Gestion Risque

I.A.E.
de LYON
Universit Jean Moulin
LYON 3
Institut des Hautes Etudes

de Management
H.E.M
Rapport de stage
1re Anne Master
Ralis par :
elle
Encadr par :
Hafsa BOUMGHIT
Mme Laurence ABADIE
Supervis par :
M. Amine AMRANI
Stage effectu au sein de :
Anne Universitaire : 2006-2007
Remerciement
Je souhaite remercier vivement le personnel de CDG CAPITAL pour

mavoir accueilli et incorpor au sein de leur quipe. Jai ressenti normment
de satisfaction travailler leur ct.
Plus particulirement, M. Amine AMRANI, qui ma permis, grce ces
conseils et son encadrement de raliser un travail enrichissant.
Je tiens aussi exprimer ma profonde reconnaissance Mme. Laurence
ABADIE pour mavoir orient, conseill et encadr pour llaboration de ce
rapport.
Je remercie galement ma camarade Melle Rajae BERKIA avec qui jai
travaill en collaboration durant mes 8 semaines de stage.
Sommaire :
2
Introduction gnrale...5
Intrt et objectif du stage
Le choix de lentreprise
Prsentation du plan
Problmatique..7
Partie 1 :Gnralits
Chapitre1 : Systme bancaire marocain.8
I. Historique de la profession bancaire au Maroc
II. Systme bancaire marocain
III. Organisation du systme bancaire au Maroc
Chapitre2 : Prsentation et description de lentreprise...10
I- Donnes gnrales sur la CDG Capital
A - Prsentation du groupe CDG
B- Prsentation de la CDG capital
II- Prsentation et organisation de la salle des marchs
A- Prsentation de la salle
B- Organisation de la salle
Chapitre 3: le march des changes ou Forex....21
I- Introduction et Gnralits sur le march des changes
A- Dfinition du march des changes
B- Le march des changes Marocain
B- Les intervenants sur le march des changes
II- Les caractristiques du march de change marocain
A- Les apports et les limites de la rforme
B- les caractristiques de la cotation
Partie 2 : Matrise du risque de change et Outils danalyses

Chapitre 1 : La matrise du risque de change.35
I- Le march de change au comptant
A- Le rglement des importations
B- Le rapatriement des devises
II- Le march des changes terme
3
III- Les techniques de couverture du risque de change

A- Choix de la monnaie de facturation
B- Termaillage
C- Clauses d'indexation
D- Compensation
E- Swaps
F- Assurance change
G- March montaire
H- Options de devises
I- Choix d'une technique de couverture
Chapitre2 : Outils danalyse....38
I -Analyse techniques
II- Analyse fondamentale
Chapitre 3 : Les indicateurs conomiques..49
I- Indicateurs conomiques : lien et impact
II- Prsentation des indicateurs : tableau de bord
Partie 3 : Convertibilit montaire : cas du Dirham marocain

Chapitre 1 : La signification de la convertibilit .59
I- Les effets de la convertibilit
II- Les atouts de la convertibilit
III- Les conditions de la convertibilit
Chapitre 2 : Lconomie marocaine et la convertibilit du Dirham..61
Synthse64
Conclusion....66
Bibliographie...67
Annexes...68
Introduction
Intrt et objectif du stage
Dans le monde du travail, cest la comptence et lexprience pratique qui
permettent au diplm de se distinguer par rapport aux autres candidats. En effet, le souci de
comptitivit et de qualit recherches par lentrepreneur, fait que celui-ci chercherait la
personne dont le profil lui confre l'opportunit de contribuer efficacement la ralisation de
ces objectifs.
Le march du travail ainsi, devient de plus en plus exigeant envers les jeunes diplms. Pour
cela, leur formation doit tre complte aussi bien sur le plan thorique que pratique.
Ainsi, les savoirs acquis durant le cursus scolaire et universitaire doivent tre affins
par la matrise du savoir-faire ou de comptence obtenue lors des stages en entreprises.
Cest dans cette optique de prparation pour limmersion dans le monde du travail
,aprs deux stages de formation gnrale passs en 2me et 3me anne, que linstitut des
Hautes Etudes de Management HEM incite ses tudiants de 4me anne effectuer un
stage doption dune dure de huit semaines dans une grande organisation ( banque daffaire,
multinationale ,bourse)
Le but de ce stage est de permettre ltudiant dune part, de connatre lorganisation
et de saisir le flux dinformation entre les dpartements ainsi que le rapport entretenu entre la
structure daffectation et lensemble de lorganisation .Et dautre part davoir une mission
selon loption choisie (finance, marketing ) et de pouvoir laccomplir tout en respectant le
rglement du stage ainsi que le rglement interne de lorganisation.
Le choix de lentreprise
Du fait que le secteur bancaire joue un rle moteur dans lconomie marocaine, et
aprs avoir choisi loption finance, jai dcid de passer mon stage dans une banque daffaire
5
et prcisment la CDG Capital qui veut se positionner comme une banque des entreprises
visant
proposer aux investisseurs divers services, dont le conseil en investissement,
lingnierie financire, et le conseil dans les oprations stratgiques, notamment de fusion et

absorption, acquisition des entreprises et privatisation.
De ce fait, jai effectu mon stage du 15 janvier au 9 mars 2007, au sein de la CDG
Capital du Groupe CDG (situe la Tour Mamounia, Place Moulay El Hassan Rabat) une
banque daffaire qui constitue un vrai champs dapprentissage et de formation.
Prsentation du plan
Avant daborder mon rapport, je voudrais prciser quil reprsente une synthse de
mon exprience vcue au sein de la CDG Capital, combinant entre les aspects thoriques et
oprationnels de lactivit de chaque service de la salle des marchs..
Dans ce rapport, jai jug important de prsenter dans une premire partie, le systme
bancaire marocain, son historique et son organisation.
Aprs une prsentation du Groupe CDG (Caisse de Dpt et de Gestion) et de la CDG
Capital, pour assurer l'enchanement logique des ides contenues dans le prsent rapport, il
importe dans un premier lieu de dcrire le fonctionnement des activits de la salle des
marchs ainsi que le march des changes (son fonctionnement, ses caractristiques, ses
produits), et la politique de change au Maroc.
Dans une deuxime partie, jai prsent les outils principaux danalyse du march des
changes permettant de matriser le risque de change, en se focalisant sur lanalyse
fondamentale qui est lobjet de ma mission du stage effectu au sein de la salle des marchs et
en identifiant les facteurs fondamentaux permettant de dfinir la valeur intrinsque dun
instrument financier ou dune monnaie, grce des donnes quantifiables que sont les
indicateurs conomiques en prsentant les indicateurs macroconomiques des pays du G7.
Et dans une troisime partie je vais traiter les effets, les atouts et les conditions de
la convertibilit du dirham.
Aprs une conclusion et une synthse qui contient des observations et une apprciation
de mon stage effectu au sein de la CDG Capital et afin de complter mon rapport, jai ajout
la fin des annexes qui aideront la comprhension de certaines informations figurant dans
les trois parties de ce rapport.
Problmatique
7
Contrairement aux croyances populaires, lunification de plusieurs monnaies

europennes en une seule monnaie (lEuro) na que renforcer et rendu lutilisation du march
des changes encore plus populaire en tant quinvestissement, quinstrument de couverture et
doutil de spculation. Ce qui est le plus marquant est la dmocratisation du march des
changes du march au dtail, la rduction des spreads et lamlioration considrable des
conditions du trading pour le petit ngociant.
Une transaction sur le march des changes est possible sur pratiquement tous les
investissements, quil sagisse de march de valeurs, de contrats terme et doptions, de
march revenu fixe ou sur tout autre march, le march des changes est presque toujours
impliqu. Le recours une certaine forme dopration de change dans les domaines du
commerce international, de limport-export ou pratiquement tout type de commerce est
quasiment invitable. Il nest donc pas surprenant que le march forex est de loin le plus
important au monde.
Dans cet environnement de plus en plus instable, les institutions financires, bancaires et
les entreprises sont aujourdhui dans lobligation de sadapter des parits de change dune
volatilit tonnante, et pour se prmunir contre les risques il est fondamental dtablir des
prvisions des volutions des changes, ce qui requiert la prise en compte dlments forts
divers.
Un analyste travaillant sur une devise particulire se penchera sur loffre et la demande
relative la devise, aux produits et aux services du pays concern (commerce de
marchandise), de sa politique de taux dintrts, de sa croissance conomique et la politique
gouvernementale et de sa banque centrale.
Certes, Sur la base de ces donnes, il est possible dtablir un modle conomique pour
dterminer la valeur actuelle et prvue dune devise par rapport une autre. Lide de base est
quune augmentation de loffre sans augmentation correspondante de la demande tend faire
tomber la valeur de la devise et inversement. Par cette approche de modlisation macroconomique laide des indicateurs conomiques on peut valuer et de quantifier la valeur
intrinsque dune devise, on compare celle-ci au taux actuel de change et on dcide si ce taux
devrait augmenter ou diminuer.
8
Or, la difficult de lanalyse fondamentale consiste mesurer avec prcision les

relations entre variables. De plus, Lanalyse et la modlisation reposent sur des
approximations et les marchs ont tendance anticiper les vnements et les discomptent
lavance dans la valeur de la devise. Enfin et ce peut tre un avantage ou un dsavantage, en
fonction des circonstances les marchs prennent souvent le temps de reconnatre que les
facteurs fondamentaux ont changs. Lanalyse fondamentale ne peut donner le timing
correct pour lachat ou la vente dune devise linverse de lanalyse technique.
Partie 1 :Gnralits
Chapitre1 : Systme bancaire marocain
I- Historique de la profession bancaire au Maroc

Le plus ancien tablissement bancaire fond au Maroc a t la banque partante, cre
Tanger en 1844 : elle ft spcialise dans les oprations de change avec Manchester, Londres,
Gibraltar et Marseille. Elle ft suivie, toujours Tanger, par plusieurs banques du mme
genre.
Cest seulement partir du dbut du XX me sicle que des banques trangres
commencrent sinstaller au Maroc; citons, titre dexemple, le comptoir National
dEscompte de Paris en 1896, la compagnie Algrienne en 1904.
Lavnement du protectorat 1912, favorisa, plus encore, limplantation de nouvelles
banques qui servirent dinstrument la conqute conomique du pays.
II- Systme bancaire marocain

La physionomie du systme bancaire du Maroc indpendant a t faonne par la
convergence de trois sries de facteurs :
La cration de la banque du Maroc, en 1959, consacrant reconqute du privilge de

lmission montaire par l4 tats marocains ;
La loi bancaire de 1967, qui a fix les modalits et les conditions dexercice de la
profession bancaire ;
La marocanisation du capital bancaire concurrence de 50%, intervenue en 1973.
III- Lorganisation du systme bancaire marocain
Autorit Montaire
10
Ministre des
finances
Banque Al
Maghrib
Organe Suprieur de
contrle
Comit du crdit et
du march financier
Groupement
professionnel des
banques
Banques inscrites
Chapitre2 : Prsentation et description de lentreprise

I- Donnes gnrales sur la banque
A - Prsentation du groupe CDG
La Caisse de Dpt et de Gestion (CDG) est une institution financire, cre sous forme
dtablissement public par le Dahir du 10 fvrier 1959. Elle a pour rle central de recevoir,
conserver et grer des ressources dpargne qui, de par leur nature ou leur origine, requirent
une protection spciale.
La CDG centralise lquivalent de 35% du stock de lpargne institutionnelle et
totalise prs de 100 milliards de dirhams en actifs sous gestion. Elle est le principal
investisseur en valeurs du Trsor avec 50% environ des actifs grs.
11
Outre son rle de leader sur le march obligataire primaire, la CDG assure 16% du
march secondaire des bons du Trsor et dtient prs de 5% de la capitalisation boursire.
Rouage central du processus de transformation de lpargne, la CDG se positionne galement
comme principal investisseur institutionnel. Ainsi, et en plus de ses investissements directs,
elle intervient activement dans l'conomie nationale par lintermdiaire de ses filiales et
organismes grs avec lesquels elle constitue un groupe important dont lactivit stend
diffrents secteurs.
De par sa vocation, son poids financier et la nature de ses interventions, le groupe
Caisse de Dpt et de Gestion constitue aujourd'hui un vritable levier de dveloppement, et
un acteur majeur en matire de dynamisation, danimation et de dveloppement des marchs.
B- Prsentation de la CDG capital

La cration de la Banque CDG CAPITAL sinscrit dans un vaste plan de restructuration de la
Caisse de Dpt et de Gestion, visant clarifier ses missions et amliorer sa gouvernance :
Vis--vis des Pouvoirs Publics : optimiser la capacit dintervention de la

