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Relatrio de Inflao
Junho 2016
Volume 18 | Nmero 2
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Volume 18 | Nmero 2
ISSN 1517-6576
CNPJ 00.038.166/0001-05
Relatrio de Inflao
Braslia
v. 18
n 2
jun.
2016
p. 1104
Relatrio de Inflao
Publicao trimestral do Comit de Poltica Monetria (Copom), em conformidade com o Decreto n 3.088, de 21 de
junho de 1999.
Os textos, os quadros estatsticos e os grficos so de responsabilidade dos componentes nomeados a seguir.
Departamento Econmico (Depec)
(E-mail: depec@bcb.gov.br)
Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep)
(E-mail: conep.depep@bcb.gov.br)
Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin)
(E-mail: gerin@bcb.gov.br)
permitida a reproduo das matrias, desde que mencionada a fonte: Relatrio de Inflao, volume 18, n 2.
Convenes estatsticas
...
-
0 ou 0,0
*
dados desconhecidos.
dados nulos ou indicao de que a rubrica assinalada inexistente.
menor que a metade do ltimo algarismo, direita, assinalado.
dados preliminares.
O hfen (-) entre anos (1970-1975) indica o total de anos, incluindo-se o primeiro e o ltimo.
A barra (/) entre anos (1970/1975) indica a mdia anual dos anos assinalados, incluindo-se o primeiro e o ltimo, ou, se especificado no texto, o
ano-safra ou o ano-convnio.
No citada a fonte dos quadros e dos grficos de autoria exclusiva do Banco Central do Brasil.
Sumrio
Apresentao 5
Sumrio executivo
Nvel de atividade
13
1.1 Comrcio______________________________________________________________________13
1.2 Produo______________________________________________________________________ 15
Produo industrial______________________________________________________________15
Servios_______________________________________________________________________ 16
ndice de atividade do Banco Central________________________________________________16
1.3 Mercado de trabalho_____________________________________________________________ 17
1.4 Produto Interno Bruto____________________________________________________________ 18
1.5 Investimentos__________________________________________________________________19
1.6 Concluso_____________________________________________________________________ 19
Preos
29
37
3.1 Crdito________________________________________________________________________ 37
Taxas de juros e inadimplncia_____________________________________________________38
3.2 Agregados monetrios____________________________________________________________39
Taxas de juros reais e expectativas de mercado________________________________________40
Mercado de capitais______________________________________________________________ 40
3.3 Poltica fiscal___________________________________________________________________41
Necessidades de financiamento do setor pblico_______________________________________ 42
Operaes do Banco Central no mercado aberto_______________________________________ 44
Dvida mobiliria federal_________________________________________________________ 45
Dvida Lquida do Setor Pblico____________________________________________________ 45
Dvida Bruta do Governo Geral____________________________________________________46
3.4 Concluso_____________________________________________________________________ 46
Economia internacional
47
4.5 Concluso_____________________________________________________________________ 53
Setor externo
55
65
Boxes
Anexo
83
Apndice 99
Apresentao
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 5
Sumrio executivo
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 7
8 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 9
10 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 11
Nvel de atividade
2016
Jan
Fev
Mar
Abr
1/
No ms
Comrcio varejista
-2,0
1,2
-0,9
0,5
Combustveis e lubrificantes
-2,7
0,4
-1,2
0,0
-0,9
0,8
-1,4
1,0
-0,2
-3,5
-4,7
3,7
Mveis e eletrodomsticos
-5,5
5,9
-1,2
-1,8
-0,3
0,1
0,4
-2,9
-0,4
-4,0
-0,9
-3,4
2,0
-3,0
6,3
-4,9
-3,7
0,1
-1,9
2,8
-2,0
1,4
-1,3
-1,4
-5,1
2,8
-0,5
-4,0
-2,2
3,6
-1,2
-6,6
1/
Trimestre/trimestre anterior
Comrcio varejista
-1,2
-3,0
-3,0
-1,6
Combustveis e lubrificantes
-3,1
-2,3
-2,6
-2,0
-1,4
-1,9
-2,1
-0,8
-0,9
-2,8
-5,3
-6,2
Mveis e eletrodomsticos
-2,3
-6,9
-6,2
-2,5
1,9
1,4
0,5
-0,7
-3,0
-4,3
-5,1
-6,6
3,8
-2,3
0,4
-3,0
-1,6
-4,6
-6,0
-4,4
-1,6
-1,7
-2,0
-1,6
Materiais de construo
-2,5
-1,3
-2,1
-1,7
-1,6
0,4
0,3
-0,8
-10,6
-7,6
-7,0
-6,9
-13,8
-9,2
-9,5
-9,8
-5,8
-3,7
-2,8
-3,2
No ano
Comrcio varejista
Combustveis e lubrificantes
Hiper, supermercados, prod. alimentcios
Tecidos, vesturio e calados
Mveis e eletrodomsticos
-0,2
2,7
2,5
1,5
Comrcio ampliado
-14,1 -10,1
-9,4
-9,3
Materiais de construo
Fonte: IBGE
1/ Dados dessazonalizados.
1.1 Comrcio
As vendas do comrcio ampliado diminuram 1,6% no
trimestre finalizado em abril, em relao ao terminado em
janeiro, quando haviam apresentado a mesma retrao, neste
tipo de comparao, segundo dados dessazonalizados da
Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), do Instituto Brasileiro
de Geografia e Estatstica (IBGE). Houve decrscimos nas
vendas em todos os dez segmentos pesquisados, destacandose os registrados em livros, jornais, revistas e papelaria
(6,6%); tecidos, vesturio e calados (6,2%) e outros artigos
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 13
Jan
Abr
2014
Fonte: IBGE
Jul
Out
Jan
2015
Abr
Jul
Out
Jan
2016
Abr
Hipermercados e supermercados
115
113
111
109
107
105
Jan
2015
Abr
Mveis e eletrodomsticos
Jul
Out
Jan
2016
Abr
103
Hipermercados e supermercados
Fonte: IBGE
Jan
Abr
2014
Fonte: IBGE
Jul
Out
Jan
2015
Abr
Jul
Out
Jan
2016
Abr
INC
160
100
140
90
120
80
100
70
80
60
Fev
2014
Mai
Ago
Nov
Fev
2015
INC
Fontes: ACSP/IPSOS e FGV
Mai
Ago
Nov
Fev
2016
Mai
60
ICC
1/ Importante ressaltar que a recuperao mensal de maio no suficiente para promover alteraes relevantes nos resultados trimestrais.
14 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Fev
2014
Mai
Ago
Nov
Fev
2015
Mai
Ago
Nov
Fev
2016
Mai
Fonte: CNI
Trimestre/trimestre anterior
%
Discriminao
2016
Jan
Indstria geral
Fev
Mar
Abr
-3,9
-3,3
-2,2
-1,5
-12,5
-9,5
-6,1
-1,0
-3,4
-2,9
-1,8
-1,2
Bens de capital
-8,4
-9,6
-3,2
1,9
Bens intermedirios
-4,1
-2,3
-1,3
-0,9
Bens de consumo
-2,1
-2,4
-2,5
-2,4
-4,6
-0,2
-3,4
-7,4
0,0
0,0
0,4
0,0
Por seo
Indstria extrativa
Indstria de transformao
Por categoria de uso
Durveis
Semi e no durveis
Fonte: IBGE
1/ Dados dessazonalizados.
Abr
2014
Jul
Out
Indstria geral
Jan
2015
Abr
Jul
Out
Jan
2016
Indstria extrativa
Abr
Indstria de transformao
Fonte: IBGE
1/ Sries com ajuste sazonal.
Abr
2014
Jul
Out
Jan
2015
Durveis
Fonte: IBGE
1/ Sries com ajuste sazonal.
Abr
Jul
Out
Jan
2016
Semi e no durveis
Abr
1.2. Produo
Produo industrial
A produo fsica da indstria diminuiu 1,5% no trimestre
finalizado em abril, em relao ao terminado em janeiro,
quando havia decrescido 3,9%, nessa base de comparao,
de acordo com dados dessazonalizados da Pesquisa
Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF) do IBGE.
Houve recuos respectivos de 1,0% e de 1,2% nas indstrias
extrativa e de transformao, que registrou declnio
da produo em doze das 23 atividades includas na
pesquisa (informtica, eletrnicos e pticos, -9,9%; outros
equipamentos de transportes, -8,5%; veculos automotores,
-7,8%; madeira, 7,0%; fumo, 7,0%; produtos txteis, 5,6%).
A anlise por categorias de uso evidencia o desempenho
desfavorvel da indstria de bens de consumo durveis,
que recuou 7,4% no trimestre. A produo de bens
intermedirios diminuiu 0,9%, a de bens de consumo semi e
no-durveis apresentou estabilidade e a de bens de capital
cresceu 1,9%.
O nvel mdio de utilizao da capacidade instalada
(NUCI) da indstria de transformao atingiu 73,9% no
trimestre finalizado em maio, ante 74,2% no encerrado
em fevereiro, considerados dados dessazonalizados
da Sondagem da Indstria da FGV. O recuo refletiu
as retraes registradas nos indicadores das indstrias
de bens de consumo durveis (3,9 p.p.) e de bens
intermedirios (0,9 p.p.), e os aumentos nos relativos
s indstrias de bens de capital (1,5 p.p.) e de bens de
consumo no durveis (1,2 p.p.).
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Relatrio de Inflao
| 15
2012 = 100
Bens de capital
115
Bens intermedirios
100
105
95
95
85
75
90
65
55
Abr
2014
Jul
Out
Jan
2015
Abr
Jul
Out
Bens de capital
Jan
2016
Abr
85
Bens intermedirios
Fonte: IBGE
1/ Sries com ajuste sazonal.
85
80
75
70
Mai
2014
Jul
Set
Nov
Jan Mar
2015
Mai
Jul
Set
CNI
Nov
Jan Mar
2016
Mai
2016
Jan
Total
Fev
Mar
Abr
-5,5
-4,7
-5,0
-4,8
-6,0
-4,5
-3,1
-2,7
-2,2
-2,4
-4,4
-4,7
-8,2
-7,5
-6,7
-5,5
-7,1
-5,1
-5,2
-5,4
-8,7
-8,3
-3,8
-2,2
e complementares
Transportes, servios auxiliares do
Servios
FGV
transporte e correios
Outros servios
Fonte: IBGE
90
80
70
60
Mai Ago Nov Fev Mai Ago Nov Fev Mai Ago Nov Fev Mai
2013
2014
2015
2016
Fontes: FGV
2/ Complemento de 200 pontos do ndice original divulgado pela FGV. Valores acima de 100 pontos indicam estoques acima do planejado.
3/ Valores acima de 100 pontos indicam sentimento de otimismo.
16 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
139
137
135
133
Jan Abr
2013
Jul
Jul
Jul
12,0
11,5
11,0
10,5
10,0
9,5
9,0
8,5
8,0
7,5
7,0
6,5
6,0
Jan Abr
2013
Jul Out
Jan Abr
2014
Jul Out
Jan Abr
2015
Jul Out
Jan Abr
2016
2015
Trim
Total
2016
2/
3/
Ano
Trim
2/
3/
Ano
-81,0
-162,7
-286,2
Indstria de transformao
-66,5
-39,1
-67,0
-83,6
Comrcio
-48,6
-146,4
-128,0
-197,8
Servios
98,5
91,4
-37,8
-54,9
-67,1
-76,8
-57,4
-60,0
-7,3
2,1
-7,7
1,0
0,3
0,5
-1,8
-2,7
9,7
5,5
13,5
12,1
Construo civil
Agropecuria
Servios ind. de util. pblica
1/
Outros
-385,9
Fonte: MTPS.
1/ Inclui extrativa mineral, administrao pblica e outras.
2/ Trimestre encerrado em abril/2016.
3/ Acumulado no ano at abril/2016.
Jul
Out
Jan Abr
2016
4/ O IBC-Br passou a ser calculado de acordo com nova metodologia, descrita no boxe: Reviso metodolgica do IBC-BR, divulgado no Relatrio de Inflao
de maro de 2016.
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 17
Jul
Out
Jan Abr
2016
Ocupao
Rendimento real habitual
Massa de rendimentos real
2015
2016
I Tri
PIB a preos de mercado
II Tri
III Tri
IV Tri
I Tri
-1,2
-2,0
-1,6
-1,3
-0,3
4,9
-3,7
-3,2
2,9
-0,3
Agropecuria
Indstria
-1,2
-3,7
-2,0
-1,6
-1,2
Servios
-1,1
-1,0
-1,0
-1,5
-0,2
-2,6
-2,1
-1,6
-0,9
-1,7
Consumo do governo
-0,5
0,3
0,3
-2,9
1,1
Capital Fixo
-3,9
-7,2
-3,9
-4,8
-2,7
Exportao
12,6
3,4
-2,3
0,1
6,5
Importao
-1,2
-7,8
-6,9
-5,5
-5,6
Formao Bruta de
Fonte: IBGE
18 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
1.5 Investimentos
Variao %
2016
2015
I Tri
Agropecuria
Indstria
II Tri
III Tri
IV Tri
5,4
2,2
-2,0
0,6
I Tri
-3,7
-4,4
-5,7
-6,7
-8,0
-7,3
Extrativa mineral
12,5
8,2
4,2
-4,1
-9,6
Transformao
-7,3
-8,1
-11,3
-12,0
-10,5
Construo civil
-8,3
-10,6
-6,3
-5,2
-6,2
-6,6
-1,6
1,5
1,4
4,2
-1,4
-1,8
-2,9
-4,4
-3,7
-5,9
-7,1
-9,9
-12,4
-10,7
Produo e distribuio de
eletricidade, gs e gua
Servios
Comrcio
Transporte, armazenagem
e correio
Servios de informao
-4,0
-5,2
-7,7
-9,0
-7,4
3,5
-0,1
-1,5
-3,0
-5,0
0,7
0,1
0,4
-0,4
-1,8
-1,2
-2,0
-3,5
-4,4
-3,4
0,1
0,8
0,3
0,0
0,0
-0,4
0,5
0,9
-1,2
-0,8
Intermediao financeira,
seguros, previdncia complementar e servios
relacionados
Outros servios
Atividades imobilirias
e aluguel
Administrao, sade
e educao pblicas
Valor adic. a preos bsicos
-1,7
-2,5
-3,8
-5,0
-4,6
-3,8
-5,9
-8,3
-11,0
-10,4
-2,0
-3,0
-4,5
-5,9
-5,4
-1,5
-3,0
-4,5
-6,8
-6,3
Consumo do governo
-0,5
-0,3
-0,4
-2,9
-1,4
-17,5
Formao Bruta de
Capital Fixo
-10,1
-12,9
-15,0
-18,5
Exportao
3,3
7,7
1,1
12,6
13,0
Importao
-5,0
-11,5
-20,0
-20,1
-21,7
Fonte: IBGE
2016
Jan
Fev
Mar
Abr
-19,5
-18,8
-17,4
-15,0
Bens de capital
-32,8
-31,1
-28,4
-22,2
Tipicamente industrializados
-13,4
-18,3
-13,5
-9,0
Agrcolas
-29,9
-34,0
-33,2
-32,4
Peas agrcolas
-29,1
-23,3
-18,0
-10,3
Construo
-55,4
-55,1
-51,3
-42,7
Energia eltrica
-17,4
-20,0
-13,3
-4,2
Equipamentos de transporte
-35,1
-31,7
-28,7
-22,1
Misto
-38,7
-37,2
-34,5
-28,8
Fonte: IBGE
1.6 Concluso
O PIB recuou no primeiro trimestre de 2016, ratificando
trajetria de retrao da atividade que persiste desde o
incio de 2015. O ciclo contracionista repercute incertezas
econmicas com impacto sobre as expectativas dos agentes
econmicos e suas decises de consumo e investimento.
