Diretoria de Estudos e Polticas Macroeconmicas | Diretora: Vanessa Petrelli Corra

Uma publicao do gap grupo de anlise e previses

nmero

Anlise Temtica

17 ano 4 fevereiro de 2012

Exportaes de Manufaturados: Limitaes ao Crescimento

Em 2011, a balana comercial brasileira voltou a registrar um desempenho bastante positivo, com supervit de quase US$ 30 bilhes. Com
efeito, em vista do crescente dficit das balanas de servios e de rendas, a gerao de supervits comerciais elevados tem exercido o papel
fundamental de evitar um crescimento mais acelerado do dficit em transaes correntes do pas que se encontra hoje na ordem de 2%
do Produto Interno Bruto (PIB) e de preservar, assim, uma situao de maior tranquilidade para o balano de pagamentos.
Dois fatos, contudo, tm suscitado preocupaes. O primeiro refere-se insinuante relao de dependncia entre os saldos comerciais e os
ganhos de termos de troca. Uma simulao ajuda a ilustrar este ponto. Caso, em 2011, os preos de exportaes e de importaes tivessem se
mantido nos mesmos nveis de finais de 2005 (quando os ganhos a partir dos termos de troca passaram a se tornar relevantes), o pas enfrentaria
hoje um dficit comercial da ordem de US$ 25,4 bilhes, resultado de um saldo dos fluxos de US$ 126,8 bilhes com exportaes (metade
do valor efetivamente registrado em 2011) e de US$ 152,2 bilhes com importaes (magnitude ()33,7% inferior ao valor observado).
O segundo fato relaciona-se crescente concentrao da pauta exportadora em produtos bsicos. Entre 2005 e 2011 o peso relativo destes produtos na pauta subiu de 29,3% para 47,8%. Em contrapartida, no mesmo perodo, os manufaturados sofreram uma queda em
sua participao relativa de 55,1% para 36,0%. verdade que grande parte desta variao resultou da prpria dinmica dos preos das
exportaes, visto que os produtos bsicos tiveram um ganho de 150% no perodo, contra 65% dos produtos manufaturados. Caso no
tivesse ocorrido nenhuma variao de preos das exportaes entre 2005 e 2011, a participao dos manufaturados na pauta teria sido de
44,1% em 2011, ainda bem superior participao dos produtos bsicos, que, nesse caso, atingiria 38,7%. Isso significa que o diferencial
de ganhos de preos entre bsicos e manufaturados explica cerca de 40% da perda de participao dos produtos manufaturados na pauta
exportadora do pas entre 2005 e 2011. Os 60% restantes referem-se mesmo a um desempenho mais fraco em termos de quantum exportado no perodo. A diferena , nesse sentido, tambm significativa: os produtos bsicos acumularam crescimento de 41,1% entre 2005 e
2011, ao mesmo tempo em que os produtos manufaturados registraram um declnio de ()14,4% no perodo.
Conclui-se, assim, que o aumento da participao dos produtos bsicos na pauta de exportaes brasileiras no derivou da ocorrncia de
um crescimento excepcionalmente elevado das vendas destes no perodo. Medido em termos de quantum, este aumento corresponderia
a uma taxa mdia anual de crescimento da ordem de 5,9% ao ano (a.a.) muito prxima, portanto, de expanso do comrcio mundial
no mesmo perodo, de 5% a. a. Nesse sentido, o problema da queda da participao dos produtos manufaturados na pauta exportadora
do pas associa-se mais ao fraco desempenho das prprias vendas. O grfico 1 ilustra o fato de que, aps um desempenho excepcional no
trinio 2003-2005, quando cresceu taxa mdia anual de 19,1%, o quantum das exportaes de manufaturados teve rpida deteriorao
de comportamento, registrando uma queda acumulada da ordem de ()2,5% entre 2005 e 2011.
O argumento de que essa piora de desempenho se deve, mais recentemente, apenas aos efeitos da crise internacional de 2008-2009 tem
alcance limitado. Comparando-se as mdias dos ndices de quantum exportado de manufaturados entre os perodos setembro de 2007-agosto
de 2008 e setembro de 2004-agosto de 2005, infere-se uma taxa de crescimento anualizada de 1,4%; muito inferior, assim, taxa mdia
de expanso anual, acima mencionada, de 19,1%
GRFICO 1
Evoluo do ndice de quantum das exportaes brasileiras de manufaturados
durante o trinio 2003-2005. Na verdade,
(2006 = 100)
quando se considera a mdia mvel de 12 meses,
120,0
percebe-se que o quantum de exportaes brasi110,0
100,0
leiras de produtos manufaturados j exibia queda
90,0
de ()1,0% em junho de 2008; trs meses antes
80,0
da ecloso da crise internacional. Nesse sentido,
70,0
60,0
ainda, vale lembrar que os anos de 2005, 2006
50,0
e 2007 foram marcados pelo forte crescimento
40,0
do comrcio mundial, inclusive de manufaturas.
30,0
20,0
10,0
0,0
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011

Desta perspectiva, entende-se como preocupante

a situao das exportaes brasileiras de produtos
manufaturados e a urgncia com que esta questo vem sendo tratada oficialmente, atravs da

Fonte: Funcex. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Conjuntura em Foco | nmero 17 ano 4 fevereiro de 2012

definio de polticas e incentivos direcionados. Deve-se, no entanto, procurar qualificar melhor a questo, com foco no diagnstico das
origens do problema e encaminhamento de propostas alternativas para sua superao.
Em primeiro lugar, deve-se identificar em que medida a piora do desempenho das vendas externas de manufaturados pode ser explicada por
dois fatores principais: o efeito demanda e o efeito competitividade. O efeito demanda associa o desempenho das exportaes evoluo
da demanda mundial, baseando-se, fundamentalmente, na anlise do market-share do pas nas importaes globais. Ou seja, eventuais
mudanas do market-share estariam ligadas ao efeito competitividade. Este ltimo, por sua vez, est relacionado taxa de cmbio e aos
diversos fatores domsticos que afetam os custos de produo e de comercializao do pas como qualidade da infraestrutura, magnitude
e composio da carga tributria, grau de qualificao da mo de obra e nveis de entraves burocrticos, entre outros.