CDG comme instrument du dveloppement du Royaume et amliorer la
lisibilit de ses actions et de son bilan.
Vis--vis du Public : clarifier son rle et la nature de ses interventions afin de

conforter une image approprie son positionnement dans le contexte
conomique et financier marocain.
En interne au Groupe CDG : clarifier les champs dactivits de chaque entit

du Groupe tout en favorisant les synergies, tablir des rgles de
fonctionnement communes efficaces et mettre en place des modes de gestion
adapts la vocation de chacune de ces entits.
Cette vision se dcline en plusieurs sries dobjectifs :
La sparation des activits financires des autres activits oprationnelles.
La sparation des rles doprateur et dinvestisseur financier.
12
La clarification des missions dintrt gnral et leur sparation des activits

concurrentielles.
Lactivit de CDG CAPITAL consistera principalement dans la ralisation des oprations

bancaires et financires communment exerces par les tablissements de crdit spcialiss
dans les mtiers (tels que plus amplement dcrits dans les chapitres suivants).
Ce projet sinscrit dans la droite ligne des orientations assignes la CDG, savoir
notamment :
La contribution la dynamisation, lanimation et au dveloppement des

marchs des capitaux nationaux (march montaire et marchs financiers) et,
en consquence, au dveloppement conomique du pays ;
Le dveloppement des activits sur le march financier et le dveloppement de

lpargne longue qui constituent de nouveaux mtiers financiers qui vont de
pair avec la libralisation de lactivit conomique et la drglementation du
march financier ;
La participation active au dveloppement conomique et social du pays, aussi

bien sur le plan national, rgional ou local, grce notamment la mise la
disposition des agents conomiques de moyens financiers, de techniques,
doutils et dune assistance mme de leur permettre de raliser leurs
investissements.
La CDG souhaite prsent consolider le mtier de banque quelle exerce actuellement,

notamment travers ses activits de gestion dactifs, de capital-investissement, dingnierie
financire, doprations de march et de services bancaires et financiers, par la cration dune
entit juridique ddie (CDG CAPITAL) runissant lensemble de ces mtiers.
Cet tablissement CDG CAPITAL est ainsi qualifi de Banque

dInvestissement .
13
Le positionnement de la CDG au Maroc, son capital confiance et son image de scurit sur les
marchs financiers, ses mthodes managriales productives de richesses, sont des atouts
majeurs pour la russite de CDG CAPITAL.
Lactivit de CDG CAPITAL, outre les activits traditionnellement rserves aux

tablissements de crdit, serait tendue des oprations financires, savoir notamment :
La prise et la gestion de participations (dans le cadre des activits de capital-risque

et de capital-dveloppement) ;
les oprations de change ;
Le conseil et lassistance en matire de gestion financire, lingnierie financire

et, de manire gnrale, tous les services destins faciliter la cration et le
dveloppement des entreprises ;
Les oprations de placement, de souscription, dachat, de vente et de garde de

valeurs mobilires et de tous produits financiers ;
le conseil et lassistance en matire de gestion de patrimoine.
Les oprations susmentionnes seraient exerces directement par CDG CAPITAL ou par
l'intermdiaire de structures spcialement cres cet effet, conformment la pratique de
march et aux standards ayant cours sur les places internationales.
Ainsi, conformment sa vocation de Banque dInvestissement, CDG CAPITAL est
structure autour de quatre lignes de mtiers , dont les primtres sont prciss dans les
chapitres suivants :
La Gestion dActifs,
Les Activits de Marchs,
Le Corporate Banking,
Les Services Bancaires et Financiers.
14
La CDG CAPITAL compte quatre mtiers de pointe au service dune clientle

dinstitutionnels, de corporates et de particuliers :
LAsset Management
Lactivit actuelle de CDG CAPITAL en matire de gestion dactifs (Asset Management) est
compose de trois domaines :
La gestion d'actifs pour compte de tiers : les actifs grs sous mandat sont
principalement constitus par les portefeuilles de clientle dinstitutionnels et
de Corporate.
La gestion collective d'actifs sous forme d' OPCVM est assure par la socit
de gestion CD2G , filiale spcialise qui est rattache CDG CAPITAL.
CD2G gre actuellement 16 OPCVM, se positionnant ainsi au 3me rang sur la
Place marocaine avec environ 16% de part de march.
La gestion de fonds de Capital -Investissement (actuellement un fond

constitu AMCASA et dautres fonds en projet), qui est loge dans la
socit de gestion ACASA. Cette socit de gestion de fonds de Capital
-Investissement est galement rattache CDG CAPITAL.
Positionnement de CDG CAPITAL sur le mtier ASSET MANAGEMENT :

Renforcer le positionnement de CDG CAPITAL sur la gestion dactifs pour compte de clients
institutionnels (sous forme de gestion collective - OPCVM ddis -), notamment via le
dveloppement de synergies entre CD2G et CDG CAPITAL dans lobjectif de concevoir des
offres combines et adaptes aux besoins de la clientle (dpts / gestion de trsorerie /
financements complexes / conservation / gestion dactifs ).
Dvelopper moyen terme une offre de gestion de portefeuilles sous mandat

(gestion patrimoniale) pour une clientle prive trs haut de gamme (activit
faiblement exerce aujourdhui chez Safabourse, rattache CDG CAPITAL).
15
Dvelopper la gestion de nouveaux fonds de Capital-Investissement, qui constitue

un axe stratgique de dveloppement important, en cohrence avec le rle et les
missions assignes au Groupe CDG.
Les Activits de Marchs
Le dveloppement de ces activits par la CDG a t particulirement important ces dernires

annes. Cette activit regroupe l'ensemble des mtiers exercs par une salle des marchs
traditionnelle : trading, market-making, intermdiation et vente sur l'intgralit des
instruments traits au Maroc. Sa clientle est essentiellement compose dinstitutionnels et de
clients Corporate.
Concernant le march des Taux, la salle des marchs intervient sur toutes les maturits de la
courbe des taux, qu'il s'agisse d'metteurs publics ou privs.
Son positionnement est trs important sur la Place et elle joue notamment un rle de
premier plan sur la dette publique dans le cadre de son statut d'Intervenant en Valeurs du
Trsor ( IVT ).
En outre, CDG CAPITAL dveloppe une expertise sur les produits drivs (conception dune
offre doptions de taux).
Le march des Actions : Les activits dintermdiation et de placement sur le

march des actions sont assures par la socit de bourse Safabourse ,
rattache CDG CAPITAL.
Le march des Changes activit en plein dveloppement : oprations de

change au comptant et oprations terme, oprations de refinancement,
Positionnement de CDG CAPITAL sur le mtier Activit de Marchs :

CDG CAPITAL escompte un fort dveloppement de ces activits et un renforcement
significatif, dans un march qui prsente des potentialits :
Une forte expansion du march des Bons du Trsor (primaire et

secondaire).
16
Une volution favorable du march boursier, notamment grce de

nouvelles introductions en bourse.
Le dveloppement de nouveaux produits drivs de taux et de change.

Les Services Bancaires et Financiers :
La ligne mtier Services Bancaires et Financiers dveloppe une offre sur mesure,
combinant :
Les activits de services bancaires (tenue de comptes, moyens de paiement,

gestion de trsorerie, oprations de placement et de financement, ) ;
Les activits de services financiers (custody et conservation dactifs,

dpositaire OPCVM, Services aux metteurs, agent financier, )
Ces offres sont profiles pour une clientle Institutionnelle, Corporate, de Gestionnaires de
fonds et dmetteurs,
Positionnement de CDG CAPITAL sur le mtier Services Bancaires et Financiers :
Activit de Conservation et de Dpositaire OPCVM :
Importantes perspectives de croissance pour CDG CAPITAL qui bnficie dune

grande expertise et de solides atouts sur ce mtier qui constitue lun des fondamentaux
dune Banque dInvestissement.
Par ailleurs, en dveloppant des synergies au sein de la Banque, cette activit va

bnficier de la croissance des autres lignes de mtiers, notamment lAsset
Management et le Corporate Banking.
Cible concerne : institutionnels et clients corporates
Activit Espces :
Offre troitement lie aux autres activits des diffrentes lignes de mtiers de CDG
CAPITAL, do la ncessit doffrir un service de base de tenue de compte
espces, conforme aux meilleurs standards de qualit et de fiabilit du march, les
17
fonds dposs sur ces comptes tant destins des investissements raliss par les
autres lignes de mtiers.
Autres services financiers en phase de fort dveloppement :

Moyens de paiement (chques, virements, cartes montiques) ;
Produits dengagements (instruments de couverture pour les oprations de

marchs, crdits spots) ;
Collecte et prestation de Cash Management (comptes terme, gestion de

trsorerie et cash pooling.
Le Corporate Banking
Activit actuelle de la CDG :

Cette activit, en plein essor, assure trois types de prestations pour une clientle
Institutionnels et corporates:
Le montage dmissions de produits de taux, dactions ou de drivs dactions ;
Le conseil en fusions- acquisitions ;
Le montage de financements structurs et de projets complexes.
Positionnement de CDG CAPITAL sur le mtier Corporate Banking :
Capitaliser sur lexpertise acquise par la CDG.
Bnficier des effets de synergies intra Groupe CDG, qui constitue un gisement de
deals important
Vendre les prestations du corporate Banking une clientle dinstitutionnels et

de corporates concurrentielle (hors groupe CDG)
Durant mon stage a la CDG CAPITAL une mission ma t attribue au sein de la

salle Activits de Marchs avec laide et la collaboration des responsables des Desk
Change et Desk Risque et Analyse.
18
II- Prsentation et organisation de la salle des marchs

A/ Prsentation de la salle
La salle des marchs est un lieu qui regroupe diffrents services spcialiss permettant aux
Banques d'intervenir sur les marchs de capitaux internationaux.
La Salle des Marchs, cependant, ne constitue que l'un des trois ples qui font une
banque de march :
Le Front-Office : ngociation.
Le Middle-Office : risques, rsultats.
Le Back-Office : saisies, contrles.
1-Le Front-Office
C'est trs souvent une des vitrines de la Banque. Un Front-Office se doit en effet
d'tre la pointe du progrs technique tant en ce qui concerne les communications, que la
gestion des flux d'information ou encore les diffrents systmes informatiques.
C'est ici que travaillent les Cambistes qui sont gnralement regroups par activit.
On trouvera ainsi les cambistes Traders spcialiss par type de March: Comptant, Terme,
Trsorerie, Options, Swap de taux, FRA's, par type d'chance : court terme, long terme.
On trouvera galement les cambistes Sales ou Dealers dont le rle est de dvelopper la vente
de produits et/ou de stratgies auprs de la clientle de la Banque.
Comme beaucoup de mtiers spcialiss, le langage employ est technique et forte
connotation Anglo-Saxonne.
Le Front-Office dispose galement d'un autre secteur dit de support :
Analystes conomiques, chargs d'tablir des prvisions.
Ingnieurs financiers, chargs de mettre en place de nouveaux produits commerciaux, de
dvelopper des outils de cotation ou de simulation.
Informaticiens ddis, chargs de veiller au bon fonctionnement des logiciels spcifiques ainsi
que de leur bonne interconnection avec les systmes d'informations de la Banque. Ils assurent
galement une veille technologique.
2-Le Middle-Office
Cest le domaine le plus jeune puisqu'il nest apparu que dans les annes 1990.
Le Middle-Office a deux fonctions essentielles :
19
Rapprocher les rsultats bruts sur transaction, des rsultats comptables obtenus aprs injection
des oprations dans le systme d'information.
Assurer le suivi des risques : contrepartie, taux, change, liquidit.
Le domaine a acquis une certaine importance et ncessite de fortes comptences car il
s'agit la fois de discuter avec les cambistes mais aussi de mettre en place (voir de
dvelopper) des outils de suivi des risques et de savoir en interprter les rsultats.
3-Le Back-Office
C'est le secteur administratif de la Salle des Marchs o l'on effectue les paiements
induits par les oprations cites plus haut. Ces paiements peuvent tre de type clientle (en
compte) ou de type interbancaire . On y vrifie galement la bonne rception des versements.
On y comptabilise les oprations et dans bon nombre d'tablissements on y dtermine
les diffrentes positions (change et trsorerie).
Le Back-Office peut galement avoir des actions de contrle : utilisation des lignes de
crdit, rglementation des changes, etc.
B- Organisation de la salle
Le schma ci-dessous a pour but de prsenter de faon simplifie, la structure d'une
Salle des Marchs moderne. Cette reprsentation est thorique et n'inclut pas les particularits
d'organisation propre chaque tablissement financier.
20
Figure 1 : schma dune salle de marchs

Toutes les liaisons reprsentes sont double sens. En effet, les banques s'appellent
entres elles pour des demandes de cotation, le client appelle sa banque pour passer ses ordres
mais sera galement tenu au courant de certaines opportunits, les Traders et les Salers
consultent les pages d'information mais certaines banques fournissent galement des
informations au rseau, etc.
21
N Acteur
1
2
3
Fonction/Dtails
Les clients accs

direct
Les
chargs
clientle
Les autres services de
la Banque
Les
outils
d'information
informations financires en temps rel partir de
positions,
les
encours
un
client,
etc.
(analyse, simulation, etc.)

contreparties Banques, tablissements financiers, entreprises non
Bancaires
ou Bancaires admises au march montaire (Assurances,
assimiles
Caisses de retraite, Socits de Bourses, etc.).

Ils sont composs, pour le moment, du tlphone, du tlex
Les
moyens
communications
de ou du Reuter dailing (rseau transactionnel priv,

l'chelle mondiale reliant les Banques), parfois le satellite.
Internet commence investir ce domaine.

Socit (ex courtiers de Banques) ils servent d'intermdiaires pour
d'Investissement
les transactions entre Banques. Ils sont apparus pour la
Courtiers
premire fois Londres (brokers) vers 1740.

Le Middle-Office assure le suivi des risques et dtermine
les
sur
Une fonction Support peut galement tre assure
Les
8
Les Cambistes ont accs sur leur poste de travail aux
informatiques et le les
Les
La Bourse trangre, par exemple.
outils (pricers) et/ou l'accs aux informations internes telles que
support
Ils transmettent les ordres de leurs clients aux traders.
diffrentes agences spcialises.

De puissants outils informatiques permettent des calculs
Les
5
de
Ils peuvent traiter directement avec les dealers.
rsultats.
Le Middle-Office et Le Back-Office assure de faon plus ou moins tendue la

le Back-Office
gestion des oprations traites par les Cambistes.

