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Expansin Mircoles 16 noviembre 2016

Editorial

La Llave

Reformas frente a
la debilidad exterior

Gas Natural contra Colombia, primer asalto

ientras la economa espaola contina dando muestras

de una resistencia indita a un entorno de incertidumbres crecientes y mayor debilidad del crecimiento a nivel mundial, la zona euro es incapaz de salir de la atona en la que
languidece desde el segundo trimestre del ao pasado. Y, si cabe
ms preocupante, la principal locomotora de la economa europea, Alemania, comienza a sentir las consecuencias del aumento
del proteccionismo a escala global. La desaceleracin de sus exportaciones llev al pas a crecer en el tercer trimestre menos de
la mitad que durante la primera mitad de este ao. Una seal de
alarma sobre los efectos devastadores que un posible restablecimiento de las barreras arancelarias entre las grandes potencias
econmicas podra suponer para una economa tan dependiente del comercio exterior como la zona euro si el futuro presidente de EEUU, Donald Trump, cumple sus promesas de imponer
un arancel de hasta el 45% a los productos procedentes de China. Junto al aumento progresivo de las medidas proteccionistas,
la fortaleza del euro frente al dlar y a la libra supuso un lastre
demasiado pesado para las ventas al exterior de los socios de la
moneda nica, que se redujeron El aumento del
ligeramente respecto al ao pa- proteccionismo
sado. Pese a esto, el crecimiento puede ahogar a
tom un cierto impulso en Italia
Alemania, el motor
y Francia, pero no suficiente como para apuntar a un cambio de de la zona euro
tendencia.
Frente a este panorama, las perspectivas para nuestro pas son
ms halageas. El dinamismo del consumo ha permitido mantener el ritmo de crecimiento a pesar de la larga parlisis poltica
ya felizmente superada y apunta a una nueva campaa navidea
rcord. De hecho, la patronal CEOE augura que el PIB alcanzar el nivel del 3,2% marcado al cierre de 2015 e incluso podra sobrepasarlo en atencin a indicadores adelantados como el incremento de la contratacin en ms de 100.000 personas durante el
mes de octubre, la mejor cifra de la serie histrica. Sin embargo,
no cabe caer en el conformismo, ya que a la vuelta de la esquina
se avecinan nubarrones, sobre todo si el cambio de paradigma
en EEUU resulta en un mayor frenazo de la economa mundial.
La inercia que ha permitido a Espaa mantenerse por ahora al
margen del estancamiento internacional no va a durar eternamente, como sugieren las simulaciones macroeconmicas que
maneja el Gobierno, lo que aumenta la importancia de poner en
marcha cuanto antes las reformas estructurales que acumulan
ya un retraso excesivo.

Europa debe avanzar

en su propia defensa

l presidente saliente de EEUU, Barack Obama, trat ayer

de apaciguar los temores que ha despertado entre los gobiernos europeos la estrategia en poltica exterior y defensa del prximo inquilino de la Casa Blanca, Donald Trump. En el
primer da de su ltima visita oficial a Europa, Obama reafirm
el compromiso atlantista de su pas a largo plazo, pese a las duras
crticas vertidas en la pasada campaa electoral por el entonces
candidato republicano, que lleg a tildar a la OTAN de organizacin obsoleta y amenaz con incumplir el principio rector de esta organizacin: la defensa colectiva en caso de que algn miembro sea atacado si el resto de pases aliados no elevaban sus aportaciones econmicas. Ello equivaldra a un incremento del gasto
en defensa de 90.000 millones de euros por parte de los gobiernos europeos, algo implanteable en el actual contexto de estrechez presupuestaria. Sin embargo, y pese a la llamada a la calma
tanto de Obama como del secretario general de la Alianza, Jens
Stoltenberg, lo cierto es que la mera posibilidad de que un socio
fundamental pueda desentenderse del vnculo atlntico de manera unilateral debera hacer reflexionar a la UE sobre la necesidad de dotarse de su propio mecanismo de defensa comn, bien
mediante la creacin de un Ejrcito europeo como reclam hace unos das el presidente de la Comisin Europea, Jean-Claude
Juncker, bien a travs de un importante refuerzo de la Agencia
Europea de Defensa, que actualmente coordina esta inversin
estratgica de los socios europeos salvo Reino Unido.

