecidas pela CVM
Comisso de Valores Mobilirios:
128
Captulo 4
DESCRIO
DA CONTA
CAPITAL
SOCIAL
RESERVAS
LUCROS OU
AJUSTES DE
TOTAL DO
RESERVAS DE RESERVAS
DE
PREJUZOS
AVALIAO PATRIMNIO
REAVALIAO DE LUCRO
CAPITAL
ACUMULADOS PATRIMONIAL
LQUIDO
Saldo inicial
Ajustes
exerccios
anteriores
Saldo
ajustado
Lucro/Prejuzo
do perodo
Destinaes
Dividendos
Juros sobre
capital
prprio
Outras
destinaes
Realizao de
reservas de
lucros
Ajustes de
avaliao
patrimonial
Ajustes
acumulados
de converso
Ajustes de
combinao
de negcios
Constituio/
realizao de
reservas de
capital
Aes em
tesouraria
Outras
transaes
de capital
Outros
Saldo final
Quadro 3 - Demonstrao de mutaes do patrimnio lquido

Fonte: adaptado de CVM (2010).
129
Captulo 4
Como voc pde constatar na estrutura apresentada, a DMPL se constitui

em fonte de informaes para os proprietrios e/ou acionistas, bem como para
potenciais investidores sobre a evoluo ou retrao do desempenho da empresa.
4.2.5 Demonstrao do Valor Adicionado DVA

A Demonstrao do Valor Adicionado (DVA) o informe contbil que
evidencia, de forma sinttica, os valores correspondentes formao da riqueza
gerada pela empresa em determinado perodo e sua respectiva distribuio.
A riqueza gerada pela empresa, medida no conceito de valor adicionado,
calculada a partir da diferena entre o valor de sua produo e o dos bens e
servios produzidos por terceiros utilizados no processo de produo.
Na concepo de Borinelli e Pimentel (2010, p. 286), a DVA um dos
componentes elementares para a elaborao do Balano Social de uma
organizao, pois ela evidencia de forma especfica o seu contexto econmico.
A Demonstrao do Valor Adicionado fornece uma viso mais
abrangente sobre a efetiva capacidade de uma empresa gerar riqueza,
e como ela distribuda entre os diversos fatores da produo. Por isso, se
constitui em instrumento auxiliar na elaborao do Balano Social, em virtude
de evidenciar para a sociedade qual a efetiva contribuio da empresa para
a gerao de riqueza no pas e como as parcelas agregadas so distribudas
pelos diversos agentes econmicos que participaram o processo de produo
(NEVES; VICECONTI, 2002).
Iudcibus, Martins e Gelbcke (2000, p. 31) afirmam que a Demonstrao
de Valor Adicionado objetiva evidenciar a contribuio social da empresa para
o desenvolvimento econmico-social da regio onde est instalada. Discrimina
o que a empresa agrega de riqueza economia local e, em seguida, a forma
como distribui tal riqueza.
130
Captulo 4
Santos (2003) afirma que a DVA a criao da contabilidade que melhor

auxilia na mensurao e evidenciao da capacidade de gerao de riqueza e
sua distribuio por uma empresa.
Kroetz e Cosenza (2003) indicam os principais usurios das informaes
contidas na DVA, que so os seguintes: empregados, administradores,
proprietrios e acionistas, governo, sindicatos, associaes de moradores,
entidades de classe, financiadores e credores.
Seu processo de elaborao relativamente simples, sendo a maioria
dos dados obtida a partir da demonstrao de resultados. Santos (2007, p.
13) assevera que a DVA
objetiva evidenciar a contribuio da empresa para o
desenvolvimento econmico-social da regio em que est instalada,
discriminando o que a empresa agrega de riqueza economia local
e, em seguida, a forma como distribui tal riqueza.
A demonstrao de valor adicionado est estruturada conforme

orientaes da CVM na forma seguinte:
131
Captulo 4
DESCRIO DA CONTA
Receitas
Vendas de mercadorias, produtos e servios
Outras receitas
Receitas refs. construo Ativos prprios
Proviso/Reverso de crditos liquidao duvidosa
Insumos adquiridos de terceiros
Custos de produtos, mercadorias e servios vendidos
Materiais energia servios de terceiros outros
Perda/recuperao de valores ativos
Outros
Valor adicionado bruto
Retenes
Depreciao, amortizao e exausto
Outras
Valor adicionado lquido
Valor adicionado recebido em transferncia
Resultado da equivalncia patrimonial
Receitas financeiras
Outros
Valor adicionado total a distribuir
Distribuio do valor adicionado
Pessoal
Remunerao direta
Benefcios
FGTS
Outros
Impostos, taxas e contribuies
Federais
Estaduais
Municipais
Remunerao de capitais de terceiros
Juros
Aluguis
Outras
Remunerao capital prprio
Juros sobre capital prprio
Dividendos
Lucro ou prejuzo do exerccio
Outros
Quadro 4 Demonstrao do valor adicionado

Fonte: adaptado de CVM (2010).
132
2009
2008
Captulo 4
PRATICANDO
Como voc pode perceber, a DVA apresenta
apenas o enfoque econmico do balano social.
Solicito que voc busque em jornais, revistas ou
sites, um balano social publicado e descreva os
demais enfoques, o texto dever ser elaborado
em pelo menos uma pgina. No esquea de
observar os aspectos metodolgicos requeridos
na apresentao dos trabalhos acadmicos.
4.2.6 Demonstrativo de fluxo de caixa DFC

Conforme Santos, Schmidt e Martins (2006, p. 93), a demonstrao dos
fluxos de caixa passou a ser exigida no Brasil a partir dos exerccios sociais
iniciados em 2008, em razo da nova redao dada ao inciso IV do art. 176 da
Lei das S. A. pela Lei n. 11.638/2007, e substituiu a demonstrao das origens e
aplicaes de recursos (DOAR). A obrigatoriedade de elaborao e divulgao
da DFC no se aplica s companhias fechadas com patrimnio lquido, na data
do balano, inferior a dois milhes de ( 6 do art. 176 da Lei das S. A.).
Chamamos de fluxo de caixa ao mtodo de captura e registro dos
fatos e valores que provoquem alteraes no saldo de caixa e sua
apresentao em relatrios estruturados, de forma a permitir sua
compreenso e anlise. Para efeitos desta definio, a expresso
caixa significa moeda e todos os valores que possam ser
prontamente convertidos em moeda, tais como depsitos bancrios,
cheques que possam ser depositados irrestrita e imediatamente, e
aplicaes de curtssimo prazo (S, 2006, p. 11).
Segundo Marion (1998, p. 380), a Demonstrao de Fluxo de Caixa

(DFC) indica a origem de todo o dinheiro que entrou no Caixa, bem como a
aplicao de todo o dinheiro que saiu do Caixa em determinado perodo, e,
ainda o Resultado do Fluxo Financeiro.
Iudcibus e Marion (1999, p. 218) afirmam que a DFC demonstra a
origem e a aplicao de todo o dinheiro que transitou pelo caixa em um
determinado perodo e o resultado desse fluxo, devendo ser ressaltado
que caixa so considerados todos os recursos disponveis da empresa, isto ,
os valores em espcie mantidos pela empresa e os recursos depositados em
instituies financeiras.
133
Captulo 4
Segundo Pinho (1996, p. 9),

A demonstrao dos fluxos de caixa para um determinado perodo
deve apresentar o fluxo de caixa lquido oriundo ou aplicado nas
atividades operacionais, de investimentos e de financiamentos e o
seu efeito lquido sobre os saldos de caixa, conciliando seus saldos
no incio e no final do perodo.
Para Zdanowicz (1998, p. 19), o fluxo de caixa o instrumento que

permite ao administrador financeiro planejar, organizar, coordenar, dirigir
e controlar os recursos financeiros de sua empresa para um determinado
perodo.
Matarazzo (1995) ressalta que a DFC uma das demonstraes financeiras
mais teis, em face de ela evidenciar problemas de insolvncia ou falta de
liquidez em decorrncia da ausncia de administrao do fluxo de caixa.
Muitas empresas vo falncia por no saberem administrar seu fluxo de
caixa (MATARAZZO, 1995, p. 370).
Iudcibus, Martins e Gelbcke (2000, p. 351) afirmam que a Demonstrao
do Fluxo de Caixa uma demonstrao financeira destinada a fornecer
informaes relevantes sobre os pagamentos e recebimentos em dinheiro,
ocorridos durante determinado perodo. A referida demonstrao possui
ainda dois mtodos de apresentao, a saber:
direto: apresenta entradas e sadas de recursos dos principais
componentes das atividades operacionais; e
indireto: que apresenta uma conciliao entre o resultado do exerccio
e o caixa gerado pelas operaes da empresa.
Trata-se da demonstrao acerca das alteraes histricas de caixa
e equivalentes de caixa de uma entidade por meio de demonstrativo que
classifique os fluxos do perodo por atividades operacionais, de investimento
e de financiamento.
Basicamente, a DFC elaborada por meio de dois mtodos: direto e
indireto.
134
Captulo 4
O mtodo direto
So apresentadas nesse mtodo as trs atividades (operacionais,
investimento e financiamento), porm a atividade operacional tem
caracterstica diferente se comparada ao mtodo indireto. No mtodo
direto, so consideradas as entradas e sadas brutas que fazem parte da
operao, como, por exemplo, os recebimentos de vendas de produtos,
mercadorias e servios e, por consequncia, os pagamentos a fornecedores
e funcionrios.
O mtodo direto, chamado por Marion (2003, p. 431) de Fluxo de
Caixa no Sentido Restrito ou verdadeiro fluxo de caixa, descreve todas
as entradas e sadas de caixa que efetivamente provocaram a variao
das disponibilidades do perodo. A exigncia de controles para a devida
evidenciao da movimentao financeira, devidamente segregada, torna
sua apurao mais trabalhosa, contudo, ela possibilita um maior nvel de
compreenso dos usurios externos.
O mtodo indireto
So includos nesse mtodo os saldos apresentados na demonstrao
do resultado do exerccio, enviando pelo lucro lquido e ajustando pelos
fatos que no afetam o caixa (depreciao, amortizao, etc.), fatos que
no pertencem atividade operacional (ganho ou perda na venda de ativo
imobilizado). Somam-se as redues ou subtraem-se os acrscimos do ativo
circulante e do ativo no circulante (apenas o realizvel a longo prazo) e
subtraem-se as redues dos saldos do passivo circulante e do passivo no
circulante (apenas o exigvel a longo prazo). A seguir, so apresentadas as
estruturas da DFC pelos dois mtodos.
O mtodo indireto, chamado por Marion (2003, p. 431) de Fluxo de
Caixa no Sentido Amplo, descreve de forma menos detalhada as entradas e
sadas de caixa se confrontadas com o mtodo direto. A sua estrutura similar
a Demonstrao de Origens e Aplicaes de Recursos (DOAR), o que possibilita
a sua apurao de forma mais gil. Sua construo baseada na evidenciao
das variaes das contas que afetam o caixa.
135
Captulo 4
DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA

PELO MTODO DIRETO
Fluxo de caixa de atividades operacionais
Recebimento de clientes
Pagamento a fornecedores e empregados
Lucro lquido antes do imposto de renda

e contribuio social
Caixa gerado de operaes
Ajustes por:
Juros pagos
Depreciao
Imposto de renda e contribuio social pagos
Perda Cambial
Imposto de renda e contribuio social

sobre dividendos recebidos
Renda de investimentos
Despesas de juros
Aumento nas contas a receber de

clientes e outros
Caixa lquido proveniente das atividades

operacionais
Diminuio dos estoques
Diminuio nas contas a pagar fornecedores
Caixa proveniente das operaes
Juros pagos
Imposto de renda e contribuio social

sobre dividendos recebidos
Fluxo de caixa das atividades de

investimentos

investimentos
Aquisio de controlada x lquido de

caixa includo na aquisio
Aquisio de controlada x lquido de

caixa includo na aquisio
Compra de ativo imobilizado
Juros recebidos
Juros recebidos
Dividendos recebidos
Caixa lquido usado nas atividades de

investimento

investimento

financiamentos

financiamentos
Recebidos pela emisso de aes
Recebido por emprstimos de longo prazo
Pagamento de passivo por arrendamento
Dividendos pagos
Dividendos pagos

financiamento

financiamento
Aumento lquido de caixa e equivalentes de caixa
Aumento lquido de caixa e equivalentes de caixa
Caixa e equivalentes de caixa no incio do perodo
Caixa e equivalentes de caixa no incio do perodo
Caixa e equivalentes de caixa no fim do perodo
Caixa e equivalentes de caixa no fim do perodo
Quadro 5 - Demonstrao do fluxo de caixa
136
DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA

PELO MTODO INDIRETO
Captulo 4
Busquei apresentar a voc apenas a estrutura desta demonstrao, pois

no captulo 6 aprofundaremos esta abordagem.
Podemos considerar como demonstrativos contbeis acessrios os
seguintes relatrios: da administrao, as notas explicativas e os pareceres de
auditoria. Na sequncia, constam as principais caractersticas de cada um deles.
4.2.7 Relatrios de administrao, notas explicativas e parecer

de auditoria
Conforme explicitado anteriormente, as S.A.s (sociedades annimas)
so obrigadas a publicar suas demonstraes financeiras em jornal de grande
circulao, acompanhadas de relatrios diversos. Atualmente, as empresas
disponibilizam em seus sites todas estas informaes. Um exemplo a AMBEV,
que traz um link para investidores: <www.ambev.com.br>.
Relatrio de administrao
O relatrio de administrao, segundo Iudcibus (1995), representa
um necessrio e importante complemento s demonstraes financeiras
publicadas por uma empresa, em termos de permitir o fornecimento de dados
e informaes adicionais teis aos usurios no seu julgamento e processo de
tomada de decises. Caracteriza-se por ser orientado para o futuro, ou seja,
ao fornecer projees e operaes previstas e anlises do passado, apresenta
indicativas de tendncias futuras.
Outra caracterstica relevante na percepo do mesmo autor o carter
descritivo e menos tcnico que permite a uma gama maior de usurios o seu
entendimento. Sua estrutura bsica retrata as atividades globais do grupo ou
empresa em questo (a anlise setorial e a posio financeira e de resultados).
Na primeira parte so normalmente abordados a estratgia corporativa,
eventos no recorrentes, recursos humanos, responsabilidade social, atividades
de pesquisa e desenvolvimento, alm de programas de investimentos e projees
futuras. Na segunda parte, a anlise setorial deve contemplar os mercados internos
e externos, tendncias futuras, dentre outras informaes julgadas oportunas. Na
terceira e ltima parte so apresentados os resultados operacionais, os indicadores
de liquidez e fontes de capital e a avaliao de ativos.
137
Captulo 4
O Relatrio da Administrao, em sua essncia, tem o objetivo de descrever a

situao econmica, financeira e patrimonial de uma organizao. Pode-se afirmar,
aps anos de estudos, que nenhuma outra pea contbil proporciona a narrativa dos
fatos contbeis de maneira to peculiar s necessidades de cada empresa quanto
este relatrio. Por isso, o Relatrio da Administrao deve fornecer aos usurios
dados que lhes permitam analisar o contexto em que a organizao est inserida,
ou seja, prover aos usurios demonstraes e anlises de natureza econmica,
financeira, fsica e de produtividade (PADOVEZE, 2007, p. 47).
Dias Filho (2001) considera que o enfoque central no est em
apresentar os percentuais encontrados nas demonstraes financeiras,
e sim em possibilitar aos seus a efetiva comparao de dados e permitir a
realizao de projees em relao ao futuro da organizao. Portanto,
alm de procurar demonstrar a real situao da empresa, o Relatrio da
Administrao busca, ainda, enunciar quadro completo da postura e
de desempenho da administrao no que se refere a aspectos tais como:
alocao de recursos, seu desempenho operacional, os investimentos em
recursos humanos, atividades sociais e ambientais.
A divulgao das notas explicativas, normalmente exigidas das sociedades
annimas, pode evidenciar finalidades diversas, tais como: descrever as
prticas contbeis utilizadas pelas empresas, fornecer informaes adicionais
sobre determinadas contas ou operaes. A utilizao de quadros, tabelas
e grficos facilitam a visualizao objetiva das informaes. O pressuposto
bsico da divulgao dessas municiar tanto a administrao quanto a outros
interessados como: bancos, governos e investidores. Ocultar informaes
ou fornec-las de forma demasiadamente resumida to prejudicial quanto
fornecer informao em excesso (IUDCIBUS, 1997, p. 115). Por isso, a
utilizao das notas explicativas se constitui em exerccio de transparncia
por parte da empresa que se dispe a fornecer informaes relevantes e de
qualidade aos seus interessados.
EXPLORANDO
Acesse o site e veja a configurao de um
relatrio de administrao. Voc perceber a
riqueza de detalhes apresentados. Confira!
<www.ambev.com.br/media/29728/ambev_
ra_2009_pt.pdf>.
138
Captulo 4
Notas explicativas
As notas explicativas so parte integrante das demonstraes contbeis.
As informaes contidas nas notas explicativas devem ser relevantes,
complementares e/ou suplementares quelas no suficientemente evidenciadas
ou no constantes nas demonstraes contbeis propriamente ditas.
As notas explicativas incluem informaes de natureza patrimonial,
econmica, financeira, legal, fsica e social, bem como os critrios utilizados na
elaborao das demonstraes contbeis e eventos subsequentes ao balano.
Assaf Neto e Lima (2010, p. 199) enumeram como aspectos relevantes o
seguinte contedo para as notas explicativas.
CONTEDO DAS NOTAS EXPLICATIVAS
Ramo de atividade da empresa, objeto social, localizao, etc.;

Sumrio das prticas contbeis, com a explicao resumida dos critrios de avaliao dos
estoques, ativo, permanente, das aplicaes financeiras, das exigibilidades dos crditos,
das provises para retificaes de ativos e do registro dos riscos e das contingncias, dos
critrios de apropriao das receitas e despesas, etc.;
Detalhamento dos investimentos relevantes em outras empresas, com dados sobre o
nome, capital, patrimnio lquido, porcentagem de participao, receitas e despesas
intercompanhias, saldos a receber e a pagar;
Reavaliaes realizadas no exerccio e seu tratamento contbil
nus que gravem ativos da empresas, garantias prestadas a terceiros, fianas, avais e
outras contingncias;
Detalhamento das dvidas de longo prazo com o perfil quanto s pocas de vencimento,
taxas de encargos, tipos de indexao;
Detalhamento do capital social quanto ao nmero, espcies e classes de aes;
Ajustes de exerccios anteriores realizados no exerccio;
Eventos subseqentes data do balano que possam alterar significativamente a
posio financeira e patrimonial futuras da empresa;
Detalhamento das contas agrupadas no balano, tais como despesas financeiras
lquidas, ativo imobilizado, etc.;
Clculo do lucro e do dividendo por ao e do dividendo mnimo obrigatrio.
Quadro 6 - Contedo das notas explicativas

Fonte: Assaf Neto e Lima (2009, p. 199).
Relatrio e parecer de auditoria

Franco e Marra (2001, p. 28) afirmam que o objetivo da auditoria
compreende o exame de documentos, livros e registros, inspees e obteno
de informaes e confirmaes, internas e externas, relacionados com o
controle do patrimnio, objetivando mensurar a exatido desses registros
e das demonstraes contbeis deles decorrentes. Os exames so efetuados
139
Captulo 4
de acordo com as normas de auditoria usualmente aceitas e incluem os

procedimentos que os auditores julgarem necessrios, em cada circunstncia,
para obter elementos de convico, com o objetivo de comprovar se os registros
contbeis esto em consonncia com princpios fundamentais e normas de
contabilidade, se as demonstraes contbeis deles decorrentes refletem
adequadamente a situao econmico-financeira, os resultados do exerccio
auditado e outras situaes nelas evidenciadas.
O relatrio de auditoria tem por finalidade evidenciar a observncia dos
princpios contbeis geralmente aceitos e serve de base para a elaborao do
parecer, que poder ser emitido com ou sem ressalvas.
O parecer de auditoria consiste em manifestao de opinio,
fundamentada nas evidncias e provas que o auditor rene ao longo
da execuo dos trabalhos, as quais so obtidas por determinados
procedimentos, definidos como um conjunto de tcnicas que o auditor
utiliza para colher as evidncias sobre as informaes das demonstraes
financeiras (ALMEIDA, 2003, p. 55).
O parecer emitido pelo auditor independente compe-se, basicamente,
de trs pargrafos:
o referente identificao das demonstraes contbeis e definio
das responsabilidades da administrao e dos auditores;
o relativo extenso dos trabalhos;
o que expressa a opinio sobre as demonstraes contbeis.
Em condies normais, o parecer dirigido aos acionistas, cotistas ou
scios, ao conselho de administrao, diretoria da entidade ou outro rgo
equivalente, segundo a natureza. Em circunstncias prprias, o parecer
dirigido ao contratante dos servios e deve identificar as demonstraes
contbeis sobre as quais o auditor est expressando sua opinio, indicando,
outrossim, o nome da entidade, as datas e os perodos a que correspondem.
Para voc compreender melhor, segue o parecer emitido pela KPMG
Auditores Independentes em relao s demonstraes financeiras da Petrobras
referentes aos exerccios de 2008 e 2009. Ressalto que estas informaes,
bem como as demonstraes financeiras, notas explicativas, relatrio de
administrao da referida empresa podem ser acessados no site da prpria
Petrobras: <www.petrobras.com.br>.
140
Captulo 4
Parecer dos Auditores Independentes

Ao Conselho de Administrao e aos Acionistas da
Petrleo Brasileiro S.A. - Petrobras
Rio de Janeiro - RJ
1. Examinamos os balanos patrimoniais da Petrleo Brasileiro S.A. - Petrobras
(Companhia) e os balanos patrimoniais consolidados dessa Companhia e suas
controladas, levantados em 31 de dezembro de 2009 e 2008, e as respectivas
demonstraes dos resultados, das mutaes do patrimnio lquido, dos fluxos de
caixa e do valor adicionado correspondentes aos exerccios findos naquelas datas,
elaborados sob a responsabilidade de sua Administrao. Nossa responsabilidade
a de expressar uma opinio sobre essas demonstraes contbeis.
2. Nossos exames foram conduzidos de acordo com as normas de auditoria aplicveis
no Brasil e compreenderam: a) o planejamento dos trabalhos, considerando
a relevncia dos saldos, o volume de transaes e os sistemas contbil e de
controles internos da Companhia e suas controladas; b) a constatao, com
base em testes, das evidncias e dos registros que suportam os valores e as
informaes contbeis divulgados; e c) a avaliao das prticas e das estimativas
contbeis mais representativas adotadas pela Administrao da Companhia
e suas controladas, bem como da apresentao das demonstraes contbeis
tomadas em conjunto.
3. Em nossa opinio, as demonstraes contbeis acima referidas representam,
adequadamente, em todos os aspectos relevantes, a posio patrimonial
e financeira da Petrleo Brasileiro S.A. Petrobras e a posio patrimonial e
financeira consolidada dessa Companhia e suas controladas em 31 de dezembro
de 2009 e 2008, os resultados de suas operaes, as mutaes de seu patrimnio
lquido, os seus fluxos de caixa e os valores adicionados referentes aos exerccios
findos naquelas datas, de acordo com as prticas contbeis adotadas no Brasil.
4. Nossos exames foram conduzidos com o objetivo de formarmos uma opinio
sobre as demonstraes contbeis acima referidas, tomadas em conjunto. As
demonstraes da segmentao de negcios e das informaes contbeis contidas
no balano social, referentes aos exerccios findos em 31 de dezembro de 2009 e
2008, representam informaes complementares a essas demonstraes, no so
requeridas pelas prticas contbeis adotadas no Brasil e esto sendo apresentadas
para possibilitar uma anlise adicional. Essas informaes complementares foram
submetidas aos mesmos procedimentos de auditoria aplicados s demonstraes
contbeis e, em nossa opinio, esto apresentadas, em todos os aspectos relevantes,
adequadamente em relao s demonstraes contbeis referidas no primeiro
pargrafo, tomadas em conjunto
19 de maro de 2010.
KPMG Auditores Independentes
CRC-SP-14428/O-6-F-RJ
Manuel Fernandes Rodrigues de Sousa
Contador CRC-RJ-052.428/O-2
Figura 2 - Parecer Auditoria
Fonte: Petrobrs (2010).
141
Captulo 4
O parecer apresentado na apostila se enquadra em relatrio sem

ressalva, isto , quando o auditor opina que os exames das demonstraes
contbeis tm perfeita aderncia aos princpios fundamentais da
contabilidade. Mas nem sempre assim. Os pareceres podem ser classificados
de acordo com a natureza da opinio: sem ressalva; com ressalva; adverso;
e com absteno de opinio.
Franco e Marra (2001) asseveram que o auditor, ao identificar que
as demonstraes no expressam corretamente a situao patrimonial e
financeira, os resultados do exerccio e as alteraes no capital circulante da
empresa em consonncia com os princpios fundamentais de contabilidade,
deve emitir o parecer adverso.
De acordo com Franco e Marra (2001, p. 557), a absteno de opinio
geralmente adequada quando o auditor no teve condies de
realizar um exame que compreendesse o alcance necessrio para
que ele pudesse reunir os elementos de juzo suficientes para
permitir-lhe formar uma opinio sobre as demonstraes contbeis
objeto de seu exame.
Agora, vamos resolver um pequeno estudo de caso!

A Marmoraria Pedra Alta precisa de auxlio na elaborao do seu
balano.
A partir dos dados que seguem, identifique a quais grupos pertencem
cada conta e a partir desta identificao elabore o balano da empresa,
tendo por base o modelo apresentado neste captulo.
142
Captulo 4
CONTAS
VALORES
Caixa e bancos
1.000,00
Fornecedores
5.000,00
Emprstimos de capital de giro
5.000,00
Capital social
15.000,00
Reservas de capital
6.800,00
Contas a receber
10.000,00
Impostos a recuperar
3.000,00
FGTS a recolher
200,00
Estoque de produtos acabados
5.000,00
Imobilizado
12.000,00
Salrios a pagar
2.000,00
Intangvel
3.000,00
Para fins de classificao, utilize as siglas a seguir:
AC Ativo Circulante
ANC Ativo No Circulante
PC Passivo Circulante
PNC Passivo No Circulante
PL Patrimnio Lquido
Lembre-se de que na estruturao do balano patrimonial voc dever

relacionar as contas do ativo, passivo e patrimnio lquido respeitando a
ordem de liquidez para o ativo e exigibilidade para os demais grupos.
143
Captulo 4
Ento, como ficou?

Para resolver o problema da Marmoraria Pedra Alta, primeiramente voc
deve ter classificado as contas conforme a tabela a seguir.
CONTAS
VALORES EM R$
Caixa e bancos
1.000,00
AC
Fornecedores
5.000,00
PC
Emprstimos de capital de giro
5.000,00
PC
Capital social
15.000,00
PL
Reservas de capital
6.800,00
AC
Contas a receber
10.000,00
AC
3.000,00
AC
FGTS a recolher
200,00
PC
Estoque de produtos
acabados
5.000,00
AC
Imobilizado
12.000,00
ANC
Salrios a pagar
2.000,00
AC
Intangvel
3.000,00
ANC
Na sequncia, voc deve ter estruturado o balano seguindo o modelo

apresentado em nosso captulo. Desta forma, a soluo final apresentada :
ATIVO
144
34.000,00
PASSIVO
34.000,00
Ativo circulante
19.000,00
Passivo circulante
12.200,00
Caixa e bancos
1.000,00
Emprstimos de
capital de giro
5.000,00
Contas a receber
10.000,00
Fornecedores
5.000,00
Estoques produtos acabados
5.000,00
FGTS a recolher
200,00
3.000,00
Salrios a pagar
2.000,00
Ativo no circulante
15.000,00
Patrimnio lquido
21.800,00
Imobilizado
12.000,00
Capital social
15.000,00
Intangvel
3.000,00
Reservas de capital
6.800,00
Captulo 4
4.4 Para saber mais

Ttulo: Administrao financeira: princpios, fundamentos e
prticas brasileiras
Autor: CHEROBIN, A. P. M. S.;
LEMES, A. B.; RIGO, C. M.
Editora: Campus, SP
Ano: 2005
Este livro aborda, no captulo 3, as demonstraes financeiras como

instrumentos complementares de gesto.
Ttulo: Manual de contabilidade societria: aplicvel a todas as

sociedades de acordo com as normas internacionais e do CPC
Autor: IUDCIBUS, S.; MARTINS,
E.; GELBCKE; E. R.; SANTOS, A.
Editora: Atlas, SP
Ano: 2010
Este livro leitura obrigatria para quem deseja atuar no mercado

financeiro. Traz, de forma detalhada, toda a regulamentao
contbil utilizada em nosso pas, convergindo com as normas
internacionais e as mudanas recentes da legislao.
Site: Balano social

URL: http://www.balancosocial.org.br
Neste site, voc conhecer o histrico do balano social, os modelos
sugeridos e ainda acessa uma base de dados que contm os balanos
sociais de inmeras organizaes.
Site: Comisso de valores mobilirios

URL: http://www.cvm.gov.br
Neste site, voc tem a oportunidade de acessar dados sobre
empresas de capital aberto, toda a legislao necessria ao pleno
entendimento do mercado, dentre outras informaes relevantes.
Site: Portal da Contabilidade

URL: http://www.portaldacontabilidade.com.br
Neste site, alm de encontrar textos sobre as demonstraes
financeiras, voc poder acessar planilhas de clculo, tabelas de
impostos e encargos sociais, dentre outras informaes.
145
Captulo 4
4.5 Relembrando
as implicaes legais das demonstraes, as alteraes ao longo do
tempo, e que estas caminham para a convergncia com as normas
internacionais da contabilidade;
a estrutura das principais demonstraes financeiras, suas aplicaes
no ambiente financeiro e, de forma preliminar, informaes que
evidenciam os nveis de desempenho de uma empresa;
os diversos relatrios que acompanham as demonstraes financeiras,
que visam informar no s aos acionistas, mas tambm investidores e
outros agentes envolvidos na atividade da empresa. Por meio destes
relatrios, voc tem acesso s principais estratgias e procedimentos
contbeis adotados.

