La Situacion Economico Financiera 1998 2010

2012 UNESA
Asociacin Espaola de la Industria Elctrica

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NDICE
RESUMEN EJECUTIVO............................................................................................................................07
INTRODUCCIN.....................................................................................................................................11
Principales magnitudes del Sector Elctrico espaol.........................................................................11
Organizacin del suministro elctrico en Espaa...............................................................................12
Integracin internacional del mercado elctrico espaol..................................................................16
Rentabilidad de la actividad elctrica en Espaa................................................................................17
Causas y evolucin del endeudamiento...............................................................................................26
El impacto del dficit tarifario............................................................................................................30
El riesgo regulatorio............................................................................................................................32
LA ACTIVIDAD DE GENERACIN............................................................................................................35
Organizacin de la actividad de generacin........................................................................................35
Problemtica actual de la actividad de generacin............................................................................43
Precio del mercado de generacin......................................................................................................58
Rentabilidad de la actividad de generacin........................................................................................61
LA ACTIVIDAD DE DISTRIBUCIN..........................................................................................................67
Organizacin de la actividad de distribucin......................................................................................67
Retribucin y rentabilidad de la actividad de distribucin................................................................69
Problemtica actual de la distribucin...............................................................................................73
LA ACTIVIDAD DE COMERCIALIZACIN..................................................................................................77
Organizacin de la actividad de comercializacin...............................................................................77
Problemtica actual de la actividad de comercializacin...................................................................79
Rentabilidad de la actividad de comercializacin...............................................................................81
EL COSTE DEL SUMINISTRO Y LA TARIFA ELCTRICA.............................................................................85

Relacin entre el coste de suministro, las tarifas y el dficit tarifario............................................85
Evolucin futura de los costes de suministro.....................................................................................90
Estrategias para la eliminacin del dficit tarifario..........................................................................91
Desglose de la factura elctrica 2010................................................................................................93
Comparacin internacional de los precios..........................................................................................94
ANLISIS DE LA PRESIN FISCAL DEL SUMINISTRO DE ELECTRICIDAD EN ESPAA..............................97
Tributacin estatal en el sector elctrico. Impuesto sobre Sociedades............................................98
Tributacin autonmica en el sector elctrico. Impuestos Medioambientales..................................99
Tributacin local en el sector elctrico. Impuesto sobre Bienes Inmuebles....................................105
de Caractersticas Especiales (BICES)
EFICIENCIA Y PRODUCTIVIDAD............................................................................................................107
Productividad del trabajo, capital e inputs intermedios..................................................................108
Anlisis de productividad y costes unitarios de los factores de produccin...................................109
La eficiencia energtica de la economa espaola............................................................................111
Gestin de la demanda y modelo energtico espaol.......................................................................113
ANEXOS
ANEXO 1. Estados financieros de las actividades elctricas............................................................123
en Espaa (UNESA) 1997-2010
ANEXO 2. Vida til econmica de los distintos grupos y centrales,................................................153
dependiendo de las distintas tecnologas
ANEXO 3: Nota metodolgica sobre el clculo del coste medio.......................................................173
ponderado del capital (WACC)
ANEXO 4. El dficit de tarifa a 31.12.2011......................................................................................179
ANEXO 5. Algunos errores habituales en torno al debate sobre el coste........................................181
y la rentabilidad de las instalaciones de produccin de energa elctrica
ANEXO 6. Nota metodolgica sobre productividad...........................................................................185
ANEXO 7. Nota metodolgica sobre las tablas input-output...........................................................191
ANEXO 8. Informe especial de procedimientos acordados...............................................................197
sobre informacin financiera encargado a Ernst&Young
GLOSARIO............................................................................................................................................213
BIBLIOGRAFA.....................................................................................................................................217
RESUMEN EJECUTIVO
l objetivo de este libro es explicar la realidad de la situacin econmicofinanciera de las actividades elctricas realizadas en Espaa por las empresas asociadas en UNESA, as como describir algunos elementos regulatorios
relevantes del sector elctrico y sus consecuencias econmicas. Los estados

financieros que sirven de base para el estudio abarcan el periodo 1998-2010,
pero la atencin se centra en lo sucedido en este ltimo ao.
Las empresas de UNESA han experimentado, desde la liberalizacin del sector
en 1998, una muy notable evolucin en la organizacin de sus actividades. De
dedicarse exclusivamente a la operacin de actividades elctricas en Espaa,
han llegado a ser empresas globales, con intereses en muchos pases, y diversificadas, con negocios distintos a escala nacional e internacional. Mientras
que en el ao 1998 las actividades en Espaa aportaban el 93% de la cifra de
negocios de las empresas de UNESA, en el ao 2010 stas apenas representan
el 35% de la cifra de negocios consolidada de los grupos elctricos integrados
en UNESA.
Por ello, adems del anlisis de la situacin econmico-financiera de los grupos
empresariales elctricos en su conjunto, cobra especial inters el estudio de los
resultados econmicos y de la posicin financiera de las actividades elctricas en
Espaa, a fin de determinar la capacidad de las empresas de atraer los recursos
necesarios para asegurar el suministro elctrico a mnimo coste y en las condiciones de calidad que desean los consumidores.
En este sentido, debe destacarse que, en los ltimos aos, y tambin en 2010,
la rentabilidad de las actividades elctricas en Espaa ha sido inferior tanto a
la de las actividades internacionales como a la de las actividades no elctricas
en Espaa.
La rentabilidad obtenida por las empresas de UNESA por la explotacin se sus
activos en Espaa ha sido en 2010 del 4,5%, cifra inferior a la tasa de coste
promedio de los capitales utilizados en su financiacin, que ha sido del 6,3%.
Se produce as una destruccin de valor, que dificulta seriamente su capacidad
de atraccin de los recursos necesarios para la financiacin de sus actividades.
Adems, parte de esos recursos han debido emplearse obligatoriamente en la

financiacin de una operacin ajena al normal trfico empresarial, el dficit de
tarifa generado por la diferencia negativa entre lo recaudado por stas y los
costes reconocidos del sistema elctrico. A 31 de diciembre de 2010, el dficit
acumulado desde 2000 superaba los 25.000 millones de euros, un 2% del PIB, y
las empresas retenan en sus balances y financiaban con su endeudamiento un
importe de 15.982 millones de euros.
La produccin en rgimen ordinario se vende en un mercado mayorista cuyo
precio se sita habitualmente entre los ms bajos de los paises de nuestro
entorno. Adems, el precio de la energa supone cada vez menos en la factura
de los consumidores. Si el precio final de suministro a los consumidores ha aumentado en los ltimos aos no es por una supuesta falta de competencia o por
mal funcionamiento del mercado elctrico, pues, de cada 100 euros gastados
en energa elctrica por un consumidor final, tan slo 22,7 corresponden a la
energa adquirida en el mercado.
El dficit tarifario tiene su origen en la renuncia de los sucesivos gobiernos a
incrementar las tarifas elctricas en cuanta suficiente para dar respuesta a la
evolucin de los costes regulados, cuyo monto se ha multiplicado por tres y
medio en los ltimos diez aos.
Este aumento de los costes regulados se debe, fundamentalmente, al incremento del coste de las primas y tarifas del rgimen especial, que constituyen,
con gran diferencia, el ms importante de los componentes de coste de
la tarifa (superan al transporte y la distribucin juntos) y el que crece ms
deprisa.
La produccin de rgimen especial tiene un peso creciente, en el mix, y alcanz
el 35% de la demanda en 2010, pero su naturaleza intermitente obliga a la
instalacin de potencia de respaldo para la cobertura de situaciones de punta de
demanda. El aumento de la potencia de alta disponibilidad, no adecuadamente
retribuida, repercute sobre la rentabilidad de la actividad de generacin, que,
con un 3,4%, dista mucho de ser suficiente para la retribucin de los capitales
en ella invertidos, que tienen un coste medio del 6,4%.
El mercado minorista est completamente liberalizado, pero la existencia de
tarifas de ltimo recurso contina obstaculizando el desarrollo de la competencia
en comercializacin.
En relacin con la distribucin, sta ha sido tradicionalmente la gran olvidada,
con una retribucin insuficiente y que no daba las seales econmicas adecua8
das para las inversiones. Con la aplicacin del RD 222 se han dado pasos hacia
la normalizacin desde esta actividad, pero su retribucin sigue estando entre

las ms bajas de Europa.
La distribucin tiene potencial para convertirse en un motor de la actividad econmica, pues exigir en el futuro inversiones muy significativas, no slo para
adaptar las redes a los requerimiento de la incorporacin de nuevas energas,
sino tambin para controlar la demanda y favorecer la eficiencia energtica y
para contribuir al desarrollo de vehculos elctricos. Pero para ello se requiere
una importante mejora del modelo retributivo de esta actividad.
La descripcin de la situacin econmico-financiera de la actividad elctrica en
Espaa que se hace en este libro permite, por lo tanto, poner de manifiesto
los perjuicios que para los consumidores y la competitividad de la economa
espaola (y su capacidad de creacin de empleo) tendra un sector elctrico
incapaz de atraer el capital necesario para seguir invirtiendo y proporcionando
el suministro elctrico de forma eficiente y en las condiciones de calidad que la
sociedad espaola exige.
INTRODUCCIN
Principales magnitudes del Sector Elctrico espaol
l sector elctrico desempea un papel esencial dentro de la economa espaola. Todos los sectores econmicos son consumidores de electricidad,
por lo que se trata de un suministro de especial relevancia dentro de la
economa, no solamente como insumo intermedio (es decir, empresas y comercios) sino tambin como bien de consumo final (es decir, consumo domstico).
Las actividades elctricas desarrolladas en Espaa proporcionan empleo directo
a unos 27.000 trabajadores, y en el ao 2010 generaron un empleo total (incluyendo puestos de trabajo generados de forma indirecta o inducida) de ms de
100.000 trabajadores.
UNESA agrupa a las principales empresas del sector. La actividad elctrica desarrollada en Espaa por estas empresas, aporta un valor aadido bruto de 11.900
millones de euros, lo que supone alrededor de un 1,2% del PIB.
Desde la apertura de los mercados elctricos a la competencia en Espaa en
1998, y la posterior liberalizacin de otros mercados europeos, se ha producido
una importante reorganizacin del sector. As mientras que en 1998 el suministro
elctrico era proporcionado bsicamente por cuatro grupos empresariales, en la
actualidad hay ms de 900 agentes inscritos que compiten en la actividad de generacin de electricidad y ms de 180 que compiten en su comercializacin (Listado de agentes en base de datos de OMIE). Tal y como seala la CNE en su ltimo
informe sobre la evolucin de la competencia, el grado de concentracin en el
mercado de generacin en Espaa es inferior al de la mayora de pases europeos1.
Al mismo tiempo, se ha producido un fuerte proceso de internacionalizacin de las

empresas elctricas. De nuevo, mientras que en 1998 el capital y la actividad de
las empresas eran fundamentalmente espaoles, en la actualidad, todas las empresas elctricas se encuentran integradas en grupos con presencia internacional.
1
Informe sobre la evolucin de la competencia en los mercados de gas y electricidad. Periodo
2007-2009. CNE, septiembre 2011, pg. 13.
11
En resumen, el sector elctrico espaol es un sector esencial para el buen funcionamiento de la economa espaola y su competitividad, pero las empresas no
tienen una vocacin limitada al mercado nacional, ni por sus ventas, ni por su
accionariado. Por ello, es esencial que las empresas puedan desarrollar su actividad con las mayores garantas jurdicas y regulatorias. La internacionalizacin
de las empresas hace que la actividad elctrica en Espaa tenga que ser capaz
de atraer los recursos necesarios en competencia con otros mercados elctricos
extranjeros que puedan necesitar esos mismos recursos.
No tiene sentido analizar la situacin econmico-financiera global de los grupos
empresariales elctricos. El menor peso de la actividad elctrica en Espaa en
el negocio de las empresas exige identificar y analizar la situacin econmico-financiera de sus actividades en el mercado elctrico espaol, para determinar su
capacidad de atraer los recursos necesarios para asegurar el suministro elctrico
a mnimo coste y en las condiciones de calidad que desean los consumidores en
Espaa. Este es, precisamente, el objetivo de este libro.
Organizacin del suministro elctrico en Espaa

La actividad de suministro elctrico se puede desagregar en las siguientes actividades: generacin, transporte, distribucin y comercializacin. Cada una de
estas actividades exhibe caractersticas diferentes que recomiendan una organizacin distinta en cada caso.
La Ley del Sector Elctrico establece que el objetivo de la regulacin es asegurar
el suministro elctrico a mnimo coste, dentro de las restricciones que supone el
cumplimiento de las condiciones de seguridad y calidad que desean los consumidores, y dentro del respeto al medioambiente.
En el caso de las actividades de transporte y distribucin, se trata de actividades que constituyen monopolios naturales, con costes marginales decrecientes. Las empresas encargadas de la prestacin de estos servicios tendran,
en ausencia de regulacin, capacidad e incentivos para restringir la oferta e
incrementar los precios por encima de los costes de suministro. Tal comportamiento llevara a un suministro y un consumo ineficientes, por lo que la Ley
del Sector Elctrico ha establecido que estas actividades sean reguladas, para
garantizar la transparencia, no discriminacin y minimizacin del coste final
para los clientes.
En la actividad de distribucin el legislador ha optado por que su retribucin
12
venga determinada por lo que se denomina regulacin por incentivos.
En el caso de la actividad de transporte, la regulacin implantada es una regulacin por costes donde las inversiones pueden fiscalizarse de forma individual,
tanto en su retribucin, como en las bonificaciones y penalizaciones asociadas.
Estos modelos regulatorios, de amplia implantacin en el resto del mundo, tienen por finalidad que las actividades de transporte y distribucin se desarrollen
a mnimo coste, dentro de los parmetros de calidad que establece la normativa,
de forma coherente con los objetivos establecidos en la Ley.
En el caso de las actividades de generacin y comercializacin, se trata de actividades liberalizadas que se desarrollan en mercados competitivos. De esta
forma, se asegura que dichas actividades se realizan a mnimo coste, tal como
establece la Ley.
Tanto en el caso de la generacin como de la comercializacin, la competencia
entre agentes asegura que el suministro es proporcionado por aquellos agentes
que son capaces de suministrar los servicios necesarios a mnimo coste. Los
agentes compiten por ser los ms econmicos, y la posibilidad de obtener rentas que exceden al coste del capital (WACC2) induce a los agentes a desarrollar
inversiones cuando anticipan que podrn proporcionar un determinado servicio,
con las garantas de calidad exigidas, a un menor coste que la competencia. La
competencia entre los agentes hace que el precio del mercado refleje las ganancias de eficiencia y que, de este modo, dichas ganancias se trasladen a los
consumidores como un menor precio del mercado.
Por lo tanto, es la propia competencia la que asegura el cumpli-
Intervenir en el funcionamiento y
resultados del mercado
miento de los objetivos establecidos en la Ley. Intervenir en el

funcionamiento del mercado, no permitiendo que las empresas
perciban las rentas que resultan de su mayor competitividad con
respecto al resto de empresas, impide una correcta asignacin de recursos. En

efecto, si las empresas no pueden retener los mayores beneficios que se derivan
de sus ventajas competitivas, se reducen sus incentivos a invertir y desarrollar
las tecnologas con menor coste. Por ello, intervenir en el mercado implica un
mayor coste de suministro para los consumidores.
En resumen, el modelo organizativo de las distintas actividades del
El correcto funcionamiento del

modelo se basa en la posibilidad de
las empresas...
sector elctrico difiere segn las caractersticas propias de cada

actividad. En el caso de las actividades de transporte y distribucin,
los costes de suministro se minimizan a travs de un modelo de
regulacin por costes o por incentivos. En el caso de las actividades
2
Weighted Average Cost of Capital (Coste Medio Ponderado del Capital). Vase nota metodolgica en el Anexo 3.
13
de generacin y comercializacin, los costes de suministro se minimizan a travs

de un modelo liberalizado y de libre competencia. Sin embargo, en todas las
actividades, el correcto funcionamiento del modelo se basa en la posibilidad de
las empresas de retener los beneficios o prdidas que deriven de que sus decisiones sean acertadas o equivocadas. Interferir en la capacidad de las empresas
de retener dichos beneficios no solamente incrementa el riesgo regulatorio y
desincentiva las inversiones, aun cuando stas sean eficientes, sino que impide
el correcto funcionamiento del sector, en contradiccin con los objetivos marcados en la Ley del Sector Elctrico.
Evidentemente, estos efectos no se perciben a corto plazo. A corto
En el medio plazo, los inversores

(accionistas) demandarn
rentabilidades acordes con el nivel de
riesgo incurrido
plazo es posible incumplir estos requisitos y detraer ingresos de

las empresas elctricas bajo la premisa de que ellas tambin deben hacer un esfuerzo. Sin embargo, las empresas ya han hecho
todos sus esfuerzos para poder competir con xito en el mercado,
en el caso de las actividades liberalizadas, o con respecto a la fr-
mula retributiva establecida, en el caso de las actividades reguladas. Detraerles

ingresos, mediante normativa especfica, puede reducir a corto plazo el impacto
econmico sobre los consumidores, pero no hay que confundir esta detraccin
de ingresos de las empresas con una mayor eficiencia econmica del sistema.
Se trata simplemente de una transferencia de rentas desde los accionistas de
las empresas a los consumidores elctricos. A medio plazo, sin embargo, como
ya se ha sealado, el resultado ser que los inversores pasarn a demandar una
mayor rentabilidad antes de proporcionar financiacin, y las empresas optarn
por dedicar sus recursos a mercados en los cuales el riesgo regulatorio sea
menor, reducindose as la seguridad, calidad y eficiencia en la provisin del
servicio en Espaa.
Tampoco se justifica exigir un esfuerzo a las empresas elctricas
Las empresas elctricas no son

las causantes de los desajustes
tarifarios
bajo la premisa de que han sido las causantes del dficit tarifario,
definido como la insuficiencia existente entre los pagos de los consumidores por su consumo elctrico y los costes de su generacin,
transporte y distribucin, que actualmente amenaza la estabilidad
del sistema. El precio del mercado elctrico mayorista es de los ms bajos de

entre los pases de nuestro entorno, y la retribucin de la distribucin es igualmente baja en comparacin con la media europea. El problema de fondo proviene de los altos costes econmicos que originan los compromisos internacionales,
asumidos por el Gobierno espaol para la promocin de las energas renovables,
y de la falta de voluntad del Gobierno para trasladar esos costes a las tarifas. Se
trata de unos objetivos relacionados con el porcentaje del consumo de energa
final (es decir, no solamente del consumo de electricidad) que debe proceder de
fuentes renovables cuyo alto coste econmico no se ha traslado oportunamen14
te al consumidor final, originando el dficit tarifario anteriormente comentado.
Como ejemplo puede citarse el desarrollo de la energa fotovoltaica que en el

plazo de 7 aos ha supuesto un encarecimiento del sistema de 6.522 millones de
euros a pesar de que su contribucin en trminos energticos ha sido tan slo
del 0,75% en ese perodo y del 2% en 2010.
Por lo tanto, intervenir los ingresos de las empresas elctricas bajo un supuesto
criterio de equidad no solamente no sera equitativo, ya que las empresas
elctricas no han causado el dficit en modo alguno, sino que obstaculizara
su capacidad de atraer capital en el futuro, resultando en un empeoramiento
de la calidad y seguridad de suministro, al tiempo que se incrementar el
precio del mercado al detraerse las inversiones futuras, en perjuicio de los
consumidores.
En trminos econmicos, el suministro elctrico representa un cos-
En trminos econmicos, el
suministro elctrico representa un
coste medio mensual
te medio mensual para los hogares espaoles de 51 euros. Se trata,

por lo tanto, de un coste moderado para la mayora de las familias,
inferior al coste de otros servicios bsicos o incluso de otros productos o servicios de consumo discrecional. Sin embargo, por moti-
vos histricos las variaciones en las tarifas tienen un gran impacto en la opinin
pblica y se convierten en una cuestin de notable inters poltico. Ello dificulta
que los incrementos en los costes se trasladen a las tarifas, aun cuando dichos
incrementos estn plenamente justificados. El resultado es un creciente dficit
tarifario cuya solucin fcil es reducirlo, al menos parcialmente, mediante una
detraccin de los ingresos de las empresas. Sin embargo, realizar esa detraccin
sera una mera redistribucin de rentas que no conllevara ni inducira una mayor eficiencia sino que, de hecho, a medio plazo implicara una reduccin en las
inversiones, una menor eficiencia y un mayor coste de suministro, en perjuicio
de los consumidores.
El sistema elctrico debe garantizar la seguridad de suministro, el menor nivel de emisiones posible y el menor coste de la energa elctrica generada.
La creciente penetracin de fuentes de energa renovable que lleva aparejado
ese objetivo est modificando el modelo productivo elctrico. La introduccin
masiva de las nuevas energas tensiona la estabilidad del sistema, no slo la
econmica sino tambin la operativa, aumentando la complejidad y dificultad
en la operacin segura y fiable del sistema. Asimismo, aumentan las necesidades de potencia firme flexible que puedan dar soporte a la falta de firmeza de
las energas renovables.
Nos encontramos, por lo tanto, ante un nuevo modelo de produccin, que conlleva acometer importantes inversiones que van a exigir que las empresas puedan acudir, con xito, a los mercados de capitales internacionales, ofreciendo las
necesarias garantas de estabilidad regulatoria y suficiencia de ingresos.
15
Integracin internacional del mercado elctrico espaol

Aunque resulta frecuente referirse al mercado elctrico en el cual compiten las
empresas ubicadas en Espaa como el mercado elctrico espaol, la realidad
es que el alcance geogrfico de este mercado elctrico es mucho ms amplio,
por varios motivos.
En el caso de la actividad de generacin, son frecuentes las referencias a que
se trata de una isla, separada de los sistemas o mercados de pases vecinos.
Sin embargo, la realidad es bien distinta. El mercado en el cual compiten los
generadores tiene un mbito, al menos, ibrico. Desde julio de 2007, los generadores espaoles y portugueses remiten sus ofertas de generacin a un mismo
operador del mercado, quien determina el precio del mercado considerando todas las ofertas de forma simultnea y conjunta. Solamente en el caso de que las
interconexiones entre Espaa y Portugal estn saturadas se determina un precio
distinto en cada pas. En este sentido, cabe sealar que desde 2009, las interconexiones han estado saturadas menos de un 23% de las horas, de modo que en
el 77% restante, el precio del mercado se ha determinado como si no hubiera
ninguna limitacin en las interconexiones, de tal modo que la competencia se
desarrolla en un mbito, como mnimo, ibrico. Asimismo, est previsto que la
capacidad de interconexin con Portugal se incremente a 3.000 MW en breve, de
tal modo que prcticamente desaparecern las congestiones en la interconexin.
El mercado elctrico espaol est tambin interconectado con el
El modelo elctrico espaol est

interconectado
francs y, con ello, con el resto de mercados elctricos continentales. Espaa ha pasado de ser un pas netamente importador de
electricidad a travs de la interconexin con Francia, a ser un pas
netamente exportador, por sus menores precios en la mayora de los perodos. Es

reseable asimismo que en 2010 las interconexiones con Francia no estuvieron
saturadas en casi un 90% de las horas. De hecho, cuando las interconexiones se
encuentran saturadas, dicha saturacin tiende a ser en sentido exportador, de
tal modo que los generadores espaoles se encuentran presionados por la competencia de generadores ubicados en el resto del continente europeo prcticamente el 100% de las horas. Reforzando esta presin competitiva, est previsto
que en 2012 el mercado elctrico ibrico se integre con el del resto de mercados
mayoristas europeos a travs de un sistema comn de aceptacin de ofertas de
los generadores y asignacin de capacidad de interconexin con criterios de mnimo coste (un procedimiento que se denomina: acoplamiento de mercados).
La creciente internacionalizacin de las empresas en el desarrollo
16
Los mrgenes y resultados de la

Actividad Elctrica desarrollada en
Espaa representan
de sus negocios ha hecho que la cifra de negocio de la actividad

elctrica en Espaa haya venido disminuyendo a lo largo del perodo 1999-2010 en relacin con la cifra de negocio total de las
empresas. Hoy en da, la actividad elctrica en Espaa de las empresas del

sector agrupadas en UNESA representa en torno a una tercera parte del total
de negocios de las mismas, es decir, de un negocio global que incluye la actividad elctrica en el extranjero y otros negocios de diversificacin nacionales
y extranjeros. Efectivamente, tal como se muestra en el grfico 1. La Cifra
de Negocios de la actividad elctrica en Espaa ha venido disminuyendo a lo
largo del perodo 1999-2010 en relacin con la Cifra de Negocios total de las
empresas.
As, en 2010, la Cifra de Negocios de la actividad elctrica desarrollada en Espaa representa solamente un 35% del total.
Paralelamente, el peso relativo de las actividades en el Resultado Neto de Explotacin (EBIT) ha evolucionado de manera similar a lo largo del perodo, de
forma que, hoy en da, los negocios distintos de la actividad elctrica en Espaa
representan alrededor del 43% del Resultado Neto de Explotacin global.
Grfico 1
Cifra de Negocios de la actividad elctrica
en Espaa (UNESA) 2010 (%)*
Actividad Elctrica en Espaa
100%
Otras actividades
80%
37
41
42
52
60
65
63
59
58
48
40
35
2006
2008
2010
60%
40%
93
20%
0%
1998
2000
2002
2004
*Para el ao 2010 se considera fusionadas Gas Natural y Unin Fenosa

Fuente: Memoria Estadstica de UNESA y Elaboracin Propia.
Rentabilidad de la actividad elctrica en Espaa

El grfico 2 muestra la evolucin de las rentabilidades de la acti-
A partir de 2003, la rentabilidad de

las actividades no elctricas y de las
actividades emprendidas fuera de
Espaa, supera a la rentabilidad de
las actividades elctricas en Espaa.
vidad elctrica en Espaa (generacin, transporte, distribucin y

comercializacin) y del resto de actividades, medidas por la relacin
entre el resultado de explotacin despus de impuestos y el valor
neto de los activos empleados en las respectivas actividades (Return On Assets, ROA).
17
Grfico 2
Evolucin de la rentabilidad de la actividad elctrica en
Espaa (UNESA) y del resto de las actividades 2000-2010 (%)
7,9
7,9
5,4
5,9
6,0
6,0
5,7
4,0
2000
2001
2002
6,5
5,6
5,0
5,7
5,6
5,2
4,0
3,5
7,6
6,5
5,2
2004
5,4
4,5
ROA Actividad Elctrica en Espaa

2003
5,9
2005
2006
2007
ROA Otras actividades

2008
2009
2010
Fuente: Memoria Estadstica de UNESA y elaboracin propia.
Durante los primeros ejercicios mostrados, la rentabilidad de las actividades

elctricas de Espaa supera a la de las otras actividades, por tratarse stas
ltimas de inversiones recientes, en fase de maduracin. No obstante, a partir
de 2003, la rentabilidad de las actividades no elctricas y de las actividades
emprendidas fuera de Espaa siempre ha superado a la rentabilidad de las actividades elctricas en Espaa.
En los ltimos ejercicios tambin se ha producido una ligera cada en la rentabilidad del conjunto de las actividades no elctricas y desarrolladas en el extranjero,
como consecuencia de la crisis desatada a nivel mundial que ha afectado a la
mayora de las economas.
Si se analiza el Resultado Neto despus de impuestos de la actividad elctrica en
Espaa, puede observarse que el Resultado Neto de la actividad conjunta de Generacin/Comercializacin ascendi en 2010 a 2.330 millones de euros (cuadro 1).
Cuadro 1
Resultado Neto de la actividad elctrica
en 2010 en Espaa (UNESA) (Mill. )
Resultado antes de Impuestos

Impuesto de Sociedades
Resultado despus de Impuestos
consolidado 2010
18
Generacin +
Comercializ.
Generacin +
Comercializ.*
Distribucin
Distribucion*
Total UNESA
Total UNESA*
2.908
1.849
3.325
2.572
6.233
4.421
578
367
800
619
1.378
986
2.330
1.482
2.525
1.953
4.855
3.435
*Excluido Venta de Activos.

Si se excluyen de la cifra del Resultado Neto, por atpicos, los resultados derivados de las ventas de activos realizadas durante el ejercicio, se obtiene un
Resultado Neto de la actividad conjunta Generacin + Comercializacin de 1.482
millones de euros y un Resultado Neto consolidado del conjunto de actividades
elctricas desarrolladas en Espaa de 3.435 millones de euros.
Los 3.435 millones de euros del resultado despus de impuestos se calculan
despus de descontar los costes de los fondos ajenos. Sin embargo, a la hora
de valorar este resultado, es preciso tener en cuenta que ste no refleja el
coste total de los capitales empleados en la financiacin de los negocios, pues
se calcula antes de tener en cuenta el coste de los fondos propios (la necesaria
retribucin de los accionistas).
Las empresas deben ser capaces de ofrecer una retribucin a los accionistas
comparable a la que estos podran obtener en inversiones de riesgo similar.
Cuanto mayores sean las inversiones que debe acometer una empresa, mayores sern sus necesidades de financiacin. Por ello, los mrgenes contables
tendern a ser mayores en aquellas empresas que, como las elctricas, son intensivas en capital, sin que ello signifique que estn obteniendo una retribucin
ni elevada ni, de hecho, suficiente para cubrir el coste de los fondos propios
y retribuir adecuadamente a los proveedores de dichos fondos (es decir, a los
accionistas).
Para determinar si los ingresos son o no suficientes, los mrgenes que obtienen
las empresas deben valorarse con respecto a sus activos (rentabilidad medida
en trminos de ROA).
Tomando como referencia temporal el perodo que va desde el ao
Excepto en 2003, se ha producido

una continua destruccin de valor
en el desarrollo de las actividades
elctricas en Espaa.
2003 hasta el ejercicio 2010 se puede observar que, excepto en el

ao 2003, se ha producido una continua destruccin de valor en
el desarrollo de las actividades elctricas en Espaa, como consecuencia de la insuficiente tasa de retorno obtenida, que no ha
permitido cubrir el coste de los capitales.
La tasa de retorno resultante de la explotacin por parte de las empresas de

UNESA de los activos elctricos en territorio espaol, se sita, para la prctica totalidad del perodo analizado, en el entorno del 5,5%. Estos retornos obtenidos
no permiten recuperar los costes de los capitales, propios y ajenos, empleados
en la financiacin de las actividades (grfico 3).
19
Grfico 3
Evolucin ROA vs WACC* en actividad elctrica en Espaa
despus de impuestos (Total UNESA) (%)
7,3
6,7
6,3
6,7
6,3
6,2
5,8
5,7
5,7
5,6
5,5
5,4
5,2
5,2
5,0
4,5
ROA
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
WACC
2010
Cuadro 2
Tasa de coste de los recursos de capital (Propios y Ajenos)
de las empresas cotizadas de UNESA (WACC) (%)
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Tasa de coste de los recursos ajenos
2,8
3,2
3,4
3,3
3,8
3,9
3,1
3,0
Tasa de coste efectivo de la deuda ( i )
4,3
4,9
5,2
5,1
5,6
5,5
4,4
4,3
Tipo efectivo impuesto sociedades ( t )
0,4
0,4
0,4
0,4
0,3
0,3
0,3
0,3
Tasa de coste de los recursos propios (r+(beta x s))
8,1
8,8
8,0
8,5
9,1
8,6
8,6
9,9
Rentabilidad de los activos sin riesgo

(deuda pblica a 10 aos, media ao) ( r )
4,12
4,10
3,39
3,78
4,31
4,37
3,97
5,1
Beta desapalancada
0,44
0,56
0,59
0,64
0,65
0,54
0,49
0,5
Beta apalancada
0,7
0,9
0,9
0,8
0,9
0,8
0,8
0,9
Prima de riesgo del mercado ( s )
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
COSTE MEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (WACC)
5,5
6,3
6,2
6,7
7,3
6,7
5,8
6,3
D/(D+E)
0,5
0,4
0,4
0,3
0,3
0,4
0,5
0,5
*Coste medio ponderado del capital. El procedimiento para su clculo puede consultarse en el Anexo 3
20
La diferencia entre la tasa de retorno de los activos y el coste de los capitales,

que se haba estrechado en los ltimos ejercicios, se ampla de nuevo en 2010,
principalmente como consecuencia de la reduccin observada en la tasa de retorno de los activos empleados en la actividad elctrica en Espaa. Han sido
varios los factores contrapuestos que han influido en este resultado:
1.
La cada de la cotizacin de los valores en el mercado burstil. Como el

coste de los recursos propios es mayor que el los recursos ajenos, el menor
peso de los recursos propios en el clculo del coste medio ponderado del
capital redunda en un menor coste.
2.
Paralelamente, la deuda se ha mantenido en los niveles del ao precedente

(45.115 millones de euros). Esto tambin incide sobre la menor ponderacin del coste de los recursos propios en el clculo del coste ponderado. La
relacin entre deuda y recursos totales ha aumentado desde el 30% hasta
el 50% en los ltimos aos.
3.
En sentido contrario ha influido la subida que, a lo largo del ao 2010, se

ha operado en los tipos de inters de la deuda pblica, utilizados como referencia de la rentabilidad de los activos libres de riesgo, cuya media anual
ha aumentado hasta un 4,25%. Este aumento lleva aparejada una mayor
exigencia de rentabilidad por parte de los inversores.
En definitiva, el coste de los capitales utilizados, tanto propios como ajenos,

se ha incrementado hasta el 6,3% para 2010, mientras que la tasa de retorno
obtenida ha sido sustancialmente inferior y no ha permitido lograr el objetivo
ltimo de cualquier empresa: la creacin de valor mediante la generacin por los
activos de rendimientos por encima del coste de su financiacin.
A pesar de las circunstancias adversas que han rodeado el normal desarrollo
de la actividad elctrica en Espaa, tales como baja rentabilidad, entorno regulatorio impredecible, inestabilidad jurdica, elevado dficit y endeudamiento,
las empresas elctricas espaolas han continuado con el esfuerzo inversor para
mantener los niveles de seguridad, abastecimiento y calidad requeridos por el
sistema elctrico.
Como se observa en el grfico 4, la demanda de electricidad se ha incrementado
de forma considerable a lo largo de la ltima dcada hasta el ao 2008, momento en que se ve reducida de forma significativa como consecuencia directa
de la recesin econmica. Las empresas elctricas han tenido que acometer
importantes inversiones para asegurar la continuidad y calidad del suministro
elctrico.
21
Grfico 4
Evolucin de la demanda de electricidad en el perodo 1997-2010
(ndice base 100 = 1997)
170
164,8
162,9
158,2
160
153,5
150
160,5
155,8
146,6
140,1
140
131,0
127,4
130
120,7
120
114,0
106,9
110
100
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Las empresas asociadas en UNESA han invertido en este perodo (2000-2010)

un total de 51.821 millones de euros en activos materiales relacionados con
las actividades elctricas desarrolladas en Espaa. El 58% de las inversiones,
por valor de 30.000 millones de euros, se han dedicado al mantenimiento y
ampliacin del parque generador, y el resto, 21.820 millones de euros, han sido
destinadas a mejorar y extender las redes de distribucin de acuerdo con los
niveles de calidad y servicio que la regulacin y la propia naturaleza de la actividad exige (grfico 5).
Grfico 5
Inversiones en la actividad elctrica en Espaa (Mill. )
6.570
7.000
5.666
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
3.315
2.397
400
1.114
1.000
0
883
2000
541
1.334
3.803
406
1.576
4.131
1.096
1.148
1.581
1.823
1.770
910
2.346
1.440
1.821
1.454
1.472
2001
2002
2003
2004
5.270
1.005
839
2.510
4.380
580
2.610
2.420
2.260
Generacin R.O.
22
4.443
4.896
1.590
6.950
2.245
1.797
2.410
2005
2006
Transporte-Distribucin
2.470
2.570
2007
2008
Renovables
1.845
1.555
2009
2010
El grfico 6 compara el esfuerzo inversor3 acumulado en los ltimos
Las empresas de UNESA han

destinado, en los ltimos cinco aos,
el 65,2% del EBITDA a la realizacin
de nuevas inversiones.
5 aos (2006-2010) de las principales empresas elctricas europeas. Las empresas elctricas que desarrollan su actividad en Espaa (UNESA) han destinado el 65,2% del Resultado Bruto de Explotacin (EBITDA) de las actividades elctricas en Espaa a la
realizacin de nuevas inversiones, un porcentaje similar a la media
de las grandes empresas europeas representadas en el grfico.

Grfico 6
24,9
56,7
ENEL
STATK
60,4
EDF
34,7
61,1
EON
AQ
62,4
CEZ
34,8
63,1
RWE
VER
65,2
UNESA
36,8
66,4
PROMEDIO
FUM
69,1
VAT
47,1
69,4
SSE
CNA
69,7
SUEZ
ENECO
73,7
98,8
EVN
NGG
102,6
DONG
PPC
74,8
105,9
EDP
118,2
Esfuerzo inversor en cinco aos (2006-2010):

Inversin material / EBITDA (%) (Total UNESA)
Fuente: Informes Anuales de las Compaas y Memoria Estadstica de UNESA.
La intensidad del ciclo inversor acometido no ha contribuido a mejorar la relacin entre el retorno de los activos y el coste de los capitales, pues, por un
lado, esas inversiones no estn retribuidas adecuadamente ni por los mercados ni por la normativa regulatoria en vigor y, por otro, el necesario mayor
recurso al endeudamiento para financiarlas tambin afecta negativamente al
coste de financiacin.
La rentabilidad de los activos utilizados por las empresas de UNESA en el conjunto de las actividades elctricas realizadas en Espaa4 se ha situado en 2010
en el 4,5%5, equivalente a un 5,8% antes de impuestos.
3
Relacin entre la inversin material anual y el resultado bruto de explotacin (EBITDA) por
las actividades elctricas desarrolladas en Espaa por las empresas de UNESA.
4
Salvo indicacin en contrario, las referencias a UNESA deben entenderse como relativas a las
actividades elctricas (generacin + comercializacin y distribucin) desarrolladas en Espaa por
las empresas asociadas en UNESA.
5
Vanse grficos y cuadros de la Rentabilidad elctrica en Espaa.
23
Grfico 7
5,1
5,1
SUEZ
EDP
ENECO
2,6
5,3
AQ
EDF
5,4
PPC
2,8
5,4
VAT
EVN
5,7
EON
SSE
CEZ
CNA
3,6
5,8
UNESA
ENEL
5,9
6,7
PROMEDIO
DONG
7,0
6,8
RWE
7,8
7,3
VER
8,1
FUM
NGG
10,7
8,2
STATK
12,0
15,9
Rentabilidad del capital invertido de las empresas europeas 2010

(ROA antes de impuestos)
Fuente: Informes Anuales de las compaas y Memoria Estadstica de UNESA
En trminos comparativos con otras empresas elctricas europeas,
La rentabilidad de los activos

elctricos nacionales se encuentra
por debajo del promedio de la
rentabilidad de las empresas
europeas.
el grfico 7 permite comprobar que la rentabilidad de los activos

elctricos nacionales (actividad elctrica en Espaa de las empresas
de UNESA) se encuentra por debajo del promedio de la rentabilidad
antes de impuestos de las empresas representadas. Se ha utilizado
a efectos comparativos la rentabilidad antes de impuestos para soslayar el efecto distorsionador que pueden provocar los diferentes
tipos impositivos aplicables en los distintos pases.

La baja rentabilidad se explica por la menor capacidad de generacin de ingresos de los activos de las empresas de UNESA en relacin con la de los activos de
las otras empresas. La ratio que define la rotacin de los activos en las diferentes
empresas europeas, calculada como cociente entre la cifra de ventas y la relativa
a los capitales invertidos (activos inmateriales + activos materiales + fondo de
maniobra) sita a las empresas de UNESA (actividad elctrica en Espaa) en los
ltimos puestos del rnking europeo (grfico 8).
2,07
SSE
Rotacin de los activos de las empresas elctricas europeas 2010

(ventas/capital invertido)*
24
0,44
0,43
VER
EDF
STATK 0,28
0,46
CEZ
*Capital invertido = Activos inmateriales + Activos materiales + Fondo de maniobra.

Fuente: Informes Anuales de las compaas y Memoria Estadstica de UNESA.
UNESA 0,34
0,49
EDP
PPC 0,35
0,55
VAT
NGG 0,36
0,56
DONG
FUM 0,39
0,60
0,74
PROMEDIO
ENEL
0,78
EVN
0,63
0,81
ENECO
SUEZ
0,83
RWE
EON
AQ
0,96
1,37
2,13
CNA
Grfico 8
La posicin relativa de la ratio de rotacin de los activos elctricos
La rotacin de activos de las

empresas de UNESA est en los
ltimos puestos del ranking europeo.
en Espaa de las empresas de UNESA en relacin con Europa, se

explica por los bajos precios de venta de la electricidad y por la baja
retribucin del capital invertido respecto a sus homlogos europeos. Esto se debe a una combinacin de factores tales como:
un bajo factor de utilizacin de los activos (agravado por la reciente cada

en la demanda de electricidad),
un precio del mercado elctrico inferior (como se muestra ms adelante),

al precio de los paises de nuestro entorno, y
una retribucin de la actividad de distribucin es tambin menor que en pases vecinos (como tambin se muestra ms adelante en este documento).
Cabe resaltar que los dos primeros factores son consecuencia directa del aumento de la participacin de las energas renovables en la cobertura de la demanda,
del elevado margen de cobertura de la demanda mxima y de la cada de la
demanda en el mercado. La cada en el factor de utilizacin afecta sustancialmente a las centrales trmicas (carbn y los ciclos combinados), mientras que la
cada en el precio del mercado perjudica a todas las tecnologas (incluyendo las
hidralicas y las nucleares).
El grfico 9 muestra el efecto que el aumento de la produccin renovable tiene
sobre la oferta de energa. En esencia, el aumento de la produccin renovable conlleva un desplazamiento hacia la derecha de la curva de oferta de los generadores.
Grfico 9
Ejemplo del efecto de la entrada masiva
de tecnologas precio-aceptantes en el mercado
PRECIO
Curvas de casacin de OMEL
DEMANDA
OFERTA
P1
P2
CANTIDAD
Fuente: Elaboracin propia a partir de datos de OMEL.
25
Los aspectos sealados hacen imposible la recuperacin de las inversiones conforme a una tasa de rentabilidad que permita cubrir el coste de los capitales
ligados a estas inversiones.
Causas y evolucin del endeudamiento

Desde el ao 1998, ao en que comienza la liberalizacin, hasta 2010, el resultado bruto de explotacin (EBITDA) ha reflejado un crecimiento anual, medido
en tasa media acumulativa, del 4,9%. En el mismo perodo, las inversiones
realizadas por el sector en activos materiales elctricos en territorio espaol
aumentaron un 9,8% anual por trmino medio.
Cuadro 3
Recursos generados por las Actividades Elctricas
en Espaa e Inversiones efectuadas (Mill. )
2010
2009
2008
2007
2006
2005
EBITDA
9.646
9.789
8.642
8.150
8.016
7.120
DEFICIT
-4.344
-3.843
-3.077
-1.361
870
-4.008
-Dficit tarifa (peninsul. & extrap.)
-5.500
-4.300
-5.108
-1.512
-2.967
-4.008
+ Colocaciones + amortizacines
1.156
457
2.031
151
3.837
-TREI
-327
-330
-290
-294
-281
-255
-Margen financiero
-969
-1.389
-1.191
-1.018
-727
-893
-Impuesto de sociedades
-1.378
-1.467
-1.541
-1.396
-1.618
-1.231
-Dividendo
-2.442
-2.441
-2.615
-2.117
-2.067
-1.711
CASH-FLOW LIBRE
186
320
-72
1.963
4.192
-979
Inversin material
4.380
5.270
6.950
6.570
5.666
4.896
-4.194
-4.950
-7.022
-4.607
-1.474
-5.875
Diferencial
Fuente: Memoria Estadstica de UNESA.
El anlisis del Resultado Bruto de Explotacin (EBITDA) de las actividades elctricas en Espaa en los ltimos ejercicios (2005-2010) (cuadro 3) permite obtener
algunas conclusiones relativas al esfuerzo inversor acometido por las compaas
del sector y su financiacin:
26
Poner fin al dficit tarifario

beneficiara al sistema en su
conjunto: disminucin de su
endeudamiento, mayor estabilidad
financiera, y reduccin de los costes
incluidos en la tarifa.
Hasta 2008, la relacin entre la inversin material y el EBITDA
haba ido aumentando hasta alcanzar un porcentaje del 80,0%.

