14

Lastres de la dcada?
El discurso econmico en disputa
Primera parte

Prejuicios y zonceras

esparcidas como bombas de tiempo. Cuatro de ellas estn

a la vista de todos: el creciente desequilibrio de las cuentas
fiscales; el peso de la estructura de subsidios, especialmente
en los servicios pblicos; la inflacin y el problema de la deuda
con los holdouts. La quinta est ms oculta y la constituye el
desborde del empleo pblico de los ltimos aos, que har que
el futuro gobierno herede un ejrcito de militantes K en todas
las estructuras del Estado (diario La Nacin del 3 de enero
de 2015).

El kirchnerismo, conceptualmente, nos ha hecho retroceder

30 aos. Hoy se ha vuelto a discutir los controles de cambio, la
inflacin, si tener dficit es bueno o malo El Gobierno dejar
un dficit fiscal difcil de manejar, una deuda importante,
una economa estancada o ligeramente recesiva y un tipo
de cambio atrasado. En indicadores de pobreza o indigencia
estamos igual que a mediados de las dcadas de 1980 y
1990 (diario La Nacin, 24 de mayo de 2015).

Lo cierto es que las grandes transformaciones estructurales

promovidas por el modelo de acumulacin basado en la
valorizacin financiera hicieron estallar un conjunto de
bombas de tiempo durante la crisis de la convertibilidad. Y
ste es un dato objetivo, tan peligroso que puso en riesgo a
la soberana de la Nacin. No falt quien, por entonces y pese
a ser parte responsable de lo ocurrido, recomendara poner la
gestin integral de la Argentina en manos de una consultora
internacional integrada por expertos de los organismos
multilaterales de crdito y con plenos poderes para hacer
y deshacer en materia econmica y social. Por cierto, tal
asesoramiento se pagara tomando ms deuda externa.
Afortunadamente prim el sentido comn y, por un pelo, tal
dislate fue descartado.

No habra ninguna novedad en que un gobierno de salida

deje una parva de problemas metidos debajo de la alfombra.
Solo que tras una dcada larga de bicicletear decisiones o de
errar con las decisiones, la alfombra del kirchnerismo ya no
aguanta ms, y encima sobran sospechas de que ltimamente
opera para hacrsela bien difcil a los futuros habitantes de la
Rosada. Hay mucho conocido en la mochila, desde la inflacin,
el parate de la economa y las tarifas y el dlar atrasados, hasta
un dficit fiscal enorme y una maraa de subsidios carsima e
insostenible (diario Clarn del 1 de marzo de 2015).
El presidente que asuma el 10 de diciembre prximo, lejos de
encontrar un jardn de rosas, se hallar ante un campo minado
con bombas de tiempo de las ms variadas formas La
recesin, con su secuela de desempleo, y el atraso cambiario,
son dos caractersticas comunes a esas transiciones. Claro que
en el legado del kirchnerismo hay al menos otras cinco plagas,

Endeudamiento, desindustrializacin, minimizacin del

Estado, desigualdad, desempleo y ms pobreza, son algunos
de los componentes de la pesada herencia que dejaron tres

Evolucin del producto interno bruto

Pases seleccionados
(en tasa anuales de variacin)

Promedio
2003-2007
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
Mxico
Paraguay
Per
Uruguay
Venezuela

8,7
4,0
4,9
5,5
4,7
3,4
4,0
6,5
6,2
7,5

FUENTE: FIDE, con datos del INDEC y CEPAL.

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

3,1
5,2
3,7
3,5
6,4
1,4
6,4
9,8
7,2
5,3

0,1
-0,3
-1,0
1,7
0,6
-4,7
-4,0
1,0
2,4
-3,2

9,5
7,5
5,8
4,0
3,5
5,2
13,1
8,5
8,4
-1,5

8,4
2,7
5,8
6,6
7,8
3,8
4,3
6,5
7,3
4,2

0,8
1,8
5,5
4,0
5,2
4,0
-1,2
6,0
3,7
5,6

2,9
2,7
4,3
4,9
4,6
1,4
14,2
5,8
4,4
1,3

0,5
0,1
1,8
4,6
3,6
2,1
4,4
2,4
3,3
-4,0

15
dcadas de neoliberalismo voraz en Argentina. El proceso de
remocin de escombros y reconstruccin iniciado en 2003 no
fue sencillo ni armnico. Por el contrario, son doce aos de
duras tareas. Con aciertos y ms all de algunos errores en
algunas reas, las mejoras son evidentes. La recuperacin
experimentada, por ejemplo, en el mercado de trabajo dio lugar
a nuevas tensiones y problemas que deben ser abordados. Tal
el caso de la persistencia de un ncleo duro de informalidad
laboral o la heterogeneidad salarial, pero las transformaciones
en la situacin laboral son innegables.

