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Economia Monetaria
Andrea F. Presbitero
a.presbitero@univpm.it
Dipartimento di Economia
Universit`
a Politecnica delle Marche
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Introduzione
A. Presbitero
Il Modello ISLM
produzione
C
I + G}
| +{z
(1)
domanda aggregata
dove:
C il consumo `e funzione positiva del reddito
disponibile (Y T ) e della ricchezza ();
I gli investimenti sono funzione negativa del tasso
di interesse (i) e positiva del livello di reddito (Y ) e
della q di Tobin;
G rappresenta il livello esogeno di spesa pubblica
(domanda del settore pubblico)
Quindi la domanda aggregata `e funzione di:
, Y T
) + I ( i , Y , q) + G
DD = C (
+
A. Presbitero
+ +
Il Modello ISLM
(2)
45
DD
A
45
Domanda aggregata
= C0 + c[(1 t)Y ] + I0 bi + G
= A bi + c[(1 t)Y ]
DD = C + I + G
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Derivazione della IS
D
45
i' < i*
DD'(i')
B
DD(i*)
45
Y
Y*
Y'
Eccesso
di domanda
i*
Y =
1
(A bi)
[1 c(1 t)]
i'
Eccesso
di offerta
Y*
1
IS
Y'
reattivit
a (-) di C e I a variazioni di i
moltiplicatore (-)
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Caratteristiche della IS
D
45
G' > G*
DD'(G')
B
DD(G*)
45
Y
Y*
Y'
i*
IS'
IS
Y*
Y'
A. Presbitero
Il Modello ISLM
M
P
|{z}
Offerta di moneta
A. Presbitero
L(Y , i )
| {z }
Domanda di moneta
Il Modello ISLM
(3)
Derivazione della LM
i
Eccesso
di offerta
Y' > Y*
B
i'
i*
LM
B
i'
i*
Eccesso
di domanda
M (Y')
Md(Y*)
M
Y*
Y'
Il Modello ISLM
Md
= L(Y , i ) = MTd (Y ) + MSd ( i )
P
(4)
A. Presbitero
Il Modello ISLM
i''
Md(Y')
i'
Md(Y'')
A
Md(Y'',i)
Md(Y',i)
M
LM
i''
A
i'
Y'
A. Presbitero
Y''
Il Modello ISLM
Caratteristiche della LM
La pendenza della curva LM `e funzione della sensibilit`
a:
1 della domanda di moneta al prodotto (+)
2 della domanda di moneta al tasso di interesse (-)
Effetti di un aumento dellofferta di moneta
0 >M
si crea un eccesso di offerta di moneta al tasso i*. Per un dato
Con M
livello di reddito Y*, il tasso di interesse compatibile con lequilibrio `e minore
(per indurre la gente a detenere maggiori quantit`
a di moneta). Quindi, si passa
da A a B e la curva LM si sposta verso il basso.
M*
M'
i
LM(M*)
M' > M*
i*
i'
LM(M')
A
i*
i'
Md(Y*)
M
A. Presbitero
Y*
Il Modello ISLM
Y'
Moneta
Attivit`
a che fruttano interessi (Obbligazioni)
W = L(Y , i) + B d
(5)
(6)
Il Modello ISLM
(7)
Equilibrio macroeconomico
Condizione per lequilibrio simultaneo
Il tasso di interesse nominale e il reddito reale devono essere a
livelli tali da portare in equilibrio sia il mercato dei beni, sia quello
della moneta
LM
E
i*
i'
IS
Y
Y0
Y*
Y1
A. Presbitero
Il Modello ISLM
i
I
LM
E*
II
ESG
EDM
EDG
ESM
E'
III
Da E a E si assister`
a ad un aumento
del reddito seguito da un aumento dei
tassi a causa dellEDM.
A. Presbitero
IV
i*
ESG
ESM
EDG
EDM
IS
Y
Y*
Il Modello ISLM
Politica Monetaria
Obiettivi della politica monetaria
La Banca Centrale manovra la quantit`a di moneta e, quindi,
influenza i tassi di interesse nominali e il reddito reale.
Strumenti della politca monetaria
Tramite operazioni di mercato aperto, la Banca Centrale
acquista titoli in cambio di moneta, aumentando cosi la quantit`a
di moneta, o vende titoli in cambio di moneta, riducendone la
quantit`a in circolazione.
Scopo di unoperazione di mercato aperto e di modificare il
rapporto relativo tra offerta di moneta e offerta di titoli. In questo
modo si modifica il rendimento (tasso di interesse) con cui il
pubblico `e disposto a detenere questa nuova composizione delle
attinvit`a finanziarie.
A. Presbitero
Il Modello ISLM
i
LM*
E*
LM'
i*
i'
E'
IS
E''
Y
Y*
Y'
un aumento di M, fa
Dati P,
s
aumentare MP e sposta la LM
verso il basso. Il nuovo equilibrio
e
in E 0 , con tassi minori e
produzione maggiore.