Este porcentaje ha cado en 2010 hasta el 45,4%, como consecuencia del menor volumen de inversin de los dos ltimos ejercicios. Hay que tener en cuenta que, una vez deducido el importe del
dficit de tarifas, cuya recuperacin se realizar en los ejercicios
posteriores, los fondos disponibles han resultado insuficientes para
dar cobertura a las inversiones realizadas en 2010.
A pesar de que la generacin de recursos de la actividad elctrica en Espaa durante los seis ltimos ejercicios se ha mantenido en unos niveles de
crecimiento superiores a los del perodo comprendido entre los aos 1998
y 2005, los recursos lquidos (Cash-Flow libre) generados, no han sido suficientes para acometer las inversiones de la actividad, ya que la financiacin
del dficit de la tarifa ha absorbido un 45% del EBITDA de la actividad
elctrica desarrollada en Espaa.
La incidencia negativa de la crisis financiera sobre la generacin de recursos de la actividad elctrica desarrollada en Espaa en los ltimos
ejercicios se ha visto limitada al compensarse las cadas en ingresos con
disminuciones de costes de aprovisionamiento. Por otra parte, las acciones de cobertura de riesgos realizadas por las empresas del Sector
Elctrico en sus actividades operativas tambin han contribuido a limitar
los efectos de la crisis.
El Cash-Flow libre, que representa los recursos lquidos generados anualmente despus de haber cumplido con los compromisos de pago de impuestos, pago de los gastos financieros y reparto de los dividendos a los
socios de las compaas, ha resultado insignificante (186 millones de euros), en comparacin con el volumen de inversiones llevados a cabo (4.380
millones de euros) en 2010.
Cuadro 4
Pay-Out* (%)
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
55,3
55,3
55,3
62,1
60,1
57,6
67,1
51,3
50,3
*Media ponderada del ratio Dividendo/Beneficio Neto de las empresas cotizadas de UNESA
Fuente: Informes de las empresas y elaboracin propia.
27
El dividendo repartido a los accionistas, como parte integrante de
Tan slo el 16,6% de las inversiones

materiales realizadas en activos
elctricos situados en Espaa,
durante el perodo 2005-2010,
han sido financiadas con recursos
generados por las propias
actividades. De no haber existido
dficit, los flujos de caja libres
disponibles habran alcanzado a
financiar el 63% de las inversiones.
los desembolsos que deben realizar las empresas para llegar a una
cifra neta disponible para destinar al proceso inversor (cash-flow
libre), represent hasta el ejercicio 2005 una proporcin constante
del Beneficio Neto, en torno al 55%. A partir de ese ao, las operaciones corporativas producen un aumento temporal de la retribucin del accionista, en especial en el ao 2008, en el que se distribuyeron plusvalas por ventas de activos. En los aos 2009 y 2010
el pay-out del sector ha sido el ms bajo de toda la serie (cuadro 4).
En los ltimos ejercicios, la venta de activos ha permitido sostener el dividendo distribuido por las empresas elctricas de UNESA
cotizadas. Del total de dividendos distribuidos, menos de la mitad, un 44%,

corresponden a beneficios ordinarios de las actividades y slo un 26% de los
dividendos totales se relacionan con las actividades elctricas desarrolladas
en Espaa.
Una vez definido el Cash-Flow libre, tal y como se menciona en prrafos anteriores, es necesario precisar que el dficit de tarifa producido anualmente y
financiado por las compaas elctricas tiene que ser excluido del clculo de ese
cash flow, al tratarse de una aportacin obligada de tesorera.
Grfico 10
Dividendos pagados por Endesa, Iberdrola y
Gas Natural/Unin Fenosa con cargo a los ejercicios 2007-2010 (%)
Porcentajes sobre total
56%
100%
18%
44%
Dividendos totales
Dividendos de resultados
extraordinarios
Dividendos ordinarios
26%
Dividendos Actividad
Elctrica exterior
Dividendos Actividad
Elctrica Nacional
Fuente: Elaboracin propia.
Tan slo el 16,6% de las inversiones materiales realizadas en activos elctricos

situados en Espaa, durante el perodo 2005-2010, han sido financiadas con
recursos generados por las propias actividades. De no haber habido dficit, los
flujos de caja libres disponibles habran alcanzado a financiar el 63% de las
28
inversiones (grfico 11).
Grfico 11
Fuentes de financiacin de los activos elctricos nacionales
en el perodo 2005-2010 (%)
11,8
Cash-Flow
16,6
Endeudamiento
Otras
71,5
La insuficiencia de los flujos de caja libres se ha hecho ms evidente en los

ltimos ejercicios, en los que, a pesar de que el proceso inversor se ha hecho
menos intenso, los desajustes tarifarios han sido ms elevados. El importe acumulado en los ltimos seis aos por la diferencia producida entre flujos de caja
libres e inversiones materiales asciende a 28.122 millones de euros, cifra que
ha tenido que ser financiada bien con deuda o bien mediante fondos generados
por desinversiones de activos no estratgicos. De hecho, durante el perodo
2005-2010 se ha producido un incremento neto de deuda financiera del orden
de 24.114 millones de euros.
En definitiva, durante los seis ltimos aos, las empresas de UNESA
que realizan actividades elctricas han invertido en Espaa 33.732
millones de euros, para lo cual han necesitado incrementar su endeudamiento financiero en unos 24.114 millones de euros y recurrir a la
venta de activos no estratgicos para disponer de otros 4.008 millones
de euros (grfico 12).
Grfico 12
Financiacin de las inversiones 2005-2010 (Datos acumulados Mill. )
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
2005
2006
2007
Cash Flow Libre
Inversin
2008
Incremento Deuda
Cash Flow Libres/Dficit
2009
Ingr. Extraordinarios
y Circulante
2010
29
Ingresos extraordinarios por venta de activos

generados en el perodo (Datos acunulados en Mill. )
15.000
10.000
5.000
2005
2006
2007
2008
2009
0
2010
2009
20.000
15.000
10.000
5.000
0
2010
Dficit acumulado en el perodo

(Datos acunulados en Mill. )
2005
2006
2007
2008
El impacto del dficit tarifario

El dficit de la tarifa a 31.12.2010, ha provocado que las empresas elctricas que
lo financian mantengan en sus balances a dicha fecha un importe de derechos
de cobro de 15.982 millones de euros.
En este epgrafe se ha considerado el dficit como una partida ms que supone
una detraccin de los recursos generados por las compaas. En definitiva, al
tratarse de una operacin ajena al trfico empresarial, est suponiendo un grave
lastre para las empresas que lo tienen que financiar. Por otra parte, y no menos
importante, el coste financiero que las empresas deben pagar por la deuda que
financia los importes acumulados del dficit de tarifa es superior al que la normativa elctrica reconoce para su retribucin.
Una vez hechas las anteriores consideraciones, podemos aproximar que, con
fecha de fin de diciembre de 20106, el dficit pendiente de colocar, y por lo tanto
financiado por las empresas del sector elctrico, se sita en 15.982 millones de
euros. De forma complementaria, a 31 de diciembre de 2010, la cantidad que
el sector elctrico ha logrado colocar en el mercado asciende a 4.024 millones
de euros, que tambin han de ser pagados con cargo a la tarifa en los prximos
aos (grfico 13).
30
Una actualizacin de estas cifras a 31.12.2011, se presenta en el Anexo 4.
Grfico 13
El dficit de la Tarifa a 31/12/2010 (Total UNESA) (Mill. )*
32.000
30.000
28.000
25.723
26.000
1.485
921
24.000
22.000
20.007
5.500
20.000
18.000
1.523
409
15.982
16.000
4.300
1.523
409
5.288
4.641
5.288
3.285
3.285
3.672
1.124
3.672
1.124
1.804
2.900
1.804
2.900
14.000
12.000
10.000
8.000
1.244
6.000
2.280
4.000
3.830
4.024
2.000
0
1.522
Unesa Origen
Unesa Cedido
Unesa Pendiente
Tarifa Pendiente
Dficit extrapeninsular 2006 - 2008
Dficit de ingresos ao 2009
Dficit extrapeninsular 2001 - 2005
Dficit ex ante
Dficit aos 2000, 2001, 2002(*)
*El dficit correspondiente a los ejercicios 2000-2002 ya ha sido recuperado va tarifa.

Fuente: Memoria Estadstica de UNESA y Elaboracin Propia.
De cualquier forma resulta destacable que con fecha de fin del ao 2010, la administracin adeuda a los diferentes agentes que estn financiando el dficit de
la tarifa elctrica ms de 20.000 millones de euros, cifra que segn la legislacin
vigente, deber soportar la tarifa elctrica en los prximos aos.
La financiacin y recuperacin del dficit de la tarifa es uno de los retos fundamentales que la nueva administracin deber resolver con cierta inmediatez
si no queremos que las empresas elctricas que lo financian vean mermada su
capacidad econmica-financiera para hacer frente a los nuevos retos de los aos
venideros, los cuales se presentan ciertamente complicados.
En el hipottico caso de que no existiera el dficit del sistema, la situacin sera
muy distinta:
31
El expediente de tarifas habra podido prescindir de los 1.843 millones incluidos en 2010 en calidad de anualidad para recuperar dficit pasados.
La deuda financiera relativa a las actividades elctricas desarrolladas en

Espaa se habra visto reducida, a 31 de diciembre de 2010, en 15.982
millones de euros.
Los flujos de caja libres disponibles alcanzaran a financiar el 63% de las

inversiones efectuadas en los ltimos seis aos en vez del 16%, tal y como
ha ocurrido en realidad.
Concluyendo, poner fin al dficit tarifario beneficiara al sistema elctrico espaol, porque la disminucin del endeudamiento de las empresas otorgara a stas una mayor estabilidad financiera para acometer
las inversiones necesarias.
El riesgo regulatorio
Desde hace aos, pero con mayor claridad a partir de 2006, el Gobierno ha
adoptado una serie de medidas tendentes a reducir los costes regulados y el
dficit de tarifa. La mayor parte de esas medidas han recado sobre las empresas
elctricas, que, con cargo a su cuenta de resultados, han soportado la reduccin
de los costes del sistema elctrico mediante diversas actuaciones (grfico 14):

Peajes a la generacin. A partir del 1 de enero de 2011 se establece un peaje de 0,5 euros/MWh, a pagar tanto por los generadores del
rgimen ordinario como por los del rgimen especial. Esto supone un
incremento de los costes de las empresas elctricas de 150 millones de
euros anuales.
Plan de ahorro y eficiencia energtica. Desde el 1 de enero de 2011

se traslada a las empresas elctricas el coste de las medidas relacionadas
con la estrategia de ahorro y eficiencia energtica durante tres ejercicios.
Este esfuerzo supone un incremento en los costes para las empresas de
670 millones de euros (270 millones en 2011, 250 millones en 2012 y 150
millones en 2013).
El bono social implic la congelacin de las tarifas elctricas a los consumidores con potencias contratadas hasta 3 kW en su primera residencia,
as como a familias numerosas, a los perceptores de las pensiones mnimas
32
y a aquellos hogares que tuvieran todos sus miembros en paro. Actualmente
tienen derecho a l unos cinco millones de consumidores, lo que supone,

en trminos anuales, unos 120 millones de euros y creciente.
Grfico 14
Esfuerzo de las empresas en la disminucin de costes del sistema.
Ao 2011 (Mill. )
1200
1000
970
800
600
400
428
272
200
0
120
150
Bono Social
Peaje
generadoras
Plan de Ahorro
y eficiencia
energtica
2 parte del
combustible
nuclear
Total ahorros
tarifa ao
2011
Minoracin de los ingresos de la Actividad de generacin por un

importe equivalente al efecto de la internalizacin en el precio del
mercado del valor de los derechos de CO2 asignados gratuitamente.
Esta medida estuvo vigente desde 2006 hasta junio de 2009.
Drstico recorte de los pagos a los titulares de instalaciones de generacin del rgimen ordinario en concepto de garanta de suministro.
Medida adoptada en octubre de 2007, en la que se definieron unos valores
de retribucin a la generacin en rgimen ordinario basados en parmetros
muy alejados de la realidad de funcionamiento del parque trmico. Estos
pagos impiden la recuperacin de costes de las centrales necesarias para
garantizar la seguridad y el respaldo del sistema.
Imputacin a las centrales nucleares de los costes en concepto de

la 2 parte del ciclo de combustible nuclear, que con anterioridad se
cargaba como coste regulado en las tarifas elctricas, y que supone, en
funcin de la produccin media anual de estas centrales, un mayor coste
de unos 428 millones de euros anuales (6,9 /MWh producido).
33
El impacto econmico de todas estas partidas, que recaen sobre
El impacto econmico del esfuerzo

realizado por el sector para reducir
los costes del sistema, con cargo a
sus cuentas de resultados, ha sido de
970 millones de euros en 2011.
los resultados de las empresas asociadas en UNESA, se puede

cuantificar en 970 millones de euros anuales, cifra que representa
el esfuerzo realizado por las compaas que se traslada de forma
inmediata como ahorro de los consumidores.
En los ltimos tiempos y con diversos pretextos se viene
comentando la necesidad de aplicar una tasa que grave los beneficios

de las empresas elctricas espaolas. Se pedira al sector elctrico un
esfuerzo adicional a los que ya viene llevando a cabo, sin ningn soporte tcnico ni legal, y que podra poner en mayor riesgo la ya mermada situacin econmica de la actividad elctrica en Espaa.
La realidad econmica y financiera de la actividad elctrica desarrollada en Espaa, tal y como se pone de manifiesto en este documento, no tiene margen para
soportar cargas adicionales. As lo atestiguan datos como la rentabilidad obtenida de sus activos (4,5%), muy por debajo del coste medio de capital (6,3%), el
Resultado Neto despus de impuestos excluyendo plusvalas (3.435 millones de
euros), inferior al dficit generado durante el ejercicio (5.500 millones de euros)
o la deuda afectada a estas actividades (45.115 millones de euros). Cualquier
tipo de actuacin administrativa intervencionista en el sentido comentado sobre
la tarifa, sobre los precios finales, sobre los precios del mercado o sobre los
beneficios de las compaas, tendra efectos claramente negativos sobre una
situacin econmico-financiera ya muy comprometida, en perjuicio de la seguridad y calidad del servicio, y eventualmente del precio del mercado mayorista,
que forma la base del suministro a los consumidores.
34
LA ACTIVIDAD DE GENERACIN
Organizacin de la actividad de generacin

La tabla siguiente muestra el balance de potencia de generacin en Espaa a
finales de 2010.
Cuadro 5
Balance de potencia a 31.12.2010. Sistema elctrico nacional
Sistema peninsular
Sistemas extrapeninsulares
Total nacional
MW
%10/09
MW
%10/09
MW
%10/09
Hidrulica
17.561
0,0
17562
0,0
Nuclear
7.777
0,8
7.777
0,8
Carbn
11.380
0,2
510
0,0
11.890
0,2
Fuel/gas (1)
2.860
-4,9
2.863
2,2
5.723
-1,5
Ciclo combinado
25.235
9,4
1.788
15,6
27.023
9,8
Total rgimen ordinario
64.813
3,4
5.162
6,2
69.975
3,6
Hidrulica
1.991
0,5
0,5
0,0
1.991
0,5
Elica
20.057
5,8
146
0,0
20.203
5,7
Solar fotovoltaica
3.458
13,3
184
20,7
3.643
13,7
682
141,6
682
141,6
Otras renovables
1.050
5,1
117
54,4
1.167
8,6
No renovables
6.992
6,2
40
6,8
7.032
6,2
Total rgimen especial
34.230
7,4
488
18,3
34.718
7,6
TOTAL
99.043
4,7
5.649
7,1
104.693
4,9
Solar termoelctrica
Fuente: REE, El sistema elctrico espaol en 2010
La tabla siguiente muestra el balance de energa en Espaa en 2010.
35
Cuadro 6
Balance de energa elctrica nacional
Sistema peninsular
Sistemas extrapeninsulares
Total nacional
GWh
%10/09
GWh
%10/09
GWh
%10/09
Hidrulica
38.653
62
0,0
38.653
62,0
Nuclear
61.990
17,5
61.990
17,5
Carbn
22.097
-34,7
3.381
-2
25.478
-31,7
Fuel/gas (1) (2)
1.825
-12,4
7.729
-3,1
9.553
-5
Ciclo combinado
64.604
-17,5
3.991
0,8
68.595
-16,6
Rgimen ordinario
189.169
-0,9
15.100
-1,8
204.270
-1,0
-Consumos en generacin
-6.673
-6,2
-899
1,9
-7.572
-5,3
Regimen especial
90.903
13,1
963
-4,6
91.866
12,9
Hidrulica
6.811
24,4
6.811
24,4
Elica
43.355
15,9
336
-6,8
43.692
15,7
Solar fotovoltaica
6.027
2,2
284
16,7
6.311
2,8
692
569,5
692
569,5
Otras renovables
4.981
6,2
334
-16,3
5.316
4,5
No renovables
29.036
8,4
60,4
29.045
8,4
Generacin neta
273.399
3,5
15.165
-2,2
288.563
3,2
-Consumos en bombeo
-4.458
17,5
-4.458
17,5
+ Intercambios
internacionales. (1)
-8.333
3,0
-8.333
3,0
DEMANDA (B.C.)
260.609
3,3
15.165
-2,2
275.773
3,0
Solar termoelctrica
(1) Incluye GICC (Elcogs).

(2) En el sistema elctrico de Canarias se incluye la generacin con grupos auxiliares.
Fuente: REE, El sistema elctrico espaol en 2010
Como se puede apreciar en las tablas anteriores, el mix de generacin es altamente diversificado y flexible. Se observa tambin que las energas renovables
tienen un peso elevado, lo cual, como se explica ms adelante, condiciona la
operacin del sistema. El desarrollo de las renovables ha incrementado tambin
los costes del sistema, reducido las horas de funcionamiento de las centrales trmicas y deprimido el precio del mercado que obtienen las centrales (con independencia de su tecnologa), impidiendo que obtengan una retribucin razonable.
36
Tradicionalmente, los objetivos que han guiado el desarrollo del modelo de produccin elctrica eran la seguridad de suministro y la eficiencia econmica en
trminos de competitividad. Simplemente se buscaba dar cobertura a la demanda a mnimo coste. La organizacin de la actividad de generacin vena simplemente dictada por la necesidad de mantener la igualdad entre la generacin y la
demanda de electricidad en todo momento.
Para ello bastaba con disponer de una capacidad de generacin suficiente para
atender la demanda punta del sistema, as como de centrales cuyo nivel de
produccin puede ajustarse al alza o la baja para atender las variaciones o fluctuaciones en el nivel de demanda. La tecnologa de mnimo coste para atender la
demanda depende del nmero esperado de horas de funcionamiento. As, surge
el concepto de centrales de punta (pocas horas de funcionamiento), de llano
(nmero intermedio de horas de funcionamiento) y de base (nmero elevado de
horas de funcionamiento).
Las centrales de punta se corresponden con tecnologas que tienen elevados
costes variables de funcionamiento, pero compensados por un coste de inversin relativamente bajo. Se trata de centrales diseadas para funcionar pocas
horas, lo cual les exige ser flexibles y poder ajustar su produccin con una cierta
rapidez. Son tradicionalmente centrales de fuel y gas, aunque recientemente
estas tecnologas han sido superadas en cuanto a eficiencia y flexibilidad por
centrales de gas de ciclo abierto.
En el otro extremo, las centrales de base se corresponden con tecnologas
con un coste de inversin relativamente alto, compensado por bajos costes
variables de funcionamiento. Se trata de centrales diseadas para funcionar
muchas horas, por lo cual no necesitan ser flexibles. Se trata principalmente de
centrales nucleares, aunque tambin podran desempear ese papel centrales
de gas de ciclo combinado con contratos de gas con clusulas take-or-pay
(contratos a largo plazo con compromisos firmes de compra y penalizaciones
en caso de incumplimento).
Entre estas dos tecnologas se encuentran las centrales de llano, que son centrales con costes de inversin y de funcionamiento intermedios entre las centrales
de punta y base. Se trata fundamentalmente de centrales de carbn y de gas
de ciclo combinado.
Mencin aparte merecen las centrales hidroelctricas. Cabe distinguir tres categoras, aunque muchas de las centrales hidroelctricas existentes encajan en
varias de ellas: las centrales regulables, las fluyentes y las de bombeo.
37
Las centrales regulables disponen de capacidad de embalse (es decir, la

capacidad de almacenar el agua para usarla cuando tenga mayor valor)
y son extremadamente flexibles. Por las limitaciones en sus horas de funcionamiento, derivadas de las limitaciones en las aportaciones hidrulicas
que recibe cada una, estas centrales suelen funcionar como centrales de
punta. El valor del agua depende del nivel de llenado del embalse, de la
capacidad del embalse y de las previsiones de utilizacin y de aportaciones
naturales de agua, siendo las ms regulables las centrales con embalses
hiper-anuales.
Las centrales fluyentes no disponen de embalse, por lo que funcionan

cuando les llegan las aportacion hidrulicas, y se consideran como centrales de base. Parte de la produccin de las centrales regulables tambin
puede tener la consideracin de produccin fluyente, en la medida que las
centrales deban liberar agua para mantener los caudales aguas abajo por
motivos medioambientales.
Las centrales de bombeo son tambin centrales extremadamente flexibles

que disponen de un embalse superior que llenan bombeando agua desde
un embalse inferior, consumiendo electricidad en las horas en las cuales
el precio de la electricidad es ms bajo, y producen energa en las horas
punta, cuando el valor de la electricidad es mayor. Cabe distinguir las
centrales de bombeo puro, que no reciben ninguna aportacin natural de
agua a su embalse superior, y las de bombeo mixto, que s reciben tales
aportaciones naturales y que por ello se asemejan en parte a las centrales
regulables.
Tradicionalmente, el objetivo de cobertura de la demanda en punta con una

diversidad de tecnologas implicaba un mix de generacin que, de forma natural, tambin era capaz de atender las necesidades de flexibilidad del sistema.
Sin embargo, en la ltima dcada este modelo se ha visto significativamente
alterado por la incorporacin a nivel europeo y nacional de ambiciosos objetivos
de sostenibilidad medioambiental dentro de la poltica energtica. Este nuevo
objetivo, a su vez, se ha concretado progresivamente en objetivos de penetracin de renovables y de reduccin de emisiones de gases de efecto invernadero.
En junio de 2009, la Directiva 2009/28/CE estableci el objetivo de aumento de
la contribucin de las energas renovables hasta alcanzar un 20% de la energa
final. Este objetivo, que en 2010, en condiciones normales de hidraulicidad,
hubiera supuesto una aportacin de un 30% de la demanda elctrica, y que en
2020 se espera un aporte de un 40%, se ha perseguido mediante el establecimiento de un marco retributivo especfico al rgimen especial basado en tarifas
38
reguladas o primas adicionales al precio del mercado.
Por otra parte el cumplimiento del objetivo de reduccin de emisiones de gases

de efecto invernadero (20% en 2020 frente a los niveles de 1990) se persigue
complementando la promocin de las renovables con la creacin de un mercado
de derechos de emisin de CO2 a nivel europeo y mecanismos de compensacion
de emisiones a nivel internacional.
As, y en combinacin con un fuerte crecimiento de la demanda, que se ha
situado en un 5% de media anual, la ltima dcada ha experimentado una
inversin sin precedentes en instalaciones de produccin alimentadas por
fuentes de energa renovable, que han colocado a Espaa como un lder
mundial en energas renovables. En esta dcada se han conectado a la red
25.744 MW de instalaciones del Rgimen Especial y 21.578 MW del Rgimen Ordinario (principalmente ciclos combinados), por una potencia total
de 47.322 MW.
Grfico 15
Potencia instalada neta conectada anualmente
en Total de Espaa 2000-2010 (MW)
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1.289
928
461
375
2.614
4.754
3.337
3.294
2.818
2.278
4.637
1.750
2.475
3.994
2.002
238
493
0
1.656
2.295
1.998
1.500
1.000
2.000
2.136
3.000
4.000
5.000
6.000
R. Ordinario
7.000
R. Especial
Como consecuencia, mientras que en 1997 prcticamente el 90% de la potencia

del sistema corresponda a tecnologas englobadas dentro del llamado Rgimen
Ordinario (RO, que incluye nuclear, hidrulica y trmicas convencionales, entre
las que se encuentran las centrales de carbn, de fuel y ciclos combinados de
gas), en el ao 2010 la potencia instalada proviniente de Rgimen Especial
(aquella que percibe prima o incentivo adicional al precio del mercado) supone
el 35% de la total instalada en el sistema, correspondiendo a instalaciones renovables el 80% de la misma. Esta evolucin evidencia el fuerte esfuerzo inversor
acometido para satisfacer los nuevos objetivos.
39
El cambio aludido tambin se puede observar respecto al peso de la produccin

Rgimen
Ordinario yde
dellasRgimen
Especial sobre la produccin total del sisteGrfico 16. Participacin endel
potencia
y produccin
tecnologas
ma.
As,
la
generacin
elctrica
correspondiente
al Rgimen Ordinario ha bajado
que dan cobertura a la demanda peninsular en 2000 y 2010 (%)
desde el 87% en el ao 2000 al 68% en 2010. Dentro del Rgimen Ordinario, esta
reduccin sera especialmente notable en el caso de la produccin de las centrales
trmicas convencionales. Por el contrario, la produccin del Rgimen Especial ha
pasado del 13% al 32%. Dentro de esta ltima, las renovables alcanzaron en 2010
el 22% de la produccin total, cuando en el ao 2000 tan slo llegaban al 5%.
Grfico 16
Participacin en potencia y produccin de las tecnologas
que dan cobertura a la demanda peninsular en 2000 y 2010 (%)
No renovables (R.E.)
Otras renovables (R.E.)
Solar termoelectrica
100%
90%
70%
Elica
60%
Mini Hidrulica
50%
Ciclo Combinado
40%
Fuel/gas
30%
Carbn
20%
Nuclear
10%
0%
8
2
1
3
80%
Solar fotovoltaica
Hidralica (R.O.)
9
4
1
2
7
4
37
23
25
15
1
8
3
11
31
22
31
Potencia
14
18
Produccin
Potencia
2000
2
16
2
20
15
22
10
2
14
Produccin
2010
Fuente: Memoria estadstica de UNESA.
Como consecuencia de este significativo cambio de estructura, tan-
El cambio en la estructura de
generacin elctrica evidencia
la necesidad de remunerar
adecuadamente la potencia firme,
infrautilizada en muchos casos, que
sirve de respaldo a las tecnologas
renovables.
to el consumo medio de energa primaria de origen fsil como las

emisiones medias han disminuido de forma sustancial en este perodo, contribuyendo as a satisfacer los nuevos objetivos relativos
a la sostenibilidad medioambiental.
Basndose en datos histricos de produccin, el Operador del Sistema por ejemplo considera para sus estudios de seguridad para la
cobertura de demanda punta, una potencia equivalente de solamen-
te un 7% de la potencia elica instalada con una probabilidad o nivel de confianza

superior al 95% (P>95), a causa de la alta intermitencia de este tipo de energa.
En el caso de la produccin de origen solar, el porcentaje es prcticamente
cero, ya que la punta del sistema tiende a producirse hacia las 8-9 de la noche
de los meses de diciembre o enero, cuando el sol ya no aporta energa a estas
40
instalaciones.
El Operador del Sistema estima, con respecto a la demanda punta invernal de

febrero de 2012 y a la contribucin de cada tecnologa a su cobertura, un ndice
de 1,137, as como una potencia firme elica de 1.380 MW frente a los 21.233
MW de potencia instalada (cuadro 7).
Cuadro 7
Previsin del Operador del Sistema de cobertura de la
(demanda externa de 46.000 MW - Probabilidad del 7%)
Potencia Indisponible
Potencia
Neta
Hidrulica
Paradas Previstas
15171
Convencional
Bombeo
Potencia
Disponible
Ausencia Energa Primaria
6701
8470
12735
6215
6520(1)
2436
486
1950
Nuclear
7455
7455
Carbn
10527
141
10386
805
805
Ciclo Combinado
24800
3594
21206
Rgimen Especial
34208
Fuel-Gas
Hidrulica
21326
7215
2000
1473
527
Elica
21233
19853
1380(2)
Resto R.E.
10975
5667(3)
Indisponibilidad trmica adicional
5308
2000(4)
-2000
Saldo intercambios
-1650
TOTAL
92966
11402
28027
Demanda mxima prevista (MW)
51887
46000
RESERVA
5887
Interrumpibilidad
2000
(1) Potencia hidrulica disponible con hidraulicidad muy seca (reservas 30%).
(2) Potencia elica con una probabilidad = 95% de ser superada.
(3) Potencia no disponible de acuerdo con factor utilizacin histrico.
Informacin de indisponibilidades actualizada a 19 de diciembre de 2011.
51.887 MW (potencia disponible total) / 46.000 MW (demanda mxima prevista).
41
Fallo fortuito MW >
Margen (MW)
Probabilidad fallo fortuito +

punta de demanda +
indisponibilidad adicional (4)
5887
0,00%
1,00
5000
887
0,01%
1,02
4000
1887
0,03%
1,04
ndice de cobertura
(4) Valor de potencia indisponible adicional no debida a tallo fortuito superado aproximadamente
el 15% de las horas en los meses de enero, febrero, noviembre y diciembre de 2011.
Fuente: REE.
Con ocasin del ltimo mximo registro histrico de potencia demandada, acaecido el da 17 de diciembre de 2007, las energas renovables slo pudieron aportar un 14% de la potencia de cobertura, lo que pone de manifiesto la ineludible
necesidad de contar con una potencia de respaldo suficiente, que, en esta ocasin, aportaron las diversas energas trmicas, con un 61% de la cobertura, la
energa hidrulica y la nuclear.
Grfico 17
Punta de demanda histrica (17 de diciembre de 2007)
Real = 29105
Demanda (MW)*
Prevista = 29626
48000
46000
44000
42000
40000
38000
36000
34000
32000
30000
28000
26000
24000
22000
Emisiones CO2 (t/h) = 12740
9,4
4,7
7,6
Resto RES
Elica
Hidrulica
Nuclear
Fuel-Gas
Carbn
CC
22
10
12
14
16
17,1
4,5
18,9
37,9
18
20
22
*Demanda (MW) a las 03:00 de 18/12/2007

Fuente: REE.
Todo esto muestra que la instalacin de potencia de tecnologas basadas en

fuentes de energa primaria renovable no reduce la necesidad de disponer de
centrales de respaldo (hidrulicas y trmicas clsicas), es decir de centrales
alimentadas por fuentes de energa tradicionales que ofrecen potencia firme,
42
flexible y garantizan el correcto funcionamiento y operacin del sistema.
De cara al futuro, el programa energtico a largo plazo con el que se ha comprometido la UE para el ao 2020 se basa en tres objetivos: reducir un 20% las
emisiones de gases de efecto invernadero, alcanzar un 20% en la participacin
de las energas renovables en el consumo final total de energa y ahorrar un
20% en el consumo de energa final. El cumplimiento de todos estos objetivos
de poltica energtica implica de modo particular al sector elctrico. Aunque el
objetivo es que el 20% de la energa final (no solamente electricidad, sino tambin gas y productos petrolferos) sea de origen renovable, el sobrecoste ligado
a las iniciativas emprendidas para su cumplimiento recae ntegramente sobre
el sector elctrico y concretamente sobre los consumidores elctricos, a pesar
de que se trata de un objetivo que afecta al conjunto de la sociedad (sectores
energticos, transporte, industrial, etc).
El mix de generacin previsto en Espaa a medio plazo mediante la Planificacin
de infraestructuras 2008-2016 y el Plan de Energas Renovables 2011-2020, est
basado de manera sustancial en el fuerte desarrollo de las energas renovables
no gestionables, las cuales desplazarn a la generacin de origen trmico (carbn y ciclos combinados), cuyo funcionamiento anual estimado caer entonces
por debajo de las 2.000 horas.
Este menor funcionamiento, unido a la alteracin a la baja del precio del mercado por la integracin en el mismo de las renovables, har que este tipo de
centrales no sea rentable, pudiendo afectar a la seguridad del sistema si el servicio de respaldo o garanta de potencia firme no se retribuye adecuadamente,
es decir, de manera acorde a las nuevas necesidades.
Problemtica actual de la actividad de generacin

Las empresas generadoras de energa elctrica estn atravesando, especialmente en los ltimos aos, una situacin plagada de dificultades que afectan de forma negativa a su actividad en el territorio espaol, imposibilitando la obtencin
de unos mrgenes y resultados adecuados al volumen de activos invertidos o a
los costes implicados en su operacin, mantenimiento o financiacin.
Las decisiones sobre la nueva potencia a instalar en el territorio espaol estn
vindose afectadas desde varios frentes, que directamente pueden afectar a la
viabilidad o recuperacin de las inversiones a realizar:

Volatilidad de las materias primas energticas.
La reduccin del hueco trmico consecuencia de la mayor penetracin de

energas renovables.
43
Variables macroeconmicas que afectan de forma directa a los resultados

de la actividad.
Necesidad de potencia instalada firme para dar cobertura a la potencia

intermitente.
Complejidad en la explotacin del parque de generacin.
Insuficiente retribucin de la potencia instalada firme.
Volatilidad de las materias primas energticas

Los ltimos ejercicios, 2009 y 2010, han sido especialmente comple-
En 2009 y 2010, a las dificultades

derivadas de la dbil demanda, se une
la volatilidad de los precios de las
materias primas energticas.
jos. Desde el punto de vista operativo, ello es debido a las dificultades

derivadas de una dbil demanda, a la que se une la importante volatilidad de los precios de los principales mercados de materias primas
energticas en los que actan las diferentes empresas, y un escenario, tanto internacional como nacional, caracterizado por una crisis
financiera que est afectando a la mayora del entramado industrial. Como indicador del alto grado de volatilidad al que llegaron los precios internacionales de los
combustibles se presenta en el grfico 18 la evolucin del precio del crudo BRENT,
como combustible de referencia, en un perodo que abarca las dos ltimas dcadas.
Salvo un corto perodo de tiempo, coincidente con la primera guerra de Irak, el
comportamiento del precio del barril de Brent fue bastante estable durante la
dcada de los noventa. Sin embargo, desde 2002, la volatilidad de los precios del
petrleo ha sido marcada, en especial en los dos ltimos aos.
Grfico 18
Precio del barril Brent ($/BBL)
150
125
100
75
50
25
ENE-88
JUL-88
ENE-89
JUL-89
ENE-90
JUL-90
ENE-91
JUL-91
ENE-92
JUL-92
ENE-93
JUL-93
ENE-94
JUL-94
ENE-95
JUL-95
ENE-96
JUL-96
ENE-97
JUL-97
ENE-98
JUL-98
ENE-99
JUL-99
ENE-00
JUL-00
ENE-01
JUL-01
ENE-02
JUL-02
ENE-03
JUL-03
ENE-04
JUL-04
ENE-05
JUL-05
ENE-06
JUL-06
ENE-07
JUL-07
ENE-08
JUL-08
ENE-09
JUL-09
ENE-10
JUL-10
ENE-11
JUL-11
Fuente: Platts
44
Como consecuencia de la volatilidad en el precio de las materias primas en los

diferentes mercados, se complica la gestin de los combustibles implicados en
los procesos. Tal y como se puede apreciar grficamente, el coste medio unitario
del parque trmico de las centrales de UNESA, adems de seguir una senda de
crecimiento sostenida en el tiempo, soporta una apreciable volatilidad (Datos
obtenidos de las diferentes memorias de UNESA).
Grfico 19
Coste unitario del combustible de los grupos trmicos
(Incluido coste derechos emisin CO2) 2004-2010 (/MWh)
Trmica (Inc. Der. Emis.)
70
65
60
55
50
45
40
35
30
25
20
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Crecimiento de las energas renovables muy superior a lo

inicialmente planificado, lo que conlleva la reduccin del hueco
trmico y de los precios del mercado.
Como ya se apunt en secciones anteriores, la actividad de produccin de electricidad se est viendo condicionada por los nuevos objetivos de sostenibilidad
medioambiental, los cuales se concretan tanto en la reduccin de las emisiones
como en el incremento de la participacin de las energas renovables en la
cobertura de la demanda. La Ley de Economa Sostenible ha establecido unos
objetivos de renovables ms ambiciosos para el ao 2020, que debern ser
desarrollados en un nuevo Plan de Fomento, y que har que se incremente la
presencia de renovables desde el 30% actual (en condiciones hidrulicas normales), a valores cercanos al 40% en el ao 2020.
45
Grfico 20
Evolucin de la produccin renovable junto
con el porcentaje que representa sobre la demanda
HIDRULICA R.O.
ELICA
BIOMASA
TOTAL RENOVABLES / DEMANDA B.C.
300.000
250.000
SOLAR
HIDRULICA R.E.
DEMANDA B.C.
35%
27%
200.000
22%
150.000
100.000
50.000
0
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fuente: CNE, informe 26/2011
Sin embargo, el desarrollo de las energas renovables est superando con creces
las cantidades inicialmente planificadas, tanto en trminos de potencia como de
energa, reduciendo el hueco trmico muy por encima de lo previsto. A modo
de ejemplo, considerar la evolucin del parque fotovoltaico en Espaa. Efectivamente, cuando las previsiones contemplaban inicialmente una potencia instalada de 400 MW para 2010, la realidad ha sido bien distinta, ya que la misma se
sita en 2011 en 4.000 MW.
Este hecho tambin ocurre con la energa termosolar, en la que las previsiones
apuntaban a 500 MW en 2010 y ya hay previstos parques por 2.500 MW en 2013.
Grfico 21
Planificacin energtica vs. Capacidad real instalada
Potencia instalada ciclos

combinados de gas natural
Potencia instalada de generacin

de energas renovables*
Potencia instalada de generacin

solar fotovoltaica
real 2011 vs. prevista 2011 en

Planificacin 2005 (1)
(MW)
real 2011 vs. prevista 2010 en Plan

de Energas Renovables 2005 (2)
(MW)
real 2011 vs. prevista 2010 en Plan

Energas Renovables 2005 (2)
(MW)
-10%
+22%
25.269
28.020
25.585
3.903
20.900
Real 2011
Previsto 2011 (1)

en Plan 2005
GAS NATURAL (ciclos combinados)
46
Real 2011
Previsto 2010
en PER 2005 (2)
ENERGAS RENOVABLES
Real 2011
+976%
400
Previsto 2010
en PER 2005 (2)
ENERGA FOTOVOLTAICA
(1) Planificacin de sectores gas y electricidad 05-11 aprobada en Consejo de Ministros el 31 de

marzo de 2008. (2) Plan de Energas Renovables 2005-10 aprobado en el Consejo de Ministros el
26 de agosto de 2005. (*) Incluye elica y solar.
Fuente: REE, MITyC, CNE.
Grfico 22
Evolucin temporal 2000-2010.
Horas de utilizacin centrales trmicas convencionales.
7.500
Carbn
Ciclo Combinado
6.500
5.500
4.500
3.500
2.500
1.500
500
2000
2005
2006
2007
2008
2009
2010
La mayor produccin con energas renovables tiene consecuencias
La mayor produccin con renovables

han reducido la utilizacin de los
ciclos combinados.
evidentes sobre la utilizacin de las centrales trmicas convencionales, que ven reducida de forma significativa su produccin. Esto,
a su vez, afecta a su posicin respecto a sus contratos de suministro de combustible, que se vuelve ms comprometida y, eventual-
mente, convierte a las centrales trmicas convencionales en precio-aceptantes

(por las obligaciones de consumo derivadas de clusulas take-or-pay firmadas
antes del desarrollo de las renovables promovido por la Administracin), tendiendo as a deprimir el precio del mercado.
Dado que la prctica totalidad de las energas renovables que se estn desarrollando tienen costes de oportunidad muy bajos, se produce una progresiva reduccin
del hueco trmico (muy por encima de lo previsto debido a los sucesivos cambios
sobre la planificacin inicial) que lleva a una disminucin de los precios del mercado,
lo cual impacta negativamente sobre todas las instalaciones del sistema expuestas
al precio del mercado (bsicamente todo el Rgimen Ordinario).
Variables macroeconmicas que afectan de forma negativa

los resultados de la actividad
La evolucin del PIB y el Indice de Produccin Industrial guarda una estrecha
relacin con la variacin del consumo elctrico.
47
Grfico 23
Variacin del PIB a precios constantes (2010) (%)
6
4,0
3,6
4
2
1,7
1,8
0,7
3,6
3,7
3,2
2,5
3,7
0,9
1,1
3,3
3,0
2,3
1,8
-0,1
1,5
0,4
-0,1
-2
-3,7
-2,7
-4
-4,3
-6
2005
2006
2007
-5,1
2009
2008
Alemania
Espaa
2010
Francia
Euro Zona
Variacin Produccin Industrial (2010) (%)

15
10
5
3,5
1,5
0,8
0,2
0
-5
10,9
7,5
5,2
6,1
5,7
-0,1
-1,6
-2,8
4,2
2,0
3,9
1,3
3,9
1,1
0,9
-12,5
-14,7
-7,3
-10
-15
-20
2005
2006
2007
-15,8
-16,3
2009
2008
Alemania
Espaa
2010
Francia
Euro Zona
Fuente: Eurostat
Evolucin de la demanda anual de electricidad

en el perodo 2005-2010 (%)
6,0
4,7
4,0
3,1
2,0
0,0
3,0
3,0
1,1
2005
2006
2007
2008
2009
-2,0
-4,0
-5,4
-6,0
48
Fuente: Memoria Estadstica UNESA
2010
La crisis econmica, con una fuerte cada del PIB y de la produccin
La demanda de energa elctrica no

es ms que una consecuencia de la
actividad econmica de un pas.
industrial en 2009 y su posterior recuperacin a lo largo de 2010, en

la mayora de los pases europeos y tambin en Espaa, se ha manifestado en el sector elctrico, ocasionando una fuerte contraccin de
la demanda durante 2009. A pesar de que el crecimiento de la deman-
da elctrica a finales de 2010 se ha situado en el entorno del 3,0%, se debe tener

en cuenta que la media de crecimiento anual en el perodo 2000-2008, aun teniendo en cuenta que la crisis econmica empieza a mostrarse en 2007, fue del 4,0%.
Necesidad de potencia firme para garantizar la cobertura

de puntas de demanda
Dado que no es posible almacenar la electricidad en su estado final en cantidades relevantes, es necesario que en cada instante la produccin de electricidad
sea igual a la demanda. Esto lleva a plantear la necesidad de contar en el sistema con centrales de respaldo que puedan ponerse a producir o incrementar su
produccin para compensar una eventual baja produccin de centrales alimentadas por fuentes de energa renovables.
El hecho de invertir en renovables no significa que se puedan reducir las inversiones en otras tecnologas, dado el carcter intermitente de la produccin
renovable. Por ello, un desarrollo del modelo elctrico basado en renovables
supone un doble esfuerzo inversor en las propias renovables y en instalaciones
de respaldo que garantizan la seguridad del sistema.
La Agencia Internacional de la Energa ha estimado que, en Europa, de toda la
potencia instalada en energas renovables, tan slo un 5% estara disponible
en momentos de punta de demanda. Asimismo la Agencia ha estimado que la
integracin de las energas renovables en el sistema supone un coste adicional
de entre 4 /MWh y 19 /MWh, que se descompone en el coste de la potencia
de respaldo, de los servicios de ajuste del sistema y del refuerzo de las redes
de distribucin y transporte8.
La necesidad de potencia flexible de respaldo es fcilmente observable en la
prctica. Durante el perodo 1999-2011, de la misma forma que se ha incrementado la demanda de energa, se ha incrementado en una cuanta similar la punta
de potencia que deber atender el sistema. Ello supone que este ao (2011) el
Sistema peninsular podra tener que satisfacer una punta de potencia extrema
superior en unos 21.982 MW a la que se utilizaba para dimensionar el sistema
en 1999 (grfico 24).
8
Agencia Internacional de la Energa, World Energy Outlook 2011, pg. 191-192.
49
Grfico 24
Satisfaccin de las nuevas necesidades de potencia 1999-2011 (MW)
Solar
Elica
Resto tecnologas
CCGT
Bajas trmicas
Equipo elico y solar
Resto tecnologas
Equipo trmico
Incremento punta
49.624
55.000
4.505
45.000
35.000
Por cada MW convencional de nueva implantacin para la cobertura

de la demanda se ha instalado 1 MW de energas renovables de baja
disponibilidad para mejorar la sostenibilidad medioambiental.
22.007
25.000
19.102
4.726
955
1.890
15.000
21.982
19.162
5.000
Potencia
convencional
trmica de elevada
disponibilidad.
25.235
-3.944
-5.000
Incremento de necesidades
de potencia disponible*
Aumento de
potencia disponible
Equipo
instalado
*Incremento de punta de potencia 1999-2011 tomando como referencia en 2011 la punta

extrema que considera el Operador del Sistema en la Planificacin de Redes de 2008-16 para el
invierno de 2011-12 (53.300 MW).
En la columna derecha del grfico 24, figura la potencia instalada
Los anlisis probabilsticos ponen de

manifiesto que nicamente un 44%
de la nueva potencia instalada estar
disponible cuando se precise.
en cada una de las principales tecnologas durante el perodo considerado. Puede observarse que una vez descontadas las potencias
dadas de baja en ese perodo por un total de 3.944 MW, el resultado
neto refleja un incremento de la potencia instalada de 49.624 MW.
Sin embargo, y como ya se ha expuesto anteriormente, no toda la potencia

instalada est disponible permanentemente para la satisfaccin de las puntas de
demanda cuando stas se presentan. Como puede verse en la columna central,
los anlisis probabilsticos ponen de manifiesto que nicamente unos 22.007 MW
de la nueva potencia instalada, un 44%, estarn disponibles cuando se precisen.
De esta potencia disponible, un 87% corresponde al equipo trmico y slo un
4% corresponde a elica y solar.
Puede apreciarse que han sido los ciclos combinados instalados a lo largo de la
50
dcada los que han aportado el grueso de la potencia disponible necesaria para
satisfacer el crecimiento de la punta de la demanda y sustituir a las centrales de

fuel dadas de baja. Por el contrario, de los 23.607 MW instalados en el perodo
en instalaciones de tecnologas renovables (elica y solar), tan slo 955 MW
estaran en condiciones de satisfacer la punta de demanda con una probabilidad
razonable a estos efectos.
En definitiva, y como cifras meramente orientativas: por cada 5.200 MWh anuales que crece la demanda, la punta de demanda del sistema crece 1 MW y se
precisa instalar algo ms de 1 MW de potencia firme para satisfacer el crecimiento de misma.
En el sistema espaol, durante los ltimos aos, se ha instalado ese
Las energas renovables aleatorias

o intermitentes, no evitan la
instalacin de potencia alternativa de
alta disponibilidad.
MW firme (en centrales de ciclo combinado), pero adems se ha

instalado otro MW en instalaciones que utilizan fuentes renovables
variables, que aportan energa pero no disponibilidad de potencia
firme. Este MW de origen renovable aporta alrededor de 2.2002.300 MWh anuales de produccin media, con lo que el hueco de
produccin que debe satisfacer la potencia del nuevo MW de elevada disponibilidad se reduce a unos 3.000 MWh en el mejor de los casos.
Esta poltica de duplicar la potencia instalada, entre fuentes de energa renovable que aportan energa y centrales convencionales que aportan potencia disponible y la energa adicional necesaria, tiene ventajas medioambientales, de
reduccin de la emisin de gases de efecto invernadero, de creacin de puestos
de trabajo en entornos rurales, de contribucin al I+D y a la exportacin, de
ahorro de combustibles fsiles, pero obviamente da lugar a mayores costes de
generacin que instalar un slo MW de potencia firme por cada MW que crece la
punta de demanda. Debe tenerse en cuenta, adems, que el MW de tecnologa
renovable supone una inversin bastante superior al MW convencional. En el
caso de instalaciones elicas ese coste de inversin unitario es el doble que el
del MW de ciclo combinado y en el caso solar oscila entre 5 y 12 veces ms.
Complejidad en la explotacin del parque de generacin