1) o informe contbil que evidencia, de forma sinttica, os valores
correspondentes formao da riqueza gerada pela empresa em determinado
perodo e sua respectiva distribuio.
a)
b)
c)
d)
e)
146
Balano patrimonial.
Demonstrao do fluxo de caixa.
Demonstrao do valor agregado.
Demonstrao de resultado.
Demonstrao de origens e aplicaes de recursos.
Captulo 4
2) Demonstrativo que funciona como uma espcie de fotografia da situao

financeira da empresa, em uma determinada data. a demonstrao contbil
destinada a evidenciar, qualitativa e quantitativamente a posio patrimonial
e financeira da entidade em um perodo especfico. Os elementos diretamente
relacionados com a mensurao da posio patrimonial financeira so ativos,
passivos e patrimnio lquido. Qual este demonstrativo?
a)
b)
c)
d)
e)
Balano patrimonial.
3) Passou a ser exigida no Brasil a partir dos exerccios sociais iniciados em

2008, em razo da nova redao dada ao inciso IV do art. 176 da Lei das S. A.
pela Lei n. 11.638/2007, e substituiu a demonstrao das origens e aplicaes
de recursos (DOAR).
a)
b)
c)
d)
e)
Balano patrimonial.
4) A Lei n. 11.638/07 estendeu s sociedades de grande porte a obrigatoriedade

de manter escriturao e elaborar demonstraes contbeis com observncia
das disposies da lei societria. So consideradas de grande porte as empresas
que, individualmente ou sob controle comum, apresentem:
a)
b)
c)
d)
faturamento de at R$ 240 mil ao ano.

faturamento igual o inferior a R$ 25 milhes.
ativos superiores a R$ 10 milhes.
ativos totais superiores a R$ 240 milhes ou receita bruta superior a
R$ 300 milhes.
e) ativos superiores a R$ 50 milhes em mais de um exerccio.
147
Captulo 4
Onde encontrar
ALMEIDA, M. C. Auditoria: um curso moderno e completo. 6. ed. So Paulo:
Atlas, 2003.
AMBEV (BRASIL). Desenvolvido por AmBev. Disponvel em: <www.ambev.
com.br>. Acesso em: 26 nov. 2010.
ASSAF NETO, A. Estrutura e anlise de balanos: um enfoque econmicofinanceiro. 8. ed. So Paulo, Atlas, 2006
BORINELLI, M. L.; PIMENTEL, R. C.; Curso de contabilidade para gestores,
analistas e outros profissionais: So Paulo: Atlas, 2010.
COMIT DE PRONUNCIAMENTOS CONTBEIS (BRASIL). Desenvolvido por
CPC. Disponvel em: <www.cpc.org.br>. Acesso em: 26 nov. 2010.
CREPALDI, S. A Curso bsico de contabilidade. 2 ed. So Paulo: Atlas.1999
DIAS FILHO, J. M. Caractersticas qualitativas da informao contbil: o
problema da compreensibilidade luz da teoria semitica e da comunicao.
Dissertao (Mestrado). Faculdade de Economia, Administrao e
Contabilidade da Universidade de So Paulo, So Paulo, 2001.
FRANCO, H.; MARRA, E. Auditoria contbil. 4. ed. So Paulo: Editora Atlas,
2001.
HENDRICKSEN, E, BREDA M. F. V. Teoria da contabilidade. So Paulo: Atlas.
1999.
aplicada, estratgias financeiras e oramento empresarial. So Paulo: Atlas,
2008.
IUDCIBUS, S. Manual de contabilidade. 4. ed. So Paulo: Atlas, 1995.
______. Teoria da contabilidade. 5 ed. So Paulo: Atlas, 1997.
148
Captulo 4
______, MARTINS, E. e GELBCKE E R. Manual de contabilidade das sociedades

por aes. So Paulo: Atlas, 2000.
KROETZ, C. E. S.; COSENZA, J. P. Consideraes sobre a eficcia do valor
adicionado para a mensurao do resultado econmico e social. IX
Conveno de Contabilidade do Rio Grande do Sul, Gramado. Anais. 2003.
MARION, J. C. Contabilidade empresarial. 10 ed. So Paulo: Atlas, 2003.
MATARAZZO, D. C. Anlise financeira de balanos. 3. ed. So Paulo: Atlas,
1995.
MOTTA, R. R.; CALBA, G. M. Anlise de investimentos: tomada de deciso
em projetos industriais. So Paulo: Atlas, 2006.
NEVES, S., VICECONTI, P. E. Contabilidade avanada e anlise das
demonstraes financeiras. 11. Ed. So Paulo: Frase Editora, 2002.
PADOVEZE, C. L. Contabilidade gerencial. 5. ed. So Paulo: Atlas, 2007.
PETROBRAS. Desenvolvido por Petrobras. Disponvel em: <www.petrobras.
PINHO, A. D. Demonstrao dos fluxos de caixa. So Paulo: Boletim do
Ibracon, n. 220, set. 1996.
REIS, A. C. R. Demonstraes contbeis: estrutura e anlise. So Paulo:
Saraiva, 2003.
S, C. A. Fluxo de caixa: a viso da tesouraria e da controladoria. So Paulo:
Atlas, 2006.
SANTOS, J. L.; SCHMIDT, P.; MARTINS, M. A. Fundamentos de anlise das
demonstraes contbeis. So Paulo: Atlas, 2006.
SILVA, J. P Anlise financeira das empresas. 4. ed. So Paulo: Atlas, 1999.
ZDANOWICZ, J. E. Fluxo de caixa: uma deciso de planejamento e controle
financeiros. 7. ed. Porto Alegre: Sagra Luzzatto, 1998.
149
Captulo 4
150
Captulo 5
CAPTULO 5
ANLISE ESTRATGICA DAS
DEMONSTRAES FINANCEIRAS
Este captulo apresentar as principais tcnicas de anlise estratgica das
demonstraes financeiras que voc conheceu no captulo anterior.
O texto mostrar os aspectos tericos e prticos do processo de anlise,
e voc perceber que no consiste em meramente transcrever os dados dos
demonstrativos para uma planilha, pois a crtica dos dados a primeira etapa,
e muitas vezes reclassificaes das informaes sero necessrias, o que exige
do profissional uma boa dose de leitura de revistas e jornais especializados. Um
nmero no pode ser visto de forma isolada, mas sempre integrado aos demais.
Espera-se que, ao final do estudo, voc seja capaz de desenvolver uma
anlise econmico-financeira e as suas implicaes na gesto estratgica das
empresas. Principalmente, que voc consiga visualizar por que este assunto
apresentado nesta disciplina. E a, pronto?

O mercado financeiro se utiliza das informaes contidas nas
demonstraes financeiras para o processo de tomada de deciso. Uma
instituio financeira, por exemplo, busca analisar os dados para a concesso
ou no de crdito para esta ou aquela empresa. Os investidores, em razo dos
nmeros apresentados, podero se sentir estimulados a comprar aes desta
ou daquela companhia. O que o mercado busca, seja numa condio ou outra,
a anlise dos fundamentos de uma empresa. Apresentarei a voc alguns
conceitos deste processo na percepo de diferentes autores.
151
Captulo 5
A anlise econmico-financeira ou das demonstraes contbeis

visa fundamentalmente ao estudo do desempenho econmicofinanceiro de uma empresa em determinado perodo passado,
para diagnosticar, em consequncia, sua posio atual, e produzir
resultados que sirvam de base para a previso de tendncias
futuras. Na realidade, o que pretende so os reflexos que as
decises tomadas por uma empresa determinam sobre sua liquidez,
estrutura patrimonial e rentabilidade (MARTINS, 1993, p. 234-235).
Padoveze (2005, p. 215) ratifica o conceito de Martins ao afirmar que a

anlise financeira ou de balano trata-se de um processo de meditao sobre
os demonstrativos contbeis, objetivando uma avaliao da situao da empresa
em seus aspectos operacionais, econmicos, patrimoniais e financeiros.
Na percepo de Borinelli e Pimentel (2010, p. 352), as demonstraes
contbeis so importante instrumento de comunicao entre uma empresa e
seus acionistas, credores, financiadores, clientes, funcionrios, governo, alm
do pblico em geral.
Sanvicente (1987, p. 172), por sua vez, explicita:
Entende-se por anlise de demonstraes financeiras o acompanhamento
da evoluo, no tempo, de um dado item de uma demonstrao.
Consequentemente ele envolve o clculo de percentagens de variao
de cada item considerado, entre um ano (ou perodo) e outro, quando
se trata de Balano Patrimonial e Demonstraes de Resultado.
A anlise de balanos envolve a avaliao das diversas demonstraes

financeiras legalmente exigidas e demais informaes fornecidas pelas
empresas, no se limitando exclusivamente ao Balano Patrimonial e
Demonstrao de Resultado do Exerccio (SCHRICKEL, 1999, p. 118).
Iudcibus (2008, p. 89) enfatiza que a anlise de balanos encontra seu ponto
de maior expressividade no clculo e avaliao do significado de quocientes com
o objetivo de extrair tendncias e compar-los com padres j preestabelecidos.
Borinelli e Pimentel (2010, p. 376), na mesma linha, destacam que
a anlise das demonstraes contbeis est quase que exclusivamente
baseada em comparaes. Tais comparaes podem ser entre uma
empresa especfica e outras do mesmo setor ou comparaes, na
mesma empresa de valores obtidos em determinado perodo com
valores de perodos anteriores, ou ainda como valores projetados.
152
Captulo 5
A anlise de balanos considerada uma arte, apesar de utilizar frmulas

matemticas e mtodos cientficos para extrair dados, pois depende, segundo
Hoji (2008, p. 275), do grau de conhecimento terico, conhecimento do ramo,
experincia prtica, sensibilidade e intuio do analista.
A anlise na concepo de diversos autores precedida de etapa na
qual os dados so criticados e reclassificados. Hoji (2008, p. 276) resume os
principais itens:
no ativo existem contas retificadoras do subgrupo contas a
receber, tais como: duplicatas descontadas e adiantamentos de
contratos de exportao, que na realidade so considerados como
emprstimos. Portanto, embora estas sejam apresentadas no
balano da empresa no ativo circulante devero ser reclassificadas
como emprstimos e financiamentos de curto prazo, no passivo.
Logo, voc pode concluir que o ativo e o passivo tero seus valores
corrigidos para cima;
as contas do ativo circulante e passivo circulante devero ser
separadas em operacionais e no operacionais. Como exemplo de
contas no operacionais, posso mencionar: os parcelamentos de
impostos e demais obrigaes sociais e trabalhistas, o imposto de
renda e a contribuio social, os emprstimos e financiamentos, as
disponibilidades e as aplicaes financeiras. Como operacionais:
contas a receber, fornecedores, os impostos sobre as vendas (ICMS,
PIS, COFINS), o FGTS, o INSS e os salrios.
Voc deve estar se perguntando: qual a necessidade destes procedimentos?
A no adequao destes itens interfere, segundo Assaf Neto (2010), Santos,
Schmidt e Martins (2006) e Borinelli e Pimentel (2010), na anlise do capital de
giro necessrio manuteno das atividades da empresa.
153
Captulo 5
PRATICANDO
Busque
identificar
numa
demonstrao
financeira publicada em jornais, revistas ou
mesmo na internet, as contas operacionais e
no operacionais. Lembre-se que a necessidade
desta segregao somente exigida nos ativos
e passivos circulantes.
Agora que voc j compreendeu o objetivo da anlise das demonstraes

financeiras, convido voc a aprofundar o seu conhecimento por meio do
estudo dos diferentes processos de anlise. Os diversos autores aqui j citados
concordam na existncia de trs processos principais:
anlise horizontal;
anlise vertical;
anlise de indicadores.
5.2.1 Anlise horizontal

Matarazzo (2003, p.249) afirma que a anlise horizontal baseia-se
na evoluo de cada conta de uma srie de demonstraes financeiras em
relao demonstrao anterior e/ou em relao a uma demonstrao
financeira bsica, geralmente a mais antiga da srie.
Segundo Borinelli e Pimentel (2010, p. 381), pela anlise horizontal
identificado e analisado o desempenho na gesto de determinadas reas
das empresas, bem como expanses ou retraes das atividades ao longo do
tempo. Ressaltam ainda a necessidade de mensurar os efeitos inflacionrios.
Santos, Schmidt e Martins (2006, p. 110) ressaltam que a anlise
horizontal das demonstraes contbeis evidencia a variao ocorrida a
cada perodo, em termos percentuais, de uma rubrica de determinada
demonstrao em relao a determinado ano. Hoji (2008, p. 281),
na mesma linha, afirma que a anlise horizontal tem a finalidade
de evidenciar a evoluo dos itens das demonstraes contbeis, por
perodos. Ela permite que se avalie a evoluo nominal dos vrios itens
de cada demonstrao contbil apresentada em intervalos sequenciais de
te mpo. Como exemplo, veja a variao da conta caixa:
154
Captulo 5
Tabela 1 - Anlise horizontal

CONTA
2008
2009
ANLISE
HORIZONTAL
Caixa
150
200
1,33
Anlise: o saldo da conta caixa apresentou expanso de 33% no exerccio

de 2009 se comparado ao de 2008.
Observe outro exemplo:
Tabela 2 - Anlise horizontal
CONTA
2008
2009
ANLISE
HORIZONTAL
Caixa
200
150
0,75
Anlise: neste caso, a conta Caixa apresentou retrao de 25% no perodo

analisado.
PRATICANDO
Considerando os dados apresentados na tabela
a seguir, peo a voc que calcule a retrao dos
resultados obtidos pela empresa.
CONTA
2008
2009
Lucro/prejuzo
operacional
2500
-1500
ANLISE
HORIZONTAL
Se voc respondeu 160% est correto, se no, veja a observao a seguir.

Quando o valor base for negativo e o valor posterior for positivo, o
nmero ndice ser matematicamente negativo e vice-versa. Assim, quando o
valor base for negativo, deve-se adotar um nmero ndice igual a -100.
155
Captulo 5
5.2.2 Anlise vertical

A anlise vertical, na percepo de Hoji (2008, p. 281), facilita a avaliao
da estrutura do ativo e do passivo, bem como a participao de cada item da
demonstrao de resultado na formao do lucro ou prejuzo.
Santos, Schmidt e Martins (2006, p. 110) ressaltam que a anlise
vertical evidencia a participao em termos percentuais de cada rubrica de
determinada demonstrao em relao a um totalizador, a exemplo do total
do ativo, receita lquida. A anlise vertical permite ao analista identificar os
itens mais relevantes da estrutura patrimonial ou ainda projetar uma tendncia
futura quando da realizao da anlise por mais de um perodo.
O objetivo da anlise vertical, segundo Matarazzo (2003), demonstrar
a importncia de cada conta em relao demonstrao financeira a que
pertence e, pela comparao das contas do demonstrativo em relao a
empresas concorrentes do mesmo ramo de atividades ou com percentuais da
prpria empresa em anos anteriores, a anlise possibilita ao gestor inferir se
h contas fora dos padres.
Segundo Borinelli e Pimentel (2010, p. 376), a anlise vertical concentrase na verificao da estrutura de composio dos itens dos demonstrativos
e a sua evoluo no tempo, com enfoque especial, tambm, ao estudo de
tendncias.
Em sntese, a anlise vertical permite que se avalie de forma comparativa
a estrutura de uma mesma demonstrao contbil, qual o comportamento de
cada subgrupo contbil. Observe o exemplo apresentado na tabela.
156
Captulo 5
Tabela 3 - Anlise vertical

31-12-X0
AV
31-12-X1
AV
31-12-X2
AV
($)
(%)
($)
(%)
($)
(%)
4.585
50
3.922
46
3.732
44
Realizvel a longo
prazo
739
872
10
952
11
Ativo permanente
3.936
42
3.783
44
3.826
45
Ativo/passivo total
9.260
100
8.577
100
8.510
100
Passivo circulante
4.012
43
3.624
42
3.917
46
Exigvel a longo
prazo
2.102
23
2.031
24
1.629
19
Patrimnio lquido
3.147
34
2.923
34
2.964
35
Ativo circulante
Fonte: adaptada de Assaf Neto (2009).
Outra forma de se analisar as demonstraes financeiras a utilizao

de indicadores econmico-financeiros. Esses podem ser agrupados em face da
natureza da informao que se deseja obter, tais como:
liquidez;
estrutura;
rentabilidade;
atividade;
necessidade financeira.
Voc ver com detalhes cada um destes grupos de indicadores a partir de agora.
5.2.3 Anlise de liquidez

Hoji (2008, p. 286) afirma que os indicadores de liquidez mostram a situao
financeira da empresa. Borinelli e Pimentel (2010, p. 404) complementam, ressaltando
que estes indicadores tm como preocupao fundamental revelar como est a
situao da empresa em determinado perodo, para fazer frente s suas obrigaes.
Os indicadores de liquidez tm por objetivo medir a capacidade de
pagamento de uma empresa, ou seja , sua habilidade em cumprir corretamente
as obrigaes contratadas.
157
Captulo 5
Na percepo de diferentes autores aqui citados, a capacidade de

pagamento ou solvncia da empresa classificada em quatro nveis. Vejamos.
A anlise, por meio de ndices financeiros, usada para comparar o
desempenho e a situao de uma empresa com outras empresas, ou consigo
mesma ao longo do tempo (GITMAN, 1997, p. 102).
Borinelli e Pimentel (2010, p. 403) afirmam que um ndice econmicofinanceiro a representao da relao entre contas ou grupos de contas
contbeis que sinalizam a condio satisfatria ou no em termos econmicos
(gerao de lucros) e financeiros (gesto de caixa).
Iudcibus (2008) enfatiza que as anlises baseadas em indicadores devero
ser realizadas considerando a relevncia dos mesmos, pois no adianta apurar
uma infinidade de ndices se com um grupo menor voc obtm o mesmo
resultado.
Liquidez geral
Na concepo de Iudcibus (1998), Silva (2001) e Matarazzo (2003), o ndice
de liquidez geral evidencia de forma quantitativa a representatividade do ativo
circulante acrescido com o realizvel a longo prazo (no circulante) em relao ao
passivo deduzido de seu patrimnio lquido. Esse ndice demonstra a capacidade de
pagamento total das dvidas, representadas pelo curto e longo prazo.
Evidencia a relao entre os valores classificados no ativo circulante (AC)
(disponvel, clientes, estoques) e realizvel a longo prazo (ARLP) com os valores do
passivo circulante (emprstimos, fornecedores, obrigaes sociais e fiscais) PN e PNC.
LG =
AC + ARLP
PC + PNC
O resultado dessa equao indica a liquidez, ou seja, a solvncia da

empresa, considerando o impacto dos valores totais (a curto e a longo prazos).
Quando esse resultado for maior que 1, de modo geral, a situao da empresa
pode ser considerada favorvel (contas a receber so maiores que as contas a
pagar no curto e no longo prazo).
158
Captulo 5
J em caso contrrio, ou seja, se o resultado for menor que 1, a liquidez

da empresa est comprometida.
Segundo Borinelli e Pimentel (2010, p. 406), a anlise do indicador de
liquidez geral, como de qualquer outro indicador, no pode ser realizada de
forma isolada. O fato de a empresa apresentar um quociente menor que 1,0
no significa que ela apresente situao financeira insatisfatria, esta condio
ser confirmada a partir da anlise dos demais indicadores de liquidez,
principalmente, o corrente.
Liquidez corrente
Demonstra a relao entre os valores classificados no ativo circulante
com os classificados no passivo circulante.
LC =
AC
PC
O resultado dessa equao indica a situao da empresa a curto prazo

(at 360 dias). Quando esse resultado for maior que 1, de modo geral, a
situao da empresa pode ser considerada favorvel, somente no curto prazo.
J em caso contrrio, ou seja, se esse resultado for menor que 1, podemos dizer
que a empresa est comprometida a curto prazo. Devemos, ento, analisar o motivo
dessa discrepncia, que pode ser momentnea ou j indicar um sinal de deteriorao.
Matarazzo (2003, p. 286) relata que quanto maior o ndice de liquidez
corrente, maior a independncia da empresa em relao aos credores e maior
a sua capacidade de enfrentar crises e dificuldades inesperadas.
O ndice mais utilizado para avaliar a exposio dvida representada
no balano patrimonial o ndice de liquidez corrente, segundo Helfert
(2000) e Silva (2001). Em publicaes como Valor 1000, do jornal Valor
Econmico, e Maiores e Melhores, da revista Exame, voc encontrar,
dentre outros, esse indicador.
159
Captulo 5
Borinelli e Pimentel (2010, p. 407) comentam que este indicador, para

apresentar um ndice mais acurado, deve excluir as despesas antecipadas,
tais como: seguros e aluguis, que figuram no ativo circulante por serem
direitos direitos de uso e no realizao de dinheiro.
Liquidez seca
Retrata a relao anterior com a excluso dos estoques (E) e despesas
antecipadas (DA), que na maioria das vezes no se constituem como valores
de fcil converso para valores disponveis.
LS =
AC E DA
PC
O resultado dessa equao indica a capacidade da empresa em honrar

seus compromissos a curto prazo, apenas com o montante disponvel, acrescido
das duplicatas a receber.
Segundo Borinelli e Pimentel (2010, p. 407), o ndice liquidez seca
assemelha-se ao de liquidez corrente; eles se diferenciam pelo fato de
serem deduzidos de seu clculo os valores contabilizados em estoques e
despesas antecipadas. Seu quociente definir o grau de dependncia da
realizao dos estoques para que a empresa cumpra com o pagamento de
suas obrigaes nos prazos acordados.
Liquidez imediata
Revela a relao entre os valores disponveis (D) com os classificados no
passivo circulante. calculado por meio da seguinte frmula:
LI =
D
PC
Borinelli e Pimentel (2010, p. 407) afirmam que quanto maior for o valor
apurado deste indicador, melhor ser o nvel de solvncia imediata, e, ainda,
na prtica, este ndice tende a ser baixo, em virtude de que o potencial de
160
Captulo 5
rentabilidade dos ativos operacionais (investimentos em clientes e estoques)

tende a ser superior ao das disponibilidades.
Vale ressaltar que um ndice isolado no traduz a situao real
da empresa. Uma srie de outros fatores deve ser considerada como
complementao para que se tenha uma situao real da empresa. Dentre
eles, destaca-se:
evoluo histrica do ndice na prpria empresa (dever ser comparado
pelo balano, 3 anos, mais balancete recente);
comparao desses ndices, com os ndices de outras empresas, do
mesmo ramo;
anlise da qualidade dos ativos a serem convertidos (ativo corrente
maior que passivo corrente), sendo necessria, portanto, a anlise do
ciclo operacional, pois definir o montante a ser emprestado ou no
empresa.
5.2.4 Anlise de estrutura e endividamento

Os ndices de estrutura, conforme apresentado por Perez Junior e
Begalli (2009, p. 252), expressam o nvel de participao de capital de
terceiros na atividade da empresa, evidenciando sua situao financeira
e servindo de norteador para as decises, sejam de investimento ou
financiamento, bem como demonstram o atual nvel de endividamento
da empresa.
Este grupo de ndices, conforme ressaltam Borinelli e Pimentel (2010,
p. 411), evidencia a situao patrimonial da empresa, demonstrando os
caminhos adotados em termos de obteno e aplicao de recursos.
Os indicadores de estrutura de capital, na percepo de Hoji (2008,
p. 285), so ndices calculados relacionando-se as fontes de capital entre
si e com o ativo permanente. Indicam ainda o grau de dependncia da
empresa em relao capital de terceiros e o nvel de imobilizao do
capital. Portanto, os indicadores de estrutura e de endividamento tm
por objetivo aferir a composio das fontes passivas de recursos de uma
empresa. Podem ainda demonstrar como os recursos obtidos junto a
161
Captulo 5
terceiros so alocados dentro da empresa e qual o nvel de participao

destes. Destaco a seguir os principais indicadores.
Imobilizao do capital prprio (ICP)
Revela a porcentagem dos recursos passivos em longo prazo (de
natureza permanente) que se encontra imobilizada em itens ativos, tambm
de natureza permanente. Este ndice mede o grau de comprometimento dos
recursos prprios com a imobilizao da empresa.
ICP =
AP
PL
As aplicaes dos recursos do Patrimnio Lquido so mutuamente

exclusivas do Ativo Permanente e do Ativo Circulante. Quanto mais
a empresa investir no Ativo Permanente, menos recursos prprios
sobraro para o Ativo Circulante e, em consequncia, maior ser a
dependncia a capitais de terceiros para o financiamento do Ativo
Circulante (MATARAZZO, 2003, p. 162).
Na mesma perspectiva, Borinelli e Pimentel (2010, p. 414) destacam

que a imobilizao de recursos considerada o inverso da liquidez geral,
em face de que uma alta imobilizao repercute em menor valor aplicado
nas atividades operacionais, e, por consequncia, menor capital de giro e
menor liquidez.
Participao de capitais de terceiros
Busca identificar o nvel de dependncia da empresa em relao aos
recursos prprios investidos. Este indicador mede o grau de risco financeiro da
empresa, em decorrncia do grau de utilizao de recursos de terceiros (PC e
PNC) em sua estrutura financeira.
PCT =
162
PC + PNC
PL
Captulo 5
O ndice de participao de capitais de terceiros relaciona, portanto,

as duas fontes de recursos da empresa, ou seja, capitais prprios e
capitais de terceiros. um indicador de risco ou de dependncia
a terceiros por parte da empresa. Tambm pode ser chamado
ndice de grau de endividamento. Do ponto de vista estritamente
financeiro, quanto maior a relao capitais terceiros/patrimnio
lquido, menor a liberdade de decises financeiras da empresa
ou maior a dependncia a esses terceiros, e do ponto de vista de
obteno de lucro, pode ser vantajoso para a empresa trabalhar
com capitais de terceiros, se a remunerao paga a esses capitais de
terceiros for menor do que o lucro conseguido com a sua aplicao
nos negcios (MATARAZZO, 2003, p. 160).
Borinelli e Pimentel (2010, p. 412) corroboram com Matarazzo (2003) ao

enfatizarem que sob o prisma financeiro, pode-se afirmar que quanto menor
este ndice, melhor, isso porque quanto maior ele for maior ser a dependncia
da empresa, junto a terceiros e menor ser, ento, a sua liberdade de decises
financeiras.
Composio do endividamento
A composio do endividamento revela qual a porcentagem das dvidas
financeiras, ou no, alocadas no curto prazo em relao ao endividamento
total da empresa.
CE =
PC
PC + PNC
Logo aps conhecer o grau de participao de capitais de terceiros

saber qual a composio dessas dividas, uma coisa ter dvidas
de curto prazo que precisam ser pagas com recursos possudos
hoje; outra situao possuir dvidas a longo prazo, pois a empresa
dispe de tempo para gerar recursos para pag-las (MATARAZZO,
2003, p. 161).
Borinelli e Pimentel (2010, p. 412) enfatizam que a composio de

endividamento com perfil de concentrao no longo prazo possibilita
empresa um maior prazo para gerar os recursos necessrios liquidao dos
compromissos; por outro lado, a concentrao no curto prazo poder resultar
em dificultadores, principalmente no que se refere captao de recursos que
apresentam taxas mais elevadas.
163
Captulo 5
Endividamento oneroso ou financeiro

O endividamento oneroso ou financeiro revela a porcentagem
dos recursos financeiros emprstimos (EMP) e financiamentos (FIN)
captados no curto prazo e longo prazo em relao aos recursos prprios da
empresa. Este indicador mede exclusivamente os emprstimos bancrios
sobre o patrimnio lquido.
EF =
EMP + FIN
PL
Imobilizao dos recursos no correntes

Este ndice informa quanto dos recursos permanentes (PL) e de longo
prazo (PNC) est alocado no ativo permanente.
IRNC =
AP
PNC + PL
O ndice de imobilizao dos recursos no correntes apresenta, na

opinio de Borinelli e Pimentel (2010, p. 412), uma particularidade:
os elementos do ativo permanente possuem vida til que
pode variar de 5 at 50 anos. Dessa feita, desde que a firma
possua recursos no exigvel , cujos prazos sejam compatveis
com a durao dos elementos, ou suficientes para a empresa
gerar recursos capazes de resgatar as dvidas de longo prazo.
perfeitamente possvel que no se financie todo o ativo no
circulante permanente somente com recursos prprios.
Alavancagem financeira
Revela a capacidade que os recursos de terceiros apresentam de expandir
a rentabilidade dos proprietrios da empresa. O grau de alavancagem
financeira (GAF) pode ser calculado pela frmula:
164
Captulo 5
GAF =
RPL
RSA
A alavancagem financeira, segundo Gitman (1997), resulta da presena

de encargos financeiros fixos no fluxo de lucros da empresa, isto , a capacidade
da empresa usar os encargos financeiros fixos a fim de maximizar os efeitos de
variaes no lucro antes dos juros e impostos (LAJIR) sobre os lucros.
ndice de cobertura de juros
Revela a o nmero de vezes que os resultados operacionais da empresa
cobrem a remunerao (despesas financeiras juros) devido ao capital de
terceiros. calculado pela frmula:
Gitman (1997, p. 118) afirma que o ndice de cobertura de juros mede
a capacidade da empresa para realizar pagamentos contratuais. Geralmente,
quanto maior for este nmero ndice, maior a capacidade da empresa para
liquidar suas obrigaes com juros
ICJ =
LOARF
DF
Na percepo de Hoji (2008), Assaf Neto (2009) e Borinelli e Pimentel

(2010) estes indicadores devem apresentar valores menores que 1, excetuando-se
os indicadores de cobertura de juros e alavancagem financeira, pois quanto
maiores os resultados, melhores so estes indicadores.
5.2.5 Anlise de lucratividade e rentabilidade