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Mancando uno di questi elementi (se cio`e gli squilibri di portafoglio non
modificano i tassi o se la spesa non reagisce ai tassi) la variazione di
moneta non ha effetti reali.
Aggiustamenti
di portafoglio
M
La spesa si
aggiusta a i
La produzione si
aggiusta a DD
DD
(M/P)
PT
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Il caso classico
Il pubblico `
e disposto, per un dato i,
a detenere qualsiasi ammontare di
moneta offerto.
Se la domanda di moneta `
e
totalmente insensibile a i, la LM `
e
verticale.
La LM `
e orizzontale e variazioni di
quantit`
a di moneta non la spostano
`
La politica monetaria e
inefficace
i
LM'
LM
E*
i*
E'
i'
LM
i*
E*
IS
IS
Y
Y
Y*
Y*
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Y'
Politica Fiscale
Processo di aggiustamento
i
IS'
LM
i'
E'
IS
E*
i*
E''
(G)
Y
Y*
Y'
Y''
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Il caso classico
Se la LM `
e orizzontale, un aumento
di G non causa alcuna variazione di i
e, quindi, alcuna riduzione degli I.
Se la LM `
e verticale, un aumento di
G non ha alcun effetto sul reddito
reale, ma accresce solo i.
Dato che G `
e aumentata, ma Y `
e
rimasto costante, si deve ridurre la
spesa privata: i I .
` inefficace
La politica fiscale e
i
IS
LM
IS'
i'
(G)
i*
E*
LM
i*
E'
E*
IS'
E'
IS
Y
Y*
Y'
Y*
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Leffetto spiazzamento
, Y T
) + I ( i , Y , q) + G
Y 0 = DD = C (
+
+ +
(8)
A. Presbitero
Il Modello ISLM
IS'
LM
i'
LM'
E*
i*
A. Presbitero
E'
IS
Y*
Il Modello ISLM
E''
(G)
Y'
Y''
Caso keynesiano
Y
i
0
0
++
0
Caso keynesiano
i
Caso classico
Y
i
++
0
++
Caso classico
i
IS'
IS'
LM
IS
IS
i'
LM
i'
i*
i*
Y*
Y'
Y* Y'
Pendenza LM
s
Se la curva LM `
e lineare ( MP = Y i), la pendenza della curva `
e data da:
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Economia aperta
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Il Modello ISLM
movimenti di capitale
variazioni delle riserve
Il Modello ISLM
Regimi di cambio
Cambi fissi
Le operazioni di mercato aperto sono vincolate al mantenimento di un
tasso di cambio con una misura di riferimento, (una riserva o unaltra
valuta). Limpegno a mantenere un cambio fisso (come era il dollaro con
i Patti di Bretton Woods) priva le Banche Centrali della facolt`a di
regolare la quantit`a di moneta in base alle esigenze nazionali, sia di
liquidit`a interna del sistema economico, che per una politica monetaria
espansionistica per un tasso di cambio favorevole alle esportazioni.
Cambi fissi con banda di oscillazione
La Banca Centrale impedisce che il tasso di cambio si allontani troppo da
un detreminato cambio concordato (parit`a centrale) o esca dalla
cosiddetta banda di fluttuazione (SME).
Cambi flessibili
Il tasso di cambio viene lasciato fluttuare liberamente dalla Banca
Centrale
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Tassi di cambio
Distinguiamo tra due regimi di cambio:
1
A. Presbitero
Il Modello ISLM
DD = A = C + I + G = A(Y , i )
2
(9)
Riassumendo:
1
2
3
Yf X NX
Y Q NX
Deprezzamento del tasso di cambio: e Qe X NX
A. Presbitero
Il Modello ISLM
La curva IS e lestero
Analogamente a prima troviamo la curva
IS uguagliando la domanda aggregata e il
prodotto con la Keynesian cross.
Ora, per`
o, la IS `e funzione anche del
reddito estero e del tasso di cambio.
Un deprezzamento, aumentando le
esportazioni nette, sposta la IS in alto a
destra.
Effetti di ripercussione: un aumento
della spesa pubblica ha effetti benefici
anche sugli altri paesi, che vedono
aumentare la domanda dei loro beni (US
come locomotiva delleconomia
mondiale). Una svalutazione, invece,
avvantaggia chi la fa, ma danneggia i
parner commerciali (Svalutazioni
competitive italiane).
A. Presbitero
reddito estero
La domanda di beni interni
aumenta e, quindi, le esportazioni
sono superiori per ogni dato livello
del reddito interno.
i*
Il Modello ISLM
IS'
IS
Y
Y*
Il Modello ISLM
ISLM e BP
In equilibrio, quindi, BP = 0, dato che la Banca Centrale non
pu`
o ridurre (o aumentare) le sue riserve allinfinito.