tacan: la emisin descontrolada que genera inflacin; un

dficit fiscal insostenible; la prdida de competitividad por el
tipo de cambio atrasado; el desborde de planes sociales y el
empleo pblico y el crecimiento de los niveles de pobreza.
El neoliberalismo atvico, la base ideolgica para esa visin
ciertamente al servicio de intereses econmicos concretos,
mantiene su profunda penetracin entre profesionales, empresarios, sindicalistas, analistas, consultores, polticos, periodistas e incluso ciertos funcionarios pblicos, sumados a
sectores de la Justicia.

Asimismo, el intenso proceso de desendeudamiento representa una poltica de Estado que se sostuvo durante todo el
perodo, permitiendo ganar solvencia y capacidad para abordar
los shocks externos. Sin embargo, la estructura productiva
argentina sigue enfrentando distintos frentes de vulnerabilidad,
fundamentalmente aqullos vinculados a la disponibilidad
de divisas (las tensiones vinculadas a la cuenta corriente y
la fuga de capitales). El proceso de reindustrializacin que
acompa el fuerte crecimiento econmico reciente no logr
revertir la insuficiente integracin de las cadenas de valor, el
atraso tecnolgico arrastrado ni la heterogeneidad productiva.
El discurso econmico dominante argentino no comparte esa
visin. Con diferente grado de sofisticacin, los formadores de
opinin reproducen y amplan el sentido comn neoliberal.

Pero esa hegemona del discurso ortodoxo comenz a

disputarse en mbitos acadmicos, mediticos e institucionales.
Ya muestra algunas grietas notorias, y las conquistas de la
heterodoxia en esos terrenos no son insignificantes. Pero
incluso a pesar de los reiterados y contundentes fracasos de
sus recetas de poltica econmica, la ya mencionada crisis de
la convertibilidad y los fracasos en sus recetas ante el origen
y persistencia de la crisis internacional, el relato neoliberal
conserva su lugar de privilegio en Argentina y Amrica Latina.
Ello sera imposible sin su entrelazamiento con el poder econmico ms concentrado.

Desde esa perspectiva, los tres mandatos presidenciales

kirchneristas dejaran una herencia explosiva para los prximos
gobiernos. Entre las supuestas bombas econmicas se des-

Su fortaleza y capacidad de recuperacin, por lo tanto,

exigen un esfuerzo adicional para elaborar un programa de
largo plazo coherente con el desenvuelto hasta la actualidad y,
para ampliar el consenso, empezar por poner en evidencia las
implicancias y limitaciones ocultas en los cuestionamientos a
la herencia econmica del Gobierno.

ARGENTINA: ESTRUCTURA DE LA CUENTA CORRIENTE

Porcentaje

(en porcentaje del PIB)

FUENTE: FIDE, con datos de la CEPAL

16
El financiamiento del Banco Central: prestamista
legtimo o irresponsabilidad populista?
Sera imprudente que el Gobierno le reclame y logre para s
mismo la distribucin total de los 80.000 millones de pesos
de ganancia contable que obtuvo el Banco Central durante
2014. Ser muy importante que el prximo presidente del pas
impulse rpidamente una nueva Carta Orgnica que exija
no slo la confeccin y el respeto de programas monetarios,
sino tambin la recuperacin de las reglas que la presente
arbitrariedad se llev puestas (declaraciones recientes de un
ex director del BCRA).
Parte del xito de la visin ortodoxa reside en su capacidad
para simplificar la explicacin de los fenmenos econmicos
a travs del uso de analogas aptas para todo pblico. En el
discurso hegemnico, por ejemplo, el Estado es presentado
como una familia virtuosa y ordenada, cuyos ingresos no pueden
superar los gastos; mientras, el banco central tendra la misma
estructura que una empresa privada volviendo, por lo tanto,
imperioso maximizar las ganancias contables y conservar un
patrimonio sano. Mediante esas interpretaciones se impulsan,
cualquiera sea la coyuntura, las polticas de reduccin del
gasto y se restringen mecanismos de financiamiento intra
sector pblico. Curiosamente, la nica excepcin permitida es
cuando la banca central debe acudir en auxilio de la banca
privada para evitar su quiebra.
La legitimidad del financiamiento por el Banco Central
del desequilibrio en las cuentas pblicas es resistida por el
establishment financiero y sus voceros, que prescriben que
el instrumento por excelencia para obtener recursos es el
endeudamiento (con los redituables negocios asociados a
las operaciones de emisin de deuda soberana). As emerge

