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ENTIDADES
NORMATIVOS
SUPERVISORAS
Banco Central do
Brasil
CONSELHO MONETRIO NACIONAL
(CMN)
(BACEN)
Comisso de
Valores
Mobilirios
(CVM)
OPERADORES
Bolsas de Valores
Resseguradores
CONSELHO NACIONAL
DE SEGUROS PRIVADOS
Superintendncia de Seguros
Privados
(CNSP)
(SUSEP)
Sociedades Seguradoras
Sociedades de Capitalizao
Entidades Abertas de Previdncia Complementar
CONSELHO NACIONAL
DE PREVIDNCIA
COMPLEMENTAR
(CNPC )
Superintendncia Nacional de
Previdncia Complementar
(PREVIC)
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.. Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) - responsvel pelas diretrizes dos segmentos de seguros, capitalizao e previdncia complementar aberta;
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rgos Normativos
Conselho Monetrio Nacional (CMN)
o rgo deliberativo mximo do Sistema Financeiro Nacional. Foi criado pela Lei
4595/64, conhecida como a Lei da Reforma Bancria, em substituio extinta Superintendncia da Moeda e do crdito, em uma dcada em que o sistema financeiro
passou por profundas mudanas estruturais e regulamentares.
O CMN foi criado com a finalidade de formular a poltica da moeda e do crdito,
para promover o progresso econmico e social do pas. A poltica do CMN tem como
principais objetivos:
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Entidades Supervisoras
Banco Central do Brasil (BCB)
O Banco Central do Brasil foi criado em 1964 com a promulgao da Lei da Reforma Bancria (Lei n 4.595 de 31.12.64), mesma Lei que instituiu o Conselho
Monetrio Nacional.
uma autarquia federal que tem como principal misso institucional assegurar a
estabilidade do poder de compra da moeda nacional e um sistema financeiro slido
e eficiente.
Entre as competncias do BCB destacam-se:
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.. Fiscalizar a constituio, organizao, funcionamento e operao das Sociedades Seguradoras, de Capitalizao, Entidades de Previdncia Privada Aberta e
Resseguradores, na qualidade de executora da poltica traada pelo CNSP;
.. Zelar pela defesa dos interesses dos consumidores dos mercados supervisionados;
.. Promover o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos operacionais a eles vinculados, com vistas maior eficincia do Sistema Nacional de
Seguros Privados e do Sistema Nacional de Capitalizao;
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Operadores
Banco do Brasil
O Banco do Brasil o mais antigo banco comercial do Brasil e foi criado em 12 de
outubro de 1808 pelo prncipe regente Dom Joo VI. uma sociedade de economia
mista de capital pblico e privado. tambm uma empresa aberta que possui aes
cotadas na Bolsa de Valores de So Paulo (BM&FBOVESPA). O Banco do Brasil opera
como agente financeiro do Governo Federal e o principal executor das polticas de
crdito rural e industrial.
Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico e Social
Criado em 1952 como autarquia federal, hoje uma empresa pblica vinculada ao
Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior, com personalidade jurdica de direito privado e patrimnio prprio. responsvel pela poltica de
investimentos a longo prazo do Governo Federal, necessrios ao fortalecimento da
empresa privada nacional.
Com o objetivo de fortalecer a estrutura de capital das empresas privadas e desenvolvimento do mercado de capitais, o BNDES conta com linhas de apoio para financiamentos de longo prazo a custos competitivos, para o desenvolvimento de projetos de
investimentos e para a comercializao de mquinas e equipamentos novos, fabricados no pas, bem como para o incremento das exportaes brasileiras.
Os financiamentos so feitos com recursos prprios, emprstimos e doaes de entidades nacionais e estrangeiras e de organismos internacionais, como o BID. Tambm
recebe recursos do PIS e PASEP.
Conta com duas subsidirias integrais, a FINAME (Agncia Especial de Financiamento Industrial) e a BNDESPAR (BNDES Participaes), criadas com o objetivo,
respectivamente, de financiar a comercializao de mquinas e equipamentos; e de
possibilitar a subscrio de valores mobilirios no mercado de capitais brasileiro. As
trs empresas, juntas, compreendem o chamado Sistema BNDES.
Caixa Econmica Federal
Criada em 12 de janeiro de 1861 por Dom Pedro II com o propsito de incentivar a poupana e de conceder emprstimos sob penhor, a Caixa uma empresa
pblica vinculada ao Ministrio da Fazenda. a instituio financeira responsvel
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Companhias Hipotecrias
As companhias hipotecrias so instituies financeiras que tm por objeto social:
.. conceder financiamentos destinados aquisio, produo, reforma ou comercializao de imveis residenciais ou comerciais e lotes urbanos;
.. comprar, vender, refinanciar e administrar crditos garantidos por hipoteca ou pela alienao fiduciria de bens imveis, prprios ou de terceiros;
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to de 1964, no mbito do Sistema Financeiro da Habitao (SFH). Devem ser constitudas sob a forma de sociedade por aes e em sua denominao social deve constar
a expresso Crdito Imobilirio. Podem captar recursos por meio de depsitos de
poupana, da emisso de letras e cdulas hipotecrias e de depsitos interfinanceiros.
Operam principalmente em financiamento para construo de habitaes, abertura de
crdito para compra ou construo de casa prpria, financiamento de capital de giro a
empresas incorporadoras, produtoras e distribuidoras de material de construo.
