APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

DIFERENCIA ENTRE APALNACAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

El apalancamiento operativo indica la relacin existente entre las ventas y sus utilidades antes de intereses e impuestos. El
apalancamiento financiero en cambio, examina la relacin existente entre las utilidades de una compaa antes de
impuestos e intereses y las ganancias netas disponibles para el pago de los dividendos de los accionistas comunes. Esto
puede apreciarse de una mejor forma en el siguiente formato del estado de resultados, en el que se delimita con claridad las
bases de partida del apalancamiento operativo y financiero.

APALANCAMIENTO OPERATIVO
DEFINICION
Es la capacidad de las empresas de emplear costos fijos de operacin para aumentar al mximo los efectos de cambios en
las ventas sobre utilidades antes de intereses e impuestos." Este tipo de apalancamiento se presenta en compaas con
elevados costos fijos y bajos costos variables, generalmente como consecuencia del establecimiento
de procesos de Produccin altamente automatizados.
MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO Debido a que el apalancamiento operativo mide
la utilidad antes de intereses e impuestos, el mismo se concibe como un cambio porcentual en las utilidades generadas en
la operacin excluyendo los cargos por financiamiento e impuestos. El grado de apalancamiento operativo que tiene una
empresa, se puede medir a travs del uso de la frmula siguiente:
DONDE:
GAO = Grado de apalancamiento operativo
CM = Contribucin marginal
CF = Costos fijos COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO
Los cambios que las empresas registran en los costos fijos de operacin, afectan de una forma significativa el
apalancamiento operativo, ya que ste funciona como un amplificador tanto de las prdidas como de las utilidades. Por lo
tanto debe de considerarse que cuanto ms alto es el grado de apalancamiento operativo, mayor es el riesgo para las
empresas, debido a que se requiere de una contribucin marginal mayor que permita cubrir los costos fijos. Debe de
tomarse en consideracin que cuando una empresa presenta un grado alto de apalancamiento operativo, aumenta su
riesgo, ya que se requiere de una contribucin marginal mayor para poder cubrir sus costos fijos
Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero es el resultado de la existencia de gastos financieros fijos en el flujo de ingresos de una
compaa. Estos cargos fijos por su parte no son afectados por las utilidades antes de intereses e impuestos delas
empresas. Estos cargos deben de ser pagados independientemente de la cantidad de utilidades antes de intereses e
impuestos disponibles para su pago. Los dos gastos financieros que normalmente se pueden encontrar en un estado de
resultados de una empresa son los intereses sobre la deuda de prstamos y los dividendos sobre las acciones preferentes.
El apalancamiento financiero trata acerca de los efectos que ejercen los cambios en las utilidades antes de intereses e
impuestos sobre las utilidades disponibles para los accionistas comunes.
DEFINICION
"El apalancamiento financiero se define como la capacidad de la empresa para emplear los cargos financieros fijos con el fin
de aumentar al mximo los efectos de los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades o
rendimientos por accin." Los cargos fijos, no se ven afectados por las utilidades antes de intereses e impuestos, ya que
deben de ser pagados independientemente de la cantidad de utilidades antes de intereses e impuestos con las que se
cuenta para hacerles frente
CLASIFICACION DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO
APALANCAMIENTO FINANCIERO POSITIVO "Se dice que el apalancamiento financiero es positivo cuando la
obtencin de fondos provenientes de prstamos es PRODUCTIVA. Esto quiere decir que la tasa de rendimiento
que se alcanza sobre los activos de la empresa es mayor a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos
por prstamos.

APALANCAMIENTO FINANCIERO NEGATIVO "Cuando la obtencin de fondos provenientes de prstamos es

IMPRODUCTIVA, es decir, cuando la tasa de rendimiento alcanzada sobre los activos de la empresa es MENOR a
la tasa de inters por los fondos obtenidos en calidad de prstamo.
APALANCAMIENTO FINANCIERO NEUTRO "Esta situacin se presenta cuando la obtencin de fondos
provenientes de prstamos llega al punto de INDIFERENCIA, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se
alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de inters pagada por los fondos provenientes de
prstamos."

Apalancamiento total
DEFINICION.- El efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero sobre el riesgo de la empresa puede
determinarse usando un marco de referencia semejante al empleado para el desarrollo de cada uno de los conceptos de
apalancamiento. "Tal efecto combinado, puede definirse como la capacidad de la empresa para la utilizacin de costos fijos
tanto operativos como financieros maximizando as el efecto de los cambios en las ventas sobre las utilidades
por accin." (1:285). Este apalancamiento muestra el efecto total de los costos fijos sobre la estructura financiera y operativa
de la empresa. MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL Para poder medir el grado de apalancamiento
total, se hace necesario combinar la palanca operativa y la financiera con la finalidad de establecer el impacto que un
cambio en la contribucin marginal pueda tener sobre los costos fijos y la estructura financiera en la rentabilidad de la
empresa. La medicin del grado de apalancamiento total es posible por medio del uso de la siguiente frmula:

Conclusiones
El entorno financiero de las empresas se ve tremendamente influenciado, tanto por factores de carcter interno, como
externo, situacin que puede afectar de una forma positiva o bien negativa su curso normal de operaciones; en
consecuencia, el Contador Pblico y Auditor, en su calidad de asesor financiero debe tener un
claro conocimiento del sistema institucional en el cual opera la empresa, lo cual implica que se debe estar pendiente de las
consecuencias en los diferentes niveles de la actividad econmica y en los cambios de polticas econmicas, en todo lo
relacionado con sus reas de decisin. As mismo debe de estar al tanto de la incidencia de polticas monetarias y fiscales;
sobre la capacidad de la empresa para generar ingresos y proveerse de fondos
Dividendos
1. Que son los dividendos?
Es el pago hecho por una empresa a sus dueos, ya sea en efectivo o en acciones. Los administradores de la empresa se
renen peridicamente para decidir entre pagar dividendos o no, y para determinar el monto y forma de dicho pago.
Dividendos De Acciones: Es un pago por las acciones de los propietarios de una empresa. Corresponde a la distribucin de
algo que los dueos ya poseen. El efecto de esta operacin es capitalizar una parte de las utilidades retenidas de
la empresa.
2. Qu es una poltica de dividendos?
La poltica de dividendos de la empresa representa un plan de accin a seguirse siempre que deba tomarse una decisin de
dividendos, tiene por objetivo la maximizacin de la riqueza de los propietarios de la empresa y la adquisicin
de financiamiento suficiente
Maximizacin de la riqueza.
Dicha poltica debe idearse no solamente para maximizar el precio de la accin en el ao siguiente sino para maximizar la
riqueza en el largo plazo.
Adquisicin de financiamiento suficiente.
Un financiamiento adecuado puede considerarse como un objetivo secundario de la poltica de dividendos. Sin un
financiamiento suficiente para realizar proyectos aceptables, el proceso de maximizacin de la riqueza no puede llevarse a
cabo. La empresa debe pronosticar o predecir sus requerimientos futuros de fondos y tomando en cuenta la disponibilidad
externa de fondos y ciertas consideraciones de mercado, determinar tanto el modo de financiamiento de utilidades retenidas
necesarias como el de utilidades retenidas disponibles despus de haber pagado los dividendos mnimos. Esto es que los
pagos de dividendos no debern considerarse como un residuo, sino ms bien como un desembolso requerido, despus del
cual se pueden reinvertir cualesquiera fondos restantes en la empresa.
3. Cmo afecta la poltica de dividendos a la empresa?
La poltica de dividendos se debe formular con dos objetivos fundamentales en mente: maximizar la riqueza de los dueos
actuales de la empresa y disponer de fuentes suficientes de fondos. Estos objetivos no son mutuamente excluyentes, si no.
Ms bien interrelacionados, se deben de cumplir teniendo en cuenta ciertos factores que afecta la poltica de dividendos a la
empresa como son restricciones legales, contractuales, internas, relacionadas con el dueo y relacionadas con el mercado
que limitan las alternativas de quien toma las decisiones al establecer una poltica de dividendos.

