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Actifs Immatriels: quelle est la

vraie valeur de votre entreprise ?


Runion de la Chambre de Commerce et dIndustrie
du Lot et Garonne
le 5 Novembre 2007

p. 1

Sommaire
n

Les fondamentaux

Les applications du capital immatriel

La notation des actifs immatriels

Valorisation complte

Conclusion

p. 2

Les fondamentaux
 Comment calcule-t-on la valeur dune entreprise ?

Par un moyen ou par un autre, on achte la capacit crer


de la rentabilit dans le futur
 Do vient la rentabilit future ? Quels en sont les facteurs
de production ?
 Il faut que demain, comme aujourdhui, les clients achtent
les produits de lentreprise.
 Mais que faut-il pour crer des produits prts la vente ? :


Il faut des machines, des hommes, des brevets, des


marques, une organisation,
 La valeur dune entreprise est rarement gale sa valeur
comptable puisque la comptabilit, trs prudente, ne prend
en compte que peu de facteurs de production de la richesse
future: immobilisation, quelques actifs incorporels, actifs
circulants
 Ni le bilan, ni le business plan ne permettent de cerner la qualit
des facteurs de production de la richesse future


p. 3

Les fondamentaux
 La valeur dune entreprise peut tre dcompose en 3

parties :


Du solide,

Du liquide

Du gazeux

 Le bilan fait apparatre le solide et le liquide


 Le capital immatriel, cest le gazeux
 Laction des dirigeants:


Crer du Gaz

Transformer le gaz en liquide (Cash) et en solide

 Le dirigeant est un compresseur !


p. 4

Les fondamentaux
 Les actifs immatriels et leurs critres


Le capital client (fidlit, solvabilit, rentabilit, dynamique des


secteurs)

Le capital humain (motivation, savoir tre, comptence, climat,


expertise, leadership)

Le capital organisationnel (politique qualit, scurit, orientation


client, processus de contrle, supply chain, rseau de distribution)

Le systme dinformation (couverture mtier, ergonomie, fiabilit,


cots.)

Le capital de savoir (RetD, secrets de fabrication, brevets)

Le capital de marque (notorit, rputation, singularit,)

Le capital partenaires (nombre par produit stratgique,


satisfaction du client, fidlit,.)

Le capital environnemental (abondance et qualit de la ressource


naturelle,qualit de lenvironnement socital)

Capital actionnaire (rserve de ressources financires, patience,


influence, conseil)
p. 5

Valorisation financire
 Rentabilit actuelle et future: si les clients achtent les

produits.
Hommes
Actifs matriels
Systme info.

Clients
Produits

Organisation
Savoir et brevets
Partenaires
Marques
Actifs doffre
Collecteurs de cash

Cash

Prospects
marqus

Actifs de demande
Sources de cash
p. 6

Les fondamentaux
Bienvenue dans lconomie immatrielle
Au 31/12/06
Capitalisation boursire du CAC 40:
1309 Mds :
Valeur comptable de lindice:
600 Mds .
En moyenne non pondre des PBR:
2,6
Progression sur un an:
23% pour CB , 14,7% pour FP
Actifs incorporels dont goodwill:
427 Mds (32,6% de CB)
Goodwill:
60% des actifs incorporels.

Part du matriel :
13 %

Dcomposition de la capitalisation
du CAC40 au 31/12/06
en Ma
1400
1200
1000

709

800
600
400
200

256
171
173

0
CAC 40

Survaleur non comptable


Goodwill comptable
Actifs incorporels identifis
Actifs matriels et financiers

p. 7

Les fondamentaux
 Depuis 25 ans, la part du matriel dans la valeur totale des

entreprises ne cesse de sroder

 Danone: 5, Beiersdorf : 6,7, Hermes : 7,7 Glaxo : 8,5,


 PME: idem
p. 8

Les fondamentaux
Actif
Solide
Liquide

Immobilisations

Actifs circulants

Passif
Fonds propres

Dettes

1 - Capital Client

Gazeux

2 - Capital humain
3 - Capital partenaire
4 - Capital de savoir

Bilan
=
valeur visible

Goodwill

Capital
immatriel
=
valeur invisible

5 - Valeur des marques

Valeur
Globale

6 - Capital organisationnel
7 - Systme dinformation

p. 9

Les fondamentaux
 En synthse: la diffrence entre la valeur et le prix

Valeur
comptable
IFRS

Valeur
immatrielle

Actifs matriels
Actifs incorporels (la
norme IAS/IFRS en
reconnat plus)