Sociedades de Crdito ao Microempreendedor e Empresa de Pequeno Porte
As sociedades de crdito ao microempreendedor e empresa de pequeno porte so
instituies que tm como objeto social a concesso de financiamentos a pessoas
fsicas, a microempresas e a empresas de pequeno porte, com vistas viabilizao de empreendimentos de natureza profissional, comercial ou industrial. Foram
criadas pela Lei 10.194, de 14 de fevereiro de 2001. So impedidas de captar, sob
qualquer forma, recursos junto ao pblico, bem como emitir ttulos e valores mobilirios destinados colocao e oferta pblicas. Devem ser constitudas sob a forma
de companhia fechada ou de sociedade por quotas de responsabilidade limitada e
devem adotar em sua denominao social a expresso Sociedade de Crdito ao
Microempreendedor e Empresa de Pequeno Porte, vedado o emprego da palavra
banco (Resoluo CMN 2.874, de 2001).
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Fundos de Penso
As entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso) tambm tm
por objetivo operar planos previdencirios, porm so acessveis somente aos empregados de uma empresa ou grupo de empresas ou aos servidores da Unio, dos Estados, do Distrito Federal e dos Municpios, ou aos associados ou membros de pessoas
jurdicas de carter profissional, classista ou setorial. So organizadas sob a forma de
fundao ou sociedade civil, sem fins lucrativos. No que diz respeito aplicao dos
recursos, as entidades de previdncia fechada esto sujeitas s regras estabelecidas
pelo Conselho Monetrio Nacional, na Resoluo 3.121, de 25 de setembro de 2003.
Tambm so regidas pela Lei Complementar 109, de 29 de maio de 2001.
.. emitir, oferecer ou negociar, de qualquer modo, ttulos ou valores mobilirios falsos, sem registro, sem lastro ou sem autorizao;
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.. induzir ou manter em erro scio, investidor ou repartio pblica competente relativamente operao ou situao financeira, sonegando-lhe informao ou prestando-a falsamente;
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grante do sistema de distribuio, administrador de carteira coletiva ou individual, agente autnomo de investimento, auditor independente, analista de valores mobilirios, agente fiducirio ou exercer qualquer cargo, profisso, atividade
ou funo, sem estar, para esse fim, autorizado ou registrado junto autoridade
administrativa competente, quando exigido por lei ou regulamento.
Crime de Lavagem de Dinheiro
Lavar dinheiro significa ocultar ou dissimular a natureza, origem, localizao, disposio, movimentao ou a propriedade de bens, direitos ou valores
provenientes, direta ou indiretamente, de crime. Ou seja, o dinheiro lavado tem,
necessariamente, origem em atividade ilcita (infrao penal), qualquer que seja
ela, conforme previsto no art. 1 da Lei n 9.613/98, com redao que lhe foi dada
pela Lei n 12.683/12.
O crime de lavagem de dinheiro caracteriza-se por um conjunto de operaes comerciais ou financeiras que buscam a incorporao na economia de cada pas, de
modo transitrio ou permanente, de recursos, bens e valores de origem ilcita e que
se desenvolvem por meio de um processo dinmico que envolve, teoricamente, trs
fases independentes que, com frequncia, ocorrem simultaneamente.
A primeira fase conhecida como colocao, por meio da qual o agente tem o objetivo de colocar, inserir o dinheiro no sistema econmico, o que, muitas vezes, se faz
por meio da movimentao dos recursos em pases com regras mais permissivas e
naqueles que possuem um sistema financeiro liberal.
A segundo etapa a ocultao, que consiste em dificultar o rastreamento contbil
dos recursos ilcitos. O objetivo tentar romper a cadeia de evidncias, de modo a
fazer desaparecer o vnculo entre o criminoso e o bem procedente da sua atuao.
Por fim, a terceira etapa a da integrao, na qual os ativos so incorporados formalmente ao sistema econmico.
O Conselho de Controle de Atividades Financeiras (COAF) a unidade brasileira de
inteligncia financeira, integra o Ministrio da Fazenda e possui um papel central no
sistema brasileiro de combate lavagem de dinheiro e ao financiamento ao terrorismo. Ele tem a incumbncia legal de coordenar mecanismos de cooperao e de troca
de informaes que viabilizem aes rpidas e eficientes no combate lavagem de
dinheiro, disciplinar e aplicar penas administrativas e receber, examinar e identificar
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citar a Lei n 4.537/64, que instituiu a correo monetria, atravs da criao das
ORTN (Obrigao Reajustvel do Tesouro Nacional), a Lei n 4.595/64, denominada
lei da reforma bancria, que reformulou todo o sistema nacional de intermediao financeira e criou o Conselho Monetrio Nacional e o Banco Central e, principalmente, a Lei n 4.728, de 14.04.65, primeira Lei de Mercado de Capitais, que disciplinou
esse mercado e estabeleceu medidas para seu desenvolvimento.
A introduo dessa legislao resultou em diversas modificaes no mercado acionrio, tais como: a reformulao da legislao sobre Bolsa de Valores, a transformao dos corretores de fundos pblicos em Sociedades Corretoras, forando a sua
profissionalizao, a criao dos Bancos de Investimento, a quem foi atribuda a
principal tarefa de desenvolver a indstria de fundos de investimento.
Com a finalidade especfica de regulamentar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios, as Bolsas de Valores, os intermedirios financeiros e as companhias de
capital aberto, funes hoje exercidas pela CVM, foi criada uma diretoria no Banco
Central: Diretoria de Mercado de Capitais.