Restricciones Legales: La corporacin se enfrenta a cuatro restricciones legales bsicas con respecto a los pagos de
dividendos en efectivo, las cuales consideran el deterioro o menoscabo del capital, las utilidades, la insolvencia y la
acumulacin excesiva de utilidades.
a) Menoscabo Del Capital. La mayora de los estados prohben a las corporaciones que paguen como dividendos en
efectivo cualquier parte del acervo del capital de la empresa regida por el valor paritario de las acciones comunes. Otros
estados exigen que el capital incluya no slo el valor paritario de la accin comn sino tambin cualquier capital pagado
que sobrepase el valor paritario. Las restricciones para el menoscabo del capital se establecen generalmente a fin de
proteger los requerimientos de los acreedores.
b) Utilidades. La exigencia de las utilidades es semejante al requerimiento de menoscabo de capital en que limita el
monto de los dividendos respecto de la suma de las utilidades presentes y pasadas de la empresa. Esto significa que la
empresa no puede pagar ms en dividendos en efectivo que la suma de sus utilidades retenidas ms recientes y
pasadas.
c) Insolvencia. Si una empresa tiene pasivos vencidos, es legalmente insolvente o se encuentra en bancarrota (cuanto
el valor de mercado de sus activos es menor que el de sus pasivos). La mayora de los estados prohbe el pago de
dividendos en efectivo. Esta restriccin intenta proteger a los acreedores prohibiendo la liquidacin de una empresa casi
en bancarrota mediante el pago de dividendos en efectivo a los propietarios. El pago de dividendos en efectivo por una
empresa no solvente podra menoscabar seriamente los requerimientos de sus acreedores en caso de una declaracin
de bancarrota.
d) Acumulacin Excesiva De Utilidades. El servicio de Ingresos Fiscales prohbe a las empresas la acumulacin
excesiva de utilidades. Los propietarios de la empresa deben pagar impuestos de ingresos sobre los dividendos al
recibirlo, pero no se les grava sobre las utilidades de capital en el valor de mercado sino hasta que la accin ha sido
vendida. Una empresa puede retener una gran parte de sus utilidades a fin de proporcionar oportunidades de ganancia
de capital a los propietarios. Una empresa que ha pagado bajo o nulos dividendos en efectivo, su nivel de utilidades
retenidas es alto y cuenta con una gran cantidad de efectivo y valores negociables, es un posible candidato para
una investigacin.
Restricciones Contractuales: Con frecuencia, la capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo se ve
limitada por ciertas provisiones restrictivas en un acuerdo de prstamo, un bono independiente, un convenio de accin
preferente o un contrato de arrendamiento. Por lo general estas restricciones prohben el pago de dividendos en
efectivo hasta que se haya alcanzado cierto nivel de utilidades, o bien, limitando la cantidad de dividendos pagados
segn un porcentaje especfico de utilidades.
Restricciones Internas: La capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo se ve generalmente restringida
por la cantidad de exceso de dinero en efectivo disponible. Por supuesto, es posible que una empresa solicite fondos en
prstamos para pagar dividendos; pero si el emprestar fuera necesario, muy probable se pagara el dividendo mnimo.
Los prestamistas no suelen otorgar prstamos para pagos de dividendos, ya que no producen beneficios tangibles u
operativos que ayudan a la empresa a pagar el prstamo. Aun cuando una empresa puede obtener altas utilidades, su
capacidad para pagar dividendos puede verse restringida por un bajo nivel de actividades lquidos (en efectivo y valores
negociables).
Consideraciones De Los Propietarios: La principal preocupacin al establecer una poltica de dividendos debe ser el
maximizar la riqueza de los propietarios ene el futuro. Aun cuando no es posible establecer una poltica que maximice la
riqueza de cada uno de los propietarios, la empresa debe aplicar una poltica que acte favorablemente sobre la riqueza
de la mayora de ellos. Son tres los factores que deben considerarse: el estatus fiscal de los propietarios, sus otras
oportunidades de inversin y la disolucin de la propiedad.
Consideraciones De Mercado: Al establecer la poltica de dividendos, es importante considerar aspectos
del comportamiento de los mercados de valores. Dado que la riqueza de los propietarios se refleja en el precio de
mercado de las acciones de la empresa, es til tener conciencia de la probable respuesta del mercado ante ciertos tipos
de polticas cuando se formule una poltica de dividendos adecuada. Se estudia la probable respuesta del mercado ante
los dividendos crecientes o fijos, los pagos de dividendos continuos y el contenido informativo de los dividendos.

4. Cuantos tipos de poltica de dividendos existen?

La Poltica de dividendos de razn de pago constante: Un tipo de poltica de dividendos adoptada con frecuencia
por las empresas es el uso de una razn o ndice de pago constante. La empresa simplemente establece cierto porcentaje
de utilidades a pagarse peridicamente. La desventaja de este procedimiento es que si las utilidades de la empresa bajan u
ocurre una perdida en un periodo determinado, los dividendos experimentan los mismos efectos que las utilidades.
La Poltica de dividendos regular: Otro tipo de poltica de dividendos se basa en el pago de un dividendo de dinero
fijo en cada periodo. La informacin que esta poltica proporciona no es ni buena ni mala; basta decir que contribuye a
minimizar la incertidumbre. Con frecuencia, las empresas que utilizan esta poltica aumentan el dividendo regular una vez
que ha ocurrido un aumento comprobado en las utilidades. Segn esta poltica, los dividendos casi nunca bajan.
La poltica de dividendos extra y bajos - regulares: Algunas empresas establecen una poltica de dividendos bajos o
regulares acompaado por un dividendo adicional cuando las utilidades lo garantizan. Si las utilidades son mayores de lo
normal en un periodo determinado, la empresa puede pagar este dividendo adicional, el cual se designar como dividendo
extra. Cuando la empresa establece un dividendo regular bajo que es pagado cada periodo, le da a los inversionistas el
ingreso estable necesario para reforzar la confiabilidad de la empresa en tanto que el dividendo extra les permite compartir
los beneficios si la empresa experimenta un periodo especialmente bueno. Las empresas que emplean esta poltica deben
elevar el nivel del dividendo regular una vez que se hayan alcanzado aumentos probados en las utilidades.