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

A fraqueza da demanda mundial de manufaGRFICO 2

turas um fato corroborado pelas estatsticas
Evoluo de market-share do Brasil nas importaes mundiais de manufaturados
(Em %)
internacionais de comrcio. Entre 2005 e 2010
as importaes mundiais de commodities acumu0,95
laram crescimento de 63,6% contra 35,3% das
0,90
0,85
manufaturas lembrando que, neste intervalo
0,80
de tempo, ocorreu a forte retrao da demanda
0,75
global de 2009, a qual acabou por afetar mais
0,70
fortemente o comrcio de commodities (devido
0,65
reduo dos preos) do que o de manufaturas.
0,60
Entretanto, difcil atribuir o diferencial de desem0,55
penho exportador brasileiro entre commodities e
manufaturados demanda mundial. Isto porque,
conforme ilustra o grfico 2, houve uma queda
Fonte: Secex-MDIC e OMC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.
significativa do market-share do pas em manufaturas nos ltimos anos. Em 2010, a participao
dos bens manufaturados reduzira-se a 0,69%, aps atingir o pico recente de 0,81% (2005). A linha de tendncia (linha preta no grfico),
feita a partir de uma mdia mvel de cinco anos, mostra uma ntida reverso em relao ao aumento da participao que ocorrera na
primeira metade da dcada passada movimento que se assemelha ao observado a partir do final da dcada de 1980, aps o pas atingir
a participao mxima de 0,94% em 1984. Vale lembrar que, entre 2005 e 2011, o market-share do pas em commodities aumentou de
1,95% para 2,76%.
Caso as exportaes brasileiras de commodities e de manufaturados tivessem crescido s mesmas taxas das importaes mundiais entre 2005
e 2010 (portanto, com a manuteno de market-share do pas), a participao dos manufaturados na pauta total brasileira teria sido de
cerca de 50% em 2010, contra os percentuais observados de 55% em 2005 e de 39,4% em 2010. Ou seja, o diferencial de crescimento
da demanda externa teria reduzido a participao dos manufaturados em apenas 5 pontos percentuais (p.p.) no perodo. Tal fato indica
que o comportamento da demanda externa teve, no mximo, um papel coadjuvante para explicar a piora do desempenho recente das
exportaes de manufaturados. De qualquer modo, as condies da economia mundial desempenham um papel relevante nessa questo,
como ficar claro adiante.
Dadas as consideraes realizadas acima, pode-se levantar o argumento de que a piora do desempenho recente das exportaes de manufaturados resulta de problemas de competitividade do pas, o que acabaria por estreitar o foco do diagnstico em dois pontos principais:
poltica cambial e fatores estruturais que afetam o custo das empresas. Na verdade, a conjugao de problemas estruturais da economia
brasileira com a prpria lgica de funcionamento da poltica macroeconmica desde a estabilizao do Plano Real estabelece uma sria
limitao ao crescimento sustentado das exportaes, afetando de forma mais direta os produtos manufaturados.
Em condies normais de funcionamento da economia, o pas no capaz de combinar acelerao simultnea das taxas de crescimento
do produto e das exportaes de manufaturados. Isso s seria possvel durante curtos perodos, naqueles em que, eventualmente, o pas
estivesse se recuperando de situaes recessivas. Esta armadilha pode ser explicada pela vigncia de reduzidas taxas de investimento na
economia (inferiores a 20%) desde a estabilizao monetria promovida com o Plano Real, e relaciona-se a duas restries fundamentais
por este ltimo acirradas: a manuteno de taxas baixas e estveis de inflao, sem ancoragem na valorizao cambial, por um lado, e a
eliminao da vulnerabilidade externa, com gerao de dficits sustentveis em conta-corrente do balano de pagamentos, por outro.
O raciocnio parte da constatao de que quando o pas procura sustentar um crescimento do produto a taxas razoavelmente elevadas
durante certo perodo, tal movimento no se faz acompanhar por um deslocamento concomitante, significativo e para cima, do ritmo da
tendncia de expanso dos investimentos, o que leva ao surgimento de dficits em transaes correntes sem perspectivas de sustentabilidade
temporal. Em termos da balana comercial, h uma reduo do saldo real para suprir, principalmente, a ampliao do consumo domstico;
o que significa que o quantum de importaes passa a crescer mais rapidamente do que o quantum das exportaes, sem ocorrncia da
necessria ampliao da capacidade produtiva do pas, responsvel, em ltima instncia, pela viabilizao do cumprimento de sua restrio
oramentria intertemporal.
Este diferencial de crescimento surge como forma de abastecer a expanso do consumo, incapaz de estimular a produo industrial domstica
e os investimentos, em funo da vigncia de preos relativos favorveis ao setor produtor de bens no comercializveis com o exterior (ou