Ao mesmo tempo, foram introduzidos alguns incentivos para a aplicao no mercado
acionrio, dentre os quais destacamos os Fundos 157, criados pelo Decreto Lei n 157,
de 10.02.1967. Estes fundos eram uma opo dada aos contribuintes de utilizar parte do
imposto devido, quando da Declarao do Imposto de Renda, em aquisio de quotas
de fundos de aes de companhias abertas administrados por instituies financeiras
de livre escolha do aplicador.
Com o grande volume de recursos carreados para o mercado acionrio, principalmente em decorrncia dos incentivos fiscais criados pelo Governo Federal, houve
um rpido crescimento da demanda por aes pelos investidores sem que houvesse
aumento simultneo de novas emisses de aes pelas empresas. Isto desencadeou
um boom na Bolsa do Rio de Janeiro, sendo o perodo de maior onda especulativa
entre dezembro de 1970 e julho de 1971, quando as cotaes dispararam.
Aps alcanar o seu ponto mximo em julho de 1971, iniciou-se um processo de realizao de lucros pelos investidores mais esclarecidos e experientes, que comearam
a vender suas posies. O quadro foi agravado progressivamente quando novas emisses comearam a chegar s bolsas, aumentando a oferta de aes, em um momento
em que muitos investidores, assustados com a rapidez e a magnitude do movimento
de baixa, procuravam vender seus ttulos.
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economia brasileira, aumenta o volume de investidores estrangeiros atuando no mercado de capitais brasileiro. Alm disso, algumas empresas brasileiras comeam a acessar o mercado externo atravs da listagem de suas aes em bolsas de valores estrangeiras, principalmente a New York Stock Exchange, sob a forma de ADR (American
Depositary Reciepts), com o objetivo de se capitalizar atravs do lanamento de valores
mobilirios no exterior.
Ao listar suas aes nas bolsas americanas, as companhias abertas brasileiras foram
obrigadas a seguir diversas regras impostas pela SEC (Securities and Exchange Comission), rgo regulador do mercado de capitais norte-americano, relacionadas
a aspectos contbeis, de transparncia e divulgao de informaes, os chamados
princpios de governana corporativa.
A partir da, as empresas brasileiras comeam a ter contato com acionistas mais exigentes e sofisticados, acostumados a investir em mercados com prticas de governana corporativa mais avanadas. Ao nmero crescente de investidores estrangeiros
soma-se uma maior participao de investidores institucionais brasileiros de grande
porte e mais conscientes de seus direitos.
Com o passar do tempo, o mercado de capitais brasileiro passou a perder espao para
outros mercados devido falta de proteo ao acionista minoritrio e a incertezas em
relao s aplicaes financeiras. A falta de transparncia na gesto e a ausncia de
instrumentos adequados de superviso das companhias influenciavam a percepo
de risco e, consequentemente, aumentavam o custo de capital das empresas.
Algumas iniciativas institucionais e governamentais foram implementadas nos
ltimos anos com o objetivo de assegurar melhorias das prticas de governana
corporativa das empresas brasileiras, das quais destacamos: a aprovao da Lei n
10.303/01 e a criao do Novo Mercado e dos Nveis 1 e 2 de governana corporativa
pela BM&FBovespa.
1.3.2. Estrutura
A CVM uma entidade autrquica, em regime especial, criada com a finalidade de
disciplinar, fiscalizar e desenvolver o mercado de valores mobilirios.
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CVM: autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, com personalidade jurdica e patrimnio prprios, dotada de autoridade administrativa independente,
ausncia de subordinao hierrquica, mandato fixo e estabilidade de seus dirigentes, e autonomia financeira e oramentria.
Com sede na cidade do Rio de Janeiro, administrada por um Presidente e quatro
Diretores, nomeados pelo Presidente da Repblica, depois de aprovados pelo Senado
Federal. O Presidente e a Diretoria constituem o Colegiado, que define polticas e estabelece prticas a serem implantadas e desenvolvidas pelo corpo de Superintendentes,
que a instncia executiva da CVM.
Com o objetivo de reforar sua autonomia e seu poder fiscalizador, o governo federal editou, em 2001, a Medida Provisria n 8, posteriormente convertida na Lei n 10.411/02)
pela qual a CVM passa a ser uma entidade autrquica em regime especial, vinculada ao
Ministrio da Fazenda, com personalidade jurdica e patrimnio prprios, dotada de autoridade administrativa independente, ausncia de subordinao hierrquica, mandato
fixo e estabilidade de seus dirigentes, e autonomia financeira e oramentria.
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condies artificiais de demanda, oferta ou preo dos valores mobilirios negociados no mercado;
.. Realizar atividades de credenciamento, registro e fiscalizao de auditores independentes, administradores de carteiras, analistas e consultores de
valores mobilirios, agentes autnomos, entre outros;
.. Fiscalizar e inspecionar as companhias abertas, os fundos de investimento e demais atividades e servios do mercado de valores mobilirios;
.. Apurar, mediante inqurito administrativo, atos ilegais e prticas no-equitativas de administradores de companhias abertas e de quaisquer participantes
do mercado de valores mobilirios, aplicando as penalidades previstas em lei.
importante destacar que a CVM no tem competncia para determinar o ressarcimento de eventuais prejuzos sofridos pelos investidores em decorrncia da
ao ou omisso de agentes do mercado.