5. QU ES EL APALANCAMIENTO FINANCIERO Y OPERATIVO?

A que Qu se le llama apalancamiento?
Se denomina apalancamiento en el mundo financiero de las unidades empresariales, a la estratgia que se utiliza para
incrementar las utilidades de tal forma que se superen las utilidades que se obtienen con el capital propio.
6. Cuntas clases de apalancamiento existen?
Tcnicamente se conocen dos clases de apalancamiento; el Apalancamiento Operativo y el Apalancamiento Financiero. La
combinacin de estos dos apalancamientos se le denomina apalancamiento total.
7. Cmo funciona el apalancamiento operativo?
El apalancamiento operativo es bsicamente convertir costos variables en costos fijos logrando que a mayores rangos de
produccin menor sea el costo por unidad producida.
Para entenderse mejor veamos como funciona en una fbrica de confecciones poco tecnificada que utiliza mucha mano de
obra para transformar la materia prima en el producto final. Esta mano de obra es un costo variable que guardar siempre la
proporcin; a mayor unidades producidas, mayor mano de obra utilizada.
Si se decide comprar mquinas computarizadas que cumplen varias funciones a la vez y a mayor velocidad, estara
reduciendo considerablemente la mano de obra por consiguiente reducira el costo variable, pero aumentara el costo fijo por
la compra de las mquinas computarizadas que deber ajustarce al proceso de depreciacin por desgaste. bteniendo que
podr aumentar su produccin sin temor a un aumento en sus costos variables y permitiendo que por simple lgica, a
mayor produccin se reduzca el costo fijo por unidad.
8. Cul es la frmula que nos permite conocer el apalacamiento operativo?
La frmula que nos permite conocer en que grado se esta utilizando el apalacamiento operativo en la unidad de negocios es
la siguiente:
Primero recordemos algunas convenciones:
GAO = Grado de apalancamiento operativo.
UAII = Utilidad antes de impuestos e intereses.
Vtas = Ventas.
MC
= Margen de contribucin
%
= Cambio porcentual o porcentaje de cambio
Ahora s, existen dos frmulas para hallar el grado de apalacamiento operativo:
MC
1) GAO = -----UAII

% UAII
2) GAO = ----------% Vta

Suponga que tiene la siguiente informacin para el ao 2011 de su industria:

La capacidad de produccin es de 27.000 unid, el Volumen de produccin y ventas es de 18.000 unid, el precio de venta
por unidad es de $1.600,oo, el costo variable unitario es de $1.000,oo, los costos y gastos fijos de operacin son de $4
500.000. El pronstico para el ao 2012 se considera en un aumento en produccin y ventas del 12%. Su misin es
conocer el grado de impacto en su utilidad bruta operacional GAO y comprubalo.
El planteamiento se ve as:
Capacidad de produccin 27.000 unidades
Volumen de produccin y ventas 18.000 unidades
Precio de venta unidad $1.600
Costo variable unitario $1.000
Costo y gastos fijo de operacin $4.500.000
El estado de resultados sera el siguiente:
Ventas (18.000 X $1.600)
- Costo variable (18.000 X $1.000 )
= Margen de contribucin
- Costos y gastos fijos de operacin
= Utilidad operacional UAII

$ 28.800.000
$ 18.000.000
$ 10.800.000
$ 4.500.000
$ 6.300.000

Si utilizamos la formula 1
MC
1) GAO = -----UAII

10.800.000
GAO = ---------------- = 1.7143
6.300.000

Interpretacin: por cada punto de incremento en el margen de contribucin, a partir de 18.000 unidades de produccin y
hasta 27.000, la utilidad operacional antes de intereses e impuestos se incrementar en 1.7143 puntos.

9. Cmo comprobarlo?
Al estado de resultado previamente armado, modifquele el pronstico as:
Incremente porcentualmente el nmero de unidades producidas y vendidas. Tenga en cuenta no modificar el precio
de venta.
Recuerde que si incrementa el nmero de unidades vendidas, por lgica el valor total de los
costos variables tambin incrementarn en la misma proporcin, y por la misma lgica, Los costos variables
unitarios no deben sufrir variacin alguna.
Recuerde igualmente que los costos fijos no se incrementan hasta cuando los niveles de produccin superen la
capacidad instalada.
Arme el nuevo estado de resultados y verifique su nueva UAII.
Ahora desde el estado de resultados pronosticado, haga la misma operacin pero disminuyendo en el mismo porcentaje
establecido.
Sus estados de resultados se vern as:
ESTADO DE RESULTADOS

DISMINUCIN

12%

PRONOSTICO INICIAL AUMENTO

Ventas

25.344.000

28.800.000

32.256.000

- Costo variable

15.840.000

18.000.000

20.160.000

= Margen de contribucin

9.504.000

10.800.000

12.096.000

- Costos y gastos fijos de operacin

4.500.000

4.500.000

4.500.000

= Utilidad operacional UAII

5.004.000

6.300.000

7.596.000

Utilizar la frmula 2 para el aumento.

% UAII
GAO = -----------% Vta

(UAII aumento / UAII pronstico) - 1

-------------------------------------------------------- = ?
(Vtas aumento / Vtas pronstico) - 1

(7.596.000 / 6.300.000) - 1
GAO = ---------------------------------------- = 1.7143
(32.256.000 / 28.800.000) - 1
Como se puede apreciar el GAO es igual a 1.7143.
Interpretacin: por cada punto de incremento en ventas, a partir de 18.000 unidades de produccin y hasta 27.000 unidades,
la utilidad operacional antes de intereses e impuestos se incrementar en 1.7143 puntos.
Ahora utilizar la frmula 2 para la disminucin.
% UAII
GAO = ------------% Vta

1 - (UAII disminucin / UAII pronstico)

-------------------------------------------------------- = ?
1 - (Vtas disminucin / Vtas pronstico)

1 - (5.004.000 / 6.300.000)
GAO = ----------------------------------------- = 1.7143
1 - (25.344.000 / 28.800.000)
Como se puede apreciar el GAO es igual a 1.7143.
Interpretacin: por cada punto de disminucin en ventas, a partir de 18.000 unidades, la utilidad operacional antes de
intereses e impuestos se disminuir en 1.7143 puntos.
10. Cmo funciona el apalancamiento financiero?
El apalancamiento financiero es bsicamente el uso de la deuda con terceros. En este caso la unidad empresarial en vez de
utilizar los recursos propios, accede a capitales externos para aumentar la produccin con el fin de alcanzar una mayor
rentabilidad.
Sigamos con el mismo ejemplo para entenderlo mejor si se decide comprar las mquinas computarizadas haciendo uso de
la deuda se tendrn que pagar intereses por la deuda contraida, recordemos que los gastos financieros (intereses) en que
se incurra son gastos fijos que afectarn el costo por unidad producida.

12%

En el caso de las sociedades annimas, sociedades annimas simplificadas y en las comanditas por acciones utilizan el
apalancamiento financiero para lograr maximizar el rendimiento en las utilidades por accin cuando existe un incremento en
las utilidades operacionales (utilidades antes de impuestos e intereses), gracias a la inversin de la deuda en activos de
produccin.
11. Cul es la frmula que nos permite conocer el apalacamiento financiero?
La frmula que nos permite conocer en que grado se esta utilizando el apalacamiento financiero en la unidad de negocios es
la siguiente:
Primero agreguemos otras convenciones:
GAF = Grado de apalancamiento financiero.
UAI = Utilidad antes de impuestos.
UPA = Utilidad por accin.
Ahora s, tambin existen dos frmulas para hallar el grado de apalacamiento financiero:
UAII
1) GAF = ------UAI

% UPA
2) GAF = ------------% UAII

Se va a continuar con el mismo ejemplo:

Suponga que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 50% sobre la inversin que esta asciende a $12000.000,
tendra un monto de deuda de $6000.000. El costo de la deuda se calcula en 20% anual y se estima una tasa de impuestos
del 33% y se debe tener en cuenta la reserva legal, el patrimonio de la empresa es de $12.500.000 y est representado en
800 acciones. Con los datos anteriores complemente la estructura del estado de resultados y mida el GAF y comprubalo.
Se plantea:
Inversin inicial
Nivel de endeudamiento
Monto de la deuda
Costo de la deuda
Tasa de impuestos
Reserva legal
Patrimonio
Nmero de acciones