Dans certains tablissements, ces deux secteurs peuvent
tre regroups en un seul.
22
La salle de march au sein de la CDG Capital est organise de la manire suivante :
Salle des Marchs
DESK Actions
DESK Taux
DESK Change
DESK Obligations
DESK Sales
Trsorerie
Chapitre 3: le march des changes et la matrise du risque de change :

I- Gnralit sur le march des changes
A- Dfinition du march des changes :
Le march des changes est constitu de lensemble des oprations dachat-vente, de
prt-emprunt qui font intervenir les devises.
Ce serait cependant, une erreur de le considrer comme un march, prcisment localis dans
lespace et dans le temps. En effet, le march des changes nexige pas de localisation
matrielle centrale dtermine.
Sil met en uvre des places situes dans des pays diffrents, les oprations se font par des
moyens de communications trs rapides, il est plutt rseau que lieu.
Il sagit des plus grands marchs du monde, les transactions qui y sont effectu
quotidiennement connaissent aujourdhui un essor impressionnant (avec plus de 10 000
milliards de $ par jours et un taux de croissance de 12.4%).
Ces transformations trouvent leurs origines dans trois majeurs phnomnes :
- La drglementation et la dsintermdiation ;
23
- Le dveloppement technologique qui a acclr lintgration des marchs des capitaux

mondiaux ;
- La floraison des innovations financires visant limiter les risques.
Sur le plan physique, les marchs des changes comptent quatre dpartements (le
march au comptant, les marchs terme, les Swaps et les futurs) et se subdivisent en deux
facettes :
Le front office : qui reprsente les salles de march proprement dites avec ses
oprateurs interbancaires et commerciaux ;
Le back office : charg du contrle et dorganisation administrative en participant de
plus en plus la dynamique des oprations.
B- Le march des changes Marocain
Avant le 03/06/1996 lensemble des transactions et tous les ordres dachat et de vente
des devises manant des intermdiaires agres devaient imprativement transiter par le canal
de Bank Al Maghrib. La totalit des recettes dexportation de biens et de services ainsi que
tous les autres produits, revenus ou moyens de paiements internationaux avait un caractre
obligatoirement cessible auprs de linstitution dEmission.
Cela laisse remarquer le monopole de la banque centrale qui est venu pour instaurer une
rigidit agissant ngativement sur les dates de valeurs et limitant la possibilit de suivre
lvolution du march mondial.
De ce fait, la cration dun march des changes interbancaires au Maroc traduit la volont de
donner aux banques la possibilit de conserver et de grer leurs positions de change au
comptant et terme. Cest le couronnement dun long processus de drglementation et de
libralisation entam par les pouvoirs publics au dbut des annes 80, dans le cadre de la mise
en uvre du PAS.
Au Maroc, cest la circulaire 1633 de lOffice des changes qui a annonc linstitution
du march des changes. Elle est date du 01/04/1996, car le march devait dmarrer le
02/051996. Mais la demande des banques, et avec laccord des autorits montaires, le
dmarrage fut dcal dun mois supplmentaire, soit le 03/06/1996.
24
En Janvier 1997, le march des changes Marocain a t ouvert au march international

des capitaux pour permettre aux banques d effectuer des oprations de change de devises
contre devises auprs de leurs correspondants trangers.
C- Les intervenants sur le march des changes
Le march des changes est rserv aux institutions financires : Banques, investisseurs
institutionnels et institutions financires non bancaires. Ces oprateurs interviennent pour leur
propre compte ou celui de leur clientle. Ils peuvent ngocier directement entre eux ou passer
par lintermdiaire de courtiers.
les banques commerciales :
IL sagit des plus importants oprateurs sur le march des changes. Elles prennent en charge
les oprations de change pour leur propre compte ou celui de leurs clients. Pour faciliter leurs
oprations, les banques ont des dpts auprs dinstitutions financires trangres qui jouent
le rle des correspondants.
Le profit des banques sur le march a deux origines :
* un profit commercial : qui a pour dfinition la diffrence entre les cours sur le
march interbancaire ;
* un profit spculatif : consistant en la prise des positions spculatives sur le march
dans lanticipation dune variation du taux de change. En entreprenant de telles oprations, les
banques prennent en effet en charge le risque de change dont se dbarrassent les exportateurs
et les importateurs. Elles jouent galement ce faisant le rle de contrepartiste (market maker).
Cependant, limportance de la spculation induite par les banques est faible en
comparaison avec celle gnre par la clientle prive. Toutefois, les banques ne refusent pas
la spculation de leurs clients, car ces oprations sont une source de revenus et de
commissions. De mme, il est difficile de sopposer aux dsirs dune clientle qui passerait
immdiatement la concurrence si elle ne trouvait pas les services quelle exige.
les banques centrales :
Elles interviennent massivement, mais de manire irrgulire sur le march. Gnralement,
elles remplissent trois fonctions principales :
25
+ Elles excutent les ordres de sa clientle : administrations nationales, banques centrales

trangres, organismes internationaux ;
+ Elles assurent sinon le contrle, du moins la supervision du march. Cette emprise est plus
ou moins forte selon e contrle des changes ;
+ Elles cherchent influencer lvolution des taux de change, dune part, pour des raisons de
politique conomique interne, et dautre part, pour faire respecter certains engagements
internationaux formels ou informels.
les autres institutions financires :
Les institutions financire non bancaires sont devenues depuis le dbut de la dcennie 1990
des oprateurs extrmement importants sur le march des changes.
Ces institutions comprennent les filiales financires ou bancaires des groupes industriels du
fait que la tendance de ces derniers crer des filiales financires sest accentue dans les
annes 80.
A ct des filiales financires des groupes industriels, les investisseurs institutionnels et les
grandes fortunes prives sont devenus eux aussi des acteurs de premire importance, car les
gants de ces fonds mettent dsormais laccent sur les placements ltranger pour diversifier
les risques et amliorer les rendement de leurs portefeuilles.
les investisseurs institutionnels :
Ils sont les plus importants participants non bancaires du march des changes. Cet ensemble
regroupe plusieurs catgorie doprateurs : les fonds de pension, les caisses de retraite, les
socits dassurance, les fons dinvestissement et les fonds communs de placements.
la clientle prive :
Elle nintervient pas directement sur le march des changes. Pour ce faire, elle procde des
achats et des ventes de devises en sadressant aux banques qui ont une activit de teneurs de
march ou en utilisant les services des courtiers.
La clientle prive regroupe trois catgories doprateurs :
-Les particuliers : dont linfluence est tout fait marginal ;
-Les entreprises : souvent dnommes socits non financires (corporates) ;
26
-Les institutions financires qui nont pas de prsence permanente sur le march des changes
ou qui ne disposent pas des fonds propres requis pour participer directement ce march.
Ces oprateurs interviennent sur le march des changes pour satisfaire des besoins en devises
induites des oprations commerciales (exportations et importations) ou des oprations
financires internationales (prts et emprunts en devises). Ils interviennent aussi pour des
raisons de spculation.
les courtiers :
Bien quil ne soit pas indispensable de passer par leurs services, les courtiers jouent un rle
essentiel sur le march des changes en tant quinformateurs et en tant quintermdiaires.
+ Informateurs : puisque sans queux mme ou la banque soient obligs dacheter ou de
vendre des devises (ce qui est gnralement le cas : les cambistes ngocient directement entre
eux), ils informent les oprateurs des cours auxquels schangent les diffrents monnaies ;
+ Intermdiaires : dans la mesure o ils centralisent les ordres dachat et ce vente de
plusieurs banques.
Ce rle est plus gnral encore, car ils ne sont jamais obligs de dvoiler, au moment
de la transaction, le nom des banquiers quils mettent en rapport, cette discrtion peut tre trs
intressante pour certaines institutions financires qui ne veulent pas faire apparatre leurs
positions acheteur ou vendeur dans telle ou telle devise.
Les courtiers les plus importants sont localiss Londres, ce sont des maisons de courtages
ayant de nombreux bureaux ou filiales sur dautres places financires.
Il est noter que le mtier des cambistes (employs de banques qui travaillent dans les
salles de march contre une rmunration fixe) a connu une grande volution. Dune part, ce
sont maintenant les golden boys issus de grandes coles spcialises, qui succdent aux
vieux routiers forms par le tas. Dautre part, on compte une hyperspcialisation dans le
prsent mtier mme de chaque compartiment. Les cambistes sur le march au comptant se
spcialisent par couple de devises alors que les oprateurs du march de dpt se rpartissent
selon la maturit et la dure des transactions.
Pour tre un cambiste, il faut avoir des qualits exceptionnelles (un profil pointu, un esprit
dquipe, un sens du risque,etc.), les analystes en la matire sont alls jusqu sa
personnalit et ses traits psychiques du fait que, linstar des dirigeants politiques, les
cambistes peuvent changer la cartographie mondiale avec une simple dcision.
27
II- Les caractristiques du march de change marocain

A- Les apports et les limites de la rforme :
Avant 1996 , les banques marocaines ne pouvaient traiter leurs oprations dachats ou
de ventes de devises quauprs de la banque centrale , et les entreprises ne pouvaient gure
ngocier leur conditions de cours . le systme trs administr prsentait plusieurs
inconvnients qui saggravaient avec louverture du pays et la libralisation ralise dans la
rglementation des changes , ainsi la nouvelle rforme permet aux entreprises :
Davoir une cotation la demande
De ngocier le cour et choisir la banque devant procder aux transfert
ou au rapatriement des devises objet doprations commerciales ou financires
Dobtenir la mme date de valeur que celle pratiqu au plan mondial
De mettre en concurrence les banques
De se couvrir contre le risque de change
Cependant il reprsente certaines limites :
Objectif de baisse des cots non atteint
La cotation des cours est effectu au comptant et doit sinscrire dans la
fourchette indique par la BAM
Absence dune cotation terme
B- les caractristiques de la cotation
28
La dtermination du cour
On distingue :
Un cour acheteur ( BID) ;
Et un cour vendeur ( ASK)
partir dun taux moyen (MID ) dtermine par la banque centrale sur la base dun panier de
monnaie , celle ci va dterminer les cours au banques. Dune part Les cours acheteurs et
vendeurs aux banques intermdiaire agres , sont calculs avec une marge de +- 3% a partir
du MID ,et dautres part le cours la clientle est gale au cours des banques plus une marge
de 2%0
Les position de changes et les mesures prudentielles:

Position de change : la diffrence entre la somme des avoirs et la somme des engagements
libells dans une mme devise
On distingue :
Position longue : les avoirs excdent les avoirs
Position courte : les engagement excdent les avoirs (voir exemple qui suit )
Le nivellement des positions de change :

Cest la dtermination de la position en DH dune devise qui seffectue au MID :
Exemple
Cours EURO( MID) =10.57
Cours USD ( MID ) = 9.75
Cours GPB ( MID ) =15.70
Les positions :
29
courte Euro=-11000000*10.57= -116270000 DH

courte USD =-2800000*9.75 = -27300000 DH
longue GPB =6500000*15.70 =+102050000 DH
Position totale en valeur absolue =245 620 000 DH
Ainsi les banques devront procder une opration de rgularisation de leur position de
change auprs de la banque centrale selon des coefficients prciss par cette dernire
Partie 2 : Matrise du risque de change et Outils danalyses

Chapitre 1 : La matrise du risque de change
I- Le march de change au comptant

Les transactions de changes au comptant sont les oprations dachat et de vente de
devise conclu le jour mme et ngoci par les intermdiaire agres pour leur propre compte ou
pour ou pour le compte de leur clientles
Ce march reprsente la premire destination des oprateurs du CI pour soit :
-Procder au rglement des importations
-Procder au rapatriement des devises
A- Le rglement des importations

Exemple: la socit X a import de la pte papier de lItalie pour une valeur de 45000
EURO et demande sa banque la Y de procder au rglement de son fournisseur italien( en
supposant que la Y est en position longue sur lEURO )
Ainsi au 07/02/N les cours se prsentent comme suit :
1 euro : 10.533 10.597 (cour aux banques )
1 euro : 10.5120 10.6182
Pour la socit X :
30
1 euro = 10.6182
Le montant en dirhams reprsente donc :
45000 Euro* 10.6182 = 477819 DH
B- Le rapatriement des devises :

Il faut noter ce niveau que les exportateurs marocains peuvent octroyer leurs clients
des crdit de 150 jours , celui ci dispose de 30 jours au maximum partir des chances
commerciales quil a ventuellement accordes pour rapatrier le produit de ses exportations
II- le march des changes terme
Cette option offre la possibilit aux oprateurs conomique de se prmunir contre les
fluctuation des cours et de se couvrir contre le risque de change. Elle reprsente un
engagement dachat ou de vente des devises un cours fix lavance , devant servir de base
au dnouement de la transaction une chance ultrieure
Les conditions du contrat terme :

Les oprations terme ne doivent tre adoss des transactions commerciales ou des
prts et emprunts en devises contracts conformment la rglementation des changes en
vigueur
Les achats de devises terme ne peuvent avoir une chance suprieure :
90 jours pour les contrats relatifs des transactions commerciales ( importation ,
exportation )
31
1 an pour la couverture des prts et emprunts extrieure
Les taux de changes terme doivent inclure la commission de la BAM
Pour dterminer le taux de change terme il faut procder selon la formule suivante:
T =C*
1+ t
1+t
Avec :
T= le taux de change terme
C= le taux de change au comptant
t = le taux dintrt de la monnaie de rfrence
t= le taux dintrt de la monnaie de conversion
III- les techniques de couverture du risque de change

A- Choix de la monnaie de facturation
La monnaie de facturation est la devise dans laquelle sera libell le contrat d'achat ou de vente
internationale. Les parties au contrat, qui ont la libert de choisir cette monnaie de facturation,
peuvent choisir une devise plutt qu'une autre afin de minimiser le risque de change.
Deux possibilits s'offrent elle :
Choisir la monnaie nationale