Esse ambiente foi intensificado pelo cenrio de incertezas
tambm derivadas de eventos no econmicos.
Prospectivamente, devem ser consideradas expectativas
preliminares de retomada gradual da atividade, em
ambiente de recuperao dos indicadores de confiana
e de estabilizao, na margem, de indicadores de
produo, notadamente no setor industrial, e a reduo
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 19
20 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 21
Discriminao
IV Tri
Agropecuria
IV Tri
1/
1,8
-1,1
-6,2
-4,6
4,9
-4,8
Transformao
-9,7
-6,1
Construo civil
-7,6
-5,5
-1,4
4,1
Indstria
Extrativa mineral
Servios
-2,7
-2,4
Comrcio
-8,9
-6,5
-6,5
-5,0
Servios de informao
-0,3
-2,8
0,2
-1,0
-2,8
-2,3
0,3
0,0
0,0
-0,8
-3,3
-2,8
-7,3
-6,0
-3,8
-3,3
-4,0
-4,0
Consumo do governo
-1,0
-0,8
-14,1
-11,6
6,1
7,5
Importao
-14,3
-14,0
Fonte: IBGE
1/ Estimativa.
22 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Cmbio real
(2000=100)
150
CE e PI(%)
19
140
18
130
17
120
16
110
15
100
14
90
13
80
12
70
11
60
10
2000
2001
2002
2003
2004
Coeficiente de exportao
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Penetrao de importao
2014
50
2015
Cmbio Real
1/ Taxa de cmbio efetiva, utiliza o IPA-DI como deflator domstico e correspondentes nos pases considerados.
2/ O valor nominal da produo da atividade tem como fonte as Tabelas de Recursos e Usos (TRU) das Contas Nacionais do IBGE at 2013, sendo
evoludo pelo valor adicionado das Contas Nacionais Trimestrais para 2014 e 2015. J o valor das exportaes e das importaes tem como fonte os
dados da Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex).
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 23
Onde:
:valor produzido, a preos de 2013, no
ms M do ano A;
segundo a TRU;
Onde:
: valor exportado, a preos de 2013,
no ms M do ano A;
24 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
: valor exportado em
2013:
140
130
17
120
15
110
13
100
11
90
80
70
7
5
abr/02
60
abr/03
abr/04
abr/05
abr/06
Coeficiente de exportao
abr/07
abr/08
abr/09
abr/10
abr/11
abr/12
Penetrao de importao
abr/13
abr/14
abr/15
50
abr/16
Cmbio Real
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 25
Nov/2014
Abr/2016
Penetrao de importao
Diferena
Mar/2015
Abr/2016
Diferena
Indstria de Transformao
11,8
16,9
5,1
17,2
15,3
-2,0
Alimentos
18,7
23,2
4,5
3,5
3,4
-0,1
Bebidas
1,6
1,8
0,2
4,0
4,0
0,0
Txteis
12,3
17,7
5,4
18,5
13,5
-5,0
0,7
1,0
0,3
10,4
5,8
-4,6
Couro e calados
21,6
27,2
5,6
8,8
5,9
-3,0
Produtos de madeira
19,6
24,1
4,4
1,5
1,2
-0,3
Celulose e papel
25,3
31,0
5,8
7,2
5,4
-1,9
2,5
3,8
1,2
13,8
13,7
0,0
10,6
12,5
1,9
27,6
27,5
-0,1
Farmoqumicos e farmacuticos
6,8
7,2
0,3
31,4
33,5
2,0
6,9
9,0
2,2
13,2
11,0
-2,2
5,9
7,9
2,0
5,2
3,1
-2,1
Metalurgia
31,6
43,9
12,3
19,1
16,6
-2,5
Produtos de metal
6,3
7,7
1,3
11,8
9,2
-2,6
4,2
6,5
2,4
43,4
41,4
-2,0
9,5
11,9
2,4
27,0
19,8
-7,2
Mquinas e equipamentos
14,2
22,1
7,9
30,8
28,7
-2,2
Veculos automotores
10,8
22,1
11,3
19,3
19,3
0,0
Mveis
2,3
3,2
0,9
2,7
1,8
-0,8
5,6
7,2
1,6
14,4
13,6
-0,8
26 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 27
Preos
2016
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
IGP-DI
1,53
0,79
0,43
0,36
1,13
IPA
1,63
0,84
0,37
0,29
1,49
IPC-Br
1,78
0,76
0,50
0,49
0,64
INCC
0,39
0,54
0,64
0,55
0,08
Fonte: FGV
Mai Jul
2014
Set
Nov Jan
Agrcola
Fonte: FGV
Mar
Mar
Mai
2016
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 29
Mai
2014
Ago
Nov
Fev
Mai
Ago
2015
Monitorados
IPCA
Nov
Fev
Mai
2016
Livres
IPCA
Fev
Mar
Abr
Mai
1,27
0,90
0,43
0,61
0,78
1,12
1,06
0,68
0,58
0,58
Comercializveis
0,92
1,06
0,89
0,48
0,71
No comercializveis
0,47
Livres
1,28
1,07
0,51
0,67
Servios
0,66
1,05
0,24
0,58
0,37
Monitorados
1,75
0,39
-0,36
0,69
1,40
Fev
Mar
Abr
Mai
No ano
100,00
1,27
0,90
0,43
0,61
0,78
4,08
Livres
75,90
1,12
1,06
0,68
0,58
0,58
4,08
Monitorados
24,10
1,75
0,39 -0,36
0,69
1,40
3,92
0,00 -1,05
2,57
0,69
Principais itens
Gs encanado
0,07
nibus urbano
2,69
5,61
2,61
0,00
9,32
gua e esgoto
1,46
0,94
1,72 -0,43
1,51 10,37
14,54
0,19
1,06
Plano de sade
3,35
1,06
1,06
1,06
1,06
5,41
Gasolina
4,07
1,88
0,55
2,03
Pedgio
0,11
0,10
0,00
0,00
0,00
0,00
0,10
Remdios
3,35
0,28
0,27
0,31
6,26
3,10
10,50
Energia eltrica
3,62
2,28
-4,84
Gs veicular
0,11
0,29 -0,37
0,28
1,16
Gs de bujo
1,17
-1,88
leo diesel
0,15
0,95
0,30
0,50 -0,18
0,66
0,11 -0,40
0,98
30 |
2016
Jan
Discriminao
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Mai Jul
2014
Fonte: IBGE
Set
Nov
Jan
Mar
Mai
2015
Jul
Set
Nov
Jan
Mar
Mai
2016
Variao % em 12 meses
11
10
9
8
7
2.3 Ncleos
6
5
Mai
2014
Ago
Nov
Fev
IPCA
Mai
2015
Ago
Nov
Fev
Excluso
Mdias aparadas
com suavizao
Fontes: IBGE e Banco Central
Mai
2016
Dupla ponderao
2016
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
1,27
0,90
0,43
0,61
0,78
1/
0,62
1,00
0,42
0,43
0,50
Excluso
2/
0,93
0,86
0,23
0,65
0,98
0,84
0,73
0,61
0,67
0,73
0,87
0,69
0,48
0,54
0,62
Dupla ponderao
0,86
0,78
0,48
0,78
0,81
1,78
0,76
0,50
0,49
0,64
0,89
0,76
0,63
0,60
0,61
IPCA (cheio)
Excluso
IPC-Br (cheio)
Mdias aparadas
Fontes: IBGE, Banco Central e FGV
5/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador exclui os itens cuja variao mensal se situe, na distribuio, acima do percentil 80 ou abaixo do percentil
20, alm de suavizar ao longo de doze meses a flutuao de itens cujas variaes so concentradas em poucos perodos do ano.
6/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador consiste na reponderao dos pesos originais baseados na importncia de cada item para a cesta do
IPCA pelos respectivos graus de volatilidade relativa, um procedimento que reduz a importncia dos componentes mais volteis.
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 31
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
30/09/2015 Out
Nov
Dez
Jan
Fev
2016
Mar
Abr
Mai
Jun
2017
Nov
Dez
Jan
Fev
IGP-M
Mar
Abr
Mai
Jun
IPA-DI
4,30
4,10
3,90
3,70
3,50
30/09/2015 Out
Nov
Dez
Jan
Fev
Fim de perodo
Mar
Abr
Mai
Jun
Mdia
31/03/2016
17/06/2016
2016
2017
2016
2017
2016 2017
IPCA
6,87
5,20
7,29
6,00
7,25
5,50
IGP-M
6,51
5,20
7,67
5,71
8,34
5,60
IPA-DI
6,64
5,00
7,40
5,50
8,51
5,55
Preos administrados
7,50
5,50
7,40
5,50
6,99
5,50
Em percentual
15,25 12,50
13,75 12,38
13,00 11,25
15,38 12,85
14,19 12,71
13,97 11,67
PIB
-2,95
-3,71
-3,44
1,00
1,00
0,30
Em R$/US$
Cmbio (fim de perodo)
4,21
4,20
4,00
4,10
3,60
3,80
4,13
4,10
3,83
4,03
3,62
3,75
32 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
2.5 Concluso
A inflao ao consumidor registrou desacelerao no
trimestre encerrado em maio, trajetria decorrente de
diminuio de presses sazonais do grupo educao, do
esgotamento do impacto do processo de realinhamento
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 33
mai
2013
nov
mai
2014
IPCA
IPCA ex-alimentos
Fonte: IBGE e BCB
nov
mai
nov
mai
2015
2016
Alimentao no domiclio
Frutas
Fonte: IBGE
Ac. Farinha
e deriv. fculas
massas
abr-15
Aves
e
ovos
Tubrc.
razes e
legum.
mai-16
1/ Alm desses fatores, aumentos de tributos sobre alguns produtos e reduo da rea plantada de algumas lavouras tambm contriburam para a alta
dos preos de alimentos, porm com menor intensidade.
2/ Em maio de 2016, o peso do subgrupo alimentao no domiclio foi 17,08%.
34 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
% 12 meses
16
3,8
14
3,5
12
3,2
10
2,9
2,6
2,3
2,0
mai
2013
nov
mai
nov
mai
2014
2015
Taxa de cmbio (eixo esquerdo)
nov
mai
2016
2007 2008
*Estimativa
Fonte: IBGE
2009
2010
2011
2012
2013
onde:
a inflao do subgrupo alimentao no domiclio
do IPCA;
a variao da taxa nominal de cmbio;
a variao do segmento de commodities
agropecurias do ndice de Commodities Brasil (ICBr) (medido em dlares);
Nio5;
o hiato do produto;
3/ Para maiores detalhes sobre os impactos inflacionrios do El Nio, ver boxe El Nio, Chuvas e Principais Impactos Inflacionrios no Relatrio de
Inflao de dezembro de 2015.
4/ De acordo com o Levantamento Sistemtico de Produo Agrcola (LSPA) de maio.
5/ Foi testada a incluso de uma varivel dummy para a ocorrncia do fenmeno La nia, cujo coeficiente no se mostrou estatisticamente significativo
para a especificao apresentada. Os efeitos do La nia sobre a inflao de alimentos no Brasil s se mostraram estatisticamente significativos
quando o segmento agropecurio do IC-Br foi retirado da equao, o que sugere que os impactos do evento climtico sobre a inflao brasileira so
predominantemente indiretos, via aumento dos preos internacionais de commodities agropecurias.
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 35
so dummies sazonais; e
um termo de erro.
A equao foi estimada com dados trimestrais, cobrindo
o perodo do primeiro trimestre de 2000 ao primeiro
trimestre de 2016, pelo mtodo de Mnimos Quadrados
Ordinrios (MQO)6.
O Grfico 5 mostra que a equao apresenta aderncia
satisfatria, dado que a projeo dentro da amostra
capta grande parte dos ciclos inflacionrios do subgrupo
alimentao no domiclio no perodo da estimao. Em
particular, os coeficientes estimados foram capazes de
projetar acelerao da inflao de alimentos bastante
similar observada em 2015/2016.
2004
2006
2008
2010
Observado
2012
2014
2016
Projeo na amostra
14
12
10
8
6
4
Mar
2014
Jun
Set
Dez
Projeo Modelo
Contrafactual El Nio
Mar
2015
Jun
Set
Dez
Mar
2016
Contrafactual Cmbio
Contrafactual Hiato
Fonte: BCB
6/ Os coeficientes estimados se mostraram estatisticamente significativos ao nvel de 10% e a anlise dos resduos no indica a presena de autocorrelao
serial.
