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Tomador o titular, mediante el pago de una suma de dinero (prima) adquiere el derecho (no la obligacin) de exigir a
la otra parte (lanzador) la compra (opcin de compra - call) o la venta (opcin de venta put) de ciertos activos
subyacentes (underlying assets) a un precio fijo predeterminado (precio de ejercicio).
Las opciones son contratos en los cuales al comprador se le garantiza el derecho de comprar o vender un ttulo valor
a un precio y en un lapso o fecha determinada.
Call: concede el derecho al comprador de adquirir en la fecha y precio de ejercicio el ttulo valor subyacente
mediante el pago de una prima
Put: concede el derecho al comprador de vender en la fecha y precio de ejercicio el ttulo valor subyacente mediante
el pago de una prima.
El comprador de un CALL paga una prima por el derecho, pero no la obligacin, de comprar una unidad de activo
El vendedor de un CALL cobra una prima por la obligacin de vender una unidad de activo subyacente a un precio
especificado, si se le es requerido en la fecha de vencimiento o antes
El comprador SIEMPRE domina la situacin y decide. El vendedor debe limitarse a cumplir
El comprador de un PUT paga una prima por el derecho, pero no la obligacin, de vender una unidad de activo
subyacente, a un precio especfico, en la fecha de vencimiento de la opcin o antes
El vendedor de un PUT recibe una prima por la obligacin de comprar una unidad de activo subyacente a un precio
especificado, si se le es requerido en la fecha de vencimiento o antes
Nuevamente, el comprador SIEMPRE domina la situacin y decide. El vendedor debe limitarse a cumplir
Los compradores de opciones, tiene una posicin larga en la opcin (long).
Opciones Americanas: la fecha de ejercicio es la fecha hasta la cual se puede ejercer la opcin
Opciones Europeas: solo puede ser ejercida en la fecha de ejercicio (muy comn en opciones
OTC)
Prima: precio que se paga por tener el derecho a comprar o vender un ttulo subyacente a la fecha de ejercicio o
hasta la fecha de expiracin, dependiendo del tipo de operacin
Opciones lanzadas al descubierto:
Son aquellas en las que el vendedor piensa que el comprador no va a tener incentivos a ejercer la opcin y
el lanzador va a ganar la prima de la opcin
Prima:
La Prima es el precio de la opcin que el comprador le va a pagar al vendedor. Se determinan por oferta y
demanda
Las Primas de las opciones son pagadas al momento de su compra
A diferencia de los futuros no hay compensaciones diarias de prdidas y ganancias
(p - Max [K - S; 0])
p = prima del PUT
Beneficio del vendedor de un CALL: AS QUE SE MANTENGA Y QUE NO EJERZAN LA OPCION
CALL:
PUT:
ITM
ATM
OTM
S>K
S=K
S<K
ITM
ATM
OTM
K>S
K=S
K<S
El valor de la prima est directamente relacionado con la probabilidad de que se ejecute la opcin:
Prima = Valor Intrnseco + Valor Tiempo
Valor intrnseco: el valor intrnseco es igual a la diferencia entre el precio de mercado y el precio de ejercicio. Una
opcin de compra posee valor intrnseco cuando el precio de mercado supera al precio de ejercicio, y una opcin de
venta, cuando el precio de ejercicio es mayor al de mercado
Valor tiempo: depende de la volatilidad del ttulo subyacente en la opcin y es el que en definitiva produce la
diferencia de valuacin en las primas
El valor intrnseco es el monto en el cual la opcin esta ITM
El valor tiempo es la diferencia entre la prima y el valor intrnseco
Las opciones ATM y OTM solo tienen valor tiempo
FACTORES QUE AFECTAN AL PRECIO DE LAS PRIMAS:
Dividendos
Tasa de inters
Cambios en el Precio Spot del activo subyacente:
Precios de Ejercicio:
A mayor plazo al vencimiento de una opcin, su prima ser ms alta, sea un put o un call
El tiempo que resta hasta el vencimiento de una opcin refleja la ganancia potencial por un movimiento
favorable del activo subyacente
El paso del tiempo hace que las primas de los calls y de los puts pierdan valor
Cuanto ms voltil sea el activo subyacente, habr ms probabilidades que la opcin se ejerza
Tambin ser ms atractiva la cobertura que brindan las opciones
A > volatilidad > primas del call y del put
Se calcula a partir del desvio estandar
Dividendos:
Cunto mayores sean los dividendos, menor ser el valor de la opcin de compra
Al distribuirse dividendos, el precio de la accin desciende, o no sube tanto como debiera.
