Avaliao Econmica e Financeira

Conceito de Valor e
Regra de Maximizao de Riqueza
Prof. Dr. Jerry Miyoshi Kato

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

ESTRATGIA EM FINANAS

Uma estratgia financeira adequada deve focar o crescimento

financeiro (lucro) e econmico (valor de mercado da empresa, a
curto e a longo prazos
As decises estratgicas sobre financiamentos e a estrutura de
capital ideal so importantssimas e merecem especial ateno
dos administradores da empresa
O retorno adequado aos scios e terceiros sobre o capital
investido vital para garantir a perenidade da empresa
Este retorno somente pode ser garantido se a empresa entender
a gerao de valor como fator crtico de sucesso em sua gesto

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

AS GRANDES QUESTES ESTRATGICAS

Finanas
Como aumentar o retorno para os
nossos acionistas?

Marketing

Processos

Como satisfazer os nossos

clientes?

Viso e
Estratgia

Em que processos devemos ser

excelentes?

Recursos Humanos
Como devemos sustentar a capacidade
de mudar e melhorar?

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

GERAO DE VALOR PARA OS ACIONISTAS

MFV (Managing for Value)

O que valor?
Qual a sua importncia?

Sob a tica dos acionistas

Sob a tica dos clientes
Sob a tica dos funcionrios
Sob a tica dos fornecedores
Sob a tica do governo
Sob a tica da sociedade

Questo:
Por que a tica dos acionistas a
maximizao de valor?

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

O que faz com que os acionistas sejam hoje

extremamente ativos na gesto?
A globalizao e a desregulamentao no mercado
de capitais
O fim dos controles de fluxo de capitais
O surgimento da era da informao e do
conhecimento
A expanso dos investimentos institucionais
O surgimento da cultura de investimento
A velocidade do desenvolvimento tecnolgico gera
uma necessidade de resultados rpidos
As modernas prticas de Governana Corporativa

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

O QUE INCORPORA O VALOR DE UM EMPRESA?

Capacidade de gerao de caixa

Equilbrio entre Gesto de Compras e Gesto de
Crdito
Vendas e crescimento em market share
ndices de satisfao de clientes
Qualidade dos produtos e servios
Relacionamento preferencial com fornecedores
Produtividade e relacionamento com empregados
Capital Intelectual e de relacionamentos
Baixo endividamento de curto e mdio prazos

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

O acionista
o rei!

Perspectiva Legal
Os acionistas so os
donos da empresa

PROF. DR. JERRY KATO

Perspectiva de Risco
Os acionistas ficam
com o resduo

Perspectiva Pragmtica
Todos os stakeholders
prosperam quando os
acionistas prosperam

Perspectiva
Financeira
O capital ser sempre
investido onde o
retorno for maior

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

MUDANAS DE PAPIS
Mudana de atitude dos acionistas em relao aos gestores
De

Para

Tolerncia de performances
medocres
Observao passiva dos
gestores

Exigncia de melhorias
contnuas
Ativismo dos investidores
institucionais

Mudana no papel da rea de Finanas

De
nfase em lucro por ao
Guardio do capital
Foco em reportar o que
aconteceu

PROF. DR. JERRY KATO

Para
nfase no Lucro Econmico e
em Gerao de Valor
Scio no negcio
Foco em planejar o que deve
acontecer

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

INDICADORES DE DESEMPENHO TRADICIONAIS X VALUE BASED

Value based

Indicadores contbeis
Fraca

Correlao com valor para Acionistas

No
capturada
Assegurar
responsabilidade
com lucro
Facilmente
manipulada
Relativa ao
oramento de anos
anteriores

PROF. DR. JERRY KATO

Custo de Capital

Foco da gesto

Robustez

Comparao

Forte
Totalmente
capturada
Identifica e
encoraja a criao
de valor
Transparente

Relativo aos pares

(Benchmarking)

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

Receita Bruta
Impostos Indiretos

Receita Lquida
Custos e Despesas Variveis
Margem de Contribuio

Custos e Desp. Fixos Desembolsveis

EBITDA
(-) Depreciao e Amortizao

DRE GERENCIAL
EBITDA (earning before interest, taxes, depreciation and
amortization) o resultado antes de juros, impostos,
depreciao e amortizao.
EBIT (earning before interest and taxes) o resultado
antes de juros e impostos