una curiosa asimetra entre consultores, analistas y medios

de comunicacin a la hora de evaluar el balance de un banco
central: el financiamiento al Tesoro es duramente cuestionado,
pero en paralelo la acumulacin de activos txicos resultante
del rescate de una entidad financiera en problemas es
saludable.
El domingo 17 de mayo de 2015 el destino de las utilidades
del BCRA ocup el titular ms importante en la tapa del
diario La Nacin: Con un gasto pblico que avanza a pasos
agigantados e ingresos adormecidos por la recesin, el
Gobierno deber valerse este ao del Banco Central para
cerrar sus nmeros. Prueba de ello es que la entidad aprob en
su reunin de directorio transferirle al Tesoro 78.000 millones
de pesos, prcticamente el total de las ganancias contables
obtenidas en 2014. La transferencia de estas utilidades implica
en la prctica la emisin nueva de pesos, dado que no tienen
esos billetes un mayor respaldo en moneda dura.
Desde 2002, y de manera ininterrumpida, el BCRA obtuvo
resultados positivos en sus balances anuales. La Carta
Orgnica establece que aquellos resultados no destinados al
aumento de capital o a la constitucin de fondos de reservas
sern transferidos al Gobierno. Por lo tanto, y como sucedi en
los ejercicios anteriores, los 78.000 millones obtenidos el ao
pasado sern girados en su totalidad al Tesoro. En trminos
nominales, se trata del monto ms elevado registrado en el
perodo reciente. Esa situacin se explica fundamentalmente
por el impacto contable sobre el valor de los activos en dlares
del BCRA que tuvo la depreciacin del peso ocurrida el ao
pasado. Sin embargo, cuando la cifra se expresa en trminos
del PIB (1,8%), resulta solo levemente superior a lo transferido
en los anteriores dos aos ms altos de la serie: el 1,5% de
2002 y 2009.

BALANCES DE LOS BANCOS CENTRALES

Activos del Sector Pblico / Activo Total
Pases seleccionados(*)
(en porcentaje)

(*) Argentina y EEUU, datos de julio de 2012; el resto, diciembre 2011. En el caso de la Argentina se consideraron cono Activos del Gobierno a la totalidad de los
Ttulos Pblicos, los Adelantos Transitorios del Gobierno Central, los Aportes a Organismos Internacionales y la Contrapartida del Uso del Tramo de Reservas.
FUENTE: FIDE, con datos de International Finantial Statistics, FMI y BCRA

17
A nivel internacional, no existen prcticas homogneas
respecto a la transferencia de utilidades de los bancos centrales.
Sin embargo en la mayora de los casos un porcentaje de las
mismas es transferido al gobierno nacional. Eso suele realizarse
una vez cumplidos ciertos requisitos que difieren en cada pas
(con parte de las utilidades suelen constituirse reservas, que
en algunos casos son utilizadas para recapitalizar al banco
central o para hacer frente a potenciales prdidas). Esa es la
prctica entre los bancos centrales de Brasil, Chile y Uruguay,
la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco Federal de
Alemania y su par de Italia, entre otros.
A pesar de la arraigada resistencia que encuentra esa fuente
de financiamiento, el propio Fondo Monetario Internacional
afirma en su Manual de Estadsticas de Finanzas Pblicas que
se trata de un mecanismo vlido: Las unidades del gobierno
general, en su capacidad de accionistas y propietarios de
una corporacin, tienen derecho a percibir dividendos porque
ponen fondos de capital a dicha corporacin. Los dividendos
comprenden todas las distribuciones de utilidades por parte
de corporaciones a los accionistas o propietarios, incluidas las
utilidades de los bancos centrales transferidas a las unidades de
gobierno, las utilidades derivadas de las funciones de autoridad
monetaria desempeadas fuera del banco central y las utilidades transferidas por las loteras estatales. O sea, desde la
perspectiva del FMI, no solo es legtimo que el Estado perciba
los dividendos generados por el BCRA, sino que tambin se
habilita la transferencia de las utilidades de otros organismos,
como el Fondo de Garantas de Sustentabilidad de la ANSES.
La crisis internacional impact sobre las utilidades de los

