DECISIONES FINANCIERAS

Desde el punto de vista financiero las decisiones que se toman en la empresa se

pueden clasificar en tres categoras: Decisiones de Inversin, Decisiones de
Financiacin y Reparto de Utilidades o Decisiones de Dividendos.

DECISIONES DE INVERSIN

Son aquellas que se relacionan y afectan el lado izquierdo del balance general de
la empresa, o sea los activos.
En lo que a decisiones de inversin se refiere, la decisin trascendental que se
toma en una empresa es la referente a la determinacin de su Tamayo, es decir,
del volumen total de los activos que se utilizaran para mantener una operacin
eficiente, que igualmente sea rentable y genere valor agregado para los
propietarios.
De cuales factores depende el tamao de una empresa?
Primero debe aclararse que aqu se esta asociando el tamao de la empresa con
el monto de sus activos. Dependiendo del propsito especfico del anlisis que se
est haciendo, el tamao de la empresa tambin podra relacionarse con el
volumen de ventas, el nmero de trabajadores, el monto de las utilidades, etc.
Para el propsito de esta explicacin, el tamao de la empresa, es decir, el monto
de sus activos, tiene relacin directa con la expectativa de los dueos en cuanto a
ventas y utilidades. Es lgico que si, por ejemplo, los empresarios esperan vender
$ 5.000 millones, el monto de los activos requeridos para ello sea diferente al
necesario para unas ventas esperadas de $ 8.000 millones.
Las decisiones de inversin tienen que ver con aspectos totales como:
-

El volumen de activos fijos que se desea mantener, es decir, la estructura

de la planta fsica. Por ejemplo, la administracin puede optar por tener tres
mquinas trabajando un turno de ocho horas o una mquina trabajando tres
turnos. En el primer caso el volumen de activos fijos ser mayor aunque el
volumen de produccin puede ser el mismo. Inclusive, la empresa podra
optar por no poseer activos fijos contratando con terceros la elaboracin de
sus productos, concentrando su actividad en la comercializacin.

El plazo que se conceder a los clientes en las ventas a crdito. Mientras

mayor sea dicho plazo, mayor ser la cantidad de dinero que habr que
inmovilizar en las cuentas por cobrar. La cantidad de inventario (materias
primas, producto en proceso y producto terminado), que se mantendr para
soportar la produccin.
El crecimiento de la empresa, por ejemplo ensanches de planta, creacin
de empresas subsidiarias, compra de otras empresas, etc. Lo cual depende
de tres aspectos: las expectativas de crecimiento de la economa y en
especial del sector industrial en el que se desenvuelve la empresa, la
reinversin que del FCL (flujo de caja libre) estn dispuestos a realizar los
socios y la rentabilidad que como perspectiva futura ofrece la empresa.
La combinacin de activos entre fijos y corrientes. Por ejemplo, un
fabricante de automviles puede contratar la produccin de ciertas partes a
otra empresa, evitando as tener que adquirir equipos para su elaboracin
pero a lo mejor a costa de tener que mantener un alto inventario de dicha
pieza para evitar tropiezos en caso de que el proveedor llegue a tener
inconvenientes para abastecerla.
En cierta forma la adquisicin de activos fijos a travs del arrendamiento
financiero (Leasing), tiene relacin con esta combinacin, ya que la filosofa
fundamental de esta modalidad financiera es que la empresa no tenga que
desembolsar efectivo en la compra de estos activos, con el propsito de
destinarlo mas bien a la financiacin del capital de trabajo.

Se observa pues, que las decisiones de inversin conducen a la determinacin de

la cantidad de capital de trabajo neto operativo y de activos fijos que la empresa
requerir para su operacin, valores que no representan una cifra nica o rgida
sino que por el contrario dependen del riesgo operativo que el empresario este
dispuesto a asumir con el mantenimiento de un determinado nivel de inversin en
activos. Por ejemplo, como se menciono arriba para alcanzar el volumen de
produccin requerido con el fin de garantizar el abastecimiento a los clientes, una
empresa puede optar por tener pocas maquinas trabajando varios turnos o
muchas trabajando pocos. Aqu el riesgo se relaciona con el hecho de que con
pocas maquinas un dao en alguna podra disminuir la produccin a niveles
imposibles de recuperar luego, con la consecuente perdida de ventas.
Con los inventarios ocurre lo mismo. Por ejemplo, un mayor nivel de materias
primas disminuye el riesgo de que una falla en el abastecimiento por parte de los
proveedores detenga el proceso, disminuya la produccin y por lo tanto se pierdan
ventas; pero la empresa podra operar con igual eficiencia con un menor nivel.