$12.000.000
50%
$6.000.000
20%
33%
10%
$12.500.000
800

ESTADO DE RESULTADOS

DISMINUCIN

Ventas

12%

PRONOSTICO INICIAL

AUMENTO

25.344.000

28.800.000

32.256.000

- Costo variable

15.840.000

18.000.000

20.160.000

= Margen de contribucin

9.504.000

10.800.000

12.096.000

- Costos y gastos fijos de operacin

4.500.000

4.500.000

4.500.000

= Utilidad operacional UAII

5.004.000

6.300.000

7.596.000

Intereses financieros

1.200.000

1.200.000

1.200.000

Utilidad operacional antes de impuestos UAI

3.804.000

5.100.000

6.396.000

Provisin para impuestos

1.255.320

1.683.000

2.110.680

Utilidad neta

2.548.680

3.417.000

4.285.320

Reserva legal

254.868

341.700

428.532

Utilidad despus de reserva legal

2.293.812

3.075.300

3.856.788

Utilidad por accin UPA

2.867

3.844

4.821

Por la frmula 1 se resuelve as:

UAII
1) GAF = ------UAI

6.300.000
= ---------------- = 1,2353
5.100.000

Interpretacin: por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de intereses e impuestos a partir de 18.000
unidades de produccin y hasta 27.000 unidades, la utilidad antes de impuestos se incrementar 1,2353 en puntos.
Ahora por la frmula 2 para aumento se comprueba as:
% UPA
(UPA aumento / UPA pronstico) -1
GAF = -------------- = ------------------------------------------------% UAII
(UAII aumento / UAII pronstico) - 1

(4.821 / 3.844) -1
GAF = ------------------------------------- = 1,2353
(7.596.000 / 6.300.000) - 1
Interpretacin: por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de intereses e impuestos a partir de 18.000
unidades de produccin y hasta 27.000, la utilidad por accin se incrementar en 1,2353 puntos.
La frmula 2 par disminucin se comprueba as:
% UPA
(UPA disminucin / UPA pronstico) -1
GAF = -------------- = ----------------------------------------------------% UAII
(UAII disminucin / UAII pronstico) - 1
(2.867 / 3.844) -1
GAF = -------------------------------------- = 1,2353
(5.004.000 / 6.300.000) - 1
Interpretacin: por cada punto de disminucin en la utilidad operativa antes de intereses e impuestos a partir de 18.000
unidades de produccin, la utilidad por accin se disminuir en 1,2353 puntos.
CASOS
Las decisiones que se adoptan en la gestin de las empresas, en ocasiones, conducen a aceptar costos fijos para obtener el
uso de determinados recursos materiales y financieros.
Introduccin
El apalancamiento es el resultado de decisiones que se adoptan en la gestin empresarial y se refiere a que, en ciertas
ocasiones, la direccin de las compaas resuelve asumir costos fijos para obtener el uso de determinados recursos, ya sea
materiales o financieros. Por ejemplo, el empleo de fuentes ajenas de financiamiento, o sea el apalancamiento financiero,
conlleva el abono de un precio fijo que se cuantifica con la tasa de inters pactada. De modo similar, la utilizacin de bienes
de capital por los cuales la empresa incurre en un costo fijo, recibe el nombre de apalancamiento operativo.
En su enfoque y aplicacin ms frecuentes, el anlisis del apalancamiento ayuda a valorar con una ptica de corto plazo
algunas incertidumbres que rodean el funcionamiento de las organizaciones y que impactan sobre sus resultados.
El trmino apalancamiento se emplea con frecuencia para describir la capacidad de las empresas de emplear activos o
fondos de costo fijo que maximicen los rendimientos a favor de sus propietarios. El incremento aumenta, de igual forma, la
incertidumbre en los rendimientos, y al mismo tiempo aumenta el volumen posible de estos.
El apalancamiento se presenta en grados diferentes; mientras ms alto sea el grado de apalancamiento mayor ser el
riesgo, pero tambin sern ms altos los rendimientos previstos. El trmino riesgo se define, en este contexto, al grado de
incertidumbre relacionado con la capacidad de la entidad para cubrir sus pagos de obligaciones fijas. La magnitud del
apalancamiento en la estructura de la entidad evidencia el tipo de alternativa riesgo rendimiento que esta posee.
El estado de resultado en relacin al apalancamiento
El Estado de Ganancias y Prdidas conocido tambin como Estado de Resultados , Estado de Rendimiento , etc.,
muestra los efectos de las operaciones de una empresa y su resultado final en un perodo dado, en forma de un beneficio o
una prdida. As, este Estado Financiero ofrece un resumen de los hechos significativos que originaron las variaciones en el
patrimonio o capital de la entidad durante un perodo determinado.
Contenido Financiero
Ingreso principal
Costos asociados a la produccin
Gastos asociados a la operacin
Gastos relacionados a la financiacin
Gastos en relacin al rgimen fiscal
Resultado
Ejemplo:
Estado de Resultado
Compaa M, Diciembre x ao xx
CONCEPTO:

PARCIAL

SALDO

Ingresos por Ventas

100.000 $

(-) Costos de Produccin

60.000

Utilidad Bruta

40.000

(-) Gastos de Operacin:

15.000

Distribucin y Ventas

6.000

Generales y de Administracin

5.500

Otros Gastos de Operacin

3.500

Utilidad
(UAII)

en

Operaciones

25.000

(-) Gastos Financieros (Intereses)

2.500

Utilidad Antes de Impuestos

22.500

(-) Impuestos sobre Utilidades (35%)

7.875

Utilidad a Disposicin Propietarios

14.625 $

Apalancamiento operativo financiero

La relacin entre los ingresos por ventas (ventas netas) y las utilidades antes de intereses e impuestos determina el
apalancamiento operativo de la empresa, mientras que el vnculo entre las utilidades antes de intereses e impuestos y la
utilidad disponible para propietarios determina el apalancamiento financiero.
Apalancamiento Operativo
Cuando se define la funcin operativa en la empresa, se establece la combinacin de recursos humanos y de capital fsico
que se emplear para producir, vender y administrar una cierta cantidad de bienes; ello, a su vez, determina la estructura de
costos, o sea, la participacin relativa que en el total tienen sus componentes fijos y variables.
El apalancamiento operativo resulta de la existencia de gastos fijos de operacin. Estos costos fijos no varan en relacin
con las ventas y deben pagarse sin tener en cuenta el monto de ingresos disponibles.
Tipos de Costos
En relacin al volumen de produccin, los costos se pueden clasificar en fijos y variables, as el costo de produccin y los
gastos de operacin poseen componentes de costos fijos y variables.
Costos Fijos: Son funcin del tiempo y no del volumen de produccin, sea no expresan una magnitud que guarde
proporcin en relacin a los niveles productivos de la empresa. Representan obligaciones que habrn de atenderse en cada
perodo contable. Un ejemplo son los arrendamientos y las depreciaciones.
Costos Variables: Son funcin del volumen de produccin y no del tiempo, guardan una relacin directa con los niveles
productivos. Los consumos de materias primas, en la produccin de bienes, son un ejemplo.
La representacin grfica de ambas curvas permitira visualizar como a medida que nos desplazamos sobre el eje
horizontal, (unidades producidas) hacia la derecha del grfico, la curva de costo fijo no sufre variacin en relacin al valor
representado en su eje vertical (costos) ya que ella es independiente a las cantidades producidas. Esto no se muestra de
igual forma en relacin a la lnea representativa de costos variables, en este caso a medida que aumenta el nmero de
unidades los costos variable asociados se incrementan, con criterio en teora aceptado, de manera proporcional. (Ver
grfico)

