Afinan I - Teoría

GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
ADMINISTRACIN FINANCIERA I
Decisiones Financieras: toda decisin financiera se caracteriza por ser
Ineludible (ya que si no se decide implcitamente se est decidiendo).
Las decisiones se toman en forma implcita o explcita.Una decisin financiera es Continua en el Tiempo.Finanzas vs. Contabilidad: tanto las Finanzas como la Contabilidad tienen
individualidad propia y distinta.La contabilidad es un sistema de informacin que suministra datos a la
administracin financiera, pero slo una parte de los datos que finanzas
necesita, por lo que Finanzas para desempear sus funciones
necesariamente deber recurrir a otras reas de la empresa como
Produccin, Comercializacin, Compras y el Sector externo.Las principales diferencias son las siguientes:
CONTABILIDAD
Trabaja
con
el
criterio
DEVENGADO
No tiene en cuenta el VDT
FINANZAS
del
Imputa las utilidades en el momento

que se realizan las ventas
Considera como gastos o costos que
no son egresos de fondos. Por
ejemplo: Depreciacin
No computa el costo del capital
propio
No tiene en cuenta el riesgo
Trabaja con informacin ex_post de lo

ya acontecido
Trabaja con el criterio del PERCIBIDO

Tiene en cuenta el VDT, porque
interesa saber el VA de los FFF
Computa las utilidades cuando las
ventas son cobradas
Trabaja con FF y por lo tanto
considera los ingresos y egresos reales
de dinero
Tiene en cuenta el costo del capital
propio
La
evaluacin
del
riesgo
es
fundamento
en
todo
anlisis
financiero
Trabaja con informacin ex_ante
proyectando
el
futuro
y
planificndolo
Hacia Un Enfoque Restringido De la Funcin Financiera: el enfoque

restringido considera que el administrador financiero debe encargarse
exclusivamente de obtener financiacin externa, lo cual implica que
debe tener un amplio conocimiento del mercado de dinero y de
capitales, como as tambin de los instrumentos y herramientas que en
ellos se utilizan. El administrador financiero no participa en las decisiones
de inversin de los fondos que obtuvo.La Funcin Financiera: la funcin financiera tiene por misin evaluar
decisiones propias y decisiones tomadas en otras reas de la
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organizacin para asignar y reasignar fondos a usos presentes y/o futuros,

teniendo en cuenta su incidencia en la rentabilidad de la empresa y en
los flujos de fondos. Debe tener en cuenta para ello el riesgo que dichas
aplicaciones de fondos implican, el rendimiento que de ellos se obtendr
y el costo de los fondos a aplicar.Las Preguntas Bsicas Que Debe Formularse El Administrador Financiero:
Las preguntas bsicas consisten:
En qu invertir?
Cmo financiar la inversin?
Cmo distribuir las utilidades?
Podemos dividir entonces a la administracin financiera en 3 campos de

decisin presentes en toda empresa que satisfacen esos interrogantes:
Decisiones de Inversin, de Financiamiento y de Distribucin de
utilidades.Una combinacin ptima de esos tres tipos de decisiones permitir elevar
al mximo el . Para adoptar estos tres tipos de decisiones el
responsable financiero debe conocer el marco conceptual y las
herramientas que le permitan efectuar el anlisis previo.Decisiones De Inversin: este de decisiones es probablemente la ms
importante de las 3. El presupuesto de inversiones representa la decisin
de utilizar ciertos recursos para la realizacin de ciertos proyectos cuyos
beneficios se concretarn en el futuro. Como los beneficios futuros no
pueden conocerse con certeza, todo proyecto de inversin involucra
necesariamente un riesgo y en consecuencia de evaluarse en relacin
con el rendimiento y el riego adicional, que se acumular a los riesgos ya
existentes, puesto que dichos factores afectan el de la empresa.Las decisiones de inversin determinan el monto total de los activos de la
firma, su composicin y la calidad e intensidad del riesgo del riesgo
empresario.La Inversin desde el punto de vista financiero es:
Es toda aplicacin de fondos realizada en cualquiera de los rubros

del Activo.Es el sacrificio de un consumo presente, con la esperanza de
obtener un consumo futuro mayor. En esta definicin se encuentran
implcitos cinco conceptos:
a) : se posterga la satisfaccin de una necesidad.b) : slo se tiene la esperanza.-
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c) : que se manifiesta a travs del mayor consumo

que se espera en el futuro.d) : se trata de consumos de distintos momentos.e) : medido en la comparacin entre el riesgo, el
sacrificio y el beneficio del consumo futuro.Es la adquisicin de futuros Flujos de Fondos.-
Adems de seleccionar nuevas inversiones, una empresa debe

manejar eficientemente los activos que ya posee. El ejecutivo
financiero tiene como una de sus tareas primordiales la de manejar
eficientemente el Capital de Trabajo. Esta tarea tambin debe
considerarse dentro de las decisiones de inversiones, ya que
presupone la reasignacin de fondos.El clculo del nivel adecuado de liquidez y su mantenimiento es parte
de la eficiente Administracin del Capital de Trabajo.Decisiones De Financiamiento: las decisiones de financiamiento
determinan la mejor mezcla de fuentes de financiamiento, teniendo
en cuenta la Estructura de Inversin de la empresa. Si resultara posible
modificar el de la firma variando su mezcla de financiamiento,
entonces debera existir una Estructura ptima que maximice dicho
valor.Se debe tener en cuenta la Estructura de Inversin porque la misma
determina el riesgo empresario que tiene fundamental importancia en
la disponibilidad de fondos externos para la empresa y en el costo real
de las distintas fuentes. Las Decisiones de Financiamiento determinan
el riesgo financiero de la empresa.La decisin de adoptar una Estructura Financiera implica un
conocimiento profundo de las distintas formas de financiacin tanto a
corto como a largo plazo y seguimiento permanente de los mercados
de dinero y de capitales.Decisiones De Distribucin De Utilidades: para tomar decisiones
acertadas debe tenerse en cuenta numerosos factores a ser
evaluados por el gerente financiero. Si el de la firma no es
indiferente a la alternativa de distribuir ganancias o capitalizarlas, es
evidente que debe existir un coeficiente ptimo que el .
El valor de $1 distribuido en efectivo debe equilibrarse con el lucro
cesante para le empresa por haberlo retenido emplendolo como
medio de financiacin propia.Rentabilidad y Liquidez (Conceptos): Rentabilidad y Liquidez son dos
objetivos en conflicto y contrapuestos.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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Liquidez: es la capacidad que tiene la empresa para hacer frente

corto plazo.Rentabilidad: tambin conocida como Productividad, es la
relacin existente entre los beneficios obtenidos y los Bienes Activos
utilizados para obtenerlos, o bien la relacin entre dichos beneficios
y el Capital Propio invertido ().-
Rentabilidad y Liquidez; Dos Objetivos En Conflicto: rentabilidad y

liquidez son dos objetivos en conflicto, porque mientras tengamos un
exceso de liquidez, tendremos dinero ocioso, dinero quieto que no es
usado en el giro ordinario de la empresa. Mientras mayor
disponibilidad de dinero se tenga, mayor ser su costo de oportunidad
de las inversiones perdidas. Pero tambin es productivo mantener
mayor cantidad de efectivo en caja, en el sentido de que al surgir una
contingencia, menor ser el costo en casos de tener que salir a buscar
recursos lquidos urgentes.Los ndices Financieros de Weston: para este autor los ndices
financieros pueden clasificarse en:
Liquidez: que muestra la capacidad de la empresa para

afrontar sus compromisos de corto plazo.Leverage: es aqul ndice que mide los aportes de los
propietarios de la empresa en relacin a las fuentes de
financiamiento (relacin entre fondos propios y pasivos).Actividad: mide la eficiencia en el manejo de los recursos de la
empresa.Rentabilidad: mide la eficiencia de la direccin a travs del
funcionamiento global de la empresa.-
Presupuestacin De Capitales: la presupuestacin de capitales es el de

tomar decisiones en materia de inversiones a largo plazo.
: , ,
:
Tipos De Decisiones De Inversin: existen bsicamente dos tipos:

a) Decisiones de seleccin de propuestas de Inversin (por ejemplo
invertir en activos de largo plazo como propiedades, instalaciones
y equipamientos.b) Decisiones de sustitucin (por ejemplo reemplazar instalaciones
existentes con otras nuevas).-
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Clculo De La Inversin Inicial:

0 = ( +
+ )

Tcnicas De Presupuestacin De Capitales:
( ): es la tasa de descuento que lleva a

que el sea cero. Es la tasa que aplicada sobre los flujos de
fondos esperados genera un valor actual total de los mismos
exactamente al valor actual de la inversin considerada para
obtenerlos.-
= = +
=
( + )
La regla de aceptacin de la , es aceptar toda inversin cuya tasa

sea superior a la Tasa de Rendimiento Requerida ( ).La es el tipo de inters que hace coincidir la inversin inicial 0 con el
valor actual de los futuros flujos de efectivos. En otras palabras
descontando los flujos de efectivos a la .-
= =
( ): es el valor presente del conjunto de flujos

de fondos derivados de una inversin, descontados a la tasa de
retorno requerida al momento del desembolso de la inversin
inicial, menos esta inversin inicial, valuada tambin a ese
momento.-
= +
=
( + )
La regla es aceptar toda inversin cuyo Valor Actual Neto sea

mayor que cero.Etapas de su Clculo:
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a) Hallar el valor actual de cada uno de los flujos de fondos

descontados a la tasa de retorno requerida.b) Sumarlos, con lo que obtendremos el total del valor actual de
los flujos de fondos.c) Finalmente a ese total se le resta la inversin que en la medida
que se desplace en el tiempo tambin debe actualizarse; ese
resultado constituye el .Sus Caractersticas:
a) Est compuesto por magnitudes positivas y negativas; una o
varias.b) Los importes no obedecen a ninguna regla. Pueden ser todas
cantidades iguales o distintas.c) Los intervalos de tiempo son generalmente iguales, pero
pueden no serlos.Qu nos dice un > 0 positivo?
Que el negocio es capaz de:
a) Devolvernos el capital.b) Pagarnos un inters (Rendimiento Mnimo Requerido).c) Proporcionarnos un excedente (resultado del ), al que
podramos llamar Propina.Entonces:
1) > , el proyecto nos paga a), b) y c).2) = , el proyecto nos paga a) y b).3) < , Pueden suceder tres cosas:
Que nos pague slo a) y parte de b).Que nos pague slo a). En este caso la es igual a cero.Que nos pague slo una parte de a), o sea que nos muerda el
capital. Esto sera un caso de negativa. /: es el cociente entre los flujos de fondos
actualizados a la tasa de rendimiento requerido () y el valor
actual de la inversin.-
( + )
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De acuerdo con el criterio , una inversin es aceptable en la

medida que ste sea mayor que 1.
( ): es
el lapso en el cual los beneficios derivados de una inversin,
recuperan la inversin inicialmente efectuada.-
= +
= +

( + )

( + )
Referencias:
a) : Ao anterior al Recupero Total.b) : Recupero acumulado hasta el ao anterior al recupero total.c) : Recupero del ao siguiente.Desventajas del Perodo de Recupero:
a) Cuando dos proyectos se recuperan en el mismo tiempo, no
considera el comportamiento de los flujos de efectivos en ese
perodo de recuperacin.b) No considera las corrientes de utilidades posteriores al .c) No permite realizar comparaciones entre inversiones de diferentes
cuantas. : es el porcentaje que se obtiene al
dividir la entre la
a travs de la vida del proyecto.=
=
=
Referencias:
a) : Utilidad Contable Promedio.b) : Inversin Contable Promedio.c) : Tasa de Rendimiento Contable.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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Desventajas de la Tasa de Rendimiento Contable:

a) Trabaja con informacin contable sin reelaborar. Desde el punto
de vista financiero no nos sirve, puesto que deberamos trabajar
con Flujos de Fondos Netos.b) La tasa de rendimiento promedio es independiente del momento
en el cual se produce la Utilidad.Presupuestos Bsicos de VAN y TIR Respecto a los Fondos Liberados:
a) La considera que los flujos de fondos liberados se reinvierten a
la misma tasa que rinde el proyecto.b) El supone que los flujos de fondos liberados se reinvierten a la
utilizado como factor de descuento.c) En el caso de existir , el criterio del
da un mejor ordenamiento.Capital de Trabajo ()
En un es el total de capital requerido para atender

la operatoria de la empresa, independientemente de cmo se la
financie.Se diferencia del por su caracterstica de divisibilidad o
fraccionabilidad, lo que significa que podemos aumentarlo o
disminuirlo en pequeas unidades.Es un nivel mnimo de capital de trabajo aplicado al ciclo
operativo, que no podemos evitar. Dicho nivel es considerado
como un inmovilizado, pero sin las caractersticas de los bienes de
uso. Se diferencia con el capital fijo (verdaderamente
inmovilizado), porque cambia constantemente su contenido (de
efectivo a mercaderas, a cuentas por cobrar, nuevamente a
efectivo, etc.), aunque el capital de trabajo permanente tenga
caractersticas semejantes al inmovilizado, expresa un contenido y
un comportamiento distinto.El es que se aplica eventualmente a
la empresa, por variaciones normales en la duracin del ciclo
operativo o en el nivel de actividad.-
Cules son las variables que condicionan la magnitud de la inversin

en ?
La magnitud del capital de trabajo depende de:
VARIABLES
1)
2)
3)
CONCEPTOS
Nivel de Actividad o Demanda
Duracin del Ciclo Operativo
Costo de los Insumos
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4)
Inflacin
En este sentido tambin es importante acotar que para el autor

Eduardo Candioti, slo considera las tres primeras variables cmo
condicionantes de la inversin en dejando de lado la inflacin.Puesto que permanentemente varan el ciclo, el nivel de actividad y
el costo de los insumos, tambin variar permanentemente la
magnitud y la composicin del .Ciclo Dinero-Mercanca-Dinero
El capital de trabajo le permite a la empresa llevar a cabo su ciclo
operativo. Este es el tiempo que una unidad de dinero demora en
transformarse nuevamente en dinero. Este ciclo no es igual, en cuanto
a su constitucin y duracin, para todas las empresas.El ciclo Dinero-Mercadera-Dinero y la rotacin son dos expresiones de
un mismo hecho. Mientras menor sea la duracin del ciclo mayor ser
la rotacin, y viceversa.Condicionantes de la Magnitud del : al depender el CT de la
duracin de cada ciclo y el tiempo que existe entre el inicio de cada
uno de ellos; queda en evidencia que cuanto mayor sea la duracin
del ciclo y a mayor nmero de solapamientos, mayor ser el
requerimiento de Capital de Trabajo.-
=
Donde:
: Costo Variable Unitario.: Nmero de Ciclos.: Demanda Anual.Sapag Chain, indica que los mtodos principales para calcular el
monto de la inversin en son:
Mtodo Contable: determina la inversin en cada rubro del

Activo Corriente (), teniendo presente una proporcin de
stos a financiarse con pasivos de corto plazo de carcter
permanente (proveedores, prstamos bancarios, etc.). La
inversin de tres factores: Costo de Saldos Insuficientes, Costo
de Saldos Excesivos y Costo Administrativos del Efectivo.-
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Mtodo del Perodo del Desfase: determina la inversin

considerando el momento de la primera erogacin hasta el
momento de los ingresos que producen el cobro de la venta del
producto.Mtodo del Dficit Acumulado Mximo: Calcula por cada mes
los ingresos y egresos proyectados.-
Mtodo del coeficiente (alfa):

El supuesto fuerte radica en que la relacin capital de trabajo a
ventas, a un momento dado, es la base de clculo correcto que sirve
de gua para calcular el nuevo capital de trabajo.-
Y para calcular la Inversin en 1 deberemos multiplicar el coeficiente

alfa al momento cero por la demanda al momento 1.-
=
Finalmente la inversin adicional en CT es la diferencia que surge de
los valores del 1 y el 0 .-
=
Mtodo de los costos variables incrementales:
El supuesto bsico del mtodo parte de que el aumento que se
produce en el debe cubrir solamente los costos variables. Es decir
que supone inalterables o constantes a los ( ).Al calcular directamente la inversin adicional de , contempla el
producto en el aumento de la demanda por su costo variable
unitario.-
=
De esta manera el nuevo nivel de para la nueva demanda se estima
en la suma de los niveles actuales de inversin y la estimacin adicional
de la misma:
= +
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Las Normas Financieras Bsicas: todo administrador financiero deber

tener presente en todo momento el cumplimiento de las normas
bsicas de las Finanzas, para lograr un funcionamiento ordenado y
sostenido de la empresa en el tiempo.
: La empresa debe actuar en todo momento

con la cantidad adecuada de capital. : Las aplicaciones de capital (activo) deben
realizarse en un plazo menor o a lo sumo igual que el plazo al
que dichos capitales estn financiados o fueron obtenidos. : Parte del debe ser financiado con
fondos a largo plazo o fondos permanentes (fondo de maniobra
positivo).-
Leverage Operativo:
El apalancamiento operativo es derivado de la existencia de costos fijos
en la empresa que no dependen de la actividad. De esta forma, un
aumento de la produccin (que lleva consigo un aumento del nmero
de unidades fabricadas) suponiendo un incremento de los costos
variables y otros gastos que tambin son operativos para el crecimiento
de una empresa, pero no de los costes fijos, por lo que el crecimiento de
los costes totales es menor que el de los ingresos obtenidos por la venta
de un volumen superior de productos, lo que implica que el beneficio
aumenta de forma mucho mayor a como lo hara si no existiese el
apalancamiento (por ser todos los costes variables).Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee
capital inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero.Se produce un efecto leverage operativo cada vez que una empresa
tiene ciertos gastos fijos que deben ser cubiertos, independientemente
del volumen operativo. Es decir que es la posibilidad de aumentar la
por un aprovechamiento de aquellas inversiones (activos), que tienen un
costo fijo por la empresa.Existen una serie de supuestos sobre los cuales se basa todo el anlisis del
G.V.O.:
1.
2.
3.
4.
Capacidad instalada ociosa.

