Estratgia de Aes

Brasil

3 de maio de 2016 | Semanrio de Estratgia

Brazil Buy List

Estamos atualizando nossa Brazil Buy List com a incluso da So Martinho. Ficamos restritos em EDP
Energias do Brasil e, portanto, retiramos a ao da nossa carteira e adicionamos a So Martinho.
A So Martinho ocupa posio nica no setor de Agronegcio. A companhia referncia no setor
sucroalcooleiro em termos de eficincia operacional e gera margem EBITDA acima da mdia, ao redor de
49%. Seu modelo de negcios se baseia em cana prpria (~70%) e utilizao de terras prprias: 58.000
hectares ou ~ 35% de toda a terra empregada. As usinas de So Paulo tm flexibilidade de produo de
etanol e acar de 60% / 40%, enquanto Boa Vista um projeto somente de etanol, principalmente por causa
de restries logsticas.

Mltiplos em vela e
desempenho
P/L relativo
Avaliao das aes no
Brasil
P/L e crescimento do LPA
por setor
Indicadores de risco

Mltiplos atraentes. Temos recomendao de outperform (desempenho acima da mdia do mercado) para
a So Martinho, com preo-alvo de BRL 60,0/SMTO3. O potencial de valorizao at o preo-alvo e a forte
gerao de fluxo de caixa livre por patrimnio (retorno de ~10%) ainda justificam essa recomendao. Os
preos menores do etanol no incio da prxima safra e discusses sobre um potencial aumento de impostos
devem dominar o noticirio sobre o setor.

Commodities
Macroeconomia

Histrico da Brazil Buy List. Desde sua introduo, em agosto de 2014, enquanto o Ibovespa recuou 14,7%,
a Brazil Buy List se depreciou 1,2%, resultando em uma vantagem relativa de 13,5%.

Lista de Recomendaes de Compra Desempenho histrico

20%
0%

-20%

Brazil Buy List

Apr-16

Feb-16

Dec-15

Oct-15

Aug-15

Jun-15

Apr-15

Feb-15

Dec-14

Oct-14

Aug-14

-40%

Ibovespa

Fonte: Bloomberg

EQUIPE DE ESTRATGIA
Lucas Tambellini CNPI
Pedro Araujo, CNPI

Na pgina 11 do presente relatrio podem ser encontradas divulgaes importantes, certificaes dos analistas e informaes adicionais. O Ita BBA efetua e procura efetuar negcios com as Empresas
cobertas no presente relatrio de pesquisa. Conseqentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatrio. Os investidores no
devem considerar este relatrio como fator nico ao tomarem suas decises de investimento. A Ita Corretora de Valores S.A. uma diviso do Grupo Ita Unibanco. Ita BBA uma marca registrada
usada pela Ita Corretora de Valores S.A.

Estratgia de Aes 3 de maio de 2016

Resumo das recomendaes de compra

EV/EBITDA

P/E

Div Yield

Ticker

Sector

Rec

Target
Price

Upside
(%)

2016

2017

2016

2017

2016

2017

Banco do Brasil

BBAS3

Financials

OP

22,7

5,4

n/a

n/a

6,1x

5,3x

4,1%

4,7%

Bradesco

BBDC4

Financials

OP

27,3

7,5

n/a

n/a

8,2x

7,2x

3,7%

4,2%

BB Seguridade

BBSE3

Financials

MP

33,0

11,8

n/a

n/a

13,8x

12,8x

5,8%

6,3%

BRF Foods

BRFS3

Food & Beverage

MP

56,0

15,6

8,5x

7,3x

14,8x

13,4x

3,4%

3,7%

Petrobras

PETR4

Oil & Gas

MP

9,0

-11,5

7,0x

6,5x

11,6x

9,8x

0,0x

2,5%

Randon Part

RAPT4

Industrials

OP

4,5

56,4

7,1x

4,9x

10,8x

5,7x

2,8%

5,3%

Smiles

SMLE3

Financials

OP

51,5

35,8

8,5x

7,1x

9,6x

8,3x

10,4%

12,0%

Sao Martinho

SMTO3

Agribusiness

OP

60,0

31,6

4,6x

3,8x

16,0x

14,0x

1,8%

2,5%

Ultrapar

UGPA3

Oil & Gas

OP

81,8

14,1

10,9x

9,8x

25,2x

20,7x

1,2%

2,9%

Telefonica Brasil

VIVT4

TMT

MP

46,0

6,9

5,6x

5,1x

16,6x

13,0x

6,4%

7,3%

Fonte: Ita BBA

Ita BBA
2

Estratgia de Aes 3 de maio de 2016

Seleo de aes e justificativa

BBAS3: OP Valor justo no fim de 2016

BBDC4: OP Valor justo no fim de 2016

BBSE3: OP Valor justo no fim de 2016

BRL 22,7

BRL 27,3

BRL 33,0

A grande rede distribuio do Banco do Brasil e

Apesar da desacelerao da economia brasileira,

O investimento na BB Seguridade oferece forte

sua extensa base de clientes para venda cruzada

so os vetores de crescimento da receita mais
valiosos da instituio (principalmente por meio
de tarifas). O retorno sobre o patrimnio mdio
de longo prazo est abaixo do custo de capital
prprio, o que justifica a negociao da ao
abaixo da razo entre preo e valor contbil.
Porm, consideramos exagerado o atual
desconto em relao ao valor contbil o banco
negociado abaixo de 0,6x valor contbil. O
valor de mercado da instituio (excluindo o valor
de mercado de suas participaes na Cielo e na
BB Seguridade) sugere que a ao est sendo
negociada muito abaixo do valor contbil do
negcio bancrio.

