ESTRUCTURA ECONMICA INTERNACIONAL

TEMA 3. ECONOMA FINANCIERA

1. Definicin de economa financiera.
2. El proceso de financiarizacin de la economa.
3. Instituciones financieras internacionales.
1. Definicin de economa financiera.
La economa financiera es la parte de la ciencia econmica que se ocupa de
estudiar y optimizar la relacin entre el ahorro y la inversin. Como
sabemos, el ahorro es la parte de la renta que no se traduce en consumo
inmediato. La parte del dinero que se guarda para el futuro, de ah que
hablemos del ahorro como consumo diferido (es lo que hace por ejemplo la
persona que ahorra para la vejez con un plan de pensiones).
La labor de la ciencia econmica consiste en sacar el mximo partido a ese
recurso que representa el ahorro (como, por otra parte, hace con cualquier
otro recurso limitado). Y, en este sentido, el destino natural del ahorro es la
inversin y el vehculo a travs del cual relacionamos ambas magnitudes no
es otro que el prstamo.
Por inversin entendemos aquel uso del dinero que se materializa en activos
con una vida til superior a un ao. Invertimos en una moto, en un coche,
en estudios universitarios o en una casa. No invertimos en un kilo de
manzanas, ni en una entrada al cine. Y eso es as por dos razones:

Porque quien ahorra y presta quiere recuperar su dinero, y tiene ms

probabilidades de que sea as, cuando su dinero se usa en un bien
que va a durar y no en un bien que se consume en el mismo
momento. Cuando mi dinero est sirviendo para comprar un coche,
en caso de que el prestatario no pague, siempre me puedo quedar
con la moto.
Pero sobre todo, la vinculacin entre prstamo e inversin tiene
sentido por el propio concepto de inversin: el dinero va a utilizarse
para financiar un activo con una vida ms larga que cuando se trata
de un bien de consumo. Tiene sentido econmico repartir el pago
entre los aos durante los cuales voy a usar el bien en cuestin. El
ejemplo del coche es de nuevo ilustrativo: disfruto de l durante al
menos cinco aos, as que lo pago (va prstamo) a lo largo de esos
cinco aos.

El sistema financiero es el encargado de reciclar el ahorro en

prstamo e inversin. Y son mltiples los formatos en que dicho
dinero puede hacerse llegar desde los ahorradores a los inversores:

Prstamos en sentido estricto: la forma ms simple de convertir

ahorro e inversin y en las que las entidades financieras
(bancos, cajas de ahorro, cooperativas de ahorro) tienen un
papel protagonista (es su labor principal). Estas entidades
toman dinero a corto plazo (en forma de saldos en cuentas
corrientes) y lo prestan a largo. De ah que sean la parte ms
delicada de cualquier sistema econmico: todos los
depositantes pueden sacar su dinero de un da para otro y, sin
embargo, el banco no est en disposicin de devolvrselo ya
que se lo ha prestado a otras personas con vencimientos a un
ao, cinco o hasta 40 (como es el caso de un prstamo
hipotecario, para la compra de vivienda).
Emprstitos: ttulos de deuda a tipo de inters fijo, como son
las obligaciones, bonos, letras, pagars. En este caso, no es el
banco el que presta sino un conjunto de muchos ahorradores
que, en lugar de llevar su dinero al banco, deciden conceder
pequeos prstamos a empresas o al Estado. El ejemplo al que
estamos ms habituados son los ttulos emitidos por este
ltimo agente, el Estado. En Espaa, el Tesoro Pblico est
todas las semanas lanzando emisiones de obligaciones (10 o
ms aos), bonos (3 o 5 aos) o letras (desde 3 a 12 meses). El
16/04/15 por ejemplo lanz una emisin de obligaciones a 10
aos por importe total de 1.400 millones de euros. Cada
obligacin tiene un valor nominal de 1.000 euros, es decir, que
el Estado obtuvo ese da 1,4 millones de pequeos prstamos
de 1.000 euros cada uno.
Acciones y otros ttulos acreditativos de la propiedad de una
empresa: por ltimo, otra forma de encauzar ahorro hasta la
inversin es hacindose el ahorrador en propietario de una
empresa. En ese caso, se habla de ttulos de renta variable
(para distinguirlo de los otros dos tipos de activos financieros,
que ofrecen un tipo de inters fijo), ya que la rentabilidad que
ofrecen depende de que la empresa en la que se haya invertido
obtenga o no beneficios.

Uno de los rasgos ms caractersticas de estas ltimas dcadas de

expansin impresionante de la economa financiera es el uso
creciente de activos financieros sofisticados (lo veremos con detalle
en el epgrafe siguiente). La variedad es infinita, tanta como ha sido
capaz de desarrollar la enorme cantidad de inteligencia que las
grandes plazas financieras del planeta (la City londinense en dura
competencia con Nueva York, Singapur, Hong Kong o Zurich) han
conseguido atraer con sus sueldos de ensueo. Hablamos de los
2

llamados derivados financieros entre los que se distingue

convencionalmente entre futuros y opciones. En ambos casos, se
trata de un acuerdo firmado entre dos partes, por las que se
comprometen a realizar un determinado intercambio financiero en el
futuro en unos trminos pactados en el presente. En el caso del
futuro, el intercambio tiene que producirse, mientras que en el caso
de la opcin, el titular del derecho puede no tener que ejecutar la
operacin al vencimiento. Lo entendemos con un ejemplo. Una
compaa area quiere asegurarse que el combustible para sus
aviones se mantendr en un determinado precio dentro de un ao.
Pacta entonces con una empresa petrolera comprar 100.000
toneladas de queroseno a 450 euros. Si, trascurrido un ao, el precio
es de 480, la compaa area habr ganado: se ahorrar 30 euros por
tonelada y la petrolera perdido igual cantidad de dinero. Estaramos
hablando en este caso de un contrato de futuro. Pero la compaa
area podra tambin haber recurrido a comprar una opcin por 10
euros la tonelada. Eso significa que paga hoy a la petrolera 1 milln
de euros (10 euros por 100.000 toneladas) a cambio de tener derecho
a comprar dentro de un ao la tonelada a 450 euros. En ese caso, si
transcurrido el ao, la tonelada se est intercambiando por 480 euros,
la empresa area ejecutara la opcin, ya que el precio se le habr
quedado en 460 euros/tonelada. Pero si el precio de contado de ese
momento estuviera en 420 euros, entonces renunciara a ejecutar la
opcin. El precio final pagado, 430 euros (420 euros del precio de
contado ms lo que tuvo que pagar por la opcin) est por debajo del
precio al que se haba reservado el derecho a comprar con la opcin:
450 euros.
Los derivados financieros tuvieron el origen descrito en el ejemplo. El
mismo que un contrato de seguro, es decir, proporcionar tranquilidad,
seguridad ante la inestabilidad de los precios en el futuro. Contrato el
futuro o la opcin, la compaa area se est garantizando que con el
precio previsto de sus billetes no va a perder dinero como
consecuencia de un alza inesperada en la cotizacin del barril de
petrleo. Por su parte, la petrolera se asegura justamente lo contrario:
unos ingresos mnimos ante la una posible cada en la cotizacin del
barril.
Pero lo que comenz como un instrumento para facilitar los
intercambios econmicos dentro de la economa real, pronto fue
percibida por los capitales internacionales como una magnifica
herramienta para la especulacin. Para ganar dinero casando miles de
operaciones a todos los plazos y con todo tipo de lo que se conoce
como colaterales (el activo sobre el acuerdo de compraventa a
3

futuro): materias primas como petrleo o maz, cotizacin de las

acciones, valor de las monedas y un infinito etctera.
Los mercados financieros cuando funcionan correctamente (al servicio
de la economa real) permiten que se encuentren en todo momento la
cantidad de ahorro y la cantidad de inversin. Como en cualquier
mercado, es el precio el que se encarga de mecanismo de ajuste
entre ambos agregados. En este caso, el tipo de inters. En la
determinacin de ese precio de equilibrio influyen mucho las
circunstancias sociolgicas de un pas o de una zona econmica. Muy
particularmente en dos sentidos:

El ahorro ser mayor cuanto mayor porcentaje de la renta total

est en manos de la parte ms rica de la sociedad. La
propensin media a consumir, es decir, el porcentaje de la renta
que se destina al consumo, es, como es lgico, mayor cuanto
menor es el nivel de renta. Las personas ms pobres bastante
tienen con cubrir sus necesidades bsicas y estn muy lejos de
poder ahorrar.
Las personas pasan, desde el punto de vista del ahorro, por
etapas distintas a lo largo de su vida. Lo que sera un patrn
convencional nos llevara por el siguiente recorrido: Durante los
primeros aos activos (cuando empiezan a obtener renta)
consumen e invierten, es decir, que no ahorran nada (estn
comprndose la casa). Pero llega un momento, cuando la casa
est pagada que se convierten en ahorradores natos, pensando
en complementar la pensin pblica con ahorro. Esa condicin
de ahorradores se mantiene, salvo en casos de necesidad,
durante el resto de la vida: las personas en la tercera edad
suelen ser prudentes en el gasto y no invierten. Segn va
envejeciendo su poblacin, los pases se encuentran con
dificultades crecientes para estimular la economa va consumo
e inversin. Es el caso de Alemania y Japn. El primero lo ha
resuelto (con las consecuencias que eso ha tenido), encauzando
el ahorro hacia otras economas de la zona euro va prstamos
interbancarios. Japn, dejando en manos del Estado el consumo
y la inversin (los japoneses prestan masivamente a su Estado)

En la gestin de la economa financiera tiene un papel preponderante

el sector pblico a travs sobre todo de la llamada poltica monetaria.
Los bancos centrales de cada zona econmica (Reserva Federal,
Banco Central Europeo) son los encargados de regular la cantidad de
ahorro e inversin en la economa jugando con el tipo de cambio.
Cuando la economa est recalentada, es decir, cuando hay tensiones
4

inflacionistas, sube el inters al que presta a los bancos comerciales,

favoreciendo de este modo el ahorro (los ahorradores consiguen
mayor rentabilidad para su dinero) y penalizando la inversin (a los
inversores les cuesta ms pedir prestado el dinero).
La poltica monetaria no es sin embargo la nica herramienta con la
que cuenta el sector pblico para influir sobre los niveles de ahorro e
inversin. Puede recurrir tambin a la poltica fiscal, tanto por el lado
del ingreso (impuestos), como por el del gasto pblico. Puede por
ejemplo, como sucede en la actualidad, bajar los impuestos a las
rentas del capital (en Espaa, incluso la persona ms rica del pas
paga solamente el 24% por ciento por los ingresos que obtiene del
ahorro, frente al casi 50% que tienen que pagar los que tienen un
sueldo superior a los 66.000 euros al ao en la parte que supere esa
cantidad). O puede igualmente invertir en infraestructuras
(carreteras, aeropuertos, desaladoras), aumentando de esta forma el
volumen de inversin total de la economa, an a costa de
incrementar el volumen de deuda pblica.
2. El proceso de financiarizacin de la economa.
La crisis de 2007-2008 ha pasado a la historia como la gran crisis
financiera
global,
aunque,
como
sabemos,
ha
afectado
fundamentalmente a los pases desarrollados, y en mucha menor
medida a los llamados pases emergentes (que gracias a ello han
logrado emerger an ms).
Una crisis financiera es una crisis caracterizada por un nivel de
endeudamiento alto. Motivo por el cual resulta ms difcil y largo
lograr que la economa recupere la senda del crecimiento. Por una
simple razn: los agentes econmicos no pueden consumir ni invertir
porque tienen que emplear la renta disponible en reducir sus altos
niveles de endeudamiento. Alguien podra proponer salir de ese
sobreendeudamiento vendiendo los activos que financian los
prstamos. Pero, como ya sucedi en 1929, este tipo de crisis suele
coincidir con el pinchazo de una burbuja de uno o varios tipos de
activos. Todo el mundo intenta vender a la vez sus activos y eso
desploma an ms su precio. Los activos no sirven por tanto para
devolver el endeudamiento a niveles sostenibles.
Pero, la crisis actual ha puesto de manifiesto que la economa
financiera llega mucho ms all de los niveles de endeudamiento. La
liberalizacin financiera impulsada por la ideologa neoliberal ha
trado como consecuencia una economa por completo desconectada
de la economa real. Un mundo de intercambios econmicos en los
5

que la actividad econmica que sirve para satisfacer necesidades

humanas solo es una excusa para cerrar operaciones de naturaleza
estrictamente financiera.
De todo ello hablaremos a continuacin.
La magnitud de la deuda
5,000,000
4,500,000
4,000,000
3,500,000
3,000,000
2,500,000
2,000,000

PIB

ENDEUDAMIENTO

1,500,000
1,000,000
500,000
0

Grfico 1: Endeudamiento y PIB de la economa espaola en trminos absolutos (millones de

euros) 1995-2014. Fuente: Banco de Espaa e INE

El grafico 1 recoge la evolucin del PIB y del endeudamiento de la

economa espaola en los ltimos 20 aos.Escogemos Espaa porque
nos pilla cerca y porque constituye un ejemplo paradigmtico del
modelo econmico que se generalizen los ltimos aos entre buena
parte de los pases desarrollados. Un modelo sustentado en un nivel
de deuda creciente.
El grfico es muy expresivo. En 1995, el endeudamiento representaba
el 150 por ciento del PIB de ese ao (el PIB era en nmeros redondos
de 0,4 billones de euros, y el endeudamiento, de unos 0,6 billones).
Quince aos despus, el endeudamiento haba reptado hasta el 400
por ciento del PIB (de nuevo en nmeros redondos), el PIB est en el
billn de euros, mientras que el endeudamiento asciende a unos 4
billones.
Y como podemos observar, la crisis econmica no ha servido para
reducir el nivel de endeudamiento de la economa espaola. En el
conjunto de grficos siguientes podemos observar la evolucin
reciente del primer indicador para los diferentes sectores instituciones
y en comparacin adems con Europa, Reino Unido y EEUU. Ganamos
as perspectiva al incorporar dos pases ms y el continente europeo,
6

para convencernos de que el sobreendeudamiento de estos ltimos

aos no fue una peculiaridad espaola.