Conjuntura em Foco | nmero 17 ano 4 fevereiro de 2012

seja, cmbio valorizado). A pergunta que se segue, ento, a seguinte: por que a taxa de cmbio permanece recorrentemente valorizada?
Neste ponto, passam a operar as duas restries citadas acima: inflao baixa e vulnerabilidade externa.
Na verdade, a partir do Plano Real, adotou-se uma estratgia monetria de juros elevados e de cmbio valorizado como forma de manter
a inflao em patamares considerados confortveis para os investidores internacionais. Essa configurao de preos relativos na economia
acabou por impedir a expanso do setor produtor de bens comercializveis com o exterior, ou seja, do setor industrial e, consequentemente, tambm, dos investimentos produtivos. A atrofia dos investimentos produtivos, perpetrada durante anos seguidos na economia
brasileira, acabou por engendrar uma situao vulnervel do ponto de vista de seu balano de pagamentos; geralmente contornada, de
forma paliativa, com medidas de poltica macroeconmica restritivas da demanda agregada (elevao da taxa de juros) e, portanto, do
ritmo de crescimento do produto.
Nestas condies, a combinao de crescimento domstico mais acentuado sem piora concomitante do saldo comercial (medido em dlares)
tornou-se dependente de ganhos dos termos de troca das exportaes. Note-se, todavia, que quando tais ganhos acontecem por meio do
aumento dos preos das commodities, observa-se um resultado perverso: o diferencial de rentabilidade das commodities aumenta em relao
aos demais produtos da pauta exportadora, o que tende a estimular as vendas externas dos primeiros em detrimento das vendas desses
outros. Ocorre, assim, um crescimento mais forte do quantum exportado das commodities na economia em detrimento do crescimento
mais baixo (e que pode at vir a ser negativo) do quantum das exportaes de produtos manufaturados. O resultado final, no caso, uma
piora no desempenho das vendas externas de produtos manufaturados. Nesse sentido, ainda, o movimento mais favorvel indstria e ao
crescimento da economia seria um ganho de termos de troca concentrado nos preos dos bens manufaturados. Uma situao deste tipo,
contudo, bastante improvvel, notando-se aqui, tambm, que o pas no tem poder de mercado em nvel mundial para for-la atravs
de eventuais aumentos de preos.
Por outro lado, alm da questo dos preos, a situao da economia mundial decisiva para definir a trajetria de crescimento das exportaes de produtos manufaturados por outro motivo: as condies monetrias. Em um contexto de baixas taxas de juros e grande liquidez
internacional, a movimentao de capitais pelo mundo tende a buscar locais onde a rentabilidade dos investimentos, diretos ou em carteira, seja mais elevada, o que incorpora um elemento adicional de instabilidade para a poltica econmica e de presso para valorizao
da moeda do pas.
O exposto acima conduz a outra pergunta: seria possvel estimular o crescimento das exportaes de manufaturados por outros meios, como,
por exemplo, medidas de incentivo fiscal s exportaes ou medidas de cunho restritivo s importaes? Neste ponto importante lembrar
que quando a demanda de consumo se expande na economia sem ampliao concomitante dos investimentos, os saldos comerciais reais
tendem a diminuir sem perspectiva de estabilizao. Portanto, a adoo de medidas como as mencionadas acima s funcionaria se viesse
a estimular os investimentos de modo significativo, pois de outra forma estaria em curso um mecanismo macroeconmico que acabaria
por se sobrepor a elas. Por exemplo, a adoo de incentivos fiscais s exportaes pode at estimular seu crescimento, mas, na ausncia dos
investimentos, implicar tambm uma acelerao das importaes, e o movimento insustentvel de queda do saldo comercial. De modo
similar, a aplicao de medidas restritivas s importaes poder desacelerar seu crescimento, mas, na ausncia dos investimentos, acabar
tendo, seguramente, tambm, impactos negativos sobre o crescimento das exportaes.
Em sntese, o arranjo macroeconmico brasileiro nos termos em que foi articulada a estabilizao monetria ps-Plano Real estabelece
limites claros expanso das exportaes de manufaturados. Na verdade, no momento atual na ausncia de um recurso intenso poltica
fiscal no sentido da ampliao do ritmo de investimentos da economia , uma srie de fatores parece conspirar contra um desempenho
favorvel da indstria e das exportaes de produtos manufaturados: permanncia da baixa taxa de investimentos produtivos, aumento
dos preos das commodities, valorizao da taxa de cmbio, maior velocidade de crescimento do quantum de importaes em relao ao
quantum de exportaes etc. Esse conjunto de fatores, determinado, em ltima instncia, pela atrofia dos investimentos industriais explica
a piora do desempenho recente das exportaes de produtos manufaturados, de tal forma que o ndice de quantum destas em 2011 acabou
por fechar o ano em nvel semelhante ao vigente no ano de 2004.
No restam dvidas tambm de que a indstria brasileira enfrenta problemas sistmicos de competitividade, os quais, por sua vez, limitariam a capacidade de expandir as exportaes de seus produtos mesmo no caso de um cenrio benigno. Reformas destinadas reduo
de custos so importantes, at porque elas impactariam no somente as exportaes de manufaturados, mas trariam, alm disso, maiores
ganhos gerais de produtividade e o aumento do potencial de crescimento da economia. Contudo, o objetivo aqui mostrar que h aspectos
mais abrangentes que atuam como limitadores ao crescimento das exportaes, e que tais limitaes tendem a prejudicar mais fortemente
os setores de atividade que possuem menos vantagens comparativas dentro do pas no caso do Brasil, notadamente os setores no diretamente associados produo de commodities.
A soluo, portanto, elevar o ritmo de crescimento dos investimentos industriais na economia. Nesse contexto, a funo das polticas
pblicas dupla: criar as condies para o aumento dos investimentos de forma geral e estabelecer uma estrutura de incentivos que direcione
boa parte destes para a produo de bens manufaturados para exportao. Tais polticas no devem ter em mente resultados de curto prazo,
mas basear-se em ideias claras sobre que tipo de estrutura industrial o pas deseja ter no futuro. Neste meio tempo, nossas exportaes
continuaro sendo comandadas pelas vendas externas de commodities. No h nada de errado nisso, pelo contrrio, tais recursos utilizados
de maneira adequada podem constituir uma importante fonte de subsdios para o financiamento de novos investimentos produtivos e
permitir melhores perspectivas para as exportaes industriais e para o prprio crescimento econmico no Brasil.