Quindi, lipotesi di perfetta mobilit`a dei capitali compatibile
con i = if ed una retta BP = 0 orizzontale.
i
Avanzo del
conto capitale
LM
E
i = if
BP = 0
Disavanzo del IS
conto capitale
Y
Y*
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Surplus
Sovraoccupazione
E
i = if
BP = 0
Deficit
Disoccupazione
Deficit
Sovraoccupazione
Y
Y*
A. Presbitero
Il Modello ISLM
i
LM*
LM'
E
BP = 0
i' < if
A
5
1
IS
i = if
Un aumento di M sposta la LM a LM
Y*
A. Presbitero
Il Modello ISLM
i
LM*
Un aumento di G o di X sposta la IS a IS
Passando da E ad A, Y M d .
1
A
i' > if
LM'
B
i = if
BP = 0
IS'
6
no spiazzamento
IS*
Y*
Y'
A. Presbitero
Il Modello ISLM
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Il Policy Mix
i
LM*
1
Si raggiunge lequilibrio in B
LM'
E
i = if
BP = 0
IS'
1
no spiazzamento
IS*
Y*
Y'
Il Modello ISLM
Linterdipendenza monetaria
Assumiamo che i rendimenti delle attivit`a estere aumentino
esogenamente (if0 > if ).
LM'
LM
A
i'f
BP'
E
if
BP
IS
Y
Y'
Y*
Il Modello ISLM
Aumenta la competitivit`
a, migliora il saldo
primario delle partite correnti ( X e Q)
LM*
1
LM'
E
i = if
BP = 0
IS'
2
IS*
Y*
Y'
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Il punto A
e di disequilibrio.
LM*
1
A
i' > if
BP = 0
i = if
IS'
IS*
Y*
Il processo
e graduale: il tasso di cambio reagisce immediatamente, ma le successive
variazioni sul commercio internazionale si verificano piu lentamente.
A. Presbitero
Il Modello ISLM
A. Presbitero
Il Modello ISLM
La J curve
Le esportazioni nette sono definite:
NX (Y , Yf , e) = X (Yf , e) e Q(Y , e)
(11)
Deprezzamento
Tempo
NX
B
Deficit
A. Presbitero
Il Modello ISLM
(12)
(13)
Bilancia commrciale
= S + (T G )
{z
}
|
Risparmio
I
|{z}
(14)
Investimento
Il Modello ISLM
i
LM
2
i = if
BP = 0
A
IS'
IS
Y*
3
LM'
E
Un aumento di M sposta la LM a LM
Y'
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Beggar-thy-neighbour
La politica monetaria agisce completamente attraverso il tasso
di cambio e il conto delle partite correnti, mentre il tasso di
interesse si adegua ai rendimenti esteri.
Questo tipo di politiche, che spostano la domanda dei beni
esteri per concentrarla sui beni domestici `e definita
beggar-thy-neighbour.
Se il deprezzamento e ritenuto ingiustificato, questa politica
incontra lopposizione dei partner commerciali.
E uno strumento, infatti, che pu`o venire usato per ottenere
artificialmente un vantaggio commerciale.
Aspri contrasti tra partner commerciali sono una delle ragioni
per cui i paesi europei hanno cercato prima di stabilizzare i
tassi di cambio delle rispettive valute e, poi, adottare una
moneta unica.
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Il Policy Mix
La politica fiscale da sola non funziona, perche genera un apprezzamento
della valuta.
Quando le due politiche sono ben bilanciate Y aumenta e i rimane
invariato.
1 La politica fiscale sposta la IS a IS
2 La politica monetaria sostiene la manovra e sposta la LM a LM,
impedendo lapprezzamento.
3 Si raggiunge lequilibrio in B
La spesa aggiuntiva, allora, viene canalizzata nelleconomia domestica e
non dispersa allestero.
Diversamente dallespansione monetaria, nel caso del policy mix, non `e il
miglioramento del saldo delle partite correnti che stimola la domanda di
beni interni, ma leffetto espansivo trae origine dalla domanda nazionale
(il conto delle partite correnti peggiora e il tasso di cambio non varia).
Con il policy mix sono avvantaggiate le imprese che producono per la
domanda interna, mentre la politica monetaria avvantaggia gli esportatori.
La politica monetaria espansiva danneggia:
1 i consumatori che pagano prezzi piu elevati per i beni importati,
2 i competitor stranieri.
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Linterdipendenza monetaria
Assumiamo che i rendimenti delle attivit`a estere aumentino
esogenamente (if0 > if ).
1
Migliorano la competitivit`
a e il saldo delle
partite correnti
LM
B
i'f
BP'
IS'
E
if
BP
IS
Y
Y*
Y'
A. Presbitero
Il Modello ISLM
Sintesi
Regime valutario
Effetto sulle PIL reale da:
Espansione monetaria
Espansione fiscale
Aumento dei tassi esteri
Strumento di politica monetaria esogeno
Strumento di politica monetaria endogeno
A. Presbitero
Cambi fissi
Cambi flessibili
Nullo
Aumento
Diminuzione
Tasso di cambio
Offerta di moneta
Aumento
Nullo
Aumento
Offerta di moneta
Tasso di cambio
Il Modello ISLM