Politicas Economicas

Polticas Econmicas
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Wagner Ferri
Polticas Econmicas
Aula 01
Introduo economia
Objetivos Especficos
Entender os principais conceitos sobre economia.
Temas
Introduo
1 o que economia
2 Oferta e demanda
3 Diferena entre macroeconomia e microeconomia
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
Economia no uma cincia esttica. Seus conceitos esto em constante evoluo e,
assim como o sucesso de uma empresa, no h receita de bolo. A interpretao dos dados
econmicos e a forma como o governo definir sua poltica dependem da corrente econmica
que os dirigentes iro tomar. por esse motivo que durante a poca das eleies o debate
entre os candidatos basicamente econmico. A cincia em si, no entanto, conta com um
objetivo: melhorar o bem-estar da populao de um pas, tendo em vista que no h recursos
para atender a todos da forma como todos desejam.
Como lembra um dos grandes autores de macroeconomia, Gregory Mankiw: No estudamos
macroeconomia apenas para explicar os fatos econmicos; tambm queremos aperfeioar a
poltica econmica. Os instrumentos fiscais e monetrios do governo podem exercer uma
influncia poderosa para o bem ou para o mal sobre a economia (MANKIW, 2010).
Estudar economia requer tempo e dedicao. Os conceitos no so triviais

e, muitas vezes, podem parecer confusos. Mas entender economia torna a
leitura de um jornal, a tomada de deciso de um gestor ou at mesmo as suas
decises pessoais muito mais fceis. Portanto, entender o contexto econmico
e como ele influencia em sua vida de suma importncia. Durante nossas aulas,
voc aprender os conceitos bsicos e entender os motivos que levam os
governantes a elevarem ou reduzirem as taxas de juros, a segurarem o crdito
ou mexerem no cmbio. Outras tantas decises so tomadas diariamente e
voc sente no bolso, quando faz compras no supermercado, consegue uma
nova proposta de trabalho ou demitido por corte de custos.
A economia busca responder a perguntas como:

Quais os motivos das diferenas de renda da populao?
Por que algumas regies so mais desenvolvidas que as outras?
O que leva ao crescimento de um pas?
Quais os fatores que provocam as crises financeiras?
Como acabar com a inflao?
Neste captulo h um breve panorama sobre o que economia e a importncia desse
conhecimento. Sero vistas quais so as variveis que influenciam as polticas econmicas e
como estas influenciam no dia a dia de empresas e cidados.
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Polticas Econmicas
1 o que economia
1.1 Conceito
A economia influencia a vida de todos e faz parte de nosso dia a dia. Mas apesar de estar
presente na vida dos cidades desde os primrdios, mesmo quando no existia moeda e as
trocas de bens eram realizadas atravs de escambo, seu reconhecimento como cincia
relativamente recente. O conceito de economia esteve por muito tempo atrelado ao conceito
de poltica e somente aps os chamados economistas clssicos que a economia passou a
ser reconhecida de forma independente.
O nome economia de origem grega: oikos significa casa e nomos pode

ser traduzido como costume ou lei. Dessa forma, pode-se pensar o termo
economia como regras do lar.
O objeto de estudo da economia a melhoria da qualidade de vida dos cidados. Parece

at estranho dizer, mas a viso do economista, mesmo quando envolve questes subjetivas,
como decises polticas, objetiva, pois economia uma cincia. O ganhador do prmio
Nobel de economia Paul Samuelson a define como uma cincia social que estuda a
administrao dos recursos escassos entre usos alternativos e fins competitivos. Outro
famoso economista diz que Economia a cincia da administrao dos recursos escassos na
sociedade humana (LANGE, 1985). J o autor de diversos livros de economia, Gregory
Mankiw, defende o mesmo conceito em outras palavras: Economia o estudo de como a
sociedade administra seus recursos escassos (MANKIW, 2010).
E se formos procurar no dicionrio de economia?

A definio :
Cincia que estuda a atividade produtiva. Focaliza estritamente os
problemas referentes ao uso mais eficiente de recursos materiais escassos para a
produo de bens; estuda as variaes e combinaes na alocao dos fatores de
produo (terra, capital, trabalho, tecnologia), na distribuio de renda, na oferta
e procura e nos preos das mercadorias. Sua preocupao fundamental refere-se
aos aspectos mensurveis da atividade produtiva, recorrendo para isso aos
conhecimentos matemticos, estatsticos e economtricos (SANDRONI, 1999).
Polticas Econmicas
Pode-se perceber por essas e tantas outras definies que o termo economia est
sempre relacionado escassez de recursos. A busca por aumentar a eficincia da alocao
dos recursos, pois sabe-se que no h como satisfazer todas as ambies de todos os seres
humanos. Para entender melhor a gravidade do problema, precisa-se compreender um
conceito bsico de economia: a lei da escassez.
1.2 Lei da escassez

Em economia tudo se resume a uma restrio: a lei da escassez. preciso fazer os bens
e servios escassos renderem para todos, ou seja, produzir o mximo com o mnimo para
satisfazer as necessidades de uma sociedade. Para tentar dimensionar o problema, deve-se
pensar que as pessoas desejam os bens que lhe so mais teis. Por exemplo, o que adianta
dar uma echarpe de seda para uma me desempregada que precisa dar alimento para seus
filhos. bvio que essa me vai preferir um quilo de carne ou alguns litros de leite, mesmo
que esses bens custem muito menos. Agora, ao inverter os fatos, o que uma socialite prefere?
A echarpe ou um quilo de carne e alguns litros de leite? Pensando nesses dois exemplos,
pode-se perceber que os problemas econmicos no so triviais.
Um bem til aquele que satisfaz, e o grau de satisfao depende de aspectos sociais,
econmicos e culturais. Pois bem, j ficou claro que no conseguimos agradar a todos. Dessa
forma, a busca por tentar equalizar as diferenas, ou seja, tornar a me de cinco filhos mais
rica e a socialite menos rica. Um dos objetivos, portanto, a reduo das diferenas sociais.
Voltemos ao problema da escassez, o que provoca essa lei? A questo que se impe que a
escassez existe porque as necessidades humanas so diferentes! Ao mesmo tempo, no se
pode esquecer que o ser humano um eterno insatisfeito; no importa a quantidade de bens
que conquista, sempre quer mais! A primeira necessidade biolgica, depois a egocntrica,
e assim seguimos.
preciso produzir o mximo de bens e servios com os recursos

escassos disponveis.
Um bem demandado por sua utilidade (satisfao da necessidade

humana).
Os tericos da cincia econmica debatem h sculos como lidar com a escassez. Diversas
correntes econmicas, que sero estudadas no segundo captulo, tentaram explicar como
lidar com essa questo, a qual nos remete a outra: se precisamos produzir mais utilizando
Polticas Econmicas
menos recursos, como faremos? Tal questionamento nos remete aos principais problemas
econmicos que se mantm, de gerao em gerao.
1.3 Principais problemas econmicos

Quatro perguntas bsicas permeiam todo o estudo da cincia econmica e envolvem
desde problemas mais simples a questes mais complexas:
Quais bens produzir?
Essa pergunta extremamente importante quando pensamos que os bens produzidos
devem satisfazer as necessidades humanas, e elas so infinitas. preciso lembrar que, como
os recursos so escassos, no se pode produzir infinitamente todos os bens. Assim, quando
se privilegia a produo de um bem, deixa-se de lado ou se reduz a produo de outros. A
viso dessa pergunta deve ser: quais so minhas prioridades?
Quanto de cada bem produzir?
Definidas as prioridades, ou seja, os bens que sero produzidos, o segundo passo
saber quanto de cada bem deve ser produzido para atender a necessidade da sociedade. A
resposta para essa pergunta est relacionada com o pblico-alvo, ou seja, depende da massa
de consumidores.
Como produzir esses bens?
A forma de produo extremamemente importante, pois, dependendo do uso
de tecnologias e da forma como se produz, consegue-se atender melhor a satisfao dos
consumidores, otimizando a utilizao dos recursos escassos.
Para quem ser destinada a produo?
Essa questo considera a satisfao dos consumidores e a renda destes. Lembrando
que as pessoas s podero consumir os bens produzidos se tiverem renda para isso. Esta
diferena, por exemplo, do volume de produo da Ferrari e da Fiat.
Ora, se ao se decidir produzir um bem abre-se mo da produo de outro, ao menos
em parte essa viso est relacionada a outros dois conceitos bsicos de economia: custo de
oportunidade e curva de transformao, tambm denominada fronteira de possibilidade de
produo. Para melhor entendimento desses dois conceitos, passemos definio do que
so os fatores de produo.
1.4 Fatores de produo

Os fatores produtivos ou fatores de produo so os recursos empregados no processo
de transformao para a obteno de um bem ou servio a ser oferecido ao consumidor final.
Polticas Econmicas
Na economia clssica, consideravam-se trs fatores principais: terra, homem (trabalho) e

capital (mquinas, equipamentos, fbricas e matria-prima). Na viso atual, outros fatores de
produo foram agregados, como nos explica o Dicionrio de Economia (SANDRONI, 1999):
h ainda aqueles que acrecentam mais dois fatores: organizao empresarial e o conjunto
cincia/tcnica (pesquisa) e outros que consideram cada insumo um tipo particular de
fator de produo. De modo geral, os fatores de produo so limitados e, por isso, eles se
combinam de forma diferente conforme o local e a situao histrica (SANDRONI, 1999).
preciso notar que o capital, como fator de produo de propriedade particular, que
levou aos fundamentos da economia capitalista. Assim, o capitalista (proprietrio do capital)
emprega seus recursos para obter retorno no futuro. O homem tambm trabalha para obter
salrio (retorno pela mo de obra). O processo de utilizao dos fatores de produo como
um todo, portanto, envolve a busca pela gerao de valor futuro, ou seja, utilizar o capital
agora para obter mais capital no futuro. No h produtividade sem lucro. Este o cerne da
economia capitalista que rege os dias atuais.
Agora, vejamos outro importante conceito que ir balizar nossos estudos daqui para
a frente.
1.5 Curva de transformao ou curva de fronteira de possibilidade de

produo
Nas primeiras pginas deste captulo, vimos que a economia visa melhor dividir ou
empregar os recursos escassos para definir o que produzir e para quem produzir, sempre
com a finalidade de satisfazer as necessidades de uma sociedade. Bem, essa viso nos remete
curva de transformao, tambm denominada fronteira de possibilidade de produo. Tal
conceito est relacionado situao de que no possvel agradar a todos ao mesmo tempo.
Sempre que uma deciso tomada em um governo, uma parte da populao aplaude e outra
fica insatisfeita. E assim sempre e sempre ser.
No se pode agradar a todos de uma s vez, e isso tambm est relacionado deciso
de produzir. Imagine que voc seja um grande capitalista e ir montar uma fbrica. Voc fez
uma pesquisa de mercado e percebeu que existem dois bens que so bastante procurados
pela populao local, mas no h produo desses bens sofs ou estantes. As pessoas
querem trocar os mveis de sua sala, mas no encontram onde comprar. Bem, com essa
informao valiosa voc decide montar uma fbrica de mveis especializada em produzir
sofs e estantes. Apesar de voc ter recursos para isso, sabe que no poder fabricar infinitos
sofs ou estantes, pois seu capital tem limite.
Ora, se voc empregar mais recursos na fabricao de sofs, no conseguir fabricar
tantas estantes, pois faltar madeira e mo de obra. Voc est com a deciso nas mos. Se
no h madeira e mo de obra sufuciente para atender o mercado, voc decidir fabricar
primeiramente o bem cuja procura maior. Esta a curva de transformao, e seu conceito
Polticas Econmicas
est ligado ao custo de oportunidade. Antes de se falarmos de custo de oportunidade vejamos

como a curva de transformao se comporta:
Figura 1 Fronteira de possibilidades de produo
A curva mostra que quanto mais sofs voc produzir, menos estantes conseguir fabricar
para atender a demanda desse mercado. Chega a um ponto em que a quantidade de sofs
produzidos ir utilizar toda a mo de obra e a madeira disponvel. Nesse exemplo, o nmero
50. Dessa forma, a quantidade de estantes que voc conseguir oferecer zero. Portanto,
voc como produtor precisar definir o que e quanto produzir. Como produzir e para quem
produzir. Essas definies dependem do custo de produo e do que o consumidor que se
encontra em seu mercado-alvo realmente deseja. Voc pode chegar concluso de que
melhor produzir 50 sofs e nenhuma estante, ou que melhor produzir 30 sofs e 20
estantes, ou que melhor no produzir sofs e somente estantes. Tais decides fazem parte
do dia a dia dos empresrios e parte da raiz do estudo da economia.
A curva de transformao ou fornteira de possibilidades de produo (FPP) mostra a
quantidade mxima disponvel de bens ou servios que determinada economia pode produzir
com os recursos e a tecnologia de que dispe, dadas as quantidades de outros bens e servios
que tambm produz (MONCHN, 2006).
1.6 Custo de oportunidade

Imagine que voc tem dois namorados (ou namoradas), e que no quer abrir mo
de nenhum. No entanto, voc sabe que no conseguir passar o tempo todo com as duas
pessoas, ou seja, ter que optar por ficar um tempo com uma e depois com a outra. Quando
voc decide ficar namorando com o(a) moreno(a), perde de estar com o(a) loiro(a). Essa
sua perda o custo de oportunidade. Em poucas palavras: custo de oportunidade o que
voc abre mo para conquistar outra coisa, ou o que voc deixa de ganhar por ter tomado
determinada deciso.
Polticas Econmicas
Para ilustrar melhor, vamos a outro exemplo. Suponha que tenha um excelente emprego,
com salrio de R$ 5.000 e uma gorda poupana de R$ 100.000. Voc est insatisfeito com
seu trabalho e deseja montar seu prprio negcio: uma consultoria de economia. Bem,
voc realizou o estudo de mercado e sabe que arriscado, mas mesmo assim decide tentar,
com a perspectiva que seu salrio passar a ser bem maior e que a consultoria dar grande
rentabilidade nos prximos anos.
Qual seu custo de oportunidade?
Em poucas palavras, podemos afirmar que seu custo o que voc deixar de receber por
seu emprego e a rentabilidade que seu dinheiro obteria se continuasse aplicado no banco.
Ao mesmo tempo, ao tomar tal deciso, voc deixar de ter a segurana que tinha ao ter um
emprego fixo e a poupana.
Vejamos agora como os economistas definem custo de oportunidade:
O conceito de custo de oportunidade originou-se com Friedrich von Wieser (18511926) e definido como a renda lquida gerada pelo fator em seu melhor uso alternativo.
De acordo com Monchn, custo de oportunidade pode ser entendido como aquilo que
precisamos entregar para obter algo, a partir da fronteira de possibilidades de produo. Se
uma economia se encontra sobre essa fronteira e todos os recursos esto sendo plenamente
utilizados, ela est diante de um dilema: produzir mais de um bem exigir necessariamente
produzir menos de outro. (MONCHN, 2007).
Podemos perceber que o conceito de custo de oportunidade est relacionado a sacrifcio.
Que bem ou que recurso sacrificaremos hoje para obtermos outro bem ou recursos?
2 Oferta e demanda
Lembra-se das perguntas bsicas da economia? O que, quanto, como e para quem
produzir? Os empresrios fazem-se esses questionamentos todos os dias, mas a essncia
das respostas est na ltima pergunta, para quem produzir? Quem ir querer comprar tal
bem ou servio e a que preo? A resposta est na curva de oferta (produtores) e demanda
(consumidores).
Em suma, podemos definir que a oferta a quantidade de produtos e servios que
os produtores desejam ofertar a determinado preo. Se levarmos em conta que, quanto
maior o preo, mais lucro o empresrio tem, fica claro que o desejo de vender a maior
quantidade de mercadoria pelo maior preo possvel. Por outro lado, o consumidor quer
ver seus recursos renderem mais ao adquirirem o maior nmero de mercadorias pelo
menor preo possvel. Esta a eterna briga entre produtores e compradores e que leva a
economia ao preo de equilbrio.
Polticas Econmicas
Vamos definir agora oferta e demanda:

Oferta: a quantidade de bens ou servios que se produz e se oferece no
mercado, por determinado preo e em determinado perodo (SANDRONI, 1999).
Demanda: a quantidade de um bem ou servio que um consumidor
deseja e est disposto a adquirir por determinado preo e em determinado
momento. Dessa forma, a demanda deve explicar o comportamento de um
consumidor (SANDRONI, 1999).
O pai da economia, Adam Smith, em A Riqueza das Naes, explica a disputa entre
comprar pelo menor preo e vender pelo maior preo atravs do mecanismo da mo
invisvel. Atravs desse conceito, podemos compreender como funciona o mecanismo
de mercado.
O preo de mercado de toda mercadoria regulado pela proporo entre a
quantidade que realmente trazida ao mercado e a demanda daqueles que desejam
pagar o preo natural da mercadoria, ou todo o valor da renda, trabalho e lucro
que deve ser paga de modo a poder traz-la. Tais pessoas podem ser chamadas de
demanda efetiva (SMITH, 2008).
O economista clssico explica que quando a quantidade de qualquer mercadoria que

trazida ao mercado est aqum da demanda efetiva, todos os que esto dispostos a pagar todo
o valor da renda, salrios e lucro, que devem ser pagos para que seja trazida, no podero ser
supridos com a quantidade que desejam. Assim, alm de desej-la, estaro dispostos a dar
mais por ela. Dessa forma, uma competio imediatamente comear e o preo de mercado
subir mais, ou menos, acima do preo natural, de acordo com a magnitude da deficincia ou
com a riqueza e capricho dos competidores, que anime mais ou menos a competio.
Smith explica que o contrrio tambm verdadeiro, ou seja, quando a quantidade
trazida ao mercado excede a demanda efetiva, ela no pode ser toda vendida queles que
esto dispostos a pagar todo o valor da renda, salrios e lucro, que devem ser pagos para
traz-la. Assim, uma parte deve ser vendida queles que desejam pagar menos, e o baixo
preo que eles do por ela deve reduzir o preo do todo. O preo de mercado cair mais ou
menos abaixo do preo natural, conforme a magnitude do excesso aumente mais ou menos a
competio dos vendedores, ou conforme seja mais ou menos importante para eles disporem
imediatamente da mercadoria (SMITH, 2008).
Por ltimo, quando a quantidade trazida ao mercado apenas suficiente para suprir a
demanda efetiva, e no mais, o preo naturamentel vem a ser exatamente, ou to prximo
10
Polticas Econmicas
como se possa avaliar do preo natural. Toda a quantidade mo pode ser passada por esse
preo, e no pode ser passada por mais. A competio dos diferentes comerciantes obrigaos todos a aceitar esse preo, mas no os obriga a aceitar menos (SMITH, 2008).
Assim funciona o mecanismo da mo invisvel: a quantidade de toda mercadoria trazida
ao mercado naturalmente se adapta demanda efetiva. de interesse de todos que
empregam sua terra, trabalho ou estoque, e que levam qualquer mercadoria ao mercado,
que sua quantidade nunca exceda a demanda efetiva; e o interesse de todas as outras
pessoas que ela nunca caia aqum da demanda.(SMITH, 2008).
Graficamente, a disputa entre vendedores e compradores explicada por Smith pode ser
ilustrada da seguinte forma:
Figura 2 Curva da oferta e demanda
Nos pontos em roxo, acima do equilbrio, podemos perceber que h mais mercadorias
ofertadas do que demandadas. No ponto verde, a oferta igual demanda e estamos no
ponto de equilbrio. J nos pontos laranjas, quando o preo est abaixo do equilbrio, existem
mais compradores do que vendedores, ou seja, h excesso de demanda.
3 Diferena entre macroeconomia e microeconomia

Depois de compreendermos os conceitos bsicos de economia, devemos entender quais
as diferenas entre os diferentes enfoques de estudo. Nesta aula, concentraremos o estudo
na macroeconomia, pois falaremos das variveis que influenciam as polticas econmicas
governamentais. Mas, antes de darmos a continuidade, vamos pontuar as diferenas entre
microeconomia e macroeconomia.
11
Polticas Econmicas
Na definio de Robert Pindick e Daniel Rubinfeld (PINDICK et al., 2002):

Microeconomia o ramo da economia que trata do comportamento das unidades
econmicas individuais consumidores, empresas, trabalhadores e investidores
assim como dos mercados formados por essas unidades.
Macroeconomia o ramo da economia que trata das variveis econmicas
agregadas, como do nvel e a taxa de crescimento do produto nacional, a taxa de juros,
nvel de desemprego e a inflao.
Para Mankiw, macroeconomia o estudo da economia como um todo inclusive

do crescimento das rendas, da estabilidade dos preos e da taxa de desemprego. Os
macroeconomistas buscam explicar os fatos econmicos e formular polticas que corrijam o
desempenho da economia (MANKIW, 2010).
Consideraes finais
Neste primeiro captulo abordamos os principais conceitos que envolvem a cincia
econmica e o que significa economia. Pudemos perceber que a principal questo dessa
cincia satisfazer as necessidades e os desejos humanos diante de recursos escassos, e
que esse problema envolve uma srie de tomadas de decises e reflexes em torno das
consequncias. Abordamos o conceito de custo de oportunidade, curva de transformao,
macroeconomia e microeconomia. Tambm lanamos mo dos ensinamentos do economista
clssico Adam Smith para entendermos a curva de oferta e de demanda e como a economia
tende ao equilbrio.
Referncias
MANKIW, N.G. Macroeconomia. So Paulo: LTC, 2010.
MONCHN, F. Princpios de Economia. So Paulo: Person, 2006.
PINDICK, R. S., RUBINFELD, D. L. Microeconomia. So Paulo: Prentice Hall, 2002.
SANDRONI, P. Novssimo Dicionrio de Economia. So Paulo: Best Seller, 1999.
SMITH, A. A Riqueza das Naes. So Paulo: Hemus, 2008.
12
Polticas Econmicas
Aula 02
Teorias Econmicas: dos fisiocratas a Marx
Compreender as principais correntes econmicas que influenciaram a
economia clssica.
Temas
Introduo
1 O incio da cincia econmica
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
Nesta aula ser vista a evoluo do pensamento econmico desde o nascimento do
mercantilismo at a era ps-keynes. Atravs dessa viagem no tempo ser possvel identificar
como as diferentes correntes econmicas influenciaram o atual pensamento, assim como as
teorias de desenvolvimento econmico e combate inflao. Este captulo comear com a
histria do pensamento econmico ps-Idade Mdia, pois anteriormente a esse perodo no
se pode identificar a economia como cincia.
Como se falou anteriormente, apesar de o nome economia ser de origem grega, seu
incio como estudo independente da poltica e com vistas no desenvolvimento e no bemestar da sociedade realmente tem incio com a publicao do livro A Riqueza das Naes, de
Adam Smith. No entanto, pouco antes desse divisor de guas, alguns estudiosos identificam
os fisiocratas como os primeiros economistas identificados com esse nome.
Para pontuar a histria do pensamento econmico e as teorias econmicas, preciso
compreender o contexto de cada poca. De qualquer forma, possvel entender como as
ideias dos economistas vo influenciar os polticos desde seu tempo at recentemente, seja
no governo de Margaret Thatcher, Fernando Henrique Cardoso, Barack Obama ou Lula. Enfim,
a histria do pensamento econmico fornece a perspectiva e o entendimento do passado
que direcionam o futuro.
1 O incio da cincia econmica

1.1 Mercantilismo
Antes do perodo denominado Renascentista ou Renascena (sculos XV e XVI), no
havia um estudo especfico sobre economia. A Igreja e as crenas religiosas eram o centro de
tudo, o que impediu o desenvolvimento da cincia econmica. somente aps as mudanas
ocorridas na Europa, a partir de 1450, quando ocorreu a centralizao da poltica nacional,
ou seja, o surgimento dos Estados e o fim do feudalismo, que se passou a pensar em teorias
econmicas. Essa fase da histria, conhecida como mercantilismo, pode ser vista como o
primeiro passo para o incio do capitalismo.
nessa fase que surgem os primeiros filsofos da economia. No entanto, preciso
lembrar que o conjunto de ideias e doutrinas mercantilistas no constitui uma escola de
pensamento econmico especfica e conta com pensadores de diversos pases europeus, como
Gr-Bretanha, Itlia, Frana e Alemanha. Tais pensadores eram em sua maioria nobres ligados
corte, mercadores e filsofos. Assim, no de se estranhar que as ideias mercantilistas
beneficiassem os primitivos capitalistas (mercadores), os reis e os nobres ligados ao governo.
Entre os pensadores mercantilistas, podemos citar Richard Cantillon (Ensaio sobre a natureza
do comrcio em geral, 1730).
Polticas Econmicas
Durante esse perodo, iniciado com o final da Idade Mdia e que durou at o incio da
Revoluo Industrial, coincidindo com o advento da Revoluo Francesa e a ascenso do
liberalismo econmico (princpio do laissez-faire), a busca voltou-se para a centralizao do
poder, ou melhor, para a consolidao dos Estados nacionais. Com o objetivo de fortalecer o
estado, os governantes tornaram-se altamente intervencionistas, o que gerou mais tarde a
revolta e o chamado laissez-faire: a defesa pela livre economia. As relaes comerciais tornamse mais complexas, assim como h o aprofundamento da rivalidade entre os estados que
passaram a buscar o fortalecimento de sua economia como um todo, atravs do acmulo de
metais preciosos vistos como fonte de riqueza. Assim, cada Estado buscava o crescimento
econmico de uma forma simples: exportar o mximo possvel e importar o mnimo possvel.
Para isso, impunham taxas elevadas para importao.
O perodo mercantilista tambm marcado pelas grandes navegaes e a descoberta
da Amrica. Atravs da explorao de suas colnias, as metrpoles conseguiram acumular
mais metais preciosos e tornaram-se mais ricas. A viso era de que a riqueza de um pas era
medida pela quantidade de metais preciosos (metalismo) e, portanto, no havia preocupao
com a inflao nessa poca. Alm da explorao das riquezas de suas colnias, as metrpoles
monopolizavam o comrcio com suas subordinadas. Assim, exportavam seus produtos s
colnias e detinham um mercado consumidor cativo.
No entanto, a manuteno de um alto nvel de exportaes exigia um tipo de economia
dinmica que atuasse em diferentes campos da produo manufatureira. Sem atender esse
tipo de caracterstica, uma economia nacional estaria merc dos produtos de outra nao,
criando uma relao de dependncia econmica. A tese defendida pela teoria mercantilista
exigia que o pas fosse capaz de acumular um grande nmero de metais preciosos. Dessa
forma, os governos mercantilistas procuravam acumular metais preciosos e evitar a perda de
moedas de sua economia. Como consequncia, durante o sculo XVI, a Europa sofreu com o
processo inflacionrio, devido ao crescente fluxo de metais preciosos.
Outra questo importante que marca o mercantilismo a reforma religiosa,

com o surgimento do protestantismo. A partir das ideias introduzidas por Joo
Calvino (1509-1564), enriquecer deixou de ser pecado e as pessoas j no se
sentiam culpadas por ganhar dinheiro atravs de seu trabalho. A usura,
emprstimo de dinheiro a juros, to condenada pela Igreja Catlica, tambm
deixou de ser anticrist. Dessa forma, houve a evoluo da economia que se
preparava para o sistema que hoje denominamos capitalismo.
Polticas Econmicas
Joo Calvino foi um dos expoentes da Reforma protestante. Suas ideias esto expostas
na obra A Instituio da Religio Crist (1536). De acordo com Sandroni (dicionrio de
economia) foi acusado de heresia e refugiou-se em Genebra, onde liderou ampla reforma
social, poltica e religiosa, que teria profunda influncia em todo o Ocidente, sobretudo nas
cidades mercantis. Quanto s ideias econmicas, Calvino divergia de Lutero, o outro grande
reformador da poca, pois defendia a cobrana de juros, desde que moderada, e o comrcio,
quando no proporcionasse lucros exagerados. Considerava o sucesso no trabalho e nos
negcios um sinal de que o indivduo estaria sob o sopro da graa divina. Por essas ideias,
Calvino desempenhou papel de relevo na justificao ideolgica do capitalismo comercial.
Tese nesse sentido foi defendida por Max Weber na obra A tica Protestante e o Esprito do
Capitalismo (1905) (SANDRONI, 1999).
Com o forte intervencionismo dos governantes, no de se estranhar que ocorresse
a revolta da populao, como de fato aconteceu na Revoluo Francesa. As correntes
econmicas que se seguiram, portanto, defenderam o liberalismo, ou seja, quanto menor a
interveno governamental, melhor para a economia como um todo. Esse o princpio do
laissez-faire. A expresso francesa Laissez faire, laissez aller, lasses passes, significa deixai
fazer, deixai ir, deixai passar. o smbolo da viso iluminista de que a economia deve andar
por si s, sem a interveno do estado.
1.2 Capitalismo
O surgimento do capitalismo, ps-Revoluo Industrial, se deu com a inveno da
mquina a vapor, o aperfeioamento de novas mquinas de fiar e tecer e o surgimento das
ferrovias. Tais inovaes tecnolgicas possibilitaram a expanso da atividade produtiva em
nvel mundial, marcando o fim do mercantilismo (SOUZA, 1999). O incio do capitalismo foi
um perodo rico para a teoria econmica. O capitalismo extrai excedente dentro do prprio
processo de produo, de um produtor livre, atravs da diferena de valor, que esse produtor
recebe pela venda da mercadoria fora de trabalho, em relao s mercadorias que essa fora
de trabalho produz. (REZENDE FILHO, 1997). Em termos gerais, pode-se definir capitalismo
como o sistema que prima pela propriedade privada dos fatores de produo e o detentor da
propriedade o capitalista.
Hunt e Lautzenheiser, na obra Histria do Pensamento Econmico: uma perspectiva
histrica, referncia quando falamos desse tema, explicam que o capitalismo como sistema
econmico, poltico e social dominante surgiu muito lentamente, em um perodo de vrios
sculos, primeiro na Europa Ocidental e, depois, em grande parte do mundo. medida que
surgia, as pessoas buscavam compreend-lo (HUNT e LAUTZENHEISER, 2013).
Polticas Econmicas
Os dois autores destacam que o capitalismo caracterizado por quatro

conjuntos de arranjos institucionais e comportamentais:

produo de mercadorias, orientada para o mercado;
propriedade privada dos meios de produo;
um grande segmento da populao que no pode existir a no ser que

venda sua fora de trabalho no mercado;
comportamento individualista, aquisitivo, maximizador, da maioria

dos indivduos dentro do sistema econmico.
1.3 Fisiocracia
Encabeada pelo francs Franois Quesnay (1694-1774), escritor do livro Tableau
conomique (1758), a fisiocracia (governo da natureza) a primeira escola econmica de
carter cientfico. Quesnay levantou a bandeira do liberalismo, em que a economia deveria
seguir naturalmente, ou seja, sem a interveno estatal. A grande importncia da escola
fisiocrata para a economia que, pela primeira vez, h um estudo sistemtico da economia
como um mtodo cientfico. Por esse motivo, os fisiocratas so considerados os fundadores
da cincia econmica. Os fisiocratas estavam interessados em reformar a Frana que estava
passando por desordens econmicas e sociais, causadas principalmente por uma combinao
heterognea de muitas das piores caractersticas do feudalismo e do capitalismo comercial. A
tributao era desordenada, ineficiente, opressiva e injusta (HUNT e LAUTZENHEISER, 2013).
Os fisiocratas passaram a ser conhecidos como filsofos economistas e acreditavam
que para uma melhor circulao dos bens e servios e do fluxo da renda, era necessria a
ausncia de obstculos. Os fisiocratas achavam que as sociedades eram governadas pela
lei natural e que os problemas da Frana eram devidos incapacidade de seus dirigentes
compreenderem essa lei natural e ordenarem a produo e o comrcio de acordo com ela
(HUNT e LAUTZENHEISER, 2013).
Essa viso uma reao ao mercantilismo e suas ideias. A doutrina fisiocrata tambm
defendia que a riqueza vinha da terra. Dai ao cozinheiro uma medida de ervilhas, para
quevo-las prepare para o jantar; ele mand-las- para a mesa bem cozidas e temperadas;
pelo contrrio, dai esta mesma medida ao hortelo, para que as confie terra; ele vos
devolver, em devido tempo, pelo menos o qudruplo da medida recebida. Eisa a verdadeira
Polticas Econmicas
e nica produo Essa declarao foi escrita por Ferdinando PAOLETTI em 1772 em seu
tratado Estratto de pensieri sopra lagricoltura 1769 : -I veri mezzi di render felici le societa
dellannona 1772.
A viso de que existiam duas classes sociais: a produtiva (agricultores e proprietrios
de terra) e a estril (comrcio, indstria e servios). Portanto, os preos dos produtos
agrcolas deveriam ser os mais altos possveis com o objetivo de gerar lucros e recursos para
novos investimentos. Na viso dos fisiocratas, a moeda apenas tem a funo de troca e no
de reserva de valor. O valor era produzido pela terra e, por esse motivo, a importncia da
agricultura. A escola fisiocrata inicia a perspectiva adotada pela escola clssica. A publicao
de A Riqueza das Naes de Adam Smith, em 1776, pe o fim era fisiocrata.
1.4 Escola clssica

A formao e a consolidao da escola clssica marca o perodo de 1776 a 1817 e pode-se
afirmar que ela o incio do nascimento da cincia, na poca denominada economia poltica,
mas seus expoentes, diferentemente dos fisiocratas, no se reconheciam ou se denominavam
economistas. Sua grande bandeira o liberalismo econmico com a busca do bem-estar e
da satisfao pessoal. A viso de que se cada um buscar suas prprias satisfaes, alcanase o bem comum. Os principais pensadores clssicos so: Adam Smith (1723-1790), David
Ricardo (1772-1823), John Stuart Mill (1806-1873) e Jean-Baptiste Say (1767-1832). Entre
os economistas clssicos, ainda se pode citar Thomas Malthus. Conhecido por sua teoria da
populao, Malthus se destacou entre os clssicos com diversas importantes contribuies
para a economia.
A poca da formao da escola clssica coincide com as origens e o desenvolvimento
da Revoluo Industrial inglesa (1750-1840). Tais mudanas no contexto econmico
influenciaram as ideias dos clssicos. Sero vistas a seguir as principais ideias dos pensadores
que se destacaram na escola clssica. Entre 1700 e 1770, os mercados externos para os
produtos ingleses cresceram muito mais rapidamente do que os mercados internos ingleses.
Entre 1700 e 1750, a produo das indstrias internas aumentou 7%, ao passo que a das
indstrias de exportao aumentou 76% (HUNT e LAUTZENHEISER, 2013).
1.5 Adam Smith

O grande legado que esse pensador deixou para a economia foi a separao dessa cincia
humana da filosofia. Ele estabeleceu as definies da sociedade capitalista e sistematizou as
bases da cincia econmica. A publicao de A Riqueza das Naes, em 1776, formou as
bases cientficas da teoria econmica moderna. Estabeleceu as principais definies da ento
incipiente sociedade capitalista: a diviso do trabalho, as classes sociais, a relao entre o
valor e o trabalho para uma mercadoria, consideraes sobre tributao etc. (SMITH, 2013).
Polticas Econmicas
A diviso em classes sociais de Smith destacava que os trabalhadores produtivos ganham seu
sustento e do um produto lquido. Os capitalistas e proprietrios repartem esse produto
lquido entre lucro e renda. J os improdutivos so os prestadores de servio.
De acordo com Hunt, as teorias de Histria e Sociologia de Smith incluam uma anlise
das origens e do desenvolvimento do conflito de classes na sociedade e uma anlise da
maneira pela qual o poder era exercido na luta de classes.
Nessas teorias, estava sempre presente um tema que Smith discutiu com mais detalhes
em sua teoria econmica: era o de que, embora os indivduos pudessem agir de forma
egosta e estritamente em proveito prprio ou da classe qual pertencessem, e muito
embora o conflito individual e de classes parecessem, primeira vista, resultar desses
atos, havia, nas leis da natureza ou na divina providncia, o que Smith chamava de
mo invisvel, que guiava esses atos, que aparentemente provocavam conflitos na
direo da harmonia benevolente (HUNT e LAUTZENHEISER, 2013).
Nesse sentido, a mo invisvel era vista como o funcionamento sistemtico de leis naturais.
Essa , inquestionavelmente, a maior incongruncia seno a maior contradio da
obra de Smith (HUNT e LAUTZENHEISER, 2013). Dessa forma, quanto menor a interveno
governamental, que impediria o funcionamento das leis naturais, melhor. O pensamento
dos economistas clssicos concentra-se na liberdade individual e no comportamento racional
dos agentes econmicos.
O liberalismo clssico est ligado ao bem geral, pois os homens, ao maximizarem a
satisfao pessoal, com o mnimo de dispndio ou esforo, estariam contribuindo para a
obteno do mximo bem-estar social. No da benevolncia do aougueiro, cervejeiro
ou padeiro que esperamos nosso jantar, mas de sua preocupao por seu prprio interesse.
Dirigimo-nos no sua humanidade, mas ao seu amor-prprio, e nunca lhes falamos de
nossas necessidades, mas das vantagens dele (Smith, 2013). Na perspectiva da mo invisvel,
o livre funcionamento do mercado, em que os preos so determinados pelas quantidades
produzidas e vendidas, gera automaticamente o equilbrio econmico, conforme se verificou
anteriormente.
Na viso de Smith, o elemento essencial da riqueza o trabalho produtivo, diferentemente
dos fisiocratas que consideravam o valor da terra e dos mercantilistas que viam o ouro como
a verdadeira riqueza. No era com ouro ou prata, mas pelo trabalho, que toda a riqueza do
mundo foi originalmente adquirida; e esse valor, para aqueles que o possuem e que querem
troc-lo por alguma nova produo, precisamente igual quantidade de trabalho que lhes
permite comprar ou comandar (SMITH, 2008).
1.6 David Ricardo

Considerado o grande sucessor de Adam Smith, seu discpulo David Ricardo aperfeioou
as ideias do mestre e trouxe importantes contribuies para a economia clssica, com sua
obra de Princpios de Economia Poltica e Tributao (1817). Segundo o economista, o
Polticas Econmicas
crescimento demogrfico exerce efeito nocivo sobre a economia, pois aumenta o consumo
de alimentos. Ricardo afirmou que somente melhorias na agricultura ou avanos na produo
podem evitar que um aumento de capital rebaixe a taxa de lucro e de aumento do custo de
vida. Portanto, em sua avaliao, o grande problema estava na agricultura, ou melhor, no
conflito entre os interesses da indstria e os da agricultura.
Sobre a inflao, Ricardo explicou que o fenmeno de alta generalizada dos preos
estava relacionado ao grande volume de emisses de notas do tesouro ingls. Assim, para
manter a situao equilibrada, era necessrio recolher o excesso de papel-moeda na mesma
proporo da elevao dos preos. Esta foi uma das primeiras verses do que mais tarde
ficou conhecido como teoria quantitativa da moeda (os preos sobem de acordo com a
quantidade de transaes de bens e servios e com a quantidade de moeda em circulao).
Outra contribuio de Ricardo foi a teoria da renda da terra. Essa teoria explicava que
medida que a populao cresce preciso cultivar terras cada vez piores para atender o
consumo de alimentos. Assim, a tendncia de aumento dos custos do cultivo e, por
consequncia, dos preos dos alimentos. As terras mais produtivas, por sua vez, que tm
custo menor, so beneficiadas pelo processo e seus proprietrios aumentam seus ganhos por
conta desse processo.
1.7 Jean-Baptiste Say

Em seu livro, intitulado Tratado de economia poltica, destaca que a a oferta cria a sua
prpria procura. Tal princpio tornou-se conhecido como Lei de Say. A lei de Say implica que
haja uma demanda por todas as novas mercadorias produzidas (HUNT e LAUTZENHEISER,
2013). Essa lei pode ser vista como uma sntese do pensamento clssico. Na viso desse
economista, a produo deve aumentar at o ponto em que a receita que o produtor espera
receber pela venda for suficiente para financiar a compra de bens por ele desejados.
1.8 Karl Marx e o socialismo

No ano de 1867, surge na Alemanha uma obra que revolucionaria a forma de se ver a
economia. Chegava o primeiro volume de O capital, de Karl Marx e Friedrich Engels (18201895), visto como uma obra de economia poltica. Para a elaborao de sua obra, Marx
debruou-se nos estudos dos economistas de sua poca e principalmente nas ideais de David
Ricardo, no que se refere ao valor-trabalho e distribuio do de produto social.
De Smith e Ricardo recebeu Marx a teoria do valor-trabalho: a ideia de que o trabalho
exigido pela produo das mercadorias media o valor de troca entre elas e constitui o
eixo em torno do qual oscilam os preos expressos em dinheiro. Ao explicitar que se
tratava do tempo de trabalho incorporado s mercadorias, Ricardo clarificou a medida
do valor de troca, embora se enredasse no insolvel problema do padro invarivel do
valor (GORENDER, 1996).
Polticas Econmicas
A leitura dos clssicos mostrou certa inconsistncia na viso de Marx. Se o preo de

uma mercadoria equivalente fora de trabalho, onde fica o lucro? Tal debate resultou na
formulao da teoria da mais valia. Conceito fundamental da economia poltica marxista,
que consiste no valor do trabalho no pago ao trabalhador, isto , na explorao exercida
pelos capitalistas sobre seus assalariados (SANDRONI, 1999).
No prefcio da edio em portugus de O Capital, Jacob Gorender explica que:
O valor de uma mercadoria se determina pela quantidade total de trabalho que
encerra. Mas uma parte dessa quantidade de trabalho representa um valor pelo qual
se pagou um equivalente em forma de salrios; outra parte se materializa num valor
pelo qual nenhum equivalente foi pago. Uma parte do trabalho includo na mercadoria
trabalho remunerado; a outra parte, trabalho no remunerado. Logo, quando o
capitalista vende a mercadoria pelo seu valor, isto , como cristalizao da quantidade
total de trabalho nela invertido, o capitalista deve forosamente vend-la com lucro.
Vende no s o que lhe custou um equivalente, como tambm o que no lhe custou
nada, embora haja custado o trabalho do seu operrio (GORENDER, 1996).
Tal explorao ao trabalhador torna o capitalismo passvel de crise, pois o empresrio

no conseguir reduzir o salrio dos trabalhadores indefinidamente para ampliar seus lucros.
Assim, a tendncia de queda da taxa de lucro torna-se uma contradio do desenvolvimento
do capitalismo. A luta de classes e as contradies internas do modo de produo capitalista
levam s crises peridicas. Portanto, o fim do sistema capitalista e o surgimento do socialismo
uma realidade. Dessa forma, Marx defende a superao histrica do capitalismo, pois as
crises e contradies provocam impasses que s podem ser resolvidos por uma revoluo
socialista. Nesta, a classe operria assume o controle do capital e o coloca a servio das
necessidades de todos. Dessa forma, na teoria marxista, o capitalismo constitui uma etapa
para a economia alcanar o socialismo.
Consideraes finais
Atravs deste captulo fizemos uma viagem aos primrdios da teoria econmica e
resgatamos as vises dos primeiros economistas e estudiosos da rea que serviram de base
para as diferentes correntes que se seguiram. Muitas das vises retratadas aqui sero mais
bem exploradas durante os prximos captulos, quando falarmos de polticas econmicas. Esta
introduo, portanto, servir de base para que voc entenda como os estudiosos chegaram
aos modelos que veremos no decorrer do estudo.
Referncias
HUNT, E. K.; LAUTZENHEISER M. Histria do pensamento Econmico. Rio de Janeiro:
Elsevier, 2008.
Polticas Econmicas
MARX, K. O capital. Crtica da economia poltica. vol. 1. Apresentao de Jacob Gorender. So

Paulo: Crculo do Livro, 1996.
SANDRONI, P. Novssimo Dicionrio de Economia. So Paulo: Best Seller, 1999.
SMITH, A. A Riqueza das Naes. So Paulo: Hemus, 2008.
GORENDER, J. Globalizao, realidade e sofismas. Brasil revolucionrio. So Paulo, 1996
10
Polticas Econmicas
Aula 03
Teorias Econmicas Modernas
Identificar as principais correntes econmicas que influenciam as polticas
econmicas atuais.
Temas
Introduo
1 Crise de 1929
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
Nesta aula, falaremos sobre o desenvolvimento do pensamento econmico a partir da
publicao do livro Teoria geral do emprego, de Juro e Moeda (1936), que revolucionou
o pensamento econmico. Como mencionamos anteriormente, os clssicos acreditavam
na evoluo contnua da economia, ou seja, no previam crises como a que assolou os
Estados Unidos em 1929. Primeiramente, vamos entender a conjuntura em que a economia
internacional se encontrava na poca em que a obra foi escrita e depois passaremos a estudar
as principais ideias de Keynes e seus seguidores, os chamados keynesianos.
Tais teorias so muito diferentes das que lemos no captulo anterior, mas contriburam
muito para os atuais modelos estudados em macroeconomia e a forma como os atuais
governantes estabelecem suas polticas econmicas. Assim, nosso estudo tem origem em
Keynes e essencial entender sua teoria econmica.
Vale a pena pontuar que a economia moderna no leva em conta somente o pensamento
keynesiano, havendo tambm os clssicos modernos, mais conhecidos como neoliberais. De acordo
com a conjuntura econmica de cada poca, as correntes neoliberais ou as keynesianas ganham fora.
1 Crise de 1929
1.1 O mundo ps-guerra
A crise de 1929 tem suas origens bem anteriores a isso. Entre 1914 e 1918, o mundo
viveu a Primeira Guerra Mundial, com consequncias desastrosas para a economia capitalista.
Houve a desorganizao do sistema de comrcio internacional que deslocou a rea central do
sistema capitalista do continente europeu para os Estados Unidos. Com a maioria da mo de
obra masculina sendo utilizada em combate, houve falta de trabalhadores e ocorreu o
fechamento das fbricas. Uma das alternativas foi o uso da mo de obra feminina. Alm disso,
a economia europeia enfrentou a escassez de matrias-primas.
Outra consequncia foi o elevado dficit das economias com os imensos

custos de financiamento da guerra. A Europa perdera sua posio hegemnica
para os Estados Unidos, que se viam credores da incrvel soma de mais de 4
bilhes de dlares. Essa soma referia-se apenas a emprstimos aos governos
dos pases aliados, qual se somava uma reserva de ouro da ordem de 287,5
milhes de libras esterlinas (Rezende Filho, 1997).
Polticas Econmicas
Aps a mudana da hegemonia econmica da Europa para a Amrica do Norte, os