Apalancamiento operativo financiero

Costos y apalancamiento operativo
Empleando la clasificacin de costos en relacin al volumen de produccin y considerando que tanto el costo de produccin
como los gastos de operacin pueden agruparse en costos fijos y variables, la tabla 1 se modificara de la siguiente manera:
Ventas Netas
Menos: Costos fijos de operacin
Costos variables de operacin
Utilidades antes de intereses e impuesto (UAII)
Ejemplo ilustrativo
Retomando los datos con los cuales se present el modelo de Estados de Ingresos se procede a desarrollar el siguiente
ejemplo.
Una empresa vende sus productos a $ 5,00 la unidad, presenta costos variables de operacin de $ 3,25 por unidad vendida,
mientras sus costos fijos de operacin ascienden a $ 10. 000,00.
Unidades: 20 000
Ventas Netas
$ 100. 000,00
Menos: Costos Variables operacin
65. 000,00
Costos Fijos operacin
10. 000,00
UAII
$
25.000,00
Qu sucedera si las ventas netas de esta empresa fluctuaran un 10% por encima y debajo de su actual nivel de
operacin?
Cules seran los efectos sobre las UAII sufridos por la empresa ante descensos y aumentos de sus niveles de ventas?
Tabla no. 2
Escenarios
Concepto:

Reduccin
10%

Situacin actual

Incremento
10%

Unidades:

18 000

20 000

22 000

Ventas Netas

$ 90.000,00

$ 100.000,00

$ 110.000,00

Costos Variables

58.500,00

65.000,00

71.500,00

Costos Fijos

10.000,00

10.000,00

10.000,00

UAII

$ 21.500,00

$ 25.000,00

$ 28.500,00

Ntese que una reduccin del 10% de las ventas de la empresa producira un decremento de las UAII del 14% (de $
25.000,00 a $ 21.500,00), mientras un incremento en la ventas del 10% traera consigo un aumento de las UAII del 14%.
Por tanto: el apalancamiento operativo de la empresa puede definirse como la capacidad de esta en la utilizacin de sus
costos fijos de operacin para incrementar al mximo los efectos de las fluctuaciones en las ventas sobre las UAII.
El apalancamiento operativo opera en ambos sentidos y est presente siempre que en la estructura de costos de una
empresa existan costos fijos. Un aumento en las ventas producira un incremento ms que proporcional en la UAII, en tanto
que una reduccin de estas traera como efecto un decremento ms que proporcional en las UAII.
Alternativamente se pudiera definir el apalancamiento operativo a partir de la determinacin de su GAO, o grado de
apalancamiento operativo.
Grado de Apalancamiento Operativo. (Tomado de: Evaluacin de Proyectos de Inversin. 2003. Julio Csar Porteiro)

Se define el grado de apalancamiento operativo de una empresa (GAO) como el coeficiente que mide la relacin existente
entre el cambio relativo que experimenta la Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII), ante una variacin relativa en su
volumen de actividad, expresada a travs del Ingreso Total por Ventas (IVT), se expresa a partir de la frmula siguiente:

Apalancamiento operativo financiero

Variacin relativa de la UAII
Se determina aplicando la siguiente frmula:

Apalancamiento operativo financiero

Donde:
U: Cantidad unidades vendidas y U, es el cambio en las unidades vendidas
P: precio de venta
C.V u: costos variables unitarios
C.F: costos fijos
Variacin relativa en ITV
Para un precio constante la variacin relativa en los ingresos por ventas se puede determinar de la siguiente manera:

Apalancamiento operativo financiero

Sustituyendo en la ecuacin general:

Apalancamiento operativo financiero

Concluyendo:

Apalancamiento operativo financiero

El numerador de la ecuacin representa el margen de contribucin total, mientras que el denominador determina el valor de
la UAII.
Ejemplo:
Retomando los datos del ejemplo

Apalancamiento operativo financiero

Resolviendo la ecuacin:

1.
2.

Apalancamiento operativo financiero

Esto significa que para un incremento o decremento en el nivel de actividad del 10% la UAII aumentar o disminuir en un
14%, sea que cuando las ventas asciendan a 22 000 unidades, la UAII aumentar de $ 25.000 a $ 28.500; para una
reduccin de las ventas del 10% la UAII caer de $ 25.000 a $ 21.500, tal y como se describe en la fundamentacin de la
tabla no. 2.
El supuesto para establecer este tipo de relaciones es que estas son de carcter lineal, por tanto las conclusiones son
validas para cualquier incremento o decremento en los niveles de actividad. Si las ventas se incrementan en un 20%, la UAII
crecer un 28% (de $ 25.000 a $ 32.000), si se reducen en el mismo valor, el resultado ser el mismo pero en sentido
inverso.
Apalancamiento Operativo y Punto de Equilibrio.
El anlisis del punto de equilibrio est ntimamente relacionado al concepto de apalancamiento operativo. Permite que la
empresa:
Determine cul es su nivel de operaciones que debe mantener para cubrir todos sus costos.
Evaluar la rentabilidad o falta de rentabilidad para diferentes niveles de ventas.
Un mtodo de uso generalizado en la prctica, para su determinacin, es el algebraico, el cual emplea como ecuacin de
clculo la siguiente:

Apalancamiento operativo financiero

donde el numerador est representado por el volumen de costos fijos de operacin y el denominador, por el margen de
contribucin marginal.
Est ecuacin parte del principio de que los Ingresos son iguales a los Gastos, siendo, Ingreso = P * U, y Gastos = C.VT +
C.F. El C.VT se puede expresar como C.VU*(U). Sustituyendo en la condicin de igualdad que sustenta el principio de
equilibrio se tiene: P * U = (U * C.VU) + C.F. La incgnita en este caso es poder conocer los valores de U (unidades) que
hacen cumplir la condicin de equilibrio, despejando de la frmula: P (U) C.V u (U) = C.F y resolviendo llegaramos
entonces a la ecuacin antes mostrada. El resultado muestra el equilibrio para una cantidad dada de unidades, las cuales
multiplicadas por su precio de venta mostraran el equilibrio, en este caso, en valores monetarios.
Los costos fijos y variables que incluye el clculo del punto de equilibrio, excluye aquellos relacionados con actividades de
financiamiento, sea, centra su anlisis solo en aquellos costos resultantes de la operacin de la empresa, en otras
palabras, aquellos que permiten determinar el nivel de las UAII.
El lector debe de haber comprendido que esta descripcin del punto de equilibrio difiere un poco de aquella donde el
equilibrio se determina para el total de costos de la empresa, en este caso, el anlisis se lleva a cabo para determinar el
nivel de operaciones que hacen cero las UAII.
Ejemplo:

Apalancamiento operativo financiero

Con ventas por debajo de las 5.714 unidades ($ 28. 570,00) las UAII se hacen negativas (prdidas), el monto absoluto de
UAII se incrementa en la medida que la empresa logre vender por encima de 5.714 unidades.
Como habrn apreciado bsicamente existen tres variables que determinan el punto de equilibrio, dgase el precio de venta,
el costo fijo y costo variable unitario, aumentos o disminuciones en estas variables condicionaran nuevos cambios en los
volmenes de equilibrio, ahora, que sucedera con el apalancamiento operativo ante cambios en el punto de equilibrio.
Variaciones en el costo fijo
Un incremento en el costo fijo traera consigo un aumento en el punto de equilibrio, mientras una disminucin lo reducira.
En el ejemplo los costos fijos ascienden a $ 10.000, si estos aumentaran en $ 5.000,00 el equilibrio se alcanzara en 8 571
unidades y el GAO pasara de 1,40 a 1,75, por tanto mientras mayor sea la participacin de costos fijos en la estructura de
costos de la empresa mayor ser el grado de apalancamiento operativo y mayor ser el riesgo en las operaciones de la
misma ya que para hacer cero las UAII se necesitaran un mayor volumen de unidades a producir y vender. De forma
contrara si los costos fijos se redujeran en $ 5.000,00 el punto de equilibrio se alcanzara en 2 857 unidades, el GAO
disminuira de 1,40, en una situacin normal, a 1,17 con los nuevos cambios, reduciendo el apalancamiento y el riesgo
operativo en la empresa.
CONCEPTO

SITUACIN
NORMAL

INCREMENTO
COSTO FIJO

DEL

REDUCCIN
COSTO FIJO

UNIDADES

20.000

20.000

20.000

PRECIO

5,00

5,00

5,00

IMPORTE

100.000

100.000

100.000

COSTO VARIABLE (U)

3,25

3,25

3,25

COSTO VARIABLE TOTAL

65.000

65.000

65.000

COSTO FIJO

10.000

15.000

5.000

COSTO TOTAL

75.000

80.000

70.000

UAII

25.000

20.000

30.000

PUNTO DE EQUILIBRIO
(U)

5.714

8.571

2.857

PUNTO DE EQULIBRIO ($)

28.571,4

42.857,1

14.285,7

GAO

1,40

1,75

1,17

DEL

Variaciones en el margen de contribucin marginal

El margen de contribucin marginal depende tanto de la variable precio (P) como del costo variable unitario (C.V u),
alteraciones en una u otra, conducen a variaciones en las cantidades de equilibrio. Si aumenta el costo variable unitario
(situacin 1), el margen se contrae, a condicin de constancia en el resto de la variables y por lo tanto se necesitara un
mayor volumen de produccin para alcanzar el equilibrio, de igual forma sucedera si el que disminuyera fuese el precio
(situacin 2), los efectos sobre el punto de equilibrio son los mismos. En ambos casos el GAO se incrementa, y por tanto el
riesgo operativo. Una situacin inversa donde existiese una reduccin del costo variable unitario (situacin 3) o un
incremento del precio (situacin 4), ambas contribuira a expandir el margen, reduciendo los niveles de produccin y ventas
que propicien el estado de equilibrio entre ingresos y gastos, disminuyendo el GAO y el riesgo en operaciones.
CONCEPTO:

SITUACIN
NORMAL

SITUACIN
1

SITUACIN
2

SITUACIN
3

SITUACIN
4

UNIDADES

20.000

20.000

20.000

20.000

20.000

PRECIO

5,00

5,00

4,50

5,00

5,50

IMPORTE

100.000

100.000

90.000

100.000

110.000

COSTO VARIABLE (u)

3,25

3,58

3,25

2,93

3,25

COSTO VARIABLE TOTAL

65.000

71.500

65.000

58.500

65.000

COSTO FIJO

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

COSTO TOTAL

75.000

81.500

75.000

68.500

75.000

UAII

25.000

18.500

15.000

31.500

35.000

5.714

7.018

8.000

4.819

4.444

PUNTO DE EQULIBRIO ($)

28.571,4

35.087,7

36.000,0

24.096,4

24.444,4

GAO

1,40

1,54

1,67

1,32

1,29

PUNTO
(U)

DE

EQUILIBRIO

Por tanto las variaciones en los precios, costos fijos y variables producen cambios en los niveles de equilibrio de la empresa
y en su grado de apalancamiento pero, ntese que el incremento en los costos fijos tiene un efecto an mayor sobre el
punto de equilibrio y su grado de apalancamiento operativo.
Evaluacin de la rentabilidad para diferentes niveles de ventas.
Segn los ejemplos anteriormente desarrollados, hemos podido constatar que mientras ms altos sea el nivel de costos
fijos, mayor ser el grado de aplacamiento operativo de la empresa. Ahora, cmo influye el comportamiento de los costos
fijos en la rentabilidad ante fluctuaciones de los niveles de ventas?
Para ejemplificar la respuesta a la anterior interrogante proponemos tres situaciones diferentes. La primera muestra los
niveles de operaciones normales con los cuales hemos desarrollados los ejemplos mostrados anteriormente, la segunda y
tercera introduce variaciones negativas y positivas en la operaciones.
CONCEPTO:

Reduccin ventas 50%

Normal

Incremento
50%

UNIDADES

10.000

20.000

30.000

PRECIO

5.00

$ 5.00

5.00

IMPORTE

50.000

100.000

150.000

C.V (t)

32.500

65.000

97.500

C.F

10.000

10.000

10.000

C.T

42.500

75.000

107.500

UAII

7.500

$ 25.000

42.500

GAO

ventas

1,40

Una reduccin de los niveles de ventas en un 50% introduce una variacin negativa ms que proporcional en la UAII del
70%. En este caso el apalancamiento acta de forma negativa introduciendo una variacin relativa superior en las UAII.

De forma contraria un incremento del nivel de operacin en un 50% propiciara una variacin de mayor proporcionalidad en
las UAII, incrementndolas en un 70%, favoreciendo en este caso el apalancamiento, la rentabilidad de la empresa.
Otro ejemplo de cmo influye el grado de apalancamiento en la rentabilidad de las organizaciones, para diferentes niveles
de ventas, pudiera describirse a partir del siguiente ejemplo.
Sean M y X dos compaas de similar actividad. Estas presentan idnticos niveles de ventas de unidades, precios y
costos variables unitarios, la diferencia radica en la estructura de costos fijos definida para ambas, segn se muestra en
tabla.
CONCEPTO:

Compaa
M

Compaa X

UNIDADES

20.000

20.000

PRECIO

5.00

$ 5.00

IMPORTE

100.000

100.000

C.V (t)

65.000

65.000

C.F

10.000

15.000

C.T

75.000

80.000

UAII

25.000

20.00

GAO

1,40

1,75

Ntese que la empresa M presenta $ 5000 ms de UAII, respecto a la empresa X dado que su estructura de costos fijos
es inferior en esa misma cantidad, por lo que el GAO para la empresa M es inferior segn se muestra en tabla, sea la
compaa M se encuentra menos apalancada que la compaa X. Que efectos sobre las UAII traeran para ambas,
variaciones en sus niveles de ventas?
Digamos que las ventas se contraen un 50 %, la informacin operativa para ambas empresas quedara de la siguiente
manera.
CONCEPTO:

Compaa M

Compaa X

UNIDADES

10.000

10.000

PRECIO

$ 5.00

$ 5.00

IMPORTE

50.000

50.000

C.V (t)