Conjuntura em Foco | nmero 17 ano 4 fevereiro de 2012

Alguns Nmeros da Conjuntura Nvel de Atividade

Segundo os dados divulgados na Pesquisa Industrial Mensal-Produo Fsica (PIM-PF), do Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatstica (IBGE), a indstria voltou a crescer frente ao perodo imediatamente anterior, avanando 0,9% na passagem entre os
meses de novembro e dezembro, na srie com ajuste sazonal. J na comparao com o mesmo perodo do ano anterior, a produo
registrou variao negativa pelo quarto ms consecutivo, ficando num patamar 1,2% inferior quele observado em dezembro de
2010 (ver tabela). Apesar do bom desempenho verificado no ms de dezembro, o crescimento acumulado em 12 meses recuou
pelo 14o ms consecutivo, encerrando o ano de 2011 em apenas 0,3%. Influenciada negativamente por uma srie de fatores, como,
por exemplo, uma taxa de cmbio excessivamente apreciada, estoques elevados e a piora do cenrio externo, a produo industrial
inicia o prximo ano com um carregamento estatstico (carry-over) de 1,0%, ou seja, caso permanea estagnada no patamar de
dezembro ltimo, a indstria recuar nesta magnitude em 2012.
TABELA 1

PIM-PF Categoria de uso

(Variao, em %)

Geral
Classes
Extrativa mineral
Transformao
Categorias de uso
Capital
Intermedirios
Consumo
Durveis
Semi e no durveis
Insumos da construo civil

Dez. 2011/Nov. 2011

0,9

0,4
1,1

3,7
0,2
1,5
7,0
0,5
1,0

Dez. 2011/Dez. 2010a

1,2

2,1
1,4

0,0
0,6
1,9
5,5
0,9
1,5

Acumulado no ano
0,3

2,1
0,2

3,3
0,3
0,7
2,0
0,2
4,0

Em 12 Meses
0,3

2,1
0,2

3,3
0,3
0,7
2,0
0,2
4,0

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

a

Sazonalmente ajustado pelo IBGE (mtodo X-12), exceto na Construo Civil cuja dessazonalizao realizada pelo IPEA atravs do mtodo X-11.

Na anlise por categorias de uso, todos os setores apresentaram crescimento na margem. Nesta base de comparao, o principal
destaque foi o setor de bens de consumo durveis que, aps a pequena retrao em novembro, quando havia recuado 0,7%, registrou
um avano expressivo de 7,0%. Todavia, o desempenho em dezembro no foi suficiente para evitar a queda no acumulado do ano,
que ficou em 2,0%. J a produo de bens de capital encerrou 2011 mantendo o melhor desempenho entre as categorias de uso. O
avano de 3,7% verificado na passagem de novembro para dezembro contribuiu para um crescimento de 3,3% acumulado no ano.
Na comparao com o mesmo perodo do ano anterior, os resultados voltaram a refletir na desacelerao da indstria. Com exceo
da produo de bens de capital, com variao nula, todas as demais registraram queda na comparao com dezembro de 2010.
Com relao s classes de produo, o resultado da indstria geral em dezembro refletiu o bom desempenho da indstria de transformao, que avanou 1,1% sobre o ms imediatamente anterior, na srie ajustada. Com isso,
GRFICO 3
acumulou um crescimento de 0,2% em 2011.
PIM-PF setores
(Taxa de crescimento acumulado em 2011, em %)
Dentre as 26 atividades industriais que a comTxtil
14,9
pem, 16 apresentaram alta na margem, com
Calados e artigos de couro
10,4
Mquinas para escritrio e equipamentos de informtica
5,0
destaque positivo para os setores Equipamentos
Vesturio e acessrios
4,4
Mquinas, aparelhos e materiais eltricos
de instrumentao mdico-hospitalar, pticos
3,7
Outros produtos qumicos
2,1
e outros (16,8%), Diversos (8,5%), Mquinas,
Borracha e plstico
1,3
Perfumaria, sabes, detergentes e produtos de limpeza
1,1
aparelhos e materiais eltricos (6,4%) e Veculos
Madeira
0,9
Metalurgia bsica
0,4
automotores (5,2%). Dentre as atividades que
Bebidas
0,2
registraram queda na margem, destacaram-se:
Alimentos
0,2
0,2
Indstria de transformao
Vesturio e acessrios (9,4%), Txtil (4,6%)
0,3
Indstria geral
Mquinas e equipamentos
0,4
e Edio, impresso e reproduo de gravaes
Refino de petrleo e lcool
0,5
(4,0%). J com relao ao mesmo ms do
Diversos
0,5
Edio, impresso e reproduo de gravaes
1,2
ano anterior, a indstria de transformao reFarmacutica
1,2
Mobilirio
1,5
gistrou resultado negativo, com recuo de 1,4%
Celulose, papel e produtos de papel
1,5
sobre dezembro de 2010, o quarto consecutivo.
2,1
Indstria extrativa
Material eletrnico, aparelhos e equipamentos de comunicaes
2,2
Entre os 16 setores que apresentaram queda,
Veculos automotores
2,4
Produtos de metal exclusive mquinas e equipamentos
2,6
destacaram-se: Vesturio e acessrios; CalaMinerais no metlicos
3,2
Outros equipamentos de transporte
7,9
dos e artigos de couro e Txtil, com recuos de
Equipamentos de instrumentao mdico-hospitalar, pticos e outros
11,4
21,6%, 19,6% e 17,5%, respectivamente. Em
13,4 Fumo
Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.
relao ao crescimento acumulado no ano, os
Conjuntura em Foco | nmero 17 ano 4 fevereiro de 2012

destaques positivos foram os setores Fumo (13,4%); Equipamentos de instrumentao mdico-hospitalar, pticos e outros (11,4%) e
Outros equipamentos de transporte (7,9%). Por outro lado, os setores Txtil e Calados e artigos de couro foram bastante afetados
pela concorrncia dos similares importados em 2011, exibindo retraes de 14,9% e de 10,4%, respectivamente (ver grfico 3). A
classe extrativa mineral registrou queda na margem aps quatro altas seguidas, recuando 0,4% sobre o perodo anterior, encerrando
o ano com um crescimento acumulado de 2,1%. Grande parte do resultado verificado em dezembro deve-se ao desempenho do setor
Extrao de carvo mineral, que apresentou retrao de 15,4%, na mesma base de comparao. J no confronto interanual, a alta foi
de 2,1% contra igual perodo de 2010.
Em relao a janeiro, alguns indicadores de antecedentes apontam para uma fraca conjuntura da indstria neste incio de 2012.
Apesar das vendas de autoveculos terem apresentado um bom desempenho em janeiro, o ritmo da produo recuou 11,3% em
relao a dezembro, na comparao livre de flutuaes sazonais,1 indicando a continuidade do processo de ajustamento de estoques
no setor automotivo.

