Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

53 problemas sencillos de Finanzas resueltos

y 1.040 respuestas errneas
Pablo Fernndez
Profesor de finanzas del IESE
e-mail: fernandezpa@iese.edu
Web: http://webprofesores.iese.edu/PabloFernandez//
29 de abril de 2013

Este documento contiene 53 preguntas sencillas de exmenes de finanzas. Tambin contiene sus
respuestas y 1.040 respuestas errneas que, por respeto a sus autores (todos ellos posean ttulos universitarios
superiores de diversos pases), se denominan soluciones innovadoras, progresistas o innovadoras y
revolucionarias.
Los objetivos de este documento son:
- Refrescar al lector algunos conceptos
- Observar la variedad de respuestas
- Procurar no repetir errores cometidos en el pasado
El documento tambin ayuda a calibrar la capacidad de asimilacin de las cuestiones financieras y
contables por parte de los alumnos y directivos.
xPPfp
IESE. Universidad de Navarra. Camino del Cerro del guila 3. 28023 Madrid.
Tel. 91-357 08 09. Fax 91-357 29 13.

Problemas sobre:
- clculo del valor actual
- clculo de la TIR
- relacin entre la contabilidad y los flujos de dinero
- flujos relevantes en proyectos de inversin
- valoraciones de empresas

C10- 1
Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=2021345

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

1. Calcula el precio hoy (ao 0) de un bono que promete los siguientes flujos anuales sabiendo que la
TIR del bono es 10%.
Ao
Flujo

1
$50

Solucin:

50

2
$150
150

1,1

3
$100

100 / 0,1

5
$100indefinidamente

995,87

1,1

4
$100

Tambin:

100

50

0,1

1,1

1,1

50
1,12

Otras soluciones innovadoras y revolucionarias:

50 150 100
50 150 100

1.169,41

... 939,42
2
1,1
1,1
0,1
1,1
1,12 1,13
50

1,1
50

150
2

150
2

1,1

150
1,12
150
2

1,1

100
4

1,1

1.000
3

100

100

1,1

50

1.431

0,1

920,73

100x 10 = 1.000.
150

1,1

1.000.000

50

1.000

1.000+ 169 = 1.169

100
3

1,1

100
4

...

1,1

100
3

1,1

100
4

100
1,1

1,1

100

1,1

100

100
3

1,1

100
5

1,1

384,57

50

10

100 / 0,1
6

150
1,12

830,6

50 x 1,1-1 + 150 x 1,1-2 + 100 x 0,1 = 178.

100 100

1.095,45
1,1
1,1
0,1
150

100 x anualidad al 10%, n aos 269,4

1,1

751.484,22

1,13

1,1

1,1

1,1

1,1
50

150

100
1,1

1,1

1,1
50

1,1

1,1
50

1,1

1,1
50

150

995,87

50

939

1,1

1,1

P = 100 - TIR = 90%

150
2

1,1

100
3

1,1

100

1,1

100
5

100

1,1

1.431

0,1

---------------------------------------------------------2. Calcula el precio hoy (ao 0) de un bono que promete los siguientes flujos anuales, si la TIR del
bono es 10% y si la TIR del bono es 5%.
Ao
Flujo
Solucin:

1
$100

2
$100

3
$100

4
$200

5
$100... bono perpetuo

100
100

2.082,27
0,05 1,05 4

100 100

1.068,30
0,1 1,14

Otras soluciones innovadoras:

100 100
100
200 100 / 0,05

2.003,91
1,05 1,052 1,053 1,054
1,055

100 100
100
200 100 / 0,1

1.220,4
1,05 1,05 2 1,053 1,05 4
1,055
100 100 100 200 100 / 0,1
100

992
2.000
5
0
,05
1,1 1,12 1,13 1,14
1,1

100 100 100 200 100

1.385,33
1,1 1,12 1,13 1,14 0,1

100 100

931,62
0,1 1,14
100
100

1.917,7
0,05 1,05 4

100
1.000
0,1

100 100 100 200 100 / 1,1

447,38
1,1 1,12 1,13 1,14
1,14

----------------------------------------------------------

C10- 2
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Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

3. Calcula el precio hoy (ao 0) de un bono que promete los siguientes flujos anuales, si la TIR del
bono es 10% y si la TIR del bono es 5%.
Ao
Flujo

1
$100

Solucin:

2
$200

3
$100

4
$100

100 100

1.082,64
0,1 1,12

100
100

2.090,7
0,05 1,052

Tambin:

5
$100... bono perpetuo

100
200 100 / 0,05

2.090,7
1,05 1,05 2
1,05 2

Otras soluciones innovadoras:

100 200 100 / 0,1

999,98
1,1 1,12
1,12

100 100

917,36
0,1 1,12

100
1,1

200
2

100 / 0,1

1,1

1,12

1.082,64

100
2.000
0,05

100 200 100 / 0,05

100
100

2.004,31

200 90,91 290,91

1,05 1,05 2
1,05 3
0,05 1,05 2
100 200
100
100 100 / 1,05
100 200
100

524,41

33.610,39
1,05 1,05 2 1,05 3 1,05 4
1,05 5
1,05 1,05 2 0,05 2
100 100

1.909,3
0,05 1,05 2

---------------------------------------------------------4. Calcula el precio hoy (ao 0) de un bono que promete los siguientes flujos anuales, si la TIR del
bono es 10% y si la TIR del bono es 5%.
Ao
Flujo

1
$100

2
$100

3
$100

4
$200

5
$1.100

100 100 100 200 1.100

100

1.068,3 1.000
2
3
4
5
1,1 1,1
1,1
1,1
1,1
1,14
100 100
100
200 1.100

1.298,74
1,05 1,052 1,053 1,054 1,055

Solucin:

Otras soluciones innovadoras:

100 200 100 100 1.100

1.261,51
1,1 1,12 1,13 1,14
1,15

---------------------------------------------------------5. Calcula el precio hoy (ao 0) de un bono que promete los siguientes flujos anuales, si la TIR del
bono es 10% y si la TIR del bono es 5%.
Ao
Flujo
Solucin:

1
$100

2
$200

3
$100

4
$100

5
$1.100

100
100 200 100 100 1.100
2 3 4
1.082,64 1.000
5
1,1 1,1
1,12
1,1 1,1
1,1

100
200
100
100 1.100

1.307,18
1,05 1,052 1,053 1,054 1,055

Otras soluciones innovadoras:

100
100

1.909,3 .
0,05 1,052

100 200 100 100 1.100

1.261,51 .
1,1 1,12 1,13 1,14
1,15

C10- 3

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

100
100

92,64
0,05 1,052

100 200 100 100 1.100

1.090,13
1,1 1,12 1,13 1,14
1,15

----------------------------------------------------------

6. Calcula la TIR de este bono, sabiendo que su precio hoy (ao 0) es 1.000 y que promete los
siguientes flujos anuales:
Ao
Flujo

1
$112 crece indefinidamente al 2%

Solucin: 1.000

112
; TIR 13,2%
TIR 2%

Otras soluciones progresistas:

1.000

110
; TIR 11%
TIR

112
; TIR 12%
(TIR 2%)(1 TIR)
112
1.000
; TIR 31,2%
(TIR 0,2)

1.000

112(1 2%)
; TIR 12,9%
(TIR 2%)
112
; TIR 0,112 0,02 9,2%
1.000
(TIR 2%)

1.000

---------------------------------------------------------7. Calcula la TIR de este bono, sabiendo que su precio hoy (ao 0) es 1.250 y que promete los
siguientes flujos anuales:
Ao
Flujo

1
$110 crece indefinidamente al 2%

Solucin: 1.250

110
; TIR 10,8%
TIR 2%

Otras soluciones innovadoras y revolucionarias:

110
1.250
; TIR 28,8%
TIR 0,2
110
1.250
; TIR 10%
(TIR 2%)(1 TIR )
110
1.250
; TIR 6,8%
TIR 2%

110 x 1,02
; TIR 10,97%
TIR 2%
110
1.250
; TIR 9%
TIR

1.250

1.250

110
; TIR 8,8%
TIR

---------------------------------------------------------8. Calcula el precio hoy (ao 0) de este bono sabiendo que su TIR es 8%.
Ao
1
2
3
4
5
Flujo
100 100 100 100 102 crece indefinidamente al 2%
Solucin. Valor actual de los flujos del ao 4 y siguientes: P = 100 / (8% - 2%) = 1.666,67.
Valor actual de 100 en 1; 100 en 2; y (100+1.666,67) en 3 = 1.580,76$.
Las 73 respuestas a esta pregunta fueron:
Respuesta
16.528
2.358
2.205
2.031
2.000
1.998
1.924

n de respuestas
1
1
1
1
1
2
2

Respuesta
1.775
1.677
1.667
1.657
1.581
1.556
1.498

n de respuestas
2
1
13
2
18
1
4

Respuesta n de respuestas
1.488
4
1.482
10
1.465
5
581
1
392
1
327
1
124
1
C10- 4

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

---------------------------------------------------------9. Calcula la TIR de este bono si su precio hoy (ao 0) es 1.000$.