Un parque generador debe satisfacer no slo las necesidades de sus clientes a
lo largo de un perodo dado (incluido el instante de mayor demanda, tal como se
discute en la seccin anterior), sino tambin ser capaz de seguir perfectamente
las variaciones de su demanda en el muy corto plazo. De esto depende en gran
medida la calidad del suministro. Para realizar este seguimiento se precisa que
el parque generador no slo tenga suficiente potencia firme, sino que tambin
sea lo suficientemente flexible como para adaptarse a dichas variaciones con la
suficiente celeridad.
51
Al igual que no todas las tecnologas de generacin garantizan la misma disponibilidad, tampoco todas tienen la misma capacidad de adaptarse a las
variaciones de la demanda (o flexibilidad). As, por ejemplo, la flexibilidad
de las renovables intermitentes (elicas, solares) es muy limitada, ya que no
controlan su suministro de energa primaria (el viento o el sol). En el caso de
las tecnologas trmicas convencionales, existe entre ellas un amplio rango de
flexibilidades, desde las ms bajas (correspondientes a las centrales de carbn
ms antiguas) a las ms elevadas (correspondientes a los ciclos combinados
ms modernos). Las tecnologas hidroelctricas regulable o de bombeo (ambas
capaces de gestionar su energa primaria) son las que muestran las mayores
flexibilidades. As, para garantizar la calidad del suministro es necesario disponer de tecnologas firmes y flexibles (carbn, ciclo combinado, hidroelctricas
regulables y de bombeo), no estando las renovables intermitentes (elica, solar) entre ellas.
Ahora bien, en un sistema con una elevada penetracin de reno-
En la punta de demanda de
electricidad de 2007, de los
22.000 MW de potencia elica
y solar, slo el 6% estaba
en disposicin de poder
funcionar.
vables, a la necesidad de seguir las variaciones de la demanda se

le suma la necesidad de seguir las variaciones de la produccin
renovable, la cual es en gran medida intermitente y difcil de prever
con la suficiente precisin a ms de unas muy pocas horas de plazo.
As, en un sistema en el que se produce un despliegue masivo de
renovables intermitentes, la necesidad de generacin firme y flexible es, si cabe, mayor. A modo de ejemplo,
Operacin de centrales trmicas en situacin de mnimo tcnico que obligan a programar habituales subidas y bajadas de carga.
Como consecuencia de la inestabilidad de la carga de las centrales, tambin

se produce un incremento de los costes operativos.
Falta de optimizacin en la operacin de las centrales trmicas, dando lugar

al incremento de costes de combustible lo que provoca una menor eficiencia en trminos cuantitativos a la hora de operar con estas instalaciones.
El aumento de las inversiones necesarias en mantenimiento como consecuencia de una operacin ms forzada de las centrales que se ven sometidas a variaciones bruscas de carga.
A pesar de los puntos mencionados, la retribucin que remunera la potencia de las instalaciones que sirven de cobertura y soporte a aquellas que
ofrecen una produccin intermitente se mantiene en unos trminos que no
alcanzan tan siquiera a retribuir, en la mayora de los casos, los costes de
52
operacin y mantenimiento.
Se hace imposible la recuperacin de las inversiones y por lo tanto, el

mantenimiento de una potencia imprescindible para el funcionamiento del
sistema elctrico.
Todo esto lleva nuevamente a la conclusin ya expresada en la
Durante 2010, las centrales de ciclo

combinado, tan slo han funcionado
al 29% de su capacidad.
seccin anterior relativa a que el hecho de invertir en renovables

no significa que haya que dejar de invertir en otras tecnologas sino
,que de hecho, supone un doble esfuerzo inversor en las propias
renovables y en las tecnologas firmes y flexibles que garanticen
la calidad del suministro. Asimismo, la presencia de renovables da lugar a unos

mayores costes operativos para las tecnologas que actan como respaldo, lo
que supone un impacto adicional sobre las expectativas de recuperacin de la
inversin de las mismas y sobre la vida de las instalaciones.
Grfico 25
Horas de funcionamiento y Factor de utilizacin de las tecnologas
renovables (R.E.) y centrales de respaldo 2000-2005-2010
Hidrulica (R.O.)
Fuel/gas
Ciclo Combinado
Elica
Carbn
Solar fotovoltaica
Solar termoelctrica
18.000
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
2.040
23%
1.248
14%
837
10%
2.141
24%
1.506
17%
6.775
77%
6.000
6.617
76%
4.000
12%
1.743
20%
2.162
25%
638
1.942
7%
22%
3.998
46%
2.560
29%
2.000
0
1.015
1.685
19%
1.151
13%
2.201
25%
2000
2005
2010
El desarrollo de las instalaciones alimentadas por fuentes de energa renovables,

consecuencia de los compromisos internacionales asumidos por el Gobierno espaol, va a requerir en los prximos aos un incremento en la flexibilidad del sistema, no solamente para compensar la intermitencia de las energas renovables
sino tambin el hecho de que la reduccin del hueco trmico reduce el nmero
de centrales gestionables acopladas y la reserva de potencia a subir. Esto requerir el desarrollo de nuevas instalaciones de bombeo, bateras de gran escala
53
y/o el aprovechamiento de la capacidad de almacenamiento en las bateras de

vehculos elctricos enchufables.
Escasa retribucin de la potencia

El artculo 16.1.c) de la Ley 54/1997 establece, dentro de la retribu-
Los pagos de capacidad han estado

sujetos a un continuo oportunismo
regulatorio, llegndose a una
situacin actual marcada por la
incertidumbre y la desconfianza.
Esto es muy negativo en un sector
con unas elevadsimas necesidades
de inversin y en competencia en los
mercados internacionales
por captar capital.
cin de las actividades y funciones del sistema, que adicionalmen-
te el Ministerio de Industria, Turismo y Comercio podr establecer

una retribucin en concepto de pago por capacidad en funcin de
las necesidades de capacidad del sistema.
Los pagos por capacidad son necesarios en mercados elctricos en
los que el regulador desea inducir un nivel de seguridad de suministro mayor que el que resultara de forma natural en el mercado
(es decir, con episodios recurrentes de energa no suministrada)
o en los cuales existen elementos distorsionadores que a) limitan
el nivel de los ingresos esperados (p.ej., un techo de precios), b)
incrementan los riesgos soportados (p.ej., una barrera de salida del mercado)
y/o c) por razones de poltica energtica incentivan ciertas tecnologas y alteran
el mix de potencia que resultara del mercado.
Estos elementos distorsionadores, presentes todos ellos en el diseo del mercado espaol, tienden a deprimir el precio medio del mercado, generando as una
insuficiencia de ingresos para los generadores y, consecuentemente, un sesgo
en sus expectativas de recuperacin de la inversin. Evidentemente, esto lleva
a que se detraiga la inversin, tanto en nueva capacidad como en disponibilidad
de la ya existente, lo cual a su vez lleva a un nivel de seguridad de suministro
(margen de reserva) menor que el eficiente.
El objetivo de los pagos por capacidad es justamente solucionar este problema,
debiendo ser diseados de forma que el ingreso total esperado por un generador
(precio en el mercado con distorsiones ms pagos por capacidad) sea igual al
que obtendra en un mercado sin distorsin alguna. Esto implica, en la prctica,
que el pago por capacidad debe corresponderse con la anualidad de una central
de punta y dicho pago debe ser percibido por todas las centrales del sistema, en
funcin de la capacidad firme y flexible que pueden suministrar en los momentos
de demanda punta en el sistema, y durante toda su vida til. De esta forma se
consigue atraer la inversin necesaria (en nueva capacidad y en disponibilidad
de la ya existente) para que el nivel de seguridad de suministro (margen de
reserva) sea el deseado y a mnimo coste.
54
Sin embargo, la situacin en Espaa dista mucho de la descrita.
En primer lugar, a lo largo de los aos se han ido modificando los pagos por
capacidad de forma arbitraria y caprichosa, con el simple objetivo de evitar tener
que incrementar las tarifas reguladas o el dficit tarifario reconocido, con independencia del impacto que tales decisiones pudieran tener sobre las seales a
la inversin y la seguridad de suministro a medio plazo. Incluso en la actualidad,
no solamente el pago por MW de potencia instalada es muy inferior al coste fijo
de una central de punta, sino que dicho pago se efecta solamente durante los
diez primeros aos de vida de cada instalacin.
En el mismo sentido, el pago por disponibilidad recientemente establecido no
retribuye en funcin del servicio realmente aportado, sino que discrimina tambin entre tecnologas. Esta situacin, resultado de un evidente oportunismo
regulatorio, es justamente la contraria a la que debera existir en un sector con
unas fortsimas necesidades de inversin y que ha de competir en los mercados
internacionales por captar capital.
En segundo lugar, el precio esperado en el mercado espaol para
Las centrales de carbn y los ciclos

de gas dan el respaldo necesario
al sistema ante la intermitencia
de las renovables. Sin embargo, la
regulacin actual no se ha adaptado
al papel que hoy desempean y
no recuperan sus costes, con el
consiguiente riesgo de cierre.
los aos 2012 y 2013 se encuentra en el entorno de 52-53 /

MWh (como puede verse en el grfico 28). Sin embargo, estos
precios siguen siendo insuficientes para recuperar los costes de
inversin.
A la vista de esto, es necesario avanzar urgentemente hacia un
modelo que aporte estabilidad a la recuperacin de las inversiones
en generacin del Rgimen Ordinario. Para ello no es necesaria otra
cosa ms que aplicar los principios de buena regulacin sobrada-
mente conocidos predicitibilidad, transparencia y no discriminacin al sistema de pagos por capacidad, evitando en todo caso intervenciones regulatorias y
comprometiendo las garantas necesarias.
El esfuerzo inversor de la ltima dcada responde sobremanera a la Planificacin
Energtica indicativa:
Cuadro 8
Motivaciones a las que da respuesta el esfuerzo inversor
(2002-2011)
PLANIFICACIN ENERGTICA
2002-2011
DIRECTIVA DE GRANDES
INSTALACIONES DE COMBUSTIN (GIC)
24.000 MW en ciclos combinados

+ contratos de aprovisionamiento de gas a largo plazo
4.500 MW de carbn con desulfuradoras
+ varios grupos de carbn a cerrar antes de 2016
17.000 Mill. de en inversin
55
Cuadro 9
Ingresos fijos por potencia (Pagos por capacidad)
CICLOS COMBINADOS
CENTRALES DE CARBN IMPORTADO

CON DESULFURADORAS
Ingresos fijos (/MW-ao)
Costes fijos (/MW- ao)
20.000 / MW-ao
Los pagos por capacidad slo
cubren el 20% de los costes
fijos y nicamente durante
los 10 primeros aos de la
vida de las instalaciones.
Inversin
64.000
Peajes sistema gasista
22.000
O & M y tributos
14.000
TOTAL
100.000
Inversin en desulfuracin
2.000
8.750 / MW-ao
Otra inversin
s/central
Los pagos por capacidad
slo cubren menos del 15% O & M y tributos
38.000
de los costes fijos.
TOTAL
> 58.000
Las expectativas de recuperacin de la inversiones en este tipo de tecnologa

estaban basadas en varios hiptesis derivadas de la planificacin energtica que
no han resultado ciertas:

Funcionamiento de 5.000 horas por ao conforme a las estimaciones realizadas en la planificacin indicativa.
Mrgenes suficientes para cubrir los costes variables de aprovisionamiento

y los fijos que no son cubiertos por los pagos por capacidad.
Ingresos fijos por capacidad que aseguren la recuperacin de parte de los

costes fijos.
La realidad es que los ciclos combinados en 2010 han sido utilizados durante
2.560 horas y las centrales de carbn no llegan a trabajar ni tan siquiera
2.000 horas.
56
Grfico 26
Horas de funcionamiento de ciclos combinados
(peninsular 2005-2010)
4500
3.998
4.211
4.096
4000
3500
3.394
3.251
3000
2.560
2500
-36%
2000
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Los ingresos fijos por potencia han reportado a los ciclos combinados 20.000/
MW y ao, lo que supone cubrir tan slo el 20% de los costes fijos (incluyendo
la anualidad de la inversin) durante los primeros 10 primeros aos de funcionamiento (vida til total 25 aos).
Las centrales de carbn con desulfuradoras reciben adems 8.750 / MW y ao
en concepto de incentivo a las inversiones mediambientales, cuando el coste
fijo estimado de una central de estas caractersticas viene a suponer una cifra
superior a los 58.000 / MW y ao.
La orden ITC/3127/2011, de 17 de noviembre, por la que se regula el servicio
de disponibilidad de potencia de los peajes por capacidad, ha venido a paliar,
en parte, este dficit retributivo. No obstante, la retribucin reconocida sigue
siendo significativamente insuficiente.
En aos precedentes, tal y como ya se ha mencionado, el papel principal del
parque trmico era producir energa elctrica. Sin embargo, la elevada produccin renovable no gestionable est cambiando la funcin del parque trmico, de
tal forma que en la actualidad, y tambin en el futuro, la principal funcin del
parque trmico pasa a ser la de garantizar la cobertura de la demanda en perodos de escasez de recursos renovables. El esquema retributivo debe adaptarse
a esta funcin.
Si las seales no son las adecuadas, las inversiones futuras en nuevos equipos
se vern fuertemente mermadas.
57
Recientemente el informe elaborado por EURELECTRIC bajo el ttulo Flexible

generation: Backing up renewables incluye entre sus conclusiones que:
EURELECTRIC believes policymakers should consider the introduction of capacity remuneration mechanisms as an alternative,
ideally at regional level and with the ability to be phased out
once the market can deliver.
Sin un modelo retributivo de la potencia ajustado a los cnones ortodoxos de
estos tipos de esquemas, el resultado ser que las empresas elctricas no podrn obtener la financiacin requerida para acometer las inversiones necesarias
en centrales firmes, como resultado de las bajas horas de utilizacin esperadas.
Este pago debe realizarse a todas las centrales que proporcionen el servicio,
reflejando su contribucin a la cobertura de la demanda, sin discriminar por
tecnologa (centrales trmicas, hidroelctricas, bombeo, bateras, etc.) de modo
que el servicio sea proporcionado por la tecnologa que conlleve los menores
costes, y la que resulte favorecida por el esquema de pagos por potencia.
Precio del mercado de generacin

La dificultad en la capacidad de recuperacin de los costes de inversin se debe,
en parte, al bajo nivel del precio del mercado elctrico espaol. Como puede
observarse en el grfico 27, el precio del mercado mayorista espaol se sita,
a lo largo del perodo analizado, en la banda inferior de entre los mercados de
nuestro entorno, siendo el ms bajo durante la mayor parte del perodo. Es de
resaltar la evolucin de otros mercados, en los que si se ven reflejados los costes
marginales de punta en cada momento, circunstancia que no se refleja de igual
forma en el caso espaol, en el que no se reflejan adecuadamente ni los costes
ni la prima de riesgo de la actividad de Generacin.
Grfico 27
Precios medios mensuales mercado de Generacin (EURO/MWh)
Enero 2009 - Julio 2011.
100,00
OMEL
IPEX
EEX
POWERNEXT
APX
MEDIA PX (sin Nordpool)
NORDPOOL
75,00
50,00
25,00
0
ENE-09
58
ABR
JUL
OCT
ENE-10
ABR
JUL
OCT
ENE-11
ABR
JUL
Desde la liberalizacin de la generacin elctrica en Espaa en 1998, el precio

del mercado mayorista ha sufrido diversas oscilaciones, principalmente como
resultado de tres factores:

La variacin en el margen de cobertura, de tal modo que situaciones (afortunadamente hasta ahora puntuales) de falta de capacidad, como consecuencia
esencialmente de perodos de sequa, dan lugar a incrementos de los precios.
Las fluctuaciones en el precio internacional de los combustibles que se consumen como energa primaria en la generacin, de forma que el precio en
el mercado mayorista de la electricidad ha reflejado la evolucin de estos
combustibles (gas y carbn).
La introduccin de la obligacin de redimir derechos de emisiones de CO2

dentro de la Unin Europea como mecanismo para la reduccin de las
emisiones de gases de efecto invernadero, y las fluctuaciones en el precio
internacional de dichos derechos.
No obstante, estos factores han afectado a otros pases de forma parecida y, tal
como ya se aprecia en el grfico anterior, el mercado elctrico espaol exhibe
uno de los precios del mercado mayorista ms bajos de entre los pases de
nuestro entorno.
Esto pone de manifiesto, en contra de lo declarado con cierta asi-
Una mayor interconexin facilitara

la consecucin del objetivo de
renovables y una mejor gestin del
sistema.
duidad, que el precio de la energa elctrica en Espaa no es ms

caro en comparacin con el que se observa en otros mercados
de nuestro entorno. Tambin evidencia que si el precio final de
suministro a los consumidores finales es mayor que el observado
en otros pases no es por una supuesta falta de competencia o mal
funcionamiento del mercado elctrico (en todo caso, el mal funcionamiento ira
en el sentido de generar precios deprimidos, entre otros por el fuerte apoyo
a las renovables y el apoyo a las centrales que queman carbn autctono). Y,
finalmente, con un precio deprimido por decisiones regulatorias es evidente que
no tienen fundamento las alegaciones relativas a la existencia de beneficios
excepcionalmente elevados o extraordinarios en la actividad de generacin que
debieran o pudieran capturarse por el regulador para retornar la actividad a un
nivel de rentabilidad razonable.
De hecho, el grfico 28 muestra que la expectativa es que el precio del mercado
elctrico espaol seguir situndose en los prximos aos por debajo de los
costes de inversin y operacin de las centrales que necesita el sistema (ciclos
combinados, turbinas de gas, centrales hidrulicas), con lo que los incentivos a
no invertir en nueva capacidad continuarn.
59
Grfico 28
Precios de los futuros del mercado OMIP
21.09.2011 (/MWh)
Valle
Punta
45
58,2
58,9
53,8
54,6
58,4
54,0
59,3
54,9
57,1
61,2
FT Q4-11
52,4
56,0
57,9
62,0
FT M Dic-11
62,1
57,2
61,3
FT M Nov-11
56,9
56,2
60,3
FT M Oct-11
56,2
60,3
FT Wk41-11
50
56,2
60,3
55
FT Wk40-11
60
58,1
62,6
65
40
35
FT YR-13
FT YR-12
FT Q4-12
FT Q3-12
FT Q2-12
FT Q1-12
FT Wk39-11
30
Fuente: www.omip.pt
Grfico 29
Precios de los futuros de los mercados alemn,
francs en comparacin con el del MIBEL en base
21.09.2011 (/MWh)
Alemania/Austria
Francia
Mibel
64,9
62,2
59,6
60,2
58,1
57,0
56,2
57,1
57,5
56,1
56,9
54,5
Week: 39/11
Month: Oct-11
Quarter: 4/11
Year: Cal-12
Fuente: www. eex.com y www.omip.pt
Si comparamos los precios a futuro de los principales mercados eu-
Las centrales, segn reconoce el

propio Ministerio, tienen que cambiar
su forma de funcionamiento pasando
de ser centrales en base a centrales de
back-up de las energas renovables.
60
ropeos podremos comprobar como stos muestran precios similares a los del mercado elctrico espaol. El grfico 29 muestra, como
ejemplo, la cotizacin de los futuros de electricidad en el mercado
francs y en el alemn para los prximos aos, comparado con la
cotizacin en el mercado MIBEL.
Rentabilidad de la actividad de generacin

El mercado mayorista espaol refleja, como no puede ser de otro modo, el coste
marginal del suministro. Hay que destacar que esto no es una opcin de diseo,
ni responde a una decisin poltica, sino que es una caracterstica inevitable de
cualquier mercado competitivo.
El precio horario de los mercados spot (diario e intradiarios) dentro del sistema
elctrico espaol se determina mediante criterios marginalistas. Esto es, el precio lo determina de forma explcita la oferta de generacin ms alta aceptada
para atender la demanda, de modo que se aceptan solamente las ofertas que
resultan ms econmicas/competitivas. De este modo, se asegura que la energa se retribuye a su valor y que el despacho se produce a mnimo coste. En este
diseo, los generadores tienen incentivos a presentar ofertas que reflejan sus
costes marginales de funcionamiento.
El resultado del mercado no cambiara con un esquema en el cual se pagara a
cada generador segn la oferta presentada por cada uno de ellos (diseo conocido como pay as bid), ya que en este diseo de mercado los generadores
tienen incentivos a presentar ofertas que reflejan sus expectativas sobre el coste
marginal de funcionamiento de la central ms cara necesaria para atender la
demanda. Incluso en los mercados no organizados, en los cuales las operaciones
de compraventa son bilaterales, el precio de stas converge al precio marginal.
Nadie estar dispuesto a vender a un precio inferior al que la demanda est
dispuesta a pagar, y viceversa.
El hecho de que todos los generadores cobren el mismo precio del mercado
con independencia de su tecnologa hace que los generadores tengan incentivos a invertir en aquellas tecnologas que sean las ms econmica/competitivas
considerando los costes totales de cada tecnologa. De este modo, se minimiza
el precio del mercado y el coste de suministro para los consumidores, y la diferencia entre el coste marginal de funcionamiento y el precio del mercado es
simplemente la contribucin que el generador obtiene para recuperar sus costes
de inversin.
Si, por el contrario, a cada generador se le pagara segn su propio coste variable, stos no tendran perspectivas de recuperar sus costes de inversin y
simplemente dejaran de invertir. Del mismo modo, si a cada generador se le
pagara segn sus propios costes fijos y variables, los generadores ya no tendran
incentivos a escoger la tecnologa ms econmica (p.ej. no tendran incentivos
a acometer inversiones para extender las vidas de las centrales existentes) y el
coste del suministro se incrementara, en perjuicio de los consumidores.
61
A medio plazo, el precio del mercado junto con los pagos por capacidad y los
ingresos por otros servicios que se proporcionen debe ser suficiente para cubrir
los costes totales de los generadores, ya que de otro modo, stos no tendrn
incentivos a invertir y no se podr asegurar la continuidad del suministro.
En los debates en torno al coste de la electricidad y, en concreto, a los precios del mercado de generacin, se ha venido afirmando que las centrales
hidrulicas y nucleares obtienen beneficios extraordinarios del mercado, dado
que ste no refleja el hecho de que estas centrales estn ya amortizadas. Se
aduce, por ello, que slo tendran que ser retribuidas en funcin de su coste
variable, que es inferior al precio medio de mercado que perciben. Como ya
se ha explicado, dicho razonamiento en incoherente con un mercado competitivo liberalizado, como es el caso del mercado elctrico espaol (y con unos
precios, como ya se ha visto, inferiores a los de la prctica totalidad de los
mercados vecinos). Adems, este planteamiento olvida que estas centrales
tienen importantes costes fijos, incluidos la recuperacin y remuneracin de
los capitales invertidos.
Tal como se muestra en el cuadro 10, las centrales hidrulicas y nucleares estn
lejos de estar amortizadas.
Cuadro 10
La vida til restante de los Activos de Generacin del Sector Elctrico.
Potencia Instalada
31.12.2010 (MW)
Aos de
funcionamiento
Vida til econmica

(aos)
Vida til econmica

restante (aos)
15.861
39
65
26
7.795
26
40
14
Carbn
11.661
29
35
Ciclos Combinados
20.015
25
21
Resto C. Trmicas
7.211
17
31
14
62.543
22
40
18
Hidroelctricas*
Nucleares
*Grupos ms representativos de ms de 10 MW de potencia instalada.

De hecho, este tipo de centrales, aunque por distinto motivo (seguridad, reversin, etc.), en realidad nunca llegan a estar totalmente amortizadas contablemente hasta el momento mismo de su baja operativa. Por lo que se refiere a las
centrales hidrulicas, en su inmensa mayora se trata de concesiones que deben
revertirse al Estado, al finalizar el perodo de concesin, en perfecto estado de
62
funcionamiento. Ello implica la necesidad de realizar inversiones recurrentes to-
dos los aos con objeto de mantener y, en algn caso, sustituir los equipos, sin
merma alguna para mantener su vida til econmica efectiva. En este proceso,
un hito fundamental en las centrales hidrulicas es la sustitucin de todo el
equipo electromecnico pasados los 30 aos como mximo de vida del mismo,
lo que implica de hecho duplicar las cifras de inversin inicial.
Por lo que se refiere a las centrales nucleares, la situacin es muy parecida
debido a la necesidad de mantener en estado ptimo la seguridad de la central,
lo que obliga a las empresas a inversiones recurrentes durante toda la vida
de la misma. Las renovaciones temporales de la licencia de explotacin de la
central estn sometidas al control del Consejo de Seguridad Nuclear al que se
somete el plan de mejoras que garantiza la seguridad y la operatividad de la
central. Un caso que muestra la exigencia del nivel de nuevas inversiones es el
de la central nuclear de Santa Mara de Garoa. Sobre el valor del inmovilizado
bruto de la central a 31 de diciembre de 2009, por importe de 515 millones de
euros, el plan de inversiones previstas para el perodo de explotacin solicitado
2010-2019, ascenda a 105 millones de euros, lo que supone un incremento del
20% sobre el valor bruto de la central a la fecha. Como referencia, cabe citar,
que el valor de la central a su fecha de puesta de operacin en 1971, fue de
30 millones de euros.
Cuadro 11
Inversin Anual Recurrente en Centrales Nucleares
2005-2010 (Mill. )
2005
2006
2007
2008
2009
2010
194
195
242
298
356
325
Fuente: Centrales Nucleares
En el cuadro 11 se muestran las inversiones recurrentes llevadas a cabo en

centrales nucleares durante los ltimos 6 aos. Todos los aos se realizan
inversiones en las centrales nucleares, por importes que se aproximan a entre
el 1% y 2% del inmovilizado bruto a la fecha del cierre del ejercicio, lo que
significa que, durante el transcurso de su vida til econmica, se duplica la
inversin inicial.
Cabra realizar un anlisis de costes e ingresos para cada tecnologa, que permitira demostrar que ninguna est recuperando sus costes fijos y variables.
No obstante, sera un anlisis inadecuado para una actividad en competencia.
El anlisis que tiene sentido en un documento como ste es el que contempla
la actividad de generacin y venta de electricidad en su conjunto, dado que no
se trata de determinar si una central o tecnologa concreta obtiene beneficios
63
extraordinarios, sino cul es la situacin del conjunto de la cartera de generacin. El grfico 30 muestra que, en el perodo 2004-2010, la generacin no ha
recuperado su coste de capital, y que, por tanto, ha destruido valor. Durante
2010, la actividad liberalizada de Generacin + Comercializacin ha visto reducida notablemente la rentabilidad de los activos hasta situarse en el 3,4%, el
porcentaje ms bajo del perodo analizado. Al mantenerse el coste de la financiacin de esta actividad prcticamente invariable (+0,4%) y al verse reducidos
los retornos que la actividad est ofreciendo en 2010 (-2,3%), la destruccin de
valor que se vena observando a lo largo del perodo analizado se ha ampliado
en 2010 de forma sustancial.
Grfico 30
Evolucin ROA vs WACC de las actividades liberalizadas (G+C) (%)
ROA Generacin+Comercializacin
WACC
8,0
7,4
6,7
6,7
6,9
6,3
6,3
5,5
6,4
6,0
6,2
5,6
5,8
5,4
5,7
3,4
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Las causas de esta insuficiente rentabilidad se pueden resumir en los siguientes

puntos:
El xito del marco espaol de apoyo a las energas renovables ha supuesto un
fuerte incremento de su peso en la produccin de electricidad y la drstica disminucin del hueco gestionable por el que compiten las centrales del rgimen
ordinario (hidrulica, carbn y ciclo combinado). Esto, unido a la bajada de
la demanda por la crisis econmica, ha reducido las horas de funcionamiento
anuales previstas para los ciclos combinados y las plantas de carbn para los
prximos aos del rango de 5.500-6.000 horas, a unas 2.000 horas.
Disminucin de los precios del mercado. La cada en el hueco gestionable (en
parte a causa de decisiones de la Administracin) ha llevado a un hundimiento
64
de los precios del mercado mayorista. Esto ha perjudicado a todas las centra-
les del Rgimen Ordinario, especialmente a aquellas cuyos costes de funcionamiento no se han visto reducidos en una cuanta similar (caso de las centrales
nucleares, hidrulicas o de los ciclos combinados con clusulas take or pay).
Esta situacin debe resolverse sin dilacin, ya que no solamente pone en peligro
la continuidad de los ciclos combinados y de las plantas de carbn (por su potencial cierre), sino que tambin pone en peligro la realizacin de las inversiones
necesarias para atender la necesidad de generacin de respaldo adicional.
La aprobacin, a finales de 2011, de la Orden ITC/3127/2011 por la que se
regula el servicio de disponibilidad de potencia de los pagos por capacidad y se
modifica el incentivo a la inversin es un paso en la buena direccin. Sin embargo, el nivel de los pagos es aun insuficiente, ya que mientras que la suma de
dichos pagos debiera situarse en el entorno de la anualidad de una central de
punta, y ser pagado a todas las centrales disponibles, incluso tras dicha Orden el
nivel de los pagos se encuentra muy por debajo de dicho umbral, ya que (a) su
nivel es inferior a la anualidad de una central de punta (un valor que se situara
en el entorno de 50.000-60.000 /MW/ao), (b) solamente se paga durante 10
aos y no durante toda la vida de la instalacin, y (c) determinadas tecnologas
son excluidas del pago por disponibilidad.
65
LA ACTIVIDAD DE DISTRIBUCIN
Organizacin de la actividad de distribucin
a actividad de distribucin es aquella que tiene por objeto principal la transmisin de energa elctrica desde la red de transporte hasta los puntos de
consumo en las adecuadas condiciones de calidad y seguridad. Es llevada
a cabo por las empresas distribuidoras, que son aquellas sociedades mercantiles
que tienen como objeto social construir, operar y mantener las instalaciones de
distribucin destinadas a situar la energa en los puntos de consumo.
La Ley del Sector Elctrico determina que la actividad de distribucin sea una
actividad regulada. El legislador opt por que su retribucin se determinara por
lo que se denomina regulacin por incentivos. Este modelo regulatorio est
ampliamente aceptado y es utilizado por reguladores en una diversidad de pases. En esencia, se trata de un proceso que se desarrolla en dos fases.
En la primera fase, denominada revisin regulatoria, se fija una retribucin
inicial ajustada a los costes de las empresas. En la segunda fase, denominada
perodo regulatorio (con una duracin generalmente entre 3 y 5 aos), la retribucin de las empresas evoluciona de acuerdo con parmetros tales como la
inflacin o la demanda, que la empresa no controla.
De este modo, durante el perodo regulatorio, las empresas tienen incentivos
a minimizar sus costes para as maximizar sus beneficios, y dichas reducciones
de costes se trasladan a los consumidores en la siguiente revisin regulatoria
cuando la retribucin se vuelve a ajustar a los costes de las empresas (que son
menores gracias a los esfuerzos de minimizacin de costes desarrollados por las
empresas a lo largo del anterior perodo regulatorio).
Para evitar que las empresas tengan incentivos a minimizar sus costes simplemente no invirtiendo durante el perodo regulatorio, el modelo contempla la imposicin
de multas e incentivos asociados al nivel de calidad del servicio proporcionado.
La distribucin de energa elctrica es una actividad intensiva en capital que
ha atendido sus obligaciones establecidas, mejorando sustancialmente la ca-
67
lidad y fiabilidad del suministro, para lo que realiza de forma continuada importantes volmenes de inversin. De su capacidad de inversin dependen
muchas otras actividades elctricas y no elctricas, de los sectores industriales
y de servicios. La distribucin, como cualquier actividad econmica, no puede
realizar inversiones sin una esperanza razonable de recuperacin y rentabilidad de las mismas.
El Real Decreto 2819/1998 estableci un sistema de limitacin de ingresos revenue cap de la actividad de distribucin que actualizaba anualmente la retribucin en funcin del IPC-1 y de la demanda global del sistema, multiplicada por
un factor de eficiencia Fe de valor 0,3. La retribucin anual se determinaba con
los valores previstos de inflacin y demanda sin que posteriormente se corrigiera
en funcin de los valores reales. Por otra parte, el factor de eficiencia, que pretenda ser un factor de escala, resultaba insuficiente para la retribucin de las
inversiones realizadas pues tal como se puso de manifiesto en un estudio de un
consultor independiente, la correlacin entre demanda e inversiones exiga que
este valor fuera del 0,95.
Durante esta dcada el consumo de energa elctrica registr un gran crecimiento en Espaa que oblig a las empresas distribuidoras a acometer unas
inversiones importantes, actuaciones que las empresas distribuidoras realizaron con la debida diligencia, anteponiendo el inters general al particular
empresarial. El resultado de este sistema supuso que durante muchos aos
las inversiones realizadas estuvieran insuficientemente retribuidas y produjo
un dficit retributivo.
El Real Decreto 222/2008, de marzo de 2008, de la retribucin de la actividad de distribucin, pretende corregir las carencias del anterior esquema
transmitiendo las seales econmicas apropiadas, incentivando la mejora en
prdidas y calidad.
Con la aprobacin de este Real Decreto se da un paso adelante para una metodologa de clculo de la retribucin de la actividad de distribucin objetiva
y transparente. La norma vincula los ingresos de cada empresa distribuidora
con su esfuerzo inversor y los costes necesarios para el desarrollo de la actividad. Adems, introduce incentivos a la calidad de suministro y a la reduccin
de prdidas.
La metodologa considera la aplicacin del Modelo de Red de Referencia (MRR)
como una herramienta de contraste tcnico, que calcula el esquema ideal de la
red de distribucin. Sin embargo, el MRR ha resultado ser una herramienta poco
transparente en que las inversiones calculadas no reflejan adecuadamente las
68
inversiones acometidas por las empresas distribuidoras.
Adems, la retribucin de la distribucin contina siendo incierta; en efecto,

aunque se presentan planes de inversin, con la suficiente antelacin a los distintos organismos reguladores y estas inversiones son debidamente auditadas la
retribucin se establece ex post, una vez realizadas las inversiones sin asegurar
el reconocimiento de inversiones eficientes e imposibilitando de facto la toma de
decisiones empresariales. Por tanto, debera completarse el desarrollo del Real
Decreto 222/2008, estableciendo un esquema retributivo predecible, en el que
ex ante se aprueben los planes de inversin de las empresas distribuidoras y su
retribucin asociada prevista, para que stas puedan desarrollar su actividad con
la certidumbre necesaria de recuperacin de las inversiones. As mismo, es imprescindible estabilidad regulatoria que permita mantener los niveles de calidad
y acometer las inversiones necesarias.
En cuanto a las competencias de las Comunidades Autnomas, el Real Decreto
contempla la posibilidad de establecer convenios que financien los requisitos
adicionales de inversin, respecto a los contenidos en los Procedimientos de
Operacin de Distribucin de carcter bsico en todo el territorio nacional, pero
esta posibilidad no es de obligado cumplimiento.
Retribucin y rentabilidad de la actividad de distribucin

Se analiza en el grfico 31, las diferencias entre la evolucin de la
La evolucin de la retribucin
basada en las inversiones supera
ampliamente a la retribucin basada
en el crecimiento de la demanda,
afectada por un factor de eficiencia
excesivamente restrictivo.
retribucin de la actividad acreditada anualmente en los correspondientes expedientes de tarifas y la evolucin de la retribucin
que hubiera correspondido a cada ao, mediante aplicacin de los
criterios establecidos en el Real Decreto 222/2008, a las inversiones
en el perodo 1998-2010, con una tasa de retribucin igual a la que
se aplica a la actividad de transporte de electricidad, el rendimiento
de las Obligaciones del Estado a diez aos incrementado en 375
puntos bsicos. Es necesario sealar que la tasa de retribucin aplicable a la

actividad de distribucin debera ser superior a la de la actividad de transporte,
tal como reconoce la Comisin Nacional de Energa en su clculo del WACC de
las actividades reguladas.
Para atender las necesidades de la demanda y mantener los niveles adecuados
de calidad y fiabilidad del suministro se ha llevado a cabo un intenso esfuerzo
inversor. Las inversiones realizadas en estos aos han ascendido a una media
anual de 1.800 millones de euros (2.400 millones de euros de media anual en los
5 ltimos aos). Es necesario indicar que la demanda de electricidad ha crecido
durante estos aos a un ritmo del 3,71% de media anual, siendo el crecimiento
total del perodo de 60,5%.
69
A lo largo del perodo que se muestra en el grfico, la curva que representa la

evolucin de la retribucin de la distribucin acreditada en los expedientes de
tarifas, queda por debajo de la retribucin que hubiera resultado de la aplicacin
de lo establecido en el Real Decreto 222/2008, y esto a pesar de las actualizaciones habidas.
Grfico 31
Evolucin de retribucin de la actividad de distribucin
Retribucin s/OM Tarifas
6.500
Retribucin S/Metod. RD222/2008

5.957
6.000
5.534
5.500
5.029
5.000
4.500
4.138
4.000
3.500
3.000
6.213
3.271
2.984 3.075
3.062 3.143
2.891 2.949
2.925
2.766
2.500
1997
1998
1999
2000
2001
3.862
3.658
3.434
3.206
2002
4.496
3.271
2003
4.160
3.352
2004
3.488
2005
4.374
4.750
4.910
3.576
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: Elaboracin propia a partir del Informe sobre actividades elctricas de UNESA.
Por ello, la diferencia entre ambas retribuciones en el ao 2010 asciende a 1.303

millones de euros, lo que pone de manifiesto que la actividad de distribucin
acumula un importante dficit retributivo, igual a un 26,5% de la retribucin.
Grfico 32
Variacin media anual de las principales magnitudes relacionadas
con la actividad Distribucin en el perodo 1997-2010
8,4
4,5
Inversiones
70
Retribucin
3,7
Demanda
Mientras que las inversiones realizadas en activos materiales de la actividad de Distribucin han crecido en el perodo 1997-2010 a una tasa media anual del 8,4%,
la retribucin de la actividad refleja una variacin en el mismo perodo del 4,5%.
La actualizacin de la retribucin en 2010 y una significativa revolucin de los
costes operativos de la actividad, todo ello junto con una favorable tasa impositiva, ha provocado que el retorno de las inversiones en 2010 se haya visto
incrementado en 1,8 puntos porcentuales.
Grfico 33
Evolucin ROA vs. WACC de la actividad de distribucin (%)
ROA Distribucin
WACC Distribucin (actividad regulada)
6,8
6,2
6,1
5,4
5,6
5,3
5,6
5,5
5,9
5,7
4,8
4,9
4,7
5,0
4,1
3,3
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Las causas de la baja rentabilidad de la actividad de distribucin se encuentran

en el hecho de que durante aos la retribucin no se haya ajustado a los costes
de las empresas. En lugar de ello, la retribucin se ha determinado aplicndose
factores de eficiencia irrealistas (0,3) sobre el crecimiento de la demanda, sin
que en ningn momento se haya corregido el dficit retributivo acumulado.
Comparacin con otras actividades y pases

La retribucin de la distribucin en Espaa est muy alejada de la retribucin del
transporte en Espaa, a pesar de la similitud en el modelo retributivo. De hecho,
el sistema retributivo del transporte supone menos riesgos para el operador, ya
que las principales inversiones son aprobadas a priori por el Ministerio, de tal
modo que no existe riesgo de desautorizacin ex-post, y se retribuyen las inversiones de forma individual, de tal modo que se consideran en la base de activos
a retribuir el 100% de las inversiones realizadas.
71
Por otra parte, aunque desde el ao 2009, las tasas de retribucin aplicadas a
transporte y distribucin son tericamente similares, el inmovilizado neto del
transporte se actualiza anualmente y no existe un mecanismo de revisin por
perodos regulatorios, como el que existe en distribucin.
De acuerdo con El estudio comparativo de la retribucin de la actividad de
distribucin en pases de la Unin Europea realizado por KPMG, la retribucin de la actividad de distribucin en Espaa se encuentra por debajo de
la media de la retribucin de los principales pases europeos, ya sea medida
por el consumo anual del sistema elctrico, por cliente o por km de red de
distribucin, y justo en la media de la retribucin reconocida por potencia
pico del sistema.
Grfico 34
Retribucin comparada de la distribucin en Europa
Ingresos M M/MW
M/MW
/cliente
15
0,08
Reino Unido 4.852,6

Suecia
2.600,0
0,10
Noruega
2.200,0
0,09
Holanda
2.517,1
Italia
5.395,0
Francia
11.375,0
Finlandia
1.087,0
Dinamarca
799,7
Blgica
1.929,2
Austria
1.600,0
Portugal
1.245,0
Irlanda
615,4
Grecia
863,4
Espaa
4.656,0
167
18
6.144
520
17
0,17
0,12
310
22
335
11.822
7.769
7.662
308
18
3.895
114
17
10
8.295
204
23
0,20 -
2.859
279
24
0,13
0,12
0,10
8.750
343
25
0,16
0,11
4.477
247
25
0,14
0,11
8.476
351
25
0,12
0,09
7.074
147
12
0,07
4.833
880
23
17
0,10
/km de lnea
3.886
169
20
19
30
5.089
500
1.000
237
5.000
10.000
15.000
6.188
Nota: La retribucin conocida de Espaa corresponde a la provisional de 2010

para ser homognea con los otros pases (Orden ITC 3519/2009).
Fuente: KPMG
Se puede concluir, por tanto, que el nivel retributivo de la actividad de distribucin de la actividad elctrica de Espaa es insuficiente.
72
Problemtica actual de la distribucin