Mercado de Trabalho Mantm Bom Desempenho, Marcado por Taxa de Desocupao

Baixa e Retomada do Emprego Formal
De acordo com os dados divulgados pela
Pesquisa Mensal de Emprego (PME), a taxa
de desocupao alcanou 4,7% em dezembro,
desacelerando 0,6 p.p. na comparao com o
mesmo ms do ano anterior. Com este resultado, a taxa mdia de desocupao, em 2011,
girou em torno de 6% (grfico 4), atingindo o
menor patamar desde o incio da srie (2002).
Os rendimentos reais habitualmente recebidos
tambm mostraram bom desempenho em
dezembro, ao apontar alta tanto na comparao com novembro passado (1,1%), como em
relao a dezembro de 2010 (2,6%). Em 2011,
os rendimentos acumularam aumentos reais
de 2,7%. Este incremento nos rendimentos
ao longo do ano passado, aliado expanso
de 2,1% da populao ocupada, fez com que
a massa salarial real habitualmente recebida
acelerasse 2,6% no perodo, exibindo um ritmo de crescimento bem inferior ao observado
em 2010, quando a alta apurada com relao
a 2009 chegou a 8,1% (grfico 5).

GRFICO 4

Taxa de desocupao
10
9
8
7
6
5
4

2008

2009

2010

2011

Fonte: IBGE/PME. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

GRFICO 5

Massa salarial real habitualmente recebida

(Em R$ 1.000 de dezembro de 2011)

40.000
38.000
36.000

Jan./2008
Fev./2008
Mar./2008
Abr./2008
Mai./2008
Jun./2008
Jul./2008
Ago./2008
Set./2008
Out./2008
Nov./2008
Dez./2008
Jan./2009
Fev./2009
Mar./2009
Abr./2009
Mai./2009
Jun./2009
Jul./2009
Ago./2009
Set./2009
Out./2009
Nov./2009
Dez./2009
Jan./2010
Fev./2010
Mar./2010
Abr./2010
Mai./2010
Jun./2010
Jul./2010
Ago./2010
Set./2010
Out./2010
Nov./2010
Dez./2010
Jan./2011
Fev./2011
Mar./2011
Abr./2011
Mai./2011
Jun./2011
Jul./2011
Ago./2011
Set./2011
Out./2011
Nov./2011
Dez./2011

Diferentemente da PME, que manteve um

34.000
bom comportamento durante todo o ano de
32.000
2011, os dados do Cadastro Geral de Emprego
30.000
e Desemprego (CAGED) mostraram uma
28.000
significativa perda de dinamismo no ritmo de
crescimento do emprego com carteira no pas.
Em 2011, foi gerado 1,57 milho2 de novos
postos de trabalho no mercado formal, o que
Fonte: IBGE/PME. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.
corresponde a uma queda de 27% em relao
ao observado em 2010, quando o saldo da gerao lquida de empregos alcanou a marca de 2,14 milhes.

Esta desacelerao no ritmo de crescimento do emprego formal, apesar de ter ocorrido em todos os setores da economia, exceo
da agricultura, se deu de forma mais acentuada na indstria. Em 2011, foram abertas 175 mil novas vagas na indstria de transformao, o que representa uma retrao de 64% no nvel de emprego gerado em 2010 (485 mil). Na sequncia, os piores resultados
foram os da Construo Civil e do Comrcio, respectivamente, com quedas de 41% e de 29% nos saldos acumulados em 2011.

1. Dessazonalizao prpria.
2. Sem contar declaraes fora do prazo.

Conjuntura em Foco | nmero 17 ano 4 fevereiro de 2012

Apesar desta piora no desempenho do segmenGRFICO 6

to formal do emprego, dados mais recentes
Saldos mensais dessazonalizados e acumulados em 12 meses CAGED
(Em 1.000 unidades)
relativos ao mercado de trabalho no Brasil
2.500
mostram alguns sinais de recuperao, os
2.000
quais, em funo da melhora esperada no
ritmo de crescimento da economia em 2012,
1.500
devem mostrar intensidade crescente ao longo
1.000
do ano. De fato, aps registrar o pior desem500
penho mensal do ano de 2011 em outubro,
0
o saldo de novas vagas de trabalho passou a
exibir uma trajetria de acelerao na srie
livre de flutuaes sazonais, a partir do ltimo
bimestre de 2011. Desta forma, em dezembro
Acum. 12 meses
do ano passado, interrompeu-se a trajetria
Fonte: MTE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.
de quedas sucessivas no saldo acumulado em
12 meses de novos empregos com carteira
assinada, que havia prevalecido na economia desde maro (grfico 6).

300
250
200
150
100
50
0

Mensal dessaz

Por fim, os dados da Pesquisa Industrial Mensal de Emprego e Salrio (Pimes) retratam o mesmo cenrio descrito pelo CAGED.
No ano, o pessoal ocupado na indstria registrou alta de 1,0%, bem abaixo dos 3,4% observados em 2010. No entanto, o dado de
dezembro mostra que j se inicia uma leve recuperao do emprego industrial alta de 0,2% em relao a novembro, j descontadas
as sazonalidades do perodo. Este resultado, apesar de modesto, interrompe uma srie de quedas sucessivas deste indicador.