36 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
2016
Fev
Mar
Abr
Mai
3
12
meses meses
-1,2
2,0
-2,8
-0,5
-1,9
Total
Recursos livres
801,5
792,0
780,3
779,7
-2,7
Direcionados
865,2
848,3
841,2
839,5
-3,0
0,8
0,6
4,8
Pessoas fsicas
Recursos livres
801,8
800,4
796,2
800,0
-0,2
1,4
Direcionados
714,2
720,2
722,4
725,5
1,6
8,9
Participao %:
Total/PIB
53,6
53,2
52,6
52,4
P. jurdicas/PIB
28,1
27,6
27,2
27,0
P. fsicas/PIB
25,5
25,6
25,4
25,4
Rec. livres/PIB
27,0
26,8
26,4
26,3
Rec. direc./PIB
26,6
26,4
26,2
26,1
3.1 Crdito
O saldo das operaes de crdito do sistema financeiro,
incluindo recursos livres e direcionados, atingiu R$3.145
bilhes em maio, variando -1,2% no trimestre e 2,0% em
doze meses (1,9% e 10,2%, respectivamente, em igual
trimestre de 2015). A carteira de pessoas fsicas totalizou
R$1.526 bilhes, elevando-se 0,6% no trimestre e 4,8% em
doze meses, e a de pessoas jurdicas atingiu R$1.619 bilhes,
variando -2,8% e -0,5%, respectivamente, nas mesmas bases
de comparao. A relao crdito/PIB atingiu 52,4% em
maio, menor patamar desde novembro de 2014.
60
50
40
30
20
10
Pblico
Privado nacional
Mai 2015
Estrangeiro
Mai 2016
Mai 2015
Mai 2016
Outros
servios
Administrao
pblica
Transportes
Comrcio
SIUP*
Construo
Indstria
transformao
5
0
7/ Inclui emprstimos com recursos livres e direcionados, para pessoas jurdicas dos setores privado e pblico.
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 37
Recursos livres
Variao %
Mar
Abr
3
12
meses meses
Mai
801,8 800,4
796,2 800,0
-0,2
1,4
Crdito pessoal
383,8 386,2
388,8 389,8
1,6
5,6
Consignado
277,4 279,5
280,8 282,1
1,7
6,9
Aq. de veculos
157,3 155,5
152,9 151,0
-4,0
-14,0
Carto de crdito
166,0 165,2
162,9 167,2
Cheque especial
27,5
27,1
Demais
67,2
66,4
47,4
47,8
0,7
6,7
26,2
26,6
-3,1
-1,3
65,5
65,4
-2,7
7,4
722,4 725,5
1,6
8,9
48,1
47,1
-0,6
5,9
1,6
10,2
Imobilirio
504,9 509,0
509,6 513,1
Rural
154,7 156,5
158,1 158,5
Demais
7,1
6,9
6,7
6,7
2,4
6,9
-5,5
-12,5
Variao %
Fev
Recursos livres
Capital de giro
Mar
Abr
Mai
3
12
meses meses
801,5 792,0
780,3 779,7
-2,7
367,3 363,3
358,8 353,3
-3,8
-8,9
-6,1
-15,6
-1,9
Conta garantida
40,5
39,4
39,1
38,0
ACC
68,5
70,0
70,3
74,3
8,5
18,8
Financ. a exportaes
68,5
66,2
65,4
66,2
-3,3
11,5
256,7 253,1
246,7 247,9
-3,4
3,5
865,2 848,3
841,2 839,5
-3,0
0,8
626,7 608,1
601,1 601,1
-4,1
-1,7
5,8
Demais
Recusos direcionados
BNDES
Imobilirio
72,3
72,4
72,6
72,5
0,4
Rural
75,5
77,7
77,5
76,4
1,2
4,2
Demais
90,7
90,2
90,0
89,4
-1,4
12,3
75
10,0
70
9,5
65
9,0
60
8,5
55
8,0
50
Mai
2015
Jul
Set
Nov
Recursos livres
Jan
2016
Mar
Mai
7,5
Recursos direcionados
8/ Inclui adiantamentos sobre contratos de cmbio (ACC), repasses externos, financiamentos a exportaes e a importaes.
38 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
32
12,5
31
12,0
11,5
30
11,0
29
10,5
28
10,0
9,5
27
9,0
26
8,5
25
8,0
24
Mai
2015
Jul
Set
Nov
Jan
2016
Recursos livres
Mar
Mai
7,5
Recursos direcionados
p.p. - PJ
32
12,5
30
12,0
28
11,5
26
11,0
24
10,5
22
10,0
20
9,5
18
9,0
16
Mai
2015
Jul
Set
Nov
Jan
2016
Total
Mar
Mai
PF
8,5
PJ
4,5
3,5
27,4 p.p.); e de 0,8 p.p., para 10,4% a.a., nas realizadas com
recursos direcionados.
A taxa mdia de juros situou-se em 21,9% a.a. no segmento
de pessoas jurdicas, variando -0,8 p.p. no trimestre e 3,1
p.p. em doze meses. A trajetria trimestral repercutiu reduo
de 1,3 p.p., para 30,6% a.a., no segmento de recursos livres
(capital de giro, -2,4 p.p.; financiamentos a exportaes, -1,7
p.p) e estabilidade, em 11,8% a.a., no segmento de recursos
direcionados.
O spread das operaes de crdito do sistema financeiro
atingiu 22,8 p.p. em maio, elevando-se 2 p.p. no trimestre
e 5,4 p.p. em doze meses. O indicador aumentou 3,1 p.p.,
para 32 p.p., no segmento de pessoas fsicas e 0,4 p.p., para
12,2 p.p., no de pessoas jurdicas. O spread atingiu 39,7 p.p.
nas operaes com recursos livres e 4,1 p.p. nas efetuadas
com recursos direcionados, variando 3,9 p.p. e 0,2 p.p.,
respectivamente, no trimestre.
A inadimplncia do sistema financeiro, consideradas
operaes com atraso superior a noventa dias, atingiu 3,8%
em maio (aumentos de 0,3 p.p. no trimestre e de 0,8 p.p.
em doze meses). A taxa situou-se em 4,3% no segmento
de pessoas fsicas (estabilidade no trimestre e elevao de
0,5 p.p. em doze meses) e em 3,2% no de pessoas jurdicas
(aumentos respectivos de 0,4 p.p. e 0,9 p.p., nos mesmos
perodos). A inadimplncia atingiu 5,9% no segmento de
crdito livre e 1,7% no de crdito direcionado, elevando-se
0,4 p.p. e 0,2 p.p., respectivamente, no trimestre.
2,5
1,5
Mai
2015
Jul
Set
Nov
Total
Jan
2016
Mar
Mai
PJ
PF
Set
Jan
2014
Mai
Set
Base monetria
Jan
2015
Mai
Set
Jan
2016
M1
Mai
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 39
20
15
10
0
Mai
2013
Set
Jan
2014
Mai
Set
Jan
2015
M2
Mai
Set
Jan
2016
Mai
M4
M3
16
15
14
13
12
11
10
5.11 18.12 2.2 18.3 4.5 16.6 28.7 9.9 22.10 4.12 19.1 3.3 15.4 31.5
2014
2015
2016
Selic
Swap DI x Pr 30 dias
Swap DI x Pr 360 dias
Fontes: BM&FBOVESPA e Banco Central
% a.a.
8,5
8,0
7,5
Mercado de capitais
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
Mar Mai
2014
Jul
Jul
31.3
1.6
28.7
24.9
25.11
28.1
2016
31.3
31.5
Junho 2016
Fonte: BM&FBOVESPA
40 |
Relatrio de Inflao
Jan
2014
Mai
Set
Jan
2015
Ibovespa (US$)
Mai
Set
Dow Jones
Jan
2016
Mai
Nasdaq
Aes
Fonte: ANBIMA
Notas
promissrias
2015
FDIC
CRI
2016
Debntures
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 41
2014
2015
Abr 2016
R$
R$
R$
bilhes
PIB
bilhes
PIB
bilhes
PIB
20,5
0,4
116,7
2,0
137,9
2,3
Governos regionais
Governo Central
7,8
0,1
-9,7
-0,2
-3,9
-0,1
Empresas estatais
4,3
0,1
4,3
0,1
5,2
0,1
32,5
0,6
111,2
1,9
139,3
2,3
Total
431,7
400
321,3
334,3
200
448,4
110,4
Receita do Tesouro
Nacional 1/
114,1
Arrecadao Lquida do
RGPS
2015
Fonte: Ministrio da Fazenda/STN
1/ Inclui Banco Central.
Total
2016
42 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
2015
2016
R$
% do
R$
% do
milhes
PIB
milhes
PIB
Total
345 599
18,0
388 170
Benefcios previdencirios
131 558
6,8
151 576
7,6
214 041
11,1
236 593
11,8
Pessoal e encargos
73 750
3,8
79 125
3,9
59 261
3,1
71 428
3,6
14 631
0,8
22 313
1,1
5 301
0,3
12 720
0,6
14 053
0,7
16 042
0,8
81 030
4,2
86 040
4,3
13 299
0,7
14 162
0,7
1/
Tesouro Nacional
Subsdio e subvenes
Loas/RMV
Despesas discricionrias
PAC
19,4
Jan
2014
Abr
Fonte: MF/STN
Jul
Out
Jan
2015
Receita lquida
Abr
Jul
Out
Jan
2016
Despesas
71,5
60,3
68,7
58,5
50
40
30
20
11,2
10
0
Constitucionais
Fonte: MF/STN
10,2
Demais
2015
Total
2016
Abr
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 43
Superavit primrio
Dvida lquida
13,5
0,6
13,0
0,4
12,5
12,0
0,2
11,5
11,0
0,0
10,5
-0,2
Jan
2014
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
2015
Superavit primrio
Jul
Out
Jan
2016
Dvida lquida
10,0
Abr
7,6
7,2
6,8
6,4
6,0
8,50
8,0
5,48
5,6
5,2
4,8
4,68
4,45
4,4
2012
2013
2014
1/ Acumulado em doze meses at abril.
1/
2015
2016
2014
R$
% PIB
bilhes
Usos
Primrio
Juros
Fontes
Financiamento interno
Abr 20161/
2015
R$
% PIB
bilhes
R$
% PIB
bilhes
343,9
6,0
613,0
10,4
603,7
32,5
0,6
111,2
1,9
139,3
10,1
2,3
311,4
5,5
501,8
8,5
464,4
7,8
343,9
6,0
613,0
10,4
603,7
10,1
334,9
5,9
631,5
10,7
618,6
10,3
Dvida mobiliria
434,3
7,6
559,1
9,5
512,6
8,6
Dvida bancria
-118,7
-2,1
74,4
1,3
92,1
1,5
Outros
Financiamento externo
19,3
0,3
-2,0
0,0
14,0
0,2
9,0
0,2
-18,5
-0,3
-14,9
-0,2
1/ Acumulado em 12 meses.
1200
1000
800
600
400
200
0
44 |
Jan Abr
2013
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Jan Fev Mar Abr
2015
2016
At 2 semanas
De 2 semanas a 3 meses
3 meses ou mais
40
30
20
10
0
Over/Selic
Prefixado
Dez 2014
1/ No inclui swap.
ndices de Cmbio
preos
Dez 2015
TR
Mercado
aberto
Abr 2016
40,0
30,0
20,0
10,0
0,0
Jan Abr
2013
At 1 ano
Entre 1 e 2 anos
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 45
2014
2015
Abr 2016
R$
R$
R$
milhes
PIB
milhes
PIB
milhes
PIB
Dvida lquida
total Saldo
256 812
Fatores
256 812
NFSP
343 916
32 536
0,6
111 249
1,9
311 380
5,5
501 786
8,5
108 702
1,8
Primrio
Juros
Ajuste cambial
2,5
253 741
3,1
219 723
3,2
4,5
253 741
4,3
219 723
3,7
6,0
104 291
1,7
Dvida interna
Dvida externa
2/
139 597
2,3
2 913
0,0
136 685
2,3
12 481
Outros
0,2
21 830
0,4
-3 511 -0,1
4 619
0,1
-2 840
0,0
0,0
0,0
Reconhecimento
de dvidas
Privatizaes
0,0
Efeito crescimento
PIB
-2,0
-4 411 -0,1
0,0
-2 835
-1,2
-0,5
3.4 Concluso
Selic
2011
Prefixada
2012
IPCA
2013
2014
Cmbio
2015
Outros
Abr 2016
46 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Economia internacional
2014
III
IV
2015
I
Variao % anualizada
2016
II
III
IV
I
PIB
Estados Unidos
4,3
2,1
0,6
3,9
2,0
1,4
0,8
rea do Euro
1,2
1,5
2,2
1,5
1,3
1,7
2,2
Reino Unido
2,6
2,7
1,8
2,4
1,8
2,4
1,4
Japo
-2,7
2,1
5,2
-1,7
1,7
-1,8
1,9
China
7,8
7,0
5,7
7,4
7,4
6,1
4,5
Estados Unidos
3,5
4,3
1,8
3,6
3,0
2,4
1,9
rea do Euro
1,7
2,3
1,6
1,3
2,2
1,3
2,2
Reino Unido
2,0
2,1
3,4
3,3
1,9
2,4
2,7
Japo
0,2
2,4
0,8
-3,1
1,9
-3,2
2,6
rea do Euro
2/
Reino Unido
Japo
9,0
0,7
1,6
4,1
2,6
-2,1
- 6,2
1,9
1,9
6,2
0,3
2,0
5,9
3,4
7,5
0,5
6,2
5,5
1,5
-4,4
2,0
-1,8
-0,2 13,5
-4,6
3,2
5,2
- 2,6
3,4
10,0 10,1
9,3
8,2
10,1
17,1
Investimento residencial
Estados Unidos
3/
rea do Euro
Reino Unido
Japo
nd
nd
nd
nd
nd
nd
nd
15,7
-1,2
1,8
17,9
-8,0
6,3
-0,8
-25,5
-1,0
8,7
9,0
6,8
-4,1
-2,9
- 2,0
1,8
5,4
-6,0
5,1
0,7
-2,0
rea do Euro
6,7
4,8
6,3
6,5
1,6
2,7
1,7
Reino Unido
1,6
15,9
-0,5
11,5
-1,9
0,2
-1,1
Japo
6,1
14,2
8,9 -17,8
10,8
-3,1
2,4
- 0,2
-0,8
10,3
7,1
3,0
2,3
-0,7
rea do Euro
6,3
4,7
9,4
3,5
5,2
5,6
3,0
Reino Unido
8,3
11,8 14,6
-9,6
12,1
3,6
3,3
Japo
4,0
4,6
5,9
-9,8
6,9
-4,3
-1,6
1,2
Gastos do Governo
Estados Unidos
4/
rea do Euro
4/
Reino Unido
Japo
1,8
-1,4
-0,1
2,6
1,8
0,1
1,3
0,5
2,1
1,1
1,2
2,0
1,1
-1,4
1,7
3,0
2,7
1,3
1,6
2,2
1,0
-0,6
3,2
-1,3
-0,4
2,0
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 47
Mai
2014
Ago
2014
Nov
Fev
Mai
EUA
Ago
2015
Nov
rea do Euro
Reino Unido
Fonte: Bloomberg
Fev
Mai
Japo
Jan
China
Feb
A economia
dos EUA gerou 347 mil postos de trabalho
no trimestre encerrado em maio, ante 672 mil no trimestre
finalizado em fevereiro, dados dessazonalizados. A taxa
de desemprego atingiu 4,7% em maio, ante 5,0% no ms
anterior. O ndice de confiana do consumidor, medido pelo
Conference Board, recuou 2,1 pontos, para 92,6 pontos, em
maio, mantendo-se, no entanto, em patamar relativamente
elevado quando considerado o perodo ps-crise.