Estados Unidos vivem um perodo de grande prosperidade, muito relacionado s dvidas
contradas pelos aliados. Aparentemente, a dcada de 1920 foi marcada por um perodo de
grande prosperidade, mas tal tendncia no se demonstraria sustentvel por muito tempo.
Quando os Estados Unidos viram-se impossibilitados de continuar a sustentar seus nveis
de consumo interno, por uma absoluta escassez de capitais que se haviam transformado em
estoques ou em investimentos externos, a economia-mundo mergulhou em sua crise mais
grave (Rezende Filho, 1997).
Nesse momento, o arcabouo terico dos clssicos no era suficiente para que os
governantes buscassem a porta de sada para os problemas.
1.2 O padro-ouro
Durante os anos de guerra, o padro-ouro (gold standard) foi abandonado pelos pases
europeus, o que gerou forte aumento da inflao. O aumento generalizado de preos ocorreu
em diferentes nveis, de acordo com a situao econmica de cada nao. Segundo Sandroni,
o padro-ouro o sistema monetrio no qual o valor de uma moeda nacional legalmente
definido como uma quantidade fixa de ouro, em termos internacionais, e em nvel interno o
meio circulante tem a forma de moedas de ouro ou notas (papel-moeda) conversveis a
qualquer momento em ouro, de acordo com as taxas de converso fixadas legalmente. Na
viso clssica, o retorno do padro-ouro era necessrio para normalizar as transaes
internacionais de forma a garantir a atuao do livre comrcio (Rezende Filho, 1997). John
Maynard Keynes, em seu tratado denominado Monetary reform, criticou essa deciso, no
entanto o padro-ouro foi restabelecido durante as Conferncias de Bruxelas, em 1920, e de
Gnova, em 1922. Tais conferncias estabeleceram que os pases poderiam emitir moedas
sustentadas por ttulos e depsitos que possussem no exterior. O resultado foi uma forte
poltica emissiva que abalou a credibilidade do ouro e gerou instabilidade no sistema
financeiro (Rezende Filho, 1997).
Em 1925, uma nova Lei Britnica introduziu o padro barra-ouro e revogou

o padro do ouro-espcie. Esse novo padro no previa o retorno circulao
das moedas de ouro. Outros pases europeus que mantiveram a convertibilidade
e a paridade de suas moedas entre o perodo de 1929 e 1936 foram Blgica,
Frana, Itlia, Pases Baixos, Polnia, Sua e Tchecoslovquia (at 1934).
Polticas Econmicas
Outra consequncia da Primeira Guerra Mundial foi a runa da economia alem, com
a forte perda de valor de sua moeda: o marco. De acordo com Rezende Filho, em 1918, um
dlar valia 8 marcos e, em 1922, valia 7.350. A situao acabou por fugir totalmente do
controle. No ltimo trimestre de 1923, um dlar correspondia a 14 trilhes de marcos. Assim,
diante dos problemas de crescente dficit do governo e obrigaes de pagar as reparaes
da guerra, houve a total perda do controle e o marco foi abandonado. Em 1924, aps a
adoo do Plano Dawes, a economia alem retomou seu crescimento. A partir da melhora
da economia alem, a Europa passou a tentar retomar sua posio como centro econmico
mundial, no entanto no obteve sucesso e os pases europeus deram sinais de retrocesso.
1.3 Causas da crise de 1929

Os anos 1920 se mostraram difceis para a economia europeia. Os Estados Unidos
viveram um momento de plena prosperidade e passaram a ocupar o centro da economia
mundial. Tal perodo foi denominado new era. Refletiu-se no chamado american way of life
(estilo americano de vida), em que um a cada seis americanos tinha automvel por volta de
1929, e os bens de consumo durveis ou semidurveis atulhavam as novas casas dos subrbios
das cidades industriais (Rezende Filho, 1997).
Entre 1926 e 1929, o autor destaca que os Estados Unidos responderam

por mais de 40% da produo mundial de industrializados.
Apesar de tanta prosperidade, a economia americana demonstrava problemas

estruturais, como:
baixa taxa de lucro;
alto grau de concentrao de renda;
razovel nvel de desemprego.
Durante os anos 20, a taxa de desemprego variou entre 7% e 12% da fora de trabalho,
e enquanto o salrio mnimo cresceu, o real declinou, o que se deve em grande parte
a um aumento da produtividade na produo industrial, que dispensava uma maior
absoro de mo de obra. O nmero de trabalhadores manteve-se constante durante
o perodo, ao mesmo tempo que a produo fabril cresceu 30% (Rezende Filho, 1997).
Polticas Econmicas
A m distribuio de renda intensificada no perodo foi um dos principais causadores

da crise que eclodiu no ltimo trimestre de 1929. A grande produo americana era de bens
durveis e semidurveis. Para que a demanda atendesse produo, era necessrio ter
mercado interno, mas sem a distribuio de renda, isso no foi possvel. Alm disso, com a
Europa em plena crise, ocorreu a diminuio das exportaes e, dessa forma, as indstrias
norte-americanas comearam a aumentar os estoques de produtos, pois j no conseguiam
mais vender como anteriormente.
Outra questo que grande parte dessas empresas possua aes na Bolsa de Valores
de Nova York e milhes de norte-americanos tinham investido nelas. As aes de tais
empresas haviam demonstrado forte valorizao. Os ndices do mercado de aes subiram
freneticamente, com a corrida especulativa. De 1926 a 1929, o preo mdio das aes
comuns subiu 300% e os emprstimos das corretoras que financiavam especulao a curto
prazo, cerca de 240%, enquanto tomar emprestado de bancos a curtssimo prazo para
especulao em papis a juros de 12% tornava-se prtica generalizada (Rezende Filho, 1997).
Em setembro de 1929, o ndice Dow Jones, que avalia o mercado, registrou pico mximo.
1.4 A quinta-feira negra

Em outubro de 1929, a situao era preocupante. As vendas de aes, que atingiram
nveis elevados demais, intensificaram-se. Em 24 de outubro, data que ficou conhecida na
histria como quinta-feira negra, o pnico se instalou no mercado financeiro e a porta de
sada para os investidores ficou pequena demais. Havia pouco mais de um ms, em 3 de
setembro, o ndice de aes industriais publicados pelo dirio The New York Times atingiu
seu pice histrico, com 452 pontos. As perdas foram inimaginveis, conforme podemos
verificar no grfico.
Grfico 1: Dow Jones Industrial Average (DJIA)
Fonte: SNIPER Market Timing 2007 - http://www.sniper.at

Polticas Econmicas
O sonho transformou-se em pesadelo quando o preo das aes derreteu de uma hora
para outra. Nesse dia, as bolsas perderam 11% de seu valor em negociaes muito fortes.
Em 28 de outubro de 1928, o ndice Dow Jones fechou em 260,64 pontos. No dia seguinte,
o ndice fechou em 230,07 pontos, ou seja, com queda de 11,7%. Essa foi uma das maiores
perdas da histria do ndice segundo dados do The Wall Street Journal:.
A revista Veja Histria narra o dia 29 de outubro da seguinte forma:
Logo no incio da manh, uma enxurrada de papis foi colocada venda e em
muitos casos, lotes e lotes no encontraram compradores, pesadelo mais temido pelos
banqueiros. As aes da White Sewing Machine Company, que nos meses anteriores
chegaram a 48 e fecharam na vspera a 11, foram negociadas a 1 dlar. A United States
Steel, socorrida por Richard Whitney na quinta-feira anterior a 205 a ao, fechou em
174. Na mdia, os piores desempenhos da jornada foram os dos papis dos consrcios
de investimentos, cuja trajetria nos ltimos anos era de dar inveja a qualquer indstria.
A Goldman Sachs, que terminara a segunda-feira cotada a 60, fechou a 35. Seu fundo de
investimento Blue Ridge, que no comeo de setembro era negociado por 24, prostrouse a nfimos 3 dlares a ao no fechamento da tera negra
Grfico 2: Dow Jones Transportation Average (DJTA)
Fonte: SNIPER Market Timing 2007 - http://www.sniper.at
Comportamento do ndice Dow Jones Transportation Average antes e depois do estouro

da bolha. O ndice da bolsa subiu rapidamente e, em outubro de 1929, mostrou uma brusca
queda. Seu patamar em 1932 ficou bem abaixo ao de 1920.
A grande questo que os Estados Unidos, em setembro de 1929, viviam uma onda
de euforia, tpica de situaes anteriores a estouro de bolhas financeiras: um otimismo
exacerbado tomou conta dos investidores para, logo em seguida, ocorrer uma forte queda
do mercado de aes. O crack da Bolsa de Valores de Nova York foi o resultado natural de
uma dcada de desenvolvimento econmico em que as curvas da oferta e da demanda cada
Polticas Econmicas
vez mais se afastaram, sendo seu ponto de equilbrio artificialmente localizado atravs do
financiamento ao consumo (Rezende Filho, 1997).
Os Estados Unidos, que durante uma dcada haviam sustentado a economia europeia,
agora se encontravam em depresso e a teoria econmica clssica no era suficiente para
explicar os fatores que geraram a crise nem como sair dela. Lembre-se da Lei de Say, que
vimos no captulo anterior, a qual pregava que a oferta cria sua prpria demanda. No caso dos
Estados Unidos, a demanda no respondeu ao crescimento da oferta e, assim, a lei mostrouse inconsistente. nesse contexto que John Maynard Keynes entrou na histria da economia
mundial.
1.5 A Grande Depresso

Aps o crash de 1929, os Estados Unidos viram-se obrigados a cobrar a dvida europeia.
A exigncia do retorno desse capital provocou um colapso financeiro europeu, o que forou
ao novo abandono do padro-ouro. Alm disso, a economia americana impeliu barreiras para
a importao, enfraquecendo ainda mais as economias europeias e piorando o comrcio
internacional. Mesmo com essas imposies, o produto nacional bruto (PNB) norte-americano
registrou forte queda. Entre 1929 e 1933, o PNB recuou 46%. O desemprego passou de 1,5
milho para 13 milhes de pessoas. Os salrios recuaram em 60% e o total da renda da mo
de obra passou de 53 bilhes para 31,5 bilhes de dlares entre 1929 e 1933 (Rezende Filho,
1997). Sair da Grande Depresso passou, ento, a ser o foco de estudo dos economistas.
1.6 Keynes
No meio do turbilho de dados e crises, o economista britnico John Maynard Keynes,
publicou, em 1936, o livro Teoria geral do emprego, do juro e da moeda, hoje considerado a
bblia da macroeconomia. Uma de suas principais questes foi o rompimento com a economia
dos clssicos: ele demonstrou que as razes da Grande Depresso estavam localizadas na
demanda inadequada em relao oferta. Dessa forma, a viso era de que se tornava
imperativo aumentar a renda da populao para estimular o consumo. Da, entrava o papel
da interveno estatal: os governos deveriam estimular os investimentos, mediante a reduo
das taxas de juros, e criar um programa de obras pblicas para reduzir a taxa de desemprego.
Logo a Depresso s poderia ser combatida atravs de uma combinao de poltica
monetria e despesas pblicas, o que equivale a dizer que o governo deveria financiar
a recuperao atravs do dficit pblico, por meio de uma forte poltica emissionista,
e no procurar equilibrar o oramento (Rezende Filho, 1997).
Em seu livro, Keynes fez algumas importantes definies que complementam a teoria
clssica e, muitas vezes, criticam seu posicionamento:
Polticas Econmicas
Dei a minha teoria o nome de teoria geral. Com isso quero dizer que estou preocupado
principalmente com o comportamento do sistema econmico como um todo com a
renda global, com o lucro global, com o volume global da produo, com o nvel global
de emprego, com o investimento global e com a poupana global, em vez de com a
renda, com o lucro, o volume de produo, o nvel do emprego, o investimento e a
poupana de ramos da indstria, firmas ou indivduos em particular (Keynes, 1988).
No prefcio da edio francesa da Teoria geral do emprego, do juro e da moeda,

Keynes destacou que a economia at ento havia sido dominada pelas doutrinas associadas
Say. verdade que a lei dos mercados dele j foi abandonada h tempo pela maioria dos
economistas, mas eles no se livraram de seus postulados bsicos, particularmente de sua
ideia errnea de que a demanda criada pela oferta (Keynes, 1988). Segundo Keynes, Say
supunha que o sistema econmico estava sempre operando com sua capacidade mxima, de
forma que uma atividade nova apareceria sempre em substituio, e no em suplementao,
a alguma outra atividade. Mais enftico em sua crtica, o economista afirmou que uma teoria
como essa incompetente para enfrentar problemas de desemprego e ciclo econmico.
Assim, com o argumento de que a teoria clssica servia apenas para ser aplicada em
casos especiais, e no ao caso geral, pois a situao suposta por ela encontrava-se no limite
das possveis situaes de equilbrio, Keynes lanou Teoria geral do emprego, do juro e da
moeda. Aps a introduo, o captulo 2 desse livro consiste na abordagem dos postulados da
economia clssica e sua dependncia de algumas hipteses.
No captulo 3, intitulado O princpio da demanda efetiva, encontramos o cerne da teoria
keynesiana. Ele comea detalhando que os empresrios se deparam com duas espcies de
gastos. A primeira denominada custo de fatores do emprego e a segunda o custo do uso
do emprego. A diferena entre o valor da produo e a soma do custo de fatores e uso do
emprego o lucro, tambm visto como a renda do empresrio. Assim, o lucro a quantia
que o empresrio busca elevar ao mximo quando decidir quanta mo de obra ir oferecer.
Nesta parte do livro, Keynes tambm definiu renda agregada, ou seja, a soma dos custos
dos fatores mais o lucro resultante de certo volume de emprego. J a oferta agregada a
produo resultante de determinado volume de emprego: o produto esperado.
Assim, o volume de emprego depende do nvel de receita que os empresrios esperam
receber pela produo. Dessa forma, o volume de emprego ser determinado pelo equilbrio
entre a oferta e a demanda agregada. Nesse ponto, o lucro dos empresrios ser maximizado.
Esta a essncia da teoria geral do emprego de Keynes. Para justificar qualquer volume
de emprego, deve existir um volume de investimento suficiente para absorver o excesso de
produo total sobre o que a comunidade deseja consumir quando o emprego se encontra a
determinado nvel. Esse nvel de investimento deve ser igual demanda.
Quando o emprego aumenta, aumenta tambm a renda real agregada. A psicologia da
comunidade tal que, quando a renda real agregada aumenta, o consumo agregado tambm
aumenta, porm no tanto quanto a renda (Keynes, 1988). A questo que se impe aqui
de que a tendncia de aumento do consumo no ocorre na mesma proporo em que h
Polticas Econmicas
aumento da renda, pois as pessoas tambm tendem a poupar parte de seus ganhos. Segundo
Keynes, a no ser que haja esse investimento, as receitas dos empresrios sero menores que
as necessrias para induzi-los a oferecer tal volume de emprego. Vamos detalhar esse modelo
nos prximos captulos, quando falarmos da curva da demanda agregada, oferta agregada,
componentes do PIB e propenso marginal a consumir e poupar. Conforme veremos, as bases
da macroeconomia moderna so baseadas na obra de Keynes:
Primeiramente, e o mais importante, Keynes considerou que a proporo marginal
a consumir a proporo de cada dlar adicional de renda destinada ao consumo
varia entre zero e um. Escreveu que a lei psicolgica fundamental, sobre a qual
podemos nos apoiar com certeza, ... que as pessoas se dispem a aumentar seu
consumo quando a renda aumenta, mas no na mesma proporo do aumento da
renda (Mankiw, 2010).
Mankiw explicou ainda que a proporo marginal a consumir foi crucial nas recomendaes
polticas de Keuynes acerca da forma de tratar o desemprego generalizado. O poder da
poltica fiscal para influir na renda, tal como expresso pelos multiplicadores da poltica fiscal,
decorre da realimentao entre renda e consumo (Mankiw, 2010).
No captulo 6 da Teoria geral do emprego, do juro e da moeda, Keynes definiu renda,
poupana e investimento. Voltando para o lado do empresrio, a renda vista como o valor
da produo acabada e vendida durante o perodo menos o custo primrio. Para Keynes,
esse o valor que o empresrio busca maximizar, ou seja, seu lucro bruto. A renda lquida
considera os custos de depreciao.
Segundo o economista, a definio de poupana o excedente da renda sobre o
consumo. Na verdade, a viso de que a poupana uma consequncia do consumo, ou
seja, quando se decide o quanto consumir, automaticamente se est decidindo o quanto
poupar. Assim, poupana igual renda menos consumo. A definio da renda tambm gera
o que ele denominou de investimento, ou seja, adio corrente ao valor do equipamento de
capital que resultou da atividade produtiva do perodo (Keynes, 1988). Assim, em equilbrio,
a poupana deve equivaler ao investimento, pois representa a parte da renda do perodo no
absorvida pelo consumo.
Em resumo:

Renda = valor da produo = consumo mais investimento.
Poupana = renda menos consumo.
Portanto, poupana = investimento.
Polticas Econmicas
1.7 Keynes e o New Deal

Como vimos pelo breve resumo da teoria keynesiana, a justificativa para a Grande
Depresso dos Estados Unidos est relacionada ao distanciamento entre a curva de oferta e
demanda, ou seja, havia muita oferta para pouco mercado consumidor. A demanda reduzida
implicava, ao mesmo tempo, a retrao dos investimentos e, portanto, no haveria condies
necessrias para a obteno do pleno emprego. Como podemos notar, a economia encontravase num ciclo vicioso. Assim, para reverter a situao, passou-se a defender que era preciso
criar mercado consumidor e, para que esse mercado existisse, tornava-se imperativo que
houvesse renda. da que entra o papel do Estado. A adoo das concepes keynesianas
implicaria um rompimento total com as teorias liberais (Rezende Filho, 1997).
O ento presidente dos Estados Unidos, Franklin Delano Roosevelt, que assumiu o posto
em 1932, no ano seguinte estabeleceu o New Deal, um programa econmico que tinha o
objetivo de combater os efeitos da Grande Depresso e retomar a prosperidade do pas.
O New Deal (Nova Poltica) seguiu, na prtica, os ensinamentos que a reflexo terica
de Keynes produziria: baseou-se na interveno do Estado no processo produtivo,
por meio de um audacioso plano de obras pblicas, com o objetivo de atingir o pleno
emprego, o que contradizia toda a tradio liberal dos Estados Unidos (Sandroni, 1999).
O plano envolvia uma srie de medidas intervencionistas, definidas pelo prprio estadista
como uma nova concepo dos deveres e das responsabilidades do governo com respeito
economia mundial (Rezende Filho, 1997). O objetivo era aumentar a participao do Estado
na economia, visando a criar uma demanda para ser atendida. O Civilian Conservation Corps
(CCC), criado pelo plano e conduzido por militares, por exemplo, empregou 250 mil pessoas,
que passaram a trabalhar nas estradas, florestas e parques nacionais. No incio de 1933, havia
13 milhes de desempregados nos Estados Unidos e quase todos os bancos tinham fechado
as portas.
Entre as medidas tomadas, ocorreram a emisso de moeda com o objetivo de inflacionar
a economia para recuperar os ganhos dos produtores agrcolas e industriais, polticas de
obras pblicas para ampliar o volume de emprego e maior rigor na concesso de crditos
bancrios. Destacaram-se, ainda, a concesso de subsdios e crdito agrcola para pequenos
produtores familiares, a criao da Previdncia Social, que estipulou um salrio mnimo, alm
de garantias a idosos, desempregados e invlidos e o incentivo criao de sindicatos.
Apesar de sua importncia histrica e da mudana dos rumos da economia que o New
Deal representou, o sucesso ou insucesso do plano de Roosevelt so questionveis. O PIB
dos Estados Unidos de 1939 fechou prximo ao do nvel de 1929. A produo industrial
experimentou ligeira melhora em 1937 e recuou novamente um ano depois. J o nvel de
desemprego diminuiu, porm ainda era considervel: 17% da populao ativa. O xito do
New Deal foi apenas relativo e limitado. Roosevelt considerou Keynes matemtico demais,
10
Polticas Econmicas
enquanto esse viu o presidente como desapontadoramente analfabeto em matria de

economia (Rezende Filho, 1997).
O Estado norte-americano ganhou peso aps as medidas intervencionistas. No entanto,
a democracia foi mantida. J em outros pases, o aumento do papel do Estado na economia
levou ao autoritarismo, o que ir provocar a Segunda Guerra Mundial.
Consideraes finais
Neste captulo, fizemos uma viagem aos fatos que deram origem teoria keynesiana,
a qual criou os modelos bsicos at hoje aceitos na macroeconomia. Entendemos o porqu
de a teoria clssica no ter sido suficiente para responder a como sair da crise. Vimos que
o distanciamento entre a curva de oferta e a de demanda levou crise de 1929, ou seja,
ao contrrio do que pregava a lei de Say, a oferta no criou sua prpria demanda. Tal viso
foi bastante criticada por Keynes e levou concepo de que o Estado precisava ampliar o
consumo mediante o aumento da renda da populao para que a economia pudesse sair do
crculo vicioso da crise. Essas ideias influenciaram a criao do plano norte-americano New
Deal e fizeram outros pases aumentar o intervencionismo do governo, o que, em alguns
casos, gerou governos totalitrios.
Referncias
BLANCHARD, O. Macroeconomia. So Paulo: Pearson Prentice Hall, 2010.
HUNT, E. K.; LAUTZENHEISER, M. Histria do pensamento. Rio de Janeiro: Elsevier, 2013.
KEYNES, J. M. A teoria geral do emprego, do juro e da moeda. So Paulo: Nova Cultural, 1988.
MANKIW, N. G. Macroeconomia. So Paulo: LTC, 2010.
REZENDE FILHO, C. B. Histria econmica geral. So Paulo: Contexto, 1997.
http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3047-djia_alltime.html Acesso em 09/10/2013
http://veja.abril.com.br/historia/crash-bolsa-nova-york/especial-quebrou-panico-acoes-wallstreet.shtml. Acesso em 09/10/2013
11
Polticas Econmicas
Aula 04
Clculo do PIB e PNB
Conhecer os conceitos e caractersticas do PIB e PNB e suas aplicaes na
economia.
Temas
Introduo
1 Fluxo circular da renda
2 PIB Produto interno bruto
3 PIB real versus PIB nominal
4 PIB potencial
5 PIB versus pnb
6 outras medidas de renda
7 PIB brasileiro
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
O Produto Interno Bruto (PIB) brasileiro fechou 2012 com crescimento de 0,9%, o pior
desempenho desde o pico da crise, em 2009, quando encolheu 0,3%. O resultado ficou abaixo
do PIB de 2011, que avanou 2,7%.
Fonte: <www.estadao.com.br economias e negcios>.
Voc j parou para pensar o que isso significa para a economia

brasileira. Sabe o que faz parte do PIB e o que no faz? Tem ideia do tamanho
do PIB brasileiro?
As suas respostas a essas perguntas provavelmente mudaro depois de ler este texto,
que abordar como formada a principal medida da economia: o PIB.
Nas prximas pginas, vamos explicar a importncia do PIB e os motivos que levam essa
varivel econmica a ser referncia quando falamos do desempenho da economia de um
pas. Estudaremos tambm quais as diferenas entre o PIB e o PNB e o desempenho do PIB
brasileiro, calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) em 2012 e 2013.
Por meio dessas conceituaes, ao ler uma matria de jornal, voc poder interpretar o que
est em jogo.
1 Fluxo circular da renda

Imagine uma economia em que produzido apenas um nico produto e o fator de
produo desse nico produto seja apenas a mo de obra. O fluxo circular da renda demonstra
o circuito da renda adicionada pelo trabalho e produo do produto em questo. As famlias
compram o produto utilizando o salrio que recebem para produzi-lo. As empresas pagam os
salrios e lucram com a venda de seu produto.
Assim, o fluxo mostra a formao e a distribuio de produto e renda gerados pela
atividade econmica. Pense em uma economia sem governo e transaes com o comrcio
exterior. Nesse caso, temos dois agentes bsicos: empresas e indivduos que se relacionam
por meio dos mercados.
Polticas Econmicas
O mercado de fatores envolve a produo. J o mercado de produtos envolve o consumo

dos produtos prontos. Dessa forma, o fluxo circular da renda ter a composio a seguir:
Grfico adaptado de Mankiw, 2010
Estamos tentamos medir o desempenho da economia no sentido de satisfazer as

necessidades da sociedade.
Agora, vamos adicionar ao nosso modelo o governo e os mercados financeiros:
A renda nacional a soma dos pagamentos dos servios dos fatores, ou seja, os salrios,
os lucros, aluguis e juros, havendo, ainda, um fluxo que passa das famlias para as empresas:
servios dos fatores de produo que as famlias oferecem. Alm disso, as famlias utilizamse desses pagamentos para consumir os produtos das empresas. J os gastos dos governos
acabam por representar a demanda por produtos das empresas.
Vemos tambm que nem toda a renda nacional retorna s empresas em forma de
consumo. Parte do valor que as famlias recebem poupada e outra parte utilizada para
pagar dos impostos ao governo, que injeta dinheiro na economia por meio dos gastos. A
parte poupada da renda destinada aos mercados financeiros que repassam tais valores aos
emprstimos para que as empresas faam investimentos (demandas por produtos oriundas
das empresas). Os compradores dos bens investimentos so as prprias empresas (firmas).
Polticas Econmicas
Apesar de no ser necessrio que cada unidade de produto e, portanto, da renda
nacional gere diretamente uma unidade de demanda por produto pelas famlias, isso
no significa que a demanda total menor que o produto. H demandas adcionais
pelo produto oriundas das prprias firmas, os investimentos, bem como do governo
(Froyen, 2003).
O fluxo circular da renda ser importante para que consigamos entender daqui para
frente quais so os componentes que faro parte do clculo do produto interno bruto (PIB)
ou da renda nacional. Primeiramente, entretanto, precisamos entender qual o conceito de
PIB e o que entra em seu clculo.
2 PIB Produto interno bruto

2.1 Conceito
O PIB a medida do valor da atividade econmica e visto como a melhor forma de
mensurar o desempenho da economia de um pas em determinado perodo de tempo. O
PIB igual :
renda total das pessoas da economia;
despesa total da economia na produo de bens e servios.
Como que o PIB pode medir tanto a renda quanto a despesa envolvida na
produo dos bens e servios? A explicao que, na verdade, ambas as quantidades
expressam a mesma coisa. No plano da economia como um todo, a renda deve ser
igual despesa. Para entender isso, precisamos analisar a contabilidade nacional, ou
as contas nacionais (Mankiw, 2010).
Segundo Richard Froyen, PIB uma medida de todos os bens e servios finais produzidos
dentro do territrio nacional, em determinado perodo de tempo, avaliados a preos de
mercado (Froyen, 2003). Para entendermos melhor essa definio, preciso nos atentar s
ideias principais:
Produzidos em determinado perodo:
O PIB inclui somente a produo corrente, verificada no perodo considerado, de bens e
servios. uma medida do fluxo de produo por intervalo de tempo (Froyen, 2003).
Bens e servios finais
Somente a produo de bens e servios finais entra no clculo do PIB. Isso acontece para
evitar a dupla contagem do valor de um bem. Se considerarmos os bens intermedirios, seus
valores sero considerados duas vezes, pois eles j aparecem no PIB, pois contribuem para
formar o valor dos bens finais.
Polticas Econmicas
Para compreendermos melhor, vejamos como exemplo a produo de uma camisa. O

empresrio compra tecido e botes, contrata a costureira e vende a camisa por um valor
que inclui o preo pago pelo tecido, pelos botes e pela mo de obra da costureira, alm de
custos menores, como a energia eltrica utilizada no processo produtivo. O preo de venda
da camisa, portanto, j contabiliza o valor do bem intermedirio tecido. Vamos exemplificar
numericamente: o tecido utilizado na camisa custa R$ 10 e faz parte do seu valor final, que
sai por cerca de R$ 20 para o atacado, que coloca uma margem maior e vende por R$ 40 no
varejo. Dessa forma, o PIB considera apenas o valor do bem final e exclui o intermedirio,
evitando a dupla contagem.
Apesar disso, dois bens utilizados no processo produtivo so contabilizados no PIB: os
chamados bens de capital e os bens destinados aos estoques. Vamos entender os motivos
que levam a essa percepo.
Valor adicionado
o clculo do que cada ramo de atividade adicionou ao valor do produto final em cada
etapa do processo produtivo. Quando produzimos a camisa (exemplo anterior), adicionamos
valor ao bem tecido.
Bens de capital
Envolvem a construo de plantas industriais e a aquisio de novos equipamentos.
Em outras palavras, esses bens de capital sero totalmente consumidos no processo
de produo, mas dentro do perodo corrente, somente uma parte do valor do bem
de capital consumida na produo. Essa poro, denominada depreciao, aparece
embutida no valor dos bens finais (Froyen, 2003).
Estoques
Os investimentos em estoques so a variao dos bens finais que esto aguardando para
serem vendidos ou as matrias-primas (bens intermedirios) que no foram destinadas ainda
ao processo produtivo. Lembre que o investimento em estoques pode ser positivo ou negativo
no perodo. Se as vendas finais forem maiores que a produo, os estoques reduziro, de
forma que o investimento em estoques ser negativo.
Os acrscimos de estoques de bens finais no vendidos so parte do PIB, porque so
produo corrente... De modo similar, os investimentos em estoques de matriaprima e semiacabados tambm fazem parte do PIB porque eles representam a
produo corrente cujo valor no est embutido nas vendas de bens e servios finais
realizadas no perodo (Froyen, 2003).
Avaliados a preos de mercado

Por ltimo, precisamos entender por que no clculo do PIB os bens e servios so
avaliados a preo de mercado. Isso quer dizer que o PIB uma medida de quantidades e ser
Polticas Econmicas
sensvel s variaes mdias de preos. Assim, uma mesma produo ir variar de valor no
clculo do PIB, dependendo dos preos mdios praticados no perodo.
Servios habitacionais e outros
Embora a maioria dos bens e servios acabe sendo avaliada pelo seu valor de mercado,
existem bens que no esto venda e, portanto, seu valor precisa ser estimado. Assim, o
valor desse bem imputado no clculo do PIB. A habitao um exemplo de valor imputvel.
A pessoa que aluga a casa est comprando servios habitacionais e pagando renda ao
proprietrio: o aluguel integra o PIB como despesa do locatrio e renda do locador (Mankiw,
2010. No entanto, muitas pessoas tm casa prpria, mas usufruem os servios de habitao
como locatrias. O PIB inclui o aluguel que os proprietrios da casa prpria pagam a si
mesmos, a fim de computar os servios habitacionais de que se beneficiam os possuidores
de casa prpria (Mankiw, 2010). Tais valores so uma estimativa do valor que essas famlias
pagariam se fossem alugar o imvel.
Servios fornecidos pelo governo, como policiamento, bombeiros, polticos, obras etc.,
tambm tm seus valores imputados no clculo do PIB. Esses valores so considerados no
clculo pelos seus custos.
O que no considerado no PIB
Os valores de alguns bens e servios no so contabilizados no clculo do PIB, por
no serem vendidos no mercado formal. Entre estes bens e servios, podemos destacar os
servios das donas de casa, as hortas caseiras e, ainda, os bens que no so legalizados, como
mercadoria pirata, prostituio e narcticos. Os produtos no declarados receita, ou seja,
vendidos na economia informal no controlada pelo governo ou no tributada, tambm no
so considerados no clculo.
3 PIB real versus PIB nominal

3.1 PIB nominal
Quando falamos do clculo do PIB no tpico anterior, citamos que os valores dos
produtos e servios so calculados a preos de mercado. Isso significa que quando h
um aumento generalizado de preos, o PIB ampliado proporcionalmente. Mas isso no
significa que houve uma melhora do bem-estar das famlias. Pense em uma famlia que
ganha R$ 2.000,00 por ms. Com esse salrio, a famlia consegue comprar dez cestas
bsicas, cada uma no valor de R$ 200,00. Se houver um aumento do preo da cesta bsica
para R$ 400,00 cada uma, essa famlia conseguir comprar apenas cinco cestas por ms.
Polticas Econmicas
Mas apesar da queda do poder aquisitivo dessa famlia, pelo que vimos no conceito anterior,
o PIB ter aumentado.
Dessa forma, a medida do PIB nominal no considera o bem-estar das famlias por no
tirar do clculo a chamada inflao, ou seja, a alta generalizada dos preos que reduz o poder
aquisitivo das famlias.
Calculado desse modo, o PIB no pode ser uma boa medida do bem-estar da
economia. Ele no reflete com exatido a satisfao que a economia pode propiciar
aos consumidores, empresas e governo. Se todos os preos dobrassem sem que
tivesse havido mudana nas quantidades, o PIB duplicaria, mas no se poderia concluir
que tivesse dobrado a capacidade da economia para satisfazer as demandas, pois a
quantidade de mercadorias permaneceria a mesma (Blanchard, 2010).
3.2 PIB real

Quando falamos do clculo do PIB no tpico anterior, citamos que os valores dos produtos
e servios so calculados a preos de mercado. Isso significa que quando h um aumento
generalizado o PIB nominal, valor dos bens e servios a preos correntes, no mostra a
capacidade que a economia tem de gerar para a populao. Portanto, para entender
quanto o crescimento do PIB gera de melhora da satisfao dos agentes econmicos,
precisamos tirar a alta dos preos do clculo, ou seja, deflacionar o PIB por meio de um
deflator do PIB ou ndice de preos ao consumidor. Retirando a inflao do clculo do PIB,
temos o chamado PIB real.
Uma medida mais perfeita do bem-estar econmico da sociedade deveria levar em
conta a produo total de bens e servios e no deveria ser influenciada pela variao
dos preos. O PIB real a medida usada com essa finalidade; ela consiste no valor de
bens e servios medidos em preos constantes (Blanchard, 2010).
O PIB real mede o quanto a economia produz de fato e calculado da seguinte forma:
PIB real =
PIB nominal
ndice de preos
3.3 Deflator do PIB

A partir do clculo do PIB real, podemos perceber que existe outra importante varivel
que serve de referncia para a economia: o chamado deflator do PIB, que a razo entre o
PIB nominal e o PIB real. O deflator do PIB a variao do valor corrente do PIB do ano (t) em
relao ao valor do PIB do ano (t) a preos do ano anterior (IBGE).
Polticas Econmicas
Em 2012, o deflator do PIB foi de 5,3%. Dado por:

Deflator do PIB = PIB nominal
PIB real
Deflator do PIB brasileiro = 4.402,5 bilhes - 1 x 100 = 5,30%
4.180,91 bilhes
4 PIB potencial
O PIB real mede o quanto a economia produz de fato. Mas a economia pode produzir mais
do que est desempenhando de fato no perodo analisado. O PIB potencial a capacidade
de oferta de uma economia, ou seja, a economia de um pas, e mostra o quanto a economia
pode crescer sem causar presses inflacionrias. Lembre que quando a economia cresce
acima de seu potencial, surgem as presses inflacionrias. Para mensurar o PIB potencial,
precisamos verificar a capacidade instalada das indstrias e a infraestrutura da economia
(portos, gerao de energia eltrica, logstica etc.). Alm disso, para que a economia atinja
seu potencial, deve haver pleno emprego.
Portanto, o PIB potencial mostra o que a economia poderia ofertar se o trabalho fosse
plenamente empregado e as mquinas e instalaes fossem usadas a plena capacidade. Para
entender melhor, pense em si mesmo. Voc tem toda a capacidade para tirar dez na prova
de economia, mas por no ter estudado o suficiente, digamos que tirou nota cinco. O seu PIB
potencial dez, mas seu PIB real cinco!
Em geral, a economia gira abaixo do seu potencial, de forma a evitar presses inflacionrias.
As empresas tambm atuam abaixo do seu potencial para evitar riscos. Imagine que uma
empresa utilize toda a sua capacidade produtiva. Se uma mquina quebrar, essa empresa
incorrer em prejuzos enormes, pois no ter como repor rapidamente a perda. Assim, para
evitar problemas maiores, as empresas trabalham aqum de sua capacidade e, dessa forma,
reduzem o risco de perdas por usar a totalidade de seus equipamentos.
Polticas Econmicas
Desta forma, temos que:

PIB real < PIB potencial: quando a economia registrar nveis de recursos
no utilizados acima do normal.
PIB real > PIB potencial: quando a economia registrar nveis de recursos
utilizados acima do normal.
5 PIB versus pnb

5.1 Conceitos
Produto interno bruto
Refere-se ao valor agregado de todos os bens e servios finais produzidos dentro
do territrio econmico de um pas, independentemente da nacionalidade dos
proprietrios das unidades produtoras desses bens e servios (Sandroni, 1999).
Produto nacional bruto

o valor agregado de todos os bens e servios resultantes da mobilizao de
recursos nacionais (pertencentes a residentes no pas), independentemente do
territrio econmico em que esses recursos foram produzidos. Incluem-se nele o
valor da depreciao e o resultado, positivo ou negativo, da conta de rendimentos do
capital do balano de pagamentos. Ou seja, os rendimentos recebidos em decorrncia
de investimentos no exterior so agregados ao PNB; paralelamente, deduzem-se os
rendimentos remetidos para o exterior em virtude de inverses do capital estrangeiro
no pas (Sandroni, 1999).
5.2 Passando do PIB para o PNB

Conforme vimos at agora, o PIB a renda obtida dentro dos limites territoriais do pas,
gerada em determinado perodo, a preos correntes e considerando os bens finais, estoques
e bens de capital. A grande questo que se coloca que o PIB corresponde soma do que
produzido dentro do Pas, seja por brasileiros ou por estrangeiros. A renda produzida em
territrio nacional o PIB. Mas e as famlias e empresas brasileiras que se encontram no
exterior, entram no clculo do PIB? A resposta no!
Polticas Econmicas
Aqui que entra o conceito de PNB, que envolve somente a renda das famlias e
empresas que pertencem a determinado pas, morando no estrangeiro ou no. Concluso:
para passarmos do PIB para o PNB, somamos as rendas dos residentes e das firmas
domsticas no exterior e subtramos as rendas obtidas pelo pas pelos no residentes
(estrangeiros) e firmas estrangeiras.
Para ilustrarmos como samos do PIB para o PNB, pense que voc est em uma sala de
aula, assistindo a uma palestra de economia. Seus colegas de classe e voc vendem alguns
produtos dentro da sala de aula. Mas dois alunos de outras turmas (Jos e Maria) resolvem
aproveitar que voc e seus colegas tm renda para comprar os produtos que eles vendem.
Jos e Maria resolvem, ento, matricular-se em economia para vender seus produtos para
vocs. Eles esto em territrio nacional (turma de economia) vendendo seus produtos. Os
dois fazem parte do PIB da sala, mas no do PNB, pois so estrangeiros. E se voc se
matricular em outro curso paralelo para vender seus produtos em outra sala? Voc far parte
do clculo do PNB de sua sala, mas no do PIB.
Agora responda:
A fbrica da Ford, instalada no Brasil, faz parte do PIB?
A resposta sim, pois apesar de seus lucros serem remetidos matriz
da empresa, nos Estados Unidos, ela est produzindo dentro do territrio
brasileiro.
A fbrica da Ford, instalada no Brasil, faz parte do PNB?
A resposta no, pois sua matriz norte-americana.
A fbrica da Marcopolo, empresa gacha fabricante de nibus, na ndia,
faz parte do PIB?
A resposta no, pois, apesar de brasileira, essa filial da Marcopolo no
est em territrio nacional.
A fbrica da Marcopolo, empresa gacha fabricante de nibus, na ndia,
faz parte do PNB?
A resposta sim, pois a nacionalidade de sua matriz brasileira.
10
Polticas Econmicas
6 outras medidas de renda

6.1 Produto nacional lquido
Quando subtramos do PNB a depreciao do capital, obtemos o chamado produto
nacional lquido (PNL). Nas contas nacionais, a depreciao chamada de reserva de
consumo de capital (Blanchard, 2010). Como a depreciao vista como um custo para a
produo de bens e servios, sua subtrao nos d o valor lquido da atividade econmica. A
depreciao representa um custo de produo, mas no a renda de um fator (Froyen, 2003).
PNL = PNB - depreciao
6.2 Renda nacional

A renda nacional uma medida de quanto as pessoas ganham numa economia. A renda
nacional pode ser definida como a soma de todas as rendas dos fatores produtivos obtidas
na produo de bens e servios, contabilizadas em determinado perodo de tempo (Froyen,
2003). As rendas de fator so devidas aos servios prestados pelos fatores de produo (terra,
capital e trabalho). Para obtermos a renda nacional, subtramos os impostos indiretos do
produto nacional lquido. Por qu? Os impostos indiretos so os responsveis pela diferena
entre o valor que os consumidores pagam por determinado produto e o valor que as empresas
recebem pela venda desse produto.
Um imposto indireto, como o imposto sobre vendas, representa uma discrepncia entre
o preo de mercado de um produto, que o inclui (o valor que entrou no PNB), e o resultado
monetrio recebido pelo vendedor, com o qual so pagas as rendas (Froyen, 2003).
As rendas nacionais dividem-se em cinco componentes definidos pelo

modo como a renda foi ganha (Mankiw, 1997):

Folha de pagamentos.
Renda dos proprietrios.
Renda pessoal de locaes.
Lucros das empresas.
Juros lquidos.
11
Polticas Econmicas
7 PIB brasileiro
7.1 Contas nacionais
As contas nacionais brasileiras so calculadas trimestralmente pelo IBGE. A instituio
apresenta os valores correntes e os ndices de volume para o PIB a preos de mercado,
impostos sobre produtos, valor adicionado a preos bsicos, consumo pessoal, consumo do
governo, formao bruta de capital fixo, variao de estoques, exportaes e importaes de
bens e servios. So calculadas duas sries de nmeros-ndices: a com base no ano anterior e
a encadeada com referncia em 2000 (1995 = 100). No IBGE, a pesquisa foi iniciada em 1988
e reestruturada a partir de 1998, quando seus resultados foram integrados ao Sistema de
Contas Nacionais, de periodicidade anual.
Para voc ter uma ideia de como est a economia brasileira, no segundo trimestre de
2013, vale a pena verificar os relatrios do IBGE. O PIB apresentou crescimento de 1,5% na
comparao do segundo trimestre de 2013 versus o primeiro trimestre do ano, levandose em considerao a srie com ajuste sazonal. Na comparao com igual perodo de
2012, houve crescimento do PIB de 3,3%. No acumulado dos quatro trimestres terminados
no segundo trimestre de 2013, o PIB registrou expanso de 1,9% em relao aos quatro
trimestres imediatamente anteriores. J no resultado para o primeiro semestre de 2013, o
PIB apresentou aumento de 2,6% em relao a igual perodo de 2012.
O PIB em 2012 alcanou R$ 4.402,5 bilhes, sendo R$ 3.740,8 bilhes referentes ao valor
adicionado a preos bsicos e R$ 661,8 bilhes, aos impostos sobre produtos lquidos de
subsdios. O PIB no segundo trimestre de 2013 alcanou R$ 1.201,9 bilho, sendo R$ 1.025,0
bilho referentes ao valor adicionado a preos bsicos e R$ 176,9 bilhes, aos impostos sobre
produtos lquidos de subsdios. No resultado do segundo trimestre de 2013, a renda nacional
bruta atingiu R$ 1.182,1 bilho versus R$ 1.085,6 bilho em igual perodo de 2012.
Os grficos do IBGE mostram a evoluo trimestral (trimestre/mesmo trimestre do ano
anterior) do PIB brasileiro a partir de 2007, como podemos verificar a seguir:
Grfico 1: Evoluo trimestral do PIB brasileiro a partir de 2007
Fonte: IBGE
12
Polticas Econmicas
Consideraes finais
Neste primeiro captulo, falamos sobre a principal varivel que mede o desempenho
da economia: o PIB. Entendemos o que entra no clculo do PIB e o que no faz parte
dessa medida. Falamos sobre outras diferentes variveis econmicas que so levadas em
considerao quando mensuramos o bem-estar da sociedade.
Aps a leitura deste captulo, voc deve ser capaz de:
conceituar PIB;
diferenciar PIB de PNB;
entender a importncia do PIB como varivel de desempenho da economia.
Referncias
BACEN. Disponvel em: <www.bcb.gov.br>.
FROYEN, R. T. Macroeconomia. So Paulo: Saraiva, 2003.
IBGE. Disponvel em: <www.ibge.gov.br>.
SANDRONI, P. , Novssimo dicionrio de Economia, Editora Best Seller, 1999.
http://migre.me/gaISl. Acesso em: 22 set 2013.
13
Polticas Econmicas
Aula 05
Componentes do PIB
Entender quais so e o que representam os componentes do PIB (governo,
consumo, poupana, exportaes lquidas, impostos)
Temas
Introduo
1 Formas de calcular o PIB
2 Os componentes do PIB
3 O consumo
4 O investimento
5 Gastos do governo
6 Exportaes lquidas
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
J estudamos como o Produto Interno Bruto (PIB) gerado. Buscamos explicar quais
componentes entram ou no no clculo do PIB. Vimos as regras para o clculo do produto
interno, sua diferena com relao ao produto nacional e como importante deflacionar o
PIB para entendermos o quanto ele agrega em termos de qualidade de vida da populao.
Agora veremos quais os componentes que faro parte desse processo de clculo do PIB.
Estudaremos cada um deles e entenderemos o seu papel em uma economia. Afinal, o PIB de
uma nao foi impulsionado pelo consumo ou pelo investimento? Pelas exportaes ou pelo
mercado externo? Foram os gastos do governo que alavancaram a economia? Neste captulo
voc conseguir fazer essa anlise e entender o peso de cada uma das contas que levam ao
clculo do PIB.
1 Formas de calcular o PIB

H trs formas de entender e calcular o PIB na economia. O PIB a preos de mercado
mede o total dos bens e servios produzidos pelas unidades produtoras residentes sendo,
portanto, a soma dos valores adicionados pelos diversos setores acrescido dos impostos,
lquidos de subsdios, sobre produtos no includos na valorao da produo. Por outro lado,
o PIB igual soma dos consumos finais de bens e servios valorados a preo de mercado
sendo, tambm, igual soma das rendas primrias (IBGE).
Segundo o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), o PIB pode

ser expresso por trs ticas:
Produo - o PIB igual ao valor da produo menos o consumo
intermedirio mais os impostos, lquidos de subsdios, sobre produtos no
includos no valor da produo.
Demanda - o PIB igual despesa de consumo final mais a formao
bruta de capital fixo mais a variao de estoques mais as exportaes de bens e
servios menos as importaes de bens e servios.
Renda - o PIB igual remunerao dos empregados mais o total dos
impostos, lquidos de subsdios, sobre a produo e a importao, mais o
rendimento misto bruto mais o excedente operacional bruto.
Os macroeconomistas respaldam essa viso...
Polticas Econmicas
Pela tica da produo

Por essa viso, o valor do PIB calculado a partir dos rendimentos dos fatores produtivos
distribudos pelas empresas. Dessa forma, possvel verificar que o PIB ser a soma dos
rendimentos do trabalho com os rendimentos dos outros fatores produtivos.
O PIB corresponde soma dos valores agregados lquidos dos setores primrio,
secundrio e tercirio da economia, mais os impostos indiretos, mais a depreciao
do capital, menos os subsdios governamentais. (SANDRONI, 1999)
Podemos destacar, sob a tica da produo, o resultado do Valor Adicionado, ou seja,

valor que a atividade agrega aos bens e servios consumidos no seu processo produtivo. Ele
demonstra a contribuio ao PIB pelas diversas atividades econmicas, obtida pela diferena
entre o valor de produo e o consumo intermedirio absorvido por essas atividades.
O IBGE calcula o PIB brasileiro sob a tica do valor adicionado em trs segmentos:
agropecuria, indstria e servios. Em 2012, sob a tica da oferta, Agropecuria (-2,3%) e
Indstria (-0,8%) apresentaram queda, enquanto Servios registrou expanso de 1,7%. A
expanso do PIB resultou do aumento de 0,8% do Valor Adicionado a preos bsicos e do
crescimento de ,6% nos Impostos sobre Produtos lquidos de Subsdios (IBGE).
Grfico 1: Valor adicionado dos subsetores da economia brasileira, em percentuais anuais (2012).
Fonte: adaptado de IBGE (2012).
Pela tica da renda

Para entender o PIB por esse ponto de vista, pense nas receitas que ficam nas empresas
aps o pagamento dos bens intermedirios. Parte desse valor fica nas mos do governo
Polticas Econmicas
(pagamento de impostos); outra parte fica nas mos dos trabalhadores (salrios). O restante
destinado ao lucro dos empresrios (renda do capital).
calculado a partir das remuneraes pagas dentro do territrio econmico de um
pas, sob a forma de salrios, juros, aluguis e lucros distribudos; somam-se a isso os
lucros no distribudos, os impostos indiretos e a depreciao do capital e, finalmente,
subtraem-se os subsdios. (SANDRONI, 1999)
Pela tica do dispndio (despesa)