Inflao Mudana Estrutural

Jan./2007
Mar./2007
Mai./2007
Jul./2007
Set./2007
Nov./2007
Jan./2008
Mar./2008
Mai./2008
Jul./2008
Set./2008
Nov./2008
Jan./2009
Mar./2009
Mai./2009
Jul./2009
Set./2009
Nov./2009
Jan./2010
Mar./2010
Mai./2010
Jul./2010
Set./2010
Nov./2010
Jan./2011
Mar./2011
Mai./2011
Jul./2011
Set./2011
Nov./2011
Jan./2012

Em janeiro de 2012, a inflao segundo o

GRFICO 7
ndice Nacional de Preos ao Consumidor
Inflao ao consumidor IPCA
(Acumulado em 12 meses)
Amplo (IPCA) registrou alta de 0,56% em
8,00
relao a dezembro de 2011. Destacam-se as
7,00
influncias da alimentao fora do domiclio, 6,00
das tarifas de nibus, das passagens areas e dos 5,00
servios mdicos e dentrios fora dos planos de 4,00
sade. No acumulado em 12 meses, o ndice 3,00
mostrou um recuo de 6,50% em dezembro de 2,00
1,00
2011 para 6,22% em janeiro de 2012, dando 0,00
prosseguimento tendncia de queda iniciada
em outubro de 2011 (grfico 7). De modo
geral, esse movimento de queda determinado
Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.
pela desinflao das commodities, com seus
efeitos diretos sobre preos no atacado e no
varejo e seus efeitos secundrios sobre a inrcia inflacionria.3 Excepcionalmente em janeiro, houve um repique pontual nos preos
de commodities agrcolas (gros), devido estiagem na regio Sul do pas. O repique nos preos dos gros pressionou o aumento da
inflao no atacado, que foi compensada parcialmente pela deflao de carnes e dos produtos industrializados, resultando em alta
de 0,30% do ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) de janeiro de 2012 contra dezembro de 2011.
Adicionalmente, a inflao de janeiro no varejo sofreu o impacto da implementao de nova metodologia de clculo do IPCA pelo
IBGE, com a atualizao da estrutura de ponderao do ndice. Trata-se da incorporao de nova cesta de consumo representativa
dos hbitos de consumo das famlias brasileiras mapeadas na Pesquisa de Oramento Familiar (POF) de 2008/2009. Tal mudana
tem o benefcio de gerar um clculo mais fidedigno da inflao mdia dos bens e servios, segundo o atual padro de consumo das
famlias brasileiras. Na nova cesta de consumo merecem destaque os aumentos das participaes relativas de automveis, microcomputadores, televisores, servios associados aos veculos (como emplacamento e consertos), alm de material e servios prestados
para a modernizao, obras e reparos nas residncias. Por outro lado, houve queda dos pesos relativos de servios ligados educao
e do transporte pblico.4

3. Ver a seo de inflao da Carta de Conjuntura de dezembro de 2011.

4. Foram tambm eliminados itens com peso no significativo no ndice e adicionados novos itens, tais como chuveiros eltricos e fraldas descartveis.

Conjuntura em Foco | nmero 17 ano 4 fevereiro de 2012

Veculo prprio

jan/12

out/11

jul/11

jan/11

abr/11

jul/10

out/10

jan/10

abr/10

out/09

jul/09

jan/09

abr/09

jul/08

out/08

jan/08

abr/08

out/07

jul/07

jan/07

abr/07

jul/06

out/06

Essa mudana dos pesos na composio da

GRFICO 8
Veculo e educao preo relativo
cesta de consumo tende a alterar o cmputo
(Base 100 em junho de 2006)
final do IPCA devido s alteraes dos preos
110,0
relativos que so inerentes a qualquer processo
105,0
100,0
inflacionrio.5 Nos ltimos anos os preos de
95,0
automveis, televisores e microcomputadores
90,0
85,0
sofreram um processo de queda relativamente
80,0
75,0
ao ritmo de crescimento do IPCA (chegando
70,0
mesmo a apresentar deflao absoluta em al65,0
60,0
guns meses). Por sua vez, o preo relativo dos
servios associados educao, embora no
na mesma intensidade, foi em direo oposta,
especialmente a partir de 2010, como exposto
Fonte: IBGE. Elaborao Ipea/Dimac/GAP.
no grfico 8. Dessa forma, na composio final
do ndice, a nova estrutura atribuiu maior peso
para itens com preos relativos em queda e uma menor participao para itens com preos relativos em alta.

Cursos

Caso a nova estrutura fosse aplicada s variaes dos preos ocorridas em 2011, a inflao no ano teria registrado alta de 6,20% em vez
de 6,50%; ou seja, uma reduo de 0,3 p.p. De modo simtrico, se a estrutura antiga ainda estivesse em vigor, a taxa de inflao em
janeiro de 2012 teria registrado alta de 0,64% em vez de 0,56%. Em termos anualizados a diferena entre os dois resultados representa
uma queda de algo como 1,0 p.p. Esse efeito classificado na literatura economtrica como mudana estrutural. importante notar
que o resultado dessa mudana estrutural para a inflao de 2012 somente poder ser quantificado aps o conhecimento da inflao
de cada ms, devido aos movimentos sazonais e aleatrios de deslocamentos dos preos relativos. Ainda assim possvel afirmar que
esta mudana estrutural tende a modificar o nvel da inflao na direo de um patamar inferior ao vigente nas condies anteriores.