Cul es, entonces, la diferencia entre mantener o no un mayor nivel de activos

con el fin de disminuir el riesgo operativo de la empresa?
La diferencia esta en la rentabilidad que implica cada una de las alternativas. Si
para mantener un mismo nivel de operacin se utiliza un mayor volumen de
activos, la rentabilidad sobre la inversin ser menor que si se utiliza un menor
volumen.
Cuando se menciona la rentabilidad sobre la inversin, es conveniente aclarar que
este trmino puede prestarse a confusin. Ello debido a que en una empresa se
identifican dos tipos de inversin: la que se realiza en la empresa como tal, es
decir los activos totales y la que especficamente realizan los socios, es decir, el
patrimonio.
Por lo tanto cuando se hable de rentabilidad, es preferible no utilizar el termino
sobre la inversin, sino ms bien especificar a cual de las inversiones
mencionadas se refiere dicha rentabilidad, es decir, rentabilidad del activo o
rentabilidad del patrimonio.
Entonces, hablando de los activos, mientras menor sea la cantidad de estos que
se utilice para lograr un mismo volumen de operacin (y por lo tanto de utilidades),
la rentabilidad del activo aumentara; pero a costa de un mayor riesgo, tal como se
explico antes.
Las decisiones de inversin tienen una caracterstica q las diferencias de los otros
dos tipos de decisiones financieras mencionadas antes: en ellas participan todas
las reas funcionales de la empresa. Si se observan lo rubros del activo en un
balance general se encuentra que existe una relacin entre las principales cuentas
y las diferentes reas de la organizacin. Por ejemplo, el inventario de inventario
de materia prima tiene relacin directa con las reas de compras y produccin, las
cuentas por cobrar y el producto terminado con mercadeo y ventas, etc. Las
decisiones de financiacin y dividendos son ms especializadas y en ellas
participan fundamentalmente los propietarios y la gerencia financiera de la
empresa.

Mayor volumen de
activos. Menor
riesgo, menor
rentabilidad.

ACTIVOS

PASIVOS

Menor volumen de
activos. Mayor riesgo,
mayor rentabilidad.

PATRIMONIO

Grafico 2-1 Relacin riesgo-rentabilidad y tamao de la empresa.

Decisiones de financiacin
Estn relacionadas con la consecucin de fondos para la adquisicin de los
diferentes activos que se requieren para a operacin del negocio. Afectan el lado
derecho del balance general, o sea los pasivos y el patrimonio.
Si para las decisiones de inversin se dijo que la decisin trascendental era la
relacionada con la determinacin del tamao de la empresa, en lo que a
decisiones de financiacin se refiere, la mas importante es aquella que se
relaciona con la determinacin de estructura financiera, que se define como la
proporcin entre pasivos y patrimonio que se utiliza para financiar sus activos.
Y aunque en apariencia la anterior es una definicin elemental ya que se refiere ni
mas ni menos que al nivel de endeudamiento, la determinacin de la estructura
financiera que tendr la empresa es una decisin trascendental por la relacin que
tiene sobre dos aspectos igualmente importantes: las utilidades y el costo de
capital.
Tiene relacin con las utilidades por que mientras mayor sea la proporcin de
deuda con respecto al patrimonio, mayor ser tambin la cantidad de intereses
que deben pagarse y por lo tanto habr una mayor presin sobre las utilidades
operativas en la medida en que una disminucin de estas podra implicar
incapacidad para atender el pago de intereses.