32
Choisir une autre devise

Choisir la monnaie nationale
Pour viter le risque de change, de nombreuses entreprises, notamment les PME, choisissent
de ne facturer ou de n'accepter que des transactions en monnaie nationale (ou en euros dans le
cas des pays europens). Cette situation fait peser le risque de change sur la partie trangre.
Celle-ci ne l'admettra que si :
l'entreprise est en position de force, les avantages que l'autre partie retire de la
transaction tant importants (qualit du produit ou des services, comptitivit du prix,
dlais de rglements longs, dlais d'excution rapides, service aprs-vente
performant, ...) ;
le cot final sera infrieur pour l'autre partie, celle-ci anticipant une dprciation de la
monnaie nationale de l'acheteur en cas d'achat, ou une apprciation en cas de vente.
Pourtant, la facturation en monnaie nationale n'apporte pas que des avantages. Dans le tableau
ci-dessous, nous vous proposons, en sus des avantages prcits, les inconvnients d'une
facturation en monnaie locale et en devises.
Facturation en monnaie nationale
Facturation en devises
33
Avantages
Le
risque
de
change
est
inexistant : vous connaissez le

montant
exact
l'encaissement
de
ds
La facturation en monnaie
niveau
comptable.
Des financements en devises taux attractifs sont

possibles.
nationale offre des facilits au
La facturation en devises donne une image de

professionnalisme.
Concder la facturation en devises peut donner la
Les
possibilit de ngocier sur un autre point important
oprations avec l'tranger sont
du contrat (comme, par exemple, la loi et le tribunal
comptabilises
comptent en cas de litige).
comme
des
oprations nationales.
qui concerne le prix.
la
conclusion du contrat.
L'acheteur dispose d'une base de comparaison en ce
L'entreprise peut viter une
L'entreprise peut bnficier d'une volution favorable

des devises.
rduction potentielle de sa
marge bnficiaire suite une
volution
Inconvnient
dfavorable
des
cours de change.
Il y a transfert du risque de
change
sur
l'autre
partie,
lment qui peut bouleverser le

rapport
de
force
dans
devoir tre mise en place.
la
devises.
La ngociation peut s'avrer

difficile
suite
la
ou encore au cot de la protection de change.
monnaie de transaction.
Perte potentielle lie une
volution
favorable
de
la
monnaie trangre qui aurait

t choisie pour le contrat.
Une tarification en monnaie

nationale
est
L'entreprise peut souffrir d'un bnfice rduit suite

une variation des cours de change non-avantageuse
mconnaissance du cours de la
La facturation en devises apporte des lourdeurs

comptables, les comptes clients se prsentant en
ngociation.
Une politique de gestion du risque de change peut
souvent
34
accompagne
de
clauses
d'indexation
rendant
la
protection illusoire.
Choisir une devise

Pour diverses raisons, on peut tre amen choisir une devise de facturation trangre qui
n'est ni celle de l'acheteur, ni celle du vendeur. Oui, mais laquelle ? Quels sont les critres
prendre en compte dans le choix de cette devise de facturation ?
Critres externes l'entreprise :
la lgislation des changes : certains pays imposent leur monnaie nationale dans les
oprations commerciales avec l'tranger (tant l'achat qu' la vente) ;
la zone gographique : des pays ont l'habitude de commercer dans une devise tierce
pour des raisons de proximit gographique, ou de liens conomiques historiques.
C'est le cas du dollar amricain dans de nombreux pays d'Amrique latine, du MoyenOrient et d'Asie du sud-est, de la livre sterling dans les pays du Commonwealth ou du
franc franais dans certains pays africains ;
le march des changes : il n'existe pas dans tous les pays de march des changes pour
toutes les monnaies. Dans ce cas, l'importateur peut prouver des difficults pour se
procurer la devise de paiement auprs des banques locales et peut tre amen refuser
la transaction commerciale. De mme pour l'exportateur qui peut avoir du mal
convertir la devise reue de l'tranger.
Critres internes l'entreprise :
35
les devises du portefeuille de l'entreprise : vous pourrez opter pour une devise qui
compense une position de change de sens contraire, annulant ainsi (en totalit ou
partiellement) votre risque de change. De plus, les banquiers prfrent gnralement
un petit nombre de transactions avec d'importants volumes unitaires libells en une ou
deux devises ;
les possibilits financires qu'offre la devise : celle-ci permet-elle de bnficier d'un

cours terme favorable ? D'avoir recours un financement faible taux d'intrt ?
De manire gnrale, vous avez intrt :
facturer ou payer en une monnaie facilement transfrable et servant de faon usuelle

aux paiements internationaux (dollar amricain, livre sterling, yen, euro, ...) ;
faciliter la gestion en utilisant peu de devises car suivre leur volution demande de
disposer de nombreuses informations et du temps pour les traiter.
B- Termaillage
Le termaillage consiste acclrer ou retarder les encaissements ou les dcaissements des
devises trangres selon l'volution anticipe de ces devises. Cette technique vise donc faire
varier les termes des paiements afin de profiter de l'volution favorable des cours.
Les situations suivantes peuvent se prsenter :
si l'exportateur anticipe une apprciation de la devise de facturation, il tentera de

retarder l'encaissement de sa crance pour bnficier d'un cours futur plus avantageux.
A l'inverse, si l'exportateur anticipe une dprciation de la devise de facturation, il
tentera d'acclrer l'encaissement de sa crance pour bnficier du cours actuel plus
avantageux ;
si l'importateur se trouve face une tendance l'apprciation de la devise du contrat

d'achat, il sera tent d'anticiper son rglement. Au contraire, si l'importateur se trouve
face une tendance la dprciation de la devise du contrat d'achat, il tentera de
36
retarder son rglement de manire pouvoir bnficier d'un cours futur plus
avantageux.
Le tableau ci-dessous mentionne les principales dcisions prendre, compte tenu de la
tendance de la devise :
La devise s'apprcie
La devise se dprcie
Importations
Exportations
Acclrer le paiement
Retarder le paiement
Retarder le paiement
Acclrer le paiement
C- Clauses d'indexation
Les clauses d'indexation rdiges dans les contrats d'achat ou de vente internationale
visent prvoir contractuellement les modalits de partage du risque de change de transaction
entre l'acheteur et le vendeur, dans l'hypothse o une variation du cours de change de la
devise choisie par les parties interviendrait.
Fruits de ngociations, il n'existe pas de clauses d'indexation que l'on pourrait qualifier de
types . De manire non-exhaustive, il y a certains exemples de modalits selon lesquelles
celles-ci peuvent tre formules.
Clause d'adaptation des prix proportionnelle aux fluctuations des cours de change : ds
la signature du contrat, le vendeur fixe la valeur des marchandises dans sa monnaie. Si
le cours de la monnaie de facturation du contrat augmente, le prix de l'exportation est
augment pour l'acheteur sur base du nouveau taux de change. Le risque de change est
donc totalement support par ce dernier.
Clause d'indexation tunnel : l'entreprise peut introduire un tunnel, prsentant un

cours minimum et maximum l'intrieur desquels le cours de la monnaie de
facturation peut fluctuer sans aucune incidence sur le prix des marchandises. Si les
variations de cours de change dpassent ces limites, le prix est revu la hausse ou la
baisse selon les modalits prvues dans la clause.
37
Clause d'indexation sur une devise ou un panier de devises : les contractants lient le
montant payer une tierce devise ou un panier de devises comme le DTS. Cette
clause rpercute le risque de change sur les deux parties au contrat.
Clause de risque partag : la clause de risque partag fait supporter aux deux parties
une part du risque de change. Le contrat prvoit, par exemple, qu'une partie de la
variation de cours intervenant entre la date de facturation et la date de paiement sera
partage par l'exportateur concurrence de la moiti, l'importateur supportant l'autre
moiti.
Clauses multidevises : les clauses multidevises ou clauses de change multiples

permettent de libeller le montant du contrat en plusieurs devises et c'est seulement
l'chance que l'une des parties au contrat (l'acheteur ou le vendeur) choisit la devise
de rglement.
Clause d'option de devises : elle permet une partie au contrat d'utiliser une autre
devise, dtermine l'avance, dans l'hypothse o la devise du contrat serait infrieure
(ou suprieure) un certain cours. Par exemple, les parties peuvent imaginer un
rglement en USD sur la base d'un dollar 0,890 EUR et laisser la possibilit de payer
en GBP si le cours du dollar terme est infrieur 0,870 EUR.
D-Compensation
La compensation est une technique de couverture par laquelle une entreprise limite son
risque de change en compensant les encaissements et les dcaissements dans une mme
monnaie . Ainsi, le rglement d'une crance en devise sera affect au paiement d'une dette
libelle dans la mme unit montaire. La position de change ne porte alors que sur le solde.
Dans cette optique, l'entreprise veille limiter le nombre de monnaies de facturation, de
manire pouvoir compenser un maximum de flux d'argent entrant et sortant .
L'entreprise doit galement agir sur les dates de rglement afin de disposer de suffisamment
d'entres pour payer les sorties.
38
La compensation bilatrale peut galement tre applique par les firmes dans des cas
exceptionnels. Cette compensation est possible lorsque deux entreprises sont en relation
commerciale et qu'elles effectuent des ventes rciproques. C'est le cas quand une socit vend
un client tranger des produits, ce client s'approvisionnant dans cette mme entreprise.
E- Swaps
Le swap de devises est un accord conclu entre deux parties qui s'changent un montant
dtermin de devises trangres et s'engagent mutuellement effectuer rgulirement des
paiements correspondant aux intrts ainsi qu' se rendre le montant chang une chance
dtermine. Dans la plupart des cas, une banque sert d'intermdiaire pour la transaction.
Il existe diffrents types de swaps :
les swaps exports sont consentis par des banques aux exportateurs dans certains pays.
Ils reprsentent en quelque sorte une avance en devises convertibles de la Banque
Centrale, avance qui sera rembourse lorsque l'exportateur aura peru le paiement de
ses ventes ;
le prt parallle permet deux entreprises situes dans des pays diffrents de se mettre
d'accord pour s'accorder mutuellement un prt dans les monnaies dont elles ont besoin
pour une priode dtermine. Au terme de la priode, les deux socits remboursent
les prts qu'elles ont l'une envers l'autre dans leur monnaie respective.
F- Assurance change
L'entreprise peut se couvrir contre le risque de change via des assurances que
proposent des organismes externes. Ces assurances ont pour objet de permettre aux
39
entreprises exportatrices d'tablir leurs prix de vente et de passer des contrats en devises sans
encourir le risque de variation des cours de change.
Ces assurances sont multiples :
elles concernent aussi bien des oprations ponctuelles que des courants d'affaires
rguliers ;
elles peuvent couvrir les variations de change sur un courant d'affaires l'import ou
l'export pendant la priode de facturation jusqu'au paiement ;
ces assurances comprennent parfois des clauses permettant de bnficier de l'volution

favorable de la devise, le cours garanti pouvant tre modifi pendant la priode de
facturation.
G- March montaire
Le recours au march montaire peut se faire via deux voies : les prts et les emprunts en
devises. Voyons ce qui retourne de ces deux techniques, quels sont les facteurs dcisionnels
qui peuvent amener l'entreprise les choisir plutt que d'autres techniques de couverture, ainsi
qu'un exemple illustrant la technique des avances en devises.
Les prts en devises
Les emprunts en devises ou avances en devises
Facteurs dcisionnels
Exemple de couverture sur le march montaire : le cas de l'exportation
Les prts en devises

Le prt en devises permet l'importateur qui a une position courte en devises,
d'acheter des devises au comptant ou grce un emprunt et de les placer jusqu'au jour de
l'chance. Le fait d'acheter les devises le jour de sa commande annule son risque de
40
change. Si la trsorerie de l'entreprise est insuffisante, l'importateur peut emprunter des

euros sur le march et les vendre au comptant contre devises.
Les emprunts en devises ou avances en devises
L'exportateur peut emprunter les devises correspondant au montant d'une crance recevoir
sur le march des devises et les vendre aussitt sur le march comptant pour obtenir de la
monnaie nationale. Il remboursera ensuite l'emprunt avec les devises reues de son client.
L'entreprise annule ainsi le risque de change, et reconstitue sa trsorerie en monnaie nationale.
L'avance en devises sera d'autant plus intressante que le taux d'intrt de la devise concerne
est proche du taux de crdit en monnaie nationale.
Facteurs dcisionnels
La dcision de recourir ces moyens de couverture du risque de change dpend :
de l'tat de la trsorerie de l'entreprise : l'importateur privilgiera cette technique si sa

trsorerie est en bonne sant. Si celle-ci est dficitaire, il pourra emprunter en monnaie
locale le montant qu'il changera ensuite en devises qu'il placera. Il multipliera
cependant les oprations commerciales difficiles grer. L'exportateur, quant lui,
pourra bnficier par son emprunt en devises d'une entre d'argent dans ses caisses,
disponible immdiatement. Il aura donc peut-tre intrt choisir cette technique dans
le cas o sa trsorerie est faible ;
du diffrentiel de taux d'intrt entre les financements en monnaie et ceux dans la

devise : si ce diffrentiel est trop important, l'opration ne vaudra sans doute pas la
peine d'tre mise en place, le cours de change rellement support par l'entreprise tant
trop important. Le recours cette technique ne se justifiera que si la trsorerie
ncessite d'tre renfloue et/ou si la socit exportatrice peut investir les fonds
procurs par l'emprunt l'intrieur de l'entreprise et obtenir un taux de rendement
lev.
41
Le recours au march montaire (emprunts et prts en devises) sera rserv aux oprations de
gestion
de
la
trsorerie
associes
la
couverture
des
risques
de
change.
H- Options de devises
L'acheteur d'une option d'achat de devises acquiert le droit - et non l'obligation d'acheter un certain montant de devises un prix fix ds l'origine (appel prix
d'exercice), jusqu', ou , une certaine chance (appele date d'exercice).
L'acheteur d'une option de vente de devises acquiert le droit - et non l'obligation - de

