EQUITY RESEARCH | Nota Rpida

30 de septiembre de 2016

Sector Cemento

Alberto Arispe

Marco Contreras

Jefe de Research

Analista Senior

(511) 630 7500

(511) 630 7528

aarispe@kallpasab.com

mcontreras@kallpasab.com

(BVL: CPACASC1)

Cementos Pacasmayo

7.15 / 10.21

VF por Accin / ADR (S/ / US$)

Recomendacin

Comprar

Valor Fundamental

Cementos Pacasmayo S.A.A.

S/ 7.15
COMPRAR

Planta de Piura traer mejores mrgenes en el corto plazo

El da 27.09.2016 visitamos la planta de Piura de Cementos Pacasmayo S.A.A. La
impresin que nos llevamos de la visita fue positiva.

3,476.16

Capitalizacin Burstil (S/ MM)

6.43 / 9.48

Precio por Accin / ADR (S/ / US$)

531.46

Acciones en Circulacin (MM)

11.2%

Potencial de Apreciacin

1.51

ADTV - LTM (S/ MM)

3.42 - 6.50

Rango 52 semanas

La planta de Piura es el proyecto ms reciente ejecutado por la compaa y

demuestra la apuesta de la misma por el crecimiento econmico del pas,
enfocado siempre en la regin norte. Con una inversin de US$ 365 MM se
construy una planta con capacidad para producir 1.0 MM de TM de clinker y 1.6
MM de TM de cemento al ao.

34.3%

Variacin YTD

4.4%

Dividend Yield - LTM

BVL

Negociacin

Con ello, Pacasmayo cuenta actualmente con una capacidad total de produccin
de cemento (entre sus 3 plantas) de 4.94 MM de TM al ao, de la cual se utiliz el
47% al cierre del ao 2015.

ADTV: Volumen promedio negociado diario

Dada la alta tecnologa con que cuenta la planta de Piura, la compaa sera
capaz de alcanzar un margen de EBITDA de 34% en el corto plazo (31.7% en el
2015). No obstante, creemos que aun podra haber espacio para mayores
incrementos en los mrgenes, conforme se incremente el ratio de utilizacin y se
logren economas de escala.

LTM: ltimos 12 meses

Tipo de cambio USD/PEN: 3.50
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

2015

Ratios Financieros

2016e

2017e

16.13

21.97

17.63

1.79

1.80

1.72

11.17

10.90

9.74

2.19

2.19

1.72

UPA (S/)

0.375

0.291

0.362

ROE

11.0%

8.2%

10.0%

ROA

6.7%

4.8%

5.9%

P/E
P / BV
EV / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA

Grfico N 1: CPACASC1 vs. PERU SELECT

Pts.

S/
CPACASC1

7.0

PERU SELECT

6.5

450
400

6.0
350

5.5
5.0

300

4.5

250

4.0
200

3.5
sep-16

ago-16

jul-16

jun-16

abr-16

may-16

feb-16

mar-16

dic-15

Fuente: Bloomberg

ene-16

oct-15

nov-15

150
sep-15

3.0

Adems de las altas eficiencias operativas, resaltamos el alto potencial de

crecimiento de la compaa, el cual radica en la amplia cartera de proyectos de
infraestructura a ejecutarse en el norte del pas por un monto de US$ 23,600 MM.
Destacamos tambin como principal riesgo de Pacasmayo un debilitamiento del
entorno macroeconmico del pas, as como retrasos o paralizaciones en la
ejecucin de proyectos, lo que debilitara la demanda de cemento de la empresa.
Finalmente, pensamos que: i) el potencial de crecimiento en el segmento de
infraestructura; ii) los altos niveles de eficiencia operativa; iii) el apalancamiento
moderado (Deuda Neta/EBITDA de 2.2x); iv) las bajas necesidades de CAPEX de
expansin (dado el bajo ratio de utilizacin); y, v) el enfoque exclusivo de la
gerencia en el negocio cementero (luego de la aprobacin de la escisin del
proyecto de fosfatos); constituyen las principales fortalezas de la Pacasmayo y las
principales razones que sustentan nuestra recomendacin de compra.

Cemento | Cementos Pacasmayo S.A.A.

Visita a la planta de Piura

El da 27.09.2016 visitamos la planta de Piura de Cementos Pacasmayo, la cual se ubica en el kilmetro 3 de la carretera PiuraPaita, al norte de Lima. La impresin que nos llevamos de la visita fue positiva. Observamos que la planta opera al 100% y cuenta
con todos sus procesos automatizados, lo que le permite alcanzar altos niveles de eficiencia.
Foto N 1: Faja transportadora de materia prima

Foto N 2: Domo de almacenamiento de conchuela

Fuente: Kallpa SAB

Fuente: Kallpa SAB

Durante la visita repasamos el proceso productivo de cemento, el cual inicia con la recepcin de materia prima. Uno de los
principales insumos en la produccin de cemento es el carbonato de calcio, que se obtiene normalmente de depsitos de roca
caliza. No obstante, la planta de Piura obtiene el calcio de la conchuela, depsitos de origen marino ubicados en Bayvar (tambin
en el departamento de Piura).
Foto N 3: Calcinacin de clinker

Foto N 4: Molienda y silos de cemento

Fuente: Kallpa SAB

Fuente: Kallpa SAB

La conchuela se utiliza junto con arena, hierro y arcilla para producir crudo, material que se transforma en clinker luego de un
proceso de calcinacin. Luego de ser enfriado, el clinker pasa por un proceso de molienda, donde se le agregan aditivos para
finalmente obtener el cemento.
Destacamos que el CAPEX para construir la planta de Piura fue de US$ 365 MM, US$ 20 MM menos de lo inicialmente
presupuestado. La construccin fue iniciada en el ao 2013 y culmin en septiembre de 2015, momento en el que inicia
operaciones.
La fuerte inversin en esta planta demuestra la apuesta de la compaa por el crecimiento econmico en el norte del Per. Con la
planta de Piura, la compaa tiene alrededor del 50% de capacidad ociosa, lo cual le permitir absorber sin problemas los fuertes
incrementos de demanda de cemento esperados para los prximos aos, provenientes principalmente del segmento infraestructura.
Actualmente hay en cartera US$ 23,600 MM en proyectos de inversin en el norte del pas, y creemos que la ejecucin gradual de
los mismos ser el principal motor de crecimiento de Pacasmayo.

