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Opes - descubra como funciona esse mercado.

Opes - descubra
como funciona esse
mercado
Desenvolvido por Fernando Ges

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Contedo
O que so opes? ....................................................................

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Conceitos importantes para quem investe em opes ...

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Como investir ............................................................................

08

Custos e impostos ....................................................................

10

Vantagens ...................................................................................

11

Riscos ...........................................................................................

12

Estratgias ..................................................................................

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Dicas finais .................................................................................

15

Como comear ..........................................................................

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Sobre o autor
Fernando Ges analista da Clear Corretora e possui
CNPI (certificado nacional do profissional de
investimento). Na Clear, ele coordena uma sala virtual
de aes e opes que frequentada por milhares de
investidores todas as semanas. Ges tambm trader
profissional e professor com 20 anos de experincia
no mercado financeiro.

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O que so opes?
Assim como aes, ttulos do governo ou debntures, opes so
ativos negociados no mercado financeiro. Como o preo das opes
deriva da cotao de outros ativos como aes, ndices de aes ou
moedas, as opes so classificadas como derivativos. Isso quer dizer
que so contratos entre duas partes que preveem a compra e venda
desses ativos em data futura por um preo pr-estabelecido. Ento
uma das partes ter, por exemplo, o direito de comprar ou vender
uma ao na data de seu vencimento por um preo pr-determinado.
J a contraparte ter a obrigao de pagar por uma ao o preo
estipulado por sua opo na data em que o contrato expirar.
Achou complicado? Ento veja esse exemplo. Imagine que as aes
preferenciais da Vale esto sendo negociadas no mercado por R$ 14.
Voc, como investidor, quer comprar papis da mineradora, porm,
no tem muito dinheiro neste momento. Mas daqui a um ms voc
vai receber um pagamento substancial de um cliente e ter dinheiro
para fazer o investimento. Se voc no quer esperar porque acha
que a ao da Vale vai subir no curto prazo, pode, por exemplo,
comprar uma opo de compra de uma ao da Vale por R$ 1 que
lhe dar o direito de comprar uma ao da Vale por R$ 14 daqui a um
ms. Nesse caso, o valor total desembolsado por cada ao da Vale
ser R$ 15 (R$ 14 da ao + R$ 1 da opo). Mas voc pode avaliar que
mesmo assim vale a pena porque sua expectativa de que as aes
da Vale estejam valendo bem mais que R$ 15 daqui a um ms.
A partir do momento em que o negcio fechado, h vrios cenrios
possveis que podem resultar em lucros ou perdas. Se a ao valer
R$ 15 daqui a um ms, voc nada ganha porque R$ 15 foi o que voc
pagou. Se a ao valer R$ 16, voc ganhou R$ 1. Se a ao valer R$ 14,
voc perdeu R$ 1. E se a ao valer R$ 13, voc tambm perdeu R$ 1.

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PREO DA AO DA VALE NA

GANHO / PERDA DO INVESTIDOR (EM R$)

DATA DO EXERCCIO (EM R$)

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-1

11

-1

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-1

13

-1

14

-1

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Ou num grfico esses so os possveis cenrios para o investidor:

O que acontece com quem

compra uma opo?
Lucro ou prejuzo com a opo
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
-0.5

10

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13

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16

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-1
-1.5
Preo da ao

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Mas por que a perda no de R$ 2 caso a ao esteja valendo R$ 13? Esse ponto bem
importante porque ele explica um dos conceitos mais interessantes em relao ao
investimento em opes. O prejuzo mximo dessa operao de R$ 1. Se a ao estiver
valendo R$ 13, por que voc iria exercer uma opo de compra que lhe garante o direito de
comprar a R$ 14? Seria melhor comprar Vale a R$ 13 diretamente no mercado e deixar a
opo virar p, no mesmo? Como pela opo voc pagou um prmio de R$ 1, por isso
que sua perda mxima de R$ 1. No limite voc abre mo do direito que lhe foi garantido
pela opo e perde o dinheiro investido na opo.