vendre un certain montant de devises. Comme dans le cas d'une option d'achat, cours
et chance sont fixs pralablement.
Le dtenteur d'une option peut donc dcider librement de l'exercer, c'est--dire d'acheter ou de
vendre la devise au prix d'exercice. Mais il peut galement renoncer utiliser ce droit si le
cours qu'il peut obtenir sur le march des changes est plus avantageux pour lui.
L'option de change permet donc son dtenteur de couvrir son risque de change tout en
prservant la possibilit de raliser un gain de change dans le cas d'une volution favorable du
cours de la devise.
En contrepartie du service et des risques encourus par le vendeur de l'option (gnralement un
banquier), une prime, plus ou moins importante suivant les situations (devises, dures de
couverture, cours garantis), est demande l'acheteur de l'option. Le risque de l'acheteur
d'options est ainsi limit au montant de cette prime.
Le dnouement d'une option peut se faire selon trois voies : il y a abandon de l'option si
l'acheteur d'option trouve avantage acheter (ou vendre) ses devises sur le march des
changes. Il y a exercice de l'option dans le cas contraire. Enfin, il y a revente de l'option
lorsque celle-ci a encore une valeur positive et que l'entreprise n'a pas ralis son opration
42
commerciale.
Quand l'entreprise exercera-t-elle son option ?
Un importateur , qui veut se protger d'une hausse de la devise dans laquelle il est
factur, achte une option d'achat de devises. Si le cours de la devise a effectivement
fortement augment et est au-dessus de celui de l'option, l'entreprise a intrt exercer
celle-ci. Si, l'inverse, le cours a fortement diminu (donnant une variation suprieure
au prix de l'option), l'entreprise a intrt abandonner celle-ci.
Un exportateur achte, quant lui, une option de vente de devises pour se protger
contre une baisse de la devise dans laquelle il a factur son client tranger. Si le cours
a effectivement fortement baiss et est en-de de celui de l'option, l'entreprise a
intrt exerce celle-ci. Si, l'inverse, le cours a fortement augment (donnant une
variation suprieure au prix de l'option), l'entreprise a intrt abandonner l'option et
changer les devises sur le march au comptant.
Avantages et inconvnients
L'option de change est un instrument particulirement adapt la couverture des risques
certains mais galement et surtout aux risques incertains.
Prenons un exemple pour illustrer cette notion de risque incertain. Un exportateur remet une
offre en devises dans le cadre d'un appel d'offres, et ne sait pas si elle sera accepte. En cas de
baisse de la devise concerne, sa marge risque d'tre ampute dans des proportions qui
peuvent remettre en cause la rentabilit de cette offre. A l'inverse de la couverture terme ou
des avances sur devises, la dtention d'une option lui permet de ne pas s'engager livrer des
devises dont il n'est pas sr qu'il les encaissera, tant que son offre n'est pas accepte. De plus,
en cas d'acceptation de l'offre, cette technique lui permet de bnficier d'une volution
favorable de la devise par abandon de l'option de vente de devises.
Les entreprises qui vendent sur base de catalogues font galement face un risque incertain
li un chiffre d'affaires prvisionnel alatoire qu'il vaut mieux couvrir par l'achat d'options
43
de vente de devises.
Notons cependant que l'utilisation des options n'a d'intrt que dans la mesure o l'on a affaire
des oprations en devises portant sur des montants importants (plusieurs centaines de
milliers d'euros), le gain ralis devant compenser le montant de la prime verse.
I- Choix d'une technique de couverture

Pour faire face au risque de change, vers quel type de couverture se tourner ?
Reprenons les avantages et inconvnients des diffrentes techniques de couverture au travers
du tableau ci-dessous. Vous pourrez de la sorte dtecter quelle technique sera la plus
approprie en fonction de la nature du risque de change encouru dans vos transactions et de
l'attitude
plus
ou
moins
spculative
de
votre
entreprise.
Il est important de noter que la majorit des techniques de couverture est adapte aux
offres ou commandes de montants importants tant donn leur cot. Pour les offres de faibles
valeurs, vous pourrez privilgier la facturation en monnaie nationale (quoiqu'elle prsente
l'inconvnient majeur de ne pas toujours tre bien accepte d'un point de vue commercial), les
clauses d'indexation ou encore choisir de ne pas vous couvrir. En outre, certaines techniques
de protection contre le risque de non-paiement telles que l' affacturage ou l'assurance-crdit
permettent, moyennant cot supplmentaire, d'obtenir une protection contre le risque de
change.
Technique
deAvantages
couverture
Facturation
en
monnaie nationale
Inconvnients
Utilisation simple.
Cot nul.
le risque est transpos sur l'acheteur
Protection complte contre le
ou le vendeur.
risque de change.
Commercialement mauvais car tout
Ne permet pas de bnficier d'une

volution favorable des cours de
44
Termaillage
Cot quasi nul
Mthode spculative (base
l'estimation de l'volution des cours
sur l'volution plus ou moins
de change.
favorable
Clause d'indexation
change.
Utilisation complique : base sur
des
change)
Utilisation simple
Cot faible
cours
de
Ncessite une trsorerie saine.
Risque
souvent
Ngociation
commercialement
Risque alatoire (l'entreprise
doit russir compenser les
apprci.
Ncessite une gestion suivie de la
Demande un nombre limit de
Cot lev.
l'offre est possible.
Rserv aux courants d'affaires
monnaies de facturation.
Possibilit de bnficier d'un
importants.
polices.
Avance en devises
toujours
de la position de change.
La couverture ds remise de
gain de change pour certaines
changes terme
pas
Cot li la gestion soutenue
des
de change
March
difficile
position de change de l'entreprise.
flux entrant et sortant !)
Police d'assurance
entre
acheteur et vendeur
Compensation
partag
formule de base.
Risque nul.
Pas de suivi administratif.
Cot nul.
Cours
couverture.
Trsorerie reconstitue ds
connu
ds
la
Outil de financement de la
trsorerie.
Peu adapt aux risques alatoires, le

contrat est irrvocable.
l'expdition .
Pas de gain de change dans la
Cot li l'emprunt ( = cot

du financement) mais pas la
45
Impossible
de
profiter
d'une
volution favorable du cours.
Pas de gain de change possible.
Option de devises
couverture.
Possibilit
d'abandonner
l'option et de bnficier d'un

gain de change : convient
Prime perdue si le risque disparat

(pas de commande).
bien aux risques incertains.
Limit
commerciales
des
oprations
de
montants
importants.
Chapitre2 : Outils dAnalyses du march des changes

Il existe deux approches pour analyser le march des changes, lanalyse fondamentale et
lanalyse technique. Lanalyse fondamentale se concentre sur les causes fondamentales des
mouvements des prix, alors que lanalyse technique tudie les mouvements de prix euxmmes.
I- Lanalyse technique
Lanalyse technique sintresse ce qui se passe sur le march, plutt que ce qui devrait se
produire. Un analyste technique tudiera les prix et les mouvements de volumes et, partir de
ces informations, il crera des graphiques (dcoulant des actes des acteurs du march) pour les
utiliser comme outils principaux. Lanalyste technique nest que trs peu concern par limage
globale des facteurs affectant le march, comme lest lanalyse de base, mais il se concentre
sur
lactivit
de
cet
instrument
de
march.
Lanalyse technique est base sur trois principes sous-jacents:

Seuls les actes du march comptent
Cela veut dire que le prix actuel est une rflexion de tout ce qui est connu comme pouvant
influencer le march, par exemple, loffre et la demande, les facteurs politiques et les
sentiments du march. Lanalyste technique pure se concentre seulement sur les mouvements
de prix, et pas sur les raisons de ces changements.
Les prix voluent en suivant des tendances
46
Lanalyse technique est utilise afin didentifier des modles dattitude de march dont
limportance a t admise depuis longtemps. Pour de nombreux modles donns, il y a un trs
haut niveau de probabilit pour quils produisent les rsultats attendus. Aussi, il y a des
modles reconnus qui vont se rpter rgulirement.
Lhistoire se reproduit
Les modles graphiques ont t reconnus et catgoriss depuis plus de cent ans et la manire
dont de nombreux modles se rptent amne conclure que la psychologie humaine change
trs peu travers le temps.
II- Analyse fondamentale

Lanalyse fondamentale identifie et mesure les facteurs qui dterminent la valeur intrinsque
dun instrument financier, tels que le contexte gnral politique et conomique, y compris
ceux qui affectent loffre et la demande des produits et services sous-jacents. Si loffre dcrot
mais que le niveau de la demande reste inchang, les prix du march vont par consquent
augmenter. Une augmentation de loffre produit leffet inverse.
Par exemple, pour une devise donne, un analyste tudie loffre et la demande du pays de la
devise en question, produits et services ;sa qualit de gestion et sa politique gouvernementale;
ses performances passes et prvisionnelles ; ses futurs plans et le plus important pour le plus
court terme, tous les indicateurs conomiques.
partir de ces donnes, lanalyste construit un modle qui dtermine la valeur actuelle et
prvisionnelle dune devise par rapport une autre. Lide de base est que des augmentations
non compenses de loffre tendent dprcier la valeur de la devise alors que des
augmentations non compenses de la demande tendent augmenter la valeur de la devise.
Une fois que lanalyste a estim la valeur intrinsque, il la compare au taux de change en
cours et tranche sur laugmentation ou la baisse de la devise.
47
Dans le chapitre suivant, nous allons prsenter dune faon plus dtaille les indicateurs
conomiques et leur impact sur la dtermination de la valeur dune monnaie.
Il est certain quavec linstauration du march des changes tel quil a t dcrit, un progrs
dans la libration de lconomie a t ralis. Le monopole de la Banque Centrale en matire de
gestion des devises a t rduit au profit des intermdiaires agres. Les entreprises ont dornavant
un accs plus facile aux devises et ont thoriquement la possibilit de se protger contre le risque
de change, ce qui peut amliorer leurs anticipations et lefficience de leurs investissements.
Les investissements trangers, possdant une plus grande libert quant la gestion de leurs devises
seraient plus encourags investir au Maroc.
Cependant, le march des changes marocain demeure encore troit et contrl.
Laccs au march des changes nest pas ouvert tous les a les agents conomiques. Bank Al
Maghreb garde toujours un large monopole dans la gestion des devises. Son rle ne doit il pas se
limiter la constitution du cadre rglementaire et la dtermination des ratios prudentiels pour les
positions de change pris par les oprateurs ?
Seuls les rsidents et les marocains tablis ltranger sont autoriss avoir des comptes en
devises.
Laccs aux devises nest autoris que pour des oprations affrentes la balance de des
transactions courantes ou pour des oprations trs rglementes.
Un pargnant ne peut pas arbitrer entre un placement en monnaie nationale et un placement en
devises.
Llargissement du march des changes marocain ncessite le passage la pleine convertibilit du
dirham. Or, lapprofondissement de la convertibilit est prdtermin par lexistence dun
environnement macro-conomique favorable. Au Maroc les conditions sont elles propices au
passage la pleine convertibilit du dirham ? Des lments de rponses cette question seront
avancs dans le chapitre rserv la convertibilit du dirham.
Chapitre 2- Les indicateurs conomiques
48
L'analyse fondamentale s'appuie surtout sur des donnes conomiques et financires pour
tenter de prvoir les variations des cours de change. En effet, certaines donnes conomiques
constituent ce que l'on appelle des dterminants de cours de change.
Les indicateurs conomiques mensuels prsentent des statistiques comparatives qui
permettent d'avoir une vue d'ensemble des dveloppements conomiques les plus rcents
survenus dans certains pays.
Ces statistiques cls court terme constituent un outil d'analyse unique et indispensable
pour les conomistes et les chercheurs. Ces indicateurs bnficient de la prsentation
graphique et tabulaire la plus rcente et la plus conviviale. Ils couvrent les comptes nationaux,
les enqutes de conjoncture, les opinions de mnages, les indicateurs avancs, le commerce de
dtail, la production, la construction, les prix, l'emploi, le chmage, les salaires, les finances,
le commerce extrieur et la balance des paiements .
Dans la partie suivante nous allons traiter les indicateurs macroconomiques dune manire
plus dtaille en prsentant leur impacts sur lconomie dun pays.
I- Indicateurs conomiques : lien et impact

Les indicateurs conomiques visent mesurer de faon aussi objective que possible
certaines dimensions de l'activit conomique. L'ensemble des indicateurs peut tre regroup
dans un document appel tableau de bord .La construction des indicateurs dcoule d'un choix
de conventions qui traduisent certaines priorits et valeurs thiques et morales Parmi les
nombreux indicateurs conomiques, on peut citer le taux de croissance, le Produit intrieur brut
(PIB), le taux d'inflation, l'indice du "cot de la construction", le niveau de la dette publique, le
salaire moyen, le niveau d'endettement des mnages, etc.
Exemple dindicateurs conomiques- non exhaustif