bancos centrales y, en muchos casos, se modificaron los

criterios para su transferencia a los gobiernos nacionales. A
lo largo de los ltimos seis aos, los bancos centrales de los
principales pases desarrollados ampliaron considerablemente
el tamao de sus balances. El salvataje del sector financiero
estadounidense requiri por parte de la FED desde 2009 una
inyeccin de ms de 4 billones de dlares, repartidos entre la
adquisicin de ttulos pblicos y activos no tradicionales para
un banco (los instrumentos estructurados con bonos basura),
as como los salvatajes directos a bancos.
El proceso de saneamiento y estabilizacin del sistema
financiero en los pases centrales, acompaado por la decisin
tomada por los bancos centrales en el sentido de mantener
las tasas de inters en niveles histricamente bajos por un
tiempo prolongado, llev a que se registrasen importantes
ganancias por la tenencia de esos ttulos de renta fija. En 2015
la transferencia de utilidades de la FED al Tesoro de Estados
Unidos fue la mayor registrada desde el comienzo de la crisis:
98.700 millones de dlares. La entidad declar que, de los
101.500 millones de dlares de ingresos netos que obtuvo
en ese ao, 115.900 millones fueron atribuibles a ganancias
derivadas de los intereses generados por la tenencia de ttulos
de renta fija, bonos del tesoro de EEUU, as como los activos
privados considerados basura.
Por su parte, el Banco de Inglaterra constituye otro ejemplo
prominente en materia de modificaciones en los criterios de
transferencias de utilidades. Las mayores ganancias generadas
a partir de su poltica de expansin cuantitativa, que antes se
empleaban para constituir una reserva de capital para afrontar

BANCOS CENTRALES
Patrimonio Neto / Pasivo
Pases seleccionados (*)
(en porcentaje)

(*) Los datos corresponden a 2010, salvo para la Argentina, que corresponden a 2011
FUENTE: FIDE, con datos de International Finantial Statistics, FMI y BCRA

18
eventuales futuras prdidas (en el caso de que comenzaran
a elevarse las tasas de inters antes que se normalizara su
balance), desde noviembre de 2012, y tras un acuerdo con el
Tesoro, comenzaron a transferirse.
La estructura de capital de un banco central es ms compleja
que un simple conjunto de convenciones de registracin
diseadas para organizar sus operaciones. La vara con la
que se mide su desempeo no debera ser el resultado de su
balance. Ningn banco central del mundo se gua por el criterio
de maximizacin de una ganancia contable o del incremento
en su patrimonio como fin en s mismo, algo que s sera el
caso de un banco comercial. Como refleja la experiencia de la
FED en la dcada de 1930 y el Banco de Japn desde 1990,
priorizar la performance de los indicadores contables puede
conducir a polticas que no redundan en un aumento del
bienestar general.
Otro punto donde se quiebra la analoga entre un banco central y una empresa se refiere al patrimonio neto. La evidencia
internacional muestra que un banco central puede implementar
correctamente sus polticas con un patrimonio neto negativo.
En 2010, los bancos centrales de Suiza, Mxico, Paraguay,
Israel, Repblica Checa y Chile exhibieron un patrimonio neto
negativo. El nico aspecto relevante a la hora de analizar el
balance y patrimonio de un banco central es en qu medida
esa herramienta favorece o condiciona el logro de los objetivos
que el Gobierno establezca en materia de poltica monetaria,
cambiaria, financiera y crediticia.
Ahora bien, los cuestionamientos al destino de las utilidades
y el estado del patrimonio de los bancos centrales son las
expresiones del debate existente alrededor del actual diseo

