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(ETTI):
La curva de rendimientos (yield curve) es la descripcin grfica de la relacin entre los
rendimientos observados en el mercado de bonos de un mismo nivel de crdito y sus
vencimientos.
Esta curva es vital para identificar diferencias entre las tasas de corto y largo plazo, que
permiten comprender las tendencias de mercado (por ejemplo, a travs de los ciclos
econmicos, permite marcar una expansin, auge o recesin) y as como tomar
decisiones acerca de los instrumentos de renta fija.
En sntesis, La curva de rendimientos (yield curve) nos indicar el efecto del plazo sobre
el rendimiento de los bonos de igual calidad.
La forma grfica de representar esta estructura de tasas de inters es poner en el eje de
las ordenadas la TIR de los bonos y en el eje de las absisas la fecha de maduracin de
los mismos.
Qu forma puede tomar la ETTI?
La forma tpica de la ETTI es de pendiente positiva, aunque tambin puede ser
decreciente (inverted), con forma de joroba (humped) o simplemente plana
(flat).
Cuatro formas de curva de rendimientos hipotticas
Cupn
TIR
Precio
0.50
7.90
96.27
8.40
92.25
1.5
8.50
8.90
99.45
Dado que las tasas de 0.5 y 1 ao son bonos cupn cero, son las tasas tericas, pero nos
falta la tasa de 1.5 aos. Para ello se debe hacer:
El valor presente de los flujos de fondos del bono con cupones semestrales a 1.5 aos es:
Dnde:
Z1 = tasa contado terica anual para el 1er. Semestre
Z2= tasa contado terica anual para el 2do. Semestre
Z3= tasa contado terica anual para el 3er. semestre
Dado que Z1 = 7.90% y Z2 = 8.40%, resta averiguar z3
Despejando queda el valor de
Z3 = 9.14%
Siendo Z3 = 9.14%, el valor terico equivalente de la tasa de contado de 1.5
aos
As se puede continuar realizando con todo los bonos del tesoro y se construira
la curva de rendimientos de contado terica:
De esta forma se podran calcular todas las tasas implcitas o forwards para cada uno de
los momentos en el futuro para cada horizonte de inversin
La frmula general sera, tomando a Zn como la tasa contado semi-anual
Siendo nf t la tasa forward o implcita n perodos desde ahora por t perodos. Por ej, 2f1
sera las forward semestral 1 ao (2 perodos) desde ahora.
El principio de clculo de la tasa de inters implcita o forward se basa en el supuesto de
que los rendimientos para un perodo dado de tiempo, son todos iguales, sin importar qu
plazo de los bonos sean mantenidos a lo largo del perodo de tiempo.
O sea, ser el mismo mantener un bono de 5 aos por 5 aos que mantener una
secuencia de bonos de 1 ao durante 5 aos.
En general la relacin entre una tasa contada del perodo t, la tasa contada de 6 meses y
las tasas implcitas de 6 meses es la siguiente:
se podra conocer hoy el rendimiento total de las inversiones con certeza y con
independencia del plazo de cuando fueron comprados o vendidos los bonos.
b) Teora del premio por la liquidez:
Esta teora dice que para tentar a un inversor a tener bonos largos se le debe
ofrecer al menos una tasa de inters que sea mayor al promedio de las futuras
tasas esperadas, en un premio por el riesgo asumido, que se incrementa
cuanto mayor sea el plazo del bono.
c) Teora del habitat preferido:
Segn esta teora los inversores intentarn liquidar sus inversiones en el
menor plazo posible mientras que los tomadores de prstamo querrn tomar
largo.
Por lo tanto, segn esta teora la curva de rendimientos reflejar no slo la
expectativa de tasas de inters sino tambin un premio por el riesgo, positivo o
negativo, que induzca a los participantes del mercado a cambiar sus
preferencias por el plazo.
2) Teora de la segmentacin de mercado:
Que mejor explica la forma de la curva de rendimientos es la restriccin del manejo
de activos (ya sean regulatorios o autoimpuestos) y los prestamistas (tomadores)
restringiendo sus prstamos (financiaciones) a determinado plazo. Para esta teora
la forma de la curva de rendimiento es determinada por la oferta y demanda de
activos dentro de cada plazo.
PLAZO
(AOS)
PRECIO TIR
Treasury
93.19
7.30
%
Corp
Soberano
Treasury
Corp
Soberano
o 1
92.81
7.75
%
92.31
8.32
%
o 2
91.90
8.81
%