Ao
Flujo

1
0

2
110

3
110

4
110

5
110 flujo perpetuo

Solucin: 1.000 = (110 / TIR) / (1+TIR). TIR = 10%

Las 57 respuestas a esta pregunta fueron:
Respuesta
17,30%
12,40%
11,10%
11,00%

n de respuestas
1
1
1
14

Respuesta
10,00%
9,90%
9,30%
9,20%

n de respuestas
26
4
3
4

Respuesta
5,00%
2,60%
1,00%

n de respuestas
1
1
1

---------------------------------------------------------10. Calcula la TIR de este bono si su precio hoy (ao 0) es 1.250$.

Ao
Flujo

1
0

Solucin:

2
110 crece indefinidamente al 2%

1.250 = (110 / [TIR-2%]) / (1+TIR). TIR = 10%

Las 64 respuestas a esta pregunta fueron:

Respuesta n de respuestas
29,40%
1
20,80%
1
11,80%
1
11,40%
1
11,20%
6
11,00%
2

Respuesta n de respuestas
10,80%
10
10,20%
3
10,10%
1
10,00%
26
9,50%
3
9,40%
2

Respuesta n de respuestas
9,00%
4
8,00%
1
1,10%
1
-13,00%
1

---------------------------------------------------------11. Calcula el Beneficio neto en junio de 2008 de la siguiente empresa que no reparte dividendos:
Cuentas de resultados
2005
2006
2007
jn-08
BENEFICIO NETO
18
63
80
FONDOS PROPIOS
205
268
348
376
Solucin: 28 = 376 - 348
Las distintas respuestas a esta pregunta fueron:
Respuesta n de respuestas
Respuesta n de respuestas
275
1
70
1
264
1
61
1
124
1
31
1
87
1
30
1

Respuesta n de respuestas
28
14
14
1
12
1
-118
1

---------------------------------------------------------12. Se adjuntan balances, cuentas de resultados y entradas y salidas de Whaltar Inc. (en millones de
dlares). Es una empresa comercial (no fabrica nada). Completa: la hoja de entradas y salidas de 2006
y 2007; la cuenta de resultados y el balance de 2008 y los espacios en blanco que aparecen a
continuacin. No ha habido ventas de activos fijos, la amortizacin anual ha sido nula y los impuestos
generados se pagaron en el ao en que se generaron.
C10- 5

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

Cuentas de resultados ($ millones)

VENTAS NETAS
COSTE DE VENTAS
GASTOS DE EXPLOTACION
INTERESES
IMPUESTOS
BENEFICIO NETO

2005
1187
855
297
9
5
21

2006
1508
1108
360
10
6
24

2007
1984
1466
460
15
9
34

2008

Balances
CAJA Y BANCOS
CUENTAS A COBRAR
STOCKS
ACTIVO FIJO (Neto)
TOTAL ACTIVO

2005
34
120
167
90
411

2006
34
155
240
98
527

2007
34
222
312
110
678

2008

68
87
17
50
189
411

94
154
21
45

165
199
27
40
247
678

2006

2007

2008
43,0
48,0

2006

2007

2008

A PAGAR - BANCO
PROVEEDORES
PROVISIONES (gastos de explotacin)
DEUDAS A LARGO
FONDOS PROPIOS
TOTAL PASIVO
Anlisis
DIAS de deudores
DIAS de proveedores
DIAS de Stock

306
421
120

35
35
290

ENTRADAS
Cobros a clientes

2.515

SALIDAS
Pagos proveedores
Gastos generales (provisiones)
Intereses
Impuestos
Compra de activos fijos
TOTAL
ENTRADAS - SALIDAS

1.962
594
22
11
10
2.598
-83

FINANCIACION
Ms deuda a corto
Reduccin caja
Repago deuda a largo
FUENTES DE FINANCIACION

0
-5

2006

2007

2008

Flujo para los accionistas

Free cash flow

C10- 6

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

SOLUCIN (Millones de dlares)

Cuentas de resultados
VENTAS NETAS
COSTE DE VENTAS
Stock inicial
+ Compras
- Stock final
GASTOS DE EXPLOTACION
INTERESES
BENEFICIO ANTES DE IMP.
IMPUESTOS
BENEFICIO NETO

2005
1187
855
128
894
167

2006
1508
1108
167
1181
240

2007
1984
1466
240
1538
312

2008
2.599
1.920
312
2029
421

297
9
26
5
21

360
10
30
6
24

460
15
43
9
34

603
22
54
11
43

2005
34
120
167
90
411

2006
34
155
240
98
527

2007
34
222
312
110
678

2008
34
306
421
120
881

A PAGAR - BANCO
PROVEEDORES
PROVISIONES
DEUDAS A LARGO
FONDOS PROPIOS
TOTAL PASIVO

68
87
17
50
189
411

94
154
21
45
213
527

165
199
27
40
247
678

254
267
35
35
290
881

DIAS de deudores
DIAS de proveedores
DIAS de Stock

36,9
35,5
71,3

37,5
47,6
79,1

40,8
47,2
77,7

43,0
48,0
80,0

2006
1.473

2007
1.917

2008
2.515

1.114
356
10
6
8
1.494
-21

1.493
454
15
9
12
1.983
-66

1.962
594
22
11
10
2.598
-83

26
-5
21

71
-5
66

88
-5
83

2006
23,6
8,0
37,0
26,4
-5,0
0,0

2007
34,1
12,0
88,0
70,9
-5,0
0,0

2008
43,5
10
116,9
88,4
-5,0
0,0

26
-5
8
-13

71
-5
12
-54

88
-5
17
-66

Balances
CAJA Y BANCOS
CUENTAS A COBRAR
STOCKS
ACTIVO FIJO (Neto)
TOTAL ACTIVO

Cash flow "operativo"

ENTRADAS: Cobros a clientes
SALIDAS:
Pagos proveedores
Gastos generales (provisiones)
Intereses
Impuestos
Compra de activos fijos
TOTAL
ENTRADAS - SALIDAS
Ms deuda a corto
Repago deuda a largo
FUENTES DE FINANCIACION
Cash flow accionistas
BENEFICIO NETO
- Activos fijos netos
- NOF
+ Deuda corto
+ Deuda largo
Flujo para los accionistas
- Deuda corto
- Deuda largo
+ Intereses x [1 - tasa de impuestos (20%)]
Free cash flow
Otras soluciones innovadoras y revolucionarias:
Pagos a proveedores 2007: 1.470;
ENTRADAS - SALIDAS 2007: -49; -72; -160; -78; 382;
Beneficio 2008: 50,4; 35; 44; 169; 68, 15