Incremento de produccin se vende.
Precio unitario y costo variable unitario constantes.
Capital de TRABAJO utilizado eficientemente.
La capacidad instalada ociosa significa que la empresa puede
aumentar el nivel de actividad sin necesidad de incrementar sus
costos fijos.
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Suponernos adems que todo el aumento en su nivel de actividad,

no vara el precio de venta y el costo fue el capital de trabajo
usado eficientemente.
Existe desventaja operativa cuando hay un nivel de actividad de
saturamiento, es decir, cuando la capacidad ociosa no existe o
existe una sobre utilizacin de capacidad instalada.
El apalancamiento operativo surge cuando existe de operacin
en la estructura de costos de la empresa. El GVO se mide por el
cociente entre el incremento porcentual de la UaII y el incremento
porcentual del nivel de actividad .-
%
%
El GVO mide, la capacidad que tiene la empresa de incrementar

ms que proporcionalmente su UaII con respecto al incremento
porcentual del nivel de actividad. De ninguna manera esto significa que
cuanto mayor sea el GVO mejor esta la empresa econmicamente. La
empresa tiene que tender a tener los GVO ms posibles. El GVO es una
medida de riesgo.-
( )
( )
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El GVO cuando una empresa est trabajando en su econmico es

infinito (); esto significa que es altamente riesgoso porque una unidad
que venda por debajo del me dar perdidas y una unidad que venda
por encima del me dar ganancias, es decir, que el pasaje de
prdidas a ganancias es muy sensible. Por lo tanto la empresa debe
procurar alejarse del . Tambin significa que tenemos una alta
capacidad ociosa instalada.El demuestra la capacidad que tiene la empresa de incrementar
ms que proporcionalmente sus UaII con respecto al incremento
porcentual del nivel de actividad.Cuando se desplaza hacia la derecha del econmico, el
tiende a uno, porque a medida que me voy alejando del la empresa
llega a su lmite de capacidad instalada, entonces ya no se puede
potenciar ms la al aumentar la produccin.El toma el valor 1.Cuando el se desplaza hacia la izquierda del , el = 0, es
decir que el nivel de actividad = 0 , no hay produccin.Punto de Equilibrio Econmico:
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Es aqul nivel de ventas que permite igualar los con los

, es decir aqul de actividad en el cul la empresa no gana
ni tampoco pierde.Los cambios de no es el nico factor que afecta el , sino que
tambin los cambios en los , en los o
, tambin ejercen su efecto sobre el mismo.Margen de Contribucin
Es aqul excedente que muestra si la empresa absorbi la totalidad de
los costos variables correspondientes a las unidades que se venden. Es la
diferencia entre: .Con este excedente la empresa tiene que hacer frente a sus costos fijos.Margen de Seguridad
El margen de seguridad indica en qu porcentaje pueden disminuir las
unidades de ventas y que la empresa no pierda. Es decir que muestra
cuanto puede caer el nivel porcentual (%) de actividad o ventas hasta
llegar al punto de equilibrio.-
Formas de medir la Rentabilidad del Activo ():

=
Mide la eficiencia en el manejo de los recursos activos de la
empresa. =
En este modelo se propone una rentabilidad funcin
del margen y la rotacin. Para mejorar

o la o ambos. =
la podemos aumentar el
En este modelo se propone que el
rendimiento de los Bienes Activos se estima sobre la base de la

ponderacin del , el y el
.Lmites del Endeudamiento:
Debemos tener en cuenta que:
> (tasa de costo del pasivo). > > .-
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Analizar el riesgo operativo de la empresa, ya que si este es muy

alto no conviene endeudarnos porque estaremos potenciando el
riesgo total de la empresa. De esta forma lo ms conveniente ser
financiarnos con capital propio.-
Variables que Condicionan la Magnitud de la Inversin:

Podemos mencionar principalmente:
El sector de la actividad econmica en el que ha de operar la

empresa: Ya que cada sector tiene un nivel de inversiones mnimos
requeridas para que el proyecto sea econmicamente viable. Ej. :
Petroleras vs. Supermercado.-
El estado de la tecnologa en la actividad elegida: Porque la

tecnologa no avanza en todos los sectores de la misma manera.-
Las polticas que se establezcan

financiamiento del proyecto
para
la
inversin
el
Estas variables influyen mutuamente una sobre otra y viceversa; as

una vez decidido el sector donde se realizar la inversin, nos
encontraremos relativamente condicionando en cuanto a los niveles
de inversin mnimos requeridos y a los aspectos tecnolgicos de la
actividad.Adicionalmente tambin tendremos que considerar la inflacin.Cuando existe exceso de Inversin:
Un exceso en la magnitud total de la inversin requerida puede disminuir
inicialmente el riesgo empresario del proyecto, y mejorar su liquidez, pero
afectara sensiblemente su rendimiento, por los siguientes motivos:
Al determinar la , como el cociente entre y el , al ser

ste mayor de la magnitud requerida, obtendremos un resultado
menor y como la , depende de la , tambin ser menor.-
Si el exceso de inversin est en el , se manifestara en un exceso

de lo que reduce la .-
Si tenemos un exceso de inversin en los bienes de uso, tendremos

capacidad instalada ociosa y mayores CF que los necesarios, lo
que reduce la UaII.-
Un exceso de CT, si est en el activo monetario, aumenta la

exposicin a la inflacin innecesariamente.-
Todo capital aplicado, invertido, tiene un costo, y no tiene sentido

econmico incurrir en l para tener capital ocioso.-
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Un exceso en la inversin inicial total, aumenta el riesgo total del

proyecto, le quita flexibilidad para cambiar de ramo de actividad
a la empresa.-
Qu Pasa Cuando Hay Una Inversin Menor a la Requerida?

Una inversin menor que la requerida produce efectos negativos sobre la
Ra, Rpn, la liquidez y el riesgo. La insuficiente magnitud de inversin con
respecto a la requerida para el nivel de actividad deseada, disminuye la
Ra del activo, generan problemas de liquidez, aumenta el riesgo
operativo y afecta la exposicin a la inflacin, generalmente
aumentndola.De qu Depende el Riesgo Econmico?
El riesgo econmico depende de cmo haya hecho las inversiones la
empresa, en que proyecto haya invertido el dinero, que cursos de accin,
negocios est llevando a cabo con esas inversiones, no se puede
generalizar diciendo que cuando ms grande es el grado de inversin,
ms riesgosa es, stos no es cierto.Una parte del riesgo econmico est formado por la mayor o menor
flexibilidad que tiene una empresa para ajustarse a los cambios del
mercado, es decir, una recesin, una cada en las ventas, etc. Entonces
en la medida que las empresas tengan inversiones muy rgidas, es
evidente que el riesgo econmico puede ser ms alto que otras empresas
que puedan ser mucho ms flexibles o adaptables rpidamente a las
circunstancias del mercado.Cmo se Compone La EI (Estructura de Inversin)?
Dividimos el total de la inversin en dos grandes grupos: Capital de
trabajo y Capital Inmovilizado.La participacin de cada uno de estos grupos depende de las mismas
variables que condicionan la magnitud de la inversin, es decir que
dependen de:
El sector de actividad econmico en el cual se ha de invertir.-
El estado de la tecnologa en la actividad elegida.-
La existencia de la inflacin.-
Las polticas que se establezcan para la inversin y el

funcionamiento del proyecto.-
Debemos tener presente que la EI no es esttica, si no dinmica,

podemos y debemos determinarla para un momento en el tiempo, pero
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ella cambia permanentemente por modificaciones en las polticas de la

empresa, por cambios en el nivel de actividad, por razones operativas,
etc.Relaciones Entre el Capital de Trabajo y el Capital inmovilizado (Relacin
Dinmica y Esttica)
Existe entre ambos componentes una permanente y dinmica relacin.
Esttica: La magnitud de la inversin en CI condiciona la magnitud

de la inversin en CT, debemos suponer que, para un mismo
proyecto, haremos mayor inversin en CI cuando deseamos operar
a un mayor nivel de actividad; El mayor nivel de actividad es uno
de los condicionantes del CT. En consecuencia tendremos mayor
inversin en CT para operar a un mayor nivel de actividad.-
Dinmica: permanentemente mediante las depreciaciones, parte

de la inversin en CI se va transfiriendo al CT, lo cual afecta la EI. Su
efecto ser mayor o menor segn la magnitud de la inversin en
CI, Y segn el mtodo de depreciaciones utilizado, Con las
reinversiones parte del CT vuelve al CI.-
A medida que la curva CI se inclina hacia la base, la inversin en CI

disminuye por efecto de las depreciaciones; simultneamente la
inversin en CT crece, ya que la IT (inversin total) se considera constante;
Ello sucede hasta que las depreciaciones se reinvierten en CI. A partir de
ese momento el ciclo se inicia.La transferencia de CI a CT genera liquidez en la empresa; porque de las
depreciaciones la empresa tiene un nivel de disponibilidades que no
necesita para atender a su ciclo operativo.Estructuras de Inversiones Tpicas: Caractersticas de la Empresa.
1) Estructura de inversin que tiene una pequea, composicin de CT

y una fuerte composicin de CI. Este tipo de empresas se
caracteriza por:
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Mayores CF, producto de las depreciaciones a

que da lugar el CI (empresa distribuidora de
energa). Exigen elevado volumen operativo para lograr su
PE econmico. El alto volumen operativo requerido para lograr
su PE econmico los hace muy vulnerables ante
retracciones en la demanda.
Si el precio de venta se mantiene constante, y la demanda cae,

se manifiesta una cada ms que proporcional en la UaII, por el
efecto negativo de la V.O.-
Alto volumen de utilidad, en valores absolutos debido al

elevado volumen operativo
La gran magnitud de CI, la cual tiene menor flexibilidad para

cambiar su estructura de costos en el CP y para cambiar de
ramo de actividad.-
Operan con altos mrgenes sobre ventas por tratarse de

empresas generalmente oligoplicos.-
2) Estructura de inversin que tiene gran proporcin de CT y pequea

de CI. Este tipo de empresas se caracteriza por :
Menores costos fijos. Menor volumen operativo para lograr su PE
econmico. No vulnerables. Muy flexibles, se adaptan con mayor facilidad
a las condiciones cambiantes del mercado. Bajo margen sobre ventas.Por
ejemplo
bancos,
construcciones, industrias manufactureras, etc.-
empresas
de
Concepto de Capital de Trabajo: Amplio y Restringido

CT en un sentido amplio es la magnitud total de capital requerido para
atender la operatoria de la empresa (concepto cuantitativo).CT en un sentido restringido es la diferencia entre el activo corriente y el
pasivo corriente (concepto cualitativo).CT=AC PV.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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Cmo est Conformado el Capital de Trabajo?

El capital de trabajo puede ser:
Permanente: Es el CT mnimo que requiere la empresa para cumplir
correctamente su ciclo operativo.Transitorio: Es el CT que se aplica eventualmente en la empresa, por
variaciones normales en el ciclo operativo y/o por variaciones normales
del nivel de actividad. Es una aplicacin de capital a corto plazo y puede
financiarse con capitales obtenidos a CP.Qu diferencia Existe entre el Capital Fijo y el Capital de Trabajo
Permanente?
El capital de trabajo (CT) permanente se diferencia del capital
inmovilizado (CI) o fijo porque cambia constantemente de contenido.
Mientras la inversin en una maquina (inmovilizado) nos expresa el mismo
bien a travs del tiempo, el CT permanente una vez en efectivo,
inmediatamente despus en mercaderas, luego en cuentas por cobrar,
etc. Por ello aunque el CT permanente tenga caractersticas semejantes
al CI, expresa un contenido y un comportamiento fundamentalmente
distinto.La empresa no puede reducir en el corto plazo, su aplicacin en CT
permanente sin afectar su operatoria, aunque reduzca la empresa el
nivel de actividad, dicho capital sigue afectado hasta que quede
liberado.Qu aspectos condicionan la necesidad de CT?
Es necesario tener en cuenta las caractersticas de la demanda que
deseamos atender y la de los insumos que necesitamos, ya que ambas
condicionan la forma en que podemos llevar a cabo la produccin, y en
consecuencia la necesidad de CT.Pueden presentarse algunas de las siguientes alternativas:
a) Demanda uniformemente distribuida en el tiempo, no existe
estacionalidad en el abastecimiento de insumos. Podemos:
Dirigirnos a un sector de gran demanda, instalaremos mquinas

y equipos de alta capacidad de produccin;
Dirigirnos a un sector con altos ingresos pero que constituye una

franja reducida de la demanda total, por ejemplo podramos
ofrecer un producto artesanal para cuya elaboracin no
necesitaremos equipos de alta capacidad de produccin.-
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En ambos casos estamos ante polticas empresarias distintas, que

permiten distintos PV, requieren distintas cantidades, el ciclo operativo
ser distinto y `por lo tanto necesitaremos distintas magnitudes y
estructuras de CT.-
b) Demanda estacional, sin problemas de abastecimiento de

insumos. Podemos:
Producir en forma continua, acumulando

aplicando mayores inversiones en CT.-
inventarios
Producir al ritmo de la demanda, lo que evitara acumular

inventarios, pero se requerira mayor inversin en CI para
atender los picos de demanda, lo cual implicara capacidad
instalada ociosa cuando disminuya la demanda.-
c) Demanda uniformemente distribuida en el tiempo, pero el

abastecimiento de insumos es estacional. Tenemos:
Si la materia prima es perecedera, tendremos que instalar

equipos de alta capacidad de produccin para elaborar
rpidamente para evitar su deterioro. Necesitaremos ms
inversiones en CT y CI.-
Si la materia prima no es perecedera habr que analizar si es

conveniente comprar toda la materia prima para la produccin
o bien comprar a medida que vamos produciendo. Entonces
para el primer caso podremos acumular materia prima a un
menor costo, o bien, para el segundo caso acumular menos a
un costo mayor. El requerimiento de CT y los costos sern
distintos para cada alternativa.-
Qu es el Ciclo Dinero- Mercanca -Dinero?

El ciclo D.M.D. es el tiempo que demora una unidad de dinero en
transformarse nuevamente en dinero. Grficamente:
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1)
2)
DISPONIBILIDADES
ALAMCEN DE MP
3)
5)
PRODUCCION EN
CURSO
CREDITOS
4)
ALMACEN DE
VENTAS
Este ciclo no es igual para todas las empresas, en cuanto a su constitucin

y duracin.Por ejemplo una empresa industrial tiene un ciclo ms largo que una
comercial.El ciclo D.M.D. y la rotacin del CT son dos expresiones de un mismo
hecho, mientras menor sea la duracin del ciclo, mayor ser la rotacin
del CT, y mientras mayor sea el ciclo, menor ser la rotacin del CT.
Mientras mayor sea la duracin del ciclo, mayor inversin en CT se
requiere.Caractersticas econmicas y financiera del ciclo D.M.D.
El ciclo D.M.D. est constituido, desde el punto de vista financiero, por
una o varias obligaciones sucesivas de capital, al final del ciclo de dicho
capital.Tenemos una aplicacin de capital en una empresa comercial cuando
adquirimos el bien independientemente de cmo se financie, que ser
objeto de comercializacin; luego se lo transforma en una cuenta por
cobrar (venta financiada), finalmente se libera el capital cuando
cobramos la venta.-
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Tendremos aplicacin de capital sucesivo en una empresa industrial al

comprar la materia prima, al transformarla, una vez elaborado el
producto pasa a almacenes de venta, luego a crditos y, finalmente al
cobrar la venta liberamos el capital aplicado.Si la empresa est trabajando con ganancias, la magnitud del capital
que se libera al cobrar la venta es mayor que la magnitud de capital que
se aplic.El capital que se libera est constituido por:
a) Capital que aplicamos para realizar el ciclo D.M.D. .b) Costos fijos no erogables.c) Ganancias.Aspectos econmicos del ciclo D.M.D.
Podemos expresar la utilidad bruta (UaII) que vamos a obtener al cabo
de una serie de ciclos D.M.D. como:
UB = Mg s/ ventas * rotacin *CT

=
()
Margen bruto
s/ Ventas
()
Rotacin
del CT
Todos los componentes estn ntimamente vinculados, por ejemplo una

variacin en el CT tiene un doble efecto porque el CT est como
numerador y denominador.Si dividimos la expresin anterior por el CT, nos quedara:
RB es la rentabilidad bruta del CT
Para mantener constante la RB ante una variacin del CT, las ventas y la
UB varan en la misma proporcin.Si suponemos constante el CI, lo cual es correcto en el corto plazo, la Ra
pasa a ser funcin del manejo del CT. Si ste aumenta por un incorrecto
manejo, por alargamiento del ciclo operativo y/o por una cada en las
ventas, automticamente disminuye RB y tambin la Ra y la Rpn.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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Aspectos financieros del Ciclo D.M.D.