La actividad de distribucin se enfrenta a importantes desafos para contribuir
a alcanzar los objetivos 20/20/20 de la poltica energtica de la Unin Europea,
que requerirn de inversiones significativas para incrementar la flexibilidad e
inteligencia de la red. Estos incluyen:

Necesidad de coordinacin entre competencias autonmicas y rgimen

retributivo.
Impacto del desarrollo de energas renovables.
Impacto del desarrollo de vehculos elctricos enchufables y posibilidad de

uso de sus bateras como almacenamiento distribuido.
Necesidad de control de la demanda para la eficiencia energtica.
La adaptacin de la red de distribucin para atender estos desafos requiere

de un sistema retributivo estable y suficiente para poder ofrecer a los inversores una expectativa de rentabilidad comparable con la de actividades de
similar riesgo.
Necesidad de coordinacin entre competencias autonmicas

y rgimen retributivo
Conforme al artculo 3.3 de la Ley 54/1997, del Sector Elctrico, sobre competencias de las autoridades reguladoras, las Comunidades Autnomas tienen
competencia normativa que afectan directamente a las inversiones realizadas en
la red de su territorio. Algunas Comunidades han establecido requisitos adicionales que obligan a mayores inversiones. Sin embargo, el rgimen econmico
de la actividad de distribucin tiene carcter bsico y es fijado por la Administracin Central. Esta descoordinacin entre quin establece requisitos adicionales
que suponen obligaciones de inversin y quin aprueba la retribucin de las
inversiones, conduce a que no se retribuyan las inversiones que no se hayan
considerado en la legislacin bsica.
En este sentido, es urgente la aprobacin de los Procedimientos de Operacin
que constituyan la legislacin de carcter bsico y que la metodologa de peajes
incluya la determinacin de suplementos territoriales en el caso de normas de
carcter autonmico o local que den lugar a un sobrecoste respecto a lo establecido en la normativa nacional, tal como indica la CNE en su informe 18/2011.
73
Impacto del desarrollo de energas renovables

Ms del 99% de la generacin renovable est conectada en redes de distribucin
y, adems, recientemente y de manera creciente, una parte de dicha generacin
se ha instalado cerca de los puntos de consumo final.
El incremento en la generacin en los puntos de consumo final (p.ej., como
resultado de la instalacin de paneles fotovoltaicos) hace que la electricidad ya
no fluya desde la red de transporte a los consumidores finales, sino que tambin
pueda fluir desde unos consumidores a otros. La red de distribucin actual no
est configurada para monitorizar y controlar flujos bidireccionales, por lo que
se hace necesario invertir en sistemas inteligentes de control y operacin que
permitan tales flujos, as como en los nuevos refuerzos que se deriven del despliegue masivo la nueva generacin distribuida.
La volatilidad de los flujos de electricidad resultantes aconsejan asimismo pasar
de un diseo radial de la red de distribucin a un diseo mallado, al igual que
ocurre en la red de transporte. Tal cambio en el diseo es necesario para asegurar que la red es capaz de tolerar cambios en el origen de la electricidad, ya
sea desde la red de transporte o ya sea desde unos u otros puntos de consumo.
Estas inversiones ya no vienen determinadas por el crecimiento de la demanda,
como ha ocurrido en el pasado, sino por el cambio de paradigma en el papel
desempeado por la red de distribucin.
Este cambio de paradigma implica importantes retos de desarrollo con los consiguientes riesgos asociados, entre otros debido a las incertidumbres que existen
sobre cmo se desarrollar la energa renovable en los puntos de consumo,
cul ser su perfil de aportaciones a la red, y sobre los problemas de gestionar
los flujos de informacin y el control remoto de los equipos de la red y, en caso
necesario, los propios equipos de generacin de los consumidores.
Asimismo, es necesario plantearse cmo debe afectar a la estructura de ingresos
regulados de la actividad de distribucin la introduccin masiva de generacin
distribuida.
Impacto del desarrollo de vehculos elctricos enchufables

El desarrollo futuro de los vehculos elctricos supone tambin un importante
desafo para las empresas distribuidoras.
En primer lugar, porque se incrementar la potencia mxima que se demandar
74
en puntos de consumo, al sumarse la demanda de recarga de los vehculos elc-
tricos enchufables a la demanda tradicional de equipos elctricos, lo que podra

duplicar las necesidades de potencia. En segundo lugar porque surgirn nuevos
puntos de consumo en aquellas ubicaciones en las cuales se establezcan puntos
pblicos de recarga, que necesitarn redes de conexin y sistemas de control
asociados capaces de gestionar estas cargas.
Finalmente, por la necesidad de desarrollo de centros de operacin y control a
nivel de distribucin as como procedimientos de operacin asociados que permitan una operacin segura fiable de la generacin conectada y la gestin de
demanda que puede proporcionar una carga gestionable como son los vehculos
elctricos.
Necesidad de incentivar inversiones para la participacin de

la demanda y la integracin de la generacin distribuida.
La participacin de la demanda es imprescindible para hacer ms flexible la
red de distribucin, de forma que facilite la integracin de la generacin distribuida. Para ello, es necesario desplazar la demanda de aquellos momentos
en los cuales la contribucin de las energas renovables es mayor, y/o el coste
de suministro menor, especialmente alrededor de aquellos momentos en los
cuales la demanda se sita prxima a la punta del sistema. Esto requiere de la
gestin remota de los equipos de consumo, de forma coordinada no solamente
con la situacin del mercado mayorista sino tambin con el estado de la red de
distribucin. Esta gestin remota requiere, de nuevo, de importantes desarrollos
tecnolgicos de incierto resultado y de importantes inversiones en incrementar
la inteligencia de la red de distribucin.
De cara al futuro, las empresas de distribucin se enfrentan a un importante
esfuerzo inversor, en un contexto de cambio de paradigma (de un suministro
radial desde las redes de transporte a los puntos de consumo a un suministro
distribuido que requiere de un diseo de red mallado) e incertidumbre tecnolgica asociado con la identificacin y aplicacin de las tecnologas necesarias para
introducir inteligencia en las redes de distribucin. De otro modo, las empresas
distribuidoras no podrn incrementar la flexibilidad sus redes y no ser posible
el desarrollo previsto de las energas renovables, ni ser posible aprovechar el
potencial existente de demanda flexible y eficiencia energtica.
Para que las empresas elctricas puedan atraer el capital que necesitan para
acometer estas inversiones, deben ser capaces de demostrar que dichas inversiones proporcionarn una rentabilidad razonable, sin que se apliquen criterios
irrealistas de eficiencia derivados de modelos de red de referencia tericos e
inevitablemente imperfectos que ignoran la realidad del sistema. Esto requiere,
75
como punto de partida, un incremento en la retribucin que refleje el valor de

las inversiones pasadas pendientes de recuperacin y que deberan constituir la
base para el valor neto regulatorio de los activos.
El modelo retributivo actual de la actividad de distribucin no responde adecuadamente a los nuevos retos que tendrn que afrontar las empresas distribuidoras, por lo que el regulador debe decidir y comprometerse pblicamente. Las
inversiones innovadoras requieren un tratamiento retributivo especfico, con una
tasa de retribucin que tenga en cuenta el mayor riesgo de este tipo de inversiones hasta la madurez de las tecnologas, as como un plazo de amortizacin
ms corto por su mayor riesgo de obsolescencia prematura, de manera que se
incentive a las empresas distribuidoras a realizarlas.
76
LA ACTIVIDAD DE COMERCIALIZACIN
Organizacin de la actividad de comercializacin
n la actualidad, todos los consumidores son suministrados por un comercializador. Sin embargo, cabe distinguir dos tipos de comercializadores: los
comercializadores libres y los de ltimo recurso.
Los comercializadores libres son comercializadores que tienen plena libertad

para fijar y negociar las condiciones de suministro con sus clientes.
En contraste, los comercializadores de ltimo recurso estn obligados a suministrar a cualquier consumidor con potencia contratada inferior a 10 kW que
lo solicite, al precio que determine el Gobierno. Esto significa que la prctica
totalidad de los consumidores domsticos, as como pequeos comercios, tienen derecho a ser suministrados por comercializadores de ltimo recurso. Esto
representa un 81% de los puntos de suministro (21,1 millones de clientes) as
como un 76% de la energa.9
Asimismo, existe un colectivo de clientes considerados vulnerables que
tienen derecho al denominado bono social. Por el momento, y mientras la
Administracin no determine el nivel de renta a partir del cual se determine
la condicin de cliente vulnerable, el bono social es aplicable a clientes con
potencia contratada inferior a 3 kW en su vivienda habitual, pensionistas con
cuantas mnimas, familias numerosas y familias con todos los miembros en
paro. Estos consumidores pueden solicitar acogerse al bono social, y con ello
se les suministra la electricidad a un precio que se mantiene constante desde
el 1 de julio de 2009. La diferencia entre el precio de la electricidad facturado
a estos consumidores y el coste real del suministro es soportado ntegramente por las empresas elctricas, sin que exista compensacin alguna. En
2010 se encuentran acogidos al bono social 2,8 millones de consumidores
y su aplicacin ha supuesto un coste para las empresas de 120 millones de
euros al ao.
Boletn Mensual de Indicadores Elctricos y Econmicos, Septiembre 2011, CNE
77
En la actualidad, tal como consta en la pgina de Internet de la Comisin Nacional de Energa (CNE) existen 35 comercializadores libres activos en el mercado
y 5 comercializadores de ltimo recurso.
Comercializadoras Libres
Aduriz Energa SLU
Bassols Energa Comercial S.L.
Cide Hcenerga, S.A.
Clidom Energy, S.L.
Comercializadora Elctrica de Cdiz, S.A.U.
Comercializadora Lersa, S.L.
Comercializadora Suministros Especiales Alginetenses, S.L.
Compaa Escandinava de Electricidad de Espaa, S.L.
Derivados Energticos para el Transporte y la Industria, S.A. (DETISA)
Electra Caldense Energa, S.A.
Electra del Cardener Energa, S.A.
Electra Energa, S.A.U.
Electracomercial Centelles, S.L.U.
Elctrica Serosense, S.L.
Elctrica Sollerense, S.A.U.
Elektrizitts-Gesellschaft Laufenburg Espaa, S.L.
Empresa de Alumbrado Elctrico de Ceuta, S.A.
Endesa Energa, S.A.U.
Enerco Cuellar, S.L.
ENRGYA VM Energas Especiales, S.L.U.
ENRGYA VM Generacin, S.L.U.
ENRGYA VM Gestin de Energa, S.L.U.
Eon Energa, S.L
Estabanell y Pahisa Mercator, S.A.
Factor Energa, S.A.
Gas Natural Servicios SDG, S.A.
Gesternova, S.A.
Hidrocantbrico Energa, S.A.U
Hidroelctrica del Cantbrico, S.A.
Hidroelctrica del Valira, S.L.
Iberdrola Generacin, S.A.U.
Naturgas Energa Comercializadora, S.A.U.
Nexus Energa, S.A.
Orus Energa, S.L.
78
Unin Fenosa Comercial, S.L.
Comercializadoras de ltimo Recurso

Endesa Energa XXI, S.L.U.
Iberdrola Comercializacin de ltimo Recurso, S.A.U.
Gas Natural S.U.R., SDG, S.A.
HC-Naturgs Comercializadora ltimo Recurso, S.A.
E.ON Comercializadora de ltimo Recurso, S.L.
En cualquier caso, todos los consumidores pueden escoger el comercializador

que deseen. Para ayudarles en su bsqueda de ofertas, la Comisin Nacional de
Energa realiza comparativas peridicas de las ofertas de los comercializadores
y ha desarrollado e incluido en su pgina de Internet un comparador de ofertas
(accesible desde abril de 2011).
Problemtica actual de la actividad de comercializacin

Los principales problemas asociados con la actividad de comercializacin incluyen los siguientes:

La aplicacin de tarifas de ltimo recurso que obstaculizan el desarrollo de la competencia en el mercado minorista.
La existencia de generadores renovables con tarifas o primas que no

tienen incentivos a ofrecer contratos a plazo a comercializadores.
Las tarifas de ltimo recurso obstaculizan el desarrollo de la

competencia en el mercado minorista
Las tarifas de ltimo recurso, lejos de lo que su propia denominacin declara,
son la primera opcin para la inmensa mayora de los clientes que pueden
acogerse a las mismas, que son prcticamente todos los consumidores domsticos y una parte importante de las PYMES. Esto es una consecuencia
de la forma en la que se determina el precio de estas tarifas, que se calcula
bsicamente como la suma del precio de la energa en los mercados a plazo, ms las tarifas de acceso, ms un margen comercial. Sin embargo, este
margen comercial no es un margen en el sentido tradicional de la palabra,
ya que debe cubrir los costes de gestin comercial del contrato, los costes
de facturacin, los costes de cobro, y las prdidas asociadas con suministros
morosos. El margen comercial considerado en la fijacin de las TUR se sita
en 4 /kW/ao.
79
Dado que las tarifas de acceso son precios nicos, de aplicacin tanto para la
TUR como para el segmento de mercado libre, y que el precio de aprovisionamiento de la energa para los comercializadores de ltimo recurso y comercializadores libres es muy similar, cuando no el mismo, la comercializacin libre, que
tiene que asumir sus riesgos, no puede competir en precio con la tarifa regulada.
A esto se aade la prctica habitual de la Administracin de congelar el precio de
las tarifas de ltimo recurso, utilizando las tarifas de acceso como el instrumento
que permite contrarrestar las variaciones en el precio de la energa que se fija
en las correspondientes subastas en libre competencia.
Aunque este uso impropio de las tarifas de acceso ha sido rechazado por el
Tribunal Supremo, esta prctica ha sido habitual hasta la fecha.
Al margen de las consecuencias negativas sobre el uso eficiente de la energa
elctrica que acarrean precios artificialmente bajos, se crea una uniformidad
y falsa estabilidad en el suministro elctrico que desincentiva a los clientes a
cambiar de suministrador.
De este modo, la existencia misma de la TUR, que no permite margen para descuentos, y la poltica de la Administracin de congelar esta tarifa, que protege a los
consumidores suministrados por tarifas de ltimo recurso, desincentiva el cambio
de comercializador y deprime el atractivo de este mercado para nuevos comercializadores, estrangulando el desarrollo de la competencia en el mercado minorista.
Surge as un crculo vicioso, en el cual la existencia de la TUR desincentiva la
entrada de nuevos comercializadores y el cambio de comercializador desde comercializadores de ltimo recurso a comercializadores libre, y la Administracin
no elimina la TUR porque considera que no hay suficiente entrada de nuevos
comercializadores y cambios de comercializadores.
Las tarifas de ltimo recurso deben ser de aplicacin exclusiva a los clientes
vulnerables, que en una primera aproximacin podran coincidir con los consumidores con derecho a bono social.
La existencia de generadores en rgimen especial con tarifas o

primas que no tienen incentivos a ofrecer contratos a plazo
Los generadores en rgimen especial reciben actualmente por su produccin
tarifas fijas o primas calculadas en funcin del precio del mercado, de tal modo
que sus ingresos no varan de forma directa y proporcional con el precio del
80
mercado spot.
Por este motivo, estos generadores no tienen incentivos a ofrecer contratos en

los mercados a plazo. Sin embargo, los comercializadores s desean, necesitan, cubrir todas sus obligaciones de suministro con los consumidores finales
mediante contratos a plazo. Los comercializadores, tanto los libres como los
de ltimo recurso, operan con mrgenes extremadamente exiguos, por lo que
incluso pequeas variaciones inesperadas en el precio del mercado spot pueden
tener un grave impacto sobre sus resultados.
Por ello, el actual esquema regulatorio crea un dficit estructural en la oferta de
contratos a plazo que debe ser resuelta. En 2010, en torno a un 33% de la energa fue generada por productores del Rgimen Especial que no estn expuestos
al precio del mercado spot. En el ao 2020, el cumplimiento de los objetivos de
renovables implica que, en el caso de que se mantenga el actual modelo retributivo, prcticamente un 50% de la energa ser generada por productores del
Rgimen Especial que no estn expuestos al precio del mercado spot.
Rentabilidad de la actividad de comercializacin

No existe una contabilidad separada de los costes y la rentabilidad de la actividad de comercializacin. Sin embargo, resulta evidente que no se trata de una
actividad en la cual puedan aflorar beneficios significativos.
La mayor parte de los puntos de consumo y suministro elctrico se corresponde
con consumidores con derecho a tarifa de ltimo recurso (TUR). Como ya se ha
explicado, la normativa actual referida a la TUR establece un coste reconocido
de comercializacin igual a 4 por kW de potencia contratada y ao. De hecho,
las TUR actan como punto focal para gran parte de las ofertas de los comercializadores, de tal modo que se puede considerar que la prctica totalidad de los
22 millones de puntos de suministro domsticos vienen a pagar esa cuanta en
concepto de costes de gestin comercial.
Tomando como referencia la potencia media contratada en la TUR, de 3,7 kW,
el margen que obtiene un comercializador es de 14,8 /ao. Este margen debe
cubrir por un lado, los costes de la gestin del suministro a los consumidores
finales (incluyendo los costes de negociacin y compra de la energa en contratos a plazo, la presentacin de ofertas de compra en cada uno de los mercados
spot, la gestin de cada una de las 14 liquidaciones anuales) y, por otro, todos
los costes asociados con la gestin comercial del contrato (los costes de enviar
12 facturas al ao a cada consumidor, los costes de las gestiones de cobro, etc.,
incluyendo la recuperacin de los costes de los sistemas informticos, etc., necesarios para la gestin de la informacin).
81
Para un consumidor domstico no acogido a la TUR es necesario cubrir, adems,

los costes de captacin del cliente, que son precisamente los que hacen casi
imposible competir con la TUR.
La actividad de comercializacin ofrece unos mrgenes ajustados, o incluso negativos. Los mrgenes son aun menores cuando se considera que las empresas
elctricas se ven obligadas a financiar y asumir el coste de las ayudas a los
consumidores identificados como vulnerables.
Las causas de la baja rentabilidad de la actividad de comercializacin se encuentran fundamentalmente en la existencia de una tarifa de ltimo recurso que obstaculiza el desarrollo de la competencia en este mercado y la oferta de servicios
de valor aadido que los consumidores pudieran valorar. Tambin contribuyen
las prdidas en las cuales incurren las empresas elctricas por las subvenciones
a los consumidores vulnerables.
Como la propia Comisin Nacional de la Competencia ha afirmado:
la TUR, posiblemente como consecuencia de la metodologa

empleada en el clculo de la tarifa, puede presentar niveles de
precios para determinados tipos de consumidores que dificulten
la aparicin de ofertas por parte de los comercializadores
habida cuenta de que los costes de cambio de suministrador en
este sector son elevados .
Las TUR son en la actualidad accesibles a un colectivo muy
amplio de consumidores, en lugar de estar destinadas a la proteccin de un conjunto ms acotado que en su concepcin inicial debera haber sido el de los consumidores ms vulnerables.
En consecuencia, debido a lo comentado anteriormente, es una
parte muy importante de los consumidores la que puede no tener los suficientes incentivos como para contratar a precio libre.
En este contexto, una manera de incrementar la eficiencia en el
proceso de determinacin de precios sera restringir los supuestos de hecho en que se puede optar a la TUR.
En conclusin, es importante reducir el alcance de la TUR, de modo que solamente aplique a los consumidores realmente vulnerables, y que refleje correctamente el coste de la gestin comercial.
El desarrollo de la actividad de comercializacin por comercializadores libres
82
(en lugar de por comercializadores de ltimo recurso) permitir, especialmente,
la provisin de servicios de valor aadido relativos a la eficiencia energtica,

incluyendo eventualmente incluso el control por el comercializador o la puesta a
disposicin del distribuidor del consumo de equipos domsticos. La TUR obstaculiza, as, la mejora de la eficiencia energtica.
Con respecto a los consumidores vulnerables acogidos al bono social, un esquema de ayuda efectiva no puede apoyarse en la subvencin del consumo
elctrico, sino que debe enmarcarse dentro de un paquete de ayudas directas
(no subvenciones al consumo) para atender realmente las necesidades bsicas
de las personas, de forma efectiva y eficiente. Esto supone que dichas ayudas
deben gestionarse y ser financiadas a travs de los mecanismos e instrumentos
de seguridad social de los que disponen las administraciones.
83
EL COSTE DEL SUMINISTRO

Y LA TARIFA ELCTRICA
Relacin entre el coste de suministro,
las tarifas y el dficit tarifario
l precio final pagado por el consumidor elctrico es el resultado de la suma

del precio de la energa, determinado por el mercado, y la tarifa de acceso
correspondiente, fijada por el Ministerio responsable y destinada a cubrir los
costes de las actividades reguladas previamente establecidos, asimismo, administrativamente. El dficit de tarifas se produce porque los ingresos que se recaudan
con cargo a las tarifas de acceso lo que los clientes pagan por este concepto
no son suficientes para hacer frente a los costes de las actividades reguladas.
Desde la liberalizacin del mercado elctrico espaol en diciembre
El problema del coste del suministro

de electricidad, no radica en los
precios del mercado de generacin,
sino en los costes regulados que
se han triplicado en los 10 ltimos
aos, debido fundamentalmente a
decisiones de poltica energtica.
de 1997 hasta 2010, las tarifa elctricas han aumentado a una

tasa acumulativa anual de un 1,52%, mientras que el IPC durante
el mismo perodo ha aumentado a una tasa acumulativa anual de
un 2,8%, de lo que resulta que, en trminos constantes, las tarifas
elctricas han descendido en trminos reales a una tasa acumulativa anual de un 1,26%.
Sin embargo, los costes de suministro no se han reducido en el mis-
mo porcentaje, muy al contrario se han incrementado significativamente, por lo

que esta reduccin de las tarifas en trminos reales se ha producido a costa de un
dficit tarifario que se incrementa a razn de 4.000 millones de euros al ao, de
media. De hecho, el dficit tarifario ha alcanzado tal magnitud que probablemente
representa actualmente la mayor amenaza a la estabilidad del sistema elctrico.
El dficit tarifario tiene su origen en la negativa de los sucesivos gobiernos a
incrementar las tarifas reguladas de manera que se cumpla el principio de suficiencia de ingresos reconocido en nuestra legislacin, es decir, que los ingresos
previstos se igualen a los costes.
Como se muestra ms adelante, en trminos generales, los precios de la electricidad en Espaa, se sitan ligeramente por encima de la media de los pases
de la Unin Europea, pero la causa de esta posicin no puede ligarse al coste
85
de la energa en el mercado, cuyo precio como se ha puesto de manifiesto en

un captulo anterior sigue un comportamiento similar al del resto de pases de
nuestro entorno, situndose generalmente entre los mas bajos.
En el mismo sentido, tal como se ha visto en la seccin anterior, la retribucin de
la actividad de distribucin se encuentra por debajo de la de pases de nuestro
entorno, por lo que la causa de nivel de las tarifas y del dficit tampoco se encuentra en una supuesta excesiva remuneracin y rentabilidad de esta actividad.
La causa de las elevadas tarifas y del dficit se puede apreciar en el grfico 35
siguiente, el cual muestra la evolucin de los costes de suministro en el horizonte 2000-2011.
Grfico 35
Evolucin del Coste del Suministro.
2000-2011 (Mill. )
Prima al RE
Cuotas recuperacin dficit acumulado
Distribucin
Transporte
Costes permanentes, diversificacin
y resto
20.000
18.000
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2007
2008
2009
2010
0
2011
Coste total de la energa en el mercado

Precio medio uds.adquisicin
25.000
68,98
67,58
20.000
15.000
2006
60,00
62,41
45,64
38,99
10.000
38,44
44,41
37,25
46,45
42,00
35,62
5.000
0
2000
86
2001
2002
2003
Fuente: CNE
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
80,00
70,00
60,00
50,00
40,00
30,00
20,00
10,00
0,00
En la parte inferior del grfico podemos observar el coste de la energa en

el mercado mayorista en los ltimos aos, coste que como hemos indicado
anteriormente no forma parte de la tarifa de acceso y por tanto, no influye en
el dficit, en contra de lo que muchas veces se dice. Valga como ejemplo lo
ocurrido en 2009 y 2010, en donde el precio de la generacin en el mercado
mayorista se situ sensiblemente por debajo del habido en 2008 y sin embargo el dficit de tarifas en estos ejercicios ascendi a 4.616 y 5.554 millones
de euros.
La causa radica en la evolucin de los costes regulados (ver parte superior
del grfico 35), cuyo monto se ha multiplicado por tres veces y media en los
ltimos diez aos, como consecuencia de la evolucin de los sobrecostes del
rgimen especial que, representando menos de 600 millones de euros en
el ao 2000 un 12% del total de los costes regulados han superado los
7.000 millones de euros al final del ao 2010, lo que supone un 42% de dichos
costes regulados.
La evolucin de esta partida ha sido an ms acelerada si se analizan los
ltimos aos, pues mientras que las primas ascendieron a 1.246 millones
de euros en 2005, en 2010 han ascendido a 7.120 millones de euros lo que
supone multiplicar esta partida en 5,7 veces en un plazo de 5 aos, es decir,
un 42% anual.
Grfico 36
Evolucin del Coste de las Primas.
2005-2010 (Mill. )
8.000
1.246
1.786
2.286
3.375
6.180
7.000
234
6.000
1.619
4.000
147
63 130
3.000
1.000
0
93 296
243
88
224
5.000
2.000
7.119
112
59
14 613
424
41 150
75
866
40
614
2005
2006
24
Cogeneracin+Trat. Res.
Fuente: CNE.
147
102 54
1.156
1.004
195
784
991
2007
2008
Solar
888
Elica
Biomasa
1.965
2.837
2.644
1.371
1.685
2009
2010
Residuos
Hidrulica
87
Ello ha sido consecuencia, fundamentalmente, del incremento de las aportaciones de dos tecnologas, la elica, cuyas primas se han multiplicado por 3,2 veces
en el perodo, pero sobre todo las tecnologas solares. La energa fotovoltaica,
prcticamente inexistente en 2005 41 GWh con una prima total de 14 millones
de euros, ha incrementado el importe de las primas recibidas hasta los 2.652
millones de euros para una produccin de 6.397 GWh. Como puede verse en
el grfico 36, esto significa que mientras la energa elica aport un 47% de
la energa producida por el rgimen especial, su prima represent el 28% del
total. Por el contrario la tecnologa fotovoltaica, que aport slo un 7%, percibi
un 37% del total de las primas. La entrada en explotacin de las instalaciones
termosolares que entraron en el pre-registro creado en 2009 supondr un fuerte
incremento adicional a partir del ao 2012.
Grfico 37
El rgimen especial en 2010
Potencia MW
Energa GWh
Primas Mill.
1.965
SOLAR TE
ELICA
HIDRULICA
RESIDUOS
351
4.284
BIOMASA
658
2.026
296
6.721
532
185
692
6.397
3.856
SOLAR FV
610
93
3.115
COGENERACIN
1.500
714
244
3.143
6.053
25.000
2.250
19.649
1.335
23.666
37.500
12.500
3.000
43.114
2.652
50.000
TRAT. RESIDUOS
750
Fuente: CNE.
En el cuadro 13 se recoge la prima media de cada tecnologa en 2004 y 2010,

pudindose observar el importante incremento que ha habido en todas ellas,
lo que tambin ha contribuido al incremento del montante de las primas en el
perodo. Al margen de la evolucin de la tecnologa solar ya mencionada, cabe
resear tambin, respecto al resto de tecnologas, el peso decisivo que han
tenido en el incremento del coste de la prima equivalente los sucesivos cambios
que han introducido el RD 436/2004 y RD 661/2007.
88
Cuadro 13
Incremento de las primas y de la energa por tecnologas 2004-2010.
Primas 2004
/MWh
Primas 2010
/MWh
Incremento de la prima
unitaria 2010/04* (%)
Incremento de la
energa (%)
Cogeneracin
24,24
56,39
124
23
Solar FV
332,52
414,61
24
267,52
Elica
28,08
45,57
56
168
Hidrulica
31,72
44,06
33
41
Biomasa
30,54
77,59
147
75
Residuos
18,12
29,80
53
35
Trat.residuos
26,59
81,81
200
61
MEDIA
26,51
78,13
188
94
Solar termoelctrica
*Incremento corregido del precio de mercado de 2010 para homogeneizarlo.

Fuente: CNE y elaboracin propia.
En el caso de la Cogeneracin y el tratamiento de residuos, si bien no se ha producido un incremento notable de la potencia instalada entre 2004 y 2010 (+8,9%), s
se ha producido un incremento de la energa vertida (+27,5%) y de la prima media,
que ha pasado de 24,5 /MWh a 60,3 /MWh (equivalente a un incremento del
138% con el precio de mercado homogeneizado), como consecuencia del cambio
en la remuneracin aprobada en el RD 661/2007 y sus actualizaciones posteriores.
Si al importe del sobrecoste del rgimen especial se le aade las
El mix energtico propuesto por

el Gobierno, con un incremento
importante de la solar, unido al
mantenimiento de las primas, har
que persista el principal problema
de encarecimiento de costes
del sistema elctrico.
anualidades para amortizar los dficits acumulados hasta 2010

en el presente ejercicio 1.819 millones de euros tendremos que
estas dos partidas representan el 52% del importe total de los costes regulados y un 45% ms que los costes acreditados al transporte y la distribucin, cuyo peso representa en la actualidad poco
ms de la tercera parte de los costes regulados, cuando en el ao
2005 suponan un 74%.
Si aadimos a los costes regulados el coste de la energa a precios de mercado

y los impuestos (IVA e impuesto especial), tendremos que del coste total del
suministro, es decir, de lo que paga el consumidor, las tres actividades bsicas
(generacin, transporte y distribucin) representan slo el 44% del coste total,
cuando 5 aos antes representaban un 72% del mismo.
89
Grfico 38
Desglose de los costes del suministro
2005
2010
PRIMAS RES.
5,3%
PRIMAS RES.
22,1%
IMPUESTOS
18,0%
RESTO 3,7%
SUMINISTRO
72,1%
AMORT.
DEFICIT 1,0%
SUMINISTRO
44,1%
IMPUESTOS
18,7%
RESTO
9,4%
AMORT.
DEFICIT 5,7%
Evolucin futura de los costes de suministro

Como ya se ha explicado, la causa fundamental de que Espaa, con un precio
del mercado mayorista de entre los ms bajos de los pases vecinos, tenga
unas tarifas elctricas de las ms altas de Europa, que no llegan a cubrir las
necesidades de financiacin del sistema se debe al incremento en los sobrecostes del Rgimen Especial.
Este diagnstico hace necesario intervenir cuanto antes para resolver el dficit,
ya que Espaa ha asumido el compromiso de alcanzar un 20% en la participacin de las energas renovables en el consumo final total de energa, lo cual se
ha traducido en un objetivo de que en 2020 un 40% de la electricidad tenga un
origen renovable.
Esto hace prever, por lo tanto, que el incremento en los sobrecostes de las renovables continuar a lo largo de la prxima dcada, y posiblemente ms all.
El incremento en los sobrecostes depender de las energas que eventualmente
decida apoyar la Administracin, pero en cualquier caso la tendencia ser al alza.
Y, como se ha explicado, el creciente endeudamiento de las empresas elctricas
como resultado del dficit tarifario es incompatible con el cumplimiento de las
inversiones necesarias en el sistema. Por ello es primordial y urgente que la
Administracin solucione el problema del dficit tarifario. El apartado siguiente
presenta algunas posibles estrategias al respecto que no ponen en peligro la seguridad de suministro ni implican incumplir compromisos regulatorios, evitando
90
as crear riesgo regulatorio.
Estrategias para la eliminacin del dficit tarifario

El Plan de Energas Renovables recientemente aprobado por el Gobierno contempla un incremento importante de la capacidad y de la produccin solar en el
horizonte 2020, por lo que, si se mantienen las primas en sus niveles actuales,
persistir el principal problema de sostenibilidad econmica del sistema elctrico.
Es imprescindible, por tanto, atajar cuanto antes el problema de fondo, con la
aplicacin entre otras de las siguientes medidas:

Limitar el objetivo de desarrollo de las renovables como mximo al 20% de

la energa final en 2020, vinculando el mismo igualmente a un nivel dado
de interconexin con Francia. Debe evitarse la construccin de renovables
que excedan los objetivos marcados, teniendo en cuenta que la demanda
de electricidad est sufriendo una importante contraccin cuyos efectos
pueden perdurar.
Alcanzar el objetivo del 20% de la energa final se debe basar en el desarrollo de aquellas tecnologas renovables ms maduras y de menor coste.
Introducir en la remuneracin las curvas de aprendizaje por tecnologas.
No hacer recaer exclusivamente sobre el consumidor elctrico la financiacin de los planes del Gobierno. Las primas son costes de poltica energtica, que benefician al conjunto de la sociedad y por tanto, deben financiarse
con cargo a los presupuestos del Estado y a los ingresos por la subasta de
derechos de CO2 en el futuro.
En relacin con la consecucin de los objetivos medioambientales comprometidos al 2020, parece claro que si bien quizs no sea el momento de poner en
duda dicho compromiso, s es claro que su consecucin hay que realizarla bajo,
al menos, dos premisas claras:
1.
Que la capacidad instalada se ajuste a las necesidades reales y al ritmo

adecuado.
2.
Que las inversiones que finalmente se acometan se lleven a cabo de la

manera ms eficiente de acuerdo con criterios de mercado.
Es evidente que la demanda de electricidad est sufriendo una importante contraccin. Como ejemplo, valga mencionar que la demanda elctrica peninsular
acabar este ao un nivel similar al de 2006 y segn las previsiones del Operador
del Sistema es muy probable que en 2012 la demanda se mantenga constante,
91
en el mejor de los casos. Por ello, sera aconsejable que se ajustara la previsin
de capacidad instalada a 2020, teniendo en cuenta las ltimas previsiones y
atendiendo al calendario para alcanzar los objetivos en el 2020 y no antes, lo
que nos dotara de flexibilidad en funcin de la evolucin de la demanda.
Por otra parte, parece claro que en ningn caso, y menos en una situacin de crisis econmica como la actual se deben acometer inversiones que no respondan
a criterios de mxima eficiencia econmica. En este sentido, una vez ajustada
la demanda al 2020 y estimada la cobertura a realizar con energas renovables
para alcanzar los objetivos comprometidos, debera preverse que el desarrollo
de las diversas fuentes de energas renovables obedeciera a criterios econmicos. En estos momentos se dispone de diversas tecnologas equivalentes en lo
que se refiere a condiciones medioambientales, aunque no con el mismo grado
de madurez ni costes. Un aspecto de gran trascendencia es el compromiso a
largo plazo, al menos 25 aos, que se adquiere con las inversiones realizadas en
estas tecnologas. Acreditar primas a tecnologas inmaduras supone que durante
muchos aos se pagar la energa a costes de I+D sin poder aprovechar la reduccin de costes que sin duda se producir a corto y medio plazo.
Tomemos el ejemplo de la fotovoltaica. En el ao 2008 se instalaron ms de
3.000 MW, con una prima de ms de 400 /MWh que se basaba en un coste de
los paneles de 6.000 /kW. Esta prima se mantendr durante 30 aos, cuando
los paneles hoy, slo dos aos despus, cuestan del orden de 1.200 /kW. En
otras palabras, si el objetivo renovable se cumple con dos tecnologas diferentes
pero equivalentes, por qu invertir en una tecnologa ms cara que otra si ambas permiten alcanzar los objetivos igualmente?
El procedimiento sera tan simple como fijar cada ao la nueva potencia necesaria, de manera conjunta para aquellas tecnologas de iguales caractersticas y
que la asignacin se realizara en funcin del menor coste resultante, mediante un
mecanismo de subasta. Esto permitira ajustar la nueva potencia a las necesidades reales y que la asignacin se realizara con criterios de eficiencia econmica.
Esto no significa que no se invierta en aquellas tecnologas que no han alcanzado una madurez tecnolgica suficiente, pero evidentemente dichas inversiones
debern realizarse en proyectos piloto, de manera que no se acometa su implantacin con carcter comercial hasta que no alcancen su madurez.
A modo de ejemplo, y teniendo en cuenta las retribuciones de 2011 hasta septiembre, el coste medio de un MWh fotovoltaico ha sido de 447 /MWh, el de
un MWh solar trmico 292 /MWh y el de una planta elica 88 /MWh. Esto
significa que, suponiendo 2.000 horas de funcionamiento de media, 1.000 MW
92
instalados fotovoltaicos tendran un coste anual 719 millones de euros ms que
si esa misma produccin se realizara con una planta elica. En el caso de que se
realizara con una planta solar trmica, el mayor coste respecto de una elica se
situara en 408 millones de euros.
Ya existen antecedentes de un esquema de este tipo en la regulacin espaola.
As, el Real Decreto 1578/2008, de 26 de septiembre, de retribucin de la Actividad de Produccin de energa elctrica mediante tecnologa solar fotovoltaica
para instalaciones posteriores a la fecha lmite de mantenimiento de la retribucin del Real Decreto 661/2007, de 25 de mayo, para dicha tecnologa, establece
un procedimiento de asignacin de nueva potencia basado en cupos anuales
y en la fijacin de la retribucin en funcin de la oferta de nueva capacidad,
de manera que la retribucin de la capacidad asignada en una convocatoria
depende del defecto o exceso de oferta de la convocatoria anterior. As, si para
un umbral de retribucin x se ofrece ms capacidad que la demandada, la
retribucin para la siguiente convocatoria decrece.
Este precedente, ampliando la oferta a todas las tecnologas renovables y sustituyendo la frmula de fijacin de precios por mecanismos
de mercado, sera lo ms adecuado, en general y en especial en estos
momentos de crisis.
Finalmente, resear que, evidentemente, cualquier cambio normativo que se produzca debe cumplir con el principio de seguridad jurdica elemental, de manera
que no se vean afectados los compromisos adquiridos con anterioridad.
Desglose de la factura elctrica 2010

De acuerdo con los costes e ingresos previstos para 2010, de cada 100 euros pagados por los consumidores en su factura elctrica, menos de la mitad,
exactamente 44 euros son destinados a sufragar las actividades directamente
relacionadas con el suministro, como son la produccin a precios de mercado, el
transporte, la distribucin y la comercializacin.
Otros 19 euros se destinan a impuestos indirectos que gravan el suministro
elctrico como el IVA y el impuesto de la electricidad y 6 euros se destinan a la
amortizacin del dficit acumulado de aos anteriores.
22 euros se destinarn, en el ao 2010, a costear el sobrecoste acreditado a la generacin con energas de rgimen especial, como la elica, solar o cogeneracin. Cabe
resear que estos 22 euros, equivalen al importe destinado a retribuir dos de las tres
actividades esenciales para el suministro como son el Transporte y la Distribucin.
93
Finalmente, los restantes 9 euros se destinan a cubrir otra serie de costes incluidos en la factura elctrica.
Cuadro 14
Factura Elctrica 2010
De cada 100
44,1
corresponden propiamente a la energa elctrica consumida

22,7 a Generacin
4,4 al Transporte
17,1 a la Distribucin
22,2
se destinan a pagar las primas del rgimen especial.

5,3 a Cogeneracin y tratamiento de residuos
17,0 a Renovables con prima
18,7
5,7
9,2
son impuestos (IVA+Impuesto de la electricidad).

corresponden a las anualidades de dficits anteriores
son el resto de las partidas:
extra-dficit 2009, la CNE, Operador del Sistema, moratoria nuclear,
Planes de Calidad, Sistema de Interrumpibilidad, Ahorro y Eficiencia
energtica, compensacin extrapeninsular.
Fuente: Elaboracin propia
Comparacin internacional de los precios

En trminos generales, los precios de la electricidad en Espaa, con datos referidos al segundo semestre de 2010, tanto para consumidores domsticos, como
industriales, se sitan ligeramente por encima de la media de los pases de la
Unin para las bandas de consumo de referencia de EUROSTAT.
Por lo que respecta a precios para consumos domsticos, el precio de Espaa
(18,51 cent/kWh) se sita justo por encima de la media de los pases de la eurozona (18,06 cent/kWh), con 8 pases con precios por encima del de Espaa. La media de los 27 pases se sita en 17,21 cent/kWh, un 7% inferior al precio espaol.
Por lo que respecta a los precios para consumos industriales, el precio espaol
(10,93 cent/kWh) es prcticamente igual a la media de la eurozona (10,91
cent/kWh) y un 3,8% superior a la media de los 27 pases.
94
Grfico 39
Comparacin del precio de la electricidad en Europa
Precio de la electricidad en pases

de la UE para Usos Domsticos 2010
Bosnia Herzeg
Bulgaria
Estonia
Letonia
Rumana
Croacia
Grecia
Francia
Finlandia
Turqua
Polonia
Repblica Checa
Eslovenia
Reino Unido
Hungra
Eslovquia
Portugal
Holanda
Malta
Luxemburgo
Zona Euro
Espaa
Irlanda
Noruega
Italia
Austria
Suecia
Blgica
Chipre
Alemania
Dinamarca
Consumo anual entre 2.500 y 5.000 KWh

(cent. Euro/kWh, Impuestos incluidos)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25
Precios de la electricidad en pases

de la UE para Usos Industriales 2010
Bosnia Herzeg
Bulgaria
Francia
Finlandia
Estonia
Portugal
Rumana
Suecia
Turqua
Luxemburgo
Letonia
Croacia
Grecia
Reino Unido
Noruega
Polonia
Eslovenia
Holanda
Lituania
UE 27
Blgica
Irlanda
Espaa
Repblica Checa
Euro area
Hungra
Eslovaquia
Alemania
Italia
Malta
Dinamarca
Chipre
Consumo anual entre 500 y 2.000 MW

(cent. Euro/kWh; Impuestos incluidos, excepto IVA)
SIN DATO DE AUSTRIA
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
Fuente: Eurostat.
95
Los grficos 40 y 41 permiten comparar, para varios pases euro-
Los precios de la electricidad en

Espaa estn en lnea con la media
de la UE.
peos, el peso de los dos componentes del precio del suministro

elctrico que paga un consumidor domstico, esto es, el coste de la
energa en el mercado, por un lado, y los peajes de acceso, por
otro. La situacin relativa de Espaa es muy diferente en ambos
casos. En el caso del coste de la energa, Espaa est en torno a la media de los
pases. En lo que se refiere a los peajes de acceso, los diversos conceptos no
estrictamente propios del suministro elctrico que se incorporan como costes
regulados implican que los mismos sean los ms altos de Europa.
Grfico 40
Estimacin Coste de la Energa (datos Q3 2010).
Consumidor domstico entre 2.500 y 5.000 kWh/ao
Rep. Checa
68,47
Portugal
68,36
Noruega
70,51
Italia
106,97
Holanda
68,62
Francia
66,31
Espaa
68,36
Austria
67,9
Alemania
69,13
0
40
/MWh
120
80
Fuente: Eurostat, Mercados mayoristas de energa y elaboracin propia.
Grfico 41
Estimacin Coste de Acceso (datos Q3 2010).
Consumidor domstico entre 2.500 y 5.000 kWh/ao
Rep. Checa
46,13
Portugal
37,74
Noruega
68,29
Italia
31,73
Holanda
57,28
Francia
30,79
Espaa
80,84
Austria
71,7
Alemania
67,87
0
30
60
Fuente: Eurostat, Mercados mayoristas de energa y elaboracin propia.
96
/MWh
90
ANLISIS DE LA PRESIN FISCAL DEL

SUMINISTRO DE ELECTRICIDAD EN ESPAA
l sector elctrico se encuentra actualmente sometido a una intensa presin

fiscal, que se pone de manifiesto en cada uno de los tres mbitos territoriales en los que tienen competencias en materia impositiva; el Estado, las
Comunidades Autnomas y las Haciendas Locales.