Grfico 2 Fuentes: Banco Central Europeo, Reserva Federal de los EE.UU. y FMI 1

Como podemos observar, a pesar de que la deuda total se mantiene

en niveles prcticamente similares al inicio de la crisis, lo cierto es
que hay sectores que han reducido considerablemente su nivel de
endeudamiento. Tanto los hogares, como las empresas no financieras
(aunque tambin, en menor medida las entidades financieras) han
visto cmo disminua el saldo de su deuda en los ltimos aos,
fundamentalmente desde 2010. En el caso de los hogares, su
endeudamiento es en la actualidad del 77% del PIB, casi 10 puntos
porcentuales menos que en el pico de 2009-2010. Las empresas an
han ajustado ms sus pasivos, al pasar del 145% al 129% del PIB,
pero eso no puede ocultarnos el hecho de que la autntica orga de
deuda de los aos del boom econmico espaol tuvo como
protagonistas a las empresas, que casi duplicaron su endeudamiento
1http://blog.funcas.es/la-marea-de-la-deuda-se-va-retirando/
7

en solo diez aos (en 2000 apenas superaba el 75% del PIB), hasta
alcanzar niveles muy superiores a las cifras medias en la zona euro y
superiores incluso a los niveles de endeudamiento de los pases
anglosajones.
En el caso de las entidades financieras, el record de endeudamiento
se lo lleva el Reino Unido. No en vano este pas es la sede del primer
mercado financiero de Europa y uno de los ms importantes del
mundo, la City londinense. Los bancos britnicos presentan saldos en
su cifra de deuda que ms que duplica el PIB del pas. Sin que
llegaran finalmente tan lejos (nuestra cifras estn incluso por debajo
de la media de la UEM), las entidades financieras espaolas s que
destacaron por el enorme salto en su nivel de endeudamiento entre
2000 a 2010. Con el nacimiento de la moneda nica, los bancos
espaoles se lanzaron a pedir prstamos y a emitir emprstitos a una
velocidad que tiene poco que envidiar a otras economas. En 2000
prcticamente todos los prstamos que concedan se financiaban con
su propio capital y sobre todo con el dinero ingresado por sus
depositantes (el negocio tradicional de un banco: coger dinero a corto
plazo y prestarlo a largo). Pero desde que desapareci la peseta,
Espaa se hizo adicta a la financiacin exterior y el sistema bancario
fue el camino de entrada del dinero: en solo diez aos el
endeudamiento del sector financiero pas a superar el 100% del PIB.
De cero a 100 en diez aos. Y solo en los dos ltimos aos, estos
niveles han empezado a disminuir.
Vemos por tanto que todos los sectores institucionales privados, que
se volvieron adictos a la deuda en los aos del boom, han comenzado
a digerir sus excesos. Y sin embargo, el nivel de endeudamiento
global de la economa espaola apenas ha disminuido. La explicacin:
que el sector pblico ha tomado el relevo. En 2007 la deuda pblica
apenas alcanzaba el 37% del PIB. 6 aos despus se encuentra muy
cerca del 100%. Los efectos de la crisis y la entrada en accin de los
estabilizadores automticos keynesianos y una buena dosis de la
lgica extractiva capitalista actual, aquella que dice que los beneficios
se privatizan y las prdidas se socializan explican esta deriva reciente
del endeudamiento pblico.
El ejemplo de Espaa no es excepcional. Es quiz ms extremo que el
de otros pases desarrollados, pero responde a un patrn general que
ha caracterizado a esta ltima fase del capitalismo en los ltimos
aos: salir del estancamiento econmico a base de deuda.
Y como podemos observar en los grficos siguientes, no es otra la
forma en la que las autoridades econmicas pretenden sacarnos de la
crisis financiera: ampliando nuestros niveles de deuda aun ms all.
8

Dicho listado de grficos recogen, por una parte, cmo ha

evolucionado el tipo de inters al que los bancos centrales del mundo
desarrollado prestan a sus bancos comerciales, tanto en trminos
nominales, como en trminos reales (es decir, descontando la
inflacin2). Y vemos el desplome de tipos con los que los bancos
centrales respondieron a la crisis financiera (salvo Japn que ya
estaba en niveles muy reducidos desde antes por culpa de su
estancamiento econmico de las ltimas dcadas).
Pero lo que nos interesa ms es ver el modo en que estos mismos
bancos centrales se han visto obligados a incrementar sus balances,
es decir, la cantidad de dinero nuevo (mquina de imprimir billetes)
que se han visto obligados a crear para luchar contra la deflacin y
reactivar la economa. En relacin con el PIB, Japn ha pasado del 20
al 50% por ciento. Reino Unido y EEUU, casi como si fueran de la
mano, han pasado de porcentajes del entorno del 5% a cifras
superiores al 20% (multiplicando al menos por cuatro el balance) y
Europa del 15% al 30% entre 2007 y 2012 (para responder a los
momentos lgidos de la crisis de deuda soberana de los PIIGS). Y
aunque desde 2012, vemos que ha disminuido ms de 10 puntos,
tambin sabemos que es solo porque los datos no reflejan la decisin
adoptada por Mario Draghi en enero de 2015 de comenzar de nuevo
con medidas extraordinarias de emisin de dinero por importe de
60.000 millones nuevos al mes durante 18 meses.

2 Supongamos un prstamo de 100 euros a un ao y a un tipo de inters del 1%. Si la inflacin es de,
por ejemplo, el 3%, cuando se cumpla el ao tendr que pagar 101 euros, pero el poder adquisitivo de
ese dinero para el prestamista ser el equivalente a solo 98 euros y eso es lo que le costar pagar al
prestatario en trminos de poder adquisitivo. En resumen, que el tipo de inters real ser negativo en un
2% o, lo que es lo mismo, tendr que devolver menos dinero (menos poder adquisitivo) que el dinero que
pidi prestado.

Grfico 3 Fuente: Banco de Pagos Internacionales-Bank for International Statements 3

El mercado de productos derivados

Como comentbamos ms arriba, no toda la economa financiera es
la que tiene que ver con ahorro y deuda. En los ltimos aos hemos
visto como se disparaba la dimensin de otro tipo de mercados
financieros ms complejos, los correspondientes a los llamados
productos financieros derivados, que han cobrado un enorme
protagonismo en las ltimas dcadas de lo que podramos denominar
tardocapitalismo o capitalismo financiarizado.
Para analizar este fenmeno nos serviremos de un artculo de libre
acceso en internet. Para que su lectura sea provechosa, es necesario
sin embargo comenzar aclarando algunos conceptos.
El artculo nos habla de las operaciones con derivados que tienen
lugar fuera de los mercados organizados, las llamadas operaciones
Over the counter (la traduccin literal sera sobre el mostrador y en
realidad nos habla de operaciones a medida entre dos partes, sin que
exista detrs un mercado organizado como sucede por ejemplo con
las bolsas de valores-). De la mano de la poderosa banca de inversin
americana
(Morgan
Stanley,
JP
Morgan,
Goldman
Sachs,
LehmannBrothers), pero tambin Europea (Barclays, Deutsche Bank o
CreditSuisse) y asitica (Nomura) y gracias a la desregulacin
emprendida por el gobierno del presidente Clinton en 1999, las cifras
de este tipo de operaciones se dispararon, como podemos observar
en el grfico de la izquierda del siguiente grupo de grficos, recogido
3http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2014e5.htm
10

en un informe del BIS4. De 80 trillones de dlares a 600 en solo diez

aos (de 2000 a 2010).