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As penalidades possveis de serem aplicadas pelo Colegiado da CVM, aps constatada, em inqurito administrativo, a prtica de irregularidades, correspondem advertncia, multa, suspenso ou inabilitao para o exerccio do cargo e suspenso
ou cassao da autorizao ou do registro, alm da proibio temporria por prazo
determinado, no s para a prtica de atividades ou operaes por parte dos integrantes do sistema de distribuio, como tambm para atuar como investidor, direta
e indiretamente, no mercado.
A Lei 9.457, de 05 de maio de 1997, ao mesmo tempo em que ampliou o leque de
penalidades possveis de serem aplicadas pela CVM, instituiu tambm o Termo de
Compromisso, que possibilita a suspenso do procedimento administrativo, desde
que o acusado interrompa a prtica do ato ilcito e indenize os prejudicados.
Foi criada, ainda, a figura do atenuante na aplicao de penalidades, quando se verificar arrependimento eficaz ou arrependimento posterior, mediante circunstncia de
qualquer pessoa, espontaneamente, confessar o ilcito ou prestar informaes relativas sua materialidade.
No pode deixar de ser mencionado que a CVM tem a responsabilidade de denunciar
ao Ministrio Pblico a ocorrncia de indcios de ilcito penal nos processos em que
apura as irregularidades no mercado. Mecanismo semelhante permite o encaminhamento do processo Secretaria da Receita Federal quando da ocorrncia de indcios
de ilcito fiscal.
A lei assegura tambm CVM o direito de participar de processos judiciais que envolvam matria de interesse do mercado de valores mobilirios. Segundo a legislao,
a Autarquia ser sempre intimada a, em querendo, manifestar-se nesses processos,
juntando parecer, ou oferecendo esclarecimentos.
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.. caracterstica de um mercado livre a sua capacidade de atuar como mecanismo apto a direcionar a poupana da sociedade aos projetos econmicos mais
adequados a suas expectativas. Este um aspecto que se tem de observar e perseguir no trabalho de regulao, na medida em que s assim se consegue o melhor
atendimento de anseios da sociedade. Da mesma forma, a minimizao dos custos da intermediao desses recursos responde tanto ao interesse das companhias,
quanto dos indivduos que nelas investem, e ser atravs da eficincia do mercado
que tais objetivos podero ser alcanados: eficincia alocacional e operacional.
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Competitividade
.. A eficincia do mercado depende do grau de competio que se estabelea entre os seus participantes. Portanto, a regulao ter que se manter sempre
atenta a este fundamento, no s evitando aes que venham a inibir a competitividade, mas tambm assegurando que ela se d de forma sadia. Alm disso, a
competio ativa e sadia minimiza a necessidade de regulao.
Mercado Livre
.. A liberdade de atuao no mercado e de acesso a seus mecanismos prcondio de existncia de um mercado capaz de desempenhar adequadamente o
seu papel. No processo de regulao do mercado de valores mobilirios, devem
estar presentes, permanentemente, o respeito livre atuao das foras de mercado e o livre acesso ao exerccio de atividades e s operaes que nele se processem.
A Autorregulao
Para aumentar a eficincia da atividade regulatria, a CVM adota o sistema de autorregulao para determinadas atividades no mercado de valores mobilirios, evitando,
assim, a centralizao excessiva do poder de editar normas e fiscalizar seu cumprimento.
A autorregulao est fundamentada nos seguintes pressupostos:
.. A ao eficaz do rgo regulador sobre os participantes do mercado de valores mobilirios implica em custos excessivamente altos quando se busca aumentar a eficincia e abrangncia dessa ao.
.. Uma entidade autorreguladora, pela sua proximidade das atividades do mercado e melhor conhecimento das mesmas, dispe de maior sensibilidade para avali-las e normatiz-las, podendo agir com maior celeridade e a custos moderados.
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mercado de valores mobilirios. Alm disso, o maior zelo na observncia das normas,
decorrente da participao em sua elaborao e da conscincia da importncia de sua
preservao, implica menor dispndio de recursos nas tarefas de acompanhamento e
fiscalizao de seu cumprimento.
Por outro lado, na delegao de poderes de normatizao e fiscalizao, o rgo regulador conserva competncias residuais que lhe permitem evitar possveis inconvenientes
da autorregulao, como a complacncia em relao a assuntos de interesse pblico, a
tendncia autoproteo dos regulados, a lenincia na imposio de sanes e atitudes
tolerantes, decorrentes do desejo de evitar publicidade negativa aos negcios.
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.. proporcionar assistncia recproca em investigaes, com a finalidade de garantir a rigorosa aplicao das leis e punio de seus infratores.
A IOSCO conta com 30 Princpios da Regulao de Valores Mobilirios, baseados em
3 objetivos: Proteo de Investidores; Assegurar Mercados Justos, Eficientes e Transparentes; e Reduo do Risco Sistmico.
COSRA - Council of the Securities Regulators of the Americas
O COSRA, Conselho de Reguladores de Valores das Amricas, rene os reguladores
de valores das Amricas do Norte, Central e do Sul, assim como do Caribe. Fundado
em 1992, foi presidido pela CVM entre junho de 1995 e junho de 1997.
Seu objetivo oferecer um foro para estimular a cooperao mtua e o intercmbio de informaes com o intuito de fornecer sinergia aos esforos realizados por
cada um dos pases da regio para desenvolver um mercado de valores eficiente e
justo para todos os investidores.