C10- 7

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

Flujo para los accionistas
2006
2007
2008
-31
-81
-105
0
90
-1
-40

-59

-83

3
-21
-21
26

10
-206
-66
71

0
-83
-83
89

49
37
13
21
79
169
-21
58

68
88
5
66
181
74
-66
117

-83
116
6
-84
237
-87
-83
140

Free Cash Flow

2006
2007
-21
-66
-21
-66
-21
-66
-19
7
-18
-59
-18
8
-13
-54
-9
-48
5
5
10
15
20
2
22
32
28
25
11
51
61
115
44
-4
0
0
31
81

2008
-83
-84
-83
5
-70
-10
-64
-50
5
22
1
47
33
-61
156
-126
1
-61

---------------------------------------------------------13. Se adjuntan balances, cuentas de resultados y entradas y salidas de Whaltix Inc. (en millones de
dlares). Es una empresa comercial (no fabrica nada). Completa: la hoja de entradas y salidas de 2006
y 2007; la cuenta de resultados y el balance de 2008 y los espacios en blanco que aparecen a
continuacin. No ha habido ventas de activos fijos, la amortizacin anual ha sido nula y los impuestos
generados se pagaron en el ao en que se generaron.
Cuentas de resultados
VENTAS NETAS
COSTE DE VENTAS
GASTOS DE EXPLOTACION
INTERESES
BENEFICIO ANTES DE IMP.
IMPUESTOS
BENEFICIO NETO

2005
1191
860
297
9
25
5
20

2006
1518
1116
360
10
32
6
25

2007
1993
1477
460
16
40
8
32

2008

Balances
CAJA Y BANCOS
CUENTAS A COBRAR
STOCKS
ACTIVO FIJO (Neto)
TOTAL ACTIVO

2005
34
120
167
90
411

2006
34
155
240
98
527

2007
34
222
312
112
680

2008

68
87
17
50
189
411

93
154
21
45

167
199
27
40
247
680

A PAGAR - BANCO
PROVEEDORES
PROVISIONES (gastos de explotacin)
DEUDAS A LARGO
FONDOS PROPIOS
TOTAL PASIVO
DIAS de deudores
DIAS de proveedores
DIAS de Stock

308
424
125

35
35
287
43,0
48,0

C10- 8

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

Cash flow "operativo"

ENTRADAS: Cobros a clientes
SALIDAS:
Pagos proveedores
Gastos generales (provisiones)
Intereses
Impuestos
Compra de activos fijos
TOTAL
ENTRADAS - SALIDAS

2006

2007

2008
2.525
1.977
594
22
10
13
2.617
-91

Reduccin de caja
Ms deuda a corto
Repago deuda a largo
FUENTES DE FINANCIACION

0
-5
2006

2007

2008

2006
1518
1116

2007
1993
1477

2008
2.611
1.935

Flujo para los accionistas

Free cash flow

SOLUCIN (Millones de dlares)

Cuentas de resultados
VENTAS NETAS
COSTE DE VENTAS
Stock inicial
+ Compras
- Stock final
GASTOS DE EXPLOTACION
INTERESES
BENEFICIO ANTES DE IMP.
IMPUESTOS
BENEFICIO NETO

2005
1191
860
128
899
167

167
1189
240

240
1549
312

312
2047
424

297
9
25
5
20

360
10
32
6
25

460
16
40
8
32

603
22
51
10
41

2005
34
120
167
90
411

2006
34
155
240
98
527

2007
34
222
312
112
680

2008
34
308
424
125
891

A PAGAR - BANCO
PROVEEDORES
PROVISIONES
DEUDAS A LARGO
FONDOS PROPIOS
TOTAL PASIVO

68
87
17
50
189
411

93
154
21
45
214
527

167
199
27
40
247
680

264
269
35
35
287
891

DIAS de deudores
DIAS de proveedores
DIAS de Stock

36,8
35,3
70,9

37,3
47,3
78,5

40,7
46,9
77,1

43,0
48,0
80,0

2006
1.483

2007
1.926

2008
2.525

1.122
356
10
6
8
-20

1.504
454
16
8
14
-70

1.977
594
22
10
13
-91

25
-5
20

75
-5
70

96
-5
91

Balances
CAJA Y BANCOS
CUENTAS A COBRAR
STOCKS
ACTIVO FIJO (Neto)
TOTAL ACTIVO

Cash flow "operativo"

ENTRADAS: Cobros a clientes
SALIDAS:
Pagos proveedores
Gastos generales (provisiones)
Intereses
Impuestos
Compra de activos fijos
ENTRADAS - SALIDAS
Ms deuda a corto
Repago deuda a largo
FUENTES DE FINANCIACION

C10- 9

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

Cash flow accionistas

BENEFICIO NETO
- Activos fijos netos
- NOF
+ Deuda corto
+ Deuda largo
Flujo para los accionistas

2006
25,3
8,0
37,0
24,7
-5,0
0,0

2007
32,4
14,0
88,0
74,6
-5,0
0,0

2008
40,8
13
119,1
96,3
-5,0
0,0

25
-5
8
-11

75
-5
13
-57

96
-5
18
-73

- Deuda corto
- Deuda largo
+ Intereses x [1 - tasa de impuestos (20%)]
Free cash flow
Otras soluciones innovadoras y revolucionarias:
Pagos a proveedores 2007: 1.432; 117
ENTRADAS - SALIDAS 2007: -169; -4; 6; -4; 1.317; -82; 2;
Beneficio 2008: -58; -57; 38; 50; 227; 112; 53; 45
Flujo para los accionistas
2006
2007
2008
-37
-125
-147
-20
-69
-91
-20
-69
-91
-7
0
0
0
0
0
0
0
0
5
5
8
39
46
50
64
75
166
-10
-25
-5

-51
0
0
4
0
-1
0
0
0
4
4
18
-56
-4
0
-36
75
148
-54
-1
-8

-70
0
0
5
0
-2
0
0
0
5
5
18
-191
-91
0
-193
2
22
-69
0
-128

Free Cash Flow

2006
2007
2008
-32
-9
-19
-16

-125
-48
-70
-62

-164
-64
-91
-88

-28
-20
-20
-18
-14
-9
0
64
-28
-12

-79
-70
-70
-66
-60
-53
-1
33
-83
-57

-105
-91
-91
-84
-84
-69
0
40
-109
-73

29
51
60
84
55
75
-40
-12
-25

-72
1
12
33
6
28
-139
17
-77

-213
-86
-69
-91
-91
-149
-182
22
-15

---------------------------------------------------------14. METASUR produce y comercializa aceros especiales. Tanto su beneficio (4 millones al ao) como su
consumo anual de electricidad (10 millones de kilowatios-hora) son bastante estables.
HIDROSUR ha ofrecido a METASUR el suministro de la energa que sta necesita para sus
operaciones: 0,05/kilowatio-hora por un periodo de 20 aos.
Si METASUR acepta esta oferta, podr cerrar y vender su propia central por unos 500.000. El valor
contable de la misma es 1 milln. La central actualmente en uso puede dar servicio durante 10 aos ms, al
trmino de los cuales ser necesario proceder a una reparacin que costar unos 1,5 millones y que prolongar
su vida otros 10 aos. Este de tipo reparaciones se amortizan uniformemente en 10 aos.
Si la central actual se vende, METASUR considera que, atendiendo al magnfico historial, el supervisor
de la central podra ser trasladado a otro departamento de la empresa en el que pronto se necesitarn los servicios
de un nuevo supervisor. El traslado se efectuara manteniendo las mismas condiciones salariales que tiene
C10- 10

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

actualmente. Si el nuevo supervisor se contratase externamente, costara a la empresa unos 50.000/ao. En el

caso de que se decidiera su liquidacin, METASUR no renovara el contrato laboral de los otros empleados de la
plantilla actual de la central.
Segn la oferta, la energa a consumir por METASUR sera transportada desde la central de
HIDROSUR a una nueva subestacin que METASUR tendra que construir para poder convertir en ella la
corriente alterna en continua. El coste de construccin de la subestacin ascendera a 5 millones, pudiendo sta
dar servicio durante 20 aos. Al trmino de este perodo, se prev que la subestacin no tendr valor alguno. La
nueva subestacin tendra que soportar gastos de explotacin que podan estimarse en 400.000/ao a cargo de
METASUR.
El coste actual con que METASUR produce en sus propias instalaciones los 10 millones de kilowatioshora anualmente, es de 1,3 millones, descompuesto, por conceptos, de la siguiente forma:
Carbn (coste variable): 600 miles de euros; Costes fijos directos1: 520 miles de euros
Sueldo del supervisor: 80 miles de euros; Amortizacin: 100 miles de euros
La tasa de impuestos es del 35% y los flujos se calculan en euros constantes (sin inflacin).
PREGUNTA. Calcula el flujo relevante del ao 10 que afecta a la decisin de comprar los 10 Millones de Kwhora /ao a HIDROSUR (dejando de producirlos en METASUR).