Essa forma de calcular o PIB envolve as despesas dos diversos agentes econmicos. Nessa
tica, o PIB corresponder despesa interna (consumo das famlias e do governo), despesa
das empresas em investimento (bens de capital fixo e matrias-primas). A Despesa Nacional
Bruta igual formao bruta de capital mais o consumo final (IBGE, 2012).
preciso lembrar, no entanto, que a despesa interna dirigida no s a bens que foram
produzidos no pas, mas tambm a bens que no foram produzidos no pas (bens importados,
M), e que portanto no devem ser includos no PIB. Assim, o PIB:
resulta da soma dos dispndios em consumo das unidades familiares e do governo, mais as
variaes de estoques, menos as importaes de mercadorias e servios e mais as exportaes.
Sob essa tica, o PIB tambm denominado Despesa Interna Bruta. (SANDRONI, 1999)
Os dados do IBGE dos ltimos anos mostram que, aps elevao de 6,6% no terceiro
trimestre de 2008, o PIB brasileiro comeou a recuar em funo dos efeitos decorrentes da
crise econmica internacional at chegar queda de 1,4% no terceiro trimestre de 2009.
Aps isso, voltou a acelerar e superou o patamar de crescimento observado no perodo
pr-crise no terceiro trimestre de 2010. No ltimo trimestre de 2012, o PIB acumulado em
quatro trimestres seguiu a trajetria de desacelerao observada nos trimestres anteriores,
atingindo elevao de 0,9%.
Grfico 2: PIB taxa de variao por semestre contra mesmo semestre do ano anterior

Polticas Econmicas
Na anlise da demanda, o IBGE destaca que a Despesa de Consumo das Famlias

cresceu 3,1%, sendo este o nono ano consecutivo de crescimento desse componente. Tal
comportamento foi favorecido pela elevao de 6,7% da massa salarial dos trabalhadores,
em termos reais, e pelo acrscimo, em termos nominais, de 14,0% do saldo de operaes
de crdito do sistema financeiro com recursos livres para as pessoas fsicas. A Despesa
do Consumo da Administrao Pblica aumentou 3,2%. A Formao Bruta de Capital Fixo
(investimentos), por sua vez, apresentou queda de 4,0% em 2012 puxada pelo recuo da
produo interna de mquinas e equipamentos.
No mbito do setor externo, tanto as Exportaes quanto as Importaes de Bens e
Servios tiveram variaes positivas: de 0,5% e 0,2%, respectivamente. A desvalorizao
cambial ajuda a explicar o maior crescimento relativo das exportaes: entre 2011 e 2012,
a taxa de cmbio (medida pela mdia trimestral das taxas de cmbio R$/US$ de compra e
venda) variou de 1,67 para 1,95.
A seguir, encontram-se os componentes da despesa no Brasil no ano de 2012, segundo o IBGE:
Grfico 3: Componentes da demanda
Vamos entender melhor os componentes que englobam o clculo do PIB sob a tica da
despesa, atravs do detalhamento de seus componentes.
2 Os componentes do PIB
No adianta apenas olharmos os indicadores de forma global. Precisamos entender
como eles foram produzidos e quais contas vo se destacar em termos de contribuio para o
valor final. Tal anlise ir nos dar um parmetro de como a economia nacional se comportou
em cada segmento em que a compe.
Polticas Econmicas
Os autores de macroeconomia enumeram quatro componentes principais que iro

compor o clculo do PIB:
consumo;
investimento;
governo;
exportaes lquidas.
Assim, ao analisarmos o comportamento de cada um desses componentes, saberemos
qual deles impulsionou a economia: se foi um governo gastador, ou se o aumento da renda
da populao levou ao incremento das vendas e do produto, ou at mesmo se o mercado
externo demandante dos produtos desta economia e, portanto, suas exportaes lquidas
que levaram ao crescimento.
O primeiro componente do PIB que vamos estudar o consumo, que ser denominado
de C. So os bens e servios comprados pelos consumidores que variam de alimentos a
passagens areas, passando pelas frias, pelo carro novo e assim por diante (BLANCHARD,
2010). O consumo, em geral, tem grande representatividade na economia.
O investimento o segundo componente e pode ser denominado investimento fixo. Para
entender o papel do investimento no clculo, preciso notar que no estamos falando do
investimento que voc faz quando aplica seu dinheiro na poupana S ou em um fundo de
renda fixa. Para os economistas o investimento tem outra conotao.
O investimento constitui a soma de dois componentes. O primeiro deles, chamado
investimento no residencial refere-se compra, por parte das empresas, de instalaes
ou mquinas de turbinas a computadores. J o segundo, o investimento residencial, diz
respeito compra , pelas pessoas fsicas de casas ou apartamentos. (BLANCHARD, 2010)
A viso de investimento, portanto, no voltada para o mbito financeiro, mas sim de

benefcio futuro, seja o aumento de produtividade ou de moradia futura. Denominaremos a
conta investimento em nosso modelo de I.
O terceiro componente do PIB, que vamos avaliar mais fundo so os gastos do Governo,
que sero conhecidos como G. Essa conta envolve os dispndios dos governos de todos
os mbitos (municipal, estadual e federal). Tais gastos vo desde a compra de materiais de
escritrio ao pagamento dos salrios dos funcionrios pblicos. Note que no abordamos os
gastos do governo com previdncia nem o pagamento de juros da dvida pblica.
Nem todos os gastos do governo so parte do produto interno bruto, j que nem todos
representam uma demanda por bens e servios de produo corrente. O governo
realiza transferncias a indivduos (por exemplo, pagamentos da Previdncia Social) e
paga juros, exemplos de gastos governamentais no includos no PIB. (FROYEN, 2003)
Polticas Econmicas
Por ltimo, temos as exportaes lquidas, ou sejas, as exportaes X menos as

importaes M (X M). As exportaes lquidas tambm so conhecidas como balana
comercial. Se as exportaes forem maiores que as importaes, elas contribuem para
o crescimento do PIB, do contrrio, o valor entra como negativo no clculo do PIB. As
exportaes lquidas representam o efeito direto (lquido) sobre o PIB das transaes com o
setor externo (FROYEN, 2003).
Assim, temos que o PIB igual soma dos componentes que o compem:
PIB = C + I + G + (X M)
3 O consumo
A principal varivel que determina quanto as famlias vo consumir , sem nenhuma
dvida, sua renda. Quanto maior a renda, maior o consumo. Para entender essa viso pense
em si mesmo. Suponha que voc ganhe R$ 2.000 e precise de R$ 2.000 para sobreviver,
claro que sempre estar apertado no fim do ms e com poucos privilgios. Se sua renda
aumentasse para R$ 4.000, voc manteria seu consumo em R$ 2.000, ou daria a si mesmo
de presente alguns luxos? E se sua renda atingisse R$ 40.000 ou at R$ 100.000? A resposta
clara! Com uma renda de R$ 100.000 mensais, rarssimas pessoas manteriam seu custo
de vida em R$ 2.000 mensais. Assim, possvel perceber que, quando a renda aumenta, o
consumo tambm cresce e, portanto, o consumo depende da renda.
Porm, no apenas da renda que o consumo depende. Ele tambm est relacionado
ao pagamento de impostos, ou melhor, ao pagamento dos tributos. Se voc ganhar R$
100.000 mensais e pagar R$ 98.000 de impostos descontados em folha, no ter condies
de usufruir seu salrio bruto como deveria, pois o governo tomou quase que a totalidade
de seu ganho. Dessa forma, possvel perceber que o consumo no depende somente de
sua renda, mas do valor da renda que sobra aps o pagamento de seus impostos. Quando
a renda disponvel aumenta, as pessoas compram mais bens; quando diminui compram
menos (BLANCHARD, 2010).
Se voc receber mensalmente R$ 5.000 e pagar R$ 500 de impostos, ter mais dinheiro
para consumir, do que se receber R$ 50.000 mensais e pagar R$ 48.000 de impostos. Portanto,
podemos concluir que o tamanho do consumo no depende somente da renda, mas da renda
disponvel, ou seja, do valor que as famlias recebem aps o pagamento de todos os impostos,
ou melhor, dos tributos, que sero denominados no nosso modelo de estudo de T. Assim,
podemos definir que a renda disponvel, chamada de Yd, igual renda que recebemos aps
o pagamento de todos os tributos, ou o holerite lquido.
Yd = Y T
A renda disponvel igual renda menos os tributos.
Polticas Econmicas
As famlias obtm renda proveniente do trabalho e do capital que possuem, pagam
impostos ao governo e decidem quanto vo consumir e quanto vo poupar do que
sobra aps o cumprimento das obrigaes fiscais. (MANKIW, 2010)
J conseguimos compreender como o consumo das famlias est relacionado ao

recebimento da renda e ao pagamento de impostos. Agora, vamos compreender quais as
outras variveis que levam s pessoas a consumirem mais que as outras, mesmo que tenham
a mesma renda disponvel. Tal fato est relacionado propenso marginal a consumir
(c1), ou melhor dizendo, quantidade em percentuais que as famlias decidem consumir
a cada aumento de sua renda. Os economistas chamam esse tipo de equao de equao
comportamental para indicar que a equao capta algum tipo de comportamento no caso
o comportamento dos consumidores (BLANCHARD, 2010).
A propenso marginal a consumir uma medida do comportamento da populao de um
pas. Quando voc recebe um aumento de salrio, o que voc faz? Gasta o valor total recebido
ou poupa uma parte? Se voc gasta a totalidade de seu salrio, sua propenso marginal a
consumir de 100% ou 1. Caso sua resposta seja eu guardo 20% e gasto o restante, sua
propenso de 80%. Quanto mais alta a propenso marginal a consumir, maior o consumo
da populao quando h um aumento da renda.
Uma restrio natural sobre c1 de que ele seja positivo: o aumento da renda tende a
provocar a elevao do consumo. Outra restrio natural que c1 seja menor do que
1: as pessoas tendem a consumir apenas uma parte do aumento da renda e poupar o
resto. (BLANCHARD, 2010)
Sim, a funo consumo depende da renda disponvel (renda recebida menos os

impostos) e da tendncia da populao de consumir mais ou menos, de acordo com seu
perfil (consumista ou poupadora), mas h outra varivel que entra na funo consumo: o C0.
Ela mostra o quanto a populao de determinado pas consome quando no h renda. Como
assim? Apesar de um indivduo no ter renda alguma, ele precisar consumir para sobreviver.
E de qual forma ele consegue isso? Andando pelas ruas, pedindo esmolas, ou se endividando
ou sendo sustentado por algum. Quando voc pede dinheiro a seu pai, seu amigo, ou ao seu
cunhado, o que mais raro, para pagar uma conta ou ir balada est consumindo, mas no a
sua renda, est gastando a renda dos outros. Esse valor, ns chamamos de C0.
O parmetro C0 tem uma interpretao simples. o que as pessoas consumiriam se sua
renda disponvel neste ano fosse igual a zero: se Yd for igual a zero na equao, ento
C= C0. A restrio natural que se a renda corrente for zero, o consumo continuar
positivo: as pessoas tm de comer! Isso implica que C0 positivo. Como as pessoas

podem ter um consumo se sua renda igual a zero? A resposta : gastando mais do
que ganham retirando de seus ativos ou pedindo emprestado. (BLANCHARD, 2010).
Podemos traar, assim, a equao do consumo, denominado de C:

C = C0 + C1 Yd, sendo que Yd a renda disponvel
Polticas Econmicas
Essa equao mostra que o consumo a soma do valor consumido quando a renda igual a
zero + a propenso marginal a consumir (PMGc) vezes a renda disponvel (renda menos impostos).
O consumo uma funo da renda e dos impostos. Uma renda mais elevada faz com
que o consumo aumente, embora em menos do que um para um. Impostos mais altos
fazem com que o consumo diminua, embora tambm em proporo inferior a um
para um. (BLANCHARD, 2010).
No Brasil, durante o ano de 2012, a despesa de consumo das famlias cresceu 3,1%,
sendo este o nono ano consecutivo de crescimento desse componente. Tal comportamento
foi favorecido pela elevao de 6,7% da massa salarial dos trabalhadores, em termos reais, e
pelo acrscimo, em termos nominais, de 14,0% do saldo de operaes de crdito do sistema
financeiro com recursos livres para as pessoas fsicas (IBGE, 2013).
4 O investimento
No nosso modelo, trataremos o investimento como uma varivel exgena. Portanto ele
ser um dado e no explicado pelo nosso modelo. O que isso quer dizer?
Existem dois tipos de variveis. Algumas delas dependem de outras variveis do modelo
e, portanto, so explicadas pelo prprio modelo. Essas variveis so chamadas de
endgenas. o caso do consumo. Outras variveis no so explicadas pelo modelo, mas
sim tomadas como dadas. Tais variveis denominam-se exgenas. (BLANCHARD, 2010)
Nosso objetivo de manter o investimento assim simplificar nosso modelo. No entanto,

samos um pouco da realidade ao tratarmos o investimento assim, pois no difcil perceber
que, quando a demanda e a renda aumentam, as empresas tendem a investir mais para
atender o aumento do consumo.
Ao mesmo tempo, no podemos esquecer que o investimento depende da taxa de juros.
Na medida em que a taxa de juros mede o custo dos fundos de financiamento do
investimento, toda elevao dessa taxa reduz o nmero de projetos lucrativos e, por
isso, causa uma diminuio da demanda por esses bens. (MANKIW, 2010)
De qualquer forma, por enquanto simplificaremos o modelo, e o investimento ser um

dado exgeno.
5 Gastos do governo
Os gastos do governo tambm sero tratados como uma varivel exgena, assim como
os impostos ou tributos T. A varivel G um reflexo da poltica econmica do governo,
ou mais especificamente de sua poltica fiscal. No difcil perceber que cada governo adota
uma poltica diferente e, dessa forma, os impostos e gastos dependero da poltica adotada.
Polticas Econmicas
Os governos no se comportam com a mesma regularidade demonstrada pelos
consumidores e empresas, de modo que no h nenhuma regra confivel que
possa descrever G ou T, correspondente regra que descrevemos para o consumo.
(BLANCHARD, 2010)
No entanto, no decorrer de nossos estudos macroeconmicos, veremos que parte das

decises dos governos so mais previsveis. De qualquer forma, devemos tratar G e T como
exgenas at porque um dos objetivos dos economistas, ou melhor, dos macroeconomistas
dar conselhos aos governantes sobre a melhor tomada de deciso. Dessa forma, a varivel G
no pode ser calculada, mas sim se adaptar situao econmica.
No queremos analisar um modelo no qual j presumimos algo sobre o comportamento
desses dois itens. Queremos dizer: Se voc escolher valores para G e T, acontecer isto
e aquilo. (BLANCHARD, 2010)
Vamos detalhar um pouco mais os gastos do governo: ele responsvel pelas obras
pblicas, gastos com sade, educao, assintncia pobreza e idosos, entre outros papis
que desempenha. O governo paga os salrios do funcionalismo pblico, etc. No entanto,
as transferncias de recursos do governo, tais como penses, bolsas e aposentadorias, ao
contrrio das despesas, no usam diretamente a produo de bens e consumo da economia
e, por esse motivo, no podemos consider-las no clculo de G. Ao contrrio, quando o
governo faz esse tipo de transferncia, est aumentando a renda da populao e estimulando
o consumo.
Esse tipo de pagamento tem efeito contrrio ao dos impostos: aumenta a renda
disponvel das famlias, enquanto os impostos tm o efeito de reduzi-la. Portanto, um
aumento das transferncias resultante da elevao dos impostos mantm inalterada
a renda disponvel agregada. (MANKIW, 2013)
Portanto, nossa varivel T consiste nos impostos menos as transferncias realizadas pelo
governo. Assim, a renda disponvel (Y T) envolve tanto o impacto negativo dos impostos
quanto o impacto positivo das transferncias na renda da populao. Por motivos de
simplificao, trataremos T apenas como os tributos pagos pela populao ao governo. Essa
simplificao no absurda, pois estamos preocupados em avaliar o impacto das decises de
aumento ou reduo dos impostos nas outras variveis de nosso modelo.
6 Exportaes lquidas
As exportaes lquidas (exportaes menos importaes) so o resultado das transaes
internacionais do pas. Tambm so denominadas de balana comercial. Se as exportaes
superam as importaes, o pas tem supervit comercial, se o contrrio verdadeiro, h um
dficit comercial. Quando avaliamos um pouco mais de perto o comrcio exterior, vemos
que as exportaes dependem da taxa de cmbio e do PIB internacional, que ir definir a
demanda pelos produtos do pas.
10
Polticas Econmicas
Em nossos estudos, veremos mais detalhadamente a balana comercial nos prximos

captulos. Por enquanto, estudaremos uma economia fechada, ou seja, sem transaes com
outros pases. Essa simplificao facilitar nosso entendimento do prximo captulo, quando
trataremos do PIB de equilbrio.
Consideraes finais
Neste captulo, explicamos como o PIB calculado e seus principais componentes sob a
tica da despesa. Entendemos como cada um desses componentes tem impacto no clculo
do PIB e o que leva ao aumento de cada um deles ou sua reduo. Buscamos compreender
como esto intimamente relacionados e ilustramos com os dados da economia brasileira
referentes ao ano de 2012.
Aps a leitura deste captulo voc deve ser capaz de:
compreender as diferentes ticas que envolvem o clculo do PIB;
definir o papel de cada um dos componentes do PIB;
definir como o consumo impactado pela renda.
Referncias
BACEN. Disponvel em: <http://www.bcb.gov.br>.
IBGE. Disponvel em: <http://www.ibge.gov.br>.
11
Polticas Econmicas
Aula 06
Consumo x Poupana, Determinao do PIB de equilbrio:
investimento igual a poupana
Entender o conceito e o clculo da proporo marginal a consumir e
da proporo marginal a poupar. Compreender o papel do consumo no
crescimento do PIB, clculo do PIB e seus determinantes
Temas
Introduo
1 O equilbrio da economia
2 Consumo versus poupana
2 Clculo da renda de equilbrio
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
Depois de detalharmos o papel de cada um dos componentes do PIB, vamos entender
como a economia alcana o equilbrio, segundo o modelo keynesiano. Primeiramente,
precisamos compreender como ocorre a deciso das famlias com relao renda disponvel.
Perceberemos que h somente duas opes de utilizao dos recursos: consumir ou poupar.
Veremos como ocorrem essas decises e a influncia do consumo e da poupana na economia.
Por ltimo, aprenderemos a calcular o PIB de equilbrio, segundo a teoria keynesiana.
1 O equilbrio da economia
Segundo a Teoria Keynesiana, para que o produto esteja em equilbrio, preciso que
ele seja igual demanda, a qual demanda, o que quer dizer que tambm dever ser igual
renda, a qual denominamos de Y. Assim, temos que:
PIB = Y = Demanda Agregada (DA)
Observamos no captulo anterior que a equao, para uma economia fechada (sem
comrcio exterior), :
Y = DA = C + I + G, onde
C = Consumo
I = Investimento
G = Gastos do governo
Esse nosso modelo uma simplificao, pois no consideramos as exportaes lquidas
nem as despesas com depreciao. Portanto, no precisamos fazer a distino entre PIB e
PIB lquido. Como partimos do pressuposto de que o produto igual renda e que a renda
transmitida s famlias, podemos compreender que a totalidade da renda das famlias tem
trs destinos:
consumo;
poupana;
tributos.
Isso significa que a renda no totalmente voltada ao consumo, ou seja, parte do que
as famlias ganham poupada e outra parte deve ser destinada ao pagamento dos impostos
para o governo. Dessa forma, podemos pensar na equao da renda da seguinte forma:
Polticas Econmicas
Y = C + S + T,
onde:
C = Consumo
S = Poupana
T = Tributos
Segundo a teoria keynesiana, o produto de equilbrio ocorre quando a poupana total da

economia igual ao investimento. Assim, podemos reescrever a equao desta forma:
Y = C + I + G,
onde:
C = Consumo
I = Investimento
G = Governo
Utilizando estas duas ltimas equaes, podemos entender a renda de equilbrio,
igualando as duas equaes, pois as duas representam a renda. As equaes demonstram as
duas formas de ver a renda de equilbrio (FROYEN, 2003).
C+S+T=C+I+G
Como vemos, o consumo est dos dois lados da equao, portanto, matematicamente,
podemos anular essa varivel. Voc pode verificar isso ao passar o consumo para o lado
direito, o que requer a troca de sinal de + para -:
CC+S+T=I+G
Assim...
S+T=I+G
Indo mais a fundo, podemos partir do pressuposto de que o Governo gaste apenas aquilo
que arrecadou, pois est em equilbrio.
Polticas Econmicas
Assim...
T=G
Cancelamos novamente o T e o G na equao e podemos concluir que, em total equilbrio,
a poupana (S) igual ao investimento (I).
Porm, e se o governo no estiver em equilbrio, como ficamos? Pense do lado do
governo e do conceito de poupana. Tudo o que ele arrecada (T) menos o que ele gasta (G)
igual poupana do governo, que pode ser positiva ou negativa de acordo com a poltica
econmica. Portanto
S + T G = Investimento.
A poupana das famlias somada poupana do governo (T G) ser igual ao investimento.
O termo Y T C indica a renda disponvel descontado o consumo, que a poupana
privada. O termo (T G) refere-se receita do governo menos sua despesa, que
constitui a poupana pblica. (Se a despesa do governo excede sua receita h um
dficit oramentrio e a poupana pblica negativa). (BLANCHARD, 2010)
Mas e se no estivermos em equilbrio, o que acontece? Suponhamos que Y seja maior

que a demanda agregada, ou seja Y > DA. Vamos rever as equaes...
Y = C + I r+ G
A renda igual ao consumo + os investimentos realizados no perodo (Ir) + os gastos do
governo. Agora igualamos equao Y = C + I + G:
C + I r+ G = C + I + G
Se a economia est em equilbrio, o investimento realizado no perodo igual ao
investimento necessrio para atender a demanda agregada.
Mas e se Y >DA, temos que:
C + I r+ G > C + I + G
Assim,
Ir > I
O investimento realizado no perodo maior que o investimento necessrio para atender
a demanda agregada. Isso significa que as empresas esto acumulando estoques, pois no
vendero a totalidade dos produtos. Portanto, podemos deduzir, nesse sentido, que Ir I
igual ao acmulo de estoques.
O contrrio tambm ocorre, ou seja, Y < DA, ou melhor, C + Ir+ G > C + I + G.
Polticas Econmicas
Assim,
Ir < I
O investimento realizado menor do que o investimento necessrio para atender a
demanda por produtos. Nesse caso, esto faltando produtos no mercado!
O ponto de equilbrio (I=Ir) um nvel de produto que, depois de todas as vendas
terem sido efetuadas, deixa os investimentos em estoques exatamente no nvel
desejado pelas firmas... Este o nvel em que produto igual demanda agregada e,
portanto, equivalente ao obtido pelas outras duas formas de expressar a condio
de equilbrio. (FROYEN, 2003)
Froyen explica que, se as firmas estiverem acumulando estoques indesejados, ou se seus

estoques estiverem reduzindo muito, a estratgia dos empresrios ir mudar. No primeiro
caso, as firmas devem reduzir a produo e/ou realizarem promoes para esvaziarem seus
estoques. No segundo caso, quando ocorre insuficincia dos estoques, as firmas tendem a
aumentar os investimentos para produzirem mais.
Somente quando a demanda agregada for igual ao produto as firmas ficaro satisfeitas
com seu nvel de produo corrente. No h nem acmulo no planejado de estoques
nem insuficincia de estoques e, portanto, nenhuma tendncia para mudana no
produto. isso que denominamos de equilbrio. (FROYEN, 2003)
Antes de avaliarmos na prtica como calcular o Produto de Equilbrio, precisamos

entender o conceito de poupana.
2 Consumo versus poupana

Quando as famlias recebem sua renda aps o pagamento dos impostos, ou seja, o que
chamamos no modelo de renda disponvel (Yd), contam apenas com duas opes sobre o que
fazer com o dinheiro. As famlias podem gastar todos os seus recursos, consumindo toda a
renda disponvel, ou podem optar por gastar parte da renda e poupar outra parte. possvel
entender assim que, quando as famlias tomam a deciso sobre o quanto gastar, ao mesmo
tempo esto tomando a deciso sobre o quanto poupar.
Para que isso fique claro, pense em voc mesmo. Suponhamos que voc receba R$ 4.000
mensais de salrio bruto. Vamos fazer os descontos:
$ 4.000,00 INSS = $ 3.560,00
$ 3.560,00 IR = 206,20
Saldo = R$ 3.353,80
Polticas Econmicas
Bem, voc tem em suas mos R$ 3.353,80 para decidir quanto vai gastar com suas
despesas bsicas e suprfluas, como aquele produto que viu na vitrine... Vamos pensar que
suas despesas bsicas (gua, luz, moradia, telefone, internet, alimentao, etc.) somem R$
2.353,80. Sobram R$ 1.000. Esse valor pode ser gasto com outras compras e luxos que voc
quer dar a si mesmo ou poupados para que voc acumule capital no futuro. Se voc decidir
consumir mais R$ 500,00, ao mesmo tempo decidiu poupar os outros R$ 500. Portanto, tudo
o que no consumido com a renda disponvel, poupado!
Lembre-se do captulo anterior, quando falamos da Propenso Marginal a Consumir
(Pmgc). Esse indicador mostra o perfil das famlias. Quanto mais gastadoras forem as famlias,
menos poupadoras sero, no mesmo? No exemplo anterior, voc decidiu gastar o total de
R$ 2.900 da sua renda disponvel, ou seja, pouco mais de 85% de sua renda disponvel. Essa
sua propenso marginal a consumir (Pmgc): 85% ou 0,85. Desse conceito, podemos perceber
que os outros 15% ou 0,15 so sua propenso marginal a poupar. O total, 100%, ou 1,00,
sua renda disponvel. Ao percebermos isso, podemos compreender a equao abaixo:
Yd = C + S
Como vimos no captulo anterior, a equao do consumo dada por:
C = Co + C1 (Yd),
onde:
Co = consumo de sobrevivncia, quando no h renda;
C1 = propenso marginal a consumir;
Yd = renda disponvel.
Portanto, podemos concluir que a equao da poupana deve ser exatamente o contrrio
da equao do consumo.
A propenso marginal a consumir somada propenso marginal a poupar (PmgS) deve
ser igual a um, pois as duas correspondem totalidade da renda:
PmgC + PmgS = 1
O exemplo mostra exatamente isso...
Sua Pmgc era de 0,85. Portanto, sua PmgS era de 0,15.
Pensando de outro modo...
Pmgs = (1 PmgC)
A propenso marginal a poupar o restante do que no foi consumido, ou 1-Pmgc.
Polticas Econmicas
Como Pmgc descrito como C1, temos que a propenso marginal a poupar (1-C1).
Se o Co igual ao consumo quando a renda igual a 0, para consumirmos sem renda,
precisamos pegar emprestado de algum, ou seja, estamos devendo esse valor a algum.
Nossa poupana est negativa. Portanto, o Co entra negativo na equao da poupana (S)
descrita desta forma:
S = - Co + (1-C1) Yd
Se somarmos a equao do consumo com a equao da poupana, o valor obtido ser
igual renda disponvel. Confira:
Co + C1 (Yd)
- Co + (1-C1) Yd
C1 + (1 C1) = 1
Portanto: S + C = Yd.
Vamos a um exemplo prtico...
Suponha que a renda disponvel de uma famlia seja de R$ 5.000,00. Essa famlia consome
80% de sua renda. Quando no h renda, essa famlia necessita de R$ 500 para sobreviver
e para isso acaba pegando dinheiro emprestado com os vizinhos. Monte as equaes do
consumo e da poupana. Quanto essa famlia consome e quanto poupa?
Se a famlia consome 80% de sua renda, sua propenso marginal a consumir de
0,8 ou 80/100. Assim, a equao do consumo dada pela soma do seu consumo quando
no h renda (R$ 500) mais a propenso marginal a consumir (c1) multiplicada pela renda
disponvel (Yd).
Portanto,
C = 500 + 0,8 (Yd)
Essa a equao do consumo. Substituindo Yd por R$ 5.000, temos que:
C = 500 + 0,8 (5000)
C = 4.500
Se a famlia consome 80% de sua renda, ela poupa 20%. Sua propenso marginal a
poupar de 0,2 ou 20/100. Podemos pensar tambm que a PmgS 1 C1. Assim: 1-0,8 =
0,2. A equao da poupana dada pela dvida do que consumido quando no h renda
(R$ 500) mais a propenso marginal a poupar (1 -C1) multiplicada pela renda disponvel (Yd).
S = -500 + 0,2 Yd
Polticas Econmicas
Essa a equao da poupana. Substituindo Yd por R$ 5000, temos que:

S = -500 + 0,2 (5000)
S = 500
Para confirmar o nosso clculo, vamos verificar que a renda disponvel (Yd) igual soma
do consumo e da poupana:
Yd = C + S
Yd = 4.500 + 500
Yd = 5000
Vamos agora ilustrar a equao da poupana graficamente.
O grfico mostra que, quando no h renda, a poupana negativa. Esse valor dado
pelo Co de nossa equao. Tambm possvel entender que, quanto maior a PmgS, mais
inclinada ser a reta, pois mais as famlias pouparo a cada aumento de sua renda.
Grfico 1 : Poupana.
2 Clculo da renda de equilbrio

Depois de avaliarmos os componentes da renda (PIB) e percebermos como ocorre a renda
de equilbrio, alm de entendermos a relao entre o consumo das famlias e a poupana
das famlias, temos elementos necessrios para calcular a renda de equilbrio. Lembrando as
primeiras pginas deste captulo, temos que:
Y=C+G+I
Agora, podemos substituir C pela equao do consumo:
Y = Co + C1 (Yd) + G + I
Polticas Econmicas
Ora, vimos no captulo anterior que a renda disponvel Yd igual renda depois do
pagamento dos tributos (T). Assim, tambm podemos substituir Yd na equao.
Y = Co + C1 (Y T) + G + I
Eis a equao da renda de equilbrio. Para determin-la, isolamos o Y. Para entendermos
melhor, vamos trabalhar com nmeros...
Suponha que determinada economia apresente as seguintes equaes. Os nmeros so
descritos em milhes de dlares:
C = 50 + 0,8 Yd
T = 400
G = 600
I = 500
Determine a renda de equilbrio, o consumo e a poupana dessa economia.
Primeiramente, vamos colocar a equao da renda de equilbrio:
Y = C + I +G
Substituindo pelos valores acima
Y = 50+ 0,8 Yd + 500 + 600
Substituindo Yd por (Y T), temos...
Y = 50+ 0,8 (Y 400) + 500 + 600
Agora, vamos aplicar a distributiva:
Y = 50 + 0,8Y 320 + 500 + 600
Vamos isolar o Y:
Y 0,8Y = 50 -320 + 500 + 600
0,2 Y = 830
Y = 830/0,2
Y = 4.150
Se a renda de equilbrio 4.150, a renda disponvel dada por...
Yd = 4.150 400 = 3.750
Polticas Econmicas
Assim, podemos encontrar o consumo, substituindo Yd pelo seu valor correspondente...

C = 50 + 0,8 Yd
C = 50 + 0,8 (3750)
C = 3050
E a poupana?
Ora se a equao do consumo 50+0,8 Yd, podemos encontrar a equao da poupana
(-Co + (1-C1) Yd). Substituindo...
Co = 50, assim Co = -50
C1 = 0,8, assim 1-C1 = 0,2
A equao da poupana dada por
S = -50 + 0,2 Yd
S = -50 + 0,2 (3750)
S = -50 + 750
S = 700
Agora, vejamos se nosso raciocnio est correto:
Yd = C + S
Yd = 3050 + 700
Yd = 3750
Outra forma de calcular a poupana seria justamente esta:
Anteriormente, achamos Yd (3750) e o consumo (3050).
Assim, poderamos ver que a poupana (S) era dada por:
S = Yd C
S = 3750 3050
S = 700.
Por ltimo, no incio deste captulo vimos que, para que a economia esteja em equilbrio,
preciso que a poupana total (famlia mais governo) seja igual ao investimento total. Portanto,
podemos verificar se realmente encontramos o equilbrio ao descobrirmos a poupana do
10
Polticas Econmicas
governo, somarmos poupana das famlias e vermos se realmente esses valores se igualam
ao investimento.
J descobrimos a poupana das famlias, pois S = 700. Para no confundirmos com a
poupana total dessa economia, chamaremos a poupana das famlias de Sf. A poupana do
governo ser denominada de Sg e ser dada pela equao (T-G), a qual vimos no incio deste
captulo.
Assim, Sg = T G.
Segundo o enunciado deste exerccio, os tributos (T) somam 400 e os gastos do governo
(G) somam 600.
Portanto: Sg = 400 600 = -200.
Esse governo est com um dficit de 200. Isso significa que sua poupana (Sg)
negativa: -200.
Somando a poupana do governo com a poupana das famlias, encontramos a poupana
total, a qual chamaremos de St.
St = Sf + Sg
Assim, St = 700 + (-200).
St = 500. Como vimos no enunciado, os investimentos dessa economia somam 500.
Dessa forma, vemos que a economia est em equilbrio, pois St = I.
Porm, o que significa o governo ter uma poupana negativa, ou melhor, estar em
dficit? Quando o governo est em dficit ele lana mo de parte da poupana das famlias
que poderia ser destinada para o financiamento dos investimentos das empresas. Portanto,
ao pedir emprestado das famlias, o governo limita o investimento do setor produtivo. Isso
bastante comum, at mais do que imaginamos! Veremos no prximo captulo como as polticas
econmicas fiscal e monetria influenciaro a atividade econmica de um pas: as decises das
famlias em consumir ou poupar e das empresas em investir mais ou investir menos.
Consideraes finais
Neste captulo, entendemos como calculado o PIB de equilbrio e as implicaes de
as economias se encontrarem fora do equilbrio. Entendemos a relao entre a poupana e
o consumo e a forma como as empresas e as famlias tomam decises. Calculamos a renda
de equilbrio de uma economia e percebemos como o dficit governamental influencia o
investimento produtivo. Essa questo ser abordada mais especificamente nos prximos
captulos.
11
Polticas Econmicas
Aps a leitura deste captulo voc deve ser capaz de:

calcular e entender o PIB de equilbrio;
diferenciar consumo e poupana;
montar a equao da poupana a partir da equao do consumo.
Referncias
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Polticas Econmicas
Aula 07
Introduo economia monetria. A demanda por moeda:
determinantes da taxa de juros
Entender os fatores que influenciam a demanda por moeda e o papel da taxa
de juros no mercado monetrio
Temas
Introduo
1 A moeda
2 Tipos de moeda
3 A oferta de moeda e os meios de pagamento
4 A demanda por moeda
5 A teoria quantitativa da moeda (TQM)
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
At o momento falamos da economia do ponto de vista da produo e do consumo e no
inserimos o papel da moeda e da taxa de juros como variveis importantes que influenciam
as decises dos agentes. justamente sobre esse tema que vamos tratar agora. Qual o
papel da moeda na sua vida? Por que as pessoas acreditam que esse pedao de papel vale
tantas mercadorias? O que leva a moeda a representar mais ou menos valor? O que nos leva
a decidir ter mais moeda no bolso e menos investimento no banco? Essas e outras perguntas
voc saber responder no final deste texto.
1 A moeda
1.1 Conceito
Em um conceito simples, moeda o meio que utilizamos para realizarmos as transaes
de compra e venda de produtos e/ou servios. tudo aquilo que realiza funes monetrias
(FROYEN, 2003). De acordo com Mankiw, a moeda no se refere a toda e qualquer forma de
riqueza, mas apenas a uma forma nica e especfica. Moeda um estoque de ativos que
pode ser prontamente usado nas transaes (MANKIW, 2010). Assim, podemos entender
que o estoque de moeda brasileiro deve ser definido como a quantidade de reais que h nas
mos do povo brasileiro.
Os primeiros registros do uso de moedas datam do sculo 8 a.C., quando j eram
cunhadas na Ldia, reino da sia Menor, e tambm no Peloponeso, no Sul da Grcia (SANDRONI,
1999). A histria coincide com a descoberta do uso dos metais. No incio, as moedas tinham
um valor real, que variava de acordo com o metal usado na fabricao.
A moeda foi criada com o objetivo de facilitar as trocas de mercadoria, substituindo o escambo
(permutas de mercadorias e servios sem intermediao de moeda ou equivalncia de valor).
As mercadorias utilizadas para escambo geralmente se apresentam em estado natural,
variando conforme as condies de meio ambiente e as atividades desenvolvidas pelo
grupo, correspondendo a necessidades fundamentais de seus membros. Nesta forma
de troca, no entanto, ocorrem dificuldades, por no haver uma medida comum de
valor entre os elementos a serem permutados. (BCB, 2013)
Algumas mercadorias, pela sua utilidade, passaram a ser mais procuradas do que outras
e foram chamadas moedas-mercadorias, como o gado e o sal. Segundo a pesquisa do Museu
de Valores do Banco Central, os primeiros metais utilizados na cunhagem de moedas foram
o ouro e a prata. O emprego desses metais se imps, no s pela sua raridade, beleza,
imunidade corroso e valor econmico, mas tambm por antigos costumes religiosos. Os
pases cunhavam em ouro suas moedas de maior valor, reservando a prata e o cobre para os
valores menores.
Polticas Econmicas
Mais tarde, foi criado o papel-moeda, como conhecemos hoje.

O papel-moeda data do sculo IX, quando passou a circular na China. Foi introduzido
na Europa a partir do sculo XVII. Pelas facilidades de transporte e manuseio que
oferece, difundiu-se rapidamente e substituiu com vantagens as moedas metlicas,
possibilitando o aumento arbitrrio do meio circulante. (SANDRONI, 1999)
Na Europa, o papel-moeda teve uma origem curiosa.

Na Idade Mdia, surgiu o costume de se guardarem os valores com um ourives, pessoa
que negociava objetos de ouro e prata. Este, como garantia, entregava um recibo. Com
o tempo, esses recibos passaram a ser utilizados para efetuar pagamentos, circulando
de mo em mo e dando origem moeda de papel. (BCB, 2013)
Para dar credibilidade ao valor do papel-moeda, os pases adotaram o padro-ouro. Vimos

seu funcionamento no captulo 3. Atualmente o padro-ouro no mais empregado e o valor
da moeda est relacionado credibilidade da populao sobre o desempenho econmico do
pas e dos gastos do governo. Assim, a valorizao ou desvalorizao de determinada moeda
est relacionada poltica econmica. Vamos entender como esse mecanismo acontece no
decorrer deste curso. Primeiramente, vejamos as funes da moeda.
1.2 Conceito
Meio de troca
A primeira funo da moeda est relacionada s transaes econmicas, ou seja, compra
e venda de mercadorias e servios. Como meio de troca, a moeda aquilo que usamos para
comprar bens e servios (MANKIW, 2010). Quando usada como meio de troca, a moeda no
rende juros, ou seja, no vai ser aplicada em um ativo de forma a se valorizar.
Estoque de valor
A moeda tambm pode ser usada como reserva de valor, quando voc decide poup-la
ao invs de gastar. Porm, mesmo exercendo essa funo, a moeda precisa manter sua
liquidez, ou seja, sua propriedade de meio de troca.
A moeda um tipo de ativo financeiro. Outros estoques de valor (por

exemplo, um ttulo empresarial ou governamental) no so moeda, porque no
podem realizar as demais funes monetrias. Eles no podem ser usados
como meio de troca ou como unidade de medida (FROYEN, 2003).
Polticas Econmicas
Unidade de medida
A moeda a referncia dos valores dos produtos. Os preos das mercadorias e servios
so medidos em moeda. Como padro de valor, a moeda uma referncia para a cotao dos
preos e o registro das dvidas (MANKIW, 2010). Dessa forma, a moeda facilita o comrcio. mais
claro definir o preo de uma camiseta por R$ 100,00 ou de um carro por R$ 50.000,00 do que
estabelecer o valor do carro em camisetas ou da camiseta em sacos de farinha e assim por diante.
2 Tipos de moeda
2.1 Moeda fiduciria
a moeda que tem o valor definido por lei. A moeda que no tem valor intrnseco chamada
moeda fiduciria, uma vez que moeda porque isso foi determinado por uma lei (MANKIW, 2010).
2.2 Moeda mercadoria

Historicamente muitas sociedades usaram moeda que tinham um valor intrnseco, como as
de metal (ouro). O ouro o exemplo mais difundido de moeda mercadoria (MANKIW, 2010).
2.3 Moeda bancria

A moeda bancria, tambm denominada de moeda escritural, abrange os depsitos
vista existentes nos bancos ou outras instituies de crdito. So movimentadas por
intermdio de cheques e/ou carto de dbito.
3 A oferta de moeda e os meios de pagamento

A quantidade de moeda que se encontra disponvel na economia chama-se oferta
monetria. Quem controla a oferta de moeda a ser emitida o governo, mais especificamente
o Banco Central. Assim como o nvel da receita tributria e o nvel das despesas pblicas
so instrumentos de poltica econmica, a oferta por moeda tambm um instrumento de
poltica econmica (MANKIW, 2010). Segundo Froyen, a oferta de moeda composta por
ativos financeiros que atendem de alguma forma uma ou mais funes da moeda. H vrias
medidas diferentes de oferta de moeda. Todas so compostas de moeda corrente e depsitos
em instituies financeiras (FROYEN, 2003).
Existem diversos ativos que, apesar de no serem considerados moeda, possuem
algumas das propriedades da moeda ou podem ser facilmente transformados em moeda.
Os economistas denominam esses ativos de quase moeda. O Banco Central Brasileiro (BCB)
Polticas Econmicas
classifica os meios de pagamento da seguinte forma: M1; M2; M3 e M4. O Banco Central
alterou a classificao a partir do levantamento dos saldos de julho de 2001 e aplicou tal
mudana na elaborao de sries histricas desde julho de 1988. A classificao anterior
dependia da liquidez dos ativos.
O M1 gerado pelas instituies emissoras de haveres estritamente monetrios, o M2
corresponde ao M1 e s demais emisses de alta liquidez realizadas primariamente no
mercado interno por instituies depositrias as que realizam multiplicao de crdito.
O M3, por sua vez, composto pelo M2 e captaes internas por intermdio dos fundos
de renda fixa e das carteiras de ttulos registrados no Sistema Especial de Liquidao e
Custdia (Selic). O M4 engloba o M3 e os ttulos pblicos de alta liquidez. (BCB, 2013)
Segundo o Banco Central, embora no usual na maioria dos pases, a incluso da dvida
mobiliria pblica em agregados monetrios baseia-se nas especificidades da economia
brasileira, com o setor pblico mantendo participao expressiva no dispndio total por longo
perodo, cujo financiamento dependia significativamente da captao de poupanas privadas por
meio da emisso de ttulos. Tais circunstncias exigiram elevada liquidez desses instrumentos,
propiciando sua adoo generalizada como quase-moeda at os dias atuais (BCB, 2013).
Classificao anterior
Classificao atual
Meios de Pagamento Restritos:
M1 = papel-moeda em poder do pblico +
depsitos vista
Meios de Pagamento Ampliados:
M2 = M1 + depsitos especiais remunerados +
depsitos de poupana + ttulos emitidos por
instituies depositrias
M3 = M2 + quotas de fundos de renda fixa +
operaes compromissadas registradas no Selic
Poupana financeira:
M4 = M3 + ttulos pblicos de alta liquidez
M1 = papel-moeda em poder do pblico +

depsitos vista
M2 = M1 + depsitos especiais remunerados +
quotas de fundos de renda fixa de curto prazo +
ttulos pblicos de alta liquidez
M3 = M2 + depsitos de poupana
M4 = M3 + ttulos emitidos por instituies
financeiras
Fonte: adaptado de Banco Central (2013).

Grfico 1: Evoluo dos meios de pagamento no Brasil entre 2000 e 2012 (milhes de unidades monetrias)
Fonte: Adaptado de Banco Central (2013).