Instituto IberoAmericano de Mercados de Valores
A Fundao Instituto IberoAmericano de Mercados de Valores IIMV - uma instituio sem fins lucrativos, que tem por objetivo favorecer um melhor conhecimento da estrutura e regulao dos mercados de valores nos pases iberoamericanos, o
desenvolvimento de mercados de valores transparentes e ntegros e incrementar a
relao entre os reguladores, a iniciativa privada e os profissionais do mercado.
O principal meio para atingir seus objetivos atravs da criao de programas,
tais como:
.. Programa de Difuso - que inclui difuso de uma newsletter eletrnica, publicao quadrimestral de uma revista e criao de um website na Internet;
.. Programa de Formao e Pesquisa - organizao de seminrios e ciclos de debate, bem como a organizao de um programa de pesquisa na rea de regulao;
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VALORES
2 MOBILIRIOS
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2. Valores Mobilirios
Conhecer de antemo as principais caractersticas dos ativos financeiros disponveis
em um mercado facilita ao investidor planejar a alocao de seus investimentos naqueles que melhor se ajustem aos seus objetivos, prazo e perfil de risco. No mercado de
capitais esses ativos so chamados de valores mobilirios.
Neste captulo sero apresentados alguns desses valores mobilirios e suas principais caractersticas. Antes, porm, ser feita uma introduo sobre o conceito de
valor mobilirio. Essa discusso torna-se importante na medida em que a caracterizao de um ttulo como valor mobilirio o submete s regras e fiscalizao da
CVM, com significativa mudana na forma como esses ttulos podem ser ofertados
e negociados no mercado.
So valores mobilirios, quando ofertados publicamente, quaisquer ttulos ou
contratos de investimento coletivo que gerem direito de participao, de parceria ou remunerao, inclusive resultante da prestao de servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros.
Originalmente, a Lei 6.385/76 conceituou valor mobilirio de forma bastante restritiva. O legislador simplesmente listou o que se deveria considerar como valor
mobilirio e outorgou ao Conselho Monetrio Nacional competncia para alterar
a lista, quando necessrio.
Com o tempo, a lei e a regulamentao incluram no rol de valores mobilirios diversos
outros ttulos e contratos de investimento. Mesmo assim, embora tenha funcionado
com sucesso durante vrios anos, esse conceito mais restrito comeava a se mostrar
ineficiente frente crescente criatividade no lanamento de novos produtos financeiros. Por essa razo, foi editada a Medida Provisria 1.637/98, posteriormente convertida na Lei 10.198/01, que procurou conceituar valor mobilirio de forma mais ampla,
com o intuito de abranger boa parte das modalidades de captao pblica de recursos.
De acordo com essa nova definio, so valores mobilirios, quando ofertados publicamente, quaisquer ttulos ou contratos de investimento coletivo que gerem direito
de participao, de parceria ou remunerao, inclusive resultante da prestao de
servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros.
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A Lei 10.303/2001 incorporou esse conceito ao artigo 2 da Lei 6.385/76, que atualmente vigora com a seguinte redao:
Art. 2o So valores mobilirios sujeitos ao regime desta Lei:
I - as aes, debntures e bnus de subscrio;
II - os cupons, direitos, recibos de subscrio e certificados de
desdobramento relativos aos valores mobilirios referidos no inciso II;
III - os certificados de depsito de valores mobilirios;
IV - as cdulas de debntures;
V - as cotas de fundos de investimento em valores mobilirios ou de
clubes de investimento em quaisquer ativos;
VI - as notas comerciais;
VII - os contratos futuros, de opes e outros derivativos, cujos ativos
subjacentes sejam valores mobilirios;
VIII - outros contratos derivativos, independentemente dos ativos
subjacentes; e
IX - quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou
contratos de investimento coletivo, que gerem direito de participao,
de parceria ou de remunerao, inclusive resultante de prestao de
servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de
terceiros.
1o Excluem-se do regime desta Lei:
I - os ttulos da dvida pblica federal, estadual ou municipal;
II - os ttulos cambiais de responsabilidade de instituio financeira,
exceto as debntures.
Dessa forma, pode-se dizer que so valores mobilirios:
Valores Mobilirios
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2.1.1. Aes
Ao a menor parcela do capital social das companhias ou sociedades por aes. ,
portanto, um ttulo patrimonial e, como tal, concede aos seus titulares, os acionistas, todos os direitos e deveres de um scio, no limite das aes possudas.
Como o acionista tambm scio do negcio, estes dois termos sero utilizados como sinnimos neste livro, em relao s sociedades por aes.
Uma ao um valor mobilirio, expressamente previsto em lei, como j conceituado. No entanto, apesar de todas as companhias ou sociedades por aes terem o seu
capital dividido em aes, somente as aes emitidas por companhias registradas na
CVM, chamadas companhias abertas, podem ser negociadas publicamente no mercado de valores mobilirios.
Atualmente, as aes so predominantemente escriturais, sem emisso de certificado fsico, mantidas em contas de depsito, em nome dos titulares e em instituio
contratada pela companhia para a prestao desse servio, em que a propriedade
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comprovada atravs de extrato de posio acionria. As aes devem ser sempre nominativas, no mais sendo permitida, desde 1990, a emisso e a negociao de aes
ao portador ou endossveis.