Solucin:
A: SEGUIR PRODUCIENDO
EN LA CENTRAL PROPIA
10 MILLONES DE KWHORA CADA AO

Costes (D.T.)
Ahorro fiscal amort. actual
Reparacin ao 10
Nuevo supervisor
Total

Ao 10
(780.000)
35.000
(1.500.000)
(32.500)
(2.277.500)

B: COMPRAR LOS 10
MILLONES DE KW-HORA
CADA AO

Ah. fisc. subestacin

Coste 10m. Kw-h (D.T.)
Gastos explotacin (D.T.)
Antiguo supervisor
Total

87.500
(325.000)
(260.000)
(52.000)
(549.500)

B - A : Comprar Kw vs
Mantener Central

B-A
Diferencia: B - A

Ao 10
1.728.000

Otras soluciones innovadoras:

854.500
935.000
1.124.250
1.138.000
1.203.000

1.289.500
1.307.000
1.477.500
1.535.500
1.553.000

1.663.000
1.675.500
1.676.000
1.693.000
1.710.500

1.726.000
1.745.500
1.747.500
1.758.000
1.759.500

1.762.500
1.763.000
1.780.000
1.793.000
1.828.000

1.832.000
1.838.000
1.857.500
1.870.000
1.906.000

1.929.500
2.023.000
2.053.000
2.137.000

---------------------------------------------------------15. METAESTE produce y comercializa aceros especiales. Tanto su beneficio (4 millones al ao) como su
consumo anual de electricidad (10 millones de kilowatios-hora) son bastante estables.
HIDROESTE ha ofrecido a METAESTE el suministro de la energa que sta necesita para sus
operaciones a 0,1/kilowatio-hora durante 20 aos.
Si METAESTE acepta esta oferta, podr cerrar y vender su propia central por unos 500 mil euros. El
valor contable de las mismas es de 1 milln. El equipo actualmente en uso puede dar servicio por lo menos
durante 10 aos ms, al trmino de los cuales ser necesaria una reparacin que costar unos 1.5 millones de
euros y que prolongar la vida del equipo por otros diez aos. Estas reparaciones se pueden amortizar
uniformemente en 10 aos.
Si la central actual se vende, METAESTE considera que, atendiendo al magnfico historial, el supervisor
de la central podra ser trasladado a otro departamento de la empresa en el que pronto se necesitarn los servicios
de un nuevo supervisor. El traslado se efectuara manteniendo las mismas condiciones salariales que tiene
actualmente. Si el nuevo supervisor se contratase externamente, costara a la empresa unos 50 mil euros al ao.
En el caso de que se decidiera su liquidacin, METAESTE no renovara el contrato laboral de los otros
empleados de la plantilla actual de la central.
Segn la oferta, la energa a consumir por METAESTE sera transportada desde la central de
HIDROESTE a una nueva subestacin que METAESTE tendra que construir para poder convertir en ella la
1

aparte de materia prima, impuestos, supervisin y amortizacin.

C10- 11

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

corriente alterna en continua. El coste de construccin de la subestacin ascendera a 10 millones, pudiendo sta
dar servicio durante 20 aos. Al trmino de este perodo, se prev que la subestacin no tendr valor alguno. La
nueva subestacin tendra que soportar gastos de explotacin que podan estimarse en 500 mil/ao a cargo de
METAESTE.
El coste actual con que METAESTE produce en sus propias instalaciones los 10 millones de kilowatioshora anualmente, es de 1,2 millones, descompuesto, por conceptos, de la siguiente forma:
Carbn (coste variable): 500 miles de euros; Costes fijos directos2: 520 miles de euros
Sueldo del supervisor: 80 miles de euros; Amortizacin: 100 miles de euros
La tasa de impuestos es del 35% y los flujos se calculan en euros constantes (sin inflacin).
PREGUNTA. Calcula el flujo relevante del ao 10 que afecta a la decisin de comprar los 10 Millones de Kwhora /ao a HIDROESTE (dejando de producirlos en METAESTE).

Solucin:
A: SEGUIR PRODUCIENDO
EN LA CENTRAL PROPIA
10 MILLONES DE KWHORA CADA AO

Costes (D.T.)
Ahorro fiscal amort. actual
Reparacin ao 10
Nuevo supervisor
Total

Ao 10
(715.000)
35.000
(1.500.000)
(32.500)
(2.212.500)

B: COMPRAR LOS 10
MILLONES DE KW-HORA
CADA AO

Ah. fisc. subestacin

Coste 10m. Kw-h (D.T.)
Gastos explotacin (D.T.)
Antiguo supervisor
Total

175.000
(650.000)
(325.000)
(52.000)
(852.000)

B - A : Comprar Kw vs
Mantener Central

B-A
Diferencia: B - A

Ao 10
1.360.500

Otras soluciones innovadoras:

-204.500
770.500
835.500
853.000
905.500
1.006.000

1.010.500
1.045.000
1.045.000
1.059.500
1.080.500
1.367.000

1.378.000
1.385.000
1.390.500
1.395.500
1.412.500
1.460.000

1.485.500
1.510.000
1.569.500
1.575.000
1.815.000
1.945.500

2.110.000
2.503.000

----------------------------------------------------------

16. Se adjuntan balances y cuentas de resultados de AAA, S.L. (en euros) en 2005 y 2006. Es una
empresa comercial dedicada a la intermediacin de inmuebles y suelo en una provincia de Espaa.
Tambin se adjunta una valoracin de la empresa en diciembre de 2006. Pon al final tus comentarios
sobre la valoracin.

Datos histricos de AAA, S.L.

en euros
Total Ventas Netas
Gastos Personal
Otros gastos
EBITDA
Amortizaciones
Gastos financieros
BAI
Impuesto Sociedades
Resultado Neto

2005
247.952
-70.797
-135.037
42.118
19.335
8.855
14.123
4.131
9.992

2006
235.276
-76.283
-122.461
36.532
21.764
9.385
5.834
1.750
4.084

aparte de materia prima, impuestos, supervisin y amortizacin.