Hoji (2008, p. 292) afirma que os indicadores de rentabilidade objetivam
avaliar os resultados auferidos por uma empresa em relao a parmetros
que melhor revelem suas dimenses. So ndices que tm por base de
comparao o ativo total, o patrimnio lquido e as receitas. Evidenciam
a condio de sucesso ou insucesso empresarial. A seguir, apresento os
principais indicadores deste grupo.
165
Captulo 5
Ross, Westerfield e Jaffe (2007) destacam que a visualizao e mensurao

da rentabilidade de uma empresa so extremamente complexas. Segundo os
autores, no h como afirmar seguramente que uma companhia rentvel,
uma vez que as afirmaes somente podem ser realizadas a partir de dados
histricos ou correntes, porm, nunca futuros. Cabe ainda salientar que
muitas oportunidades empresariais exigem o sacrifcio de lucros no momento
presente na expectativa de resultados futuros.
Estes quocientes apurados mensuram o quanto uma determinada
empresa est sendo lucrativa ou no, pelo do capital investido, pelo
rendimento dos investimentos e pelo resultado econmico. Normalmente,
quanto maiores os ndices de rentabilidade, melhor para a empresa
(CAMELO et al., 2007).
Segundo Matarazzo (2003), os ndices de rentabilidade mostram qual o
grau de retorno dos capitais investidos, demonstrando a eficincia econmica
da empresa. Em perspectiva complementar, Gitman (2004, p. 52) destaca que
existem inmeras medies de rentabilidade:
Como grupo, essas medies permitem ao analista avaliar os lucros
da empresa em relao a certo nvel de vendas, a certo nvel de ativos
ou ao volume de capital investido pelos proprietrios. Sem lucros
uma empresa no poderia atrair capital externo. Os proprietrios,
credores e administradores preocupam-se muito com lucro, pois
isso visto como algo muito importante no mercado.
Na opinio de Borinelli e Pimentel (2010, p. 417), os ndices de

lucratividade e rentabilidade buscam evidenciar qual foi a rentabilidade dos
capitais investidos na empresa e a lucratividade das operaes realizadas.
Ressaltam ainda que o valor alto ou baixo depender de variveis, tais como:
segmento de mercado, porte da empresa, tempo de atividade, dentre outras.
Margem bruta
A margem bruta identifica o desempenho dos custos de produo ou
comercializao. Dado que o lucro bruto (LB) obtido pela diferena entre
as vendas lquidas e o custo dos produtos vendidos ou das mercadorias
vendidas, o aumento ou diminuio deste ndice significa uma melhor ou
pior eficincia produtiva da empresa no que se refere aos seus custos.
dada pela frmula:
166
Captulo 5
MB =
LB
ROL
Margem operacional
Identifica o desempenho operacional da empresa computando o
resultado financeiro (RF) mais o resultado da equivalncia patrimonial.
dada pela frmula:
MO =
LOP
ROL
Margem operacional antes do resultado financeiro

Identifica o desempenho operacional da empresa em funo de
valores efetivamente utilizados em sua atividade operacional. dada
pela frmula:
MOARF =
LOP RF
ROL
Margem lquida
Representa a percentagem de cada real que permaneceu na empresa
sob a forma de lucro aps os pagamentos de todas as despesas, inclusive
financeiras e tributrias. dada pela frmula:
Ml =
Ll
ROL
A Margem Liquida (ML) indica o quanto a empresa obtm de lucro

para cada cem unidades monetrias vendidas, ou seja, para cada cem reais
provenientes de venda, o quanto a empresa recebe como lucro (MATARAZZO,
2008; SILVA, 2001).
167
Captulo 5
Demonstra, conforme Camelo et al. (2007), o lucro puro adquirido em

cada unidade monetria provinda de venda, considerando para tal somente
os lucros aferidos pela empresa, desconsiderando despesas financeiras ou
obrigaes.
Retorno sobre o patrimnio lquido
Revela a relao entre o lucro lquido e o patrimnio lquido mdio (PLM)
da empresa. Busca mensurar o retorno produzido dos recursos aplicados pelos
scio-acionistas da empresa. Exerce influncia a mdio e longo prazo sobre o
valor de mercado das aes. dado pela frmula:
RPL =
LL
PLM
PLM =
PL x2 + PL x1
2
Lembre-se de que o saldo final de uma conta patrimonial o saldo inicial

do ano seguinte.
Borinelli e Pimentel (2010, p. 421) destacam que a rentabilidade do
patrimnio lquido um ndice que retrata quanto vai para o acionista
do lucro gerado pelo uso do ativo, quaisquer que tenham sido as fontes de
recursos, prprias ou de terceiros.
REFLEXO
Sabendo que pode obter uma remunerao em
aplicao financeira de renda fixa taxa SELIC
atualmente em 10,75%, voc investiria seus
recursos se o retorno do capital investido numa
empresa fosse inferior a essa taxa?
168
Captulo 5
Se voc respondeu afirmativamente ao desafio proposto, deve ter

ponderado que os recursos de que dispe no obtm esta taxa no mercado
financeiro. Portanto, voc teria tomado a deciso correta em investir. Mas se
voc consegue esta taxa para os valores que dispe, reflita sobre a sua deciso.
Retorno sobre o ativo total
Revela a relao entre o lucro lquido e o ativo total mdio (ATM) da
empresa. Busca mensurar o retorno produzido pelo total de aplicaes
realizadas pela empresa em seus ativos. dado pela frmula seguinte:
RAT =
ATM =
LL
ATM
ATx2 + ATx1
2
Retorno sobre o ativo operacional

Revela a relao entre o lucro operacional e o ativo operacional mdio
(AOM) da empresa. Busca mensurar o retorno produzido pelo total de
aplicaes realizadas pela empresa em seus ativos operacionais (clientes e
estoques). dado pela frmula seguinte:
RSA =
LOP
AOM
AOM =
AOx2 + AOx1
2
Giro do ativo
O giro do ativo revela o nmero de vezes que o ativo total da empresa
girou em determinado exerccio em funo das vendas realizadas. dado pela
frmula seguinte:
GA =
ROP
ATM
169
Captulo 5
Giro do ativo operacional

O giro do ativo operacional revela a relao entre as vendas lquidas
e as aplicaes de natureza operacional (clientes e estoques). dado pela
frmula seguinte:
GAO =
ROL
AOM
Na percepo de Hoji (2008), Assaf Neto (2009) e Borinelli e Pimentel

(2010) estes indicadores devem apresentar valores positivos e quanto maiores,
melhor. Podem ainda serem expressos em termos unitrios ou percentuais.
A rentabilidade do ativo apurada quando se pretende ter uma
noo do desempenho econmico de um empreendimento como um todo,
independente da origem dos recursos (BORINELLI; PIMENTEL, 2010, p. 420).
5.2.6 Anlise de atividade ou ciclo

Segundo Gitman (1997, p. 112), os ndices de atividade so usados para
medir a rapidez com que as vrias contas so convertidas em vendas ou caixa.
Buscam auferir os ciclos operacionais e financeiros, a partir da identificao dos
prazos mdios de contas a receber e/ou clientes, prazos mdios de renovao
de estoques e prazos mdios de pagamento de fornecedores.
Borinelli e Pimentel (2010, p. 423) afirmam que os ndices de gesto,
tambm conhecidos como de atividade ou ciclo, mensuram a eficincia da
empresa em gerir seus ativos e passivos circulantes.
Prazo mdio de duplicatas a receber (PMDR)
Busca identificar o tempo entre a venda dos produtos e/ou servios at
o efetivo recebimento. dado pela relao entre os valores classificados em
contas a receber e a receita operacional bruta.
O prazo mdio de recebimento de vendas (PMRV), segundo Borinelli
e Pimentel (2010, p. 428), uma mdia arbitrria, porm til, que mede o
nmero mdio de dias que a empresa demora para receber de seus clientes.
170
Captulo 5
Quanto menor o prazo, melhor para a empresa, pois ela recebe mais
rapidamente de seus clientes.
PMDR =
SMDR =
SMDR
360
ROB
DR x2 + DR x1
2
Prazo mdio de renovao de estoques

Busca identificar o tempo compreendido entre a compra dos produtos e/
ou servios at a venda dos produtos e/ou servios. dado pela relao entre
os valores classificados em estoques e os custos dos produtos vendidos.
PMRE =
SME
360
CMV
E + Ex1
SME = x2
2
Na concepo de Borinelli e Pimentel (2010, p. 427) o prazo mdio de

renovao de estoques (PMRE) expressa a velocidade com que eles se renovam.
uma medida do nmero em dias que, em mdia, os produtos e mercadorias
ficam em estoque at serem vendidos.
Prazo mdio de pagamento de fornecedores
Busca identificar o tempo compreendido entre a compra dos produtos
e/ou servios at o efetivo pagamento. dado pela relao entre os valores
classificados em fornecedores e os custos dos produtos vendidos.
171
Captulo 5
PMPF =
SMF
360
CMV
F +F
SMF = x2 x1
2
Segundo Borinelli e Pimentel (2010, p. 428), esse indicador mostra

quantos dias, em mdia, a empresa leva para pagar seus fornecedores. Quanto
maior o prazo, melhor para a empresa, pois ela demora mais para pagar seus
fornecedores, ganhando flego adicional em suas contas.
Na percepo de Gitman (1997), Hoji (2008), Assaf Neto (2009) e Borinelli
e Pimentel (2010), a interao destes indicadores geradora de outros dois
indicadores: o ciclo operacional e o ciclo financeiro ou de caixa.
Segundo Schrickel (1999, p. 175), o ciclo operacional basicamente
o processo atravs do qual a empresa produz dinheiro mediante aplicao de
dinheiro em suas atividades sociais.
Borinelli e Pimentel (2010, p. 424), em linha com Schrickel (1999), afirma
que o ciclo operacional de uma empresa tem incio com a recepo dos materiais
(ou de mercadorias para revenda) e termina com a entrada de dinheiro em caixa,
derivada do recebimento das vendas.
O ciclo financeiro ou de caixa compreende, na percepo de Borinelli e
Pimentel (2010, p. 426),
o prazo entre as sadas de caixa relativas aos pagamentos dos
fornecedores e as entradas de caixa provenientes das vendas.
Quanto maior o ciclo financeiro, mais recursos prprios e de
terceiros estaro temporariamente aplicados nas operaes,
provocando custos financeiros e afetando a rentabilidade. O ciclo
financeiro corresponde, portanto, ao perodo da necessidade de
capital de giro.
O ciclo operacional resultante do somatrio dos prazos mdios de duplicatas

a receber e renovao de estoques; j o ciclo financeiro resultante da diferena
entre o ciclo operacional e o prazo mdio de pagamento a fornecedores. Caso
este ltimo resulte negativo, a empresa est sendo financiada pelos fornecedores;
na situao inversa, a empresa ter necessidade de buscar outras fontes no
operacionais, ou seja, financeiras, para suprir a necessidade de capital de giro.
172
Captulo 5
Mas pergunto: qual o valor necessrio para suprir o capital de giro

de uma empresa? A resposta ser apresentada na sequncia, quando voc
conhecer o ltimo grupo de indicadores: os de necessidade financeira.
5.2.7 Anlise de necessidade financeira

Uma das maiores preocupaes de qualquer gestor financeiro em
uma empresa mensurar adequadamente a necessidade dos recursos para
investimento em giro, ou seja, se a empresa gera internamente os recursos
necessrios cobertura destes investimentos.
Necessidade de capital de giro ou investimento em giro
A necessidade de capital de giro ou investimento em giro demonstra
qual o capital de giro mnimo que a empresa precisa ter, de modo que, por
meio do giro do seu ativo circulante operacional (ACO), ela possa gerar
recursos suficientes para pagar as suas dvidas de curto prazo de natureza
operacional (PCO), sem precisar incorrer em emprstimos onerosos de curto
prazo. representada pela frmula:
IOG = ACO - PCO
Fleuriet, Kehdy e Blanc. (2003, p. 6) indicam que a necessidade de

capital de giro ocorre quando, no ciclo financeiro, as sadas de caixa
acontecem antes das entradas, ocasionando uma necessidade de aplicao
permanente de fundos.
Santos, Schmidt e Martins (2006, p. 181) afirmam que o investimento
operacional em giro (IOG) representa
as aplicaes de recursos que, embora pertencentes ao ativo
circulante, tm conotao de aplicaes permanentes. Tais
aplicaes esto relacionadas de forma direta com a atividade
operacional da empresa, como duplicatas a receber, estoques,
adiantamento a fornecedores (ativo cclico). H por outro lado,
algumas fontes de recursos que esto relacionadas diretamente as
atividades da empresa e se renovam espontaneamente medida
que suas operaes se desenvolvem (passivo cclico). So exemplos:
fornecedores, salrios e encargos a pagar, impostos a recolher e
adiantamentos de clientes.
173
Captulo 5
Capital de giro (CDG)

Trata-se da primeira fonte de recursos da empresa. Representa a parcela
dos recursos prprios que se encontra disponvel para aplicaes. Portanto,
possvel afirmar que a varivel empresarial que indica existncia ou falta de
capital de giro prprio.
CDG = PL - AP
Santos, Schmidt e Martins (2006, p. 182) enfatizam que a anlise dos

fatores que atuam sobre o capital de giro fundamental, pois operaes
como prejuzos, aquisio de itens do imobilizado, investimentos, intangveis,
pagamento de dividendos promovem redues do capital de giro, ao passo
que as despesas com depreciao, amortizao e exausto, lucros, vendas
de itens do imobilizado e novos aportes de capital promovem aumentos do
capital de giro da empresa.
Quando os recursos de capital de giro prprio no so suficientes
cobertura da necessidade de capital de giro, a empresa ter de recorrer a
recursos financeiros. O salutar que ela busque recursos no longo prazo.
Fluxo de longo prazo
O fluxo de longo prazo consiste em uma varivel empresarial que indica
no horizonte superior a um ano a fonte ou aplicao de recursos em exerccios
futuros. determinado a partir da diferena entre financiamentos dados e
financiamentos recebidos.
Representa a diferena entre o passivo no circulante prazo e o ativo
realizvel a longo prazo. representado pela frmula:
FLP = PNC - ARLP
Tesouraria
A soma dos recursos de capital de giro e do fluxo de longo prazo
pode se revelar insuficiente cobertura integral da necessidade de capital
de giro. Nessa situao, a empresa ter de recorrer a recursos financeiros
174
Captulo 5
de curto prazo. Esse quadro ser evidenciado pelo indicador denominado

por Santos, Schmidt e Martins (2006, p. 184) como tesouraria. Este ndice
representado pela frmula:
TES = ACF - PCF
Se a tesouraria resultar em condio negativa, a empresa est captando

recursos onerosos e de curto prazo para financiar suas atividades; se for o
contrrio, os excedentes de recursos de capital de giro esto sendo investidos
pela empresa.
Espero que voc tenha compreendido a essncia de cada um dos
indicadores. No entanto, bom ressaltar que os indicadores no podem
ser analisados de forma isolada, j que podem mascarar os resultados da
anlise.
Um primeiro exemplo: se a carteira de clientes apresenta expanso sem
o devido acrscimo das receitas e possveis alteraes na poltica de crdito
da empresa, principalmente no que se refere aos prazos praticados, pode
evidenciar inadimplncia.
Outro exemplo de equvoco por parte do analista analisar o
endividamento apenas pela tica dos indicadores de estrutura, sem atentar
que o ndice de cobertura de juros demonstra que a empresa cobre os
encargos das dvidas financeiras contratadas vrias vezes.
EXPLORANDO
Hoje existem diversos sites e revistas que
trabalham a divulgao de indicadores
econmico-financeiros de diversas empresas,
dentre eles, podemos destacar as edies anuais
das Melhores e Maiores, da revista Exame, e
Valor 1000, do jornal Valor Econmico. Se voc
se cadastrar no site <www.infomoney.com.br>,
poder acessar os principais indicadores das
empresas com aes listadas na BOVESPA.
175
Captulo 5

A empresa Alpha buscou o banco Betha para atualizar o seu cadastro, tendo
por objetivo a definio de limites de crdito para possveis operaes tanto de
investimento fixo quanto de capital de giro, caso necessrio. Foi informada que
deveria apresentar os demonstrativos contbeis dos dois ltimos anos, o que foi
prontamente atendido pela empresa. O analista de risco de crdito do banco
Betha, dever proceder de forma preliminar reclassificao dos dados para,
em seguida, alimentar a planilha para posterior digitao no sistema interno do
banco. A partir dos demonstrativos apresentados a seguir, voc deve:
a) identificar as contas operacionais do ativo e passivo circulante;
b) apurar os indicadores de liquidez corrente, participao de capital
de terceiros, margem lquida, retorno de patrimnio lquido para
o exerccio de 2009;
c) responder ao seguinte questionamento: voc concederia crdito
empresa Alpha?
Importante: os clculos devero utilizar apenas duas casas decimais.
SUB-TTULO 1
2009
2008
2009
2008
Ativo circulante
23256
19915
Passivo circulante
24362
17470
Disponibilidades
1021
3008
Fornecedores
12843
4713
Duplicatas a receber
7284
8818
Obrigaes trabalhistas
3186
6293
12048
6589
Emprstimos
6706
4732
2903
1500
Obrigaes fiscais
1627
1732
23648
23113
Passivo no circulante
2500
6000
Realizvel a longo prazo
627
63
Financiamentos
3500
6000
Investimentos
518
300
Patrimnio lquido
20042
19558
22503
22750
Capital
18000
18000
2042
1558
46904
43028
Estoques
Aplicaes financeiras
Ativo no circulante
Imobilizado
Reservas
Total ativo
176
46904
43028
Total passivo
Captulo 5
SUB-TTULO 1
2009
2008
Receita operacional lquida
54875
35535
(-) Custo de mercadorias vendidas
40828
25230
Lucro bruto
14047
10305
5780
4191
Despesas comerciais
5496
2881
Despesas tributrias
125
1154
Lucro operacional antes do

resultado
2646
2079
1109
2020
Lucro operacional
1537
59
Receitas no operacionais
500
150
Lucro lquido do exerccio
2037
209
E a? Chegou a uma concluso?

A soluo da questo a identificar as contas operacionais do ativo e passivo
circulante : as contas duplicatas a receber e estoques so contas de natureza
operacional; com relao ao passivo circulante operacional, so enquadradas as
contas de: fornecedores, obrigaes trabalhistas e obrigaes fiscais.
A questo b envolveu uma srie de clculos a partir da aplicao das
frmulas apresentadas ao longo deste captulo.
A liquidez corrente, como voc viu anteriormente, a representao da
relao entre as contas do ativo e passivo circulante.
LC =
AC
PC
LC =
23.256
= 0, 95
24.362
A participao de capital de terceiros busca evidenciar a relao entre os

recursos obtidos junto a fontes onerosas, ou no, pela empresa e os recursos
prprios, representados pelo patrimnio lquido.
177
Captulo 5
PCT =
PC + PNC
PL
PCT =
24.362 + 2.500
= 1, 34
20.042
A margem lquida evidencia a relao entre o lucro lquido do exerccio

e a receita operacional lquida.
ML =
LL
ROL
ML =
2.037
= 0, 03 3%
54.875
O retorno sobre o patrimnio lquido mensura a relao entre o lucro

lquido e o patrimnio da empresa.
RPL =
LL
PL
RPL =
2.037
= 0,10 10%
20.042
Em relao questo c, se considerarmos apenas os indicadores

apurados, a resposta mais adequada voc no conceder crdito empresa
Alpha em virtude de o indicador liquidez corrente ser menor do que 1, a
participao de capital de terceiros ser superior a 1, as margens serem
reduzidas e o retorno do patrimnio lquido ser inferior ao rendimento
das aplicaes financeiras baseadas na taxa SELIC.
5.4 Para saber mais

prticas brasileiras
Autor: CHEROBIN, A. P. M. S.;
Editora: Campus, SP
Ano: 2005
Este livro aborda, no captulo 3, os principais indicadores de anlise e

a importncia destes como instrumentos de gesto.
Ttulo: Administrao financeira

Autor: GROPELLI, A. A.;
NIKBAKHT, E.
Editora: Saraiva, SP
Ano: 2006
Este livro aborda, no captulo 18, os principais indicadores de anlise

e as limitaes dos mesmos.
178
Captulo 5
Ttulo: Finanas bsicas

Autor: MAYO, H. B.
Editora: Cengage Learning, SP Ano: 2008
Este livro trata, no captulo 9, dos principais indicadores de anlise,

das limitaes dos dados contbeis e ainda do papel da internet no
processo de anlise.

Neste site voc tem a oportunidade de acessar dados sobre
empresas de capital aberto, toda a legislao necessria ao pleno
entendimento do mercado, dentre outras informaes.
Site: Infomoney
URL: http://www.infomoney.com.br
Neste site voc tem a oportunidade de acessar anlises das empresas
listadas na bolsa e ainda assistir vdeos sobre finanas, participar de
chats, dentre outras funcionalidades.
5.5 Relembrando
O captulo 5 apresentou que:
as informaes divulgadas pelas empresas na forma de demonstraes
financeiras so utilizadas por bancos, governos, fornecedores, clientes,
dentre outras entidades;
a anlise busca evidenciar o desempenho econmico-financeiro de
uma empresa num determinado perodo de tempo;
enquanto a anlise horizontal busca evidenciar a evoluo ou retrao
do desempenho de uma empresa de uma perodo em relao a outro,
a anlise vertical evidencia a composio das contas patrimoniais e de
resultado num determinado ano;
a anlise econmico-financeira se utiliza de diversos indicadores:
liquidez, estrutura e endividamento, atividade ou ciclo, lucratividade
e rentabilidade e por fim, necessidade financeira;
179
Captulo 5
a anlise deve contemplar uma viso integrada dos indicadores

buscando sempre o comparativo com dados setoriais; estes, por sua
vez, so anualmente divulgados por revistas especializadas ou sites de
informaes financeiras.

1) Tem por objetivo aferir a composio das fontes passivas de recursos
de uma empresa. Pode ainda demonstrar como os recursos obtidos junto
a terceiros so alocados dentro da empresa e qual o nvel de participao
destes.
a)
b)
c)
d)
e)
Rentabilidade.
Necessidade financeira.
Atividade ou ciclo.
Liquidez.
Estrutura.
2) Revela a capacidade que os recursos de terceiros apresentam de expandir a

rentabilidade dos proprietrios da empresas.
a)
b)
c)
d)
e)
Margem lquida.
Lucro operacional.
Retorno do patrimnio lquido.
Retorno sobre o ativo total.
Alavancagem financeira.
3) Demonstra qual o capital de giro mnimo que a empresa precisa ter,

de modo que, pelo seu ativo circulante operacional, ela possa gerar
recursos suficientes para pagar as suas dvidas de curto prazo de natureza
operacional, sem precisar incorrer em emprstimos onerosos de curto
prazo.
a)
b)
c)
d)
e)
180
Fluxo de longo prazo.

Capital de giro prprio.
Necessidade de capital de giro.
Caixa gerado de operaes.
Margem operacional lquida.
Captulo 5
4) Considerando os dados apresentados nos demonstrativos a seguir, o valor

representativo dos prazos mdios de recebimento de duplicatas a receber e
estoques em 2009 so, respectivamente:
OBS.: Como se trata de prazos, os valores encontram-se arrendados.
SUB-TTULO 1
2009
2008
2009
2008
19915 Passivo circulante
24362
17470
12843
4713
Ativo circulante
24547
Disponibilidades
1021
3008 Fornecedores
Duplicatas a receber
8575
8818 Obrigaes trabalhistas
3186
6293
6589 Emprstimos
6706
4732
1500 Obrigaes fiscais
1627
1732
2500
6000
Estoques
12048
Aplicaes financeiras
2903
Ativo no circulante
23648
Realizvel a longo prazo
627
Investimentos
518
Imobilizado
22503
23113 Passivo no circulante

63 Financiamentos
300 Patrimnio lquido
22750 Capital
Reservas
Total ativo
48195
43028 Total passivo
SUB-TTULO 1
Receita operacional bruta
3500
6000
21333
19558
18000
18000
3333
1558
48195
43028
2009
57.225
(-) Dedues de vendas
2.350
Receita operacional lquida
54875
(-) Custo de mercadorias vendidas
40828
Lucro Bruto
14047
5780
Despesas comerciais
5496
Despesas tributrias
125
Lucro operacional antes do resultado
2646
1109
Lucro operacional
1537
Receitas no operacionais
500
2037
181
Captulo 5
a)
b)
c)
d)
e)
35 e 70.
82 e 51.
55 e 82.
75 e 45.
22 e 104.
Onde encontrar
ASSAF NETO, A.; LIMA, F. G. Curso de administrao financeira. So
Paulo:Atlas, 2009.
BORINELLI, M. L.; PIMENTEL, R. C. Curso de contabilidade para
gestores,analistas e outros profissionais. So Paulo: Atlas, 2010.
CAMELO, E. P. S. et al. Anlise das demonstraes contbeis em empresas da
rea comercial de embalagens. FCV Empresarial. Maring, v. 1, 2007, p. 167-193.
FLEURIET, M.; KEHDY, R; BLANC, G. A dinmica financeira das empresas
brasileiras: um mtodo de anlise, oramento e planejamento financeiro. 3.
ed. So Paulo: Campus, 2003.
GITMAN, L. J. Princpios da administrao financeira. Trad. Jean Jacques
Salim; Joo Carlos Douat. 7. ed. So Paulo: Harbra, 1997.
______. Princpios de administrao financeira. 10. ed. So Paulo: Pearson,
2004.
HELFERT, E. A. Tcnicas de anlise financeira. Porto Alegre: Bookman, 2000.
aplicada, estratgias financeiras e oramento empresarial. So Paulo: Atlas, 2008.
IUDCIBUS, S. Anlise de balanos. 7. ed. So Paulo: Atlas, 1998.
______. Anlise de balanos. 9. ed. So Paulo: Atlas, 2008.
MARTINS, E. Administrao financeira: as finanas das empresas sob
condiesinflacionrias. So Paulo: Atlas, 1993.
182
Captulo 5

2003.
PADOVEZE, C. L. Introduo administrao financeira: texto e exerccios.
So Paulo: Pioneira Thomson Learning, 2005.
PEREZ JUNIOR, J. H., BEGALLI, G. A. Elaborao e anlise das demonstraes
contbeis. 4. ed. So Paulo: Atlas, 2009.
ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao financeira. 2. ed.
So Paulo: Atlas, 2007.
SANVICENTE, A. Z. Administrao financeira. 3. ed. So Paulo: Atlas, 1987.
SCHRICKEL, W. K. Demonstraes financeiras: abrindo a caixa preta. Como
interpretar balanos para a concesso de emprstimos. 2. ed. So Paulo:
Atlas, 1999.
183
Captulo 5
184
Captulo 6
CAPTULO 6
FLUXO DE CAIXA
Neste captulo, mostrarei a voc como funciona a ferramenta fluxo de
caixa, indispensvel gesto financeira de qualquer empresa, seja qual for o
seu porte ou forma de organizao societria.
O texto mostrar os diferentes mtodos de elaborao do fluxo de caixa,
os principais fatores que afetam o mesmo e as implicaes no dia a dia de
uma empresa. Tambm sero apresentados os principais requisitos de sua
implantao, e voc aprender a diferenciar fluxo de caixa da demonstrao
do fluxo de caixa, que consiste numa viso contbil e no financeira.
Espera-se que, ao final do estudo, voc domine a ferramenta e visualize
as implicaes na gesto estratgica das empresas. Vamos l?