En el marco de los Tributos del Estado, destaca la importancia del Impuesto sobre Sociedades, que grava la renta de las empresas del sector elctrico espaol,
con unos tipos impositivos que superan los de la mayora de empresas del sector
elctrico europeo.
En el mbito de las Comunidades Autnomas, asistimos en los ltimos aos a un
incremento muy notable de la presin fiscal, que se manifiesta especialmente en
la creacin de un nmero relevante de impuestos de naturaleza pretendidamente medio ambiental o ecolgica.
Tan slo en los dos meses anteriores al cierre de la edicin de
El sector elctrico, es un sector

sometido a una intensa presin
fiscal, en el mbito estatal,
autonmico y local.
este libro, han sido publicadas la Ley 12/2011, de 26 de diciembre,

de Medidas Fiscales y Administrativas, de la Comunidad Autnoma
de Galicia, que crea una nueva tasa que grava la ocupacin del
dominio pblico de la comunidad autnoma por las instalaciones
de transporte y distribucin de electricidad y el Proyecto de Ley de
Medidas Tributarias, Administrativas y Financieras de la Comunidad Autnoma

de Castilla y Len, que prev la creacin de cuatro nuevos gravmenes sobre;
el aprovechamiento de agua embalsada para la produccin de electricidad, el
impacto paisajstico de los parques elicos y las lneas de transporte de energa
elctrica y sobre el depsito de residuos. Se estima que el impacto econmico
de este nuevo Proyecto de Ley en las empresas del sector, podra alcanzar una
cifra cercana a los 80 millones de euros.
Tambin las Haciendas Locales gravan de manera relevante a las empresas del
sector, en especial mediante la consideracin de las instalaciones de produccin
de energa elctrica como Bienes Inmuebles de Caractersticas Especiales (BICES), lo cual supone para estas instalaciones una imposicin superior a la que
soportan los bienes inmuebles de otras industrias diferentes al sector elctrico.
97
Tributacin estatal en el sector elctrico.

Impuesto sobre Sociedades.
Tal como muestra el grfico 42, la incidencia del Impuesto sobre Sociedades
en las empresas elctricas espaolas es mayor que en la mayora de las empresas elctricas europeas, lo que repercute negativamente sobre el coste
de capital.
Grfico 42
SUEZ 0,3
0,8
2,7
RWE
ENECO
3,0
EDP
0,9
3,2
NGG
EDF
3,3
ENEL
1,2
3,5
PPC
AQ
3,9
VAT
EVN 1,5
3,9
CNA
EON 2,1
3,9
PROMEDIO
SSE 2,1
4,1
FUM
4,5
VER
5,5
6,1
UNESA
DONG
6,7
CEZ
STATK
18,5
Comparacin del impacto del Impuesto sobre Sociedades

sobre la Cifra de Negocios 2010 (%)
Fuente: Informes Anuales de las compaas.

Memoria Estadstica de UNESA y elaboracin propia.
En este sentido, debe destacarse la poltica fiscal de ciertos pa-
La incidencia del Impuesto sobre

Sociedades en las empresas
elctricas espaolas, es mayor que en
la mayora de las empresas elctricas
europeas.
ses europeos, especialmente los nrdicos, donde en lugar de

optarse por la imposicin directa sobre las empresas electricas,
una parte importante de la presin fiscal del suministro de energa elctrica corresponde a impuestos indirectos, al objeto de no
perjudicar la competitividad de sus empresas elctricas, y poder
reducir la presin fiscal de las empresas del pas con uso inten-
sivo en energa elctrica o sometidas a la competitividad exterior, mediante

tipos ms reducidos o reintegrndoles parte de esos impuestos indirectos
repercutidos previamente, en lnea con lo previsto por la Directiva de Productos Energticos.
98
Tributacin autonmica en el sector elctrico.

Impuestos Medioambientales.
Como ya se ha indicado, de entre todos los impuestos que gravan el sector
elctrico, destacan especialmente los de naturaleza medioambiental, que en los
ltimos aos han venido creciendo de manera exponencial, con la aparicin de
mltiples tributos que recaen sobre diversas actividades del sector elctrico, con
hechos imponibles cada vez ms diversos y amplios.
Aunque la tributacin es de naturaleza autonmica, los efectos de la misma,
dado el nmero de comunidades autnomas que han dispuesto la aplicacin de
este tipo de impuestos, son de mbito general.
Los impuestos de carcter medioambiental que actualmente recaen sobre el
sector elctrico se pueden clasificar en:
Tributos que gravan las emisiones contaminantes

Dichos tributos inciden en la actividad de produccin de energa elctrica
cuando sta realiza emisiones contaminantes (bien a travs de la emisin
de CO2 u otros contaminantes o bien mediante la generacin de residuos
radioactivos).
Dentro de ellos podemos destacar los que siguen: Impuesto so-
Los tributos medioambientales

autonmicos han crecido en los
ltimos aos de manera exponencial.
bre determinadas actividades que inciden en el medio ambiente

de Castilla-la-Mancha, que aparece regulado por la Ley 16/2005 de
29 de diciembre; Impuesto por Emisiones de Gases Contaminantes

a la Atmsfera de Murcia, regulado en la Ley 9/2005, de 29 de
diciembre, de Medidas Tributarias en materia de Tributos Cedidos y Tributos

propios; Impuestos sobre Emisin de Gases a la Atmsfera, sobre Vertidos a las
Aguas Litorales, sobre Depsito de Residuos Radiactivos y sobre Depsito de Residuos Peligrosos de Andaluca, que se encuentran regulados en la Ley 18/2003,
de 29 de diciembre, por la que se aprueban Medidas Fiscales y Administrativas;

Impuesto sobre el Dao Medioambiental causado por la Emisin de Contaminantes a la Atmsfera (Aragn), cuya regulacin se encuentra en la Ley 13/2005, de
30 de diciembre, de Medidas Fiscales y Administrativas en materia de Tributos

Cedidos y Tributos Propios de la Comunidad Autnoma de Aragn; Impuesto sobre Contaminacin Atmosfrica de Galicia, regulado por la Ley 12/1995 de 29 de
diciembre, que grava la emisin a la atmsfera de dixido de azufre o cualquier

otro compuesto oxigenado del azufre y de dixido de nitrgeno o cualquier otro
compuesto oxigenado del nitrgeno.
99
Cnones elicos
Estos cnones constituyen una categora propia y merecen atencin separada. Su naturaleza no es la de un canon (que se define en el artculo
13.1.f).3 del Real Decreto Legislativo 5/2004, como las cantidades de cualquier clase pagadas por el uso, o la concesin de uso de derechos, patentes
y equipos), sino la de un impuesto propio y directo de la Comunidad Autnoma. Forman parte de este grupo el Canon Elico de Castilla-la-Mancha,
regulado en la Ley 9/2011, de 21 de marzo, por la que se crean el Canon
Elico y el Fondo para el Desarrollo Tecnolgico de las energas renovables

y el uso racional de la energa en Castilla-La-Mancha, el Canon Elico de
Galicia, regulado en la Ley 8/2009, de 22 de diciembre, por la que se regula
el Aprovechamiento Elico en Galicia y se crea el Canon Elico y el Fondo de

Compensacin Ambiental.
Otros tributos medioambientales autonmicos

La reciente Ley Asturiana 13/2010, de 28 de diciembre, de Medidas Presupuestarias y Tributarias de acompaamiento a los Presupuestos Generales para 2011,
cre el Impuesto sobre el desarrollo de determinadas actividades que inciden en
el medio ambiente, en concreto las actividades de transporte o distribucin de
energa elctrica, as como de actividades de telefona y telemtica, efectuadas

por los elementos fijos del suministro de energa elctrica o de las redes de
comunicaciones, respectivamente.
El impuesto sobre instalaciones que incidan en el medio ambiente (Extremadura) regulado en los arts. 12 a 24 del Decreto Legislativo 2/2006, de 12 de
diciembre, por el que se aprueba el Texto Refundido de las disposiciones legales

de la Comunidad Autnoma de Extremadura en materia de tributos propios.
Dicho impuesto recae sobre las actividades de produccin, almacenaje, transformacin de energa elctrica y el transporte efectuado por elementos fijos del
suministro de energa elctrica, que se encuentren radicados en el territorio de
la Comunidad Autnoma de Extremadura.
En Galicia se ha creado un impuesto sobre el dao medioambiental
No todos los tributos con objetivos

pretendidamente medioambientales
pueden ser considerados como tales,
algunos de ellos parecen tener un
objetivo meramente recaudatorio.
causado por el agua embalsada a travs de la Ley 15/2008, de 19
de diciembre, que grava la realizacin de actividades industriales

mediante el uso o aprovechamiento del agua embalsada, cuando
ste altere o modifique sustancialmente los valores naturales de
los ros y, en especial, el caudal y velocidad del agua en su cauce
natural y en especial las presas.
100
Por ltimo, cabe destacar tres novedades recientes en este mbito de la tributacin medioambiental: el Impuesto sobre instalaciones que incidan en el
medioambiente de la Regin de Murcia previsto en la Ley 7/2011, de 26 de

diciembre, de Medidas Fiscales y de Fomento Econmico en la Regin de Murcia, el Proyecto de Ley de Medidas Tributarias, Administrativas y Financieras de
Castilla y Len, que prev la creacin del Impuesto sobre la afeccin medioambiental causada por determinados aprovechamientos del agua embalsada, por
los parques elicos, por las instalaciones de transporte de energa elctrica de
alta tensin y el Impuesto sobre la eliminacin de residuos en vertederos y la
nueva Tasa que grava la ocupacin del dominio pblico utilizado por las instalaciones de transporte y distribucin de electricidad, creada por la Ley 12/2011,
de 26 de diciembre, de Medidas Fiscales y Administrativas, de la Comunidad
Autnoma de Galicia.
Naturaleza de los impuestos medioambientales

Los impuestos medioambientales son socialmente deseables, pues
Los tributos medioambientales

suponen un coste relevante, sobre
los ingresos de las instalaciones de
produccin del sector.
permiten reflejar el coste que las actividades imponen sobre la

poblacin a travs del impacto sobre el medio ambiente. De este
modo se asegura que las actividades se desarrollarn nicamente
si su valor es mayor que el coste que conllevan. Adems, la aplicacin de impuestos medioambientales permite (a) financiar nuevos
servicios a la sociedad, (b) reducir el dficit, o (c) reducir otros impuestos (renta,
beneficios, etc.), que distorsionan las decisiones de los agentes, reducindose
as esas distorsiones. De este modo, se obtiene un doble dividendo: (a) se
reduce el perjuicio sobre el medio ambiente, y (b) se reducen las distorsiones
sobre las decisiones de los agentes en otras reas de actividad.
Sin embargo, para que los impuestos sean socialmente deseables, deben:
a.
reflejar el monto del dao medioambiental ocasionado.
b.
aplicarse sobre el comportamiento que causa el dao (siempre sea administrativamente factible).
c.
no tratar de forma diferente a distintas tecnologas o actividades (para evitar fomentar actividades contaminantes pero sobre las cuales no se aplican
los impuestos).
En cambio, las caractersticas que definen los rasgos esenciales de la imposicin

ambiental autonmica actual, son sintticamente, los siguientes:
101
a)
Son impuestos que, aunque se denominen como medioambientales o

ecolgicos, poco o nada tienen que ver con el medio ambiente. Es ms,
en algunos casos gravan actividades que son beneficiosas para el medio
ambiente como es la produccin con fuentes de energa renovables, o incluso, en otras actividades que nada tienen que ver con el beneficio al
medio ambiente.
b)
De hecho, no consta la existencia de estudios completos sobre los efectos

o externalidades que dichos tributos ocasionan en las Comunidades Autnomas (CCAA).
c)
En la mayor parte de los casos, los tributos acaban recayendo sobre muy
pocas instalaciones o actividades, siendo relevante que se contemplan
exenciones para las instalaciones que, cuando menos, producen similar
impacto ambiental aunque de menor extensin, pero que permiten gravar
exclusivamente a determinadas empresas de volumen ms destacable.
d)
Se observa un incremento evidente en los ltimos aos de estos impuestos,

un aumento de los tipos impositivos y un claro mimetismo o tendencia a
la imitacin de estos tributos por parte de las Comunidades Autnomas.
Es decir, no cabe realmente considerarlos como medioambientales sino que su

objetivo parece ser meramente recaudatorio.
Implicaciones de los impuestos medioambientales

La aplicacin de estos tributos por las distintas comuniades autnomas conlleva
una serie de implicaciones para los sujetos que realizan las actividades definidas
como hechos imponibles, as como para los consumidores finales (cuadro 15).
Implicaciones econmicas para las empresas del sector

Algunos ejemplos10, fcilmente comprensibles, sirven para poner de manifiesto
el impacto en las empresas del sector de la aplicacin de estos impuestos:
1.
El Impuesto sobre la produccin y transporte de energa que inciden en el

medio ambiente, de la Comunidad Autnoma de Extremadura, que grava
con 3,7 /MWh la produccin de energa elctrica y 1/MWh la de las
102
10
Para el clculo de los siguientes porcentajes se ha tomado el precio final medio ponderado
en el mercado de produccin en 2010, que fue de 44,41/MWh.
centrales hidroelctricas con potencia inferior a 10 MW. Estos gravmenes

representan un 8,3% y un 2,2% de los ingresos de dichas instalaciones.
2.
El Impuesto sobre determinadas actividades que inciden en el medio ambiente, de la comunidad de Castilla-La Mancha, que en lnea con el impuesto extremeo, grava la produccin de energa elctrica de las centrales nucleares con un tipo de 1,5/MWh, lo que supone un 4,7 % de los ingresos
de la central.
3.
El canon elico de la Comunidad de Galicia que grava hasta con 5.900 cada
autogenerador, lo que supone 1,5% de los ingresos de los parques elicos.
Cuadro 15
Implicaciones de la aplicacin de los tributos medioambientales
Resulta imprescindible bien

reorientar la poltica de tributacin
medioambiental de las Comunidades
Autonmicas, bien ejercitar la
facultad de aplicar el suplemento
territorial previsto en los artculos
17 y 18 de la Ley 54/1997.
Establecimiento de los tributos

medioambientales
Incremento de los costes
de las actividades
Reduccin de la
rentabilidad de las
plantas de produccin
Incremento de los
precios de la
energa
Incremento
de las tarifas
de acceso
Alteracin en
los planes de
inversin
Incremento de
los precios de la
electricidad
Impacto negativo
en las inversiones en
instalaciones gravadas
Impacto negativo
sobre la produccin
y sobre el poder
Fuente: PWC
Implicaciones para la poltica energtica y para los consumidores

Adems de las implicaciones econmicas sobre las empresas del sector, esta
proliferacin de impuestos de las comunidades autnomas, tienen consecuencias indeseadas, como seran:
1.
Incentivos perversos a la deslocalizacin. El hecho de que los impuestos

sean distintos en cada comunidad autnoma induce a los generadores a ubicarse en aquellas comunidades autnomas en las cuales los
impuestos sean ms bajos o se espere que sean ms bajos, y no en
103
aquellas en las cuales hay un mayor o mejor potencial de energas renovables, incrementndose as el coste de consecucin de los objetivos
de renovables.
2.
Aumento de costes para todos los consumidores elctricos aunque no se

beneficien del impuesto, por el aumento del precio mercado, tanto a corto
como a medio plazo.
3.
Los impuestos sobre el rgimen especial interfieren con las polticas nacionales de apoyo a estas tecnologas, basadas en tarifas y primas fijadas en ausencia de estos tributos. Por tanto, si no se quiere dificultar el
alcanzar los objetivos de energas renovables del PER, se tendrn que
incrementar las primas para estos generadores para alcanzar los objetivos, lo cual incrementa los costes que deben recuperarse a travs de las
tarifas elctricas.
Por ltimo, como los sobrecostes que imponen estos tributos
Los impuestos medioambientales

presentan algunas implicaciones
negativas, tanto para las
empresas del sector como para los
consumidores.
medioambientales se reparten entre todos los consumidores

elctricos, todas las comunidades autnomas tienen incentivos
a imponer este tipo de impuestos, ya que la mayor parte del sobrecoste que suponen acaba recayendo (como mayores tarifas
elctricas) sobre personas y empresas de otras Comunidades Autnomas, dado que el precio de la electricidad y las tarifas elc-
tricas son nacionales uniformes. Esta dinmica (dilema del prisionero) lleva
a una carrera impositiva en la cual todas las comunidades autnomas tienen
incentivos a poner impuestos que paguen consumidores de otras comunidades autnomas, con el problema de que los consumidores ubicados en una
comunidad autnoma acaban afrontando un mayor coste de suministro pagar
los impuestos que se fijan en el resto de las comunidades autnomas. Esto a
su vez induce y llevar a las comunidades autnomas a fijar impuestos cada
vez ms y ms altos, con independencia del dao medioambiental que estas
instalaciones supongan.
Por todo ello, resulta imprescindible o bien reorientar la poltica de tributacin
medioambiental de las CCAA hacia una poltica de carcter nacional o bien ejercitar la facultad que desde siempre ha previsto la Ley 54/1997, de 27 de no-
viembre del Sector Elctrico, en sus artculos 17 y 18, de que en el caso de que
las actividades elctricas fueran gravadas con tributos de carcter autonmico o
local, cuya cuota se obtuviera mediante reglas no uniformes para el conjunto del
territorio nacional, los peajes de acceso y las tarifas de ltimo recurso, podrn
incluir un suplemento territorial, que podr ser diferente en cada Comunidad
Autnoma o entidad local.
104
Cuadro 16
Fiscalidad del Sector Elctrico.
(%) Coste de los Impuestos sobre Ventas
Coste sobre Ventas
Impuesto s/produccin de las CCNN de Extremadura
8,3
Impuesto s/produccin del resto de centrales
2,2
Impuesto s/instalaciones elicas de Galicia
1,5
Impuesto s/produccin de las CCNN de Castilla La Mancha
4,7
Tasa por ocupacin del dominio pblico
1,5
Sobrecoste del IBI respecto a otros sectores
1,3
Tributacin local en el sector elctrico.

Impuesto sobre Bienes Inmuebles de Caractersticas
Especiales (BICES).
Las instalaciones de produccin de energa elctrica son considera-
Las instalaciones de produccin

del sector soportan a travs del
Impuesto sobre los Bienes Inmuebles
de Caractersticas Especiales un
gravamen superior al de otras
industrias.
das a los efectos del Impuesto sobre Bienes Inmuebles de acuerdo

con la Ley del Catastro Inmobiliario, como Bienes de Carctersticas Especiales de modo que todo el conjunto de una instalacin
de produccin, es considerada a efectos fiscales como un conjunto
complejo integrado por todos los elementos necesarios para el desarrollo de la actividad (suelo, edificios, instalaciones, maquinaria,
lecho de los embalses, presa, etc.)
Esta consideracin de las instalaciones de produccin de energa elctrica como

bienes inmuebles de caractersticas especiales supone:
1.
Un mayor valor catastral, dado que los criterios de valoracin que recoge el reglamento de valoracin catastral de dichas instalaciones, entre otros aspectos,
computa la maquinaria a efectos de la determinacin de su valor catastral.
2.
La posibilidad de que los municipios donde radiquen estas instalaciones

apliquen unos tipos del IBI de hasta el 1,3%, mientras que los tipos de
las instalaciones a las que no se les considera bienes de caractersticas
especiales oscilan entre 0,4% y 1,10%, es decir, los correspondiente a los
bienes urbanos, que nunca llegan al tipo mximo.
105
En el caso de una central de ciclo combinado de 800 MW de potencia, el IBI

a pagar podra alcanzar un cifra superior a 2.000.000 de euros, mientras
que si no estuviera calificada como bien de caractersticas especiales, el IBI
estara en el entorno de 190.000 , lo que implica que para una utilizacin
media de la central al ao del 50%, el sobrecoste por este impuesto ascendera a 0,54 /MWh producido, o, lo que es lo mismo, a un 1,2% de los
ingresos de la central.
106
EFICIENCIA Y PRODUCTIVIDAD
n este captulo se presentan las variaciones de la productividad de los

distintos factores de produccin empleados por las empresas de UNESA en
los ltimos diez aos.
Se presenta una comparacin de la evolucin de la productividad de los factores

de produccin empleados por una muestra representativa de empresa elctricas
europeas con la evolucin de las empresas de UNESA. Las tendencias apuntadas
son similares en ambos casos.
Todas las empresas han hecho un esfuerzo significativo en lo que respecta
al factor trabajo, con significativos aumentos de productividad a lo largo
del perodo. No obstante, en lo que se refiere al factor capital, se observan
unos resultados ms mediocres, en el caso de las empresas europeas, y
abiertamente negativos en el caso de las empresas de UNESA. La razn de
este peor comportamiento de las empresas de UNESA en trminos de eficiencia en el empleo del factor capital obedece a las razones ya apuntadas
en otros epgrafes de este documento, relativas a la insuficiente utilizacin
y retribucin de los activos en explotacin de las distintas actividades y a la
inmovilizacin de recursos financieros derivada de la financiacin obligatoria
del dficit de tarifas.
En cuanto a la productividad de los inputs intermedios utilizados en las actividades, tambin se aprecia una tendencia negativa en su evolucin y tambin
ms evidente en el caso de las empresas de UNESA. Dado que en trminos de
productividad en el empleo de inputs energticos las empresas de UNESA han
hecho progresos muy apreciables, basados en el mayor aprovechamiento de
fuentes de energa renovables, la razn de la negativa evolucin observada
hay que buscarla en la aparicin de un nuevo componente de coste incurrido,
la adquisicin de derechos para la cobertura de emisiones de CO2 por encima
de los lmites asignados. Asimismo, los esfuerzos realizados en trminos de
factor trabajo han tenido su reflejo en un mayor coste de adquisicin de trabajos y servicios externos, que tambin repercute en la evolucin negativa de
la productividad de los inputs intermedios.
107
Productividad del trabajo, capital e inputs intermedios

El grfico 43 muestra las tasas de variacin anual acumulativa en el perodo
2001-2010 de las productividades del trabajo, del capital y de los inputs intermedios empleados por las empresas de UNESA y por una amplia muestra de
empresas elctricas europeas: EDP, EDF, GDF-Suez, ENEL, PPC, RWE, E.ON,
Scottish and Southern Energy, Centrica, National Grid, DONG, Fortum, Vattenfall, Statkfraft, Alpiq, Eneco, Verbund, EVN y CEZ.
La productividad del trabajo se ha medido por medio del cociente entre el Valor
Aadido y el nmero medio de empleados en cada ao. La productividad del
capital, a travs de la relacin entre el Valor Aadido y el valor de los capitales
invertidos11 en las empresas y, por ltimo, la productividad de los inputs intermedios, relacionando el Valor Aadido con el coste de los consumos intermedios
necesarios para la generacin de ese valor aadido.
El grfico 43 permite observar que en estos diez ltimos aos se han dado las
mismas tendencias en la evolucin de los tres indicadores de productividad de
las empresas de UNESA y de las empresas elctricas europeas, aunque las tendencias son ms exacerbadas para el caso de las empresas de UNESA.
Grfico 43
Productividad total de los Factores de Produccin.
Tasa de variacin anual acumulativa (%) (2001-2010)
Trabajo
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
Capital
4,92
-0,18
-2,51
EMPRESAS EUROPEAS (excluida UNESA)
Energa e Inputs intermedios
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
4,85
-3,04
-5,9
EMPRESAS DE UNESA
Fuente: Memoria Estadstica de UNESA. Informes Anuales de empresas elctricas

europeas y elaboracin propia.
108
11
El capital invertido es el resultado de sumar el valor neto contable de los activos tangibles,
intangibles y el fondo de maniobra. Para ver una explicacin ms detallada de todas las cuestiones
metodolgicas ligadas a este anlisis de productividad, vase el Anexo 6.
As, tanto en Espaa como en Europa se ha producido una signifi-
Tanto en Espaa como en Europa se

ha producido una significativa mejora
de la productividad del trabajo.
Sin embargo, la productividad del
capital y de los inputs de produccin
se ha deteriorado en mayor medida
que en Europa.
cativa mejora de la productividad del trabajo, con crecimientos acumulativos del 4,92% para la media de las empresas elctricas europeas y del 4,85% para UNESA. El clculo de la tasa de variacin
anual acumulativa correspondiente a las empresas de UNESA resulta relativamente inferior al de las empresas elctricas europeas
como consecuencia de los ltimos procesos de fusin acometidos
en el sector y de los cambios en los criterios de asignacin de empleados a las diferentes actividades, que han redundado en un sig-
nificativo aumento del nmero de empleados asignados a las tareas elctricas

desarrolladas en Espaa.
Esta mejora de la productividad del trabajo en el conjunto del perodo considerado se ha visto acompaada de una variacin negativa de la productividad del capital, especialmente acusada en el caso de UNESA. El deterioro del rendimiento
del capital invertido de las empresas de UNESA est ligado con el incremento de
la necesidad de potencia de respaldo que se ha comentado en otros apartados
de este trabajo. En definitiva, est relacionado con un empeoramiento de la
retribucin obtenida para los capitales invertidos.
Finalmente, el empeoramiento de la relacin entre el Valor Aadido y los inputs intermedios necesarios para su generacin es tambin ms acentuado
en el caso de UNESA que en las empresas elctricas europeas. Responde
al mayor peso del coste incurrido por consumos de inputs de produccin,
esto es, consumos de combustibles y gastos incurridos por la contratacin
de servicios externos y otros suministros. El coste incurrido en concepto
de adquisiciones de permisos de emisin de CO2 ha contribuido a esta
variacin negativa en todos los pases y de modo especialmente apreciable
en Espaa.
Anlisis de productividad y costes unitarios

de los factores de produccin
Exclusivamente para el conjunto de las empresas de UNESA, se ha efectuado
un anlisis de la evolucin de la productividad medida en unidades fsicas, es
decir, considerando como indicador de la produccin obtenida los GWh vendidos
o producidos en lugar del importe del Valor Aadido. La ausencia de datos sobre
unidades fsicas vendidas y producidas para todas las empresas de la muestra
europea ha impedido realizar el mismo anlisis para esta seleccin de empresas.
Los resultados de las productividades de trabajo, capital y energa obtenidos a
partir de estos datos se muestran en la tabla siguiente:
109
Cuadro 17
Evolucin de la Productividad del Sector Elctrico (UNESA)
2001
2002
2003
Productividad por empleado

(GWh/empleado)
7,0
7,7
8,5
9,3 10,0 10,8 10,7 10,2
9,8 10,1
Productividad del capital invertido

(GWh/milln )
5,6
5,0
5,7
5,5
3,2
Productividad o Rendimiento
energtico (%)
2004
2005
5,4
2006
5,0
2007
4,4
2008
3,8
2009
2010
3,3
39,8 37,6 40,7 40,2 39,9 41,2 42,1 43,5 45,3 47,3
Al igual que en la medicin de la productividad por medio del Valor Aadido,

tambin se observa un significativo aumento de la productividad del trabajo a lo
largo del perodo 2001-2010 considerado, aunque en los ltimos aos dicha mejora ha ido descendiendo. En particular, en el caso concreto del ejercicio 2009,
se registr un apreciable descenso que contrasta con la mejora de productividad
del trabajo mostrada en ese ao por el indicador del apartado anterior, basado
en el Valor Aadido. El motivo est en el aumento del Valor Aadido al que
contribuyeron los menores costes de combustibles y de permisos de emisin
durante ese ao, que compensan el efecto negativo sobre la productividad que
tuvo el descenso de la demanda elctrica.
Por su parte, el descenso de la productividad del capital tambin es apreciable
a travs de este indicador12. Tal descenso parece incluso intensificarse en los
ltimos aos, debido a las inversiones materiales efectuadas y a la inmovilizacin
de recursos financieros asociada a la obligada financiacin del dficit acumulado
de ingresos de las actividades reguladas.
Finalmente, los resultados de la productividad de los bienes intermedios energticos o, con otras palabras, del rendimiento energtico de las instalaciones,13
son claramente crecientes a lo largo de los ltimos nueve aos, pasando de un
39,8% en 2001 a un 47,3% en 2010. Salvo algn ao de descenso, cuando las
cifras de rendimiento energtico se han visto afectadas por una hidraulicidad
menor registrada en el ejercicio, se ha producido una continuada tendencia al
alza, ligada al aumento de la penetracin de las energas renovables en el mix
de produccin. Esta tendencia al alza del rendimiento energtico de las instalaciones de generacin, sirve como prueba de los esfuerzos que, desde el lado
12
110
GWh vendidos por milln de capital invertido.
Relacin entre la produccin de energa de las instalaciones y el consumo energtico, tambin medido en kWh, necesario para la misma.
13
de la oferta, realiza el sector elctrico espaol para mejorar su competitividad y

disminuir el impacto medioambiental de su actividad.
La eficiencia energtica de la economa espaola

Las empresas de UNESA han hecho una contribucin nada des-
Espaa est en los ltimos lugares

de Europa, en lo que se refiere a la
eficiencia energtica. La solucin
al modelo energtico necesita de
acciones desde el lado de la demanda.
preciable en lo que se refiere a eficiencia en el empleo de recursos

energticos. Pero el objetivo de reduccin del consumo de energa
primaria en un 20% en 2020 que ha establecido la Unin Europea
no slo requiere del esfuerzo de la industria elctrica, sino tambin
del compromiso de otros sectores, como la construccin, los consumidores industriales o el transporte. El cumplimiento del objetivo
exige la movilizacin de la opinin pblica, de las autoridades y de todos los

agentes de los mercados, no slo del sector elctrico.
Sin embargo, en lo que se refiere a eficiencia energtica, Espaa contina an
en los ltimos lugares de Europa. El grfico siguiente ordena los pases europeos
en funcin de su consumo de energa primaria con respecto al PIB y tambin de
su consumo elctrico por unidad de PIB. Puede observarse que Espaa est en
los ltimos lugares en eficiencia energtica comparada, lo que pone en evidencia
la necesidad de acometer acciones desde el lado de la demanda para dar solucin a los problemas que presenta el modelo energtico vigente.
Grfico 44
Eficiencia Energtica comparada en 2010
EFICIENCIA ENERGTICA
(Energa Primaria/PIB)
Suiza
Dinamarca
Reino Unido
Irlanda
Austria
Italia
Luxemburgo
Alemania
Suecia
Grecia
Francia
Espaa
Portugal
Holanda
Blgica
Finlandia
(toe/1.000$)
0,1
0,15
0,2
0,25
0,3
111
CONSUMO ELECTRICIDAD/PIB
Dinamarca
Reino Unido
Irlanda
Suiza
Holanda
Alemania
Italia
Luxemburgo
Austria
Francia
Blgica
Espaa
Grecia
Suecia
Portugal
Finlandia
(kWh/$)
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
Fuente: AIE.
La eficiencia energtica es clave para la mejora de la competitividad de la economa nacional. Siguiendo las tablas Input/Output publicadas por Eurostat14, se ha
comparado la estructura productiva de los pases ms avanzados de Europa. Se
ha calculado la proporcin de los consumos intermedios de la economa de cada
pas que proviene del sector que suministra electricidad y gas, con los resultados
que se muestran en el grfico siguiente.
En Espaa, la participacin de los consumos intermedios energticos en el consumo intermedio total de la economa, es superior a Francia, Alemania o Italia.
En Espaa, el 4,15% de los consumos intermedios totales proceden del sector de electricidad y gas, mientras que, en Alemania, el consumo energtico
representa un 2,63% del consumo intermedio total. Los sectores productivos
espaoles representados en la tabla Input/Output utilizan, por consiguiente,
aproximadamente, un 58% ms de inputs energticos que en Alemania y un
40% ms que en Francia.
Resulta, por tanto, perentorio implementar polticas de gestin de la demanda
para modernizar la estructura productiva de la economa espaola y, adems,
para cumplir con los objetivos de sostenibilidad y eficiencia energtica que ha
fijado la Unin Europea, como se explica en el apartado siguiente.
112
14
Vase la explicacin ms detallada del procedimiento aplicado en el Anexo 7.
Grfico 45
Participacin de los consumos intermedios energticos
en el consumo intermedio total de la economa (%)
4,15
3,82
2,96
ESPAA
ITALIA
FRANCIA
2,63
ALEMANIA
Fuente: Eurostat y elaboracin propia.
Gestin de la demanda y modelo energtico espaol

Los pases de la Unin Europea han asumido un ambicioso programa energtico
a largo plazo. Se trata de perseguir la competitividad, la sostenibilidad y la seguridad de suministro, por medio del cumplimiento de tres objetivos para el ao
2020: reducir un 20% las emisiones de gases de efecto invernadero, alcanzar un
20% en la cuota de las energas renovables en el consumo final total de energa
y lograr un 20% de ahorro en el consumo de energa final.
Adems, con un horizonte temporal an ms alejado, situado en el ao 2050,
el propio sector elctrico europeo, a travs de una declaracin firmada por 61
consejeros delegados15 de sus empresas, se ha comprometido, ante el Comisario
Europeo de Energa, a conseguir un suministro elctrico neutral en carbono.
Tanto los objetivos ms inmediatos, situados en el horizonte de
La reconfiguracin del sistema de

generacin significa un esfuerzo
inversor a escala europea sin
precedentes.
2020, como el objetivo de la neutralidad en carbono, ms a largo

plazo, llevan aparejada una restructuracin fundamental del sistema elctrico. Dados los largos perodos de construccin de nuevas
instalaciones y de obtencin de permisos de instalacin que son
habituales en la industria elctrica y la necesaria reorganizacin
de las redes de distribucin y transporte que los nuevos sistemas elctricos

van a exigir, es indispensable que los planes de inversin se pongan en marcha
con celeridad.
15
Disponible en www.eurelectric.org
113
En el mbito de la generacin, no se trata slo de realizar inversiones para

remplazar los equipos que finalicen su vida til econmica o para dar cobertura
al crecimiento de la demanda, sino, fundamentalmente, de dar entrada a nueva
capacidad basada en fuentes de energa renovable, cuya naturaleza intermitente
obligar, adems, a poner en marcha instalaciones de apoyo que permitan garantizar la fiabilidad del sistema en su conjunto.
Cuadro 18
Produccin neta de electricidad en Europa
por fuentes de energa en un escenario 20-20-20.
TWh neto
% participacin
2000
2010
2020
2000
2010
2020
892
880
849
31,7
28,5
24,5
1.503
1.597
1.511
53,5
51,7
43,5
Carbn
870
786
707
31,0
25,5
20,4
Fuel-oil
158
62
63
5,6
2,0
1,8
Gas Natural
449
722
704
16,0
23,4
20,3
Gases derivados
26
27
37
0,9
0,9
1,1
Renovables
416
612
1.112
14,8
19,8
32,0
Hidrulica (exc. Bombeo)
348
318
335
12,4
10,3
9,7
Elica terrestre
22
147
349
0,8
4,8
10,1
Elica marina
14
174
0,0
0,5
5,0
Solar
17
50
0,0
0,5
1,4
Otras renovables
0,0
0,0
0,1
Geotrmica
12
0,2
0,2
0,3
Biomasa
42
110
188
1,5
3,5
5,4
2.812
3.090
3.473
100,0
100,0
100,0
Nuclear
Combustibles Fsiles
TOTAL
Fuente: EURELECTRIC - Power Choices Report
Tanto desde la Industria Elctrica europea como desde la propia Comisin, se

han estudiado los escenarios que permitirn cumplir con los objetivos trazados
para 2020 y que, ulteriormente, permitan seguir la hoja de ruta que conduzca
hasta el suministro elctrico neutral en carbono en 2050. El cuadro 1816 presenta
el mix de produccin europeo en el contexto de uno de esos escenarios.
114
16
EURELECTRIC: Power Choices. Pathways to Carbon-Neutral Electricity in Europe by 2050.
El parque de generacin ptimo que resulta, conlleva variaciones
El esfuerzo inversor en Espaa,

aunque relativamente menor que
en otros pases, representara hasta
2020 ms del doble de la inversin
en generacin efectuada en los diez
aos precedentes.
muy significativas en la participacin de las diferentes energas en

la produccin elctrica. De modo destacado, significa un marcado
aumento de la participacin de las energas renovables. Las energas renovables representan en este escenario un 32% de la produccin de electricidad en 2020. Por su parte, la energa nuclear
alcanza una cuota de participacin en la generacin elctrica de un
24,5% en 2020. Por ltimo, los combustibles fsiles, pese a los
objetivos de descarbonizacin, representan un 43,5% de la generacin de electricidad en 2020 e incluso mantendran una participacin relevante aunque menor en 2050, gracias a la implantacin de la tecnologa de captura y almacenamiento y al papel que las centrales de gas tendran que jugar como apoyo a las
energas renovables.
Esta reconfiguracin del sistema de generacin significa un esfuerzo inversor
a escala europea sin precedentes. Segn algunas estimaciones17, slo para
la actividad de generacin, los recursos financieros necesarios para llevar
a cabo este proceso en los prximos diez aos, podran alcanzar el billn
de euros a escala europea. De este importe, a Espaa le correspondera un
porcentaje no demasiado relevante, en torno a los 90.000 millones de euros,
debido a que, por un lado, en los ltimos aos se han hecho inversiones muy
importantes para cubrir el crecimiento de demanda registrado y, por otro, a
que el grado de implantacin de nueva potencia renovable est mucho ms
avanzado que en otros pases europeos. En cualquier caso, pese a ser un
importe relativamente menos elevado que el de otros pases, representara ms del doble de la inversin en generacin efectuada en los diez aos
precedentes.
Adems del esfuerzo inversor en generacin, tambin ser necesario afrontar
las exigencias de inversin ligadas a unas redes de transporte y distribucin
ms sofisticadas (smart grids) que las actuales, capaces de atender las necesidades de un parque de generacin con energas ms intermitentes y de
unos demandantes de electricidad que van a jugar un papel ms activo en la
gestin de la energa.
La propia Comisin Europea ha destacado el nuevo papel que va a corresponder
desempear a las redes elctricas:
Junio 2010. El cuadro forma parte de los trabajos del profesor de la Universidad de Atenas, Pantelis Capros, encargado por EURELECTRIC y por la UE de la elaboracin de esos escenarios, que
permiten analizar la mejor forma de alcanzar el objetivo de un sector elctrico neutral en carbono
en 2050.
17
Vase Citi Investment Research and Analysis, KPMG y EURELECTRIC.
115
Las redes actuales estn diseadas para sistemas elctricos basados en combustibles fsiles convencionales. Se necesitan redes ms flexibles, capaces de gestionar la generacin de instalaciones de diversas energas renovables, una generacin elctrica
ms descentralizada, la incorporacin de nuevas tecnologas por
el lado de la demanda, tales como contadores elctricos inteligentes y capaces tambin de cubrir las necesidades asociadas
a nuevos patrones de demanda, tales como los relacionados con
la recarga nocturna de bateras de coches elctricos.18
La necesidad de dar entrada en los sistemas elctricos a fuentes de energa renovable conlleva, por consiguiente, la configuracin de un sistema elctrico ms flexible,
en el que la gestin de la demanda de electricidad desempear un papel crucial.
Adems, cumplir con el objetivo del 20% de ahorro en el consumo de energa
final, obliga tambin a una gestin activa de la demanda elctrica. La mayor parte
de las mejoras de eficiencia energtica que se contemplan a ms largo plazo,
provendrn de la sustitucin de los derivados del petrleo por la electricidad en el
transporte, as como de la aplicacin de tecnologas ms eficientes, basadas en el
aprovechamiento de la electricidad, para regular la temperatura de los hogares y
como procesos, lo que se conoce como electrificacin inteligente de la economa.
La mejora de la eficiencia energtica exigir, por lo tanto, incurrir
La mejora de la eficiencia energtica

exigir incurrir en costes adicionales
por la compra de nuevos activos
y por la remodelacin de activos
ya existentes para mejorar su
rendimiento energtico.
en costes adicionales por la compra de nuevos activos y por la

remodelacin de activos ya existentes para mejorar su rendimiento
energtico, tanto en el sector elctrico como fuera de l. Tambin
exigir inversiones en adquisicin, en todos los sectores distintos
del elctrico, de aparatos y equipos elctricos y no elctricos ms
eficientes desde el punto de vista energtico.
No obstante, el esfuerzo inversor en eficiencia energtica redundar en menores

costes variables de energa, fundamentalmente gracias a los ahorros en consumos de combustibles. En conjunto, la mejora de eficiencia energtica traer
consigo un mayor coste unitario de la demanda de energa final, medida en
euros por MWh, como se ilustra en la figura siguiente, pues el efecto de los mayores costes de capital ser significativamente superior al de los menores costes
variables asociados a los ahorros de combustibles. Sin embargo, las ganancias
de eficiencia provocarn que el coste de energa por unidad de PIB inicie una
trayectoria descendente, a partir del momento en el que las inversiones en nuevos equipos se extiendan de forma generalizada.
116
18
European Commission: Towards secure sustainable and competitive European energy networks. MEMO/08/694. Brussels, 13 November 2008.
Grfico 46
Coste total de la Energa en porcentaje del PIB (%)
15
10
2000
2005
2010
2015
2020
2025
2030
2035
2040
2045
2050
Coste Unitario del Consumo de Energa Final (/MWh)

250
200
150
100
50
2000
2005
2010
2015
2020
2025
2030
2035
2040
2045
2050
Gran parte de las decisiones de inversin necesarias para conseguir
Para cumplir con los objetivos del

20-20-20, el sector elctrico sera
responsable nicamente del 30% del
total de las inversiones necesarias.
El resto debern acometerse por los
sectores consumidores finales.
el objetivo de la neutralidad en carbono en 2050, tienen que ser

tomadas por agentes individuales dispersos, distintos de la Industria Elctrica, cuya participacin relativa en ese esfuerzo inversor se
muestra en el grfico 47.
De acuerdo con los escenarios que haran factible un suministro
elctrico neutral en carbono en 2050, el sector elctrico europeo
tendr que invertir del orden de 3,25 billones19 de euros entre 2010 y 2050, de
los que 1,75 billones corresponderan a generacin y 1,5 a transporte20. No obstante, estas inversiones representaran tan slo un 25% - 40% del total de inversiones necesarias para cumplir el objetivo. Las inversiones en ahorro y eficiencia
energtica representaran aproximadamente un 20% del total necesario y el sector del Transporte tendra que asumir un 33% del esfuerzo inversor necesario.
19
3,25 trillones en numeracin sajona.
20
Las inversiones en distribucin elctrica no estn consideradas en la estimacin.
117
En junio de 2011, la Comisin Europea ha publicado su propuesta de Directiva

de Eficiencia Energtica. La Unin de la Industria Elctrica europea, EURELECTRIC, se ha pronunciado con respecto a esta propuesta de Directiva, en
el sentido de resaltar el papel que las empresas elctricas pueden jugar en la
promocin de esas inversiones, gracias a su vnculo directo con los consumidores elctricos.
Las empresas elctricas tienen inters en mantener una relacin duradera con
sus clientes, y los servicios energticos son un instrumento de gran utilidad para
servir a ese propsito, as como para aplanar las curvas de carga y para abrir
hueco a nuevas demandas, como los vehculos elctricos. As pues, las empresas
elctricas estn interesadas en el desarrollo de nuevas formas de colaboracin
con sus clientes y de nuevos modelos de negocio con las compaas proveedoras
de servicios energticos.
Grfico 47
Inversiones por sectores previstas
en el Horizonte 2050 (Mill. )
Industrial
Transporte
Residencial
Elctrico
Terciario
Otros
4.070
182
3.452
3.087
946
175
2.305
720
230
1.569
128
799
1195
1434
755
852
775
950
77
148
112
215
188
142
236
154
297
234
377
245
2000-10
2010-20
2020-30
2030-40
2040-50
145
387
700
1216
469
No obstante, estas formas de colaboracin y, en general, las ganancias de eficiencia deben, en la medida de lo posible, poder realizarse en condiciones de
mercado. Es necesario desarrollar mecanismos de mercado que permitan dar
un valor a los ahorros de energa en trminos financieros. En contraste con los
mecanismos de mercado, la imposicin de obligaciones tiene una eficacia menor.
Las empresas elctricas tienen una influencia limitada sobre el comportamiento
118
de sus clientes y es necesario que existan instrumentos adecuados, que permi-
tan la cobertura de los costes incurridos y con incentivos comerciales suficientes

que promuevan las acciones adecuadas por parte de los agentes. Sin el activo
compromiso de los consumidores finales, el cumplimiento de los objetivos de
eficiencia no ser posible.
En la parte que corresponde jugar a las empresas en ese ciclo inversor, al
menos durante sus primeros aos, ser necesario manejarse en un contexto
econmico difcil, con un crecimiento econmico que, segn las ltimas estimaciones disponibles21, estar an por debajo del 1% en Espaa en 2011
y ser incluso inferior en 2012 y con severas restricciones de crdito. No
obstante, el contexto recesivo no contribuir a disminuir las necesidades de
inversin, pues, como ya se ha dicho, stas estn ms relacionadas con la
reforma del sistema elctrico, que con la necesidad de cubrir una demanda
de energa creciente.
Las empresas tendrn por tanto que satisfacer sus necesidades de recursos
financieros, en dura competencia con otras empresas que deben refinanciar sus
deudas, con entidades financieras que afrontan requerimientos regulatorios de
capital ms estrictos y con el propio Estado. Para poder financiarse, las empresas deben proporcionar a sus proveedores de capital una rentabilidad razonable
y ello exigir aumentos en los precios del suministro elctrico.
El grfico siguiente muestra una proyeccin a medio y largo pla-
De acuerdo con las proyecciones

efectuadas, el precio de la
electricidad deber incrementarse
un 40% hasta el ao 2020
para cumplir con los
objetivos de la UE.
zo, de la evolucin del precio medio de la electricidad para consumidores finales. Esta proyeccin forma parte de los anlisis
realizados por el profesor Pantelis Capros para EURELECTRIC con
el fin de conocer las condiciones en las que ser posible alcanzar un suministro elctrico neutral en carbono en 2050. Puede
observarse que, en ese contexto que se est describiendo de
restructuracin de los sistemas elctricos para cumplir con los
objetivos de la UE, ser necesario contar con aumentos significativos de precios elctricos, en especial hasta 2020, fecha de cumplimiento de los objetivos 20-20-20 mencionados. Tales incrementos se debern al aumento de los
precios de los combustibles que se espera una vez se asiente la recuperacin
econmica internacional, al mayor precio de los permisos de emisin, en la hiptesis de que exista un mercado de emisiones del que se obtenga un precio
del CO2 que refleje los costes de reduccin de stas, y a los mayores costes
de generacin de electricidad asociados a la restructuracin de los parques
en explotacin.
21
IMF:World Economic Outlook Update, september 2011. Unin Europea, Otoo 2011 y OCDE
Economic Outlook 90 Projection, Noviembre 2011.
119
Grfico 48
Precio medio de la Electricidad (/MWh)
170
150
130
110
90
2000
2005
2010
2015
2020
2025
2030
2035
2040
2045
2050
Fuente: EURELECTRIC - Power Choices Report.
Esta tendencia creciente de los precios de la electricidad puede despertar la

tentacin de las autoridades de intervenir en los mercados elctricos, tratando
de alterar el curso natural de evolucin de precios. Este tipo de intervenciones,
que ya se han planteado en algunos pases europeos, impiden que lleguen a los
consumidores las seales de precio que corresponden a los esfuerzos en eficiencia energtica necesarios para el cumplimiento de los objetivos previstos. Por
otra parte, las incertidumbres asociadas al riesgo regulatorio que despiertan este
tipo de intervenciones, ponen en serias dificultades la capacidad de las empresas
para financiar sus inversiones.
En el contexto descrito de fuerte competencia por el acceso a los recursos financieros, la necesidad de un clima de inversin estable y de una regulacin predecible es acuciante. Una regulacin coherente con las necesidades de inversin
previstas requiere:22

Un marco regulatorio que potencie la flexibilidad del sistema, retribuyendo

no slo las entregas de energa, sino tambin la capacidad de inyectar o
retirar energa.
Unos mercados que proporcionen las seales adecuadas a los consumidores elctricos. Con los nuevos desarrollos tecnolgicos en las redes de
distribucin, los intereses de los consumidores estarn mejor protegidos
mediante la ampliacin de sus posibilidades de eleccin, que mediante lmites o controles artificiales de precios.
Unas tasas de retribucin suficientes para compensar a los proveedores de

capital por los costes y los riesgos incurridos.
120
22
Vase Lasheras (2010)
ANEXOS
ANEXO 1
ESTADOS FINANCIEROS DE LAS ACTIVIDADES ELCTRICAS
EN ESPAA (UNESA) 1997-2010
os estados financieros adjuntos son el reflejo de la consolidacin de la Actividad Elctrica en Espaa de las distintas sociedades integradas en UNESA:
Grupo ENDESA, Grupo IBERDROLA, Grupo GAS NATURAL FENOSA, HC
Energa y E.ON Espaa.

