SEMANA 4

Sumrio
Administrao financeira de longo prazo ................................................................................ 3
Decises de investimentos - Parte 1....................................................................................... 3
Decises de investimentos - Parte 2....................................................................................... 4
Decises de investimentos - Parte 3....................................................................................... 4
Decises de investimentos - Parte 4....................................................................................... 5
Avaliao de rentabilidade - Parte 1 ....................................................................................... 6
Avaliao de rentabilidade - Parte 2 ....................................................................................... 7
Avaliao de rentabilidade - Parte 3 ....................................................................................... 8
valiao de rentabilidade - Parte 4.......................................................................................... 9
Financiamentos - Parte 1 ...................................................................................................... 10
Financiamentos - Parte 2 ...................................................................................................... 12

Administrao financeira de longo prazo

Para chegarmos em um determinado lugar, precisamos saber por onde precisamos ir, o
que necessitamos, os prazos de viagem, sempre buscando alternativas caso ocorram
imprevistos. Nas empresas esses pontos so delimitados pelo planejamento das empresas
que possuem como foco o longo prazo.
O desejo dos proprietrios das empresas que elas sobrevivam o mximo de perodo
possvel, para isso necessrio que se tome de forma acertiva decises de longo prazo.
Esse aspecto o que trataremos essa semana e mais assuntos sobre decises de
investimento, avaliao de rentabilidade e formas de financiamentos.

Decises de investimentos - Parte 1

Antes de iniciarmos necessrio que tenhamos em mente alguns conceitos bsicos
relacionados a decises de investimentos:

Fluxo de caixa Relevantes: a mudana no fluxo geral da empresa que

decorre diretamente em aceitar o projeto e realiz-lo.

Fluxo de caixa incrementais: a diferena entre os fluxos de caixa futuros

da empresa com o projeto e aqueles sem o projeto, ou seja, consiste em
toda e qualquer mudana no fluxo de caixa futuro da empresa que seja
conseqncia direta da execuo do projeto.

Princpio da Microempresa: A premissa de que a avaliao de um projeto

pode basear-se nos fluxos de caixas incrementais do projeto.

Custos irrecuperveis: Custos j incorridos e que no podem ser

recuperados portanto no devem ser considerados na deciso de
investimentos.

Custos de oportunidade: Alternativa mais valiosa que sacrificada quando

se faz um dado investimento.

Eroso: Os fluxos de caixa de um projeto que so obtidos em detrimento de

projetos j existentes na empresa. A eroso importante ser avaliada visto a
deteriorao dos padres de competio dos produtos, e seu impacto nos
fluxos de caixa da empresa ao longo do tempo.

CGL: Os investimentos necessitam uma boa quantidade de Capital de Giro

Lquido frente aos custos iniciais de implementao dos projetos,
geralmente no longo prazo.

Para avaliarmos um projeto necessrio que sejam feitas demonstraes financeiras

projetadas, ou seja, demonstraes financeiras que projetam as operaes futuras dado
um determinado projeto. Alm disso, temos que considerar o princpio da microempresa,

onde apenas avaliaremos os resultados diretos advindos de um determinado projeto, sem

incluir projees advindas de operaes existentes.

Ao avaliarmos um projeto, no so includos os custos de financiamento,

mas analisa-se o valor total de investimento e os custos com a
implementao do projeto em si, pois busca-se avaliar os fluxos de caixa
gerados pelo ativos e no os fluxos de caixa dos credores. A composio
do capital a ser utilizado uma questo gerencial do projeto, uma vez
que dependendo da fonte dos recursos, temos diferentes custos
atrelados a eles.