C10- 12

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

ACTIVO
Inmovilizado material
Elementos de transporte

2005
415.567
0

2006
415.567
12.857

Amortizacin acumulada

-41.845

-63.609

Total Inmovilizado
Deudores
Tesorera
TOTAL ACTIVO

373.722
18.311
33.580
425.612

364.815
1.813
29.426
396.053

PASIVO
Capital Social
Reservas
Resultados de ejercicios
anteriores
Rtdo del ejercicio
Total Fondos Propios
Deudas con entidades de crdito
Acreedores Comerciales
Otras deudas no comerciales
TOTAL

2005
3.100
0

2006
3.100
10.863

-354

9.992
12.738
200.881
29.885
182.108
425.612

4.084
18.047
165.100
130.224
82.682
396.053

Valoracin de AAA S.L. (en euros) Las cantidades proyectadas estn en euros constantes (sin inflacin).
Valor de las acciones: 1.199.862
EBIT
Impuesto sobre EBIT
EBIT Ajustado
+ Amortizaciones
+/- Variacin Fondo de Maniobra
Flujo de Caja Operativo
Valor Residual
Total Flujo de Caja Operativo
Flujo para el valor residual:

2007
70.524
0
70.524
19.653
-66.090
24.087

2008
59.505
0
59.505
19.653
-29.287
49.871

2009
59.280
0
59.280
19.653
1.157
80.090

24.087

49.871

80.090

2011
64.801
0
64.801
19.653
3.611
88.065
1.495.081
85.154
88.065

3,31%
g residual =
en trminos reales

88.065

Valor actual en 2006 de flujos 2007-2011 al

Valor actual en 2006 del valor residual al
Suma = Valor del negocio en 2006
Menos: valor de la deuda financiera en 2006
Valor de las acciones en 2006

2010
61.995
0
61.995
19.653
3.506
85.154

9,30%
9,39%

241.266
958.596
1.199.862
0
1.199.862

Solucin: No parece muy razonable valorar en 1.199.862 una empresa con un capital social de 3.100, que en
2006 tuvo un beneficio de 4.084, y dedicada a la intermediacin en el mercado inmobiliario. Por otro lado, era
en 2006 una empresa tremendamente endeudada y esto, unido a la evolucin anterior de la misma, no permite ser
muy optimista sobre su posible evolucin. Ms an, permite albergar grandes dudas sobre su continuidad. El
endeudamiento de AAA S.L. en 2006 era enorme: los fondos propios de la empresa (18.047) representaban slo
el 4,5% del pasivo (396.053).
Eliminacin de los errores tcnicos de la valoracin de AAA S.L.
EBIT
Impuesto sobre EBIT
EBIT Ajustado
+ Amortizaciones
+/- Variacin Fondo de Maniobra
Flujo de Caja Operativo
Valor Residual
Total Flujo de Caja Operativo
Flujo para el valor residual:

2007
70.524
24.683
45.841
19.653
-66.090
-596

2008
59.505
20.827
38.678
19.653
-29.287
29.044

2009
59.280
20.748
38.532
19.653
1.157
59.342

2010
61.995
21.698
40.297
19.653
3.506
63.456

-596

29.044

59.342

63.456

42.121

Valor actual en 2006 de flujos 2007-2011 al

Valor actual en 2006 del valor residual al
Suma = Valor del negocio en 2006
Menos: valor de la deuda financiera en 2006
Valor de las acciones en 2006

2011
64.801
22.680
42.121
19.653
3.611
65.385
448.569
65.385

g residual =
0,00%
al ser en trminos reales, sin inflacin
9,30%
9,39%

155.591
286.379
441.970
-165.100
276.870

La valoracin de AAA S.L. contiene varios errores tcnicos, siendo los principales:
1. Olvida incluir los impuestos, supone que AAA S.L. no pagar nunca impuestos
2. Olvida de restar la deuda al final del clculo (165.100)

C10- 13

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

3.

Clculo errneo del flujo utilizado para calcular el valor residual (no se puede utilizar un flujo que tiene
amortizacin y variacin positiva del fondo de maniobra como origen de la perpetuidad para calcular el
valor residual)
4. Clculo errneo del crecimiento considerado para calcular el valor residual (olvido de que los flujos se
expresan en trminos reales). Utiliza un 3,31% (en trminos reales) como crecimiento perpetuo.
Eliminando estos errores tcnicos, la valoracin de las acciones de AAA S.L. desciende de 1.199.862 a
276.870.
Las previsiones en las que se basa la valoracin de AAA S.L. suponen que el EBIT (beneficio antes de
intereses e impuestos) ser, a pesar de la previsible crisis del sector inmobiliario, muy superior en el futuro de lo
que fue en los aos 2005 y 2006. Esta previsin no parece sensata. Suponiendo que el EBIT de AAA S.L. fuera
un 20% superior al mejor de su historia (el de 2005) y manteniendo el resto de las hiptesis se llega a un valor de
20.839:

Valoracin de AAA S.L. suponiendo que el EBIT fuera todos los aos un 20% superior al mejor de su
historia (el de 2005)
EBIT
Impuesto sobre EBIT
EBIT Ajustado
+ Amortizaciones
+/- Variacin Fondo de Maniobra
Flujo de Caja Operativo
Valor Residual
Total Flujo de Caja Operativo
Flujo para el valor residual:

2007
27.340
9.569
17.771
19.653
-66.090
-28.666

2008
27.340
9.569
17.771
19.653
-29.287
8.137

2009
27.340
9.569
17.771
19.653
1.157
38.581

2010
27.340
9.569
17.771
19.653
3.506
40.930

-28.666

8.137

38.581

40.930

0,00%
g residual =
al ser en trminos reales, sin inflacin

17.771

Valor actual en 2006 de flujos 2007-2011 al

Valor actual en 2006 del valor residual al
Suma = Valor del negocio en 2006
Menos: valor de la deuda financiera en 2006
Valor de las acciones en 2006

2011
27.340
9.569
17.771
19.653
3.611
41.035
189.252
41.035

9,30%
9,39%

65.115
120.824
185.939
-165.100
20.839

---------------------------------------------------------17. Se adjuntan balances y cuentas de resultados de BBB, S.L. (en euros) en 2005 y 2006. Es una
dedicada al alquiler de su avin para clases entrenamientos de vuelo en una provincia de Espaa.
Tambin se adjunta una valoracin de la empresa en diciembre de 2006. Pon al final tus comentarios
sobre la valoracin.
Datos histricos de BBB, S.L.
en euros
Total Ventas
Sueldos, salarios y cargas sociales
Servicios exteriores
Suministros
EBITDA
Amortizaciones
EBIT
Gastos financieros
Resultado antes de impuestos
ACTIVO
Aeronave
Amortizacin acumulada
Clientes por ventas
Administraciones Pblicas
Tesorera
TOTAL ACTIVO

2005
155.406
-11.559
1.816
24.706
22.498
192.867

2006
180.612
-27.874
0
-820
25.763
177.681

2005
39.850
0
25.701
5.517
8.632
10.041
-1.409
3.018
-4.426

2006
52.150
8.487
17.648
11.554
14.461
16.315
-1.853
2.176
-4.029

PASIVO
Capital Social
Resultados de ejercicios anteriores
Rtdo del ejercicio
Total Fondos Propios
Acreedores a Largo Plazo
Administraciones Pblicas y proveedores
Otras deudas no comerciales
Cuentas con Socios
TOTAL

2005
4.000
-2.937
-4.426
-3.364
51.020
645
24.000
120.567
192.867

2006
4.000
-7.364
-4.029
-7.393
39.565
942
24.000
120.567
177.681

C10- 14

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

Valoracin de BBB S.L. (en euros) Las cantidades proyectadas estn en euros constantes (sin inflacin).
Valor de las acciones: 1.123.212
EBIT
Impuesto sobre EBIT
EBIT Ajustado
+ Amortizaciones
+/- Variacin Fondo de Maniobra
+/- CAPEX
Flujo de Caja Operativo
Valor Residual
Total Flujo de Caja Operativo

2007
8.287
0
8.287
19.093
-30.165
-10.320
-13.105

2008
65.228
0
65.228
19.093
-5.027

-13.105

79.294

79.294

2009
2010
2011
2012
2013
2014
125.744 171.900 167.862 167.195 166.499 165.771
0
0
0
0
0
0
125.744 171.900 167.862 167.195 166.499 165.771
19.093 31.427 31.427 31.427 31.427 31.427
-5.416
-4.868
186
0
0
0
-74.000
139.421 124.459 199.475 198.622 197.926 197.198

68.457
1.168.701
139.421 124.459 199.475 198.622 197.926 197.198
68.457

Flujo para valor residual:

Valor actual en 2006 de flujos 2007-2015 al
Valor actual en 2006 del valor residual al
Suma = Valor del negocio en 2006
Menos: valor de la deuda financiera en 2006
Activos lquidos
Deuda con socios
Valor de las acciones en 2006

8,96%
9,36%

2015
38.392
0
38.392
22.646
7.419

68.457

g residual =
3,33%
en trminos reales

738.938
539.995
1.278.933
-24.917
25.763
-156.567
1.123.212

Solucin:
No parece muy razonable valorar en 1.123.212 una empresa con un capital social de 4.100, con fondos propios
negativos en 2006 (-7.393), que en 2005 y 2006 tuvo prdidas (-4.426 y -4.029), y dedicada al alquiler de una
aeronave.
Por otro lado, era en 2006 una empresa tremendamente endeudada y esto, unido a la evolucin anterior
de la misma, no permite ser muy optimista sobre su posible evolucin. Ms an, permite albergar grandes dudas
sobre su continuidad. El endeudamiento de BBB S.L. en 2006 era enorme: los fondos propios de la empresa eran
negativos (-7.393) y el pasivo fue 177.681.