Concepto de utilidad operativa

Suponga el lector que es el gerente de una empresa y que al momento de reunirse
con la junta directiva con el propsito de evaluar su desempeo se le critica la baja
utilidad neta generada. Lo primero que reprochara es el hecho de que los
impuestos, por ser un elemento incontrolable al representar una proporcin fija con
respecto a la utilidad antes de impuestos, nada tienen que ver con su gestin.
A lo dicho por el gerente se le responde entonces que de todas maneras la utilidad
antes de impuestos, es decir, despus de deducir los gastos financieros o gastos
por intereses como consecuencia de la deuda con terceros, tambin es baja.
que podra responder a esto? Existir entre los diferentes tipos de gastos alguno
que tal vez no sea directamente controlable por usted como gerente? Obsrvese
el modelo general del estado de resultados que se ilustra en el cuadro 2-1 que
aparece adelante y posiblemente se llegara a la conclusin de que los gastos
financieros (intereses y similares), dependen de una decisin que generalmente
no toma la gerencia de la empresa sino sus propietarios: la decisin de estructura
financiera.
Son ellos los que al definir el monto de sus aportes aceptan implcitamente el
monto de los gastos financieros de acuerdo con el tamao que le quieran dar a la
empresa. Por ejemplo, si un determinado proyecto de creacin de una nueva
empresa requiere para su normal operacin $500 millones de inversin en activos
y los socios deciden emprenderlo aportando un capital de $200 millones, estn
aceptando, de hecho, la carga financiera que implica los $300 millones restantes
que tendr que conseguirse atravs de pasivos.
Ventas
-

Costo de ventas

UTILIDAD BRUTA

Gastos de administracin

Gastos de ventas

UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS ( UT.OPERATIVA)

Intereses

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

Impuestos

UTILIDAD NETA

Cuadro 2-1 Modelo general del Estado de Resultados.

Lo anterior sugiere, por lo tanto, que este tipo de gastos debe separase de los
dems efectos de presentar un estado de resultados que permita cumplir uno de
sus principios objetivos cual es el de permitir la evaluacin de la gestin de los
administradores.
La presentacin bsica que se ha ilustrado para este estado financiero considera
este aspecto. Puede verse como se ha calculado una utilidad intermedia entre los
gastos de administracin y de ventas ( que se seguirn denominando gastos de
operacin), y los financieros conocida como utilidad antes de interese e
impuestos, que en adelante se abreviara por sus iniciales UAII, que corresponden
a la llamada UTILIDAD OPERATIVA o utilidad de operacin o utilidad
operacional de la empresa.
Se definir utilidad operativa como la utilidad de una empresa genera como
negocio dedicado a una determinada actividad, independientemente de su
estructura financiera, es decir, independientemente de que tenga o no tenga
deuda. Ello debido a que dicha utilidad operativa esta afectada nica y
exclusivamente por aquellos elementos inherentes a la actividad que la entidad
desarrolla sin tener en cuenta, para nada, la forma como ha sido financiada.
Con mucha frecuencia se observa a empresarios, sobre todo pequeos y
medianos, insatisfechos con los resultados de su empresa referencian la utilidad
neta como la cifra que les causa tal inquietud. Sin embargo, una observacin de
las cifras podra sugerir que la empresa no es tan mal negocio como el
empresario afirma pues genera un atractivo volumen de utilidad operativa, sino
que es mal negocio para el poder tenerla mal estructurada financieramente.
Quiere decir lo anterior que una empresa puede ser muy atractiva como negocio
dedicado a una determinada actividad por generar unas, igualmente atractivas
utilidades operativa, pero poco atractiva para los propietarios por tener una
inadecuada estructura financiera. O dicho de otra forma, dependiendo de la
estructura financiera, un negocio puede ser muy bueno como tal, pero no ser
bueno para sus propietarios.
Podra afirmarse, en principio, que la evaluacin de la gestin administrativa en
trminos de utilidades debera hacerse con base en la utilidad operativa y as se
tendra que esta utilidad se convierte en un concepto clave en el anlisis del

estado de resultado ya que se establece una especie de lnea divisoria que

permite diferenciar el efecto de una decisin eminentemente financiera como es la
decisin de estructura financiera, del efecto del resto de las decisiones que se
toman en la empresa.
Es posible que el lector ya se haya hecho esta pregunta: y cmo se sabe si un
determinado nivel de utilidad operativa es atractivo o no? Esto se explicara en
sesin dedicada al concepto de costo de capital.

Estructura operativa y estructura financiera.