O que os acionistas ganham por serem scios
A principal forma de participao dos acionistas no lucro da companhia por
meio do recebimento de dividendos, de juros sobre o capital prprio e de bonificaes. Esses pagamentos so realizados conforme o desempenho financeiro
da empresa: se ela tem lucro, em geral h a distribuio de parte desses ganhos
para os scios. O percentual desse lucro e o valor final que ser direcionado aos
acionistas varia conforme uma srie de fatores, incluindo, entre outros, a necessidade de investimentos para cumprir o plano de crescimento da empresa, o caixa
disponvel para a realizao desse desembolso financeiro e os valores mnimos
determinados pelo Estatuto Social da companhia.
Estatuto Social: o documento que d origem sociedade e que a rege durante
toda sua vida. Ele especifica as principais caractersticas da sociedade, como
qualificao, tipo jurdico, denominao, localizao, objeto social, forma de integralizao e valor do capital social, data de encerramento do exerccio social,
regras que devem ser cumpridas por administradores e acionistas, entre outros.
Um pouco menos conhecida, mas tambm uma forma de remunerao, a venda do
chamado direito de subscrio, tambm conhecido como direito de preferncia.
No caso de emisso de novas aes por parte da companhia, os atuais acionistas recebem o direito1 de subscrever prioritariamente essas aes, pelo preo de emisso e na
proporo das aes j possudas. Caso no tenha interesse em realizar a subscrio,
possvel vender esse direito no mercado.
Os acionistas podem ganhar tambm com a possvel valorizao do preo das aes.
Entretanto, no h garantia de valorizao. Ao contrrio, o preo est sujeito a uma
O artigo 172, da Lei 6404/76 prev algumas hipteses de excluso desse direito, conforme transcrito abaixo:
Art. 172. O estatuto da companhia aberta que contiver autorizao para o aumento do capital pode prever a emisso,
sem direito de preferncia para os antigos acionistas, ou com reduo do prazo de que trata o 4o do art. 171, de aes
e debntures conversveis em aes, ou bnus de subscrio, cuja colocao seja feita mediante:I - venda em bolsa de
valores ou subscrio pblica; ou II - permuta por aes, em oferta pblica de aquisio de controle, nos termos dos
arts. 257 e 263.Pargrafo nico. O estatuto da companhia, ainda que fechada, pode excluir o direito de preferncia para
subscrio de aes nos termos de lei especial sobre incentivos fiscais.
Valores Mobilirios
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2.1.2. Debntures
As debntures so ttulos de dvida emitidos por sociedades por aes e que conferem
aos seus titulares direitos de crdito contra a companhia emissora. Por definio da
Lei 6.385/76, so valores mobilirios.
So instrumentos de captao de recursos no mercado de capitais que as empresas
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utilizam para financiar seus projetos ou gerenciar suas dvidas. Os recursos captados
pela empresa por meio da distribuio de debntures podem ter diferentes usos: investimentos em novas instalaes, alongamento do perfil das dvidas, financiamento
de capital de giro etc.
O investidor que adquire debntures (ou debenturista), ao disponibilizar seus recursos para serem utilizados pela companhia, faz jus ao recebimento de uma remunerao, conforme condies pr-estabelecidas.
Ao adquirir debntures, o investidor no est virando scio da companhia,
como acontece com as aes. Na verdade, o debenturista est emprestando dinheiro para a companhia, que se compromete a devolver os valores emprestados e pagar juros por esta operao, conforme prazos e condies previamente
combinados.
Desta forma, a debnture um ttulo de crdito privado de renda fixa em que os
debenturistas so credores da empresa e esperam receber juros peridicos e o pagamento do principal correspondente ao valor unitrio da debnture no vencimento
do ttulo ou mediante amortizaes, conforme estipulado em um contrato especfico
chamado Escritura de Emisso.
Em regra, a competncia para deliberar sobre a emisso de debntures privativa da
assembleia geral de acionistas, que dever fixar as condies e critrios da emisso. Entretanto, na companhia aberta, o conselho de administrao poder deliberar sobre a
emisso de debntures no conversveis em aes, respeitadas as condies estatutrias.
Alm disso, o estatuto da companhia aberta poder autorizar o conselho de administrao a deliberar sobre emisso de debntures conversveis em aes, desde que dentro
do limite de capital autorizado e respeitadas as condies estabelecidas em lei.
Uma mesma emisso de debntures pode ter vrias sries, de forma a adequar o recebimento dos recursos s necessidades da empresa.
Condies
Na emisso de debntures, obrigatria a elaborao de um documento chamado Escritura de Emisso, onde so especificados os direitos e deveres dos
debenturistas e da emissora.
A escritura de emisso de debntures distribudas ou admitidas negociao no mer-
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cado ter obrigatoriamente a interveno de um Agente Fiducirio dos debenturistas, que poder ser uma pessoa fsica que atenda aos requisitos para o exerccio de
cargo em rgo de administrao da companhia, ou instituio financeira que tenha
por objeto social a administrao ou a custdia de bens de terceiros.
O Agente Fiducirio representa os interesses dos debenturistas, verificando o cumprimento das condies pactuadas na Escritura, alm de ser responsvel pela elaborao de relatrios de acompanhamento.
Outros agentes tambm participam da emisso e distribuio das debntures, tais
como a instituio lder, os intermedirios contratados, um banco mandatrio e escriturador, auditores independentes e consultores legais.