14
12
10
8
6
4
2
Mai
2014
Ago
2014
EUA
Nov
Fev
Mai
2015
rea do Euro
Ago
Nov
Fev
Japo
Mai
2016
Reino Unido
Fonte: Bloomberg
48 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
7
5
3
1
-1
-3
Abr
2012
Out
Abr
2013
Out
EUA
Abr
2014
Out
Abr
2015
rea do Euro
Out
Abr
2016
Japo
Reino Unido
China
Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS
Abr
2012
Out
Fonte: Thomson
Abr
2013
Out
Abr
2014
Out
Abr
2015
Out
EUA
rea do Euro
Japo
Reino Unido
Abr
2016
11/ Vale ressaltar que, no incio de maro, o governo chins anunciou medidas de suporte ao crescimento, com nfase em investimentos em infraestrutura, em
especial, construo de estradas e em projetos de conservao de gua e gerao de energia nuclear. Essa poltica expansionista repercutiu nas expectativas
dos mercados financeiros e exerceu desdobramentos sobre as cotaes das commodities metlicas.
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 49
FOMC
de que as condies econmicas evoluam de modo
Perodo
a justificar
aumentos graduais nas taxas de juros.
jan 1999
%
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
Mai
2012
Fev
Nov
Mai
2013
Nov
Mai
2014
Nov
EUA
rea do Euro
Reino Unido
China
Mai
2015
Nov
Mai
2016
Japo*
Nov
Abr
2012
Out
Abr
2013
EUA
Out
Abr
2014
Out
rea do Euro
Abr
2015
Out
Japo
Abr
2016
Reino Unido
Dez
O Conselho
de Governadores do Banco Central Europeu
(BCE) manteve, nas reunies de abril e junho, a taxa de
juro de referncia (main refinancing rate) em 0,00% a.a.;
a taxa de depsito (deposit facility), em -0,40% a.a.; e a
taxa marginal de emprstimo (marginal lending facility),
em 0,25% a.a., nveis estipulados em maro. As compras
mensais de ativos foram mantidas em 80 bilhes, at maro
de 2017, ou at que a trajetria dos preos seja consistente
com a meta de inflao abaixo, porm prxima, de 2,0% a.a.
Adicionalmente, em sua ltima reunio, o BCE anunciou
que o programa de compras do setor corporativo (CSPP12)
e a primeira operao da nova srie de refinanciamento
direcionadas de longo prazo (TLTRO13), anunciados em
maro, sero iniciados ainda em junho.
%
10
8
6
4
2
0
-2
-4
Abr
2012
Out
Abr
2013
Out
Abr
2014
Out
EUA
rea do Euro
Reino Unido
China
Abr
2015
Out
Abr
2016
Japo
Fonte: Thomson
1/ Para a rea do Euro, inclui bebidas alcolicas e tabaco.
50 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
3.6
2014
2.9
2.12
EUA
3.3
2015
2.6
Alemanha
1.9
1.12
1.3
2016
Japo
31.5
Reino Unido
Fonte: Bloomberg
3.6
2014
2.9
2.12
3.3
2015
2.6
1.9
1.12
1.3
2016
31.5
EMBI+
Rssia
Turquia
Brasil
Mxico
frica do Sul
3.6
2014
2.9
2.12
EUA
3.3
2015
2.6
Alemanha
1.9
1.12
Japo
1.3
2016
31.5
Reino Unido
Fonte: Bloomberg
3.6
2.9
2014
Fonte: Blomberg
2.12
3.3
2015
2.6
1.9
1.12
1.3
2016
31.5
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 51
3.6
2014
2.9
2.12
3.3
2015
2.6
1.9
1.12
1.3
2016
31.5
China
ndia
frica do Sul
Turquia
Indonsia
Brasil
Fonte: Bloomberg
3.6.2014 = 100
135
125
115
105
95
85
3.6
2014
2.9
2.12
3.3
2015
2.6
1.9
1.12
1.3
2016
31.5
Euro
Iene
Libra esterlina
Fonte: Bloomberg
180
150
4.4 Commodities
120
90
3.6
2014
2.9
2.12
3.3
2015
Real brasileiro
Lira turca
Rande sul-africano
Fonte: Bloomberg
2.6
1.9
1.12
1.3
31.5
2016
Rublo russo
Peso mexicano
Peso colombiano
170
150
130
110
Set
Jan Mai
2014
Set
Jan Mai
2015
Set
Jan Mai
2016
14/ O indicador considera mdias mensais de observaes dirias. Portanto, o recuo mencionado impactado pelas taxas dirias de cmbio de maio e de
fevereiro de 2016.
52 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Mai Set Jan Mai Set Jan Mai Set Jan Mai
2012
2013
2014
2015
IC-Br Agropecuria
IC-Br Metal
Fonte: BCB
Set
Jan Mai
2016
IC-Br Energia
Set
Jan Mai
2014
Set
Milho
Jan Mai
2015
Set
Jan Mai
2016
Soja
Mai Set Jan Mai Set Jan Mai Set Jan Mai
2012
2013
2014
2015
Acar
Caf
Fonte: S&P GSCI
Set
Jan Mai
2016
Algodo
65
55
45
35
4.3
23.4
12.6
3.8
Brent
Fonte: Bloomberg
22.9
11.11
31.12
4.5 Concluso
25
19.2
WTI
11.4
31.5
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 53
54 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Setor externo
2015
Mai
2016
Jan-
Ano
Mai
Jan-
mai
Comercial
mai
3,5
6,9
25,5
8,4
21,5
Exportao
17,1
77,1
181,7
18,2
71,1
Importao
13,6
70,3
156,2
9,8
49,6
Financeiro
-5,6
8,9
-16,1
-11,4
-28,3
Compras
37,9
237,9
522,7
28,9
176,1
Vendas
43,4
229,0
538,8
40,3
204,4
-2,1
15,8
9,4
-3,0
-6,8
1/
Saldo
2015
2016
Exportao
74 701
73 533
-1,6
Importao
77 008
53 835
-30,1
Saldo
Corrente de comrcio
Var. %
-2 307
19 698
...
151 708
127 367
-16,0
Fonte: MDIC/Secex
2015
2016
Var. %
Total
739,6
720,9
-2,5
Bsicos
341,6
327,7
-4,1
Industrializados
378,4
377,4
-0,3
Semimanufaturados
104,4
101,6
-2,6
Manufaturados
274,1
275,7
0,6
19,6
15,9
-19,0
Operaes especiais
Fonte: MDIC/Secex
10
15
20
25
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 55
2015
2016
Total
762,5
Bens de capital
Bens intermedirios
Bens de consumo
Var. %
527,8
-30,8
102,0
72,4
-29,0
443,7
318,8
-28,1
116,0
84,7
-27,0
32,7
17,0
-47,9
Automveis de passageiros
22,2
11,0
-50,4
Semidurveis e no durveis
83,2
67,6
-18,7
Durveis
Combustveis e lubrificantes
100,5
51,6
-48,7
Petrleo
23,6
12,8
-45,8
Demais
76,8
38,8
-49,6
0,3
0,3
-9,3
Bens no especificados
Fonte: MDIC/Secex
Produo
116
172
112
159
108
146
104
133
100
120
Abr
2011
Out
Abr
2012
Out
Abr
2013
Out
Abr
2014
Out
Importao de matrias-primas
Abr
2015
Out
96
Abr
2016
Produo industrial
Produo
270
116
250
112
230
108
210
104
190
100
170
Abr
2011
96
Out
Abr
2012
Out
Abr
2013
Out
Abr
2014
Out
Abr
2015
Out
Abr
2016
Produo industrial
56 |
Relatrio de Inflao
-15
Junho 2016
Exportao
2015 2016
740
721
153
Mercosul-5
Argentina
83
Demais
Importao
Var.
%
2015 2016
Saldo
Var.
%
2015 2016
-2,5
762
528
-30,8
139
-9,1
122
85
-30,2
31
54
73
-11,6
57
44
-22,7
25
29
52
52
1,3
45
34
-24,4
18
31
21
-33,0
13
10
-16,8
19
10
Demais
70
66
-6,0
64
41
-36,8
25
2/
96
85
-11,8
118
91
-22,5
-21
-6
136
129
-5,5
158
123
-22,0
-21
-9,8
11
-40,5
-1
Total
A.Latina e Caribe
1/
EUA
UE
Rssia
-23 193
39
36
-6,6
18
16
-12,4
21
20
239
255
6,7
265
162
-38,6
-26
92
China
136
154
13,2
143
90
-36,7
-7
63
Outros
103
101
-1,8
122
72
-40,9
-19
29
frica
31
29
-5,3
34
19
-44,1
-4
10
Demais
36
39
8,6
37
24
-34,4
-1
15
Oriente Mdio
sia
Fonte: MDIC/Secex
1/ Inclui Venezuela.
2/ Inclui Porto Rico.
Total
Bsicos
Semimanufatur.
Preos
Manufaturados
Quantum
Fonte: Funcex
-5
-15
-25
Preos
Fonte: Funcex
Quantum
Combustveis
e Lubrificantes
Semi e No
Durveis
Durveis
Matrias
Primas
Bens de
capital
-45
Total
-35
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 57
2015
2016
Mai
Jan-
Ano
Mai
mai
Transaes correntes
Balana comercial
Jan-
1/
Ano
mai
-3,4
-35,3
-58,9
1,2
-6,0
-15,0
2,5
-3,1
17,7
6,3
18,7
50,0
Exportaes
16,7
74,3 190,1
17,5
73,2 190,0
Importaes
14,2
77,3 172,4
11,2
54,5 140,0
Servios
-3,4
-17,0
-36,9
-2,5
-11,2
Transportes
-0,5
-2,9
-5,7
-0,2
-1,2
-28,3
-3,0
Viagens internacionais
-1,0
-5,8
-11,5
-0,7
-2,4
-6,0
e telecomunicaes
-0,2
-0,8
-1,8
-0,1
-0,6
-1,7
Aluguel equipamentos
-2,0
-9,2
-21,5
-1,7
-8,3
-20,0
Computao, inform.
Demais
0,3
1,7
3,6
0,1
1,3
2,4
-2,7
-16,1
-42,4
-2,8
-14,7
-39,7
Juros
-0,8
-9,3
-21,9
-1,1
-8,3
-21,0
Lucros e dividendos
-1,9
-7,0
-20,8
-1,7
-6,5
-19,0
Salrios e ordenados
0,0
0,2
0,3
0,0
0,1
0,3
0,2
0,8
2,7
0,3
1,2
3,0
Renda primria
Renda secundria
1/ Projeo.
2015
Mai
2016
Jan-
Ano
Mai
mai
Conta financeira
Investimentos diretos
Jan-
1/
Ano
mai
-2,7 -34,8
-54,7
-5,8 -15,8
-61,6
1,7
-2,3 -14,7
No exterior
0,9
9,8
13,5
3,3
6,0
No pas
6,6
25,5
75,1
6,1
29,9
70,0
6,0
17,6
56,4
5,4
20,1
50,0
0,6
7,9
18,7
0,7
9,8
20,0
-3,2 -28,3
-22,0
6,6
11,2
12,8
-0,6
Participao
Op. intercompanhias
Investimentos em carteira
Ativos
Passivos
10,0
-0,1
-0,9
-3,5
-0,2
3,1
27,4
18,5
Derivativos
1,4
2,3
3,4
-0,2
-0,5
Outros investimentos
1,2
0,1
23,9
-5,6
7,8
17,2
Ativos
-3,0
10,7
44,0
-3,8
12,5
29,8
Passivos
-4,2
10,6
20,1
1,8
4,7
12,6
3,7
6,9
1,6
3,8
3,1
15,3
Ativos de reserva
1/ Projeo.
58 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
2015
2016
Mai
Jan-
Ano
Mai
Capitais de LP
1/
Jan-
mai
Ano
mai
-1,9
-2,6
-2,8
-1,4
-16,2
-18,7
Ttulos soberanos
0,0
-1,8
-3,4
0,0
0,5
0,4
Demais ttulos
0,0
-2,5
-4,7
-0,8
-3,7
-4,7
-14,4
Emprst. diretos
-1,9
1,7
5,3
-0,5
-12,9
2/
0,5
-1,1
-7,1
-0,1
9,2
6,0
0,1
0,4
0,3
0,0
0,1
0,0
3,1
31,3
26,3
-5,9
-8,6
-8,5
Emprst. de CP
Ttulos de CP
3/
Total:
68%
98% 101%
55%
46%
60%
Ttulos
96%
52%
69%
16%
38%
60%
Emprst. diretos
74%
48%
60%
1/ Projeo.
2/ Inclui emprstimos diretos e linhas tomadas por bancos.
3/ Equivale razo entre desembolsos e amortizaes de longo prazo.
2014
2015
2016
Ano
Janmai
358,8
363,6 363,6
Janmai
Ano
1/
Ano
6,5
5,5
356,5 356,5
-1,8
1,1
12,3
A termo
Spot
6,5
5,5
-1,8
1,1
12,3
Emprstimos em m.e.