Autres actifs immatriels

Valeur
Repre

Survaleur denjeu
Autres
survaleurs

Survaleur de
ngociation
p. 10

Sommaire
n

Les fondamentaux

Les applications du capital immatriel

La notation des actifs immatriels

Valorisation complte

Conclusion

p. 11

Les applications du capital


immatriel
 Les applications du capital immatriel sont trs

nombreuses :


Pour linvestisseur : apprcier une entreprise sa juste


valeur avant dinvestir

Pour le dirigeant : piloter son entreprise avec un tableau de


bord plus complet

Pour le propritaire voulant cder son entreprise :


justifier de la valorisation propose

Pour le membre de conseil dadministration : suivre la


performance de lentreprise grce une analyse extrafinancire pertinente

p. 12

Les applications du capital


immatriel
 La diffrence fondamentale entre capital immatriel et

management traditionnel
Tableau de bord classique

Tableau de bord immatriel

Suivre et amliorer ce que lon fait

Suivre et amliorer ce que lon a

indicateurs de la politique RH

indicateurs de valeur capital humain

Indicateurs de vente

Indicateurs de la valeur des clients

Indicateurs de projets informatiques

Indicateurs de la valeur du SI

Le nouveau Value Based Management


p. 13

Les applications du capital


immatriel
 Pour scuriser sa croissance : construire sur des bases

solides

Stratgie
(quels marchs, quels
produits, quels
moyens ?)

Management
(action du dirigeant)

Qualit des actifs immatriels

Sant financire de lentreprise

Le tableau de bord
du dirigeant
Indicateurs
stratgiques

Indicateurs
management

Indicateurs
Immatriels

Indicateurs
Financiers
p. 14

Sommaire
n

Les fondamentaux

Les applications du capital immatriel

La notation des actifs immatriels

Valorisation complte

Conclusion
Livre conomique
de lanne

p. 15

Notation
 Notation du Capital Humain
Expertise

Coopration

Climat
14
Rigueur
10

Leadership

16

10

Dans ce systme, cest


le lien smantique
entre les critres qui
cre une pondration
naturelle des facteurs

12

Dynamique

Encadrement
14

12

13
Efficacit
13

Qualits
collectives

Performance

Crativit
Performances
individuelles
(moyenne)

16

Taille
14

12

12

Savoir tre

Comptence

10,3

Efficience

Indirects
1

Motivation
13
p. 16

Notation
 Notation du Capital Humain
6
Des Comptences
Au changement

6
Adaptabilit

Longvit
Remplaants

Robustesse

10

0,8
Persistance
10

Limite dge
10
Fidlit
16

p. 17

Notation


Pour chaque critre, une large palette dindicateurs (exemples)


Climat

Nombre de jours de grve par an

Nombre de dossiers aux PrudHommes

Frquence et ton des runions DP et CE (lire quelques


compte rendus)

Existence dune enqute de satisfaction collaborateurs ou


dun baromtre social

Taux dabsentisme

Productivit

Nombre de ftes par an

..

Ces indicateurs peuvent tre mesurs ou valus par


lencadrement lors dinterview. Le recoupement de plusieurs
interviews est efficace

p. 18

Notation
 Pour chaque indicateur, un systme de conversion de la

valeur mesure en note.


 Exemple pour la fidlit des collaborateurs dans le secteur
informatique
Note / 20
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

Fidlit en %
p. 19

Notation
 Pour chaque indicateur, un systme de conversion de la

valeur mesure en note.