Grfico 4. Fuente: Banco de Pagos Internacionales-Bank for International Statements

Como vemos en el grfico de la derecha, el mayor nmero de

operaciones est vinculado a derivados que aseguran (o especulan)
sobre posibles variaciones en el tipo de inters, en particular
permutas financieras (conocidas como swaps).
Entendemos este tipo de productos con la siguiente definicin:
Un swap de tipos de inters (IRS) o swap de intereses es un contrato en el que dos partes acuerdan,
durante un periodo de tiempo establecido, un intercambio mutuo de pagos peridicos de intereses
denominados en la misma moneda y calculados sobre un mismo principal, pero con tipos de referencia
distintos. En el caso ms habitual, una de las partes paga los intereses a tipo variable en funcin del
Euribor o libor, mientras que la otra lo hace a un tipo fijo, o bien variable, pero referenciado, en este
supuesto, a otra base distinta.
Los swaps permiten asumir posiciones de riesgo opuestas a las que se desea cubrir, de forma que las
posibles prdidas en una de ellas se compensen con las ganancias en la otra. Por ejemplo, si una entidad
financiera ha prestado fondos a un tipo fijo del 7 por 100 a partir del dinero obtenido en el mercado
interbancario a tipo variable, estar expuesta al riesgo de que los tipos de inters suban. Una subida
incrementar el coste de su deuda, sin poder compensarla con aumentos de los intereses producidos por
los prstamos a tipo fijo que mantiene en cartera. Por tanto, si se realiza un swap, para recibir un tipo
variable del Euribor a cambio de pagar un tipo fijo del 6 por 100, podr compensar el riesgo que asume,
obteniendo un beneficio del 1 por 1005.

4https://www.bis.org/publ/otc_hy1311.pdf
5http://www.asset.es/index.php/gestion/riesgos/riesgos-de-tipo-de-interes/202-swaps-sobre-tipos-deinteres

11

Y, a continuacin, el artculo del que hablbamos antes y que nos

ayuda a poner en perspectiva la dimensin real de este tipo de
mercados, al tiempo que nos ayuda a entender mejor el concepto de
derivados y de operaciones OTC.
Mito 8: la economa financiera (mercado OTC) es 8 veces
superior a la economa real (PIB mundial)6
Monday, April 13, 2015
Un mito recurrente a la hora de hablar de la economa financiera y la
banca en la sombra, es el relacionado con el mercado de derivados
global OTC. Se suele utilizar un dato que proporciona anualmente
el bankforinternationalsettlements
(BIS)denominado
"NotionalAmountsOutstanding", que lleg a tener un valor de 710
billones de $ en 2014 (trillones en unidades norteamericanas), como
evidencia y prueba de la insostenibilidad del sistema financiero con
respecto a la economa real, cuyo PIB en trminos nominales en 2014
estuvo en torno a los 87,5 billones de $, unas ocho veces menor. Pero
no solamente es menor que el PIB de todos los pases del mundo
combinados, sino tambin de todo el mercado mundial de bonos(78
billones de $ en 2012), o el mercado mundial de acciones (63,4
billones de $ en 2014). Es superior a todo junto. Pero es realmente
cierto este dato? Tiene sentido?
Dejando a un lado que no tiene sentido comparar una variable stock
(contratos de derivados), con una variable flujo (PIB), como se vio
en artculos anteriores, el origen de este mito proviene de una
incorrecta interpretacin de los datos proporcionados anualmente en
los informes del BIS. Un ejemplo es el informe de Mayo 2014
denominado "OTC derivatives statistics at end-December 2013". En la
pgina 16, tabla 1, seccin "Notional Amounts Outstanding", fila
"Grand Total", columna H2 2013, se puede encontrar el famoso dato
de los 710 billones de $ en derivados financieros.

En la segunda imagen (pgina 2), se desagrega por tipo de activo y

riesgo:
6http://elblogdedaniel.com/2015/04/13/mito-8-la-economia-financiera-es-8-veces-superior-al-pibmundial/

12

El quid de la cuestin es saber cmo define el BIS los tres siguientes

conceptos que se pueden leer en las grficas anteriores:
1. Notional amounts outstanding: Representa el valor de
adquisicin del activo subyacente ("underlyingasset") con el
que se firma el contrato derivado, pero no representa un valor
de compra/venta, que s sera lo que se considerara en riesgo.
2. Gross market value: Se define como el coste de sustituir
todos los contratos derivados ("dervate contract") a precios de
mercado actual. De acuerdo a BIS, en 2013 el total ha sido de
18,6 billones de $ (billones internacionales), es decir, un 2,62%
del Notional. Aproximadamente 4 veces menos que el mercado
mundial de bonos, o 3 veces menor que el mercado mundial de
acciones.
3. Gross credit exposure: Mide la exposicin actual total de
quien contrata el derivado. De acuerdo a las tablas del BIS,
representan 3 billones de $, en torno a un 0,42% del Notional
Amount, unas 26 veces menor al PIB mundial.
El mercado de derivados financieros es extremadamente complejo,
pero se proporciona un ejemplo muy bsico de su funcionamiento. Se
supone un inversor ("counterparty") que compra un contrato derivado
a un banco para asegurar un riesgo de crdito ("hedge credit risk") al
adquirir 1 milln de $ en bonos privados de Microsoft (se quiere
proteger en caso de default). El inversor paga cada ao $1.000 al
banco para tener un seguro. Qu seguro? Si Microsoft hace un
default del milln de $ de deuda (no se los devuelve al inversor), el
banco se compromete a pagrselos. El funcionamiento bsico es muy
similar al de cualquier otro tipo de seguro por capitalizacin. En este
caso, el milln de $ representa el "Gross Notional Account", y el bono
de Microsoft, el activo subyacente ("underlying asset"). La suma de
todas las anualidades que se deben pagar el banco ($1.000 anuales)
13

durante el perodo del contrato entre banco e inversor, es el "Gross

Market Value". Finalmente, el "Gross Credit Exposure" es la
cantidad que todava quedara por pagar por parte del
inversor al banco, la exposicin de riesgo del banco al
contrato derivado actual, y que por tanto, es el valor
importante a evaluar. No tiene sentido evaluar el mercado de
derivados OTC por el valor acumulado de sus activos subyacentes,
cuando lo importante es saber el valor agregado de sus contratos que
todava quedan por pagar, que es lo que verdaderamente est en
riesgo. Una analoga sera analizar todo el mercado de seguros
privados de coche, como el valor de mercado de todos los coches
asegurados por todas las empresas dedicadas a esta funcin, en
lugar de analizarlo como el riesgo de impago de aquellos ciudadanos
que no paguen el seguro, y por tanto, pongan en peligro la solvencia
del sistema en agregado.
Pero todava existe otro detalle de mxima importancia. El "Notional
Amount" sigue una metodologa acumulativa, es decir, no es un
neto, y por tanto, se repiten activos en su historial (cambiar en
prximas regulaciones). Tiene sentido que el Notional Amount de
activos subyacentes sea varios rdenes de magnitud superior al total
de activos en el mundo (bonos, acciones y prstamos)?
Por tanto a modo de conclusin, la finalidad de este artculo no es
explicar en profundidad el mercado de derivados, ya que su
complejidad excede en mucho la capacidad de este blog. Tampoco
defender que no se requiere de una mejor y ms profunda regulacin
de los mercados derivados OTC, que obviamente lo requieren, para
tener un sistema financiero ms estable. El inters es intentar aplicar
el sentido crtico con respecto al mito de los mercados financieros
que exceden en ms de 8 veces la economa real basndose en el
dato de los 700 billones de $, que a todas luces, es incorrecto en su
interpretacin, y que intuitivamente carece de sentido comn.
Se recomienda leer un resumen de la nueva ley Dodd-Frank, que
intentar regular en USA, entre otras cosas, las prcticas de contratos
derivados en los mercados OTC.
Un artculo muy interesante, pero quiz algo lioso. Le damos una
revisin.
La idea es que los mercados financieros internacionales han
alcanzado en los ltimos 15 aos niveles que escapan a la
imaginacin. En particular mediante operaciones por las que dos
partes cierran apuestas sobre el comportamiento futuro de todo tipo
de indicadores de ndole econmica (tipos de inters, tipos de
cambio, precio de todo tipo de materias primas, valor de cotizacin
de obligaciones, acciones o bonos, etc, riesgo de impago default- de
14