Si suponemos que no hay variaciones en el , en la duracin del ciclo
D.M.D. ni en el nivel de precios, el capital de trabajo que liberamos al final
de cada ciclo es suficiente para iniciar un nuevo ciclo D.M.D.Los otros dos componentes que obtenemos de FF de ingresos al final de
cada ciclo (CF no erogables y ganancias) constituyen un excedente
financiero que en el corto plazo, queda disponible para la empresa
otorgndole liquidez.El componente CF no erogables posibilita la expansin de la empresa, ya
que puede con ellos elevar su nivel de actividad sin necesidad que se
realicen nuevas inversiones. Lgicamente el mtodo de depreciacin
usado tiene fundamental incidencia sobre la magnitud de ese
componente de FF ingresos.Al cabo de un tiempo la utilidad bruta total que tendremos ser igual a
utilidad bruta de cada ciclo multiplicado por el nmero de ciclos que
hayamos realizado en dicho lapso.-
=
Un alargamiento del ciclo D.M.D, cuando no responde a una
planificacin de la actividad de la empresa, si no a un mal manejo y/o
causas externas, provocara varios efectos:
a) Obliga a la empresa a realizar ms inversiones en CT.b) Disminuye la UB y tambin la tasa de rendimiento.c) Disminuye el FF de ingresos de la empresa.Variables que condicionan la magnitud del CT:
Podemos decir que condicionan la magnitud del CT:
1) Duracin del ciclo D.M.D.2) Numero de solapamientos a que da lugar (n).3) Costo del bien que se produce.4) Nivel de actividad en el que se opera.5) Sector de la economa donde se opera.6) La tecnologa disponible para realizar la actividad.-
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7) Las decisiones de polticas que se adopten para desarrollar la

actividad.8) La inflacin.Duracin del ciclo D.M.D. y N de solapamientos a que da lugar
El CT requerido depender de:
1) La duracin de cada ciclo D.M.D. : si suponemos constante el
tiempo que media entre el inicio de cada ciclo, mientras ms
largo sea la duracin de cada ciclo mayor nmero de ciclos
podremos solapar, es decir estar en ejecucin en forma
simultanea.El tiempo que media entre el inicio de cada ciclo:
Si suponemos constante la duracin de cada ciclo, mientras menor sea
el tiempo en que se demorara en comenzar un nuevo ciclo, mayor ser
la cantidad de ciclos mayor ser la cantidad de ciclos que puedan
solaparse.Si operamos con solapamiento de ciclos y acortamos el tiempo que
transcurre entre el inicio de cada ciclo, manteniendo constante la
duracin de los ciclos, el CT aumenta porque tenemos mayor N de
solapamientos antes de empezar a liberar el CT aplicado en los procesos
precedentes.Costo del producto:
Si suponemos que la duracin del ciclo y el N de solapamientos a que
da lugar se mantienen, y lo mismo sucede con las otras variables, la
variable condicionante pasa a ser el costo del producto. Mientras mayor
sea el costo del producto entonces mayor ser la necesidad de CT.Para calcular el costo del producto debemos trabajar con los costos
erogables, fijos y/o variables sin considerar los costos no erogables, ni la
utilidad incluida en el precio de venta.-
Nivel de actividad:
El nivel de actividad est dado por la cantidad de unidades que se
producen, venden y cobran simultneamente en un mismo ciclo
operativo. Es decir que Px est dado por la cantidad de unidades que en
forma conjunta cumplen las distintas etapas del ciclo D.M.D.Si las dems variables se mantienen constantes, el CT necesario es
directamente proporcional al nivel de actividad.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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Inflacin:
La inflacin obliga a la empresa a aplicar nuevas unidades monetarias
para mantener, en valores constantes, la magnitud del CT. No podemos
decir que la inflacin nos requerir ms CT, si no que nos obliga a
mantenerlo, de tal manera que ante la prdida de poder adquisitivo del
dinero, la empresa deba aplicar nuevas unidades monetarias para
mantener la integridad adquisitiva del CT.Defina capital de Trabajo Total.Podemos expresar el requerimiento del capital de trabajo total con la
siguiente expresin:
= +
: es el nivel de actividad.: es el nmero de ciclos.Esta expresin nos permite determinar la magnitud del CTT cuando la
empresa ha cerrado su ciclo operativo, es una expresin esttica, no
dinmica.Capital de Trabajo Total: Es el CT aplicado para todos los ciclos
operativos.-
=
Capital de Trabajo Neto: Es el capital efectivamente aplicado a financiar
los ciclos operativos. Es decir el capital aplicado hasta que los ciclos se
autofinancian.Cmo se determina la magnitud de CT?
Tenemos 3 formas de determinarlo:
Mtodo de los solapamientos.-
Mtodo
Mtodos de los costos variables incrementales.-
Qu influencia tiene el Capital Inmovilizado sobre las distintas variables

de la empresa?
Sobre las caractersticas operativas, el CI me va a definir en

alguna medida el grado de margen de utilidad, tambin la
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rotacin con la cual est trabajando la empresa, la mayor o

menor vulnerabilidad de la firma, cuando tenemos empresas
con CI muy grande. De alguna manera me est definiendo el
riesgo econmico que est soportando la empresa, ests son
simplemente influencias, no son relacin causa-efecto.
En cuanto a la rentabilidad, el CI influye desde dos puntos de

vistas: influye en la inversin inicial, cuanto ms grande sea,
manteniendo constante las dems variables, la rentabilidad va
a crecer, y viceversa, influye desde el punto de vista de los
costos fijos erogables y no erogables, y stos tienen influencia
sobre la rentabilidad.-
En cuanto a la liquidez, si bien est concentrado en el CT, el CI

puede influir con respecto a los costos fijos erogables que
genera, los no erogables no inciden de ninguna manera en la
liquidez.-
En la ventaja operativa, es determinante la influencia del CI

sobre ste concepto, debido a que tenemos distintas
alternativas para invertir en CI. Entonces, de acuerdo a qu
alternativa se tome pera disponer de CI, ser la composicin de
la estructura de inversin de la empresa, ser la estructura de
costos, etc.-
En cuanto a las depreciaciones, el capital inmovilizado es un

tpico generador de CF no erogables a travs de las
depreciaciones. La influencia fundamental esta cuando por va
impositiva son deducible impositivamente y al serlo influyen
sobre el VAN y la TIR de la empresa. Es decir que influye en la
rentabilidad y en la liquidez , porque mientras ms CF tengo,
ms voy a poder deducir y menos impuestos tericamente voy
a pagar.-
Aspectos del Capital Inmovilizado sobre el Capital de Trabajo
La forma en que la empresa este invirtiendo el CI va a influir en mi CT.

Esto debido por ejemplo a que el CI puede invertirse sobre distintos grados
de tecnologas los cuales van a influir en el CT, sobre todo desde el punto
de vista de la materia prima que se necesita para el proceso productivo
y tambin en la mano de obra. El nivel de inversin en CI, tambin va a
influir sobre el volumen de oferta. Existe por lo tanto una relacin entre la
necesidad de CI y la necesidad del CT.-
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Etapas de un Proyecto de Inversin

Cada proyecto de inversin es nico y tienen caractersticas particulares
que los distinguen de los dems. Es posible establecer una secuencia
metodologa adaptable a cualquiera de ellos y se puede resumir en las
siguientes etapas:
a) El Perfil o Gran Visin: comprende la identificacin de la idea de
llevar a cabo un procedimiento, la cual surge de un anlisis que
realiza del mbito donde el empresario desarrolla su actividad. En
este punto todas las estimaciones son global, en cuanto a la
inversin, ingresos, egresos, etc. Es necesario realizar un estudio ms
profundo.b) El Anteproyecto comprende: La definicin conceptual del
proyecto, es la presentacin del mismo, en l se describe porque
se hace, qu necesidades van a satisfacer, etc.-El estudio del
proyecto comprende:
i) Estudio de mercado: tiene como objetivo principal ratificar la
existencia de una necesidad insatisfecha.ii) Estudio Tcnico: Tiene como objeto determinar si realmente es
posible producir el bien o servicio que se ha definido.iii) Estudio Legal: Tiene como objetivo definir, si lo que pensamos
hacer no est prohibido por las leyes o decretos vigentes.iv) Estudio Administrativo: Comprende todo lo relacionado con el
organigrama, cursograma, sistema contable, etc. Involucra
todos los aspectos que tienen que ver con un mejor control y
uso eficiente de los recurso afectados al proyecto de inversin.v) Estudio Econmico-Financiero: Tiene como objetivo ordenar y
sistematizar toda la informacin monetaria ( en trminos de FF)
que proporcionan las etapas anteriores, relacionados con el
monto de la inversin, ingresos, egresos, riesgo, etc.vi) Evaluacin
del
Proyecto:
La
evaluacin
ser
fundamentalmente econmica-financiera, el objetivo, el de
contribuir a maximizar la riqueza de los propietarios. Para
cuantificar la contribucin se utilizan generalmente el VAN y la
TIR, que tiene en cuenta el valor tiempo del dinero y el riesgo de
cada alternativa de inversin.vii) Decisin sobre el Proyecto: consiste en decidir si se realiza o no
se realiza o se posterga o se desiste de encarar el proyecto.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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c) La Realizacin del Proyecto: es la culminacin del proyecto,

consiste en la ejecucin definitiva del proyecto ya aceptado por
los inversionistas.Clasificacin de los Proyectos de Inversin segn las relaciones entre
proyectos y de acuerdo a las caractersticas de los FF
Segn la relacin entre los proyectos sern:
1) Independientes: Cuando los FF de una inversin determinada no se
ven afectados por la decisin de aceptar o no proyecto de
inversin.2) Dependientes: Cuando los FF de una inversin determinada se ven
afectados por la decisin de aceptar o no otro proyecto de
inversin. Si afecta los FF de la inversin que ya estamos realizando.
A su vez stos pueden ser:
Complementarios: Cuando es una inversin complementaria es

la que genera un incremento de los FF de la inversin inicial o
principal.-
Sustitutivos: Cuando la inversin inicial o principal tiene una

disminucin de los FF como consecuencia de llevar adelante el
otro proyecto.-
Mutuamente Excluyentes: Cuando por ejemplo estamos ante la

presencia de dos proyectos de inversin y tenemos que elegir
entre uno u otro.-
Segn las Caractersticas de los FF, sern:

1. FF convencionales: Cuando existe un nico cambio en los FF.2. FF no Convencionales: Cuando existe ms de un cambio de signos
en los FF.Desembolso Capitalizable
Un desembolso capitalizable es aquel cuyos beneficios se esperan
realizar en un periodo mayor de un ao. Los planes relativos a stos
desembolsos capitalizables se incluyen dentro del presupuesto del capital
y el proceso para evaluarlos se denomina decisiones de inversin.Un desembolso capitalizable generalmente da origen a un activo fijo
dentro del balance general.-
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Desembolso con cargo a las operaciones

Un desembolso con cargo a las operaciones es aquel cuyos beneficios se
obtienen dentro de un ao.Diferencias Fundamentales entre Activos Fijos y Circulantes
Los desembolsos que se hacen para la adquisicin de activos fijos difieren
de la inversin en activos circulantes en 4 aspectos importantes:
Activos Fijos
Activos Circulantes
1. Monto de desembolso
cuantioso.2. No se puede dar marcha atrs
con las decisiones de inversin
ya que son a largo plazo.3. Provocan cambios en el riesgo
generalmente aumentndolo.-
1. Montos menores
4. No son divisibles fcilmente.-
4. Se pueden dividir con ms

facilidad.-
2. Se puede dar marcha atrs en

las decisiones.3. Rara vez provocan cambios en
el riesgo general de la
empresa.-
Concepto de Proyecto de Inversin

Un proyecto de inversin es un conjunto de antecedentes que permite
estimar las ventajas y desventajas econmicas que se derivan de asignar
ciertos recursos escasos (materiales humanos) a la produccin de
determinados bienes y servicios, tiles al ser humano en particular y/o a
la sociedad en general.Siempre que exista una necesidad humana, de bienes y servicios, habr
necesidad de invertir, es decir, de aplicar recursos escasos y
consecuentemente de elaborar un proyecto de inversin.Desde la ptica de la inversin privada los proyectos de inversin
constituyen para el empresario y los administradores de empresas, una
herramienta de uso imprescindible a la hora de tomar una decisin.Tasa de retorno requerida
La tasa de retorno requerida es la suma de rendimiento mnimo que se
debe exigir a una inversin para que ello se aceptable.-
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En la determinacin de esta tasa de retorno requerida tiene importancia

el riesgo del proyecto, ya que a medida que hay ms riesgo involucrado
en un proyecto, ellos van a requerir un mayor retorno del mismo.As el retorno esperado para un proyecto de inversin especfico
depende del riesgo del proyecto en estudio.El retorno requerido ser:
= + +
Enumere los mtodos de Evaluacin de Proyectos de inversin e indique
los aspectos que los diferencian
Mtodos que consideran el Valor del Dinero en el Tiempo:
1) El VAN:
A travs del VAN deseamos conocer si el valor actual o presente de los
flujos de efectivo esperados, es mayor, menor o igual a la inversin
requerida.Para determinar el valor del VAN, comparamos el valor de los FF
desembolsados o actualizados a la tasa de retorno requerida con la
inversin inicial valuada tambin en el mismo momento que los FF.
=
=

( + )
No necesariamente vamos a actualizar con la tasa de costo de capital,

sino tambin podemos hacerlo con la tasa de corte o con la tasa de
costo de operatividad.El criterio de decisin:
VAN >0 : Acepto realizar el proyecto
VAN =0 : Es indiferente la realizacin del proyecto
VAN <0 : No acepto realizar el proyecto
Las ventajas que presenta el VAN son:
Reconocer el valor tiempo del dinero.-
Depende exclusivamente de los FF y de K0.-
Propiedad aditiva.-
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2) ndice de Rentabilidad:
El ndice de rentabilidad o productividad o relacin beneficio-costo,
surge de dividir la sumatoria de FF esperados entre el valor de la inversin
inicial.-
=
( + )
=
El criterio de decisin:
IR > 1^ los FF > I0: Acepto el proyecto.-
IR<1 ^ los FF < I0: No acepto el proyecto.-
Las ventajas que presenta son:
Conduce a la misma decisin del VAN.-
Tiene en cuenta el VDT en forma parcial.-
Trabaja con informacin financiera.-
Las desventajas que presenta:
En proyectos mutuamente
decisiones errneas.-
excluyentes puede
conducir
3) La TIR:
Conforme a este mtodo se tendr que determinar la tasa de
rendimiento anual r que se gana sobre el desembolso inicial.La TIR es aquella tasa de descuento que iguala el monto de la inversin
con el valor actual de los FF, es decir hace al VAN=0.
=
=

( + )
El criterio de decisin es el siguiente:
r > K0 : acepto el proyecto.-
r =K0 : es indiferente el proyecto.-
r< K0 : no acepto el proyecto.-
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Las ventajas que presentan son:
Tienen en cuenta el VDT.-
Trabaja con informacin financiera.-
Las desventajas que se presentan son:
Prestar o endeudarse, ya que en el caso de tener dinero prestado

voy a tratar de pagar la menor tasa de inters y en el caso de
prestar dinero voy a tratar de obtener el mayor rendimiento
posible.-
TIR mltiples, cuando se presenta un patrn no convencional de FF,

puede darse el caso que se presenten mltiples TIR.-
En proyectos mutuamente excluyentes, se nos plantean dos

situaciones, una con respecto a la magnitud de la inversin y otra
con respecto al desplazamiento temporal de los FF.-
La TIR es una tasa promedio, no tiene en cuenta el orden en que se

van aumentando los FF ni en que magnitud.-
Distintas tasas de costo de capital.-
Mtodos que no tienen en cuenta el VDT:

1) Periodo de Recupero:
El periodo de recupero es aquel tiempo necesario para que los beneficios
derivados de una inversin medidos en trminos de FF, recuperen la
inversin inicial. = . +
.
.
Criterio de decisin: La empresa fija el plazo.Tiene 4 grandes desventajas:
Aun cuando dos proyectos se recuperen en el mismo tiempo, no

considera el comportamiento de los flujos de efectivo en ese
periodo de recuperacin.-
No toma en consideracin la corriente de utilidades posterior al

periodo de recupero.-
No permite hacer consideraciones para las inversiones de

diferentes cuantas. No es un mtodo adecuado para seleccionar
3875660466
entre un conjunto de proyectos cuando existe racionamiento de

capital.
No considera el valor del dinero en el tiempo.-
A pesar de las desventajas que presenta este mtodo se suele usar por
ejemplo, cuando la empresa est escasa de fondos, entonces el
administrador financiero recurre a ste mtodo para dar nfasis a
aquellas inversiones que devuelven pronto los fondos.2) Tasa de Rendimiento Contable Promedio:
Puede definirse como el porcentaje que se obtiene de dividir la utilidad
neta anual promedio despus de impuestos entre la inversin promedio
a travs de la vida del proyecto.-
=
=
+
El criterio de decisin:
TRCP>K0: acepto el proyecto.-
TRCP=K0: proyecto indistinto.-
TRCP<K0: rechazo el proyecto.-
Presenta las siguientes desventajas:
Trabaja con informacin contable,

amortizaciones e impuestos.-
es
decir
qu
incluye
No tiene en cuenta el VDT.-
Las utilidades son consideradas sin tener en cuenta en qu periodo

se produjeron.-
Presupuestos bsicos de VAN y de la TIR respecto a los Fondos Liberados