Polticas Econmicas
4 A demanda por moeda

Para entendermos como ocorre a procura por moeda, vamos simplificar nosso modelo
e pensar em apenas dois tipos de moeda: moeda fsica e depsitos vista. Alm disso,
pensaremos em apenas duas opes: ter moedas nas mos e dinheiro depositado no banco,
que no rendem juros, ou investir esse dinheiro em ttulos que no podem ser utilizados para
compras, mas rendem juros. Apesar de existirem inmeros tipos de aplicaes que fazem seu
dinheiro render, optamos por essa simplificao para entender melhor o modelo.
No captulo anterior descrevemos como ocorre a equao da poupana e como a deciso
de gastar ou poupar est relacionada ao nvel de renda disponvel. Porm, no somente a
renda que vai definir o quanto as famlias esto dispostas a gastar ou a guardar dinheiro para
poupar no futuro. A deciso tambm est relacionada ao tamanho do rendimento que a
deciso de poupar implica. Se voc decidir poupar hoje, ir querer saber qual o valor que ter
no futuro e, desse ponto de vista, a resposta depende da taxa de juros da economia.
Quanto maior a taxa de juros de seu investimento, maior acmulo de riqueza voc ter
no futuro. Assim, quanto maior a taxa de, mais voc estar tentado a deixar de consumir
agora e poupar seu recurso no futuro. Lembre-se de que a deciso de poupar implica deixar
de consumir agora para consumir mais no futuro, quando sua poupana estiver maior, ou
seja, voc estiver mais rico.
Quando mantemos nossa riqueza em moeda, fazemos isso porque muito mais fcil para
efetuarmos os pagamentos dos bens que iremos consumir. No entanto, ao mesmo tempo,
esse dinheiro que est parado no banco ou debaixo do nosso colcho pode ficar l por dez
anos e quando formos sacar no ter aumentando em nada. Pelo contrrio, estar valendo
menos do que quando guardamos devido alta dos preos das mercadorias. A quantidade
de moeda que voc decidir ter nas mos, portanto, depende do seu nvel de gastos (nmero
de transaes) e seu nvel de gastos depende de sua renda. A demanda por moeda de uma
pessoa depende, basicamente, de duas variveis, de seu nvel de transaes e da taxa de
juros (BLANCHARD, 2010).
No momento em que decidimos aplicar nosso dinheiro em um ativo, esperamos que, no
momento do resgate, tenhamos mais dinheiro do que o valor que colocamos anteriormente.
Tudo isso depende da taxa de juros de nossa aplicao. Quanto maior for a taxa de juros,
mais voc estar disposto a enfrentar os transtornos e os custos associados compra e venda
de ttulos de dvida. Se a taxa de juros for muito alta, voc pode diminuir a quantidade de
moeda em seu poder (BLANCHARD, 2010).
Pensando nessas duas variveis: nvel de transaes e juros, conseguimos, ento, traar
o modelo da demanda por moeda.
Polticas Econmicas
O nvel geral de transaes difcil medir, mas razovel supor que seja mais ou
menos proporcional renda nominal: se a renda nominal aumentar, digamos 10%,
razovel pensar que a quantidade de transaes na economia tambm aumentar
aproximadamente 10%. (BLANCHARD, 2010)
A equao da demanda por moeda demonstra, de forma simples, a quantidade de moeda

que as pessoas desejam manter em seu poder e dada por:
Md = $YL(i),
(-)
onde:
Y = renda nominal;
L(i) = funo da taxa de juros (i). Como o aumento da taxa de juros tem o efeito de reduzir
a demanda por moeda, utilizamos o sinal menos para demonstras isso na nossa equao.
O que essa equao quer dizer?
Que a demanda por moeda aumenta proporcionalmente renda nominal e que, quanto
maior a taxa de juros, menor a demanda por moeda.
Vejamos essa questo graficamente:
Grfico 2: Demanda por moeda
Fonte: adaptado de Blanchard (2010).
Atravs desse grfico possvel entender que, quanto maior a taxa de juros, menor a
demanda por moeda. No entanto, quando h uma aumento da renda, a demanda por moeda
aumenta, mesmo que seja mantida a taxa de juros no mesmo nvel. Quando a renda sobe
de Y para Y1, a demanda por moeda sobe do nvel M para o M1, enquanto a taxa de juros
Polticas Econmicas
(i) permanece inalterada. Quando, entretanto, aumentamos a taxa de juros, a demanda por
moeda reduz, mesmo que a renda se mantenha inalterada.
A relao entre a demanda por moeda e a taxa de juros, dado o nvel de renda nominal,
representada pela curva M. A curva inclinada para baixo: quanto menor a taxa de
juros (quanto menor i), maior a quantidade de moeda que as pessoas desejaram reter
(M mais elevado). (BLANCHARD, 2010)
5 A teoria quantitativa da moeda (TQM)

Como vimos no tpico anterior, um dos componentes que afeta a demanda por moeda
a necessidade de fazermos transaes. Assim, a quantidade de moeda disponvel na economia
est relacionada quantidade de dinheiro que circula durante as transaes.
A equao que nos demonstra isso denominada de equao quantitativa da moeda e
dada por:
Moeda X Velocidade = Preo x Transaes
MxV=PxT
Essa equao esboa que a quantidade de moeda usada em transaes multiplicada pela
velocidade de sua circulao ser igual ao preo pago pelos bens multiplicada pelo nmero de
compra e venda de mercadorias. A velocidade de circulao da moeda (V) mede a quantidade
de vezes que a mesma moeda circula na economia, ou seja, quantas vezes a moeda de um
real que est em seu bolso trocou de mos durante determinado perodo.
O grande desafio da equao quantitativa que acabamos de ver estimar a quantidade
de transaes que ocorreu nessa economia. Para resolver o problema, podemos mais uma
vez perceber que o nmero de transaes realizadas em determinado perodo depende da
renda. Assim, nossa nova equao ser dada por:
M X V = P X Y,
Onde Y a renda total da economia. Assim, a varivel V passa a ser chamada de velocidade
da renda da moeda. Esta velocidade renda da moeda representa o nmero de vezes que uma
nota de um dlar entra na renda de algum num dado perodo (MANKIW, 2010).
Podemos pensar em moeda como a quantidade de bens que ela consegue adquirir, ou
seja M/P, o chamado saldo monetrio real. O saldo monetrio real mede o poder de compra
da moeda (MANKIW, 2010).
Assim, unindo os conceitos de demanda por moeda e saldo monetrio real, podemos
considerar que a funo da demanda por moeda mostra o montante de saldos monetrios
reais que as pessoas desejam ter em mos. Esse valor depende da renda.
Polticas Econmicas
Dessa equao que determina a quantidade de moeda, deriva-se a Teoria Quantitativa

da Moeda (TQM):
Pode-se considerar que a teoria quantitativa da moeda apenas define a velocidade
como a razo entre o PIB nominal e a quantidade de moeda. Entretanto, podemos
transformar essa equao numa teoria til chamada teoria quantitativa da moeda
rearrumando simplesmente e tomando como constante a velocidade da moeda.
(MANKIW, 2010)
Como a velocidade da moeda considerada constante, chegamos seguinte equao:

MV = PY
A barra que transpassa o V significa que essa varivel uma constante. A concluso
a que chegamos com essa nova equao de que uma mudana na quantidade de moeda
acaba por afetar o PIB nominal (PY). Assim, a quantidade de moeda determina o produto de
uma economia.
Consideraes finais
Neste captulo conceituamos moeda, vimos os tipos de ativos que podem, de alguma,
forma substituir uma ou mais funes da moeda e como ocorre a demanda por moeda em
uma economia. Vimos a teoria quantitativa da moeda e a relao entre a demanda por moeda,
a renda e as taxas de juros, o que responde s perguntas que fizemos na introduo: Qual
o papel da moeda na sua vida? Por que as pessoas acreditam que esse pedao de papel vale
tantas mercadorias? O que leva a moeda a representar mais ou menos valor? O que nos leva
a decidir ter mais moeda no bolso e menos investimento no banco?
Referncias
Polticas Econmicas
Aula 08
Curvas LM e IS
Compreender como formada a curva LM e os fatores que geram seu
deslocamento. Moeda, renda real e taxa de juros.
Entender o mercado de bens e os fatores que influenciam seu deslocamento.
Temas
Introduo
1 A taxa de juros no sistema keynesiano
2 A relao LM
3 Equilbrio no mercado de bens: curva IS
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
No captulo anterior falamos sobre o mercado monetrio e as variveis que levam ao
aumento ou reduo da demanda por moeda. Explicamos tambm qual a influncia da
taxa de juros no comportamento das famlias, mais especificamente em suas decises de
consumir ou poupar. Neste captulo falaremos sobre como podemos determinar a taxa de
juros de equilbrio da economia, ou seja, aquela que iguala a demanda e a oferta por moeda.
Veremos tambm os princpios que levam ao equilbrio do mercado de bens, quer dizer, do
lado produtivo da economia. Esses equilbrios levam ao estudo do modelo IS-LM. A curva
de equilbrio do mercado de bens denominada IS, do mercado monetrio chama-se LM.
Vejamos agora como essas curvas so elaboradas e, no prximo captulo, a influncia desse
modelo nas polticas econmicas dos governos.
1 A taxa de juros no sistema keynesiano

1.1 Relao entre a demanda por moeda e a taxa de juros
Vimos anteriormente que a demanda por moeda afetada pelo nvel de renda e pelo
patamar da taxa de juros. Vamos agora detalhar a relao entre moeda e taxa de juros. A teoria
keynesiana considera que a quantidade de moeda influencia diretamente a determinao
da taxa de juros. Para explicar como ocorre essa influncia, Keynes lana mo de algumas
simplificaes. A primeira e mais importante que existem apenas dois ativos na economia:
os ttulos (que rendem juros) e a moeda.
A moeda envolve o papel-moeda e os depsitos vista. J o que denominamos como
ttulos abrange todo o tipo de ativos, como ttulos de renda fixa de empresas, governos e
at aes. No nosso modelo, consideraremos que os ttulos so homogneos, ou seja, tm a
mesma liquidez (facilidade de compra e venda) e rendem a mesma taxa de juros.
Dentro desse esquema simplificado, Keynes considera a forma pela qual os indivduos
decidem dividir sua riqueza financeira: entre os dois ativos: a moeda (M) e os ttulos
(B). Num determinado instante de tempo, a riqueza (Wh- vem do ingls Wealth) fixa
e, como os ttulos e a moeda so as nicas formas de riqueza. (FROYEN, 2003)
Dessa forma, definimos riqueza como:

Wh = M + B
Na viso da teoria keynesiana, a taxa de juros de equilbrio ser aquela que iguala a
oferta por ttulos com a demanda por ttulos. Por consequncia, a taxa de equilbrio tambm
deve igualar a oferta de moeda com o estoque de moeda. O equilbrio em um mercado
implica o equilbrio do outro (FROYEN, 2003). Vamos nos concentrar no segundo campo de
Polticas Econmicas
equilbrio, ou seja, quando o estoque de moeda igual demanda por moeda. Num sentido
mais fundamental, a taxa de juros de equilbrio determinada por fatores que afetam a
oferta e demanda por moeda (FROYEN, 2003).
A oferta de moeda, tambm denominada de estoque de moeda, uma varivel exgena,
pois determinada pelo Banco Central. Portanto, precisamos nos focar nos fatores que
determinam a demanda por moeda. Como vimos no captulo anterior, essa funo est
bastante relacionada com a renda. Mas para que usamos moeda? Alm do consumo, existem
outros motivos que levam as famlias a demandarem moeda. Keynes enumera trs:
1.1.1 Demanda por transaes

Como a moeda vista como um meio de troca, as pessoas demandam moeda para pagar
suas despesas, ou seja, para consumir.
1.1.2 Demanda por precauo

Alm de usarem a moeda para consumir, as pessoas demandam moeda para se precaver
de incertezas futuras, ou seja, despesas com imprevistos. Isso pode ser mais bem ilustrado
quando pensamos em uma viagem. Em geral, quando decidimos viajar, no levamos apenas
carto e cheque. Sacamos uma quantia de dinheiro maior do que aquela que costumamos
levar na nossa carteira.
1.1.3 Demanda por especulao

Por ltimo, Keynes descreve a demanda por moeda para especulao. Essa interessante
colocao foi uma das novidades trazidas pela teoria keynesiana: as pessoas preferem guardar
moeda para esperar o melhor momento de investir.
Essa demanda adicional, por moeda existia, na opinio de Keynes, em razo da
incerteza sobre as taxas de juros futuras, bem como pela relao entre as alteraes
das taxas de juros e os preos dos ttulos. Se houvesse a expectativa de que as taxas
de juros fossem se alterar de forma a causar perda de capital com os ttulos, seria
possvel que essas perdas esperadas excedessem os ganhos com os juros dos ttulos,
estimulando o investidor a reter moeda. (FROYEN, 2003)
1.2 A demanda total por moeda

Conforme explicamos no captulo anterior, a demanda por moeda est relacionada
renda e taxa de juros:
Polticas Econmicas
Md = $YL(i)
O aumento de renda leva ao aumento da demanda por moeda. J o aumento da taxa de
juros tem o efeito contrrio. A equao da demanda por moeda dada a seguir:
Md = c0 + c1 Y c2i
onde:
c0 demanda por moeda quando no h renda;
c1 proporo de aumento de moeda de acordo com o aumento da renda;
c2 entra como negativo, mostra a queda da demanda por moeda quando h um
incremento da taxa de juros.
1.2 Determinao da taxa de juros de equilbrio

Unindo os conceitos que vimos at o momento, temos condies de determinar a taxa
de juros de equilbrio, ou seja, aquela que iguala oferta e demanda de moeda. A demanda
por moeda, M, traada para dado nvel de renda nominal e sua inclinao descendente:
uma taxa de juros maior implica em uma demanda por moeda menor. A oferta de moeda
fixa e, portanto, no depende da taxa de juros (BLANCHARD, 2010). Como a oferta por
moeda fixa, ela representada por uma linha vertical (Ms).
Graficamente, podemos representar a taxa de juros de equilbrio da seguinte forma:
Grfico 1: Taxa de juros de equilbrio
Polticas Econmicas
O grfico mostra as taxas de juros de equilbrio para determinada renda. No ponto A, temos
uma taxa de juros de equilbrio mais baixa, pois a renda da economia menor. Quando h um
aumento da renda, a demanda por moeda aumenta e, portanto, torna-se necessrio ampliar a
taxa de juros para igual a demanda e a oferta de moeda (a CURVA LM se desloca e o ponto de
equilbrio passa de A para A). Se o contrrio ocorre, ou seja, h uma retrao da renda, a taxa
de juros de equilbrio tambm deve recuar para que a economia permanea em equilbrio.
Tambm podemos perceber o que ocorre quando h um aumento da oferta de moeda.
Se h um incremento do estoque de moeda, a consequncia a retrao da taxa de juros de
equilbrio. A diminuio da taxa de juros necessria para aumentar a demanda por moeda
para que esta se iguale a uma oferta de moeda mais ampla (BLANCHARD, 2010).
1.3 Alteraes na oferta de moeda

Conforme explicamos anteriormente, a oferta de moeda determinada pelo Banco
Central, responsvel por imprimir moeda. Mas no apenas pela quantidade de moedas
impressas que o BC consegue controlar a oferta monetria. Ele tambm pode lanar mo das
operaes no mercado aberto, ou seja, compra e venda de ttulos em troca de moeda.
Segundo Blanchard:
Operao de mercado aberto expansionista: BC compra ttulos no mercado de ttulos de
dvida e paga por eles, criando moeda. Tal operao reduz a taxa de juros de equilbrio.
Operao de mercado aberto contracionista: BC vende ttulos da dvida, reduz a
quantidade de moeda e, por consequncia aumenta a taxa de juros de equilbrio.
Ao alterar a oferta de moeda, o BC tambm influencia a taxa de juros de equilbrio.
2 A relao LM
Percebemos que, na condio de equilbrio, o estoque de moeda igual demanda por moeda,
que determinada pelo nvel de renda real e da taxa de juros. Assim, a curva LM dada por:
M/P = YL(i)
A demanda por moeda dividida pelo preo, denominada de demanda real por moeda,
depende da renda Y dividida pelo preo (renda real) e do nvel da taxa de juros. Nas prximas
pginas, trataremos Y como renda real, de forma a facilitar o entendimento.
Quando a renda aumenta, a demanda por moeda aumenta. A oferta de moeda, porm, est
dada. Portanto, a taxa de juros tem de subir at os dois efeitos opostos sobre a demanda por
moeda o aumento na renda que leva as pessoas a quererem deter mais moeda e o aumento
na taxa de juros que faz com que as pessoas queiram deter menos moeda cancelem-se
mutuamente. Nesse ponto, a demanda por moeda se iguala oferta de moeda inalterada e os
mercados financeiros encontram-se de novo em equilbrio. (BLANCHARD, 2010)
Polticas Econmicas
Esses movimentos so evidenciados na curva LM, montada da seguinte forma:

Grfico 2. Curva LM
A primeira curva relaciona-se taxa de juros que equilibra a oferta e a demanda de moeda.
Um aumento da renda eleva a quantidade demandada de forma que a nova taxa de juros de
equilbrio, esboada pela letra A, torna-se maior que a anterior. Os pontos A e A so a base da
formao para a curva LM que relaciona renda e juros. A curva LM mostra a taxa de juros de
equilbrio para determinado nvel de renda. A curva LM fornece a taxa de juros como funo do
nvel de renda. Ela traada para um valor dado de M/P (BLANCHARD, 2010).
Segundo Mankiw, a curva LM mostra a taxa de juros que equilibra o mercado de moeda
a cada nvel de renda dado.
A teoria da preferncia pela liquidez mostra que a taxa de juros de equilbrio depende
tambm da oferta de saldos monetrios reais. A curva LM traada considerando-se
uma dada oferta de saldos monetrios reais. Se os saldos monetrios reais registram
variao, a curva LM se desloca. (MANKIW, 2010)
3 Equilbrio no mercado de bens: curva IS

3.1 O investimento
Nos captulos anteriores destacamos como ocorre o equilbrio do mercado de bens
e, inclusive, calculamos o PIB de equilbrio de determinada economia. Vimos que o PIB
de equilbrio ocorre quando a renda igual demanda. Essa relao tambm pode ser
denominada IS, pois, no momento em que a renda igual demanda, o investimento (I) ser
igual poupana (S). Para entendermos como ocorre a relao IS, vamos retomar a equao
de equilbrio:
Y = Co + C1 (Y T) + G + I
Polticas Econmicas
At ento, estvamos considerando o investimento uma varivel exgena e constante no

modelo. No levamos em considerao quais eram as variveis que influenciam as decises
das empresas de investir em seu negcio. Agora vamos detalhar um pouco mais como ocorre
o investimento. Segundo Blanchard, o investimento, ou gasto das empresas com mquinas,
equipamentos, novas instalaes e estoques, depende de duas variveis: volume de vendas
e taxa de juros.
Volume de vendas
As empresas que se defrontam com vendas muito altas e com a necessidade de
aumentar a produo em geral desejaro comprar novas mquinas e construir novas
fbricas. As empresas com venda baixa no se sentiro essa necessidade e gastaro
pouco, se que gastaro alguma coisa com investimento. (BLANCHARD, 2010)
Taxa de juros
Quanto maior for a taxa de juros, menor ser a probabilidade de que a empresa contraia
o emprstimo e compre a mquina. A uma taxa de juros suficientemente elevada, os
lucros adicionais proporcionados pela nova mquina simplesmente no cobriro os
pagamentos dos juros e no valer a pena comprar o equipamento. (BLANCHARD, 2010)
Bem, se as empresas dependem do nvel de vendas para investir, podemos afirmar que
esse volume de vendas est relacionado ao consumo, que depende do nvel de renda da
populao. Assim, quanto maior a renda, maior o consumo e, por consequncia, maior o
nvel de vendas das empresas.
Dessa forma, podemos pensar na equao do investimento assim:
I = I(Y,I)
+O investimento (I), portanto, est relacionado positivamente ao nvel de renda (Y) e
negativamente a taxa de juros (i).
Embora nossa discusso sugira que as vendas possam ser uma varivel mais apropriada,
suporemos que tanto elas quanto a produo so iguais em outras palavras, vamos
supor que o investimento em estoques sempre igual a zero e, no lugar das vendas
utilizaremos a produo. (BLANCHARD, 2010)
3.2 A construo da curva IS

Voltemos agora para nossa condio de renda de equilbrio, levando em considerao as
variveis que influenciam as decises de investimento das empresas:
Y = Co + C1 (Y T) + I (Y,i) + G
Polticas Econmicas
Tal condio de equilbrio vista como a relao IS expandida e nos dar pistas sobre o
que acontece na economia quando h alteraes na taxa de juros.
Lembre-se do captulo anterior em que a condio de equilbrio do mercado de bens
ocorre quando:
I+G=S+T
A curva IS ser construda a partir dessa equao.
O primeiro passo calcular o conjunto de combinaes de taxas de juros e nvel de renda
que produzem o equilbrio no mercado de bens (FROYEN, 2003). Para simplificar, vamos
considerar que o governo gasta exatamente o valor que ele arrecada, ou seja, G = T. Assim,
podemos considerar que I = S.
Aqui indicamos a dependncia do investimento em relao taxa de juros, e da
poupana em relao ao nvel de renda. Nossa tarefa, na construo da curva
IS consiste em achar as combinaes das taxas de juros e dos nveis de renda que
igualam investimento poupana. (FROYEN, 2003)
Vejamos as curvas que formaro a curva IS. A primeira mostra a relao entre o nvel
de investimento (I) e a taxa de juros. Note que, quanto maior a taxa de juros, menor o
investimento. Portanto, a curva de investimento ser negativamente inclinada. Para cada
nvel maior de taxa de juros, o volume de investimento se reduz.
Na segunda curva, vamos estudar a relao entre o nvel de renda da populao e a
poupana. Veremos que essa curva ser positivamente inclinada, pois, quanto maior a renda
da populao, maior o volume de poupana. A combinao dessas duas curvas mostrar a
curva IS, que se relaciona taxa de juros com a renda e mostra os pontos de equilbrio em
que investimento igual poupana.
Grfico 3: As curvas de investimento e poupana
Polticas Econmicas
O primeiro grfico mostra a relao entre taxa de juros e investimento. Para a taxa de
juros mais elevada (i2), temos um nvel de investimento mais baixo (I2). Para a taxa de juros
mais baixa (i0) temos um nvel de investimento mais elevado (I0).
O segundo grfico mostra a relao entre a renda e a poupana. Quanto maior a renda
(y0), maior o nvel de poupana (S). Quanto menor o nvel de renda (Y2), menor o nvel
de poupana (Y2). Note que os valores da poupana S0, S1 e S2 so iguais aos nveis de
investimento (I0, I1, I2) para que a economia se mantenha em equilbrio. Essas duas curvas
do origem curva IS.
Grfico 4. Taxa de Juros entre poupana e investimento
Fonte: Adaptado de Froyen (2003).
A curva IS, que acabamos de traar mostra as taxas de juros de equilbrio para determinado
nvel de renda, ou seja, as taxas de juros que igualam poupana e investimento. Traamos
um conjunto completo de combinaes de renda e taxa de juros que equilibram o mercado
de bens (FROYEN, 2003).
O equilbrio do mercado de bens implica que quanto mais alta for a taxa de juros,
mais baixo ser o nvel de equilbrio do produto. Essa relao entre taxa de juros e o
produto representada pela curva de inclinao descendente. Essa curva chamada
de curva IS. (BLANCHARD, 2010)
Depois de vermos como ocorre o equilbrio do mercado de bens e o equilbrio do mercado

monetrio, podemos, no prximo captulo, trabalhar com o equilbrio geral da economia, o
que denominamos de modelo IS-LM.
Polticas Econmicas
Consideraes finais
Depois da leitura deste captulo pudemos entender a relao da taxa de juros com a
demanda por moeda e como os fatores levam ao equilbrio do mercado monetrio, ou seja,
quando a oferta de moeda igual demanda por moeda. Tambm vimos como ocorre o
equilbrio no mercado de bens, quando o investimento igual poupana. Todas as nossas
relaes foram traadas com a taxa de juros e a renda. Nos prximos captulos veremos como
as decises polticas dos governos vo influenciar as mudanas no equilbrio dos mercados.
Referncias
BLANCHARD, O. Macroeconomia. So Paulo: Pearson Prentice Hall, 2010
FROYEN, R. T. Macroeconomia. So Paulo: Saraiva, 2003
MANKIW, N.G. Macroeconomia. So Paulo: LTC, 2010
10
Polticas Econmicas
Aula 09
Modelo IS-LM e as polticas econmicas
Relacionar como as polticas governamentais (fiscal e monetria) influenciam
no equilbrio de mercado.
Temas
Introduo
1 A curva is e seus deslocamentos
2 A curva lm e seus deslocamentos
3 O modelo IS-LM
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
No captulo anterior vimos como se configura a curva de equilbrio no mercado de bens
e no mercado monetrio. Mas, qual o motivo de estudarmos isso? Para que serve saber se
a economia de um pas est em equilbrio ou no? Neste captulo veremos que a resposta
est relacionada adoo de medidas dos governos que deslocam as curvas IS (InvestimentSaving) e LM (Liquidy Money) sempre em busca do equilbrio da economia, de forma a evitar
problemas inflacionrios, de falta de mercadorias ou excessos de estoques. O modelo IS-LM
, portanto, grande influenciador das decises polticas e, portanto, para entender como
ocorrem as decises governamentais. Esse ser o nosso prximo alvo de estudos.
1 A curva is e seus deslocamentos

Conforme vimos no captulo anterior, a curva IS demonstra o equilbrio do mercado
de bens, relacionando renda com taxa de juros. Para cada ponto plotado na curva, I = S
(investimento igual poupana). Quanto maior a taxa de juros, menor o desempenho do
PIB. Por isso, a curva IS negativamente inclinada. Mas o que provoca os deslocamentos
da curva IS para a esquerda ou para a direita? A resposta simples: qualquer fator que leva
retrao da economia ou sua expanso. A curva IS traada de acordo com valores
dados para impostos e gastos do governo (Blanchard, 2010, pg 90). Portanto, as decises
do governo so a grande causa dos deslocamentos da curva IS.
1.1 Inclinao
Antes de vermos os fatores que levam aos deslocamentos da curva IS, precisamos entender
o que define sua inclinao. J explicamos que essa curva negativamente inclinada, mas o
que provoca o grau de sua inclinao? Essa pergunta de extrema importncia, pois o grau
de inclinao da curva IS o que vai determinar a efetividade da poltica fiscal do governo, ou
seja, do aumento dos impostos ou da reduo dos mesmos. Tambm determinar a eficcia
da poltica monetria, a qual define a quantidade de moeda ofertada na economia atravs da
emisso de moeda ou operaes do mercado aberto.
Ao considerar o declive da curva IS, estamos perguntando se, observando taxas de
juros progressivamente menores, por exemplo, o equilbrio de mercado no mercado
de bens exige nveis de renda muito mais altos (a curva pouco inclinada) ou apenas
nveis de renda levemente maiores (a curva pouco inclinada). Isso depender das
inclinaes das funes investimento e poupana (Froyen, 2003, pg 152).
O autor citado acima explica que o primeiro dos fatores que determinam a inclinao
da curva IS a sensibilidade do investimento com relao s mudanas na taxa de juros. Esta
sensibilidade leva o nome de elasticidade. A curva IS ser relativamente pouco inclinada se
Polticas Econmicas
a elasticidade da demanda por investimento em relao aos juros for relativamente alta
(Froyen, 2003). O contrrio tambm verdadeiro, ou seja, a curva IS ser relativamente
muito inclinada se a elasticidade da demanda por investimento em relao a taxa de juros for
relativamente baixa.
O segundo fator o comportamento da poupana, dado pela propenso marginal
a poupar (PMgS). A curva IS ser relativamente mais inclinada quanto maior for a PMgS
(Froyen, 2003). Se a propenso marginal a poupar for alta, qualquer aumento da renda
disponvel leva a um aumento maior da poupana. Assim, para uma determinada queda da
taxa de juros, o montante pelo qual a renda teria de ser aumentada para chegar a um novo
ponto de equilbrio de bens bem menor quanto maior for a propenso marginal a poupar.
Isso significa que a curva IS relativamente mais inclinada dados os demais fatores
quanto mais alta for a PMgS (Froyen, 2003, pg 154).
Vejamos dois tipos de curva IS agora. A primeira muito mais inclinada que a segunda.
No primeiro caso, uma taxa de juros maior tem efeito menor sobre a renda de equilbrio.
Assim, nveis mais altos de juros apenas correspondem a nveis ligeiramente mais baixos de
renda. No segundo, a renda bem mais sensvel ao aumento da taxa de juros, portanto a IS
menos inclinada.
IS Muito inclinada - Nesse caso, mudanas elevadas nas taxas de juros pouco
influenciam a renda. As polticas governamentais so menos eficazes.
Grfico 1: IS Muito inclinada
Fonte: autor
Polticas Econmicas
IS Pouco inclinada - Nesse caso, mudanas nas taxas de juros influenciam muito a
renda. As polticas governamentais so mais eficazes.
Grfico 2: IS pouco inclinada
Fonte: autor
1.2 Deslocamentos
Quando o governo aumenta os impostos, atravs da elevao das alquotas, a
consequncia a reduo do valor da renda disponvel, pois as pessoas pagaro mais taxas
e sobrar menos dinheiro para consumir ou poupar. Quanto menor a renda disponvel,
menor o consumo. Tal fato leva a uma menor renda de equilbrio para qualquer taxa de juros,
deslocando a curva IS para a esquerda. Assim, uma deciso governamental de aumentar os
impostos leva a uma contrao da economia.
Lembre-se da equao
Y = Co + C1 (Y-T) + I + G
Quanto maior for o T (impostos ou tributos), menor ser o Yd e o recuo da renda de
equilbrio, depende da propenso marginal a consumir, tambm denominada de multiplicador.
Exemplificando numericamente:
Suponha que o consumo seja dado por:
C = 50 + 0,6 (Y 200),onde T = 200
Os gastos do governo (G) somam 300 e os investimentos (I) 400.
Polticas Econmicas
A renda de equilbrio, ser:

Y = 50 + 0,6 (Y 200) + 400 + 300 multiplique o 0,6 por Y e 200 (usar a distributiva)
Y = 50 + 0,6 Y 120 + 400 + 300 some o restante dos nmeros e isole o Y
Y 0,6 Y = 630 note que o 0,6Y passa para o outro lado da equao com sinal negativo
0,4Y = 630 divida 630 por 0,4
Y = 1575
O consumo total dessa economia dado por:
C = 50 + 0,6 (1575 200)
C = 875
Essa a renda de equilbrio dessa economia e o consumo, com as condies dadas. Mas
suponhamos que o governo decida aumentar os impostos de 200 para 400. Vejamos o que acontece:
Y = 50 + 0,6 (Y 400) + 400 + 300
Y = 50 + 0,6Y 240 + 400 + 300
Y 0,6 Y = 510
Y = 1275
O consumo ser dado por:
C = 50 + 0,6 (1275 200)
C = 695
Acabamos de verificar que, com os valores dados acima, quando o governo aumenta
os impostos a renda disponvel cai, assim como o consumo. A renda de equilbrio recua de
$1.575 para $1.275, uma retrao de 300. Tal fato o que provoca o deslocamento da curva
IS para a esquerda.
Veja que o tamanho dessa queda depende do multiplicador (propenso marginal a consumir).
Vamos fazer o mesmo clculo, elevando a propenso marginal a consumir de 0,6 para 0,8.
Para T = 200
Y = 50 + 0,8 (Y 200) + 400 + 300
Y = 50 + 0,8Y 160 + 400 + 300
Y 0,8 Y = 590
Y = 2950
Polticas Econmicas
Como as pessoas tendem a consumir mais para dada renda disponvel, a renda de
equilbrio da economia com o multiplicador de 0,8 maior que o da economia que tem
multiplicador de 0,6. E quando ocorre o aumento de impostos?
Y = 50 + 0,8 (Y 400) + 400 + 300
Y = 50 + 0,8Y 320 + 400 + 300
Y 0,8Y = 430
Y = 2150
A nova renda de equilbrio cai de 2950 para 2150. A queda soma 800! A retrao bem
maior do que quando o multiplicador era de 0,6.
A uma determinada taxa de juros, digamos i, o consumo cai, provocando a diminuio
por bens, por meio do multiplicador, a diminuio do produto de equilbrio. O nvel
de equilbrio do produto cai de, digamos Y para Y. Dito de outra maneira, a curva IS se
desloca para a esquerda: a qualquer taxa de juros, o nvel de equilbrio do produto ser
mais baixo do que era antes do aumento dos impostos (Blanchard, 2010, pg 159).
Quando aumentamos os tributos de 200, para 400, a curva IS desloca-se para a

esquerda. Para o mesmo nvel de taxa de juros, a renda de equilbrio menor. Assim,
temos um deslocamento da curva IS da direita para a esquerda. O contrrio ocorre quando
o governo reduz os impostos, ou seja, a curva IS desloca-se da esquerda para a direita.
Vamos ver essa questo graficamente agora:
Grfico 3: Deslocamento IS
Fonte: Adaptado de Froyen

Polticas Econmicas
Fatores que levam ao deslocamento da curva IS para a esquerda

Aumento de impostos
Reduo dos gastos do governo
Queda da confiana do consumidor (retrao do consumo)
Reduo autnoma no investimento
Fatores que levam ao deslocamento da curva IS para a direita
Reduo de impostos
Aumento dos gastos do governo
Aumento da confiana do consumidor (crescimento do consumo)
Aumento autnomi no investimento
As alteraes de fatores que diminuam ou aumentam a demanda por bens, a
qualquer taxa de juros dada, fazem com que a IS se desloque psra a esquerda ou para
a diretia, respectivamente (Blanchard, 2010, pg 90).
2 A curva lm e seus deslocamentos

Conforme vimos no captulo anterior, a curva LM demonstra o equilbrio do mercado
monetria, relacionando renda com taxa de juros. Para cada ponto plotado na curva LM, a
demanda por moeda igual oferta por moeda. Quanto maior a renda, maior deve ser a taxa
de juros para que a demanda por moeda se iguale oferta de moeda. A curva LM fornece a
taxa de juros como funo do nvel de renda (Blanchard, 2010, pg 94).
2.1 Inclinao
Para determinarmos os fatores que levam maior ou menor inclinao da curva LM,
precisamos avaliar a sensibilidade (elasticidade) da demanda por moeda com relao
taxa de juros. Quanto menor a elasticidade da moeda com relao a taxa de juros, mais
inclinada a curva LM, ou seja, mudanas grandes na taxa de juros provocam mudanas bem
menores na demanda por moeda. O contrrio tambm verdadeira, quando a demanda
por moeda muito sensvel s mudanas na taxa de juros, a LM bem menos inclinada, ou
relativamente plana.
Graficamente, temos:
Polticas Econmicas
Grfico 4: Inclinao curva LM
Fonte: autor
2.2 Deslocamentos
Agora veremos os fatores e as causas dos deslocamentos da curva LM. So dois fatores
que levam a curva LM a se deslocar para a esquerda ou para a direita: as mudanas na oferta
de moeda e as mudanas na demanda por moeda.
Supe-se que o estoque monetrio seja uma varivel de poltica econmica w,
quando consideramos, por exemplo, uma aumento do estoque de moeda, estamos
falando de uma alterao desse instrumento de poltica econmica para um novo
nvel (Froyen, 2003, pg 146).
O segundo fator, ou seja, uma mudana na demanda por moeda, explicado da

seguinte maneira:
Um deslocamento da funo demanda por moeda significa uma mudana na
quantidade demandanda de moeda para nveis de taxa de juros e renda dados, o
que Keynes chamou de alterao na preferncia pela liquidez. Por exemplo, se
condies econmicas muito instveis aumentassem a probabilidade de falncia das
firmas e, portanto, o risco de inadimplemento dos ttulos, a demanda por moeda
deveria deveria aumentar. Esta seria uma recomposio nas carteiras dos ativos dos
indivduos que, para os mesmos nveis de taxa de juros e renda, procurariam manter
uma quantidade maior de moeda (Froyen 2003, pg 149)
Imagine um aumento da oferta de moeda. Um incremento da oferta monetria leva

reduo da taxa de juros de equilbrio, pois necessrio que haja um aumento da demanda
por moeda para que a igualdade entre oferta e demanda continue uma realidade. Dessa
forma a curva LM ser deslocada para baixo, conforme o grfico abaixo.
Polticas Econmicas
Grfico 5: Deslocamento LM
Fonte: Froyen 2003: 148
A curva LM desloca-se para a direita porque a oferta por moeda maior. Assim, quanto
maior a oferta de moeda menor deve ser a taxa de juros de equilbrio que iguala a oferta de
moeda com a demanda por moeda. Em geral, com estoque de moeda maior, para um dado
nvel de renda, a taxa de juros que equilibra o mercado monetrio ser menor (Froyen, 2003).
Deslocamento da funo demanda por moeda: uma alterao da demanda por moeda
para cima devido falta de confiana no investimento de ttulos por parte da populao
desloca a curva da demanda por moeda para cima e eleva a taxa de juros de equilbrio. A
curva LM, portanto, ser deslocada para cima (esquerda).
Grfico 6: Deslocamento LM para esquerda
Fonte: Froyen 2003: 148

Polticas Econmicas
3 O modelo IS-LM
Depois de estudarmos os fatores que provocam a inclinao e o deslocamento das curvas
IS e LM, podemos combinar as duas curvas e buscarmos entender o equilbrio entre o mercado
de bens e o mercado monetrio. Tambm buscaremos compreender como as mudanas
provocadas pelas decises governamentais iro influenciar o equilbrio da economia como
um todo, tanto no mercado de produo e renda quanto no mercado monetrio.
Vamos relembrar agora as curvas IS e LM expandidas:
Relao IS
Y = C (Y-T) + I (Y,i) + G
Relao LM LM: M/P = YL(i)

Qualquer ponto da curva IS, de inclinao descendente, corresponde ao equilbrio
do mercado de bens. Qualquer ponto da curva LM, de inclinao ascendente,
corresponde ao equilbrio nos mercados financeiros. As duas condies de equilbrio
s so satisfeitas no ponto A que com os nveis correspondentes de Y e taxa de juros
i, constitui o equilbrio geral, o ponto que h equilbrio tanto nos mercados de bens
quanto nos mercados financeiros (Blanchard, 2010).
Veja graficamente onde se encontra o ponto A:

Grfico 7: IS LM combinadas
Fonte: autor
O ponto A, que exprime o equilbrio geral da economia dado na interseco entre a

curva IS e a LM. Esse ponto mostra exatamenteo valor da renda e da taxa de juros em que a
produo de bens e o mercado monetrio esto em equilbrio.
10
Polticas Econmicas
Entendamos agora, como o modelo influencia a poltica fiscal e monetria.
3.1 Poltica fiscal

Vamos entender o que ocorre quando o governo decide aumentar ou diminuir os
impostos, pensando em seu oramento. O que acontece com as curvas IS e LM?
Supondo que o dficit do governo esteja elevado demais e que a deciso seja por um
aumento dos impostos. Conforme vimos anteriormente, a curva IS ser deslocada para a
esquerda. Mas o que ocorre com a curva LM? A resposta nada. Como os impostos no
aparecem na curva LM, eles no afetam a condio de equilbrio (Blanchard, 2010). Uma
mudana em determinada varivel s ir modificar o comportamento da curva se tal varivel
aparece na equao que representa essa curva. Portanto, haver somente o deslocamento da
curva IS e o novo ponto de equilbrio estar ao longo da curva LM, que se mantm esttica.
Nosso grfico ficar assim:
Grfico 8: Deslocamento modelo IS-LM
Fonte: autor
Nosso novo ponto de equilbrio ser A2. Note que haver um recuo da renda de equilbrio
e um recuo da taxa de juros de equilbrio.
O aumento dos impostos faz diminuir a renda disponvel, o que leva as pessoas
a consumirem menos. O resultado, em consequncia do efeito multiplicador,
a diminuio do produto e da renda. A diminuio da renda reduz a demanda por
moeda, o que provoca a diminuio da taxa de juros. O declnio da taxa de juros
mitiga, mas no compensa completamente o efeito dos impostos mais altos sobre a
demanda por bens (Balnchard, 2010).
11
Polticas Econmicas
3.2 Poltica Monetria

Vamos agora entender o que ocorre quando o governo decide mudar o estoque
de moeda. Quando h um aumento do estoque de moeda, ocorre o que chamamos de
expanso monetria. J a reduo da oferta de moeda denominada de contrao monetria
(Blanchard, 2010). Vamos supor no nosso exemplo que o Banco Central decide expandir a
oferta de moeda. Vamos verificar o que ocorre na economia.
Primeiramente, pense na curva IS. Ser que h um deslocamento desta? A resposta
no. Conforme acabamos de definir, s h alterao na curva quando a varivel faz parte
da equao que a define. Se pensarmos na equao IS, a varivel estoque de moeda no
aparece. Portanto, uma mudana no estoque de moeda no muda a curva IS.
E com relao curva LM. O que ocorre no equilbrio do mercado monetrio quando h
um aumento na oferta de moeda? Conforme vimos quando falamos dos deslocamentos da
LM, quando h um aumento do estoque de moeda, a curva se desloca para a direita ou para
baixo. Assim, teremos nosso novo ponto de equilbrio dado pelo grfico abaixo:
Grfico 9: Curva LM e equilbrio
Fonte: autor
A curva LM se desloca para baixo ao longo da curva IS. Como resultado, teremos uma
renda de equilbrio Y2 maior e uma taxa de juros de equilbrio menor i2.
Com a renda mais alta e os impostos inalterados, o consumo aumenta. Com as
vendas maiores e taxa de juros menor, o investimento tambm aumenta, com certeza.
A expanso monetria, pois, incentiva mais o investimento do que a expanso fiscal
(Blanchard, 2010, pg 100).
12
Polticas Econmicas
3.2 Polticas Combinadas

Na prtica, as duas polticas (fiscal e monetria) no so utilizadas de maneira isolada. Ao
contrrio, as duas so utililzadas pelo governo de forma combinada.
s vezes, as polticas fiscal e monetria so utilizadas com um objetivo comum. Por
exemplo, a poltica monetria expansionista usada para compensar o efeito adverso
sobre a demanda por bens de uma contrao fiscal (Blanchard, 2010, pg 101).
Consideraes finais
Nesse captulo vimos as aplicaes do modelo IS-LM para as decises polticas do
governo. Vimos o que ocorre quando o governo decide aumentar os impostos ou quando
decide aumentar a oferta de moeda. As polticas fiscal e monetria so complementares e
alteram o ponto de equilbrio da economia. Apesar de o modelo IS-LM nos dar uma boa
base sobre o que ocorre na economia quando h a implementao de alguma poltica fiscal
e/ou monetria, ele abrange muitas premissas e simplificaes. De qualquer forma, como
tais simplificaes so realizadas atravs de uma lgica que pode ser comprovada, o modelo
apresenta uma base slida a partir da qual podemos examinar o comportamento da economia
no curto prazo.
Referncias
Bacen www.bcb.gov.br
BLANCHARD, O. Macroeconomia. So Paulo: Pearson Prentice Hall, 2010
FROYEN, R. T. Macroeconomia. So Paulo: Saraiva, 2003
IBGE www.ibge.gov.br
MANKIW, N.G. Macroeconomia. So Paulo: LTC, 2010
13
Polticas Econmicas
Aula 10
Demanda agregada e oferta agregada Modelo AS- AD
Entender os efeitos das polticas econmicas no produto de equilbrio no
curto e no mdio prazo.
Temas
Introduo
1 O Mercado de Trabalho
2 O Modelo AS-AD
3 Produto de Equilbrio
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
Nesse captulo veremos o equilbrio de todos os mercados: de bens, monetrio e
financeiro. Primeiramente veremos como configurado o mercado de trabalho e depois
veremos a curva da demanda agregada que caracteriza o equilbrio de todos os mercados.
Tambm veremos a curva da oferta agregada. Dessa forma teremos condies de definir o
modelo AS-AD (oferta e demanda agregada) e como as decises governamentais (poltica
econmica e fiscal) vo influenciar todos esses mercados.
1 O Mercado de Trabalho
1.1 ndice de desemprego
No Brasil, o ndice de desemprego calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatstica (IBGE). O indicador oficial a Pesquisa Mensal de Emprego (PME), levantamento
mensal sobre mo de obra e rendimento do trabalho. A metodologia do IBGE envolve a
obteno de dados atravs de uma amostra probabilstica de, aproximadamente, 38.500
domiclios situados nas Regies Metropolitanas de Recife, Salvador, Belo Horizonte, Rio de
Janeiro, So Paulo e Porto Alegre.
A pesquisa segue as recomendaes da Organizao Internacional do Trabalho e
objetiva produzir resultados que facilitem a anlise de sua srie em conjunto com
as contas nacionais e que viabilizem a comparao a nvel internacional. Assim, os
procedimentos metodolgicos visam separar os indivduos que trabalham daqueles
que no trabalham (os que procuram trabalho e os inativos). (IBGE, 2013).
Segundo o instituto, o conceito fundamental o de trabalho: significa a ocupao

econmica remunerada em dinheiro, produtos ou outras formas no monetrias, ou a
ocupao econmica sem remunerao, exercida pelo menos durante 15 horas na semana,
em ajuda a membro da unidade domiciliar em sua atividade econmica, ou a instituies
religiosas beneficentes ou em cooperativismo, ou, ainda, como aprendiz ou estagirio. Para
os indivduos que trabalham investiga-se a ocupao, o ramo de atividade, a posio na
ocupao, a existncia de mais de um trabalho, o rendimento efetivamente recebido no ms
anterior, o nmero de horas efetivamente trabalhadas etc.
Para os indivduos que procuram trabalho investiga-se a providncia tomada, o tempo
de procura, se trabalharam antes com ou sem remunerao, a ocupao, o ramo de
atividade e a posio na ocupao do ltimo trabalho. Para os inativos, se procuraram
trabalho no perodo de referncia de 30 ou 60 dias. (IBGE, 2013).
Para entendermos os indicadores, precisamos compreender alguns conceitos, de acordo

com o IBGE.
Polticas Econmicas
Populao em Idade Ativa: compreende a populao economicamente ativa e a

populao no economicamente ativa.
Populao Economicamente Ativa: compreende o potencial de mo de obra com que
pode contar o setor produtivo, isto , a populao ocupada e a populao desocupada.
Populao ocupada: aquelas pessoas que, num determinado perodo de referncia,
trabalharam ou tinham trabalho, mas no trabalharam (por exemplo, pessoas em frias).
A populao ocupada classificada em:
Empregados: aquelas pessoas que trabalham para um empregador ou
mais, cumprindo uma jornada de trabalho, recebendo em contrapartida
uma remunerao em dinheiro ou outra forma de pagamento (moradia,
alimentao, vesturio etc.). Incluem- se, entre as pessoas empregadas,
aquelas que prestam servio militar obrigatrio e os clrigos.
Os empregados so classificados segundo a existncia ou no de carteira de trabalho
assinada.
Conta Prpria: aquelas pessoas que exploram uma atividade econmica ou exercem
uma profisso ou ofcio, sem empregados.
Empregadores: aquelas pessoas que exploram uma atividade econmica ou exercem
uma profisso ou ofcio, com auxlio de um ou mais empregados.
No Remunerados: aquelas pessoas que exercem uma ocupao econmica, sem
remunerao, pelo menos 15 horas na semana, em ajuda a membro da unidade domiciliar
em sua atividade econmica, ou em ajuda a instituies religiosas, beneficentes ou de
cooperativismo, ou, ainda, como aprendiz ou estagirio.
Populao desocupada: aquelas pessoas que no tinham trabalho, num determinado
perodo de referncia, mas estavam dispostas a trabalhar e, para isso, tomaram
alguma providncia efetiva (consultando pessoas, jornais etc.).
Populao No Economicamente Ativa: as pessoas no classificadas como ocupadas ou
desocupadas.
Fora de trabalho: se denominarmos a fora de trabalho de L, o nmero de trabalhadores
empregados de E e o nmero de desempregados de U, temos que:
L=E+U
Portanto, a fora de trabalho a soma dos empregados com os desempregados. A taxa
de desemprego U/L. (MANKIW, 2010).
Polticas Econmicas
Rendimento do Trabalho: para os empregados, considera-se a remunerao efetivamente

recebida no ms de referncia. Assim sendo, incluem-se as parcelas referentes ao 13, 14,
15 salrios e a participao nos lucros pagos pela empresa, ou outra gratificao, no ms
de referncia. Para os empregadores e para as pessoas que trabalham por conta prpria
considera-se a retirada feita ou o ganho lquido recebido efetivamente no ms de referncia.
Define-se como ganho lquido o rendimento bruto menos as despesas efetuadas com o
negcio ou profisso (salrio de empregados, despesas com matria-prima, energia eltrica,
telefone etc.). (IBGE, 2013).
Para a pessoa que recebe pelo seu trabalho em produtos ou mercadorias considera-se o
valor de mercado dos produtos recebidos.
Para a pessoa que estiver licenciada por instituto de previdncia, considera-se o
rendimento bruto do benefcio (auxlio-doena, auxlio por acidente de trabalho etc.),
efetivamente recebido no ms de referncia.
Grfico 1 - Taxa de desemprego nos ltimos 12 meses em %
Fonte: IBGE (2013).
1.2 Como os salrios so determinados

Agora que vimos como calculado o ndice de desemprego no Brasil, vejamos como
so fixados os salrios dos trabalhadores. H vrias formas de determinar isso. Entre elas
Polticas Econmicas
existem os acordos coletivos com os sindicatos e os acordos bilaterais entre os empresrios

e os trabalhadores. Mas, uma coisa certa: a definio da remunerao da mo de obra est
relacionada com a necessidade de determinado profissional.
Os trabalhadores normalmente recebem um salrio que excede seu salrio de
restrio. O salrio que poderia torn-los indiferentes entre trabalhar ou permanecer
desempregados. Em outras palavras, aquele que fazia a maioria dos trabalhadores
preferir estar empregado a desempregado. Os salrios normalmente dependem das
condies do mercado de trabalho. (BLANCHARD, 2010)
Segundo Blanchard, os trabalhadores tm algum poder de barganha para a negociao

dos seus salrios. Quanto mais qualificado esse trabalhador e mais difcil for sua substituio,
maior o seu poder de barganha. O nvel de barganha de um trabalhador depende claramente
da natureza de seu trabalho. (BLANCHARD, 2010). Como muito mais fcil substituir algum
da linha de produo, por haver mais trabalhadores disponveis, do que substituir o diretor
de uma empresa, o segundo tem mais condies de negociar seu salrio, o que o torna muito
mais elevado.
Outra questo que afeta o poder de barganha dos trabalhadores brasileiros a condio
do mercado de trabalho no momento.
Se a taxa de desemprego baixa, a empresa encontrar maior dificuldade para
contratar um substituto aceitvel. Isso, por sua vez, aumenta o poder de barganha dos
trabalhadores empregados, que conseguiro obter maiores salrios. Em um mercado
com alto desemprego, encontrar bons substitutos (mesmo para trabalhadores
altamente qualificados) muito mais fcil. Nessa situao os trabalhadores
empregados tm menos poder de barganha e podem ser forados a aceitar cortes de
salrios. (BLANCHARD, 2010).
No mercado brasileiro, a taxa de desemprego est em 5,3%, o que aumenta o poder de

barganha dos trabalhadores. Portanto, a tendncia de aumento do nvel de renda. Existem,
inclusive, alguns segmentos em que h falta de mo de obra qualificada. Desta forma, as
empresas podem buscar salrios maiores que a mdia do mercado para atrair novos talentos
ou reterem os profissionais atuais. As empresas querem que seus trabalhadores sejam
produtivos e o salrio pode ajud-las a atingir essa meta. (BLANCHARD, 2010).
1.3 Salrios e desemprego