acreditamos que o banco poder entregar

crescimento de dois dgitos nos lucros em 2015,
graas a margens slidas e bom controle de
custos, alm de alguma expanso no LPA em
2016. A administrao indicou que no haver
piora relevante na inadimplncia, graas
migrao do mix na direo de carteiras mais
seguras. Apesar da queda da taxa de cobertura
da inadimplncia no 2T15, a mesma se mantm
prxima das mximas histricas, o que pode
ajudar a impedir aumento expressivo nas
provises para emprstimos de liquidao
duvidosa caso ocorra deteriorao adicional do
panorama econmico. O mltiplo do banco est
com desconto extremo (P/Valor contbil 2015 de
1,3x). A nova projeo oficial (guidance)
apresentada junto com o balano do 2T15
sinaliza margens maiores nos prximos
trimestres.

potencial de crescimento em negcios de alta

lucratividade. Antecipamos crescimento decente
dos lucros em 2016, apesar da projeo de
desacelerao no total de aplices. A BB
Corretora deve registrar expanso resistente com
alta lucratividade, por conta do direito exclusivo
de venda de produtos por meio dos canais do
Banco do Brasil e das exigncias limitadas de
capital. O aumento da penetrao na base de
clientes do Banco do Brasil (bancassurance) o
principal vetor de crescimento no curto prazo. A
lucratividade em queda dos produtos bancrios
tradicionais e o menor apetite pela concesso de
emprstimos vm incentivando os bancos a
priorizar negcios que geram taxas (incluindo
produtos de seguro e previdncia).

BRFS3: MP Preo-alvo no fim de 2016

PETR4: MP Valor justo no fim de 2016

RAPT4: OP Preo-alvo no fim de 2016

BRL 56,0

BRL 9,0

BRL 4,5

Consideramos bom o momentum dos lucros da

Em 28 de fevereiro, a Petrobras anunciou a

2015

empresa, principalmente devido aos dados

positivos de exportao de aves e sunos. O
atual cenrio de recuperao dos volumes
exportados, preos mais altos das exportaes
em reais e custos menores em reais (preos
menores dos gros) tende a se traduzir em
expanso de margens no mercado de
exportao. A baixa alavancagem da companhia
(inferior a 1x at o fim do ano) proporciona
opcionalidade na alocao do caixa na forma de
recompra de aes ou operaes de fuso e
aquisio.

assinatura de um termo de compromisso para

receber USD 10 bilhes em financiamento do
China Development Bank em troca de oferta
futura de petrleo. Apesar da falta de detalhes,
afirmamos na ocasio que o financiamento
reduzia significativamente a presso sobre o
fluxo de caixa e adiava um possvel aumento de
capital ou ajuda do governo. Alm disso, o
acordo levou a ao a ser negociada em reao
cotao do petrleo e a potenciais melhoras no
sentimento em relao ao Brasil e no somente
em reao aos fundamentos. Diante da ampla
liquidez e do beta elevado, vemos na ao um
bom veculo para aproveitar a recuperao do
Ibovespa.

prejudicada por volumes de vendas menores em

todos os segmentos e dinmica adversa nos
preos de implementos rodovirios. Embora o
cenrio permanea desafiador, a companhia j
ajustou sua estrutura de custos e 2016
dificilmente causar estragos to grandes nos
resultados quanto 2015. Trata-se de uma
empresa cclica no ponto mais baixo do ciclo e,
quando o ciclo virar (o que depende da retomada
dos investimentos no Brasil), seus lucros podem
crescer de forma exponencial.

foi

um

ano

difcil

para

Randon,

Ita BBA
3

Estratgia de Aes 3 de maio de 2016

SMLE3: OP Valor justo no fim de 2016

SMTO3: OP Preo-alvo no fim de 2016

UGPA3: OP Valor justo no fim de 2016

BRL 51,5

BRL 60,0

BRL 81,8

A Smiles uma das nossas preferidas no setor

atualmente, por oferecer momentum interessante
para os lucros (+31% em 2016e e +18% em
2017e) e dividend yield robusto (11% em 2016e e
13% em 2017e) graas elevada distribuio
de dividendos , enquanto a apreciao do real
alivia preocupaes com o setor areo. A
companhia vem tirando participao de mercado
da Multiplus, o que implica efeito de
carregamento positivo para o faturamento bruto
(entrada de dinheiro com a venda de milhas)
adiante, apesar da esperada desacelerao do
mercado como um todo. Outro vetor para o
momentum positivo dos lucros o processo de
amadurecimento gradual das demonstraes
financeiras da Smiles, que se encerra em 2016 e
implica acelerao natural da receita com
breakage (milhas vencidas e no resgatadas) no
ano. Os resultados de 2016 sero beneficiados
pela crescente receita financeira, medida que a
Smiles acumula mais caixa, devido ao ciclo de
fluxo de caixa do negcio.