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Nota Rpida

Cemento | Cementos Pacasmayo S.A.A.

Grfico N 1: Principales proyectos de inversin en la zona norte del Per

Sector

Inversin (US$ MM)

Petrleo & Gas

3,500

Proyecto
Modernizacin Refinera de Talara

Minera

2,500

Hidroelctrica Balsas

Electricidad

1,200

Hidroelctrica Veracruz

Electricidad

1,000

Minera

1,000

Hidroelctrica Cumba 4

Electricidad

970

Puertos

Transporte

900

Chavimochic

Agricultura

700

Minera

700

Transporte

552

Galeno

La Granja

Michiquillay
Longitudinal de la Sierra

1,516

Otros
En stand-by

9,100

Total

23,638

Fuente: Proinversin, MINEM, Kallpa SAB

Se aprueba escisin de proyecto de fosfatos

Como punto final, resaltamos que el 27.09.2016 se llev a cabo la junta de accionistas de Cementos Pacasmayo. En ella, el 99.98%
de los accionistas aprob el proyecto de escisin del proyecto de fosfatos.
Dicho proyecto resultar en la creacin de una nueva compaa (Fossal), que se dedicar al proyecto de fosfatos, mientras que
Cementos Pacasmayo se enfocar exclusivamente al negocio cementero.
Grfico N 2: Organigrama actual de Cementos Pacasmayo

Grfico N 3: Organigrama post-escisin

Accionistas

Accionistas

Cementos Pacasmayo
(BVL: CPACASC1)

Cementos Pacasmayo
(BVL: CPACASC1)

70%

70%

Fosfatos del Pacfico

(BVL: FOSPACC1)

Fuente: Cementos Pacasmayo

FOSSAL (BVL)

Fosfatos del Pacfico (BVL:

FOSPACC1)

Fuente: Cementos Pacasmayo

Tal como indicamos en nuestra nota del 24.08.2016, pensamos que la escisin es positiva para los accionistas ya que permitir: i)
que Pacasmayo se enfoque solo en el negocio de cemento y que no se desven recursos de la compaa en proyectos de sectores
non-core; ii) que se reporten mejores mrgenes en la compaa, al dejar de consolidar a Fosfatos del Pacfico; y, iii) que los
accionistas tengan mejor visibilidad de los riesgos de ambos negocios, siendo Pacasmayo riesgo demanda interna peruana y
Fossal, riesgo minero.
Esperamos que la escisin se complete antes de fin de ao. Asimismo, destacamos que este proceso no tendr impacto sobre el
valor del equity la empresa, ya que los fundamentos de la misma no han cambiado y dado que en nuestro modelo de valorizacin no
le asignamos ningn valor al proyecto de fosfatos.

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Apndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificacin del analista

El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en
relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue,
es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de
inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las
personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte estn basados sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la
publicacin del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases.
Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica
empleada por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definicin de rangos de calificacin
Kallpa Securities SAB cuenta con 4 rangos de valorizacin: Comprar +, Comprar, Mantener y Vender. El analista asignar uno de
estos rangos a su cobertura.
Recomendacin
Comprar +
Comprar
Mantener
Vender
En Revisin (E.R.)

Potencial de Apreciacin
> +30%
+15% - +30%
-15% - +15%
< -15%
-

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin
comnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica
garanta alguna que este sea alcanzado.

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KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Ricardo Carrin
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras
Analista Senior
(51 1) 630 7528
mcontreras@kallpasab.com

Sebastin Cruz
Analista
(51 1) 630 7533
scruz@kallpasab.com

Luis Vicente
Analista
(51 1) 630 7529
lvicente@kallpasab.com

Jorge Rodrguez
Trader
(51 1) 630 7518
jrodriguez@kallpasab.com

Eduardo Schiantarelli
Trader
(51 1) 630 7525
eschiantarelli@kallpasab.com

Marco Alemn
Analista
(51 1) 630 7527
maleman@kallpasab.com

TRADING
Eduardo Fernandini
Head Trader
(51 1) 630 7516
efernandini@kallpasab.com

VENTAS - OFICINA PRINCIPAL

Rosa Torres Belon
Representante
(51 1) 630 7520
rtorresbelon@kallpasab.com

Hernando Pastor
Representante
(51 1) 630 7511
hpastor@kallpasab.com

Daniel Berger
Representante
(51 1) 630 7513
dberger@kallpasab.com

Ricardo ngeles
Representante
(51 1) 630 7510
rangeles@kallpasab.com

VENTAS - OFICINA MIRAFLORES

Walter Len
Representante
(51 1) 243 8024
wleon@kallpasab.com
OPERACIONES

SISTEMAS

Mariano Bazn
Jefe de Operaciones
(51 1) 630 7522
mbazan@kallpasab.com

Ramiro Misari
Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7523
rmisari@kallpasab.com

CONTROL INTERNO

CONTABILIDAD

Elizabeth Cueva
Controller
(51 1) 630 7521
ecueva@kallpasab.com

Mireya Montero
Contadora General
(51 1) 630 7524
mmontero@kallpasab.com

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