1.- El sistema financiero internacional.

La globalizacin financiera

SFI: marco general que define las condiciones en las que se producen los
flujos financieros entre agentes econmicos situados en distintas naciones.
Tres niveles configuran ese marco:
Rgimen de tipos de cambio.
Instituciones publicas y privadas que participan y regulan el intercambio de
monedas.
Las transacciones financieras internacionales.
El intercambio financiero internacional incrementa el bienestar social de una
forma similar a como lo hace el comercio de b y s.
El S (ahorro) puede localizarse donde ms remuneracin obtiene.
Diversificacin. Y los que necesitan recursos los obtienen donde son ms
baratos.
La diferencia del intercambio financiero con el intercambio de bienes es: a)
el carcter intertemporal (se cambia capacidad de gasto hoy a cambio de su
devolucin en el futuro), b) la rapidez, y c) el fuerte impacto en la economa
real.
Desde una perspectiva microeconmica, la globalizacin ha suprimido las
diferencias y barreras legislativas existentes entre los pases y ha
aumentado la similitud de trato entre las entidades dentro de un pas. Desde
la perspectiva macro, se ha impulsado la libertad de movimientos de capital
(impulso FMI), que ha alcanzado a la mayor parte de los pases.
Los avances tecnolgicos han propiciado la globalizacin financiera.
Pero hoy mucho ms riesgo de crisis financieras globales por la facilidad de
contagio y la rapidez con la que esto sucede
El proceso de globalizacin actual tiene su origen en los centros financieros
internacionales que surgieron en los aos 60 por diferencias en las
legislaciones nacionales.
Las empresas financieras se instalaron donde ms facilidades tenan,
especialmente la banca.
Las crisis del petrleo supusieron el lanzamiento definitivo de estos
mercados.
Los pases productores de petrleo depositaron sus excedentes en los
mercados financieros internacionales y los bancos prestaron esos fondos a
los pases no productores.
Una medida del crecimiento de los centros financieros internacionales es la
cantidad de activos (prstamos, sobre todo) que canalizan: en 1980 stos
suponan en torno al 10% del PIB mundial; en 2006 el 48%.

RECUADRO PANEL AGENCIAS ANTES Y DESPUES CRISIS.ANALIZAR RIESGO.*

2.- Los mercados financieros internacionales

1) El proceso de integracin y ampliacin de los mercados financieros

internacionales se puede medir a travs del crecimiento de la ID y, sobre
todo, de la inversin en cartera (comentar cuadro pgina 10).
2) Los agentes que gestionan estos flujos financieros son, adems de la
banca, los nuevos inversores institucionales (fondos de pensiones y de
inversin y compaas de seguros). Precisamente el crecimiento de los flujos
en cartera se explica por la gran actividad de estos ltimos inversores.
3) El surgimiento de las empresas de rating, encargadas de calificar la deuda
emitida por empresas y pases ha hecho que la banca pierda peso (como
intermediaria entre S e Inversin), pues el inversor tiene ms informacin a
la hora de tomar decisiones (problemas actuales con estas empresas de
calificacin)