Segundo Santos, Schmidt e Martins (2006, p. 91),
em razo da maior utilidade e simplicidade da demonstrao de
fluxo de caixa, ela foi substituindo gradativamente a demonstrao
de origens e aplicaes de recursos em nvel internacional, iniciandose com os Estados Unidos em 1988, com o pronunciamento SFAS 95,
o Reino Unido, em 1991, como o FRS1, o qual foi substancialmente
alterado em 1996, e as normas internacionais em 1992, com a
reviso do IAS7.
Convido voc a uma leitura atenta, pois a partir de agora, mostrarei a

percepo de diferentes autores sobre o tema.
185
Captulo 6
Gitman (1997, p. 81) apresenta o fluxo de caixa estruturado inicialmente

em atividades operacionais, que so os fluxos de caixa (entradas e sadas)
diretamente relacionados produo e vendas dos produtos e servios da
empresa. Esses fluxos captam a demonstrao do resultado e as transaes
das contas circulantes ocorridas durante um perodo. Na sequncia,
apresenta em sua estrutura a parte inerente aos fluxos de investimentos,
que so fluxos de caixas associados compra e venda de ativos imobilizados
e participaes societrias; por fim, detalha os fluxos de financiamento
resultantes de operaes de emprstimo e capital prprio, incluindo a
obteno e a quitao de emprstimos, entradas de caixa por venda de
aes e sadas de caixa por recompra de aes ou pagamentos de dividendo
em dinheiro.
Assaf Neto e Silva (1997, p. 10), na mesma linha de Gitman, sintetizam
que o fluxo de caixa, de maneira ampla, um processo pelo qual a empresa
gera e aplica seus recursos de caixa determinados pelas vrias atividades
desenvolvidas, que se dividem em operacionais, de investimentos e de
financiamento.
Uma das tarefas mais rduas da rea financeira dimensionar o
fluxo de caixa da empresa, composto basicamente por Contas a
Receber, que o direto que a empresa possui, correspondente a
venda de mercadorias, prestao de servios ou vendas de bens do
ativo permanente, e Contas a Pagar que so as obrigaes assumidas
pela empresa, derivadas de compras de mercadorias para revender
ou industrializao, impostos e outros custos variveis, despesas
fixas, investimentos e outros. O fluxo de caixa tambm mede as
necessidades futuras de recursos, a capacidade de pagamento
pontual dos compromissos assumidos, bem como a disponibilidades
para investimentos (ASSAF, 1999, p. 1).
Zdanowicz (2000, p. 19) afirma, por sua vez, que fluxo de caixa um
instrumento que permite ao administrador financeiro planejar, organizar,
coordenar, dirigir e controlar os recursos financeiros de sua empresa para
determinado perodo.
O objetivo bsico da funo financeira prover a empresa
de recursos de caixa suficientes de modo a respeitar os vrios
compromissos assumidos e promover a maximizao de seus
lucros. Nesse contexto o autor destaca o fluxo de caixa como
um instrumento que possibilita o planejamento e o controle
dos recursos financeiros de uma empresa. Gerencialmente
indispensvel ainda em todo o processo de tomada de decises
financeiras (ASSAF NETO; SILVA, 2002, p. 39).
186
Captulo 6
S (2009, p. 11) define fluxo de caixa como sendo o mtodo de

captura e registro dos fatos e valores que promovam variaes no saldo
de caixa e, ainda, que relatrios so apresentados para fins de anlise e
tomada de deciso.
Para Ross, Westerfield e Jordan (2002), o fluxo de caixa definido como
a diferena entre a quantidade de dinheiro que entra e a quantidade que
sai. Permite que, a partir das diferentes transaes que afetam o fluxo, seja
apurada a real situao financeira da empresa.
O instrumento bsico de gesto do capital de giro na tesouraria
de uma empresa o fluxo de caixa, que representa a diferena,
em regime de caixa, entre as sadas e entradas. O fluxo de caixa
deve ser elaborado em perodos dirios e projetar posies
futuras (dirias, semanais, mensais, etc.), em funo das
necessidades de planejamento da empresa, a fim de propiciar
acompanhamento e planejamento constante do capital de giro
(DI AGUSTINI, 1999, p. 53).
Segundo Iudcibus, Martins e Gelbcke (2003, p. 398), o objetivo

principal da DFC prover informaes relevantes sobre pagamentos
e recebimentos, em dinheiro, de uma empresa, ocorridos durante um
determinado perodo. Diante dessas informaes, os usurios internos e
externos da empresa tm como avaliar o desempenho do fluxo financeiro
da empresa.
Hendriksen e Van Breda (1999, p. 173) destacam que as informaes
constantes atendem aos objetivos perseguidos pela contabilidade, que
fornecer aos investidores e outros indivduos informaes teis para avaliar
o nvel, a distribuio no tempo e a incerteza dos fluxos de caixa futuros.
Hoji (2003, p.143) ainda destaca que a apurao correta do fluxo de
caixa por unidade de negcios traz vantagens significativas na avaliao do
desempenho empresarial, pois possvel avaliar o retorno sobre o investimento
de forma adequada.
O fluxo de informaes para a gesto de caixa, diz Frezzati, algo
que deve ser adequadamente planejado pela empresa. Afinal, trata-se de
elemento de grande importncia qualitativa e de otimizao de resultados
com diminuio dos riscos (FREZATTI, 2006, p. 56).
187
Captulo 6
Santos (2001, p. 57), em linha com Zdanowicz, ressalta que o fluxo de

caixa um instrumento de planejamento financeiro que tem por objetivo
fornecer estimativas da situao de caixa da empresa em determinado perodo
de tempo frente.
Matarazzo (1998, p. 369) ressalta, em concordncia com Santos e
Zdanowicz, que o fluxo de caixa pea imprescindvel na mais elementar
atividade empresarial e mesmo para pessoas fsicas que se dedicam a algum
negcio. Na opinio de diferentes autores, o fluxo de caixa pode e dever ser
utilizado por quaisquer empresas independente do porte e ainda por pessoas
fsicas que se dediquem ao desenvolvimento de alguma atividade que envolva
a necessidade de controle.
PRATICANDO
Se o fluxo de caixa to importante, por que sua
aplicao pequena na maioria das empresas?
Pesquise junto a trs empresas e questione se
elas adotam o fluxo de caixa como instrumento
de deciso financeira. Em caso positivo,
pergunte h quanto tempo; se negativo, tente
identificar o motivo.
Vamos evidenciar, a partir de agora, o processo de implantao

e ainda os principais fatores que afetam o fluxo de caixa na opinio de
diversos autores.
Pondera Zdanowicz (2000, p. 133) que a implantao do fluxo de
caixa consiste em aprimorar os valores fornecidos pelas vrias reas da
empresa de acordo com o regime de caixa, isto , com os perodos em que
efetivamente devero ocorrer os ingressos e desembolsos de caixa. Assim, o
principal aspecto a ser levado em considerao quanto apropriao dos
valores, conforme as pocas em que iro ocorrer os efetivos recebimentos
e pagamentos de caixa pela empresa. O importante considerar todos
aqueles itens que alteraro a posio de caixa da empresa. A implantao
do fluxo de caixa consiste, essencialmente, em estruturar as estimativas
de cada unidade monetria em dois grandes itens: o planejamento dos
ingressos e o planejamento dos desembolsos, que podero ser subdivididos
em fluxo operacional e fluxo extra operacional.
188
Captulo 6
Para Andreolla (1992, p. 131), a implantao do fluxo de caixa no

sobrecarrega a empresa nem torna necessrio destinar uma grande equipe
para a realizao das funes oramentrias. Pouca coisa precisa ser criada, j
que a maioria das informaes j existe. O problema sua falta de organizao;
basta algum coorden-las e transform-las em fluxo de caixa.
Perceba que novamente os diferentes autores asseveram ser de natureza
simples a elaborao. Neste momento, voc deve buscar identificar que
variveis afetam positivamente ou no o fluxo de caixa.
Marion (1993, p. 401) agrupou estes fatores em dois grupos, como pode
ser verificado no quadro a seguir.
FATORES POSITIVOS
FATORES NEGATIVOS
integralizao do capital pelos scios e acionistas, que

so os investimentos realizados pelos proprietrios da
empresa;
pagamentos de dividendos
aos acionistas;
emprstimos bancrios e financiamentos, que so os

recursos oriundos das instituies financeiras;
venda de itens do ativo permanente;
vendas vista e recebimentos de duplicatas a receber,

que so a principal fonte de recursos do caixa;
outras entradas, tais como juros recebidos, dividendos
recebidos de outras empresas, indenizaes e seguros
recebidos, etc.
pagamentos de juros,
correo monetria da dvida e
amortizao da dvida;
aquisio de item do ativo
permanente;
compras vista e
pagamentos de fornecedores;
pagamento de despesa,
custo, conta a pagar e outros.
Quadro 1 - Fatores que afetam o caixa

Fonte: adaptado de Marion (1993).
Zdanowicz (2000, p. 45-49) tambm segrega em dois grupos os fatores

que influenciam o fluxo de caixa, porm os classifica como internos e externos.
Observe o quadro 2.
FATORES INTERNOS
FATORES EXTERNOS
alterao na poltica de vendas;
quedas nas vendas;
decises na rea de produo;
atraso dos clientes;
poltica de compras;
nvel de preos;
poltica de pessoal.
atrasos na entrega.
Quadro 2 - Fatores que afetam o caixa

Fonte: Zdanowicz (2000, p. 45).
189
Captulo 6
CURIOSIDADE
O fluxo de caixa tem sido objeto de discusso
ao longo dos ltimos anos. Com o advento da
estabilidade econmica, no h mais espao para
amadorismo. Erros cometidos na gesto financeira
das empresas ou mesmo das pessoas fsicas podem
ser fatais. Voc sabia que se pesquisar no site
acadmico do Google encontrar mais de 2000
registros s no ano de 2010?
6.2.1 Fluxo de caixa objetivos

Agora que voc conhece um pouco mais sobre o fluxo de caixa, seu
processo de implantao e os possveis fatores que influenciam seu resultado,
ir estudar a partir de agora os objetivos desta ferramenta de gesto.
Para Silva (2002, p. 53-4), o objetivo bsico do fluxo de caixa , na realidade,
projetar as disponibilidades da empresa, produzindo informaes necessrias
programao da captao de recursos financeiros, (...) avaliao do impacto
de variaes de custos e preos, dentre outras decises. Assaf Neto e Silva
(2002, p. 38) consideram que o objetivo fundamental para o gerenciamento
dos fluxos de caixa atribuir maior rapidez s entradas de caixa em relao
aos desembolsos ou, da mesma forma, otimizar a compatibilizao entre a
posio financeira da empresa e suas obrigaes correntes.
Matarazzo (2003) destaca como principais objetivos do fluxo de caixa,
avaliar alternativas de investimento, avaliar e controlar ao longo do tempo as
decises importantes que so tomadas na empresa, com reflexos monetrios,
avaliar as situaes presente e futura do caixa na empresa, posicionando-a
para que no chegue a situaes de iliquidez, e certificar que os excessos
momentneos de caixa estejam sendo devidamente aplicados.
De nada adianta projetar o fluxo de caixa, se o mesmo no for
considerado um auxiliar do processo decisrio. A projeo de necessidade
futura poder indicar a escassez ou o excedente de recursos. No caso
de insuficincia de recursos, o controle do fluxo de caixa permitir que
se tomem providencias em tempo hbil, permitindo assim a escolha de
alternativas mais viveis empresa. A prtica de buscar recursos depois
de ter surgido necessidade, denota a falta de planejamento e controle
financeiros na empresa (ZDANOWICZ, 2000, p. 177).
190
Captulo 6
Para Braga e Marques (2001), o fluxo de caixa possui como uma de suas
finalidades, servir de instrumento para avaliao da liquidez da organizao,
ou seja, sua capacidade e garantia de pagamento das dvidas nas datas
de vencimento, por meio das medidas de desempenho. Estas podem ser
classificadas como avaliadoras do grau de suficincia ou eficincia do negcio,
ou ainda medidoras da capacidade de pagamento e do nvel de retorno
associado a um determinado elemento patrimonial.
Frezatti (2006) corrobora com Braga e Marques ao afirmar que o fluxo
de caixa de uma empresa deve conter todo o detalhamento possvel, de forma
a permitir a adequada anlise das informaes apuradas. Um fluxo de caixa
sem a devida estruturao dificultar o processo de anlise sobre os impactos
na liquidez da mesma.
Frezatti (2006, p. 28) complementa:
Considerar o fluxo de caixa de uma organizao um instrumento
gerencial no significa que ela vai prescindir da contabilidade
e dos relatrios gerenciais por ela gerados. Ao contrrio, com o
fortalecimento dos relatrios gerenciais gerados pela contabilidade
se pretende aliar a potencialidade do fluxo de caixa para melhor
gerenciar suas decises. Trata-se de considerar que o fluxo de caixa
tambm deva ser arrolado como instrumento que traga subsdios
para o processo de tomada de decises. Na verdade, o simples
reconhecimento disso j um grande passo para que os gestores
do negcio possam dispor de informaes adequadas.
Mas o fluxo de caixa, como voc j pode observar, torna-se uma

ferramenta importante na definio de horizontes futuros de uma empresa,
portanto vamos nos aprofundar e verificar alguns outros conceitos associados.
Segundo Assef (2003, p. 1), o fluxo de caixa mede as necessidades
futuras de recursos, a capacidade de pagamento pontual dos compromissos
assumidos, bem como a disponibilidade para investimentos.
Zdanowicz (2004, p. 38) destaca que o fluxo de caixa um instrumento
que permite demonstrar as operaes financeiras que sero realizadas pela
empresa, facilitando a anlise de deciso, de comprometer os recursos, de
selecionar o uso das linhas de crdito menos onerosas, de determinar o quanto
a empresa dispe de capitais prprios, bem como utilizar as disponibilidades
da melhor forma possvel.
191
Captulo 6
Segundo Frezatti (1997, p. 28), um dos principais objetivos do fluxo de

caixa o fornecimento de relatrios gerenciais, para que o administrador da
empresa possa analisar a potencialidade do fluxo de caixa, e assim gerenciar
melhor suas decises. Trata-se de considerar que o fluxo de caixa tambm
deva ser classificado como instrumento que traga subsdios para o processo de
tomada de decises.
Em complemento, Zdanowicz (2004, p. 41) afirma que o fluxo de caixa
tem como objetivo dar uma viso das atividades desenvolvidas e operaes
financeiras realizadas diariamente no grupo do ativo circulante, dentro das
disponibilidades, e que representam o grau de liquidez da empresa.
Zdanowicz (2004, p. 41) complementa que, dentre os mais importantes
objetivos do fluxo de caixa, esto:
facilitar a anlise e o clculo na seleo de linhas de crdito a serem
obtidas junto s instituies financeiras;
programar os ingressos e os desembolsos de caixa de forma criteriosa,
permitindo determinar o perodo em que dever ocorrer carncia de
recursos e o montante, havendo tempo suficiente para as medidas
necessrias;
permitir o planejamento dos desembolsos de acordo com as
disponibilidades de caixa, evitando-se o acmulo de compromissos
vultosos em poca de pouco encaixe;
determinar quanto de recursos prprios a empresa dispe em dado
perodo, e aplic-los de forma mais rentvel possvel, bem como analisar
os recursos de terceiros que satisfaam necessidade da empresa;
proporcionar o intercmbio dos diversos departamentos da empresa
com a rea financeira;
desenvolver o uso eficiente e racional do disponvel;
192
Captulo 6
financiar as necessidades sazonais ou cclicas da empresa;

providenciar os recursos para atender os projetos de implantao,
expanso, modernizao ou relocalizao industrial e comercial;
fixar o nvel de caixa, em termos de capital de giro;
auxiliar na anlise dos valores a receber e estoques, para que se possa
julgar a convenincia em aplicar nesses itens ou no;
verificar a possibilidade de aplicar possvel excedente de caixa;
estudar um programa saudvel de emprstimo ou financiamentos;
projetar um plano efetivo de pagamento de dbitos;
analisar a viabilidade de serem comprometidos os recursos pela empresa;
participar e integrar todas as atividades da empresa, facilitando assim
os controles financeiros.
Na mesma perspectiva, Pivetta (2005, p. 4) menciona que o objetivo
bsico do fluxo de caixa a projeo das entradas e sadas de recursos
financeiros para determinado perodo, visando acertar a necessidade de
captar emprstimos ou aplicar o excedente de caixa em operaes rentveis
para a empresa, proporcionando um fluxo de caixa equilibrado e otimizando
a aplicao de recursos prprios e de terceiros nas atividades mais rentveis
da empresa.
Agora que voc se inteirou dos objetivos dessa ferramenta de gesto,
vamos estudar os dois mtodos de elaborao do fluxo de caixa, comeando
pelo mtodo direto.
193
Captulo 6
6.2.2 Mtodo direto

A literatura financeira trata das diferentes formas ou mtodos de
elaborao do fluxo de caixa. Mas antes de verificarmos esses mtodos,
vamos analisar as afirmaes de Zdanowicz (2004, p. 132) quanto aos
requisitos necessrios elaborao de um fluxo de caixa. So listados
pelo autor dez itens:
apoio da cpula diretiva da empresa;
organizao da estrutura funcional da empresa com definio clara
dos nveis de responsabilidade de cada rea;
integrao dos diversos setores e departamentos da empresa ao
sistema de fluxo de caixa;
definio do sistema de informaes, quanto qualidade e aos
formulrios a serem utilizados;
treinamento do pessoal envolvido para implantar o fluxo de caixa na
empresa;
criao de um manual de operaes financeiras;
comprometimento dos responsveis pelas diversas reas, no sentido
de alcanar os objetivos e as metas propostas no fluxo de caixa;
controles financeiros adequados, especialmente na movimentao
bancria;
utilizao do fluxo de caixa para avaliar com antecedncia os efeitos
da tomada de decises que tenham impacto financeiro da empresa;
fluxograma das atividades na empresa, ou seja, definir as atividades
meio e as atividades fins.
Segundo Frezatti (1997, p. 35), o fluxo de caixa de uma organizao deve
ser elaborado com um detalhamento que permita a anlise das informaes
nele contidas. Um fluxo de caixa deve ser bem elaborado e estruturado, caso
194
Captulo 6
contrrio, a empresa poder no entender as informaes e isso leva a um

controle financeiro ruim.
De forma mais abrangente, Zdanowicz (2004, p. 131) conclui que,
para elaborar o fluxo de caixa, necessrio receber informaes dos
diversos departamentos, setores, sees da empresa, de acordo com o
cronograma anual, mensal ou dirio de ingressos e desembolsos, remetido
ao departamento ou gerenciamento financeiro. Destaca como teis as
seguintes informaes:
projeo de vendas, considerando-se as provveis propores entre as
vendas vista e a prazo da empresa;
estimativa das compras e as respectivas condies oferecidas pelos
fornecedores;
levantamento das cobranas efetivas com os crditos a receber dos
clientes;
determinao da periodicidade do fluxo de caixa, de acordo com as
necessidades, tamanho, organizao da empresa e ramo de atividade;
oramento dos demais ingressos e desembolsos de caixa para o
perodo em questo.
Para Assaf (1999, p. 122), a elaborao do fluxo de caixa requer duas
contas bsicas, as contas a receber e as contas a pagar. Contas a receber
o direito que a empresa possui, correspondente venda de mercadorias,
prestao de servios ou vendas de bens do ativo permanente (mveis,
veculos, mquinas, etc.). Para melhor retratar as expectativas de fluxo, devem
ser computadas tambm as vendas estimadas, ainda no realizadas. As contas
a pagar, por sua vez, so as obrigaes assumidas pela empresa, derivadas de
compra de mercadorias para revenda ou industrializao, impostos e outras
variveis, despesas fixas, investimentos, etc.
A elaborao do fluxo de caixa pelo mtodo direto, segundo Yoshitake
e Hoji (1997, p. 152), deve demonstrar efetivamente as movimentaes de
recursos financeiros ocorridos no perodo. Os principais valores podem ser
apurados por meio da anlise das contas patrimoniais e de resultados.
195
Captulo 6
Veja, no quadro 3, o modelo de fluxo de caixa pelo mtodo direto.

INGRESSOS DE RECURSOS
Recebimentos de clientes
Pagamentos de fornecedores
Despesas administrativas e comerciais
Impostos
Mo de obra direta
Ingressos de recursos provenientes das operaes
Recebimento por vendas do imobilizado
Total dos ingressos dos recursos financeiros
DESTINAO DE RECURSOS
Aquisio de bens do imobilizado
Pagamento de emprstimos bancrios
Total das destinaes de recursos financeiros
Variao lquida de Disponibilidades
Saldo de Disponibilidades em 31-12 X0
(=) Saldo de Disponibilidades em 31-12-X1
Quadro 3 - Modelo de fluxo de caixa direto

Fonte: Yoshitake e Hoji (1997, p. 151).
De forma mais abrangente, Zdanowicz (2004, p. 145) observa que a

elaborao do fluxo de caixa dever detalhar todos os valores a serem recebidos
e pagos pela empresa. Quanto mais especificado for o fluxo de caixa, melhor
ser o controle sobre as entradas e sadas de caixa, verificando-se assim as
suas defasagens e determinando as medidas corretivas ou saneadoras para os
perodos subsequentes. Observe a tabela apresentada a seguir.
196
Captulo 6
Tabela 1 - Modelo de fluxo de caixa segundo Zdanowicz

PERODOS
JAN.
ITENS
FEV.
R D P
...
R D P
TOTAL
R D P
R D
1. INGRESSOS
Vendas vista
Cobrana em carteira
Cobranas bancrias
Descontos de duplicatas
Vendas de itens do ativo permanente
Aluguis recebidos
Aumentos de capital social
Receitas financeiras
Outros
Soma
2. DESEMBOLSOS
Compra vista
Fornecedores
Salrios
Compra de itens do ativo permanente
Energia eltrica
Telefone
Manuteno de mquinas
Despesas com vendas
Despesas tributrias
Outros
Soma
3. DIFERENA DO PERODO (1-2)
4. SALDO INICIAL DO CAIXA
5. DISPONIBILIDADE ACUMULADA (+ 3+4)
6. NVEL DESEJADO DE CAIXA PROJETADO
7. EMPRSTIMO A CAPTAR
8. APLICAES NO MERCADO FINANCEIRO
9. AMORTIZAES DE EMPRSTIMOS
10. RESGATES DE APLICAES FINANCEIRAS
11. SALDO FINAL DE CAIXA PROJETADO
P = projetado; R = realizado; D = defasagem

Fonte: Zdanowicz (2004, p. 145).
197
Captulo 6
Conclui-se que, para a elaborao do fluxo de caixa pelo mtodo

direto, conforme tratam os autores Assaf (1999, p. 122), Frezatti (1997, p.
35) e Zdanowicz (2000, p. 131), fundamental realizar um levantamento
de todas as necessidades e obrigaes da empresa para que esta possa
cumprir com todos os seus compromissos financeiros.
Em complemento afirmao, Frezatti (1997, p. 67) destaca que
para a elaborao de um bom fluxo de caixa, importante que se tenha
em primeiro lugar o enfoque, que serve para a organizao entender sua
utilidade para o processo de tomada de deciso. Ele deve trazer benefcios,
facilitando e suportando o processo decisrio. Aps definir o enfoque, o
autor destaca que fundamental para a elaborao do fluxo de caixa
o plano de contas. Normalmente, o plano de contas um importante
motivo para os desvios encontrados na empresas, quando confrontado
com o fluxo de caixa.
Conclui-se que, para a utilizao dos modelos apresentados,
necessrio que o administrador financeiro elabore uma srie de mapas
paralelos, auxiliando assim nas informaes necessrias que se buscam no
fluxo de caixa, em termos de planejamento e controle financeiro.
PRATICANDO
A partir dos modelos apresentados, estruture uma
planilha para a coleta de dados para a elaborao
do fluxo de caixa de uma pequena empresa.
Lembre-se que o fluxo de caixa contempla os
ingressos e desembolsos efetivamente realizados.
A contabilidade orientada pelo regime de
competncia que voc estudou no captulo das
demonstraes contbeis.
198
Captulo 6
Assaf Neto e Lima (2009, p. 198) ressaltam que a demonstrao do

fluxo de caixa (DFC) na forma direta elaborada a partir das movimentaes
ocorridas no caixa da empresa, e so classificadas em trs categorias:
as atividades operacionais, que envolvem as entradas e sadas
envolvem os bens e servios disponibilizados pela empresa, tais como:
recebimento de clientes a vista , pagamento de salrios, impostos,
contas de gua, telefone e energia eltrica, dentre outros;
as atividades de financiamento, que envolvem as operaes de
emprstimos e financiamentos, tais como: emprstimos de capital de
giro, amortizao de financiamento de mquinas e equipamentos e
outros imobilizados, debntures, pagamentos de dividendos e juros
e ainda, na outra ponta os emprstimos concedidos pela empresa a
pessoas fsicas ou jurdicas ligadas. Aqui tambm so considerados os
aportes ou redues do capital social;
as atividades de investimentos, que contemplam a aquisio de
bens mveis ou imveis necessrios s atividades da empresa e
investimentos em outras empresas.
Para sua melhor visualizao, resgato o quadro apresentado no captulo
4 que demonstra de forma clara as afirmaes de Assaf Neto e Lima expostas
no pargrafo anterior.
199
Captulo 6
DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA - MTODO DIRETO

FLUXO DE CAIXA DE ATIVIDADES OPERACIONAIS
Recebimento de clientes
Pagamento a fornecedores e empregados
Caixa gerado de operaes
Juros pagos
Imposto de renda e contribuio social sobre dividendos recebidos
CAIXA LQUIDO PROVENIENTE DAS ATIVIDADES OPERACIONAIS
FLUXO DE CAIXA DAS ATIVIDADES DE INVESTIMENTOS
Aquisio de controlada x lquido de caixa includo na aquisio
Juros recebidos
CAIXA LQUIDO USADO NAS ATIVIDADES DE INVESTIMENTO
FLUXO DE CAIXA DAS ATIVIDADES DE FINANCIAMENTOS
Dividendos pagos
CAIXA LQUIDO USADO NAS ATIVIDADES DE FINANCIAMENTO
AUMENTO LQUIDO DE CAIXA E EQUIVALENTES DE CAIXA
CAIXA E EQUIVALENTES DE CAIXA NO INCIO DO PERODO
CAIXA E EQUIVALENTES DE CAIXA NO FIM DO PERODO
Nem sempre temos acesso s informaes e ainda a disponibilidade

de tempo para organiz-las de maneira a elaborar na forma direta
o fluxo de caixa, principalmente quando tratamos de uma micro ou
pequena empresa, onde o empresrio um faz tudo, e as informaes
so repassadas contabilidade para o cumprimento de requisitos legais.
Nesta condio, ser apresentado a voc outro mtodo de elaborao do
fluxo de caixa, o mtodo indireto.
6.2.3 Mtodo indireto

Na percepo de Motta e Calba (2002, p. 190), a elaborao do fluxo de
caixa obedece a uma sequncia lgica, iniciando na chamada demonstrao
de resultado do exerccio (DRE). A DRE corresponde a todo o processo de
dedues de custos, tributos e impostos incidindo sobre a receita, chagando
ao lucro aps o imposto de renda.
200
Captulo 6
Uma vez encerrado a DRE, calcula-se o chamado fluxo de caixa projetado,

que corresponde soma de todas as entradas ou disponibilidades de caixa
com as sadas. Subtraindo-se as sadas das entradas, encontra-se o fluxo de
caixa anual. Sobre esse conjunto de valores, calculados ano a ano, compondo
o fluxo de caixa para todos os anos do projeto, devero ser calculados os
indicadores do projeto, tais como a taxa interna de retorno, o custo anual
equivalente e o valor lquido presente descontado a uma taxa de juros.
Pela forma de apresentao pelo mtodo indireto, os autores Yoshitake e
Hoji (1997, p. 150) destacam que o fluxo de caixa tambm conhecido como
demonstrao do fluxo lquido de caixa. uma complementao da demonstrao
das origens e aplicaes de recursos (DOAR), pois os recursos provenientes das
atividades operacionais so demonstrados com base no lucro lquido, sendo
ajustados para itens que no afetam o capital circulante lquido, considerado
pelas mutaes do capital circulante lquido, exceto disponibilidades.
O quadro a seguir apresenta um modelo de fluxo de caixa pelo mtodo
indireto. Veja.
ORIGENS
Mais:
Depreciaes
Aumento do imposto de renda a pagar
Aumento em fornecedores
Menos:
Aumento em clientes
(=) Caixa gerado pelas operaes
Venda do imobilizado
(=) Total de ingresso de disponibilidades
APLICAES
Pagamento de emprstimos bancrios
Aquisies de Imobilizados
(=) Total das aplicaes de disponibilidades
Variaes lquidas das disponibilidades
(+) Saldo inicial
(=) Saldo final das disponibilidades em 31-12-X1
Quadro 5 - Modelo de fluxo de caixa indireto segundo Yoshitake e Hoji

Fonte: Yoshitake e Hoji (1997, p. 151).
201
Captulo 6
Para Matarazzo (1998, p. 367), a demonstrao do fluxo de caixa

imprescindvel na mais elementar atividade empresarial e mesmo para
pessoas fsicas que se dedicam a algum negcio, visto que ele serve para
se saber se a empresa foi autossuficiente no financiamento do seu giro
e qual sua capacidade de expanso com recursos prprios gerados pelas
operaes, ou seja, a independncia financeira da empresa posta em
cheque.
O autor menciona ainda que o fluxo de caixa serve para avaliar
alternativas de investimentos, controlar ao longo do tempo as decises
importantes que sero tomadas na empresa, posicionando-se para que
no se chegue a situaes de liquidez; serve tambm para certificar que
os excessos momentneos de caixa esto sendo devidamente aplicados.
Na mesma perspectiva, Iudcibus e Marion (1999, p. 218) ressaltam que
a demonstrao do fluxo de caixa mostra a origem e a aplicao de todo o
dinheiro que transitou pelo caixa em um determinado perodo, assim como
o resultado desse fluxo, sendo que o caixa engloba as contas caixa e bancos,
evidenciando as entradas e sadas de valores no decorrer das operaes que
ocorrem ao longo do tempo nas organizaes.
Assaf Neto e Lima (2009, p. 198) ressaltam que a demonstrao do fluxo
de caixa (DFC) na forma indireta elaborada a partir do resultado, isto , lucro
ou prejuzo, conforme pode ser visualizado no quadro a seguir.
202
Captulo 6
DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA - MTODO INDIRETO

FLUXO DE CAIXA DE ATIVIDADES OPERACIONAIS
Lucro lquido antes do imposto de renda e contribuio social
Ajustes por:
Depreciao
Perda cambial
Renda de investimentos
Despesas de juros
Aumento nas contas a receber de clientes e outros
Diminuio dos estoques
Diminuio nas contas a pagar fornecedores
Caixa proveniente das operaes
Juros pagos
Imposto de renda e contribuio social sobre dividendos recebidos
CAIXA LQUIDO PROVENIENTE DAS ATIVIDADES OPERACIONAIS
FLUXO DE CAIXA DAS ATIVIDADES DE INVESTIMENTOS
Aquisio de controlada x lquido de caixa includo na aquisio
Juros recebidos
CAIXA LQUIDO USADO NAS ATIVIDADES DE INVESTIMENTO
FLUXO DE CAIXA DAS ATIVIDADES DE FINANCIAMENTOS
Dividendos pagos
CAIXA LQUIDO USADO NAS ATIVIDADES DE FINANCIAMENTO
AUMENTO LQUIDO DE CAIXA E EQUIVALENTES DE CAIXA
CAIXA E EQUIVALENTES DE CAIXA NO INCIO DO PERODO
CAIXA E EQUIVALENTES DE CAIXA NO FIM DO PERODO