A So Martinho referncia no setor

sucroalcooleiro em termos de eficincia
operacional e gera margem EBITDA acima da
mdia, ao redor de 49%. Seu modelo de
negcios se baseia em cana prpria (~70%) e
utilizao de terras prprias: 58.000 hectares ou
~ 35% de toda a terra empregada. As usinas de
So Paulo tm flexibilidade de produo de
etanol e acar de 60% / 40%, enquanto Boa
Vista um projeto somente de etanol,
principalmente por causa de restries logsticas.

A Ultrapar oferece uma combinao quase nica

de: i) excelente administrao e governana
corporativa superior; ii) taxa de crescimento
atraente;
iii)
resistncia
dos
negcios
paralelamente expanso de baixo risco; iv)
gerao de caixa; e v) dividend yield
relativamente atraente. A diviso Ipiranga ser
prejudicada pela piora do cenrio econmico,
mas
a
Oxiteno
ser
significativamente
beneficiada pela depreciao cambial. Portanto,
a Ultrapar favorecida por seu portflio de
negcios.

VIVT4: OP Valor justo no fim de 2016

BRL 46,0

A empresa nossa preferida no setor de

Telecomunicao. O posicionamento superior da
VIVT, que combina servios de alta qualidade
nos segmentos fixo e mvel, criou uma vantagem
competitiva que tende a se intensificar em vista
da complementaridade com a rede da GVT ao
acelerar a expanso da cobertura 4G e se tornar
mais competitiva no mercado de banda
larga/corporativo. Esperamos reconhecimento
ainda maior da qualidade da VIVT no mercado,
sustentando a manuteno de sua estratgia de
preos mais altos.