 Exemple pour labsentisme.
Note / 20
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
0 2 4 6

8 10 12 14 16 18 20

Absentisme
en %

100
p. 20

Notation
 La note globale est une moyenne pondre des notes.
 Chaque actif a un poids spcifique dans le capital immatriel

proportionnel son importance dans le processus de cration de


valeur. Cela varie selon les secteurs
Glaxo

Coca Cola Cap Gemini

Ebay

Savoir et
brevets

Marque

Hommes

SI

Autres
actifs

Autres
Autres
actifs
actifs

Autres
Autres
actifs
actifs

Autres
Autres
actifs
actifs

p. 21

Notation
n

En Synthse :
n

Ltude qualitative du capital immatriel est un lment


incontournable du processus dvaluation globale faire avant
lvaluation financire

Cest aussi important en acquisition (due diligence


immatrielle) quen transmission ou ouverture du capital

Lvolution de lconomie fait que, demain, il y aura des


garanties de passif immatriel

p. 22

Notation
n

Pour vous mettre sur la voie: 25 indicateurs


n

Clients: fidlit, solvabilit, satisfaction, dynamique moyen


terme des segments de march
Hommes: turn over, absentisme, % de salaris qui
atteignent leurs objectifs, satisfaction, nombre dexperts par
segments doffre
Organisation: politique qualit et politique scurit,
existence dun organigramme et de dfinitions de postes
jour
Systme dinformation: nombre dheures darrt par mois,
Nombre de bugs par mois, rpartition des applications entre
conqute, dfensives, de fonctionnement

p. 23

Notation
n

Pour vous mettre sur la voie


n

Marque: notorit et rputation

Savoir :
n

capital de savoir actuel = maturit des produits et


services vendus, points forts et faibles part rapport
aux produits concurrents.
Projets de R & D (produits futurs): valuation du
niveau dinnovation et du niveau de demande
Niveau de rdaction des savoir faire de la comptence
des experts

Fournisseurs: fidlit, existence de remplaants sur les


achats stratgiques, suivi de la non qualit fournisseur

Nous recommandons nos clients de le mettre en place


longtemps avant la cession (crdibilit max, le jour venu)
p. 24

Sommaire

Les fondamentaux

Les applications du capital immatriel

La notation des actifs immatriels

Valorisation complte

Conclusion

p. 25

Valorisation financire
 Approche globale :


Une forte corrlation existe entre la notation des actifs


immatriels et la performance conomique.

Sur un chantillon certes limit, nous obtenons un


coefficient de corrlation suprieur 0,8 !

Ce rsultat nest pas certain mais encourageant.

Rentabilit

Ent. 3

Ent. 2 Ent. 11
Ent. 10 Ent.8
Ent. 6
Ent. 4
Ent.9
Ent. 7

1
Ent. 5 Ent.

Notation
p. 26

Valorisation financire
n
n

Approche globale
La notation des actifs immatriels permet de dfendre, de
confirmer ou de contester un niveau de valorisation

Critre classique de
valorisation (ex
multiple rsultat)

Actifs immatriels = B +,
forte promesse de cration de
valeur future

Meilleur secteur

10
Moyenne secteur

6
Le moins bon

3
Temps
p. 27

Valorisation financire
 Approche analytique

Il y a plusieurs mthodes pour apprcier la valeur financire des


actifs immatriels :


Mthode des cots historiques

Cot de remplacement de lactif

Exonration de redevances

Mthodes des comparables

Valeur de rendement

La plus valable: la valeur de rendement mais lvaluation


globale qui en rsulte est complexe
 En due diligence: estimer les actifs qui ont de la valeur

pour lacqureur en regard du cot dune croissance


organique (trs rapide et pertinent)

p. 28

Valorisation financire
Exemple de valorisation financire de lactif informatique

la valeur brute est calcule comme suit:


Maintenabilit

Cot
dinfrastructure

Robustesse

Nombre
danomalies

Cot
Scurit

Disponibilit

Amortissements

Temps de
traitement

Qualits de
lapplication

Risque
dobsolescence

Volumtrie

Limites
techniques

Qualits
Fonctionnelles

Traitements
Fiabilit
Donnes

Niveau
de
service

Facilit
dusage

Couverture mtier
A court
terme

Ergonomie

Actuelle
formation

Longvit

Limites Fonctionnelles
Couverture
mtier

Temps de
rponse

Ractivit/volution

Note qualit
A
A
A
A
B
B
B
C
C

A long terme

A moyen
terme

Note
longvit
A
B
C
D
A
B
C
A
B

Valeur de lapplication
Valeur de remplacement ( neuf)
75 %
50 %
25 %
75%
50 %
25 %
50 %
25 %