Fonte: Elaborado pelo autor.
S (2009, p. 151) enuncia que todo o processo de construo do fluxo

de caixa pelo mtodo indireto est consubstanciado no Pronunciamento
Tcnico CPC 03. O CPC 3 estabelece a segregao em atividades operacionais
(agrupa neste grupo a gerao interna de caixa e a gerao operacional), de
investimentos e financiamentos.
203
Captulo 6
A gerao de caixa operacional ou caixa lquido proveniente das

atividades operacionais, segundo S (2009, p. 138), evidencia a variao das
contas cclicas ativas e passivas, portanto, a gerao de caixa nada mais do
que a variao da necessidade lquida do capital de giro.
A necessidade lquida de capital de giro, conforme voc estudou no
captulo 5, demonstra qual o capital de giro mnimo que a empresa precisa
ter, de modo que, atravs do giro do seu ativo circulante operacional (ACO),
ela possa gerar recursos suficientes para pagar as suas dvidas de curto
prazo de natureza operacional (PCO), sem precisar incorrer em emprstimos
onerosos de curto prazo.
A gerao de caixa no operacional envolve as atividades de
financiamento e investimentos e so apuradas, segundo S (2009, p. 138), pela
variao das contas ativas e passivas classificadas como no cclicas e errticas.
As contas no cclicas so as classificadas no ativo e passivo no circulante,
e no patrimnio lquido, as contas errticas so as de natureza financeira,
classificadas no ativo e passivo circulante, dentre as quais, destaco: caixa,
bancos e aplicaes financeiras, de natureza ativa, e emprstimos, duplicatas
descontadas, distribuio de dividendos, de natureza passiva.
Como se pode constatar, existem dois mtodos de elaborao do fluxo
de caixa. Observe o que alguns autores ressaltam sobre a utilizao deste ou
daquele, suas vantagens e desvantagens.
Segundo S (2006, p. 120), evidente que, sendo os fluxos de caixa
obtidos pelo mtodo direto e indiretos retratos de uma mesma realidade,
apenas vistos atravs de prismas diferentes, os dois mtodos no podem se
contradizer. Independente das fontes de dados a serem utilizados na sua
construo (demonstraes contbeis ou relatrios gerenciais), os resultados
apurados devero ser os mesmos. Ressalta ainda o autor que na utilizao do
mtodo direto obrigatrio, segundo os pronunciamentos contbeis FASB
95 e NPC 20, a conciliao do lucro lquido apresentado na Demonstrao do
Resultado do Exerccio (DRE) com caixa lquido das atividades operacionais.
204
Captulo 6
Carmo et al. (1997) esclarece que o mtodo indireto consiste na

demonstrao dos recursos provenientes das atividades operacionais a partir
do lucro lquido, ajustado pelos itens que afetam o resultado, mas que no
modificam o caixa da empresa, enquanto o mtodo direto demonstra os
recebimentos e pagamentos derivados das atividades operacionais da empresa
em vez do lucro lquido ajustado.
Mas se ambos proporcionam a mesma resposta, que mtodo deve ser
adotado?
Campos Filho (1999, p. 47) afirma que, antes de tudo, deve-se enfatizar
o mrito dos dois mtodos, que o de gerar informaes de caixa.
Ainda Campos Filho (1999), de forma particular, assume que o mtodo
direto gera mais benefcios em funo da conjuntura enfrentada pela
maioria das empresas brasileiras, principalmente em face da necessidade de
reduo dos custos financeiros, mas alerta que cada empresa deve observar
a sua realidade e escolher o mtodo que lhe for mais adequado. De forma
especfica, por exemplo, as empresas do setor de construo civil, pelo ciclo
operacional demasiadamente longo, deveriam optar pelo mtodo direto,
porque os nmeros de competncia tm pouco significado para essa
atividade (CAMPOS FILHO, 1999, p. 49).
Segundo Santos, Schmidt e Martins (2006, p. 101), a principal vantagem do
mtodo direto a de que ele permite melhor compreenso, por parte do usurio,
do relacionamento entre o resultado da entidade e o seu fluxo de caixa. Os
mesmos autores, entretanto, afirmam que o mtodo indireto o mais utilizado
devido simplicidade de sua elaborao. Ressaltam ainda que so enfatizadas as
mudanas ocorridas nas principais contas correntes ativas e passivas.
S (2009, p. 131) reconhece que o fluxo de caixa obtido pelo mtodo
direto fornece algumas importantes informaes a respeito do processo
de formao do caixa da empresa. O autor ressalta ser um instrumento
insubstituvel quando se trata de fazer o planejamento financeiro para obter
diariamente as informaes de entradas e sadas.
205
Captulo 6
Entretanto, S (2009, p. 131) alerta que captar apenas os valores que

circulam pelo disponvel se constitui em carter limitante do mtodo direto,
relaciona que diversos eventos podem ampliar ou reduzir os recursos do fluxo
de caixa que no so percebidos pelo mtodo. O mtodo apenas evidencia se
a gerao de caixa est melhorando ou piorando, mas no identifica a causa.
Ainda S (2009, p. 131) relaciona o fluxo de caixa indireto como o obtido
a partir dos dados das demonstraes contbeis. Ele apurado a partir das
variaes percebidas num determinado exerccio. A anlise permite identificar
os fatos que podem ocasionar alteraes positivas e/ou negativas nos saldos
das contas evidenciadas no fluxo.
Independente da forma de apresentao do fluxo de caixa, um
relatrio no interpretado ainda no se constitui em uma informao,
meramente um dado. Segundo S (2009, p. 201), a riqueza do fluxo
de caixa obtido pelo mtodo indireto reside no fato de fornecer uma
radiografia do processo de formao do caixa na empresa e da forma como
est sendo administrada. O autor recomenda, num primeiro momento, a
realizao da anlise vertical do fluxo, tambm conhecida como anlise
dinmica das demonstraes financeiras.
S (2009, p. 202) recomenda ainda que para que a anlise vertical
espelhe a realidade do desempenho do fluxo de caixa h uma srie de ajustes,
apresentados em quadro-resumo a seguir:
206
Captulo 6
FATOS CONTBEIS
AJUSTES A SEREM PROCEDIDOS
Juros sobre Capital Prprio
Valores devem ser revertidos e includos

na DMPL como dividendos pagos
Honorrios Pr-Labore
Quando configurados como

distribuio de lucros, devero ser
revertidos e debitados como Despesas
Operacionais e includos na DMPL
como dividendos pagos.
Emprstimos e Financiamentos
vinculados a novos projetos
Reclassificados para o Passivo No

Circulante
Emprstimos ou Adiantamentos dos

acionistas para financiar capital de giro
Reclassificados para o Passivo

Circulante independente do prazo
Reavaliaes de Ativos
Devem ser revertidas tanto as positivas

(Imobilizado) quanto as negativas
(estoques e contas a receber)
Demonstrao de Resultado
Adoo do mtodo de custeio varivel,

os custos fixos devero ser debitas na
DRE e creditas ao estoque (BP)
Juros Emprstimos, Financiamentos

e Aplicaes Financeiras
Devem ser destacados na DRE aps a

apurao do lucro operacional
Despesas financeiras Emprstimos

de curto prazo
Devem ser apresentados em separado

das de longo prazo
Atrasos de pagamentos
(Fornecedores, Impostos, etc.)
Devem ser revertidos e reclassificados

como emprstimos de curto prazo.
Pesquisas, Reestruturaes, gios

em aquisies, despesas properacionais
Devem ser registradas no Ativo No

Circulante
Recebveis (cheques, duplicatas)

incobrveis
Lanar na DRE como prejuzo
Prejuzos diferidos no exerccio
Devem ser revertidos
Estoque de Matrias-Primas
Devem ser destacados no ativo

circulante
Fornecedores
Devem ser segregados em

fornecedores de matrias-primas e
diversos
Vales de caixa
Valores devem ser revertidos e includos

na DMPL como dividendos pagos
Quadro 7 Ajustes demonstraes contbeis fluxo de caixa mtodo indireto.

Fonte: S (2009).
207
Captulo 6
Aps os efetivos ajustes e a consolidao do fluxo de caixa pelo mtodo

indireto, voc poder efetivamente analis-lo. S (2009, p. 204) classifica os
ndices de fluxo de caixa em trs grupos:
ndices de cobertura ou liquidez/suficincia;
ndices de eficincia financeira ou de rentabilidade;
ndices de consolidao ou estrutura;
A seguir, apresento os principais ndices, conforme a percepo de S
(2009).
O ndice de cobertura do passivo circulante, que evidencia a capacidade
da empresa em liquidar seus compromissos de curto prazo, a resultante do
somatrio do Fluxo de Caixa Operacional (FAO), Custos Variveis (CV) e Gastos
Fixos (GF) divididos pelo Passivo Circulante. Deve ser ressalvado que nos gastos
fixos, devem ser consideradas as despesas financeiras dos emprstimos de
curto prazo. Sua equao :
ICPC =
FAO + CV + GF
PC
Segundo S (2009, p. 210), quando este ndice resultar em quociente

menor do que 1, a empresa est ilquida.
Um segundo indicador de cobertura, segundo S (2009, p. 211)
denominado ndice de cobertura de juros de curto prazo, que busca mensurar
a capacidade da empresa por meio de seu fluxo de atividades operacionais
em liquidar os juros dos financiamentos de curto prazo, contratados junto a
instituies financeiras, ou seja, resultantes de atrasos junto a fornecedores e
impostos. Sua equao :
ICJCP =
FAO + JP
JP
Sua anlise de que quanto maior for o indicador, melhor para a empresa.
208
Captulo 6
Um terceiro indicador que busca evidenciar a capacidade do fluxo de

atividades operacionais em liquidar os emprstimos financeiros de curto
prazo (PFCP), independente da fonte dos recursos. Sua equao :
ICPFCP =
FAO
PFCP
Um quarto e ltimo indicador de cobertura, segundo S (2009, p. 215),

o ndice de cobertura do servio da dvida de curto prazo, que busca evidenciar
a capacidade da empresa de amortizao do principal do passivo financeiro de
curto prazo.
ICSDCP =
ICPFCP *ICJCP
ICPDCP + ICJCP
Como expus anteriormente, S (2009, p. 216) apresenta indicadores de

eficincia financeira que buscam evidenciar o grau de eficincia da empresa
na gerao de caixa, bem como sua capacidade em agregar valor aos seus
acionistas. Dentre os ndices mais utilizados, destacam-se:
MOLA Margem Operacional Lquida, que representa a relao entre
o FAO e a Receita Bruta (RB). Cabe acrescer ao FAO os valores pagos a ttulo
de dividendos (D) e excluir os valores de depreciao, amortizao e exausto
(DAE). Sua equao :
MOLA =
FAO + D-DAE
RB
Em tempo, S (2009, p. 217) pondera que este ndice se utiliza da receita

bruta e no da receita lquida, pelo fato de esta poder encobrir a ineficincia
da empresa decorrente de devolues e cancelamentos da vendas.
MOLC Margem Operacional Lquida Capital Empregado, se diferencia
da MOLA por mensurar o impacto das despesas financeiras (JP). representada
pela equao:
209
Captulo 6
MOLC =
FAO + JP + D-DAE
RB
ROLC ndice de Rentabilidade Operacional. Busca mensurar o grau de

eficincia dos recursos que financiam as atividades da empresa num perodo,
normalmente anual. Os recursos so a resultante do somatrio do patrimnio
lquido e o endividamento financeiro de curto e longo prazo. Sua representao
dada pela equao:
ROLC =
FAO + JP + D-DAE
CI
Da mesma forma que voc apurou a MOLC, pode ser evidenciado o

indicador de rentabilidade, considerando apenas o patrimnio lquido da
empresa (ROBPL). Sua representao passa a ser:
ROBPL =
FAO + JP + D-DAE
PL
Os indicadores aqui descritos. ROLC e ROBPL, demonstraram o nvel de

retorno dos capitais utilizados pela empresa e a gerao de valor aos acionistas
no perodo.
IEFL ndice de Eficincia Financeira do Lucro. , segundo S (2009, p.
222), a relao entre o fluxo das atividades operacionais e o lucro lquido.
representado pela equao:
IEFL =
FAO
LL
Na percepo de S (2009, p. 222), este indicador dever sempre ser

superior a 100%. Caso isso no ocorra, as provveis justificativas, segundo o
autor, so: poltica de crdito expansionista, inadimplncia crescente, compras
equivocadas e por fim, o efeito tesoura.
210
Captulo 6
IEFCG ndice de Eficincia Financeira do Capital de Giro. Busca evidenciar

a relao entre o fluxo das atividades operacionais e o capital de giro mdio
(CGM). Sua anlise compreende que se o indicador resulta em 100% da
utilizao dos recursos de capital de giro, eficiente; caso contrrio, se 0%
ou prximo a este, a empresa apresenta grau de ineficincia na utilizao dos
recursos. representado pela equao:
IEFCG =
FAO
CGM
VEA Valor Econmico Agregado. Segundo S (2009, p. 226) trata-se de

um conceito criado por uma empresa de consultoria americana, Stern Stewart
& Co., e que mede o valor que foi (ou que ser) agregado ao valor da empresa
devido ao fato de sua rentabilidade exceder o custo mdio ponderado de
capital (CMPC). representado pela equao:
VEA = (ROLC - CMPC) *CI
Por fim, o ltimo grupo de indicadores descritos por S (2009, p. 227) so

os de consolidao. Na percepo do autor, uma empresa estar consolidada
quanto maior for a sua capacidade de superar crises. Ele apresenta trs
indicadores. Veja:
Um primeiro o GEFCP Grau de Consolidao do Disponvel. Uma
empresa est consolidada quando ela consegue liquidar suas obrigaes
de curto prazo sem recorrer a emprstimos financeiros. a resultante da
relao entre o Passivo Financeiro de Curto Prazo (PFCP) e a Capacidade de
Endividamento de Curto Prazo. representado pela equao:
GEFCP = 1 -
PFCP
CECP
A CECP apurada da relao entre o fluxo de atividades operacionais

acrescidos dos juros pagos e a taxa mdia de juros das operaes contratadas
pela empresa.
211
Captulo 6
Um segundo indicador o Prazo Mdio de Recebveis PMR , que apura

a relao entre os saldos mdios dos recebveis no final de um perodo e os
valores recebidos dos clientes. S (2009, p. 231) afirma que se o prazo mdio de
recebimento de clientes for mantido e o prazo mdio de recebveis apresentar
expanso, isto pode significar inadimplncia crescente.
PMR =
SRFP
*365
RC
O ltimo indicador apresentado por S (2009, p. 231) o Grau de

Consolidao dos Estoques GCE. Este ndice busca avaliar o descasamento
entre a variao do saldo dos estoques e a variao do saldo da conta
fornecedores.
GCE = - (
E
)
F
Segundo S (2009, p 233) se este indicador resultar superior a 1, a relao

entre estoques e fornecedores est equilibrada.
CURIOSIDADE
No site da Comisso de Valores Mobilirios,
seu velho conhecido de outros captulos, voc
poder acessar o demonstrativo de fluxo de caixa
das empresas listadas na BOVESPA. Navegue
pelo acesso rpido, opo DFP, digite o nome
de uma empresa qualquer; ao aparecer o nome,
clique nele, selecione novamente DFP e a opo
consulta. Abrir uma plataforma no Windows.
Nela voc encontrar todos os demonstrativos
financeiros j estudados anteriormente e o
demonstrativo do fluxo de caixa.
212
Captulo 6

A empresa Alpha Empreendimentos Tursticos pretende reorganizar o seu setor
financeiro. Em reunio com os diretores da empresa, ficou determinada a apresentao
na prxima reunio do fluxo de caixa. De posse dos dados, que representam as
variaes ocorridas no ltimo ano, voc dever elaborar o demonstrativo de fluxo de
caixa segregando nas trs categorias, ou seja, atividades operacionais, atividades de
investimento e financiamento. Inicialmente, sugiro identificar as contas por categoria
para depois elaborar o fluxo de caixa. Utilize na soluo as seguintes convenes: OP
para as contas operacionais, INV para investimentos e FIN para financiamentos.
O fluxo de caixa poder resultar em condio positiva ou no. Voc, na
condio de gestor financeiro, dever apresentar os resultados e possveis
medidas de ajuste do fluxo de caixa.
CONTAS
VALORES
5.047
Venda de imobilizado
4.475
Fornecedores
9.319
Outros investimentos
Contas a receber
CONTAS
Amortizao de emprstimos
Estoques
Impostos a recolher
Depreciao e amortizao
Salrios e contribuies
Resultado de equivalncia patrimonial
Outras receitas operacionais
Aumento de capital
144
4.809
VALORES
28.407
64
40.336
6.318
14.443
1.147
32.290
341
25.738
213
Captulo 6
Lembre-se que os valores positivos representam entradas de recursos, e

os negativos, sadas.
Fez? Compare.
Primeiramente, voc deve ter identificado a natureza de cada conta, se
operacional, financiamento ou investimento.
CONTAS
VALORES
5.047
OP
4.475
INV
Fornecedores
9.319
OP
144
INV
4.809
OP
28.407
FIN
64
OP
40.336
OP
6.318
OP
Contas a receber
Estoques
Impostos a recolher
CONTAS
Aumento de capital
VALORES
14.443
OP
1.147
OP
32.290
OP
341
OP
25.738
FIN
Agora que voc j identificou a caracterstica de cada conta, fica mais

simples agrup-las por categoria. Assim, fica fcil elaborar o fluxo de caixa.
214
Captulo 6
CONTAS
VALORES
5.047
Fornecedores
9.319
Contas a receber
4.809
Estoques
64
Impostos a recolher
40.336
6.318
14.443
1.147
32.290
341
4.428
Aumento de capital
25.738
28.407
Fluxo de caixa de atividades de financiamento
2.669
4.475
144
Fluxo de caixa de atividades de investimento
4.331
Fluxo de caixa final
2.572
6.4 Para saber mais

Ttulo: Introduo administrao financeira
Autor: PADOVEZE, C. L.
Editora: Pioneira Thomson

Learning, SP
Ano: 2005
Este livro aborda, no captulo 1, os principais conceitos de fluxo de

caixa, sua integrao com as demais demonstraes financeiras e
procedimentos de anlise.
Ttulo: Anlise do demonstrativo de fluxo de caixa

Autor: SANTI FILHO, A.
Editora:Armando Santi Filho
Ano: 2002
Este livro consiste em leitura obrigatria para quem deseja

aprofundar os conhecimentos sobre o processo de anlise do fluxo
de caixa.
215
Captulo 6

Neste site, voc tem a oportunidade de acessar as demonstraes do
fluxo de caixa das sobre empresas de capital aberto, dentre outras
informaes.
Site: Infomoney
URL: http://www.infomoney.com.br
Neste site, voc pode acessar anlises das empresas listadas na bolsa
e ainda assistir vdeos sobre finanas, participar de chats, dentre
outras funcionalidades.
6.5 Relembrando
os conceitos de fluxo de caixa na opinio de diversos autores, as
principais variveis que devem conduzir o processo de implantao,
a comear pelo engajamento da alta administrao da organizao
e ainda os fatores que podem afetar o fluxo de caixa positiva ou
negativamente, sejam eles controlados pela empresa ou no;
os objetivos do fluxo de caixa, podendo-se constatar a importncia da
elaborao deste pelas empresas e os seus impactos nos processo de
tomada de deciso;
que o mtodo direto a forma mais adequada de elaborao do fluxo
de caixa; ele preconiza a construo de tabelas, mapas auxiliares que
permitem a empresa o efetivo controle do caixa;
que o mtodo indireto consiste numa alternativa a dificuldade de
acesso e tempo para a elaborao do fluxo de caixa, principalmente
em se tratando de micro e pequenas empresas. O ponto de partida
so as demonstraes financeiras: o balano patrimonial e a
demonstrao de resultado.
216
Captulo 6

1) Das operaes listadas a seguir, indique a que no tem como consequncia
alterao positiva ou negativa do fluxo de caixa.
a)
b)
c)
d)
e)
Diminuies de financiamentos por amortizaes.

Novos investimentos de longo prazo.
Aumento de imobilizados por reavaliaes.
Crditos concedidos a coligadas e controladas.
Operaes com debntures conversveis em aes.
2) Ao longo da apostila, voc pode perceber que o processo de implantao

requer a observncia de diversos aspectos. Qual a alternativa incorreta
apresentada a seguir?
a) No engajamento da cpula diretiva da empresa.
b) Organizao da estrutura funcional da empresa com definio clara
dos nveis de responsabilidade de cada rea.
c) Integrao dos diversos setores e departamentos da empresa ao
sistema de fluxo de caixa.
d) Definio do sistema de informaes, quanto qualidade e aos
formulrios a serem utilizados.
e) Criao de um manual de operaes financeiras.
3) Constituem-se como objetivos do fluxo de caixa, exceto:
a) impossibilitar a anlise e o clculo na seleo de linhas de crdito a
serem obtidas junto s instituies financeiras.
b) programar os ingressos e os desembolsos de caixa, de forma criteriosa,
permitindo determinar o perodo em que dever ocorrer carncia de recursos
e o montante, havendo tempo suficiente para as medidas necessrias.
c) permitir o planejamento dos desembolsos de acordo com as
disponibilidades de caixa, evitando-se o acmulo de compromissos
vultosos em poca de pouco encaixe.
d) determinar quanto de recursos prprios a empresa dispe em dado
perodo para aplic-los da forma mais rentvel possvel, bem como
analisar os recursos de terceiros que satisfaam a necessidade da empresa;
e) proporcionar o intercmbio dos diversos departamentos da empresa
com a rea financeira.
217
Captulo 6
4) O demonstrativo de fluxo de caixa, segundo Gitman (1997), est estruturado

em trs grandes grupos de contas: as atividades operacionais, as atividades de
investimento e as atividades de financiamento. Dos itens a seguir, quais se
enquadram nas atividades de financiamento?
a)
b)
c)
d)
e)
Clientes, impostos a pagar e despesas financeiras.

Aquisio de imobilizado, salrios a pagar e dividendos.
Aumento de capital, despesas de juros e pagamento de dividendos.
Depreciao, amortizao e exausto.
Clientes, depreciao e aumento de capital.
Onde encontrar
ANDREOLLA, N. Manual do fluxo de caixa. Porto Alegre: Feplam, 1992.
ASSAF NETO, A.; LIMA, F. G. Curso de administrao financeira. So Paulo:
Atlas, 2009.
______; SILVA, C. A. T. Administrao de capital de giro. 2. ed. So Paulo: Atlas,
1997.
______; SILVA, C. A. T. Administrao do capital de giro. 3. ed. So Paulo: Atlas,
2002.
ASSAF, R. Guia prtico de administrao financeira. 2. ed. Rio de Janeiro:
Campus, 1999.
BARBIERI, G. Fluxo de caixa: modelo para bancos mltiplos. Tese de
doutorado. So Paulo: FEA/USP, 1995.
BRAGA R; MARQUES, J. A. V. C. Avaliao da liquidez das empresas atravs
da anlise da demonstrao de fluxos de caixa. Revista de Contabilidade e
Finanas. FIPECAFI FEA/USP. So Paulo, v. 14, 2001.
CAMPOS FILHO, A. Demonstrao dos fluxos de caixa: uma ferramenta
indispensvel para administrar sua empresa. So Paulo: Atlas, 1999.
218
Captulo 6
CARMO, A. B. G. et al. Fluxo de Caixa. Revista Brasileira de Contabilidade do

CRC-SP. So Paulo, a. I, n. 3, dez. 1997.
FASB. Statement of Financial Accounting Standards, n. 95. Disponvel em:
<http://fasb.org>. Acesso em: 13 mar. 2011
FREZATTI, F. Gesto de fluxo de caixa dirio. So Paulo: Atlas, 1997.
______. Gesto do fluxo de caixa dirio: como dispor de um instrumento
fundamental para o gerenciamento do negcio. So Paulo: Atlas, 2006.
GITMAN, L. J. Princpios de administrao financeira. 7. ed. So Paulo: Harbra,
1997.
HENDRIKSEN, E. S.; VAN BREDA, M. F. Teoria da contabilidade. So Paulo: Atlas,
1999.
HOJI, M. Administrao financeira: uma abordagem prtica. 4. ed. So Paulo:
Atlas, 2003.
IBRACON. Normas e procedimentos de contabilidade (NPC 20). Disponvel em:
<http://www.ibracon.com.br/publicacoes>. Acesso em: 13 mar. 2011.
IUDCIBUS, S.; MARION, J. C. Introduo teoria da contabilidade: para o nvel
de graduao. So Paulo: Atlas, 1999.
______; MARTINS, E.; GELBCKE, E. R. Manual de contabilidade das sociedades
por aes: aplicvel tambm s demais sociedades. 6. ed. So Paulo: Atlas, 2003.
MARION, J. C. Contabilidade empresarial. 5. ed. So Paulo: Atlas, 1993.
1998.
______. Anlise financeira de balanos: abordagem bsica e gerencial. 6. ed.
219
Captulo 6
MOTTA, R. R.; CALBA, G. M. Anlise de investimentos. So Paulo: Atlas 2002.

Paulo: Atlas, 2001.
ROSS, S. A; WESRTIELD, R. W.; JORDAN, B. D. Princpios de administrao
financeira. 2. ed. So Paulo: Atlas, 2002.
Atlas, 2006.
______. Fluxo de caixa: a viso da tesouraria e da controladoria. 3. ed. So
Paulo: Atlas, 2009.
SANTOS, E. O. Administrao financeira da pequena e mdia empresa. So
SILVA, A. A. Gesto financeira: um estudo acerca da contribuio da
contabilidade na gesto do capital de giro das mdias e grandes indstrias de
confeces do Estado do Paran. So Paulo: FEA/USP, 2002.
YOSHITAKE, M.; HOJI, M. Gesto de tesouraria. So Paulo: Atlas, 1997.
ZDANOWICZ, J. E. Fluxo de caixa. 10. ed. Porto Alegre: Sagra, 2004.
______. Fluxo de caixa. 8. ed. So Paulo: Sagra, 2000.
220
Captulo 7
CAPTULO 7
ANLISE DE VIABILIDADE,
RENTABILIDADE E RISCO
Este captulo apresentar a voc as principais tcnicas de anlise
de viabilidade de investimentos, ferramenta fundamental para qualquer
empresrio que deseja manter uma relao saudvel com o mercado.
O texto mostrar os vieses tericos e prticos da anlise, e voc perceber
que o processo no consiste meramente na realizao de clculos matemticos
e estatsticos; pelo contrrio, ele exige do profissional uma boa dose de leitura
de revistas e jornais especializados, pois um nmero no pode ser visto de
forma isolada, mas sempre integrada aos demais.
Espera-se que, ao final do estudo, voc seja capaz de desenvolver a
anlise de viabilidade econmico-financeira de um projeto e suas implicaes
na gesto estratgica das empresas.
Principalmente, espera-se que voc consiga visualizar por que este
assunto apresentado nesta disciplina.
Pronto para mais esta etapa?
221
Captulo 7

Nada melhor do que j comear com um conceito.
CONCEITO
A anlise de projetos de investimentos o conjunto
de procedimentos utilizados para avaliao
e comparao de projetos de investimentos
alternativos fundamentados em princpios
econmicos bsicos. (ASSAF NETO; LIMA, 2009)
Como fase preliminar ao processo de avaliao e anlise de projetos,

necessrio computar estimativas de desembolso e receitas (em outras palavras,
custos e benefcios) que devero ocorrer ao longo da vida til do projeto.
A anlise de projetos de investimento considera a elaborao de
indicadores associados ao desempenho econmico do projeto calculado a
partir de seu fluxo de benefcios e custos, medidos em unidades monetrias.
A anlise econmica de investimentos, segundo Assaf Neto e Lima (2009,
p. 378), estruturada em dois segmentos:
determinista estratgia mais comumente utilizada para avaliao de
projetos; pressupe conhecimento exato dos valores que iro compor
o fluxo de, o que se constitui numa simplificao do problema real;
anlise em condies de risco possibilita a incorporao de
conhecimentos incertos a respeito de variveis que iro compor o fluxo
de caixa do projeto com o auxlio de distribuies de probabilidade.
A partir de agora, apresentarei os principais mtodos de anlise de
viabilidade de investimentos, comeando pelo Valor Presente Lquido (VPL)
ou tambm conhecido pela sigla NPV, Net Present Value.
7.2.1 Valor presente lquido

O mtodo do valor atual tambm denominado de valor presente ou,
ainda, valor atual lquido. Consiste na determinao do valor atual dos futuros
222
Captulo 7
ingressos e desembolsos de caixa, descontados a uma taxa equivalente ao

custo de capital da empresa.
Padoveze (2005, p. 107) afirma que o critrio do valor presente lquido
o modelo clssico para a deciso de investimentos, compreendendo as
seguintes variveis:
o valor do investimento;
o valor dos fluxos futuros de benefcios;
a quantidade de perodos futuros;
a taxa de juros referencial.
A taxa de juros pela qual os futuros ingressos e desembolsos de caixa

podem ser financiados ou captados por emprstimo tambm denominada
de taxa mnima de atratividade (TMA), normalmente os projetos utilizam na
prtica as taxas de juros da caderneta de poupana ou a taxa SELIC.
SAIBA QUE
Ao acessar o site do Banco Central <www.
bcb.gov.br>, voc encontrar o histrico da
taxa SELIC desde a sua criao, em 1996, e
ainda ler todas as atas do COPOM Comit de
Poltica Monetria, nas quais so apresentadas
as justificativas para possveis expanses ou
redues da taxa.
O mtodo do valor atual de um projeto o mximo que uma empresa

estar disposta a pagar pela oportunidade de realizar uma alternativa de
investimento, sem ter prejuzos de ordem financeira. Compara-se o valor atual
ao custo do projeto.
Destaque-se que se o valor atual for superior ao investimento lquido,
o retorno ser evidentemente maior do que o custo do capital, e assim a
empresa ter vantagens financeiras na consecuo do projeto. Entretanto,
se o valor atual for inferior ao investimento lquido, o retorno ser menor
do que o custo do capital, e nesse caso, a empresa dever descartar
a realizao da proposta de investimento, pois resultar em prejuzo
financeiro organizao.
223
Captulo 7
O valor atual dos fluxos lquidos de um projeto obtido por:

n
NPV = (FCL ) / (1 + i)
i=0
em que FCL o fluxo de caixa lquido, e i a taxa de juros considerada.