El mtodo de la TIR supone que los FF se reinvierten a la misma tasa de
rentabilidad que rinde el proyecto.El mtodo del VAN supone que los fondos liberados se reinvierten a la tasa
de retorno requerida (tasa de corte) utilizada para el descuento.Cmo se calcula la Inversin Inicial Requerida en los Proyectos de
Inversin?
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Calculo del Flujo de Fondo
Qu significado tiene el valor actual en la definicin de objetivo de las

decisiones Financieras?
El rea financiera como parte integrante de la organizacin hace suyo
como objetivo rector de la toma de decisiones el criterio de maximizar el
VAN de la empresa. Por lo tanto las decisiones de inversin,
financiamiento y distribucin de utilidades deben estudiarse teniendo en
cuenta ste objetivo bsico, slo una combinacin ptima de stos 3
tipos de decisiones permiten elevar al mximo el Van.-
Cules son los mecanismos de ajustes por incertidumbre en distintos

mtodos de Evaluacin de Proyectos de Inversin?
Existen dos mtodos para considerar el riesgo:
1) Tasa de Descuento Ajustada:
Consiste en ajustar la tasa de corte a travs de una prima por riesgo que
se adiciona a la anterior, entonces el clculo del Van se har con esta
nueva tasa.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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K= i + Pr
2) Ajustar los FF:
Se ajusta cada uno de los FF, considerando en cada uno el riesgo de tal
manera que al calcular el VAN, ste ya quedar ajustado considerando
el riesgo.Un mtodo alternativo es el de equivalente de certidumbre. Se le pide a
la administracin que visualice los riesgos relacionados con la generacin
de un determinado flujo de efectivo en un ao dado y luego se estima
los flujos de efectivo bajo certeza que sern tan atractivos como los flujos
de efectivos inciertos. Repitiendo el proceso para los flujos de efectivo
para cada ano sobre la vida del proyecto, la administracin genera unos
flujos de efectivo que suponen certeza, los cuales se descontarn a una
tasa libre de riesgo para determinar el equivalente de certeza en el VAN.La regla ser elegir aquel subconjunto de proyectos que unidos tengan
el mayor VAN suponiendo un equivalente de certeza si hubiese
racionamiento de capital, y si no lo hubiese se recogern todos aquellos
proyectos con VAN positivos.Las ventajas son anuladas por las dificultades para generar los flujos de
efectivo con equivalencia de certeza.Otra manera para que la administracin capte la dispersin de los
posibles resultados de una inversin es mediante el Anlisis de
Sensibilidad, est es un proceso para determinar el efecto sobre el VAN
de las posibles variaciones en los factores utilizados para determinar los
flujos de efectivo despus de impuestos. Indica el riesgo de dispersin
posible en el VAN y tambin indica aquellos parmetros que ms influyen
en la determinacin del VAN. Se pondr entonces especial atencin en
estimar de la mejor forma posible estos factores.De por lo menos 10 ejemplos donde la inflacin afecte a la empresa
desde el punto de vista Financiero
En las empresas, la inflacin se manifiesta y tiene efectos sobre mltiples
aspectos:
Distorsiona la tasa de inters que se cobre y que se paga.-
Afecta la tenencia de activos y pasivos monetarios que son

erosionados.-
Afecta la poltica de inventarios, induciendo a decisiones

equivocadas por la ilusin monetaria que provoco.-
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Obliga a invertir constantemente dinero en CT para mantenerlo en

trminos reales.-
Distorsiona la EI y la EF con que se trabaja, aunque se mantenga

constante la inversin inicial.-
Incrementa constantemente, en valores corrientes, los costos y

obliga a modificar tambin constantemente los precios de venta.-
Produce ganancias o prdidas por la distinta velocidad de ajuste

de los Pv, con respecto a la modificacin de los costos.-
Altera contable y econmicamente el resultado operativo.-
Afecta impositivamente a la empresa.-
Afecta a las decisiones de financiamiento.-
Afecta las decisiones de inversin.-
Distorsiona la informacin necesaria para la toma de decisiones.-
Agrega riesgo a la actividad empresarial.-
Cules son las Caractersticas Bsicas que las Empresas deben adoptar
en condiciones Normales y en condiciones de Inflacin?
En condiciones Normales:
Para lograr una determinada rentabilidad, las empresas realizan dos
estrategias bsicas: poner el nfasis en el margen sobre ventas o en la
rotacin suponiendo eficiencia operativa que implica tener los menores
CV, menores Cf, e inversin compatible con el tamao y actividad de la
empresa. Si la demanda es elstica al precio, al poner nfasis en el precio
de venta condiciona la magnitud de la misma, si se pone el nfasis en el
volumen (rotacin), se condiciona el Pv.En condiciones Inflacionarias:
Se denomina efecto absorcin al aumento de los costos de la empresa,
provocado por la inflacin, la empresa se ve obligada a absorber os
mayores costos inflacionarios, para seguir operando. Se denomina efecto
traslacin al hecho de trasladar dichos mayores costos a los precios de
venta.Cada componente del costo es afectado por tasas de inflacin distintas,
lo que hace muy difcil medir exactamente su incidencia en los precios
de venta, y por lo general la demanda es afectada por el aumento de
los precios.-
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El problema econmico que provoca la inflacin se presenta en 2

aspectos: uno, el operativo y el otro por la exposicin a la inflacin que
tenga la empresa como consecuencia de ms activos y pasivos
monetarios. Pero la inflacin no solo genera un problema econmico en
las empresas (rentabilidad), sino que tambin provoca un problema
financiero (de liquidez), aumenta el riesgo empresario y el riesgo
financiero.La empresa en condiciones normales sin inflacin puede aumentar su
rentabilidad poniendo nfasis en el margen sobre ventas o en la rotacin.
Pero si existe inflacin, se desplaza de la estrategia operativa basada en
el volumen de ventas (rotacin) a la basada en el precio de venta.
Pareciera que bajo condiciones de inflacin y elasticidad en la demanda
al Pv, las alternativas dejan de existir porque slo es posible una de ellas.
Tenemos 2 estrategias operativas posibles para las empresas ante la
inflacin:
1) Tener Efecto Traslacin = Efecto Absorcin, es la estrategia
mnima, implica que el Pv es fijado en funcin del costo de la
ltima compra. El Resultado Operativo Ajustado debiera ser
positivo, el REI ser positivo o negativo segn su exposicin neta
a la inflacin. Desde el punto de vista de la liquidez, en el
mediano plazo, no debiera tener problemas.2) Tener Efecto Traslacin > Efecto Absorcin, implica que el Pv se
fija en base al costo de reposicin, la empresa se est
anticipando a la inflacin. El Resultado Operativo Ajustado
debe ser positivo, el REI ser negativo o positivo segn la
exposicin neta a la inflacin. Desde el punto de vista de la
liquidez, no debe tener inconvenientes ni el CP ni en el MP.Explique el Efecto Traslacin y Absorcin
Efecto Absorcin: es el aumento de los costos de la empresa, generado
por la inflacin, la empresa se ve obligada a absorber los mayores costos
inflacionarios para seguir operando.Efecto Traslacin: es el hecho de trasladar dichos mayores costos a los
precios de venta.Cada componente del costo es afectada por tasas inflacionarias
distintas, lo que hace muy difcil medir su incidencia exactamente en los
precios de venta, y por lo general la demanda es afectada por el
aumento de los precios.La inflacin plantea 2 problemas:
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a) econmico: se presenta en dos aspectos, el operativo y otro por

exposicin neta a la inflacin de activos y pasivos monetarios.b) Financiero (de liquidez): aumenta el riesgo empresario y el riesgo
financiero.Si la empresa fija sus Pv efectuando una determinada marcacin sobre
el costo de sus insumos, enfrenta las siguientes alternativas para
determinar sus Pv.El Pv se fija Efecto
en base a
RDA
REI
Efecto sobre
la liquidez
Costo
histrico
Negativo
+-
Negativa
Positivo
+-
Positiva
Traslacin
Ms
+-
Ms
>
Positivo
Traslacin
<
Absorcin
Ultima
compra
Traslacin
=
Absorcin
Costo
reposicin
Negativa
Absorcin
Cules sern las estrategias de cobertura por inflacin en la

administracin financiera de disponibilidades y cuantas por cobrar?
Para las disponibilidades:
Minimizar su monto, desinvirtindolas rpidamente de estas

disponibilidades.-
Darle una cobertura de bajo riesgo y alta liquidez, fuera de la

empresa, que las cubra de la inflacin.-
Para los crditos:
Lograr cobertura mediante pasivos equivalentes de iguales

plazos y tasa de inters.-
Cobrar a los clientes un inters por el financiamiento, que cubra

el rubro del deterioro inflacionario.-
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Fijar un Pv que tenga un inters implcito, al mismo fin, esta

alternativa permite efectuar significativos descuentos por
ventas al contado.-
Explique brevemente cuatro facetas bsicas de la problemtica

relacionada con el CT
La problemtica del CT presenta cuatro facetas:
1) La determinacin de la magnitud, de forma que la empresa no
se encuentre sobredimensionada en ste aspecto ni tenga
problemas para desarrollar adecuadamente el ciclo operativo.2) Su composicin y participacin relativa en la inversin total.3) Su financiamiento.4) Su administracin.
Explique brevemente cual ser el comportamiento del CT en:
1) La inversin en bienes de uso ha sido superior a la necesaria en
el momento de realizarse: Si la inversin en la capacidad
instalada (Bs. de uso) ha sido superior a la necesaria en el
momento de realizarse, a medida que esta vaya operando a
niveles crecientes, ser creciente la inversin de CT, por lo tanto
cambiaran al menos la magnitud y la participacin relativa en
la inversin total.2) La empresa opera con eficiencia creciente: Si la empresa opera
con eficiencia creciente, la inversin en CT crecer a una tasa
menor que la tasa de crecimiento del nivel de actividad, pero
dicha mejora en la eficiencia no ser igual en todos los rubros
que componen el CT, lo que provocara un cambio en la
estructura.Explique brevemente en que consiste el financiamiento natural. Cul es
su principal caractersticas y como lo podemos dividir.
Toda empresa por el simple hecho de funcionar, obtiene un

financiamiento que puede llamarse natural, dicho financiamiento no es
motivo de negociacin, o lo es en la primera operacin y luego se
mantiene en tanto la empresa cumple con las obligaciones que de l
emergen. Lo podemos dividir en:
3875660466
1) Financiamiento Interno o Autofinanciamiento: es el que genera la

empresa (beneficios y depreciaciones) y est disponible para su
uso hasta tanto la empresa disminuya las ganancias y reinviertan
las depreciaciones en Bs. de uso.2) Financiamiento obtenido de Terceros: Toda empresa obtiene de
3ros un financiamiento que puede llamarse automtico o
espontneo y cuyo monto, plazo, condiciones de pago no
necesitan ser negociados en casa caso. Puede ser dividido en 2
grupos:
1er grupo: sueldos y jornales aportes previsionales, impuestos

y servicios.-
2do grupo: Proveedores.-
En qu caso una empresa puede procurar financiamiento a corto plazo?

Desde el punto de vista del financiamiento, s acepta que el costo
explcito del financiamiento a corto plazo es menor que el costo explcito
financiamiento a largo plazo. Las empresas deberan financiarse
fundamentalmente con fondos obtenidos a corto plazo, adems, el
financiamiento a corto plazo permite la cancelacin cuando los fondos
no sean necesarios en la empresa, evitando as incurrir en un costo por el
capital que mantiene ocioso. Teniendo en cuenta estos aspectos, las
empresas deberan financiarse con fondos obtenidos a corto plazo con
lo que disminuiran los costos y aumentara el rendimiento, pero, tambin
aumentara el riesgo que asumen.Cules son las polticas que condicionan el requerimiento de CT para
financiar las ventas
Para adoptar una poltica, desde el punto de vista financiero, el
empresario debe tener presente que el monto de capital aplicado a
financiar sus ventas variar por 2 causas:
1) Por variacin en el nivel fsico de actividad: A mayor volumen fsico
de ventas, corresponder una mayor aplicacin de capitales a
financiarlas. Si el volumen fsico de ventas se mantiene constante,
pero varia el volumen monetario, por un aumento de precios de
venta que no tiene un correlativo aumento de costos, el rubro
crditos se incrementar pero el capital realmente aplicado a
financiar las ventas se mantendr constante. Si el aumento de
precios es un efecto de aumento de costos, el capital realmente
aplicado a financiar las ventas tambin aumentar.-
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2) Por cambio en las condiciones de ventas: entrega inicial requerida

y/o plazo de financiacin del saldo.Si una empresa tiene diferentes planes de financiacin para cada
producto o diferentes planes para un mismo producto. Como determina
el Capital Neto Aplicado (CNA) a financiar las ventas
Normalmente una misma empresa tiene diferentes planes de
financiacin para cada uno de sus productos, e incluso diferentes planes
para un mismo producto, en ste caso el capital total requerido por la
empresa para financiar las ventas, resultar de la sumatoria del Capital
Requerido por cada producto o lnea de producto.De cuantas formas se puede determinar CNA a financiar las ventas?
Podemos calcularlo a travs de los FF netos o a travs de la siguiente
formula
CNA=FCE-(BP+CNEP+FP)
FCE: Financiamiento de costos erogables.BP: Beneficios percibidos.CNEP: costos no erogables percibidos.FP: Financiamiento de los proveedores.Explique brevemente que es el CNA y cules son las variables cuya
aplicacin debe analizarse
Entendemos por CNA al que tiene que colocar el empresario en la
financiacin de sus ventas deducidas:
a) los conceptos que distorsionan su magnitud.b) los capitales que va generando y liberando la empresa en su
actividad.c) las financiaciones que en forma automtica obtiene.Para determinarlo debo analizarse que aplicacin se dar a: el beneficio
percibido, el costo no erogable percibido, la financiacin que otorgan
los proveedores y otras financiaciones que obtiene la empresa a muy
corto plazo; sueldos y jornales, energa, impuestos y similares.Motivos para tener un saldo en disponibilidades
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Motivo Transaccin: La organizacin debe disponer en todo momento de

los recursos monetarios necesarios para cumplir en tiempo y en forma con
sus obligaciones.Motivo Previsin: La organizacin debe mantener un mnimo colchn de
seguridad que lo cubra de distintos imprevistos que pudiera tener.Motivo Especulacin: es necesario disponer de los recursos necesarios
para aprovechar oportunidades que puedan requerir disponibilidades
inmediatas.Determinantes del nivel de Cuentas por Cobrar
El nivel de cuentas por cobrar est en funcin del volumen de ventas a
crdito y del perodo de cobro, sea el tiempo que las cuentas
permanecen sin ser cobradas.El periodo de cobro se ver afectado por las diversas polticas que
controlan la concesin de crditos y el cobro de las cuentas por cobrar.
Si bien tales polticas influyen sobre la cantidad absoluta de las ventas a
crdito, stas estarn ms sujetas a las condiciones econmicas
generales. Dado que el administrador financiero no puede controlar las
condiciones econmicas generales. l influir sobre el nivel de cuentas
por cobrar bsicamente controlando la concesin de crditos y los
cobros.Grficamente es:
Control en el otorgamiento de crditos. Qu principios deben guiarnos

en la determinacin de nuestros procedimientos y polticas de crdito?
Existen 5 pasos bsicos:
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a) Establecer nuestros trminos de crdito (plazo y % de descuento y

pronto riesgo)
b) Tener alguna idea acerca de la calidad del solicitante del crdito
que estemos dispuestos a aceptar, sea algn punto mximo de
riesgo a asumir.c) Debemos investigar cada solicitante.d) Calcular con la informacin obtenida, la probabilidad de que el
cliente pague sus cuentas.e) Decidir si debemos o no aceptar al solicitante.Cuando es aceptable un cambio en las polticas de crdito
Un cambio en las polticas de crdito es aceptable solamente si la
diferencia resultante en el de los flujos de efectivo, es cuando menos, tan
grande como l cambio habido en la inversin requerida en cuanta por
cobrar.Es conveniente cuando los FF que se derivan del cambio superan la
inversin realizada en cuentas por cobrar.
Se debe seguir los siguientes pasos:
a) Determinar los costos marginales de la nueva poltica.b) Determinar los ingresos marginales de la nueva poltica.c) Si los ingresos son superiores a los costos, el cambio en la poltica es
aceptable. Es decir que conviene el cambio s y solo s se verifica
una utilidad marginal.Cmo se evala el grado de riesgo aceptable?
A medida que nos movemos de los grupos de clientes, quienes muy
probablemente habrn de pagar sus cuentas, a los clientes con menos
probabilidad de que paguen procedemos a hacer estos casos: modificar
nuestros flujos de entradas de efectivo por cobros a clientes, y a su vez
aumentar nuestra inversin de efectivo en cuentas por cobrar. El
incremento en nuestros flujos de efectivo ser igual a las ventas
adicionales a travs del tiempo, menos el incremento en los costos de
cobranza y las cuentas incobrables.Riesgo de la inversin en cuentas por cobrar en nuevos clientes
Se debern considerar los siguientes aspectos:
Inflacin.-
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Costo del Capital.-
Costos Administrativos.-
Costos por Incobrabilidad.-
Administracin de Cuentas por Cobrar

Las polticas referentes a la Adm. De cuentas por cobrar implica
encontrar un equilibrio entre riesgo y rendimiento. En el grado en que
ampliemos nuestros plazos y concedamos crditos a nuestros clientes
marginales, estaremos inmovilizando fondos en cuentas por cobrar y
peligrar nuestra capacidad para liquidar pasivos (riesgo). Esto sin
embargo, tiene la ventaja de facilitar la venta de nuestros productos y
mejorar nuestras utilidades (rendimiento). Los principios involucrados en la
Adm. de cuentas por cobrar deben estar dirigidos a maximizar el valor de
la empresa.Cules son las causas que pueden causar problemas en la
administracin de cuentas por cobrar?
Existen dos posibles fuentes de error en la administracin de cuentas por
cobrar:
1) Ser demasiados Estrictos: al fijar las condiciones de ventas, al
conceder los crditos y al cobrar las cuentas vencidas,
aumentando
innecesariamente
los
costos
de
nuestro
departamento crditos y perjudicando las ventas.2) Ser demasiados Liberales: en estos aspectos que nuestra prdida
de liquidez y el incremento de cuentas malas superen el
incremento de los ingresos derivados de las ventas y a los ahorros
en los costos del departamento de crdito.Qu se debe hacer para mejorar la administracin de cuentas por
cobrar?
Se debe guardar un equilibrio entre la funcin promotora de ventas y su
responsabilidad a los efectos de asegurar una adecuada evaluacin
econmica-financiera de la organizacin.-
Administracin de Inventarios
La administracin de inventarios es importante por 3 razones:
a) Un buen nmero de empresas, en especial las que venden al
menudeo, los inventarios constituyen una parte significativa del
activo total.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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b) Puesto que los inventarios representan los activos menos lquidos

del activo circulante, los errores que se cometen en su
administracin no pueden remediarse fcilmente.c) Se desea considerar que los cambios en los niveles de inventario
efectos econmicos importantes.Cuantos tipos de inventarios Existen?
Existen diversos tipos de inventarios:
Los accesorios: Que se definen generalmente como aquellos bienes que
se utilizan en las operaciones del negocio, pero que no forman parte o
no se incorporan al producto final.Materia Prima: se entiende los materiales subemsambles u otros bienes
obtenidos de otras plantas o bienes comprados a proveedores que
forman parte del producto terminado.Los Artculos en Proceso son los artculos en transicin del almacn de
materiales al almacn de productos terminados. Y a los artculos ya
producidos se los denomina Artculos Terminados.Cmo se determina la cantidad correcta de inventarios?
La cantidad correcta de inventarios requiere un equilibrio entre los costos
y margen de mantener inventarios, contrastado con los beneficios que se
obtienen al tenerlos disponibles. A medida que aumentan nuestros
inventarios debemos llegar a un punto debemos llegar a un punto en que
los costos adicionales relacionados con dicho aumento sobrepasan a los
beneficios adicionales que se obtienen.Lote ptimo de inventarios
Es el punto de equilibrio entre la Economa que puede lograrse
aumentando las dimensiones de cada pedido, l aumento del gasto de
mantenimiento que ello ocasiono.Es la cantidad de unidades que nos permite mantener un equilibrio entre
el ahorro de comprar o producir en lotes mayores con las con las
erogaciones necesaria para mantener dicho inventario.-
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. =
. =
Capital de trabajo optimo a invertir