Ita BBA
4

Estratgia de Aes 3 de maio de 2016

Mltiplos em velas e desempenho

Estatsticas de P/L nos prximos 12 meses
25,0x

25,0x

20,0x

20,0x
18,4x

13,7x
13,3x

12,2x

9,2x

7,7x

15,8x

15,4x
13,2x

17,1x
16,9x 15,0x

16,6x
14,3x

11,7x

11,1x
9,9x

10,5x

10,0x

14,7x
15,3x

16,5x

16,4x

16,0x

15,0x

10,0x

6,8x

5yr Average

Last

USA

Chile

Mexico

India

World

Colombia

Peru

Brazil

EM

0,0x

China

0,0x

Russia

5,0x

Argentina

5,0x

Sector Adjusted

Fonte: Bloomberg, MSCI e Ita BBA

Desempenho dos ndices acionrios

Stock Exchange

Country

Ticker

S&P 500
Mexico Bolsa
Ibovespa
FTSE 100
Hang Seng
Nikkei
IPSA

United States
Mexico
Brazil
United Kingdom
Hong Kong
Japan
Chile

-0,1
-0,3
-3,1
-0,9
-1,9
-3,1
0,0

12 Months
Change
-2,1
2,4
-7,1
-11,5
-26,5
-17,3
-1,0

6 Months
Change
-2,2
0,6
8,8
-2,8
-10,3
-13,6
3,3

3 Months
Change
7,9
5,5
32,0
4,5
7,8
-6,1
11,4

1 Month
Change
-0,5
-0,9
3,4
0,6
0,9
-0,1
1,4

1 Week
Change
-1,4
0,5
-1,5
-1,2
-2,9
-8,1
1,2

1 Day
Change
-0,9
-0,1
-2,4
-0,9
-1,9
-3,1
-0,1

3,2
-3,2
0,7
-0,5
4,5
-1,9
-1,1
0,3

-6,3
-2,8
-1,6
-0,9
-3,0
-2,3
-1,8
-0,1

-24,0
-10,6
-11,8
-9,0
-12,9
-21,5
-17,6
-2,8

12,9
-6,0
3,9
-5,5
2,6
-4,6
-4,5
-2,6

42,5
11,2
16,2
6,9
30,5
13,8
12,0
8,0

3,0
-2,3
0,6
0,1
6,9
-0,6
0,3
-0,4

-5,0
-2,0
0,2
-2,2
-0,8
-2,6
-3,7
-1,4

-4,1
-1,9
-1,2
-0,9
-2,6
-1,7
-1,8
-0,9

17,8
0,4
-2,9
0,3
-0,6
6,4

3,0
-2,5
-2,4
-2,4
-5,1
-1,9

-2,9
-2,5
-2,2
-3,0
-1,5
-1,5

-20,5
-17,9
-16,3
-27,3
-18,2
-21,5

3,6
-7,7
-7,0
-7,3
-5,5
-0,3

29,2
12,8
4,1
14,6
9,1
14,8

4,8
-0,9
-1,8
-1,2
-3,5
-0,8

-2,0
-2,3
-1,9
-3,3
-3,4
-1,1

-2,5
-2,1
-1,5
-2,3
-1,2
-1,1

53,2
27,0
40,5
35,5
32,0

12,6
1,9
-0,6
17,4
-0,7

-6,6
-3,6
-8,8
0,5
-4,8

-26,8
-19,7
-23,9
-17,7
-22,6

21,1
12,9
21,6
13,4
16,5

96,0
35,2
47,7
38,7
31,3

13,9
0,8
-0,9
14,6
-0,1

-4,6
-0,4
-8,4
2,6
-3,8

-4,6
-3,1
-5,6
1,6
-2,9

Last Price

YTD

QTD

MTD

SPX Index
MEXBOL Index
IBOV Index
UKX Index
HSI Index
NKY Index
IPSA Index

2.063
45.648
52.260
6.186
20.677
16.147
4.001

1,0
6,2
20,6
-0,9
-5,6
-15,2
8,7

0,2
-0,5
4,4
0,2
-0,5
-3,6
1,6

Brazil
Mexico
Chile
India
Russia
Emerging Market
Hong Kong
United States

MXBR Index
MXMX Index
MXCL Index
MSEUSIA Index
MXRU Index
MXEF Index
MSDUHK Index
MXUS Index

1.362
5.515
1.446
444
489
821
9.239
1.962

31,4
4,8
13,1
-3,4
20,9
3,4
-2,2
0,6

Emerging Market
Emerging Market
Emerging Market
Emerging Market
Emerging Market
Emerging Market

MXEF0EN Index
MXEF0CD Index
MXEF0HC Index
MXEF0FN Index
MXEF0IT Index
MXEF0UT Index

404
577
777
268
299
222

Brazil
Brazil
Brazil
Brazil
Brazil

MXBR0EN Index
MXBR0CD Index
MXBR0FN Index
MXBR0IT Index
MXBR0UT Index

262
38
454
107
94

MSCI Index
MSCI Brazil
MSCI Mexico
MSCI Chile
MSCI India
MSCI Russia
MSCI Emerging Mkt.
MSCI Hong Kong
MSCI USA
MSCI Em erging Market
Energy
Consumer Discretionary
Healthcare
Financials
Information Technology
Utilities
MSCI Brazil
Energy
Consumer Discretionary
Financials
Information Technology
Utilities

Fonte: Bloomberg, MSCI e Ita BBA

Ita BBA
5

Estratgia de Aes 3 de maio de 2016

P/L relativo
Brasil x Rssia

Brasil x ndia

275%

100%

250%

90%

225%
200%

80%

175%

70%

150%
125%

60%

100%

50%

75%
50%
Mar-08

Mar-09

Mar-10

Mar-11

Mar-12

Mar-13

Mar-14

Mar-15

Mar-16

Brasil x China

40%
Mar-08

Mar-09

Mar-10

Mar-11

Mar-12

Mar-13

Mar-10

Mar-11

Mar-12

Mar-10

Mar-11

Mar-12

Mar-13

Mar-10

Mar-11

Mar-12

Mar-13

Mar-14

Mar-15

Mar-16

Brasil x Mxico

160%

120%

140%

110%
100%

120%

90%
100%

80%
80%

70%
60%

40%
Mar-08

60%
Mar-09

Mar-10

Mar-11

Mar-12

Mar-13

Mar-14

Mar-15

Mar-16

Brasil x Chile

50%
Mar-08

100%

90%

90%

80%

80%

70%

70%

60%

60%

50%

50%

Mar-09

Mar-13

Mar-14

Mar-15

Mar-16

Brasil x EUA

100%

40%
Mar-08

Mar-09

Mar-10

Mar-11

Mar-12

Mar-13

Mar-14

Mar-15

Mar-16

Brasil x Mundo

40%
Mar-08

Mar-09

Mar-14

Mar-15

Mar-16

Brasil x Emergentes
120%

110%
100%

110%

90%

100%
80%

90%
70%

80%

60%
50%
Mar-08

Mar-09

Mar-10

Mar-11

Mar-12

Mar-13

Mar-14

Mar-15

Mar-16

70%
Mar-08

Mar-09

Mar-14

Mar-15

Mar-16

Fonte: Bloomberg, MSCI e Ita BBA

Ita BBA
6

Estratgia de Aes 3 de maio de 2016

L/P em 12 meses x EMBI Brasil

20
18
16

yield (%)

14
12
10

7,5

6,0

4
2
0
Mar-11

Sep-11

Mar-12

Sep-12

Mar-13
NTN-B 2045

Sep-13

Mar-14

Sep-14

Mar-15

Sep-15

Mar-16

Earnings Yield

Fonte: Bloomberg, MSCI e Ita BBA

Ita BBA
7

Estratgia de Aes 3 de maio de 2016

Indicadores de risco

900

45

800

40

700

35

600

30

500

25

400

20

300

15
10

200

100

0
Sep-11

Mar-13

Dec-13

VIX Index (lhs)

Sep-14

Jun-15

250

60
50

200

40
150
30
20

50

10

0
Apr-11

Mar-16

0
Jan-12

Oct-12

10y - 2y Treasury (lhs)