EBIT
Imposto de Renda e CSSL

NOPAT
(+) Depreciao e Amortizao
(-) D NCG
(=) Fluxo de Caixa Operacional
(+/-) FC Investimentos
(-) Capex
(+) Venda de investimentos
(=) Fluxo Cx. Operacional Livre

(+/-) FC Financiamentos (dvida)

(+) Captaes Recursos
(-) Pagamentos
(-) Desp.Financeira
(=) PROF.
FluxoDR.
deJERRY
Caixa
do Acionista
KATO

NOPAT (net operating profit after taxes) o lucro

operacional aps impostos
Variao da NCG A Necessidade de Capital de Giro
calculado dividindo-se a receita liquida anual por 360 dias.
J a variao da NCG calculada subtraindo-se o valor de
um ano pelo ano anterior.

CAPEX (capital expenditure) so os investimentos

necessrios para gerao de caixa
Fluxo de Caixa Operacional Livre o fluxo de caixa
baseado na operao da empresa
AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

NDICES DE RENTABILIDADE E DE LUCRATIVIDADE

Para se realizar uma avaliao econmica de uma empresa

necessrio tambm considerar o capital investido alm do
lucro obtido.

Lucratividade a relao entre o lucro e o faturamento da

empresa.
Rentabilidade a relao entre lucro e o investimento
realizado.

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

NDICES DE RENTABILIDADE
A. Circulante
Disponvel
Duplicatas a Receber
Estoques
RLP
Recebimentos de LP
A. Permanente
Investimentos
Imobilizado
Depreciao
P. Circulante
Contas a pagar
Emprstimo de CP
Impostos
E.L.P
Debntures
P. Lquido

PROF. DR. JERRY KATO

ROATotal

ROAOperac.

MAR
GEM

GIRO

LL RL LL

RL AT AT

Faturamento = Receita Bruta

(-) Impostos e devolues

(=) Receita Lquida

L.Operc. RL L.Operac.

RL
AT
AT

(-) Custo dos Produtos Vendidos

(=) Lucro Bruto
(-) Despesas com Vendas
(-) Despesas Administrativas

Alavan
cagem

LL RL AT LL
ROE

RL AT PL PL
ROA = Retorno sobre o Ativo Total
ROE = Retorno sobre o capital prprio

(-) Outras despesas

(=) EBITDA
(-) Depreciao
(=) LAJIR
(+/- ) Despesas Financeiras
(=) Lucro antes do IR- LAIR
(-) IR

(=) Lucro Lquido

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

DETERMINAO DO WACC

Volume de Capital de Terceiros.

Volume de Despesas Financeiras
Determinao do Benefcio Fiscal do IRPJ
Custo do Capital de Terceiros aps Benefcio Fiscal.
Determinao do Prmio ao Capital Prprio em
Funo do Risco.
Definio do Custo do Capital Prprio.
Mdia Ponderada dos Custos dos Capitais.

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

RETURN ON INVESTED CAPITAL (ROIC)

a relao entre o lucro operacional e os ativos deduzido dos
passivos de funcionamento (no onerosos).
Indica a rentabilidade do investimento efetuado pela empresa
mediante capitais prprios ou captados junto a terceiros (passivo
oneroso)

ROIC = . LUCRO OPERACIONAL x (1-TRIBUTOS)

ATIVO TOTAL PASSIVO DE FUNCIONAMENTO

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

LUCRO ECONMICO OU EVA (ECONOMIC VALUE ADDED)

- Lucro Econmico o retorno gerado pelo negcio acima da
diferena do ROIC e WACC, denominado RROI (residual return on
investment)
-WACC o custo mdio ponderado de capital.

Economic
Profit

CAPITAL
INVESTIDO

ROIC

WACC

- ROIC o retorno sobre o capital investido

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

Complexidade crescente

ESTRATGIAS PARA O LUCRO ECONMICO

Lucro
Econmico

Retorno
Esperado
Lucro
Lquido

Operao ou
Produo

Adiciona custo
de capital &
tamanho

Adiciona investimento (tamanho e custo de

capital?)

Adiciona despesas - (qual o

investimento necessrio?)