4) La competencia entre inversores institucionales y banca ha llevado a sta

a internacionalizarse (captar recursos en un pas para canalizarlos a otros),
primero, y a globalizarse (captar recursos en un mercado extranjero para
prestarlos a clientes de ese mercado), despus.
5) Otro de los rasgos que hay que destacar es la importancia que en las dos
ltimas dcadas han adquirido los pases emergentes como receptores de
ID. Esta importancia se explica por:
Liberalizacin financiera y comercial de estos pases
Fuerte crecimiento econmico.
Bsqueda por parte de los inversores de nuevos mercados donde obtener
mayores mrgenes.
La apetencia por el riesgo de los inversores (a mayor riesgo, mayor
rentabilidad). Diferente percepcin atribuida por cada inversor. Los cambios
de apetencias tienen impacto en los mercados financieros (auge y crisis.
Grafico pg. 17).
6) Es preciso tener en cuenta que la liberalizacin financiera tiene
consecuencias distintas para los pases desarrollados que para los pases en
desarrollo.
Para los pases desarrollados generalmente resulta beneficioso potenciar la
libertad de movimientos financieros; para los pases en desarrollo, no
siempre es bueno.
Este dispar comportamiento se debe a que mientras en los primeros los
mercados son profundos (nmero de rdenes de compraventa de un activo),
lquidos (el comportamiento de un agente no afecta al precio del activo) y
amplios (se negocian un gran volumen de activos), en los pases en
desarrollo no tienen estas caractersticas por lo que se desestabilizan con
facilidad.
Por otro lado, los desarrollados han incentivado la creacin de organismos
supervisores [ej. BdE, CNMV] (si bien por la complejidad de los instrumentos
en los ltimos aos la supervisin se ha descuidado), en los pases en
desarrollo o no tienen estos organismos o estn poco desarrollados.

3.- Crisis financieras: causas y consecuencias

Una de las caractersticas del SFI es la tendencia a sufrir turbulencias que

ahora, por la interdependencia existentes, se propagan con gran facilidad.
Las causas a veces son difciles de identificar, pero generan grandes costes y
prdidas de bienestar.Tres tipos de crisis:
1) cambiaria (depreciacin o devaluacin fuerte de la moneda en un perodo
corto de tiempo debiendo las autoridades intervenir),
2) bancaria (por insolvencia de una parte importante del sistema bancario),
y
3) de deuda (incapacidad de hacer frente al pago de compromisos
adquiridos en divisas: de liquidez escasez temporal de moneda para hacer
frente a los pagos- o de solvencia incapacidad estructural-. A veces es difcil
saber si estamos ante una crisis de liquidez o de solvencia).
La funcin bsica del FMI es proporcionar recursos financieros a aquellos
miembros que experimentan dificultades transitorias en su balanza de
pagos. El pas tiene que cumplir con el plan de ajuste propuesto por el FMI.
La primera gran intervencin del FMI se produjo en la dcada de 1980.
Entre 1978 y 1982 los pases desarrollados, por la crisis econmica, elevan
sus barreras arancelarias y esto repercute en los pases en desarrollo,
principalmente pases latinoamericanos que contrajeron crditos a tipo de
inters variable con banca internacional.

CRISIS DE LA DEUDA: Mxico anuncia en 1982 que sus reservas estaban

agotadas. Luego otros pases latinoamericanos se le unieron y tambin
pases en desarrollo: y ello gener la llamada crisis de la deuda
Solucin inicial: reestructuracin por pensar que era un problema de
liquidez.
Pero era una crisis de solvencia: condonacin de los prstamos a partir de
1988 (reestructuracin en bonos, alargamiento de plazos, reduciendo el
principal).
EEUU (sus instituciones las ms afectadas) y FMI papel fundamental en la
resolucin del problema (prestamista, coordinacin, ajuste
macroeconmico).
Las consecuencias sociales para los pases latinoamericano (pobreza,
desigualdad.) fueron desastrosas.
La condonacin para muchos pases muy pobres no result suficiente por lo
que a partir de 1996 se adoptaron nuevas medidas de condonacin (FMI, BM
y Gobiernos) hasta dejar la deuda de eso pases en un nivel aceptable para
ellos.
Desde la dcada de 1970 se han sucedido muchas crisis financieras que han
afectado a pases desarrollados y en desarrollo.

LA CRISIS MEXICANA DE 1994-95:

Crecimiento a partir de 1990-91. Entre 1992-94 se incrementan los flujos de

K en esa direccin
1994 sobrevaluacin del peso respecto al dlar, prdida de competitividad,
dficit balanza b y s, disminucin de las reservas y los tenedores de bonos
mexicanos se negaron a renovarlos.
Devaluacin del peso, subida tipos, colapso del sistema financiero mexicano.
La crisis se resolvi gracias a los prstamos del FMI, BM y EEUU.
Los prestamistas no perdieron nada.
Fue intensa pero corta. Desde entonces Mxico crece a tasas aceptables y
ha vuelto a obtener financiacin en los mercados internacionales.