Unindo todas essas variveis, podemos agora verificar como se configura o mercado
de emprego e nvel salarial. A equao do salrio mostra que o salrio nominal agregado
(W) depende do nvel de preos esperados (P), da taxa de desemprego (u) e de uma
varivel abrangente que ser denominada de z. Essa varivel aborda as outras que afetam a
determinao do trabalho. Segundo Blanchard, a equao dada assim:
Polticas Econmicas
W = P F (u,z)
(-, +)
O nvel de preos esperados influencia os salrios porque afeta o poder de compra dos
trabalhadores. As empresas tambm se preocupam com os salrios em termos reais, pois
querem saber quanto os salrios representam de seu faturamento. A preocupao em
termos de custos. Com relao varivel u, vimos como o nvel de desemprego afeta o poder
de barganha dos trabalhadores. Por ltimo a varivel z, que envolve os outros fatores em
geral abrangente e definida de forma que seu crescimento leva ao aumento dos salrios.
Ao entendermos esses fatores, buscaremos agora definir o que leva ao equilbrio
do mercado de trabalho. O equilbrio no mercado de trabalho requer que o salrio real
decorrente da determinao dos salrios seja igual ao salrio real decorrente da fixao
de preos. (BLANCHARD, 2010). Assim, possvel perceber que o equilbrio do mercado
de trabalho est relacionado com a oferta do mercado (busca das empresas por mo de
obra) e demanda por trabalho (quantidade de pessoas da populao economicamente ativa
dispostas a vender sua mo de obra). A taxa de desemprego de equilbrio tal que o salrio
decorrente da determinao dos salrios igual ao salrio real decorrente da fixao de
preos. (BLANCHARD, 2010).
1.4 Desemprego e taxa natural

De acordo com Blanchard (2010), a taxa natural de desemprego a taxa em que o salrio
real decorrente da determinao do salrio real decorrente da determinao dos salrios
igual ao salrio real decorrente da fixao de preos. Um aumento nos benefcios de
desemprego leva a um aumento da taxa natural de desemprego. (BLANCHARD, 2010). Junto
taxa natural de desemprego, existe um nvel natural de desemprego. Associado ao nvel
natural de emprego h um nvel natural de produto.
1.5 Viso contratual de Keynes

Segundo Keynes, em curto prazo, os salrios monetrios no se ajustariam o suficiente
para manter a economia em pleno emprego.
A teoria keynesiana oferece vrias razes pelas quais os salrios monetrios no se
ajustam rapidamente, em especial quando se tratam de redues salariais, para manter o
equilbrio no mercado de trabalho. (FROYEN, 2003).
De acordo com Froyen, a rigidez salarial est baseada em duas explicaes:
1 Keynes argumentava que os trabalhadores esto interessados em seu salrio relativo
e absoluto.
Polticas Econmicas
Keynes acreditava que um dos motivos pelos quais os trabalhadores resistiam aos
cortes nos salrios monetrios mesmo quando a demanda por trabalho diminua
era que eles consideravam os cortes nos salrios como mudanas injustas na
estrutura dos salrios relativos. (FROYEN, 2003).
Desta forma, era muito mais fcil para os empresrios realizarem cortes nos salrios
reais dos empregados atravs do aumento de preos, o que provoca queda do poder de
compra dos trabalhadores.
2 O segundo fator que leva teoria da rigidez salarial a questo institucional, o que
envolve a existncia dos sindicatos.
No setor sindicalizado do mercado de trabalho, os salrios so estabelecidos por
contratos de trabalho, que geralmente fixam os nveis de salrio monetrio para
todo o tempo de durao do contrato. O salrio monetrio no responder a eventos
(por exemplo, uma queda na demanda por trabalho) ocorridos durante a vigncia do
contrato. (FROYEN, 2000).
2 O Modelo AS-AD
2.1 Oferta agregada
De acordo com Blanchard (2010), a oferta agregada capta os efeitos do produto sobre o
nvel de preos. A curva mostra que existe uma relao entre o nvel de preos corrente da
economia e o nvel de preos esperado.
Um nvel de preos esperado mais alto leva a um nvel de preos correntes
proporcionalmente mais elevado. Por exemplo, se o nvel de preos esperado dobrar,
o nvel de preos tambm dobrar. Esse efeito ocorre por meio dos reajustes salariais.
Se os responsveis pelos ajustes dos salrios esperarem preos mais altos, eles
estabelecero salrios nominais mais altos. Isso, por sua vez, levar as empresas a
fixarem preos mais elevados. (BLANCHARD, 2010, p. XX).
Outra questo que se impe pelo estudo da oferta agregada que qualquer aumento do
produto levar a um aumento do nvel de preos. Segundo Blanchard (2010), esse processo
ocorre em quatro etapas:
- O aumento do produto conduz a um aumento do emprego;
- O aumento do emprego leva diminuio da taxa de desemprego;
- A diminuio da taca de desemprego leva ao aumento dos salrios nominais;
- O aumento dos salrios nominais acarreta o aumento dos custos que, por sua vez,
provoca o aumento dos preos dos produtos.
Polticas Econmicas
Vamos verificar agora como formada a curva da oferta agregada, que demonstra a
relao entre o produto (Y) e o nvel de preos (P).
Grfico 2 - Curva da Oferta Agregada
Fonte: Blanchard (2010, p. 139).
Podemos perceber atravs do comportamento dessa curva que h uma relao positiva
entre o nvel de preos e o produto da economia. Quanto maior o nvel de preos maior o
nvel de produto. Esse aumento dos preos provoca um aumento do produto, que eleva a
curva AS para AS.
Quando o nvel do produto est acima de seu nvel natural, o nvel de preos maior do
que o esperado: P > Pe. Inversamente, quando o produto est abaixo do seu nvel natural, o
nvel de preos inferior ao esperado, P<Pe. (BLANCHARD, 2010)
2.2 Demanda agregada

A curva da demanda agregada tambm mostra a relao entre a curva de preos e o
produto. No entanto, essa relao vista de um ponto de vista diferente. Ela derivada da
curva IS e da curva LM.
medida que o nvel de preos aumenta, cresce a demanda nominal por moeda...
Como a oferta nominal de moeda fixa, a taxa de juros tem de aumentar para diminuir
a demanda por moeda e restabelecer o equilbrio. O aumento da taxa de juros, por
sua vez, faz com que diminua a demanda por bens e o produto. (BLANCHARD, 2010).
Polticas Econmicas
Assim, a curva de demanda agregada mostra uma relao negativa entre aumento dos preos
e o comportamento do produto. Ao construir uma curva de demanda agregada precisamos achar
o nvel de produto demandado para cada nvel de preos. (FROYEN, 2003, p. XX). Segundo esse
autor, a curva da demanda agregada reflete influncias monetrias (fatores que afetam a LM),
assim como influncias diretas sobre a demanda agregada (fatores que afetam a IS).
Os fatores que aumentam o nvel de equilbrio da renda no modelo IS-LM (aumentam
o nvel demandado de produto, em dado nvel de preos) deslocaro a curva da
demanda agregada para a direita. Os fatores que causam a queda na renda de
equilbrio na estrutura do modelo IS-LM deslocaro a curva da demanda agregada
para a esquerda. (FROYEN, 2003).
Podemos agora, portanto, traar a curva AD (demanda agregada):

Grfico 3 - Relao entre o produto (Y) e o nvel de preos (P)
3 Produto de Equilbrio
Depois de entendermos como se configuram as curvas AS e AD, agora temos condies
de buscarmos estabelecer o nosso produto de equilbrio, ou seja, aquele que igual curva da
demanda agregada com a curva da oferta agregada. Assim, estamos buscando entender qual
o ponto que igual a oferta e demanda. Esse ponto de equilbrio dado pela interseco
entre a curva AS e a curva AD. Uma noo fundamental do modelo keynesiano que,
para que o produto esteja em equilbrio, necessrio que o produto seja igual demanda
agregada. (FROYEN, 2003).
Polticas Econmicas
Grfico 4 - Produto de equilbrio
No curto prazo, o produto pode se situar acima ou abaixo de seu nvel natural. As
oscilaes em quaisquer variveis componentes, seja da relao de oferta agregada,
seja da relao demanda agregada, provocam mudanas no produto e nos preos.
No mdio prazo, contudo, o produto acaba por voltar a seu nvel natural. O processo
de ajuste se d por meio dos preos. O produto alm do nvel natural provoca o
aumento dos preos. Preos mais altos fazem com que a demanda e o produto caiam.
(BLANCHARD, 2010).
3.1 Mudanas no equilbrio

O preo de equilbrio (Pe) tende a se movimentar ao longo do tempo, j que os preos
das mercadorias no so constantes. Se o nvel de preos for diferente do esperado, os
responsveis pela fixao dos salrios levaro isso em conta ao formar suas expectativas em
relao ao nvel de preos que dever vigorar neste ano. (BLANCHARD, 2010). Outros fatores,
como a expanso monetria e as polticas governamentais modificam o ponto de equilbrio
no modelo AS AD.
Consideraes finais
Nesse captulo vimos como se configura o equilbrio dos mercados (trabalho, monetrio
e de bens). Pudemos entender quais so as implicaes do mercado de trabalho na
10
Polticas Econmicas
economia. Percebemos como os salrios so estabelecidos e quais os fatores que influenciam

esse mercado. O modelo AS-AD de extrema importncia para o estudo da inflao e do
comportamento da economia frente aos ajustes salariais.
Referncias
BACEN. Disponvel em: <http://www.bcb.gov.br>. Acesso em:
11
Polticas Econmicas
Aula 11
Introduo s finanas pblicas
Conhecer as contas do governo. Tributao, sistema tributrio brasileiro.
Temas
Introduo
1 Teoria das Finanas Pblicas: o Papel do Governo
2 Estrutura Tributria
3 Restrio Oramentria do Governo
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
Voc j deve ter ouvido algum reclamar ou j ter reclamado da alta carga tributria
brasileira. Quem nunca ficou irritado com o governo atual ou com o anterior? Mas j se
perguntou quais os motivos de os brasileiros pagarem tantos impostos? Qual a composio
dos gastos do governo? Neste captulo veremos as principais teorias em torno das finanas
pblicas. Entenderemos o papel do governo na composio do PIB e quais os objetivos das
polticas fiscais. Veremos ainda como realizada a contabilidade nacional. Todo o nosso
estudo ser voltado para a realidade brasileira, muito diferente de outros pases.
1 Teoria das Finanas Pblicas: o Papel do Governo

No incomum ouvirmos que as empresas privadas so muito mais eficientes que as
empresas governamentais. Mas, se isso uma realidade, quais so os fatores que levam
necessidade de empresas pblicas ao invs da iniciativa privada? A resposta simples:
o governo importante porque as empresas privadas no resolvem as necessidades da
populao de um pas. desta percepo que podemos definir as finanas pblicas. As
Finanas Pblicas envolvem o ramo da Economia que estuda o pagamento de atividades
coletivas e governamentais, assim como com a administrao e o desempenho destas
atividades. Portanto, possvel entender que tal ramo da economia abrange a captao de
recursos pelo Estado, sua gesto e seu gasto para atender s necessidades da coletividade e
do prprio Estado.
O Estado, uma vez constitudo, realiza os seus fins atravs de trs funes em que se
reparte a sua atividade: legislao, administrao e jurisdio. A funo legislativa ligase aos fenmenos de formao do direito, enquanto as outras duas, administrativa e
jurisdicional, se prendem fase do sua realizao. Legislar (editar o direito positivo),
administrar (aplicar a lei de ofcio) e julgar (aplicar a lei contenciosamente), so
trs fases da atividade estatal que se completam e que a esgotam em extenso. O
exerccio dessas funes distribudo pelos rgos denominados Poder Legislativo,
Poder Executivo e Poder Judicirio. de notar, porm, que cada um desses rgos
no exerce, de modo exclusivo, a funo que nominalmente lhe corresponde, e sim
tem nela a sua competncia principal ou predominante. Ao Poder Legislativo delega
o direito escrito a quase totalidade das atribuies de natureza legislativa, como, de
modo semelhante, delega as de natureza administrativa e jurisdicional aos Poderes
Executivo o Judicirio, respectivamente. (PLANALTO, 2013).
Vamos estudar o papel do estado na economia.
1.1 Bens pblicos

Conforme acabamos de perceber, nem sempre a iniciativa privada ir prover os bens
que necessitamos. Por exemplo, como iluminar uma praa pblica? Lembre-se que, pagando
Polticas Econmicas
ou no pela iluminao de uma praa, as pessoas podero usufruir do privilgio. Assim,

chegamos ao conceito de bem pblico.
Os bens pblicos so aqueles cujo consumo/ uso indivisvel ou no rival. Em
outras palavras, o seu consumo por parte de um indivduo ou de um grupo social no
prejudica o consumo do mesmo bem pelos demais integrantes da sociedade. Ou seja,
se todos se beneficiam da produo de bens pblicos mesmo que, eventualmente,
alguns mais do que os outros. (GIAMBIAGI; ALM, 200).
Podemos citar como exemplos de bens pblicos, a iluminao dos postes pblicos,
o trabalho da polcia, dos bombeiros, o asfalto das estradas, entre outros privilgios que
usufrumos sem darmo-nos conta.
Segundo Giambiagi e Alm (2000), uma das caractersticas dos bens pblicos a no
excluso no seu consumo. Como proibir que determinada pessoa, que no pagou seus
impostos, no possa sentar-se no banco da praa que exemplificamos acima? Ou impedir
que ela rode com seu carro em determinada rodovia? E se ela for assaltada, no pode
recorrer polcia?
A questo que se coloca sociedade , justamente, como ratear os custos da produo
dos bens pblicos entre a populao, tendo em vista que impossvel determinar
o efetivo benefcio que cada indivduo derivar do seu consumo, que muitas vezes,
sequer voluntrio. (GIAMBIAGI; ALM, 2000).
Alm disso, os cidados podem alegar que no solicitaram ou no pediram para ter tal
privilgio, por esse motivo, impossvel ratear o valor de um bem pblico entre os seus
usurios. Portanto, nenhuma empresa privada ir, em s conscincia investir na produo de
um bem desse tipo. No h retorno! Portanto, no h lucratividade!
justamente o princpio da no excluso no consumo dos bens pblicos que torna
a soluo de mercado, em geral, ineficiente para garantir a produo da quantidade
adequada de bens pblicos requerida pela sociedade. (GIAMBIAGI; ALM, 2000).
1.2 Regulamentao
A economia de mercado s existe porque o governo existe. Por isso, uma das funes do
governo garantir que a economia possa funcionar. Isso ocorre atravs da regulamentao.
A regulamentao envolve vrios segmentos e rgos do governo. Uma delas garantir o
livre mercado. Caso no houvesse governo, as empresas buscariam apenas a lucratividade
sem pensar no bem-estar da populao. Os monoplios e cartis seriam uma realidade.
Os cidados, assim, pagariam muito mais por certos bens e servios. O governo, portanto,
precisa estar presente para regulamentar e supervisionar o comportamento do mercado.
Polticas Econmicas
Ele pode exercer apenas a regulao dos monoplios naturais, a fim de impedir que
o forte poder de mercado detido pelas empresas monopolistas reflita-se na cobrana
de preos abusivos junto aos consumidores, o que representaria uma perda de bemestar para a sociedade como um todo. (GIAMBIAGI; ALM, 2000. p. 30).
No Brasil, o rgo responsvel por essa regulamentao o Conselho Administrativo de

Defesa Econmica (CADE). Esta uma autarquia federal, vinculada ao Ministrio da Justia, tem
como misso zelar pela livre concorrncia no mercado. O CADE responsvel, no mbito do
Poder Executivo por investigar e decidir, em ltima instncia, sobre a matria concorrencial.
Alm disso, deve fomentar e disseminar a cultura da livre concorrncia.
Segundo a prpria entidade - CADE - so trs funes:
Preventiva: analisar e posteriormente decidir sobre as fuses, aquisies de controle,
incorporaes e outros atos de concentrao econmica entre grandes empresas que possam
colocar em risco a livre concorrncia.
Repressiva: investigar, em todo o territrio nacional, e posteriormente julgar cartis e
outras condutas nocivas livre concorrncia.
Educacional ou pedaggica: instruir o pblico em geral sobre as diversas condutas que
possam prejudicar a livre concorrncia; incentivar e estimular estudos e pesquisas acadmicas
sobre o tema, firmando parcerias com universidades, institutos de pesquisa, associaes e
rgos do governo; realizar ou apoiar cursos, palestras, seminrios e eventos relacionados ao
assunto; editar publicaes, como a Revista de Direito da Concorrncia e cartilhas.
Contratos
Outra questo que demonstra a importncia do governo como regulador a garantia de
cumprimento dos contratos.
As regras para elaborao e respeito aos contratos devem estar nas leis. Isso significa
que o governo deve instituir o Poder Judicirio (para aplicar as leis), o Poder Legislativo
(para produzir e aprovar as leis), as instituies policiais e o sistema prisional (para
cumprir as determinaes do Judicirio). Tudo isso garante o funcionamento da
economia de mercado. (MENDES, 2011).
Quanto melhores as garantias dadas para o cumprimento dos contratos, mais a economia
prospera, pois para investir, o empresariado precisa ter a certeza de que no perder seu
investimento.
1.3 Externalidades
O governo tem por papel de reduzir as chamadas externalidades. Segundo Sandroni
(1999), as externalidades podem ser definidas como:
Polticas Econmicas
Benefcios obtidos por empresas que se formam (ou j existentes) em decorrncia da
implantao de um servio pblico (por exemplo, energia eltrica) ou de uma indstria,
proporcionando primeira, vantagens antes inexistentes. Por exemplo, a construo de
uma rodovia pode permitir aos produtores agrcolas prximos custos de transporte mais
baixos e acesso mais rpido aos mercados consumidores. A existncia de economias
externas permite em geral uma reduo de custos para as empresas e significa uma
importante alavanca do desenvolvimento econmico. (SANDRONI, 1999).
Existem externalidades positivas e negativas. Quando h um investimento em

infraestrutura, as empresas contam com uma externalidade positiva, assim como o
investimento em educao.
As externalidades negativas provocam perdas a outros segmentos. Como exemplo,
podemos lembrar o que acontece quando uma indstria siderrgica polui um rio. A
poluio uma externalidade relacionada prpria atividade da siderrgica e provoca
a perda de renda dos pescadores que realizam sua atividade naquele rio. Alm disso,
a comunidade ribeirinha prejudicada, pois no contar mais com gua potvel e
tampouco poder banhar-se naquele rio. Devido ao fato de as externalidades no
estarem refletidas nos preos de mercado, elas podem se tornar uma causa de
ineficincia econmica. (PINDICK; RUBINFELD, 2002).
1.4 A estabilidade econmica

O governo tambm tem a funo de estabilizao da atividade econmica.
A funo estabilizadora do governo est relacionada com a interveno do Estado na
economia para alterar o comportamento dos preos e emprego, pois o pleno emprego
e a estabilidade de preos no acontecem de maneira automtica. (GARCIA ANO apud
PINHO; VASCONCELLOS, 2004, p. 522).
Essa funo passou a ser discutida aps a publicao do livro de John Maynard Keynes,
Teoria Geral do Juro, do Emprego e da Moeda, em 1936. At ento, os economistas clssicos
acreditavam que o mercado conseguia se autoajustar e encontrar o equilbrio, atingindo o
pleno emprego e a igualdade entre oferta e demanda. Keynes deu nfase ao papel do Estado
mediante as polticas monetrias e, principalmente, fiscal, para promover um alto nvel de
emprego na economia. (GIAMBIAGI; ALM, 2000, p. 34).
Segundo Giambiagi e Alm (2000), supondo que as flutuaes da economia decorram de
uma insuficincia ou de um excesso de demanda agregada, o controle da demanda a forma
do governo mais indicada para garantir a estabilidade do sistema econmico. O governo
age sobre a demanda agregada da economia para manter altas taxas de crescimento e de
emprego e baixa inflao. (GIAMBIAGI; ALM, 2000, p. 35).
Polticas Econmicas
Como exemplo dessa funo do governo, podemos lembrar a reduo do Imposto sobre
Produtos Industrializados (IPI), definida pelo governo federal brasileiro em 2008, durante a
crise internacional. O objetivo foi estimular as vendas deste segmento diante de um cenrio
negativo. O mesmo foi feito para a linha branca (eletrodomsticos) e mveis. Os dados do
Tribunal de Contas da Unio (TCU) mostram isso.
A partir do ltimo quadrimestre de 2008, quando o Brasil comeou a sentir mais
fortemente o impacto da crise econmica mundial, o governo brasileiro implementou
vrias medidas para diminuir seus efeitos no pas. Essas aes abrangeram as reas
fiscal, monetria, creditcia e cambial. (PORTAL TCU, 2009).
O TCU demonstra as principais medidas do governo durante o ano de 2008.

Figura 1 - Medidas do governo para conter a crise
Fonte: PORTAL TCU (2009).
Segundo o relatrio de prestao de contas do governo demonstrado pelo TCU, na

rea cambial, com vistas a reduzir a volatilidade do preo do dlar e atenuar os impactos da
crise sobre o cmbio, o governo, no segundo semestre de 2008, atuou por meio de diversos
instrumentos, tais como: leilo de dlares, reduo integral da alquota do Imposto sobre
Operaes Financeiras (IOF) em operaes cambiais e com o Federal Reserve (banco central
norte americano), que disponibilizou para o Brasil conta em dlares para garantir um nvel de
liquidez no mercado de cmbio.
A funo estabilizadora tem como objetivo o uso da poltica econmica visando a um
alto nvel de emprego, estabilidade dos preos e obteno de uma taxa apropriada de
crescimento econmico. (GIAMBIAGI; ALM, 2000, p. 11).
Polticas Econmicas
A estabilizao econmica, embora seja importante tarefa do governo, no uma funo

trivial. Muito pelo contrrio, extremamente complicado adotar medidas de estabilizao da
economia. A estabilizao da economia seria tarefa fcil se os efeitos das polticas fossem
imediatos. (MANKIW, 2010, p. 279). O grande problema que as medidas adotadas pelo
governo tm efeitos no longo prazo. O exemplo dado por Mankiw (2010) mostra os problemas
enfrentados pelos governantes na tomada de medidas para a estabilizao econmica. O
economista assemelha o governo de um pas a um capito de um navio. A questo que o navio
muda de direo bem depois de o piloto virar o leme e uma vez que muda de direo, o navio
segue com seu direcionamento alterado, bem depois que o leme volta para sua posio normal.
Como um manobrista de navio, os formuladores de polticas econmicas se deparam
com o problema das longas defasagens. Na verdade, o problema ainda maior porque
mais difcil prever a durao das defasagens. A durao e a variabilidade das defasagens
complicam a conduo das polticas monetria e fiscal. (MANKIW, 2010, p. 279).
Ocorrem dois tipos de defasagem na adoo de polticas econmicas voltadas para a

estabilizao. A primeira denominada de defasagem interna e envolve o tempo entre o
choque econmico e a adoo de medidas pelo governo. A defasagem externa abrange o
tempo entre as medidas adotadas pelo governo e suas consequncias.
Algumas polticas pblicas de estabilizao, chamadas de estabilizadores automticos,
se destinam a reduzir essas defasagens. Estes so instrumentos que estimulam ou
esfriam a economia, quando necessrio, sem alteraes deliberadas da poltica. Por
exemplo, o sistema de imposto de renda reduz automaticamente os impostos quando
a economia se encontra em recesso, sem mudana da legislao tributria, porque
as pessoas pagam menos impostos quando suas rendas diminuem. Da mesma forma,
o seguro-desemprego eleva automaticamente as transferncias quando a economia
entra em recesso. (MANKIW, 2010, p. 280).
2 Estrutura Tributria
Depois de percebermos a importncia do papel do Estado na estabilizao da economia,
regulamentao dos diversos segmentos e para atender a demanda da populao por bens
no atendidos pelo setor privado, vamos avaliar como o governo financia suas atividades,
ou melhor, vamos entender como realizada a arrecadao de impostos e o que permeia os
princpios da tributao, ou seja, do sistema tributrio ideal.
2.1 Princpios da tributao

Neutralidade: o princpio da neutralidade dos impostos est relacionado com a no
alterao dos preos relativos dos produtos, de forma a reduzir a influncia na deciso
da populao sobre o que consumir. Desta forma, na teoria, o governo no pode alterar
a evoluo natural da economia, seja pela deciso das empresas ou dos consumidores.
Polticas Econmicas
Ao mesmo tempo, os tributos podem ser utilizados para corrigir ineficincias do setor
pblico. Na prtica, entretanto, existem alguns produtos que o governo deseja que sejam
menos consumidos e, por isso, tais segmentos contam com tributao elevada. Como
exemplo, podemos citar cigarros e bebidas.
Equidade: tal princpio afirma que um imposto deve distribuir seu nus de forma igual
entre os pagadores. Segundo Garcia a equidade deve ser avaliada em dois princpios:
O princpio do benefcio mostra que um tributo justo aquele em que cada contribuinte
paga ao Estado um montante diretamente relacionado com os benefcios que ele recebe. O
indivduo paga o tributo de maneira a igualar o preo do servio recebido ao benefcio marginal
que ele aufere com sua utilizao. (GARCIA, apud PINHO; VASCONCELLOS, 2004, p. 522).
O segundo o princpio da capacidade de pagamento, que defende que os indivduos
devem contribuir com impostos de acordo com sua capacidade de pagamento. Garcia cita
como exemplo o Imposto de Renda, o qual depende da renda, do consumo e do patrimnio
das empresas e/ou indivduos.
Simplicidade: o sistema tributrio deve ser de fcil compreenso para o contribuinte e
de fcil arrecadao do governo. (GIAMBIAGI; ALM, 2000, p. 37).
2.2 Os dilemas (trade offs)

O governo deve seguir o melhor possvel os princpios da equidade, neutralidade e
simplicidade. No entanto, nem sempre possvel atender a todos esses princpios. Por isso,
alguns so sacrificados em prol de outros.
Na escolha dos instrumentos de poltica tributria/ fiscal, o governo enfrenta alguns
dilemas (trade offs). De fato, perseguir o objetivo de uma maior progressividade, por
exemplo, pode prejudicar o objetivo de uma maior neutralidade, ou pode haver uma
contradio entre os objetivos de equidade e de simplicidade tributria. As escolhas
que o governo faz dependem, portanto, da sua definio de prioridades, em funo
de sua ideologia, da idiossincrasia do pas e/ou da base poltica que lhe d apoio.
(GIAMBIAGI; ALM, 2000, p. 53).
2.3 Classificao da tributao

Os tributos so classificados em duas categorias: impostos diretos e indiretos.
Os impostos diretos so aqueles que incidem sobre a renda e a riqueza. Como exemplo
de imposto direto, podemos citar o Imposto de Renda.
Polticas Econmicas
Os impostos indiretos incidem sobre as transaes de mercadorias e servios. Como

exemplo de impostos indiretos, podemos citar o Imposto sobre Produtos Industrializados
(IPI) e o Imposto sobre operaes relativas circulao de mercadorias e sobre prestaes de
servios de transporte interestadual, intermunicipal e de comunicao (ICMS).
3 Restrio Oramentria do Governo

A receita do governo advm do pagamento dos impostos da populao. Mas, se essa a
nica fonte de renda do governo, h uma limitao quanto aos seus gastos. Caso o governo
gaste mais do que arrecada, dizemos que ele tem um dficit fiscal. Caso ele gaste menos do
que a arrecadao, afirmamos que h um supervit.
Segundo Blanchard (2010), a restrio oramentria do governo afirma que a variao
da dvida pblica durante o ano t igual ao dficit desse ano. Desta forma, podemos afirmar
que quanto maior o dficit do governo, maior o aumento de sua dvida.
3.1 Dficit primrio e dvida pblica

Agora, vamos ver a definio de dficit oramentrio. Segundo Blanchard (2010), a
diferena entre os gastos do governo e os impostos arrecadados chamada de dficit primrio
(caso os gastos superem a arrecadao) ou supervit primrio (caso a arrecadao supere os
gastos). Unindo os dois conceitos, podemos compreender que o aumento do endividamento
do governo a soma dos juros pagos pela dvida do perodo anterior com o dficit primrio.
A Dvida Pblica Federal (DPF) a dvida contrada pelo Tesouro Nacional para financiar
o dficit oramentrio do Governo Federal, nele includo o refinanciamento da prpria
dvida, bem como para realizar operaes com finalidades especficas definidas em
lei. (TESOURO NACIONAL, 2013).
Blanchard (2010) lembra que os dficits tm um efeito importante na economia. No

curto prazo, dficits maiores aumentam a renda disponvel dos consumidores (renda menos
impostos) e, portanto, levam a um incremento da demanda e do produto. Mas, o governo,
apesar de ter um papel importante como estimulador do crescimento econmico, no pode
viver constantemente com dficits crescentes. Portanto, no longo prazo, o aumento da dvida
do governo faz diminuir a acumulao de capital e, portanto, o produto.
O fato de que os dficits tm efeitos adversos de longo prazo sobre a acumulao de
capital e o produto no implica que os dficits no devam ser utilizados para estabilizar
o produto. Ao contrrio, os dficits durante as recesses devem ser compensados
pelos supervits das fases de crescimento acelerado, de modo a no levar a um
aumento constante da dvida. (BLANCHARD, 2010, p. 582).
Polticas Econmicas
O autor lembra que elevados dficits do governo, mantidos por muitos anos levam ao
risco de crises fiscais, com altas taxas de juros que provocam dficits ainda maiores e novos
incrementos das taxas de juros. No Brasil, segunda dados do Banco Central, em agosto de
2013, o setor pblico consolidado registrou dficit primrio de R$ 432 milhes. O Governo
Central registrou dficit de R$ 55 milhes; e os governos regionais e as empresas estatais,
dficits de R$ 174 milhes e R$ 203 milhes, respectivamente. No ano, o supervit primrio
acumulado alcanou R$ 54 bilhes, comparativamente a R$ 74,2 bilhes no mesmo perodo
do ano anterior. O supervit primrio acumulado em 12 meses totalizou R$ 84,7 bilhes,
1,82% do PIB, reduzindo-se 0,09 p.p. do PIB em relao ao observado no ms anterior. A dvida
lquida do setor pblico alcanou R$ 1.573,1 bilhes em agosto, 33,8% do PIB, reduzindo-se
0,3 p.p. em relao ao ms anterior.
O endividamento pblico um instrumento fundamental para a distribuio
intertemporal tima das polticas pblicas. por meio dele que a proviso dos bens
pblicos pode ser temporalmente dissociada da arrecadao dos recursos para
lhe fazer face. Para que o instrumento do endividamento possa cumprir de forma
adequada seu papel, faz-se necessrio que o emissor adote uma poltica crvel, em
que os valores contratualmente estipulados sejam honrados. Em outras palavras, a
poltica fiscal tem de ser sustentvel. (COSTA).
3.2 Curva de Laffer

Para o governo aumentar sua receita, necessrio que haja um aumento da tributao.
Entretanto, esse incremento no pode ser excessivo, pois penaliza os contribuintes e tem
um efeito negativo posterior, que acaba por reduzir a arrecadao. Se as alquotas forem de
100%, por exemplo, no h nenhuma receita com impostos: por que trabalhar se o governo
leva toda sua renda?
As receitas de imposto de renda so iguais alquota do imposto vezes a renda a
base tributria. Quando so baixas, as alquotas tm pouca influncia sobre o quanto
as pessoas trabalham e as receitas com impostos crescem junto com a alquota.
Porm, medida que as alquotas crescem mais ainda, algumas pessoas comeam a
trabalhar menos ou deixam de declarar parte de sua renda e a base tributria diminui.
Quando o imposto de renda atinge nveis muito elevados, os aumentos da alquota
levam diminuio das receitas com impostos. (BLANCHARD, 2010, p. 496).
Esse comportamento expresso na curva de Laffer. Essa curva mostra que existe um
determinado nvel das alquotas em que, se o governo elevar os impostos, reduz sua receita.
10
Polticas Econmicas
Grfico 1 - Curva de Laffer
3.3 Dvida pblica (indicadores)

Como o PIB aumenta ao longo do tempo, devemos analisar o endividamento do governo
sobre essa tica. Nesse sentido, os economistas utilizam o indicador dvida sobre PIB para
analisar o quanto o governo est endividado.
Os estudos que usam a relao dvida/PIB como indicador de sustentabilidade,
em sua maioria, exploram o comportamento dessa varivel ao longo do tempo,
avaliando se ela tem uma tendncia de estabilidade ou decrscimo. Indicadores de
sustentabilidade da poltica fiscal, em princpio, deveriam ser derivados da restrio
oramentria intertemporal do governo, de acordo com a qual o valor presente dos
impostos deve ser igual ao valor presente dos gastos, incluindo os juros da dvida
pblica e o pagamento da prpria dvida. (COSTA).
O autor lembra que a sustentabilidade da dvida pblica de um pas, em funo de

suas caractersticas, pode depender da volatilidade dos mercados financeiros domstico e
internacional e da volatilidade de sua economia.
[...] pases caracterizados por um ambiente macroeconmico menos estvel
deveriam ter em mente que as condies necessrias para estabilizar a dvida so
mais exigentes. Em particular, a solvncia do pas mais questionvel do que em
outros pases que possuem uma razo dvida/PIB similar, mas convivem com menor
volatilidade econmica. Uma poltica que procure gerar maior estabilidade reduz a
percepo por parte dos credores quanto responsabilidade fiscal do governo e,
consequentemente, os efeitos adversos dessas no linearidades do comportamento
da dvida. (COSTA).
3.4 Lei da responsabilidade fiscal

De acordo com o Tesouro Nacional, a responsabilidade fiscal caracterizada pelas prticas
adotadas pela administrao governamental que visam garantir a solidez e a sustentabilidade
11
Polticas Econmicas
da poltica fiscal, de modo a defender o cidado, de hoje e de amanh, por meio da busca
permanente do equilbrio dinmico entre receitas e despesas e da transparncia do gasto pblico.
No Brasil, o arcabouo legal que norteia a responsabilidade fiscal a Lei Complementar
n 101 (Lei de Responsabilidade Fiscal LRF), de 4 de maio de 2000, abrangendo todos
os entes governamentais. A LRF, de acordo com o seu Art. 1, estabelece normas de
finanas pblicas voltadas para a responsabilidade na gesto fiscal. O mesmo artigo
tambm define que a responsabilidade na gesto fiscal pressupe a ao planejada
e transparente, em que se previnem riscos e corrigem desvios capazes de afetar o
equilbrio das contas pblicas, mediante o cumprimento de metas de resultados entre
receitas e despesas e a obedincia a limites e condies no que tange a renncia
de receita, gerao de despesas com pessoal, da seguridade social e outras, dvidas
consolidada e mobiliria, operaes de crdito, inclusive por antecipao de receita,
concesso de garantia e inscrio em Restos a Pagar. (TESOURO NACIONAL, 2013).
A LRF estabelece regras fiscais, por meio de limites e regras processuais, de forma a
assegurar polticas consistentes ao longo do tempo. Em relao s regras processuais, a
LRF estabelece critrios e parmetros para a elaborao da Lei de Diretrizes Oramentrias
(LDO) e da Lei Oramentria Anual (LOA), alm de outros temas. Quanto aos limites, so
apresentados critrios para estabelecimento do nvel de gastos, das metas de resultado, de
receitas, despesas, dvidas etc.
Consideraes finais
Acabamos de ver o papel do governo na economia. Vimos que o governo o responsvel
por regular e estabilizar a economia de um pas. Alm disso, o governo prov os chamados bens
pblicos, que no so atendidos pela iniciativa privada. Tambem vimos que a principal receita
do governo vem dos tributos, mas apesar disso, o governo no pode elevar continuamente
os impostos para aumentar sua arrecadao. Portanto, em certos momentos, o governo
lana mo de dficits e aumenta seu endividamento de forma a estimular o crescimento
econmico. De qualquer forma, o governo no pode se endividar infinitamente, sob o risco
de perder a credibilidade do mercado e levar a uma crise econmica.
Referncias
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em: 20 out. 2013.
CADE. Conselho Administrativo de Defesa Econmica. Disponvel em: <http://www.cade.gov.
br/Default.aspx?4eee31ff0c0a0a2034>. Acesso em: 20 out. 2013.
12
Polticas Econmicas
COSTA, C. E. E. L. Sustentabilidade da dvida pblica. Parte 1, cap. 3. Disponvel em: <http://

www3.tesouro.gov.br/divida_publica/downloads/Parte%201_3.pdf>. Acesso em: 20 out. 2013.
GIAMBIAGI, F.; ALM, A. C. D. Finanas Pblicas. Rio de Janeiro: Campus, 2000.
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MENDES, M. Por que o governo deve interferir na economia? 2011. Disponvel em: <http://
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PLANALTO. Disponvel em: <http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/revista/Rev_51/panteao.
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PORTAL TCU. Aes do governo para reduzir os efeitos da crise. 2009. Disponvel em: <http://
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TESOURO NACIONAL. Disponvel em: <http://www3.tesouro.gov.br/divida_publica/downloads/
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______. Responsabilidade Fiscal. Disponvel em: <https://www.tesouro.fazenda.gov.br/pt/
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______. Sobre a Dvida Pblica Federal. 2013. Disponvel em: <https://www.tesouro.fazenda.
gov.br/pt/divida-publica-federal/sobre-a-divida-publica-federal>. Acesso em: 20 out. 2013.
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Polticas Econmicas
Aula 12
Mercado internacional: Exportaes e importaes balana
comercial, servios e cmbio
Conhecer os fatores que influenciam as exportaes e importaes PIB
Mundial e taxa de cmbio.
Temas
Introduo
1 Economia Aberta Abertura do Mercado de Bens
2 Cmbio
3 Abertura dos Mercados Financeiros
4 Balano de Pagamentos
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
At agora avaliamos o Produto Interno Bruto (PIB) de uma economia fechada, ou seja,
sem relacionamento com o mercado externo. A partir de agora veremos as principais variveis
que influenciam o comrcio internacional de um pas. Responderemos s perguntas como: O
que leva ao crescimento das exportaes ou importaes? O que uma balana comercial?
Como se forma a taxa de cmbio? Veremos, portanto, como funciona o mercado de bens e
financeiro em uma economia aberta.
1 Economia Aberta Abertura do Mercado de Bens

Podemos definir como economia aberta de um pas aquela quando h relaes comerciais
com outros pases. Na economia aberta, pessoas e/ou empresas podem decidir se consumiro
produtos nacionais ou importados. As empresas tambm podem optar por privilegiar o
mercado interno ou atender a demanda externa, exportando seus produtos. As decises de
negociao internacional dependem de algumas variveis, como o desempenho da economia
mundial, taxa de cmbio e as polticas internacionais, como as barreiras de proteo entre os
pases. Na economia aberta, no h abertura apenas das exportaes e/ou importaes de
bens, mas tambm as transaes nos mercados financeiros. Em uma economia plenamente
aberta, os investidores podem optar por investir em seu pas ou em outros pases.
2 Cmbio
Segundo Froyen (2003), a demanda por moeda de outros pases por parte de residentes
locais denominada demanda por moeda estrangeira. Assim, o mercado de cmbio (de
moedas estrangeiras) envolve a comercializao entre moedas diferentes. A demanda e a
oferta por moedas definem a taxa de cmbio.
2.1 Taxa de cmbio

Quando se deparam com uma economia aberta, os consumidores tm duas possibilidades
de compra: adquirir bens produzidos internamente ou bens importados. Tal deciso est
relacionada ao preo que os bens importados competiro no pas e tal preo influenciado
pela taxa de cmbio. A taxa de cmbio pode ser definida com o nmero de unidades de
moeda nacional que se pode obter com uma unidade de moeda estrangeira. (BLANCHARD,
2010). As taxas de cmbio estabelecem o valor internacional do dinheiro de um pas, o custo
de suas importaes e o que se pode obter por suas exportaes. (ELLSWORTH, 1978).
A cotao (taxa de cmbio) do dlar frente ao real varia diariamente, ou melhor, a cada
segundo. Essa taxa definida pelas operaes de cmbio realizadas no mercado financeiro.
Polticas Econmicas
Assim, claramente podemos perceber que a taxa de cmbio depende da oferta e da demanda
por dlar frente ao real. A taxa de cmbio, portanto, pode ser definida como o valor de uma
moeda em relao outra moeda. Se o dlar est cotado a R$ 2,50, significa que um dlar
vale R$ 2,50. Assim, uma mercadoria que custa US$ 10,00, ir custar em reais 25 unidades
monetrias. Se o dlar subir para R$ 2,60, a mesma mercadoria custar R$ 26,00. Quanto mais
caro o dlar for frente ao real, mais caras sero as mercadorias norte-americanas importadas.
As variaes das moedas frente s outras so chamadas de apreciao ou depreciao. A
apreciao da moeda nacional o aumento do preo dessa moeda em relao a uma moeda
estrangeira. (BLANCHARD, 2010, p. 379). A depreciao significa exatamente o contrrio, ou
seja, a queda de valor da moeda de um pas em relao ao outro. Tambm podemos falar em
taxas de cmbio valorizadas (apreciadas) ou desvalorizadas (depreciadas).
2.2 Mercado de cmbio

O mercado de cmbio determina as taxas de cmbio entre as diferentes moedas
nacionais. Os valores relativos de uma moeda so definidos pela oferta e demanda.
Segundo Froyen (2003), a demanda por determinada moeda estrangeira composta por
todos os gastos de residentes de um pas (importaes, compras de ativos estrangeiros e
transferncias externas).
A curva da demanda tem inclinao negativa, pois quando o preo da moeda estrangeira
sobe, a demanda por essa moeda cai.
Isso acontece porque uma elevao no preo da moeda estrangeira aumentar
o custo da compra de bens estrangeiros em termos da meda domstica. As
importaes, portanto, iro diminuir, e haver menos demanda por moeda
estrangeira. (FROYEN, 2003, p. 545).
J a curva da oferta de moeda tem inclinao positiva, pois a oferta de moeda aumenta
quando a taxa de cmbio sobe. Quando a taxa de cmbio aumenta, os bens de exportao
domsticos ficam mais baratos em termos de moeda estrangeira para os no residentes.
(FROYEN, 2003, p. 546).
Para entendermos melhor como funciona o mercado de cmbio, lanaremos mo
de algumas simplificaes. Primeiramente, consideraremos que o Banco Central no faz
interveno alguma na economia, ou seja, no h troca de reservas internacionais. Tambm
pensaremos que no mundo s existem duas economias, no nosso exemplo, iremos supor que
o Brasil s realiza transaes com os Estados Unidos. Portanto, nosso modelo contar com
apenas duas moedas: dlar e real.
Vejamos agora graficamente como se configura o mercado de cmbio
Polticas Econmicas
Grfico 1 - Mercado de cmbio
Fonte: Froyen (2003).
Conforme podemos perceber no grfico, o valor da taxa de cmbio determina a

quantidade demandada e ofertada de moeda estrangeira, no caso do nosso exemplo, falamos
da relao entre o dlar e o real. Quanto mais o dlar est apreciado frente ao real, mais caro
fica a importao de produtos denominados em dlar. Portanto, a demanda por dlares cai. O
contrrio tambm ocorrer, ou seja, quanto mais apreciado o real est frente ao dlar, maior a
demanda por dlares. No ponto A temos o equilbrio do mercado de cmbio, quando a oferta
de dlares igual demanda por dlares.
Como o modelo que estamos utilizando no abrange as interferncias do Banco Central
no mercado de cmbio, no absurdo pensar que a taxa de cmbio tende a se mover para
o ponto A, onde existe o equilbrio. Mas nem sempre assim, o Banco Central muitas vezes
faz interferncia no mercado de cmbio em busca de manter a cotao da moeda em um
determinado nvel que favorece a poltica econmica adotada pelo governo. Se o objetivo,
por exemplo, for aumentar as exportaes, o Banco Central far intervenes que tornem o
dlar valorizado frente ao real, de forma a tornar as mercadorias brasileiras mais baratas no
exterior. Entretanto, preciso lembrar que o dlar em uma cotao alta pressiona a inflao,
pois aumenta os preos dos bens importados. Vejamos os tipos de regimes adotados em
diferentes economias.
2.3 Regimes cambiais

Quando falamos de regime cambial, estamos classificando quais so as regras
estabelecidas para a formao da taxa de cmbio, se ela ser fixa ou flutuar de acordo com
a oferta e demanda do mercado.
Polticas Econmicas
Regime de cmbio fixo: aquele que define uma paridade entre moeda domstica e a
estrangeira atravs da deciso do governo ou de uma lei. Para manter a taxa de cmbio no
nvel fixado, preciso que haja uma forte interveno da autoridade monetria. Assim, o
Banco Central pode vender moeda estrangeira (no caso de escassez de divisas no mercado)
ou comprar (no caso de abundncia de divisas no mercado). Tais operaes servem para que
a paridade permanea. Desta forma, o BC deve dispor de reservas em moeda estrangeiras
para realizar tais operaes. Com sua interveno, o Banco Central evita que o mecanismo de
preos (isto , a variao cambial) elimine o desequilbrio entre oferta e demanda, o governo
ter que acionar outros instrumentos para corrigir este desequilbrio, isto , para fazer o
ajustamento do balano de pagamentos. (CARDIM DE CARVALHO et al., p. 411).
A prpria sustentao do regime de cmbio fixo um desafio, na medida em que
significa ou a impossibilidade de conduo de uma poltica monetria independente
ou restrio livre mobilidade de capitais. As autoridades econmicas no podem
desconsiderar o seguinte princpio: a administrao da taxa de cmbio requer ou
controle de capitais ou a perda da independncia da poltica monetria. Ou seja,
adotar uma meta para a taxa de cmbio nominal (explcita ou oculta, para o nvel
ou trajetria) impe escolhas macroeconmicas que menos e menos pases parecem
dispostos a aceitar. (BACEN).
De acordo com os dados do Banco Central, sob o regime de cmbio fixo, o Brasil
experimentou crises recorrentes de balano de pagamentos nas dcadas de 50 e 60, sofreu a
crise da dvida externa no incio dos anos 80 - a qual contribuiu para a dramtica deteriorao
da performance macroeconmica nos anos seguintes, e enfrentou desacelerao econmica
e crise nos anos 90, at o colapso final do regime em janeiro de 1999.
Regime de cmbio flutuante: tambm conhecido como cmbio livre ou errtico. No regime
de cmbio flutuante no h interveno do Banco Central para a determinao da taxa de cmbio.
Regime de operaes do mercado de divisas sem interferncia das autoridades
monetrias. A liberao da taxa cambial faz com que o valor das moedas estrangeiras
flutue de acordo com o interesse que despertam no mercado, segundo a interao da
oferta e da procura. (SANDRONI, 1999, p. 75).
Esse regime traz riscos economia, pois deixa a taxa de cmbio vulnervel a ataques
especulativos. No Brasil, o regime de cmbio flutuante foi adotado em 1999 e enfrentou vrios
momentos adversos na economia internacional, como o colapso do preo das aes de empresas
de alta tecnologia em 2000, a crise argentina em 2001, os ataques terroristas de 11 de setembro,
a crise de confiana de 2002 e, mais recentemente, em 2008, a crise financeira global.
Por outro lado, o ambiente mundial foi em geral favorvel entre 2003 e 2007.
Portanto, parece correto afirmar que no primeiro decndio de flutuao cambial o
real experimentou um ambiente externo variado, nem persistentemente negativo
nem tampouco consistentemente favorvel. Tomando a evoluo da taxa de cmbio
no perodo, o real registrou um valor mdio de $ 2,34 por dlar, flutuando entre os
limites de $ 1,32 na estreia do regime e $ 3,96 no dia 22 de outubro de 2002. (BACEN).
Polticas Econmicas
Flutuao suja: a expresso flutuao suja, conhecida no ingls por Dirty Float, a
forma como os regimes cambiais so conduzidos na maior parte dos pases. A taxa de
cmbio dada como livre, no entanto, ocorrem algumas intervenes do Banco Central
no mercado para evitar solavancos na taxa de cmbio. Atualmente este regime que
predomina na economia brasileira.
O diretor do Banco Central, Carlos Hamilton Arajo, admitiu nesta tera-feira que h
no Brasil uma flutuao suja no cmbio em referncia s intervenes da autoridade
monetria no mercado cambial para obter uma cotao desejvel ao pas. Segundo
Hamilton, as medidas do Banco Central ajudam a equilibrar as contas pblicas do
pas e reforam a poltica de combate inflao. Temos um cmbio flutuante, com
uma flutuao suja, verdade. O BC tem feito, s vezes, mais ou menos intervenes
no cmbio, mas com excelentes resultados, que ajudam a equilibrar o balano de
pagamentos. (FOLHA ON LINE, 2012).
2.4 Taxas de cmbio