Decises de investimentos - Parte 2

Quando avaliamos um projeto de investimento temos que ter sempre a perspectiva de
quanto o projeto gerar para a empresa, para seu patrocinador e para as sociedades em
que impactaro. Em geral os projetos so analisados com tica econmica-financeira,
porm, nem sempre apenas com essa tica. comum a anlise de projetos com
perspectivas sociais, culturais, entre outros.
Evidentemente, mesmo que tenhamos na maioria dos casos a tica econmica-financeira
como mandatria, as demais ticas acabam impactando em uma grande quantidade de
projetos, sobretudo quando h interao entre empresa e sociedade.
Por exemplo, um projeto de uma indstria pode ser altamente rentvel, porm, para uma
determinada populao prxima ao local de instalao sofreria alguns problemas (como
poluio), natural nesse caso que a empresa venha a ter mais custos atrelados ao
projeto, pois dever minimizar, caso no consiga anular, os impactos dessa instalao.
Esses custos devem ser alocados no projeto, pois caso no o fizer, futuramente poder
sofrer sanes de rgos governamentais e processos dos moradores.
claro que dependendo do nvel de investimentos ou at de custos futuros advindos
dessas adequaes, podem inviabilizar os projetos sob a tica econmica-financeira.
Tambm comum encontrarmos projetos com grandes retornos polticos,
sociais e culturais (projetos de sustentabilidade por exemplo), que muitas vezes no teriam
um retorno econmico-financeiro elevado ou at mesmo no teriam o referido retorno, mas
por questes estratgicas de marketing ou at mesmo de contribuio social so
implementados.

Decises de investimentos - Parte 3

Como dito anteriormente para avaliarmos investimentos e tomarmos decises de investir
ou no, precisamos de dados e projees para que consigamos tomar a melhor deciso.

Em geral, utiliza-se a anlise dos fluxos de caixas projetados. Um fluxo de caixa

projetado nada mais que a projeo das receitas menos os custos e os
investimentos de um determinado projeto, ou seja, so as projees do fluxo de
caixa operacional (Fluxo de caixa operacional = LAJI + depreciao impostos), a
isso somamos o CGL e os gastos com capital, ao final dessas somas temos o fluxo
de caixa total projetado e a partir disso calcular VPL (Valor Presente Lquido), TIR
(Taxa Interna de Retorno) e outras ferramentas de anlise econmica-financeira.
extremamente importante o cuidado ao projetar os valores que constaro no fluxo de
caixa, uma vez que a adoo de uma premissa errada, a utilizao de valores deturpados
ou fontes questionveis, acabam por gerar erros, o que pode levar a decises errneas.
Esse processo de erros na formataoe projees no fluxo de caixa tambm
conhecido por risco de estimao. Os projetos podem gerar valores para a empresa
quando surge:

Inovao.

Reduo de custos.

Maior eficincia operacional ou financeira.

Aumento de Market share (participao de mercado).

Em novos projetos de suma importncia analisarmos cenrios que podem ser tanto
positivos quanto negativos. Em geral, so trabalhados no mnimo 3 cenrios: um otimista,
um intermedirio e um pessimista, para que haja diferentes perspectivas sobre eventuais
impactos que o projeto teria em diferentes perspectivas.
Anlise de cenrios: Determinao do que acontece com estimativas do VPL dada
alterao em algum (as) varivel (is). Como por exemplo inflao, taxa de crescimento
do mercado em que a empresa atua, aumento/diminuio de impostos.

Decises de investimentos - Parte 4

Dada possveis alteraes nos cenrios e na implementao dos projetos, necessrio
tambm verificar a sensibilidade das alteraes dessas variveis, neste caso a Anlise de
sensibilidade, que a investigao sobre o que acontece com a VPL quando apenas
uma das variveis alterada.
Em uma anlise de sensibilidade um aspecto importante avaliar os critrios a serem
tomados para termos uma anlise adequada. A partir disso, identifica-se as principais
variveis que influenciam o retorno dos projetos e estimam-se o que aconteceria com o
VPL caso ocorressem tais variaes. comum que se utilize taxas de juros ou selic para
se calcular esses aspectos. Opes Gerenciais so as oportunidades que podero ser
exploradas pelos administradores se certos fatos acontecerem no futuro.

 importante ao avaliar um projeto se h perspectivas para eventuais alteraes

significativas nos quadros analisados, para isso importante a existncia de um
planejamento contigencial. Nesse planejamento devem existir claramente opes para que
os gerentes decidam o que ocorrer com o projeto. Alguns exemplos:

Opo de Expanso: Nessa opo os gerentes, proprietrios e patrocinadores

podem decidir ampliar o projeto devido a se obter maiores benefcios ou para gerar
escala (aumentar o nvel para que gere maior produtividade e resultado).