Nas ofertas pblicas de distribuio de debntures (registradas na CVM), todas as informaes relativas emisso so encontradas no Prospecto de Distribuio, o qual
disponibilizado aos investidores durante a oferta. Esse Prospecto deve seguir a
Instruo CVM 400/03.
No entanto, as debntures podem tambm ser distribudas na modalidade conhecida
como distribuio com esforos restritos, conforme a Instruo CVM 476/09, que
so sujeitas a regras mais simples. Porm, nessa hiptese, a oferta dever ser dirigida
a no mximo cinquenta investidores qualificados e subscrita por no mximo vinte
desses investidores. Alm disso, nessa hiptese, h restries para as negociaes.
So considerados investidores qualificados as instituies financeiras, as entidades
de previdncia, os fundos de investimento destinados a investidores qualificados e
as pessoas fsicas e jurdicas que possuam investimentos financeiros acima de 300
mil reais e atestem por escrito sua condio de investidor qualificado2 .
Direitos e resgate
Os debenturistas so credores da Companhia e so remunerados pelo investimento
(juros fixos ou variveis, participao no lucro da companhia, prmio etc.), nas condies e prazos definidos na Escritura de Emisso, alm da quantia relativa ao valor
investido, que pode ser recebida no vencimento ou antes, mediante amortizao do
valor nominal da debnture.
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O vencimento da debnture ocorre na data fixada na escritura, que pode variar conforme as condies de emisso, podendo a companhia estipular amortizaes parciais de cada srie, bem como se reservar o direito de resgate antecipado, parcial
ou total, dos ttulos de mesmasrie.No entanto, h um tipo especial de debnture,
chamada de Perptua, que no possui data de vencimento pr-estabelecida e que
paga somente os juros, porm por tempo indeterminado.
Caso previsto na Escritura, e com a concordncia dos debenturistas e da Companhia,
as condies definidas na emisso podem ser repactuadas.
Garantias
A emisso da debnture poder ser efetuada com ou sem garantias. No caso da emisso com garantia, temos:
.. Garantia Real: envolve o comprometimento de bens ou direitos que no podero ser negociados sem a aprovao dos debenturistas, para que a garantia no
fique comprometida.
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sociedades por aes que conferem a seus titulares direitos de crdito contra a companhia. Diferenciam-se das debntures especialmente no que se refere ao prazo da
emisso: as notas promissrias emitidas por companhias abertas devem ter prazo
entre 30 e 360 dias, enquanto as debntures costumam ter prazos mais longos.
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Os clubes foram planejados para ser uma forma de introduo do pequeno investidor ao mercado de capitais. Para isso, foram desenvolvidas normas de constituio
e funcionamento mais simples e flexveis, como a dispensa de registro na Comisso
de Valores Mobilirios. Alm disso, a gesto da carteira do clube pode ser realizada
por um ou mais cotistas, eleitos pela assembleia geral, observadas algumas vedaes
da norma. Dessa forma, ao permitirem um maior envolvimento do cotista, os clubes
de investimento facilitam o aprendizado sobre as tcnicas de gesto de carteira e da
dinmica do mercado.
Por outro lado, para evitar que mecanismos de investimento com caractersticas mais
parecidas com fundos venham a se constituir como clube exclusivamente para se
eximir de certas exigncias regulamentares, o que poderia colocar o investidor em
risco, estabeleceram-se algumas salvaguardas nas normas dos clubes, como o j citado limite ao nmero de cotistas do clube.
O Clube de Investimento tem critrios para a escolha das aes que faro parte
da sua carteira. Esses critrios so conhecidos como poltica de investimento e
so usados para escolher as aes que comporo a carteira do Clube.
Os clubes so utilizados, em geral, por grupos de amigos, familiares, colegas de trabalho ou pessoas com objetivos comuns, como forma de aplicao em conjunto das
suas economias no mercado de capitais. Os grupos podem reunir-se periodicamente
para debater as melhores oportunidades de investimento, permitindo a participao,
o controle e o aprendizado por todos.
O clube deve ser administrado por sociedade corretora, sociedade distribuidora,
banco de investimento ou banco mltiplo com carteira de investimento, que responsvel pelo conjunto de atividades e de servios relacionados direta e indiretamente ao seu funcionamento e manuteno.
Assim como nos fundos, o patrimnio do clube de investimento dividido em cotas.
Essas cotas so valores mobilirios, conforme estabelecido na Lei 6.385/76, estando,
assim, sujeitas regulamentao da comisso de valores mobilirios.
Ao aplicar seus recursos em um clube, portanto, o investidor se torna um cotista. O
retorno depender da valorizao das cotas, o que, por sua vez, depender da valorizao dos ativos que compem a carteira do clube.
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.. Instituio custodiante: a instituio, sediada no pas em que so negociados os valores mobilirios, autorizada por rgo similar CVM a prestar servios de custdia.
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Nas OUC podero ser previstas, como forma de atrair investimentos privados, entre
outras medidas, a modificao de ndices e caractersticas de parcelamento, uso e
ocupao do solo e subsolo, bem como alteraes das normas de edificaes, considerado o impacto ambiental delas decorrente, ou a regularizao de construes,
reformas ou ampliaes executadas em desacordo com a legislao vigente. Ou seja,
criam-se direitos de construir ou utilizar imveis acima dos padres previstos pela
legislao vigente de uso e ocupao do solo ou regularizar obras em desacordo com
esses padres. Esses direitos so chamados de Direitos Adicionais de Construo.