0,4
0,1
0,2
0,1
0,1
2/
Ingressos
Amortizaes
Despesas de Juros
3,0
Receitas de Juros
3,0
1,0
2,6
1,2
1,7
1,2
-0,8
1,8
1,8
-7,8
-5,0
-7,9
2,0
2,0
Demais
Variao total
Posio das reservas Caixa
1,0
0,3
0,5
0,7
0,7
4,7
3,1
-7,1
7,0
19,9
363,6
366,6 356,5
363,4 376,4
10,5
5,1
12,3
11,2
4/
374,1
371,7 368,7
374,6 376,4
1/ Projeo.
2/ Inclui ingressos de organismos.
3/ Compreende pagamentos/recebimentos do Convnio de Pagamentos e Crditos
Recprocos (CCR), gio/desgio, pagamento de comisses, reclassificaes,
alocaes de DES e variao de derivativos financeiros (forwards).
4/ Inclui estoque de linhas com recompra e de emprstimos em moeda estrangeira.
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 59
2013
2014
2015
2016
Dez
Dez
Dez
Mar
241,6
224,1
190,1
187,9 189,0
279,6
264,1
223,9
221,1 222,1
85,1
66,7
124,6
125,8 121,1
312,6
352,8
334,7
334,6 331,4
-90,4
-45,7
-57,8
-62,5 -65,1
374,1
368,7
375,2 374,6
358,8
363,6
356,5
357,7 363,4
PIB
2 461
2 416
1 769
1 749 1 740
Exportaes de bens
Mai2/
Exportaes de bens
e servios
Servio da dvida
Indicadores
Dvida bruta/PIB (%)
12,7
14,6
18,9
19,1
19,0
-3,7
-1,9
-3,3
-3,6
-3,7
1,3
1,6
1,8
1,8
1,8
Dvida bruta/exportaes
Dvida bruta/exportao
de bens e servios
Dvida lquida/exportao
1,1
1,3
1,5
1,5
1,5
-0,4
-0,2
-0,3
-0,3
-0,3
Dvida lquida/exportao
de bens e servios
-0,3
-0,2
-0,3
-0,3
-0,3
35,2
29,8
65,6
66,9
64,1
30,4
25,3
55,7
56,9
54,5
120,2
106,0
110,2
112,1 113,0
114,8
103,0
106,5
106,9 109,7
Servio dvida/exportao
de bens e servios (%)
Reservas (liquidez) / dvida externa
bruta (%)
Reservas (caixa) /dvida externa
bruta (%)
60 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
5.5 Indicadores de
Sustentabilidade Externa
Considerada a posio estimada para maio de 2016, o
servio da dvida externa recuou 2,9% em relao posio
apurada de dezembro de 2015. As exportaes de bens
diminuram 0,6% e a razo entre esses indicadores atingiu
64,1% (65,6% em dezembro de 2015). A dvida bruta
5.6 Concluso
As trajetrias favorveis da balana comercial e das despesas
lquidas de servios e de rendas implicaram reduo
expressiva do deficit nas transaes correntes de 4,42% do
PIB em maio de 2015, para 1,70% do PIB em maio de 2016,
considerados intervalos de doze meses. Esse desempenho,
refletindo os efeitos defasados da desvalorizao cambial e
a retrao ora observada na atividade econmica domstica,
tende a continuar nos prximos trimestres.
Os ingressos lquidos de investimentos diretos no pas,
mesmo em cenrio de reduo no resultado da conta
financeira, persistiram em patamar confortvel para o
financiamento do deficit em transaes correntes. Ressaltese adicionalmente que, em maio, o estoque de reservas
internacionais, no conceito de liquidez, representou 30 meses
de importaes de bens e 3,4 vezes o valor das amortizaes
da dvida externa vincendas nos prximos doze meses.
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 61
2015
2016
Mai
Jan-
Ano
Jan- Ano1/
Mai
mai
Transaes correntes
Balana comercial
-3,4
-35,3
mai
-58,9
1,2
-6,0
-15,0
2,5
-3,1
17,7
6,3
18,7
50,0
Exportaes
16,7
74,3
190,1
17,5
73,2
190,0
Importaes
14,2
77,3
172,4
11,2
54,5
140,0
-28,3
Servios
-3,4
-17,0
-36,9
-2,5
-11,2
Viagens
-1,0
-5,8
-11,5
-0,7
-2,4
-6,0
Demais
-2,4
-11,2
-25,4
-1,8
-8,8
-22,3
Renda primria
-2,7
-16,1
-42,4
-2,8
-14,7
-39,7
Juros
-0,8
-9,3
-21,9
-1,1
-8,3
-21,0
Lucros e dividendos
-1,9
-7,0
-20,8
-1,7
-6,5
-19,0
Salrios
0,0
0,2
0,3
0,0
0,1
0,3
Renda secundria
0,2
0,8
2,7
0,3
1,2
3,0
Conta capital
0,0
0,1
0,4
0,0
0,1
0,3
Conta financeira
-2,7
-34,8
-54,7
1,7
-2,3
-14,7
Investim. ativos2/
-2,2
19,6
54,0
-0,7
17,9
39,8
0,9
9,8
13,5
3,3
6,0
10,0
Ativos de bancos
-5,6
-2,1
-1,1
-8,5
-6,3
0,8
Demais ativos
2,5
11,9
41,5
4,5
18,3
29,0
5,5
63,5
113,7
1,2
22,8
69,8
6,6
25,5
75,1
6,1
29,9
70,0
Aes totais
2,1
10,0
10,0
-0,7
3,8
4,0
Ttulos no pas
1,1
21,2
16,3
-5,3
-12,5
-12,5
Emprst. e tt. LP
-1,4
-2,1
-3,6
-1,5
-16,0
-21,1
Ttulos pblicos
-0,0
-1,8
-3,4
-0,0
0,5
0,4
Investim. passivos
IDP
3/
Ttulos privados
-0,0
-2,5
-4,7
-0,8
-3,7
-4,7
Emprstimos dir.
-1,9
1,7
5,3
-0,5
-12,9
-14,4
4/
-2,4
0,5
0,5
-0,8
-0,1
0,1
Emprst. e tt. CP
0,6
-0,8
-6,8
-0,1
9,3
6,0
Demais passivos5/
-3,4
9,5
22,7
2,7
8,3
23,4
Demais
Derivativos
1,4
2,3
3,4
-0,2
-0,5
Ativos de reserva
3,7
6,9
1,6
3,8
3,1
15,3
Erros e omisses
0,7
0,4
3,7
0,5
3,6
-4,8
-3,3
-0,8
-0,9
3,4
4,2
4,2
4,1
Memo:
Transaes corr./PIB (%)
IDP / PIB (%)
1/ Projeo.
2/ Inclui investimentos diretos, investimentos em carteira e outros investimentos.
3/ Inclui aes negociadas em bolsas brasileiras e no exterior.
4/ Inclui crditos de organismos, agncias e compradores.
5/ Inclui crdito comercial passivo e outros passivos.
62 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 63
2015*
2016*
Mai
Transaes correntes
Jan-mai
Ano
Mai
Jan-mai
2/
Ano
-3,4
-35,3
-58,9
1,2
-6,0
-15,0
-0,1
-3,4
-6,9
-0,1
-2,7
-5,8
0,2
1,0
2,6
0,3
1,2
3,0
0,3
1,9
4,5
0,1
0,2
3,0
-0,7
-2,2
-7,1
-0,8
-4,2
-5,0
-3,2
-32,7
-51,9
1,8
-0,5
-10,2
Conta financeira
-1,0
-36,0
-49,1
7,0
4,8
-23,3
3,1
19,7
50,2
7,7
24,0
36,0
0,5
7,9
9,0
3,2
5,8
7,0
0,1
0,2
-0,4
-0,2
-1,1
Ativos
2,4
11,6
41,6
4,7
19,3
29,0
4,8
57,9
99,7
0,3
15,9
59,0
5,9
23,3
67,9
5,3
25,7
65,0
3,0
24,0
11,6
-6,9
-14,5
-18,6
-4,2
10,6
20,1
1,8
4,7
12,6
0,7
2,1
0,3
-0,5
-3,4
-0,3
-2,2
3,4
-2,8
-5,1
-5,2
13,1
Outros investimentos
Demais
3/
Hiato financeiro
4/
3,5
5,5
-1,8
3,3
1,1
12,3
5/
-5,6
-2,1
-1,1
-8,5
-6,3
0,8
1/ Exclui transaes liquidadas via reservas internacionais, exceo de intervenes no mercado de cmbio, e transaes domsticas em reais.
2/ Projeo.
3/ + = superavit no mercado cambial; - = deficit no mercado cambial.
4/ + = aumento de reservas internacionais; - = reduo de reservas internacionais.
5/ + = aumento de ativos de bancos; - = reduo de ativos de bancos.
* Dados preliminares.
64 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 65
66 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 67
68 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 69
70 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
6,50
5,50
4,50
3,50
Jun Jul
2015
Ago
Set
Abr
Mai
Jun
Gerin
30
20
10
0
5,8
6,2
6,6
7
17/jun/16
7,4
7,8
8,2
8,6
9,4
18/mar/16
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 71
72 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 73
74 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 75
76 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 77
78 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
12
10
8
6
4
2
0
II
2015
III
IV
I
2016
II
III
IV
I
2017
II
III
IV
I
2018
II
30%
Projeo
10%
central
2016 2
8,7
8,8
8,8
8,9
8,9
9,0
8,8
2016 3
7,8
7,9
8,1
8,2
8,4
8,6
8,2
2016 4
6,3
6,6
6,8
7,0
7,3
7,5
6,9
2017 1
5,1
5,5
5,8
6,0
6,3
6,7
5,9
2017 2
4,2
4,6
5,0
5,3
5,7
6,1
5,2
2017 3
4,1
4,5
4,8
5,2
5,5
5,9
5,0
2017 4
3,8
4,2
4,5
4,9
5,2
5,6
4,7
2018 1
3,4
3,8
4,2
4,5
4,9
5,3
4,4
2018 2
3,2
3,6
4,0
4,3
4,7
5,1
4,2
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 79
10
8
6
4
2
0
II
2015
III
IV
I
2016
II
III
IV
I
2017
II
III
IV
I
2018
II
30%
Projeo
10%
central
2016 2
8,7
8,8
8,8
8,9
8,9
8,9
8,8
2016 3
7,8
8,0
8,1
8,2
8,4
8,5
8,2
2016 4
6,4
6,7
6,9
7,1
7,3
7,6
7,0
2017 1
5,4
5,7
6,0
6,2
6,5
6,9
6,1
2017 2
4,7
5,1
5,4
5,7
6,1
6,5
5,6
2017 3
4,7
5,1
5,5
5,8
6,2
6,6
5,6
2017 4
4,5
4,9
5,3
5,6
6,0
6,4
5,5
2018 1
4,5
4,9
5,3
5,6
6,0
6,4
5,5
2018 2
4,6
5,0
5,3
5,7
6,0
6,4
5,5
Cenrio de
mercado
2016 I
9,5
9,5
2016 II
8,7
8,7
2016 III
8,0
8,1
2016 IV
6,6
6,9
2017 I
5,6
6,0
2017 II
5,2
5,7
2017 III
5,2
5,7
2017 IV
4,9
5,4
2018 I
4,5
5,0
Perodo
80 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
11
10
9
8
7
6
5
4
3
Jun Set
2015
Set
Set
Cenrio de mercado
Meta
Cenrio de referncia
10
9
8
7
6
5
4
Jun Set
2015
Dez
Mar Jun
2016
Set
Dez
Mar Jun
2017
Set
Dez
Mar Jun
2018
0
-2
-4
-6
-8
I
2015
II
III
IV
I
2016
II
III
IV
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 81
Anexo
Presentes:
Membros do Copom
Alexandre Antonio Tombini Presidente
Aldo Luiz Mendes
Altamir Lopes
Anthero de Moraes Meirelles
Luiz Edson Feltrim
Otvio Ribeiro Damaso
Sidnei Corra Marques
Tony Volpon
Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a
economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fixadas
pelo governo para a inflao.
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 83
1. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) atingiu
0,43% em maro, 0,47 ponto percentual (p.p.) abaixo da registrada no ms anterior. Dessa forma, a inflao
acumulada em doze meses registrou 9,39% em maro (8,13% em maro de 2015), com os preos livres
aumentando 8,95% (6,59% em maro de 2015), e os administrados, 10,80% (13,37% em maro de 2015).
Especificamente sobre preos livres, os de itens comercializveis aumentaram 9,80% em doze meses
at maro (5,68% em maro de 2015), e os de no comercializveis, 8,22% (7,40% em maro de 2015).
Note-se, ainda, que os preos no segmento de alimentao e bebidas variaram 13,25% em doze meses at
maro (8,19% em maro de 2015), e os dos servios, 7,48% (8,03% em maro de 2015). Em sntese, as
informaes disponveis refletem, em parte, a dinmica de maior persistncia dos preos no segmento de
servios mas que j mostram alguma desacelerao , os processos de realinhamento de preos relativos
e choques temporrios de oferta no segmento de alimentao e bebidas.
2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco Central, deslocouse de 0,81% em fevereiro para 0,44% em maro, e, assim, a variao acumulada em doze meses atingiu
8,03% (1,07 p.p. acima da registrada em maro de 2015). O ncleo por dupla ponderao deslocou-se de
0,78% em fevereiro para 0,48% em maro; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,69% para
0,48%; o ncleo por mdias aparadas com suavizao, de 0,73% para 0,61%; o ncleo por excluso, que
descarta dez itens de alimentao no domiclio, bem como combustveis, de 0,86% para 0,23%; e o ncleo
por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, de 1,00% para 0,42%. O ndice de difuso
situou-se em 69,4% em maro (4,0 p.p. abaixo do registrado em maro de 2015).