LA CRISIS DEL SUDESTE ASITICO DE 1997:

Previamente fuerte crecimiento de estos pases. Aplicacin de polticas

macroeconmicas correctas. Fuerte entrada de K. Tipo de cambio fijo
respecto al $. La apreciacin del $ frente a las principales monedas
mundiales hizo perder competitividad
En agosto de 1997 las autoridades tailandesas deciden dejar flotar su
moneda. Los inversores retiran masivamente sus fondos. La moneda se
deprecia. Devaluaciones competitivas. Los agentes perciben que todos
tendrn que hacer lo mismo y retiran sus fondos. Tambin sensacin de
fragilidad de sus sistemas financieros. Los pases estaban muy endeudados
interna y externamente.
En este contexto, China haba emergido como competidor y gran
competencia entre ellos.
La resolucin de la crisis fue difcil por: carcter sorpresivo, rapidez en
extenderse, el volumen de dinero implicado y la naturaleza privada de los
prestatarios.
Intervencin del FMI y el BM con el compromiso de los pases de alcanzar
supervit en cuenta corriente que permitiese el pago de la deuda. Tambin
mejorar la supervisin financiera, hacer los sistemas ms trasparentes.
Por primera vez el FMI y el BM muestran sus discrepancias en las medidas
seguidas para salir de la crisis (el FMI nfasis en reformas estructurales, pero

era una crisis de confianza de los inversores y de insistencia inicial de

liberalizacin de capitales).
La crisis hizo replantearse tambin los criterios de liberalizacin de los
mercados de capitales. La apertura total y sbita la pueden hacer los pases
que tengan sistemas financieros desarrollados por la volatilidad de los
capitales. Si no, los beneficios de la entrada pueden ser menores que los
costes de salida rpida.

LA CRISIS RUSO-BRASILEA DE 1998:

Peso de la economa rusa en el total mundial bajo: 1,6%, pero su crisis

gener una fuerte inestabilidad financiera internacional.Grandes grupos
financieros haban prestado a Rusia. Si tena problemas se le ayudara.Pero
Rusia entr en mora y el FMI no le ayud. Los prestamistas vieron que su
evaluacin de los riesgos de cada pas era incorrecta. Recolocacin hacia
una mayor seguridad. Consecuencia: Problemas en muchos pases
subdesarrollados y en empresas de los desarrollados.El pas ms afectado
Brasil, que ya tuvo problemas con la asitica.Brasil para sostener su moneda
vendi divisas y subi tipos de inters. Aqu el FMI ayud. El dficit pblico
brasileo subi, lo que era caro por los elevados tipos y haca necesario
recurrir al S externo. Pero tras la crisis rusa era difcil. Finalmente la moneda
tuvo que devaluarse.

LA CRISIS ARGENTINA:

Tipo de cambios fijo con el $ desde 1991-2001. Desde 2001 el peso entr en
flotacin y se devalu espectacularmente y el Gobierno suspendi el pago de
la deuda. El sistema de vinculacin al $ haba permitido acabar con la
hiperinflacin que lastraba el desarrollo, pero sin reformas estructurales que
promuevan la competitividad y aumenten el S no es viable.Como el S
argentino era escaso haba que recurrir permanentemente al S externo, y
Argentina estaba fuertemente endeudada sobre todo su Sector Pblico.Como
el real brasileo se devalu en 1998 la economa argentina entra en crisis.
Hubiera debido abandonar la paridad fija y devaluar, pero no lo hizo por los
efectos sobre los agentes endeudados en $.
En definitiva, las causas de la crisis argentina fueron:
Paridad sobrevalorada
Dependencia del S externo.
Gestin inadecuada de la poltica fiscal
En 2001 el gobierno limita el acceso de los ahorradores a sus cuentas
(corralito) y se entromete en la actividad bancaria. Todo el sistema
bancario se paraliza. Tambin decide suspender el pago de la deuda.
En 2005 los acreedores aceptaron la reestructuracin propuesta por el
gobierno argentino. Pero los prestamistas soportaron cuantiosas perdidas
igual que en el caso ruso y a diferencia de lo que haba pasado antes. Pero a
diferencia de la crisis rusa, esta crisis tuvo escaso impacto internacional. Ya
se haba aprendido a diferenciar situaciones nacionales