Gas Natural ha provisionado gran

parte de los casi 1.300 millones de
euros en facturas por cobrar que tiene en Colombia. Los analistas coinciden en sealar que el impacto que
puede sufrir en aquel pas es limitado en trminos de cuenta de resultados de la matriz. Los expertos apuntan que Electrocaribe, su filial de distribucin elctrica en Colombia,
tiene un peso menor para el grupo.
Desde Ahorro Corporacin recuerdan que Electrocaribe aporta 30 millones de resultado operativo (ebit) y
desde Intermoney sealan que
aporta apenas el 4,9% del resultado
bruto (ebitda). Lo peor, en todo caso,
no son los nmeros actuales, sino la
distraccin de recursos que este problema ya est suponiendo y la incertidumbre que puede suponer a futuro. Casualidad o no, el problema, que
se arrastra desde hace aos, explota
ahora. Justo cuando Gas Natural ha
abordado un cambio histrico en su
capital, con la incorporacin de GIP
con el 20%, y de su cpula, con la
sustitucin de Salvador Gabarr
por Isidro Fain. Nada ms aterrizar, el nuevo presidente ha tenido
que remangarse para sofocar un incendio cuyas consecuencias estn
por verse. Aunque las facturas sin

cobrar estn provisionadas en gran

parte, siempre sera mejor recuperar
esa deuda y revertir las provisiones.
Gas Natural, adems, reconoci ayer
que los fondos propios de Electrificadora del Caribe se elevan a 581
millones, cuantificando as el posible
perjuicio patrimonial de no poder
recuperar su filial. La intervencin
no tiene plazos. Es lgico pensar que
se intente una solucin de aqu a dos
meses, porque Gas Natural puede
activar a mediados de enero el arbitraje en el Ciadi, su ltimo cartucho.

Telefnica vende su
TV en Argentina
Telefnica acaba de vender su televisin en abierto en Argentina, la lder del mercado por audiencia. Televisin Federal (Telef) era, en el
consolidado de Telefnica, un vestigio de la era del presidente Juan Villalonga (1996-2000), que haba dejado de tener sentido en la estrategia
de la operadora cuando lleg a la
presidencia Csar Alierta y vendi
sus activos en medios de comunicacin en Espaa. La venta, por 322
millones de euros, no es muy impor-

La integracin de Testa impulsa

los resultados de Merlin
Los resultados hasta septiembre
de la Socimi Merlin Properties todava no incluyen la operacin
con Metrovacesa, pero ofrecen un
gran crecimiento sobre los del
ao anterior debido a la compra
de Testa. En los nueve meses,
la compaa gener unas rentas
brutas de 230 millones de euros
(+65%), un resultado bruto de explotacin (ebitda) recurrente de
203 millones (+69%) y un beneficio neto de 124 millones (+45%).
El GAV (valor bruto de los activos) suma 6.568 millones y el
NAV (valor neto) alcanza 3.459
millones, con un alza del 7,6% en
trminos por accin. La deuda neta de 3.115 millones, con un coste
medio del 2,3%, equivale al 47,4%
del GAV, una ratio de apalancamiento muy adecuada para el sector (en trminos proforma con
Metrovacesa la deuda neta es de
4.541 millones con un LTV del
47%). La rentabilidad neta media
de activo es del 4,6% y, la tasa de
ocupacin media, del 95,7%. Estas
cifras configuran un excelente balance y cuenta de resultados, y son
solo el anticipo de la nueva Merlin

EN BOLSA

Cotizacin de Merlin, en euros.