3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) aumentou 0,43% em maro, com variao
acumulada em doze meses de 11,07% (3,46% em maro de 2015). O principal componente do IGP-DI, o
ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), variou 12,38% em doze meses at maro (1,00% em maro de
2015), 17,88% no segmento de produtos agropecurios e 10,21% no de produtos industriais. O ndice de
Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, aumentou 9,37% em igual
perodo (8,59% em maro de 2015), e o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), componente
de menor peso no IGP-DI, variou 7,20% (7,34% em maro de 2015), com os custos de mo de obra
crescendo 8,31% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/Indstria de Transformao
(IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), recuou 0,57% em fevereiro,
com variao em doze meses de 9,70%. O Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preos no
atacado sobre a inflao ao consumidor dependero das condies atuais e prospectivas da demanda e das
expectativas dos formadores de preos em relao trajetria da inflao.
4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativas para a produo mensal
dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e constitui importante indicador
coincidente da atividade econmica. Em fevereiro de 2016, o IBC-Br recuou 4,54% em relao ao mesmo
ms do ano anterior e, ajustado sazonalmente, contraiu 0,29% em relao a janeiro. O ndice de produo
consolidado para o Brasil, com dados agregados do Purchasing Managers Index (PMI), apesar de ter variado
do recorde de baixa de 39,0 em fevereiro para 40,8 em maro, sazonalmente ajustado, continua indicando
acentuada reduo na atividade do setor privado. Os ndices de Confiana da Indstria (ICI) e de Servios
(ICS) avanaram 0,4 e 0,1 ponto, respectivamente, entre fevereiro e maro. J o ndice de Confiana do
Consumidor (ICC) caiu 2,7 pontos entre maro e abril. No que se refere agricultura, o Levantamento
Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta para 2016 um crescimento de 0,2% na safra
anual de gros, em comparao safra de 2015.
84 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
5. A atividade fabril recuou 2,5% em fevereiro, ante o ms anterior, de acordo com a srie livre de influncias
sazonais divulgada pelo IBGE. Assim, o setor industrial acumula, nos ltimos doze meses, variao de
-9,0% em fevereiro de 2016. Na srie sem ajuste sazonal, a produo industrial recuou 9,8% em fevereiro,
em relao ao mesmo ms do ano anterior, com resultados negativos nas quatro categorias de uso e em
21 dos 26 ramos pesquisados. De acordo com dados divulgados pela Confederao Nacional da Indstria
(CNI), o faturamento real da indstria de transformao aumentou 1,6% em fevereiro de 2016, em relao
ao ms anterior, de acordo com a srie livre de influncias sazonais, mas encontra-se em nvel 9,9% menor
do que o registrado em fevereiro de 2015. O indicador PMI do setor industrial, por seu turno, subiu de 44,5
em fevereiro para 46,0 em maro, apontando, ainda que de forma mais branda, para uma desacelerao,
corroborada pela retrao observada no mercado de bens de investimento.
6. Entre as categorias de uso, comparando-se a produo de fevereiro com a de janeiro, de acordo com a srie
com ajuste sazonal, bens de consumo durveis (-5,3%) mostrou a reduo mais acentuada. Os segmentos de
bens intermedirios (-2,0%) e de bens de consumo semi e no durveis (-0,6%) tambm registraram recuo.
Por outro lado, o setor de bens de capital (0,3%) registrou o nico resultado positivo no ms. Comparandose a produo de fevereiro com a do mesmo ms de 2015, houve reduo nas quatro categorias: bens de
consumo durveis (-29,3%), bens de capital (-25,8%), bens intermedirios (-8,5%) e bens de consumo semi
e no durveis (-2,0%).
7. De acordo com a Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua (PNADC), a taxa de desocupao
no trimestre mvel encerrado em fevereiro desse ano foi estimada em 10,2%, 2,8 p.p. acima da aferida no
trimestre mvel encerrado em fevereiro do ano passado. De acordo com a Pesquisa Mensal de Emprego
(PME), que abrange seis regies metropolitanas, a taxa de desocupao situou-se em 8,2% em fevereiro,
com aumento de 0,6 p.p. em relao ao ms anterior e aumento de 2,4 p.p. em relao a fevereiro de 2015.
Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Previdncia Social (MTPS) mostram reduo de 118,8
mil postos de trabalho formais em maro e fechamento de 1,85 milho de vagas nos ltimos doze meses.
Em suma, dados disponveis confirmam intensificao do processo de distenso no mercado de trabalho.
8. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas
do comrcio varejista recuou 4,2% em fevereiro, em relao ao mesmo ms do ano anterior. Por sua vez,
o volume de vendas do comrcio ampliado, que inclui o setor automobilstico e o setor de materiais de
construo, diminuiu 5,6% em fevereiro, na mesma base de comparao. J as variaes mensais indicaram
aumento de 1,2% e de 1,8%, respectivamente, de acordo com as sries dessazonalizadas, com elevao
em seis dos dez segmentos pesquisados. Em doze meses, o comrcio varejista registrou queda de 5,3%, e
o ampliado, reduo de 9,1% no volume de vendas. O ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido
pela Fundao Getulio Vargas (FGV), recuou 1,7 ponto em maro e atingiu 67,1.
9. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV,
sem ajuste sazonal, alcanou 72,6% em maro e, na srie dessazonalizada, 73,7%. Entre as categorias de
uso da indstria, de acordo com as sries com ajuste sazonal, as que mostram Nuci mais elevado so as de
bens de consumo no durveis (77,9%) e de bens consumo (75,5%), seguidas pelas de bens intermedirios
(73,6%), bens de consumo durveis (68,6), e de capital (65,0%). Por sua vez, a absoro de bens de capital
recuou 27,3% no perodo de doze meses encerrado em fevereiro.
10. De acordo com o Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior (MDIC), a balana
comercial registrou superavit de US$33,6 bilhes em doze meses at maro de 2016. Esse resultado adveio
de exportaes de US$188,9 bilhes e de importaes de US$155,3 bilhes, com recuo de 13,4% e de
30,0%, respectivamente, em relao ao acumulado at maro de 2015. Por sua vez, o deficit em transaes
Junho 2016
Relatrio de Inflao
| 85
correntes acumulado em doze meses atingiu US$41,4 bilhes em maro de 2016, equivalente a 2,4% do
Produto Interno Bruto (PIB). J os investimentos diretos no pas totalizaram US$78,9 bilhes na mesma
base de comparao, equivalentes a 4,6% do PIB.
11. Sobre a atividade global, indicadores antecedentes apontam tendncia de moderao no horizonte relevante
para a poltica monetria, com taxas de crescimento relativamente mais homogneas nas economias maduras,
ainda que baixas e abaixo do crescimento potencial. Especificamente sobre a Europa, em que pesem aes de
poltica monetria recentes, altas taxas de desemprego, aliadas consolidao fiscal e a incertezas polticas,
seguem como elementos de conteno de investimentos e do crescimento. Nos Estados Unidos, a tendncia
de recuperao da economia, entretanto antecipa-se algum arrefecimento na dinmica de crescimento.
Nas economias emergentes, o ritmo de atividade tem sido constantemente revisado para baixo, em cenrio
cercado de incertezas quanto aos desdobramentos da perda de dinamismo na China e suas implicaes para
a economia mundial. Em relao poltica monetria, de modo geral, nas economias maduras e emergentes
prevalecem posturas acomodatcias, reforadas por sinais de um processo mais gradual de normalizao
das condies monetrias nos EUA. As taxas de inflao permanecem baixas nas economias maduras e
relativamente elevadas nas emergentes.
12. O preo do barril de petrleo do tipo Brent avanou desde a reunio anterior do Copom, atingindo valores em
torno do patamar de US$45. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor de petrleo
tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de
alguns componentes da demanda global, acentuada pelos efeitos da desacelerao da economia chinesa, e
da oferta, influenciada pela reduo dos investimentos no processo de produo. Desde a reunio anterior
do Copom, os preos internacionais das commodities agrcolas e das metlicas avanaram 9,5% e 14,5%,
respectivamente. Por sua vez, o ndice de Preos de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes
Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), recuou 12,0% em doze meses at maro de 2016.
13. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes
disponvel.
14. Para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados, projeta-se variao de 6,8% em 2016,
ante 5,9% considerados na reunio do Copom de maro. Entre outros fatores, essa projeo considera reajuste
mdio de 19,0% nas tarifas de gua e esgoto, de 12,8% nos preos dos medicamentos e reduo de 3,2% nos
preos da energia eltrica, consideradas as alteraes anunciadas relativamente a bandeiras tarifrias. Para
2017, considera-se variao de 5,0%, mesmo valor da reunio de maro. Os itens para os quais se dispe de
mais informaes foram projetados individualmente e, para os demais, as projees se baseiam em modelos
de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes
sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP).
15. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de
referncia, de 62 pontos base (p.b.) e de 6 p.b. para o quarto trimestre de 2016 e de 2017, respectivamente.
16. Considera-se como indicador fiscal o resultado primrio estrutural que deriva das trajetrias de deficit
primrio de 1,6% do PIB para 2016 e de 0,9% do PIB para 2017, de acordo com o projeto de alterao
da LDO 2016 e com o PLDO 2017, consideradas as dedues previstas nos respectivos projetos. Cabe
destacar, ainda, que, em determinado perodo, o impulso fiscal equivale variao do resultado estrutural
em relao ao observado no perodo anterior.
86 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
17. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento
com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA, para 2016, deslocou-se de 7,57%
para 6,98% e, para 2017, reduziu-se de 6,00% para 5,80%.
18. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$3,55/US$ e
da taxa Selic em 14,25% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, houve reduo da
projeo para a inflao em relao ao valor considerado na reunio anterior, tanto para 2016 quanto para
2017. A projeo para 2016 se situa acima da meta de 4,5%, enquanto a projeo para 2017 encontrase ao redor da meta de 4,5%, ambas fixadas pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio
de mercado, que leva em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas
de mercado, no perodo imediatamente anterior reunio do Copom, a projeo de inflao para 2016
reduziu-se em relao ao valor considerado na reunio de maro. A projeo para 2017, por sua vez,
elevou-se em relao projeo da reunio anterior. Tanto para 2016 quanto para 2017, as projees
encontram-se acima da meta de 4,5%.
19. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira,
indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumento dos riscos e deprimem
os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de
planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios.
O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios
e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por
conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como
o de gerao de empregos e de renda.
20. vista disso, o Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente
macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a
inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao pelo Banco Central e com
base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica
dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem
a reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de cenrios
por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos
agentes econmicos, em particular dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos
para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica monetria,
fazendo com que elas possam afetar, de forma mais duradoura, a dinmica da inflao plena no futuro. Embora
reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem influenciar a trajetria dos preos, o Copom
reafirma sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se vigilante, para garantir que
presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos.
21. O Copom considera que o ambiente externo permanece especialmente complexo. Entretanto, em que
pese a ocorrncia de episdios de maior volatilidade afetando importantes economias emergentes, o
Comit identifica, ainda, baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros
internacionais. Para o Comit, a atividade global mostra tendncia de maior moderao ao longo do horizonte
relevante para a poltica monetria. As perspectivas recentes indicam modesta recuperao da atividade
nas economias maduras, enquanto importantes economias emergentes experimentam perodo de transio.
Nesse contexto, de reduo no ritmo de atividade, destaca-se a continuada preocupao com a economia
chinesa e seus desdobramentos para outras economias.
Junho 2016
Relatrio de Inflao
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22. Ainda sobre os mercados financeiros internacionais, o Copom destaca moderao na dinmica dos
preos de commodities, apesar de alguma valorizao no perodo recente. Sobre o petrleo, o Comit
assinala que, independentemente do comportamento dos preos domsticos da gasolina, a evoluo dos
preos internacionais tende a se transmitir economia domstica por meio de cadeias produtivas, como
a petroqumica. Adicionalmente, deve-se ressaltar o aumento das incertezas geradas pelos baixos preos
do petrleo e suas implicaes para empresas do setor e pases produtores, bem como para os mercados
financeiros em geral, com riscos para a estabilidade financeira global.
23. O Copom reitera que, em conformidade com o processo de ajuste macroeconmico em curso, os indicadores
disponveis mostram que as taxas de crescimento da absoro interna e do PIB continuam a se ajustar,
indicando ritmo de expanso da atividade domstica neste ano inferior ao previsto anteriormente. Esse
processo est sendo especialmente intensificado pelas incertezas oriundas do efeito de eventos no
econmicos. Em particular, o investimento tem-se retrado, influenciado, principalmente, pela ocorrncia
desses eventos, e o consumo privado tambm se contrai, em linha com os dados de crdito, emprego e renda.
Entretanto, para o Comit, depois de um perodo necessrio de ajustes, que se tem mostrado mais intenso e
mais longo que o antecipado, medida que a confiana de firmas e famlias se fortalea, o ritmo de atividade
tende a se intensificar. Alm disso, o Comit avalia que, no mdio prazo, mudanas importantes devem
ocorrer na composio da demanda e da oferta agregada. O consumo tende a crescer em ritmo moderado
e os investimentos tendem a ganhar impulso. Essas mudanas, somadas a outras ora em curso, antecipam
uma composio do crescimento da demanda agregada no mdio prazo mais favorvel ao crescimento
potencial. No que se refere ao componente externo da demanda agregada, a depreciao do real milita no
sentido de torn-lo mais favorvel ao crescimento da economia brasileira. Pelo lado da oferta, o Comit
avalia que, em prazos mais longos, emergem perspectivas mais favorveis competitividade da indstria
e da agropecuria. O setor de servios, por sua vez, tende a crescer a taxas menores do que as registradas
em anos recentes.
24. Para o Comit, plausvel afirmar que esses desenvolvimentos traduzir-se-o numa alocao mais
eficiente dos fatores de produo da economia e em ganhos de produtividade. Entretanto, a velocidade
de materializao dessas mudanas e dos ganhos delas decorrentes depende, fundamentalmente, de uma
trajetria de superavit primrios que fortalea a percepo de sustentabilidade do balano do setor pblico,
alm da reduo de incertezas que cercam o ambiente domstico e internacional.Ressalte-se a importncia
de se perseverar na promoo de reformas estruturais de forma a assegurar a consolidao fiscal em prazos
mais longos.