2.0

Conceitos importantes para

quem investe em opes

Agora que voc j entendeu como funciona o mercado de opes, importante reforar o
entendimento de alguns conceitos:
Opes so direitos que voc compra ou obrigaes que voc assume
no mercado financeiro;
Opes de compra de algum ativo so chamadas de call;
Operaes de venda de algum ativo so chamadas de put;
O investidor que compra uma opo chamado de titular;
O investidor que compra uma opo ter o direito de comprar ou vender
um ativo mais adiante;
Quem compra uma call especula que o preo do ativo vai subir no futuro;
Quem compra uma put especula que o preo do ativo vai cair no futuro;

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Para comprar uma opo, preciso pagar um prmio, que o valor da opo no
mercado;
J quem vende uma put ou uma call chamado de lanador e se torna a contraparte
do investidor que comprou essa opo;
No futuro, quem vende uma opo ou quem lana uma opo assume a obrigao
de comprar ou vender um ativo no futuro;
Em troca dessa obrigao, o lanador recebe um prmio.
Toda opo tem um strike, que o preo de exerccio, e uma data de vencimento, que
o dia em que voc poder trocar essa opo pelo ativo-objeto ao qual a opo est
atrelada;
Ento quem compra uma call de PETR4 com strike de R$ 15 e vencimento daqui a 2
meses ganha o direito de comprar uma ao preferencial da Petrobras por R$ 15 dentro
de 60 dias;
Quem compra a call de PETR4 com strike de R$ 15 e vencimento daqui a 2 meses s
vai trocar sua opo pela ao ordinria da Petrobras se ela estiver valendo mais do que
R$ 15. Do contrrio, vai deixar a opo virar p;
Valor intrnseco de uma opo o valor que ela teria na data do vencimento. Para
calcular o valor intrnseco de uma opo de compra, preciso subtrair do valor de
mercado da ao o strike da opo. Ento se uma ao da Vale negociada por R$ 16
e voc possui uma opo de compra dessa ao por R$ 15, o valor intrnseco dessa
opo R$ 1
Na prtica, entretanto, a opo s ser negociada pelo valor intrnseco no dia do
exerccio. Antes disso essa opo ser negociada por mais de R$ 1 por trs motivos: 1)
quanto mais tempo faltar para a data de exerccio da opo, maior ser o gio cobrado
no mercado sobre seu valor intrnseco; 2) quanto maior a taxa bsica de juros em um
pas, maior ser o gio sobre o valor intrnseco; e 3) quanto maior a volatilidade da
ao, maior ser o gio sobre o valor intrnseco da opo;

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Ento as opes tambm possuem um valor extrnseco, que corresponde soma dos
gios correspondentes ao tempo que falta para o vencimento da opo, a taxa bsica
de juros e a volatilidade da ao. Se uma ao da Vale negociada no mercado por R$
16, possvel que uma opo de compra da Vale com vencimento daqui a um ms e
preo de exerccio de R$ 15 seja negociada no mercado por R$ 1,50. Nesse caso, o valor
intrnseco dessa opo ser de R$ 1 e o valor extrnseco ser de R$ 0,50;
A frmula de clculo do valor justo de uma opo mais usado no mercado se chama
modelo de Black & Scholes nome dado em homenagem aos dois matemticos que
desenvolveram essa frmula: Fischer Black e Myron Scholes.
O mercado diz que uma opo in the money (ou dentro do dinheiro) quando ela
tem valor intrnseco maior que zero. Ou seja, no caso de uma opo de compra,
quando o preo da ao maior que o preo de exerccio da opo.
O mercado chama de at the money (ou no dinheiro) as opes em que o preo de
exerccio da opo igual ou muito parecido ao preo da ao no mercado.
J as opes de compra em que o preo de exerccio menor do que o valor da aoobjeto so chamadas de out the money (ou fora do dinheiro). O valor intrnseco
dessas opes zero.
Veja esses exemplos para fixar os conceitos. Uma opo de compra de PETR4 com preo
de exerccio de R$ 15 estar dentro do dinheiro se as aes preferenciais da Petrobras
estiverem sendo negociadas na Bovespa por R$ 16. Se as PETR4 estiverem valendo R$
15, as opes esto no dinheiro. J no caso de as PETR4 serem negociadas por R$ 14,
as opes de compra a R$ 15 estaro fora do dinheiro.
As opes podem ser exercidas s no dia do vencimento ou antes do vencimento;
So chamadas de opes americanas aquelas em que o investidor pode exercer seu
direito a qualquer momento at a data do vencimento;
As opes em que o comprador s pode exercer seu direito na data do vencimento so
chamadas de europeias;