Eliminacin de los errores tcnicos de la valoracin de BBB S.L.

EBIT
Impuesto sobre EBIT
EBIT Ajustado
+ Amortizaciones
+/- Variacin Fondo de Maniobra
+/- CAPEX
Flujo de Caja Operativo
Valor Residual
Total Flujo de Caja Operativo

2007
8.287
2.900
5.387
19.093
-30.165
-10.320
-16.005

2008
65.228
22.830
42.398
19.093
-5.027

-16.005

56.464

56.464

2009
2010
2011
2012
2013
2014
125.744 171.900 167.862 167.195 166.499 165.771
44.010 60.165 58.752 58.518 58.275 58.020
81.734 111.735 109.110 108.677 108.224 107.751
19.093 31.427 31.427 31.427 31.427 31.427
-5.416 -4.868
186
0
0
0
-74.000
95.411 64.294 140.723 140.104 139.651 139.178
95.411

Flujo para valor residual:

Valor actual en 2006 de flujos 2007-2015 al
Valor actual en 2006 del valor residual al
Suma = Valor del negocio en 2006
Menos: valor de la deuda financiera en 2006
Menos: deuda con socios en 2006
Valor de las acciones en 2006

8,96%
9,36%

2015
38.392
13.437
24.955
22.646
7.419

55.020
266.611
64.294 140.723 140.104 139.651 139.178 55.020

24.955

g residual = 0,00%
al ser en trminos reales, sin inflacin

499.654
119.166
618.820
-39.565
-120.567
458.688

La valoracin de BBB S.L. contiene varios errores tcnicos3, siendo los principales:
1. Olvida incluir los impuestos, supone que BBB S.L. no pagar nunca impuestos
2. Clculo errneo del flujo utilizado para calcular el valor residual (no se puede utilizar un flujo que tiene
amortizacin y variacin positiva del fondo de maniobra como origen de la perpetuidad para calcular el
valor residual)
3. Clculo errneo del crecimiento considerado para calcular el valor residual (olvido de que los flujos se
expresan en trminos reales). Utiliza un 3,33% (en trminos reales) como crecimiento perpetuo.
4. Resta una deuda de 2007 distinta a la de 2006
5. Resta una deuda con socios distinta a la de 2006
6. Suma toda la tesorera a pesar de que la empresa la necesita para su actividad

Estos errores no son opiniones. Denominamos errores tcnicos a aqullos que supondran un suspenso en una
asignatura de valoracin.
C10- 15

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

Eliminando los errores tcnicos, la valoracin de las acciones de BBB S.L. desciende de 1.123.212 a
458.688.
Las previsiones en las que se basa la valoracin de BBB S.L. suponen que las ventas crecern a un ritmo
poco creble para una empresa que ya tena en diciembre de 2006 ms de 2 aos de actividad. Por ejemplo,
suponen que el EBIT (beneficio antes de intereses e impuestos) ser, a pesar de la situacin de la economa,
positivo (fue negativo los aos 2005 y 2006) y de una magnitud poco creble.
Suponiendo que las ventas de BBB S.L. fueran un 40% superiores al mejor de su historia (el de 2006) y
manteniendo el resto de costes de 2006 y las otras hiptesis se llega a un valor de 9.021:

Valoracin de BBB S.L. suponiendo que las ventas fueran todos los aos un 40% superiores al
mejor de su historia (el de 2006) y manteniendo los costes de 2006
EBIT
Impuesto sobre EBIT
EBIT Ajustado
+ Amortizaciones
+/- Variacin Fondo de Maniobra
+/- CAPEX
Flujo de Caja Operativo
Valor Residual
Total Flujo de Caja Operativo

2007
16.228
5.680
10.548
19.093
-30.165
-10.320
-10.844

2008
16.228
5.680
10.548
19.093
-5.027

-10.844

2009
16.228
5.680
10.548
19.093
-5.416

2011
16.228
5.680
10.548
31.427
186

2012
16.228
5.680
10.548
31.427
0

2013
16.228
5.680
10.548
31.427
0

2014
16.228
5.680
10.548
31.427
0

24.614

2010
16.228
5.680
10.548
31.427
-4.868
-74.000
24.225 -36.893

42.161

41.975

41.975

41.975

24.614

24.225 -36.893

42.161

41.975

41.975

Flujo para valor residual:

Valor actual en 2006 de flujos 2007-2015 al
Valor actual en 2006 del valor residual al
Suma = Valor del negocio en 2006
Menos: valor de la deuda financiera en 2006
Menos: deuda con socios en 2006
Valor de las acciones en 2006

8,96%
9,36%

10.548

2015
16.228
5.680
10.548
22.646
7.419

40.613
112.697
41.975 40.613

g residual = 0,00%
al ser en trminos reales, sin inflacin

118.781
50.372
169.153
-39.565
-120.567
9.021

18. En el clculo del WACC, la ponderacin de deuda y acciones, se realiza con valores contables de
deuda y fondos propios o con valores de mercado?
Solucin: Ni con valores contables ni con valores de mercado. Los valores que se deben utilizar son los que
resultan de la valoracin.
20 alumnos respondieron valores contables de deuda y fondos propios y 57 respondieron valores de mercado de deuda y
acciones. Un alumno respondi ponderacin ptima de deuda y acciones y otro se pueden utilizar ambos.

19. Es cierto que si una empresa no paga dividendos, el coste de sus recursos propios (la
rentabilidad exigida a sus acciones) es cero?
Solucin: No. 8 alumnos contestaron afirmativamente.

20. Enumera 3 maneras de ganar dinero cuando las cotizaciones descienden.

Solucin: comprar puts, vender futuros sobre acciones o sobre ndices, vender acciones a crdito, comprar
calls,
Hubo respuestas (varias de ellas con ms de un autor) que posiblemente afectarn a la investigacin y a la
intermediacin financiera durante varios decenios: jugar con fwd, comprar acciones a futuro, tomando prestadas
acciones y luego comprarlas ms bajas, futuros put, compra a crdito, compra de futuros, no comprar acciones, no
vender acciones hasta que vuelvan a subir, con arbitraje, comprar ms si creo que van a subir, comprando y esperando
que vuelvan a subir, comprar acciones baratas, futuros con expectativas de bajada, apostando con un amigo a que
desciende, trabajando, vendiendo una put.

21. Se adjuntan dos clculos de la rentabilidad exigida a las acciones de una empresa espaola de
telecomunicaciones a finales de 2009: uno realizado por un banco de inversin y otro por una afamada
empresa consultora. Los resultados son muy distintos: el banco de inversin proporciona un 12,3%

C10- 16

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

mientras la empresa consultora dice que est entre 23,32 y 31,59%. Tambin se adjuntan los balances,
cuentas de resultados y detalles sobre la deuda de la empresa (coste y cantidad).
Consultores. The CAPM consists of the following formula: Re = Rf + ERp +

the company of 0.7 to 0.85. A ratio of Debt / (Debt + Equity) of 79% was used (based

The specific company risk Premium Alpha () was estimated at 5.52% base don the difference in yield
between CCC-rated Sovereigng bonds and The Company HY bonds. Application of the CAPM:

Informe del Banco de Inversin

Clculo del coste patrimonial o rentabilidad exigida a las acciones (Ke). Datos de Noviembre de 2009

(c) Rentabilidad del bono del Estado espaol con vencimiento en 2019. Fuente: Bloomberg a 28-Oct-2009.
(d) Basado en un estudio econmico del banco
(e) Media de los homlogos europeos y estadounidenses.