25. O Copom reitera que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias
anunciadas para as variveis fiscais. Relativamente ao resultado fiscal estrutural e a depender do ciclo
econmico, o Comit pondera que o balano do setor pblico encontra-se em zona expansionista. O Comit
ressalta que indefinies e alteraes significativas na trajetria de gerao de resultados primrios, bem
como na sua composio, impactam as hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao e
contribuem para acentuar a percepo negativa sobre o ambiente macroeconmico, alm de impactarem
negativamente as expectativas de inflao. Sobre o combate inflao, o Comit destaca que a literatura
e as melhores prticas internacionais recomendam um desenho de poltica fiscal consistente e sustentvel,
de modo a permitir que as aes de poltica monetria sejam plenamente transmitidas aos preos.
26. O Copom destaca que o cenrio central contempla moderao do crdito, o que j havia sido observado e
tende a persistir. A esse respeito, importa destacar que, aps anos em forte expanso, o mercado de crdito
voltado ao consumo passou por moderao, de modo que, nos ltimos trimestres, observaram-se, de um lado,
reduo de exposio por parte de bancos e, de outro, desalavancagem das famlias. No agregado, portanto,
88 |
Relatrio de Inflao
Junho 2016
infere-se que os riscos no segmento de crdito ao consumo vm sendo mitigados. Em outra dimenso,
a exemplo de aes implementadas, o Comit considera oportuno continuar reforando as iniciativas no
sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito.
27. No mercado de fatores, como antecipado em Notas anteriores, o Copom observa que a margem de ociosidade
no mercado de trabalho encontra-se elevada, com dados confirmando a intensificao da distenso esperada
nesse mercado. No entanto, ainda prevalece risco significativo relacionado, particularmente, possibilidade
de concesso de elevados aumentos de salrios nominais, com repercusses negativas sobre a inflao. No
obstante a ocorrncia mais recente de variaes reais de salrios condizentes com as estimativas de ganhos
de produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece originando presses
inflacionrias de custos.
28. O Copom considera que o ainda elevado patamar da inflao em doze meses reflexo dos processos
de ajustes de preos relativos ocorridos em 2015, bem como do processo de recomposio de receitas
tributrias observado nos nveis federal e estadual, no incio deste ano, e que fazem com que a inflao
mostre resistncia. Ao tempo em que reconhece que esses processos tm impactos diretos sobre a inflao,
o Comit reafirma sua viso de que a poltica monetria pode, deve e est contendo os efeitos de segunda
ordem deles decorrentes.
29. O Comit reconhece os avanos na poltica de combate inflao, em especial a conteno dos efeitos de
segunda ordem dos ajustes de preos relativos. No entanto, considera que o nvel elevado da inflao em
doze meses e as expectativas de inflao distantes dos objetivos do regime de metas no oferecem espao
para flexibilizao da poltica monetria.
30. Dessa forma, o Copom decidiu, por unanimidade, manter a taxa Selic em 14,25% a.a., sem vis. Votaram
por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo Luiz
Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Luiz Edson Feltrim, Otvio Ribeiro Damaso, Sidnei
Corra Marques e Tony Volpon.
31. O Copom reitera que a demanda agregada continuar a se apresentar moderada no horizonte relevante para a
poltica monetria. De um lado, o consumo das famlias tende a ser influenciado por fatores como emprego,
renda e crdito; de outro, a concesso de servios pblicos e a ampliao da renda agrcola, entre outros, tendem a
favorecer os investimentos. Por sua vez, as exportaes lquidas apresentam melhor resultado, seja pelo aumento
das exportaes, beneficiadas pela depreciao do real, seja pelo processo de substituio de importaes em
curso. Para o Comit, os efeitos conjugados desses elementos, o desenvolvimento nos mbitos fiscal, parafiscal
e no mercado de ativos e, neste ano, a dinmica dos preos administrados, o processo de distenso no mercado
de trabalho e a perspectiva de um hiato do produto mais desinflacionrio que o inicialmente previsto so fatores
importantes do contexto em que decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a
convergncia da inflao para a meta de 4,5% estabelecida pelo CMN, em 2017.
32. O Comit ressalta que, apesar dos avanos no combate inflao, h incertezas associadas ao balano de
riscos, principalmente, quanto ao processo de recuperao dos resultados fiscais e sua composio, e que
o processo de realinhamento de preos relativos mostrou-se mais demorado e mais intenso que o previsto.
Adicionalmente, que remanescem incertezas em relao ao comportamento da economia mundial. Nesse
contexto, o Comit reitera que adotar as medidas necessrias de forma a assegurar o cumprimento dos
objetivos do regime de metas, ou seja, circunscrever a inflao aos limites estabelecidos pelo CMN, em
2016, e fazer convergir a inflao para a meta de 4,5%, em 2017. Nesse contexto, ressalta que o cenrio
central no permite trabalhar com a hiptese de flexibilizao das condies monetrias.
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33. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 7 de junho de 2016, para as
apresentaes tcnicas e, no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido
pelo Comunicado n 28.079, de 26 de junho de 2015.
Presentes:
Membros do Copom
Alexandre Antonio Tombini Presidente
Aldo Luiz Mendes
Altamir Lopes
Anthero de Moraes Meirelles
Luiz Edson Feltrim
Otvio Ribeiro Damaso
Sidnei Corra Marques
Tony Volpon
Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a
economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fixadas
pelo governo para a inflao.
1. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) atingiu 0,78%
em maio, 0,17 ponto percentual (p.p.) acima da registrada no ms anterior. Dessa forma, a inflao acumulada
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em doze meses registrou 9,32% em maio (8,47% em maio de 2015), com os preos livres aumentando 8,82%
(6,82% em maio de 2015), e os administrados, 10,90% (14,09% em maio de 2015). Especificamente sobre
preos livres, os de itens comercializveis aumentaram 9,55% em doze meses at maio (5,71% em maio
de 2015), e os de no comercializveis, 8,19% (7,79% em maio de 2015). Note-se, ainda, que os preos no
segmento de alimentao e bebidas variaram 12,72% em doze meses at maio (8,80% em maio de 2015),
e os dos servios, 7,51% (8,23% em maio de 2015). Em sntese, as informaes disponveis refletem, em
parte, a dinmica de maior persistncia dos preos no segmento de servios mas que j mostram alguma
desacelerao , os processos de realinhamento de preos relativos e choques temporrios de oferta no
segmento de alimentao e bebidas.
2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco Central, deslocouse de 0,61% em abril para 0,73% em maio, e, assim, a variao acumulada em doze meses atingiu 8,08%
(0,85 p.p. acima da registrada em maio de 2015). O ncleo por dupla ponderao deslocou-se de 0,78% em
abril para 0,81% em maio; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,54% para 0,62%; o ncleo
por mdias aparadas com suavizao, de 0,67% para 0,73%; o ncleo por excluso, que descarta dez itens
de alimentao no domiclio, bem como combustveis, de 0,65% para 0,98%; e o ncleo por excluso de
monitorados e de alimentao no domiclio, de 0,43% para 0,50%. O ndice de difuso situou-se em 63%
em maio (7,24 p.p. abaixo do registrado em maio de 2015).
3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) aumentou 1,13% em maio, com variao
acumulada em doze meses de 11,26% (4,83% em maio de 2015). O principal componente do IGP-DI,
o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), variou 12,92% em doze meses at maio (3,29% em maio
de 2015), 24,56% no segmento de produtos agropecurios e 8,46% no de produtos industriais. O ndice
de Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, aumentou 9,15%
em igual perodo (8,63% em maio de 2015), e o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC),
componente de menor peso no IGP-DI, variou 6,36% (5,74% em maio de 2015), com os custos de
mo de obra crescendo 7,81% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/Indstria
de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE),
recuou 0,71% em abril, com variao em doze meses de 5,03%. O Copom avalia que os efeitos do
comportamento dos preos no atacado sobre a inflao ao consumidor dependero das condies
atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de preos em relao trajetria
da inflao.
4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativas para a produo
mensal dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e constitui importante
indicador coincidente da atividade econmica. Em maro de 2016, o IBC-Br recuou 6,31% em relao ao
mesmo ms do ano anterior e, ajustado sazonalmente, contraiu 0,36% em relao a fevereiro. O ndice de
produo consolidado para o Brasil, com dados agregados do Purchasing Managers Index (PMI), aps
ajuste sazonal, atingiu em maio o nvel mais baixo na histria da pesquisa, 38,3, indicando acentuada
reduo na atividade do setor privado. Os ndices de Confiana da Indstria (ICI), de Servios (ICS), e do
Consumidor (ICC) avanaram 1,7, 1,2 e 3,5 pontos, respectivamente, entre abril e maio. No que se refere
agricultura, o Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta para 2016 uma
retrao de 1,9% na safra anual de gros, em comparao safra de 2015.
5. O Produto Interno Bruto (PIB) a preos de mercado recuou 0,3% no primeiro trimestre de 2016, comparado
com o trimestre imediatamente anterior, aps queda de 1,3% no quarto trimestre de 2015, de acordo com
dados dessazonalizados pelo IBGE. Na comparao com o mesmo trimestre do ano anterior, houve retrao
de 5,4% no primeiro trimestre de 2016, ante retrao de 5,9% no quarto trimestre de 2015. Sob a tica da
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demanda agregada, o consumo das famlias recuou 1,7% ante o trimestre anterior, de acordo com dados
dessazonalizados, e 6,3% em relao ao mesmo trimestre de 2015. Por sua vez, o consumo do governo
avanou 1,1% na margem, mas recuou 1,4% em relao ao mesmo trimestre do ano anterior. J a Formao
Bruta de Capital Fixo (FBCF) recuou 2,7% em relao ao trimestre imediatamente anterior e 17,5% em
relao ao primeiro trimestre de 2015.
6. A atividade fabril manteve-se estvel em abril, expandindo 0,1% ante o ms anterior, de acordo com a
srie livre de influncias sazonais divulgada pelo IBGE. Assim, o setor industrial acumula, nos ltimos
doze meses, variao de -9,6% em abril de 2016. Na srie sem ajuste sazonal, a produo industrial
recuou 7,2% em abril, em relao ao mesmo ms do ano anterior, com resultados negativos em trs
das quatro categorias de uso e em 21 dos 26 ramos pesquisados. De acordo com dados divulgados
pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de transformao
caiu 0,6% em abril de 2016, em relao ao ms anterior, de acordo com a srie livre de influncias
sazonais, e encontra-se em nvel 9,9% menor do que o registrado em abril de 2015. O indicador PMI
do setor industrial, por seu turno, reduziu-se de 42,6 em abril para 41,6 em maio, menor valor desde
a crise de 2008, apontando para forte desacelerao, corroborada pela retrao observada no mercado
de bens de investimento.
7. Entre as categorias de uso, comparando-se a produo de abril com a de maro, de acordo com a srie
ajustada sazonalmente, os setores de bens de consumo durveis (-4,4%) e de bens de consumo semi e
no durveis (-0,6%) registraram recuo. Por outro lado, os setores de bens de capital (1,2%) e o de bens
intermedirios (0,5%) registraram resultados positivos no ms. Comparando-se a produo de abril com a
do mesmo ms de 2015, houve reduo em trs das quatro categorias: bens de consumo durveis (-23,7%),
bens de capital (-16,5%), bens intermedirios (-7,5%) e bens de consumo semi e no durveis (+1,9%).
8. De acordo com a Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua (PNADC), a taxa de desocupao
no trimestre mvel encerrado em abril desse ano foi estimada em 11,2%, 3,2 p.p. acima da aferida no
trimestre mvel encerrado em abril do ano passado. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e
Previdncia Social (MTPS) mostram reduo de 62,8 mil postos de trabalho formais em abril e fechamento
de 1,83 milho de vagas nos ltimos doze meses. Em suma, dados disponveis confirmam intensificao
do processo de distenso no mercado de trabalho.
9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas
do comrcio varejista recuou 5,7% em maro de 2016, em relao ao mesmo ms do ano anterior. Por sua
vez, o volume de vendas do comrcio ampliado, que inclui o setor automobilstico e o setor de materiais de
construo, diminuiu 7,9% em maro, na mesma base de comparao. J as variaes mensais indicaram
queda de 0,9% e de 1,1%, respectivamente, de acordo com as sries dessazonalizadas, com recuo em
oito dos dez segmentos pesquisados. Em doze meses, o comrcio varejista registrou queda de 5,8%, e o
ampliado, reduo de 9,6% no volume de vendas. O ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido
pela Fundao Getulio Vargas (FGV), avanou 4,3 pontos em maio e atingiu 70,9 pontos,o maior nvel
desde junho de 2015.
10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV,
sem ajuste sazonal, alcanou 73,1% em maio e, na srie dessazonalizada, 73,8%. Entre as categorias de
uso da indstria, de acordo com as sries com ajuste sazonal, as que mostram Nuci mais elevado so as de
bens de consumo no durveis (77,2%) e de bens consumo (74,7%), seguidas pelas de bens intermedirios
(74,1%), bens de consumo durveis (68,9), e de capital (66,0%). Por sua vez, a absoro de bens de capital
recuou 22,7% no perodo de doze meses encerrado em abril.
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11. De acordo com o Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior (MDIC), a balana
comercial registrou superavit de US$41,7 bilhes em doze meses at maio de 2016. Esse resultado adveio
de exportaes de US$190,0 bilhes e de importaes de US$148,3 bilhes, com recuo de 9,4% e de
29,8%, respectivamente, em relao ao acumulado at maio de 2015. Por sua vez, o deficit em transaes
correntes acumulado em doze meses atingiu US$34,1 bilhes em abril de 2016, equivalente a 2,0% do
Produto Interno Bruto (PIB). J os investimentos diretos no pas totalizaram US$79,9 bilhes na mesma
base de comparao, equivalentes a 4,6% do PIB.
12. Sobre a atividade global, indicadores antecedentes apontam tendncia de moderao no horizonte relevante
para a poltica monetria, com taxas de crescimento relativamente mais homogneas nas economias maduras,
ainda que baixas e abaixo do crescimento potencial. Especificamente sobre a Europa, em que pesem aes de
poltica monetria recentes, altas taxas de desemprego, aliadas consolidao fiscal e a incertezas polticas,
seguem como elementos de conteno de investimentos e do crescimento. Nos Estados Unidos, a tendncia
de recuperao da economia, entretanto antecipa-se algum arrefecimento na dinmica de crescimento.