Os municpios podem conceder esses direitos a interessados mediante o pagamento
de uma contraprestao, representada pela aquisio de um certificado, o Certificado
de Potencial Adicional da Construo, ou CEPAC.
Assim, a emisso de CEPAC uma alternativa do municpio para captao de recursos a serem aplicados em investimentos pblicos de revitalizao ou reestruturao
de determinada rea da cidade. Os investidores privados fornecedores dos recursos
recebem, em contrapartida, os direitos adicionais de construo, representados pelo
certificado e estruturados e delimitados na lei especfica que instituir as OUC.
Deciso do Colegiado da CVM, em 2003, entendeu que, quando ofertados publicamente, os CEPAC so caracterizados como valores mobilirios e, portanto, sujeitos
regulamentao e fiscalizao da autarquia. No mesmo ano, a CVM editou a Instruo CVM 401, que regulamenta o registro, a distribuio e a negociao dos CEPAC.
Conforme a instruo, nenhum CEPAC pode ser distribudo no mercado sem prvio
registro na CVM da operao a que estiver vinculado. Alm disso, deve haver a emisso de prospecto, contendo os dados bsicos da operao e a quantidade de CEPAC
para alienao. O Municpio, em conjunto com a instituio lder da distribuio poder requerer o registro de distribuio pblica para realizao do leilo de CEPAC.
Interessante notar que os CEPAC no geram direito de crdito e nem de participao contra o municpio emissor. Geram to somente o direito inerente ao certificado, que pode ser repassado ou utilizado dentro das condies do plano que o criou.
Ou seja, no so nem ttulos de dvida e nem de capital. Os CEPAC so valores mobilirios com caractersticas bastante peculiares.
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O contrato de investimento coletivo pode ser entendido como o instrumento utilizado para captao de recursos dos investidores, para aplicao em determinado empreendimento, a ser implantando e gerenciado exclusivamente pelo empreendedor,
com a promessa de distribuir entre os investidores os lucros do empreendimento.
Conforme inciso IX, artigo 2, da Lei 6.385/76, so valores mobilirios, quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou contratos de investimento coletivo, que
gerem direito de participao, parceria ou remunerao, inclusive resultante da prestao de servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros.
Esta definio foi includa em 2001, pela Lei 10.303. Com essa alterao, pode-se dizer
que os conceitos de valor mobilirio e contrato de investimento coletivo ficaram bastante prximos, embora no representem a mesma coisa. A adoo de um conceito
mais amplo para valor mobilirio e, especialmente, a citao expressa a contrato de
investimento coletivo, foi realizada justamente para submeter tais contratos ao poder
de regulamentao e fiscalizao da Comisso de Valores Mobilirios.
Essas alteraes foram necessrias porque, na falta de clareza na regulamentao para
esses contratos, algumas ofertas de investimentos coletivos vinham sendo realizadas
no mercado sem qualquer tipo de registro ou acompanhamento. Os investidores, chamados de parceiros, aplicavam seus recursos em empreendimentos com a promessa de
receberem parte dos lucros em prazo determinado. Entretanto, por falta de acompanhamento e fiscalizao, vrios empreendimentos mostraram-se incapazes de gerar os
lucros inicialmente prometidos, causando prejuzos a milhares de investidores.
A partir da nova regulamentao, os contratos de investimento coletivos passaram
a se sujeitar regulamentao e fiscalizao da CVM, que passou a exigir o registro
dos emissores e das distribuies pblicas, com todas as regras de divulgao de informaes da decorrentes, permitindo maior transparncia para os investidores.
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2.8.1. Poupana
A Caderneta de Poupana, ou somente Poupana, o tipo de investimento considerado mais tradicional e seguro. Permite que investidores mais conservadores apliquem seus recursos sem correr grandes riscos, embora eles existam. Quase todos
os bancos comerciais oferecem essa modalidade de investimento e no preciso ser
correntista para investir.
Tradicionalmente, o rendimento da poupana sempre foi determinado pela variao
da TR (Taxa Referencial) mais juros de 0,5% ao ms. Entretanto, as regras sofreram
alterao em 04 de maio de 2012. Os depsitos realizados a partir dessa data, tm rendimento vinculado meta da taxa Selic determinada pelo Banco Central do Brasil. Se
a meta para taxa bsica de juros da economia for superior a 8,5%, vale a regra antiga.
Por outro lado, se a meta Selic for igual ou menor que 8,5%, os juros da caderneta de
poupana so reduzidos para 70% da Selic mais a TR.
2.8.2. CDB
O Certificado de Depsito Bancrio (CDB) e o Recibo de Depsito Bancrio (RDB)
so ttulos de renda fixa emitidos por bancos, nos quais o investidor empresta dinheiro para o banco e recebe em troca o pagamento de juros desse emprstimo. Ou
seja, esses tipos de investimento envolvem uma promessa de pagamento futuro do
valor investido, acrescido da taxa pactuada no momento da transao.
A diferena entre o CDB e o RDB que o primeiro pode ser negociado antes do vencimento enquanto o segundo inegocivel e intransfervel.
No caso do CDB, a negociao antes do vencimento implica a perda de parte da
remunerao (devoluo com desgio). J o RDB pode ser rescindido em carter
excepcional desde que haja concordncia com a instituio depositria. Nesse caso
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