32.500

32.500

C.F

10.000

15.000

C.T

42.500

47.500

UAII

$ 7,500

$ 2.500

Esta fluctuacin del 50% propicia que la UAII de la empresa M se reduzca un 70% de acuerdo a su GAO definido
anteriormente, mientras que en el caso de la empresa X, las UAII se reducen un 87,5%. Esto nos conduce a la afirmacin
que mientras mayor sea el GAO, definido a partir de la estructura de costos fijos, en una empresa, mayor ser el riesgo
asociado a esta ante disminuciones en sus niveles de operaciones, por lo que el nivel apalancamiento acta, en este caso,
con una incidencia negativa de mayor o menor grado sobre una u otra.
Otra situacin se plantea si las ventas de ambas compaa se incrementan en un 50%, la informacin quedara planteada a
continuacin.
CONCEPTO:

Compaa M

Compaa
X

UNIDADES

30.000

30.000

PRECIO

$ 5.00

$ 5.00

IMPORTE

150.000

150.000

C.V (t)

97.500

97.500

C.F

10.000

15.000

C.T

107.500

112.500

UAII

42.500

37.500

A simple se puede verificar que las UAII de la empresa M son mayores que las que alcanza la empresa X pero, la
primera solo las incrementa en un 70%, mientras que la segunda en un 87,5%, por lo que en trminos de rentabilidad las
variaciones experimentadas por la empresa X son ms significativas que las de su homloga. Es este caso el efecto del
apalancamiento acta positivamente sobre ambas, favoreciendo en mayor grado a la compaa X debido a que esta
presenta un grado de apalancamiento definido superior.
CASO: Apalancamiento Financiero
Hasta el momento hemos visto como una empresa, a partir de una estructura definida de costos fijos operacionales puede
aprovechar al mximo los efectos de fluctuaciones en sus ventas, sobre las utilidades antes de intereses e impuestos.
Existes costos fijos, a los cuales debe enfrentarse una organizacin que no guardan relacin con sus procesos
operacionales sean: produccin, comercializacin, gerencia, entre otros; sino que estn directamente vinculado con la forma
en que cada empresa se encuentra financiada, y que tienen una incidencia directa sobre la determinacin del resultado final,
as como, sobre el rendimiento por unidad de capital aportado por sus propietarios.
Mientras el apalancamiento operativo est soportado por la constancia de los costos fijos de operacin, el aplacamiento
financiero encuentra su eje transmisor en los costos fijos que originan los intereses vinculados al uso de financiamiento
externo
Estos cargos fijos no varan con las UAII, deben pagarse independientemente si el monto de estas es suficiente para
cubrirlos. El apalancamiento financiero se define como: la capacidad de la empresa para utilizar sus cargos fijos financieros
para incrementar los efectos de variaciones en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por peso
de capital invertido.
Cabe sealar que el costo del financiamiento ajeno es un gasto deducible para determinar la utilidad fiscal sobre la que se
liquida el impuesto sobre utilidades.
Retomando los datos del Estado de Resultado con el cual hemos desarrollado los ejemplos, el esquema final para la
determinacin del resultado final quedara:
Concepto:

Saldo

Utilidades en Operacin (UAII)

25,000
$

(-) Gastos financieros (intereses)

2,500

Utilidad antes de impuestos

22,500

Impuestos sobre Utilidades (35%)

7,875

Utilidades a distribuir

14,625
$

Ahora, Cules seran los efectos de variaciones por encima y debajo del nivel actual de las UAII, sobre el resultado final
para los propietarios (por unidad de capital aportado) (RFPu), si nos basramos en la hiptesis de que el aporte de estos
ascendiera a $ 100,000?
Escenarios
Concepto:

Reduccin 20%

Situacin actual

Incremento 20%

UAII

$ 20,000.00

$ 25,000.00

$ 30,000.00

(-) Intereses

2,500.00

2,500.00

2,500.00

UAI

17,500.00

22,500.00

27,500.00

(-) Impuestos (35%)

6,125.00

7,875.00

9,625.00

Utilidad a Distribuir

$ 11,350.00

$ 14,625.00

$ 17,875.00

Utilidad / $ de Capital

0,113

0,146

0,179

Ntese que una variacin negativa del 20% de las UAII introduce una reduccin del RFPu del 23%, mientras un incremento
de las UAII en igual magnitud incrementa el RFPu igualmente en un 23%. En este caso el apalancamiento financiero acta
en ambos sentidos. Por tanto se puede expresar el apalancamiento financiero como:

Apalancamiento operativo financiero

En ambos casos el coeficiente es mayor que 1 y existe apalancamiento financiero.
No solo ante cambios en la UAII se puede apreciar el efecto del apalancamiento financiero. Como se haba abordado
anteriormente el origen de este se encuentra en los costos fijos que determinan los pagos de intereses causados por el uso
de fuentes ajenas de financiamiento. Por tanto los efectos que causa la palanca financiera sobre el RFPu se pueden
apreciar tambin ante diferentes estructuras de financiamiento elegibles.
Con la finalidad de ejemplificar el planteamiento anterior se proponen tres situaciones, entre otras tantas posibles, donde en
el primer caso, no se reconoce fuentes ajenas de financiamiento, por lo que el efecto del apalancamiento se considera nulo,
el segundo determina una estructura capitalizable del 50%, sea $ 50,000 y el tercero del 75%, lo cual representan $
75,000 de obligaciones. La tasa de inters por deudas es del 10% en ambas situaciones.
Concepto:

Caso Base

Caso1. Deuda 50%

Caso 2. Deuda
75%

UAII

25,000

25,000

25,000

(-) Intereses

0.00

5,000

7,500

UAI

25,000

20,000

17,500

(-) Impuestos (35%)

8,750

7,000

6,125

Utilidad a disposicin

16,250

13,000

11,375

RFPu

0,1625

0,26

0,455

Nota: A fin de ajustar la exactitud de los resultados no se recomienda el redondeo de cifras.

Clculos auxiliares:
Tasa

Deuda

Inters

Caso 1

0,10

50.000

5,000

Caso 2.

0,10

75,000

7,500

Las tres alternativas suponen un mismo nivel de operaciones, donde el RFPu aumenta con el apalancamiento. Mientras en
el caso base, donde no se reconoce la existencia de pasivos, la ganancia por peso de capital invertido es de 16 centavos,
en el resto de los casos el rendimiento se incrementa hasta los 45 centavos.
Los resultados ponen de manifiesto la incidencia del apalancamiento positivo, el cual tiene lugar cuando se obtienen fondos
ajenos a un tipo de inters inferior al porcentaje de rendimiento que generan los activos invertidos, comparando ambas tasa
despus de intereses e impuestos.
En el ejemplo, el costo de la deuda despus de intereses e impuestos es de 6,5%, mientras el retorno de los activos en del
16%, la diferencia entre ambos produce un excedente que remunera a los fondos propios.
Caso 1.
(0,1625 0,065)* 50,000 = 4,875
Si a estos $ 4,875 le agregamos los $ 8,125 que aportan los fondos propios (0,1625*50,000) obtendremos los $ 13,000 de
beneficio a distribuir.
Caso 2.
(0,1625 0,065) * 75,000 = 7,312.5
(0,1625 * 25,000) = 4,062.5
Utilidad a distribuir $ 11,375