Nas economias emergentes, o ritmo de atividade tem sido constantemente revisado para baixo, em cenrio
cercado de incertezas quanto aos desdobramentos da perda de dinamismo na China e suas implicaes para
a economia mundial. Em relao poltica monetria, de modo geral, nas economias maduras e emergentes
prevalecem posturas acomodatcias, reforadas por sinais de um processo mais gradual de normalizao
das condies monetrias nos EUA. As taxas de inflao permanecem baixas nas economias maduras e
relativamente elevadas nas emergentes.
13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent avanou desde a reunio anterior do Copom, atingindo valores em
torno do patamar de US$52. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor de petrleo
tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de
alguns componentes da demanda global, acentuada pelos efeitos da desacelerao da economia chinesa, e
da oferta, influenciada pela reduo dos investimentos no processo de produo. Desde a reunio anterior
do Copom, os preos internacionais das commodities agrcolas e das metlicas avanaram 2,7% e 1,7%,
respectivamente. Por sua vez, o ndice de Preos de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes
Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), recuou 6,8% em doze meses at maio de 2016.
14. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes
disponvel.
15. Para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados, projeta-se variao de 6,8% em 2016, mesmo
valor da reunio do Copom de abril. Entre outros fatores, essa projeo considera reajuste mdio de 19,7% nas
tarifas de gua e esgoto, de 13,6% nos planos de sade e reduo de 3,5% nos preos da energia eltrica. Para
2017, considera-se variao de 5,0%, mesmo valor das trs ltimas reunies. Os itens para os quais se dispe de
mais informaes foram projetados individualmente e, para os demais, as projees se baseiam em modelos de
determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais,
inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP).
16. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de
referncia, de 49 pontos base (p.b.) e de 8 p.b. para o quarto trimestre de 2016 e de 2017, respectivamente.
17. Considera-se como indicador fiscal o resultado primrio estrutural que deriva das trajetrias de deficit
primrio de 2,8% do PIB para 2016 e de 0,9% do PIB para 2017, de acordo com o projeto de alterao
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da LDO 2016 aprovado pelo Congresso Nacional e com o PLDO 2017. Cabe destacar, ainda, que, em
determinado perodo, o impulso fiscal equivale variao do resultado estrutural em relao ao observado
no perodo anterior.
18. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento
com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA, para 2016, deslocou-se de 6,98%
para 7,12% e, para 2017, reduziu-se de 5,80% para 5,50%.
19. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$3,60/US$ e
da taxa Selic em 14,25% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, houve, em relao ao
valor considerado na reunio anterior, elevao da projeo para a inflao em 2016, que se situa acima da
meta de 4,5%, fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). J para 2017, houve reduo da projeo
no cenrio de referncia, que atinge a meta de 4,5% fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN).
No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com
analistas de mercado no perodo imediatamente anterior reunio do Copom, a projeo de inflao para
2016 elevou-se em relao ao valor considerado na reunio de abril. A projeo para 2017, por sua vez,
reduziu-se em relao projeo da reunio anterior. Entretanto, as projees encontram-se acima da meta
de 4,5%, tanto para 2016 quanto para 2017.
20. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que
taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumento dos riscos e deprimem os investimentos.
Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias,
empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm,
que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses
negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem
o potencial de crescimento da economia, bem como o de gerao de empregos e de renda.
21. vista disso, o Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente
macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para
a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao pelo Banco Central
e com base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a
dinmica dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo
tendem a reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de
cenrios por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas
dos agentes econmicos, em particular dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos
baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica
monetria, fazendo com que elas possam afetar, de forma mais duradoura, a dinmica da inflao plena no
futuro. Embora reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem influenciar a trajetria dos
preos, o Copom reafirma sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se vigilante,
para garantir que presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais
longos.
22. O Copom considera que o ambiente externo permanece especialmente complexo. Entretanto, em que
pese a ocorrncia de episdios de maior volatilidade afetando importantes economias emergentes, o
Comit identifica, ainda, baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros
internacionais. Para o Comit, a atividade global mostra tendncia de maior moderao ao longo do horizonte
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relevante para a poltica monetria. As perspectivas recentes indicam modesta recuperao da atividade
nas economias maduras, enquanto importantes economias emergentes experimentam perodo de transio.
Nesse contexto, de reduo no ritmo de atividade, destaca-se a continuada preocupao com a economia
chinesa e seus desdobramentos para outras economias, somada a incertezas quanto s perspectivas para a
economia dos Estados Unidos.
23. Ainda sobre os mercados financeiros internacionais, o Copom destaca moderao na dinmica dos
preos de commodities, apesar da valorizao no perodo recente. Sobre o petrleo, o Comit assinala
que, independentemente do comportamento dos preos domsticos da gasolina, a evoluo dos preos
internacionais tende a se transmitir economia domstica por meio de cadeias produtivas, como a
petroqumica.
24. Adicionalmente, deve-se ressaltar o aumento das incertezas geradas pelos baixos preos do petrleo e suas
implicaes para empresas do setor e pases produtores, bem como para os mercados financeiros em geral,
com riscos para a estabilidade financeira global.
25. O Copom reitera que, em conformidade com o processo de ajuste macroeconmico em curso, os indicadores
disponveis mostram que as taxas de crescimento da absoro interna e do PIB continuam a se ajustar,
indicando baixo ritmo de expanso da atividade domstica neste ano. Esse processo est sendo especialmente
intensificado pelas incertezas oriundas do efeito de eventos no econmicos. Em particular, o investimento
tem-se retrado, influenciado, principalmente, pela ocorrncia desses eventos, e o consumo privado tambm
se contrai, em linha com os dados de crdito, emprego e renda. Entretanto, para o Comit, depois de um
perodo necessrio de ajustes, que se tem mostrado mais intenso e mais longo que o antecipado, medida
que a confiana de firmas e famlias se fortalea, o ritmo de atividade tende a se intensificar. Alm disso, o
Comit avalia que, no mdio prazo, mudanas importantes devem ocorrer na composio da demanda e da
oferta agregada. O consumo tende a crescer em ritmo moderado e os investimentos tendem a ganhar impulso.
Essas mudanas, somadas a outras ora em curso, antecipam uma composio do crescimento da demanda
agregada no mdio prazo mais favorvel ao crescimento potencial. No que se refere ao componente externo
da demanda agregada, a depreciao do real milita no sentido de torn-lo mais favorvel ao crescimento da
economia brasileira. Pelo lado da oferta, o Comit avalia que, em prazos mais longos, emergem perspectivas
mais favorveis competitividade da indstria e da agropecuria. O setor de servios, por sua vez, tende
a crescer a taxas menores do que as registradas em anos recentes.
26. Para o Comit, plausvel afirmar que esses desenvolvimentos traduzir-se-o numa alocao mais
eficiente dos fatores de produo da economia e em ganhos de produtividade. Entretanto, a velocidade
de materializao dessas mudanas e dos ganhos delas decorrentes depende, fundamentalmente, de uma
trajetria de superavit primrios que fortalea a percepo de sustentabilidade do balano do setor pblico,
alm da reduo de incertezas que cercam o ambiente domstico e internacional.Ressalte-se a importncia
de se garantir uma trajetria de resultados primrios que permita a estabilizao e a posterior reduo do
endividamento pblico em relao ao PIB, medida crucial para reforar a percepo positiva sobre o ambiente
econmico, para melhorar a confiana dos agentes e para contribuir para a ancoragem das expectativas de
inflao.
27. O Copom reitera que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias
recentemente anunciadas para as variveis fiscais. Relativamente ao resultado fiscal estrutural e a depender
do ciclo econmico, o Comit pondera que o balano do setor pblico encontra-se em zona expansionista.
O Comit ressalta que indefinies e alteraes significativas na trajetria de gerao de resultados
primrios, bem como na sua composio, impactam as hipteses de trabalho contempladas nas projees de
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inflao. Sobre o combate inflao, o Comit destaca que a literatura e as melhores prticas internacionais
recomendam um desenho de poltica fiscal consistente e sustentvel, de modo a permitir que as aes de
poltica monetria sejam plenamente transmitidas aos preos.
28. O Copom destaca que o cenrio central contempla moderao do crdito, o que j havia sido observado e
tende a persistir. A esse respeito, importa destacar que, aps anos em forte expanso, o mercado de crdito
voltado ao consumo passou por moderao, de modo que, nos ltimos trimestres, observaram-se, de um lado,
reduo de exposio por parte de bancos e, de outro, desalavancagem das famlias. No agregado, portanto,
infere-se que os riscos no segmento de crdito ao consumo vm sendo mitigados. Em outra dimenso,
a exemplo de aes implementadas, o Comit considera oportuno continuar reforando as iniciativas no
sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito.
29. No mercado de fatores, como antecipado em Notas anteriores, o Copom observa que a margem de ociosidade
no mercado de trabalho encontra-se elevada, com dados confirmando a intensificao da distenso esperada
nesse mercado. No entanto, ainda prevalece risco significativo relacionado, particularmente, possibilidade
de concesso de elevados aumentos de salrios nominais, com repercusses negativas sobre a inflao. No
obstante a ocorrncia mais recente de variaes reais de salrios condizentes com as estimativas de ganhos
de produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece originando presses
inflacionrias de custos.
30. O Copom considera que o ainda elevado patamar da inflao em doze meses reflexo dos processos de
ajustes de preos relativos ocorridos em 2015, bem como do processo de recomposio de receitas tributrias
observado nos nveis federal e estadual, no incio deste ano, alm dos choques temporrios de oferta no
segmento de alimentao, e que fazem com que a inflao mostre resistncia. Ao tempo em que reconhece
que esses processos tm impactos diretos sobre a inflao, o Comit reafirma sua viso de que a poltica
monetria pode, deve e est contendo os efeitos de segunda ordem deles decorrentes.
31. O Comit reconhece os avanos na poltica de combate inflao, em especial a conteno dos efeitos de
segunda ordem dos ajustes de preos relativos. No entanto, considera que o nvel elevado da inflao em
doze meses e as expectativas de inflao distantes dos objetivos do regime de metas no oferecem espao
para flexibilizao da poltica monetria.
32. Dessa forma, o Copom decidiu, por unanimidade, manter a taxa Selic em 14,25% a.a., sem vis. Votaram
por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo Luiz
Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Luiz Edson Feltrim, Otvio Ribeiro Damaso, Sidnei
Corra Marques e Tony Volpon.
33. O Copom reitera que a demanda agregada continuar a se apresentar moderada no horizonte relevante para a
poltica monetria. De um lado, o consumo das famlias tende a ser influenciado por fatores como emprego,
renda e crdito; de outro, a concesso de servios pblicos e a ampliao da renda agrcola, entre outros,
tendem a favorecer os investimentos. Por sua vez, as exportaes lquidas apresentam melhor resultado,
seja pelo aumento das exportaes, beneficiadas pela depreciao do real, seja pelo processo de substituio
de importaes em curso. Para o Comit, os efeitos conjugados desses elementos, o desenvolvimento nos
mbitos fiscal, parafiscal e no mercado de ativos e, neste ano, a dinmica dos preos administrados, o processo
de distenso no mercado de trabalho e a perspectiva de um hiato do produto mais desinflacionrio que o
inicialmente previsto so fatores importantes do contexto em que decises futuras de poltica monetria
sero tomadas, com vistas a assegurar a convergncia da inflao para a meta de 4,5% estabelecida pelo
CMN, em 2017.
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34. O Comit ressalta que, apesar dos avanos no combate inflao, h incertezas associadas ao balano
de riscos, notadamente relacionadas ao gradual processo de recuperao dos resultados fiscais, e que o
processo de realinhamento de preos relativos mostrou-se mais demorado e mais intenso que o previsto.
Adicionalmente, que remanescem incertezas em relao ao comportamento da economia mundial. Nesse
contexto, o Comit reitera que adotar as medidas necessrias de forma a assegurar o cumprimento dos
objetivos do regime de metas, ou seja, circunscrever a inflao aos limites estabelecidos pelo CMN, em
2016, e fazer convergir a inflao para a meta de 4,5%, em 2017. Nesse contexto, ressalta que o cenrio
central no permite trabalhar com a hiptese de flexibilizao das condies monetrias.
35. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 19 de julho de 2016, para as
apresentaes tcnicas e, no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido
pelo Comunicado n 28.079, de 26 de junho de 2015.
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Apndice
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Diretoria Colegiada
Ilan Goldfajn
Presidente
Aldo Luiz Mendes
Diretor
Altamir Lopes
Diretor
Anthero de Moraes Meirelles
Diretor
Luiz Edson Feltrim
Diretor
Otvio Ribeiro Damaso
Diretor
Sidnei Correa Marques
Diretor
Tony Volpon
Diretor
Junho 2016
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Demais participantes
Ilan Goldfajn
Presidente
Altamir Lopes
Diretor
Tony Volpon
Diretor
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BNDESpar
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EUA
FBCF
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Fenabrave
FGV
Finame
FOMC
FSB
Funcex
Gerin
IBC-Br
IBGE
Ibovespa
IC-Br
ICC
ICI
ICMS
Ao ano
Associao Brasileira de Supermercados
Adiantamento de Contratos de Cmbio
Associao Comercial de So Paulo
Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais
Banco Central Europeu
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
BNDES Participaes S. A.
Banco da Inglaterra
Banco do Japo
Banco do Povo da China
Cadastro Geral de Empregados e Desempregados
Coeficiente de Exportao
Contribuio de Interveno no Domnio Econmico
Conselho Monetrio Nacional
Confederao Nacional da Indstria
Comit de Poltica Monetria
Commodity Research Bureau
Programa de Compras do Setor Corporativo
Comisso de Valores Mobilirios
Deutscher Aktienindex
Depsito Interfinanceiro
Dvida Lquida do Setor Pblico
Emerging Markets Bond Index Plus
Estados Unidos da Amrica
Formao Bruta de Capital Fixo
Federal Reserve
Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores
Fundao Getulio Vargas
Agncia Especial de Financiamento Industrial
Comit Federal de Mercado Aberto
Fundo Soberano do Brasil
Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior
Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
ndice de Atividade Econmica do Banco Central Brasil
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
ndice Bovespa
ndice de Commodities Brasil
ndice de Confiana do Consumidor
ndice de Confiana da Indstria
Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios
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PMI
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