Los estados financieros muestran separadamente los resultados de las actividades liberalizadas de Generacin y Comercializacin y por otro lado, la actividad
regulada de Distribucin, quedando fuera del mbito del anlisis, tanto la actividad de Estructura como las otras actividades ajenas al negocio elctrico nacional
(Diversificacin e Internacional).
123
2010
ACTIVIDADES ELCTRICAS
EN ESPAA
Balance de situacion 2010

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
41.706
29.075
70.781
1.717
1.446
3.163
36.679
25.398
62.077
3.310
2.231
5.541
19.584
1.935
21.519
1.945
98
2.043
12.401
1.464
13.865
4.602
323
4.925
636
50
686
61.290
31.010
92.300
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
18.254
10.312
28.566
320
7.515
7.835
3.398
2.354
5.752
Acreedores a largo plazo
22.053
5.693
27.746
Acreedores a corto plazo
17.172
5.135
22.307
93
94
61.290
31.010
92.300
Inmovilizado
Activo intangible
Inmovilizaciones materiales
Inversiones financieras
Activo circulante
Existencias
Clientes
Otro activo circulante
Activos mantenidos p/venta
TOTAL ACTIVO
PASIVO
Fondos propios
Ingresos diferidos
Provisiones para riesgos y gastos
Pasivos mantenidos p/venta

TOTAL PASIVO
124
Cuenta de prdidas y ganancias 2010

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
29.873
5.730
23.330
-20.959
-132
-8.818
Margen Bruto
8.914
5.598
14.512
+Otros ingresos de explotacin
1.308
180
1.488
78
216
294
-Gtos. externos
-3.309
-1.138
-4.447
-Gtos. de personal
-1.297
-904
-2.201
5.694
3.952
9.646
-3.075
-1.182
-4.257
Ebit
2.619
2.770
5.389
+-Rtdo. financiero
-763
-206
-969
+-Rtdo. mtodo participacin
-7
+-Rtdo. activos no corrientes
1.059
753
1.812
Rtdo. Antes de impuestos
2.908
3.325
6.233
-Impto. sociedades
-578
-800
-1.378
Rtdo. del ejercicio
2.330
2.525
4.855
2.330
2.525
4.855
+Cifra de Negocios
-Aprovisionamientos
-Derechos de emisin
+TREI
Ebitda
-Amortizaciones y provisiones
Rtdo. Actividad interrumpida

RTDO. DEL EJERCICIO
125
2009
EN ESPAA

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
44.074
27.835
71.910
2.725
505
3.230
36.190
25.245
61.435
5.159
2.085
7.245
13.292
3.583
16.875
Existencias
1.898
63
1.961
Clientes
9.654
3.335
12.990
1.565
185
1.750
174
174
57.366
31.418
88.784
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
19.642
7.301
26.943
256
4.493
4.749
2.985
2.461
5.446
20.974
11.659
32.633
13.508
5.504
19.012
57.366
30.418
88.784
Inmovilizado
Activo intangible
Activo circulante

TOTAL ACTIVO
PASIVO
Fondos propios
Ingresos diferidos

TOTAL PASIVO
126

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
21.385
5.309
20.739
-Aprovisionamientos
-12.642
-6.687
-Derechos de emisin
Margen Bruto
8.743
5.309
14.052
1.552
521
2.072
-Gtos. externos
-2.635
-1.340
-3.976
-Gtos. de personal
-1.121
-1.238
-2.359
6.538
3.252
9.789
-2.430
-1.034
-3.464
Ebit
4.108
2.217
6.325
+-Rtdo. financiero
-977
-412
-1.389
1.280
1.289
4.410
1.815
6.225
-Impto. sociedades
-926
-541
-1.467
Rtdo. del ejercicio
3.484
1.274
4.758
3.484
1.274
4.758
+Cifra de Negocios
+TREI
Ebitda

RTDO. DEL EJERCICIO
127
2008
EN ESPAA

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
39.168
25.890
65.058
3.311
521
3.832
31.003
23.841
54.844
4.854
1.528
6.382
12.405
4.000
16.405
Existencias
1.728
151
1.879
Clientes
6.168
3.612
9.780
1.903
237
2.140
2.606
Inmovilizado
Activo intangible
Activo circulante
TOTAL ACTIVO
51.573
29.890
81.463
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
17.055
6.896
23.951
278
6.538
6.816
2.488
2.114
4.602
15.683
8.440
24.123
15.136
5.901
21.037
PASIVO
Fondos propios
Ingresos diferidos

TOTAL PASIVO
128
2.606
933
51.573
933
29.890
81.463

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
+Cifra de Negocios
17.359
5.367
20.959
-Aprovisionamientos
-8.920
-402
-7.556
-Derechos de emisin
-1.266
-1.266
Margen Bruto
7.173
4.965
12.137
1.277
260
1.538
52
238
290
-2.024
-1.316
-3.340
-Gtos. de personal
-993
-989
-1.982
Ebitda
5.485
3.158
8.643
-1.588
-937
-2.525
Ebit
3.897
2.221
6.118
+-Rtdo. financiero
-745
-446
-1.191
49
11
60
132
-1
131
3.333
1.785
5.118
-Impto. sociedades
-935
-607
-1.542
Rtdo. del ejercicio
2.398
1.178
3.576
+TREI
-Gtos. externos

RTDO. DEL EJERCICIO
320
2.718
320
1.178
3.896
129
2007
EN ESPAA

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
35.323
22.627
57.950
2.025
480
2.505
29.136
20.330
49.466
4.162
1.817
5.979
Activo circulante
8.520
3.560
12.080
Existencias
1.347
47
1.394
Clientes
3.501
3.453
6.954
1.307
60
1.367
2.365
Inmovilizado
Activo intangible
TOTAL ACTIVO
43.843
26.187
70.030
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
13.875
6.146
20.021
230
4.143
4.373
2.370
2.108
4.478
14.902
8.094
22.996
11.660
5.696
17.356
PASIVO
Fondos propios
Ingresos diferidos

TOTAL PASIVO
130
2.365
806
43.843
806
26.187
70.030

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
+Cifra de Negocios
13.959
4.861
17.486
-Aprovisionamientos
-6.259
-158
-5.083
-Derechos de emisin
-202
-202
Margen Bruto
7.498
4.703
12.201
563
278
841
56
239
295
-Gtos. externos
-1.858
-1.350
-3.208
-Gtos. de personal
-1.016
-964
-1.980
5.243
2.906
8.149
-1.650
-944
-2.594
Ebit
3.593
1.962
5.555
+-Rtdo. financiero
-589
-429
-1.018
34
10
44
339
114
453
3.377
1.657
5.034
-Impto. sociedades
-992
-405
-1.397
Rtdo. del ejercicio
2.385
1.252
3.637

+TREI
Ebitda

RTDO. DEL EJERCICIO
39
2.424
39
1.252
3.676
131
2006
EN ESPAA

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
35.364
21.136
56.500
2.270
458
2.728
28.238
18.773
47.011
4.856
1.905
6.761
Activo circulante
4.927
3.839
8.766
Existencias
1.167
43
1.210
Clientes
2.940
3.591
6.531
820
205
1.025
40.291
24.975
65.266
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
12.460
3.777
16.237
408
2.790
3.198
2.251
2.174
4.425
13.466
7.852
21.318
11.407
8.382
19.789
40.291
24.975
65.266
Inmovilizado
Activo intangible

TOTAL ACTIVO
PASIVO
Fondos propios
Ingresos diferidos

TOTAL PASIVO
132

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
+Cifra de Negocios
14.155
4.332
17.054
-Aprovisionamientos
-6.121
-185
-4.873
-Derechos de emisin
-1.089
-1.089
Margen Bruto
6.945
4.148
11.092
1.294
251
1.545
55
226
281
-1.672
-1.256
-2.928
-Gtos. de personal
-923
-1.050
-1.973
Ebitda
5.698
2.318
8.016
-1.735
-868
-2.603
Ebit
3.963
1.450
5.413
+-Rtdo. financiero
-428
-366
-794
59
67
19
353
372
3.613
1.444
5.057
-Impto. sociedades
-1.346
-272
-1.618
Rtdo. del ejercicio
2.267
1.172
3.439
2.267
1.172
3.349
+TREI
-Gtos. externos

RTDO. DEL EJERCICIO
133
2005
EN ESPAA

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
32.789
19.637
52.426
2.281
445
2.726
26.209
17.072
43.281
4.299
2.120
6.419
Activo circulante
7.065
3.893
10.958
Existencias
1.019
34
1.053
Clientes
1.621
1.633
3.254
4.425
2.226
6.651
39.854
23.530
63.384
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
11.872
3.456
15.328
368
2.232
2.600
2.466
2.328
4.794
10.712
7.772
18.484
14.436
7.742
22.178
39.854
23.530
63.384
Inmovilizado
Activo intangible

TOTAL ACTIVO
PASIVO
Fondos propios
Ingresos diferidos

TOTAL PASIVO
134

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
+Cifra de Negocios
14.836
3.875
16.947
-Aprovisionamientos
-7.087
-138
-5.460
-Derechos de emisin
-1.066
-1.066
6.683
3.738
10.420
941
260
1.201
45
210
255
-1.591
-1.238
-2.829
-Gtos. de personal
-922
-1.006
-1.928
Ebitda
5.156
1.964
7.120
-1.538
-828
-2.365
Ebit
3.618
1.136
4.755
+-Rtdo. financiero
-543
-401
-943
44
50
121
125
3.123
863
3.987
-Impto. sociedades
-953
-279
-1.231
Rtdo. del ejercicio
2.170
585
2.755
2.170
585
2.755
Margen Bruto
+TREI
-Gtos. externos

RTDO. DEL EJERCICIO
135
2004
EN ESPAA

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
27.613
18.061
45.674
1.102
793
1.895
24.720
15.505
40.225
1.791
1.763
3.554
Activo circulante
4.342
4.029
8.371
Existencias
1.016
23
1.039
Clientes
2.417
2.272
4.689
909
1.734
2.643
31.955
22.090
54.045
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
12.135
5.532
17.667
289
2.373
2.662
1.771
2.020
3.791
8.614
5.548
14.162
9.146
6.617
15.763
31.955
22.090
54.045
Inmovilizado
Activo intangible

TOTAL ACTIVO
PASIVO
Fondos propios
Ingresos diferidos

TOTAL PASIVO
136

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
+Cifra de Negocios
13.605
12.181
16.566
-Aprovisionamientos
-7.249
-7.841
-7.180
Margen Bruto
6.356
4.340
9.386
+Otros ingresos de explotacin +TREI
1.247
451
1.698
-2.794
-1.959
-3.442
-Gtos. de personal
-828
-781
-1.609
Ebitda
3.981
2.052
6.033
-1.455
-807
-2.262
Ebit
2.526
1.246
3.772
+-Rtdo. financiero
-466
-321
-787
-129
25
-103
1.932
950
2.882
-Impto. sociedades
-574
-253
-827
RTDO. DEL EJERCICIO
1.358
697
2.055
-Derechos de emisin
-Gtos. externos
137
2003
EN ESPAA

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
26.402
17.085
43.487
1.158
870
2.028
23.596
14.481
38.077
1.648
1.734
3.382
Activo circulante
3.474
4.326
7.800
911
22
933
2.014
2.143
4.157
549
2.161
2.710
29.876
21.411
51.287
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
11.424
5.932
17.356
307
2.051
2.358
1.692
2.150
3.842
9.647
5.020
14.667
6.806
6.258
13.064
29.876
21.411
51.287
Inmovilizado
Activo intangible
Existencias
Clientes
TOTAL ACTIVO
PASIVO
Fondos propios
Ingresos diferidos

TOTAL PASIVO
138

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
+Cifra de Negocios
12.356
12.137
15.634
-Aprovisionamientos
-6.053
-7.928
-6.121
6.303
4.209
9.513
933
405
1.338
-2.236
-1.864
-3.102
-Gtos. de personal
-802
-764
-1.566
Ebitda
4.198
1.986
6.183
-1.491
-830
-2.321
Ebit
2.707
1.156
3.862
+-Rtdo. financiero
-445
-333
-778
-187
321
134
2.075
1.144
3.218
-Impto. sociedades
-643
-127
-770
RTDO. DEL EJERCICIO
1.432
1.017
2.448
-Derechos de emisin
Margen Bruto
-Gtos. externos
139
2002
EN ESPAA

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
24.425
16.766
41.191
1.603
625
2.228
21.039
14.433
35.472
1.783
1.708
3.491
Activo circulante
3.453
2.740
6.193
896
29
925
1.775
2.186
3.961
782
525
1.307
27.878
19.506
47.384
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
11.154
5.203
16.357
152
1.622
1.774
1.425
1.924
3.349
8.656
6.483
15.139
6.491
4.274
10.765
27.878
19.506
47.384
Inmovilizado
Activo intangible
Existencias
Clientes
TOTAL ACTIVO
PASIVO
Fondos propios
Ingresos diferidos

TOTAL PASIVO
140

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
+Cifra de Negocios
12.453
12.697
15.574
-Aprovisionamientos
-5.966
-8.582
-5.803
6.487
4.116
9.771
240
322
562
-1.877
-1.460
-3.337
-Gtos. de personal
-746
-770
-1.516
Ebitda
4.104
2.208
6.312
-1.386
-764
-2.150
Ebit
2.718
1.443
4.162
+-Rtdo. financiero
-452
-396
-848
1.210
275
1.485
3.477
1.322
4.799
-Impto. sociedades
-635
-44
-680
RTDO. DEL EJERCICIO
2.841
1.278
4.119
-Derechos de emisin
Margen Bruto
-Gtos. externos
141
2001
EN ESPAA

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
20.489
16.147
36.636
246
410
656
19.294
14.013
33.307
949
1.725
2.674
4.115
2.769
6.884
884
30
914
Clientes
2.212
2.374
4.585
1.019
365
1.384
24.604
18.916
43.520
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
10.278
4.446
14.724
168
1.363
1.530
1.475
2.151
3.626
8.214
7.229
15.443
4.470
3.727
8.197
24.604
18.916
43.520
Inmovilizado
Activo intangible
Activo circulante
Existencias

TOTAL ACTIVO
PASIVO
Fondos propios
Ingresos diferidos

TOTAL PASIVO
142

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
+Cifra de Negocios
10.790
11.109
13.683
-Aprovisionamientos
-4.863
-7.095
-4.539
5.928
4.015
9.143
161
257
418
-1.612
-1.436
-2.249
-Gtos. de personal
-721
-777
-1.498
Ebitda
3.755
2.058
5.814
-1.341
-697
-2.037
Ebit
2.415
1.361
3.776
+-Rtdo. financiero
-441
-428
-870
93
-28
64
2.066
905
2.971
-Impto. sociedades
-667
-277
-944
RTDO. DEL EJERCICIO
1.399
628
2.027
-Derechos de emisin
Margen Bruto
-Gtos. externos

143
2000
EN ESPAA

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
20.616
15.505
36.121
195
419
614
19.379
13.511
32.890
1.043
1.575
2.618
Activo circulante
3.856
2.351
6.208
929
34
963
Clientes
1.448
2.033
3.481
1.479
285
1.764
24.473
17.856
42.329
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
9.686
4.267
13.953
174
1.228
1.403
1.845
3.102
4.947
8.548
6.198
14.747
4.220
3.061
7.280
24.473
17.856
42.329
Inmovilizado
Activo intangible
Existencias

TOTAL ACTIVO
PASIVO
Fondos propios
Ingresos diferidos

TOTAL PASIVO
144

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
9.922
10.947
13.096
-4.321
-6.903
-4.234
5.602
4.044
8.863
161
227
388
-1.435
-1.522
-2.175
-Gtos. de personal
-708
-801
-1.508
Ebitda
3.619
1.948
5.567
-1.503
-708
-2.211
Ebit
2.117
1.239
3.356
+-Rtdo. financiero
-458
-385
-843
-37
-33
1.622
857
2.479
-Impto. sociedades
-548
-229
-776
RTDO. DEL EJERCICIO
1.074
629
1.703
+Cifra de Negocios
-Aprovisionamientos
-Derechos de emisin
Margen Bruto
-Gtos. externos

145
1999
EN ESPAA

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
22.486
15.577
38.063
1.315
1.300
2.615
20.419
13.171
33.590
752
1.106
1.858
2.216
2.157
4.373
865
30
895
1.082
1.960
3.042
269
167
436
24.702
17.734
42.436
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
9.084
4.023
13.107
199
887
1.086
1.707
3.864
5.571
10.216
6.170
16.386
3.496
2.790
6.286
24.702
17.734
42.436
Inmovilizado
Activo intangible
Activo circulante
Existencias
Clientes
TOTAL ACTIVO
PASIVO
Fondos propios
Ingresos diferidos

TOTAL PASIVO
146

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
8.259
10.637
12.587
-2.859
-6.642
-3.749
5.400
3.995
8.838
237
254
491
-1.074
-1.482
-2.557
-Gtos. de personal
-734
-908
-1.642
Ebitda
3.829
1.858
5.687
-1.459
-696
-2.156
Ebit
2.370
1.162
3.532
+-Rtdo. financiero
-535
-516
-1.050
-181
-71
-252
1.654
576
2.230
-Impto. sociedades
-515
-179
-695
RTDO. DEL EJERCICIO
1.139
396
1.535
+Cifra de Negocios
-Aprovisionamientos
-Derechos de emisin
Margen Bruto
-Gtos. externos
147
1998
EN ESPAA

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
23.482
14.307
37.789
1.121
503
1.624
21.301
12.985
34.286
1.060
819
1.879
Activo circulante
2.096
2.076
4.172
Existencias
914
922
Clientes
830
1.967
2.797
352
101
453
25.578
16.383
41.961
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
11.681
5.165
16.846
198
722
920
2.449
1.818
4.266
8.713
5.807
14.520
2.538
2.871
5.409
25.578
16.383
41.961
Inmovilizado
Activo intangible

TOTAL ACTIVO
PASIVO
Fondos propios
Ingresos diferidos

TOTAL PASIVO
148

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
6.799
11.064
11.915
-1.666
-7.297
-3.141
5.132
3.768
8.774
109
247
356
-Gtos. externos
-773
-1.350
-1.997
-Gtos. de personal
-721
-969
-1.690
Ebitda
3.747
1.695
5.442
-1.365
-699
-2.064
Ebit
2.382
996
3.378
+-Rtdo. financiero
-488
-380
-869
-98
-90
-188
1.796
526
2.321
-Impto. sociedades
-443
-97
-540
RTDO. DEL EJERCICIO
1.353
429
1.781
+Cifra de Negocios
-Aprovisionamientos
-Derechos de emisin
Margen Bruto

149
1997
EN ESPAA

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
24.509
13.895
38.404
1.711
341
2.052
22.119
12.954
35.073
679
600
1.279
1.636
2.206
3.842
Existencias
990
999
Clientes
521
2.031
2.552
125
166
291
26.145
16.101
42.246
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
14.446
6.154
20.600
181
549
730
2.448
1.428
3.876
6.464
5.810
12.274
2.606
2.160
4.766
26.145
16.101
42.246
Inmovilizado
Activo intangible
Activo circulante

TOTAL ACTIVO
PASIVO
Fondos propios
Ingresos diferidos

TOTAL PASIVO
150

ACTIVO
GENER.+COM
TRANS+DISTR.
TOTAL
7.669
12.785
12.822
-1.844
-8.637
-2.997
5.826
4.148
9.826
-21
247
226
-Gtos. externos
-769
-1.839
-2.459
-Gtos. de personal
-802
-1.009
-1.811
Ebitda
4.233
1.548
5.781
-1.491
-686
-2.177
Ebit
2.743
862
3.604
+-Rtdo. financiero
-614
-570
-1.184
-91
-45
-136
2.038
246
2.284
-Impto. sociedades
-470
-4
-474
RTDO. DEL EJERCICIO
1.567
242
1.810
+Cifra de Negocios
-Aprovisionamientos
-Derechos de emisin
Margen Bruto

151
ANEXO 2
VIDA TIL ECONMICA DE LOS DISTINTOS GRUPOS Y
CENTRALES, DEPENDIENDO DE LAS DISTINTAS TECNOLOGAS
Equipo generador de las sociedades de Unesa

centrales hidroelctricas peninsulares
Centrales >10MW
AO PUESTA
EN SERVICIO
POTENCIA
31-12-2010
AOS
UTILIZACIN
VIDA TIL
ECONMICA
VIDA TIL
ECON. RESTANTE
AGUAYO
1983
361.900
27
65
38
AIGUAMOIX
1965
32.000
45
65
20
ALBARELLOS
1972
60.140
38
65
27
ALDEADVILA I
1963
808.350
47
65
18
ALDEADVILA II
1986
435.000
24
65
41
ALMADENES
1956
12.869
54
65
11
ALMOGUERA
1947
10.560
63
65
ARBN
1968
56.000
42
65
23
ARTIES
1955
68.000
55
65
10
AZUTN
1970
200.000
40
65
25
BARAZAR
1957
84.320
53
65
12
BRCENA
1959
57.600
51
65
14
BARRADS
1956
16.000
54
65
11
BELESAR
1963
191.416
47
65
18
BEMBZAR
1962
15.120
48
65
17
BENAGEBER
1996
19.320
14
65
51
BENS
1952
16.000
58
65
BOHI
1956
16.000
54
65
11
BOLARQUE I
1955
28.000
55
65
10
BOLARQUE II
1973
215.400
37
65
28
BOSSOT
1956
21.600
54
65
11
GRUPO
153
AO PUESTA
EN SERVICIO
POTENCIA
31-12-2010
AOS
UTILIZACIN
VIDA TIL
ECONMICA
VIDA TIL
ECON. RESTANTE
BUENDA
1956
57.240
54
65
11
BURGUILLO
1970
55.403
40
65
25
CALA
1928
12.800
82
65
(*)
CALDAS
1959
32.640
51
65
14
CAMARASA II
1989
60.000
21
65
44
CAMARMEA I
1921
13.440
89
65
(*)
CANELLES
1959
108.000
51
65
14
CAPDELLA II
1989
31.750
21
65
44
CASTREJN
1966
80.800
44
65
21
CASTRELO
1969
130.230
41
65
24
CASTRO I
1952
84.380
58
65
CASTRO II
1977
112.890
33
65
32
CEDILLO
1977
499.780
33
65
32
CERNADILLA
1969
33.871
41
65
24
CJARA
1969
51.700
41
65
24
CJARA II
1980
50.400
30
65
35
CIRAT
1962
15.000
48
65
17
COFRENTES
1951
121.290
59
65
COMPUERTO
1967
20.000
43
65
22
CONSO
1976
270.170
34
65
31
CONTRERAS II
1974
75.000
36
65
29
CORDOBILLA
1953
14.390
57
65
CORNATEL
1963
132.000
47
65
18
CORTES II
1988
282.000
22
65
43
CHORRO NUEVO
1981
12.800
29
65
36
DOIRAS
1944
62.150
66
65
(*)
DOA ALDONZA
1956
10.400
54
65
11
DUQUE
1982
12.800
28
65
37
EL CORCHADO
1947
11.560
63
65
EL PICAZO
1954
17.510
56
65
GRUPO
154
AO PUESTA
EN SERVICIO
POTENCIA
31-12-2010
AOS
UTILIZACIN
VIDA TIL
ECONMICA
VIDA TIL
ECON. RESTANTE
ENTREPEAS
1956
41.440
54
65
11
ESCALES
1955
36.030
55
65
10
ESLA (RICOBAYO II)
1999
153.560
11
65
54
ESTANY GENTO-SALLENTE
1986
451.000
24
65
41
ESTERRI
1958
36.390
52
65
13
EUME
1960
54.400
50
65
15
FLIX
1948
46.215
62
65
FRIEIRA
1970
154.130
40
65
25
GABET
1931
23.000
79
65
(*)
GABRIEL Y GALN
1982
111.162
28
65
37
GUADALMENA
1970
15.200
40
65
25
GUIJO DE GRANADILLA
1982
52.800
28
65
37
GUILLENA
1973
210.000
37
65
28
IZNJAR
1968
76.800
42
65
23
JNDULA
1930
15.000
80
65
(*)
JOS MARA ORIOL (ALCNTARA)
1970
933.760
40
65
25
JUEU
1958
21.730
52
65
13
LA BARCA
1975
55.720
35
65
30
LA MUELA
1989
634.800
21
65
44
LA REMOLINA
1990
85.000
20
65
45
LA SERENA
1992
25.100
18
65
47
LAS CONCHAS
1973
49.930
37
65
28
LAS ONDINAS
1966
83.490
44
65
21
LAS PICADAS
1952
20.000
58
65
LRIDA
1964
12.000
46
65
19
LOS PEARES
1954
167.710
56
65
LUCAS DE URQUIJO (VILLORA)
1945
39.600
65
65
LLAVORSI CARDS
1966
52.800
44
65
21
LLEPS
1953
12.480
57
65
MARMOLEJO
1962
16.960
48
65
17
GRUPO
155
AO PUESTA
EN SERVICIO
POTENCIA
31-12-2010
AOS
UTILIZACIN
VIDA TIL
ECONMICA
VIDA TIL
ECON. RESTANTE
MEQUINENZA
1964
324.000
46
65
19
MILLARES II
2002
70.600
65
57
MILLER
1960
25.670
50
65
15
MIRANDA
1962
73.190
48
65
17
MONTAMARA
1974
88.000
36
65
29
MONTEFURADO
1957
45.030
53
65
12
MORALETS
1985
220.980
25
65
40
NTRA. SRA. AGAVANZAL
1995
24.460
15
65
50
OLIANA
1965
37.890
45
65
20
ORELLANA (PI DE PRESA)
1961
18.530
49
65
16
PAMPANEIRA
1956
12.800
54
65
11
PEDRO MARN
1965
13.200
45
65
20
PEADRADA
1963
38.660
47
65
18
PINTADO
1966
33.200
44
65
21
POBLA II
1989
13.240
21
65
44
PONT DE REY
1960
46.400
50
65
15
PONT DE SUERT
1955
15.680
55
65
10
PONTENOVO
1954
38.470
56
65
POQUEIRA
1957
10.400
53
65
12
PORTO
1963
17.600
47
65
18
PORTODEMOUROS
1967
88.930
43
65
22
PRADA
1958
73.300
52
65
13
PRIAES
1967
18.432
43
65
22
PROAZA
1968
50.330
42
65
23
PUENTE BIBEY
1966
315.390
44
65
21
PUENTE MONTAANA
1958
44.800
52
65
13
PUENTE NUEVO
1929
17.219
81
65
(*)
PUERTO PEA
1964
55.590
46
65
19
QUEREO
1961
36.700
49
65
16
REGUEIRO (MAO)
1970
28.860
40
65
25
GRUPO
156
AO PUESTA
EN SERVICIO
POTENCIA
31-12-2010
AOS
UTILIZACIN
VIDA TIL
ECONMICA
VIDA TIL
ECON. RESTANTE
RIBADELAGO
1956
35.960
54
65
11
RIBARROJA
1969
262.800
41
65
24
RICOBAYO I
1947
174.530
63
65
RIOSCURO
1992
15.490
18
65
47
SALAS
1973
53.100
37
65
28
SALIME
1955
159.500
55
65
10
SAN AGUSTN
1961
63.200
49
65
16
SAN AGUSTN (ALBENTOSA)
1932
12.000
78
65
(*)
SAN CLODIO
1970
19.930
40
65
25
SAN CRISTBAL
1956
12.460
54
65
11
SAN ESTEBAN
1957
262.590
53
65
12
SAN ISIDORO (BARRIOS DE LUNA)
1955
48.220
55
65
10
SAN JUAN
1956
33.440
54
65
11
SAN JUAN DE TORN
1963
13.200
47
65
18
SAN MARTN
1986
10.410
24
65
41
SAN MAURCIO
1954
15.020
56
65
SAN PEDRO
1960
34.520
50
65
15
SAN SEBASTIN
1959
17.600
51
65
14
SANTA ANA
1962
30.400
48
65
17
SANTA MARINA I y II
1992
35.130
18
65
47
SANTA TERESA
1963
21.000
47
65
18
SANTIAGO-JARES
1968
53.820
42
65
23
SANTIAGO-SIL
1969
15.410
41
65
24
SAU
1964
56.000
46
65
19
SAUCELLE I
1956
250.550
54
65
11
SAUCELLE II
1989
269.120
21
65
44
SEQUEIROS
1956
18.820
54
65
11
SERS II
1989
44.600
21
65
44
SILVN
1964
82.560
46
65
19
SOBRADELO
1972
41.070
38
65
27
GRUPO
157
AO PUESTA
EN SERVICIO
POTENCIA
31-12-2010
AOS
UTILIZACIN
VIDA TIL
ECONMICA
VIDA TIL
ECON. RESTANTE
SOBRN
1961
27.780
49
65
16
SOUTELO
1994
214.540
16
65
49
SUSQUEDA
1967
87.920
43
65
22
TABESCN INFERIOR
1971
32.040
39
65
26
TABESCN SUPERIOR
1971
120.440
39
65
26
TAJO DE LA ENCANTADA
1978
360.000
32
65
33
TALARN II
1989
35.200
21
65
44
TAMBRE I-II
1973
73.490
37
65
28
TANES
1978
125.460
32
65
33
TERMENS
1964
12.000
46
65
19
TERRADEST
1935
32.500
75
65
(*)
TORINA
1930
15.200
80
65
(*)
TORREJN
1967
132.340
43
65
22
TRANCO DE BEAS
1953
39.800
57
65
TRESPADERNE
1948
15.200
62
65
VALDECAAS
1964
249.200
46
65
19
VALDEOBISPO
1966
40.000
44
65
21
VALPARASO
1988
66.080
22
65
43
VALLAT
1966
14.200
44
65
21
VELLE
1967
82.940
43
65
22
VIELLA
1947
22.000
63
65
VILLALBA
1987
14.200
23
65
42
VILLALBA
1925
11.210
85
65
(*)
VILLALCAMPO I
1949
107.880
61
65
VILLALCAMPO II
1977
119.050
33
65
32
VILLARINO
1977
825.000
33
65
32
ZORITA
1962
10.560
48
65
17
ZJAR
1968
28.550
42
65
23
15.860.977
39
65
26
GRUPO
TOTAL CCHH>10MW
158
(*) Extensin de Vida til Econmica
EQUIPO GENERADOR DE LAS SOCIEDADES DE UNESA

CENTRALES NUCLEARES PENINSULARES
AO PUESTA
EN SERVICIO
POTENCIA
31.12.10 (MW)
AOS
UTILIZACIN
VIDA TIL
ECONMICA
VIDA TIL
ECON. RESTANTE
ALMARAZ 1
1.981
1.045
29
40
11
ALMARAZ 2
1.983
980
27
40
13
ASCO 1
1.983
1.033
27
40
13
ASCO 2
1.985
1.027
25
40
15
COFRENTES
1.984
1.092
26
40
14
GAROA
1.971
466
39
40
JOSE CABRERA
1.968
TRILLO
1.988
1.066
22
40
18
VANDELLOS 2
1.987
1.087
23
40
17
7.795
26,34
40
14
GRUPO
TOTAL NUCLEAR
159

CENTRALES TERMOELCTRICAS (CARBN) PENINSULARES
HULLA+ANTRACITA
TECNOLOGA Y
COMBUSTIBLE
POTENCIA
31.12.10 (MW)
AOS DE
UTILIZACIN
ABOO 1 HC-Energia (100%)
1974 TC/HN-CI-
365,5
36
35
(*)
ABOO 2 HC-Energia (100%)
1985 gas siderurg
556,2
25
35
10
ANLLARES
Endesa (1/3), GNF (2/3)
1982
TC/H+AN
365,2
28
35
COMPOSTILLA 2 Endesa (100%)
1965
TC/H+AN
147,9
45
35
(*)
1972
TC/H+AN
337,2
38
35
(*)
1981
TC/H+AN
358,6
29
35
1984
TC/H+AN
355,9
26
35
GUARDO 1 Iberdrola (100%)
1964 TC/AN-HN-CI
154,9
46
35
(*)
GUARDO 2 Iberdrola (100%)
1984 TC/AN-HN-CI
360,7
26
35
LADA 3 Iberdrola (100%)
1967
TC/HN-CI
156,2
43
35
(*)
LADA 4 Iberdrola (100%)
1981
TC/HN-CI
358,4
29
35
LA ROBLA 1 GNF (100%)
1971
TC/HN
284,2
39
35
(*)
LA ROBLA 2 GNFenosa (100%)
1984
TC/HN
370,7
26
35
NARCEA 1 GNFenosa (100%)
1965
TC/HN
55,5
45
35
(*)
1969
TC/HN
166,4
41
35
(*)
1984
TC/HN
364,1
26
35
PUENTE NUEVO 3 E.ON (100%)
1980
TC/H+AN
323,5
30
35
PUERTOLLANO E.ON (100%)
1972
TC/HN
220,9
38
35
(*)
SOTO RIBERA 2 HC Energia (100%)
1967
TC/HN-CI
254
43
35
(*)
SOTO RIBERA 3 HC Energia (100%)
1984
TC/HN-CI
361,1
26
35
5.917,1
30
35
5,1
GRUPOS
TOTAL HULLA+ANTRACITA
160
AO PUESTA EN
SERVICIO
VIDA TIL
VIDA TIL
ECONMICA ECON. RESTANTE
LIGNITO PARDO
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
COMBUSTIBLE
POTENCIA
31.12.10 (MW)
AOS DE
UTILIZACIN
PUENTES 1
1976
TC/LP-CI
368,9
34
35
PUENTES 2
1977
TC/LP-CI
366,4
33
35
PUENTES 3
1978
TC/LP-CI
366,2
32
35
PUENTES 4
1979
TC/LP-CI
367,0
31
35
MEIRAMA
1980
TC/LP-CI
563,2
30
35
2.031,7
32
35
3,2
TECNOLOGA Y
POTENCIA
COMBUSTIBLE 31.12.10 (MW)
AOS DE
UTILIZACIN
GRUPOS
TOTAL LIGNITO PARDO
VIDA TIL
VIDA TIL
LIGNITO NEGRO
GRUPOS
AO PUESTA
EN SERVICIO
VIDA TIL
VIDA TIL
ESCATRON
1990
TC/LN
ESCUCHA
1970
TC/LN-CI
160
40
35 (*)
CERCS
1971 TC/LN-CI-FO
160
39
35 (*)
TERUEL 1
1979 TC/LN-CI-GN
368
31
35
TERUEL 2
1979 TC/LN-CI-GN
368
31
35
TERUEL 3
1980 TC/LN-CI-GN
366
30
35
1.421
32
35
3,4
TOTAL LIGNITO NEGRO
CARBN IMPORTADO
GRUPOS
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
COMBUSTIBLE
POTENCIA
31.12.10 (MW)
AOS DE
UTILIZACIN
VIDA TIL
VIDA TIL
LITORAL 1
1984
577
26
35
LITORAL 2
1987
582
23
35
12
LOS BARRIOS
1985
589
25
35
10
PASAJES
1967
223
43
35 (*)
1.971
26
35
9,2
320
14
35
21
11.661
29
35
5,6
HN-CI
TOTAL CARBN IMPORTADO
ELCOGAS
TOTAL CARBN
1996
GICC
161

CENTRALES TERMOELCTRICAS (FUEL-GAS) PENINSULARES
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
COMBUSTIBLE
POTENCIA
31.12.10 (MW)
AOS DE
UTILIZACIN
ACECA 1 Iberdrola (50%) y

GNFenosa (50%)
1969
TC/FO-GN
314
41
30
-11
FOIX Endesa (100%)
1979
TC/FO-GN
520
31
30
-1
SAN ADRIAN 1 Endesa (100%)
1973
TC/FO-GN
350
37
30
-7
SAN ADRIAN 3 Endesa (100%)
1976
TC/FO-GN
350
34
30
-4
SANTURCE 1 Iberdrola (100%)
1969
TC/FO-GN
41
30
-11
30
30
GRUPOS
TOTAL FUEL-GAS
1.534
VIDA TIL
VIDA TIL

CENTRALES TERMOELCTRICAS (CCGN) PENINSULARES
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
COMBUSTIBLE
POTENCIA
31.12.10 (MW)
AOS DE
UTILIZACIN
SAN ROQUE 1 GNF (100%)
2002
CCGN
397,0
25
17
SAN ROQUE 2 Endesa (100%)
2002
CCGN
384,7
25
17
BESS 3 Endesa (100%)
2002
CCGN
419,3
25
17
BESS 4 GNF (100%)
2002
CCGN
406,6
25
17
CASTELLN 3 Iberdrola (100%)
2002
CCGN
814,2
25
17
CASTEJN 1 HC-Energa (100%)
2002
CCGN
429,2
25
17
CASTEJN 2 Iberdrola (100%)
2003
CCGN
386,1
25
18
BAIA DE BIZKAIA 1 Iberdrola

(25%) y otros
2003
CCGN
207,2
25
18
TARRAGONA - Cogen E.ON (100%)
2003 CCGN-Coge
362,7
25
18
TARRAGONA POWER 1 - Cogen

Iberdrola (50%) y RWE (50%)
2004 CCGN-Coge
211,8
25
19
SANTURCE 4 Iberdrola (100%)
2004
CCGN
402,6
25
19
CAMPO DE GIBRALTAR 1 - Cogen

GNF (50%) y CEPSA (50%)
2004
CCGN
190,9
25
19
GRUPOS
162
VIDA TIL
VIDA TIL
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
COMBUSTIBLE
POTENCIA
31.12.10 (MW)
AOS DE
UTILIZACIN
CAMPO DE GIBRALTAR 2 - Cogen

GNF (50%) y CEPSA (50%)
2004
CCGN
190,9
25
19
ARCOS DE LA FRONTERA 2
Iberdrola (100%)
2004
CCGN
379,36
25
19
ARRBAL 1 GNF (100%) vendida

a Contour Global en 2010
2004
CCGN
402,2
25
19
ARRBAL 2 GNF (100%) vendida

a Contour Global en 2010
2004
CCGN
397,0
25
19
PALOS DE LA FRONTERA 1
GNF (100%)
2004
CCGN
392,5
25
19
GNF (100%)
2004
CCGN
395,6
25
19
ARCOS DE LA FRONTERA 1
Iberdrola (100%)
2004
CCGN
395,6
25
19
ARCOS DE LA FRONTERA 3-1

Iberdrola (100%)
2005
CCGN
260,9
25
20

Iberdrola (100%)
2005
CCGN
267,8
25
20

Iberdrola (100%)
2005
CCGN
294,1
25
20
ACECA 3 Iberdrola (100%)
2005
CCGN
386,1
25
20
CRISTBAL COLN 4 Endesa (100%)
2005
CCGN
392,0
25
20
GNF (100%)
2005
CCGN
397,8
25
20
ACECA 4 GNF (100%)
2005
CCGN
379,3
25
20
AMOREBIETA ESB (100%)
2005
CCGN
0,0
25
20
CARTAGENA 1 GNF (100%)
2005
CCGN
424,5
25
20
2005
CCGN
424,6
25
20
2005
CCGN
419,3
25
20
ESCOMBRERAS 6 Iberdrola (100%)
2006
CCGN
830,9
25
21
EL FANGAL 1 AES (100%)
2006
CCGN
0,0
25
21
2006
CCGN
0,0
25
21
2006
CCGN
0,0
25
21
CASTELNOU ELECTRABEL (100%)
2006
CCGN
0,0
25
21
GRUPOS
VIDA TIL
VIDA TIL
163
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
COMBUSTIBLE
POTENCIA
31.12.10 (MW)
AOS DE
UTILIZACIN
ESCATRON PEAKER GLOBAL 3

(100%)
2007
CCGN
0,0
25
22
PLANT DEL VENT 1 GNF (100%)

vendida a Alpiq en 2010
2007
CCGN
411,6
25
22
PLANA DEL VENT 2 GNF (100%)

vendida a Alpiq en 2010
2007
CCGN
421,0
25
22
SAGUNTO 1 GNF (100%)
2007
CCGN
417,3
25
22
2007
CCGN
419,6
25
22
2007
CCGN
418,6
25
22
AS PONTES 5-1 Endesa (100%)
2007
CCGN
261,9
25
22
2007
CCGN
261,9
25
22
2007
CCGN
288,0
25
22
CASTEJN 3 HC-Energa (100%)
2007
CCGN
426,1
25
22
CASTEJN 4-1 Iberdrola (100%)
2007
CCGN
271,8
25
22
CASTELLN 4-2 Iberdrola (100%)
2007
CCGN
275,6
25
22
CASTELLN 4-3 Iberdrola (100%)
2007
CCGN
306,4
25
22
ESCATRN 3 E.ON (100%)
2008
CCGN
818,0
25
23
SABN 3 GNF (100%)
2008
CCGN
388,7
25
23
SOTO DE RIBERA 4
HC-Energa (100%)
2008
CCGN
431,9
25
23
MLAGA 1 GNF (100%)
2009
CCGN
408,6
25
24
SOTO DE RIBERA 5
HC-Energa (100%)
2010
CCGN
433,6
25
25
Besos 5
2010
CCGN
873,2
25
25
Puerto Barcelona 1
2010
CCGN
412,6
25
25
Puerto Barcelona 2
2010
CCGN
426,1
25
25
Baha de Algeciras EON (100%)
2011
CCGN
-1
25
26
4,37
25
21
GRUPOS
TOTAL CICLOS COMBINADOS
164
20.015
VIDA TIL
VIDA TIL
EQUIPO GENERADOR DE LAS SOCIEDADES DE UNESA Y OTRAS

CENTRALES TERMOELCTRICAS (PRODUCTOS PETROLFEROS) PENINSULARES
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
COMBUSTIBLE
ESCOMBRERAS 4
1966
TC/FO
44
25
-19
ESCOMBRERAS 5
1968
TC/FO
42
25
-17
SABON 1
1972
TC/FO
121,4
38
25
-13
SABON 2
1975
TC/FO
338,9
35
25
-10
SANTURCE 2
1972
TC/FO
38
25
-13
BONAIRE 1
2001
Gas-oil
16,0
25
16
BONAIRE 2
2001
Gas-oil
16,0
25
16
BONAIRE 3
2001
Gas-oil
16,0
25
16
508
23
25
GRUPOS
TOTAL PRODUCTOS PETROLFEROS
POTENCIA
31.12.10 (MW)
AOS DE
UTILIZACIN
VIDA TIL
VIDA TIL

CENTRALES TERMOELCTRICAS (PRODUCTOS PETROLFEROS) EXTRAPENINSULARES
GRUPOS
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
POTENCIA
CEUTA 1
1980
Diesel
5.760
30
25
-5
CEUTA 2
1980
Diesel
5.760
30
25
-5
CEUTA 3
Diesel
CEUTA 4
Diesel
AOS DE
UTILIZACIN
VIDA TIL
VIDA TIL
CEUTA 5
1985
Diesel
25
25
CEUTA 6
1986
Diesel
5.760
24
25
CEUTA 7
1993
Diesel
6.720
17
25
CEUTA 8
1998
Diesel
9.280
12
25
13
CEUTA 9
2001
Diesel
12.600
25
16
CEUTA 10
2005
Diesel
12.600
25
20
CEUTA 11
2007
Diesel
12.600
25
22
165
GRUPOS
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
POTENCIA
VIDA TIL
VIDA TIL
CEUTA 12
2009
TG
14.000
25
24
CEUTA 13
2010
Diesel
12.600
25
25
97.680
25
16
Total Ceuta
MELILLA 5
1980
Diesel
5.760
30
25
-5
MELILLA 6
1980
Diesel
5.760
30
25
-5
MELILLA 7
1986
Diesel
24
25
MELILLA 8
1986
Diesel
24
25
MELILLA 9
1991
TG
14.700
19
25
MELILLA 10
1997
Diesel
9.280
13
25
12
MELILLA 11
2002
Diesel
12.300
25
17
MELILLA Electrog
2004
Diesel
12.000
25
19
MELILLA 12
2006
Diesel
12.300
25
21
MELILLA 13
2007
Diesel
12.300
25
22
84.400
11
25
14
182.080
10
25
15
Total Melilla
Total Ceuta y Melilla
166
AOS DE
UTILIZACIN
ALCUDIA 1 - Palma de Mall.