institucional de esas entidades en la Argentina. La matriz

neoliberal que prevalece en la organizacin de los bancos
centrales establece que deben dedicarse exclusivamente al
control de los precios, ms precisamente a mantenerlos a
raya, utilizando a tal fin la poltica regulatoria de los medios de
pago, suponiendo que la expansin monetaria es la causa de
la inflacin. La persecucin obsesiva de esa meta ha llevado a
distintos banqueros centrales enrolados en la visin ortodoxa
a profundizar los escenarios recesivos y el desempleo. La
existencia de un mandato nico y excluyente representa
una moda instalada aproximadamente cuatro dcadas atrs,
cuando una gran cantidad de pases del mundo industrial
abandonaron sus objetivos macroeconmicos gemelos de
pleno empleo y crecimiento econmico sostenido.
Sin embargo, los bancos centrales, desde el argentino hasta
el estadounidense, desempearon en sus orgenes (en el
caso argentino, ms explcitamente a partir de 1946) un rol
subsidiario en la ejecucin de polticas macroeconmicas
diseadas por los gobiernos que perseguan objetivos mltiples
como el pleno empleo, la estabilidad de precios y la estabilidad
cambiaria. Las investigaciones histricas evidencian cmo, a
partir de la primera guerra mundial, los bancos centrales se
convirtieron en instrumentos, cada vez ms importantes, de
poltica industrial. En Italia e Inglaterra llegaron a convertirse
en propietarios de otros bancos, activos industriales y con
objetivo de expansin fabril. Asimismo, jugaron un rol activo
en la provisin de financiamiento de largo plazo y en la
reconstruccin de sectores industriales completos que haban
sido destruidos durante la guerra.
Tal funcin de los bancos centrales, interviniendo en la
esfera real de las economas, se observ con mayor fortaleza

AMERICA LATINA
Evolucin del Indice de Precios al Consumidor
Porcentaje

(en tasa de variacin interanual)

FUENTE: FIDE, con datos de la CEPAL

19
despus de la segunda guerra mundial, cuando las polticas
monetaria, cambiaria y fiscal pasaron a tener como objetivo
explcito la prevencin de las recesiones y la preservacin del
pleno empleo. La funcin anti-inflacionaria fue incorporada
ms adelante como un objetivo adicional a la estabilidad
del empleo, y en ese proceso la poltica monetaria en su
versin ortodoxa fue ganando peso entre los instrumentos
de poltica.
La formacin de un consenso poltico y econmico sobre
las limitaciones de las polticas de estabilizacin influy en el
diseo de la poltica econmica desde fines de los aos setenta.
A partir de los procesos inflacionarios de la dcada del ochenta
la estabilizacin de precios se volvi, para la ortodoxia, una
condicin necesaria y suficiente para el desarrollo, proceso que
se coron con las reformas neoliberales de los aos noventa.
Junto con el establecimiento de la estabilidad de precios como
el objetivo prioritario de la poltica, la reconfiguracin de las
alternativas de la poltica econmica estuvo acompaada por
cambios institucionales en el diseo de los bancos centrales
que adquirieron un perfil burocrtico eminentemente tcnico
y pretendidamente apoltico. Desde ese lugar se promovieron
mecanismos para disciplinar a los gobiernos en sus posibilidades
de intervencin en la economa. La independencia de los bancos
centrales (IBC) y el establecimiento de regmenes de metas de
inflacin (RMI) con libre flotacin componan el estndar de las
buenas prcticas.
En la Argentina, la reforma de la Carta Orgnica del Banco
Central de 2012 comenz a revertir el andamiaje neoliberal:
ampli las funciones del banco y cambi sus objetivos
para incluir, adems del control de la inflacin, el desarrollo
econmico con equidad y la estabilidad financiera. Los cambios
en los objetivos del BCRA recuperaron mandatos existentes
en el organismo desde su creacin en 1935 y bajo gobiernos
de distinto signo poltico como el pleno empleo, el crecimiento
econmico y el desarrollo sustentable.