49
Le Produit National Brut (PNB) et Le Produit Intrieur Brut (PIB):
Le Produit Intrieur Brut (PIB) exprime la valeur totale de la production dun pays. Il sagit
de la somme de toutes les activits conomiques du pays, que les propritaires des moyens de
production vivent dans le pays ou ailleurs. Le produit est brut parce que la dprciation des
biens dinvestissement na pas t dduite.
La diffrence entre PIB et PNB rside dans le fait que le PNB inclut le revenu net de facteur,
ou revenu net, en provenance de ltranger . Le rsultat est obtenu en soustrayant, au
rendement des capitaux que le pays a investis ltranger (profits, revenus de placement,
paiements de salaires), le rendement des capitaux trangers investis dans le pays.
-Impact sur les marchs financiers :
Les acteurs des marchs financiers attendent avec impatience la publication des indices du
PIB et du PNB. Au cours des dernires annes, on a donn plus dimportance lindice
pondration fixe par rapport lindice implicite. Une acclration de linflation est considre
comme une mauvaise nouvelle sur tous les marchs. Le cours des valeurs dcline, le prix des
obligations tombent (les rendements augmenteront) et le cours de la devise flchit lui aussi
condition que le taux de croissance soit infrieur au taux de croissance de lconomie. Une
modration des valeurs dinflation aura un effet contraire.
Indice des Prix de Production (IPP)
Lindice des prix de production exprime les prix que les producteurs industriels et agricoles
demandent aux commerants. Lattention des marchs financiers se concentre sur la variation
mensuelle en pourcentage de lIPP sur les produits finis. Cependant, les prix des produits
alimentaires tendant varier de faon saisonnire et le prix de lnergie tant frquemment
volatile, les analystes prfrent observer le taux fondamental dinflation des prix de
production qui exclut les prix des produits alimentaires et dnergie.
Plus laugmentation de lIPP est importante, plus limpact sur les marchs financiers sera
ngatif. Une inflation leve entrane des taux dintrt levs ; une inflation rduite entrane
une baisse des taux dintrt. En cas dinflation: le cours des valeurs pourrait flchir et la
50
valeur de la devise tombera probablement si les augmentations des prix de production sont
importantes et en acclration, moins que les marchs ne sattendent ce que la Banque
Centrale du pays concern ne rponde en augmentant les taux dintrt, ce qui redonnerait
son tour la devise une plus grande force dattraction.
Indice de la production industrielle (IPI)
Les chiffres de la production industrielle constituent un ensemble dindices mesurant la
production matrielle mensuelle des usines, mines et centres de production dnergie
lectrique et de gaz du pays. Les marchs financiers tendent se concentrer sur les variations
mensuelles dessaisonnes dans les chiffres globaux.
Une augmentation de la production industrielle est signe de croissance conomique tandis
quun dclin indique une priode de contraction. Les professionnels du march des devises
chercheront les taux dintrt levs associs la croissance conomique et susceptibles de
renforcer la monnaie.
Indice des Prix la Consommation (IPC)

LIndice des Prix la Consommation (IPC) mesure le prix dun panier donn de biens de
consommation. LIPC est un indice dessaisonn. Les produits alimentaires et lnergie
reprsentent environ 25 % des dpenses de consommation.
Les acteurs des marchs financiers attendent avec impatience la publication de lindice des
Prix la Consommation parce que celui-ci dtermine de nombreuses activits sur le march.
Le march des instruments taux fixe, le march des valeurs mobilires et le march des
devises ragissent tous de faon adverse une tendance inflationniste nettement marque. La
valeur de la monnaie dun pays flchira sur le march des devises parce que laugmentation
des taux dintrt est maintenant due aux augmentations de prix (inflation), et non la
croissance conomique.
51
Indice des Cots Salariaux (ICS)

Les cots salariaux peuvent tre mesurs de deux faons : salaires moyens et Indice des Cots
Salariaux. Les revenus moyens mesurent le niveau des salaires et traitements des employs
non-agricoles. LIndice des Cots Salariaux (ICS) suit par contre toutes les rmunrations des
employs civils : outre les salaires et traitements, cet indice couvre galement les autres
avantages perus par les salaris (congs pays, rtributions complmentaires, prestations
dassurance, retraites, autres bnfices)
Les acteurs des marchs financiers ragissent cet indice comme ils ragissent toutes les
autres mesures de linflation. Il est plus particulirement suivi par Alan Greenspan, le
Prsident de la Rserve Fdrale Amricaine, et renforcera la tendance au cas o les rsultats
scarteraient de faon significative des prvisions du march.
Indice des Livraisons de Vendeur
Il sagit dun indice de diffusion par lequel les vendeurs valuent les variations gnrales
relatives aux performances en matire de livraison par comparaison au mois prcdent.

Si les producteurs dclarent des livraisons plus rapides, cela est interprt comme un signe
daffaiblissement de lconomie.
Indice dHumeur des Consommateurs (ICS)
Au Etats-Unis chaque mois, lUniversit du Michigan effectue un chantillonnage
reprsentatif par tlphone sur 700 foyers et pose 5 questions sur leur situation financire
actuelle et leurs prvisions pour le futur.
Les acteurs des marchs financiers apprcient peu une baisse de la confiance des
consommateurs parce que cela entrane galement une baisse des revenus des socits. Un
sentiment gnral de pessimisme indique une conomie faible avec taux dintrt rduits et
52
flchissement de la devise. Un consommateur optimiste par contre est plus favorable parce
que li une augmentation des taux dintrt et de la demande de la monnaie, ce qui renforce
la valeur de la devise sur le march des changes.
Indice de la National Association of Purchasing Managers -NAPM (USA)
Le NAPM est un indice compos de cinq lments : Nouvelles commandes,
Production,Livraisons de fournitures, Inventaires et Emploi .
Un Indice se situant 50 % ou plus indique que lconomie et le secteur industriel sont en
expansion ; un indice se situant entre 45 et 50 % laisse penser que le secteur industriel a
cess de se dvelopper mais que lconomie continue daller de lavant ; un indice infrieur
45 % signale une rcession tant de lconomie que du secteur industriel.
Les acteurs des marchs financiers attendent avec anxit les rsultats du NAPM depuis que
le prsident de la Rserve Fdrale Amricaine, Alan Greenspan, dclara une fois quil prenait
ce rapport trs en considration. Comme dhabitude, les ngociants en devises esprent
trouver des rsultats sains.
On trouvera dans le tableau ci-dessous un certain nombre de relations entre indicateurs

conomiques et cours ou taux.
Indicateur
Variation
Signification
Influence
Hausse Surchauffe de l'conomie
Hausse
P.N.B et P.I.B
Baisse
Ralentissement de l'conomie Baisse
Hausse
Indice des prix la production
Baisse
Hausse
Commande de biens durables
Baisse
Hausse
Production industrielle
Baisse
Hausse Ralentissement de l'conomie Baisse
Stocks industriels
Baisse
Surchauffe de l'conomie
Hausse
Hausse Hausse de l'inflation
Hausse
Indice des prix la consommation
Baisse
Dpression
Baisse
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Hausse
Baisse
Hausse
Mise en chantier de maisons neuves
Baisse
Hausse
Revenus des mnages
Baisse
Hausse
Chmage
Baisse
Croissance
Dpression
Croissance
Dpression
Inflation
Dpression
Dpression
Inflation
Ventes de dtails
Hausse
Baisse
Hausse
Baisse
Hausse
Baisse
Baisse
Hausse
En effet, on ne peut pas dire d'un chiffre qu'il soit bon ou mauvais sur sa simple valeur. Tout
dpend en fait si le chiffre publi se rapproche ou pas des prvisions des marchs.
En fait, le plus important n'est pas d'avoir tort ou raison mais plutt de russir anticiper la
raction du march et donc la nouvelle tendance prise par les cours .
La difficult avec lanalyse fondamentale est de mesurer prcisment les relations entre les
variables. Lanalyste doit ncessairement faire ses estimations partir de son exprience. De
plus, les marchs ont tendance anticiper les vnements et les dduire davance sur la
valeur de la devise. Finalement, que ce soit un inconvnient ou un avantage (selon le
moment), les marchs prennent souvent le temps de reconnatre que les taux de change sont
en dcalage par rapport la valeur relle
II- Prsentation des indicateurs : cas pays du G7
Chaque pays du G7 se base sur des indicateurs diffrents, ces derniers sont regroups
dans un tableau appel Tableaux de Bord qui facilite la lecture et la consultation de ces
indicateurs ( voir annexes).
Les indicateurs conomiques des pays conomiquement les plus puissants lchelle
mondiale savoir : la France, lAllemagne, les Etats-Unis et le Japon au premier trimestre
2007, montrent quune place primordiale est rserve aux indicateurs amricains, compte tenu
du rle majeur du dollar et de lconomie amricaine.
Les indicateurs Japonais occupent galement une place de choix, ce dernier est la
deuxime puissance conomique mondiale et sa monnaie est suppose faire face au dollar et
54
leuro dans les annes qui viennent. Les vrais indicateurs europens nexistent toujours pas,
lAllemagne et la France psent plus de la moiti du PIB de la zone Euro.
Enfin, en attendant que le Royaume Uni rejoigne cette zone Euro, nul ne doute du rle
de la conjoncture Britannique et ses consquences en termes de politique montaire et de
change.
Pour rsumer, on remarquera que les indicateurs pris en compte par lanalyse fondamentale
favorisent la dtermination des tendances du march. Cependant, ils ne sont pas suffisants
la dtermination du moment concret pour une transaction, ce qui ncessite lutilisation de
lanalyse technique.
Partie 3 : La convertibilit montaire : cas du Dirham

La convertibilit des monnaies, constitue la forme la moins rigide et la plus efficace
dintgration entre un pays et le reste du monde.
De nos jours, la convertibilit a acquis un sens nouveau. Elle signifie le droit de libre
conversion dune monnaie en une devise cl, au taux du march fixe ou flexible.
Il sagit dun concept relatif, du fait que la convertibilit de la monnaie englobe diffrentes
formes et diffrents degrs, eu- gard la nature des oprations et la qualit des oprateurs
concerns.
Lhistoire de la convertibilit montaire, est lie celle des rgimes montaires
internationaux, qui ont prvalu dans le monde. La cration du FMI en 1944, ses dispositions
en matire de convertibilit vont consacrer le compromis auteur dun rgime minimum de
convertibilit, limit aux oprations courantes, que tous les Etats-membres sengagent
adopter.
55
Tenant compte de la situation conomique des Etats-membres, la convertibilit

prconise par le FMI, a prvu des rgimes dexception.
De ce fait, la convertibilit montaire est situer dans la hirarchie des objectifs de la
politique conomique. Dans lhistoire montaire internationale, elle a constitu un objectif
prioritaire, mais a d tre sacrifie quand elle devenait incompatible avec dautres objectifs
jugs prioritaires.
Les avantages de la convertibilit montaire semblent largement admis, dans le cadre
de lconomie de march et de la politique douverture sur lextrieur. En permettant le libre
choix entre les biens, les services et les avoirs nationaux ou trangers, elle favorise une
meilleure allocation des ressources, amliore le bien- tre du consommateur au niveau
national et permet une meilleure division internationale du travail en fonction de lavantage
comparatif de chaque pays.
Toutefois, certains risques sont lis aux diffrentes formes de la convertibilit ,
principalement dans le contexte des pays en voie de dveloppement (PVD) et des conomies
ex-planifis en cours de conversion lconomie de march.
Il sagit de la sous-utilisation des capacits de production et du chmage (oprations
courantes), de linstabilit du taux de change, de la variabilit des taux dintrts, des effets
pervers sur la politique montaire et de la fuite de capitaux (oprations en capital) et de la
substualit des devises trangres la monnaie nationale convertibilit interne).
Par consquent, linstauration de la convertibilit dune monnaie ncessite la runion de
certaines conditions, jugs indispensables. Il sagit dun niveau de rserves lev, dune
gestion approprie du taux de change, dune politique macro-conomique saine et dun
environnement conomique incitatif, favorable lpanouissement du tissu conomique.
La convertibilit montaire connat un regain dintrt, ces dernires annes, essentiellement
dans les conomies ex- planifis et certains PVD.
Le Maroc a rendu sa monnaie convertible pour les oprations courantes au dbut de
1993. Cette action sinscrit comme une nouvelle tape dans le processus de libralisation des
changes, entam depuis la moiti de la dcennie 80. Ce processus allie la nouvelle politique
conomique douverture sur lextrieur et de libralisation des changes adopte par le Maroc,
suite la mise en uvre des programmes dajustement structurel partir de 1983.
56
La question qui se pose est dans quelle mesure, lconomie marocaine offre un
environnement propice et adquat pour la russite de la convertibilit du Dirham au niveau
des oprations courantes. La convertibilit des oprations en capital- except des mesures
dencouragement des investissements trangers-, et la convertibilit interne devant tre
diffres pour une phase ultrieure, du fait que les risques qui leurs sont lis dans le contexte
conomique et social actuel, doivent en dpasser les avantages.
Lanalyse de lvolution conomique et financire du Maroc, nous amne
conclure que certaines conditions semblent tre runies, telles que le renforcement de nos
avoirs
extrieurs
et
le
rapprochement
du
cours
du
Dirham
de
son
niveau
dquilibre .Cependant, lassainissement des finances publiques, les effets de la politique

montaire sur lentreprise et le niveau des prix, les limites et contraintes que connat ntre
tissu conomique ne sont pas lavantage de ntre conomie.
Dautres contraintes la convertibilit du Dirham sont considrer. Il sagit du
diffrentiel dinflation, du dsquilibre structurel de la balance commerciale et de la fragilit
de la balance des paiements.
Le Dirham, de par les progrs accomplis vers la convertibilit et ltendue de la
libralisation des changes, se trouvait dans une situation de convertibilit de facto, au niveau
des oprations courantes et de certaines oprations de capital. Au principe de prohibition qui a
caractris le contrle des changes, depuis son institution au Maroc en 1939, un nouvel esprit
anime la rglementation des changes actuelle. Celle-ci se veut un instrument de promotion
conomique et daccompagnement des oprateurs conomiques et leurs besoins.
Les dernires mesures et circulaires adoptes par lOffice des changes, dans le
cadre de la prparation de la convertibilit du Dirham, taient de nature rendre ntre
rglementation des changes plus conforme aux dispositions du FMI en la matire.
Toutefois, certains plafonds et contrles ont t maintenus pour prserver le caractre courant
et normal de certaines oprations, pouvant occulter des transferts de capitaux.
57
Dun autre ct, certains problmes sont lis la convertibilit de jure du Dirham, au
niveau des oprations courantes. Il sagit en premier lieu de la difficult de dlimiter certaines
oprations courantes, en labsence de plafonds. En second lieu, la politique de change et
dajustement par la modification du cours de la monnaie nationale a une porte limite dans le
contexte des PVD et de lconomie marocaine en particulier. Enfin, le rachat de la monnaie
nationale, dtenue ltranger, impose par les statuts du FMI, demeure li la capacit de
ntre conomie de gnrer des devises, sans recours au rchelonnement et lendettement.
La convertibilit du Dirham, ayant reu une conscration de jure au dbut de 1993,
par ladhsion du Maroc larticle VIII du FMI, doit tre entoure de prcautions et de
garanties, pour quelle puisse consolider les acquis en matire dajustement et dquilibre de
nos comptes externes et non le contraire.
Chapitre 1 : La signification de la convertibilit