Agora vejamos as diferenas entre as taxas nominais e as taxas reais de cmbio.
Taxa nominal: Blanchard (2010, p. 379) define a taxa nominal como o nmero de
unidades de moeda nacional que se pode obter com uma unidade de moeda estrangeira.
Taxa real de cmbio: a taxa real de cmbio leva em conta os preos relativos entre os
pases. Assim, estamos falando de quantos produtos americanos o real pode comprar e viceversa. Desta forma, a taxa de cmbio real leva em conta a inflao entre os pases.
3 Abertura dos Mercados Financeiros

Quando h a abertura dos mercados financeiros, os investidores podem deter ativos
nacionais ou estrangeiros. Desta forma, permitida a diversificao dos portflios (carteiras)
dos investidores locais e tambm facilitada a captao de recursos externos pelas empresas
nacionais.
A grande questo que os investidores tanto diversificam suas aplicaes quanto
especulam com relao s diferentes taxas entre pases na busca de uma maior rentabilidade.
Assim, podemos afirmar que h risco para as economias em manter a plena abertura do
mercado financeiro. Lembre-se das pginas anteriores quando destacamos o cmbio
flutuante e os ataques que a economia brasileira sofreu com a forte desvalorizao do real
frente ao dlar.
Mas a abertura dos mercados financeiros no tem apenas implicaes negativas, pois
permite que haja mais importaes que exportaes (dficits comerciais).
Polticas Econmicas
Lembre-se de que o pas que tem dficit comercial compra mais do que vende para o
resto do mundo. Tem assim de tomar emprestado para cobrir a diferena. Ele faz isso ao
incentivar os investidores estrangeiros a aumentarem suas aquisies de ativos internos, o
que, na verdade corresponde a emprestar a um pas. (BLANCHARD, 2010, p. 385).
4 Balano de Pagamentos
O balano de pagamentos mostra a totalidade de transaes econmicas entre os
residentes e no residentes de um pas.
De um lado do balano so registrados como crdito todos os ganhos decorrentes de
atividades internacionais de residentes e do governo nacional, enquanto do outro so
computados como dbitos todos os gastos no exterior. (FROYEN, 2003, p. 538).
Como o balano de pagamentos uma medida contbil, cada dbito deve corresponder
a um crdito. Assim, por exemplo, cada operao de compra de produtos no exterior deve
ser financiada pela venda de produtos brasileiros ao exterior. Mensalmente, o Banco Central
brasileiro publica os dados do balano de pagamentos do pas, segundo os critrios do Fundo
Monetrio Internacional (FMI).
De acordo com o manual do FMI, os residentes de uma economia devem ser divididos
em quatro categorias:
Autoridade monetria: abrange as transaes do prprio Banco Central.
Governo Geral: transaes efetuadas pelos governos federal, estaduais e municipais,
fundos de seguridade social em cada um desses nveis, instituies governamentais sem fins
lucrativos e empresas estatais de capital fechado.
Bancos: transaes das instituies financeiras cuja intermediao financeira a principal
atividade. Esto inclusos bancos mltiplos, associaes de poupana, cooperativas de crdito,
sociedades de crdito, investimento e financiamento e sociedades de crdito imobilirio.
Outros setores: compreende as transaes realizadas por empresas no financeiras,
companhias de seguro, fundos de penso, outras instituies financeiras que no aceitam
depsito e pessoas fsicas.
4.1 Contas de balano de pagamentos

Os fluxos internacionais, diante da metodologia do 5 edio do Manual de Balano
de Pagamentos do Fundo Monetrio Internacional, passaram a apresentar uma abertura
completa de acordo com a natureza ou instrumento de transao. Esta metodologia adotada
pelo Banco Central brasileiro.
Polticas Econmicas
Conta corrente ou transaes correntes

A conta corrente o primeiro item do balano de pagamentos. Ela abrange as exportaes
e importaes de mercadorias (balana comercial). Alm disso, formada pelas transaes
unilaterais e a balana de servios. Segundo os critrios do FMI, a balana comercial
apresentada de forma desagregada. J as transaes correntes so formadas por dois setores
institucionais.
O Banco Central divulga mensalmente tais contas, que envolvem: exportaes,
importaes e saldo da balana comercial; receita, despesa e saldo de servios e rendas;
receita, despesa e saldo de servios totais e os relacionados a transportes, viagens
internacionais, seguros, financeiros, computao e informao, royalties e licenas, aluguel
de equipamentos, governamentais e outros servios; receita, despesa e saldo de rendas,
incluindo salrios e ordenados, renda de investimento direto (lucros e dividendos e juros
de emprstimos intercompanhia), renda de investimento em carteira (lucros e dividendos
e juros de ttulos de dvida) e renda de outros investimentos (inclui juros de emprstimos,
financiamentos, depsitos e outros ativos e passivos); saldo de transferncias correntes; e
saldo de transaes unilaterais correntes.
No quadro abaixo, podemos verificar as transaes correntes brasileiras nos primeiros
sete meses de 2012 e 2013.
Conta corrente brasileira
Discriminao
US$ milhes
2012*
2013*
Set
Jan-Set
Ano
Set
Jan-Set
Balana
comercial (FOB)
2 551
15 704
19 415
2 146
- 1 608
Exportaes
19 998
180 596
242 580
20 996
177 650
Importaes
17 447
164 892
223 164
18 849
179 259
Servios
- 3 457
- 29 456
- 41 044
- 4 529
- 34 812
Rendas
- 1 823
- 22 506
- 35 448
- 406
- 26 213
130
2 119
2 846
161
2 217
- 2 599
- 34 139
- 54 230
- 2 629
- 60 416
Transferncias
unilaterais
correntes
(lquido)
Transaes
correntes
Fonte: Bacen (2013).
O dficit em transaes correntes somou US$ 2,6 bilhes no ms e US$ 60,4 bilhes
no ano, at setembro, patamar superior ao registrado no mesmo perodo de 2012,
US$ 34,1 bilhes. Nos doze meses encerrados em setembro, as transaes correntes
acumularam dficit de US$ 80,5 bilhes, equivalente a 3,6% do PIB. (BACEN, 2013).
Polticas Econmicas
De acordo com a metodologia do Banco Central, o clculo das transaes correntes

destaca alm das importaes e exportaes outros itens:
- Bens para transformao: bens importados utilizados como matria-prima e exportados
de volta ao pas de origem;
- Manuteno de bens: bens usados em reparo e manuteno;
- Consumo de bordo: bens transacionados entre residente e no residentes enquanto
esto em transio;
- Ouro no monetrio: importaes e exportaes de ouro no mantido como reserva
de valor;
- Transportes: a conta transporte apresentada com detalhes, de acordo com o tipo de
transporte e por natureza econmica.
A conta de servios apresentou dficit de US$ 4,5 bilhes em setembro, ante US$ 3,5
bilhes no mesmo ms de 2012. O gasto lquido com viagens internacionais somou
US$ 1,7 bilho, 31,8% acima do observado em setembro de 2012, apresentando
aumentos de 27,3% nos gastos de turistas brasileiros no exterior, e de 14,4% nos
gastos de estrangeiros no pas. As despesas lquidas com transportes totalizaram US$
801 milhes, elevao de 8,3%, na mesma base de comparao. O gasto lquido com
servios de computao e informaes atingiu US$ 402 milhes, 70,8% superior ao
resultado de setembro de 2012. As despesas lquidas com aluguel de equipamentos
somaram US$ 1,7 bilho, aumento de 10,9% na comparao a igual ms do ano
anterior. As despesas lquidas de royalties e licenas totalizaram US$ 271 milhes,
recuo de 22,1%, na mesma base de comparao. (BACEN, 2013).
- Rendas: Esta conta est relacionada a transaes originadas por ttulos de renda fixa
e subdivididas de acordo com o prazo de emisso do ttulo. Assim, dividide-se em renda de
ttulos de curto prazo e renda de ttulos de longo prazo.
As remessas lquidas de renda para o exterior somaram US$ 406 milhes em
setembro, 77,7% abaixo do resultado de setembro de 2012. Os ingressos lquidos de
lucros e dividendos atingiram US$ 274 milhes no ms, ante remessas lquidas de
US$ 1,1 bilho observadas no mesmo perodo do ano anterior. As receitas de lucros
e dividendos atingiram US$ 3 bilhes em setembro acumulando, no ano, US$ 4,5
bilhes. Em 2013, at setembro, as remessas brutas de lucros e dividendos totalizaram
US$ 21,5 bilhes, acrscimo de 9,7% em relao aos nove primeiros meses de 2012.
As despesas lquidas de juros alcanaram US$ 714 milhes no ms, estveis na
comparao aos US$ 726 milhes em setembro de 2012. (BACEN, 2013).
- Transaes unilaterais correntes: tais transferncias ocorrem na forma de bem ou na

forma de moeda. No ms, as transferncias unilaterais somaram ingressos lquidos de US$
161 milhes, dos quais US$ 63 milhes referentes conta de manuteno de residentes.
(BACEN, 2013).
Polticas Econmicas
Conta capital
O dficit em conta corrente faz com que o Brasil precise captar recursos junto ao resto
do mundo, ou seja, pedir emprestado. Assim, a conta capital abrange todas as transaes
financeiras entre o Brasil e o exterior. A metodologia aplicada pelo Banco Central tambm
considera a modalidade perdo de dvida.
Discriminao
2012*
Set
Conta capital e
financeira
2013*
Jan-Set
Ano
Set
Jan-Set
2 658
56 254
70 154
1 506
63 917
114
- 2 291
- 1 877
62
929
Conta financeira
2 543
58 545
72 030
1 445
62 988
Investimento
direto (lquido)
3 307
49 212
68 093
2 660
46 443
- 1 086
1 614
2 821
- 2 110
2 661
- 760
- 5 444
- 7 555
- 2 521
- 14 034
- 326
7 058
10 377
411
16 695
4 393
47 597
65 272
4 770
43 782
2 875
37 762
52 838
5 081
30 247
1 518
9 835
12 434
- 311
13 535
275
5 703
8 770
7 006
29 152
Ativos
- 708
- 6 599
- 7 764
- 1 351
- 7 207
Aes
- 37
- 1 536
- 2 275
- 434
- 1 316
- 671
- 5 062
- 5 489
- 917
- 5 891
983
12 301
16 534
8 357
36 359
- 1 227
2 898
5 600
2 228
9 657
2 210
9 403
10 934
6 129
26 702
Derivativos
19
131
185
- 35
101
Ativos
11
101
150
303
30
35
- 41
- 202
Outros
investimentos1/
- 1 057
3 500
- 5 018
- 8 186
- 12 708
Ativos
- 1 396
- 12 301
- 24 547
- 7 542
- 24 309
339
15 801
19 529
- 644
11 601
25
849
2 976
- 102
- 1 188
- 84
- 22 964
- 18 900
1 224
- 2 313
Conta capital
No exterior
Participao no
capital
Emprstimos
Intercompanhias
No pas
Participao no
capital
Emprstimos
Intercompanhias
Investimentos
em carteira
Ttulos de renda
fixa
Passivos
Aes
Ttulos de renda
fixa
Passivos
Passivos
Erros e omisses
Variao de
reservas
( - = aumento)
Fonte: Bacen (2013).

10
Polticas Econmicas
Uma das principais contas que devemos observar no Balano de Pagamentos o

investimento estrangeiro direto (IDE). Esta conta demonsta as operaes que ocorrem
quando uma empresa adquire ou concede emprstimos junto sua matriz. possvel citar
como exemplo, o emprstimo de uma filial brasileira a sua matriz com o exterior. Existe
investimento de empresas brasileiras no exterior e investimento de empresas estrangeiras
no Brasil.
Os investimentos brasileiros diretos no exterior registraram aplicaes lquidas de
US$ 2,1 bilhes no ms. A participao no capital de empresas no exterior somou,
liquidamente, aplicaes de US$ 2,5 bilhes no exterior, enquanto os retornos
lquidos provenientes de emprstimos intercompanhias somaram US$ 411 milhes.
O ingresso lquido de IED atingiu US$ 4,8 bilhes em setembro, composto por US$ 5,1
bilhes na modalidade participao no capital e US$ 311 milhes em amortizaes
lquidas de emprstimos intercompanhias. Em 12 meses, at setembro, os ingressos
lquidos de IED somaram US$ 61,5 bilhes, equivalentes 2,74% do PIB. (BACEN, 2013).
A conta capital tambm destaca os investimentos em carteira. Nesta conta, so abertos

os investimentos estrangeiros em aes e outros ativos.
Os investimentos estrangeiros em carteira apresentaram ingressos lquidos de US$ 8,4
bilhes em setembro, compostos por entradas lquidas de US$ 2,2 bilhes em aes e
de US$ 6,1 bilhes em ttulos de renda fixa. Os investimentos em ttulos de renda fixa
negociados no pas somaram ingressos lquidos de US$ 7,2 bilhes. As amortizaes
lquidas de bnus pblicos negociados no exterior, incluindo recompras em mercado
secundrio, somaram US$ 60 milhes. As amortizaes lquidas de notes e commercial
papers atingiram US$ 1,1 bilho no ms. No houve operaes em ttulos de renda
fixa de curto prazo negociados no exterior. (BACEN, 2013).
Ainda importante destacarmos que no balano de pagamentos existe a conta erros e

omisses. Essa conta serve para resolver possveis discrepncias de contabilizao.
Reservas internacionais
As reservas internacionais consistem nos depsitos em moeda estrangeira do Banco
Central. Nesta conta, so considerados o ouro monetrio, direitos especiais de saque, posio
de reservas do FMI, moeda e outros ativos.
As reservas internacionais, no conceito liquidez, totalizaram US$ 376 bilhes
em setembro, aumento de US$ 3,2 bilhes em relao ao estoque apurado no
ms anterior. No ms, foram liquidadas operaes de linhas de venda de moeda
estrangeira com compromisso de recompra em que o Banco Central concedeu ao
mercado, liquidamente, US$ 1,6 bilho. O estoque de linhas com recompra, ao final de
setembro, totalizou US$ 7,4 bilhes. No ms, a receita de remunerao das reservas
somou US$ 267 milhes e as variaes por preos e paridades aumentaram o estoque
em US$ 801 milhes e US$ 2,1 bilhes, respectivamente. No conceito caixa, o estoque
de reservas atingiu US$ 368,7 bilhes em setembro, incremento de US$ 1,7 bilho em
relao ao ms anterior. (BACEN, 2013).
11
Polticas Econmicas
Dvida externa
A dvida externa pode ser definida como o valor de dbitos que um pas possui,
provenientes de emprstimos feitos no exterior. A posio estimada da dvida externa
brasileira referente a setembro de 2013 somou US$ 309,9 bilhes, decrscimo de US$ 8,2
bilhes em relao ao montante apurado para junho de 2013. A dvida externa estimada
de longo prazo atingiu US$ 277,2 bilhes, reduo de US$ 6,1 bilhes, enquanto o estoque
estimado de curto prazo recuou US$ 2,1 bilhes, para US$ 32,6 bilhes. A variao da dvida
externa de longo prazo decorreu, principalmente, de amortizaes lquidas de emprstimos e
de ttulos efetuados por bancos, US$ 6,3 bilhes e US$ 1,3 bilho respectivamente. A variao
por paridades aumentou o estoque em US$ 560 milhes. A variao da dvida externa de
curto prazo explicada por amortizaes lquidas de emprstimos tomados por bancos, US$
2,1 bilhes.
Consideraes finais
Acabamos de considerar as implicaes da abertura econmica de um pas e quais as
variveis que influenciaro nas relaes comerciais entre pases. Vimos como formado o
mercado de cmbio, os tipos de regimes cambiais e quais as contas que envolvem o balano
de pagamentos brasileiro.
Referncias
BACEN. Disponvel em: <http://www.bcb.gov.br>. Acesso em: 23 de outubro de 2013
______. 10 anos de cmbio flutuante no Brasil. Disponvel em: <http://www.bcb.gov.br/Pec/
ApPron/Apres/10AnosDeCambioFlutuantevf.pdf>. Acesso em: 23 de outubro de 2013
______. Balano de pagamentos: apresentao por setores institucionais. 24 abr. 2007.
Disponvel em: <https://www.bcb.gov.br/ftp/infecon/BalPagSet_P.pdf>. Acesso em: 23 de
outubro de 2013
______. PEDD: Padro Especial de Disseminao de Dados. 2011. Disponvel em: <http://www.
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______. Setor Externo. 22 nov. 2013. Disponvel em: <http://www.bcb.gov.br/?ECOIMPEXT>.
Acesso em: 26 out. 2013.
CARDIM DE CARVALHO, F. J.; PIRES DE SOUZA, F. E.; SICS, J.; RODRIGUES DE PAULA, L. F.;
STUDART, R. Economia Monetria e Financeira: teoria e poltica. Rio de Janeiro: Campus, 2001.
ELLSWORTH, P. T. Economia internacional. 4. ed. So Paulo: Atlas, 1978.
12
Polticas Econmicas
FOLHA ON LINE. Diretor do BC admite flutuao suja do cmbio no Brasil. 11 dez. 2012.
Disponvel em: <http://www1.folha.uol.com.br/mercado/1199603-diretor-do-bc-admiteflutuacao-suja-do-cambio-no-brasil.shtml>. Acesso em: 23 de outubro de 2013
Disponvel em: <http://www.ibge.gov.br>. Acesso em: 23 de outubro de 2013
13
Polticas Econmicas
Aula 13
Processo inflacionrio
Especificar os tipos de inflao (estudo de diferentes escolas), e os fatores
que provocam a inflao.
Temas
Introduo
1 Inflao
2 Tipos de Inflao
3 Teoria da Inflao
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
Falamos at o momento sobre o PIB, as leis econmicas que levam ao equilbrio,
determinantes do crescimento econmico, o papel do governo e as relaes internacionais.
Agora vamos entender uma das anomalias mais importantes da economia e os desafios
da poltica econmica: a inflao e como combater um processo inflacionrio. Veremos
os diferentes fatores que levam ao aumento generalizado de preos e como as teorias
econmicas veem as diferentes formas de combater a inflao. A relao entre a taxa de
juros e o comportamento do consumo e dos preos aparece nas mais diversas teorias
macroeconmicas. Tambm entenderemos como a inflao implica na queda do nosso
poder aquisitivo.
1 Inflao
A inflao pode ser definida como uma alta continuada dos preos. Para calcular a taxa
de inflao, ou seja, a taxa a qual o nvel de preos aumenta, so utilizados os ndices de
preos, que medem o preo das mercadorias de uma cesta de mercado fixa. De acordo com
Sandroni (1999), inflao o aumento persistente dos preos em geral, de que resulta uma
contnua perda do poder aquisitivo da moeda.
Se a inflao maior significasse apenas um aumento mais rpido de todos os
preos e salrios - fenmeno conhecido como inflao pura a inflao no
passaria de um pequeno inconveniente. Ela no afetaria os preos relativos.
Tomemos como exemplo o salrio real o salrio medido em termos de bens,
no lugar da moeda recebido pelos trabalhadores. Em uma economia com 10%
de inflao, os preos aumentariam 10% ao ano, mas os salrios tambm. Os
salrios reais permaneceriam, pois, os mesmos. A inflao no seria totalmente
irrelevante; as pessoas teriam de observar o aumento dos preos e salrios
ao tomar suas decises, mas esse seria um fardo pequeno que dificilmente
justificaria fazer do controle da taxa de inflao um dos principais objetivos da
poltica macroeconmica. (BLANCHARD, 2010, p. 33).
A questo que o fenmeno de inflao pura, citado pelo autor acima, no uma
realidade nas economias. A grande questo que coloca a inflao como centro da poltica
econmica de muitos pases que a inflao afeta a distribuio da renda da populao,
atingindo o poder de compra das pessoas. Na realidade, o problema que os pagamentos
no acompanham o aumento dos preos no mesmo ritmo.
A inflao provoca distores. Alguns preos fixados por lei ou por regulao
ficam para trs em relao aos outros. A inflao conduz, assim, as alteraes nos
preos relativos. A tributao interage com a inflao para criar mais distores.
(BLANCHARD, 2010, p. 34).
Polticas Econmicas
Assim, podemos concluir que uma srie de fatores negativos acompanha a inflao, o que
provoca distores de preos, perda do poder aquisitivo e agrava o problema da distribuio
de renda. Essas questes que levam os economistas e polticos a priorizarem o combate ao
drago inflacionrio em suas polticas governamentais.
1.1 Clculo da inflao e ndices de preos

A taxa de inflao calculada como a taxa percentual de variao do ndice de preos
em um determinado perodo. O problema prtico como definir esse nvel de preos. Os
macroeconomistas examinam, em geral, duas medidas do nvel de preos: o deflator do
PIB e o ndice de preos ao consumidor. (BLANCHARD, 2010, p. 30). No qualquer ndice
de preos que determina a inflao. preciso que esse ndice de preos reflita o poder de
compra da populao de determinado pas, portanto, precisa ser voltado ao consumidor
e tambm abrangente.
O deflator do PIB, que vimos anteriormente quando falamos da diferena entre PIB
nominal e real, mede o preo mdio dos produtos includos no PIB e, portanto, dos bens
finais produzidos na economia. Segundo Sandroni (1999), o deflator pode ser definido
como o ndice de correo das flutuaes monetrias utilizado para determinar o preo
real dos produtos.
O deflator calculado a partir do valor do volume de bens e servios, a preos
constantes produzidos durante um perodo (um ms, um ano): essa a referncia
inaltervel, utilizada ento como divisor para o valor do volume de bens e servios
produzidos em qualquer outro perodo. O quociente da diviso ser o deflator, que
mostrar a variao do poder aquisitivo da moeda. (SANDRONI, 1999, p. 159).
Mas, quando falamos de inflao, falamos de desvalorizao do dinheiro, ou seja,

da reduo do poder aquisitivo. Assim, possvel entender que os consumidores esto
preocupados com o preo mdio dos bens que consomem. O ndice de preos ao
consumidor (IPC), por exemplo, mede os preos de varejo de uma cesta de composio
fixas em que se incluem um conjunto de bens e servios adquiridos pelas famlias. o
mais importante ndice para os consumidores, pois mede somente os preos dos bens e
servios medidos por eles.
Para aqueles que dependem da renda, os custos da inflao so maiores. Os assalariados,
por exemplo, vivem com salrios cada vez mais apertados at a chegada de um novo reajuste.
Os proprietrios de imveis veem sua renda de aluguel cada vez mais apertada. Eles tm uma
perda de rendimento real, ao longo do processo inflacionrio, no entanto, o valor dos imveis
reajustado ao longo do tempo.
Polticas Econmicas
1.2 IPCA
No Brasil, o principal ndice de preos o ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA). Esse
indicador calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE). O IPCA foi criado
para mensurar o movimento geral dos preos no mercado varejista e serve como indicador da
inflao segundo o consumo pessoal. Desde janeiro de 1999, esse ndice utilizado pelo Banco
Central como parmetro dentro do sistema de metas de inflao no Brasil. Segundo o IBGE, o
clculo do IPCA considera os seguintes critrios e parmetros: cobertura populacional acima
de 90% das famlias residentes nas reas urbanas, excludos os extremos da distribuio, ou
seja, aquelas famlias cujos rendimentos esto abaixo de um salrio mnimo e aquelas com
rendimentos considerados muito altos. Os argumentos so a instabilidade e a atipicidade dos
hbitos de consumo das famlias componentes desses segmentos.
Desta forma, o IPCA verifica as variaes dos custos com os gastos das pessoas que
ganham de um a quarenta salrios mnimos nas regies metropolitanas de Belm, Belo
Horizonte, Braslia, Curitiba, Fortaleza, Porto Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador, So
Paulo e o municpio de Goinia. O Sistema Nacional de Preos ao Consumidor (SNIPC) efetua
a produo contnua e sistemtica de ndices de preos ao consumidor. A coleta de dados
feita junto aos estabelecimentos comerciais e de prestao de servios, concessionria de
servios pblicos e domiclios (para levantamento de aluguel e condomnio).
Os dados do IBGE mostram que o IPCA do ms de setembro de 2013

apresentou variao de 0,35% e ficou acima da taxa de 0,24% registrada no
ms de agosto do mesmo ano, em 0,11 ponto percentual. Contando com
setembro, a variao no ano foi para 3,79%, prxima a de igual perodo de
2012, quando havia se situado em 3,77%. Considerando os ltimos doze
meses o ndice ficou em 5,86%, abaixo dos 6,09% relativos aos doze meses
anteriores. Em setembro de 2012, a taxa havia ficado em 0,57%. O clculo do
ndice do ms levou em considerao os preos coletados no perodo de 29
de agosto a 30 de setembro de 2013 (referncia) com os preos vigentes no
perodo de 30 de julho a 28 de agosto de 2013 (base). A seguir, podemos
verificar as variaes do ndice por capital.
Polticas Econmicas
Tabela 1 - Variaes por Regies e Grupos - setembro de 2013 - IPCA
Grupos
ndice Geral
Alimentao
e Bebidas
Habitao
Artigos de
Residncia
Vesturio
Transportes
Sade e
Cuidados
Pessoais
Despesas
Pessoais
Educao
Comunicao
Grupos
ndice Geral
Alimentao
e Bebidas
Habitao
Artigos de
Residncia
Vesturio
Transportes
Sade e
Cuidados
Pessoais
Despesas
Pessoais
Educao
Comunicao
Rio de
Janeiro
Porto
Alegre
0,40
0,63
0,37
Recife
So
Paulo
Braslia
0,30
0,44
0,36
0,70
1,30
0,17
-0,39
0,19
-0,19
0,79
0,37
0,50
0,98
0,57
1,60
0,97
0,42
1,07
0,27
0,62
0,94
0,48
0,44
0,89
0,43
0,17
-0,10
1,05
1,10
0,72
0,51
1,21
1,78
0,64
0,45
0,62
0,64
0,33
0,58
-0,36
0,20
0,63
0,62
0,20
-0,20
0,00
0,00
0,00
0,13
0,00
-0,24
0,00
0,10
0,00
-0,05
0,00
-0,02
Curitiba
Goinia
Belm
Fortaleza
Belo
Horizonte
Salvador
Nacional
0,17
0,41
0,03
0,23
0,33
0,35
-0,44
0,60
-0,73
0,03
-0,07
0,14
1,16
0,78
0,43
0,36
0,17
0,62
1,45
0,22
-0,19
0,70
0,29
0,65
0,68
0,34
0,06
0,43
1,42
0,14
0,08
-0,21
0,20
1,26
0,63
0,44
0,10
0,46
0,43
0,74
0,12
0,46
0,05
-0,03
0,06
0,80
0,14
0,20
0,00
-0,21
0,00
-0,10
0,00
-0,04
0,00
-0,05
0,00
0,04
0,00
-0,04
Fonte: IBGE
2 Tipos de Inflao
2.1 Inflao de demanda
A inflao de demanda causada pelo afastamento do desemprego de sua taxa natural,
que causa uma tendncia ascendente ou descendente sobre a inflao. O desemprego baixo
empurra a inflao para cima. Nesta inflao a elevao dos preos causada pelo excesso
de demanda por bens e servios. Segundo Mankiw (2010), chamada inflao de demanda,
porque a alta demanda agregada responsvel por uma inflao desse tipo.
Polticas Econmicas
2.2 Inflao de custos

A inflao de custos gerada pelo aumento dos custos de insumos, tais como: energia
eltrica, petrleo ou aumentos dos salrios. Essas elevaes dos preos so causadas por
choques de oferta. Segundo Mankiw (2010), chamada inflao de custos porque os
choques de oferta adversos so tipicamente eventos que elevam os custos de produo.
2.3 Inflao inercial

A inflao inercial est relacionada aos indexadores da economia (reajuste automtico de
preos) e pode ocorrer sem presses de demanda ou de custos. Nesse sentido, seno ocorrerem
presses de custos ou de demanda, a inflao se mantm em certo nvel alimentada pela indexao.
3 Teoria da Inflao
Mas o que leva inflao? Esta uma pergunta que vem intrigado economistas desde
a criao da cincia. Ao longo dos sculos, os economistas tm tentado explicar os principais
fatores que provocam a perda do poder aquisitivo da populao e como combat-la.
3.1 Clssicos e escola de Cambridge

As primeiras teorias que relacionam a estabilidade monetria estabilidade de preos
encontram-se nos escritos dos chamados economistas clssicos. Dentro deste grupo, esto os
economistas que escreveram antes de 1936, como Adam Smith, David Ricardo e John Stuart Mill.
Para entender a determinao dos preos no modelo clssico, necessrio analisar o papel da
moeda. Na teoria clssica, em ataque ao metalismo, a moeda no tem nenhum valor intrnseco
e poderia somente ser mantida em funo dos bens que atravs desta seriam adquiridos.
Os economistas clssicos focalizavam o valor da moeda como meio de troca. Na viso
dos mercantilistas, outro papel desempenhado pela moeda seria o de estimular a
atividade econmica. Em curto prazo, alegavam muitos mercantilistas, um aumento
na quantidade de moeda provocaria o incremento da demanda por bens e servios,
alavancando a produo e o emprego. Como os economistas clssicos colocavam
pouca nfase na importncia da moeda, admitir que ela tivesse o poder de afetar
variveis reais, mesmo no curto prazo, poderia ser perigoso. (FROYEN, 2003, p. 45).
A abordagem de Cambridge foi assim denominada devido Universidade de Cambridge,

origem acadmica de Alfred Marshal e A. C. Pigou. Essa escola estudou como mudanas no
estoque de moeda afeta os nveis de preos, com nfase na teoria quantitativa da moeda.
Portanto, tal abordagem mostra como as mudanas no estoque de moeda afetam o nvel
agregado de preos.
Polticas Econmicas
Certa quantidade de moeda seria mantida em razo da convenincia proporcionada
nas transaes quando comparada a outras formas de armazenar valor. A moeda
tambm fornece segurana, reduzindo os riscos de no se conseguir liquidez para
cumprir obrigaes inesperadas. (FROYEN, 2003, p. 68).
H, assim, uma relao proporcional entre a quantidade da moeda e o nvel de preos que
era resultante da frao da renda nominal que os indivduos queriam manter sob forma de moeda.
O autoajuste da economia importante no sistema clssico. Sem a interveno do
governo, o setor privado tenderia a permanecer estvel e o pleno emprego seria atingido. Os
juros consistem no primeiro dos mecanismos autoestabilizadores, pois evitam que mudanas
em diferentes componentes da demanda afetem a demanda agregada. Outros mecanismos
so a flexibilidade de preos e salrios nominais. Os choques que afetam a demanda por
consumo, por investimentos e a demanda do governo no afetam a demanda total pelo
produto. Estes choques no deslocam a curva de demanda agregada. Esta situao est
relacionada s propriedades de autoajuste no mercado de trabalho clssico, refletidas na
oferta agregada vertical.
De acordo com Mankiw (1997), a teoria quantitativa da moeda mostra que a capacidade
produtiva determina o PIB real, a quantidade de moeda determina o PIB nominal, j o deflator
do PIB a razo entre o PIB nominal e o real. A causa bsica da inflao, portanto, est na
emisso de moeda em ritmo superior s necessidades da economia.
A teoria quantitativa da moeda afirma que o Banco Central, que controla a oferta
monetria, controla, em ltima instncia, a taxa de inflao. Se o Banco Central
mantm estvel a oferta de moeda, o nvel de preos ser estvel. Se o Banco Central
aumenta a oferta de moeda rapidamente, o nvel de preos aumentar rapidamente.
(MANKIW, 1997, p. 118).
Assim, para reverter a alta continuada dos preos, proposto um combate ao dficit
pblico e necessrio o controle da emisso de moeda.
3.2 Inflao keynesiana

Na teoria keynesiana (1936), a quantidade de moeda desempenhava um papel-chave na
determinao dos juros. Na forma simplificada, Keynes (1936) supunha que todos os ativos
financeiros poderiam ser divididos em moeda e ativos no monetrios (ttulos). A taxa de
juros de equilbrio aquela na qual a demanda por ttulos exatamente igual ao estoque
existente de ttulos.
Os deslocamentos da curva agregada desempenharam um papel importante na
explicao keynesiana dos preos, produto e empregos observados desde a dcada de 1970.
Sem levar em conta os deslocamentos da curva de oferta agregada, o comportamento dos
preos, produto e emprego durante a dcada de 1970 no pode ser explicado dentro de uma
estrutura keynesiana.
Polticas Econmicas
Aumentos autnomos nos preos das matrias-primas tm o efeito de pressionar custos.

Os keynesianos acreditam que, durante a dcada de 70, os aumentos dos preos mundiais
dos insumos produtivos, principalmente de energia, causaram grandes aumentos nos custos
de produo e resultaram em movimentos significativos na curva de oferta agregada para a
esquerda, aumentando o nvel agregado de preos domsticos e reduzindo a produo real.
Os aumentos nos preos das matrias-primas causam a elevao dos preos internos.
medida que os vo subindo, e transcorre o tempo suficiente para que esses aumentos
de preos sejam percebidos pelos ofertantes de trabalho, as expectativas dos trabalhadores
acerca do nvel de preos agregado aumentam. (FROYEN, 2003).
A explicao keynesiana para os grandes aumentos nos preos e quedas no produto nos
perodos 1973-1975 e 1979-1980 baseada nos efeitos diretos e indiretos dos choques de
oferta. O choque principal foi o aumento do preo do petrleo. O efeito posterior do choque
foi uma grave recesso, causada por fatores de demanda. A queda do petrleo auxiliou a
reduo da inflao.
Para Keynes (1936), a velocidade da moeda no era tida como constante e seria sempre
determinada dentro do sistema. Outros fatores tambm afetam o nvel de atividade econmica.
A poltica monetria tinha suas limitaes. Os keynesianos consideravam a demanda por
moeda altamente instvel. A curva LM deslocava-se de maneira imprevisvel, o que levaria
instabilidade nos mercados financeiros. Sendo assim, Froyen (2003, p. 246) afirma que as
autoridades monetrias podem fixar a taxa de juros, mas ao fazer isso, transferem ao setor
privado o controle da quantidade de moeda. Os primeiros keynesianos acreditavam que esta
perda do controle do estoque de moeda era irrelevante.
A hiptese keynesiana a de que o nvel de preos constante. Dependendo das
polticas monetria e fiscal, e de outros determinantes da demanda agregada, o
produto pode desviar-se de sua taxa natural. A hiptese clssica de que o nvel
de preos flexvel. O nvel de preos se altera para assegurar que a renda nacional
permanea sempre na sua taxa natural. (MANKIW, 2010, p. 190).
3.3 Inflao para os monetaristas

O monetarismo iniciou como uma tentativa de reafirmar a importncia da moeda e das
polticas monetrias. As proposies monetaristas podem se resumir da seguinte forma:
na oferta de moeda como influncia dominante sobre a renda nominal; no longo prazo, a
influncia da moeda revela-se nos preos e em outras magnitudes nominais. Variveis como
produto real e nvel de emprego so determinadas por fatores reais e no monetrios.
(FROYEN, 2003).
No curto prazo, a oferta de moeda influencia variveis reais. A moeda o fator
dominante que causa movimentos cclicos na produo e nvel de emprego. O setor privado
Polticas Econmicas
inerentemente estvel. A instabilidade na economia resulta, basicamente, de polticas

econmicas governamentais. Uma das concluses que se pode tirar a partir destas premissas
que para a estabilidade econmica fundamental estabilizar o crescimento do estoque de
moeda. J a poltica fiscal tem pouco efeito sistemtico sobre a renda real ou nominal, no
sendo um instrumento eficiente de estabilizao. Uma das primeiras proposies monetrias
consiste em dizer que o nvel de atividade econmica determinado pelo estoque de moeda.
A causa vai da moeda para a renda. J no longo prazo, o nvel de produto real determinado
por fatores reais e no pela quantidade de moeda.
Milton Friedman (1963) e Anna Schwartz (1963) escreveram dois tratados que
documentaram os efeitos das variaes da quantidade de moeda entre 1867 e 1975. Os
dados para a economia norte-americana mostraram um elo entre a expanso monetria e a
inflao. Nas dcadas em que a expanso monetria foi elevada, a inflao tambm foi alta.
No entanto, se forem observados os dados mensais, a relao entre as duas variveis no
parece muito elevada. A teoria, portanto, parece funcionar melhor no longo prazo do que no
curto prazo.
Para Friedman (1963), a demanda por moeda era estvel. O economista argumenta que
a elasticidade da demanda por moeda em relao aos juros certamente no era infinita, ao
contrrio, deveria ser bastante pequena. As concluses so baseadas na Teoria Quantitativa
da Moeda, onde expressa uma relao proporcional entre a demanda por moeda e o nvel
de renda nominal. Friedman (1963) aceita a proposio de Keynes (1936) ao tratar a moeda
como um ativo.
De acordo com a formulao de Friedman (1963), a demanda por moeda depende da
renda nominal, de forma positivamente proporcional. Assim como Keynes, Friedman defende
que, para um dado nvel de renda nominal, a quantidade de moeda depende da taxa de
retorno dos outros ativos. A diferena entre as teorias consiste na questo da estabilidade da
demanda por moeda. Para Friedman (1963), as variveis na equao definem a quantidade
de moeda demandada. Assim, a funo de demanda por moeda no sofreria deslocamentos
aleatrios.
O monetarista argumenta ainda que no proveitoso especificar as demandas separadas
com base em cada um dos usos da moeda. A terceira diferena entre as teorias que Friedman
inclui rendimentos separados para ttulos, aes e bens durveis. Friedman destaca que a
moeda desempenha um papel importante na determinao do nvel de atividade econmica.
A quantidade de moeda afetada por fatores de oferta de moeda. Um aumento exgeno no
estoque de moeda deve levar a uma elevao em Py.
A crena de que mudanas no estoque de moeda derivam basicamente do lado da
oferta, como resultados de polticas do Banco Central. A viso de que as mudanas na
quantidade de moeda so importantes para a determinao da renda nominal. Assim,
a quantidade de moeda um determinante importante do nvel de atividade econmica.
Friedman defende que a elasticidade da moeda em relao aos juros baixa.
Polticas Econmicas
Para Froyen (2003), a teoria de Friedman no suficiente para estabelecer o postulado

da teoria quantitativa clssica de que o nvel de preos iria se mover proporcionalmente ao
estoque de moeda. A teoria considerada fraca e tambm no oferece elementos suficientes
para provar que a oferta de moeda tem influncia dominante sobre a renda nominal e real. A
oferta de moeda no o nico fator. No curto prazo esta teoria no consistente com a viso
clssica da proporcionalidade da moeda e dos preos. A pressuposio de que a teoria pode
ser aplicada no longo prazo.
A posio forte da Teoria Quantitativa da Moeda (TQM) transforma-a de uma teoria de
demanda por moeda em uma teoria de renda nominal. Friedman sustenta que sua verso
da TQM tambm pode ser estruturada em teoria da renda nominal. Os trabalhos empricos
mostram que exagerada a posio de que as mudanas na taxa de crescimento do estoque
de moeda so uma condio necessria e suficiente para que ocorram mudanas apreciveis
na taxa de crescimento da renda monetria. A posio forte da teoria quantitativa um
elemento central do monetarismo.
Friedman (1963) recomenda que as autoridades monetrias faam todo o possvel para
evitar oscilaes do estoque de moeda, adotando uma determinada taxa de crescimento
sobre um determinado estoque monetrio. Se as autoridades monetrias adotassem como
meta uma taxa de crescimento de MI de 5% ao ano, a renda nominal cresceria ento 5%
ao ano. Se a tendncia de crescimento da renda real fosse de 3% ao ano, o nvel de preos
subiria cerca de 2% ao ano.
Outros monetaristas propuseram regras alternativas para o crescimento da moeda
menos inflexveis que a proposta de Friedman, mas o elemento central da teoria de que o
crescimento do estoque de moeda seja estabelecido por uma regra, imune ao arbtrio dos
formuladores de polticas econmicas. Friedman (1963) props que o Banco Central deve
manter constante a expanso da oferta de moeda. Esta viso considera que as variaes na
oferta da moeda so responsveis pela maior parte das grandes flutuaes econmicas. Desta
forma, as variaes na oferta de moeda impedem grande parte das oscilaes do produto,
emprego, e dos preos.
Consideraes finais
Nesse captulo vimos o conceito de inflao, suas consequncias para a economia e o
poder de compra da populao. Vimos as teorias de inflao e como os estudiosos economistas
concentraram suas foras nessa questo, bastante polmica entre os economistas. Hoje,
a maioria dos economistas acredita que h uma incerteza substancial sobre os efeitos do
combate inflao na economia e aceitam que essa incerteza deve levar a polticas menos
ativas. Um dos motivos de incerteza a relao entre a poltica econmica e as expectativas.
A forma como a poltica econmica funciona depende tambm de como afeta as expectativas
acerca do futuro.
10
Polticas Econmicas
Referncias
BACEN. Disponvel em: <http://www.bcb.gov.br>. Acesso em:
ApPron/Apres/10AnosDeCambioFlutuantevf.pdf>. Acesso em: 18 de dezembro de 2013
dezembro de 2013
bcb.gov.br/pec/sdds/port/balpagam_p.htm>. Acesso em: 18 de dezembro de 2013
IBGE. Disponvel em: <http://www.ibge.gov.br>. Acesso em: 18 de dezembro de 2013
11
Polticas Econmicas
Aula 14
Inflao e Lei de Okun. Como combater um processo
inflacionrio
Conhecer as teorias modernas de combate inflacionrio: expectativas
racionais e metas de inflao.
Temas
Introduo
1 Inflao e Lei de Okun
2 O Sacrifcio do Combate Inflao
3 As Expectativas Racionais
4 O Sistema de Metas de Inflao
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
Vimos no captulo anterior como a inflao negativa para a populao de um pas.
Abordamos os tipos de inflao, como os economistas debateram incansavelmente sobre
como combater um processo inflacionrio e a importncia das polticas econmicas que
visam estabilidade dos preos. Agora, vamos abordar as teorias modernas de combate
inflao e como combater o processo inflacionrio.
1 Inflao e Lei de Okun

Os economistas relacionam a atividade econmica inflao. Quanto maior o crescimento
econmico e maior o nvel de emprego, maior a presso inflacionria. Primeiramente, vamos
analisar a lei de Okun que relaciona taxa de emprego com atividade econmica. Logo aps,
atravs da curva de Philips, poderemos relacionar a inflao com o nvel de desemprego.
1.1 Lei de Okun

A lei de Okun mostra que h uma relao entre taxa de desemprego e nvel de atividade
econmica. A lei teve esse nome em homenagem ao economista Arthur Okun, que identificou
esse relacionamento e o estudou durante a dcada de 60.
Essa relao tem um corolrio simples. Se a taxa corrente de desemprego for muito
alta, ser necessrio um perodo de crescimento mais acelerado para reduzi-la. Se,
em vez disso, a taxa de desemprego for mais ou menos adequada, o produto deve
crescer a uma taxa coerente com a constncia de tal taxa de desemprego. A taxa
de desemprego, portanto, proporciona aos macroeconomistas um sinal de onde se
encontra a economia do pas e qual a taxa de crescimento desejvel. Se o desemprego
for alto demais, ser desejvel um crescimento maior do produto; se for muito baixo,
ser necessrio um desemprego menor. (BLANCHARD, 2010, p. 29).
1.2 Lei de Okun e inflao

Existe uma relao entre inflao, taxa de desemprego e nvel de atividade.
Quando a taxa de inflao est baixa, a inflao tende a subir. Quando a taxa de
desemprego est alta, a inflao tende a cair. Essa relao negativa chamada de
relao de Philips e a curva que melhor se ajusta ao conjunto de pontos chamada
de curva de Philips, nome do primeiro economista que documentou a relao entre
desemprego e inflao. (BLANCHARD, 2010, p. 33).
Polticas Econmicas
Portanto, se h uma relao entre desemprego e crescimento econmico, ou seja,

quanto maior o crescimento econmico, menor o nvel de desemprego, h tambm uma
relao entre o nvel de desemprego e inflao. Quanto menor o nvel de desemprego, maior
o crescimento econmico e mais presso inflacionria teremos.
Em poucas palavras, podemos afirmar que altas taxas de crescimento da demanda
agregada estimulam a produo e reduzem o desemprego. O crescimento da demanda
causa aumento da inflao. Assim, existe um trade off entre inflao e desemprego, ou seja,
desemprego mais baixo custa inflao mais alta.
Altas taxas de crescimento da demanda agregada estimulam a produo e, assim,
baixam a taxa de desemprego. Essas altas taxas de crescimento da demanda tambm
causam um aumento na taxa de crescimento dos preos (isto , elevam a taxa de
inflao). Assim, a curva de Philips postula um trade off entre inflao e desemprego;
taxas mais baixas de desemprego podem ser obtidas, mas apenas ao custo de taxas de
inflao mais altas. (FROYEN, 2003, p. 272).
Curva de Philips
Conforme podemos ver pelo seu desenho, a curva de Philips mostra exatamente a
relao negativa entre inflao e taxa de desemprego.
De acordo com Mankiw (2010), a curva da Phillips mostra ao formulador de poltica
econmica suas opes de escolha entre determinado nvel de inflao e nvel de emprego.
Em qualquer momento dado, a inflao esperada e o choque de oferta esto fora do
controle do formulador de poltica econmica. Contudo, atravs das polticas monetria
e fiscal, este pode alterar o produto, o desemprego e a inflao; pode expandir a
demanda agregada para reduzir o desemprego e aumentar a inflao; ou pode reduzir a
demanda agregada o desemprego e diminuir a inflao. (MANKIW, 2010, p. 270).
Polticas Econmicas
Assim, o formulador de poltica econmica pode, atravs da demanda agregada, optar pela
combinao de inflao e desemprego, no mbito da curva de Phillips. Mankiw observa ainda
que a curva de Phillips depende da expectativa inflacionria. Se a expectativa inflacionria
aumenta, a curva se desloca para a direta, e a opo enfrentada pelo formulador de polticas
piora: a inflao mais alta para qualquer nvel de desemprego. (MANKIW, 2010, p. 270).
A curva da Phillips, entretanto, s vlida no curto prazo devido s expectativas da
populao. Os keynesianos defenderam que uma poltica implementada seria seguida por
um processo excessivamente lento de ajuste de preos e salrios, baseando-se na curva
de Phillips. Tal processo seria acelerado graas formao das expectativas por parte dos
agentes da economia. Assim, uma expanso monetria, por exemplo, que fosse totalmente
prevista pelas famlias e pelas empresas no afetaria o produto, pois o nvel geral de preos e
de salrios seria alterado na mesma proporo. No entanto, esse posicionamento foi alvo de
crticas das expectativas racionais, que veremos a seguir.
1.3 A estagflao
A estagflao ocorre quando h taxas significativas de inflao, porm o cenrio de
recesso econmica. Tal fenmeno no explicado pela curva de Phillips. Em fenmenos
assim, h uma elevada taxa de desemprego e recesso econmica junto com altas taxas de
inflao. Essa situao, que no havia sido prevista nem explicada pelos tericos clssicos e
keynesianos, assolou a economia mundial durante a dcada de 70.
Fenmeno tpico do ps-guerra, a estagflao tem se acentuado em quase todas
as economias capitalistas desenvolvidas depois da chamada crise do petrleo
(1973-1979). As medidas essencialmente monetaristas adotadas pelos governos
norte-americano e britnico para reverter essa tendncia tm sido acompanhadas,
no entanto, por considervel elevao dos preos, dos ndices de desemprego e
da recesso econmica. Entre 1963 e 1966, o Brasil atravessou um perodo de
estagflao quando o PIB chegou a diminuir (1964-1965) e a inflao ainda no
havia sido dominada. A partir de 1981, o fenmeno reapareceu com inusitada fora,
permanecendo at o primeiro semestre de 1984. (SANDRONI, 1999, p. 221).
Neste perodo que ganhou fora a teoria das expectativas racionais que veremos no
tpico trs desse captulo.
2 O Sacrifcio do Combate Inflao