Dinero endgeno

Inflacin descontrolada
La mayor emisin genera mayor inflacin, lo que lleva a
aumentar nuevamente el gasto pblico, dado que en tems
como los subsidios y las remuneraciones el gasto est
atado a la propia dinmica inflacionaria. Ms gasto pblico
genera mayor dficit; por ende, hay que volver a emitir ms,
generando mayor inflacin. Y as se contina en el crculo
vicioso, profundizando los desequilibrios macroeconmicos en
lugar de atenuarlos: el crculo vicioso en que est inmerso el
Gobierno puede derivar en una tasa de inflacin que no baje

Indice de Precios al Consumidor

Nacional urbano
Apertura por captulos
Base Oct.'13-Sep.'14=100
(en tasas de variacin)

Ene-dic. 5meses.'14 5meses'15

2014
Nivel general

23,9

13,6

5,7

Alimentos y bebidas
Indumentaria
Vivienda y servicios bsicos
Equipamiento y mantenimiento del hogar
Atencin mdica y gastos para la salud
Transporte y comunicaciones
Esparcimiento
Educacin
Otros bienes y servicios

19,7
22,3
21,4
26,6
28,6
27,6
27,2
23,7
31,7

11,9
11,8
9,2
16,6
15,7
17,2
12,3
14,3
18,1

4,5
6,6
6,2
4,7
5,9
5,9
6,1
10,5
7,5

FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.

(*)

Frecuentemente diversos analistas econmicos permutan confusamente a la demanda en general y al gasto

pblico en particular por el acto de emisin monetaria,
como si el acto mismo de emitir moneda tuviese alguna
accin causal per s. Omitiendo entonces que la accin
del banco central normalmente obedece a las demandas
de los agentes privados y pblicos, conformando lo que
actualmente en todo el mundo academia y bancos centrales se considera como endogeneidad del dinero (an
en los casos donde la base monetaria resulte parcialmente exgena). En efecto, an explicaciones, que distan de
ser heterodoxas, como las de Blinder, Taylor y Romer, han
definido un nuevo consenso macroeconmico donde el
dinero es endgeno y los bancos centrales slo determinan la tasa de inters efectiva a la que prestan dinero,

pero no controlan el dinero en circulacin.

De esta forma, el nuevo consenso macroeconmico
reconoce que la tasa monetaria de inters no est
determinada por la productividad de los factores de
produccin, sino fijada exgenamente por el banco central. Desde una visin alternativa a la convencional, el
dinero tambin es endgeno y la tasa de inters exgena. En efecto, la creacin monetaria est basada en la
demanda solvente de crdito (los bancos centrales no
obligan a los bancos privados a prestar a insolventes,
como podra llegar a deducirse del planteo monetarista
de un multiplicador monetario). Por lo que la causalidad
esgrimida para la inflacin es la inversa: mayores precios impulsados por mayores costos, implican mayores
cantidades de dinero.

(*) Tomado de Fiorito Alejandro (2014), El extrao y atvico caso del monetarismo en la Argentina. Publicado en diario El Economista el 22 de
septiembre de ese ao.

20
y en un nivel de actividad que se siga contrayendo (Instituto
Argentino de Anlisis Fiscal, Informe econmico N 280, El
crculo vicioso del gasto y la inflacin).

La inflacin en perspectiva
Evolucin comparada

(en tasa porcentual de variacin)

IPC INDEC
mensual
anualizada
Enero'14
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Enero'15
Febrero
Marzo
Abril
Mayo

3,7
3,4
2,6
1,8
1,4
1,3
1,4
1,3
1,4
1,2
1,1
1,0
1,1
0,9
1,3
1,1
1,0

23,9
20,9
18,0
16,5
15,8
15,3

FUENTE: FIDE, con datos del INDEC y del GCBA.

IPC CABA
mensual anualizada
4,8
4,4
3,6
3,1
2,5
2,3
2,2
2,3
2,2
1,9
1,8
1,5
2,0
1,5
1,7
2,4
2,2

29,7
33,9
36,7
38,2
39,5
40,2
39,8
40,1
40,3
39,9
39,1
38,0
34,3
30,5
28,0
27,1
26,7