dichos activos, etc.). En la mayor parte de los casos, el riesgo se

limita al valor de la opcin (recordad el ejemplo del epgrafe 1 sobre
el barril de petrleo), y por eso, como dice el autor del artculo, no
tiene sentido determinar la dimensin de este tipo de mercados por el
valor de los activos subyacentes (sobre los que giran los derivados;
en el ejemplo, el precio de las 100.000 toneladas de queroseno), sino
sobre el valor de la prima pagada (esta es la diferencia entre Notional
Amount y Gross Market Value7).
Igualmente sucede as con el tipo principal de derivados que se
firman en los mercados OTC, los swaps sobre tipos de inters. En este
caso, el Notional Amount es el importe del prstamo sobre el que se
calculan los intereses tanto de una parte como de la otra. En este tipo
de derivados no se cubre el riesgo de impago del prstamo, sino solo
el importe de los intereses a pagar. El Gross Market Value (GMV) sera
entonces la suma prevista de intereses a pagar por ambas partes
durante toda la vida del swap y el Gross Market Exposure, el importe
pendiente a una fecha determinada (que ser igual al GMV solo en el
momento de la firma del contrato).
Lo que sucede es que el mismo ejemplo que utiliza el autor nos da la
pista de la magnitud del riesgo que la economa mundial asume con
este tipo de mercados. Y por qu no es del todo correcto asimilar
siempre el riesgo al importe de las primas que las partes tienen que
pagar para poder cerrar uno de estos contratos bilaterales. Porque en
caso de que efectivamente Microsoft quebrara y no pudiera pagar los
bonos a su vencimiento, sera el banco de inversin el que tendra
que hacerse cargo. Y eso fue justamente lo que sucedi con la crisis
de las hipotecas subprime8.
Por otra parte, como dice el autor del artculo, no tiene sentido
cuantificar este mercado por el valor nominal de los activos sobre los
que se contratan los derivados. No hay activos en el mundo
(financieros, ms casas, materias primas) para alcanzar las cifras que
figuran en todos los derivados que se negocian en los mercados OTC.
Sin embargo, eso, ms que resultar tranquilizador nos da la verdadera
medida de la magnitud que ha tomado la economa financiera en esta
etapa del capitalismo. En realidad, lo que muestra es la cantidad de
operaciones econmicas que se dan hoy en da en el mundo fuera de
la economa real. Que buena parte del capital financiero est en estos
momentos dedicado, no a financiar operaciones de inversin, sino
7 Si se tratara adems de un contrato que tuviera continuidad en el tiempo y que obligara a pagar
peridicamente una prima, hablaramos tambin de Gross Credit Exposure por el importe de las primas
(opciones) pendientes de comprar hasta cubrir el contrato.

15

dedicado a casar contratos y ms contratos sobre los mismos activos.

Ha llegado un momento (y esto nos muestra la magnitud del
fenmeno) que quienes intervienen en estos mercados firman
contratos no para cubrirse de riesgo alguno, sino como un negocio en
s mismo. Que no necesitan cubrirse de una subida en el precio del
queroseno o del impago de bonos de Microsoft. Que ni necesitan el
queroseno para nada, ni han comprado bonos de ninguna compaa.
El derivado es un negocio en s mismo. Y una forma de comprar
mucho, invirtiendo poco. En el ejemplo de la opcin sobre el precio de
queroseno, la opcin me cuesta 10 euros por tonelada, para un precio
de 450 euros a un ao vista. Si llegado ese momento, el precio acaba
estando en 480, ejecutar la opcin, comprar las 100.000 toneladas
a 450 y las vender inmediatamente en el mercado de contado a 480.
Es decir, que habr ganado 30 euros por tonelada con una inversin
de 10 (el precio de la opcin); un beneficio del 300% en un ao.
3. Instituciones financieras internacionales.
Si existen mercados que podamos calificar como globales, esos son
los mercados financieros. Nada se mueve con la facilidad con que lo
hace el dinero, gracias a las tecnologas de la informacin y al
proceso de desregulacin econmica tras la revolucin neoliberal de
los 80 y los 90.
Como ha demostrado la vigente crisis, los mercados financieros
internacionales constituyen una tupida red que conecta en tiempo
real el sistema financiero de todos los pases. La posibilidad de
bancarrota en Grecia, por ejemplo, no solo es temida por el efecto
8 En septiembre de 2008, el banco de inversin norteamericano LEHMAN BROTHERS se declaraba en
quiebra. Haba invertido mucho dinero en un tipo productos financieros consistentes en paquetes de
pequeos pedazos de muchos prstamos hipotecarios, es decir, que el valor de esos activos dependa de
que los titulares de los prstamos hipotecarios pagaran las cuotas. El problema es que muchos de esos
prstamos se haban concedido a personas que no estaban realmente en condiciones de pagar; eran las
llamadas hipotecas subprime concedidas a clientes llamados ninja (non income, non jobs non assets).
Pareca que no haba ningn riesgo, porque daba igual que los hipotecados no pagaran el prstamo, pues
el precio de los pisos no dejaban de subir. Si impagaban, bastaba con quitarles el piso y volverlo a
vender: siempre se obtena ms dinero que el nominal del prstamo impagado. En un momento dado, el
mercado inmobiliario se desploma y con l el valor del activo subyacente (los activos financieros
compuestos por pedazos de muchos prstamos). Las autoridades americanas decidieron entonces dejar
caer a LB, pero no eran conscientes del mercado que, en esos aos se haba venido formando de un
determinado tipo de derivado, los llamados Credit Default Swaps (CDCs), con el cual se cubra el riesgo
de impago de estos activos. Toda la banca de inversin, incluida LB haban vendido estos swaps. Cuando
LB entr en quiebra, estos bancos de inversin tuvieron que afrontar una avalancha de ejecuciones de
los estos swaps (es decir, se tenan que hacer cargo de atender los impagos), pero era imposible que
pudieran cubrir todas las operaciones que aseguraban. Como los activos hipotecarios (ahora txicos) se
haban colocado entre inversores y bancos de todo el mundo, cuando cay Lehman y se destap el
enorme agujero de las hipotecas subprime, se dispararon las prdidas de bancos internacionales (en
muchos casos, incluso tuvieron que ser rescatados por su gobiernos. As sucedi en Alemania, Irlanda,
Holanda o Reino Unido). La consecuencia automtica de los problemas de la banca mundial fue una
rpida contraccin del crdito: los bancos tenan mucho menos dinero que prestar, ya que el que tenan
haban de destinarlo a pagar en plazo sus propios prstamos. Adems, prestar se haba convertido en
una actividad de riesgo: nadie se fiaba de nadie, todos los prstamos podran resultar fallidos.