La crisis financiera actual

En 2007, y sobre todo en el verano de 2008, se desata la ltima crisis

financiera hasta el momento.
El origen de la crisis procede de la fuerte expansin del crdito hipotecario
en los Estados Unidos, en un entorno de tipos de inters reducidos en
trminos nominales e incluso negativos en trminos reales (grfico pg. 30).
Se relajaron las condiciones de los prstamos, concedindolos a personas de
dudosa reputacin financiera.

Para alimentar este proceso hacan falta recursos y es aqu donde entra la
innovacin financiera, como la titulizacin.
La titulizacin consiste en la venta de los crditos por parte de los
concesionarios incorporndolos a instrumentos financieros, los cuales se
venden a inversores particulares e institucionales (fondos de pensiones)
deseosos de obtener una rentabilidad mayor que la de otros ttulos de renta
fija (deuda pblica). Cuando surgieron dudas sobre la reputacin crediticia y
se redujo la valoracin de las viviendas financiadas, el tinglado se vino abajo.
Los instrumentos de titulizacin vean reducidos sus ingresos lo cual
disminua la rentabilidad prevista. Esto decepcionaba a los inversores finales
que queran vender, y los mercados financieros e intermediarios financieros
empezaron a dudar unos de otros.As se instal la inseguridad en los
mercados, financieros e interbancarios. Desapareci la liquidez y con ello
disminuy la capacidad de financiacin. Se hizo necesario la intervencin de
los gobiernos y de los BC para restaurar el normal funcionamiento de los
mercados, en particular, del mercado interbancario.
El 15 de septiembre de 2008 quiebra Lehman Brothers y a partir de ah se
produce una inyeccin masiva de recursos, primero a una gran empresa de
seguros AIG, despus se integra Merrill Linch en un gran banco comercial; y
finalmente hay que acudir en ayuda de todo el sistema. Despus quebraron
numerosas instituciones financieras en EE.UU y Europa
Ha habido un plan preconcebido de actuacin? No, las autoridades han ido
a remolque de los acontecimientos y se ven obligadas a reaccionar en el
cortsimo plazo. Parece que ante los excesos y la inestabilidad que han
generado los bancos de inversin, el protagonismo en el futuro ser de los
bancos comerciales. Tambin es necesario mejorara la regulacin y
supervisin as como las empresas de rating.
La crisis de la deuda soberana en la zona Euro CUADRO

Los organismos financieros internacionales Son las Instituciones de Bretton Woods,

1944. Tras el 1929 y la IIGM: FMI, BIRF, GATT

El FMI se cre en 1945. Presta a los pases miembros (181) siempre y cuando
stos adopten las polticas recomendadas. Sus recursos proceden de las
aportaciones de los socios.
EL BM agrupa a dos instituciones: el BIRF (B. Ial. de Reconstruccin y
Fomento) y la AIF (Asoc. Ial de Fomento). Acta como intermediario
financiero sin nimo de lucro y sus accionistas son pases que deben ser
obligatoriamente miembros del FMI. Su objetivo es promover la inversin en
pases en desarrollo. IFC, ICSID y MIGA.
Los Bancos Regionales: BID, Africano, Asitico, B. Europeo de Reconstruccin
y Fomento.
El BIS (1930, en Suiza) est constituido por los bancos centrales de 56 pases
y sirve de foro para la cooperacin monetaria internacional. Proporciona a los
BC servicios financieros para manejar sus reservas exteriores. Debe facilitar
el buen funcionamiento de las finanzas internacionales.