Captura crescimento - (custos

operacionais e despesas?)

Alinhamento crescente com os interesses do acionista

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

VALOR ADICIONADO DE CAIXA OU

CVA (CASH VALUE ADDED)
Uma nova verso do EVA compara o fluxo de caixa operacional
com o custo de capital.
As empresas adicionam valor quando os fluxos de caixa
excedem o custo de capital
CVA a diferena entre o fluxo de caixa operacional deduzindose o custo de capital e somando-se a depreciao dos ativos
permanentes
VALOR ADICIONADO DE CAIXA = FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL
CUSTO DE CAPITAL + DEPRECIAO

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

TSR TOTAL RETURN TO SHAREHOLDERS

TSR o indicador de desempenho mais comum
utilizado no mercado.
Ganho de Capital + Dividendos Reinvestidos
TSR =

Investimento Inicial

Mede os ganhos de capital do investidor em uma ao, assumindo

que os dividendos so reinvestidos na empresa.
uma mensurao realizada sobre um perodo de 3 anos, expresso
em percentagem anualizada.
o indicador de desempenho mais importante para avaliao com
base em anlise de ativos.

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

MARKET TO CAPITAL
o ndice que apresenta uma variao do MVA
expressa como razo e no como valor monetrio
a capitalizao no mercado da soma do
endividamento e do capital social de uma empresa
dividida pelo volume de capital investido
MARKET TO CAPITAL =
VALOR DE MERCADO (CAPITAL SOCIAL E ENDIVIDAMENTO)
CAPITAL INVESTIDO

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

MARKET VALUE & LUCRO ECONMICO

O valor de mercado de uma empresa est baseado nas

expectativas de cash flowde longo prazo.

Market
Value

Capital
Investido

LE
atual
capitalizado

Expectativa
de LE
futuro
capitalizado

MVA = VALOR PRESENTE DE TODOS OS EVAs FUTUROS

ou
(+) Valor do Capital a Preo de Mercado
(- ) Capital a Valores Contbeis
(=) MVA
PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

MARKET VALUE & LUCRO ECONMICO

Valor
Total de
Mercado

Market
Value
Added

Valor dos
Ativos

O market value
added (MVA) o
prmio que o
mercado paga pela
empresa, acima do
valor contbil dos
seus ativos

Market Value Added (MVA) = Cash Out

Valor de
Mercado
dos Ativos
PROF. DR. JERRY KATO

menos Cash In
Valor
Econmico
dos Ativos
AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

OPERATIONAL VALUE DRIVERS ADDED

VOLUMES E MERCADO

RECEITAS

POLTICA DE CRDITO

CARTEIRA DE CLIENTES

MP
CUSTOS

EBITDA

COMPRAS / FORNECEDORES

MOD E CIF

ROTINAS TRABALHISTAS

D. ADM.

CONTABILIDADE / FIN / INFRA

DESPESAS
OPERAC.

EBIT

D. VENDAS
+

D. OUTROS

DEPR / AMORT.

PROF. DR. JERRY KATO

MARKETING & SALES

DIVERSOS

CAPEX

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

DAD / RT

RVORE DE GERAO DE VALOR

+
DOP / RT
EBITDA / RT

EBIT (1-t) /RT

+
+

EBIT / RT

DV / RT

DG / RT
MO / RT

CPV / RT

1 - t

+
MP / RT

EBIT / EBITDA

DEP/ RT

ROIC
x
SPREAD

PME

Valor
Agre

NCG// RT
RT
NCG

x
WACC

gado

NCG

CF

PMR
-

RT/ AT

PMP

AP / RT

AT
AP
+
PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

Vetores Chaves de Valor e KPIs

uma varivel de desempenho que tem impacto sobre
os resultados de um negcio, tais como eficcia
produtiva ou satisfao do cliente
As medidas associadas aos vetores de valor so
chamadas de indicadores chave de desempenho ou
key performance indicators (KPIs)
Os vetores devem ser utilizados como metas
e medidas financeiras e operacionais

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

Avaliao de Desempenho e Avaliao de Resultado

Managing for Value - Gerao de valor ao
cliente e ao acionista

(+) Receitas com produtos

(-) Custos Variveis
(=) Margem
(-) Custos Fixos
(=) Resultado Operacional
(+/-) Resultado Financeiro
(=) Resultado Econmico