Car. Imp.
1981
TC/CI
125.000
29
25
-4
ALCUDIA 2 Carbon Imp.
1982
TC/CI
125.000
28
25
-3
ALCUDIA 3 Tgas
1989
TG1/FO
37.500
21
25
ALCUDIA 4 Tgas
1989
TG2/FO
37.500
21
25
ALCUDIA 5 Carbon Imp.
1997
TC/CI
130.000
13
25
12
ALCUDIA 6 Carbon imp.
1997
TC/CI
130.000
13
25
12
SON REUS 1 - Palma de Mall.
2000
TG1/FO-GO
38.500
10
25
15
SON REUS 2
2000
TG2/FO-GO
38.500
10
25
15
SON REUS 3
2000
TG3/FO-GO
38.500
10
25
15
SON REUS 4
2001
TG4/FO-GO
38.500
25
16
SON REUS 5
2001 TG5-CC1/FO-GO
52.800
25
16
SON REUS 6
2001 TG6-CC1/FO-GO
52.800
25
16
SON REUS 7
2002 TG7-CC1/GO-GO
52.800
25
17
SON REUS 8
2002 TVA-CC1/FO-GO
74.400
25
17
GRUPOS
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
POTENCIA
AOS DE
UTILIZACIN
VIDA TIL
VIDA TIL
SON REUS 9
2003 TG9-CC2/FO-GO
75.000
25
18
SON REUS 10
2003 TG10-CC2/FO-GO
75.000
25
18
SON REUS 11
2005 TVA-CC2/FO-GO
75.000
25
20
CC CAS TRESORER-Palma de M.
2006 TG1-CC1/FO-GO
78.800
25
21
2006 TG2-CC1/FO-GO
78.800
25
21
2008 TVA-CC1/FO-GO
75.000
25
23
2009 TG1-CC2/FO-GO
78.800
25
24
2009 TG2-CC2/FO-GO
78.800
25
24
2009 TVA-CC2/FO-GO
75.000
25
24
MAHON 1
1991
Diesel BW1
15.800
19
25
MAHON 2
1991
Diesel BW2
15.800
19
25
MAHON 3
1991
Diesel BW3
15.800
19
25
MAHON 4
1993
TG1/FO-GO
38.500
17
25
MAHON 5
1999
TG2/FO-GO
37.500
11
25
14
MAHON 6
2004
TG3/FO-GO
45.000
25
19
MAHON 7
2008
TG4/FO-GO
51.600
25
23
MAHON 8
2009
TG5/FO-GO
51.600
25
24
1.933.600
10
25
15
Total Mallorca y Menorca

IBIZA 4
1973
Diesel BW 2
8.300
37
25
-12
IBIZA 5
1974
Diesel BW 3
8.300
36
25
-11
IBIZA 6
1974
Diesel BW 4
8.300
36
25
-11
IBIZA 7
1974
Diesel BW 5
15.500
36
25
-11
IBIZA 8
1982
Diesel BW 6
15.500
28
25
-3
IBIZA 9
1982
Diesel BW 7
15.500
28
25
-3
IBIZA 10
1986
Diesel BW 8
16.000
24
25
IBIZA 11
1988
Diesel BW 9
16.000
22
25
IBIZA 12
1993
Diesel SR 1
18.400
17
25
IBIZA 13
1993
Diesel SR 2
18.400
17
25
IBIZA 14
2001
TG1/FO
25.000
25
16
167
GRUPOS
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
POTENCIA
IBIZA 15
2002
TG2/FO
14.000
25
17
IBIZA 16
2003
TG3/FO
25.000
25
18
IBIZA 18
2005
TG4/FO
25.000
25
20
IBIZA 19
2007
Diesel SR 3
18.400
25
22
IBIZA 20
2007
Diesel SR 4
18.400
25
22
IBIZA 21
2008
TG5/FO
25.800
25
23
IBIZA 22
2009
TG6/FO
25.800
25
24
FORMENTERA
1999
TG1
14.000
11
25
14
FORMENTERA-Electrgenos
2005
GM
4.000
25
20
FORMENTERA-Electrgenos
2008
6.150
25
23
341.750
12
25
13
2.275.350
10
25
15
Total Ibiza y Formentera

Total Baleares
168
AOS DE
UTILIZACIN
VIDA TIL
VIDA TIL
BARRANCO DE TIRAJANA
1-Gran Canaria
1992
TG1/FO-GO
37.500
18
25
BARRANCO DE TIRAJANA 2
1995
TG2/FO-GO
37.500
15
25
10
1995
TV1/FO_GO
80.000
15
25
10
1996
TV2/FO-GO
80.000
14
25
11
2003 TG3-CC1/FO-GO
75.500
25
18
2003 TG4-CC1/FO-GO
75.500
25
18
2004 TVA-CC1/FO-GO
75.100
25
19
CC BARRANCO DE TIRAJANA II
2006 TG1-CC2/FO-GO
76.700
25
21
2006 TG2-CC2/FO-GO
76.700
25
21
2008 TVA-CC2/FO-GO
82.500
25
23
JINAMAR 1-Las Palmas de GC
1972
TVA1/FO-GO
33.150
38
25
-13
JINAMAR 2
1973
Diesel1
12.000
37
25
-12
JINAMAR 3
1973
Diesel2
12.000
37
25
-12
JINAMAR 4
1974
Diesel3
12.000
36
25
-11
JINAMAR 5
1975
TVA2/FO-GO
40.000
35
25
-10
JINAMAR 6
1978
TVA3/FO-GO
40.000
32
25
-7
JINAMAR 7
1981
TG1/FO-GO
23.450
29
25
-4
GRUPOS
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
POTENCIA
AOS DE
UTILIZACIN
VIDA TIL
VIDA TIL
JINAMAR 8
1982
TVA4/FO-GO
60.000
28
25
-3
JINAMAR 9
1984
TVA5/FO-GO
60.000
26
25
-1
JINAMAR 10
1989
TG2/FO-GO
37.500
21
25
JINAMAR 11
1989
TG3/FO-GO
37.500
21
25
JINAMAR 12
1990
Diesel4
24.000
20
25
JINAMAR 13
1990
Diesel5
24.000
20
25
1.112.600
14
25
11
Total Gran Canaria

PUNTA GRANDE 1-Lanzarote
1986
Diesel1
7.520
24
25
PUNTA GRANDE 2
1986
Diesel2
7.520
24
25
PUNTA GRANDE 3
1987
Diesel3
7.520
23
25
PUNTA GRANDE G1
1988
TG1/FO-GO
23.450
22
25
PUNTA GRANDE 4
1989
Diesel4
15.500
21
25
PUNTA GRANDE 5
1989
Diesel5
15.500
21
25
PUNTA GRANDE 6
1992
Diesel6
24.000
18
25
PUNTA GRANDE G2
1998
TG2/FO-GO
37.500
12
25
13
PUNTA GRANDE 7
2002
Diesel7
18.500
25
17
PUNTA GRANDE 8
2002
Diesel8
18.500
25
17
PUNTA GRANDE 9
2006
Diesel9
18.500
25
21
PUNTA GRANDE 10
2006
Diesel10
18.500
25
21
LAS SALINAS 1-Fuerteventura
1975
Diesel1
4.320
35
25
-10
LAS SALINAS 2
1976
Diesel2
4.320
34
25
-9
LAS SALINAS 3
1980
Diesel3
5.040
30
25
-5
LAS SALINAS 4
1981
Diesel4
7.520
29
25
-4
LAS SALINAS 5
1981
Diesel5
7.520
29
25
-4
LAS SALINAS 6
1990
Diesel6
24.000
20
25
LAS SALINAS G1
1992
TG1/FO-GO
25.860
18
25
LAS SALINAS G2
1992
TG2/FO-GO
37.500
18
25
LAS SALINAS 7
2004
Diesel7
18.500
25
19
LAS SALINAS G3-Movil
2004
TG3Movil
15.000
25
19
169
GRUPOS
170
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
POTENCIA
AOS DE
UTILIZACIN
VIDA TIL
VIDA TIL
LAS SALINAS 8
2005
Diesel8
18.500
25
20
LAS SALINAS 9
2005
Diesel9
18.500
25
20
Total Lanzarote y Fuerteventura
399.090
14
25
11
Total Las Palmas de Gran Canaria
1.511.690
14
25
11
CANDELARIA 3-Tenerife
1972
TG3/FO-GO
17.200
38
25
-13
CANDELARIA 4
1972
Diesel1
12.000
38
25
-13
CANDELARIA 5
1972
Diesel2
12.000
38
25
-13
CANDELARIA 6
1973
Diesel3
12.000
37
25
-12
CANDELARIA 7
1975
TVA3/FO-GO
40.000
35
25
-10
CANDELARIA 8
1976
TVA4/FO-GO
40.000
34
25
-9
CANDELARIA 9
1979
TVA5/FO-GO
40.000
31
25
-6
CANDELARIA 10
1984
TVA6/FO-GO
40.000
26
25
-1
CANDELARIA 11
1988
TG1/FO-GO
37.500
22
25
CANDELARIA 12
1989
TG2/FO-GO
37.500
21
25
GUIA DE ISORA-Tenerife
2005
TG/FO/FO-GO
48.600
25
20
GRANADILLA 1-Tenerife
1990
TG1
37.500
20
25
GRANADILLA 2
1991
Diesel1
24.000
19
25
GRANADILLA 3
1991
Diesel2
24.000
19
25
GRANADILLA 4
1995
TVA1
80.000
15
25
10
GRANADILLA 5
1995
TVA2
80.000
15
25
10
GRANADILLA 6
2002
TG2
42.000
25
17
GRANADILLA 7
2003
Gas Arona1
24.300
25
18
GRANADILLA 8
2003
Gas Arona2
24.300
25
18
GRANADILLA 9
2003
TG3-CC1
75.500
25
18
GRANADILLA 10
2004
TG4-CC1
75.500
25
19
GRANADILLA 11
2005
TVA-CC1
75.100
25
20
GRANADILA 12 CC2
2010
78.400
25
25
GRANADILLA 13 CC2
2010
25
25
1.055.800
13
25
Total Tenerife
78.400
12
GRUPOS
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
POTENCIA
AOS DE
UTILIZACIN
VIDA TIL
VIDA TIL
EL PALMAR MOVIL2
1987
DieselMovil 2
1.460
23
25
EL PALMAR 12
1988
Diesel12
1.600
22
25
EL PALMAR 13
1988
Diesel13
1.600
22
25
EL PALMAR 14
1991
Diesel14
2.240
19
25
EL PALMAR 15
1991
Diesel15
2.240
19
25
EL PALMAR 16
1996
Diesel16
2.850
14
25
11
EL PALMAR 17
1996
Diesel17
2.850
14
25
11
EL PALMAR Movil 3
2002
DieselMovil 3
1.020
25
17
EL PALMAR 18
2005
Diesel18
3.520
25
20
EL PALMAR 19
2005
Diesel19
3.520
25
20
22.900
14
25
11
Total Gomera
LOS GUINCHOS 6-La Palma
1972
Diesel6
4.320
38
25
-13
LOS GUINCHOS 7
1973
Diesel7
4.320
37
25
-12
LOS GUINCHOS 8
1975
Diesel8
4.320
35
25
-10
LOS GUINCHOS 9
1980
Diesel9
5.040
30
25
-5
LOS GUINCHOS 10
1983
Diesel10
7.520
27
25
-2
LOS GUINCHOS 11
1990
Diesel11
7.520
20
25
LOS GUINCHOS 12
1995
Diesel12
12.600
15
25
10
LOS GUINCHOS 13
2001
Diesel13
12.600
25
16
TG-Movil2
24.300
25
19
LOS GUINCHOS 14
2006
Diesel14
12.600
25
21
LOS GUINCHOS 15
2006
Diesel15
12.600
25
21
107.740
12
25
13
LOS GUINCHOS 2004
Total La Palma
LLANOS BLANCOS 7-Hierro
1979
Diesel7
775
31
25
-6
LLANOS BLANCOS 9
1988
Diesel9
1.100
22
25
LLANOS BLANCOS 10
1991
Diesel10
1.460
19
25
LLANOS BLANCOS 11
1991
Diesel11
1.460
19
25
LLANOS BLANCOS 12
1995
Diesel12
1.460
15
25
10
LLANOS BLANCOS 13
2000
Diesel13
1.460
10
25
15
171
GRUPOS
AO PUESTA
EN SERVICIO
TECNOLOGA Y
POTENCIA
AOS DE
UTILIZACIN
VIDA TIL
VIDA TIL
LLANOS BLANCOS
2001
Diesel Movil 1
1.280
25
16
LLANOS BLANCOS 14
2005
Diesel14
1.870
25
20
LLANOS BLANCOS 15
2005
Diesel15
1.870
25
20
12.735
13
25
12
Total Sta Cruz de Tenerife
1.199.175
14
25
11
Total Canarias
2.710.865
14
25
11
TOTAL EXTRAPENINSULAR
5.168.295
12
25
13
Total Hierro

CENTRALES TERMOELCTRICAS (PRODUCTOS PETROLFEROS) EXTRAPENINSULARES
POTENCIA
31.12.10 (MW)
AOS DE
UTILIZACIN
Ceuta
97.680
25
16
Melilla
84.400
11
25
14
182.080
10
25
15
1.933.600
10
25
15
341.750
12
25
13
Total Baleares
2.275.350
10
25
15
Gran Canaria
1.112.600
14
25
11
399.090
14
25
11
Total Las Palmas de GC
1.511.690
14
25
11
Tenerife
1.055.800
13
25
12
Gomera
22.900
14
25
11
La Palma
107.740
12
25
13
12.735
13
25
12
Total Sta Cruz de Tenerife
1.199.175
14
25
11
Total Canarias
2.710.865
14
25
11
TOTAL EXTRAPENINSULAR
5.168.295
12,4
25
13
RESUMEN DE EXTRAPENINSULAR
Total Ceuta y Melilla

Palma Mallorca-Menorca
Ibiza-Formentera
Lanzarote-Fuerteventura
Hierro
172
TECNOLOGA Y
COMBUSTIBLE
VIDA TIL
VIDA TIL
ANEXO 3
NOTA METODOLGICA SOBRE EL CLCULO
DEL COSTE MEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (WACC)
e explica seguidamente la metodologa aplicada para la estimacin del coste medio ponderado del capital (weighted average cost of capital, WACC)
y los criterios y fuentes utilizados para la determinacin de los parmetros
necesarios para su clculo.

La estimacin del WACC parte de la determinacin de las tasas de coste de los
recursos ajenos (prstamos y emprstitos) y de los recursos propios (acciones)
empleados para financiar la adquisicin de los activos de la empresa. Posteriormente, se calcula una tasa media ponderada en funcin de la proporcin que
cada una de las fuentes de recursos financieros (propias o ajenas) representan
en los fondos totales empleados.
1. Estimacin de la tasa de coste de los recursos ajenos.

Se ha calculado la media de las tasas de coste de la deuda de las tres empresas cotizadas (Endesa, Iberdrola y Gas Natural) y la media de esas tasas
de coste despus de impuestos, es decir, para tener en cuenta que los gastos
financieros son deducibles en el impuesto sobre sociedades, cuyo tipo general
es el 30%, se calcula como tasa efectiva de coste de la deuda nicamente el
70% de la tasa original.
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2,8
3,2
3,4
3,3
3,7
3,9
3,1
3,0
4,3
4,9
5,2
5,1
5,5
5,5
4,4
4,3
0,35
0,35
0,35
0,35
0,33
0,30
0,30
0,30
2. Estimacin de la tasa de coste de los recursos propios.

Mientras que la observacin de la tasa de coste de la deuda es directa, la tasa
de coste de los recursos propios exige el recurso a complejas estimaciones e
hiptesis, pues no es directamente observable. Se supone que un accionista
exigir a su inversin en la empresa, al menos, la rentabilidad que podra
173
obtener en una inversin alternativa de riesgo similar, esto es, se trata de

estimar el coste de oportunidad de la inversin para el accionista.
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Tasa de coste de los recursos

propios (r+(beta x s))
8,1
8,8
8,0
8,5
9,1
8,6
8,6
9,9
Rentabilidad de los activos sin

riesgo (deuda pblica a 10 aos,
media lt. trim. ao) (r)
4,1
4,1
3,4
3,8
4,3
4,4
4,0
5,1
0,72
0,85
0,85
0,84
0,87
0,76
0,83
0,87
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
Beta
Prima de riesgo del mercado (s)
Se parte de considerar cul sera la rentabilidad que el accionista podra obtener en una inversin con mnimo riesgo. Se ha considerado para ello la rentabilidad en el ltimo trimestre del ao del mercado primario de las obligaciones
del estado a 10 aos.
Posteriormente, se estima cul debera ser la prima sobre esa inversin sin
riesgo que el accionista debera exigir en correspondencia con el riesgo adicional que supone la inversin en la empresa.
Para ello, debe estimarse inicialmente la prima a exigir por la inversin en
el mercado de renta variable. A continuacin, tomando como referencia un
perodo de tiempo muy largo y reciente (1900-2005 en nuestro caso), se
calcula la diferencia de las rentabilidades histricas del mercado de valores
con respecto a la deuda libre de riesgo. En esta estimacin se ha tomado
como prima de riesgo del mercado un 5,5%, que es la media de una muestra
de pases europeos elaborada por la CNE a partir de los trabajos de Dimson,
Marsh y Staunton: Global Investment Return Yearbook.
Seguidamente, es necesario estimar si los valores de la empresa en la que
invierte el accionista tienen ms o menos riesgo que el conjunto del mercado.
Para este fin se utiliza el coeficiente de volatilidad, beta, de la accin, qu indica
cunto vara el precio de esa accin en relacin con las variaciones producidas
en el ndice del mercado en que se negocia. Los betas cuyo valor supera la unidad corresponden a activos que suben ms rpido que el mercado cuando ste
sube y que bajan ms deprisa cuando ste cae. Los coeficientes beta cuyo valor
es inferior a la unidad corresponden a activos que varan menos que el mercado
en su conjunto. Se ha calculado el coeficiente de volatilidad de los rendimientos
de cada una de las tres empresas cotizadas con respecto a las variaciones en
174
el Ibex 35 y resulta que en todos los ejercicios el coeficiente medio obtenido es
menor que uno, por lo que no se aade a la rentabilidad de los activos sin riesgo la totalidad de la prima de riesgo del mercado, sino nicamente una fraccin
de la misma determinada por el coeficiente beta obtenido.
3. Clculo de la media ponderada.

Finalmente, una vez que se conocen las tasas de los recursos propios y ajenos, se calcula una media ponderada en funcin de la proporcin que los recursos propios, calculados en funcin de la capitalizacin de mercado a fin de
ao, y los recursos ajenos, es decir, el valor de la deuda en balance al cierre
del ejercicio, representan con respecto a los recursos totales.
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2,8
3,2
3,4
3,3
3,8
3,9
3,1
3,0
4,3
4,9
5,2
5,1
5,6
5,5
4,4
4,3
0,35
0,35
0,35
0,35
0,33
0,30
0,30
0,30
Tasa de coste de los recursos propios

( r + ( beta x s ) )
8,1
8,8
8,0
8,5
9,1
8,6
8,6
9,9
Rentabilidad de los activos sin riesgo (deuda

pblica a 10 aos, media lt. trim. ao) (r)
4,12
4,10
3,39
3,78
4,31
4,37
3,97
5,06
Beta desapalancada
0,44
0,56
0,59
0,64
0,65
0,51
0,49
0,49
Beta apalancada
0,7
0,9
0,9
0,8
0,9
0,8
0,8
0,9
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
6,3
6,2
6,7
7,3
6,7
5,8
6,3
D/(D+E)
0,5
0,4
0,4
0,3
0,3
0,4
0,5
0,5
De la descripcin de la metodologa aplicada cabe deducir que, si se aplica de

manera consistente, debe resultar en el mismo WACC para actividades con un
perfil de riesgo similar. El WACC estimado se refiere al conjunto del grupo empresarial que, como es conocido, engloba numerosas actividades con perfiles
de riesgo distintos. Al menos, sera necesario realizar una estimacin del WACC
particular para la actividad regulada de distribucin y otro para las actividades
desempeadas en un entorno de competencia.
Como se ha dicho, el WACC estimado se refiere a una empresa integrada con
actividades reguladas y en competencia. Se conocen los parmetros empleados
para la estimacin del WACC de la empresa integrada. Para estimar los WACCs de
la actividad en competencia y de la actividad regulada ser necesario conocer los
175
parmetros de alguna de estas actividades y estimar los de la otra teniendo en

cuenta el peso de sus activos en el total y la estructura de capitales de una de ellas.
En este caso, se ha partido de los parmetros de la actividad regulada y, a partir
de ellos y de los de la empresa integrada, se han estimado, teniendo en cuenta
los pesos relativos de los activos y las estructuras de capital de cada tipo de
actividad, los parmetros correspondientes a la actividad en competencia.
Al no poder calcularse los coeficientes beta de la actividad regulada o de la actividad en competencia, pues slo es posible calcular los de la empresa integrada,
relacionando las variaciones de su cotizacin burstil con las variaciones del ndice general, se ha partido de la estimacin del coeficiente beta para la actividad
regulada estimado por la CNE23. El clculo del WACC de la actividad regulada a
partir de este coeficiente beta se presenta a continuacin:
ACTIVIDAD REGULADA
(WACC DE DISTRIBUCIN SEGN PARMETROS CNE)
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2,8
3,2
3,4
3,3
3,8
3,9
3,1
3,0
4,3
4,9
5,2
5,1
5,6
5,5
4,4
4,3
0,35
0,35
0,35
0,35
0,33
0,30
0,30
0,30

( r + ( beta x s ) )
7,5
7,3
6,4
6,6
7,2
7,5
7,4
9,0
4,12
4,10
3,39
3,78
4,31
4,37
3,97
5,06
Beta desapalancada
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
Beta apalancada
0,6
0,6
0,5
0,5
0,5
0,6
0,6
0,7
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,4
5,6
5,3
5,6
6,1
6,2
5,5
5,9
Rentabilidad de los activos sin riesgo (deuda

pblica a 10 aos, media lt. trim. ao) (r)
Capitalizacin
15.935 18.120 21.352 31.815 41.047 27.068 28.887 21.523
Deuda
12.834 12.237 12.225 13.729 18.044 15.897 23.337 22.864
D/(D+E)
0,45
0,40
0,36
0,30
0,31
0,37
0,45
0,52
D/E
0,81
0,68
0,57
0,43
0,44
0,59
0,81
1,06
La CNE, para el perodo de estimacin 2000-2006 estim el coeficiente beta siguiendo el mtodo denominado de los comparadores, consistente en calcular los coeficientes observados (o apalancados) de 24 empresas de distribucin y transporte.
176
23
http://www.cne.es/cne/doc/AE/Prop_metWACC_24042008.pdf
A continuacin se calcul la beta desapalancada (como si la empresa no tuviera

deudas) de cada una de las empresas mediante la aplicacin de una frmula24
que tiene en cuenta la estructura de capitales propios y ajenos y la tasa impositiva de cada empresa. El siguiente paso es calcular una media de los coeficientes
obtenidos, que es la beta desapalancada de las actividades reguladas de distribucin que se ha considerado en este ejercicio: 0,41.
Posteriormente, el coeficiente medio as obtenido vuelve a apalancarse (a convertirse en el coeficiente observable de una empresa con deuda) mediante la
aplicacin de la frmula correspondiente, teniendo en cuenta una estructura de
capitales media para actividades reguladas en la que los recursos ajenos representan un 37% de los recursos totales. Este apalancamiento que la CNE propone
para las actividades reguladas [D/(E+D)=0,37 en 2008] se ha supuesto que,
para el resto de aos, ha evolucionado proporcionalmente al apalancamiento de
la empresa integrada.
Como el coeficiente beta de la actividad en competencia tampoco es directamente calculable, se ha partido de la idea de que la beta de una empresa integrada es igual a la media ponderada de las betas de la actividad regulada y de
la actividad en competencia. Conocidas las betas de las dos primeras es posible
estimar la beta de la ltima.
Dicho de otro modo,
Uintegrado = Wen competencia x Uen competencia + Wregulado x Uregulado
Uintegrado = estimacin de UNESA de la beta desapalancada
Uregulado = estimacin de la beta desapalancada de la CNE en 2008 (0,40).
Los pesos del negocio en competencia y regulado (Wen competencia+Wregulado=1) pueden estimarse a partir de los balances por actividades.
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Activos actividades en competencia 29.877 31.958 39.854 40.291 43.843 51.573 55.389 61.290
Activos actividades reguladas
21.411 22.090 23.530 24.975 26.187 29.891 30.418 31.010
W EN COMPETENCIA
0,58
0,59
0,63
0,62
0,63
0,63
0,65
0,66
W REGULADO
0,42
0,41
0,37
0,38
0,37
0,37
0,35
0,34
As, la nica incgnita a despejar sera la Uen competencia.
24
U (desapalancada) = L (apalancada) / [1 + D/E (1-t)]
177
Por ejemplo, para el ao 2008:

Uen competencia = (Uintegrado - Wregulado x Uregulado) / Wen competencia
0,58 = (0,51 0,37 x 0,41) / 0,63
Conocida la beta de la actividad en competencia y la estructura de capitales de
la actividad, que se calcula por diferencia entre la deuda y recursos propios de
la empresa integrada y los de la actividad regulada, ya es posible el clculo del
coste medio ponderado del capital de esta actividad:
178
ACTIVIDAD LIBERALIZADA
(=EMPRESA INTEGRADA-ACTIVIDAD REGULADA)
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2,8
3,2
3,4
3,3
3,8
3,9
3,1
3,0
4,3
4,9
5,2
5,1
5,6
5,5
4,4
4,3
0,35
0,35
0,35
0,35
0,33
0,30
0,30
0,30
Tasa de coste de los recursos propios ( r +

( beta x s ) )
8,6
9,9
9,1
9,7
10,3
9,3
9,3
10,3
Rentabilidad de los activos sin riesgo

(deuda pblica a 10 aos, media lt. trim.
ao) (r)
4,12
4,10
3,39
3,78
4,31
4,37
3,97
5,06
Beta desapalancada
0,5
0,7
0,7
0,8
0,8
0,6
0,5
0,5
Beta apalancada
0,8
1,1
1,0
1,1
1,1
0,9
1,0
1,0
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
5,5
6,7
6,7
7,4
8,0
6,9
6,0
6,4
CAPITALIZACIN
18.875 22.941 32.566 47.404 63.447 41.965 45.403 41.128
DEUDA
21.269 20.978 24.305 26.071 35.486 32.165 49.693 46.600
D/(D+E)
0,53
0,48
0,43
0,35
0,36
0,43
0,52
0,53
D/E
1,13
0,91
0,75
0,55
0,56
0,77
1,09
1,13
ANEXO 4
EL DFICIT DE TARIFA A 31.12.2011
Dficit en origen (valor

a 31.12 de cada ao)
Cedido a terceros
(a 31.12.2011)
UNESA pendiente
(a 31.12.2011)
Dficit 2000-2002
1.522
Dficit 2005
3.830
Dficit 2006
2.280
Dficit ex ante
1.244
Dficit 2008
4.641
676
Dficit 2009
4.300
Dficit 2010
5.500
2.508
Dficit 2011
3.600
3.000
Extrapeninsular 2001-2005
921
366
Extrapeninsular 2006
687
680
331
467
FADE*
1.576
1.043
9.540
29.323
Cesiones a terceros
2.619
13.202
8.814
Valor 31.12.10
Valor 31.12.11
4.024
3.662
Cesiones FADE*
9.540
Pendiente de cesin por UNESA
15.982
8.814
DEUDA PENDIENTE TOTAL

A DEVOLVER POR LA TARIFA
20.006
22.016
179
(*) Cesiones FADE

(valor a 31 diciembre 2011)
25-ene
1.911
24-feb
1.918
31-mar
1.924
20-may
972
05-oct
1.481
23-nov
312
23-nov
95
05-dic
121
15-dic
95
23-dic
566
23-dic
145
9.540
180
ANEXO 5
ALGUNOS ERRORES HABITUALES EN TORNO AL DEBATE
SOBRE EL COSTE Y LA RENTABILIDAD DE LAS INSTALACIONES
DE PRODUCCIN DE ENERGA ELCTRICA
n un mercado liberalizado, cualquier regulacin tendente al control de la

rentabilidad de las empresas estn totalmente fuera de lugar, ya que supondra una medida claramente intervencionista, que eliminara las seales
del mercado, reducira los incentivos a la innovacin y a la toma de riesgos.

Por otra parte, la evaluacin de la rentabilidad de un proyecto de inversin debe
realizarse para todo el perodo de vida de la inversin. La toma de decisiones en
funcin de la rentabilidad sobre los activos (ROA) obtenida a travs del resultado contable de un ejercicio determinado, tal y como se demuestra en el cuadro
siguiente, resulta engaosa y distorsiona los resultados del anlisis.
Partamos de un ejercicio terico simplificado mediante el cual se pretende analizar la rentabilidad de una inversin que cuantificamos en 100 unidades monetarias, que tiene una vida til econmica de 10 aos y cuya inversin va a obtener
una tasa de retorno del 8% (despus de impuestos).
181
La rentabilidad anual sobre activos (ROA) de un proyecto

y su comparacin con la tasa de recuperacin de activos (TIR)
Funcin de valor bruto contable
Funcin de valor neto contable
Inmoviliz. Neto
Vida restante
Anualidad
Amortiz.
C. financiero
Rentab. ao
Anualidad
Amortiz.
C. financiero
Rentab. ao
1.000
10
149
100
49
4,9%
149,0
100
49
4,9%
900
149
100
49
5,4%
144,1
100
44
4,9%
800
149
100
49
6,1%
139,2
100
39
4,9%
700
149
100
49
7,0%
134,5
100
34
4,9%
600
149
100
49
8,2%
129,8
100
30
5,0%
500
149
100
49
9,8%
125,2
100
25
5,0%
400
149
100
49
12,3%
120,8
100
21
5,2%
300
149
100
49
16,3%
116,4
100
16
5,5%
200
149
100
49
24,5%
112,2
100
12
6,1%
100
149
100
49
49,0%
108,0
100
8,0%
TIR DEL PROYECTO:
8%
5%
En la primera parte del cuadro reflejado en este apartado (clculo de la anualidad en funcin del valor bruto contable), se muestra la anualidad constante
necesaria para recuperar la inversin inicial a una tasa de retorno del 8% (despus de impuestos). Esta anualidad debe coincidir con los ingresos obtenidos
anualmente por el proyecto, que se compondran de una amortizacin lineal
idntica a la amortizacin contable utilizada y de los correspondientes intereses.
A tenor de los resultados obtenidos, en el plazo previsto de 10 aos la inversin
efectuada ofrece una rentabilidad del proyecto (TIR) del 8%, pero la rentabilidad sobre los activos calculada anualmente sobre la base de datos contables se
va incrementando a lo largo del perodo. El clculo del ROA correspondiente a
cada ejercicio responde a la frmula:
ROA = EBIT*(1-t) / Activo neto
Tal como se desprende del anlisis anterior, la TIR exigida por el proyecto (8%)
difiere sustancialmente de la rentabilidad sobre activo neto (ROA) derivada de
datos contables calculados anualmente. Por lo que debemos considerar que la
toma de decisiones efectuadas en base a este clculo de rentabilidades resulta
engaosa si no se tiene en cuenta la antigedad de las instalaciones, puesto que
en los primeros aos el ROA resultante es muy inferior al obtenido en los ltimos
182
aos de vida de la instalacin.
La rentabilidad de un proyecto de inversin (TIR = WACC)

vs rentabilidad anual de los activos (ROA) en un hipottico
horizonte temporal de 10 aos
60%
ROA < TIR
ROA > TIR
50%
40%
ROA
TIR
30%
20%
10%
0%
10
Tomando como referencia el ejemplo anterior propuesto se muestra grficamente como durante los cinco primeros aos se produce una evidente prdida
de valor al situar la rentabilidad del supuesto activo por debajo del coste de los
capitales (TIR=WACC). Por el contrario en los aos restantes la rentabilidad
anual lograda se sita por encima de WACC. Por incidir en lo anteriormente
propuesto, se pone de manifiesto que la rentabilidad que ofrece un proyecto de
inversin (TIR) tan slo puede evaluarse a lo largo de toda la vida til del mismo
y teniendo en cuenta los flujos netos conseguidos en el mencionado horizonte
temporal, de otra manera el anlisis y las conclusiones obtenidas puede llevarnos a cometer errores de bulto.
Es habitual que para estimar cual es el coste fijo anual de una determinada inversin se acuda a tomar del balance el valor del inmovilizado neto y se calcule
la anualidad para recuperar la inversin en el perodo de vida restante (ver cuadro adjunto clculo de la anualidad en funcin del valor neto contable).
Evidentemente, de esta forma se garantiza la recuperacin del coste contable
en que incurrir la empresa durante el resto de la vida til econmica de la
inversin. Sin embargo, se distorsiona el clculo de la anualidad, obtenindose
una Rentabilidad del proyecto inferior a la tasa interna de retorno (TIR =WACC)
demandada inicialmente, no recuperndose, por lo tanto, el capital inicial a la
tasa de coste referida por el mercado
En el cuadro inicial adjunto se puede apreciar la diferencia surgida como resultado de la prctica anterior: la tasa interna de retorno TIR del proyecto o inversin
resultante en uno y otro caso es muy diferente.
183
En el primer caso realizndose el clculo en base a la inversin inicial o inmovilizado bruto, la TIR final resulta del 8%, tal como se haba demandado inicialmente a la inversin a realizar. En el segundo caso, cuando se pretende realizar el
clculo del coste anual de la inversin en base a la recuperacin del inmovilizado
neto de cada ao, la TIR del proyecto a lo largo de la vida de la inversin, se
reduce al 5%, y por tanto no se recupera la inversin realizada a la tasa de coste
de mercado, producindose una destruccin de valor equivalente a la diferencia
de tasas entre el 8% y 5%.
184
ANEXO 6
NOTA METODOLGICA SOBRE PRODUCTIVIDAD
Productividad del trabajo, capital e inputs intermedios
a definicin ms convencional de productividad consiste en relacionar el

volumen de produccin, con los recursos o factores empleados en un periodo determinado.
El indicador de productividad ms habitualmente empleado, sobre todo en el

anlisis macroeconmico es el que relaciona el Producto Interior Bruto con el
nmero de personas ocupadas, hablndose por tanto en general de la productividad del factor trabajo.
Cuando se realizan anlisis sectoriales y en el caso particular de los anlisis de
productividad referidos al sector elctrico, se ha explicado en el texto que existen dos razones para utilizar el Valor Aadido como indicador del output, en lugar del valor de la produccin (las ventas): una, las distorsiones que el desarrollo
de nuevos negocios y las modificaciones de la normativa contable han introducido en las cifras de ingresos presentadas por las empresas en su informacin
financiera y dos, el auxilio que el Valor Aadido proporciona para solucionar el
problema de las distorsiones causadas por la mayor o menor subcontratacin en
diferentes sectores y empresas.
Para realizar el ejercicio de comparacin internacional que figura en el texto,
se ha considerado como indicador de la productividad del trabajo la relacin
entre el Valor Aadido de las empresas y el nmero medio de personas ocupadas durante el ejercicio. El Valor Aadido es la diferencia entre las ventas
y el coste de los consumos intermedios necesarios para su produccin o adquisicin, es decir, se ha calculado a partir de la contabilidad de las empresas
sumando la partida de los costes de personal al EBITDA (beneficio antes de
intereses y amortizaciones).
En la estimacin de la productividad del capital no resulta fcil encontrar un indicador que, de modo similar al nmero de empleados o al nmero de horas trabajadas, permita valorar el empleo en el periodo del factor capital. Las unidades
del stock de capital utilizadas por la empresa son demasiado heterogneas para
poder emplearse con este fin. Por ello ha sido necesario recurrir a un indicador
monetario del stock de capital empleado en la produccin que es el capital inver-
185
tido: el valor neto de los activos tangibles, intangibles y del fondo de maniobra
empleados en los procesos de produccin.
Por ltimo, como tampoco es posible agregar las unidades fsicas de los distintos
recursos intermedios empleados en los procesos de produccin, se ha recurrido
a un indicador monetario de su empleo, en esta ocasin al importe de los gastos
incurridos para su consumo durante el ejercicio.
Anlisis de la productividad total de los factores

El anlisis de la productividad es incompleto cuando considera aisladamente
cada uno de los factores de produccin. Existe un efecto positivo sobre la productividad derivado de una combinacin ptima de factores o de la innovacin
de productos y procesos. Es por lo tanto necesario abordar un anlisis conjunto
de la productividad total de los tres factores utilizados en el suministro elctrico.
Este anlisis de la productividad total de los factores topa, con la dificultad de encontrar una base de medicin comn para todos ellos. Para solucionar la ausencia
de una medida comn para la productividad de los tres factores de produccin, se
ha procedido a elaborar un ndice conjunto siguiendo el procedimiento siguiente.
En primer lugar, se han tomado como indicadores de la productividad de cada
factor los mismos que en el ejercicio de comparacin internacional anterior, esto
es: el Valor Aadido por empleado, el Valor Aadido por capital invertido y el
Valor Aadido por coste de combustibles y otros servicios.
A continuacin, se ha calculado un ndice de variacin conjunto o ndice de
variacin de la Productividad Total de los Factores, calculado en funcin de la
ponderacin del coste de cada uno de los factores de produccin.
El criterio de ponderacin utilizado es el del peso del coste de cada uno de los
factores en el total de los costes de la empresa. As, el peso del factor trabajo en el ndice de la productividad total de los factores est en funcin de la
proporcin de los costes de personal en el total de los ingresos, el peso del
factor capital en funcin de la relacin entre el beneficio antes de intereses y
amortizaciones (EBITDA) y los ingresos y, por ltimo, el peso de los inputs intermedios en funcin de la cuota que las partidas de dichos costes representan
en el total de ingresos. Se parte, por lo tanto, del supuesto de que los ingresos cubren el total de los costes de la empresa: operativos (personal e inputs
intermedios) y de capital (amortizaciones, financieros, dividendos, beneficios
186
retenidos e impuestos).
Tanto en Espaa como en Europa, se aprecia un descenso de la Productividad

Total de los Factores, mayor en el caso de las empresas de UNESA. Obviamente,
los factores responsables de ese deterioro de la productividad total son el factor
capital y los inputs intermedios, que son los mismos que mostraron una variacin negativa para el periodo 2001-2010 en el grfico anterior. La productividad
del trabajo presenta una evolucin positiva, pero no es suficiente para compensar la aportacin negativa de los otros dos factores.
Como se ha sealado, la evolucin de la Productividad Total de los Factores es
ms negativa en el caso de UNESA que en el de la muestra de empresas europeas considerada: 73,3 es el valor de UNESA en 2010 y 93,0 el de la seleccin
de las empresas europeas. De manera similar al apartado anterior, cuando se
mostr separadamente la variacin acumulativa de las productividades de cada
uno de los factores, esta peor evolucin de la Productividad Total de los Factores
de las empresas de UNESA, se explica por una evolucin relativa ms negativa
de las productividades de capital e inputs intermedios, pues el ndice de la productividad del trabajo de UNESA evoluciona de manera parecida al ndice de las
empresas europeas.
En el ao 2009, pese a la cada de la demanda de electricidad y de
La evolucin de la productividad total

de los factores es ms negativa en
UNESA que en Europa.
los precios de los mercados mayoristas que se da en toda Europa,

se muestra una flexin al alza de la Productividad Total de los Factores, basada en las mejoras de la productividad del trabajo y de los
bienes intermedios. La moderacin en los costes de los combustibles y de los permisos de emisin explica esta mejora.
Evolucin de la Productividad Total de los Factores

(Base 2001=100)
EMPRESAS DE UNESA
Trabajo
Capital
170
155
150
Total de los Factores

160
149
149
153
137
130
110
Inputs intermedios
100
114
115
116
93
92
98
90
88
87
89
79
90
70
98
87
79
98
92
69
72
2005
2006
88
86
76
2002
2003
2004
72
84
77
73
2007
2008
76
73
58
56
50
2001
77
2009
2010
187
EMPRESAS EUROPEAS (excluida UNESA)

Trabajo
Capital
Inputs intermedios
Total de los Factores
175
150
140
138
129
125
109
100
100
99
97
96
75
106
104
101
111
107
106
109
108
136
136
106
100
100
99
95
95
104
136
141
126
90
86
92
90
93
93
88
87
81
50
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: Memoria Estadstica de UNESA. Informes Anuales de empresas elctricas

europeas y elaboracin propia.
Por el contrario, en el ao 2010, se produce una cada del ndice de la productividad total de los factores de UNESA, atribuible al descenso operado durante el
ejercicio en el Valor Aadido y que repercute negativamente sobre los ndices de
productividad total de los factores y de los inputs intermedios.
Anlisis de productividad y costes unitarios

de los factores de produccin
En el siguiente apartado, ha sido posible realizar, para las empresas de UNESA,
un anlisis de la evolucin de la productividad sin tener que recurrir al Valor
Aadido, sino que se ha tenido en cuenta la produccin en unidades fsicas, GWh
vendidos y producidos. Con este indicador de la produccin, se han calculado las
productividades de trabajo, capital y energa.
El anlisis de la productividad basado en la produccin en trminos fsicos permite proporcionar una visin ms completa de los procesos productivos, pues
adems de analizar la productividad de los factores para valorar el grado de eficiencia en el uso de sus recursos, permite tambin prestar atencin a los costes
incurridos en el empleo de los factores y calcular el indicador ms significativo
para evaluar la contribucin de cada factor a la competitividad de la industria,
que es el coste unitario del factor.
188
As, en el caso del factor trabajo,
Coste de Personal, Productividad y