Opo de Abandono: J nessa opo desiste-se do projeto, encaminhando seu

fechamento, mesmo que incompleto. Isso, em geral, ocorre quando o cenrio
muito negativo ou devido a um forte impacto que acaba gerando prejuizos.

Opo de Adiamento: E aqui, os responsveis pelo projeto decidem parar por

algum tempo o mesmo retomando-o no futuro. Em geral, essa alterao se deve
por uma alterao temporria em uma varivel importante do projeto e que
colocaria em risco o sucesso deste.

importante ressaltar novamente que muitas opes de investimento so realizadas no

avaliando-se apenas os retornos, por diversos motivos, mas so resultados de opes
estratgicas da empresa, que visualizam posicionamento competitivo no mercado futuro.
H momentos em que existem projetos que apresentam VPL positivo, porm com poucos
recursos ou com dificuldades de obter os mesmos. Nesse caso temos um racionamento de
capital. E esse racionamento pode ser:

Forte: Situao em que a empresa no consegue obter financiamento em hiptese

nenhuma para seus projetos, essa situao geralmente est ligada a retornos,
muitas vezes alto, devido aos riscos do projeto.

Fraco: Situao na qual se alocam determinados valores s unidades de uma

empresa para financiar os gastos de capital.

Para se tomar uma deciso com um embasamento tcnico, avalia-se os aspectos relativos
a rentabilidade dos negcios ou projetos, dados os diferentes cenrios, que veremos a
seguir.

Avaliao de rentabilidade - Parte 1

Como vimos anteriormente a base de avaliao de um projeto de investimento, sob a tica
econmico-financeira se d pela pela projeo dos fluxos de caixa. As principais
ferramentas utilizadas para essa anlise so as ferramentas que mensuram a
rentabilidade dos projetos, dentre as principais citamos VPL , TIR. Payback e RCM.
O VPL (Valor Presente Lquido) a diferena entre o valor de mercado de um
investimento e seu custo.A frmula matemtico-financeira de se determinar o valor

presente de pagamentos futuros descontados a uma taxa de juros apropriada, menos o

custo do investimento inicial :

Onde FC - fluxo de caixa, t - perodo de tempo , i - taxa dedesconto, ou seja, o VPL avalia
os fluxos de caixas projetados descontando-os em valores atuais e descontando os
valores investidos.
Regra do VPL: Um investimento dever ser aceito se seu valor presente lquido for
positivo e rejeitado se for negativo. Assim o VPL permite avaliar o custo de oportunidade
de um investimento.

Maior do que zero significa que o investimento economicamente atrativo, pois

o valor presente das entradas de caixa maior do que o valor presente das sadas
de caixa.

Igual a zero sinal que o investimento indiferente pois o valor presente das
entradas de caixa igual ao valor presente das sadas de caixa.

E menor do que zero indica que o investimento no economicamente atrativo

porque o valor presente das entradas de caixa menor do que o valor presente das
sadas de caixa.

Entre vrios projetos de investimento, o mais atrativo aquele que tem maior Valor
Presente Lquido.

Avaliao de rentabilidade - Parte 2

Uma outra anlise interessante de se avaliar o Payback Period (Perodo de Payback),
que o perodo de recuperao do investimento inicial, ou seja, o perodo exigido
para que um investimento gere fluxo de caixa suficiente para recuperar o custo inicial, por
exemplo, temos um investimento de R$ 10 mil reais para abertura de uma empresa e nos
primeiros 12 meses, o valor do fluxo de caixa descontado nos d R$ 1 mil por ms. Assim,

nosso payback seria de 10 meses, pois o perodo em que o resultado do fluxo de caixa
cobre todos os custos investidos.
A regra bsica que um investimento aceito se seu perodo de payback calculado
for menor do que algum nmero pr-determinado de anos.
Se comparado a VPL, o Payback possui algumas limitaes:

calculado apenas adicionando-se aos fluxos de caixa futuro.