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Como investir

Como se pode notar, para investir em opes preciso entender vrios conceitos que no
existem no mercado de aes. J a dinmica operacional muito parecida. Para comprar uma
opo, basta entrar em seu homebroker, digitar o cdigo da opo, definir a quantidade de
opes que sero compradas, estabelecer o preo mximo que voc est disposto a pagar pelas
opes e enviar a ordem de compra. O horrio de negociao o mesmo das aes, ou seja,
das 10h s 17h15 quando no h horrio de vero.
Mas talvez agora voc esteja se perguntando: como definido o cdigo de uma opo? Isso
realmente diferente do que se v no mercado de aes, onde o cdigo formado por quatro
letras que identificam a empresa e o nmero que mostra se uma ao ordinria ou preferencial.
O cdigo de uma opo formado por cinco letras mais dois nmeros. As quatro primeiras
letras referem-se ao a que est atrelada aquela opo. Por exemplo, se for uma opo de
Ambev, as quatro primeiras letras sero ABEV, igual no mercado de aes. A quinta letra o
ms de vencimento da opo (veja tabela a seguir). Se for uma opo de compra com vencimento
em fevereiro, por exemplo, a quinta letra ser B. E os dois ltimos nmeros algumas vezes
fazem referncia ao valor de exerccio de uma opo ainda que nem sempre isso seja verdade.
Ento uma opo de compra de aes ordinrias da Ambev com vencimento em fevereiro e
preo de exerccio de R$ 20 s vezes ter o cdigo ABEVB20.

MS DE VENCIMENTO

OPO DE COMPRA

OPO DE VENDA

Janeiro

Fevereiro

Maro

Abril

Maio

Junho

Julho

Agosto

Setembro

Outubro

Novembro

Dezembro

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Em relao ao preo da opo, preciso tomar alguns cuidados. Em primeiro lugar, atente-se se
a opo se refere a um direito ou obrigao relativa a uma ao ordinria ou preferencial. Por
exemplo, a Petrobras possui aes ordinrias e preferenciais com preos distintos. Se voc achar
que uma opo de compra de Petrobras se refere a uma ao ordinria quanto na verdade uma
preferencial, por exemplo, pode tirar a concluso errada de que uma opo est muito barata.
O segundo cuidado com o preo de exerccio. Muitas vezes uma opo pode ter no seu cdigo
o nmero 16, por exemplo, e seu preo de exerccio ser R$ 15,72. Isso geralmente acontece
quando a empresa paga R$ 0,28 em dividendos, uma vez que esses dividendos so subtrados
do preo da ao e tambm do preo de exerccio da opo. E em algumas vezes os dois nmeros
do cdigo no tm nada a ver com o preo de exerccio. Por exemplo, uma opo com cdigo
ABEVA3 pode ter preo de exerccio a R$ 21 (e no de R$ 3).
H ainda outra diferena entre o mercado de aes e opes. Voc tambm pode comprar uma
opo e vend-la em seguida, realizando um lucro ou um prejuzo. A diferena que todas as
opes possuem uma data de vencimento aps essa data elas deixam de existir e no sero
mais negociadas. Para opes de aes, h vencimentos todos os meses, sempre na terceira
segunda-feira de cada ms. Nesse caso, as opes s podero ser negociadas at a ltima
sexta-feira antes da terceira segunda-feira do ms. Por exemplo, se a opo vence numa
segunda-feira, dia 19, a opo deixa de ser negociada no prego da sexta anterior, dia 16. No
dia 19, o investidor s poder escolher se vai exercer a opo (isso s deve acontecer quando
a opo estiver dentro do dinheiro) ou se vai deixar a opo virar p (recomendvel quando
a opo estiver fora do dinheiro).
Por ltimo, em operaes mais arriscadas envolvendo opes, como o lanamento descoberto,
a Bolsa pode chamar o investidor a dar outros ativos que possua em garantia para a realizao
da operao. Se o mercado se comportar de um jeito oposto ao que o investidor estava
imaginando e ele comear a sofrer perdas, esses ativos serviro para garantir que o titular da
opo vai receber o dinheiro que lhe devido. J o comprador de opes nunca ter de depositar
garantias porque o mximo que ele pode perder o dinheiro investido na prpria opo.