Resultado com =
o Produto

Avaliao de
Resultados

CORRELAES DE CAUSA E
EFEITO ENTRE DESEMPENHO E
RESULTADOS

Resultado das = Avaliao de

Atividades
Desempenhos
Gerenciamento operacional das reas
funcionais (Classe Mundial)

Fonte: Farias, Cludio Gondim; Cantarino, Plnio Sampaio (adaptado)

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

Alinhamento Estratgico e Avaliao de Desempenho

Permite a empresa integrar e otimizar o plano estratgico
Torna claro o nvel de atendimento dos objetivos operacionais
Viabiliza a medio da eficincia e eficcia das direes
estratgicas tomadas

Avaliao de Desempenho como parte do Sistema de

Informaes Gerenciais
Esclarecer e traduzir a viso estratgica para os funcionrios
em todos os nveis e reas funcionais
Estabelecer metas e alinhar iniciativas estratgicas
Associar objetivos e medidas estratgicas
Comunicar resultados regularmente a todos os envolvidos
Melhorar o feedback e o aprendizado estratgico

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

Processo de Gesto e Avaliao

Key points
Envolvimento e comprometimento das equipes

Situao
Proposta
(should be)

desde o planejamento
Direo e execuo coordenadas e sistematizadas
Controle e avaliao eficientes

Controle e
Avaliao

Resultados - celebrar as vitrias e aprender

nas derrotas

Direo e
Execuo
Uso do sistema
de avaliao

Planejamento
Situao
Atual
(as is)

PROF. DR. JERRY KATO

Escolha do
Sistema de
Avaliao

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

Balanced Scorecard (BSC)

Criado em Harvard pelos Professores Kaplan e Norton.
Seu principal diferencial reconhecer que os indicadores financeiros, por si
mesmos, no so suficientes para isso, uma vez que s mostram os
resultados dos investimentos e das atividades, no contemplando os
impulsionadores de rentabilidade de mdio e longo prazo.

O BSC complementa as medies financeiras com avaliaes sobre o

clientes, identifica os processos internos que devem ser aprimorados e
analisa as possibilidades de aprendizado e o crescimento, assim como os
investimentos em recursos humanos, sistemas e capacitao que podero
mudar substancialmente todas as atividades.

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

Avaliao de Desempenho e a Ao Estratgica

Esclarecer e traduzir a
viso e a estratgia
Esclarecendo a viso
Estabelecendo o consenso

Comunicar e
estabelecer vnculos
Comunicando e educando
Estabelecendo metas
Vinculando recompensas a
medidas de desempenho

Avaliao de
Desempenho
Planejar e estabelecer
metas

A avaliao de desempenho
permite o esforo
coordenado em todos os
nveis a partir de uma ao
estratgica
PROF. DR. JERRY KATO

Feedback e
aprendizado
estratgicos
Articular a viso
compartilhada por todos
Dar feedback estratgico
Facilitando a reviso e o
aprendizado estratgico

Estabelecendo metas
Alinhar iniciativas estratgicas
Alocando recursos
Estabelecendo marcos de
referncia

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

Integrao dos Relatrios de Performance

Os objetivos de cada
rea funcional devem
ser inter-relacionados a
fim de evitar conflitos
com as metas
estabelecidas
Como
melhorar
a proposta
de valor
aos
clientes?

Como
melhorar o
retorno
financeiro?

FINANCEIRO
Objetivos Indicadores

Metas

Iniciativas

MARKETING
Objetivos Indicadores Metas

Iniciativas

Como
ampliar a
produtivi
-dade?

Viso
e
Estratgia

PROCESSOS
ObjetivosIndicadores Metas Iniciativas

RECURSOS HUMANOS

Como
garantir a
Sustenta
bilidade?