ITraxx Europe (rhs)

Jul-13

Apr-14

Jan-15

Oct-15

AAA - BBB- (lhs)

TED (rhs)

Brasil e pares CDS de 5 anos em dlar

Razo entre opes de compra e venda nos EUA

600

1,3
1,2

500

1,1
Spread (bps)

Put Call Ratio

70

100

Jun-12

300

Spread (bps)

50

Spread (bps)

Averso global a risco

ITraxx Europe

VIX Index (pts)

VIX e ITraxx Europa

1,0
0,9

0,8
0,7
0,6

400
300
200
100

0,5
0,4
Jan-11

Oct-11

Jul-12

Apr-13

Jan-14

Bollinger Avg

Oct-14

Jul-15

0
Jan-11

Apr-16

Oct-11

Jul-12
Brazil

Exp. Mov. Avg.

Apr-13
USA

Jan-14

Oct-14

Colombia

Jul-15

Apr-16

Mexico

Fonte: Bloomberg, Thomson e Ita BBA

Abertura do desempenho por valor de mercado

Razo entre empresas de grande e pequeno valor de mercado

150,0

50%

140,0
40%

130,0
large cap / small cap (%)

index price

120,0
110,0
100,0

90,0
80,0
70,0
60,0
Dec-13

30%

20%

10%

0%

May-14

Oct-14

Large Cap

Mar-15

Mid Cap

Aug-15

Small Cap

Jan-16

-10%
Dec-13

Jun-14

Dec-14

Jun-15

Dec-15

Fonte: Bloomberg, MSCI e Ita BBA

Ita BBA
8

Estratgia de Aes 3 de maio de 2016

Commodities
Ao, celulose e ferro

Soja e acar

900

180

2000

900

1800

800

1600

700

1400

600

1200

500

1000

400

700

120

100
600

80
500

60
40

400

USD/metric tonne

USD/100 bushels

140

USD/metric tonne

USD/metric tonne

160
800

20

Pulp

Jul-15
Iron Ore(right)

800
Jan-11

0
Apr-16

Jul-15

300
Apr-16

Sugar (right)

800

40

600

20

1,5

1,0
0,5

0,0

0
May-14

Feb-15

Polyethylene - Naphtha Spread (left)

Nov-15

Crude Oil (right)

CRB

60

Dow Jones-AIG
Ariculture

1000

2,0

Wheat

80

2,5

Soybean

1200

3,0

Corn

100

Aug-13

Oct-14

Baltic Dry

1400

Nov-12

Jan-14

Copper

120

Brent

1600

Feb-12

Apr-13

Mudanas semanais de preo normalizadas

Oil Prices (USD/Barrels)

Spread (USD/Barrels)

Jul-12

Soybean (left)

Polietileno Nafta e petrleo

400
May-11

Oct-11

Gold

Steel

Oct-14

Gasoline

Jan-14

WTI

Apr-13

Number of Std. Dev.

300
Jul-12

Last Price

YTD

QTD

MTD

12 Months
Change

6 Months
Change

3 Months
Change

1 Month
Change

1 Week
Change

1 Day
Change

30-day
Volatility

CRB CMDT Index

CRB METL Index
CRB TEXT Index
CRB RIND Index
CRB FOOD Index
CRB FTOL Index
CRB LIVS Index

416
681
273
456
364
389
485

11,0
22,7
0,2
12,7
8,5
23,5
23,7

3,6
7,7
1,6
3,6
3,7
4,2
3,2

-0,4
-0,2
0,2
0,0
-1,0
-1,3
-0,3

-1,3
-8,9
2,5
-3,6
2,2
12,4
-4,2

5,7
14,0
1,1
10,3
-0,7
8,3
11,8

8,2
19,9
-2,1
8,6
7,6
15,8
12,7

3,8
8,0
1,4
3,6
4,0
3,9
3,5

0,0
0,1
-0,4
-0,1
0,1
-1,0
0,2

-0,4
-0,2
0,2
0,0
-1,0
-1,3
-0,3

6,9
15,6
5,1
7,1
11,2
16,6
13,5

CRY Index

180

2,1

5,5

-2,6

-21,1

-9,0

9,5

7,0

-0,9

-1,5

19,2

SPGSCI Index
SPGCENTR Index
SPGCINTR Index
SPGCPTTR Index

348
378
1017
867

11,8
2,8
6,5
4,3

7,7
9,5
4,5
9,9

-3,3
-4,9
-2,5
-4,9

-21,5
-43,7
-21,5
-43,4

-5,4
-24,5
2,0
-24,4

18,0
17,9
6,7
19,7

10,1
14,0
3,9
14,6

-0,9
-1,5
-0,5
-1,4

-1,9
-2,2
-2,5
-2,5

25,8
39,6
17,2
41,8

CRB Spot

Ticker

CRB Spot Index

Metals
Textiles
Raw Industrials
Foodstuffs
Fats & Oils
Livestock
CRB Future
CRY
GSCI
Global Commodity
Energy
Metals
Petroleum