Exemplo 1
A tabela apresenta fluxo lquido de capitais de um determinado
investimento, considerando um custo de capital de 10% ao ano para fins de
verificao da viabilidade da operao.
Tabela 1 - Fluxo lquido de capitais
ANOS
CAPITAIS
-2500
350
450
500
750
750
800
1000
Usando a frmula apresentada anteriormente, temos em valores

arrendondados um VPL de 508.
224
Captulo 7
Pode-se recorrer tambm a uma calculadora financeira:

Tabela 2 - Calculadora financeira
TECLAS
VISOR
CLX
2500
CHS
350
CFj
350
450
CFj
450
500
CFj
500
750
CFj
750
CFj
800
Nj
800
1000
CFj
NPV
1000
10
IRR
508
CFo
-2500
Ao identificar uma srie constante de fluxos, no necessrio

alimentar cada fluxo individual a partir da tecla Cj de sua calculadora
financeira, basta digitar o valor, em seguida, o nmero de vezes que
o valor se repete e apertar as teclas g e Nj.
A rejeio de projetos pelo NPV ou VPL pode ser realizada comparando-se

o valor do indicador obtido ao custo de oportunidade do capital com a unidade.
O projeto ser descartado por esse critrio, caso se verifique a condio.
7.2.2 Taxa interna de retorno

Segundo Padoveze (2005, p. 109), trata-se de uma variao do critrio do
VPL, em que se busca identificar a taxa de juros que iguala o total dos fluxos
futuros descontados a esta taxa, com o valor do investimento inicial.
De forma complementar, Assaf Neto e Lima (2009, p. 382) afirmam que
para a avaliao de propostas de investimento requerido o conhecimento
dos montantes de dispndio de capital e dos fluxos de caixa lquidos
incrementais gerados num determinado perodo, decorrentes da deciso
tomada pela empresa.
225
Captulo 7
TIR =
n=0
(FCL ) / (1 + i)
i=1
Em que a taxa de desconto e FCL so os fluxos de caixa lquidos no

perodo n.
Exemplo 2
Utilizando o mesmo fluxo do exemplo 1, voc ter uma TIR de quanto?
Tabela 3 - TIR
TECLAS
VISOR
CLX
2500
350
CHS
CFj
-2500
350
450
CFj
450
500
CFj
500
750
CFj
750
Nj
800
CFj
800
1000
CFj
1000
10
NPV
508
IRR
15
CFo
Como a TIR encontrada foi de 15%, e a taxa de mercado de 10%, o

projeto vivel.
Dentre todos os indicadores mais utilizados, a TIR o que ao primeiro
exame aparenta as menores limitaes. Isso se deve, possivelmente,
independncia de informaes exgenas ao projeto para a sua obteno. Em
particular, no depende da definio a priori de um custo de oportunidade
do capital para sua elaborao, como ocorre com os outros indicadores
considerados.
226
Captulo 7
Todavia, essa vantagem apenas aparente, pois a TIR somente ser um

indicador consistente na situao em que um investidor que dispuser de um
capital para aplicao de valor K, tendo como alternativas de investimento
projetos mutuamente exclusivos, no puder aplicar o valor residual de
seu capital inicial aps o investimento no projeto escolhido, o que uma
situao bem pouco realista.
Outra dificuldade na utilizao da TIR como indicador est associada
possibilidade de ocorrncia de mltiplas TIR para o mesmo fluxo de caixa.
A rejeio de projetos pela TIR pode ser realizada comparando-se o valor do
indicador obtido ao custo de oportunidade do capital com a unidade. O projeto
seria descartado por esse critrio, caso se verificasse que o valor da TIR (positivo)
de um projeto fosse inferior ao valor do custo de oportunidade do capital.
7.2.3 Prazo de retorno do investimento

Outro mtodo de avaliao de investimentos o prazo de retorno. Todos
ns temos um objetivo, e as empresas no so exceo. Elas tambm fazem
projees de tempo para seus resultados. Se o prazo de retorno estiver em
linha com as expectativas, os investimentos sairo do papel; do contrrio, no.
Assaf Neto e Lima (2009, p. 378) afirmam que o payback, ou prazo
para recuperao do capital, um indicador que evidencia o tempo
necessrio para que um projeto recupere o capital investido, a partir do
fluxo de caixa estimado. Existem trs mtodos de avaliao: o efetivo, o
mdio e o descontado, tambm chamado econmico.
O mtodo de payback efetivo (PBE) compara o tempo necessrio para
recuperar o investimento com o mximo de tempo tolerado pela empresa para
o tipo de investimento. Esse mtodo no leva em conta a dimenso tempo do
dinheiro e pode ser expresso matematicamente assim:
PBE = ki
kfi 0
i=0
k 1fi0
i=0
227
Captulo 7
Esta expresso demonstra que:

a soma dos capitais do fluxo de caixa do projeto de investimento da
data zero at a data PBE igual a zero;
a data PBE a incgnita do problema.
O mtodo PBE requer que sejam observados certos preceitos:
o primeiro capital do fluxo de caixa dever ser um investimento;
os capitais do fluxo de caixa do investimento devero apresentar uma
nica mudana de sinal, ou seja, um fluxo simples ou convencional;
o TMT (tempo mximo tolerado) deve ser definido pela empresa para
recuperar o capital investido (este um valor arbitrado, pois surge de
consideraes prticas).
A rejeio de projetos pelo PBE pode ser realizada comparando-se o valor
do indicador obtido ao tempo mximo tolerado. O projeto seria descartado
por esse critrio caso se verificasse que o valor PBE de um projeto era superior
ao valor do TMT; se o valor PBS for igual ao TMT, o projeto poder ou no ser
aceito; se o PBE for inferior ao TMT, dever ser aceito.
No exemplo mencionado, se o TMT arbitrado for de trs anos, o projeto
dever ser aceito. Se menor, dever ser rejeitado.
Tabela 4 - TMT arbitrado
ANOS
228
CAPITAIS
ACUMULADO
-2.000
-2.000
850
-1.150
850
-300
850
550
850
1.400
850
2.250
Captulo 7
PB = 2 +
300
= 2, 35 anos
300 + 550
Dentre os pontos fortes do PBE, destacam-se:
um mtodo de avaliao fcil de ser aplicado;

apresenta um resultado de fcil interpretao;
uma medida de risco do projeto;
uma medida de liquidez do projeto.
No entanto, apresenta desvantagens:

no considera o valor do dinheiro no tempo;
no considera todos os capitais do fluxo de caixa;
no medida de rentabilidade do investimento.
O mtodo de retorno mdio baseado, conforme Assaf Neto e Lima
(2009, p. 379), na relao entre o valor do investimento e o valor mdio dos
fluxos esperados de caixa.
Tabela 5 - Mtodo de retorno mdio
FCO
ANO 0
ANO 1
ANO 2
ANO 3
ANO 4
(145)
71
74
80
50
O clculo do prazo mdio ser dado, portanto, por:
P RM =
145
145
=
= 2,11 anos
71 + 74 + 80 + 50 68, 75
4
O mtodo do payback econmico ou descontado (PRD) busca contornar

a deficincia do PBE em no considerar o valor do dinheiro no tempo. A
ideia simples: como os fundos alocados no investimento apresentam
um custo, devemos inclu-lo ao longo do prazo de anlise do projeto de
investimento.
229
Captulo 7
Podemos incluir os custos de duas formas diferentes:

acumulao do NPV em cada ano do projeto;
saldo do projeto com carregamento anual dos juros.
O processo de clculo, considerando a acumulao dos valores presentes
de cada item do fluxo, evidenciado conforme a tabela a seguir. A outra forma
de clculo do PRD considera o saldo do projeto tambm como exemplificado,
sendo que a taxa considerada foi de 12% ao ano.
Tabela 6 - Clculo do PRD
ANOS
CAPITAIS
VP
ACUMULADO
-600
-600
-600
120
-107
-493
150
120
-373
200
142
-231
220
140
-91
150
85
-6
180
91
85
80
36
121
BE = 5 +
6
= 5 0659 anos
6 + 85
A rejeio de projetos pelo PRD pode ser realizada comparando-se o valor

do indicador obtido ao tempo mximo tolerado. O projeto seria descartado
por esse critrio caso se verifique que o valor PRD de um projeto seja superior
ao valor do TMT. Se o valor PRD for igual ao TMT, o projeto poder ou no ser
aceito. Se o PRD inferior ao TMT, dever ser aceito.
230
Captulo 7
7.2.4 Ponto de equilbrio

Padoveze (2005, p. 141) ressalta que o ponto de equilbrio ou break-even
point evidencia o nvel de atividade ou volume operacional quando a receita
das vendas se iguala aos custos totais (variveis e fixos). Pode-se afirmar tratarse da demonstrao da capacidade mnima de operao de uma empresa.
Padoveze (2005, p. 353) afirma ainda que o ponto de equilbrio pode ser
apurado em trs dimenses: operacional, econmica e financeira.
Na dimenso operacional, o ponto de equilbrio ser alcanado quando
as quantidades produzidas ou vendidas (R) forem suficientes cobertura tanto
dos custos variveis (CV) quanto fixos (CF). Representa-se pela frmula:
PEO =
CF
R + CV
Na dimenso econmica, a quantidade que iguala a receita total com

a soma dos custos e despesas, acrescidas de uma remunerao mnima (custo
de oportunidade), sobre o capital investido pela empresa.
PEE =
CF + L
R CV
Por fim, na dimenso financeira, deduz-se da dimenso anterior as

depreciaes e amortizaes (DA), ou seja, so considerados apenas os custos
efetivamente desembolsados.
PEF =
CF + L DA
R CV
Mas a nossa viagem est apenas no meio do caminho. Outros indicadores

passaram a ser utilizados pelo mercado para a anlise de viabilidade de um
investimento. O trade-off retorno versus risco se constitui em uma destas
ferramentas de anlise que veremos a seguir.
231
Captulo 7
7.2.5 Retorno conceitos e metodologia de avaliao

O retorno est relacionado aos fluxos incertos de caixa do investimento,
sendo determinado, conforme conceituam Assaf Neto e Lima (2009, p. 423),
pela ponderao entre os valores financeiros esperados e suas respectivas
probabilidades de ocorrncia.
E (R ) = R =
Pk RK
k =1
Em que:
Probabilidades
E(R) = R = retorno (valor) esperado

PK = probabilidade de ocorrncia de cada evento
RK = valor de cada resultado considerado
Investimento A
Investimento B
300
500
700
800
1.100
Resultados
Esperados ($)
Figura 1 - Retornos esperados

Fonte: Assaf Neto (2001).
Mas como voc percebeu, o retorno est associado ao nvel de incerteza

ou risco, e por isso mensurar os riscos de um investimento se torna cada vez
mais necessrio em um mundo onde os recursos financeiros so escassos.
232
Captulo 7
7.2.6 Risco conceitos, tipologia e metodologia de avaliao

A capacidade de mensurar o estado de incerteza de uma deciso
mediante o conhecimento das probabilidades associadas ocorrncia de
determinados resultados ou valores constitui o risco. Portanto, o risco est
associado possibilidade de perda.
O risco , na maioria das vezes, representado pela medida estatstica
do desvio-padro (ASSAF NETO, 2001, p. 255). Seu conceito pode ser
entendido de diversas forma, dependendo do contexto da pessoa que o
est avaliando.
A avaliao de risco pode ser delimitada aos componentes econmico
e financeiro. No que se refere ao componente econmico, os riscos esto
associados aos aspectos conjunturais, de mercado e do prprio planejamento
e gesto da empresa ou ativo. J em relao ao componente financeiro
so analisados aspectos inerentes estrutura de capital e capacidade de
pagamento de uma empresa.
A partir deste conceito, podemos afirmar que o risco total de qualquer
ativo definido pelas partes sistemtica (ou econmica) e no sistemtica
(ou especfica).
Fortuna (2005, p. 259) define risco sistemtico como sendo inerente a
todos os ativos negociados no mercado, sendo determinado por eventos de
natureza poltica, econmica e social.
O risco no sistemtico, tambm denominado intrnseco, inerente ao
prprio ativo, caracteriza-se por no contaminar os demais ativos da carteira.
A sua substituio se d por outros ativos que no possuam correlao
positiva entre si.
Comumente, as carteiras dos fundos de investimentos apresentam em
sua composio ativos de renda fixa com renda varivel. Estes apresentam
comportamento diferenciado em relao s variaes cambiais, oscilaes de
juros e demais agregados macroeconmicos.
233
Captulo 7
A mensurao do risco de um investimento adota mecanismos

probabilsticos objetivos ou subjetivos. Os critrios de apurao objetivos so
definidos a partir de sries histricas de dados e informaes, frequncias
relativas e experincias observadas ao longo do perodo. O contexto subjetivo
tem por base a intuio, o conhecimento, a experincia do investimento e,
conforme Fortuna (2005, p. 260), at mesmo um certo grau de crena da
unidade tomadora de deciso.
O risco, portanto, representado pelos desvios previsveis dos fluxos de
caixa futuros, decorrentes dos investimentos realizados, estando associados
a situaes consideradas de natureza incerta. Podem ser definidos como a
disperso dos resultados esperados em relao mdia.
Pk (RkR )
k =1
s = smbolo grego (sigma) representando o desvio-padro

A postura do investidor em relao ao risco pessoal. A teoria da
preferncia tem por pressuposto bsico demonstrar o posicionamento do
investidor diante de investimentos que apresentem diferentes relaes de risco
e retorno. Do ponto de vista racional, acredita-se que o investidor seja capaz
de elaborar escalas de preferncia, em que coexistam inmeras possibilidades
de investimentos igualmente atraentes, com graus idnticos de satisfao em
relao aos riscos e retornos esperados.
A escala de preferncia pode ser expressa de forma grfica, sendo denominada
curva de indiferena. Essa curva compreendida como um reflexo da atitude que
um investidor assume diante do conflito risco/retorno de um investimento.
A regra bsica de uma deciso racional selecionar os ativos que
apresentem menor risco e o maior retorno esperado. Para um mesmo
nvel de risco, o investidor sempre selecionar o ativo de maior retorno.
Todavia, se houver dois ou mais ativos que apresentem o mesmo retorno,
a escolha pender para aquele que apresente menor risco. Assaf Neto
(2001, p. 265) apresenta ilustrao que demonstra o processo de seleo
racional do investidor.
234
Captulo 7
E (R) Retorno
Esperado)
(Risco)
Figura 2 - Seleo racional de um ativo

O critrio racional de deciso descortina que os investidores de uma

forma geral procuram o retorno em suas decises demonstrando um certo
grau de averso ao risco. Suas aes diante do trade-off risco x retorno so
melhor reproduzidas por meio de um mapa de curvas de indiferena.
As figuras a seguir demonstram os diferentes perfis de investidor em
relao ao risco.
E (R) Retorno
Esperado)
R3
R2
R1
(Risco)
Figura 3 - Investidor ousado

235
Captulo 7
R3
R2
R1
E (R) Retorno
Esperado)
(Risco)
Figura 4 - Investidor conservador

INTERAGINDO
Os sites de diversas instituies financeiras
disponibilizam ferramentas de API Anlise
de Perfil de Investidores. Acesse o site de seu
banco, realize o teste e, depois do resultado,
discuta com seus colegas no ambiente virtual de
aprendizagem.
Gitman (2001, p. 205) define risco como a chance de perda financeira.

A atividade bancria, por sua natureza, implica a exposio a uma variada
gama de riscos. Os supervisores bancrios precisam entender tais riscos e
assegurar-se de que os bancos os avaliam e administram adequadamente.
Os riscos mais relevantes enfrentados pelos bancos so discutidos a seguir.
Cabe ressaltar que embora Gitman referencie a atividade bancria, qualquer
atividade empresarial ou mesmo pessoal envolve riscos.
As quatro dimenses dos riscos envolvem os riscos de mercado, crdito,
riscos operacionais e riscos legais, como veremos a seguir.
Risco de mercado
As empresas tambm enfrentam riscos de perdas em suas posies intra
e extrabalano, em decorrncia de movimentos nos preos de mercado.
236
Captulo 7
Os princpios de contabilidade geralmente aceitos tornam esses riscos

mais evidentes em suas atividades mercantis, tanto nas que envolvem capital
de terceiros como nas que envolvem capital prprio, ou nas posies referentes
aos mercados de cmbio ou de commodities.
Uma modalidade especfica do risco de mercado o risco de cmbio.
Os bancos atuam como indutores do mercado de moedas estrangeiras ao
estabelecerem suas cotaes junto aos clientes e ao assumirem posies abertas
em moedas. Os riscos inerentes s operaes de cmbio, particularmente na
conduo de posies abertas em moedas estrangeiras, crescem durante os
perodos de instabilidade das taxas de cmbio.
Os riscos de mercado podem ser segregados em outros riscos, tais como
riscos de taxas de juros, cambiais, commodities, aes, liquidez, derivativos,
hedge e concentrao.
Risco de crdito
A concesso de crdito a atividade bsica da maioria das organizaes
financeiras ou no financeiras. Para desenvolverem suas atividades, as
empresas precisam fazer avaliaes da capacidade de crdito dos tomadores.
Essas avaliaes nem sempre so acuradas e a capacidade de crdito de um
tomador pode se reduzir ao longo do tempo devido a uma srie de fatores.
Consequentemente,
um
risco
importante que as empresas enfrentam
o de crdito ou falha de uma contraparte
no desempenho de compromissos
contratuais. Este risco se aplica no apenas
a emprstimos, mas tambm a outras
operaes intra e extrabalano, tais como
garantias, aceites e investimentos em ttulos.
Alexandre Beck
Srios problemas em empresas

financeiras e no financeiras tm Figura 5 - Ateno aos riscos operacionais!
ocorrido em razo de deficincias destas
no reconhecimento de ativos invlidos,
na criao de reservas para a baixa contbil desses ativos e na interrupo da
apropriao de receitas de juros quando recomendvel.
237
Captulo 7
Exposies excessivas a um nico tomador ou a um grupo de

tomadores inter-relacionados so causas comuns de problemas, pois
representam concentrao do risco de crdito. Grandes concentraes
podem surgir tambm com relao a determinados segmentos industriais,
setores econmicos, regies geogrficas, ou por meio da utilizao
excessiva de modalidades de emprstimos cujas caractersticas os tornam
vulnerveis aos mesmos fatores econmicos (p. ex., transaes altamente
alavancadas).
No Brasil, o sistema de classificao de riscos de crdito e de
regras de provisionamento sofreu mudanas radicais em maro de 2000
em funo da Resoluo 2682 do Banco Central. Os bancos passaram a
classificar obrigatoriamente o risco de seus emprstimos e a estabelecer
correspondentes provises para perdas sob critrios mais amplos e
conservadores que os vigentes anteriormente. Antes, os parmetros
diziam respeito apenas ao atraso na liquidao e existncia ou no de
garantias. Os riscos de crdito podem ser segregados em outros riscos, tais
como inadimplncia, degradao de crdito, degradao de garantias,
soberano, financiador e concentrao.
Risco operacional
As modalidades mais relevantes de risco operacional envolvem o
colapso de controles internos e do domnio corporativo. Tais colapsos
podem acarretar perdas financeiras por meio de erros, fraudes ou
deficincia no desempenho oportuno de atividades, podendo ainda
causar, de alguma outra forma, comprometimento dos interesses do
banco. Por exemplo, seus representantes (dealers), agentes de concesso
de crdito ou outros componentes administrativos, mediante excessos no
uso de suas competncias e atribuies, ou pela conduo dos negcios
de maneira atica ou arriscada.
Outras formas de risco operacional incluem deficincias graves nos
sistemas tecnolgicos de informao, eventos como grandes incndios ou
outros desastres. Os riscos operacionais podem ser segregados em outros
riscos, tais como: overload, obsolescncia, presteza e confiabilidade,
equipamentos, erro no intencional, fraudes, qualificao e servios,
regulamentao, imagem, modelagem, catstrofe, segurana e
concentrao.
238
Captulo 7
Risco legal
Os bancos, como quaisquer outras empresas, esto sujeitos a vrias formas
de risco legal. A se encontra incluso o risco de desvalorizao de ativos ou de
valorizao de passivos em intensidades inesperadamente altas por conta de
pareceres ou documentos legais inadequados ou incorretos.
Adicionalmente, a legislao existente pode falhar na soluo de questes
legais envolvendo um banco. Um processo judicial envolvendo um determinado
banco pode ter amplas implicaes para todo o segmento bancrio e acarretar
custos, no somente para a organizao diretamente envolvida, mas tambm
para muitos ou todos os outros bancos. Ademais, pode haver mudanas nas
leis que afetem bancos ou outras empresas comerciais.
Os bancos so particularmente suscetveis a riscos legais quando adotam
novos tipos de transaes e quando o direito legal de uma contraparte numa
transao no est estabelecido. Os riscos legais podem ser segregados em
outros riscos, tais como legislao, tributrio e contrato.
Agora que voc j um expert em risco pelo menos em teoria! , que
tal observar o processo de mensurao de risco que utilizado tanto por
instituies financeiras e no financeiras?
Medindo o risco
A rea de finanas rica em metodologias de medio de risco. A nfase sempre
em mtodos estatsticos, geralmente com base em dados histricos. Segundo S (1999,
p. 181), em geral, os modelos para o gerenciamento de risco so desenvolvidos para
gerenciar o risco de mercado e utilizam-se de diferentes indicadores, todos de origem
estatstica, para sua quantificao. Os mtodos apontados pelo autor so varincia
(desvio-padro) dos retornos dos ttulos, down side risk (semivarincia) dos retornos
dos ttulos, shortfall probability e V@R (Value at Risk).
Securato (1996, p. 34) e Brigham e Houston (1999, p. 165) adicionam
o conceito de coeficiente de variao. Brito (2005, p. 99-108) tambm trata
os mtodos da volatilidade, duration e valor de mercado, todos voltados
medio do risco de mercado. Tambm so apresentados pelo autor
os conceitos de simulao, englobando simulao de Monte Carlo, Stress
Testing e anlise de cenrios tambm abordado por Securato (1996).
239
Captulo 7
Assim, os conceitos de medio de riscos levantados so:

mtodos estatsticos varincia (desvio-padro) dos retornos,
coeficiente de variao, down side risk (semivarincia) dos retornos
dos ttulos, shortfall probability, volatilidade, duration, valor de
mercado, value at risk (VAR);
simulao simulao de Monte Carlo, Stress Testing e anlise de cenrios.
Informaes para avaliao de riscos
A funo econmica dos sistemas financeiros traduz-se na viabilizao
do fluxo de recursos entre agentes superavitrios e deficitrios. O papel de
exigir informaes fidedignas, tempestivas e amplas no exclusividade dos
rgos reguladores; os investidores tambm exercem presso na direo de
maiores informaes no intuito de minimizar os riscos.
O Banco Central, para corrigir as distores inerentes ao ambiente
econmico, estabelece critrios de apresentao das informaes, que so:
dados consolidados da carteira de crdito, caractersticas dessas carteiras, os
riscos a que as instituies esto expostas e os retornos observados.
Volatilidade
uma funo estatstica que mede o grau de disperso dos preos do
ativo-objeto. Para Chew (apud BRITO, 2005, p. 260),
volatilidade a medida em termos de desvios-padro do retorno
dos ativos, e a regra do mercado expressar a volatilidade de um
ativo como um desvio-padro da variao dos preos. Assim, se
um ativo tem uma volatilidade de 15%, significa que o preo do
ativo dever variar numa faixa de 15% para cima ou para baixo, em
relao ao preo fixo.
Quanto maior a volatilidade, maior a instabilidade de comportamento

do mercado, em que se transaciona o ativo-objeto. A frmula a seguir expressa
o conceito de volatilidade:
240
Captulo 7
252 n
2
R
R
=
t
N 1n
1
2
em que
N = tamanho da amostra
Rt = Log (St / St - 1)
R = mdia de Rts
St = preos do ativo-objeto
Segundo Tostes (1997), quanto mais voltil o preo de um ativo, maior
o seu risco. Certos tipos de ativos so mais volteis do que outros, e como
se espera que os preos dos ativos variem aleatoriamente, presume-se
assumirem a forma de uma distribuio estatstica logonormal (ao invs de
uma distribuio normal, porque o preo de mercadorias e ativos no pode
ser menor que zero).
Exemplificando: se a volatilidade do dlar 0,5%, e o valor do dlar
corresponde a R$ 2,00, utilizando-se intervalo de confiana de 95%, pode-se
pressupor que o valor do dlar ser de R$ 2,01, com 95% de probabilidade.
Value at risk
Figueiredo (2005) afirma que o value at risk (VAR) um esforo de
proporcionar alta administrao nmeros que sumarizem o risco total
utilizado por tesoureiros e administradores de fundos, como tambm por
instituies financeiras.
O VAR uma medida probabilstica de valores que uma empresa,
um investidor ou uma instituio financeira podem perder em virtude da
volatilidade do mercado.
Ao usar o VAR, o administrador responsvel por um portflio de ativos
financeiros busca afirmar que existe X% de certeza de que no haver perdas
maiores que V reais nos prximos N dias.
241
Captulo 7
Fica claro que o VAR tem dois parmetros: N o horizonte de tempo

medido em dias, e X, o intervalo de confiana. Segundo Hull (2005, p. 413), os
analistas estabelecem N = 1 no primeiro momento.
VAR p N dias = VAR para 1 dia n
Os principais mtodos utilizados no clculo do VAR so:

simulao histrica;
model-building, tambm denominado modelo de varincia e covarincia;
simulao de Monte Carlo.
Simulao histrica
A simulao histrica um meio popular de estimar o VAR, pois envolve
o uso de dados passados de forma mais direta, como um guia para estabelecer
o que pode acontecer no futuro.
Para se calcular o VAR pelo mtodo da simulao histrica, considera-se a
carteira do dia em que se est apurando a medida e aplicam-se os percentuais
de variaes dos preos dos ativos que a compem em um perodo passado.
Figueiredo (2005, p. 146-147) apresenta o este exemplo: suponhamos a
seguinte carteira de investimentos de um investidor.
Tabela 7 - Carteira de investimentos de um investidor
ATIVO
POSIO
(COTAS)
PREO UNITRIO
ATUAL (R$)
VALOR TOTAL (R$)
2.000
10.000
1.000
8.000
18.000
As variaes dirias observadas dos preos dos ativos A e B nos ltimos

100 dias teis foram:
242
Captulo 7
Tabela 8 - Carteira de investimentos de um investidor: variaes

DATA
VARIAO %
ATIVO A
VARIAO %
ATIVO B
-100
-2
- 1,5
- 99
- 0,5
0,2
- 98
0,8
0,4
-1
1,3
0,9
Com isso, os valores dos ganhos e perdas nos ltimos 100 dias teis,
considerando a carteira atual e os percentuais de variaes, foram:
Tabela 9 - Carteira de investimentos de um investidor: variaes (II)
DATA
VARIAO EM R$
ATIVO A
VARIAO EM R$
ATIVO B
VARIAO EM R$ DA
CARTEIRA
-100
-0,02*10.000 = - 200
-0,015*8.000 = -120
-320
-99
-0,05*10.000 = -50
0,02*8.000 = 16
-34
-98
0,08*10.000 = 80
0,04*8.000 = 32
112
-1
0,013*10.000 = 130
0,09*8.000 = 72
202
O primeiro procedimento ordenar de forma crescente os valores de

variao em reais da carteira de maior perda para o maior ganho. Suponhamos
que os valores obtidos sejam os seguintes:
Tabela 10 - Carteira de investimentos de um investidor: procedimentos
VARIAO EM R$ DA
CARTEIRA
DATA
ORDEM
-53
-430
-42
-409
-76
-375
-100
-320
-22
-296
-35
10
396
243
Captulo 7
Com base nos dados apurados, os valores do VAR por simulao histrica so:
VAR 95% = R$ 296,00
VAR 99% = R$ 430,00
Model-building Modelo de varincia e covarincia
O mtodo da covarincia procura, inicialmente, estimar o risco da carteira,
a partir dos riscos individuais de cada ativo da carteira e da covarincia ou
correlao entre seus retornos.
A principal vantagem desse mtodo para o clculo do VAR a de que representa
uma soluo analtica fechada. Todavia, apresenta como desvantagem a hiptese de
distribuio normal dos retornos dos ativos, o que nem sempre possvel.
O VAR pode ser expresso na seguinte forma:
VAR% = Z p R$
Observe o exemplo a seguir:

Tabela 11 - VAR
ATIVO
POSIO
(R$ MILHES)
VOLATILIDADE (EM %
POR DIA TIL)
1,9
2,5
Admitindo que a correlao entre os dois ativos seja de 0,3. Devemos

inicialmente apurar o risco da carteira:
2
2
2
2
p = ( 0, 6 ) (1, 9 ) + ( 0, 4 ) ( 2,5 ) + 2 ( 0, 6 ( 0, 4 ) ( 0, 3) (1, 9 ) ( 2,5 ) )
244
1
2
= 1, 727%
Captulo 7
A partir da, pode-se estimar os valores do VAR:

VAR 95% = 1,65 * 1,727% * 10.000.000 = 284.955
VAR 99% = 2,33 * 1,727% * 10.000.000 = 402.391
Simulao de Monte Carlo
A simulao de Monte Carlo utiliza-se da mesma hiptese do mtodo
anterior, a partir do valor da carteira na data de apurao do VAR e do valor
de seu desvio-padro. Com a utilizao de softwares, gera-se a distribuio do
valor da carteira.