El capital de trabajo necesario para mantener el lote ptimo se
determina de la siguiente manera:
+ ( )
Lote ptimo
Es la cantidad de unidades que nos permite mantener un equilibrio entre
el ahorro de comprar o producir en lotes mayores con las erogaciones
necesarias para mantener dichos inventarios.Stock de Seguridad o Inventario de Seguridad.Una porcin del inventario se mantiene para absorber aquellas
fluctuaciones inesperadas tanto en compras, como en produccin y
ventas. Habremos de tener una existencia de artculos para utilizarlos en
caso de que el proveedor se retrase en su entrega, o que el material no
rena las especificaciones sealadas, evitando mantener un flujo
uniforme en la produccin. Tambin en el inventario de artculos en
proceso habr existencia de seguridad permitiendo un flujo continuo de
los materiales en las maquinas a pesar de que haya retraso en una u otra
etapa del proceso productivo. Por ltimo, tambin sern necesarios
inventarios de seguridad con respecto al inventario de artculos
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terminados, para evitar que los clientes tengan que esperar las entrega
de os artculos.Punto de reorden o punto de pedido
El punto ptimo de pedido es el nivel de inventario en que emitiramos un
pedido por la cantidad ptima. Este nivel ptimo en aquel en que la
probable demanda de un artculo dentro de una cierta tolerancia de
faltantes, agotara exactamente el inventario existente durante el tiempo
de espera necesario para recibir las mercaderas pedidas. Se calcula la
siguiente manera:
= + . .
Donde:
S= probable demanda por unidad de tiempo.E= probable tiempo de espera en unidades.F= factor de tolerancia de faltantes.Entonces, la empresa debera emitir una orden de pedidos, toda vez que
el inventario baje a unidades. El punto de pedido incluye un stock de
seguridad que en este caso se encuentra representado por el porcentaje
de tolerancia de faltantes y se halla fijado.Determinantes en la inversin en Cuentas por Cobrar
Capacidad: Este concepto est referido a la posibilidad de que el

cliente pueda cumplir con sus obligaciones.-
Capital: Se hace hincapi en la solvencia del cliente para cumplir

sus obligaciones.-
Calidad: Este factor est referido a la posibilidad de pago,

enfatizando aspectos cualitativos.-
Caucin: Se alude a la garanta concreta que puede ofrecer el

cliente.-
Condiciones: son las caractersticas particulares de la operacin de

crdito.-
Punto de Reorden: Es el momento en que un nuevo pedido desde ser

efectuado. Se debe tener en cuenta:
a) El ritmo de utilizacin del artculo de que se trate (ritmo de
consumo).b) Tiempo requerido para la fabricacin o reposicin del mismo.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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= +
Componentes de un Esquema Presupuestario
Presupuesto econmico (E.R. Proyectado).-
Presupuesto Financiero (presupuesto de caja o flujos de fondos

proyectados).-
Cuadro patrimonial proyectado (ESP Proyectado).-
Anlisis de rentabilidad, liquidez, uso y aplicacin de fondos, de

coberturas contra la inflacin y otras variables relevantes.-
Control de ejecucin y ajuste.-
Pasos para calcular un Presupuesto de Caja
Seleccin del periodo de tiempo que va a cubrir e presupuesto.-
Pronosticar las ventas.-
Hacer el presupuesto de produccin, inventario, compras.-
Realizar presupuestos complementarios para costos de

fabricacin, costos de distribucin, gastos de administracin, y
otras partidas de gastos y de ingresos.
Estimar momentos de recepcin de ingresos y de erogacin de

fondos, para proyectar e flujo de fondos netos.-
Limitaciones del Presupuesto
Errores en las estimaciones: Rara vez las predicciones son

totalmente correctas.-
Periodo que cubre: Si son muy largos, van a producirse mayores

desfasajes y si son muy cortos, carecen de utilidad.-
Problemas humanos: Sobre todo al inicio, por la resistencia de

cambio.-
Causas que modifican la Tasa Nominal de Inters

Las causas que modifican la Tasa Nominal de Inters y que hacen
necesaria su correccin son:
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a) Las prcticas de los intermediarios financieros.b) El tratamiento impositivo del:
Costo de la fuente.-
Capital con que nos financiamos.-
Ajuste impositivo por inflacin.-
c) El efecto de la inflacin.Cuantas Tasas de Inters hay que tener en cuenta en una Operacin de
Financiamiento
En una operacin de financiamiento existen por lo menos las siguientes
tasas de inters:
Tasa Nominal de Inters.-
Tasa Efectiva de Inters, que es la tasa Nominal corregida de las

practica de los intermediarios financieros.-
Tasa Ajustada de Inters, que es la tasa Efectiva corregida de los

efectos del impuesto a las ganancias.-
Tasa Ajustada del efecto del ajuste impositivo por inflacin.-
Tasa Real de Inters, que es la tasa ajustada corregida del efecto

de la inflacin.-
Cul es el doble efecto sobre el endeudamiento de la Inflacin?

La inflacin tiene doble efecto sobre el endeudamiento:
Erosiona la deuda: Lo que produce una transferencia de riquezas

del acreedor al deudor a menos que la deuda sea ajustable.-
Erosiona el Inters: si es pagado al vencimiento de la operacin,

ello produce una transferencia de ingresos desde el acreedor al
deudor.-
Qu ajuste debe hacerse a la Tasa Nominal de Rendimiento de un

Proyecto de Inversin para eliminar el efecto Inflacin y poder lograr la
Tasa Real de Rendimiento?
Las correcciones que debe efectuarse a la tasa son:
Por las prcticas de los intermediarios financieros.-
Por el tratamiento impositivo.-
Por el efecto de la inflacin.-
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Cuando queremos determinar la tasa real de inters que se paga en una

operacin de financiamiento, debemos realizar el siguiente ajuste:
Si la tasa real de inters Nominal y Real son muy altas, cul debe ser la
poltica de inventarios?
La poltica debera ser desinvertir en inventarios, es decir no acumular
inventarios. La razn es porque nicamente a la empresa le conviene
hacer inventarios, obteniendo como consecuencia una ganancia por
inflacin, cuando logre tener una tasa nominal de inters menos que la
tasa real de traslado.Clasificacin de las inversiones
Inversiones de renovacin: Su objeto es reemplazar ciertos equipos

desgastados por el uso o que se han vuelto obsoletos debido al
avance tcnico. No implican cambios significativos y el riesgo que
involucran es limitado.-
Inversiones de Expansin: Estn destinados a servir una demanda

creciente de los productos que ya se estn fabricando, su anlisis
lleva a la adopcin de decisiones de mayor riesgo que los
primeros.-
Inversiones de Modernizacin o Innovacin: Procuran reducir los

actuales costos de produccin, o bien mejorar los productos que
ya se fabrican.-
Inversiones Estratgicas: Comprenden las integraciones verticales;

tienen una finalidad defensiva contra suministros deficientes en
cantidad y calidad, o contra precios excesivos de los proveedores.Inversiones Estratgicas: Comprenden las integraciones verticales;
tienen una finalidad defensiva contra suministros deficientes en
cantidad y calidad, o contra precios excesivos de los proveedores.-
En un contexto inflacionario las empresas se ven inducidas a acumular

inventario. Mencione 5 razones para ello
Si la empresa tiene un exceso de disponibilidades, para cubrir el

exceso puede resultar conveniente acumular inventarios.-
Es conveniente que el capital propio est cubierto de la inflacin,

invirtindolo en activo ajustable, por lo que la empresa se ve
inducida a acumular inventarios.-
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Si la empresa logra un financiamiento al menos igual a su tasa de

traslado real o a la tasa autorizada de ajuste del PV, le conviene
hacer acumulacin de inventarios.-
La previsin de un fuerte aumento del precio de reposicin, que

puede traer problemas financieros para reponer existencias
cuando el PV no se ajusta en funcin de precio de reposicin,
induce a acumular inventarios.-
La ilusin monetaria que da el comparar el PV actualizado con el

costo histrico del bien produce una sensacin de elevada
ganancia e induce a acumular inventarios.-
Que son desde el punto de vista financiero las depreciaciones y que

destino se les puede dar. Mencione 6
Las depreciaciones son la licuacin del capital invertido en activo
despreciable. Pueden tener los siguientes destinos:
Financiar el mantenimiento y reparacin de las inversiones que las

originan.-
Reponer las inversiones que le dieron origen.-
Amortizar deudas.-
Devuelven las inversiones.-
Reinvertirlas en la empresa, financiando su crecimiento.-
Una combinacin de los anteriores.-
Cules son las variables externas y restricciones del contexto que

influyen en las decisiones del capital de trabajo?
Inflacin: provoca creciente necesidad de capital de trabajo a

precios corrientes para atender un mismo nivel fsico de actividad.-
Incertidumbre: inestabilidad poltica e institucional, deuda externa,

poltica econmica del gobierno.-
Costos del endeudamiento.-
Riesgo: perdidas por inflacin, riesgo de no lograr el acceso a un

crdito, de no poder renovar un prestamos, etc.-
Qu es el autofinanciamiento?
Autofinanciamiento es el flujo de capitales que no proviene de los
dueos, de nuevas inversiones, ni de terceros, si no que las empresas la
obtienen de su propia actividad, los autogeneran.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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Costos erogables (depreciaciones).-
Ganancias.-
Qu es el autofinanciamiento de mantenimiento y que variables

determinan la magnitud del mismo?
Es el flujo de fondos de ingresos que se genera en el hecho de imputar
como costo operativo las depreciaciones de las inversiones depreciables.
Las depreciaciones son la licuacin del capital invertido en activos
depreciables y puede tener diversos destinos.Las depreciaciones estn destinadas a reponer las inversiones que le dan
origen, la reposicin de la inversin, no es inmediata si no diferida con
respecto al memento en que se percibe la depreciacin. La re inversin
de las depreciaciones constituye verdaderas decisiones de inversin. Las
depreciaciones son liberaciones parciales de las inversiones que se ha
realizado en activos depreciables y no reducen la capacidad peridica
de produccin y/o ventas de la empresa.Algebraicamente, lo podemos expresar como:
. =
: Autofinanciamiento de mantenimiento.: Tasa media de depreciacin.: Inversin depreciable.: Patrimonio Neto.Qu es autofinanciamiento de Enriquecimiento? De qu condiciones
depende y como la podemos expresar algebraicamente?
El autofinanciamiento de enriquecimiento es la capacidad financiera
que obtiene la empresa de las ganancias de sus operaciones, deben
darse dos condiciones, primero, que la empresa obtenga ganancias y,
segundo, que las retenga total o parcialmente.-
= [ + ( )
] ( )
: Autofinanciamiento de enriquecimiento.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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: Utilidades despus de intereses e impuestos.: tasa de relacin de las utilidades, que vara desde un mnimo de cero
(no hay relacin), hasta un mximo de 1 (se retiene el 100%).La ecuacin nos expresa que la tasa de es igual a la tasa de
ganancias que sobre el Pn obtiene la empresa.Factoring
Es un conjunto de servicios prestados por una sociedad especializada a
las personas o instituciones que desees confiarle la gestin de sus crditos
eventualmente obtiene una nueva forma de financiamiento a corto
plazo. La operacin de Factoring es en la prctica una venta de cuentas
a cobrar.Operacin de Factoring
Cuenta de 5 etapas fundamentales.1) Seleccin de miembros.2) Solicitud de aprobacin.3) Entrega de las facturas.4) El pago de las deudas.5) El cobro de las deudas.Condiciones de seleccin del Factor (la empresa que vende)
Tiene en cuenta:
1) La solvencia y moralidad de su posible cliente.2) La verificacin de que la estructura de su balance no revele
desequilibrios.3) La naturaleza y calidad del producto que produce o comercializa
el cliente.4) La eficiencia y dinamismo del cuadro directivo del cliente.5) Que su posible cliente sea una empresa en expansin sometida a
sus naturales tensiones que han de derivar de sus mayores ventas
para las que precisa ms financiacin.Modalidades del Factoring
El factoring es en la prctica la venta de las cuentas a cobrar. Esta venta
puede realizarse de 2 formas:
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1) Con derecho a rechazo de cuentas riesgosas: la empresa asume

el riesgo por los pedidos rechazados.2) Sin derecho a rechazo: el factor insume todos los riesgos.Servicios que ofrecen las sociedades de factoring a sus clientes
a) Seguro de crditos: la sociedad factoring asume el riesgo total en
caso de prdida ocurrida por insolvencia de un deudor de su
cliente, a condicin que el deudor haya previamente ???. Una
vez realizada una investigacin sobre el futuro cobro el factor
decide acordar o negar el crdito.b) Gestin de deudores: se lo considera desde 3 puntos de vistas:
Negociado y control de factores.-
Impreso en caja y cobro de los factores.-
Contabilidad, administracin y gestin.-
c) Financiacin: la financiacin que ofrece el factor es original, forma

parte de los crditos a corto plazo. Es inmediato y no se basa en la
personalidad del beneficiario, sino en la solvencia de los clientes.
Ofrece una doble ventaja: disminucin de la seccin clientes, y
aumento del fondo activo circulante.d) Servicios diversos: anticipo de fondos, estudios de mercado,
seleccin de clientes, deduccin de factores.Costos del factoring
La fijacin del precio del factoring est dado por 2 elementos: La
retribucin de los servicios de gestin prestados por el factor y los intereses
pagados en caso de financiamiento de las cuentas cedidas.a) Comisin del factor: Es un porcentaje del importe total de las
facturas cedidas por el miembro a su sociedad de factoring.b) Los Intereses: Entran en consideracin en el momento en que el
factor otorga un financiamiento a sus miembros.Partiendo de la relacin
= + ( )
se pide:
a) Explique brevemente que representa el segundo trmino del

miembro de dicha igualdad:
Esta expresin mide la rentabilidad que obtienen los dueos de la
empresa sobre el capital propio aplicado, dicha rentabilidad se
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encuentra en la operatoria de la empresa (1 termino) y en el uso de

capital de terceros (2 termino)
El segundo trmino puede ser definido como una prima al riesgo que
asumen los dueos. Es necesario que Ra > i, para que Rpn > Ra, cuando
se da esta desigualdad decimos que existe ventaja financiera; el capital
propio es palanqueado en su rendimiento por el uso de capital tomado
en prstamo y puede lograr por ello, un mayor rendimiento que el que
obtendr si no se endeuda.b) A partir de dicha relacin enuncie cuatro estrategias bsicas de
financiamiento:
i.
ii.
iii.
iv.
Teniendo en cuenta solamente la posibilidad de obtener VF

positiva, es conveniente usar financiamiento de terceros en cuanto
el costo de dicho financiamiento es inferior que el rendimiento
esperado de su aplicacin. Como i es una tasa media ponderada
del endeudamiento podemos decir que dicha situacin permite
deducir la segunda estrategia.
El Costo del Endeudamiento Marginal debe componerse por la
tasa marginal de rendimiento que se obtendr de aplicar dicho
endeudamiento.
Si se mantiene constante es conveniente tomar
endeudamiento adicional, desde el punto de vista de la Ventaja
Financiera vara el factor de ponderacin

creciendo y en
consecuencia se obtendr mayor Ventaja Financiera.

Si la esperada marginal es menor que la real marginal no
conviene tomar endeudamiento marginal. Si dicha desigualdad se
da en trminos medios debemos cancelar el endeudamiento, pero
es posible que por otras razones la Empresa decida tomar
endeudamiento cuyo costo marginal sea superior en el corto plazo
al rendimiento marginal esperado.
Estas estrategias as slo son sostenidas en el corto plazo y no en el
largo plazo porque provocaran un deterioro econmico.
Una empresa ha determinado su tasa de crecimiento deseada (TCD) y su

tasa de autofinanciamiento total (TAT). Explique qu ocurre en cada una
de las siguientes situaciones:
a) TCD> TAT
Significa que los fondos autogenerados no alcanzan a financiar el
crecimiento deseado por la organizacin, debe tomar un nuevo
endeudamiento o lograr nuevos aportes de capital.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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b) TCD = TAT
En
esta
situacin
la
empresa
puede
financiar
exclusivamente con fondos autogenerados. El cociente
su
crecimiento
disminuir por
crecer el PN y mantener constantes las deudas; no es lgico que la

empresa aumente su endeudamiento.c) TCD< TAT
La empresa tendr un excedente financiero por que los fondos
autogenerados superaran los que necesita para financiar el crecimiento.
El excedente financiero puede destinarse a distribuir utilidades y/o
cancelar endeudamiento. Aunque no cancele el endeudamiento
deber fijarse una disminucin en la relacin

por el crecimiento del
PN, aunque luego de distribuido el excedente financiero el cociente
puede volver a su valor original.-
Qu efectos produce el mtodo de depreciacin utilizado?