Fonte: Bloomberg, MSCI e Ita BBA

Ita BBA
9

Estratgia de Aes 3 de maio de 2016

Macroeconomia
Expectativa de inflao Prximos 12 meses

Swap Pr DI 30 x 360 dias

17

7,3

16
6,8

15

6,3

13
12

5,8

% YoY

% YoY

14

11

10

5,3

4,8

8
7
Jan-11

4,3

Oct-11

Jul-12

Apr-13

Jan-14

SWAP Pre x DI 30 days

Oct-14

Jul-15

Apr-16
3,8
Jan-11

SWAP Pre x DI 360 days

Moedas x dlar Variao % em 12 meses

South African Rand
Hungarian Forint
Taiwan Dollar
Sigapore Dollar
Malaysian Ringgit
Hong Kong Dollar
Chilean Peso
Brazilian Real
Euro
Japanese Yen
New Turkish Lira
Russian Ruble
Indian Rupee
Chinese Renminbi (Yuan)
British Pound
Mexican Peso
Argentine Peso
-37,3
-40

Oct-11

Jul-12

Apr-13

Jan-14

Oct-14

Feb-14

Nov-14

Jul-15

Apr-16

Liquidez global em dlar

20

-17,6
0,2

-4,6
-1,5

15

-8,5
% YoY

-0,1
-8,0
-13,3
3,2

10
5

12,6
-4,6
0

-21,4
-4,5
-4,4
-3,8

-5
Feb-11

-12,2

Nov-11

Aug-12

May-13

Global USD Liquidity

-30

-20

-10

Currencies x USD

Country

Ticker

Argentine Peso
Mexican Peso
British Pound
Chinese Renminbi (Yuan)
Indian Rupee
Russian Ruble
New Turkish Lira
Japanese Yen
Euro
Brazilian Real
Chilean Peso
Hong Kong Dollar
Malaysian Ringgit
Sigapore Dollar
Taiw an Dollar
Hungarian Forint
South African Rand

Argentina
Mexico
United Kingdom
China
India
Russia
Turkey
Japan
Eurozone
Brazil
Chile
Hong Kong
Malaysia
Singapore
Taiw an
Hungary
South Africa

ARS Curncy
MXN Curncy
GBP Curncy
CNY Curncy
INR Curncy
RUB Curncy
TRY Curncy
JPY Curncy
EUR Curncy
BRL Curncy
CLP Curncy
HKD Curncy
MYR Curncy
SGD Curncy
TWD Curncy
HUF Curncy
ZAR Curncy

10

Aug-15

3YMA

20

Last Price

YTD

QTD

MTD

14,20
17,60
1,45
6,49
66,43
66,33
2,85
106,68
1,15
3,56
668,91
7,76
3,93
1,35
32,19
271,52
14,63

-8,9
-2,2
-1,3
0,0
-0,4
9,3
2,5
12,7
5,9
11,3
5,9
-0,2
9,2
4,9
2,1
7,0
5,7

3,5
-1,8
1,3
-0,6
-0,3
0,9
-1,0
5,5
1,0
0,9
-0,2
-0,1
-0,8
-0,2
0,1
1,6
0,9

0,4
-2,4
-0,5
-0,3
-0,1
-2,4
-1,8
-0,2
0,4
-3,5
-1,3
-0,1
-0,7
-0,6
0,3
0,4
-2,8

12 Months
Change
-37,3
-12,2
-3,8
-4,4
-4,5
-21,4
-4,6
12,6
3,2
-13,3
-8,0
-0,1
-8,5
-1,5
-4,6
0,2
-17,6

6 Months
Change
-32,7
-6,1
-5,5
-2,4
-1,2
-4,7
0,6
14,0
5,8
5,9
3,0
-0,2
9,1
3,8
1,1
6,6
-4,6

3 Months
Change
-0,3
3,8
-0,3
1,3
2,5
15,9
2,3
9,5
2,6
9,5
5,7
0,3
7,3
3,4
4,3
2,1
8,4

1 Month
Change
3,6
-0,7
2,0
-0,2
-0,3
3,4
-1,2
4,4
0,9
1,8
0,2
-0,1
-0,8
0,0
0,4
1,0
1,0

1 Week
Change
0,7
-1,6
0,0
0,0
0,1
-1,8
-0,9
4,5
1,6
-0,8
-0,1
-0,1
-0,1
-0,2
0,5
1,3
-1,5

1 Day
Change
-0,1
0,0
0,1
-0,3
0,0
0,0
0,1
-0,1
0,0
-1,6
-1,1
0,0
-0,4
0,1
0,1
0,0
0,0

Fonte: Bloomberg, Thomson e Ita BBA

Ita BBA
10

Estratgia de Aes 3 de maio de 2016

EXONERAO DE RESPONSABILIDADE
Ita BBA uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A.

Informaes Relevantes
1.

Este relatrio foi elaborado pela Ita Corretora de Valores S.A. ("Ita BBA"), uma subsidiria do Ita Unibanco S.A., regulada pela Comisso de
Valores Mobilirios (CVM), e distribudo pelo Ita BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Ita Unibanco". Ita BBA
uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Ita Unibanco.

2.