Tasa de inters:
Las tasas altas pueden hacer mas atractivo el ejercicio anticipado de los puts.
Si una empresa tiene una posicin short en un commodity cuyo precio spot es $15
Una posibilidad es comprar un Call
La empresa compra un Call con precio de ejercicio de $15 (ATM) y una prima de $3
Cual es la posicin de riesgo final de la empresa?
La posicin resultante de la compra del Call sobre una posicin short permite:
mantener una ganancia (menor) en el caso de una baja del precio del activo subyacente
acota la prdida que se producira en caso de una suba del precio del activo
Es una estrategia que permite una cobertura sustancial del riesgo acotando o anulando su costo (costless
Collar)
Cuando el Call comprado y el Put vendido tienen igual prima, el Collar no tiene costo
Covered Call
Straddle
Strangle
Butterfly
Covered Call
Cuando una empresa tiene un activo cuyo precio est estable en el mercado, su rentabilidad suele ser baja
(la ganancia obtenida por la variacin del precio suele ser cercana a 0)
El Covered Call permite obtener una rentabilidad del activo si su precio muestra un limitado crecimiento
El Covered Call no provee sustancial proteccin frente a movimientos del activo a riesgo (si el inversor est
preocupado por la baja del precio de su activo, no debera tomar un Covered Call)
Al inversor le interesa el Covered Call si estima que el precio del activo se ubicar dentro del rango
comprendido entre A y B
La estrategia provee beneficios superiores a los de la posicin long original solo cuando el rango de
movimiento del activo subyacente est comprendido entre el origen y el punto B
Quien tiene un activo y no espera que su precio suba, puede optar con esta estrategia para intentar ganar
una renta
Straddle:
El Straddle comprado es una estrategia que permite obtener ganancias cuando el precio del activo tiene
mucha volatilidad
El Straddle vendido es una estrategia que genera ganancias cuando el precio del activo est estable (est
sujeto a la integracin de mrgenes de garanta)
El Straddle comprado se construye comprando un Call y un Put con el mismo K y con igual fecha de
vencimiento
El Straddle vendido se construye vendiendo un Call y un Put con el mismo K y con igual fecha de
vencimiento
Straddle comprado:
Straddle vendido:
Strangle:
Instrumento similar al Straddle. Se diferencia en que permite ampliar el rango de cobertura (tanto para la
volatilidad como para la estabilidad)
Para obtener ganancias con el Strangle comprado, se necesita una mayor volatilidad del activo subyacente
Para obtener prdidas con el Strangle vendido, se requiere una mayor volatilidad del activo subyacente
Se construye utilizando diferentes K
Tanto el Call como el Put estn OTM, por lo cual, el Strangle tiene un costo menor al Straddle
Butterfly:
A diferencia del Straddle y el Strangle, limita las prdidas y ganancias a lo largo de todo el rango de precios
posibles del activo subyacente
Vender 2 Calls a K2
Se requiere:
K1 < K2 < K3
K2 = (K1 + K3) / 2
FORWARDS y FUTUROS
Son instrumentos que comparten una estructura de base similar
Todos tienen estructuras lineales a lo largo de todo el rango de precios de la variable aleatoria
Son tiles como instrumentos de cobertura de riesgos de las empresas no financieras
Junto con las opciones, son los derivados mas comunes y se los suele denominar plain vanilla derivatives
para diferenciarlos de los exotic derivatives que se construyen mediante la combinacin de derivados
bsicos
FORWARDS:
Son contratos por medio de los cuales dos partes se comprometen a intercambiar bienes en un momento
futuro a un precio preestablecido
Activo subyacente
So
ST
t
Comprador:
SI ST > K
SI ST = K
SI ST < K
B = (ST K) > 0
B = (ST K) = 0
B = (ST K) < 0
Ejemplo Comprador:
Una empresa decide comprar un barril de WTI a 3 meses mediante la compra de un barril forward a mayo
con un precio de USD 60 el barril
La recta que grafica el beneficio del comprador tiene pendiente de 45 (por cada USD 1 de cambio en el