En toda empresa se identifican dos estructuras: estructura operativa y estructura
financiera. Ambas estructuras reflejan, igualmente, los dos tipos de riesgos
implcitos en toda empresa: riesgo operativo y riesgo financiero.
El riego operativo esta asociado, principalmente, por la actividad que desarrolla la
empresa y en particular con las caractersticas del sector industrial en el que esta
se desenvuelve. Otros factores de riesgo operativo son el tamao de a empresa y
su estructura de costos y gastos. Las empresas pequeas tienden a ser ms
riesgosas que las grandes ya que cuando se presentan crisis econmicas, las
primeras son las que primero y ms intensamente sufren sus consecuencias.
Empresas con altas proporciones de costos y gastos fijos en relacin con sus
costos y gastos totales son percibidas como de mayor riesgo que aquellas con
mayor proporcin de costos y gastos variables. Ello en razn de que si la
proporcin de costos y gastos variables es relativamente alta hay una mayor
maniobrabilidad de los factores de la operacin, cuando las condiciones externas
se ponen difciles. Esto es lo que explica, en buena medida, la cada vez mayor
utilizacin del outsourcing (contratacin externa), por parte de las empresas. Si la
situacin no es buena, simplemente contratan una menor cantidad de recursos. A
pesar de que contratar externamente ciertos procesos puede resultar ms costoso
que llevarlos a cabo con recursos internos (personal y procesos propios), muchas
empresas aceptan este sacrificio en su rentabilidad a cambio de asumir menos
riesgo en la operacin. Recuerde el lector la relacin que existe entre riesgo y
rentabilidad.
El riesgo financiero esta asociado con el nivel de endeudamiento de la empresa,
es decir, con su estructura financiera. a mayor nivel de endeudamiento, mayor es
el riesgo que asumen los accionistas y por la tanto, mayor ser la rentabilidad que
exigirn sobre su inversin. Este riesgo se relaciona con la posibilidad de que la
empresa entre en situacin de impago de sus obligaciones por intereses o abono

a capital de la deuda como consecuencia de una drstica o inesperada cada en

sus ingresos, factor que a su vez, esta relacionado con el riesgo operativo.
Significa que la rentabilidad mnima esperada por el propietario reflejara la
expectativa que este se forma de acurdo con su percepcin del riesgo operativo y
financiero que corre invirtiendo en la empresa. Igualmente, si una empresa se
financia totalmente con capital de los accionistas solo estara corriendo riesgo
operativo.
La estructura operativa es aquella que define la capacidad de producir y vender
bienes y servicios que tiene una empresa y esta conformada a su vez por dos
subestructuras: la estructura de ingresos, costos y gastos, y la estructura de
capital de trabajo.
La estructura de ingresos, costos y gastos, se relaciona con decisiones como las
siguientes:
-

Que estrategia seguir la empresa? Cmo enfrentar el grado de

rivalidad en el sector? Cules sern sus factores de diferenciacin? Esto
ayuda a establecer el tipo de estructura organizacional que debe tener la
empresa
define, en gran medida, la magnitud de los gastos de
administracin y ventas y parte de los costos de produccin.
Qu actividades se harn en la empresa? Cules se contrataran afuera?
Esto afecta, por un lado, el tamao de la capacidad instalada de la empresa
y los consecuentes costos de mano de obra y costos indirectos de
fabricacin a incurrir y por el otro, la distribucin de los costos y gastos
entre variables y fijos.
Si deben activos fijos, Se financiaran con recursos propios? Se
contratara una deuda? Se contrataran en arrendamiento? Estos aspectos
se relacionan con la proporcin de costos y gastos efectivos y no efectivos.
Los primeros son aquellos cuya incurrencia implica desembolso de caja por
parte de la empresa. Los segundos no implican desembolso de caja y como
ejemplo estn los gastos por depreciacin y amortizacin de activos
diferidos.

Los costos de produccin, gastos de administracin y gastos de ventas son

justamente los que aparecen reflejados en la parte superior del estado de
resultados, antes de calcular la utilidad operativa y por ello podra afirmarse que la
utilidad operativa establece una especie de lnea divisoria, es decir, parte en dos
el estado de resultados. De esta hacia arriba, dicho estado financiero refleja el
efecto de la estructura operativa de la empresa, mientras que de esta hacia abajo
refleja el efecto de la estructura financiera. Es muy importante que el lector tenga

esto en cuenta para que cuando a sus manos llegue un estado de resultados sepa
al menos cuales son sus componentes claves, es decir, que hay detrs de lo que
en principio aparenta ser una simple relacin de cifras el grafico 2-2 ilustra esta
situacin.