PROF. DR. JERRY KATO

Objetivos Indicadores

Metas

Iniciativas

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

KPIs para Recursos Humanos

ndice de satisfao dos funcionrios

ndice de produtividade
Horas de treinamento anuais
ndice de turnover
Nmero de horas extras realizadas no ms
ndice de absentesmo

KPIs para Vendas e Marketing

Participao de mercado (market share)

Captao e reteno de clientes
Nmero de reclamaes de clientes
ndice de satisfao do cliente
Lucro por cliente
Receita por regio
ndice de devolues

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

KPIs de Produo e Processos

Nmero de inovaes nos processos

ndice de produtividade
Tempo de set up e manuteno corretiva
Eficincia nas operaes internas
ndice de quebras e retrabalho (dpmo)
Percentual de entregas perfeitas ao cliente
Reclamaes nos servios ps-venda

KPIs Financeiros

Valor da tesouraria (CDG-NCG)

ndices de liquidez e rentabilidade
EVA e MVA
Resultado de novos clientes e mercados
ndice de reduo de custos e despesas
Termmetro de Kanitz
Ciclo operacional
Giro de caixa

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

Relaes de Causa e Efeito

RETORNO
SOBRE
O CAPITAL
EMPREGADO

PERSPECTIVA FINANCEIRA

LEALDADE
DOS
CLIENTES

PERSPECTIVA DO CLIENTE

PERSPETIVA DOS PROCESSOS

DE NEGCIOS

PONTUALIDADE
DAS
ENTREGAS

QUALIDADE
DOS PROCESSOS
E SISTEMAS

CICLO
DOS
PROCESSOS

PERSPECTIVA DO PRENDIZADO E
CRESCIMENTO
Fonte: Kaplan (1997)

PROF. DR. JERRY KATO

CAPACIDADE
DOS
FUNCIONRIOS

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

Mapa Estratgico e Perspectivas de Desempenho

Planejamento
Estratgico

AMBIENTE

DIRETRIZ 1
Ampliar o Share

PROF. DR. JERRY KATO

Quais, Quem,
Periodicidade,
Onde?

Aumentar
MIX Receitas

20%

ndice Mix

Prover Novos
Servios ao
Cliente

5 Novos
Ser. /ano

Evoluo de
Novos
Servios

AES
ESTRATGICA
S
A

Financeira

Marketing

Processos
Internos

D1 D2 D3
Ampliar Share
Expandir Operaes
Atingir Excelncia Oper.
Desenvolver Nova Linha

Indicadores

Evoluo
Receitas

Melhorar
Qualidade
Diretrizes
Estratgicas

METAS

20%

Aumentar
Receitas

Foras e
Fraquezas
Viso/
Valores

OBJETIVOS
DESDOBRADOS

Recursos
Humanos

Reduzir
Ciclo de
Processo
Integrar
Clientes
via Internet
Desenvolver
G. Trabalho
Cooperativo
Desenvolver
Competncias
em E-business

10 dias
Tempo
Resposta
mximo

Reduzir pela
metade
100% at
2006

Tempo de
Atendimento
Tempo de
Execuo
Nvel de
Integrao

At (dez.
2002)

Nvel de
Implementao

100% at
2002

Nmero de
Novas
Competncias

1) Fazer Prospeo dos

Servios concorrentes
2) Define novos Servios
3) Implanta Novos Serv.
______________
1) Estudar Falhas
2) Remover caudas
3) Produzir Relatrios
1) Mapear Procedimento
2) Reengenherar
3) Implementar
_______________
1) Identificar
Necessidades
2) Desenvolver Sistema
3) Implementar
1) Definir Lideres
2)Montar agenda
3)Iniciar Atividades
__________________
1) Definir Capac.atuais
2) Definir capac.
Futuras
3) Implementar Plano
de capacitao

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA

Concluso
Um bom sistema de mensurao de desempenho deve permitir
que os gestores trabalhem a relao causa-efeito e no
somente os aspectos financeiros
Existem diversos sistemas de mensurao. Compete a cada
empresa selecionar a ferramenta que melhor se adapte a suas
reais necessidades
Um sistema de mensurao de desempenho bem gerenciado
uma poderosa ferramenta, que permite traduzir a estratgia a
toda empresa para alinhar as atividades operacionais e as
metas
A Avaliao de Desempenho e a Aprendizagem Estratgica so
caractersticas das empresas competitivas
A TPS permite ao executivo uma viso ampla sobre
mensurao de desempenho, gesto por competncias e
qualidade total

PROF. DR. JERRY KATO

AVALIAO ECONMICA E FINANCEIRA