Setor Externo
A balana comercial fechou 2011 com supervit de US$ 29,8 bilhes, apresentando taxas anuais de crescimento de 26,8% para as
exportaes e de 24,5% para as importaes. A balana de servios de rendas, por sua vez, registrou dficit de US$ 85,2 bilhes,
com destaque para as rubricas de Lucros e dividendos (US$ 38,2 bilhes), Aluguel de equipamentos (US$ 16,7 bilhes) e Viagens
internacionais (US$ 14,5 bilhes). O saldo em transaes correntes foi deficitrio em US$ 52,6 bilhes, o equivalente a 2,12%
do PIB, sendo amplamente coberto pelos fluxos lquidos de capital, em especial os investimentos estrangeiros no pas (US$ 66,7
bilhes) e os emprstimos e ttulos de mdio e longo prazos (US$ 47,7 bilhes, j excludas as amortizaes). Os investimentos em
carteira fecharam o ano com saldo de apenas US$ 6,1 bilhes.
A alta das exportaes foi quase totalmente determinada por ganhos de preo (23,0%), j que seu quantum cresceu apenas 2,9%.
Nas importaes, os preos tambm comandaram o crescimento, com variao de 14,3%, contra 8,9% do quantum. Ambos os
fluxos apresentaram sensvel desacelerao ao longo do segundo semestre do ano. Nas exportaes, isso se deveu ao comportamento
negativo dos preos, que, aps atingirem um pico histrico em agosto, acumularam queda de 5,9% at dezembro. Nas importaes, a desacelerao foi determinada pelo baixo dinamismo do quantum de bens de capital e de bens intermedirios, refletindo as
retraes da produo industrial e dos investimentos no perodo.
A manuteno da tendncia de queda dos preos e a fraqueza da economia mundial voltaram a limitar o desempenho das exportaes em janeiro de 2012, que tiveram crescimento de apenas 6,1% em relao ao mesmo ms do ano passado. As importaes,
ao contrrio, mantiveram um bom ritmo de expanso (17,7%), o que levou o saldo comercial a ficar negativo em US$ 1,3 bilho.
Os prximos meses certamente registraro resultados melhores, at porque janeiro o ms sazonalmente mais desfavorvel s
exportaes. Mas o ritmo de crescimento das exportaes e o tamanho do saldo comercial do ano dependero principalmente do
comportamento dos preos internacionais das commodities.
Um aspecto de destaque no desempenho da balana comercial em 2011 foi, mais uma vez, a piora relativa no desempenho das
exportaes dos produtos manufaturados, cujas exportaes cresceram 16,0%, contra as taxas anuais de crescimento de 36,1% dos
produtos bsicos e de 27,7% dos produtos semimanufaturados. Pelo sexto ano seguido, as exportaes de manufaturados cresceram
mais lentamente do que as dos demais produtos da pauta e, com isso, sua participao nesta ltima voltou a cair, atingindo 36,0%
o percentual mais baixo em mais de 30 anos.
Grande parte da piora no desempenho das exportaes dos manufaturados nos ltimos anos resultado do comportamento das vendas
para os Estados Unidos, que tiveram queda de 28,1% em termos absolutos entre 2005 e 2011, contrastando com taxas de crescimento
positivas para todos os demais blocos econmicos. Como consequncia, sua participao na pauta exportadora reduziu-se pela metade,
5. Teoricamente, qualquer atualizao da cesta de consumo no clculo da inflao pode ter o impacto de reduzir em certa medida o patamar da inflao devido ao
chamado efeito-substituio. Este efeito ocorre quando um consumidor opta por um produto com menor preo relativo em detrimento de outro com maior preo
relativo. Vale notar que a possibilidade de tal substituio naturalmente limitada a determinados tipos de bens ou servios.

Conjuntura em Foco | nmero 17 ano 4 fevereiro de 2012

de 24,6% para 12,5% (grfico 9), tendo

como contrapartida o aumento da participao do Mercado Comum do Sul (Mercosul)
(responsvel hoje por mais de um quarto do
total) e, em menor medida, tambm da Unio
Europeia (UE) e dos demais pases (inclusive
os asiticos). O grfico 9 mostra que a perda
de participao dos Estados Unidos j ocorria
na primeira metade da dcada passada, mas se
acelerou no perodo mais recente.

GRFICO 9

Participao dos principais pases e blocos econmicos nas exportaes brasileiras de

manufaturados
(Em %)

90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

Nos ltimos anos, o Brasil teve uma perda

significativa de market-share no mercado norte2000
2005
2008
2011
americano de bens manufaturados passou de
Estados Unidos Mercosul Unio Europia Demais pases da Aladi
1,30% em 2005 para 0,73% em 2010. Isso sigFonte: Secex-MDIC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.
nifica que a queda das vendas esteve relacionada
a perdas de competitividade neste mercado, e no
a deficincias de demanda. Para se ter uma ideia das perdas de exportao associadas a este fato, se o Brasil tivesse mantido seu marketshare nas importaes dos Estados Unidos entre 2005 e 2011, as exportaes para aquele pas em 2011 teriam registrado um montante
adicional de US$ 28 bilhes.

Crdito: Cenrio Atual e Perspectivas

O estoque de crdito do Sistema Financeiro
Nacional (SFN) aumentou de 45,2% do PIB
para 49,1% do PIB na comparao entre os meses de dezembro de 2010 e de 2011. O destaque
do ano foi o aumento do crdito direcionado,
puxado pelas altas dos emprstimos do Banco
Nacional de Desenvolvimento Econmico e
Social (BNDES) e, especialmente, do crdito
habitacional como mostra o grfico 10. Ainda
assim, os financiamentos de imveis continuam representando uma tmida parcela do total
de operaes de crdito.

GRFICO 10

Estoque de crdito do sistema financeiro

(Em % do PIB)

60
50

45,2

40
30

29,6

49,1

31,5

20

15,6

17,6
9,5

10

10,2
3,5

4,5

0
Recursos livres

Direcionados

BNDES

Habitacional

Total

As taxas de juros mantiveram a tendncia de

dez./2011
dez./2011
queda iniciada em meados do ano passado. As
Fonte: BCB. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.
taxas mdias mensais para pessoa jurdica, que
estavam em 31,4% em julho de 2011, caram para 28,2% em dezembro do mesmo ano. A taxa mdia para pessoa fsica, por sua
vez, caiu de 46,2% em agosto do ano passado para 43,8% em dezembro.
Apesar do crescimento recente do crdito e das redues das taxas de juros, os Indicadores de Condies de Crdito do Banco Central
do Brasil (BCB) sugerem que o crdito ter um cenrio mais restritivo no primeiro trimestre deste ano, motivado, principalmente,
pelo comportamento do crdito a grandes empresas. Por outro lado, a demanda por crdito imobilirio, de acordo com a mesma
pesquisa do BCB, deve aumentar moderadamente neste primeiro trimestre.
A taxa de inadimplncia geral (pessoas fsica e jurdica) acima de 90 dias, de acordo com o BCB, aumentou de 4,5% em dezembro
de 2010 para 5,5% no mesmo ms de 2011. O principal responsvel foi o crescimento da inadimplncia da pessoa fsica, que passou
de 5,7% para 7,3%. Os dados da Serasa Experian apontam na mesma direo, mostrando um aumento de 21,5% entre 2011 e 2010
na inadimplncia dos consumidores a maior elevao anual desde 2002.
Em relao poltica monetria, a reunio do Comit de Poltica Monetria (Copom) realizada em janeiro deste ano decidiu por
uma reduo de 0,5 p.p. na meta para a taxa de Servio Especial de Liquidao e de Custdia (SELIC). Na ata desta reunio, o
Copom deixa claro que seguidas redues da taxa de juros devem deslocar a taxa SELIC para patamares de um dgito em 2012.
Outra questo importante mencionada nessa mesma ata refere-se, de acordo com o BCB, recente reduo da taxa neutra de juros
na economia brasileira proporcionada por uma srie de alteraes estruturais (reduo dos prmios de risco, aprofundamento do
mercado de crdito, tendncia decrescente para a relao dvida pblica/PIB etc.).