Este relatrio tem como objetivo nico fornecer informaes, e no constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou
venda ou como uma solicitao de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participao em uma determinada
estratgia de negcios em qualquer jurisdio. As informaes contidas neste relatrio foram consideradas razoveis na data em que o relatrio foi
divulgado e foram obtidas de fontes pblicas consideradas confiveis. O Grupo Ita Unibanco no d nenhuma segurana ou garantia, seja de
forma expressa ou implcita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatido dessas informaes. Este relatrio tambm no tem a inteno de ser
uma relao completa ou resumida das estratgias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opinies, estimativas e
projees expressas neste relatrio refletem a opinio atual do analista responsvel pelo contedo deste relatrio na data de sua divulgao e
esto, portanto, sujeitas a alteraes sem aviso prvio. Os preos e disponibilidades dos instrumentos financeiros so meramente indicativos e
sujeitos a alteraes sem aviso prvio. O Grupo Ita Unibanco no tem obrigao de atualizar, modificar ou alterar este relatrio e de informar o
leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos ttulos mobilirios abordados neste relatrio.

3.

O analista responsvel pela elaborao deste relatrio, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opinies expressas neste relatrio
refletem, de forma precisa, nica e exclusiva, suas vises e opinies pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobilirios analisados, e
foram produzidas de forma independente e autnoma, inclusive em relao ao Ita BBA, ao Banco Ita BBA S.A. e demais empresas do Grupo.
Uma vez que as opinies pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Ita BBA e suas subsidirias e afiliadas podem
ter publicado ou vir a publicar outros relatrios que no apresentem uniformidade e/ou cheguem a concluses diferentes das informaes
fornecidas neste relatrio. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio no est registrado e/ou no qualificado como analista de
pesquisas junto NYSE ou FINRA, tampouco sendo associado Ita USA Securities, Inc., portanto, ele pode no estar sujeito s restries da
Norma 2711 sobre comunicaes com uma empresa objeto de anlise, aparies pblicas e transaes com valores mobilirios mantidos em uma
conta de analista de pesquisas.

4.

A remunerao de um analista determinada com base no total das receitas do Ita BBA, uma parcela das quais oriunda da prestao de
servios de banco de investimento. Como todos os funcionrios do Ita BBA e de suas subsidiria e afiliadas, os analistas recebem uma
remunerao que est atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remunerao de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada
a este relatrio. Entretanto, o analista responsvel pelo contedo deste relatrio certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua
remunerao esteve, est ou estar, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendaes ou opinies especficas contidas neste
relatrio, ou vinculada precificao de qualquer um dos valores mobilirios discutidos neste relatrio. O Grupo Ita Unibanco e os fundos,
carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Ita Unibanco podem ter uma participao direta ou indireta equivalente a no mais
que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisio, venda ou negociao dessas aes no
mercado.

5.

Os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio podem no ser adequados para todos os investidores. Este relatrio no leva em
considerao os objetivos de investimento, a situao financeira ou as necessidades especficas de um determinado investidor. Os investidores
que desejem adquirir ou negociar os ttulos mobilirios cobertos neste relatrio devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos
financeiros e s bolsas e confirmar o seu contedo. Os investidores devem obter orientao financeira independente, com base em suas
caractersticas pessoais, antes de tomar uma deciso de investimento baseada nas informaes contidas neste relatrio. A deciso final em
relao aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em considerao os vrios riscos, tarifas e comisses. Caso um
instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que no a do investidor, uma alterao nas taxas de cmbio pode impactar adversamente
seu preo, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatrio assume quaisquer riscos de cmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros
podem apresentar variaes e, consequentemente, o preo ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou
indiretamente. Rentabilidade passada no necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurana ou garantia, de forma
expressa ou implcita, dada neste relatrio em relao a desempenhos futuros. O Grupo Ita Unibanco se exime de toda e qualquer
responsabilidade por eventuais prejuzos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilizao deste relatrio ou de seu contedo e ao utilizar
tal relatrio o investidor obriga-se, de forma irrevogvel e irretratvel, a manter o Grupo Ita indene em relao a quaisquer pleitos, reclamaes
e/ou pedidos.

6.

Este relatrio no pode ser reproduzido ou redistribudo para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propsito, sem o
prvio consentimento por escrito do Ita BBA. Informaes adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio se encontram
disponveis mediante solicitao.

7.

Conforme exigido pelas regras da Comisso de Valores Mobilirios o(s) analista(s) responsvel(eis) pela elaborao do presente relatrio
indica(m) no quadro abaixo "Informaes Relevantes" situaes de potencial conflito.