A empresa Seletiva Empreendimentos Ambientais Sustentveis estuda
no presente momento trs alternativas de projetos. Voc, na condio de
consultor financeiro da diretoria, dever emitir seu posicionamento sobre a
viabilidade dos mesmos e, ciente da limitao oramentria, dever tambm
hierarquizar os projetos. O uso da calculadora financeira oportuno.
ANO 0
ANO 1
ANO 2
ANO 3
ANO 4
ANO 5
Projeto A = I
-1800
300
700
1000
600
800
Projeto II
-1800
400
500
600
1100
1300
Projeto III
-3200
800
700
500
2000
4500
Para tanto, voc dever:

a) calcular o payback mdio e efetivo de cada proposta;
b) determinar a taxa interna de retorno (IRR) de cada proposta;
c) admitindo-se uma taxa de retorno requerida de 18% a.a., calcular o
valor presente lquido de cada proposta.
245
Captulo 7
J fez? Vamos l.
Para resolver o payback mdio, voc apurou inicialmente o somatrio
dos fluxos de cada projeto e, em seguida, apurou a mdia destes. Compare:
a) Payback
Projeto I = 300 + 700 + 1000 + 600 + 800 = 3400
Mdia = 3400/5 = 680,00
Projeto II = 400 + 500 + 600 + 1100 + 1300 = 3900
Mdia = 3900/5 = 780
Projeto III = 800 + 700 + 500 + 2000 + 4500 = 8500
Mdia = 8500/5 = 1700
Payback mdio
Projeto I = 1800/680 = 2,64 anos
Projeto II = 1800/780 = 2,30 anos
Projeto III = 3200/1700 = 1,88 anos
Para clculo do payback efetivo, recomenda-se a elaborao de uma tabela.
PERODOS
PROJETO I
PROJETO II
-1800
-1800
-1800
-1800
-3200
-3200
300
-1500
400
-1400
800
-2400
700
-800
500
-900
700
-1700
1000
200
600
-300
500
-1200
600
800
1100
800
2000
800
800
1300
2100
4500
5300
800
= 2, 80anos
200 + 800
300
PBEII = 3 +
= 3, 27anos
300 + 800
1200
= 3, 60anos
PBEIII = 3 +
1200 + 800
PBEI = 2 +
246
PROJETO III
Captulo 7
b) para clculo da TIR

I 1.800 =
300
700
1.000
600
800
(1 i) (1 i)2 (1 i)3 (1 i)4

IRR (i) = 22, 77%
(1 i)5
II 1.800 =
400
(1 i)
1.300
III 3.200 =
800
(1 i)
500
600
(1 i)
700
1.100
(1 i) (1 i)
IRR (i) = 25,52%
500
(1 i)
(1 i)5
2.000
500
4.5
(1 i) (1 i)
IRR (i) = 29, 64%
3
(1 i)5
c) para fins de clculo do VPL, tem-se:

I NPV =
II NPV =
III NPV =
300
1
( ,18 )
400
1
( ,18 )
800
1
( ,18 )
700
(1,18 )
1.000
600
(1,18 )
(1,18 )
800
4
1.800 = $224 , 76
500
600
1.100
(1,18 )
(1,18 )
(1,18 )
1.800 = $398, 86
700
500
2.000
(1,18 )
(1,18 )
(1,18 )
(1,18 )5
1.300
(1,18 )5
4.500
(1,18 )5
3.200 = $1.283,58
Portanto, o projeto que gera maior retorno, menor tempo mdio e maior
valor presente lquido o Projeto III.
7.4 Para saber mais

prticas brasileiras
Autores: CHEROBIN, A. P. M. S.; LEMES, A.
B.; RIGO, C. M.
Editora: Campus
Ano: 2007
Este livro aborda, no captulo 6, os principais indicadores de anlise e

a importncia destes como instrumentos de gesto.
247
Captulo 7

Autores: GROPELLI, A. A.; NIKBAKHT, E.
Editora: Saraiva
Ano: 2006
Este livro aborda, no captulo 7, os principais indicadores de anlise de

investimentos e as limitaes dos mesmos.
Ttulo: Finanas bsicas

Autores: MAYO, H. B.
Editora: Cengage Learning
Ano: 2008
Este livro trata, nos captulos 8, 19 e 22, dos principais mtodos de

anlise de anlise e as limitaes de cada mtodo.
Ttulo: Finanas corporativas

Autores: ABREU FILHO, J. C.
F. et al.
Editora: FGV
Ano: 2007
Este livro aborda, nos captulos 2, 4 e 5, de forma resumida, os

principais mtodos de anlise e suas respectivas limitaes. Consulte!
Ttulo: Projetos de investimento: construo e avaliao

do fluxo de caixa
Autores: LAPPONI; J. C.
Editora: Lapponi
Ano: 2000
Este livro leitura obrigatria para quem deseja aprofundar no

s sobre os mtodos de anlise, mas tambm aprender os primeiros
passos de modelagem financeira.
7.5 Relembrando
os conceitos dos principais indicadores de anlise de viabilidade
econmica de um investimento, a saber: VPL, TIR, payback, ponto de
equilbrio, bem como suas limitaes;
que os principais mtodos tm um perfil determinstico; se favorveis,
os projetos em avaliao sero aceitos;
248
Captulo 7
o ponto de equilbrio apurado em trs dimenses, sendo a dimenso

financeira a mais conservadora por contemplar a cobertura dos custos
fixos, dos custos financeiros desembolsveis e a margem de lucro do
investidor;
os riscos associados empresa so estratificados em riscos de crdito,
mercado, operacionais e legais. Negligenciar qualquer um deles pode
redundar no fracasso do projeto ou de uma empresa.

Considere para a resoluo das questes 1 e 2 o seguinte investimento e
seus fluxos de caixa esperados:
Investimento
5.300
ANO I
ANO II
ANO III
ANO IV
ANO V
700
1400
1600
2400
3400
Admitindo uma taxa de atratividade de 15% a.a., responda aos

questionamentos.
1) O valor lquido presente do fluxo de caixa :
a)
b)
c)
d)
e)
-470,13
481,93
500,12
425,30
352,30
2) A taxa interna de retorno apurada :

a)
b)
c)
d)
e)
15,25%
14,13%
17,98%
-20,12%
10,35%
249
Captulo 7
3) Em geral, os modelos para o gerenciamento de risco utilizam-se de diferentes

indicadores, todos de origem estatstica, para sua quantificao. Dos itens a
seguir, qual no se enquadra em modelo estatstico?
a)
b)
c)
d)
e)
Varincia (desvio-padro) dos retornos.

Coeficiente de variao.
Volatilidade.
Value at risk.
Simulao histrica.
4) Os bancos, como quaisquer outras empresas, esto sujeitos a vrias formas

de risco legal. A se encontra incluso o risco de desvalorizao de ativos ou de
valorizao de passivos em intensidades inesperadamente altas por conta de
pareceres ou documentos legais inadequados ou incorretos. Dos itens a seguir,
quais se enquadram em riscos legais?
a)
b)
c)
d)
e)
Degradao do crdito, degradao de garantias e inadimplncia.

Cambial, concentrao e taxa de juros.
Overload, fraudes, presteza e agilidade.
Contratos e tributrios.
Cambial, overload e inadimplncia.
Onde encontrar
______; LIMA, F. G.Curso de administrao financeira. So Paulo: Atlas, 2009.
BRIGHAM, E. F.; HOUSTON, J. F. Fundamentos da moderna administrao
financeira. Rio de Janeiro: Campus, 1999.
BRITO, O. S. Mercado financeiro. So Paulo: Saraiva, 2005.
FIGUEIREDO, A. C. Introduo aos derivativos. So Paulo: Pioneira Thomson
Learning, 2005.
250
Captulo 7

Qualitymark Editora, 2005.
GITMAN, L. J. Princpios de administrao financeira: essencial. 2. ed. Porto
Alegre: Bookman, 2001.
S, G. T. Administrao de investimentos, teoria de carteiras e gerenciamento
de risco. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1999.
SECURATO, J. E. Decises financeiras sob condies de risco. So Paulo: Atlas, 1996.
TOSTES, F. P. Gerenciamento de risco e derivativos: um estudo comparativo entre
o enfoque financeiro e contbil de gerncia de riscos em instituies financeiras.
So Paulo, 1997. Tese de Doutorado FEA Universidade de So Paulo, 1997.
251
Captulo 7
252
Captulo 8
CAPTULO 8
ESTRATGIAS COMERCIAIS
DE COMPRA E VENDA
Este captulo apresentar a voc as principais estratgias financeiras que
envolvem as operaes de compra e venda em uma organizao empresarial,
estratgias estas aplicveis gesto de qualquer empresa, independente de
seu porte ou forma de organizao societria.
O texto mostrar o processo de identificao das estratgias mais
adequadas realidade de cada empresa e os principais requisitos a serem
observados na implementao das mesmas.
Voc perceber que a deciso de comprar ou vender vista ou a prazo
no to simples, que muitas empresas sucumbem por no darem a devida
ateno aos ciclos de atividades que voc estudou no captulo 5.
Espera-se que, ao final do estudo, voc seja capaz de identificar, analisar
e avaliar as estratgias utilizadas pelas empresas.

Convido voc a uma leitura atenta a partir de agora. Mostrarei a
percepo de diferentes autores sobre o que vem a ser estratgia para, depois,
embrearmos pelas estratgias empresariais ou comerciais.
A palavra estratgia apresenta uma gama variada de definies, sendo
possvel afirmar serem to numerosas quanto os autores que as referem.
Embora possa existir convergncia em alguns aspectos que esto na base do
253
Captulo 8
conceito, o contedo e os processos de formao da estratgia so objeto de

abordagens muito diversas que assentam na forma como os autores percebem
a dinmica das operaes de uma organizao. Hambrick (1980) afirma que a
estratgia um conceito multidimensional e situacional, o que dificulta uma
definio consensual.
Mas para comear, vamos voltar no tempo e buscar compreender um
pouco mais sobre estratgia.
Um dos primeiros usos do termo estratgia foi utilizado h
aproximadamente trs mil anos pelo chins Sun Tzu (2000, p. 7), o qual
afirmava que todos os homens podem ver as tticas pelas quais eu conquisto,
mas o que ningum consegue ver a estratgia a partir da qual grandes
vitrias so obtidas.
CURIOSIDADE
O vocbulo estratgia teve sua origem na
Grcia Antiga, significando inicialmente arte
do general e adquirindo, posteriormente,
uma conotao voltada para a guerra,
significando a arte e a cincia de conduzir um
exrcito por um caminho. O termo assumiu
o sentido de habilidade administrativa na
poca de Pricles (450 a.C.), quando passou a significar habilidades
de gesto (administrativas, liderana, oratria, poder). Mais
tarde, no tempo de Alexandre (330 a.C.), adquiriu o significado
de habilidades empregadas para vencer um oponente e criar um
sistema unificado de governo global.
Fonte: Steiner e Miner (1977)
A estratgia teve vrias fases e significados; os conceitos iniciais ligados

rea militar cedem ao longo do tempo espao para os conceitos da rea
empresarial.
Na percepo de Chandler (1962), estratgia definida como a
determinao dos objetivos bsicos de longo prazo de uma empresa,
adoo das aes adequadas e afetao de recursos para atingir esses
objetivos.
254
Captulo 8
Para Lodi (1969, p. 6), estratgia a mobilizao de todos os

recursos da empresa no mbito nacional ou internacional visando atingir
objetivos a longo prazo (...) Seu objetivo permitir maior flexibilidade
de resposta s contingncias imprevisveis. Castro et al. (1996, p.139)
enfatizam a importncia, dizendo que
so as estratgias competitivas utilizadas pelas firmas em seu
processo de enfrentamento no mercado, ou seja, como conquistam
e/ou mantm suas posies competitivas e, principalmente,
como constroem e renovam seus potenciais competitivos ao
longo do tempo, que passam a ocupar um lugar de destaque na
formulao do discurso econmico. Na base destas estratgias,
a existncia de diferentes capacitaes, graus de competncia e
objetivos ocupam uma posio fundamental para a explicao
dos fenmenos econmicos.
Para Ansoff (1977), um conjunto de regras de tomada de deciso

em condies de desconhecimento parcial. As decises estratgicas dizem
respeito relao entre a empresa e o seu ecossistema.
Na mesma linha de Chandler, Learned (1965) define estratgia como
o padro de objetivos, fins ou metas, principais polticas e planos para
atingir esses objetivos, estabelecidos de forma a definir qual o negcio
em que a empresa est e o tipo de empresa que ou vai ser.
Para Steiner e Miner (1977), estratgia o forjar de misses da
empresa, estabelecimento de objetivos luz das foras internas e externas,
formulao de polticas especficas e estratgias para atingir objetivos
e assegurar a adequada implantao, de forma que os fins e objetivos
sejam atingidos.
Ao discorrer sobre estratgia, no possvel deixar de mencionar
Porter. Observe o que este guru tem a dizer: Estratgia competitiva so
aes ofensivas ou defensivas para criar uma posio defensvel numa
indstria, para enfrentar com sucesso as foras competitivas e assim obter
um retorno maior sobre o investimento (PORTER, 1986, p. 14).
Percebeu a insero de um novo termo qualificativo de estratgia?
255
Captulo 8
Vamos continuar no caminhar histrico!

Mintzberg (1988) define estratgia como uma fora mediadora
entre a organizao e o seu meio envolvente: um padro no processo de
tomada de decises organizacionais para fazer face ao meio envolvente.
Meirelles e Gonalves (2001, p. 7) definem estratgia como a disciplina da
administrao que se ocupa da adequao da organizao ao seu ambiente.
Dependendo do contexto no qual empregada, a estratgia pode ter
o significado de polticas, objetivos, tticas, metas, programas, entre outros,
numa tentativa de exprimir os conceitos necessrios para defini-la (MINTZBERG;
QUINN, 1988).
Thompson Jr. e Strickland III (2000, p. 3) definem estratgia como um
conjunto de mudanas competitivas e abordagens comerciais
que os gerentes executam para atingir o melhor desempenho
da empresa. [...] o planejamento do jogo de gerncia para
reforar a posio da organizao no mercado, promover a
satisfao dos clientes e atingir os objetivos de desempenho.
Para Bertero (1995), a estratgia empresarial ao longo da histria foi

denominada de diferentes normas: diretrizes de negcios, planejamento
estratgico, diretrizes administrativas, gesto ou administrao estratgica, at
atingir a forma atual de um aspecto da administrao ou de uma abordagem do
gerenciamento integrado da empresa.
De forma especfica, a estratgia focada nas compras e vendas
envolve um campo de conhecimento da administrao financeira que
a administrao de capital de giro, que por sua vez envolve basicamente
as decises de compra e venda tomadas pela empresa, assim como suas
atividades operacionais e financeiras. A importncia do capital de giro
varia em funo das caractersticas da empresa, do desempenho da
economia e da relao risco/rentabilidade desejadas.
Agora que voc conhece um pouco mais sobre estratgia, ir estudar
sua aplicabilidade em relao s compras realizadas pelas organizaes.
256
Captulo 8
8.2.1 Estratgias aplicadas s compras

Voc deve, em um primeiro momento, estar se perguntando: o que tem
a ver estratgia e as compras realizadas pela empresa, no? Como voc deve
ter percebido ao longo do nosso curso, o gestor financeiro est sempre s
voltas com decises que podem resultar em melhor ou pior performance, pois
comprar bem vista ou a prazo requer a anlise de diversos fatores.
A aquisio de matrias-primas, mercadorias e demais itens representa
um fator decisivo na atividade de uma empresa. Ballou (2001) ressalta que as
atividades relacionadas a compras envolvem diversos fatores, dentre eles seleo
de fornecedores, qualificao dos servios, determinao de prazos de vendas,
previso de preos e alteraes na demanda, por exemplo. Pode-se dizer que a
gesto de compras de vital importncia para o sucesso da empresa.
Gaither e Frazier (2001) asseveram que o departamento de compras tem
papel de destaque no alcance dos objetivos da empresa. Sua misso perceber
as necessidades competitivas dos produtos e servios, tornando-se responsvel
pela entrega no tempo certo, custos, qualidade e outros elementos na
estratgia de operaes. necessrio que os gestores envolvam-se em diversas
atividades, tais como a manuteno de base de dados, o processo de seleo
de fornecedores, a negociao dos contratos com estes e, fundamentalmente,
ser o interlocutor entre a empresa e seus fornecedores.
Para Moraes (2005), o perfil do profissional de compras vem mudando ao
longo do tempo, a exigncia da busca constante por informaes condio
primeira, alm da necessidade de desenvolver habilidades interpessoais
(poder de negociao, trabalho em equipe, boa comunicao e capacidade de
gerenciamento de conflitos).
Segundo Dias (1997), a evoluo da funo compras nas organizaes
mostra que fundamental a ateno a ser dada a este setor.
Atualmente as empresas se preocupam muito com o processo
de compras, pois este sendo executado com sucesso pode ser
motivo de reduo de custos para a empresa. Neste sentido cabe
aos responsveis por tal processo estarem atentos a preo, prazo,
volume e qualidade para se beneficiarem da execuo eficaz deste
processo (DIAS, 1997).
257
Captulo 8
Conforme voc pode perceber, a negligncia em relao funo

compras numa empresa pode resultar em sucesso ou insucesso da mesma.
Oportunamente, analisaremos que nem sempre o maior prazo obtido junto
aos fornecedores pode resultar em condies favorveis empresa.
PRATICANDO
A partir da afirmao do pargrafo anterior,
busque enumerar as outras variveis que podem
afetar a gesto de compras de uma empresa.
Aps realizar este mapeamento, procure trocar
impresses com os demais alunos no ambiente
virtual de aprendizagem. Busque identificar as
convergncias e as divergncias.
8.2.2 Estratgias aplicadas s vendas

Voc deve estar se perguntando agora: o que tem a ver estratgia e as
vendas realizadas pela empresa? Vamos l!
A administrao de contas a receber envolve processo de concesso de
crdito, que para muitos se inicia na hora da assinatura da nota promissria
ou ainda no momento da venda. O que voc acha?
Se voc respondeu afirmativamente, acaba de cometer um grande erro.
O processo do crdito se inicia no momento em que a empresa toma a deciso
de operar com vendas a prazo. Vou demonstrar o porqu.
Segundo Assaf Neto e Lima (2009, p. 680), os investimentos em contas a
receber representam uma parcela significativa dos ativos circulantes de uma
empresa, e, em consequncia, afetam a rentabilidade da mesma. A estratgia
de investir neste item envolve o comportamento geral das vendas e ainda as
diretrizes que permeiam a definio da poltica global de crdito.
As empresas sejam elas financeiras ou no que pretendam aplicar
os recursos em giro, devem observar o atendimento a trs elementos bsicos
da teoria de investimentos: segurana, liquidez e rentabilidade. Surge, ento,
neste momento, a figura do crdito.
258
Captulo 8
Crdito todo ato de vontade ou disposio de algum destacar ou

ceder, temporariamente, parte do seu patrimnio a um terceiro, com
a expectativa de que esta parcela volte a sua posse integralmente,
aps decorrido o tempo estipulado (SCHRICKEL, 1995, p. 25).
O crdito visa sobretudo impulsionar o desenvolvimento econmico, por

meio da ampliao das escalas e da acelerao dos sistemas produtivos.
DEFINIO
Crdito a obteno de recursos financeiros e/ou
materiais, embasados numa relao de confiana
existente entre uma instituio financeira e os
clientes/ proponentes. (SCHRICKEL, 1995)
Princpios do crdito
O processo decisrio do crdito envolve a anlise de cinco variveis, na
percepo de Assaf Neto e Lima (2009, p. 680): carter, capacidade, capital,
condies e colateral (garantia). Os dois primeiros representam aspectos
pessoais, os demais representam aspectos financeiros.
O carter se constitui no mais importante e crtico dos Cs em qualquer
concesso de crdito, no importando os valores incorridos nas transaes. a
determinao de pagar do tomador, em resumo, vontade de pagar.
O conhecimento do carter do proponente e seus avalistas permitir ao
gerente formar um opinio preliminar, com relao inteno dos mesmos em
vir a cumprir com todos os compromissos assumidos, e nas condies estipuladas.
Analisar as experincias anteriores em operaes de crdito com a
prpria empresa uma forma de se avaliar o carter.
Ferreira (2005, p. 72), em perspectiva similar a Assaf Neto e Lima, ressalta
que a varivel carter deve contemplar a apreciao do histrico do cliente
quanto ao cumprimento de suas obrigaes financeiras. Gitman (1997, p. 696)
complementa, orientando para que sejam avaliadas causas judiciais ativas ou
no existentes em nome do pretendente ao crdito.
259
Captulo 8
Schrickel (1995), em perspectiva ampliada, afirma que na anlise da

varivel carter o analista dever:
reunir o mximo que possa sobre sua cultura, seus hbitos,
maneira de vida, hobbies e passatempos, suas associaes no
universo cultural e profissional, ambies e posturas ticas
familiares, seu profissionalismo e honestidade e tudo o mais
que o convena (o emprestador) de que o tomador tem e ter
sempre a honesta inteno de saldar suas obrigaes, quaisquer
que sejam os eventuais impedimentos ou constrangimentos de
momento.
No Brasil, comum as empresas e instituies financeiras firmarem

convnios com empresas de informaes cadastrais, tais como: SERASA,
SCI-EQUIFAX e CDL. As instituies financeiras podem em seus processos
de avaliao de crdito solicitar das empresas, ou mesmo pessoas fsicas,
certides negativas junto a diversos rgos da administrao pblica federal,
estadual e municipal.
A capacidade busca analisar as informaes pertinentes aos ganhos
lquidos do tomador, bem como aquelas relativas aos compromissos j
assumidos pelos mesmos, junto ao comrcio e demais instituies. Assim,
na anlise da capacidade, especial ateno dever ser dada situao de
liquidez que envolve necessariamente a avaliao dos fluxos de caixa
gerados que buscam identificar e avaliar as provveis fontes de liquidao
do emprstimo.
Gitman (1997, p. 696) esclarece que a varivel capacidade tem por
base a anlise dos demonstrativos contbeis ou financeiros, com nfase na
verificao dos indicadores de liquidez e endividamento que voc estudou
anteriormente.
Lemes Junior, Rigo e Cherobim (2005, p. 359) complementam que deve
ser considerado se os resultados ou o desempenho operacional e financeiro
da empresa possibilitaro a esta a gerao de recursos suficientes cobertura
do principal e dos encargos inerentes operao solicitada.
Na anlise da capacidade, deve-se ter em conta no apenas a capacidade
de pagamento, mas tambm a competncia, a competitividade e os aspectos
tcnicos do negcio a ser financiado, o valor, a origem, a previso do
recebimento, entre outros fatores.
260
Captulo 8
Nas empresas, visvel o conceito de capital. Em primeira instncia,

identificamos a figura do capital social. Todavia, no devemos nos ater
a apenas essa faceta, o conceito deve se estender a toda estrutura
econmico-financeira. Esta varivel determinante na fixao dos limites
de crdito a serem estipulados aos proponentes.
A varivel capital, segundo Lemes Junior, Rigo e Cherobim (2005, p. 359),
deve se preocupar com o comprometimento do patrimnio lquido, com os
valores exigveis da empresa, bem como seus indicadores de lucratividade
e rentabilidade. Gitman (1997, p. 696) enfatiza que na anlise dos exigveis
devem ser consideradas as operaes tanto de curto quanto longo prazo.
As condies referem-se ao contexto em que o proponente est inserido,
tanto micro quanto macroeconomicamente. Fatores econmicos e setoriais
podem aumentar ou diminuir o risco do proponente/cliente. So informaes
complementares, relativas qualificao geral do proponente e avalistas.
As condies econmicas e empresariais vigentes, bem como
circunstncias particulares que possam afetar qualquer das partes
envolvidas na negociao. Por exemplo, caso a empresa tenha
estoques excessivos de um item que o solicitante deseje comprar
a crdito, a empresa poder propor vendas em condies mais
favorveis ou vender para clientes com menos condio de obter
crdito. Enfim, a anlise das condies econmicas e empresariais,
assim como circunstncias especiais, que possam afetar tanto o
cliente como a empresa vendedora, fazem parte da avaliao das
condies. (GITMAN, 1997, p. 697).
Na mesma perspectiva, Lemes Junior, Rigo e Cherobim (2005, p. 359)

asseveram que neste aspecto devem ser avaliados o grau de exposio aos
possveis efeitos de ocorrncias exgenas sobre a capacidade do cliente para
pagar suas dvidas. Como exemplos, podem ser citados: o nvel de atividade
econmica, as taxas de juros referenciais de mercado e perfil do mercado
consumidor, dentre outros.
No Brasil, conforme Santos (2000), as fontes de pesquisa so extremamente
questionveis quanto veracidade das informaes disponibilizadas, em
muitos casos no refletindo a exata situao financeira e patrimonial dos
clientes. Isto se deve ao fato de que os proponentes podem manipular e/ou
omitir suas informaes financeiras com o propsito de obter aprovao em
suas propostas de crdito.
261
Captulo 8
O colateral, ou garantia, refere-se a uma espcie de complementao

s variveis anteriores; o enfraquecimento de qualquer uma delas seria
coberta pela garantia. Constitui-se em ativos que o proponente oferece
empresa, que em princpio devero ser superiores ou iguais ao valor
pretendido. O organismo financeiro selecionar de acordo com os critrios
de liquidez, depreciabilidade, capacidade de comercializao, localizao,
manuteno e as despesas de venda do bem ofertado.
A varivel colateral, segundo Gitman (1997, p. 696), deve analisar
o montante de ativos ofertados pelo tomador em garantia operao
desejada. Ferreira (2005, p. 72) afirma ainda ser necessrio no s avaliar
o montante, mas principalmente a qualidade dos ativos ofertados.
Voc sabe diferenciar uma garantia pessoal ou fidejussria de uma
garantia real? Aval e fiana so termos utilizados no cotidiano de muitos
brasileiros, voc sabe a diferena? Se voc j financiou algum imvel e
ainda no liquidou, ele se encontra hipotecado ao banco, e se voc tem
um financiamento de veculo, sabe que ele est alienado fiduciariamente.
Vamos aprofundar.
As garantias pessoais ou fidejussrias so garantias nas quais pessoas
fsicas ou jurdicas assumem, como avalistas ou fiadores, a obrigao de
honrar os compromissos referentes a uma operao de crdito, caso o
cliente no o faa.
Mas o que vem a ser o aval?
Aval, segundo o Cdigo Civil Brasileiro (CCB) (2002), a promessa
que algum faz de cumprir obrigao de terceiros, realizada por meio de
um ttulo de crdito, caso o obrigado no vier a cumprir. O avalista quem
concede o aval. Avalizado a pessoa que recebe o aval. No existe aval em
contrato, somente em ttulos de crdito. O aval uma garantia pessoal e
deve ser aceita desde que se possa constatar sua capacidade econmica e
financeira e sua idoneidade moral, alm de capacidade jurdica (se maior
de idade ou se no est interditado). O aval no pode ser limitado nem
condicionado. O avalista responde pelo ttulo como um todo.
262
Captulo 8
J a fiana, tambm segundo do CCB (2002), considerada uma

garantia cujo fiador, seja pessoa fsica ou pessoa jurdica, constitui o principal
responsvel pelo pagamento das obrigaes assumidas pelo afianado, pessoa
fsica ou pessoa jurdica, caso esta no cumpra as obrigaes contratadas.
A fiana sempre estabelecida em relao a um contrato. Na fiana de
pessoa fsica, importante a outorga uxria, a assinatura do cnjuge do
contratante, a fim de co-obrigar a responsabilidade pelo contrato. Fiana
garantia contratual e no cambial, o que significa ser uma garantia sempre
dada em contratos.
Voc percebeu, portanto, que o aval somente vlido para ttulos, e a
fiana, para contratos. Mas ainda h muito a saber sobre garantias. Samos das
garantias pessoais e agora aprofundaremos sobre as garantias reais.
As garantia reais, segundo o CCB (2002), so bens ou direitos de
recebimentos dados em garantia de obrigaes relativas a operaes de
crdito. Apresentam a seguinte classificao: alienao fiduciria, anticrese,
cauo, hipoteca e penhor mercantil.
A alienao fiduciria o contrato no qual o devedor transfere ao
credor a propriedade de bens mveis para garantir pagamento de dvida
com a condio de tornar a ter a propriedade do bem quando liquidar o
montante. So considerados bens alienveis veculos, aeronaves, barcos,
mquinas, equipamentos e outros bens mveis. A principal caracterstica
desse tipo de garantia que a instituio financeira passa a ter o domnio e
a posse indireta do bem alienado fiduciariamente, enquanto que o cliente
mantm a posse direta, sem poder desfazer-se dos bens. Outra caracterstica
importante o fato de possibilitar execuo rpida, atravs de ao de
busca e apreenso.
SAIBA QUE
Posse, no caso, o exerccio de um dos poderes

inerentes propriedade. Na alienao, por
exemplo, o veculo est na posse do devedor,
nas sua propriedade do credor (CCB, 2002).
263
Captulo 8
O contrato de alienao fiduciria deve ser registrado no Cartrio de

Registro de Ttulos e Documentos, sob pena de no valer perante terceiros. Os
bens entregues em alienao fiduciria devem ser de propriedade do cliente,
ou seja, adquiridos antes da data da contrao do emprstimo.
A anticrese um contrato pelo qual o devedor entrega ao credor
um imvel, dando-lhe o direito de receber os frutos e rendimentos como
compensao da dvida. uma consignao de rendimentos. Esse contrato
deve ser lavrado por escritura pblica e transcrito no Registro Geral de Imveis.
A cauo o penhor de um direito no material. Exemplo: o crdito. Para
haver uma distino entre o penhor de ttulos e direitos creditrios do penhor
tradicional, em que existe a transferncia do bem mvel, ele denominado de
cauo, que acarreta um direito sobre outro direito. Da ser essencial haver a
entrega dos ttulos para caracterizar este tipo de garantia. Os direitos cedidos
podem ser penhor, hipoteca, depsito em dinheiro, valores e ttulos (letras de
cmbio, notas promissrias, aes, duplicatas).
Hipoteca trata-se da vinculao de um bem dado em garantia pelo
tomador de um emprstimo, sem no entanto haver transferncia de sua
posse ao credor; a colocao de bens imveis e mveis como garantia de
pagamento de uma dvida. O devedor detm a propriedade e a posse do
imvel, que poder ser tomado pelo credor por meio de execuo judicial ou
execuo extrajudicial.
uma garantia normalmente utilizada para operaes de longo prazo,
tendo como objetivo dar segurana instituio/empresa ao ter bens imveis
lastreando a operao de crdito. A segurana que procuramos ao obter a
hipoteca de um imvel como garantia s ser conseguida se tivermos certos
cuidados com sua formalizao.
Chamamos de penhor mercantil a garantia na qual o bem empenhado
faz parte integrante do negcio comercial. O penhor mercantil pode abranger
tanto os estoques de matrias-primas quanto os estoques de produtos acabados
da empresa-cliente, devendo sempre ser dada a preferncia aos produtos
acabados, pois estes j esto prontos para a comercializao e oferecem maior
liquidez.
264
Captulo 8
Figura 1 - Concesso de crdito