La valeur financire est nulle dans tous les autres cas

p. 29

Valorisation financire
 Exemple de mesure de la valeur de rendement du capital

client actuel

= Rentabilit future des clients actuels avant leur complet


renouvellement
Niveau de rentabilit
actuelle de lentreprise

Plus la surface (jaune + verte)


est grande, plus le business plan
est risqu

EBITDA aprs
fiscalit
Business plan

80 M
Cash Flows perdus par turn over

400 M

Fidlit client = 80 %

Cash Flows Clients fidles

Priode de dprciation de lactif


p. 30

Sommaire

Les fondamentaux

Les applications du capital immatriel

La notation des actifs immatriels

Valorisation complte

Conclusion

p. 31

Conclusion
n

Ce que vous pouvez faire ds demain


n

Avec le premier jeu dindicateurs fourni, vous forger une


opinion sur la qualit de vos actifs immatriels
En due diligence, avec la technique du cot de
remplacement, estimer la valeur des actifs de la cible qui
prsentent un intrt pour vous
En due diligence comme en transmission: estimer la
valeur de rendement des clients compte tenu de leur
vitesse de dprciation (fidlit, solvabilit, rentabilit)
En management: mettre en place un tableau de bord
immatriel longtemps avant la cession
Pour complter la premire liste et ladapter votre cas:
regarder aussi les indicateurs de lobservatoire (150)

p. 32

Conclusion
n

Le capital humain est le seul actif qui se rgnre et


rgnre tous les autres
Vos actifs immatriels daujourdhui correspondent votre
capital humain dhier et daujourdhui
La source du capital immatriel (2/3 de la
valeur des entreprises) et dune large part
des fonds propres cest le capital humain

Il nest de richesse que dhommes !

Arrte tes conneries, le


personnel cest une charge !!
p. 33

Conclusion


Le capital immatriel permet aussi de comprendre le lien entre


performance conomique et dveloppement durable.
Questions cls

Analyse
financire

Quels volumes ?
Quels quilibres ?

Salaris
Clients
revenus

Fournisseurs
Actionnaires
Environnement

charges

crances

Notation
RSE

Que fait
lentreprise pour
ses parties
prenantes ?

Approche Quelle est la


valeur des parties
Capital
Immatriel prenantes pour
lentreprise ?

qualit
satisfaction
thique

charges
fonds
rmunrer dettes

parfois
une charge

quit

protection

respect
salaires

gouvernance

conditions transparence
vigilance
de travail

fidlit

fidlit

sant

comptence

rentabilit motivation

maturit
patience

prcautions

loyaut

valeur
emplacements
qualit et ressources

p. 34

IFRS
 Avec les IFRS, le contrle de la survaleur est devenu un

dfi pour le comptable. Enjeu: 1/3 de la valeur !


 Lors dune acquisition, la survaleur doit tre rpartie entre les

divers actifs identifiables acquis. Le montant de lcart


dacquisition inexpliqu (goodwill rsiduel) doit tre limit (IAS
38). A ce jour environ 50 % de goodwill est inexpliqu.
 On peut reconnatre un actif incorporel sil est: identifiable

sparment, contrl par lentreprise, source de bnfices


conomiques futurs, juste valeur mesurable avec fiabilit (IAS 38)
 Distinction fondamentale entre


Ressource cre en interne gnralement non activable

Ressource acquise activable


p. 35

IFRS
 Les actifs incorporels reconnus par les IFRS (IFRS 3)


Actifs marketing: marques.

Actifs commerciaux: contrats passs avec les clients

Actifs artistiques: livres, images, films,

Contrats et accords daffaires: permis, concession, droits,

Actifs technologiques: Logiciels, brevets, Secrets de


fabrication)

 Si lactif une dure de vie limite: Amorti. Sinon, il nest pas

amorti.
 Mais dans les deux cas: test de dprciation

p. 36