No considera as diferenas de risco.

No possui base objetiva para determinar o perodo de corte, escolhe-se o perodo

de forma arbitrria.

Tende a gerar um vis de investimento de curto prazo, sendo que no analisa as

condies do dinheiro no tempo.

Em geral utilizado em decises menos importantes de investimentos ou serve como uma

ferramenta auxiliar. Entretanto o Payback possui como pontos positivos:

Facilidade e baixo custo de anlise.

Tem vis de liquidez.

Tende a apresentar um ajuste.

Avaliao de rentabilidade - Parte 3

Outro ferramenta muito utilizada TIR (Taxa Interna de Retorno) que a taxa de
desconto que faz com que o VPL de um investimento seja nulo, ou seja, indica qual a
taxa de desconto para que o VPL seja igual a zero.

Por que a TIR importante? Porque permite avaliar se um determinado investimento

mais rentvel que outra aplicao, por exemplo, digamos que o projeto X tenha uma TIR
de 6%, mas se aplicar os mesmos valores em um Fundo DI de 12 meses, ter um retorno
de 6,5% lquidos, assim, a empresa tenderia a fazer essa aplicao, pois ela gera 0,5% a
mais que o projeto X.

Em ltima anlise a TIR a demonstrao da taxa de rentabilidade do projeto. A TIR

serve para comparar diferentes projetos entre si e para compar-los com a rentabilidade
geral possvel na economia. Essa rentabilidade geral o custo de oportunidade do capital.
Dessa forma, um investimento para ser aceito dever ter uma TIR maior que um
determinado retorno exigido.
Uma coisa que deve ficar bem clara, que sempre a TIR e o VPL apresentaro respostas
idnticas sobre um projeto. Porm, a deciso deve se basear pela comparao em
conjunto desse ferramental. Em projetos diferentes, havendo TIR e VPL's diferentes, o
ponto de anlise deve ser pautado pelo maior retorno com menor custo, mesmo que isso
signifique uma TIR inferior. Cabe ressaltar que a TIR possui alguns problemas dentre os
quais:

Fluxos de caixa no convencionais, pois pode haver taxas mltiplas de retorno.

Ao comparar dois investimentos diferentes, via decises mutuamente excludentes.

Pode apresentar problemas ao se compararem investimentos cujo capital

necessrio seja muito diferente.

Mas, ressalta-se os pontos positivos que essa ferramenta possui:

Facilidade de entendimento do retorno.

Facilidade de semelhana entre o conceito de taxa interna de retorno com

rentabilidade de um investimento.

Ligao com a VPL, levando a mesma deciso.

valiao de rentabilidade - Parte 4

Outra ferramenta bastante utilizada o ndice de Rentabilidade (IR) que o valor
presente dos fluxos de caixa futuros de um investimento divididos por seu custo inicial,
tambm chamado quociente de benefcio/custo.
IR = VPL/Investimento
Ele mede o resultado financeiro do investimento, em outras palavras, quanto que o projeto
gera para cada unidade monetria investida. Entretanto, possui um problema, ele leva a
tomar decises erradas quando compara investimentos mutuamente excludentes. Ainda
assim, esse ndice apresenta algumas vantagens:

Intimimamente relacionado com o VPL, leva as mesmas decises.

Fcil de ser compreendido e comunicado.

Pode ser til quando os recursos a serem investidos so limitados.

Uma outra ferramenta que utilizada o RCM (Retorno Contbil Mdio) que avalia os
resultados contbeis projetados dos fluxos de caixa, sem entretanto avaliar o valor dos
recursos ao longo do tempo e o valor dos investimentos dados sua depreciao, caso
haja, ao final do perodo analisado.
RCM = Lucro Mdio/ Investimento (valor contbil mdio)
Cabe ressaltar que esse mtodo um mtodo auxiliar, uma vez que em cenrios
inflacionrios perde sua eficincia.