16

que pudiera tener en la propia Grecia o en los pases del sur de

Europa, sino por el efecto que podra tener en el crecimiento
econmico mundial, debido a esta misma interrelacin de los agentes
financieros de todo el mundo.
Para intentar limitar los riesgos ha sido preciso construir una
estructura de organizaciones financieras internacionales, que
coordinan la accin de los gobiernos. Hablaremos de tres niveles de
organizaciones. En la primera, encontramos el Fondo Monetario
Internacional al cargo de resolver crisis a corto plazo de los pases,
fundamentalmente motivadas por desequilibrios en su balanza de
pagos. En la segunda el Banco de Pagos Internacionales, la entidad
encargada de coordinar las polticas de los bancos centrales de las
diferentes zonas econmicas. Acabaremos con el conjunto de bancos
multilaterales de inversin, con el Banco Mundial a la cabeza. Para
tener una informacin bsica de cada una de estas organizaciones
nos servimos de la que proporciona cada una de ellas en sus
respectivas pginas web.
Fondo monetario internacional
El Fondo Monetario Internacional interviene cuando un pas deja de
financiarse en los mercados internacionales. El caso de Grecia en la
actualidad, aunque aqu la mayor parte del rescate ha corrido a cargo
de la Unin Europea.
La razn habitual para que un pas necesite un rescate es un fuerte y
continuado dficit en su balanza de pagos. Como sabemos, una
balanza de pagos desequilibrada significa que el pas se endeuda con
el exterior. Llega un momento en el que los prestamistas
internacionales dejan de confiar en que pueda devolver los prstamos
ya concedidos, no conceden ms prstamos e incluso intentar vender
sus activos en el pas para evitar prdidas mayores. La salida rpida
de dinero trae como consecuencia la devaluacin de la moneda, por
lo que incluso los nacionales del pas tienen incentivos para sacar
tambin su dinero cambindolo por divisas ms fuertes. La nica
posibilidad que le queda entonces es aumentar mucho el tipo de
inters que est dispuesto a pagar por los prstamos (los
prestamistas internacionales podran entonces asumir el riesgo de
impago), pero esa misma subida del gasto por intereses hace an
ms insostenible la situacin financiera: se agudiza su desequilibrio
con el exterior.
En esas circunstancias es cuando los pases acaban por recurrir al
FMI, que aterriza con sus expertos para hacer una evaluacin en
17

profundidad de la situacin econmica. El resultado del trabajo de los

expertos es una propuesta de asistencia financiera, pero siempre bajo
la modalidad de prstamos condicionados. El pas ir recibiendo el
dinero del prstamo en sucesivas fases y siempre que vaya
cumpliendo los objetivos macroeconmicos impuestos por el FMI.
Al FMI siempre se le ha criticado (adems de encadenar directores
gerentes muy discutibles) el hecho de imponer a los pases
rescatados una plantilla muy similar de reformas de corte
abiertamente neoliberal. De acuerdo con la filosofa del Fondo, ya que
el problema es de desequilibrio de balanza de pagos, el pas
beneficiario del apoyo financiero tiene que recuperar a toda costa
capacidad competitiva en los mercados internacionales, va
devaluacin de la moneda, pero tambin va devaluacin interna, es
decir, va recortes en los salarios y en el alcance de los servicios
pblicos. Nos suena conocido. Es la misma polmica que arrastramos
desde hace aos en relacin con el rescate griego: las medidas de
austeridad extremas sirven para ganar competitividad exterior, pero
al mismo tiempo deprimen la demanda interna, por lo que la salida de
la crisis en la que entran estos pases es larga y llena de sacrificios.
Sacrificios que, de acuerdo con los crticos del FMI, seran mucho
menores con una combinacin ms equilibrada de medidas: reformas
estructurales para hacer ms competitiva la economa, combinado
con una expansin del gasto pblico que sostenga la demanda
interna.

El FMI: Datos bsicos9

30 de septiembre de 2014

El Fondo Monetario Internacional (FMI) promueve la estabilidad

financiera y la cooperacin monetaria internacional. Asimismo,
busca facilitar el comercio internacional, promover un empleo
elevado y un crecimiento econmico sostenible y reducir la
pobreza en el mundo entero. El FMI es administrado por los 188
pases miembros a los cuales les rinde cuentas.
La idea de crear el Fondo Monetario Internacional, tambin
conocido como el FMI o el Fondo, se plante en julio de 1944
en una conferencia de las Naciones Unidas celebrada en Bretton
9 http://www.imf.org/external/np/exr/facts/spa/glances.htm
18

Woods, Nuevo Hampshire (Estados Unidos), cuando los

representantes de 44 pases acordaron establecer un marco de
cooperacin econmica destinado a evitar que se repitieran las
devaluaciones competitivas que contribuyeron a provocar la Gran
Depresin de los aos treinta.
Las responsabilidades del FMI: El principal propsito del FMI
consiste en asegurar la estabilidad del sistema monetario
internacional, es decir el sistema de pagos internacionales y tipos
de cambio que permite a los pases (y a sus ciudadanos) efectuar
transacciones entre s. En 2012, el FMI actualiz su cometido a fin
de cubrir toda la problemtica de la macroeconoma y del sector
financiero que incide en la estabilidad mundial.
Supervisin: Para mantener la estabilidad y prevenir crisis en el
sistema monetario internacional, el FMI pasa revista a las polticas
econmicas aplicadas por los pases, as como a la situacin
econmica y financiera nacional, regional y mundial a travs de un
sistema formal de supervisin. El FMI proporciona asesoramiento a
los 188 pases miembros y recomienda polticas que promuevan la
estabilidad econmica, reduzcan la vulnerabilidad a crisis
econmicas y financieras y mejoren los niveles de vida. Publica
evaluaciones regulares sobre el panorama internacional
en Perspectivas de la economa mundial, de los mercados
financieros en Global Financial Stability Report y sobre la evolucin
de las finanzas pblicas en Fiscal Monitor, as como una serie de
informes sobre las perspectivas regionales. Actualmente, el
Directorio Ejecutivo del FMI ha estado considerando una gama de
opciones para perfeccionar e integrar mejor la supervisin
multilateral, financiera y bilateral; comprender mejor los efectos de
contagio y la evaluacin de los riesgos incipientes y potenciales; y
afianzar la influencia del asesoramiento del FMI en materia de
poltica econmica.
Asistencia financiera: El FMI otorga financiamiento con el fin de
dar a los pases miembros margen de maniobra para corregir sus
problemas de balanza de pagos. Las autoridades nacionales, en
estrecha colaboracin con el FMI, formulan programas de polticas
respaldados con financiamiento del FMI; la continuidad del
financiamiento est condicionada a la implementacin eficaz de
ese programa. Ante la crisis econmica internacional, el FMI
fortaleci rpidamente su capacidad de prstamo al aprobar en
abril de 2009 una reforma profunda de sus mecanismos de apoyo
financiero, y en 2010 y 2011 se adoptaron an ms reformas. Los
instrumentos del FMI para la concesin de prstamos fueron objeto
de mejoras a los efectos de brindar herramientas flexibles para la
prevencin de crisis a los pases miembros que mostraran solidez
en sus parmetros econmicos fundamentales, polticas
econmicas y marcos de poltica institucional. El FMI duplic los
lmites de acceso al crdito y ampli los prstamos a los pases
19