12
11

9,48

10
9
8

16 NOV 2015

Fuente: Bloomberg

15 NOV 2016
Expansin

tras la operacin de Metrovacesa,

que resulta en un NAV de unos
5.000 millones de euros y una
rentas brutas anuales de 450 millones. Con una visin estratgica
muy clara, en muy poco tiempo
los gestores de Merlin han aprovechado las oportunidades sectoriales para construir la compaa
lder del sector en Espaa y la octava de Europa, bien financiada y
rentable. Un gran hito corporativo en menos de tres aos.

tante econmicamente pero ayudar al grupo a reducir la deuda de

49.984 millones. Sin embargo, la
venta se produce a contra corriente
de lo que pasa en la industria, con
AT&T comprando TimeWarner
porque cree que en el negocio de la
banda ancha del futuro, el contenido
premium ser decisivo. En cualquier
caso, el control de Telef era para
Telefnica una complicacin puesto
que tena que navegar con cuidado
en las procelosas aguas del Kirchnerismo. De hecho, la linea editorial de
la cadena televisiva ha sido tradicionalmente muy apoltica, centrada en
el puro entretenimiento, para no dar
lugar a encontronazos imprevistos
con el poder poltico. Desde ese punto de vista, desprenderse de un activo con ese potencial de complicar las
cosas puede suponer un alivio para
el futuro en sus relaciones con el poder poltico argentino, que adems,
est encantado con la transaccin
porque la entrada de la norteamericana Viacom, la compradora, refuerza la imagen que quiere proyectar de
que su gestin moderada atrae al capital extranjero.

EasyJet reduce
sus beneficios
En el ao fiscal cerrado el 30 de septiembre, la aerolnea de bajo coste
britnica easyJet, primera en transporte de pasajeros en Reino Unido
y segunda de Europa, aument un
6,6% los pasajeros transportados,
hasta alcanzar un nuevo rcord de
73,1 millones, mejorando la tasa de
ocupacin una dcima hasta el
91,6%. El grupo prcticamente repiti ingresos en 4.669 millones de libras, pero el ingreso medio por billete cay un 6,4%, hasta 58,5 libras,
frente a un descenso del coste medio
de slo el 2%. Esto ha provocado una
cada del 27% en el beneficio operativo hasta 498 millones, y del 22% en
el beneficio neto, hasta 427 millones.
Este menor resultado no ha sido sorpresa, pues durante el ao la compaa emiti sendos profit warning al
respecto. Como consecuencia, la
rentabilidad sobre el capital empleado (Roce) cay siete puntos, hasta el
14,6%, una ratio todava respetable, y
la deuda neta de grupo ascendi a
508 millones de libras, lo que supone
un perfil conservador. Con todo, para 2017 easyJet contempla un aumento de capacidad ofrecida del 9%
En Espaa, easyJet tiene una cuota
de mercado del 7%. La compaa capitaliza 4.300 millones de libras, con
un PER de 10 veces y, en los ltimos
doce meses, la accin ha cado un
37%.

Empresas en este nmero: Abengoa P7 / Acciona P4 / Adman Media P7 / Agile Content P7 / Axiare P4 / BAT P11 / Blackstone P4 / Carrefour P4 / Ercros P6 / Estee Lauder P6 / Ferrovial P6 /
Fuentetaja P7 / Gas Natural Fenosa P3 / Google P10 / Hispania P4 / H&M P4 / Lar Espaa P4 / Merck P6 / Merlin Properties P4 / NH Hotel Group P3 / OHL P6 / Orange P5 /
Palacios P6 / Parques Reunidos P11 / Quijote P7 / Renta Corporacin P6 / Reynolds P11 / Seat P6 / Telef P5 / Telefnica P5 / The Carlyle Group P7 / Too Faced P6 /
Tubos Reunidos P11 / Unidad Editorial P10 / Vodafone P5 / Volkswagen P6