La explicacin monetarista sobre los aumentos de precios

es sencilla: un gobierno populista financia su creciente gasto
pblico a travs de la emisin de dinero que, ante una oferta
rgida, produce un exceso de demanda que termina elevando el
nivel de precios. La solucin al problema de la inflacin tambin
es simple: las autoridades deben frenar la maquinita de
imprimir billetes y/o ajustar el gasto ineficiente para mantener
a raya los precios. La causalidad lineal ofrece un argumento
accesible y poderoso que se impone en las discusiones de
caf y se aplica al imaginario construido alrededor de las
polticas econmicas kirchneristas.
Con un simple ejercicio estadstico se obtiene un, aparente,
respaldo emprico para la explicacin monetarista de la
inflacin. El resultado de las regresiones arroja una estrecha
relacin entre el circulante en la economa argentina (M2)
u otros agregados monetarios y el nivel de precios (IPC).
A priori no es extrao: en una economa moderna donde
las transacciones se pagan con dinero, esas variables
exhiben siempre una elevada correlacin. El problema para
la explicacin dominante es demostrar tericamente que esa
cadena causal entre las dos variables va desde la cantidad de
dinero hasta los precios, y no al revs.
Es innegable que el nivel de precios en Argentina es

ARGENTINA
BASE MONETARIA Y PRECIOS AL CONSUMIDOR
Evolucin comparada
(en tasas de variacin porcentual)

FUENTE: FIDE, con datos del BCRA e INDEC

21
ms elevado que en el resto de la regin, donde la inflacin
se mantuvo baja a lo largo de los ltimos diez aos como
parte de los esquemas macroeconmicos de cortte ortodoxo
instalados. Sin embargo, la realidad no acompaa a esa
lgica mecanicista. En todos los pases que tuvieron menores
variaciones de precios Brasil, Chile, Colombia, Per y
Uruguay la evolucin de los agregados monetarios y el IPC
exhiben una alta correlacin. O sea, incluso sin inflacin,
ambas variables se comportan en los alumnos ejemplares
como lo hacen en la Argentina.
En economa, como en otras disciplinas, las causalidades
pueden resultar espurias o carecer de sentido. Por ms sofisticados que sean, los ejercicios economtricos siempre
sern insuficientes para determinar una causalidad entre dos
variables cualesquiera. Es necesario contar con una teora
coherente que sustente esa cadena causal y la explicacin
monetarista no la tiene, apenas ofrece el anticuado prospecto
de la teora cuantitativa. Afirmar que la emisin de dinero por
parte del Banco Central hace subir los precios, ya que empuja a
la demanda por encima de sus posibilidades, requiere realizar
una serie de supuestos tericos falsos y engaosos. La piedra
basal en esa construccin falaz que sostiene la argumentacin
monetarista es la existencia de una situacin de pleno empleo
de la capacidad productiva y los recursos. Esa es una situacin
inexistente. La normalidad para las economas capitalistas es
la opuesta y, por lo tanto, la oferta es flexible a los aumentos
de demanda. Un rpido vistazo a los informes del INDEC o la
Unin Industrial sobre el grado de utilizacin de la capacidad
productiva destrozan empricamente el argumento.
Por eso las razones de los niveles de inflacin argentinos

deben buscarse en otro lado. La vigencia de imperfecciones

en los mercados de bienes, ms la puja distributiva entre
salarios y ganancias, junto con las variaciones del tipo de
cambio y la evolucin de los precios internacionales de las
materias primas son las responsables de los incrementos de
costos que impactan sobre el ndice de precios. Los mayores aumentos de precios experimentados desde 2007 estn
vinculados, entonces, a la evolucin de los precios de las
materias primas, los abusos de algunos sectores industriales y
comerciales oligoplicos, las variaciones del tipo de cambio y
la intensificacin de la puja distributiva.
Los niveles de precios actuales traen a la memoria las
desestabilizadoras experiencias de las ltimas dcadas, donde los episodios de inflacin terminaron con graves crisis
econmicas para los trabajadores y los sectores populares.
El rechazo a la inflacin est fundado en la memoria de las
traumticas experiencias hiperinflacionarias del pasado. Lo
curioso es que el altsimo precio pagado por la economa
argentina para mantener la inflacin a raya durante los aos
de convertibilidad no encienda seales de alarma cuando se
escuchan los cantos de las sirenas que prometen terminar con
la suba de los precios internos.
El costo de una tasa de inflacin elevada puede ser
considerable, y la experiencia argentina ofrece evidencia
de sobra en ese sentido. Sin embargo, no resulta evidente
que una tasa de inflacin moderada tenga necesariamente
consecuencias nocivas para la macroeconoma. La inflacin es
un problema cuando los precios suben ms que los salarios.
Pese al entendible malestar y la incomodidad que genera la
elevada nominalidad de los precios, se debe reconocer que a lo

