Seoreaje

I. Configuracin del modelo

1) Restriccin presupuestaria del gobierno en trminos nominales:
+ 1 1 = + ( 1 ) + [1]

: Bonos del tesoro en el periodo .

: Transferencias directas del Banco Central al fisco.

2) Restriccin presupuestaria del Banco Central:

( 1 ) + = 1 1 + ( 1 ) [2]

: Bonos del tesoro en posesin del Banco Central.

: Base monetaria en el periodo .

3) Bonos del tesoro en posesin del sector privado:

= [3]

4) Restriccin presupuestaria del sector pblico consolidado:

(i) Trabajamos las ecuaciones [1] y [2] para darles una forma conveniente:
= + 1 1 ( 1 )

= 1 1 + ( 1 ) ( 1 )

(ii) Igualamos ambas ecuaciones para obtener lo siguiente:

+ 1 ( 1 1 ) = + ( 1 ) + ( ) ( 1 1 )

(iii) Reemplazando la ecuacin [3] en la ecuacin anterior obtenemos la restriccin presupuestaria

del sector pblico consolidado:
+ 1 1 = + ( 1 ) + ( 1 ) [4]

5) Restriccin presupuestaria del sector pblico consolidado como porcentaje del PBI nominal:
(i) Dividimos la ecuacin [4] entre el PBI nominal ( ):

1
+ 1
=
+

+ 1

1
1
1
= +
+
[5]

Ntese lo siguiente:
=

: expresado como porcentaje del PBI nominal.

(ii) Ya que en [5] an no tenemos todas las variables expresadas como porcentaje del PBI es
necesario hacer un artificio:
+ 1

1 1 1
1 1

+ 1

+ 1

= +

1 1 1
+
1 1

1 1 1

1 1

1 1 1
1 1 1
1 1 1
= +
+

1 1
1 1
1 1

1
1
1
= +
+
[6]
(1 + )(1 + )
(1 + )(1 + )
(1 + )(1 + )

Ntese lo siguiente:

= (1 + )
1

= (1 + )
1

(iii) La ecuacin [6] puede transformarse para sustituir la tasa de inters nominal 1 por la tasa
de inters real ex post 1 usando la siguiente frmula 1:
1 + 1 =

(1 + 1 )
(1 + )

As pues podemos trabajar la ecuacin [6] de la siguiente manera:

+

1 + 1 1 1
1
1
= +
+

(1 + ) (1 + )
(1 + )(1 + )
(1 + )(1 + )

+ 1 + 1

1
1
1
1
= +
+

(1 + ) (1 + )
(1 + )(1 + )
(1 + )(1 + )

+ 1

1
1
1
= +

+
(1 + )
(1 + )
(1 + )(1 + )

Ntese que estamos utilizando la tasa de inters real ex post por lo que la tasa de inters nominal en 1
debe ajustarse con la inflacin efectiva del periodo siguiente . De igual manera, si la tasa de inters real
fuera ex ante esta debera ajustarse con la inflacin esperada para el periodo (con expectativas perfectas
ambas seran iguales). La lgica de esto es que aunque la tasa de inters que se acuerda en el periodo
1 (y por lo tanto es la tasa de inters de ese periodo), se percibe recin como ingreso disponible (como
una fuente de gasto) en por lo que debe ajustarse con la inflacin (efectiva o esperada) de ese periodo.

(iv) Asumimos adems que la tasa de crecimiento del PBI es igual a cero ( = 0) por lo que la
ecuacin anterior queda expresada de la siguiente manera:
+ 1 1 = + ( 1 ) + [7]

(v) Por otro lado, si asumimos expectativas imperfectas, existir una diferencia entre la tasa de
inters real ex ante 1 y ex post 1 que puede expresarse de la siguiente forma 2:
( )
(1 + 1 )
(1 + )

1 1 =

Lo que puede reemplazarse en [7] para obtener lo siguiente:

+ 1

( )
(1 + 1 ) 1 = + ( 1 ) +
(1 + )

( )
+ 1 1 = + ( 1 ) +
(1 + 1 )1 +
(1 + )
( )
+ (1 + 1 )1 = + +
(1 + 1 )1 +
(1 + )
( )
= + +
1 (1 + 1 )1 +
(1 + )
(1 + )
+ 1 1 = +

+
(1 + ) 1

Trabajando las ecuaciones de ajuste de la tasa de inters real ex ante y ex post podemos llegar a la
ecuacin descrita:
(1 + it1 )
1 + rt1 =
(1 + t e )
1 + rt1 =

rt1 r t1 =
rt1 rt1 =
rt1 r t1 =

(1 + it1 )
(1 + t )

(1 + it1 ) (1 + it1 )

(1 + t e )
(1 + t )

(1 + t ) (1 + it1 ) (1 + t e ) (1 + it1 )

(1 + t ) (1 + t e )
(1 + t ) (1 + t e )

(1 + t e )
(1 + t )
(1 + rt1 )
(1 + rt1 )
(1 + t )
(1 + t )

rt1 r t1 =

(t e t )
(1 + rt1 )
(1 + t )

(vi) Y donde es el seoreaje como porcentaje del PBI:

=

1
(1 + )

(1 + )
=
1
(1 + )

= ( 1 ) +

1 + 1

El cual en estado estacionario ( 1 = 0, = ) toma la siguiente forma:

1 +

Ntese a su vez, que si suponemos que se cumple la dicotoma clsica (variables nominales no
afectan variables reales), obtenemos lo siguiente 3:

=
1 +

: Tasa de crecimiento de la base monetaria.

Recordemos el modelo de Lucas donde, en un mercado perfectamente competitivo, y como consecuencia

de un proceso de maximizacin de consumidores y firmas, se obtiene que = (donde es el logaritmo
natural del nivel general de precios y , el logaritmo natural de la oferta monetaria). Es decir, la inflacin es
igual a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria, o lo que es lo mismo, de la base monetaria (en estado
estacionario: multiplicador constante).