(f) Asume un apalancamiento de 4.0x en el EBITDA declarado en 2009E y un mltiplo de 6.0x en el EBITDA de 2009E.

Coste patrimonial = 12,3% = 3,8% + 1,61 x 5,3%.

Las previsiones de FCF de la empresa rondan los 400 para cada uno de los prximos 5 aos.
Preguntas.
1. cul diras t que es la rentabilidad exigida (Ke) apropiada para las acciones de esta empresa?
2. Cul es tu mejor estimacin del valor de las acciones?
Las respuestas fueron las siguientes:
Ke
< 9% 9 - 11% 11 - 13% 13,1- 16% 16 - 18% 18 - 20% > 20%
n respuestas 9
10
22
21
18
10
6
Valor acciones
0 - 1000 mll.
1000 - 2000 mll.
2000 - 3000 mll.
3000 - 4000 mll.
4000 - 6000 mll.
6000 - 8000 mll.
> 8000 mll.
Promedio

Media MAX min

14,4% 23,3% 7,4%

n respuestas
13
17
12
20
11
4
6
2.993 millones

C10- 17

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

C10- 18

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

22. Walter Inc. Es una empresa comercial (no fabrica nada). Completa la cuenta de resultados y el
balance de junio de 2008.
C10- 19

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

Cuentas de resultados (Millones $)

VENTAS NETAS
COSTE DE VENTAS
Stock inicial
+ Compras
- Stock final
Mano de obra
Amortizacin
Otros gastos
GASTOS DE EXPLOTACION
INTERESES
BENEFICIO ANTES DE IMP.
IMPUESTOS
BENEFICIO NETO
Balances
CAJA Y BANCOS
CUENTAS A COBRAR-Neto
STOCKS
ACTIVO FIJO BRUTO
Amort. Acumulada
ACTIVO FIJO (Neto)
TOTAL ACTIVO

2007
1892
1298
238
1382
322
170
21
270
461
20
113
33
80

jn-08

2007

jn-08

Solucin

Cuentas de resultados (Mill. $)

VENTAS NETAS
COSTE DE VENTAS
Stock inicial
+ Compras
- Stock final
Mano de obra
Amortizacin
Otros gastos
GASTOS DE EXPLOTACION
INTERESES
BENEFICIO ANTES DE IMP.
IMPUESTOS
BENEFICIO NETO

TOTAL SALIDAS

361
429

1.035

796
106
187
15
22
23
5
1.154

ENTRADAS - SALIDAS

-119

FINANCIACION
Ms deuda a corto
Reduccin caja

115
4

97
145
771
103
16
45
179
80
348
771

A PAGAR - BANCO
A PAGAR - Hacienda
A PAGAR - otros gastos
PROVEEDORES
DEUDAS A LARGO
FONDOS PROPIOS
TOTAL PASIVO

jn-08

SALIDAS
Pagos proveedores
Mano de obra
Otros gastos
Intereses
Impuestos
Compra de activos fijos
Repago deuda a largo

31
273
322
230
85

Entradas y salidas
ENTRADAS
Cobros

2007
1892
1298
238
1382
322
170
21
270
461
20
113
33
80

jn-08
1123
780
322
887
429
106
12
170
288
15
40
12
28

FUENTES DE FINANCIACION
119
Nota: no hubo ninguna venta de activos fijo

6
28
270
75
376

Balances
2007
jn-08
CAJA Y BANCOS
31
27
CUENTAS A COBRAR-Neto
273
361
STOCKS
322
429
ACTIVO FIJO BRUTO
230
253
Amort. Acumulada
85
97
ACTIVO FIJO (Neto)
145
156
TOTAL ACTIVO
771
973
A PAGAR - BANCO
A PAGAR - Hacienda
A PAGAR - otros gastos
PROVEEDORES
DEUDAS A LARGO
FONDOS PROPIOS
TOTAL PASIVO

103
16
45
179
80
348
771

218
6
28
270
75
376
973

Las respuestas fueron las siguientes:

Ventas
N respuestas
Beneficio
N respuestas
Total activo
N respuestas

361 1122 1123 1132 1134 1137 1138 1356 1396 2275 2276 2393
1
1
16
1
1
2
1
1
1
1
4
1
-5 6 11 12 16 27 28 29 76 96 188 210 241 270 990 S.R.
1 1 2 1 2 2 8 2 1 2
1
1
1
1
1
4
853 870 909 914 946 964 968 972 973 977 1194 1323
1
1
1
1
1
1
1
1 19
1
1
2

C10- 20

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

23. Walter Inc. es una empresa comercial (no fabrica nada). Completa la cuenta de resultados y el
balance de junio de 2010.
Cuentas de resultados (Millones $)
VENTAS NETAS
COSTE DE VENTAS
Stock inicial
+ Compras
- Stock final
Mano de obra
Amortizacin
Otros gastos
GASTOS DE EXPLOTACION
INTERESES
BENEFICIO ANTES DE IMP.
IMPUESTOS
BENEFICIO NETO
Balances
CAJA Y BANCOS
CUENTAS A COBRAR-Neto
STOCKS
ACTIVO FIJO BRUTO
Amort. Acumulada
ACTIVO FIJO (Neto)
TOTAL ACTIVO

2009
1892
1308
238
1392
322
170
21
270
461
20
103
30
73

jn-10

2009

jn-10

jn-10
1.055

SALIDAS
Pagos proveedores
Mano de obra
Otros gastos
Intereses
Impuestos
Compra de activos fijos
Repago deuda a largo
TOTAL SALIDAS

31
253
322
230
85

Entradas y salidas
ENTRADAS
Cobros

321
429

806
106
187
14
20
13
5
1.151

ENTRADAS - SALIDAS

-96

FINANCIACION
Ms deuda a corto
Reduccin caja

92
4

97
FUENTES DE FINANCIACION
96
Nota:
no hubo ninguna venta de activos fijos

145
751
98
15
45
179
80
334
751

A PAGAR - BANCO
A PAGAR - Hacienda
A PAGAR - otros gastos
PROVEEDORES
DEUDAS A LARGO
FONDOS PROPIOS
TOTAL PASIVO

4
28
270
356

SOLUCIN
Cuentas de resultados (Mill. $)
VENTAS NETAS
COSTE DE VENTAS
Stock inicial
+ Compras
- Stock final
Mano de obra
Amortizacin
Otros gastos
GASTOS DE EXPLOTACION
INTERESES
BENEFICIO ANTES DE IMP.
IMPUESTOS
BENEFICIO NETO

2009
1892
1308
238
1392
322
170
21
270
461
20
103
30
73

jn-10
1123
790
322
897
429
106
12
170
288
14
31
9
22

Balances
2009
jn-10
CAJA Y BANCOS
31
27
CUENTAS A COBRAR-Neto
253
321
STOCKS
322
429
ACTIVO FIJO BRUTO
230
243
Amort. Acumulada
85
97
ACTIVO FIJO (Neto)
145
146
TOTAL ACTIVO
751
923
A PAGAR - BANCO
A PAGAR - Hacienda
A PAGAR - otros gastos
PROVEEDORES
DEUDAS A LARGO
FONDOS PROPIOS
TOTAL PASIVO

98
15
45
179
80
334
751

190
4
28
270
75
356
923

Las respuestas fueron las siguientes:

Ventas
N respuestas

987 998 1123 1146 1172 1230 1286 1338 1376

1
1
22
1
1
1
1
1
2

Beneficio
N respuestas

-106 -80
1
4

-2
1

4-5
3

11
1

22
11

Total activo
N respuestas

486 816
1
1

838
4

915
1

918
2

922
1

30 53,6 70,6 108 149 S.R.