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Custos e impostos
Os principais custos que envolvem a compra de opes so os mesmos que existem ao comprar
uma ao: corretagem, emolumentos e taxa de custdia. A taxa de corretagem varia de acordo
com a poltica de cada corretora. Os emolumentos so cobrados pela BM&FBovespa e no h
como fugir deles voc vai sempre pagar isso, independente da corretora escolhida. J a taxa
de custdia tambm cobrada pela BM&FBovespa, mas pode variar. A XP Investimentos e a
Clear Corretora so as nicas corretoras que isentam todos os clientes da taxa de custdia na
renda varivel. importante pesquisar bem para operar com a melhor instituio financeira
para as suas necessidades.
Outro custo do investidor com o Imposto de Renda. As alquotas so as mesmas cobradas no
mercado de aes, ou seja, 20% sobre o lucro para operaes de day trade e 15% para as demais
operaes. Mas aqui tambm h uma diferena importante em relao ao mercado de aes,
onde o lucro do investidor fica isento sempre que fizer vendas inferiores a R$ 20.000 em um
nico ms. No mercado de opes, essa iseno no existe. Tambm importante lembrar que
o investidor s pode usar o prejuzo de meses anteriores para abater a base de clculo do IR
no ms atual se as operaes forem realizadas com ativos semelhantes. Ento s o prejuzo
com opes gera crdito tributrio para abater o pagamento de IR sobre ganhos com opes.
E o mesmo vale para aes, fundos imobilirios, minicontratos, etc.

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Vantagens
Em relao ao mercado de aes, h algumas vantagens importantes ao investir em opes:

Alavancagem
Quem investe em opes pode, com pouco dinheiro, conseguir uma enorme exposio
ao mercado. Isso porque se uma ao sobe 10%, por exemplo, sua opo pode subir 50%
ou 100%.

Risco limitado com ganho ilimitado

Quem compra opes j sabe que, se tudo der errado, o mximo que vai perder o dinheiro
investido. J se tudo der certo o ganho pode ser 2, 5, 10 ou 50 vezes maior que o capital
aplicado.

Opes como seguro

Se voc tem uma carteira de aes, pode fazer um seguro contra eventuais quedas
comprando opes de venda, por exemplo. Se a Bolsa cair mesmo, seu lucro com as opes
pode compensar a perda com a carteira de aes.

Lucros na baixa
Opes de venda tambm podem ser usadas para ganhar dinheiro em um cenrio em que
a Bolsa cai.

Diferentes estratgias
Existem dezenas ou talvez centenas de estratgias com opes. Voc pode, por exemplo,
montar estruturas em que no importa se a Bolsa vai cair ou subir: se houver volatilidade,
voc vai sair no lucro. Voc pode montar uma estrutura de capital protegido em que no
haver risco de perder dinheiro num investimento em renda varivel. Voc pode investir
com a possibilidade de ganhar se uma ao ficar dentro de determinado intervalo. Voc
at mesmo investir sem ter nada de capital disponvel. Se h algo que no existe em nenhum
outro mercado de forma to abrangente a diversidade de estratgias possveis com as
opes. Garanto que vale muito a pena conhecer algumas dessas possibilidades.

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Riscos
Quem investe em opes sempre deve estar atento a 3 tipos de risco:

Risco de mercado
Opes so ativos com altssima volatilidade. Isso significa que voc pode perder 100% do
que investiu ou ter um lucro de 500%. Isso at comum no mercado de opes. Com um
exemplo fica bem fcil de entender os motivos. Imagine que voc quer comprar uma opo
de compra de ao preferencial de Petrobras com preo de exerccio de R$ 20 e vencimento
daqui a uma semana. Nesse dia voc abre seu home broker e constata que a ao PETR4
est sendo negociada a R$ 18. Perceba que para sua opo ter algum valor daqui a uma
semana, a ao ter de subir de R$ 18 para mais de R$ 20 em uma semana. lgico que
isso no impossvel, mas, convenhamos, pouco provvel.
Mesmo assim voc vai l e compra opes de PETR4 por R$ 0,05 cada elas sero muito
baratas mesmo devido a essa pequena chance de darem exerccio. S que no dia seguinte
a Petrobras fecha a venda da BR Distribuidora para a Ultrapar por US$ 20 bilhes. O
mercado fica eufrico porque a Petrobras poder reduzir drasticamente sua dvida e as
aes sobem de R$ 18 para R$ 25 em um dia. As opes que valiam R$ 0,05 passam a ter
um valor intrnseco de R$ 5 ou seja, o valor investido multiplicado por 100. Como j foi
dito antes, isso possvel, mas no provvel. Na maior parte das vezes, as opes que
voc comprou por R$ 0,05 vo vencer na semana seguinte e no tero nenhum valor
intrnseco ou seja, todo o dinheiro que voc investiu vai virar p.