Coste Laboral Unitario
2001
Costes de personal por empleado ( 1000)
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
52,8 57,3 60,9 65,5 77,2 85,8 82,6 78,3 87,4 83,5
Productividad por empleado

(GWh/empleado)
7,0
7,7
8,5
9,3 10,0 10,8 10,7 10,2
9,1
9,4
Coste Laboral Unitario (/MWh)
7,5
7,4
7,1
6,8
8,9
8,0
7,3
7,3
7,0
7,0
el indicador verdaderamente relevante para que los gestores puedan evaluar

la contribucin del factor trabajo a la competitividad de la industria elctrica,
no es el coste de personal por trabajador sino el coste de personal por unidad
de produccin, generalmente conocido por coste laboral unitario (C.L.U.), que
se obtiene dividiendo el coste de personal por empleado por el producto por
persona empleada.
En el caso del factor capital,
Coste, Productividad y Coste Unitario
del Capital Invertido
2001
Costes de capital (%)
2002
2003
2004
10,6 10,2 10,0
Productividad por milln de capital

invertido (GWh / milln )
Coste de Capital Unitario (/MWh)
5,6
5,0
5,7
2005
2006
2007
2008
2009
2010
8,7 10,6 10,9
9,7
9,4
8,2
7,1
5,5
4,4
3,8
3,2
3,3
5,4
5,0
19,0 20,2 17,4 15,2 18,7 20,1 19,8 21,6 23,8 19,2
Y, por ltimo, en el caso del factor energa,

Coste de Combustible, Rendimiento Energtico
y Coste de Combustible Unitario
2001
Costes de consumos de combustibles

/MWh consumidos)
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
9,0 10,6 11,9 13,5 12,0 11,4 10,0 17,8 15,3 20,6
Rendimiento energtico (%)
39,8 37,6 40,7 40,2 39,9 41,2 42,1 43,5 45,3 47,3
Coste de Combustible Unitario (/MWh)
22,5 28,0 28,8 32,3 28,2 25,5 25,2 21,7 37,6 30,2
189
Debe precisarse que el rendimiento energtico es el equivalente a la productividad en los otros factores de produccin, pues relaciona los MWh producidos
con los MWh necesarios para esa produccin. La relacin entre los costes por
consumos de combustibles (/MWh consumidos) y el rendimiento energtico
(MWh producidos/MWh consumidos) da como resultado el coste de combustible
por MWh producido.
190
ANEXO 7
NOTA METODOLGICA SOBRE LAS TABLAS INPUT-OUTPUT
que se ha presentado en el texto se ha basado en la informacin proporcionada por las tablas input-output.
USOS TOTALES
TOTAL DEMANDA
Exportaciones
Formacin bruta de capital
Hogares
DEMANDA B.
INTERMEDIOS
DEMANDA FINAL
Total Consumo Intermedio
INDUSTRIAS
INDUSTRIAS
Gobierno
l anlisis comparativo de la eficiencia energtica de varios pases europeos
Total Consumo Intermedio
Impuestos menos subvenciones

Compensaciones a los empleados
Margen operativo bruto
VAB a precios bsicos

(Inputs primarios)
TOTAL OUTPUT
Importaciones
TOTAL OFERTA
Una tabla input-output presenta en forma matricial, los diferentes sectores de
una economa y los flujos de bienes y servicios entre ellos. Muestra, en filas, la
cantidad del producto de cada sector que se distribuye a otros sectores y a los
consumidores finales, y, en columnas, la cantidad de materias primas e inputs
intermedios que cada sector requiere para elaborar su produccin.
Por consiguiente, sumando la produccin que el sector elctrico destina a los
consumos intermedios de otros sectores y relacionndola con la agregacin de
los consumos intermedios de todos los sectores, podemos conocer cul es el
porcentaje de los consumos intermedios de los sectores de la economa que
191
proviene del sector energtico o, en otras palabras, qu parte de los consumos

intermedios de la economa de un pas proviene del sector que suministra
electricidad y gas.
En los cuatro grficos siguientes se presenta este clculo para Alemania, Francia,
Italia y Espaa. Se muestra el porcentaje del consumo intermedio total de la
economa que es aportado por cada sector. Por ejemplo, en el caso del primer
grfico, en la economa alemana, el sector que suministra una mayor proporcin
del consumo intermedio del conjunto de los sectores (o de la economa en su
conjunto) es el sector de Otros servicios, lo que no es muy sorprendente ni
muy significativo, pues no es de extraar que un sector que es un cajn de
sastre y que engloba actividades muy diversas, sea el sector que ms servicios
proporciona a los dems sectores. Es ms llamativo el caso de Espaa, donde
el sector que ms bienes y servicios proporciona a los dems, es el sector de la
construccin.
Llama la atencin el resultado que se destac en el texto, es decir, que de los
cuatro pases presentados, sea Espaa la economa en la que el sector energtico figura ms a la izquierda, es decir, la economa en la que el sector energtico
suministre una mayor proporcin del consumo intermedio global.
192
Products of agriculture, hunting and related services
Products of forestry, logging and related services
Fish and other fishing products; services incidental of fishing
Coal and lignite; peat
Crude petroleum and natural gas; services incidental

to oil and gas extraction excluding surveying
Uranium and thorium ores
Metal ores
Other mining and quarrying products
Food products and beverages
10 Tobacco products
11 Textiles
12 Wearing apparel; furs
13 Leather and leather products
Wood and products of wood and cork (except furniture);
14 articles of straw and plaiting materials
15 Pulp, paper and paper products
16 Printed matter and recorded media
17 Coke, refined petroleum products and nuclear fuels
18 Chemicals, chemical products and man-made fibres
19 Rubber and plastic products
20 Other non-metallic mineral products
21 Basic metals
22 Fabricated metal products, except machinery and equipment
23 Machinery and equipment n.e.c.
24 Office machinery and computers
25 Electrical machinery and apparatus n.e.c.
26 Radio, television and communication equipment and apparatus
27 Medical, precision and optical instruments, watches and clocks
28 Motor vehicles, trailers and semi-trailers
29 Other transport equipment
30 Furniture; other manufactured goods n.e.c.
193
31 Secondary raw materials

32 Electrical energy, gas, steam and hot water
33 Collected and purified water, distribution services of water
34 Construction work
Trade, maintenance and repair services of motor vehicles and motorcycles; retail
35 sale of automotive fuel
Wholesale trade and commission trade services, except of motor vehicles and
36 motorcycles
Retail trade services, except of motor vehicles and motorcycles; repair services
37 of personal and household goods
38 Hotel and restaurant services
39 Land transport; transport via pipeline services
40 Water transport services
41 Air transport services
42 Supporting and auxiliary transport services; travel agency services
43 Post and telecommunication services
44 Financial intermediation services, except insurance and pension funding services
45 Insurance and pension funding services, except compulsory social security services
46 Services auxiliary to financial intermediation
47 Real estate services
Renting services of machinery and equipment without operator and of personal
48 and household goods
49 Computer and related services
50 Research and development services
51 Other business services
52 Public administration and defence services; compulsory social security services
53 Education services
54 Health and social work services
55 Sewage and refuse disposal services, sanitation and similar services
56 Membership organisation services n.e.c.
57 Recreational, cultural and sporting services
58 Other services
194
59 Private households with employed persons
FRANCIA
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
51 44 36 47 34 1 22 43 42 9 32 37 49 39 17 18 46 19 21 50 48 38 29 16 20 23 28 55 45 15 57 35 25 53 14 27 54 26 11 33 8 30 41 2 58 56 40 12 3 59 24 4 13 10 7 5 6 31 52
ALEMANIA
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
51 47 44 36 42 28 22 48 43 25 39 32 23 34 18 9 21 19 46 45 57 16 49 1 17 20 53 52 55 35 58 15 14 37 56 41 29 54 26 33 27 8 50 31 11 24 4 30 2 40 38 13 5 12 3 10 6 7 59
195
ITALIA
12
10
51 36 47 39 22 9 44 32 34 42 1 20 43 49 21 48 18 46 19 37 17 38 23 16 11 15 57 35 25 14 55 28 30 13 50 54 29 26 53 12 8 45 27 31 41 24 56 33 5 40 3 52 2 58 10 7 4 6 59
ESPAA
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
196
34 51 9 47 36 32 22 39 43 20 42 1 44 21 17 28 16 18 19 35 23 57 25 14 46 15 37 48 30 49 38 54 11 31 55 45 12 8 50 33 53 41 29 13 2 40 4 27 3 58 56 24 26 10 5 7 6 52 59
ANEXO 8
INFORME ESPECIAL DE PROCEDIMIENTOS ACORDADOS
SOBRE INFORMACIN FINANCIERA ENCARGADO A ERNST&YOUNG
197
198
199
200
APNDICE
INFORMACIN EXTRACTADA DE LA SITUACIN
ECONMICO-FINANCIERA DE LA ACTIVIDAD ELCTRICA
DE ESPAA 1998-2010
1. Introduccin
UNESA ha venido manteniendo diversas conversaciones con los organismos reguladores del sector elctrico espaol con el objetivo de determinar los cambios regulatorios necesarios para la sostenibilidad a largo plazo del modelo energtico espaol.
Con el objetivo de aportar al proceso cierta informacin relevante sobre el sector
elctrico espaol, UNESA ha elaborado un estudio denominado La Situacin Econmico-Financiera de la actividad elctrica de Espaa 1998-2010. Dicho estudio
contiene datos del sector elctrico espaol hasta el ao 2010. Con el objetivo explicar la metodologa de elaboracin de determinados datos contenidos en dicho
estudio y de facilitar su comprensin, UNESA ha elaborado la informacin extractada contenida en este Anexo, el cual se refiere exclusivamente al ejercicio 2010.
2. Balance de situacin consolidado y cuenta de prdidas y

ganancias consolidada de las actividades elctricas en Espaa
Las magnitudes correspondientes al ejercicio 2010 son las siguientes:
Balance de situacin consolidado de la actividad elctrica nacional
total UNESA 2010 (millones de euros):
ACTIVO
31.12.10
PASIVO
31.12.10
Activo no corriente
70.781
Fondos propios
28.566
Activo intangible
3.163
Pasivo No corriente
41.333
62.077
Ingresos diferidos
7.835
Otros activos a largo plazo
5.541
5.752
Activo Corriente
21.519
Otros pasivos a largo plazo
27.746
Existencias
2.043
Pasivo Corriente
22.401
Clientes
13.865
22.307
4.925
Pasivos no corrientes mantenidos para venta

y de operaciones interrumpidas
Activos no corrientes mantenidos para venta

y de operaciones interrumpidas
TOTAL ACTIVO
686
92.300
TOTAL PASIVO
94
92.300
201
Cuenta de prdidas y ganancias consolidada de la actividad

elctrica nacional total UNESA 2010 (Millones de euros):
CUENTA DE RESULTADOS
EJERCICIO 2010 (Mill.euros)
+Cifra de Negocios
23.330
-Aprovisionamientos
(8.818)
MARGEN BRUTO
14.512
+lngresos accesorios
1.488
+TREI
294
-Gtos. Externos
(4.447)
-Gtos. de personal
(2.201)
Ebitda
9.646
-Amortizaciones y deterioros
(4.257)
EBIT
5.389
+-Rtdo. financiero
(969)
+-Rtdo. sociedades participacin
+-Rtdo. venta activos
1.812
RTDO. ANTES DE IMPUESTOS
6.233
-Impto. sociedades
(1.378)
RTDO. DEL EJERCICIO
4.855
Los grupos de empresas considerados para la elaboracin del balance de situacin consolidado y de la cuenta de prdidas y ganancias consolidada de la
actividad elctrica nacional total UNESA 2010 son:

Grupo ENDESA
Grupo IBERDROLA
Grupo Gas Natural Fenosa
Grupo HC Energa
Grupo E.ON Espaa
1.
Para la elaboracin del balance de situacin consolidado y de la cuenta de

prdidas y ganancias consolidada de la actividad elctrica nacional total
UNESA 2010 se han considerado como actividad elctrica nacional los negocios de generacin y comercializacin y distribucin elctrica en Espaa,
202
por lo que se han sumado el balance de situacin consolidado y la cuenta
de prdidas y ganancias consolidada del negocio de generacin y comercializacin y el balance de situacin consolidado y la cuenta de prdidas y
ganancias consolidada de la actividad de distribucin, conformadas segn
el proceso descrito en las notas 3, 4, 5, 6 y 7, en base a la informacin
reportada por cada uno de los grupos detallada en el punto 2.
2.
Los diferentes grupos de sociedades han facilitado a UNESA la siguiente

informacin:
El Grupo ENDESA reporta el balance de situacin consolidado y la cuenta

de resultados consolidada del negocio de Espaa, Portugal y Resto (Europa
y Marruecos), diferenciando las siguientes tres actividades: generacin y
comercializacin, distribucin, y estructura, servicios y ajustes.
En el caso del Grupo IBERDROLA la informacin reportada diferencia entre

las actividades no energticas en Espaa, el negocio liberalizado en Espaa, el negocio internacional, el negocio de distribucin en Espaa, energas renovables (segregado entre nacional e internacional), Scottish Power,
Energy East y por ltimo los ajustes de consolidacin y partidas sin asignar
o de estructura, siendo el agregado de todas ellas el balance de situacin
consolidado y la cuenta de resultados consolidada del Grupo.
El Grupo HC Energa ha desglosado su balance y cuenta de resultados segn sus actividades de generacin, distribucin, comercializacin de ltimo
recurso, gas, comercializacin, rgimen especial y holding.
El Grupo E.ON Espaa y el Grupo Gas Natural Fenosa han reportado la

informacin individual de las filiales que conforman el negocio energtico
en Espaa segmentando cada uno de sus balances de situacin y cuentas
de prdidas y ganancias en generacin, transporte, distribucin, comercializacin, comercializacin de ltimo recurso, actividades en el exterior,
generacin rgimen especial y resto de actividades.
3.
Para obtener el balance de situacin consolidado y la cuenta de prdidas

y ganancias de de la actividad de generacin y comercializacin al 31 de
diciembre de 2010 se ha utilizado la siguiente informacin
Grupo Endesa: el balance de situacin y cuentas de prdidas y ganancias

de las actividades de generacin y comercializacin. facilitado por dicha
Sociedad.
Grupo Iberdrola: balance de situacin y cuenta de prdidas y ganancias

del negocio liberalizado y del negocio de renovables nacional, facilitados
203
por dicha Sociedad. Adicionalmente, se han integrado dentro del balance

de situacin los ajustes de consolidacin y otras partidas sin asignar o
de estructura, en base al reparto de los mismos proporcionada por dicha
Sociedad.

Grupo Gas Natural Fenosa: se han integrado los balances de situacin de

Boreas Elica, S.A, Desarrollo Energas Renovables de Navarra. S.A, Gas
Natural Comercializadora SDG S.A., Gas Natural SDG S.A, Gas Natural Servicios SDG, S.A., Gas Natural S.U.R. SDG S.A, Gas Natural Electricidad SDG,
S.A., Gas Natural Renovables, S.L., Generacin Peninsular, S.L. Montouto
2000, S.A., Nueva Generadora del Sur, S.A. y Unin Fenosa Comercial S.L.
en lo relativo a los negocios de generacin, comercializacin, comercializacin de ltimo recurso y rgimen especial al 31 de diciembre de 2010,
facilitados por dicha Sociedad.
Sobre el balance agregado se han realizado las reclasificaciones oportunas
entre fondos propios y deuda a largo plazo para mantener el ratio de financiacin ajena sobre total financiacin (propia ms ajena) en un 61% de
acuerdo a las cifras del Grupo.
En lo que a la cuenta de prdidas y ganancias se refiere, para el resultado
de explotacin se han utilizado los datos incluidos en la informacin relativa
al negocio de electricidad en Espaa incluida en el informe trimestral de
31 de diciembre de 2010 publicado en la Comisin Nacional del Mercado
de Valores. Respecto del resultado financiero se ha utilizado la informacin
facilitada por Gas Natural Fenosa. Por ltimo, para el clculo del gasto por
impuesto de sociedades se ha aplicado el 30% sobre el beneficio antes de
impuestos resultante de los datos anteriores.
Grupo HC Energa: balance de situacin y cuenta de prdidas y ganancias

de las actividades de generacin, rgimen especial, comercializacin y comercializacin de ltimo recurso, facilitada por dicha Sociedad.
Grupo EON: se han integrado los balances de situacin y las cuentas de

prdidas y ganancias de E.ON Comercializadora de ltimo Recurso, S.L.U.,
E.ON Energa, S.L., E.ON Generacin, S.L.U., Gelica Magalln, S.L., San
Juan de Bargas, S.L y Northeolic Sierra del Tineo, S.L., S.A. en lo relativo
a los negocios de generacin, comercializacin, comercializacin de ltimo
recurso y rgimen especial al 31 de diciembre de 2010, facilitados por dicha
Sociedad.
Adicionalmente, se han reducido los deterioros por un importe de 118 mi-
204
llones de euros en base a la informacin reportada por la Sociedad.
Finalmente se realizan a dichas cuentas de resultados los ajustes y reclasificaciones descritos en el punto 5 siguiente.
4.
Para obtener el balance de situacin consolidado y la cuenta de prdidas y

ganancias de de la actividad de distribucin al 31 de diciembre de 2010 se
ha utilizado la siguiente informacin seguido el siguiente proceso para cada
grupo de sociedades:
Grupo Endesa: el balance de situacin y la cuenta de prdidas y ganancias

de la actividad de distribucin facilitado por dicha Sociedad.
Adicionalmente, dentro de la cuenta de prdidas y ganancias se han detrado, sobre el importe de resultados por venta de activos, 489 millones
de euros procedentes de las ventas de activos de distribucin de gas, lo
que supone adicionalmente un ajuste positivo sobre el gasto por impuesto
de sociedades de 98 millones de euros calculado en base al tipo impositivo
efectivo de la actividad de distribucin.
Grupo Iberdrola: se ha utilizado el balance de situacin y la cuenta de

prdidas y ganancias de la actividad de distribucin al 31 de diciembre de
2010, facilitados por dicha Sociedad.
Adicionalmente, se han integrado dentro del balance de situacin los ajustes de consolidacin y otras partidas sin asignar o de estructura, en base a
la reparticin proporcionada por dicha Sociedad.
Grupo Gas Natural Fenosa: se han integrado los balances de situacin de

Unin Fenosa Distribucin, S.A. y Electra del Jallas, S.A. en lo relativo a los
negocios de transporte y distribucin al 31 de diciembre de 2010, facilitados por dicha Sociedad.
Sobre el balance agregado se han realizado las reclasificaciones oportunas
entre fondos propios y deuda a largo plazo para mantener el ratio de financiacin ajena sobre total financiacin (propia ms ajena) en un 61% de
acuerdo a las cifras del Grupo.
Para conformar la cuenta de prdidas y ganancias se ha utilizado para los
datos del resultado de explotacin la informacin relativa al negocio de
distribucin en Espaa, incluida en el informe trimestral de 31 de diciembre
de 2010 publicado en la CNMV. Respecto del resultado financiero se ha utilizado la informacin facilitada por Gas Natural Fenosa. Por ltimo, para el
clculo del gasto por impuesto de sociedades se ha aplicado el 30% sobre
el beneficio antes de impuestos resultante de los datos anteriores.
205
Grupo HC: se ha integrado la informacin relativa a la actividad de distribucin al 31 de diciembre de 2010, facilitada por dicha Sociedad,
tanto para el balance de situacin como para la cuenta de prdidas y
ganancias.
Grupo EON: se han integrado los balances de situacin y las cuentas de

prdidas y ganancias de E.ON Distribucin S.L.U. y Barras Elctricas Galaico
Asturianas, S.A. en lo relativo al negocio de distribucin al 31 de diciembre
de 2010, facilitados por dicha Sociedad.
Finalmente se realizan a dichas cuentas de resultados los ajustes y reclasificaciones descritos en el punto 6 siguiente.
5.
A efectos de obtener la cuenta de prdidas y ganancias de la actividad

de generacin y comercializacin, se han eliminado las ventas y compras entre las generadoras y las comercializadoras, tanto libres como de
ltimo recurso, de UNESA, que esta Asociacin ha estimado en 9.935
millones de euros, dejando nicamente el margen surgido por estas
operaciones.
6.
Los ajustes y reclasificaciones de consolidacin que se han incluido para

obtener la cuenta de prdidas y ganancias de la actividad de distribucin
del ejercicio 2010 han sido los siguientes:
7.
Al 31 de diciembre de 2010 se incluan en la cuenta de prdidas y ganancias consolidada de la actividad de distribucin en virtud de lo dispuesto en
la Orden ITC 3353/2010, de 28 de diciembre, el ajuste positivo correspondiente a la revisin de la retribucin del ejercicio 2009 fijada inicialmente
en la Orden ITC 3519/2009, de 28 de diciembre, que ascenda a 222 millones de euros. Este importe ha sido eliminado, suponiendo su eliminacin
una minoracin del gasto por impuesto sobre sociedades por importe de
67 millones de euros. La cuenta de prdidas y ganancias consolidada se
ha elaborado agregando la cuenta de prdidas y ganancias consolidada
del segmento de generacin y comercializacin y la de distribucin, obtenidos anteriormente. Sobre dicha agregacin se realiza la eliminacin de
las ventas y de los aprovisionamientos por importe estimado de 12.273
millones de euros, correspondientes a los peajes de la comercializacin
libre y de ltimo recurso.
206
3. Rentabilidad de los activos (ROA)

La rentabilidad de los activos por segmentos de actividad elctrica nacional del
ejercicio 2010 es la siguiente:
ROA
Generacin +
Comercializacin
Distribucin
Total UNESA
3,4%
6,8%
4,5%
El clculo de la rentabilidad asociada a los activos elctricos en Espaa (ROA)

se ha llevado a cabo para cada segmento de actividad segn se describe a
continuacin:
1.
La rentabilidad de los activos de la actividad de generacin y comercializacin es el resultado de dividir el resultado de explotacin (EBIT) despus
de impuestos del segmento de generacin y comercializacin incluido en
la cuenta de prdidas y ganancias consolidada a 31 de diciembre de 2010,
entre el total de activos del segmento de generacin y comercializacin
incluido en el balance de situacin consolidado a dicha fecha.
2.
Para obtener el resultado neto de explotacin despus de impuestos de la

actividad de generacin y comercializacin, se considera una tasa impositiva efectiva igual al resultado de dividir el impuesto sobre sociedades del
segmento de generacin + comercializacin entre el resultado antes de
impuestos del segmento de generacin + comercializacin elctrica.
3.
La rentabilidad de los activos de la actividad de distribucin es el resultado

de dividir el resultado de explotacin (EBIT) despus de impuestos del segmento de distribucin incluido en la cuenta de prdidas y ganancias consolidada a 31 de diciembre de 2010 entre el total de activos del segmento de
distribucin incluido en el balance de situacin consolidado a dicha fecha.
4.
Para obtener el resultado de explotacin despus de impuestos de la actividad de distribucin, se considera una tasa efectiva igual al resultado de
dividir el impuesto sobre sociedades del segmento de distribucin entre el
resultado antes de impuestos del segmento de distribucin elctrica.
5.
La rentabilidad de los activos TOTAL UNESA es el resultado de dividir el

resultado de explotacin (EBIT) despus de impuestos TOTAL UNESA indicado en la cuenta de prdidas y ganancias consolidada a 31 de diciembre
de 2010 entre el total de activos TOTAL UNESA indicado en el balance de
situacin consolidado a dicha fecha.
207
6.
Para obtener el resultado de explotacin despus de impuestos, se considera una tasa efectiva igual al resultado de dividir el impuesto sobre sociedades TOTAL UNESA entre el resultado antes de impuestos TOTAL UNESA.
4. Coste medio ponderado del capital (WACC)

El coste medio ponderado del capital por segmentos de actividad elctrica nacional del ejercicio 2010 es el siguiente:
Generacin +
Comercializacin
Distribucin Total UNESA

(i x (i-t))
3,0
3,0
3,0
Tasa de coste efectivo de la deuda (i)
4,3
4,3
4,3
Tipo efectivo impuesto sobre sociedades (t)
0,3
0,3
0,3
10,3
9,0
9,9
Rentabilidad de los activos sin riesgo ( r)
5,1
5,1
5,1
Beta apalancada (b)
1,0
0,7
0,9
Beta desapalancada
0,5
0,4
0,5
Prima de riesgo del mercado (s)
5,5
5,5
5,5
COSTE MEDIO PONDERADO DEL CAPITAL

(WACC)
6,4
5,9
6,3
Capitalizacin
41.128
21.522
62.651
Deuda
46.600
22.864
69.464
Total recursos
87.728
44.387
132.115

(r + (beta x s))
A. Para obtener el coste medio ponderado del capital TOTAL UNESA

se ha seguido el siguiente procedimiento:
1.
Se ha aplicado la siguiente frmula:

(Coste recursos propios x Capitalizacin / (Capitalizacin + Deuda)) +
(Coste recursos ajenos x (Deuda / (Capitalizacin + Deuda))
2.
208
Para obtener la capitalizacin se ha seguido el siguiente proceso:
Se ha agregado la capitalizacin de Grupo ENDESA, Grupo IBERDROLA

y Grupo Gas Natural Fenosa, nicas sociedades de UNESA que cotizan
en Bolsa.
Para obtener la capitalizacin de cada sociedad, se ha multiplicado la cotizacin de cierre de 31 de diciembre de 2010 de Grupo ENDESA, Grupo
IBERDROLA y Grupo Gas Natural Fenosa por su nmero de acciones a
dicha fecha, reflejado en sus cuentas anuales de 2010.
3.
La cifra de deuda financiera es la agregacin de las cifras de deuda a 31

de diciembre de 2010 que Grupo ENDESA, Grupo IBERDROLA y Grupo Gas
Natural Fenosa han informado a UNESA.
4.
La tasa del coste de los recursos ajenos es el resultado de multiplicar la tasa

del coste efectivo de la deuda por (1 - la tasa impositiva del 30%). El coste
efectivo de la deuda se ha calculado como la media aritmtica de las tasas
de coste de la deuda proporcionadas por cada Grupo indicado anteriormente.
5.
Para obtener la tasa de coste de recursos propios se ha seguido el siguiente proceso:

Aplicando la siguiente frmula:
(Rentabilidad de los activos sin riesgo + (Beta apalancada Sector x Prima
de riesgo mercado).
La rentabilidad de los activos corresponde a la rentabilidad media del ltimo trimestre de la deuda pblica espaola a 10 aos segn el Banco de
Espaa a 31 de diciembre de 2010.
El clculo de la beta apalancada del Sector se ha realizado en funcin de las

betas apalancadas de cada grupo de sociedades (ENDESA, IBERDROLA Y
GAS NATURAL FENOSA) ponderada por su capitalizacin burstil a 31 de diciembre de 2010. La beta apalancada de cada grupo se ha calculado como
el coeficiente de volatilidad de los rendimientos de cada una de las tres
empresas cotizadas con respecto a las variaciones del Ibex35 partiendo los
precios diarios de cierre para los ejercicios 2008, 2009 y 2010.
La prima de riesgo de mercado se ha obtenido del informe de la CNE Consulta pblica para la revisin de la metodologa de estimacin del coste de
capital para actividades reguladas en el sector energtico. Revisin final de
la propuesta CNE de 13 de diciembre de 2007. En dicho informe se indica
que la media simple de los pases europeos de la prima de riesgo (periodo
1900-2005) es de un 5,53%.
209
B. Para obtener el coste medio ponderado del capital de la actividad

de distribucin se ha seguido el siguiente procedimiento:
1.
Se aplica la siguiente frmula:

(Coste recursos propios x Capitalizacin / (Capitalizacin + Deuda)) +
(Coste recursos ajenos x (Deuda / (Capitalizacin + Deuda))
2.
La beta desapalancada de la actividad de distribucin se ha obtenido del

informe de la CNE Consulta pblica para la revisin de la metodologa
de estimacin del coste de capital para actividades reguladas en el sector
energtico. Revisin final de la propuesta CNE de 13 de diciembre de
2007. La media de las betas desapalancadas 2000-2006 de la actividad de
distribucin es del 0,41.
3.
Para obtener el nivel de apalancamiento de la actividad de distribucin se

ha obtenido del informe de la CNE Consulta pblica para la revisin de la
metodologa de estimacin del coste de capital para actividades reguladas
en el sector energtico. Revisin final de la propuesta CNE de 13 de diciembre de 2007, que el nivel de apalancamiento medio objetivo estimado
del ejercicio 2008 para la actividad de distribucin elctrica es del 0,37.
4.
Para calcular el apalancamiento de las actividades de distribucin del ao

2010, dado que el informe de la CNE est realizado en el ao 2007, se
ha hecho evolucionar el apalancamiento resultante del clculo realizado
en 2007 proporcionalmente a la evolucin del apalancamiento de los tres
Grupos (Endesa, Iberdrola y Gas Natural Fenosa) entre ambos ejercicios,
obteniendo de este modo un nivel de apalancamiento del 0,45 de la actividad de distribucin para dicho ejercicio 2010.
5.
Para calcular el importe de la deuda de la actividad de distribucin se multiplica la cifra de total recursos UNESA (capital + deuda) por el peso de la
actividad de distribucin y por el nivel de apalancamiento de la actividad de
distribucin del ejercicio 2010. El peso de la actividad de distribucin se ha
calculado dividiendo la cifra de total activos de la actividad de distribucin
entre la cifra total activos de UNESA del ejercicio 2010.
6.
Para calcular la capitalizacin de la actividad de distribucin se ha restado,

al total de los recursos de la actividad de distribucin, el importe de la deuda de la actividad de distribucin calculada en el punto anterior. El total de
los recursos de la actividad de distribucin es el resultado de multiplicar el
total de recursos de UNESA por el peso de la actividad de distribucin en
trminos de activos.
210
7.
A partir de estos datos, se realiza el apalancamiento de la beta con la

siguiente frmula:
Beta apalancada = Beta desapalancada x (1 + Deuda distribucin / Capitalizacin distribucin) x (1 - tipo impositivo).
C. Para obtener el coste medio ponderado del capital

de la actividad de generacin y comercializacin se ha seguido
el siguiente procedimiento:
1.
La tasa de recursos ajenos, la rentabilidad de los activos sin riesgo y la

prima de riesgo mercado es la misma que la utilizada para TOTAL UNESA.
2.
La capitalizacin y la deuda de la actividad de generacin + comercializacin se ha obtenido como la diferencia entre la capital y deuda TOTAL
UNESA y la capitalizacin y la deuda de la actividad de distribucin.
3.
Para el clculo de la beta apalancada, se sigue el siguiente proceso:
Se obtiene la beta desapalancada de TOTAL UNESA a partir de la beta

apalancada de TOTAL UNESA, mediante la frmula descrita en el punto
anterior, es decir:
Beta apalancada = Beta desapalancada x (1 + Deuda distribucin / Capitalizacin distribucin) x (1 - tipo impositivo).
Para el clculo de la beta desapalancada de la actividad de generacin +

comercializacin, se hace el supuesto de que la beta desapalancada TOTAL
UNESA (dato obtenido en el punto anterior) es igual a la media ponderada
de las betas desapalancadas de las actividades de distribucin (dato obtenido en el punto B.2) y de generacin + comercializacin, y se despeja la
incgnita de la beta desapalancada de la actividad de generacin + comercializacin. De este modo la beta desapalancada del negocio de generacin
+ comercializacin ser el resultado de despejar en la siguiente ecuacin:
Beta total UNESA desapalancada = (Peso actividad generacin y comercializacin x Beta desapalancada actividad generacin y comercializacin)
+ (Peso actividad de distribucin x Beta actividad desapalancada actividad
distribucin).
La beta desapalancada obtenida de la actividad de generacin + comercializacin se apalanca con el siguiente clculo:
211
Beta apalancada = Beta desapalancada x (1 + Deuda generacin + comercializacin / Capitalizacin generacin y comercializacin) x (1 - tipo
impositivo).
5. Resultados de la actividad de generacin + comercializacin

El WACC de generacin + comercializacin es superior a la tasa de rentabilidad
ROA de la actividad de generacin + comercializacin, de lo que se desprende
que se est produciendo una destruccin de valor para el accionista, por lo que
en modo alguno se podra hablar de la existencia de Windfall Profits en la actividad de generacin + comercializacin.
Generacin +
Comercializacin
(2010)
212
Resultado neto
2.330
Resultado neto (excluida la venta de activos despus de impuestos)
1.483
ROA
3,4%
WACC
6,4%
GLOSARIO
Actividad elctrica en Espaa de las empresas de UNESA: Salvo referencia expresa, la informacin financiera de UNESA presentada en este documento es el reflejo de la consolidacin de la Actividad Elctrica en Espaa
de las distintas sociedades integradas en UNESA: Grupo ENDESA, Grupo
IBERDROLA, Grupo GAS NATURAL FENOSA, HC Energa y E.ON Espaa.
Queda, por tanto, fuera del mbito de esta informacin financiera, tanto la
actividad de Estructura como las otras actividades ajenas al negocio elctrico nacional (Diversificacin e Internacional).
Apalancamiento: En la prctica, puede entenderse como sinnimo de endeudamiento. El uso de la palabra apalancamiento proviene del efecto de
aumento de la rentabilidad de los recursos aportados por los accionistas
como consecuencia del empleo de fondos ajenos (deuda) en la financiacin de la empresa. No obstante, el uso de fondos ajenos tambin significa
un aumento del riesgo de que la empresa no pueda hacer frente a los
compromisos de pagos de intereses y devolucin del principal asociados
al mismo. Ese mayor riesgo puede repercutir sobre la carga financiera y
acabar por disminuir la rentabilidad de los fondos aportados por los accionistas, eliminando, por lo tanto, el efecto positivo de apalancamiento de
los fondos ajenos.
Creacin y destruccin de valor: Una de las posibles aplicaciones del WACC
es su comparacin con la rentabilidad de los activos para determinar si la
empresa est creando (ROA > WACC) o destruyendo valor (ROA < WACC).
Curva montona de carga: Relaciona, para cada nivel de potencia demandado, el nmero de horas en que esas potencias han sido igualadas o
superadas en el ao.
EBIT (Earnings before interests and taxes, Beneficio antes de intereses e impuestos): Es el resultado neto de explotacin, una vez deducidas las amortizaciones del EBITDA y antes de deducir la carga financiera y el impuesto
de sociedades.
213
EBITDA (Earnings before interests, taxes, depreciation and amortisation, Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones): Es el resultado bruto
de explotacin, antes de deducir la carga financiera, amortizaciones e impuesto de sociedades.
FADE (Fondo de Amortizacin del Dficit Elctrico): Es un fondo de titulizacin al que las empresas elctricas ceden los derechos de cobro de los
que han llegado a ser titulares al financiar obligadamente el dficit de tarifa.
El Fondo constituye un patrimonio al que se incorporan los derechos de
cobro cedidos por las empresas y realiza sucesivas emisiones de instrumentos financieros, a travs de las cuales recauda fondos de inversores que se
convierten en financiadores del dficit.
Hueco trmico: rea bajo la curva montona de carga que representa el nmero de horas de utilizacin de la potencia trmica convencional disponible.
IBI (Impuesto de Bienes Inmuebles): Es un tributo directo de carcter
real, de titularidad municipal y exaccin obligatoria que grava el valor de los
bienes inmuebles.
IPC (Indice de Precios de Consumo): Es una medida estadstica de la evolucin de los precios de los bienes y servicios que consume la poblacin
residente en viviendas familiares en Espaa.
Margen de reserva o ndice de cobertura: Representa el margen entre la
capacidad instalada del sistema elctrico y la demanda punta prevista.
Mercado marginalista: El mercado de produccin de electricidad es un mercado marginalista porque el precio para cada periodo se fija en funcin de
la oferta ms cara aceptada para la cobertura de la demanda, en lugar de
pagar a cada generador el precio de la oferta que presente.
Modelo de red de referencia: Es aquel que caracteriza las zonas donde ejercen
la actividad cada uno de los distribuidores, determinando la red de referencia
necesaria para enlazar la red de transporte o, en su caso, red de distribucin,
con los consumidores finales de electricidad, caracterizados por su ubicacin
geogrfica, su tensin de alimentacin y su demanda de potencia y energa.
El Modelo de Red de Referencia minimizar los costes de inversin, operacin y mantenimiento y las prdidas tcnicas, manteniendo los requisitos de
calidad de suministro establecidos reglamentariamente, atendiendo a criterios de planificacin elctrica con los condicionantes propios del mercado a
214
suministrar en cada zona.
Pagos por capacidad: Es un mecanismo de retribucin de la generacin

elctrica que trata de solucionar ciertas carencias de algunos mercados,
intentando retribuir adecuadamente los costes fijos de ciertas instalaciones,
incentivar la puesta en marcha de nueva potencia, evitar oscilaciones de
precios excesivas, etc.
Potencia disponible: Es la suma de las potencias nominales de los grupos
generadores disponibles en un momento dado.
Presin fiscal: Es normalmente la relacin entre los ingresos tributarios de
un pas y su producto interior bruto. En este trabajo se han tomado como
indicadores de la presin fiscal del sector elctrico espaol la relacin entre
los tributos pagados por UNESA y su cifra de negocios y la relacin entre los
tributos y el valor aadido bruto.
Productividad: Es la relacin entre el volumen de produccin y los recursos o
factores empleados en la misma. En el Anexo 5 se presenta una nota metodolgica con una explicacin ms exhaustiva de este concepto, as como de
otros relacionados, y del uso que se ha dado de l en este informe
Punta de demanda: Es la mxima potencia demandada en el sistema elctrico.
En invierno, las horas punta se dan entre las 11.00 y 12.00 horas por la actividad en empresas/servicios y en los hogares o bien, entre las 19.00 y 20.00
horas por la confluencia entre actividad comercial y ocupacin de los hogares. Sin embargo, en verano, las horas punta de demanda se producen en
las horas centrales del da coincidiendo con las horas de mayor temperatura.
Rendimiento energtico: Es la relacin entre la produccin de bienes y servicios y el consumo de energa necesario para dicha produccin. En este
trabajo se ha relacionado la produccin de electricidad con el consumo de
energa necesario para la misma.
Rgimen Especial: La actividad de generacin en rgimen especial recoge la
generacin de energa elctrica en instalaciones de potencia no superior a
50 MW que utilicen como energa primaria energas renovables o residuos,
y aquellas otras como la cogeneracin que implican una tecnologa con un
nivel de eficiencia y ahorro energtico considerable.
Rgimen Ordinario: La actividad de generacin de energa elctrica que no
cumple los requisitos exigidos para ser considerada produccin en rgimen
especial entra dentro de este rgimen. Se realiza principalmente a travs de
las tecnologas convencionales utilizadas en centrales de carbn, fuel leo,
gas natural, ciclos combinados, nucleares, etc.
215
ROA (Return on Assets, Rentabilidad del Activo): Es la retribucin que los

gestores de la empresa obtienen de la explotacin de sus activos. Se mide
dividiendo el resultado neto de explotacin (EBIT) por el valor neto de los
activos en el balance.
Tarifas de acceso: Son las tarifas que deben pagar los clientes que opten por
negociar su suministro en el mercado libre. Adems de adquirir su energa,
deben abonar los peajes de acceso a las redes a las que se conectan. Si el
cliente contrata su energa a travs de una empresa comercializadora, la
contratacin del acceso a las redes se hace a travs de sta. Si el cliente
acude directamente al mercado de produccin a adquirir su energa, debe
contratar el acceso con una empresa distribuidora.
Tablas Input/Output: Es un documento contable que presenta la estructura
productiva de una economa. En el Anexo 6 se describe de forma ms detallada cmo es este documento y para qu se ha utilizado en este trabajo.
TIR (Tasa Interna de Retorno): Es la tasa de inters que iguala los valores
descontados al momento presente de los flujos de caja positivos y negativos
generados por un proyecto de inversin. Es un indicador de la rentabilidad
del proyecto, que debe compararse con el coste de los capitales invertidos
en su financiacin. En el Anexo 5 se explica por qu la confusin entre TIR
y ROA puede dar lugar a errores.
TUR (Tarifa de ltimo Recurso): Los clientes del sistema elctrico espaol,
cuya potencia contratada sea inferior o igual al lmite de 10 kW. pueden
optar entre negociar su suministro de energa elctrica en el mercado libre
o acogerse el precio fijo que determina esta tarifa, fijada por el Gobierno.
WACC (Weighted Average Cost of Capital, Coste Medio Ponderado del
Capital): Es el indicador del coste de los capitales invertidos en la adquisicin de los activos de la empresa o en la financiacin de un proyecto de
inversin. Se trata de una media ponderada porque en su clculo se tiene
en cuenta el peso relativo de los capitales propios (aportados por accionistas) y ajenos (aportados por bancos, bonistas, etc..) en la financiacin. El
procedimiento de clculo y las definiciones y los criterios de estimacin de
los distintos parmetros que en l intervienen se explican detalladamente
en el Anexo 2.
216
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218

La Situacion Economico Financiera 1998 2010

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2012 UNESA

Asociacin Espaola de la Industria Elctrica

EL COSTE DEL SUMINISTRO Y LA TARIFA ELCTRICA.............................................................................85

relevantes del sector elctrico y sus consecuencias econmicas. Los estados

Adems, parte de esos recursos han debido emplearse obligatoriamente en la

la normalizacin desde esta actividad, pero su retribucin sigue estando entre

Principales magnitudes del Sector Elctrico espaol

Al mismo tiempo, se ha producido un fuerte proceso de internacionalizacin de las

Organizacin del suministro elctrico en Espaa

venga determinada por lo que se denomina regulacin por incentivos.

miento de los objetivos establecidos en la Ley. Intervenir en el

respecto al resto de empresas, impide una correcta asignacin de recursos. En

El correcto funcionamiento del

sector elctrico difiere segn las caractersticas propias de cada

de generacin y comercializacin, los costes de suministro se minimizan a travs

En el medio plazo, los inversores

plazo es posible incumplir estos requisitos y detraer ingresos de

mula retributiva establecida, en el caso de las actividades reguladas. Detraerles

Las empresas elctricas no son

del sistema. El precio del mercado elctrico mayorista es de los ms bajos de

te al consumidor final, originando el dficit tarifario anteriormente comentado.

Como ejemplo puede citarse el desarrollo de la energa fotovoltaica que en el

te medio mensual para los hogares espaoles de 51 euros. Se trata,

Integracin internacional del mercado elctrico espaol

El modelo elctrico espaol est

netamente exportador, por sus menores precios en la mayora de los perodos. Es

Los mrgenes y resultados de la

de sus negocios ha hecho que la cifra de negocio de la actividad

empresas. Hoy en da, la actividad elctrica en Espaa de las empresas del

*Para el ao 2010 se considera fusionadas Gas Natural y Unin Fenosa

Rentabilidad de la actividad elctrica en Espaa

A partir de 2003, la rentabilidad de

vidad elctrica en Espaa (generacin, transporte, distribucin y

ROA Actividad Elctrica en Espaa

ROA Otras actividades

Fuente: Memoria Estadstica de UNESA y elaboracin propia.

Durante los primeros ejercicios mostrados, la rentabilidad de las actividades

Resultado antes de Impuestos

*Excluido Venta de Activos.

Excepto en 2003, se ha producido

2003 hasta el ejercicio 2010 se puede observar que, excepto en el

La tasa de retorno resultante de la explotacin por parte de las empresas de

Fuente: Memoria Estadstica de UNESA y elaboracin propia.

Tasa de coste de los recursos ajenos

Tasa de coste efectivo de la deuda ( i )

Tipo efectivo impuesto sociedades ( t )

Tasa de coste de los recursos propios (r+(beta x s))

Rentabilidad de los activos sin riesgo

Prima de riesgo del mercado ( s )

COSTE MEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (WACC)

La diferencia entre la tasa de retorno de los activos y el coste de los capitales,

La cada de la cotizacin de los valores en el mercado burstil. Como el

Paralelamente, la deuda se ha mantenido en los niveles del ao precedente

En sentido contrario ha influido la subida que, a lo largo del ao 2010, se

En definitiva, el coste de los capitales utilizados, tanto propios como ajenos,

Fuente: Memoria Estadstica de UNESA y elaboracin propia.

Las empresas asociadas en UNESA han invertido en este perodo (2000-2010)

Fuente: Memoria Estadstica de UNESA y elaboracin propia.

El grfico 6 compara el esfuerzo inversor3 acumulado en los ltimos

Las empresas de UNESA han

de las grandes empresas europeas representadas en el grfico.

Esfuerzo inversor en cinco aos (2006-2010):

Fuente: Informes Anuales de las Compaas y Memoria Estadstica de UNESA.