Financiamentos - Parte 1
Um aspecto importante que temos que distinguir a diferena entre emprstimo e
financiamento. Financiamento so valores destinados a a propiciar aquisio de
bens ou servios especficos, como por exemplo um financiamento de veculo,
crdito imobilirio, financiamento de equipamentos e bens de capital, construes e
reformas, etc.
J emprstimos so valores sem uma destinao final especfica, como por exemplo,
crdito pessoal, capital de giro, desconto de duplicatas e outros.
Os financiamentos e emprstimos tm como base de pagamento os sistemas de
amortizao, no Brasil os mais comuns so os sistemas SAC e Price. Como dito
anteriormente existem 2 fontes de recursos para a empresa: Prprios e de Terceiros.
Os recursos prprios so os que apresentam o menor custo, uma vez que ao
alocarem-se no capital (patrimmio lquido), no obriga o pagamento de juros de captao,
apenas o pagamento de lucros e dividendos conforme os resultados da empresa.
Entretanto, comum que alguns scios possam emprestar valores, mas em geral os juros
cobrados so inferiores aos de mercado.
Os recursos de terceiros so recursos captados com pessoas ou instituies financeiras
para diversos fins, e em geral tem como base pagamento de juros. Entretanto, em
algumas operaes comerciais, como em compras de mercadorias, essa condio pode
no existir devido a negociaes entre fornecedor e empresa.
Quando falamos em financiamentos a questo capital de suma importncia, pois
dependendo da opo tomada, h incremento nos custos (juros) atrelados ao projeto.
comum que sejam financiamentos de longo prazo para investimentos cujo capital prprio
seja insuficiente e na maioria dos casos necessrio um projeto financeiramente vivel
para garantir acesso a esses recursos.

10

Isso ocorre porque necessrio identificar o capital de risco envolvido nas operaes de
crdito. Lembrando que, capital de risco o financiamento para empreendimentos novos e
geralmente com risco elevado.

11

Financiamentos - Parte 2
Os financiamentos em geral so divididos em 2 estgios:

Financiamento de primeiro estgio o financiamento para desenvolvimento de

prottipos e um plano completo de produo.

Financiamento de segundo estgio o financiamento de valor de maior

envergadura, um investimento suficiente para iniciar a produo efetiva,
comercializao e distribuio.

Os financiamentos em geral acabam alocando como garantia o bem que est

financiando ou ainda, em caso de servios, um outro bem ou direito apresentado pelo
investidor.
Os emprstimos por sua vez, por no terem fim especfico possuem 2 formas de
garantias:

Sem garantia: Emprstimos bancrios a curto prazo formalmente negociados (linha

comprometida) ou informal (linha no comprometida).

Com garantia: Podem ser garantidos por estoques ou direitos creditrios (contas a
receber).
1. Financiamento garantido por contas a receber - Emprstimo de curto
prazo garantido tanto por transferncia ou factoring de contas a receber
(caucionamento).
2. Emprstimos garantido por estoques - Emprstimo de curto prazo
para compra de estoques, ou seja, vinculo geral, alienao fiduciria ou
guarda de armazm geral.

Uma outra fonte de recursos para empresas o lanamento e oferta de ttulos de dvida
(debntures) ou aes ( as chamadas IPO's). Em geral, o processo de lanamento desses
ttulos obedece a legislao especfica de bolsas de valores e dos rgos que
regulamentam esse mercado (SEC - Securities and Exchange Comission nos EUA e a
CVM - Comisso de Valores Mobilirios no Brasil).
Qual o tipo de financiamento mais apropriado a ser contratado por uma empresa? A
melhor opo depender basicamente de taxa de juros e prazos de pagamentos, porm,
ressalta-se que no adianta tomar recursos se a empresa no tem condies de cumprir
os compromissos, pois se o fizer, possivel o surgimento de problemas de giro, colocando
em risco a prpria existncia da empresa.

12