I- Les effets de la convertibilit du Dirham
Jusquaux annes 80 le Maroc avait opt pour une stricte rglementation de change, motive
par la raret des devises.
Cette rglementation a t progressivement remise en cause.On lui a reproch :
-dtre surprotectionniste,
-de limiter de la libert des oprateurs conomiques,
-de rendre vulnrable lconomie marocaine vis--vis des chocs externes,
-de maintenir artificiellement la valeur de la monnaie nationale :les dvaluations ne se
traduisent pas par des effets rels.
Depuis 1983, la drglementation du contrle de change a t progressive, elle a volu en
trois directions :La libralisation des oprations courantes, la libralisation des mouvements
des capitaux et la dcentralisation de la gestion des devises.
A- La libralisation des oprations courantes

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Le Maroc remplit les conditions de larticle VIII du FMI : lensemble des oprations
courantes sont libralises et peuvent tre rgles directement auprs du systme bancaire.
B- Libralisation des mouvements des capitaux

Des mesures en faveur des investissements trangers
Dans lobjectif de sduire les investissements trangers, trois mesures ont t prises :
- garantie de transfert du capital
- garantie de transfert des revenus du capital,
-transferts relatifs la ralisation de certaines oprations (assistance technique, tudes,
ingnierie).
Des mesures en faveur des exportateurs nationaux
Les exportateurs nationaux peuvent avoir des comptes en devises et des comptes en dirham
convertible proportion de 20 du chiffre daffaire ralis lexportation.
La dcentralisation de la gestion des devises
La Banque Centrale na plus le monopole de la gestion des devises (comme nous lavons vu
dans le chapitre sur le march des changes au Maroc).
Lesprit du nouveau rgime de change est dtre conforme la convertibilit telle quelle a t
dfinie par lArticle VIII du FMI.
On est encore loin de la convertibilit intgrale .Une question se pose :une convertibilit
intgrale du dirham est elle souhaitable ?
II- Les atouts et les risques de la convertibilit intgrale

Une convertibilit intgrale signifie, que la monnaie nationale peut tre change au gr gr
de son porteur, personne physique ou morale, contre nimporte quelle autre monnaie trangre
sans aucun obstacle.
A- La convertibilit une opration bnfique

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Thoriquement, la convertibilit intgrale peut se traduire par les avantages suivants :

-amlioration de la comptitivit de lconomie nationale,
-diversification des portefeuilles des agents conomiques lchelle internationale,
- meilleure efficacit de lintermdiation financire nationale,
-intgration de lconomie nationale dans lconomie mondiale.
B-.Mais risque
1-Les risques inhrents la convertibilit
Linstabilit du taux de change
Linstauration de la convertibilit pour oprations de capital risque daccrotre la volatilit du
taux de change et don daffecter sa stabilit. Ce risque diminue fur et mesure que la
confiance dans la monnaie rendue convertible sinstalle.
Des effets pervers sur la politique montaire
La variation des taux de change et des taux dintrts sur les marchs financiers et les
marchs des changes internationaux, amnent souvent les autorits montaires augmenter
les taux dintrts pour prvenir la fuite des capitaux ,mme si cette augmentation est
contraire aux impratifs du dveloppement conomique interne.
Le risque de substitution des devises la monnaie nationale
En priode inflationniste, les agents conomiques prfrent substituer les devises fortes leur
monnaie nationale.
2- Les risques lis la situation concrte de lconomie marocaine

Ils proviennent notamment du dficit des comptes extrieurs :
- le taux de couverture des importations par les exportations, tourne depuis une dizaine
dannes autour de 60%.
- la fin du rchelonnement de la dette a soumis le Maroc une lourde charge des intrts de
la dette,
- le tourisme marocain connat de srieux problmes,
60
- la progression des transferts des rsidents marocains ltranger connat les contrecoups des
difficults des pays daccueil.
Dans un horizon de moyen terme, on ne voit pas comment le dficit des comptes
extrieurs peut samliorer ? Le Maroc est appel djouer les effets ngatifs de la
spcialisation traditionnelle de son commerce extrieur et donc de la faiblesse de la valeur
ajoute des produits exports
Par ailleurs , le Maroc enregistre des taux dinflation suprieurs ceux de ses principaux
partenaires commerciaux.
En dfinitive, le niveau de la hausse des prix intrieurs, lampleur des dsquilibres
externes et les perspectives court terme de lvolution de lconomie marocaine , ne plaident
pas en faveur dune instauration immdiate de la convertibilit intgrale du Dirham.
Mais sagissant dinstaurer une convertibilit plus large des oprations courantes, russie et
durable, dautres conditions pralables sont ncessaires
III- Les conditions d'une plus large convertibilit

A- Un niveau de rserve suffisant
Une politique dynamique du commerce extrieur est ncessaire pour faire face :
- une demande supplmentaire de devises induite par la convertibilit,
- au remboursement de la dette.
B- Une situation macro-conomique saine

Une situation macro-conomique saine ne sapprcie pas seulement par une matrise du
dficit budgtaire et de la dette extrieure mais aussi par :
- la stabilit de la croissance conomique,
- lquilibre des changes extrieurs,
61
-la matrise de linflation

-lquilibre social
C- Un tissu productif solide

Les entreprises nationales doivent non seulement sadapter lenvironnement extrieur mais
crer entre elles des liens de complmentarit et dinterdpendance.
D- Une politique conomique approprie

A court terme la politique montaire doit viser la rduction des taux dintrts afin de
desserrer la contrainte de financement des entreprises. Elle doit galement matriser linflation
afin damliorer la comptitivit prix et produits dexportation.
E- Une gestion approprie du Dirham

Lefficacit de la manipulation du taux de change ne dpend pas seulement des diffrentiels
dinflation et dintrts mais aussi des facteurs suivants :
-le niveau de dveloppement atteint par le secteur industriel
- la spcialisation de linsertion internationale
Toute manipulation du taux de change agit sur les structures, et le problme est de savoir si la
manipulation est de nature favoriser la mutation structurelle dsire.
Chapitre 2 : Lconomie marocaine et la convertibilit du dirham

Pour un PVD comme le Maroc, la convertibilit peut tre un moyen daugmenter les
entres de devises, de stimuler loffre exportable et les investissements trangers et de faciliter
lintgration lconomie mondiale. Elle peut favoriser un rythme de croissance plus soutenu,
travers une meilleure allocation des ressources et utilisation des facteurs de production
conformment la rigueur et aux exigences de la concurrence mondiale.
62
Par la convertibilit intgrale de sa monnaie, un PVD naspire pas lever sa

monnaie au rang des devises cls dans les paiements internationaux ou des monnaies de
rserves internationales. Tout au plus, il cherche lever toute entrave la connexion de son
conomie aux circuits de lconomie mondiale et confrer ses transactions avec ltranger,
une libert de nature valoriser ses potentialits et ses atouts.
Il est vrai que convertibilit du Dirham est le gage que le gouvernement va poursuivre
une politique conomique solide, notamment en matire budgtaire. Cependant, la
convertibilit nest pas une sorte de formule magique qui oprerait des miracles pour le Maroc
ou un autre pays. Cest plutt lexpression dun objectif souhaitable, mais qui ne peut tre
atteint moins quun certain nombre de conditions pralables rigoureuses soient dabord
satisfaites . La runion de ces dernires est de nature permettre au Maroc dassumer les
obligations lies la convertibilit du dirham et donner toutes les chances de russite et de
durabilit cette convertibilit.
Un rgime de convertibilit externe du Dirham, au niveau des oprations courantes et
du capital au profit des non rsidents est dj mis en place . De mme au niveau des
rsidents , ltendu de la libralisation des oprations courantes est remarquable, certains
plafonds et contrles demeurant cependant ncessaires. Toutefois, la russite de la
convertibilit intgrale du Dirham demeure lie la matrise des quilibres financiers
fondamentaux et au dynamisme des exportations et de lconomie.
Le Maroc prsente politiquement des garanties de stabilit, une proximit
gographique du march europen, et des motifs dattraction lis ses cots de fabrication.
Certains observateurs trangers nhsitent pas prdire que le Maroc est en passe de devenir
pour lEurope ce quest le Mexique pour les Etats-Unis, que le Maroc nest plus un PVD et
est prt daccder au rang de nouveau pays industrialiss .
Cependant malgr toutes les marques de confiance quon peut tmoigner lconomie
marocaine, seul lavenir est en mesure de prouver sa capacit gnrer des ressources de
faon structurelle, sans recours au rchelonnement et lendettement, et assumer la
responsabilit du Dirham convertible.
63
Une citation de Serge. L. LEYMARIE, rsume parfaitement la situation du Maroc je

considre que le Maroc possde aujourdhui les bases ncessaires pour un vritable dcollage
conomique et pour tre la rvlation conomique de cette fin de siclele pays est
aujourdhui un carrefour, sur la crte de la vague : il peut basculer dun ct ou dun autre. Il
appartient tous les acteurs du dveloppement de faire avancer les choses du bon ct par des
modifications des comportements et des actions .
64
Synthse
Malgr des dbuts difficiles, et des moments de dcouragement o je ne savais pas comment
avancer, l'issu de ma mission est plutt bonne, les choses s'tant acclres sur la fin. J'ai russi
mettre en place certaines choses, et je n'ai donc pas eu l'impression d'tre inutile.
Le stage d option La CDG Capital de Rabat ma permis davoir un contact avec le
milieu des affaires bancaires et en gnrale avec le milieu professionnel.
jai pu assimiler un certain nombre dinformations et de connaissances sur les techniques des
affaires bancaires, ainsi la spculation et investissement sur le march des changes, obtenir
une qualification supplmentaire, et de me tester en situation et dvaluer mes capacits de
raction et de travail au sein dune quipe.
Jai pu ainsi :
Connatre la nature exacte du travail effectu et de ses implications.
M'intgrer dans un milieu professionnel.
Mesurer l'tendue de mon investissement et de mes initiatives personnelles.
Visualiser lenvironnement de lentreprise : situation gographique, locaux, personnel,
statuts.
Observer le mode de fonctionnement des spcialistes sur le terrain.
Sintgrer lentreprise au quotidien.
Prendre une part active la vie de lquipe.
Acqurir des comptences linguistiques gnrales et connatre le jargon
spcifique son secteur dactivit.
65
Cependant, la russite dune telle exprience reste conditionne par la collaboration des
responsables et le degr de motivation du stagiaire et ses efforts de recherches (questions,
entretiens avec les responsables des services, recherche documentaire ) .
En outre, la gestion du temps jouait un rle considrable dans la mesure o la dure du stage
a t rpartie rationnellement sur les diffrentes tapes de ma mission afin dobtenir le maximum
dinformations et de documents .
Voil, une nouvelle page qui se tourne, un retour aux cours avec une exprience
professionnelle dans le vif du sujet, qui me confirme mon intrt pour le monde des banques
daffaires et qui ma donn lopportunit dacqurir les informations et les lments ncessaires
pour connatre et pourquoi pas traiter sur le march du forex.
66
CONCLUSION
Grce au phnomne de mondialisation des conomies, le systme bancaire et
financier a connu, au cours de ces dernires annes, plusieurs volutions des techniques et
technologies qui ont amen lacclration des processus de rformes de ce secteur.
Le Maroc cherche, aujourdhui, une plus grande intgration dans lconomie mondiale,
travers ses entreprises et ses institutions financires.
Dailleurs, beaucoup de chemin a t parcouru depuis le programme de libralisation entam
en 1993, et commerciale de 1996, qui ont suivi des changements en tenant compte des
nouveaux besoins en matire de financement de lconomie nationale et de son ouverture sur
lextrieur.
Malgr que lenvironnement conomique soit difficile tant sur le plan national que sur le plan
international, le Groupe CDG a pu raliser des performances satisfaisantes et engager des
rsultats importants au titre de lexercice de 2006 .
De cette faon, laide de sa politique de dveloppement la CDG a pu saffirmer
comme une entreprise de renomme mondiale. Ainsi la CDG Capital est considre comme
une grande banque dinvestissements.
Les indicateurs dactivit se sont en effet inscrits la hausse. Ces performances ont t
le rsultat dune politique commerciale qui a contribu renforcer la position de ce groupe
dans les diffrents domaines dactivits traditionnelles ou novatrices.
67
Ces rsultats ont aussi inscrit laction de cette institution dans le cadre du soutien et de
l'accompagnement du dveloppement conomique et social du pays travers la croissance
de lpargne et linvestissement qui constitue lessentiel du tissu conomique de notre pays.
De ce fait, la consolidation de la politique de la valorisation des comptences, la
continuit dans la gestion rigoureuse des investissements, lamlioration de la qualit des
services et la recherche dune meilleure rentabilit resteront toujours les plus importantes
priorits de ce groupe.
Le stage d option La CDG Capital de Rabat ma permis davoir un contact avec le
milieu des affaires bancaires et en gnrale avec le milieu professionnel.
jai pu assimiler un certain nombre dinformations et de connaissances sur les techniques des
affaires bancaires, ainsi la spculation et investissement sur le march des changes, obtenir
une qualification supplmentaire, et de me tester en situation et dvaluer mes capacits de
raction et de travail au sein dune quipe.
Jai pu ainsi :
Connatre la nature exacte du travail effectu et de ses implications.
M'intgrer dans un milieu professionnel.
Mesurer l'tendue de mon investissement et de mes initiatives personnelles.
Visualiser lenvironnement de lentreprise : situation gographique, locaux, personnel,
statuts.
Observer le mode de fonctionnement des spcialistes sur le terrain.
Sintgrer lentreprise au quotidien.
Prendre une part active la vie de lquipe.
Acqurir des comptences linguistiques gnrales et connatre le jargon
spcifique son secteur dactivit.
68
Bibliographie
La loi bancaire marocaine
Rapport annuel de la CDG 2005
Brochures de la CDG Capital
Ouvrage : La monnaie une approche actuelle de lconomie montaire
La convertibilit montaire : cas du DIRHAM
CFG Group, Note macro-conomique 2007
Le Maroc peut devenir le Mexique de lEurope. La vie Economique du 21 Aot 2000 .
Office des changes : Bulletin dinformation n 2/06
Sites
www.insee.fr
www.oecd.org
www.mataf.net
www.lecambiste.com
www.boursorama.com
www.forex.com
www.jetro.or.jp
www.meti.or.jp
www.stat.or.jp
www.census.gov
www.federalreserve.gov
www.bls.gov
www.whitehouse.gov/fsbr/esbr.html
www.cboe.com
69
www.realtimeforex.fr
www.ac-markets.com
www.easy-forex.com
ANNEXES
70
ANNEXE N1
France
71
Nomdel'indicateur
nov-06
estimation
dec06
Taux de chomage
rvision
dc 06
version
final dc
06
version
estimation
finale Janv
Janv 07
07
INSE
8,70%
PIB en Mds EUR
446.02
Balance commerciale en
Mds EUR
(-)2834.00
CPI
114.66
(0,3%)
114.89
(0,2%)
CPI harmonis
102,14
102,39
Orga
l
Dou
Indice Core
Production industrielle
102.4
(-)0,2%
Ventes au dtail
ventes au dtail hors
automobiles
Taux directeurs
Balance des paiements en
Mds USD
PPI
3,50%
3,50%
3,50%
Ba
(-)0,1%
Confiance des mnages
(-)10.90
Confiance dans l'industrie
(-)0.40
PMI des services