1
1
1
1
1
5
923 1263 S.R.
17
1
3
C10- 21

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

24. El tipo de cambio del $/ hoy es 1,35. El Forward a 3 meses es 1,38. Qu significa esta
diferencia?
a) que el subir de valor respecto al $
b) que el bajar
c) que el tipo de cambio seguir aproximadamente igual
Respuesta correcta: ninguna de las anteriores
Respuestas:
n respuestas

Euro subir
69

Euro bajar
18

seguir igual
58

ninguna de las anteriores

99

25. Calcula el precio hoy (ao 0) de un bono que promete los siguientes flujos anuales, si la TIR del
bono es 10% y si la TIR del bono es 10%.
Ao
Flujo

1
$100

2
$0

3
$200

4
$100

Solucin: 100 1003 1002 992,49

0,1

1,1

1,1

5
$100... bono perpetuo
100 200 100 / 0,1

992,49
1,1 1,13
1,13

Otras soluciones innovadoras:

100 200 100 100 100 100
100 200 100 100

75.372,65

1.427.97
1,1 1,13 1,14 1,15 1,16 0,1
1,1 1,13 0,1 1,13
100 100
100 200 100 / 0,1

1.075,13
3
90,91 150,26 333,33 574,51
3
0,1 1,13
1,1 1,1
1,1
100 100 100 / 0,1

1.000
1,1 1,12
1,12

26. A) Calcula el valor de la siguiente empresa, no endeudada y sin crecimiento (g = 0).

Margen = BAT (beneficio antes de impuestos)
- Impuestos (35%)
BDT (beneficio despus de impuestos)
+ Amortizaciones
- Inversiones
Cash flow disponible para los accionistas (CFac)
D = 0; Ke = RF + u x PM = 12% + 1 x 8% = 20%

2.000
700
1.300
400
- 400
1.300 millones de euros

B) Supongamos ahora que la misma empresa tiene una deuda por valor de 2.500 y el coste de la deuda
es de 14%. Calcula el valor de la empresa.
Solucin: A: 1.300 / 20% = 6.500 millones euros. B: 6.500 + 2.500 x 35% = 7.375 millones euros.
109 alumnos la tuvieron mal con respuestas (B) como 1.083; 1.423; 1.650; 4.000; 4.000; 4.612; 5.147; 5.278; 5.362; 5.365;
6.300; 6.375; 6.450; 6.623; 6.763; 7.058; 7.112; 7.375; 7.647; 7.650; 7.660; 7.678; 7.800; 7.862; 8.000; 8.125; 8.152; 8.512;
9.000; 9.016; 9.650; 9.721; 10.752; 10.833; 12.000; 13.091; 13.750; 17.250; 17.862; 18.333; 24.230; 24.357; 28.825

27. Calcula el valor de una accin cuyo dividendo anual esperado para el prximo ao es de 10 euros y
que se espera que crezca al 3% a lo largo de los aos. La rentabilidad exigida a las acciones es 13%.
Solucin: 10 / (13% - 3%) = 100 euros.
70 alumnos respondieron mal con respuestas como 103; 74,61; 19,37; 294,49; 100,88; 147,14; 769,23; 76,92; 110; 1,25;
113; 87,16; 97; 91,15; 88,5; 97,34; 376,66; 1030; 1,03; 79, 23; no dispongo de informacin suficiente y depender de su
nivel de deuda.

28. La accin de la empresa ZZZ pag ayer el dividendo anual de 1,5. Para un inversor que espera
que el dividendo crezca en el futuro un 3% anual y que cree que un 13% es una rentabilidad exigida
razonable para la accin, qu valor tiene hoy la accin?
Solucin: 1,5 x 1,03 / (13% - 3%) = 15,45 euros.
Otras soluciones innovadoras:
Valor = 1,5 x 0,97 / 0,13..
1,5 x 1,03 / 1,1 = 1,4.
1,5 x 1,03 / 1,13 = 1,36 (4 votos) 1,5 + 1,36 = 2,86.
1,5 x 1,03 / (1 0,13) = 1,77.
Si el precio ayer era P, hoy es: 1,13 P + 1,5 x 1,03.
Faltan datos para calcular el valor
C10- 22

Pablo Fernndez

C10. 53 problemas de Finanzas Bsicas resueltos y 1040 respuestas errneas

29. El WACC que se debe aplicar a un proyecto es:

una rentabilidad esperada
un coste de oportunidad
la rentabilidad histrica media de proyectos similares
Ninguna de las anteriores:
Solucin: ninguna de las anteriores. El WACC es un promedio ponderado de las rentabilidades exigidas a la
deuda y a las acciones. 3 alumnos respondieron una rentabilidad esperada, 2 un coste de oportunidad y 3 la
rentabilidad histrica media de proyectos similares.

24 preguntas. Califica como verdad o mentira las siguientes 24 afirmaciones:

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
21.
22.
23.
24.

El beneficio de un ao es el dinero que la empresa ha ganado en ese ao

El muchas veces denominado Cash Flow (beneficio + amortizacin) es, por definicin, un flujo de caja
para la empresa
El dividendo es la parte del beneficio que la empresa reparte a los accionistas. Como el dividendo es
dinero contante y sonante, el beneficio tambin es dinero contante y sonante.
La parte del beneficio que no se reparte a los accionistas como dividendo va a las reservas (fondos
propios). Como el dividendo es dinero contante y sonante, las reservas tambin son dinero.
Los fondos propios son el ahorro que la empresa ha acumulado a lo largo de los aos ms las
aportaciones de los accionistas
El ROE (Return on Equity, esto es, rentabilidad para las acciones) es el Beneficio dividido por los Fondos
Propios y es la mejor medida de la rentabilidad para los accionistas.
La amortizacin asignada por las empresas, no se absorbe siempre en reponer el equipo existente y deja
fondos financieros libres para financiar nuevos bienes de equipo.
La amortizacin es un medio de autofinanciacin que financia el crecimiento de la empresa.
La amortizacin es la prdida de valor de los activos fijos
Cuando una empresa agota sus fondos propios por acumulacin de prdidas, entra en quiebra, dado que
la suma de sus activos es menor que el de su pasivo exigible: no tiene bienes suficientes para pagar
sus deudas con terceros.
Es imposible que una empresa pueda seguir funcionando con fondos propios negativos
El valor contable de la deuda de la empresa es idntico a su valor de mercado
Las provisiones son dinero que la empresa aparta para atender posibles contingencias futuras
Si una empresa no paga dividendos, el coste de sus recursos propios es cero
Una valoracin realizada por un banco de inversin con prestigio internacional es un resultado cientfico
vlido para cualquier directivo
El IBEX 35 es muy representativo de la economa espaola
El fondo de comercio es la suma del valor de la marca y de los otros intangibles de la empresa
Todas las grandes empresas tienen ms deuda que fondos propios
El tener ms tesorera que la mnima indispensable es una insensatez
Las ventas de la empresa son el dinero que la empresa ha cobrado
La amortizacin es un nmero que permite ahorrar impuestos
Una empresa con beneficio positivo y que no reparte dividendos puede suspender pagos
El beneficio reportado es una decisin de la direccin de la empresa. Pero podra ser mayor o menor
variando algunas consideraciones contables.
Una empresa slo puede hacer 4 cosas con el dinero que genera tras cumplir con todas sus obligaciones
y donaciones: a) comprar otras empresas u otros activos; b) disminuir su deuda; c) drselo a los
accionistas; y d) aumentar la caja.

V M

Solucin: Las afirmaciones 1 a 20 son mentira. Las afirmaciones 21 a 24 son verdad.

Errores. Preguntas y nmero de respuestas errneas. 2: 5; 5: 2; 6: 5; 7: 5; 8: 4; 9: 6; 10: 4; 11: 1; 13: 2; 16: 5; 17:
10; 18: 1; 19: 3; 22: 4; 24: 3.

C10- 23