Observao Adicional nos relatrios distribudos no (i) Reino Unido e Europa: Este material foi preparado pelo Itau BBA International plc
(IBBAI) somente para fins de informao. O nico propsito deste material fornecer informao apenas, e no constitui ou deve ser interpretado
como proposta ou solicitao para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratgia de negcios especfica. Os
instrumentos financeiros discutidos neste material podem no ser adequados a todos os investidores e so voltados somente a Contrapartes
Elegveis e Profissionais, conforme definio da Autoridade de Conduta Financeira. Este material no leva em considerao os objetivos, situao
financeira ou necessidades especficas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contbil,
econmico, de crdito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e caractersticas pessoais antes de tomar qual quer deciso
fundamentada na informao aqui contida. Ao acessar este material, voc confirma estar ciente das leis em sua jurisdio referentes a proviso e
venda de produtos de servio financeiro. Voc reconhece que este material contm informaes proprietrias e concorda em manter esta
informao em confidencialidade. O IBBA UK se isenta de qualquer obrigao por perdas, sejam diretas ou indiretas, que possam decorrer do uso
deste material e de seu contedo e no tem obrigao de atualizar a informao contida neste documento. Voc tambm confirma que
compreende os riscos relativos aos instrumentos financeiros discutidos neste material. Devido a regulamentos internacionais, nem todos os
instrumentos/servios financeiros podem estar disponveis para todos os clientes. Esteja ciente e observe tais restries quando considerar uma
potencial deciso de investimento. A informao aqui contida foi obtida de fontes internas e externas e considerada confivel at a data de
divulgao do material, porm o IBBA UK no faz qualquer representao ou garantia quanto completude, confiabilidade ou preciso da
informao obtida por terceiros ou fontes pblicas. Informaes adicionais referentes aos produtos financeiros discutidos neste material so
disponibilizadas mediante solicitao. O Itau BBA International plc tem escritrio registrado no endereo 20 th floor, 20 Primrose Street, London,
United Kingdom, EC2A 2EW e autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulamentado pela Financial Conduct Authority e pela
Prudential Regulation Authority (FRN 575225) O brao em Lisboa do Itau BBA International plc regulamentado pelo Banco de Portugal para
conduzir negcios. O Itau BBA International plc tem escritrios de representao na Frana, Alemanha e Espanha autorizados a conduzir
atividades limitadas e as atividades de negcios conduzidas so regulamentadas por Banque de France, Bundesanstalt fur
Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de Espaa, respectivamente. Contate seu gerente de relacionamento se tiver perguntas; (ii) U.S.A:
Itau BBA USA Securities, Inc., a FINRA/SIPC member firm, is distributing this report and accepts responsibility for the content of this report. Any US
investor receiving this report and wishing to effect any transaction in any security discussed herein should do so with Itau BBA USA Securities, Inc.
at 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Asia: Este relatrio distribudo em Hong Kong pela Ita Asia Securities Limited,
licenciada em Hong Kong pela Securities and Futures Commission para a atividade regulamentada do Tipo 1 (negociao de ativos financeiros). A
Ita Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade regulatria pelo contedo deste relatrio. Em Hong Kong, investidores que desejam
comprar ou negociar os instrumentos financeiros avaliados neste relatrio devem entrar em contato com a Ita Asia Securities Limited no endereo
29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street Central, Hong Kong; (iv) Japo: Este relatrio distribudo no Japo pela Ita Asia Securities Limited
Agncia Tquio, Registro (FIEO) 2154, Diretor, Escritrio Local de Finanas Kanto Associao: Japan Securities Dealers Association; (v) Oriente
Mdio: Este relatrio distribudo pela Itau Middle East Limited. A Itau Middle East Limited regulamentada pela Autoridade de Servios
Financeiros de Dubai, com endereo na Suite 305, Level 3, Al Fattan Currency House, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034,
Dubai, United Arab Emirates. Este material voltado somente a Clientes Profissionais (conforme definio do mdulo DFSA Conduta de Negcios)
e outras pessoas no devem tomar decises com base no mesmo; (vi) Brazil: Ita Corretora de Valores S.A., a subsidiary of Ita Unibanco S.A
authorized by the Central Bank of Brazil and approved by the Securities and Exchange Commission of Brazil, is distributing this report. If necessary,
contact the Client Service Center: 4004-3131* (capital and metropolitan areas) or 0800-722-3131 (other locations) during business hours, from 9
a.m. to 8 p.m., Brasilia time. If you wish to re-evaluate the suggested solution, after utilizing such channels, please call Itas Corporate Complaints
Office: 0800-570-0011 (on business days from 9 a.m. to 6 p.m., Brasilia time) or write to Caixa Postal 67.600, So Paulo-SP, CEP 03162-971.
*Custo de uma Chamada Local

Ita BBA
11

Estratgia de Aes 3 de maio de 2016

Informaes Relevantes Analistas

Analistas

Itens de Divulgao
3

Lucas Tambellini
Pedro Araujo
1.
2.
3.
4.
5.

O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaborao deste relatrio, tem vnculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto
do relatrio de anlise.
O(s) analista(s) de investimentos, seus cnjuges ou companheiros, detm, direta ou indiretamente, em nome prprio ou de terceiros, aes e/ou
outros valores mobilirios de emisso das companhias objeto de sua anlise.
Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, esto direta ou indiretamente envolvidos na aquisio, alienao ou
intermediao dos valores mobilirios objeto deste relatrio.
Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relao
companhia emissora dos valores mobilirios analisados neste relatrio.
Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que concentram seus
investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administrao ou gesto podem influenciar, direta ou
indiretamente.

Ita BBA
12