ms pobres, gracias a las utilidades extraordinarias de las ventas

de oro, eximindolos del pago de intereses hasta fines de 2014.
Asistencia tcnica: El FMI brinda asistencia tcnica y
capacitacin para ayudar a los pases miembros a fortalecer las
capacidades de concepcin y ejecucin de polticas eficaces,
incluidos mbitos tales como poltica y administracin tributaria,
administracin del gasto, polticas monetarias y cambiarias,
supervisin y regulacin de sistemas bancarios y financieros,
marcos legislativos y estadsticas.
DEG: El FMI emite un activo de reserva internacional conocido
como Derechos Especiales de Giro que puede complementar los
activos de reserva de los pases miembros. El total de asignaciones
asciende a alrededor de DEG 204.000 millones (aproximadamente
US$309.000 millones). Los miembros del FMI tambin pueden
realizar entre s intercambios voluntarios de DEG por monedas.
Recursos: La principal fuente de los recursos financieros del FMI
son las cuotas de los pases miembros, que en trminos generales
reflejan la posicin relativa de los pases en la economa mundial.
Actualmente, los recursos provenientes de las cuotas ascienden a
alrededor de DEG 238.000 millones (unos US$362.000 millones).
Adems, el FMI puede complementar los recursos de las cuotas
obteniendo prstamos. Los Nuevos Acuerdos para la Obtencin de
Prstamos (NAP), que fueron ampliados en 2009 y pueden
suministrar recursos adicionales de hasta DEG 370.000 millones
(unos US$560.000 millones), son el principal complemento de las
cuotas. A mediados de 2012, los pases miembros tambin
secomprometieron a aumentar los recursos del FMI en US$461.000
millones a travs de acuerdos bilaterales de crdito; de estos
compromisos, alrededor de US$420.000 millones (DEG 277.000
millones) se encuentran vigentes actualmente. Cuando entre en
vigor la Decimocuarta Revisin de Cuotas y todos los miembros
paguen los aumentos de sus cuotas, se duplicarn los recursos del
FMI provenientes de las cuotas. En ese momento, tambin se
producir para cada participante en los NAP una reduccin de los
recursos de los NAP en un monto correspondiente.
Gestin de gobierno y organizacin: El FMI rinde cuentas a los
gobiernos de sus pases miembros. La instancia mxima de
su estructura organizativa es la Junta de Gobernadores, que est
integrada por un gobernador y un gobernador suplente por cada
pas miembro, generalmente del banco central o del ministerio de
hacienda. La Junta de Gobernadores se rene una vez al ao en
ocasin de las Reuniones Anuales del FMI y del Banco Mundial. Los
24 gobernadores que conforman el Comit Monetario y Financiero
Internacional (CMFI) se renen generalmente dos veces por ao.

20

Las operaciones cotidianas del FMI son supervisadas por

el Directorio Ejecutivo, que tiene 24 miembros y representa a todos
los pases miembros; esta labor es orientada por el CMFI y
respaldada por el personal del FMI. Una propuesta de enmienda del
Convenio Constitutivo del FMI establecer por primera vez un
Directorio Ejecutivo en el que todos los directores sean designados
por medio de una eleccin. La Directora Gerente es la jefa
del personal tcnico del FMI, preside el Directorio Ejecutivo y
cuenta con la asistencia de cuatro subdirectores gerentes.
Un rpido vistazo al FMI

Nmero actual de pases miembros: 188

Sede: Washington, DC, Estados Unidos
Directorio Ejecutivo: 24 Directores, en representacin de
un solo pas o un grupo de pases
Personal: Aproximadamente
2.600
funcionarios
procedentes de 142 pases
Total de cuotas: US$362.000 millones (al 28-VIII-14)
Recursos
adicionales
prometidos
o
comprometidos: US$1 billn
Montos comprometidos en el marco de los acuerdos
de prstamo vigentes (al 28-VIII-14): US$185.000
millones, de los cuales US$161.000 millones permanecen sin
girar (vase cuadro)
Principales prestatarios (montos pendientes de
reembolso al 28-VIII-14): Grecia, Portugal, Irlanda, Ucrania
(vase cuadro).
Principales prstamos de carcter precautorio
(monto acordado al 28-VIII-14): Mxico, Polonia, Colombia,
Marruecos.
Consultas de supervisin: 122 consultas en 2012 y 122
en 2013
Asistencia tcnica: 246 aos-persona en el ejercicio 2013
Propsito original:
Fomentar la cooperacin monetaria internacional.

Facilitar la expansin y el crecimiento equilibrado del

comercio internacional.

Fomentar la estabilidad cambiaria.

Coadyuvar a establecer un sistema multilateral de

pagos.

Banco de pagos internacionales

Buena parte de la gestin financiera mundial recae en los bancos
centrales de las principales zonas econmicas. Los bancos centrales
tienen entre sus responsabilidades la supervisin de los bancos
comerciales que operan en sus territorios (que no asuman excesivos
21

riesgos en su operativa) e implementar la poltica monetaria asociada

a su divisa (tipo de inters y masa monetaria). Como ya hemos dicho,
los sistemas financieros estn conectados a nivel mundial, por lo que
una decisin de bajar el tipo de inters de, por ejemplo, la Reserva
Federal, va a tener impacto inmediato en la economa europea o
china; los riesgos asumidos por determinada entidad financiera
europea o americana, puede igualmente causar problemas en las
finanzas del mundo entero (Lehman Brothers). Es por ello que es
necesario contar con una organizacin en el que estn representados
los bancos centrales de todo el mundo, donde bajo la direccin
poltica de foros como el G8 o el G20, se coordinen las estrategias
monetarias y cambiarias. Ese es el papel del Banco de Pagos
Internacionales.
Established on 17 May 1930, the Bank for International Settlements
(BIS) is the world's oldest international financial organisation. The BIS
has 60 member central banks, representing countries from around
the world that together make up about 95% of world GDP.
The head office is in Basel, Switzerland and there are two
representative offices: in the Hong Kong Special Administrative
Region of the People's Republic of China and in Mexico City.
The mission of the BIS is to serve central banks in their pursuit of
monetary and financial stability, to foster international cooperation in
those areas and to act as a bank for central banks10.
En la actualidad, ha recobrado un inters singular debido a que es la
entidad encargada de definir el marco regulador internacional para
bancos, las normas que se conocen popularmente como Basilea. En
la actualidad estamos en pleno proceso de implementacin de Basilea
III (firmado en 2010), despus de Basilea I firmado en 1988 y Basilea
II del ao 2004
El acuerdo Basilea III11, aprobado en diciembre de 2010, intent
adaptarse a la magnitud de la crisis econmica, atendiendo a la
exposicin de gran parte de los bancos de todo el mundo a los
activos txicos en los balances de los bancos y en los derivados
que circulaban en el mercado. El temor al efecto domin que pudiera
10 https://www.bis.org/about/index.htm
11 http://blog.powerdata.es/el-valor-de-la-gestion-de-datos/bid/307125/Qu%C3%A9-son-los-acuerdosde-Basilea-Basilea-I-Basilea-II-y-Basilea-III

22

causar la insolvencia de los bancos, hizo que se establecieron nuevas

recomendaciones como:

Endurecimiento de los criterios y aumento de la calidad

del volumen de capital para asegurar su mayor capacidad para
absorber prdidas.