Conjuntura em Foco | nmero 17 ano 4 fevereiro de 2012

Uma Nota sobre a Concentrao da Dvida Pblica e do Supervit Primrio dos

Governos Estaduais
H pouco tempo, o BCB passou a disponibilizar dados desagregados sobre o endividamento e o supervit primrio dos governos estaduais.6
Estes dados complementam de maneira importante as informaes sobre as finanas pblicas estaduais, usualmente disponibilizadas
pelo prprio BCB, pela Secretaria do Tesouro Nacional (STN) do Ministrio da Fazenda (MF) e pelas administraes pblicas estaduais
propriamente ditas (por exemplo, em seus balanos anuais, relatrios resumidos de execuo oramentria e relatrios de gesto fiscal).
Sempre se soube, naturalmente, que as decises dos governos estaduais tm significativos impactos macroeconmicos. Com efeito, os
governos estaduais so responsveis por perto de 40% da Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF) das administraes pblicas tendo
investido R$ 41,2 bilhes ou 1,1% do PIB em 2010 e de 25% da meta de supervit primrio do setor pblico consolidado tendo
economizado R$ R$ 29,6 bilhes ou 0,72% do PIB em 2011. Os governos estaduais gastam, ainda, cerca de 5,5% do PIB com pessoal
(3,7% do PIB com servidores ativos e 1,7% do PIB com inativos e pensionistas) e repassam para as prefeituras perto de 2% do PIB
em transferncias constitucionais notadamente cotas do Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios (ICMS) e Imposto
sobre a Propriedade de Veculos Automotores (IPVA) e, em menor escala, recursos para investimento. Por fim, a Receita Corrente
Lquida (RCL) (isto , receita corrente total dos estados, menos as transferncias constitucionais que estes fazem aos municpios e as
contribuies previdencirias dos servidores pblicos estaduais) ultrapassou a marca de R$ 400 bilhes em 2010 (ou 10,6% do PIB).
Todos estes, sem dvida, nmeros impressionantes.
Sempre se soube, ademais, que alguns poucos estados concentram boa parte da atividade econmica e dos recursos e gastos pblicos
do pas. Com efeito, So Paulo, por exemplo, concentra cerca de um tero do PIB e da arrecadao do ICMS total do pas alm
de um quarto da receita corrente e da FBCF total das administraes pblicas estaduais. So Paulo (SP), Rio (RJ) e Minas Gerais
(MG), por sua vez, concentram 53% do PIB e da arrecadao do ICMS totais do pas e 45% da receita corrente e da FBCF totais das
administraes pblicas estaduais. Por fim, SP, RJ, MG, Rio Grande do Sul (RS), Santa Catarina (SC), Paran (PR), Bahia (BA) e
Pernambuco (PB) concentram mais de 75% do PIB e da arrecadao do ICMS totais do pas, 69% da receita corrente e 61% da FBCF
totais das administraes pblicas estaduais.
Os novos dados do BCB evidenciam uma concentrao ainda maior do endividamento e do supervit primrio dos estados brasileiros
em anos recentes. Com efeito, em 2010, So Paulo concentrou pouco mais de 41% do endividamento e 55% do supervit primrio
totais dos estados brasileiros. No mesmo ano, SP, RJ e MG concentraram pouco mais de dois teros do endividamento e pouco menos
de trs quartos do supervit primrio totais dos estados brasileiros. E estes nmeros sobem para 82% do endividamento e 100% do
supervit primrio quando se acrescenta RS, PR e BA ao trio SP, RJ e MG. Percebe-se, assim, que a dinmica de agregados fiscais
relevantes dos governos estaduais como um todo depende crucialmente do que ocorre em alguns poucos estados brasileiros um fato
que tem influenciado os esforos de modelagem da coordenao de finanas pblicas do Ipea.
Note-se, por fim, que a anlise da dinmica das finanas pblicas estaduais como um todo se beneficiaria enormemente da divulgao
livre dos programas de ajuste fiscal firmados anualmente entre os referidos estados e a Unio programas estes que, no mais das vezes,
so mantidos em sigilo,7 e que contm metas explcitas e anuais para a razo dvida/receita, resultado primrio, gastos com pessoal,
arrecadao de receitas prprias (isto , no advindas de transferncias da Unio Federal), despesas de investimento e privatizaes dos
estados brasileiros. No h porque, em um pas com o grau de desenvolvimento democrtico alcanado pelo Brasil, manter os detalhes
dos acordos financeiros firmados entre os governadores e a Unio longe dos olhos da cidadania.

6. As bases de dados relevantes denominam-se: i) endividamento de estados e municpios (disponvel em http://www4.bcb.gov.br/fis/dividas/dividas.asp); e ii) estatsticas
fiscais regionalizadas (disponvel em http://www.bcb.gov.br/?ESTATISTICADLSP). Elas contm, ainda, dados sobre os municpios brasileiros.
7. So Paulo uma feliz exceo a esta regra.

Conjuntura em Foco | nmero 17 ano 4 fevereiro de 2012