Como percebemos, a curva da Phillips destaca que preciso penalizar o crescimento
econmico e o baixo nvel de desemprego para combater a inflao. Desta forma, existem
custos, ou melhor, sacrifcios para estancar um processo inflacionrio. A curva da Phillips
mostra que, na ausncia de um choque de oferta favorvel, a reduo da inflao exige um
perodo de desemprego alto e produto diminudo. (MANKIW, 2010, p. 271).
Polticas Econmicas
Assim, antes de adotarem qualquer medida para reduzir a inflao, os formuladores de

poltica monetria precisam saber qual o tamanho da perda do produto at que a reduo
da inflao seja alcanada. preciso comparar os custos de perda do emprego e de produto
e comparar com o ganho de reduo da inflao. Quanto mais forte for a poltica de combate
inflao, maior o sacrifcio da economia.
Na esfera das discusses sobre como combater a inflao de forma indolor, as
expectativas racionais destacam que os formuladores de polticas econmicas devem trabalhar
com a credibilidade da populao, caso contrrio, no conseguiro atingir seus objetivos.
3 As Expectativas Racionais
Na dcada de 70, a macroeconomia, embora bem madura, sofreu uma grande
crise originada por duas causas principais: a) a ocorrncia de estagflao (altos nveis de
desemprego e inflao), fenmeno que a teoria macroeconmica no havia previsto; b) e as
crticas lideradas, principalmente, por Robert Lucas (1981) e Thomas Sargent (1981). Quanto
estagflao, conseguiu-se chegar a uma explicao baseada nos choques de oferta. As
crticas de Lucas e Sargent atacaram toda a teoria keynesiana, acusando-a de no considerar
as expectativas racionais. A crtica de Lucas, como ficou conhecida, afirmava no ser possvel
utilizar o instrumental macroeconmico na formulao de polticas econmicas.
A abordagem das expectativas racionais foi criada pelos novos clssicos, que criticaram
a macroeconomia keynesiana. Os economistas que seguem esta linha de pensamento
no concordam com as anlises keynesianas e monetaristas que diferenciam os efeitos da
demanda agregada sobre o produto e emprego no curto e longo prazo. As crticas centram-se
na formao das expectativas de preos.
Os keynesianos e monetaristas pressupem que as expectativas se ajustam lentamente
e podem ser consideradas fixas em curtos perodos de tempo. Os novos clssicos chamaram
estas formulaes de ingnuas e formularam a hiptese das expectativas racionais. O termo
racionais implica que os agentes no cometero erros sistemticos. Assim, as expectativas
so formadas com base em todas as informaes relevantes disponveis sobre a varivel que
est sendo prevista.
A hiptese das expectativas racionais afirma que os agentes utilizam as informaes
de maneira inteligente, ou seja, sabem como os dados disponveis afetaro a varivel que
esto tentando prever. No modelo keynesiano, as expectativas so retrospectivas porque a
expectativa de uma varivel ajusta-se lentamente ao comportamento passado. No modelo
das expectativas racionais, os agentes usam todas as informaes relevantes para avaliar a
implicao no futuro. Assim os efeitos das polticas antecipadas e no antecipadas so muito
diferentes na teoria das expectativas racionais.
Polticas Econmicas
Uma abordagem chamada expectativas racionais considera que as pessoas otimizam
o uso de todas as informaes disponveis, incluindo aquelas relativas s polticas
vigentes, para prever o futuro. Uma vez que as polticas monetria e fiscal influenciam
a inflao, a inflao esperada tambm depende das polticas monetria e fiscal
em vigor. De acordo com esta teoria, uma alterao em tais polticas mudar as
expectativas, e uma avaliao de qualquer mudana nas polticas dever incorporar
seus efeitos sobre as expectativas. Esta abordagem implica que a inflao menos
inercial do que parece primeira vista. (MANKIW, 2010, p. 271).
No modelo novo clssico, o nvel de preos, por exemplo, depende dos nveis esperados
para as variveis que determinam o nvel de preos, como estoque de moeda, gastos,
arrecadao de impostos, investimentos autnomos, entre outras. Se as expectativas forem
racionais, as aes de poltica de demanda agregada previstas no afetaro o produto real ou o
emprego nem mesmo no curto prazo. Qualquer um dos conjuntos de medidas anunciado ser
antecipado, de forma a no afetar o comportamento do produto ou do emprego. Os valores
das variveis reais sero insensveis s mudanas sistemticas em polticas de administrao
da demanda agregada. Os governantes, portanto, podem utilizar-se da surpresa monetria
para no afetar as expectativas dos agentes, afetando o produto e o emprego no curto prazo.
Lucas (1969) observou que o retorno do produto ao nvel natural era bem mais acelerado
do que afirmavam os seguidores de Keynes. Segundo estes, uma poltica implementada seria
seguida por um processo excessivamente lento de ajuste de preos e salrios, baseando-se
na curva de Phillips. Tal processo seria acelerado graas formao das expectativas por
parte dos agentes da economia. Assim, uma expanso monetria, por exemplo, que fosse
totalmente prevista pelas famlias e pelas empresas no afetaria o produto, pois o nvel geral
de preos e de salrios seria alterado na mesma proporo.
O processo de integrao das expectativas racionais teoria macroeconomia foi mais
acelerado do que se esperava. Primeiramente, fez-se uma reviso dos conceitos ligados a
mercados de bens, financeiro e de trabalho. Quanto determinao dos nveis de preos
e salrios, Stanley Fisher (1977) e John Taylor (1979) acabaram por demonstrar que o lento
processo de ajuste no contrariava as expectativas racionais, ou seja, aps implementadas
algumas polticas econmicas, todo o processo de ajuste tende a ser realmente lento,
mediante as negociaes entre os agentes. Por fim, usou-se a teoria dos jogos proveniente
da microeconomia para explicar o comportamento dos agentes diante dos formuladores de
polticas (policy makers), e vice-versa.
Thomas Sargent (1981) descreve as implicaes da hiptese das expectativas racionais
na curva de Phillips:
Polticas Econmicas
Uma viso alternativa, as expectativas racionais, nega que haja qualquer impulso
intrnseco no presente processo inflacionrio. Esta corrente afirma que as empresas
e trabalhadores acreditam agora em altas taxas de inflao no futuro e realizam
negociaes inflacionrias em funo dessas expectativas. Contudo, supe-se
que as pessoas esperam taxas mais altas no futuro justamente porque as polticas
fiscais e monetrias do governo sancionam tais expectativas... Portanto, a inflao
s aparentemente tem um impulso prprio. Na verdade a prpria atitude do
governo de persistir em grandes dficits oramentrios e em emisses crescentes que
impulsionam a taxa de inflao. (SARGENT, apud MANKIW, 2010, p. 272).
Uma das consequncias desta viso que a inflao pode ser combatida mais
rapidamente do que os defensores do impulso sugerem. Tambm deixa claro que suas
estimativas quanto durao e os custos deste combate em termos do produto no obtido
so equivocadas. Assim, o combate inflao exigiria uma alterao no regime de formulao
de polticas. Deve haver uma mudana brusca na prtica ou estratgia do governo que seja
suficientemente firme para ter ampla credibilidade. Sargent (1982) explicita que quanto tal
alterao custaria em termos de produto no obtido e qual seria a sua durao so aspectos
que dependem, em parte, de quo firme e evidente for a disposio do governo.
A curva de Phillips, que demonstra a relao negativa entre a taxa de inflao e o nvel
de desemprego, sob a hiptese das expectativas racionais, no representa adequadamente
as escolhas disponveis no curto prazo.
Se os formuladores de polticas econmicas estiverem firmemente comprometidos
com o combate inflao, as pessoas racionais rapidamente entendero o
compromisso e rapidamente baixaro suas expectativas inflacionrias. De acordo com
a teoria das expectativas racionais, as estimativas tradicionais da taxa de sacrifcio no
so teis para avaliar o impacto de polticas econmicas alternativas. Se a poltica tiver
credibilidade, os custos da reduo de inflao podem ser muito menores do que as
polticas de taxa de sacrifcio sugerem. (MANKIW, 2010, p. 272).
Desta forma, no caso extremo, possvel deduzir que o combate inflao pode no
provocar nenhuma recesso.
Uma desinflao indolor exige duas condies. Primeira, o plano de combate
inflao deve ser anunciado antes que as expectativas cruciais dos trabalhadores
e das empresas tenham se formado. Segunda, os que determinam os preos e os
salrios devem acreditar no anncio; seno eles no reduziro suas expectativas de
inflao. Se ambas as condies so atendidas, o anncio reduzir imediatamente o
custo do combate inflao em termos de desemprego, permitindo reduzir a inflao
sem aumentar o desemprego. (MANKIW, 2010, p. 273).
Para Blanchard (2010), a incerteza em relao aos efeitos das polticas macroeconmicas
deve levar os formuladores de polticas a serem mais cautelosos e usar polticas menos ativas.
Polticas Econmicas
As polticas devem ter como objetivo principal evitar recesses prolongadas, desacelerar
os crescimentos explosivos e evitar a presso inflacionria. Quanto mais altos forem os
nveis de desemprego ou de inflao, mais ativas devem ser as polticas. Mas devem
ficar fazendo sintonia fina, isto , tentar atingir um nvel constante de desemprego
quanto um crescimento constante do produto. (BLANCHARD, 2010, p. 536).
A questo bastante polmica entre os economistas, Friedman argumentava que, devido

s defasagens longas e variveis, o ativismo da poltica econmica tendia a produzir mais mal
do que bem. Outro grupo, liderado por Franco Modigliani (2001), do MIT, acreditava que
o conhecimento econmico estava ficando o suficientemente bom para possibilitar uma
sintonia fina cada vez mais precisa da economia. Blanchard (2010, p. 536) escreve: Hoje,
a maioria dos economistas acredita que h uma incerteza substancial sobre os efeitos na
economia. Eles tambm aceitam que essa incerteza deve levar a polticas menos ativas.
Um dos motivos de incerteza a relao entre a poltica econmica e as expectativas. A
forma como a poltica econmica funciona depende tambm de como afeta as expectativas
acerca do futuro. Tal concluso tende a levar as pesquisas ao mbito da Teoria dos Jogos.
Tornou-se claro que a economia fundamentalmente diferente de uma mquina.
Ao contrrio da mquina, a economia composta de pessoas e empresas que
tentam antecipar o que os formuladores de polticas econmicas iro fazer, que
reagem no apenas poltica vigente, mas que tambm tm expectativas sobre as
polticas futuras. Nesse sentido possvel ensinar a poltica macroeconmica como
um jogo entre seus formuladores e a economia. Portanto, ao pensar sobre polticas
econmicas, precisamos no da teoria do controle timo, mas sim da teoria dos jogos.
(BLANCHARD, 2010, p. 536).
A palavra jogo nesse sentido refere-se s situaes estratgicas entre os jogadores. No

sentido macroeconmico, os participantes so os formuladores da poltica econmica e a
economia, que se refere s pessoas e empresas. As estratgias referem-se s reaes dos
agentes em relao ao que esperam que os formuladores da poltica faam.
A teoria dos jogos deu aos economistas muitos insights, com frequncia
explicando como um comportamento aparentemente estranho faz sentido quando
compreendemos a natureza do jogo que est sendo jogado. Entre esses insights,
h um particularmente importante para nossa discusso acerca das restries: s
vezes podemos nos sair melhor em um jogo se abrirmos mo de algumas opes.
(BLANCHARD, 2010, p. 537).
Simonsen (1989) explica que a Teoria dos Jogos chegou macroeconomia somente na
dcada de 80. No entanto, teve fora suficiente para destronar a revoluo das expectativas
racionais. Segundo Simonsen (1989, p. 316), o maior problema da Teoria dos Jogos era firmar
a vinculao entre o comportamento racional em jogos no cooperativos e equilbrio de Nash
(1950): O conceito de Nash descreve apenas no arrependimento, e no necessariamente
racionalidade a priori. A Teoria dos Jogos encontrou duas sadas formais: o desenvolvimento
da teoria dos jogos de informao incompleta e a teoria dos jogos repetidos, em que cada um
vai aprendendo as reaes dos demais participantes do jogo.
Polticas Econmicas
Na macroeconomia, a contribuio de Keynes foi estruturar um modelo que explicava

por que, em curto prazo, os choques de demanda afetavam as quantidades antes de atingir
os preos. A ideia era incompatvel com a noo de equilbrio walrasiano.
Pode-se dizer que a teoria keynesiana estava na direo da teoria dos jogos ao tentar
descrever o funcionamento de uma economia sem o leiloeiro walrasiano. S que
Keynes no se deu ao cuidado de inserir as suas trs hipteses fundamentais, a de
resistncia dos salrios nominais queda, a de estabilidade da funo consumo com
propenso marginal a consumir positiva, mas menor que um, e a de dependncia
da procura de moeda em relao taxa de juros nominal em qualquer contexto de
otimizao das decises individuais. (SIMONSEN, 1989, p. 317).
De acordo com Simonsen, a modelagem de um jogo bastante complicada. Por esse

motivo, difcil escapar de hipteses simplistas. De acordo com as expectativas racionais, um
programa indolor de combate inflao seria perfeitamente vivel, desde que fosse recebido
com a necessria credibilidade. Na pior das hipteses, o programa teria que ser gradualista
para ajustar-se inrcia de Fischer & Taylor, provocada pelos contratos salariais justapostos.
Portanto, vrios modelos de teoria dos jogos procuraram, recentemente, enfrentar o
problema sob tica bem mais plausvel: credibilidade no cai do cu, mas algo que se
conquista (ou se perde) durante o programa de estabilizao. (SIMONSEN, 1989, p. 331).
No caso de um governo forte, a busca pela credibilidade de que a inflao ser
mantida em nveis baixos, mas para isso pagar um custo que consiste em nveis mais
baixos de emprego e menor crescimento econmico. O governo pode usar a estratgia
de ser mais duro no incio, afetando as expectativas do setor privado, mas pode acabar
revelando sua fraqueza mais tarde. O setor privado, por sua parte, conhece as nuances
deste jogo. Assim, medida que o governo no consiga reverter as expectativas de inflao,
acaba exibindo sua fraqueza.
O modelo apresentado por Simonsen (1989) de conquista de credibilidade. O
cumprimento da promessa no primeiro perodo pode ser o suficiente para que o governo
vena a batalha de credibilidade no curto prazo. No entanto, se o setor privado continuar
apostando contra o sucesso da inflao, talvez o governo acabe desistindo da busca pela
estabilizao dos preos. A questo que o setor privado no lucra ao apostar contra o
governo, mas sim ao apostar que o governo fraco forte.
Os modelos como este, embora abram espao para uma multiplicidade de equilbrios
sequenciais, sugerem que a credibilidade algo que se conquista aps a primeira
prova de fogo. Isto j um avano em relao hiptese de expectativas racionais,
em que a credibilidade cai do cu. (SIMONSEN, 1989, p. 336).
Polticas Econmicas
4 O Sistema de Metas de Inflao

O regime monetrio conhecido por metas de inflao (inflation targeting) foi introduzido,
na dcada de 90, em uma srie de pases, a destacar a Nova Zelndia, o Canad, a Inglaterra,
a Sucia, Israel, a Austrlia e a Espanha. De acordo com Hillbrecht (2001), a literatura atual
divide-se em duas frentes. A primeira tenta avaliar o regime de metas de inflao por meio de
modelos que refletem diversas restries de incentivo para a autoridade monetria.
Estes modelos so em geral baseados no modelo de Barro e Gordon (1983) e visam
caracterizar a estrutura de incentivos mais apropriada para reduzir o vis inflacionrio de
poltica monetria discricionria.
Nestes, a inflao oriunda do fato de que a autoridade monetria deseja elevar o
produto acima do produto da taxa natural e no possui uma tecnologia de compromisso
(diga-se, estrutura de incentivos) suficiente para aderir de maneira crvel a uma regra
de conduo de poltica. Longa e crescente, esta frente da literatura tem como algumas
das contribuies mais importantes as de Lohmann (1992), Persson e Tabellini (1993),
Rogoff (1985), Svensson (1997a) e Walsh (1995). (HILLBRECHT, 2001, p. 96).
O segundo grupo, que escreveu sobre metas de inflao, tem como preocupao
bsica prescrever procedimentos operacionais para a implementao e conduo de poltica
monetria nesta abordagem. De maneira geral, nesta parte da literatura utilizam-se modelos
macroeconmicos tradicionais de oferta e demanda agregada, com variantes que incorporam
o setor externo e outras que incorporam expectativas racionais sobre variveis futuras.
Estes modelos so geralmente caracterizados por uma curva de Phillips e uma IS, onde
o instrumento de poltica monetria a taxa de juros. Tambm grande e crescente,
esta frente da literatura tem como algumas das contribuies mais importantes as de
Estrella e Mishkin (1998) e Svensson (1997a, 1997b e 1997c). (HILLBRECHT, 2001).
No Sistema de Metas de Inflao (SMI), credibilidade a palavra chave. Em 2004, Robert

Hill escreveu sobre a inflao e o papel do Banco Central. Segundo o autor, diversos bancos
centrais ao redor do mundo adotaram o sistema de metas de inflao com sucesso na queda
do reajuste dos preos para nveis histricos. Mishkin (2004) destaca que o desenvolvimento
de fortes instituies fiscais, financeiras e monetrias crucial para o sucesso do regime de
metas de inflao em economias emergentes.
Se os desequilbrios fiscais forem suficientemente grandes, a poltica monetria se
torna subserviente aos aspectos fiscais (dominncia fiscal) e um regime de metas de
inflao ter que ser abandonado ou seriamente modificado. (MISHKIN, 2004, p. 6).
Mishkin (2000) tambm elencou algumas concluses sobre a adoo do sistema de metas
em economias industrializadas. Concluiu que o SMI no apenas tem se mostrado eficiente
no controle da inflao, como tambm reduz o efeito de choques inflacionrios. Segundo o
10
Polticas Econmicas
autor, o SMI pode promover o crescimento e no leva a um incremento na volatilidade do

produto. No entanto, o regime no necessariamente diminui o custo de reduo da inflao.
Ressalta, ainda, que as metas de inflao tm estado sempre acima de zero sem que isso
provoque qualquer perda de credibilidade. Por fim, revela que subestimar ou superestimar a
meta tm efeitos negativos sobre o regime.
H, no entanto, algumas ressalvas que devem ser feitas a respeito da adoo do regime
de metas. Mishkin (2000) pondera sobre a incidncia de preos controlados pelo governo no
ndice utilizado como balizador do sistema de metas, o que considera fator imprescindvel
para o controle da inflao, e de extrema relevncia em pases emergentes. Como resultado,
o sistema de metas pode demandar um elevado grau de coordenao entre as autoridades
monetria e fiscal no momento e magnitude de mudanas em preos controlados, ou, ento,
a excluso de preos controlados do ndice balizador das metas.
O sistema metas no cobe uma poltica fiscal irresponsvel. Em seu mais novo trabalho,
Mishkin volta ao tema:
O comprometimento do controle inflacionrio pelo governo torna mais difcil para o
governo advogar em prol da perda de responsabilidade fiscal porque isso claramente
inconsistente com o sistema de metas. Entretanto, a instituio do regime de metas
no assegura reformas fiscais e financeiras. Para que um regime de metas de inflao
seja sustentvel, o comprometimento com essas reformas exigido quando o sistema
implementado. (MISHKIN, 2004, p. 11).
Consideraes finais
As formas mais modernas de combate inflao envolvem a busca pela credibilidade
da populao quanto s medidas adotadas. Quanto maior a credibilidade sobre as polticas
econmicas de combate inflao, menor os custos de combate inflao. Portanto, as
teorias modernas de combate inflao vo alm da viso de excesso de oferta monetrio,
choque de custos ou aumento exacerbado da demanda, j que esses fatores no explicaram
o fenmeno da estagflao da dcada de 70.
Referncias
BACEN. Disponvel em: <http://www.bcb.gov.br>. Acesso em: 18 de dezembro de 2013
dezembro de 2013
11
Polticas Econmicas
bcb.gov.br/pec/sdds/port/balpagam_p.htm>. Acesso em: 18 de dezembro de 2013
12
Polticas Econmicas
Aula 15
Processo inflacionrio
Entender quais as polticas econmicas adotadas pelos governos brasileiros
que levaram a situao atual da economia do Pas.
Temas
Introduo
1 Inflao
2 Teoria da Inflao
3 Plano Real, Regime de Metas e as Expectativas Racionais
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
Falamos at o momento sobre o PIB, as leis econmicas que levam ao equilbrio,
determinantes do crescimento econmico, o papel do governo e as relaes internacionais.
Agora vamos entender uma das anomalias mais importantes da economia e os desafios
da poltica econmica: a inflao e como combater um processo inflacionrio. Veremos
os diferentes fatores que levam ao aumento generalizado de preos e como as teorias
econmicas veem as diferentes formas de combater a inflao. A relao entre a taxa de
juros e o comportamento do consumo e dos preos aparece nas mais diversas teorias
macroeconmicas. Tambm entenderemos como a inflao implica na queda do nosso poder
aquisitivo.
1 Inflao
A inflao pode ser definida como uma alta continuada dos preos. Para calcular a taxa
de inflao, ou seja, a taxa a qual o nvel de preos aumenta, so utilizados os ndices de
preos, que medem o preo das mercadorias de uma cesta de mercado fixa.
A taxa de inflao calculada como a taxa percentual de variao do ndice de preos
em um determinado perodo. O problema prtico como definir esse nvel de preos. Os
macroeconomistas examinam, em geral, duas medidas do nvel de preos: o deflator do PIB
e o ndice de preos ao consumidor. (BLANCHARD, 2010, p. 30).
O deflator do PIB mede o preo mdio dos produtos includos no PIB e, portanto, dos
bens finais produzidos na economia.
Os consumidores esto preocupados com o preo mdio dos bens que consomem. O
ndice de preos ao consumidor (IPC), por exemplo, mede os preos de varejo de uma cesta
de composio fixas em que se incluem um conjunto de bens e servios adquiridos pelas
famlias. o mais importante ndice para os consumidores, pois mede somente os preos dos
bens e servios medidos por eles.
2 Teoria da Inflao
2.1 Clssicos
As primeiras teorias que relacionam a estabilidade monetria estabilidade de preos
encontram-se nos escritos dos chamados economistas clssicos. Dentro deste grupo, esto os
economistas que escreveram antes de 1936, como Adam Smith, David Ricardo e John Stuart
Mill. Para entender a determinao dos preos no modelo clssico, necessrio analisar o
Polticas Econmicas
papel da moeda. Na teoria clssica, em ataque ao metalismo, a moeda no tem nenhum

valor intrnseco e poderia somente ser mantida em funo dos bens que atravs desta seria
adquiridos:
Os economistas clssicos focalizavam o valor da moeda como meio de troca. Na viso
dos mercantilistas, outro papel desempenhado pela moeda seria o de estimular a
atividade econmica. No curto prazo, alegavam muitos mercantilistas, um aumento
na quantidade de moeda provocaria o incremento da demanda por bens e servios,
alavancando a produo e o emprego. Como os economistas clssicos colocavam
pouca nfase na importncia da moeda, admitir que ela tivesse o poder de afetar
variveis reais, mesmo no curto prazo, poderia ser perigoso. (FROYEN, 2003).
A abordagem da Escola de Cambridge mostra como as mudanas no estoque de moeda

afetam o nvel agregado de preos. Uma certa quantidade de moeda seria mantida em
razo da convenincia proporcionada nas transaes quando comparada a outras formas
de armazenar valor. A moeda tambm fornece segurana, reduzindo os riscos de no se
conseguir liquidez para cumprir obrigaes inesperadas. A relao proporcional entre a
quantidade da moeda e o nvel de preos era resultante da frao da renda nominal que os
indivduos queriam manter sob forma de moeda.
2.2 Inflao keynesiana

Os deslocamentos da curva agregada desempenharam um papel importante na
explicao keynesiana dos preos, produto e empregos observados desde a dcada de 1970.
Sem levar em conta os deslocamentos da curva de oferta agregada, o comportamento dos
preos, produto e emprego durante a dcada de 1970 no pode ser explicado dentro de uma
estrutura keynesiana.
Aumentos autnomos nos preos das matrias-primas tm o efeito de pressionar custos.
Os keynesianos acreditam que, durante a dcada de 70, os aumentos dos preos mundiais
dos insumos produtivos, principalmente de energia, causaram grandes aumentos nos custos
de produo e resultaram em movimentos significativos na curva de oferta agregada para a
esquerda, aumentando o nvel agregado de preos domsticos e reduzindo a produo real.
Os aumentos nos preos das matrias-primas causam a elevao dos preos internos.
medida que os preos vo subindo, e transcorre o tempo suficiente para que esses aumentos
de preos sejam percebidos pelos ofertantes de trabalho, as expectativas dos trabalhadores
acerca do nvel de preos agregado aumentam. (FROYEN, 2003).
A explicao keynesiana para os grandes aumentos nos preos e quedas no produto nos
perodos 1973-1975 e 1979-1980, baseada nos efeitos diretos e indiretos dos choques de
oferta. O choque principal foi o aumento do preo do petrleo. O efeito posterior do choque
foi uma grave recesso, causada por fatores de demanda. A queda do petrleo auxiliou a
reduo da inflao.
Polticas Econmicas
O monetarismo iniciou como uma tentativa de reafirmar a importncia da moeda e das

polticas monetrias. As proposies monetaristas podem se resumir da seguinte forma: na
oferta de moeda como influncia dominante sobre a renda nominal; no longo prazo, a influncia
da moeda revela-se nos preos e em outras magnitudes nominais. Variveis como produto real
e nvel de emprego so determinadas por fatores reais e no monetrios. (FROYEN, 2003).
No curto prazo, a oferta de moeda influencia variveis reais. A moeda o fator
dominante que causa movimentos cclicos na produo e nvel de emprego. O setor privado
inerentemente estvel. A instabilidade na economia resulta, basicamente, de polticas
econmicas governamentais. Uma das concluses que se pode tirar a partir destas premissas
que para a estabilidade econmica fundamental estabilizar o crescimento do estoque de
moeda. J a poltica fiscal tem pouco efeito sistemtico sobre a renda real ou nominal, no
sendo um instrumento eficiente de estabilizao. Uma das primeiras proposies monetrias
consiste em dizer que o nvel de atividade econmica determinado pelo estoque de moeda.
A causa vai da moeda para a renda. J no longo prazo, o nvel de produto real determinado
por fatores reais e no pela quantidade de moeda.
Para Keynes a velocidade da moeda no era tida como constante e seria sempre
determinada dentro do sistema. Outros fatores tambm afetam o nvel de atividade
econmica. A poltica monetria tinha suas limitaes. Os keynesianos consideravam a
demanda por moeda altamente instvel. A curva LM deslocava-se de maneira imprevisvel, o
que levaria instabilidade nos mercados financeiros. As autoridades monetrias podem fixar
a taxa de juros, mas ao fazer isso transferem ao setor privado o controle da quantidade de
moeda. (FROYEN, 2003). Os primeiros keynesianos acreditavam que esta perda do controle
do estoque de moeda era irrelevante.
3 Plano Real, Regime de Metas e as Expectativas Racionais

Com a introduo da nova moeda, o Real, em julho de 1994, a taxa de inflao anual, que
era de 2.489,11% em 1993, j havia sido reduzida para 22% no ano seguinte. A taxa de inflao
medida pelo IPCA, que em junho de 1994 teve um crescimento de 47,43%, em outubro do
mesmo ano cresceu apenas 2,62%. (IPEA, 2003). Tal fato mostra o sucesso incontestvel do
Plano no que se refere estabilizao monetria.
O Plano Real, menos intervencionista, foi fruto da aprendizagem com o fracasso
dos planos anteriores e era precedido por um esforo fiscal, o chamado Fundo Social de
Emergncia (FSE), que desvinculava as cobranas do governo, de seus gastos. Efetivamente, o
controle fiscal e monetrio era visto como condio necessria para a estabilizao. O esforo
fiscal de 1994 teve como resultado um supervit operacional de 1,32% do PIB.
O primeiro passo dado pelo ministro da Fazenda, Fernando Henrique Cardoso, do
presidente Itamar Franco, foi buscar o ajuste das contas pblicas. A proposta era vista como
uma precondio para o combate da inflao.
Polticas Econmicas
Em dezembro de 1993, o governo trouxe a pblico seu projeto de estabilizao. Com
base numa sequncia de etapas pronunciadas em que se destaca novamente a questo
do equilbrio oramentrio, a ser alcanado atravs da criao do Fundo Social de
Emergncia (FSE) e de um conjunto de medidas tributrias. (LEVY; HAHN, 1997).
A proposta da nova abordagem era a eliminao da inflao sem congelamento ou

quebra de contratos. Assim, at o incio de janeiro, houve um acirramento das expectativas
que se refletiu na acelerao das taxas de inflao e em dificuldades por parte do Banco
Central em controlar a liquidez dos mercados financeiros.
O ritmo mais acelerado de aumento dos preos sofreu os efeitos, num primeiro
momento, da forte acelerao dos preos agropecurio, sustentada por uma demanda
de final de ano aquecida. Num segundo momento, este movimento passou a refletir
as naturais incertezas diante da iminente mudana no regime de poltica econmica.
O impasse entre o mercado e o Banco Central foi minorado pela colocao de ttulos
ps-fixados indexados ao cmbio, mas na rea de formao de preos as incertezas
quanto ao novo indexador eram grandes. (LEVY; HAHN, 1997).
O temor estava concentrado na capacidade que o governo teria de arbitrar a passagem

para o novo indexador e depois o converter em moeda estvel. Ainda existia a necessidade
de manter as taxas reais de juros elevadas para evitar uma acelerao maior da inflao. Nos
primeiros meses de 1994, o comportamento da economia foi influenciado pelas expectativas
relativas ao plano de estabilizao. A segunda fase foi iniciada no fim de fevereiro, com a
criao da Unidade Real de Valor (URV). O ndice serviria de unidade corrente opcional para
os preos e alguns contratos e obrigatria para novos contratos e contratos de trabalho.
Como a URV tinha poder de compra estvel, sua utilizao como unidade de conta tornava-se
atraente diante da moeda inflacionria.
Desta forma houve o realinhamento dos preos relativos e as presses inflacionrias foram
reduzidas na passagem para a nova moeda. Para conseguir converter os preos para URV, o
governo concentrou-se em um nmero reduzido de setores a cada vez. Os primeiros foram os
salrios, depois ocorreram negociaes com os preos de cada setor. Outro componente da
reforma monetria era a desindexao dos contratos, considerada importante para alcanar
a estabilidade monetria. Com esse fim, o instrumento legal de criao do real proibia a
indexao de contratos por perodos menores de um ano.
Como resultado, a inflao caiu cerca de 45% em junho para 6% em julho. Isto sem
nenhum congelamento de preos e ativos. A partir de ento, o grande desafio seria o de
obter redues graduais da inflao atravs da consolidao dos fundamentos econmicos
da estabilidade. Os dados da inflao, a partir de julho de 1994, demonstram uma tendncia
contnua de queda. As razes principais foram: gradual desindexao da economia, maior
transparncia dos preos relativos obtida com a baixa inflao, valorizao do cmbio
e abertura comercial, alm de maior eficcia da poltica monetria, propiciada pelos dois
primeiros fatores anteriores. Alm da indexao formal estabelecida pelo Plano, a queda
Polticas Econmicas
da inflao estimulava o abandono da indexao informal, isto , da prtica de reajustar os

preos automaticamente, de acordo com a inflao passada. Removia-se, portanto, um dos
principais fatores de resistncia inercial da inflao.
Simultaneamente, como consequncia da estabilizao, gerou-se um boom de consumo
na economia, que continuaria no primeiro trimestre de 1995. Essa situao no era ideal para
uma estabilizao to recente. Ademais, com a abertura da economia e a valorizao cambial,
o boom do consumo se transformou tambm em um boom de importaes. O aumento das
importaes atenuava o efeito do excesso de demanda sobre a inflao. A crise do Mxico
em dezembro de 1994, no entanto, afetou a entrada de capital externo. Assim, a manuteno
desse grau de aquecimento da economia se tornaria temerria tambm para a balana de
pagamentos.
As vendas no comrcio e a produo industrial entraram em ritmo de crescimento
acelerado. J em agosto de 1994, a produo industrial cresceu 3,6% em relao a julho pelo
ndice dessazonalizado do IBGE. O crescimento acumulado da produo industrial acumulado
de julho a dezembro foi de 10,4%, em relao ao mesmo perodo de 1993. Em outubro de
1994, o governo comea a soltar medidas de conteno do crdito para aliviar as presses de
demanda. O crescimento do PIB em 1994 atingiu 5,9%.
No segundo trimestre de 1995, a inflao comeava a mostrar tendncia de alta. As
medidas de restrio de crdito se mostraram bastante eficazes a partir do terceiro trimestre,
ocasionando a queda do nvel de atividade e da inflao, alm da melhoria do desempenho
da balana comercial. A questo dominante em 1995 foi a deteriorao das contas pblicas.
Passou-se de um supervit operacional de 1,3% do PIB para um dficit de 5% do PIB.
O impacto da estabilizao sobre a demanda agregada havia sido severamente
subestimado. As medidas contracionistas adotadas em outubro de 1994, apesar de
duras, foram insuficientes para contra-arrestar o forte impulso gerado por um cenrio
de estabilidade: a transferncia de renda real para o segmento de renda mais baixa da
populao, a reabertura do crdito como alavanca do consumo e a existncia de um
estoque de projetos de modernizao e ampliao da capacidade por parte das firmas
acabaram se traduzindo em forte acelerao do nvel de atividade, levando diversos
setores a operarem prximos ao seu limite de capacidade, dado que a economia j vinha
apresentando taxas elevadas de crescimento por quase dois anos. (LEVY; HAHN, 1997).
A inflao continuou caindo durante o ano de 1996, quando a economia comeou a se

recuperar, especialmente durante o segundo semestre. No ltimo trimestre de 1996, a inflao
alcanou taxas anuais de um dgito. Havendo passado de taxas de mais de 40% mensais a
taxas da ordem de 3,5% no terceiro trimestre de 1994, como consequncia instantnea da
reforma monetria, a inflao seguiu, durante os primeiros dois anos e meio do plano, uma
trajetria de queda gradual, alcanando taxas mdias mensais da ordem de 0,5% no ltimo
trimestre de 1996.
Polticas Econmicas
A estabilizao mudou significativamente o regime fiscal. O governo estava acostumado

a controlar gastos atravs do adiamento dos gastos previstos em oramento que, desta forma,
eram corrodos pela inflao. A estabilizao acabou com esta possibilidade, reduzindo o
controle do Executivo sobre o oramento. Por outro lado, a estabilidade reduziu a preocupao
do Congresso com o dficit oramentrio. Isto se refletiu nas dificuldades do Executivo em
aprovar as reformas estruturais nos moldes por ele propostos, levando sua prorrogao.
Por todas essas razes, o oramento primrio do governo, que no incluiu os juros
da dvida pblica, sofreu uma deteriorao inicial importante em seguida estabilizao,
com uma reduo do supervit da ordem de 5,09% do PIB em 1994 para 0,33% em 1995.
O aumento dos gastos com pagamento de juros, que alcanou 5,14% do PIB, fez com que o
oramento do governo, em seu conceito operacional, fosse deficitrio em 4,79% do PIB. Com
este resultado contriburam os elevados ndices da taxa de juros reais neste primeiro ano e
meio de estabilizao. A reduo contnua do nvel da inflao e o substancial ingresso de
capitais, que teve como resultado um grande crescimento das reservas, permitiu que o Banco
Central adotasse uma poltica de reduo gradual dos juros reais em 1996. Este fato levou a
uma reduo dos gastos do governo com juros e foi a principal razo para a modesta melhoria
do resultado operacional de 1996, que fechou o ano deficitrio em 3,91% do PIB.
O Plano Real acrescentou a esse quadro uma valorizao real da taxa de cmbio
quase 15% em 1994 e um boom de consumo causado pela queda brusca da inflao. As
importaes tiveram um impulso adicional, com o pas terminando o ano de 1994 com
dficits comerciais mensais. A abertura comercial e a valorizao cambial foram consideradas
instrumentos fundamentais para a reduo da inflao em seguida reforma monetria e
com vistas manuteno da inflao em baixa. No entanto, a mesma competio externa,
considerada benfica do ponto de vista da inflao e dos consumidores, teve forte impacto
sobre a produo em certos setores menos eficientes, que no foram capazes de superar a
competio externa. Alm disso, as importaes demonstraram grande dinamismo enquanto
o desempenho das exportaes foi medocre, resultando em crescentes dficits comerciais e
em conta corrente.
Por essas razes, os setores mais afetados pela competio externa passaram a
reivindicar a reverso da poltica cambial, seja atravs de maior proteo tarifria para a
indstria domstica, seja atravs de uma desvalorizao substancial da moeda. A resposta
do governo relacionou-se essencialmente com a manuteno da abertura comercial, que
foi vivel porque um significativo fluxo de capitais externos possibilitou o financiamento
do crescente dbito em conta corrente, enquanto se esperava que os estmulos dados s
exportaes surtissem efeito.
A balana comercial brasileira apresentava supervit desde 1983, com exceo de apenas
um breve perodo em 1986, quando se produziu um excesso de demanda generalizada em
consequncia do Plano Cruzado. A balana comercial alcanou seu apogeu em 1992, com um
supervit comercial de mais de US$ 15 bilhes. Com a reduo da proteo tarifria, a partir
Polticas Econmicas
de 1990, quando a tarifa mdia passa de 35% ao ano em 1990 para 14% em meados de 1993,
o supervit comea a cair, devido ao forte crescimento das importaes. Este crescimento era
de se esperar, dado o baixo coeficiente de importaes predominante at ento.
O controle do processo inflacionrio foi adotado em um contexto de abertura comercial
e financeira e de uma poltica de privatizaes, os quais contriburam para dar sustentao
financeira ao processo de estabilizao. A inflao era diagnosticada como uma consequncia
do desequilbrio das contas pblicas e de uma indexao generalizada dos contratos, o
governo adotou inicialmente uma poltica de ajuste fiscal de curto prazo.
Os crescentes dficits comerciais e em transaes correntes foram financiados via
entrada de capitais de curto prazo e avano do processo de privatizaes. Desta forma foi
possvel manter o Real valorizado, o que era uma forma de inibir o aumento dos preos
internos.
Uma das formas de manifestao dos desequilbrios externos foi a evoluo do dficit
comercial. O resultado na conta comercial associado a um dficit tambm crescente na
balana de servios foi uma sequncia de dficits na balana de transaes correntes. A partir
de 1994, o saldo em transaes correntes toma um rumo preocupante, que compensado
por um influxo crescente de capitais, predominantemente, de curto prazo. A estabilidade de
uma entrada constante de capitais foi ameaada por sucessivos choques, internos e externos.
O primeiro d-se durante a crise do Mxico, em dezembro de 1994; posteriormente, a
economia brasileira afetada por sucessivos choques: crise asitica (1997), crise russa
(1998), crise argentina (2001), desacelerao da economia mundial e atentado terrorista de
11 de setembro de 2001. Tais eventos mostraram a vulnerabilidade da economia brasileira.
A resposta das autoridades monetrias perante tais choques foi o aumento da taxa de juros,
com o objetivo de estancar a fuga de capitais e evitar a necessidade de uma desvalorizao
cambial. Tal poltica teve reflexos sobre o endividamento pblico.
O endividamento pblico sofreu um acelerado crescimento durante o Plano Real. As
operaes com ttulos pblicos foram uma forma de contrabalanar a expanso monetria
resultante do aumento da entrada de capitais externos e do Programa de Estmulo
Reestruturao e ao Fortalecimento do Sistema Financeiro (PROER). O uso dos ttulos
pblicos com a finalidade de compensar presses expansionistas sobre a base monetria
teve responsabilidade direta sobre a trajetria de crescimento da dvida mobiliria federal. A
dvida lquida interna passa de 32,5 %, em 1994, para 50,4 % do PIB em 1999. O crescimento
da relao dvida/PIB aumenta a vulnerabilidade da economia brasileira a choques externos,
pois cresceu a preocupao dos investidores quanto capacidade do pas em honrar seus
compromissos. Tal incerteza faz com que o governo brasileiro tenha que pagar taxas de
juros ainda mais altas, o que elevou a dvida pblica, criando um crculo vicioso que parece
insustentvel.
No perodo 1994-1999, a parcela da dvida indexada ao cmbio diminui logo aps a
introduo do Plano Real, porm, tal tendncia no sustentada com o advento das crises
Polticas Econmicas
internacionais. A crise do Mxico em dezembro de 1994 reduziu o ingresso de capitais em

princpios de 1995 e suscitou dvidas acerca da capacidade de sustentao da situao
externa. Aps a crise do Mxico, a proporo da dvida indexada ao dlar evolui gradualmente
at alcanar 24,2% do PIB em 1999. Durante a crise mexicana a taxa bsica brasileira passou
de 56,4%, em dezembro de 1994, para 65%, em maro de 1995.
O governo no teve alternativa a no ser frear a economia e comear a corrigir
gradualmente o cmbio, de modo a reduzir a defasagem cambial. A poltica comea a dar
resultados na metade do ano, quando os dficits comerciais so eliminados e os supervits,
embora modestos, voltam a entrar em cena. No segundo semestre de 1996, os dficits
comerciais tornam a ser sistemticos e crescentes, mantendo-se essa tendncia em 1997.
Em 1996, houve um forte ingresso de capitais externos, que possibilitou um aumento das
reservas da ordem de US$ 8 bilhes. Contribuiu para o resultado moderado das exportaes
em 1996, uma queda nas cotaes das principais commodities industrializadas, que compem
a pauta dos produtos semimanufaturados. Por outro lado, o volume exportado de produtos
manufaturados, que corresponde a 55% do total, cresceu apenas 2,39%.
O perfil do capital que ingressa no pas melhorou significativamente. A participao do
investimento lquido direto na captao de recursos externos aumentou sucessivamente,
chegando a quase 60% em 1996. A acelerao do programa de privatizaes contribuiu
para a continuidade dessa tendncia. O ingresso de capitais sob a forma de emprstimos
externos tambm se tem dado em condies mais vantajosas, com sucessivas redues
do custo e aumento do prazo mdio. A reduo do risco-brasil, percebido no exterior, a
extenso do prazo mdio de financiamento dos emprstimos e o aumento da participao
do investimento direto na captao externa so fatores que atenuam o efeito de uma queda
na taxa de juros domstica sobre a captao externa, favorecendo a continuidade de seu
processo de reduo gradual.
Mesmo assim, a proporo da dvida mobiliria indexada taxa Selic tem um enorme
crescimento, principalmente a partir de 1997, ano da crise do leste asitico. O perodo
marcado pelo crescimento dos encargos da dvida contratada interna e externa. Em 1996, os
encargos somavam R$ 5,183 bilhes e passaram para R$ 11,321 bilhes em 1999. (BACEN).
Com o PIB em torno de US$ 804,1 bilhes em 1997, a economia brasileira apresenta-se
dinmica e diversificada. Em 1998, a indstria foi responsvel por 34,0% do PIB, a agricultura
por 8,4% e os servios somaram 57,6%. O dinamismo da economia do Pas reflete-se, entre
outras reas, no comrcio exterior e no desempenho das exportaes. Em 1997, aps
processo de reduo gradativo, a taxa anual de inflao chegou a 4,34%, tendo alcanado seu
menor ndice em 1998, 1,71%.
No entanto, a crise asitica faz a Selic ser elevada de forma mais acentuada. Em outubro
de 1997 a taxa era de 20,02 % e, um ms depois, passou para 43,30% ao ano. O terceiro
trimestre de 1998 tambm foi marcado por um vigoroso aumento da taxa de juros, pois
Polticas Econmicas
a economia brasileira foi mais uma vez abalada por um ataque especulativo, derivado da
crise da Rssia. A Selic passou de 19,23%, em agosto, para 41,58 % ao ano em outubro.
Apesar disso, a elevao dos juros no cumpriu totalmente o objetivo de atrair capitais. Desta
forma, a manuteno da taxa de cmbio s foi possvel mediante uma perda de reservas do
Banco Central. Neste perodo, como forma de tentar evitar a desvalorizao, foi obtido um
acordo junto ao Fundo Monetrio Internacional (FMI). Contudo, pouco tempo aps o acordo,
reiniciava-se o ataque especulativo.
Os investimentos estrangeiros totalizaram cerca de US$ 20,75 bilhes no ano de 1998.
No primeiro semestre de 2000, os mesmos montaram a US$ 12,7 bilhes. O Brasil fechou
tambm acordos com credores, tanto pblicos como privados, reescalonando os pagamentos
da dvida e trocando os antigos papis por novos ttulos. Diante da crise, o governo tomou
outras medidas junto com o aumento da Selic. Houve o relaxamento quanto s restries
entrada de capitais de curto prazo, a promessa de melhora no resultado fiscal primrio de
1999 e de corte de gastos.
Assim, no incio de 1999, foi posto um novo desafio ao governo e o Brasil ingressa na
segunda fase de estabilizao. De modo geral, desde 1994, o objetivo ltimo da poltica
econmica foi a estabilizao dos preos atravs da poltica de ncora cambial, at 1999.
Aps junho de 1999, o regime de metas de inflao acabou predominando. A desvalorizao
cambial ocorrida no incio de 1999 j era aguardada diante da incapacidade do pas de reagir
aos desequilbrios externos e ao sentimento generalizado de desconfiana que se alastrava
pelo mercado. O pas acabou adotando o regime de cmbio flexvel e em junho do mesmo
ano o Brasil colocou em prtica o sistema de metas. O regime de cmbio flexvel substituiu
a reestruturao produtiva como mecanismo de adequar as necessidades brasileiras de
financiamento externo ao volume de divisas disponveis no mercado financeiro internacional.
J o regime de metas possibilitaria alteraes dos preos relativos, perante a flutuao
cambial, evitando o crescimento dos preos internos. (ALMEIDA, 2003).
O decreto 3.088, em 21 de junho de 1999, da sistemtica de metas para a inflao
como diretriz de poltica monetria fez com que as decises do Comit de Poltica Monetria
(Copom) passassem a ter como objetivo cumprir as metas para a inflao definidas pelo
Conselho Monetrio Nacional (CMN). Segundo o mesmo Decreto, se as metas no forem
atingidas, cabe ao presidente do Banco Central divulgar, em Carta Aberta ao Ministro da
Fazenda, os motivos do descumprimento, bem como as providncias e prazo para o retorno
da taxa de inflao aos limites estabelecidos. Desde 2000, as reunies ordinrias do Copom
so mensais, dividindo-se em dois dias: a primeira sesso s teras-feiras e a segunda s
quartas-feiras. O calendrio de reunies ordinrias agendadas para cada ano divulgado
at o fim de outubro do ano anterior. O Copom composto pelos membros da Diretoria
Colegiada do Banco Central do Brasil, mas o presidente quem tem o voto de qualidade.
O Comit de Poltica Monetria (Copom) havia sido institudo em 20 de junho de 1996,
com o objetivo de estabelecer as diretrizes da poltica monetria e de definir a taxa de juros.
10
Polticas Econmicas
Desde 1996, o regulamento do Copom sofreu uma srie de alteraes no que se refere ao
seu objetivo, periodicidade das reunies, composio, e s atribuies e competncias de
seus integrantes. As mudanas serviram para aperfeioar o processo decisrio no mbito do
Comit e refletem as mudanas de regime monetrio.
A criao do Comit buscou proporcionar maior transparncia e ritual adequado
ao processo decisrio, a exemplo do que j era adotado pelo Federal Open Market
Committee (FOMC) do Banco Central dos Estados Unidos e pelo Central Bank Council,
do Banco Central da Alemanha. Em junho de 1998, o Banco da Inglaterra tambm
instituiu o seu Monetary Policy Committee (MPC), assim como o Banco Central
Europeu, desde a criao da moeda nica em janeiro de 1999. Atualmente, uma vasta
gama de autoridades monetrias em todo o mundo adota uma prtica semelhante,
facilitando o processo decisrio, a transparncia e a comunicao com o pblico em
geral. (BACEN, 2006).
Os objetivos do Copom so implementar a poltica monetria, definir a meta da taxa