Ventas
-CMV

Efecto de la
estructura operativa

= Utilidad Bruta
-Gastos de Administracin
-Gastos de Ventas

= UAII (UTILIDAD OPERATIVA)

-Intereses
=UAL
-Impuestos

-Utilidad Neta

Efecto de la
estructura financiera

Sin embargo puede surgir una duda. Qu pasa con los intereses que la empresa
paga como consecuencia de una inadecuada gestin financiera por parte de los
administradores? Excesos de cuentas por cobrar e inventarios, por ejemplo,
implican el mantenimiento de activos improductivos por los cuales la empresa
debe pagar una financiacin, la cual puede tomar la forma de prestamos
bancarios, capital de los socios o exceso de cuentas por pagar a los proveedores
con los consecuentes intereses de mora que ellos implica. Intereses por
sobregiros bancarios y perdida de descuentos por pronto pago son otro reflejo de
problemas de gestin. Se podr identificar y de hecho separar del total de los
gastos financieros el efecto de estos problemas? La respuesta es afirmativa y hay
dos alternativas.
La primera consistira en hacer un estudio financiero en el cual se determine el
monto promedio de los activo improductivos que se mantuvieron en el periodo y
aplicando a estos la tasa promedio que la empresa paga por sus pasivos (o alguna
otra que se elija), se obtendra una cifra muy aproximada que refleja el efecto
financiero imputable a la administracin. Igualmente, recolectar informacin con

respecto a los descuentos financieros no ganados en las compras, lo cual

normalmente no se refleja como gasto financiero sino que engrosan el valor de
estas, puede dar una idea de la magnitud del costo de oportunidad financiero en el
que se incurre, muchas veces, por desgreo en el manejo de las finanzas de la
empresa. Esta alternativa, infortunadamente, es muy dispendiosa pues puede
consumir valioso tiempo de trabajo.
La segunda alternativa, consiste en capturar el efecto financiero de esas
inversiones ociosas o improductivas a travs del calculo del indicador denominado
EVA (valor econmico agregado).este indicador pretende establecer la verdadera
utilidad o ganancia econmica obtenida por los accionistas al castigar la utilidad
neta, no solamente con los intereses que se pagan por la deuda, sino tambin con
el costo de los recursos provistos por dichos accionistas. Significa que el costo de
cualquier inversin ociosa o improductiva quedara considerado en el clculo de
EVA al estar incluida en el valor de la financiacin provista, tanto por los bancos
como por los accionistas.
La estructura capital de trabajo se relaciona con los das de cuantas por cobrar,
los das de inventario y los das de cuentas por pagar, conforman el denominado
capital de trabajo neto operativo ( KTNO). Estos factores son establecidos, en
buena medida, por las reglas de juego del sector, principalmente las relacionadas
con el grado de rivalidad entre competidores. Ello no obsta para que tambin se
considere el hecho de que en las empresas hay polticas asociadas con estos tres
importantes rubros que apuntan a evitar que se produzcan excesos de capital de
trabajo neto operativo.
Introduccin al concepto de costo de capital
La estructura financiera de la empresa tambin tiene relacin con el costo de
capital, concepto de gran importancia en la toma de decisiones financieras y que
muchas veces es interpretado en forma incorrecta.
Ocasionalmente se observa que cuando en las empresas se quiere destacar la
gravedad de un problema de sobreinversin en activos ello se hace referenciando
el costo financiero que implica dicha sobre inversin. Sin embargo, en la mayora
de los casos el costo financiero que se asocia es el de los prstamos bancarios y
este es un criterio incorrecto. Por ejemplo, cuantas veces habr odo el lector
decir a algn funcionario de la empresa algo como esto: tenemos $ 100 millones
de exceso de inventarios por encima del mnimo requerido y dicho valor al 1,5%
mensual que cobra el banco implica para la empresa un costo financiero de 1,5
millones cada mes.