Con el mtodo lineal la depreciacin anual es constante, el FF es
constante y de igual composicin.Con el mtodo acelerado, la depreciacin es mayor en los primeros aos
para luego decrecer y hacerse en los ltimos aos menor que la
determinada por el mtodo lineal. Al ser mayor en los primeros aos
provoca una menor utilidad imponible, y en consecuencia, un menos
monto absoluto del impuesto a las ganancias. El FF es significativamente
superior en los primeros aos que el determinado por el mtodo lineal,
decrece y cambia de composicin todos los aos.El hecho que el FF sea mayor en los primeros aos por el mtodo
acelerado de depreciaciones que por el mtodo lineal, se origina
exclusivamente en el ahorro impositivo. El impuesto total que se paga por
ambos mtodos es la vida til de las inversiones depreciables, es igual
pero en el mtodo acelerado hay un diferimiento de impuesto en los
primeros aos, que se compensa con un mayor impuesto que se paga en
los ltimos aos.El diferimiento de impuesto a las ganancias de los mtodos acelerados
de depreciacin es importante para las finanzas por dos razones:
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Una de carcter econmico, se apoya en el VDT y la otra de carcter

financiero ya que al disponer ms rpidamente de la liberacin de las
inversiones depreciables la empresa puede financiar antes nuevas
inversiones y acelera la tasa de vencimiento.De que dependen los FF liberados por las depreciaciones?
El crecimiento de la empresa depende de la magnitud de los FF liberados
por las depreciaciones, stas a su vez dependen de:
c) La magnitud de la inversin en activos depreciables.d) Que dicha inversin sea financiada con capital propio.e) La tasa de depreciacin que se aplique.f) El sistema de depreciacin que se aplique.g) El tiempo que transcurre entre la liberacin y de los fondos y su
reinversin.Tasa de autofinanciamiento total
La tasa de autofinanciamiento de mantenimiento es
El autofinanciamiento de enriquecimiento que tambin puede

expresarse como tasa del PN es:
= [ + ( ) ]( )
Sumando ambas expresiones obtenemos la tasa de autofinanciamiento

total:
Si la empresa no retiene ganancias, entonces = 0
Si la empresa retiene las ganancias, entonces = 1

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Tasa de crecimiento deseada

Es importante que los directivos de la empresa establezcan la tasa de
crecimiento deseada para la empresa. El proceder as supone concluir el
crecimiento de la empresa, el no hacerlo supone que el crecimiento de
la empresa ser aleatorio y sus dirigentes sern agentes pasivos de ese
crecimiento.La TDC es una respuesta a la evolucin esperada de la demanda de los
productos de la empresa.Poltica Stockista y Poltica Antistockista
Es normal encontrar en los empresarios una disposicin a acumular
inventarios como una forma de defenderse de la inflacin.El razonamiento se basa en las creencias que si se acumulan inventarios
para vender a travs del tiempo a un Pv que se ajuste a la inflacin, se
obtiene un mayor beneficio y una mayor rentabilidad despus de
impuestos que en caso contrario. Esta poltica suele denominarse
stockista y su mecanismo consiste en acumular un elevado inventario en
un momento dado, para atender las ventas de un periodo ms o menos
prolongados ajustando el Pv por la inflacin sufrida hasta el momento de
la venta. Con esta poltica se desea anular los mayores costos que por
inflacin tendra la empresa si no acumulase inventarios, congelando as
el precio de compra mientras se realiza el traslado de los mayores costos
de inflacin al Pv.Los sostenedores de una poltica antistockista consideran que por el
contrario se optimiza el beneficio y el rendimiento de la inversin cuando
no se realiza acumulacin de inventarios.De qu depende el resultado econmico en una economa sin inflacin
y en otra inflacionaria?
Cuando se trabaja en una economa sin inflacin el resultado econmico
de la empresa depende exclusivamente de su operatoria, nivel de
actividad, Pv, costos operatorios, magnitud de la inversin, etc., y dicho
resultado econmico se refleja satisfactoriamente en el cuadro de
resultados.Cuando se opera en una economa inflacionaria el resultado econmico
de la empresa no depende exclusivamente de su actividad y calidad
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operativa sino tambin de la posibilidad de ajustar sus Pv en funcin de

los costos actualizados de la exposicin neta a la inflacin que tenga y
de la tasa real de inters que pague por su financiamiento.El cuadro de resultado tiene que ser ajustado para expresar en monedas
homogneas el resultado operativo. Ese resultado ajustado se lo
denomina ROA (resultado operativo ajustado).A l debe adicionrsele las ganancias o sustrarsele la perdida que por
exposicin a la inflacin tiene la empresa.El resultado total ajustado (RTA) es la suma de:
=
Cul es la tasa de inters nominal mxima que puede pagar la empresa
por su endeudamiento considerando que se trata de una economa que
no sufre los efectos de la inflacin?
Si no existe inflacin ni control de precios, la teora econmica afirma que
la tasa mxima de inters que la empresa puede pagar por un
endeudamiento marginal es igual al rendimiento marginal que obtendra
por la aplicacin de dicho capital.Si la empresa est analizando aumentar su nivel de actividad, Px, y tiene
la capacidad instalada ociosa, su necesidad de capital para
incrementar Px se limita al capital de trabajo, y dentro de este, al costo
variable de los bienes que produce y/o vende.Podemos expresar la necesidad adicional de capital de trabajo como:
= +
Mtodo de los Costos Variables incrementales
Si el mercado no obliga a la empresa a reducir el actual precio de venta

para poder colocar la produccin y/o venta adicional y la empresa est
operando por encima de su punto de equilibrio econmico, cada unidad
marginal vendida le genera una utilidad marginal antes de impuesto
igual a:
= =
Si la empresa gana IM (ingreso marginal) por cada unidad marginal que
vende y necesita realizar una inversin marginal por unidad igual a CV,
si dicha Inversin la financia con endeudamiento, puede pagar por el:
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=
Pagando
la empresa transfiere a los prestamistas todo lo que
obtiene por haber aumentado el nivel de actividad, por lo tanto, esa es

la tasa nominal mxima de inters que la empresa puede pagar.-
Cul es la mxima tasa de inters nominal que puede pagar la empresa

por un endeudamiento, considerando que se trata de una economa que
sufre los efectos de la inflacin?
En una economa inflacionaria el resultado econmico de la empresa
depende de su operatoria y de la exposicin a la inflacin que tenga. En
base a ello:
= ()
Donde:
RTA es el resultado total ajustado.-
ROA resultado operativo ajustado.-
REI resultado por exposicin a la inflacin.-
Como se supone que la empresa toma un pasivo no ajustable (PnA) para

realizar inversiones en una activo ajustado (AA), en la expresin anterior
el REI siempre ser positivo, por lo tanto se suma al ROA.Sabemos que:
= ()
Donde:
VA: ventas ajustadas.-
CA: costos ajustados.-
IA: intereses pagados ajustados.-
Por su parte:
= ( )
3875660466
Donde:
: tasa de inflacin esperada
AnA: activo no ajustable
Como el trmino AnA es nulo, nos queda:
= = ()
Reemplazando en (1):
= + ()
El precio de venta se determina cargando al precio de compra la
inflacin ocurrida hasta el momento de la venta y la marcacin no se
realiza sobre el costo ajustado, tendremos:
= ( + )( + ) ()
Donde:
: precio de venta.-
: precio de compra.-
M: tasa de marcacin sobre el precio de compra ajustado por

inflacin.-
: es la tasa de inflacin desde del inicio hasta el momento de la

venta.-
Y a su vez sabemos que:
= ( + ) ()
= ( + ) ()
Si suponemos que el inters se paga al final del periodo, (7) nos quedara:
= ()
Es importante tener en cuenta los supuestos de este planteo:
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a) es la inflacin de todo el periodo analizado.b) La empresa tiene PnA y AA de igual magnitud y duracin,
adquiriendo al PnA como financiamiento de sus compras, en
consecuencia:
AA=BC= PC=DS=PnA, donde BC= bienes de cambio.-
Cuando la empresa vende durante el periodo, el producto de

dicha venta lo coloca en nuevos BC u otros AA con lo que
mantiene la cobertura de su activo y su igualdad con el PnA.-
c) Suponemos que durante todo el periodo AA= PnA.Reemplazando los trminos de (4) por sus equivalentes de (5), (6) y (8), se
obtiene para una unidad de venta:
= ( + ) ( + ) ( + ) +
Y recordando el supuesto de =
= ( + ) ( + ) ( + ) +
Si se desea transferir a los facilitadores de capital toda la ganancia
operativa ajustada y por inflacin que se obtenga, RTA = 0 y por lo tanto:
= ++
Que es la tasa mxima nominal de inters que se podra pagar bajo el
supuesto de RTA=0, dada una tasa de inflacin esperada () que es igual
a la observada, una marcacin sobre costos ajustados (M) deseada,
financiacin con endeudamiento no ajustable (PnA), se invierte el capital
en un activo ajustable (AA) y AA=PnA. No se considera en este planteo la
incidencia de los impuestos.Cul es la mxima tasa de inters nominal que puede pagar la empresa
por su endeudamiento, suponiendo que el gobierno fije precios mximos
y de ese modo impide establecer el precio de venta, cargando al precio
de compra la tasa de inflacin del periodo y una tasa de ganancia bruta?
Las empresas enfrentan varias tasas de inflacin, entre ellas:
a) La inflacin del conjunto de la economa y del sector en que
operan, sus tasas medias de la economa y de los sectores
econmicos. La representamos con .-
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b) La tasa de crecimiento de los Pv de las empresas, como

consecuencia de la inflacin, a estas las llamamos tasas de
traslado, por que indican al traslado que las empresas hacen de la
inflacin que sufren a sus Pv. La representamos con 1.c) La tasa de crecimiento de los costos de las empresas, la llamamos
tasas de absorcin y la representamos con 2.Las tasas que realmente afectan a las empresas son 1 y 2 porque ellas
expresan la inflacin de insumos que tienen y su traslado a los Pv. Dichas
tasas pueden ser entre s:
>
<
Si = , la empresa traslada a sus Pv la inflacin de insumo que tiene,

y si son distintos, traslada al Pv una inflacin mayor o menor que la
inflacin de insumos que produce.Las disposiciones del gobierno al fijar precios mximos o regulados, suelen
impedir establecer el Pv cargado al Pc o costo histrico la tasa de
inflacin del periodo () y una tasa de ganancia bruta (M).En dichos casos, es frecuente que solo se permita actualizar al Pv
cargado al Pv de un periodo inmediato anterior una tasa dada
establecida por la autoridad que regula y vigila la poltica de precios
implementada. Dicha tasa de actualizacin es normalmente
independiente de la tasa de absorcin que tiene la empresa y suele estar
relacionada con la tasa de planificacin o deseada para el conjunto de
la economa.En dicho caso y si representamos por Z a la tasa que se le permite cargar
a la empresa lo ms probable es que:
< + +
Y es factible tambin que < .Como se aplica sobre el precio de venta del periodo inmediato
anterior, tenemos:
= ( ) ()
= ( ) ( + ) + ()
3875660466
En este caso la ganancia de inflacin que obtiene la empresa por

financiarse con PnA no depende de 1 ni de 2, si no de Z, que no
depende de las polticas de la empresa ni del mercado si no de la
autoridad gubernamental que la establece.Se presentan 3 situaciones posibles:
Pv autorizado > costo actualizado
En dicha situacin y haciendo en (2) RTA=0 y Pc= Ds, tenemos:
( + ) + (3)
Es la tasa de ganancia operativa actualizada sobre costos histricos

antes de intereses, y Z es la tasa de ganancia por inflacin que obtiene
la empresa por financiarse con PnA. Por lo tanto (3) es la tasa nominal
mxima de inters que puede pagar la empresa ya que con ella
transfiere toda la utilidad operativa o de inflacin.Si la empresa desea retener la utilidad operativa no debiera pagar por su
financiamiento una tasa superior a Z.
Pv autorizado = costo actualizado
En este caso el Pvi = Pc (1+ 2), por lo tanto i=Z, siendo Z la mxima tasa
nominal de inters que puede pagar la empresa por su endeudamiento.
El ROA antes de inters es nulo, y si se paga por el financiamiento Z, el RE
se compensa con el inters a pagar produciendo a si RTA=0.
Pv autorizado < costo actualizado
Tenemos que Pvi es < Pc (1+ 2), lo que hace que los dos primeros de (2)
sean representativos
( + ) +
La empresa debe pagar una tasa nominal de inters mxima < z. si la

empresa desea obtener RTA=0, debe compensar el quebranto operativo
que le origina el Pv < que el costo de reposicin con un subsidio por el
financiamiento.Las prcticas de los intermediarios financieros
Los intermediarios financieros tienen distintas polticas que provocan un
encarecimiento de las operaciones de prstamo. Entre ellas tenemos:
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Por lo general la expresin para la operacin una tasa anual, si el

prstamo se realiz por un plazo menor al ao, obtienen la tasa del
subperodo dividiendo la tasa anual por el nmero de subperidos
que hay en el ao.Determinan para el subperodo una tasa proporcional que al
anualizarse obtenga una tasa equivalente superior a la
mencionada en la operacin. En smbolos la operacin se hace:
m: plazo del prstamo, entonces 365/m = n, donde n: nmero de
subperiodos en el ao.-
Es frecuente que el inters de la operacin se calcule por

anticipado. Se aplica una tasa de descuento.La tasa de descuento, se transforma en tasa de inters mediante la
relacin:
Donde:
i: tasa efectiva de inters del subperodo.d: tasa de descuento del subperodo.
Tambin es frecuente que cobren gasto por la operacin del

prstamo, que al ser deducidos del importe del prstamo reduce
el monto que le tomador percibe y lo encarece. La expresin
anterior quedara como:
+
( + )
Donde:
g: representa los gastos.
Por la llamada reciprocidad bancaria, el tomador para tener

acceso al prstamo debe mantener en su cuenta corriente un
saldo promedio, proporcional al prstamo a pedir. Generalmente
el monto del prstamo es un mltiplo de dicho saldo promedio.El tomador del prstamo recibe as un importe menor que el
expresado en la operacin ya que parte del mismo est constituido
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por el saldo promedio de los depsitos. La expresin anterior

quedara como:
+
( + + )
Donde:
rb: reciprocidad bancaria.Fuentes del capital de trabajo:

Por lo general las fuentes de CT se presentan bajo estas formas:
Operaciones normales: El importe de CT aportado por operacin

normales viene dado por la utilidad neta.-
Utilidad proveniente de la realizacin de inversiones transitorias y de

inversiones temporarias.-
Ventas de activos fijos, inversiones a largo plazo u otros activos no

corrientes.-
Ventas de obligaciones a largo plazo.-
Prstamos bancarios y otros a corto plazo.-
Crditos comerciales.-
El factoring y las otras tcnicas comerciales: Analogas y Diferencias
Factoring
Descuentos comerciales
Tcnica de movilizacin de
deudas.-
Tcnicas de inmovilizacin
de deudas.-
La remuneracin del factor

consiste
en
intereses
percibidos
por
haber
pagado cantidades antes
del vencimiento.-
La
remuneracin
del
banquero
consiste
en
intereses percibidos por
haber pagado cantidades
antes del vencimiento.-
La seleccin de la clientela
es severa.-
La seleccin de clientes no
es tan severa.-
El
factor
asume
la
responsabilidad en caso de
impago.-
El banquero tiene derecho

al rechazo de algn papel
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El factoring es un contrato
basado en la cesin de
facturas que son enviadas al
factor y constituyen la
prueba de existencia de la
deuda.-
Las operaciones se realizan

por medio de un contrato
entre el factor y sus
miembros.-
En el descuento comercial
las facturas son raramente
pedidas y no es corriente
solicitar las pruebas de las
deudas.-
El descuento comercial se
realiza sin contrato.-
El banquero se preocupa
por
la
solvencia
del
librador.-
El factor se preocupa por la

solvencia de sus clientes.-
posteriormente
aceptacin.-
su
Leasing- Concepto
El leasing es una figura contractual que permite tener el uso y goce de un
cierto bien durante algn tiempo sin titularizarse su dominio, para lo cual
el usuario debe pagar una cuota peridica de alquiler, existiendo la
posibilidad de adquirir su propiedad a la finalizacin del plazo locativo.El Leasing se incorpora como una modalidad de financiacin de los
bienes que deben adquirir las unidades econmicas para el desarrollo de
sus actividades y proyectos.El locador es el ente que financia la operacin y el locatario o usuario del
bien es el deudor o tomador del prstamo. La operacin tiene una
caracterstica adicional: permite al usuario del bien quedarse con l en
calidad de propietario al finalizar el contrato, mediante el pago de una
cuota adicional, o un valor residual que las partes firman de antemano.Aspectos contractuales del Leasing
En un contrato de Leasing hay 3 elementos que lo caracterizan
distintivamente frente a otras figuras idneas para la locacin de un
mismo bien.1. Periodo de urgencia.2. Monto del alquiler.3. Valor residual pactado.-
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Estos tres elementos son los puntos clave para la evaluacin comparativa
con otros modos de financiacin.En el sistema Leasing hay que distinguir dos modalidades fundamentales:
El Leasing Operativo y el Leasing Financiero.Ambas categoras estn separadas por la particular presentacin de
estos aspectos:
Revocabilidad del contrato, riesgo de obsolescencia, ramo de actividad
del locador.El Leasing Operativo involucra el derecho del arrendatario para revocar
el convenio dando aviso al propietario con la debida anticipacin.El Leasing Financiero se caracteriza por su irrevocabilidad.En el tipo operativo el riesgo de obsolescencia pesa sobre el arrendador,
en tanto que en el financiero dicho riesgo es soportado por el
arrendatario.Existe adems un periodo bsico en el cual el contrato no es cancelable
contemplndose la posibilidad de una prorroga o extensin del plazo.Opcin de compra Leasing
Con frecuencia se presentan las siguientes situaciones:
a) una opcin de compra cuyo valor ha sido pactado de antemano
en el contrato.En este caso pueden operar 2 alternativas: una que se fije el valor
a pagar en caso de optar por la compra, y la otra, corresponde a
una opcin de compra cuyo precio base se ajusta mediante
alguna pauta correccin.b) Opcin de compra de acuerdo al precio vigente en el mercado
del bien en el momento de finalizar el contrato.-
Evaluacin de la operacin: procedimientos utilizados

a) Planteo de los FF de cada alternativa.b) Planteo de un horizonte de planeamiento comn.c) Calculo de la tasa de rendimiento ( se calcula el FF incremental y
en funcin del mismo se calcula la TIR)
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d) Se puede suplir el punto c) por el criterio del VAN considerando