Una situacin contraria se producira si el costo asociado al empleo de fondos ajenos fuera superior al rendimiento que
producen los activos. En este caso la consecuencia se traduce en un deterioro en el retorno por unidad de capital aportado.
En el Caso 2, donde el financiamiento ajeno asciende a $ 75,000 (75%) la tasa mxima de inters que soportan las UAII
para que el retorno por unidad de capital aportado sea al menos igual rendimiento de los activos, es del 25%
(Costo deuda (despus intereses e impuestos) = Rendimiento activo)
(i (1 0,35) = 0,1625); (i = 0,1625 / 0,65); (i = 25%)
Por tanto, cualquier tipo de inters sobre el financiamiento ajeno por encima del 25% producira un subsidio de los fondos
propios a los ajenos.
Supongamos una tasa de inters del 30%
Ntese como al incrementarse la tasa de inters sobre prstamos, el resultado arroja una utilidad de $ 1,625 y RFPu es de
6,5 cts, notablemente inferior a los 16 cts en el caso sin deuda. Aqu el apalancamiento acta de forma negativa donde los
propietarios sacrifican parte del retorno de sus fondos aportados para cubrir el costo de la obligacin contrada.
Costo de la obligacin (despus de impuesto)

75,000 * 0,30(1 0,35)

14,625

Retorno de activos sobre fondos ajenos

0,1625 * 75,000

12,187,5

Utilidad aplicada a financiamiento fondos ajenos

14,625 12,187,5

2,437.5

Retorno de activos sobre fondos propios

0,1625 * 25,000

4,062,5

Subsidio fondos propios a fondos ajenos

2,437.5

Retorno final para propietarios

4,062,5 2,437,5

1,625

Retorno por unidad de capital aportado

1,625 / 25,000

6,5 cts

Anteriormente habamos planteado que el apalancamiento financiero estaba asociado a la capacidad de la empresa de
emplear sus costos fijos financieros para incrementar los efectos de las variaciones en la UAII, sobre el retorno para los
propietarios por peso ($) de capital aportado; sea que el apalancamiento financiero se puede medir a partir de la razn
entre el cambio porcentual en el RFPu producido por cambios en las UAII. El coeficiente que resulta de esta relacin debe
ser superior a la unidad y en la medida que se incremente por encima de este valor, mayor ser el grado de apalancamiento
financiero.
Grado de Apalancamiento Financiero. (Tomado de: Evaluacin de Proyectos de Inversin. 2003. Julio Csar Porteiro)
Se define el grado de apalancamiento financiero (GAF) como: el coeficiente que mide la vinculacin existente entre el
cambio relativo que se produce en el Resultado Final para los Propietarios por unidad de capital invertido (RFPU), frente a
una variacin relativa en la Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII).
El supuesto implcito del planteamiento supone una relacin lineal, y por tanto, en ndice es vlido para cualquier porcentaje
de cambio en las UAII. El GAF es el coeficiente de elasticidad de la funcin que relaciona la variable dependiente RFPU y la
variable independiente UAII.

Apalancamiento operativo financiero

Siendo:

Apalancamiento operativo financiero

Donde:
I: Intereses
t: Tasa impositiva
Sustituyendo valores

Apalancamiento operativo financiero

Finalmente:

Apalancamiento operativo financiero

La expresin precedente indica que el grado de apalancamiento financiero en un punto resulta del cociente entre las
ganancias antes de intereses y de impuesto y las ganancias despus de intereses y antes de impuesto.

Para ejemplificar el anterior razonamiento anterior volvemos al Caso.2 donde la deuda asciende a $ 75,000, (75%) a un tipo
de inters del 10%. El financiamiento de los propietarios ser de $ 25,000

Apalancamiento operativo financiero

El resultado indica que si la UAII se incrementa en un 10%, la utilidad a disposicin de los propietarios se incrementa en un
14,28%, pasando de
$ 11,375 a $ 13,000.
Concepto:

Caso 2. Deuda
75%

Incremento UAII 10%

UAII

25,000

27,500

(-) Intereses

7,500

7,500

UAI

17,500

20,000

(-) Impuestos (35%)

6,125

7,000

Utilidad a disposicin

11,375

13,000

RFPu

0,45

0,52

As, si el aporte realizado por los propietarios fue $ 25,000, el RFPu pasara de 45 a 52 cts.
Alternativamente si las UAII se incrementan un 20%, la utilidad a disposicin de los propietarios alcanzara un valor de $
14,625, donde el RFPu ascendera a 58 cts.
Conclusiones
La gestin de una empresa conduce al uso de determinados recursos: materiales, humanos o financieros. Esto propicia la
existencia de costos fijos en su funcionamiento.
Los costos fijos relacionados a la operacin de la empresa dan origen al apalancamiento operativo, mientras que las
polticas de financiamiento (que reconozcan la existencia de fondos ajenos) las cuales usualmente introducen costos fijos
por el pago de obligaciones vinculadas a estas, originan la palanca financiera.
El apalancamiento operativo define el riesgo asociado a la operacin de la empresa, ya que, en la medida que se
incrementan los costos fijos, esta necesitar un mayor volumen de ventas para cubrirlos y generar una utilidad operacional
adecuada.
A cambio de un aumento en los niveles de riesgo asociados a la operacin, la empresa alcanza un alto apalancamiento de
operaciones. Esto es ventajoso ya que si esta lograse incrementar sus niveles de ventas, las UAII a obtener creceran en
trminos ms que proporcional al crecimiento de las ventas (sucedera lo mismo en forma contrara en caso de reduccin de
los niveles de ventas).
El punto de equilibrio es un buen ndice de riesgo operacional, cuanto ms elevados sean los costo fijos mayor ser el
apalancamiento operativo y mayor sern los niveles de ventas a generar para cumplir la condicin de equilibrio. De igual
forma sucedera lo mismo si la disminuciones ocurriesen en el margen de contribucin unitario sea por reduccin del precio
o incrementos en los costos variables unitarios.
El grado de apalancamiento operativo es otro indicador de riesgo operacional, mientras mayor sean los costos fijos, a
constancia de los dems factores, mayor ser el GAO.
Por tanto existe una relacin directa entre los costos fijos de operacin, el punto de equilibrio, el GAO y el riesgo operativo
ya que un incremento en los costos de estructura, o aceptar costos de estructura elevados, tiene un efecto directo sobre el
riesgo y sus indicadores de evaluacin, en otras palabras, los riesgos operativos altos, o en aumento, se justifican tomando
como base el incremento de los rendimientos de operacin que se esperen como resultado de un aumento en la ventas.
El riesgo financiero est asociado a la imposibilidad de la empresa de no poder cubrir sus gastos financieros. Estos gastos
constituyen costo fijos asociados a la mezcla de financiamiento elegida por la empresa.
En la medida que los intereses crezcan, ser mayor el nivel de UAII necesario para cubrirlos y por tanto ser mayor el
apalancamiento financiero asumido por la empresa.
El financiamiento ajeno, si bien, en muchos casos viene acompaado de costos, reduce el esfuerzo financiero a realizar por
los que aportan capital. Esta situacin puede ser aprovechada por los propietarios bajo determinadas condiciones.
La principal dificultad radica en conseguir fondos cuyo costo despus de impuestos sea inferior al rendimiento de los activos,
calculado, en la hiptesis, de que estos hayan sido financiados en su totalidad por fondos propios; sea que el rendimiento
que aportan los fondos ajenos sea superior a su costo despus de impuestos.
Una medida de riesgo financiero la introduce el Grado de Apalancamiento Financiero (GAF). Un GAF mayor que uno (1) es
indicativo de un apalancamiento financiero positivo y en la medida que este se incremente sobre la unidad, mayor ser el
apalancamiento, el riesgo y el resultado final para los propietarios por peso ($) de capital aportado.
Un apalancamiento financiero elevado solo sera aconsejable en la medida en que los incrementos de la UAII sean
suficientes para cubrir los costos fijos por cargos financieros, propiciando un incremento en la rentabilidad de sus dueos
por ($) de capital aportado.