Fonte: <www.gettyimages.com>.
A concesso de crdito um processo que se inicia no momento em que

uma instituio financeira define critrios de atuao (poltica de crdito), e
na sequncia, estabelece procedimentos adequados formalizao da mesma
(anlise, contratao, acompanhamento e cobrana).
A poltica de crdito, segundo Assaf Neto e Lima (2009, p. 680), o que
norteia as tomadas de deciso em um ambiente macro da instituio financeira,
dependendo das condies internas e externas, a administrao pode alterar
os prazos de captao e aplicao dos recursos, as garantias, as taxas de juros
e os critrios de anlise de crdito.
A poltica de crdito tem como objetivo definir parmetros de atuao,
no devendo descer a detalhes operacionais, que sero instrumentados por
meio de manuais, normas de servios, que serviro para refletir e reforar
seus princpios. No devem ser considerados como imutveis, embora figurem
como permanentes, j que devem estar compatveis com o mercado.
Segundo Santos (2001, p. 36), as diretrizes de uma poltica de crdito
comercial tm por objetivo atingir determinadas metas financeiras e comerciais.
Desse modo, a poltica de crdito comercial da empresa est subordinada as
suas estratgias de marketing e de finanas.
265
Captulo 8
Alguns aspectos se constituem relevantes na definio de uma poltica

de crdito:
definio dos responsveis pela conduo dos assuntos relativos
aplicao dos ativos;
segregao das funes de crdito (risco) das funes operacionais
(negcios);
administrao da carteira de ativos, desde a definio dos critrios
de gesto do risco, tais como priorizao de clientes, negcios, at a
composio e ao acompanhamento da carteira;
critrios de risco, traando diretrizes, definindo parmetros para
aplicaes que garantam a lucratividade esperada, o retorno dos
capitais e mantenham a credibilidade da instituio no mercado;
limites de crdito, que definiro o limite mximo que a empresa ou
banco admite emprestar a um cliente, ou seja, delimita o risco mximo
da empresa por cliente;
garantia, tem como objetivo aumentar a probabilidade de recebimento
do crdito, caso o cliente se torne inadimplente. As garantias devem
ser priorizadas de acordo com o seu nvel de liquidez. Nesse item,
ressalta-se o raciocnio de muitos bancrios, que defendem a concesso
de emprstimos caucionados em fundos de aplicao, por exemplo,
independente do nvel de risco do tomador, com o entendimento de
que esta uma operao sem risco. Sempre existe o risco de eventual
falncia ou concordata da empresa, que dever ser avaliado, uma vez
que, nessas hipteses, o fundo, embora seja de liquidez imediata, no
ser destinado exclusivamente liquidao da dvida, compondo o
montante aos bens do falido para rateio entre os credores;
encargos financeiros da operao, diferenciam as diversas classes de
risco, modalidades operacionais e condies de mercado;
estrutura e documentao das operaes asseguram os requisitos
legais e de segurana, devendo ainda manter a confidencialidade;
266
Captulo 8
aladas decisrias, prevem at onde vai a responsabilidade de

cada escalo decisrio e critrios que nortearo os limites de sua
competncia.
Anlise de crdito
A deciso do crdito diz respeito quanto a conceder ou no a operao,
e realizada por quem possui poder para decidir. precedida de estudos e
anlise para fundamentar a deciso, com a estrita observncia das diretrizes
definidas na poltica de crdito da empresa.
O que se pretende no processo de anlise mensurar os riscos envolvidos na
operao em estudo. Recomendo aqui uma releitura do nosso captulo anterior.
Pode-se, segundo alguns autores, dividir a anlise em subjetiva e objetiva.
Observe a seguir.
A anlise subjetiva, ou caso a caso, baseada na experincia
adquirida dos analistas de crdito, no conhecimento tcnico, no
bom senso e na disponibilidade de informaes (internas e externas)
que lhes possibilitem diagnosticar se o cliente possui idoneidade e
capacidade de gerar receita para honrar o pagamento das parcelas
dos financiamentos (SANTOS, 2003, p. 46).
Securato (2002, p. 59) destaca que a anlise subjetiva de crdito

depende de um conjunto de informaes contidas em um dossi (ou pasta de
crdito). Dentre elas, cita as informaes cadastrais, financeiras, patrimoniais,
de idoneidade e de relacionamento. A subjetividade deve evidenciar a
capacidade ou viso de cada analista de crdito em identificar fatores de risco
que comprometam a capacidade de pagamento.
Conforme Ross, Westerfield e Jordan (1998, p. 372),
os analistas de crdito utilizam, frequentemente, informaes
relacionadas ao carter, capacidade, capital, colateral e condies
como importantes condutores de valor para a deciso de concesso
de crdito.
A seguir, apresento um fluxo-resumo dos Cs do crdito na viso de

Santos (2003).
267
Captulo 8
Cs do crdito
Dados do cliente
Carter
Idoneidade no mercado de crdito (situao

na Serasa, Equifax, SPC, etc.).
Capacidade
Habilidade/conhecimento em converter negcios em renda.
Capital
Situao financeira e capacidade de pagamento.
Colateral
Disponibilidade de bens mveis, imveis e

financeiros.
Condies
Impacto de fatores externos na gerao de

fluxos de caixa.
Figura 2 - Cs de crdito
Fonte: Santos (2003).
A anlise objetiva busca centrar-se nas metodologias estatsticas, com

a finalidade de apurar resultados matemticos que atestem a capacidade de
pagamento dos tomadores.
Essa anlise est amparada em pontuaes estatsticas de riscos,
conforme mencionado por Thomas (2000, p. 150): A pontuao de crdito
um instrumento estatstico desenvolvido para que o analista avalie a
probabilidade de que determinado cliente venha a tornar-se inadimplente no
futuro. Dentre as tcnicas objetivas de gesto do risco de crdito, destacamos
o credit scoring.
O avano da tecnologia e a informatizao dos processos nas ltimas
dcadas possibilitou a incorporao de tcnicas estatsticas avanadas para
anlise de crdito, de tal forma que pode ser considerada nos dias atuais como
o mais importante suporte para tomada de decises frente ao enorme volume
de propostas de crdito (SANTOS, 2000).
268
Captulo 8
Caouette, Altman e Narayanan (1999, p.1) destacam que o risco de

crdito a possibilidade de que esta expectativa no se cumpra. De forma
mais especfica, o risco de crdito entendido como a possibilidade de o credor
incorrer em perdas, em razo de as obrigaes assumidas pelo tomador no
serem liquidadas nas condies acordadas.
Bessis (1998, p. 81) define risco de crdito como as perdas geradas por
um evento de default do tomador ou pela deteriorao da sua qualidade
de crdito. H diversas situaes que podem caracterizar um evento de
default de um tomador, dentre elas destacam-se: atrasos nos pagamentos,
descumprimento de acordos e contratos e processo de recuperao judicial .
Conforme Cauoette, Altman e Narayanan (1999), as instituies
financeiras e no financeiras, no processo de avaliao do risco de crdito,
utilizam-se de modelos conceituais. Veja.
Credit scoring uma ferramenta muito til para a avaliao da
qualidade de crdito de pessoas fsicas e jurdicas. Pela ponderao
de diversos fatores, o sistema classifica as pessoas fsicas em duas
categorias principais: as que potencialmente tm condies para
honrar o emprstimo concedido, e as que potencialmente no
renem tal condio. Mediante a incluso de diversas informaes
no sistema, ele em poucos segundos d uma resposta quanto
aprovao ou no do crdito.
Behaviour scoring so modelos aplicados tomada de deciso de
um novo emprstimo a um cliente, que servem para determinar o
produto mais adequado para cada perfil de consumidor; para rever o
valor do limite, para avaliar o risco de sinistralidade de um segurado
quando este muda de comportamento e para determinar a propenso
a financiar, a comprar, a cancelar voluntariamente seu produto.
Servem tambm para mensurar aquilo que as empresas de crdito mais
temem: o risco de o cliente no honrar suas obrigaes! No campo da
cobrana, os modelos de behaviour servem para segmentar carteiras
a fim de aplicar estratgias, bem como, pela de sua movimentao,
medir os resultados das mesmas.
Risk rating basicamente uma metodologia que avalia uma srie de
fatores, atribuindo nota a cada quesito e uma nota final ao conjunto
269
Captulo 8
destes quesitos analisados. Com base na nota final atribudo um Risk

Rating. O conceito dado a determinada empresa que ir determinar
o valor (risco de crdito) que a instituio financeira dever liberar ao
tomador. A classificao de risco uma das vrias ferramentas que podem
ser utilizadas pelas reas de anlise de crdito para a tomada de decises.
Cadastro e renda metodologia que utiliza informaes dos rendimentos
mensais do cliente em conjunto com o histrico de seu comportamento
interno e externo, como, por exemplo, mdia das aplicaes financeiras e
depsitos em poupana, mdia de utilizao de limite de crdito rotativo,
registro de cheque sem fundo, excesso sobre o limite, inadimplncia e
registros em cadastro de restrio de crdito, para atribuir um conceito
de risco. tambm denominado de modelo especialista.
Para sua melhor compreenso dos modelos, apresento a voc a partir
de agora as percepes de diversos autores sobre os dois principais modelos
utilizados por empresas e instituies financeiras no Brasil, o credit scoring e
o behaviour scoring.
Na percepo Santos (2000), credit scoring, ou pontuao de crdito,
[...] um instrumento estatstico desenvolvido para que o
analista avalie a probabilidade de que determinado solicitante de
emprstimo venha a ser um mau pagador no futuro. O sistema
consiste em proceder de acordo com uma frmula para avaliao
de cada solicitao de crdito, levando em conta um conjunto de
caractersticas que a experincia de cada banco tem evidenciado
como relevantes na previso de reembolso.
Em linha com Santos, Blatt (1999) decreve o credit scoring como uma
tcnica de tratamento estatstico de dados aplicvel a todos os processos que
impliquem decises que envolvam classificaes: bom/mau, sucesso/fracasso,
excesso/falta, etc. Em sntese, o modelo construdo a partir da coleta de dados
histricos e do devido tratamento destes, de forma a encontrar a aderncia
necessria ao processo de tomada de decises.
Credit scoring pode ser definido, conforme Vicente (2001, p. 49), como o
processo de atribuio de pontuao s variveis decisrias do crdito mediante
tcnicas estatsticas. Trata-se de processo que busca definir a probabilidade de
que um cliente com determinadas caractersticas pertena ou no a um grupo
possuidor de outras determinadas caractersticas.
270
Captulo 8
A respeito do behaviour scoring, ou escore comportamental, Blatt (1999,

p.128) afirma tratar-se de
um calculador de risco semelhante ao credit scoring, mas que usa
para seus dados de desenvolvimento o comportamento atual dos
tomadores de crdito (quer dizer, o modo pelo qual o indivduo
usou o seu crdito, quanto ele usou, o que usou, se ele mostra
qualquer histria de atrasos, e outras afirmaes disponveis no
registro da fatura principal) em lugar da informao fornecida no
pedido original.
Segundo Vicente (2001, p. 47), o behavioural scoring uma ferramenta

utilizada para prever eventos associados ao risco de crdito, como a
inadimplncia e pagamentos em dia, entre outros eventos. Considera diversos
aspectos comportamentais e de relacionamento com a instituio financeira.
Thomas (2000) ressalta que a diferena entre os dois modelos que
no behaviour scoring a instituio financeira mantm internamente base
de informaes sobre o cliente, enquanto no modelo de credit scoring, de
aprovao de crdito, a instituio financeira no conhece o cliente.
A anlise de risco de crdito precedida por algumas etapas que, se bem
realizadas, melhor qualificaro o processo.
A coleta de informaes se d inicialmente pelo preenchimento da ficha
cadastral. Toda proposta de crdito deve ser iniciada com o preenchimento
correto e adequado de um formulrio desenvolvido de acordo com as
especificaes de cada empresa.
As informaes coletadas na ficha cadastro so conferidas com os
documentos originais obrigatrios e respectivos documentos de comprovao
de renda. As cpias e/ou originais dos documentos apresentados devem ser
anexados ficha cadastro e arquivados na empresa.
A ficha cadastral normalmente possui validade de 12 meses, a contar da
data de sua assinatura.
271
Captulo 8
LEMBRETE
O no preenchimento adequado da ficha cadastral
pode influenciar o processo de cobrana.
Aps a recepo da documentao, as empresas procedem

realizao de pesquisas cadastrais, tanto de natureza interna quanto
externa. Internamente, implica em busca nos sistemas corporativos,
informaes quanto ao relacionamento; se j cliente, procura identificar
o comportamento deste quanto s operaes anteriormente contratadas.
Externamente, firmam-se convnios com empresas e/ou instituies, tais
como SERASA (Centralizao dos Servios dos Bancos S/A), BACEN (Banco
Central do Brasil) e CDL (Clube dos Dirigentes Lojistas), objetivando
identificar a existncia de restries cadastrais.
No SERASA, a empresa obter informaes quanto a protesto de
ttulos, cheques sem fundos, concordatas ou falncias, pendncias e/
ou renegociaes financeiras, aes judiciais, participao em insucessos
empresariais e dvidas vencidas.
EXPLORANDO
No site do SERASA <www.serasa.com.br>,
voc encontra diversas informaes sobre
crdito, inclusive uma revista eletrnica. Outro
detalhe que hoje um profissional que atue
na rea de crdito pode obter uma certificao
nacional realizando uma prova promovida pela
instituio. Navegue pelo site e conhea um
pouco mais sobre crdito.
No BACEN, em consulta ao sistema Cadastro Informativo dos Crditos No

Quitados de rgos e Entidades Federais CADIN, podero ser constatados
dbitos no honrados junto Procuradoria Geral da Fazenda Nacional, Receita
Federal, Previdncia Social, dentre outros rgos pblicos. J no Central de
Risco de Crdito CERIC, pode ser constatada a existncia de dvidas a vencer
272
Captulo 8
e vencidas junto a todas as instituies financeiras credenciadas no pas.

Os valores informados referem-se a saldos devedores acumulados em valor
superior a R$ 1.000,00.
No CDL, podero ser constatados apontamentos junto ao Servio de
Proteo de Crdito SPC.
So passveis ainda a realizao de pesquisas em sites da internet, no que
se refere Previdncia Social, Receita Federal, Procuradoria Geral da Fazenda
Nacional, Receita Estadual, Caixa Econmica Federal (FGTS), Tribunais de
Justia Federal e Tribunais Regionais de Trabalho.
Se constatadas ocorrncias restritivas e/ou impeditivas, a empresa
num primeiro momento buscar junto ao proponente/cliente a soluo das
ocorrncias identificadas. No sendo possvel a regularizao das mesmas,
encerra-se o processo.
Figura 3 - Conceder crdito ou no?

Fonte: Steve Allen <www.gettyimages.com>.
A terceira etapa consiste na anlise propriamente dita, que voc j

estudou no captulo 5.
A formalizao, seguindo a anlise, compreende a observncia dos
aspectos jurdicos pertinentes e o preenchimento adequado dos documentos
que compem o processo de crdito. etapa fundamental para o sucesso do
retorno do crdito.
273
Captulo 8
Dentre os aspectos jurdicos mais significativos, destacam-se:

contratos devidamente assinados pelos tomadores e avalistas;
notas promissrias devidamente assinadas;
registros nos organismos competentes, principalmente no tocante s
garantias.
EXPLORANDO
No site do BACEN <www.bcb.gov.br>, voc
encontra diversas informaes sobre o mercado
financeiro. Para acessar alguns sistemas do
banco, necessrio se cadastrar, pois algumas
informaes envolvem sigilo bancrio, e
portanto, voc s poder acess-las se estiver
devidamente autorizado. Navegue pelo site e
conhea um pouco mais sobre crdito.
Aps a concesso crdito, no podemos esquecer do cliente. A essa

etapa denomina-se acompanhamento. Em se constatando algum sinal de
dificuldades do proponente/cliente, adotam-se medidas preventivas, tais
como reforo de garantias e/ou repactuao da dvida, quanto esta for
possvel. Lembre-se: toda empresa disponibiliza de forma impressa ou
digital relatrios que permitem ao gestor o devido controle das operaes
de crdito ativas.
O controle constitui-se na etapa seguinte: faz-se necessrio a
existncia de controles internos em relao aos crditos concedidos,
com o intuito de indicar o momento certo de agir nos casos de atraso e
inadimplncia.
A finalidade de se manter controle sobre os crditos concedidos
detectar sinais de deteriorao e tomar medidas proativas, como, por
exemplo, uma renegociao com garantia real de alta liquidez.
A cobrana a ltima etapa do processo de crdito, porm no
menos importante que as anteriores. O processo s se completa e o xito
de uma operao de crdito s acontece quanto retornam s instituies
financeiras os emprstimos concedidos.
274
Captulo 8
A partir destes conceitos que se deve mensurar os impactos das decises

que venham a ser adotadas. Assaf Neto e Lima (2009, p. 684-685) ressaltam
que as principais medidas financeiras de controle so:
despesas com devedores duvidosos, que na opinio dos autores
referem-se probabilidade definida pela empresa do no recebimento
de determinado volume de crdito em momento futuro;
despesas gerais de crdito, que envolvem gastos com o setor, tais
como despesas de pessoal e convnios com CDL, SERASA;
despesas de cobrana, que podem envolver desde a chamada cobrana
administrativa at as judiciais;
custo do investimento marginal em valores a receber, obtido a
partir da confrontao dos investimentos em valores a receber
e uma taxa de retorno mnimo exigida pela empresa (custo de
oportunidade ou taxa mnima de atratividade, que voc estudou
no captulo anterior).
Assaf Neto e Lima (2009, p. 686) tambm ressaltam que a poltica de
crdito pode admitir duas situaes, uma restritiva e outra mais liberal, ou
frouxa. Evidenciam-se por meio de quadro os impactos das referidas alteraes
na dinmica da poltica de crdito sobre as quatro variveis financeiras que
voc acabou de conhecer.
Medidas
Financeiras
PADRES DE
CRDITO
PRAZO DE
CONCESSO
DESCONTOS
CONCEDIDOS
POLTICA DE
COBRANA
Frouxa
Restritiva
Ampliao
Reduo
Ampliao
Reduo
Liberal
Rgida
Volume de
vendas
Despesas
gerais de
crdito
Investimentos
em contas a
receber
Quadro 1 - Poltica de crdito e variveis financeiras

Fonte: adaptado Assaf Neto e Lima (2009).
275
Captulo 8
Vou, neste momento, apresentar a voc um exemplo numrico para

facilitar a compreenso. Imagine que uma empresa resolveu flexibilizar sua
poltica de crdito pela concesso de maior prazo, e os resultados obtidos
foram uma expanso das receitas em R$ 400,00. Para isso, foram necessrios
investimentos da ordem de R$ 1.600,00. Se dividir a expanso do resultado
pelo investimento realizado, ter um percentual de 25%. Mas o que este
nmero representa?
Representa que o custo de oportunidade de implementao de uma nova
poltica dever ser de no mximo 25%; acima deste percentual a empresa no
dever promover novas alteraes em sua poltica. Lembre-se do conceito de taxa
interna de retorno assimilado no captulo anterior; a interpretao a mesma.

Suponha que a empresa ABF Celulose SA projetou para o exerccio de
2011 um incremento em suas vendas de 15%, atingindo uma estimativa de R$
2 milhes mensais, dos quais 50% a prazo, ou seja, R$ 1 milho. Esteja ciente
de que o gestor financeiro prev os seguintes custos:
custos variveis 30% das vendas totais;
custos fixos de R$ 500 mil;
despesas administrativas 4% das vendas totais;
proviso para devedores duvidosos: 2% das vendas a prazo;
demais despesas de crdito: 1% das vendas a prazo;
prazo mdio de cobrana de 45 dias ou 1,5 meses.
A partir dos nmeros apresentados, apure:
a) a margem de contribuio por modalidade de venda (a vista e a prazo)
e o resultado final da empresa;
b) os mesmos indicadores, considerando que em virtude de afrouxamento
da poltica de crdito as vendas a prazo apresentariam expanso de
15% em relao situao original.
Para a resoluo das questes, utilize a estrutura proposta a seguir:
276
Captulo 8
VENDAS VISTA
VENDAS A PRAZO
VENDAS TOTAIS
Receitas de vendas
- Custos e despesas variveis
Custos de produo
variveis
Proviso para devedores
duvidosos
Despesas de cobrana
= Margem de contribuio
- Custos e despesas fixas
E ento, j fez? Compare.

A questo A apresenta uma margem de contribuio das vendas vista
de R$ 660 mil, e de R$ 630 mil em vendas a prazo. O resultado operacional
total de R$ 790 mil.
VENDAS VISTA
Receitas de vendas
VENDAS A PRAZO
VENDAS TOTAIS
1.000.000
1.000.000
2.000.000
340.000
370.000
710.000
Custos de produo
300.000
300.000
600.000
40.000
40.000
80.000

duvidosos
20.000
20.000
Despesas de cobrana
10.000
10.000
630.000
1.290.000
variveis
660.000
500.000
790.000
Em relao questo B, com a expanso em 15% das vendas a prazo

em relao situao original, a margem de contribuio das vendas vista
permanece inalterada, e a das vendas a prazo passa a ser de R$ 724,5 mil. O
resultado operacional de R$ 884,5 mil.
277
Captulo 8
VENDAS VISTA
Receitas de vendas
VENDAS A PRAZO
VENDAS TOTAIS
1.000.000
1.150.000
2.150.000
340.000
425.500
765.500
Custos de produo
300.000
345.000
645.000
40.000
46.000
86.000

duvidosos
23.000
23.000
Despesas de cobrana
11.500
11.500
724.500
1.384.500
variveis
660.000
500.000
884.500
8.4 Para saber mais

Ttulo: Introduo administrao financeira
Autor: PADOVEZE, C. L.
Editora: Pioneira Thomson

Learning
Ano: 2005
Este livro aborda no captulo 8 os principais conceitos de gesto

de capital de giro, seus mecanismos de mensurao e os principais
fatores que influenciam na necessidade deste recurso.

prticas brasileiras
Autores: CHEROBIN, A. P. M. S.;
Editora: Campus
Ano: 2005
Este livro aborda no captulo 12 o papel do crdito, os custos

envolvidos, e trata da administrao internacional de crdito, alm
de exerccios sobre a gesto dos valores a receber.

Autores: GROPELLI, A. A.;
NIKBAKHT, E.
Editora: Saraiva
Ano: 2006
Este livro aborda o financiamento do capital de giro com exemplos

prticos de administrao de contas a pagar, estoques e valores a
receber.
278
Captulo 8
8.5 Relembrando
conceitos de estratgia, que partiram de uma conotao militar para
a empresarial, envolvendo a definio de metas, objetivos e aes a
serem desenvolvidas por quaisquer organizaes;
a mutao da funo compras dentro das organizaes e as diferentes
variveis a serem observadas, tais como prazos, demanda, preos,
qualidade, dentre outras;
que vender a prazo no tarefa simples, requer da organizao
a definio de uma poltica de crdito que envolva a alada de
decises, prazos a serem concedidos, descontos envolvidos ao bom
pagador, limites mnimos e mximos;
o processo de concesso de crdito, envolvendo diversas etapas:
a definio da poltica geral de crdito, a anlise de crdito, a
formalizao, o acompanhamento, o controle e a cobrana;
a anlise de crdito, que pode ser desenvolvida de forma subjetiva e
objetiva, a fim de minimizar os riscos e avaliando os Cs: carter, capacidade,
condies, capital e garantias (collateral) por meio de diferentes modelos;
os principais instrumentos de mensurao financeira das alteraes
da poltica de crdito adotada por uma empresa, poltica esta que
pode assumir uma condio mais ou menos flexvel ou rgida.

1) O processo decisrio do crdito envolve a anlise de cinco variveis, na
percepo de diferentes autores. So consideradas variveis financeiras, exceto:
a)
b)
c)
d)
e)
capacidade.
carter.
condies.
garantias.
nenhuma das respostas anteriores.
279
Captulo 8
2) Metodologia que avalia uma srie de fatores, atribuindo nota a cada

quesito e uma nota final ao conjunto destes quesitos analisados. O conceito
dado determinada empresa que ir determinar o valor (risco de crdito)
que a instituio financeira dever liberar ao tomador. A classificao de risco
uma das vrias ferramentas que podem ser utilizadas pelas reas de anlise
de crdito para a tomada de decises.
a)
b)
c)
d)
e)
behaviour scoring.
cadastro renda.
risk rating.
credit scoring.
modelo especialista.
3) O processo de concesso de crdito envolve diversas etapas, desde a observncia

dos aspectos jurdicos pertinentes ao preenchimento adequado dos documentos
que o compem. etapa fundamental para o sucesso do retorno do crdito:
a)
b)
c)
d)
e)
cadastro.
anlise de crdito.
acompanhamento e controle.
formalizao.
cobrana.
4) Modelos aplicados tomada de deciso de um novo emprstimo a um cliente para

determinar o produto mais adequado para cada perfil de consumidor, para rever o
valor do limite, para avaliar o risco de sinistralidade de um segurado quando este
muda de comportamento e para determinar a propenso a financiar, a comprar e a
cancelar voluntariamente seu produto. Servem tambm para mensurar aquilo que
as empresas de crdito mais temem: o risco de o cliente no honrar suas obrigaes.
a)
b)
c)
d)
e)
280
behaviour scoring.
cadastro renda.
risk rating.
credit scoring.
modelo especialista.
Captulo 8
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Crisanto Soares Ribeiro

UNIVERSIDADE POTIGUAR UnP

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NCLEO DE EDUCAO A DISTNCIA

Ribeiro, Crisanto Soares.

Crisanto Soares Ribeiro

EQUIPE DE PRODUO DE RECURSOS DIDTICOS DA UnP

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Sou graduado em Cincias Econmicas pela Associao

CRISANTO SOARES RIBEIRO

O que vem a ser esta disciplina? Qual a razo de ela estar

Aceite este convite para explorar um campo de inmeras oportunidades

Captulo 2 - Planejamento e controle financeiro ..................................... 45

Captulo 1 - Funo financeira ................................................................... 13

Captulo 4 - Demonstraes financeiras e balano patrimonial ..............................117

Captulo 7 - Anlise de viabilidade, rentabilidade e risco ..........................................221

1.2 Conhecendo a teoria

tributao, lucro ou prejuzo, concentrao de mercado e fuses, qual a sua

Na concepo de Gitman (2001), as finanas podem ser definidas como

O campo de atuao de seus profissionais ampliou-se consideravelmente

Agora que voc j compreende que uma empresa este conjunto de

Investimentos: neste caso, representam a preocupao primordial

Lemes Junior, Miesa e Cherobim (2005, p. 4) entendem que a funo

Administrao de custos e preos;

relaes com acionistas e

relaes com os bancos.

Quadro 1 - Funes financeiras

Busque identificar em sua empresa ou na de

Mas ser que as funes financeiras no podem ser apresentadas de

Mas at aqui, a funo financeira j percorreu um longo caminho. Que tal

Saiba que o estudo de Modigliani e Miller (1958) pode ser dividido em

Na dcada seguinte, a contribuio mais representativa foi

No decorrer da nossa disciplina, estudaremos de forma mais aprofundada

atividades, com destaque para o Banco Barings, em 1995, e para o fundo de

Kaplan e Norton (1997) sugerem, em seu modelo, a adoo de quatro

da unidade de negcio no mercado em que atua determinada em

Ento, temos a seguinte situao: o aprendizado e o crescimento

Um novo sculo se inicia. Parece que os sobressaltos do mercado

Mais recentemente, em 6 de setembro de 2008, o mundo viveu e ainda

1.2.2 Objetivos das finanas empresariais

Aps conhecermos as funes financeiras, voc

So diversas as opinies sobre o objetivo, ou objetivos, das finanas

compra de aes, pois as prprias empresas entendem que o mercado

Mas o que vem a ser o lucro empresarial?

De acordo com Copeland, Koller e Murrin (2000), o lucro econmico o

Voc saberia diferenciar regime de competncia

A maximizao, no conceito de valor de mercado, se constitui no melhor

1.2.3 As tomadas de deciso financeiras

Figura 1 Representao grfica das decises financeiras

Os nveis de estoque so compatveis com minhas operaes? Lembre

Santos (2006) afirma que a deciso de fazer investimento de capital

sendo financiada pelo seu fornecedor; os salrios, os encargos sociais

Conseguiu identificar? Parabns! Se no, isso no motivo de desnimo,

A concluso de que os acionistas esto exigindo uma remunerao de

Agora que voc j sabe o que significam

Se voc respondeu que faria a distribuio total, faz parte de um grupo

Como j viu anteriormente, os recursos para investimentos na empresa

1.2.4 O papel do gestor financeiro e a importncia da postura

Sobre o assunto, Silva (2008) acrescenta que o gestor financeiro, na

Vejamos ento alguns dos principais conceitos de cada uma destas