indicateur rsum de
l'opinion des mnages
57,6pts
58,8pts
-25%
-26%
(-)24.00 %
-8%
-15%
-16%
Capacit future pargner

Utilisation des capacits
industrielles
Consommation des
mnages
Consommation des
mnages en Pdts
manufacturs
Dpenses de
consommation
85%
1,30%
0,90%
1,30%
1,20%
1,10%
(-)1,2%
2,40%
Commandes de biens
durabes
achats en automobiles
salaire horaire moyen
Cration d'emplois
Revenus des mnages
Permis de construire
Minis
72
Niveau des stocks de

produits finis
commandes l'industrie
Indice de rfrence des
loyers
13
14
106,36
ANNEXE N2
73
10
Allemagne
Nomdel'indicateur
nov-06
Taux de chomage
10,10%
PIB en Mds Euro
579.45
(+)0,6%
Balance commerciale
en Mds Euro
19.34
CPI
estimation
dec06
rvision
dc 06
version
final dc 06
110.60
estimation
Janv 07
version
finale Janv
07
9,80%
10,20%
(+) 0,8%
(-) 0.20 %
Organisme charg de
la publication
Office fdral du travail
&Bundesbank
Office fdral des
statistiques &
Bundesbank
Destatis, office fdral

des statistiques
Indice Core
production industrielle
ministre allemand de
l'Economie
Office fdral des
statistiques &
Bundesbank
1.80 %
ventes au dtail
taux directeurs
Office fdral des

statistiques &
Bundesbank
balance des paiements

en Mds Euro
PPI
Office fdral des

statistiques &
Bundesbank
0.10 %
confiance des mnages
commission de la
Communaut
Europenne& GFK
(-)1.50
confiance dans
l'industrie
10.80
Indice ZEW
(-)28,5pts
=>(-)1,1pts
9.20
IFO
PCE
consommation des
mnages
commandes de biens
durabes
cration d'emplois
revenus des mnages
108,7
(-)10pts
(-)3,6pts
109
107,9
Institut de la conjoncture
ZEW
Institut Fur
Wirtchaftsforshung
Destatis, office fdral
des statistiques
(+)0,3%
74
PMI des services
57,6pts
ANNEXE N 3
75
58,3pts
RBS-NTC des directeurs

d'achat
USA
Nomdel'indicateur
nov-06
Taux de chomage
4,50%
PIB en Mds USD
12894.60
(+2%)
Balance commerciale
en Mds USD
(-)58.23Md
s USD
estimation rvision
dec06
dc 06
version
final dc
06
4,50%
(+)3%
202.80
(+)0,5%
Indice Core
(+)0,2%
(+)0,2%
ventes au dtail hors

automobiles
Taux directeurs
Balance des
paiements en Mds
USD
112.0
(-)0,1 %
dpartement d
amricain du T
dpartement
commerce
dpartement d
amricain du T
dpartement d
amricain du T
112.4
(+) 0,4%
(+)0,7%
(+)0,9%
(+)0,7%
(+)1%
5,25%
Rserve Fd
dpartement
commerce
dpartement
commerce
5,25%
BEA/dparteme
commerce
(-)225,7
PPI
Confiance des
mnages
Confiance dans
l'industrie
DowJones
PCE
4,60%
Organisme cha
la publicatio
BEA/dparteme
commerce
(+)0,4%
Ventes au dtail
version
finale
Janv 07
(+)3,5%
CPI
Production
industrielle
estimation
Janv 07
+0.9%
not yet
not yet
(-) 0.90 %
110.00
110.30
48.50
51.80
(+)2,4%
(-)0,8%
Indice du Michigan
91,7pts
98pts
96,9pts
Conference Board
110pts
110pts
110,3pts
ISM industriel
51,40%
51,50%
49,30%
76
dpartement d
amricain du T
Universit du Mic
institut du "Confe
Board
Institute for Su
Managemen
anciennement N
ISM manufacturier
51,4pts
Consommation des
mnages
Commandes de biens
durabes
3,10%
3,50%
PMI de Chicago
Revenus des mnages
(+)0,3%
17,09$
(+)0,2%
51,6pts
52pts
48,8pts
196.000
167.000
206.000
150.000
111;000
(+)0,3%
Permis de construire
(+)7.4%
(+)4,8%
U.S. Import Price

Index
(+)0.5%
(+)1,1%
(+)1.3%
not yet
sales and inventories

commandes
l'industrie
49,3pts
(+)0,7%
Cration d'emplois
51,9pts
1,20%
1,90%
2,40%
77
Institute for Su
Manageme
Dpartement
commerce
Dpartement
commerce
dpartement d
amricain du T
Dpartement
commerce
Dpartement
commerce
Dpartement
commerce
BEA/dparteme
commerce
ANNEXE N 4
Japon
Nomdel'indicateur
nov-06
Taux de chomage
4,00%
PIB en Mds USD
(+)0,5%
estimation rvision dc
dec06
06
version
final dc
06
version
estimation
Organis
finale Janv
Janv 07
p
07
Minis
Econ
A
Balance commerciale en
Mds USD
CPI
(-) 0.50 %
100.10
(0,3%)
Ma
Coord
(-)0,8%
(-)0,7%
MIT
Comm
d
Indice Core
production industrielle
MIT
Comm
d
ventes au dtail
taux directeurs
en Mds USD
PPI
0,25%
0,25%
0,25%
Ban
78
47.30
confiance dans
l'industrie
Japanese corporate
price index
Tankan
commandes de
machines
8.00
Ban
Ban
Econ
A
Ma
Coord
Ma
Coord
dpenses des mnages

revenus des mnages
cration d'emplois
investissements des
entreprises
2,90%
investissements public
(-)6,7%
consommation des
mnages
(-)0,8%
exportations
importations
Inventory Ratio
Econ
A
2,70%
(-)0,1%
96.9
101.4
79
ANNEXE N 5
2006
USA
Allemagne
japon
Taux de chomage (nov06)
4,50%
9,80%
12894.60 Mds USD
579.45 Mds EUR
(-)58.23Mds USD
19.34 Mds EUR
202.80
110.60
4,00%
506235.80 Mds
JPY
1 115 Mds JPY
(dec06)
100.10 (0,3%)
production industrielle (base100 en

2000)
(+) 0,4%
1.80 %(nov06)
0,80%
ventes au dtail estimation

ventes au dtail(dec06)
ventes au dtail hors auto est
ventes au dtail hors auto
taux directeurs
(+)0,7%
(+)0,9%
(+)0,7%
(+)1%
5%
PIB (nov06)
Balance commerciale(nov06)
CPI(Dcembre 2006)
80
0,25%
44
(-)2

PPI
confiance dans l'industrie
DowJones
confiance des entreprises(TANKAN)
IFO janvier 07
estimation jan 07
IFO dcembre 06
utilisation des capacits industrielles
(-) 0.90 %
109.00
51.80
0.10 %(nov06)
(-)1.50
9.20
107,9
109
108,7
dpenses de consommation des mnages
3,50%
commandes de biens durabes(dec06)
3,10%
commandes de biens durabes(est)

Conference Board(est)
ISM manufacturier(est janvier)
3,50%
110
52
81
47.30
8.00

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I.A.E.

Institut des Hautes Etudes

Mme Laurence ABADIE

Stage effectu au sein de :

Anne Universitaire : 2006-2007

Je souhaite remercier vivement le personnel de CDG CAPITAL pour

Partie 2 : Matrise du risque de change et Outils danalyses

III- Les techniques de couverture du risque de change

Partie 3 : Convertibilit montaire : cas du Dirham marocain

proposer aux investisseurs divers services, dont le conseil en investissement,

lingnierie financire, et le conseil dans les oprations stratgiques, notamment de fusion et

Contrairement aux croyances populaires, lunification de plusieurs monnaies

Or, la difficult de lanalyse fondamentale consiste mesurer avec prcision les

I- Historique de la profession bancaire au Maroc

II- Systme bancaire marocain

La cration de la banque du Maroc, en 1959, consacrant reconqute du privilge de

La marocanisation du capital bancaire concurrence de 50%, intervenue en 1973.

III- Lorganisation du systme bancaire marocain

Chapitre2 : Prsentation et description de lentreprise

B- Prsentation de la CDG capital

Vis--vis des Pouvoirs Publics : optimiser la capacit dintervention de la

Vis--vis du Public : clarifier son rle et la nature de ses interventions afin de

En interne au Groupe CDG : clarifier les champs dactivits de chaque entit

Cette vision se dcline en plusieurs sries dobjectifs :

La sparation des activits financires des autres activits oprationnelles.

La sparation des rles doprateur et dinvestisseur financier.

La clarification des missions dintrt gnral et leur sparation des activits

Lactivit de CDG CAPITAL consistera principalement dans la ralisation des oprations

La contribution la dynamisation, lanimation et au dveloppement des

Le dveloppement des activits sur le march financier et le dveloppement de

La participation active au dveloppement conomique et social du pays, aussi

La CDG souhaite prsent consolider le mtier de banque quelle exerce actuellement,

Cet tablissement CDG CAPITAL est ainsi qualifi de Banque

Lactivit de CDG CAPITAL, outre les activits traditionnellement rserves aux

La prise et la gestion de participations (dans le cadre des activits de capital-risque

les oprations de change ;

Le conseil et lassistance en matire de gestion financire, lingnierie financire

Les oprations de placement, de souscription, dachat, de vente et de garde de

le conseil et lassistance en matire de gestion de patrimoine.

Les Activits de Marchs,

Les Services Bancaires et Financiers.

La CDG CAPITAL compte quatre mtiers de pointe au service dune clientle

La gestion de fonds de Capital -Investissement (actuellement un fond

Positionnement de CDG CAPITAL sur le mtier ASSET MANAGEMENT :

Dvelopper moyen terme une offre de gestion de portefeuilles sous mandat

Dvelopper la gestion de nouveaux fonds de Capital-Investissement, qui constitue

Le dveloppement de ces activits par la CDG a t particulirement important ces dernires

Le march des Actions : Les activits dintermdiation et de placement sur le

Le march des Changes activit en plein dveloppement : oprations de

Positionnement de CDG CAPITAL sur le mtier Activit de Marchs :

Une forte expansion du march des Bons du Trsor (primaire et

Une volution favorable du march boursier, notamment grce de

Le dveloppement de nouveaux produits drivs de taux et de change.

Les activits de services bancaires (tenue de comptes, moyens de paiement,

Les activits de services financiers (custody et conservation dactifs,

Importantes perspectives de croissance pour CDG CAPITAL qui bnficie dune

Par ailleurs, en dveloppant des synergies au sein de la Banque, cette activit va

Cible concerne : institutionnels et clients corporates

Autres services financiers en phase de fort dveloppement :

Produits dengagements (instruments de couverture pour les oprations de

Collecte et prestation de Cash Management (comptes terme, gestion de

Activit actuelle de la CDG :

Le montage dmissions de produits de taux, dactions ou de drivs dactions ;