Selic e seu eventual vis, e analisar o Relatrio de Inflao. A taxa de juros fixada na reunio
do Copom a meta para a taxa Selic (taxa mdia dos financiamentos dirios, com lastro em
ttulos federais, apurados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia), a qual vigora por
todo o perodo entre reunies ordinrias do Comit. Se for o caso, o Copom tambm pode
definir o vis, que a prerrogativa dada ao presidente do Banco Central para alterar, na
direo do vis, a meta para a taxa Selic a qualquer momento entre as reunies ordinrias.
Desta forma foi adotado o trip: cmbio flutuante, meta inflacionria e fiscal. Apesar
das mudanas, a economia brasileira permaneceu vulnervel e dependente dos fluxos de
capitais. Como contraponto deteriorao das contas pblicas, utiliza-se uma meta de
supervit primrio que sinaliza aos agentes credores que a capacidade de pagamentos do Pas
ser mantida. Tal regime prevalece at hoje, apesar das alternncias de poder no governo.
O sistema de metas de inflao no Brasil obteve sucesso logo nos dois primeiros anos de
sua implantao, dentre os cinco anos. Em 1999, a inflao medida pelo IPCA foi de 8,94%,
dentro do limite superior da banda. Em 2000, a inflao cedeu para 5,97%, pouco abaixo do
centro da meta. Em 2001, 2002 e 2003, porm, a inflao ficou bastante acima do determinado
pelas metas. Em 2001, o IPCA apresentou variao positiva de 7,67%. J em 2002, a inflao
atingiu 12,53%. A elevao dos preos em 2001 e 2002 foi causada por choques externos e
internos. No ano de 2001, a economia brasileira sofreu com a crise energtica domstica,
os ataques terroristas nos EUA em 11 de setembro e a crise argentina. Em 2002, a averso
ao risco nos mercados internacionais se intensificou diante da incerteza sobre a eleio
presidencial no Brasil. Assim, houve a forte desvalorizao do real. O dlar norte-americano,
que valia menos de R$ 2,5 no incio do ano, passou a custar quase R$ 4,0 ao final de 2002. No
ano seguinte, o IPCA atingiu 9,3%.
11
Polticas Econmicas
Quadro 1 - Metas de inflao, margem de tolerncia e IPCA efetivo - Brasil 1999/2004
Ano
Meta
(CMN) (%)
Meta
Ajustada
(%)
IPCA
efetivo (%)
Margem de
tolerncia
(p.p)
1999
8,00
8,94
Cumpriu (banda
superior)
2000
6,00
5,97
cumpriu (meta
central)
2001
4,00
7,67
no cumpriu
2002
3,50
12,53
no cumpriu
2003
3,25
8,50
9,30
2,5
no cumpriu
2004
3,75
5,5
7,6
2,5
Cumpriu (banda
superior)
5,1
5,69
2,5
Cumpriu (banda
superior)
2005
cumprimento
Fonte: Bacen.
O descumprimento da meta est relacionado ao comportamento dos preos

administrados e monitorados, tendo em vista o repasse da depreciao cambial do final de
2002. Entre os anos 1999-2002, perodo em que vigorou o regime de metas de inflao,
enquanto o IPCA variou 39,89%, a variao dos preos administrados foi de 74,38%. Este ,
em parte, o resultado dos contratos realizados com as empresas privatizadas, que exigiram
reajustes com base no ndice Geral de Preos (IGP). Como esse ndice fortemente afetado
pela variao cambial, os distrbios externos ocorridos no perodo elevaram os valores do
mesmo. De fato, o que as empresas adquirentes desejavam era uma regra contratual que
mantivesse o valor de compra em dlares das remessas futuras de lucro para as suas matrizes
no exterior. (SICS; OLIVEIRA, 2003, p. 60).
Assim, a poltica de elevao de juros no consegue evitar o aumento de preos, pois
no tem nenhuma influncia direta sobre as elevaes dos preos administrados, sendo
que seu efeito s pode ocorrer via conteno da desvalorizao cambial. Ocorre, ento, um
trade off entre inflao, sem crescimento econmico, e endividamento pblico. Se grande
parte da inflao devido variao dos preos administrados e variao cambial, no
sendo de demanda, o regime de metas restringe-se a controlar o valor da moeda externa.
Nos cinco primeiros anos ps-desvalorizao, o Brasil cresceu taxa mdia de 1,6%,
praticamente a metade dos 3,3% apresentados entre 1994 e 1998. Enquanto isso, a dvida
lquida do setor pblico saltou de 41,71% do PIB, em dezembro de 1998, para 58,15% em
dezembro de 2003. Em dezembro de 1994 a relao estava em 30,01%. J a inflao medida
pelo IPCA no apresentou convergncia definida para nenhum nvel especfico.
O perodo 1999 a 2002 (exceo feita ao ano 2000), uma clara evidncia de que perante
12
Polticas Econmicas
distrbios externos, os fundamentos econmicos tenderam a deteriorar-se. Nessas ocasies,

a opo por uma poltica monetria contracionista no teve outro resultado seno baixas
taxas de crescimento econmico, aumento do desemprego e crescimento do endividamento
pblico. A expanso do PIB recuou dos 4,36% observados em 2000 para 1,31% em 2001. O
destaque negativo ficou para o produto industrial, com retrao de 0,5%. Em 2000, esses
setores haviam se expandido s taxas de 3,8% e 4,81%, respectivamente. Novamente o
resultado global do PIB ficou aqum do crescimento mundial, que foi de 2,4%.
Na carta aberta do presidente do Banco Central ao Ministro da Fazenda do ano de 2001,
a autoridade monetria dimensionou o impacto do cmbio e dos preos administrados sobre
a inflao daquele ano. Segundo o BC, o repasse cambial foi responsvel por 38% da inflao
medida pelo IPCA em 2001. Excluindo-se da inflao do IPCA tanto as variaes do cmbio,
quanto o choque de preos administrados por contrato, a inflao do IPCA em 2001 seria de
4,3%, valor prximo ao centro da meta do ano. Os juros nominais mdios no perodo foram
de 17,6%, enquanto os juros reais (deflacionados pelo IPCA) foram de 9,3%.
O ano de 2002, marcado pela corrida eleitoral, exigiu novas altas fortes da taxa bsica de
juros (Selic).
Consideraes finais
Nesse captulo vimos as aplicaes do modelo IS-LM para as decises polticas do
governo. Vimos o que ocorre quando o governo decide aumentar os impostos ou quando
decide aumentar a oferta de moeda. As polticas fiscal e monetria so complementares e
alteram o ponto de equilbrio da economia. Apesar de o modelo IS-LM nos dar uma boa
base sobre o que ocorre na economia quando h a implementao de alguma poltica fiscal
e/ou monetria, ele abrange muitas premissas e simplificaes. De qualquer forma, como
tais simplificaes so realizadas atravs de uma lgica que pode ser comprovada, o modelo
apresenta uma base slida a partir da qual podemos examinar o comportamento da economia
no curto prazo.
Referncias
BACEN. 05 jan. 2006. Disponvel em: <http://www.bcb.gov.br>. Acesso em: 16 de dezembro de 2013
dezembro de 2013
______. PEDD: Padro Especial de Disseminao de Dados. 2011. Disponvel em: 16 de
dezembro de 2013<http://www.bcb.gov.br/pec/sdds/port/balpagam_p.htm>. Acesso em:
13
Polticas Econmicas

IBGE. Disponvel em: <www.ibge.gov.br>. Acesso em: 16 de dezembro de 2013
14
Polticas Econmicas
Aula 16
Globalizao
Entender a conjuntura internacional e os fatores que levaram crise de 2008.
Temas
Introduo
1 Globalizao
2 Mundell-Fleming
3 Comrcio Internacional Acordos Internacionais
4 Fluxo Internacional de Capitais
5 Crise de 2008 e Consequncias
Consideraes finais
Referncias
Professora
Ana Borges
Polticas Econmicas
Introduo
Em 2008, o estouro da bolha imobiliria norte-americana levou economia mundial
a uma crise comparvel ao crash de 1929. A contaminao foi tal que a Europa mergulhou
em uma profunda depresso e governos de diversos pases gastaram milhes para evitar a
falncia de seu sistema financeiro. Mas quais so os motivos que levaram a crise imobiliria
americana a nveis mundiais do dia para a noite? Por que o problema de um pas contamina
todo o mundo rapidamente? Quais os motivos que levam a bolsa brasileira a cair quando
as outras bolsas esto em queda? Nesse captulo veremos o fenmeno da globalizao e os
motivos de crises financeiras contaminarem a todos.
1 Globalizao
No h sobra de dvidas que a palavra globalizao define o comportamento da economia
hoje. As economias so abertas tanto em termos de comrcio internacional (importaes
e exportaes), quanto em termos de mercados financeiros. Podemos, portanto, definir a
situao atual em uma frase: o dinheiro no tem ptria. Sandroni, no dicionrio de economia,
define globalizao da seguinte forma:
Termo que designa o fim das economias nacionais e a integrao cada vez maior
dos mercados, dos meios de comunicao e dos transportes. Um dos exemplos
mais interessantes do processo de globalizao o global sourcing, isto , o
abastecimento de uma empresa por meio de fornecedores que se encontram em
vrias partes do mundo, cada um produzindo e oferecendo as melhores condies
de preo e qualidade naqueles produtos que tm maiores vantagens comparativas.
(SANDRONI, 1999, p. 265).
Em novembro de 2013, a revista americana Time publicou uma matria em que debate
sobre o fim da globalizao, ou melhor, a retomada do fenmeno que retorna aps a crise
de 2008, ainda mais forte. A reportagem denominada A globalizao no est morta,
est apenas comeando (SCHUMAN, 2013, traduo nossa), vai contra a viso dos mais
pessimistas, a qual acredita que as economias devem se tornar cada vez mais fechadas,
com os fornecimentos locais e no mais de insumos importados. Essa linha de pensamento
defende que a tecnologia em evoluo est alterando a indstria de transformao e algumas
empresas dos EUA esto retornando o trabalho da fbrica de volta para os Estados Unidos, de
forma a tornar a produo mais local e menos global.
Mas, ao mesmo tempo, o governo americano est envolvido em um renovado impulso
para o comrcio livre com pactos propostos com a Unio Europeia e um conjunto de
pases asiticos e latino-americanos no mbito da Parceria Trans-Pacfico. Mais importante,
porm, que a globalizao est mudando em alguns aspectos fundamentais. No passado,
a globalizao era em grande medida uma rua de mo nica: dinheiro e tecnologia fluiu
dos EUA e Europa para a China, ndia e outros pases de baixa renda, atraindo-os para o
Polticas Econmicas
sistema de comrcio global. O processo foi o mesmo com ideias (democracia, capitalismo,
o marxismo) e cultura (msica popular, redes sociais, fast food, os filmes de Hollywood). Os
pases emergentes registraram poucas conexes entre si, e uma influncia limitada sobre a
poltica mundial e finanas.
Agora, com a ascenso da China, ndia e outras economias emergentes a globalizao
deixou de ser um caminho unilateral para se tornar multilateral. As populaes gigantes
de China, ndia e Indonsia passaram a participar da globalizao, tornando-se mercados
atrativos para as grandes corporaes. Como resultado, o comrcio internacional mudou. A
General Motors, por exemplo, vende mais carros na China do que nos Estados Unidos.
Ao mesmo tempo, empresas dos mercados emergentes esto se tornando atores
globais igualmente importantes. A principal rival da Apple no uma empresa europeia ou
mesmo japonesa, mas a Samsung da Coria do Sul. Quanto s empresas brasileiras que se
tornaram globais, podemos citar a mineradora Vale, a siderrgica Gerdau e a fabricante de
nibus Marcopolo.
A Times destaca que a poltica global e as finanas no so mais dominadas por poucos
pases poderosos, ao lembrar que o G-8 foi substitudo pelo G-20 como o principal frum
global de discusso, dando mais voz aos pases como a Turquia, frica do Sul e Brasil. A
reportagem leva-nos a pensar que todas essas tendncias devem continuar. Empresas que
voc provavelmente nunca ouviu falar de antes podero um dia lhe ofertar um emprego; o
banco central da ndia vai impactar sua carteira de aes; seus filhos faro o download de
msicas e filmes a partir de todos os cantos do mundo.
A concluso de que a globalizao est se aprofundando, cada vez mais inclusiva e
mais equilibrada entre as diferentes partes do planeta, introduzindo novas ideias, produtos e
artes. O fenmeno parece ainda estar comeando e sentimos suas consequncias no nosso
dia a dia. Basta verificar aonde foi fabricado o computador que voc est utilizando para ler
esse texto. Ao pensar em globalizao, precisamos ver como as economias se comportam
quando so abertas, e isso fica claro no modelo Mundell-Fleming.
2 Mundell-Fleming
Esse modelo derivado das curvas IS e LM. Mas quando estudamos o modelo IS-LM,
simplificamos ao estabelecer que a economia que estvamos avaliando era fechada. Agora,
vamos introduzir o comrcio internacional. Lembre-se que anteriormente, que a condio de
equilbrio de nossa curva IS era:
C+S+T=Y=C+I+G
Polticas Econmicas
Onde
C = Consumo
S = Poupana
T = Tributo
Y = Renda
I = Investimento
G = Governo
Agora vamos acrescentar o comrcio internacional no modelo de equilbrio, ou seja, o
saldo das exportaes (X M: exportaes menos importaes).
Assim, temos:
C+S+T=Y=C+I+G+XM
C + I + G = demanda por bens no mercado interno.
As importaes devem ser vistas como a demanda interna por bens produzidos
externamente. J as exportaes devem ser vistas como a demanda externa por bens
produzidos internamente na economia.
Retirando o consumo da equao, chegamos nossa nova IS:
S+T=I+G+XM
Precisamos entender agora o que influencia essas variveis para construirmos nossa
nova curva IS. As variveis que iro determinar poupana e investimento so as mesmas
que vimos no modelo de economia fechada, ou seja, dependem positivamente da renda. J a
demanda por importaes depende de outro fato alm da renda: a taxa de cmbio (preo do
real em relao ao valor de moedas estrangeiras).
Enquanto a dependncia das importaes positiva com relao renda, ou seja,
quanto mais dinheiro as pessoas tm, mais consumiro produtos importados, a relao das
importaes com a taxa de cmbio negativa. Quanto mais elevada a taxa de cmbio, mais
caros os bens estrangeiros se tornaro, provocando uma queda das importaes.
As importaes dependem da renda Y: quanto mais alta a renda maiores so as
importaes. As importaes tambm dependem da taxa real de cmbio. Lembrese que a taxa de cmbio definida como o preo relativo dos bens estrangeiros em
termos de bens produzidos internamente. Uma taxa de cmbio mais alta torna os bens
estrangeiros relativamente mais caros e, assim, faz com que diminua a quantidade de
importaes. (BLANCHARD, 2010, p. 399).
Polticas Econmicas
Com relao s exportaes, vemos uma dependncia positiva da renda mundial e

da taxa de cmbio. Quanto mais valorizado est o real em relao s outras moedas, mais
competitivas estaro as mercadorias brasileiras no exterior. A exportao de um pas , por
definio, a importao de outro. (BLANCHARD, 2010, p. 399).
Depois de entendermos esses conceitos, temos condies de traar a curva IS. A curva
permanece negativamente inclinada, pois quanto maior a taxa de juros, menor o investimento.
Valores altos de taxas de juros resultaro em nveis baixos de investimentos. Para
satisfazer a equao, nesses nveis altos da taxas de juros, a renda precisa ser baixa
para que os nveis de importaes e poupana sejam baixos. Alternativamente,
com nveis baixos da taxa de juros, o que resulta em nveis altos de demanda por
investimentos, para o equilbrio do mercado de bens preciso que a poupana e as
importaes sejam altas, portanto, Y deve ser alto. (FROYEN, 2003, p. 582).
Ao traar a primeira curva IS, vamos manter constantes os nveis de gastos governamentais,
os tributos, a renda externa e a taxa de cmbio. Mas, no podemos esquecer que mudanas
nessas variveis deslocam a curva IS para a esquerda ou para a direita.
A curva LM no se altera em uma economia aberta, pois o estoque de moeda (oferta)
continua sendo estabelecido pela autoridade monetria de um pas.
O estoque de moeda real, que pressupomos ser controlado pelo formulador de
polticas nacional, precisa, no equilbrio, ser igual demanda real por moeda. o
estoque de moeda nominal que o formulador de polticas controla, mas com a
premissa de um nvel de preos fixo, mudanas no estoque de moeda nominal so
mudanas no estoque de moeda real tambm. (FROYEN, 2003, p. 581).
Grfico 1 - Taxa de juros
Polticas Econmicas
2.1 A curva BP
Alm das curvas IS e LM, o modelo Mundell-Fleming contm outra curva de equilbrio,
denominada de BP (Balano de Pagamentos).
Essa curva representa todas as combinaes de taxa de juros/ renda que resultam
em equilbrio do balano de pagamentos para uma dada taxa de cmbio. Equilbrio
do balano de pagamentos significa que a variao das reservas internacionais zero.
(FROYEN, 2003, p. 583).
A equao do balano de pagamentos pode ser escrita da seguinte forma:

X- M + F = 0
Conforme vimos, os dois primeiros termos (X M) esto relacionados ao comrcio
internacional, ou melhor, compreendem a balana comercial. J o termo F a entrada lquida
de capitais autnomos, que segundo Froyen consiste no supervit ou dficit na conta capitais
autnomos do balano de pagamentos.
A entrada de capitais depende positivamente do diferencial da taxa de juros interna
em relao taxa de juros externa. Uma elevao na taxa de juros interna em relao
taxa de juros externa leva a um aumento na demanda por ativos financeiros
domsticos (por exemplo, ttulos) em lugar de ativos estrangeiros e a entrada lquida
de capitais no pas aumenta. Uma elevao da taxa de juros externa tem o efeito
oposto. (FROYEN, 2003, p. 584).
Desta forma, podemos concluir que a curva BP tem inclinao positiva.

Quando o nvel de renda sobe, a demanda por importaes tambm aumenta, mas no a
demanda por exportaes. Para manter o equilbrio do balano de pagamentos, a entrada de
capital deve aumentar, o que acontecer se a taxa de juros for mais alta. (FROYEN, 2003, p. 584).
Graficamente, temos:

Polticas Econmicas
3 Comrcio Internacional Acordos Internacionais

O comrcio internacional no depende somente da demanda dos pases e da taxa de
cmbio, ou seja, no ocorre livremente.
Em uma economia aberta, os formuladores da poltica econmica tentam manter o
equilbrio interno (pleno emprego e um nvel de preos estvel) e o equilbrio externo
(nvel da conta corrente que no seja to negativo que o pas no possa pagar sua
dvida externa, nem to positivos que os estrangeiros sejam colocados naquela
posio). A definio de equilbrio externo depende de diversos fatores, incluindo o
regime da taxa de cmbio e as condies econmicas mundiais. Como as polticas
macroeconmicas de cada pas tm repercusses no estrangeiro, a capacidade de um
pas atingir os equilbrios interno e externo depende das polticas que outros pases
adotam. (KRUGMAN, 1999, p. 575).
Os pases no querem importar sem limites, pois isso prejudica a balana comercial,
provocando dficits e prejudicando a produo interna.
Os governos no gostam de dficits comerciais e por boas razes. A principal : um
pas que experimenta um dficit comercial constante acumula dvidas com o resto
do mundo e, assim, tem de pagar juros cada vez mais altos para o resto do mundo.
Portanto, no de surpreender que os pases prefiram aumentos da demanda
estrangeira (que provocam melhoria da balana comercial) a aumentos da demanda
interna (que levam deteriorao do balano comercial). (BLANCHARD, 2010, p. 407).
Portanto, os pases buscaro acordos comerciais e proteo para suas importaes. A

busca por coordenar esses interesses o alvo da Organizao Mundial do Comrcio (OMC).
Com sede na Sua, a organizao tem por objetivo supervisionar e liberalizar o comrcio
internacional. A OMC surgiu oficialmente em janeiro de 1995, aps o Acordo de Marrakesh,
e substituiu o Acordo Geral de Tarifas e Comrcio (GATT), que comeou em 1948. Desde
ento, a OMC tem atuado como a principal instncia para administrar o sistema multilateral
de comrcio.
A organizao tem por objetivo estabelecer um marco institucional comum para
regular as relaes comerciais entre os diversos Membros que a compem,
estabelecer um mecanismo de soluo das controvrsias comerciais, tendo como
base os acordos comerciais atualmente em vigor, e criar um ambiente que permita a
negociao de novos acordos multilaterais e plurilaterais entre os Membros. (http://
migre.me/gQkNM).
O sistema de soluo de controvrsias da Organizao Mundial do Comrcio (OMC)

considerado um dos pilares do sistema multilateral de comrcio e tem por objetivo promover
segurana e previsibilidade nas relaes comerciais entre os Membros da OMC. Ele permite
que os Membros da organizao resolvam, de forma pacfica, as controvrsias comerciais
existentes, com base nas regras multilaterais em vigor.
Polticas Econmicas
Sua existncia de vital importncia para pases como o Brasil que dependem de
um sistema de normas para defender seus interesses. Os pases em desenvolvimento
so hoje a grande maioria dos Membros desta Organizao e s cabe a eles fazer
valer os seus interesses, j que as decises na OMC so tomadas por consenso.
(DESENVOLVIMENTO, 2013).
Segundo o Ministrio da Agricultura, o Brasil participa dos processos de consulta e

negociao, cujos principais objetivos so o fortalecimento do sistema multilateral de comrcio,
inclusive o Mecanismo de Soluo de Controvrsias, a fim de permitir a expanso das trocas
internacionais em ambiente estvel, no discriminatrio e favorvel ao desenvolvimento;
a busca pelo aprimoramento contnuo das regras de comrcio internacional, inclusive para
buscar dispositivos que atendam s necessidades prprias dos pases em desenvolvimento
(seja por meio de maior flexibilidade na aplicao de determinadas regras e na forma como
se processa a abertura comercial, seja na eliminao de assimetrias prejudiciais a esses
pases); e a garantia da crescente abertura dos mercados internacionais para bens e servios
brasileiros.
4 Fluxo Internacional de Capitais

No incomum ouvirmos a frase: o capital no tem ptria. Essa questo de extrema
importncia para entendermos onde se encontra a economia internacional hoje. A livre
mobilidade de capitais implica em como as polticas econmicas de cada pas devem ser
levadas em frente. H constante aumente dos fluxos internacionais de capitais diante da
integrao dos mercados internacionais, que se intensificou na dcada de 90. No Brasil, a
plena abertura ocorreu no incio dos anos 90, durante o governo Collor.
No que se refere, em especial, s polticas monetria e financeira, essas mudanas no
quadro financeiro internacional tm mostrado cada vez mais que h uma dificuldade
crescente, por parte dos bancos centrais, de sustentarem determinados tipos de
regimes cambiais, principalmente para aqueles regimes que se caracterizam por
ancoragem cambial, isto , aqueles que estabelecem sistemas ajustveis de cmbio
fixo, prefixaes, bandas cambiais, dentre outros. (GABRIEL; OREIRO, 2008).
Essa integrao dos mercados financeiros aumentam tanto a dependncia das economias
quanto o risco e a instabilidade financeira. Tais instabilidades ficaram claras nas diversas crises
na dcada de 90, ano 2000 e, mais recentemente o grande colapso de 2008. Como exemplo,
podemos citar as crises do Mxico (1994), sia (1997), Rssia (1998), Brasil (1999 e 2002),
Turquia (2001) e Argentina (2001). Todas essas crises contaminaram os pases emergentes,
como o Brasil, conforme vimos no captulo anterior.
A Crise Asitica teve incio em 1997, com a desvalorizao da moeda tailandesa (baht).
Segundo Krugman (1999), a Tailndia mostrava sinais de tenses financeiras havia mais de
um ano.
Polticas Econmicas
Primeiramente, o mercado imobilirio do pas e, depois o mercado de aes entraram em
declnio. Na primeira metade de 1997, a especulao sobre uma possvel desvalorizao
do baht levou a uma perda acelerada das reservas cambiais estrangeiras e, em 2 de julho,
o pas tentou uma desvalorizao controlada de 15%. Mas, como no caso do Mxico em
1994, a desvalorizao moderada fugiu ao controle, deflagrando especulao em massa
e uma precipitao muito mais profunda. (KRUGMAN, 1999, p. 727).
A Tailndia uma economia pequena, mas contaminou os pases vizinhos. Os investidores

passaram a especular com as moedas da Indonsia e da Coria do Sul.
Como consequncia direta da depresso da regio, houve redues ou recesses em
diversas economias vizinhas, entre elas Hong Kong, China, Cingapura e Nova Zelndia.
O Japo e at mesmo partes da Europa sentiam os efeitos. (KRUGMAN, 1999, p. 728).
As consequncias dos problemas asiticos rebateram diretamente em dois pases: Rssia

e Brasil. Em 1997, a Rssia encontrava-se fragilizada. No ano, a economia russa at apresentou
crescimento e certa estabilidade da inflao. Entretanto, o governo exibia dificuldade de
cobrar impostos e reduzir seus gastos, assim houve um forte endividamento do Estado.
Somada a esse quadro est a queda do preo do petrleo e a reduo da exportao de
outros bens de consumo russos. Assim, investidores passaram a desconfiar de uma acentuada
desvalorizao da moeda russa.
Apesar da relativamente pequena importncia da Rssia para a riqueza dos investidores
internacionais, suas aes criaram pnico no mercado de capitais mundial, medida
que os investidores tentavam aumentar sua liquidez vendendo valores mobilirios de
mercados emergentes. (KRUGMAN, 1999, p. 730).
A crise russa, por sua vez, contaminou o Brasil, que entrou em crise no ano de 1999. O
pas tambm exibia problemas de endividamento pblico.
A especulao contnua contra o real havia aumentado as taxas de juros nacionais e engolido
os dficits do governo. No fim de 1998, a presso de especulao intensificou-se e as reservas
estrangeiras do Brasil comearam a esvair-se rapidamente. (KRUGMAN, 1999, p. 730).
Conforme se pode notar, as crises financeiras mundiais so recorrentes diante do

contgio de uma crise local provocado pela globalizao dos mercados. Atualmente, o
comportamento no diferente, conforme veremos no estudo da crise americana de 2008
que atravessou os oceanos para atingir a Europa, com respingo de emergentes.
5 Crise de 2008 e Consequncias

Podemos afirmar que a crise de 2008, tambm denominada bolha subprime teve incio
quatro anos antes, com a Era do Derivativo (Wall Street). Derivativos so ttulos que derivam
de um contrato existente. Nas palavras de Sandroni:
Polticas Econmicas
Operaes financeiras cujo valor de negociao deriva (da o nome derivativos) de
outros ativos, denominados ativos-objeto, com a finalidade de assumir, limitar ou
transferir riscos. Abrangem um amplo leque de operaes: a termo, futuros, opes
e swaps, tanto de commodities quanto de ativos financeiros, como taxas de juros,
cotaes futuras de ndices etc. (SANDRONI, 1999, p. 165).
Nos Estados Unidos, surgiram as CDOs (Collateralized Debt Obligation - Obrigao de

Dvida Colateralizada). Esses ttulos so extremamente complexos. Podemos definir esses
papis como uma obrigao de dvida garantida por ativos. A palavra colateralizada est
relacionada transferncia de risco e do direito de recebimento dos juros e principal, ou
seja, quem d o emprstimo, vende para outro o ttulo, transferindo a dvida e o risco. Esse
ttulo transferido, denominado de recebvel, garantido pelo ativo adquirido, nesse caso, o
imvel. Assim, os imveis eram transferidos para um entidade legal que emitia a CDO. Em
poucas palavras: os bancos financiavam as casas, mas pediam emprestado para emprestar.
O risco da operao era praticamente zero, pois os imveis nos Estados Unidos no
desvalorizavam, ao contrrio, entre 1997 e 2006, houve um boom de valorizao. Segundo
dados do artigo Analisando a Crise do Subprime, publicado pela Revista do BNDES, em
dezembro de 2008, entre 1997 e 2006, os preos dos imveis se elevaram de forma contnua,
chegando a triplicar de valor. Esse processo foi, em boa medida, impulsionado pelo aumento
do crdito imobilirio americano, que esteve apoiado em taxas de juros relativamente baixas,
particularmente aps os atentados terroristas de 11 de setembro de 2001. (BORA JUNIOR;
TORRES FILHO, 2008, p. 134).
Assim, houve um forte crescimento do mercado de hipotecas americano, que
movimentou, entre 2001 e 2006, uma mdia anual de US$ 3 trilhes em novas operaes,
atingindo um mximo de quase US$ 4 trilhes em 2003.
Dois fatores so responsveis por explicar a magnitude desses valores. De um lado,
houve uma forte ampliao da escala do mercado hipotecrio norte-americano, com
a incorporao de novos potenciais tomadores de financiamento imobilirio e, de
outro, o crescimento vigoroso do processo de securitizao desses crditos. (BORA
JUNIOR; TORRES FILHO, 2008, p. 135).
Por securitizao, podemos entender o papel das CDOs nesse processo, explicado
anteriormente.
O excesso de crdito e as facilidades de investimento estimularam as famlias a tomarem
emprstimos para a aquisio de novos imveis ou at mesmo para trocarem sua casa por um
imvel melhor. Todo esse movimento levou a novas valorizaes dos imveis e a um processo
de relaxamento das concesses de crdito, pois os vendedores de hipotecas originais
perceberam que para receber a comisso, basta a assinatura do comprador. A qualidade de
crdito foi deixada de lado. Essas hipotecas foram denominadas de subprime, pois foram
dadas a indivduos que no detinham histrico de crdito ou eram inadimplentes, em geral,
famlias de baixa renda.
10
Polticas Econmicas
Chegou-se at a criar um nome especfico para esse tipo de comprador: os ninjas (no
income, no job, or assests - nenhuma renda, nenhum emprego, nenhum ativo). Os ninjas
no tinham renda suficiente para pagar sua hipoteca, nem documentos para abrir a linha de
crdito. Para vender as hipotecas, foram realizadas promoes especiais; nos primeiros
anos as prestaes eram extremamente baixas, mas aps reajustadas, a inadimplncia era
iminente. Os dados da Revista do BNDES do conta do crescimento do volume das operaes
subprime. Ao final de 2006, o volume atingiu US$ 600 bilhes, cerca de 20% do total das
novas hipotecas.
A sustentao do ciclo imobilirio expansionista at o fim de 2006 se deve maior
relevncia adquirida pelo segmento subprime a partir de 2004, tanto no que tange
emisso de novas hipotecas quanto ao seu processo de securitizao dos crditos
subprime foram financiados, basicamente, pela obteno de recursos com a venda
de ttulos no mercado. Assim, a manuteno da bolha no mercado imobilirio dos
EUA foi realizada primordialmente, pela incorporao dessa parte menos nobre de
tomadores de hipotecas. (BORA JUNIOR; TORRES FILHO, 2008, p. 136).
No livro Uma Colossal Falta de Bom Senso, que fala sobre a quebra do banco Leman
Brothers, o ex-vice-presidente da instituio Lawrence G. Mcdonald, lembra que com o
iminente aumento das taxas de juros, ocorreu um aumento da inadimplncia (2006), com
as famlias abandonando suas casas. Como consequncia, New Century, que vendia US$
5 bilhes mensais em hipotecas (US$ 6,3 bi em 2000 para US$ 60 bi em 2006), declarou
falncia em 2007. As corretoras subprime estavam fechando suas portas. Segundo Mcdonald,
em um movimento contra a mar, o banco Lehman Brothers parte para aquisies e alavanca
o capital. Passivo de 40 vezes o capital (dez. 2007).
As possibilidades de manuteno desse ciclo imobilirio expansionista deixaram de existir
na medida em que a taxa bsica de juros norte-americana foi sendo gradativamente
elevada, saindo do patamar de 1% a.a., em maio de 2004, para 5,25% a.a., em junho de
2006. A contraparte desse aperto monetrio foi, a partir de 2007, uma sensvel queda
dos preos dos imveis, que inviabilizou a continuidade do processo de refinanciamento
das hipotecas e, ao mesmo tempo, provocou uma ampliao dos inadimplementos e
execues. (BORA JUNIOR; TORRES FILHO, 2008, p. 139).
O aumento da inadimplncia das taxas de juros americanas, a queda do preo dos

imveis diante do desaquecimento do mercado imobilirio americano, desencadearam
o incio da crise do subprime, em 2007. A elevao dos juros americanos ps fim ao ciclo
vicioso: sem dinheiro fcil, as pessoas deixaram de consumir, cai o nmero de pedidos dos
produtos chineses e os chineses reduzem as compras de ttulos do tesouro norte-americano.
O circo estava formado.
Ao mesmo tempo, os investidores enxergando o risco das aplicaes em fundos
imobilirios passaram a sacar os recursos, deixando os bancos expostos ao risco. Iniciou-se
o problema de liquidez no sistema financeiro americano e europeu, grandes detentores dos
chamados ttulos podres. Ningum sabia o tamanho do rombo que esteva por vir.
11
Polticas Econmicas
O crescimento do mercado de hipotecas e a securitizao dos crditos subprime foram
financiados, basicamente, pela obteno de recursos com a venda de ttulos no mercado
de capitais por ao de agentes privados. Foi nessa atividade que os grandes bancos e
corretoras tiveram um papel decisivo. (BORA JUNIOR; TORRES FILHO, 2008, p. 140).
A operao envolvia a venda de imvel para um comprador atravs do fundo hipotecrio,

que vendia esses financiamentos para um fundo CDO, que repassava esses papis em forma
de derivativos para investidores de todo o mundo, cujo retorno era proporcional ao risco.
Um fundo CDO formado apenas de hipotecas residenciais podia, assim, ser formado por
direitos sobre milhares de contratos, agrupados de diferentes formas e, por meio dos mais
diversos instrumentos. (BORA JUNIOR; TORRES FILHO, 2008, p. 142).
Desta forma, o risco era diludo e deixava de ser das instituies originadoras para ser
destinado aos mais diversos tipos de investidores. Assim, os investidores avessos ao risco
acabavam por adquirir ativos lastreados em hipotecas subprime acreditando que no havia
risco algum. Segundo o IEDI, em 2008, foram emitidos US$ 186,7 bilhes de CDOs e em 2007
US$ 177,6 bilhes. Entre 2000 e 2007, o total de CDOs emitidas somou US$ 652,9 bilhes.
Com o desaquecimento do mercado imobilirio, os preos dos imveis passaram a ceder
a partir de 2007, elevando a inadimplncia e as execues das hipotecas. Ao mesmo tempo,
no havia mais compradores. Os atrasos das prestaes comprometeram as receitas dos
fundos e novas colocaes, assim os investidores pulam fora das CDOs: a porta de sada
passa a ser estreita demais. Concomitante a esse movimento, os bancos viram seus custos de
captao tornaram-se mais altos. O setor financeiro americano como um todo corria fortes
riscos de falncia.
Como consequncia, os bancos americanos comeam a decretar falncia em 2008. O
IndyMac, stimo maior banco originador de hipotecas, decreta falncia em julho, com um
rombo estimado entre US$ 4 e 8 bilhes. Duas gigantes hipotecrias dos EUA, a Fannie Mae
e a Freddie Mac, tambm quebraram, pois detinham quase a metade dos US$ 12 trilhes em
hipotecas no pas. As duas registraram rombos de US$ 5,2 trilhes, com alavancagem de 65
vezes. Houve uma queda assombrosa das aes: Fannie Mae, de US$ 70 para US$ 6,82. As
duas sofreram interveno do governo norte-americano em setembro de 2008.
Em maro de 2008, o banco norte-americano Bear Stearns pediu falncia e foi vendido
por US$ 236 milhes para o JP Morgan, com a ajuda do governo americano, milhes, ou
US$ 2 por ao. Um ano antes, o papel era negociado a US$ 70. Meses depois foi a vez
do Merrill Lynch e o Lehman Brothers, o terceiro e quarto maiores bancos de investimento
dos Estados Unidos. Para salvar o primeiro, o Bank of America anunciou a compra do banco
de investimentos Merril Lynch por cerca de US$ 44 bilhes. O preo de venda representou
uma avaliao de US$ 29 por ao, cerca de dois teros do valor que o Merrill tinha h um
ano. Inicialmente, o Bank of America tinha proposto comprar o Lehman, possivelmente em
colaborao com outras instituies financeiras, mas finalmente se jogou atrs perante a
resistncia do Governo dos Estados Unidos a apresentar financiamento. (FOLHA DE S. PAULO,
14 set. 2008). A compra do Merrill decretou a morte do Lehman.
12
Polticas Econmicas
A quebra do Lehman Brothers, no dia 15 de setembro de 2008, foi um divisor de guas com
consequncias desastrosas para a economia mundial. O banco havia investido fortemente em
ttulos ligados ao mercado do chamado subprime e sua carteira era em grande parte ancorada
em valores hipotecrios. O temor de que o valor da carteira era menor do que o estimado
minaram a confiana na instituio. Em um ano, as aes despencarem mais de 95% (US$ 82
para menos de US$ 4). Nos trs primeiros trimestres de 2008, o banco havia anunciado uma
baixa contbil de US$ 7,8 bilhes, levando ao maior prejuzo lquido de sua histria. O banco
tambm admitiu que ainda possua US$ 54 bilhes em investimentos atrelados ao mercado
imobilirio com risco potencial de difcil avaliao.
No dia seguinte quebra do Lehman, a AIG, uma das maiores seguradoras do mundo
anunciou sua quebra, evitada pelo governo americano. O Federal Reserve, o banco central
dos Estados Unidos, anunciou um emprstimo de US$ 85 bilhes para tentar evitar a falncia
da seguradora, em troca de 80% das suas aes. A instituio vendia seguros no apenas
para pessoas comuns, mas tambm para grandes empresas, especialmente bancos no caso
de seus negcios darem errado. A AIG estava sob forte presso financeira depois de ter
registrado perdas em trs trimestres consecutivos que totalizaram US$ 18,5 bilhes. A AIG,
uma das maiores seguradoras do mundo, perdeu 80% de seu valor de mercado em apenas
um dia, antes de ser socorrido pelo governo americano com um pacote bilionrio de dlares.
At meados de outubro de 2008, os prejuzos trazidos a pblico decorrentes da crise
do suprime alcanavam cerca de US$ 660 bilhes. Segundo a revista do BNDES, as perdas
estavam concentradas em cinco instituies: Wachovia, Citigroup, Merrill Lynch, Washington
Mutual e UBS. Com o colapso iminente de seu sistema financeiro, o Tesouro americano
anuncia uma srie de medidas para evitar o pior. O mesmo foi feito por outras economias
europeias. O plano do governo dos EUA era de utilizar US$ 700 bilhes para comprar os
ttulos hipotecrios que perderam valor e ameaavam os bancos em crise. O plano salva:
Citibank, Bank of America, GM, Goldman Sachs e Morgan Stanley.
Logo em seguida (18 de setembro), os seis principais bancos centrais do mundo
anunciam uma medida coordenada, quando o Banco Central Europeu (BCE) anunciou que
liberaria US$ 40 bilhes. A Gr-Bretanha tambm se comprometeu com US$ 40 bilhes. Em
12 de outubro de 2008, os 15 pases da Unio Europeia concordaram em adotar um plano
conjunto contra a crise, que colocaria at US$ 2,5 trilhes disposio de suas instituies
financeiras. frente da ao, ainda em outubro, o governo britnico aprovou um plano para
estabilizar o sistema bancrio, com injeo cerca de 62 bilhes de euros. O banco central
britnico prometeu ainda mais 259 bilhes de euros em forma de crditos em curto prazo,
uma maneira de aumentar a liquidez de bancos e instituies hipotecrias.
J o banco do Japo injetou bilhes de dlares na economia, em carter de emergncia,
na tentativa de animar o mercado nacional. Os valores somaram um total de US$ 332,172
bilhes de 15 de setembro a 10 de outubro. Ao final de outubro foi lanado um pacote de
cerca de US$ 277 bilhes em cortes de impostos, ajuda direta ao consumidor e crdito a
13
Polticas Econmicas
pequenas empresas, alm de medidas como a diminuio nos pedgios de estradas. E olha
que a economia japonesa j vinha mal antes da crise. A China ingressou nos megapacotes ao
final de outubro e anunciou um plano de US$ 292 bilhes para a construo de ferrovias at
2020. A ao no foi suficiente para afastar temores de que a China tivesse se contaminado
com a crise iniciada nos EUA. O pas observou uma desacelerao no crescimento do PIB e,
novembro, lanou novo pacote, no total de US$ 584 bilhes a serem usados at 2010 para
reaquecer a economia.
Como consequncia das ajudas e da crise que assolava o sistema financeiro nacional, o
PIB da Zona do Euro teve uma queda de 1,5% no quarto trimestre de 2008, em relao ao
trimestre anterior, a maior contrao da histria da economia da zona. Os governos injetaram
trilhes de dlares nas economias dos pases mais afetados. E, no caso da Europa, a iniciativa
agravou os dficits nacionais.
Em fevereiro de 2010, uma reportagem do The New York Times revelou que a Grcia
teria fechado acordos com o banco Goldman Sachs para esconder parte de sua dvida pblica.
A notcia levou a Comisso Europeia a investigar o assunto e desencadeou uma onda de
desconfiana nos mercados. O clima de pessimismo foi agravado em abril pelo rebaixamento
das agncias de classificao de risco, das notas dos ttulos soberanos de Grcia, Espanha e
Portugal.
Os PIIG- Portugal, Irlanda, Itlia, Grcia e Espanha - atuaram de forma mais indisciplinada
nos gastos pblicos e se endividaram excessivamente. Alm de elevada relao dvida/ PIB,
mostraram pesados dficits oramentrios. A crise fulminou o oramento dos PIIGS, porque
exigiu mais gastos em um momento em que caa a arrecadao e aumento do dficit desses
pases. A Zona do Euro, assim, mergulhou em forte crise no contexto da globalizao.
Consideraes finais
Nesse captulo vimos como a globalizao dos mercados financeiros e a abertura
econmica das economias influenciam os pases. Vimos os riscos do sistema econmico atual
e abrodamos as principais crises econmicas que assolaram a economia internacional, com
consequncias para as economias dos pases emergentes e desenvolvidos. Ainda sentimos
as consequncias da crise de 2008. O mundo, quatro anos depois comea a engatinhar, com
mudanas nas teorias econmicas e aumento da regulamentao do mercado financeiro.
Referncias
AGRICULTURA. Organizao Mundial do Comrcio OMC. Disponvel em: <http://www.
agricultura.gov.br/internacional/organizacao-mundial-do-comercio-omc>. Acesso em: 15 de
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14
Polticas Econmicas
BACEN. Disponvel em: <http://www.bcb.gov.br>. Acesso em: 15 de dezembro de 2013

BORA JUNIOR, G. R.; TORRES FILHO, E. T. Analisando a Crise do Subprime. Revista do BNDES,
Rio de Janeiro, v. 15, n. 30, p. 129-159, dez. 2008. Disponvel em: <http://sistemas.mre.gov.
br/kitweb/datafiles/IRBr/pt-br/file/CAD/LXIII%20CAD/Economia/Ernani%20Torres/Torres%20
e%20Bor%C3%A7a%20%20Entendendo%20a%20Crise%20do%20Subprime.pdf>. Acesso em:
15 de dezembro de 2013
DESENVOLVIMENTO. OMC - Organizao Mundial do Comrcio. Disponvel em: <http://www.
desenvolvimento.gov.br/sitio/interna/interna.php?area=5&menu=366>. Acesso em: 15 de
dezembro de 2013
ECONOMIA. UOL. Acompanhe os principais fatos da crise financeira mundial. 10 out. 2008.
Disponvel em: <http://economia.uol.com.br/ultnot/2008/10/10/ult4294u1723.jhtm>. Acesso
em: 15 de dezembro de 2013
GABRIEL, L. F.; OREIRO, J. L. C. Fluxos de capitais, fragilidade externa e regimes cambiais: uma
reviso terica. Rev. Econ. Polit. [online]. 2008, v. 28, n. 2, p. 331-357. Disponvel em: <http://
www.scielo.br/scielo.php?pid=S0101-31572008000200009&script=sci_arttext#back1>.
Acesso em: 15 de dezembro de 2013
NOTCIAS. UOL. Bank of America vai comprar o Merril Lynch. 14 set. 2008. Disponvel em:
<http://noticias.uol.com.br/ultnot/economia/2008/09/14/ult1767u128403.jhtm>. Acesso em:
15 de dezembro de 2013
SCHUMAN, M. Globalization Isnt Dead, Its Only Just Beginning. Time World, 19 nov. 2013.
Disponvel em: <http://world.time.com/2013/11/19/globalization-isnt-dead-its-only-justbeginning/#ixzz2laJ7B5uV>. Acesso em: 15 de dezembro de 2013
VEJA. O que j foi feito contra a crise. Disponvel em: <http://veja.abril.com.br/idade/exclusivo/
crise-financeira/guia1.html>. Acesso em: 15 de dezembro de 2013
15

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Polticas Econmicas

Luciana Marcheze Miguel

Estudar economia requer tempo e dedicao. Os conceitos no so triviais

A economia busca responder a perguntas como:

O nome economia de origem grega: oikos significa casa e nomos pode

O objeto de estudo da economia a melhoria da qualidade de vida dos cidados. Parece

E se formos procurar no dicionrio de economia?

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1.2 Lei da escassez

preciso produzir o mximo de bens e servios com os recursos

Um bem demandado por sua utilidade (satisfao da necessidade

1.3 Principais problemas econmicos

1.4 Fatores de produo

Na economia clssica, consideravam-se trs fatores principais: terra, homem (trabalho) e

1.5 Curva de transformao ou curva de fronteira de possibilidade de

est ligado ao custo de oportunidade. Antes de se falarmos de custo de oportunidade vejamos

1.6 Custo de oportunidade

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Vamos definir agora oferta e demanda:

O economista clssico explica que quando a quantidade de qualquer mercadoria que

3 Diferena entre macroeconomia e microeconomia

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Na definio de Robert Pindick e Daniel Rubinfeld (PINDICK et al., 2002):

Para Mankiw, macroeconomia o estudo da economia como um todo inclusive

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1 O incio da cincia econmica

Outra questo importante que marca o mercantilismo a reforma religiosa,

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Os dois autores destacam que o capitalismo caracterizado por quatro

produo de mercadorias, orientada para o mercado;

propriedade privada dos meios de produo;

um grande segmento da populao que no pode existir a no ser que

comportamento individualista, aquisitivo, maximizador, da maioria

1.4 Escola clssica

1.5 Adam Smith

1.6 David Ricardo

1.7 Jean-Baptiste Say

1.8 Karl Marx e o socialismo

A leitura dos clssicos mostrou certa inconsistncia na viso de Marx. Se o preo de

Tal explorao ao trabalhador torna o capitalismo passvel de crise, pois o empresrio

MARX, K. O capital. Crtica da economia poltica. vol. 1. Apresentao de Jacob Gorender. So

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Outra consequncia foi o elevado dficit das economias com os imensos

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Aps a mudana da hegemonia econmica da Europa para a Amrica do Norte, os

Em 1925, uma nova Lei Britnica introduziu o padro barra-ouro e revogou

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1.3 Causas da crise de 1929

Entre 1926 e 1929, o autor destaca que os Estados Unidos responderam

Apesar de tanta prosperidade, a economia americana demonstrava problemas

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A m distribuio de renda intensificada no perodo foi um dos principais causadores

1.4 A quinta-feira negra

Fonte: SNIPER Market Timing 2007 - http://www.sniper.at

Fonte: SNIPER Market Timing 2007 - http://www.sniper.at

Comportamento do ndice Dow Jones Transportation Average antes e depois do estouro

1.5 A Grande Depresso

No prefcio da edio francesa da Teoria geral do emprego, do juro e da moeda,

Renda = valor da produo = consumo mais investimento.

Poupana = renda menos consumo.

Portanto, poupana = investimento.