Risco de liquidez
Algumas opes possuem alta liquidez e outras, baixa liquidez. Quando a liquidez baixa,
voc pode ser obrigado a pagar gio na compra da opo e aceitar desgio quando quiser
vend-la. Ento imagine que no ltimo negcio de uma opo com baixa liquidez, as
ordens de compra e venda foram executadas por R$ 0,65, que exatamente o valor justo
da opo calculado pelo modelo de Black & Scholes. S que como a opo tem baixa
liquidez, possvel que quase no haja outras ordens no livro de ofertas. A melhor ordem
de venda por R$ 0,70 e a melhor ordem de compra sai por R$ 0,60. Percebeu que se voc
quiser comprar essa opo, ter de pagar gio? E que se quiser vender, vai ter que aceitar
um desgio? Se voc quiser operar opes de baixa liquidez, j entre sabendo que o gio
na compra e o desgio na venda podem comer boa parte de seu lucro ou acentuar seu

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prejuzo. Esse o risco de liquidez. Ento sempre prefira negociar opes com liquidez
mais alta ou at mesmo aquelas que possuem formador de mercado ou seja, em que
sempre haver uma ordem de compra e outra de venda com valores prximos ao do ltimo
negcio realizado.

Risco operacional
As opes possuem cdigos de negociao mais complexos que os das aes. Alguns cdigos
podem induzir o investidor ao erro por exemplo, uma opo tem o nmero 16 no cdigo,
mas seu preo de exerccio R$ 15,72. Outro fator que traz confuso que as opes
costumam ter cotaes muito baixas e geralmente so compradas aos milhares pelos
investidores. Isso tambm pode confundir os investidores. Ento tome cuidado redobrado
ao enviar ordens com opes. Fique bem atento ao dedo gordo por exemplo, aquele
caso em que voc queria comprar 10.000 opes, mas digitou 100.000 por engano. Conheo
muitos investidores que perderam um bom dinheiro por causa desse tipo de bobagem.

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Estratgias
Existem dezenas de estratgias envolvendo opes. Cada uma tem sua
estrutura prpria. As mais conhecidas so:

Compra a seco
Lanamento coberto
Lanamento descoberto
Trava de alta
Trava de baixa
Estrutura de capital protegido
Call spread
Put spread
Butterfly
Collar
Condor
Etc

Nesse ebook no vou abordar em detalhes como funciona cada uma dessas estruturas. Mas
aconselho que voc aprenda uma por vez. E v aplicando seu conhecimento somente quando
estiver seguro de que entendeu o que est fazendo.

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Dicas finais
Comece no mercado de opes pelos estudos. Leia. Converse com especialistas. Faa
cursos. S depois comece a operar;
S invista em opes se j tiver entendido bem o que est fazendo. Lembre-se: voc
pode perder tudo que investiu. Isso bem comum;
Comece devagar, comprando poucas opes. V aumentando a posio gradualmente,
medida que voc ganha experincia. S invista o dinheiro que voc pode pr em risco;
Inicialmente faa compras a seco para entender a dinmica do mercado. S parta para
estruturas mais sofisticadas depois que j tiver entendido bem a dinmica das opes;
Se no est confortvel com a possibilidade de perder todo o dinheiro investido na opo,
defina o preo em que ser automaticamente disparada uma ordem de stop loss;
Tome extremo cuidado com operaes em que no h limite de perda, como a venda
descoberta.

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Como comear
Pesquise os custos e servios oferecidos pelas corretoras e escolha uma instituio;
Defina a quantidade de opes, o preo de exerccio e a data de vencimento da opo
em que voc quer investir;
Encontre o cdigo dessa opo;
Preencha a ordem pelo home broker e tora para seu preo ser atingido;
Fechada a compra, se no estiver confortvel em perder todo o dinheiro que investiu,
coloque uma ordem de stop loss ou defina um valor em que voc vai zerar a operao
caso as coisas no saiam como imaginado;
Tenha uma estratgia definida tambm para o caso de o mercado andar a seu favor e
voc queria embolsar os lucros;
No se esquea que voc s poder vender a opo no mercado at a ltima sexta-feira
antes da data do vencimento da opo;
Se voc segurar a opo at a data do vencimento e quiser exerc-la, necessrio avisar
seu assessor na corretora que voc quer trocar sua opo pela ao-objetivo;
Para comprar a ao voc ter que ter dinheiro em conta corrente, uma vez que o valor
da ao costuma ser bem maior que o valor da opo;
Se a opo no tiver valor intrnseco na data do vencimento, deixa ela virar p.

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