Aunque debe reconocerse que la utilizacin de un costo financiero para destacar

lo delicado del problema es de todas maneras un hecho positivo desde el punto de
vista del anlisis de gestin, tambin debe resaltarse el hecho de que la tasa de
inters bancario utilizada no es la ms apropiada. Aceptarla como tasa de
referencia supondra la afirmacin de una de las dos alternativas siguientes:
1. Que todos los activos de la empresa se estn financiando con deuda, lo
cual no es siempre cierto.
2. Que el dinero de los propietarios tiene el mismo costo que el de la deuda, lo
cual nunca es cierto.
Quin corre mas riesgos es una empresa, los acreedores o los socios?
Indiscutiblemente estos hechos permiten entender esta afirmacin.
-

En muchos casos los socios deben garantizar con su patrimonio las deudas
de la empresa.
El pago de intereses es ineludible, independientemente del volumen de
utilidades que la empresa alcance, mientras que el reparto de utilidades
esta sujeto no solo a que se produzcan utilidades sino tambin a que
genere flujo de caja libre suficiente para repartirlas.
Si la empresa se liquida, primero se cubren los compromisos se ocurren los
compromisos con los acreedores.
Si algo queda, le correspondera a los socios.

Aplicando la relacin entre riesgo y rentabilidad tenemos que si los socios corren
ms riesgo que los acreedores, entonces debern ganar una mayor rentabilidad
que estos ltimos.
Igualmente, si los socios esperan ganar una determinada rentabilidad, esta es,
para la empresa, un compromiso de las mismas caractersticas que el que se
asume con los acreedores, es decir, es tambin un costo financiero que bajo una
perspectiva de largo plazo la empresa debe cubrir so pena de que los propietarios
tomen alguna de las siguientes cuatro decisiones:
1.
2.
3.
4.

Vender la empresa.
No reinvertirle fondos para el crecimiento.
Retirar cualquier flujo de caja que deje disponible, por pequeo que sea.
Liquidar la empresa.

Y se dice que bajo una perspectiva de largo plazo, porque si en el corto plazo la
empresa no permite repartir utilidades, los socios podran soportarlo si hacia el
futuro existiera la posibilidad de que ello se d, lo cual no ocurre con los intereses.
Si en el corto plazo la empresa no puede atender su compromiso de pago de

intereses. Si en el corto plazo la empresa no puede atender su compromiso de

pago de intereses, se corre el riesgo de que los acreedores entablen acciones
judiciales para hacer exigible este compromiso.
De todo lo anterior se concluye lo siguiente:
-

los recursos de los propietarios no son gratuitos para la empresa.

Ellos implican un costo, que siempre es mayor que el de la deuda
Dicho costo est determinado por la rentabilidad que el propietario espera
obtener de acuerdo con el riesgo que corre con la empresa, que en
adelante se denominar tasa requerida de retorno del propietario (TMRR)
Tambin se le denomina tasa de oportunidad del propietario.

BIBLIOGRAFA:
Garca Serna (2009).Administracin Financiera Fundamentos y Aplicaciones. Cali:
Ed. PRENSA MODERNA IMPRESORES S.A.

ACTIVIDAD SEMANA 3

En sus palabras, de forma clara y concreta, agradezco realizar un informe de

lectura sobre el texto en referencia. En este informe, sin perder la lgica del
escrito, deben incluir las respuestas a las preguntas que presenta el Dr Oscar
Len Garca en el transcurso del texto y las cuales relacion a continuacin:
1. De cuales factores depende el tamao de una empresa?
2. Cul es, entonces, la diferencia entre mantener o no un mayor nivel de
activos con el fin de disminuir el riesgo operativo de la empresa?
3. Quin corre mas riesgos es una empresa, los acreedores o los socios?
Tambin, con este informe, debe quedar claro por que el Dr Garca concluye al
final del escrito lo siguiente:
-

los recursos de los propietarios no son gratuitos para la empresa.

Ellos implican un costo, que siempre es mayor que el de la deuda
Dicho costo est determinado por la rentabilidad que el propietario espera
obtener de acuerdo con el riesgo que corre con la empresa, que en
adelante se denominar tasa requerida de retorno del propietario (TMRR)
Tambin se le denomina tasa de oportunidad del propietario.