como dato a las tasas de inters que hayan de prevalecer en el
periodo a financiar.Leasing Financiero
Un Leasing financiero es un compromiso contractual no anulable,
asumido por un usuario o arrendatario, de efectuar una serie de pagos a
un arrendador, a cambio del uso de un determinado bien. El arrendatario
adquiere el usufructo del bien, mientras el arrendador mantiene la
propiedad del mismo. El periodo del contrato coincide generalmente
con la vida econmica del bien; y el monto total de los pagos que el
usuario conviene efectuar excede el precio de compra del bien.El Leasing Financiero debe ser considerado como una forma ms de
financiamiento.Ventajas del Leasing
a) flexibilidad: otorga mayor flexibilidad que la compra, porque la
empresa evita el riesgo de obsolescencia, pero en realidad ese
riesgo lo asume el usuario, porque si el costo del bien se amortiza
durante el periodo bsico del Leasing, entonces el usuarios asume
el
riesgo,
tiene
una
obligacin
fija,
debe
pagar
independientemente de que el bien se vuelva o no obsoleto.El Leasing otorga mayor flexibilidad en el financiamiento de
adquisiciones pequeas, cuanto ms grande es la compra, menos
vlido es ste argumento a favor del Leasing.b) Ausencia de restricciones: las clusulas protectoras que suelen
imponerse en los contratos de prstamos estn generalmente
ausentes en los contratos de Leasing.c) Financiacin total: la financiacin mediante el leasing permite a las
empresas adquirir el uso de un bien sin tener que hacer ningn
pago inicial. En la medida en que se considere equivalente el
endeudamiento mediante leasing o mediante deuda, la firma no
lograra utilizar su capacidad total de endeudamiento en la misma
medida que con pasivo. El aspecto fundamental a considerar es el
efecto que el mtodo de financiamiento tiene sobre la capacidad
total de la empresa para obtener financiacin externa.d) Tratamiento en caso de insolvencia o reorganizaciones: En el caso
de insolvencia el mximo derecho del arrendador es el de 1 ao
de alquileres, en caso de reorganizacin el retorno mximo es de 3
aos de alquileres.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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e) Aspectos Fiscales: A los efectos del impuesto a las ganancias los

pagos por leasing son deducibles.f) Tratamiento Contable: El principal atractivo de los contratos de
Leasing es que las empresas pueden adquirir el uso de un bien sin
tener que mostrar la obligacin en sus estados patrimoniales como
un pasivo. Si adquirieran el bien y lo financiaran mediante
prstamos deberan variar tanto el activo como el pasivo.
Desventajas del Leasing
a) Valor Residual: El valor econmico del activo suele estar limitado a
la posibilidad de emplearlo durante el periodo bsico del leasing.
Toda vez que exista la posibilidad de que un bien tenga un valor
residual significativo, ste valor debe ser considerado al sopesar la
contraprestacin del leasing.
b) Tasas de inters del Leasing: El inters que suele cobrarse es
habitualmente ms alto que el inters de un prstamo.-
Proyecto de inversin
Se denomina proyecto de inversin al total de informacin cuantitativa,
cualitativa que ordenada y expresada en trminos homogneos, permite
apreciar las ventajas (beneficios) y desventajas (costos) derivado del uso
de fondo considerando.Financiamiento a corto plazo
No existe una demarcacin bien limitada entre las diferencias de un
pasivo a corto plazo en relacin con uno a mediano plazo, o bien, entre
est y un pasivo a largo plazo. Adems una deuda que inicialmente se
perfil a corto plazo puede convertirse en una de largo plazo por la
incapacidad del deudor a pagar en una fecha estipulada. A su vez, una
riqueza inesperada puede provocar que se opte por liquidar un pasivo a
largo plazo, convirtindose en un pasivo a corto plazo antes de ser
pagada. Adems una misma institucin financiera puede proporcionar
diversos tipos de crditos.Razones para usar el crdito de proveedores
a) Su costo: si aprovechamos todos los descuentos por pronto pago
disponibles, el uso de crdito de proveedores generalmente no
aadir nada a nuestros costos, siendo por esta razn un tipo de
financiamiento deseable.-
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b) Liberalidad: muchas empresas comerciales son capaces de

obtener crdito comercial en pocas en que ninguna institucin
financiera le prestara dinero. Esto es cierto en las empresas
pequeas y en las de reciente constitucin. Bsicamente un
proveedor considera el crdito como algo que le ayuda a
incrementar la ventas.c) Conveniencia: se requiere poco esfuerzo para endeudarse
cuando se utiliza el crdito comercial. Generalmente no hay que
llenar solicitudes formales de crdito, ni se requiere la firma de
documentos, ni tampoco existen fechas de pago requeridas.d) Flexibilidad: El crdito comercial es muy conveniente, porque lo
podemos utilizar cuando lo necesitamos.Costos del Capital
Al costo de capital lo podemos definir como un costo de oportunidad,
emplendolo como la tasa a la cual se deberan descontar los flujos
generados por los proyectos de inversin, cuando se usa el mtodo del
VAN. Si el VAN de un proyecto es positivo, dado este costo de
oportunidad, se aumentar el valor del mercado de la empresa, si se
acepta el proyecto el costo de capital podr utilizarse como tasa mnima
en la aceptacin o rechazo del proyecto, cuando se evalen proyectos
de inversin conforme al mtodo de la TIR. Si la TIR esperada para el
proyecto supera el costo del capital, los accionistas resultaran
beneficiados desde el punto de vista financiero. Si el proyecto se lleva a
cabo. El costo del capital nos da una medida de que tan bien diseada
esta la estructura de financiamiento.Como se calcula el costo de las acciones preferidas y acciones comunes
Acciones Preferidas:
Nuestro convenio con los accionistas preferentes establece que nuestra
nica obligacin de pagarles dividendos antes de pagar dividendo
alguno a los propietarios residuales, no constituye gastos deducibles de
impuestos.Para determinar el costo de las acciones preferidas hacemos:
Donde:
d: dividendos anuales que esperamos ganar.-
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Po: precio de mercado de las obligaciones preferidas.-
: costo de las acciones preferidas.-
Esta tasa representa el costo de capital despus de impuestos dado que

no son gastos deducibles impositivamente.Acciones comunes:
Son los dividendos lo que determinan el valor de las acciones comunes.
El costo de las acciones comunes se determina de la siguiente manera:
= (
)+
Donde:
: costo de las acciones comunes.-
: dividendos anuales esperados al finalizar el 1 ao.-
: precio de mercado actual de las acciones.-
: tasa de crecimiento anual esperada para los dividendo por

accin.-
El costo de las acciones comunes ser igual a la suma del rendimiento

que obtengan los accionistas comunes con relacin a los dividendos que
reciban, ms la tasa de crecimiento esperada.
Costo de acciones comunes de emisin posterior
Cuando una S.A. emite acciones comunes y las vende a los nuevos
accionistas, la empresa obtiene una cantidad menor al precio actual de
mercado de las acciones. Quienes colocan las acciones en el mercado,
las ofrecen al pblico a un precio ms bajo que el anterior para asegurar
su colocacin. La comisione que cobran a los intermediarios Disminuye
an ms la cantidad que recibe la compaa.Para ajustar sta deficiencia en los flujos netos a recibir, deberemos
aumentar principalmente el costo ya determinado para las acciones
comunes. Hacemos:
Donde:
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: Costo de las acciones comunes. : Costo de la nueva emisin de acciones comunes.: Costo de colocacin, emisin.Costo de las utilidades retenidas
Si suponemos que la corporacin debe recompensar a los accionistas
comunes, las utilidades retenidas evidente que tendrn un costo. Si estas
se hubieran repartido a los accionistas, estos podran haber reinvertido
dichas sumas obteniendo beneficios adicionales. De all se concluye que
existe un costo de oportunidad involucrado en las utilidades retenidas.Para determinar el costo hacemos:
( )
( )
Donde:
: Costo del capitas para las utilidades retenidas. : Tasa de impuestos personales. : Tasa de impuesto a las ganancias. : Costo de las acciones comunes.Estructura financiera ptima:
Un problema muy debatido en el campo financiero es si existe o no una
mezcla optima de pasivo y capital para un empresa, y si la hubiera, cmo
identificarla. El valor de una empresa que se financia con pasivo es:
( )
+
Donde:
: Valor de mercado de la empresa que se financia con pasivos.: Utilidad antes de impuestos esperada. : Tasa de impuesto a las ganancias.: Importe del pasivo en circulacin.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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: Rentabilidad del capital propio despus de impuestos.A medida que aumentemos pasivos, dos grupos de personas se
inquietarn: Por un lado los acreedores, quienes vern que la situacin
para ellos es ms riesgosa; y por otro lado, los accionistas, porque si la
empresa no est capacitada para cumplir con sus obligaciones con los
acreedores, deber enfrentarse a la quiebra.Es difcil saber cundo tenemos la cantidad apropiada de pasivo de la
manera que minimice el costo de capital, y que a su vez maximice el
valor de mercado de la empresa.Encontrar la EF ptima no resulta ser una tarea muy difcil, puesto que los
intereses que se pagan cuando nos financiamos con pasivos, son gastos
son gastos deducibles. Su determinacin consiste en ir aadiendo dosis
de pasivos hasta el punto que resulte evidente, en vista de las reacciones
de los acreedores y de los propietarios, que la empresa estar llegando
al lmite de su endeudamiento.Cmo se calculan los crditos explcitos e implcitos de un crdito
comercial?
Existe tanto un costo explcito como implcito por el uso del crdito
comercial. Un costo explicito existir cuando no paguemos a tiempo,
desaprovechando nuestro descuento por pronto pago.-
Donde:
: Costo del crdito implcito.: Descuento ofrecido.: Importe del crdito aplicado.: Tiempo o duracin del crdito.Diferencias entre Presupuesto y Planeamiento
El trmino planeamiento es ms amplio que el trmino presupuesto,
puesto que incluye a este ltimo como una de sus formas o
manifestaciones concretas.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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La planificacin tiene como carcter esencial su funcin ordenadora.El presupuesto es una manifestacin de la funcin de planeamiento
llevada a la prctica peridicamente y que implica la idea de controlar
su ejecucin, dado el rango de metas u objetivos que se asigna a los
niveles de actividad y productividad que el mismo presupone.Consecuentemente el presupuesto es un plan en particular expresado en
trminos monetarios y elevados a la categora de metas a lograr.Ordenamiento y uso de la informacin bsica para el anlisis financiero
La informacin disponible no resulta de gran utilidad si no se la ordena y
procesa segn criterios adecuados a los fines perseguidos como ser:
a) Estructuras verticales y evolucin en el tiempo.b) ndices ms utilizados como son: de rentabilidad, de liquidez, de
endeudamiento, etc.Cul debe ser el criterio bsico que define las decisiones sobre
distribucin de utilidades?
El criterio bsico que define las decisiones sobre distribucin de utilidades
debe ser la relacin entre rentabilidad de los recursos retenidos (y
reinvertidos) y lo que podran obtener los propietarios del capital en otras
inversiones de riesgo comparables si dichos recursos fueron distribuidos.Cules son los factores a tener en cuenta en el costo de las fuentes de
financiamiento?
En el planeamiento financiero es necesario analizar detenidamente los
factores que influyen en la decisin entre las diferentes fuentes de fondos.
Algunas consideran la operacin de crditos en s misma, otras son el
costo y otras son el aspecto legal y contractual.El anlisis de los factores relacionados con el costo involucra la evolucin
del flujo de fondos que ocasiona dicho prstamo y la forma de servir al
capital ms los intereses y gastos.Cules son los factores que inciden en la determinacin de los mtodos
de financiamiento?
a) Adecuacin : Se refiere a la compatibilidad de los tipos de fondos
empleados y en relacin con la naturaleza de los activos
financieros, sea los tipos de fondos que lleguen debern ser
consistentes con los activos de operacin empleados.b) Riesgo: Las empresas se enfrentan a dos tipos de riesgo: el
empresario y el financiero.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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c) Rendimiento: Uno de los objetivos al planear los tipos de fondos a

usar es que los propietarios residuales obtengan un rendimiento
elevado. Debemos estudiar el efecto que tienen los diversos niveles
de pasivo sobre las utilidades despus de impuestos que
pertenecen a los accionistas comunes. El mismo procedimiento
sera aplicable cuando se tenga en mente efectuar una emisin
de acciones preferidas. Los intereses que se pagan sobre el pasivo
son deducibles impositivamente, y los dividendos preferidos no lo
son, conviene financiarse con pasivos desde el punto de vista del
rendimiento.d) Control: Otro aspecto que se debe considerar al planear los tipos
de fondos a usar es el deber de los propietarios residuales de
mantener el control de la compaa. En algunos casos
posiblemente sea mejor sacrificar un poco de control recurriendo
a un financiamiento adicional de capital social, que correr el riesgo
de perder todo el control a favor de los acreedores al incurrir en
demasiado pasivo.e) Maniobrabilidad: Se refiere a la capacidad de ajustar nuestras
fuentes de fondos aumentndolas o disminuyndolas de acuerdo
con los principales cambios a nuestras necesidades de fondos.
Buscamos maniobrabilidad para poder tener disponibles el mayor
nmero de posibles alternativas cuando nazca la necesidad de
expandir o de contraer el total de fondos que deberamos
emplear.f) Oportunidad: Otra consecuencia importante relacionada con la
maniobrabilidad es que nos permite aprovecharnos de las
oportunidades que nos ayudan a minimizar el costo total de los
fondos provenientes del pasivo y del capital. Con mucha
frecuencia se pueden conseguir grandes ahorros si se emiten los
valores de forma oportuna
Riesgo financiero
Las decisiones de financiamiento determinan el riesgo financiero. El
riesgo financiero comprende tanto el riesgo de la posible insolvencia de
la empresa como el de la variabilidad de las ganancias disponibles para
los accionistas ordinarios.La probabilidad de una incapacidad de pago aumenta a medida que
crecen los cargos financieras recurridas.
Todo esto est directamente relacionado con la dispersin de la
ganancia operativa probable, o riesgo empresario de la firma.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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Tasa de corte
La tasa de corte es una pauta que nos sirve para evaluarla consecuencia
econmica de inversin.Esta tasa es por lo comn igual al costo de capital para la empresa se
emplea para la aceptacin de proyectos cuando se cumple una de las
condiciones siguientes segn el sistema de aceptacin que se utilice:
a) Cuando el VAN de todos los flujos de caja de un proyecto
descontados a la tasa de costo de capital es positivo.- VAN>0
b) Cuando la TIR de un proyecto es mayor que la tasa de costo de
capital.- TIR>Ko
Se supone que siguiendo estas normas de aceptacin se maximizar en
el largo plazo el valor nominal o la cotizacin burstil de las acciones
ordinarias de la empresa.El costo de capital representa una tasa de corte para la asignacin de
fondos o los proyectos de inversin que en teora deben ser igual a la tasa
financiera de rendimiento de los proyectos que permitir mantener
invariable el valor nominal de las acciones. En este sentido, el costo de
capital es la tasa mnima de rentabilidad para que se justifique el uso de
los fondos.-
Costo medio del capital

Para efectuar al valuacin de la empresa en su conjunto, debemos utilizar
el costo conjunto del capital (el que surge del conjunto de sus fuentes de
financiamiento) como pauta de aceptacin o rechazo de los proyectos
de inversin, aunque recurra a una fuente determinada para financiar un
proyecto dado, y a otra fuente para financiar otro proyecto; lo que
interesa es el costo medio de a mezcla de fuentes de financiamiento
empleadas.Luego de haber calculado los costos de los distintos componentes de la
EF, debe ponderrselo de acuerdo con alguna pauta a fin de establecer
un costo medio ponderado.Para calcular el costo medio ponderado hacemos:
= ( + ) +
Donde:
: costo medio de capital
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: porcentaje de participacin de Ds en EF
: Costo de las deudas
: Porcentaje de participacin de PN en la EF
: Costo del capital propio
: Tasa de impuestos a las ganancias
Costo de las deudas

El costo de una deuda puede hallarse con la siguiente formula:
= ( )
Donde:
: Coto de la deuda antes de impuestos

: Tasa financiera de costos
: Tasa de impuestos a las ganancias
Entre dos deudas con un mismo costo aparente K, cuando en una de

ellas dicho costo es deducible de impuestos y en la otra no, la primera
resulta mucho ms econmica. La Implcita en el clculo despus de
impuestos de la deuda, que la empresa produzca ganancias imponibles,
de otro modo no puede obtener la ganancia fiscal asociada con la
deduccin del pago de intereses. El costo afectado de una deuda, para
una empresa que no genere ganancias imponibles, es igual al costo
antes de impuestos, sea k.Tasa de rendimiento requerida
Puede considerarse que la tasa de rendimiento que los inversores
requieren, sobre la parte financiada con capital propio de los proyectos
de inversin de la empresa, est compuesta por tres factores:
= + +
Donde:
: Tasa requerida por los inversores