ARGENTINA: EVOLUCION DE LOS PRECIOS AL CONSUMIDOR

(en tasas anuales promedio de variacin)

Indice de Precios Implcitos del PIB

Porcentaje

Indice de Precios al Consumidor

Porcentaje

FUENTE: FIDE, con datos del Ministerio de Economa e INDEC

22
largo de los gobiernos kirchneristas el salario real (medido con
los ndices de precios alternativos) aument sistemticamente,
incluso cuando recrudeci la puja distributiva y se registr una
aceleracin de los precios internos. Si bien el ao pasado se
registr una cada en el ingreso real de los asalariados como
consecuencia de la abusiva aceleracin en la dinmica de
precios que sigui a la devaluacin de enero, los indicadores
siguen siendo favorables cuando se analiza el perodo
completo.
La intensificacin o el disciplinamiento de la puja distributiva no
es un fenmeno natural. La puja no es solo entre trabajadores
y empresarios; el Estado juega un rol fundamental al facilitar/
impulsar o aplacar/reprimir esa disputa por la distribucin del
ingreso. A pesar del vlido reclamo de los sectores sindicales
por aumentos salariales que superen la pauta de referencia
promovida por el Gobierno, es innegable que existe hace
doce aos una decisin poltica de fortalecer los mecanismos
de negociacin de la clase trabajadora para reclamar una
recomposicin de su poder adquisitivo. La reactivacin de las
negociaciones paritarias como instrumento de poltica salarial
y las activas polticas de ingresos (jubilaciones y pensiones,
salario mnimo, AUH, Progresar) permitieron una mejora del
poder adquisitivo. Vale sealar que existen diferencias en la
mejora y capacidad de reaccin entre los trabajadores en
relacin de dependencia y el abundante y disperso colectivo
de asalariados precarizados.
La menor inflacin de pases como Brasil, Per y Chile
responde a la adopcin de estrategias deliberadas de control
de los movimientos alcistas en los precios internos a travs
de la apreciacin cambiaria y la restriccin del gasto pblico.
Los datos evidencian que se trata de una estrategia efectiva
para mantener a raya los aumentos de precios sin afectar

seriamente el dinamismo del mercado interno, que fue la base

del crecimiento econmico. Ese escenario se mantuvo hasta
el estallido de la crisis, cuando comenzaron a expresarse
con ms intensidad los problemas asociados a ese esquema
macroeconmico: deterioro de la cuenta corriente, volatilidad
del tipo de cambio y desindustrializacin.
La poltica antiinflacionaria de los regmenes de metas de
inflacin utiliza a las tasas de inters elevadas para estimular
el ingreso de capitales que terminan en un proceso sostenido
de apreciacin cambiaria mediante el cual se disciplina a los
precios internos. La ideologa que acompaa a las metas
de inflacin es nociva para la economa real, ya que posee
un sesgo hacia la poltica fiscal pasiva que garantiza la
persistencia de niveles elevados de desempleo. La poltica
monetaria deflacionista y la poltica fiscal restrictiva pueden
reducir la inflacin y estabilizarla, pero lo hacen a costa
de crear y mantener un stock de reserva de desempleo
elevado.
En cambio, en Argentina prim la preservacin de rgimen
de flotacin administrada del tipo de cambio, que junto
con un conjunto de regulaciones cambiarias y financieras
dirigidas a restringir el ingreso de capitales financieros de
corto plazo y eliminar el riesgo de descalce de monedas
en materia de financiamiento representa un desafo mayor
para los hacedores de poltica. Dentro de ese esquema, los
movimientos en el tipo de cambio y las tensiones asociadas
a la apropiacin del excedente presionan sobre los precios
internos. La poltica antiinflacionaria no radica en la supresin
de esas tensiones, sino en la intervencin, todava insuficiente,
sobre los mercados y las cadenas productivas a travs de
iniciativas como Precios Cuidados y el fortalecimiento de los
mecanismos de negociacin de los trabajadores.

AMERICA LATINA: ESTRUCTURA DE LA CUENTA CORRIENTE

Porcentaje

(en porcentaje del PIB)

FUENTE: FIDE, con datos de la CEPAL