Modificacin de los criterios de clculo de los riesgos para

disminuir el nivel de exposicin real.

Constitucin de colchones de capital durante los buenos

tiempos que permitan hacer frente el cambio de ciclo econmico.

Especial seguimiento de las entidades consideradas como

sistmicas (demasiado grandes como para que la economa mundial
pueda permitirse que caigan).
Banco mundial
El Banco Mundial es en realidad, como veremos a continuacin, un
conjunto de instituciones financieras destinadas a financiar inversin
en los pases de renta media y baja. Nacido, junto con el FMI, de los
acuerdos de Bretton Woods, provee de financiacin a largo plazo
(frente al apoyo financiero a corto propio del FMI) a pases que tienen
dificultades para acceder al capital financiero internacional a tipos de
inters razonables.
Constituye la institucin de referencia entre los llamados bancos
multilaterales de inversin. El resto de bancos de estas caractersticas
tienen, en general, mbito de accin regional.
El Banco Mundial est compuesto por cinco instituciones:

El Banco Internacional de Reconstruccin y Fomento

El Banco Internacional de Reconstruccin y Fomento (BIRF), que
otorga prstamos a Gobiernos de pases de ingreso mediano y de
ingreso bajo con capacidad de pago.
El Banco Internacional de Reconstruccin y Fomento (BIRF) se fund
en 1944 con el objetivo de ayudar a la reconstruccin de Europa
despus de la Segunda Guerra Mundial. En la actualidad, el BIRF
ofrece prstamos y otro tipo de asistencia principalmente a pases de
ingreso mediano (pases entre 1.000 y 12.500 $ per capita)

23

El BIRF es la institucin original del Banco Mundial y trabaja en

estrecha colaboracin con el resto del Grupo Banco Mundial para
ayudar a los pases en desarrollo a reducir la pobreza, promover el
crecimiento econmico y generar prosperidad.
Es propiedad de los Gobiernos de sus 188 pases miembros, los
cuales estn representados por un directorio de 25 miembros.
En 2014 concedi prstamos por importe de 18,6 miles de millones
de dlares12, lo que elev su balance de saldos pendientes de
devolucin (total pendiente de prstamos concedidos) a los 152.000
millones de dlares.
En el grfico siguiente, de la misma pgina web del Banco Mundial
podemos ver qu pases han sido los principales destinatarios de los
prstamos concedidos en 2014:

La Asociacin Internacional de Fomento13

La Asociacin Internacional de Fomento (AIF) es el fondo del

Banco Mundial para los pases ms pobres.

12

http://treasury.worldbank.org/cmd/pdf/InformationStatement.pdf

13 http://siteresources.worldbank.org/EXTIDASPANISH/Resources/2010-IDAFactsheet-ES.pdf
24

Como una de las mayores fuentes de asistencia del mundo,

ofrece apoyo en salud, educacin, infraestructura, agricultura y
desarrollo econmico e institucional, a los 81 pases menos
desarrollados del planeta, 39 de los cuales se encuentran en frica.

De los 2.500 millones de personas que viven en estos pases,

1.800 millones sobreviven con US$2 al da o menos.

Aproximadamente una quinta parte del financiamiento de la

AIF se ofrece en forma de donaciones; el resto se distribuye a travs
de crditos sin intereses a largo plazo.

La reposicin de los recursos de la AIF se realiza cada tres

aos; en ella participan como donantes pases desarrollados y en
desarrollo, as como otras dos organizaciones del Grupo del Banco
Mundial: el Banco Internacional de Reconstruccin y Fomento (BIRF) y
la Corporacin Financiera Internacional (IFC).

En la ltima reposicin de la AIF, 52 pases aportaron cerca de

US$49.300 millones. Algunos pases que en el pasado fueron
receptores de la ayuda de la Asociacin, como China, Egipto, Corea y
Turqua, ahora son donantes.

Por ser una de las principales fuentes internacionales de

financiamiento externo para salud, educacin, infraestructura y
reconstruccin/recuperacin posterior a desastres naturales, la AIF es
una pieza clave para el logro de los Objetivos de Desarrollo del
Milenio de 2015.

La AIF contribuye a maximizar los recursos de ayuda. Por

cada US$1 de ayuda que aporta, moviliza en promedio US$2
adicionales de otras fuentes.

El ao pasado, la AIF aprob proyectos por un valor de

aproximadamente US$16.300 millones, un nivel histrico. stos se
destinaron a programas de salud, educacin y agricultura, as como a
la creacin de infraestructura de transporte, energa, agua y
tecnologa de la informacin y las comunicaciones.

25

La AIF es una inversin en el crecimiento mundial, porque

crea empleos y nuevas oportunidades en los pases desarrollados y
en desarrollo.

Juntos, el BIRF y la AIF forman el Banco Mundial.

La Corporacin Financiera Internacional

La Corporacin Financiera Internacional (IFC) es la mayor institucin
internacional de desarrollo dedicada exclusivamente al sector
privado. Ayudamos a los pases en desarrollo a lograr un crecimiento
sostenible, financiando inversiones, movilizando capitales en los
mercados financieros internacionales y la prestacin de servicios de
asesoramiento a empresas y gobiernos.

El Organismo Multilateral de Garanta de Inversiones

El Organismo Multilateral de Garanta de Inversiones (MIGA) fue
creado en 1988 para promover la inversin extranjera directa en los
pases en desarrollo, apoyar el crecimiento econmico, reducir la
pobreza y mejorar la vida de las personas. MIGA cumple este
mandato ofreciendo seguros contra riesgos polticos (garantas) a
inversores
El Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a
Inversiones
El Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a
Inversiones (CIADI) y presta servicios internacionales de conciliacin y
arbitraje para ayudar a resolver disputas sobre inversiones.

Pero el Grupo Banco Mundial es solo la cabeza visible de una amplia

lista de bancos multilaterales dedicados a la financiacin sobre todo
de infraestructuras. A continuacin las cifras de los principales
bancos, con su cifra de capital en millones de dlares14
14 http://www.revistasice.com/CachePDF/ICE_866_9-20__F3CF0E6746DA66A624EF29F757F2238F.pdf
26

Banco Mundial

276.100

Banco Iberoamericano de Desarrollo

170.940

Banco Africano de Desarrollo

100.000

Banco Asitico de Desarrollo

166.179

Se trata sin embargo de entidades en las que las economas

desarrolladas han venido ostentando un control poltico indiscutido. Es
lgico por tanto, la ltima estrategia impulsada por China de poner en
marcha nuevas instituciones financieras internacionales, como en
Nuevo Banco de Desarrollo (el banco de los BRICS) o el Banco Asitico
de Inversin en Infraestructuras (BAII). Para saber ms
http://www.carasycaretas.com.uy/primer-banco-multilateral-made-inchina/

27