precio, se genera USD 1 de prdida o ganancia)
La ganancia no tiene lmite superior, la prdida tiene como lmite la no negatividad de precios
Vendedor (si el vendedor del forward es adems dueo del bien, tiene a su vez un payoff adicional)
SI ST > K
B = (K - ST) < 0
SI ST = K
B = (K - ST) = 0
SI ST < K
B = (K - ST) > 0
El vendedor del forward tiene una posicin short en WTI
La recta que grafica el beneficio del comprador tiene pendiente de 45 (por cada USD 1 de cambio en el
precio, se genera USD 1 de prdida o ganancia)
La prdida no tiene lmite, la ganancia tiene como lmite la no negatividad de precios
FUTUROS:
Contrato similar al forward pero presenta la diferencia de cotizar en un mercado organizado y tipificado
Los activos, las cantidades, los precios, y las fechas de vencimiento, no son elegidos por las partes
Para proteger la solvencia, el mercado solicita a los operadores que abran una cuenta y les asigna un
determinado lmite de crdito
generalmente estos requerimientos de margen son olvidados por las empresas en el diseo de sus
estrategias y generan posiciones de iliquidez que pueden ocasionar serios problemas financieros
(Metallgesellschaft, Baring Brothers)
FUTUROS:
Ejemplo:
Aerolneas A necesita comprar 10.000 litros por mes de jet fuel (Aerolineas A est short en jet fuel)
(Estudios demuestran que las aerolneas de mayor rentabilidad son aquellas que cubren riesgo de
precio del petrleo)
Distintas alternativas para cubrir su posicin de riesgo abierta
comprar las necesidades anuales y almacenarlas (posicion short que implica cobertura natural del
riesgo)
comprar futuros de combustible
Si no existiesen costos para el comercio internacional, ni tampoco preocupacin por los riesgos, los tipos de cambio
spot y forward, las tasas de inters y la inflacin, se relacionaran de la siguiente manera:
Segn la Teora de la Paridad de Tasas de Inters la diferencia entre las tasas de inters prevalecientes
en dos pases, debe ser igual a la diferencia entre los tipos de cambio forward y spot.
Si los depsitos en USD ofrecen una tasa de inters del 3,0% y los depsitos en pesos ofrecen 25,0%, el
peso debera devaluarse en el futuro (deberan entregarse ms pesos para comprar 1 USD).
Pero ese beneficio es compensado con la prdida que se debe afrontar al vender pesos forward a un precio
ms bajo que el pagado al momento de la compra.
Segn la Teora de las Expectativas, sin considerar el riesgo, la diferencia porcentual entre el tipo de
cambio forward y el tipo de cambio spot actual, es igual a la variacin esperada en el tipo de cambio spot.
La Teora de la Paridad del Poder Adquisitivo establece que la diferencia en las tasas de inflacin de dos
pases, es compensada por un cambio en el tipo de cambio spot.
Por ejemplo, si la tasa de inflacin en USA es de 2,0% anual y la tasa de inflacin de Argentina es de 20%
anual, el nmero de pesos que se tendra que poder comprar con 1 USD debera aumentar alrededor de
17,6% en el plazo de 1 ao.
El precio en USD del bien X debe ser casi el mismo en ambos pases.
Si la relacin anterior no se cumple (contemplando costos de transporte y barreras arancelarias), se
generara una money machine.
Sin embargo, el arbitraje entre los distintos mercados tendera a equiparar ambos precios.
4) Tasas de Inters y Tasas de Inflacin:
Los capitales tienden a fluir hacia los mercados que ofrecen los mayores retornos.
Sin embargo, los inversores no estn interesados en los rendimientos nominales, sino en lo que el dinero
podr comprar, es decir, lo que importa son los retornos reales.
Si las tasas de inters reales son iguales, la diferencia en las tasas de inters nominales debe ser igual a la
diferencia en las tasas de inflacin esperadas.
Un swap es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan intercambiar flujos de caja futuros
de acuerdo a una frmula preestablecida. Se trata de contratos hechos "a medida" es decir, con el
objetivo de satisfacer necesidades especficas de quienes firman dicho contrato.