: Tasa de inters libre de riesgo
: Tasa adicional para compensar el riesgo empresario
: Tasa adicional para compensar los riesgos financieros
Las variaciones en el costo del capital propio son determinadas ante todo
por el tipo de inversiones que la empresa emprende y por el grado de
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endeudamiento de la misma. Si la empresa no utiliza financiacin externa

y sus inversiones consideran enteramente en bonos del tesoro, el costo
del capital ordinario se aproxima a la tasa libre de riesgo i. Si la empresa
invierte en otros tipos de activos, los inversores requerirn una mayor tasa
de descuento sobre el capital propio, y cuanto ms riesgosa sea, esa
inversin mayor ser dicha tasa.A menos que la empresa modifique el riesgo conjunto de todos sus
activos, o su grado de endeudamiento, tendr que ser relativamente
estable a travs del tiempo.Cambios en la estructura de financiamiento
Se presenta un problema cuando la empresa desea modificar su EF. Los
costos de las distintas fuentes de financiamiento, se calculan
habitualmente segn la estructura ya existente, y tales costos pueden
diferir de los que rigen cuando la empresa haya alcanzado dicha
estructura de financiamiento deseada. Pero como la empresa no puede
medir directamente los costos que tendr cuando haya alcanzado dicha
estructura, tales costos deben ser estimados. Durante el perodo de
transicin entre la EF anterior y la nueva, la empresa habitualmente se
inclinar hacia una forma de financiamiento determinada. Cabe
preguntarse cul sea el costo de financiamiento que debera utilizarse a
los efectos de la eleccin de proyectos de inversin durante el perodo
de transicin. Es mejor utilizar el costo medio ponderado de capital
calculado sobre la base de mezcla de financiamiento deseada.Fundamento del uso de un costo medio
El fundamento en que se basa el empleo de un costo medio ponderado
de capital, es el de que financindose en las mismas proporciones
utilizadas para el clculo del promedio ponderado, y aceptando
solamente proyectos cuyo rendimiento sea mayor que dicho costo
medio ponderado, la empresa puede aumentar la cotizacin de sus
acciones en LP. Este aumento ocurrir debido a que los proyectos de
inversin esperados han de producir, segn se espera, un rendimiento
mayor sobre la parte financiada con capital propio, que el costo del
capital accionario.Formas de financiamiento con capital propio
Existen dos formas de financiamiento con capital propio son: acciones
preferidas y acciones ordinarias.Desde el punto de vista de los vendedores dueos de la empresa, es
decir, de los accionistas ordinarios, las acciones preferidas constituyen
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una forma de endeudamiento que debe ser evaluada de igual modo

que otro pasivo.Acciones preferidas
Las acciones preferidas constituyen una forma hibrida de financiamiento
que combina caractersticas de los pasivos comunes y de las acciones
ordinarias.EL rendimiento mximo de las acciones preferidas, est habitualmente
limitado al dividendo fijado, no teniendo participacin sobre el resto de
las ganancias de la empresa.La empresa no puede deducir este dividendo a los efectos impositivos,
siendo este el principal inconveniente de las acciones preferidas como
medio de financiacin considerando que el pago de intereses sobre el
pasivo es deducible para la liquidacin de impuestos, la empresa que
trata los dividendos de las acciones preferidas como obligaciones fijas,
habitualmente descubre que el costo explcito es bastante elevado.Las acciones preferidas como fuente de financiamiento. Ventajas e
inconvenientes.
Uno de los principales inconvenientes de su escasa popularidad es el
hecho de que el dividendo de los accionistas preferidos no es deducible
de impositivamente.Como inversin, sin embargo, una accin preferida puede ser ms
atractiva para el inversor q las obligaciones, porque los dividendos
recibidos estn exentos de impuestos.La ventaja del financiamiento con acciones preferidas, es que constituye
un medio flexible de financiacin. El dividendo no constituye una
obligacin legal por parte de la empresa emisora si las ganancias
disminuyen, puede dejarse de pagar el dividendo; en cambio cuando se
tiene una deuda, los intereses deben pagarse cualquiera sea el curso de
las ganancias.Otra ventaja que tienen los accionistas preferidos es que no tienen fecha
de vencimiento fijada, es como un prstamo perpetuo. La mayora no
requiere de la formacin de un fondo amortizante, de donde surge una
mayor flexibilidad al permitir que o se restituya el capital, ni tener que
buscar refinanciacin para tomar un mayor volumen de pasivo.Distintas clases de acciones preferidas
a) Con dividendos acumulativos: Generalmente las acciones
preferidas tienen un derecho acumulativo a los dividendos
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impagos de modo que el dividendo que no se pague en un ao

ser transferido hacia los siguientes.b) Derechos adicionales de participacin: Las acciones preferidas
con derecho de participacin confieren el derecho a participar de
las ganancias de la empresa, por encima de su dividendo fijo de
acuerdo con alguna forma determinada.c) Derecho de voto: Debido a su derecho preferente sobre las
ganancias , y sobre los activos en caso de liquidacin, los
accionistas preferidos, no tienen habitualmente derecho a
intervenir en la direccin de la empresa, salvo cuando sta deje de
pagar los dividendos preferidos durante un perodo de tiempo
determinado. En tales casos, los accionistas preferidos, tendrn
derecho a elegir un determinado nmero de directores.d) Rescate de acciones preferidas: Las acciones preferidas no tienen
fecha de rescate. La emisin de acciones preferidas no se
consideran como medio de financiacin permanente porque
siempre se prev la posibilidad de su rescate.Acciones ordinarias
Las acciones ordinarias de una S.A. son en definitiva, sus propietarios,
colectivamente, son dueos de la diferencia entre activo y pasivo y
asumen los riesgos asociados al derecho de propiedad. Su
responsabilidad sin embargo est limitada al monto de su inversin. En
caso de liquidacin, estos accionistas solo tendrn derecho al producido
resultante despus de que han sido pagados todos los acreedores y los
accionistas preferidos. Los accionistas ordinarios, al igual que los
preferidos, no tienen fecha de vencimiento. El accionista puede
desprenderse de su inversin vendiendo las acciones en el mercado
burstil o privadamente.Fuentes de autofinanciamiento
a) La reinversin de utilidades operativas generadas durante el
ejercicio econmico: Al final de cada ciclo operativo, se produce
una diferencia entre lo cobrado y lo pagado que contribuye, en
mas o en menos, al resultado del ejercicio. Esa diferencia, en tanto
sea positiva, se incorpora al activo de la empresa constituyendo
una fuente de autofinanciamiento.b) Cargos que no implican egresos de fondos:
Amortizaciones: Financieramente constituyen, a travs de una
detraccin a los resultados del ejercicio, un origen de fondos y ,
como tal, deben ser consideradas. En caso de utilizar los fondos
provenientes de la amortizacin para la reposicin de los bienes
amortizables, se generar un excedente que hara posible no
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solo el movimiento de la capacidad productiva, sino tambin el

crecimiento de la misma.
Previsiones: Desde el momento de su carga a resultados, y hasta
que se produzca la utilizacin o el recupero de las mismas,
constituyen tambin una fuente de fondos.c) Reserva de Utilidades: Las utilidades retenidas por la empresa
forman parte de la EF de la misma. Tenemos distintos tipos:
Reserva Legal: La permanencia dentro de una unidad
econmica de estos fondos, no parte de un acto de libertad de
la gerencia, sino de una exigencia legal. El administrador
financiero debe tomar la cifra correspondiente como dato, y
operar con ella , considerndola dentro de la EF. Reservas Voluntarias: Estas otras reservas pueden ser
contractuales o determinadas en cada ejercicio econmico,
considerando como objetivo de todo accionista ver crecer el
valor de su inversin la poltica de distribucin de utilidades y
mantenimiento de reservas que debe tener a ese fin.Poltica de distribucin de dividendos:
LA poltica de distribucin de dividendos es otra de las grandes decisiones
financieras. La relacin entre el total de ganancias y la suma distribuida
como dividendos, constituye el coeficiente de distribucin de dividendos,
y determina el monto de las ganancias que se retienen en la empresa, y
afecta el monto total del financiamiento externo. Por lo tanto debe ser
analizado en relacin con la decisin de financiamiento.Si el valor de la empresa dependiera de alguna manera de su coeficiente
de distribucin de dividendos, la poltica que se sigue a este respecto
afectar el costo de financiamiento de la empresa. Por lo tanto, la
poltica de dividendos debe ser evaluada en relacin con el objetivo de
maximizar el valor de la empresa para sus accionistas.Estabilidad de los dividendos
Adems del porcentaje medio de dividendos que una empresa abona
en el LP, las inversiones tambin pueden evaluar la estabilidad de los
dividendos durante ese perodo. A igualdad de otros factores, es posible
que la cotizacin de las acciones de una empresa sea mayor si paga un
dividendo estable todos los aos, que si distribuyera un porcentaje
estable de sus ganancias anuales.Existen varias razones por las cuales puede suponerse que los inversores
aprecian los dividendos estables, y estn dispuestos a pagar un premio
por las acciones de una compaa que les brinde esta estabilidad. Entre
ellas tendremos:
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a) Valor informativo: Los dividendos pueden servir para resolver la

incertidumbre en la mente de los inversores. Cuando las ganancias
disminuyen, pero la empresa no disminuye sus dividendos, este
mantenimiento de los dividendos puede transmitir a los inversores
la impresin de que la direccin cree que el futuro de la compaa
ser mejor de lo que sugiere la disminucin de las ganancias de
ltimo ao. La direccin puede afectar las expectativas de los
inversores a travs del contenido informativo de los dividendos.b) Deseo de obtener un rendimiento en efectivo: Otro factor que
aconsejara mantener los dividendos estables, es la existencia de
inversores que desean obtener una determinada renta peridica,
los cuales, preferirn una empresa que les pague in dividendo
estable a otra que distribuya dividendos inestables.c) Consideraciones legales: La estabilidad de los dividendos puede
ser ventajosa desde el punto de vista legal, al permitir que ciertos
inversores institucionales puedan invertir en las acciones.Fijacin de un coeficiente de pago de dividendos
Parecera que una gran cantidad de empresas sigue la poltica de fijarse
un cierto coeficiente de pago de dividendos en el LP.El uso de coeficiente de pago de dividendos no significa necesariamente
que los dividendos son la variable activo de decisin y que las ganancias
retenidas son las variables pasivas. El coeficiente puede ser fijado de
acuerdo a las necesidades de inversin de la empresa en el LP. Si esas
necesidades son razonablemente predictibles, la empresa puede
establecer una determinada poltica de distribucin y no obstante
financiar su crecimiento con ganancias retenidas. En este caso la poltica
de dividendos seria las variables pasivas.-
Dividendos Regulares y Dividendos Extraordinarios

Una de las formas en que una empresa puede aumentar sus
distribuciones en efectivo, en periodos de prosperidad, es el de declarar
un dividendo extraordinario a parte de sus dividendos regulares.
Declarando un dividendo extraordinario la empresa trata de prevenir a
sus inversores de que no deben suponer que ese dividendo representa un
aumento en la tasa de distribucin establecida. La declaracin de
dividendos extraordinarios es aconsejable en el caso de compaas que
tienen ganancias variables. El pago de dividendos extraordinario,
solamente cuando las ganancias son ms altas de lo usual, evita que los
inversores se engaen, suponiendo que los mayores dividendos se
mantendrn en perodos futuros.GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
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La poltica de Dividendos como decisin financiera

Cuando tratamos a la poltica de dividendos estrictamente como una
decisin financiera, el pago de dividendos en efectivo constituye un
pasivo residual. La cantidad de dividendos pagados fluctuar de un
periodo a otro de acuerdo a la variacin en el volumen de oportunidades
aceptables de inversin de que disponga la empresa. Si estas
oportunidades abundaran, el porcentaje de dividendos a pagar sera
probablemente cero. Si la empresa no tuviera posibilidades de encontrar
oportunidades de inversin provechosas, el coeficiente de pago de
dividendos seria el 100%. Para situaciones intermedias el coeficiente esta
entre 0 > 1.Factores que influyen sobre la poltica de Dividendos
a) Liquidez: La liquidez es un importante aspecto que influye sobre las
decisiones de distribucin de dividendos. Como representan un
egreso de caja, cuanto mayor sean sus encajes y la liquidez de una
empresa, tanto mayor es su capacidad para pagar dividendos.b) Disponibilidades de crditos: si una empresa tiene una
disponibilidad de crditos obtenible rpidamente, puede ser
bastante flexible; cuanto mayor es, mayor es su flexibilidad y mayor
es su capacidad para pagar dividendos en efectivos. Cuando se
dispone de una fuente de crditos la direccin se sentir menos
preocupada por el efecto de un dividendo en efectivo sobre la
liquides.c) Control: si una empresa paga elevados dividendos puede verse en
la necesidad de obtener capital, mediante la colocacin de
acciones, para financiar sus oportunidades provechosas de
inversin. En tales circunstancias, los accionistas mayoritarios
pueden verse disminuidos o perder el control de la empresa, si no
pueden suscribir las acciones adicionales emitidas.d) Naturaleza de los accionistas: cuando una empresa es muy
cerrada, la direccin conoce los deseos de sus accionistas en
materia de dividendos y acta de acuerdo con ellos. Si muchos de
sus accionistas estn sujetos a altas tasa de impuestos, y prefieren
ganancia de capital ms bien que rentas en efectivo, la empresa
puede establecer una poltica de bajos dividendos. Tales polticas
debe fundarse en la existencia de oportunidades de inversin
provechosas, que permitan emplear las ganancias retenidas.e) Secuencias de las oportunidades de inversin: una empresa puede
tener oportunidades provechosas de inversin, pero estas pueden
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presentarse espordicamente, para que se justifique la retencin

de ganancias.f) Restricciones contractuales al pago de dividendos: generalmente
es empleada por los financistas para asegurarse de que la
compaa no retenga su capacidad de pago, y habitualmente se
fija en un porcentaje mximo de las ganancias acumuladas.g) Inflacin: cuando el nivel de precios tiende a subir, los recursos
generados por las amortizaciones no son suficientes para
reemplazar los activos existentes a medida que se desgastan o se
hacen obsoletos. Puede justificarse la retencin de utilidades como
un medio de preservar la capacidad de ganancia.Dividendos en Acciones
Constituyen la entrega de un nmero adicional de acciones a los
accionistas y no representan si no una recapitalizacin de la empresa sin
que se modifique el inters proporcional del accionista.
Ventajas para la empresa de los Dividendos en Acciones
A menudo los dividendos en acciones se emplean con la idea de
conservar disponibilidades. En lugar de aumentar los dividendos en
efectivo a medida que crecen las ganancias, es muy posible que la
empresa desee retener una mayor parte de estas ltimas y entonces
declare un dividendo en acciones.El empleo de un dividendo en acciones puede tambin servir para
mejorar las cotizaciones de las acciones dentro de un determinado
valor.El uso de dividendo en acciones puede implicar alguna informacin que
habitualmente se los asocia con compaas de crecimiento.La principal desventaja, es que son muchos ms costosos de administrar
que los dividendos en efectivo. Otra desventaja es que los pequeos
dividendos peridicos en acciones, pueden tender a distorsionar la
imagen sobre el crecimiento de la ganancia de la empresa.Riesgo Operativo y Riesgo Financiero
Empleamos la expresin Riesgo Operativo para aludir al riesgo inherente
a las operaciones de la empresa, tal riesgo existe independientemente
del riesgo derivado de la forma en que se financie la empresa. Este ltimo
se denomina Riesgo Financiero.-
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Banco de Inversin
Cuando una empresa desea colocar obligaciones ante el pblico,
recurre habitualmente a los servicios de un banco de inversin. Su
principal funcin consiste en comprar las obligaciones de una empresa y
luego revenderlas a la inversin, como remuneracin de sus servicios el
banco recibe la diferencia entre en precio que paga por la obligacin y
el precio al cual lo vende al pblico.Funcin de los Bancos de Inversin
Una de las funciones claves del banco de inversin es la de asumir el
riesgo, cuando uno de ellos adquiere una emisin de obligaciones, se
dice que se produce un underwriting : suscribe un cheque por el monto
de la emisin, y en ese momento la empresa es liberada del riesgo de
que no pueda venderse el total de los valores entre las inversores al precio
fijado: si la inversin no se calcula bien, sea por una variacin
desfavorable del mercado o debido a que se la ha fijado un precio
excesivamente alto, es el underwriters y no la empresa quien asume la
perdida. Debido a esta funcin de Asuncin del riesgo, los underwriters
son compensados con un beneficio de underwriting.Debentures
El termino debentures se aplica habitualmente a las obligaciones sin
garanta de una empresa, la garanta del inversor est dada por la
capacidad de ganancia de la empresa. Dado que los debenturistas
deben considerar el crdito general del deudor y su capacidad para
pagar el capital y los intereses a sus vencimientos. Solo las empresas de
prestigio pueden emitir debentures.El rendimiento fijo de un instrumento de deuda a LP se denomina Tasa
Nominal. El rendimiento real hasta el rescate de la obligacin, se
determina despejando la tasa de inters que iguale el valor actual de
todos los pagos a realizar por capital e inters con la cotizacin actual de
la obligacin. El rendimiento de una obligacin es el equivalente de la
tasa financiera de rendimiento de un proyecto de inversin.El rescate de los debentures puede ser realizado por diferentes vas.
Puede ser rescatado mediante su pago al vencimiento, mediante
conversin en acciones de ttulos Convertibles, mediante rescate
anticipado si el mismo est previsto en el contrato o mediante
amortizaciones peridicas. La amortizacin peridica de la deuda es
posible cuando la emisin est sujeta a la creacin de un fondo
amortizante si se trata de una emisin en serie.-
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Clculo De La Inversin Inicial:

( ): es la tasa de descuento que lleva a

La regla de aceptacin de la , es aceptar toda inversin cuya tasa

( ): es el valor presente del conjunto de flujos

La regla es aceptar toda inversin cuyo Valor Actual Neto sea

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a) Hallar el valor actual de cada uno de los flujos de fondos

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De acuerdo con el criterio , una inversin es aceptable en la

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Desventajas de la Tasa de Rendimiento Contable:

En un es el total de capital requerido para atender

Cules son las variables que condicionan la magnitud de la inversin

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En este sentido tambin es importante acotar que para el autor

Mtodo Contable: determina la inversin en cada rubro del

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Mtodo del Perodo del Desfase: determina la inversin

Mtodo del coeficiente (alfa):

Y para calcular la Inversin en 1 deberemos multiplicar el coeficiente

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Las Normas Financieras Bsicas: todo administrador financiero deber

: La empresa debe actuar en todo momento

Capacidad instalada ociosa.

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Suponernos adems que todo el aumento en su nivel de actividad,

El GVO mide, la capacidad que tiene la empresa de incrementar

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El GVO cuando una empresa est trabajando en su econmico es

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Es aqul nivel de ventas que permite igualar los con los

Formas de medir la Rentabilidad del Activo ():

Mide la eficiencia en el manejo de los recursos activos de la

En este modelo se propone una rentabilidad funcin

del margen y la rotacin. Para mejorar

En este modelo se propone que el

rendimiento de los Bienes Activos se estima sobre la base de la